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INFORMACION GENERAL
Análisis de Flujos de Fondos, Efectivo y Pr
Trabajo Elaborado por el Grupo 1 del MBAG XVIII del CENTRUM de laJulio Barreda, Oswaldo Reyes, Javier Sánchez y Franz Dextre
Descripción Teórica del Modelo
Funcionamiento del Modelo
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INGRESO DE DATOS PRESENTACION DE RESULTADOS
nósticos De Flujo De Efectivo, Modelo de Crecimiento SostCrecimiento Sostenible
Pontificia Universidad Católica del Perú - Lima, Julio del 2008
Ingreso de Datos Balance General
Ingreso de Datos Estado de Ganancias yPérdidas
Ingreso de Datos Estado Flujo de Efectivoy Estado de Patrimonio
Pronóstico De Flujo de Efectivo
Flujo de Fondos
Modelo de Crecimiento Sostenible
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nible y Tasa de
Integrantes:
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,Efectivo, Modelo de Crecimiento Sostenible y Tasa de
Crecimiento Sostenible
CAPITULO I: DESCRIPCION TEÓRICAplaneación financieras. El estado de flujos de efectivo (también conocido como estado de
fuentes y usos de los fondos, o estado de cambios en la situación financiera ) es una ayuda
importante para los directores financieros o los acreedores cuando evalúan el uso de los
fondos de una empresa y determinan la forma en que ésta financia dichos usos. Además de
estudiar los flujos pasados, los directores pueden evaluar los flujos futuros mediante los
estados de fondos basados en pronósticos. El propósito del estado de flujos de efectivo
consiste en informar acerca de la entrada y salida de efectivo de las empresas (no su flujo de
fondos) en tres categorías: actividades operativas, de inversión y financieras; aunque es una
herramienta para analizar las entradas y salidas de efectivo, se omiten importantes
operaciones de inversiones y financiamiento que no se realizaron en efectivo durante elperiodo, por lo que los analistas iento en ventas, por que es mayor que la
analistas financieros, cuando determinan las necesidades de efectivo de las empresas,
cuando planean su financiamiento, a corto plazo. La elaboración de balances generales y
estados financieros permite a los directores financieros analizar los efectos de diferentes
decisiones de políticas en la situación y desempeño financieros de las empresas, estos
resultados pueden derivarse del pronóstico de flujo de efectivo o basarse en razones
financieras pasadas o proyectadas y otras premisas, o ambas cosas.
si los objetivos de ventas de las empresas son congruentes con su eficiencia operativa y sus
razones financieras.
1.1 Análisis de Fondos
suficientes fondos con el fin de cumplir con sus obligaciones financieras y aprovechar las
oportunidades de inversión, para que se puedan evaluar estas decisiones, en un lapso de
tiempo, es necesario estudiar el flujo de fondos de las compañías. Al distribuir el flujo de
fondos de una empresa en forma sistemática, los analistas pueden establecer mejor si las
decisiones tomadas para la empresa se traducen en un flujo razonable de fondos o en
fondos cuestionables que ameritan una revisión minuciosa.
Definiciones de Fondos:
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En un análisis del flujo de fondos en el que éstos sean definidos estrictamente como efectivo
no se considerarían operaciones que no influyen directamente en el “efectivo” y estas
operaciones podrían podrían ser cruciales para la evaluación cabal de una empresa. Las
compras y ventas a crédito mayores al final del periodo, la adquisición de bienes a cambio de
acciones o bonos, y el intercambio de una propiedad por otra, son ejemplos de operaciones
que no se incluirían en un estado de flujos de fondos completamente basado en el efectivo;en el concepto debemos incluir todas las inversiones y las reclamaciones como fuentes y
,
situación financiera. Se incluyen todas las inversiones de las empresas (activos) y
reclamaciones (pasivos y capital de los accionistas) contra esas inversiones por parte de los
acreedores y los dueños.El flujo de fondos de las empresas incluyen cada uno de los cambios en los rubros del
balance general entre dos puntos en el tiempo. Dichos puntos corresponden a las fechas
inicial y final del balance general para cualquier periodo relevante de evaluación (un
trimestre, un año o cinco). Las diferencias en cada una de las partidas del balance general
representan los diversos flujos de fondos “netos” derivados de las decisiones que hayan
Balance general = Acumulación de fondosCambios en los rubros del balance general = flujo “neto” de fondos
El estado de flujo de fondos refleja los cambios netos, más que brutos, entre dos balances
generales comparables de diferentes periodos; el cambio neto es la suma de todas las
variaciones que ocurren entre dos periodos de los estados, los estados resultantes de fondos
se enfocan en los cambios de las empresas respecto a su posición en efectivo en
determinado periodo o en sus variaciones en el capital de trabajo neto (activo circulante
menos pasivo circulante).
Las Fuentes y sus Usos:
Se preparan:
entre dos periodos, esto se hace colocando los balances uno junto al otro, se calcula los
cambios en las diferentes cuentas y se observa la dirección del cambio, el incremento (+) o
disminución (-) de las cifras.
se clasifica en cada uno de los rubros de los balances generales como fuentes o usos de los
fondos de la siguiente manera:
Fuentes de Fondos:
- Cualquier disminución (-) de un rubro del activo.
- Cualquier incremento (+) de un rubro de las reclamaciones.
Usos de los Fondos:
- Cualquier incremento de un rubro del activo.
- Cualquier disminución (-) de un rubro de las reclamaciones.
3. Consolidando esta información en un formato de estado de fuentes y usos de los fondos,
para poder analizarlas mejor.
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Ajustes:Se tienen que hacer ajustes en el cambio de las utilidades retenidas y el del activo fijo neto,
para lo cual se tiene que utilizar el estado de resultados de la empresa.
Reconocer utilidades y dividendos:Para realizar un mejor análisis se tiene que identificar las utilidades (o pérdidas) y los
dividendos pagados, se elimina el cambio de utilidades retenidas y se sustituye por sus
componentes, utilidad neta como fuente de fondos y dividendos como uso de fondos.
Reconocimiento de la depreciación, amortización y el cambio bruto en el activo fijo:
La depreciación es solo un registro contable que asigna el costo de los activos contra el
ingreso, pero no implica ningún movimiento de capital. Este gasto no es efectivo en realidad
ayuda a ocultar el flujo operativo total de los fondos.Para obtener los fondos provenientes de las operaciones debemos aumentar la
depreciación, la amortización y cualquier cambio en los impuestos diferidos a las utilidades
Adiciones Brutas = Incremento (decremento) + Depreciación durante + Amortización + Variación
al activo fijo del activo fijo neto el periodo impuestos
a eprec ac n, amort zac n y a var ac n en os mpuestos er os se cons eran uentes
de fondos, mientras que las variaciones del activo fijo se consideran en uso de fondos.
Implicaciones del análisis del estado de fondos:
las empresas, se puede detectar los desequilibrios en el uso de los fondos y emprender
medidas correctivas pertinentes.
análisis de las principales fuentes de fondos en el pasado permite conocer la proporción del
crecimiento de una compañía que se financió interna y externamente. Cuando se evalúe el
financiamiento de una compañía, deberá valorar la relación de los dividendos y las utilidades
con respecto a las necesidades de totales de fondos.
acelerado y si su capacidad de financiamiento es limitada, se puede saber si los créditos
comerciales por parte de los proveedores (cuentas por pagar) se incrementaron de manera
desproporcionada en comparación con el activo circulante y las ventas. Si el crédito
comercial crece a un ritmo demasiado acelerado, se debe evaluar las consecuencias de la
mayor lentitud en el pago de los créditos y la capacidad de la empresa para financiarse en el
futuro.
Es importante evaluar la mezcla de financiamiento a corto y largo plazos en relación con las
necesidades de fondos de las compañías. Si tales necesidades son fundamentalmente para
activo fijo e incrementos permanentes de activo circulante, se puede llevar una sorpresa si
una parte importante del financiamiento total provino de fuentes a corto plazo.
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planeen el financiamiento a mediano y largo plazos de sus empresas. Permite saber las
posibles necesidades totales de fondos de las empresas, el tiempo esperado de dichas
necesidades y su naturaleza; si la mayor inversión es básicamente para la adquisición de
inventarios, activo fijo, etc. Con esta información se puede establecer el financiamiento de las
compañías con mayor eficiencia. Además, es posible determinar la posición final esperada
del efectivo, simplemente, ajustando el saldo inicial del efectivo para el cambio en el efectivo
reflejado en el estado de fuentes y usos proyectados. En esencia, el cambio proyectado en el
efectivo es un residuo.
el presupuesto de efectivo, donde se establecen cálculos directos de los flujos futuros de
efectivo.
1.2. Estado Contable de los Flujos de Efectivo:
El propósito del estado de flujos de efectivo es informar sobre la entrada y salida de efectivo
de una empresa, durante cierto lapso de tiempo, distribuidas en tres categorías: actividades
operativas, de inversión y de financiamiento. Con el cual se puede evaluar e identificar:- La capacidad de una compañía para generar entradas en efectivo en el futuro,
derivadas de sus operaciones para pagar sus deudas, intereses y dividendos.
- La necesidad de financiamiento externo de las empresas.- Las razones de las diferencias entre el ingreso neto y el flujo de efectivo neto
provenientes de las operaciones.financieras.
Contenido y formas alternativas del estado:
El estado de flujos de efectivo explica los cambios en el efectivo y equivalentes en efectivo,
como los bonos de la tesorería; clasificando las operaciones que lo incrementaron y que lo
redujeron, se clasifican en: actividades operativas, de inversión o financiamiento.
El estado de flujo de efectivo se puede preparar mediante un “método directo” (más fácil de
entender) o un “método indirecto” (más fácil de elaborar).La diferencia de presentación entre el método directo e indirecto es la información inherente
a las actividades operativas; las secciones que corresponden a las actividades de inversión y
financiamiento son idénticas en ambos métodos.,
principales clases de entradas operativas en efectivo (de los clientes) y de los pagos (a los
proveedores y empleados). Se debe hacer una conciliación independiente (indirecta) delingreso neto con el flujo neto de efectivo proveniente de las actividades operativas. (Que no
es otra cosa que los “fondos de la empresa derivados de las operaciones” además de todos
los cambios en el balance general en el activo y pasivo circulantes, salvo las fluctuaciones en
el efectivo y los préstamos bancarios).
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En el método indirecto, la conciliación del ingreso neto con el flujo de efectivo neto derivado
de las actividades operativas reemplaza a la sección del flujo de efectivo de la actividad
operativa del método directo; es decir el método indirecto es simplemente una versión
simplificada del método directo de presentación.
Implicaciones del análisis del estado de flujo de efectivo:método directo) es que el usuario se forma una idea razonablemente detallada de las
transacciones operativas, de inversión y financiamiento de una empresa que implican el uso
de efectivo. Este desglose en tres partes del flujo de efectivo ayuda al usuario a evaluar las
fortalezas y debilidades que tienen las compañías, así como las que pueden tener a futuro.
La fuerte generación interna de efectivo operativo se consideraría como una señal positiva.
El inadecuado flujo de efectivo operativo hará que los analistas revisen el crecimiento
anormal de las cuentas por cobrar y el inventario, o ambas cosas. No obstante, incluso el
flujo de efectivo operativo adecuado no es suficiente para garantizar el éxito. Los usuarios de
estados necesitan determinar el grado en que el flujo operativo se utiliza para asignar fondos
para las inversiones, reducciones de deuda y dividendos necesarios. Es posible que lanecesidad exagerada de fueniento en ventas, por que es mayor que la
Para una empresa sana y en expansión “por lo general” se debe esperar:
- Flujo de efectivo positivo derivado de sus actividades operativas.
- Flujo de efectivo negativo derivado de sus actividades de inversión.
- Flujo de efectivo positivo o negativo derivado de sus actividades de financiamiento (que
pueden variar con el tiempo).
1.3 Pronóstico del Flujo de Efectivo:, ,mediante una proyección de efectivo de una empresa a lo largo de diferentes periodos.
Revela el momento y la cuantía de las entradas y salidas esperadas de efectivo en el periodo
estudiado. Con esta información, los directores financieros están en mejores condiciones
para determinar las necesidades futuras de efectivo de las compañías, planear el
financiamiento de dichos requerimientos y controlar el efectivo y la liquidez de las mismas.
Aunque es posible preparar presupuestos de entradas y salidas de efectivo para casi
cualquier intervalo de tiempo, las más comunes son las proyecciones mensuales para un
año. Esto permite a los analistas tener variaciones estacionales de los flujos de efectivo. No
obstante, quizás se necesiten proyecciones semanales cuando los flujos son volátiles.
Pronóstico de Ventas:
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efectivo es el pronóstico de ventas. Puede estar basado en un análisis interno, externo, o
ambos. Con un enfoque interno, a los vendedores se les pide que hagan una proyección de
ventas para el siguiente periodo, los directores de ventas analizan dichos cálculos y los
consolidan en estimaciones de ventas para las líneas de productos. Después, los cálculos
para las distintas líneas de productos se combinan en una estimación general de ventas parala empresa. El problema fundamental con un enfoque interno es que puede ser demasiado
miope. Muchas veces se pasan por alto las tendencias importantes de la economía y la
hacen pronósticos de la economía y de las ventas industriales en el futuro. Se puede recurrir
a un análisis de regresión para calcular la relación entre las ventas industriales y la economía
en general. Después se calcula la participación de mercado de cada uno de los productos,
los precios que posiblemente prevalecerán y la entrada de nuevos artículos. Por lo general,
estas estimaciones se hacen en combinación con los directores de marketing, aunque la
principal responsabilidad debe ser del departamento de costos y presupuestos. Con esta
información, se puede elaborar un pronóstico externo de ventas., ,
modificado por el pronóstico interno, por lo general los pronósticos que se basan en los dospronósticos son más precisos que cada uno independientemente. Los pronósticos finales de
ventas de ventas deben basarse en la demanda prospectiva, no modificada inicialmente por
las limitaciones internas, como la capacidad física. La decisión de eliminar estas limitaciones
dependerá del pronóstico. Es importante hacer un buen pronóstico de ventas, por que la
mayoría de los demás pronósticos se basan, en cierta medida, en las ventas esperadas.
Cobros y otras entradas en efectivo:Después de realizado el pronóstico de ventas, se determina la entrada de efectivo derivada
de estas ventas. En el caso de ventas en efectivo, el ingreso es en el momento de la
operación; cuando se trata de ventas a crédito las entradas ocurren después, el tiempo de
recepción del efectivo dependerá de los términos de pago, el tipo de cliente, y las políticas deEn el caso de las mayorías de las empresas existe cierto grado de correlación entre las
ventas y la experiencia de cobro. En épocas de recesión y disminución de las ventas, es
probable que se prolongue el periodo promedio de cobro y que se incrementen las pérdidas
por cuentas incobrables. La experiencia de cobro de una empresa puede reforzar la
disminución de las ventas, lo cual disminuirá el impacto decreciente en el ingreso total de
Gastos:Tomando en cuenta el pronóstico de ventas, es posible que los directores decidan ajustar
más la producción a las ventas estacionales, con el fin de producir a un ritmo relativamente
constante a lo largo del tiempo, o tener una estrategia mixta de producción.Gastos de Producción: Después de establecer un esquema de producción se puede
calcular las necesidades de materiales, mano de obra y activos fijos adicionales. Como en el
caso de las cuentas por cobrar, existe un rezago entre el momento que se hace la venta y el
momento que se recibe el pago real. Si los proveedores ofrecen términos promedios de “30
netos” y la política de la empresa consiste en pagar sus facturas al final de este periodo,
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Normalmente los salarios varían con el nivel de producción, aunque no de manera perfecta,
los salarios son más estables que las compras a través del tiempo. Cuando la producción
disminuye un poco, normalmente no hay recorte de personal. Cuando aumenta la
producción, la mano de obra se vuelve más eficiente con un incremento reducido de salarios
totales, solo después se requiere trabajar horas extras o hacen falta más empleados para
cumplir con la mayor producción. En los otros gastos se incluyen los costos generales,administrativos y de venta; impuesto predial, intereses, energía, luz y calefacción;Otros Gastos: Además de los operativos, se debe considerar gastos de capital, dividendos,
impuesto sobre la renta y otros egresos, aún no justificados. Los gastos de capital,
comúnmente son predecibles en el caso de presupuestos de entradas y salidas de efectivo a
corto plazo. Sin embargo, conforme el pronóstico se hace más distante, la anticipación de
estos gastos se vuelve menos cierta. El pago de dividendos para la mayoría de las empresas
es estable y se realiza en determinadas fechas. El cálculo del impuesto a la renta se debe
basar en las utilidades proyectadas del periodo analizado. Otros gastos pueden ser recompra
de acciones ordinarias o el pago de deuda de largo plazo. Estos gastos se combinan con los
gastos totales derivados de las compras y los gastos operativos, para obtener el esquema de
Flujo Neto de Efectivo y Saldo en efectivo:Combinamos los esquemas de ingresos y egresos para determinar las entradas y salidas
netas de efectivo de cada mes.Si en el flujo tenemos problemas de déficit de efectivo, existen medios para superarlos, lo
que se hace es pedir préstamos de corto plazo para mantener un mínimo de efectivo, otros
medios son demorar los gastos de capital o los pagos de compras. El objetivo es determinar
el momento y magnitud de las necesidades prospectivas de financiamiento para establecer el
método más adecuado de financiamiento. Las decisiones de recurrir a financiamientos de
largo plazo se deberán basar en las necesidades de fondos a largo plazo y enconsideraciones ajenas al pronóstico del efectivo. Además de ayudar a planear las
necesidades de financiamiento a corto plazo, el presupuesto de entradas y salidas de
efectivo ayuda a administrar la posición de efectivo de las empresas. Con base en el
presupuesto de flujo de efectivo, se puede planear la inversión de los fondos extraordinarios
1.4 Margen de los Cálculos de Flujo de Efectivo:Tener presente que el presupuesto de entradas y salidas es solo un cálculo de flujos futuros
de efectivo, dependiendo del cuidado que se ponga en su elaboración, de la volatilidad de los
precios, del mercado en el cual se desarrolla la empresa, será más o menos preciso. El
análisis bajo una sola serie de premisas pueda dar una falsa perspectiva del futuro.Desviaciones de los flujos de efectivo:Para considerar las desviaciones del flujo de efectivo, es necesario plantear presupuestos
adicionales de entradas y salidas de efectivo. Se puede hacer un pronóstico con una
disminución máxima probable de las actividades empresariales y otra con un incremento
máximo posible de éstas; esto nos sirve para hacer mejores planes de contingencia.
Aplicaciones de la información Probabilística:
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La distribución probable de los flujos esperados de efectivo permite ver los fondos requeridos
y generados en varios escenarios posibles. Esto permite determinar con mayor precisión el
mínimo de efectivo, la estructura de vencimiento de la deuda y los niveles de préstamos
necesarios para tener margen de seguridad.Se puede analizar la eficiencia y flexibilidad de la empresa en diversas condiciones: si las
ventas disminuyen, ¿Qué tan flexibles son los gastos?, ¿Qué se puede reducir?, ¿En quécantidad?, ¿A qué ritmo?, ¿Qué tanto esfuerzo se debe dedicar a las cuentas por cobrar?. Si
se registra un aumento de ventas, ¿cuáles son las ventas adicionales que habrá que hacer y
en qué momento?, ¿Se puede incrementar el personal?, ¿Con la planta actual es posible
manejar la demanda adicional?, ¿Qué cantidad de fondos se requerirán para financiar elPara la planeación interna es mejor tener un margen de posibles resultados que depender de
un solo pronóstico. Esto es más importante en empresas que son de carácter relativamente
inestable, que cada vez son más por el entorno que cambia a una velocidad nunca vista en
la historia. Si las empresas basan sus planes en los flujos esperados de efectivo, es probable
que resulten sorprendidas al producirse un cambio importante en el resultado respecto del
pronóstico. Tal vez sea difícil financiar un déficit de efectivo no previsto a corto plazo. Es
importante que las empresas reduzcan al mínimo los costos asociados con las desviaciones
de los resultados esperados, se puede hacer si se toman las medidas necesarias para
asegurar la precisión y se preparan presupuestos de entradas y salidas de efectivo que
flujo de efectivo, para revisar las diferencias, en las más importantes es necesario revisar las
premisas y supuestos, tal vez sea necesario hacer ajustes operativos y financieros, como
respuesta a las diferencias.
1.5 Modelo de Crecimiento SostenibleEl manejo del crecimiento implica el equilibrio cuidadoso entre los objetivos de ventas con la
eficiencia operativa y financiera. Lo importante es determinar la tasa de crecimiento de lasventas que es congruente con la realidad de la empresa y el mercado financiero.La tasa de crecimiento sostenible (TCS) representa el incremento porcentual máximo anual
de las ventas que se puede lograr en base a objetivos operativos, razón de deuda y pago de
dividendos. Si el incremento real excede la tasa de crecimiento sostenible, algo debe afectar
la razón de la deuda. Si modelamos el proceso de crecimiento, podemos planificar para tener
Modelo Estable:Comenzamos con el modelo en el cual el futuro es exactamente igual al pasado, en
comparación del balance general y las razones de desempeño. Se supone que la empresa
no recurre al financiamiento externo de capital, la cuenta del capital solo se crea con las
utilidades retenidas, éstas premisas cambiarán cuando se considere un modelo de desarrollo
Variables Utilizadas:
A/V = razón de activo total a ventas
NP/V = margen de utilidad neta (utilidades netas divididas entre las ventas)
b = tasa de retención de utilidades ( 1-b es la razón de pago de dividendos)D/Ca = razón de deuda a capital
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Vo = ventas anuales más recientes (ventas inciales) ΔV = cambio absoluto en las ventas derivado de las ventas anuales más recientes
recíproca de la razón tradicional de rotación del activo total, es un parámetro de la eficiencia
operativa. Cuanto más baja sea la razón, más eficiente será el uso de los activos. Esta razón
es una combinación de:1. La administración de las cuentas por cobrar, que se puede observar en el periodo de cobr2. La administración del inventario, como lo indica la razón de rotación del inventario.3. La administración del activo fijo, que lo refleja el rendimiento de los productos de planta.
4. La administración de la liquidez, que se puede ver en el rendimiento del activo líquido.
Que suponemos se mantiene en niveles moderados.El margen de utilidad neta tiene que ver con la eficiencia operativa, después de impuestos,
aunque la razón del activo total a ventas y el margen de utilidad neta son afectados por los
mercados externos de los productos, se consideran reflejos de la eficiencia de la
administración interna. Se debe determinar la tasa de retención de utilidades y la de deuda a
capital según la teoría de los dividendos y el capital. Se ven influidas de manera importantepor los mercados financieros externos. El objetivo es integrarlas en el modelo de planeación.
1.6 Tasa de Crecimiento Sostenible (TCS)
Con estas seis variables se puede calcular la tasa de crecimiento sostenible (TCS).
El incremento del activo (uso de los fondos) debe ser igual al aumento del pasivo y del
capital de los accionistas (una fuente de fondos).El incremento de activos se expresa como, el cambio en las ventas, por la razón de activo
total de ventas: ΔV(A/V).El aumento del capital de los accionistas, derivado de las utilidades retenidas) es la tasa de
redención por el margen de utilidad neta por las ventas totales: b(UN/V)(Vo+ ΔV).El aumento de la deuda total es el incremento del capital de los accionistas multiplicado por
la razón final de deuda a capital: [b(UN/V)(Vo+ ΔV) ](D/Ca).Tenemos:Incremento del Activo = Aumento de Utilidades retenidas + Incremento de la deuda,oloqueeslomismo:
Ecuación 1
Modificando esta ecuación se puede tener:o VoV /
Ca
DV Vo
V
UN bV Vo
V
UN b
V
AV )(
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ó
Ecuación 2
Esta es la tasa máxima de crecimiento de las ventas, congruente con las razones finales,para lograr esta tasa o no dependerá del mercado externo y del esfuerzo en marketing. Es
posible que una tasa de crecimiento sea viable desde el punto de vista financiero, pero noEn las fórmulas presentadas, los cargos por depreciación son suficientes para mantener el
valor del activo operativo. Adicionalmente respecto a los intereses de los nuevos préstamos,
una premisa implícita es que todos los gastos pagados se incorporan al margen de utilidadAl multiplicar el numerador y denominador en la Ecuación 2 por (A/V) y modificar un poco los
términos, se tienen una fórmula abreviada y alternativa de la TCS:
(Ecuación 3)
En ésta última ecuación se puede observar que la TCS de una empresa se relaciona de
manera positiva con la tasa final de retención de utilidades (b) y su rendimiento final sobre el
Modelo con premisas variables:El crecimiento de la base del capital y el de ventas se desequilibran a través del tiempo, es
necesario considerar las ventas iniciales, Vo, y el capital inicial de los accionistas, Cao, comoLas políticas de dividendos se expresan en términos del monto absoluto de dividendos que
una empresa desea pagar, en contraposición con la razón de pago, finalmente, se considera
la venta de acciones ordinarias en determinado año, aunque se puede especificar comoCon estas variables, la TCS para el siguiente año, en forma decimal, es:
(Ecuación 4)
Donde:
Canuevo , es la cantidad de capital nuevo de los accionistas.Div , es la cifra absoluta de los dividendos anuales.V/A , es la razón de las ventas a activo total.El numerador en la primera expresión representa las ventas las ventas que podrían ocurrir en
base al capital existente y los cambios de venta debido a la venta de nuevas acciones
ordinarias o dividendos. La base de capital se incrementa con la deuda empleada y luego se
multiplica por la razón de ventas a activos.
Ca
D
V
UN b
V
A
Ca
D
V
UN b
TCS
1
1
VoV /
CaUN b
CaUN bTCS
/ 1
/
1
1
11
1
Vo
A
V
Ca
D
V
UN
A
V
Ca
D DivCanuevoCao
TCS
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El denominador en el primer corchete es uno menos el poder productivo final de una
empresa, (UN/V)(V/A), multiplicado por la proporción de la deuda empleada. Cuando el
numerador se divide entre el denominador, se determina el nuevo nivel de las ventas que se
puede lograr. En el último corchete se divide este nuevo nivel de ventas con las ventas
iniciales para determinar el cambio en las ventas que es sostenible para el siguiente año.
Al integrar los datos en un modelo de crecimiento sostenible, se pude verificar la congruencia
de los diferentes planes de crecimiento, verificando que los diferentes aspectos buscados
como crecimiento de ventas, flexibilidad en los procesos de manufactura, moderada deuda y
altos dividendos, sean congruentes entre sí.De esta manera se pueden tomar mejores decisiones de marketing, finanzas y manufactura,
más informadas e inteligentes.
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promedio.
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FUNCIONAMIENTO DEL MODELO
El modelo que se ha desarrollado para el análisis de fondos, pronóstico de flujo de efectivo y
modelo de crecimiento sustentable para una empresa editora, se tiene una página principal,
desde donde se puede acceder directamente a la página de descripción teórica del modelo,
a la á ina de funcionamiento del modelo cuenta con tres á inas de in reso de datos:.
editora u otra similar, en el cual se muestra con fondo color canela todas las celdas en las
cuales se tiene que ingresar datos de una empresa, se tiene la opción de ingresar datos por
diez años, se considera año 10, el periodo inmediato anterior que se quiere analizar, es decir
para la fecha actual el año 10, sería el año 2007, el año 9, sería el año 2006; se puede
. s a o e ananc as y p r as y a r mon o: e mues ra un orma o e es a o e
ganancias y pérdidas, igualmente se muestra las celdas con fondo color canela todas las
celdas en las cuales se tiene que ingresar datos de una empresa, se tiene opción de ingresar
datos hasta de diez años, los datos se ingresan en miles de S/. En la parte inferior se
solicitan datos de los dividendos en efectivo del periodo correspondiente. En esta hoja sehace un pronóstico de ventas con el método HOLT, por lo que se tiene que ejecutar SOLVER
cuando se varíe algún dato de las ventas, se usa este método por que proporciona un
. s a o u o e ec vo: e mues ran e orma o e s a o e u o e e ec vo para una
empresa Editora o similar, los datos se imputan en todas las celdas de color canela en miles
de S/., en la parte inferior se hace la conciliación y se hace una verificación por un operador
lógico; para el pronóstico de flujo de efectivo del próximo año se puede ingresar hasta dos
grupos de ventas a crédito, que pueden variar de 1 a 3 meses, se verifica que la suma de las
Se incluye tres páginas de presentación de resultados:
4. Pronóstico de flujo de efectivo: Se muestra en ésta hoja el pronóstico para los siguientes12 meses, con los datos de los EEFF previos, se considera los pagos en efectivo y a crédito,
con este resultado se puede planificar mejor, se determina las necesidades futuras de
efectivo de las empresas, planear el financiamiento de los requerimientos, controlar el
efectivo y la liquidez de las empresas. Se ha incluido una celda donde se puede incrementar
o disminuir las ventas, variando las celdas con los costos que dependen de las ventas,
también se han incluido celdas ara incluir otros costos inversiones adicionales lo ue le5. Flujo de Fondos: Muestra los resultados de los flujos de fondos de periodos consecutivos,
desde el año 1 hasta el año 10, siendo el año 10 el último año del que tenemos datos, se
han resaltado en color amarillo las cuentas más importantes que debemos visualizar cuando
tengamos el resultado de los flujos de fondos como fuentes o como fondos y su variación a
lo largo del tiempo, lo que nos da una idea clara de cómo estas variaciones en las cuentasafectan el funcionamiento de la empresa, lo que nos permitirá saber por ejemplo en el caso
de las existencias, si ha habido un crecimiento excesivo de los inventarios respecto al.
estado de ganancias y pérdidas se calcula la tasa de crecimiento sustentable, en el modelo
estable y en el modelo variable, se han colocado las fórmulas y las variables que se
involucran para un claro entendimiento del procedimiento, se usan estos resultados para
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EMPRESA : EMPRESA EDITORA EL COMER
Balance General (en miles de nuevos soles) al 31 de Diciembre de cada periodo
Año 1 Año 2 Año 3
31 deDiciembre 31 deDiciembre
Cuenta 1998 1999 2000
Activo
Activo Corriente
Total Activo Corriente 0 56,599 72,812
Activo No Corriente
0
0
0
16,639
00
6,820
2,836
1,838
0
16,6390 6,750
12,010
0
0
0
0
0
14,259
Inversiones Financieras
13,246
0- Activos Financieros al Valor Razonable con cambios en
Ganancias y Pérdidas 0
- Activos Financieros Disponibles para la Venta 0
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento 0
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados 0
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 13,087
2,072
Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas 5,429
Activos Biológicos
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
Existencias (neto) 35,04920,049
0
0 0
Gastos Diferidos
0
2,716
Activos no Corrientes mantenidos para la Venta
Otros Activos 0
- Activos Financieros Disponibles para la Venta
Inversiones Financieras
00
0 0
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento
0
- Inversiones al Método de Participación
0
0
- Otras Inversiones Financieras 6,750
0
Cuentas por Cobrar Comerciales
Otras Cuentas por Cobrar
0
0
Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas
Existencias (neto) 0
Efectivo y Equivalentes de efectivo
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Total Activo No Corriente 0 185,971 174,432
TOTAL ACTIVO 0 242,570 247,244
Pasivo y Patrimonio
Pasivo Corriente
Total Pasivo Corriente 0 100,037 98,318
Pasivo No Corriente
Total Pasivo No Corriente 0 33,777 34,842
Total Pasivo 0 133,814 133,160
Patrimonio Neto
0
0
00
3,047
0
30,330
25,310
0
0
10,847
0
28,784
153,470
4,323
00
00
Impuesto a la Renta y Particip.Diferidos Pasivo 7,923
ct vos o g cos
0
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto)
0
176,389
Inversiones Inmobiliarias
Activos Intangibles (neto) 2,832
Activo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos
0
Otros Activos
0
0
Crédito Mercantil
Obligaciones Financieras
0Sobregiros Bancarios
32,315
0
26,879
Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas
Cuentas por Pagar Comerciales
4,736
Otras Cuentas por Pagar
Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes
Provisiones
20,456
15,651
0
0
Obligaciones Financieras
Pasivos mantenidos para la Venta
23,46221,593
Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas
0
0
Cuentas por Pagar Comerciales
Pasivo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos 0
Provisiones
Otras Cuentas por Pagar
00
2,817
55,527
Ingresos Diferidos (netos)
54,370
9,367
3,457
Capital
Acciones de Inversión 26,68227,251
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0 108,756 114,084
0 0 0
Total Patrimonio Neto 0 108,756 114,084
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 0 242,570 247,244
Capital Inicial 55,527 (En la simulación asumimos
Deuda Inicial 133,814
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Total Patrimonio Neto atribuible a los InteresesMinoritarios
Capital adicional
Resultados no realizados
Reservas Legales
Otras Reservas
Resultados Acumulados
Diferencias de Conversión
Capital
Acciones de Inversión
0
0
0
0
0
Total Patrimonio Neto atribuible a los accionistasmayoritarios
0
10,885
5,173
0
Resultados no Realizados
0
0
ap ta c ona
Reservas Legales 11,108
Otras Reservas
16,974
5,284
9,586
0
Resultados Acumulados
Diferencias de Conversión
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IO S.A. (Ingresar el nombre de la empresa)
Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
31 deDiciembre 31 deDiciembre 31 deDiciembre 31 deDiciembre 31 deDiciembre 31 deDiciembre 31 deDiciembre
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
51,570 67,554 93,351 89,978 116,490 136,452 165,849
4,594
5776
35834
0
0
0
0
0
35,834
0
0
30,521
7,989
1,454
0
0
39,393
0
35,685
0
4,326
0
0
00
20,865
0
11,857
00
0000 0
00000 0
00000 0
00000 00
14,338 65,00660,16843,20723,794
8,004
3,616
7,2477,70310,6635,484
3,4093,497
68,43950,19327,335 37,360
00000
0
3,7723,034
0
3,438
0
000 0 00
8,777
35,685
00
60,20036,302
0
0
0
00
000
0
00
000
0
60,20036,30224,126 37,187
0
2,7870
00
8,526
0
2,558
000 0
17,9766,0275,9273,791
0
8,791
35,399
37,187
0
0
0
4,795
16,008
9,301
4,057
0
0
0
0
0
0
0
6,058
0
0
23,388
0
23,388
0
0
0
0
3,839
1,948
0
22,170
0
0
24,126
0
0
0
0
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169,995 182,710 213,248 184,076 161,805 147,649 284,717
221,565 250,264 306,599 274,054 278,295 284,101 450,566
88,871 117,417 124,942 132,465 123,271 124,121 170,846
17,625 25,702 62,143 32,349 27,006 15,583 110,251
106,496 143,119 187,085 164,814 150,277 139,704 281,097
0
5498
15987
140799
1667
0
0
27899
0
51944,9897,004
0
15,067
0
0
4,490
0
0
38,729
5,453
0
35,550
119,749
2,045
0
0
0
0
0
000
00
110,758105,593160,098
0 0
106,7632,4713,771 3,394
0
4,438496
004,043
0 0
00
52,55948,8865903226,117 43,539
4,3175,551
501
64,11232,962
55,167
26,174
65,497
26,60721,33318,980
23,25115,389
24049
0
99,7037,962
00
33,199
7,059
000 00
48,686 20448
0
000
0 0
0000 00
0
0
00
000
0
10,5487,621
0
6707 7,449
59,09359,09359,09356,406 59093
25,93725,93702590325,903
0
0
2,842
0
0
0
0
59,093
8,468
0
0
0
0
489
0
0
155,862
3,460
6,091
0
17,940
1,921
25,479
0
6,487
0
0
12,211
0
0
0
24,724
142,098
0
0
0
0
0
0
23,443
3,645
7,550
0
0
16,686
55,295
27,137
0
0
2,769
7,306
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115,069 107,145 119,514 109,240 102,081 144,397 169,469
0 0 0 0 25,937 0 0
115,069 107,145 119,514 109,240 128,018 144,397 169,469
221,565 250,264 306,599 274,054 278,295 284,101 450,566
estos datos del año 1999)
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
25,937
0
0
0
0
0
0
0
11,828
9,396
21,764
00
00 0
00
00 0
11,82811,82811,829 11828
8604
48,26732,488
24,34415,051
3812
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
00
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
8,812
13,877
11,293
0
0
6,817
0
7,905
0
0
0
0
0
0
0
0
0
11,070
0
11,577
9,990
0
0
0
0
0
0
0
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EMPRESA : EMPRESA EDITORA EL COMER
Estado de Ganancias y Pérdidas - Del 1 de Enero al 31 de cada periodo (en mi
1998 1999 2000
Año 1 Año 2 Año 3
Cuenta
Acumuladodel 01 de
Enero al 31de
Diciembredel 1999
Acumuladodel 01 de
Enero al 31de
Diciembredel 2000
Ingresos Operacionales
Total de Ingresos Brutos 0 254,544 264,367
Utilidad Bruta 0 116,826 120,737
Gastos Operacionales
Utilidad Operativa 0 25,079 41,466
Resultado antes de Participaciones y del Impuesto ala Renta 0 19,193 37,772
-3,009
0
14,435
-17,944
2,792
-5,669
0
254,544
-137,718
0
-48,331
-39,907
-143,630
0
-41,279
Ganancia (Pérdida) por Instrumentos Financieros
Derivados
Participación en los Resultados de Partes
Relacionadas por el Método de Participación
2,247
0
0
9,611
-16,561
3,119
-9,060
Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos
Gastos de Administración -31,042
Gastos Financieros
Ingresos Financieros
Otros Gastos
Otros Ingresos
Total Costos Operacionales -143,630-137,718
Otros Ingresos Operacionales
264,367
Otros Costos Operacionales
Costo de Ventas (Operacionales)
Ventas Netas (ingresos operacionales)
Gastos de Ventas
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Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 0 9,384 20,785
Utilidad (Pérdida) Neta del Ejercicio
Utilidad (Pérdida) Neta de Actividades Contínuas
1998 1999 2000
Tasa de Crecimiento del País (Perú) - Var. % Anual
PBI -0.70% 0.90% 3.00%
Se puede tomar dato de:
http://www.mef.gob.pe/PRENSA/discursos/banca_jun2008.ppt#555,7,Diapositiva 7
Variación de patrimonio
1998 1999 2000
Resultados Acumulados al 1 de Enero 20,100 9,396
Utilidad (Pérdida) Neta del Ejercicio 0 9,384 20,785
Dividendos declarados y Participaciones acordados
durante el períodoDividendos -15,517 -13,207
Otros incrementos o disminuciones de las partidas
patrimoniales -4,381
0
0
0.12414
0.11337
-3,518
-6,291
0.11337
0
0
0
0
0.2511
0.25645
0.25645
Utilidad (Pérdida) Diluida por Acción de Inversión
Utilidad (Pérdida) Diluida por Acción Común
Utilidad (Pérdida) Básica por Acción de Inversión
0Utilidad (Pérdida) Básica por Acción Común
Utilidad (pérdida) diluida por acción de inversión
Utilidad (pérdida) diluida por acción común
Utilidad (pérdida) básica por acción de inversión
Utilidad (pérdida) básica por acción común
Ingreso (Gasto) Neto de Operaciones enDiscontinuación
Utilidad (Pérdida) Neta de Actividades Contínuas 9,384
Impuesto a la Renta
Participación de los trabajadores
0.12414
-4,592
-12,395
20,785
0.2511
0
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Resultados Acumulados 31 de Diciembre 9,586 16,974
Dividendos / Utilidad Neta 0.0000 1.6536 0.6354
b (tasa de retención de utilidades) 1.0000 0.0000 0.3646
1998 1999 2000
Ventas Netas (ingresos operacionales)0 254,544 264,367
Variación de Ventas - %
3.86%
Tasa de Crecimiento del País (Perú) - Var. % Anual PBI-0.70% 0.90% 3.00%
Variación de % Ventas Respecto a Crecimiento país0.70% -0.90% 0.86%
Término de nivel 0 254,544 264,367
Término de tendencia 0 245,791 17,937
Pronóstico de Ventas 0 500,335
Error Absoluto 100.000% 89.258%
alfa 1 Variables de
beta 0.96561397
Pronóstico de Ventas - Con el modelo de HOLT
Comentario: Para cálculos normales deb
acumulados al 31 del diciembre del año an
de Enero de cada año
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IO S.A.
les de nuevos soles)
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Acumuladodel 01 de
Enero al 31de Diciembre
del 2001
Acumuladodel 01 de
Enero al 31de
Diciembredel 2002
Acumuladodel 01 de
Enero al 31de
Diciembredel 2003
Acumuladodel 01 de
Enero al 31de
Diciembredel 2004
Acumuladodel 01 de
Enero al 31de
Diciembredel 2005
Acumuladodel 01 de
Enero al 31de
Diciembredel 2006
Acumuladodel 01 de
Enero al 31de
Diciembredel 2007
282,304 303,130 314,634 308,500 334,231 376,160 448,582
127,644 138,243 172,673 140,113 157,121 173,896 214,817
34,122 29,696 26,942 17,681 56,074 69,326 102,035
28,246 26,263 24,293 13,167 50,355 64,075 102,513
-8,671
-59,099
-27,992
0
-5,603
0
2,678
-12,984
-164,887
3,000
0
0
-32,425
-164,887
-66,138
0
10,862
4,474
-7,343
0
1,199
0
-76,239
0
-27,191
-29,309
14,470
-177,110
-8,479
4,288
-10,007
0
-9,537
0
00549-508
0
-671
15,82611,697
-11,322-10,490
15,4479,781
-14,969-15,032
314,634
3,495
000
-36,638-29,340-32,173
15,70014,308
-20,739
3,466
-32,404
-43,985
00
-141,961
0
-233,765-202,264-168,387
-75,420
-141,961-154,660
-85,042
-168,387
0
-80,648-76,437
448,582376,160
-233,765-202,264
282,304
-177,110
0
-154,660
0
334,231308,500303,130
00
Reg
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12,791 12,304 12,845 4,131 28,278 40,526 63,422
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
2.00% 5.00% 4.00% 5.10% 6.70% 7.60% 9.00%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
17,263 10,192 8,294 7,700 3,812 21,764 32,488
12,791 12,304 12,845 4,131 28,278 40,526 63,422
-13,768 -12,545 -5,492 -5,521 -9,500 -24,147 -37,058
-6,316 -2,046 -1,770 -2,498 -826 -5,655 -10,585
0
0
12,791
0
0.148640
-10,042
-5,967
-16,110
-4,370
10
10
28,278
10
0
0
0
0 0
10
0
0
0
0
0
0
0 0
0
0
0
0.15833
0.15833
0
0
0
0.14647
0.14647
10
0
0
10
0
100.05171
0.16077
0.160770.148640
0.05171
4,13112,84512,304
-28,526-17,185-6,594
-2,442
-7,078
-4,070
-9,889
-5,413 -10,565-6,364
0
63,42240,526
0.04861
10
0.04861
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http://slidepdf.com/reader/full/modelo-de-crecimiento-sostenible 49/88
9,970 7,905 13,877 3,812 21,764 32,488 48,267
1.0764 1.0196 0.4276 1.3365 0.3360 0.5958 0.5843
0.0000 0.0000 0.5724 0.0000 0.6640 0.4042 0.4157
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
282,304 303,130 314,634 308,500 334,231 376,160 448,582
6.78% 7.38% 3.80% -1.95% 8.34% 12.54% 19.25%
2.00% 5.00% 4.00% 5.10% 6.70% 7.60% 9.00%
4.78% 2.38% -0.20% -7.05% 1.64% 4.94% 10.25%
282,304 303,130 314,634 308,500 334,231 376,160 448,582
17,937 29,817 21,532 4,896 35,454 51,980 82,866
282,304 300,241 332,947 336,166 313,396 369,685 428,140
0.000% 0.953% 5.820% 8.968% 6.234% 1.721% 4.557%
Modelo Holt, se sugiere imputar 0.5 en ambos casos antes de ejecutar SOLVER
- No se olvide de actualizar el SOLVER con datos nuevos!!!
ría coincidir los resultados acumulados al primero de enero del año con el de los resultados
terior, pero no siempre coinciden por lo que se solicita el ingreso de los resultados acumulados al 1
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2008
Año 11
Calculo deRatios y
Pronósticos
531,448
531,448
-274,482
256,966
-105,126
-33,286
0
15,449
-6,541
127,462
19,673
-19,701
0
653
128,087
-274,482
resar a Página Principal
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-12,178
-34,525
81,385
81,385
2008 2009
7.00% 6.50%
2008
48,267
81,385
-47,554
Proyecciones
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2008
531,448
18.47%
La tasa decrecimiento es
congruente
con la tasa de
7.00%
crecimiento es
no es
11.47% TRUE
531,448
4.036%
La tasa de crecimiento escongruente con la tasa de
crecimiento sostenible - puedecontinuar
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EMPRESA : EMPRESA EDITORA EL
Estado de Flujo de Efectivo del 01 de Enero al 31 de Diciembre de cada periodo (en miles de nuevos
Año de Dato 1998 1999
Año 1 Año 2
Cuenta
del 01 deEnero al 31
deDiciembre
1999
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Cobranza (entradas) por:
Venta de Bienes o Servicios (Ingresos Operacionales) 247,795
Honorarios y Comisiones
Intereses y Rendimientos (no incluidos en la Actividad de Inversión)
Dividendos (no incluidos en la Actividad de Inversión)
Regalías
Otros Cobros de Efectivo Relativos a la Actividad
Menos pagos (salidas) por:
Proveedores de Bienes y Servicios -122,464
Remuneraciones y Beneficios Sociales -73,299
Tributos
Intereses y Rendimientos (no incluidos en la Actividad de Financiación)
Regalías
Otros Pagos de Efectivo Relativos a la Actividad
Aumento (Disminución) del Efectivo y Equivalente de EfectivoProvenientes de Actividades de Operación 0 52,032
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Cobranza (entradas) por:
Prestamos a Partes Relacionadas
Venta de Subsidiarias y otras Unidades de Negocios
Venta de Inversiones Financieras
Venta de Inversiones Inmobiliarias
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Venta de Inmuebles, Maquinaria y Equipo 1,027
Venta de Activos Intangibles -2,809
Intereses y Rendimientos
Dividendos
Otros Cobros de Efectivo Relativos a la Actividad
Menos pagos (salidas) por:
Prestamos a Partes Relacionadas
Compra de Subsidiarias y otras Unidades de Negocios
Compra de Inversiones Financieras
Compra de Inversiones Inmobiliarias
Compra de Inmuebles, Maquinaria y Equipo -19,750
Desembolsos por Obras en Curso de Inmuebles, Maquinaria y Equipo
Compra y desarrollo de Activos Intangibles
Otros Pagos de Efectivo Relativos a la Actividad -6,204
Aumento (Disminución) del Efectivo y Equivalente de EfectivoProvenientes de Actividades de Inversión 0 -27,736
ACTIVIDADES DE FINANCIACION
Cobranza (entradas) por:
Aumento de Sobregiros Bancarios
Emisión y aceptación de Obligaciones Financieras 6,697
Emisión de Acciones o Nuevos Aportes
Venta de Acciones Propias (Acciones en Tesorería)
Otros Cobros de Efectivo Relativos a la Actividad
Menos pagos (salidas) por:
Amortización o pago de Sobregiros Bancarios
Amortización o pago de Obligaciones Financieras -7,048
Recompra de Acciones Propias (Acciones en Tesorería)
Intereses y Rendimientos
Dividendos Pagados -15,516
Otros Pagos de Efectivo Relativos a la ActividadAumento (Dism) del Efectivo y Equivalente de Efectivo Provenientes deActividades de Financiación 0 -15,867
Aumento (Disminución) Neto de Efectivo y Equivalente de Efectivo 8,429
Saldo Efectivo y Equivalente de Efectivo al Inicio del Ejercicio 4,812
Efecto de las Diferencias de Cambio del Efectivo y Equivalente de Efectivo
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Saldo Efectivo y Equivalente de Efectivo al Finalizar el Ejercicio 0 13,241
CONCILIACIÓN DE LA UTILIDAD NETA CON EL EFECTIVO NETOPROVENIENTE DE ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad (Pérdida) Neta del Ejercicio 0 9,384
Más :
Ajustes a la Utilidad (Pérdida) del Ejercicio
Estimación de Cuentas de Cobranza Dudosa
Desvalorización de Existencias
Fluctuación del Valor de Activos Biológicos
Depreciación y Deterioro de Valor del Ejercicio 24,364
Amortización de Activos Intangibles
Amortización de Otros Activos
Provisiones
Pérdida en Venta de Inversiones Financieras
Pérdida por Instrumentos Financieros Derivados
Pérdida en Venta de Inversiones Inmobiliarias
Pérdida en Venta de Inmuebles, Maquinaria y Equipo
Pérdida en Venta de Activos Intangibles
Gastos Financieros
Participación en los Resultados de Partes Relacionadas (neta de dividendos
recibidos en efectivo)
Impuesto a la Renta y Participación de los Trabajadores
Pérdida por activos monetarios no corrientes
Otros
Menos:
Ajustes a la Utilidad (Pérdida) del Ejercicio
Fluctuación del Valor de Activos Biológicos
Utilidad en Venta de Inversiones Financieras
Ganancia por Instrumentos Financieros Derivados
Utilidad en Venta de Inversiones Inmobiliarias
Utilidad en Venta de Inmuebles, Maquinaria y Equipo -195
Utilidad en Venta de Activos Intangibles
Ingresos Financieros
Participación en los Resultados de Partes Relacionadas (neta de dividendos
recibidos en efectivo)
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Impuesto a la Renta y Participación de los Trabajadores
Otros 3,009CARGOS Y ABONOS POR CAMBIOS NETOS EN LOS ACTIVOS YPASIVOS
(Aumento) Disminución de Cuentas por Cobrar Comerciales -1,686
(Aumento) Disminución de Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas
(Aumento) Disminución de Otras Cuentas por Cobrar
(Aumento) Disminución en Existencias 2,856
(Aumento) Disminución en Activos Biológicos
(Aumento) Disminución de Activos no Corrientes mantenidos para la Venta
(Aumento) Disminución en Gastos Diferidos 3,804
(Aumento) Disminución de Otros Activos
Aumento (Disminución) de Obligaciones Financieras
Aumento (Disminución) de Cuentas por Pagar Comerciales 4,599
Aumento (Disminución) de Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas 4,736
Aumento (Disminución) de Impuesto a la Renta y Particip. Corrientes
Aumento (Disminución) de Otras Cuentas por Pagar 1,161
Aumento (Disminución) de Provisiones
Aumento (Disminución) de Pasivos mantenidos para la Venta
Cobros por:
Intereses y Rendimientos (no incluidos en la Actividad de Inversión)
Dividendos (no incluidos en la Actividad de Inversión)
Diferencia de Cambio
Pagos por:
Impuesto a la Renta y Participación de los Trabajadores
Intereses y Rendimientos (no incluidos en la Actividad de Financiación)
Provisiones
Diferencia de CambioAumento (Dism) del Efectivo y Equivalente de Efectivo Provenientes dela Actividad de Operación 52,032
Verificación (Si Concilia o no) CONCILIA CONCILIA
Ventas al contado (%) 50%
Ventas a Crédito 1 (%) 20%
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Meses de crédito 1 (%) 1 (Puede ser en
Ventas a Crédito 2 (%) 30%
Meses de crédito 2 (%) 2 (Puede ser en
Verificación
DATOS
CORRECTOSOS CORREC
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COMERCIO S.A.
oles)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9
del 01 deEnero al 31
deDiciembre
2000
del 01 deEnero al 31
deDiciembre
2001
del 01 deEnero al 31
deDiciembre
2002
del 01 deEnero al 31
deDiciembre
2003
del 01 deEnero al 31
deDiciembre
2004
del 01 deEnero al 31
deDiciembre
2005
Del 1 deEnero al 31
deDiciembre
de 2006
263,553 316,943 357,697 367,491 357,231 387,044 439,748
2,678 2,418 3,572 1,516
878 731 798
5,629 16,158 16,327 11,050 1,484
-165,335 -177,902 -224,078 -212,730 -221,392 -218,694 -289,287
-62,521 -45,304 -80,100 -79,998 -77,169 -63,023 -50,277
-15,723 -28,582 -36,527 -31,968 -36,702 -74,489
-3,698 -6,143 -7,517 -4,211 -3,906
-58,865 -5,548 -15,916 -7,863 -11,945 -11,175
35,697 19,149 23,998 35,631 31,952 65,833 12,098
1,097 976
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1,045 182 440 859 107
-493
-10,039 -1,742 -305 -28,264
-4,561 -3,210 -16,456 -13,288 -8,780 -5,301 -12,019
-1,495 -766 -828 -880 -1,339 -1,162 -1,370
-10,573
-15,050 -5,536 -27,065 -41,992 -8,284 -6,356 -13,882
93,388 14,928 19,695 262,866 3,364 -21,091 96,517
-101,767 -25,365 -3,373 -243,792 -18,852 -15,770 -92,614
-13,207 -11,599 -12,327 -11,816 -8,081 -9,496 -11,127
1,718
-21,586 -22,036 3,995 7,258 -23,569 -44,639 -7,224
-939 -8,423 928 897 99 14,838 -9,008
12,949 12,214 3,868 5,030 5,928 6,027 20,865
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12,010 3,791 4,796 5,927 6,027 20,865 11,857
20,785 12,791 12,304 12,845 4,131 28,278 40,526
985 1,058
1,031 3,685
4,678 -3,432 1,255
24,458 23,273 18,787 20,682 23,331 26,136 25,944
1,216 1,116 1,040 787 844
895 130
11,259 1,148
-157
-159 35 879 108
-2,457 211 2,672
197 -458
-1,121 -752 146
-240 -311 -235
-335
45
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-704 -1,713
-2
-1,467 164 -1,384 -7,002 -6,727 -12,686 -16,855
-354 -1,311 5,424 1,435 194
-2,324 -8,049 -143 1,064 899 -2,162 -9,297
-15,449 13,475 -4,722 -10,135 -3,994 2,033 -12,833
817 -78 -4,071 -2,376 4,137 1,156 404
-1,758
5,484 -10,739 -11,696 10,357 1,725 8,849 -19,279
-2,448 827 2,656 -1,763 -633
4,673 -12,063 9,842 706 -3,059 14,220 3,059
35,697 19,149 23,998 35,631 31,952 65,833 12,098
CONCILIA CONCILIA CONCILIA CONCILIA CONCILIA CONCILIA CONCILIA
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tre 1 y 3 meses)
tre 1 y 3 meses)
INCORREC
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2007
Año 10
Del 1 deEnero al 31
deDiciembre
de 2007
443,911
3,499
-238,014
-75,173
-27,107
390
107,506
Regresar a PáginaPrincipal
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241
-127,882
-21,452
-2,518
-151,611
98,712
-11,434
-37,024
-30
50,224
6,119
11,857
5/10/2018 Modelo de crecimiento sostenible - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/modelo-de-crecimiento-sostenible 65/88
17,976
63,422
24,327
1,297
1,587
-127
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http://slidepdf.com/reader/full/modelo-de-crecimiento-sostenible 66/88
-3,942
-4,634
-4,530
685
88
-18,047
-738
31,150
939
16,029
107,506
CONCILIA
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EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A.
Proyección de Efectivo por ventasVentas (000 S/.) del año
Año de Pronóstico de Efectivo 2007 2007 2007
Tipo Oct Nov DicVentas 37,382 37,382 37,382
Ventas a Crédito 1 20% 7,476 7,476 7,476
Meses de Crédito 1 1
Ventas a Crédito 2 30% 11,215 11,215 11,215
Meses de Crédito 2 2
Ventas al contado 50% 18,691 18,691 18,691
Cobros en efectivo
Ventas en efectivo
Ventas a crédito 1 1 mes
2 meses
3 mesesVentas a crédito 2 1 mes
2 meses
3 meses
Ingreso Total Ventas y otros
Costos de Ventas 2008
Oct Nov DicDesembolsos
Costos Operativos 0 0 0
Costo de Ventas (Proveedores + Remuneraciones)Gastos de Ventas
Gastos de Administración
Otros ingresos
Otros gastos
Otros costos
Total Desembolsos
Balance Operativo
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Ganancia por instrumentos derivados
Participación de trabajadores
Impuesto a la renta
Pago de Dividendos
Inversiones
Adicionales
Efectivo Disponible 17,976
En las celdas de color canela, en esta hoja se pueden imputar datos: En la parte superior se puede variar
de las ventas; Se pueden imputar también otros gastos, inversiones y adicionales, lo que permite mejorar
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Comentario: Los meses que estaría en negativo el flujo de efectivo son los meses de Marzo, Junio y Dic
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Variación en ventas en el año 100%
2008 (Se basa en los datos que se ingresen los años previos) Pronostico
2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287
8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857
13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286
22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144
22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144
7,476 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0
11,215 11,215 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
40,835 42,216 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct
-33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666
-22,874 -22,874 -22,874 -22,874 -22,874 -22,874 -22,874 -22,874 -22,874 -22,874-8,760 -8,760 -8,760 -8,760 -8,760 -8,760 -8,760 -8,760 -8,760 -8,760
-2,774 -2,774 -2,774 -2,774 -2,774 -2,774 -2,774 -2,774 -2,774 -2,774
1,287 1,287 1,287 1,287 1,287 1,287 1,287 1,287 1,287 1,287
-545 -545 -545 -545 -545 -545 -545 -545 -545 -545
-33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666
7,169 8,550 10,622 10,622 10,622 10,622 10,622 10,622 10,622 10,622
1,639 1,639 1,639 1,639 1,639 1,639 1,639 1,639 1,639 1,639
-1,642 -1,642 -1,642 -1,642 -1,642 -1,642 -1,642 -1,642 -1,642 -1,642
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54
-10,565
-28,526
-18,529
7,221 8,602 -28,417 10,674 10,674 -7,855 10,674 10,674 10,674 10,674
las ventas, considerando 100% las ventas proyectadas, se puede aumentar o disminuir las ventas, variarán
el cálculo de flujo de efectivo de la empresa.
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iembre, cuando se paga la participación de los trabajadores, impuesto a la renta y el pago de utilidades a los
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de Ventas 531,448
2008 2008 2008
Nov Dic TOTAL44,287 44,287 531,448
8,857 8,857 106,290
13,286 13,286 159,435
22,144 22,144 265,724
22,144 22,144 265,724
8,857 8,857 104,909
0 0 0
0 0 00 0 0
13,286 13,286 155,291
0 0 0
44,287 44,287 525,924
Nov Dic TOTAL
-33,666 -33,666 -403,986
-22,874 -22,874 -274,482-8,760 -8,760 -105,126
-2,774 -2,774 -33,286
1,287 1,287 15,449
-545 -545 -6,541
0
-33,666 -33,666 -403,986
10,622 10,622 121,938
1,639 1,639 19,673
-1,642 -1,642 -19,701
54 54 653
-10,565
-28,526
-18,529 -37,058
0
0
10,674 -7,855 64,390
también los costos que dependen
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accionistas.
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EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A.
FLUJO DE FONDOS (en miles de S/.)
Fuente Uso Fuente Uso Fuente
Cuenta
Activo
Activo Corriente
Total Activo Corriente
Activo No Corriente
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas
Efectivo y Equivalentes de efectivo
Inversiones Financieras
- Activos Financieros al Valor Razonable con cambios en
Ganancias y Pérdidas
- Activos Financieros Disponibles para la Venta
Gastos Diferidos
Otros Activos
Inversiones Financieras
- Activos Financieros Disponibles para la Venta
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
Existencias (neto)
Activos Biológicos
Activos no Corrientes mantenidos para la Venta
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados
- Inversiones al Método de Participación
0 0
Año 2 - Año 1 Año 3 - Año 2 Año 4
0 0
0 0
8,219
0 0
0 0
0 13,246 1,236 0
0 2,072
0 20,049
0 13,087
0 5,429
0 2,716
0 0
0 0
0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
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0 764 0
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0 0 0
0 0 0
878 0 0
0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
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Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVOPasivo y PatrimonioPasivo Corriente
Total Pasivo CorrientePasivo No Corriente
Cuentas por Cobrar Comerciales
Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas
Otras Cuentas por Cobrar
Existencias (neto)
- Otras Inversiones Financieras
Activo por Impuesto a la Renta y ParticipacionesDiferidos
Crédito Mercantil
Otros Activos
Sobregiros Bancarios
Activos Biológicos
Inversiones Inmobiliarias
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto)
Activos Intangibles (neto)
Otras Cuentas por Pagar
Provisiones
Pasivos mantenidos para la Venta
Obligaciones Financieras
Obligaciones Financieras
Cuentas por Pagar Comerciales
Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas
Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes
Cuentas por Pagar Comerciales
0 6,750 0 9,889 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 176,389 22,919 0 11,372
0 2,832 0 1,491 552
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0
32,315
0 0
0 9,659
26,879
4,736
0
20,456
15,651
0
0 0
0 1,905
0 0 21,468 15,270
0 0
0 0 1,689 598
0 0 0 0
0 9,874 0 0
0 0
0 0 0 0
21,593
0
0 00 1,869
0 0 0 0
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Total Pasivo No CorrienteTotal PasivoPatrimonio Neto
Total Patrimonio Neto
Provisiones
Ingresos Diferidos (netos)
Impuesto a la Renta y Particip.Diferidos Pasivo
Capital
Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas
Pasivo por Impuesto a la Renta y Participaciones
Diferidos
Otras Cuentas por Pagar
Otras Reservas
Resultados Acumulados
Diferencias de ConversiónTotal Patrimonio Neto atribuible a los accionistasmayoritarios
Acciones de Inversión
Capital Adicional
Resultados no Realizados
Reservas Legales
Reservas Legales
Otras Reservas
Resultados Acumulados
Diferencias de Conversión
Capital
Acciones de Inversión
Capital adicional
Resultados no realizados
Total Patrimonio Neto atribuible a los InteresesMinoritarios
0 640
0
0
0
0
2,817
9,367
0 0 0 0
0 0 0 0
0 0 0 0
0 0 0 0
0 0
0 0 1,444 0
55,527
27,251
1,157 925
0 7,388
0
0
11,108
5,284
9,586
0
0 0
0 0
0 0 569 455
0 0
0 0 0 0
0 0 223 185
0 0 111 6,404
0 0
0 0 0 0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0 0 0 0
0 0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
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TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO
TOTALES (Verificación: Deben coinicir las Fuentes yUsos) 242,570 242,570 56,368 56,368 58,195
Comentarios a la Simulación:
(4) Despues de haber usado gran parte de los fondos el año 2005 para pagar obligaciones financieras, se ha vu
(5) Las cuentas por pagar comerciales (proveedores), se ha convertido el último año en una importante fuente
(6) Los préstamos a largo plazo siempre han sido una fuente de fondos, pero el último año se ha incrementado
acumulados para el mismo fin.
(2) Se han realizado otras inversiones financieras (uso de fondos) en el ultimo año por un monto de S/. 23´898,
(3) Se ha invertido (usado) 104´292,000 en activos intangibles
(1) Se puede observar que se han incrementado las existencias, esto es debido al crecimiento en ventas, lo qu
un USO de fondos importante.
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Uso Fuente Uso Fuente Uso Fuente Uso Fuente Uso Fuente Uso
Año 7 - Año 6 Año 8 - Año 7Año 3
0 0 1,004
Año 5 - Año 4 Año 6 - Año 5 Año 9 - Año 8
0 14,838 9,008 00 1,132 0 100
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 0 00 0 00 0 0 0
0 0 0 00 0 00 0 0 0
0 0 0 00 0 00 0 0 0
0 0 0 00 0 00 0 0 0
0 1,670 0 7,78679 0 16,9610 6,727 0 12,686
0 3,817 0 1,3620 301 02,674 0 0 15
0 218 0 4,7341,003 119 07,337 0 0 2,162
0 5,165 0 8,0640 0 12,8330 3,994 2,033 0
0 0 0 00 0 00 0 0 0
0 0 0 00 0 00 0 0 0
0 4,110 0 2,719110 404 04,183 0 1,156 0
0 0 0 00 0 00 0 0 0
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
Re
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7,487 738 0 149 0 0 6170 13,799 1,353 0
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 0 1,450 0 1,539 00 8,526 2,750 0
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 13,764 21,050 0 14,156 00 4,236 19,299 0
0 311 0 0 378 0 42666 0 1,727 0
0 0 0 0 0 0 4960 0 0 0
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 0 0 00 4,043 4,043 0 0 0
0 0 501 0 00 489 0 12 0 0
0 39,380 0 0 010,330 3,865 0 0
8,234 0 1,725 0
15,493 5,347
10,830 0 0 5,7675,341 0 5,503
0 0 1,724 921 45 98 00 2,656 0 0
0 0 0 0 0 15,389 00 0 0 0
11,350 6,499 0 7,720 0 0 14,2170 0 9,150 11,501
8,624 0 10,595 968 0 8,928 0
0 0 0 0
0
00 0 0 0
15,987 0 0
0 0
0 0 28,238 0 5,38115,912 4,661 0 36,475 0 7,105
0 0 0 0 00 0 0 0 0 0
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0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
688 3,718 0 1,981 0 0 1,761
617 0 302 0
742
4,4900 2,015 205 0
0 172 0
0 704
0 0 0 0 00 1,111 0 2,687 0 0
0 0 2,413 1,179 00 0 0 0
0 0 0 0
25,903 25,937
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0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 223 0 536 0 0 00 1 0 0
0 0 4,760 1,995 00 0 208 792
5,972 0 0 10,065
0 5,655
17,952 0 10,724 06,984 0 2,085
0 0 0 0 00 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 0 0 25,9370 0 0 25,937
0 0 0 0
0 0
0 0 0 00 0 0
0 0 0 0 00 0 0 0
0 0 0 0
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58,195 57,130 57,130 68,746 68,746 60,745 60,745 93,592 93,592 88,849 88,849
elto a incrementar los préstamos para financiar la operación de la empresa y el crecimiento de ventas en los últi
e fondos (S/. 31´150,000 adicionales!!); siempre ha sido normalmente una fuente de fondos importante.
los préstamos en S/. 91´741,000, para financiar el crecimiento de la empresa, igualmente se han incrementado l
00 en el último año
obliga ha tener mayor cantidad de materia prima en stock, en el caso de la EDITORA, mayor cantidad de papel
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Fuente Uso
….(1)
Año 10 - Año 9
0 6,119
0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
0 4,838
456 0
88 0
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0 0
0 0
0 738
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….(4)
….(5)
….(6)
0 23,898
0 0
229 0
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0 0
0 0
0 0
0 5,165
0 104,292
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0 0
0 0
0 0
3,673 0
31,150 0
0 1,234
7,862 0
5,274 0
00
0 0
91,741 0
0 0
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….(6)
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0 0
0 0
0 0
02,927
0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
9,293 0
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0 0
0 0
0 0
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0 0
0 0
0 0
0 0
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168,472 168,472
os dos periodos.
s resultados
se ha convertido en
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EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A.
Modelo de Crecimiento Sostenible
Empresa Editora El Comercio
Variables Utilizadas:A/V razón de activo total a ventas
UN/V Margen de utilidad neta (utilidades netas divididas entre las ventas)
b tasa de retención de utilidades
D/Ca razón de deuda de capital
Vo Ventas anuales más recientes (ventas iniciales)
ΔV Cambio Absoluto en las ventas derivado de las ventas anuales recientes
Ca o Capital inicial de los accionistas
Deuda o Deuda inicial
Ventas o ventas del año anterior
Div Cifra absoluta de los dividendos anuales
Canuevo Capital nuevo de los accionistas
(Modelo Estable)
(Modelo con Premisas Varia
1998 1999 2000 2001 2002
Variable Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
A/V 0.0000 0.9530 0.9352 0.7848 0.8256
UN/V 0.0000 0.0369 0.0786 0.0453 0.0406
b 1.0000 0.0000 0.3646 0.0000 0.0000
D/Ca 0.0000 2.4099 2.4491 1.9260 2.5373
Vo 0 254,544 264,367 282,304
ΔV 254,544 9,823 17,937 20,826
TCS ( Modelo Estable) 0.00% 11.82% 0.00% 0.00%
Ca o 55,527 55,527 55,527 55,527 55,527
Deuda o 133,814 133,814 133,814 133,814 133,814
Ventas o 0 254,544 264,367 282,304
Canuevo 0 0 0 0
Ca
D
V
UN b
V
A
Ca
D
V
UN b
TCS
1
1
1
1
11
1
Vo
A
V
Ca
D
V
UN
A
V
Ca
D DivCanuevoCao
TCS
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http://slidepdf.com/reader/full/modelo-de-crecimiento-sostenible 86/88
Div 0 15,516 13,207 11,599 12,327
TCS ( Modelo Variable) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Comentario: El aumento de utilidades y el crecimiento en ventas los últimos años ha sido muy bueno,
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bles)
2003 2004 2005 2006 2007
Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
0.9745 0.8883 0.8326 0.7553 1.0044
0.0408 0.0134 0.0846 0.1077 0.1414
0.5724 0.0000 0.6640 0.4042 0.4157
3.1659 2.7891 2.5431 2.3641 4.7569
303,130 314,634 308,500 334,231 376,160
11,504 -6,134 25,731 41,929 72,422
11.10% 0.00% 31.42% 24.06% 50.80%
55,527 55,527 55,527 55,527 55,527
133,814 133,814 133,814 133,814 133,814
303,130 314,634 308,500 334,231 376,160
0 0 0 0 0
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