IMPORTANCIA DEL IMPORTANCIA DEL DESARROLLO DEL MERCADO DESARROLLO DEL MERCADO
DE VALORES PARA EL FUTURO DE VALORES PARA EL FUTURO DEL SISTEMA FINANCIERODEL SISTEMA FINANCIERO
Junio de 2003Junio de 2003
SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIA
SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIA
Objetivos generales de la presentación
Iniciar reflexión sobre el tipo de sistema financiero que Colombia requiere
Ambientar la importancia de la reforma al Mercado de Valores que el gobierno está impulsando
2.
Experiencia internacional
Justificación de las reformas
AGENDAAGENDA
Conclusión - Visión compartida de la industria
3.
Situación de Colombia
Participación de stocks de crédito y capitalización bursátil* como % PIBParticipación de stocks de crédito y capitalización bursátil* como % PIB
0%
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Reino
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Euro
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20002000
Europa es un buen ejemplo de la transformación del mercado financiero en
los últimos 20 años...
Europa es un buen ejemplo de la transformación del mercado financiero en
los últimos 20 años...
... Evidenciado en un cambio en la estructura de financiamiento del sector real
... Evidenciado en un cambio en la estructura de financiamiento del sector real
FUENTE: FUENTE: TransformationTransformation EuropeanfinancialEuropeanfinancial Si Sistemstem. BCE.. BCE.* Capitalización bursátil – número de acciones en circulación por el precio de mercado* Capitalización bursátil – número de acciones en circulación por el precio de mercado
4.
Créditos Capitalización Bursátil*
El mercado de renta fija ha experimentado una enorme expansión ...
El mercado de renta fija ha experimentado una enorme expansión ...
FUENTE: FUENTE: Banco Central EuropeoBanco Central Europeo
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150%Sector Público
Real
Financiero
% Sector Público / Total
Valor de emisiones de bonos Valor de emisiones de bonos EuropaEuropa
... Logrando un mayor crecimiento relativo de los bonos corporativos frente a la deuda pública
... Logrando un mayor crecimiento relativo de los bonos corporativos frente a la deuda pública
5.
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Participación
deuda pública / total em
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Estas transformaciones han conducido a un cambio en la
estructura de ingresos de los bancos
Estas transformaciones han conducido a un cambio en la
estructura de ingresos de los bancos
FUENTE: FUENTE: Banco de EspañaBanco de España
1,00%
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1,60%
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1995 1996 1997 1998
Alemania
Bélgica
España
Francia
Evolución del margen financiero% sobre activos totales medios
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1995 1996 1997 1998
Francia
España
Bélgica
Evolución Ingresos No financieros% sobre activos totales medios
Alemania
6.
Donde los ingresos diferentes a la
intermediación tradicional se vuelven cada vez más
importantes
FUENTE: Global Investment Banking Survey, 2002
NASDAQColocación deudaGrado de Inversión
InvestigacionesBonos
Colocación EurobonosMdo. Secundario
CorporativosMdo. Secundario
Trading Emisiones Deuda
Hipotecaria
Acciones Arbitraje
AccionesDerivados
Renta Fija Derivados
Colocación de Bonos alta rentabilidad/Mdo. Secundario
M & AAsesoria
Colocación de Acciones
Negocios de alto margen sustentan
actividades poco
rentables
BajoMargen
AmplioMargen
EquityBlock Desk
InvestigacionesAcciones Mercado
Monetario
Repo-MatchedBook Preferencial
ColocaciónPapeles
Comerciales
Equity Financing Gobierno US Municipales OECD Gov. Compensación Futuros
Estos nuevos negocios han girado en su mayoría entorno a productos de Banca de
Inversión dados los altos márgenes de rentabilidad...
Estos nuevos negocios han girado en su mayoría entorno a productos de Banca de
Inversión dados los altos márgenes de rentabilidad...
7.
51%
26%
8%
12%
2%1%
M&AEmisión AccionesDeuda PrivadaHigh YieldTrans. AccionesDerivados
9%
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3%
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45%
29%
EUROPA ESTADOS UNIDOS
FUENTE: Lehman Brothers – Datos estimados a 2001FUENTE: Lehman Brothers – Datos estimados a 2001
Transacción de acciones
Transacción de acciones
... Reflejados en las utilidades de los bancos
... Reflejados en las utilidades de los bancos
Colocación acciones
Deuda Privada
High Yield
Contribución de ganancias no provenientes del negocio tradicional - 2001
8.
Particularmente destacándose el negocio de la titularización...
Particularmente destacándose el negocio de la titularización...
9.FUENTE: Banco Central Europe y el Bond Market Association, OECDFUENTE: Banco Central Europe y el Bond Market Association, OECD
Incremento en la Titularización(Asset Backed Securities & MBS)
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mill
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... Así como fusiones & adquisiciones (M&A) y otras actividades de gestión de
riesgos con derivados
... Así como fusiones & adquisiciones (M&A) y otras actividades de gestión de
riesgos con derivados
Fusiones y Adquisiciones en Europa
FUENTE: Banco Central EuropeoFUENTE: Banco Central Europeo 19861986 19901990 19951995 19981998 20012001
0.0.
44
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33
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11
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Participación del mercado de derivados por Bolsa sobre el total.
Porcentaje de los Open interest contracts transados en Bolsas Europeas.
10.
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mill
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La otra gran área de expansión ha sido los negocios de administración de
fondos...
La otra gran área de expansión ha sido los negocios de administración de
fondos...
FUENTE: FUENTE: Deutsche BankDeutsche Bank
0
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4
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12
EstadosUnidos
ReinoUnido
Europa Cuencadel
pacífico
AméricaLatina
Africa ymediooriente
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1995 2000 2005 p
Activos de los Fondos de Pensiones Activos de los Fondos de Pensiones Billones de USDBillones de USD
11.
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1997 2000 2001E 2005F
4,0504,050 5,8405,840 6,0806,080 9,3609,360
11%11%
5%5%
4%4%
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100%=13,830100%=13,830
17,46017,460 17,78017,780
24,47024,470
Depósitos y Depósitos y efectivoefectivo
AccionesAcciones
Seguros de vidaSeguros de vida
Administración Administración de de
portafolio*portafolio*
Activos administrados
CAGR**CAGR**
* Incluye carteras colectivas y fondos de pensión
** Tasa de crecimiento anual compuesto
Activos del Sector FinancieroUnión Europea
... Con unas muy altas tasas de crecimiento actuales y una misma tendencia hacia el
futuro
... Con unas muy altas tasas de crecimiento actuales y una misma tendencia hacia el
futuro
12.FUENTE: Mckinsey
Composición de Portafolio del Ahorro Contractual (Países Emergentes)
Source: OECD –Organization for Economic Co-operation and Development. Yearbook of Institutional Investors and WB database* OCDE – Organizaciòn para la Cooperación y el Desarrollo Económico
Efectivo y Depósitos Bonos Préstamos Acciones Otros
3 3 37 7 8 6 7
85 8683
7873
68
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4 33 4
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2 1 2 2 2 1 14
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4 3 3 4 4 4 4 4
31 31 3032
35 36 38 38
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29 26 2219
2024
27 2624 27 30
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1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996
Composición de Portafolio del Ahorro Contractual (OCDE*)
... Este crecimiento de los fondos ha generado un círculo virtuoso, impulsando la demanda en
el mercado de valores...
... Este crecimiento de los fondos ha generado un círculo virtuoso, impulsando la demanda en
el mercado de valores...
13.
0
5.000
10.000
15.000
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Inversiones anuales en private equity, Europa
FUENTE: National Venture Capital AssociationFUENTE: National Venture Capital Association
... Así como un importante desarrollo de los fondos privados de capital e IPOs
... Así como un importante desarrollo de los fondos privados de capital e IPOs
14.
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
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IPO + Emisión de acciones, Europa2000
Algunas experiencias exitosas en países que han tenido reformas radicales en
carteras colectivas, muestran impactos positivos
Algunas experiencias exitosas en países que han tenido reformas radicales en
carteras colectivas, muestran impactos positivos
POLONIA
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Nú
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ESPAÑA
Incentivo tributario (España) Estructura legal clara Plena revelación de información a
inversionistas Adminstradoras de carteras colectivas con
dedicación exclusiva y estándares mínimos Custodio independiente Reglas de juego claras para la valoración Bancos le apuestan a esta industria
Elementos de éxito comunes en todas las reformas
Elementos de éxito comunes en todas las reformas
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100.000
150.000
200.000
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15.
Principales razones que han impulsado la transición de un sistema de intermediación
tradicional a un sistema de mercados
Principales razones que han impulsado la transición de un sistema de intermediación
tradicional a un sistema de mercados Globalización y procesos de integración (Unión Europea, TLC, Chile)
• Aumento de competencia• Incremento de volatilidades Cambios en la estructura de financiación de las empresas
Evolución del sector real (sesgo producción de bienes servicios intensivos en tecnología : Europa, Asia del Este, Estados Unidos)
Cambio en la estructura de financiación del sector público (Europa 80’ – México, Brasil, Asia a finales 90’)
Avances y mejoramiento de los sistemas de procesamiento y transmisión de información
Eliminación de líneas de crédito subsidiadas16.
Otras consideraciones finales:Otras consideraciones finales:
Ninguna economía se caracteriza única y totalmente con determinado modelo
Las recientes crisis de vulnerabilidad del sistema financiero (Asia 97-98)
Sistemas más orientados a los mercados, depende mucho mas de una adecuada protección a inversionistas y de una mayor capacidad de “enforcement” de las normas
Estos mercados son mas efectivos en cuanto mejor sea la calidad y oportunidad de revelación de información
Entre mas pequeño sea el mercado y menor diversificación del sector real, es mucho menor el beneficio 17.
Experiencia internacional
Justificación de las reformas
AGENDAAGENDA
Situación de Colombia
Conclusión - Visión compartida de la industria
18.
32,65
34,59
13,48
12,33
2,85
3,61
0,34
39,9
37,1
12,5
5,9
2,2
1,6
0,8
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
Créd. Bancario interno
Otros*
Reinversión utilidades
Crédito externo
Acciones
Leasing
Bonos
2000
1995
* Proveedores, mercado extrabancario, otros rubros del patrimonio, etc. Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial - Fedesarrollo
En Colombia, la estructura de financiación de las empresas ha estado
concentrada en el crédito bancario
En Colombia, la estructura de financiación de las empresas ha estado
concentrada en el crédito bancario
Con una escasa Con una escasa participación en el participación en el
Mercado de Mercado de ValoresValores
19.
FUENTE: Asobancaria, cifras a Diciembre de 2.002 Incluye: Bancos Comerciales, Bancos Hipotecarios, Corporaciones Financieras, Compañías de Financiamiento Comercial y Organismos Cooperativos de Grado Superior
3.000.000
6.000.000
9.000.000
12.000.000
15.000.000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Millo
nes d
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esos
Ingresos por intereses
Ingresos financieros diferentes de intereses
... Así mismo, los efectos de la reciente crisis han hecho que el negocio de intermediación
tradicional haya perdido preponderancia en la participación para los bancos
... Así mismo, los efectos de la reciente crisis han hecho que el negocio de intermediación
tradicional haya perdido preponderancia en la participación para los bancos
20.
... Esto los ha obligado a explorar negocios alternativos
0%
10%
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90%
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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
DIVISAS UTILIDAD VALORACION INVERSIONES
DERIVADOS INGRESOS VENTA, DIVIDENDOS INVERSIONES
SERVICIOS FINANCIEROS LEASING (SIN AJUSTES POR INFLACION)
OPERACIONES DE TESORERIA Y CUENTA PROPIA
ESTRUCTURA DE INGRESOS (BANCOS )
0%
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1998 1999 2000 2001 2002COMISION ADMON. FONDOS DE VALORES
CUENTA PROPIA OTROS INGRESOS OPERACIONALES
CUENTA PROPIA
COMISION
... Situación similar sucede con los comisionistas de
bolsa
... Situación similar sucede con los comisionistas de
bolsa
Hasta el momento se han logrado ciertos avances: operaciones de
tesorería y cuenta propia...
Hasta el momento se han logrado ciertos avances: operaciones de
tesorería y cuenta propia...
FUENTE: Superintendencia de Valores y Superintendencia Bancaria FUENTE: Superintendencia de Valores y Superintendencia Bancaria 21.
0,0%
50,0%
100,0%
150,0%
200,0%
250,0%
300,0%
350,0%
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1998 1999 2000 2001 2002
Prop
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del P
IB
MEC INVERLACE sin REPOS REPOS Inverlace SEN Mercado accionario
Repos
SEN
INVERLACE sin ReposMEC
MERCADO ACCIONARIO
El mercado secundario de deuda pública ha impulsado el desarrollo de
la infraestructura
El mercado secundario de deuda pública ha impulsado el desarrollo de
la infraestructura
FUENTE: Superintendencia de ValoresFUENTE: Superintendencia de Valores
0%
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100%
1998 1999 2000 2001 2002
% P
IB
DEUDA EXTERNA DEUDA PUBLICA TESCDT BONOS PRIVADOS OPERACIONES REPOOTROS
TESTES
...Los volúmenes de ...Los volúmenes de crecimiento y la crecimiento y la
fungibilidad también han fungibilidad también han fortalecido este fortalecido este
desarrollodesarrollo22.
Titularización hipotecaria
(1994 – 1999)
Resolución 400 537.570
Titularización hipotecaria
Titularizadora Colombiana
(Mayo 02 – Nov 02)
Ley 546 / 99
Resolución 775
1.067.153
Bonos hipotecarios
Colpatria
(Dic 02)
Ley 546 / 99
Resolución 542
139.353
TOTAL 1.744.076
FUENTE: Supervalores
Millones de pesos
31%
69%
... Se ha iniciado el negocio de las titularizaciones
... Se ha iniciado el negocio de las titularizaciones
23.
0%
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40%
60%
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100%
1.998 1.999 2.000 2.001 2.002
Número de colocadores y participación en el total de colocaciones
2 11 7 8 14
... La banca de inversión ha tenido una expansión muy lenta y el número de
jugadores ha aumentado
... La banca de inversión ha tenido una expansión muy lenta y el número de
jugadores ha aumentado
114,9 1.924,4 930,2 940,0 2.766,3 Miles de Millones $
FUENTE: Corfivalle, Supervalores - N.D. No disponible.
2001 2002 2003
Papeles
Comerciales
0.16 0.15 N.D
Bonos Públicos
0.46 0.15 0.20
Bonos ordinarios
0.36 0.34 N.D
Titularización N.D 0.54 0.81
% Comisión promedio ponderado de estructuración y colocación
Monto
colocado
No. Colocadores
24.
Los márgenes muy bajos ha generado un círculo vicioso en el que estos, inducen a una disminución en el valor agregado que
aporta al negocio
FUENTE: FUENTE: Sistema de Información Superintendencia de Valores y Superintendencia Bancaria, MckinseySistema de Información Superintendencia de Valores y Superintendencia Bancaria, Mckinsey ..
Asociación Internacional de Organismos de Supervisión de Fondos de Pensiones (AIOS),Asociación Internacional de Organismos de Supervisión de Fondos de Pensiones (AIOS),
0
5.000.000
10.000.000
15.000.000
20.000.000
25.000.000
30.000.000
35.000.0001
99
2
19
93
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19
95
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20
01
20
02
20
03
*
F.C.O. Pensiones y cesantías
Fondos Valores Seguros
Patrimonio Ecopetrol
...La industria de fondos por el contrario ha tenido un desarrollo importante en los
90’s gracias a la reforma pensional
...La industria de fondos por el contrario ha tenido un desarrollo importante en los
90’s gracias a la reforma pensional
... Sin embargo, ... Sin embargo, cuentan con un gran cuentan con un gran
potencial de potencial de creciemiento creciemiento
25.
4,90 6,20 8,90
12,80
17,80
23,40
30,49
2001 2002 2004 2006 2008 2010 2012
TACC*= 18%
11%8% 15% 20% 25% 31%6%FondosFondos
% PIB% PIB
.... El impacto se ha .... El impacto se ha visto mitigado en parte visto mitigado en parte
por la alta segmentación por la alta segmentación y falta de y falta de
especializaciónespecialización
50%
3%6% 6%
3% 1% 1% 0% 0% 0%
20%
30% 30% 30%
10% 10%
40%
17%17%20%
0%1%2%
50%
-1.000.000
0
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
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6.000.000
7.000.000
8.000.000D
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Participación
Lìmite Globlal
Límites de participación – Pensiones Obligatorias, 2002Límites de participación – Pensiones Obligatorias, 2002
FUENTE: FUENTE: Superintendencia Bancaria - CorfivalleSuperintendencia Bancaria - Corfivalle..
El aumento en el tamaño de los FPO no se ha traducido en una diversificación de
los portafolios
El aumento en el tamaño de los FPO no se ha traducido en una diversificación de
los portafolios
26.
Debido a una enorme aversión al riesgo y al poco Debido a una enorme aversión al riesgo y al poco desarrollo del mercado de valoresdesarrollo del mercado de valores
miles de millones US$, porcentaje
2740
48 50 50 50
5033
27 20 18 21
9 14 1414 17 12
11 11 76
10 5 56 7
2 2 4
1998 1999 2000 2001 2002 2003E
Fuente: Asofondos; Superbancaria, Corfivalle
2.12.1 2.92.9 3.83.8 4.94.9 5.65.6OtrosOtros
100% 100% ==
Renta variable y Renta variable y TitularizacionesTitularizaciones
Bonos sector Bonos sector realreal
Bonos Bonos sector sector
financierofinanciero
TES y TES y otros del otros del
sector sector públicopúblico
Sus inversiones están altamente concentradas en TES y en emisores AAA
...
Sus inversiones están altamente concentradas en TES y en emisores AAA
...6.26.2
Monto Promedio Monto Promedio $125,000 millones$125,000 millones
Monto Promedio Monto Promedio $150,000 millones$150,000 millones
1999
2002
AAA 44%
AA 56%
AAA 91%
AA 9%
27.
¿Cuáles han sido los factores que estan induciendo el cambio en el sistema
financiero colombiano?
¿Cuáles han sido los factores que estan induciendo el cambio en el sistema
financiero colombiano? La globalización y procesos de integración están exigiendo
unos cambios en la estructura de financiamiento del sector productivo
El enorme crecimiento de los FPO y el escaso desarrollo del mercado de valores ha creado un desfase entre la oferta y demanda de instrumentos
El desarrollo del mercado de deuda pública en la segunda mitad de los 90’s
Recientes crisis del sistema financiero y la actividad económica ha generado la necesidad de nuevas líneas de negocio
El desmonte parcial de lineas de crédito subsidiado 28.
Aspectos que afectan la confianza :
• Bajo profesionalismo de la industria
• Bajos estándares de revelación de información, gobierno corporativo y auditoría
• Inadecuada estructura de controles internos
• Debilidad institucional en la vigilancia
Problemas regulatorios:
• Arbitraje regulatorio
• Fallas en el mandato regulatorio frente al desarrollo de nuevos jugadores y nuevos productos
Adicionalmente es necesario superar otras fallas estructurales del mercado:Adicionalmente es necesario superar otras fallas estructurales del mercado:
29.
Justificación de las reformas
AGENDAAGENDA
Situación de Colombia
Conclusión - Visión compartida de la industria
30.
Experiencia internacional
Elevación de estándares de gobierno corporativo (miembros junta directiva independiente, contralor normativo, defensor del cliente y comité de auditoría)
Adopción de estándares de idoneidad profesionales y ética para los agentes de la industria
Exigencia de mayores estándares de revelación de información
Creación de un vehículo especializado para la administración de todo tipo de cartera colectiva (Sociedades Administradoras de Carteras Colectivas)
Se fortalece la supervisión por actividades
Se refuerza los esquemas de autoregulación
Ley del Mercado de ValoresLey del Mercado de Valores
31.
Armonización de normas prudenciales y de carteras colectivas entre la SV - SB
Fortalecemiento al esquema de autoregulación de la BVC
Consolidación y adopción de estándares internacionales de contabilidad y supervisión a la industria de auditoria
Creación y promoción de fondos de capital privado y de riesgo
Fortalecimiento al interior de la SV (especialización interna de funciones, autonomía presupuestal)
Otras reformas en curso:Otras reformas en curso:
32.
Justificación de las reformas
AGENDAAGENDA
Conclusión - Visión compartida de la industria
33.
Situación de Colombia
Experiencia internacional
34.
El éxito de las reformas El éxito de las reformas radica en que la industria y radica en que la industria y el gobierno compartan una el gobierno compartan una
visión del futuro de la visión del futuro de la industria financiera que se industria financiera que se
desea tenerdesea tener
IMPORTANCIA DEL IMPORTANCIA DEL DESARROLLO DEL MERCADO DESARROLLO DEL MERCADO
DE VALORES PARA EL FUTURO DE VALORES PARA EL FUTURO DEL SISTEMA FINANCIERODEL SISTEMA FINANCIERO
Junio de 2003Junio de 2003
SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIA
SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIA
34.