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www.aai.com.pe Mayo 2014

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Fitch RatingsDiversos / Per

Empresa Editora El Comercio S.A. y Subsidiarias (El Comercio)Informe Anual

Ratings

Tipo Rating Rating FechaInstrumento Actual Anterior CambioAcciones deInversin 2a (pe) N.M.

N.M.: No modificado anteriormente* Informe con informacin financiera auditada adiciembre 2013

Indicadores Financieros

AnalistaHugo Cussato(511) 444 5588

[email protected] Bautista L.(511) 444 [email protected]

FundamentosLa clasificacin de riesgo y la perspectiva asignada a las acciones deinversin de Empresa Editora el Comercio S.A. se sustentaprincipalmente en lo siguiente:1. Liderazgo en el mercado. A diciembre 2013, las publicaciones de

Empresa Editora El Comercio contaron con la mayor participacinen lo que a publicidad en diarios se refiere (sin considerar medios

ni Estado), alcanzando un 71.1% en la ciudad de Lima. Asimismo,a diciembre 2013 el diario Trome registr una participacin en lalectora diaria promedio, sobre el total de hombres y mujeres de 12a 74 aos de NSE A/B, C y D/E en Lima Metropolitana, de 32.9%;mientras que el diario El Comercio obtuvo una participacin de2.9%, segn estudio de lectora publicado por MRP. Adems,desde el 2011 El Comercio consolida sus estados financieros conCompaa Peruana de Radiodifusin S.A. (Amrica TV), el cual esun canal de seal abierta que cuenta con diversos programaslderes en su categora.

2. La capacidad de generacin de flujos operativos de la Empresa, lacual le permitira cumplir con la totalidad de sus obligacionesfinancieras en un horizonte temporal relativamente corto. As, en elperiodo enero 2013 diciembre 2013, el ratio consolidado deDeuda Financiera / EBITDA fue de 0.9x (0.4x a fines del 2012).

Igualmente, el importe de sus obligaciones financieras y su actualcronograma de pagos, permiten que la Empresa pueda atender sudeuda con razonable holgura.

3. Continuada ampliacin de su oferta comercial y exploracin denuevos negocios. En 2013, se adquiri dos empresas deentretenimiento: Atracciones Coney Island S.A.C y Yukids PerS.A.C. La operacin se realiz va su subsidiaria VigentaEntretenimiento por un monto de S/. 94.3 millones, financiado porprstamos bancarios. Asimismo, adquiri el 54% de la participacinde EPENSA S.A. Lo anterior refuerza la estrategia de consolidacincompetitiva y diversificacin.

4. Estrategia de consolidacin y diversificacin, la cual le permitimantener su posicin al ofrecer un mayor valor agregado que suscompetidores. Adems, la Compaa mantiene un programa dereduccin de costos, y un plan estratgico dirigido a incrementar laventa de ejemplares va la implementacin de un sistema masivode suscripciones. A su vez, el nfasis en el uso de alta tecnologafacilita sus procesos operativos. Cabe sealar que las empresasdel sector editorial y prensa escrita estn expuestas al riesgo decambios en el precio promedio del papel, su principal insumo.

5. Indicadores burstiles. Teniendo en cuenta la alta participacin deacciones de inversin, propiedad de empresas vinculadas al GrupoEl Comercio, que no se negocian, sus acciones registran bajosindicadores de liquidez y de presencia en el mercado burstil. Porotro lado, si bien en el periodo 2013, la cotizacin de la accindisminuy en 28.3%, la poltica de dividendos permite distribuircomo mnimo el 35% de utilidad neta obtenida cada ao, lo cual seha venido cumpliendo de manera sostenida y estable a lo largo delos aos.

dic-13 dic-12Ingresos 1,346 1,181EBITDA* 399 352 Flujo de Caja Operativo (CFO) 251 193 Deuda Financiera Total 372 151 Caja y valores 158 152 Deuda Financiera / EBITDA (x) 0.9 0.4 Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 0.5 -0.0 EBITDA / Gastos Financieros (x) 19 23

Fuente: El Comercio

(S/. MM)

(*) No incluye otros ingresos y egresos, ni participacin detrabajadores


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El ComercioMayo - 2014 2

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Acontecimientos Recientes

En la Junta General Obligatoria Anual, en marzo2013, se acord la distribucin de S/. 94.4 millonesde dividendos, de los cuales se han adelantadoS/.44.7 millones a los accionistas correspondientes alao 2012, quedando un saldo por distribuir de S/.49.7millones, de los cuales S/. 13.9 millonescorresponden a las acciones de inversin. Asimismose acord aumentar la reserva legal en S/. 15.3millones y mantener S/. 43.2 millones en losresultados acumulados.En la Junta de Accionistas Obligatoria Anual,celebrada en abril 2013, se acord capitalizarS/.159.3 millones de utilidades, de los cuales S/.106.9millones conforman parte del capital social y S/. 52.4

millones corresponden a la cuenta acciones deinversin. Como consecuencia de lo anterior, seaprob elevar el capital social, de S/. 118.2 millones aS/. 236.4 millones, y aumentar la cuenta de accionesde inversin, de S/. 58.0 millones a 116.0 millones.En agosto del 2013, el Grupo El Comercio lleg a unacuerdo con el Grupo Agois Banchero para el controlde la empresa Periodstica Nacional S.A. (EPENSA) yAlfa Beta Sistemas S.A.C. EPENSA es editora dediversos diarios y revistas de publicacin en Lima yprovincias y tiene plantas en Piura, Arequipa yHuancayo. La Empresa Editora El Comercio S.A.tendr 54% de la participacin accionaria y elrestante, el Grupo Agois. La inversin realizada fue

de US$17.2 millones, de los cuales US$12 millonesson por parte de El Comercio en EPENSA.El 22 de enero del 2014, la subsidiaria AtraccionesConey Island S.A.C. materializ la adquisicin del70% del capital social de la empresa Yukids S.A. porla suma de US$1,750,000, a travs de unfinanciamiento otorgado por Vigenta EntretenimientoS.A.C.En la sesin de Directorio, celebrada el 30 de enerodel 2014, se acord entregar un adelanto dedividendos por S/. 53.0 millones a cuenta de lautilidad del 2013, por lo que el dividendo en efectivo apagar por accin de inversin asciende a S/. 0.06.

Asimismo, en la misma sesin de Directorio del 30 deenero se aprob el proyecto de reorganizacin simplepresentada por la Gerencia General de Editora ElComercio mediante la segregacin del negocio deImpresiones Comerciales Planta Amauta, el cualentrar en vigencia a partir del 1ro de febrero del2014 y el Bloque Patrimonial a favor de AmautaImpresiones Comerciales S.A.C.En la Junta de Accionistas Obligatoria Anual,celebrada el 19 de marzo del 2014 se acord que dela utilidad neta del 2013, se destineS/.105008,970.82 al pago de dividendos, de loscuales se han adelantado S/. 53014,441.59,quedando un saldo de S/. 51994,529.23 por

distribuir.

Perfil

El diario El Comercio de Lima fue fundado en 1839.A inicios del siglo XX se convertira en el diario msinfluyente del pas, manteniendo una slida posicinde liderazgo hasta la actualidad.El objeto social de la Compaa es la edicin,publicacin y distribucin del diario El Comercio, ascomo la publicacin y distribucin de sus principalesdiarios: Trome, Per.21, Depor, Gestin y Publimetroen los cuales realiza la venta de espaciospublicitarios. De igual forma, se dedica a la edicin,publicacin y distribucin de libros, revistas, folletos,semanarios, todo tipo de publicaciones grficas,productos multimedia y videos. La Empresa cuentapara este fin, con tres plantas de impresin,

denominadas Pando y Amauta, en Lima, y laPlanta de Impresin en Chiclayo, Lambayeque.La Compaa participa en la industria de medios decomunicacin, siendo dos los rubros importantes enlos que se puede medir su participacin: la inversinpublicitaria y su presencia en prensa escrita.El Comercio ha venido desarrollando ventajascompetitivas plasmadas en la oferta de publicidadcon una excelente calidad de impresin, as como laintroduccin de productos optativos que le dieronmayor valor agregado a su oferta. Ello le permitimantener el liderazgo en cuanto a lectora yrecordacin. Esta ventaja respecto a suscompetidores, le permiti incrementar no slo su

participacin de mercado sino capturar un porcentajemayor de la inversin en publicidad.A diciembre 2013 las subsidiarias consolidadas deEmpresa Editora El Comercio fueron las siguientes:

Vinculados a servicios complementarios a la Empresa:

ZettaComunicadores delPer S.A.E.M.A.

Fue constituida en junio de 1995, siendo la Empresa Editora ElComercio el principal accionista con un 66% de las acciones. Sededica al desarrollo de act ividades de servicios relacionados alsector grfico en general: pre-prensa digital que incluye diseo,escaneo, prueba de color, filmacin, fotografa digital y grabacinde planchas anlogas y digitales, tanto para impresin en offsetcomo flexografa.

ProduccionesCantabria S.A.C.

Fue adquirida en marzo 2007 y es la propietaria de la marcaDiario Gestin. Tiene como acti vidad la importacin, exportacin,edicin, publicacin, distribucin y comercializacin de libros yotras actividades conexas.

Punto y ComaEditores S.A.C.

Fue constit uida en noviembre 2006 y s us actividades principalesson la importacin, exportacin, edicin y comercializacin de

libros, peridicos, revistas y publicaciones en general.SuscripcionesIntegrales S.A.C.

Se dedica principalmente a la prestacin de servicios detelemarketing y fue constituida en noviembre 2006 su principalaccionista es El Comercio con 99.9%.

Revistas AmautaS.A.C.

Constituida en junio 2006, se dedica a la prestacin de serviciosde impresin en general, adems de otros servicios y actividadesvinculadas.

Empresa PeriodsticaNacional S.A.(EPENSA)

En agosto de 2013 se adquiri el 54% de las acciones deEPENSA, cuya principal activida es la publicacin, impresin ycomercializacin de diarios como Ojo, Correo, El Bocn y Aj.

Vinculadas a la radiodifusin

Grupo TV PerS.A.C.

Se const ituy en febrero 2003, siendo propietaria del 70% dePlural TV S.A .C., propietaria a su vez de Compaa Peruana deRadiodifusin S.A. (Amrica TV) y P roductora de Peruana deInformacin S.A.C. La participacin de la Compaa en dichasempresas forma parte del objetivo final de repotenciar y t ornareconmicamente viable a Amrica TV, dentro de su procesoconcursal.


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Estrategia

La estrategia de la Empresa se ha enfocado enampliar su mercado objetivo, a travs del incrementoen la oferta de productos. La incorporacin de cuatrodiarios (Trome, Per.21, Gestin, Depor y Publimetro)complementa la oferta de El Comercio, lo que hafacilitado el captar nuevos segmentos del mercado,tanto por el lado de anunciantes, como por el lado delectores. Asimismo, los productos adicionales comoencartes, libros, revistas, discos compactos, entreotros, le han permitido dar un mayor valor agregado asus diarios y publicaciones.

La planificacin estratgica llevada a cabo con laconsultora Mc Kinsey formaliz la creacin de laGerencia Central de Estrategia y Desarrollo deNegocios, con el objetivo de crear un nico planestratgico que englobe la visin del Grupo enfocadoen la identificacin y negociacin de oportunidadesde crecimiento. Durante el 2013, dicha gerenciaconsolid la estrategia de diversificacin del Grupo ylider el cierre exitoso de dos adquisiciones: i)Instituto Peruano Alemn (IPAL); y, ii) AtraccionesConey Island S.A.C y Yukids Per S.A.C., lo quefacilit la plataforma para la creacin de las Unidadesde Negocio de Educacin y Entretenimiento.Asimismo, como resultado de la nueva estrategia

adoptada, se realizaron los siguientes cambios en suestructura organizativa: i) crear la Gerencia Centralde Estrategia y Desarrollo de Negocios; ii) establecerla Unidad de Servicios Empresariales; iii) modificar elnombre de la Gerencia de Gestin Humana por el deGerencia de Talento; iv) escindir el rea detecnologa y procesos en dos (Gerencia dePlataforma Digital y Gerencia de Procesos yTecnologa); y, v) la Gerencia Central deAdministracin y Finanzas incorporar a la GerenciaLegal y a la Gerencia de Procesos y Tecnologa.Cabe mencionar que, como parte del negocioprincipal, la Gerencia Central de Estrategia yDesarrollo de Negocios tambin adquiri el 54% de

Empresa Periodstica Nacional S.A. (EPENSA), loque represent una inversin de US$12.0 millones.Por otro lado, la Empresa ha venido adoptando unconjunto de medidas para reforzar su organizacinempresarial y adecuarla a las nuevas exigencias yoportunidades del mercado, buscando incrementar larentabilidad y el crecimiento de sus ventas. As, ElComercio ha aplicado un Plan de Reestructuracinconsistente en un programa de reduccin de costos,y un Plan Estratgico dirigido a incrementar la ventade ejemplares va la implementacin de un sistemamasivo de suscripciones. En este sentido, se tomaronlas siguientes medidas:

i) Optimizacin de la nueva estructuraorganizativa, privilegiando las actividades

que generan valor agregado a los lectores,anunciadores y clientes;ii) Relanzamiento del sistema de suscripciones

para el diario El Comercio; y,iii) Organizacin de la Empresa y subsidiarias

con base en las unidades de negocio.De otro lado, como parte del modelo de negociosvigente se cre el concepto ECO Grupo deComunicaciones, cuyo objetivo es agrupar a todas lasunidades de negocio que conforman el Grupo,favoreciendo su estructura y privilegiando lasactividades que generen valor agregado.

OperacionesActualmente, las operaciones de la Empresa sepueden dividir en tres principales rubros: la venta deejemplares, la venta de publicidad en diarios yrevistas, y servicios de impresin / venta deproductos optativos.Durante el 2013 la venta de ejemplares en el mbitonacional alcanz un promedio semanal de 647,844ejemplares para el diario El Comercio; 4928,669 parael diario Trome; 679,361 para el diario Per.21;129,041 ejemplares para el diario Gestin; y, 835,801para el diario Depor.A diciembre 2013, la venta de ejemplares, querepresentaban el 13.4% de las ventas netasconsolidadas, se incrementaron en 12.76% respectodel 2012. Cabe destacar que la venta de revistasmostr una expansin importante, principalmente porlas promociones conjuntas con el diario El Comercio.

Vinculadas a entretenimiento VigentaEntretenimientoS.A.C.

Tenedora de acciones

Atracciones ConeyIsland S.A .C.

Servicios de entretenimiento infantil, fusionada con Yukids PerS.A.C. el 1ro de mayo de 2013.

Vinculadas a educacin

Vigenta EducacinS.A.C.

Propietaria de Proyectos E ducativos Integrales del Per S.A .C.(96.0%), Instituto de Educacin Tecnolgico Privado PeruanoAlemn (99.9%), Edificio Leonard S.A. (99.9%) y UniversidadPrivada Peruana Alemana (99.95%)

Otras actividades

EC Jobs S.A.C. Constituida en mayo 2001, se dedica principalmente a labsqueda, evaluacin y s eleccin de personal.

Inmobiliaria El Soldel Per S.A.

Fue constituida en 1954, s u actividad es la compra, venta yarrendamiento de bienes inmuebles, as como dedicarse aactividades inmobiliarias en general.

Houseline S.A . Servicio de Comercio Electrnico (85.0%)Peru.com S.A. Servicio de Comercio Electrnico (70.0%)Ofertop S.A.C. Servicio de Comercio Electrnico (85.0%)Interlatin S.A.C. Servicio de Comercio Electrnico (70.0%)Amauta ImpresionesGenerales

Administracin, arrendamiento, explotacin y compra-venta debienes. (99.99%)

Vigenta Inmobiliaria Servicios Inmobiliarios generales (99.99%)Patio Tuerca S.A.C. Servicios Digitales en Web (30%)


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Por otro lado, la venta de publicidad en diarios yrevistas se realiza directamente por la Empresa y atravs de agentes, para lo cual se utilizan dosmodalidades: la venta directa y el canje publicitariocon terceros.

Respecto de los ingresos por publicidad en lasdistintas publicaciones de la Empresa, stasascendieron a S/. 458.5 millones, siendo mayores en7.1% a lo registrado en el 2012. Dicho crecimientofue liderado en trminos absolutos por los diarios ElComercio y Trome. As, las mejoras econmicas delpas y el mayor consumo interno, en especial de lossectores emergentes, favorecieron el crecimiento deeste rubro. Cabe mencionar que la publicidad encanales fue ampliamente mayor a la del 2012, debidoprincipalmente al aumento en el nivel de audiencia

promedio, siendo Amrica TV el canal de mayoraudiencia del mercado.Por otro lado, las ventas por servicios de impresinde la Empresa lograron una facturacin 2.0% menorque la del ao anterior debido principalmente almayor costo del papel.Inversiones y Expansin de sus OperacionesEn la Planta Amauta en Lima se concret la comprade tres locales colindantes para consolidar elcrecimiento de su capacidad.Asimismo, durante el 2013 en la planta Pando, sepuso en marcha la nueva subestacin elctrica, loque permitir tener un mayor nivel de seguridad ante

un corte o falla del suministro elctrico, as comoofrecer una mayor capacidad ante una posibleampliacin de la planta.De igual manera, durante el 2013 en la Planta deChiclayo y en la Planta Amauta, se realizarontrabajos de ampliacin y se pusieron en marcha tresnuevas mquinas, lo que permiti ampliar lacapacidad instalada de pginas a color. La puesta enmarcha de la ampliacin se dio en marzo 2013.

Por otro lado, en diciembre 2013 se inici lasoperaciones en la Planta Huancayo con la impresinde Trome, Per21 y Depor, donde opera una rotativaGoss modelo Community con capacidad de imprimir32 pginas tabloide a color a 35,000 copias por hora.

Posicin CompetitivaLa Empresa forma parte de la industria de medios decomunicacin en la cual su participacin est enfuncin de su inversin publicitaria y su presencia enprensa escrita. El Comercio ha estado desarrollandoventajas competitivas para diferenciarse en la ofertade publicidad con una excelente calidad deimpresin, as como la introduccin de productosoptativos y un mayor valor agregado a sus productos.Los indicadores ms importantes con los cualespodemos medir la participacin de la Empresa conrespecto a la prensa escrita son: la lectora, lacirculacin y la publicidad medida en centmetroscolumna.Las cifras de la consultoraMedia Research Per (MRP), en su Estudio de lectora de diarios en LimaMetropolitana (enero - diciembre 2013), revelaron quelos diarios ms ledos en promedio, de lunes aviernes, fueron: Trome (32.9%), Ojo (9.3%), Depor(4.9%), Per.21 (3.6%), El Comercio (2.9%) y Correo(2.4%); sobre la base total de hombres y mujeres de12 a 74 aos de NSE A/B, C y D/E.Por otro lado, al cierre del 2013 la participacin en lapublicidad de los principales diarios de Lima, medidaen centmetros por columna sin considerar medios niEstado, fue: El Comercio 49.3% (48.5% a diciembre2012); Trome, 12.7% (vs. 12.0%); Ojo, 5.1% (vs.5.3%); Expreso, 3.3% (vs. 3.9%); y, Correo, 3.0% (vs.4.0%).

As, la lectora alcanzada por el diario Trome y lamayor participacin en publicidad del diario ElComercio permiten al Grupo mantenerse como lderen lectora y recordacin.

(En miles de S/.) dic-13 dic-12Ejemplares 180,949 160,468 Avisaje en diarios 651,143 574,174 Publicidad en canalales y otros 409,774 361,992 Avisaje en revistas 56,231 54,847 Servicios de Impresin 92,265 94,155 Encartes 75,187 73,403 Entrenimiento 33,165 Servicios Educativos 13,232 Otros 128,319 121,196 Sub-total 1,640,265 1,440,235Descuentos y comisiones -294,690 -259,143 Venta s ne tas 1,3 45,5 75 1,1 81 ,0 92Otros ingresos y ventasde s ubsidiariasVentas netas consolidadas 1,345,575 1,181,092Fuente: El Comercio

Composicin de los Ingresos Consolidados

(Miles de S/.) dic-13 dic-12 Crecimiento

El Comercio

Diario Trome

Per 21.

Gestin

Revistas

DeporFuente: El Co mercio

60,794

64,035

12,171

5,957

7,128

10,382

6.8%

-5.8%

8.6%

Evolucin de venta de Ejemplares

-7.9%

4.8%

-0.7%

55,978

67,085

12,089

6,363

6,716

11,275


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Desempeo Financiero

Las ventas netas consolidadas durante el 2013aumentaron en 13.9% respecto del 2012, alcanzandolos S/. 1,345.6 millones. El incremento se explica por:i) la mayor publicidad en canales y otrasrelacionadas; ii) la mayor venta de ejemplares en losdiarios Trome y Gestin y Depor; y, iii) los ingresosde las nuevas Unidades de Negocio como son elentretenimiento y los servicios de educacin. Cabemencionar que el incremento mencionado se vioparcialmente afectado por un menor crecimiento delos servicios de impresin (vinculado al aumento delcosto del papel) y que la venta de productos optativosde entretenimiento y cultura disminuy en 10.0% enel 2013.

Por su parte, el costo de ventas consolidado, delejercicio 2013, ascendi a S/. 645.7 millones, siendosuperior en 12.6% al registrado en el 2012. El

crecimiento del costo de ventas se debibsicamente a: i) los mayores gastos relacionados alservicio de redaccin; ii) mayores comisiones deventa de productos de las empresas en el Grupo; y,iii) el aumento de gastos de personal.Por otro lado, los gastos operativos para el mismoperiodo, ascendieron a S/. 341.8 millones, mayoresen 18.5% a los registrados en el 2012, debido, entreotros, a: i) los mayores gastos de asesora yconsultora; ii) mayores bonificacin a agencias; y,iii) el aumento en gastos relacionados al servicio dehosting informtico.Por su parte, durante el 2013, el EBITDA (sinconsiderar otros ingresos y egresos, ni participacin

de los trabajadores) aument a S/. 398.6 millones(S/.352.0 millones en el 2012) y el margen EBITDAfue 29.6%, similar al registrado a diciembre 2012(29.8%), lo que se explica por el crecimientoligeramente menor de los ingresos consolidados conrespecto a los costos y gastos operativos. Elcrecimiento del EBITDA de diciembre 2013 fue13.2%.

Asimismo, durante el 2013, los ingresos financierosascendieron a S/. 13.2 millones (S/. 12.3 millones adiciembre 2012), debido principalmente a mayoresingresos de instrumentos financieros derivados. Porotro lado, en el mismo periodo, se registraron gastosfinancieros por S/. 21.0 millones, mayores a losS/. 15.2 millones registrados en el 2012, debidoprincipalmente a mayores intereses pagados porprstamos bancarios y prstamos coberturados.En lnea con lo anterior, dada la mayor deudafinanciera y el consecuente mayor gasto porintereses, el ratio de cobertura de gastos financieros(EBITDA / Gastos Financieros) disminuy. De estaforma, pas de 23.1x a fines del 2012, a 19.0x adiciembre del 2013.Finalmente, en el acumulado del ejercicio 2013, lautilidad neta aument a S/. 237.8 millones, mayor alos S/. 219.2 millones registrados a diciembre 2012.

Pese a lo anterior, la Empresa registr una levecada en sus indicadores de rentabilidad sobre el

200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 900.0

1,000.0 1,100.0 1,200.0 1,300.0 1,400.0

dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13Ventas 601.6 983.8 1,086.3 1,181.1 1,345.6

Evolucin Ventas Consolidadas (MM de S/.)

Fuente: El Comercio

dic-13 dic-12Ejemplares 13.4% 13.6%Avisaje en diarios 48.4% 48.6%Publicidad en canalales y otros 30.5% 30.6%Avisaje en revistas 4.2% 4.6%Servicios de Impresin 6.9% 8.0%Encartes 5.6% 6.2%Entrenimiento 2.5%Servicios Educativos 1.0%Otros 9.5% 10.3%Descuentos -21.9% -21.9%Ventas netas 100% 100%

(En miles de S/.)Composicin de los Ingresos

15%

20%

25%

30%

35%

100.0130.0160.0

190.0220.0250.0280.0310.0340.0370.0400.0430.0

dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13

dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13EB 164.0 316.3 326.8 352.0 398.6Mg. EB 27.3% 32.1% 30.1% 29.8% 29.6%

Evolucin del EBITDA y Mg. EBITDA*(MM de S/. y %)S/. MM Mg.

* EBITDA: No incluye otros ingresos, otros egresos, ni participacin de trabajadores.Fuente: El Comercio

dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13ROE 33.4% 40.8% 32.2% 29.6% 26.0%ROA 12.0% 17.2% 15.1% 15.9% 13.4%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Ratios de Rentabilidad Promedio

Fuente: SMV


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patrimonio promedio, pasando de 29.6% en el 2012,a 26.0% en los ltimos 12 meses a diciembre 2013,debido principalmente al mayor crecimientoproporcional del patrimonio respecto del crecimientode las ventas. Cabe mencionar, sin embargo, queeste nivel de rendimiento sigue comparndose muyfavorablemente respecto del obtenido por otrasempresas corporativas de dimensiones y perfilsemejante.

Estructura de CapitalA diciembre del 2013, los activos consolidadosascendieron a S/. 2,101.9 millones, siendo mayores alos registrados a fines del 2012 (S/. 1,444.1 millones),principalmente por las mayores compras de activofijo, como resultado del crecimiento de infraestructurapara cubrir los requerimientos operativos de laempresa.Por su parte, a diciembre 2013, los pasivosalcanzaron los S/. 938.6 millones, mayores en 76.8%a lo mostrado a fines del 2012, principalmente por elsignificativo aumento de la deuda a largo plazo.

Como se menciona en el prrafo anterior, la deudafinanciera total ascendi a S/. 371.8 millones, 146.6%mayor a los S/. 150.8 millones registrados al cierredel 2012. La mayor deuda financiera se explicafundamentalmente por los mayores prstamosbancarios y pagars de largo y mediano plazo. Esteaumento se debi principalmente a un mayor saldo

de la deuda de largo plazo, destinada a la compra deempresas de entretenimiento y educacin, as comopara la adquisicin del 54% de participacin delGrupo EPENSA, entre otras.En opinin de la Clasificadora, el incremento de ladeuda financiera no debiera tener un impactosignificativo en la flexibilidad financiera del Grupotomando en consideracin que previamente seencontraba sub apalancado y que los nivelesactuales son bastantes consistentes con el perfilconservador de la Empresa.Cabe sealar que a diciembre 2013, sus principalesobligaciones financieras eran: tres pagars demediano plazo con el BCP por un monto de S/. 92.6

millones, S/. 38.8 millones y S/. 50.3 millones; unpagar de mediano plazo con Scotiabank por S/. 31.4millones a una tasa de 5.85%; y, un pagar demediano plazo con Scotiabank, cuyo vencimiento esen el 2016 a una tasa de 5.85%. Cabe mencionar queel prstamo adquirido en diciembre 2007 a 84 cuotasmensuales, con vencimiento en noviembre 2014,para financiar la adquisicin de las acciones deGrupo TV Per S.A.C, tiene un saldo por cancelar deS/.8.9 millones. Esta deuda est garantizada con unagaranta mobiliaria abierta, constituida sobre 49.6millones de acciones comunes de Grupo TV PerS.A.C.La Clasificadora considera, como parte de la deudafinanciera, la deuda novada proveniente de lasubsidiaria Compaa Peruana de Radiodifusin S.A.El saldo a diciembre 2013 era por un total de S/. 36.3millones, los cuales un 55.6% vencen en el cortoplazo.Asimismo, a diciembre 2013, la deuda financiera (sinconsiderar la deuda novada) estaba compuesta de lasiguiente manera: con el BCP - 68.3%, el Banco Scotiabank - 21.0%, el BBVA Continental 9.2% y elInterbank - 1.6%.As, considerando que a diciembre 2013, el ratioDeuda Financiera / EBITDA fue de 0.9x (0.4x adiciembre 2012), y que su deuda de largo plazoestaba razonablemente distribuida en el tiempo, laEmpresa cuenta con una amplia flexibilidad paraatender sus obligaciones financieras.Por otro lado, el patrimonio (sin incluir interesesminoritarios) ascendi a S/. 1,006.7 millones, siendosuperior en 22.6% con respecto al registrado al cierredel 2012. Lo anterior fue impulsado por el aumentode capital social, pasando de S/. 118.2 millones en el2012 a S/. 236.4 millones a diciembre 2013; laemisin de acciones de inversin, pasando de S/.58.0en diciembre 2012 a S/.116.0 en diciembre 2013; y,S/.105.9 millones de excedente de revaluacin.

Caractersticas de los InstrumentosLas acciones de inversin de Empresa Editora ElComercio se encuentran inscritas en la Bolsa deValores de Lima (BVL) desde mayo de 1995. Sinembargo, en 1996 se solicit la exclusin de lasacciones del Registro Pblico de Valores eintermediaciones, debido a la fusin realizada eseao para luego solicitar la inscripcin de las accionesde inversin de la nueva Empresa Editora ElComercio en marzo de 1997.A diciembre del 2013, el nmero de acciones deinversin fue de 116004,512 (58002,256 a diciembre2012) con un valor nominal de S/. 1.00 cada una.Durante los ltimos 12 meses a diciembre 2013, lasacciones de inversin registraron un montonegociado ascendente a S/. 3.9 millones y unindicador de rotacin de 0.04%. Cabe sealar que la

dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13LP 128.3 107.6 112.3 71.2 225.2CP 34.6 78.1 46.9 79.6 146.6

0306090

120150180210240270300330360390420

Evolucin Deuda Financiera(MM de S/.)

Fuente: El Comercio


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baja negociacin de las acciones de inversin de laEmpresa se explica, fundamentalmente, por el altogrado de concentracin de acciones que pertenecena empresas vinculadas al Grupo El Comercio que nose negocian. Asimismo, cabe sealar que en losmeses de junio 2013 y julio 2013, la accin no cotizen la BVL. Cabe mencionar que dichas acciones sonpercibidas como una inversin cuya rentabilidad est,principalmente, en los dividendos que se pagan cincoveces al ao.Por otro lado, a diciembre 2013, la capitalizacinburstil (valor de mercado del conjunto de accionesde inversin) aument a S/. 928.0 millones.Asimismo, la frecuencia de negociacin o indicadorde presencia promedio en el ao fue de 13.9%.

Cabe sealar que la cotizacin de la accin deinversin ha registrado un crecimiento sostenidohasta mayo del 2013, sin embargo, luego de dosmeses de no cotizar la accin, su cotizacin sufriuna cada. De esta manera, alcanz los S/. 8.00 adiciembre (-28.3%). Por otro lado, en el mismoperiodo el IGBVL registr un aumento de 1.3%.

Cabe sealar que la poltica de dividendos quemantiene la Compaa consiste en distribuir comomnimo el 35% de la utilidad neta que se obtengacada ao, y se encuentra establecida en el EstatutoSocial de la Institucin. Por otro lado, el Directorio seencuentra facultado a acordar la distribucin deanticipos de dividendos por hasta el 35% de lautilidad neta de cada trimestre calendario inmediatoanterior. Los meses fijados para dichos desembolsosson: abril, julio, octubre y enero de cada ao.

5.0 6.0 7.0 8.0 9.0

10.0 11.0 12.0 13.0 14.0

dic-11feb-12 abr-12jun-12 sep-12

nov-12

ene-13

mar-13

may-13

sep-13

nov-13

S / . p o r a c c

i n

Evolucin de la Cotizacin de CierreAcciones Inversin de El Comercio*

Fuente: BVL* Los meses de junio 2013 y julio 2013 no se cotiz la accin

Monto Ne gociado(S/.MM)

Precio(S/.) Frecuencia

Capitaliz.Bursatil

ene-11 1.08 22.00 76.2% 638.0 feb-11 0.03 22.00 10.0% 638.0 mar-11 2.95 24.00 56.5% 696.0 abr-11 3.32 24.80 42.1% 719.2 may-11 8.35 22.00 50.0% 638.0 jun-11 8.85 21.00 71.4% 609.0 jul-11 2.46 20.50 21.1% 594.5 ago-11 0.38 21.00 13.6% 609.0 sep-11 0.13 10.00 27.3% 580.0 oct-11 0.32 10.50 23.8% 609.0 nov-11 0.84 9.00 14.3% 522.0 dic-11 21.96 10.00 47.6% 580.0 ene-12 - - - 58.0 feb-12 8.07 11.35 52.4% 658.3 mar-12 0.76 11.30 36.4% 655.4 abr-12 0.28 11.16 26.3% 647.3 may-12 0.04 9.96 13.6% 577.7 jun-12 0.24 10.51 10.0% 609.6 jul-12 0.02 10.50 13.6% 609.0 ago-12 - - 0.0% 58.0 sep-12 0.36 10.70 15.0% 620.6 oct-12 1.19 11.00 20.0% 638.0 nov-12 0.20 11.10 9.5% 646.7 dic-12 0.02 11.15 15.0% 646.7 ene-13 0.70 11.31 13.6% 656.0 feb-13 0.00 11.31 5.0% 653.1 mar-13 0.05 12.50 10.5% 725.0 abr-13 0.34 12.96 9.1% 751.7 may-13 0.99 12.50 13.6% 725.0 jun-13 - - 0.0% 754.0 jul-13 - - 0.0% 116.0 ago-13 1.03 8.08 33.3% 937.3 sep-13 0.48 8.10 42.9% 939.6 oct-13 0.04 8.10 9.1% 939.6 nov-13 0.12 8.00 20.0% 928.0 dic-13 0.09 8.00 9.5% 928.0

Fuente: BVL

Indicadores Acciones de Inversin - El Comercio


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ANTECEDENTES

Emisor: Empresa Editora El Comercio S.A.Domicilio legal: Jr. Mir Quesada 300 - LimaRUC: 20143229816Telfono: (511) 311 6500Fax: (511) 311 6557

RELACIN DE DIRECTORES *

Jos Antonio Garca Mir Mir Quesada PresidenteVictoria Mir Quesada Martens de Rodrguez Larran VicepresidenteMara Francisca Graa Cnepa DirectoraBernardo Roca Rey Mir Quesada DirectorAlfonso Mir Quesada de la Fuente DirectorGabriel Mir Quesada Cisneros DirectorPablo Llona Garca Mir DirectorLuis Mir Quesada Valega DirectorMara del Carmen Mir Quesada Arias Directora

RELACIN DE EJECUTIVOS *

Csar Pardo Figueroa Turner Gerente GeneralFrancisco Mir Quesada Cantuarias Director GeneralFritz Paul Du Bois Freund** Director PeriodsticoRodolfo Guillioli Schippers Gerente Central de Finanzas y AdministracinIgnacio Prado Garca Mir Gerente Central de OperacionesJulio Noriega Cabrerizo Gerente Central de Estrategia y Desarrollo de Neg.Pedro Jos de Zavala de Romaa Gerente Central de ComercializacinVicente Crosby Russo Gerente de Gestin de TalentoRicardo Talavera Vsquez Gerente de Plataforma DigitalRenzo Maritegui Bosse Gerente de Unidad de Servicios Empresariales

(*) Nota: Informacin a mayo 2014

(**) Hasta el 25 de mayo 2014


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RELACIN DE ACCIONISTAS

Acciones Comunes*

Accionista 1 6.18%Accionista 2 4.03%Accionista 3 3.63%Accionista 4 3.62%

Accionista 5 3.59%Accionista 6 3.39%Accionista 7 3.36%Accionista 8 3.05%Accionista 9 2.98%Accionista 10 2.95%Otros 63.23%

Acciones de Inversin*

Accionista 1 32.71%Accionista 2 25.19%Accionista 3 11.24%Accionista 4 4.69%Accionista 5 3.05%Accionista 6 2.14%Accionista 7 1.74%Accionista 8 1.48%Accionista 9 1.39%Accionista 10 1.05%Otros 15.32%

(*) Nota: Informacin a diciembre 2013


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CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C.CLASIFICADORA DE RIESGO,de acuerdo a lo dispuesto enel Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10,acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresaEmpresa Editora El Comercio S.A.:

Instrumento Clasificacin*

Acciones de Inversin Categora 2a (pe)

Definicin

CATEGORA 2a (pe): Acciones que presentan una muy buena combinacin de solvencia, estabilidad en larentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

*Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesionalindependiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimientode las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradoresy otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin deauditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Sidicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no serapropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan lossupuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.

Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAIsiempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otrodocumento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad alfinal de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe serusado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal,impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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