COLEGIOUNIVERSITARIODEESTUDIOSFINANCIEROS
GRADOENADMINISTRACIÓNYDIRECCIÓNDEEMPRESAS
TrabajoFindeGRADO
SECTOREXTERIORDELAECONOMÍA
ESPAÑOLACUENTASINTERNACIONALESDELAECONOMÍA
ESPAÑOLAYCOMPETITIVIDAD
Autor:ÁlvaroGarcíaRedondo
Madrid,Abrilde2019
TrabajoFindeGradoSECTOREXTERIORDELAECONOMÍAESPAÑOLAÁlvaroGarcíaRedondo
ColegioUniversitariodeEstudiosFinancierosCurso2018-2019
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ÍNDICE
INTRODUCCIÓN..............................................................................................3
1.CONSIDERACIONESPREVIAS.......................................................................4
2.LASCUENTASINTERNACIONALESDELAECONOMÍA...................................72.1.LABALANZADEPAGOS........................................................................72.1.1.SUB-BALANZASQUEINTEGRANLABALANZADEPAGOS...................72.1.2. LABALANZADEPAGOSEN2018....................................................132.1.3. EVOLUCIÓNBALANZADEPAGOSENLOSÚLTIMOS12AÑOS........19
2.2.POSICIÓNDEINVERSIÓNINTERNACIONAL.........................................29
3. COMPETITIVIDADESPAÑOLA.................................................................34
4. CONCLUSIONES......................................................................................37
BIBLIOGRAFÍA...............................................................................................39ÍNDICEDEGRÁFICOS.................................................................................41ÍNDICEDETABLAS.....................................................................................41ÍNDICEDESIGLAS......................................................................................41
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INTRODUCCIÓN
LaBalanzadePagos(BP)y laPosicióndeInversiónInternacional(PII)sondosde
los termómetrosmás importantesparamedirelestadodeunaeconomía,yaquese
ponen al descubierto sus puntos fuertes y débiles. Por ello es tan valioso y
fundamentalsuanálisis.
Desde la entrada de España en la Unión Económica y Monetaria (UEM), la
economía española ha tenido que hacer frente a sumayor desequilibrio económico
exterior: lacrisisfinancieramundialde2008,sinpoderdevaluar lapeseta–comose
veníahaciendo tradicionalmentepara solventarestosdesequilibrios–, teniendoque
recurrir,ensulugar,aconsiderablescambiosanivelmacroeconómico.
Elprincipalobjetivodeeste trabajoesanalizar las cuentas internacionalesde la
economíaespañolaparaelaño2018yrealizarunacomparaciónconelañoanterior,
partiendo, únicamente, de los datos numéricos publicados por el Banco de España
duranteelprimertrimestredel2019.Trataremosdeacercarnos lomáximoposiblea
las valoraciones que el Banco de España ofrezca en el informe sobre la Balanza de
PagosylaPosicióndeInversiónInternacional,elcual,serápublicado,previsiblemente,
acomienzosdelmesdemayode2019.
Asimismo,seanalizarálatrayectoriadelascuentasinternacionalesdelpaísdesde
losañospreviosa la crisis financierahasta laactualidad,así como la importanciade
seguirmanteniendogananciasencompetitividadfrentealrestodelmundoparapoder
cubrirlosexcesosdeendeudamientoexteriorpreviosalacrisis,yasíreducirlaelevada
vulnerabilidaddelaeconomíaespañolafrentealasposiblescoyunturaseconómicasa
nivelmundial.
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1.CONSIDERACIONESPREVIAS
Antes de analizar la BP, debemos saber que la propia BP está estrechamente
relacionadaconelProductoInteriorBruto(PIB).ElPIBeselresultadodelasumadel
consumo(C),lainversión(I),elgastopúblico(G)yladiferenciaentreexportaciones(X)
eImportaciones(M).Seformuladelasiguientemanera:
PIB=C+I+G+(X–M)
No obstante, el PIB, a su vez, es la renta, la cual se destina al consumo (C), al
ahorro(S)ylarecaudacióndeimpuestos(T).
PIB=C+S+T
Portanto,igualandolasdosanterioresfórmulasydespejandoelconsumo(C),se
obtienelasiguienteconclusión:
S+T=I+G+(X–M)
Ladiferenciaentreelahorro(S)lainversión(I)correspondealsectorprivado,yla
recaudacióndeimpuestos(T)descontandoelgastopúblico(G)correspondealsector
público. Por otro lado, la diferencia entre exportaciones (X) y las importaciones (M)
formanelSaldodelaBalanzaComercial(SBCm)ydelaBalanzadeServicios(SBS).
(S–I)+(T–G)=(X–M)
X–M=SBCm+SBS
LacapacidadonecesidaddefinanciacióndelpaíssemideconelSaldodeBalanza
Real(SBR),elcual,eslasumadelSaldodelaBalanzaporCuentaCorriente(SBC)yel
SaldodelaCuentadeCapital(SBTfK).ElSBC,asuvez,eselresultadodelasumadel
Saldode laBalanzaComercial (SBCm),máselSaldode laBalanzadeServicios (SBS),
máselSaldodelasRentasPrimarias(SBRP)ylasRentasSecundarias(SBRS).
Capacidad/NecesidaddeFinanciacióndelaNación=SBR=SBC+SBTfK
SBC=SBCm+SBS+SBRP+SBRS
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Siloshogares,empresasysectorpúblico,ensuconjunto,ahorranmásdeloque
invierten, tendrán más capacidad de financiación (superávit). Si por el contrario, la
inversiónsuperaalahorro,elpaístendránecesidadesdefinanciación(déficit).
LaComisiónEuropeaconsideranegativotenerunelevadodéficitosuperávitenla
BalanzaporCuentaCorriente1,yaqueambassituacionesgenerandesequilibriosenla
economíadeunpaís.
Antes de la entrada en la moneda única, el Gobierno Español recurría a la
devaluación externa para solventar las situaciones de desequilibrio exterior. Se
aplicaba “La regladel 4%”: cuandoel saldode laBalanzaReal llegabaaalcanzarun
déficit del 4% se devaluaba la peseta y se adoptabanmedidas fiscales ymonetarias
contractivas.Setratabadeunamedidarecurrentepararecuperarlacompetitividadde
las exportaciones españolas frente al resto del mundo, a la vez que se conseguía
reducir la demanda interna de importaciones. Este mecanismo se adoptó hasta en
cuatroocasiones,concretamenteenlosaños1967,1977,1982y1993,principalmente,
debidoalainestabilidadenlospreciosdelpetróleo.(Fariñas&DíazMora,2017)
En1999,EspañapasóaformarpartedelaUniónEconómicayMonetaria(UEM)y,
por tanto, lasdecisionessobreel tipodecambioyanoseaprobaríanenConsejode
Ministros del Gobierno español, sino en el Consejo de Asuntos Económicos y
Financieros de la Unión Europea y en el Banco Central Europeo. No obstante, el
continuocrecimientoobservado laeconomíaespañoladesde1994se intensificótras
laentradadeEspañaUEM.Elaccesoalafinanciacióncrecióexponencialmente,y los
costesdelamisma,cadavezeranmásreducidos.Estehecho,setradujoenunmayor
consumo,yportanto,unmayorendeudamientodelasfamiliasyempresasespañolas,
centralizadoenelsectordelaconstrucción.(Fariñas&DíazMora,2017)
Deestamanera,laeconomíaespañolasefinanciócondéficitsininterrumpidosen
laBalanzaporCuentaCorriente,superioresal4%, llegandoasusmáximoshistóricos
enlosaños2007y2008,conundéficitdel9,64%ydel9,25%delPIB,respectivamente.
1 La Cuenta de Capital, tradicionalmente ha presentado superávits, debido a lastransferencias de capital recibidas por la UE, independientemente del ciclo económico. EsprecisamenteelSaldodelaBalanzaporCuentaCorrientecualpuedepresentarundéficitounsuperávitconformecambiaelciclodelaeconomía.
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España presentaba un gran desequilibrio por exceso de inversión: se ahorraba al
mismonivelquelospaísesdelaOCDEperoseinvertíaanivelesdeunpaísemergente
en vías de desarrollo. Este exceso de inversión se centró en el sector de la
construcción.
La situación actual es muy distinta. España ha pasado de tener un déficit en l
BalanzaporCuentaCorrienteatenerunsuperávitcontinuodesdeelaño2013hastala
actualidad.Paraestecasoparticular, laeconomíaespañolahadebidohacer frentea
un gran desequilibrio económico, como es el de una grave crisis financiera a nivel
mundial, sin poder devaluar la moneda y teniendo que recurrir, en su lugar, a la
devaluacióninterna,lacual,consisteenlareduccióndeloscosteslaboralesunitarios
medianteelaumentodelaproductividady,alavez,ladisminucióndelossalarios.
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2.LASCUENTASINTERNACIONALESDELAECONOMÍA
Las cuentas internacionales son imprescindibles para entender los vínculos
económicosexistentesentrelosagentesresidentesunpaísconelrestodelmundo.En
estesentido,laBP,muestralasoperacionesentreresidentesynoresidentesalolargo
delcicloeconómico.LaPIIrefleja latenenciadeactivosdecarácter inversionistapor
partederesidentesynoresidentes,siguiendounmismoordenesquemáticoquelaBP.
EsimportanteseñalarquelaBPylaPIIestánrigurosamenterelacionadasyvinculadas.
(BancodeEspaña,Enero2018)
2.1.LABALANZADEPAGOS
2.1.1.SUB-BALANZASQUEINTEGRANLABALANZADEPAGOS
LaBPestáorganizadaentresprincipalescuentas: laCuentaCorriente, laCuenta
deCapitalylaCuentaFinanciera.
I. LaCuentaCorriente
LaCuentaCorrientemidelosflujosdebienes,servicios,rentasprimariasyrentas
secundarias.Estacuentasecontabilizamediantelacomparacióndeingresosypagos.
Unsaldopositivo(negativo)reflejaunasalida(entrada)decapitales.
• LaBalanzaComercial
LaprincipalcaracterísticadeBalanzaComercialeslatransmisióndelapropiedad
delosbienes,esdecir,podemosencontrarnosantecomprasdebienesquenoentran
en el territorio nacional, pero por el mero hecho de haber sido adquiridos por un
residenteenEspaña, se consideran como importaciones.Unejemplodeello son las
operaciones triangulares.Demodoopuesto, no se incluyenen esta rúbrica aquellos
bienes que, entrando en el territorio nacional, no pasan a estar en manos de
residentes nacionales. Por ejemplo, elmero transporte demercancías por carretera
desdePortugalhastaFrancia.(BancodeEspaña,Enero2018)
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• LaBalanzadeServicios
LaBalanzadeServicios,asuvez,sedivideendosrúbricas:
(I) los servicios turísticos,en loscuales, se registran todos losgastos incurridos
cuando los residentes viajan a otro país, siempre que no lleguen a
permanecerfueradelterritorionacionalmásdeunaño2,
(II) ylosserviciosnoturísticosrecogentodasaquellasoperacionesdeserviciosno
relacionadas con el turismo, entre las que destacan los servicios de
reparación,eltransportedemercancías,serviciosdeconstrucciónllevadosa
cabodesdeelpaísdeorigen,serviciosdeintermediaciónfinanciera,cesiones
de uso, servicios del Gobierno en el extranjero (por ejemplo, servicios
militares o misiones diplomáticas), entre otros. (Banco de España, Enero
2018)
• LaRentaPrimaria
LaRentaPrimariasedivideentresrúbricas:
(I) las rentas del trabajo, donde se contabiliza como ingreso la retribución de
residentes por trabajos realizados en el extranjero, y como pago, la
retribucióndelosnoresidentesenelterritorionacional,
(II) las rentas de la inversión, que incluyen las rentas obtenidas por los
movimientosdecapitalrealizadosenlasrúbricasdelaCuentaFinanciera
(III) y por último, la otra renta primaria, en la cual, se registra como ingreso,
principalmente, las ayudas del Fondo Europeo Agrícola de Garantía. En los
pagos,seincluyen,entreotros,lasaportacionesalFondoÚnicodeResolución
(FUR) por parte de las entidades de crédito españolas. (Banco de España,
Enero2018
• LaRentaSecundaria
La Renta Secundaria comprende todas aquellas transferencias que se pueden
considerar habituales entre residentes y no residentes.No obstante, no se incluirán
2Salvopormotivosmédicosodeestudios.Endichoscasos,seseguiránconsiderandonoresidentesdelpaísvisitado.
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aquellasentregasdedineroquetenganunacontrapartida,yqueportanto,supongan
uncambioenlapropiedaddecualquieractivo.Dichastransferenciashabituales,asu
vez,sedividenendosrúbricas:lastransferenciaspersonalesylasotrastransferencias
corrientes.(BancodeEspaña,Enero2018)
(I) Lastransferenciaspersonalesseencuentranrepresentadas,prácticamenteen
su totalidad, por las remesas de trabajadores: son aquellas transferencias
realizadaspormigrantesasuspaísesdeorigen.Seregistracomoingresolas
remesasquelleganaEspañadesdeelextranjero,ycomopagos,eldineroque
envíanlosmigrantesresidentesenEspañaasusfamilias.Tradicionalmente,el
saldo de esta rúbrica ha sido negativo, es decir, la población residente ha
enviadomásdineroal extranjerodelque seha recibido. (BancodeEspaña,
Enero2018)
(II) Larúbricadeotrastransferenciascorrientesrecogelasoperacionesrelativasa
la recaudación tributaria sobre las rentas del trabajo y del patrimonio.
Tambiénseincluyenenestarúbricalasprestacionessocialesprocedentesdel
extranjero (ingresos) o aquellas prestaciones que reciban los no residentes
por haber cotizado en España (pagos). Por otra parte, las compensaciones
económicas otorgadas por entidades aseguradoras. Adicionalmente se
incluyenlospagosentrelasautoridadesdedistintospaíses,asícomopagosa
organizacionesinternacionales,comoporejemplo,lasaportacionesalFondo
SocialEuropeo (FSE) yal FondoEuropeodeDesarrollo (FED).Porúltimo, se
agrupan en esta rúbrica otras transmisiones de renta, como por ejemplo,
desembolsos obligatorios o recargos impuestos por tribunales, entre otros.
(BancodeEspaña,Enero2018)
II. LaCuentadeCapital
LaCuentadeCapitalmide,enelladodelosingresos,todoslospagosrealizadosen
Españaporparteorganismosextranjeros,yenelámbitodelospagos,lasinversiones
españolasenelexterior.Estacuentaestáorganizadaendosrúbricas:
(I) las transferenciasde capital, que incluyen,enel casodeEspaña, las ayudas
monetarias procedentes de la Unión Europea, como por ejemplo, el Fondo
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Europeo de Desarrollo Regional (FEDER) y del Fondo Europeo Agrícola de
DesarrolloRegional(FEADER),y
(II) las transferencias por la adquisición de activos necesarios para realizar una
actividadeconómica,peroqueensí,noestánproducidos,comoporejemplo,
uncontratodeunapatente.(BancodeEspaña,Enero2018)
III. LaCuentaFinanciera
LaCuentaFinancieramidelosflujosymovimientosdecapitalrealizadosatravés
de instrumentos financieros. Es importante señalar que, en esta cuenta, no se
utilizarán los términos “ingresos” y “pagos”, para indicar la entrada o salida de
capitalesenEspaña,respectivamente.Ensulugar,nosreferiremosalaVariaciónNeta
deActivosylaVariaciónNetadePasivos.
• VariaciónNetadeActivos(VNA):eslavariacióndelosmovimientosdecapital
delasinversionesextranjerasenmanosdeinversoresresidentes.
• VariaciónNetadePasivos(VNP):eslavariacióndelosflujosdecapitaldelos
no residentes sobre sus inversiones en España. Muestra el incremento o
disminucióndelospasivosemitidosalexterior.
La Cuenta Financiera se divide en dos grandes bloques, diferenciados por la
presencia del Banco de España en su contabilización. De esta manera, el primer
bloque,enelcualseexcluyealBancodeEspaña,incorporalassiguientesrúbricas:
(I) La inversión directa: incluye operaciones que afectan a la participación en
sociedades,concretadamediantelacompraventadetítulos,aportacionesde
capital u otra cualquier forma de materialización. Los beneficios no
distribuidosyque,ensucaso,seanreinvertidos,tambiénseincluirándentro
deestarúbrica.Adicionalmente,seenglobaránbajolainversióndirectatodas
aquellasoperacionesdefinanciaciónentreungrupomercantil,enlascuales,
nohaya tercerosagentes financieros involucrados. (BancodeEspaña,Enero
2018)Laestabilidadpolíticayfinancieradeunpaíssepuedemedirpormedio
de la inversión directa, es decir, es un buen instrumento para evaluar la
confianza del extranjero en un país y medir su calidad institucional, por
ejemplo,conlasposiblesobstáculosburocráticosquepuedanexistir.
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(II) Lainversióndecartera:abarcalacompraventadebonosdelTesoro(títulosde
deuda pública), bonos emitidos por entidades privadas (títulos de deuda
privada) o de títulos de instrumentos de ahorro, por ejemplo, las
participacionesenfondosdeinversión.Lastransferenciassevaloranalprecio
efectivamente desembolsado, no incluyéndose en ningún caso los gastos
ocasionados con arreglo a la operación. (Banco de España, Enero 2018) Su
principal diferencia con la inversión directa es que es muchomás volátil e
inestable,peronodejadeserimportanteysignificativaenlaBP.
(III) Laotra inversión: contabiliza, fundamentalmente, losdepósitosypréstamos
querecibeny/ootorgan losbancosyempresasconelextranjero.(Bancode
España,Enero2018)Eneste caso,no se incluyen loshogares, yaquenoes
comúnquealasfamiliasselesotorguencréditosprocedentesdelextranjero.
(IV) Los derivados financieros: incluye los warrants, los swaps o las permutas
sobrecualquieríndiceeconómicooactivo.TienenpocopesoenlaBP.(Banco
deEspaña,Enero2018)
ElsegundobloqueeselpropioBancodeEspaña,enelcualsecontabilizan:
(I) Lasreservas:elpropioBancodeEspañamantieneciertosnivelesde liquidez
paragestionaroperacionespropiascontabilizadasendivisasdistintasaleuro.
(BancodeEspaña,Enero2018)
(II) LosactivosfrentealEurosistema:secontabilizanatravésdelsistemaTARGET.
Con laentradaal euro,elBancoCentral Europeo (BCE)pasóa custodiar las
divisasdelosBancosCentralesdelospaísesdelaUEM.Portanto,laposición
del Banco de España frente al Eurosistema es la posición de las divisas del
Banco de España en el BCE. Ante situaciones en las que el euro se aprecia
frente a otras divisas, puede ser el propio BCE el que adquiera las divisas
extranjeras que oferte el Banco de España, para así evitar que la moneda
común se siga apreciando. De este modo, la posición neta del Banco de
EspañafrentealEurosistemaaumentaríayseregistraríauningresoenlaBP
española.
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(III) Losotrosactivosnetos:recogenaquellosmovimientosdecapitaldelBancode
Españaquenoserecogendentrodelasdosanterioresrúbricas,porejemplo,
lasaportacionesdecapitalalBCE.(BancodeEspaña,Enero2018)
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2.1.2. LABALANZADEPAGOSEN2018
TablaNº1–BalanzadePagosdeEspaña(2017-2018)
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
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En 2018, la economía española ha registrado, un año más, una capacidad de
financiación del 1,46%del PIB – resultado un saldo acreedor de 17.642millones de
euros de la Balanza Real –. El PIB de la nación sigue creciendo a la vez que se
mantienensuperávitsfrentealrestodelmundo,sibien, lacapacidaddefinanciación
hadisminuidoligeramenteconrespectoalaregistradaen2017–un2,07%delPIB–.
España tieneunaaltaPII deudoraneta ynecesita seguirmanteniendo superávitsde
maneracontinuadaparareducirelelevadoniveldeendeudamientoexterior.Segúnel
BoletínEconómico4/18(BancodeEspaña,2018,p.22),“lareduccióndelacapacidad
definanciaciónobservadaa lo largode2018sedebea laconfluenciadefactoresde
naturalezamuydiversa,queincluyenlaapreciacióndeleuro,elaumentodelpreciodel
petróleo,laralentizacióndelosflujoscomercialesmundialesyunaciertarecuperación
delgradodepenetraciónde las importacionesen lademandafinal”.Laralentización
del comercio mundial ha sido ocasionada por el aumento de las políticas
proteccionistas,asícomoporladurezadelasdecisionesquesepuedanacordarsobre
el Brexit. La disminución de la capacidad de financiación se ha manifestado,
principalmente,enlabalanzadebienesyservicios.Porsuparte,lacuentadecapital,
asícomolasrentasprimariasysecundarias,nohantenidonotablescambios.
• LaBalanzaComercial
Labalanzadebieneshapresentado,nuevamente,unsaldonegativodel2,61%del
PIB, significativamentemayorqueel salgo registradoen2017–un1,87%del PIB–,
debido al aumento del déficit energético, al mismo tiempo que se ha reducido el
superávitdebienesnoenergéticos,locual,adiferenciadelañoanterior,nosehavisto
compensado por el superávit turístico, ya que este también ha sufrido una leve
disminuciónen2018.ElBoletínEconómico4/18(BancodeEspaña,2018,p.20)señala
que“lafacturaenergéticasehaincrementadoen0,2ppdelPIBdesdecomienzosde
2018(yen0,5ppdesdefinalesde2016),comoconsecuenciadelaumentodelprecio
del petróleo […] siendo más marcado el deterioro del saldo comercial frente a
economíasdefueradelazonaeuroquefrentealaseconomíasdelaUEM,dadoque
lascomprasdecrudoprocedenprincipalmentedefueradelazonadeleuro”.También
señalaque la reduccióndelsuperávitnoenergético,sehadebidoa“laspérdidasde
competitividadinducidasporlaapreciacióndeleurodesdeprincipiosde2015y[…]la
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ralentizaciónmostradapor losmercadosdeexportaciónespañolesdesdecomienzos
de2017”.
TalycomoindicaelBoletínEconómico2/2018(BancodeEspña,2018,p.49), las
exportacionesdestinadasamercadosextracomunitarios,comoporejemplo,América
LatinaoJapón–loscuales,fueronmuysignificativosen2017–hanperdidoalcanceen
2018,mientrasquelasexportacionescomunitarias,comoporejemplo,lasdestinadas
a FranciaoAlemania, al compartir lamismamoneda, sehanmantenido constantes,
inclusosehanintensificadoenciertosmesesdelaño.
Por su parte, las importaciones se han centrado en bienes no energéticos y
productos de consumoduraderos no alimenticios – fundamentalmente el sector del
automóvil–.Noobstante,segúnelBoletínEconómico4/18(BancodeEspaña,2018,
p.48), lasmatriculacionesdeautomóviles se redujerondrásticamenteen septiembre
de 2018 debido a la entrada en vigor de la normativaWLTP de reducción de gases
contaminantes,obligandoalahomologacióndelosmotoresfabricados.Porotrolado,
elBoletínEconómico4/18 (BancodeEspaña,2018,p.20) indicaque“elprocesode
sustitición de algunos factores productivos importados por insumos nacionales
observadoen losúltimosañospodríahaberrevertidoparcialmenteapartirde2017.
[…]Encualquiercaso,elcontenidoimportadordelasexportacionesydelconjuntode
la demanda final sigue siendo significativamente menor que el observado en el
períodoanteriora lacrisis”.Almismotiempo,elaumentodelconsumonacionaly la
ralentización de las ganancias de competitividad han provocado que el tejido
empresarialespañolhayaexperimentadounamenornecesidadporencontrarnuevos
destinosexportadores.(Almunia,Antràs,López-Rodríguez&Morales,2018)
• LaBalanzadeServicios
El superávit por servicios turísticos ha experimentado una leve reducción con
respectoalañoanterior,pasandodeun3,47%delPIBen2017aun3,34%delPIBen
2018.Aunque la llegadade turistas semoderóduranteelúltimo trimestrede2017,
posiblemente debido a la situación política en Cataluña, el turismo recuperó fuerza
durantelosprimerosmesesde2018.Enlosmesesrestantes,salvoenjulio–debidoa
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causasaisladas3–,elnúmerodeturistasllegados,asícomosugastomedio,aumentó
sólidamente. La reducción del superávit turístico se debe a que la inestabilidad
geopolítica nacida entre 2010 y 2011 en países turísticos competidores del área
mediterránea–comoporejemploEgiptooTúnez–seharecuperado,haciendoque
muchos de los potenciales turistas de España se hayan podido decantar por estos
destinos.Además, laapreciacióndeleurorespectoa lasmonedasdeestospaísesha
supuestounamayordesventaja.
Porsuparte,elsuperávitdeserviciosnoturísticoshaexperimentadounapequeña
reducción,tambiénocasionadoporlaapreciacióndeleuro,pasandodeun1,27%del
PIB en 2017 a un 1,19% en 2018. Los ingresos han superado a los pagos en las
actividades de transformación de bienes, transporte, construcción, servicios
financieros, I+D, consultoría y telecomunicaciones, informática e información. En
cambio,lospagoshansidomayoresenelámbitodelossegurosypensiones,asícomo
en la propiedad intelectual. (Banco de España, Boletín Estadístico núm. 17.4a) Por
zonasgeográficas,losingresossehanrepartidoenun64%enelcontinenteeuropeo–
delcual,un83%enlaUE–,seguidodeun22%enAmérica,un10%enAsiayun4%en
África.Porsuparte,lospagossehandestinadoenun73%aEuropa–delcual,un91%
dentrodelaUE–,un14%enelcontinenteamericano,un10%enAsiay,porúltimo,
un3%enÁfrica.(BancodeEspaña,BoletínEstadísticonúm.17.4b)
• LaBalanzadeRentasPrimariasySecundarias
Eldéficitlarentaprimaria,sehareducidodeun0,1%delPIBen2017aun0,02%
en2018,materializadoenunareducciónde922millones,debido,engranparte,aun
aumentodelosingresosprocedentesdelasrentasdeinversión.Lasrentasdeltrabajo
ylaotrarentaprimarianohanexperimentadocambiossignificativos.
Porelcontrario,eldéficitde larentasecundariahaaumentadodeun0,93%del
PIBen2017aun0,99%en2018,motivadoporunmayoraumentodelospagosdelas
AAPP a la UE. En cuanto a las remesas de los trabajadores, dado que aún no se
disponendedatospara2018,cabeesperar,enbasealascifrasde2017,queeltotal
3ElBoletínEconómico3/2018(BancodeEspaña,2018,p.50)señalaque“lainusualoladecalordelcontinenteeuropeo,lacelebracióndelmundialdefútbolenRusiaolashuelgaseneltransporteaéreo,podríanhabertenidounaciertainfluencianegativaenlosregistrosturísticosdejulio”.
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de remesasenviadas al extranjeropor residentesenEspañaoscile entre los7.300 y
8.000millonesdeeuros, yqueeldestinode lospaíses siga lideradoporColombiay
Ecuador.(BancodeEspaña,BoletínEstadísticonúm.17.6a)
• LaCuentadeCapital
LaCuentadeCapital,aligualquelosúltimos12años,haseguidomanteniendoun
superávit, en este caso, del 0,53% del PIB para el año 2018. El saldo positivo se ha
incrementadoen3.697millonesdeeurosconrespectoa2017,motivadoensumayor
parte por un aumento de las transferencias de capital recibidas desde la UE,
concretamente, según el Boletín Económico 2/2018 (Banco de España, 2018, p.51),
graciasalosingresosprocedentesdelfondoFEDER.
• LaCuentaFinanciera
LaCuentaFinanciera,excluidoelBancodeEspaña,hamostradounsaldoacreedor
de 37.190 millones de euros (3,07% del PIB). Los activos extranjeros en manos de
inversores residentes, valorados en 121.919millones de euros (10,09%del PIB) han
vuelto a superar, por cuarto año consecutivo, a los pasivos nacionales enmanosde
agentesextranjeros,cuantificadosen84.731millones(7,01%delPIB).Sinembargo,en
2018,eltotaldepasivosemitidosalextranjerohaaumentadoconsiderablementecon
respectoal2017,mientrasque la cantidaddeactivosapenashanvariado.Con todo
ello,elsaldodelaCuentaFinanciera,aunquesiguesiendoacreedor,sehadisminuido
en 16.410millones (1,35% del PIB) con respecto al año anterior. En otras palabras,
aunque losactivosextranjerosenmanosde inversoresnacionalessigansuperandoa
lospasivosemitidos,elritmodelcrecimientodelospasivoshasidomayorqueelde
losactivos.Laaportaciónde las rúbricasal saldopositivode laCuentaFinancieraha
variadosignificativamenteconrespectoal2017.
o LaInversiónDirecta
La inversióndirecta,queen2017habíapresentadounsaldoacreedorde16.901
millonesdeeuros(1,44%delPIBde2017),seharevertidoen2018,dandolugaraun
saldodeudorde10.141millones(0,84%delPIB).Estosedebe,principalmente,aque
lospasivosemitidospor losOtrosSectoresResidentes(OSR)y lasOtras Instituciones
FinancierasMonetarias (OIFM)hanaumentadoen26.113millones (2,16%delPIB) y
4.755millones(0,39%delPIB),respectivamente,mientrasquelosactivoscaptadospor
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estos agentes han aumentado a un ritmo mucho menor, concretamente en 2.858
millones(0,24%delPIB)y969millones(0,08%delPIB),respectivamente.
o LaInversióndeCartera
Lainversióndecarteratambiénhaexperimentadonotablescambios.Eldéficitde
lasAAPPha aumentadohasta situarseen40.341millonesdeeuros (3,34%del PIB),
debidoaquelospasivosemitidoshansuperadoen11.589millones(0,96%delPIB)a
losdelañoanterior.Porotrolado,losOSRhanreducidonotablementesucarterade
activosextranjeros,pasandodeostentar71.489millonesdeeuros(6,13%delPIB)en
2017atener34.235millones(2,83%delPIB)en2018.Demodoantagónico,lasOIFM
han aumentado su tenencia de activos en 7.181 millones de euros (0,59% del PIB)
respectoalañoanterior,mientrasquesuspasivossehanreducidoen29.587millones
(2,45%delPIB).Enresumen,lareduccióndelospasivosporpartedelasOIFMnoha
sidosuficienteparacontrarrestarladisminución–amásdelamitad–delosactivosen
manosdelosOSRnielaumentodelospasivosemitidosporlasAAPP.Contodoello,el
saldoacreedordelainversióndecarterasehareducidode18.196millonesdeeuros
(1,56%delPIB)en2017a1.537millones(0,13%delPIB)en2018.
o LaOtraInversión
El saldo acreedor de la otra inversión ha variado positivamente, de 20.730
millonesdeeuros(1,77%delPIB)en2017a44.895millones(3,72%delPIB)en2018.
LafinanciacióncrediticiaextranjeracondedidaalasAAPP–lacual,yapresentabauna
VNPnegativaen2017–sehareducidoen4.352millonesdeeuros(0,36%delPIB)alo
largodel2018.Demodoanálogo,loscréditosotorgadosalasOIFMhandisminuidoen
18.663millones de euros (1,54%del PIB),mientras que sus préstamos al extranjero
hanaumentadoen19.048millones(1,58%delPIB).LosOSRhanpresentadounsaldo
deudorde15.847millonesdeeuros(1,31%delPIB),debidoaquesuendeudamiento
conelexteriorseincrementóen20.299millones(1,68%delPIB)conrespectoalaño
anterior, mientras que los préstamos concedidos al extranjero sólo aumentaron en
1.845millones(0,15%delPIB).
o LosDerivadosFinancieros
Porsuparte,losderivadosfinancieros,aunquetienenpocopesosobrelaCuenta
Financiera,hanexperimentadounanotablemejoraensusresultados,pasandodeun
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saldodeudorde2.228millonesdeeuros(0,19%delPIB)en2017aunsaldoacreedor
de899millones(0,07%delPIB)en2018.
• ElBancodeEspaña
La variación de la posición neta exterior del Banco de España, un añomás, ha
registradounsaldonegativoende14.850millonesdeeuros (1,23%delPIB), sibien
continúareduciéndose.En2018,suposicióndeudorasehareducidoamásdelamitad
con respecto al año anterior (en 2017 alcanzó un 2,79% del PIB), motivado por la
continuacióndeladisminucióndelasadquisicionesdeactivos– larúbricadeactivos
frentealEurosistemasehareducidodeun2,68%delPIBen2017aun0,81%delPIB
en2018–.
2.1.3. EVOLUCIÓNDELABALANZADEPAGOSENLOSÚLTIMOS12AÑOS
GráficoNº1–SaldodelaBalanzaporCuentaCorriente(2006-2018)
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
Durante los años previos a la crisis financiera, la balanza por Cuenta Corriente
mostródéficitscontinuados,llegandoaalcanzar,undéficitdel9,64%delPIBen2007
y del 9,25% del PIB en 2008. A partir entonces, el saldo de la cuenta corriente
comienza a corregirse hasta observarse, en 2013, un superávit del 1,52%del PIB, el
cual, se ha idomanteniendo hasta la actualidad. Es de especial importancia señalar
que,antesdelaentradadeEspañaenlaUEM,larecuperacióneconómicadelanación
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anteunacrisiseconómicanoeracompatibleconelsostenimientodesaldospositivos
con el resto delmundo. Sin embargo, tras la reciente crisis financiera, la economía
españolahalogradocompatibilizaruncrecimientodelPIBconunsaldopositivoenla
cuentacorriente.
• LaBalanzaComercial
El saldo de la balanza comercial tradicionalmente ha sido negativo, debido,
principalmente,a ladependenciaenergéticadelpaís.Sibienesciertoquelacompra
debienesde consumonoenergéticos sedesplomódurante losprimeros añosde la
crisis,a lavezque, lasexportacionessefueronrecuperando, labalanzacomercialno
hadejadodepresentarunsaldonegativo.Noobstante,laeficienciaenergéticalograda
porlanacióndurantelosañospreviosalacrisis,asícomolaestabilidaddelosprecios
delpetróleodurantelosañosderecuperacióneconómica,hanayudadoalareducción
deldéficitdelabalanzacomercial.(BancodeEspaña,2016)
GráficoNº2–SaldodelaBalanzaComercial(2006-2018)
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
La fuerte contracción de la demanda nacional y el esfuerzo de las empresas
españolasporpersistireconómicamentedurantelaetapaderecesiónhahechoqueel
tejidoempresarialespañolsehayavistoobligadoabuscarmercadosalternativosfuera
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de las fronteras nacionales. Ello ha provocado que el número de compañías
exportadoras no haya dejado de crecer desde 2009, haciéndose notar, en mayor
proporción,en lasPYMEs–aunqueelpesodeéstas sobreel totaldeexportaciones
sea escaso, debido al predominio de grandes empresas exportadoras –. (Banco de
España,2016)
GráficoNº3–ExportacioneseImportacionesespañolas(2006-2018)
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
La caída del consumo interno es la principal razón por la cual el número de
importaciones cayó de los 282.251milmillones de euros (25,29% del PIB) en 2008
hasta los 208.437milmillones (19,32%del PIB) en 2009. La demanda de productos
energéticos se hamantenido acorde con la evolución cíclica de precios energéticos,
mientrasque lascomprasdeproductosnoenergéticoshansido loquehaexplicado,
engranparte, la caídade las comprasextranjeras.Dicha reducción seexplicapor la
fuerte contracción del consumo causado por la disminución de la renta y la rápida
tendencia al ahorro, quizás, por la preocupación de las familias por el aumento del
desempleo. Los ajustes fiscales realizados durante la etapa de recesión no fueron
suficientes para incentivar el crecimiento de las importaciones a corto plazo, sin
embargo, sí que se ha logrado a largo plazo. Tanto en 2017 como en 2018, las
importacionessesitúanporencimadelosnivelespre-crisis.
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No obstante, la reducción del ritmo de las importaciones no fue tan drástico
durante la recesión, debido aquemuchasde las exportaciones españolas requieren
factores productivos importados para su producción – un ejemplo de ello es la
producción de automóviles. Durante la crisis se ha observado una tendencia
sustitucióndefactoresproductivosimportadosporfactoresproductivosnacionales,la
cual,en2018parecemitigarse.Sinembargo,estecambio, realizadoengranmedida
porlapequeñaempresa,nohasidotanvisibleaefectosmacroeconómicos,yaqueel
mayorpesodelasexportacionesrecaesobregrandesempresasespañolasquetodavía
requierendelaimportacióndefactoresproductivos.(BancodeEspaña,2016)
• LaBalanzadeServicios
Elcontinuocrecimientodelsuperávitde labalanzadeservicioshasidoel factor
claveparagenerarsuperávitsenlaBP.Lallegadadeturistasseviofavorecidaporla
inestabilidadgeopolíticaenpaísesdeláreamediterránea–unejemplodeellosonlas
revolucionesdeTúnezyEgiptoentre2010y2011–,atrayendosuspotencialesturistas
aEspañadurantelosañosmásausterosdelarecesiónycontribuyendoalcrecimiento
delsuperávitdeserviciosturísticos,deun2,63%delPIBen2010aun3,35%en2018.
GráficoNº4–SaldodelaBalanzadeServicios(2006-2018)
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
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Sin embargo, como ya se ha comentado en el análisis de la BP del 2018, la
recuperación de la estabilidad en estos destinos ha generado un leve descenso del
superávitturísticoen2018conrespectoalañoanterior.Esteacontecimientosupone
ungranretoparaelsectorturísticoespañol.
Por su parte, el saldo de los servicios no turísticos ha ido creciendo de forma
constante, partiendo de un déficit de un 0,18% del PIB de 2006 a un superávit del
1,19%delPIBde2018.
• LasRentasPrimariasySecundarias
Aunque las rentas primarias y secundarias no tengan un papel tan significativo
dentro de la cuenta corriente, es importante destacar la evolución de sus saldos. Si
bienhanpresentadodéficitsdurantelosúltimos12años,estossehanreducidodeun
3%delPIBen2006–pasandoporaumentodedéficithastael4,1%en2008–aun
1,6% del PIB en 2018. En todo caso, el déficit de las rentas de inversión tiende a
mejorarduranteetapasderecesióneconómica.(BancodeEspaña,2016)
GráficoNº5–SaldodelaRentaPrimaria(2006-2018)
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
No obstante, desde 2015, se han apreciado correcciones que han favorecido la
reducción del déficit de esta rúbrica, como por ejemplo, la fuerte reducción de la
financiación en el sector privado, así como la depreciación del euro y los tipos de
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interés reducidos. (BancodeEspaña, 2016). Estasmejoras sehanhechonotar en la
rentaprimaria.ComoseobservaenelgráficoNº5,elsaldodelasrentasdeinversión,
que tradicionalmentehasidonegativo, seha idoreduciendodesdeelestallidode la
crisis financiera, aunque, los pagos siguen superando a los ingresos por unos 6.000
millones de euros aproximadamente. Sin embargo, desde 2016 se está observando
unatendenciaaqueelsaldonegativodelarentaprimariaserevierta,oalmenos,sea
muyreducido.Estosedebe,principalmentealaenormecaídadeldéficitdelarentade
inversión,acompañadodeuntradicionalsaldopositivodelasrentasdeltrabajoydela
otra renta primaria, que cada vez presentan unamayor capacidad de compensar el
saldonegativodelarentadeinversión.
GráficoNº6–SaldodelaRentaSecundaria(2006-2008)
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
Larentasecundariatambiénhapresentadounsaldonegativodurantelosúltimos
12años,principalmente,debidoaquelasAAPPhanrealizadomáspagosqueingresos.
Aproximadamente el 90% del total de los pagos realizados por las AAPP son con
destino a la UE. Por su parte, el resto de sectores también ha presentadomayores
pagos que ingresos, aunque la diferencia entre ambos, salvo en años puntuales –
comoporejemplode2006a2008,asícomoen2017–nohasidomuygrande.
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• Sucesoscíclicosysucesospermanentes
Además de las rúbricas de la cuenta corriente, existen otros sucesos que han
explicado la mejora del saldo de la cuenta corriente, los cuales, pueden tener un
componentemáscíclicoomásperpetuo.Entrelossucesoscíclicos,podemosdestacar
el propio componente cíclico de la economía española: en períodos de recesión,
aumenta el ahorro y disminuye el consumo, provocando que desciendan las
importacionesysepotencienlasexportaciones.Portanto,enetapasdecrecimientose
prevéqueaumenteelconsumoacostadedisminucionesdelniveldeahorro, locual
haocurridoen2017y2018.Delmismomodo,aunquelospreciosdelpetróleonose
puedan pronosticar, la reducción de la factura energética ha sido un suceso cíclico
determinanteen lamejoradel saldode la cuenta corriente.Porotro lado,entre los
sucesospermanentes,podemosdestacar,enprimer lugar, lasmedias fiscalesqueel
Gobiernoespañolhaacometidoen cumplimientode lasexigenciasde reduccióndel
déficit público acordadaspor laUniónEuropea. En segundo lugar, el aumentode la
competitividad española, debido al proceso de devaluación interna4 tras la crisis
financiera.(BancodeEspaña,2016)
• LaCuentadeCapital
Lacuentadecapitalnohaadquiridotantoprotagonismocomolacuentacorriente
olacuentafinanciera.Elniveldetransferenciassecapitalsehamantenidoconstante,
consuperávitscontinuosdurantelosúltimos12años,queoscilanentreel0,23%yel
0,65%delPIB.
• LaCuentaFinanciera
Por su parte, el saldo de la cuenta financiera siguió una trayectoria negativa
durantelosañospreviosalacrisis,condéficitscontinuados–porejemplo,llegandoa
un déficit del 11% del PIB en 2006. Este saldo negativo estaba explicado por la
inversión en cartera: la inversión extranjera en España (VNP) era mayor que la
4Ladevaluacióninternaconsisteenlareduccióndeloscosteslaboralesunitariosparaasí
lograrunaumentode lacompetitividaddelpaís frentealrestodelmundo, lacual,sepuedelograrvíaaumentodelaproductividadovíareduccióndesalarios.
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inversiónespañolaenelrestodelmundo(VNA),debidoal fuerteendeudamientode
los hogares y las empresas del país. Una vez entrada la crisis, la inversión y la
financiación del sector privado se reducen cuantiosamente5 , provocando que la
situaciónserevierta–laVNAcomienzaasuperaralaVNP–,dandocomoresultado,
unsuperáviten lacuenta financieraque llegóaalcanzar,aproximadamente,un17%
del PIB en 2012. No obstante, entre 2010 y 2012, todavía la UEM todavía seguía
viviendounclimadegranincertidumbreeconómica.
GráficoNº7–SaldodelaCuentaFinanciera,excluidoBancodeEspaña(2006-2018)
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
Así,amediadosde2012,seprodujounasalidamasivadecapitalesextranjerosde
lanaciónqueprovocóel saldonegativode la cuenta financieraen2013. Anteesta
situación,traslafamosafrasedelactualpresidentedelBancoCentralEuropeo–Mario
Draghi – “El BCE hará lo que sea necesario para preservar el euro”, el propio BCE
anuncióexhaustivasmedidasmonetariasparafavorecerlaliquidezenlazonaeuro,las
cuales, a pesar de haber vuelto a ocasionar una salida de capitales en España, no
estuvieron influenciadas por un clima de desconfianza en el país, sino por la
estimulacióndelmovimientode capitalesentre lospaísesde laUEM.Porotro lado,
5Comosepuedeobservarenel gráficoNº7, el saldodeudorde la inversiónde cartera
pasóde casi 200.000millones de euros en 2006 a 960millones en 2008, el cual, apenas sellegaaapreciarenelgráfico.
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cabe mencionar el continuo aumento del gasto público ocasionado por las
consecuencias de la recesión económica, que ha provocado un fuerte aumento del
endeudamientodelasAAPP,cuyasemisionesdedeudasehanvenidoconcentrando,
principalmente,enlainversióndecarteradeagentesnoresidentes.(BancodeEspaña,
2016)
Apartirde2015, la cuenta financieravuelvea retomarnivelesde superávit, los
cuales semantienen hasta la actualidad, si bien con una tendencia decreciente. Las
rúbricasdeesta cuenta tienenunaposicióncompletamentedistintaa ladehace12
años,hemospasadodeunaposicióndeudoradeaproximadamenteun10%delPIBen
2006, a tener una capacidad de financiación de alrededor de un 3,8% del PIB,
principalmentedebidoalareduccióndelosnivelesdedeudaprivadadelaeconomía
españolafrentealrestodelmundo.
GráficoNº8–SaldodelBancodeEspaña(2006-2018)
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
Por su parte, la evolución del saldo del Banco de España ha estado muy
condicionada a las salidas o entradas de capital y a la capacidad o necesidad de la
financiaciónalolargodelosúltimosaños.Talycomosepuedeobservarenelgráfico
Nº8,en2011seprodujeronsalidasdecapitaleshaciaelexterior,lascuales,unidoalas
necesidades de financiación que presentaba la economía española en aquel año,
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fueron cubiertos con una disminución de los activos del Banco de España frente al
Eurosistema, por un importe de más de 100 mm de euros. Asimismo, en 2012 se
empeoró la situación, traducida en unasmayores necesidades de financiación de la
economía, las cuales volvieron a ser cubiertas por una nueva disminución de los
activosfrentealEurosistemaporaproximadamente170mmdeeuros.
Sinembargo,en2013y2014,graciasa lamejoradelascondicionesdeaccesoy
loscostesdelafinanciación,unidoaunaposiciónacreedoradelaeconomíaespañola
frentealrestodelmundo,supusounareduccióndelaspeticionesdefinanciaciónde
lasentidadescrediticiasespañolasalEurosistema,yconello,laposiciónacreedoradel
BancodeEspañafrentealrestodelmundo.
Desde2015hasta laactualidadelBancodeEspañahavueltoapresentarsaldos
deudoressibiensehan idoreduciendohastapresentaren2018unsaldodeudorde
14.850millonesdeeuros.Esinteresantedestacar,porejemplo,queelsaldodeudorde
los activos frente al Eurosistema se han reducido en 21.779millones de euros – de
31.266millonesen2017a9.487millonesen2018–locual,esunabuenaseñal.
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2.2.POSICIÓNDEINVERSIÓNINTERNACIONAL
LaPosicióndeInversiónInternacional(PII)delaeconomíaespañolapasódetener
un saldo negativo de 974milmillones de euros – un 83,51%del PIB – en el cuarto
trimestrede2017areducirsea931milmillonesdeeuros–un77,14%delPIB–enel
mismoperíodode2018.
TablaNº2–PIINeta(Comparativacuartotrimestrede2017y2018)
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
Enelcuartotrimestrede2018,elsaldonegativodelaPII,excluyendoalBancode
España, se situó en 716mm de euros (59,33% del PIB), mientras que en el cuarto
trimestrede2017 se situabaen773mm (66,28%delPIBde2017). La reducciónde
estesaldonegativofuedebidoaunamejoradelaposicióndeudoradelainversiónde
carterayde laotra inversión, llegandoacontrarrestarel leveempeoramientode las
rúbricasdelainversióndirectaylosderivadosfinancieros.
El saldo negativo de la inversión directa empeoró de los 52mmde euros en el
cuarto trimestrede2017–un4,46%delPIB–a los84mmenelmismoperíodode
2018 – un 6,96% del PIB –, es decir, la variación de los pasivos en manos de no
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residentes superó a la de los activos enmanos de extranjeros en 84mm de euros
duranteelcuartotrimestrede2018.
Porotrolado,laposicióndeudoranetadelainversióndecarteraseredujo–ypor
tanto,mejoró–enun5,35%delPIB,conrespectoalcuartotrimestredel2017,debido
aquelostítulosdedeudapúblicosyprivados,asícomolasparticipacionesenfondos
de inversión, captados por agentes residentes aumentaron en 15 mm de euros,
mientrasquelospasivosemitidosalextranjeroseredujeronen29mmdeeuros.
La posición neta de la otra inversión tambiénmejoró en un 4,25% del PIB con
respectoalcuartotrimestredel2018.Enestecaso,haocurrido lomismoqueconla
inversióndecartera.Losactivosextranjerosenmanosderesidenteshanaumentado
en47mmdeeurosencomparaciónconelcuartotrimestredelañoanterior,mientras
quelospasivoscaptadospornoresidentessóloaumentaronen1mmdeeuros.
Enúltimo lugar,el saldonegativodelBancodeEspañaempeoróde201mmde
eurosenel cuarto trimestrede2017–un17,23%delPIB–a215mmenelmismo
trimestre de 2018 – un 17,81% del PIB –, debido a que la mejora de la posición
deudora de las reservas – 4mm de euros – no fue suficiente para contrarrestar el
aumentodelsaldonegativodelosactivosfrentealEurosistema–10mmdeeuros–y
delosotrosactivosnetos–8mmdeeuros–.
GráficoNº9–PIINetaysusrúbricasdesdelosúltimos18años
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
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A pesar de que la economía española presenta una capacidad de financiación
debido a los superávits por cuenta corriente generados de forma continuada desde
2012,estostodavíanosonsuficientesparacubrirtodoelniveldeendeudamientoque
elpaísllevaacumulandodesdelaetapadeexpansióneconómicapreviaalacrisis.Taly
comosepuedeobservarenelgráficoNº9, laPIIdeudoranetasiguióaumentandoa
partirde2012,alcanzandounmáximodel98,77%delPIBenelsegundocuatrimestre
de2014.Apartirdeentonces,dichaPIIdeudoranetasehareducidohastaun77,14%
delPIBenelcuartotrimestrede2018,aunquesinembargo,siguesiendomuyelevada.
Elhechodequelaeconomíaespañolapresenteunacapacidaddefinanciaciónno
es el único determinante de la PII, sino que también hay otros factores que la
condicionan,comoporejemplo,elritmodelPIB,laevolucióndelostiposdeinteréso
lapropiacantidaddepasivosemitidosalexterior.Estohacequelaeconomíaespañola,
yportanto,laPII,seveanfácilmenteafectadosporlavariacióndeestosfactores.Sin
embargo,larecuperacióndelaconfianzadelexteriorenlaeconomíaespañolaapartir
de2012hapermitidoa lanaciónaumentar lospasivosemitidos,sibien losemitidos
porelsectorprivadocadavezsonmenores,acostadeelincrementodelasemisiones
de deuda de las AAPP – véase en el gráfico Nº9 cómo la posición deudora de la
inversión de cartera no ha dejado de crecer desde 2006 –. No obstante, el elevado
nivel de endeudamiento exterior hace a la economía española muy vulnerable con
respectoaposiblescontingenciasquepuedanocurrirenlosmercadosinternacionales.
Por ello, es de gran necesidad que el país siga manteniendo superávits por cuenta
corrientedeformacontinuadadurantelospróximosaños,asícomouncrecimientodel
PIB,paraasílograrreducirlavulnerabilidaddelaeconomíaespañolaquesuponetener
unelevadoniveldePIIdeudoraneta.Noobstante,granpartedelaPIIdeudoraneta
no llegará a reducirse si las AAPP no se plantean un saneamiento de sus cuentas.
(BancodeEspaña,2016)Decaraal futuro, lasAAPPdeberánacometer importantes
reformas estructurales en materia de financiación pública, ya que será insostenible
quesiganfinanciándoseconunmayorendeudamientoexterior.
Del mismo modo, se puede observar en el gráfico Nº10 que la deuda externa
brutadelaeconomíanohadejadodeaumentardesdelosañosanterioresalacrisis.
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LadeudaexternabrutaestodaaquelladeudaquedebenlasAAPP,lasOIFM,losOSR,
asícomoelBancodeEspaña,yaseamaterializadoentítulosdedeudaoenformade
créditos,préstamosodepósitos,tantoacortocomoa largoplazo.Enestadefinición
también se incluyen los pasivos emitidos para financiar la inversión directa, con
inversores,empresasdeinversiónoempresasdelmismogrupo.
GráficoNº10–DeudaExternaBrutaEspañola(2002-2018)
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
En 2018, la deuda externa bruta se situó en su máximo histórico desde el
comienzodelsiglo,llegandoaalcanzarlos2.014.359millonesdeeuros–167%delPIB
–, frente a los 1.927.019 millones del año anterior – 166% del PIB –. Para una
economíacomolaespañolaconunadeudaexternabrutamuyalta,lacompetitividad
exteriorylasventasexterioressonfundamentales.Elorigendeladeudaexternabruta
está en el desfase entre la inversión y el ahorro. Durante los años de expansión
económicapreviosalacrisis,lainversiónhasuperadoalahorro,ydichoexcesoseha
mantenidoconelendeudamientoexterior.Entre2002y2011,ladeudaexternabruta
aumentóenmásde1billóndeeuros, pasandode689.722a 1.716.256millonesde
euros,respectivamente.Granpartedeladeudaexternabrutaestabacubiertaporlas
OIFM–lafinanciaciónconcedidaahogaresyempresas–,mientrasquelasAAPPyel
BancodeEspaña,todavíanopresentabangrandesnecesidadesdefinanciaciónyaque
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las institucionespúblicasobteníansuficienterecaudación.Apartirde2011, ladeuda
externabrutadelasAAPPyelBancodeEspañacomienzaatenermáspesodentrode
la deuda total,mientras que la deuda de lasOIFM comienza a reducirse, ya que se
reducelafinanciaciónalasfamiliasyempresas,yestascomienzanaahorrar.
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3. COMPETITIVIDADESPAÑOLA
Elmejor cambio estructural de la economía española tras la crisis financiera ha
sido lapresenciade lasempresasespañolasen losmercadosextranjeros,ytodoello
hasidograciasalasgananciasencompetitividad.
Enlascrisiseconómicasqueprecedieronalacrisisfinancierade2008,lamoneda
encursolegalenEspañatodavíaeralapeseta,ylamaneratradicionalparamejorarel
posicionamiento del país frente al resto del mundo era la depreciación del tipo de
cambio – a esto se le llama devaluación externa. El Gobierno español aplicaba la
famosa “relgadel 4%”: cuandoel saldode laBP se acercabaaundéficit del 4%, se
depreciaba lamonedaparaasí lograr reducirel saldodeudor. (Fariñas&DíazMora,
2017)Ladepreciacióndelapesetaeraunaformarápidadesubsanarlosdesequilibrios
delaeconomíadecaraalcomerciointernacional,peroestoconducíaaunaumentode
lainflación,yaque,aunquelaventadebienesenelexteriorseabarataba,lacompra
de bienes extranjeros se encarecía. Además, en muchas ocasiones, la depreciación
llevabaa“dolarizar” laseconomías–principalmente las latinoamericanas–haciendo
quelosBancosCentralesperdiesenelcontrolsobreeltipodecambiodesuspropias
divisas.
Comoyasehaexpuestoanteriormente,con laentradadeEspañaen laUEM,el
Gobierno español pierde la capacidad de recurrir al tipo de cambio para ajustar los
desequilibrioseconómicosconelrestodelmundo,teniendoquerecurrir,ensulugar,
y por primera vez tras la crisis financiera de 2008, a la devaluación interna. La
devaluación interna consiste en reducir los costes laborales unitarios por unidad
producidadelanaciónparaasílograrunaumentodelacompetitividadfrentealresto
del mundo. Esta devaluación se puede lograr de dos maneras: aumentando la
productividaddelasempresasoreduciendolossalarios.(Fariñas&DíazMora,2017)
Históricamente,desde1994yhasta2002,Españamantuvobuenosmárgenesde
competitividadfrenteaotraseconomías.Sinembargo,desde2002hastalallegadade
la crisis financiera en 2008, se observó una pérdida total de la competitividad. Los
costes laborales españoles se dispararon vertiginosamente, mientras que en otros
países de Europa, como por ejemplo Francia o Italia, crecieron a un ritmo más
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paulatino. De hecho, Alemania, que partía de una situaciónmás desventajosa en el
año2000conrespectoaEspaña,Franciae Italia,supodetenerelcrecimientodesus
costeslaboralesymantenerse,inclusopordebajodeestostrespaíses,durantelacrisis
financiera.EstosepuedeobservarenelgráficoNº11.
Lafuerzalaboralseharepartidopornivelesdeproductividad,detalformaquela
mayoríadelosdespidoslaboralesdurantelarecesióneconómicaseconcentraronen
lossectoresmenosproductivos,comoporejemplo,elsectordelaconstrucción.
GráficoNº11–Costeslaboralesunitarios(2000-2018)
Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña
Los costes laborales unitarios se han reducido notablemente, aunque
tardíamente, desde la crisis. Si las empresas españolas hubiesen reaccionado más
rápidamente,probablementesepodríahaberevitadounagrancantidaddedespidos.
Desde 2012 hasta 2016, los costes laborales unitarios se han ido estancando. A
partirde2017sehanobservadosignosdequeloscosteslaboralesespañolespodrían
estar aumentando, lo cual ha persistido durante 2018. Si queremos que los costes
laborales no alcancen los niveles de 2009, los salarios no pueden superar a la
productividad. La productividad de las empresas españolas debe salir del
estancamiento en el que se encontraba durante la crisis y debe ir creciendo por
encima de los costes laborales unitarios. En el momento en el que la situación se
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revierta, es decir, que los costes laborales se vuelvan a situar por encima de la
productividad,podríamosvolveralasituacióndesobrecostespreviaalacrisis.Loideal
esqueloscosteslaboralesvayancreciendoacordeysiemprepordebajodelosniveles
deproductividad.
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4. CONCLUSIONES
Tras realizar el análisis de la economía española en el año 2018 y estudiar su
evolucióndesdeelcomienzodelsigloXXI,loprimeroquepodemosdestacaresque,a
pesardepresentarunacapacidaddefinanciaciónfrentealrestodelmundoytenerun
superávit enpor cuenta corriente,elpaís todavíapresentaunmuyelevadonivelde
vulnerabilidadantelasposiblescontingenciasquepuedanocurriranivelinternacional.
Estavulnerabilidadseexplicaenque laevoluciónde laeconomíaespañolacada
vez está más condicionada al aumento del endeudamiento exterior. Si bien, el
endeudamientoprivadosehareducidotraslacrisis,ladeudapúblicanohadejadode
crecer incluso desde los años previos a la crisis, lo cual, nos hace plantearnos la
necesidaddellevaracabounsaneamientodelascuentaspúblicasparaevitarqueel
paíssesumerja“eternamente”enuncontinuoendeudamientoexterior.
Asimismo,losesfuerzosllevadosacaboporelGobiernoyporelconjuntodelpaís
tras lacrisis financiera,apesardetraducirseenunefectopositivosobre lascuentas
internacionales,podríancorrerelriesgodenotenerunimpactotanduraderocomoel
esperado.
Si bien, las vicisitudes acaecidas en los mercados internacionales a lo largo de
2018nohantenidounimpactodirectosobrelaeconomíaespañola,sedebenteneren
cuentaimportantesretosdecaralospróximosaños.Enprimerlugar,elsectorturístico
debe reaccionar ante la pérdida de potencia ocasionada por el retorno de nuevos
competidores. En segundo lugar, debemos seguir haciendo esfuerzos por lograr una
mayor eficiencia energética para que los precios del petróleo no continúen
provocandounsaldonegativode labalanzacomercial.Además,elBCEdebeimpedir
que el euro siga apreciándose frente a los países extracomunitarios, ya que esto
perjudicaríaelturismoylabalanzacomercial.
Porotro lado,sedebeacometerunprofundosaneamientode lascuentasde las
AAPP,yaqueelcontinuocrecimientodelniveldeendeudamientoesinsosteniblepara
las generaciones futuras. Asimismo, no es una mala señal que los costes laborales
aumenten,perodebenirsiempreacordeconelniveldeproductividad,paraasíseguir
manteniendogananciasencompetitividad.
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Por su parte, las empresas españolas no deben perder el espíritu exportador
nacido tras la crisis, ya que el repunte del aumento del consumo nacional ha sido
ocasionado,engranmedida,acostadereduccionesdelniveldeahorro.Cabeesperar
quelasfamiliasyempresaspuedanvolveraahorraryporello,lasempresasespañolas
debenesforzarseporseguiratendiendolademandanacionaleinternacional.
Por último, y no menos importante, la combinación del auge del populismo
político con un elevado nivel de endeudamiento, no son buenas señales para
mantener la estabilidad financiera a largoplazo. La economía española sigue siendo
muyvulnerableanteelsectorexterior,porloquelasensatezylaprudenciaeconómica
y política son fundamentales para no deteriorar el nivel de bienestar económico
logrado tras los enormes esfuerzos realizados por las empresas y familias españolas
durantelosúltimosaños.
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ÍNDICEDEGRÁFICOS
GráficoNº1–SaldodelaBalanzaporCuentaCorriente(2006-2018)…………………pág.19
GráficoNº2–SaldodelaBalanzaComercial(2006-2018)…………………………………..pág.20
GráficoNº3–ExportacioneseImportacionesEspañolas(2006-2018)………………..pág.21
GráficoNº4–SaldodelaBalanzadeServicios(2006-2018)……………………………….pág.22
GráficoNº5–SaldodelaRentaPrimaria(2006-2018)………………………………………..pág.23
GráficoNº6–SaldodelaRentaSecundaria(2006-2018)……………………………………pág.24
GráficoNº7–SaldodelaCuentaFinancieraexcl.BancodeEspaña(2006-2018).pág.26
GráficoNº8–SaldodelBancodeEspaña(2006-2018)……………………………………….pág.27
GráficoNº9–PIINetaysusrúbricasdesdelosúltimos18años…………………………pág.30
GráficoNº10–DeudaExternaBrutaEspañola(2006-2018)……………………………….pág.32
GráficoNº11–CostesLaboralesUnitarios(2000-2018)……………………………………..pág.35
ÍNDICEDETABLAS
TablaNº1–BalanzadePagosdeEspaña(2017-2018)………………………………………..pág.13
TablaNº2–PIINeta(comparativacuartotrimestrede2017y2018)…………………pág.29
ÍNDICEDESIGLASAAPP AdministraciónPública
BCE BancoCentralEuropeo
BP BalanzadePagos
OIFM OtrasInstitucionesFinancierasMonetarias
OSR OtrosSectoresResidentes
PIB ProductoInteriorBruto
PII PosicióndeInversiónInternacional
UE UniónEuropea
UEM UniónEconómicayMonetaria
VNA VariaciónNetadeActivos
VNP VariaciónNetadePasivos