Page 1
Situación México
México, expuesto a lo mejor del entorno externo
Tercer Trimestre de 20104 de Agosto de 2010
Page 2
Principales mensajes
Situación Global
Revaluando los riesgos
para la economía
mundial
• El efecto del ajuste fiscal sobre el crecimiento en Europa será menor de lo que se supone en el debate público. El impacto positivo sobre la credibilidad compensaráen gran medida el efecto negativo derivado de una menor demanda del sector público. Por el contario, en otras regiones desarrolladas los riesgos a medio plazo de posiciones fiscales insostenibles están infravalorados.
• El principal riesgo para el panorama mundial aún proviene de los mercados financieros. Los tests de estrés han tenido impactos positivos (aunque asimétricos) en Europa. Si bien disminuyen los riesgos, el impacto derivado de un potencial nuevo incremento de las tensiones financieras sería considerable.
• La economía global está encaminándose hacia una desaceleración suave y diferenciada. En China y el resto de Asia, un crecimiento más moderado debería reducir el riesgo de sobrecalentamiento. Sin embargo, en EEUU la demanda privada permanecerá débil sin el impulso de las políticas económicas, mientras que en Europa la confianza se verá negativamente afectada por las consecuencias de la crisis financiera.
• Existe una divergencia creciente en las estrategias de política monetaria. La elevada incertidumbre llevará a la Reserva Federal (Fed) y al BCE a posponer la retirada de las políticas expansivas. En cambio, en la mayor parte de Asia y América del Sur las autoridades han vuelto a endurecer el tono de sus políticas.
Page 3
Principales mensajes
México
Expuesto a lo mejor del
entorno externo
• México, expuesto a lo mejor del entorno externo. México crecerá cerca del 4.5% en 2010, una ligera revisión a la baja respecto a las perspectivas previas tras la caída del PIB en 1T10, pero apoyada en el impulso cíclico de la demanda procedente de EEUU. Más adelante, en una recuperación de la demanda interna.
• A la espera de una recuperación más sólida del consumo de los hogares, que mejora con el empleo pero se ve frenado por el ingreso real. Revisamos ligeramente al alza la previsión de crecimiento del consumo desde la presentada hace tres mesesdado el descenso de las perspectivas de inflación, desde una perspectiva de mediano plazo éste se mantiene frenado por una remuneración del trabajo que cae en términos reales y por un peso de las actividades informales que dificulta la consolidación de unas expectativas de renta permanente
• Las Finanzas públicas, por primera vez congruentes con el ciclo económico, aunque las vulnerabilidades de mediano plazo permanecen. A diferencia de periodos anteriores, en 2009, pese al derrumbe de los ingresos públicos, el gasto presupuestal continuó creciendo, suavizando los efectos de la crisis. Lo anterior representa la primera postura contracíclica fiscal en la historia de México. En 2010 inició un proceso de consolidación fiscal también congruente con el ciclo económico.
Page 4
Principales mensajes
México
Expuesto a lo mejor del
entorno externo
• Inflación, cayó en la primera mitad de 2010 y subirá en la segunda; pero sin presiones para que Banxico toque tasas hasta el segundo trimestre de 2011. La inflación sorprendió positivamente en el 2T10 por una combinación de factores volátiles, apreciación cambiaria y la debilidad de la demanda doméstica. Las perspectivas para el 2S10 son de paulatinas subidas debido a un efecto base, precios administrados al alza, y factores cíclicos.
• La lejanía de Europa y la certidumbre y compromiso con la consolidación fiscal de México están siendo un factor de apoyo para las variables financieras domésticas, que ahora evolucionan con una diferenciación positiva. El peso tiene margen de apreciación adicional
Page 5
Contenido
Situación Global
Revaluando los riesgos
para la economía
mundial
Sección I
Entorno global
Sección II
México, expuesto a lo mejor del entorno externo
Sección III
A la espera de la recuperación del gasto de los hogares
Sección IV
Finanzas públicas, por primera vez congruentes con el ciclo económico
Sección V
Perspectivas
Page 6
Sección IEntorno Global: tensiones financieras
Tensiones financieras
concentradas en Europa:
moderación del riesgo
• Las condiciones financieras en Europa se han moderado en las últimas semanas ante la mejoría del riesgo soberano y la corrección de los spread financieros.
• No se observa contagio fuera de Europa y, además es estrés se ha concentrado en segmentos concretos
Índice de tensiones financieras: variación por componentesFuente: BBVA ResearchÍndice de Tensiones Financieras
Fuente: BBVA Research
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10
EE.UU. UEM
-0.50
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
Volt.
Tip
o de
cam
bio
Tens
ione
sliq
uide
z
CDS
Sobe
rano
s
Vola
tilid
adbu
rsát
il
CDS
banc
ario
CDS
corp
orat
ivo
-0.50
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
Julio 2010
Max Junio 2010
El principal riesgo para las perspectivas globales todavía procede de los mercados financieros: aunque tiene menos probabilidad, el impacto en un escenario de riesgo será muy
elevado
Page 7
Tipo de interés soberano a 2 añosFuente: Bloomberg
Emisión de deuda de bancos UEM (mm €)Fuente: Bloomberg y BBVA Research
• Las tensiones financieras se han relajado algo en la Eurozona y especialmente en España, ya que los mercados de capitales se están volviendo a abrir parcialmente para los países periféricos de Europa y las empresas financieras europeas y los resultados de las pruebas de estrés han sido bien recibidos por los mercados.
El fuerte incremento de las tensiones
financieras en Europa en el
segundo trimestre estáempezando a
disminuir
0
1
2
3
4
5
6
01-0
9-09
01-1
0-09
01-1
1-09
01-1
2-09
01-0
1-10
01-0
2-10
01-0
3-10
01-0
4-10
01-0
5-10
01-0
6-10
01-0
7-10
IRLANDA ESPAÑA ITALIA PORTUGAL
0
10
20
30
40
50
60
70
80
dic-
09
ene-
10
feb-
10
mar
-10
abr-
10
may
-10
jun-
10
jul-1
0
0
10
20
30
40
50
60
70
80No garantizadas Garantizadas
Sección IEntorno Global: tensiones financieras
Page 8
• Clara diferenciación entre países• En particular, pueden suponer un potente impulso para disipar la incertidumbre sobre el
sistema financiero español, ya que la implementación de las pruebas ha sido rigurosa y sus resultados muy informativos y creíbles.
Las pruebas de estrés
contribuyen a reducir las
tensiones financieras
Factores clave EspañaEuropa
Escenario macroeconómico riguroso.
Adecuado traslado del escenario a los márgenes
Diferenciación entre entidades
Transparencia
Volumen de pérdidas
Capacidad de recapitalización
Sección IEntorno Global: tensiones financieras
Page 9
Sección IEntorno Global: tensiones financieras
EE.UU. China/Asia México SudaméricaContagio de Europa (financiero/real)? Riesgos provenientes del manejo de políticas? Riesgos por desequilibrios internos?
¿Riesgo de desaceleración?
Riesgos de desaceleración fuera de Europa
A B C
Page 10
Sección IEntorno Global: EEUU
• Contagio desigual de la crisis Europea: por un lado, traslado a los activos más arriesgados (renta variable), pero huida hacia la seguridad en renta fija.
• El principal riesgo de desaceleración en EEUU es interno: (i) no se aborda con decisión la necesidad de consolidación fiscal; (ii) desapalancamiento de los hogares sin concluir; (iii) mercado laboral débil; (iv) mercado inmobiliario dependiente de apoyos.
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Jan
07
Aug
07
Mar
08
Oct
08
May
09
Dec
09
Jul 1
0
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
EEUU (VIX)
UEM (VDAX)
EEUU, riesgo de contagio
de las tensiones
Europeas y por políticas
macro y desequili-
brios internos
A
Volatilidad implícita bursátilFuente: Bloomberg
300
350
400
450
500
550
600
650
700
ene-
08
mar
-08
may
-08
jul-08
sep-
08
nov-
08
ene-
09
mar
-09
may
-09
jul-09
sep-
09
nov-
09
ene-
10
mar
-10
may
-10
jul-10
EE.UU.: Solicitudes de prestaciones por desempleoFuente: BLS y BBVA Research
EEUU: Riesgo de una retirada rápida de los estímulos propiciada por los mercados, sin que la demanda del sector privado parezca tener aún fuerza autónoma
Page 11
Sección IEntorno Global: Asia
35
40
45
50
55
60
65
ene-
07
abr-
07
jul-0
7
oct-
07
ene-
08
abr-
08
jul-0
8
oct-
08
ene-
09
abr-
09
jul-0
9
oct-
09
ene-
10
abr-
10
Índice
0
5
10
15
20
25
30% a/a
PMI (Izda.)Producción Industrial (Dcha.)
• El contagio desde Europa ha sido limitado, tanto en el canal financiero como en el real.• La economía sigue siendo vulnerable al recalentamiento, pero esos riesgos se han
moderado en el contexto de una benigna desaceleración hacia tasas de crecimiento más sostenibles
• Si se necesitara hay margen para estímulos adicionales
B
China: PMI y Producción IndustrialFuente: Bloomberg y BBVA Research
China: contagio
limitado de Europa y menores
riesgos de sobrecalenta-
miento
-50
0
50
100
150
200
250
-14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0
Fiscal Deficit, % of GDP
Public Debt, % of GDP
CN
IN
KRID
JP
MY
THPH
Asia: Deuda y déficit públicoFuente: BBVA Research
China: desaceleración en marcha hacia crecimiento más sostenible reduce los riesgos de sobrecalentamiento y, por tanto, de ajuste brusco de políticas macro
Page 12
Sección IEntorno Global
C
Contagio muy limitado
de Europa. Políticas
prudentes rinden frutos.
CDS soberanoFuente: BBVA Research
• Solvencia intacta en América Latina: Los factores de riesgo tradicionales (política fiscal, sector exterior) se encuentran bajo control, dotando de un margen de maniobra a la región, gracias a las políticas prudentes adoptadas en el pasado.
• Con todo, la región no estaría completamente asilada de una desaceleración brusca en China (Sudamérica) o EEUU (especialmente para México).
90
94
98
102
mar
-05
mar
-06
mar
-07
mar
-08
mar
-09
mar
-10
mar
-11
94
98
102
México, izquierda EEUU, derecha
México y EEUU: PIB (Índice 2008=100)Fuente: BBVA Research
Bajo riesgo de caída en Sudamérica gracias a las mejoras en las políticas económicas. Riesgo en México ligado a EEUU más que a Europa
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
1100
1200
ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10
GreciaPortugalAmérica Latina*Mexico
Episodio Lehman Brother
Episodio crisis griega
Page 13
Sección IEntorno Global: economías heterogéneas
Contribuciones al crecimiento mundialFuente: BBVA Research y FMI
Previsiones de crecimientoFuente: BBVA Research
• Las tensiones financieras afectarán temporalmente a la confianza en Europa, sobre todo a finales de 2010, con efectos de arrastre hacia 2011. Posteriormente se volverá hacia el crecimiento potencial
• Sin contagio fuera de Europa, pero otras regiones desacelerarán su crecimiento respecto a 2010. • En EEUU, la demanda privada permanecerá débil sin el apoyo fiscal y monetario.• En China y el resto de Asia, las medidas de política mas restrictiva conducirán hacia una
moderación del crecimiento, reduciendo el riesgo de sobrecalentamiento y de burbujas en algunos mercados como el inmobiliario.
• Latinoamérica también moderará su crecimiento, que seguirá siendo robusto.• En este contexto, las divergencias continuarán ampliándose entre economías avanzadas y
emergentes, y entre los distintos países de cada región. Las economías emergentes seguirán aportando la mayor parte del crecimiento mundial.
La economía global se
dirige hacia una
desaceleración suave y
diferenciada
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2007
2008
2009
2010
2011
EEUUÁrea del euroResto Economías AvanzadasEconomías EmergentesResto del MundoCrecimiento Mundial
3.0
0.9
9.8
8.4
3.84.5
2.5
1.0
9.2
7.3
4.1 3.7
-3
0
3
6
9
12
EEUU UEM China AsiaEmergente
LatAm 5 México
2010 2011
h
Page 14
• Las tensiones financieras de Europa y la incertidumbre con respecto al ritmo de recuperación de EEUU obligarán a los bancos centrales de ambas regiones a retrasar sus primeros aumentos de tipos de interés, así como a mantener tipos de referencia muy bajos durante un período prolongado.
• La recuperación más rápida de EEUU llevará a una salida de la política monetaria antes que en la zona del euro. Ambos factores pesarán sobre el euro.
Se posponen
las subidas de tipos
en las economías avanzadas, pero en las
emergentes el ciclo ya ha
comenzado
EEUU y UEM: tipos de interés oficialesFuente; BBVA Research
Tipo de cambio del euroFuente: BBVA Research
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
ene-
08
may
-08
sep-
08
ene-
09
may
-09
sep-
09
ene-
10
may
-10
sep-
10
ene-
11
may
-11
sep-
11
EEUU
UEM
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
ene-
99
ene-
00
ene-
01
ene-
02
ene-
03
ene-
04
ene-
05
ene-
06
ene-
07
ene-
08
ene-
09
ene-
10
ene-
11
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6 DOLAR/EURO
LIBRA/EURO
TCER
Sección IEntorno Global: economías heterogéneas
Page 15
Contenido
Situación Global
Revaluando los riesgos
para la economía
mundial
Sección I
Entorno global
Sección II
México, expuesto a lo mejor del entorno externo
Sección III
A la espera de la recuperación del gasto de los hogares
Sección IV
Finanzas públicas, por primera vez congruentes con el ciclo económico
Sección V
Perspectivas
Page 16
Sección IIMéxico, expuesto a lo mejor del entorno externo
El balance global de riesgos descontado por los mercados financieros otorga hoy un menor peso relativo a las dudas sobre la fortaleza de la recuperación en EEUU frente a la incertidumbre económica y fiscal en
Europa.
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
Crisis de Lehman Crisis Griega
Coe
ficie
nte
estim
ado
del V
IX*R
egió
n
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
Europa Emergente Latam Asia
Nota: Estimación de panel para 23 países, con el CDS diario siendo explicado por variables de interacción entre VIX y dummies regionales
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
Ene-
07
Abr-
07
Jul-0
7
Oct
-07
Ene-
08
Abr-
08
Jul-0
8
Oct
-08
Ene-
09
Abr-
09
Jul-0
9
Oct
-09
Ene-
10
Abr-
10
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
Producción Industrial MX(% anual, izq.)Diferencial de CDS 5 años(Brasil-México, der.)
Contagio en emergentes:impacto de lascondiciones globales sobre CDSFuente: BBVA Research
Relación entre ciclo económico en México y el riesgo relativo medido por los CDS 5 años –Brasil-MéxicoFuente: BBVA Research
Page 17
Sección IIMéxico, expuesto a lo mejor del entorno externo
70
80
90
100
110
120
130
140
150
31/1
2/20
09
14/0
1/20
10
28/0
1/20
10
11/0
2/20
10
25/0
2/20
10
11/0
3/20
10
25/0
3/20
10
08/0
4/20
10
22/0
4/20
10
06/0
5/20
10
20/0
5/20
10
03/0
6/20
10
17/0
6/20
10
01/0
7/20
10
15/0
7/20
10
México
Asia
LatamContagio Crisis Financiera Grecia21/04/2010-25/05/2010
En México ha habido una diferenciación negativa frente a otros mercados emergentes cuando hay dudas sobre el ciclo de EEUU, y diferenciación positiva cuando se mitiga esta preocupación
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Tipo de Cambio CDS EMBI+
México Latam
CDS y tipo de cambio % desde el 31/12/2009Fuente: BBVA Research
CDS, 31/12/2009=100Fuente: BBVA Research
Page 18
Sección IIMéxico, expuesto a lo mejor del entorno externo
Se perfila un contexto económico y financiero en el que México no se enfrentará a una prima de riesgo adicional frente a la del promedio de emergentes
-4,000
-3,000
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
1T06
2T06
3T06
4T06
1T07
2T07
3T07
4T07
1T08
2T08
3T08
4T08
1T09
2T09
3T09
4T09
1T10
2T10
3T10
4T10
Flujos de capital al mercado de bonos mexicano(mdd)Fuente: BBVA Research con datos de Banxico
-2
-1
0
1
2
3
4
Mar
-03
Dic
-03
Sep-
04
Jun-
05
Mar
-06
Dic
-06
Sep-
07
Jun-
08
Mar
-09
Dic
-09
0
75
150
225
300
375
450
Índice de Vulnerabilidad Externa, izquierda
CDS, promedio trimestral, derecha
Índice de Vulnerabilidad Externa (IVE) and CDS MéxicoFuente: BBVA Research
Page 19
Sección IIMéxico, expuesto a lo mejor del entorno externo
México, cerca de EEUU, lejos de Europa y con una elevada certidumbre fiscal
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Chin
a
Chile
Méx
ico
Indi
a
Peru
Colo
mbi
a
Vene
zuel
a
Bras
il
Arge
ntin
a
EEU
U
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Inversión extranjera directa en México, % PIBFuente: BBVA Research
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2005
2006
2007
2008
2009
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
Total, sin la UE Desde España Desde el resto de la UE
Exportaciones de bienes y servcios, % del PIBFuente: BBVA Research
Page 20
Sección IIMéxico, expuesto a lo mejor del entorno externo
A diferencia de lo ocurrido en la crisis de 1994-1995, la necesidad de financiamiento del sector privado no es un factor de riesgo
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Deuda Pública (SHRFSP, % PIB)Fuente: BBVA Research
-7
-5
-3
-1
1
3
5
7
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
-7
-5
-3
-1
1
3
5
7
Sector Público, saldo público
Sector Privado. Positivo: acreedor del resto de sectores
Externo (Saldo CC cambiado de signo), Positivo: entrada de fondos del resto del mundohacia México
Flujo de fondos entre sectores, % PIBFuente: BBVA Research
México, cerca de EEUU, lejos de Europa y con una elevada certidumbre fiscal
Page 21
Contenido
Situación Global
Revaluando los riesgos
para la economía
mundial
Sección I
Entorno global
Sección II
México, expuesto a lo mejor del entorno externo
Sección III
A la espera de la recuperación del gasto de los hogares
Sección IV
Finanzas públicas, por primera vez congruentes con el ciclo económico
Sección V
Perspectivas
Page 22
Sección IIIA la espera de la recuperación del gasto de los hogares
Todavía los componentes de la demanda agregada muestran dinámicas desiguales: un sector exportador con un fuerte dinamismo en contraste con una demanda interna que apenas mejora, sobre todo en lo que se refiere al
consumo
90
95
100
105
110
115
120
1T05
3T05
1T06
3T06
1T07
3T07
1T08
3T08
1T09
3T09
1T10
90
95
100
105
110
115
120
Consumo Mercado Formal Total Mercado Laboral
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
May
-02
May
-03
May
-04
May
-05
May
-06
May
-07
May
-08
May
-09
May
-10
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12Mínimo*MáximoTotal, promedioManufacturas
Ingresos reales por trabajo del total de ocupadosy consumo Mar-05=100Fuente: BBVA Research
Salario real en el sector formal privado (Var % a/a)Fuente: BBVA Research
Page 23
Sección IIIA la espera de la recuperación del gasto de los hogares
El consumo privado, estancado por evolución del salario real y más recientemente por la moderación en la creación de empleos. Destaca bajo perfil en el empleo creado a partir del inicio de la recuperación.
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
1T06
2T06
3T06
4T06
1T07
2T07
3T07
4T07
1T08
2T08
3T08
4T08
1T09
2T09
3T09
4T09
1T10
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Más de 5 SMEntre 2 y 5 SMSin ingresos y hasta 2 SMTotal
Empleo por nivel de ingresos (var % a/a y contribuciones)Fuente: BBVA Research con datos de INEGI
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
1T06
3T06
1T07
3T07
1T08
3T08
1T09
3T09
1T10
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Ámbito agropecuarioMicro y pequeños negociosMedianos, grandes y gobiernoTotalMicronegocios sin establecimiento
Empleo por ámbito y tamaño de la unidadeconómica (Var % a/a y contribuciones)Fuente: BBVA Research con datos de INEGI
Page 24
Contenido
Situación Global
Revaluando los riesgos
para la economía
mundial
Sección I
Entorno global
Sección II
México, expuesto a lo mejor del entorno externo
Sección III
A la espera de la recuperación del gasto de los hogares
Sección IV
Finanzas públicas, por primera vez congruentes con el ciclo económico
Sección V
Perspectivas
Page 25
Sección IVFinanzas públicas, por primera vez congruentes con el ciclo económico
Durante 2009, pese a que la contracción de los ingresos presupuestales del gobierno fue de magnitud similar a la observada en 1995, el gasto tuvo una dinámica creciente
Ingresos Presupuestales en periodos de crisis Índices, 100=T1 inicio de la recesión (Flujos acumulados 12 m)
Fuente: BBVA Research con datos de SHCP
84
86
88
90
92
94
96
98
100
102
T=1
T=3
T=5
T=7
T=9
T=
11
T=
13
T=
15
T=
17
84
86
88
90
92
94
96
98
100
102
Perido Actual
Crisis 1995
Gastos Presupuestales en periodos de crisis Índices, 100=T1 inicio de la recesión (Flujos acumulados 12 m)
Fuente: BBVA Research con datos de SHCP
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
T=1
T=3
T=5
T=7
T=9
T=11
T=13
T=15
T=17
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
Crisis 1995
Perido Actual
El gobierno pudo incurrir en un déficit público que le permitió aumentar discrecionalmente el gasto durante la recesión, evitando que la contracción de la demanda agregada fuese de mayor magnitud
Page 26
Sección IVFinanzas públicas, por primera vez congruentes con el ciclo económico
Una vez que lo peor de la crisis se superó, el gobierno pudo implementar cambios buscando la consolidación fiscal, restableciendo el equilibrio del balance presupuestal. Estas medidas de consolidación resultan también
apropiadas
Balance fiscal, Balance Estructura y Brecha de Producto (% del PIB, Marzo2010, suma móvil 4 trimestres)
Fuente: BBVA Research con datos de SHCP e INEGI
-6
-4
-2
0
2
4
6
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
Mar
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
Brecha estimada
Ba lance Estructura l a justado por pe tró leo
Ba lance Presupuesta l
Page 27
Sección IVFinanzas públicas, por primera vez congruentes con el ciclo económico
Es importante avanzar hacia la consecución de una política fiscal que genere importantes ahorros en los tiempos de expansión económica (adicionales a los existentes como el Fondo de Estabilización Petrolera),
para poder mitigar los efectos de las crisis a un menor costo, en términos de crecimiento y de empleo fundamentales y en consecuencia de calificación de la deuda soberana
Saldo HIstorico de losRequerimientosFinancieros del Sector Público (SHRFSP)(% del PIB)Fuente: BBVA Research con datos de SHCP
Saldo Primario, presupuestal y presupuestal no petrolero Índices, 100=T1 inicio de la recesión (Flujos acumulados 12 m)Fuente: BBVA Research con datos de SHCP
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Dic
-00
Dic
-01
Dic
-02
Dic
-03
Dic
-04
Dic
-05
Dic
-06
Dic
-07
Dic
-08
Dic
-09
0
5
10
15
20
25
30
35
40Internos Externos SHRFSP
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
Dic
-93
Dic
-94
Dic
-95
Dic
-96
Dic
-97
Dic
-98
Dic
-99
Dic
-00
Dic
-01
Dic
-02
Dic
-03
Dic
-04
Dic
-05
Dic
-06
Dic
-07
Dic
-08
Dic
-09
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
Saldo PrimarioSaldo no petroleroSaldo Presupuestal
Page 28
Contenido
Situación Global
Revaluando los riesgos
para la economía
mundial
Sección I
Entorno global
Sección II
México, expuesto a lo mejor del entorno externo
Sección III
A la espera de la recuperación del gasto de los hogares
Sección IV
Finanzas públicas, por primera vez congruentes con el ciclo económico
Sección V
Perspectivas
Page 29
Sección VPerspectivas
La estrechísima relación de la economía mexicana con la estadounidense determinó en buena medida la recesión de 2009 y, en contraparte, nuestra recuperación en 2010
Correlación móvil: industria(EEUU - México, componente de tendencia 30 meses)Fuente: BBVA Research con datos de INEGI y Bloomberg
Brecha del Producto(var % estandarizadas)Fuente: BBVA Research e INEGI
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5EEUU
México
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
Jun-
81
Jun-
83
Jun-
85
Jun-
87
Jun-
89
Jun-
91
Jun-
93
Jun-
95
Jun-
97
Jun-
99
Jun-
01
Jun-
03
Jun-
05
Jun-
07
Jun-
09
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
Page 30
Sección VPerspectivas
A consecuencia principalmente de la sorpresa negativa del primer trimestre, nuestro escenario central plantea un ligero ajuste a la baja desde el 5% estimado previamente para 2010 hasta un 4.5% que estimamos ahora.
Hacia delante confiramos en que a la recuperación proveniente de exportaciones se le sumará el repunte de la demanda doméstica con mayores tasas de crecimiento de consumo e inversión
PIB México:componentes (Var % y contribuciones)Fuente: BBVA Research e INEGI
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
InversiónConsumoBrecha de AgregaciónExportaciones Netas
Page 31
Sección VPerspectivas
Inflación contenida a pesar de las subidas impositivas de enero; alcanzará el 5% a finales de año, con riesgos balanceados: al alza por posibles choques de oferta y a la baja ante una debilidad adicional de la
demanda
Inflación y componentes(Var. % a/a, serie mensual)Fuente: BBVA Research
INPC,precios administrados (diciembre=100)Fuente: BBVA Research
94
96
98
100
102
104
106
108
110
dic
ene
feb
mar abr
may jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
94
96
98
100
102
104
106
108
110
2010 2009
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Ene-
05
Jun-
05
Nov
-05
Abr
-06
Sep-
06
Feb-
07
Jul-07
Dic
-07
May
-08
Oct
-08
Mar
-09
Ago-
09
Ene-
10
Jun-
10
Nov
-10
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Subyacente
No Subyacente
INPC
Page 32
Sección VPerspectivas
Postura monetaria, flujos financieros e impulso cíclico, soporte de la curva de rendimiento y del tipo de cambio.
Fondeo Bancario vs indicadorpresiones inflacionarias de demandaFuente: BBVA Research y Banxico
Fondeo bancario esperadoFuente: BBVA Research y encuestas
Banxico mantendrá la pausa monetaria el resto de 2010: el espacio para retirar elestímulo monetario se abrirá entre finales del 1T11 y principios del 2T11
-250
-190
-130
-70
-10
50
110
1T03
1T04
1T05
1T06
1T07
1T08
1T09
1T10
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
Indicador, izqda Fondeo, dcha.
Zona de presiones inflacionarias de demanda
Zona de ausencia de presiones inflacionarias de
demanda
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
May
-10
Jul-1
0
Sep-
10
Nov
-10
Ene-
11
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1
Sep-
11
Nov
-11
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
BBVA Research
Promedio analistas (inicio ciclo restrictivo)
Máximo
Promedio
Mínimo
Page 33
Sección VPerspectivas
Margen de caídas en la parta larga de la curva, pero con movimientos más limitados a los ya observados A lo largo del 2T10 la pendiente de la curva de rendimientos gubernamental disminuyó en 69pb (10 años–3 meses)
Tenencia de bonosextranjeros y fondos (millones de pesos)Fuente: BBVA Research y Banxico
Descomposición de lapendiente de la curva (M10-fondeo, pb)Fuente: BBVA Research
Postura monetaria, ancla nominal de los bonos públicos; flujos de capital al mercado de bonos pudieran continuar: búsqueda de rendimientos e incorporación de México al índice global WGBI, los determinantes
0
50
100
150
200
250
300
350
1
Otros factores (liquidez &riesgo soberano)
Prima Inflacionaria(descontada actualmente)
Polít ica monetaria enequilibrio ( 6.0% fondeo) -75 pb adicionales
Prima de riesgo (prima deriesgo estructural estimada(100 pb))
Nivel de la pendiente hace
un año
190,000
240,000
290,000
340,000
390,000
440,000
05-feb
-08
05-m
ay-0
8
05-a
go-0
8
05-n
ov-0
8
05-feb
-09
05-m
ay-0
9
05-a
go-0
9
05-n
ov-0
9
05-feb
-10
05-m
ay-1
0
190,000
240,000
290,000
340,000
390,000
440,000
Extranjeros Siefores y Soc. de Inversión
Page 34
Sección VPerspectivas
Apreciación del tipo de cambio hacia el 2S10.
Índice de carry-tradeFuente: BBVA Research
Tipo de cambiode equilibrio con bandas y tdc esperadoFuente: BBVA Research
Diferenciación positiva del mercado doméstico frente a otros emergentes en un contexto de recuperación cíclica.
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
0.35
0.40
0.45
Ene/
09
Mar
/09
May
/09
Jul/0
9
Sep/
09
Nov
/09
Ene/
10
Mar
/10
May
/10
Jul/1
0
Sep/
10
Nov
/10
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
0.35
0.40
0.45
9
10
11
12
13
14
15
Mar
-00
Mar
-01
Mar
-02
Mar
-03
Mar
-04
Mar
-05
Mar
-06
Mar
-07
Mar
-08
Mar
-09
Mar
-10
Mar
-11
Mar
-12
9
10
11
12
13
14
15
Banda tdc de equilibrio Observado Previsión
El tipo de cambio observado en las últimas semanas, entre 12.5 y 13.0 ppd está muy cerca del límite superior de la banda que configura nuestra estimación del tipo de cambio de equilibrio de largo plazo. Sin embargo, la
coyuntura financiera y económica pudiera impulsarlo hacia la banda inferior
Page 35
Situación México
México, expuesto a lo mejor del entorno externo
Tercer Trimestre de 20104 de Agosto de 2010