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El papel del sistema financiero en el crecimiento
¿Qué Crecimiento Queremos?
La Respuesta Europea desde la sostenibilidad
José Moisés Martín Carretero
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Índice
• El papel del sistema financiero en el crecimiento económico.
• Del boom al crash financiero español
• El momento actual
• ¿Hay alternativas?
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Financiación y crecimiento
• Sin inversión no hay crecimiento posible. • El papel del sistema financiero es el de favorecer
la transferencia del ahorro a la inversión con las menores distorsiones posibles, cumpliendo los siguientes roles – Movilización y captación del ahorro nacional e
internacional. – Facilitar la gestión del riesgo – Obtención sobre oportunidades de inversión – Seguimiento del uso de la financiación – Facilitar el intercambio de bienes y servicio
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Financiación: necesaria pero no suficiente para el crecimiento
Yt=F(Kt,Lt,PTFt)
Y=Renta
K=Capital
L=Trabajo
PTF= Productividad Total de los Factores
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Sistema financiero Español
• En constante evolución, incrementando su complejidad, su liberalización y su inserción internacional.
• Desarrollo en el marco de la zona euro
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Estructura del sistema financiero español
• Seis “mercados”: interbancario, mercado de divisas, mercado de deuda pública, bolsa de valores, futuros y opciones, mercado de bonos (AIAF).
• Tres órganos de supervisión: Banco de España, CNMV, DG Seguros y Fondos de Pensiones.
• Es un mercado muy intermediado y muy dominado por la banca.
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Las diferentes formas de financiación empresarial Necesidades
financieras
Fase de la empresa
Seed Startup Expansión
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Del boom al crash financiero
• La entrada en el Euro => descenso de tipos de interés y reducción de primas de riesgo.
• Afluencia masiva de capital exterior e incremento del déficit por cuenta corriente:
S-I=X-M
Si I>S => M>X
Los capitales exteriores financiaron el déficit por cuenta corriente e incrementaron la disponibilidad
de financiación de la economía española
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La caída del precio de la vivienda: el Crash
• Al caer, desde 2008, el precio de la vivienda, se genera una bola enorme de deuda privada: interna y externa.
• Los bancos y cajas que habían prestado al sector inmobiliario no pueden hacerse cargo y comienzan a tener dificultades.
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El peso de la deuda externa en la economía española
Gross External Debt as % of GDP
152%
154%
156%
158%
160%
162%
164%
166%
168%
170%
172%
Year 2008 Year 2009 Year 2010 Year 2011 Year 2012
% o
f G
DP
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Deuda no financiera total
Non financial total debt 2004-2011
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
Year
2004
Year
2005
Year
2006
Year
2007
Year
2008
Year
2009
Year
2010
Year
2011
% o
f G
DP
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El momento actual: la reforma
• Creación del FROB: recapitalización de entidades
financieras • Nuevos requerimientos de capital, reservas y provisiones • Fusiones y adquisiciones: de 50 a 14 entidades • Eliminación de “capacidad instalada” • Reforma del gobierno de las entidades • Creación de SAREB (Banco Malo) • Planes de reestructuración bancaria
RESCATE DE LA TROIKA DE JUNIO DE 2012
VOLUMEN TOTAL DEL SANEAMIENTO: 20% PIB
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La reforma y el proceso de desapalancamiento
Mientras no se digiera el crédito para la construcción, no fluirá el crédito para otros
sectores productivos
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El círculo vicioso deuda-pública/privada
• Si el sector público tiene que rescatar al sector financiero => incremento del déficit y la deuda pública.
• Si se incrementa el déficit y la deuda pública, y crece la prima de riesgo, los bancos españoles tienen más difícil financiarse en los mercados internacionales.
• Si los bancos españoles tienen más difícil financiarse, sus balances se deterioran y es más probable la necesidad de un rescate público…
ES FUNDAMENTAL ROMPER ESTE CÍRCULO VICIOSO
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Financiación al sector privado y hogares
Financing to private sector and households
1950000000
2000000000
2050000000
2100000000
2150000000
2200000000
2250000000
Year 2009 Year 2010 Year 2011 Year 2012
Eu
ros
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Tasas de variación del crédito
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El peso del ICO y el crédito oficial: insuficiente
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El Crédito Oficial: ENISA
Financiación Operaciones
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¿Hay alternativas?
• Las crisis inmobiliario-financieras tienen muy difícil solución: los períodos de resolución son muy largos.
• Necesario el concurso de la política monetaria.
• Programa de crédito y financiación pública dirigido al crecimiento y mantenimiento del sector privado.
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Unión Bancaria
• Pensado para romper el círculo de la deuda pública-privada: la recapitalización bancaria se realiza a nivel de la Unión Europea/Eurozona
• En realidad es un mecanismo para compartir el riesgo entre los miembros de la Eurozona.
• Difícil negociación: implica un marco común y un mecanismo de “transferencias” entre estados.
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Instrumentos de financiación pública
• Créditos ICO: no es suficiente porque su prima de riesgo es demasiado alta => coste de financiación.
• Banco Europeo de Inversiones: incremento del capital y financiación para PYMES.
• Inyección de capital en otros instrumentos de financiación: – CDTI – AXIS – ENISA – COFIDES
• Aprovechar el próximo período de fondos estructurales de la Unión Europea (2014-2020): intrumentos financieros.
• Bancos “nacionalizados”: política positiva de financiación a la PYME.
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Acceso de las PYMEs a los mercados de capitales y financiación no bancaria
• Reforma y fomento del Mercado Alternativo Bursátil.
• Favorecer la emisión conjunta de bonos.
• Mejor tratamiento al Capital Riesgo y al Capital Emprendedor
• Favorecer la concentración empresarial: empresas de mayor tamaño tienen más facilidades de financiación.
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Política macro alternativa: restablecer el vínculo entre la política monetaria y la política
financiera
• Las inyecciones de capital no son suficientes (QE3, Abenomics)
• Relajar los objetivos de inflación: a mayor crecimiento del PIB nominal, menor peso de la deuda/PIB => eliminar peso de la deuda.
• Favorecer el crecimiento del PIB real: estímulo fiscal a la demanda.
• Regulación macroprudencial: los objetivos de estabilidad de precios deben complementarse con objetivos de estabilidad financiera
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A LP: Una financiación vinculada a la economía real.
• Regulación de mercados: control de mercados OTC, derivados de crédito, operaciones descubiertas.
• Eliminar los incentivos perversos: trading propietario, política de bonus a directivos, etc…
• Protección del cliente y el inversor
• Favorecer el desarrollo financiero y el acceso a la financiación.
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Conclusiones
• El proceso de reestructuración financiera está lejos de haber concluído.
• El desapalancamiento de la economía española será muy lento.
• Hará falta una política decidida para que fluya de nuevo la financiación.
• “Esta vez es diferente”: reformas sistémicas en el sector financiero.