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El impacto de los precios de los commodities sobre el ndice de precios al consumidor para el caso boliviano.
Sandra Daniela Rojas Azurduy
El contenido del presente documento es responsabilidad del autor y no compromete la opinin del Banco Central de Bolivia. Se agradece por la informacin y el apoyo brindado del Fondo Monetario Internacional as como la colaboracin del Lic. Luis Bustos Bretel. E-mail: [email protected].
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RESUMEN EJECUTIVO
El presente estudio demuestra que los precios de las materias primas (commodities) que
exporta Bolivia determinan mayores tasas de inflacin dentro de este mismo pas. Para alcanzar
este objetivo se parte de la teora de Zbigniew Kozikowski, en sentido que los precios
internacionales afectan a la tasa de inflacin domstica; por el hecho que, cuando existe tipo de
cambio fijo, determina expansin de las reservas internacionales y por tanto de la base
monetaria.1
Lo sealado permite verificar que el crecimiento de los precios de los commodities registrado en
los ltimos aos; principalmente como resultado de la mayor demanda de materias primas de
los pases que componen el grupo de los BRICS, determin una importante expansin de la
balanza de pagos. Ello, determin a su vez el crecimiento de la oferta de base monetaria y por
ende de la inflacin.
Clasificacin JEL: C01, C51, C52, E31, F32.
Palabras claves: Commodities, Inflacin, Balanza de Pagos, Reservas Internacionales netas,
Circulante.
1 ZBIGNIEW KOZIKOWSKI. Finanzas Internacionales. Segunda Edicin. McGrawHill. 2007.
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The impact of commodity prices on consumer price in dex: for the Bolivian case.
ABSTRACT
The next study shows that prices of raw materials (commodities) exported by Bolivia imply
higher inflation rates inside the country. In order to reach this goal, its necessary to begin from
the Zbigniew Kozikowski theory, showing that international prices affect domestic inflation rates,
given the fact that, in existence of a fixed exchange rate, it generates an increase of
international reserves, and therefore, an increase of the monetary base. This allows to
verification that the increase in commodities prices in recent years, mainly as a result of an
increased demand for raw materials coming from BRICS countries, establishes an important
expansion of the balance of payments. This determines an increase of monetary bases supply,
and thus, an increase of inflation.
JEL Classification: C01, C51, C52, E31, F32
Keywords: Commodities, Inflation, Balance of Payments, Net International Reserves, Current.
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I. INTRODUCCIN
En los ltimos aos los precios de las materias primas (commodities) vienen registrando una
importante tendencia al crecimiento2, con cierto grado de volatilidad. Este comportamiento se
explica principalmente por la mayor demanda global de materias primas; la misma que deriva
del crecimiento econmico que vienen registrando varios pases y entre ellos los del grupo que
corresponde a los BRICS3.
Debido al hecho que Bolivia exporta commodities y los precios de los mismos, como se
mencion, vienen registrando importantes crecimientos; los respectivos trminos de intercambio
vienen mejorando ostensiblemente, permitiendo que las exportaciones bolivianas en trminos
de valor se vean impactadas positivamente.
Ello a su vez favorece tanto a la balanza comercial, como a la balanza en cuenta corriente y a la
balanza de pagos. Bajo estas condiciones, y dado que en Bolivia el tipo de cambio es fijo y por
tanto el BCB est dispuesto a comprar y vender divisas a ese precio fijado, entonces las
reservas internacionales de este ente emisor se ven tambin positivamente afectadas. Esto en
ltima instancia se constituye en un factor de expansin del dinero creado por el BCB.,
determinando que la oferta de circulante sea a su vez mayor.
Conforme a lo sealado, y considerando el hecho que la inflacin es un fenmeno monetario; el
crecimiento de los precios de los commodities que exporta Bolivia, al determinar mayores
niveles para las reservas internacionales y por ende para el dinero creado por el BCB,
determina a su vez mayores tasas de inflacin. En este sentido el presente trabajo de
investigacin tiene por objetivo determinar el impacto de los precios de los commodities sobre el
ndice de precios al consumidor en Bolivia. Para ello se adopta una muestra de datos
estadsticos que cubre el perodo comprendido entre 2005 y 20114. En este perodo los precios
internacionales de productos bsicos, especialmente del petrleo y de los alimentos, alcanzaron
niveles que histricamente son considerados los ms elevados. Por su parte las monedas de
2 El indicado aumento de precios de commodities es adems resultado de la poltica monetaria expansiva
que vienen aplicando los bancos centrales que emiten monedas de reserva desde el inicio de la crisis
financiera internacional. 3 BRICS; Sigla que hace referencia al ttulo de una asociacin de las principales economas emergentes: Brasil,
Rusia, India, China y Sudfrica. 4 Entendindose que ese efecto se habra producido principalmente entre los aos 2006 y 2008.
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los principales socios comerciales de Bolivia se apreciaron significativamente. Por todo ello
dentro de la presente investigacin surge la interrogante El ndice de precios al consumidor es
explicado por los precios de los commodities que exporta Bolivia?.
Para que el presente trabajo sea comprensible y siguiendo un proceso sistemtico; en principio
se abordan los antecedentes, donde se destacan los fundamentos tericos de esta
investigacin as como el comportamiento de todas las variables. Posteriormente se pasa la
metodologa e interpretacin de resultados para poder contrastar la teora con la evidencia
emprica del caso boliviano. El trabajo culmina con las conclusiones.
II. ANTECEDENTES DE LA INVESTIGACIN
II.1 Antecedentes tericos
II.1.1 Balanza de pagos
Algunos tericos de la economa, tales como Zbigniew Kozikowski, Fernando Ossa y Ricardo
Torres Gaytn5; sostienen que la inflacin puede ser explicada por la expansin de los saldos
positivos de la balanza de pagos. Esto por el hecho que a mayores saldos de la balanza de
pagos, en condiciones de tipo de cambio fijo, implican crecimiento de la oferta de circulante.
En el caso de un pas con supervit en la balanza de pagos (bajo tipo de cambio fijo) esto
provocara entrada de oro, aumento de la base monetaria, aumento de los precios internos
reduccin de las tasas de inters. [Kozikowski, Z. 2000, p.33].
II.1.2 La inflacin como fenmeno monetario
Esta teora es sostenida, entre otros, tanto por Irving Fisher como por Milton Friedman, quienes
establecen la existencia de una relacin positiva entre el dinero y los precios. Ello a su vez
significa que:
Un aumento de la cantidad de dinero ofertado por el Banco Central tiene como
consecuencia un aumento en el nivel de precios de una economa.
Una diminucin de la cantidad de dinero ofertado por el Banco Central tiene como
consecuencia una reduccin del nivel de precios de una economa.
5 En sus libros Finanzas Internaciones, Economa Monetaria Internacional y Teora del Comercio
Internacional, respectivamente.
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Dada esta teora surgieron otras afirmaciones que corroboraban la teora de Milton Friedman,
entre las que se cuentan las detalladas seguidamente:
La teora ms conocida sobre el valor del dinero depende de su cantidad. En su forma ms
estricta esta teora afirma que un aumento o una disminucin dada en la cantidad de dinero
conduce a un alza o baja proporcional en el nivel general de los precios. [Bernham, F. 1970,
p.369].
a. Teora planteada por Irving Fisher
En 1911, Irving Fisher dedujo un marco matemtico para juntar en una sola ecuacin los
principales componentes monetarios, escribiendo lo que para la posteridad sera la Teora
Cuantitativa del Dinero6. La indicada ecuacin fue planteada como sigue:
Para explicar la relacin entre la inflacin y el dinero, Fisher supone que la velocidad del dinero
est determinada por factores institucionales correspondientes al sector monetario y que a corto
plazo permanece constante y que el sector real determina el volumen de las transacciones,
entonces el nivel de precios ser determinado por la oferta monetaria.
II.2 Antecedentes del comportamiento de las variab les II.2.1 ndice de precios al consumidor. El ndice de precios al consumidor, es una de las variables ms importantes en el desarrollo de
la economa ya que mide la inflacin. Es por ello que se hace de vital importancia conocer el
comportamiento de esta variable y las principales causas que determinaron su tendencia en los
ltimos aos. Como se muestra en la figura 1 la tendencia del IPC (ndice de precios al
consumidor) es creciente, con cierto grado de volatilidad. En el ao 2008, especficamente en
6 La masa monetaria por la velocidad de circulacin igual al precio de los bienes por el producto real total.
MV=PY
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septiembre, se puede observar un crecimiento marcado de esta variable, mientras que en julio
de 2010 se produce un descenso.
La inflacin de 2005 estuvo influenciada por el alza del precio de los carburantes7, que
repercuti en la elevacin del costo de transporte, durante los primeros 6 meses, los bloqueos
de caminos ocasionaron desabastecimientos de productos de primera necesidad.
La progresiva aceleracin de la inflacin8 en los ltimos aos se ha profundizado ms. El
incremento generalizado y persistente del nivel de precios a partir de la dcada de los noventa
muestra una clara tendencia al crecimiento. Es por esta razn, frente a la aceleracin de precios
a partir del 2005, el control de la inflacin es fundamental para la economa.
En una economa como la nuestra pequea y abierta, en el que todava persiste el recuerdo de
la hiperinflacin de la dcada de los ochentas, segn el Banco Central, el tipo de cambio se
convirti en un ancla nominal de los precios permitiendo orientar las expectativas de la inflacin
de los agentes econmicos. En efecto la importante desaceleracin del tipo de cambio de
21,6% en 1986, a 6,4% en 2001 fue determinante para que la inflacin encuentre un nivel
estable. Sin embrago como se puede observar en la figura 1 a partir del 2006 existe un
crecimiento gradual del ndice de precios al consumidor. Segn informes de poltica monetaria
del Banco Central en el ltimo trimestre de 2007, los precios aumentaron con ms fuerza
atribuyendo este incremento a la aceleracin previa del tipo de cambio, las expectativas de
inflacin, el movimiento de precios externo (commodities) y el impacto de cambios climticos.
A partir del ao 2008 al 2010 se registraron crecimientos mayores llegando en el 2008 a 1.77%
en promedio anual hasta el 2010 con 7.18%, en 2011 nuevamente la prdida del valor
adquisitivo, por el incremento de los precios de los alimentos, fue proporcionalmente mayor
para los que tienen menores ingresos en el pas.
7 10% en el de gasolina y 15% en el de diesel. 8 Medida a travs de las variaciones del ndice de precios al consumidor.
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Figura 1: NDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR (Nmero ndice)
FUENTE: Elaboracin propia con datos del Fondo Monetario Internacional II.2.2 Anlisis del comportamiento del precio del estao
La minera ha sido uno de los sectores que ms ha impulsado el desarrollo de la economa
boliviana. Segn informacin del instituto nacional de estadstica y el ministerio de minera y
metalurgia, desde el 2003 al 2008, la actividad minera ha aportado en promedio con el 5% al
PIB. El mayor aporte de este sector fue el ao 2008 con 6,3% y el menor el ao 2004.
Figura 2: PRECIO DEL ESTAO ($us/TM)
FUENTE: Elaboracin propia con datos del Fondo Monetario Internacional
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A partir del ao 2005, los precios de estos minerales muestran una tendencia creciente
alcanzando el pico ms alto el ao 2008 lo cual represent un incremento en los ingresos de las
exportaciones, al igual que en el 2010 y continuando con esta tendencia hasta el 2011. Las
exportaciones mineras han jugado un papel importante en las exportaciones totales
contribuyendo con un promedio anual del 33% durante el periodo 1990-2008.
A partir del 2008, despus de un crecimiento notable, el estao sufri una severa cada en su
precio. Especficamente en noviembre de ese ao se registr una cada en su precio de
11.576.60 $us/TM registrado en octubre a 213.55 $us/TM. Una de las principales razones se
debi a la crisis crediticia de Estados Unidos a mediados del ao 2007, ya que esta crisis afect
la economa mundial y luego al sector real.
II.2.3 Anlisis del comportamiento de la soya, ace ite de soya y la castaa en trminos de
precios
El boom de la produccin exportadora de soya y sus subproductos en Bolivia proviene de los
aos noventa, cuando comenz a crecer a ritmos acelerados, hasta llegar a ocupar los primero
puestos entre los rubros de exportacin de la economa boliviana y convertirla en la cuarta
potencia de la produccin de soya9.
Este boom no fue ajeno al comportamiento de los precios internacionales de la soya, entre 1990
y 1992 oscilaron entre 229 y 221 dlares por tonelada mtrica (TM), entre 1993 y 1997
estuvieron por encima de los 240 dlares.
Pese a esto a partir del ao 2000 se inicio una lenta recuperacin, para llegar al ao 2003 con
casi 250 dlares por tonelada, aliviando la crisis.
Por el contrario el valor de las exportaciones no dejo de crecer en el 2004, pues de 255 millones
de dlares registrados en el 1999, subi a 445 millones. Mientras que en el ao 2007 la crisis
internacional afecto los precios de la soya provocando una baja significativa, para el periodo
2008-2009 los precios de este bien se recuperaron notablemente y continuaron con una
tendencia algo voltil pero creciente hasta el 2011.
9 http://www.ase.tufts.edu/gdae/Pubs/rp/wg/AgricultureBook_Span/PromesasPeligrosCh5Perez.pdf.
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Figura 3: EVOLUCIN DE LOS PRECIOS DE LA SOYA Y EL ACEITE DE SOYA ($US/TM)
FUENTE: Elaboracin propia con datos del Fondo Monetario Internacional En el caso del aceite de soya se puede observar un comportamiento algo voltil. Durante el
periodo 2005 al 2008 los precios volvieron a crecer con una tasa promedio de crecimiento del
21,7%, este sustancial aumento de los precios se debe a dos factores: el incremento
significativo de la demanda mundial tanto para el consumo directo como para la produccin de
biodiesel; y el aumento de los precios de los insumos oleaginosos10.
El aumento del aceite de soya se consider ms significativo durante el periodo 2005-2008 con
23,8% promedio anual.
II.2.4 Anlisis del comportamiento de la castaa
Como se puede observar en la figura 4, la castaa tiene un comportamiento algo voltil. Entre
1991 y 1995 los volmenes de exportacin de la castaa fueron inferiores a 10000 toneladas.
Durante el siguiente periodo, 1996-2001 los volmenes subieron a 13800 toneladas en
promedio. Sin embargo a partir del 2002 a pesar del crecimiento de los precios de
internacionales de la castaa, los volmenes en las exportaciones fueron bajando en un 3%.
En 1999 Bolivia export un promedio de 10.880 toneladas, hasta el 2004 el valor de las
exportaciones de castaa lleg a 58 millones de dlares entonces tuvo un crecimiento continu
10 http://www.fedeagro.org/preciointer/default/informeinter.asp.
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hasta llegar a los 80 millones de dlares anuales. Ms del 80% de la produccin de castaa
sale por Beni debido a las facilidades en navegacin que presenta la regin11.
Figura 4: EVOLUCIN DE LOS PRECIOS DE LA CASTAA ($ us/TM)
FUENTE: Elaboracin propia con datos del BCB periodos 2005-2011 En el ao 2007, la castaa sufre fuertes shocks causados principalmente por la crisis generada
en Estados Unidos. Cabe mencionar que uno de los factores que tambin influye en este
comportamiento voltil son las especulaciones de los agentes econmicos.
En Bolivia a partir del 2000 el flujo de exportaciones no tradicionales aument en gran medida
con un total de $us 969.5 millones. Esta tendencia continu creciendo, ya que en los periodos
comprendido entre el 2005 y 2007 los ingresos de estas exportaciones fueron de $us 3190.6
millones, debido principalmente al crecimiento de los precios de estos bienes y el crecimiento
de la demanda de pases como China12.
II.2.5 Anlisis del comportamiento del precio del oro
El oro es considerado un activo de refugio contra la inflacin. Como se puede observar en la
figura 5, la tendencia de crecimiento de la exportacin del oro es notable con excepcin de los
aos 2007 a 2009. La principal causa de ello son las crisis internacionales, principalmente a
partir de la gestin 2007, ao en el que se inicia la crisis financiera internacional. Ello ocasion
11 TORREZ Cortez Jos Antonio. Comercializacin Agrcola. 2008. 12 CENTRO BOLIVIANO DE ECONOMA. El Boom Exportador en Bolivia y sus Efectos Macroeconmicos, 2008.
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que los inversionistas incrementen la demanda de este metal por ser considerado un activo
refugio en pocas de incertidumbre.
En la gestin 2009, debido al crecimiento del precio del oro, este metal se constituy en un
soporte importante por su rol como activo de cobertura contra la depreciacin del dlar
americano, activo de cobertura contra la inflacin y activo de reserva por el incremento en la
demanda de los bancos centrales de pases en desarrollo como la China.
Figura 5: EVOLUCIN DE LOS PRECIOS DEL ORO ($US/ O NZA TROY)
FUENTE: Elaboracin propia con datos del BCB periodos 2005-2011
II.2.6 Anlisis del precio del gas
El gas natural para Bolivia es uno de las principales fuentes de ingresos en los ltimos aos,
esto debido al incremento del precio del mismo en el mundo, como se observa en la figura 6, el
precio del gas registra una tendencia creciente, especialmente en el ao 2008, donde se
muestra el pico ms alto registrado en diciembre de 2008 con un valor de 576.72 ($us/MMBTU).
Esto debido a la alta demanda mundial.
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Figura 6: EVOLUCIN DEL PRECIO DEL GAS NATURAL ($US /MMBTU)
FUENTE: Elaboracin propia con datos del BCB y el Fondo Monetario Internacional.
A partir del 2005, se puede observar un contundente incremento en el precio de este
commodity, registrando para diciembre de 2005 un precio de 250.56 ($us/MMBTU) y
continuando con esa tendencia al alza. Sin embargo para el 2009 se registr un descenso
llegando a un precio de 232.2 ($us/MMBTU). Contrayndose hasta 1.1%, debido a la
intensificacin de la crisis financiera.
Sin embargo los mismos se recuperaron, continuando con una tendencia creciente hasta fines
de 2011 llegando a un precio de 435.96 ($us/MMBTU).
II.2.7 Anlisis de la balanza de pagos
Como se muestra en la figura 7 el saldo en la balanza de pagos registra una tendencia
creciente. Sin embargo a partir del 2005 a 2008 se muestra una tendencia ms clara al
crecimiento esto debido al aumento de los precios de los commodities que derivaron en el
incremento en los ingresos de las exportaciones.
En el primer semestre de 2007 el supervit en la balanza de pagos alcanz $us 699 millones
resultado de los supervit en cuenta corriente, y de la cuenta financiera permitiendo un
importante incremento de las reservas internacionales del Banco Central de Bolivia cuyo saldo
totaliz $us 3891 millones al 30 de junio de 2007, equivalente a 12.6 meses de importaciones
de bienes y servicios.
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Durante la gestin 2008 la balanza de pagos registr un supervit de $us 2374 millones,
resultado de los supervit en la cuenta corriente la cual registr de igual forma un supervit de
$us 2015 millones, mayor en $us 423,7 millones observado en 2007.
En el perodo enero-junio 2009 la balanza de pagos registr un supervit de $us133 millones,
resultado del supervit en la cuenta corriente por $us388, que compens el dficit en la cuenta
capital y financiera. Este resultado permiti un incremento en las reservas internacionales del
Banco Central de Bolivia cuyo saldo totaliz $us7.956 millones al 30 de junio 2009, equivalente
a 20 meses de importaciones de bienes y servicios del perodo, cuando el indicador normal es
tres a cuatro meses. A pesar de la crisis econmica internacional, la cuenta corriente registr un
supervit de $us388 millones en el primer semestre de 2009.
El valor de las exportaciones de bienes FOB alcanz $us2.233 millones, monto mayor en 15%
al del primer semestre de 2007 y superior al de todos los primeros semestres de aos previos.
La disminucin se present principalmente por menores cotizaciones internacionales de los
productos exportados (19,8%) y la reduccin de volmenes (9,2%), dado el contexto de la crisis
econmica internacional que redujo la demanda mundial.
Cabe notar que entre 2001 y 2005 los flujos de exportaciones se caracterizaron por presentar
niveles bajos (promedio semestral de $us828 millones). En 2006 y 2007 el nivel promedio
aument a $us1.853 millones, al evidenciarse una recuperacin de los precios de los
commodities, que alcanz su plenitud en 2008, ao en el que se registr un valor semestral
rcord de $us3.086 millones.
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Figura 7: SALDO EN LA BALANZA DE PAGOS (EXPRESADO E N $US)
FUENTE: Elaboracin propia con datos del BCB
En el primer semestre 2010 la balanza de pagos registr un supervit de $us83 millones,
resultado del supervit en la cuenta corriente de $us428 millones. Esto debido al supervit
comercial por el importante crecimiento del valor de las exportaciones. La cuenta capital y
financiera presenta un saldo positivo de $us443 millones determinado por el incremento de los
flujos de capital tanto del sector pblico como del sector privado. El saldo de las reservas
internacionales del Banco Central de Bolivia alcanz a $us8.537 millones al 30 de junio de
2010, mayor en $us582 millones con relacin al saldo de fines de junio de 2009, equivalente a
18 meses de importaciones de bienes y servicios. La cuenta corriente en el primer semestre de
2010 muestra supervit alcanz a $us428 millones, similar al observado en el primer semestre
de 2005.
Con respecto al de similar periodo de 2009. Comparado con perodos previos a 2009 el
incremento fue mayor. Los productos no tradicionales que presentaron aumentos en valor
fueron: aceite de soya (90%), castaa (44%).
Una de las cuentas que resaltan en trminos de crecimiento son las remesas las mismas que se
determinaron un incremento entre el 2005 y 2008 llegando en promedio a 732.9 millones de
dlares. Sin embargo a partir del 2009 las remesas sufrieron un descenso del (-6.4%) respecto
del 2008. Esta disminucin se tribuye a la recesin internacional, transcurrida entre 2007 y
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2008, la cual determin un aumento significativo en los niveles de desempleo en Europa y
Estados Unidos.
II.2.8 Circulante en trminos nominales
En seis aos el circulante denominado como todos los billetes y monedas en poder del pblico
se increment de 5 mil millones a 22 mil millones de bolivianos segn reportes del Banco
Central de Bolivia. De acuerdo a este el dinero en circulacin en la economa boliviana hasta
julio de 2011, alcanz los 22.691 millones de bolivianos.
En los ltimos aos la tendencia del circulante se increment considerablemente, esto debido,
entre otros factores, a que las reservas internacionales netas estn creciendo y al crecimiento
dinmico de la economa. En este sentido en relacin al ao 2005 el monto de la masa
monetaria fue de 5.594 millones de bolivianos.
En el Instituto Boliviano de Comercio Exterior (IBCE) sealan que el crecimiento del circulante
se debe a tres factores: la liquidez de los bancos, la falta de inversiones y porque existe mucho
dinero ilegal que est influyendo en la masa monetaria.
Como se puede observar en la figura 8, la tendencia del circulante es creciente. En 1990 los
billetes y monedas en poder del pblico se incrementaron en Bs 138.5 millones, este
incremento fue atribuible ntegramente al crecimiento en 26% de la emisin monetaria, el mismo
que es moderado en trminos reales, al compararlo con la inflacin del 18% registrada en 1990.
A partir de 2005 al 2007 se observa una tendencia al crecimiento, ms clara esto debido
principalmente al crecimiento de los precios internacionales que derivaron en un incremento de
la inflacin y as del circulante.
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Figura 8: COMPORTAMIENTO DEL CIRCULANTE (EN MILES BS).
FUENTE: Elaboracin propia con datos de UDAPE.
En el 2005, se observan importantes crecimientos de los agregados monetarios en sus
importantes definiciones debido tanto al aumento del circulante como al incremento de los
depsitos.
Los saldos del circulante presentaron en el 2005 una expansin promedio de 26.6%, y
continuaron con este crecimiento hasta el 2011.
II.2.9 Reservas internacionales netas
Las reservas internacionales netas vienen registrando una tendencia clara al crecimiento en los
ltimos aos, logrando un crecimiento histrico de 673%. Segn datos del Banco Central de
Bolivia, en el primer semestre de 2011, las reservas internacionales netas registraron un
crecimiento de 999,8 millones de dlares.
El incremento de las RIN se origin debido a las exportaciones de gas natural a Brasil y
Argentina. Segn el BCB, un 60% de este crecimiento record de las RIN en estos ltimos aos
es debido a la nacionalizacin de los hidrocarburos13.
13 http://dsustachs.blogspot.com/2012/09/reservas-internacionales-netas-del-pais.html
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Figura 9: RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (EN MILES DE BS)
FUENTE: Elaboracin propia con datos del BCB periodos 2005-2011 Como se observa en la figura 9, las reservas internacionales incrementaron de 1.700 millones
de dlares en 2005 a 11.042 millones de dlares en julio de 2011.
En el ao 2008 se registr un mayor incremento de las reservas internacionales llegando a
7.722 millones de dlares, es decir que tuvo un incremento de 2.402 millones con respecto al
2007. Este incremento se produjo gracias al incremento de las exportaciones de gas con 2.122
millones de dlares mientras que las ventas de la empresa metalrgica Vinto sobresalen con
175.3 millones y las del sector privado con 387,2 millones de dlares. Segn informes del BCB,
las RIN en esa gestin representaron el 46% del producto interno bruto.
En el 2009, las reservas internacionales netas no dejaron de crecer pese a la crisis econmica
internacional, alcanzaron una totalidad de 8.580 millones de dlares, es decir se produjo un
incremento de 858,1 millones de dlares con respecto al 2008.
En la gestin 2010, segn informes del BCB, la inversin de las RIN gener ingresos por 48,2
millones de dlares.
III. METODOLOGIA
III.1. Modelo terico de aplicacin emprica
Existen modelos de aplicacin emprica que tienen el ndice de precios al consumidor como
variable endgena. Cada uno de estos enfoques muestra variables exgenas que determinan y
muestran una relacin con el ndice de precios al consumidor. Dentro de los que podemos
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mencionar el estudio de James Boughton y William Branson (1988) que relacionan los precios
de los commodities con el ndice de precios al consumidor en los pases del grupo de los siete.
Para formular el modelo econmico terico que relacionar las variables de inters se realizar
dos modelos economtricos y un modelo de ecuaciones diferenciales, partiendo de ecuaciones
de la siguiente manera:
SBP SBC SBS SCC EO= + + + Donde:
SBP : Saldo en la balanza de pagos
SBC : Saldo en la balanza comercial
SBS : saldo en la balanza de servicios.
SCC : Saldo en cuenta capital.
EO : Errores y omisiones.
La ecuacin (1) representa la balanza de pagos la cual nos resume la dependencia econmica
de un pas con el resto del mundo. A su vez, el saldo en la balanza comercial est compuesto
por las exportaciones de bienes (X) y las importaciones de bienes (M), mostradas en la
ecuacin (2).
SBC X M=
Para el presente estudio se presentar a la balanza de pagos como se muestra en la ecuacin
(3).
E E O O C C S S AS AS G GSBP V P V P V P V P V P V P OCN= + + + + + + De esta manera se proceder con el primer modelo economtrico el cual se presenta de la
siguiente manera:
( , , , , , , , (2), 1)E CO AS C G SSSBP f P P P P P P OCN MA D=
Como se puede observar en la ecuacin (4), el saldo de la balanza de pagos, para los fines que
se persigue en el presente trabajo, es una funcin de los precios de los commodities ms
(1)
(2)
(3)
(4)
20
relevantes para la economa, compuesta tambin por las otras cuentas netas de la balanza de
pagos y por una variable dictoma. Esta ltima fue identificada al proceder al estudio de los
valores de la balanza de pagos, dentro de la muestra. Adems, como resultado del estudio se
pudo comprobar la existencia de un proceso de medias mviles MA(2).
El saldo neto de los movimientos registrados en las ecuaciones anteriores provocar
variaciones en el saldo de reservas internacionales del BCB, dado que en Bolivia el tipo de
cambio es fijo, lo cual quiere decir que por un lado el BCB fija el valor de la divisa y que el
mismo BCB est dispuesto a comprar y vender divisa al precio que fija. En consideracin a esta
afirmacin se tiene la siguiente relacin
SBP RIN= Siguiendo con la ecuacin (5), podemos decir que si el saldo neto de la balanza de pagos es
positivo entonces el nivel de las reservas tambin crece, mientras si el saldo de la balanza de
pagos es negativo las variaciones de las reservas internacionales netas que se seala
descienden.
Los dficits puntuales en la balanza de pagos no representan un gran riesgo, el problema surge
cuando repetidamente esta balanza es deficitaria ya que esto podra generar problemas con el
nivel de reservas y llegar a un punto de agotamiento.
Por otra parte, se considera importante para el estudio definir la base monetaria o dinero
primario, la cual est representada por los billetes y monedas en poder del pblico y reservas
bancarias. En la ecuacin (6) la base monetaria por usos puede ser representada por la
siguiente ecuacin:
RCBM += Donde:
C : Billetes y monedas en poder del pblico.
R : Reservas bancarias.
BM : Base monetaria
Mientras, las fuentes de la base monetaria por el lado de los activos, estn definidas por:
Las reservas internacionales netas.
El crdito neto al sector pblico.
El crdito a bancos.
(5)
(6)
21
Otras cuentas netas.
Deduciendo se tiene en la ecuacin (7):
BM RIN CNSP CB OC= + + +
La base monetaria est directamente relacionada con las reservas internacionales netas y al
mismo tiempo las reservas internacionales netas estn relacionadas con el saldo de la balanza
de pagos, segn la ecuacin (8).
BM RIN CNSP CB OC
BM R C
= + + + = +
A partir de las ecuaciones planteadas anteriormente se deriva la siguiente ecuacin:
C RIN OCN = + C : Variaciones absolutas del circulante en trminos nominales.
RIN : Variaciones absolutas de las reservas internacionales netas.
OCN : Variaciones absolutas de otras cuentas netas que incluyen:
CNSP, CNB, OC.
Debido a la relacin planteada en la ecuacin (9) se proceder con el primer modelo de
ecuaciones diferenciales, el cual relacionar las reservas internacionales netas con el
circulante.
A partir del modelo anterior se derivar en el segundo modelo economtrico el cual se basa en
la teora presentada por Milton Friedman e Irving Fisher la inflacin es un fenmeno
monetario. Esto es representado
( )
( , 1, 2, 3, 4, (2))IPC f C N D D D D MA+
= Donde:
IPC: ndice de precios al consumidor
CN: Circulante en trminos nominales.
(7)
(8)
(9)
(10)
22
El modelo econmico desarrollado en la ecuacin (10) presenta procesos de medias mviles
MA(2). A este modelo tambin se incluir cuatro variables dictomas ello se debe a que en el
anlisis previo realizado a la inflacin, se observaron cuatro hechos notables en el periodo
tomado como muestra para este trabajo. Adems de relacionar al ndice de precios al
consumidor con el circulante nominal de manera positiva. En resumen el trabajo de
investigacin ser planteado de la siguiente manera:
Figura 10: SILOGISMO ECONMICO
FUENTE: Elaboracin propia
IV. INTERPRETACION DE RESULTADOS
IV.1. Interpretacin de resultados del primer mode lo economtrico.
En este punto se procede aplicar el modelo terico de la ecuacin (6), presentado
anteriormente, a la evidencia emprica del caso boliviano. Al modelo terico de aplicacin
emprica, se incluir una variable dictoma. Esto se debe a que en el anlisis previ realizado
al saldo de la balanza de pagos en el cual se observ un suceso notable. La primera dictoma
(D1) se colocar en el mes de mayo de 2005. Ello es debido al dficit registrado para ese mes.
Tambin se considera que en este modelo de aplicacin emprica se va a incluir rezagos, esto
debido al ajuste de la variable en el tiempo.
la inflacin es un fenmeno monetario, dado que depende la oferta de dinero circulante que el banco central pone a disposicin del pblico
Las RIN corresponden a uno de los determinantes de base monetaria y por ende del circulante.
el saldo de la balanza de pagos es igual a las variaciones de la RIN.
las exportaciones corresponden a un componente de la balanza de pagos.
los precios de los commodities afectan al valor de las exportaciones .
23
Tabla 1: PRUEBA DE ESTACIONARIEDAD DICKEY FULLER AU MENTADO
Prueba de integracin
DICKEY-FULLER MAX LAG=11
Sin constante
ni tendencia
Con
Constante
Con constante (c)
y tendencia (t)
Estadstico T.student Prob. T.student Prob . T.student Prob .
Crticos
-2,59 1% -3,51 1% -4,07 1%
-1,94 5% -2,89 5% -3,46 5%
-1,61 10% -2,58 10% -3,15 10%
Precio del estao -9,18 0,000 -9,25 0,000 -9,2 0,000
Precio de la soya -7,06 0,000 -7,03 0,000 -6,99 0,000
Precio del aceite de soya -6,46 0,000 -6,63 0,000 -6,64 0,000
Precio de la castaa -6,34 0,000 -6,33 0,000 -6,29 0,000
Precio del oro -5,66 0,000 -5,73 0,000 -5,76 0,000
Precio del gas -3,05 0,0014 -3,85 0,0027 -3,88 0,015
saldo en la balanza de pagos -8,25 0,000 -8,34 0,000 -8,45 0,000
FUENTE: Elaboracin propia
Como se puede observar en la tabla 1, se tiene todas las variables que determinan el primer
modelo economtrico. Estas variables demuestran ser superiores, en valor absoluto, a los
valores crticos de 1%, 5% y 10%. Por lo que concluimos que los precios de los commodities y
el saldo en la balanza de pagos son estacionarios con un orden de integracin I(0).
VI.1.1. Resultado del primer modelo economtrico e n Eviews
En la tabla 2, se muestra en la parte superior la variable dependiente, en este caso denominada
por (SBP) que es el saldo de la balanza de pagos, el mtodo que se utiliz para la estimacin,
el nmero de observaciones incluidas y la muestra estimada. Posteriormente se muestra los
estadsticos utilizados en el modelo economtrico, donde el coeficiente de determinacin (R-
cuadrado) presenta un valor de 0.69 este valor es cercano a uno, ello implica que las variables
son significativas en el modelo estimado. As tambin se muestra la prueba de autocorrelacin
serial y la prueba de heteroscedasticidad de White donde ambos muestras estadsticos
superiores al 5%. Por lo que podemos concluir que las variables exgenas tomadas para el
presente estudio explican a la endgena. (Vase Apndice tabla A.2).
24
Tabla 2: ESTRUCTURA ESTIMADA DEL PRIMER MODELO ECON OMTRICO
Variable Dependiente: SBP Mtodo: Mnimos Cuadrados Muestra (ajustada): 2005M05 2011M12 Observaciones Incluidas: 81 Despus del Ajuste Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0,482 0,075 -6,375 0,0000 PE 0,136 0,027 5,001 0,0000 PCO 4,233 1,527 2,772 0,0071 PAS 7,590 2,111 3,595 0,0006 PC(-2) 14,182 5,481 2,587 0,0118 PG(-2) 8,733 1,774 4,921 0,0000 PSS(-2) 4,563 1,282 3,558 0,0007 OCN(-3) 2,609 0,557 4,677 0,0000 SBP(-2) 0,362 0,074 4,886 0,0000 D1 -4,019 2,052 -1,958 0,0054 MA(2) -0,986 1,30E-02 -74,678 0,0000 R-squared 0,696 Mean dependent var -0.29991 Adjusted R -squared 0,652 S.D. dependent var 2,340 Log likelihood 135,04 F-statistic 16,043 Durbin -Watson stat 2,080 Prob(F -statistic) 0,0000
Prueba de Autocorrelacin Serial LM Breusch Godfrey
F-statistic 0,519982
Test de Heteroscedasticidad de White F-statistic 0,4919
FUENTE: Elaboracin: propia
En la tabla 2, se puede observar que el estadstico t-student obtenido para las variables precio
del estao es de (5.001), para el precio del aceite de soya es de (3.595) para el precio de la
castaa es de (2.587), para el precio del gas con dos rezagos es de (4.921), para el precio de la
soya es (3.558). Estos valores superan, en valor absoluto, al valor crtico registrado en tablas
1.66. Ello significa que estas variables son significativas en el modelo. Por otro lado, los
coeficientes de estas variables son positivos. Esto implica que estas variables explican de
manera positiva al saldo de la balanza de pagos y que ante un crecimiento de una unidad del
precio del estao este impactar de manera positiva con un 0.13 al saldo de la balanza de
25
pagos, de igual manera ante un incremento de una unidad del aceite de soya este impactar
con un 7.50 al saldo de la balanza de pagos, etc.
IV.2. Interpretacin de resultados del modelo de e cuaciones diferenciales
Para el modelo de ecuaciones diferenciales se tomar en cuenta la ecuacin (11). La cual
relaciona las reservas internacionales netas con el circulante nominal de manera positiva.
Para hallar los impactos correspondientes se tomar en cuenta la siguiente relacin:
C RIN OCN
C RIN OCN
C C C
= +
= +
Dada esta relacin se proceder con los clculos de los impactos correspondientes.
Bajo tipo de cambio fijo, tenemos la relacin en la cual las variaciones de las reservas
internacionales netas son iguales al saldo de la balanza de pagos. Puesto que las reservas
internacionales netas son adems un componente del circulante en trminos nominales, se
pudo evidenciar que las mismas provocan impactos positivos en el circulante nominal, lo cual se
comprueba a travs de la siguiente tabla:
Tabla 3: IMPACTO PROMEDIO DEL CRECIMIENTO RELATIVO DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS SOBRE EL CRECIMIENTO RELATIVO PROMEDIO DEL
CIRCULANTE NOMINAL (EN PORCENTAJES)
Descripcin
Variaciones relativas del circulante nominal
Variaciones relativas de las reservas internacionales netas
Variaciones relativas de otras cuentas netas
Promedio Ene2005-Jun2008 100% 399% (299%) Promedio Jul2008-Dic2011 100% 280% (180%) Promedio Ene2005- Dic2011 100% 363% (263%)
FUENTE: Elaboracin propia con los datos del Banco Central de Bolivia 2005-2011
Como se puede observar en la tabla 3, el impacto de las reservas internacionales netas sobre el
circulante nominal es positivo. Tomando como referencia dos periodos medidos en promedios
26
se puede evidenciar que, para el primer periodo tomado desde enero de 2005 hasta junio de
2008 las reservas internacionales metas impactaron con un 399% al circulante nominal,
mientras que las otras cuentas netas registraron impactos negativos de (299%) sobre el
circulante nominal. Para el segundo periodo tomado como promedio desde julio de 2008 hasta
diciembre de 2011 se puede evidenciar de igual manera que las reservas internacionales netas
impactaron al circulante nominal con un porcentaje de 280% mientras que las otras cuentas
netas impactaron con (180%), siendo este un impacto negativo no contribuy a la inflacin, al
contrario las reservas internacionales netas contribuyeron a la inflacin. En conclusin podemos
afirmar que las reservas internacionales netas impactan de manera positiva al circulante
nominal con un promedio total de 363% sobre el circulante mientras que las otras cuentas netas
impactan de manera negativa con un promedio total de (263%), ello implica que no contribuyen
con la inflacin, mientras que las reservas internacionales netas contribuyen de manera
importante en el circulante nominal generando as inflacin. (Vase Apndice tabla A1).
IV.3. Interpretacin de resultados del segundo mod elo economtrico
En este punto se procede a aplicar el modelo economtrico, como punto culminante de las
relaciones empricas mostradas anteriormente. Bajo la teora planteada por Milton Friedman y
siguiendo la afirmacin de que la inflacin es un fenmeno monetario, incorporamos las
siguientes variables al modelo: circulante en trminos nominales y cuatro variables dictomas,
ello debido principalmente a los shocks causados por la inflacin en periodos especficos tanto
de forma positiva y creciente como negativa.
Tambin se considera que en este modelo de aplicacin emprica se va a incluir rezagos, esto
debido a las expectativas adaptativas y el ajuste de la variable en el tiempo.
Para el diagnostico del modelo economtrico se trabajara con el 5% de margen de error. Esto
debido a la consistencia de los datos utilizados y la fuente de los mismos.
27
Tabla 4: PRUEBA DE ESTACIONARIEDAD DICKEY FULLER AU MENTADO PARA EL
SEGUNDO MODELO ECONOMTRICO
Prueba de integracin
DICKEY-FULLER MAX LAG= 0
Sin constante
ni tendencia
Con
Constante
Con constante (c)
y tendencia (t)
Estadstico T-student Prob. T-student Prob . T-student Prob.
crticos
-2,593468 1% -3,512290 1% -4,073859 1%
-1,944811 5% -2,897223 5% -3,465548 5%
-1,614175 10% -2,585861 10% -3,159372 10%
IPC -3,490927 0,0007 -4,770332 0,0002 -4,716648 0,0014
CN -7,840778 0,0000 -9,291976 0,0000 -9,409218 0,0000
FUENTE: Elaboracin propia.
Como se puede observar en la tabla 4, el test Dickey Fuller, nos muestra que las variables
ndice de precios al consumidor y circulante nominal son estacionarias, esto debido a que sus
valores crticos superan a los valores crticos de las probabilidades del 1%, 5% y 10%
respectivamente. En efecto el ndice de precios al consumidor y el circulante nominal son
estacionarias con un orden de integracin I(1).
IV.3.1. Resultado del modelo economtrico en Eview s
La especificacin de un modelo de aplicacin emprica del caso boliviano, a travs del cual se
traduzca la teora econmica y la relacin de las variables exgenas con respecto a la
endgena, se especifica a continuacin por medio de un modelo economtrico realizado en
base a informacin y registros mensuales comprendidos entre los periodos 2005-2011. (Vase
Apndice tabla A.3).
28
Tabla 5: ESTRUCTURA ESTIMADA DEL SEGUNDO MODELO ECO NOMTRICO
Variable Dependiente: DIPC Mtodo: Mnimos Cuadrados Muestra (ajustada): 2005M05 2011M12 Observaciones Incluidas: 80 Despus del Ajuste Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0,17629 0,110856 1,590265 0,1164 DCN 0,000185 7,04E-05 2,630314 0,0105 DCN(-1) 0,000126 5,92E-05 2,123684 0,0373 DCN(-2) 0,000353 7,30E-05 4,830426 0,0000 DIPC(-1) 0,346289 0,07016 4,935711 0,0000 DIPC(-2) -0,289441 0,081571 -3,548343 0,0007 DIPC(-3) 0,338106 0,082066 4,119923 0,0001 D1 2,534758 0,382318 6,629974 0,0000 D2 1,457539 0,426157 3,420192 0,0011 D3 1,010076 0,425885 2,371710 0,0205 D4 -1,346447 0,451814 -2,980092 0,004 MA(2) 0,560748 0,118945 4,714333 0,0000 R-squared 0.742922 Mean dependent var 0,67675 Adjusted R -squared 0.701336 S.D. dependent var 0,779852 S.E. of regression 0.42619 Akaike info criterion 1,269620 Sum squared resid 1.235.140 Schwarz criterion 1,626924 Log likelihood -3.878.479 F-statistic 1,786466 Durbin -Watson stat 1.872.672 Prob(F -statistic) 0,0000 Prueba de Autocorrelacin Serial LM Breusch Godfrey
F-statistic 0,813668
Test de Heteroscedasticidad de White F-statistic 0,951994
Test RESET de Ramsey F-statistic 0,870251
FUENTE: Elaboracin Propia
Como resultado de la estimacin se tiene que el r-cuadrado es 0,70 cercano a 1, por lo que
nuestro modelo est bien especificado. Se tiene los resultados de los test de autocorrelacin
serial y heteroscedasticidad de White donde podemos concluir que los residuos de nuestro
modelo no estas autocorrelacionados y que la varianza de los residuos es constante en el
tiempo. Por lo que no existen errores de especificacin.
29
Considerando la teora de Irving Fisher y la de Milton Friedman, a travs del presente trabajo se
comprueba que la inflacin es explicada por el comportamiento del circulante. En efecto,
conforme a los resultados obtenidos en la estructura estimada del segundo modelo
economtrico, se evidencia esa relacin de dependencia. Los estadsticos t-student de todas
las variables explicativas son superiores al valor crtico (1.66) y por ende las probabilidades
respectivas son menores al 5%. Adems dichas variables tienen los signos esperados
tericamente, por lo que la teora econmica se contrasta perfectamente en la evidencia
emprica de Bolivia. Por otra parte los coeficientes de la variable DCN (circulante nominal)
registran signos positivos, tanto en trminos contemporneos, como con uno y dos rezagos.
Las elasticidades ascienden al 2,06%, 1,40% y 3,92%, respectivamente, para el circulante
contemporneo, para el circulante con un rezago y para el circulante con dos rezagos.
Tabla 6: Elasticidades del segundo modelo economtr ico
VARIABLES DEL MODELO ELASTICIDADES
DCN 0,020559638
DCN(-1) 0,01400278
DCN(-2) 0,039230012
DIPC(-1) 38,48419719
DIPC(-2) (32,1664983)
DIPC(-3) 37,57479439
FUENTE: Elaboracin Propia
V. CONCLUSIONES
V.1. Conclusiones
En el presente trabajo, considerando lo establecido por Friedman, Kozikowski, Gaytan y Ossa,
se plantea una hiptesis en sentido que el impacto de los precios de los commodities sobre la
inflacin domstica se produce de manera indirecta, cuando el tipo de cambio es fijo. Es decir
ese impacto es resultado del hecho que, cuando existe tipo de cambio fijo, el crecimiento de los
precios de los commodities determina que las reservas internacionales del banco central se
incrementen y por tanto que tambin se incremente la base monetaria. Debido a ello se vio la
necesidad de plantear tres diferentes modelos, dos de ellos economtricos y uno de
ecuaciones diferenciales.
30
El primer modelo est respaldado tericamente por los mismos economistas que se seala en
el prrafo anterior; pues ellos sostienen que en condiciones de tipo de cambio fijo, los
crecimientos de las reservas internacionales del banco central son determinados por las
variables que determinan los niveles y variaciones de la balanza de pagos. Dado que dentro de
esas variables se encuentran los precios de los commodities, entonces la balanza de pagos es
una funcin entre otros de esos mismos precios. Pero esos precios resultaron ser muy
importantes para que las reservas internacionales del Banco Central de Bolivia crezcan en los
ltimos siete aos; pues los volmenes de produccin de los mismos commodities y otras de las
cuentas de la balanza de pagos, ms bien afectaron negativamente a la misma balanza de
pagos. Entonces el crecimiento de los precios de los commodities se constituy en la variable
ms importante que explica el crecimiento de las reservas internacionales del Banco Central de
Bolivia.
El segundo modelo relaciona el circulante con las reservas internacionales del Banco Central de
Bolivia. En efecto, cuando el tipo de cambio es fijo el circulante que crea el banco central
corresponde a una variable determinada por las fuerzas del mercado y no as por el banco
central. Esto se produce por el hecho que el banco central, en esas condiciones de tipo de
cambio fijo, no tiene precisamente la capacidad de controlar los niveles y variaciones de las
reservas internacionales. Entonces por mucho que el resto de las variables que componen el
circulante sean determinadas por la autoridad econmica, si no se pueden controlar las
reservas internacionales tampoco se controla el circulante. Entonces si el banco central no
controla los niveles y variaciones de las reservas internacionales tampoco puede controlar la
inflacin. Por tanto, en condiciones de tipo de cambio fijo las reservas internacionales al
constituirse en un factor de expansin del circulante puede generar procesos inflacionarios.
El tercer modelo relaciona el circulante con la inflacin. Esta relacin se basa principalmente en
las teoras de Irving Fisher y Milton Friedman. Para explicar la relacin entre la inflacin y el
dinero Fisher supone que la velocidad del dinero est determinada por factores institucionales
correspondientes al sector monetario y que a corto plazo permanece constante y que el sector
real determina el volumen de las transacciones, entonces el nivel de precios ser determinado
por la oferta monetaria. Por otro lado, se tiene la teora de Milton Friedman, quien afirma que la
inflacin es un fenmeno monetario y por ende cuando el mismo dinero deja de cumplir la
funcin que se le encomend; lo cual reduce la respectiva demanda medida en trminos
31
reales.14 Adems sostiene que el precio del dinero en trminos reales es lo contrario del precio
de los bienes medidos en trminos de dinero.
Al primer modelo economtrico se le aplic una variable dictoma, como resultado del estudio
realizado de manera ex ante al saldo de la balanza de pagos. Posteriormente se realizaron las
pruebas de estacionariedad a todas las variables que componen los dos modelos
economtricos; de donde result que todas estas mismas variables son estacionarias.
A travs de los resultados recogidos para el primer modelo economtrico, se pudo evidenciar
que los estadsticos t-student obtenidos para todas las variables exgenas son superiores a
sus correspondientes valores crticos y que por tanto la probabilidad de que esas variables
exgenas no expliquen el comportamiento de la respectiva variable endgena es virtualmente
cero. Debido a ello se puede concluir que las variables consideradas en forma individual son
significativas para el modelo que explica el comportamiento de la balanza de pagos. Por otro
lado se pudo evidenciar que se cumple el signo positivo esperado para los coeficientes de todos
los precios de los commodities. Por tanto se comprueba que el crecimiento de esos precios
impactaron de manera positiva al saldo de la balanza de pagos.
El modelo de ecuaciones diferenciales, que relaciona los saldos de la balanza de pagos con el
circulante demuestra que las reservas internacionales netas del banco central se constituyeron
en un importante factor de expansin del circulante nominal. En efecto ese impacto ascendi a
363%. Ello quiere decir que las reservas internacionales del Banco Central de Bolivia crecieron
en promedio tres veces ms que el circulante nominal y que los precios de los commodities
tambin afectaron de manera positiva al circulante. Ello a su vez se comprueba por los
elevados impactos que los precios de los commodities ejercieron sobre la balanza de pagos.
Al modelo terico de aplicacin emprica que explica la inflacin se le incluyeron cuatro
variables dictomas. Ello deriv del estudio ex ante que se hizo de la informacin estadstica
correspondiente a la inflacin de Bolivia. A travs de ese estudio se identificaron cuatro
diferentes sucesos extraordinarios que justifican la inclusin de esas variables. Posteriormente
se realizaron las pruebas correspondientes de estacionariedad a las variables del modelo
terico de aplicacin emprica. Los resultados nos indican que tanto la variable circulante
14 FRIEDMAN, Milton y Rose. Libertad de Elegir. Editorial Folio. Barcelona Espaa. 1997. PP 345 388..
32
nominal como la variable ndice de precios al consumidor son estacionarias con integracin de
orden uno. Por otro lado, los resultados del modelo estimado, demuestran que el estadstico t-
student obtenido para todas las variables fueron superiores a sus correspondientes valores
crticos. Ello implica, que todas las variables exgenas del modelo son significativas para el
modelo. Adems se pudo evidenciar que los coeficientes del circulante nominal, en todos los
casos registran signos positivos. Ello indica que el crecimiento del circulante nominal determina
que tambin crezca la inflacin.
Por lo sealado se puede afirmar que se cumple la hiptesis planteada en el presente trabajo y
que la evidencia emprica del caso boliviano contrasta perfectamente con las diferentes teoras
a las que se recurre, teoras que entre otros corresponden a las respaldadas por Kozikowski,
Gaytan y Ossa y a las respaldadas Irving Fisher y Milton Friedman.
33
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36
APENDICE
Tabla A.1: Variaciones relativas de las RIN sobre e l circulante
Circulante nominal en Bs
Reservas internacionales netas en Bs
Otras cuentas netas del circulante en Bs
C RIN OCN
ene-05 -0,14095803 -0,22028154 0,07932351
feb-05 -0,01455112 0,07481562 -0,08936674
mar-05 -0,01758145 -0,01893774 0,00135629
abr-05 0,10631988 0,16796008 -0,0616402
may-05 -0,00113219 -0,0183678 0,01723561
jun-05 0,03310326 0,1564315 -0,12332824
jul-05 0,04872702 0,17644311 -0,12771609
ago-05 0,04738671 0,18108505 -0,13369834
sep-05 0,0555336 0,10100361 -0,04547001
oct-05 0,03546253 0,23343973 -0,1979772
nov-05 0,02238285 0,23933712 -0,21695427
dic-05 0,2418773 0,11479573 0,12708157
ene-06 -0,09071404 0,15631139 -0,24702543
feb-06 0,00670619 0,07920051 -0,07249432
mar-06 -0,02181693 0,20719504 -0,22901196
abr-06 0,05405881 0,31801657 -0,26395776
may-06 0,03301245 0,27835251 -0,24534007
jun-06 0,06810285 0,10621992 -0,03811707
jul-06 0,04336951 0,26948276 -0,22611325
ago-06 0,01101001 0,13211145 -0,12110144
sep-06 0,03138836 0,14172497 -0,11033661
oct-06 0,01824324 0,10718942 -0,08894618
nov-06 0,0448915 0,12320726 -0,07831576
dic-06 0,18811683 0,11824086 0,06987597
ene-07 -0,07024617 0,05206632 -0,1223125
feb-07 0,00879199 0,12861137 -0,11981939
mar-07 0,03087373 0,17143966 -0,14056593
abr-07 0,04212719 0,20478794 -0,16266075
may-07 0,02584642 0,0950699 -0,06922347
jun-07 0,05512729 0,03809142 0,01703586
jul-07 0,05973131 0,16250986 -0,10277854
ago-07 0,07685388 0,19827497 -0,12142109
sep-07 0,04793117 0,27743533 -0,22950416
oct-07 0,01908854 0,1098835 -0,09079496
nov-07 0,06327464 0,09746256 -0,03418792
dic-07 0,15846105 0,13383896 0,02462209
OBS
37
/
FUENTE: Elaboracin propia con datos del Banco Central de Bolivia
ene-08 -0,04582997 0,15771665 -0,20354662
feb-08 0,01017104 0,20448638 -0,19431534
mar-08 0,00288169 0,09659305 -0,09371136
abr-08 0,0554413 0,11281685 -0,05737555
may-08 0,05085347 0,12593664 -0,07508317
jun-08 0,03258421 0,10462368 -0,07203947
jul-08 0,03357426 0,11464215 -0,08106789
ago-08 0,02583596 0,10104331 -0,07520736
sep-08 0,00762818 0,04624953 -0,03862135
oct-08 -0,03525698 -0,13287427 0,09761729
nov-08 -0,01371277 0,03742881 -0,05114158
dic-08 0,07079001 0,04923124 0,02155877
ene-09 -0,07328603 0,027107 -0,10039302
feb-09 -0,03140702 -0,04966957 0,01826255
mar-09 -0,03348903 0,04217647 -0,0756655
abr-09 -0,00132594 -0,01259557 0,01126963
may-09 0,01163197 0,07857208 -0,06694011
jun-09 0,01262311 0,0307228 -0,01809969
jul-09 0,00590911 0,02610542 -0,02019631
ago-09 0,00518233 0,1490622 -0,14387988
sep-09 0,00953889 0,07048048 -0,0609416
oct-09 0,04397816 0,07091347 -0,02693531
nov-09 0,01373446 0,07506038 -0,06132591
dic-09 0,12689842 -0,08280726 0,20970568
ene-10 -0,04016657 -0,0088699 -0,03129667
feb-10 -0,01589114 -0,01482059 -0,00107055
mar-10 -0,00314706 -0,03290738 0,02976032
abr-10 0,01752895 -0,00307727 0,02060621
may-10 0,01790579 0,00658124 0,01132455
jun-10 0,01145967 0,03415564 -0,02269597
jul-10 0,01666315 0,03291057 -0,01624741
ago-10 -0,00561935 0,04895447 -0,05457382
sep-10 0,00691775 0,13147705 -0,1245593
oct-10 0,02561392 0,06064372 -0,0350298
nov-10 0,03715409 0,02083785 0,01631624
dic-10 0,23250486 0,16333306 0,0691718
ene-11 -0,05547717 0,08841941 -0,14389659
feb-11 -0,01462415 0,10165773 -0,11628189
mar-11 -0,01002943 0,03257653 -0,04260596
abr-11 0,02199794 0,08342839 -0,06143045
may-11 0,01448648 -0,02447915 0,03896563
jun-11 0,03540048 0,01892959 0,01647089
jul-11 0,01985715 0,08335091 -0,06349376
ago-11 0,01027569 0,18029455 -0,17001886
sep-11 0,01212359 -0,0671336 0,07925719
oct-11 0,01002191 0,14648426 -0,13646235
nov-11 0,00202252 0,05702774 -0,05500522
dic-11 0,09976015 -0,02811295 0,1278731
38
Tabla A.2: Pruebas Ec onomtricas al primer modelo
FUENTE: Elaboracin propia
Prueba de normalidad de residuos
FUENTE: Elaboracin propia
0
2
4
6
8
10
12
-3 -2 -1 0 1 2 3
Series: ResidualsSample 2005M04 2011M12Observations 81
Mean 0.044792Median -0.116771Maximum 2.893280Minimum -3.379032Std. Dev. 1.288978Skewness 0.014728Kurtosis 3.090371
Jarque-Bera 0.030492Probability 0.984870
39
Matriz de correlaciones
FUENTE: Elaboracin propia
Tabla A.3: Pruebas Economtricas al segundo modelo
FUENTE: Elaboracin propia
SBP PE PCO PAS PC(-2) PG(-2) PSS(-2) OCN(-3)SBP 1 0.029864 0.17982 0.206054 0.272284 0.111406 0.229914 0.376295PE 0.029864 1 -0.20905 -0.11595 -0.2476 0.152174 -0.00684 -0.11928
PCO 0.17982 -0.20905 1 0.503361 0.191599 -0.14047 0.01945 0.14156PAS 0.206054 -0.11595 0.503361 1 0.195939 -0.10022 -0.04273 0.098049PC(-2) 0.272284 -0.2476 0.191599 0.195939 1 -0.10707 0.269361 0.313507PG(-2) 0.111406 0.152174 -0.14047 -0.10022 -0.10707 1 -0.09943 -0.13493
PSS(-2) 0.229914 -0.00684 0.01945 -0.04273 0.269361 -0.09943 1 0.134903OCN(-3) 0.376295 -0.11928 0.14156 0.098049 0.313507 -0.13493 0.134903 1
40
Prueba de normalidad de residuos
FUENTE: Elaboracin propia
Matriz de correlaciones
FUENTE: Elaboracin propia
FUENTE: Elaboracin propia
0
2
4
6
8
10
12
-1.0 -0.5 -0.0 0.5 1.0
Series: ResidualsSample 2005M05 2011M12Observations 80
Mean -0.004675Median -0.016510Maximum 0.952241Minimum -1.100435Std. Dev. 0.395379Skewness -0.087548Kurtosis 3.089100
Jarque-Bera 0.128659Probability 0.937696