el invierno no impedirÁ que el ciclo avance

NOVIEMBRE 2021

HOUSE VIEW

EL INVIERNO NO IMPEDIRÁQUE EL CICLO AVANCE

Barco rompehielos. Mar de Weddell

El invierno no impedirá que el ciclo avance 3

– +


EE.UU.-39%

EE.UU.-19%

Europa-65%

Europa-21%

-80%

-70%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct.

Vuelos 2021 vs. 2019 (promedio 7 días )

EE.UU. Europa

70

80

90

100

110

120

130

dic.-19 mar.-20 jun.-20 sep.-20 dic.-20 mar.-21 jun.-21 sep.-21

Ba

se

10

0 =

Dic

iem

bre

20

19

Gasto Consumo Personal (Real)

Servicios

Bienes

Estonia Letonia

Lituania

EspañaPortugal

Alemania

R. Unido

Rumanía

Serbia

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

20 40 60 80

Nu

evo

s c

aso

s p

or

mill

ón

% vacunación completa

38%48% 48% 52%

42% 49%

6%

11%

16% 9% 4%14% 8%

50%

67%62% 59% 57% 57%

9%

0%

20%

40%

60%

80%

Mu

nd

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Su

da

mé

rica

No

rte

am

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Eu

rop

a

Asia

Oce

an

ía

Áfr

ica

3ª dosis de refuerzo Vacunación completa 1 dosis


30

40

50

60

70

79 80 81 83 84 85 87 88 89 91 92 93 95 96 97 99 00 01 03 04 05 07 08 09 11 12 13 15 16 17 19 20

Período Recesión Indice ISM Manufacturero

Umbral Contracción/Expansión ISM Manufacturero (Med. Mov. 6m)

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

85 86 87 89 90 91 93 94 95 97 98 99 01 02 03 05 06 07 09 10 11 13 14 15 17 18 19 21

Recesión (NBER) Recesión Desaceleración Expansión Recuperación

1,5%1,6%

0,5%

-0,3%

2,1%2,2%

-0,6%

1,1%

2,0%

0,2%

1,2%

0,2%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

1T 21 2T 21 3T 21

Evolución PIB Trimestral(Regiones)

Estados Unidos Euro-zona España China


20224,6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18 21

Crecimiento PIB Mundial

Promedio Histórico 2,9%

dic.-19

jun.-20

90

95

100

105

110

dic.-18 dic.-19 dic.-20 dic.-21 dic.-22

Pre

vis

ion

es P

IB M

un

dia

l(E

sce

na

rio

Actu

al vs.

Se

nd

a p

revia

Co

vid

-19

)

Senda Pre-covid

Escenario Central

-3%

+1%


Comercio7,6

Industria4,9

Construcción-1,8

Inmobiliario-1,6

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

mar.-18 sep.-18 mar.-19 sep.-19 mar.-20 sep.-20 mar.-21 sep.-21

Evolución PIB China(Sectores)

PIB Interanual

Comercio

Industria

Construcción

Inmobiliario

26%

19%17% 16%

5%

20% 20%

28%

31%

1%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

EE.UU. R. Unido Japón Eurozona China

(vs. dic-19)

Impulso fiscal* (% PIB) Impulso monetario* (% PIB)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

ene.-19 may.-19 sep.-19 ene.-20 may.-20 sep.-20 ene.-21 may.-21 sep.-21

Tasa d

e A

horr

o (

%)

"Exceso A

horr

o A

cum

ula

do"

(M.M

. $)

"Exceso de AhorroAcumulado"

Tasa de Ahorro (Derech.)

Tasa Ahorro (promediopre-covid)


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

Contribución China PIB Mundial % Crecimiento Mundial (promedio 10 años)


0,30%

0,40%

0,60%

0,80%

0,60%

0,90%

0,50%

0,30%

0,40%

0,90%

-0,4%

-0,2%

0,0%

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Sept. Octubre

EE.UU: Inflación (m/m%)

Alquiler Bienes y servicios de la reapertura* Energía Resto Inflación

-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%

Recuperación Covid (2021 - 2022)

Covid (2020)

Post Crisis Financiera (2009 - 2019)

Gran Moderación (1983 - 08)

Gran Inflación (1970 - 82)

IPC PIB


-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

60 62 65 67 69 71 73 75 78 80 82 84 86 88 91 93 95 97 99 01 04 06 08 10 12 14 17 19 21

Costes Laborales Productividad

86,29

45,58

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

10

20

30

40

50

60

70

80

90

ene.-18 jul.-19 ene.-21 jul.-22

$/b

arr

il

Brent Variación Interanual (Der)


0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

ene.-20 may.-20 sep.-20 ene.-21 may.-21 sep.-21

% P

IB

Núm

ero

de

pa

íse

s

Subidas de Tipos

Bajadas de Tipos

% PIB que representan los países que han subido tipos desde mar-21 (der.)

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

ene.-18 jul.-18 ene.-19 jul.-19 ene.-20 jul.-20 ene.-21 jul.-21 ene.-22 jul.-22

Evolución Inflación(IPC)

Estados Unidos

Euro-zona

Previsión


-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

nov.-19 abr.-20 sep.-20 feb.-21 jul.-21

Futuros Euríbor Dic-22 Euríbor 3M

QE?Número de

subidas

Siguente subida

esperadaOtros

1 (sep-21) dic-21 No han hecho QE.

1 (oct-21) nov-21 QE finalizado en jul-21.

0 abr-22 QE finalizado en oct-21.

0 dic-21

0 2023Han finalizado el control de curva

de tipos en nov-21.


0,3

3,2

1,7

4,3

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

Euro I.G. Euro H.Y. Global I.G. Global H.Y.

%

Base Diferenciales


0

500

1000

1500

2000

2500

ene.-20 jun.-20 nov.-20 abr.-21 sep.-21

Pu

nto

s b

ásic

os

RF EM HY Global HY China HY Europa HY Asia


10,2% 10,0%

6,7% 6,5% 6,4%5,5%

4,7% 4,7%3,7% 3,6%

-2,0%

23,9%

12,5%

17,1%16,0%

10,7%

24,9%

34,4%

5,7%

13,0%

1,4%

-2,1%-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%En el 4T

YTD

9,8%8,7%

7,1% 6,7%

2,6%

0,3%

23,1%24,7%

22,1%

17,1%

-0,4%

-6,3%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

NasdaqComp.

S&P 500 Stoxx 600 Global MSCIEmerg.

CSI 300

En el 4T YTD

16,5x

13,8x

16,8x

12,7x

16,9x

11,7x

ene.-2120,3x

nov.-2118,6x

10

12

14

16

18

20

22

ene.-14 ene.-15 ene.-16 ene.-17 ene.-18 ene.-19 ene.-20 ene.-21

Evolución PER 12m Fwd(MSCI AC World)

PER (12m Fwd) Promedio histórico


2021

Promedio

Mejor (2004)

Peor (2001)

60

70

80

90

100

110

120

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Base 1

00

Meses

S&P 500 Crec. BPA 4T 2021

Industria 51,8%

Consumo Discrecional 6,0%

Energía 9423,5%

Materiales 64,3%

Financiero 3,1%

Servicios de Comunicación 11,5%

Tecnología 14,9%

Cuidados de Salud 20,8%

Consumo Básico 1,7%

Utilities -0,4%

S&P 21,8%


Promedio

2012

1976

80

90

100

110

120

130

140

150

160

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Ba

se

10

0

Meses

ACTUAL

1,6%

0,5%

1,2% 1,3%

1,1%

0,1%

1,3%

0,6%

-0,2%

0,9%

1,9%

1,5%

Mediana general1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic


R² = 0,7089

3

4

5

6

7

8

9

10

1 2 3 4 5 6 7

Ma

rge

n o

pe

rativo

(%

)

Inflación subyacente (%)

0

2

4

6

8

10

12

14

95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21

(%)

S&P 500 Stoxx 600


Energía

Aerolineas

Ocio, Hoteles y Restaurantes

Bancos

SegurosServicios

financieros

Bienes de equipo

Autos

Inmobiliario

Servicios Profesionales

Bienes duraderos y textil

Materiales

UtilitiesEquipos de saludTransporte

Software Semiconductores

Hardware

MediaBebida y tabacoRetail

Telecomunicaciones

Farmaceútico

FAANG

Nasdaq 100

Productos personales

Alimentación

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%

Evo

lució

n r

ela

tiva

(ú

ltim

os 3

me

se

s)

Evolución relativa (enero-marzo)

R² = 0,0099

3

8

13

18

23

28

0 1 2 3 4 5 6 7

Ma

rge

n o

pe

rativo

(%

)

Inflación subyacente (%)


60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

feb.-20 jun.-20 oct.-20 feb.-21 jun.-21 oct.-21

Ba

se

= 1

00

EE.UU. Europa Emergentes

60

70

80

90

100

110

120

130

feb.-20 jun.-20 oct.-20 feb.-21 jun.-21 oct.-21

Ba

se

= 1

00

EE.UU. Europa Emergentes


Presión regulatoria y retirada de estímulos

monetarios

Ralentización económica China y devaluación del

yuan -46,7% -44,1%Guerra comercial

-70%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

12 14 15 16 17 18 19 21

MSCI China CSI 300

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

04 06 07 08 09 11 12 13 14 16 17 18 19 21


0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

%

Actual Septiembre Octubre

1,05

1,07

1,09

1,11

1,13

1,15

1,17

1,19

1,21

1,23

1,25

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

ene.-20 jun.-20 nov.-20 abr.-21 oct.-21

Núm

ero

de c

ontr

ato

s (

miles)

Posiciones netas en futuros EUR/USD (der.)

Sobrevaloración del dólar

Sobrevaloración del euro

-30%

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00 03 05 07 09 12 14 16 18 21

el invierno no impedirÁ que el ciclo avance

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