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Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo declara que la opinión contenida en el presente informe ha sido efectuada en base a la aplicación rigurosa de su metodología aprobada el 30.10.2016 (versión 2), utilizada para la institución y/o valores sujeto de clasificación, considerando información obtenida de fuentes que se presumen fiables y confiables, no asumiendo responsabilidad por errores u omisiones, producto o a consecuencia del uso de esta información. La clasificadora no garantiza la exactitud o integridad de la información, debido a que no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Las clasificaciones de riesgo otorgadas son revisadas, de acuerdo a los procedimientos de la Clasificadora, como mínimo en forma semestral, pudiendo ser actualizadas con mayor frecuencia de ser considerado necesario.

Av. Benavides 1555, Oficina 605 Miraflores, Lima 18

Perú www.class.pe

FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO

FENIX POWER PERU S.A. Sesión de Comité Nº 13/2020: 22 de mayo del 2020 Información financiera auditada al 31 de diciembre del 2019

Analista: Grace Reyna [email protected]

Fenix Power Perú S.A. (en adelante “Fenix Power”, o “la Compañía”), se dedica a: la generación, la distribución y la comercialización de energía eléctrica, teniendo como principal accionista a Inversiones de Las Canteras S.A., en la cual Colbún S.A. controla con 51% de la propiedad. Esta empresa, con más de 30 años de experiencia en el sector eléctrico, es parte del Grupo Matte, de relevante participación empresarial en Chile. Colbún es la tercera empresa de generación más importante en el Sistema Eléctrico Nacional (SEN) de Chile, teniendo 16% de participación en términos de producción de energía al contar con 3,342 MW de capacidad instalada (49% obtenida por generación hidroeléctrica y 51% por generación térmica). Fenix Power es propietaria de una central de generación térmica de ciclo combinado a gas natural, ubicada a 64 km al sur de Lima, en la localidad de Las Salinas, distrito de Chilca. La planta térmica, tiene una capacidad instalada de 575 MW, con una generación neta anual estimada de 4,000 GWh de producción, con el empleo de 2 turbinas de combustión a gas natural de 190 MW cada una, y de una turbina a vapor de similar potencia.

Clasificaciones Vigentes Información financiera al:

Anterior1/ 31.12.2018

Vigente 31.12.2019

Acciones Comunes 1ra Categoría 1ra Categoría Perspectivas Estables Estables 1/ Sesión de Comité del 30.04.2019.

FUNDAMENTACION Las categorías de clasificación de riesgo otorgadas a Fenix Power Perú S.A., se sustentan en: Su vinculación con el Grupo Colbún (Chile), como

accionista controlador de la empresa, lo que determina un importante respaldo, y un referente en cuanto a “know how” en el negocio de generación y de transmisión de energía eléctrica en el mercado internacional.

La central térmica opera en una ubicación geográfica estratégica, al encontrarse cerca al ducto de gas de Camisea y de la Subestación Eléctrica Chilca.

Su capacidad instalada de 575 MW le permite una participación de mercado en términos de generación de 7.1% del Sistema Eléctrico Interconectado Nacional (SEIN).

Los Contratos de largo plazo de Power Purchase Agreement (“PPA”) con que cuenta, aseguran flujos de ingresos operativos por proximadamente 4.5 años, de acuerdo con la duración promedio de los contratos.

Los contratos de suministro de largo plazo vigentes con sus proveedores, cuyos vencimientos se encuentran comprendidos entre los años 2022 y 2035.

Su estable estructura financiera, luego de la reestructuración realizada en setiembre del 2017, con la emisión de bonos internacionales por US$ 340 millones, contando en el 2019 con una calificación de BBB- por S&P y Fitch Ratings y de Ba1 de parte de Moody´s.

La categoría de clasificación de riesgo asignada, también toma en cuenta factores adversos, como: La dependencia del sector eléctrico local, respecto a las

condiciones hidrológicas del país y al suministro de gas en actual desarrollo.

Indicadores FinancierosCifras expresadas en miles de dólares americanos

Dic.2017 Dic.2018 Dic.2019Total Activos 846,701 783,972 921,214Activo Fijo 697,833 673,159 792,996Total Pasivos 387,260 376,751 515,978Deuda financiera 354,025 349,087 459,262Patrimonio 459,441 407,221 405,236

Ventas Netas * 192,837 159,519 174,786Margen Bruto 27,260 20,996 41,850Resultado Operacional 21,353 2,477 23,996Utilidad neta 13,062 (19,921) (1,985)EBITDA Ajustado 53,585 35,739 69,930

Res. Operacional / Ventas 11.07% 1.55% 13.73%Utilidad / Ventas 6.77% -12.49% -1.14%

Rentabilidad patrimonial 2.85% -4.60% -0.49%Rentabilidad / Activos 1.54% -2.54% -0.22%

Liquidez corriente 3.32 1.65 1.00Liquidez ácida 3.05 1.42 0.84

Pasivo Total / Patrimonio 0.84 0.93 1.27Pas. Financ./ Patrimonio 0.77 0.86 1.13

Índice de Cobertura Histórico 2.55 2.33 2.40

Ventas de energía (GWh) 4,112 4,045 3,911* A partir del 2018, no se considera peajes.

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Los niveles de regulación existentes en el mercado peruano de energía eléctrica.

Las políticas relacionadas con el manejo económico y sus efectos, debido a la variabilidad en la matriz de sustitución y/o de combinación de fuente de energía utilizada (hidro – gas), que determina una situación cambiante respecto a la rentabilidad de las diversas fuentes de energía en el mercado nacional.

La actual coyuntura de precios de energía existente en el mercado, en proceso de revisión y de redefinición, con una situación actual de posiciones divergentes por parte de los operadores.

Las condiciones de mercado, que generan menor demanda de clientes regulados y sobreoferta que determina menores precios marginales, afectando los flujos de caja de las Compañías generadoras.

Su indicador de cobertura de deuda algo ajustado (2.40 veces).

La incertidumbre existente en el futuro desarrollo del sector, a consecuencia de la crisis sanitaria derivada del COVID-19, que ha determinado medidas de aislamiento social y cierre de actividades en diferentes sectores económicos, generando un impacto negativo en la economía nacional, lo cual aun no es cuantificable considerando que estas medidas continúan vigentes, para posteriormente dar paso a un plan de reactivación del país, el cual establece el reinicio progresivo de las actividades económicas, en correspondencia con los criterios económicos productivos esenciales.

Los ingresos totales de Fenix Power a diciembre del 2019, fueron de US$ 174.79 millones, 9.57% superiores a los registrados en el mismo periodo del año 2018 (US$ 159.52 millones), explicados por: (i) un ingreso no recurrente ascendente a US$ 6.2 millones, como consecuencia de un laudo arbitral mantenido con Calidda; y (ii) mayores ventas a clientes regulados y clientes libres, compensando la menor venta a otras generadoras. Ello, sumado a la gestión de costos que se mostró inferior, en correspondencia con la indisponibilidad de servicio entre los meses de noviembre y diciembre del 2019 por la falla del rotor en la turbina TG12, generando menor uso de recursos, determinó un margen bruto de US$ 41.85 millones y un margen operacional de US$ 24.00 millones. Lo anterior denterminó un EBITDA ajustado de US$ 69.93 millones (US$ 35.74 millones al 31.12.2018). El margen EBITDA a diciembre del 2019 fue de 40.01% (22.40% al 31.12.2018). De no contar con el ingreso no recurrente, proveniente del arbitraje con Calidda, el EBITDA hubiera alcanzado US$ 63.73 millones y el margen EBITDA hubiera sido de 36.46%. El principal pasivo de la Compañía corresponde al pasivo financiero, compuesto por contratos de arrendamiento en

correspondencia con la NIIF 16 por US$ 136.32 millones y por la deuda en bonos internacionales emitidos en setiembre del 2017 por US$ 340 millones amortizables, con 44% del pago final (balloon), a vencer en el 2027, en correspondencia con el proceso de reestructuración de la deuda sindicada que en ese momento tenía. Estos recursos permitieron extender el plazo de vencimiento, y liberar las obligaciones de cumplimiento de resguardos financieros, así como resolver los fideicomisos hasta ese momento vigentes. Al 31.12.2109 el saldo de dicha emisión es de US$ 322.94 millones. Al 31.12.2019 el ratio de deuda financiera/ patrimonio de la Compañía es de 1.13 veces (0.86 veces al 31.12.2018). Los bonos internacionales cuentan con una calificación internacional de BBB- otorgada por S&P y Fitch, y Ba1 por parte de Moody´s. A diciembre del 2019, el índice de cobertura histórica de su deuda actual y proyectada en base al rendimiento histórico de sus activos fue de 2.40 veces, encontrándose en niveles algo ajustados, considerando que se encuentra en el quinto año que el negocio opera en ciclo combinado y el escenario comercial que mantiene con sus clientes PPA. Al cierre del 2019 la Compañía contó con una posición de liquidez suficiente, la que ha sido reforzada con la negociación de líneas bancarias para respaldar adecuadamente los requerimientos de capital de trabajo en el periodo de aislamiento social, a consecuencia de la crisis sanitaria. La Compañía además, cuenta con el respaldo de sus accionistas, lo que se traduce en la firma de un compromiso por 3 años (hasta el 2022) el cual se ha extendido por un año adiconal (hasta abril del 2023) denominado “Cash Support Agreement” (CSA), para fortalecer el perfil crediticio de la Compañía hasta por US$ 111 millones, asegurando el cumplimiento de sus compromisos financieros durante el periodo de vigencia de este acuerdo. A ello se suma el pronunciamiento por parte de su principal accionista respecto a su disposición para continuar fortaleciendo a la Compañía, para asegurar el cumplimiento de sus compromisos financieros. PERSPECTIVAS La perspectiva de la categoría de clasificación de riesgo asignada a Fenix Power es estable en razón a: (i) su actual situación financiera, respaldada por su estabilidad administrativa y por su vinculación con Colbún S.A. (Chile) ratificada con la firma del compromiso CSA; (ii) el dinamismo del sector local de generación y de consumo de energía eléctrica; (iii) los contratos, tanto PPA, como de suministro, que aseguran flujos de operación estables en el largo plazo; y (iv) la puesta en marcha de

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procesos de renegociación de contratos y de condiciones con proveedores, que buscan flexibilidad en costos. Su índice de cobertura de deuda histórico es ajustado, por lo que puede verse comprometida, ante escenarios de mayor estrés que afecten los flujos de generación actual. Fenix Power enfrenta retos relacionados con el escenario actual de mercado respecto a la gestión de precios marginales, la migración de clientes regulados hacia el mercado libre, y próximos vencimientos de contratos comerciales cuyas condiciones podrían no favorecer los flujos de caja de la Compañía.

A ello se agrega la incertidumbre respecto al futuro desempeño del sector y el impacto en la demanda ante el escenario a producirse luego de la actual crisis sanitaria. Existe la necesidad de mejorar las condiciones vigentes en el sector, requiriendo la participación activa del Estado en términos de revisión de costos y tarifas lo cual por el momento, no está siendo atendido en forma adecuada, a la luz del escenario de mayor demanda hacia el 2022, considerando los proyectos de inversión en cartera, principalmente en el sector minero, así como por el crecimiento natural de la demanda en base al crecimiento poblacional y al propio desarrollo de la economía.

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1. Descripción de la Empresa Fenix Power Perú S.A. fue constituida el 15 de setiembre del 2004, bajo la denominación de Empresa de Generación Eléctrica de Chilca S.A. (Egechilca), para construir y operar en Chilca, una central térmica de ciclo combinado. Luego de un proceso de venta ocurrido en abril del 2008, el Grupo Lakas cedió el control mayoritario de la Compañía a AEI Chilca Holdings LTD, subsidiaria de Ashmore Energy International (AEI). En ese mismo año, mediante R.M. N° 476-2008-MEM/DM del 11.10.2008, la Compañía obtuvo la autorización para desarrollar la actividad de generación eléctrica de la central térmica. Posteriormente, el 10 de junio del 2009, la Compañía cambió su denominación social a Fenix Power Perú S.A. El 17.12.2015 la Compañía renunció al Convenio de Estabilidad Jurídica suscrito con el Estado Peruano, representado por el MEM y la Agencia de Promoción de la Inversión Privada (“Proinversión”). El 18 de diciembre del 2015 el consorcio Inversiones de Las Canteras S.A., adquirió 100% de las acciones de la Compañía, a AEI Chilca Holdings LTD, al Grupo Lakas S.A. y a Baragua Energía S.A., que hasta ese momento tenían participaciones en el accionariado de 87.34%, 12.63% y 0.03% respectivamente. Luego de llevar a cabo la construcción de la central térmica entre los años 2011-2013, la planta inició operación comercial (“POC”) el 24.12.2014, contando con dos turbinas de combustión de gas y una turbina de vapor, empleando para ello gas natural proveniente de Camisea. La Compañía cuenta con un acuerdo de cooperación y de apoyo para la ejecución de obras en beneficio de la población de Chilca, como parte de su política de responsabilidad social. a. Propiedad El capital social de la Compañía al 31 de diciembre del 2019, está representado por 1,130,393,579 acciones comunes, con un valor nominal de S/ 0.94 cada una, íntegramente suscritas y pagadas, gozando todas, de iguales derechos y obligaciones.

Acciones Comunes % Inversiones de Las Canteras S.A.1 99.99 Colbún Perú S.A. 0.01 Total 100.00

1/ Empresa subisidiaria de Colbún S.A.A.

El principal accionista de Fenix Power es Inversiones de Las Canteras S.A., consorcio liderado por Colbún S.A. (51%) a través de Colbún Perú S.A.; seguido de Blue Bolt A 2015 Limited, subsidiaria controlada por el Fondo Abu Dhabi

Investment Authority – ADIA (36%); y del Fondo de Inversión en Infraestructura SIGMA FI, administrado por SIGMA SAFI Sociedad Administradora de Fondos de Inversión (13%). Colbún S.A. (en adelante “Colbún”) es una de las empresas controladas por el Grupo Matte, grupo empresarial de relevante participación en Chile, con más de 30 años de experiencia en el sector energético. Colbún es la tercera empresa de generación más importante en el Sistema Electrico Nacional (SEN), teniendo 16% de participación en términos de generación, al contar con 3,328 MW de capacidad instalada. Al 31.12.2019 Colbún S.A. y Subsidiarias presentaron ingresos consolidados por US$ 1,487.39 millones (US$ 1,529.39 millones al 31.12.2018), generando con ello un EBITDA de US$ 697.08 millones (US$ 684.12 millones al 31.12.2018), favorecido principalmente por mayores ingresos provenientes de actividades ordinarias (aumento de la ventas a clientes y ventas de energía y de potencia en Perú, compensando los menores ingresos reportados en Chile). A diciembre del 2019, Colbún S.A. y Subsidiarias consolidó activos totales por US$ 6,705 millones (US$ 6,778 millones a diciembre del 2018), los cuales están respaldados por un patrimonio consolidado de US$ 3,736 millones (US$ 3,857 millones a diciembre de 2018). En el 2019 las agencias clasificadoras S&P y Fitch Ratings le han otorgado una clasificación internacional de BBB, mientras que Moody´s le otorgó Baa2, basadas en su sólido perfil financiero, en la diversificación de su portafolio de activos en términos de fuente de energía, en la balanceada posición de sus contratos de venta de electricidad de largo plazo y en el marco regulatorio que actualmente acompañan sus operaciones. Por su parte, el Fondo ADIA administra un portafolio global de inversiones que se encuentra diversificado a través de más de 24 clases de activos y sub-categorías. El Fondo SIGMA es un fondo privado de capital cerrado constituido en abril del 2012, gestionado por SIGMA SAFI con asesoría de SIGMA Capital, para invertir en proyectos de infraestructura greenfield (transporte, saneamiento, telecomunicaciones, energía, entre otros), administrando actualmente activos por US$ 500 millones. b. Estructura administrativa El Directorio de Fenix Power está conformado por 7 miembros titulares y 7 miembros suplentes. Tanto los miembros del Directorio, como la plana gerencial, cuentan con amplia experiencia en la industria. La actual administración, está enfocada en establecer mejores contratos de mantenimiento, mejores condiciones comerciales y un adecuado plan financiero, buscando favorecer las proyecciones futuras de la Compañía.

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Directorio

Titulares Alternos Jorge Larraín Matte Juan Eduardo Vásquez Moya Thomas Keller Lippold Rodrigo Pérez Stiepovic Sebastián Fernández Cox Eduardo Lauer Rodríguez Miguel Aramburú Alvarez Calderón Sebastián Moraga Zúñiga David Jana Bitrán Mujeeb Ur Rehman Qazi Luis Miguel Azhena Pisco Laurent Phillipe Bernard Fortino Luis Carranza Ugarte Gonzalo De Las Casas Plana Gerencial Gerente General: Juan Miguel Cayo Mata Gerente Asuntos Corporativos Roxana del Pilar Aliaga Aste Gerente Comercial: Edgar Contreras Julcapoma Gerente de Adm. y Finanzas: Dante Olcese Chirinos Gerente de Energías Renovables: James Ivan Quiroz Huamán Gerente de Planta: Alejandro Galarza López

2. Negocios Fenix Power es propietaria de una central de generación térmica, ubicada a 64 km al sur de Lima, en la localidad de Las Salinas, distrito de Chilca. Su ubicación geográfica es estratégica, al encontrarse en las cercanías del ducto Camisea y de la Subestación Eléctrica Chilca (de propiedad de Consorcio Transmantaro S.A. - “CTM”). La planta térmica de ciclo combinado a gas natural, tiene una capacidad instalada de 575 MW, con una generación neta anual estimada de 4,000 GWh de producción, gracias al empleo de 2 turbinas de combustión a gas natural de 190 MW cada una y de una turbina a vapor, de similar potencia. Cuenta con: (i) 2 calderos de recuperación de calor, para transformar agua desmineralizada en vapor; (ii) 3 transformadores; (iii) 1 subestación en 500 KV; (iv) 1 condesador; (v) 1 equipo encargado de producir agua fría, para reducir la temperatura del aire de ingreso al compresor de la turbina a gas; (vi) una línea de transmisión (“LT”) de 500 KV de 7.5 km de longitud operada por la empresa REP; (vii) un ducto de gas de 3.2 km operado y administrado por Calidda; y (viii) una planta de tratamiento, que desaliniza el agua de mar que es captada por gravedad a través de 2 tuberías submarinas, empleando únicamente el 20% del agua (500 m3/diarios de agua desmineralizada, para uso de la planta, mientras que el 80% restante (2,000 m3/diarios) se produce agua desmineralizada para abastecer de agua potable al distrito de Las Salinas. La refrigeración del condensador, como de los diferentes equipos auxiliares, se realiza por medio de agua de mar. El 16 de mayo del 2014 el Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado nacional (COES), aprobó la operación comercial de una de las turbinas de combustión de gas y de la turbina de vapor, operando desde un inicio en ciclo combinado con una capacidad total en ese momento de aproximadamente 280 MW.

El 06 de setiembre del 2014, la capacidad efectiva fue modificada a 283 MW, para posteriormente el 24.12.2014, el COES otorgara su aprobación a la operación comercial de las 2 turbinas de combustión de gas y de la turbina de vapor, operando en ciclo combinado con una capacidad efectiva total de 575 MW. Ello le confiere, la quinta posición en el mercado en términos de generación, a pesar que en el 2019 la Compañía reportó pérdidas de generación equivalentes a 9.1% de su energía comprometida debido a la la identificación de una falla en el rotor en la turbina TG12, que generó indisponibilidad de servicio a partir del 29.10.2019 al 31.12.2109. Considerando lo anterior, al cierre del 2019 Fenix Power alcanzó una participación de mercado de 7.1% en términos de generación.

3. Sector Eléctrico Nacional El sector eléctrico peruano está conformado por tres grupos de instituciones: Entidades reguladoras, que comprende al Ministerio de

Energía y Minas – MINEM, OSINERGMIN, Organismo de Evaluación y Fiscalización Ambiental - OEFA y al Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES-SINAC).

Empresas eléctricas, que operan en tres subsectores de acuerdo a lo estipulado en la Ley de Concesiones Eléctricas (Ley N° 25844): generación, transmisión y distribución.

Clientes, aquellos que compran el servicio y que de acuerdo a la potencia contratada pueden ser regulados (menor de 0.2 MW), o clientes libres (mayor a 0.2 MW hasta de 2.5 MW a elección del cliente, y en el caso de potencia contratada mayor a 2.5 MW en forma automática).

También tienen injerencia en las operaciones del sector eléctrico, aunque no participan directamente, entidades reguladoras como INDECOPI, SUNAFIL y el Ministerio del Ambiente – MINAM, en sus respectivas competencias. a. Sector Eléctrico por Actividad El Perú cuenta con uno de los sistemas eléctricos más confiables y con uno de los costos más competitivos de Latinoamérica, lo que ha sido logrado gracias a un permanente programa de inversiones para ampliar la

Estadísticas Fenix Power 2015 2016 2017 2018 2019

Generación Bruta (GWH) 3,621 3,581 4,113 3,914 3,767

Disponibilidad (%) 95.6 87.8 89.9 84.5 81.3

Confiabilidad (%) 99.6 95.3 95.1 93.6 89.1

Factor de Planta (%) 73 73 90 79 75

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capacidad de generación, impulsado por el crecimiento de la demanda de energía y por la promoción realizada por el Estado Peruano para el desarrollo del sistema eléctrico interconectado nacional. El incremento de la capacidad de generación ha requerido también importantes inversiones en instalaciones de transmisión y de distribución, con el fin de ampliar el alcance a la población con acceso a energía (hoy 93% de los peruanos cuentan con energía eléctrica, según estadísticas de Osinergmin). La promoción de la diversificación de la producción en regiones de menor cobertura, es de alta disponibilidad y eficiencia energética, incorporando la generación con energías renovables y con centrales de reserva fría, lo que ha permitido una importante ampliación de la capacidad instalada de generación. La Dirección General de Electricidad realiza el seguimiento de los proyectos subastados a través de Osinergmin y de los licitados por Proinversión. Al cierre de diciembre del 209, se presentaron 06 proyectos de centrales hidroeléctricas y 03 de centrales con recursos renovables no convencionales, los mismos que al término del año 2023 incrementarían la capacidad instalada nacional de generación en 317,2 Mw, con una inversión de US$ 667.7 millones. En cuanto a los proyectos en líneas de transmisión, estos se ejecutan con una inversión total que se encuentra alrededor de US$ 562.5 millones hasta el año 2021. Otros proyectos en ejecución están enfocados principalmente en la masificación del uso de gas natural para el uso de energía de consumo doméstico, y algunos otros proyectos de generación. A diciembre del 2019, la potencia instalada en el SEIN asciende a 13,247.80 MW, lo que se ha incrementado en 1.5% respecto al cierre del 2018, gracias al inicio de la operación de 5 centrales con potencia menor a 20 MW, así como la reincorporación de la CH Callahuanca, de 84 MW. El ejercicio 2016 marcó un hito importante en el sistema eléctrico nacional, con el ingreso de la operación comercial de grandes centrales hidroeléctricas, como la CH Chaglla (468 MW de potencia instalada) y la CH Cerro del Águila (524 MW), a lo que se sumaron otros proyectos de menor envergadura de generación RER, y las centrales de reserva fría del Nodo Energético del Sur de CT Puerto Bravo (616 MW) y CT Ilo (719 MW).

La explotación del gas natural de Camisea ha sido determinante para que la capacidad instalada térmica se incremente y registre una creciente participación en el SEIN, de modo que la producción de energía eléctrica con gas natural de Camisea representa 35.8% de la producción total del ejercicio 2019. La producción de energía térmica ha representado 38.4% del total, menor que la de periodos anteriores por la mayor potencia instalada de centrales hidroeléctricas, a lo que se agrega la estacionalidad del primer semestre del año, de mayor disponibilidad hídrica, al ser la época de avenida. La potencia instalada de centrales hidroeléctricas representa 38.9%, mientras que de las centrales térmicas es de 56.1% y 5.0% de centrales eólicas y solares. La capacidad instalada de producción de energía eléctrica se ha concentrado en la zona central del país, debido a la mayor disponibilidad de fuentes energéticas (térmicas e hidráulicas), y también por la concentración de la demanda y de la producción en las regiones de Lima y Callao. La producción total de SEIN en el ejercicio 2019 fue de 52,889 GWh, 4.1% superior a la producción generada en el ejercicio 2018, de 50,817 GWh. Desde el ejercicio 2018, se observa una recuperación de la producción eléctrica en línea con la reactivación de algunos sectores económicos. Este incremento es aún menor que lo registrado a inicios de la década (6.5% en promedio), debido al menor dinamismo del crecimiento económico, acompañado además por una coyuntura de bajos precios en el mercado de costos marginales que impulsa la producción en plantas de mayor eficiencia y de menor costo.

La energía eléctrica es transportada a nivel nacional a través del sistema de transmisión que forma parte del SEIN, lo que permite unir grandes distancias, hasta cualquier punto de consumo dentro del sistema integrado. El sistema de transmisión cuenta con más de 29 mil km de líneas de transmisión principal y secundaria, de las cuales alrededor de 83%, pertenecen al SEIN, conformado por más de 100 empresas, de las cuales alrededor de 20, corresponden al servicio de transmisión principal. El sistema de transmisión es operado por diversas empresas, destacando la participación de: (i) el grupo colombiano ISA, empresa líder en el negocio de transmisión en Latinoamérica, que en el Perú opera a través de las

2015 2016 2017 2018 2019Hidroeléctrica 3,927 4,948 4,883 4,995 5,156Térmica 5,981 7,488 7,286 7,396 7,432Otras RER 242 339 339 661 661Totales 10,150 12,775 12,508 13,052 13,248 D% 9.8% 25.9% -2.1% 4.3% 1.5%Fuente: COES-SINAC

Potencia Instalada en el SEIN (MW)

2015 2016 2017 2018 2019Hidroeléctrica 22,456 23,010 27,741 29,358 30,168 Térmica 21,262 24,021 19,898 19,220 20,313 Solar 231 242 288 745 762 Eólica 591 1,054 1,065 1,494 1,646 Totales 44,540 48,326 48,993 50,817 52,889 D% YoY 6.57% 8.50% 1.38% 3.72% 4.08%Fuente: COES SINAC

Producción del SEIN según tipo de generación (GWh)

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empresas REP- Red de Energía del Perú S.A.A., Consorcio Transmantaro e ISA Perú; (ii) Red Eléctrica del Sur y Transmisora Eléctrica del Sur, pertenecientes al grupo Red Eléctrica de España, principal operador de las líneas de transmisión de ese país; y, (iii) ATN y ABY Transmisión Sur S.A. de Atlantica Yield de España.

Fuente: COES-SINAC

Las empresas distribuidoras tienen ámbito local y/o regional, con áreas de atención claramente delimitadas, en donde el crecimiento se presenta principalmente por el aumento poblacional y por el incremento en el número de nuevas viviendas. Las dos principales empresas distribuidoras operan en las regiones de Lima y Callao: Luz del Sur S.A.A. y Enel Distribución Perú S.A.A. (antes Edelnor), cuyos clientes consumen alrededor de 40% del total de la energía entregada a nivel nacional. Las empresas de distribución están implementando medidas que buscan disminuir los niveles de pérdidas en distribución, como son cambios en la red física, mejoras en las subestaciones y cambios en los medidores de los clientes finales, manteniendo las pérdidas de energía en niveles estables de alrededor de 8%. b. Fijación de Precios El precio de la energía eléctrica es fijado de acuerdo a dos mercados: (i) El mercado regulado, correspondiente al servicio público de electricidad, compuesto por los consumidores con demandas de potencia inferiores a 0.2 MW y los usuarios con demandas entre 0.2 MW y 2.5 MW que voluntariamente decidan mantenerse como regulados sin migrar a un esquema libre, los cuales son atendidos exclusivamente por empresas distribuidoras. El precio de la distribución en el mercado regulado es determinado por la Gerencia Adjunta de Regulación Tarifaría de OSINERGMIN, lo que es revisado cada cuatro años. (ii) El mercado libre, compuesto por usuarios con demandas de potencia superiores a 2.5 MW y aquellos usuarios con demandas entre 0.2 MW y 2.5 MW que decidan ser parte del mercado libre, cuyo precio es fijado mediante negociación directa entre el cliente y las empresas proveedoras, las

cuales pueden ser generadoras o distribuidoras. El precio de generación es fijado en mayo de cada año, publicando tarifas máximas reajustadas periódicamente, y tiene dos componentes. Por un lado, está la “tarifa en barra” que es fijada por Osinergmin en base a costos marginales, y por otro está el precio promedio de mercado de la energía que contratan las distribuidoras a través de licitaciones con las generadoras. El precio del servicio de transmisión se basa en los costos del Sistema Principal y del Sistema Garantizado de Transmisión que se fija en función a los resultados de las licitaciones BOOT, lo que incluye a los sistemas secundarios y complementarios que se establecen cada 4 años. El precio del servicio eléctrico para el usuario final comprende el costo de generación y de transmisión, que es incluido en la “tarifa en barra”, y el costo de distribución, denominado “valor agregado de distribución”, que se calcula tomando en cuenta el criterio de “empresa modelo eficiente”. c. Estadísticas de Generación El incremento de la capacidad instalada de generación hidroeléctrica, así como de centrales RER, ha permitido que la producción de energía térmica disminuya, principalmente, la que utiliza diésel o carbón como fuente de energía. Durante el ejercicio 2019, la producción de energía eléctrica incorporada al SEIN y registrada por el COES fue de 52,889 GWh, en donde la generación hidráulica viene recobrando mayor participación en la producción por el inicio de operación comercial de nuevas centrales hidroeléctricas de gran envergadura. En el periodo analizado, 57.0% de la producción total provino de centrales hidroeléctricas, 38.4% de generación térmica y 4.6% de generación con energías RER (principalmente, eólica y solar).

La producción de energía tiene adecuados niveles de diversificación, ya sea por empresa, por tipo de energía y por ubicación geográfica. Ello ha determinado que alrededor de 70% de la potencia instalada nacional sea de propiedad de 10 empresas (o grupo de empresas), las cuales generan 79.2% de la producción total nacional de energía en el ejercicio 2019.

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

05,000

10,00015,00020,00025,00030,00035,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

km Evolución del sistema de transmisión 2009 - 2019

500 kV 220 kV 138 kV < 75 kV Crec.%*Incluy e LT de distribuidoras y de clientes libres integrantes y no intregantes del SEIN.

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Estas empresas son del mejor nivel de categoría de riesgo, lo que ha favorecido el fortalecimiento del sistema. De acuerdo a estimaciones del COES, la demanda de energía eléctrica debería retomar el ritmo de crecimiento de periodos anteriores, con una tasa promedio anual de 6.6% en los próximos años, en línea con el desempeño esperado de la economía nacional. Para cubrir la demanda actual, se cuenta con capacidad instalada suficiente, que a la fecha registra un margen de reserva de 54% respecto a la demanda máxima del sistema, lo cual debería mostrar una disminución paulatina en el largo plazo en línea con el crecimiento de demanda. Esto sumado a posibles cambios en la regulación de la declaración del costo de gas y de la renovación progresiva de contratos de largo plazo, fomentará el equilibrio en los precios de energía, cuyos costos marginales se han visto presionados por la sobreoferta de mercado hasta niveles de alrededor de US$ 10 por MWh en el precio spot, los cuales se encuentran entre los más bajos en la región y en una situación de mínimos históricos, creando ciertas desviaciones y situaciones de conflictos de interés y a la vez litigios, entre los involucrados en el abastecimiento y en la comercialización.

4. Situación Financiera a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia A diciembre del 2019 los ingresos totales de Fenix Power crecieron 9.57% en relación a lo reportado a diciembre del 2018, pasando de US$ 159.52 millones a US$ 174.79 millones, explicados por: (i) un ingreso no recurrente ascendente a US$ 6.2 millones, como consecuencia de un laudo arbitral mantenido con Calidda; y (ii) mayores ventas a clientes regulados y clientes libres, compensando la menor venta a otras generadoras. Estas mayores ventas, están explicadas por el mayor precio promedio de venta de energía, ya que en términos de volumen vendido, Fenix

Power alcanzó menor nivel respecto al ejercicio 2018 (3,911 GWh; -3.31%). En menor medida, la Compañía obtuvo ingresos por dualidad y por el Fondo de Inclusión Social Energético-FISE. Cabe mencionar, que los ingresos pudieron ser mayores, sin embargo, se vieron afectados por la indisponibilidad parcial del servicio en los últimos meses del 2019, debido a la falla del rotor en la turbina TG12. Por tipo de contrato, 64% de las ventas provienen de contratos PPAs (65% al 31.12.2018, respectivamente). Por tipo de servicio, 70.61% corresponde a venta de energía, 23.08% por venta de potencia, y la diferencia, a otros ingresos (72.49%, 24.38% y 3.13% al 31.12.2018, respectivamente).

El costo de venta ha sido 4.03% inferior respecto al del periodo anterior (US$ 132.94 millones a diciembre del 2019; US$ 138.52 millones a diciembre del 2018), explicado por menores gastos en general, pero principalmente por menor consumo de gas y menores requerimientos de compra de energía y potencia, debido a que el año 2018 en forma particular, se llevaron a cabo mayores compras de energía y potencia ante fallas en el ducto de TGP, mayores costos de peaje y mayor consumo de petróleo, a raíz del mantenimiento efectuado por Pluspetrol. El margen bruto por tanto, fue 99.32% superior al registrado al cierre del 2018, lo que pudo absorber los gastos administrativos y de ventas, generando una utilidad operacional de US$ 24.00 millones (US$ 2.48 millones al 31.12.2018), un EBITDA ajustado de US$ 69.93 millones (US$ 35.74 millones al 31.12.2018) y un margen EBITDA de 40.01%, superior al generado en periodos anteriores, influenciado por la aplicación de la NIIF 16 y el reconocimiento de los activos por derecho de uso (22.40% al 31.12.2018; 27.79% al 31.12.2017; 25.86% al 31.12.2016). El resultado operacional generado a diciembre del 2019 sumado a los ingresos financieros y a la ganancia por tipo de cambio, fueron insuficientes para absorber los gastos financieros registrados en el periodo (US$ 27.13 millones; US$ 18.33 millones al 31.12.2018), provenientes principalmente del proceso de reestructuración de deuda con la emisión de bonos en el mercado internacional (US$ 15.34

GWh Part. GWh Part.Kallpa 1/ 7,967.9 15.1% 7,627.2 15.0%Electroperú 7,178.4 13.6% 6,909.7 13.6%Enel GP 2/ 6,701.5 12.7% 6,382.8 12.6%Engie 6,603.7 12.5% 5,333.7 10.5%Fenix 3,767.5 7.1% 3,913.5 7.7%Statkraft 2,374.9 4.5% 2,391.5 4.7%Huallaga 2,297.4 4.3% 2,467.9 4.9%Orazul 2,094.0 4.0% 2,098.7 4.1%Termochilca 1,628.1 3.1% 1,791.7 3.5%EGEMSA 1,254.1 2.4% 1,285.4 2.5%Otras 11,021.5 20.8% 10,614.6 20.9%TOTAL 52,889.10 100.0% 50,816.79 100.0%1/ Sin incluir Samay. 2/ Sin incluir Chinango. Fuente: COES SINAC

Empresa Generadora

Producción Ene-Dic.2018Ene-Dic.2019

Producción

0

51015

202530

3540

3,6003,7003,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4004,500

2015 2016 2017 2018 2019

Venta de Energía

Volumen (GwH) Precio (US$/MWh)

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millones al 31.12.2019; US$ 15.95 millones al 31.12.2018) y la adecuación a la NIIF 16 (US$ 11.31 millones al 31.12.2019; US$ 2.14 millones al 31.12.2018). Con ello, al cierre del 2019, la pérdida neta luego del crédito fiscal, fue de US$ 1.98 millones (pérdida neta de US$ 19.92 millones al 31.12.2018). Fenix mantiene baja exposición al riesgo cambiario debido a que los contratos incluyen indexadores como tipo de cambio que acotan la exposición al riesgo cambiario; asimismo realiza sus operaciones y su gestión financiera en dólares estadounidenses (moneda funcional), manteniendo en moneda nacional transacciones específicas (gestión del efectivo, cuentas por cobrar que incluye impuestos, cuentas por pagar, beneficio a los trabajadores), por lo que la Compañía monitorea periódicamente el impacto de las variaciones de estas cuentas en sus estados financieros, en caso requiera de operaciones específicas de cobertura. b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera A diciembre del 2019, el total de pasivos de Fenix Power fue de US$ 515.98 millones, lo que significó un crecimiento de 36.95%, respecto a lo registrado a diciembre del 2018 (US$ 376.75 millones), debido principalmente al mayor saldo de deuda financiera (US$ 459.26 millones; US$ 349.09 millones al 31.12.2018), así como a mayores cuentas por pagar a proveedores (US$ 16.74 millones; US$ 2.61 millones al cierre del 2018) y acreedores varios (US$ 37.15 millones; US$ 22.77 millones al 31.12.2018), relacionados con provisiones por transporte de gas y a compras de energía, así como por obligaciones con GE; que en conjunto representan 99.45% del total de pasivos. La Compañía mantiene cargas menores relacionadas con pago a afiliadas, provisiones, beneficios a los trabajadores y pagos de tributos, que significan 0.55% en la composición total de pasivos. En referencia a la deuda financiera de la Compañía, éste se encuentra constituida principalmente por la emisión de bonos (US$ 322.94 millones; US$ 334.44 millones al 31.12.2018) y el saldo, por activos por derecho de uso (contratos de arrendamiento financiero) por un total de US$ 136.32 millones (US$ 14.64 millones al 31.12.2018) con: (i) CTM, bajo el contrato de transmisión eléctrica, donde CTM se obliga a construir las instalaciones para la prestación del servicio de transmisión, debiendo la Compañía, retribuirle por 20 años; y (ii) con Calidda cuyo contrato es considerado como leasing a partir del 2019, donde ésta se compromete a entregar el servicio de distribución de gas en la ciudad de Chilca, para lo cual ha instalado una estación de regulación y control y ducto de acero, debiendo la Compañía retribuirle por 20 años.

En referencia a los bonos, el 20 de setiembre del 2017 Fenix Power llevó a cabo una emisión de bonos en el mercado internacional por US$ 340 millones, que fueron colocados a una tasa de 4.317%, a un plazo de 10 años (1 año de gracia). Ello permitió reestructurar el préstamo bullet adquirido el 03.02.2016 con los bancos Bank of Nova Scotia y Sumitomo Mitsui Banking Corporation por US$ 365.7 millones (a vencer en el 2020), permitiendo pagar en su totalidad el préstamo puente adquirido el 06.02.2013 con el Banco BTG Pactual Perú por la suma de US$ 362 millones (inicialmente de hasta US$ 300 millones, y posteriormente incrementado a US$ 312 millones mediante una adenda firmada el 03.02.2014, y luego a US$ 362 millones con adenda firmada el 06.02.2015), necesario para concluir la construcción de la planta térmica, cubrir costos necesarios previos al POC, y llevar a cabo el repago parcial de la deuda subordinada que Fenix Power mantenía con su entonces accionista AEI Chilca Holdings Ltd. Con la emisión de los bonos internacionales, Fenix Power extendió el plazo de vencimiento de sus obligaciones al 2027, liberó obligaciones de cumplimiento de los resguardos financieros, así como los fideicomisos hasta entonces vigentes. El ratio de endeudamiento financiero al 31.12.2019, fue 1.13 veces el patrimonio de la empresa, superior al registrado a diciembre 2018 (0.86 veces), explicado por el incremento del pasivo de la Compañía debido a los contrato de arrendamiento vigentes, y por el menor saldo patrimonial que afecta el denominador. Al 31 de cierre del 2019 el capital social de la Compañía fue de US$ 425.09 millones representado por 1,130,393,579 de acciones comunes suscritas y pagadas a un valor nomial de S/ 0.94, luego que en octubre del 2018 la JGA acordara la reducción del capital social en S/ 33.91 millones (equivalente a US$ 10.54 millones), reduciendo el valor nominal de cada una de las acciones emitidas de S/ 0.97 a S/ 0.94. Lo anterior determinó un nivel de apalancamiento de 1.27 veces, habiendo reportado en el 2018 y 2017 niveles de 0.93 veces y 0.84 veces, respectivamente. c. Situación de liquidez La estructura actual de la deuda de Fenix Power comprende principalmente financiamiento a través de bonos corporativos (62.59% del total de pasivos), emitidos con el fin de reestructurar los préstamos de largo plazo que se adquirieron en el 2016, los que a su vez fueron concertados para reestructurar el préstamo inicial adquirido en el 2013 con el Banco BTG Pactual Perú para la construcción de la central térmica, encontrándose una menor parte de la deuda en el corto plazo (US$ 21.87 millones). A ello se suma, los

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pasivos por arrendamiento financiero que conforman 26.42% de los pasivos de la Compañía. Por el lado del activo, la Compañía cuenta con suficiente disposición de recursos (US$ 23.77 millones), manteniendo principalmente el efectivo en fondos mutuos de renta fija en dólares, con riesgo mínimo. La Compañía ha establecido una política de liquidez donde debe mantenerse razonables niveles de efectivo para cubrir por lo menos el servicio de deuda de los bonos y US$ 10 millones adicionales de respaldo para solventar los requerimientos de capital de trabajo, proveniente de flujo libre de caja. Ello permitió que a diciembre del 2019, el ratio de liquidez corriente fuera de 1.00 veces, lo que muestra su capacidad para afrontar sus obligaciones de corto plazo. En cuanto al ratio de liquidez ácida, a diciembre del 2019 alcanzó 0.84 veces, lo cual confirma la disponibilidad de recursos. Con el ingreso de nuevos clientes libres, sumado a las condiciones de venta de los PPA (que establecen garantías a través de cartas fianza y a la aplicación de la política de corte de servicio a partir del día 31), el periodo promedio de

cobro a diciembre del 2019 fue de 46 días (34 días al 31.12.2018). Fenix Power cuenta con una cartera bajo contrato PPA de aproximadamente 10 clientes, de los cuales 2 representan cerca de 55% de sus ventas, los cuales cuentan con una calificación de solvencia financiera del más alto nivel. En cuanto a la gestión de pagos, la Compañía mantiene una política diferenciada para el pago de proveedores (transporte de gas, distribución de gas), que oscilan entre 28 y 30 días, asignando pagos semanales a las facturas, los reembolsos y los anticipos de proveedores aprobados por Tesorería. La Compañía se encuentra negociando contratos y condiciones con sus proveedores, buscando mejorar su gestión de costos. En caso de escenarios de posible iliquidez, Fenix Power cuenta con líneas de crédito para capital de trabajo por US$ 80 millones (de las cuales US$ 20 millones se encuentran comprometidas), además de la firma en el año 2019 de un compromiso por parte sus accionistas denominado “Cash Support Agreement” para la aportación de recursos, en forma de deuda subordinada, en caso Fenix Power no

2015 2016 2017 2018 2019Ventas netas * 214,139 216,727 192,837 159,519 174,786Margen bruto 44,440 72,386 27,260 20,996 41,850Resultado operacional -87,423 24,151 21,353 2,477 23,996Depreciación y amortización 35,761 31,889 32,232 33,262 45,934Gastos financieros 40,032 14,084 14,137 18,326 27,132Resultado no operacional -46,911 -16,763 -11,798 -20,748 -28,767Utilidad neta -115,127 11,057 13,062 -19,921 -1,985

Total Activos 858,760 859,367 846,701 783,972 921,214 Disponible 42,200 22,032 52,868 23,704 23,767 Deudores 30,028 64,084 42,219 31,454 31,487 Activ o Fijo 734,392 722,651 697,833 673,159 792,996Total Pasivos 413,124 402,674 387,260 376,751 515,978 Deuda Financiera 377,698 362,884 354,025 349,087 459,262Patrimonio 445,636 456,693 459,441 407,221 405,236

Result. Operacional / Ventas -40.83% 11.14% 11.07% 1.55% 13.73%Utilidad Neta / Ventas -53.76% 5.10% 6.77% -12.49% -1.14%

Rentabilidad Patrimonial Prom. -30.65% 2.45% 2.85% -4.60% -0.49%

Liquidez corriente 0.20 3.44 3.32 1.65 1.00Liquidez ácida 0.18 3.24 3.05 1.42 0.84

Pasiv os / Patrimonio 0.93 0.88 0.84 0.93 1.27Deuda Financiera / Patrimonio 0.85 0.79 0.77 0.86 1.13% Pasiv o Corriente 94.89% 6.95% 8.58% 11.54% 13.63%

EBITDA EBITDA Ajustado ** 48,255 56,040 53,585 35,739 69,930 Deuda Financiera / EBITDA (anualizado) 7.83 6.48 6.61 9.77 6.57 Deuda Financiera - Caja / EBITDA (anualizado)6.95 6.08 5.62 9.10 6.23 EBITDA / Gastos financieros 1.21 3.98 3.79 1.95 2.58

Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores(En miles de Dólares )

** En el 2019, el importante incremento en el EBITDA corresponde a la aplicación de la NIIF 16 y el reconocimiento de los activ os por derecho de uso

* A partir del 2018, no se considera peajes.

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cuente con la capacidad de cumplir con el servicio de deuda en los próximos 3 años, ampliado por un año adicional (hasta abril del 2023) considerando el escenario actual, proyectándose con ello una lenta recuperación en los costos marginales. A ello se suma el pronunciamiento por parte de su principal accionista respecto a su disposición para continuar consolidando el respaldo hasta ahora brindado a la Compañía, que asegure el cumplimiento de sus compromisos financieros. En relación a posibles escenarios de estrés por la actual crisis sanitaria, Fenix Power cuenta con la opción de contar con líneas de crédito bancarias disponibles hasta por US$ 80 millones (de las cuales US$ 20 millones, se encuentra comprometidas) para enfrentar cualquier eventualidad. d. Índice de Cobertura Histórica A diciembre del 2019, el índice de cobertura histórica de su deuda actual y proyectada en base al rendimiento histórico de sus activos fue de 2.40 veces, similar respecto a lo generado en periodos anteriores (2.33 veces y 2.55 veces al cierre del 2018 y 2017 respectivamente), encontrándose en niveles ajustados, considerando que se encuentra en el quinto año que el negocio opera en ciclo combinado y el escenario comercial que mantiene con sus clientes PPA. El actual escenario de crisis sanitaria y la reactivación progresiva de actividades, no ha sido limitante para que Fenix Power cumpla con el presupuesto destinado a inversiones en CAPEX, atendiendo en el 2020 requerimientos de planta principalmente, los que deberán ser manejados en forma adecuada para que con los recursos líquidos disponibles y la propia generación de flujos, se cumpla con el perfil de deuda y las necesidades reales de la Compañía.

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SIMBOLOGIA

Acciones Comunes: 1ra Categoría: Corresponde al nivel más alto de solvencia y mayor estabilidad en los resultados económicos del emisor.

PRINCIPALES FUENTES DE INFORMACION

- Fenix Power S.A. - Colbún S.A.A. - Banco Central de Reserva del Perú – BCRP - Instituto Nacional de Estadística e Informática – INEI - Ministerio de Energía y Minas – MINEM - Organismo Supervisor de la Inversión en Energía y Minas – Osinergmin

La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.class.pe), donde se puede consultar adicionalmente documentos como el código de conducta, las metodologías de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.


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