PERSPECTIVAS MENSUALES
Visión sobre Indicadores Referentes de Mercado
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5 de Septiembre de 2016
Situación Internacional
• EEUU con mejor crecimiento en el corto plazo. Puede estar arriba del 3% en el 3er trimestre.
• China con posibilidades de mejorar algo su dinámica.
• Europa sin sentir por ahora el efecto Brexit.
Con dificultades para crecer:
• Europa/ EEUU con políticas monetarias diferentes.
• EEUU con mayores posibilidades de subir su tasa de interés. Crece la probabilidad de diciembre.
• Europa con más compra de bonos.
Tasas de interés
subiendo de a poco en EEUU:
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Perspectivas de Crecimiento Regional
• La región viene con bajo crecimiento desde 2014. El retroceso más relevante ha sido el de Brasil, que recién en los últimos tres meses ha empezado a mostrar leves señales de iniciar un proceso de recuperación.
• La inflación, a excepción de Venezuela y Argentina, muestra niveles bajos y decrecientes.
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mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 2016 2017
REGION 2,7 0,5 -0,8 -1,1 -1,2 -1,2 -1,1 -1,1 -1,2 1,8 5,6 4,4
Argentina 2,3 -2,6 2,4 -0,7 -1,1 -1,1 -1,2 -1,3 -1,5 3,3 41,2 21,2
Brasil 3,0 0,1 -3,8 -3,5 -3,8 -3,7 -3,4 -3,3 -3,2 1,0 7,2 5,3
Chile 4,0 1,9 2,1 1,9 1,8 1,8 1,8 1,7 1,7 2,2 3,5 3,0
México 1,4 2,2 2,5 2,4 2,4 2,4 2,4 2,3 2,2 2,6 3,3 3,5
Colombia 4,9 4,4 3,1 2,5 2,5 2,4 2,4 2,3 2,3 2,9 6,6 4,1
Perú 5,9 2,4 3,3 3,3 3,4 3,5 3,6 3,6 3,7 4,2 2,9 2,8
Venezuela 1,3 -3,9 -5,7 -8,3 -7,8 -8,2 -8,7 -9,5 -10,0 -2,3 520 260
NIVEL DE ACTIVIDAD (PBI REAL) Inflación
Anual20162013 20172014 2015
La Magnitud de la Inversión Extranjera
• La inversión extranjera ha sido clave en los últimos años en la región.
Argentina ha quedado algo al margen de dicho proceso. Las
expectativas actuales todavía no muestran una fuerte reversión.
• Si se replicaran los niveles promedio de la región Argentina podría
recibir flujos anuales de IED de casi USD 20.000 M.
• Por ahora, las expectativas dan cuenta de un descenso en los niveles
de IED esperados para toda la región.
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USD M x Año USD M / PBI USD / Hab Part % USD M x Año USD M / PBI USD / Hab Part %
TOTAL 173 3,5 351 100% 146 3,5 289 100%
Argentina 10,7 2,0 254 6,2% 11,1 1,9 255 7,6%
Brasil 86,3 3,7 425 49,9% 68,1 3,8 327 46,5%
Chile 21,6 8,5 1234 12,5% 18,8 7,6 1048 12,8%
México 28,7 2,4 233 16,6% 29,8 2,9 235 20,4%
Venezuela 3,6 2,6 120 2,1% 1,8 3,1 58 1,2%
Colombia 13,4 3,9 284 7,7% 10,9 3,8 226 7,4%
Perú 8,7 4,8 286 5,0% 5,9 3,0 189 4,0%
Fuente: Estudio Alpha
Promedio 2010-2015 Proyección 2016-2017
INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA EN AMÉRICA LATINA
En el punto
más bajo de actividad.
• La Actividad Económica se encuentra en el nivel más bajo del último año y medio.
• Luego de una recuperación que se dio a fines de 2014/principios de 2015, se alcanzó un “techo” en junio de 2015 y luego comenzó una tendencia marcadamente descendente.
• La serie desestacionalizada no muestra que todavía señales de reversión del ciclo.
• Deterioro del poder de compra y caída en construcción e industria manufacturera son los principales motivos.
5
Fuente: Estudio Alpha en base a INDEC
EVOLUCIÓN RECIENTE DEL NIVEL DE ACTIVIDAD
140
142
144
146
148
150
ene-
14
mar
-14
may
-14
jul-
14
sep
-14
no
v-1
4
ene-
15
mar
-15
may
-15
jul-
15
sep
-15
no
v-1
5
ene-
16
mar
-16
may
-16
EMAE Tendencia Piso Techo
Serie Desest.
Mes Var % a/a Acum Año Var % m/m
ene-16 0,2% 0,2% 0,1%
feb-16 1,1% 0,6% -1,5%
mar-16 0,4% 0,6% 1,6%
abr-16 -2,1% -0,2% -0,7%
may-16 -2,1% -0,6% -0,7%
jun-16 -4,3% -1,3% -0,3%
Serie Original
EMAE MENSUAL
El Poder Adquisitivo mejoraría en lo que resta del año.
• Si bien el nivel de empleo ha mejorado, al situación actual es comparable a varios períodos históricos.
• Las expectativas están puestas en la mejoría del poder de compra de los hogares por recuperación del salario real (menor inflación y aumentos programados de sueldos)
6
II-06 II-16 Var % Anual
Tasa 46,7 46,0
Personas 16.444 17.646
Tasa 41,8 41,7
Personas 14.719 15.996
Tasa 10,4 9,3
Personas 3.662 3.567
538.131 721.463 3,0%
35.212 38.360 0,9%
Fuente: Estudio Alpha en base a INDEC
ENTENDIENDO EL MERCADO LABORAL
PBI (Pesos de 2004)
Población Urbana
0,7%
0,8%
-0,3%
Actividad
Empleo
Desempleo
Var % T/T I-15 II-15 III-15 IV-15 I-16 II-16 III-16 IV-16
Empleo (SV) -1,3% 0,2% 2,7% 2,2% -1,0% -0,2% 2,2% 0,9%
Salario 4,6% 6,7% 10,9% 5,1% 3,8% 9,2% 12,0% 5,3%
Masa Salarial 3,2% 6,9% 13,9% 7,4% 2,7% 8,9% 14,5% 6,2%
Crédito -0,7% 0,7% -0,5% 1,7% -1,6% 1,3% -0,4% 0,4%
Masa + Crédito 2,3% 7,9% 13,0% 10,2% -0,1% 11,4% 13,5% 7,2%
Costo de Vida 5,3% 5,8% 5,8% 7,2% 12,4% 13,3% 8,9% 5,2%
Masa Real Total -2,8% 1,9% 6,8% 2,9% -11,1% -1,7% 4,3% 2,0%
Fuente: Estudio Alpha
Perspectivas de Actividad 2016-2017
• Aunque el aumento del poder de compra de los hogares podría potenciar el consumo en los próximos meses, esto no será suficiente para compensar un año que en términos de actividad está perdido.
• A pesar de ello, cuanto antes de produzca el repunte, mejor será el panorama para 2017.
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PIB Con Priv Con Púb IBIF Expo Impo
2016 -1,7 -1,8 1,5 -6,8 17,1 10,7
Arrastre 1,4 3,6 3,7 4,1 -0,6 2,5
Neto -3,1 -5,3 -2,2 -10,9 17,7 8,2
2017 3,2 2,6 1,6 11,8 10,1 10,9
Arrastre 0,5 0,1 0,4 3,7 1,9 2,5
Neto 2,7 2,4 1,2 8,1 8,2 8,4
¿Se podrá evitar la Apreciación del Peso?
• La inflación acumulada desde la salida del Cepo generó una pérdida de Tipo de Cambio Real (TCRM) del 10%. Esta cifra no fue mayor por la apreciación del Real.
• El TCRM actual es 33% mayor al vigente en 2001 previo a la devaluación, pero está claramente por debajo del vigente a fines de 2013 (previo a la devaluación de ene-14) y del promedio vigente en III-14 (después del pass through inicial).
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Período ITCRM Brasil Est. Unidos China Euro
I-16 97,8 98,9 96,7 98,7 97,9
ago-16 90,1 105,0 82,3 84,4 85,2
Var % Ago/Dic-15 -9,9% 5,0% -17,7% -15,6% -14,8%
IV-13 97,6 116,2 78,1 82,2 99,2
Var % Ago-16/IV-13 -7,7% -9,6% 5,4% 2,7% -14,1%
III-14 103,0 125,9 82,5 88,3 101,1
Var % Ago-16/III-14 -12,6% -16,6% -0,2% -4,5% -15,7%
2001 67,7 68,0 77,7 58,8 67,0
Var % Ago-16/2001 33,0% 54,4% 6,0% 43,5% 27,2%
Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA
ANALISIS TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL
¿Se podrá evitar la Apreciación del Peso?
• El Flujo Cambiario sigue dependiendo exclusivamente del financiamiento externo, tanto para el sector público como para el privado.
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I-16 II-16 jul-16
Superávit Comercial -616 -133 224 270 541
Exportaciones 34.008 4.131 5.074 4.960 32.576
Importaciones 34.624 4.265 4.850 4.690 32.035
Financiamiento Comercial 6.270 1.237 598 -112 5.391
Servicios -4.564 -733 -850 -837 -5.585
Ingresos 4.415 682 767 705 5.050
Egresos 8.979 1.414 1.617 1.542 10.635
Rentas -3.840 -398 -2.868 -230 -10.029
Intereses -3.693 -284 -2.499 -94 -8.442
Utilidades -148 -114 -369 -136 -1.587
Inversión Directa 902 171 259 158 1.448
Préstamos Financieros 1.510 168 1.620 3.233 8.597
Organismos Internacionales 3.092 1.664 -752 -1.546 1.189
Atesoramiento -3.760 -1.215 -783 -1.491 -7.487
Sector Público 1.342 -45 4.610 2.706 16.398
Resto 2.622 444 -1.699 -235 -4.000
Var de Reservas Transaccional 2.958 1.158 358 1.916 6.464
Ajustes -423 178 -46 88 483
Variación de Reservas 2.535 4.511 4.511 4.511 6.948
Fuente: Estudio Alpha en base a INDEC y BCRA
Acum
7M 2016
Promedio MensualAcum
7M 2015En millones de u$s
Sin Intervención del BCRA
• El BCRA lleva 31 jornadas consecutivas sin intervenir de manera significativa en el mercado cambiario.
• En ese período el tipo de cambio pasó de 14,85 a 14,90.
• El punto máximo estuvo 2,3% por arriba del nivel de inicio y el mínimo 1,4% por debajo.
• Baja volatilidad a pesar de la NO intervención del BCRA.
10
TIPO DE CAMBIO E INTERVENCIÓN BCRA
Fuente: Estudio Alpha en Base a BCRA
6,9%
12,1%
-6,4%
-2,2% -1,7%
6,5%
0,8%
-0,3%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-200
-100
0
100
200
300
400
500
ene-
16
feb
-16
mar
-16
abr-
16
may
-16
jun
-16
jul-
16
ago
-16
Tipo de cambio (Var % Mensual) (eje der.)
Compra/Venta semanal de divisas (eje izq.)
Inicio 14,86 0,0%
Máximo 15,19 2,3%
Mínimo 14,65 -1,4%
Promedio 14,90 0,3%
Fin 14,90 0,3%
ValorDif %
Inicio
Frente a la desaceleración de la Inflación.
• Los datos de inflación de julio en sus diferentes mediciones (CABA- San Luis – INDEC) han mostrado un desaceleración de la inflación general y de la núcleo en particular.
• En ese marco será clave el dato de agosto para entender si, independientemente del reajuste en las tarifas, la inflación se ha desacelerado.
11
Var% Mensual dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16
IPC Buenos Aires 3,9% 4,1% 4,0% 3,3% 6,5% 5,0% 5,6% 2,2%
Núcleo 4,5 4,1 3 3,5 2,8 3,3 3,6 2,3
Estacionales 3,3 7,4 1,4 1,9 3,0 3,1 2,5 5,1
Regulados 0,9 1,7 12,8 3,2 32,4 14,4 2,1 0,1
IPC San Luis 6,5% 4,2% 2,7% 3,0% 3,4% 3,5% 4,2% 2,2%
Núcleo 5,6 4,2 2,7 3,1 2,0 3,8 3,9 2,5
Regulados 3,7 5,1 5,0 2,9 13,1 4,9 -0,8 1,0
IPC INDEC 4,2% 3,1% 2,0%
Núcleo 2,7 3,0 1,9
Estacionales 8,7 3,4 1,9
Regulados 4,3 2,7 3,4
Fuente: Estudio Alpha en base a INDEC e Institutos de Estadísticas de CABA y San Luis
DINAMICA COMPARADA DE LA INFLACIÓN
Impacto sobre IPC-CABA del ajuste en Tarifas.
• La decisión de la Corte Suprema de suspender los aumentos aplicados a la tarifas de gas domiciliaria tendrá impacto directo en al inflación (CER) de los próximos meses. Por un lado bajando el costo de vida al anularse el aumento y posteriormente generando un nuevo incremento cuando entren en vigencias nuevamente los aumentos.
• Todo indica que la propuesta de ajuste en el precio del gas será bajo un nuevo esquema más gradual que el presentado originalmente.
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TOTAL APORTE 2,30 2,3 0,0 2,1 0,4 0,1 0,0 4,9
Suministro de agua 0,6 0,0 0,0 0,6 0,4 0,1 0,0 1,1
Electricidad 0,9 2,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 2,3
Gas 0,8 0,0 0,0 1,5 0,0 0,0 0,0 1,5
Fuente: Estudio Alpha en base a EC-CABA
En Puntos Porcentuales de
Inflación Total
Acumu-
ladojul-16
Ponde-
radorfeb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16
Frente a la desaceleración de la Inflación.
• Las expectativas de inflación ya se ubican por debajo del 25% anualizado para los próximos 6 meses.
• Este proceso de ajuste de expectativas se ha dado independientemente del fallo de la Corte Suprema.
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PROYECCIÓN DE INFLACIÓN
Fuente: Estudio Alpha
2,0%1,8%
1,6% 1,6% 1,6%
2,0%2,2%
2,0%1,9%
1,7%1,6%
1,8%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17
Expectativas Consensus
Expectativas REM
ago-16 2,0% 2,0% 0,5%
sep-16 1,8% 1,9% 1,4%
oct-16 1,6% 1,7% 2,5%
nov-16 1,6% 1,6% 1,4%
dic-16 1,6% 1,8% 1,6%
ene-17 2,0% 1,8% 1,9%
6M Anualizado 23,4% 24,0% 20,2%
Consensus REM ALPHAVar % Mensual
La Política Monetaria a cargo de la baja de la inflación.
• La expansión de la Base Monetaria oscila entre 26/29%. Con ingreso de divisas hay necesidad de esterilizar.
• El tema del financiamiento en dólares del déficit.
14
Compras de Divisas -16.481 27.144 -14.713 -65.411 -69.463 -14.712 90.239 38.992 13.196
Al Sector Privado -9.081 25.731 -33.549 -60.043 -76.943 -2.312 29.217 10.453 72
Al Tesoro Nacional -7.400 1.413 18.835 -5.368 7.480 -12.400 61.022 28.539 13.125
Expansión Fiscal 24.220 26.854 33.553 91.037 175.664 34.963 35.858 2.607 14.846
Adelantos Transitorios 6.300 14.600 20.000 39.500 80.400 6.000 25.900 4.500 0
Transferencia de Utilidades 0 25.000 26.500 26.624 78.124 30.000 15.000 0 37.500
Resto 17.920 -12.746 -12.947 24.913 17.140 -1.037 -5.042 -1.893 -22.654
Esterilización (Pases - Lebacs) -29.023 -12.023 29.078 9.592 -2.376 -87.212 -64.007 -13.598 -19.083
Otros -926 390 -502 58.538 57.500 16.092 -3.878 1.897 -238
Var Base Monetaria -22.210 42.365 47.415 93.755 161.325 -50.870 58.212 29.898 8.722
Var % Promedio 27,2% 31,7% 34,8% 37,8% 33,2% 29,1% 26,2% 29,9% 28,3%
Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA
2015 II-16 jul-16 ago-16I-15En $ Millones
IV-15 I-16II-15 III-15
La Política Monetaria a cargo de la baja de la inflación.
• Agregados Monetarios con crecimientos diferenciados. Base Monetaria creciendo por arriba de M2 y M3.
• La diferencia está dada por el bajo dinamismo de los depósitos vista, en especial de las cuentas corrientes.
• La suba de encajes, el aumento de las tasas de interés en pesos y la posibilidad de canalizar excedentes hacia Lebacs han atenuado el crecimiento de los depósitos.
15
Agregado Monetario
A Circulante 432.069 18,5% 25,7%
B Efectivo en Bancos 51.512 39,0% 47,0%
C Encajes 187.881 62,9% 28,5%
D=A+B+C Base Monetaria 671.463 29,9% 28,0%
E Cuenta Corriente 317.390 14,6% 22,3%
F Caja de Ahorro 273.910 24,9% 25,5%
G=A+E+F Medios de Pago (M2) 1.023.369 18,9% 24,5%
H Plazo Fijo 591.311 29,9% 31,4%
I = G+H M3 1.614.680 22,7% 27,0%
Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA
Var %
Prom jul-16 Interanual 7m Acum
Datos en Millones de Pesos
Sistema Financiero:
¿Hacia Mayores Volúmenes?
• El sistema crece por debajo de la inflación en 2016. Los volúmenes reales comienzan a recuperarse el año próximo.
• Objetivo inicial acercarse al nivel de los „90.
• Potencial de los instrumentos ajustados por inflación.
16
Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA
DEPÓSITOS Y PRÉSTAMOS EN % DEL PBI
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
Depósitos / PBI
Préstamos / PBI
2015 2016 2017 2016 2017
A Circulante 350.330 431.090 495.754 23,1% 15,0%
B Efectivo en Bancos 37.912 55.531 67.583 46,5% 21,7%
C Encajes 118.073 166.229 237.840 40,8% 43,1%
D=A+B+C Base Monetaria 506.316 652.850 801.177 28,9% 22,7%
E Cuenta Corriente 288.891 348.751 421.988 20,7% 21,0%
F Caja de Ahorro 203.046 256.587 320.734 26,4% 25,0%
G=A+E+F Medios de Pago (M2) 842.267 1.036.428 1.238.476 23,1% 19,5%
H Plazo Fijo 452.557 584.198 730.248 29,1% 25,0%
I = G+H M3 1.294.824 1.620.626 1.968.724 25,2% 21,5%
Datos Promedio Var %
Datos en $ Millones
La Política Monetaria a cargo de la baja de la inflación.
• Los depósitos crecen por debajo de la inflación.
• Crecimiento de los depósitos en dólares.
• Las tasas podrían ser más atractivas en términos de la inflación.
• Las posibilidades de los depósitos ajustados por inflación.
17
DEPÓSITOS
Datos mensuales promedio
Datos a Agosto 2016 Var % a/aVar % Trim
Anualiz.
Var % Mes
Anualiz.
TOTALES 32,5% 34,6% 0,1%
PRIVADOS 36,6% 40,7% 9,5%
En pesos 26,2% 38,8% 6,5%
Vista 21,5% 41,0% -14,6%
Plazo 30,5% 35,4% 30,2%
Otros 30,8% 60,2% 11,3%
En dólares 52,1% 27,0% 35,1%
PÚBLICOS 17,5% 11,9% -31,1%
Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA
El mes de Agosto corresponde a los primeros 24 días
Las Tasas de Interés
seguirán a la Inflación. • Cautela del BCRA manteniendo
la tendencia descendente de las tasas de interés.
• Tasas a fin de año de lebacs en 25/26%.
• Búsqueda de una tasa algo arriba de la inflación núcleo.
18
Plazo Fijo Badlar Lebacs Inflación
ene-16 2,15 2,23 2,68 4,13
feb-16 1,90 2,00 2,35 3,98
mar-16 2,33 2,52 3,21 3,32
abr-16 2,29 2,51 3,12 6,55
may-16 2,42 2,63 3,08 5,03
jun-16 2,22 2,38 2,62 3,22
jul-16 2,06 2,17 2,57 2,15
ago-16 1,96 2,08 2,40 0,50
COMPARATIVA DE TASAS MENSUALES
TASA IMPLÍCITA POR PLAZO
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6-7 Mes 8-9
26 de abril
30 de agosto
10 de febrero
Inflación Núcleo y Tasa de Lebacs
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
02
-mar
16
-mar
30
-mar
13
-ab
r
27
-ab
r
11
-may
25
-may
08
-ju
n
22
-ju
n
06
-ju
l
20
-ju
l
03
-ago
17
-ago
31
-ago
Tasa Mensual Lebacs 35d
Inflación Mensual
Las Expectativas del Mercado (REM)
• Las expectativas del mercado bastante estables. Inflación en descenso, tasa de política monetaria que acompaña, PBI que repunta recién en 2017 y déficit fiscal en aumento.
19
sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17
IPC-GBA 1,3 1,7 1,8 1,6 1,8 1,6
Lebacs 27 26 25,5 25 24,5 24
Tipo de Cambio 15,3 15,5 15,8 16 16,2 16,5
Unidad dic-16 dic-17
IPC-GBA Var % a/a 41,0 19,8
Lebacs Tasa % 25,0 20,0
Tipo de Cambio $/u$s 16,0 18,5
Resultado SPNF Arg$ MM -375 -410
PBI Var % a/a -1,5 3,2
Principales variables de corto plazo
• El ingreso a tarvés de la cuenta capital sigue indicando una oferta suficiente de divisas. Tipo de Cambio
• Mantiene el BCRA su política. Tasa de Interés
• A partir de este mes debería empezar a mejorar el poder adquisitivo. Nivel de Actividad
• Cuan sostenible será la inflación de agosto aun sin el impacto de tarifas? Inflación
20
dic-15 mar-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16
TCN $/u$s fdp 12,97 14,60 14,92 15,05 14,90 15,14 15,37 15,60
Devaluación Mensual 33,9% -6,3% 6,5% 0,9% -1,0% 1,6% 1,5% 1,5%
Inflación CABA 3,9 3,5 3,0 2,2 0,5 1,4 2,0 1,6
Inflación Núcleo País 5,6 3,1 2,8 2,5 1,8 1,6 1,5 1,2
Tasa Lebacs 35d 33,0 32,4 30,8 30,3 28,3 27,25 26,25 25,25
Tasa Badlar prom. 26,0 29,7 27,8 26,0 24,8 23,9 23,0 22,2
BM Var % a/a prom 40,5% 29,5% 26,0% 29,2% 28,4% 27,8% 27,4% 26,8%
Fuente: Estudio Alpha