Dr. Michele Santo 01/08/06
Perspectivas de la Economía Uruguaya en el Actual
Contexto Internacional y Regional.
Temas a tratar(i) El Contexto Económico y Financiero Internacional
(ii)La Coyuntura Regional
(iii)Escenarios Externos Previsibles
(iv)Oportunidades y Riesgos en el Marco de los Escenarios Previstos.
Más allá de las turbulencias en los mercados financieros internacionales desde mediados de mayo, el actual contexto económico y financiero internacional está caracterizado por:
(i)Alto crecimiento de la economía mundial
(ii)Subas de las tasas de interés, aunque en promedio las mismas todavía se mantienen bajas en términos históricos
(iii)Tendencia a la desvalorización del dólar frente al resto de las monedas
El Contexto Económico y Financiero Internacional
Más allá de las turbulencias en los mercados financieros internacionales desde mediados de mayo, el actual contexto económico y financiero internacional está caracterizado por:
(iv)Mantenimiento de altos precios de las materias primas
(v)Comportamiento favorable de las principales bolsas de valores, con un fuerte aumento de la volatilidad en los últimos meses.
El Contexto Económico y Financiero Internacional
Diferencia con Set ’05
2003 2004 2005 2006 2007 2006 2007
Mundo 4,0 5,3 4,8 4,9 4,7 0,6 0,3
Economías Avanzadas
EE.UU. 2,7 4,2 3,5 3,4 3,3 0,2 -0,3
Area Euro 0,7 2,1 1,3 2,0 1,9 0,2 -0,3
Japón 1,4 2,3 2,7 2,8 2,1 0,8 0,5
Reino Unido 2,5 3,1 1,8 2,5 2,7 0,3 -0,1
Canadá 2,0 2,9 2,9 3,1 3,0 -0,2 -0,2
NIAE 3,1 5,8 4,6 5,2 4,5 0,5 -0,6
BRICS
Brasil 0,5 4,9 2,3 3,5 3,5 - -
Rusia 7,3 7,2 6,4 6,0 5,8 0,80,8
India 7,4 8,1 8,3 7,3 7,0 1,0 0,5
China 9,5 10,1 9,9 9,5 9,0 1,31,0
Fuente: FMI, WEO Abril 2006Nuevas Economías Industrializadas de Asia (Corea, Taiwán, Hong Kong y Singapur).
Crecimiento de la Economía Mundial (%)
2005 2006 2007
Crecimiento PBI Real Estados Unidos 3,5 3,6 3,1 Japón 2,7 2,8 2,2 Área Euro 1,4 2,2 2,1 Total OCDE 2,8 3,1 2,9Inflación Estados Unidos 2,8 3,0 2,3 Japón -1,3 -0,6 0,5 Área Euro 1,7 1,6 2,0 Total OCDE 2,0 2,2 2,0Comercio Mundial 7,5 9,3 9,1
Tasas de interés corto plazo
Estados Unidos 3,5 5,1 5,1 Japón 0,0 0,1 0,7 Área Euro 2,2 2,7 3,4
PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO DE LA OCDE
EVOLUCION DE LA TASA DE LOS BONOS A 10 AÑOS EN EE.UU. CON RESPECTO A LA
TASA PROMEDIO 1995-2005
3,17
6,69
4,99
5,31
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
en
e-9
9
jul-9
9
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e-0
0
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o-0
0
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-01
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1
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4
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v-0
4
jun
-05
dic
-05
jul-0
6
EVOLUCION DE LA TASA DE LOS BONOS A 10 AÑOS EN ALEMANIA CON RESPECTO A
LA TASA PROMEDIO 1995-2005
3,06
5,60
3,92
4,93
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
en
e-9
9
jul-9
9
en
e-0
0
ag
o-0
0
feb
-01
se
p-0
1
ma
r-02
oc
t-02
ab
r-03
oc
t-03
ma
y-0
4
no
v-0
4
jun
-05
dic
-05
jul-0
6
EVOLUCION DE LA TASA DE LOS BONOS A 10 AÑOS EN JAPON CON RESPECTO A LA
TASA PROMEDIO 1995-2005
1,93
0,46
2,45
1,86
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
ene-99
jul-99
ene-00
ago
-00
feb-01
sep-01
mar-02
oct-02
abr-03
oct-03
may-04
no
v-04
jun
-05
dic-05
jul-06
EVOLUCION DE LA TASA DE LOS BONOS DE EE.UU. A 10 AÑOS EN TERMINOS REALES
RESPECTO A LA TASA PROMEDIO 1995-2005
2,89
5,07
1,20
3,56
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
ene-99
jul-99
ene-00
ago
-00
feb-01
sep-01
mar-02
oct-02
abr-03
oct-03
may-04
no
v-04
jun
-05
dic-05
jul-06
EVOLUCION DE LA TASA FED CON RESPECTO A LA TASA PROMEDIO 1995-2005
1,0
6,5
5,25
4,03
0
1
2
3
4
5
6
7
en
e-9
5
jul-9
5
en
e-9
6
jul-9
6
feb
-97
ag
o-9
7
feb
-98
se
p-9
8
ma
r-99
se
p-9
9
ab
r-00
oc
t-00
ab
r-01
oc
t-01
ma
y-0
2
no
v-0
2
ma
y-0
3
dic
-03
jun
-04
dic
-04
jul-0
5
en
e-0
6
jul-0
6
TASA A 10 AÑOS PROMEDIO 1995-2005
EVOLUCION DE LA TASA FED CON RESPECTO AL PROMEDIO 1995-2005
(en términos reales)
3,15
5,00
2,29
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
ene-95
jun
-95
dic-95
may-96
no
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abr-97
oct-97
mar-98
sep-98
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-99
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-01
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may-02
oct-02
abr-03
sep-03
mar-04
ago
-04
feb-05
ago
-05
ene-06
jun
-06
FED FUNDS (real) Promedio 1995-2005
EVOLUCION DEL EURO EN 2006
1,276
1,184
1,293
1,17
1,19
1,21
1,23
1,25
1,27
1,29
1,31
31
-dic
06
-en
e1
3-e
ne
20
-en
e2
7-e
ne
03
-feb
10
-feb
17
-feb
24
-feb
03
-ma
r1
0-m
ar
17
-ma
r2
4-m
ar
31
-ma
r0
7-a
br
14
-ab
r2
1-a
br
28
-ab
r0
5-m
ay
12
-ma
y1
9-m
ay
26
-ma
y0
2-ju
n0
9-ju
n1
6-ju
n2
3-ju
n3
0-ju
n0
7-ju
l1
4-ju
l2
1-ju
l2
8-ju
l
EVOLUCION DEL YEN EN 2006
117,90
119,01
109,78
114,65
108
109
110
111
112
113
114
115
116
117
118
119
120
31-dic
06-ene
13-ene
20-ene
27-ene
03-feb10-feb17-feb24-feb03-m
ar10-m
ar17-m
ar24-m
ar31-m
ar07-ab
r14-ab
r21-ab
r28-ab
r05-m
ay12-m
ay19-m
ay26-m
ay02-ju
n09-ju
n16-ju
n23-ju
n30-ju
n07-ju
l14-ju
l21-ju
l28-ju
l
EVOLUCION DEL THE ECONOMIST COMMODITY PRICE INDEX (2000=100)
125,7
(+28,8%)
173,5
116,8 (+14,2%)
154,4
143,4
257,3
(+75,5%)
110
130
150
170
190
210
230
250
270
290
01
-feb
-05
20
-feb
-05
11
-ma
r-05
30
-ma
r-05
18
-ab
r-05
07
-ma
y-0
5
26
-ma
y-0
5
14
-jun
-05
03
-jul-0
5
22
-jul-0
5
10
-ag
o-0
5
29
-ag
o-0
5
17
-se
p-0
5
06
-oc
t-05
25
-oc
t-05
13
-no
v-0
5
02
-dic
-05
21
-dic
-05
09
-en
e-0
6
28
-en
e-0
6
16
-feb
-06
07
-ma
r-06
26
-ma
r-06
14
-ab
r-06
03
-ma
y-0
6
22
-ma
y-0
6
10
-jun
-06
29
-jun
-06
18
-jul-0
6
GENERAL ALIMENTOS METALES
EVOLUCION DEL PRECIO DEL PETROLEO WTI RESPECTO AL PROMEDIO 2000 – 2004
(US$ por barril)
73,24
30,96
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
80
31
-dic
06
-en
e1
3-e
ne
20
-en
e2
7-e
ne
03
-feb
10
-feb
17
-feb
24
-feb
03
-ma
r1
0-m
ar
17
-ma
r2
4-m
ar
31
-ma
r0
7-a
br
14
-ab
r2
1-a
br
28
-ab
r0
5-m
ay
12
-ma
y1
9-m
ay
26
-ma
y0
2-ju
n0
9-ju
n1
6-ju
n2
3-ju
n3
0-ju
n0
7-ju
l1
4-ju
l2
1-ju
l2
8-ju
l
EVOLUCION EN 2006 DEL PRECIO DEL ORO
635,15
450
500
550
600
650
700
750
31-dic
05-ene
11-ene
17-ene
23-ene
27-ene
02-feb08-feb14-feb20-feb24-feb02-m
ar08-m
ar14-m
ar20-m
ar24-m
ar30-m
ar05-ab
r11-ab
r17-ab
r21-ab
r27-ab
r04-m
ay10-m
ay16-m
ay22-m
ay26-m
ay01-ju
n07-ju
n13-ju
n19-ju
n23-ju
n29-ju
n05-ju
l11-ju
l17-ju
l21-ju
l27-ju
l
EVOLUCION EN 2006 DEL INDICE MSCI WORLD
105,6
98,9
111,8
100,0
97,0
99,0
101,0
103,0
105,0
107,0
109,0
111,0
113,0
31-dic
06-ene
13-ene
20-ene
27-ene
03-feb10-feb17-feb24-feb03-m
ar10-m
ar17-m
ar24-m
ar31-m
ar07-ab
r14-ab
r21-ab
r28-ab
r05-m
ay12-m
ay19-m
ay26-m
ay02-ju
n09-ju
n16-ju
n23-ju
n30-ju
n07-ju
l14-ju
l21-ju
l28-ju
l
EVOLUCION EN 2006 DEL INDICE MSCI EMERGING MARKETS
106,9
94,2
124,8
100,0
90,0
95,0
100,0
105,0
110,0
115,0
120,0
125,0
130,0
31-dic
06-ene
13-ene
20-ene
27-ene
03-feb10-feb17-feb24-feb03-m
ar10-m
ar17-m
ar24-m
ar31-m
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ay26-m
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n30-ju
n07-ju
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l28-ju
l
Argentina
A pesar de la política económica del
gobierno del presidente Kirchner, el excepcional contexto internacional ha permitido un alto crecimiento de la economía argentina, con la situación fiscal y del sector externo por ahora bajo control.
Se acumulan presiones para el año que viene, que seguramente se manifestarán después las elecciones.
La Coyuntura Regional
2004 2005 2006(e) 2007(e)
PBI (%) 9,0 9,1 7,7 5,8
Inflación (%) 6,1 12,3 11,5 11,6Tipo de Cambio 2,97 3,031 3,120 3,207Balanza Comercial (US$) 12.133 11.321 10.067 9.505 Cuenta Corriente (US$) 3.029 4.900 4.762 3.398 Superávit Primario ($) 17.332 19.622 21.801 23.802Inversión (%) 34,5 20,2 17,2 12,8Consumo (%) 9,4 7,2 6,7
5,4
ARGENTINA
VARIACION TRIMESTRAL DEL PBI EN ARGENTINA (datos desest.) (%)
3,4
2,9
1,9
1,2
2,7 2,62,62,3
3,03,0
2,2
1,6
0,9
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
I' 03 II' 03 III' 03 IV' 03 I' 04 II' 04 III' 04 IV' 04 I' 05 II' 05 III' 05 IV' 05 I' 06
VARIACION EN 12 MESES DEL IPC
11,0
12,311,5
8,6
4,2
2,3
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
jun
-03ju
l-03ag
o-03
sep-03
oct-03
no
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ic-03en
e-04feb
-04m
ar-04ab
r-04m
ay-04ju
n-04
jul-04
ago
-04sep
-04o
ct-04n
ov-04
dic-04
ene-05
feb-05
mar-05
abr-05
may-05
jun
-05ju
l-05ag
o-05
sep-05
oct-05
no
v-05d
ic-05en
e-06feb
-06m
ar-06ab
r-06m
ay-06ju
n-06
EVOLUCION DE LAS EXPORTACIONES, IMPORTACIONES Y EL SBC (Ac. 12
meses)
31.582
36.620
42.522
13.46710.845
11.770
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
jun
-03ju
l-03ag
o-03
sep-03
oct-03
no
v-03d
ic-03en
e-04feb
-04m
ar-04ab
r-04m
ay-04ju
n-04
jul-04
ago
-04sep
-04o
ct-04n
ov-04
dic-04
ene-05
feb-05
mar-05
abr-05
may-05
jun
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l-05ag
o-05
sep-05
oct-05
no
v-05d
ic-05en
e-06feb
-06m
ar-06ab
r-06m
ay-06ju
n-06
Exportaciones Importaciones SBC
EVOLUCION DEL SALDO DE LA CUENTA CORRIENTE (Ac. 12
meses)
6.551
-3.853
10.187
-6.000
-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
IV' 01
I' 02
II' 02
III' 02
IV' 02
I' 03
II' 03
III' 03
IV' 03
I' 04
II' 04
III' 04
IV' 04
I' 05
II' 05
III' 05
IV' 05
I' 06
EVOLUCION DE LAS RESERVAS EN ARGENTINA (MM US$)
28.078
26.237
17000
19000
21000
23000
25000
27000
29000
31-dic
09-ene
18-ene
27-ene
05-feb
14-feb
23-feb
04-mar
13-mar
22-mar
31-mar
09-abr
18-abr
27-abr
06-may
15-may
24-may
02-jun
11-jun
20-jun
29-jun
08-jul
17-jul
26-jul
EVOLUCION DEL RESULTADO DEL SPNF (Ac. 12 meses)
20622,8
17089,815579,2
11595,9
8675,66197,3
9062,9
8414,29399,9
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
jun
-03ju
l-03ag
o-03
sep-03
oct-03
no
v-03d
ic-03en
e-04feb
-04m
ar-04ab
r-04m
ay-04ju
n-04
jul-04
ago
-04sep
-04o
ct-04n
ov-04
dic-04
ene-05
feb-05
mar-05
abr-05
may-05
jun
-05ju
l-05ag
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sep-05
oct-05
no
v-05d
ic-05en
e-06feb
-06m
ar-06ab
r-06m
ay-06ju
n-06
Superavit Primario Intereses Resultado Financiero
EVOLUCION EN 2006 DEL PESO ARGENTINO (pesos por dólar)
3,077
3,033
3,089
3,0313,02
3,03
3,04
3,05
3,06
3,07
3,08
3,09
3,10
3,11
31
-dic
06
-en
e1
3-e
ne
20
-en
e2
7-e
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03
-feb
10
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17
-feb
24
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17
-ma
r2
4-m
ar
31
-ma
r0
7-a
br
14
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r2
1-a
br
28
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12
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2-ju
n0
9-ju
n1
6-ju
n2
3-ju
n3
0-ju
n0
7-ju
l1
4-ju
l2
1-ju
l2
8-ju
l
Brasil
El gobierno del presidente Lula está
comenzando a cosechar el esfuerzo del ajuste de los años 2003-2005. La solidez fiscal y del sector externo hacen que Brasil esté en muy buenas condiciones para resistir posibles shocks externos negativos.
El próximo gobierno deberá encarar reformas estructurales para potenciar el ritmo de crecimiento.
La Coyuntura Regional
2004 2005 2006(e) 2007(e)
PBI (%) 4,9 2,48 3,60 3,70Actividad Industrial (%) 8,3 3,10 4,15 4,50Inflación (IPCA) 7,60 5,69 3,74 4,50 Tipo de Cambio 2,66 2,34 2,25 2,30Tasa SELIC 17,75 18,00 14,00 13,00 Balanza Comercial (US$) 33.696 44.764 40.000 35.050Cuenta Corriente (US$) 11.669 14.199 8.650 4.000 IED (US$) 18.166 15.193 15.000 16.000
BRASIL
VARIACION TRIMESTRAL DEL PBI EN BRASIL (datos desest.) (%)
0,6
1,5
0,9
1,4
-0,8
0,5
1,3
1,61,7
-1,3
-0,4
0,1
1,1
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
I' 03 II' 03 III' 03 IV' 03 I' 04 II' 04 III' 04 IV' 04 I' 05 II' 05 III' 05 IV' 05 I' 06
VARIACION EN 12 MESES DEL IPCA (EN
%)
6,06
7,27
4,03
9,30
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
dic
-03
en
e-0
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4m
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-04
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4o
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5m
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br-0
5m
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-05
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5o
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5n
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6m
ar-0
6a
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6m
ay
-06
jun
-06
EVOLUCION DE LAS EXPORTACIONES, IMPORTACIONES Y EL SBC (Ac. 12
meses)
83.386
106.846
125,532
29.45038.342
44.609
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
jun
-03ju
l-03ag
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mar-05
abr-05
may-05
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sep-05
oct-05
no
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ic-05en
e-06feb
-06m
ar-06ab
r-06m
ay-06ju
n-06
Exportaciones Importaciones SBC
EVOLUCION DEL SALDO DE LA CUENTA CORRIENTE (Ac. 12 meses)
7.885
12.60814.970
11.968
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
jun
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3a
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4m
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en
e-0
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ar-0
6a
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6m
ay
-06
jun
-06
EVOLUCION MENSUAL DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES DE
BRASIL
62.67060.709
53.79952.395
40.000
45.000
50.000
55.000
60.000
65.000
70.000
dic-04
ene-05
feb-05
mar-05
abr-05
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ago
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no
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dic-05
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feb-06
mar-06
abr-06
may-06
jun
-06
EVOLUCION DEL RESULTADO DEL SPNF (Ac. 12 meses)
72.34694.879 90.710
67.94951.67660.420
158.658146.555132.766
-150.000
-100.000
-50.000
0
50.000
100.000
150.000
200.000
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3o
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3n
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-05
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-05
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6m
ar-0
6a
br-0
6m
ay
-06
jun
-06
SUPERAVIT PRIMARIO RESULTADO FINANCIERO INTERESES
EVOLUCION EN 2006 DEL REAL (Reales por dólar)
2,336
2,055
2,338
2,175
2,00
2,05
2,10
2,15
2,20
2,25
2,30
2,35
2,40
31
-dic
06
-en
e1
3-e
ne
20
-en
e2
7-e
ne
03
-feb
10
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17
-feb
24
-feb
03
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r1
0-m
ar
17
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4-m
ar
31
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7-a
br
14
-ab
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28
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r0
5-m
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12
-ma
y1
9-m
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26
-ma
y0
2-ju
n0
9-ju
n1
6-ju
n2
3-ju
n3
0-ju
n0
7-ju
l1
4-ju
l2
1-ju
l2
8-ju
l
Uruguay: Se mantiene un
comportamiento positivo de la economía a mediados del año 2006, aunque crece la incertidumbre respecto al futuro.
VARIACION TRIMESTRAL DEL PBI EN URUGUAY (%) (Datos Desest.)
1,4
3,1
1,3
0,2
1,2
3,0
1,9
1,5
3,0
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
I' 04 II' 04 III' 04 IV' 04 I' 05 II' 05 III' 05 IV' 05 I' 06
VARIACION INTERANUAL DEL PBI EN URUGUAY (%)
6,3
12,7
6,06,1
10,2
14,1
12,4
7,27,9
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
I' 04 II' 04 III' 04 IV' 04 I' 05 II' 05 III' 05 IV' 05 I' 06
EVOLUCION DE LA INFLACION EN URUGUAY (12 meses) (%)
9,59
4,14
6,706,64
4,90
7,59
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
en
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4fe
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5m
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5a
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-05
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ar-0
6a
br-0
6m
ay
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jun
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EVOLUCION DEL INDICE DE SALARIO REAL (12 meses) (%)
5,15
4,02
5,84
4,53
2,94
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
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b-0
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5
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5a
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ma
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ab
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6
EVOLUCION DE LAS EXPORTACIONES, IMPORTACIONES Y EL SBC (ac. 12 meses)
(mill. US$)
2499,4
3593,1
3163,0-43,4
-622,9
-301,3
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
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3
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4
oc
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ag
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5
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ab
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-800
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
Exportaciones Importaciones SBC (eje der.)
EVOLUCION DEL SALDO DE LA CUENTA CORRIENTE (ac. 12 meses)
(mill. US$)
10,9
56,4
30,0
42,5
-38,8
3,7
-33,5
-2,3
-10,3
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
I' 04 II' 04 III' 04 IV' 04 I' 05 II' 05 III' 05 IV' 05 I' 06
EVOLUCION EN 2006 DE LOS ACTIVOS DE RESERVA (mill. De
US$)
3.366
3.078
3.506
2.700
2.800
2.900
3.000
3.100
3.200
3.300
3.400
3.500
3.600
30
-dic
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10
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18
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-06
13
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21
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03
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13
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21
-ma
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29
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18
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15
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6
14
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6
25
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6
RESULTADO DEL SECTOR PUBLICO (ac. 12 meses) (mill. US$)
98,1
477,2
516,0
606,7
-618
-179,8 -243,6
-203,4
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1000
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RESULTADO PRIMARIO RESULTADO GLOBAL
EVOLUCION DEL INDICE DE RIESGO PAIS UBI DE REPUBLICA AFAP
(puntos básicos)
373
474
260
200
250
300
350
400
450
500
31-dic-04
27-ene-05
25-feb-05
28-mar-05
22-abr-05
19-may-05
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02-sep-05
29-sep-05
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31-may-06
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EVOLUCION DEL TIPO DE CAMBIO DE URUGUAY (pesos por
US$)
23,92
26,05
23,0
23,5
24,0
24,5
25,0
25,5
26,0
26,5
03
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28
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27
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6
Con los principales bancos centrales del
mundo subiendo las tasas de interés de manera simultánea por primera vez desde el año 2000, marginalmente el contexto internacional para la región y para Uruguay ya no será tan favorable de ahora en más; aunque razonablemente el mismo en promedio continuará siendo positivo.
Mucho dependerá de la evolución del nivel de actividad y de la inflación en EE.UU. en los próximos trimestres, y aquí básicamente se abren cuatro escenarios.
Escenarios Externos Previsibles
Escenarios Posibles
(i) Escenario de la FED
(ii)Sorpresas inflacionarias
(iii)Desaceleración más aguda del crecimiento
(iv)Estanflación
Escenario de la FED (65% a 70% de probabilidad)En este caso:
(i)Tasa de “fed funds” llega a 5,50% en el segundo semestre (no necesariamente en agosto), y se mantiene sin cambios durante el resto 2006 y el primer trimestre del 2007, comenzando eventualmente a bajar hacia fines del segundo trimestre
(ii)Tasa a 10 años se consolida en el eje del 5,25%, con pequeñas oscilaciones en uno y otro sentido en el resto del año
(iii)Dólar se sigue debilitando gradualmente en los mercados cambiarios internacionales
Escenarios Posibles
Escenario de la FED (65% a 70% de probabilidad)En este caso:
(iv) Precios de las materias primas se
mantienen en general elevados, aunque disminuyendo su ritmo de crecimiento
(v) Mercados accionarios avanzan entre 5% - 10% mínimo en los próximos 12 meses
Escenarios Posibles
Sorpresas inflacionarias (10% a 15% de probabilidad)En caso de que en los próximos tres meses la variación del índice PCE core se ubique en promedio en 0,3% por mes o más: (i) Tasa de “fed funds” llegaría a 6% a fin
2006 y probablemente llega a un techo de 6,50% en el primer semestre de 2007
(ii) Tasa a 10 años sube a 6% o 6,25% a fin de este año, y se mantiene a dicho nivel en el primer semestre de 2007
(iii) Dólar se fortalece inicialmente en el resto de 2006 pero se debilita en el 2007 ante la desaceleración brusca de la economía norteamericana
Escenarios Posibles
Sorpresas inflacionarias (10% a 15% de probabilidad)En caso de que en los próximos tres meses la variación del índice PCE core se ubique en promedio en 0,3% por mes o más: (iv) Precios de las materias primas caen por
el doble impacto de la apreciación del dólar y el temor a una recesión en EE.UU. por las mayores subas de las tasas de interés
(v) Mercados accionarios con comportamiento negativo en los próximos doce meses
Escenarios Posibles
Desaceleración brusca del crecimiento (10% a 15% de probabilidad)En caso de que los próximos datos económicos muestren una desaceleración brusca del mercado inmobiliario, de la creación de empleo y del gasto de consumo: (i) 5,25% habría marcado el techo para la
tasa de fondos federales, y muy probablemente la FED comience a bajar dicha tasa hacia fines de este año (al 5%) y durante el primer semestre del año que viene (al entorno del 4,50%),
(ii) La tasa a 10 años terminaría el año 2006 en el eje del 4,50%, manteniéndose en dicho nivel con pequeñas oscilaciones durante todo el año 2007,
(iii) El dólar se debilitaría de manera significativa en los mercados cambiarios internacionales
Escenarios Posibles
Desaceleración brusca del crecimiento (10% a 15% de probabilidad)En caso de que los próximos datos económicos muestren una desaceleración brusca del mercado inmobiliario, de la creación de empleo y del gasto de consumo: (iv) Muy probablemente los precios de las
materias primas también caerían, por la caída en la demanda de EE.UU. y sus efectos indirectos en el resto del mundo, más allá del efecto amortiguador de la desvalorización del dólar
(v) Los mercados accionarios caen de manera importante al deteriorarse de manera inmediata las perspectivas de ventas y ganancias de las empresas
Escenarios Posibles
Estanflación (0% a 5% de probabilidad)En caso de que en los próximos meses se de la combinación perversa de estancamiento económico con alta inflación: (i) Probablemente la FED se vea obligada a
mantener la tasa de fondos federales en el eje del 5,50% a 6% a pesar del estancamiento del nivel de actividad
(ii) Tasa a 10 años subiría levemente por encima de la de fondos federales
(iii) Probablemente el dólar suba levemente al inicio para luego caer frente al resto de las monedas principales
(iv) Los precios de las materias primas caerían por la recesión
(v) Los precios de las acciones caerían fuertemente
Escenarios Posibles
Oportunidades
Oportunidades y Riesgos en el Marco de los Escenarios Previstos.
(i)Alto crecimiento de la economía mundial y altos precios de las materias primas, generan fuertes estímulos para aumento de las exportaciones de bienes y servicios
(ii)Posibles acuerdos comerciales con EE.UU. y otros países
(iii)Mejor MERCOSUR (¿?), y posible complementariedad productiva a nivel de la región
(iv)Gradual reactivación de la demanda interna por aumento del empleo, mejora del salario real y reaparición del crédito al consumo
Factores de Riesgo que podrían alterar este todavía favorable contexto económico y financiero para Uruguay:
(i)Aceleración de la inflación y mayores subas de las tasas de interés por parte de los bancos centrales en todo el mundo,
(ii) Suba del precio del petróleo muy por encima de US$ 80 por barril en promedio de manera sostenida,
(iii) “Hard Landing” del mercado inmobiliario en EE.UU., que lleve a una contracción fuerte del consumo y del crecimiento
Oportunidades y Riesgos en el Marco de los Escenarios Previstos.
Factores de Riesgo que podrían alterar este todavía favorable contexto económico y financiero para Uruguay:
(iv)Desplome desordenado del dólar en los mercados cambiarios internacionales, que lleve tanto a una suba de las tasas de interés de largo plazo como a una intensificación de las presiones proteccionistas
(v) Desaceleración fuerte del crecimiento de China, ante las medidas del gobierno para “enfriar” el boom de inversión
Oportunidades y Riesgos en el Marco de los Escenarios Previstos.
Factores de Riesgo específicos para Uruguay:
(i)Aumento del gasto público por Presupuesto y Rendición de Cuentas
(ii) Deterioro del clima de inversión (relaciones laborales en sentido amplio, incertidumbre por reforma tributaria, falta de rumbo claro por parte del gobierno, creciente inseguridad, etc.)
(iii) Mantenimiento del status sanitario respecto a la aftosa
Oportunidades y Riesgos en el Marco de los Escenarios Previstos.
Factores de Riesgo específicos para Uruguay:
(iv)Evolución del conflicto con Argentina por plantas de celulosa
(v) Desborde de la situación social ante imposibilidad del gobierno de poder cumplir con las promesas pre electorales
Oportunidades y Riesgos en el Marco de los Escenarios Previstos.