VALOR ECONOMICO VALOR ECONOMICO AGREGADOAGREGADO
VEAVEA
¿Qué es el?:
Luis Fernando Mejía Robles
¿Qué es el Valor Económico Agregado VEA?
Puesto de la manera mas simple el valor económico agregado VEA es:
VEA = UNODI - CCPP * CE
VEA Valor económico agregado.UNODI Utilidad neta operativa después de
impuestos.CCPP Costo de capital promedio ponderado.CE Capital neto empleado.
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Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI
Ingresos operativos. Io - Costo de la operación. Co = Margen bruto operativo. Mo - Gastos de admón. y ventas. Gav = Utilidad operativa. Unoai - Impuestos operativos. Impo = UNODI Unodi
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Luis Fernando Mejía Robles
Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI
Io
- Co
= Mo Io - Co
- Gav
= Unoai Io - Co Gav
- Impo ( Io - Co - Gav) * Imp
= UNODI ( 1 - Imp ) * ( Io - Co - Gav )
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Luis Fernando Mejía Robles
Costo de Capital Promedio Ponderado
El costo de capital promedio ponderado es una medida de la mínima tasa de retorno que los inversionistas esperan recibir por invertir en otras opciones de riesgo comparable.
CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 - T ) * D /VM
Donde:Kp Costo del patrimonio.P Valor de mercado del patrimonio.VM Valor de mercado de la firma.Kd Costo de la deuda.D Valor en libros de la deuda.T Tasa marginal de impuestos.
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Capital Neto EmpleadoDos puntos de vista
Capital de trabajo neto
Propiedadplanta
y equipo
Ajustes VEA
Deuda
Patrimonio
Otros activos
Operativo Financiero
Ajustes VEA
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Luis Fernando Mejía Robles
Estrategias para Crear Valor
VEA = ( RSCE - CCPP ) * CE
1. Operar para aumentarretorno sobre el CE.RSCE = UNODI/CE
2. Invertir cuando el retornoexceda el CCPP
3. Desinvertir para reubicar el capitalcuando el retorno no satisfaga el CCPP
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Luis Fernando Mejía Robles
La Estrategia Financiera y el Costo de Capital Promedio Ponderado
La estrategia financiera óptima que minimiza el costo de capital promedio ponderado, estará basada en la mayor proporción de deuda que sea consistente con el riesgo total del negocio y flexible al punto de apoyar las exigencias de las estrategias de inversión y adquisiciones.– Deuda (Variable, Fija, Convertible etc.)– Capital de riesgo ( Acciones preferenciales, normales
etc.)– Método de distribución de excedentes de caja a los
accionistas.• Política de dividendos.• Recompra de acciones. (Subasta Holandesa)
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VEA Genera énfasis para la administración de negocios
VEA
Planeación estratégica
Análisis de desempeñodel negocio
Toma dedecisiones
Presupuestoanual
Plan deincentivos
Definiciónde metas
ComunicaciónAsignaciónde recursos
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Ventajas del sistema VEA
Enfoque en una sola medida de desempeño.
Toma en cuenta el costo de capital.
Extiende la perspectiva del gerente en la toma de decisiones.
Coloca en línea el interés del gerente con el de los Accionistas.
La generación de VEA es la base de una empresa valiosa
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El Valor de la Compañía
Valor demercado
total
Capital =
Deuda +
Patrimonio
VAM (Premio) VEA
VEAVEA
VEA
Nivel actual de VEA
Incrementoesperado
VAM es igual alValor Presente Neto de los VEA futuros
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Sobre Medidas Equivocas
RCE
RCE >= CCPP
Creaciónde Valor
Si
Destrucción de Valor
No
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Luis Fernando Mejía Robles
Guiarse por la generación de Utilidades puede ser ambiguo
Negocio ActualNegocio Nuevo
Utilidades+
NuevasUtilidades
Creaciónde Valor?
Si
No
Solo si RSCEn > CCPP
RSCEn < CCPP
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Luis Fernando Mejía Robles
Guiarse por la rentabilidad sobre el capital puede ser
ambiguo
Negocio ActualRSCEa
Negocio Nuevo RSCEn
RCEa <
RCEn
Creaciónde Valor?
Si
No
Solo si RSCEn > CCPP
RSCEn < CCPP
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Luis Fernando Mejía Robles
Guiarse por la rentabilidad sobre el capital puede ser
ambiguo
Negocio ActualRSCEa
Negocio Nuevo RSCEn
RSCEa >
RSCEn
Creaciónde Valor?
Si
No
Solo si RSCEn > CCPP
RSCEn < CCPP
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Luis Fernando Mejía Robles
¿Porqué necesitamos el VEA?(¿Las mediciones tradicionales pueden
engañar?)
¿Si el costo de capital de una empresa fuera del 15%, un proyecto que genere un 17% de retorno agregaría Valor?
¿Qué pasaría si el proyecto disminuye su retorno del 23% al 20%?
¿Invertiría usted en ese proyecto?15
Luis Fernando Mejía Robles
¿Porqué necesitamos el VEA?(¿Las mediciones tradicionales pueden
engañar?)
Una inversión puede disminuir el retorno sobre la inversión pero incrementar el VEA.
Concepto Negocioexistente
Nuevonegocio
Resultadoneto
UNODI 230 170 400
Capital 1000 1000 2000
RSCE 23% 17% 20%
CCPP 15% 15% 15%
Cargo de capital 150 150 300
EVA 80 20 100
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Luis Fernando Mejía Robles
¿Porqué necesitamos el VEA?(¿Las mediciones tradicionales pueden
engañar?)
Una inversión puede aumentar el retorno sobre la inversión pero disminuir el VEA.
Concepto Negocioexistente
Nuevonegocio
Resultadoneto
UNODI 70 65 135
Capital 1000 500 1500
RSCE 7% 13% 9%
CCPP 15% 15% 15%
Cargo de capital 150 75 225
EVA (80) (10) (90)
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El Flujo de Caja Libre
Valoración con VEAAño 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
UNODI 0 84 324 324 324 324Depreciación 0 0 300 300 300 300Capital Inicial 0 1.500 1.200 900 600 300Costo de capital 12% 12% 12% 12% 12% 12%Cargo de capital 0 180 144 108 72 36VEA 0 -96 180 216 252 288
VPN VEA 535,09
Valoración con FCLAño 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
UNODI 0 84 324 324 324 324Inversión neta 1.500 -300 -300 -300 -300 -300Flujo de caja -1.500 384 624 624 624 624
VPN FCL 535,09
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Diagrama de inversiones
2. Neutral
3. Destrucción de Valor
Retorno sobrecapital
Capital
InvierteNo
invierte
CCPP
1.Creaciónde Valor
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Plan de Compensación Variable
enfoque tradicional
Desempeñosin penalización
Desempeñosin recompensa
80% 100% 120% Utilidades presupuestadas
Meta de bonificación
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Plan de Compensación Variable
Desempeñosobresaliente
Meta dedesempeño
Ventanade desembolsos
Bonosnegativos
Bonospositivos
Meta de bonificación
El Plan de incentivos provee un perfil de desembolsos similar al del patrimonio. Esta basado en la mejora continua del VEA y no en presupuestos; no tiene techo ni piso.
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Plan de Compensación Variable
El Plan de incentivos provee un perfil de desembolsos similar al del patrimonio. Esta basado en la mejora continua del VEA y no en presupuestos; no tiene techo ni piso.
Desempeñosobresaliente
Meta dedesempeño
Desembolso =
Bono +
1/3 Bonos Netos
Bonosnetos
Meta de bonificación
2 Metas de bonificación
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Luis Fernando Mejía Robles
¿Qué dicen los Gerentes del VEA?
“VEA esta basado en algo que conocemos desde hace mucho tiempo, el dinero que queda para remunerar al patrimonio y que generalmente llamamos Utilidades, aunque usualmente no lo son. Hasta que las Utilidades de un negocio no superen el cargo por el capital empleado, éste opera a pérdidas”. (Peter Druker - Harvard Business Review, ene-feb 1995)
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Las cuatro características fundamentales de un sistema VEA
Medición. El VEA mide el verdadero valor económico de un negocio en lugar de su valor contable. Esto motiva a los gerentes a considerar el costo de oportunidad del capital que emplean en cada decisión del negocio. Es una medida sin equívocos de la generación de valor.
Gerencia. El VEA esta directamente alineado con la creación de valor para los accionistas luego es una herramienta de asignación de recursos óptima. Conectado con el Valor Agregado de Mercado VAM comunica las señales correctas al mercado de capitales.
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Las cuatro características fundamentales de un sistema VEA
Motivación. El VEA requiere de un plan de compensación basado en bonificaciones. Introduce un sistema de cuentas que transfiere al ingreso de los empleados los conceptos de desempeño sostenido y riesgo.
Mentalidad. El VEA genera una cultura organizacional de extraordinaria fuerza pues alinea los intereses de los empleados a todo nivel con los de los accionistas facilitando el empoderamiento y la liberación de las energías generadoras de valor en toda la compañía.
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Quienes no deben optar por el VEA
Los Emperadores, pues este sistema de gerencia se basa en la transparencia de las reglas, la información y en el empoderamiento del personal.
Quienes consideran secreta la información financiera, pues el sistema se basa en la comunicación de los resultados en términos de VEA.
Quienes no gustan del éxito de sus empleados, pues el sistema no pone límites al ingreso de los empleados en la medida en que estos no ponen límite a la generación de VEA.
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Valor de Continuidad
gCCPP*CCPP
CCPPRSCE*(g/RSCE*UNODICCPPVEA
Vc 1n1n
Donde:
Vc Valor de continuidad o valor terminal
Vea Valor económico agregado
CCPP Costo de capital promedio ponderado
UNODI Utilidad neta operativa después de impuestos
g Crecimiento perpetuo de la UNODI
RSCE Rentabilidad sobre capital empleado
Luis Fernando Mejía Robles
CAPITAL EMPLEADO
CE o
CE 1 = CE o - Depreciación + Inv 1CE 1 = CE o + RNI1Inv1 = VKWNO + Capex
t = 0 t = 1
CE 1CE o
RNI1