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28 de julio de 2010 APPCU
Gabriel Oddone
Opciones y desafíos para Uruguay en un mundo “desacoplado”
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Contenido1. Los desafíos de un mundo “desacoplado”
2. Alternativas, oportunidad y viabilidad de la estrategia adoptada por Uruguay
3. ¿Son consistentes las acciones del gobierno?
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¿El desacople entre EMs y desarrollados es transitorio?
Tasa de crecimiento proyectada 2010
Fuente: FMI
El “desacople” se ha profundizado en 2010 y se mantendrá al menos hasta 2011.
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Características del desacople
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Desacople genera tensiones para PM de emergentes…
¿Qué pueden hacer los emergentes?
Tasas bajas en economías
desarrolladas
Inflación en USD
Dólar debilitado / Monedas de emergentes fortalecidas
Importación de inflación
Pérdida de competitividad
• Respuesta pasiva
• Subir tasas: i$ >> iUSD
• Control de capitales:
Presión inflacionaria y moneda fortalecida
Más apreciación de la moneda, más capitales
especulativos, más riesgo de burbujas
Inflación controlada
Capitales eluden controles.
Reduce presión sobre la competitividad
Burbujas en activos financieros e inmobiliarios
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Contenido1. Los desafíos de un mundo “desacoplado”
2. Alternativas, oportunidad y viabilidad de la estrategia adoptada por Uruguay
3. ¿Son consistentes las acciones del gobierno?
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La solución “ortodoxa”: Brasil
Solución ortodoxa: alzas de tasa de interés para cumplir objetivo de inflación
Riesgos:•Entrada especulativa de capitales. •Apreciación “espuria” del TC•Encarecimiento del crédito•Enlentecimiento de la actividad
Inflación interanual y Tasa Selic (%)
BRL/USD
Fuente: BCB
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La opción “heterodoxa” de Uruguay
¿Cuál era la situación antes de las medidas?
Objetivos e Instrumentos “tradicionales”
Variables determinadas por mercado
Objetivo de Inflación
Instrumento: tasa de
referencia
Tasa de interés internacional
Cantidad de dinero
TC
“Expresiones“ de deseo
sobre el TC
El camino elegido
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¿Qué explica la reacción del gobierno?
Competitividad seguía deteriorándose y había ingresado en territorio “preocupante”
TCR Global (índice prom 86-2008=100)
Global: -20%Extraregional: -32%Brasil: +16%
TCR (índice prom 86-2008=100)
Fuente: Elaboración propia en base a BCU
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¿Es viable la estrategia elegida?
1. A corto plazo sí, pero tiene costos:
a. Menor transparencia respecto a los objetivos del BCU / MEF (¿inflación? ¿TC?)
b. Ancla monetaria es más difusa
c. Shock transitorio en los precios
2. A pesar de que su versión actual no es sostenible a largo plazo, su efectividad depende de cuánto colabore la política fiscal (la cual puede disimular “tensiones” de las variables monetarias, o exacerbarlas)
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5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,001
/08
04/0
8
07/0
8
10/0
8
01/0
9
04/0
9
07/0
9
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9
01/1
0
04/1
0
07/1
0
10/1
0
Base Alto
Bajo
Shock transitorio sobre precios
• Para 2011 las proyecciones de 12m Inflación a Dic. son de 6,8%, 7,3% y 6,5%.
Fuente: Elaboración Propia
Inflación 12m según escenarios de TC 3 escenarios de TC:
1.Escenario Base (TC a dic-10 en 21,0) que corresponde al “piso” anunciado por MEF
2.Escenario Alto (TC a dic-10 en 22,0) que corresponde al “techo” anunciado por MEF
3.Escenario Bajo (TC a dic-10 a 19,5), que supone MEF no logra objetivos
7,58%
6,53%
8,41%
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Contenido1. Los desafíos de un mundo “desacoplado”
2. Alternativas, oportunidad y viabilidad de la estrategia adoptada por Uruguay
3. ¿Son consistentes las acciones del gobierno?
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La recomposición del resultado fiscal es lenta…Resultado Fiscal de SPNF (como % del PIB)
Fuente: Elaboración propia en base a BCU
3,8% 3,6%
1,5%1,2%
2,1%
-4,3%-3,8%
-2,8% -2,8% -2,6%
-0,5%-0,1%
-1,3% -1,6%
-0,6%
-5,0%
-4,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
2006 2007 2008 2009 may-10
Resultado Primario del SPNF Intereses Resultado Global del SPNF
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3,6%
2,6%2,1%
1,6% 1,6%
0,2% 1,0%
-0,6% -0,5%
0,5%
-6,0%
-5,0%
-4,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
2006 2007 2008 2009 may-10
Resultado Primario SPNF sin EP
Aporte de EP a Resultado del SPNF
1,1%2,1%
…y está asentada en las Empresas Públicas…Resultado Fiscal Primario de SPNF (como % del PIB)
Fuente: Elaboración propia en base a MEF
01.0002.0003.0004.0005.0006.0007.0008.0009.000
dic-
04ab
r-05
ago-
05di
c-05
abr-
06ag
o-06
dic-
06ab
r-07
ago-
07di
c-07
abr-
08ag
o-08
dic-
08ab
r-09
ago-
09di
c-09
abr-
10
Resultado Corriente Primario en $ const
Recomposición fiscal se explica casi
100% por mejora de EP
El resultado del GC no ha mejorado en relación a 2009
Resultado Primario de Empresas Públicas (en pesos constantes)
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… porque recomposición del GC es muy moderadaIngresos, Egresos Primarios y Resultado Fiscal Primario del GC (en pesos constantes)
Fuente: Elaboración propia en base a MEF
Variación Egresos:2008: 6,8%2009: 6,2%2010 (mayo): 6,1%
Variación Ingresos:2008: 5,2%2009: 3,4%2010 (mayo): 5,4%
En 2010 el GC parece recomponer su resultado, pero en forma muy lenta…
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1 Ingresos 2.155
290
34 Egresos 1.325
FONASA 250 Financiamiento de las AFAM, prestaciones activas BPS y otrastransferencias
290
Transferencias Intendencias 50 Aumento real jubilaciones 510 Intereses 225
5 Espacio fiscal disponible (3-4) 9206 Educación 3207 Remuneraciones del SP 300
Espacio fiscal a asignar (5-6-7) 300
Presupuesto del MEF es factible pero poco flexible
Meta: •Resultado fiscal del Sector Público Consolidado (2014): -0,8% del PIB
Nota: Todas las cifras se expresan en pesos constantes de 2010, convertidos a un tipo de cambio de 19,5 pesos por dólarFuente: MEF
1 Ingresos 2.155
2Recomposición del res. Primario corr. de las Empresas Públicas
90
3 (1+2) 2.2454 Egresos 1.325
FONASA 250
290
Transferencias Intendencias 50 Aumento real jubilaciones 510 Intereses 225
5 Espacio fiscal disponible (3-4) 9206 Educación 3207 Remuneraciones del SP 300
Espacio fiscal a asignar (5-6-7) 300
Usos y Fuentes del Sector Público (Var. 2010-2014, millones de USD)
Implícitamente supone riesgo país en niveles actuales
“Se prevé un escenario internacional caracterizado por una recuperación del crecimiento de la economía mundial…”
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Al final del día…
1. “Heterodoxia” monetaria (“expresiones de deseo” de TC + metas de inflación) debería ser compensada por una mayor “rigurosidad” fiscal (¿nueva ancla?)
2. A corto plazo, el riesgo es que la “rigurosidad” fiscal sea insuficiente para neutralizar la “heterodoxia” monetaria y que incluso sea “perforada” para moderar el nivel de precios.
3. Las restricciones que la economía internacional impone, no dejan espacio para expansiones adicionales del gasto a las previstas en el programa financiero.
4. Ello refuerza la necesidad de acelerar las APP y las concesiones de obra pública para proyectos de infraestructura.
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28 de julio de 2010 APPCU
Gabriel Oddone
Opciones y desafíos para Uruguay en un mundo “desacoplado”