25/10/2011
Valorización y Determinación del Precio Mínimo a ser tomado en cuenta
por Dia Bras Perú S.A.C. en la OPA sobre las acciones comunes emitidas
por Sociedad Minera Corona S.A.
El presente Informe de Valorización (en adelante, “El Informe”) ha sido preparado por Define S.A. (en adelante“Define”) sobre la base de información proporcionada por Sociedad Minera Corona S.A. (en adelante “CORONA” o"La Empresa") y por sus representantes y funcionarios, sobre información pública disponible, y sobre informaciónadicional obtenida por Define de diversas fuentes consideradas confiables (en adelante "La Información”).
El Informe refleja la opinión de Define sobre el valor de las acciones comunes de CORONA a la fecha depresentación del Informe. Los criterios empleados por Define han considerado la situación existente de CORONA almomento que ocurrió el hecho que generó la obligación de realizar la OPA.
Define deja expresa constancia que, al elaborar el presente Informe, Define no ha llevado a cabo directa niindirectamente un proceso específico de verificación ni auditoría legal, contable ni financiera de La Información, porlo que Define, sus accionistas, directores, representantes, funcionarios, empleados y asesores no garantizan expresani implícitamente la validez, veracidad, integridad, suficiencia y exactitud de La Información contenida en El Informe oen cualquier otra comunicación oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha información, sus errores u omisiones,por el uso que se le pueda dar a la Información ni por las opiniones, estimados, proyecciones y conclusionescontenidas en el Informe que hayan sido elaboradas sobre la base de La Información.
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Cálculo de Prima
Metodologías de Valorización
Indice
Declaración de Responsabilidad
Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que los lleva a considerar que el presente Informe de
Valorización de las Acciones Comunes de Sociedad Minera Corona S.A. ha sido preparado de acuerdo con la propuesta técnica y
requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la información brindada por el emisor. Asimismo, la entidad
valorizadora se hace responsable por los daños que se pueda generar causados por la expedición de un informe con un
inadecuado sustento técnico o insuficiencia en su contenido dentro del ámbito de su competencia, de acuerdo con la
responsabilidad establecida por el Código Civil.
Pablo Peschiera Margarita Zavala José Ravines
Walter Puelles Teresa BalbaroJesús Matos
Períto TasadorAsesor Legal
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Cálculo de Prima
Metodologías de Valorización
Indice
El Sector Minero
La minería mundial ha
enfrentado en los últimos años
restricciones políticas a su
crecimiento que le han
impedido acompañar la
expansión de la economía
global.
La producción de minerales ha
venido concentrándose en
países como China y Perú, que
han tenido políticas más
receptivas para las inversiones.
No obstante, este panorama ha
cambiado en los últimos años.
La rentabilidad de la minería ha
crecido sustantivamente en los
últimos años a la par de los
riesgos legales y sociales
asociados. CORONA tiene en
este negocio una participación
pequeña.
Análisis Sector Minero
Marco RegulatorioPerú: Resumen del Marco Legal que rigen la Actividad Minera
Ley General de Minería. El Decreto Supremo N°014-92-EM aprobó el Texto Único Ordenado de la Ley General de
Minería. La Ley otorga beneficios como estabilidad tributaria, cambiaria y administrativa, deducción de tributos
internos y libre comercialización de la producción, promoviendo las inversiones en el sector. Asimismo, comprende
capítulos referentes al medio ambiente, contratos mineros, concesiones y su extinción, el papel del Estado en la
industria, y sobre los pequeños productores mineros y artesanales.
Ley del Sistema Nacional de Evaluación del Impacto Ambiental, SEIA (Ley N° 27446). Ley que crea el SEIA
como sistema de identificación, prevención, control y corrección anticipada de impactos ambientales negativos de los
diversos proyectos de inversión. Asimismo, el sistema asegura la participación ciudadana en el proceso de evaluación
del impacto ambiental. El decreto supremo N° 028-2008-EM aprueba las normas que regulan el proceso de
participación ciudadana en el sector minero, en concordancia con la Ley General del Ambiente (Ley N° 28611).
Obligaciones Tributarias y no Tributarias. En Perú se identifica 33 obligaciones (entre tributarias y no tributarias)
que rigen la actividad económica. De este total, 11 gravan el sector minero:
Impuesto a la Renta (30%)
Regalías Mineras (Ley 28 258) – Entre 1 y 3% de los ingresos por venta.
Dividendos (4.10%)
Participación de trabajadores (8%)
Impuesto General a las Ventas (IGV) – 18%
Impuesto Selectivo al Consumo (ISC)
Impuesto Temporal a los Activos Netos (ITAN)
Impuesto a las Transacciones Financieras (ITF)
Aportes a la Seguridad Social en Salud (EsSalud)
Seguro Complementario de Trabajo de Riesgo (SCTR)
Derechos Arancelarios
Impuesto Predial
Arbitrios
La constitución política del Perú
establece que los recursos
naturales son patrimonio de la
Nación (Artículo 66). El Estado
promueve el uso sostenido de
dichos recursos.
Perú tiene actualmente un
marco legal que asigna una
participación tributaria
importante al Estado.
A la fecha en que se genera la
obligación de efectuar la OPA,
26 de mayo 2011, el nuevo
marco regulatorio tributario del
sector minero aún no estaba
definido.
Análisis Sector Minero
(*) Incluye impuestos a otras rentas, las regalías y el aporte voluntario.
Fuente: IPE - SUNAT
Marco RegulatorioPerú: Principales Normas que rigen la Actividad Minera
A continuación las principales normas que regían la actividad minera a la fecha en que se generó la obligación de
efectuar la OPA:
Ley de Regalía Minera (Ley N° 28258). Promulgada en junio de 2004 y reglamentada en noviembre del mismo año.
Establece regalías sobre el nivel de ventas. El monto pagado por la empresa es considerado como un costo para
efectos del cálculo de impuesto a la renta. La Ley establece tres rangos para el pago de la regalía, según valor de
ventas. Los pequeños productores no están afectos.
Programa Minero de Solidaridad con el Pueblo o Aporte Voluntario. Aprobado mediante Decreto Supremo N°071-2006-EM, modificada por Decreto Supremo N° 33-2007-EM y posteriormente por el Decreto Supremo N° 034-
2010-EM en junio de 2010. Es una obligación no tributaria y no deducible contra el impuesto a la renta, que surgió
como acuerdo entre empresas mineras y el Estado, para efectuar aportes a gobiernos locales y regionales. Existen
ciertas condiciones para que el aporte voluntario se efectúe:
El precio promedio anual del mineral que se produzca debe ser igual al precio de referencia calculado por el
Estado.
La empresa debe haber generado utilidades. Se calcula un Fondo Minero Local neto y un Fondo Minero Regional.
La obligación es temporal y aplicable desde el 2007 a Junio del 2011.
El Estado no debe generar nuevas ni obligaciones mayores a las compañías mineras.
El sector minero se ha
convertido en el principal
contribuyente de impuestos
en el país (impuesto a la
renta, regalías y
contribuciones), gracias al
clima de estabilidad jurídica,
que le ha permitido captar
una mayor inversión.
La actividad minera aporta el
33% del total del Impuesto a
la Renta (IR), cuyo 50% luego
es distribuido para el
desarrollo de las regiones a
través del canon.
El presente acápite recoge la
normatividad vigente a la
fecha en que generó la
obligación de efectuar la
oferta.
Rangos % Regalía Ventas
Primer Rango 1% <US$ 60 millones
Segundo Rango 2% 60<Ventas<120
Tercer Rango 3% > US$ 120 millones
Análisis Sector Minero
Producción Mundial y Precios de Minerales (Año 2000=100)
Zinc Cobre Plomo Plata Oro
6.7%
3.2%
3.5%
Producción
Precios
PBI mundial
15.3%
2.1%
3.5%
16.8%
2.8%
3.5%
15.0%
1.8%
3.5%
15.9%
-0.4%
3.5%
En los últimos 10 años, la
producción mundial de
minerales se ha expandido por
debajo del crecimiento de la
economía global, debido a las
restricciones impuestas al
desarrollo de nuevos proyectos
mineros en la mayor parte de
países del mundo.
El bajo crecimiento de la oferta
y las políticas monetarias
expansivas seguidas por la
mayoría de países
desarrollados, han elevado los
precios de los minerales a
niveles record. Estos niveles
actuales serían difíciles de
mantener en el largo plazo.
El Sector Minero
Fuente: FMI, BM, USGS, LME, World Gold Council , The Silver Institute , ICSG, ILZSG
Análisis Sector Minero
El crecimiento económico mundial
en los últimos 10 años ha sido
impulsado por la dinámica de los
países en desarrollo,
principalmente China e India.
La crisis económica desatada a
finales de la primera década del
siglo XXI ha sumergido a los
países desarrollados en procesos
de reestructuración que están
aletargando el crecimiento de sus
economías.
En 2011, los países en desarrollo
crecerían 6% en promedio,
liderados por Indonesia, India y
China. El PBI de las economías de
altos ingresos aumentaría
alrededor de 2% en promedio, la
tercera parte del crecimiento de los
países en desarrollo.
Economía MundialMundo: PBI Total (Índice 1980=100)
Países en Desarrollo
Países Desarrollados
Global
Fuente: FMI, BM, BCRP
Análisis Sector Minero
Comparación de la Producción de Minerales Entre Perú y el Mundo (Año 2000=100)Minería peruana
En el Perú, con excepción del
plomo, la producción de
minerales ha crecido a un ritmo
mayor que en el resto del
mundo, permitiéndole al país
posicionarse como uno de los
principales productores de
minerales del mundo.
3.2%
4.9%Perú
Mundo2.1%
8.5%
2.8%
-0.3%
1.8%
4.1%
-0.4%
2.1%
Fuente: USGS, MEM
Zinc Cobre Plomo Plata Oro
Análisis Sector Minero
En el Perú, durante las últimas
dos décadas, el valor agregado
de la minería se cuadriplicó, es
decir, dobló el crecimiento de la
economía global que durante ese
periodo aumentó 100%.
Sin embargo, los proyectos
mineros enfrentan cada vez más
resistencia a su desarrollo, debido
a problemas ambientales con las
comunidades, así como también
por la posibilidad de un aumento
de impuestos.
A inicios de 2011, el gobierno
canceló el proyecto cuprífero Tía
María (Southern Copper), que de
realizarse habría demandado una
inversión de US$ 950 millones.
Posteriormente, se inició en Puno
un paro para suspender las
concesiones mineras en parte de
esa localidad.
PBI PerúPerú: PBI Total vs. PBI Minería Metálica (Índice 1980=100)
PBI Minería
PBI Global
Fuente: BCRP, MEM, INEI
Análisis Sector Minero
Cu41%
Au36%
Zn8%
Pb7%
Otros8%
Perú: Exportación de Metales y Otros Productos (Millones US$)Exportaciones Perú
Las exportaciones de
minerales representan
actualmente el 60% de las
exportaciones peruanas
debido al fuerte incremento de
los precios nominales.
El cobre y el oro son los
principales productos mineros
que Perú exporta al resto del
mundo.
Metales
Fuente: BCRP, MEM
Análisis Sector Minero
El consumo de plomo ha venido
creciendo de forma sostenida,
subiendo de 0.8 millones de TM
a principios del siglo XX, hasta
6.5 millones de TM a inicio del
siglo XXI.
El consumo de plomo ha
crecido pese a que su dinámica
comercial ha enfrentado
presiones regulatorias que han
limitado su consumo en varias
actividades como las gasolinas,
debido a efectos negativos
sobre el medio ambiente.
El Plomo
Fuente: ILZSG
La batería plomo-ácido es el principal uso que se le da
este metal, habiendo pasado a lo largo de la segunda
mitad del siglo pasado de un cuarto del total
consumido, a más de tres cuartos en el año 2010
Otros
80%75%
6%6%
14%9%
Baterías
2000 2010
Laminados y extruidos
Pigmentos y compuestos
5%5%
70%
17%
13%
Transporte
Construcción
Otros
Las planchas de plomo se utilizan
preferentemente en la construcción,
isonorización y antirradiación
Los pigmentos se utilizan en la
elaboración de pinturas, barnices y en
otro tipo de aplicaciones
El plomo se usa también como insumo
en municiones, revestimiento de cable,
y en aleaciones
Consumo por uso final Consumo sectorial
Análisis Sector Minero
Producción de Plomo (en miles de TM)Producción de Plomo
En los últimos 10 años, la
producción mundial de plomo
ha crecido a un ritmo promedio
de 2.8% por año, como
resultado de la mayor
producción de China, que creció
a un ritmo de 10% por año.
Tasa de Crecimiento Promedio
Mundo: 2.8%
Perú: -0.3%
Proyectos Futuros2000 - 2010
En Chile aún no se tiene cálculos sobre lainversión requerida para la explotación enel proyecto de yacimientos de plomo y zincde Aysén
En Perú, Zincore Metals viene invirtiendoen perforación en el proyecto Yanque,donde ha encontrado altos grados deplomo, zinc y plata
Trevali en conjunto con Glencoreanunciaron que iniciarán la etapa deproducción de la mina polimetálicaSantander (Huaral – Perú) a fines de 2011
Fuente: MEM, USGS, ILZSG
Análisis Sector Minero
La producción y el consumo de
plomo están concentrados
principalmente en dos países:
China y EEUU. Australia
concentra actualmente una
parte importante de las
reservas mundiales (más de la
tercera parte)
Perú tiene poco menos de la
décima parte de las reservas
mundiales. Los principales
productores de plomo en el
Perú son el grupo Volcan (27%
del total), Milpo 11% (Milpo +
Atacocha) y Minera Corona
8%.
Producción y Reservas
de Plomo
ChinaEEUU
Australia
Perú
Producción Reservas
México
Doe Run BHP BillitonVolcánXstrata
Fuente: MEM, USGS, The AME Group
Análisis Sector Minero
92425
40480
208525
129500130125
97050
184025
110175
40700 43625 41125 45475 45150
146500
208275
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
80-84 85-89 90-94 95-99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Sto
ck
Mu
nd
ial (T
M)
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
Co
tiza
ció
n (
US
$/
TM
)
Stock Cotización
En las últimas tres décadas el
precio del plomo ha tenido dos
etapas marcadas: una primera
que va desde 1980 hasta 2003,
en la cual el precio nominal
siguió una tendencia
decreciente (finaliza con la crisis
de EEUU a inicios del presente
siglo), y una segunda en que el
precio alcanza niveles record
inusitados, pasando por la crisis
hipotecaria de 2008.
Entre 2009 y 2010 los
inventarios mundiales del plomo
han crecido fuertemente, no
obstante, el precio que había
caído 33% entre 2007 y 2009,
creció 25% en 2010 y 20%
adicional en la primera parte de
2011. En los primeros meses de
2011 el precio aún no ha
alcanzado los valores record
registrados en 2007.
Precio del Plomo Mercado del Plomo (Londres)
Crisis mundial
Crisis
mundial
Promedio Quinquenal
Fuente: LME, ILZSG
Análisis Sector Minero
El zinc es uno de los cuatro
metales más consumidos en el
mundo. Su demanda se estima
en unos 12 millones de TM
(año 2010), es decir,
aproximadamente US$ 12,500
millones.
El proceso productivo que más
demanda el zinc es la
galvanización (50%), que sirve
para proteger el acero de la
corrosión. Los metales
galvanizados son luego
empleados en la industria de la
construcción, el transporte, la
maquinaria, entre otros.
El Zinc Consumo por uso final
Fuente: ILZSG
La galvanización es un
proceso de recubrimiento
de metales ferrosos cuya
demanda se ha
incrementado en los últimos
años a un ritmo mayor que
el resto de usos del zinc
El latón es una aleación de
cobre y zinc empleada
principalmente por la
industria metálica
Latón y Bronce
Construcción
Transporte
Bienes
Durables
Maquinaria y equipo
Otros
50%50%
16%19%
17%18%
13%17%
Galvanización
2000 2010
Aleación
Incluye productos semi
manufacturados
(electrodomésticos), químicos,
entre los principales usos en
esta categoría
Se utilizan en la fabricación de
piezas de orfebrería, vajillas,
en la construcción naval y
conductos de tubería
Consumo sectorial
Análisis Sector Minero
Producción Mundial de Zinc (en miles de TM)Producción de Zinc
La producción mundial de Zinc
ha crecido en los últimos 10
años a un ritmo promedio de
3.2% por año, como resultado
de la mayor producción en India
(14% por año), China (7% por
año) y Perú (4.9% por año).
Según diversos estudios, la
producción de zinc aumentaría
lo suficiente para cubrir la
demanda éste y el año 2012. El
mercado registraría un exceso
de demanda a partir de 2013 si
la economía sigue creciendo al
ritmo actual.
Tasa de Crecimiento Promedio
Mundo: 3.2%
Perú: 4.9%
Hilarión, del Grupo Milpo, demandará unainversión de US$ 300 millones y produciría 250mil TM
Votorantim Metais ha anunciado inversiones porUS$ 271 millones en su división de zinc a nivelmundial
Proyectos Futuros
Antamina tiene planes de expansión en suproyecto de zinc-cobre por US$ 500 millones
2000 - 2010
Xstrata planea también invertir US$ 900millones en la ampliación de capacidad deMcArthur River (Australia).
Xstrata ha anunciado la ampliación de la plantade refinado de San Juan de Nieva (España) apartir del año 2015
Fuente: MEM, USGS, ILZSG
Xstrata aprobó la expansión de la mina de zinc yplomo G.Fisher (Australia) con una inversión deUS$ 246 millones que aumentará 29% laproducción desde el año 2013
Análisis Sector Minero
La producción, las reservas y el
consumo de zinc están
concentradas principalmente en
China (29%, 17% y 40%
respectivamente).
Perú es el segundo productor
mundial de Zinc (13%) con más
de 40 minas polimetálicas,
seguido muy de cerca por
Australia, que tiene una alta
participación en las reservas
mundiales (más de la quinta
parte).
En Perú, Antamina es la
principal productora de zinc
(29%) seguida por el grupo
Volcan (24%), que incluye a
Chungar. El grupo Milpo
(incluye Atacocha), concentra el
14% de la producción nacional.
Por su parte, Minera Corona
produce el 1%.
Producción y Reservas de
Zinc al 2010
Fuente: MEM, USGS, The AME Group
Análisis Sector Minero
China
Perú
AustraliaIndia
EEUU
Canadá
México
29%
24%
14%
9%
24%
Antamina
Grupo Volcan
Grupo Milpo
Los Quenuales
Otras
Producción Reservas
13
%
9%
XstrataBHP BillitonDoe RunAnglo AmericanVotorantim Glencore
75,32037,235
551,270
451,680
194,925
433,375
740,400
629,425
394,125
88,450 89,150
253,500
488,050
701,425
651,150
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
700,000
800,000
900,000
80-84 85-89 90-94 95-99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Sto
ck
Mu
nd
ial (T
M)
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
Co
tiza
ció
n (
US
$/
TM
)
Stock Cotización
En los últimos 30 años, la
cotización del zinc ha tenido dos
etapas marcadas. La primera va
desde 1980 hasta el 2004, y la
segunda desde 2005 hasta la
actualidad. En la primera etapa - la
más prolongada - la cotización se
mantuvo alrededor de los 1,000
US$/TM. En este periodo, que
finalizó con la recesión de EEUU a
inicios del presente siglo, el precio
tuvo un comportamiento estable
(bajo coeficiente de variabilidad).
Sin embargo, en los años
siguientes, el precio tuvo un
comportamiento inusitado, un
fuerte crecimiento en el bienio
2006-2007 (precios record),
seguido por un colapso en 2008
(crisis hipotecaria), y una marcada
recuperación en 2010 (inyección
gubernamental de liquidez).
Paradójicamente, los stocks
mundiales se han mantenido en un
nivel elevado hasta 2010. En 2011
el precio ha continuado
aumentando.
Precio del Zinc Mundo: Mercado del Zinc (Londres)
Promedio Quinquenal
Crisis del zinc
Crisis
hipotecaria
Fuente: LME, ILZSG
Análisis Sector Minero
El cobre es el tercer metal más
usado del mundo.
China es el principal
consumidor, con el 39% de la
demanda mundial, seguido por
EE UU y Alemania, que
concentran alrededor de 16%.
El Cobre Consumo de Cobre
Fuente: ICSG
2010
32%
31%
10%
Electricidad
Construcción
Maquinaria y equipo
16%
11%
Transporte
Bienes de consumo
2007
32%
34%
10%
Electricidad
Construcción
Maquinaria y equipo
11%
13%
Transporte
Bienes de consumo
La transmisión de energía eléctrica es el
principal uso del cobre, debido a su
característica de buen conductor de
electricidad. Adicionalmente, su ductilidad y
resistencia a la corrosión lo colocan como el
conductor generalizado para el cableado de
edificios comerciales y residenciales.
El sector construcción es el segundo destino
más importante del cobre debido a la
resistencia del metal a las condiciones
climáticas. Asimismo, el cobre y sus
aleaciones (tales como el bronce) se utilizan
en una variedad de edificaciones como parte
de las fachadas, puertas y ventanas.
El sector automotriz utiliza el cobre en
motores, radiadores, frenos y rodamientos.
También es utilizado en el transporte
marítimo para mejorar el uso de combustible.
Otros usos del cobre vienen tomando
relevancia en el sector de comunicaciones y
tecnología de información. En la maquinaria
industrial, el cobre es importante en la
elaboración de turbinas y engranajes.
Análisis Sector Minero
Producción Mundial de Cobre (en miles de TM)Producción de Cobre
La producción mundial de cobre
ha crecido en los últimos 10
años a un ritmo anual de 2.1%,
muy por debajo del crecimiento
previsto. Únicamente países
como Zambia, Perú y China han
crecido a tasas mayores a 5%.
A inicios de siglo Perú
participaba como el octavo
productor de cobre, habiéndose
consolidado a la fecha como el
segundo productor en 10 años
de continuo crecimiento.
La producción mundial de cobre
aumentará sostenidamente en
los próximos años dada la
cantidad de proyectos de
inversión que se vienen
ejecutando.
Tasa de Crecimiento Promedio
Mundo: 2.1%
Perú: 8.5%
En Perú, En el proyecto de cobre y oro,en Minas Conga (Cajamarca), Yanacochainvertiría US$ 3,500 millones, iniciandooperaciones en 2015
En Perú, Xstrata invertirá US$ 4,200millones en el proyecto Las Bambas(Apurímac) para producir 400 mil TM decobre a partir de 2014. En el proyectoAntapaccay (Cusco) la inversiónasciende a US$ 1,500 millones
En Perú, Minera Chinalco destinaria unainversión de US$ 2,200 millones en elproyecto Toromocho (Junín), con lo cualobtendrá una producción de 250 mil TMde cobre, desde fines de 2013
En Perú, Anglo American Quellavecotiene planeado invertir un total de US$3,000 millones en Moquegua. Laproducción estimada es de 225 mil TMFde cobre anualmente desde 2014
2000 - 2010 Proyectos Futuros
En Chile, Codelco tiene una cartera deproyectos con una inversión de US$6,275 millones, mientras que la carterapotencial (construcción y puesta enmarcha) ascienden a US$ 26,000millones
Fuente: MEM, USGS, ICSG, Cochilco
En Perú, Compañía Minera Milpodestinará una inversión de US$ 350millones en el proyecto Pukaqaqa(Huancavelica). También destinará US$530 millones en la ampliación de launidad minera Chapi
Análisis Sector Minero
El cobre es producido
indistintamente en varias partes del
mundo, con concentración en
América del Sur (42%). Chile
concentra el 34% de la producción y
la cuarta parte de las reservas
mundiales, mientras que Perú se ha
posicionado como el segundo
productor mundial.
En Perú, que en 2010 produjo 1.2
millones de TM, Southern Copper es
el principal productor (27%), seguido
por Antamina (26%), Cerro Verde
(25%), Xstrata Tintaya (7%) y Gold
Fields La Cima (4%). Por su parte,
Minera Corona produjo el 1% del
total nacional.
BHP Billiton es la empresa que tiene
el 33.75% de Antamina (Perú) y
57.5% de Escondida (Chile), el
proyecto cuprífero más grande del
mundo.
Producción y Reservas
de Cobre
Chile
China
27%
26%
25%
7%
4%
11%
Southern
Antamina
Cerro Verde
Xtrata
Gold Fields
Otras
Perú
EEUU
Australia
Producción Reservas
CodelcoFreeport-McMBHP BillitonXstrataRio TintoGlencore
Fuente: MEM, USGS, The AME Group, KGHM Polska Miedź S.A.
Análisis Sector Minero
El precio del cobre ha tenido dos
etapas importantes en los últimos
30 años. La primera va desde
1980 hasta los primeros años del
presente siglo. En esta etapa el
precio del cobre alcanzó
promedios ligeramente superiores
a 2,000 US$/TM en la década del
noventa, registrando luego
valores mínimos en los siguientes
cinco años por la recesión en
EEUU (burbuja tecnológica).
La segunda etapa se caracteriza
por un comportamiento altamente
inestable que se inicia con un
fuerte ascenso a partir del año
2004, pasando por un quiebre
temporal en el bienio 2008-2009
por la crisis de los países
desarrollados, e iniciando luego
una recuperación que ha llevado
el producto a registrar valores
récord en 2011.
Precio del Cobre Mercado del Cobre (Londres)
Cotización
Internacional
Crisis mundial
Crisis mundial
Record
Promedio Quinquenal
Fuente: LME, ICSG
Análisis Sector Minero
Producción de PlataProducción de Plata
La producción mundial de plata
creció hasta 22 mil TMF como
resultado de mayor extracción
en minas polimetálicas. Perú es
el principal productor de plata a
nivel mundial, concentrando el
18% del total.
Las reservas mundiales
alcanzan 510 mil TM, con Perú
concentrando el 24%. Gran parte
de los últimos descubrimientos
de plata a nivel mundial han sido
asociados a yacimientos de oro,
sin embargo, los yacimientos de
cobre y plomo-zinc que
contienen plata, seguirán
representando parte importante
de las reservas.
En 2010, la producción peruana
de plata se redujo hasta 3,637
TM (117 millones de onzas finas)
por menores volúmenes de El
Brocal, Ares y Mina Quiruvilca.
Tasa de Crecimiento Promedio
Mundo: 1.8%
Perú: 4.1%
Proyectos Futuros
En Perú, Corani (Puno), en etapa deexploración, demandará una inversión deUS$ 428 millones. En el proyecto SantaAna, también en Puno, se estima unainversión de US$ 51 millones. Ambosproyectos están en manos de Bear CreekMining Company.
2000 - 2010
En México, la empresa minera Fresnilloviene desarrollando el proyecto de plata yoro Saucito, con planes de inicio deproducción en 2011. La inversión totalasciende a US$ 309 millones. Asimismo,cuenta con 3 proyectos de exploración.
Fuente: MEM, USGS, The Silver Institute
Análisis Sector Minero
Perú (18% del total) y México
(16% del total) son los
principales productores de
plata, registrando el 34% del
total de producción. Perú
también es el principal país
con reservas, lo que le
permitirá sostener su
producción en el largo plazo.
Volcán (considera a Chungar),
Antamina y Buenaventura
concentran el 30% de la
producción nacional. Sociedad
Minera Corona produce el 2%
del total.
Las principales minas de plata
en Perú se ubican en Pasco,
Ancash y Junín.
Producción y Reservas
de Plata
México
Perú
China
Australia
Chile
EEUUPolonia
Bolivia
17%
13%
10%
9%
8%
52%
Volcan
Antamina
Buenaventura
Suyamarca
Ares
Otras
Producción Reservas
BHP BillitonKGHMFresnillo plcPan American SilverVolcanHochschild Mining
Fuente: MEM, USGS, The AME Group, KGHM Polska Miedź S.A.
Análisis Sector Minero
Históricamente, la cotización de
la plata se ha encontrado en
niveles cercanos a US$ 4 la
onza (1980 - 2005). No obstante,
desde 2006, se aprecia un
importante incremento de su
cotización, alcanzando los US$
20 por onza en 2010. El
incremento en los últimos años
es producto de una mayor
demanda para uso industrial y
una mayor demanda
especulativa, si bien la primera
representa cerca de la mitad de
la demanda total.
Actualmente, el precio de la
plata se ve poco influenciada por
su demanda física. Más bien en
los últimos años se ha visto una
mayor asociación al factor
especulativo, pero en menor
medida que en el caso del oro.
Precio de la PlataCotización Plata (Londres)
Fuente: The Silver Institute
Demanda 2010
46%
17%
9%
Aplicaciones Industriales
Inversión
Medallas y monedas
16%
12%
Joyería
Fotografía y vajilas
Análisis Sector Minero
Producción de OroProducción de Oro
La producción mundial de oro
se redujo a un promedio
anual de 0.4% entre el 2000-
2010, producto de una menor
extracción del metal en
Australia, EE UU y Sudáfrica.
La producción peruana de oro
ha crecido a un promedio de
2.1% por año, dinamismo que
sería favorecido en años
venideros como resultado de
los proyectos en desarrollo.
Perú aporta el 7% de la
producción mundial de oro,
ubicándose en sexto lugar.
1,031 1,073 1,082 1,1141,015 1,055 1,085 1,042
958
1,114 1,120
180185 190
202
215225
245 275
285
320 345296
285 273282
259262
244 246
215
222255
353335 298
277
258256
252 238
233
223
230
431 402399 373
341 295 272252
213
198190
126 152170 170
169 169 159157
176
191190
133 138 138 172
173 208 203170
180
182170
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Otros China Australia EEUU Sudáfrica Rusia Perú
Tasa de Crecimiento Promedio
Mundo: -0.4%
Perú: 2.1%
Proyectos Futuros
En Perú, Minera Barrick Misquichilca haanunciado inversiones por US$ 400millones en la ampliación de su mina en LaLibertad
Buenaventura y Gold Fields vienendesarrollando el proyecto Chucapaca(Moquegua). En dicho proyecto, lacompañía Canteras del Hallazgo dedicaráuna inversión de US$ 700 millones
2000 - 2010
Barrick prevé iniciar en 2012 la produccióndel proyecto Pueblo Viejo (RepúblicaDominicana) de 24 mil tpd por día demineral ore, con una inversión alrededor deUS$ 3,500 millones
En la frontera de Chile y Argentina, Barrickviene desarrollando el proyecto de oro yplata Pascua-Lama, con un presupuesto deUS$ 3,600 millones. La producciónempezaría en 2013
Fuente: MEM, USGS, World Gold Council
Análisis Sector Minero
China es el primer productor
mundial de oro, seguido de
Australia, EEUU, Sudáfrica,
Rusia y Perú.
Las reservas mundiales de oro
alcanzan las 51 millones de TM,
de las cuales Perú cuenta con el
4%. Cajamarca y La Libertad
poseen las mayores reservas.
En Perú Yanacocha lideró la
producción de oro en 2010, con
una participación de 19%,
seguido de Barrick,
Buenaventura y Aruntani.
Producción y Reservas
de Oro
China
EEUU
AustraliaSudáfrica
Rusia
Perú
Producción Reservas
9%
6%
7%
4%
8%
12%
14%
4%
10%
14%
8%
10%
BarrickNewmont AngloGold AshantiGold FieldsGoldcorpKinross
Fuente: MEM, USGS, World Gold Council, The AME Group, Reporte Anual de Barrick 2010
Análisis Sector Minero
Desde 1980 el precio del oro
registró una tendencia
decreciente, alcanzando un
mínimo de US$ 273 la onza
en 2001. Este
comportamiento se explica
por un desarrollo sostenible
de los mercados financieros,
disminuyendo el interés de
los inversionistas por tener
posiciones en oro.
En la última década, el valor
del oro se ha incrementado
sostenidamente, impulsado
por la percepción de activo de
refugio contra la inflación,
crisis económicas y la
variabilidad del precio de las
monedas. En 2010, el oro
alcanzó un record de US$
1,225 la onza.
Precio del Oro Cotización Oro (Londres)
0
20
40
60
80
100
120
140
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
De
ma
nd
a (
Millo
ne
s O
z.)
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
Pre
cio
(U
S$
/O
z.)
Demanda Cotización
Fuente:: World Gold Council
Demanda 2010
51%
37%
Joyería
Inversión / Reserva
12%Tecnología
Análisis Sector Minero
El Sector Eléctrico
Análisis Sector Eléctrico
El sector eléctrico peruano ha
crecido en los últimos años a un
ritmo mayor que la economía
global, debido a las inversiones
realizadas y al aumento de la
demanda interna de energía.
Paralelamente, ha ocurrido un
cambio en la matriz energética
que ha preponderado la
participación del gas en la
producción de energía térmica.
1. Sector altamente regulado. La estructura del sector está determinada en gran medida por exigencias legales. La oferta está dividida en
actividades de generación, transmisión y distribución. La demanda está dividida en clientes regulados y libres. Las tarifas a cliente regulados son
determinadas por el organismo regulador (Osinerg).
2. Intensivo en capital. La actividad de generación de energía eléctrica demanda fuertes inversiones. Los activos de las empresas involucradas en el
sector superan los US$ 9,000 millones. El tamaño de las inversiones necesarias es una elevada barrera al ingreso de nuevos competidores, hecho
que dificulta el crecimiento de la oferta.
3. Presencia de monopolios naturales. Existen monopolios naturales en la transmisión y distribución que determinan la presencia de una sola
empresa por ámbito geográfico.
4. Sector empresarial mixto. Coexistencia de un importante número de empresas privadas internacionales y estatales locales, que compiten en los
negocios de generación y distribución.
5. Demanda creciente. El consumo ha crecido sostenidamente en los últimos 10 años a un ritmo promedio de 6.1% por año. Este crecimiento ha
sido incluso mayor al registrado por la economía global (5.5%). Pese a ello, el consumo per cápita de energía en el Perú sigue siendo uno de los
más bajos de la región.
6. Retornos positivos. Las empresas de generación, transmisión y distribución presentan retornos positivos en torno al 10% de sus activos, hecho
que les ha permitido seguir realizando nuevas inversiones en el sector para incrementar la oferta del servicio.
7. Alta volatilidad de costos. En el Perú, más del 50% de la energía proviene de fuentes hidráulicas (2010), proceso altamente influenciado por
factores climáticos. Asimismo, los precios de commodities fuentes de energía como el petróleo y el carbón son altamente volátiles
Caracterización del Negocio de Electricidad
Análisis Sector Eléctrico
OFERTA ENERGIA ELECTRICA
Fuentes: MINEM, EEFF 2010 Empresas Eléctricas Públicas, Memorias 2010 Empresas Eléctricas Privadas
Clientes Regulados
5.2 millones de clientes
Precios en barra
ORIGEN
Estructura del Sector Eléctrico
COES - SINAC
Exportación
63 GWh
Venta de Energía a Ecuador
(Electro Perú)
Clientes Libres
259 clientes
Precios Firmes
Generadores
Mercado Libre
13,137 GWh
US$ 722 MM
Mercado Total
US$ 2,438 MM
29,540 GWh
Transmisores
Distribuidores
Mercado Regulado
16,403 GWh
US$ 1,716 MM
DEMANDA ENERGIA ELECTRICA
Hídrica (56%) Térmica (44%)
MARCO REGULATORIO
Potencia Instalada 2010: 8,600 MW
Producción 2010: 35,736 GWh
Uso Propio: 2,245 GWh
Mercado Eléctrico: 33,500 GWh
Mercado spot
Análisis Sector Eléctrico
Ministerio de
AmbienteIndecopiOsinergmin
Ministerio de
Energía y Minas
Ley N°29338. Regula el uso y gestión de los recursos
hídricos, comprendiendo el agua superficial, subterránea,
continental y los bienes asociados.
Decreto Supremo N°020-2009. Modifica el Reglamento de
Licitaciones de Suministro de Electricidad.
Decreto Supremo N°022-2009. Aprobó el Reglamento de
Usuarios Libres de Electricidad.
Leyes Recientes Importantes
Marco Regulatorio
Fuentes: MINEM, Osinergmin, Indecopi
Proyecto de Ley N°04467. Modifica el decreto Ley
N°25844, Ley de Concesiones Eléctricas limitando el plazo
de las concesiones e incorpora el plan nacional de energía
eléctrica.
Proyecto de Ley N°4335. Modifica el Marco Jurídico
Eléctrico y autoriza elaborar el Texto Único Ordenado de las
normas que regulan las actividades eléctricas.
1. Ministerio de Energía y Minas. Órgano normativo del Sector Electricidad e Hidrocarburos encargado de garantizar el cumplimiento de la LCE, su Reglamento (RLCE) y sus normas
modificatorias.
2. Osinergmin. Creado mediante Ley N° 26734. Organismo encargado de supervisar y fiscalizar el cumplimiento de las disposiciones legales y técnicas de las actividades que
desarrollan las empresas en los sub sectores de electricidad e hidrocarburos. Es el responsable de fijar las tarifas en barra para los consumidores regulados. En la industria
generadora, Osinergmin determina el precio básico de la energía y el precio básico de la potencia.
3. Indecopi. Ley Nº 26876 Ley Antimonopolio y Antioligopolio en el Sector Eléctrico. Establece que las concentraciones verticales iguales o mayores a 5% u horizontales iguales o
mayores a 15% en las actividades de generación, transmisión y distribución se sujetarán a un procedimiento de autorización previa.
4. Ministerio de Ambiente. Existe un reglamento de Protección Ambiental en las Actividades Eléctricas (Decreto Supremo Nº 29-94-EM). Las funciones de supervisión ambiental de
este reglamento han sido transferidas del Ministerio de Energía y Minas al recientemente creado Ministerio de Ambiente.
5. COES. De acuerdo al artículo 47º de la Ley de Concesiones Eléctricas (LCE) el Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES), es el ente encargado
de la coordinación del sistema eléctrico peruano. Es el responsable, entre otros, de realizar cada seis meses una propuesta sustentada para la fijación de las tarifas en barra.
SECTOR ELÉCTRICO
En Perú, el marco regulatorio es altamente determinante e influyente en la economía de la industria. El sector está regulado principalmente por la
Ley Nº 25844 (Ley de Concesiones Eléctricas) y la Ley Nº 28832 (Ley para asegurar el desarrollo eficiente de la Generación Eléctrica).
Resolución Ministerial N°223-2010-MEM/DM. Aprueba
lineamientos para la Participación Ciudadana en Actividades
Eléctricas.
R.D. N°046-2010-EM/DGE. Aprueba el contenido mínimo
de Estudio de Factibilidad aplicable a los derechos previstos
en la Ley de Concesiones Eléctricas.
Decreto de Urgencia N°079-2010. Prorroga la vigencia del
Decreto de Urgencia N°049-2008, asegurando continuidad
en la prestación del servicio eléctrico hasta el 31 de
diciembre de 2013.
(*) Para efectos legislativos, son considerados Recursos Energéticos Renovables (RER) para la generación eléctrica, fuentes de biomasa, eólico, solar, geotérmico y mareomotriz. Tratándose de
energía hidráulica, cuando capacidad instalada no sobrepasa los 20 MW
Ley Nº 25844 (1992). Ley de Concesiones Eléctricas (LCE) y sus reglamentos. La LCE establece:
La separación de actividades (generación, transmisión, distribución). Sujeto a condiciones y
permisos previos, excepcionalmente, más de una actividad puede ser desarrollada
simultáneamente por una misma empresa
Un sistema dual de precios libres y precios regulados ( tarifas en barra)
Ley Nº 28832 (2006). Ley para Asegurar el Desarrollo Eficiente de la Generación Eléctrica.
La Ley intenta reducir la exposición del sistema a los riesgos de racionamiento y
volatilidad de los precios.
Crear mecanismos de mercado para cubrir las demandas de los distribuidores.
Proyectos de Ley Recientes
Análisis Sector Eléctrico
En el sector eléctrico la participación de los trabajadores en
las utilidades es de 5%
Coeficiente de Electrificación
El marco institucional ha permitido una intervención focalizada del Estado, que sumado con el desarrollo de la actividad minera han
permitido aumentar fuertemente la electrificación en las zonas rurales. El coeficiente de electrificación del país ha subido casi 10 puntos
porcentuales en los últimos cinco años.
Aún existe una brecha importante por cerrar en los siguientes años para igualar los estándares de electrificación de países como Chile.
Análisis Sector Eléctrico
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
%
Coeficiente de Electrificación Nacional (%) Coeficiente de Electrificación Rural (%)
Evolución del Coeficiente de Electrificación (%) 1/
1/. 2011 Proyectado
Fuente: MINEM
En el Perú, los indicadores de demanda de energía eléctrica (consumo y Máxima Demanda del SEIN) reflejan un marcado proceso de
expansión a lo largo de los últimos 17 años.
Demanda de Energía Eléctrica
Consumo Anual de Energía Eléctrica (GWh)
Fuente: MINEM
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Máxim
a D
em
an
da
Dem
an
da (G
wh
)
Consumo de Energía Eléctrica (Gwh) Máxima Demanda del SEIN (MW)
Análisis Sector Eléctrico
Desde 1993, el consumo de energía eléctrica en el Perú ha crecido sostenidamente sin interrupciones. Las crisis externas ocurridas en
1998, 2001 y 2009, no detuvieron el crecimiento iniciado en la década pasada. El crecimiento promedio de los últimos 10 años (2001-2010)
ha sido comparativamente más dinámico que el registrado en la década previa (1991-2000).
El crecimiento del consumo obedeció a cuatro factores: i) un aumento de la oferta de energía (mayor capacidad instalada), ii) crecimiento
económico del país (consumo industrial y comercial), iii) incremento de la población (residencial) y iv) una mayor oferta de productos
electrónicos (masificación de la computadora, mayor stock de artefactos electrodomésticos).
Consumo de Energía Eléctrica
Consumo Anual de Energía Eléctrica (GWh)
Fuente: MINEM
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
1990 2000 2010
Industrial Comercial Residencial Alumbrado Público Autoconsumo
TCPA: 3.8%
TCPA: 6.3%
TCPA: 5%
Análisis Sector Eléctrico
Fuente: MINEM
Consumo por Tipo de Mercado
La demanda del mercado conformado por clientes libres y clientes regulados ha tenido un crecimiento importante en los últimos 10 años.
En el mercado libre y el mercado regulado, el crecimiento del consumo ha obedecido al aumento del número de clientes y al mayor
consumo por cliente.
Consumo por Mercado Atendido (GWh)
TCPA: 6.4%
TCPA: 6.8%
Mercado Libre (45%) Mercado Regulado (55%)
Análisis Sector Eléctrico
Consumo per Capita (Kwh/Hab)
Consumo por Habitante
Fuente: MINEM
El consumo por habitante en Perú ha crecido en forma sostenida en los últimos 20 años (con excepción del año 2009), debido al aumento
de la cobertura del servicio (mayor número de clientes), de 50% a más de 80%, y al crecimiento del número de proyectos productivos
(crecimiento empresarial).
Las regiones que presentan mayor consumo por habitante son Moquegua (10,591 Kw.h), Ica (2,325 Kw.h), Pasco (2,094 Kw.h) y Arequipa
(1,873 Kw.h). En contraste, Amazonas (87 Kw.h), Ayacucho (153 Kw.h), Huánuco (170 Kw.h) y Apurímac (198 Kw.h) cuentan con los
menores niveles de consumo por habitante.
TCPA: 1.9%
TCPA: 5.0%
TCPA: 3.4%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1,500
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Análisis Sector Eléctrico
y = 0.168x - 3079.7R² = 0.9846
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000
Co
nsu
mo
de E
nerg
ía E
léctr
ica (
GW
h)
PBI Real (Millones de Nuevos Soles)
Determinantes del Crecimiento del Consumo de Energía Eléctrica
y = 4E-10x2 - 0.0155x + 182775R² = 0.9908
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
0 10,000,000 20,000,000 30,000,000 40,000,000
Co
ns
um
o d
e E
ne
rgía
Elé
ctr
ica
(G
Wh
)
Población (Habitantes)
Perú: Correlación entre el PBI Real y el Consumo de Energía eléctrica
Perú: Correlación entre la Población y el Consumo de Energía Eléctrica
El consumo de energía está determinado por el crecimiento de la economía y la población.
Análisis Sector Eléctrico
Fuente: INEI, BCR
Elaboración: Define
Matriz energética del Perú
Las fuentes primarias de energía en el Perú están fuertemente concentradas en el Petróleo y el LGN (50%). La energía producida es
absorbida por el sector transporte (40%), por el sector industrial (30%) y por el sector residencial y comercial (30%).
Análisis Sector Eléctrico
Fuente: MINEM
Perú: Potencia Instalada (MW)
Oferta de Energía Eléctrica
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
11,000
12,000
13,000
14,000
15,000
1960 1970 1980 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fuente: MINEM
En el Perú, la Capacidad Máxima de Generación de Energía (Potencia Instalada) ha seguido aumentando en los últimos años debido al
incremento de la demanda. Al mismo tiempo, ha ido cambiando la estructura del parque generador de energía eléctrica hidráulica a térmica
como producto de la penetración del gas natural de Camisea, que es un combustible más económico que el petróleo.
80%
20%
Hidráulica
Térmica
Análisis Sector Eléctrico
4
1%
5
9%
Perú: Generación Total de Energía (GWh)
Oferta de Energía Eléctrica
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fuente: MINEM
En el Perú, la generación de energía ha evolucionado a la par con el crecimiento de la demanda industrial y de proyectos mineros. Así
también, la producción eléctrica se ha incrementado gracias a iniciativas de inversión privada, en línea con la tendencia de cubrir la
creciente demanda con la implementación de centrales hidroeléctricas y térmicas.
TCPA: 4.2%
TCPA: 7.2%
TCPA: 5.7%
Análisis Sector Eléctrico
Perú: Generación de Energía Eléctrica por Origen (GWh)
Producción Nacional de Energía
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
Fuente: MINEM
En Perú, si bien la electricidad se genera principalmente con recursos hídricos (56% del total), se observa que su crecimiento ha
permanecido estable en la última década. Por su parte, la generación con gas natural ha tomado relevancia, representando más del 80% de
la generación térmica, mientras que las fuentes de carbón y diesel han perdido importancia debido a costos más elevados.
Generación de Energía Hidráulica Generación de Energía Térmica
Gas de Camisea
TCPA: 15.5%
TCPA: 2.1%
Análisis Sector Eléctrico
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Endesa Suez Duke Energy SN Power Israel Corp Estado Peruano Otras empresas
Perú: Producción de Energía Eléctrica por Empresa (GWh)
Fuente: MINEM
Producción Nacional de Energía
Endesa (Edegel + Eepsa) es la principal empresa de generación eléctrica en el Perú, cuya producción representa alrededor de 28% de la
producción total.
Suez (Enersur) es la segunda empresa de generación eléctrica en el Perú (14% del total).
Análisis Sector Eléctrico
La industria está compuesta básicamente por 22 empresas (13 privadas y 9 estatales), cuya producción es concentrada principalmente
por cinco grupos empresariales (incluyendo al Estado Peruano).
Endesa 28%
Estado 30%
Duke Energy 9%
Suez Tractebel 14%
Inkia / IC 10%
Otras* 9%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
1994 1998 2002 2006 2010
Producción (GW.h)
Nº empresas
%Participación en
producción total
Leyenda
*Incluye empresas no integrantes del COES
Fuente: INEI, COES, MINEM
Elaboración Define
Edegel
Eepsa
Egenor
Termo Selva
Enersur
Electroperú
Egasa
San GabánEgemsa
SN Power El Platanal
Minera Corona
Industria Generadora
Análisis Sector Eléctrico
Kallpa
Sociedad Minera Corona concentra el 0.4%
SN Power concentra el 5% de la producción nacional
Shougang
Incluye Chinango, empresa filial de Edegel
Electro Oriente
Se divide en sistema principal y sistema secundario.
Transportan la electricidad desde los centros de producción hasta los centros de distribución o consumo. En los últimos 10 años la longitud
de las líneas de transmisión ha crecido a un ritmo de 2% por año, es decir, muy por debajo del crecimiento de la producción eléctrica
registrada en ese mismo período (7.2% por año), lo que generó problemas de congestionamiento en el 2007.
Longitud de las Líneas de Transmisión (Km.), según Nivel de Tensión (Kv.)
Fuente: MINEM
Industria Transmisora
Análisis Sector Eléctrico
La actividad de distribución está conformada por las redes de media (MT) y baja (BT) tensión.
La industria distribuidora está conformada por 24 empresas que cubren una determinada área geográfica, conformando un modelo de
monopolios naturales de índole regional. En 2010, la facturación de energía eléctrica en el mercado regulado ascendió a US$ 1,823
millones.
En Lima, que concentra el 43% del consumo (volumen), la industria está conformada por 2 empresas privadas; en el interior, se encuentran
empresas privadas y estatales.
Endesa 31%
Sempra 33%
Estado Grupo Distriluz
19%
Otras (*) 5% Empresas
% Participación en
ventas monetarias
Ventas Empresas Distribuidoras (GW.h)
*Electro Sur Medio y Empresas estatales
Fuente: MINEM
Lima
43% del consumo
Provincia
57% del consumo
Ede Cañete
Luz del SurEdelnor
Electro Oriente Electro Ucayali
Estado Centro Sur
9%Hidrandina
Leyenda
Electro Sur MedioElectro Pangoa
Municipal de Paramonga
Municipal de Tocache
Industria Distribuidora
Análisis Sector Eléctrico
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
1995 1998 2001 2004 2007 2010
Estado Selva 3%
Sociedad Eléctrica del Sur Oeste
Fijación de Tarifas Eléctricas en el Perú
La Ley de Concesiones Eléctricas establece que las siguientes actividades están sujetas a regulación de precios:
Las transferencias de energía y potencia entre generadores (regulados por el COES).
Las tarifas y compensaciones a titulares de sistemas de transmisión (regulado por OSINERG).
Las ventas de generador a distribuidor destinadas al servicio público de electricidad (regulado por OSINERG), con excepción de
aquella potencia y energía adquirida en proceso de subasta conforme a Ley 28832.
Las ventas a usuarios finales del Servicio Público de Electricidad (regulado por OSINERG).
Las tarifas de transmisión pagadas a los titulares del sistema de transmisión, y las tarifas de distribución (VAD), son reguladas
independientemente de si estas corresponden a ventas de electricidad para el servicio público o mercado libre (clientes libres).
En el mercado de generación se producen tres tipos de transacciones:
1. Las ventas de energía y potencia entre generadores (regulado por COES). Las transferencias de potencia y energía entre
generadores se realizan a costos marginales instantáneos (precios spot) fijados por el COES de acuerdo a lo que establece la LCE y
su reglamento.
2. Las ventas a clientes libres (libre). Precios de libre acuerdo entre las partes. En el “precio final” hay un componente que es la
remuneración al transmisor que es regulado por OSINERG. Por esta razón, la LCE establece que las ventas de energía y potencia que
no estén destinados al mercado regulado, deben consignar en la factura, de forma separada y obligatoria, los precios acordados por
potencia y energía, más los cargos de transmisión, distribución y comercialización.
3. Las ventas a empresas distribuidoras para el servicio público. Existen dos modalidades:
3.1. Contratos sin licitación. Los precios no pueden ser superiores a los Precios de Barra (artículo 47°de la Ley de Concesiones
Eléctricas).
3.2. Contratos con licitación. Contratos derivados de licitaciones convocadas por los Distribuidores las cuales se realizan de
acuerdo a lo establecido en la Ley N° 28832
Análisis Sector Eléctrico
Generación
Transmisión
Distribución
Actividad Conceptos Tarifados (100%) Sistema Tarifario (100%)Cadena de Valor (100%)
Se fija
anualmente
(mayo de
cada año)
Análisis Sector Eléctrico
Precios para el Servicio Público de Electricidad
Análisis Sector Eléctrico
Fijación de Tarifa de Generación para el Servicio Público
Las ventas de energía eléctrica a un concesionario de distribución son efectuadas a Tarifas o Precios en Barra. La Tarifa en Barra
y sus fórmulas de reajuste son fijadas anualmente por el OSINERG.
Escenario de
hidrografía
Situación de los
embalses
Proyección de
demanda
Plan de obras
Precio de
combustibles
Optimización del
despacho de
centrales de
generación
Definir tipo, tamaño y
ubicación de la unidad de
punta
Costos de inversión y
costos fijos de operación y
mantenimiento de la
unidad de punta y de su
conexión a red
Precio básico de la
energíaPrecio básico de la
potencia
Precio Básico de Potencia Precio Básico de Energía
Análisis Sector Eléctrico
Fijación de Tarifa de Generación
Los precios de generación de energía y potencia se fijan anualmente y entran en vigencia en el mes de mayo de cada año. El precio de
la energía difiere de la ubicación de las subestaciones base.
3.46
4.21 4.25
4.88 4.94 5.08 5.11
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
Cusco Arequipa Callao Lima Ancash Cajamarca Ica
Cen
t. U
S$ /
Kw
h
Precio Promedio de Electricidad de las Empresas Generadoras por Región 2010 (Cent. US$ / Kw.h)
Fuente: MINEM
0
50
100
150
200
250
ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10
US
$ /
Mw
.h
Costo marginal Precio en barra
Evolución del Costo Marginal y Precio en Barra (US$ / Mw.h)
Fuente: COES
Fijación de Tarifa de Generación
Análisis Sector Eléctrico
El costo marginal está relacionado con los niveles de recursos hídricos de las cuencas, la estrategia de descarga de embalses y
lagunas, así como con la disponibilidad de unidades termoeléctricas eficientes.
En 2008 el costo marginal alcanzó niveles máximos como resultado de la reducción de la generación hidroeléctrica, optándose por la
utilización de unidades termoeléctricas.
En 2010 se aplicó el Decreto de Urgencia N°049-2008 que estableció un tope para el Costo Marginal de Corto Plazo en S/. 313.5.
Mw.h.
• VAD. Es la tarifa de distribución que permite a las empresas recuperar suinversión y cubrir los costos operativos (costos estándares O&M). El VAD es uncomponente de la tarifa aplicada al usuario final. La inversión se recupera a unatasa establecida de 12%. Esta anualidad se aplica a un Valor Nuevo deReemplazo (VNR), que es el valor de inversión que una empresa eficienterealizaría para atender un área determinada. El VAD se fija cada cuatro años; laúltima fijación se realizó en 2009.
1. Mano de obra y productos nacionales
2. Productos importados
3. Precio del Cobre
4. Precio del Aluminio
Anualidad VNR
VAD=
• Factores de Actualización VAD. El VAD se actualizaperiódicamente mediante un Factor de Actualización (FA) que incorpora laevolución de los precios. El VAD se actualiza si el FA varía en 1.5%
VADMT
VADBT
1 32
0.8710
0.8840
0.0717
4
0.0449
0.0216 0.0363 0.0581
0.0124
2006 20082007 2009
1.0000 0.9972 0.9945 0.9919
1.0000 0.99440.9977 0.9931
VADMT
VADBT
Costos Estándares O & M
• Factor de economías de escala (FEE). Adicionalmente, junto alVAD, el regulador establece una tabla de ajuste por economías de escala quebusca capturar las sinergias y economías de escala del crecimiento delmercados. Se aplica anualmente, de tal forma que el VAD disminuye a medidaque la demanda se incrementa.
+
D. Max
Sector Típico I
(Resolución Nº 370 – 2005)
Fijación de Tarifa de Distribución (VAD)
Análisis Sector Eléctrico
Los generadores conectados al Sistema Principal abonan mensualmente a su propietario una compensación para cubrir el
Costo Total de Distribución que comprende:
La anualidad de la inversión.
Costos estándares de operación y mantenimiento del Sistema Económicamente Adaptado.
Fuente: Minem
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
IPC Energía Eléctrica (Indice Base Dic.2001=100)
IPC Combustibles (Indice Base Dic.2001=100)
Precios de Energía y Combustibles
Fuente: INEI
Tarifa a Usuario Final
Las tarifas de energía eléctrica aplicadas a los consumidores no han tenido mayor crecimiento en los últimos años. Por el contrario, la
tarifa eléctrica social ha tenido una reducción. En términos reales, las tarifas eléctricas se han reducido de manera importante.
En la última década, las tarifas eléctricas han descendido, mientras que los precios de los combustibles se han incrementado.
Análisis Sector Eléctrico
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
Nu
evo
s S
ole
s
Tarifa Eléctrica Doméstica (Consumo 180 Kw/h)
Tarifa Eléctrica Doméstica (Consumo 100 Kw/h)
Tarifa Eléctrica Social (Consumo 30 Kw/h.)
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Cálculo de Prima
Metodologías de Valorización
Indice
Historia de la Empresa
Sociedad Minera Corona S.A.
Fuente: SMV, Memorias Corona 1999-2001
Elaboración: Define
El 26.04.93 fue
constituida la
Sociedad
Minera Corona
S.A. e inscrita
en la ficha No.
040033 del
Registro Público
de Minería de
Lima.
Abr 1993 Oct 2001
Por medio de la
Resolución
Suprema No. 163-
2001-EM del
24.10.01 Sociedad
Minera Corona S.A.
se convierte en
titular de la
concesión de la
Central
Hidroeléctrica
Huanchor.
Sep 1998
En Junta
Extraordinaria de
Accionistas se
acuerda la fusión
de Minera Corona
con Compañía
Minera Santa Rita
S.A., Minera Yauli
S.A. y Sociedad
Minera Avella S.A.
La fusión quedó
inscrita en el
Registro Público de
Minería el 18 de
Enero de 1999.
Oct 2000
En Junta
Extraordinaria de
Accionistas se
acordó realizar la
modificación del
objeto social de
la sociedad a fin
de contemplar el
realizar
actividades de
generación de
energía eléctrica.
Asimismo, se
acordó absorber
por fusión a
Huanchor Hydro
S.A. La fusión se
hizo efectiva el 2
de noviembre de
2000.
Mar 2001
Se obtuvo la
autorización para
desarrollar la
actividad de
generación de
energía eléctrica
en las Mini
Centrales
Tamboraque.
Historia de la Empresa
Sociedad Minera Corona S.A.
Fuente: SMV, Memorias Corona 2002-2004
Elaboración: Define
En Junta General
de Accionistas
celebrada el
16.02.04, se
aprobó la
segregación de la
Unidad Minera
Morococha. Los
activos de esta
unidad fueron
transferidos a
Compañía Minera
Argentum S.A.,
perteneciente al
Grupo Gubbins,
empresa cuya
constitución fue
aprobada en esta
misma JGA.
Feb 2004
Culminó la
construcción de la
Central
Hidroeléctrica
Huanchor e inició
operaciones en el
mes de octubre.
Sep 2002
En Junta General
de Accionistas del
22 de septiembre
de 2003 se
acordó la escisión
y transferencia de
un bloque
patrimonial
vinculado al
Proyecto Cerro
Corona,
constituyéndose
con dicho bloque
patrimonial
Sociedad Minera
La Cima S.A.
Sep 2003
Sociedad Minera
Corona S.A.
suscribió un
contrato con la
Empresa Minera
del Centro del País
(CENTROMIN
PERU) a través
del cual adquirió
las concesiones
mineras
Yauricocha por
US$ 4 millones. En
el mes de abril se
iniciaron las
operaciones.
Mar 2002
Minera Corona se
adjudicó la
buena pro en la
subasta pública
internacional para
la compañía
minera Natividad ,
la cual operaba la
Unidad Minera
polimetálica
Morococha. Esta
última se
encuentra
ubicada en la
provincia de
Yaulí, en el
departamento de
Junín.
May 2003
Historia de la Empresa
Sociedad Minera Corona S.A.
Fuente: SMV, Memorias Corona 2006-2010
Elaboración: Define
La empresa
canadiense Dia
Bras Exploration
Inc. firmó un
convenio con
miembros de la
familia Gubbins,
titulares del
92.12% del
accionariado de
Sociedad Minera
Corona, para
adquirir sus
respectivas
acciones
comunes.
Dia Bras
Exploration Inc.
concretó el 26 de
mayo la compra del
92.12% de las
acciones comunes
de La Empresa. La
operación se
realizó a través de
la Bolsa de Valores
de Lima.
Mar 2011 May 2011
La Empresa
adquiere la
totalidad de las
acciones de RC
Hydro S.A.C.,
empresa
constituida el 10
de agosto de
2005, dedicaba
al desarrollo de
proyectos
hidroeléctricos.
Oct 2008
El 05.01.06 se
vendió el 92.014%
de las acciones
comunes
representativas del
capital social de
Sociedad Minera La
Cima S.A., cuya
venta se realizó en
operación de rueda.
En dicha operación,
los accionistas
transfirieron a Gold
Fields Corona
(B.V.I.) Limited
48,901,566 acciones
de dicha empresa.
Ene 2006
Estructura Accionaria
Al 30 de Junio del 2011 el capital de Sociedad Minera Corona S.A. se encuentra conformado por 31’890,365 de acciones
comunes (capital social) y 4’087,673 de acciones de inversión, cada una con un valor nominal de S/. 1.00 por acción.
Las acciones comunes, con derecho a voto, confieren a su titular la calidad de accionista y le atribuye, cuando menos,
los siguientes derechos:
Participar en el reparto de utilidades y en el patrimonio neto resultante de la liquidación
Intervenir y votar en las juntas generales o especiales, según corresponda
Fiscalizar en la forma establecida en la ley y el estatuto, la gestión de los negocios sociales
Ser preferido, con las excepciones y en la forma prevista en la ley, para:
• La suscripción de acciones en caso de aumento del capital social y en los demás casos de colocación de acciones
• La suscripción de obligaciones u otros títulos convertibles o con derecho a ser convertidos en acciones
Las acciones de inversión le atribuyen a su titular los siguientes derechos:
Participar en la distribución de dividendos
Mantener su proporción existente en la Cuenta Acciones de Inversión en caso de aumento del capital social por nuevos aportes
Incrementar la Cuenta Acciones de Inversión por capitalización de cuentas patrimoniales
Redimir sus acciones en cualquiera de los casos previstos por la ley
Participar en la distribución del saldo del patrimonio, en caso de liquidación de la sociedad
Estructura Accionaria
Tipo de Acciones Nº de acciones %
Comunes 31.890.365 88,64%
Inversión 4.087.673 11,36%
Total 35.978.038 100,00%
Estructura Accionaria
Capital Social
Al 30 de Junio del 2011, el capital social de La Empresa está representado por 31,890,365 de acciones comunes, de
S/.1.00 de valor nominal cada una.
Las acciones comunes están inscritas en la Bolsa de Valores de Lima.
Fuente: SMV
Elaboración: Define
Composición Acciones Comunes
Estructura Accionaria
Acciones de Inversión
En el caso de las acciones de inversión, la mayoría de los accionistas tiene menos del 1% de participación.
Las acciones de inversión están listadas en la Bolsa de Valores de Lima.
Existen un total de 4,087,673 acciones de inversión en circulación, de un valor nominal de S/.1.00 cada una, cuya
distribución es la siguiente:
Fuente: Bolsa de Valores de Lima
Elaboración: Define
Composición Acciones de Inversión
Descripción de la Empresa
Grupo Económico
El Grupo Económico Dia Bras controla CORONA con un 92.12% de participación en su capital social. Posee un
81.65% de participación patrimonial en La Empresa.
Grupo Económico Dia Bras
92.12%
100%
99.99%
99.99%
99.99%
99.99% 99.99% 99.99% 99.99% 99.99%
DIA BRAS EXPLORATIONINC. (Canada)
Dia Bras Perú, S.A.C(Perú)
Sociedad MineraCorona, S.A. (Perú)
RC Hydro, S.A.C(Perú)
Exmin, S.A. de C.V.(México)
Dia Bras Mexicana,S.A. de C.V. (México)
BolívarAdministradores S.A.
de C.V. (México)
Servicios de Mineríade la Sierra, S.A. de
C.V. (México)
Dia Bras ExminResources, Inc.
(Canada)
Exmin, Inc.(Estados Unidos)
ExploracionesMineras Dia Bras
S.A. de C.V. (México)
Descripción de la Empresa
Descripción del negocio
Sociedad Minera Corona S.A. se dedica a la exploración y explotación de yacimientos mineros, así como a la producción
y comercialización de concentrados de plomo, cobre-plata y zinc.
La Empresa realiza operaciones de generación de energía eléctrica para la comercialización de la misma a terceros.
La explotación de los yacimientos polimetálicos tiene lugar en la Unidad Minera Yauricocha, mina subterránea ubicada en
la provincia de Yauyos, departamento de Lima.
La Empresa realiza sus operaciones de generación de energía eléctrica en la Central Hidroeléctrica Huanchor y las 2
minicentrales Tamboraque. Las centrales se encuentran ubicadas en la provincia de Huarochirí, departamento de Lima.
CORONA cuenta con un contrato de asesoría técnica con Edegel vigente hasta noviembre de 2011.
La Empresa cuenta con una única subsidiaria, RC Hydro S.A.C.
De acuerdo con estudios geológicos recientes acordes con la exigente normativa canadiense NI 43-101, y considerando
el volumen de producción actual, se estima la vida útil de la mina sería de 6 años
Considerando únicamente sus reservas (probadas y probables) y recursos de mineral, en relación al NI 43-101.
Descripción de la Empresa
Descripción de RC Hydro
RC Hydro S.A.C es una sociedad dedicada al desarrollo de proyectos hidroenergéticos, que ha tenido en cartera con
dos proyectos en el Río Cañete:
El Proyecto C.H. Yakuwasi, ubicado en el distrito de Auco.
El Proyecto C.H. Churo, ubicado en el distrito de Yauyos, y
El proyecto de la Central HIdroeléctrica Yakuwasi (2008) fue descartado por La Empresa.
El proyecto de la Central Hidroeléctrica Churo cuenta a la fecha con una concesión temporal, que vence en octubre
2011. Para obtener la concesión definitiva se requiere contar con un Estudio de Impacto Ambiental, un Estudio de
Preoperatividad y la realización de la tercera Audiencia Pública. La Empresa ya no podría renovar la concesión temporal,
por lo que en caso de tener interés tendría que aplicar a una concesión definitiva.
RC Hydro no tiene personas en planilla y no genera ingresos para La Empresa.
Descripción de la Empresa
Ubicación geográfica de sus Operaciones
Sociedad Minera Corona S.A. opera la unidad polimetálica
Yauricocha, que produce concentrados de plomo, cobre-plata y
zinc.
Adicionalmente, La Empresa opera la Central Hidroeléctrica
Huanchor para la generación de energía. Para esto último se
apoya en las minicentrales Tamboraque.
Mapa de Unidad Minera y Central
Hidroeléctrica
Unidades Tipo Departamento Provincia Producción
Yauricocha Minera Polimetálica Lima Yauyos Concentrados de Pb, Cu-Ag y Zn
Huanchor Central Hidroeléctrica Lima Huarochirí Energía Eléctrica
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011-1S
Mile
s d
e T
on
ela
das
Minerales Polimetálicos Minerales de Cobre
Minerales Óxido de Plomo Minerales Óxidos de Alta Ley
Minerales Óxido de Cobre
*. Cifras de reservas y recursos corresponden a los reportados por Gustavson Associates LLC.
Descripción de la Empresa
Reservas y Recursos y Mineral Potencial
En Mayo 2011, Gustavson Associates LLC, consultora minera de reconocido prestigio, emitió un informe técnico de las reservas y
recursos de CORONA por encargo de la propia empresa, bajo el esquema canadiense de clasificación de minerales (NI 43-101),
que resultó en una reducción y reclasificación de reservas. De acuerdo a este informe, el total de reservas de La Empresa es de
1,140 miles de toneladas y de recursos es de 3,882 miles de toneladas, al cierre del 2010. Dicho informe fue publicado en su
oportunidad en la pagina del regulador canadiense SEDAR.
Por su parte, de manera previa, La Empresa en su Memoria 2010 declaró un total de reservas y recursos de 4,997 miles de
toneladas. En adición, estimó además 1,600 miles de toneladas de mineral potencial, recursos inferidos de mineral de oro por
520,000 TMS, y recursos inferidos de mineral polimetálico por 120,000 TMS.
Reservas y Recursos de Mineral
Fuente: SMV, Memorias Corona 2006-2010, Informe Gustavson Associates.
Elaboración: Define
Leyes (%)
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Total Reservas
y Recursos 3.31 3.08 2.98 2.82 2.97 2.74
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Total Reservas
y Recursos 3.67 3.10 3.17 3.41 3.17 3.00
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Total Reservas
y Recursos 1.00 0.96 0.86 0.83 0.83 0.80
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Total Reservas
y Recursos 6.83 4.57 4.60 4.46 4.17 3.89
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Total Reservas
y Recursos NA NA NA NA NA 0.02
%Zn
%Pb
%Cu
Ag Oz/TC
Au Oz/TC
*. Calculo Define a partir de niveles de reservas, recursos y leyes publicadas
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S2011-1S
Mineral Tratado (kton) Capacidad (miles tpd)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S 2011-1S
Ag Oz/TC Pb% Cu% Zn%
Descripción de la Empresa
Mineral Tratado y Leyes de Mineral
El mineral tratado se ha incrementado en forma sostenida y sustancial en los últimos años.
Las leyes del mineral tratado de todos los metales mantienen una tendencia creciente, con excepción del zinc.
La ley del zinc ha venido reduciéndose fuertemente en los últimos años.
A medida que las minas profundizan disminuyen las leyes de cabeza.
Mineral Tratado y Capacidad de Tratamiento Leyes de Cabeza de Mineral Tratado
CAGR: 16.74%
Fuente: SMV, Memorias Corona 2006-2010, Informe Gustavson Associates.
Elaboración: Define
*. Leyes de Mineral 2010 corresponden a las reportadas por Gustavson Associates LLC.
Descripción de la Empresa
Producción de Concentrados de Cu
Polimetálico (tms) y Recuperación
Fuente: SMV, Memorias Corona 2006-2010
Elaboración: Define
Producción de Concentrados
Producción de Concentrados de Pb
Polimetálico (tms) y Recuperación
Producción de Concentrados de Zn
Plometálico (tms) y Recuperación
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
-
10
20
30
40
50
60
70
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S2011-1S
Ton
ela
das
Concentrado Recuperacion Plata (Oz/t)
Recuperacion Plomo (%) Recuperacion Cobre (%)
Recuperacion Zinc (%)
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
-
20
40
60
80
100
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S2011-1S
Ton
elad
as
Concentrado Recuperacion Plata (Oz/t)
Recuperacion Plomo (%) Recuperacion Cobre (%)
Recuperacion Zinc (%)
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
-
20
40
60
80
100
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S2011-1S
To
ne
lad
as
Concentrado Recuperacion Plata (Oz/t)
Recuperacion Plomo (%) Recuperacion Cobre (%)
Recuperacion Zinc (%)
Descripción de la Empresa
Producción de Concentrados de Plomo
Oxidado (tms) y Recuperación
Fuente: SMV, Memorias Corona 2006-2010
Elaboración: Define
Producción de Concentrados
Producción de Concentrados de Cu
Campaña (tms) y Recuperación
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
-
20
40
60
80
100
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S2011-1S
Ton
ela
das
Concentrado Recuperacion Plata (Oz/t)
Recuperacion Plomo (%) Recuperacion Cobre (%)
Recuperacion Zinc (%)
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
-
10
20
30
40
50
60
70
80
2007 2008 2009 2010 2010-1S 2011-1S
To
ne
lad
as
Concentrado Recuperacion Plata (Oz/t)
Recuperacion Plomo (%) Recuperacion Cobre (%)
Recuperacion Zinc (%)
Ley Zinc (%) Ley Cobre (%)
Ley Plomo (%) Ley Plata (Oz/T)
Descripción de la Empresa
Leyes de Metales en Concentrados
Fuente: SMV, Memorias Corona 2006-2010
Elaboración: Define
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Cobre Polimetalico Plomo Polimetalico
Zinc Cobre Campania
Oxido de Plomo
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Cobre Polimetalico Plomo PolimetalicoZinc Cobre CampaniaOxido de Plomo
-
5
10
15
20
25
30
35
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Cobre Polimetalico Plomo PolimetalicoZinc Cobre CampaniaOxido de Plomo
-
10
20
30
40
50
60
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Cobre Polimetalico Plomo PolimetalicoZinc Cobre CampaniaOxido de Plomo
Situación Comercial
Ventas por Negocio
Las ventas de concentrados de mineral representan más del 90% de las ventas de La Empresa.
La segunda línea de negocios de La Empresa son las ventas de energía y potencia eléctrica, provenientes de su Central
Hidroeléctrica Huanchor.
Distribución de las Ventas por Unidad de Negocio (US$ miles)
88.7%93.4% 91.8% 90.9% 93.7%
91.2%95.1%
11.3%6.6% 8.2% 9.1%
6.3%8.8%
4.9%
2006 2007 2008 2009 2010 2010 - 1T 2011 - 1T
Concentrados de Mineral Energía y potencia eléctrica
Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros IT10 y IT11 de la Empresa.
Elaboración: Define
Situación Comercial
-
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Cobre-Plata Plomo Zinc Oxidos
-
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Cobre-Plata Plomo Zinc Oxidos
Ventas Mineras
La matriz de ventas de La Empresa ha cambiado significativamente en los últimos años. En 2004 las ventas de concentrado de
Zinc representaban el 72% de las ventas mineras de La Empresa, siendo actualmente únicamente el 34% de las ventas mineras
como consecuencia de la caída en la ley de zinc.
Por el contrario, el plomo ha pasado a tener un peso destacado dentro del mix de ventas de La Empresa, pasando de representar
un 21% de las ventas mineras en el 2004 a un 42% en la actualidad. Por su parte, el volumen de concentrado de cobre-plata entre
2004 y 2010 se ha incrementado en mas de 200%.
La venta de concentrados de mineral está concentrada con un único cliente, con el cual se tienen contratos, en los cuales se
establece que a opción del productor se podrán fijar las cantidades y precios de los minerales a ser entregados. Dichos contratos
se renuevan en forma anual, siendo la fijación de precios normalmente para ventas futuras de no más de 3 meses.
Adicionalmente, La Empresa realiza operaciones de cobertura de precios con entidades bancarias.
Ventas TMS Ventas en Dólares (miles)
Fuente: SMV, Memorias Corona 2006-2010
Elaboración: Define
Situación Comercial
Ventas Mineras por Destino
Las exportaciones de mineral se han reducido gradualmente en los últimos años, alcanzando un nivel nulo en el año 2010.
Durante los ejercicios 2009 y 2010 la venta de concentrados de mineral se realizó con el trader CORMIN, único cliente de
CORONA, empresa no vinculada, y perteneciente al grupo suizo Trafigura.
Ventas Mineras por Destino (US$ miles)
Fuente: SMV, Memorias Corona 2006-2010
Elaboración: Define
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S 2011-1S
En el Pais Extranjero
Situación Comercial
Producción de Energía
La producción de energía de CORONA está afectada principalmente por tres factores:
i) Hidrografía
ii) Mantenimientos operativos
iii) Fenómenos naturales y afectaciones colaterales
En abril 2006, La Empresa realizó un mantenimiento de la tubería por espacio de 27 días. En octubre 2007, la producción fue
afectada por problemas en el túnel de aducción, paralizando operaciones.
Entre 2003 y 2010, la producción promedio de La Empresa ascendió a 140 GWh (sin considerar el valor de producción mínimo de
2007, que fue un año con problemas exógenos de daños).
Producción Bruta de Energía (GWh)
Fuente: SMV, Memoria Corona 2010.
145.0131.4
142.9134.0
120.1137.3
148.6 147.8
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Producción Histórica
Situación Comercial
Ventas de Energía
La Empresa consideraba estratégico contar con abastecimiento propio de energía para sus operaciones mineras. Es
bajo este marco que en 2002 entró en funcionamiento la Central Hidroeléctrica de Huanchor.
Las ventas en Kwh mantienen una tendencia creciente, a diferencia de las ventas en US$, las cuales se han reducido
como consecuencia de menores tarifas.
Ventas de Energía (US$ miles)
Fuente: SMV, Memorias Corona 2006-2010
Elaboración: Define
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
-
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S 2011-1S
Importe (Miles US$) Kwh
Situación Comercial
Ventas de Energía
La política comercial de CORONA está orientada a cubrir la demanda de clientes libres y regulados, siendo sus excedentes
enviados al mercado spot.
En 2010, las ventas a clientes libres, regulados y otros (incluye clientes sin contrato y generadores), representaron el 77%, 14% y
9% respectivamente como porcentaje de la facturación bruta total.
A la fecha, CORONA, tiene contratos con clientes libres por 15.8 MW, que vencen el 01 de enero de 2012, y el 31 de diciembre de
2014. Asimismo, La Empresa tiene contratos con clientes regulados (subastas) que vencen en el año 2023 por 3.8 MW (20% del
total), los cuales totalizan19.6 MW.
La Empresa eligió ser parte del COES, y por tanto regirse bajo sus directrices.
Al registrar menos del 1% de la potencia instalada total del sistema tenía la opción de elegir formar parte del sistema o no.
Contratos para ventas de energía
Fuente: SMV, Memoria Corona 2010. Elaboración: Define
Contratos de Suministro de Electricidad Hora Punta
(MW)
Hora fuera de
Punta (MW)
Clientes Libres
Compañía Minera Argentum 7.00 01/09/2004 31/08/2011 8.00 8.00
2.33 01/09/2011 31/12/2013 8.50 8.50
Compañía Minera Caudalosa 4.00 01/01/2008 31/12/2011 2.50 2.50
2.00 01/01/2012 31/12/2013 3.00 3.00
Minera IRL 4.00 01/02/2008 31/01/2012 1.10 1.10
Panamerican Silver S.A.Mina Quiruvilca 3.00 01/04/2009 31/03/2012 3.00 3.00
1.75 01/04/2012 31/12/2013 3.00 3.00
Clientes Regulados
Edelnor S.A.A. 4.00 01/01/2008 31/12/2011 4.00 4.00
Luz del Sur S.A.A. 2.00 01/01/2012 31/12/2013 4.80 4.80
10.00 01/01/2014 31/12/2023 3.87 3.87
Edelnor S.A.A. 10.00 01/01/2014 31/12/2023 0.07 0.32
Edecañete 10.00 01/01/2014 31/12/2023 0.07 0.07
Empresa Regional de Servicios Públicos
de Electricidad del Oriente 10.00 01/01/2014 31/12/2023 0.24 0.24
Electro Dunas S.A.A. 10.00 01/01/2014 31/12/2023 0.01 0.01
Potencia contratadaDuracion del
contrato
(años)
Inicio de
Vigencia
Fecha de
Terminación
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Cálculo de Prima
Metodologías de Valorización
Indice
Descripción de la Transacción
Mediante carta enviada a la SMV el 27 de mayo de 2011, Sociedad Minera Corona S.A. informó que Dia Bras Perú
S.A.C, en adelante “Dia Bras”, adquirió en rueda de bolsa el día 26 de mayo de 2011 la cantidad de 29,377,015 de
acciones comunes de Sociedad Minera Corona S.A. a un precio de US$ 9.7282 por acción, acciones que
representaban el 92.12% del capital social de La Empresa, y el 81.6548% del patrimonio de La Empresa, luego de la
firma de un contrato privado de compra/venta de acciones.
Como parte de la contraprestación, Dia Bras ofreció a cada uno de los vendedores el derecho de adquirir acciones de
su casa matriz (Dia Bras Exploration Inc.), hasta por un monto máximo equivalente al 20% de la porción del precio que
le correspondiera percibir, a un precio de C$ 2,86. Las acciones adquiridas tendrían una prohibición de ser re-vendidas
por un periodo de 4 meses luego de su adquisición.
Adicionalmente, en caso La Empresa transfiriera tras La Venta, de manera directa o indirecta, la propiedad, titularidad o
derechos sobre la Central Hidroeléctrica Huanchor, Dia Bras se comprometió a pagar a los vendedores, en forma
proporcional al número de acciones que cada uno transfirió, un importe equivalente al (A) 81.6548% de la diferencia
entre (i) la contraprestación total recibida por La Compañía, de manera directa o indirecta, por la transferencia de la
propiedad, titularidad o derechos sobre Central Hidroeléctrica, y (ii) US$ 30`000,000; menos (B) 81.6548% del monto
que corresponda al Impuesto a la Renta y la participación legal de los trabajadores en las utilidades a cargo de La
Empresa, que resulten proporcionalmente atribuibles a aquella parte de la contraprestación recibida por encima de US$
30`000,000.
Cuando una empresa adquiere o incrementa directa o indirectamente participación significativa en otra, de acuerdo con
el Reglamento de Oferta Pública de Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión de la SMV (Resolución Nº 099-
2006-EF/94.10 publicada 4 de marzo de 2006), en adelante “El Reglamento”, surge la obligación de formular una OPA
posterior para ofrecer a los accionistas minoritarios la oportunidad de vender un porcentaje de sus acciones derivado
de la fórmula prevista en dicho Reglamento en su Anexo 1.
Descripción de la Transacción
La compra de una participación significativa en Sociedad Minera Corona S.A. por parte de Dia Bras generó la
obligación por parte del comprador de realizar una OPA sobre las acciones comunes con derecho a voto emitidas por
Sociedad Minera Corona S.A. al superarse el hito de 60% de participación accionarial establecido en el articulo 4 de El
Reglamento.
Conforme al Reglamento, el precio mínimo a ofrecer en la OPA sobre las acciones comunes con derecho a voto
emitidas por Sociedad Minera Corona S.A. deberá ser determinado por un tercero con experiencia en valorización de
empresas.
Dicho precio mínimo será el resultado de la utilización de metodologías de valorización que la entidad valorizadora
estime conveniente considerando lo que indica el Reglamento, y en ningún caso podrá ser menor al valor de la
operación que dió lugar a la obligación de formular la OPA posterior.
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Cálculo de Prima
Metodologías de Valorización
Indice
Situación Financiera
Ventas
Las ventas de La Empresa presentan una marcada tendencia al alza en el periodo reciente.
En el 2008 y 2009 el aumento en el volumen vendido compensó la caída en los precios de metales, como consecuencia
de la reciente crisis internacional.
En el 2010 y 2011 las ventas de CORONA se han incrementado gracias al desempeño favorables de los precios de los
metales.
Ventas (US$ miles)
CAGR: 25.3%
Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros IIT10 y IIT11 de la Empresa.
Elaboración: Define
52,175
78,372
93,123 93,906
128,640
57,993
80,476
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
2006 2007 2008 2009 2010 2010-2T 2011-2T *
*. EEFF preparados bajo Estándar Contable NIIF
32.34
36.53
42.22 41.51 38.65
2006 2007 2008 2009 2010
Situación Financiera
Cash Cost
La Empresa viene realizando esfuerzos por reducir su cash cost desde 2008.
CORONA presenta uno de los cash cost más bajos, en comparación con el resto de empresas mineras polimetálicas
locales.
Cash Cost (US$/ton)
Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros de Empresas.
Elaboración: Define
Cash Cost 2010 de Mineras Locales (US$/ton)
38.66 42.71
20.14
46.03
28.42
70.43
-
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
70.00
80.00
Mincor Brocal Milpo Volcan Atacocha Raura
30,911
52,14555,487
51,209
85,968
37,319
53,813
59.2%66.5%
59.6%
54.5%
66.8% 64.4%66.9%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
100,000
2006 2007 2008 2009 2010 2010-2T 2011-2T *
Utilidad bruta Margen bruto
Situación Financiera
Margen Bruto
El margen bruto de La Empresa se ha recuperado en el 2010, alcanzando los niveles de 2007. A partir del 2007 sus
márgenes se vieron afectados por la crisis internacional, que afectó fuertemente los precios de los metales.
Adicionalmente, el negocio eléctrico también presentó una tendencia a la baja en los últimos años como consecuencia de
menores tarifas.
En 2010, el margen bruto del negocio minero fue de 68%, y el margen bruto del negocio eléctrico fue de 54%.
Utilidad Bruta (US$ miles y % de ventas)
Fuente: Estados Financieros Auditados, Estados Financieros IIT10 y IIT11 de la Empresa.
Elaboración: Define
Margen Bruto por Unidad de Negocio
47.9%
60.3%65.7%
59.2%
54.1%
67.7%
40.5%
50.9% 34.2%
58.1%
59.2%54.2%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Mineria Energia
*. EEFF preparados bajo Estándar Contable NIIF
Situación Financiera
Gastos Operativos
Los gastos operativos de La Empresa muestran una clara tendencia decreciente, a la par que el margen operativo se
incrementa, evidenciando el esfuerzo de La Empresa por lograr mayores eficiencias operativas.
A nivel divisional el negocio minero registra un mayor margen operativo que el negocio eléctrico (59.6% vs. 46.9% en el
2010, respectivamente)
Gastos como % de las Ventas y Margen Operativo
Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros IT10 y IT11 de la Empresa.
Elaboración: Define
35.0%
47.8%
58.5%
47.5%44.9%
59.6%
31.4%34.1%
47.1%51.2% 52.7%
46.9%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Mineria Energia
Margen Operativo por Unidad de Negocio
12.98%9.97%
10.79%
9.24%7.90% 7.93% 8.73%
41.2%
57.8%
47.7%
45.2%
53.8%56.7% 58.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
2006 2007 2008 2009 2010 2010-2T 2011-2T *
Gastos Admin.y Ventas Margen operativo
*. EEFF preparados bajo Estándar Contable NIIF
24,416
48,993 49,685 48,051
75,059
35,622
50,72647%
63%
53%51%
58%61%
63%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
2006 2007 2008 2009 2010 2010-2T 2011-2T
57%
49%
45%
58%
9%
35%
51%
Situación Financiera
EBITDA
La Empresa presenta en promedio en los últimos años niveles superiores al 50% de Margen EBITDA.
CORONA se ubica entre las compañías mineras polimetálicas locales líderes en términos de rentabilidad.
EBITDA (US$ Millones y % de ventas)Margen EBITDA 2010 Productoras Principales (%
de ventas)
Fuente: Estado Financieros Auditados de La Empresa , Estados Financieros IIT10 y IIT11 de la Empresa.
Elaboración: Define
CAGR: 32.6%
*. EEFF preparados bajo Estándar Contable NIIF
Situación Financiera
Endeudamiento Patrimonial (veces) Cobertura de Intereses (veces)
EBITDA / Pasivo Total Capital de trabajo (US$ miles)
Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros IIT10 y IIT11 de La Empresa.
Elaboración: Define
*. EEFF preparados bajo Estándar Contable NIIF
Inversiones
Las inversiones más representativas de La Empresa se han dado en la mina; inversiones en perforación diamantina,
adquisición de maquinaria y equipo e instalaciones.
CAPEX (US$ miles)
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Inversiones en mina Inversiones en planta
Oficina Lima Remediación Pasivos Ambientales
Fuente: Estado Financieros Auditados 2005-2010
Elaboración: Define
Situación Financiera
Situación Financiera
Estado de Ganancias y Pérdidas
Estado de Ganancias y Pérdidas (miles de Dólares US$)
Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros IIT10 y IIT11 de la Empresa.
Elaboración: Define
2006 2007 2008 2009 2010 2010 - 2T 2011 - 2TVentas netas 52,175 78,372 93,123 93,906 128,640 57,993 80,476
Costo de ventas -21,264 -26,227 -37,636 -42,697 -42,672 -20,674 -26,663
Utilidad bruta 30,911 52,145 55,487 51,209 85,968 37,319 53,813
Gasto de administracion 3,680 3,977 5,236 4,039 5,213 2,112 4,857
Gasto de ventas y de publicidad 3,090 3,834 4,809 4,279 4,454 2,189 1,967
Otros gastos operativos -2,604 947 -900 -43 -6,608 152 -99
Utilidad operativa 21,537 45,281 44,542 42,848 69,693 33,170 46,890Ingreso (gasto) financiero - 203 - 1,092 - 2,316 - 423 - 631 - 49 319
Otros ingresos (egresos) - - - - - - -
Varios neto - - - - 240 - 78
Utilidad antes de imp. & part. 21,334 44,189 42,226 42,425 69,302 33,121 47,287Imp. a la renta y Part. Trab. -7,989 -14,697 -15,037 -14,480 -20,512 -11,492 -14,173
Minoritarios - - - - - - -
Utilidad neta 13,345 29,492 27,189 27,945 48,790 21,629 33,114
*. EEFF preparados bajo Estándar Contable NIIF
Situación Financiera
Balance General
Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros IIT10 y IIT11 de la Empresa.
Elaboración: Define
Balance General (miles de Dólares US$)
2006 2007 2008 2009 2010 2010 - 2T 2011 - 2T
ActivosCaja y bancos 1,305 1,124 1,312 9,469 17,845 17,280 32,193
Clientes, neto 4,517 3,793 4,023 10,199 18,361 12,993 17,791
Existencias, neto 6,818 9,668 10,234 7,567 5,908 7,762 6,713
Otras cuentas por cobrar 133 1,270 990 753 300 985 571
Gastos diferidos 132 128 122 222 206 443 54
Otros activos - - - - - - -
Total activo corriente 12,905 15,983 16,681 28,210 42,620 39,463 57,322
Inversiones Financieras 5 5 15 15 968 15 963 I,M&E, neto 24,249 30,783 31,508 32,686 30,444 31,804 75,360
Activos Intangibles 1,875 1,565 1,255 1,245 1,165 1,164 150
Otros no corrientes 1,441 3,737 3,782 5,089 5,296 5,162 -
Total activo 40,475 52,073 53,241 67,245 80,493 77,608 133,795
PasivosPréstamos bancarios 6,022 11,004 2 6,000 - 5,002 11,000
Proveedores 3,194 4,226 3,450 4,261 3,368 3,078 3,927 Otras cuentas por pagar 2,454 5,572 2,890 3,605 9,438 4,299 6,238
Otros corrientes 4,708 6,007 2,687 3,070 7,028 5,411 8,859
Total pasivo corriente 16,378 26,809 9,029 16,936 19,834 17,790 30,024 Deuda LP - - 6,000 5,000 11,000 6,000 -
Provisiones 7,923 8,630 10,593 11,188 9,988 10,677 10,593
Otros no corrientes - - 5,000 - - - 8,903
Total pasivo 24,301 35,439 30,622 33,124 40,822 34,467 49,520
PatrimonioCapital social y capital adicional 10,210 10,210 10,210 10,210 10,210 10,210 10,210
Reservas 3,818 2,042 2,042 2,042 2,042 (635) 32,611
Acciones de inversion 1,309 1,309 1,309 1,309 1,309 1,309 1,309
Resultados acumulados 3,514 5,750 11,735 23,237 26,110 32,257 40,145 Diferencias de conversion (2,677) (2,677) (2,677) (2,677) - - - Otros - - - - - - - Interes minoritario - - - - - - -
Patrimonio neto 16,174 16,634 22,619 34,121 39,671 43,141 84,275
Total pasivo y patrimonio 40,475 52,073 53,241 67,245 80,493 77,608 133,795
*. EEFF preparados bajo Estándar Contable NIIF
Situación Financiera
Principales Indicadores Financieros
Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros IIT10 y IIT11 de la Empresa.
Elaboración: Define
Indicadores
*. EEFF preparados bajo Estándar Contable NIIF
2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S 2011-1S *
Ventas (Soles S/. miles) 52,175 78,372 93,123 93,906 128,640 57,993 80,476
Margen bruto 59.2% 66.5% 59.6% 54.5% 66.8% 64.4% 66.9%
Margen operativo 41.2% 57.8% 47.7% 45.2% 53.8% 56.7% 58.0%
Margen neto 25.6% 37.6% 29.2% 29.4% 37.5% 36.8% 40.9%
ROA 33.0% 56.6% 51.1% 41.2% 60.6% 55.4% 49.6%
ROE 82.5% 177.3% 120.2% 81.7% 124.5% 100.4% 79.1%
ROA (EBIT) 53.1% 86.9% 83.5% 63.5% 86.9% 85.4% 70.3%
ROE (EBIT) 132.8% 272.1% 196.5% 125.9% 178.4% 154.8% 112.2%
EBITDA (Soles S/. miles) 24,468 49,005 49,795 48,065 75,283 35,629 50,823
Margen EBITDA 46.9% 62.5% 53.5% 51.2% 58.5% 61.4% 63.2%
EBIT (S/. miles) 21,485 45,269 44,419 42,478 69,201 32,864 46,669
Margen EBIT 41.2% 57.8% 47.7% 45.2% 53.8% 56.7% 58.0%
Cobertura de intereses (Gastos Financieros/EBITDA) 114.34 42.21 21.36 44.46 102.43 202.44 266.09
Relación corriente 0.79 0.60 1.85 1.64 2.14 2.17 1.90
Capital de Trabajo -3,473 -10,826 7,649 10,815 22,632 20,843 26,915
Endeudamiento patrimonial 1.50 2.13 1.35 0.98 1.05 0.81 0.60
Endeudamiento del activo 0.60 0.68 0.58 0.50 0.51 0.45 0.37
Rotacion de cobranzas (dias) 32 18 16 40 52 41 40
Rotacion de inventarios (dias) 48 45 40 29 17 24 15
Rotacion de cuentas por pagar (dias) 22 20 14 17 10 10 9
Ciclo comercial (días) 57 43 42 52 59 56 47
Financiamiento con recursos propios 40.0% 31.9% 42.5% 50.4% 48.7% 55.2% 62.7%
EBITDA / Total Pasivo 100.69% 138.28% 162.61% 144.99% 184.33% 206.66% 205.25%
Gastos Administracion / Ventas 7.05% 5.07% 5.63% 4.68% 4.43% 4.16% 6.28%
Gastos Ventas / Ventas 5.92% 4.89% 5.16% 4.56% 3.46% 3.77% 2.44%
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Cálculo de Prima
Metodologías de Valorización
Indice
Contingencias
Sobre la base de la información recogida de los Estados Financieros Auditados Consolidados de CORONA del año2010, las contingencias de La Empresa están relacionadas a procesos judiciales, laborales y tributarios. Estasdemandas son llevadas por los asesores legales de La Empresa y se encuentran en trámite de resolución. LaGerencia y sus asesores legales estiman que estos reclamos serán resueltos a favor de La Empresa, y que de seradversas, no generarían pasivos importantes.
Es por ello que se ha considerado un nivel de contingencias nulo en la valorización de La Empresa.
Situación Legal: Contingencias
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Cálculo de Prima
Metodologías de Valorización
Indice
Metodología
Se entiende por “Prima de Valor” a los derechos políticos que tienen las acciones comunes (con derecho a voto)respecto a las acciones de inversión (sin derecho a voto).
La capacidad que tienen los tenedores de acciones comunes de asistir a las Juntas de Accionistas y decidir acerca delrumbo económico de la empresa y el uso de los beneficios económicos obtenidos, justifica un mayor valor relativo delas acciones comunes respecto de las acciones de inversión.
Para calcular la prima de valor aplicable al mercado peruano se recogió data histórica de todas aquellas empresas quecotizan en bolsa tanto sus acciones comunes como sus acciones de inversión (acciones duales).
Para determinar lo que seria la “prima de valor del mercado peruano” se seleccionó una muestra de empresas cuyasacciones gozan de las mayores capitalizaciones de mercado, frecuencias de negociación, y liquidez medida entérminos absolutos (volumen de negociación – promedio diario) para sus dos tipos de acciones. Con ello se logra unamuestra de empresas cuyas primas de valor establecidas en el mercado sean representativas.
El estudio realizado intenta medir la prima de valor histórica registrada en el mercado, tomando como base la prima devalor que el mercado efectivamente asignó a cada una de las empresas seleccionadas.
Finalmente, para el cálculo del valor por acción común de CORONA bajo todas las metodologías de valorizaciónempleadas se estima un número de acciones equivalentes, que toma en cuenta este mayor valor de las accionescomunes sobre las acciones de inversión.
Cálculo de Prima de Valor
Nro. Acciones Equivalentes = Accs. Comunes x (1 + Prima) + Accs.de Inversión
Cálculo de Prima de Valor
Metodología
Para la valorización de Minera Corona hemos considerado conveniente utilizar la prima de mercado (promedio).
A continuación se presenta un cuadro en el cual se muestran los siguientes indicadores para todas las empresas conacciones duales en la BVL: frecuencia de negociación, capitalización bursátil, promedio diario de negociación y ratio deacciones transadas respecto a acciones en circulación.
Monto Promedio
Diario (S/.)
Monto Promedio
Diario (S/.)
de negociación
Accs.Comunes 2/
de negociación
Accs.de Inversión 2/
Acciones seleccionadas por Define
Alicorp S.A.A. 100 85 4,348 1,764,272 24,730 1.70% 3.40% 4.74% 10.15%
Cementos Lima 88 79 3,243 549,883 343,772 0.05% 3.24% 0.15% 7.06%
Corporación Aceros Arequipa 76 100 2,740 251,309 1,093,823 0.34% 12.27% 1.07% 31.81%
Cementos Pacasmayo 99 48 3,104 920,247 182,249 1.14% 1.97% 4.01% 3.41%
Sociedad Minera El Brocal 98 60 5,560 873,706 82,819 0.81% 1.07% 2.10% 3.21%
Companía de Minas Buenaventura 72 26 32,814 1,376,668 50,458 0.06% 0.63% 0.36% 2.32%
Goldsfield La Cima 100 100 6,030 1,115,438 5,111,366 0.54% 15.32% 3.06% 101.11%
Companía Minera Milpo S.A. 98 68 7,820 1,370,341 73,328 0.62% 2.41% 2.25% 9.07%
Companía Minera Volcan S.A. 80 NA 5/12,096 14,253,098 NA 5/
0.29% NA 5/24.89% NA 5/
Acciones duales no seleccionadas por Define
Corporación Cervesur S.A.A. 14 15 310 267,493 39,546 1.73% 2.63% 28.49% 23.37%
Explosivos S.A. 6/ 5 71 222 9,540 17,613 0.03% 1.15% 0.05% 2.64%
UCP Backus y Johnston S.A.A. 3 52 7,735 10,086 61,595 0.00% 0.02% 0.00% 0.13%
British American Tobacco 0 0 11 - - 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Compañía Industrial Textil Credisa- Trutex 0 3 227 - 111,838 0.00% 5.07% 0.00% 5.14%
Industrias del Envase S.A. 0 8 94 - 22,491 0.00% 0.44% 0.00% 1.48%
Industria Textil Piura S.A. 3 1 74 3,936 4,000 0.02% 0.04% 0.03% 0.04%
Química del Pacíf ico 0 10 737 - 15,121 0.00% 0.07% 0.00% 0.22%
Cervecería San Juan 8 7 575 12,767 49,469 0.02% 0.17% 0.04% 0.64%
Soldexa S.A. 7 47 525 8,305 32,137 0.01% 0.37% 0.03% 1.74%
Universal Textil 7 23 75 10,553 13,273 0.02% 1.15% 0.15% 2.85%
Castrovirreyna Compañía Minera 1 23 129 14,700 16,519 0.02% 0.55% 0.02% 1.61%
Lima Caucho S.A. 1 38 111 55,506 15,218 0.06% 0.89% 0.06% 3.56%
Sociedad Minera Corona S.A. 37 74 1,009 31,094 120,358 0.02% 2.43% 0.11% 10.26%
Compañía Minera San Ignacio de Morococha 0 94 242 - 71,715 0.00% 8.43% 0.00% 26.07%
1/. Calculado como el promedio de la frecuencia de negociacion del ultimo dia de cada mes para los ultimos 6 meses hasta el 30 de marzo de 2011
2/. Se calculó el volumen promedio diario negociado en los ultimos 6 meses hasta el 30 de marzo de 2011
3/. Calculado en base al Método de Valorización Precio Promedio Ponderado de las acciones, definido por la SMV
4/. Calculado según la misma metodologia del indicador anterior, pero sin excluir los cuartiles inferior y superior de la muestra
5/. Las acciones de inversión VOLCANI1 dejaron de cotizar a medidos de 2008, por lo que no aparecen en este a marzo 2011
Frecuencia de
Negociación
Accs.Comunes
(%) 1/
Frecuencia de
Negociación
Accs.Inv
(%) 1/
Ratio acciones
transadas
Comunes 3/
Ratio acciones
transadas
Inversion 3/
Capitalización
Bursatil
MM S/.
Ratio acciones
transadas
Comunes
(sin truncar) 4/
Ratio acciones
transadas
Inversion
(sin truncar) 4/
Cálculo de Prima de Valor
Para el cálculo de la prima de valor de mercado se muestran a continuación las medianas y promedios obtenidos para lasnueve empresas seleccionadas en la muestra.
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Promedio
Alicorp 47.4% 42.0% 41.7% 23.7% 38.1% 22.2% 41.2% 53.2% 38.7%
El Brocal 48.1% 55.6% 23.2% 22.9% 36.8% 39.7% 45.7% 47.2% 39.9%
Buenaventura 29.3% 25.7% 10.7% 20.3% 8.5% 56.5% 24.7% 20.1% 24.5%
Cementos Lima 89.9% 27.2% 0.0% 2.7% 8.9% 0.4% 0.0% 0.0% 16.1%
Aceros Arequipa 14.4% 12.7% 16.7% 16.7% 14.7% 12.2% 7.6% 11.8% 13.3%
Cementos Pacasmayo 50.0% 36.7% 7.8% 2.4% 24.3% 37.8% 7.8% 2.4% 21.1%
Explosivos S.A 68.0% 44.9% 14.3% 9.6% 18.8% 46.1% 7.0% 3.0% 26.5%
Milpo 62.3% 56.0% 66.5% 23.2% 61.8% 176.4% 136.7% 39.9% 77.8%
La Cima 67.9% 15.2% 8.0% 2.9% 2.7% 2.1% 16.5%
Volcán A 91.5% 113.9% 116.0% 111.8% 67.8% 100.2%
Promedio Simple 55.7% 46.1% 36.5% 24.9% 28.8% 43.8% 30.4% 20.0% 37.5%
Promedio Ponderado 43.2% 33.1% 40.4% 29.3% 27.5% 64.0% 37.2% 23.5%
Mediana entre Cotizacion de Acciones Comunes y Acciones de Inversión
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Promedio
Alicorp 49.5% 41.6% 41.5% 25.2% 32.5% 23.1% 41.1% 50.3% 38.1%
El Brocal 46.3% 54.3% 30.1% 22.4% 35.7% 41.6% 44.9% 46.9% 40.3%
Buenaventura 32.3% 27.5% 12.7% 20.7% 12.7% 53.4% 24.6% 19.0% 25.4%
Cementos Lima 88.9% 33.5% 0.8% 3.5% 8.6% 1.0% 0.5% 0.3% 17.1%
Aceros Arequipa 14.7% 13.1% 19.0% 17.8% 16.8% 14.8% 9.8% 11.3% 14.7%
Cementos Pacasmayo 52.7% 42.9% 17.3% 4.7% 18.5% 28.6% 9.3% 3.6% 22.2%
Explosivos S.A 68.0% 58.0% 16.3% 10.8% 18.3% 46.1% 9.0% 3.0% 28.7%
Milpo 58.9% 54.0% 72.6% 26.8% 86.0% 170.2% 144.3% 53.7% 83.3%
La Cima 74.3% 24.6% 7.6% 3.9% 2.8% 2.4% 19.3%
Volcán A 89.8% 122.0% 137.1% 137.4% 71.0% 111.5%
Promedio Simple 55.7% 49.7% 42.2% 29.4% 30.8% 42.5% 31.8% 21.2% 40.0%
Promedio Ponderado 44.9% 35.1% 46.8% 33.5% 33.5% 61.5% 38.2% 24.5%
Cotizacion Promedio Acciones Comunes y Acciones de Inversión
Respecto a la cantidad de periodos considerados en el análisis, se calcula la prima de valor del mercado registrada en los últimos 8 periodos, seleccionándose para lavalorización la cifra correspondiente al periodo enero - mayo 2011, periodo más reciente. Se consideró información desde el 2004 dado que es el periodo más reciente apartir del cual la BVL registra una mayor profundidad, medida en términos de capitalización de mercado.
Cálculo de Prima de Valor
Como método de contraste calculamos la prima de valor del sector minero, presentándose a continuación lasmedianas y promedios obtenidos para las cinco empresas mineras seleccionadas en la muestra.
La prima de valor del sector minero asciende a 25.4%, muy similar a la prima de valor de mercado (24.5%). Ellose debe a la importancia relativa que tiene el sector minero en la Bolsa de Valores de Lima (80% en el periodoenero - mayo 2011, en la muestra seleccionada).
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Promedio
El Brocal 46.3% 54.3% 30.1% 22.4% 35.7% 41.6% 44.9% 46.9% 40.3%
Buenaventura 32.3% 27.5% 12.7% 20.7% 12.7% 53.4% 24.6% 19.0% 25.4%
Milpo 58.9% 54.0% 72.6% 26.8% 86.0% 170.2% 144.3% 53.7% 83.3%
La Cima N.A. N.A. 74.3% 24.6% 7.6% 3.9% 2.8% 2.4% 19.3%
Volcán A 89.8% 122.0% 137.1% 137.4% 71.0% N.A. N.A. N.A. 111.5%
Promedio Simple 56.8% 64.5% 65.4% 46.4% 42.6% 67.3% 54.2% 30.5% 55.9%
Promedio Ponderado 37.1% 35.4% 54.0% 38.9% 35.9% 69.3% 42.9% 25.4%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Promedio
El Brocal 48.1% 55.6% 23.2% 22.9% 36.8% 39.7% 45.7% 47.2% 39.9%
Buenaventura 29.3% 25.7% 10.7% 20.3% 8.5% 56.5% 24.7% 20.1% 24.5%
Milpo 62.3% 56.0% 66.5% 23.2% 61.8% 176.4% 136.7% 39.9% 77.8%
La Cima N.A. N.A. 67.9% 15.2% 8.0% 2.9% 2.7% 2.1% 16.5%
Volcán A 91.5% 113.9% 116.0% 111.8% 67.8% N.A. N.A. N.A. 100.2%
Promedio Simple 57.8% 62.8% 56.8% 38.7% 36.6% 68.9% 52.4% 27.3% 51.8%
Promedio Ponderado 35.0% 33.8% 46.6% 34.0% 28.7% 72.1% 41.9% 24.0%
Cotizacion Promedio Acciones Comunes y Acciones de Inversión
Mediana entre Cotizacion de Acciones Comunes y Acciones de Inversión
Cálculo de Prima de Valor
Resultados
Para el cálculo de la prima de valor no se consideró representativo tomar como referencia única la prima de valor parala acción común de CORONA debido a que la acción común tiene un bajo volumen diario de negociación.
Hemos tomado como referencia del valor buscado el promedio ponderado de las primas diarias de las empresasmineras con acciones duales consideradas como representativas. La ponderación se realiza sobre la base de lacapitalización de mercado de cada empresa, al cierre de cada ejercicio.
La prima de valor ha sido estimada en 25.4%. Sin embargo, la SMV exige que en este caso la prima a aplicar nodebería ser mayor al promedio de las primas aplicadas en los estudios de valorización más recientes, el cual asciendea 15.74%, por lo que este será el valor que aplicaremos en la presente valorización.
37.1% 35.4%
54.0%
38.9%35.9%
69.3%
42.9%
25.4%
35.0% 33.8%
46.6%
34.0%28.7%
72.1%
41.9%
24.0%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Promedio Mediana
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Calculo de Prima
Metodologías de Valorización
Indice
Valor como
negocio en
marcha
Flujo de Caja
Descontado
Valorización
Valor contableValor del
patrimonio neto
Precio prom.
ponderado de
los valores 2/
Cotizaciones
bursátiles de la
acción
Precio de la OPA
previa 3/
Contraprestación
pagada
Valor de
liquidación
Valor de activos
menos pasivos 1/
1/. Valor de realización de los activos menos los pasivos. El valor de los activos fijos fue calculado por un perito tasador.
2/. Durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la oferta
3/. Si se hubiese formulado una OPA dentro de los doce (12) meses previos a la fecha de adoptar la decisión de formular la oferta de redención de acciones, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad.
Múltiplos de
mercadoMétodo de
Contraste
Método Principal
Métodos
Secundarios
Metodologías de Valorización
El descuento de flujos de caja futuros es el método de valorización más empleado ya que calcula el valor
de una compañía en función de su capacidad de generación de caja futura.
El valor de una compañía se calcula como el valor actual de los flujos de caja futuros de la empresa, los
cuales se descuentan al “WACC”
Esta metodología asume que la estructura de capital de la empresa se va a mantener invariable en el tiempo.
El valor empresa es la suma del valor actual de los flujos de caja proyectados y el valor residual:
Horizonte de proyección: se elaboran proyecciones financieras para un determinado periodo (vida útil de la mina)
Valor de Liquidación: Se considera gasto por cierre de unidad minera. Asimismo, se asume que se liquidan los activos
mineros y se libera capital de trabajo posterior al cierre de la mina.
Valor residual: se considerará un valor residual para el negocio eléctrico.
El valor empresa es la suma del valor del patrimonio y el valor de la deuda:
Valor Patrimonio Valor Deuda Valor Empresa
Valor Empresa
Método de Flujo de Caja Descontado
El proceso de valorización sigue las siguientes etapas:
Elaboración de proyecciones financieras
Cálculo de los flujos de caja libres de la empresa
Cálculo del valor de liquidación del negocio minero
Cálculo del valor residual del negocio eléctrico
Determinación de la tasa de descuento
Cálculo del valor de la empresa
Descuento de la deuda financiera neta, calculada sobre las obligaciones financieras de la empresa
Cálculo del valor patrimonial
Ajustes posteriores (caja inicial, contingencias)
El flujo de caja de la empresa bajo el supuesto que no hubiese endeudamiento está compuesto por
Flujo de caja operativo
• Ingresos operativos
• Costo de ventas
• Gastos operativos
• Inversión en capital de trabajo
• Pago de impuesto a la renta y participación a los trabajadores operativo
Flujo de caja de inversión
• Compra o venta de activos fijos
• Gastos de exploración y desarrollo
Valor Patrimonial
Método de Flujo de Caja Descontado
El valor residual mide la capacidad de la empresa de generar flujos de caja después del periodo de proyección
Normalmente, el valor residual supone gran parte del valor de una compañía
Para el cálculo del valor residual se considera que el negocio continúa operativo y generando flujos de caja hasta el
infinito (perpetuidad). Por lo tanto, el valor residual se obtiene a través de la fórmula de valor de una perpetuidad
Valor Residual
VR = FCAT+1 / (WACC – g)
FCAT+1 = Flujo de caja en el periodo siguiente al ultimo de proyección
WACC = Coste de capital
g = Tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de caja
Método de Flujo de Caja Descontado
Calculo de la Tasa de Descuento (WACC)
El Costo Promedio de Capital (WACC) es el costo de las distintas fuentes de capital
El costo de capital estima la tasa de retorno adecuada de los accionistas, y se calcula de acuerdo al
modelo CAPM
El costo de capital se incrementa a medida que el apalancamiento de la compañía es mayor (riesgo
financiero)
Ke = Costo de capital
E / E+D = Peso de capital (We)
Kd = Costo de la deuda
D / E+D = Peso de la deuda (Wd)
T = Tasa impositiva
Rf = Tasa libre de riesgo USA
Rp = Riesgo País
ßUL = Beta estimado de la industria,
desapalancado
ß = Beta apalancado de
CORONA
Rm - Rf = Prima de riesgo del mercado
σ BVL / σ S&P500 = Desviación estándar de los
rendimientos diarios de la BVL
/ desviación estándar de los
rendimientos diarios de la S&P
Ke = Rf + Rp + ß x (Rm – Rf) x (σ BVL
/ σ S&P500 )
WACC = [ Ke x (E/E+D) } + { Kd x (1- T) x (D/E+D) ]
ß = ßUL x [ 1 + (D x (1-T) / E) ]
Calculo del WACC
Las proyecciones de CORONA se han efectuado en dólares americanos nominales.
Las proyecciones se realizaron tomando en cuenta el contexto de las condiciones económicas,
de mercado y legales vigentes al 26 de mayo del 2011, sobre la base de los Estados Financieros
Consolidados de CORONA a junio del 2011.
El horizonte de proyección depende de la vida útil de la mina.
La proyección de precios mineros ha sido estimada sobre la base de proyecciones realizadas por
distintos bancos de inversión en fechas cercanas al 26 de mayo de 2011.
Se asume que la tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos es de 2% (negocio eléctrico), en
línea con un estimado de crecimiento de la inflación y la tasa de crecimiento poblacional.
Se proyecta una inflación anual constante de 1.5% durante todo el horizonte de proyección,
índice similar al previsto por el BCRP en el Marco Macroeconómico Multianual.
Supuestos de Valorización
Supuestos
Generales
Supuestos Precios de Metales
Proyección de Precios
Precio Histórico y Proyectado del Zinc (US$/TM) Precio Histórico y Proyectado del Cobre (US$/TM) Precio Histórico y Proyectado del Plomo (US$/TM)
Precio Histórico y Proyectado del Oro (US$/Oz.) Precio Histórico y Proyectado de la Plata (US$/Oz.)
HistóricoHistórico Histórico
Histórico Histórico
Proyecciones Largo Plazo Proyecciones
Largo Plazo
Proyecciones Largo Plazo
Proyecciones Largo Plazo Proyecciones
Largo Plazo
Los precios tomados para efectos de las proyecciones realizadas son resultado de la revisión de valores previstos por organizaciones dedicadas a la estimación de precios de
productos básicos, como el Banco Mundial, entre otras. Se recogió las estimaciones de estas organizaciones vigente a la fecha de corte que generó la obligación de realizar la OPA.
Una característica común entre las diferentes publicaciones es la existencia de precios de largo plazo más bajos que los precios actuales, hecho que supondría i) la aparición de
nuevos proyectos mineros cuya mayor oferta presionaría los precios a la baja, y/o ii) la existencia de distorsiones económicas que de corregirse deprimirían fuertemente los precios
vigentes actualmente.
Plomo: Proyección de Precios (US$/TM)
De acuerdo con el promedio
de las proyecciones, en 2011
el precio del plomo
aumentaría por segundo año
consecutivo, alcanzando un
promedio anual de US$ 2,540
por TM.
Según el consenso del
mercado, el precio de largo
plazo tomaría un valor
superior al promedio de la
última década (US$ 1,238),
situándose alrededor de US$
1,921 por TM.
Plomo
Fuente: Empresas
Firma 2011 2012 2013 2014 LP
ANZ Banking Group Ltd/Melbourne 2,248 2,221 2,168 1,865 n.d.
Banco Mundial 2,250 2,550 2,350 n.d. 1,900
Barclays PLC 2,826 2,800 n.d. n.d. n.d.
BCP 2,573 2,610 2,450 2,350 1,984
BNP Paribas 2,735 2,950 n.d. n.d. n.d.
Canaccord 2,690 2,425 1,984 1,764 1,543
Commerzbank AG 2,650 2,650 n.d. n.d. n.d.
Credit Suisse Group AG 2,532 2,665 n.d. n.d. n.d.
Deutsche Bank AG 2,600 2,950 2,900 2,500 n.d.
JP Morgan Chase & Co 2,487 2,575 1,900 n.d. n.d.
Larrain Vial 2,624 2,712 2,624 2,447 2,093
Morgan Stanley 2,661 2,728 2,579 2,315 2,085
National Australia Bank Ltd 2,569 2,052 n.d. n.d. n.d.
Societe Generale 2,555 2,700 2,750 2,700 n.d.
Standard Chartered Bank 2,588 2,650 n.d. n.d. n.d.
Toronto-Dominion Bank/Toronto 2,094 2,094 1,984 n.d. n.d.
VTB Capital PLC 2,866 3,307 2,756 2,205 n.d.
Westpac Banking Corp 2,172 2,265 n.d. n.d. n.d.
Estadísticas 2011 2012 2013 2014 LP
Número de observaciones 18 18 11 8 5
Mediana 2,581 2,650 2,450 2,332 1,984
Máx 2,866 3,307 2,900 2,700 2,093
Mín 2,094 2,052 1,900 1,764 1,543
Proyección (Media) 2,540 2,606 2,404 2,268 1,921
Supuestos Precios de Metales
Zinc: Proyección de Precios (US$/TM)
Según el consenso del
mercado, se prevé que el
precio del zinc aumente hasta
2012 alcanzando un
promedio de US$ 2,557/TM.
A partir de entonces, la
cotización experimentaría
reducciones hasta
estabilizarse en un promedio
de US$ 2,046 en un horizonte
de tiempo mayor a cinco
años.
Zinc
Fuente: Empresas
Firma 2011 2012 2013 2014 LP
ANZ Banking Group Ltd/Melbourne 2,364 2,458 2,259 2,000 n.d.
Banco Mundial 2,300 2,600 2,400 2,200 1,900
Barclays PLC 2,523 2,800 n.d. n.d. n.d.
BCP 2,478 2,513 2,350 2,300 1,984
Canaccord 2,425 2,425 2,425 2,425 1,984
Commerzbank AG 2,400 2,450 n.d. n.d. n.d.
Credit Suisse Group AG 2,338 2,390 n.d. n.d. n.d.
Danske Bank A/S 2,327 2,283 n.d. n.d. n.d.
Deutsche Bank AG 2,475 3,125 2,800 2,400 n.d.
JPMorgan Chase & Co 2,354 2,450 2,100 n.d. n.d.
Larrain Vial 2,491 2,844 2,690 2,513 1,873
Morgan Stanley 2,455 2,535 2,535 2,425 2,487
National Australia Bank Ltd 2,399 2,525 n.d. n.d. n.d.
Societe Generale SA 2,390 2,550 2,650 2,600 n.d.
Standard Chartered Bank 2,375 2,400 n.d. n.d. n.d.
Toronto-Dominion Bank/Toronto 2,094 2,205 2,205 n.d. n.d.
VTB Capital PLC 2,756 3,086 2,866 2,425 n.d.
Westpac Banking Corp 2,276 2,388 n.d. n.d. n.d.
Estadísticas 2011 2012 2013 2014 LP
Número de observaciones 18 18 11 9 5
Mediana 2,395 2,486 2,425 2,425 1,984
Máx 2,756 3,125 2,866 2,600 2,487
Mín 2,094 2,205 2,100 2,000 1,873
Proyección (Media) 2,401 2,557 2,480 2,365 2,046
Supuestos Precios de Metales
Cobre: Proyección de Precios (US$/TM)Cobre
Se prevé que el precio del
cobre en el mercado
internacional alcance un
promedio de US$ 9,519 por
TM en 2011, y aumente hasta
US$ 10,029 en 2012, según
el consenso del mercado.
Para un horizonte de
proyección de largo plazo, la
cotización del cobre se
situaría por encima de su
promedio en la última década
(US$ 4,254), en un promedio
de US$ 6,072 por TM.
Fuente: Empresas
Firma 2011 2012 2013 2014 LP
ANZ Banking Group Ltd/Melbourne 9,066 9,203 8,046 7,274 n.d.
Banco Mundial 9,000 8,500 8,000 7,000 5,700
Barclays PLC 11,437 12,000 n.d. n.d. n.d.
BCP 10,700 10,500 9,800 9,600 7,000
BNP Paribas SA 10,725 10,500 n.d. n.d. n.d.
Canaccord 9,744 9,656 8,818 7,716 5,512
Commerzbank AG 9,950 11,000 n.d. n.d. n.d.
Credit Suisse Group AG 10,041 10,950 n.d. n.d. n.d.
Danske Bank A/S 9,431 10,125 n.d. n.d. n.d.
Deutsche Bank AG 10,160 11,500 10,000 8,000 n.d.
JPMorgan Chase & Co 9,659 9,750 6,500 n.d. n.d.
Larain Vial 9,259 10,582 n.d. n.d. 6,173
Morgan Stanley 9,811 10,141 8,378 6,834 5,975
National Australia Bank Ltd 9,485 11,250 n.d. n.d. n.d.
Societe Generale SA 9,760 10,550 9,850 9,000 n.d.
Standard Chartered Bank 8,375 8,750 n.d. n.d. n.d.
Toronto-Dominion Bank/Toronto 8,598 7,937 5,512 n.d. n.d.
UniCredit Markets & Investment Banking 9,750 11,500 n.d. n.d. n.d.
VTB Capital PLC 8,818 9,259 9,039 8,378 n.d.
Westpac Banking Corp 6,606 6,919 n.d. n.d. n.d.
Estadísticas 2011 2012 2013 2014 LP
Número de observaciones 20 20 10 8 5
Mediana 9,702 10,321 8,598 7,858 5,975
Máx 11,437 12,000 10,000 9,600 7,000
Mín 6,606 6,919 5,512 6,834 5,512
Proyección (Media) 9,519 10,029 8,394 7,975 6,072
Supuestos Precios de Metales
Plata: Proyección de Precios (US$/Oz.)
Según previsiones de
mercado, el precio
internacional de la plata
aumentaría a US$ 32.2/Oz en
2011. Posteriormente, el
metal registraría valores
menores hasta situarse en
US$ 17.5/Oz. en un horizonte
de tiempo superior a cinco
años.
Plata
Fuente: Empresas
Firma 2011 2012 2013 2014 LP
ANZ Banking Group Ltd/Melbourne 21.6 21.5 19.6 18.6 n.d.
Banco Mundial 25.0 22.0 20.0 18.0 15.5
Barclays PLC 34.3 19.8 n.d. n.d. n.d.
BCP 30.0 30.5 26.0 23.0 17.0
BNP Paribas SA 41.4 37.8 n.d. n.d. n.d.
Canaccord 42.0 41.0 35.0 27.5 20.0
Commerzbank AG 35.5 37.5 n.d. n.d. n.d.
Credit Suisse Group AG 31.5 29.2 n.d. n.d. n.d.
Deutsche Bank AG 38.4 50.0 40.0 30.0 n.d.
JPMorgan Chase & Co 35.6 31.3 15.4 n.d. n.d.
Morgan Stanley 31.4 28.3 25.0 23.1 17.5
Prestige Economics LLC 41.2 55.0 n.d. n.d. n.d.
Societe Generale SA 36.9 34.0 30.0 25.0 n.d.
Standard Chartered Bank 27.0 22.0 n.d. n.d. n.d.
TD Newcrest Inc 16.5 15.0 n.d. n.d. n.d.
Toronto-Dominion Bank/Toronto 37.0 34.0 28.0 24.0 n.d.
UniCredit Markets & Investment Banking 35.0 38.0 n.d. n.d. n.d.
VTB Capital PLC 18.5 20.0 20.0 18.0 n.d.
Estadísticas 2011 2012 2013 2014 LP
Número de observaciones 18 18 10 9 4
Mediana 34.7 30.9 25.5 23.1 17.2
Máx 42.0 55.0 40.0 30.0 20.0
Mín 16.5 15.0 15.4 18.0 15.5
Proyección (Media) 32.2 31.5 25.9 23.0 17.5
Supuestos Precios de Metales
Oro: Proyección de Precios (US$/Oz.)
Analistas proyectan precios
del oro con tendencia
decreciente a partir del 2013,
con un piso de US$ 1,000/Oz.
En el largo plazo, el metal
precioso se estabilizaría en
un promedio de US$
1,008/Oz., similar al
registrado en los últimos años
(2007-2010).
Oro
Fuente: Empresas
Firma 2011 2012 2013 2014 LP
ANZ Banking Group Ltd/Melbourne 1,356 1,331 1,231 1,168 n.d
Banco Mundial 1,350 1,300 1,200 1,100 1,000
Barclays PLC 1,489 1,300 n.d. n.d. n.d.
BCP 1,477 1,466 1,350 1,300 1,000
BNP Paribas SA 1,500 1,600 n.d. n.d. n.d.
Canaccord 1,524 1,525 1,400 1,250 1,000
Commerzbank AG 1,475 1,600 n.d. n.d. n.d.
Danske Bank A/S 1,453 1,413 n.d. n.d. n.d.
Deutsche Bank AG 1,571 2,000 1,800 1,500 n.d.
Erste Bank AG/Austria 1,665 1,943 2,333 n.d. n.d.
JPMorgan Chase & Co 1,461 1,463 1,000 n.d. n.d.
Morgan Stanley 1,401 1,330 1,250 1,200 1,031
National Australia Bank Ltd 1,362 1,300 n.d. n.d. n.d.
Prestige Economics LLC 1,510 1,650 n.d. n.d. n.d.
Societe Generale SA 1,475 1,400 1,360 1,340 n.d.
Standard Chartered Bank 1,400 1,200 n.d. n.d. n.d.
TD Newcrest Inc 1,100 1,000 n.d. n.d. n.d.
Toronto-Dominion Bank/Toronto 1,492 1,480 1,350 1,250 n.d.
UniCredit Markets & Investment Banking 1,500 1,700 n.d. n.d. n.d.
VTB Capital PLC 1,050 1,100 1,100 1,000 n.d.
Westpac Banking Corp 1,013 1,035 n.d. n.d. n.d.
Estadísticas 2011 2012 2013 2014 LP
Número de observaciones 21 21 11 9 4
Mediana 1,475 1,413 1,350 1,250 1,000
Máx 1,665 2,000 2,333 1,500 1,031
Mín 1,013 1,000 1,000 1,000 1,000
Proyección (Media) 1,411 1,435 1,398 1,234 1,008
Supuestos Precios de Metales
Dependent Variable: MLIBRE8
Method: Least Squares
Date: 09/30/11 Time: 11:44
Sample: 2007:07 2011:05
Included observations: 47
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
RESIDUAL 0.352571 0.107407 3.282573 0.0020
PGN 1.551094 0.124842 12.42449 0.0000
FOBSOLES 0.004003 0.001192 3.357876 0.0016
R-squared 0.65 Mean dependent var 13.50
Adjusted R-squared 0.63 S.D. dependent var 0.92
S.E. of regression 0.56 Akaike info criterion 1.74
Sum squared resid 13.80 Schwarz criterion 1.86
Log likelihood -37.89 Durbin-Watson stat 1.34
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Petróleo US$/Barril 79.04 107.00 102.1 98.7 95.6 92.6 89.6 86.8 84.1 81.4 80.4
Gas Natural en Europa US$/mmbtu 8.29 10.15 10.00 9.75 9.50 9.25 9.00 8.75 8.55 8.45 8.35
Gas Natural en EEUU US$/mmbtu 4.39 4.30 5.25 5.50 5.75 6.00 6.25 6.50 6.75 7.00 7.25
LNG en Japón US$/mmbtu 10.85 12.25 12.00 11.70 11.40 11.10 10.80 10.50 10.30 10.15 10.00
Precio del mercado libre Para proyectar el precio de la energía en el mercado libre, se tomó una serie de tiempo
histórica mensual, con valores de precio de mercado correspondientes al segmento de
Clientes Menores, obtenidos de Osinerg. Estos datos incluyen los precios de CORONA.
Posteriormente, se construyó un modelo econométrico utilizando el método de Mínimos
Cuadrados Ordinarios (MCO). El modelo más eficiente obtenido tuvo una capacidad de
predicción de 65%.
De acuerdo a las proyecciones elaboradas por el Banco Mundial, los precios
internacionales de estos productos evolucionarán durante los próximos años según el
cuadro adjunto.
Residual = precio del petróleo residual
PGN = precio del gas natural
FOBSoles = precio del carbón bituminoso
Fuente: World Bank`s economic outlook - Global
Supuestos Precios de Energía
Para proyectar el precio en barra se construyó un modelo econométrico acorde con la realidad
económica del negocio, utilizando el método de Mínimos Cuadrados Ordinarios (MCO). Se utilizó el
software econométrico Eviews para tal propósito.
Se obtuvo así un modelo con una capacidad de predicción de 70%, cuyos resultados figuran en el
cuadro adjunto:
1° Modelo 2° Corrección de Heterocedasticidad
Dependent Variable: PEMF6 Corrección de Heterocedasticidad
Method: Least Squares Dependent Variable: PEMF
Date: 10/03/11 Time: 12:03 Method: Least Squares
Sample: 2007:07 2011:05 Date: 10/04/11 Time: 17:22
Included observations: 47 Sample: 2007:07 2011:05
Included observations: 47
Newey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=3)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
DIESEL 0.0459 0.08 0.54 0.59 DIESEL 0.045918 0.099133 0.463197 0.65
FOBSOLES 0.0036 0.00 3.39 0.00 FOBSOLES 0.003575 0.001028 3.478675 0.00
GASENTERMICA -0.0523 0.02 -3.44 0.00 GASENTERMICA -0.052256 0.019209 -2.720367 0.01
PGN 0.4521 0.41 1.11 0.27 PGN 0.452108 0.347045 1.302738 0.20
TCAMBIO 1.3242 0.69 1.92 0.06 TCAMBIO 1.324163 0.826835 1.601483 0.12
C 4.7884 2.64 1.82 0.08 C 4.788416 2.738033 1.748853 0.09
R-squared 0.7008 Mean dependent var 8.76 R-squared 0.700771 Mean dependent var 8.76
Adjusted R-squared 0.664 S.D. dependent var 0.69 Adjusted R-squared 0.664279 S.D. dependent var 0.69
S.E. of regression 0.40 Akaike info criterion 1.12 S.E. of regression 0.398501 Akaike info criterion 1.12
Sum squared resid 6.51 Schwarz criterion 1.35 Sum squared resid 6.510937 Schwarz criterion 1.35
Log likelihood -20.24 F-statistic 19.20 Log likelihood -20.2385 F-statistic 19.20
Durbin-Watson stat 1.13 Prob(F-statistic) - Durbin-Watson stat 1.128982 Prob(F-statistic) 0.00
Precio del mercado
regulado
DIESEL= precio del petróleo diesel en el
mercado peruano
FOBSoles = precio del carbón bituminoso
GASTERMICA = participación del gas
natural en la producción de energía
TCAMBIO = tipo de cambio
C = Constante
Supuestos Precios de Energía
En el año 2008, el Ministerio de Energía y Minas proyectó el costo marginal de largo plazo (2008 –
2017) bajo tres escenarios y dos criterios.
Los criterios corresponden a la inclusión o exclusión de energías renovables no convencionales
(RNC), y a la evolución de la demanda bajo tres escenarios (optimista, medio, conservador).
Sin embargo, los costos marginales no han evolucionado a partir de dicha fecha según dichas
proyecciones debido a cambios en la legislación, ya que desde 2009 el costo marginal se determina
sin restricciones de producción o transporte de gas natural, ni restricciones de transmisión de
electricidad (D.U. 049-2008).
En efecto, en 2009, el costo marginal promedio fue de US$ 31.6 /MWh, en 2010 descendió a US$
21.5 /MWh, y en los primeros meses de 2011 bajó a 19.5 US$ /MWh.
Actualmente el costo marginal promedio mensual está en el mínimo histórico, a un nivel
internacionalmente competitivo.
Para efectos del estudio, se asumirá que el costo marginal permanecerá constante en los siguientes
años, a un nivel de US$ 20 /MWh de acuerdo al promedio mensual del 2010 a la fecha.
Escenario de demanda medio
S/RNC C/RNC
Escenario de demanda conservador
44.3
44.8
43.8
47.7
47.7
47.8
Escenario de demanda optimista
Costo Marginal
Supuestos Precios de Energía
Proyección Costo Marginal del Sector (US$/MWh)
Proyección del Precio Ponderado de Energía en el
Mercado Libre Clientes Pequeños (US$/MWh)
Proyección del Precio Ponderado en Barra
(US$/MWh)
Supuestos Precios de Energía
0
5
10
15
20
25
30
35
40
jul-
07
no
v-0
7
ma
r-0
8
jul-
08
no
v-0
8
ma
r-0
9
jul-
09
no
v-0
9
ma
r-1
0
jul-
10
no
v-1
0
ma
r-1
1
jul-
11
no
v-1
1
ma
r-1
2
jul-
12
no
v-1
2
ma
r-1
3
jul-
13
no
v-1
3
ma
r-1
4
jul-
14
no
v-1
4
ma
r-1
5
jul-
15
no
v-1
5
ma
r-1
6
jul-
16
no
v-1
6
ma
r-1
7
jul-
17
no
v-1
7
ma
r-1
8
jul-
18
no
v-1
8
ma
r-1
9
jul-
19
no
v-1
9
ma
r-2
0
jul-
20
no
v-2
0
Barra Real
Barra Proyectado
Promedio
Precio en el mercado regulado = función (precio del petróleo diesel, tipo de cambio, precio del gas
natural, participación del gas natural en la producción térmica, precio del carbón)
0
10
20
30
40
50
60
jul-
07
no
v-0
7
ma
r-0
8
jul-
08
no
v-0
8
ma
r-0
9
jul-
09
no
v-0
9
ma
r-1
0
jul-
10
no
v-1
0
ma
r-1
1
jul-
11
no
v-1
1
ma
r-1
2
jul-
12
no
v-1
2
ma
r-1
3
jul-
13
no
v-1
3
ma
r-1
4
jul-
14
no
v-1
4
ma
r-1
5
jul-
15
no
v-1
5
ma
r-1
6
jul-
16
no
v-1
6
ma
r-1
7
jul-
17
no
v-1
7
ma
r-1
8
jul-
18
no
v-1
8
ma
r-1
9
jul-
19
no
v-1
9
ma
r-2
0
jul-
20
no
v-2
0
Libre Real
Libre Proyectado
Promedio
Precio mercado libre = función (petróleo residual, precio del gas natural, precio del carbón
bituminoso)
0
50
100
150
200
250
jul-
07
no
v-0
7
mar
-08
jul-
08
no
v-0
8
mar
-09
jul-
09
no
v-0
9
mar
-10
jul-
10
no
v-1
0
mar
-11
jul-
11
no
v-1
1
mar
-12
jul-
12
no
v-1
2
mar
-13
jul-
13
no
v-1
3
mar
-14
jul-
14
no
v-1
4
mar
-15
jul-
15
no
v-1
5
mar
-16
jul-
16
no
v-1
6
mar
-17
jul-
17
no
v-1
7
mar
-18
jul-
18
no
v-1
8
mar
-19
jul-
19
no
v-1
9
mar
-20
jul-
20
no
v-2
0
Costo Marginal Real
Costo Marginal Proyectado
Promedio
CMg proyectado por el MINEM (44.3 US$/Mwh)
para un escenario medio empleando el
modelo PerseoPLAN REFERENCIAL DE ELECTRICIDAD
2008 - 2017
Proyección Precios del Sector (US$/MWh)
Supuestos Precios de Energía
Supuestos
Reservas y
Recursos
SupuestosVariables
Reservas y recursos
Se tomó como base de proyección las reservas y recursos de CORONA por cada tipo de mineral
(polimetálico, cuprífero y plomo óxido).
Se asume que el 100% de reservas se explotan y que el 90% de los recursos se convierten en reservas,
de acuerdo a lo indicado en el informe de Gustavson.
Leyes
Se asume que las leyes del mineral extraído por cada tipo de mineral equivalen al promedio ponderado
de las leyes de las reservas y recursos antes indicados, correspondientes al 2010.
Producción
Minera
Mineral Polimetálico:
Se estima una producción anual (mineral tratado) de 402,211 TM, hasta agotar reservas.
Recursos y reservas agotables en 7 años (2017).
Da origen a los Concentrado de cobre, Concentrado de zinc y Concentrado de plomo.
Mineral Cuprífero:
Se estima una producción anual (mineral tratado) de 127,584 TM, hasta agotar reservas.
Recursos y reservas agotables en 5 años (2015).
Da origen al Concentrado de cobre campaña.
Mineral PbOx:
Se estima una producción anual (mineral tratado) de 172.969 TM, hasta agotar reservas.
Recursos y reservas agotables en 6 años (2016).
Da origen al Concentrado de plomo oxidado
La Empresa no cuenta con planes de ampliación de su capacidad de tratamiento.
Para calcular el contenido de fino de cada metal en el total de concentrados se multiplica el mineral
tratado por la ley de cabeza del mineral por el nivel de recuperación del metal correspondiente.
Se asume que las leyes del mineral tratado así como los niveles de recuperación se mantienen
invariables durante todo el horizonte de proyección.
Se asume que se venden todas las TM producidas.
Supuestos
Producción de
Energía
SupuestosVariables
Para efectos de la proyección se asume una hidrología promedio que le permitirá a SMC replicar la
producción y las pérdida promedio de energía de los últimos ocho años (140 GWh).
Comercialización
y contratos de
energía y
potencia
Considerando los contratos vigentes a la fecha, en enero de 2012 La Empresa tendría 1.1 MW libres para
comercializar, y en enero de 2014 tendría 16.8 MW (85% del total ascendente a 19.6 MW).
Siguiendo la política comercial actual de CORONA, se asume que La Empresa comercializará su
producción no contratada en el mercado libre y regulado. Los excedentes serían enviados al Spot.
Se proyectarán las ventas de CORONA asumiendo que La Empresa vende su producción en el mercado
libre y mercado regulado a un precio ponderado entre el precio de clientes libres y tarifa en barra.
Ventas netas
mineras
Se asume que los términos y condiciones de venta vigentes a diciembre del 2010 se mantienen
constantes.
Costos de maquila: cargos por tratamiento de cada concentrado y costo de refino, según corresponda
Finos pagables: deducciones, penalidades y otros cargos.
Los valores brutos de venta se calculan multiplicando la producción de finos pagables por el precio
proyectado de los metales.
Para calcular los valores netos de venta por cada tipo de mineral se deducen los costos de maquila en
cada concentrado.
Cash cost
El cash cost de la unidad minera (US$ / TMS) se estima a partir de los cash cost del 2010 y IS11
US$ 43.48 al IS11
El cash cost incluye únicamente costos de producción (materiales, suministros y repuestos, gastos de
personal, servicios prestados por terceros, outsourcing de mano de obra y mantenimiento).
La proyección del cash cost se ajusta anualmente por la inflación local.
Supuestos
SupuestosVariables
Costo de Venta
eléctrico
El costo de venta de la central hidroeléctrica se estima a partir de los costos de venta históricos
recientes, como un porcentaje de las ventas del negocio eléctrico.
El costo de ventas incluye compras de energía y potencia eléctrica, suministros e insumos, servicios
prestados por terceros, pagos a Sedapal y Osinergmin, compensación de peaje a Electroandes y
otros costos de producción.
Gastos de venta
Los gastos de venta se proyectan a partir de los gastos de venta / TM de concentrado vendido.
Los gastos de venta incluyen gastos de transporte terrestre, servicios prestados por terceros y otros
menores.
Los gastos de venta /TM de concentrado vendido se estiman a partir de los gastos de venta del
2010, los cuales se ajustan anualmente por la inflación local.
El pago de regalías de cada unidad minera se proyecta considerando las tasas vigentes a la fecha
en que se generó la obligación de efectuar la OPA: una tasa de 1% para el primer tramo de ventas
de US$ 60 MM, 2% para los siguientes US$ 60 MM de ventas y 3% para ventas superiores a US$
120 MM. La base imponible se calcula a partir de las ventas netas, a las cuales se les deduce los
gastos de venta arriba mencionados.
Gastos
administrativos
Los gastos administrativos de CORONA sostienen tanto el negocio minero como el de energía.
Los costos fijos se asumen constantes a los alcanzados al cierre de 2010, y se ajustan anualmente
por la inflación local.
A partir de la salida de la unidad minera (en el 2017), se asume que los costos fijos no superan el
4.8% de las ventas netas de La Empresa, promedio actual de empresas generadoras.
Otros ingresos y
gastos
Dada la volatilidad de los otros ingresos y gastos netos de La Empresa, se considera nulo para
efectos de esta proyección.
Supuestos
SupuestosVariables
Depreciación
La depreciación se estima según nivel de depreciación registrado en 2011-IS
Se asumen las tasas de depreciación vigentes a dicha fecha por tipo de activo
La depreciación de nuevas inversiones se calcula también a partir de dichas tasas
CAPEX
Yauricocha
De acuerdo al plan de inversión entregado por La Empresa, como inversión en sostenimiento, se
asume un importe anual de US$ 2,100 miles para el periodo 2012 – 2016.
Huanchor
Se asume una inversión anual de US$ 873 mil, correspondiente al valor de depreciación corriente
anual de los activos eléctricos.
Gastos en
exploración y
desarrollo
Se calculó el ratio de cubicación histórico para el periodo 2007-2009 (US$ /TM), el cual se utilizó
para proyectar los gastos de exploración y desarrollo futuros. No se utilizaron las cifras 2010 dado
que en dicho año se revisó a la baja las estimaciones de reservas de La Empresa.
Corona: US$ 0.79
Se asumió un ratio anual de reposición de reservas equivalente al 100% de la producción corriente.
Endeudamiento
Para proyectar el cronograma de pago de la deuda financiera se consideraron los términos y
condiciones vigentes a junio 2011.
No se asume un nivel de endeudamiento adicional. Ello no afecta el cálculo de valor de CORONA.
Supuestos
SupuestosVariables
Capital de
trabajo
El capital de trabajo se calcula a partir de la rotación promedio del periodo 2010 – IS11 de cada una
de las cuentas, las cuales se asume se mantienen constantes durante todo el horizonte de
proyección.
Impuesto a la
Renta y
Participación a
los Trabajadores
La unidad minera no goza de un convenio de estabilidad tributaria.
La tasa de impuesto a la renta aplicable es de 30%.
El aporte voluntario concluyó en junio de 2011, y a la fecha de corte de la presente valorización no
estaba definido el impuesto que lo reemplazaría.
Se asume una tasa de participación a los trabajadores de 8%.
Valor de
liquidación
Cierre de minas:
Se considera como gasto por cierre de minas el importe consignado en el Plan de Cierre de Minas
aprobado por la Dirección General de Asuntos Ambientales del MINEM
Se asume un cierre progresivo, que se realiza tres años antes de que finalice la vida útil de la mina,
y un gasto final pagadero en los dos años siguientes de finalizada la vida útil de la mina.
Adicionalmente, se asume un desembolso para el cierre final de su ex Unidad Minera Carolina en
2012, por un importe de US$ 1,5 MM, según compromiso con Gold Fields Corona BVI, al momento
de su venta en 2003.
En el cierre de mina también se asume que se liquidan todos los activos fijos y se libera el capital de
trabajo de la actividad minera.
*: La información operativa y financiera histórica utilizada fue proporcionada por La Empresa.
Cálculo de la Tasa de Descuento
Calculo del WACC: Sociedad Minera Corona
El WACC de Corona es 9.62%
Costo de capital
10.49%
Rf (T-Bond 10 años)
3.20%
Beta (apalancada)
0.84
(Rm-Rf)
6.03%
+
(σ BVL / σ S&P500)
1.12x
Riesgo País
1.67%
Tasa libre de riesgo
4.87%x
(Rm-Rf) x λ
6.72%
ß UL
0.78
1 + (D x (1-T) / E)
1.09x
Costo de la deuda
2.45%
E/(D+E)
90.08%
D/(D+E)
9.92%
x x+
WACC
9.62%
Cálculo de la Tasa de Descuento
Beta Desapalancado y Apalancado
El “Beta” es la correlación que existe entre el rendimiento de una acción y el rendimiento del mercado en el
cual cotiza.
El “Beta” desapalancado de CORONA es un “Beta” promedio, que resulta de ponderar el Beta del sector
minero con el Beta del sector eléctrico. Los pesos utilizados para la ponderación corresponden a la
proporción de las ventas de cada negocio respecto al total de ventas de La Empresa.
Como referencia del Beta del sector minero se utilizó el “Beta” del sector minero para economías
emergentes (“Metals and Mining”), calculado por A. Damodaran. Como referencia del “Beta” del sector
energía se utilizó un promedio ponderado por los Market Cap de los Beta de las empresas generadoras
más comparables a Huanchor (Central Hidroeléctrica), obtenidos de Bloomberg.
Para obtener la beta apalancada de La Empresa se usó la tasa impositiva de Sociedad Minera Corona y su
ratio D/E.
Beta apalancada
Supuesto Concepto Valor Fuente
Beta Sector Minero 0.78 Damodaran
Beta Sector Eléctrico 0.73 Bloomberg
Beta desapalancada promedio 0.7774
Tasa Impositiva 1/ 35.60%
Ratio deuda / capital 13.22%
ß Beta apalancada 0.84
1/. Considera tasa neta de impuesto a la renta y participación de los trabajadores
1/. Considera tasa neta de impuesto a la renta y participación de trabajadores
Cálculo de la Tasa de Descuento
Tasa Libre de Riesgo
Para el cálculo de la tasa libre de riesgo se parte del rendimiento del Bono del Tesoro Americano a 10 años,
al cual se le agrega el rendimiento del EMBI+ Perú.
Tasa libre de riesgo
Supuesto Concepto Valor Fuente
Rf Rendimiento del Bono del Tesoro Americano a 10 años a mayo del 2011 3.20% BCRP
Rp Promedio mensual de las diferencias del rendimiento entre el EMBI Perú y la Tasa de
Retorno del Bono del Tesoro Americano de junio del 2010 a mayo del 2011
1.67% BCRP
Rf + Rp 4.87%
Cálculo de la Tasa de Descuento
Prima por Riesgo de Mercado Perú
La prima por riesgo de mercado se define como el rendimiento adicional exigido por un inversionista por
invertir en un activo con riesgo (mercado accionario) frente a invertir en un activo libre de riesgo.
Debido a la ausencia en el Perú de información histórica relevante que nos permita calcular una prima por
riesgo local, se estima la prima por riesgo del mercado americano multiplicado por la relación entre las
volatilidades de los rendimientos históricos del mercado americano y el mercado emergente.
Para el mercado peruano se considera el IGBVL.
Prima por riesgo de mercado
Supuesto Concepto Valor Fuente
Rm - Rf Prima por riesgo de mercado E.U.A. a Diciembre del 2010 1/6.03% Damodaran
σBVL Desviación estándar rendimientos diarios BVL 2/1.42% BVL
σS&P500 Desviación estándar rendimientos diarios S&P 500 2/1.28% Yahoo Finance
Volatilidad relativa BVL / S&P500 1.12
Prima por Riesgo Perú 6.72%
1/. Tasa aritmética para el periodo 1928 - 2010
2/. Mayo 1995 - mayo 2011
Rubros 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
EBIT 51,880 92,864 77,942 68,340 36,464 10,500 3,444 -4,912 -595 1,251
Depreciación 493 8,372 8,632 8,829 9,021 9,479 9,539 9,598 5,404 3,685
Amortización 317 87 641 555 509 449 12 4 - -
Ajustes por Provisión - 1,500 - - - - - - - -
EBITDA 52,690 102,823 87,215 77,723 45,993 20,429 12,995 4,690 4,809 4,937
Impuesto a la Renta y Participaciones -18,469 -33,060 -27,747 -24,329 -12,981 -3,738 -1,226 1,749 212 -445
Cambios en el Capital de Trabajo 1,824 -236 1,015 572 1,881 668 72 -35 -3 -3
Recuperación Capital de Trabajo - - - - - - 59 - -
CAPEX -9,430 -3,450 -4,025 -3,265 -2,875 -7,342 -873 -873 -873 -873
Venta Activos Fijos - - - - - - - 28,146 - -
Inversiones en Intangibles -317 -630 -543 -497 -438 - - - - -
Cierre de Minas -1,500 - - -546 -546 -546 -4,478 -4,478 -
Flujo de Caja de la Empresa 26,297 63,949 55,915 50,204 31,035 9,471 10,422 29,258 -332 3,615
Tasa Descuento 9.62% 9.62% 9.62% 9.62% 9.62% 9.62% 9.62% 9.62% 9.62% 9.62%
Valor Presente Flujo de Caja Empresa 25,117 55,718 44,443 36,402 20,528 5,715 5,737 14,692 -152 1,511
Cálculo Valor Empresa
Valor Presente Flujos de Caja 209,710
Valor Presente Perpetuidad 20,544
Valor de la Empresa (USD 000) 230,254
(-) Valor Presente Deuda Junio 2011 11,000
(+) Valor Presente Caja Acumulada 32,194
Valor Patrimonio (USD 000) 251,448
Acciones 35,978
Acciones comunes (000) 31,890
Acciones de inversión (000) 4,088
Ajuste acciones comunes 15.74%
Acciones comunes (000) 36,910
Acciones de inversión (000) 4,088
Total Acciones Ajustadas (000) 40,998
Valor Acción Común (USD) 7.10
Valor Acción Común (S/.) al 30/06/2011 22.59
(-) Dividendos por accion común al 25/10/11 3.80
Valor Acción Común (S/.) al 25/10/2011 18.97
Valor del Patrimonio
El valor por acción común de CORONA en el escenario base, bajo la Metodología de Fuljo de Caja Descontado es de
S/.18.97
Valor Patrimonial (US$ miles)
1/. Tipo de cambio promedio ponderado de venta al 30 de junio 2011
2/. Dividendos acordados por sesión de directorio del 27 de julio de 2011 y del 25 de octubre de 2011, el primero actualizado por TIPMN desde la fecha de entrega. (ver página 151)
3/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2011 al 25 de octubre 2011
3/
2/
1/
Análisis de Sensibilidad
Escenario Variación del Precio del Zinc
232,982 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x
90% Base 244,902 247,661 250,420 253,180 255,940
95% Base 240,632 243,391 246,150 248,909 251,669
Base 236,362 239,121 241,880 244,639 247,398
105% Base 232,092 234,851 237,609 240,368 243,128
110% Base 227,822 230,580 233,339 236,098 238,857
- 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x
90% Base 22.17 22.42 22.67 22.92 23.17
95% Base 21.79 22.04 22.29 22.54 22.79
Base 21.40 21.65 21.90 22.15 22.40
105% Base 21.01 21.26 21.51 21.76 22.01
110% Base 20.63 20.88 21.13 21.38 21.63
Valor Patrimonial (miles de US$)
Precio Zinc a parti r de 2013
Cash
Cos
t
Valor por Acción Común (S/.)
Precio Zinc a parti r de 2013
Cash
Cos
t
Análisis de Sensibilidad
Escenario Variación del Precio del Cobre
232,982 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x
90% Base 245,891 248,158 250,420 252,683 254,946
95% Base 241,621 243,888 246,150 248,413 250,675
Base 237,351 239,617 241,880 244,142 246,405
105% Base 233,081 235,347 237,609 239,872 242,134
110% Base 228,810 231,077 233,339 235,601 237,864
- 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x
90% Base 22.26 22.47 22.67 22.88 23.08
95% Base 21.88 22.08 22.29 22.49 22.70
Base 21.49 21.70 21.90 22.11 22.31
105% Base 21.10 21.31 21.51 21.72 21.92
110% Base 20.72 20.92 21.13 21.33 21.54
Valor Patrimonial (miles de US$)
Precio Cobre a parti r de 2013
Cash
Cos
t
Valor por Acción Común (S/.)
Precio Cobre a parti r de 2013
Cash
Cos
t
Análisis de Sensibilidad
Escenario Variación del Precio del Plomo
232,982 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x
90% Base 241,523 245,974 250,420 254,867 259,314
95% Base 237,252 241,703 246,150 250,597 255,044
Base 232,982 237,433 241,880 246,327 250,773
105% Base 228,712 233,163 237,609 242,056 246,503
110% Base 224,442 228,892 233,339 237,786 242,232
- 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x
90% Base 21.87 22.27 22.67 23.08 23.48
95% Base 21.48 21.89 22.29 22.69 23.09
Base 21.10 21.50 21.90 22.30 22.71
105% Base 20.71 21.11 21.51 21.92 22.32
110% Base 20.32 20.73 21.13 21.53 21.93
Valor Patrimonial (miles de US$)
Precio Plomo a parti r de 2013
Cash
Cos
t
Valor por Acción Común (S/.)
Precio Plomo a parti r de 2013
Cash
Cos
t
Análisis de Sensibilidad
Escenario Variación del Precio del Plata
232,982 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x
90% Base 240,694 245,560 250,420 255,281 260,141
95% Base 236,423 241,290 246,150 251,010 255,870
Base 232,153 237,020 241,880 246,740 251,600
105% Base 227,883 232,749 237,609 242,469 247,329
110% Base 223,613 228,479 233,339 238,199 243,059
- 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x
90% Base 21.79 22.23 22.67 23.11 23.55
95% Base 21.41 21.85 22.29 22.73 23.17
Base 21.02 21.46 21.90 22.34 22.78
105% Base 20.63 21.07 21.51 21.95 22.39
110% Base 20.25 20.69 21.13 21.57 22.01
Valor Patrimonial (miles de US$)
Precio Plata a parti r de 2013
Cash
Cos
t
Valor por Acción Común (S/.)
Precio Plata a parti r de 2013
Cash
Cos
t
Valor por Múltiplos de Empresas Mineras
Se contrastaron los resultados obtenidos con los múltiplos de mercado de compañías mineras polimetálicas locales y
extranjeras, con un mix de producción similar al de Corona.
El valor calculado de CORONA por el Método de Flujo de Caja Descontado arroja los siguientes múltiplos
resultantes:
EV/EBITDA 2011 de 2.23 y P/E 2011 de 3.88, ligeramente inferiores a los múltiplos de mineras locales.
EV/EBITDA 2010 de 2.80, P/E 2010 de 4.89, inferiores a los múltiplos de mineras locales.
Múltiplos de Mercado
Fuente: Estado Financieros 2010 y IIT11 de las empresas. Memorias 2010 de las empresas. Elaboración: Define
Polimetalicas LocalesMarket Cap
(MM US$)
P/E
2010
P/E
2011-2T
EV/EBITDA
2010
EV/EBITDA
2011-2T
EV/RESERVAS
2010
($/Ton)
Brocal 1,408 28.92 16.68 19.49 10.79 n.d.
Luisa 71 8.87 2.32 1.66 1.56 n.d.
Mincor 317 6.77 2.41 4.04 3.12 n.d.
Morococha 37 7.57 n.d. 5.69 6.83 n.d.
Raura 63 4.24 3.12 2.21 1.84 23.65
Volcan 1,781 7.74 4.66 4.25 2.81 17.12
Promedio 613 10.69 5.84 6.22 4.49 20.39
Mediana 194 7.66 3.12 4.15 2.97 20.39
Polimetalicas ExtranjerasMarket Cap
(MM US$ )
P/E
2010
P/E
2011-2T
EV/EBITDA
2010
EV/EBITDA
2011-2T
EV/RESERVAS
2010
($/Ton)
BHP Billiton 259,366 19.75 5.42 10.50 3.60 34.62
Boliden AB 5,041 9.45 9.93 5.56 5.83 7.78
Hindustan Zinc 12,677 n.d. 9.63 n.d. 9.04 n.d.
Lundin Mining Corp. 4,405 13.31 19.08 7.27 11.57 34.70
Nyrstar 1,436 15.53 41.38 7.41 5.23 n.d.
Newcrest Mining 19,318 32.07 31.77 14.00 8.51 8.49
Sumitomo Metal Mining Co 9,446 13.64 7.26 14.46 6.80 n.d.
Xstrata 64,388 12.99 10.68 7.74 6.20 6.90
Promedio 47,010 16.68 12.88 9.56 8.81 18.50
Mediana 11,061 13.64 9.93 7.74 9.04 8.49
Valor por Múltiplos de Empresas Eléctricas
Como referencia, se muestran los múltiplos de mercado de empresas generadoras hidroeléctricas, locales y
extranjeras.
Múltiplos de Mercado
Fuente: Estado Financieros 2010 y IIT11 de las empresas. Memorias 2010 de las empresas.
Elaboración: Define
EMPRESAS LOCALESMarket Cap
(MM US$)
P/E
2010
P/E
2011-2T
EV/EBITDA
2010
EV/EBITDA
2011-2T
EV/VOLUMEN
(2010)
EV/POTENCIA
(2010)
EDEGEL S.A.A. 1,252 18.86 9.28 9.74 6.18 0.24 272.79
ENERSUR S.A. 1,312 19.57 14.72 11.32 9.40 5.17 180.46
Promedio 1282 19.21 12.00 10.53 7.79 2.70 226.63
Mediana 1282 19.21 12.00 10.53 7.79 2.70 226.63
EMPRESAS EXTRANJERASMarket Cap
(MM US$)
P/E
2010
P/E
2011-2T
EV/EBITDA
2010
EV/EBITDA
2011-2T
EV/VOLUMEN
(2010)
EV/POTENCIA
(2010)
Colbun (Chile) 4,949 42.17 -54.94 23.97 208.36 0.63 225.27
Endesa (Chile) 15,478 10.50 17.16 8.08 15.26 0.81 318.39
Enersis (Chile) 14,999 6.45 8.45 6.34 5.41 1.03 417.37
Isagen (Colombia) 3,199 17.30 52.74 11.76 18.18 0.47 212.05
Cemig (Brasil) 11,094 6.27 8.29 4.21 4.42 1.35 168.39
Tractebel Energia (Brasil) 11,444 14.79 13.48 7.73 6.65 0.39 165.08
Afluente Geracao de
Energia (Brasil) 59 7.88 13.36 12.74 13.36 N.D. 0.07
Electrobras (Brasil) 354 23.78 17.97 27.53 21.11 N.D. 0.79
Promedio 7697 16 10 13 37 0.78 188
Mediana 8022 13 13 10 14 0.72 190
Otras Metodologías de Valorización
Valor Contable
Mediante esta metodología se determina el valor de las acciones de La Empresa partiendo del valor de su
patrimonio.
Se calculó en base a los Estados Financieros Consolidados de CORONA al 30 de junio de 2011.
Valor Contable
1/. Tipo de cambio promedio ponderado de venta al 30 de junio 2011.
2/. Dividendos acordados por sesión de directorio del 27 de julio de 2011 y del 25 de octubre de 2011, el primero actualizado por TIPMN desde la fecha de entrega. (ver página 151)
3/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2011 al 25 de octubre 2011
Patrimonio Miles US$Capital 10,210
Acciones de Inversion 1,309
Otras reservas de capital 2,042
Resultados acumulados 39,057
Otras reservas de patrimonio 30,569
Patrimonio Neto al 30/06/11 83,187
Acciones comunes en circulación (en miles) 31,890
Acciones de inversión en circulación (en miles) 4,088
Prima de Valor 15.74%
Total Acciones Equivalentes 40,998
Valor unitario de Acciones Común al
30/06/11 (US$. por acción) 2.35
Valor unitario de Acciones Común al
30/06/11 (S/. por acción) 1/.
6.46
Dividendos 2/
3.80
Valor unitario de Acciones Común al
25/10/11 (S/. por acción) 3/.
2.71
Fuente: SMV
Otras Metodologías de Valorización
Valor Liquidación
Valor de Liquidación
Partidas (US$ Miles)Valor contable Jun
2011Criterio
Valor de
realizaciónObservaciones
Activo
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 32,194 100% 32,194 Se consideró el 100% del valor de la cuenta por ser totalmente líquida.
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 17,791 100% 17,791
Se consideró el 100% de las cuentas por cobrar. El 100% de estas cuentas estan
concentradas en un único cliente con un reconocido prestigio internacional.
Otras cuentas por cobrar (neto) 189 100% 189
Se consideró el 100% de las otras cuentas por cobrar por tratarse de su empresa
subsidiaria.
Inventarios 6,713 100% 6,713 Se consideró el 100% del valor de la cuenta.
Gastos Pagados por Anticipado 54 0% 0 Se reconoce como un pago sin forma de recupero.
Total Activos Corrientes 56,941 56,887
Otras Cuentas por Cobrar 157 100% 157 Se consideró el 100% del valor de la cuenta.
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 75,461 54,015
Para este cálculo se contó con los servicios profesionales de una compañía valuadora de
amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorización, a través de
la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto tasador, con el
objetivo de llevar a cabo una tasación en gabinete. El informe de tasación está anexo al
presente documento.
Activos Intangibles (neto) 150 100% 150 Intangibles se valorizan a valor contable.
Total Activos No Corrientes 75,768 54,322
Total Activo 132,709 111,209
Otras Metodologías de Valorización
Valor Liquidación
Valor de Liquidación
1/. Tipo de cambio promedio ponderado de venta al 30 de junio 2011
2/. Dividendos acordados por sesión de directorio del 27 de julio de 2011 y del 25 de octubre de 2011, el primero actualizado por TIPMN desde la fecha de entrega. (ver página 151)
3/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2011 al 25 de octubre 2011
Partidas (US$ Miles)Valor contable Jun
2011Criterio
Valor de
realizaciónObservaciones
Pasivo
Otros Pasivos Financieros 11,000 100% 11,000 Se reconoce la obligación por parte de la empresa
Cuentas por Pagar Comerciales 3,928 100% 3,928 Se reconoce la obligación por parte de la empresa
Otras Cuentas por Pagar 6,239 100% 6,239 Se reconoce la obligación por parte de la empresa
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 4,590 100% 4,590 Se reconoce la obligación por parte de la empresa
Provisión por Beneficios a los Empleados 4,269 100% 4,269 Se reconoce la obligación por parte de la empresa
Total Pasivo Corriente 30,026 30,026
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 8,903 0% 0 En caso de una liquidación, dicho pasivo quedaría sin efecto
Provision por cierre de Mina 10,593 100% 10,593 Se reconoce la obligación por parte de la empresa
Total Pasivos No Corrientes 19,496 10,593
Total Pasivo 49,522 40,619
Patrimonio Ajustado 70,590
Acciones comunes en circulación (miles) 31,890
Acciones de inversión en circulación (en miles) 4,088
Prima de Valor 15.74%
Total Acciones Equivalentes 40,998
Valor unitario de Acciones Comunes al 30/06/11
(US$ por acción) 1.99
Valor unitario de Acciones Comunes al 30/06/11
(S/. por acción) 1/ 5.48
Dividendos por accion común al 25/10/11 2/
3.80
Valor unitario de Acciones Comunes al 25/10/11
(S/. por acción) 3/
1.72
Fuente: SMV
Otras Metodologías de Valorización
Precio Promedio Ponderado
Esta metodología consiste en estimar el precio
promedio ponderado de las acciones comunes de
CORONA en Bolsa en el semestre inmediatamente
anterior a la fecha en que se generó la obligación de
realizar la OPA (26 de mayo de 2011).
Para que esta metodología sea válida, de acuerdo a
las normas de la SMV, el ratio de acciones transadas/
acciones en circulación debe superar el 5% y la
frecuencia de negociación debe ser mayor al 60%.
En relación al primer requisito, acorde con el
Reglamento de OPA y OPC, se calculó el monto de
acciones transadas restando el primer y último cuartil
de mayor y menor negociación, respectivamente, lo
cual arroja un porcentaje de 0.03%, no cumpliendo
con lo que la legislación especifica.
Por lo tanto, esta metodología no es de aplicación en
la presente valorización.
FechaNum.de
Transacciones
Precio Promedio
de Cierre
Monto
S/.
Acciones
negociadas
dic-10 1 26.7 20,692.50 775.00
ene-11 0 - - -
feb-11 8 15/02/2011 122,288.65 4,044.75
mar-11 2 10/03/2011 30,030.00 906.82
abr-11 2 19/04/2011 26,100.00 1,000.00
may-11 7 11/05/2011 94,056.60 3,150.85
Total 20 293,168 9,877
Precio promedio ponderado al 26/05/11 (S/. por acción) 29.68
Acciones en circulación al 26.05.2011 (miles) 31,890
Acciones transadas / Acciones en circulación 0.03%
Otras Metodologías de Valorización
OPAs anteriores
Para considerar esta metodología, debe tomarse en cuenta toda OPA que haya sido realizada dentro de los 12
meses anteriores a la fecha que generó la obligación de realizar la OPA (26 de mayo de 2011).
Ante la no existencia de ninguna OPA en el periodo previamente mencionado se descarta la aplicación de esta
metodología.
Valor de Contraprestación
Contraprestación por la Transacción que generó la obligación de efectuar la OPA
El 26 de mayo de 2011 Dia Bras Perú S.A.C. (en adelante “Dia Bras”) concretó la compra de 29´377,015 de
acciones con derecho a voto representativas del capital social de Sociedad Minera Corona, que representan el
92.12% de su capital social y el 81.6548% de su patrimonio, a miembros de la familia Gubbins (en adelante “La
Venta”).
De acuerdo a lo acordado en el Contrato Compra Venta, la contraprestación ofrecida por el 92.12% del capital
social de La Empresa estuvo compuesta por tres componentes:
Un pago de US$ 285,793,017, equivalente a US$ 9.7282 por acción común (Parte 1).
Se otorgó a cada uno de los vendedores el derecho de adquirir Acciones Dia Bras Exploration Inc. (TSX:DIB) (en
adelante “Acciones DB”), hasta por un monto máximo equivalente al 20% de la porción del precio que le
correspondiera percibir. El precio al que podían ejercer la opción de compra era equivalente al precio al que Dia Bras
Exploration Inc. realice una colocación privada de nuevas acciones para financiar en parte la porción en efectivo de la
compra (“Private Placement”). Esto último se estableció en el Acuerdo Vinculante firmado el 3 de marzo de 2011 entre
las partes. La colocación privada se llevó a cabo el 25 de mayo de 2011 a un precio de C$ 2,86 (Dólares
Canadienses). Las Acciones DB adquiridas tienen una prohibición de ser re-vendidas por un periodo de 4 meses
luego de su adquisición (Parte 2).
• Para ello se celebró un Acuerdo Trilateral de fecha 26 de mayo de 2011 entre Sociedad Minera Corona S.A., Dia Bras Perú
S.A.C. y Dia Bras Exploration Inc., por el cual esta última se obligaba a pagar a los compradores de Acciones DB un
importe equivalente al Valor de Suscripción Dia Bras. Con ello se dio por extinguida, mediante compensación, la obligación
de los compradores de Acciones Dia Bras de pagar a Dia Bras el Valor de Suscripción Dia Bras, con la obligación asumida
por Dia Bras de pagarles dicho importe como parte del precio.
Contraprestación por la Transacción que generó la obligación de efectuar la OPA
Adicionalmente, en caso La Empresa transfiriera tras La Venta, de manera directa o indirecta, la propiedad, titularidad
o derechos sobre la Central Hidroeléctrica Huanchor (en adelante “Huanchor”) y sus activos eléctricos relacionados,
Dia Bras deberá pagar a los vendedores, en forma proporcional al número de acciones que cada uno transfirió, un
importe equivalente al (A) 81.6548% de la diferencia entre (i) la contraprestación total recibida por La Compañía, de
manera directa o indirecta, por la transferencia de la propiedad, titularidad o derechos sobre Central Hidroeléctrica, y
(ii) US$ 30`000,000; menos (B) 81.6548% del monto que corresponda al Impuesto a la Renta y la participación legal
de los trabajadores en las utilidades a cargo de La Empresa, que resulten proporcionalmente atribuibles a aquella
parte de la contraprestación recibida por encima de US$ 30`000,000 (Parte 3).
Por ello, el Valor Total de la Contraprestación por la Transacción que generó la obligación de efectuar la OPA está
conformado como se muestra a continuación:
Contraprestación
Monetaria
(“Parte 1”)
Ganancia (pérdida)
Neta por compra
Acciones DB (“Parte 2”)
Valor de
Contraprestación
Ganancia probable
por Venta de
Huanchor (“Parte 3”)
Valor Determinable Valor No Determinable
Valor de Contraprestación
Contraprestación por la Transacción que generó la obligación de efectuar la OPA
Parte 1: Contraprestación monetaria ha sido establecida en US$ 9.7282 por acción común.
Parte 2: requiere la valorización de la opción de compra y de la ganancia / pérdida neta por la compra. Para ello se
deberá tomar en consideración la siguiente información:
Las acciones Dia Bras Exploration Inc. que podrían haber sido adquiridas tenían una restricción para su venta en el mercado
secundario canadiense de 4 meses. Esta característica del activo subyacente debe ser tomada en cuenta en la valorización
de la opción.
La opción de compra tuvo un precio de ejercicio determinable recién el día 25 de mayo de 2011, un día antes del cierre del
Contrato Compra Venta.
Dado que un grupo de accionistas decidió no ejercer dicha opción de compra, mientras que otro grupo de
accionistas decidió ejercerla, dió lugar a la existencia de dos (2) valores de contraprestación distintos:
El primer grupo de accionistas eligió una contraprestación completamente fija (Parte 1), (en adelante “VCD1”)
El segundo grupo de accionistas eligió introducir un componente variable en su contraprestación (Parte 1 + Parte 2), (en
adelante “VCD2”)
Parte 3: no es determinable en este momento dado que no se conoce: i) si efectivamente se concretará la venta
de Huanchor, ii) el valor de venta de Huanchor, y iii) la fecha cierta de dicha venta, en caso se efectue.
Este componente de la contraprestación total que podrían recibir los accionistas mayoritarios, en caso existiese, se
reconocerá a los accionistas minoritarios a los cuales va dirigido la presente OPA, a través de un pago en el momento que
efectivamente se realice la venta de Huanchor.
La contraprestación probable por la venta de Huanchor para los accionistas mayoritarios sería equivalente a: (Monto Venta
Huanchor – US$ 30´000,000) x 81.6548% - (Impuesto a la Renta + Participaciones Devengadas) x 81.6548%.
Valor de Contraprestación
Contraprestación por la Transacción que generó la obligación de efectuar la OPA
Conforme al Reglamento, el precio mínimo a ofrecer en la OPA sobre las acciones comunes con derecho a voto
emitidas por Sociedad Minera Corona S.A. deberá ser determinado de la utilización de distintas metodologías de
valorización (en adelante “Valor por Metodologías”), y en ningún caso podrá ser menor al valor de la operación que
dió lugar a la obligación de formular la OPA posterior (en adelante “Valor de Contraprestación Total ”).
Para efectos de dicha comparación se considerarán dos momentos distintos en el tiempo:
Lanzamiento de la OPA: se comparará el Valor por Metodologías con el Valor de la Contraprestación Determinable,
eligiéndose el mayor de ambos valores (en adelante “Valor Elegido”)
Venta de Huanchor: se comparará el Valor por Metodologías con el Valor de la Contraprestación Total
En el momento en que se efectúe la venta de Huanchor, se calculará el Valor de Contraprestación Total
(actualizado a soles de dicho momento) y se comparará con el Valor Elegido (también actualizado a soles de dicho
momento).
Valor de Contraprestación
Valor Elegido (actualizado) = [ Valor Elegido x ( 1+ r) t ]
Valor de Contraprestación Total (actualizado) = [ VCD x (1 + r) t + VCND ]
VCD = Valor de Contraprestación Determinable
VCND = Valor de Contraprestación No Determinable
t = Tiempo transcurrido entre la fecha de emisión del presente informe de valorización y la fecha de venta de Huanchor +
Tiempo transcurrido entre la fecha de venta de Huanchor y la fecha de presentación de la Actualización y Cálculo final del Valor de
Contraprestación Total (expresando en años)
r = Promedio simple de las Tasa de interés Pasivas Moneda Nacional (TIPMN) publicadas en forma diaria por la SBS para el
periodo t de tiempo previamente definido
Contraprestación por la Transacción que generó la obligación de efectuar la OPA
Para efectos de la selección del VCD, se calculará el VCD1 y el VCD2, seleccionándose como único Valor de
Contraprestación Determinable para fines comparativos con el Valor por Metodología el mayor de ambos valores
(VCD) .
Si producto de dicha comparación, el Valor de Contraprestación Total actualizado fuese mayor que el Valor Elegido
actualizado, se reconocerá un pago adicional a los accionistas minoritarios, equivalente a la diferencia entre ambos
valores.
Valor de Contraprestación
Pago adicional (venta de Huanchor) = [ VCD x (1 + r) t + VCND ] - [ Valor Elegido x ( 1+ r) t ]
Contraprestación Determinable
Un call para la compra de acciones tiene como objetivo fundamental permitirle al comprador tener la opción de adquirir
acciones a un menor precio que el mercado.
Para la valorización de opciones, el modelo Black Scholes asume como premisa teórica que el activo subyacente debe
responder a un proceso de pricing continuo, y no discreto, incluso a medida que el tiempo “t” se aproxime a cero. El
profesor Aswath Damodaran precisa que si el activo respondiera más bien a una distribución uniforme, el modelo Black
Scholes no sería aplicable (The Promise and Peril of Real Options – 2005).
De acuerdo a lo indicado por Fisher Black y Myron Scholes, la volatilidad, inducida en el modelo a través de la desviación
estándar del activo subyacente, busca tratar de replicar/simular e introducir en el modelo los posibles valores extremos que
podría alcanzar el activo subyacente.
En el tiempo “t” futuro de vigencia del call, el activo subyacente podría tomar “n” precios en el mercado en el que cotiza,
lo cual se refleja en la volatilidad histórica de la acción; es por ello que ante la incertidumbre de qué precios podría llegar
a tomar se valoriza esta característica en la opción. A medida que una acción tiene menor volatilidad en su precio, menor
será el valor de la opción; a mayor volatilidad, en cambio, mayor precio de la prima.
Los miembro de la familia Gubbins tuvieron 1 día para ejercer la opción de compra de las Acciones DB.
Los miembros de la familia que sí decidieron ejercer la opción lo hicieron el mismo 26 de mayo de 2011, en el Contrato de
Compra/Venta con Dia Bras Perú S.A.C.
El precio de ejercicio se estableció en el Acuerdo Vinculante firmado el 3 de marzo de 2011, como el precio al cual Dia Bras
Exploration Inc. realizara una colocación privada para financiar parte de la compra de CORONA. La colocación se cerró el 25
de mayo de 2011.
Valor de Contraprestación
Contraprestación Determinable
Dado que el tiempo de ejercicio de la opción es 1 día, no existía incertidumbre respecto al valor del activo en el
mercado, y por lo tanto el valor de la opción es cero.
Respecto a la prohibición de vender las acciones adquiridas, por 4 meses desde su compra:
La ley canadiense norma a través del National Instrument 45-102 – Resale of Securities (NI 45-102) la re-venta de acciones
producto de una nueva colocación, imponiendo un periodo restrictivo de venta de 4 meses para valores registrados en el
SEDAR (regulador del Mercado de Valores Canadiense).
Consideramos que dado que existe restricción para la venta de las acciones, se debería aplicar un descuento o castigo al
valor de la prima
• Los mercados aplican un castigo conocido como DLOM (Discounts for Lack of Marketeability) a las acciones con restricciones a su venta.
• Cualquier descuento o DLOM aplicado a la Opción tendría un efecto nulo sobre el valor de la prima, que esta ha sido estimada en cero.
Para calcular la ganancia o pérdida neta por la compra de las Acciones de Dia Bras se deberá aplicar un descuento por
iliquidez al precio de mercado de una acción transable, para que ambos activos sean comparables. El descuento de
valor por iliquidez debería ser también aplicado al precio del activo subyacente en la fórmula de valorización de la
opción por Black Scholes, sin embargo, dado que la prima ha sido determinada en cero, dicho descuento no tiene
efecto en el valor.
La fórmula para determinar la ganancia o pérdida neta por la compra de Acciones DB es:
Ganancia o Pérdida Neta por Compra de Acciones = [ ( (Precio de Mercado x (1-Dscto)) – Precio de Ejercicio) – Prima ] x
Número de Opciones Ejercidas
Valor de Contraprestación
Contraprestación Determinable
Damodaran estudia la falta de liquidez para acciones restringidas (“Restricted stock”) en su paper de 2005,
“Marketeability and Value: Measuring the Iliquidity Discount”, como un caso especial de valorización de acciones con
una iliquidez temporal para su venta. Los activos en estudio son acciones con periodos de restricciones de venta de
alrededor de un año, luego de su emisión, similares a las acciones restringidas ya mencionadas de Dia Bras.
Damodaran en su mencionado paper se remite a cuatro (4) estudios como los más apropiados para calcular lo que
sería la prima por iliquidez o DLOM en el caso de acciones restringidas. Define no ha tenido acceso directo a todos
estos estudios en forma individual, sin embargo podemos inferir que estos se basan en buena medida sobre acciones
americanas con restricción para su re-venta.
Basado en dicho estudio, el descuento por iliquidez ha sido estimado por Define en 11.95%.
Cabe señalar que estos estudios fueron seleccionados en forma particular para el presente ejercicio de valorización.
Valor de Contraprestación
1/. A la fecha de elaboración de estos estudios, el periodo de restricción de las acciones materia de estudio era de dos años. Actualmente dicho periodo de
restricción es de 1 año.
Estudio 1/ AñosPeriodo de
RestricciónTransacciones Descuento
Johnson (1999) 1991-1995 2 años 72 20.00%
Wruck (1989) N.D. 2 años N.D. 10.40%
Hertzel & Smith (1993) 1980-87 2 años 106 13.50%
Bajaj, Dennis, Ferris and Sarin (2001) 1990-95 2 años 88 7.23%
Mediana 11.95%
Promedio 12.78%
Contraprestación Determinable
El Precio de Mercado utilizado para el cálculo de la Ganancia o Pérdida Neta por la Compra de Acciones se determinó
en C$ 2.95 Dólares canadienses (equivalentes a US$ 3.016 Dólares norteamericanos), precio correspondiente a la
ultima transacción realizada antes que el mercado peruano tome conocimiento acerca de la operación de compra venta
de CORONA (2:09 PM, hora Perú)
La noticia sobre el cierre de la compra de CORONA y la firma del Contrato de Compra Venta, fue hecha pública al mercado
por primera vez en la bolsa canadiense (Toronto Stock Exchange – TSX) el día 26 de mayo a las 10:35 PM EDT.
Sin embargo, en la Bolsa de Valores de Lima la adquisición se realizó a través de rueda de bolsa a las 2:35 PM del 26 de
mayo, con lo cual existieron al menos 25 minutos antes del cierre en Canadá en los cuales el mercado canadiense ya
podría haber tomado conocimiento de este hecho.
El Precio de Ejercicio se determino el 25 de mayo luego de efectuada la Colocación Privada, y fue de C$ 2.86
(equivalentes a US$ 2.92 Dólares norteamericanos).
El número de opciones ejercidas es igual al número de acciones emitidas tras el ejercicio de su opción por parte de
algunos miembros de la familia Gubbins. Se emitieron 5,686,918 de nuevas Acciones DB.
El valor de la opción para aquellos miembros de la familia Gubbins que decidieron ejercer la opción ha sido calculado
en US$ -0.2627 por acción (Parte 2):
Valor de Contraprestación
Valor de Contraprestación
Contraprestación Determinable
El Valor de Contraprestación Determinable para el grupo de accionistas que decidió no ejercer la opción de
compra (VCD1) ha sido calculado en US$ 9.7282 por acción.
El Valor de Contraprestación Determinable para el grupo de accionistas que decidió ejercer la opción de compra
(VCD2) ha sido calculado en US$ 9.4654 por acción.
Por lo tanto, el Valor de la Contraprestación Determinable por las acciones comunes con derecho a voto de La
Empresa (Parte 1 y Parte 2) se mantiene en US$ 9.7282 por acción (S/.26.75 1/). Dicho importe ha sido llevado a
valor futuro por la Tasa de Interés Pasiva Promedio Moneda Nacional para el periodo transcurrido entre el 26 de
mayo de 2011 y el 25 de octubre de 2011, fecha de presentación del presente informe, y ajustado por los
dividendos entregados luego de realizada la venta. El Valor de Contraprestación a la fecha de presentación del
informe es de S/. 23.23.
C$ / acción US$ / acción TC Fuente
Precio de Ejercicio 2.86 2.9184 0.98 PR Dia Bras 26/05/11
Precio de Mercado 2.95 3.0160 0.97811 OANDA 26/05/11
Precio de Mercado Ajustado 2.60 2.6556
DLOM 11.95%
Nro.opciones ejercidas 5,686,918 Opciones
Valor de la Opción 0 US$ / Opción
Ganancia o Pérdida Neta -1,494,301 US$
Numero de nuevas acciones
emitidas5,686,918
Ganancia o Pérdida Neta
por acción para accionistas que
ejercieron la opción
-0.26276 US$ / acción
Parte 1 Contraprestación 9.7282 US$ / acción
Parte 2 Contraprestación -0.26276 US$ / acción
Contraprestacion determinable
al 26/05/2011 para accionistas que
ejercieron la opción
9.4654 US$ / acción
1/. Se empleó tipo de cambio promedio ponderado de venta del día 26 de mayo de 2011, publicado por la SBS
Valor de Contraprestación
Contraprestación Determinable
El precio mínimo a ser tomado en cuenta para la OPA en ningún caso podrá ser inferior a este valor.
Valor de la Contraprestacion Determinable al 26/05/11
(S/. Por acción) 26.75
TIPMN promedio diario del 26/05/11 al 25/10/11 2.53%
Valor de la Contraprestacion Determinable
actualizado al 25/10/11 (S/. por acción) 27.03
(-) Dividendos entregados al 25/10/11 3.80
Valor de la Contraprestacion Determinable
ajustado al 25/10/11 (S/. por acción) 23.23
Cálculo de Dividendos Ajustados
Cálculo de Valor de Contraprestación
ajustado
1/ TIPMN promedio diario del 23/08/11 al 25/10/11
Fecha de Acuerdo Fecha de EntregaMonto
(Miles de Soles)
Soles/Accion
Fecha Entrega
Soles/Accion
con ajuste 1/
27/07/2011 23/08/2011 72,875 2.03 2.03
25/10/2011 22/11/2011 63,567 1.77 1.77
Total 3.80
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Información
Anexos
Índice
Riesgo Económico. La economía mundial presenta actualmente dificultades para continuar
creciendo, entre ellas, el excesivo endeudamiento de países como EEUU. El menor crecimiento
mundial afectaría el flujo de las compañías exportadoras peruanas debido a la menor demanda
externa.
Riesgo Político. La intervención de la política en la economía tiene una fuerte incidencia en los flujos
de las compañías. Tras el cambio de gobierno, existe el riesgo de que la dirección del modelo
económico cambie y las reglas de juego se modifiquen y afecten los flujos de la compañía. Esto se
puede traducir en mayores impuestos, leyes ambientales, entre otras.
Riesgo Social. En Perú, los recursos naturales son propiedad del Estado. Las concesiones otorgadas
por el Estado riñen muchas veces con la noción de propiedad de los posesionarios del suelo,
principalmente las comunidades campesinas, y ello es una fuente permanente de conflictos que frenan
las inversiones.
Riesgos Ambientales. Los riesgos ambientales son inherentes a las actividades de explotación de
recursos y su ocurrencia afectan los flujos de las compañías. El flujo de caja de CORONA podría verse
afectado por la ocurrencia de accidentes que afecten el medio ambiente.
Fenómenos Naturales. Los fenómenos naturales en Perú son ocurrentes, y su presencia suele
afectar la operatividad de las compañías ubicadas en las zonas alto andinas. La proyección realizada
no contempla la ocurrencia de fenómenos que afecten las operaciones de La Empresa.
Vandalismo y Actos terroristas. En el Perú, la violencia y la existencia de grupos armados (narco –
terroristas) son un peligro para las operaciones de las compañías. Asimismo, los conflictos con las
comunidades son generalmente fuente de actos vandálicos que afecta las inversiones de las
empresas.
Principales Riesgos
Sociedad Minera Corona: Riesgos Económicos
Riesgos Comerciales. Las cotizaciones de los metales están estrechamente vinculadas al
comportamiento de la economía global. Entre mayo y septiembre de 2011, con excepción del oro, los
precios de los minerales cayeron 20%. De persistir, esta situación podría afectar los flujos futuros de la
compañía.
Riesgos Fiscales. El nuevo gobierno aplicaría un impuesto a las sobre ganancias mineras que afectará
los flujos de la compañía. Este impuesto ha sido aprobado después del 31 de mayo de 2011, por lo que su
aplicación no ha sido considerada en las proyecciones.
Riesgos Laborales. Es probable que el nuevo gobierno aumente progresivamente el salario mínimo y
tenga una política laboral más rígida respecto a la operación de los services. Esta situación afectaría el
flujo de caja de CORONA, que mantiene relaciones laborales importantes con empresas services para
la operación de sus actividades.
Riesgos Sociales con las Comunidades. La participación de las comunidades viene teniendo un
papel crucial en el desarrollo de los proyectos mineros. La producción de CORONA podría verse
afectada por esta tendencia, pues el avance de las obras podría requerir la intervención de las
comunidades sobre las que están instaladas las operaciones de la empresa.
Principales Riesgos
Sociedad Minera Corona: Negocio Minero
Riesgo Comercial. La eventual reducción de los precios de los metales afectaría los presupuestos de
las compañías mineras, que son los principales demandantes de energía eléctrica y los principales
clientes de CORONA. Ello se traduciría en un menor consumo de energía por parte de las compañías
mineras.
Riesgo Regulatorio. El principal riesgo en el flujo de caja de La Empresa está relacionado con
modificaciones del marco regulatorio, que es altamente determinante en el comportamiento de las
ventas y utilidades de la industria de generación eléctrica. Nuevos cambios regulatorios podrían
afectar el flujo del negocio eléctrico de CORONA.
Riesgo Hidrológico. CORONA tiene un riesgo hidrológico bajo debido a su tamaño. No obstante, los
flujos de la compañía pueden verse afectados por la presencia de años secos. Para efectos de la
proyección se está asumiendo la presencia de una hidrología promedio, calculada sobre la base de
sus resultados históricos.
Actos Vandálicos. El sector energético ha sido una de las actividades más afectadas por los actos
terroristas ocurridos en los ochentas. No se ha considerado en la proyección ocurrencia de acto
vandálico alguno que afecte la infraestructura y la operatividad de la compañía.
Principales Riesgos
Sociedad Minera Corona: Negocio Eléctrico
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Información
Anexos
Indice
Conclusiones y Recomendaciones
Conclusiones y Recomendaciones
El Valor de Contraprestación Determinable es mayor al valor obtenido a través de la aplicación de distintas
metodologías (Valor por Metodologías).
Dado que el precio mínimo a ser tomado en cuenta para la OPA en ningún caso podrá ser inferior al Valor de
Contraprestación, al momento del lanzamiento de la OPA el valor por acción común de CORONA al 25 de octubre
del 2011 es de S/. 23.23 (Valor Elegido).
En el momento en que se efectúe la venta de Huanchor se calculará el Valor de Contraprestación Total, y se
comparará con el Valor Elegido. Si producto de dicha comparación, el Valor de Contraprestación Total fuese mayor
que el Valor Elegido, se reconocerá un pago adicional a los accionistas minoritarios, equivalente a la diferencia
entre ambos valores, de acuerdo a las fórmulas y procedimientos previstos en el Capítulo de Valor de
Contraprestación, del presente informe.
Método empleadoPrecio por Acción
S/.Observaciones
Valor como Empresa en Marcha 18.97
Es el método mas adecuado para valorizar una empresa ya que calcula elvalor de una compañía en función de su capacidad de generación de cajafutura. Toma en cuenta las perspectivas del sector, de la empresa y el riesgodel negocio a través de la tasa de descuento.
Valor contable 2.71 No toma en consideración el valor de los flujos de la empresa. Es un valor quepuede tener distorsiones por prácticas contables.
Valor de liquidación 1.72 Este método considera el valor de realización de los activos y pasivos de La Empresa, basado en una estimación del valor de mercado de sus principales activos.
Cotizacion Promedio Ponderado No aplica Las acciones comunes de CORONA no cumplen el requisito mínimo de frecuencia de negociación.
Precio OPA anterior No aplicaNo se han realizado OPAs por las acciones comunes de CORONA en los 12meses previos a la fecha en que se generó la obligación de generar la OPA.
Valor de Contraprestación 23.23El Valor de Contraprestación Determinable es mayor al resultado obtenido por el resto de metodologías.
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Información
Anexos
Índice
Fuentes de Información
Información para el Análisis del Sector
1. Información entregada por Representantes de CORONA – Reuniones entre los meses de agosto y octubre de 2011
2. Entrevistas con Representantes de CORONA – Reuniones entre los meses de setiembre y octubre de 2011
3. Memoria Anual de CORONA del año 2010 – Información sectorial publicada en memorias
4. Instituto Nacional de Estadística e Informática – INEI (www.inei.gob.pe) – Datos estadísticos de la economía y del
sector minero
5. Banco Central de Reserva del Perú – BCRP (www.bcrp.gob.pe) – Datos estadísticos de la economía peruana
6. Ministerio de Energía y Minas – MEM (www.minem.gob.pe) – Datos estadísticos del sector minero
7. Organismo Supervisor de la Inversión en Energía y Minería – OSINERGMIN (www.osinerg.gob.pe) – Normas legales
y estadísticas sobre el precio de la electricidad
8. Diario Oficial El Peruano (www.elperuano.pe) – Normas legales
9. Fondo Monetario Internacional – FMI (www.imf.org) – Datos estadísticos de la economía mundial
10. Banco Mundial – BM (www.worldbank.org) – Precios de metales y Estadísticas sobre fuentes energéticas en el
mercado internacional
11. U.S.Geological Survey – USGS (www.usgs.gov) – Datos históricos de producción y reservas mineras a nivel mundial
12. London Metal Exchange – LME (www.lme.com) – Precios de metales
13. International Lead and Zinc Study Group – ILZSG (www.ilzsg.org) – Información estadística sobre el zinc y plomo
14. World Gold Council (www.gold.org) – Información estadística sobre el oro
15. The Silver Institute (www.silverinstitute.org) – Información estadística sobre la plata
16. International Copper Study Group – ICSG (www.icsg.org) – Información estadística sobre el cobre
17. The AME Group (www.ame.com.au) – Información sobre ubicación de principales minas a nivel mundial
18. Cochilco (www.cochilco.cl) – Información de cartera de proyectos cupríferos
19. Reporte Anual de BHP Billiton del año 2010 - Información sobre el nivel de producción y proyectos más importantes
20. Reporte Anual de Barrick del año 2010 - Información sobre el nivel de producción y proyectos más importantes
21. Reporte Anual de Xstrata del año 2010 - Información sobre el nivel de producción y proyectos más importantes
22. Informes de Bancos de Inversión – Precios de metales
23. Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES-SINAC) – Estadísticas sobre precios
de la electricidad
Fuentes de Información
Información para el Análisis de la Empresa
1. Memorias Anuales de CORONA de los años 2002 al 2010 – Información descriptiva de la empresa
2. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Información pública de la empresa
3. Información entregada por La Empresa – Información general de la empresa, su accionariado y acciones en
tesorería
4. Entrevistas con Representantes de CORONA – Reuniones durante los meses de setiembre y octubre del 2011
5. Estados Financieros Auditados Consolidados de CORONA para los años 2006 al 2010
6. Estados Financieros Trimestrales Consolidados de CORONA de los años 2010 y 2011
Información para el Análisis del Contexto de la Operación
1. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Resoluciones y Reglamentos de ofertas
publicas de adquisición y compra por exclusión.
2. Entrevistas con Representantes de CORONA – Reuniones durante los meses de setiembre y octubre del 2011
Información para el Análisis de la Situación Económica - Financiera
1. Memorias Anuales de CORONA de los años 2006 al 2010 – Información descriptiva de la empresa
2. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Información pública de la empresa
3. Estados Financieros Auditados Consolidados de CORONA para los años 2006 al 2010
4. Estados Financieros Trimestrales Consolidados de CORONA de los años 2010 y 2011
5. Información entregada por La Empresa
Información para el Análisis de la Situación Legal – Contingencias
1. Estados Financieros Auditados Consolidados de CORONA para el año 2010 y Notas a los EEFF
Fuentes de Información
Información para la Valorización
1. Información entregada por Representantes de CORONA – Información histórica sobre drivers de valor paraproyecciones
2. Entrevistas con Representantes de CORONA – Reuniones durante los meses de agosto y octubre del 2011
3. Informe Técnico de Reservas, de Gustavson Associates, de fecha 26 de mayo de 2011
4. Aswalh Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ ) – Fuente para la búsqueda de los betas de la industria
5. Bloomberg Businessweek (www.businessweek.com) – Fuente para betas y múltiplos de empresas comparables
6. Yahoo Finance (http://finance.yahoo.com) - Fuente para betas y múltiplos de empresas comparables
7. Innfinancials (www.innfinancials.com) - Fuente para múltiplos de empresas comparables
8. Moneycontrol (www.moneycontrol.com ) - Fuente para múltiplos de empresas comparables
9. OANDA (www.oanda.com) - Fuente para tipos de cambio históricos de diversas monedas
10. Reuters (www.reuters.com) - Fuente para múltiplos de empresas comparables
11. Memorias Anuales de CORONA de los años 2006 – 2010
12. Estados Financieros Auditados Consolidados de CORONA para los años 2006 al 2010
13. Estados Financieros Trimestrales Consolidados de CORONA de los años 2010 y 2011
14. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Resoluciones y Reglamentos de ofertas
publicas de adquisición y compra por exclusión.
15. Superintendencia de Banca y Seguros (www.sbs.gob.pe) – Fuente para la TIPMN
16. Banco Central de Reserva del Perú (www.bcrp.gob.pe) . Fuente para la siguiente información:
• Tasa EMBI para estimar el riesgo país
• Tasa Libre de Riesgo
17. Bolsa de Valores de Lima (www.bvl.com.pe) – Datos de frecuencia de negociación y montos negociados de
CORONA
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Información
Anexos
Índice
Anexos
Relación de Anexos
1. Hoja de Trabajo de proyecciones financieras
2. Estados Financieros Proyectados
3. Tasas de Descuento
a. Volatilidad BVL
b. Volatilidad S&P 500
c. Prima de Riesgo de Mercado
e. Beta Damodaran
f. Calculo de Beta Sector Eléctrico
g. Riesgo País y RF Americano
4. Estados Financieros Auditados Consolidados 2008-2010
5. Notas a Estados Financieros Trimestrales Consolidados 2011-1S
6. Resolución directoral sobre cierre de mina – Plan de cierre
7. Informe Técnico de Reservas preparado por Gustavson Associates
8. Informe de casas de bolsa locales y bancos de inversión - Research
9. Informe de Tasación
10. Primas de Valor aprobadas en Valorizaciones Públicas Recientes
11. Equipo de Trabajo