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ÍNDICE Pág.

0.Resumen Ejecutivo ........................................................ 4.

0.1.Principales características ................................................ 4. 0.2.Tipo de análisis realizado ................................................. 7. 0.3.Conclusiones .................................................................. 9.

1.Descripción del Proyecto ................................................ 19.

1.0.Descripción del proyecto .................................................. 13. 1.1.Inversión a realizar ......................................................... 13.

1.1.1.Inversión en activos fijos o no corrientes .................... 13. 1.1.2.Inversión en activos circulantes o capital trabajo .......... 15.

1.2.Financiación del proyecto ................................................. 16.

2.Análisis viabilidad económico-financiera ....................... 19.

2.0.Concepto de viabilidad y herramientas de análisis ............... 19. 2.0.1.Concepto de viabilidad económico-financiera ............... 19. 2.0.2.Herramientas para comprobar la viabilidad económica .. 20. 2.0.3.Herramientas para comprobar la viabilidad financiera ... 24.

2.1.Elaboración del escenario base ......................................... 26. 2.1.1.Concepto de escenario base ...................................... 26. 2.1.2.Elementos necesarios para su elaboración ................... 26. 2.1.3.Análisis del escenario base ........................................ 30.

2.2.Análisis de sensibilidad .................................................... 31. 2.2.1.Sensibilidad Económica (Rentabilidad) ........................ 32. 2.2.2.Sensibilidad Financiera (Solvencia) ............................. 35.

3.Anexo I: Metodología e Hipótesis ................................... 37.

3.0.Método e Hipótesis utilizadas en los flujos ......................... 37. 3.0.1.Método Directo para la construcción de flujos .............. 37. 3.0.2.Hipótesis para la construcción de flujos ....................... 41.

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0. Resumen Ejecutivo

Con la elaboración del presente informe, se mostrará la viabilidadeconómica del proyecto de inversión que pretende llevar a cabola empresa . En este resumen ejecutivo, haremos mención de lasprincipales conclusiones a las que se han llegado tras realizar elanálisis de la viabilidad económico-financiera del futuro proyectode inversión.

0.1. Principales características del proyecto

Las principales características del proyecto son:

0.1.1. Tipo de proyecto y necesidades que cubre

El actual proyecto tiene como fin el poder competir en el actual mercado conherramientas más eficientes, buscando una mejora en la competitividad de laempresa.

El proyecto objeto de análisis, consiste en la construcción de una nave queservirá de almacén de materias primas utilizadas enl a sede central sita en Madridcapital. En el proyecto también se contempla la comprá de 3 camionetascomerciales necesarias para el transporte de las referidas materias primas.

Los ingresos estimados hacen referencia al importe que actualmente la empresamatriz viene pagando por este tipo de servicio, el cual actualmente tienesubcontratado.

Inicialmente, se ha considerado que el proyecto tendrá una duración de 10años, tras los cuales se podrá o bien seguir con la explotación o enajenarlo por suvalor residual, que se ha estimado asecenderá a 500.000 €.

ResumenEjecutivo

PrincipCaracterísticas del proyecto

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0.1.2. Inversión a realizar y financiación del proyecto

En este apartado, únicamente haremos mención del montante total estimadode la inversión y de las fuentes de financiación del mismo. Emplazando al lector alsiguiente apartado del informe donde se encuentra detallada la descripción total delas inversiónes necesarias para el proyecto. En la siguiente tabla, mostramos lasaplicaciones y orígenes de fondos:

Aplicación de Fondos Orígenes de fondosTipo de

AplicaciónImporte Tipo de Fondos Importe %

InversiónInmovilizado

1.046.500,00 € Fondos Propios 658.859,35 € 51,28 %

IVA de Inversión 188.370,00 € Fondos Ajenos(préstamo -comisiones)

626.010,65 € 48,72 %

Inversión CapitalCirculante

50.000,00 €

TotalAplicaciones

1.284.870,00 € Total Orígenesde Fondos

1.284.870,00 € 100 %

Aplicaciones de Fondos

Como se puede apreciar en la tabla anterior, para poder llevarse a cabo elpresente proyecto, se necesitará una inversión en inmovilizado de 1.046.500,00 € .A este importe hay que añadirle los 188.370,00 € en concepto de IVA, importe quese ha supuesto, será recuperado en el segundo año (2012) al solicitar sudevolución.

Para asegurar la viabilidad financiera del proyecto, es decir, que no exista undesfase entre los cobros y los pagos asociados al mismo, será necesario manteneruna cierta cantidad de fondos inmovilizados de forma permanente. Estos fondos sondenominados en finanzas capital circulante o capital trabajo y para el presenteproyecto se ha estimado que ascienden a 50.000,00 € . Cabe resaltar, que si bienestos fondos han sido sustraídos de los flujos de caja del periodo inicial, han sidosumados en el periodo final, al considerar que cuando el proyecto de inversión dejede ser explotado, se volverán a liberar y podrán ser utilizados para otros fines.

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Orígenes de Fondos

Como se puede observar, la empresa aportará el 51,28 % de los fondosnecesarios para llevar a cabo del proyecto. Concretamente aportará 658.859,35 €.Además necesitará contar con 626.010,65 € de fondos ajenos (que se componen delos 642.435,00 € del principal del préstamo menos las comisiones de apertura yotros gastos).

Para conseguir estos fondos ajenos, la empresa solicitará un préstamo con lassiguientes características.

Características del PréstamoImporte a solicitar 642.435,00 €Tipo de interés 5,00 %Años amortización 10 añosAños de carencia 2 añosComisión apertura estimada(1,00 % del principal) -6.424,35 €

Otros Gastos -10.000,00 €Cuota durante años carencia 2.676,81 €Cuota resto años 8.133,18 €

Como se puede observar en la tabla anterior, el préstamo solicitado, tiene 2años de carencia, en los cuales únicamente se pagarán intereses. De tal forma quela cuota durante dicho periodo ascenderá a 2.676,81 € . Transcuridos esos 2 años lacuota pasará a ser 8.133,18 €.

Subvenciones

Será solicitada una subvención para el desarrollo del proyecto. Se estima queel importe de la misma ascenderá a 313.950,00 €. Se ha considerado que serácobrada en el año 2012, no obstante, su periodificación ha sido llevada a la cuentade explotación (en el epígrafe "9.Imputación de subvenciones") desde el primeraño. El importe de dicha periodificación está en función de la amortización delinmobilizado que será subvencionado.

Para acabar el apartado de orígenes y aplicaciones de fondos,únicamente comentar, que a la hora de realiza el análisis desensibilidad del proyecto a un posible incremento delpresupuesto de inversión inicial, se ha considerado que elsupuesto incremento deberá ser financiado al 100 % por fondospropios. Ya que los fondos ajenos (préstamos) ya fueronsolicitados en función del presupuesto inicial y no se tiene laseguridad de que se fuera a ampliar la financiación, de tal forma

que serán los propios promotores del proyecto los que deberán cubrir eseincremento en el presupuesto.

Nota Origen yAplicaciones

de Fondos

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0.2. Tipo de análisis realizado

Este informe tiene por objeto, comprobar la viabilidad económico-financieradel presente proyecto de inversión. Para ello, se partirá de un escenario basecompuesto por unos flujos de caja iniciales. A dicho escenario, se le aplicará unanálisis de sensibilidad, el cual irá encaminado a comprobar como afectaría a losresultados inicialmente obtenidos, posibles cambios tanto en el volumen de losingresos previstos, como un incremento en el presupuesto de inversión inicial.

Primeramente, definiremos que se entiende por viabilidad económica yviabilidad financiera y posteriormente, veremos las herramientas utilizadas para sumedición.

Definición de Viabilidad Económica

Un proyecto demostrará ser viable económicamente, siempre que se obtengade él, una rentabilidad positiva y aceptable, es decir, con el proyecto se ha deconseguir una rentabilidad mayor a la que se obtendría si se invierte en un activofinanciero, con un nivel de riesgo equivalente, existente en el mercado.

Definición de Viabilidad Financiera

Un proyecto será viable desde el punto de vista financiero, siempre y cuando,en todo momento, demuestre contar con recursos suficientes para poder hacerfrente a las obligaciones de pago contraídas en su desarrollo. Esta capacidad dehacer frente a las obligaciones de pago es lo que en finanzas se denominaSolvencia.

0.2.1. Herramientas para comprobar la viabilidad económica

Los criterios de selección de inversiones usados en este informe paracomprobrar la viabilidad económica serán:

- Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN): El valor actualneto es una medida de la cantidad de valor que se crea o añade el día de hoy en laempresa como resultado de haber realizado una inversión. El proyecto seráaceptado siempre que el VAN sea positivo o cero.

- Tasa Interna de Retorno (TIR): La TIR o tasa interna de retorno, es latasa de descuento que hace que el valor presente de los flujos del proyecto seaigual al capital inicial invertido (capital aportado por los promotores). Es decir, es latasa de descuento que hace que el VAN sea 0.

- Saldo de Caja Acumulado al final del Proyecto: Se calcula acumulandolos saldos de caja desde el inicial al último periodo del proyecto. De tal forma que siel saldo de caja del último año es negativo, el proyecto no será económicamenteviable.

PrincipAnálisis Realizado

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0.2.2. Herramientas para comprobar la viabilidad financiera

Para comprobar la viabilidad financiera del proyecto utilizaremos comoherramientas:

- Límite de Solvencia Financiera: Saldo por debajo del cual nunca deberáencontrarse el saldo acumulado de tesorería del proyecto. En nuestro caso, elproyecto será viable financieramente hablando, siempre que el saldo acumulado delproyecto, sea mayor al límite de solvencia financiera. Para todos los años, se debecumplir que el Saldo acumulado del periodo sea mayor al Límite de solvenciafinanciera. Si esto no se cumple, se tendrá una cierta necesidad de capitalcirculante.

- Necesidad de Capital Circulante: Se tendrá necesidad de capitalcirculante, si en algún periodo de proyección, el saldo acumulado del proyecto esmenor al límite de solvencia financiera. En dicho periodo, se necesitaría contar conun mayor volumen de capital circulante.

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0.3. Conclusiones

Tras realizar las estimaciones de los flujos de caja del proyecto para elescenario base y realizando un análisis de sensibilidad a la disminución en lasventas y al aumento en el presupuesto inicial de inversión. Las principalesconclusiones a las que se han llegado son:

0.3.1. Análisis Escenario Base

En la siguiente tabla, se han resumido los datos obtenidos en el análisiseconómico y financiero para el escenario base.

Análisis Económico (rentabilidad) Análisis Financiero(solvencia)Indicador Valor Decisión

VAN(10,00 % de rentabilidad

mínima)

738.245,28 € Aceptación delproyecto.

El proyecto no tendráproblemas de solvencia.

TIR 31,85 % Aceptación delproyecto.

TIR>Rentabilidadmínima.

Flujos de Cajaacumulado al

final delProyecto

1.712.915,49 € Aceptación delproyecto.

ConclusionesAnálisis Económico Análisis Financiero

Viable económicamente Viable financieramente.

En base a los resultados obtenidos, podemos concluir que:

PrincipConclusiones

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El proyecto demuestra ser rentable, el conseguir una rentabilidad del31,85 % (TIR), mayor a la rentabilidad mínima exigida por los promotores queasciende al 10,00 %. Además los flujos de caja acumulados al final del proyectoascenderán a 1.712.915,49 € .

El proyecto no tendrá problemas de solvencia. Ya que el presupuesto deinversión en capital circulante, no será rebasado en ningún momento.

0.3.2. Análisis de Sensibilidad escenario base

Por medio de este análisis, comprobaremos la sensibilidad de la rentabilidaddel proyecto, a la variación negativa en el presupuesto de ventas, conjuntamentecon el posible incremento en el presupuesto de inversión. Para ello, vamosobteniendo pares de valores (Error % ventas, Error % presupuesto de inversión)límite o frontera, que harán que el proyecto deje de ser rentable. A este conjuntode pares de valores, los denominamos Frontera de Rentabilidad del Proyecto.

Esta FRONTERA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO, nos está indicando cuanseguro es, ya que cuanto mayores sean los pares de valores, mayores márgenes deseguridad con respecto a variaciones en las ventas y presupuesto inicial, podrásoportar el proyecto sin dejar de ser rentable. En la siguiente tabla mostramos lasensibilidad del VAN a la variación en el nivel de ventas y el presupuesto deinversión inicial.

Como se puede observar en la tabla existen varios pares de valores pordebajo de los cuales, el proyecto es rentable. Por ejemplo, nos encontramos con elpar (30,00 %, 0,00 %), lo cual implica que a una disminución máxima de las ventasdel 30,00 %, el incremento máximo que se puede dar en el presupuesto deinversión asciende a 0,00 %, ya que un incremento superior, haría que el proyectodejase de ser rentable.

Conclusiones Viabilidad Económica

Conclusiones Viabilidad Financiera

Sensibilidad Viabilidad EconómicaSensibilidad Viabilidad Económica

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Para comprobar la sensibilidad del proyecto en el aspecto financiero,veremos la sensibilidad de la necesidad de capital circulante, a las variaciones enventas y el presupuesto de inversión. De tal forma que si en algún momento lanecesidad de capital circulante fuera negativa, esto indicaría que el proyectomostrará problemas de solvencia. A continuación mostramos la tabla de necesidadde capital circulante.

Como se puede observar en la tabla, el proyecto, considerando que elpresupuesto de inversión inicial no se incremente, podría soportar una disminuciónde las ventas de hasta el 45,00 %.

Si consideramos que las ventas fueran como las proyectadas en el escenariobase, el proyecto podría soportar un incremento en el presupuesto de inversión del45,00 % sin que se tuvieran problemas de solvencia.

Sensibilidad Viabilidad Financiera

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1. Descripción del Proyecto

1.0. Descripción del proyecto

El proyecto objeto de análisis, consiste en la construcción de una nave queservirá de almacén de materias primas utilizadas enl a sede central sita en Madridcapital. En el proyecto también se contempla la comprá de 3 camionetascomerciales necesarias para el transporte de las referidas materias primas.

Los ingresos estimados hacen referencia al importe que actualmente la empresamatriz viene pagando por este tipo de servicio, el cual actualmente tienesubcontratado.

Inicialmente, se ha considerado que el proyecto tendrá una duración de 10años, tras los cuales se podrá o bien seguir con la explotación o enajenarlo por suvalor residual, que se ha estimado asecenderá a 500.000 €.

1.1. Inversión a realizar

A la hora de llevar a cabo cualquier proyecto de inversión, se ha de realizardos tipos de inversiones.

Inversión en Activos Fijos o no corrientes.

Inversión en Capital Circulante o Capital Trabajo.

Vemos cada una de ellas:

1.1.1. Inversión en Activos Fijos o no corrientes

La inversión en activos fijos, será toda aquella inversión encaminada a laadquisición de bienes de carácter fijo o no corriente (bien sean tangibles ointangibles) necesarios para la puesta en marcha y desarrollo del proyecto. Dentrode esta inversión, también se incluirán los gastos necesarios hasta la puesta enmarcha de dichos activos fijos.

Descripción y Características del Proyecto

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En la siguiente tabla mostraremos las distintas partidas de inversión enactivos fijos, de las que se compone el presente proyecto.

Descripción del Bien deInversión Cantidad

ImporteUnitario (en

B.I.)

%IVA

Importe total(en B.I.)

IVATOTAL

Nave Industrial de 10.000 m2 1 1.000.000,00€ 18 % 1.000.000,00 € 180.000,00

€

Mobiliario de Oficina 1 6.000,00 € 18 % 6.000,00 € 1.080,00 €

Ordenador HP Pavillion 1 1.000,00 € 18 % 1.000,00 € 180,00 €

Impresora Hp Laserject Red 1 500,00 € 18 % 500,00 € 90,00 €

Renault Traficc Furgon 3 13.000,00 € 18 % 39.000,00 € 7.020,00 €

TOTAL PAGO INVERSIÓN EN INMOVILIZADO 1.046.500,00 € 188.370,00€

Como se puede observar, la inversión total en inmovilizado asciende a1.046.500,00 € , a los que se le deben añadir los 188.370,00 € en concepto de IVAde inversión. Este montante se ha de tener en cuenta a la hora de financiar elproyecto, ya que deberá de ser pagado a los proveedores, pero posteriormente seráexigida su devolución a la agencia tributaria, la cual se ha considerado que serealizará en el año 2012.

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1.1.2. Inversión en activos circulantes o capital trabajo

Además de la inversión en activos fijos, en todo proyecto de inversión sedebe cuantificar una inversión fija en capital circulante. Esta inversión tiene comoúnica finalidad, asegurar la viabilidad financiera del proyecto, es decir, el podercubrir los desfases en los flujos de caja que se pudieran generar.

Desde el punto de vista del cálculo de la rentabilidad, estos fondos no tendránuna gran repercusión, ya que si bien en un principio se consideran como unainversión inicial, este será un activo propiedad de la empresa, que será recuperadoal final del periodo de inversión en cuyo momento quedarán liberados para serutilizados en otros proyectos.

Para el actual proyecto, se ha estimado que la inversión necesaria en capitalcirculante ascenderá a 50.000,00 €.

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1.2. Financiación del proyecto

Todo proyecto de inversión necesita contar con la financiación necesaria parapoder ser llevado a cabo. En la siguiente tabla, se muestra el origen y aplicación defondos del proyecto.

Aplicación de Fondos Orígenes de fondosTipo de

AplicaciónImporte Tipo de Fondos Importe %

InversiónInmovilizado

1.046.500,00 € Fondos Propios 658.859,35 € 51,28 %

IVA de Inversión 188.370,00 € Fondos Ajenos(préstamo -comisiones)

626.010,65 € 48,72 %

Inversión CapitalCirculante

50.000,00 €

TotalAplicaciones

1.284.870,00 € Total Orígenesde Fondos

1.284.870,00 € 100 %

Como se puede observar, de los 1.284.870,00 € de inversión inicial, laempresa aportará el 51,28 % de los fondos. Concretamente aportará 658.859,35 €Además necesitará contar con 626.010,65 € de fondos ajenos (que se componen delos 642.435,00 € del principal del préstamo menos las comisiones de apertura yotros gastos).

Para conseguir estos fondos ajenos, la empresa solicitará un préstamo con lassiguientes características.

Características del PréstamoImporte a solicitar 642.435,00 €Tipo de interés 5,00 %Años amortización 10 añosAños de carencia 2 añosComisión apertura estimada(1,00 % del principal) -6.424,35 €

Otros Gastos -10.000,00 €Cuota durante años carencia 2.676,81 €Cuota resto años 8.133,18 €

Únicamente se quiere apuntar, que la cantidad sobre la cual se deberánrealizar los cálculos de rentabilidad (cálculo del VAN y TIR), es sobre el importerealmente aportado por los promotores, es decir, sobre los 658.859,35 € de fondospropios. En cuanto a los 626.010,65 € de fondos ajenos, lo único que nos debepreocupar, es comprobar que el proyecto generará los suficientes recursos parapoder devolver el importe obtenido más los intereses generados.

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Subvenciones

Será solicitada una subvención para el desarrollo del proyecto. Se estima queel importe de la misma ascenderá a 313.950,00 €. Se ha considerado que serácobrada en el año 2012, no obstante, su periodificación ha sido llevada a la cuentade explotación (en el epígrafe "9.Imputación de subvenciones") desde el primeraño. El importe de dicha periodificación está en función de la amortización delinmobilizado que será subvencionado.

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2. Análisis Viabilidad Económico-Financiera delproyecto

En este apartado, llevaremos a cabo el estudio de la viabilidad económicofinanciera del proyecto. Para ello, primero explicaremos brevemente que seentiende por viabilidad económico-financiera y cuales son las herramientasfinancieras que utilizaremos para calcularla. Posteriormente, mostraremos elescenario base, sobre el cual realizaremos un análisis de sensibilidad. Este análisisirá encaminado a comprobar cuan sensible es el proyecto a las desviacionesnegativas (errores) en el volumen de los ingresos proyectados. De tal, forma quecuanto mayor sea la desviación que el proyecto pueda soportar sin dejar de serviable, mayor seguridad tendremos sobre la verdadera viabilidad del proyecto.

2.0. Concepto de viabilidad y herramientas de análisis

Esta claro que antes de embarcarse en la puesta en marcha de cualquierproyecto empresarial y asumir el riesgo inherente a su desarrollo, es imprescindiblerealizar un análisis para comprobar su viabilidad económico-financiera, de tal forma,que los resultados obtenidos nos permitirán concluir si es conveniente llevar a cabodicho proyecto, si hay que realizar alguna modificación o conviene abandonar laidea.

2.0.1. Concepto de viabilidad económico-financiera

La viabilidad económico-financiera de cualquier proyecto, viene marcada porlas siguientes definiciones.

Definición de Viabilidad Económica

Un proyecto demostrará ser viable económicamente, siempre que se obtengade él, una rentabilidad positiva y aceptable (mayor a la obtenida en el mercado).

Definición de Viabilidad Financiera.

Un proyecto será viable desde el punto de vista financiero, siempre y cuando,en todo momento, demuestre contar con recursos suficientes para poder hacerfrente a las obligaciones de pago contraídas en su desarrollo. Esta capacidad dehacer frente a las obligaciones de pago es lo que en finanzas se denominaSolvencia.

Análisis de Viabilidad

Concepto Viabilidad

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2.0.2. Herramientas para comprobar la viabilidad económica

Como se ha comentado en el punto anterior, un proyecto será viable desde elpunto de vista económico, siempre que de él se obtenga una rentabilidad positiva yaceptable para el inversor/promotor.

Ahora bien, en finanzas se puede calcular la rentabilidad de diferentes formas ymaneras, como por ejemplo, la rentabilidad económica, también conocida como ROI(Return On Investment) la cual nos indica la rentabilidad obtenida por los activos enlos que se ha invertido, o la rentabilidad financiera, conocida como ROE (Return OnEquity) que nos muestra la rentabilidad de los fondos aportados por el inversor alproyecto; estas dos rentabilidades (ROE y ROI) toman como magnitud para elcálculo del resultado obtenido, algún resultado de la cuenta de explotación (bien seael BAII, BAI, BN). . Pues bien, en la actualidad, a la hora de analizar la viabilidadeconómica de un proyecto, se tienen más en cuenta las corrientes financieras(cobros y pagos), que los flujos económicos (ingresos y gastos). Esto no quieredecir, que el análisis a realizar sea financiero, ya que las corrientes de cobros ypagos vienen principalmente definas por la corriente económica de ingresos ygastos. De tal forma que en el largo plazo, la mayoría de los ingresos setransformarán en cobros y los gastos en pagos, lo cual indica que el análisis arealizar sigue siendo eminentemente económico. Además esta claro que cualquierempresa que no sea capaz de obtener un flujo económico positivo (beneficio) estaráabocada a tener problemas de solvencia e incluso a su desaparición.

Dentro de las herramientas más utilizadas en la actualidad para comprobar laviabilidad económica de un proyecto de inversión, están:

Valor Actual Neto o VAN.

Tasa Interna de Retorno o TIR.

Saldo de tesorería acumulado del Proyecto.

Definamos cada una de ellas.

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Es el método de evaluación de proyectos más conocido, mejor y másgeneralmente aceptado. Mide la rentabilidad del proyecto en valores monetarios queexcede a la rentabilidad deseada por el inversor después de recuperar toda lainversión inicial. Es decir, mide la cantidad de valor que se crea o añade a día dehoy como resultado de realizar la inversión.

Para obtener el VAN, se calcula el valor actual de todos los flujos de cajaesperados y se les resta el importe de la inversión inicial (fondos aportados por lospromotores al proyecto). La fórmula para su cálculo es:

Siendo:

Flujo Inicial: Saldo inicial de los flujos del proyecto. Coincide con elimporte de los fondos propios que serán aportados al proyecto por lospromotores o inversores. Su saldo siempre es negativo, ya que implicauna salida de caja para los inversores, los cuales esperan recuperarlos(con los flujos del proyecto) y además obtener plusvalías.

Flujo de caja neto: es el flujo de caja del año t.

K: rendimiento o rentabilidad exigida por los promotores a los fondosinvertidos en el proyecto. A mayor rendimiento exigido, menor valor parael VAN. Lo normal es que el rendimiento sea superior al tipo de interés deun activo sin riesgo con un vencimiento similar a la duración del proyecto.Por ejemplo, si el proyecto tiene una duración de 2 a 5 años, el activo librede riesgo que puede marcar la rentabilidad mínima (a la cual habrá queañadirle una prima de riesgo) serían los bonos del estado a 2, 3 o 5 años.Si la duración es mayor, hablaríamos de las obligaciones a 10, 15 a 30años.

Inflación de la economía: Subida generaliza de los precios de la economía.

Inflación repercutida: Subida de precios que trasladamos a nuestrosingresos.

Criterios de decisión del VAN

Los criterios que marcarán la aceptación o no del proyecto son:

Si el VAN>0: Se acepta el proyecto. Ya que demuestra generar valor a larentabilidad exigida por los inversores (K).

Valor Actual Neto o VAN

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Si el VAN<0: Se rechaza el proyecto. Ya que no demuestra generar valora la rentabilidad exigida por los inversores (K).

Para acabar, únicamente comentar, que el VAN es muy sensible a la tasa dedescuento (rentabilidad exigida al proyecto) utilizada, de tal forma que a mayortasa de descuento menor valor para el VAN. Lo ideal sería que esa tasa dedescuento o rentabilidad exigida se ajustase en la medida de lo posible a laexpresión:

K=Rentabilidad de activo libre de riesgo + prima de riesgo

No obstante, la determinación de la prima de riesgo es completamentearbitraria, lo cual hace que la rentabilidad exigida también lo sea. Esto podríasuponer que se rechace un proyecto, que si bien no llegará a tener la rentabilidadexigida por los promotores (K), si que tenga una rentabilidad aceptable, si lacomparamos con otros activos de inversión. Pues bien, para saber cual es larentabilidad exacta de nuestro proyecto, se utilizará la TIR.

La TIR o tasa interna de retorno, es la tasa de descuento que hace que el valorpresente de los flujos del proyecto sea igual al capital inicial invertido (capitalaportado por los promotores). Es decir, es la tasa de descuento que hace que elVAN sea 0.

De lo dicho anteriormente se desprende, que la TIR del proyecto nos estáindicando la rentabilidad interna del mismo.

El cálculo de la TIR se realiza de forma iterativa, aplicando a la fórmula delVAN, distintos valores a la tasa de descuento y viendo el valor del VAN, el procesotermina cuando el valor del VAN es 0.

Criterios de decisión de la TIR

Los criterios que marcarán la aceptación o no del proyecto son:

Si la TIR > K: Se acepta el proyecto. Ya que la rentabilidad interna delproyecto es mayor a la rentabilidad exigida por los promotores/inversores.Esto asegura que el VAN sea positivo.

Si la TIR < K: Se rechaza el proyecto. Ya que la rentabilidad interna delproyecto es menor a la rentabilidad exigida por los promotores/inversores.Esto hace que el VAN sea negativo.

Como se ve, los criterios de decisión de la TIR dependen del valor de larentabilidad exigida por los promotores (K). Como se ha comentado en el punto delVAN, puede que dicha rentabilidad exigida sea demasiado alta y por ello serárechazado el proyecto. Por medio del uso de la TIR podemos observar larentabilidad obtenida con el proyecto, de tal forma que aunque la TIR sea menorque la rentabilidad exigida por los promotores (K), si esta es positiva y superior, a

Tasa Intena de Retorno (TIR)

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la rentabilidad de un activo libre de riesgo, se podría llegar a considerar el proyectoaceptable al considerar que la rentabilidad exigida (K) era demasiado alta, de talforma que si aceptamos como rentabilidad de los capitales la TIR, deberemosaceptar el proyecto.

Se calcula acumulando los saldos de caja desde el inicial al último periodo delproyecto.

Criterios de decisión Saldo de Tesorería del Proyecto

Será de especial utilidad, si en los flujos proyectados, existen periodos consaldos de caja negativos (flujos de caja no convencionales), ya que esto podríahacer que el VAN y TIR fallen.

Este método de valoración, no sirve para aceptar el proyecto, sino pararechazarlo. Es decir, sirve como método de control del VAN y TIR, ya que aunqueinfrecuentemente, estos métodos pueden aceptar proyectos no viableseconómicamente.

Los criterios son:

Si existiendo flujos de caja negativos en la vida del proyecto y el VAN y laTIR lo aceptan:

Si el saldo acumulado es positivo y amplio se aceptará el proyecto.

Si el saldo es negativo o no muy alto en relación a la aportacióninicial de los promotores, se rechazará el proyecto.

Si existiendo flujos de caja negativos en la vida del proyecto y el VAN y laTIR lo rechazan, el proyecto se rechaza.

Saldo de Caja Acumulado al final del Proyecto

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2.0.3. Herramientas para comprobar la viabilidad financiera

Como se ha comentado anteriormente, un proyecto será viable desde el puntode vista financiero, siempre y cuando, en todo momento, demuestre contar conrecursos suficientes para poder hacer frente a las obligaciones de pago contraídasen su desarrollo.

Para comprobar la viabilidad financiera del proyecto utilizaremos comoherramienta el Límite de Solvencia Financiera y la necesidad de capital circulante.

En nuestro caso, el proyecto será viable financieramente hablando, siempreque el saldo acumulado del proyecto, sea mayor al límite de solvencia financiera. Elcual se calcula según la siguiente fórmula:

Límite Solvencia Financiera = Aportación Inicial Socios - Inversión Capital Circulante

Ej. Si la aportación de los socios, es decir, el saldo inicial acumulado de unproyecto es de – 100.000 (u.m) y en el proyecto se ha estimado que la inversióninicial en capital circulantes es de 50.000 (u.m.). El indicador de solvencia sería:

Límite de solvencia financiera: - 100.000 - 50.000 .= - 150.000

Criterios de decisión

Para todos los años, se debe cumplir que:

Saldo acumulado del periodo > Límite de solvencia financiera

Es decir, siempre que los saldos acumulados anuales sean superiores al límitede solvencia financiera se asegurará que el proyecto es viable financieramente, o loque es lo mismo, se tendrá suficiente dinero en caja para asegurar todos los pagos.Por el contrario, si durante algún periodo el saldo acumulado fuera inferior al límite,esto implicaría que hasta ese momento, lo pagos del proyecto han superado a loscobros en un importe superior al presupuesto de capital circulante, con lo cual nohay tesorería suficiente para atender a todos los pagos.

Ejemplo: En nuestro ejemplo, el límite de solvencia asciende a -150.000 (u.m.). Imaginemos que durante el año 1 del proyecto se obtienen 100.000 de cobros y160.000 de pagos, el saldo de tesorería de este periodo sería de -60.000 (100.000 – 160.000 ). Para calcular el saldo acumulado del periodo 1, sumamos al saldo detesorería del periodo inicial -100.000 (aportación inicial) los -60.000 , con lo cual seobtiene un montante de -160.000. Como se puede comprobar, es menor que ellímite de solvencia (-150.000), lo cual indica, que tendremos problemas desolvencia. Otra forma de verlo, seria comprobar que el presupuesto en capitalcirculante (normalmente tesorería guardada para evitar desfases de cobros ypagos) asciende a 50.000 , y como el exceso de pagos sobre los cobros es de

Límite de Solvencia Financiera

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60.000 , es decir, mayor al presupuesto destinado, nos faltarían esos 10.000 parapoder atender los pagos.

Se tendrá necesidad de capital circulante, si en algún periodo de proyección, elsaldo acumulado del proyecto es menor al limite de solvencia financiera. En esteperiodo, se necesitaría contar con un mayor volumen de capital circulante. Lanecesidad de capital circulante se calcula como:

Necesidad Capial Circulante = Mínimo Saldo Caja Acumulado - Límite de solvencia

Criterios de decisión

Si Necesidad Capital Circulante <0: indicará el importe de capitalcirculante necesario para que no haya problemas de solvencia.

Si Necesidad Capital Circulante>0: No existirán problemas de solvencia.

Necesidad de Capital Circulante

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2.1. Elaboración del escenario base

2.1.1. Concepto de escenario base

Para poder realizar el análisis de viabilidad económico-financiera del proyecto,se debe tener en cuenta, no solo el presupuesto inicial de inversión, si no tambiénlos flujos de caja futuros que se esperan obtener con él. A este conjunto de datos,compuesto por inversión inicial y flujos de caja futuros, es a lo que denominamosescenario base.

Este escenario, será utilizado como base para realizar el análisis desensibilidad del proyecto. El cual nos indicará como de sensible es el proyecto a losposibles errores que se comentan en las proyecciones en ventas o presupuesto deinversión inicial.

2.1.2. Elementos necesarios para su elaboración

Para realizar la proyección de los flujos de caja del proyecto contamos con:

El presupuesto de inversión inicial. Presupuesto de Financiación. Las cuentas de explotación. La política de cobros y pagos.

Veamos cada uno de ellos.

Presupuesto de inversión inicial

Este presupuesto ya se ha comentado detalladamente en el apartado 1.1Inversión a realizar.

Presupuesto de financiación

Este presupuesto ya se ha comentado detalladamente en el apartado 1.2Financiación del proyecto.

Cuentas de explotación

Para poder elaborar los flujos de caja del proyecto, es necesario elaborar lascuentas de explotación de cada uno de los 10 años que se estima que dure elproyecto. A partir de estas cuentas y en función de la política de cobros y pagos quese pretende llevar a cabo, se podrán obtener los flujos de caja anuales. Las cuentas de explotación, se muestran en el Anexo I. Aquí simplementemostraremos la evolución previsible del beneficio neto anual.

Escenario Base

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Como se puede comprobar en el gráfico, en el periodo inicial se obtiene unapérdida neta de -11.497,05 € que corresponde a los gastos de constitución delpréstamo solicitado netos de impuestos. Además se observa como el máximobeneficio se obtiene en el año 2019 con un importe de 195.887,85 € .

Política de Cobros y Pagos

A la hora de elaborar los flujos de caja, es de vital importancia determinar lapolítica de cobros y pagos que se seguirá. De tal forma que cuanto mayor periodode cobro le otorguemos a nuestros clientes y menor el periodo de pago a nuestrosproveedores, menor será el flujo de caja generado y viceversa. Pues bien, despuésde un estudio minucioso del sector de actividad en el cual se circunscribe el futuroproyecto, los periodos medios de cobro a clientes ascienden a 30 días y el pago aproveedores a 60 días.

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2.1.3. Análisis del Escenario base

Partiendo de los cuatro elementos necesarios para la elaboración de losflujos, como son, el presupuesto de inversión inicial, presupuesto de financiación,cuentas de pérdidas y ganancias y política de cobros/pagos y aplicando las hipótesispara la construcción de los flujos comentadas en el Anexo I. Se han obtenido lossiguientes flujos de caja anuales que mostramos en el gráfico adjunto.

Una vez obtenido el valor de los flujos de caja del escenario base, y trasaplicarles las herramientas de análisis económico-financiero se han obtenido lasconclusiones mostradas en la siguiente tabla:

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Análisis Económico (rentabilidad) Análisis Financiero(solvencia)Indicador Valor Decisión

VAN(10,00 % de rentabilidad

mínima)

738.245,28 € Aceptación delproyecto.

El proyecto no tendráproblemas de solvencia.

TIR 31,85 Aceptación delproyecto.

TIR>Rentabilidadmínima.

Flujos de Cajaacumulado al

final delProyecto

1.712.915,49 € Aceptación delproyecto.

ConclusionesAnálisis Económico Análisis Financiero

Viable económicamente Viable financieramente.

En base a los resultados obtenidos, podemos concluir que:

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2.1.3. Análisis del Escenario base

El proyecto demuestra ser rentable, el conseguir una rentabilidad del31,85 % (TIR), mayor a la rentabilidad mínima exigida por los promotores queasciende al 10,00 %. Además los flujos de caja acumulados al final del proyectoascenderán a 1.712.915,49 € .

El proyecto no tendrá problemas de solvencia. Ya que el presupuesto deinversión en capital circulante, no será rebasado en ningún momento.

Conclusiones Viabilidad Económica

Conclusiones Viabilidad Financiera

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2.2. Análisis de sensibilidad

Siempre que se realiza un análisis de viabilidad, hay que completarlo con unanálisis de sensibilidad. Este análisis irá encaminado a ver como de sensible es elproyecto a determinadas variaciones de ciertas variables de difícil estimación (comopueden ser los futuros ingresos o el presupuesto de inversión en activo fijo inicial).Esta sensibilidad nos dará una clara medida del riesgo que se asume a la hora dellevar a cabo el proyecto, ya que cuanto más sensible sea este, a la variación de lasvariables (por ejemplo volumen de ingresos) más riesgo se correrá al llevarlo acabo.

Pues bien, en nuestro caso las variables más difíciles de cuantificar son losingresos por ventas y el presupuesto inicial de inversión. El resto de variables, comopor ejemplo los gastos de explotación, los podemos cuantificar y mantenerloscontrolados por medio de un presupuesto minuciosamente elaborado, pero losingresos por ventas, normalmente son sólo estimaciones y por tanto no son segurosal 100 %, a nosotros nos interesa ver como reacciona la rentabilidad y solvencia delproyecto ante desviaciones con respecto a las ventas estimadas. Lo mismo hemosconsiderado con el presupuesto de inversión inicial, ya que si bien normalmenteeste está firmado de antemano, a nadie se le escapa que es habitual que conformese desarrolle el proyecto, este presupuesto sufra desviaciones que normalmente loincrementan, estas desviaciones son las que tendremos en cuenta.

De lo comentado anteriormente, se desprende que nuestro análisis desensibilidad irá encaminado a ver como de sensibles son las variables utilizadas paramedir la rentabilidad y la solvencia, a variaciones negativas (errores) en el nivel deventas y el presupuesto de inversión. Estas variaciones son:

Nivel de Ventas: Lo que haremos será, partiendo del escenario base, vercomo reaccionan las variables de decisión (VAN,TIR…) a posibles errores enventas o ingresos. El análisis lo realizamos suponiendo que las ventas realessean menores a las proyectadas en el escenario base. Partiremos de un errordel 0 % (las ventas reales son iguales a las del escenario base) al 45 % deerror (es decir, las ventas reales son un 45 % inferiores a las estimadas en elescenario base).

Presupuesto de inversión: Aquí lo que se considerará es que el presupuestode inversión se incrementa con respecto al presupuesto del escenario base.Partiremos de un error del 0 % (el presupuesto real de inversión es igual alestimado en el escenario base) a un 45 % de error (el presupuesto real deinversión es un 45 % superior al del escenario base). A la hora de realiza esteanálisis de sensibilidad se ha considerado que el supuesto incremento seráfinanciado al 100 % por fondos propios. Ya que los fondos ajenos(préstamos) ya fueron solicitados en función del presupuesto inicial y no setiene la seguridad de que se fuera a ampliar la financiación, de tal forma queserán los propios promotores del proyecto los que deberán cubrir eseincremento en el presupuesto.

Para realizar el análisis de sensibilidad, hemos construido unas tablas desensibilidad para cada una de los métodos o herramientas de decisión (VAN,TIR,ETC...). Estas tablas muestran en las columnas la sensibilidad a la disminución en

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las ventas y en las filas la sensibilidad al incremento del presupuesto de inversióninicial, en el centro de la tabla se muestra el valor del indicador analizado. Pasemosa ver cada una de ellas.

2.2.1. Sensibilidad económica (Rentabilidad)

Para comprobar la sensibilidad del proyecto en el aspecto económico,veremos las sensibilidad del VAN y la TIR, a las variaciones en ventas y elpresupuesto de inversión.

A continuación mostramos la tabla de sensibilidad del VAN:

Primero veremos la sensibilidad del proyecto a cada variable por separadopara posteriormente comprobar las distintas combinaciones de sensibilidadexistentes entre error del en ventas y el presupuesto inicial.

Sensibilidad al error en ventas

En este apartado, se analiza la sensibilidad de la rentabilidad del proyecto a lavariación negativa (error) en los ingresos o volumen de ventas, suponiendo que elpresupuesto de inversión no se verá incrementado. Es decir, suponiendo que no seha cometido ningún error en el presupuesto de inversión inicial, comprobaremos aque nivel (en porcentaje) pueden disminuir las ventas hasta que el proyecto deje deser rentable.

Como se puede observar en la tabla sensibilidad para el VAN, en el escenariobase (esquina superior izquierda) el VAN es positivo, es decir, si tanto el volumenreal de ventas como el presupuesto de inversión inicial fueran exactamente igualesa los establecidos para la elaboración de este escenario, el proyecto sería rentable.Con respeto al presupuesto de ventas, el proyecto cuenta con un cierto margende error, ya que únicamente dejaría de ser rentable, (siempre que no hubieseerror en el presupuesto de inversión) si los ingresos disminuyen más de un30,00 % con respecto a los inicialmente presupuestados.

Sensibilidad VAN

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Sensibilidad al incremento en el presupuesto de inversión

A diferencia del apartado anterior, aquí se analiza la sensibilidad de larentabilidad del proyecto a la variación negativa en el presupuesto de inversión,suponiendo que en los ingresos o volumen de ventas no se ha cometido ningúnerror. En este caso, la variación del presupuesto de inversión será negativa, si elpresupuesto inicial se ve incrementado en cierta medida. Además se ha consideradoque el supuesto incremento será financiado al 100 % por fondos propios, lo cualcomo es lógico hará que el VAN se vea disminuido, ya que los flujos obtenidosserán los mismos, pero la inversión realizada será mayor.

Como se ha comentado en el apartado anterior, bajo las hipótesis delescenario base, el proyecto demuestra ser rentable. Además, cabe destacar quedesde el punto de vista del presupuesto de inversión, el proyecto tiene margende error, ya que solamente dejaría de ser rentable, si el presupuesto inicialse viera incrementado en más de un 45,00 %.

Sensibilidad conjunta

A diferencia de los apartados anteriores, aquí se analiza la sensibilidad de larentabilidad del proyecto a la variación negativa en el presupuesto de ventas,conjuntamente con el posible incremento en el presupuesto de inversión. Esteanálisis nos irá indicando pares de valores (Error % ventas, Error % presupuesto deinversión) límites o frontera, que harán que el proyecto deje de ser rentable. A esteconjunto de pares de valores, los denominamos Frontera de Rentabilidad delProyecto. Esta FRONTERA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO, nos está indicandocuan seguro es. Esta frontera viene marcada en la tabla de sensibilidad y vienenmarcadas por las celdas en rojo.

Como se puede observar en la tabla existen varios pares de valores pordebajo de los cuales, el proyecto es rentable. Por ejemplo, nos encontramos con elpar (30,00 %, 0,00 %), lo cual implica que a una disminución máxima de las ventasdel 30,00 %, el incremento máximo que se puede dar en el presupuesto deinversión asciende a 0,00 %, ya que un incremento superior, haría que el proyectodejase de ser rentable.

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A continuación mostramos la tabla de sensibilidad del TIR:

Los criterios de decisión y por tanto de sensibilidad de la TIR son idénticos alos criterios del VAN.

Observando la tabla, se puede ver, como existen celdas con color naranja,esto indica que para ese conjunto de valores, la TIR del proyecto, aún siendopositiva no alcanza el nivel de rentabilidad mínimo exigido.

Sensibilidad TIR

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2.2.2. Sensibilidad financiera (solvencia)

Para comprobar la sensibilidad del proyecto en el aspecto financiero, veremosla sensibilidad de la necesidad de capital circulante, a las variaciones en ventas y elpresupuesto de inversión. De tal forma que si en algún momento la necesidad decapital circulante fuera negativa, esto indicaría que el proyecto mostrará problemasde solvencia. A continuación mostramos la tabla de necesidad de capital circulante.

Como se puede observar en la tabla, el proyecto, considerando que elpresupuesto de inversión inicial no se incremente, podría soportar una disminuciónde las ventas de hasta el 45,00 %.

Si consideramos que las ventas fueran como las proyectadas en el escenariobase, el proyecto podría soportar un incremento en el presupuesto de inversión del45,00 % sin que se tuvieran problemas de solvencia.

Sensibilidad Necesidad Capital Circulante

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3. Anexo I: Metodología e Hipótesis

3.0. Método e hipótesis utilizadas en los flujos

A la hora de construir los flujos de caja que se han de tener en cuenta para elanálisis de la viabilidad del proyecto, se ha utilizado el método directo deconstrucción de flujos y se han tenido en cuenta ciertas hipótesis que pasamos acomentar.

3.0.1. Método directo para la construcción de flujos

Se ha utilizado este método en contraposición al “Método Indirecto”, alconsiderarlo más intuitivo y fácil de entender por lo usuarios más legos en finanzas.

En este método, para calcular los flujos de caja, simplemente se agrupan pornaturaleza (flujos de explotación, flujos de inversión y flujos de financiación) laspartidas de la cuenta cuenta de explotación y del presupuesto de inversión quesuponen movimientos de caja, es decir, cobros y pagos.

No obstante, como se ha comentado en el párrafo anterior, para podercalcular los flujos de caja, previamente se habrá de calcular la cuenta deexplotación de cada año, para lo cual a su vez hay que tener en cuenta elpresupuesto de inversión (ya que en función del mismo, se calculará el importe dela amortización, que afectarán al resultado de la empresa y al impuesto debeneficios) y las fuentes de financiación (que también afectarán al resultadofinanciero y por ende al impuesto de beneficios o al resultado de explotación siexisten subvenciones). Estos pasos no los comentaremos, ya que el cálculo de lacuenta de pérdidas y ganancias y el presupuesto de inversión es arto conocido. Porlo tanto, pasaremos a describir como se han calculado los flujos de caja.

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1. Flujos de Caja de explotación

El primer tipo de flujo, que se ha de calcular, es el flujo de caja deexplotación. Estos flujos, son los cobros y pagos que se generan por el propiodesarrollo de la actividad. Están íntimamente relacionados con el resultado deexplotación de la empresa, por lo cual emanan de la cuenta de explotación. Laspartidas son:

Cobros de explotación: se componen de:

Cobros por Ingresos por ventas: Son los ingresos de la cuentade pérdidas y ganancias, cobrados durante el año. Para elpresente proyecto la política de cobro a clientes es a 30 días, porlo tanto, el importe de esos 30 días se habrá de restar de losingresos por ventas, para calcular los cobros por ventas, de talforma que ese importe se sumará en el año siguiente. Noobstante, se considera que el último año de la proyección secobra todo lo que se vende. Este importe es en base imponible,es decir, sin considerar el IVA.

Cobros por Otros ingresos de explotación: Es igual que la partidaanterior, pero sobre el epígrafe, Otros ingresos de explotaciónde la cuenta de explotación.

Pagos de explotación: se componen de:

Pagos por Mercaderías y aprovisionamientos: Son los pagosrealizados por las compras de mercaderías y otrosaprovisionamientos consignados en la cuenta de explotación,estos pagos se verán minorados por la política de pagos de laempresa, para el presente proyecto, los pagos serán a 60 días,por lo que el importe de estos 60 días, se restará al montantedel pago, sumándose en el año siguiente. No obstante, en elúltimo periodo se considerará que se paga todo lo que secompre. Al igual que en los ingresos, el importe está en baseimponible.

Pagos por Sueldos y salarios: Son los pagos realizados por estosconceptos y que vienen consignados en la cuenta de pérdidas yganancias, en el epígrafe, gastos de personal.

Pagos por otros gastos: Son los pagos realizados en función delepígrafe otros gastos de la cuenta de pérdidas y ganancias.También se tendrá en cuenta la política de pagos de la empresa.

Cobros o Pagos por el impuesto de beneficios: Son los saldos a favoro en contra por el impuesto de beneficios.

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2. Flujos de Caja de Inversión

Estos flujos de caja, vienen marcados por el presupuesto inicial de inversión.Se componen de:

Pagos por inversión. Estos pagos, son los consignados en el periodoinicial, y se componen de:

Inversión en inmovilizado intangible o inmaterial: Son los pagosrealizados por estos conceptos y que viene considerados en baseimponible, es decir, sin tener en cuenta el IVA.

Inversión en inmovilizado material o tangible: Son los pagosrealizados por estos conceptos y que viene considerados en baseimponible, es decir, sin tener en cuenta el IVA.

Inversión en capital circulante: Este epígrafe, consta de dospartidas, que se suman en dicho epígrafe del periodo inicial yson recuperadas a lo largo del proyecto. Estas son:

Inversión en capital circulante: Importe consignado comofondos reservados para que el proyecto no tengaproblemas de solvencia. Este importe se considera que serecuperará al finalizar el proyecto, por lo cual se consignaen positivo en el último año de proyección.

IVA de inversión: Importe del IVA, del presupuesto deinversión inicial. Este importe, se considerará que secobrará en el segundo periodo (al ser devuelto porhacienda), por eso se consigna en positivo en el segundoperiodo de proyección.

Cobros por inversión. Son posibles cobros que se obtengan por la ventadel inmovilizado una vez abandonada la explotación del proyecto. El valorresidual, se consigna en positivo en el último periodo.

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3. Flujos de Caja de Financiación

Estos flujos de caja, vienen marcados por las fuentes de financiación delproyecto. El proyecto podrá financiares, además de por recursos propios (los cualesson el saldo de caja inicial del proyecto), por recursos ajenos, que pueden ser,préstamos y subvenciones.

Cobros por Financiación. Estos cobros pueden ser por:

Obtención de un préstamo: Se consignará en el periodo inicial,por el importe total del préstamo (este se verá minorado por lascomisiones que se introducen en el epígrafe pagos porintereses).

Subvenciones: Las subvenciones, aunque sean otorgadas alinicio de la actividad, se considera que se cobrarán en el año2012, ya que normalmente suelen producirse retrasos a la horade hacerlas efectivas. No obstante, la imputación de lassubvenciones en la cuenta de pérdidas y ganancias se realizadesde el año 1, en el epígrefe "9. Imputación desubvenciones de inmovilizado no financiero y otras".

Pagos por Financiación: Estos pagos, son los relativos a la devolucióndel préstamo. Se componen de:

Devolución de deuda: Son los pagos realizados por laamortización del principal del préstamo. Cabe resaltar, que si elproyecto tuviese una duración inferior a la vida del préstamo(por ejemplo si el proyecto durara 5 años y el préstamo seamortiza en 10 años), en el último periodo del cash-flow delproyecto, se considerará un pago por el montante total de ladeuda pendiente, de tal forma que quedase saldada.

Intereses: Son los pagos realizados por es la parte de la cuotaque corresponde a los intereses. Cabe destacar, que el montanteconsignado en el periodo inicial, es el relativo a las comisionesdel préstamo.

Una vez, que se han calculado por diferencia entre cobros y pagos, los flujosde caja de Explotación, Inversión y Financiación, lo único que queda por hacer essumar los 3 flujos para obtener el flujo de caja del periodo. Para acabar, queremoscomentar, que en el periodo inicial, el flujo de caja siempre es negativo. Eso vienemarcado porque los cobros son inferiores a los pagos. Esa diferencia (o saldonegativo) es justamente el montante que tendrán que aportar los promotores alproyecto y es sobre ese montante sobre el que se realizará el cálculo de larentabilidad.

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3.0.2. Hipótesis para la construcción de flujos

Las principales hipótesis o restricciones que se han tenido en cuenta a la horade calcular los flujos son.

Se ha considerado, que el único IVA que puede afectar al proyecto es el IVAde Inversión inicial debido a su montante, el cual se recuperará en el segundo añode actividad. Por lo cual el IVA soportado y repercutido de explotación no se tendráen cuenta, ya que debido a la naturaleza neutra del impuesto, este IVA seautoliquidará (las cuotas repercutidas se compensan con las soportadas y siexistiera diferencia esta se pagará con lo que previamente se habrá cobrado a losclientes) sin afectar a la rentabilidad ni solvencia del proyecto.

Se ha considerado, que la inflación (que se ha cuantificado en un 3,00 %anual) afectará a los gastos, lo cual afectará de forma negativa a los flujos de cajacalculados, no obstante, nosotros podremos repercutir parte de esa inflación anuestros ingresos, concretamente un 3,00 %, lo cual mitigará parte del efecto de lainflación.

A la hora de realizar el análisis de sensibilidad de los flujos de caja a lavariación en el volumen de ventas, se ha considerado que los gastoscorrespondientes a los aprovisionamientos son variables, es decir, que disminuiránal mismo ritmo que las ventas, de tal forma que se mantendrá el margen decontribución proyectado en el escenario base.

El resto de gastos de explotación se han considerado fijos, de tal forma que ladisminución en el volumen de ventas, no tendrá aparejada una disminución enestos gastos de explotación.

La explicación de esta medida es muy sencilla, está basada en el "Principio deprudencia", ya que al hacer fijos todos los gastos de explotación (excepto losaprovisonamientos), se ha considerado el peor escenario posible, es decir, aquel enel que la empresa no tendrá flexibilidad para reducir costes (ya que sólo sereducirán los costes de aprovisionamientos), de tal forma que si el proyecto escapaz de mostrar rentabilidad en este escenario, cualquier posibilidad de reducciónde costes (ante una reducción de ingresos) lo que haría sería mejorar la rentabilidadcalculada en nuestro análisis.

Hipótesis concernientes al IVA

Hipótesis concernientes a la Inflación

Hipótesis concernientes al análisis de sensibilidad