4 / el comercio / Portafolio / Portafolio / domingo 3 de mayo del 2015

Pero las polticas monetarias he-terodoxas de la Reserva Federal han creado tambin riesgos graves para el sector financiero y la economa en conjunto. Los bajsimos tipos de inte-rs que ahora predominan han movi-do a los inversores a correr riesgos ex-cesivos para lograr un mayor rdito actual de sus carteras, en muchos ca-sos para atender las obligaciones de devolucin establecidas en los con-tratos de pensiones y seguros.

Esa bsqueda del rdito ha au-mentado los precios de todos los bo-nos a largo plazo hasta niveles insos-tenibles, ha reducido los mrgenes de crdito de los bonos empresaria-les y la deuda de los mercados en as-censo, ha incrementado los precios relativos de la propiedad inmobilia-ria comercial y ha aumentado la re-lacin entre precios y ganancias en el mercado de valores hasta un 25% ms que su media histrica.

El ambiente de tipos de inters bajos ha hecho tambin que los pres-tadores corran riesgos mayores para mantener sus beneficios. Los bancos y otros prestadores estn concedien-do crditos con condiciones ms favorables a prestatarios de menor calidad y a prestatarios con grandes cantidades de deuda pendiente.

Martin FeldsteinProfesor de Economa en

la Universidad de Harvard.

L a economa de Estados Uni-dos se est acercando al ple-no empleo y podra haberlo alcanzado ya, pero la favo-rable tendencia del empleo en este pas va acompaada por un aumento importante de los riesgos en el sector financiero. Esto sucede por culpa de la poltica monetaria excesivamente relajada a la que se recurri para lograr la recuperacin econmica actual.

La tasa total de desempleo ha ba-jado a tan solo el 5,5% y la tasa de desempleo entre los graduados uni-versitarios es de 2,5%. El aumento de la inflacin que suele producirse cuando la economa alcanza seme-jantes niveles de empleo se ha retra-sado temporalmente por la bajada de los precios del petrleo y por la apreciacin del dlar en un 20%. El dlar fuerte no solo reduce el costo de las importaciones, sino que, ade-ms, hace bajar los precios de los productos nacionales que compiten con las importaciones. Es probable que la inflacin empiece a aumentar en el ao que comienza a contar a partir de ahora.

El regreso al pleno empleo refleja la estrategia de la Reserva Federal consistente en aplicar una poltica monetaria heterodoxa: la combi-nacin de compras en gran escala de activos a largo plazo conocida como relajacin cuantitativa y su promesa de mantener los tipos de inters a corto plazo cercanos a ce-ro. El bajo nivel de todos los tipos de inters resultante de dicha poltica movi a los inversores a comprar va-lores y aumentar los precios de las viviendas ocupadas por sus dueos. A consecuencia de ello, el valor ne-to de los hogares norteamericanos aument en diez mil millones de dlares en el 2013, lo que indujo au-mentos del gasto en consumo y de la inversin empresarial.

Despus de una recuperacin inicial lenta, el PBI real empez a au-mentar con tasas anuales de ms del 4% en la segunda mitad del 2013. El gasto en consumo y la inversin empresarial continuaron a ese rit-mo en el 2014 (excepto el primer trimestre, por los efectos de un in-vierno excepcionalmente crudo). Ese intenso crecimiento aument el empleo y brind el pleno empleo a la economa.

No est claro quines sern los com-pradores, sobre todo desde que la le-gislacin Dodd-Frank sobre la refor-ma financiera del 2010 limit lo que pueden hacer los bancos y aument sus requisitos en materia de capital, lo que ha incrementado el costo de invertir en bonos.

Aunque se habla de contrarres-tar esos riesgos con polticas macro-prudenciales, esa clase de polticas no existen en Estados Unidos, ex-ceptuados los mayores requisitos en materia de capital que se han im-puesto a los bancos comerciales. No hay polticas encaminadas a reducir los riesgos de los bancos paralelos, las compaas de seguros o los fon-dos mutuos.

As pues, esa es la situacin que la Reserva Federal afronta ahora al examinar la poltica monetaria nor-malizadora. Algunos miembros del Comit Federal para las Operaciones de Mercado Abierto (el organismo encargado de la formulacin de po-lticas de la Reserva Federal) temen, por tanto, que el aumento del tipo de los fondos federales a corto plazo de-sencadene un aumento importante de los tipos a largo plazo, lo que pro-vocara prdidas para los inversores y los prestadores y tendra repercusio-nes negativas en la economa. Otros temen que, aun sin esas sacudidas fi-nancieras, los importantes resultados actuales de la economa no continen cuando se aumenten los tipos de inte-rs. Y otros miembros ms del Comit Federal para las Operaciones de Mer-cado Abierto quieren mantener bajos los tipos de inters para reducir ms la tasa de desempleo, pese a las pers-pectivas de aceleracin de la inflacin y la aparicin de mayores riesgos en el sector financiero.

Pero, a fin de cuentas, los miem-bros del Comit Federal para las Operaciones de Mercado Abierto deben reconocer que no pueden aplazar el aumento de los tipos de inters indefinidamente y que, una vez que comiencen a hacerlo, debe-ran lograr con relativa rapidez que el tipo de los fondos federales reales (ajustados a la inflacin) ascienda al 2%. Mi conjetura es la de que en el mejor de los casos empezarn a aumentar los tipos en setiembre y que el tipo de los fondos federales ascender al 3% en algn momento del 2017.

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Estados Unidos no hay polticas encaminadas a reducir

los riesgos de bancos, compaas de seguros o fondos mutuos.

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Adems, los bajos tipos de inters han creado un nuevo problema: un desajuste de la liquidez. Los costos favorables del endeudamiento han impulsado un aumento enorme de la emisin de bonos empresariales, muchos de los cuales se encuentran en fondos mutuos de bonos o fondos cotizados en bolsa. Los inversores en esos fondos creen acertadamente que tienen una liquidez total. Pue-den pedir el efectivo a un da vista, pero en ese caso los fondos mutuos y los fondos cotizados en bolsa tienen que vender los bonos empresariales.

los bajos tipos de inters han creado un nuevo problema:un desajuste de la liquidez.