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DULCES MENTIRAS Y VERDADESHONESTAS SOBRE EL AHORRO

Y LAS PENSIONES

MANUEL ÁLVAREZ RODRÍGUEZ (dir.)

LOS AUTORES

Bajo la dirección de Manuel Álvarez, hanintervenido en la elaboración de este librouna amplia selección de autores, que compartenel vínculo de haber colaborado profesionalmenteen el Área de Vida y Pensiones de Caser Seguros:

Jaime Abad

Ana Almeda

Eduardo Borreguero

Emiel van Duuren

Víctor de la Fuente

Alberto García

Laila García

Javier García Monedero

Ana Belén Olalla

Raúl Santa Cruz

Diego Vegas

OBSERVATORIO de pensionesCaserO

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OBSERVATORIO DEPENSIONES CASER

El Observatorio de Pensiones Caser es un forocon afán de servicio público, cuyo objetivo esinformar, analizar y debatir sobre ahorro y futuro.

Como lector de esta obra, le animamossinceramente a visitar este espacio web,que ampliará su conocimiento sobre el mundode las pensiones, le invitará a reflexionar sobreun futuro sostenible para todos, y le ayudaráen la toma de decisiones sobre su futurofinanciero en el momento de la jubilación. Este libro rompe mitos y habla honestamente.

En las próximas décadas seremos testigos de profundos cambios demográficos y de sorprendentesinnovaciones tecnológicas. Afrontaremos importantes retos en cuestiones de medio ambiente y ademásuna profunda transformación del Estado del Bienestar.

Los ciudadanos deberemos tomar personalmente decisiones de ahorro e inversión, de protecciónpersonal y de la familia, de creación y consolidación de un patrimonio que facilite una calidad de vidaadecuada cuando no se disponga de ingresos del trabajo, ya sea en el momento de la jubilación o antecontingencias de fallecimiento o dependencia.

La presente obra apuesta sin matices por una transformación profunda del ahorro familiar. Se explicael proceso de planificación y aseguramiento económico, fomentamos la inversión y protección del capitalhumano, la enseñanza de los fundamentos desde la educación básica y abogamos por la sostenibilidad ylos valores éticos en finanzas, todo ello para conseguir el objetivo de alcanzar la independencia financiera.

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LO QUE EL DINERO NO DICE

00 Paginas inciales.qxp_Maquetación 1 13/2/15 8:00 Página 1

LO QUE EL DINERO NO DICEDulces mentiras y verdades honestas

sobre el ahorro y las pensiones

Manuel Álvarez Rodríguez (dir.)

CASER SEGUROS


© Manuel Álvarez Rodríguez© 2015, Observatorio de Pensiones CaserAvda. de Burgos, 109. 28050 Madrid [email protected]

Diseño de interiores y maquetación: Calamar Edición & DiseñoProducción: Azure Ediciones

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Diríjase a CEDRO (Centro Español de Derechos Reprográficos) si necesita fotocopiar o escanear algún fragmento de esta obra(www.conlicencia.com; 91 702 19 70 / 93 272 04 47)

ISBN: 978-84-943675-0-2Depósito legal: M-4478-2015

Impreso en España – Printed in Spain


ÍNDICE

Presentación, Ignacio Eyries García de Vinuesa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

INTRODUCCIÓN

1. El sentido de este libro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132. Esquema del libro y sus guías básicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143. Autores y agradecimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154. Calidad de vida, libertad personal y futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17

PARTE 1. El mundo cambia, nosotros también

1. ¿Por qué hay que transformar el ahorro familiar en España? Cinco razones fundamentales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

2. Hoy el desempleo nos angustia, pero nuestro problema son las pensiones . . . . . . 253. El mundo cambiará aun más en el futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264. El articulo 135 y el fin del eEstado del Bienestar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285. Mentiras dulces y verdades incómodas respecto a las pensiones públicas,

los impuestos y la salida de la crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 336. La aceptación social de las pensiones privadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 417. Miedo al futuro y 1.000 millones de sombras de grey . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438. La tecnología y sus implicaciones financieras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 519. Medio ambiente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54

10 Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57

PARTE 2. Momentos decisivos de la vida

1. Etapas decisivas de la vida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 612. Primer trabajo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 613 .Salir del nido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 653. Vivir en pareja . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 685. Nacimiento de los hijos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 716. La madurez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 727. Pensando en la jubilacion... desde los treinta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 768. La jubilación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 789. Vivir en situación de dependencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79

10. Conclusión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57


PARTE 3. Planificación financiera personal y pensiones públicas

1. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 852. ¿ Qué es la planificación financiera? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 853. La línea de la vida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 884. ¿ Porque es tan importante conocer nuestras pensiones públicas? . . . . . . . . . . . . . 915. Planificando a corto, medio y largo plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 986. Las contingencias a corto plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1007. El ahorro a medio plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1018. El caso especial de los autónomos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1029. Los “prejus” y sus números . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107

10. Incertidumbre y recálculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11011. Dependencia y seguros de protección . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11112. Hipoteca inversa, el gran invento de nuestra generación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11313. Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116

PARTE 4. Endeudamiento, ahorro, patrimonio, inversión y trucos . . . . . . . .

1. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1192. Endeudadimiento y esclavitud . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1193. Construir un patrimonio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1234. Atesorar, ahorrar, invertir, especular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1315. El truco del 72 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1356. Diversificando y promediando . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1387. Dónde encontrar tipos altos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1438. Rentabilidad y riesgo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1479. Inflación, rentabilidad nominal y rentabilidad real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149

10. Riesgo y volatilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15011. ¿Por qué no podemos ganar al mono que lanza los dardos? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15012. Riesgo de mercado, de contraparte, de liquidez, de crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15113. La arquitectura antisísmica de los fondos de pensiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15714. ¿Dónde invertir ahora? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15815. Un poco de ética, por favor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16116. Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165

PARTE 5. Dulces mentiras y verdades ocultas

1. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1692. Lo que los banqueros suelen ocultar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1693. Lo que las compañías de seguros no dicen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1784. Lo que los gestores callán . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1885. Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195


PARTE 6. Economía de supervivencia y economía familiar

1. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1992. Ocho normas básicas de higiene financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1993. El noveno consejo: incremente su capital humano y protéjalo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2014. Diez reglas para ahorrar e invertir . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2025. Educacion financiera para los hijos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204

ANEXO 1. Los impuestos, esa carga inconveniente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211

ANEXO 2. Guía Básica de la Seguridad Social . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239

ANEXO 3. Manual de la Inversión Socialmente Responsable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 269

ANEXO 4. ¿Cuánto es suficiente? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 301


PRESENTACIÓN I 9

Presentación

En 2015 se cumplen siete años de la creación del Observatorio CASER dePensiones. Durante estos años hemos pulsado la opinión de los ciudadanosacerca de sus planes de ahorro para la jubilación, de los obstáculos que en-frentan, de las mejoras posibles que desean.

En este tiempo creció la aceptación social de las pensiones privadas,hubo una reforma del sistema público con ajustes en las pensiones, implan-tación del factor de sostenibilidad y una elevación gradual de la edad normalde jubilación.

También en este periodo ha crecido la concienciación de la necesidadde reformas adicionales del sistema público de pensiones que lo hagan sos-tenible a largo plazo. En 2013, bajo el marco del Observatorio publicamosuna propuesta, recogida en el libro Un sistema de pensiones sostenible.

No es menos cierto que la previsión social privada también requierede reformas que impulsen el ahorro de los ciudadanos pensando en su jubi-lación. Cabe pensar en tres tipos de medidas, clasificadas en función de suplazo de puesta en funcionamiento.

De forma urgente, necesitamos transformar el ahorro familiar, vol-cándolo desde el corto plazo actual hacia el largo plazo. Alguna tímida medidase recoge en la reciente reforma del Impuesto sobre la Renta de las PersonasFísicas, con la creación de las cuentas bancarias y los seguros a largo plazoque permitirán ahorrar sin pagar impuestos en plazos superiores a cincoaños. También las rentas vitalicias para las personas de más de sesenta ycinco años de edad recibirán un impulso fiscal por la exoneración de las plus-valías de los activos que se transformen en rentas vitalicias. Sin embargo,como se detalla en el presente libro, hay que profundizar mucho más en el

01 Presentación.qxp_Maquetación 1 13/2/15 8:01 Página 9

10 I LO QUE EL DINERO NO DICE

cambio del ahorro familiar en la misma dirección de otros países de nuestroentorno europeo en las que el ahorro finalista para las pensiones privadasconstituye el pilar fundamental del ahorro.

A medio plazo los ciudadanos demandan una mayor implicación de lasempresas en la previsión social. En los informes del Observatorio de los úl-timos años, el 40% de los encuestados afirman recurrentemente que las em-presas tendrían que aportar obligatoriamente para las pensionescomplementarias de sus empleados. Sin llegar a ese extremo, sí que es ciertoque la previsión social empresarial sigue siendo una asignatura pendientede nuestra sociedad.

A largo plazo, la verdadera transformación pasa por incrementar laeducación financiera de los ciudadanos y de quienes los asesoran.

Cabría así preguntarse acerca del objetivo que persigue este libro.En este sentido, este volumen tiene el específico propósito de facilitar

los conocimientos necesarios para lograr un buen sistema de previsión per-sonal, de ser una herramienta útil para el ciudadano de a pie y para quientiene la responsabilidad de asesorarle adecuadamente.

Para ello, de una parte se comentan los retos del envejecimiento, la tec-nología, la formación personal, los cambios sociales y la responsabilidad so-cial que marcarán el horizonte de nuestro futuro. En segundo lugar elciudadano debe conocer de forma sencilla los aspectos básicos de su pensiónpública y, consiguientemente, las claves de su pensión privada complemen-taria. A partir de este punto, hay que trazar un plan personal de protecciónfrente a contingencias imprevisibles como el fallecimiento, la incapacidad ola dependencia que además permita ahorrar el patrimonio suficiente paraalcanzar una buena pensión de jubilación complementaria.

Este plan debemos ejecutarlo con los conocimientos básicos de finan-zas personales que incluyen conceptos básicos como rentabilidad, riesgo odiversificación, sin perderse con fórmulas matemáticas. También se abor-dan aspectos fundamentales acerca de los sectores principales destinatariosdel ahorro familiar como son el sistema bancario, el asegurador y la gestiónde activos.

Finalmente este libro, en su vocación práctica, no podría concluir sinseñalar un conjunto de consejos y estrategias para ayudar al lector a cons-


PRESENTACIÓN I 11

truir y asegurar su futuro y el de su familia. Especialmente se propone la edu-cación financiera desde la infancia, en línea con experiencias internaciona-les de buenas prácticas.

En resumen, no se pretende ofrecer fórmulas magistrales, sino enfo-ques que nos permitan afrontar nuestros retos futuros con confianza e ilu-sión en el futuro.

Ignacio Eyries García de VinuesaDIRECTOR GENERAL DE CASER


INTRODUCCIÓN I 13

Introducción

1.1 El sentido de este libro

Durante muchos años vivimos la mejor y más duradera fase de prosperidad.Un tiempo de crédito fácil, subida de los precios de los inmuebles y una des-enfrenada carrera por alcanzar una mayor cota de consumo que el vecino deal lado. El ahorro pensando en el largo plazo, la austeridad en el sentido demodestia o de renunciar a lo innecesario, parecían conceptos rancios y ob-soletos.

Hace pocos años la gran burbuja inmobiliaria estalló en España y sellevó las ilusiones, el trabajo, las esperanzas de muchas de las personas denuestro país. El elevado nivel de endeudamiento de las familias asfixió las fi-nanzas de muchas de ellas volviendo a las décadas del miedo al futuro, de re-ducción del consumo.

Las empresas, también ahogadas por su endeudamiento, la falta denuevo crédito, la morosidad de los clientes y una demanda en recesión, en-traron en crisis ocasionando un aumento del desempleo sin precedentes encuanto a velocidad e intensidad.

Los bancos fueron salvados in extremis, para evitar un colapso totaldel sistema de consecuencias imprevisibles.

El sector público, de repente, vio cómo al mismo tiempo que se redu-cían sus ingresos por impuestos, aumentaba tanto el gasto social como la fac-tura de salvar a la banca y subían los tipos de interés de financiación de unadeuda creciente. Conminados por Europa, se acometieron ajustes en el gastoque conllevaron la reducción del empleo público, con lo cual uno de los pila-res tradicionales de la clase media se agrietó.



Las reformas del Estado del Bienestar, necesarias pero duras, no hansido comunicadas debidamente con el objetivo de aumentar la conscienciade que los niveles de vida previos a la crisis no se pueden recuperar a cortoplazo. En el futuro habrá que confiar mucho más en el ahorro privado para lajubilación, en la previsión social complementaria.

¿Qué nos ha llevado a escribir este libro?Ni el nivel de endeudamiento de las familias fue prudente, ni su ahorro

suficiente y todo ello agudizó el sufrimiento de la mayoría de los ciudadanos.Parte de esta desdicha podría haberse evitado si los ciudadanos hubieran te-nido una educación financiera básica que les hubiera salvado de la hoguerade la vanidad en la que ardieron sus sueños.

Es necesario reformar el ahorro familiar en España, y es necesario por-que aún estamos a tiempo de alcanzar niveles de protección familiar eleva-dos, de evitar depender exclusivamente de lo que la Seguridad Social puedaotorgar y de volver a luchar por ser los que determinamos nuestro propiodestino. De ser libres, en definitiva.

1.2 Esquema del libro y sus guías básicas

El contenido de este libro se estructura en seis partes más cuatro guías com-plementarias. Las seis partes guardan una coherencia interna que va desdela visión global inicial, a los consejos concretos finales.

En la primera parte comentamos acerca del futuro. De cómo lo vemos,con sus luces y sus sombras. Especialmente dedicamos espacio a escribir delos asuntos que muchos interesados omiten a propósito: ¿Por qué las pensio-nes deben inquietar más que el desempleo a largo plazo? ¿Qué importanciatiene la reforma constitucional del artículo 135? ¿Saldremos pronto de la cri-sis? ¿Qué consecuencias traerá el envejecimiento de la población? ¿Mejoraránuestra vida con las nuevas tecnologías? ¿Por qué crece la relevancia de lasostenibilidad?

En la segunda parte hablamos de algo mucho más próximo, de nuestravida, de las diferentes situaciones por las que pasamos, de nuestras peripe-cias personales y, como es natural, de los aspectos financieros y asegurado-res implicados.


INTRODUCCIÓN I 15

En la parte tercera entramos más en detalle acerca de cómo planifi-carse personalmente, comentado consejos y mostrando herramientas útilespara crear un patrimonio y protegerlo frente a diversas contingencias.

En la cuarta parte profundizamos acerca de conceptos como el endeu-darse, ahorrar, atesorar, invertir, especular y la creación de un patrimoniocombinando rentabilidad y riesgo medido.

En la quinta parte damos un giro, hablando de algo que ignoran inclusola mayor parte de los profesionales: ¿Por qué la crisis financiera afectómucho a los bancos y apenas a las compañías de seguros?. El sector bancario,el asegurador y el de gestión de activos son muy diferentes entre sí, con ries-gos implícitos que merecen ser conocidos y tenidos en cuenta por quienesles confiamos nuestro dinero.

Finalmente, en la parte sexta recopilamos los consejos básicos de edu-cación financiera que pueden salvar nuestro patrimonio y evitarnos muchosdolores de cabeza. A nosotros y a nuestros hijos y nietos.

Durante la preparación de este libro hemos notado que el lector puedequerer profundizar más en cuatro aspectos: inversión socialmente respon-sable, impuestos, pensiones de Seguridad Social y una pregunta filosófica¿cuánto es suficiente para alcanzar un patrimonio adecuado?

A estos cuatro temas hemos dedicado las cuatro guías finales del libro.

1.3. Autores y agradecimientos

Todos tienen en común su vinculación con CASER VIDA Y PENSIONES, aunquedominan diferentes aspectos complementarios de las finanzas.

Por edades, la participación resulta equilibrada. Dos de ellos, la voz dela experiencia, superan los 50 años de edad; cinco de ellos tienen entre 35 y50, en diferentes fases de su carrera profesional pero construyendo su patri-monio con vistas a una todavía lejana jubilación; y los otros cinco, tres deellos jóvenes valores de CASER, no han cumplido aún los 35 años y, sin duda,están empezado a poner en marcha un plan financiero pensando en el corto,en el medio y en el largo plazo. Estos son:

❖ Jaime Abad, economista, especializado en vida y pensiones. Fue controllerde Cajasol Vida y Pensiones; actualmente es agente de CASER en Sevilla.



❖ Ana Almeda, abogada, trabajó en control legal de planes y fondos depensiones en CASER y colaboró con Spainsif.

❖ Manuel Álvarez es economista, director del Observatorio CASER dePensiones y director de desarrollo de Vida y Pensiones en CASER.Contribuyó a la creación de Spainsif.

❖ Eduardo Borreguero, buen abogado y extraordinario asesor fiscal.Procedente del bufete Cuatrecasas Gonçalves Pereira, en la actuali-dad forma parte de la asesoría jurídica de CASER.

❖ Emiel van Duuren, economista, estuvo durante unos meses en CASER,trabaja en el área financiera de Syntrus Achmea.

❖ Alberto García de la Calle, abogado, trabajó en fondos de pensionesen CASER y en recursos humanos en Cajasol, Banca Cívica y Caixa-bank. Actualmente es consultor de previsión social en KPMG.

❖ Javier García Monedero, con una dilatada experiencia en el ámbito fi-nanciero. Presidente de MyMoney, antes de XADA72, proviene de Citi-group, donde adquirió las ideas rupturistas sobre el ahorro familiar.

❖ Laila García Morcillo, gerente de MyMoney, proviene de XADA72donde desarrolló ideas innovadoras para la gestión de patrimoniosfamiliares y su aseguramiento.

❖ Víctor de la Fuente, abogado, trabajó en el área comercial de vida, co-labora en Spainsif y actualmente trabaja en asesoría jurídica deCASER.

❖ Ana Belén Olalla, licenciada en administración de empresas y ac-tuaria, coordina el back office de administración de fondos de pen-siones de CASER y colabora con Spainsif.

❖ Raúl Santacruz, periodista, trabaja en marketing de clientes deCASER.

❖ Diego Vegas Sánchez, actuario, trabajó en el área de operaciones devida y actualmente está en control técnico en CASER.

Además de los autores reseñados, otras muchas personas han colaboradodesinteresadamente en este libro:

❖ Paz Rivero y Juan Sitges son el motor del Observatorio CASER y nosdinamizan con su entusiasmo.


INTRODUCCIÓN I 17

❖ Isidro Morales, Oscar Freire, Silvia Belda, Constantino Menéndez,Eva Villarejo, Alba Camacho, Ana Martínez, Natalia Barcia, PatriciaLiria, Patricia Rivas y Diego Ruiz han revisado partes del libro.

❖ Vicente Aguado supervisó diferentes propuestas de portadas, hastaacertar con la mejor.

❖ Daniel Alvarez tradujo los contenidos de la educación financiera yde la tecnología y sus implicaciones en Paises Bajos.

❖ Pilar de la Cruz ha trabajado extraordinariamente en la confección ypuesta a punto del borrador.

❖ Javier López Somoza ha sugerido gran cantidad de modificaciones,especialmente para mejorar la calidad de lo expuesto, su claridad, lapresentación final y su organización interna.

Y finalmente nuestro agradecimiento a todos aquellos familiares yamigos que han renunciado a buenos ratos con los autores y colaboradores,debido a que estos estaban enfrascados en el libro.

1.4. Calidad de vida, libertad personal y futuro

El futuro es incierto. El futuro puede consistir en encontrar trabajo y pagarla hipoteca, pagar un postgrado a nuestros hijos, reemplazar el coche o, sim-plemente, contar con una pensión digna. Responder ante estas necesidadessolo se puede hacer contando con un buen patrimonio, un buen seguro y pla-nificando desde ahora.

Imagine su futuro. Un futuro con capacidad para financiar los deseosde sus nietos, de disponer de personas a su servicio que le cuiden cuando lasfuerzas vayan fallando, haciendo aquellos viajes que por motivos laboralesno puede hacer, de sacar de algún apuro momentáneo a sus hijos, cultivandosus aficiones, cuidándose, escribiendo o jugando al dominó. Una vida plenahasta el final.

Responder a esas necesidades es calidad de vida. Desgraciadamente,el sistema financiero actual empuja a las familias a una espiral maligna dedeudas, gastos corrientes, estrechando cada vez más el margen de acción.Cuando nos encontramos inesperadamente en una de estas situaciones, nos



coge desprevenidos y sin provisiones. Por tanto, la primera pregunta quedebe hacerse es ¿cómo debo diseñar un plan que me permita vivir con cali-dad y sin sustos?.

Parte de la culpa de nuestra falta de previsión es del llamado Estadodel Bienestar. La creencia de que tenemos todas nuestras necesidades cu-biertas nos lleva a no ser previsores, a endeudarnos y confiar siempre en quepapá Estado, la familia o la providencia se ocuparán de nuestros problemascuando se presenten. En este libro aprenderá que es posible otro modelo, elde la responsabilidad personal de la previsión, el modelo de la independen-cia y la libertad individual. La libertad que se adquiere construyendo un pa-trimonio suficiente mientras usted sea capaz de generar ingresos. No esdifícil. El mundo está lleno de posibilidades que solo tiene que aprender ausar para conquistar el futuro.


El mundo cambia,nosotros también

102 Cap1_Caser .qxp_Maquetación 1 13/2/15 8:03 Página 19

PARTE 1. EL MUNDO CAMBIA, NOSOTROS TAMBIÉN I 21

1.1 ¿Por qué hay que transformar el ahorro familiaren España? Cinco razones fundamentales

Spain is different

España es un país peculiar en el tema de pensiones. Spain is different, sedecía antes. España tiene dos características en este asunto.

Como se aprecia en el gráfico de la página siguiente, la primera pecu-liaridad es que, tras la jubilación, los ingresos de los españoles que han coti-zado muchos años y que no se jubilan anticipadamente son muy superioresa los de la media de la OCDE, y en concreto a naciones como Alemania, Fran-cia o Reino Unido.

La razón es que la Seguridad Social, al menos hasta hoy, ofrece pres-taciones públicas muy elevadas, en términos relativos, respecto a otrospaíses.

La segunda peculiaridad es que las pensiones privadas son casi in-existentes. Por tanto, todo nos lo jugamos a la carta pública, con el riesgo queesto supone y que radica en que un revés en las cuentas de la Seguridad So-cial dé al traste con las esperanzas de millones de futuros pensionistas. Y, sinembargo, nuestro modelo de ahorro familiar carece de una visión a largoplazo, de ahorrar pensando en la jubilación. Probablemente porque muchosguardan una confianza ciega en la Seguridad Social.

Nuestro ahorro familiar corresponde a un modelo un tanto extrañodentro del contexto de las economías desarrolladas.

En España, durante muchos años hemos dado por hecho que lomejor es invertir en inmuebles. Ahorras 20, el banco pone 80, adquieresuna casa por 100 y en poco tiempo se convierten en 200, ganando 180. Ne-



gocio redondo, si fuera verdad. Este bulo ha sido creído durante décadascomo la verdad revelada por muchos ciudadanos con escasa educación fi-nanciera.

Ello ha conducido a que seamos uno de los países donde más vi-vienda en propiedad existe, como se ve en el gráfico adjunto.

HolandaRep. Checa

IrlandaDinamarca

AustraliaEEUU

ESPAÑAHungria

IsraelCanada

IslandiaItalia

Media OCDEReino Unido

EslovaquiaTurquía

NoruegaFrancia

AlemaniaLuxemburgo

BélgicaSuecia

SuizaFinlandia

PortugalNueva Zelanda

GreciaAustralia

EstoniaPolonia

ChileCoreaJapón

Méjico0 20 40 60 80 100

TASAS DE SUSTITUCIÓN PÚBLICAS Y PRIVADAS (OCDE 2013)

Sistema público Sistema privado obligatorio Sistema privado voluntario

100

80

60

40

20

0

%

Con hipoteca

43,953,3

63,7 66,7 69,9 70,4 72,3 74,1 74,5 75,9 78,9 84,8

PORCENTAJE DE POBLACIÓN CON VIVIENDA EN PROPIEDAD 2012

57,5 64,3 67,5

Sin hipoteca

Suiz

a

Alem

ania

Aust

ria

Fran

cia

Dina

mar

ca

R. U

nido

Paíse

s Baj

os

Suec

ia

UE

27

Bélg

ica

Italia

Port

ugal

Grec

ia

ESPA

ÑA

Nor

uega



Lo cierto es que durante la década prodigiosa del crecimiento econó-mico, fue verdad y hubo un boom del crédito hipotecario que condujo a unaburbuja especulativa del sector inmobiliario que nos situó en el eje de laspreocupaciones económicas a nivel mundial durante un tiempo.

La resaca, bien a la vista está, ha tenido unos costes sociales tremen-dos: desahucios y muchas personas que tienen actualmente un crédito hi-potecario superior al valor de su vivienda actual.

Como se recoge en un artículo del diario CincoDías del 2 de octubre de2014, España “ha sido, con gran diferencia, el país donde más se ha reducidola riqueza: nada menos que un 28% entre 2007 y 2013, debido a la caída delos salarios y, también, al desplome del valor de los activos inmobiliarios, queobviamente no se ha correspondido con el descenso en el valor de las deudasligadas a estos activos”.

Cinco razones para transformar el ahorro familiar

En total, en España se ha destruido una riqueza de 1,4 billones de eurosdurante la crisis, más que en la suma del resto de países que han perdidoriqueza: Países Bajos, Reino Unido, Italia, Eslovaquia, Eslovenia, Greciay Chipre.

En definitiva, la primera razón para transformar el ahorro familiar esesta: en los últimos años, la inversión en ladrillos ha arrojado resultados de-plorables. Desde los máximos, muchos ciudadanos han perdido el 40% delvalor de su inmueble.

La segunda razón es complementaria a la primera: las posibilidades derecuperación del valor de los inmuebles a corto plazo son descartables, enun contexto de estancamiento económico y con un stock de viviendas sinvender que puede atender a la demanda muchos años.

Por tanto, necesitamos invertir menos en ladrillos y más en activos fi-nancieros.

¿Cómo es el perfil de nuestro ahorro familiar en activos financieros?Cuando menos, cabe calificarlo como singular, si lo comparamos con otrospaíses europeos, como se ve en el siguiente gráfico.



La tercera razón para transformar nuestro ahorro familiar radica enque los españoles somos los que menos invertimos en planes de pensiones yseguros, pensando en el largo plazo. Para situarnos en la media europea de-beríamos multiplicar por tres este ahorro para la jubilación. En el otro ladodel cuadro tenemos a Países Bajos, que ahorra casi cinco veces más que nos-otros con vistas a la jubilación.

La cuarta razón para cambiar es la del riesgo que tiene ser una sociedadsobrebancarizada, frente a una situación con el ahorro familiar equilibrado.Cuando se producen crisis bancarias, y se producen inevitablemente concierta periodicidad, las sociedades sobrebancarizadas sufren mucho más entérminos de agonía de empresas por falta de crédito, que acentúa el desem-pleo y dispara los desahucios. Además, las crisis bancarias se aderezan conescándalos como prejubilaciones millonarias, el reciente caso de las tarje-tas black, o la venta masiva de las preferentes o de bonos obligatoriamenteconvertibles.

La quinta razón es que el ahorro familiar equilibrado debe responder alas necesidades de cada familia que ahorra, y no a las del banco que le im-pone un producto que tiene en campaña. Un plan de jubilación o un seguro dedependencia es una necesidad para las familias. Suscribir productos estruc-turados incomprensibles para el común de los mortales, no.

En definitiva, por el bien de las familias, de las empresas y de la socie-dad en general, debemos transformar el ahorro familiar poniendo en el cen-tro los intereses de los ciudadanos y no los de las entidades financieras,

100

80

60

40

20

0

%

Fondo de Pensiones y Seguros

ACTIVOS FINANCIEROS DE LAS FAMILIAS EUROPEAS (%) 2012

Depósitos F. Inversión y Acc. Cotiz. Renta Fija Otros Activos

ESPAÑA Italia Suecia Alemania EUR 13 Francia Dinamarca R. Unido Holanda

12,8

47,8

12,83,3

23,3

18,7

31,7

27,8

18,73,1

29,618,6

29,5

20,7

36,0

40,8

13,74,84,7

37,5

33,1

18,05,46,0

41,7

31,6

25,2

52,5

19,0

12,014,3

52,6

28,6

12,64,7

67,5

23,65,4



propiciando el adecuado asesoramiento de los clientes y anteponiendo lasnecesidades de las personas a los intereses del banco.

1.2 Hoy el desempleo nos angustia, pero nuestro problema son las pensiones

Malthus fue un economista clásico de finales del siglo XVIII que ha influidoprofundamente en el pensamiento económico. Afirmaba que la poblaciónse reproducía como ratas en granero. En consecuencia, el freno poblacio-nal se produce cuando, tras el crecimiento demográfico, se desencadena unacrisis de escasez de recursos. Cuando se alcanza ese límite, las condicionesde vida se endurecen enormemente y hay hambrunas, guerras y enferme-dades que diezman a la sociedad hasta que se reestablece un equilibrio entrerecursos y población. En conclusión, según Malthus, la humanidad está con-denada a vivir pendiente de la próxima crisis de recursos.

Por fortuna, Malthus erró en sus predicciones.El diario económico CincoDías tituló “La crisis castiga a España

también en la población” (4 de diciembre de 2013). “Así, en el primer se-mestre del año se registraron 210.778 nacimientos, lo que significa un des-censo del 6,2% sobre el mismo periodo de 2012. De esta manera, no solo semantiene la tendencia decreciente de la natalidad española, iniciada en2009, sino que se acelera al mayor ritmo desde el inicio de la crisis. Si secompara con el nivel de nacimientos que se registraba en 2008, la caída esdel 17,3%”.

Pero, tras un análisis más detallado, una reflexión conduce a que lasnoticias son positivas. ¿Por qué? A las altas cifras de desempleo hay queañadir además que la población activa es baja en comparación con la po-blación en edad de trabajar. Ocurre así debido a la reducida –aunque cre-ciente– ocupación femenina y a la proliferación de las prejubilaciones enlos últimos años.

En 2013 se produjeron 422.000 nacimientos. De proseguir esta ten-dencia durante muchos años, dentro de unos 25 años, con una ratio de ocu-pación elevada, del 90%, deberían buscar trabajo unos 380.000 españoles.



Supuesto un paro del 5%, encontrarían trabajo unos 361.000 empleados. Es-tos deberán trabajar durante unos 45 años, sobre todo si quieren tener unajubilación digna.

¿A dónde queremos llegar? Una economía con un alto nivel de ocupa-dos, con muchas más mujeres aportando valor en las empresas, con menos pre-jubilados, necesitaría a largo plazo unos 17.091.000 activos y, con una tasa deparo del 5% (técnicamente pleno empleo), ocupar a 16.236.450 empleados.

¿Dónde estamos ahora? Según la EPA del tercer trimestre de 2014 elnúmero de personas en activo es de 22.728.000 con una tasa de actividad del59,59%. El número de ocupados actual es de 16.823.200, una cifra similar a laque garantizará el pleno empleo dentro de tres décadas.

O lo que es lo mismo, aunque no crezca el número de ocupados, la de-mografía nos conduce hacia el pleno empleo. Lejos de las predicciones ago-reras de Malthus, nuestra economía podrá dar de comer a todos losciudadanos en edad de trabajar.

Cuestión distinta es el asunto de las pensiones. En 2035, cuando muchosde los españoles que este año vienen al mundo comiencen a trabajar, el núme-ro de pensionistas rebasará los 12 millones. Lo que es bueno para reducir el parono lo va a ser para financiar las pensiones en régimen de reparto. ¿O nos cree-mos que podemos imponer cotizaciones astronómicas a 16 millones de ocupa-dos para financiar pensiones para 12 millones mayormente jubilad@s y viud@s?

Urge acometer una reforma de la financiación de la Seguridad Socialque permita la sostenibilidad de las pensiones. Realmente a largo plazo es elmayor reto económico que tiene nuestra sociedad, incluso por encima deldesempleo que tanto nos angustia hoy.

1.3 El mundo cambiará aun más en el futuro

Las proyecciones del Servicio de Estudios del BBVA1 coinciden básicamentecon las estimadas por los oráculos alemanes y europeos: nos espera una sa-lida de la recesión a cámara lenta.

–––––––––––––––1. http://economia.elpais.com/economia/2014/03/18/actualidad/1395146235_450748.html



Si el crecimiento tiene que venir por el lado de las exportaciones, y ade-más estas han de compensar una demanda de consumo atenazada por eldesempleo y la precariedad, solo saldremos de la crisis a base de esfuerzo, aus-teridad y mucho, mucho tiempo.

El mundo económico es muy abierto y cambiante, sobre todo debido alfuerte dinamismo que generan las expectativas de los agentes sociales, in-versores, consumidores y gobiernos.

¿Diez años para alcanzar el nivel de empleo precrisis? Posiblemente. ¿Qué consecuencias conllevaría este escenario sobre la Seguridad

Social? Que las aportaciones crecerían muy por debajo de las prestaciones,especialmente de las de jubilación, generando un déficit público que ha-bría que financiar tirando del Fondo de Reserva de la Seguridad Social. Sinembargo, este no da para tanto: no aguanta diez años, con suerte aguantarácinco.

Y después, ¿qué? Pues confiar en que se puedan transferir recursos pú-blicos desde los Presupuestos Generales del Estado para reequilibrar a cortoplazo las pensiones.

¿Cómo? Si no hay un crecimiento fuerte de los ingresos del Estado yuna contención en sus gastos corrientes, va a ser difícil. La reciente reforma

UNA DÉCADA PARA CORREGIR EL EMPLEOBase 100: nivel de empleo al inicio de la crisis

Año de recuperación del nivel de empleo previo a la crisisEE UU

2014100%

95%

90%

85%

UE2017

España2025

Previsión

2007 2010 2015 2020 2025



fiscal ha sido tachada de poco atrevida a la hora de hacer recortes de los im-puestos, pero es que sería temerario en un contexto como el previsible parala próxima década.

Bajar los impuestos se vende bien, sobre todo en tiempos de campañaelectoral, pero es suicida. Y Bruselas no consentiría que nos suicidáramosporque mancharíamos las alfombras con volatilidad e incertidumbre.

Es momento de subir la carga fiscal, de aumentar el peso de los im-puestos sobre el total del PIB. Y esto no solo pasa por retocar impuestos alalza, sino por luchar decididamente contra el fraude fiscal. Nuestro nivelde fraude hace fruncir el ceño a nuestros vecinos del norte. Ellos sabenque reduciendo el fraude a niveles de estándares europeos ajustaríamoslas cuentas públicas mucho más rápidamente y dejaríamos de ser unafuente de preocupación financiera para ser una nación impulsora del cre-cimiento en vez de un lastre. Y nosotros deberíamos ser conscientes deque, en una economía a cámara lenta, vamos a necesitar más impuestospara financiar pensiones antes de diez años.

En fin, la reforma fiscal dará mucho juego para comentarios, peronos habría gustado una comisión de sabios más internacional, con pre-sencia de expertos franceses, alemanes, daneses, finlandeses. Más quenada porque se preocuparían menos del componente electoral de la re-forma y más de cuadrar las cuentas públicas a largo plazo.

1.4 El artículo 135 y el fin del Estado del Bienestar

¿Cómo incide la reciente reforma de nuestra Constitución?

Aunque ha pasado casi desapercibida esta reforma para la mayor parte de laopinión pública, viene con inquietantes restricciones a largo plazo.

En la proyección futura de las pensiones públicas cabe estimar que ini-cialmente las pensiones crecerán más que las cotizaciones, aflorando un dé-ficit en la cuenta de resultados del sistema público de pensiones. En esemomento el Fondo de Reserva de la Seguridad Social entrará a compensarlos déficits.



En un segundo momento, tras unos cuantos años, este se agotará.Hasta ahora, los técnicos opinaban que simplemente, en caso necesa-

rio, el Estado transferiría anualmente los recursos necesarios desde los Pre-supuestos Generales para equilibrar las cuentas.

Ahora bien, con la reforma de la Constitución acordada en septiem-bre de 2011, las posibilidades se limitan drásticamente. El Estado no podráasumir alegremente nuevos endeudamientos, dado que las pensiones es eltípico gasto cuya proyección no solo es inercial sino de crecimiento expo-nencial. Si el Estado quisiese incrementar sus transferencias, habría querecortar por otra parte: en sanidad, educación, infraestructuras, investiga-ción, defensa, etc.

¿Qué dice el nuevo artículo de la Constitución?

El artículo 135 de la Constitución Española queda redactado de esta manera:

1. Todas las Administraciones Públicas adecuarán sus actuaciones alprincipio de estabilidad presupuestaria.

2. El Estado y las Comunidades Autónomas no podrán incurrir en undéficit estructural que supere los márgenes establecidos, en su caso,por la Unión Europea para sus Estados Miembros.

Una Ley Orgánica fijará el déficit estructural máximo permitido alEstado y a las Comunidades Autónomas, en relación con su productointerior bruto. Las Entidades Locales deberán presentar equilibriopresupuestario.

3. El Estado y las Comunidades Autónomas habrán de estar autoriza-dos por Ley para emitir deuda pública o contraer crédito.

Los créditos para satisfacer los intereses y el capital de la deuda pú-blica de las Administraciones se entenderán siempre incluidos en el



estado de gastos de sus presupuestos y su pago gozará de prioridad ab-soluta. Estos créditos no podrán ser objeto de enmienda o modifica-ción, mientras se ajusten a las condiciones de la Ley de emisión.

El volumen de deuda pública del conjunto de las Administraciones Pú-blicas en relación al producto interior bruto del Estado no podrá supe-rar el valor de referencia establecido en el Tratado de Funcionamientode la Unión Europea.

4. Los límites de déficit estructural y de volumen de deuda pública solopodrán superarse en caso de catástrofes naturales, recesión económicao situaciones de emergencia extraordinaria que escapen al control delEstado y perjudiquen considerablemente la situación financiera o lasostenibilidad económica o social del Estado, apreciadas por la ma-yoría absoluta de los miembros del Congreso de los Diputados.

5. Una Ley Orgánica desarrollará los principios a que se refiere este artículo,así como la participación, en los procedimientos respectivos, de los órga-nos de coordinación institucional entre las Administraciones Públicas enmateria de política fiscal y financiera. En todo caso, regulará:

a) La distribución de los límites de déficit y de deuda entre las dis-tintas Administraciones Públicas, los supuestos excepcionalesde superación de los mismos y la forma y plazo de corrección delas desviaciones que sobre uno y otro pudieran producirse.

b) La metodología y el procedimiento para el cálculo del déficit es-tructural.

c) La responsabilidad de cada Administración Pública en caso deincumplimiento de los objetivos de estabilidad presupuestaria.

6. Las Comunidades Autónomas, de acuerdo con sus respectivos Esta-tutos y dentro de los límites a que se refiere este artículo, adoptaránlas disposiciones que procedan para la aplicación efectiva del princi-pio de estabilidad en sus normas y decisiones presupuestarias.



Disposición adicional única.

1. La Ley Orgánica prevista en el artículo 135 de la Constitución Espa-ñola deberá estar aprobada antes de 30 de junio de 2012.

2. Dicha ley contemplará los mecanismos que permitan el cumplimientodel límite de deuda a que se refiere el artículo 135.3.

3. Los límites de déficit estructural establecidos en el 135.2 de la Consti-tución Española entrarán en vigor a partir de 2020.

Disposición final única

La presente reforma del artículo 135 de la Constitución Española entrará envigor el mismo día de la publicación de su texto oficial en el Boletín Oficial delEstado. Se publicará también en las demás lenguas de España.

¿Qué barreras existen para la reforma de las pensiones públicas?

Existen varias limitaciones que frenan la reforma.

• Explicar los problemas de la Seguridad Social a la ciudadanía es complejo.Resulta difícil transmitir los mensajes en conceptos llanos y claros, inclusoalgunos dirigentes no son conscientes de su gravedad, y por tanto, es im-posible que lo transmitan adecuadamente.

• Falta de sensibilidad, pues los mayores no desean una reforma queponga en tela de juicio sus expectativas de cobro de pensión y los jóve-nes ven este problema como lejano, menos acuciante que otros, por loque no está en sus preocupaciones. El progresivo envejecimiento de lapoblación multiplica el porcentaje de personas que el único mensaje queestán dispuestos a escuchar es que su expectativa de pensión está ga-rantizada.



• Necesidad de liderazgo. Los costes sociales de transición hacia un sistemapúblico de pensiones sostenible serán relevantes y necesariamente perju-dicarán a corto plazo a los ciudadanos. Los problemas de la Seguridad So-cial son a largo plazo, mientras que el horizonte de los gobiernos es a muchomás a corto plazo, lo cual desincentiva a los gobernantes a tomar medidasimpopulares que puedan poner en cuestión su continuidad.

• Complejidad de las soluciones. Las alternativas de financiación de las pen-siones vía impuestos son impopulares y además podrían estrangular el cre-cimiento económico. La alternativa de financiación vía incremento decotizaciones empresariales agravaría nuestros problemas económicos decompetitividad y limitaría el crecimiento del empleo, aparte de presentarla oposición frontal de los empresarios.

En conclusión, existen muchas barreras a la reforma, aunque dilatarla misma solo conseguirá agravar sus consecuencias.

¿Cuándo se reformará nuevamente la Seguridad Social?

Si atendemos a nuestro pasado reciente para pronosticar el futuro, reforma-remos las pensiones públicas cuando no quede más remedio. Esto puede ser:

• Bien cuando las arcas de la Seguridad Social se encuentren vacías y no hayaliquidez suficiente para atender el pago de las prestaciones. Para llegar aesta situación aún faltan años, pero este es el escenario Fukushima, tras lacatástrofe, en el que se informa tarde de los problemas a los ciudadanos ycuando ya no existen soluciones preventivas, sino solo paliativas.

• Bien cuando nos lo exija la Unión Europea, como una de las medidas obli-gadas para estabilizar a largo plazo nuestras cuentas públicas. Este hori-zonte puede ser mucho más a corto plazo y sí que podría evitar el deterioroirreversible del sistema público.

En ambos escenarios, es de prever que cualquier reforma conlleve epi-sodios de profunda agitación social.



1.5 Mentiras dulces y verdades incómodas respecto a laspensiones públicas, los impuestos y la salida de la crisis

Durante los últimos años nos han estado llegando mensajes optimistas res-pecto a la recuperación. Desde aquello de los brotes verdes hasta que estamoscreando empleo a raudales. Si esto fuera así ¿qué deberíamos hacer pensandoen nuestra jubilación?, ¿preocuparnos?, ¿ahorrar?, ¿no hacer nada?

El ministro de Hacienda declara que comienza una nueva fase de pros-peridad y empleo.

En consecuencia, no hay de qué preocuparse, todo va bien, la salida dela crisis está cerca. Y hasta ese momento el Fondo de Reserva de la SeguridadSocial se encarga de pagar las pensiones. Cuando despegue la economía yvuelva a crecer por encima del 3%, crecerá velozmente el empleo, aumentaránlas cotizaciones a la Seguridad Social y las pensiones estarán aseguradas. In-cluso después de la crisis aumentarán las pensiones (que son bajas) aún másy bajarán los impuestos (que son altos).

Un racimo de dulces mentiras que nos gusta escuchar, mejor que las ver-dades sinceras que deberíamos atender. Las mentiras piadosas son tóxicas,puesto que nos paralizan y no tomamos acciones que deberíamos, pensando ennuestra jubilación y en nuestro entorno familiar.

Las verdades incómodas de las pensiones son otras. Veamos las dulcesmentiras con las que nos intentan calmar y contrastemos con lo previsible.

La salida de la crisis está cerca

Es posible que salgamos de la crisis, en términos (abstractos) de crecimientodel PIB. Para el año 2015 España podría ser una de las pocas naciones de Eu-ropa que crezca en términos de PIB. Pero lo que los ciudadanos viven de cercason otros dos indicadores: empleo y rentas del trabajo.

En las dos últimas décadas en casi todos los países occidentales lasrentas salariales permanecen estancadas y van reduciendo su peso en el PIBen favor de la retribución del capital y España no es una excepción. Esta ten-dencia probablemente se está agudizando con la crisis económica, aunque



la preocupación más intensa es la del desempleo.En un reciente informe, la Organización Internacional del Trabajo (OIT)

estima que España no recuperará hasta 2023 el nivel de empleo anterior a lacrisis. Durante esta crisis se perdieron más de 4,5 millones de empleos. La tasade desempleo (24%) sigue superando los niveles máximos del pasado, y lo queno es menos importante, más del 60% de las personas que buscan trabajo lle-van desempleadas más de un año, y el 42% más de dos años. A principios de2014 había en España 1,8 millones de hogares en los que todos los miembrosestaban sin empleo, y de ellos, un millón sin ayuda económica. Salvo males ma-yores, poco a poco saldremos de la crisis, pero a cámara lenta. Muchas perso-nas se jubilarán mucho antes de que vuelva la recuperación, lo queincrementará más aún la presión sobre las pensiones de la Seguridad Social.

Las pensiones se pueden pagar usando el Fondo de Reserva

En este primer gráfico se aprecia cómo durante la década prodigiosa de cre-cimiento y empleo las aportaciones han sido superiores a las prestaciones.Pero desde la crisis, el empleo se desplomó y cayeron las cotizaciones. Almismo tiempo, crecieron las prestaciones. Actualmente las cotizaciones so-ciales a la Seguridad Social son inferiores a las prestaciones pagadas en unos10.000 millones de euros al año.

120100

8060402010

0m.m

. de e

uros

Cotizaciones sociales Prestaciones económicas

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

INGRESOS Y GASTOS DE LA SEGURIDAD SOCIAL

Fuente: Secretaría de Estado de la Seguridad Social.



Como se aprecia en el segundo gráfico, el déficit que tenemos surge conla crisis económica y será difícil de arreglar si el empleo no crece un 10%desde los niveles actuales a la vez que se contienen las pensiones.

Mientras tanto, ¿qué le ocurre al Fondo de Reserva de la Seguridad So-cial? Que está decreciendo a marchas forzadas. Cada vez que hay que pagarlas extras en julio y Navidad hay que abrir la hucha y sacar dinero. ¿Hastacuándo? Hasta que salgamos de la crisis o bien se acaben los recursos de lahucha de las pensiones. Si no salimos de la crisis en cuatro años, habremosgastado todo lo que nos queda en la hucha.

Cuando vuelva el empleo, la Seguridad Social se recuperará

Es una media verdad. Los ingresos de la Seguridad Social dependen de las co-tizaciones empresariales y sociales. Por tanto, dependen no del número de ocu-pados, sino de lo que cotizan. Y en esto hay que ponderar dos factores clave.

15

10

5

0

-5

-10

-15

Diferencia entre cotizaciones y prestaciones

m.m

. de e

uros

SUPERÁVIT / DÉFICIT DE LA SEGURIDAD SOCIAL

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

80.000

60.000

40.000

20.000

0

Diferencia entre cotizaciones y prestaciones

35.879 45.71657.223 60.022 64.375 66.815 63.008 53.744

mill

ones

de e

uros

FONDO DE RESERVA DE LA SEGURIDAD SOCIAL(situación a 31 de diciembre)

50.000

2000 a 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (prev.)





El primero consiste en que cada vez hay más empleos a tiempo par-cial, y por tanto, es previsible que antes crezca el número de ocupados quesus cotizaciones. Cotizan más o menos lo mismo dos empleados ganado 600euros y trabajando cuatro horas al día que uno que gane 1.200 euros y trabajeocho horas.

El segundo depende del salario medio. En España, y en casi todos lospaíses desarrollados, las rentas de trabajo disminuyeron en las últimas dé-cadas. Incluso en la década prodigiosa, recuerda la OIT, el crecimiento de lossalarios reales fue negativo entre 2000 y 2007, equivalente a un -0,9% frenteal promedio de la UE-17 del -0,6%.

Combinando ambos efectos, parece previsible que las cotizaciones ala Seguridad Social se recuperarán, pero menos. Porque lo que es demográ-ficamente inevitable es el crecimiento del número de pensionistas.

En efecto, hay un déficit no reconocido de la Seguridad Social que aflo-rará a lo largo de las próximas décadas.

En el libro Un sistema de pensiones sostenible2 se trata con suficienteamplitud acerca del déficit oculto de la Seguridad Social y de la necesidad dereformarla en orden a mantener un sistema sostenible y más justo para todoslos ciudadanos. En este reciente libro nos basamos para añadir algunas ci-fras más.

Básicamente, hoy tenemos pensionistas a los que pagamos catorceveces al año. El valor actual de sus pensiones futuras, las que hoy pagamos,supone aproximadamente una vez nuestro PIB. Por tanto, nuestro Estadotiene una deuda pública oficial aproximadamente del 100% del PIB y, adi-cionalmente, otra similar con los pensionistas, oculta y no reconocida.

¿Qué más debe contener el balance del Sistema Público de Pensiones(SPP)? El SPP también puede registrar un gran activo: la confianza en lacontinuidad institucional del SPP hace que podamos añadir al activo elvalor actual de las contribuciones futuras de los actuales cotizantes. Aña-dido esto, el cuadro presenta mucha mejor perspectiva. Unos dieciocho mi-llones de cotizantes, con unos veinte años por delante de cotizaciones,

–––––––––––––––2. Manuel Álvarez (2013): Un sistema de pensiones sostenible. Ediciones Empresa Global (ISBN:978-84-89378-71-1).



permiten añadir un elevado valor actual de futuras cotizaciones. Ademáspresenta una gran ventaja: los cotizantes tienen unas edades, entre dieci-séis y sesenta y tantos años, en las que la probabilidad de fallecimiento ode invalidez es baja en comparación con la probabilidad de acceder a la ju-bilación. Además, el grueso de las contribuciones lo encontramos en laspróximas dos décadas, por lo que las hipótesis sobre tasas de descuento sonmenos arriesgadas.

¿No nos dejamos algo? En efecto, los que ahora somos cotizantes alSPP algún día esperamos conseguir la dicha de cobrar sin tener que acudirmás al puesto de trabajo. Ahora bien, esta cifra es también enorme y debe-ría ir al pasivo del balance del SPP, pues es una deuda futura con los actua-les trabajadores.

La cifra es alarmante, por cuanto es muy superior al valor actual delas contribuciones. Lo cual es lógico. A un ciudadano de cuarenta y sieteaños de edad le queda el 100% de su pensión por cobrar mientras que ya hatrabajado y contribuido durante el 50% de su vida laboral.

¿Cuál es el balance ajustado del SPP? Aunque solo sea un ejercicioteórico, impreciso, con grave riesgo de error, el balance ajustado adjuntoes preocupante y debe llamarnos a reformar urgentemente el sistema depensiones. Una hipoteca generacional de dos veces el PIB es moralmenteinjusta. Y además es insostenible.

La hipoteca generacional y la solidaridad generacional

¿Qué es una hipoteca generacional? Es un crédito que una generación nopaga, y que las venideras deberán asumir en la medida de sus posibilidades.

100%

5%

90%

147%230%

PIB

Deuda pública FRSS VAPC VA Neto Hipoteca (pensionistas) Activos generacional



El SPP se ha defendido durante muchos años como una expresión de lasolidaridad intergeneracional que compacta socialmente, y que une y estre-cha lazos. Esta idea es bella, es la idea de una familia: los abuelos se esforza-ron mucho para que salieran adelante los padres y estos para que los hijos seabran un camino en el futuro. Algunos elementos son muy afines: se nace enuna familia, se pertenece a una sociedad, y por tanto hay elementos trascen-dentes en ello.

Ahora bien, caben algunas matizaciones al concepto de solidaridad. Engeneral, la solidaridad supone que el que mejor está comparte sus recursoscon el que peor está. Hasta ahora cada generación en España ha vivido mejorque la anterior. Pero, ¿podremos decir lo mismo en el futuro?

Nos encontramos en un contexto de expectativas decrecientes. Los tra-bajadores reducen sus pretensiones, los jóvenes de hoy recuerdan con envidiael mileurismo de hace cinco años. Para los que ahora se incorporan al mercadode trabajo, los minijobs y la precariedad son la norma más que la excepción.Todos conocemos casos en los que, afortunadamente, la pensión del abueloestá siendo el salvavidas de la familia en el momento actual. Cada vez con másfrecuencia los jóvenes regresan a la casa de sus padres para lograr llegar a finde mes. Dentro de unas décadas, tras mucha precariedad, sueldos limitados ydevaluaciones internas a la alemana, vamos a tener alguna generación que seretire allá por el año 2040 y que sea más pobre que las anteriores.

Una primera conclusión es que no está nada claro que la solidaridadde las generaciones futuras para con las presentes deba también aplicarse altema de las pensiones a largo plazo. Una segunda reflexión es que la solida-ridad es voluntaria. Sin embargo no es voluntaria la obligación de cotizar a unSPP. Una tercera reflexión sobre la solidaridad es que esta debe ser recíproca,al menos teóricamente. La solidaridad procede cuando una persona se poneen los zapatos de otra, percibe su problemática y decide ayudarla. ¿En quémedida las generaciones actuales percibimos que podemos dejar una hipo-teca inmensa a las generaciones venideras? ¿Estamos comprometidos a de-jarles encarrilado el sistema de pensiones?

En conclusión, cuando salgamos de la crisis, la Seguridad Social sepuede recuperar a corto plazo, pero la verdad honesta es que debe reformarseprofundamente o está condenada en el 2025. El déficit encubierto que ma-



neja es de tal calibre que la hipoteca generacional que tienen las futuras ge-neraciones imposibilita un sistema público de pensiones tal y como hoy loconocemos.

Razón sobrada para plantearse un “plan b”, crearse un salvavidas per-sonal ante un futuro incierto.

A la salida de la crisis, podremos aumentar las pensiones y bajarlos impuestos

Es un mensaje que oímos, sobre todo en años electorales. Y es más que dis-cutible. Tras la última reforma de las pensiones, necesaria pero dolorosa, laspensiones están condenadas a una revalorización limitada, con una progre-siva pérdida adquisitiva.

Entre aumentar las pensiones y reducir las contribuciones empresa-riales, claramente los políticos en fase electoral preferirán lo primero. Loseconomistas prefieren reducir las contribuciones, especialmente las em-presariales vinculadas a la contratación de jóvenes, para crear más empleomientras se mejora la competitividad de las empresas. De momento, van ga-nando el partido los políticos.

Respecto a bajar los impuestos, resulta entre improbable e imposible.Sin duda pueden reducirse para un segmento de la población o para las em-presas o al consumo. Pero no de forma generalizada.

Como recordará el lector, para garantizar la estabilidad económica en laUnión Europea nos hemos fijado un objetivo de no superar a largo plazo un nivelde Deuda Pública sobre PIB de más del 60%. Recientemente la Autoridad In-dependiente de Responsabilidad Fiscal, órgano creado a instancias de Bruselaspara monitorizar nuestro déficit público, emitió un informe respecto a nues-tras cuentas públicas, haciendo hincapié en el largo plazo.

Al día siguiente pudimos leer en la prensa económica:

El órgano encargado de supervisar las cuentas públicas insiste en su recomenda-ción de modificar la Ley de Estabilidad Presupuestaria con el fin de fijar una sendade reducción de la deuda pública realista.



El texto aprobado en 2012 contempla que el nivel de pasivo debe descen-der hasta el 60% del PIB en el año 2020. Un reto que, simplemente, resulta in-viable si se tiene en cuenta que la deuda pública cerrará este año por encima del97% del PIB (…). Teniendo en cuenta que durante los próximos ejercicios elsector público seguirá gastando más que lo ingresado, no es factible rebajar elumbral de pasivo a corto plazo ni tampoco llegar al nivel del 60% del PIB en2020.

Ya en julio, la Autoridad Fiscal emitió una nota de opinión (…) apun-tando que un plazo razonable para situar el pasivo en el 60% sería en torno a2030 (…). Hacienda, que en privado también reconoce que no es posible rebajarla deuda al 60% del PIB en 2020, no se plantea de momento modificar la Ley deEstabilidad.

Traducido a verdades crudas pero realistas: no tenemos margen deactuación para subir pensiones ni para bajar impuestos. Resulta impo-sible alcanzar el objetivo de un 60% de deuda pública sobre PIB en 2020desde los niveles actuales cercanos al 100%, aunque nuestros represen-tantes políticos ni lo comenten. Por el contrario, si el objetivo pasase porrebajar en quince años la deuda sobre el PIB un 40%, los ajustes a reali-zar pasan por tres líneas:• Más recortes de gasto público. Aún queda por hacer, pero es suicida no

mejorar la educación, la investigación o empeorar la sanidad.• Recaudar más, que se consigue bien elevando impuestos a los que pa-

gamos, bien haciendo que paguen impuestos los que no pagan. Veremosqué ruta elige nuestra sociedad.

• Crear inflación, que es un impuesto encubierto a los tenedores debonos, pero puede ayudar.

De las tres medidas, la tercera es la más difícil en un contexto po-lítica monetaria como la que actualmente dictamina el BCE.



1.6 La aceptación social de las pensiones privadas

¿Por qué es tan especial el momento actual de las pensiones quevivimos?

Estamos viviendo un momento histórico en relación con el Estado del Bien-estar, del que las pensiones son uno de sus mayores exponentes. Tras una largafase de crecimiento, la crisis económica hizo aflorar muchas de las debilidadessubyacentes en nuestro modelo económico y social. Durante los años de cre-cimiento prodigioso, años de marea alta que todo lo tapa, la insostenibilidaddel sistema de pensiones quedaba oculta ante el la expansión rápida del empleoy de los cotizantes a la Seguridad Social. Todo fluía aparentemente bien. Perocuando, con la crisis, ha bajado la marea emergen rocas que amenazan con en-callar el barco del sistema de pensiones y hay que cambiar el rumbo haciendo

LA VERDAD INCOMODA Y ESTE LIBRO

En resumen, ¿qué verdades hay que asumir frente a los relatos inte-resados que nos transmiten? No estamos al final de la crisis, al menosen lo que a recuperación del empleo y del poder adquisitivo de los sa-larios se refiere. Como no nos recuperemos pronto en términos de co-tizaciones a la Seguridad Social, el Fondo de Reserva no da para másde cuatro o cinco años. Y la Seguridad Social o se reforma con un am-plio consenso y se sana bajo nuevos esquemas de financiación o puedetener una lenta agonía que nos dificultará la vida durante décadas. Losajustes presupuestarios van a durar quinquenios, con mayor tenden-cia a subir impuestos que a bajarlos, salvo que rebrote algo la infla-ción y haya tolerancia cero con el fraude fiscal. En todo caso, nada máscierto que el camino será duro y largo. Nada de fiestas. Al final de lacrisis nos quedarán aún más ajustes, es la incómoda verdad que no es-cuchamos de nuestros representantes políticos por miedo a perdervotos.¿Qué debe hacer el ciudadano de a pie? Construirse su propiorefugio que permita estar a cubierto frente el Estado del Bienestar quese agrieta. Este libro tiene como objetivo justamente eso: ayudar aconstruir el propio bienestar de las personas.



reformas, girando el timón. Y hemos visto cómo hemos tomado medidas deajuste y reforma tan desagradables, como necesarias.

La aceptación social de las pensiones privadas es más elevada en lospaíses en que existe una conciencia generalizada de que la responsabilidad enel futuro colectivo de las pensiones pasa por que cada ciudadano se implique ycontribuya personalmente a su sostenimiento.

A lo largo de los últimos cinco años del Observatorio Caser Pensionesconstatamos que la pregunta clave es: ¿quién es el responsable de sostener y ga-rantizar las pensiones? En consecuencia , ¿es exclusivamente un deber del Es-tado? o, por el contrario, ¿son los individuos lo únicos responsables de su futuro?¿O son ambos los responsables de proveer pensiones dignas para los mayores?

Mayoritariamente los ciudadanos piensan que es una responsabilidadcompartida tanto por el Estado como por los individuos, si bien todavía la mitadde la sociedad opina que es fundamentalmente un tema del Estado protector.

El ciudadano medio ha dejado de asumir el paternalismo que tenía anti-guamente el Estado y ha empezado hacerse preguntas sobre la viabilidad delsistema público de pensiones y en entender que debe aportar personalmentepara mejorar el futuro común.

¿Cómo creen los ciudadanos que será el futuro de nuestraspensiones?

La opinión mayoritaria es que en el futuro el sistema público de pensiones re-ducirá sus prestaciones (57% de los encuestados) o seguirá más o menos comohoy (22% de los encuestados). Muy pocos confían en que el sistema mejorarálas pensiones en el futuro. Mayoritariamente se descuenta que hay que em-prender reformas necesarias para su viabilidad.

¿Se comprenden las medidas de reforma adoptadas?

La valoración de los ciudadanos acerca de las medidas de reforma en cursono es favorable, debido a su difícil popularidad. Pero no es menos cierto



que gozarían de la aprobación popular medidas como aumentar las coti-zaciones de las empresas, dar ventajas al ahorro privado o incentivar lanatalidad.

¿Se aceptan las pensiones privadas?Es un mito que los españoles no ahorren para su jubilación. Aunque

solo un 30% estén actualmente ahorrando para la jubilación, hay un mayori-tario 57% que ahorra actualmente o ahorró en el pasado. Por lo tanto, la rea-lidad va en contra del estereotipo de ciudadano de Europa del Sur que vive aldía y no piensa en el futuro.

Por perfiles, ahorran más para la jubilación las personas con ingresosmensuales superiores a 3.000 euros, los autónomos, las mujeres y los mayo-res de 45 años.

Según los resultados de la encuesta de 2012, la mitad de los españolesque ahorran afirma tener un hábito de ahorro consolidado, y de la otra mitadrestante el 40% afirma que su hábito es débil.

Como corolario, la aceptación de las pensiones privadas es generali-zada y creciente.

La función de las pensiones privadas se valora como necesaria y se en-tiende como adecuada en tanto en cuanto las pensiones es una tarea com-partida entre el Estado y los ciudadanos.

1.7 Miedo al futuro y 1.000 millones de sombras de grey

“A billion shades of grey”. Bajo este título tan sugerente, la prestigiosa re-vista The Economist dedicó un número en abril de 2014 a la economía delos países que envejecen. Estas crecerán más despacio y desarrollarán unacreciente desigualdad a menos que la política económica cambie a cortoplazo.

El mundo occidental, Japón y China avanzan hacia un cambio asom-broso en su sociedad. En los próximos veinte años, a escala mundial, dobla-remos el número de personas de más de sesenta y cinco años, según lasestimaciones del Fondo de Población de las Naciones Unidas, FPNU (en in-glés UNFPA). Implica pasar de unos 600 millones de personas a más de 1.100



millones. De aquí el sentido de un billion (mil millones) de sombras de grey(de sombras con canas).

Las cifras impresionan, pero no son noticia. La demografía hace pre-visiones muy verosímiles, excepto por las guerras y epidemias.

Es posible que hoy vivan la mitad de los mayores de sesenta y cincoaños que han pisado la tierra desde el origen de los humanos.

Desde hace ya décadas este fenómeno viene preocupando a los econo-mistas. De una parte pone en tela de juicio la sostenibilidad de los sistemaspúblicos de pensiones de reparto, y, básicamente, el nuestro lo es. De otraparte, también en otros países preocupa por los efectos macroeconómicosque conlleva, especialmente en el crecimiento y en la cotización de las ac-ciones. Hay dos teorías divergentes sobre los efectos sociales y económicosdel envejecimiento.

Efectos macroeconómicos obvios y estancamiento secular

En teoría, una población esencialmente de personas mayores genera dosefectos negativos:• Menos demanda de bienes de consumo y por tanto menos crecimiento. Las

personas mayores gastan menos, viajan menos, compran menos coches, alar-gan la duración de sus bienes de consumo duraderos, no tienen niños ni susgastos asociados. Por tanto, las empresas necesitan invertir menos en nuevaproducción, y en contratar mano de obra, por lo que la economía se estanca.

• Más que ahorrar, los mayores se supone que desinvierten lo ahorrado pre-viamente. Venden casas, poco a poco sacan el dinero de sus depósitos paracomplementar los ingresos de sus pensiones públicas. Los tipos de interéssuben, los precios de los activos bajan. Los bancos tienen menos dinero y elciclo del crédito a empresas se resiente.

Si esto fuera así, el panorama futuro de nuestra sociedad sería tene-broso. Tendríamos un estancamiento económico persistente.

Naciones Unidas estima que si hay cada vez más jubilados y la edad dejubilación no se eleva, y además no hay crecimiento de la productividad, el



crecimiento de los países desarrollados se recortará entre una tercera partey la mitad.

Otras estimaciones realizadas para Alemania o Japón coinciden en queel impacto negativo sobre el crecimiento del PIB mínimo es de 0,5% pero quepuede aumentar hasta un 1% anual.

La crisis financiera y el día del juicio final

Algún agorero va más lejos e incluso profetiza el fin del mundo con el crashfinal de los mercados bursátiles.

Las razones son claras en muchas economías occidentales pero no enEspaña. Ya hace más de cuarenta años, Peter Drucker, padre de la gestión em-presarial moderna, se apercibió del gran cambio que iba a transformar el ca-pitalismo. La necesidad en Estados Unidos de financiar las pensionesconducía a que los fondos de pensiones aumentasen su dimensión hasta do-minar las grandes empresas multinacionales americanas. Drucker pronos-ticó acertadamente que se produciría una Unseen Revolution (revolucióninvisible) a nivel mundial, como se aprecia en el gráfico siguiente.

27.00024.00021.00018.00015.00012.000

9.0006.0003.000

0

100%

75%

50%

25%

0%

Instituciones de Inversión Colectiva (IIC)

Fuente: INVERCO.

Fondos de Pensiones (FP) PIB Mundial

1990 1995 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013e

PATRIMONIO INVERSIÓN COLECTIVA - IIC y FP Miles de millones de euros

68,6% 72,5%79,2% 79,9%

56,4%70,1% 70,0%

63,3%68,3%

75,5%



Otros autores posteriores, más lúgubres, adelantan que el fin del capi-talismo está cercano: cuando todos los fondos de pensiones tengan que ven-der a la vez sus acciones para pagar las pensiones de sus clientes, Wall Streetse hundirá. Habrá paro, revueltas, revoluciones, guerras y mucho más.

La realidad emergente en las sociedades en proceso de envejecimiento

El envejecimiento demográfico afecta a la economía en tres aspectos básicos:• Reduce la población activa ocupada.• Cambia la productividad del factor trabajo.• Cambia los hábitos y el perfil del ahorro.

Aparentemente los tres factores son negativos.Sin embargo, la realidad que parece que emerge en Occidente, y no

tanto en China, es la de que hay rayos de luz entre las nubes de tormenta queacechan.

De entrada, en España la fracción de población ocupada respecto de lapoblación activa es muy baja con relación a otros países de nuestro entorno.Básicamente por la tardía incorporación de la mujer al trabajo y además enpuestos de menor cualificación que los de los hombres.

Esto permite que pudiéramos tener durante las próximas dos décadas laentrada de dos mujeres al mercado de trabajo por cada mujer que se jubile. Ypor tanto, menos posibilidades de tener un estancamiento económico secular.

En segundo lugar, el elemento más importante que está cambiando es laprolongación del número de años de vida laboral activa. Globalmente, cadavez las personas se retiran más tarde. Casi el 20% de los norteamericanos ma-yores de 65 años trabajan hoy día, frente al 13% a principios de este siglo. Casila mitad de los alemanes entre 60 y 65 años de edad trabajan mientras quehace diez años suponían solo una cuarta parte.

En España el cambio es menos notorio, debido a que la crisis se hallevado por delante los puestos de trabajo de decenas de miles de trabaja-dores que han acabado como prejubilados. Ahora bien, conforme salgamos



de la crisis, los mayores de 55 años de edad tendrán un horizonte laboralmucho más largo.

Entre otras razones, porque la reforma de la Seguridad Social nosobliga a postergar la edad de jubilación. En todo el mundo desarrollado, latendencia es a que la edad de jubilación se eleve conforme crece la espe-ranza de vida de los jubilados. Un estudio de la Universidad de Harvardsobre 43 países (mayormente del mundo rico) arroja luz: de 1965 a 2005 laedad media de jubilación se prolongó en menos de seis meses, mientras quela esperanza media de vida de los varones creció en nueve años. El cambioes necesario o se hunden los sistemas públicos de pensiones.

¿Qué consecuencias conlleva posponer la edad de jubilación oficial? De una parte, fortalece la percepción de las finanzas públicas que

tiene el Estado. De esta forma se evitan crisis de confianza como las vivi-das recientemente respecto del euro.

A nivel personal, plantea un dilema a los concernidos. ¿Qué hay quehacer? ¿Ahorrar más intensamente para prejubilarse a la edad que tenía-mos prevista y así zafarse del yugo de la edad de jubilación estatal? ¿O aho-rrar algo menos dado que si nos jubilamos más tarde, también será menorel capital que necesitemos acumular como pensión complementaria?

Tremendo dilema, que suele marcar la diferencia entre el deseo ( ju-bilarse cuanto antes y disfrutar de la vida) y la realidad (que los ciudadanosespañoles tienen escasa capacidad de ahorro para la jubilación).

La productividad del factor trabajo y el envejecimiento

Es evidente que el envejecimiento disminuye la productividad en todas laspersonas. No vemos futbolistas con cincuenta años. Por muy buenos que fue-sen, el cuerpo humano indefectiblemente reduce su capacidad física. La ca-pacidad intelectual también disminuye con el paso de los años, aunque nodecae tan rápidamente. Los neurólogos consideran que la capacidad cogni-tiva de las personas se reduce a partir de los 24 años. Por ejemplo, se consi-dera que el periodo más brillante de la física moderna ocurrió en 1665-1666cuando Newton se retiró a reflexionar al campo (la universidad estaba ce-



rrada por una epidemia de peste) y creó lo que hoy conocemos como la fí-sica clásica. Tenía 24 años. Más recientemente, Einstein publicó su tesisdoctoral y cinco artículos clave en la ciencia mundial en 1905 a los 26 años.

Quizás las siguientes generaciones de genios procedan de la India, delSudeste asiático, Iberoamérica y África, con poblaciones más jóvenes quelas de Europa o Japón.

Por lo demás, conforme envejece nuestra sociedad, veremos cómo laspersonas mayores prolongan su actividad, sobre todo en trabajos intelec-tuales. Conforme se eleve la edad de jubilación, quienes tengan un trabajomás relacionado con su capacidad intelectual que con su capacidad física po-drán mantenerse por más tiempo en el mercado laboral.

En nuestra sociedad tecnológica, la productividad de un empleado de-pende menos de su fuerza física que de su motivación, destrezas y experien-cia directiva. Quien acumule pocos skills intelectuales, tendrá (tiene) unfuturo mucho más complicado.

El factor clave: la educación

Está comprobado que las personas de mayor formación ganan más. Tambiénque es más probable que trabajen durante más años. Y esta tendencia seacentuará en el futuro. En la medida en que cada vez más mujeres tenganmayor formación, el futuro se presenta mejor.

Dado que no hay datos para España, ilustremos con datos de Estados Uni-dos, tomando datos del estudio de Gary Burtless para la Brooking Institution.

En EEUU, solo un 32% de los varones con estudios de secundaria y conedades entre los 62 y 74 años trabaja. De los titulados universitarios trabajael doble, un 65%.

En los últimos años además crece el porcentaje de personas que con-tinúan trabajando a edades tardías. Y especialmente las mujeres con estu-dios superiores están elevando su edad de retiro.

Existen varias razones. La primera de ellas es que es mucho más durotrabajar a edades avanzadas para los trabajadores manuales que para los in-telectuales.



En España podemos constatar que muchas de las personas con bajaformación que trabajan con más de sesenta años lo hacen fundamentalmentepara acumular suficientes años de cotización para tener una pensión ade-cuada y se jubilan tan pronto como logran ese objetivo.

La segunda razón, también compartida en España, es que ya antes dela crisis y mucho más ahora, crecía la brecha salarial entre las personas detrabajo cualificado y las que no. Un sueldo decente es un buen incentivo paracontinuar trabajando. Un sueldo mísero y decreciente, no.

Además los trabajadores cualificados suelen tener mejor salud y mayoresperanza de vida, por lo que quieren ahorrar más y se ven más capaces demantenerse trabajando.

La tercera razón se deriva de intenso crecimiento de los profesiona-les autoempleados en Estados Unidos durante la última década, aunqueen España es solo una tendencia emergente. Estos trabajadores autóno-mos ganan conforme trabajan, no se ven obligados a retirarse por conve-nio, deciden su propio futuro y suelen jubilarse más tarde si se encuentranbien de salud.

Por ello no es de extrañar que las personas que permanecen en el mer-cado de trabajo por encima de los sesenta y cinco años sean más producti-vas que la media y ganan bastante más.

TASA DE PARTICIPACIÓN EN LA FUERZA LABORAL EN EEUU(hombres y mujeres entre 62-74 años por nivel de educación)

70

60

50

40

30

20

10

0Sin bachillerato Bachillerato Univ. Sin finalizar Diplomado Licenciado Máster Doctor

Mujeres 1991-1992 Mujeres 2009-2010 Hombres 1991-1992 Hombres 2009-2010



La conclusión es clara: todos debemos invertir en nuestra formación,clave para nuestro empleo, nuestra mejor salud y calidad de vida. Nos per-mitirá jubilarnos más tarde, en mejores condiciones físicas, intelectuales yeconómicas.

En conclusión, el futuro da menos miedo, pero requiere acción

Frente a los apóstoles del advenimiento de la crisis final del modelo capita-lista, parece que el mundo cambia en una dirección que da margen al opti-mismo.

La tendencia al envejecimiento de nuestra sociedad es inevitable, perono así sus consecuencias más negativas.

De una parte, en España cabe esperar una reducción fuerte del des-empleo en las próximas décadas, que dará lugar a que las personas con cua-lificación profesional prolonguen su actividad laboral. Esto les permitirácotizar más años, dado que la edad de jubilación se irá elevando gradual-mente conforme se eleve nuestra esperanza media de vida tras la jubilación.

Por lo tanto, una adecuada reforma de la Seguridad Social hará que elsistema de pensiones sea sostenible y que todos y cada uno de los ciudadanossepan cómo planificar su vida y sus ahorros para su jubilación para mante-ner una buena calidad de vida.

No vamos a ser testigos del diluvio universal por causa de la venta ma-siva de acciones de los fondos de pensiones a nivel mundial. Aunque no es-taría de menos reforzar las bases del actual sistema bancario de cartónpiedra, vista la última crisis.

Posiblemente un grupo creciente de personas mayores ralentice la de-manda de bienes de consumo, pero si permanecen en activo por más tiempotambién tendrán más riqueza para gastar. No creceremos al cuatro porciento, pero sí que tendremos más renta per cápita.

El estado del bienestar se transformará pero no quebrará. Y tendrá queasumir más retos.

El coste en educación para los jóvenes decrecerá, pero debe aumentarla de los mayores. Hay mucho que hacer para favorecer que las mujeres tra-



bajen durante más tiempo. La conciliación de vida laboral y familiar tieneque pasar de ser un slogan político a ser respaldado con medidas laborales yde prestación de servicios efectivas.

En esta descripción de la sociedad hacia la que vamos también pre-senta al menos un riesgo grande: la brecha de la formación, que conduce ala desigualdad. Los trabajadores no cualificados pueden sufrir mucho enun entorno de menores rentas y dedicados a trabajar duro durante másaños para llegar a tener menores pensiones. Aquí el reto social debe serdoble: cualificar al mayor número posible de trabajadores y proteger a losdemás.

Cada vez los ciudadanos dependerán más de sí mismos y menos del Es-tado. Y la desigualdad puede crecer fuertemente sobre todo para aquellos queno accedan a un nivel de cualificación adecuado

1.8 La tecnología y sus implicaciones financieras

A lo largo de las últimas décadas, hemos visto una verdadera revolución enlas tecnologías de la información y las comunicaciones (TIC) . Empezó conel auge de los ordenadores como un producto masivo, seguido del incre-mento de las capacidades gráficas de las pantallas y ordenadores, la apari-ción de internet, los e-mail y otras herramientas de comunicación. Elinnovador poder de las TIC permite hacer algunas cosas de una manera máseficiente, mejor, más rápido, de una manera más inteligente y de una formasostenible. Esto produce unas consecuencias financieras importantes. Va-rios estudios demuestran el efecto positivo de las tecnologías de la infor-mación sobre el PIB, que en su mayoría derivan del auge comercioelectrónico. Pero no son solo las TIC lo que impulsa la actividad económica.La tecnología que probablemente más propició el crecimiento de la econo-mía fue la invención de la lavadora. Por ella, las mujeres no tuvieron que gas-tar un día entero en casa limpiando la ropa. Desde entonces, millones demujeres han entrado en el mercado laboral, provocando que la cantidad depoblación trabajadora se duplicara. Este ha sido el mayor impulso de la ac-tividad económica.



Pero la tecnología no consiste solo en hacer las cosas existentes de unaforma más eficiente. A veces cambia radicalmente la vida diaria. La web evo-lucionó hacia un sitio donde la gente podía encontrar gran cantidad de in-formación de manera casi instantánea y a un coste muy reducido. Y hamodificado tanto los hábitos diarios que no podríamos imaginar la vida sinella. En esta nueva estructura de la información, los ciudadanos, las compa-ñías y los gobiernos se comunican de una forma diferente a la que lo hacíanhace unos pocos años y pueden utilizar y manejar una inmensidad de datos.Emergen nuevas estructuras de organización como las organizaciones vir-tuales y las plataformas microwork, en donde las tareas se dividen en peque-ños componentes, que pueden ser desde trabajadores sobradamentepreparados a no empleados cualificados con un bajo coste. Aunque las TICllevan a que algunas compañías desaparezcan, también crean nuevas em-presas o incluso sectores, como el de la industria de aplicaciones y juegos. Esel denominado proceso de destrucción creativa que popularizó Schumpetercon su teoría de la inovación.

El alza de la tecnología proporciona riesgos y oportunidades al sectorfinanciero. Ya que la información resulta ahora disponible en cualquier lugary en cualquier momento, los clientes se han vuelto más independientes ymenos orientados a pagar por asesoramiento. Pueden comparar y buscar elprecio más bajo y seguir demandando un servicio de calidad. Las caracterís-ticas tecnológicas y online que los clientes experimentan en una industria seconvierten automáticamente en un estándar para otras industrias. Tambiénen el sector bancario y de seguros, donde los clientes demandan simplicidady transparencia.

Allí donde las oficinas bancarias desaparecen, la experiencia online, elviaje del cliente, se hace más importante. Peverelli y De Feniks3 llaman aesto “la importancia de la intimidad antes que la proximidad”. La presenciaen las redes sociales es vital, porque es el sitio donde la gente se encuentracon la empresa. Los autores también afirman que la presencia online declientes ofrece a la entidad financiera la oportunidad de “hacer de banco aaquellos sin banco”, a través de los teléfonos móviles. Eso es, proporcionar–––––––––––––––3. Perevelli, R. y de Feniks, R. (2011): Reinventar los servicios financieros. Ed. Pearson.



servicios financieros a gente que no tiene acceso físico a las instituciones fi-nancieras. Pagar por teléfono móvil arregla este problema y otros muchos.

En contraposición, surgen alternativas para otros productos banca-rios. Un ejemplo es el crowdfunding, que permite entrar e invertir con va-rias compañías de inversión privadas para un proyecto, en lugar de colocaruna gran cantidad en un solo banco. En segundo lugar, nuevas agenciascomo Bitcoin emergen, lo que es especialmente útil para realizar pagos elec-trónicos.

Para aseguradoras y productos de aseguradoras, el impacto de la tec-nología en los temas sociales es especialmente relevante. La tecnología haceposibles nuevos cuidados a distancia, lo que tiene un importante impacto fi-nanciero. En el futuro, los nuevos fármacos y tratamientos serán tan carosque la sociedad en conjunto no podrá permitírselos. Mejores medicinas re-dundarán en el aumento de la esperanza de vida, lo que a su vez supone unriesgo importante para el sistema de pensiones. Las reservas de la Seguri-dad Social serán insuficientes para cubrir las pensiones de las nuevas gene-raciones más longevas.

Todo ello reclama crear nuevos productos de seguros que se ajustenmejor a las personas que han trabajado más, trabajando con contratos flexi-bles y acumulando capital de una manera diferente. Es necesario ver las pen-siones, la dependencia y la vida desde una perspectiva integrada, porqueestán fuertemente ligadas. Los gastos en seguros de vida y cuidados de lasalud determinarán en una gran parte la cantidad de pensión que necesita-remos.

Pero también la tecnología puede deparar cambios inquietantes e in-esperados. Imaginemos que Google desarrolla un vehículo que se conducesolo. Y es menos cuestión de imaginar que de esperar pocos años. En ese mo-mento, con mucha probabilidad, cambiará la movilidad de las personas. Noconduciremos, llamaremos con el móvil a un coche que nos esperará delantede casa y nos llevará a nuestro destino. En este contexto, posiblemente nocompremos coches, los alquilaremos. Difícilmente se cometerán infraccio-nes y no habrá multas. La reducción de accidentes será drástica. ¿Qué sentidotendrá el tradicional seguro de autos? Quizás haya que repensar toda la in-dustria del sector de seguros de autos…



1.9 Medio ambiente

Un poco de historia

En los años sesenta los conservacionistas querían preservar las especies sal-vajes en peligro, creando parques nacionales y refugios donde se salvaran dela extinción y se mantuviesen zonas libres de contaminación.

En general, proteger a las alimañas e impedir el progreso económicono era bien visto en las zonas rurales. Sin embargo, en España hubo una ge-neración, liderada por Félix Rodríguez de la Fuente, que nos enseñó a mirarcon otros ojos a la naturaleza, gracias a la cual hoy podemos ver águilas, que-brantahuesos, lobos y hasta osos en nuestras montañas.

Hace cuarenta años, a principios de los setenta, esto del medio ambienteera un tema que se relacionaba básicamente con la contaminación en las gran-des ciudades. Preocupaba la calidad del aire, especialmente. En California ini-cialmente se asociaba a jóvenes barbudos con pelo largo y chicas con margari-tas en el pelo que discutían sobre la polución mientras fumaban sustanciasprohibidas. Ahora, el medio ambiente, se estudia desde las escuelas de infantily cualquier estudiante de secundaria ha estudiado temas de cambio climático.

En Europa, el smog de Londres era la referencia de la lucha frente a undesarrollo contaminante. Hoy, el cielo de Londres, sin alcanzar el profundoazul del de Segovia, es mucho más respirable. Y es que el mundo cambia cons-tantemente.

Aunque realmente el punto de inflexión se produjo con un petroleromonocasco que devastó las costas cercanas. No fue en Galicia, fue en Alaska.El petrolero se llamaba Exxon Valdez y corría el año 1989. Han pasado vein-ticinco años. Entonces no existía ni Internet. Hoy en Google encontramosunas 144.000 entradas sobre el tema.

Este accidente abrió los ojos a la comunidad internacional y especial-mente a la americana ante la necesidad de promover cambios en el compor-tamiento de las empresas, de forma que estas se hagan responsables por susactuaciones y actúen preventivamente.

A partir de ahí, se creó una coalición de inversores institucionales, mu-chos de ellos fondos de pensiones, en favor de la inversión socialmente res-



ponsable. La comunidad inversora está crecientemente interesada por losaspectos ambientales, sociales y de buen gobierno de las empresas en las queinvierten. Básicamente para mitigar los riesgos de sus inversiones.

¿Dónde estamos hoy? El concepto de sostenibilidady la Environmental Union

¿Cuál es la definición más clásica de sostenibilidad? Cualidad de sostenible,especialmente las características del desarrollo que asegura las necesidadesdel presente sin comprometer las necesidades de futuras generaciones

Esta definición no es solo válida para aspectos medioambientales, sinopara cualquier aspecto de ámbito intergeneracional como la Seguridad Socialo la Deuda Pública.

En el documento de 2013 de la Unión Europea sobre Medio Ambientese recoge:

Nuestro comportamiento somete al planeta a una enorme demanda. Durante elsiglo XX, el consumo de combustibles fósiles a nivel mundial se multiplicó por 12 yla extracción de recursos naturales se hizo 34 veces mayor. La necesidad de ali-mentos, piensos para animales y fibra podría incrementarse un 70 % de aquí a2050. Si seguimos utilizando los recursos al ritmo actual, necesitaremos más dedos planetas y medio para nuestro sustento.

Hoy, el medio ambiente es una pieza clave de la política europea. Mu-chos dan por supuesto que el medio ambiente es inmutable. Sin embargo,la presión sobre los recursos limitados de nuestro planeta está aumen-tando a un ritmo sin precedentes. Si eso no cambia, las generaciones fu-turas podrían verse privadas de un patrimonio que les pertenece. Parahacer frente a este reto es necesaria una respuesta colectiva por parte dela UE, las administraciones nacionales, regionales y locales, las empresas,las organizaciones no gubernamentales y los ciudadanos, que también in-cluya a nuestros socios internacionales a fin de que se tomen medidas aescala mundial.



Aunque la UE alcanzará sus objetivos de reducción de emisiones deCO2 de un 20% en 2020, se debe a que la economía no crece.

Recientemente hemos visto que la Unión Europea ha acordado un re-corte de emisiones de dióxido de carbono (CO2) de al menos un 40 %, unacuota de renovables de al menos el 27 %, y otro 27 % de eficiencia energéticapara 2030. Esto requerirá transformar la economía europea para hacerlamenos dependiente de los combustibles fósiles y especialmente del gas ruso.

Las empresas, la ISR y el futuro de nuestros nietos

Por tanto las empresas deben hacer su parte. Hoy en día se habla de la triplecuenta de resultados: económica, impacto social y respeto medioambiental.El consumo responsable y la gestión medioambiental son aspectos asumi-dos por las empresas, especialmente en Europa.

Bajo el auspicio de Naciones Unidas se han creado varias iniciativas enesta dirección, que se dirigen a las empresas (como el Pacto Global), y a los ges-tores de inversiones como los principios de inversión socialmente responsable(UNPRI), de los que algunas entidades selectas en España son signatarios.

En España se creó SPAINSIF, el foro de inversión socialmente res-ponsable de España. Es una asociación que persigue potencial e implantar aInversión Socialmente Responsable (ISR en adelante) en España y queagrupa a entidades financieras, gestoras, consultores, universidades y es-cuelas de negocios, sindicatos, ONGs con una amplia representatividad.

La relevancia futura del medio ambiente y de la ISR es de tal magnitudque merecería no solo un punto en el índice de este libro, sino un documentoentero. Por ello hemos pedido permiso a SPAINSIF para publicar en el Anexosu “Manual de la Inversión Socialmente Responsable” y la asociación ha ac-cedido de buen grado, lo cual agradecemos.

Y, en efecto, la respuesta debe ser colectiva y nos implica a todos losciudadanos, pero ello no es obstáculo para que cada uno de nosotros man-tenga un compromiso personal con el medio ambiente. Nos jugamos quenuestros hijos y nietos vivan en un entorno sostenible y no degradado. Y loconseguiremos.



1.10 Conclusiones

En España las pensiones privadas son casi inexistentes frente a otras alter-nativas de ahorro a largo plazo. Existen múltiples razones para transformarradicalmente el ahorro familiar en España.

Desde luego, la tradicional inversión segura ibérica, la del ladrillo, hacosechado resultados deplorables en los últimos años. Necesitamos a futuroque nuestro ahorro familiar se parezca más a la media europea y para ello de-beríamos multiplicar por tres el ahorro pensado para la jubilación e instru-mentarlo a través de seguros y planes de pensiones. Con ello paliaríamos losfuturos recortes previsibles de nuestro sistema público de pensiones y ade-más mejoraríamos la rentabilidad que obtienen las familias por su esfuerzoahorrador.

Adicionalmente, el ahorro familiar en España está sobrebancarizado,lo cual ha agudizado la crisis económica. Cambiar la composición del aho-rro familiar hacia inversiones más vinculadas a los mercados de valores lo-grará que las empresas se financien en menor medida vía créditos y con unamayor apelación a la emisión de activos lo cual es positivo no sólo para la in-novación y crecimiento empresarial sino para la sociedad en su conjunto.

En esta parte hemos visto cómo el mundo está en permanente trans-formación y el futuro traerá cambios imprevisibles hoy. Otras mutaciones,sin embargo, son mucho más predecibles.

Aunque el tema que hoy nos agobie sea el desempleo, este tiene solución.El futuro se presenta muy complicado en la cuestión de las pensiones, por la ne-cesidad de financiar unas prestaciones en crecimiento progresivo e inercial. Lasociedad europea del Estado del Bienestar, tal y como la conocemos ahora, ne-cesariamente se transformará. Aunque ello no tiene por qué implicar recortesdrásticos, sí que estamos ante un problema de expectativas decrecientes. La re-forma constitucional del artículo 135, impuesta desde Bruselas, marca un antesy un después en los límites del crecimiento del gasto público y, sobre todo, desu financiación. El Estado del Bienestar cada vez se encontrará más constre-ñido por los condicionantes de sus ingresos y gastos.

Mientras tanto, los mensajes oficiales eluden afrontar que la necesidad deconverger fiscalmente con la Unión Europea, volver a cumplir los criterios de



Maastricht. Un crecimiento del empleo muy bajo, unos impuestos necesaria-mente altos, es incompatible con un Estado del Bienestar creciente en un con-texto de envejecimiento imparable. Por ello, estas mentiras dulces no debenengañarnos. Vendrán tiempos de bajo crecimiento, altos impuestos y conten-ción del gasto público, del cual el gasto social es un renglón principal.

Por lo tanto el apunte inicial para el lector es que no se fíe de los men-sajes cortoplacistas que propician dirigentes interesados en ganar más di-nero, o más elecciones, que en verdaderamente afrontar los problemas entoda su dimensión.

Aunque nos cuenten que una fórmula magistral para reducir el des-empleo juvenil consiste en prejubilar anticipadamente, es una falacia devuelo corto. Avanzamos inexorablemente hacia un mundo de mil millonesde personas mayores. En todo el mundo desarrollado la tendencia es a quese prolongue la edad de retiro, permitiendo alcanzar mayores cotas de ri-queza para las personas, de cara a hacer frente a una jubilación austera en lopúblico. Por otra parte, en España cada vez se confía más en el ahorro perso-nal para la jubilación.

Algo destaca especialmente y es el buen consejo de invertir personal-mente en educación. Las personas con mayores niveles de educación per-manecen durante más tiempo en el mercado de trabajo y se jubilarán enmejores condiciones, tanto económicas como de salud. Sin embargo, se estáabriendo una brecha social que amenaza con dejar atrás a las personas conmenos cualificación profesional.

Especialmente la tecnología está transformando los sectores produc-tivos y la sociedad en su conjunto. El sector financiero también sufrirá unaprofunda reforma, ganando en eficacia.

Finalmente nos hemos detenido un momento en el medio ambiente,que aunque se deteriora, afortunadamente cada vez ocupa más las agendas delos organismos internacionales y especialmente de la Unión Europea. Aun-que no será fácil, la situación medioambiental es reversible. La ISR ayudaráen este proceso.


Momentos decisivosde la vida

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PARTE 2. MOMENTOS DECISIVOS DE LA VIDA I 61

2.1 Etapas de la vida y necesidades

Algún amigo ha desarrollado una herramienta informática de planificación fi-nanciera que utiliza procesos aleatorios para determinar el volumen de patri-monio mínimo que un sujeto alcanzará en un determinado período de tiempocon una probabilidad determinada.

Interesante, pero demasiado friqui. Aunque lo que verdaderamente fallaen su planteamiento es que pretende ser una herramienta de planificación queno parte de las necesidades concretas de las personas.

Cuando queremos satisfacer las necesidades de una persona, debemosestablecer un plan. Pero el plan es solo la hoja de ruta en el mapa de la vida.

Lo primordial consiste en partir de las necesidades concretas de la per-sona. Esto depende de las circunstancias vitales de cada uno. Ortega decía “Yosoy yo y mi circunstancia”. Este entorno varía especialmente dependiendo delmomento de la vida que nos rodea. No es lo mismo una persona que comienza atrabajar y vive con amigos, que otra que tiene hijos pequeños que dependen deél/ella, un prejubilado o un dependiente. La vida tiene fases, y estas condicionanespecialmente nuestros riesgos y nuestras necesidades de protección.

A lo largo de este capítulo repasaremos varias de estas etapas, de dife-rentes circunstancias que generan necesidades. Finalmente añadiremos variosconsejos prácticos e incluso apuntaremos productos que pueden ser de utili-dad en cada momento de la vida.

2.2 Primer trabajo

Como seguramente ya sabrá, gastar dinero es fácil, y más aún si se encuentraen la transición a la edad adulta, coincidiendo con los primeros años de la ac-



tividad laboral, donde las ansias de conocer mundo, la fascinación por la tec-nología y el interés por el ocio y la cultura, hacen destacada mella en los pocosahorros disponibles.

Esta transición es un paso fundamental en la vida de cualquier per-sona; es donde se desarrolla el carácter y donde germinan los objetivos a largoplazo, tanto en el aspecto personal, profesional como en el plano económico.

Generalmente, los jóvenes en el momento de su salida al mercado la-boral no consideran ningún aspecto relacionado con la disciplina y la plani-ficación financiera, siendo el carpe diem la premisa sobre la que basan suestilo de vida y consumo.

Esta proposición, ya de por sí cambiante, se ha visto alterada en los últi-mos años por los efectos de la crisis económica, que ha hecho especial daño enla población más joven. El ciclo económico actual ha propiciado el aumento dela precariedad laboral, la disminución del consumo, la mayor dependencia de lospadres y una inseguridad general que impide desarrollar cualquier estrategiaque sobrepase un límite temporal cercano. Es lo que el sociólogo estadouni-dense Richard Sennet1 denomina como “una generación de perdedores”.

No obstante, según recientess estudios2 y en comparación con otrosgrupos de edad, los jóvenes tienen menos dificultades económicas, quizás enparte debido a que no tienen familiares a su cargo y tienen una mayor pro-tección económica familiar.

Los riesgos financieros más comunes en este punto de la vida para unahorrador se centran, además de en un exceso de gasto, en la falta de un pre-supuesto definido a corto y a largo, y las compras a plazos, que pueden pro-vocar situaciones de endeudamiento imprevisto, aunque por lo general, enpequeñas cantidades.

En el mercado existen diversas soluciones financieras para satisfacer lasnecesidades de este grupo poblacional. Las más comunes son las cuentas nó-mina y los depósitos, productos que en los últimos años han ido desarrollándosepara ofrecer tres características que demandan constantemente los jóvenes:

–––––––––––––––1. Sennett, R. (2006). La cultura del nuevo capitalismo, Barcelona, Anagrama.2. Instituto de la Juventud (2012): Informe Juventud en España 2012, Ministerio de Sanidad, Ser-vicios Sociales e Igualdad, INJUVE. Madrid.



transparencia, sencillez y personalización. Por ello, muchos de estos productos,no tienen comisiones y están asociados a sugestivas campañas de marketing.

Otros productos que podemos encontrar son los seguros de ahorro, otambién llamados planes de ahorro, que mediante un seguro de vida, garan-tiza a los jóvenes un capital con un interés mínimo garantizado.

El primer trabajo... fuera del país

Desde el año 2008, el número de jóvenes españoles que han emigrado al ex-tranjero ha crecido un 41% según datos del INE3, en su mayoría empujadospor la falta de oportunidades laborales de un país que se sonroja al anunciarunas tasas de desempleo juvenil por encima del 50%.

No obstante, el constante aumento de la movilidad laboral internacio-nal es un aspecto que, lejos de ir acompañando a un ciclo económico con-creto, ha venido para quedarse, fundamentalmente motivado por una mayorformación de los trabajadores, un mayor conocimiento de idiomas y el au-mento de la transnacionalización de las empresas.

Esto exige una previsión necesaria desde el punto de vista económico,que debe trabajarse al menos desde un año antes de la fecha prevista de par-tida porque los gastos son muy cuantiosos, y hacerlos frente es una respon-sabilidad que redundará en una mayor tranquilidad y por tanto, en tenermayores posibilidades de éxito en el país de destino.

Mención especial merecen avances innovadores que combinan la tec-nología con las redes sociales. Un ejemplo es COINC, una idea de Ban-kinter que aunque no deja de ser una cuenta corriente remunerada,se acopla a la perfección con una plataforma social y una contrataciónextremadamente sencilla para ofrecer una alternativa de ahorro a losclientes.

–––––––––––––––3. Instituto de la Juventud (2012): Migraciones exteriores. Serie 2008-2012. Resultados definitivos.



Formación financiera en la juventud... mucho más que una cuenta corriente

En España, uno de cada seis estudiantes de 15 años tiene dificultades para re-solver asuntos sencillos de economía doméstica, como para qué sirven do-cumentos financieros habituales como una factura, tomar decisiones sobreel gasto cotidiano o utilizar una tarjeta de crédito, según el Informe PISA2012 de la OCDE sobre Competencia Financiera4.

España está por debajo de la media de los países participantes en esteinforme, 484 puntos frente a los 500 de media, muy por debajo de paísescomo Shanghai-China con 603 puntos, Bélgica (541), Estonia (529) o Aus-tralia (526); aunque por delante de otros países del entorno como Croacia(480) o Italia (466).

Los alumnos con una cuenta corriente abierta obtienen mejores re-sultados que los que no disponen de ella. Esto pone de manifiesto la necesi-dad de iniciar programas de educación financiera que enseñen, desde laniñez, el valor del dinero, la necesidad de ahorrar y la capacidad de gestión delos bienes domésticos, para evitar malas decisiones futuras que compliquensu bienestar y su encaje en la sociedad5.

La reforma del sistema educativo español, a través de la LOMCE, in-corpora más enseñanza financiera, tanto en primaria como en secundaria,integrada en varias asignaturas. De todas formas, es imprescindible que toda

Desde diversas instituciones ya se han puesto manos a la obra paracorregir este desequilibrio formativo. Programas como 'Finanzas paratodos', impulsado por la CNMV y el Banco de España, en colaboracióncon el Ministerio de Educación (www.finanzasparatodos.es), ofreceinformación accesible y entendible para cualquier ciudadano, en es-pecial para los más jóvenes, que necesitan de un mínimo de conceptosbásicos financieros.

–––––––––––––––4. OECD (2014). PISA 2012. Competencia Financiera. Informe español.5. En el capítulo 6.4 de este libro se aborda con más profundidad el tema de la educación financieraen la infancia y la juventud.



la cultura financiera se fomente y se propicie desde el hogar, proponiendoejercicios prácticos como la ejecución de pequeños presupuestos, valorar elahorro o consumir más responsablemente.

2.3 Salir del nido

Cuando se habla de emancipación, la mayoría de los sociólogos, psicólogossociales y economistas, consideran al joven que ha abandonado definitiva-mente el hogar paterno, al margen de la independencia económica que hayalogrado de sus padres.

Esta aclaración del término es importante, porque se incluye comoemancipados a jóvenes que tienen independencia domiciliar pero no econó-mica, como por ejemplo los que se emancipan por estudios no retornando a lacasa de los padres a su término, aunque sean los padres los que financien su sos-tenimiento; los que se trasladan a una vivienda propiedad de los padres o que hasido total o parcialmente costeada por ellos o los que, viviendo en otro domici-lio, reciben periódicamente algún tipo de ayuda económica de los padres.

Por tanto, es importante hablar de dos conceptos relacionados con esteproceso: independencia y autonomía. Hablar de independencia es hablar dela posesión de los recursos materiales suficientes para no depender econó-micamente de nadie, en especial de los padres. Por otra, la autonomía es la ca-pacidad de vivir según las normas que uno se pone.

La independencia posibilita la autonomía, pero no la garantiza. Estoes fácilmente observable en España, con la alta proporción de jóvenes trein-tañeros que viven en el hogar familiar. Unos jóvenes que en muchos casospueden considerarse independientes económicamente, pero que difícil-mente resistirían una situación de emancipación si no se sintieran mínima-mente autónomos en la casa familiar.El Observatorio Joven de Vivienda enEspaña (OBJOVI) en su último estudio de 20126 corrobora con datos estaafirmación señalando que la tasa de emancipación en 2012 entre los 18 y 34

–––––––––––––––6. Consejo de la Juventud de España (2012). Observatorio Joven de Vivienda en España. Primer Tri-mestre de 2012.



años era del 44,1%, con una tasa negativa interanual del 7%, lo que indica quetodavía aun más, la tendencia es a permanecer más tiempo en el hogar fami-liar, fácilmente explicable con una tasa de paro para este segmento del 32,7%.

Hablemos de vivienda

El factor principal para salir del nido familiar es adquirir una nueva vivienda,ya sea en propiedad o en alquiler. Si bien el mercado inmobiliario español estáinmerso actualmente en una importante corrección a la baja, la economía ge-neral y las ayudas públicas no han propiciado precisamente un acceso a la vi-vienda fácil para los jóvenes. Los ingresos medios de un joven de España en 2012entre los 18 y los 34 años son de 22.633 €7. En este periodo, el precio medio dela vivienda libre es de 164.000 €, mientras que para la protegida es de 115.000 €.Según estas estadísticas, y atendiendo a la capacidad económica de los jóvenes,el precio máximo tolerable es poco más de 134.000 €, lo que implica ganar casi28.000 € al año y disponer de un importe inicial para la compra de más de49.000 €, lo que significa 2,2 veces sus ingresos anuales.

Si pensamos en el alquiler, la renta media es de 556 €8, siendo la má-xima tolerable de 565 €. Esto implica que actualmente, un joven emplea demedia casi un tercio de sus ingresos para cubrir tal gasto.

Con un panorama tan árido, no es de extrañar que los consejos de aho-rro para alcanzar las metas en este periodo de la vida sean, más si cabe, ex-traordinariamente importantes.

Existen unas premisas que deben regir la actitud de cualquier ahorra-dor9, y que por lógicas nos limitamos a enumerar sin entrar en su análisis:

• Cuanto antes se comience a ahorrar, más tiempo se tiene para hacer crecerlos ahorros.

–––––––––––––––7. Fundación Edad & Vida (2009). La previsión y el ahorro ante el envejecimiento de la población. Bar-celona. ESADE.8. Instituto Nacional de Estadística (2013). Censo de Población y Viviendas 2011.9. CNMV y Banco de España. Plan de educación financiera “Finanzas para todos” (2010). www.fi-nanzasparatodos.es



• Ahorrar progresivamente es empezar con cantidades asumibles para irlasincrementando paulatinamente.

• La determinación de los objetivos económicos es vital para definir qué can-tidades se pueden ahorrar.

La opción más habitual de ahorro en este punto es la cuenta vivienda, que esun producto de ahorro instrumentado en una cuenta o libreta a la vista, conuna finalidad específica: la adquisición o rehabilitación de una vivienda ha-bitual. Normalmente se utiliza para ir ahorrando, mediante aportaciones pe-riódicas, lo suficiente para pagar la entrada de una casa.

Las condiciones son idénticas a las de una libreta de ahorro pero con al-guna variación en cuanto a las obligaciones y facultades que tienen las par-tes. Su mayor atractivo son las ventajas fiscales que aportan, siempre ycuando el fin último sea la adquisición de la vivienda.

Como siempre, existen alternativas. Las más habituales son las cuen-tas remuneradas, los depósitos y los seguros de ahorro.

Los jóvenes españoles entre los más remolones

Si nos comparamos con nuestros vecinos europeos, los jóvenes españolesestán entre los que más tardan en abandonar el nido familiar, aunque no sonlos últimos, pese a la creencia popular. En concreto, el 37,2% de los españo-les entre los 25 y 34 años aún viven con los padres, frente a un 4% de los fi-neses, suecos o noruegos. Por otro lado, Eslovaquia (56,6%), Bulgaria (52,8%)o Grecia (51,6%) están a la cola en cuanto a emancipación10.

Según los informes de Eurostat, un aspecto a analizar es la influencia queejerce un retraso en la emancipación sobre la tasa de natalidad, ya que, salvocontadas excepciones, cuanto mayor es el porcentaje de jóvenes que viven conlos padres, menor es la tasa de natalidad. Nuestro país es un claro ejemplo,donde la tasa de natalidad es la segunda más baja de Europa (1,32).

–––––––––––––––10. FAD y Obra Social Caja Madrid (2012). Jóvenes y Emancipación en España.



2.4 Vivir en pareja

Para el psicólogo español Rafael Santandreu, la clave para la felicidad estáen cambiar de pareja cada cinco años11. Una afirmación tan contundente sebasa en la idea de que el ser humano no está programado para tener una con-vivencia basada en la monogamia o en una pareja para toda la vida.

Independientemente de que comulguemos o no con este controvertidoalegato, comenzar una vida en pareja, dure los años que dure, supone un cam-bio total en muchos de los hábitos cotidianos de una persona, y por supuestoimplica una transformación de las finanzas personales.

Según el INE12, son más de 11.400.000 los hogares en los que convivenparejas, en sus distintas modalidades: de hecho o de derecho, con o sin hijos.

La boda

Si se ha decidido dar el paso, uno de los primeros ejercicios económicos queafrontará la pareja es la propia boda. En España, el número de personas ca-sadas se ha reducido casi a la mitad en los últimos 35 años. La tasa de nup-cialidad indica que el índice (por cada 1.000 habitantes) era de 14,36 en 1976mientras que en 2011 fue de 7,01, con un total de 163.338 enlaces.

Ya sea de carácter civil o religioso, el banquete, los fotógrafos, las flores,la música, los gastos de transporte y hospedaje de los invitados, el viaje denovios, etc. hacen que la cuenta suba y suba sin parar y el coste final del en-lace supere casi siempre las expectativas. En España, una boda cuesta, comomedia, entre los 10.000 y los 40.000 euros, y subiendo.

Llegados a este punto, es recomendable no acudir a un préstamo para cu-brir estos gastos sino a los propios ahorros. Si aun así, no se dispone de todo elimporte para lograr que ese día sea uno de los más especiales de la vida, las en-tidades ofrecen préstamos personales o créditos rápidos, que envueltos con es-

–––––––––––––––11. Lavanguardia.com (8/5/2014). Entrevista a Rafael Santandreu. “Deberíamos cambiar de parejacada cinco años”. Albert Domènech. Barcelona.12. Instituto Nacional De Estadística (2013): Censos de Población y Viviendas 2011. Datos detallados.



mero por técnicas de marketing prometen alcanzar el día perfecto, a costa depagar un buen montante de intereses dependiendo obviamente del periodo deamortización fijado.

De ahí la importancia del ahorro, ya que hay que evitar comenzar la vidaen pareja con un exceso de endeudamiento, ya bastante inflado seguramentepor la hipoteca. Hacer un presupuesto consensuado, identificando entradas ysalidas de capital, y planificar y ser rigurosos en la periodicidad de las aporta-ciones al ahorro es la mejor opción.

Ahí te dejo

Los problemas económicos están entre las principales causas de separación ydivorcio, por lo que es de vital importancia que la comunicación fluida y natu-ral de los temas financieros en pareja sea una prioridad. En una encuesta reali-zada en Estados Unidos, conducida por la revista Worth13, las parejas admitenque el dinero es la causa principal de sus discusiones (tres veces más que suvida sexual) mientras que un 57% de los encuestados estuvieron de acuerdo conla afirmación de que “en cada matrimonio, el dinero, a la larga, se convierte enel asunto más importante”.

Lo gastado en las vacaciones, la elección de un centro de enseñanza pri-vado en lugar de público para la educación de los hijos, la compra de ropa, apun-tarse a un gimnasio, quedar con los amigos, etc. son algunos de los ejemplos másgeneralizados de discusión en la pareja.

Según datos INE, el número de divorcios tramitados en el año 2012 as-cendió a 104.262. El coste medio de estos procesos oscila bastante pero a modoorientativo, solo los honorarios del abogado y procurador pueden estar entrelos 600 € y los 2.000 €.

Un aspecto relevante de estos procesos es el tema de los hijos, ya que encasi la mitad de los divorcios en 2012 había menores de edad implicados. Algoa tener en cuenta a la hora de calcular los gastos de pensión alimenticia o pen-

–––––––––––––––13. Roper Starch, Worldwideworth Magazine (2007). “Survey of America’s Inner Financial Life”. Uni-versity of Connecticut.



sión compensatoria que se asigna a uno de los cónyuges para su correcto man-tenimiento. Un pago que en la mayoría de las ocasiones corresponde al padre(79,4% de los casos en 2012).

Por todo ello, dejando aparte las consecuencias familiares que puede su-poner una ruptura, y lejos de la concepción romántica del término, el matrimo-nio debe ser contemplado dentro de un marco económico y legal con conse-cuencias judiciales.

El régimen económico matrimonial es el conjunto de normas legales quedelimitan los intereses, derechos y obligaciones monetarios de los cónyuges.Este régimen económico se puede pactar ante notario antes o después de laboda en un contrato conocido como “capitulaciones matrimoniales”, que se ins-cribe en el Registro Civil junto con la notificación del matrimonio. Se puedemodificar en cualquier momento durante el matrimonio de común acuerdo porambos cónyuges. En España, existen tres regímenes: gananciales, separaciónde bienes y régimen de participación. En el primero, todas las ganancias y be-neficios obtenidos por cualquiera de los cónyuges, pasan a formar parte de unfondo o sociedad común, propiedad de ambos por partes iguales. Por tanto, hacefalta el consentimiento de ambos cónyuges para vender bienes gananciales,pero también para gestionarlos y administrarlos. Se establece la presunción deque cualquier bien adquirido durante el matrimonio tiene carácter ganancial,aunque la ley también contempla la existencia de bienes privativos de cada cón-yuge, que son, por lo general, los bienes obtenidos antes de contraer matrimo-nio o los adquiridos después a título gratuito (herencia o donación).

En el régimen de separación de bienes existe independencia económicade cada cónyuge. Cada miembro de la pareja puede adquirir, administrar y dis-poner de sus bienes y rentas obtenidas; esto supone que cada miembro de la pa-reja debe contribuir a sufragar los gastos de la familia en proporción a susrespectivos recursos económicos. El régimen de participación es parecido alanterior, con la salvedad de que cada cónyuge también adquiere el derecho aparticipar en las ganancias obtenidas por el otro durante el tiempo en el queeste régimen haya estado en vigor.

En España, por tradición, el régimen más común es el de gananciales,aunque cada año retrocede terreno a favor del régimen de separación de bienes.Este último es, no obstante, el más recomendado, económicamente hablando,



en varios supuestos sobre todo cuando uno de los cónyuges tiene una empresa,un patrimonio importante, hijos no comunes o cualquier otra obligación fami-liar de carácter económico.

2.5 Nacimiento de los hijos

Haga el lector un pequeño ejercicio de investigación visitando el dormitoriode un recién nacido que sus padres con tanto afán han preparado con esmeropara un día tan feliz.

Sitúese en la mitad de la estancia y haga una inspección visual de todoslos elementos que pueda ver y comience a trasladar su significado y necesi-dad a coste económico.

¿Una riñonada verdad? En efecto lo es. Según un estudio realizado en 2013por la Federación de Usuarios Consumidores Independientes (FUCI)14, el costemedio de un hijo durante el primer mes es de 1.910 euros, cantidad que puede lle-gar a los 2.500 euros en el caso de comprar productos no completamente nece-sarios como intercomunicadores, humidificador, hamaca, extractor de leche, etc.

Las partidas más importantes a la hora de plantear el presupuesto sonel cochecito de paseo, la cuna, la silla de seguridad para el coche y la ropa, quesuponen el 82 % del coste total. Solo el precio del cochecito oscila entre los390 y los 931 euros.

Las cunas cuestan entre 155 y 637 euros de media. El presupuestomedio para la ropita es de unos 260 euros, mientras que para la silla de segu-ridad el gasto puede variar entre los 109 y 288 euros. Otros productos son labañera (23-109 euros), la trona (64-244 euros) o artículos varios de higiene(26 euros). Y hasta este punto todavía no hemos hablado de pañales.

El principal consejo llegado a este punto es comparar precios, evitar adquirirlo prescindible y hacer caso de su sentido común, volviendo quizás a sus oríge-nes, donde el intercambio de ropa, libros, juguetes y otros productos, provenientesde amigos y familiares, era la alternativa más razonable, solidaria y sostenible.

–––––––––––––––14. Federación de Usuarios Consumidores Independientes (2013). Estudio de gastos de un bebé en elprimer mes. Abril. Madrid.



Lo primero que deberían hacer los futuros padres es confeccionar unpresupuesto, actualizable periódicamente, porque tendrán que determinarmuchos capítulos, como son la alimentación, el transporte, la ropa, gastosmédicos, guardería, colegio, y como no, todo lo relacionado con el ocio y eltiempo libre, porque su hijo o hija se lo merece15.

La cultura del ahorro tiene que estar muy presente en este punto de la vidaporque pueden surgir imprevistos casi en cualquier punto. Lanzarse a un océanoconsumista sin planificación puede llevar a hipotecar su futuro… y el de sus hijos

Como consejo está eliminar de su pensamiento la palabra deuda,puesto que el pago de intereses representa nuevos gastos fijos todos losmeses, repercutiendo directamente en su capacidad ahorradora. Ahorre mesa mes todo lo que pueda.

Otro aspecto a valorar en este punto tan bonito de la vida es tener encuenta algo que, aunque tan natural como la propia vida, es un tema tabú eimpronunciable para muchos: la posibilidad de fallecer o sufrir una incapa-cidad laboral permanente. Y aunque es altamente improbable que esto le su-ceda, siempre lo debe tener presente porque si ocurre tal fatalidad, la faltade ingresos en la familia puede suponer un problema real para los seres que-ridos que se quedan en este mundo.

Un seguro de vida protege a su hijo en caso de fallecimiento, pero ade-más también cubre a su pareja contra la carga financiera de tener que criara un hijo por sí sola y cubrir las deudas que no desaparecen aunque usted sevaya, sobre todo de la hipoteca.

2.6 La madurez

Si bien en los últimos meses se está produciendo un desendeudamiento delas familias españolas hasta mínimos de 200616, el exceso de financiación ha

–––––––––––––––15. CNMV y Banco de España. Plan de Educación Financiera “Finanzas Para Todos” (2010). Calcu-ladora del primer año de un bebé en www.finanzasparatodos.es.16. Banco de España (2014): Boletín económico, nº 103, enero. Encuesta financiera de las fami-lias (EFF).



sido un problema endémico de muchos hogares en los últimos años. Es elenemigo número uno de la consecución de los objetivos financieros y de la se-guridad económica.

No obstante, en función del objetivo que se pretenda hay capítulos ennuestra vida que pueden necesitar de una ayuda económica adicional paraconseguirlos, e incluso recomendable si se considera como una inversión yno un gasto:

• Adquisición de vivienda para residencia o como inversión.• Realizar reformas en el hogar o sufragar gastos imprevistos que afecten a

nuestro bienestar.• Emprender una actividad económica por cuenta propia.• Formación, tanto la suya como la de sus hijos.

“Las goteras”

Los imprevistos económicos siempre están a la orden del día, en su mayoríalos relacionados con el equipamiento y la reforma del hogar. Sufragar estosgastos se convierte en un auténtico calvario para algunas familias porque lesimpide alcanzar otros objetivos a corto plazo para su bienestar. Si bien en losúltimos años se han implantado una amplia gama de ayudas regionales y es-tatales para la reforma de la vivienda o la optimización energética entreotras; las reformas, ya sea por capricho o por necesidad, son un factor a teneren cuenta para administrar y gestionar un ahorro previo imprescindible parasu consecución.

Emprender

¿Sueña con tener un negocio propio? ¿Tiene un empleo que no le satisface?¿Siente que necesita ser libre de jefes y de horarios para disfrutar más tiempocon sus seres queridos? No se preocupe, le pasa a más gente de la que piensa.En los tres primeros meses del año 2014 ya se han producido un total de



187.394 altas en el Régimen Especial de Trabajadores Autónomos17; es decir,2.082 nuevos emprendedores cada día, lo que supone un aumento del 14%con respecto a las altas producidas en los tres primeros meses de 2013.

Ya sea por deseo o necesidad, los autónomos serán el baluarte de la re-cuperación económica, ya que en ellos está la base del tejido empresarial. Sehabla mucho en estos tiempos de cultura y formación emprendedora y no esde extrañar porque cada vez es más una opción a tener en cuenta.

En los últimos años no son pocos los trabajadores que emprenden. Dehecho, según la encuesta de Randstad18 de 2013 sobre la situación del em-prendimiento en España, el 62% de los españoles en paro estaría dispuestoa crear su propio negocio. De ellos, muy poco lo consiguen, frenados en sumayoría por el elevado coste de las gestiones necesarias para crear un nego-cio en España19, además de que se requiere en muchos casos una fuerte in-versión inicial.

El gasto medio para el inicio de una actividad empresarial en España esde 1.052 euros, a los que hay que añadir los gastos de asesoría, documentacióny obligaciones tributarias. A esta cifra habrá que sumar los costes del local,maquinaria o empleados, si los hubiera.

La formación, la mejor inversión

Está claro que el capítulo de la formación es otro de los grandes desafíos alos que se enfrenta una persona o una familia a lo largo de la vida. En los úl-timos años se ha puesto de manifiesto la necesidad de una buena formacióncomo motor de desarrollo de una sociedad avanzada.

Invertir en educación, sobre todo en los tiempos que corren, es una delas mejores decisiones que una persona puede tomar, puesto que le dará ma-yores posibilidades de desarrollar, o simplemente acceder, a oportunidadesprofesionales.

–––––––––––––––17. Asociación de Trabajadores Autónomos (ATA) (2014): Informe de altas y bajas. Marzo. Madrid.18. Randstad. I informe sobre el emprendimiento en España. Agosto 2013. Madrid.19. Banco Mundial (2013). Doing business 2014 Spain. Washington.



En este punto de madurez, este apartado no es exclusivo de la inver-sión para los hijos, sino para el desarrollo de uno mismo. Por ello, cada vezmás universidades ofrecen cursos, grados y máster pensados para la compa-ginación de la actividad laboral con la académica en un sinfín de opciones,materias y costes.

Según el INE20, los hogares españoles gastaron en 2013 en bienes y ser-vicios relacionados con los estudios reglados 13.142 millones de euros (1.319euros por estudiante) durante el curso académico 2011/2012. En los no re-glados, el gasto fue de 376 millones (484 euros por estudiante).

La enseñanza universitaria es la que generó un mayor gasto poralumno, tanto en aulas públicas (1.339 euros por alumno), como en aulas pri-vadas sin concierto (5.664 euros por alumno).

En las aulas privadas concertadas, el nivel más caro fue la educacióninfantil de 2º ciclo con 1.765 euros por alumno (en la enseñanza universita-ria no existe el concierto).

Por contra, los niveles educativos con gastos más bajos por alumno co-rrespondieron, en las aulas públicas, a las enseñanzas del régimen especial degrado elemental y medio (234 euros); en las aulas privadas concertadas a la for-mación profesional de grado medio (787 euros); y, finalmente, en las aulas pri-vadas sin concierto a la educación infantil 1º ciclo y guarderías (2.143 euros).

Y si hablamos de educación de postgrado o doctorado, los costes eco-nómicos son tan variables como amplia es la oferta educativa en este sen-tido, pudiendo ir desde los 1.000 hasta los 120.000 € en España, si tiene la suertede estudiar un Global Executive MBA en el IESE, o los más de 300.000 € si eligela escuela Stern de Nueva York.

Así pues, sea cual sea el beneficiario de la formación, lo más lógico espensar que hay que disponer de un colchón económico suficiente para lo-grarlo. Habitualmente, lo más conocido es abrir un crédito específico paratal fin que ofrece cualquier entidad financiera, con un tipo de interés y unascomisiones fijadas en el contrato.

Otra opción, la más recomendada, es rememorar la fábula de la ciga-rra y la hormiga para pensar en un seguro dotal o en un seguro a plazo fijo. El–––––––––––––––20. INE (2012). Encuesta sobre el gasto de los hogares en educación. 2011/1012. Diciembre. Madrid.



seguro de vida dotal es un tipo de seguro que permite tener un ahorro garan-tizado, con una cantidad de dinero y un tiempo establecido en el contrato. Elobjeto es pagar anualmente una cantidad de dinero dependiendo de los in-gresos de cada uno.

Además tiene una ventaja, y es que como cualquier seguro, tiene co-bertura por fallecimiento, por lo que en caso de ocurrir este supuesto, la com-pañía garantiza el capital final que se tendría que consolidar si no hubieraocurrido nada además de un tipo de interés mínimo.

La diferencia que existe entre un seguro de vida dotal y un seguro devida a plazo fijo es que en el primero, el titular del seguro puede poner de be-neficiario a un menor de edad, mientras que en el segundo no.

2.7 Pensando en la jubilación… desde los 30

Nunca es demasiado pronto para empezar a ahorrar para la jubilación; porello, este punto de nuestra vida empieza cuando nosotros mismos lo delimi-temos. Así, esta etapa puede rozar transversalmente el resto de periodos quehemos tratado hasta ahora: puede empezar a ahorrar desde su primera fuentede ingresos, o bien cuando ha empezado a amortizar buena parte de la hipo-teca, quizás cuando termine de estudiar ese máster que tanta ilusión le hizoo a lo mejor cuando los hijos empiezan a abandonar el nido familiar. Es unadecisión de usted.

Sea cual sea, la ecuación es sencilla: cuantos más años le queden paraahorrar, menos cantidad tendrá que emplear todos los meses y más colchónpodrá acumular para disfrutarlo tras su jubilación.

En España existe un intenso debate político y social sobre la viabili-dad futura de la pensión pública, así como el temor de muchos a no disponerde ella, sobre todo para los que ni con prismáticos pueden ver el momento desu retiro profesional. Por ello, cada vez más se adquiere una conciencia deahorro a largo plazo.

En 2013, el porcentaje de ahorradores para este fin, se ha mantenidoestable respecto al año anterior, permaneciendo en el 34%, lo que significaque hay un 66% de españoles que siguen sin poder o querer ahorrar para su



jubilación. La edad media de inicio del ahorro es de los 34 años, mientras quela cuantía media de ahorro anual es de 2.416 euros.

Según el Observatorio de Pensiones Caser21, la razón principal que losencuestados alegan para no ahorrar es la imposibilidad de hacerlo. Entre losmotivos que imposibilitan el ahorro, son las razones de índole laboral (70%)y la hipoteca (51%), las más señaladas.

Ahorro con vistas

Según la consultora norteamericana Merrill Lynch & Co con un 70% de losingresos que se recibían antes de la jubilación es suficiente para mantener elnivel de vida anterior. Es decir, si usted cobra por ejemplo 40.000 € brutos alaño, le harán falta 28.000 €, o lo que es lo mismo, unos ingresos de 2.400 €brutos mensuales.

Aproximadamente, con las condiciones económicas actuales y la es-peranza de vida, se puede estimar que habría que ahorrar unos 120.000 €para que una persona en el momento de jubilarse no sufriera ninguna mermaen sus condiciones de vida.

Piense en cómo le gustaría que fuera esa etapa de su vida, ¿qué quierehacer?, ¿dónde piensa vivir?, ¿cómo desea vivir? Responda a estas pregun-tas y piense en ello cada día. Hay un sabio anónimo que dice que la clavepara disfrutar de una jubilación feliz es tener el suficiente dinero para se-guir viviendo, pero no lo suficiente como para que tengamos que preocu-parnos por él.

En los siguientes capítulos descubrirá las distintas alternativas y lasdiferentes herramientas de previsión social complementaria que podránayudarle a garantizarle un futuro sin riesgos, o por lo menos, garantizarleunos estándares de bienestar, acordes al estilo de vida que pretenda llevar eldía de mañana.

–––––––––––––––21. http://observatoriodepensiones.com



2.8 La jubilación

Los españoles y los irlandeses son los europeos a los que más les gustaría tra-bajar después de la edad legal de jubilación, casi un 46% afirma este hecho…una verdadera declaración, sí señor.

Y aunque las encuestas pretenden reflejar mediante una muestra cómoes una sociedad, la observación de nuestro entorno nos dice rotundamenteque el momento en el que se llega al tan ansiado momento del retiro profe-sional es el sueño anhelado por la mayoría.

Llegados a este punto, y relacionándolo con el apartado anterior, aun-que una persona haya llegado hasta aquí con un porcentaje de lo que veníapercibiendo hasta ahora, su economía puede haberse visto beneficiada porfactores que implican una disminución de gastos:

• Seguramente, ya tiene pagada su hipoteca.• No tiene gastos que acompañan al empleo, como el transporte diario o la

compra de ropa adecuada.• Si ingresa menos, también pagará menos impuestos.• Los hijos ya no dependen tanto económicamente.• Disponen de muchos descuentos y ofertas específicas, sobre todo en viajes

y transporte.• Ya no ahorra para su jubilación, ¡la está disfrutando!

Según un estudio de Deutsche Bank22, los jubilados viajarán con mayor fre-cuencia que ahora, mantendrán la preocupación por el cuidado personal y labelleza, irán más a balnearios/spas, utilizarán masivamente internet, prac-ticarán más el senderismo y harán más actividades culturales:

• Visitarán museos y exposiciones.• Leerán más por placer y para aprender nuevas cosas.• Irán más frecuentemente al cine y al teatro.

–––––––––––––––22. Deutsche Bank (2008). Estudio sobre estilos de vida y necesidades en la jubilación.



Todo ello, compaginándolo con la familia, cuidando de los nietos. En defini-tiva, una jubilación activa.

Esta explosión de actividad está generando una importante industriaorientada a este sector poblacional que sin duda, aparte de satisfacer lasconstantes demandas, avivarán otras muchas necesidades, que a día de hoytodavía desconocemos.

La esperanza de vida en España ha pasado de 76 años en 1991 a 81 añosen 2007, ¡Hay tanto por hacer en estos años de la vida!

Y aunque el dinero está para gastarlo y es más importante vivir ricoque morir rico, la planificación financiera tiene que estar muy presente eneste punto de la vida. Si se necesitan complementar los ingresos después dela jubilación, en este libro se explicarán dos opciones a tener en cuenta: lasrentas vitalicias y la hipoteca inversa.

2.9 Vivir en situación de dependencia

¿Especial? Lo que tengo de especial son unos padres y un entorno que han luchado porque sea lo más autónomo posible.

Pablo Pineda, presentador del programa “Piensa en Positivo” de La 2

La vida es un camino, con un principio y un fin, con multitud de obstáculos,atajos, pendientes y áreas de descanso. Es un libro en blanco que vamos es-cribiendo día a día, con la tinta de los sentidos y las ilustraciones de nuestraexperiencia.

Existen personas que necesitan un apoyo extraordinario para poder pin-tar su libro, personas que por diversas razones (edad, enfermedad, discapacidad,etc.) necesitan la atención de otra u otras personas o ayuda para realizar las ac-tividades básicas de la vida diaria. Un estado que se denomina dependenciay que afecta a la autonomía de las personas, una autonomía entendida comola capacidad de controlar, afrontar y tomar decisiones personales por ini-ciativa propia.

En España, en los últimos años se ha desarrollado un extraordinario sis-tema de ayudas para cubrir las necesidades que requieren las personas que tie-



nen discapacidad intelectual o física para poder tener un grado satisfacto-rio de autonomía personal en la comunidad. Sólo en el año 2013 el IM-SERSO recibió más de 1.600.000 solicitudes de prestaciones pordependencia.

La ayuda que requieren estas personas puede ser de muy diversa ín-dole, como reforma y adaptación del hogar, asistencia domiciliaria, hospi-talización y pruebas clínicas, rehabilitación, terapias manuales, fármacos,acompañamiento permanente, etc.

La familia ejerce el papel fundamental de apoyo a la persona depen-diente, y es donde recae todo el peso de la responsabilidad. El Estado articulauna serie de servicios y prestaciones para ayudarlas, tanto a nivel de servi-cios como de prestación económica. Los servicios tienen carácter priorita-rio y se prestan a través de la oferta pública de la red de servicios sociales delas diferentes comunidades autónomas.

En cuanto a las prestaciones económicas, se reconocen cuando no seaposible el acceso a un servicio público o concertado, en función del grado dedependencia y de la capacidad económica del beneficiario.

Las limitaciones en movilidad o capacidad de interactuar con el mediodificultan la autonomía de las personas con discapacidad y muchas de susactividades en la vida diaria y por ello, en muchos casos, la familia tiene quehacer frente a importantes costes de adaptación de la vivienda. Entre las ac-ciones más comunes destacan:

• Reformar las puertas para que se pueda transitar con facilidad entre lassalas.

• Instalación de agarraderos en las paredes y ampliar el espacio suficienteen pasillos y puntos de giro para que se pueda maniobrar con soltura enuna silla de ruedas.

• Tratar los suelos para hacerlos antideslizantes.• Reformar los platos de ducha y bañeras.• Modificación de enchufes e interruptores.



2.10 Conclusión

Así como en la primera parte se dio una visión muy amplia y global de haciadónde avanza el mundo, en esta parte nos centramos en las personas.

"Yo soy yo y mi circunstancia", dijo Ortega y Gasset. Aplicarlo a cada unode nosotros y a nuestro entorno es la base para diagnosticar cuáles son nues-tras necesidades vitales en el momento presente y cuáles lo serán en el futuro.Toda la ilusión, el aprendizaje y el esfuerzo depositado en este primer trabajoarroja frutos a lo largo de toda la carrera profesional.

En España se abandona el nido tarde y demasiadas veces en precario. Con-seguir vivienda en propiedad fue el sueño para muchas generaciones; hoy lo esconseguir un techo. Cierto es que los precios han bajado, y también que en Es-paña las familias tienden a sobreproteger durante mucho tiempo a los retoños.

Si algo ha cambiado radicalmente en las generaciones actuales respectoa las precedentes es la forma de vivir en pareja. Se convive antes del matrimo-nio, muchas veces durante años y sin perseguir formalizar jurídicamente la re-lación. El matrimonio religioso, mejor situarlo en un contexto de tradición quede credo. Todo ello genera incertidumbres legales por cuanto las leyes civilesvan muy por detrás de la vida real. A su vez, el matrimonio ya no es para toda lavida, sino una situación asumida como temporal por las nuevas generaciones.La extinción del matrimonio resulta cada vez más fácil y más frecuente. Mu-chas parejas tardan más en preparar la boda que en divorciarse. Vivir en parejanunca es sencillo, pero además ahora es inestable. Una de las piezas clave eneste contexto es el ahorro pensando en la adquisición de la vivienda y una buenaeducación financiera básica ayuda a controlar los gastos más eficazmente.

Con todo, muchas personas, vivan en pareja o no, deciden tener niños.Hoy por hoy, muy pocos hijos, pues estamos a la cola de Europa en el número dehijos por mujer. Una decisión costosa, vistos los gastos en que se incurre paratener el primer hijo y en las escasas ayudas por parte de los diferentes nivelesdel Estado para hacer frente a la ingente cantidad de gastos. Resulta curiosoque, sin embargo, no se haya generalizado el aseguramiento de vida riesgo paracubrir las potenciales contingencias de fallecimiento e invalidez que, sin serfrecuentes, sí que acarrean nefastas consecuencias económicas y personalesen el desarrollo de los niños.


Tras la crianza de los hijos, las personas suelen alcanzar una situación demadurez. Esta se caracteriza por estar menos abrumados por los gastos de losniños o por la hipoteca y por poder ahorrar, así como concebir proyectos per-sonales, conforme se va disponiendo de un poco de tiempo y dinero. Es el mo-mento de planificar, especialmente prepararse para la jubilación. Hay muchosproductos financieros y aseguradores apropiados.

La jubilación realmente debería planificarse desde el momento en que secomienza a trabajar. Hasta tanto no se transforme radicalmente la composi-ción del ahorro familiar no parece que vaya a ser así y lo que hacemos es ahorraren la medida de nuestras posibilidades, sin mucho énfasis en ser sistemáticosy en pensar en largo plazo. Resulta fundamental planificar lo que se debe aho-rrar tras la jubilación de forma que no haya un salto en el vacío entre el últimosalario de activo y la pensión de jubilación. Esto requiere no sólo productos, sinoespecialmente asesoramiento y concienciación.

En 2050, España será una de las sociedades más envejecidas del mundo.El fenónemo actual de personas que dependen de otras para realizar las activi-dades básicas de la vida diaria no sólo está creciendo, sino que está explotando.Por ello, y por que el Estado del Bienestar no puede hacer frente a todos los retosde prestaciones sociales, es más que conveniente tener una cobertura privadacomplementaria que nos permita vivir sin tener que depender financieramentede los demás y sin suponer una carga. En esto consiste la libertad económica.

Bien, pero ¿cómo lograrlo? En la próxima parte enunciamos los aspectosbásicos de la planificación financiera y aseguradora.

82 I TÍTULO DEL LIBRO. CASER SEGUROS


Planificación financiera personal y

pensiones públicas


PARTE 3. PLANIFICACIÓN FINANCIERA PERSONAL Y PENSIONES PÚBLICAS I 85

3.1 Introducción

Una vez desarrollado el panorama de la economía y la demografía en la parteprimera y vistas las necesidades cambiantes de las personas en la parte segunda,la pregunta inmediata que surge es: y ahora, ¿qué debo hacer?

En esta parte ya pisamos mucho más terreno. Es un capítulo más práctico,con más soluciones. La primera prioridad consiste planificarse en diferentes ho-rizontes (a corto, medio y largo plazo), que corresponden con las necesidades decoberturas de riesgos, ahorro a medio plazo para cubrir determinados objetivos,e incluso sueños, y ahorro pensando en la jubilación y más allá.

Para ello, introducimos los elementos básicos de las pensiones públicas yprivadas complementarias. Son las dos caras de una misma moneda: la previsión.

En todo caso, conviene estar preparado ante una posible desviación delplan financiero trazado de forma que podamos estar a tiempo de ajustar elrumbo y llegar a buen puerto.

Por último, dedicamos una sección a cómo afrontar y protegerse frente auna contingencia de dependencia.

3.2 ¿Qué es la planificación financiera?

Es un proceso que ayuda a las personas a alcanzar sus objetivos personales yfamiliares a través de un plan financiero y asegurador.

Por tanto, lo fundamental consiste en determinar los objetivos a alcan-zar, que están en el ámbito emocional. La planificación financiera es solo unmedio, un instrumento, para racionalizar los pasos a dar, para cuantificar lo quedebemos ahorrar y los riesgos que corremos en el camino.



Este plan es como un mapa de Google: defines el destino y después señalas¿Cómo llegar? y desde el punto de partida, se traza una ruta para llegar al objetivo.

Y al mismo tiempo es algo dinámico, que debe adaptarse periódicamenteconforme vayamos avanzando en nuestra ruta.

Quizás las dos diferencias más destacables respecto a usar Maps o Tom-tom es que suele requerir una ayuda experta: para determinar, para traducir encifras, los objetivos personales que queremos alcanzar y para visualizar los ries-gos en ruta y para limitarlos.

El proceso de planificacion financiera

Los pasos del proceso de planificación financiera son:

1. Establecer objetivos personales.2. Establecer necesidades cuantificadas de los objetivos y un mapa de sus riesgos.3. Reunir datos básicos de la persona, de la composición actual de su patrimo-

nio, de su renta.4. Preparar alternativas y recomendaciones.5. Implementarlas, ponerlas en marcha.6. Revisar periódicamente el plan, posibles cambios de objetivos, los pasos

dados, la ruta por recorrer, actualizar el mapa de riesgos.

Conocimiento multidisciplinar

Las disciplinas implicadas en este proceso son muy variadas. Básicamente es-tamos hablando de:

• Inversiones.• Seguros.• Fiscalidad.• Seguridad social.• Derecho laboral.



• Créditos hipotecarios y personales.• Previsión social complementaria.• Derecho de familia.• Derecho de sucesiones.

Y cada una de estas partes en sí misma podría requerir muchos tomos de infor-mación. Solo leerlos llevaría años. El objetivo de este libro es sintetizar los as-pectos más relevantes que afectan a la planificación financiera de un ciudadanomedio en España.

Fuentes de (des)información

Las fuentes de información clásicas para las personas que quieran planificarsu futuro típicamente suelen ser la prensa, internet, personas del entorno pró-ximo, el conocido que trabaja en la oficina del banco…

Aunque la calidad de las publicaciones de prensa es buena y su accesibi-lidad adecuada, no debemos olvidar que el periodismo es una profesión noexenta de cometer errores. Pero, sobre todo, que puede tender a atemperar ydulcificar críticas a sus principales colaboradores: aquellos que insertan pu-blicidad y constituyen su principal fuente de ingresos.

Internet es gigante y podemos encontrar todo: lo bueno, lo malo y lo re-gular. ¿Cómo filtrar lo correcto de las patrañas?

Preguntar en los bancos era lo habitual hace años. Pero desde los episo-dios de las acciones de Bankia, las preferentes, las obligaciones necesariamenteconvertibles, los desahucios a escalas sin precedente, los clientes están escar-mentados. Cuando el director de la oficina en la que tienes la cuenta corrientede toda la vida te ofrece un depósito estructurado, solo los incautos no se pre-guntan: ¿esto es lo que necesito yo o lo que le interesa al banco?.

El grado de conocimiento que tienen los bancos sobre los productos fi-nancieros que distribuyen es elevado. Cuando nos plantean productos comple-jos, se produce un fenómeno conocido por los economistas como de informaciónasimétrica: ellos tienen mucha más información que los clientes y pueden mos-trarnos como extraordinario un producto que es, en el mejor de los casos, mediocre.



Siempre debemos aproximarnos con una distancia crítica a los que nosinforman. Las verdades a medias son peligrosas. Respecto a aquello que noscuenten, es fundamental hacernos tres preguntas: lo que me dicen ¿es neutral?,¿les favorece y tienen interés en vendérmelo?, ¿qué me podrían estar ocultandoque no me cuentan?

En este libro queremos ayudarle a construir un plan y a adquirir los co-nocimientos financieros básicos para llevarlo a cabo.

3.3 La línea de la vida

Ha llegado el momento de dar una primera explicación de los componentes delplan financiero que proponemos, de cómo construirlos.

Digamos, en primer lugar, que un buen plan no es una predicción exactade lo que va a ocurrir en el futuro sino una definición aproximada de cuáles sonnuestros objetivos y una serie de cálculos de lo que sería necesario (desde unpunto de vista financiero) para alcanzarlos.

Un buen plan nos da confianza para empezar a tomar decisiones alinea-das con lo que queremos pero tiene que ser revisado periódicamente para ajus-tarlo a la realidad de lo que va sucediendo y de los fallos que cometemos alejecutarlo.

Para construir un buen plan vamos a hacerlo dibujando en primer lugarla línea de nuestra vida, desde el momento actual hacia el futuro.

Y, a partir de hoy, nuestra vida se divide en dos fases:

• Una fase en la que somos capaces de producer ingresos y, por tanto, en mayoro menor medida, de acumular patrimonio (aunque también de endeudarnosy pagar esas deudas).

• Otra fase en la que dejamos de producir ingresos y tenemos que vivir de lo quehayamos ahorrado, de la pension pública, de la ayuda de nuestra familia, ocualquier combinación de estos tres factores.



Así pues, para poder construir el plan, tenemos que decidir cuál es el momentode nuestra vida en el que esperamos o deseamos que termine la primera fase ycomience la segunda. Pintémoslo en el gráfico:

Ahora tendremos que ir respondiéndonos adecuadamente a estas preguntas:

Pregunta 1. ¿Cuánto dinero líquido (disponible) necesitaremos el día de nues-tra jubilación para completar nuestra pensión pública?

Pregunta 2. ¿Qué podemos hacer desde hoy mismo para acumular ese dineroen el tiempo que disponemos?

Pregunta 3. ¿Cómo asegurar que ese dinero sea suficiente y nos dure toda nues-tra vida sin que se agote antes de tiempo?

Pregunta 4. Mientras no tengamos un patrimonio acumulado, ¿cuánta protec-ción necesitaremos para sostener nuestra calidad de vida ante los principalesriesgos que pueden afectarnos?

Edad de jubilación

Cifra de independencia financiera

Plan de acumulaciónde patrimonio

Plan de disfrutedel patrimonio



Pregunta 5. ¿Durante cuánto tiempo necesitaremos esa protección deingresos?

Pregunta 6. ¿Cuántas deudas tenemos hoy que limitan nuestra capacidad paraahorrar?

Y la última pregunta. ¿Cómo conseguir salir de deudas lo antes posible, en todocaso antes de nuestra jubilación?

Ahora que ya sabe cuáles son las preguntas correctas que debe hacersepara construir un buen plan, debemos aprender a contestarlas. Y decimosaprender porque lo más importante para llevar a cabo un buen plan finan-ciero para el futuro no es que esté bien diseñado sino que esté bien explicado.Solo si se llega al profundo convencimiento de que llevarlo a cabo es crucialpara usted y los suyos, lo hará. Es por eso que no vamos a poner tan fácil la so-lución. Si damos la solución ya, no hará nada con ella. A lo que sí nos com-prometemos es a que, si lee este libro de principio a fin, habrá aprendidoalgunas cuestiones fundamentales, las habrá interiorizado y le ayudarán allevarlo a la acción. Para que los conceptos calen, vayamos poco a poco, comola lluvia fina.

Plan de eliminaciónde deudas

Plan de protección I

Tu plan de protección II



3.4 ¿ Por qué es tan importante conocer nuestras pensiones públicas?

Si queremos hablar de previsión familiar que es un concepto básica-mente privado, ¿por qué dedicar tiempo a las pensiones públicas? Porque enEspaña son la pieza clave del bienestar de las familias. Una de las caracte-rísticas especiales de nuestro país es el enorme peso de las pensiones públi-cas con relación a las privadas. Hasta ahora vivíamos convencidos de que lajubilación se sustentaba en reducir algunos gastos habituales y tener unosingresos estables del Estado, en función de los años trabajados.

Como veíamos en el gráfico del punto 1.1 de este libro, somos un país ex-tremo en términos de confiar nuestras pensiones de jubilación al sector pú-blico. Por esto debemos conocer en detalle cómo funciona, estudiando susventajas y limitaciones.

Bricolaje financiero: una formula simplificada para calcular las aportaciones complementarias para jubilación

Simuladores, mentiras y pensiones

Últimamente muchos asesores se ofrecen a decirnos cuánto debemos ahorrarpara la jubilación.

Pues bien, esto depende en primer lugar de lo que queramos comple-mentar tras jubilarnos. Muchos asesores torpes y otros malintencionados tecalculan cuánto es necesario para que, tras la jubilación, percibas los mismos in-gresos brutos que antes de jubilarte. ¡Esto es un disparate! Esta es la realidad,por esta vez, dulce: demasiados simuladores calculan aportaciones excesivas,arrimando el ascua a la sardina comercial y tratando de confundir al cliente almenos por tres razones. En primer lugar, porque tras la jubilación se tienenmenos gastos y por tanto no es necesario ingresar tanto como cuando se tra-baja. La segunda razón es más dura aún: si durante la fase de activo ahorramos,pongamos, un 10% de la nómina justamente para la jubilación, los ingresos ne-cesarios tras producirse dicho evento no deberían superar el 90% de los ingre-



sos de activo para igualar los ingresos neto de aportaciones. La tercera razón esque, en general, tras la jubilación se pagan menores impuestos.

La línea de la vida y tu jubilacion

¿Recuerdan la línea de la vida? Es muy útil para explicar lo que hay que com-plementar de pensión de jubilación, de forma gráfica.

De esta forma tenemos dibujado:Un sueldo final (W), justo antes de la jubilación que es el importe total

que queremos complementar. El objetivo no debe ser complementarlo al100%, sino que un 85% es más que suficiente, por lo que comentamos ante-riormente.

De este objetivo, restamos la pensión pública y nos queda el capital acu-mulado que iremos gastando a lo largo de muchos años. Básicamente nuestraesperanza de vida tras la jubilación (EVJ). Para ello, al momento de la jubila-ción (EJ), tenemos que haber ahorrado una cifra que gráficamente es la super-ficie rayada.

¿Cómo alcanzar esta cifra? Partiendo de los ahorros que ya tengamos acu-mulados inicialmente, a nuestra edad actual (ED), por ejemplo en planes depensiones, y que le llamaremos PP. Y además ahorrando durante los años quenos queden hasta jubilarnos, los años de servicio futuros (ASF).

SueldoFinal

Ahorroinicial

W Final

0,85 W = Objetivo

Pensión pública

Pensión total

PP

EDASF (Años hasta jubilarse) EVJ (20 años)

EJ

Pensión privada(capital acumulado)



EJ - ED = ASF

De esta forma, a la edad de jubilación (EJ) tendremos suficiente dineropara vivir holgadamente.

Bien, vamos ahora a expresarlo matemáticamente, pero sin logaritmosni probabilidades actuariales.

Proponemos una fórmula que adolece de complejidad técnica. Justa-mente su virtud consiste en orientarnos acerca de cuánto debemos aportar, sinpretender ser exacta. Su ventaja es que es simple, requiere pocos datos y unopuede calcularla en poco tiempo, en cualquier parte, practicando una especie debricolaje financiero.

[ 0,85 W - 0,8 BC ] x 20 - PPASF

¿Qué significa todo esto?Es una fórmula simplificada, con el fin de que podamos calcular fácil-

mente en casa lo que necesitamos ahorrar cada año para nuestra jubilación.La fórmula establece un objetivo de complementar anualmente el 85% delúltimo salario (al que llamamos W) menos el 80% de la base de cotización ala Seguridad Social (BC). Es una aproximación a lo que puede ser nuestrocomplemento de pensión privada deseable. Por cierto, que el 85% es un ob-jetivo demasiado elevado si usted gana más de 40.000 euros. En este caso veala tabla de la página siguiente.

El segundo factor que se considera en la fórmula es que ese comple-mento es vitalicio. Por tanto debe tener en cuenta la revisión con la inflacióny por eso se propone multiplicar el complemento anual por la esperanzamedia de vida tras la jubilación, que ciframos en veinte años, una cifra re-donda y adecuada.

Sabiendo el complemento anual y multiplicándolo por veinte obtenemosel capital que la persona debería tener ahorrado para la jubilación para darse ellujo de ir gastándolo adicionalmente a la pensión de jubilación pública. La cifrapuede ser elevada, ahora bien, ¿qué más falta? Debemos restar lo que ya se te-nemos hoy ahorrado para la jubilación mediante planes de pensiones, seguros

AP =



de jubilación, etc. Es la cifra PP. Así obtenemos el capital que nos falta por cons-tituir hasta la jubilación.

¿Cuánto debemos ahorrar cada año? Pues el capital pendiente de consti-tuir dividido por los años que nos faltan hasta jubilarnos, los años de serviciofuturo, ASF.

Y ya está. Cualquiera puede hacerlo en su casa, en un rato y con una cal-culadora. El resultado puede salir alto o bajo, pero nos identifica el problema yaproximadamente lo que necesitamos para resolverlo.

Después, si se juzga oportuno, puede chequearse doblemente con un asesor.Veamos algunos ejemplos.

Tres factores que inciden especialmente en la cifra de aportaciones necesarias para la jubilación

Vamos a aplicar la fórmula en cuatro casos prácticos para demostrar algunosfactores especiales a tener en cuenta.

Ingresos previos a la jubilación (€) Cobertura para la jubilacionrecomendable (%)

40.000 8550.000 8060.000 7570.000 7080.000 6590.000 60

100.000 55110.000 50120.000 50130.000 50140.000 50150.000 50160.000 50170.000 50

Fuente: Elaboración propia.



El primer factor es el sueldo a complementar. Por encima de unos 40.000euros, la Seguridad Social no cubre nada. Existe una pensión máxima y por en-cima de la misma la pensión complementaria se depende al 100% de lo que el in-dividuo ahorre.

Ejemplo 1: Caso base

W = 40.000 ED = 47BC = 35.000 EJ = 67PP = 10.000 ASF = 20

Se trata de una persona de 47 años de edad, que se jubila a los 67 años, sus ingre-sos actuales son 40.000 €, su base de cotización a la Seguridad Social es elevada,de 35.000 € y actualmente tiene ahorrados en planes de pensiones 10.000 €.

Aunque esta persona haya ahorrado en planes de pensiones más que la media delos partícipes en España, como vemos tiene que acelerar el paso si quiere teneruna jubilación adecuada. La principal causa es que, por encima de un nivel de in-gresos, que viene a estar un poco por debajo de 40.000 euros, la Seguridad Socialno paga más pensión de jubilación y todo el exceso tenemos que financiárnoslo denuestro propio bolsillo si queremos mantener el nivel de vida (gasto) precio.

Ejemplo 2: Factor sueldo. A menor sueldo, menos complemento privado

W = 30.000 ED = 47BC = 27.000 EJ = 67PP = 10.000 ASF = 20

Si el sueldo a complementar está próximo a la base de cotización de la Seguri-dad Social, como en este caso, en el que los ingresos son de 30.000 euros, frentea 27.000 de base de cotización, el complemento es mucho menor.

( 34.000 – 28.000 ) x 20 – 10.000 110.00020 20AP = = 5.500 € / año=



Con lo que una persona de 47 años, con 10.000 euros ahorrados para la jubila-ción solo tendría que ahorrar 3.400 euros al año para su jubilación. Como seaprecia, una importante reducción frente al primer ejemplo.

Ejemplo 3: Factor edad. No dejes para mañana lo que puedas iniciar hoy

W = 30.000 ED= 52BC = 27.000 EJ = 67PP = 10.000 ASF = 15

El segundo factor depende de los años que nos quedan hasta jubilanos. Muchosespañoles demoran el comenzar a ahorrar hasta los cincuenta años. Es dema-siado tarde. Hay que comenzar antes. Lo aconsejable es iniciar a ahorrar a par-tir de los veintisiete años, con cuarenta años por delante y así dividir porcuarenta la cifra de capital complementario a constituir para la jubilación.

Hemos tomado al trabajador del ejemplo dos, pero con una edad de 52 años,cinco años mayor y por tanto con quince años hasta jubilarse. Aunque solocambia la edad, el impacto es importante: la aportación anual recomendadaes de 4.533 euros para lograr lo mismo que el anterior empleado.

La conclusión es que hay que comenzar a ahorrar para la jubilacióncuanto antes, para que tengamos muchos años por delante y la aportación anualno resulte demasiado elevada.

Ejemplo 4: Factor base cotización (autónomos) Regimen de Seguridad Social

W = 30.000 ED= 47BC = 20.000 EJ = 67PP = 20.000 ASF = 20

( 25.500 – 21.600 ) x 20 – 10.000 20

AP = = 3.400 € / año

( 25.500 – 21.600 ) x 20 – 10.000 15

AP = = 4.533 € / año



El tercer factor crucial que merece reseñarse es el régimen de Seguridad Social.Los autónomos tienen el derecho a decidir por cuánto cotizan a la Seguridad So-cial. Por ello, muchos autónomos cotizan muy poco y se autoengañan. Creen quese ahorran dinero y es cierto solo a medias. En la práctica están reduciendo drás-ticamente sus expectativas de pensión pública mientras que pocos de ellos de-ciden aportar lo suficiente para compensar unas pensiones mínimas derivadasdel régimen de autónomos.

Lo vamos a ilustrar con un ejemplo. Retomamos a la persona del ejem-plo 2, una persona bastante convencional, que gana un poco más de la media delos españoles y tiene una edad de 47 años.

Solo vamos a tocar dos aspectos. El primero, supongamos que esta per-sona es autónomo y decide cotizar por 20.000 euros de base de cotización,en vez de los 27.000 euros del trabajador del ejemplo 2. El segundo retoque essuponer que este autónomo tiene un plan de pensiones de 20.000 euros, queaparentemente no está mal, aunque veremos que es insuficiente.

El cálculo arroja un resultado escalofriante.

Nuestro autónomo necesitaría aportar nada menos que 8.500 euros al año paraintentar tener una pensión complementaria adecuada. La razón es que preten-der cotizara la Seguridad Social por una cifra baja en relación a sus ingresos yno empezar desde muy joven a aportar a un plan de pensiones vulnera cualquierprincipio de prudencia.

De hecho, el mejor consejo para esta persona no sería aportar 8.500 euros,sino algo menos, unos 7.000 euros, que es el máximo esfuerzo razonable que de-bería acometer ganando 30.000 euros al año.

Bricolaje y conclusiones

Hagamos estos cálculos en casa. Es sencillo, no requiere ni hacer ruido, ni tala-drar, ni corremos el riesgo de romper una cañería o que salten los plomos. Con pa-pel y lápiz es suficiente. Especialmente valoremos que hay que aportar mucho más

( 25.500 – 16.000 ) x 20 – 20.000 20

AP = = 8.500 € / año



si nuestro sueldo es muy superior a la pensión máxima de la Seguridad Social. Ade-más valoremos especialmente si estamos en regímenes como el de los trabaja-dores autónomos, que nos pueden dificultar mucho el tema de pensiones. Por úl-timo, hay que concienciarse de comenzar a ahorrar cuanto antes.

3.5 Planificacion a corto, medio y largo plazo

¿Qué hay que planificar?

Básicamente cubrir riesgos y tener acumulado suficiente ahorro al momentode la jubilación. Los riesgos a corto plazo son, primordialmente, el fallecimientoprematuro y la invalidez. Por tanto hay tres plazos a planificar, que correspon-den a tres preguntas:

1. Corto plazo: ¿Cuánto quiero cubrir en el caso de que ocurra un fallecimientoo invalidez? Lo normal es querer al menos una renta temporal para que no senote la reducción de ingresos hasta que el hijo menor acabe los estudios y co-mience su andadura laboral.

2. Medio plazo: ¿Tengo planes que cumplir antes de mi jubilación y que requie-ran ahorro? Un coche mejor que el que tengo, un apartamento en la costa, unviaje soñado, que los hijos estudien en una universidad privada…

3. Largo plazo: ¿Cuánto quiero tener tras mi jubilación, comparado con el úl-timo sueldo en activo? Y esto dependerá especialmente de cuántos años mequeden hasta jubilarme y de lo que ya tenga acumulado hasta ahora. Y un con-sejo: comenzar a ahorrar a los cincuenta y cinco no es recomendable, si mequiero jubilar a los sesenta y cinco años de edad.

Una fórmula sencilla de estimar el capital para la contingencia de fallecimiento

Una fórmula simplificada y aproximada para saber cuánto debemos asegurarnospor fallecimiento es la siguiente:



K= (0,85 X SUELDO AÑO – BASE DE COTIZACION X FACTOR) X (NUM. AÑOS) – ACUM

La explicación de la fórmula viene a ser que debemos complementar todo aque-llo que no pague la Seguridad Social y que esto depende de lo que uno gane, de loque se cotice a la Seguridad Social y de si se va a cubrir una prestación de viude-dad, o algo más.

Siendo FACTOR:• 0,50 para el caso de un cónyuge • 0,70 para el caso de un cónyuge y un hijo• 0,90 para el caso de un cónyuge y más de un hijo

NUM. AÑOS, número de años a cubrir. Si se tienen hijos, lo normal es 25 menos laedad del menor de los hijos. Si no hay hijos se puede poner 25 como aproximación.

ACUM, ahorros que ya se dispongan para la jubilación (puesto que son disponi-bles en caso de fallecimiento).

Con un ejemplo, se ve más fácilmente.• Sueldo año: 40,000 €• Base de cotización anual: 30.000 €• Un cónyuge y un hijo: Factor 0,70• Edad del hijo: 10 años

(0,85 X 40.000 – 30.000 X 0,70) = 13.000NUM. AÑOS: (25 – 10) =15

ACUM: 20.000 €

K = 13.000 X 15 - 20.000 = 175.000 € es el capital a asegurar por fallecimiento.

Con este capital se podría complementar una renta temporal adecuada para elcónyuge y al hijo menor hasta que este cumpla los veinticinco años de edad.

¿Cuál puede ser la sorpresa? Que el lector haga sus cálculos y obtenga una cifra decapital alta, por encima del capital medio asegurado habitual en España. Aquí,por falta de asesoramiento, nos hacemos un seguro para tranquilizar nuestra con-ciencia y lo ciframos en 50.000 euros. Como vemos, suele ser poco para el riesgoque se necesita cubrir.

Un consejo clave para evitarse disgustos: hagamos nuestros números. Habitual-mente estamos infrasegurados para una contingencia de fallecimiento prema-turo o invalidez.



3.6 Las contingencias a corto plazo

Consideramos dos acontecimientos posibles que debemos ser conscientes quenos pueden suceder en cualquier momento a cualquiera de nosotros: la inca-pacidad permanente absoluta y el fallecimiento. Ambas contingencias tienenuna importante repercusión económica en nuestra vida, suelen ser imprevistasy, si no lo son, suelen venir precedidas de situaciones que no nos permiten rea-lizar suficiente ahorro para no sufrir menoscabos en nuestra economía redu-ciendo sustancialmente los ingresos económicos de nuestra unidad familiardesde el momento que suceden. Debemos planificar la posibilidad de que cual-quiera de estos dos acontecimientos nos suceda, para que en caso de que así seala falta de recursos económicos no sea insalvable.

Para salvaguardar una situación como esta, bastaría con un seguro devida. Debemos dejar de considerar al seguro de vida, como “el producto que elbanco nos obliga a contratar cuando firmamos la hipoteca” y pasar a conside-rarlo como una herramienta de planificación financiera.

Conforme a los datos publicados por UNESPA en mayo de 2014, cada añose saldan en torno a 2.400 hipotecas gracias a los seguros de vida. Los datos fa-cilitados por UNESPA indican que solo existen asegurados 281.000 millonesde euros de los 764.072 millones de euros de saldo hipotecario vivo. Por tanto,existen casi medio billón de euros sin coberturas de seguro; y esto es solo con-siderando la cobertura de préstamos hipotecarios, si a esto le añadimos, prés-tamos personales, o simplemente nivel de vida que queremos que mantengannuestros herederos en caso de que nos suceda algo, se ve que hablamos de unacifra insuficiente.

Analizando ambas contingencias:

• En la incapacidad permanente absoluta (recordemos que estaríamos inhabi-litados para todo tipo de trabajo) surge una nueva situación, no solo la mermade ingresos, producida por la sustitución de retribución por la prestación de laSeguridad Social, sino que además, esta situación puede (suele) venir acom-pañada de un incremento de gastos producidos por la enfermedad.

• Si nos centramos en un fallecimiento, debemos pensar en si nuestra unidad fa-miliar puede mantener el nivel de gastos que consideremos mínimos.



Si damos un paso más en la dirección de la planificación financiera, ¿debemosdar cobertura con un seguro de vida a nuestras cargas financieras o podemosaprovechar este instrumento y dejar resuelta, o al menos amortiguada, una si-tuación tan grave como un fallecimiento o una incapacidad permanente?

Lo correcto es pensar en nuestras cargas financieras y, añadirle entre tresy cinco anualidades de ingresos, de manera que no solo cubramos nuestros gas-tos ciertos, sino que podamos disponer de un importe adicional que nos per-mita hacer frente a la situación adversa sobrevenida hasta tanto se recompone,en términos de ingresos y gastos, la nueva situación familiar.

3.7 El ahorro a medio plazo

Toda unidad familiar suele tener proyectos y objetivos personales o familiaresque suelen requerir de recursos económicos. Pensemos en los estudios univer-sitarios de los hijos, la adquisición de una segunda vivienda, un viaje especial,etc. ¿por qué esperar a que llegue ese momento para vernos obligados a solici-tar financiación, o incluso tener la posibilidad de no realizar nuestros deseospor falta de planificación? ¿No sería más adecuado ir realizando aportacionesy obtener una rentabilidad por ellas?

Existen multitud de productos financieros que permiten ahorrar a medioplazo, si bien la mayoría de los inversores se centran en los depósitos a un plazo(habitualmente entre seis meses y dos años) comercializados por las entidadesfinancieras, o bien dejan importes mayores de los necesarios en cuenta co-rriente, dejando de obtener los rendimientos financieros que pudiéramos ob-tener (es cierto que reducidos, dados los actuales niveles de tipos de interés).Esta situación no se modifica, a pesar de que desde enero de 2013, el Banco deEspaña instó a las entidades financieras a limitar la denominada “guerra dedepósitos”, indicando unas rentabilidades máximas en función del tiempo deinversión. Este aviso del Banco de España a las entidades financieras no tuvorepercusión en las compañías aseguradoras, pues su regulador, la DirecciónGeneral de Seguros, no ha estimado necesario hacerlo. Entonces ¿por qué noaprovechar esta circunstancia y hacer uso de los productos de ahorro de lascompañías de seguros?



Todas las compañías de seguros tienen productos que permiten elegirplazo temporal y manera de realizar las aportaciones. En casi todos ellos se rea-liza un diferimiento de la fiscalidad, pues no se tributa hasta que no se realiza elrescate. Lo adecuado sería planificar esos gastos ciertos de manera que cuandolleguen no haya que realizar ninguna petición de financiación adicional, quesiempre tiene un mayor coste, además de que no siempre se concede, o puedeconcederse en unas condiciones económicas de elevado coste.

Debemos cambiar el concepto de pedir créditos por el de ahorrar paraconsumir mañana, reservando la posibilidad de acceder al crédito solo cuandosea estrictamente necesario.

3.8 El caso especial de los autónomos

¿Por qué son especiales los autónomos?

En la actualidad, un 18% de la población activa cotiza por el Régimen Espe-cial de Trabajadores Autónomos (RETA), o lo que es lo mismo casi uno decada cinco trabajadores existentes en la actualidad son autónomos. En esterégimen, son los propios trabajadores los que eligen voluntariamente el im-porte por el que cotizar. Si ya es difícil ahorrar cuando se detraen automáti-camente los impuestos (IRPF) y las cotizaciones (Seguridad Social) comoles sucede a los trabajadores por cuenta ajena, no es tarea baladí concienciara un trabajador que puede auto-regular sus cotizaciones, que renuncie a di-nero hoy por una prestación de jubilación cuya percepción cada día parecemás incierta.

Por regla general, la formación y los ingresos de un trabajador autó-nomo son menores que la de los trabajadores por cuenta ajena. Un trabajadorautónomo deja de serlo en cuanto tiene ocasión, pasando a constituir una so-ciedad, ya que el trato fiscal de esta última es más favorable.

Un trabajador autónomo requiere de un análisis más exhaustivo; el gradode protección de un trabajador autónomo es menor que el de un trabajador porcuenta ajena. La mayoría de los trabajadores autónomos no cuenta con unosingresos mínimos estables y, las prestaciones en caso de incapacidades, enfer-



medades, desempleo, maternidad son siempre menores o con más requisitoscomo la de haber cotizado durante un período determinado.

Un trabajador autónomo debe planificar y revisar aún más, si cabe, susituación. De una manera más exhaustiva y realizar revisiones con mayorfrecuencia, pues su situación es de mayor desprotección. Debe pensar queno solo ha de elevar sus cotizaciones a la Seguridad Social pensando en ellargo plazo (la jubilación), su ahorro para el medio (objetivos concretos) y elcorto plazo, sino que debe tener en cuenta algunas contingencias como lafalta de trabajo, impagos, bajas laborales por accidentes profesionales o en-fermedades comunes...

El RETA y los autónomos

La cotización de los trabajadores autónomos a la Seguridad Social se enmarcadentro del Régimen Especial de Trabajadores Autónomos (RETA). La princi-pal característica de este régimen es la libertad de elección por parte del traba-jador de elegir la base de cotización (para el año 2014, la base de cotizaciónoscila entre la mínima de 857,70 euros y la máxima de 3.597 euros) y, por ende,la cuota de cotización que abona mensualmente a la Seguridad Social. Esta ca-racterística, la de libre elección de cotización, se convierte para los trabajado-res autónomos en una ventaja a lo largo de su vida laboral, son ellos los queeligen por cuánto van a cotizar de seguros sociales.

Todos hemos tenido un amigo autónomo que se ha jactado de su cotiza-ción y de cómo ha planificado su jubilación. No solo por la libertad de elecciónpermitida, sino porque hasta hace muy poco (diciembre 2013), los trabajado-res autónomos cotizaban por la menor base hasta los 50 años, momento en quesubían a la máxima cotización automáticamente, para asegurarse una pensiónmáxima en el momento de su jubilación. Y, voilà, el juego salía redondo –ylegal–: pasaban a cotizar por lo máximo solo quince años y el resto por lo mí-nimo, y disfrutaban de una jubilación dorada. Opción que ni podían plantearselos trabajadores por cuenta ajena.

Desde enero de 2014, esta situación ha cambiado un poco. Existen cier-tas restricciones al respecto y la legislación no permite este juego (que discri-



minaba a los empleados por cuenta ajena frente a los empleados por cuenta pro-pia), y ya los va encauzando por el camino de una cotización progresiva a lo largode su vida laboral. Como todos sabemos los cambios legislativos no suelen sernunca bruscos, sino que se realizan progresivamente y acaban encorsetando atodos los legislados.

¿Cuál es el coste?

Por tanto, como en tantos ejercicios matemáticos, es de vital importanciacalcular el coste marginal de aumentar la cotización y el beneficio marginal quenos reporta.

Para este ejercicio debemos tener en cuenta las limitaciones que nos ponela normativa a efectos de elegir las bases de cotización a partir de los 47 años.Los trabajadores autónomos que al 1 de enero de cada ejercicio sean menores de47 años podrán elegir su base de cotización entre la mínima (875,70 euros almes) y la máxima (3.597,00 euros al mes) sin limitación alguna, lo que suponeasumir un coste de entre 260 euros y 1.071 euros al mes destinado a las cotiza-ciones al sistema de Seguridad Social.

Los trabajadores que tengan 47 años cumplidos el uno de enero y quehayan cotizado por más de 1.880,00 euros, podrán realizar la misma opciónentre la base mínima y la máxima, mientras que los que hubieran cotizado pormenos de 1.880,00 euros solo podrán incrementar su base de cotización hastalos 1.926,60 euros.

A partir los 48 años, solo si el trabajador venía cotizando por al menos1.880,00 euros mantiene la opción de elegir cotizar por bases mayores, dado queen caso contrario solo podrá elegir cotizar entre la base mínima y 1.926,60 euros.

Por lo tanto, debe ser en el año en el que se cumplen 47 años cuando eltrabajador autónomo se plantee de verdad qué pensión quiere obtener de la Se-guridad Social y qué coste tendría.

No obstante, la reforma del Sistema de Seguridad Social anticipará laedad de referencia hasta los 40 años de manera progresiva, porque serán las co-tizaciones que computará la Seguridad Social para el cálculo de la pensión.



¿Y qué comentar sobre las prestaciones esperadas?

Para elegir correctamente nuestras bases de cotización y por tanto, nuestracontribución a la caja de la Seguridad Social, debemos de tener en cuenta ensegundo lugar un factor básico que es absolutamente subjetivo (o aleatorio):¿cuántos años de vida creo que viviré tras mi jubilación?, ¿diez, veinte,treinta…? Desde luego, si la respuesta es cinco años, mejor aportar a un plande pensiones o fórmula similar.

Si la respuesta es treinta, porque vemos que somos genéticamente deuna familia longeva y cultivamos hábitos de vida saludables, la mejor decisiónsuele ser aportar al sistema público. Por el contrario, si en nuestra familia enmedia se vive poco y además el sujeto en cuestión “fuma como un carretero,bebe como un cosaco y tiene el colesterol elevado y la tensión alta”, tiene mu-chas papeletas para cobrar poco tiempo la jubilación. Mejor aportar a un se-guro de jubilación o a un plan de pensiones, sobre todo si estamos solteros yno vamos de devengar una pensión de viudedad.

En definitiva, esta es una primera decisión con riesgo, básica, en la quepoco pueden añadir los expertos financieros. Quizás mejor pedir opinión al mé-dico de familia.

¿Cuánto aportar?

Supongamos que consideramos que nuestra esperanza de vida tras la jubilaciónes de unos 20 años, más o menos en la media de la población española y nos plan-teamos poder aportar algo más que la cotización mínima al sistema público. Comono hay una solución única, es conveniente guiarse por un experto. De forma in-tuitiva, la solución que optimiza sus cotizaciones es cotizar por muchos años porla mínima, pero subir la cotización los últimos años, justamente los que se tienenen cuenta para calcular la pensión de jubilación. Por tanto, el primer paso con-sister en saber cuántos años se usarán para calcular nuestra pensión final.

Veamos un caso. Supongamos, por ejemplo, que nos quedan diecisieteaños para jubilarnos y que sumados a los anteriores cumplimos el objetivo de



tener una pensión sin reducciones. Estamos en enero y vamos a plantearnosaumentar la base de cotización. Pagar más al sistema público, ¿valdrá la pena?Es el típico dilema de los trabajadores autónomos.

Si exclusivamente este próximo año aumentamos en 150 euros la base decotización mensual (1.800 euros al año), nos costaría unos 54 euros más al mes,es decir, 648 euros en el conjunto del año. Y con este coste, ¿qué obtendremos acambio? Dada la fórmula de cálculo, que tiene en cuenta y divide aproximada-mente por 17 las bases de cotización de los últimos 17 años, obtendríamos unos8 euros adicionales de pensión mensual vitalicia tras la jubilación. Si creemosque cobraremos unos 20 años, 240 meses, obtendríamos en total unos 1.800 eu-ros adicionales de mayor pensión.

Por tanto, aportar más al régimen especial de trabajadores autónomospuede ser muy inteligente e incluso más rentable que aportar a un sistema depensiones individual para aquellas personas que estiman que vivirán diez o másaños tras su jubilación.

De hecho, lo anterior tiene mucho que ver con que el RETA imponga lí-mites y restricciones a elevar la cotización los últimos años. Por esto, esta deci-sión debemos tomarla antes de los 47 años de edad, porque después se reducemucho el margen de maniobra para elevar cotizaciones.

En conclusión, para los autónomos es una ventaja decidir cuánto cotizar,pero también es una decisión con riesgo, que se debe considerar fríamente, nodejarlo para luego y justifica consultar con un experto.

En cualquier caso, debemos de tener en cuenta que la decisión a tomarno solo la debemos enfocar en el ámbito de la jubilación, sino también en el ám-bito de la eventualidad de fallecimiento e incapacidad. Una base de cotizaciónmuy baja hasta el año en el que se cumplan los 47 años puede ser eficiente desdeel punto de vista de coste, pero en caso de fallecimiento o reconocimiento deuna incapacidad hasta dicho momento, supondría dejar a la familia en una si-tuación económica delicada.

Por este motivo, para los casos en los que el autónomo cotice de cara a lajubilación en bases bajas, es recomendable que contrate seguros de vida-ries-go que cubran la incapacidad y el fallecimiento con el fin de que su familia noquede desprotegida ante un imprevisto como puede ser el fallecimiento o la in-capacidad.



¿Qué importes contratar en un seguro de estas características? Depen-derá de lo que quiera el autónomo, pero lo aconsejable sería al menos contratarun capital de entre seis y diez veces las retribuciones brutas anuales para unapersona entorno a los 40 años. Por supuesto, puede usar la fórmula aproximadaexpuesta en el apartado 3.4.

¿Cuándo comenzar a aportar al sistema privado?

Ante la pregunta de cuándo debo empezar, la respuesta es clara: cuanto antes.En inversiones, no es lo mismo realizar una aportación de 50.000 euros en elaño 10 al 2%, que invertir 5.000 euros anuales durante 10 años, siendo la ren-tabilidad de cada año el mismo 2%. En el primero de los casos, obtenemos unimporte tras la inversión de 51.000 euros, frente a 60.949,72 euros en el se-gundo… La diferencia es clara.

Como conclusión, tenemos que el trabajador autónomo, al gozar de li-bertad al fijar su cotización, suele pensar más en “el hoy que en el mañana”. Queeste mismo trabajador, debe tener claro que cuanto antes empiece a ahorrarmás rentabilidad obtendrá y por lo que respecta a la cantidad de ahorro, la res-puesta es clara y única para todos: cuanto más, mejor. En el capítulo 4 se pro-porciona información relevante al respecto.

3.9 Los “prejus” y sus números

La situación de los prejubilados es particularmente compleja.Un prejubilado es alguien a quien le falta todavía bastantes años hasta ju-

bilarse, oficialmente, por la Seguridad Social. Por tanto, debe tener en cuentamuchos factores.

Pongamos por caso que un empleado por cuenta ajena es despedido concincuenta y tantos. Puede optar por trabajar por cuenta propia, como autónomoy cotizar, o bien establecer un convenio especial con la Seguridad Social. ¿Quécifras debe conocer? Básicamente:



• La edad de su jubilación oficial por la Seguridad Social prevista (entre 65 y 67años de edad).

• Sus años cotizados a la Seguridad Social.• La edad mínima de su prejubilación y el importe de su reducción.• La cifra de su indemnización neta de impuestos.• El valor estimado de su prestación por desempleo.• Su base de cotización a la Seguridad Social.

Con todo ello, ¿qué cálculos deben hacerse? Veamos los datos de partida y unejemplo. Sea:

• I, la suma de la indemnización neta de impuestos.• D, la suma de las prestaciones por desempleo que obtendrá (veinticuatro

meses como máximo).• AJC, los años que le faltan para tener una pensión completa del 100%. En la

práctica son 40 años de servicio menos los que ya cotizó en el pasado.• C, la suma de las cotizaciones futuras al convenio especial de Seguridad Social.• AH, los ahorros disponibles para vivir hasta jubilarse oficialmente por la Se-

guridad Social.

Vamos a determinar su renta previsible futura, hasta jubilarse. Tendrá comoingresos totales ahorrados y previstos:

AH+I+D

Supongamos que le faltan 12 años hasta su jubilación.Pongamos, por ejemplo, que I son 100.000 euros, D son 20.000 euros y

AH son 60.000. El total suma 180.000 euros. Aparentemente unas cifras ele-vadas. Pero solo aparentemente.

Y como gastos previstos, nuestro prejubilado se plantea cotizar al Con-venio Especial de Seguridad Social (CESS) tras finalizar el desempleo.

Las cotizaciones al convenio especial de Seguridad Social (C) pueden lle-gar a ser hasta unos 9.000 euros al año para quien esté en base de cotización má-xima. Supongamos que nuestro prejubilado era ingeniero y siempre cotizó por la



base de cotización máxima. Sin embargo, a futuro es más lógico no cotizar por elmáximo sino por algo menos, por ejemplo un máximo de 8.000 euros/año. Larazón es que la pensión de jubilación depende de los años cotizados y de las co-tizaciones de los últimos 17 años (que progresivamente se elevará hasta 25). Peroquien esté siempre en base de cotización máxima obtendrá una pensión inferiora la base reguladora máxima puesto que la pensión máxima está limitada por ley.Por tanto, es mal negocio cotizar al máximo, es tirar el dinero.

Para alguien a quien le queden doce años hasta la jubilación, tendrá quecotizar una parte importante. Sobre todo si había cotizado menos de 28 años.Bien es verdad que mientras el prejubilado percibe el desempleo (dos años ha-bitualmente) cotizan por él. Solo es tras el final de este período cuando debeplantearse el CESS. En el caso de nuestro prejubilado, cotizar por una basealta de 8.000 euros/año, supondría unos 80.000 euros en total (le quedan 12años hasta jubilarse, aunque durante dos años no tiene que cotizar de su bol-sillo).

El saldo neto de lo que le queda hasta jubilarse, SNJ, es de 180.000 menos80.000, es decir un neto de 100.000 euros.

AH+I+D-C=SNJSi le quedan 12 años hasta jubilarse (AHJ), la renta neta anual disponible

(RNAD) para cada año será de 8.333 euros/año. No debe superar ese nivel degasto personal. ¿De dónde sale esta cifra?

RNAD = SNJ/AHJ8.333 = 100.000/12

Por lo tanto, nuestro prejubilado pasará estrecheces si no tiene otros ingresoso no hace líquido algún otro bien de su patrimonio. Una buena planificaciónpasa por crear un patrimonio adicional pensando en una prejubilación.

¿Dónde está la clave para prejubilarse dignamente? En haber ahorradoantes de abandonar la actividad laboral al menos 180.000 euros a los 55 años deedad. Por si acaso. Esto implica establecer un plan de ahorro sistemático pen-sando en una posible prejubilación.

¿Existen otras soluciones?



En efecto, nuestro prejubilado podría cotizar mucho menos al CESS ypodría vivir mejor, pero la pensión tras la jubilación saldría muy perjudicada(y tras la jubilación se viven unos 20 años de media, frente a los doce hasta lajubilación).

Hay que recordar el deber de cotizar además al menos dos años en los úl-timos 15 años previos a la jubilación, y que resulta conveniente alcanzar 38,5años de cotización y que las cotizaciones de los últimos años al CESS no seantan bajas que perjudiquen la pensión final resultante. Por tanto, no es buen ne-gocio cotizar por la mínima al CESS.

3.10 Incertidumbre y recálculo

No es habitual que las personas con una edad inferior a 50 años piensen en la ju-bilación, ni en las necesidades inherentes a esta. A partir de 2015, los trabaja-dores por cuenta ajena (solo estos y no los adscritos al régimen especial detrabajadores autónomos), recibirán una estimación de lo que percibirán deprestación por jubilación en caso de continuar desde ese momento hasta su ju-bilación en unas circunstancias similares a las actuales. Quizás eso obligue apensar algo más en ese momento, pero esa medida debía hacerse extensiva atodos los trabajadores desde su incorporación al mundo laboral.

Independientemente de esa medida, como existen factores de los que solose pueden hacer estimaciones (por ejemplo, la inflación), y otros personales queno se pueden tener en cuenta para realizar esa estimación, todos y cada uno denosotros, de cara a la jubilación, debemos actualizar periódicamente nuestrospropios números teniendo en cuenta lo siguiente:

1. Todo parece indicar que, aunque actualmente se percibe una cuantía de apro-ximadamente el 80% de las últimas retribuciones, este importe bajará de ma-nera progresiva al 60%, como sucede en la mayoría de países europeos (salvolos mediterráneos en los que gozamos de una elevada protección pública).

2. Los factores de corrección introducidos en la legislación en 2012 (índice derevalorización de las pensiones y el factor de sostenibilidad) para subsanar



los posibles desequilibrios no son controlables por los trabajadores, e impli-can recortes muy serios de pensión.

3. La situación personal de cada uno debe ser revisada periódicamente paraanalizar no solo si se está ahorrando lo suficiente, sino para saber si se estáen el plan adecuado, no olvidemos que los planes de pensiones son produc-tos de inversión con una muy diferente categorización en función de los ac-tivos que lo componen, y que suelen dar unas rentabilidades muy distintasentre diferentes planes, a cambio de asumir diferentes niveles de volatili-dad riesgo.

4. Planifiquemos que necesitamos un importe de entre un 70% y un 90% de losúltimos ingresos que tengamos. Para aquellos cuyos ingresos sean superio-res a 60.000 euros/año, el porcentaje debe ser más bajo.

5. Nunca es pronto para comenzar a planificar la jubilación, podemos hacerlosolos, pero siempre es mejor dejarse ayudar por profesionales. Existen pla-nificadores financieros disponibles en el mercado, pero no olvidemos queademás de los datos objetivos, existen otros que, deben ser manejados porpersonal especializado y, que además serán estos los que puedan indicar laidoneidad de uno u otro producto.

3.11 Dependencia y seguros de protección

Que cada vez vivamos más, es una buena noticia. A mitad de este siglo, cuandola generación del babyboom español haya cumplido los setenta y cinco años, se-remos una de las sociedades más envejecidas que hayan existido en toda la his-toria del mundo.

Una segunda buena noticia es que, conscientes de este futuro, tenemosdesde hace algunos años una Ley que crea el último pilar del Estado del Bien-estar que faltaba: la protección frente a la dependencia. Con todos sus pasosatrás, retrasos y descoordinaciones autonómicas, sin duda supone globalmenteun gran paso adelante para nuestra sociedad.



La dependencia se define como un estado de carácter permanente en quese encuentran las personas que por razones derivadas de la edad, la enfermedad ola discapacidad, precisan la atención de otra u otras personas para realizar las ac-tividades básicas de la vida diaria o, en el caso de las personas con discapacidad in-telectual o enfermedad mental, de otros apoyos para su autonomía personal.

La atención a las personas dependientes supone un gran reto de la polí-tica social de los países desarrollados. La Ley de Dependencia, aprobada en di-ciembre de 2006, genera derechos en favor de todos los ciudadanos a seratendidos si lo necesitan. El objetivo es promover su autonomía personal orien-tada a mejorar su calidad de vida mientras sea posible y a proporcionar una vidadigna en el marco de una efectiva igualdad de oportunidades.

Sin embargo, la dificultad de financiar este pilar del estado del bienestarforzó a que, ya desde la propia ley, se adelantase que habrá copago. O lo que es lomismo, que los beneficiarios del sistema deben contribuir en la medida de susposibilidades a financiar el mismo.

Por ello, el sector privado debe proporcionar la cobertura adicional que sedemande, siendo el sector asegurador el que cuenta con mayor experiencia ynecesaria solvencia para satisfacer esa necesidad.

Para ello se han creado instrumentos financieros específicos como sonlas hipotecas inversas, las rentas vitalicias y especialmente los seguros para ladependencia, con grandes ventajas fiscales.

Las primas pagadas a los seguros de dependencia son deducibles en elIRPF, en el mismo epígrafe que los planes de pensiones y planes de previsiónasegurados por lo que reduce fuertemente la carga fiscal de los que aportanal mismo. Por esto, muchos seguros como el seguro CASER DEPENDENCIAcubre las situaciones de gran dependencia y dependencia severa en forma derenta vitalicia de importe prefijado.

Es posible aportar a un Seguro para la Dependencia en favor de un ter-cero, gozando de las ventajas fiscales correspondientes.

Es compatible con cualquier otro tipo de seguro de vida y de previsión so-cial, con el único límite de las ventajas fiscales máximas.

Adicionalmente cubre también el caso en el que el asegurado fallezca sinquedar dependiente, percibiendo los beneficiarios un capital igual a la suma delas primas pagadas.



Las personas que pueden contratar son las de edades entre veinte y se-senta y cinco años de edad. La declaración de salud es muy sencilla.

Finalmente, la edad de contratación más adecuada es en los cuarenta. Elperfil típico del asegurado es el de persona previsora. Las razones básicas radi-can en que las primas son bajas, el estado de salud suele ser bueno y el nivel de in-gresos a esas edades permite disponer de capacidad de ahorro para planificar elfuturo.

A partir de los cincuenta la demanda aumenta, sobre todo porque mu-chas personas viven de cerca una situación de dependencia en el propio entornofamiliar y son conscientes de que en el futuro las familias, con menos hijos ytrabajando fuera de casa, podrán dedicar menos atención a los dependientesque la se dispensaba tradicionalmente.

3.12 Hipoteca inversa, el gran invento de nuestra generación

La mayor parte de la generación actual de cabezas de familia son propietariosde una vivienda comprada hace diez, veinte o treinta años. En este tiempo hanpagado total o parcialmente las hipotecas y, sobre todo, los inmuebles han acu-mulado valor (hasta hace seis años). El hecho irrefutable es que atesoran unvalor elevado. A futuro los cabezas de familia esperan jubilarse con unos aho-rros financieros insuficientes para los recortes previsibles de las pensionespúblicas de los próximos años. Un valor en ladrillos que algunos vástagosdesalmados (en especial hijos únicos) esperan percibir de sus padres parapoder acumular riqueza sin tener que trabajar con el sudor de su frente. Másque hijos, son herederos.

Pero, por fin, la ingeniería financiera sirve para algo decente: para ponerlas cosas en su sitio. De esta forma, una hipoteca inversa permite a los padreshacer líquidos los ladrillos y, de paso, mandar el mensaje a los herederos de quecada uno debe vivir de su esfuerzo, fortuna y capacidad y no de la de sus padres.

En efecto, la hipoteca inversa consiste en que los padres hipotecan gra-dualmente su vivienda. Pongamos por caso que tienen una vivienda tasada en200.000 euros y sin cargas. Un banco o compañía de seguros de vida accede a



darle un préstamo de hasta 150.000 euros a 25 años (razonablemente largo parapersonas jubiladas) de forma que cada año el préstamo va aumentando a razónde 6.000 euros. Los pensionistas añaden 500 euros a su pensión mensual, lo-gran vivir mucho mejor y además no pierden la propiedad de su vivienda. A sufallecimiento sus herederos percibirán la vivienda, con una hipoteca por el im-porte acumulado hasta esa fecha.

Veamos algunas cuestiones básicas acerca de la hipoteca inversa1

¿Qué es la hipoteca inversa?

Es un instrumento financiero que tiene como finalidad transformar el valorde una vivienda o inmueble en una cantidad de dinero para complementar losingresos del cliente, sin necesidad de abandonarlo y sin necesidad de perder lapropiedad del mismo.

Se constituye a través de un contrato mediante el cual una entidad de cré-dito o una entidad aseguradora (entidad acreedora) pone a disposición de unapersona (deudor) un capital (crédito) bien periódicamente (de manera tem-poral o vitalicia) o de una sola vez, quedando la obligación de reembolsar el ca-pital avalado por el inmueble que ha quedado como garantía.

El reembolso de dicho capital más los intereses que se hayan generado, soloserán exigibles una vez fallecido el deudor.

¿Cuál es la diferencia entre la hipoteca convencional y la hipoteca inversa?

La hipoteca convencional se utiliza para garantizar la compra de un inmuebleen donde el deudor está obligado a devolver el préstamo hipotecario en cuotasmensuales durante varios años. El bien permanece en poder del propietarioaunque el acreedor de la hipoteca, en caso de impago en el plazo pactado, puederealizar la venta forzosa del inmueble para satisfacer la deuda.

La hipoteca inversa es la operación contraria. En este caso el deudor re-cibe a plazos o de una sola vez el crédito que estará garantizado por el inmue-ble. Dicho crédito vence al momento del fallecimiento del deudor, no pudiendoel acreedor hasta ese momento ejecutar la hipoteca o reclamar el pago.

–––––––––––––––1. Para más información, véase Caser (2012): Previsión Familiar. Capítulo 15. Ediciones EmpresaGlobal, Madrid. (ISBN: 978-84-89378-67-4).



¿Pierde el deudor la propiedad de su vivienda?

No, en ningún caso el deudor pierde la propiedad de su vivienda. Una de las ca-racterísticas de la hipoteca inversa es que el deudor conserva la propiedad desu vivienda. Por tanto, debe seguir haciendo frente a cualquiera de las obliga-ciones que recaen sobre su propiedad, como el mantenimiento de la vivienda,el pago de impuestos, pago de los gastos de comunidad de propietarios, etc.

¿Cuándo puede solicitar el acreedor la devolución del préstamo?

El acreedor no puede solicitar la devolución del préstamo hasta que el propie-tario de la vivienda (el deudor) o su cónyuge hayan fallecido.

¿Qué responsabilidad adquieren los herederos del deudor hipotecario y cuáles el alcance de la misma?

Los herederos no adquieren una responsabilidad personal de pagar el crédito,es decir, no están obligados a responder con sus bienes. De esta forma, la enti-dad acreedora solo puede obtener el recobro hasta donde alcancen los bienesde la herencia, sin que dicha entidad acreedora pueda ejecutar el cobro conotro patrimonio personal de los herederos. Cuando el deudor fallece, los he-rederos pueden elegir entre varias opciones:

• Quedarse con la vivienda y cancelar el préstamo con sus propios fondos,pagando la deuda más los intereses.

• Obtener una hipoteca sobre esa vivienda para no perder la casa. De esta ma-nera la propiedad no se pierde pero hay que cancelar la deuda.

HIPOTECA CONVENCIONAL / HIPOTECA INVERSA

240.000210.000180.000150.000120.000

90.00060.00030.000

0

Capi

tal

Tiempo1 2 3 4 5 6 7 8

Hipoteca Convencional Hipoteca Inversa



3.13 Conclusiones

En esta tercera parte del libro ya pisamos mucho más terreno. Es una parte máspráctica, en la que se van dando soluciones más que analizando el entorno.

Lo primero que se aborda es el concepto de planificación financiera,con sus principales elementos. Es de lógica planificarse en diferentes hori-zontes, que corresponden con las necesidades de coberturas de riesgo pre-sente, ahorro a medio plazo y ahorro pensando en la jubilación y más allá.

En segundo lugar, hay que destacar que en nuestro país la planifica-ción financiera que se puede realizar viene fuertemente condicionada por laimportancia de las prestaciones públicas, siendo las privadas un comple-mento de las primeras. Por tanto, aprovechamos para introducir los elemen-tos básicos de las pensiones. Especialmente abordamos las pensiones dejubilación, con toda su complejidad. Dos casos particulares merecen espe-cial atención: los prejubilados y los autónomos. Los prejubilados necesitanconstruir un puente de riqueza hasta su jubilación formal y ello conlleva cos-tes tan elevados cuanto más prematura se produzca. Los autónomos son uncolectivo peculiar. Pueden decidir por cuánto cotizan, pero esto esto es unarma de dos filos: si cotizan poco ahorran dinero en el momento actual peropierden pensión tras la jubilación y por tanto requieren hacer desembolsosextraordinarios en sus pensiones complementarias.

En todo caso, lo conveniente es estar preparado ante una posible des-viación del plan financiero trazado de forma que podamos estar a tiempo deajustar el rumbo y llegar a buen puerto. El nivel de incertidumbre determinala frecuencia de los recálculos periódicos.

Por último, dedicamos una parte a dos elementos cruciales en el fu-turo: cómo cubrirse ante una posible contingencia de dependencia y una he-rramienta tan útil como poco usada en nuestro país: la hipoteca inversa.

• Vender la vivienda para pagar la deuda y quedarse con el sobrante, en casode haberlo.

• Esperar a que el acreedor ejecute la hipoteca (que venda la vivienda) paraasí saldar la deuda, pero si no fuera suficiente, el acreedor puede cobrarsetambién con otros bienes de la herencia hasta saldar el crédito.


Endeudamiento,ahorro, patrimonio,

inversión y trucos


PARTE 4. ENDEUDAMIENTO, AHORRO, PATRIMONIO, INVERSIÓN Y TRUCOS I 119

4.1 Introducción

En las partes anteriores vimos aspectos de planificación financiera y decómo ahorrar e invertir. Ahora bien, si el lector quiere invertir en depósi-tos bancarios, productos aseguradores o fondos de inversión y de pensio-nes, le resultará útil tener saber que pertenecen a tres sectores muydiferentes entre sí. Y mientras alguno de ellos amenaza con crisis periódi-cas, otros son más resistentes a las mismas. En esta parte es posible que sele derrumben algunos mitos sectoriales sobre la solvencia, pero tambiénaprenderá aspectos interesantes del funcionamiento de estas industriasque servirán para evitar los diluvios de subsectores financieros en crisis,preservando su patrimonio.

4.2 Endeudamiento y esclavitud

La generación de nuestros padres no sabía qué era pedir un crédito. Cuandose quería comprar el frigorífico o la televisión (en blanco y negro) se pro-cedía en dos etapas simples: primero se ahorraba lo suficiente, después secompraba.

Este planteamiento bietápico presenta graves inconvenientes bajola cultura dominante en el siglo XXI. Las cosas que nos apetecen las que-remos con desmesura y las queremos inmediatamente, sin esperas. Ahoranuestra percepción es la del adolescente: YO-YA. Y es esta filosofía la quenos vende el sistema económico día a día: disfruta ya y no pienses.



Crédito al consumo, la droga financiera

Antiguamente, el planteamiento de adquirir bienes de consumo duradero dabalugar a comentar mucho con los familiares, vecinos, amigos acerca de qué nuevacompra estaban planteando y daba tiempo al debate y a una poderosa reflexiónfinal antes de la adquisición. El número de compras finalmente era menor, ladurabilidad de las mismas se planificaba, el consumo de las familias era más re-ducido. Se ahorraba más y se gastaba menos.

Durante los años de nuestra década prodigiosa, todo iba bien. Cualquierpersona podía tener todo lo que se le antojara: si no le llegaba el dinero, el bancoo las tarjetas de crédito se lo facilitaban. Para colmo los tipos de interés estabanartificialmente bajos.

Y además, para bien de nuestros bancos, la cultura financiera media de lasfamilias permite jugar con las TAEs y las comisiones para endosar gastos a losclientes. Los bancos viven de otorgar créditos. Esto fomentó un consumo im-pulsivo y compulsivo. Parte de nuestros conciudadanos cayeron en la drogode-pendencia del consumo a crédito, teniendo que tirar de tarjeta de crédito para lle-gar a fin de mes. Mientras, la bola de sus deudas crecía y crecía cada año.

Fue el tiempo de pedir un crédito a doce meses para irse de vacacionesdos semanas, para cambiar los muebles cada tres años, para tener un televisortan grande como la pared del salón.

¿Coche? El más grande que se pudiese comprar, financiado por supuesto.¿Cuántos conocemos que ampliaron la hipoteca de la casa a 30 años para com-prarse un Audi (léase BMW, Ford, Nissan…), cuya duración media no llega a10 años? ¿Cuántos se quedaron en la calle y con hipoteca por sobreendeudarseantes de la crisis?

¡Bendita crisis maldita! Nos ha vuelto a la realidad, a obligarnos a ponerlos pies en el suelo.

El sobreendeudamiento, especialmente el vinculado al consumo, es unadroga y ha conducido a la esclavitud económica y a la dependencia psicológicade muchas familias.

¿Qué recomendar desde un libro acerca de la planificación financierapensando en las familias? No a las drogas.

Y estos son los pasos a dar para salir del pozo:



1. Cuantificar las deudas que tenemos con el banco u otras instituciones y esta-blecerse un plan de ahorro para dejar los créditos al consumo a cero, en elplazo más corto posible. Rechazar cualquier financiación nueva al con-sumo por muy atractiva que nos parezca. Como además hay un riesgograve ante un suceso inesperado, hacer un seguro de vida e invalidez porel importe de las deudas pendientes cuyo capital reduciremos conformeamortizamos el crédito.

Ver qué gastos tenemos (anuales o plurianuales) y hacer un plan deahorro sistemático mensual. Si nos queremos ir de vacaciones en el mesde agosto a un crucero cuyo pasaje cuesta 2.400 euros, hay que ahorrardesde el mes de septiembre anterior 200 euros al mes y no gastar más delo presupuestado. Que queremos cambiar de coche cada cinco años, aho-rrar 400 euros al mes y podremos pagar 24.000 euros sin esfuerzo den-tro de sesenta meses.

2. Sustituir las tarjetas de crédito (que además nos sablean a comisiones)por tarjetas de débito, en las cuales pagas inmediatamente lo que gastas.

3. Fijarse una regla. Evitar la compra por impulso de bienes o servicios cuyoprecio supere una determinada cifra. Por ejemplo, 30 euros. Consultar almenos tres precios antes de comprar. Así igual acabamos con alguna cor-bata de más o una novela que nunca leeremos, pero no con remordimien-tos de conciencia por cosas que usamos poco como bicicicletas estáticas de400 euros, trajes de 800 euros o sistemas de cine-en-casa de 3.000 euros.

4. Muy importante: educar a los hijos en el ahorro y en no vivir a crédito. Ysólo se educa con el ejemplo.

Crédito para la vivienda: con mucho cuidado

Antiguamente, en los pueblos las viviendas se hacían por fases:

• Se disponía de un solar para construir.• Se comenzaba a construir conforme había dinero para los materiales.



• Se pagaba directa e inmediatamente a las personas contratadas para levantarla casa.

• Una vez hecha la parte exterior, se hacía cada pieza de la casa.

El resultado era que las viviendas se eternizaban, que nunca estaban comple-tamente acabadas y que, además, la calidad del resultado final era discutiblela mayoría de las veces. Eso sí, endeudamiento nulo.

Ahora es al revés: nos endeudamos todo lo que haga falta, durante déca-das, y tenemos las casas operativas desde el primer día (salvo aquellos teme-rarios que compran sobre plano).

Aunque antes se definió como droga al endeudamiento al consumo, nohay que ser tan talibán con el endeudamiento para la vivienda. Pero resultaconveniente respetar varios consejos:

• Lo fundamental: nunca endeudarse en más de lo que la nómina (más o menosestable) neta de gastos corrientes y de impuestos nos permita. Por lo tanto,hacer los números incluso antes de comenzar a buscar casa.

• El importe del préstamo sobre el valor de la vivienda (conocido por sus si-glas en inglés, LTV, Loan to Value) que nunca supere el 70%. El otro 30 %,hay que tenerlo ahorrado previamente.

• Tener un seguro de vida para que, en caso de fallecimiento e invalidez, se can-cele el préstamo y no embarranquemos las finanzas familiares.

• Suscribir un seguro de hogar por si acaso se produce un evento como incen-dio, inundación o terremoto.

Si, por ejemplo, queremos adquirir una casa de 120.000 euros, aho-rremos 36.000 euros inicialmente y después pidamos al banco 84.000euros. Si queremos ahorrar 36.000 euros en cuatro años, hagamos unplan de ahorro sistemático de 750 euros al mes.



Si tenemos la rara suerte de tener mucho dinero ahorrado, porque hemos he-redado o nos ha tocado la bonoloto, también es aconsejable pedir un préstamo,de forma que el banco nos financie por lo menos el 50% del valor del inmueble(en condiciones ventajosas, se entiende). El resto del dinero podemos inver-tirlo sabiamente, con diversificación y rentabilidad.

Pero no empleemos el dinero en gastarlo en un descapotable. Está sobrada-mente estudiado que quienes cobran de la lotería y no lo emplean en pagar susdeudas inmediatamente o en invertir a largo plazo acaban derrochando aque-llo que la diosa fortuna les concedió.

4.3 Construir un patrimonio

No confundir seguro con ahorro

Cuando un agente trata de vender un seguro de vida riesgo a menudo se en-cuentra con que el cliente tiene un rechazo inicial que expresa más o menosasí: “Si vivo, todos pobres, pero si muero, los que quedan se hacen ricos”. Hayque reconocer que no le falta razón, en parte porque un seguro de vida tienemás sentido si va acompañado de un buen programa de inversión para la ju-bilación.

Basándose en esto, el sector asegurador fue desarrollando productosque mezclaban ahorro e inversión. Existen varias e importantes razonespor las que este tipo de productos pueden llegar a ser un ejemplo de inefi-ciencia.

Supongamos que nos tocan 150.000 euros en la lotería y queremos la casade 120.000 euros. Pidamos al banco 60.000 euros, pongamos nosotrosotro tanto y reajustemos la planificación financiera de nuestra vida. Aho-rremos 90.000 euros en activos a largo plazo, rentables y líquidos. Losplanes de pensiones y los seguros son una buena opción. Pensando, entreotras cosas, por ejemplo, en la jubilación o en el ahorro para los estudiosde los chavales o en una meta personal que queramos cumplir.



• Pagar seguro por más tiempo del que se necesita. El seguro de vida riesgodebe cubrirnos solo mientras tenemos responsabilidades importantes (hijospequeños, hipoteca…) y no tenemos aún un patrimonio que nos permita vivirde él sin depender de los ingresos. Al contratar uno de estos productos paga-mos seguro por tanto tiempo como contribuimos al ahorro. Ese dinero po-dría mejorar nuestro plan de inversión.

• El ahorro se invierte con la misma política de inversión para todos los clien-tes del producto sin tener en cuenta su edad, su actitud ante el riesgo de in-versión y, por tanto, en productos con rentabilidad garantizada que,desgraciadamente, es pequeña.

• Como consecuencia de lo anterior, para poder proyectar una cantidad quesea significativa para el futuro, hay que hacer que la prima a aportar sea im-portante y esta, sumada a los costes del seguro, más las comisiones y gastos,lleva a un esfuerzo excesivo o a reducir gravemente las expectativas debienestar futuro.

• Estos productos son complicados de explicar; por tanto, solo los pueden ofre-cer agentes muy experimentados que esperan por venderlos unas comisionessuficientes. Como el riesgo de que el cliente deje de pagar al poco de haberempezado es grande, se construyen con penalizaciones para el cliente si seretira anticipadamente.

• La explicación del producto suele ocultar sigilosamente el devastador efectode la inflación que se va a comer en el camino prácticamente toda la rentabi-lidad haciéndolo equivalente en la práctica a la solución de guarder los bille-tes en un calcetín o debajo del colchón.

¿Cuál es la solución?“Invierta correctamente y proteja a su familia de verdad”. Esta frase, que

acuñamos a principios de siglo en España como adaptación al mercado españolde la original “Compre seguro temporal e invierta la diferencia”, ha sido utilizadapara explicar este concepto desde entonces a centenares de familias.



Como hemos explicado, la solución es la inversion a muy largo plazo enla economía productiva a través de fondos de inversión o seguros unit linked yplanes de pensiones de renta variable, lo que permite, con aportaciones perió-dicas muy modestas, gracias a la diversificación y a la promediación de pre-cios, alcanzar patrimonios muy considerables.

Y también facilita, mediante un seguro de vida de riesgo puro, adquiriruna cobertura importante que realmente pueda reemplazar los ingresos de lapersona fallecida o discapacitada.

El seguro de vida de la hipoteca, ¿obligatorio?

En España, el 80% de la población tiene la propiedad de una vivienda, y lo songracias a una hipoteca y por culpa de la misma tienen varios productos banca-rios y aseguradores que nunca quisieron comprar ni entienden para qué valen:dos planes de pensiones, un seguro de hogar, dos seguros de vida, una cuentacorriente y dos tarjetas de crédito, además de haber domiciliado su nómina ysus recibos.

Si este es su caso también, lo peor de su situación, es que está convencidode que no es usted quien necesita esos productos sino su banco y por tanto lestiene muy poco afecto. Si pudiera, los cancelaría.

En especial el seguro de vida. Como no se lo han explicado sino que se lohan exigido, piensa que es una manera de tirar el dinero pero que el banco lo ne-cesita para poder cobrar el préstamo si le ocurre algún episodio que debilite suposición económica. Si piensa esto, está totalmente en lo cierto porque esa esla razón por la que su banco se lo ha vendido.

Como el banco no está nada convencido de que el seguro de vida sea algoconveniente para usted, le ha vendido una modalidad que es la que a él le con-viene y no la que a usted le convendría. Así pues, probablemente tiene un se-guro de vida anual renovable, con muchas y complicadas exclusiones para notener que hacer muchas preguntas, solo por el importe de la hipoteca, con ca-pital decreciente para ajustarse siempre al saldo de dicha hipoteca. En algu-nos casos, adicionalmente, se han atrevido a cobrar de golpe varios años deseguro incrementando el saldo del préstamo.



Un seguro es una manera de diluir un riesgo haciendo que todos los queestán sujetos al riesgo puedan ser rescatados en caso de ser ellos los que tienenel siniestro. En el caso del seguro de vida, todos pagamos un poco de dineropara que aquellos de nosotros que fallezcamos o quedemos inválidos dejemosa nuestra familia bien cubierta.

Como es lógico, el seguro de vida es tanto más caro cuanto más edad tieneuno y por eso en los seguros de vida anuales renovables nos suben la primacada año. Es verdad que en los primeros años, cuando apenas tenemos riesgo,pagamos muy poco, pero nadie nos hace ver que en los años posteriores cuandoel riesgo sea elevado, la prima sera tal vez tan alta que no podremos pagarla.Además, existen seguros anuales renovables con cláusulas que permiten a lacompañía no renovar si se ha producido un cambio en el riesgo, cambio queobligan a comunicar a la compañía.

Como el banco no confía en que esté dispuesto a rellenar un cuestiona-rio médico a fondo, le coloca un seguro por el que el empleado bancario puedapasar de puntillas sin hacer apenas preguntas. Como es lógico, en ese tipo de se-guro, las compañías de seguro incluyen un montón de cláusulas a las que aco-gerse para no pagar los siniestros dudosos.

El banco básicamente está interesado en recuperar su préstamo, por loque ni se le ha ocurrido considerar cuáles son sus necesidades personales deprotección. En efecto, la cuota del préstamo es solo una parte del déficit que lequeda a la familia. Como ya hemos comentado en los primeros capítulos dellibro, hay que reemplazar todos los ingresos que se pierden en una situaciónasí. Aproximadamente, diez veces el ingreso anual, si es posible, para podervivir de la rentabilidad de ese capital sin que se agote.

¡Qué gran fracaso comercial! La mala banca es el único negocio que nosueña con ofrecer a sus clientes soluciones y productos atractivos, sino quele “chantajea” con un producto (el crédito) para forzarle a comprar de todo.

Pasos a dar para tener el seguro que usted necesitas:

1. Busque su contrato de seguro de vida y confirme si es anual o a plazo, y sies de prima creciente o constante. Si es anual y/o de prima creciente esprobable que deba reemplazarlo cuanto antes. Contrate, mejor, un seguroa plazo a prima constante o nivelada.



a. A plazo quiere decir que tendrá un contrato de 5, 10, 15 o 20 años ypor tanto la aseguradora no tendrá derecho a cancelarlo unilate-ralmente si cambia su situación de riesgo. Por ejemplo, si se le de-tecta cáncer o diabetes está obligado por contrato a comunicarlo ala aseguradora, y con un seguro anual esta podría tener derecho aaumentar la prima para adecuarla a su nivel de riesgo, o inclusocancelarla.

b. A prima constante o nivelada quiere decir que pagará exactamentelo mismo ahora que dentro de 20 años. Tenga en cuenta que unaprima creciente sube en función del riesgo que representa, es decir,que dentro de 20 años, puede costar fácilmente ocho veces lo que lecuesta hoy y tal vez no tenga los ingresos necesarios para mantenerel seguro cuando más lo necesite.

2. Decida el plazo que le conviene. Calcule los años que faltan para que suhijo menor cumpla 25 años, cuando ya no dependerá de usted.

3. Vigile las exclusiones del seguro de vida que contrata. Hay tres exclusionesrazonables y que dependen de usted:

a. La conducción bajo efecto de alcohol o estupefacientes.b. La imprudencia temeraria así declarada por un juez.c. Y el suicidio durante el primer año de la póliza.

Las compañias tienen otras exclusiones por riesgos extraordinariosque están cubiertas por el Consorcio de Compensación de Seguros por loque no deben preocuparle. Pero muchas veces hay exclusiones de todo tipo(picaduras de serpientes, asta de toro…) que usted no puede controlar. Lacuestión es sencilla: si no tiene ni idea de cuál será la causa de su falleci-miento y no puede permitirse pagar 15 años su póliza de seguro para que eldía de mañana su familia quede desprotegida simplemente porque (¡oh!)esto no lo cubría su póliza, estudie bien las condiciones generales de su se-guro de vida, así como las especiales, las particulares, o cualquier anexoque le hagan firmar.



4. Contrate todo el capital de cobertura que necesite y haga que esa cober-tura se mantenga hasta el final. Como ya sabe, en caso de fallecimientoo de invalidez, pagar la hipoteca al banco es solamente una de las obliga-ciones que recaerán sobre su familia. Necesita poder mantener el nivelde vida de su familia para que no sume la desgracia económica a la per-sonal. Una manera simple de estimar la cobertura que necesita es calcu-lar primero la bajada en los ingresos que se produciría (verifique biencuál es su base de cotización a la Seguridad Social y qué porcentaje deesta le correspondería a su cónyuge en caso de fallecimiento). En casode invalidez, la bajada no es tan importante pero los gastos aumentannotablemente.

Una vez tenga la cifra estimada de ese déficit mensual, multiplique esacantidad por 25 para obtener la cobertura deseable. Es la cantidad que, in-vertida conservadoramente, le daría aproximadamente el importe de sudéficit mensual sin consumir el capital. Por ejemplo, si el déficit mensuales de 500 €, el capital necesario sería (500 x 15 x 25) = 150.000 € inverti-dos a un 4%, darían 6.000 anuales, 500 € mensuales.

Las soluciones que le proponemos no son necesariamente baratas y menos enel corto plazo. Pero no conocemos nada más caro que pasarse la vida pagandouna prima creciente para descubrir demasiado tarde, cuando ocurre el sinies-tro, que la ha estado pagando para nada porque uno no fue cuidadoso con elclausulado del seguro que contrató abandonando todo juicio independiente enmanos del banco y de sus intereses.

Revise si paga demasiado por proteger su coche o su hogar y reduzca esosgastos si es necesario, pero conceda la prioridad necesaria a la protección de subien más importante: su familia. La mejor manera de ahorrrarse el seguro devida es disponer cuanto antes de un patrimonio líquido que lo haga innecesario.

El riesgo de dependencia

Hasta ahora hemos hablado de la línea de la vida y dentro de ella nos hemos re-ferido a la fase posterior a la jubilación como un periodo en el que los problemas



se han acabado porque ya habremos alcanzado la independencia financiera yestaremos en posición de disfrutar de ella tranquilamente.

Pero, del mismo modo que hemos incluido la necesidad de proteger los ingre-sos durante el tiempo en que aún no hemos acumulado suficiente patrimonio.

Tenemos que ocuparnos también de un riesgo que no habíamos previstoadecuadamente en nuestro plan: la situación de dependencia.

Cuando hemos hablado del seguro de vida, hemos establecido siempre laconveniencia de que cubriera adicionalmente la invalidez absoluta y perma-nente. En efecto, la invalidez provoca tal vez una situación de empeoramientode ingresos pero, sobre todo, un significativo incremento de los gastos que esnecesario proteger para que nuestro plan no descarrile.

El plan propuesto prevé que podamos interrumpir el seguro de vida unavez que nuestro patrimonio haya alcanzado un nivel suficiente y que nuestrasresponsabilidades (hijos menores, hipoteca…) hayan desaparecido. Es razonableno seguir cubriendo el riesgo porque ya tenemos nuestro propio patrimonio paracubrirlo y ese ahorro puede ayudarnos a acelerar la acumulación de patrimonio.

Ahora bien, después de la jubilación, a medida que nuestra edad avance,el riesgo de enfermedad que nos deje en situación de dependencia se agravaaceleradamente. Se estima que en España un 30% de la población entrará enalgún momento en situación de dependencia debido a enfermedades cardio-vasculares, Alzheimer, accidentes varios, esclerosis ósea…

La sociedad se va haciendo cada día más consciente de la extraordinariacarga que esto representa para las familias, en especial mujeres que se hacencargo de las personas mayores hasta su muerte. Se están desarrollando terapiaspsicológicas para las personas que cuidan a personas dependientes. Hay todoun sector económico creciente que se desarrolla alrededor de la atención a ladependencia.

Sin embargo, si ya el sistema de pensiones está sujeto a amenazas de-bido a las tendencias demográficas, en el caso de la dependencia, el desfase es

Plan de acumulación de patrimonio

Disfrute del patrimonio

Cifra de independencia financiera

Edad de jubilación



extraordinario. No hay manera de que el sector público aporte suficientes re-cursos para cubrir las nececesidades en este área.

Es por eso por lo que proponemos completar nuestro plan, una vez quese interrumpa el seguro de vida e invalidez, con un seguro de dependencia.

Los costes de este seguro son muy razonables en relación con los bene-ficios económicos que puede aportar al asegurado. Pero lo realmente impor-tante es la solución que permite evitar la pesada carga que puede caerle a loshijos y cónyuges. Una carga que puede literalmente destrozar la vida.

Resumen del plan

Este sería un plan bien diseñado:

1. Estimar la cifra de independencia financiera: aquella cantidad que le dejarávivir su jubilación manteniendo su nivel de vida sin necesidad de generarmás ingresos.

2. Calcular cuánto dinero necesitará el día que se jubile para financiar el man-tenimiento de su calidad de vida sin que se acabe ese dinero. Hay que teneren cuenta que, con toda probabilidad, la pension que disfrutemos entoncesno será mayor que el 80% de nuestros ingresos un día antes de jubilarnos yque la Seguridad Social no paga pensiones de más de 36.000 euros anuales.

El seguro de dependencia es un producto bastante nuevo. El que nosotrosrecomendamos consiste en una renta vitalicia que se puede contratarpor importes que van desde 500€ hasta 3.000€ mensuales, que se em-pezarían a cobrar desde el momento en que se obtenga la calificaciónoficial de persona dependiente.

Plan de protección

Seguro dedependencia

Edad de jubilación



3. Calcular cómo debe invertir los ahorros que tiene ya acumulados para estefin y cuánto tendrá que aportar mensualmente a ese plan de inversión paraalcanzar su objetivo.

4. Para eliminar los riesgos, hasta que hayamos acumulado suficiente patri-monio, conseguir cobertura mediante un seguro de vida e invalidez por eltiempo adecuado.

5. Considerar cubrir otros riesgos adicionales como el riesgo de dependencia.

6. Una vez decidido eso, en función también de la disponibilidad económica,poner en marcha su plan, asegurando que pone la contribución a esos capí-tulos antes que cualquier otro recibo o pago domiciliado.

7. Asegúrese de pagarse a sí mismo en primer lugar. El punto anterior es, dehecho, de vital importancia por una sencilla razón: cuando retrasamos elpago a alguien, ese alguien se preocupa diligentemente de recordarnos quele paguemos por lo que no hay riesgo de que se nos olvide. Sin embargo, losrecibos de nuestro propio plan financiero pueden sufrir si los dejamos paralos días del mes en que nuestra cuenta corriente esté vacía.

Aquí deberíamos pasar a explicarle cómo calcular paso a paso su plan. Sería elpunto lógico para hacerlo. Pero para muchos lectores, lo más recomendable seríapedirle a una persona experimentada que se lo calcule. No es extremadamentedifícil pero requiere algunos sencillos cálculos.

4.4 Atesorar, ahorrar, invertir, especular

Hay muy pocos animales en la naturaleza que produzcan más de lo que ne-cesitan. La mayor parte de los animales consumen todo lo que su cuerpo re-quiere y su producción se limita a cazar lo necesario para comer. Es decir,que no producen. Solo consumen o son consumidos. Algunos animales tie-nen características fisiológicas que les permiten almacenar en su cuerpo lo



que digerirán más tarde. Son ajustes de horario o de calendario. Pero al finalconsumen también lo mismo que producen. Hay animales que fabricancosas, como las abejas, y las conservan para cuando las necesiten, hay fábu-las sobre ello.

También, el ser humano es el animal por excelencia que se define porsu capacidad de producir y de atesorar más de lo que necesita. El progresode la humanidad está muy relacionado con el incremento de esa capacidad.Pero esta capacidad tiene un defecto y es que, si bien puede producir muchomás de lo que necesita de algunas cosas, no puede producir todas las cosasque necesita. De aquí surge la especialización y el comercio, en forma de true-que al principio. Pronto, y de esto ya hace mucho tiempo, se inventa la mo-neda como medio de acumular un valor en algo abstracto facilitando elintercambio y de paso la acumulación de propiedad. Es cuando el ser humanoempieza a acumular riqueza en forma de dinero y cuando se plantea la nece-sidad de proteger su valor tanto ante la pérdida y el robo como por efecto dela inflación.

La inflación era generada por reyes que recurrían demasiado alegre-mente a la emisión de moneda con lo que la depreciaban. La moneda era tanfuerte como la economía del reino que la emitía. Para proteger el dinero con-tra la pérdida y el robo, se empiezan a desarrollar modos de guardarlo con se-guridad, modos de transportar su valor sin transportar la moneda misma,como las cartas de crédito que son ya muy habituales en el Renacimiento. Ypara proteger el dinero contra la pérdida de su valor, se presta dinero a quienpuede devolverlo con un interés generando un título de crédito (los “bonos”u “obligaciones”) o se entrega en forma de capital a quien puede hacerlo ren-tar a cambio de títulos de propiedad (las “acciones”).

Por tanto, habrá una gran diferencia en el éxito de cada persona y gruposocial si se dedican simplemente a guardar el exceso de producción debajodel colchón o en una cuenta corriente, ahorrarlo en un depósito, especularcon ello o invertirlo. Son diferentes estrategias para acumular dinero que so-lemos confundir. Y como se trata de nuestro dinero es importante compren-der la diferencia.



Confundimos especular con invertir

Por mucho que se empeñen algunos, las cosas, los bienes tangibles, no incre-mentan su valor con el paso del tiempo. Tal vez aumente su precio pero no suvalor. Lo más probable es que el valor disminuya debido al deterioro producidopor el paso del tiempo. Los seres humanos compramos cosas y las guardamoso las usamos. Hay quien piensa que se puede invertir en oro, en cuadros o en na-ranjas. Esas no son inversiones reales. Si compramos oro y lo dejamos quietodurante 100 siglos, su valor no se incrementará, tal vez se oxide y desaparezcapero no producirá nada. Con los bienes tangibles lo que sí hacen algunos es es-pecular, pero esto no es crear valor. Luego volveremos sobre ello.

Caso distinto son las empresas. Una empresa consiste en una combi-nación de factores de producción (dinero, maquinaria, materias primas, in-teligencia, creatividad, combustibles, trabajo humano…) que puestos atrabajar, producen más valor que la suma del valor de los factores utilizados.Es decir, generan riqueza, crean valor.

Acabamos de mencionar entre los factores de producción uno especial:el dinero. El dinero en forma de capital puede ser el motor que inicia la acti-vidad de la empresa al permitirle comprar los factores iniciales. Es la existenciade empresas la que nos da la oportunidad de hacer algo productivo con nues-tro dinero.

También confundimos guardar con ahorrar, y ahorrar con invertir

Decíamos que una de las cosas que podemos hacer con el dinero es guar-darlo: en el colchón o en la lata del café o como aquel campesino que acu-día todos los sábados al banco a que le enseñaran el dinero que les habíadejado en depósito. El dinero guardado así es tan inútil como cualquier otrobien tangible. No crece, solamente se deteriora. Aparte del deterioro físicodel dinero o de su pérdida, pierde valor por culpa de la inflación. El conti-nuo incremento de la demanda de bienes hace que cada vez los preciossuban con lo que el dinero pierde parte de su valor. Mala idea, por tanto, lade guardar el dinero.



Otra forma de conservarlo sin que pierda todo su valor es ahorrarlo encuentas corrientes remuneradas o en depósitos bancarios. Consiste en en-tregarle nuestro dinero a un banco para que lo utilice en la economía real: selo presta como capital a quien lo necesita y obtiene con ello unas ganancias.El banco, a cambio de nuestro depósito, nos devuelve un poco de la rentabi-lidad que ha obtenido. Este, querido lector o lectora, es el negocio de unbanco, simple y llanamente. Por nuestra parte, gracias a esa pequeña renta-bilidad logramos compensar la pérdida de valor debida a la inflación. Esdecir, que ni ganamos ni perdemos.

CONCEPTO CONSEJO

Guardar: Atesorardinero que pierdeconstantemente suvalor por la inflación.

Guarde exclusivamente ese dinero que se va a gastar ense-guida, en las próximas horas o días, lo que llamamos losgastos corrientes. Guárdelo en el bolsillo o en la cuenta co-rriente y acepte que en ese plazo apenas perderá valor.

Ahorrar: Ni pierdes niganas. Compensar lainflación con el tipo deinterés del banco.

Ahorre ese dinero que necesitará en un plazo más largo detiempo pero siempre corto, es decir, menos de 10 años, usedepósitos bancarios o preste su dinero a empresas enforma de bonos o al Estado en forma de pagarés, letras...Así, cuando lo necesite, no habrá perdido valor sino queobtendrá como los bancos un poquito del beneficio empre-sarial, de la riqueza generada por las empresas.

Especular: Apostarsobre el precio de unbien que no produceriqueza.

Nunca especule y, si lo hace, hágalo fuera de este plan fi-nanciero y con pequeñas cantidades para divertirse sinque le importe perderlo todo. Pero no lo confunda con in-vertir.

Invertir: Apostar sobreel precio de un bien quesí produce riqueza.

Si quiere acumular dinero para plazos muy largos, (diezaños o más), entonces sí debe invertirlo, convirtiéndosedirectamente en propietario de las empresas a través defondos de inversión o de planes de pensiones invertidosen renta variable. Si sigue las reglas prudentes de diversi-ficación que le enseñemos, no correrá riesgos significati-vos y disfrutará plenamente de la acumulación depatrimonio que esto permite.



Llegado a este punto, tal vez se pregunte: ¿por qué entonces le dejamosal banco nuestro dinero para que gane altas rentabilidades y nos devuelvasolo una pequeña fracción? La respuesta también es sencilla: porque nos-otros no sabríamos invertirlo correctamente y correríamos el riesgo de per-der nuestra inversión o, al menos, de no poder disponer de nuestro dinerocuando lo necesitáramos. El banco nos garantiza que lo obtendremos en lafecha fijada pase lo que pase.

Aun así, muchas personas, hartas de que el banco se lleve todo el benefi-cio, se deciden a invertir el dinero en bolsa hasta que pierden una buena partey, asustados, vuelven a poner lo que les queda en el banco. Este tipo de persona,queriendo hacerse rico pronto, más que invertir, lo que hace es especular, pre-tender comprar barato y vender caro. Es algo extraordinariamente difícil. Sifuera fácil no estaría escribiendo este artículo ni usted leyéndolo.

¿No hay solución pues? Claro que la hay. La respuesta es simple: la clavees el TIEMPO. En el siguiente apartado explicamos el valor del TIEMPO.

De momento, quedémonos con dos lecciones. Que hay un destino dife-rente para nuestro dinero en función de para qué lo vamos a necesitar. Y quedejar que el banco que se lleve todo el beneficio de nuestras inversiones a largoplazo o decidir no ahorrar a largo plazo por creer que no merece la pena, puedeque sea una mala idea, casi tan mala como guardar el dinero en el colchón.

Una vez más: la clave es el TIEMPO, es decir, aquello que se posee yque se va perdiendo año tras año inexorablemente.

4.5 El truco del 72

Una de las frases atribuidas a Albert Einstein es “El interés compuesto es lafuerza más ponderosa de la galaxia. Más que la fuerza nuclear”. En efecto, muypocas personas son conscientes del valor que el interés compuesto tiene paranuestras vidas y en especial para la planificación financiera a largo plazo.

Los economistas, los asesores financieros, los directores de bancos, loscontroladores financieros… están tan habituados a hacer proyecciones fi-nancieras para pocos meses y pocos años vista que se han olvidado de los te-soros que se esconden en los plazos muy largos gracias al interés compuesto.



Para entender el efecto multiplicador del dinero a través del interés com-puesto utilizamos un concepto muy útil llamado LA REGLA DEL 72. Es muyfácil de utilizar. Divida 72 entre el tipo de interés anual que le dan en el bancoy obtendrá el número de años en que su capital se duplicará. Simple ¿verdad?

Veámoslo con un ejemplo: el banco nos ofrece un depósito a plazo para10.000€ con reinversión automática de los intereses cada mes a un tipo deun 4%. Pues bien, dividimos 72 entre 4 y nos da 18. Es decir, dentro de 18años los 10.000€ invertidos (ahorrados) se habrán convertido aproximada-mente 20.000€.

Si nos aconsejan invertir en un fondo de renta variable y queremos su-poner que nos va a dar una rentabilidad anual media de 10%, pues dividimos72 entre 10 y nos dará que en 7,2 años aproximadamente el capital se habráconvertido en 20.000€.

Si por el contrario nos aconsejan meterlo en una libreta que paga el0,1% de interés (sin tener en cuenta los gastos), dividimos 72 entre 0,1 y des-cubriremos que muchas generaciones después de nosotros, dentro de 720años, el capital invertido se habrá convertido en 20.000€ ¡Y lo llaman libretade ahorros!

La velocidad a la que el dinero se duplica es importantísima si estamosdispuestos a invertir en plazos muy largos. Para hacernos una idea, demos porsupuesto que a largo plazo, podemos esperar un 12% de rentabilidad anual. Noescojemos el 12% al azar. Aunque rentabilidades pasadas no garantizan ren-tabilidades futuras, este tipo de interés tiene mucho sentido. Pero para los quequieran satisfacer la curiosidad, la rentabilidad media de la renta variable enplazos muy largos ronda alrededor del 12% (incluyendo tanto apreciacióncomo dividendos) y sin tener en cuenta la inflación (si la tuviéramos en cuentahablaríamos de un 7% o un 8%).

No solo las estadísticas históricas lo demuestran sino que tiene ló-gica si tomamos en consideración que un retorno sobre capital entre un15% y un 20% anual es lo esperado en la evaluación de los proyectos em-presariales.

Si aceptamos esto, que el capital se duplica cada 6 años (72/12=6), elcrecimiento en plazos muy largos resulta espectacular. Veamos algunosejemplos:



Un joven a la edad de 23 años recibe un herencia de 10.000€. Decidesabiamente resolver de un plumazo su jubilación y lo invierte en un plan depensiones de renta variable. A los 65 años, es decir, 42 años después, el capi-tal se habrá duplicado 7 veces: 20.000, 40.000, 80.000, 160.000, 320.000,640.000, 1.280.000€… Me temo que esta última duplicación ya no la verá:habrá decidido retirarse antes.

Un abuelo decide regalar a su nieta recién nacida un fondo con 100€para que cuando llegue a su edad, no le preocupe la pensión. 66 años después,los 100€ se habrán duplicado 11 veces: 200, 400, 800, 1.600, 3.200, 6.400,12.800, 25.600, 51.200, 102.400, 204.800€.

Usando la regla del 72 (o las formulas del interés compuesto explicadamás arriba si no se fía) se pueden sacar algunas conclusiones interesantessobre cómo funciona el dinero en función de la rentabilidad y del tiempo:

1. Doblar el tipo de interés produce resultados superiores a multiplicar pordos. Invertir al 12% es muchísimo mejor que hacerlo al 6%. El regalo delabuelo se hubiera quedado en 6.400€ en vez de en 204.800€.

2. Lo más espectacular del rendimiento se produce hacia el final del periodoy es por esta razón por la que algunos “expertos”, al considerar como largoplazo cinco años, no llegan nunca a tomar esto en consideración.

3. El tipo de interés es el factor esencial a considerar seguido del tiempo dispo-nible, mucho más que la cantidad de dinero. Un joven es potencialmente mu-chísimo más rico que su padres con ingresos diez veces superiores porquecon poquísimo dinero puede alcanzar, gracias al tiempo, lo que sus padres yano tendrán tiempo de acumular por mucho que empiecen a ahorrar ahora.

Desgraciadamente, vivimos en una sociedad de individuos adormecidosque prefieren confiar al Estado su futuro, a la suerte o al destino su pre-sente, y a los bancos su planificación financiera. Utilice a los bancos, sí,pero sabiendo ahora que ha leído este capítulo, cómo sacarle más rendi-miento a su dinero. Entre al banco pisando fuerte como protagonista delresto de su vida.



4.6 Diversificando y promediando

En este punto del libro ya debería saber que invertir en fondos de renta va-riable es la opción más segura y rentable de lograr retornos del 12% que lepermitirán, en el largo plazo, multiplicar su dinero invertido, según muestrala regla del 72 o del interés compuesto.En definitiva, invertir correctamente se consigue:

– a largo plazo;– buscando tipos de interés altos;– en empresas, a través de fondos de inversión, unit linked, fondos de pen-

siones;– en renta variable;– y además: diversificando y promediando.

El lector seguramente objetará la inversión en acciones, debido a los bruscosmovimientos de subidas y bajadas de los precios de los activos que se producena diario y de los que tan buena cuenta dan los medios de comunicación. Poreso, tan importante como la decision de empezar a invertir en renta variable esevitar la tentación de salirse de ese tipo de inversion antes de tiempo.

Para ello debe aprender, en primer lugar, a diferenciar entre dos con-ceptos muy importantes, muy diferentes y que, sin embargo, la mayor partede la gente tiende a confundir: riesgo y volatilidad. Y lo haremos de formasencilla, no académica.

Riesgo es la posibilidad de perder dinero porque la compañía en la queestemos invirtiendo pierda dinero de manera continuada y llegue un mo-mento en que no pueda atender a sus obligaciones, lo que precipita su quie-bra. Efectivamente, en caso de quiebra, los accionistas son los últimos encobrar y por ello hay una posibilidad de perder el dinero invertido.

La volatilidad, sin embargo, no implica que la compañía vaya mal otenga riesgo de quebrar sino que por efecto de la oferta y la demanda, el valoren bolsa de esa compañía suba y baje dándonos la impresión de que nuestrainversión esté subida en una montaña rusa. La volatilidad es un peligro solopara el inversor a corto plazo pero, como veremos un poco más adelante, es



una extraordinaria oportunidad, no solo para el inversor a corto plazo sinotambién para nosotros si hacemos las cosas bien.

Los dos conceptos que dan título a este capítulo nos van a permitir mi-nimizar el riesgo y aprovechar al máximo las oportunidades que nos ofrecela volatilidad.

La magia de la diversificación

Enfoquémonos en primer lugar en la diversificación. Para ello, y puesto quehablamos de riesgo, repitamos su definición. El riesgo consiste en la posibi-lidad de que se produzca una caída del valor de una compañía en la que hemosinvertido nuestro dinero, es decir, que lo que un día valía 2.000€ por ejemplo,en un momento valga 0€ y, por tanto, ya no pueda recuperarse desde ese nivelporque cualquier rentabilidad positiva multiplicada por cero, es igual a 0. Esuna pérdida definitiva. Ahora bien, saber esto implica también saber que algoque valía 2.000€ y que se pierde totalmente, una vez llegado ese punto, nopuede perder más, es decir, las rentabilidades negativas tienen un límite ab-soluto y final, el de la pérdida total, el 0.

Sin embargo, las rentabilidades positivas no tienen ese límite. Un valorcon el tiempo suficiente, puede subir tanto como sea posible sin encontrar untecho por lo que el recorrido de esos 2.000€ (exactamente lo que se ha in-vertido) y lo que puedan crecer en un plazo largo es muchísimo mayor que ladistancia hasta cero.

Entender esto es fundamental para comprender el valor de la diversificación.Diversificar es evitar colocar todo nuestro dinero en una sola compañía o acti-vo. Todo el mundo puede entender intuitivamente que si diversificamos nues-tra inversión, tendremos menos posibilidades de que nos “pille” una quiebra yperdamos dinero. Lo que no todo el mundo conoce es que al diversificar, las ren-tabilidades positivas de las compañías que no quiebran compensan tanto las pér-didas de las que quiebran que estas reducen drásticamente.

En la tabla siguiente mostramos un ejemplo extremo del efecto de la di-versificación. Usamos un ejemplo extremo para modular racionalmente elmiedo a la pérdida y cimentar la confianza en la estrategia que proponemos.



ESTRATEGIA CONCENTRADA ESTRATEGIA DIVERSIFICADA

Comparamos una inversion a plazo fijo de 10.000€, en una sola compañíaque nos de un interés garantizado del 4% durante 25 años. Suponiendo que esacompañía no quiebre en ese periodo, la cantidad acumulada al final de la inver-sion, sería de 26.658,36 €.

Si cogemos otra cantidad de 10.000 €, diversificamos dividiéndola encinco partes de 2.000 € cada una e invertimos esas cantidades en cinco com-pañías diferentes y esperamos los 25 años. Bastaría que una compañía nos hu-biera dado una rentabilidad media del 15% anual para compensar sobrada-mente la posibilidad de que 4 de las 5 inversiones quebraran y se perdierantotalmente. La cantidad al final del periodo resultante de 2.000€ tienen unviaje hasta el 0 de solo 2.000 € pero hacia arrriba no tienen límite.

Si esto es así en un ejemplo tan extremo, se puede comprender que en unfondo de inversión o plan de pensiones de renta variable, que está diversificadoentre varios cientos de compañías, y que está vigilado permanentemente porgestores profesionales, las posibilidades de pérdidas totales son reducidas y elefecto positivo de las ganancias es muy superior.

Limitar la volatilidad con la promediación

Olvidémonos ahora del riesgo, al que hemos neutralizado con ayuda de la diver-sificación y concentrémonos en aprovechar al máximo las oportunidades que nosofrece la volatilidad mediante la segunda herramienta propuesta: la promediación.

Llamamos promediación a lo que los estadounidenses llaman dollarcost averaging, o promediación del coste en dólares. Para que se entiendamajor este concepto, vamos a permitirnos contar, en primer lugar, una anéc-dota ilustrativa del sentido común que subyace en la promediación:

Inversión única a 25 años Inversión diversificada a 25 años en 5 empresas

10.000€ al 4% de interés anual 4 inversiones fallidas de 2.000€, 2.000€ al 15% anual

Rentabilidad obtenida

26.658.36 € 65.838 €



Estaba en Úbeda, provincia de Jaén, tierra de olivas, impartiendo unaclase a personas que estaban interesadas en escuchar nuestros con-ceptos. Una vez explicado el fundamento técnico, un señor al final de lasala levantó la mano y dijo: “Pues yo no he entendido nada”.

Yo le pregunté: ¿A qué se dedica usted?—Soy agricultor, me dedico a la explotación de las olivas que heredé

de mis padres y otras que he ido comprando con el tiempo.—¿Y sigue usted comprando más olivas o ya tiene suficiente?—Si puedo compraré más en el futuro.—Y, ¿a qué espera usted para comprar más olivas?—A que bajen los precios porque ahora están muy caras.Entonces, puse yo dramáticamente cara de asombro y estupefac-

ción y le dije: “No me lo puedo creer, ¿me dice usted que, siendo pro-pietario de olivas, deesa usted que baje su precio? ¿No tiene miedo aperder dinero al bajar el valor de lo que usted tiene?”

Mi alumno, con cara de suficiencia me dijo “no me importa que bajeel precio, es más, lo deseo, porque yo no tengo intención ninguna devender mis olivas sino de comprar más”.

Me quedé mirando unos segundos cómo su mente cavilaba, hastaque, sin que yo añadiera palabra alguna, exclamó: “¡Ahora entiendotodo lo que usted ha estado explicando! Que las caídas de la bolsa solotienen que preocuparle a los que quieren vender pero que son muy bue-nas noticias para los que quieren comprar.

Hemos entendido con esta anécdota que mientras estemos en la fase de acu-mulación, la que representábamos anteriormente con este gráfico

Ahora bien, nosotros no proponemos que los lectores de este libro se con-viertan en expertos vigilantes de la bolsa para saber cuándo baja o cuándosube, ni menos aún cuándo va a seguir bajando o cuándo va a seguir subiendo.

Plan de acumulaciónde patrimonio



Para eso contamos con la herramienta de la promediación. Comovimos más arriba, las empresas registran, en general, beneficios y por elloproducen constantemente valor y esa es la razón de que la bolsa, en el largoplazo, suba y mucho. Los fondos de renta variable aún más, puesto que in-corporan los dividendos que las compañías reparten. Así pues, si de algo es-tamos seguros es de ese crecimiento futuro si esperamos lo suficiente.

El hecho de que la bolsa suba a largo plazo nos permite deducir que lasuma de todas las subidas es mayor que la suma de todas las bajadas y es estehecho el que sustenta la ventaja de la promediación.

Promediar es renunciar a invertir nuestro capital de una sola vez y ele-gir como mejor estrategia la inversión recurrente (por ejemplo cada mes).Esta estrategia es especialmente útil para la mayoría de las personas que nocuentan con un gran capital inicial pero que sí pueden detraer todos losmeses una cantidad de sus gastos para ir acumulando patrimonio.

Al invertir la misma cantidad todos los meses conseguimos que cadavez que baja la bolsa compremos más acciones o participaciones con elmismo dinero. Es verdad que cuando sube compramos menos acciones conel mismo dinero pero cuando sube, también sube todo lo que ya tenemos. Yestamos seguros de que lo que hoy nos parece caro, será barato en el futuro.

El ejemplo que adjuntamos expresa también de modo dramático uncaso extremo que demuestra como, gracias a la promediación, podemos in-vertir en un fondo o acción que haya perdido dinero en un determinado pe-riodo y sin embargo en ese mismo periodo nosotros habremos ganado dineroen ese mismo fondo o acción.

EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE UNA ACCIÓN HIPOTÉTICA

Rentabilidad: –50%

1

10

5

2

2Meses

3



EVOLUCIÓN DE UNA INVERSIÓN SISTEMÁTICA DE 100 €/MES

Inversión total 300 € - Valor final 400 €Rentabilidad de la Inversión promediada: + 33%

Suponemos una inversión regular de 100€ mensuales durante tres meses du-rante los cuales el precio de la acción fluctúa, y al final del período se produceuna caída de un 50% (desde 10€ hasta 5€). Sin embargo, la volatilidad de esaacción nos permite comprar 50 acciones en el segundo mes gracias a la caídaque se produce. De este modo, aunque la acción no se recupera del todo, nues-tras 80 acciones al final del periodo valen 400€ cuando solo hemos invertido300 €. Es decir, que hemos ganado un 33% en un activo que ha perdido el 50%

4.7 Dónde encontrar tipos altos

Gigante es el tipo de interés que nos cobran en la tarjeta de crédito. Minús-culo el que nos ofrece la libreta ahorro. ¿Dónde podemos encontrar tipos de in-terés altos?

En esta búsqueda, muchas personas han confiado en farsantes que leshan prometido rentabilidades imposibles y han perdido con ellos todo su di-nero. Si te ofrecen un tipo demasiado alto, hay trampa seguro. Esto es fácil de

Mes Inversión Precio Acción (€) Acciones compradas

1 100 10 10

2 100 2 50

3 100 5 20

Valor final 400 5 80

Invertir regularmente en un fondo de inversión, seguro unit linked oplan de pensiones de renta variable es, sin duda, la mejor manera deevitar el riesgo y aprovechar la volatilidad.



comprender. Todas las personas de este mundo que figuran en los rankingsde grandes fortunas deben su fortuna a que ellos o sus padres invirtieron sudinero en la economía productiva. Si exitieran inversiones financieras ca-paces de producir de manera estable más de un 15% o 20% anual, todos losempresarios de este mundo dejarían de complicarse la vida gestionando fá-bricas, bancos, lineas aéreas… y se dedicarían a invertir su dinero en esas fan-tásticas inversiones.

Así pues, evitemos los tipos de interés minúsculos así como los gigantesy centrémonos en buscar rentabilidades altas pero posibles.

Entonces, ¿dónde encontraremos rendimientos altos? La respuesta esinvirtiendo en empresas, generan riqueza, crean valor, y los accionistas se lle-varán (nos llevaremos) esa producción de valor. Es fácil entender que las em-presas esperan crear más valor que el que crearían llevando su dinero al banco.Pues de otro modo, ¡lo dejarían crecer en su cuenta y esperarían los réditos conlos brazos cruzados! ¿Cuánta rentabilidad le pediría a su empresa para que lemerezca la pena seguir con ella? Piénselo. Parece ser que la mayoría de la genteespera obtener al menos un 15%. Cuando esto no ocurre lo más común es que elempresario cierre y se dedique a otra cosa.

Bien, ¿pero en qué empresa? ¿Y cómo?La respuesta rápida es en muchas empresas a través de los mercados fi-

nancieros (lo que comúnmente llamamos “bolsa”). ¡Pero ojo! No pretendemosen ningún momento animarle a hacer una inversión arriesgada. Todo lo con-trario. Esperamos que esto haya quedado claro desde el principio. Lo que que-remos es romper la barrera natural que existe por desconocimiento, prejuiciosy mala información. Es decir ayudarle a “desaprender” para aprender a “inver-tir correctamente”.

¿Por qué genera aprensión invertir en bolsa? Porque normalmente leda dinero a otras personas para que inviertan por usted. Lo hacen en em-presas que no conoce. Si mira el valor de las empresas (precio de las accio-nes en bolsa) o de los fondos (valor liquidativo de las participaciones),suben y bajan en ocasiones de forma vertiginosa. Algunos gestores de acti-vos financieros han llevado a sus clientes a la ruina. Cómo saber que no leestán engañando con productos de esos que han enchufado a tanta gente.¡La lista de motivos es interminable y además son motivos más que razo-



nables para no invertir en bolsa! Vayamos pues paso a paso para aprendercómo se debe invertir.

En qué tipo de empresa invertir

Si quisiera invertir su dinero en una o varias empresas, la opción más fácilsería hacerlo en algunas que coticen en bolsa y que le parezcan seguras por-que lleven muchísimos años demostrando una buena trayectoria (CocaCola, Apple, Inditex, Telefónica…).

La razón por la que normalmente no invertiría en una empresa no coti-zada es que sería difícil para usted saber cuál es su valor real y quérendimiento puede esperar. Si no la conoce, porque no la conoce, y si laconoce (presa de algún conocido) porque probablemente el valor que suconocido o usted le dé sea subjetivo. En cualquier caso puede que tenga laformación necesaria para valorar empresas y esta regla no se aplique conusted. En ese caso probablemente tampoco esté leyendo este libro.

El motivo por el que debe invertir en empresas de éxito demostradodurante mucho tiempo es obvio. Son las que con mayor probabilidad ledarán retornos positivos de manera constante y sin grandes sorpresas.

Por esta misma razón, si invirtiéramos en un fondo de inversión, se-guro unit linked o plan de pensiones, en lugar de hacerlo directamente enempresas, lo haríamos en fondos que utilicen como criterio principal elvalor intrínseco de las empresas en que invierten. Más adelante volvere-mos a ello.

¿Dónde se refleja el valor y el retorno de una empresa cotizada?

En primer lugar, en las dos cosas que seguimos como accionistas: el precio enbolsa y los dividendos.

A medida que una empresa vende productos o servicios por un preciosuperior al coste con que el que los produce, esa diferencia se va contabili-zando como beneficios. Al cierre de la contabilidad de cada año (o en algún



otro momento) la dirección tiene que decidir si distribuye todo o parte deesos beneficios a los propietarios (accionistas) o si decide guardarlos comorecursos propios para reducir sus necesidades de financiación, para invertiren nuevos proyectos o, simplemente, para mejorar su solvencia.

Si reparten beneficios, sus accionistas estarán contentos porque reci-ben dinero y si no los reparten, sus accionistas (especialmente los que pre-tenden serlo a largo plazo) estarán también muy contentos porque el valorcontable de la empresa subirá con ello. Una de las pruebas más evidentes deque esto funciona así es que cuando una empresa reparte dividendos, expe-rimenta una caída inmediata de su valor en bolsa equivalente al valor de losdividendos distribuidos.

Es fácil de entender, sabiendo esto, que si somos accionistas de esa em-presa (ya sea directamente o a través de un fondo de inversion) nos dará igualcuál sea esa decisión. Efectivamente, si la empresa reparte dividendos, nues-tro fondo recibe esos dividendos con lo que se compensa la caída en el valor enbolsa de esa empresa y si no los reparte, no se produce esa caída en el valor enbolsa de esa empresa y sigue acumulando valor contable para nuestro fondo.

Es muy importante entender bien este mecanismo. De cuando encuando se encontrará con que alguien ataca la rentabilidad a largo plazo dela bolsa usando la evolución de un índice como el IBEX 35 por ejemplo. Hagaver a vuestro contertulio que el Ibex solo recoge el valor de las acciones perono incluye los dividendos repartidos. Si sumáramos los dos, veríamos la ver-dadera rentabilidad de la bolsa en los plazos largos.

Sin embargo, el mecanismo por el que sube el valor de las empresas enla bolsa (su cotización), no solo esta influido por el valor contable de la em-presa sino además por la demanda y la oferta que haya de esas acciones. Lademanda se produce porque hay muchos inversores que, atraídos por el buencomportamiento presente y futuro de la empresa, quieren comprar sus ac-ciones. La oferta viene dada por inversores que ya han ganado suficiente conel precio de esas acciones y deciden venderlas. La oferta también se puedeproducir porque la propia empresa decide emitir nuevas acciones para cap-tar capital. Esto último debe hacerse con cuidado porque puede afectar ne-gativamente al valor si, tras la entrada de nuevo capital, este se diluye entredemasiadas acciones.



Es decir, que mientras la empresa sube en su valor contable gracias alos dividendos no repartidos y otros factores, su cotización puede subir ybajar en funcion de la demanda y de la oferta que haya en cada momentosobre las acciones. La historia demuestra que, en general, el efecto de laoferta y la demanda solo tiene efecto a corto y medio plazo mientras que enel largo plazo el crecimiento del valor intrínseco de la empresa determine suvalor en bolsa.

¿Cómo invertir en varias empresas?

Invertir en una sola empresa puede ser bastante arriesgado. Por muy segura queparezca la empresa, siempre existe la posibilidad de que deje de ser una buenainversión o incluso quiebre. Como se trata de nuestro dinero y concretamentede nuestro plan financiero, no podemos arriesgar. Una buena solución seríainvertir en 10 o 15 bluechips (empresas “cinco estrellas” tipo Coca Cola,BMW…). Pero si no tenemos los conocimientos adecuados esto nos podría lle-var mucho tiempo de dedicación y nos forzaría a estar continuamente pen-diente de los mercados.

Entonces, ¿cómo podemos diluir ese riesgo? Seguramente intuía la res-puesta: a través de fondos de inversión, seguros unit linked y fondos de pen-siones.

4.8 Rentabilidad y riesgo

Para seleccionar inversiones, la mayor parte de los mortales se guía por cri-terios de rentabilidad exclusivamente. Por tanto, si un producto ofrece unarentabilidad anual (que normalmente se referirá al cupón) del 7% y otro el5%, el primero es mejor que el segundo.

Gráficamente, si tenemos que elegir entre el producto A, B, C elegimosel A por ser el más rentable.



Y sin embargo, esto puede dar lugar a errores garrafales, puesto que lastres inversiones pueden tener un nivel de riesgo muy diferente. Por tanto,rentabilidad y riesgo van de la mano y deben ser analizadas conjuntamente.

Como se aprecia, la decisión correcta puede ser otra. A es más rentablepero conlleva mucho más riesgo. B, intuitivamente, parece ser la opción queofrece una mejor combinación entre rentabilidad y riesgo.

Cada tipo de activo suele tener una rentabilidad y un riesgo diferente.Es por eso que hay que cambiar periódicamente la composición de la car-tera, para adaptarla a las circunstancias variantes, tanto del entorno comolas propias. En la tabla siguiente se puede observar una propuesta de dis-tribución de activos (asset allocation en inglés) en la que se indica no solola rentabilidad esperada (en función de distintos escenarios macroeconó-micos) sino el riesgo (medido por la volatilidad histórica) que cada tipolo-gía de activos tiene.

+

–

RENTABILIDADAB

C

¿CUÁL ES EL

MEJOR?

¿CUÁL ES EL

MEJOR?

RENTABILIDAD

RIESGO

AB

C

Alta

AltoBaja

Bajo

A

B

C?



4.9 Inflación, rentabilidad nominal y rentabilidad real

Uno de los grandes enemigos de la rentabilidad es la inflación, es decir, unaumento sostenido y generalizado de los precios. Cuando se produce infla-ción, los activos que tenemos adquiridos se deprecian en términos reales.Si, por ejemplo, tenemos un depósito a un año que nos proporciona el 2% deinterés, pero la inflación es de un 5%, estamos perdiendo un 3% de valorreal con nuestro depósito.

La rentabilidad nominal, por tanto, no debe llamarnos a engaño. Es unamentira dulce. De nada sirve que en Venezuela sus bonos tengan un cupónanual del 20% si su inflación es muy superior. El inversor pierde dinero y larentabilidad real es negativa.

Para combatir a la inflación hay activos más aptos que otros. Los depósi-tos, especialmente los ilíquidos, son una trampa cuando sube la inflación. Tam-bién lo suelen ser los bonos y obligaciones tanto públicas como privadas.

Las acciones, por el contrario, se comportan mejor en el sentido de quelas empresas se ven perjudicadas por la inflación en sus costes, pero a su vezelevan los precios de venta de sus productos, manteniendo sus márgenes rea-les indemnes. Por tanto, en tiempos de inflación, la apuesta clásica es invertiren acciones.

PREVISIONES PARA 2015

Rentabilidadesperada bruta (%)

Volatilidadhistórica (%)

Corto plazo < 1 año 0,30 0,41

Deuda pública española 10 años -8,12 10,34

Deuda pública euro 10 años -12,09 7,34

Renta fija emergente 3,55 8,78

Renta variable euro 10,03 17,74

Renta variable España 11,23 19,70

Renta variable EEUU 7,06 14,31

Renta variable Japón 11,61 17,97

Renta variable emergente 12,65 22,64



4.10 Riesgo y volatilidad

Hay muchos tipos de riesgo. Algunos de ellos pueden medirse, cuantificarse,y expresarse matemáticamente en términos de desviación típica respecto lamedia de rentabilidad. Con el creciente uso de los sistemas informáticos, lavolatilidad se mide y se adora como si de Minerva se tratase. Hasta se usan le-tras griegas para su culto. Sin embargo, estos adoradores arcanos olvidan quela volatilidad no es más que una expresión numérica que mide un determi-nado tipo de riesgo, pero no todos. Esta es la verdad incómoda.

La volatilidad es importante, pero no es el único riesgo y muchas vecesni siquiera es el más relevante. La volatilidad se parece a un sismógrafo: midesi hay movimientos sísmicos y su intensidad. Nos alerta solo a corto plazo,pero ni predice cuándo habrá un terremoto ni tampoco puede predecir lamagnitud del desastre que cause.

4.11 ¿Por qué no podemos ganar al mono que lanza dardos?

Nos lo contaron como una leyenda urbana, pero no lo es. Una pléyade de pro-fesionales gestores de inversiones de EEUU es incapaz de batir la rentabili-dad obtenida por un chimpancé que lanza dardos sobre las páginas de TheWall Street Journal que contienen las acciones cotizadas, como método deselección de las empresas en las que invertir.

¿Cómo es posible? ¿Por qué habitualmente (este ejercicio se realizarecurrentemente desde hace muchos años) gana el primate que no estudió?¿Es que acaso el mono tiene más puntería que los gestores profesionales deinversiones? Existe una razón básica y justificada por la teoría económica.

Los gestores conocen el mercado con detalle. Esto les conduce a in-vertir en acciones de empresas más grandes, más solventes, más reputadasque las del mono. Los gestores seleccionan prudentemente sociedades conrentabilidad esperada y riesgo limitado. Si hiciésemos ese ejercicio con lasempresas cotizadas en España, es altamente previsible que incluyesen siem-pre valores como Inditex, Telefónica, Repsol, Santander…



Para el mono es igual invertir en Telefónica que en una empresa marginaldesconocida de baja capitalización y alto riesgo. El mono se limita a lanzar dar-dos, que caen donde el azar designa. Por tanto, la selección del chimpancé en lapráctica posiblemente excluyera a casi todos los valores de primera fila, los bluechips, mientras que incluyese empresas absolutamente desconocidas.

El mono gana en rentabilidad, no porque elija mejor, sino porque la se-lección que realiza suele implicar un alto riesgo. Y quien asume más riesgosuele obtener más rentabilidad.

Mientras que la selección de activos de los gestores profesionales deja in-diferente al mono, la del mono da escalofríos a los profesionales. En definitiva,la cuestión estriba en si la selección del mono es óptima con relación a su nivelde riesgo. Debemos concluir que los profesionales son capaces de elegir mejor.

Como conclusión práctica, es preferible ser asesorado por un profe-sional a por un indocumentado, aunque le cuente que en el pasado ha obtenidomuchísima rentabilidad.

4.12 Riesgo de mercado, de contraparte, de liquidez,de crédito

El riesgo mata silenciosamente

La personalidad de cada individuo define cómo se comporta, sus actitudes,pensamientos y repertorio de conducta que tendrá cierta persistencia y es-tabilidad en el tiempo. Es también lo que define que una persona tenga mayoro menor aversión al riesgo.

Y es precisamente esto lo que condiciona muchas de las acciones másimportantes y cotidianas de nuestra vida y en concreto de la actividad eco-nómica que llevamos a cabo: comprar o alquilar una vivienda, gastar o aho-rrar, invertir en bolsa o meter el dinero en un plazo fijo…

En la mayoría de las ocasiones no somos conscientes de que cuandodecidimos estamos evaluando el riesgo que conlleva una acción u otra. Enotros casos no lo tenemos en cuenta, pero lo que siempre es cierto es que elindividuo no quiere que una posible ocurrencia de algo no previsto ponga en



juego lo que desea conseguir o le haga perder todo aquello por lo que tantoha luchado.

Y es eso precisamente lo que define qué es el riesgo, que no es otra cosaque la posibilidad de que una amenaza se convierta en un desastre. La vul-nerabilidad o las amenazas, por separado, no representan un peligro, pero sise juntan se convierten en un riesgo, o sea, en que eventualmente ocurra undesastre.

Pero no nos asustemos, los riesgos pueden reducirse o manejarse. Sisomos cuidadosos y si somos conscientes de nuestras debilidades y vulne-rabilidades frente a las amenazas existentes, podemos tomar medidas paraasegurarnos.

Lo que no es medible, no es controlable

En primer lugar resulta necesario evaluar los dos parámetros que determi-nan el riesgo: la magnitud de la pérdida o daño posible, y la probabilidad quedicha pérdida o daño llegue a ocurrir. La incertidumbre y la dificultad aso-ciada a la medición de cada uno de los dos parámetros es, por lo general,grande, si bien necesaria. Un riesgo con gran magnitud de pérdida o daño yuna baja probabilidad de ocurrencia debe ser tratado de forma distinta queun riesgo con una reducida magnitud de pérdida o daño y una alta probabili-dad de ocurrencia.

Por todo ello es fundamental conocer los riesgos a los que estamos ex-puestos y gestionarlos, para lo cual tendremos que medirlos; en caso contra-rio quedamos a merced del libre albedrío.

Diariamente leemos en los periódicos económicos una serie de términosrelacionados con los tipos de riesgos: el riesgo país, la prima de riesgo, etc. perobásicamente los riesgos a los que nos podemos enfrentar son los siguientes:

• Riesgo de mercado.• Riesgo de contraparte.• Riesgo de crédito.• Riesgo de liquidez.



El riesgo de mercado asusta, pero menos

El riesgo de mercado, o también conocido como riesgo de precios o riesgo sis-temático de un activo es aquel relacionado con una reducción de valor debidoa cambios en las condiciones del mercado, tales como variaciones en los tiposde interés y de cambio o, en general, fluctuaciones en los precios de valores.

Es un riesgo que no puede ser eliminado ni siquiera mediante la diver-sificación, ya que procede de las variaciones del conjunto del mercado.

Cabe señalar que el riesgo de mercado no se puede analizar de formaaislada, sino que hay un factor clave que lo condiciona que es la volatilidad,es decir, la medida de la frecuencia e intensidad de los cambios del precio deun activo o de un tipo definido. La volatilidad vista con frecuencia como ne-gativa en tanto que representa incertidumbre y riesgo, pero bien gestionadapuede ser lucrativa en el sentido de que puede permitir obtener beneficio sise vende en los momentos de precio elevado y se compra en los momentosde precio bajo.

Cómo hacer frente al riesgo de contraparte

El riesgo de contrapartida es el que se origina cuando una de las partes cumplesu obligación en una compraventa y la otra no lo hace simultáneamente. Se eli-mina en las operaciones de valores mediante la adopción del sistema de entregacontra pago, pero esta solución es bastante difícil de implantar dada la comple-jidad de las operaciones de liquidación de los mercados de valores.

En la práctica de la normativa legal suele mitigar el riesgo de contra-partida en la liquidación del efectivo mediante las fianzas exigidas y en la en-trega de valores, mediante la autorización a las entidades rectoras de losmercados de la adquisición a préstamo para asegurar la entrega en los plazosmarcados.

En cualquier caso, los riesgos se aminoran notablemente con la re-ducción de los plazos entre la fecha de negociación y la liquidación.

La gestión del riesgo de contrapartida en mercados no organizados re-quiere una buena selección y un adecuado seguimiento de las entidades con



las que se opera. Los ratings o calificaciones de crédito que otorgan las distin-tas agencias pueden tener un papel importante en este proceso, aunque no de-finitivo, ya que estas no siempre reflejan la salud de los balances de lascompañías, especialmente en entornos turbulentos. Un gestor debe, por tanto,llevar a cabo un análisis independiente del riesgo de crédito de sus contrapar-tidas y requerir márgenes y garantías. También conviene adoptar una buenapolítica de diversificación y fijar límites máximos de exposición a una sola en-tidad. Por eso, y a raíz de las últimas crisis, se están realizando esfuerzos regu-latorios para que los mercados OTC1 avancen hacia un modelo máscentralizado, con cámaras de compensación que aseguren su estabilidad.

Riesgo de crédito, no gracias

El riesgo de crédito, que en puridad es un tipo de riesgo de contrapartida, esla posible pérdida que asume un agente económico como consecuencia delincumplimiento de las obligaciones contractuales que atañen a las contra-partes con las que se relaciona. El concepto se relaciona habitualmente conlas instituciones financieras y los bancos, pero afecta también a empresas yorganismos de otros sectores. Dependiendo de quién soporte el riesgo de cré-dito, este será diferente:

• Los particulares se enfrentan a un riesgo de crédito cuando depositan sudinero en un banco, lo prestan, o firman contratos en los que se los obliga arealizar un depósito (como en un contrato de alquiler). Los empleados deuna empresa también están expuestos al riesgo de que esta no haga efecti-vos sus salarios.

• Las empresas están expuestas al riesgo de crédito cuando venden a plazo.Muchas compañías cuentan con departamentos de riesgos cuya labor con-siste en estimar la salud financiera de sus clientes para determinar si es po-

–––––––––––––––1. Corresponde a las siglas Over The Counter, es decir, mercados extrabursátiles de contrataciónbilateral normalmente sobre activos no estandarizados.



sible venderles a crédito o no. En ocasiones utilizan para tal fin los serviciosde compañías externas especializadas en la valoración del riesgo. Muchasempresas aseguradoras ofrecen, además, seguros de crédito que cubrenciertos tipos de impago.

• Las instituciones financieras soportan riesgo frente a clientes particulares:cuando prestan dinero a sus clientes a través de productos tales como tarjetasde crédito, hipotecas, líneas de crédito o préstamos personales. La mayoría delos bancos desarrollan modelos para asignar a sus clientes niveles de riesgo.Estos niveles de riesgo se suelen utilizar tanto para determinar los límites delos préstamos y líneas de crédito (como en tarjetas) como para exigir tipos deinterés más elevados a sus peores clientes.

• Instituciones financieras frente a clientes corporativos: las instituciones fi-nancieras también se enfrentan a un riesgo de crédito cuando prestan dineroa otras empresas y organismos. Usualmente, los bancos ofrecen tipos de in-terés que dependen de la probabilidad de incumplimiento del deudor, exigengarantías y en ocasiones, imponen restricciones adicionales (como la de li-mitar los dividendos o la imposibilidad de endeudarse por encima de ciertoslímites).

La liquidez, divino tesoro

Uno de los problemas más importantes que los bancos e instituciones fi-nancieras deben resolver a diario es calcular cuánto dinero deben manteneren efectivo para pagar todas sus obligaciones a tiempo; pero no pueden man-tener demasiado capital en caja para hacer pagos o devolver depósitos ya queen este caso perderían la oportunidad de hacerlo rentable.

No obstante, si la institución tan solo mantuviera el mínimo de liqui-dez reglamentado, puede correr el riesgo de no estar en capacidad de en-frentar sus obligaciones de pagos y así caer en iliquidez.

Iliquidez no es lo mismo que insolvencia; en la primera, en principio,no se dispone de recursos en efectivo para saldar sus deberes perentorios



mientras que en la segunda es que se ha perdido su capital. Sin embargo, siuna entidad tiene problemas de liquidez, usualmente tratará de vender susinversiones o parte de su cartera de créditos para obtener efectivo rápida-mente, incluso afrontando pérdidas al hacerlo. Por ello, la liquidez mal ad-ministrada puede conducir a la insolvencia. Este peligro es conocido comoriesgo de liquidez.

Para mitigar este riesgo, las entidades realizan permanentemente cálcu-los que les permiten establecer las fechas y cantidades del dinero que necesita-rán para cumplir con sus obligaciones.

Es fundamental para una entidad tener bien gestionado el riesgo de li-quidez, ya que podría proyectar la imagen de insolvencia a sus clientes y estogeneralmente produce una reacción en cadena, una bola de nieve que puedecontagiar el miedo y que solo produce un agravamiento del problema.

El riesgo de solvencia es la contingencia de pérdida por deterioro de laestructura financiera del emisor o garantía del título y que puede generardisminución en el valor de la inversión o en la capacidad de pago. Es el riesgousual de las entidades financieras.

La solvencia, desde el punto de vista financiero, se identifica con la ca-pacidad de una entidad para atender, en las condiciones pactadas, los com-promisos adquiridos con terceros.

No hay que confundir la solvencia con la liquidez, pues esta última serestringe a la capacidad de la entidad de obtener recursos líquidos através de su explotación (dependiendo en gran medida de la gestiónde la tesorería), mientras que la solvencia se puede conseguir con re-cursos no líquidos, siempre que supongan un respaldo adecuadopara liquidar las deudas. Así pues, toda empresa que presente unabuena liquidez, es solvente, mientras que no ocurre igual en el sen-tido inverso, es decir, una empresa puede ser solvente pero no gene-rar liquidez.



4.13 La arquitectura antisísmica de los fondos de pensiones

Los fondos de pensiones poseen una arquitectura anticrisis, idónea para fi-nanciar las pensiones.

Se constituyen como un patrimonio separado, con su balance propio yson creados con el exclusivo objeto de ser vehículo de los planes de pensio-nes adscritos al mismo. Carecen de personalidad jurídica propia, por lo quehan de ser gestionados profesionalmente por una Entidad Gestora de Fondosde Pensiones (EGFP) y además requieren siempre una entidad depositariaseparada de la anterior.

Por ello nunca se mezclan los patrimonios del gestor, ni del deposita-rio con los de los clientes. Esto clarifica mucho las relaciones entre todos losintervinientes, facilita su control mutuo y dificulta las malas prácticas.

PLANES DE PENSIONES INDIVIDUALESFuncionamiento / Esquema

ENTIDAD GESTORA

Y UNA DEPOSITARIA INDEPENDIENTE

ENTIDADDEPOSITARIA

PROMOTOR

PLAN 1

PLAN 2

FONDODE

PENSIONESPARTÍCIPES

BENEFICIARIOS

Esta arquitectura financiera está pensada para que los fondos de pen-siones sobrevivan durante décadas y no se vean afectados por crisis que pue-dan pasar la entidad gestora o la depositaria.

Los fondos de pensiones invierten de forma muy diversificada en acti-vos en su inmensa mayoría cotizados y líquidos (pensemos en obligaciones



del Estado, acciones, fondos de inversión, cuentas corrientes) sin concen-trar riesgo ni por emisor y con serias restricciones a invertir en activos emi-tidos por el grupo de la entidad gestora. Su valoración es a mercado. Cuandoinvierten y los mercados van al alza, lo registran de forma inmediata, si vana la baja, también. Por tanto, son un vehículo de ahorro para la jubilación muytransparente.

Tienen riesgo, sí. Fundamentalmente riesgo de mercado. Cuando elmercado en 2008 se hundió, los planes fueron detrás, pero siguen mante-niendo su patrimonio intacto y afecto a los planes de pensiones afectos.Su volatilidad es medible, comparable y puede ser objeto de gestión ycobertura.

Prueba de ello es que en todo el proceso de la crisis financiera han su-frido, pero no han colapsado ni han estallado. A diferencia de los bancos,no hubo rescates de fondos de pensiones. Simplemente, son productos fi-nancieros con plasticidad: absorben los impactos de los mercados y no sedestruyen.

Después, pasada la tormenta, se recuperan, como hemos visto en Es-paña.

Otra gran ventaja es que nunca contagian riesgo a otros planes depensiones. Hemos constatado como unos planes se han zafado de la crisismejor que otros, pero nunca unos han alterado el curso de los otros.

Por todo lo anterior, los fondos de pensiones son el instrumento idó-neo para la previsión social a largo plazo.

4.14 ¿Dónde invertir ahora?

¡¡Vaya pregunta!!. Este año 2015 nos espera una buena con los productos fi-nancieros. Utilizando los comparadores al uso sobre depósitos bancarios, nologramos encontrar rentabilidades por encima del 0,8%.

¿Qué ocurrirá con los planes de pensiones? El año 2013 para los pla-nes de pensiones fue brillante, 2014 ha ido bien, pero 2015 será mucho máscomplicado.



De momento, una buena noticia para los clientes: el Gobierno recortólas comisiones de los planes de pensiones y esto ayudará a obtener más ren-tabilidad neta para los partícipes.

Con todo, ¿qué perspectiva de rentabilidad tiene un ahorrador a medioplazo, pongamos a cinco años?

SISTEMA INDIVIDUAL 24años

20años

15años

10años

5 años

3 años

1 año

Renta Fija Corto Plazo 4,66 3,51 1,93 1,49 1,40 2,27 1,35

Renta Fija Largo Plazo 4,82 3,77 2,63 2,52 3,55 5,72 7,36

Renta Fija Mixta 4,97 3,89 1,97 2,20 2,65 4,81 3,10

Renta Variable Mixta 5,00 4,12 2,25 3,24 4,37 7,85 4,29

Renta Variable - 6,79 0,49 3,89 6,53 11,89 7,21

Garantizados - - - 2,94 3,23 8,54 9,22

TOTAL PLANES 4,91 3,90 1,98 2,58 3,36 6,54 5,83

PLANES DE PENSIONES DEL SISTEMA INDIVIDUAL. RENTABILIDADES MEDIAS ANUALES PONDERADAS (%)*

TIPOS DE ACTIVOS

(*) Rentabilidades netas de gastos y comisiones.Fuente: Inverco. Octubre 2014.

RentaVariableMundial

Bono alemán (5 años)

Bonoespañol (5 años)

Renta Fija

Corporativa

Rentabilidad 5,0% 0,14% 0,98% 2,6%

Volatilidad 18% 1,6% 5% 5%

De este cuadro extraemos varias consecuencias inmediatas:

1. Invirtiendo en bonos alemanes lograremos perder dinero, eso sí con muchasolvencia.



2. En bonos españoles, o en planes de pensiones garantizados típicos, consuerte no perderemos dinero, pero no ganaremos más allá de un uno porciento anual.

3. Podría ser mejor invertir en bonos corporativos, pero con cuidado.

4. Hay que invertir diversificadamente en renta variable mundial. No esque sea la panacea, puesto que su volatilidad es muy superior a la de larenta fija.

Por tanto, posiblemente 2015 sea el año en que los partícipes debanplantearse muy seriamente o invertir en garantizados de renta fija pública alargo plazo (más de diez años) y olvidarse, o poner una parte de sus inversio-nes en planes de renta mixta variable e incluso de renta variable pura.

El consenso de los expertos mantiene que puede ser el año de la rentavariable europea, más que americana. En efecto, los datos fundamentales delas empresas europeas son más sólidos que las equivalentes americanas.

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

0,98%

S&P 500

IBEX 35

Nikkei 225

EURO STOXX 50

Deutsche Boerse AG German

MSCI Emerging Markets



Como se aprecia en el gráfico adjunto, tanto el índice SP500 represen-tativo del mercado estadounidense como el DAX alemán hace tiempo quesuperaron los niveles pre-crisis. Merced a su nueva política económica,Japón también lo consiguió el año pasado. Sólo quedan como rezagados elEurostoxx50 y nuestro IBEX35.

Sería aventurado pronosticar que este año 2015 va a ser el año de nues-tra bolsa. Pero posiblemente este quinquenio sí que invertir en nuestros va-lores domésticos resulte más atractivo que otras bolsas más alejadas.

¡Ojalá! Este año 2015 será el año de hacer cambios en los planes de pensiones,

asumir riesgos y mantenerse firme en el rumbo.

4.15 Un poco de ética, por favor

Mejor tomar nota

En estos días se está dando un cúmulo de noticias a cual más preocupantesobre nuestro estado moral como sociedad.

En España, tenemos corruptos y presuntos corruptos en todas las la-titudes, en todos los niveles, de cualquier color político, cobros ilícitos, frau-des a hacienda, cuentas en paraísos fiscales… Y ya no solo son representantespúblicos, también escándalos en los sindicatos y en la patronal.

Donde hay dinero público para la formación o para la reconversión deempresa una parte se ha desvanecido como si hubiese sido éter y no dinero.

También en el ámbito privado los escándalos se acumulan. Al princi-pio, cuando los bancos otorgaban créditos hipotecarios sin límite, se veía in-cluso con buenos ojos. Pocos sospechaban que sus escasos controles en elotorgamiento desencadenarían una crisis de morosidad y desahucios tanenorme. Demasiadas malas prácticas en tan poco tiempo.

Primero fueron las estafas de los sellos. Más tarde, las ventas de laspreferentes saltándose a la torera la Mifid2. A la vez, la colocación de obliga-–––––––––––––––2. La Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros entre cuyos objetivos está la segu-ridad de los mercados y la protección de los inversores.



ciones obligatoriamente convertibles en acciones justo cuando el valor deestas caían. Le siguió la venta de las acciones de Bankia a pequeños inverso-res a sabiendas de la situación del banco al borde de su intervención. Luegosupimos de las prejubilaciones de directivos que se han ido a casa forrados eimpasibles, aunque hubiesen dejado a su banco quebrado.

Finalmente ha estallado recientemente las tarjetas black de CajaMadridy Bankia, que como se ve cada día, da muchos titulares a los periódicos, y aúndará mucho que hablar en el futuro. Sorprende, de entrada, que algo tan pocoético se entregase en formato tarjeta, que permite trazar con precisión quién,cuándo, dónde y en qué se gastó el dinero. Aunque la explicación es clara: elnivel de degradación ético permitió que se admitiese como normal tirar de tar-jeta con cargo a los accionistas. Así, sin despeinarse. Mientras Caja Madrid sehundía, generaba desahucios sin que causase preocupación a los consejerospolíticos, bloqueaba el crédito a empresas sin que los consejeros empresariosse quejasen, recortaba el ahorro de sus confiados clientes, generaba un EREtras otro con la aquiescencia cómplice de algún sindicalista.

En este maremágnum de baja estopa, a pesar de las crisis, no todos lossectores económicos han tenido un comportamiento lamentable. Las em-presas que producen y venden, que dependen menos de la regulación pública,han permanecido al margen. Tampoco las compañías de seguros han sidopiedra de escándalo.

Y no es por que tengan códigos éticos rigurosos. Es por que se centranortodoxamente en su negocio. Porque sus beneficios tienen que ver más conel cobro de primas, el pago de siniestros y la contención de sus costes inter-nos que con jugar en el casino del crédito, invitando a barra libre a los con-sejeros y que la factura la pague el contribuyente o el accionista.

Los ciudadanos debemos tomar nota de quién ha obrado sin ética y noentregarles nuestro dinero. Por ética y por si acaso.

Ética y finanzas, ¿agua y aceite?

Millones de escépticos consideran que el sector financiero y la ética son dosmundos separados que no se pueden mezclar. Cierto es que hay cientos de



ejemplos en las finanzas en los que la ética brilla por su ausencia. Todoshemos oído hablar de los casos de abusos de poder, uso de información pri-vilegiada en los mercados de valores, manipulación de los precios en la bolsao venta de preferentes como si fueran un depósito a plazo fijo. Sobran ejem-plos de la poca ética que se puede encontrar en las finanzas.

Vivimos en un mundo en el que lo único importante es conseguir el ob-jetivo sin importar el camino. Se ha perdido la conciencia de sociedad moralen su esencia, no solo en las finanzas, sino en la sociedad. Las personas ya nosaludan al subir a un ascensor, ni dan las gracias al camarero cuando les traelas bebidas. Hemos creado un mundo sin remordimientos, sin modales. Si nisiquiera tenemos la capacidad de pensar en los demás a un nivel tan básico,¿podemos crear una conciencia ética a niveles más altos? En el mundo existenmuchas personas que cada día intentan no olvidar que sus actos tienen con-secuencias, tanto a nivel financiero como a nivel moral. Por ejemplo, al ir acomprar al supermercado de una ciudad de interior, nos gusta poder elegir pes-cado fresco y sabroso, sin fijarnos en su origen, se nos hace la boca agua al cogerese pescado y pensar en la cena. Pero, ¿y si supiéramos su origen? ¿Si en el car-tel que describe la oferta nos contaran la historia del pescador? Si nos dijeranque proviene de Thailandia, donde se esclavizan a los pescadores, que atemo-rizados por perder su trabajo realizan turnos de 16 horas por un salario que noles da casi para comer, sin derechos laborales y con las mínimas medidas deseguridad, ¿seguiríamos comprando ese pescado? Quizás no.

En las finanzas, ocurre lo mismo, se puede invertir en empresas con unagran rentabilidad negándose a ver lo que hay detrás, o se puede mirar detrás ydecidir si invertimos o no. Esto no comporta que la rentabilidad sea menor, yaque existen muchas empresas que son responsables con sus actuaciones y queademás son altamente rentables. De hecho una empresa responsable resultamás rentable a la larga, porque es más segura siendo consciente de los riesgosextrafinancieros que le influyen y atajándolos de raíz.

Códigos éticos y liderazgo

La mayoría de los teóricos de las finanzas insisten en que la ciencia finan-ciera se basa en conseguir un objetivo económico, sin importar los medios



para conseguirlo. Tanto es así, que las finanzas solo registran valores objeti-vos y cuantificables, datos verificables de manera empírica. La teoría finan-ciera sólo busca como último objetivo y responsabilidad de los gestores elaumentar el patrimonio de los accionistas de la empresa. Por ello, a la hora deactuar hay que tener muy presentes las consecuencias de hacerlo única-mente en base a la abstracción financiera, despegada del mundo real.

El mundo de las finanzas es un hábitat en el que rigen las normas de lanaturaleza más animal: sobrevivir o morir. Por ello, en muchos casos los in-dividuos se ven obligados a dejar los remordimientos en la puerta del banco,ya que si no, serán ellos los que se queden en la calle. Y a ello ayuda el miedode la crisis bombardeándonos diariamente el cerebro desde todos los mediosde comunicación posibles, y el temor a perder el empleo que permite con-vertirnos en meros lemmings que se dedican a realizar las funciones asigna-das sin pensar más de lo que nos dejan.

El sector financiero es de los más regulados y controlados por las leyes.El problema reside en que las leyes no pueden regularlo todo, y por supuestono todo lo legal es moralmente aceptable. Además, ceñirse únicamente a lolegal no es suficiente para dirigir una empresa, ya que tanto los empleadoscomo los clientes o el público en general esperan, e incluso demandan, untrato ético.

Lamentablemente el sector financiero es demasiado complejo comopara hacer un código ético único para todos.

Y es justo en momentos tan complicados en los que debemos recordarque las personas son responsables de sus actos, la raíz del problema provienede la falta de un liderazgo fuerte, que entienda las controversias éticas delmundo de las finanzas.

No podemos tener códigos éticos en finanzas, pero sí líderes con ética.

Operaciones, eficiencia, conflictos de intereses y agentes

Dentro del sector financiero, podemos encontrarnos con dos grandes tipos deoperaciones: transacciones de los mercados bursátiles y contratos financie-ros. La importancia de la equidad o la ética en las transacciones de los mer-



cados es evidente, pero ocurre que la equidad y la eficiencia se suelen ver en-frentadas en este tipo de negocios.

Existen tres puntos desde los que abordar la ética en este sector: im-parcialidad en los mercados financieros, las obligaciones de las personas in-tervinientes y los conflictos de intereses.

Estos problemas son evitables con tres sencillas normas:

1. Siendo equitativo, imparcial y eficiente en las transacciones de los mer-cados y cumpliendo las promesas que se hacen en contrato.

2. Siendo transparente en la retribución e incentivos con los agentes inter-vinientes e incentivando alcanzar los objetivos comunes.

3. Evitando los conflictos de intereses mediante la transparencia, la compe-titividad y el cumplimiento normativo.

4. 16 Conclusiones

En esta parte cuarta parte del libro hemos profundizado especialmente en la for-ma en la cual debemos construir un patrimonio, y se explica la necesidad de pro-teger la fuente de ingresos, las personas, mediante seguros de vida y dependencia.

Hablamos de cómo el endeudamiento es necesario pero puede llegar aser tan perjudicial como la droga. Que no sólo hay que ahorrar, hay que asu-mir riesgos de inversión si queremos construir un patrimonio sin un esfuerzopersonal desmesurado. En este punto diferenciamos entre invertir y espe-cular, que es el lado oscuro de la avaricia y suele arrojar pérdidas.

Nos hemos mojado en lo que creemos que hay que hacer hoy, en 2015,con una economía europea de triple cero: cero inflación, cero crecimientopero también cero de rentabilidad de la deuda pública solvente. También seexplica como es fundamental invertir en empresas creadoras de valor, parasus accionistas y para la sociedad. Y debemos diversificar el riesgo invir-tiendo en múltiples empresas, a través de fondos de inversión, seguros unitlinked y fondos de pensiones.



Hemos introducido conceptos como rentabilidad nominal y real, riesgoy volatilidad, incluso la verdad sobre porqué un mono lanzando dardos puedesuperar en rentabilidad a los gestores profesionales.

Una parte demasiado descuidada en el asesoramiento financiero es lacuestión de entender los riesgos de las inversiones: iliquidez, insolvencia,riesgo de contraparte o riesgo de mercado. Nos parece especialmente nece-sario detenernos en estos temas porque se asocian intrínsecamente al pro-ceso financiero y porque establecen una serie de rayas rojas que no debemossuperar a la hora de invertir.

Es posible limitar los riesgos financieros mediante el uso de la diver-sificación y de la promediación. Es conveniente ahorrar sistemáticamente,sobre todo en los productos con riesgo de mercado.

Finalmente se hace una reflexión acerca de la dudosa moralidad queestá aflorando en una parte del sector financiero, reivindicando una accióndecidida en contra de las malas prácticas.


Dulces mentiras y verdades ocultas


PARTE 5. DULCES VERDADES Y MENTIRAS OCULTAS I 169

5.1 Introducción

En las partes anteriores vimos aspectos de planificación financiera y decómo ahorrar e invertir. Ahora bien, si el lector quiere invertir en depósi-tos bancarios, productos aseguradores o fondos de inversión y de pensio-nes, le resultará útil saber que pertenecen a tres sectores muy diferentesentre sí. Y mientras alguno de ellos amenaza con crisis periódicas otros sonmás resistentes a las mismas. En esta parte es posible que se le derrumbenalgunos mitos sectoriales sobre la solvencia, pero también aprenderá as-pectos interesantes del funcionamiento de estas industrias que serviránpara evitar los diluvios de subsectores financieros en crisis, preservando supatrimonio.

5.2 Lo que los banqueros suelen ocultar

Los bancos viven del riesgo

Para ser más concretos, de la diferencia entre el riesgo del activo y el riesgo delpasivo. Pero, ¿qué significa esto? En el activo los bancos poseen gran cantidadde préstamos, otorgados a diferentes plazos, a personas muy diferentes quequieren acometer un variado conjunto de actividades o, simplemente, finan-ciar la adquisición de su casa. Es decir, los bancos invierten en dar crédito a per-sonas o a empresas e instituciones y con ello obtienen ingresos (rentabilidaddel activo). A su vez, los bancos captan recursos de terceros, básicamente enforma de depósitos, por los que pagan unos intereses (coste del pasivo). El ne-gocio bancario surge del diferencial entre la rentabilidad del activo y el coste



del pasivo. Si el banco tiene 100 unidades en el activo que le otorgan una renta-bilidad del 6% y tiene 100 unidades en el pasivo que paga al 2%, el margen es decuatro puntos porcentuales, gana cuatro unidades.

Obviamente, la realidad es más compleja. En el activo se otorgan créditosa muy diferentes plazos, y de estos créditos unos serán satisfechos (el deudorpagará en fecha los intereses y la amortizaciones correspondientes) y otros no.El momento del ciclo económico es determinante: cuando viene la crisis sueleser para todos a la vez, por lo que el factor más importante para explicar la mo-rosidad absoluta no es la selección de riesgos, sino el momento de expansión ode recesión que viva la economía en su conjunto en la que actúa el banco.

En el pasivo las cuestiones son más sencillas, pero no por ello dejan deser delicadas. Pensemos un poco, pongámonos en el lugar de un banco. Si enel activo otorgamos créditos a veinte años que nos devolverán gradualmente,¿a qué plazo debemos captar el pasivo, los depósitos? La intuición nos diceque con una duración similar. Sin embargo vemos que no, que el pasivo secapta a corto plazo, que por tanto tenemos un desajuste en los plazos tre-mendo. Tras la apariencia de fortaleza que transmite la banca, hay que serconscientes de que el negocio bancario tradicional presenta una tendenciaestructural al desequilibrio, que se pone de manifiesto cuando cambiamosde un ciclo económico expansivo a otro recesivo..

Traslación horizontal de riesgos

¿Qué ocurriría si los impositores pidieran el dinero urgentemente y todos a lavez? Pues que como su dinero está invertido en créditos, no se lo podrían dar.Eso se llama una crisis de liquidez y se soluciona de varias formas. Una, muycorriente hace años, era que un banco falto de liquidez pedía un préstamo a otrobanco que estuviera largo de liquidez (en el denominado mercado interbanca-rio). Este último le prestaba el dinero por un plazo determinado y así los clien-tes tenían su dinero en tiempo y forma. Todo esto es casi un vago recuerdo delpasado. Cuando surge la crisis financiera lo primero que se hunde es la con-fianza de unos banqueros en otros, lo cual consigue bloquear el mercado inter-bancario de un día para otro.



Pues bien, cuando un solo día un banco no es capaz de atender las ne-cesidades de liquidez de unos pocos clientes se extiende el pánico y al día si-guiente se forman colas en las oficinas para retirar masivamente sus ahorrosy es que el miedo es la mecha que dispara las crisis bancarias. ¿Con qué con-secuencias? Los clientes aterrados retiran aún más dinero y se agrava la cri-sis de liquidez. Toda crisis de liquidez si no se ataja acaba siendo una crisis desolvencia y se lleva por delante al banco. Es la quiebra bancaria clásica.

Pero puede ser peor. Cuando un banco resulta que había prestado enel mercado interbancario (o de otra forma) a otro banco, se ve contagiado porsu propia crisis de liquidez. En efecto, no logra recuperar el dinero que prestóal otro banco en problemas y el problema se le traslada.

La traslación de los riesgos bancarios es horizontal. En la medida en queunos bancos prestan a otros, los problemas de unos se transmiten a todo el sis-tema. Este efecto contagio quedó ferozmente de manifiesto en la reciente cri-sis bancaria.

Primero fue entre bancos próximos y pronto evolucionó a nivel euro-peo e incluso mundial. Nadie confió en nadie.

¿Cómo se evitó una crisis bancaria de dimensiones apocalípticas? Bueno,si el problema es la falta de liquidez, la solución es crear liquidez. Por ejemplo,el Banco Central Europeo puede dar liquidez masivamente e insuflar tanta li-quidez como haga falta para que todo aquel que pida su dinero lo reciba de formainstantánea. Esto ha evitado una crisis bancaria clásica pero, desde luego, no seha trabajado en cambiar la arquitectura endeble del sistema bancario.

Basilea III como solución

Muchas esperanzas se han puesto en la nueva regulación bancaria, conocidacomo Basilea III. En la práctica, va a suponer que los bancos:

• midan mejor los riesgos en que incurren cuando dan crédito;• diversifiquen mejor el riesgo financiero sectorialmente;• tengan más en cuenta la necesidad de fortalecer su capital, especialmente en

los momentos de bonanza económica;



• recurran más a los mercados para crecer en capital; y,• aumenten su margen financiero, para repercutir el coste de tener un mayor

capital.

Todo ello, sin duda, redundará en una mayor solidez de los bancos, en que se cons-truyan con cartón piedra de mayor calidad. Pero cartón piedra, al fin y al cabo.

La verdadera reforma del sistema financiero pasa por seleccionar los ries-gos más adecuadamente, evitar intoxicar el mercado con activos que envenenana todo el sistema, de equilibrar mucho más la descompensación (mismatching) deliquidez entre el activo y el pasivo.

En esto, el funcionamiento del sector seguros puede aportar gran experienciaen lidiar con grandes desastres como pueden ser huracanes, incendios o sequías.

El día de la marmota bancaria

Superada la fase aguda de la crisis, decenas de estudios reflexionan sobrelas causas.

Inicialmente se atribuyó la crisis financiera americana al exceso de ava-ricia de algunos banqueros sin escrúpulos. Algo de esto sin duda hubo, a juzgarpor las multas y compensaciones multimillonarias que diversos bancos ameri-canos pagan para que cesen las acciones legales contra ellos.

Ahora bien, este análisis peca de superficial. Otros estudios más profun-dos lo ligan al hecho de que la innovación financiera (especialmente el uso dederivados) no fuese acompañado de un mejor control por parte de las autori-dades, embelesadas en una progresiva liberalización financiera mal ejecutada.

Otros analistas apuntan más lejos, hacia la inexactitud de los modeloseconómicos que intentan representar los mercados financieros. Los com-plejísimos modelos matemáticos que hicieron florecer las finanzas cuanti-tativas se han mostrado incapaces de predecir adecuadamente aconteci-mientos de alta improbabilidad pero que han ocurrido en la práctica condevastadoras consecuencias. Los sucesos raros no responden a modeliza-ciones basadas en la estadística de normalidad gaussiana, van más allá. Res-ponden a modelos distintos a los convencionales, como Taleb describe ma-



–––––––––––––––1. Taleb, Nassim N. (2008): El cisne negro: El impacto de lo altamente improbable. Nueva ediciónampliada y revisada. Ed Paidós.2. Wolf, M (2014): The Shifts and the Shocks: What We’ve Learned –and Have Still to Learn– fromthe Financial Crisis. The Penguin Press. New York.

gistralmente en su libro El cisne negro1. Y sin embargo, ni los modelos se hanrevisado, ni los comportamientos bancarios han cambiado de una manera ra-dical. En lo básico, todo está igual que antes de la crisis, como si estuviésemosesperando a que las cuestiones se arreglen solas, por sí mismas.

En conclusión, estamos expuestos a ver otra crisis de la marmota bancaria.

El diluvio universal bancario, otra vez…

Con todo, tras la crisis bancaria global, permanecen incertidumbres fuertesacerca del futuro del sistema bancario.

Lo peor de toda esta crisis es que los bancos han vuelto a las andadas.Martin Wolf, analista de Financial Times, ha publicado recientemente uninfluyente libro al respecto titulado The shifts and the shocks2. Considera quela crisis bancaria ha sido consecuencia de un proceso de globalización queinteracciona con un sistema bancario frágil. Y en la eurozona, la crisis seagrava y eterniza por la inefectividad en la toma de decisiones de la UniónEuropea. Wolf denuncia la ceguera de las élites intelectuales, económicas ypolíticas que fueron complacientes con el modelo bancario y consintieronuna creciente fragilidad sin tomar medidas. Y se pregunta acerca de la sos-tenibilidad del sistema bancario actual. Su respuesta es clara: nuestro sis-tema bancario actual no es sostenible. Nuevas crisis acecharán, dado que loque se está haciendo es más combatir síntomas que cortar la raíz de la fragi-lidad financiera de los bancos. Especialmente en Europa, o se refuerza y agi-liza la toma de decisiones, o se implementan medidas más radicales decontrol del sistema bancario o Wolf pronostica una crisis política en Europaque puede poner en cuestión su misma existencia.

Quizá lo más preocupante en esta crisis bancaria es el precedente quese ha sentado. El sistema en vigor alimenta e incentiva la maximización delos beneficios bancarios aún a costa de asumir mucho riesgo. Hubo muchos



días de vino y rosas para el sector. Cuando estalla la crisis, esta es de tal mag-nitud que no queda más remedio que los gobiernos actúen como garante finalde los bancos. Finalmente los platos rotos los pagan los ciudadanos, de subolsillo vía más impuestos y recortes de gasto.

Bien, este juego es extremadamente peligroso. No es justo. Si los bancosvan bien, lo ingresan sus accionistas, si van mal el Estado responde por ellos.

Pero es que además no es lógico sentar este precedente. O se cambianlas reglas, se fortalece la solvencia bancaria y además el banco que opera malafronta todas las consecuencias y pagan sus accionistas o bien la siguientecrisis tendrá dimensiones aún mayores que la pasada.

Y además, dado que el ahorro financiero de las familias españolas estásobrebancarizado, las consecuencias para nuestro país serán muy graves.

… y ¿qué hacer ante el diluvio bancario?

Actualmente, el Estado garantiza los depósitos de los particulares hasta100.000 euros. Es el Estado, no el banco. ¿Podrían garantizarse de forma realde producirse una segunda crisis bancaria? No parece posible.

En Chipre ya se ha experimentado con hacer que los clientes de losbancos, los impositores, paguen los platos rotos de los bancos. Muchos lo vencomo una prueba piloto, para lo que puede venir en una próxima crisis ban-caria. También cabe interpretarlo como un aviso a navegantes: no confíe cie-gamente en su banco o puede perder parte de sus ahorros.

Aunque tenga la garantía del Estado, mejor no apueste todo a una carta.No mantenga más de 50.000 euros en riesgo en un solo banco. Diversifique susahorros en inversiones como fondos de inversión o seguros de vida ahorro.

¿Por qué no es bueno la existencia de cuentas bancarias “IRA” para la jubilación?

El comité de expertos sobre el factor de sostenibilidad del sistema público depensiones incluyó entre sus sugerencias la de crear unas cuentas bancarias ilí-



quidas para la jubilación que tuvieran similares ventajas fiscales que los planesde pensiones individuales y los planes de previsión asegurados. La idea no esespecialmente novedosa, ya la vimos hace unos veinte años en forma de Cuen-tas de Ahorro Popular, que afortunadamente no se desarrollaron. Tampoco esuna idea made in Spain sino que guarda semejanzas con las cuentas de jubila-ción individual, las Individual Retirement Accounts, las cuentas de la IRA.

No está de más reflexionar acerca de la idoneidad de esta propuesta,no desde la perspectiva fiscal sino desde la de prevención de crisis financie-ras en las pensiones privadas.

Merece la pena recordar que en Enron, merced a la posibilidad de aso-ciar los planes de pensiones de los empleados a las acciones de la empresa,éstos se quedaron sin empleo y sin pensión privada. Vincular activos a cuen-tas individuales puede abrir la caja de Pandora de las pensiones privadas, es-pecialmente cuando son cuentas bancarias. ¿Por qué?

Las crisis bancarias son tan antiguas como los mismos bancos. Es lógico,y lo comentamos anteriormente, la operatoria bancaria está diseñada con ras-gos financieramente inquietantes:

• Resulta radicalmente desequilibrada en términos de plazos de maduraciónde activo y pasivo de su balance. Capturan pasivo a plazos de meses y otor-gan préstamos que duran décadas. En consecuencia, existe una arriesgadaexposición a los tipos de interés de activo y pasivo.

• A veces, los bancos poseen intereses de colocación de productos propiosentre los clientes anteponiendo los intereses particulares del banco a losde los clientes que deriva en crisis reputacionales y de confianza en el sec-tor bancario

• La concesión de créditos está sujeta a una clara y peligrosa prociclicidad,acelerando a tope cuando el ciclo está a favor y derrapando fuera de pistacuando crece el desempleo y entramos en recesión.

• Su contabilidad es proclive a praxis subestándar y una persistente opaci-dad en la contabilización de los riesgos.

• En caso de que un banco se muestre débil, la banca está sujeta a un conta-gio viral de las enfermedades derivadas de la falta de liquidez que final-mente se transforma en falta de solvencia del sector en su conjunto.



Todo lo cual finalmente conduce a la necesidad de salvamientos acosta del dinero de los ciudadanos, como queda demostrado con la re-ciente crisis bancaria española. Aunque el problema es mucho más global,por ello y para aumentar la solvencia sectorial y evitar futuros problemas,hay una nueva norma de solvencia bancaria, Basilea III, que pretende re-ducir la proclividad del sistema bancario a la crisis.

Quizás esté quedando demasiado teórico. Para compensar, mejoraterrizar alguna pregunta práctica: ¿Qué escenario tendríamos hoy si hu-biera habido cuentas bancarias para financiar las pensiones privadas hace10 años?

Los bancos habrían puesto mucho más entusiasmo en la venta depensiones privadas si las hubieran vinculado a cuentas bancarias de laIRA. Y con este pasivo, hubieran alimentado la hoguera de las vanidadeshipotecarias, el crédito fácil por el afán desmedido de crecer. Incluso algúnlistillo habría empaquetado preferentes y otras lindezas en depósitos es-tructurados de forma similar a como hemos visto hacer con los trabaja-dores de FAGOR bajo una apariencia inocua de un ahorro para lajubilación. Habrían creado una burbuja inmobiliaria más grande aún, conuna explosión más fuerte y unos efectos económicos y sociales aún másdevastadores.

El Gobierno habría empleado posiblemente 10.000 o 20.000 millo-nes de euros más en sanear el sistema, las condiciones impuestas a todoslos ciudadanos por los señores de negro hubieran sido de una dureza muysuperior.

El Estado tendría que hacer frente no solo a los créditos malos con-cedidos a los promotores inmobiliarios, sino también tendría que garan-tizar las pensiones de las cuentas bancarias de la IRA. Desde luego, sihubiésemos tenido en vigor las cuentas bancarias de la IRA, la crisis deleuro nos habría dañado aún más y nos hubiera situado más cerca de Por-tugal que de Italia.

En conclusión, resulta prudente reflexionar antes de autorizar ale-gremente las cuentas bancarias de la IRA y recordar que el camino del in-fierno está empedrado con buenas intenciones.



Aún hay esperanza, pero hay que buscarla

Aunque los comportamientos de los bancos hayan sido execrables en algunoscasos, muchas personas se preguntan ¿qué puedo hacer?, ¿existe una alter-nativa a mi banco?, ¿puedo encontrar una institución que piense menos en símisma y más en sus clientes? La respuesta es afirmativa. Existe esperanza,que se concreta en varias opciones:

• Hay bancos que se han mantenido al margen de las malas prácticas. Y otrosbancos nuevos que han surgido de fusiones, han corregido las prácticas an-teriores.

• Otros bancos, como los relacionados con la banca ética y sostenible, son unaalternativa a la banca tradicional, con un código ético reforzado.

• La banca privada, afortunadamente, sigue teniendo claro el valor de susclientes (probablemente porque son pocos y muy importantes). El incon-veniente básico es que requieren del cliente un patrimonio en activos fi-nancieros alto.

• Las nuevas EAFI, Entidades de Asesoramiento Financiero Independiente, ysus equivalentes en seguros, los tradicionales corredores, asesoran directa-mente al cliente y se deben a él exclusivamente. El inconveniente que pre-sentan es cultural: para que alguien te asesore y se dedique enteramente a tusintereses, debes pagarle y en España no hay tradición de pagar por el aseso-ramiento.

• Los asesores financieros y agentes de seguros, que han mantenido una líneade defensa del cliente, que se centran en darle servicio, perfilar sus necesida-des y ofrecerle los productos más adecuados que necesita. Hay muchos agen-tes y corredores de seguros que afortunadamente no solo ofrecen productosseguros y rentables, sino que además planifican el ahorro a medida del cliente.No colocan activos tóxicos y conocen mejor que nadie como proteger el futurode los clientes y sus allegados.

Por tanto, existe esperanza, se puede encontrar alguien en quien confiar yque vele por tus intereses y te asesore. La tarea inaplazable para los ciuda-danos es buscarlos.



5.3 Lo que las compañías de seguros no dicen

Durante muchos años, las aseguradoras se consideraban como el “patito feo”del sector financiero. Esto está cambiando. Hasta ahora, las compañías deseguros han sido poco transparentes a la hora de comunicar qué ventajas einconvenientes tiene el ahorrador o el asegurado en trabajar con ellas. Vamosa explicar lo que el sector no dice.

¿Por qué podemos confiar nuestra jubilacion a las compañías de seguros?¿Por qué se han mantenido al margen de la crisis financiera y han sido

poco dañadas por la crisis economica general?¿Por qué son el cisne del sector financiero?Existe mucho desconocimiento sobre cómo operan los seguros ante si-

tuaciones de crisis económica y financiera. El sector asegurador tiene caracte-rísticas específicas que deberían ser objeto de atención por los supervisores ensu voluntad de reducir las crisis financieras. ¿Cuáles son los elementos que evi-tan crisis en el sector asegurador frente al resto de las instituciones financierasconvencionales (bancos, fondos de inversión, capital riesgo, fondos inmobilia-rios)? Reflexionando sobre los diferentes elementos, hemos concluido con unconjunto de elementos diferenciales que confieren una especial robustez al sec-tor asegurador:

1. Reglas estrictas de lo que no pueden hacer

A diferencia de la banca de inversión que crea productos complejos, sofistica-dos, innovadores, pero potencialmente peligrosos, los seguros tienen reglas muyestrictas sobre qué pueden asegurar y qué no. Por eso puede parecer un sectorincluso aburrido. Como norma en seguros, no se puede asegurar aquello no cal-culable usando métodos matemáticos y con suficiente experiencia pasada.Una norma sana.

Actividades como el aseguramiento de emisiones de títulos, comoaquellos nefastos hechos que en Estados Unidos tumbaron AIG, están di-rectamente prohibidos en nuestra legislación. Entre otras cosas porque esprudente evitar que el sector caiga en tentaciones de asegurar riesgos oscu-ros e incontrolables.



Como excepción, los riesgos no asegurables pero necesarios, comoasegurar frente a huracanes, ataques terroristas, terremotos o riesgos nu-cleares son consorciables. Esto significa que el riesgo es asumido por el Con-sorcio de Compensación de Seguros, con el soporte del Estado como últimoasegurador.

2. Traslación vertical de los riesgos y selección especial

Durante la última crisis hemos visto que algunos bancos, especialmenteen Estados Unidos, otorgaban hipotecas a clientes de dudosa solvencia (agente sin trabajo que probablemente no pudiera pagar la cuota nunca),para después empaquetar los riesgos y venderlos a otros terceros, gene-rando activos tóxicos. Esos bancos americanos realizaron una traslaciónhorizontal de los riesgos financieros (coloquialmente, le pasaron elmuerto a otro). Los que los compraban no conocían al detalle las condi-ciones de otorgamiento de las hipotecas subprime, que les estallaron en lacara, causando el caos a nivel mundial. Esta gestión de riesgos bancaria esimprudente y deberían tomar buena nota de cómo se gestionan los riesgosen seguros. En seguros, el asegurador asume directamente el riesgo. Ade-más, previamente a tomar un riesgo, el asegurador ha hablado con sureasegurador sobre la calidad y naturaleza de los riesgos que se adquieren.De esta forma, el reasegurador chequea la idoneidad del método de selec-ción de riesgos del asegurador y de la suficiencia de sus primas conrelación a sus riesgos. Por todo ello, la traslación del riesgo es vertical. Siuna compañía tiene una mala siniestralidad, el riesgo lo traslada hacia elreasegurador, que compensa riesgos con otras compañías a las que les vamejor. Por tanto, el sector seguros no entra en crisis como sector. Si acasouna empresa puntual pasa problemas.

3. Diversificación de riesgos no vinculada al ciclo (incluso anticiclicidad)

Los riesgos de las compañías de seguro son de muy diversa naturaleza. Seaseguran vehículos, personas, responsabilidad civil, empresas, bienes mue-bles, etc. A diferencia de los bancarios, los riesgos en el sector seguros no



están vinculados al ciclo económico. Por ejemplo, los seguros de vida riesgoo los de hogar guardan escasa relación con el crecimiento económico. Otrosson incluso anticíclicos. En la crisis, la siniestralidad de algunos ramos in-cluso mejora. Por ejemplo cuando hay crisis económica, las personas usanmenos el coche y lo mantienen durante más tiempo. Ello se traduce enmenos accidentes y en un valor medio del vehículo menor. Todo ello hahecho que a pesar de la crisis, muchas compañías hayan superado todas laspruebas de solvencia que se les han hecho. Por ello la resistencia frente a lascrisis económicas de las compañías de seguros es muy superior a las de losbancos. Lamentablemente, el sector no suele transmitir adecuadamente estemensaje a la sociedad.

4. Gestión de activo y pasivo con liquidez

La norma básica aseguradora es ofrecer a los clientes rentabilidades vincula-das a la permanencia del seguro. Por ejemplo, un plan de jubilación suele ofre-cer rentabilidades elevadas porque justamente el cliente va a invertir a largoplazo (incluso durante varias décadas) por lo que la compañía puede a su vezinvertir a largo plazo, con tipos de interés más elevados, y ofrecer al cliente unarentabilidad mejorada, ganando ambas partes. Así se casan los compromisoscon los clientes (reflejados en el pasivo del balance de las compañías de segu-ros) con las inversiones financieras (en el activo de su balance).

En general las compañías de seguro tienen una duración de inversiones(en su activo) inferior a la duración de sus contratos (en el pasivo). Los ban-cos, sin embargo, tienen en el activo préstamos a veinticinco años soportadosen el pasivo con depósitos a seis meses. El mismatching de plazos bancarioses extraordinario, generando un riesgo financiero tremendo.

5. Cobrar primas antes de pagar siniestros

Las compañías suelen carecer de problemas de liquidez puesto que primerose cobran las primas y después se pagan los siniestros. Aunque es jurídica-mente factible, es infrecuente que las compañías de seguros emitan bonospara aumentar su nivel de liquidez y apalancamiento.



6. Monitorización de los riesgos y saneamientos de cartera

Monitorización significa que se observa el comportamiento de los segurospropios y si se detecta un problema de siniestralidad (por ejemplo que lasfurgonetas de color rojo se accidentan mucho) al año siguiente se eleva laprima o, en casos extremos, se anula el contrato. En el sector bancario elbanco no puede cancelar unilateralmente un préstamo hipotecario a veinteaños por el hecho de que aumente la morosidad sectorial, teniendo menosmargen de maniobra.

7. Mucha exposición a riesgo de mercado y menor a riesgos de crédito

Las compañías de seguro, para acompasar sus inversiones a los contratos deseguro de largo plazo, suelen invertir en activos financieros. Típicamentedeuda pública a medio y largo plazo que es rentable, solvente y líquida y enmucha menor medida acciones cotizadas o fondos de inversión. Sus riesgossuelen ser riesgos de mercado, de las fluctuaciones de cotización de los acti-vos. Los bancos, de forma muy diferente, son entidades de crédito, que con-ceden crédito y por tanto persiguen obtener una mayor rentabilidad, a costade mayor riesgo y menor liquidez.

8. Especial cuidado al riesgo de contraparte

En el sector asegurador las normas legales cuidan de que las compañías ten-gan un riesgo de contraparte limitado. O sea que la compañía no dependa delo que le pase a otra sociedad. Por eso es difícil que otorguen crédito o reali-cen inversiones en sociedades vinculadas. En banca también se vigila cadavez más, si bien casos como el Banco de Espíritu Santo, en el que el banco fi-nanciaba opacamente a algunos de sus accionistas, son más frecuentes y devez en cuando se cobran la existencia de algún banco.

Por todas estas razones, el sector asegurador tiene un futuro más despeja-do que el sector bancario, que cada quince años en media se entretiene en emba-rrancarse en una crisis. Parece que su capacidad de aprendizaje en la gestión delos riesgos es inferior a su ambición por maximizar sus beneficios a corto plazo.



Como consejo al lector es que vigile en qué entidad pone sus ahorros alargo plazo y que medite en términos de riesgo. Es saludable evitar tener muchoriesgo en bancos. Mejor pruebe con compañias de seguros diversificados.

Aspectos clave del futuro de las entidades aseguradoras

Vamos a detallar los principales aspectos clave y diferenciales del seguro.

1. El riesgo asegurador es conjunto

La primera cuestión que no se comenta es que el riesgo en una compañía esconjunto. Esto quiere decir que la compañía es como una gran fábrica queprocesa riesgos de muy diferente variedad y tamaño.

En cualquier compañía hay que valorar la calidad conjunta de sus riesgosasumidos. Pongamos un ejemplo, de un caso extremo, pero que servirá para quese aprecie bien el funcionamiento interno de los riesgos en una compañía mul-tirramo. Una compañía asegura riesgos de los cuales la mitad son pensiones agrupos de empresas y también asegura la otra mitad de su riesgo en créditos ala exportación. El aseguramiento en pensiones consiste en rentas vitalicias demiles de personas, mientras que los créditos asegurados lo son a unas pocas do-cenas de empresas, operando en media docena de naciones diferentes. Si fallaen esta última operatoria, es posible que la solvencia de la compañía se resien-ta y, por tanto, las pensiones podrían pasar peligro.

Realmente las compañías no suelen contar estas cuestiones por temor aque los asegurados tengan miedo. Y, sin embargo, deberían explicarlo puestoque constituye uno de los grandes puntos fuertes del sector asegurador. Enefecto, la gran diversificación de los riesgos que asumen las compañías de se-guros les hace mucho más fuertes. Cuando a la vez se aseguran millones riesgosde hogares, autos o empresas, se diversifica mucho en riesgos poco correlacio-nados entre sí. El ejemplo más claro es el de aceptar equilibradamente riesgossobre la supervivencia de las personas (rentas vitalicias) y riesgos sobre el fa-llecimiento de las mismas logrando neutralizar todos ellos de forma que elriesgo de que todo vaya a la vez mal se reduce drásticamente.



Ninguna persona es a la vez un mal riesgo para la cobertura de falleci-miento y la de supervivencia. Si la probabilidad de fallecer es más elevada quela media, la probabilidad de pagar una renta vitalicia tras la jubilación se reduce.Globalmente la compañía de seguros debe medir su riesgo y asignar recursospropios ante la posibilidad que haya una desviación de siniestralidad al alza.

Y además, tiene otro gran chaleco blindado frente a la adversidad si-niestral: el reaseguro.

2. El reaseguro es clave

Los ciudadanos de a pie ignoran en qué consiste el negocio del reaseguro.Creen que es algo arcano y profundo. Realmente lo es, aunque sus funda-mentos son de lo más simples. Consiste en ceder parte de los riesgos que asu-men y traspasarlos a un reasegurador.

Cada año, los aseguradores negocian con el reaseguro cuestiones como elcapital máximo que la compañía cedente está dispuesta a asegurar por sí mismay, por consiguiente, los capitales que cede al reasegurador a cambio de un preciorazonablemente negociado entre las partes con criterios técnicos muy estrictos.

Otras veces, lo que negocia es que el reasegurador asegure para el caso deque haya una siniestralidad extrema, por encima de un determinado límite.

¿Qué se requiere al reasegurador? Que sea extraordinariamente sol-vente. De hecho, los grandes reaseguradores son las entidades con mayorsolvencia a nivel mundial. Un terremoto en Chile, un ferry que se hunde en

TRASLACIÓN Y DIVERSIFICACIÓN DE RIESGOS

REASEGURADORA

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EMPRESAS VIDA AUTO HOGAR

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EMPRESAS VIDA AUTO HOGAR EMPRESAS VIDA AUTO HOGAR



Corea, un huracán que arrasa Alabama, una sequía en Australia, inunda-ciones en el Este de Europa… todos estos fenómenos son impredecibles y demagnitudes enormes. Las aseguradoras locales no podrían hacer frente alas indemnizaciones y quebrarían de no existir reaseguradoras que, to-mando riesgo en todas las partes del mundo a la vez, puedan hacerlo go-bernable.

3. Big Data transformará las compañías de seguros

Hasta ahora, y durante siglos, los aseguradores han recabado una informa-ción necesariamente reducida para asegurar los riesgos. Pero el progreso tec-nológico señala que estamos a punto de vivir un cambio inmenso en lascompañías de seguros.

Las compañías de seguros acumulan cantidades ingentes de informa-ción sobre los ciudadanos: dónde vives, tu número de teléfono, cuándo viajas,a dónde, con quién, si fumas o no, qué enfermedades tienes, con qué fre-cuencia visitas al dentista, si eres propenso a los accidentes de tráfico, siestás gordo o delgado, cuál es tu estado de salud general, cuál es tu nivel derenta estimado, qué elementos componen tu patrimonio,…

Hasta hoy la mayor parte de las compañías simplemente manejan in-formación deslavazada, inconexa, incoherente.

Un ejemplo muy común: la misma persona declara tener treinta añosen el seguro de auto, pero solo veintiséis en el de vida riesgo. La razón es sim-ple: así se consigue una prima de riesgo más baja en ambos seguros.

Otro ejemplo real como la vida misma: el analista de riesgos de autosdecide no renovar el seguro a un asegurado por una siniestralidad elevadaque le ha generado una pérdida en el último año de 400 euros a la compañía.Sin embargo, el mismo asegurado tiene suscritas pólizas de hogar, vida y dosplanes de pensiones más otros dos seguros de autos en la familia a nombre desu cónyuge que arrojan a la compañía unos beneficios recurrentes de 1.500euros/año.

Pues bien, las compañías cada vez afinan más, integran más informa-ción con el resultado de segmentar mejor a sus asegurados y de poner el focono en las pólizas, sino en los clientes.



Poco a poco los modelos predictivos van detectando qué clientes son losmás propensos a tener siniestros, a impagar primas, a renegociar un precio másbajo o a soportar estoicamente subidas en las primas unilateralmente.

Este conocimiento asimétrico de información hace que el siguienteyacimiento de oro de las compañías de seguro esté en ellas mismas, en pro-cesar adecuadamente los datos de que disponen.

4. Las especialistas se comoditizarán

En seguros, la evolución ha determinado que unas compañías sean grandesespecialistas en seguros específicos y otras intenten mantener un grupo deseguros con cada cliente.

Las primeras suelen gozar de capacidad para negociar con proveedores,seleccionar muy finamente el riesgo y ajustar las primas al máximo. Graciasa un conjunto de factores, les permite mantener unos márgenes más eleva-dos e intentar que los clientes les sean más fieles durante más tiempo.

Quizás el caso típico es el de la Mutua Madrileña en autos. ¿Cuál fue su es-trategia? Su enorme tamaño le permitió reducir los costes de los talleres repa-radores (entre los que no goza de buena fama). Manteniendo el canal directo,ahorraban costes que repercutían bajando el precio a los clientes. Finalmente,seleccionando agresivamente los clientes, y ahorrando en cada proceso de lacadena de valor, lograron la lealtad del cliente en base a un precio muy bajo.

Ahora bien, lo que son sus fortalezas, a su vez son sus debilidades. Nopudo extenderse rápidamente fuera de Madrid sin haber previamente ex-primido a los talleres debidamente, lo cual lleva su tiempo. No puede expan-dirse por canales agenciales o bancaseguros porque le tocará incrementarlos precios para mantener una red comercial y además perderá autonomíade gestión. Si salta a otros ramos menos tradicionales, debe intentar adqui-rir una experiencia que no tiene y esto cuesta dinero. Se puede adquirir Ades-las y así diversificar riesgos por ramos, pero además a largo plazo se trata deintegrar bases de datos centradas en los clientes.

Está bien aliarse con Caixa, pero se abre el conflicto de la multicanalidad.Por tanto, sin duda habrá compañías especialistas en seguros nicho que

sobrevivan, pero en ramos masivos, la competencia crece y los márgenes con-



tinuarán estrechándose. Será cada vez más difícil subsistir en un entorno en elque los nuevos canales de distribución, como es el caso de los comparadores, sebasan en el precio más bajo como principal argumento.

Lo tienen más fácil aquellas aseguradoras que sean capaces de articu-lar una oferta de seguros en torno a sus clientes, logrando ventas cruzadas,equilibrando siniestralidad y primas, dando un servicio excelente con un pre-cio ajustado.

5. Solvencia II europeizará las compañías

Un fantasma recorre Europa, es la amenaza de la europeización. La verdad esque el sector seguros se ha europeizado mucho más deprisa que otros como elbancario. Quizás por atender a necesidades comunes como son los seguros deautos o de vida riesgo, fácilmente homologables en todo el mundo. Además lasdirectivas comunitarias profundizaron en la consolidación nacional de losmercados y favorecieron la adquisición de compañías nacionales por otras deámbito europeo. Así, podemos contrastar el grado de europeización del sectorasegurador con el gran parroquialismo que tiene el sector bancario.

Vida riesgo, hogar y autos son productos muy similares en Portugal yen Suecia. Solo la red de reparadores suele conferir una ciertas ventajas aquienes actúan localmente.

Bajo Solvencia II se cree que la evolución favorece a las empresas conmás diversificación geográfica de los riesgos. En definitiva, Seguros delDuero, trabaja básicamente en Castilla y León, puede enfrentarse a grandesproblemas de servicio y de solvencia de ocurrir inundaciones en su zona. Portanto, el ámbito mínimo bajo Solvencia II será bastante más grande que el deuna comunidad autónoma.

6. Solvencia II desasegurará a los clientes

El camino del infierno está adoquinado con buenas intenciones. Una de ellases la de que las compañías de seguros de vida sean aún más robustas frentea potenciales crisis.



Para ello, el capital requerido para hacer frente a las crisis de los merca-dos financieros que pongan en riesgo la capacidad de pagar los tipos de interésasegurados, crece. Las dos reacciones posibles pueden ser o bien constituir ma-yores capitales o bien hacer que los riesgos financieros sean trasladados a losclientes. Esta última estrategia es la que, con bastante certeza, prevalecerá.

Por tanto, posiblemente los seguros tradicionales que garantizaban untipo de interés mínimo (por ejemplo, del dos por ciento) a todas las primaspasadas y futuras, están pasando a ser historia.

En segundo lugar, las rentas vitalicias para pagar pensiones comple-mentarias van a ser sometidas a tales requerimientos de capital que van aperder aliciente para que puedan ser distribuidas.

Esto es poco coherente con la necesidad que tiene Europa de fomentarla previsión social complementaria ante el grave problema de envejecimientoque se nos avecina. El objetivo es claro, pero el instrumento de seguros per-derá fuelle bajo Solvencia II sin que, por lo demás, haya un producto alter-nativo que pueda sustituirlo.

7. Las compañías de seguro como gestores de inversiones

A diferencia de Estados Unidos, las compañías de seguros verdaderamenteimportantes en Europa son los grandes gestores de inversiones institucio-nales en la sombra.

De los pocos gestores gigantes de activos financieros a nivel mundial queestán radicados en Europa (la mayor parte son norteamericanos) destacan so-bremanera las compañías de seguros de vida con carácter multinacional euro-peo. Esta tendencia crecerá en el futuro, y hay que esperar que España no semantenga con este nivel tan bajo de instituciones de inversión colectiva, fuer-temente locales, infradimensionadas, como si ignoráramos que llevamos más deuna década en el entorno del euro.

8. El futuro de las compañías de seguro: un prometedor cisne

Visto el envejecimiento de la población, la necesidad de reformas del estado delbienestar que dará lugar a más previsión privada en salud, dependencia y pen-



siones, resulta lógico afirmar que las compañías de seguros deben desarrollarsefuertemente en Europa y en España.

Los fondos de pensiones y, en general, la gestión de activos cada vezpasará más por contar con el respaldo de una gran aseguradora de vida, vis-tas las escasas experiencias de éxito de los bancos en la gestión institucio-nal en Europa.

Pero es que, como además hemos visto, la resiliencia, es decir, la capa-cidad de resistir crisis, de las compañías de seguros es muy superior a la dela banca. Frente al futuro incierto del sistema bancario, especialmente si sedemoran las reformas necesarias que antes se señalaron, las compañías deseguros son una alternativa clara a la hegemonía bancaria y una opción se-gura para que los ciudadanos conserven sus ahorros sin sobresaltos.

Las compañías de seguros son, por su naturaleza, bastante grises a lahora de comunicar sus ventajas. Es por ello que parece que las ocultan. Ojalácambien de rumbo y comiencen a explicar a la sociedad por qué son una delas piezas clave del futuro sistema financiero en Europa y en España.

5.4 Lo que los gestores callan

Durante los últimos treinta años la industria de la gestión de activos ha flo-recido en España y en otros muchos países desarrollados. Realmente res-ponde a una necesidad de los ciudadanos que ahorran: ¿cómo seleccionar ydiversificar riesgos profesionalmente y a unos costes limitados?

Hemos visto cómo la selección de riesgos reduce la volatilidad, evitala concentración de riesgos y permite obtener una combinación óptima entreriesgo y rentabilidad. Al menos en teoría.

Los gestores de activos siempre han vivido rodeados de un halo deseres especiales. Dueños de un conocimiento arcano y remoto que hablasu jerga especial, vive con intensidad mirando gráficos crípticos mien-tras comen en su puesto de trabajo, teniendo arrebatos de locuracolectiva cuando algún dato parpadea en colores en las pantallas. Damospor hecho que son gente de conocimientos extraordinarios, intuicionescabalísticas, percepciones cuánticas, cuyo único interés es lograr que su



fondo de inversión obtenga para los inversores el máximo rendimientoajustado al nivel de riesgo.

Siendo excitante la profesión de gestor de inversiones, la vida real re-sulta menos bonita que lo que vemos en las películas.

Tres obstáculos para alcanzar la excelencia

Realmente en el mundo real de la gestión existen tres dificultades que impi-den la obtención de los resultados excelentes que propugna la teoría:

1. Existe una carga creciente de normas y obligaciones que atan las manosde los gestores

La realidad es que pocos hacen lo que realmente quisieran y gestionar de otraforma el dinero ajeno que el propio. Se atienen a normas impuestas de di-versificación de riesgos, de contrapartes, a líneas dictadas por comités deriesgos, a mucho papeleo de control, de cumplimiento legal, y les fuerza a se-guir por los carriles que les impone el benchmark.

Todo esto persigue que haya menos sustos para los inversores, perotambién logra que los resultados de los fondos de inversión muchas veces setiñan de gris.

2. Los gestores actúan gregariamente

Tienen las mismas fuentes, procesan la misma información y por tantocasi siempre concluyen estrategias similares. Solo algunos se atreven a sa-lir del sendero pisado e innovar, hacer una gestión diferente. Es muchomás fácil seguir al rebaño que destacar. Quien no sigue a los demás, siacierta, goza un día de gloria y quizás una buena remuneración puntual.Si se equivoca, se le proscribe de por vida, como un fracasado. Veamos unejemplo. Supongamos que un gestor anticipa que va a haber una crisis bur-sátil inminente. ¿Qué hará? No puede estar seguro al cien por cien de quede verdad se va a producir un descalabro en la bolsa. Si vende todo antes



de tiempo y se produce un crash su fondo gana, él cobra un bonus, pero sehabrá saltado su benchmark e incluso infringido alguna declaración de po-lítica de inversión remitida a la CNMV y además control interno de riesgosle afeará la conducta. Si, por el contrario, vende y no se produce la caída te-mida, se ha jugado el puesto de trabajo. Lo mínimo será perder el bonus yque le abran un expediente. Por tanto tiene más que perder que ganar to-mando la decisión adecuada. No nos extrañe que gente tan capaz como losgestores huyan de ir contracorriente y hagan con el dinero de los demás locontrario de lo que hacen con el suyo. Tampoco nos extrañe que haya tan-tos fondos de inversión semejantes entre sí, tantos garantizados y es-tructurados que no generan rentabilidad a los clientes.

3. Las comisiones son elevadas

De las comisiones que se le cobran a los clientes, tres cuartas partes puedenir a parar al comercializador. En España, los fondos de inversión puedenestar bien gestionados, pero el modelo de comercialización le quita alcliente final la mayor parte de la rentabilidad bruta del fondo. Es ineficientepara los clientes, pero interesantísimo para el comercializador.

Proceso de concentración en la gestión de activos financieros

Cientos de fábricas, miles de productos y economías de escala

El mercado español de gestión de activos financieros se centra en dos líneas:fondos de inversión y fondos de pensiones. El nivel de concentración del sec-tor es alto, comparado con el sector seguros, pero bajo comparado con el sec-tor bancario. Existen muy pocas entidades no ligadas al sector bancario yapenas existen entidades con desarrollo independiente consolidado. El re-sultado es que tenemos cientos de fábricas, con miles de productos redun-dantes y con grandísimas economías de escala por explotar.

También es cierto que el número de entidades gestoras de fondos deinversión y de fondos de pensiones va reduciéndose poco a poco motivado



en gran medida por los procesos de fusión bancaria producidos últimamente.En 2012, las gestoras de fondos de pensiones pasaron de 65 a 58 y las de fon-dos de inversión de 98 a 89. Y el movimiento continúa.

La tendencia a la globalización y la indiferenciación de los productos

Además existen dos tipos de productos en los fondos de inversión: los loca-les y los globalizados. Los productos locales, que suponen el 80% del volu-men patrimonial en España, son aquellos que invierten básicamente enactivos españoles. Nos referimos, típicamente, a los fondos de inversión deactivos de renta fija y de renta variable (por ejemplo, los referenciados alIBEX35) y los garantizados hechos a medida del distribuidor nacional. Estosproductos en más de un 90% son indiferenciados y commodities, que podríanclonarse y producirse en una misma fábrica bajo marca blanca sin mayoresproblemas.

Los productos globalizados son minoritarios y apenas están despegando,por varias razones. De una parte, el desconocimiento y la precaución de losahorradores particulares, especialmente frente al riesgo. Junto a ello, una falsapercepción de seguridad relativa al invertir en activos locales. Además, que losfondos de inversión garantizados son un producto básicamente local y no in-ternacional. De otra parte, la renta fija es preponderante y nos encontramosque invertir en renta fija del Área Euro (por ejemplo deuda pública alemana,belga o francesa) no presenta actualmente ventajas de rentabilidad.

Por ello, solo en el segmento de banca privada (minoritario) crece la de-manda de productos globales de forma significativa y vemos que las entida-des gestoras locales se dedican a productos de inversión local, preponde-rantes, pero que no son la tendencia natural del negocio.

Por tanto, hay una necesidad de posicionamiento en gestión más glo-balizada y esto requiere un salto en la dimensión.

Finalmente, el sector nacional está casi al margen de las nuevas ten-dencias internacionales de gestión, especialmente la gestión cuantitativa.Esta requiere mucha tecnología y personal muy capacitado. La dimensión y



la demanda nacional al detalle no es capaz de trabajar eficientemente estesegmento, en claro alza.

La dimensión de los grandes gestores y el predominio en Europade las aseguradoras

No es coincidencia que las pocas gestoras europeas dentro del ranking delas 25 primeras pertenezcan mayoritariamente a entidades aseguradoras(véase la tabla de la página siguiente). El sector asegurador, a diferencia delbancario, está teniendo una integración paneuropea mayor. Además losvientos de la previsión social empujan especialmente a las gestoras de ju-bilación europeas.

La dimensión es el gran problema del contexto internacional. La ges-tora europea número 50 tiene más 50.000 millones de euros bajo gestión. Lagestora número 75, 14.000 millones de euros. Son dimensiones muy supe-riores a las medias españolas. La dimensión mínima para alcanzar una efi-ciencia pasa por tener unos canales de distribución amplios y potentes, yunos clientes de suficiente entidad y en diferentes países. Para las compa-ñías de seguros, que invierten en activos financieros y no en créditos y quetrabajan en diferentes naciones y además gestionan fondos de pensiones, esmás fácil.

Consejos y recomendaciones

El consejo para los ahorradores es triple. En primer lugar fíjense en rentabi-lidad bruta y neta de comisiones. En segundo lugar, siga a sus fondos y com-párelos, infórmese usando herramientas como quefondos.com o a través deasesores financieros independientes. Por cierto, siga especialmente a los fon-dos indexados y ETF, suelen ser más eficientes. En tercer lugar esté atento alos cambios tecnológicos. Le aseguramos que internet va a revolucionar laindustria de fondos de inversión en España antes de diez años y esto benefi-ciará a los clientes.



RANKING DE LAS MAYORES GESTORAS DEL MUNDO

Ranking (2011)

Ranking (2010) Compañía

Activos bajogestión

(m.m. dólares)1 1 BlackRock 3,5132 3 Allianz Global Investors 2,1463 2 State Street Global Advisors 1,8584 4 Vanguard Group 1,75 5 Fidelity Investments 1,3626 7 Bank of New York Mellon 1,267 6 Capital Group 1,2238 8 AXA Group 1,0979 9 J.P. Morgan Asset Management 1,045

10 12 Prudential Financial 90111 10 Amundi asset Management 85312 11 Goldman Sachs Asset Management 82813 15 Natixis Global Asset Management 70614 13 Deutsche Asset Management 70415 17 Franklin Templeton Investments 67016 19 Northern Trust Global Investments 66317 20 Wellington Management Company 65118 18 Bank of America 64719 14 BNP Paribas Investment Partners 63720 16 Legg Mason 62721 22 Invesco 62522 23 UBS Global Asset Management 61123 21 Generali (Assicurazioni Generali) 60424 24 Legal & General Investment Management 57325 26 T. Rowe Price Group 489

Fuente: Cerrulli Associates.



5.5 Conclusiones

En el sector financiero, no es lo mismo un subsector que otro, y mientras algunode ellos amenaza con crisis periódicas otros son más resistentes a las mismas.

En esta parte se da una visión de los riesgos sectoriales de las tres gran-des industrias que proveen de activos financieros a los particulares: los bancos,las compañías de seguros y los gestores de activos. Las tres grandes industriaspresentan un riesgo sectorial muy diferente.

La reciente crisis ha vuelto a poner de manifiesto la dificultad intrínsecade la gestión del riesgo bancario, proporcionando pérdidas a los inversores y alos ciudadanos de a pie que han tenido que pagar impuestos o endeudarse máspara acudir al rescate para evitar males aún mayores. Lo peor es que las crisisbancarias se suceden recurrentemente por el carácter procíclico, el mismat-ching de plazos entre activo y pasivo y la traslación horizontal de los riesgos. Elahorrador, que hasta la fecha no ha sufrido pérdidas por depositar su dinero enlos bancos, debe estar atento puesto que una próxima crisis puede costarle caro.Y no se están tomando las medidas preventivas para evitarla.

El sector asegurador ha permanecido al margen de la crisis financieramerced a la combinación acertada de diversificación de riesgos no correlacio-nados, los ajustes de plazos entre activo y pasivo, la traslación de los riesgoshacia los reaseguradores y su austeridad tradicional. Sin embargo, su gran talónde Aquiles reside en la incapacidad de comunicar adecuadamente sus fortale-zas a los consumidores y ahorradores que demandan seguridad y rentabilidad.

El sector de gestión de activos es estable en la medida en que el riesgo esasumido por los inversores finales. Esto ayuda a fortalecerse frente a las crisisde solvencia. Por el contrario, el sector en Europa está entrando en una fase deconsolidación que debería redundar en más eficiencia de la industria y mayorrentabilidad para los clientes.

Para el lector, el aviso a navegantes consiste en que sea consciente que elsector bancario, que en España está sobredimensionado, no es el lugar más idó-neo para depositar todos sus ahorros. La capa de protección que le echó por en-cima el Estado durante esta crisis desaparecerá en un momento determinado.Sólo la parte que necesite ser más líquida debe ser mantenida en depósitos ban-carios.


Economía de supervivencia

y economía familiar


PARTE 6. ECONOMÍA DE SUPERVIVENCIA Y ECONOMÍA FAMILIAR I 199

6.1 Introducción

En este mundo en cambio permanente, nada es estable. Los jóvenes más pre-parados buscan oportunidades allí donde existen, dando lugar a una emigra-ción basada en el talento, no en la fuerza de trabajo.

La tasa de rotación de los empleados en las empresas está creciendo a ni-veles imprevisibles. Las empresas se escudan en la flexibilidad necesaria y losempleados difícilmente se plantean mantener una lealtad duradera hacia susempresas.

Junto con una creciente movilidad, la sociedad envejece y crece el gastosocial, se dispara el autoempleo, el número de familias monoparentales se dis-para, el desempleo disminuye lentamente y los sueldos de la clase media per-manecen estancados. Todo ello genera que aparezcan grietas en el Estado del Bien-estar, que no se adapta con la suficiente velocidad a los cambios sociales haciendoque los ciudadanos constaten su creciente fragilidad y desamparo. Por prime-ra vez en la historia, los jóvenes creen mayoritariamente que vivirán por deba-jo del nivel de vida de sus padres.

No es el mejor de los panoramas, pero una buena educación financierapuede evitar que muchos de los peores presagios se cumplan.

6.2 Ocho normas básicas de higiene financiera

En el contexto actual vuelven a cobrar sentido las normas simples, esas queantiguamente se oían en las familias, que posteriormente perdieron eco,pero que recobran importancia para poder sobrevivir en el agitado mar deldinero.



1. Gaste menos de lo que ingresa. No pida créditos al consumo, reduzca al má-ximo el uso de su tarjeta de crédito, use mejor una tarjeta de débito.

2. Planifique tanto sus gastos como sus ingresos. Calcule el estado de sus cuen-tas a final de mes. Determine cuál es la cifra que logra pagar todos sus gastosinevitables (luz, agua, teléfono, gas, comida, seguros…). No olvide tener en cuen-ta la devolución (con intereses) de los préstamos bancarios, los impuestos anua-les y las comisiones bancarias que soporta. Si sus ingresos son superiores a susgastos, está en el buen camino.

3. Si sus gastos normales exceden con mucho a sus gastos fijos e inevitables,hay que recortar gastos. Repasando mensualmente lo que gastamos muchasveces descubrimos gastos hechos por impulso, cosas que compramos en pe-ríodo de rebajas que no usamos o que no nos reportan valor relevante. La au-todisciplina en el gasto es un arte que enseña a combatir contra la fiebre del con-sumismo, un mal social muy extendido.

4. El siguiente paso es ahorrar mensualmente un excedente. El primer exce-dente que debemos tener debe equivaler aproximadamente a seis meses de gas-tos inevitables. O lo que es lo mismo, debemos tener una “caja de resistencia”de seis meses frente a lo inesperado. Caja que no debemos tocar salvo fuerzamayor.

5. Calcule cada tres meses su balance de situación. En el activo, los bienes, de-rechos y activos financieros que posee. En su pasivo, los préstamos y deudascon terceros. Valore los activos lo más prudentemente posible. Si el valor desu activo es superior a su pasivo, no se encuentra usted en quiebra.

6. Planifique qué nivel de vida desea para usted y los suyos, qué inversionesconsidera que debe hacer (por ejemplo en educación para los hijos o en un ne-gocio), cómo quiere vivir tras su jubilación y añada una cifra por si surgiera unasituación de dependencia. Si logra un acuerdo con su pareja, especialmente acer-ca de los gastos corrientes, fortalecerá su relación personal y a largo plazo.

7. Una vez que tiene una aproximación sensata a lo que quiere, comparta susideas en el hogar y cuando lleguen a un acuerdo consensuado, póngalo porescrito. Poner por escrito el plan, permite ver su grado de cumplimiento, re-visarlo y ajustarlo conforme el devenir de los acontecimientos.

8. Pida consejo. Los viejos son sabios y, en general, más prudentes. Los hombresy las mujeres ven la vida de forma diferente, pero complementaria. Si tenemos



dos ojos es porque esto permite dar perspectiva y profundidad a la visión. Lomismo ocurre con las finanzas familiares, pida consejo a su pareja. Finalmentehay cuestiones técnicas acerca de impuestos, seguridad social, seguros, aho-rro, inversiones. En este punto resulta recomendable tener el respaldo de unprofesional que pueda ayudarle.

6.3 El noveno consejo: incremente su capital humanoy protéjalo

Los cambios de las últimas décadas han hecho evolucionar de la sociedad in-dustrial a la sociedad del conocimiento.

Esto trae múltiples consecuencias. Crea una brecha social muy ampliaentre los que tienen capacidades de uso de las nuevas tecnologías y los que no,entre los que tienen conocimientos técnicos y aquellos que viven del trabajomanual. Los primeros logran mantenerse a flote en un mundo creciente-mente competitivo a costa de actualizar permanentemente sus conoci-mientos. Esto implica que atesoran capital humano, más que capital finan-ciero. Y esta economía del capital humano requiere especialmente protección.

Si cada vez vamos a depender más de nuestro conocimiento, debemosasegurar este frente a imprevistos.

Quizas lo más destacable en nuestra sociedad es el déficit de cobertura delas familias ante una situación de un fallecimiento prematuro o una invalidez.Por tanto, es aconsejable:• Estimar el coste de nuestra formación, y contratar un seguro de vida que

cubra como mínimo dicha cifra. A título orientativo, cualquier titulado su-perior que haya dedicado cuatro años a estudiar en vez de trabajar, deberíaasegurarse al menos por unos 60.000 euros. Sobre todo pensando en inva-lidez. El coste es bajo, y cubre un riesgo alto.

• Además, una vez que hay responsabilidades familiares (familia, especial-mente hijos pequeños) debemos proteger el capital humano que también paraellos supone su principal fuente de ingresos. Una familia donde se produce unfallecimiento prematuro o una invalidez, queda a merced de las coberturas de-crecientes de la Seguridad Social. Un consejo profesional resulta altamente re-



comendable puesto que puede ayudarle a determinar el capital adecuado paratener una buena cobertura. Una fórmula aproximada pero sencilla consiste encalcular primero la diferencia entre su sueldo y su base de cotización a la Se-guridad Social. Pongamos que obtenemos 5.000 euros al año. Lo multiplicamospor 25 menos la edad del menor de los hijos. Supongamos que tiene tres hijosde doce, nueve y cinco años, tomamos la edad del más pequeño, cinco años ynos sale 5.000 x (25-5)=100.000 euros. Un caso especialmente relevante es elde los autónomos, que suelen cotizar por bases muy bajas en sus primeros años,en comparación a sus ingresos y por tanto necesitan especialmente una co-bertura elevada frente a contigencias de fallecimiento e invalidez.

• Finalmente hay que recordar que los préstamos hipotecarios son fácilmenteasegurables y nos permiten adquirir una vivienda con la seguridad de que elbanco no desahucie a la familia en el supuesto de un siniestro inesperado.

6.4 Diez reglas para ahorrar e invertir

En Estados Unidos suelen decir que, salvo si le gusta la comida para gatos, aho-rre para la jubilación. Afortunadamente, en España tenemos una Seguridad So-cial buena, aunque insuficiente. Con todo, hay diez consejos sencillos a seguir:

1. Si quiere alcanzar la libertad financiera, el estado de tranquilidad que lepermite mirar al futuro con confianza, tiene que empezar a ahorrar cuantoantes para usar el gran poder de la rentabilidad a largo plazo.

2. Ante todo la regla de oro en las inversiones es la regla KISS: Keep it simple.Rechace invertir en todo lo que no sea claro, transparente o no lo entienda.Si no es capaz de entender la fórmula Black-Scholes1, olvídese de adquirirfuturos, opciones u otro tipo de derivados.

Si le proponen un producto financiero complejo, que no entiende niel que se lo vende, opte o bien por despedirle atentamente, pero en ningún

–––––––––––––––1. Podíamos haber puesto una nota a pie de página con la formulación de Black-Scholes y una sen-cilla explicación de la misma, pero si necesita acudir a ella, entonces seguro que no le convieneinvertir en productos derivados.



caso suscriba un producto financiero tipo estructurado, participacionespreferentes o bonos convertibles sin el debido conocimiento.

3. Si le proponen un negocio redondo en un sector que no domina, absténgase.Como dice Warren Buffet, “es más fácil no meterse en problemas que salir deellos”. Piense en Terra, no hace tantos años que se llevó por delante los aho-rros de muchos incautos.

Desconfíe de inversiones milagro, de información confidencial que lellegue fácilmente. Volviendo a citar a Buffett: “Con un millón de dólares en elbolsillo y los suficientes soplos, se puede ir a la ruina en menos de un año”.

4. Respecto a las inversiones, el riesgo de contraparte es fundamental. Losbancos subsisten tras la crisis por el gran aval que les han concedido losEstados, garantes últimos de los depósitos. Sin este aval, la vida de los ban-cos se mediría en semanas. La crisis bancaria global ha sido evitada, perolos elementos que la propiciaron siguen existiendo por lo que, como cadaveinte años, lo que debemos esperar es otra crisis aún mayor.

Por si acaso, mejor no invertir más allá de 50.000 euros en depósitosbancarios. Resulta más sensato invertir en productos aseguradores, cuya ro-bustez y resistencia frente a las crisis ha quedado demostrada con la última.

5. Una alternativa es la inversión directa en acciones, pero solo si se es experto.6. Finalmente, una solución más racional es invertir en fondos de inversión y se-

guros unit linked que tengan una política de inversión clara, reglada y con-sistente además de unos gastos limitados. No debemos permitir que el riesgolo asuma el ahorrador y los beneficios se los coman las comisiones.

Y para evitar los problemas, las matemáticas vienen en nuestraayuda. Hemos visto los aspectos básicos de la inversión:

7. La capitalización compuesta es una fenomenal fuerza para hacer crecer lainversión, pero necesita tiempo. Hay que comenzar a ahorrar cuanto antese invertir con una visión a largo plazo.

8. La rentabilidad y el riesgo van de la mano a largo plazo. La clave está en encon-trar el binomio perfecto para su situación personal. Invertir en activos sin ries-go es un freno a la rentabilidad. Para limitar el riesgo hay dos conceptos claves:diversificar en varias inversiones y promediar las aportaciones. En la práctica,hay que invertir en acciones de empresas, pero no jugárselo todo a una carta. Pro-mediar significa invertir sistemáticamente muchas veces, no todo de golpe.



9. Una advertencia final relativa a las comisiones. Dos puntos porcentuales demenor comisión anual repercute en que, en treinta y seis años de capitaliza-ción, podamos acumular el doble de capital ahorrado. Hay que mantener bienabiertos los ojos respecto a las comisiones, que merman nuestro patrimonio.

10. Los impuestos juegan en contra de la capitalización. Una buena planifica-ción financiera no debe tener como objetivo evadir impuestos, pero sí quedebe calcular la rentabilidad final de los productos financieros… después deimpuestos.

6.5 Educación financiera para los hijos

La gran herencia que podemos dejar a nuestros hijos no es material. Elgran tesoro a legarles es la educación. Ante todo hay que transmitirles va-lores... y además deben conocer cómo dominar al dinero para evitar ser es-clavos del mismo.

¿Por qué educar a los niños en finanzas?

Diversos organismos internacionales, entre los que se encuentran el G-20, laAPEC o la OCDE, están poniendo énfasis en la necesidad de mejorar la edu-cación financiera desde la infancia. Las consecuencias negativas de la faltade conocimientos financieros básicos conduce a una mala gestión de sus re-cursos económicos, a una deficiente toma de decisiones de ahorro y de in-versión y, en definitiva, a una reducción en el bienestar de las personas.

Resulta relevante de manera especial para las nuevas generacionespuesto que el mundo se ha hecho mucho más global. Muchos de los niñosde hoy tendrán que abrazar el emprendimiento como forma de subsisten-cia, otros estarán expuestos a una creciente complejidad de los productosfinancieros y casi todos ellos pueden sufrir las consecuencias de un en-deudamiento facilitado en nuestra sociedad de consumo occidental.

Sin embargo, actualmente no hay formación en capacidades de ges-tión financiera básica en nuestras escuelas e institutos.



¿Cómo aprender educación financiera?

Hace unos pocos años nos asomamos a los textos de economía de bachillerato(que no son asignaturas troncales, sino optativas) con la intención de evaluar laintroducción de temas prácticos de responsabilidad social de inversiones. El re-sultado de la investigación fue preocupante: la mayor parte de los conocimien-tos que se imparten sobre economía en el bachillerato carecen de un enfoquepráctico. En ningún momento se aportan soluciones o formas de enfrentarse aproblemas con los que se encontrará quien recibe estas lecciones: decisiones deahorro, de inversión, de endeudamiento, de emprendimiento en el mundo real.Con estos planteamientos tan teóricos no es extraño que produzcan arcadas deindigestión pedagógica a los adolescentes que las tienen que padecer. Al igual quemuchos textos de supuesta educación financiera, todo lo más que describen sonalgunos productos financieros, pero no se centran en las necesidades socialesy cómo satisfacerlas (que constituye realmente el objeto de la economía).

Otro enfoque no solo es posible, sino radicalmente deseable. Algomucho más práctico, mucho más próximo, mucho más real.

¿Qué están haciendo otros países?

Resulta recomendable la lectura del documento Financial Education for Youth2

que pone al día las experiencias de muchos países avanzados en este entorno, endiferentes partes del mundo occidental. Incluye la referencia internacional deINFE Guidelines for Financial Education in Schools. Por ser prácticos, ¿qué de-beríamos hacer en este país que no hacemos? Veamos que hacen en Países Ba-jos, con sus objetivos y contenidos. Fíjese el lector especialmente a partir de quéedades los chicos estudian qué cosas. Y así descubrirá por qué cualquier bachi-ller nerlandés da cien vueltas en finanzas personales a nuestros médicos,maestros, ingenieros…

–––––––––––––––2. OECD (2014), Financial Education for Youth: The Role of Schools, OECD Publishing.



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que e

l din

ero s

olo

se pu

ede g

asta

r una

vez.

Tem

a 1: M

appi

ng· A

pren

dien

do a

man

ejar

di-

nero

: gua

rdar

docu

men

tos

impo

rtant

es y

sabe

r rec

ono-

cerlo

s.· R

ealiz

ar tr

ansa

ccio

nes:

que

sepa

n hac

er co

mpr

as po

r sí

solo

s, ca

lcul

ar el

cam

bio q

uele

s deb

en de

volv

er, s

aber

pa-

gar c

on se

gurid

ad y

sabe

rqu

ése p

uede

paga

r por

telé

-fo

no.

· Gan

ar di

nero

por s

u cue

nta:

sabe

r que

pued

en re

aliz

artra

bajo

s par

a gan

ar di

nero

yco

noce

r que

hay d

ifere

ncia

sen

tre el

sala

rio de

las p

erso

-na

y qu

e no t

odo e

l mun

doga

na lo

mism

o.

Tem

a 2: G

asto

resp

onsa

ble

· Tom

ar de

cisio

nes:

sabe

raju

star

sus d

eseo

s a lo

que

pued

en pe

rmiti

rse,

que e

l di-

nero

solo

se pu

ede g

asta

r una

Tem

a 1: M

appi

ng· A

pren

dien

do a

man

ejar

dine

ro:

guar

dar d

ocum

ento

s im

porta

ntes

ysa

ber r

econ

ocer

los,

guar

dar c

ontra

-se

ñas e

info

rmac

ión d

e ini

cio r

eque

-rid

as, g

uard

ar re

gist

ros d

e gar

antía

para

desc

ambi

ar pr

oduc

tos.

· Rea

lizar

tran

sacc

ione

s: qu

e rea

li-ce

n los

pago

s a ti

empo

, que

pued

anus

ar un

a tar

jeta

de dé

bito

bajo

con-

dici

ones

de se

gurid

ad, q

ue co

nozc

anlo

s pel

igro

s pot

enci

ales

de us

ar un

ata

rjeta

de dé

bito

, que

sepa

n gua

rdar

los c

ódig

os P

IN y

otra

s con

trase

ñas

de ac

ceso

pers

onal

, que

sepa

n qué

hay q

ue m

irar p

ara c

ompr

obar

que

una p

ágin

a web

o e-m

aile

s seg

ura y

de fi

ar, q

ue co

nozc

an lo

s pel

igro

s po-

tenc

iale

s de p

agar

por i

nter

net y

que

sepa

n lo q

ue es

un ba

nco o

nlin

e.· G

anar

dine

ro po

r su c

uent

a: qu

e se-

pan c

ómo r

eclam

ar un

a nóm

ina s

i es-

tán c

ontra

tado

s.· C

ontro

l de g

asto

y ah

orro

: que

pue-

dan c

ontro

lar s

u gas

to y

cono

cer

Tem

a 1: M

appi

ng· A

pren

dien

do a

man

ejar

dine

ro: g

uard

ar do

cum

en-

tos i

mpo

rtant

es si

n asis

tenc

ia y

por s

u pro

pia i

nici

a-tiv

a, co

ntro

lar s

u bal

ance

de di

nero

, com

prob

ar qu

ela

s tra

nsac

cion

es ha

n sid

o cor

rect

as, d

arse

cuen

ta de

los t

érm

inos

de co

ntra

to, u

tiliz

ar su

info

rmac

ión d

esu

s cue

ntas

para

pedi

r per

miso

s, pr

ésta

mos

o re

ali-

zar p

agos

.· R

ealiz

ar tr

ansa

ccio

nes:

pued

en m

anej

ar su

s cue

n-ta

s en e

l ban

co, p

uede

n pag

ar su

s fac

tura

s a ti

empo

,pu

eden

real

izar

acci

ones

de la

banc

a ele

ctró

nica

enco

ndic

ione

s de s

egur

idad

, reco

noce

n inc

iden

cias

ensu

s bal

ance

s, so

n con

scie

ntes

de lo

s rie

sgo p

oten

cia-

les d

e usa

r tar

jeta

s de d

ébito

y ge

stio

nar l

a ban

ca on

-lin

e, pu

eden

com

prob

ar la

s con

dici

ones

de se

gurid

ady d

e con

fianz

a de w

ebsd

onde

real

izan

sus c

ompr

as.

· Gan

ar di

nero

por s

u cue

nta:

Recla

man

su pa

ga si

es-

tán e

mpl

eado

s, sa

ben q

ué fa

ctor

es af

ecta

n al n

ivel

desa

lario

, si e

stán

empl

eado

s, pu

eden

com

prob

ar po

r lo

men

os si

pose

en un

sala

rio m

ínim

o, so

n cap

aces

debu

scar

en la

legi

slaci

ón ac

erca

de te

mas

de ho

rario

s ytip

os de

trab

ajo, a

dem

ás, d

eben

sabe

r loc

aliza

r y us

arla

info

rmac

ión d

e las

cond

icio

nes d

e con

trata

ción

si lo

nece

sitan

.· C

ontro

l de g

asto

y ah

orro

: que

pued

an co

ntro

lar s

u



· Con

trola

ndo t

enta

cion

es:

sabe

r que

hay a

nunc

ios,

que

pued

en se

r eng

años

os, q

uete

los e

ncue

ntra

s en l

a tel

e-vi

sión,

vide

os, in

tern

et.

· Com

para

ndo p

rodu

ctos

ypr

ecio

s: ve

r val

or y

prec

io,

ver q

ue no

todo

es ig

ual d

eca

ro.

Tem

a 3:A

ntici

pánd

ose

· Aho

rran

do: C

onoc

er qu

é es

ahor

rar y

sus v

enta

jas,

pode

rah

orra

r con

un pr

opós

ito es

-pe

cífic

o.

Tem

a 4: M

anejá

ndos

e con

riesg

os fi

nanc

iero

s· C

onoc

er lo

impo

rtant

e que

es ge

stio

nar e

l din

ero c

on se

-gu

ridad

.

Tem

a 5: C

onoc

er el

pano

-ra

ma f

inan

ciero

gene

ral

· Con

ocie

ndo e

l val

or de

l di-

nero

: dife

rent

es m

oned

as y

bille

tes,

cuán

to cu

esta

n las

cosa

s, la

func

ión d

el di

nero

,qu

e el d

iner

o tie

ne en

sí m

is-m

o un v

alor

y qu

e hay

que

guar

darlo

y no

deja

rlo en

cual

quie

r par

te.

vez,

ente

nder

que l

as di

fere

n-te

s pre

fere

ncia

s y pr

iorid

ades

dan l

ugar

a di

fere

ntes

elec

-cio

nes.

· Con

trolan

do te

ntac

ione

s:sa

ber q

ué so

n los

anun

cios y

para

qué s

irven

, reco

noce

rva

rios t

ipos

de an

uncio

s, en

telev

isión

, radi

o, re

vist

as, in

-te

rnet

... Que

sepa

n por

qué s

ean

uncia

n las

empr

esas

, que

entie

ndan

cóm

o y po

r qué

las

empr

esas

usan

las r

edes

so-

ciales

y qu

e ent

ienda

n que

las

empr

esas

que o

frece

n sus

serv

icios

grat

is, es

pera

n des

-pu

és te

ner b

enef

icios

, que

com

pren

dan q

ue la

s em

pre-

sas o

btien

en be

nefic

ios d

em

ás fo

rmas

adem

ás de

l pre

-cio

por e

l pro

duct

o y qu

e si

com

pras

por o

bjet

os de

mar

-ca

, est

ás pa

gand

o tam

bién

esa m

arca

.· C

ompa

rand

o pro

duct

os y

prec

ios:

que o

rden

en lo

s pro

-du

ctos

por p

reci

o, se

pan c

om-

para

rlos a

ntes

de co

mpr

ar,

com

pare

n en f

unció

n de l

a ca-

lidad

/uni

dad,

que s

epan

que

hay v

aria

s mar

cas d

e cad

apr

oduc

to, q

ue en

tiend

an qu

e

cuán

to ha

n gas

tado

cada

mes

y en

qué.

Tem

a 2: G

asto

resp

onsa

ble

· Tom

ar de

cisio

nes:

cono

cer l

as co

n-se

cuen

cias

posit

ivas

y ne

gativ

as de

las d

ecisi

ones

de pa

go, c

onoc

er la

di-

fere

ncia

entre

el di

nero

que t

iene

que g

asta

rse y

el qu

e pod

ría ga

star

se,

sabe

r qué

gast

os de

ben r

ealiz

arse

yno

se pu

eden

evita

r, ant

es de

real

izar

una c

ompr

a, co

nsid

erar

si se

la pu

e-de

n per

miti

r, evi

tar g

asta

r un d

iner

oqu

e no t

iene

n, se

r con

scie

ntes

dequ

e su e

ntor

no so

cial

afec

ta a

sus

elec

cion

es y

alre

vés.

· Con

trola

ndo t

enta

cion

es: R

econ

o-ce

r la p

ublic

idad

, la pr

esió

n soc

ial y

de co

mer

cio,

ser c

onsc

ient

es de

l im-

pact

o de l

os an

unci

os en

sus g

asto

s,se

r con

scie

ntes

de la

influ

enci

a de

sus a

mig

os y

com

pañe

ros e

n sus

gas-

tos,

dist

ingu

ir en

tre su

s pro

pios

de-

seo y

aque

llos s

uges

tiona

dos p

orot

ras p

erso

nas o

empr

esas

, con

ocer

cuan

do un

a “of

erta

espe

cial

” es r

eal-

men

te as

í, dec

idir

basá

ndos

e en l

oqu

e nec

esita

n y en

lo qu

e ten

ían p

la-

nead

o com

prar

en ve

z de p

or ca

pri-

chos

y ga

ngas

.· C

ompa

rand

o pro

duct

os y

prec

ios:

ser c

apac

es de

dete

rmin

ar el

prec

io

gast

o y ah

orro

, que

pued

an re

aliz

ar un

lista

do de

sus

deud

as y

adqu

isici

ones

, que

sepa

n ded

ucir

cuán

totie

nen q

ue ah

orra

r o pe

rmiti

rse g

asta

r en u

n per

iodo

de ti

empo

.

Tem

a 2: G

asto

resp

onsa

ble

· Tom

ar de

cisio

nes:

pued

en de

cidi

r sus

oblig

acio

nes

de pa

go, p

uede

n ten

er en

cuen

ta su

s obl

igac

ione

s de

pago

cuan

do ga

stan

dine

ro en

otra

s cos

as, p

uede

npr

ioriz

ar en

sus g

asto

s, pu

eden

deci

dir s

i pue

den p

er-

miti

rse u

na co

mpr

a, y e

n su c

aso,

cuán

to pu

eden

gas-

tars

e, pu

eden

ajus

tar s

u com

porta

mie

nto d

e com

pra

a lo q

ue pu

edan

perm

itirs

e, pu

eden

renu

ncia

r al g

as-

to si

disp

onen

de m

enor

cant

idad

de di

nero

, pue

den

ajus

tar s

u gas

to y

ahor

ro en

func

ión d

e cam

bios

pla-

nead

os e

impr

evist

os de

las c

ircun

stan

cias

.· C

ontro

land

o ten

taci

ones

: pue

den r

esist

irse a

los

anun

cios

y a o

tras i

nflu

enci

as de

pers

onas

que l

estie

nten

a ga

star

inne

cesa

riam

ente

, si s

uele

n dej

arse

lleva

r por

impu

lso a

com

prar

, pue

den c

ontro

lars

e;sa

ben l

o que

supo

ne la

adqu

isici

ón de

gang

as.

· Com

para

ndo p

rodu

ctos

y pr

ecio

s: si

se su

bscr

iben

aun

prod

ucto

, pue

den c

alcu

lar t

odos

los c

oste

s y la

va-

riaci

ón de

los m

ismos

, pue

den u

tiliz

ar es

ta in

form

a-ci

ón pa

ra de

cidi

r ent

re su

scrip

cion

es y

prod

ucto

s, al

acep

tar u

n pro

duct

o son

capa

ces d

e lee

r y en

tend

erla

“let

ra pe

queñ

a” de

l mism

o. Ad

emás

, pue

den d

es-

arro

llar s

us pr

opio

s crit

erio

s par

a com

prar

prod

uc-

tos.

Tem

a 3: A

ntici

pánd

ose

· Plan

finan

ciero

: que

sepa

n ten

er en

cuen

ta lo

s fut

uros



· Con

cept

os fi

nanc

iero

s:sím

bolo

del e

uro,

cono

cer

qué e

s una

tarje

ta de

dé-

bito

.

prop

iedad

es de

l pro

duct

o son

las qu

e pro

voca

n que

la ge

nte l

osco

mpr

e y qu

e algu

nos p

rodu

ctos

que a

dqui

eren

nece

sitan

ante

sot

ros p

ara s

er us

ados

.

Tem

a 3: A

ntici

pánd

ose

· Pla

n fin

anci

ero:

sabe

r cuá

nto

tiene

n que

esta

r aho

rran

dopa

ra ad

quiri

r lo q

ue de

sean

.· A

horr

ando

: Pod

er ah

orra

r con

un pr

opós

ito es

pecí

fico.

· Ges

tiona

r las

deud

as: q

ue se

-pa

n qué

es to

mar

dine

ro pr

es-

tado

, lo qu

e son

las h

ipot

ecas

yla

s im

plic

acio

nes d

e pre

star

eldi

nero

a ot

ras p

erso

nas.

· Obt

ener

segu

ros:

que s

epan

loqu

e im

plic

a tom

ar ri

esgo

s yqu

e eso

s rie

sgos

tien

en co

nse-

cuen

cias

fina

ncie

ras.

de un

prod

ucto

, que

com

pare

n en

func

ión d

e la c

alid

ad/u

nida

d, qu

eob

teng

an in

form

ació

n ant

es de

com

prar

un pr

oduc

to, q

ue co

nozc

anqu

é pro

duct

os en

parti

cula

r son

ba-

rato

s o ca

ros c

ompa

rado

s con

otro

ssim

ilare

s en o

ferta

, que

sepa

n cal

cu-

lar e

l val

or re

al de

l pro

duct

o, co

n to-

dos l

os co

ste a

soci

ados

e in

dire

ctos

para

su us

o en c

onju

nto.

Tem

a 3: A

ntici

pánd

ose

·Pla

n fin

anci

ero:

al re

aliz

ar co

m-

pras

, que

sepa

n gu

arda

r más

dine

rode

l pre

vist

o par

a las

cosa

s por

las

que e

stén

ahor

rand

o.· A

horr

ando

: que

sepa

n qu

e es u

nabu

ena i

dea t

ener

un di

nero

en re

-se

rva,

que p

ueda

n ah

orra

r din

ero

para

perio

dos d

e tie

mpo

may

ores

,qu

e ent

iend

an qu

e par

a aho

rrar

di-

nero

se n

eces

ita un

a can

tidad

detie

mpo

.· G

estio

nar l

as de

udas

: que

sepa

n de-

volv

er el

dine

ro pr

esta

do, c

onoc

erqu

é es u

na de

uda,

reco

noce

r la d

ife-

renc

ia en

tre de

udas

y to

mar

dine

ropr

esta

do, s

aber

que h

ay va

rias f

or-

mas

de to

mar

dine

ro pr

esta

do.

· Obt

ener

segu

ros:

que s

epan

lo qu

eso

n lo

s seg

uros

y pa

ra qu

é sirv

en.

gasto

s en s

u plan

, que

pued

an pr

opon

erse

y lo

grar

obje-

tivos

de ga

sto y

ahor

ro a

corto

/med

io/la

rgo p

lazo;

que

sepa

n cua

ndo t

endr

án m

ás ga

stos o

más

capa

cidad

deah

orro

y cu

ente

n con

ello

en su

s pro

yect

os.

· Aho

rran

do: q

ue pu

edan

saca

r una

rese

rva a

dicio

nal d

edi

nero

para

impr

evist

os, y

la al

imen

ten c

ada c

ierto

tiem

po.

· Ges

tiona

r las

deud

as: q

ue pi

dan d

iner

o pre

stado

solo

sisa

ben q

ue va

n a po

der d

evol

verlo

con e

l inte

rés a

ñadi

do,

que c

onoz

can l

as di

vers

as fo

rmas

de pe

dir p

resta

do di

-ne

ro y

las di

fere

ncias

y sim

ilitu

des e

ntre

ellas

, que

con-

sider

en al

tern

ativa

s ant

es de

pedi

r din

ero,

que p

ueda

nno

mbr

ar va

rios t

ipos

de de

uda.

· Obt

ener

segu

ros:

que s

epan

cóm

o fun

ciona

n los

segu

-ro

s, que

pued

an no

mbr

ar va

rios t

ipos

de se

guro

s, que

cono

zcan

cuan

do un

tipo

espe

cífico

de se

guro

es ne

ce-

sario

, cuá

l es o

ptat

ivo y

cuál

dese

able

en ca

da si

tuac

ión

parti

cular

; que

decid

an, e

n bas

e a su

prop

ia sit

uació

npe

rson

al y p

refe

renc

ias, e

n qué

debe

rían a

segu

rars

e.

Tem

a 4: M

anejá

ndos

e con

ries

gos f

inan

ciero

s· Q

ue se

pan c

ómo s

e rela

cion

an lo

s ren

dim

ient

os co

nlo

s rie

sgos

, que

sepa

n nom

brar

varia

s for

mas

de au

-m

enta

r sus

gana

ncia

s y co

mo d

ifier

en en

los t

érm

inos

de ri

esgo

s y re

ndim

ient

os; q

ue se

pan c

ómo c

ompr

arpr

oduc

tos f

inan

cier

os y

teng

an en

cuen

ta al

hace

rlono

solo

los c

oste

s y re

ndim

ient

os si

no ta

mbi

én lo

srie

sgos

, que

pued

an re

aliza

r elec

cion

es en

tre ah

orra

r,as

egur

arse

y to

mar

pres

tado

dine

ro, b

asán

dose

en su

situa

ción

pers

onal

y pr

efer

enci

as; q

ue se

pan l

as co

n-se

cuen

cias

de te

ner u

n im

prev

isto,

inve

rtir e

n cuo

tas,

tene

r pré

stam

os y

pose

er un

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Anexo 1Los impuestos, esa

carga inconveniente

ANEXO_1 .qxp_Maquetación 1 13/2/15 8:23 Página 211

ANEXO 1. LOS IMPUESTOS, ESA CARGA INCONVENIENTE I 213

Tributación de los seguros de vida individuales y delos planes de pensiones1

1. ¿Cuáles son los impuestos implicados en la tributación de losseguros de vida individuales y de los planes de pensiones?

Con carácter general, son dos los impuestos aplicables en el ámbito de los se-guros de vida individuales y planes de pensiones: el Impuesto sobre la Rentade las Personas Físicas (IRPF) y el Impuesto sobre Sucesiones y Donacio-nes (ISD).

Asimismo, los derechos económicos acumulados en algunos de estosproductos también deberán tributar por el Impuesto sobre el Patrimonio(IP), siempre y cuando el contribuyente alcance unos determinados nive-les mínimos de patrimonio y la Comunidad Autónoma de residencia de-cida no aplicar bonificaciones sobre este impuesto. A estos efectos, lanormativa estatal establece un mínimo exento de 700.000 euros, que es elque se aplica por la mayoría de Comunidades Autónomas, por lo que porregla general solo habrá que tributar por este impuesto si la base imponiblesupera esa cifra.

En principio, está previsto que la carga impositiva asociada al IP des-aparezca de facto a partir del ejercicio 2016, si bien no puede descartarse queel gobierno decida prorrogar su aplicación, como viene haciendo en los últi-mos años.

–––––––––––––––1. El análisis se limita al régimen fiscal aplicable en Territorio Común, no siendo objeto de esteManual los regímenes forales vigentes en el País Vasco y Navarra, con excepción del análisis de lasEntidades de Previsión Social Voluntaria del País Vasco, que sí se contempla.



2. ¿Cuándo resulta de aplicación el IRPF y cuándo el ISD enseguros de vida individuales y planes de pensiones?

La primera cuestión relevante en el análisis tributario de los seguros indivi-duales de vida es determinar cuándo la prestación está gravada por el IRPFy cuándo lo hace por el ISD.

Con carácter general, la aplicación de uno u otro impuesto depende desi el tomador y beneficiario coinciden o no en la misma persona. En caso afir-mativo, corresponde la tributación por IRPF; en caso negativo, por ISD.

Como excepción a lo anterior, los Planes de Pensiones, los Planes dePrevisión Asegurados y los Seguros de Dependencia tributan siempre por elIRPF, independientemente de la identidad del beneficiario y del tipo de pres-tación generada, incluso cuando se trata de un pago por fallecimiento.

3. ¿Tiene algún efecto fiscal el pago de las primas/ aportaciones enlos seguros de vida individuales o en los planes de pensiones?

Con carácter general, el pago de primas en los seguros de vida individualescarece de efecto fiscal alguno para el tomador.

No obstante, las primas/aportaciones satisfechas a los Planes de Pen-siones, los Planes de Previsión Asegurados y los Seguros de Dependencia

Percepciones en forma de capital:a) Si tomador = beneficiario → IRPFb) Si tomador ≠ beneficiario → ISD

Percepciones en forma de renta:c) Si tomador = beneficiario = IRPFd) Si tomador ≠ beneficiario y

a. Si la renta se genera por fallecimiento del asegurado → ISDb. Si la renta se genera por alcanzar el asegurado una determi-

nada edad, la prestación está sujeta simultáneamente aIRPF e ISD.



pueden ser objeto de reducción en la base imponible del IRPF, de la formaque se analizará en las preguntas correspondientes de este capítulo.

4. ¿Qué calificación fiscal en el IRPF tienen los rendimientosderivados de las prestaciones de los seguros de vida individuales?

Los rendimientos fiscales generados por las prestaciones derivadas de se-guros de vida individuales se califican, con carácter general, como rendi-mientos del capital mobiliario, sujetos a retención a cuenta, a efectos de suintegración en la base imponible del IRPF.

Como excepción, los Planes de Previsión Asegurados y los Seguros deDependencia generan rendimientos del trabajo, ya que su tributación se asi-mila a la de los planes de pensiones, como se analizará en las preguntas co-rrespondientes de este capítulo.

5. ¿Cómo tributa el rescate en los seguros de vida individuales?

Los rendimientos generados por el rescate en aquellos seguros de vida indivi-duales que tienen reconocido este derecho tributan en el IRPF del tomador, dela misma forma que los procedentes del cobro de la prestación, por lo que se ca-lifican como rendimientos del capital mobiliario, sujetos a retención a cuenta.

6. ¿Cómo tributa la prestación derivada de los seguros de vida decapital diferido?

Las prestaciones derivadas de los seguros de vida de capital diferido y, en ge-neral, cualquier prestación en forma de capital procedente de un seguro devida (con la excepción de los Planes de Previsión Asegurados y los Seguros deDependencia) generan rendimientos del capital mobiliario, cuyo importe sedeterminará por la diferencia entre el capital percibido y las primas satisfe-chas a lo largo de la vida del producto.



Dichos rendimientos se integran en la base imponible del ahorro en elIRPF y tributan conforme a la siguiente escala de gravamen, en vigor desdeel 1 de enero de 2015 y con efectos, exclusivamente, para dicho ejercicio:

No obstante lo anterior, la compañía aseguradora siempre practicarásobre los rendimientos generados una retención a cuenta del IRPF del 20%(solo para el ejercicio 2015), independientemente del importe de los mismos.

Esta escala, con tipos más favorables de lo que han estado en vigordesde 2012, volverá a modificarse a la baja para los ejercicios 2016 y sucesi-vos, de la forma siguiente:

Asimismo, el tipo de retención aplicable a partir de dicho ejercicio serádel 19%.

Base liquidable del ahorro-

Hasta eurosTipo 2015

Hasta 6.000 20%

6.000-50.000 22%

50.000 en adelante 24%

Base liquidable del ahorro-

Hasta eurosTipo 2016

Hasta 6.000 19%

6.000-50.000 21%

50.000 en adelante 23%



7. ¿Cómo tributa la prestación derivada de los seguros de vida-riesgo?

La prestación derivada de los seguros de vida-riesgo suele tener forma de ca-pital, por lo que, cuando su tributación está sujeta la IRPF (fundamental-mente, en el caso de prestaciones por invalidez, por ser el beneficiario elpropio tomador), será aplicable todo lo indicado en la pregunta anterior.

La única particularidad a tener en cuenta es que en los seguros tem-porales anuales renovables (los más habituales en vida-riesgo), la prima quese resta para el cálculo de los rendimientos es la correspondiente al ejercicioen curso, sin que deban tenerse en cuenta las primas de renovaciones ante-riores, ya que éstas se consumen en cada período.

Si la prestación es la de fallecimiento, el beneficiario tributará por ISD.

8. ¿Cómo tributa la prestación derivada de los seguros de vida-riesgo vinculados a un préstamo?

Dentro de los seguros de vida-riesgo, una modalidad muy extendida es la delos que se contratan conjuntamente con un préstamo, ya sea hipotecario opersonal, de forma que la compañía aseguradora paga al banco el importependiente del préstamo en caso de fallecimiento o incapacidad del titular.

La tributación de la prestación por incapacidad en este tipo de pro-ductos ha sufrido una modificación muy relevante desde el 1 de enero de2015, ya que, aunque el beneficiario directo del seguro es el banco, el asegu-rado incapacitado debe tributar como si fuera él el perceptor de la presta-ción. Ello implica que deberá integrar en la base imponible del IRPF, enconcepto de rendimientos del capital mobiliario, la diferencia entre la pres-tación satisfecha al banco y la prima abonada en la última anualidad del se-guro, sin que la compañía de seguros tenga que practicar retención a cuentaalguna.

Desde un punto de vista práctico, el gravamen de este tipo de presta-ciones supone que para una completa cobertura del riesgo de incapacidadasociado a un préstamo, no sería suficiente contratar un seguro por el im-



porte pendiente de amortización, sino que el capital asegurado debería verseincrementado por el coste fiscal que, desde 2015, asume el incapacitado.

Por último, cabe indicar que en caso de fallecimiento del asegurado eneste tipo de pólizas y a diferencia de la incapacidad, la prestación satisfechaal banco prestamista no tiene efectos fiscales.

9. ¿Cómo tributa la prestación derivada de los seguros Unit-Linked?

Con carácter general, la prestación y el rescate en los seguros de vida Unit-Linked tributan de la misma forma que en los seguros de vida convenciona-les (véase pregunta 6): en el IRPF, como rendimientos del capital mobiliario,por la diferencia entre el importe percibido y las primas satisfechas a lo largode la vida del producto.

10 . ¿Qué son los SIALP y qué régimen fiscal tienen?

Los Seguros Individuales de Ahorro a Largo Plazo (conocidos como SIALP)son un nuevo producto de inversión creado en 2015 para favorecer el ahorroa largo plazo, incentivándolo con importantes ventajas fiscales.

Los SIALP se configuran como seguros de vida-ahorro de capital dife-rido cuya especialidad radica en la exención de la totalidad de los rendi-mientos del capital mobiliario generados a lo largo de la vigencia de la póliza.Para disfrutar de este régimen fiscal privilegiado, los SIALP están sujetos alcumplimiento de una serie de requisitos:

1. Las primas aportadas no pueden superar los 5.000 euros/año.2. Debe transcurrir un plazo de al menos cinco años antes de que se re-

alice el rescate del producto o se cobre la prestación.3. El cobro del capital resultante únicamente podrá producirse en

forma de capital y por el importe total del mismo, no siendo posibleque el asegurado realice rescates parciales.

4. Los SIALP deben garantizar la percepción al vencimiento de, al menos,un capital equivalente al 85% de la suma de las primas satisfechas.



El ejercicio de cualquier disposición de fondos antes del plazo de cincoaños supondría la pérdida de los beneficios fiscales y la sujeción del producto alrégimen general de los capitales diferidos explicado en la anterior pregunta 6.

Solo se puede ser titular de un único SIALP, si bien puede movilizarseentre distintas entidades aseguradoras o a depósitos bancarios de similarescaracterísticas contratados con entidades de crédito.

11. ¿Cómo tributan los seguros de rentas inmediatas?

Para analizar el régimen fiscal de los seguros de rentas inmediatas, hay quedistinguir si las mismas tienen carácter temporal o vitalicio.

a) Si es renta vitalicia, se considera rendimiento de capital mobiliario el re-sultado de aplicar a cada anualidad percibida los siguientes porcentajes:

❖ 40% cuando el perceptor tenga menos de 40 años.❖ 35% cuando el perceptor tenga entre 40 y 49 años.❖ 28% cuando el perceptor tenga entre 50 y 59 años.❖ 24% cuando el perceptor tenga entre 60 y 65 años.❖ 20% cuando el perceptor tenga más de 66 años y 69 años.❖ 8% cuando el perceptor tenga más de 70 años.

Los porcentajes son los correspondientes a la edad del rentista en elmomento de constitución de la renta y permanecen constantes durante todoslos ejercicios de cobro de la misma. Por ejemplo, un rentista que inicie elcobro con 57 años de edad, tributará toda su vida por el 28% de cada anuali-dad de renta, sea cual sea la edad que vaya alcanzando en cada momento.

b) Si es renta temporal, se considera rendimiento de capital mobiliario el re-sultado de aplicar a cada anualidad percibida los siguientes porcentajes:

❖ 12% cuando la renta tenga una duración inferior o igual a 5 años.❖ 16% cuando la renta tenga una duración superior a 5 e inferior o igual

a 10 años.



❖ 20% cuando la renta tenga una duración superior a 10 e inferior oigual a 15 años.

❖ 25% cuando la renta tenga una duración superior a 15 años.

Al igual que en los seguros cobrados en forma de capital, también en laprestación en forma de renta la entidad aseguradora practica sobre los ren-dimientos generados la retención a cuenta que corresponda (20% en 2015 y19% en 2016).

EJEMPLO: SEGURO DE VIDA RENTAS INMEDIATAS VITALICIAS

El Sr. García, de 71 años, contrata una póliza de seguro de vida de ren-tas vitalicias inmediatas en 2016, con una prima única de 60.000euros. A cambio de esta prima la aseguradora se compromete a pagarleuna renta vitalicia de 250 euros mensuales. Determinar el rendi-miento a integrar.

Rendimiento Anual total = 250 x 12 = 3.000 euros.

• Rendimiento de Capital Mobiliario.

Rendimiento capital mobiliario anual (se aplica el 8% por ser rentavitalicia y tener el asegurado 71 años): 3.000 x 8% = 240 euros.

• Integración del rendimiento: Este rendimiento de 240 euros seintegra en la Base Imponible del Ahorro• Tipo de gravamen y carga tributaria: Tipo del 19%, por ser los ren-dimientos <6.000 € (240 x 19% = 45,6 €).• Retención a cuenta: También del 19%. Los 45,6 € retenidos se de-ducen de la cuota del Impuesto para calcular el importe a ingresaro a devolver.



12. ¿Qué ventajas fiscales tienen los seguros de rentas vitaliciasrespecto de otros productos financieros tradicionales?

En los productos financieros tradicionales (depósitos, fondos de inversión,etc.) el inversor debe tributar por el 100% de los rendimientos del capital mo-biliario generados. Sin embargo, los seguros de rentas vitalicias permiten op-timizar el tratamiento fiscal del ahorro por la aplicación de los porcentajesreductores comentados en la pregunta anterior, lo que, como se observa en elcuadro y ejemplo adjunto, supone soportar una carga fiscal final muy reducida.

Cabe subrayar que el régimen fiscal de este producto resulta más atrac-tivo cuanto mayor es la edad del tomador cuando lo contrata, dado que el por-centaje de tributación va disminuyendo sustancialmente (como se observaen el anterior cuadro, la tributación final para mayores de 70 años es prácti-camente testimonial).

Edad de contratación Porcentaje de tributación Carga fiscal

Menos de 40 añosEntre 40 y 49 añosEntre 50 y 59 añosEntre 60 y 65 añosEntre 66 y 69 años

Más de 69 años

40%35%28%24%20%8%

7,60%6,65%5,32%4,56%3,80%1,52%

Ejemplo*Tomador de 68 añosPrima: 100.000 €Porcentaje de tributación según edad: 20%Renta que tributa: 500 x 20% = 100 €Tributación final: 100 € x 19% = 19 €Tributación en un depósito bancario: 500 € x 19% = 95 €

* Cálculo realizado considerando un tipo de gravamen del 19% (aplicable a partir de 2016).



13. ¿Qué beneficios fiscales adicionales ofrecen las rentasvitalicias a los mayores de 65 años?

A los ya de por sí significativas ventajas fiscales de los seguros de rentas in-mediatas, hay que unir una más, de gran impacto económico, específica-mente dirigida a las personas mayores de 65 años.

En efecto, se excluyen de gravamen en el IRPF las ganancias patrimo-niales que se pongan de manifiesto con ocasión de la transmisión de ele-mentos patrimoniales por contribuyentes mayores de 65 años, siempre queel importe total obtenido por la transmisión se destine en el plazo de seismeses a constituir una renta vitalicia con una compañía de seguros.

La cantidad máxima total que a tal efecto podrá destinarse a constituirrentas vitalicias será de 240.000 euros. Cuando el importe reinvertido seainferior al total de lo percibido en la transmisión, únicamente se excluirá detributación la parte proporcional de la ganancia patrimonial obtenida quecorresponda a la cantidad reinvertida.

Hay que destacar que están sujetas a este régimen fiscal privilegiadolas transmisiones de cualquier elemento patrimonial: inmuebles, participa-ciones en fondos de inversión, acciones, etc.

Un contribuyente de 67 años transmite su vivienda de la playa por100.000€, lo que le genera una ganancia patrimonial de 25.000€, yantes de 6 meses reinvierte 70.000€ en la constitución de unarenta vitalicia anual asegurada. El 70% de la ganancia (17.500€) es-taría excluida de gravamen.

Un contribuyente de 74 años transmite acciones de Endesa por1.000.000€ que le generan una ganancia de 400.000€, y antes de6 meses reinvierte 300.000€ en la constitución de una renta vi-talicia anual. Como el límite a reinvertir a estos efectos es de240.000€, el 24% de la ganancia (96.000€) estaría excluida de gra-vamen.



14. ¿Cómo tributan los seguros de rentas diferidas?

Son rentas diferidas las que, antes del inicio de su cobro, establecen un pe-ríodo previo (fase de diferimiento) durante el cual el tomador paga las pri-mas (por ejemplo, pago de una prima periódica durante un período de 15años, entre los 50 y los 65, para iniciar a esa edad el cobro de una renta vi-talicia).

Fiscalmente, la particularidad de las rentas diferidas frente a las in-mediatas radica en que, adicionalmente, se debe tributar por los rendi-mientos financieros acumulados en el producto durante la fase dediferimiento.

En consecuencia, una vez determinado el rendimiento de capital mobi-liario conforme a las reglas descritas en la pregunta 11 (aplicación del porcen-taje que corresponda en función de la edad del perceptor –rentas vitalicias– ola duración de la renta –rentas temporales–), este debe incrementarse con larentabilidad generada hasta el momento de la constitución de la renta.

Dicha rentabilidad viene determinada por la diferencia entre el valoractual financiero-actuarial de la renta en el momento de inicio de su cobro(dato facilitado por la compañía aseguradora) y el importe de las primas sa-tisfechas. Una vez calculada esta rentabilidad se reparte linealmente, comomayor rendimiento del capital, del siguiente modo:

a) Si es renta vitalicia se reparte durante los 10 primeros años de cobrode la misma.

b) Si es renta temporal se reparte linealmente entre los años de dura-ción de la renta, con el máximo de 10 años.

15. ¿Cómo tributan los seguros de rentas cuando la prestación segenera por el fallecimiento del asegurado?

El beneficiario de las rentas generadas por razón del fallecimiento del ase-gurado no tributa en el IRPF, sino en el ISD (véase pregunta 2).

Dicha tributación se produce, únicamente, en el momento de consti-tución de la renta vitalicia o temporal, siendo la base imponible del impuesto



el valor actual financiero-actuarial de la renta que se constituye (dato faci-litado por la entidad aseguradora).

De esta forma, las rentas que el beneficiario va cobrando a lo largo dela vigencia de la póliza no tienen efectos fiscales.

Es interesante indicar que, para paliar el hecho de que la carga fiscaldel seguro se concentre en un único momento, la norma prevé la posibilidadde que el beneficiario fraccione el pago del impuesto, de la siguiente forma:

❖ Rentas temporales: se fracciona en el número de años de percibo dela pensión.

❖ Rentas vitalicias: se fracciona en un máximo de 15 años.

16. ¿Qué consecuencias fiscales tiene el rescate anticipado de unseguro de rentas?

El rescate de una renta temporal o vitalicia durante su fase de percepcióntiene consecuencias distintas en función del impuesto que la grave:

❖ Si la renta está sujeta al IRPF: el rentista pierde las ventajas fiscalesdisfrutadas hasta el momento, esto es, la aplicación de los porcenta-jes reducidos de tributación en función de la edad o de la duraciónde la renta (véase pregunta 11), debiendo regularizar la situación ensu declaración del IRPF del ejercicio de rescate. Sin embargo, lasconsecuencias fiscales del rescate no son tan relevantes si pensamosque ello supone, simplemente, igualar el régimen fiscal del seguro derentas al de cualquier otro producto financiero tradicional (depósi-tos, fondos de inversión…).

❖ Si la renta está sujeta al ISD: el rescate carece de consecuencias fis-cales.

Si la constitución de la renta vitalicia rescatada anticipadamente su-puso el disfrute de la exclusión de gravamen de las ganancias patrimonialesderivadas de la transmisión de elementos patrimoniales por mayores de 65años, ello determinará igualmente el sometimiento a gravamen de la ganan-cia patrimonial correspondiente.



17. ¿Cómo tributan los Planes Individuales de Ahorro Sistemático(PIAS)?

Con el objeto de que los ciudadanos puedan obtener en un futuro una pres-tación que se aproxime a las rentas del último salario percibido durante suvida laboral, el legislador ha orientado buena parte de los incentivos fiscaleshacia aquellos instrumentos cuyas percepciones se reciben de forma perió-dica. Dentro de ese marco de actuación, la norma ha configurado los PlanesIndividuales de Ahorro Sistemático (PIAS) como un producto aseguradorde fomento del ahorro a largo plazo, dotado de un privilegiado tratamientofiscal sustentado en el compromiso del tomador de constituir una renta vi-talicia con el ahorro acumulado.

En efecto, los PIAS son una modalidad de seguro de rentas diferidasvitalicias a la que, por sus especiales características y su vocación de pro-ducto canalizador de ahorro a largo plazo y vinculado a la previsión comple-mentaria del inversor, el legislador ha querido dotar de un régimen fiscalespecialmente favorable.

Si la tributación de los seguros de rentas diferidas vitalicias ya cuentacon importantes ventajas frente a otros productos financieros tradicionales(véase pregunta 12), la de los PIAS es aún mejor. En efecto, su régimen es elmismo que el de las rentas diferidas vitalicias, pero con la particularidad deresultar exenta la parte de la rentabilidad generada durante el periodo de di-ferimiento, de forma que la tributación se limita a la derivada de la aplica-ción sobre las rentas del porcentaje que corresponda en función de la edaddel rentista al inicio del cobro de la prestación.

Para ello, además del cobro de la prestación en forma de renta vitalicia,el seguro debe cumplir tres requisitos adicionales:

1. El periodo de diferimiento debe ser de al menos cinco años. Cabe indicar que hasta 2014 este período mínimo era de diez años, porlo que quienes hayan contratado un PIAS antes del 31 de diciembre dedicho ejercicio podrán modificar sus condicionados para reducir elperiodo de diferimiento hasta los cinco años, si así lo desean.

2. Prima anual máxima de 8.000 euros. Este límite aplica al conjunto dePIAS contratados por una misma persona.


RENTABILIDAD EXENTA


3. Aportación máxima de 240.000 euros a lo largo de toda la vida delproducto

18. ¿Qué consecuencias fiscales tiene el rescate anticipado de losPlanes Individuales de Ahorro Sistemático (PIAS)?

Los PIAS son productos completamente líquidos. No obstante, como en cual-quier seguro de rentas, el rescate de un PIAS, tanto en la fase de aportaciónde primas, como en la de cobro de la prestación, supone la pérdida retroactivapor el asegurado del derecho a aplicar las ventajas fiscales del producto. Enconsecuencia, ello afecta tanto a la exención de la rentabilidad generada enla fase inicial, como a los porcentajes reducidos de tributación en función dela edad del asegurado, debiendo regularizar la situación, en su caso, en la de-claración del IRPF del ejercicio de rescate.

19. ¿Qué consecuencias fiscales tiene la movilización de los PlanesIndividuales de Ahorro Sistemático (PIAS)?

El tomador de un PIAS puede traspasar el saldo acumulado a otro PIAS con-tratado en una entidad aseguradora distinta, conservando la antigüedad delas primas a efectos fiscales, sin que la movilización tenga consecuencia tri-butaria alguna.

Aportaciones extraordinarias

Aportaciones periódicas

Periodo mínimo 5 años Vitalicio

Renta vitalicia



20. ¿Pueden transformarse en Planes Individuales de AhorroSistemático (PIAS) otros seguros de vida tradicionales?

Bajo determinados requisitos, los contratos de seguros de vida formalizadosantes del 1 de enero de 2007 pueden transformarse en PIAS y disfrutar de suprivilegiado régimen fiscal.

Para ello, los requisitos que deben cumplir son los siguientes:a) Que tomador, asegurado y beneficiario sean la misma persona.b) Que el límite máximo anual satisfecho en concepto de primas du-

rante los años de vigencia del contrato de seguro no haya superadolos 8.000 euros.

c) Que el importe total de las primas acumuladas no haya superado240.000 euros por contribuyente.

Sin embargo, no pueden transformarse en PIAS ni los planes de pen-siones, ni los planes de previsión asegurados.

21. ¿Cuál es la filosofía del tratamiento fiscal de los productosdirectamente vinculados a la previsión individual complementaria?

Como hemos visto, algunos de los productos analizados hasta ahora en esteanexo (especialmente, los seguros de rentas y los PIAS) cuentan con notablesventajas fiscales en el momento del cobro de las prestaciones, pero la contra-tación de los mismos o el pago de las primas tienen efectos fiscales neutrospara el sujeto pasivo. Por eso, se dice que estos productos tienen una buena fis-calidad “de salida”, pero no cuentan con incentivos fiscales “de entrada”.

Pues bien, la filosofía tributaria de los productos orientados directamentea complementar las prestaciones públicas de la Seguridad Social, por estar vin-culado el cobro de la prestación a la jubilación, el fallecimiento o la incapaci-dad del sujeto, es exactamente la contraria: disfrutan de un privilegiadotratamiento fiscal “de entrada”, –podríamos afirmar, sin temor a equivocarnos,que no tiene parangón entre el resto de productos financieros-aseguradores–,de forma que el cliente se beneficia de ahorros fiscales inmediatos desde el



mismo ejercicio en que contrata; frente a ello, con carácter general no existen in-centivos fiscales “de salida” para las prestaciones.

Junto con la necesidad de fomentar la implicación de la ciudadaníaen acumular recursos para su propia jubilación, complementarios a los delsistema público, este favorable régimen tributario encuentra también jus-tificación en el hecho de que se trate de productos de limitada liquidez,dado que están afectos a una finalidad muy concreta: el ahorro para la ju-bilación.

En las preguntas siguientes analizamos este privilegiado régimen fis-cal en el producto “estrella” del ahorro-previsión: los planes de pensiones;no obstante, todo lo que se indica respecto de los mismos es directamenteaplicable al resto de productos de previsión individual (por ejemplo, planesde previsión asegurados o seguros de dependencia).

22. ¿Cómo tributan las aportaciones a los planes de pensionesindividuales?

La clave del privilegiado régimen fiscal de los planes de pensiones radica enque las cantidades aportadas por el partícipe a los mismos son deducibles enla base imponible del IRPF. De esta forma, dichas aportaciones minoran aefectos fiscales el conjunto de ingresos anuales del sujeto pasivo, reduciendosignificativamente la carga tributaria total.

No obstante, el importe máximo objeto de reducción en la base impo-nible está limitado a la menor de las siguientes cantidades:

❖ 8.000 euros.❖ 30% de la suma de los rendimientos netos del trabajo y de activida-

des económicas.

Interesa subrayar que dichos límites operan, no solo para los planes depensiones individuales, sino conjuntamente para una serie de instrumentosde previsión social: básicamente, los planes de pensiones de empleo –con-tratados en el ámbito de la empresa–, Mutualidades de Previsión Social, Pla-nes de Previsión Asegurados y Seguros de Dependencia, entre otros.



23. ¿Qué ocurre si no puedo reducir en la base imponible todas misaportaciones a planes de pensiones?

Si por razón de la aplicación del límite de reducción del 30% de la suma de losrendimientos netos del trabajo y de actividades económicas, un partícipe nopuede reducir en la base imponible del IRPF todas las aportaciones efectua-das en un ejercicio fiscal a planes de pensiones, puede trasladar la reducciónno practicada a las declaraciones del Impuesto de cualquiera de los cincoejercicios siguientes.

EJEMPLO: PLAN DE PENSIONES INDIVIDUAL

El Sr. López, de 48 años, declara en el ejercicio 2015 unos rendimien-tos netos del trabajo de 20.000 euros, que constituyen su único ingresotributable. Adicionalmente, ha realizado una aportación a su plan depensiones individual por importe de 5.000 € y ha pagado una primaen su plan de previsión asegurado por otros 1.500 €.

Aportaciones totales a productos de previsión: 5.000 + 1.500 = 6.500 €

Límite de reducción en base imponible:

• 8.000 € • 30% suma de rendimientos netos del trabajo y actividades econó-

micas: 20.000 x 30% = 6.000 €

Dado que aplica el menor de los dos límites, el Sr. López solo puede re-ducirse 6.000 € en la base imponible de su IRPF de 2015. Los 500 €restantes podrá reducirlos a lo largo de los 5 ejercicios siguientes.

Suponiendo que el tipo máximo de tributación del Sr. López fuera del25% (el del segundo tramo de la nueva escala de gravamen del IRPF, vi-gente para 2015), el ahorro fiscal derivado de la reducción en la baseimponible del Impuesto, en términos aproximados, podría cifrarse en1.500 € (6.000 x 25%).



24. ¿Pueden hacerse aportaciones a planes de pensiones a favordel cónyuge?

Existe la posibilidad de reducir hasta 2.500 euros las aportaciones satisfe-chas en el plan de pensiones del cónyuge, cuando sus ingresos (rendimientosnetos del trabajo o actividades económicas) sean inferiores a 8.000 eurosanuales.

Este planteamiento está orientado a incentivar la previsión comple-mentaria entre personas sin ingresos o con ingresos bajos (por ejemplo, elcónyuge que se encarga de las tareas domésticas) que no pueden aprovecharlas ventajas fiscales de los planes de pensiones al estar topados por el límitedel 30% de dichos ingresos. De esa forma, estas personas pueden constituirun ahorro para su jubilación, siendo su cónyuge quien disfruta de la reduc-ción en la base imponible de su IRPF.

Esta reducción de hasta 2.500 euros es adicional a las que el cónyugepueda aplicarse por razón de las aportaciones a sus propios planes de pen-siones o demás productos de previsión.

Las aportaciones a favor del cónyuge no tributan en el ISD.

25. ¿Qué ventajas fiscales en materia de aportaciones a planes depensiones tienen las personas con discapacidad?

Las personas con discapacidad disfrutan de un régimen especial de aporta-ciones a planes de pensiones, que implica límites de reducción ampliados enla base imponible del IRPF.

Asimismo, su cónyuge o parientes más cercanos pueden hacer aporta-ciones a su favor, disfrutando de la consiguiente reducción en la base impo-nible de su Impuesto.

En concreto, los límites de reducción aplicables son los siguientes:❖ Por pariente aportante: 10.000 €❖ Por aportaciones del propio discapacitado: 24.250 €❖ Límite máximo conjunto por discapacitado: 24.250 €



Como se observa, en este caso no se aplica el límite porcentual del 30%de los rendimientos del sujeto pasivo.

26. ¿Puede un jubilado beneficiarse de las ventajas fiscales de losplanes de pensiones tras su jubilación?

Las personas jubiladas pueden seguir haciendo aportaciones a los planes depensiones que hubieran contratado cuando estaban en activo, siempre ycuando no hayan iniciado el cobro de las prestaciones. Dichas aportacionesson deducibles en la base imponible del IRPF en las mismas condiciones queantes de la jubilación.

27. ¿Cómo tributan las prestaciones derivadas de los planes depensiones individuales?

Lo primero que hay que saber en cuanto a la tributación de las prestaciones de-rivadas de planes de pensiones es que, a diferencia de los seguros de vida, estánsujetas en todos los casos a un único impuesto: el IRPF. En efecto, tanto las pres-taciones por jubilación o incapacidad, como las de fallecimiento, deben inte-grarse en su totalidad en la base imponible de este impuesto en concepto derendimientos del trabajo, sujetos a la retención a cuenta que corresponda enfunción de su importe y de la situación personal y familiar del perceptor.

Por tanto, estas prestaciones en ningún caso –ni siquiera por falleci-miento, cuando el beneficiario es una persona distinta del partícipe– tribu-tan en el ISD.

28. ¿Disfrutan las prestaciones derivadas de planes de pensionesde alguna ventaja fiscal?

Desde 2007, los rendimientos generados por prestaciones de planes de pen-siones no disfrutan de ninguna reducción, independientemente de que se co-



bren en forma de renta, de capital o mediante cobros irregulares sin perio-dicidad alguna.

Sin embargo, los planes de pensiones contratados con anterioridad al1 de enero de 2007 están sujetos a una norma transitoria que les permite dis-frutar parcialmente del régimen fiscal aplicable hasta esa fecha, que sí con-templaba reducciones.

En concreto, los rendimientos del trabajo que deriven específicamentede las aportaciones efectuadas en estos planes antes del 1 de enero de 2007pueden reducirse en un porcentaje del 40%, siempre y cuando la prestaciónse perciba en forma de capital. Si el beneficiario cobra en forma mixta (unaparte en capital y otra en renta) o percibe varios capitales, la reducción podráaplicarse exclusivamente sobre uno de ellos.

No obstante, desde el 1 de enero de 2015, la aplicación de este benefi-cio fiscal está sujeta a otro requisito adicional: que el capital se cobre dentrode unos plazos cuya duración depende de la fecha de ocurrencia de la con-tingencia cubierta ( jubilación, fallecimiento o incapacidad), según se indicaen el siguiente cuadro.

Año acaecimientocontingencia

Plazo máximo para cobrocon reducción 40%

2008 o anterior 31-dic-18

2009 31-dic-18

2010 31-dic-18

2011 31-dic-19

2012 31-dic-20

2013 31-dic-21

2014 31-dic-22

2015 o posterior 31-dic + 2 años



En consecuencia, en el caso de contingencias acaecidas a partir del 1 deenero de 2015, para disfrutar de las reducciones del 40% será necesario co-brar el capital en el propio ejercicio de ocurrencia de la contingencia o en losdos siguientes.

Por ejemplo, en el supuesto de un partícipe que se jubile el 20 de abril de2015, tendría que solicitar el cobro del capital antes del 31 de diciembre de 2017.

Por último, indicar que de cara a optimizar el tratamiento fiscal de suplan de pensiones, los partícipes sujetos a la norma transitoria podrían soli-citar a su entidad gestora el cobro de la prestación en forma de capital solopor la parte susceptible de disfrutar de la reducción, pudiendo cobrar el restode sus derechos económicos de otra forma.

29. Una vez jubilado, ¿cuándo y cómo conviene recuperar losderechos económicos acumulados en el plan de pensiones?

Lamentablemente, en este asunto no hay recetas de aplicación universal, ya quelas conclusiones pueden variar en función de factores como los ingresos alter-nativos del beneficiario, el importe a cobrar o si es de aplicación la reduccióndel 40% por existir aportaciones anteriores a 2007 (véase pregunta anterior).

No obstante, sí pueden enunciarse algunos consejos muy básicos deaplicación a prácticamente todos los casos.

Por ejemplo, en términos generales nunca será conveniente empezar acobrar la prestación en el mismo ejercicio de la jubilación, ya que habremosgenerado ingresos derivados de la actividad laboral o profesional que, suma-dos a los del plan, dispararían el tipo marginal de gravamen. Por tanto, es con-veniente esperar como mínimo al siguiente ejercicio, en el que normalmentelos ingresos derivados de la pensión pública son inferiores.

Por otro lado, la reforma fiscal que ha entrado en vigor con efecto 1 deenero de 2015 supone una rebaja gradual de la tarifa general del IRPF (véasecuadro adjunto), de modo que los tipos aplicables a los rendimientos del tra-bajo serán inferiores en 2016 respecto de los de 2015. Por ello, siempre seráventajoso, en la medida de lo posible, diferir cualquier decisión de cobro deprestaciones al ejercicio 2016 y siguientes.



30. Para recuperar el dinero aportado a un plan de pensiones, ¿hayque esperar a la jubilación?

Tradicionalmente se han venido regulando dos supuestos de cobro antici-pado de los derechos consolidados en un plan de pensiones: la enfermedadgrave del propio partícipe o de su círculo familiar directo y la situación dedesempleo sin derecho al cobro de prestación contributiva.

Pues bien, desde el 1 de enero de 2015 se prevé un tercer supuesto de li-quidez anticipada que en buena medida atempera el principio de indisponi-bilidad que desde sus orígenes ha imperado en este tipo de productos, y quese percibía como el otro lado de la moneda de su extraordinario tratamientofiscal. Ese supuesto es el transcurso de diez años desde la apertura del plande pensiones, de forma que será posible disponer anticipadamente de los de-rechos consolidados correspondientes a aportaciones realizadas con almenos diez años de antigüedad.

No obstante, la aplicación práctica de este nuevo supuesto se difiereal 1 de enero de 2025, fecha a partir de la cual se podrán hacer efectivos losderechos consolidados correspondientes a aportaciones realizadas antes

Base liquidable general(euros)

Tipo 2011

Tipo 2012-2014

Base liquidable(euros)

Tipo 2015

Tipo 2016

0-17.707,20 24% 24,75% 0-12.450 20% 19%

17.707,20-33.007,20 28% 30% 12.450-20.200 25% 24%

33.007,20-53.407,20 37% 40% 20.200-35.200 31% 30%

53.407,20-120.000,20 43% 47% 35.200-60.000 39% 37%

120.000,20-175.000,20 44% 49%

Más de 60.000 47% 45%175.000,20-300.000,20 45% 51%

Más de 300.000.20 45% 52%



del 1 de enero de 2016. De este modo, las aportaciones realizadas durante2015 se beneficiarán también de la liquidez a partir del 1 de enero de 2025,aunque su antigüedad será de entre 9 y 10 años, dependiendo de la fechaexacta de realización.

31. ¿Cómo tributan las cantidades percibidas por el partícipe deun plan de pensiones en los supuestos excepcionales de liquidez?

Los importes percibidos por el partícipe de un plan de pensiones que ejercesu derecho al cobro anticipado en los supuestos de desempleo de larga dura-ción, enfermedad grave o transcurso del plazo de diez años, tributan ínte-gramente en su IRPF como rendimientos del trabajo, de la misma forma quelas prestaciones (véase pregunta 27).

32. ¿Qué ventajas fiscales en materia de prestaciones de planes depensiones tienen las personas con discapacidad?

Los rendimientos del trabajo generados por las prestaciones obtenidas enforma de renta derivadas de planes de pensiones de las personas con disca-pacidad, están exentos en el IRPF hasta un importe máximo anual de tresveces el Indicador Público de Renta a Efectos Múltiples (IPREM).

33. ¿Qué efectos fiscales tiene la movilización de un plan depensiones?

El traspaso de los derechos consolidados de un plan de pensiones, ya sea aotro plan de pensiones, ya sea a algún otro instrumento de previsión (porejemplo, un plan de previsión asegurado), no tiene efecto fiscal alguno en elpartícipe que lo ordena.



34. ¿Cómo tributan los planes de previsión asegurados y losseguros de dependencia?

Si bien los planes de previsión asegurados y los seguros de dependencia sonjurídicamente seguros de vida individuales, su régimen financiero y fiscal seaparta del tradicional de los seguros de vida y se equipara, a todos los efectos,al de los planes de pensiones.

Por tanto, las primas que se abonen a estos productos disfrutan deidénticas ventajas fiscales que los planes de pensiones en materia de reduc-ción de la base imponible del IRPF, si bien hay que tener en cuenta que los lí-mites de reducción fijados por la normativa operan de manera conjunta paratodos ello.

De la misma forma, las prestaciones tienen la consideración de rendi-mientos del trabajo sujetos a retención a cuenta.

Para conocer la tributación de estos dos productos con mayor detalle,nos remitimos a la pregunta 22 y siguientes relativas a los planes de pensio-nes individuales, que son íntegramente aplicables a los planes de previsiónasegurados y los seguros de dependencia.

35. ¿Cómo es la tributación de las prestaciones de seguros de vidasujetas al Impuesto sobre Sucesiones y Donaciones?

Si bien el Impuesto sobre Sucesiones y Donaciones está regulado en una nor-mativa estatal, es un tributo cedido a las Comunidades Autónomas, que tie-nen competencia para estipular bonificaciones totales o parciales sobre losdistintos hechos imponibles contemplados en la norma.

Dado que la práctica totalidad de las Comunidades Autónomas hanhecho uso de la citada facultad normativa, y que lo han hecho de forma hete-rogénea, puede afirmarse que el Impuesto cuenta con tantos regímenes dis-tintos como Autonomías existen, por lo que no resulta posible su análisis enun manual como este.

Sí puede indicarse que un cierto número de Comunidades Autónomashan optado por bonificar casi en su totalidad las donaciones y transmisio-



nes hereditarias que se producen entre familiares directos, de forma que estetipo de operaciones soportan una carga fiscal testimonial.

Sin embargo, otras regiones no aplican bonificaciones o son muy re-ducidas, lo que provoca asimetrías territoriales muy llamativas, que puedenllegar a suponer, por ejemplo, que una donación de 800.000€ a un hijo de 30años pueda tributar por 2.000€ en Madrid y por 208.000 en Andalucía (conla situación legislativa de 2014).

Obviamente, cuando la prestación derivada del seguro de vida está su-jeta a este Impuesto, se beneficia de idénticas bonificaciones. De esta forma,dado que en la mayor parte de los casos los beneficiarios de los seguros devida tienen vínculos familiares directos con el tomador, podría decirse queuna buena parte de las prestaciones derivadas de seguros de vida en Españaestán prácticamente libres de cargas tributarias.

36. ¿Cómo es la tributación de los seguros de vida y planes depensiones en el Impuesto sobre el Patrimonio?

El Impuesto sobre el Patrimonio, eliminado en 2008, ha sido recuperadotransitoriamente desde el año 2011 y, en principio, hasta 2015 inclusive.

No obstante, al igual que el Impuesto sobre Sucesiones y Donaciones, se tra-ta de un Impuesto cedido a las CCAA, que cuentan con competencias normativaspara bonificar íntegramente el Impuesto y dejarlo, en la práctica, sin efecto.

En las Comunidades Autónomas en que se aplique el impuesto, en ge-neral están sujetos al mismo todos los seguros de vida individuales (segurosde capital diferido, Unit Linked, seguros de rentas, SIALP o PIAS), debiendocomputarse por su valor de rescate a 31 de diciembre, dato que debe facilitarla Entidad aseguradora.

Sin embargo, están exentos de tributación los productos vinculados ala previsión complementaria, tales como los planes de pensiones, los planesde previsión asegurados o los seguros de dependencia.

En cualquier caso, la normativa estatal prevé un mínimo exento de700.000 euros, por lo que sólo los sujetos pasivos cuyo patrimonio totalsupere dicho umbral tributarán efectivamente por este Impuesto.


Anexo 2Guía Básica

de la Seguridad Social


ANEXO 2. GUÍA BÁSICA DE LA SEGURIDAD SOCIAL I 241

En este anexo vamos a tratar los aspectos más relevantes del sistema de laSeguridad Social en su vertiente pública. Con el objetivo de dar una visiónglobal, en primer lugar vamos a explicar los principales conceptos que afec-tan al ámbito de las pensiones públicas. A continuación, comentaremos lasprincipales prestaciones o riesgos que cubre nuestro sistema público depensiones.

1. Conceptos básicos

¿Qué tipos de sistemas encontramos en el mundo?

Los sistemas de protección sociales pueden clasificarse según su formade financiarse para afrontar los gastos o prestaciones a las que tendránque hacer frente. En este sentido encontramos dos bloques bien diferen-ciados: • Sistema de capitalización. En líneas generales, un sistema de capitalización

consiste en que cada afiliado deposita en un fondo las aportaciones realiza-das. Dicho fondo se invierte en activos de los mercados financieros paraque, una vez llegada la jubilación, el afiliado pueda recibir su pensión. Lacapitalización puede ser individual o colectiva. A su vez, podrían existir sis-temas de aportación definida o de prestación definida.

Las principales ventajas que se le atribuyen a este sistema son: elaprovechamiento de las rentabilidades de los mercados financieros, di-versificación del riesgo al poder invertir en activos radicados fuera delpropio país y que no se ve afectado por cambios en la estructura demo-gráfica.



Como inconvenientes se le achaca su sensibilidad a la inflación, asícomo a los ciclos económicos y a las fluctuaciones de los mercados finan-cieros.

• Sistema de reparto. Se caracteriza porque las aportaciones recaudadas fi-nancian las prestaciones presentes. En otras palabras, no existe la capita-lización, siendo los actuales cotizantes los que financian a los actualespensionistas. Está basado en el principio de solidaridad intergeneracional.A su vez, los sistemas de reparto pueden ser de aportación definida o deprestación definida.

Las principales ventajas que presenta es que no está afectado por lainflación y es independiente a las fluctuaciones de los mercados financie-ros. Por el contrario, es muy sensible a variaciones demográficas y existeuna concentración excesiva del riesgo país.

El sistema español responde al modelo de sistema de reparto de pres-tación definida con la existencia de un fondo de reserva que capitaliza el ex-ceso de aportaciones sobre las prestaciones.

¿Qué es el Fondo de Reserva de la Seguridad Social?

El Fondo de Reserva de la Seguridad Social (FRSS) es lo que coloquialmentese conoce como “la hucha de las pensiones”. Es un fondo que se ha consti-tuido con el objetivo de hacer frente al pago de las obligaciones contraídascon los pensionistas cuando las aportaciones no sean suficientes.

En definitiva, el FRSS se constituye con el exceso de aportaciones alsistema una vez atendidas las prestaciones y se utiliza para hacer frente alpago de las pensiones cuando en épocas de crisis las aportaciones al sistemano son suficientes.

A finales de 2013 el FRSS asciende a 53.744 millones de euros, aproxi-madamente al 5,25% del PIB español.

El siguiente gráfico representa la evolución del fondo de reserva a lolargo del tiempo:



La importancia de la demografía: relación entre activos (cotizantes)vspasivos (pensionistas)

En un sistema de reparto como el español la relación entre el número de co-tizantes y el número de pensionistas es fundamental para garantizar las pen-siones a corto plazo.

El número de activos o cotizantes es el conjunto de personas que se en-cuentran ocupados o desempleados y que están financiando al sistema víaaportaciones por cotizaciones sociales. Por otro lado, el número de pensio-nistas es el conjunto de beneficiarios que se encuentran percibiendo algúntipo de prestación.

Existe cierto consenso por el cual se acepta que el sistema está en equi-librio a corto plazo si existen al menos dos activos por cada pasivo. Esta pro-porción se ha visto reducida en los últimos años, algo previsible dado elenvejecimiento de la población española, pero acelerado de forma inespe-rada por la profunda crisis económica en la que aún nos vemos inmersos. Acontinuación mostramos un gráfico con la evolución entre activos y pasivosdel sistema español.

80.00070.00060.00050.00040.00030.00020.00010.000

0

Dotaciones

Mill

ones

de e

uros

FONDO RESERVA DE LA SEGURIDAD SOCIAL

Total fondo de reserva

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Ministerio de Empleo y Seguridad Social.



¿Cómo se financia nuestro sistema de la Seguridad Social?

En esencia, el sistema de la Seguridad Social español obtiene los recursosnecesarios para hacer frente al pago de las pensiones a través de las cotiza-ciones sociales y de transferencias del Estado. A continuación vemos conmayor detalle cada una de ellas:• Cotizaciones sociales. Son las aportaciones que realizan tanto trabajado-

res como empresas al sistema de la Seguridad Social, y que se utilizan parahacer frente al pago de las prestaciones contributivas.

• Transferencias del Estado vía Presupuestos Generales del Estado. Sonlos recursos obtenidos por el Estado vía impuestos que se trasladan a favordel sistema de la Seguridad Social. En principio, los recursos obtenidos porestas transferencias se utilizan para financiar las prestaciones de nivel nocontributivo así como los complementos a mínimos.

Sin embargo, en la realidad no ocurre esto y las prestaciones no con-tributivas son financiadas con cotizaciones sociales. En este sentido, el Pactode Toledo en sus diferentes manifestaciones aboga por lo que denomina “se-paración de fuentes de financiación”, que no es otra cosa que decir que lasprestaciones contributivas deben financiarse con cotizaciones sociales y lasprestaciones no contributivas y los complementos a mínimos deben finan-ciarse con transferencias del Estado.

2,50

2,00

1,50

1,00

0,50

0,00

RELACIÓN ACTIVOS (COTIZANTES)/PASIVOS (PENSIONISTAS) DEL SISTEMA DE LA SEGURIDAD SOCIAL

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Ministerio de Empleo y Seguridad Social.



¿Qué son los regímenes de la Seguridad Social?

En su nivel contributivo, el sistema de la Seguridad Social está integrado pordiversos regímenes, y cada afiliado en función de la actividad que realice es-tará integrado en al menos uno de ellos.

En líneas generales, se puede afirmar que en cada régimen se determi-nan las contingencias que están cubiertas y la forma en la que estas se fi-nancian (tipos de cotización para cada contingencia cubierta y basesmáximas y mínimas de cotización).

• Régimen General. Es el régimen en el que con carácter general se inclu-yen a todos los trabajadores por cuenta ajena.

Está dividido por grupo de cotización y en cada grupo de cotización sedefinen las bases máximas y mínimas.

Los trabajadores que están incluidos en este régimen solo tendránque hacer frente al pago de una parte de la cuota de Seguridad Social, mien-tras que el le corresponde a la empresa que lo emplee.

Como dato interesante cabe destacar que, en los últimos años, se ob-serva un proceso de homogeneización de bases mínimas entre todos losgrupos de cotización así como un único nivel de base máxima con inde-pendencia del grupo de cotización al que pertenezca el trabajador.

• Régimen Especial de Trabajadores Autónomos (RETA). En este régi-men de cotización se incluyen la totalidad de trabajadores que realizan su

140.000120.000100.000

80.00060.00040.00020.000

0

FINANCIACIÓN DE LA SEGURIDAD SOCIAL EN 2014 (millones de euros)

Total Aportaciones Cotizaciones Transferencias Estado

Mill

ones



actividad por cuenta ajena, es decir, lo que comúnmente conocemos comotrabajadores autónomos.

En este caso, a diferencia del régimen general, es el propio trabaja-dor autónomo el que tiene que hacer frente al pago íntegro de la cuota deSeguridad Social para financiar las prestaciones a las que podrá tener de-recho.

Actualmente, instrumentados en la Ley de Emprendedores1, para losnuevos autónomos y con ciertas restricciones, desde la Seguridad Social sehan establecido incentivos en forma de reducción en la cuota a aportar conel objetivo de fomentar el autoempleo.

• Régimen Especial de la Minería del Carbón. Establecido para trabaja-dores por cuenta ajena que prestan sus servicios en empresas que desarro-llan actividades relacionadas con la minería del carbón

• Régimen Especial Trabajadores del Mar. En líneas generales, comprendetanto a los trabajadores por cuenta ajena como por cuenta propia que se de-dican a la realización de actividades marítimo pesqueras.

En los últimos años, y tras diversas recomendaciones emitidas desdeel seno del Pacto de Toledo, se ha procedido a la integración de algunos regí-menes especiales dentro del régimen general. Previsiblemente, esta tenden-cia seguirá hasta que queden únicamente dos: Régimen General y RégimenEspecial de Trabajadores Autónomos.

¿Qué se entiende por prestaciones de la Seguridad Social?

Las prestaciones de la Seguridad Social son “un conjunto de medidas, fun-damentalmente económicas, que sirven para prever, reparar o superar de-terminadas situaciones de infortunio o estados de necesidad concretos, que

–––––––––––––––1. Ley 14/2013, de 27 de septiembre, de apoyo a los emprendedores y su internacionalización (BOEnúm. 233 de 28 de septiembre de 2013).



suelen originar una pérdida de ingresos o un exceso de gastos en las personasque los sufren”. Es lo que se denomina acción protectora.

El sistema de la Seguridad Social español se define como universal ypor ello ofrece dos tipos de prestaciones: prestaciones contributivas y pres-taciones no contributivas. • Prestaciones contributivas. Son aquellas prestaciones que los percepto-

res reciben por haber cotizado en su vida laboral. Para generar derecho aeste tipo de prestaciones se necesitará cumplir ciertos requisitos, talescomo: un mínimo de años cotización, límite máximo de ingresos, edad,…Todos ellos los veremos con más detalle más adelante.

• Prestaciones no contributivas o nivel asistencial. Son aquellas que elsistema proporciona para la cobertura de necesidades básicas de las per-sonas más vulnerables por carecer de recursos económicos propiossuficientes, que no hayan cotizado nunca o que no alcancen el mínimo decotización que da derecho a una prestación en su modalidad contributiva.Las principales serían: servicios sociales, jubilación e incapacidad.

¿Qué es una base de cotización?

La base de cotización es la cantidad sobre la que se aplica el tipo de cotiza-ción y cuyo resultado es lo que ingresa la Seguridad Social en concepto decotización. Es un concepto muy importante ya que, como veremos más ade-lante, las bases de cotización determinarán las cuantías de las pensiones oprestaciones que el trabajador puede percibir.

La cuantía de la base de cotización se determinará mediante la aplica-ción de las reglas establecidas en la Ley de Presupuestos Generales del Es-tado (PGE) para cada ejercicio. No es objetivo de este libro profundizar ensu cálculo, pero en términos generales, podemos decir que la base de cotiza-ción viene determinada por el salario del cotizante, siendo igual a este siem-pre y cuando el salario se encuentre entre los límites máximos y mínimosque a continuación pasamos a comentar.



¿Qué es la base mínima de cotización?

Es el importe mínimo sobre el que se aplica el tipo de cotización. Es decir, en elcaso de que, tras aplicar los cálculos para la base de cotización establecidos enlos PGE, resulte una base inferior a la mínima será de aplicación esta última.

Esto es importante puesto que, a efectos prácticos, supone, junto con laspensiones mínimas, un límite mínimo de aseguramiento para el trabajador.

¿Y la base máxima de cotización?

Es el importe máximo sobre el que se aplica el tipo de cotización, de formaque si la base de cotización resultante es de mayor cuantía que la base má-xima fijada, se aplicará para el cálculo de la cotización esta última.

A efectos prácticos, el hecho de incluir bases máximas supone esta-blecer un límite máximo de aseguramiento proporcionado por el sistema pú-blico de Seguridad Social, también conocido como Pilar I.

Esta herramienta, junto con las pensiones máximas, es objeto de contro-versia. Por un lado, nos encontramos a los defensores de “destopar” las basesde cotización eliminando este máximo y manteniendo las pensiones máximas,concibiendo esta herramienta como un elemento potente dentro de la redistri-bución de la renta. Por otro lado, están los que defienden que habría que bajarlas bases máximas, ya que entienden que el sistema público de pensiones debelimitar su nivel de aseguramiento, de forma que se libere renta disponible y quesea el propio trabajador, si desea un nivel mayor de protección, el que indivi-dual y voluntariamente se financie en el sector privado esa mayor protección.

¿Para qué sirven los tipos de cotización?

El tipo de cotización es el porcentaje que se aplica sobre la base de cotiza-ción. El resultado es la cotización que ingresa el sistema público de pensio-nes en España. Los tipos de cotización, aunque se publican en el BOEanualmente, no han sufrido modificaciones sustanciales en los últimos años,



permaneciendo relativamente estables. Existe un tipo de cotización paracada contingencia cubierta, de tal forma que existe un tipo de cotización paracontingencias comunes, otro para desempleo, para las horas extras, …

¿Qué es y para qué se utiliza la base reguladora?

La base reguladora (BR) es la cuantía sobre la que se rige la Seguridad Socialpara determinar la pensión o prestación.

Para cada tipo de pensión se establece una fórmula de cálculo, todas ellasbasadas en el histórico de bases de cotización que haya tenido el pensionista alo largo de su vida laboral. Más adelante explicaremos con detalle cómo se ob-tiene la base reguladora en los casos de los principales tipos de pensiones.

Porcentaje sobre la base reguladora

Es aquel que se aplica sobre la base reguladora y que determina la pensiónfinal. Suele estar en función del número de años cotizados y los valores sondiferentes para cada tipo de prestación o pensión.

Cuantía de la pensión

La cuantía de la pensión es el resultado de aplicar un porcentaje determi-nado sobre la base reguladora:

Cuantía Pensión = % x BR

Pensión máxima

Es el importe máximo que la Seguridad Social abonará en concepto de unadeterminada prestación, de modo que si la pensión resultante es de mayorimporte que este límite, será de aplicación la pensión máxima.



Pensión mínima

Es la cuantía mínima de pensión o prestación que la Seguridad Social abo-nará en concepto de una determinada prestación, de modo que si la pensiónresultante es inferior a este límite, será de aplicación la pensión mínima.

Revalorización

Este es un concepto ligado principalmente a las pensiones por jubilación.Consiste en la actualización anual de la cuantía de la pensión en base a uncriterio. Hasta el año 2013 las pensiones se venían actualizando con el ín-dice de precios al consumo (IPC) en base a que este índice responde a la evo-lución del coste de la vida, entendiéndose que si las pensiones serevalorizaban a una tasa inferior al IPC se producía una pérdida de poder ad-quisitivo de los pensionistas y viceversa. Sin embargo, a partir de la entradaen vigor de la Ley 23/2013, reguladora del Factor de Sostenibilidad y el Índicede Revalorización de Pensiones, la actualización anual se determinará porun nuevo índice de revalorización que tiene en cuenta la situación de lascuentas de la Seguridad Social durante un plazo de once años -cinco previos,el de ejecución y las proyecciones de cinco futuros-, marcando un suelo deactualización del 0,25% y un techo del IPC más el 0,5%.

Periodo de carencia o periodo mínimo de cotización

El periodo mínimo de cotización es el número mínimo de años que un tra-bajador debe estar cotizando al Sistema para tener derecho a percibir unaprestación de carácter contributivo. El periodo de cotización es el númerode años que el trabajador ha cotizado a la Seguridad Social. En función delnúmero de años cotizados se aplicará un porcentaje a la cuantía de la pen-sión.



2. Principales tipos de pensiones contributivas

Todo sistema de seguridad social, sea cual sea su modalidad, nace con el ob-jetivo de dar protección a sus beneficiarios ante posibles contingencias o si-tuaciones de riesgo, las cuales se suelen traducir en pérdida de capacidadeconómica, bien sea por una disminución de ingresos, un aumento de los gas-tos o ambas.

El sistema público de pensiones (SPP) trata de dar cobertura a estosriesgos. Los límites de aseguramiento que se establezcan determinarán elnivel máximo de cobertura que puede dar el Estado a través del SPP. En oca-siones, las cuantías a las que puede hacer frente el SPP pueden no ser sufi-cientes para cubrir la totalidad de pérdida de poder adquisitivo. Es por elloque, en la práctica, se recomienda cubrir estos riesgos con la contratación deseguros privados a nivel individual y de forma voluntaria.

A continuación, vamos a comentar las principales prestaciones a las queda derecho el sistema público de pensiones español en su modalidad contribu-tiva, y que trata de cubrir los riesgos anteriormente comentados. Con el objetivode tener una visión global de cada una de ellas, en cada caso daremos una brevedefinición para posteriormente ver las principales características (tipología,requisitos para tener derecho a la prestación, fórmula de cálculo, extinción delderecho a la pensión y compatibilidades con otros tipos de prestaciones).

Pensión de orfandad

Descripción. La prestación de orfandad es aquella renta que otorga el sis-tema de la Seguridad Social a favor de los hijos de un afiliado (trabajador opensionista) que haya fallecido, para protegerlos ante la pérdida de poder ad-quisitivo derivada del fallecimiento de al menos uno de sus progenitores.

Existen dos tipos de prestación por orfandad:

• Orfandad simple. Es aquella en la que uno de los progenitores o adoptantessobrevive.



• Orfandad absoluta. Se produce cuando ninguno de los progenitores sobre-vive.

Requisitos. La normativa establece una serie de requisitos para que los hijoshuérfanos tengan derecho a percibir la pensión. En líneas generales, se esta-blecen requisitos de edad de los beneficiarios así como la exigencia de un pe-riodo mínimo de cotización de los padres fallecidos:

1. Edad. Con carácter general, los hijos del fallecido deben ser menores de 21años para tener derecho a esta pensión. Esta edad se ampliará hasta los25 años en los siguientes casos:

• Orfandad absoluta.• En caso de orfandad simple cuando el huérfano tenga unos ingresos

inferiores al salario mínimo interprofesional.• Huérfanos con discapacidad igual o superior al 33%.

2. Periodo mínimo de cotización. Con carácter general, para la obtención de lapensión se exige que el fallecido haya estado cotizando a la Seguridad Social almenos 500 días dentro de los cinco años anteriores a la fecha de fallecimiento.Si el trabajador está en situación de alta o asimilada al alta este periodo se am-pliará a 15 años. No se exigirá periodo mínimo de cotización en los casos de:

• Fallecimiento por accidente o fallecimiento por enfermedad profe-sional.

• Pensionistas de jubilación o de incapacidad permanente.

Cálculo de la pensión. La cuantía de la pensión será, con carácter general,el 20% de la base reguladora. Esta base reguladora, se obtiene de igual formaque para la prestación por viudedad cuya fórmula comentaremos más ade-lante en su apartado correspondiente.

En caso de orfandad absoluta, la cuantía de la pensión podría ascen-der hasta el 52% de la base reguladora.

Conviene destacar que en caso de que haya varios hijos con derecho aesta prestación existe un límite legal por el cual la suma de todas las pensio-nes no podrá ser superior al 100% de la base reguladora.



Extinción del derecho de la prestación. Con carácter general, los hijos delafiliado fallecido dejaran de cobrar la prestación cuando cumplan los 21 años,o 25 en los casos en los que se tenga derecho.

Pensión por incapacidad permanente

La pensión por incapacidad permanente nace con el objetivo de cubrir la pér-dida de ingresos de un trabajador derivada de la imposibilidad de desarro-llar su actividad laboral total o parcialmente por sufrir una incapacidad.

Con carácter general, esta incapacidad viene precedida de una inca-pacidad temporal y se entiende como una agravación de la misma que daríalugar a la tipología que veremos a continuación.

Existen diferentes tipos de incapacidades en función del grado de pér-dida de capacidades que se le declare al trabajador. A continuación, vamos acomentar los diferentes tipos que existen y las principales características decada uno de ellos.

Incapacidad permanente parcial. Aquella incapacidad que ocasiona al tra-bajador una disminución no inferior al 33% en su rendimiento normal parael desempeño de su actividad profesional principal, sin impedirle la realiza-ción de las tareas fundamentales.

PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LA PENSIÓN DE ORFANDAD

TiposOrfandad simple

Orfandad absoluta

RequisitosEdad. Menores 21 años ampliable hasta 25 años

Periodo mínimo de cotización. 500 días dentro de los 5 años

Cálculo Pensión 20% B.R. Ampliable hasta 25% en caso de orfandad absoluta

Extinción Cuando el beneficiario cumpla la edad límite



• Beneficiarios y requisitos.- Edad. No superar la edad legal establecida para la jubilación, es decir,

67 años o 65 si se acreditan al menos 38 años y 6 meses de cotización.- Si la incapacidad se deriva de enfermedad común, se exige un periodo

mínimo cotización de 1.800 días comprendidos dentro de los 10 añosanteriores a la fecha de incapacidad temporal de la que se deriva.

Cuantía. Es una indemnización a tanto alzado, es decir, no es una pres-tación en forma de renta sino que la Seguridad Social abonará en unúnico pago la totalidad de la cuantía de la prestación. Dicha cuantíaserá el resultado de sumar 24 mensualidades de la base reguladora co-rrespondiente a la incapacidad temporal de la que se deriva este gradode incapacidad permanente.

• Compatibilidad. El cobro de esta prestación es compatible con el desarro-llo de cualquier actividad laboral, incluido el trabajo que estuviera des-arrollando.

• Extinción y revisión de la prestación. Al tratarse de un pago único no sepuede dar el caso de revisión de la prestación. La extinción se produce unavez se haya abonado el pago único.

Incapacidad permanente total. La que inhabilita al trabajador para la rea-lización de todas o de las fundamentales tareas de su profesión, siempre quepueda dedicarse a otra distinta.

PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LA PENSIÓN POR INCAPACIDADPERMANENTE PARCIAL

RequisitosEdad. Menor que edad legal para jubilación.

Periodo mínimo cotización. 1.800 días dentro de los 10 añosanteriores.

Cuantía pensiónPago único. Suma de 24 mensualidades de la base reguladora utilizada

para incapacidad temporal.

Compatibilidad Compatible con cualquier actividad laboral.

Extinción/RevisiónAl ser pago único, no es revisable y se extingue en el momento

del abono.



• Beneficiarios/Requisitos.- Edad. No superar la edad legal establecida para la jubilación, es decir,

67 años o 65 si se acreditan al menos 38 años y 6 meses de cotización.- Estar en situación de alta o asimilada al alta.- Si la incapacidad se deriva de enfermedad común, se exige un periodo

mínimo de cotización, que va en función de la edad del incapacitado:❏ Menor de 31 años, el periodo mínimo de cotización es un tercio

del tiempo transcurrido entre la fecha en que cumplió los 16 añosy la del hecho causante.

❏ Mayor o igual a 31 años: un cuarto del tiempo transcurrido entrela fecha en que cumplió los 20 años y la del hecho causante, con unmínimo, en todo caso, de 5 años.

Cuantía. Consiste en una pensión vitalicia, es decir, hasta el fa-llecimiento del incapacitado. Con carácter general, la cuantía de la pen-sión es el 50% de la base reguladora. Este porcentaje se puede verincrementado en determinados casos de incapacidad derivada de ac-cidentes de trabajo o enfermedad profesional hasta en un 20%.

La forma de calcular la base reguladora será diferente en funciónde si la incapacidad se deriva de enfermedad común o no y de la edaddel incapacitado.

• Compatibilidad. El cobro de esta pensión es compatible con el ejercicio decualquier actividad profesional distinta a aquella que dio lugar a la incapa-cidad. En el caso de incrementos del 20%, la prestación será incompatiblecon la realización de cualquier trabajo, así como con otras prestaciones dela Seguridad Social tales como el desempleo.

• Extinción y revisión. La situación de incapacidad permanente se revisaráperiódicamente por la Seguridad Social. En estas revisiones se podrá re-solver con situaciones de agravación de la incapacidad o de mejora de in-capacidad, pudiendo dar lugar a modificación de la cuantía o incluso a laextinción.



En cuanto a la extinción, se produce por curación o fallecimiento delincapacitado o bien por cobrar la prestación por jubilación.

Incapacidad permanente absoluta. La que inhabilita por completo al tra-bajador para toda profesión u oficio.

• Beneficiarios/Requisitos. Los requisitos para tener derecho a esta presta-ción son los mismos que se exigen para la pensión de incapacidad perma-nente total comentados en el apartado anterior.

• Cuantía. Se trata de una pensión de carácter vitalicio cuya cuantía, con ca-rácter general, es el 100% de la base reguladora. En los casos de que la in-capacidad sea derivada de accidente de trabajo o enfermedad profesional,el porcentaje anterior podrá incrementarse de un 30% hasta un 50%.

• Compatibilidad. La pensión no impedirá el ejercicio de actividades com-patibles con el estado del inválido y que no representen un cambio en sucapacidad de trabajo a efectos de revisión.

PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LA PENSIÓN POR INCAPACIDADPERMANENTE TOTAL

Requisitos

Edad. Menor que edad legal para jubilación.

Periodo mínimo cotización. Si es derivada de enfermedad común son 1.800 días dentro de los 10 años anteriores. En caso contrario,

no se requiere periodo mínimo de cotización.

Estar en situación de alta o asimilada de alta en la Seguridad Social.

Cuantía pensiónRenta vitalicia.

50% de la base reguladora. Posibilidad de incrementarse en un 20%.

CompatibilidadCompatible con cualquier actividad laboral distinta a la que dio

lugar a la incapacidad.

Extinción/RevisiónRevisión periódica. Posibilidad de agravación o mejora.

Extinción por fallecimiento, curación o prestación jubilación.



• Extinción y revisión. Son aplicables los mismos comentarios que hemosrealizado para el caso de incapacidad permanente total.

Gran invalidez. Aquella situación en la que un trabajador ha obtenido la in-capacidad permanente y que, como consecuencia de pérdidas anatómicas ofuncionales, necesite la asistencia de otra persona para los actos más esen-ciales de la vida, tales como vestirse, desplazarse, comer o análogos.

• Beneficiarios y requisitos. Los requisitos para tener derecho a esta presta-ción sin los mismos que se exigen para la pensión de incapacidad perma-nente total e incapacidad permanente absoluta.

• Cuantía. Se trata de una prestación en forma de renta vitalicia cuyacuantía se corresponderá con la cuantía de la pensión derivada del gradode incapacidad declarado (incapacidad total o permanente) más unacantidad adicional para remunerar a la persona que atienda al incapaci-tado.

PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LA PENSIÓN POR INCAPACIDADPERMANENTE ABSOLUTA

Requisitos

Edad. Menor que edad legal para jubilación.

Periodo mínimo cotización. Si es derivada de enfermedad común son1.800 días dentro de los 10 años anteriores. En caso contrario, no se

requiere periodo mínimo de cotización.


Cuantía pensión Renta Vitalicia.

100% de la base reguladora. Posibilidad de incrementarse en un 30% a un 50%.

CompatibilidadCompatible con cualquier actividad laboral distinta a la que dio lugar

a la incapacidad.





• Compatibilidad. Al igual que en el caso de incapacidad permanente abso-luta la pensión no impedirá el ejercicio de actividades compatibles con elestado del inválido y que no representen un cambio en su capacidad de tra-bajo a efectos de revisión.

• Extinción/Revisión. Son aplicables los mismos comentarios que hemos rea-lizado para el caso de incapacidad permanente total.

Pensión de viudedad

La pensión por viudedad es aquella prestación constituida a favor del cón-yuge de una persona fallecida.

Dentro de la acción protectora, el sistema de la Seguridad Social en-tiende que en una unidad familiar se produce una importante pérdida de in-gresos, y por tanto de capacidad económica, si fallece uno de los cónyugesdel matrimonio. Para hacer frente a esta contingencia el sistema público de

PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LA PENSIÓN POR GRAN INVALIDEZ

Requisitos

Edad. Menor que edad legal para jubilación,

Periodo mínimo cotización. Si es derivada de enfermedad común, esde1.800 días dentro de los 10 años anteriores. En caso contrario, no se

requiere periodo mínimo de cotización


Cuantía

Renta vitalicia.

Misma cuantía que la prestación por la incapacidad declarada (total o absoluta).

Incremento en concepto de pago a persona cuidadora.

CompatibilidadCompatible con cualquier actividad laboral distinta a la que dio

lugar a la incapacidad.





pensiones retribuye una renta de carácter vitalicio al cónyuge supervivientehasta su fallecimiento.

• Requisitos. Con carácter general, se exige que el cónyuge fallecido tengaacreditado un periodo mínimo de cotización de al menos:

- Si el fallecimiento es derivado de enfermedad común. 500 días den-tro de un período ininterrumpido de 5 años inmediatamente anterio-res al fallecimiento o a la fecha en que cesó la obligación de cotizar.

- Si el fallecimiento es debido a accidente de trabajo o enfermedad pro-fesional no se exige periodo mínimo de cotización.

En la mayoría de los casos no se exigen requisitos al beneficiario de lapensión para cobrar la prestación por viudedad, pero bien es cierto que endeterminadas situaciones particulares, tales como matrimonios declaradosnulos, divorciados o enfermedad común del fallecido declarada antes de lafecha del matrimonio, también se exigirán ciertos requisitos al beneficiariode la prestación.

• Cálculo de la pensión. La cuantía de la pensión será el resultado de aplicarun porcentaje sobre la base reguladora. Este porcentaje es:

- Del 50% con carácter general.- Del 70%, siempre que el pensionista tenga cargas familiares o que la

pensión de viudedad constituya su principal fuente de ingresos.

El cálculo de la base reguladora estará en función de la situación en laque se encontrara el cónyuge antes de fallecer.

- Fallecimiento de pensionistas por jubilación o por incapacidad per-manente. La base reguladora para el cálculo de la prestación por viu-dedad es la misma que sirvió para obtener la pensión de jubilación oincapacidad que estuviera cobrando el fallecido.

- En el caso de fallecimiento de trabajadores en activo, la base regula-dora, con carácter general, será la cuantía resultante de dividir por 28



la suma de las bases de cotización del interesado durante un períodoininterrumpido de 24 meses. Dicho período será elegido por los be-neficiarios dentro de los 15 años inmediatamente anteriores al mesprevio al del hecho causante (fallecimiento) de la pensión.

• Compatibilidad con otras pensiones o prestaciones. Es compatible con ren-tas del trabajo, así como con rentas derivadas de prestaciones por jubila-ción o incapacidad.

• Extinción de la prestación. Las situaciones más usuales de extinción delderecho a esta prestación serían:

- Contraer nuevo matrimonio.- Fallecimiento.- Ser declarado judicialmente como culpable de la muerte del causante.

PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LA PENSIÓN POR VIUDEDAD

Requisitos

Fallecimiento por enfermedad común. Periodo mínimo de cotizaciónde 500 días dentro de los 5 últimos años.

Renta vitalicia.

50% o 70% de la base reguladora.

B.R. Pensionistas: Misma B.R. que utilizada para el cálculo de la pensión.

B.R. Trabajadores: Suma de 24 bases de cotización/28.

CompatibilidadCompatible con rentas del trabajo.

Compatible con prestación por jubilación o prestación porincapacidad..

Extinción

Por nuevo matrimonio.

Fallecimiento.

Culpable del fallecimiento del causante.



Pensión de jubilación

La pensión por jubilación es, tanto por el elevado coste que supone al Sistemacomo por el número de pensionistas que la recibe, la de mayor importancia.

El objetivo de esta pensión es suplir la falta de ingresos que sufre un trabajadorcuando, a causa de la vejez, debe cesar cualquier tipo de actividad laboral.

Por tanto, supone la principal fuente de ingresos de la población jubi-lada que, dicho sea de paso, a causa del fenómeno de envejecimiento de la po-blación es un segmento cada vez más numeroso.

Existen diferentes tipologías en función de la edad y la forma de cómose acceda a la misma. A continuación pasamos a comentar las figuras másdestacadas:

- Jubilación ordinaria. Así se denomina a la que se accede a la edad nor-mal de jubilación y en la que se produce el cese total de cualquier ac-tividad.

- Jubilación anticipada. Cuando se accede a la jubilación antes de cum-plir la edad legal. Dentro de esta tipología, destacamos:❏ Jubilación anticipada voluntaria, en cuyo caso la edad para límite

de anticipo de la pensión será la de 63 años.❏ Jubilación anticipada no voluntaria. La edad límite de anticipo

de la jubilación se sitúa en 61 años. - Jubilación parcial. La iniciada después del cumplimiento de los 60

años, simultaneada con un contrato de trabajo a tiempo parcial y vin-culada o no con un contrato de relevo celebrado con otro trabajador.

- Jubilación flexible. Por la que existe la posibilidad de compatibilizarla pensión de jubilación con un contrato a tiempo parcial. Se aplica-rán coeficientes reductores sobre la pensión en proporción inversa ala proporción de la reducción de la jornada de trabajo.

A continuación vamos a comentar los requisitos que hay que cumplirpara tener derecho al cobro de esta prestación.

• Edad del beneficiario. Tras la última reforma, la edad de acceso dependetanto de la edad del interesado como del periodo de cotización acumulado,



de forma que la edad legal de jubilación se cifra en 67 años o 65 si se tienenacreditados al menos 38 años y seis meses de cotización.

Cabe destacar que actualmente nos encontramos en un periodo tran-sitorio por el cual se eleva progresivamente la edad de jubilación desde los65 años hasta los 67. Este periodo terminará en el año 2027.

• Se exige un periodo mínimo de cotización de al menos 15 años, de los cua-les al menos dos de ellos deben estar comprendidos dentro de los 15 años in-mediatamente anteriores al momento de la jubilación.

• Cuantía. La prestación de jubilación se obtendrá como resultado de apli-car un coeficiente a la base reguladora. Al ser esta prestación la más signi-ficativa vamos a profundizar en mayor medida en su cálculo.

Para obtener la cuantía de esta prestación hay que diferenciar entre elcálculo de la primera pensión y el de las siguientes:

a. Cálculo de la primera pensión (primer año de prestación)

Es un cálculo que se realiza para determinar la prestación que el jubilado re-cibirá el primer año y servirá de base para los años posteriores. Vamos a ex-plicar brevemente su cálculo en tres fases:

1. Base reguladora. Para obtener la base reguladora hay que tener en cuentalas bases de cotización de los últimos 25 años. Estas bases de cotización hayque sumarlas:

- Las 24 primeras se suman por su valor nominal.- Desde la 25 hasta la 300 se actualizaran utilizando como índice de ac-

tualización el IPC.

Y el resultado de la suma se dividirá entre 350. Matemáticamente lafórmula sería la siguiente:



Especial referencia al periodo transitorio. En este punto convienedestacar que, tras la reforma del sistema de pensiones aprobada en2011, nos encontramos en lo que se conoce como periodo transitorio.

Una de las medidas de dicha reforma consistió en ampliar el pe-riodo de cálculo y por tanto las bases computables para el cálculo de lapensión pasando de tener en cuenta las bases de los últimos 15 años aconsiderar las de los últimos 25 años.

Sin embargo, la aplicación de esta modificación no es inmediata,su introducción consiste en incrementar de forma paulatina de los 15actuales a razón de uno más por cada año natural hasta alcanzar los25 en 2022.

El cuadro que exponemos a continuación muestra lo comentadoanteriormente.

Por tanto, teniendo en cuenta que nos encontramos en 2014 y portanto en periodo transitorio de aplicación de esta medida, la fórmulapara el cálculo de esta prestación sería:

Que se correspondería con el cómputo de las bases de cotización delos últimos 17 años de vida laboral del trabajador.

Como anécdota comentar que es a partir del año 2000 cuando seestima que las bases de cotización de los trabajadores están bien in-formadas en los registros de la Seguridad Social.

Año Natural Nº Años Cálculo2012 152013 162014 172015 182016 192017 202018 212019 222020 232021 242022 25



2. Para obtener la cuantía de la pensión, hay que aplicar un porcentaje sobrela base reguladora, el porcentaje a aplicar estará en función del número deaños cotizados. En la siguiente tabla mostramos el porcentaje a aplicar:

Por ello es ese año el que se toma como base para escoger las basesde cotización. Este hecho nos lleva a pensar que, una vez alcanzado elaño 2022, cabría la posibilidad de que se planteen otra reforma para-métrica que vuelva a modificar el cómputo del periodo de cálculo paraasí, por ejemplo, en 2035 se contemplen las bases de cotización de losúltimos 35 años y quedar así recogido la práctica totalidad de la vidalaboral de los trabajadores. De la misma forma, comentar que actual-mente estamos inmersos en otros periodos transitorios, tales como elincremento paulatino de la edad de jubilación hasta los 67 años o elporcentaje sobre la base reguladora, que pueden condicionar en buenamedida la cuantía final de la pensión.

Años de cotización Porcentaje de la base reguladoraA los 15 años 50%A los 16 años 53%A los 17 años 56%A los 18 años 59%A los 19 años 62%A los 20 años 65%A los 21 años 68%A los 22 años 71%A los 23 años 74%A los 24 años 77%A los 25 años 80%A los 26 años 82%A los 27 años 84%A los 28 años 86%A los 29 años 88%A los 30 años 90%A los 31 años 92%A los 32 años 94%A los 33 años 96%A los 34 años 98%

A los 35 o más años 100%



3. Con la introducción del factor de sostenibilidad, al resultado de multiplicarel porcentaje correspondiente por la B.R. habría que volver a multiplicarlopor lo que se denomina Factor de Equidad Intergeneracional (FEI). No esobjeto de este libro profundizar en este concepto, pero como aproximaciónpodemos decir que se trata de un factor que está en función de la esperanzade vida, de modo que a mayor esperanza de vida a los 65 años, menor será lapensión.

b. Cuantía de segunda pensión y sucesivas

Es lo que se conoce como revaloración de las pensiones. Cada año serevisa la pensión aplicando un porcentaje sobre la pensión del año ante-rior.

Anteriormente, el criterio había sido, salvo contadas excepciones,el de revalorizar las pensiones en la misma medida en la que evolucio-naba el coste de la vida (esto se mide a partir del índice de precios alconsumo, IPC) , de forma que los pensionistas no perdieran capacidadeconómica.

Sin embargo, con la incorporación del factor de sostenibilidad seabandona este criterio por el del equilibrio en las cuentas públicas. Paraello, la revalorización de las pensiones se liga a un factor, conocido comoFRA, que a grandes rasgos podemos decir que está en función de la evolu-ción económica y de los ingresos y gastos previstos para el sistema de pen-siones.

• Incompatibilidades. Con carácter general, la percepción de la pensión porjubilación es incompatible con la realización de cualquier actividad laboral(con las excepciones de jubilación flexible y jubilación parcial). En el casode que el pensionista decida realizar cualquier actividad laboral, la presta-ción quedará en suspenso.

• Extinción. El derecho a percibir la pensión se terminará con el falleci-miento del pensionista.



PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LA PENSIÓN POR JUBILACIÓN

Tipos

Jubilación ordinaria

Jubilación anticipada

Jubilación parcial

Jubilación flexible

RequisitosEdad. 67 años o 65 años si se acredita 35 años y 6 meses de cotización.

Periodo mínimo de cotización. 15 años.

Cuantía Pensión

Renta vitalicia.

B.R. suma de las Bases de cotización de los últimos 25 años dividida entre 350.

%B.R. El % estará en función del número de años cotizados.

Factor Equidad Intergeneracional. En función de la esperanza de vida.

Revalorizaciones. Aplicación del Factor de Revalorización.

Compatibilidad Incompatible con rentas del trabajo.

Extinción Por fallecimiento

ESPECIAL REFERENCIA AL CASO DE LOS TRABAJADORES AUTÓNOMOS

Como hemos comentado anteriormente, los trabajadores que ejercensu actividad laboral por cuenta propia se encuadran dentro de un ré-gimen especial de la seguridad social conocido como Régimen Espe-cial de Trabajadores Autónomos (RETA). Una de las principalesparticularidades de este régimen es que los trabajadores pueden ele-gir su base de cotización siempre y cuando esté comprendida entreuna base mínima y otra máxima.

De forma mayoritaria, los autónomos elegían la base mínima decotización durante toda su vida laboral y en los últimos 15 años, los



que se utilizaban para el cálculo de la prestación, la base máxima paraasí obtener la pensión máxima posible.

Ante esta situación, el sistema reacciona limitando la base má-xima de cotización de los trabajadores autónomos justo a partir de laedad a partir de la cual se computarán las bases de cotización para elcálculo de la pensión. Concretamente, y con carácter general, se esta-blece una base máxima de cotización 1.926,60€ para trabajadores de47 o más edad.

Es importante apuntar que el hecho de que la edad clave sean los 47años no es casual, sino que responde a la edad a partir de la cual se com-putan las bases de cotización para el cálculo de la prestación, esto es:

65 (edad de jubilación) – 18 (periodo de cálculo para 2014) = 47

por lo que no es descartable que a medida que el periodo transitorioavance esta edad clave disminuya en la misma medida.

Además, es importante destacar que en término medio, la presta-ción por jubilación de los autónomos es mucho más reducida que en elrégimen general. En el siguiente gráfico podemos ver este hecho, lazona sombreada representa la pérdida de prestación pública que su-fren los autónomos respecto del régimen general.

Esto quiere decir que el colectivo de autónomos no disfruta delmismo nivel de cobertura que existe en el resto de regímenes y que portanto, en caso de querer seguir obteniendo el mismo nivel de renta trasla jubilación, deben ser ellos mismos los que en buena medida se fi-nancien esa prestación vía ahorro privado.

4.0003.5003.0002.5002.0001.5001.000

5000

BASES MÁXIMAS

25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 67 Edad

B. Max. Autónomos

B. Max. General



En definitiva, hemos comentado los principales conceptos que hayque saber para conocer cómo funciona un sistema público de pensio-nes. Además, hemos destacado los principales riesgos que cubre el sis-tema español.

No podemos dejar de comentar que el sistema público de pensio-nes español, y en general los sistemas del denominado Estado delBienestar a nivel europeo, están sufriendo profundos desequilibriosderivados de la crisis económica actual. El énfasis puesto en las polí-ticas económicas basadas en equilibrios presupuestarios y fiscaleshace pensar que a corto plazo la situación no va a cambiar.

Pero a largo plazo la evolución esperada, aun suponiendo creci-miento económico, no es nada halagüeña. El envejecimiento de la po-blación es evidente y esto supone un mayor coste para nuestrossistemas públicos que con la estructura actual previsiblemente no po-drán soportar.

Con esto no queremos decir que el sistema esté en quiebra, lo quesí parece que va a suceder es que los sistemas públicos van a reducirsus prestaciones y deberá ser el propio ciudadano a nivel individualel encargado de cubrirse de estos riesgos.


Anexo 3Manual de la Inversión

Socialmente Responsable


ANEXO 3. MANUAL DE LA INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE I 271



MANUAL DE LA INVERSIÓN SOCIAMENTE RESPONSABLE

ÍNDICE

Prólogo

1. ¿Qué es la ISR?1.1. ¿Qué es una Inversión Socialmente Responsable (ISR)? 1.2. ¿Por qué un producto ISR?1.3. ¿Qué tipo de productos financieros con criterios de ISR se pueden

contratar en España?1.4. ¿Son lo mismo los productos financieros solidarios o sociales y la ISR?1.5. ¿Es un producto ISR menos rentable o con más riesgo que un produc-

to que no es ISR?1.6. ¿Vale la ISR para un inversor particular?1.7. ¿Cómo puede un inversor particular acceder a productos ISR?

2. ¿Cómo reconocemos la ISR? 2.1 ¿Cómo puedo saber si un producto financiero es socialmente

responsable? 2.2 ¿Qué cuestiones le pueden ayudar a identificar los productos ISR?2.3 ¿Con qué periodicidad debería recibir esta información?2.4 ¿Dónde puedo encontrar información sobre productos ISR?

3. ¿Cómo funciona la ISR en la práctica? 3.1 ¿Qué tipo de activos pueden formar parte de los productos ISR?3.2 ¿Cómo se seleccionan y gestionan los diferentes activos que forman

parte de los productos ISR? 3.3 ¿Qué son y cómo se ejercen los derechos políticos en beneficio de los

ahorradores e inversores en los productos ISR?

4. ¿Cómo puedo contratar un producto ISR? 4.1 ¿Cómo solicitar y contratar un producto ISR en mi entidad financiera?

5. ¿Dónde puedo obtener más información sobre la ISR 5.1. ¿Qué asociaciones e iniciativas nacionales e internacionales existen en

materia de inversión socialmente responsable? 5.2. ¿Qué otros materiales se pueden consultar para aprender más de ISR?

Anexos

Códigos

Glosarios

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PRÓLOGO

La crisis financiera ha puesto de manifiesto la necesidad de asumir una filosofía de inversión basada en una mayor transparencia, una mayor presencia de valores éticos y una mejor y más amplia gestión del riesgo.

¿Quiere dar más sentido a sus ahorros e inversiones?

¿Va invertir en productos financieros, pero antes de hacerlo quiere saber cómo se gestionará ese dinero?

¿Le gustaría que los usuarios de su dinero (empresas, colectivos, etc.) respetasen el medio ambiente, tuviesen más en cuenta los derechos sociales y laborales y aplicasen los principios de buen gobierno?

¿Quiere influir en el comportamiento de las empresas y la financiación a largo plazo de la economía?

Nuevas formas de inversión responden a su preocupación. Se agrupan bajo el término de “Inversión Socialmente Responsable”, o, abreviado ISR.

Esta guía, elaborada por SpainSIF, el Foro de la Inversión Socialmente Responsable en España, le ayudará a descubrir la ISR y a dialogar con su asesor para elegir el tipo de producto que mejor responda a sus ideas, valores y objetivos de ahorro e inversión.



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1. ¿QUÉ ES LA ISR?

1.1. ¿QUÉ ES UNA INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE (ISR)?

Es una inversión que considera tanto criterios financieros (rentabilidad-riesgo –al igual que la inversión tradicional-) como criterios extra-financieros (los denominados criterios ASG -medioambientales, sociales y de buen gobierno-) en los procesos de análisis y toma de decisiones de inversión, así como también en el ejercicio de la propiedad activa (ejercicio de los derechos políticos inherentes a determinados activos financieros), sin tener por ello una menor rentabilidad.

1.2. ¿POR QUÉ UN PRODUCTO ISR?

Al igual que el consumo responsable, la ISR es una herramienta más de promoción de las políticas responsables en las entidades en las que se invierte, ya que toma en consideración los intereses de las partes interesadas (trabajadores, consumi-dores, sociedad civil) y las organizaciones que las representan (sindicatos, organizaciones de consumidores y usuarios, ONGs, etc.) y por ello, tienen un impacto positivo en la sociedad y en el medioambiente.

1.3. ¿QUÉ TIPO DE PRODUCTOS FINANCIEROS CON CRITERIOS DE ISR SE PUEDEN CONTRATAR EN ESPAÑA?

La ISR es una filosofía de inversión aplicable a todos los productos financieros: fondos de inversión, planes de



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pensiones individuales y de empleo, seguros de vida ahorro y sociedades y fondos de capital riesgo y otros productos financieros.

También existen los llamados fondos temáticos que invierten en agua, microfinanzas, energías limpias, etc.

Los productos con mayor implantación en España son los fondos de inversión ISR y los fondos de pensiones ISR.

Para que sean ISR, estos productos definen un ideario que incluye los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno que aplican en las inversiones que realizan. Para que un producto sea ISR debe indicar expresamente en su política de inversión que considera este tipo de criterios.

Dentro de los productos ISR también se incluye el modelo de banca ética. Las instituciones que siguen este modelo de banca gestionan el dinero que reciben de sus clientes desti-nándolo a inversiones y proyectos siguiendo criterios medio-ambientales, sociales y de buen gobierno, buscando una rentabilidad tanto financiera como social.

1.4. ¿SON LO MISMO LOS PRODUCTOS FINANCIEROS SOLIDARIOS O SOCIALES Y LA ISR?

No, son conceptos diferentes. La ISR considera criterios finan-cieros y extra-financieros para obtener una rentabilidad, tanto financiera como social. Para lograr este objetivo, la ISR busca encontrar la relación óptima del binomio rentabilidad-riesgo que forma parte consustancial de toda inversión. Una parte clave de la ISR es la búsqueda de la minimización de los riesgos que toda inversión conlleva. El análisis, por tanto, es más amplio (financiero y extra-financiero) y ello puede tener un efecto positivo sobre la probabilidad de reducir los mismos.



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RELACIÓN POSITIVA RELACIÓN NEUTRAL-POSITIVA

RELACIÓN NEUTRAL-NEGATIVA RELACIÓN NEGATIVA

RELACIÓN RENTABILIDAD RIESGO DE LA ISR - ESTUDIOS EMPÍRICOS

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Fuente: Shedding light on responsible investment: approaches, returns and impacts. Mercer, noviembre de 2009.

En un producto financiero solidario, la institución financiera o la gestora cede parte de la comisión que percibe a una orga-nización sin ánimo de lucro, fundación u otro organismo equi-valente que tenga un fin social. En este sentido, un producto solidario promueve la acción social, pero no necesariamente la responsabilidad social empresarial, RSE, ni la ISR, ya que no tiene porqué considerar criterios extra-financieros en sus políticas de inversión ni el ejercicio de la propiedad activa.

1.5. ¿ES UN PRODUCTO ISR MENOS RENTABLE O CON MÁS RIESGO QUE UN PRODUCTO QUE NO ES ISR?

La rentabilidad de un producto financiero depende de muchos factores, por lo que para responder esta pregunta es necesario recurrir a estudios académicos especializados. La mayoría de estos estudios muestran que la ISR es al menos tan eficiente desde un punto de vista de rentabilidad-riesgo como la inversión tradicional, sino mayor. La ISR permite además un mejor control de los riesgos de las empresas y actividades en las que se invierte.



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Los objetivos de la ISR son de largo plazo y tienen en cuenta tanto criterios económicos, como de buen gobierno, medio-ambientales y sociales. Ello le permite prevenir potenciales riesgos e identificar nuevas oportunidades de valor (por ejemplo, una gestión responsable, un nuevo producto / servicio, un nuevo mercado, un nuevo negocio, etc.) no siempre integrado en el análisis financiero tradicional.

1.6. ¿VALE LA ISR PARA UN INVERSOR PARTICULAR?

La ISR vale tanto para el inversor institucional como para el inversor particular. Como en la adquisición de cualquier producto financiero es importante previamente informarse de las características del mismo. La diferencia con respecto a un producto financiero tradicional son los criterios extra- financieros considerados, el ejercicio de la propiedad activa y la implementación de ambas cuestiones en la práctica. Debemos solicitar información de todo ello. Hemos de tener en cuenta que los productos ISR son productos financieros específicos, que debe demandarse de manera explícita, ya que no todos los productos financieros son ISR ni todas las entidades tienen productos ISR.

1.7. ¿CÓMO PUEDE UN INVERSOR PARTICULAR ACCEDER A PRODUCTOS ISR?

Un producto financiero socialmente responsable se adquiere igual que cualquier otro producto financiero. La diferencia fundamental es que se deberá especificar esta cuestión en su búsqueda y se deberá exigir, adicionalmente, información complementaria que haga referencia a la parte “social-mente responsable”.



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2. ¿CÓMO RECONOCEMOS LA ISR?

2.1. ¿CÓMO PUEDO SABER SI UN PRODUCTO FINANCIERO ES SOCIALMENTE RESPONSABLE?

En general un producto financiero tiene una política de inver-sión socialmente responsable (ISR) cuando tiene en cuenta as-pectos sociales, medioambientales y de buen gobierno (ASG) en sus inversiones. La inclusión de estos aspectos debe estar reflejada expresamente en su folleto explicativo.

Existen algunas referencias que pueden ser tenidas en cuenta por los inversores socialmente responsables.

En el ámbito internacional existe el European SRI Transparency Code que se centra en la información adecuada y precisa, que permita especialmente a los inversores particulares, compren-der las políticas y las prácticas de un producto ISR.

Otros experiencias relevantes y de interés son los sellos de Novethic (Francia) que lo otorga un órgano independiente y se centra en la transparencia o el que otorga el Comité Intersindical del Ahorro Salarial (Francia) que tiene en cuenta la relación calidad/precio, la gestión ISR y el buen gobierno.

Estas certificaciones, códigos o sellos y las cuestiones que en ellos se valoran, pueden servir de referencia a la hora de seleccionar un producto de ISR.

En España, el 27 de marzo del 2013 se aprobó la norma de AENOR UNE 165001 sobre productos financieros socialmen-te responsables. En ella se consideran criterios generales y específicos dependiendo del tipo de producto. Según esta norma los requisitos generales que se han de considerar son: el ideario ISR, el comité ISR (con mayoría de miembros



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independientes), el filtro ISR, el cumplimiento de criterios ISR, el ejercicio de derechos políticos y la transparencia en la gestión.

2.2. ¿QUÉ CUESTIONES LE PUEDEN AYUDAR A IDENTIFICAR LOS PRODUCTOS ISR?

La información que le ayudará a saber si un producto es ISR es la que sigue:

Los criterios ASG considerados y/o la normativa, direc-trices, recomendaciones o iniciativas de consenso inter-nacional en las que se basan estos criterios (por ejemplo: el Pacto Mundial de Naciones Unidas, las Líneas Directri-ces de la OCDE para Empresas Multinacionales, Marco de Naciones Unidas para las actividades empresariales y los derechos humanos “Proteger, Respetar, Remediar” y/o las Normas Fundamentales de la OIT”).

Sobre el porcentaje de activos ISR sobre el total de acti-vos contenidos en el producto (también de cada uno de los tipos de activos que lo forman).

Proveedores de servicios ISR, herramientas, recursos y análisis ISR utilizados, así como la existencia de comi-tés externos de supervisión del cumplimiento de polí-ticas ISR. Estos aspectos son los que muestran el origen del análisis ambiental, social y de buen gobierno.

Sentido del voto y proxy advisors utilizados. En las empresas que recomiendan el sentido de voto y/o votan en representación de los accionistas.

Existencia, en su caso, de auditoría, certificación, verificación o sello independiente que garanticen la inclusión de criterios ISR.



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Si la entidad gestora es firmante de los PRI. Resumen del informe anual que debe entregar a la iniciativa con los aspectos más relevantes.

2.3. ¿CON QUÉ PERIODICIDAD DEBERÍA RECIBIR ESTA INFORMACIÓN?

Esta información debe figurar en el momento de la contrata-ción y posteriormente la periodicidad debe ser como mínimo anual. Podría ser semestral o trimestral pero eso no excluye que el cliente lo solicite cuando considere oportuno.

2.4. ¿DÓNDE PUEDO ENCONTRAR INFORMACIÓN SOBRE PRODUCTOS ISR?

De manera general, una persona puede solicitar este tipo de información directamente a su institución financiera, que o bien cuenta en su entidad con productos de ISR o cuenta con una lista de proveedores (gestoras, etc.) de productos de ISR registrados en España para la comercialización de los mismos.

En la página Web de Spainsif, www.spainsif.es, se aporta información sobre la actividad relacionada con la inversión socialmente responsable y se puede acceder directamente a la página Web de entidades que ofrecen productos ISR.

Como fuentes de información significativas de carácter internacional tenemos la web de Eurosif, www.eurosif.org, a través de la que se accede a las Web de cada uno de los Foros de Inversión Social Europeos y a la normativa comunitaria relacionada, y la web de la iniciativa de los Principios de Inversión Responsable, UNPRI www.unpri.org referida al in-versor institucional.



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En España la Cátedra Telefónica-UNED de Responsabilidad Cor-porativa y Sostenibilidad, www.responsabilidad-corporati-va.es, tiene un catálogo de productos de inversión ISR que son analizados según la metodología de Economistas sin Fronteras, que examina diferentes aspectos respecto a cómo está configurada la estructura de información, control y seguimiento del carácter socialmente responsable de cada producto, que se refleja en una ficha que contiene una descripción cualitativa y una valoración de calidad ISR.

3. ¿CÓMO FUNCIONA LA ISR EN LA PRÁCTICA?3.1. ¿QUÉ TIPO DE ACTIVOS PUEDEN FORMAR

PARTE DE LOS PRODUCTOS ISR?

Al igual que en cualquier otra inversión financiera, un producto ISR puede invertir en las diferentes categorías de inversión: activos monetarios (letras del tesoro, pagarés de empre-sa,…), renta fija (deuda pública: bonos y obligaciones; bonos y obligaciones de empresa), renta variable (acciones).

Hoy en día la ISR llega a todos los activos, como inmuebles, capital riesgo o infraestructuras y puede estar presente en todas las estrategias de inversión y vehículos.



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3.2. ¿CÓMO SE SELECCIONAN Y GESTIONAN LOS DIFERENTES ACTIVOS QUE FORMAN PARTEDE LOS PRODUCTOS ISR?

La identificación de activos elegibles para un producto ISR se basa en una combinación de dos análisis complementarios:

1. El análisis extra-financiero: que consiste en identificar y valorar las buenas prácticas ASG de las empresas:

Conocimiento de las cuestiones clave en cada sector de actividad (por ejemplo, la relación cliente-proveedor en el comercio mayorista, la protección del medio am-biente para una cementera, el gobierno corporativo de una empresa financiera, las condiciones laborales y el trabajo decente en la cadena de producción y distribución...)

Valoración dentro de cada sector de actividad de las empresas que mejor responden a los criterios ASG (sobre todo a través de reuniones periódicas con las mismas).

2. El análisis financiero: para determinar y evaluar las empre-sas más atractivas desde el punto de vista financiero.

La combinación de estos dos análisis permite hacer recomen-daciones de las empresas evaluadas.

Desde esta doble lectura el gestor del producto compra o vende acciones, bonos o deuda de empresas para construir los productos ISR.



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Al igual que con cualquier inversión, debe tener en cuenta el contexto macroeconómico (evolución de las divisas, sectores, etc.) respetando las limitaciones y reglas de gestión especifica-das en el folleto del producto.

Existen distintas estrategias de ISR que se pueden llevar a cabo dentro de los productos. Las más comunes son:

1. Exclusiones por comportamientos contrarios a nor-mativas internacionales y derechos básicos.

2. Exclusión de actividades (por ejemplo, armamento controvertido).

3. Valoraciones destacadas (Best-in-Class) (a través de la selección de las empresas que, una vez superado el análisis financiero, tienen una mayor valoración ASG).

4. Diálogo con las empresas o engagement accionarial (se trata de mejorar el comportamiento ASG de las empre-sas a través de procesos de diálogo).

5. Integración ASG (integración de los criterios ASG en el análisis financiero tradicional). Es la evaluación de las carteras de inversión con criterios sociales, medio-ambientales y de buen gobierno, incluyendo explícita-mente las consideraciones en materia ASG en el análisis financiero tradicional.



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3.3. ALGUNOS PRODUCTOS ISR INCLUYEN ENTRE SUS POLÍTICAS EL EJERCICIO DE LOS DERECHOS POLÍTICOS, ¿QUÉ SON Y CÓMO SE EJERCEN LOS DERECHOS POLÍTICOS EN BENEFICIO DE LOS AHORRADORES E INVERSORES EN LOS PRODUCTOS ISR?

Las acciones son una parte del capital de una empresa y, por tanto, los accionistas son los propietarios de la empresa. Como propietarios, los accionistas tienen una serie de responsabilidades en las actuaciones de la empresa y una serie de derechos que garantizan el respeto de sus intereses. Como parte de estos derechos políticos, los accionistas pueden ejercer su voto en las juntas generales de accionistas y expresar sus opiniones, mostrando su confor-midad o disconformidad con la gestión llevada a cabo por la empresa.

Los inversores particulares que poseen acciones de una empresa puede ejercer directamente sus derechos políticos o agrupándose con otros inversores.

Un participe de un fondo de inversión o de un fondo de pen-siones no puede ejercer sus derechos directamente en las empresas en las que el fondo invierte. Al igual que en cual-quier otro producto de inversión colectiva, es la Sociedad Gestora la que debe ejercer este derecho en beneficio de los partícipes y beneficiarios. Por lo tanto, son las sociedades de gestión las que ejercen los derechos de voto y si es necesario inician un proceso de diálogo con las empresas de las que tie-nen acciones para alentarlas a cambiar su comportamiento, en aquellos casos en los que se haya detectado algún riesgo ASG.

El inversor de este tipo de productos que quiera ejercer sus derechos políticos puede analizar la política de compromiso



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de la gestora (diálogo accionarial, votación en una asam-blea general, desinversión si es adecuada, etc.) y las acciones tomadas en este sentido consultando los Informes de Gestión periódicos o Códigos de Transparencia (el caso en otros paí-ses). Estos documentos deben estar disponibles en todo momento, sobre todo en las webs de las gestoras.

4. ¿CÓMO PUEDO CONTRATAR UN PRODUCTO ISR? 4.1. ¿CÓMO SOLICITAR Y CONTRATAR UN

PRODUCTO ISR EN MI ENTIDAD FINANCIERA?

Una persona puede solicitar este tipo de inversión directamente a su institución financiera, en formato de fondo de inver-sión ISR, de seguros de vida, ahorro, jubilación o de un plan de pensiones.

Un producto financiero socialmente responsable se adquiere igual que cualquier otro producto financiero, a través de su institución financiera.

En todo caso no se sorprenda si la persona que le atiende no le responde inmediatamente de forma positiva. Todavía las redes de distribución a particulares en España no siempre conocen estas alternativas de inversión ISR de sus propias instituciones o de otras que distribuyen.

(Ver también pregunta 1.6 ¿Cómo puede un inversor particular acceder a productos ISR?)(Ver también pregunta 2.4 ¿Dónde puedo encontrar información sobre productos ISR?)



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5. ¿DÓNDE PUEDO OBTENER MÁS INFORMACIÓN SOBRE LA ISR? 5.1. ¿QUÉ ASOCIACIONES E INICIATIVAS NACIONALES

E INTERNACIONALES EXISTEN EN MATERIA DE INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE?

En España a través de Spainsif, el Foro de Inversión Social de España, y de sus asociados www.spainsif.es. En Europa a través de Eurosif, el Foro de Inversión Social Europeo y de los foros nacionales de inversión social de los distintos países que lo componen www.eurosif.org.

Accediendo a la información de la Iniciativa Principios de Inversión Responsable auspiciada por Naciones Uni-das (UNPRI), dirigida al inversor ISR institucional, www.unpri.org.

También se puede consultar la página Web del Comité sobre el Capital de los Trabajadores (CWC), que es una red sindi-cal internacional para fomentar el diálogo y la acción respec-to a la inversión responsable del capital de los trabajadores www.workerscapital.org.

5.2. ¿QUÉ OTROS MATERIALES SE PUEDEN CONSULTAR PARA APRENDER MÁS DE ISR?

Informes de Spainsif: Informe del 2010, del 2011 y del 2012.Eventos organizados por Spainsif en el 2010, 2011 y 2012. Cátedra Telefónica-UNED de Responsabilidad Corporativa y Sostenibilidad



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ANEXOSANEXO 1: SPAINSIF

SPAINSIF, promotor de este manual de la ISR, es el Foro Español de Inversión Socialmente Responsable, constituido en Madrid, el 10 de Junio del 2009, como Asociación sin ánimo de lucro, con personalidad jurídica propia y plena capacidad de obrar.

La asociación tiene como misión primordial fomentar la integración de criterios ambientales, sociales, y de buen gobierno corporativo en las políticas de inversión en España, mediante el diálogo con los diferentes grupos sociales y contribuyendo al desarrollo sostenible.

Spainsif es la plataforma de encuentro en la que se integran todas las partes interesadas en impulsar la Inversión Socialmente Responsable en España; entidades financieras, entidades gesto-ras, proveedores de servicios ISR, organizaciones sin ánimo de lucro vinculadas a la ISR y sindicatos, sumando actualmente 41 asociados altamente representativos en el mercado español (AECA, AERI, Amundi AM, Atlantis Seguros, Banco Popular, Bankia, BBVA, BBVA GPP, Caja de Ingenie-ros, Carbon Disclosure Project, CASER, CCOO, CECA,CPPS, CREAS, Deusto BS, Ecología y Desarrollo, Economistas Sin Fronteras, FETS, FIARE, Fonditel, Forética, Fundación AFI, Groupama AM, Ibercaja Pensión, Instituto de Empresa, Fundación ISIS, MSCI, Natixis- AM- Mirova, Novaster, Petercam, PICTET AM, ROBECO, Santander AM, Sustainalytics, Triodos Bank, UGT, UJI, UNED, Vida Caixa, VIGEO).

La Asociación se inspira en los valores de responsabilidad, transparencia, sostenibilidad, compromiso, confianza, pluralidad e independencia.

Para la consecución de sus fines, la asociación tendrá las siguientes líneas de actuación estratégica:

1. La promoción de la ISR para la generación de demanda y oferta en España para lo cual realizará actividades de:

Difusión de la ISR a través de campañas educativas y/o de



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información acerca de la ISR. Desarrollo de publicaciones y otros servicios.Impulso de la investigación en ISR en colaboración con las Universidades, Escuelas de Negocio e Instituciones.Colaboración entre las partes interesadas fomentando la cooperación con la red internacional de SIF y con otros orga-nismos e instituciones interesados en la adopción de prácticas de inversión responsable.

2. La transmisión de una visión plural e independiente sobre los distintos temas que afecten a la promoción de la ISR en España.

3. La elaboración de un plan estratégico con objetivos a tres años y revisión anual para la promoción de ISR en España.

Spainsif forma parte desde el 2010 de Eurosif, el Foro Europeo de Inversión Socialmente Responsable. www.spainsif.es.

ACCESO A LOS ESTUDIOS REALIZADOS POR SPAINSIF.

ANEXO 2: EUROSIF

Se constituye el año 2001, y sus socios fundadores son los SIFs de Francia, Alemania, Italia, Holanda y Reino Unido. Posteriormente se incorporan los SIFs de Bélgica, España y Suiza.

Incluye como miembros afiliados a inversores institucionales, proveedo-res de servicios financieros, instituciones académicas, sindicatos y orga-nizaciones no gubernamentales. La asociación es una entidad sin fines de lucro que representa activos totales superiores a 1 billón de Euros,1 trillón en términos americanos, a través de sus miembros afiliados.

Las actividades en las que se centra Eurosif giran en torno al apoyo y ayuda a los miembros afiliados en la promoción y desarrollo de la ISR.



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Con este fin, Eurosif tiene cuatro objetivos principales:

1. En la Unión Europea: Actuando como voz de la Comunidad ISR, respecto a la legislación europea y las decisiones que se adopten en La Comisión y en el Parlamento Europeo.

2. Investigación: Promoción y publicación de estudios relacionados con la legislación, políticas y prácticas de integración de los prin-cipios ambientales, sociales y de gobernanza, ASG, en los servicios financieros europeos.

3. Eventos/comunicaciones: Para informar, educar y facilitar una red de conexiones para discutir sobre los servicios financieros sostenibles.

4. Red de contactos: Para activar y ampliar la red europea, dando apoyo al desarrollo de las SIFs actuales, y animando a la creación de nuevos SIFs nacionales.

ACCESO ESTUDIOS REALIZADOS POR EUROSIF.

ANEXO 3: PRI

Los PRI son los principios de Inversión Responsable a los que se someten voluntariamente sus signatarios y que son instrumentos para integrar parámetros ambientales, sociales y de buen gobierno, ASG, en las practicas convencionales de inversión, constituyendo una red de colaboración global entre los inversores, conformando un forum para confrontar y compartir experiencias y llevando a la práctica acciones concretas para contener los riesgos a largo plazo. Esta iniciati-va surge de la suma de UNEP Finance Initiative y United Nations Global Compact.



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ANEXO 4: EL TRANSPARENCY CODE EUROPEO

Eurosif y los Foros de Inversión social nacionales lanzaron el 18 de febrero del 2013 la tercera versión del Código de Transparencia ISR Europeo recogiendo la evolución reciente del mercado y respondiendo a la buena acogida de las anteriores versiones.

Los antecedentes hay que buscarlos en las Directrices de Transparencia Europea del 2004 y en el Código de Transparencia SRI Europea (el Códi-go), puesto en marcha por primera vez en mayo de 2008, con el objetivo principal de aportar una mayor nivel de transparencia en la información económica y claridad en las prácticas socialmente responsables para los inversores europeos.

El principio rector del Código es que los signatarios gestores de activos han de ser transparentes y honestos, divulgando la información precisa, adecuada y oportuna para permitir a las partes interesadas, en particular los inversores, el entendimiento de las políticas y prácticas de un fondo ISR.

El Código se centra en fondos ISR distribuidos públicamente en Europa y ha sido diseñado para cubrir una amplia gama de clases de activos, como renta variable y renta fija.

A diciembre de 2012, más de 500 fondos de más de 50 firmantes han adoptado el Código de transparencia europeo. Este datos hay que valorarlo teniendo en cuenta que, según estudios recientes, el total de fondos ISR distribuidos en Europa alcanza la cifra de 884 fondos.

El Código también se ha hecho un requisito obligatorio como identifi-cativo de productos ISR en algunos mercados nacionales y asociaciones comerciales en Europa. Más información sobre el Transparency Code Europeo.



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ANEXO 5: NORMA ISR AENOR

La UNE 165001 especifica los requisitos que deben cumplir los productos de inversión, incorporando criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo -ASG-.

El 27 de marzo de 2013, AENOR, la entidad legalmente responsable del desarrollo de las normas técnicas en España, publicó la norma UNE 165001:2012 de “Responsabilidad social. Productos financieros social-mente responsables. Requisitos de los productos de inversión”, que especifica los requisitos que deben cumplir los productos financieros de inversión para ser calificados como socialmente responsables.

La norma indica cómo incorporar criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo —conocidos con el término ASG— junto a los criterios económicos en la definición y gestión de estos productos, y es aplicable a los siguientes tipos de productos: fondos de inversión, fon-dos de pensiones personales y de empleo, seguros de vida ahorro y so-ciedades y fondos de capital riesgo.

Con esta norma, se pretende contribuir al desarrollo de la ISR (Inversión Socialmente Responsable), constituyendo una herramienta que ayude a invertir en aquellas organizaciones que mantengan un mejor comporta-miento desde el punto de visto de la responsabilidad social y contribu-yan positivamente al desarrollo sostenible. Para una mayor información puede acceder a la presentación de la norma UNE 165001.



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CÓDIGOS

Los Principios Rectores de las Naciones Unidas sobre Empresas y Derechos Humanos.

La Declaración Tripartita de Principios sobre las Empresas Multinacionales y la Política Social de la Organización Interna-cional del Trabajo (OIT).

Líneas Directrices para las Empresas Multinacionales de la OCDE.

Los Principios de la OCDE sobre el Buen Gobierno.

Los diez principios de la Iniciativa Pacto Mundial de Naciones Unidas.

La guía de Responsabilidad Social ISO 26.000:2010.

El Código Unificado de Buen Gobierno de la CNMV.



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GLOSARIO

Activismo AccionarialEstos términos se refieren al ejercicio de voto de las acciones del inversor en las juntas generales, a su participación directa o por representación y, en su caso, a la presentación de propuestas o a la realización de intervenciones en las mis-mas. Estas prácticas se complementan normalmente con una política de voto y un informe sobre su ejercicio. Esta práctica se encuadra dentro de los términos más amplios de “implicación con las empresas” y ser un “propietario activo”.

Agencias de investigación ASG o extra-financieraEs una entidad que evalúa la política social y ambiental de las empresas. Tras el análisis, la agencia asigna una nota o valoración a las empresas en los diferen-tes dominios del desarrollo sostenible: medio-ambiente, social o de gobierno corporativo. Los gestores de inversiones ISR utilizan estas calificaciones para seleccionar sus inversiones. Las principales agencias en España son Eiris, MSCI, Sustainalyticis y Vigeo.

Análisis extra-financieroAnálisis de la política ambiental, social y de gobierno corporativo de las entida-des económicas cotizadas y las emisoras de títulos aunque no estén cotizadas (empresas, administraciones y entes públicos, etc.) que permite valorar su nivel de implicación con el desarrollo sostenible y la coherencia de sus actuaciones dentro de su actividad económica. Para llevar a cabo este análisis los especialis-tas ASG estudian los informes públicos de las empresas, recogen información de fuentes administrativas, realizan entrevistas y preguntan a los directivos y otras partes interesadas (ONG s, sindicatos, asociaciones, etc). Sus informes comple-mentan los de los analistas financieros en la toma de decisiones de inversión de los gestores que tienen una política ISR.

ASGEstas siglas mundialmente aceptadas (ESG en inglés) se refieren a las áreas sobre las que se tiene una política ISR. Además de áreas pueden referirse a los criterios que conforman la política. Son las áreas sobre las que se analiza el impacto de la actividad de una empresa o entidad.



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Así:

El aspecto ambiental se refiere al impacto directo o indirecto de la empresa sobre el medio-ambiente.Los criterios sociales se refieren al impacto y relaciones con las partes in-teresadas teniendo como referencia valores universales sobre derechos humanos, laborales, etc.El aspecto de gobierno corporativo se refiere a la forma en que la empre-sa es dirigida, administrada y controlada y, sobre todo, a las relaciones que mantiene con sus accionistas, consejeros, directivos, etc.

Best-in-classEs un tipo de política ISR que consiste en dar prioridad a las empresas mejor valoradas desde la perspectiva extra-financiera dentro de su sector de actividad. Se utiliza mucho por los gestores franceses. No excluye a priori ninguna activi-dad o sector aunque sí un buen número de empresas por tener un peor perfil ASG.

Desarrollo sostenible o sostenibilidadEl concepto de desarrollo sostenible se formuló en 1987 por los trabajos de la Comisión Mundial sobre el Medio-ambiente y el Desarrollo, en el Informe Brun-dtland, llamado así por el apellido de la Presidenta de la Comisión. El desarrollo sostenible se definió como “un desarrollo que responde a las necesidades del presente sin comprometer la capacidad de generaciones futuras de responder a las suyas”.

Aplicado a la economía, la sostenibilidad integra tres dimensiones que deben conseguir su mejor equilibrio: económica (eficacia, rentabilidad), social (respon-sabilidad social) y medio-ambiental.

Aplicado al mundo de las empresas, la sostenibilidad les lleva a prestar más atención a las demandas de las partes interesadas (stakeholders). Se trata de ejercer una responsabilidad social empresarial sobre las áreas de influencia de la empresa como los recursos humanos, el impacto local, las prácticas comerciales, la cadena de suministro, etc.

Como forma de desarrollo económico medio-ambiental realiza una explotación racional y moderada de la naturaleza y de sus numerosos recursos a un ritmo que impidan su agotamiento y hagan posible su mantenimiento indefinido.



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EurosifEl European Sustainable Investment Forum es una red europea que tiene por misión promover la integración de los temas ASG en la gestión financiera, prin-cipalmente a través de ejercer actividades de influencia ante las instituciones europeas, la publicación de informes de investigación y la organización de actos para sensibilizar a los inversores sobre los temas ASG. Cada dos años, el Eurosif publica un informe sobre el mercado ISR en Europa que expone las tendencias y prácticas en los diferentes países.

Exclusión normativa (o por comportamientos)Es la exclusión de las inversiones de emisores por la violación de normas y con-venciones internacionales. En la Guía se exponen las principales declaraciones, códigos y tratados de derechos. Por extensión, este términos incluye a veces la exclusión de empresas o gobiernos por sus prácticas ambientales o sociales controvertidas aunque no supongan una violación expresa de normas.

Exclusiones sectoriales (por actividad y también éticas)Son las exclusiones motivadas por realizar una actividad que normalmente es legal, al menos en el lugar donde se realiza. La exclusión se puede deber a ser contraria a los valores del inversor o a creencias éticas del mismo.

Se suele requerir que la actividad sea significativa en la cifra de negocios. La más habitual es la referida a determinados armamentos con efectos indiscriminados sobre la población civil o por sus efectos desproporcionados. Otras exclusiones suelen ser el tabaco, el alcohol, el juego, la pornografía y, en el ámbito ambien-tal, el tema nuclear o los organismos modificados genéticamente. Suele haber importantes diferencias culturales a la hora de valorar estas actividades.

GRILa Global Reporting Initiative es una iniciativa internacional en la que participan empresas, ONG s, consultores, universidades, sindicatos, etc. para elaborar un marco y unas reglas para suministrar información por las empresas que quieren hacerlo sobre su política y actividades de sostenibilidad. Hoy en día es un están-dar sobre la información ASG a suministrar y la forma de hacerlo.

Implicación accionarialSignifica para el inversor posicionarse sobre los temas ASG y exigir a las em-presas que mejoren sus prácticas en este terreno paulatinamente. Esta



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exigencia se estructura normalmente a través de un diálogo directo con la em-presa y un seguimiento de su evolución. El inversor suele utilizar diferentes me-dios de presión cuando el dialogo no fructifica como son la denuncia pública sobre la insuficiencia del avance extra-financiero o medidas ejerciendo el voto contra las propuestas o presentando propuestas en el orden del día para termi-nar con medidas más drásticas de desinversión.

En todo caso, la implicación también se empieza a ejercer con la renta fija, respecto a los emisores. Otros tipos de implicación buscan solamente informa-ción o la formulación de políticas RSE por parte de las empresas. Finalmente también se realizan actividades de implicación ante las administraciones para que mejore el marco normativo.

Índices Bursátiles Éticos o ASGDesde principios de los 90 ciertas agencias de investigación ASG se han asocia-do con creadores de índices bursátiles para establecer índices específicos que integran criterios ASG y éticos. La selección de empresas se hace bien por la exclusión en base al sector de actividad o por prácticas que se consideran in-aceptables, o bien se las integra en el índice por su buen comportamiento extra-financiero ASG. Los más conocidos son el DJSI (Down Jones Sustainability Index) y el FTSE4Good.

Integración ASGConsiste en tener en cuenta en la gestión clásica de inversiones criterios ASG cla-ves y obtener conclusiones financieras o bien poner a disposición de los equipos de inversión el análisis ASG o, incluso, animar a que se realicen trabajos conjun-tos entre los analistas financieros y los ASG. Normalmente requiere de muchos recursos pero es una política no limitativa y que está orientada a obtener un mejor resultado financiero.

Inversiones temáticas ASGEn algunos casos llamadas también inversiones de impacto, es una forma de in-tegración directa que consiste en seleccionar empresas e inversiones vinculadas a temáticas o sectores de desarrollo sostenible como las energías renovables, el agua, la salud, la agricultura y la madera, o más generalmente el cambio climáti-co, la eco-eficiencia, el envejecimiento de la población.



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ISRLa Inversión Socialmente Responsable es una política que consiste en integrar de forma sistemática y expresa criterios ambientales, sociales y de buen gobier-no corporativo en la gestión financiera de las inversiones. Básicamente supone adoptar políticas de exclusión, integración y/o implicación o un conjunto de ellas.

Microcrédito y MicrofinanzasEl microcrédito consiste en la concesión de pequeños préstamos a emprende-dores o artesanos que no pueden acceder al crédito bancario tradicional nor-malmente porque son demasiado pobres y no ofrecen garantías suficientes. Se desarrolla sobre todo en países en vías de desarrollo.

OITLa Organización Internacional del Trabajo se creó en 1919 por el Tratado de Ver-salles para promover la justicia social mediante la mejora de las condiciones de vida y de trabajo en el mundo. Convertida en una institución especializada de la ONU en 1946, elaboró, desarrolló y promovió, de manera global, un sistema de normas internacionales que básicamente prevé:

La libertad sindical, el derecho de asociación y de negociación colectivaLa abolición del trabajo forzoso u obligatorioLa abolición efectiva del trabajo infantilLa igualdad de oportunidades y de derechos y la eliminación de toda forma de discriminación en materia de empleo y profesional

La Organización está compuesta por delegados de los gobiernos, de los empre-sarios y de los trabajadores designados por cada Estado.

Pacto MundialEl Global Compact, en inglés, se lanzó en enero del año 2000 en el Forum Econó-mico Mundial de Davos por el Secretario General de la ONU Kofi Annan. El Pacto Mundial tiene como finalidad de “unir las fuerzas del mercado con la autoridad de los ideales” con el fin de responsabilizar a las empresas. Defiende el respeto de 10 principios que recogen los principales aspectos de derechos humanos y laborales, medio-ambientales y de lucha contra la corrupción.

Se pueden adherir las empresas pero también los sindicatos y las organizaciones



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profesionales. Es básicamente un compromiso ya que no hay ni órgano de con-trol ni sanciones. Desde el año 2005, los miembros deben presentar un “informe de progreso” en relación con los principios. Si no cumplen, son clasificados como inactivos.

Partes InteresadasSon actores de la RSE diversos agentes de la sociedad civil: los trabajadores, consumidores y grupos ciudadanos de interés, representados por instituciones sociales como los sindicatos, las organizaciones de consumidores o de usuarios, instituciones de inversión responsable y un amplio abanico de asociaciones, fundaciones y Organizaciones No Gubernamentales de defensa de la sostenibi-lidad y respeto al medio ambiente, de desarrollo y ayuda humanitaria, defenso-ras de los Derechos Humanos, partidarias de una arquitectura socioeconómica mundial más justa, defensoras del asociacionismo familiar o profesional, de de-fensa de las libertades cívicas o de promoción de la RSE y de la Economía Social.

PRITambién llamados UN PRI, por la referencia a la ONU, en inglés, son los Princi-pios Responsables de Inversión que fueron creados en 2006. Es un compromiso voluntario que se dirije al sector financiero e incita a los inversores a integrar los temas ASG en su gestión, en un sentido amplio. Se basan fundamentalmente en la integración y la implicación y ofrecen su apoyo a la colaboración de entidades y a su coordinación. Son miembros más de 1.000 agentes del ámbito financiero.

Reporting IntegradoEl reporting integrado consiste en apoyar la creación y generalización de un nuevo estándar internacional de reporting completo que junte datos financie-ros y extra-financieros. Es concepto lo promueve el International Integrated Re-porting Council (IIRC) que es una asociación internacional creada en 2010 por empresas piloto, inversores, promotores de normas de reporting, como el GRI, y las grandes firmas de auditoría. La idea ha recibido un fuerte apoyo en la recien-te cumbre de Rio.

RSELa Responsabilidad Social Empresarial o Corporativa (RSC) es la contribución de la empresa al desarrollo sostenible. Es un concepto que se refiere a la inte-gración voluntaria por parte de la empresa de las consideraciones ASG en su



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estrategia, su gestión y sus relaciones con las partes interesadas. La cuestión es suficientemente importante como para que muchos inversores consideren que las empresas integradas en la RSE mejoran sus prácticas sociales y ambientales y reducen sus riesgos y mejoran así su valor a medio y largo plazo.

“Say on Pay” (votación consultiva)Esta expresión inglesa significa que las empresas cotizadas deben permitir a sus accionistas pronunciarse sobre los sistemas de remuneración de sus directivos y consejeros. En una decena de años numerosos países se han dotado de legisla-ción a estos efectos. Algunos con carácter consultivo mientras que en otros esnecesario someter a votación vinculante estas remuneraciones.

ScreeningSe puede traducir como “filtrado” y se refiere al hecho de componer un conjun-to de inversiones seleccionando las empresas según criterios ASG. El screening puede ser negativo (excluyendo normalmente actividades o sectores) y positivo como sistema de selección por el buen perfil ASG.

SpainsifSpainsif es la plataforma de encuentro en la que se integran todas las partes interesadas en impulsar la Inversión Socialmente Responsable en España; en-tidades financieras, entidades gestoras, proveedores de servicios ISR, organiza-ciones sin ánimo de lucro vinculadas a la ISR y los sindicatos.

La Asociación se inspira en los valores de responsabilidad, transparencia, soste-nibilidad, compromiso, confianza, pluralidad e independencia.

Triple Bottom LineLa bottom line hace referencia a la última línea de la cuenta de resultados que nos indica si hay beneficio o pérdida en una empresa. El carácter triple se refiere a una noción que consiste a tener en cuenta no solo el resultado financiero, sino también el resultado social y ambiental de la empresa. Este concepto está en la base del desarrollo de la RSE de las empresas.

También se la denominó como la política de las tres “p” por profit, people y pla-net. Hoy en día estos acrónimos casi han desaparecido en favor de la política ISR en los ámbitos ASG.


Anexo 4¿Cuánto es suficiente?


ANEXO 4. ¿CUÁNTO ES SUFICIENTE? I 303

Suficiente

Vamos a contar una historia. A principios de 2014, Nathan Barry, un diseña-dor gráfico y emprendedor, que como blogger había obtenido cierta notorie-dad en las redes, escribió una entrada en su blog titulada “Enough”1:“Suficiente”. En esta entrada, Nathan explicaba que ya había ganado todo eldinero que necesitaba dicho año y que ya no iba a trabajar más.

Sí, como lo lees. La estrategia de Nathan es sencilla. Se pone una cifrade objetivo, que él llama el número mágico y que es el resultado de sumar losgastos que va a tener este año más algún imprevisto, trabaja como si no hu-biera un mañana, si hace falta sacrifica algún sábado y domingo, y cuandollega a dicha cifra, más o menos por mayo o abril, deja de trabajar y se dedicaa disfrutar de su vida, de su familia y de su ocio2.

¿A que apetece?Contamos esta historia porque la obra ¿Cuánto es suficiente? Qué ne-

cesitamos para una buena vida3, del profesor de Economía Robert Skidelskyy su hijo, el filósofo Edward Skidelsky (sí, también temimos lo peor de unir aun economista y un filósofo, porque parecía un chiste) trata, en esencia, elplanteamiento de Nathan. Es decir, ¿y si, para alcanzar la buena vida, nece-sitamos algo más que ganar dinero? Como imagina, para esta introducción,nos hemos basado e inspirado especialmente en este libro, porque nos pare-

–––––––––––––––1. http://nathanbarry.com/enough/2. Ocio entendido como actividad sin un fin extrínseco; por ejemplo, el maestro decidido a comu-nicar una idea difícil, cuya meta únicamente es hacer especialmente bien lo que ya viene haciendo.Más adelante volveremos sobre la definición de ocio, y desde ahora, entiéndalo en este sentido.3. Skidelsky, R. y Skidelsky, E. (2012): ¿Cuánto es suficiente? Qué necesitamos para una buena vida.ISBN: 9788498924244. Ed. Crítica.



ció muy ilustrativo sobre lo que queríamos decir y porque, como dice el con-sultor Emilio Duró, “si quieres ser grande, ¡tienes que copiar a los genios!”

La cuestión es que podemos vivir una vida maravillosa con muchasmenos cosas y trabajando mucho menos. No es una pregunta. Es algo quetodos sabemos, pero que pocos aplicamos. Pero, ¿cuánto necesito para viviruna vida maravillosa? ¿Y además para poder optar a trabajar mucho menos?Querido lector, llegue al final del presente capítulo, y, aparte de muchas otrascosas, le revelaremos una cifra4.

El libro de los Skidelsky gira totalmente alrededor de una predicción de JohnMaynard Keynes5 que no se ha cumplido, a pesar de que los requisitos y condi-cionantes que el propio Keynes expuso para que se produjera sí que han acaecido.

Debemos, para entender bien lo que explicaremos en este capítulo, par-tir de un concepto filosófico y económico clave, de una base sólida, de unprisma a través del cual realizar la lectura. Y no es más que saber que, el odiado,amado, desdichado y aventurado “capitalismo”, a pesar de que ha tenido y to-davía puede tener una gran utilidad para el avance económico de la sociedad,es un arma de doble filo con el que es muy fácil cortarse. La obra de los Ski-delsky contiene una crítica acertada de sus males, una crítica a la insaciabili-dad económica, el deseo de dinero por dinero y al crecimiento sin sentido.

Skidelsky padre, que probablemente sea el mejor biógrafo de Keynes,nos recuerda una de las preguntas que el economista planteo: “¿Cuál es lautilidad de la riqueza?”

Si algo tenía claro Keynes es que “ganar dinero” no puede ser la ocupa-ción permanente de las personas, ya que el dinero solo sirve para gastarlo y,en principio, nadie puede gastar sin límite (te parecerá que sí, pero si lo pien-sas bien, no se puede). Keynes creía que llegaría un momento en el que esta-ríamos saciados.

Los Skidelsky diseccionan esta idea, la desarrollan y especulan con ellatanto si la respuesta es negativa como positiva, y llegan a unas conclusionesfinales, pero llamativa y preocupantemente abiertas.–––––––––––––––4. No haga trampa, no se vaya a ver cuál es.5. Volveremos muchas veces a él, así que es recomendable que le conozcamos un poco. Robert Ski-delsky escribió mucho sobre Keynes, pero si no te quieres complicar, tienes un razonable resu-men de su vida y obra en http://es.wikipedia.org/wiki/John_Maynard_Keynes



Economía y distribución de la riqueza

Como definió Lionel Robbins; “la economía es la ciencia que estudia el com-portamiento humano como relación entre los fines y los medios escasoscomo usos alternativos.” En teoría, se trata solamente de una gestión de laescasez de los bienes. Si otorgas bienes esenciales para todos, a precios ra-zonables, que se pueden abonar con una fracción de las horas de trabajo, de-bido a la mejora de la productividad técnica, la duración del total de las horasde trabajo debería disminuir. Necesitaríamos menos hora para acceder almismo bien6. Mientras el acceso a los bienes sea suficiente y no haya des-abastecimiento, claro. Es la llamada redistribución, que parece adecuada eimportante para alcanzar una buena vida para todos. Pero el capitalismo derabioso mercado lo que ha provocado es una acumulación de la mayor partede los bienes, de la riqueza en unas pocas manos. En enero de 2014, el 50% dela riqueza del planeta estaba en manos del 1% de la población mundial7.

La profecía de Keynes

Como ya hemos dicho, Keynes predijo que “los progresos tecnológicos nospermitirían vivir con desahogo, sin apenas necesidad de trabajar, y que estosnos darían la felicidad”. Creía que en 100 años, para 2030 (esto lo pensaba élen 1930), habríamos llegado a un nivel de productividad y eficiencia tan exa-gerado que no sería necesario trabajar más de tres (3, no es un error) horasdiarias, y que podríamos dedicar gran parte de nuestro tiempo libre al ocio.Como podemos asegurar ahora, esto no ha ocurrido en 2014 y probable-mente, siguiendo la tendencia, no va a ocurrir en 2030.

Pero, si como predican diversos estudios señalados en la recomenda-ble lectura, hemos mejorado la productividad y la eficiencia, ¿por qué la pro-fecía de Keynes no se va a cumplir? Padre e hijo adelantan una respuesta, y–––––––––––––––6. De hecho, en el Museo del Traje de Madrid, tienes una excelente relación del coste de una ves-timenta a lo largo de los siglos. Durante la Alta Edad Media, una camisa te podía suponer el sala-rio de todo un año. ¿Cuánto te cuesta hoy en día una camisa?7. Gobernar para las élites. Informe Nº 178 de Intermón Oxfam. 2014.



afirman que “una economía de libre mercado otorga a los empresarios elpoder de dictar horarios y términos de trabajo, y, lo más peligroso, exacerbanuestra tendencia al consumo competitivo y dictado por el estatus”. Comoya dijimos, es muy fácil cortarse. Keynes supuso que estos males del capita-lismo desaparecerían una vez llegado a un punto máximo de creación de ri-queza, no ya suficiente, sino excedente. Simplemente, se equivocó.

Entrando en detalle, Keynes, en el artículo “Las posibilidades econó-micas de nuestros nietos”8, predijo que si los bienes de capital seguían cre-ciendo a un 2% anual y la eficiencia técnica al 1% anual, en 100 años, elestándar de vida en los países desarrollados sería entre 4 y 8 veces superior.El problema económico podría resolverse en 100 años.

Afirmaba que con tres horas al día de trabajo sería suficiente para sa-tisfacer los bienes materiales. Y que, además, la abundancia de tiempo dedi-cada al ocio bien entendido, daría lugar a una generación de personas deactitud espontánea y alegre; algo así como un nuevo periodo renacentista,donde el trabajo apasionadoy el ocio activo inundaría nuestras horas. En ge-neral, daría lugar a una sociedad más feliz.

Keynes pensó que eran dos los caminos que podíamos seguir para al-canzar esta sociedad, pero que inalterablemente lograríamos el mismo re-sultado. Los caminos eran: el crecimiento económico y la disminución de lashoras de trabajo –también lo llaman productividad–. Es decir, una mejor ges-tión de la jornada laboral. De hecho, hoy en día, según Keynes, deberíamosencontrarnos alrededor de las 15 horas semanales. Pero la realidad es que lashoras de trabajo no han caído significativamente, y en algunas ocasiones, lasituación ha empeorado.

El error de Keynes

Keynes no tuvo en cuenta dos variables; por un lado, el abrumador creci-miento de la población mundial, que mantiene el nivel de pobreza de forma

–––––––––––––––8. Las Posibilidades económicas de nuestros nietos. John Maynard Keynes. 1930. Editorial Pape-les de Economía Española.



significativa. Si bien la eficiencia productiva y técnica ha crecido rápida-mente, la población ha crecido aún más rápido.

Nuestro economista predijo que dejaríamos de obsesionarnos por cre-cer y probablemente nos centraríamos en ayudar a países en peor situación,más pobres, a obtener un mejor nivel de vida. Setenta años después la reali-dad es bien distinta.

La incómoda pregunta que padre e hijo se plantean es devastadora:¿Hasta dónde pueden posponer los ricos la llegada de su propia felicidad ab-soluta a fin de ayudar a los pobres?

Nos atrevemos a darles respuesta: Hasta siempre. A menos que cam-bien muchas cosas. Y llegamos a la siguiente variable que produjo el error deKeynes: la insaciabilidad.

Y es que Keynes no reflexionó lo suficiente sobre la propia naturalezahumana (reflejada en el mito de Fausto9) y la insaciabilidad económica quepromueve el capitalismo.

La realidad es que, como dicen padre e hijo, estamos participando enuna carrera a ninguna parte, que no sabemos a dónde llega, pero como no hayningún sitio correcto donde estar o al que dirigirse, es mejor estar delante;una carrera en la que las personas con talento pero sin fortuna necesitan tra-bajar cada vez más para alcanzar a sus menos talentosos pero más afortuna-dos allegados. En la que, los afortunados allegados, que tiempo atrás eran losque menos horas dedicaban a trabajar, y que tendrían la responsabilidad demejorar la situación, se han vuelto adictos al mismo.

Adicionalmente, el ahorro y el patrimonio, que nos podrían otorgarcierta libertad para desarrollarnos, no han seguido el incremento del coste denuestra nueva y flamante esperanza de vida –del estilo de vida ni hablamos–,de tal forma que la vida de retiro es razonablemente más cara que los aho-rros que se hayan podido constituir.

La realidad es que estamos 4 o 5 veces mejor económicamente que en1930. Pero nuestra vida no ha mejorado tanto como cabría esperar.

–––––––––––––––9. El mito de Fausto se detalla en el capítulo 2, y tiene especial importancia en la obra de los Skidelsky,ya que representa que lo esencialmente humano va de la mano del mal. Por otro lado, si no lo has leído,la obra Fausto de Johann Wolfgang Von Goethe, dispones de un ejemplar en casi cualquier biblioteca.



Pero, ¿por qué fracasó Keynes? ¿Qué tiene el trabajo, que hoy en día,muchos suspiran por uno; otros, que podrían permitirse dedicarle muchasmenos horas, le destinan más tiempo que nunca; y otros, a pesar de que sequejan profundamente sobre la política laboral, no se pronuncian sobre lanecesaria transformación conceptual del mismo? La familia Skydelsky es-pecula con tres posibles respuestas: a) al trabajador le gusta su trabajo. b)Los personas se ven obligadas a trabajar tantas horas. c) Las personas soninsaciables y cada vez quieren más.

Y la conclusión que obtienen vuelve a ser brillante: “Ahora que hemosalcanzado la abundancia, los hábitos que el capitalismo nos ha inculcado noshan hecho incapaces de disfrutarla como deberíamos”.

¿Crecer sin límite?

¿Es posible evitar un destino tan trágico? Pensemos en tres factores funda-mentales:

En primer lugar, el crecimiento (económico) no nos hace más felices.La felicidad no tiene nada que ver con el crecimiento.

En segundo lugar, es malo para el medioambiente. Sí, es algo que ya sa-bemos. Y que estamos hartos de escuchar. Pero si profundizamos sobre estepunto, querido lector, descubriremos que no es el crecimiento desmedido el queafecta al medio ambiente, no; ya que el propio crecimiento económico encuen-tra incentivos suficientes para optimizar la gestión de los recursos escasos.

En nuestra opinión, también es improbable que nos quedemos sin co-mida para todos. Actualmente, producimos el doble de la comida que ne-cesitamos, y nos queda mucho que mejorar en la producción y ladistribución eficiente.

Hasta que toda la población mundial tenga conciencia sobre este tema(y entre la cual más de 2.000 millones de habitantes en los cuales la armoníacon la naturaleza no se encuentra entre sus prioridades) no conseguiremosgran cosa.

Decía Cicerón: “Si posees un jardín y una biblioteca, posees todocuanto necesitas”. Cuidemos nuestro jardín, nuestro planeta azul.



Y por último, el tercer fundamento es el más racional; y es que, el cre-cimiento por el crecimiento, con un objetivo ilimitado, o sin objetivo, no tienesentido.

Dicen los Skidelsky que “la cuestión que se debe tener presente es queya sabemos, sin necesidad de que nos lo diga ningún científico, estadístico, fi-lósofo o economista que la búsqueda permanente de incrementar nuestra ri-queza es una insensatez”.

Los siete bienes básicos para una buena vida

Finalmente, y la hemos acogido en su totalidad, por adecuada, tenemos lapropuesta de los Skidelsky de bienes básicos de los que todo humano debedisfrutar para poder llevar una buena vida. Bienes que son insustituibles,universales, finales e indispensables. Lo importante, querido lector, es que,se puede considerar que cualquiera que carezca de uno de estos bienes ha su-frido una desgracia, una pérdida o un daño grave.

Estos bienes básicos, esenciales, son los siguientes:Salud. Por salud debemos entender el funcionamiento completo del

cuerpo, así como todo lo necesario para el soporte de una vida digna lo máslarga posible. Salud significa sentirse “felizmente ajeno a nuestro propiocuerpo”. Como dijo el médico francés René Leriche “La buena vida se reflejaen el silencio de los órganos”. Comprende tanto la obligación de curar a losenfermos como mejorar la vida de los que están sanos. Ya lo dice el ProfesorRojas Marcos, que, “la píldora anticonceptiva es una medicina que no cura,pero que hace feliz a mucha gente”. Esto es salud.

Seguridad. Padre e hijo lo definen como “las expectativas justificadasde cualquier persona para que su vida siga más o menos su curso habitual,no perturbada por guerras, crímenes, asesinatos, secuestros, revoluciones,agitación social o económica significativa”. Respecto a este bien, ocurre algocurioso, y es que hay personas, normalmente tiranos y especuladores, queprosperan con el caos. El actual problema del mundo occidental respecto aeste bien es que no sabemos qué hacer con las inseguridades instauradas poreste sistema, con las crisis y dramas sociales que pueden crear. Ya lo dicen los



autores: “los que no pueden encontrar trabajo localmente se ven obligados atrasladarse. Aquellos cuyos talentos se han convertido en redundantes, a re-ciclarse. Las cosas van justo al revés de cómo deberían. No son los seres hu-manos quienes deben adaptarse al mercado, sino que es el mercado el quedebe adaptarse a las personas”.

Armonía con la naturaleza. Ya hemos hablado abiertamente sobre estepunto. Y esperamos haber dejado en el aire la reflexión de qué hacemos connuestros desechos. Es cierto que en el sureste asiático, a la preocupación porla naturaleza se la califica como “una floritura romántica de los verdes”.Cuando se pasa hambre y necesidad no se está pensando en cuidar al linceibérico. No hablamos de convertir a todo el mundo en hippies y veganos, sinoque debemos esforzarnos por hacer que las ciudades no queden alienadas desu entorno rural, de la naturaleza. Esforzarnos por cuidar de la naturaleza esparte del desarrollo de la civilización. Nuestro planeta es el lugar donde vi-vimos, y no tenemos otro.

Respeto. ¡Quizá! el más importante de todos los bienes y el más acu-ciante de tratar en la sociedad española. La falta del mismo la hemos visto ala largo de la historia, y da lugar a fenómenos como la esclavitud de la razanegra en Estados Unidos, el apartheid en Sudáfrica, el holocausto en Ale-mania, el genocidio de Ruanda entre tutsis y hutus, con devastadores conse-cuencias; y la vemos cuando una región o colectividad de personas seconsidera mejor que otra. La idea de respeto se explica muy bien con los ani-males de compañía: puedes tenerlos especial cariño y afecto, pueden ser tusamigos, pero lo que no puedes sentir por el animal es respeto, o falta de él.

Relacionado con este bien, toma especial importancia la igualdad, en elsentido retórico y amplio de la palabra. Padre e hijo tienen claro que es im-portante que la desigualdad no supere ciertos límites, que “una élite que viva,juegue y aprenda de forma completamente separada de la población generalno sentirá vínculo alguno de ciudadanía común con ellos”. John Rawls, en suTeoría de la Justicia10, se planteaba ¿cuánta desigualdad es demasiada? LosSkidelsky, tajantes y clarividentes, contestan con gran acierto: “cuando losricos se comportan con arrogancia de forajidos, los pobres, con impotente–––––––––––––––10. Rawls, J. (1975) Una Teoría de la Justicia. Ed. Crítica.



resentimiento, y los políticos rinden pleitesía al dinero, la desigualdad hatraspasado la línea”. ¿Te suena?

Personalidad. Entendida como la capacidad de formular y ejecutar unplan de vida que refleje el gusto, temperamento y concepto del bien propio. Hayque resaltar que la personalidad está muy relacionada con la propiedad privada,ya que es a través de esta donde nos permitimos aplicar nuestros gustos y con-ceptos. Esto tiene especial relevancia con el engaño de la propiedad hipotecada,que es una falsa liberación de la personalidad, ya que la propiedad verdadera nollega hasta el punto más avanzado de la vida. Es específicamente la riqueza laque otorga la libertad para llevar a cabo un plan de vida autónomo. Por lo que esrazonable luchar contra la tendencia de que la riqueza se acumule en manos demuy pocos. Tiene que estar repartida. Aun así es importante recordar que laopulencia es distinta de la independencia y autonomía que busca la personali-dad. El Papa León XIII ya dijo que “la ley debe, por tanto, favorecer la propiedad,y su política debe ser inducir al mayor número de personas posible a conver-tirse en propietarios”11.

Amistad. Para este bien los Skidelsky se remontan a la antigüedad, yaque amistad es la traducción moderna de “philia”, de acepciones mucho másamplias. Philia son las relaciones con familiares, pero también de mentorado,amor, afecto y, por supuesto, la propia amistad. Un maestro, tu cónyuge, unabuelo, tus hijos, incluso una mascota, todos pueden ser amigos en estos tér-minos. Es importante también no confundirlo con “comunidad”, ya que esmuy sencillo acudir al término “por el bien de la comunidad”, cuando no setrata de un bien de interés común superior a los intereses individuales. En laphilia, no hay un bien común, lo que hay son intereses diferenciados e indivi-dualizados, que se respetan e incluso aceptan aunque no coincidan. Aristóte-les ya dijo que “nadie elegiría vivir sin amigos, aunque poseyera el mundo”.

Ocio. El concepto antiguo, entendido como actividad por derecho pro-pio sin fin extrínseco. El mejor ejemplo es el ocio de la Antigua Grecia, dondeAristóteles ya distinguía entre las artes liberales, que se reducían a la Filo-sofía y a la Política, que, con todas sus especialidades, son dos caras de lamisma moneda, y por otro lado, las artes mecánicas. Hay que saber que una–––––––––––––––11. Papa León XIII. Rerum Novarum. (1891).



vida sin ocio, en la que todo se hace por algún motivo “superfluo”, es una vidavana. El ocio que promueven los Skidelsky es un ocio sin coacción externa,para el disfrute de la vida y su manifestación libre.

Se preguntará el lector “vale, de acuerdo, esto es muy bonito, pero¿cómo hacer realidad estos bienes básicos?”. Sencillo, las necesidades, estosbienes anteriores, no deben sacrificarse nunca a favor de ningún lujo. Loslujos son necesarios, desde luego. Padre e hijo están convencidos que las pi-rámides de Egipto tienen su lugar en la civilización, pero no a costa de vidaso de salud, ocio y bienestar.

Como bien dicen “debemos situar el deseo ilimitado de riqueza bajo elcontrol de un objetivo de bienestar.” Es cierto que los gobiernos tienen unagran responsabilidad, pero usted también puede hacer mucho para que suvida sea una “Buena Vida”. A lo largo de este libro, que tiene entre sus manos,le ayudaremos a que consiga control sobre sus finanzas, a que invierta y ca-pitalice sus conocimientos y su trabajo, a que obtenga la autonomía sufi-ciente para llevar a cabo estos bienes todo lo que pueda, aunque su gobiernosea negligente.

¿Qué hace Nathan el resto del año?

Seremos sinceros. Hemos dejado la historia de Nathan a la mitad, y es que nohemos explicado qué hace Nathan el resto del año que no trabaja. La respuestaes sencilla: trabaja. Pero en el sentido de ocio que ya hemos visto. Nathan ex-plica que se aburría soberanamente, y que sin su trabajo de diseñador, que es loque le llena cuando no está con su mujer e hijos, siente un gran vacío. Así quevuelve a trabajar, pero con otro espíritu, de otra manera; sin estrés, sin plazos nimetas. Olvida el “por dinero” y explica que es en este trabajo cuando saca lomejor de sí mismo. Que gracias a este trabajo no es un diseñador gráfico más.

Por otro lado, tenemos la lectura triste que realizamos del ensayo, y esque el concepto de riqueza, tan necesaria para desarrollar la personalidad, yparte de otros bienes, es intrínsecamente diferenciador; uno es rico en la me-dida en que otro es más pobre. Y es que la Historia ha demostrado que parallevar a cabo una “vida exquisita” uno tiene que disponer de las plusvalías del



trabajo de otros. Por ello, los patricios tenían esclavos; los nobles, vasallos;los ricos, mayordomos; y los patrones del siglo XIX, trabajadores. Nos gus-taría pensar que aunque la buena vida ha estado ligada históricamente abienes y privilegios, no significa que conlleve, per se, bienes y privilegios. Pen-samos que solo los avances tecnológicos podrán resolver esta rémora.

Debemos promover un índice general en el cumplimiento de los sietebienes esenciales que hemos expuesto, donde la reducción de la desigualdadtenga un lugar importante, a la par que los incentivos para tener una socie-dad emprendedora, investigadora, alentadora y avanzada.

La cifra para una “Buena vida”

Llegamos al final de esta reflexión, y como prometimos, estimado lector, da-remos una cifra con la que, en principio, se puede vivir una “Buena Vida”.

La cifra la calculó Keynes en 1930, y la menciona Robert Skidelsky ensu anterior libro El regreso de Keynes12: son 40.000 libras esterlinas anuales,66.000 dolares anuales o 48.000 euros anuales (en dinero actual).

Pero hay otras cifras posibles. Virginia Wolf dijo que “con 500 libras alaño y una habitación” tenía suficiente. En la película Wall Street. El dineronunca duerme, los personajes que interpretan Shia LeBeauf y Josh Brolintienen la siguiente conversación:

LeBeauf —¿Cuál es tu cifra?Brolin —¿Qué?LeBeauf —Sí, la cifra que tenemos todos en la cabeza. Con la que nos re-

tiraríamos y nos dedicaríamos a vivir la vida.Brolin (sin dudar un instante) —“Más”.En conclusión, no hay una cifra general para vivir una “Buena vida”.

Hoy en día, la mayor parte de los mortales, no tiene una cifra razonable re-sultado de una profunda reflexión, sino que se deja llevar por la fluctuanteriqueza de su vecino, de su jefe, de los compañeros de trabajo y de las noticiasde prensa, que intuye, pero no conoce con exactitud.

–––––––––––––––15. Robert Skidelsy (2009): El Regreso de Keynes. Ed. Crítica.



¿Y usted, cuál cree que es su cifra? ¿Cuál es la “Buena Vida” que quierellevar? ¿Cuánto le resulta suficiente para llevar esa “Buena Vida”?

Piense su cifra y déjenos ayudarle a alcanzarla.


DULCES MENTIRAS Y VERDADESHONESTAS SOBRE EL AHORRO

Y LAS PENSIONES

MANUEL ÁLVAREZ RODRÍGUEZ (dir.)

LOS AUTORES

Bajo la dirección de Manuel Álvarez, hanintervenido en la elaboración de este librouna amplia selección de autores, que compartenel vínculo de haber colaborado profesionalmenteen el Área de Vida y Pensiones de Caser Seguros:

Jaime Abad

Ana Almeda

Eduardo Borreguero

Emiel van Duuren

Víctor de la Fuente

Alberto García

Laila García

Javier García Monedero

Ana Belén Olalla

Raúl Santa Cruz

Diego Vegas

OBSERVATORIO de pensionesCaserO

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OBSERVATORIO DEPENSIONES CASER

El Observatorio de Pensiones Caser es un forocon afán de servicio público, cuyo objetivo esinformar, analizar y debatir sobre ahorro y futuro.

Como lector de esta obra, le animamossinceramente a visitar este espacio web,que ampliará su conocimiento sobre el mundode las pensiones, le invitará a reflexionar sobreun futuro sostenible para todos, y le ayudaráen la toma de decisiones sobre su futurofinanciero en el momento de la jubilación. Este libro rompe mitos y habla honestamente.

En las próximas décadas seremos testigos de profundos cambios demográficos y de sorprendentesinnovaciones tecnológicas. Afrontaremos importantes retos en cuestiones de medio ambiente y ademásuna profunda transformación del Estado del Bienestar.

Los ciudadanos deberemos tomar personalmente decisiones de ahorro e inversión, de protecciónpersonal y de la familia, de creación y consolidación de un patrimonio que facilite una calidad de vidaadecuada cuando no se disponga de ingresos del trabajo, ya sea en el momento de la jubilación o antecontingencias de fallecimiento o dependencia.

La presente obra apuesta sin matices por una transformación profunda del ahorro familiar. Se explicael proceso de planificación y aseguramiento económico, fomentamos la inversión y protección del capitalhumano, la enseñanza de los fundamentos desde la educación básica y abogamos por la sostenibilidad ylos valores éticos en finanzas, todo ello para conseguir el objetivo de alcanzar la independencia financiera.

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