Download - 2015 년 월 일 의료기기 SECTOR REPORT - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/1427766163098.pdf · 2019년 8.6% 전망 ... sector report 의료기기 2015년 3월

리서치센터

SECTOR REPORT

2015 년 3 월 31 일

의료기기

주가는 실적을 타고 오른다

고령화와 함께 커지는 의료기기 시장, 향후 7% 성장 예상

세계적인 노인 인구의 증가로 질병의 진단, 치료, 예방 및 처치를 하는 의료기기 시장이

커지고 있다. 또한 아름다움과 삶의 질에 대한 본능적 욕구는 의료기기 수요 증가의 큰

요인이 되고 있다. 글로벌 의료기기 시장은 2013년 3,284억 달러에서 연 평균 7% 성장

하여 2018년에는 4,545억달러로 확대될 전망이다.

신한 의료기기 10社의 2015년 영업이익 1,795억원(YoY +40.2%) 전망

국내 의료기기 시장은 향후 5년간 연평균 5% 성장이 예상된다. 고가의 수입 의료기기가

국내 업체의 제품으로 대체되고 있어 내수 시장 성장성은 글로벌 시장보다는 다소 낮을

전망이다. 커버리지 10개 업체의 올해 합산 영업이익은 전년 대비 40.2% 증가한 1,795

억원으로 예상된다. 작년 부진했던 엑세스바이오(+359.3%, YoY)와 휴비츠(+180.5%,

YoY)의 이익증가가 크다. 다른 업체도 대부분 영업이익이 20% 이상 증가할 전망이다.

의료기기 업종 투자의견 ‘비중확대’ 제시, 경쟁력을 갖춘 업체 주목

안정적인 성장이 예상되는 의료기기 업종에 대해 투자의견 ‘비중확대’를 제시한다. 각 분

야에서 글로벌 경쟁력을 갖추고 있는 하이로닉(149980), 아이센스(099190), 휴비츠

(065510), 오스템임플란트(048260)가 Top picks이다.

신한 의료기기 10社의 시가총액, 영업이익 추이 및 전망

자료: 각 사, QuantiWise, 신한금융투자

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영업이익(좌축)

신한의료기기 시가총액(우축)

(억원) (조원)

이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Analyst 이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

이지용 ☎ 02-3772-1574 ☎ 02) 3772-????

책임연구원 [email protected] [email protected]

배기달 ☎ 02-3772-1554

연구위원 [email protected]

Top Picks

종목명 투자 의견 목표 주가 상승 여력

(원) (%)

하이로닉

(149980) 매수 170,000 33.5

아이센스

(099190) 매수 60,000 23.3

휴비츠

(065510) 매수 23,000 23.0

오스템임플란트

(048260) 매수 79,000 21.5

[ Analyst ]

비중확대 (신규)

Contents

03

I. Investment Summary

의료기기 산업, 성장을 위한 필요조건(고령화 심화, 소득 증가)은 갖춰졌다

의료기기 섹터 – 안정적인 성장을 바탕으로 양호한 주가 흐름 예상

05

II. 의료기기 산업 개요 및 특징

전체 의료산업의 5%를 차지하는 의료기기 시장

국내 기술 수준 향상에 따라 3등급 의료기기 생산 비중 증가

08

III. 국내외 의료기기 시장 현황 및 전망

국내 의료기기 시장 향후 5년간 연평균 5% 성장 전망

세계 의료기기 시장 향후 5년간 연평균 7% 성장 예상

12

IV. 주요 의료기기 시장

1) 분자 진단: 정확하고 빠른 결과 도출로 향후 5년간 연평균 12.6% 성장 예상

2) 개인용 혈당 측정기: 당뇨병 환자 증가로 향후 5년간 연평균 5% 성장 전망

3) 치과용 임플란트: 고령화로 향후 5년간 연평균 3% 수준의 안정적인 성장 기대

4) 조제 자동화 시스템: 신속하고 안전한 약 처방 가능해 향후 5년간 연평균 8% 성장 예상

5) 시력 보정용 렌즈: 눈의 피로와 미용 수요 증가로 향후 5년간 연평균 5% 성장 전망

6) 글로벌 피부미용 의료기기: 향후 3년간 연평균 7.4% 성장 기대

24 V. 영업실적 전망

2015년 영업이익 1,795억원(+40.2%, YoY) 전망

29

Company analysis

하이로닉 (149980) – 매수 (신규), 목표주가 170,000원 (신규)

아이센스 (099190) – 매수 (신규), 목표주가 60,000원 (신규)

휴비츠 (065510) – 매수 (신규), 목표주가 23,000원 (신규)

오스템임플란트 (048260) – 매수 (신규), 목표주가 56,000원 (신규)

제이브이엠 (054950) – 매수 (신규), 목표주가 79,000원 (신규)

엑세스바이오 (950130) – 매수 (신규), 목표주가 15,000원 (신규)

녹십자엠에스 (142280) – Trading BUY (신규), 목표주가 23,000원 (신규)

…3

SECTOR REPORT 의료기기 2015년 3월 27일

I. Investment Summary

의료기기 산업, 성장을 위한 필요 조건(고령화 심화, 소득 증가)은 갖춰졌다

의료기기 산업은 개개인의 건강과 직결된 문제로 글로벌 매크로 환경, 원자재 가격 등

락 등 외부 요인에 영향을 적게 받고 꾸준한 성장이 가능하다. 최근 의료기기 산업의

성장을 위한 필요 조건(고령화 심화, 소득 증가)이 갖춰져 성장에 대한 기대가 커지고

있다.

전세계 65세 이상 인구 비율(고령화)은 1990년 6.2%에서 2010년 7.7%로 증가했다.

2019년도에는 9.2%에 이를 전망이다. 고령 인구의 증가는 의료기기 수요 확대로 연결

된다. 노화로 인해 발생되는 부작용을 진단 및 교정하기 위해서는 의료기기의 도움이

필요하다. 질환 발견에서부터 치료까지 책임지는 의료기기 수요 증가는 필연적이다.

의료기기 수요 확대가 지속되기 위해서는 소득 증가가 뒷받침되어야한다. 선진국 대비 저개발

단계에 있던 국가들의 성장세는 의료기기 신규 수요 확대에 긍정적이다. 전통적 선진국으로 분

류되는 G7(미국, 일본, 영국, 프랑스, 독일, 이탈리아, 캐나다)의 2019년 GDP 성장률은 4.2%

로 예상된다. 반면, 기존의 저개발 국가였던 ASEAN-5(인도네시아, 태국, 말레이시아, 베트남,

필리핀)의 GDP 성장률은 8.6%로 선진국보다 더 높은 성장이 예상된다.

의료기기 산업의 성장 속에서 각 분야별 수출 경쟁력을 보유한 국내 7개 종목을 신규 커버리지

개시한다. 하이로닉(피부미용), 아이센스(혈당측정), 휴비츠(안광학 의료기기), 오스템임플란트

(치과용 임플란트)를 Top Picks로 제시한다.

전세계 65세 이상 인구, 지역별 GDP 성장률 추이 및 전망

자료: IMF, World Bank, 신한금융투자

신한 의료기기 커버리지 10社 요약

종목명 종목코드 투자의견 시가총액(억원) 현재주가(원) 목표주가(원) 상승여력(%)

하이로닉 149980 매수(신규) 3,532 127,300 170,000 33.5

인터로조 119610 매수(유지) 2,209 20,650 26,000 25.9

아이센스 099190 매수(신규) 4,426 48,650 60,000 23.3

휴비츠 065510 매수(신규) 1,974 18,700 23,000 23.0

오스템임플란트 048260 매수(신규) 6,547 46,100 56,000 21.5

제이브이엠 054950 매수(신규) 4,127 65,200 79,000 21.2

바텍 043150 Trading BUY(유지) 3,468 23,350 28,000 19.9

엑세스바이오 950130 매수(신규) 3,484 12,850 15,000 16.7

씨젠 096530 매수(유지) 9,615 38,000 44,000 15.8

녹십자엠에스 142280 Trading BUY(신규) 1,955 20,450 23,000 12.5

자료: 신한금융투자

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1990 1995 2000 2005 2010 2015F 2019F

ASEAN-5(좌축) 신흥국(좌축)

남미(좌축) 전세계(좌축)

G7(좌축) 65세이상 인구 비율(우축)

(%) (%)

성장을 위한 필요 조건

1) 고령화 비율

1990년 6.2% 2010년 7.7%

2) 소득 증가

기존 저개발 국가인

ASEAN-5 GDP 성장률

2019년 8.6% 전망

…4


의료기기 섹터 - 안정적인 성장을 바탕으로 양호한 주가 흐름 예상

신한 커버리지 10개 의료기기 업체(신규 커버리지 종목 – 오스템임플란트, 아이센스, 제이브이

엠, 엑세스바이오, 하이로닉, 휴비츠, 녹십자엠에스, 기존 커버리지 종목 – 씨젠, 바텍, 인터로조)

의 합산 시가총액은 2013년 2.2조원에서 시작해 현재는 4조원을 넘고 있다. 그 결과 신한 의

료기기 최근 2년 수익률은 160%로 S&P 500의료기기(153%), KOSDAQ 제약(110%),

KOSPI 의약품(108%) 수익률을 넘어서고 있다.

신한 의료기기 수익률 호조는 양호한 실적 때문이다. 2013년 8,369억원이었던 합산 매출액은

2014년 9,276억원(+10.8%, YoY), 2015년 10,968억원(+18.2%, YoY)으로 예상된다. 2013

년 1,190억원이었던 합산 영업이익도 올해는 1,795억원(+40.2%, YoY)으로 큰 폭의 증가가

전망된다.

향후 주가도 양호할 전망이다. 국내 업체의 인지도 향상에 따른 성장이 지속되고 있으며 밸류에

이션도 과거에 비해 높지 않기 때문이다. 현재 신한의료기기 PER(주가수익비율)은 30배 수준

이다. 2013년 3분기 PER 34배까지 받았던 적이 있기에 아직 밸류에이션 부담은 없다.

신한 의료기기 시가총액, 영업이익 추이 및 전망

자료: 각 사, QuantiWise, 신한금융투자 추정

신한 의료기기 및 주요 지수 추이

자료: QuantiWise, Bloomberg, 신한금융투자

향후 주가 흐름도 양호할 전망

영업이익 증가(+40.2%, YoY)와

과거 고점(PER 34배) 대비

낮은 밸류에이션(PER 30배)

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시가총액(우축)

(억원) (조원)

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01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15

신한의료기기

KOSPI의약품

KOSDAQ제약

S&P의료기기

(2013.01.02=100)

…5


II. 의료기기 산업 개요 및 특징

전체 의료산업의 5%를 차지하는 의료기기 시장

의료기기는 사람이나 동물에게 사용되는 기구, 기계, 장치 혹은 유사한 제품을 일컫는다. 질병의

진단, 치료 및 예방, 기능의 검사 등의 목적으로 사용된다.

의료기기 산업은 의료기기를 활용해 삶의 질 향상을 추구하는 보건의료 산업의 한 분야다. 제품

설계와 제조는 임상의학, 전기, 전자, 기계재료 등 공학이 융합 및 응용된다. 의료기기는 소모품,

기초의료용품에서부터 MRI(자기 공명 단층 촬영 장치), CT(단층 촬영 장치), 의료용 로봇 수

술기기 등의 장비를 포괄한다. 기술 발전으로 갈수록 복잡해지고 다양해지고 있다.

지식경제부, 기획재정부 등이 분류한 범위에 따르면 우리나라 의료산업은 의료서비스, 제약, 의

료기기로 구분된다. 이 중 의료서비스, 제약, 의료기기가 각각 80%, 15%, 5%를 차지하고 있다.

의료기기 분류(Espicom 기준)는 영상진단기기, 치과용 의료기기, 정형외과용 의료기기, 의료용

소모품, 기타 등으로 구분된다.

의료기기의 정의

1. 질병의 진단, 치료, 경감, 처치 또는 예방의 목적으로 사용되는 제품

2. 상해 또는 장애의 진단, 치료, 경감 또는 보정의 목적으로 사용되는 제품

3. 구조 또는 기능의 검사, 대체 또는 변형의 목적으로 사용되는 제품

4. 임신조절의 목적으로 사용되는 제품

자료: 한국보건산업진흥원, 신한금융투자

의료기기 구분

구분 주요제품 주요기업

국내 해외

영상진단 기기 X-ray, 초음파 메디슨 GE

CT, MRI, DR 리스템 지멘스

감마카메라, 골밀도측정기 바텍 필립스

내시경, 적외선 진단기 도시바, 히타치, 올림푸스

치과용 의료기기 방사선 진료장비 오스템임플란트, 덴티움 덴츠플라이, 다나허

치과용 임플란트, 치과용 주사기 디오, 신흥 노벨 바이오케어

진료대, 치과용장비, 치과재료 희성엥겔하드, 알파텐트 3M 헬스케어

정형외과용 의료기기 관절치환술, 뼈수복, 척추임플란트 솔고바이오메디칼 존슨앤존슨, 짐머

생체적응 재료 코렌텍, 셀루메드 데파이, 스트라이커

의료용 소모품 창상관리, 주사기, 바늘, 침 유니더스, 한국라텍스 존슨앤존슨, 짐머

콘돔, 탄력밴드 베스콘, 루시드코리아 벡톤디킨슨, 메드트로닉스

콘택트렌즈, 카테터 인터로조, 한독옵텍 카로론, 케밀렌스

기타 혈당측정기기 아이센스 로슈, 존슨앤존슨

진단기기 씨젠, 엑세스바이오 로슈, 엘리어

생체계측 신호기기 인피니트, 비트컴퓨터 GE 헬스케어

의료정보 시스템 LG CNS 아그파

검안기 휴비츠 니콘, 니덱, 에실로

레이저/초음파 미용기기 하이로닉

제약 자동화 기기 제이브이엠 케어퓨전, 옴니셀

자료: 기획재정부 등 5개 부처, 신한금융투자

국내 의료기기 산업 규모

전체 의료산업의 5% 수준

(의료서비스 80%, 제약 15%)

…6


국내 기술 수준 향상에 따라 3등급 의료기기 생산 비중 증가

식품의약품안전처의 분류체계에 따르면 의료기기의 형태, 제조공정 및 기능에 따라 품목을 대분

류, 중분류 및 소분류로 나뉜다. 대분류는 (A)기구, 기계 (B)의료용품 (C)치과 재료 (D)체외진

단용 시약으로 구성된다. 전체 품목은 2,148개이며 약 5만 개의 제품이 존재한다. 각 품목은

해당 의료기기가 인체에 미치는 잠재적 위해성을 바탕으로 4개 등급으로 분류된다.

의료기기 등급별 생산 추이를 보면 과거보다 국내 기술 수준이 향상됐음을 확인할 수 있다.

2009년에는 2등급 의료기기 생산 비중이 45.3%로 가장 높았다. 하지만 2013년에는 35.6%로

하락했다. 3등급 의료기기 생산 비중은 2009년 32.3%에서 2013년 44.2%로 11.9%p 증가했

다. 하지만 고도의 기술력을 요하는 4등급 의료기기의 수입 의존도는 여전히 높은 수준이다. 4

등급 의료기기 무역수지는 2009년 -2.4억달러에서 2013년 -4.3억달러로 적자폭이 확대됐다.

의료기기 등급 분류 기준

등급 내용 비고

1 잠재적 위해성이 거의 없는 의료기기 의료용 칼, 가위, 영상 저장/조회용 소프트웨어

2 잠재적 위해성이 낮은 의료기기 전동식침대, 영상전송/출력용 소프트웨어 등

3 중증도의 잠재적 위해성을 가진 의료기기 엑스선 촬영장치, CT, MRI 등

4 고도의 위해성을 가진 의료기기 심장박동기, 흡수성 봉합사 등


의료기기 등급별(1~4등급) 생산 현황

자료: 식품의약품안전처, 의료기기 생산 및 수출, 수입실적 보고 자료, 신한금융투자

의료기기 등급별(1~4등급) 무역수지(수출-수입) 현황

자료: 식품의약품안전처, 의료기기 생산 및 수출, 수입실적 보고 자료, 신한금융투자

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2009 2010 2011 2012 2013

1등급

2등급

3등급

4등급

(조원)

잠재적 위해성을 바탕으로 분류

위해성 높은 순

4등급 >3등급 >2등급 >1등급

(600)

(450)

(300)

(150)

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150

300

2009 2010 2011 2012 2013

1등급

2등급

3등급

4등급

(백만달러)

3등급 의료기기 생산 비중

2009년 32.3% →

2013년 44.2%

…7


한편 미국 FDA의 의료기기 유통 허가와 관리는 CDRH(Center for Devices and Radiological

Health, 의료기기 방사선보건센터)가 담당하고 있다. 의료기기의 제조자, 유통 및 수입업자 등

은 CDRH로부터 승인과 인증을 획득해야 한다. FDA는 의료기기를 안정성, 유효성에 따라 3등

급으로 분류하고 있고 등급에 따라 판매 전 허가 절차가 다르다.

FDA의 의료기기 등급 분류 기준

등급 내용 적용 규제 요건

Class 1 인체에 건강과 안전에 심각한 위험을 주지 않는 비교적 단순한 기능의 용구

일반 규제 요건(General Controls)

예) 밴드, 수술용 칼, 수술용 카메라, 썬텐 부스, 수술용 브러시, 가제, 의료용 솜 등

시판전 신고(Premarket Notification 또는 510(k)): 특정 제품에 한하기 때문에 미리 제품의 해당여부 확인

Class 2 Class 1보다 인체의 건강과 안전에 직접적인 영향을 끼칠 수 있는 의료기기들로 검사 이외의 추가 요건을 충족시켜야 함

일반 규제 요건(General Controls) 적용

대부분의 의료기기들이 여기에 해당 특별 규제 요건(Special Controls)

예) Bone Cement, 저주파치료기, 레이저수술기, 이식용 클립, 콘돔, 이식용 척추교정용구, 정형외과용 스테이플, 수술용 멸균된 천 등

시판전 신고(Premarket Notification 또는 510(k)): 예외의 품목도 있으므로 해당 제품의 확인 필요

Class 3 인체의 건강과 안전에 심각한 영향을 끼칠 수 있는 의료용구들로 Class 1,2의 일반통제 뿐만 아니라 판매전 승인(PMA)도 필요

일반 규제 요건(General Controls)

Class 3 제품은 일단 통지만으로도 미국 시장에 진출할 수 있는 Class 1,2 제품과 달리 FDA 승인을 받은 후에만 미국 진출이 가능

특별 규제 요건(Special Controls)

예) 이식용 심장밸브, 페이스메이커 건전지, 혈관 팽창용 풍선, 혈관 수술용 레이저, 동맥혈관 접착제, 유방확대용 실리콘

시판 전 승인(Premarket Approval,PMA)

임상 실험 결과


FDA 의료기기 승인 절차


미국 FDA

안전성, 유효성에 따라

3등급으로 분류

※510(k):

신청자가 해당기기가 법적으로 이미 시판되고 있는 기기와 동질성을 가졌다는

점을 증명하는 과정

PMA(Pre-Market Approval, 시판 전 허가)

FDA에 의해 요구되는 가장 엄격한 시판 신청. 1)PMA 신청서에는 해당 기기의 안전성 및 효능의 충분한 자료를 담고

있어야 하며, 2) 시판 전 허가 신청을 지원하기 위한 임상연구는 임상시험 의료기기 적용면제 규정에 따라 행해져야 함

구의료용구제조업자

구의료용구와 유사한신 의료용구 제조업자

구의료용구와 본질적동등성이 없는

의료용구제조업자

잠정의료용구제조업자

판매계속

FDA가 PMA요구시까지판매 계속

시판전 신고 510(k) 제출

FDA 승읶 전까지판매금지

FDA 승읶 전까지판매금지

510(k) 심사

판매

FDA가PMA요구할때까지판매

PMA를제출

PMA를제출

판매(또는판매계속)

…8


III. 국내외 의료기기 시장 현황 및 전망

국내 의료기기 시장 향후 5년간 연평균 5% 성장 전망

국내 의료기기 시장은 2004년 이후 연 평균 7.8% 성장했다. 2013년 국내 의료기기 시장규모

(생산+수입-수출)는 전년 대비 0.9% 증가한 4.6조원을 기록했다. 이는 1) 2013년 국내 총생

산(GDP) 성장률 3.7%보다 낮고, 2) 글로벌 금융위기를 기록한 2009년(+0.6%, YoY) 이후

최저 수준이다. 의료기기 생산액이 8.8% 증가에 그쳤고 수출액 증가(+0.4조원)가 수입액 증가

(+0.1조원)보다 컸기 때문이다.

2013년 생산 상위 품목은 치과용 임플란트(5,560억원), 초음파 영상진단장치(5,125억원), 치

과용 귀금속합금(1,364억원), 소프트 콘택트렌즈(1,281억원) 순이다. 특히 소프트 콘택트렌즈

는 미용에 대한 관심이 커지면서 2012년 대비 29.6% 성장했다. 치과용 임플란트는 2014년 7

월 건강보험 적용 기대와 수츨 증가로 전년 대비 24.0% 생산이 증가했다.

향후 국내 의료기기 시장은 5% 내외의 안정적인 성장이 예상된다. 임플란트의 보험 적용 확대

(2014년 7월 75세 이상, 2015년 7월 70세 이상, 2016년 7월 65세 이상)로 생산 상위 품목

인 치과용 임플란트 시장이 확대될 전망이다. 2015년 국내 의료기기 시장은 전년 대비 4.1%

증가한 5.1조원으로 예상되며 2018년 국내 시장은 6.0조원으로 커질 전망이다.

국내 의료기기 시장규모 추이 및 전망

자료: 한국보건산업진흥원, 신한금융투자 추정

생산 상위 품목 현황

(단위: 억원) 2010 2011 2012 2013

치과용임플란트 1,880 2,497 4,485 5,560

초음파영상진단장치 3,308 3,804 4,608 5,125

치과용귀금속합금 2,296 2,319 1,776 1,364

소프트콘택트렌즈 787 990 987 1,281

시력보정용안경렌즈 1,608 1,771 1,430 1,210


국내 시장 과거 10년간

연평균 7.8% 성장

향후에도 5년간 연평균

5% 성장 전망

0

4

8

12

1

3

5

7

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

시장규모(좌축)

성장률(우축)

(조원) (%)

…9


국내 의료기기 생산액 추이 및 전망


국내 의료기기 수출액 추이 및 전망


국내 의료기기 수입액 추이 및 전망


4

8

12

16

20

0

2

4

6

8

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

생산액(좌축)

증감률(우축)

(조원) (%)

0

10

20

30

40

1

2

3

4

5

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

수출액(좌축)

증감률(우축)

(조원) (%)

0

5

10

15

20

0

1

2

3

4

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

수입액(좌축)

증감률(우축)

(조원) (%)

…10


세계 의료기기 시장도 향후 5년간 연평균 7% 성장 예상

글로벌 의료기기 시장은 지난 30년 동안 기술 혁신, 소득 증가에 따른 헬스케어 부문 관심 증

가, 의료비 지출 증가로 꾸준히 성장했다. 특히 전세계적 고령화 현상과 웰빙 문화 확산으로 의

료기기를 포함한 헬스케어 시장은 세계 각 국의 주요 투자 분야로 관심을 받고 있다.

전세계 의료기기 시장은 2009년 글로벌 금융위기를 제외하고 지속적인 성장세를 기록했다. 최

근 5년간 의료기기 시장규모는 연평균 5.9%의 성장세를 기록했다. 같은 기간 전세계 GDP가

4.6% 증가했음을 감안하면 높은 수준이다. 1) 선진국의 고령화 심화, 2) 삶의 질에 대한 사회

적 분위기 확산, 3) 중국, 인도를 비롯한 신흥국의 경제 성장에 따른 의료서비스 수요 증가로

2018년 4,545억달러까지 시장이 성장할 전망이다. 전세계 의료기기 시장은 향후 5년

(2014~2018년)간 연평균 7.1% 성장이 예상된다.

2014년 기준 지역별로 살펴보면 북미 지역이 1,585억달러 규모로 전체 시장의 45.8%를 차지

하고 있다. 독일, 영국, 이탈리아 등 서유럽 지역이 26.4%로 뒤를 잇고 있다. 북미 시장 비중은

2018년에도 44.3%로 가장 크다. 아시아 지역은 중국, 인도 및 동남아 지역의 경제 성장에 힘

입어 2018년 24.8%로 서유럽 시장(23.2%)을 넘어설 전망이다.

연령별 전세계 인구 비중 추이 및 전망

자료: World Bank, 신한금융투자

전세계 의료기기 시장 규모 추이 및 전망

자료: Espicom, 신한금융투자

(10)

(5)

0

5

10

15

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

북미(좌축) 아시아(좌축)

서유럽(좌축) 중앙및 동유럽(좌축)

중동/아프리카(좌축) 증가율(우축)

(억달러) (%)

0

20

40

60

80

100

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2020F 2045F

0~14세 15~64세 65세이상(%)

전세계 의료기기 시장 규모

2013년 3,284억달러 →

2018년 4,545억달러

향후 5년 CAGR +7.1% 예상

…11


2014년 기준 진단영상기기 시장이 25.8%로 가장 높은 비중을 차지하고 있다. 의료용품과 환

자보조기기 시장이 각각 15.3%, 12.4%로 뒤를 잇고 있다. 진단영상기기 부문은 크게 X-ray,

초음파 CT, MRI 등으로 나눌 수 있다. 향후 5년간 CT, 초음파 시장규모는 연평균 6.6%, X-

ray는 4.6% 성장이 예상된다.

전세계 의료기기 시장은 경쟁이 치열하다. 글로벌 의료기기 기업은 판매 네트워크 확충, 현지

국가 회사와 제작 공조를 통한 제조 원가 절감으로 시장 점유율 확대를 모색 중이다. 글로벌 의

료기기 메이저 회사는 필립스, GE, 시멘스, 히타치, 도시바 그리고 세인트 주드 등이다. 아시아

지역과 남미, 아프리카에서 의료기기 수요가 증가하고 있다. 글로벌 의료기기 기업은 신제품 출

시, M&A를 통해 성장을 도모하고 있다.

제품군별 의료기기 시장 규모 추이 및 전망

자료: Espicom, 신한금융투자

주) 기타 의료기기는 휠체어, 안과 기기, 내시경 기기, 투석장치, 주입장치, 마취기기 및 그외 기타 의료기기임

의료기기 산업 대규모 M&A 현황

연도 인수 기업 피인수 기업 규모(십억달러)

2008 Novartis Majority interest in Alcon 39.0

2009 Agilent Technologies Varian 1.5

2010 Novartis Minority interest in Alcon 12.9

2011 Johnson & Johnson Synthes GmbH 21.3

2012 Baxter International Gambro AB 4.0

2013 Lohlberg Kravis Roberts & Co Panasonic Healthcare 1.7

2014 Medtronic Covidien 42.9

자료: The Health Care M&A Information Source, 신한금융투자

의료기기 기업 성장 전략(2014년 기준) 의료기기 산업 M&A 건수 및 규모 추이

자료: BCC, 신한금융투자 자료: The Health Care M&A Information Source, 신한금융투자

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

진단영상기기

의료용품

환자보조기기

정형외과/보철기기

치과기기/용품

기타

(억달러)

0

20

40

60

80

100

100

120

140

160

180

200

2004 2006 2008 2010 2012 2014

규모(우축)

건수(좌축)

(건수) (십억달러)

제품군별 의료기기 시장 비중

1) 진단영상기기 25.8%

2) 의료용품 15.3%

3) 환자보조기기 시장 12.4%

글로벌 의료기기 시장

M&A로 돌파구 모색 중

2014년 429억달러 규모

대형 M&A 성사

신제품출시

30%

M&A

24%

개발인증

17%

기술협정

9%

확장

7%

Joint

Venture

6%

투자회수

2%R&D

2%

조직재편

1%

기타

2%

…12


IV. 주요 의료기기 시장

1) 분자 진단: 정확하고 빠른 결과 도출로 향후 5년간 연평균 12.6% 성장 예상

분자 진단은 체외진단검사(In Vitro Diagnostic testing; IVD)의 한 분야로 유전정보 물질인

DNA(Deoxyribo Nucleic Acid)나 RNA(Ribo Nucleic Acid)를 검출 및 분석해 질병, 질환의

원인을 찾는 검사다. 체외진단검사는 질병 감염 여부를 판정할 목적으로 혈액, 타액 등의 시료

를 검체로 한다. 특정 지표물질을 검출하거나 정량 분석하는 검사로 전체 체외진단시장의 5%를

차지한다.

과거에는 제반 여건이 뒷받침되지 않아 질병에 의한 증상이 나타나야 비로소 의사가 이상 유무

를 판단하는 증상 진단에 의존했다. 이후 질병의 원인이 되는 바이러스나 병원균을 배양해 질병

을 판단하는 배양법과 질병에 의해 생성되는 항체를 이용한 면역 진단으로 발전했다. 최근에는

유전자 연구 성과와 분자생물학의 발전으로 기존 진단의 단점을 보완한 분자 진단이 새롭게 부

상하고 있다.

진단 방법 및 특징

진단 방법 특징

증상 진단 발병 후 의사의 경험에 의한 진단

배양법 검체를 배양해 미생물을 확인/검사

면역 진단 질병에 의해 생성되는 항체 등 간접인사 검사

분자 진단 질병원인 DNA/RNA를 직접 검사

자료: 씨젠, 신한금융투자

분자 진단 검사 절차는 크게 1) 샘플 준비, 2) 증폭, 3) 확인의 3가지 과정으로 이루어진다. 검

사과정이 복잡하고 고도의 전문성이 필요해 검사를 위해서 적합한 의료기기와 전문가의 수작업

이 요구된다.

분자 진단은 다른 진단 방법보다 민감도가 높고 특이성, 재현성이 탁월하다. 또한 질병의 예후

진단과 최적화된 약물 처방을 위한 정량 분석이 가능하다. 무엇보다 검사 결과를 기존 진단 방

법보다 빠르게 얻을 수 있어 체외 진단 시장에서 빠르게 성장하고 있다. 고령화에 따른 건강에

대한 관심 증가로 질병 예방의 중요성이 커지고 있다. 이에 따라 질병을 미리 진단하고 예방할

수 있는 분자 진단 역시 관심이 증대되고 있다.

분자 진단 검사 단계별 필요 장비 및 주요 제조사

단계 장비종류 목적 해외 장비/제조사

검체/핵산추출 핵산추출장비 혈액, 소변 등의 검체로부터 인체 핵산/병원체의 핵산을 분리/정제

MagnaPure(Roche)

Qiacube(Qiagen)

핵산증폭/결과분석 유전자 증폭장비(PCR 장비) 핵산에서 특정부위를 증폭해 분석 ABI7500(LT)

RotorGeneQ(Qiagen)

전 단계 통합형 전자동 분자 진단 장비 검체로부터 핵산추출과 증폭/분석 단계를 자동으로 수행

Cobas TaqMan(Roche)

Tigris(GenProbe)

자료: 바이오니아, 신한금융투자

특정 지표물질을 검출 및

정량 분석하는 분자 진단 검사

…13


분자 진단 시장은 종합효소 연쇄반응(Polymerase Chain Reaction, PCR), 미세배열

(Microarray), 분자결합화(In Situ Hybridization, ISH), 바이오칩(Biochip)으로 분류된다. 종

합효소 연쇄반응은 표적 핵산을 증폭해 검출하는 검사법이다. 미세배열 기술은 유전자들이 어떠

한 양식으로 서로 상호작용하는지 밝히는 새로운 연구방법이다.

분자결합화는 핵산을 이용해 조직이나 세포, 염색체 상 특정 mRNA나 DNA를 검출하는 기법

이다. 마지막으로 바이오칩은 유전학적 연구를 가속화하기 위한 목적으로 설계된 유리/실리콘

웨이퍼를 이용하는 기술이다.

2014년 기준 글로벌 분자진단 시장규모는 226.8억달러다. 분자진단 시장은 향후 5년간 연평균

12.6% 성장해 2018년 364.9억달러 규모가 예상된다. 종합효소 연쇄반응은 전체 시장에서

46.6%로 가장 높은 비중을 차지하고 있다. 미세배열 기술, 분자결합화 방식, 바이오칩이 각각

22.7%, 19.2%, 10.9%로 뒤를 잇는다.

향후 5년간 성장 속도는 바이오칩(CAGR +17.0%)이 가장 빠르고 분자결합화(+12.8%), 미

세배열(+12.4%), 종합효소 연쇄반응(+11.5%) 순으로 전망된다.

2013년 기준 전염병 관련 유전자를 검출하는 비중이 38%로 가장 높다. 종양과 관련된 유전자

를 검출하는 비중이 35%로 두 번째를 기록했다. 질환 예방을 목적으로 출생 전후 유전적 소인

을 확인하는 검사가 22%를 차지했다. 유전자/친자 검사(3%)를 하는데도 분자 진단 검사는 활

용되고 있다.

부문별 분자 진단 시장 규모 추이 및 전망

자료: BCC, 신한금융투자

분자 진단 검사 응용 분야별 시장 규모


0

10

20

30

40

2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

종합효소연쇄반응

미세배열

분자결합화

바이오칩

기타

(십억달러)

전염병검사

38%

종양검사

35%

출생전후 검사

22%

유전자/친자

검사

3%

기타

2%

2014년 글로벌

분자진단 시장규모 226.8억달러

향후 5년간 CAGR +12.6%

성장 예상

분자 진단 응용 분야별 시장

1) 전염병검사 38%

2) 종양검사 35%

3) 출생 전후 검사 22%

…14


2) 개인용 혈당 측정기: 당뇨병 환자 증가로 향후 5년간 연평균 5% 성장 전망

개인용 혈당 측정 장치(Self-Monitoring Blood Glucose System)는 자가혈을 채취해 혈액 내

의 포도당(Glocose)의 양을 측정하기 위한 진단기기이다. 당뇨병 환자를 비롯하여 누구나 의료

진의 도움 없이 측정이 가능하다. 대표적인 만성 질환 중의 하나인 당뇨병 환자 증가로 지속적

인 성장이 예상된다.

개인용 혈당 측정 장치는 혈당 측정기기(Meter)와 소모품인 혈당 스트립(Strip) 및 채혈기

(lancet)로 구성되어 있다. 이 중에서 혈당 스트립은 개인용 혈당 측정장치 시장의 약 80%를

차지하고 있다.

- 혈당측정기기(Meter) : 혈액 내 혈당 농도 검출 센서를 이용하는 한 손에 잡히는 작

은 크기의 기계 장치로 수천~수만 번 사용이 가능

- 혈당스트립(Strip): 혈액을 묻힐 수 있는 화학적으로 제조된 용기로 1회용 소모품. 혈

당스트립은 얇은 종이 막대 모양의 외관으로 혈액 내 혈당과 반응해 전기화학적 반응

을 일으키는 효소를 포함

- 란셋(Lancet): 피부에 구멍을 뚫어 모세혈관의 혈액이 나오게 하는 장치로 일반적으

로 손가락 끝에 1회용 바늘을 사용

개인혈당측정장치의 구성 및 원리


혈당측정기 원리

구분 광도 측정법 전기 화학법

측정원리 포도당이 효소와 반응하는 과정에서 발생한 중간 물질이 염료와 반응, 이에 따른 색 변화를 빛을 이용해 측정

포도당이 효소와 반응하는 과정에서 발생한 전자를 전자 전달 매개체를 이용해 전극에 전달하고 흐르는 전류를 측정

개념도


혈당 측정기와 혈당 스트립으로

구분되며 혈당 측정 장치 시장

80%는 혈당 스트립이 점유

혈당 스트립은 일회성 소모품

…15


2014년 기준 글로벌 혈당측정 시장 규모는 108.4억달러다. 혈당을 측정할 때마다 사용되는 1

회용 소모품 혈당스트립 시장이 전체의 88.4%를 차지한다. 미터와 란셋은 각각 7.9%, 3.7%로

미미한 수준이다. 한 번 구입으로 장기간 사용이 가능한 미터의 향후 5년간 성장률

(2014~2018년)은 5.6%로 가장 높다. 스트립과 란셋의 연평균 성장률은 각각 4.7%, 3.5%로

예상된다.

지역별로 살펴봤을 때 북미 시장 비중이 49%(2013년 기준)로 가장 크다. 유럽과 아시아 지역

이 25%, 21%로 2, 3위를 기록했다. 저소득 및 중간소득 인구에서 발병률이 높은 당뇨병 환자

인구가 많은 중남미 지역과 아시아 지역 시장이 각각 연평균 6.3%, 5.0% 성장할 전망이다.

전세계적으로 당뇨병 환자의 증가 추세가 가파르다. 세계 당뇨협회에 따르면 2013년 기준 전

세계 당뇨병 환자는 약 3.8억명이다. 2035년에는 5.9억명까지 증가할 전망이다. 당뇨병 환자는

2035년까지 아시아 약 4억명, 유럽 7천만명, 북미 지역 5천만명, 남미와 아프리카가 각각 4천

만명을 기록할 전망이다.

국가별로는 인구가 많은 중국과 인도가 가장 많은 당뇨병 환자가 존재한다. 현재 중국은 약 1억

명에 가까운 당뇨병 환자가 있고 인도가 약 7천만명의 환자가 있다. 그 다음으로는 미국과 브라

질이 각각 2,500만명, 1,200만명이다. 이웃 국가인 일본의 당뇨 인구는 720만명으로 총 인구

의 약 6%이다. 한국도 일본과 비슷한 총 인구의 약 6%가 당뇨 인구(약 260만명)로 집계됐다.

글로벌 혈당측정 시장 추이 및 전망

자료: Medical Equipment Market Size & Growth, 신한금융투자

세계 당뇨 환자 현황 및 전망 국가별 당뇨 환자 수(2013년 기준)

자료: 세계당뇨협회(International Diabetes Federation), 신한금융투자 자료: 세계당뇨협회(International Diabetes Federation), 신한금융투자

0

4

8

12

16

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

스트립

미터

란셋

(십억달러)

혈당측정 시장 규모

2014년 108.4억달러

2018년 130.4억달러 예상

향후 5년간 CAGR +5.6%

전 세계 당뇨병 환자 수

2035년까지 5.9억명 전망

CAGR 2.5% 예상

0

150

300

450

600

750

2013 2035F

아시오&오세아니아

유럽

북미

남미

아프리카

(백만명)

0

30

60

90

120

중국

인도

미국

브라질

러시아

멕시코

인도네시아

독일

이집트

일본

한국

(백만명)

…16


3) 치과용 임플란트: 고령화로 향후 5년간 연평균 3% 수준의 안정적인 성장 기대

임플란트는 원래 인체 조직이 상실되었을 때 이를 회복시켜주는 대치물을 의미하지만 치과용에

서는 인공치아 이식을 말한다. 치아가 빠진 부위의 턱뼈에 티타늄, 특수금속 등으로 만들어진

인공치근을 치조골에 이식해 본래 자연 치아처럼 원활한 기능을 할 수 있게하는 치료방법이다.

치과용 임플란트는 치조골에 이식되는 고정체, 크라운을 지지해주는 지대주, 지대주와 크라운

사이에 치아의 형상을 재현해주는 내관으로 구성된다.

임플란트 구조 및 특징

자료: 오스템임플란트, 신한금융투자

일반 보철 치료 수명이 7~10년이지만 치과용 임플란트는 15년 이상의 높은 지속력을 자랑한

다. 자연 치아와 거의 유사한 기능 및 형태 회복이 되고 잔존 조직들의 수명을 연장시킬 수 있

는 점도 장점이다. 반면, 비용이 고가이고 당뇨병과 고혈압 등의 질환이 있는 환자에게는 시술

을 할 수 없는 점이 단점이다.

치과용 임플란트의 장단점

장점 단점

일반 보철 치료보다 긴 수명 높은 비용 부담

교합력을 자연치아와 동일하게 해 인접 자연치아의 보존이 가능 전신적 질환이 있는 경우 시술이 제한

심미적으로도 자연치아와 거의 유사 상대적으로 긴 치료기간

인접 자연치아를 비롯한 잔존 조직들의 수명 연장 가능 드물지만 합병증 유발 가능성 상존


치과용 임플란트 구성

1) 고정체, 2) 지대주, 3) 내관

…17


2014년 기준 글로벌 임플란트 시장 규모는 40억달러다. 고령화 심화, 아시아 지역을 필두로 한

신흥국의 소득수준 증가로 치과용 임플란트 수요 증가가 예상된다. 향후 5년간 연평균 3.3% 성

장해 2018년 45억달러로 성장할 전망이다.

2013년 기준 지역별 시장 점유율은 유럽이 45%로 가장 높다. 북미 지역과 아시아 지역이 각

각 30%, 20%로 뒤를 잇고 있다. 국가별로 봤을 때 인구 만명당 임플란트 보급률은 한국이

160여명으로 전세계에서 가장 높다. 이탈리아(150여명), 스페인(120여명), 브라질(110여명)

이 미국(50여명), 일본(20여명)보다 임플란트 보급률이 더 높다.

2013년 기준 국내 치과용 임플란트 시장 규모는 3,981억원이다. 2010년 후발 업체들의 저가

공세로 국내 시장 규모 감소가 있었다. 이후 저가 공급사들이 경쟁 심화에 따른 수익성 악화로

도태되면서 시장 규모는 증가 반전했다. 최근 5년(2009~2013년)은 연 평균 18.9%의 높은

성장을 기록했다.

2014년 7월 국민 의료비 부담 완화를 위한 ‘3대 비급여 제도개선 방향’ 도입으로 건강 보험이

적용됐다. 만 75세 이상 치아 일부가 없는 어르신의 경우 1인당 평생 2개를 50%의 본인 부담

(적용부위는 윗니, 아랫니 구분없이 어금니에 급여 적용)으로 시술을 받을 수 있다. 이에 따라

향후 국내 임플란트 시장은 7% 내외의 안정적인 성장이 예상된다.

글로벌 임플란트 시장 규모 추이 및 전망


국내 임플란트 시장 규모 추이 및 전망

자료: 의료기기 생산, 수출, 수입 실적 보고자료, 식품의약품안전처, 신한금융투자

글로벌 임플란트 시장 규모

2014년 40억달러

2018년 45억달러 성장 예상

향후 5년 CAGR +3.3%

국내 임플란트 시장

2014년 7월 건강 보험 적용

향후 7% 성장 전망

4

8

12

16

20

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F


증감률(우축)

(억원) (%)

3.0

3.4

3.8

4.2

3.2

3.6

4.0

4.4

4.8

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F


증감률(우축)

(억원) (%)

…18


4) 조제 자동화 : 신속하고 안전한 약 처방 가능해 향후 5년간 연평균 8% 성장 예상

조제 자동화 시스템은 병원 및 약국에서 조제와 약품관리 업무를 자동화하는 기기와 시스템을

의미한다. 알약이나 캡슐을 같은 작은 물질을 세는 것부터 혼합 파우더 및 액상약품 측정, 고객

데이터 베이스 관리/추적하는 것까지 망라한다. 병원에서는 입원환자, 약국에서는 외래환자를

대상으로 한다.

1970년대 이전에는 약을 분류하는데 상당한 시간이 소요됐다. 약사들이 수동으로 약을 분류하

고 포장해야 해서 환자들은 기다리는 시간이 길었고 처방 오류 등의 문제가 발생했다. 약 처방

안전성에 대한 중요성이 높아지면서 조제 자동화 시스템이 개발되었다.

1973년 1월 Kirbys와 Lester가 첫 번째 알약 계상기 기계의 상용화에 성공했다. 초기 시대의

전자기기들은 약사의 약품 분류 시간 단축을 목적으로 제작됐다. 1990년부터 다양한 조제 자동

화 기기가 출시됐다. 조제 자동화 로봇, 워크플로우 관리 소프트웨어 및 대화형 음성인식

(Interactive Voice Recognition, IVR) 등의 상품이 시장에 나왔다.

현재 글로벌 조제 자동화 시스템 제조 기업들은 원격 자동화 시스템 구축을 위해 노력 중이다.

인식률과 정확도 및 안전성을 높여 의사와 환자 모두에게 도움이 되는 방향을 추구한다. 조제

자동화 시스템 도입이 확산될수록 기존 시스템의 단점(과다 및 오류 처방)이 개선될 전망이다.

조제 자동화 시스템 ATDPS(Automatic Tablet Dispensing & Packing System)

자료: 제이브이엠, 신한금융투자

조제 자동화 시스템

1970년 수동 약 포장에 따른

부작용 발생 개선책으로 탄생

…19


2014년 기준 글로벌 조제 자동화 시스템 시장 규모는 34.8억달러다. 향후 5년간 연평균 8.8%

성장해 2018년 48.7억달러로 성장할 전망이다. 조제 자동화 시스템은 크게 두 가지(입원환자

와 외래환자)로 나눌 수 있다. 입원환자와 외래환자 시장규모는 각각 25.7억달러, 9.0억달러다.

외래환자 비중은 고령화에 따른 만성질환 보유자 증가로 2014년 26.0%에서 2018년 26.7%

까지 증가할 전망이다.

2013년 기준 조제 자동화 시스템 중 입원환자의 경우 미국 시장 비중이 67%로 가장 높다. 서

유럽과 아시아가 각각 19%, 10%로 뒤를 잇는다. 외래환자의 경우 역시 미국이 58%로 1위를

기록했다. 입원환자의 경우와 마찬가지로 서유럽(20%), 아시아(14%)가 2,3위를 기록했다.

글로벌 조제 자동화 시스템 시장 규모 추이 및 전망


조제 자동화 시스템 글로벌 기업 현황(2013년 기준)

입원환자 외래환자

회사명 비중(%) 회사명 비중(%)

CareFusion 39.6 ScriptoPro 29.6

Omnicell 14.9 Parata System 29.1

Baxter 7.6 CareFusion 7.3

McKesson Automation 5.7 Omnicell 5.5

기타 32.2 기타 28.5


조제 자동화 시스템 지역별 입원환자 점유율(2013년 기준) 조제 자동화 시스템 지역별 외래환자 점유율(2013년 기준)

자료: BCC, 신한금융투자 자료: BCC, 신한금융투자

0

1

2

3

4

5

6

2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

입원환자

외래환자

(십억달러)

미국

67%

서유럽

19%

아시아

10%

동유럽

3%

기타

1%

미국

58%

서유럽

20%

아시아

14%

동유럽

4%

기타

4%

글로벌 조제 자동화 시장 규모

2014년 34.8억달러 →

2018년 48.7억달러

향후 5년간 CAGR +8.8% 전망

조제 자동화 시스템 기업

상위 4개사가 60%이상

점유율 차지

…20


5) 시력 보정용 렌즈: 눈의 피로와 미용 수요 증가로 향후 5년간 연평균 5% 성장 전망

시력 보정용 렌즈(Vision Care Device)는 안경렌즈, 콘택트렌즈, 클린징 및 솔루션 등으로 구

분된다. 글로벌 시장 규모는 40조원 규모로 예상된다. 안경렌즈가 전체 시장의 70%를 차지하

며 콘택트렌즈 비중은 28% 수준이다.

시력 보정용 렌즈의 시장 분류

구분 내용

안경렌즈 일반적인 시력 보정 기구. 시력 교정을 위한 초점 지점에 따라 단초점, 다초점 렌즈로 구분

콘택트렌즈 각막에 직접 접촉되어 시력교정, 미용 등 목적으로 이용. 재료에 따라 소프트렌즈, 하드렌즈로 구분

클린징/솔루션 렌즈 세척, 소독 등에 사용되는 솔루션. 각막 손상 방지를 위한 소독액 기능도 함유


지역별 시장규모를 살펴보면 아시아 38%, 북미 33%, 유럽 22% 등이다. 북미, 유럽 등 선진국

의 경우 고령화의 진행으로 안정적인 교체 수요가 발생하고 있다. 아시아, 중남미 등 신흥국에

서는 인구 증가, 소득 수준 향상 등으로 높은 성장세 지속이 예상된다.

중국, 브라질, 인도 등의 성장세가 두드러질 전망이다. 중국의 경우 연평균 10.5% 성장을 통해

미국에 이어 글로벌 2위 소비 국가로 자리매김이 기대된다. 브라질, 인도 역시 2019년까지 연

평균 각각 8.0%, 7.5% 성장을 지속할 전망이다.

글로벌 시력 보정용 렌즈 시장 규모 추이 및 전망


0

10

20

30

40

50

2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

안경

콘텍트렌즈

렌즈클린징/솔루션

(십억달러)

시력 보정용 렌즈의 지역별 시장 규모 비중


아시아

38%

북미

33%

유럽

22%

중남미

5%

중동/

아프리카

2%

시력 보정용 렌즈의 주요 성장 국가 성장률 비교


0

4

8

12

16

20

2012 2019F

중국

인도

브라질

(십억달러)

중국 CAGR 10.5%

브라질 CAGR 8.0%

인도 CAGR 7.5%

안경렌즈, 콘택트렌즈,

클린징/솔루션 등으로 구분

시력 보정용 시장 규모(CAGR)

중국 +11%, 브라질 +8%,

인도 +8% 성장 전망

…21


글로벌 콘택트렌즈 시장은 11조원 규모로 파악된다. 연 평균 5% 성장 중이다. 콘택트렌즈의 경

우 재료 재질에 따라 소프트렌즈, 하드렌즈로 구분되며, 착용 기간에 따라 장기착용렌즈(3개월

이상), 단기착용렌즈(원데이, 1~2주 등) 등으로 나눠진다.

콘택트렌즈 시장 특징은 각국별 인허가를 진행해야하며 다양한 유통 구조(PB, 안경사, 의사 등)

를 가지고 있다는 점이다. 정밀 금형 기술을 통해 대량 생산이 가능해야한다. 특히 최근에는 원

데이렌즈 등 단기착용렌즈 시장 성장으로 생산 효율성의 중요성이 더욱 커지고 있다.

글로벌 콘택트렌즈 시장은 상위 4개사(J&J, Alcon, Cooper Vision, BaUSCH + LOMB)가 전

체 시장의 80% 이상을 점유하고 있다. 나머지 20% 시장은 자체 브랜드를 확보한 로컬 생산

업체, 생산시설을 보유하고 있지 않은 유통업체가 경쟁 중이다. 중소형 업체인 Shine Optical,

인터로조의 경우 내수에서는 자체 브랜드, 해외시장에서는 OEM/ODM을 통해 시장에서 경쟁

중이다.

국내의 경우 안경, 콘택트렌즈 사용 비율(만 18세 이상 성인)이 50% 이상에 이른다. 안경, 콘

택트렌즈의 동시 사용 비율 역시 8% 수준이다. 아시아 등 신흥국가에서의 안경 사용 증가는 향

후 콘택트렌즈 사용 증가로 이어질 가능성이 크다. 최근에는 시력 보정 목적 이외에도 미용 기

능까지 포함된 원데이서클렌즈 수요가 증가하고 있어 시장 성장세는 더욱 커질 전망이다.

글로벌 콘택트렌즈 시장 규모 추이 및 전망


글로벌 콘택트렌즈 시장점유율 원데이서클렌즈 제품

자료: 인터로조, 신한금융투자 자료: 인터로조, 신한금융투자

Johnson &

Johnson

37%

Alcon

17%

Cooper

Vision

15%

BaUSCH+

LOMB

1

기타

20%

3

6

9

12

15

2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

CAGR 5%

(십억달러)

J&J 등 상위 4개사가

글로벌 시장 80% 점유

안경 수요 ↑

→ 콘택트렌즈 수요 ↑

…22


6) 글로벌 피부미용 의료기기: 향후 3년간 연평균 7.4% 성장 기대

동서고금을 막론하고 미(美)에 대한 인간의 욕망은 영원하다. 고령화 시대로 접어들며 자기 건

강 관리(Self-Health Care)가 보편화됐다. 글로벌 미용 의료기기 시장은 2017년까지 연평균

7.4% 성장한 35억달러가 예상된다. 뷰티 산업이 과거 화장품 중심에서 보톡스, 리프팅 등 시술

(수술) 분야까지 성장하고 있다.

한국은 성형 강국이다. 전 세계에서 성형 시술이 가장 빈번한 국가다. 국가별 인구 백만명당 성

형외과/피부과 수도 43곳으로 압도적으로 많다. 한류 열풍과 우수한 의료 기술로 미용 성형 해

외 관광객도 증가하고 있다. 또한 최근 병의원의 수익 악화로 성형외과/피부과 이외의 진료과에

서도 피부미용 분야에 진출하고 있다. 국내 피부미용 관련 시장 성장 잠재력이 높은 이유다.

전 세계적으로 가장 유행(빈번)하는 성형/피부 시술은 보톡스다. 보톡스는 전체 성형/피부 시술

중 43%를 차지한다. 그 다음으로 필러, 제모, 피부 리프팅 순이다. 특히 피부 리프팅 시술 비중

은 2011년 5.5%에서 2013년 11%까지 증가하며 높은 성장을 기록했다. 수술 분야 비중은 가

슴확대(15%), 지방흡입(14%), 쌍커풀(12%) 순이다.

2013년 상위 5개 분야 비수술 시술 건수는 2011년 대비 69.6% 증가하며 수술 건수 증가율을

8.5%p 상회했다. 소비자들이 성형수술의 리스크(부작용) 대신 비침습적 시술인 레이저, 초음파

시술을 선호하기 때문이다.

글로벌 피부미용 의료기기 시장 규모 추이 및 전망

자료: 하이로닉, 신한금융투자

국가별 인구 백만명당 성형외과/피부과 수(2013년 기준) 글로벌 성형/피부과 시술 비중(수술 제외)

자료: ISAPS(국제미용성형수술협회), 신한금융투자 자료: ISAPS(국제미용성형수술협회), 신한금융투자

글로벌 의료기기 시장

2017년 35억달러 규모

연평균 7.4% 성장 전망

0

10

20

30

40

50

한국

브라질

대만

그리스

콜롬비아

스페인

미국

일본

베네주엘라

캐나다

(개)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F

레이저/초음파

가슴보형

피부미용

(백만달러)

2011~2017 CAGR 7.4%

0

10

20

30

40

50

보톡스 필러 제모 피부리프팅 박피

2011

2013

(%)

…23


레이저/초음파 의료기기는 1970년대 제모(모발 억제) 장비 도입 이후 피부 재생, 여드름 치료

등 피부 관련 제품으로 응용됐다. 레이저/초음파 에너지를 피부 표피, 진피, 피하지방까지 투과

하여 치료한다. 가장 많은 비중을 차지하는 제품은 제모 장비(45%)다. 그 뒤로 여드름 치료

(13%), 색소 치료(13%), 혈관 치료(12%), 피부 리프팅(5%) 순이다.

글로벌 레이저/초음파 피부미용 의료기기 시장 점유율은 Syneron 24%, Cynosure 23,

Valeant 12%로 미국, 이스라엘 등 해외 업체가 선도하고 있다. 피부 리프팅 제품은 RF, HIFU

등의 기술을 바탕으로 Harmony(Alma), Ulthera(Merz), 더블로(하이로닉)가 있다.

피부미용 의료기기의 짧은 제품 특성상 시장 트렌드 변화에 따른 신제품 출시가 중요하다. 글로

벌 피부미용 업체들은 신제품(업그레이드), 개인용 제품 출시 등을 통해 경쟁하고 있다.

최근 시장 변화는 소모품 매출의 확대다. 의료기기 소모품은 프린터의 잉크 교체와 유사하다.

제품 판매 후 주기적으로 소모품 교체가 필요하다. ZELTIQ, MERZ 등 글로벌 업체들은 소모품

을 통해 안정적인 매출 증가를 보이고 있다. 글로벌 피부미용 의료기기 소모품 매출액은 2019

년까지 연평균 6.4% 성장이 전망된다. 신제품(2.2%), 제품 업그레이드(1.9%) 매출 성장보다

높다.

글로벌 레이저/초음파(피부 리프팅 부문) 제조 업체

제조사 제품명 적용기술

Alma Harmony ST Diode Laser(980nm)

Cutera Titan S/V/XL Broadband(1100nm~1,800nm)

Cynosure TriActive Diode(808nm)

Merz Ulthera Ultrasound

Syneron eMax, ePrime RF(bipolar fractional)

하이로닉 더블로 HIFU


레이저/초음파 피부미용 의료기기 시장 기능별 비중(2014년 기준) 글로벌 피부미용 의료기기 시장 부문별 매출액 전망

자료: BCC, 신한금융투자 자료: BCC, 신한금융투자

글로벌 레이저/초음파

피부미용 소모품 매출액

연평균 6.4% 성장 전망

제모

45%

여드름치료

13%

색소치료

13%

혈관치료

12%

셀룰라이트

6%

피부리프팅

5% 기타

6%

0

300

600

900

1,200

1,500

2013 2014 2019F

신제품

소모품

업그레이드제품

(백만달러)

…24


V. 영업실적 전망

2015년 영업이익 1,795억원(+40.2%, YoY) 전망

커버리지 10개 의료기기 업체의 2014년 4분기 합산 매출액은 2,547억원으로 전년 동기 대비

5.3% 성장했다. 2014년 연간 매출액은 전년 대비 10.8% 증가한 9,276억원이다. 올해 매출액

은 10,968억원(+18.2%, YoY)으로 예상된다. 작년 매출액이 감소했던 엑세스바이오가 올해는

말라리아 시약 매출 회복으로 58.0%의 매출액 증가가 기대된다.

2015년 1분기 합산 매출액은 14.3%로 두 자릿수 성장을 회복할 전망이다. 오스템임플란트와

바텍 등 매출 비중이 큰 업체 치과용 의료기기 업체가 높은 증가세를 보이며 외형 성장을 견인

할 전망이다. 매출 비중은 작지만 성장 속도 측면에서는 하이로닉을 주목할 필요가 있다. 하이

로닉은 코넥스에서 코스닥으로 이전 상장한 피부미용 전문 의료기기 업체다. 2015년 매 분기

40% 이상의 매출 성장이 기대된다.

영업이익 측면에서도 2015년이 2014년보다 좋다. 2014년 4분기 합산 영업이익은 350억원을

기록하며 전년 동기 대비 11.7% 감소했다. 엑세스바이오의 적자, 제이브이엠, 씨젠, 휴비츠, 아

이센스의 영업이익 감소가 4분기 부진한 실적으로 이어졌다. 하지만 2015년 1분기는 외형 성

장과 더불어 수익성 개선이 기대된다. 올해 1분기 합산 영업이익은 2,416억원으로 전년 동기

대비 14.3% 증가가 예상된다. 매출 부문과 마찬가지로 영업이익 비중이 큰 오스템임플란트와

바텍이 전체 영업이익 성장을 이끌 전망이다.

신한 의료기기 커버리지 10社의 매출액 추이 및 전망

(단위: 억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

오스템임플란트 552 598 561 676 615 679 671 772 702 769 774 890

바텍 414 501 408 624 478 564 478 716 563 648 542 804

아이센스 229 254 227 246 251 282 269 283 289 328 313 332

제이브이엠 195 174 251 262 226 225 284 292 256 247 302 315

녹십자엠에스 163 218 219 214 201 259 265 257 239 285 287 279

씨젠 171 167 149 157 179 168 169 185 207 195 196 215

휴비츠 154 172 166 148 174 189 190 180 183 200 209 203

인터로조 84 112 126 133 115 135 158 165 137 164 194 197

엑세스바이오 108 106 85 24 114 118 131 147 153 153 148 162

하이로닉 45 63 57 63 63 98 103 117 114 142 129 127

합계 2,115 2,365 2,250 2,547 2,416 2,719 2,719 3,113 2,844 3,128 3,095 3,523

(%, YoY) 19.7 13.5 14.4 5.3 14.3 15.0 20.9 22.2 17.7 15.0 13.8 13.2

자료: 각 사, 신한금융투자 추정

신한 의료기기 커버리지 10社의 매출액 추이 및 전망


0

5

10

15

20

25

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

매출액(좌축)

증감률(우축)

(억원) (%)

2015년 1분기 매출액

2,416억원으로 전년 동기 대비

14.3% 증가 전망

…25


신한 의료기기 커버리지 10社의 영업이익 추이 및 전망

(단위: 억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

오스템임플란트 71 76 31 110 80 89 68 122 91 105 98 154

바텍 53 90 50 125 62 110 71 134 96 132 82 157

아이센스 41 40 49 51 48 52 61 63 57 65 78 81

제이브이엠 45 31 30 14 39 34 60 52 56 42 66 57

씨젠 27 37 25 21 35 30 34 40 50 44 50 58

인터로조 14 17 29 28 24 28 42 44 29 38 53 58

엑세스바이오 18 18 6 (19) 23 26 29 31 37 37 33 35

하이로닉 14 24 21 18 18 34 35 41 38 49 43 41

휴비츠 (0) 18 14 (4) 17 26 21 15 20 31 29 25

녹십자엠에스 8 19 12 6 12 23 14 11 18 28 18 15

합계 291 372 268 350 357 452 434 553 492 572 549 680

(%, YoY) 83.6 28.8 (13.7) (11.7) 22.6 21.4 62.1 58.0 38.0 26.6 26.5 23.0


신한 의료기기 커버리지 10社의 영업이익률 추이 및 전망

(단위: %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

하이로닉 32.4 37.4 37.1 28.2 27.9 34.1 33.6 34.7 33.2 34.7 33.4 32.1

인터로조 16.8 15.5 23.1 20.9 20.9 20.9 26.4 26.9 21.4 23.0 27.3 29.4

엑세스바이오 16.3 17.3 7.2 (78.4) 19.9 21.6 22.0 20.9 24.3 24.5 22.6 21.5

씨젠 15.9 22.4 17.0 13.5 19.3 18.1 20.1 21.4 24.2 22.7 25.3 26.8

아이센스 18.1 15.7 21.6 20.7 19.0 18.4 22.6 22.3 19.8 19.8 24.8 24.3

제이브이엠 23.3 18.0 12.1 5.2 17.4 15.2 21.3 17.8 21.8 17.2 21.9 18.2

오스템임플란트 12.8 12.8 5.5 16.3 13.0 13.1 10.1 15.8 13.0 13.7 12.7 17.3

바텍 12.7 18.1 12.2 20.1 12.9 19.4 14.8 18.7 17.0 20.4 15.1 19.5

휴비츠 (0.2) 10.3 8.6 (2.4) 9.6 13.8 10.9 8.5 10.9 15.6 13.8 12.5

녹십자엠에스 4.8 8.9 5.3 2.7 6.0 9.0 5.4 4.4 7.5 9.8 6.1 5.4

합계 13.8 15.7 11.9 13.7 14.8 16.6 16.0 17.8 17.3 18.3 17.7 19.3

(%p, YoY) 4.8 1.9 (3.9) (2.6) 1.0 0.9 4.1 4.0 2.6 1.7 1.8 1.5


신한 의료기기 커버리지 10社의 영업이익 추이 및 전망


(30)

0

30

60

90

0

200

400

600

800

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F


증감률(우축)

(억원) (%)

…26


신한 의료기기 커버리지 10社의 PER Band

자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정

신한 의료기기 커버리지 10社의 PBR Band

자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정

신한 의료기기 커버리지 10社의 ROE-PBR(2015F) 신한 의료기기 커버리지 10社의 EPS 증가율(3Y)-PER(2015F)

자료: 신한금융투자 추정 자료: 신한금융투자 추정

16X

20X

25X

29X

34X

0

2

4

6

01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

(조원)

2.5X

3.0X

3.5X

4.0X

4.5X

0

1

2

3

4

5

01/11 08/11 03/12 10/12 05/13 12/13 07/14 02/15

(조원)

오스템

임플란트

엑세스바이오

아이센스휴비츠

제이브이엠

녹십자엠에스

바텍

씨젠

인터로조

하이로닉

2

4

6

8

10

10 12 14 16 18 20 22 24

(%)

(배)

오스템

임플란트

엑세스바이오

아이센스

휴비츠제이브이엠

녹십자엠에스

바텍

씨젠

인터로조하이로닉

0

20

40

60

80

100

0 20 40 60 80 100

(배)

(%)

…27


신한 의료기기 커버리지 10社와 중국 의료기기업체의 영업실적, Valuation 비교

기업명 씨젠 오스템

임플란트 아이센스 제이브이엠 하이로닉

엑세스

바이오 바텍 인터로조 휴비츠

녹십자

엠에스 뉴소프트 슨바

종목코드 096530 048260 099190 054950 149980 950130 043150 119610 065510 142280 600587 600718

시가총액 (십억원)

962 655 443 413 353 348 347 221 197 196 5.997 3,308

매출액 2014 64 239 96 88 23 32 195 45 64 81 1,441 983

(십억원) 2015F 70 274 109 103 38 51 224 57 73 98 1,612 1,264

2016F 81 314 126 112 51 62 256 69 80 109 1,908 1,588

영업이익 2014 11 29 18 12 8 2 32 9 3 4 34 83

(십억원) 2015F 14 36 22 19 13 11 38 14 8 6 47 116

2016F 20 45 28 22 17 14 47 18 11 8 80 141

순이익 2014 9 16 14 10 7 2 10 7 1 4 79 59

(십억원) 2015F 11 23 18 13 10 11 18 11 7 4 104 83

2016F 17 31 23 16 14 14 23 15 8 6 122 108

영업이익률 2014 17.3 12.1 19.0 13.7 33.9 7.3 16.3 19.3 4.4 5.5 2.4 8.5

(%) 2015F 19.8 13.1 20.6 18.1 33.1 21.1 16.8 24.1 10.7 6.2 2.9 9.2

2016F 24.8 14.3 22.2 19.8 33.4 23.2 18.2 25.7 13.2 7.2 4.2 8.9

순이익률 2014 14.2 5.7 15.0 11.6 28.5 5.8 6.1 16.2 2.5 4.6 5.4 6.0

(%) 2015F 15.9 7.2 16.8 12.9 26.9 16.4 10.4 19.9 9.1 4.5 6.4 6.6

2016F 20.4 8.5 18.4 14.6 27.0 17.2 11.9 21.1 10.6 5.3 6.4 6.8

PER 2014 105.0 32.4 39.9 37.2 43.2 125.5 35.8 27.5 128.6 34.4 78.0 55.7

(배) 2015F 86.3 29.1 24.3 30.9 34.4 32.3 19.7 19.3 27.2 44.6 62.2 40.5

2016F 58.0 21.4 19.0 24.9 25.6 25.4 14.8 15.2 26.2 33.6 53.9 31.7

PBR 2014 10.3 5.1 4.9 3.8 8.3 5.9 3.8 3.3 2.9 8.1 6.4 6.5

(배) 2015F 11.2 5.4 3.3 3.7 6.7 4.9 3.3 3.1 2.9 8.0 6.2 5.8

2016F 14.7 4.3 2.8 3.2 5.3 4.1 2.8 2.6 2.7 6.5 6.0 4.9

ROE 2014 10.3 17.1 13.0 10.7 25.8 4.4 11.2 12.7 2.3 20.7 10.0 14.2

(%) 2015F 11.2 20.4 14.4 12.6 21.6 16.4 18.1 17.2 11.3 19.7 11.0 15.3

2016F 14.7 22.3 15.8 13.6 23.1 17.6 20.4 18.5 10.7 21.3 13.8 16.6

EV/EBITDA 2014 57.3 15.2 23.0 23.9 40.3 84.9 9.8 16.8 26.3 29.6 96.3 38.6

(배) 2015F 47.9 15.2 14.5 17.5 24.2 27.6 8.6 12.6 14.8 25.7 70.4 26.5

2016F 34.9 11.9 11.5 14.6 17.2 20.6 7.0 9.9 12.0 20.6 48.6 23.1

자료: Bloomberg, 신한금융투자

…28


S&P 500 의료기기업체의 영업실적, Valuation 비교

기업명 메드트로닉 애보트

래버러토리

박스터

인터내셔널 스트라이커 백튼, 디킨슨

보스턴

사이언티픽 짐머 홀딩스

세인트

주드 메디컬

인튜이티브

서지컬

에드워즈

라이프

사이언스

바드

배리언

메디컬

시스템

종목코드 MDT ABT BAX SYK BDX BSX ZMH STJ ISR EW BCR VAR

시가총액 (십억원)

121,747 77,936 41,136 38,728 33,346 26,362 22,054 20,356 20,223 17,107 13,762 10,357

매출액 2014 18,452 21,327 17,560 10,191 8,842 7,774 4,923 5,924 2,245 2,447 3,501 3,193

(십억원) 2015F 31,828 23,596 17,674 11,025 9,273 8,292 7,883 6,166 2,588 2,648 3,740 3,526

2016F 32,337 24,974 18,253 11,614 14,268 8,787 7,690 6,452 2,840 2,840 3,900 3,763

영업이익 2014 4,334 2,738 2,851 1,312 1,681 (317) 1,090 1,213 574 1,224 823 598

(십억원) 2015F 8,891 4,687 3,223 2,644 2,147 1,618 2,038 1,576 959 663 965 684

2016F 9,071 5,194 3,438 2,824 3,108 1,858 2,238 1,699 1,052 732 1,040 752

순이익 2014 3,326 2,406 2,630 542 1,241 (125) 759 1,056 441 854 310 423

(십억원) 2015F 7,144 3,677 2,480 2,065 1,531 1,301 1,328 1,236 700 511 725 478

2016F 7,256 4,066 2,640 2,248 1,961 1,477 1,482 1,348 790 562 780 524

영업이익률 2014 23.5 12.8 16.2 12.9 19.0 (4.1) 22.1 20.5 25.6 50.0 23.5 18.7

(%) 2015F 27.9 19.9 18.2 24.0 23.2 19.5 25.9 25.6 37.1 25.0 25.8 19.4

2016F 28.1 20.8 18.8 24.3 21.8 21.1 29.1 26.3 37.0 25.8 26.7 20.0

순이익률 2014 18.0 11.3 15.0 5.3 14.0 (1.6) 15.4 17.8 19.6 34.9 8.9 13.2

(%) 2015F 22.4 15.6 14.0 18.7 16.5 15.7 16.9 20.0 27.0 19.3 19.4 13.6

2016F 22.4 16.3 14.5 19.4 13.7 16.8 19.3 20.9 27.8 19.8 20.0 13.9

PER 2014 15.2 28.9 21.4 21.8 18.2 23.6 17.6 16.3 38.9 40.3 22.0 20.0

(배) 2015F 17.6 21.7 16.7 18.5 21.4 19.7 16.7 16.6 28.7 34.1 18.6 21.8

2016F 17.3 19.5 15.7 16.8 16.8 17.4 15.5 15.2 25.7 30.7 16.9 19.5

PBR 2014 3.0 3.2 4.9 4.1 4.3 2.7 3.0 4.4 5.7 6.3 6.9 5.1

(배) 2015F 2.7 2.6 3.8 4.0 4.8 3.2 - 3.7 4.9 6.8 5.4 5.0

2016F 2.8 2.4 3.6 3.4 4.6 2.8 - 3.2 4.4 6.1 4.6 4.2

ROE 2014 16.1 9.8 30.1 5.8 23.5 (1.8) 11.2 23.8 12.2 43.4 14.9 24.2

(%) 2015F 19.7 13.2 23.1 17.7 24.7 16.7 14.6 23.4 16.7 20.0 28.6 24.3

2016F 21.5 13.3 23.1 18.4 39.8 19.2 24.7 21.7 16.5 20.2 27.5 22.5

EV/EBITDA 2014 12.0 16.5 10.7 22.0 10.1 41.4 13.6 12.7 31.5 11.0 13.2 13.3

(배) 2015F 12.1 14.1 11.5 12.4 12.5 14.6 8.9 12.3 20.3 21.8 12.8 13.1

2016F 10.9 13.0 10.6 11.8 9.0 13.3 7.6 11.4 17.8 20.0 12.0 12.1


…29

SECTOR REPORT 하이로닉 2015년 3월 31일

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 13.4 3.6 3.4 3.1 1,548 18.9 3,973 12.8 9.2 5.0 48.1 (68.3)

2014 22.8 7.7 8.2 6.5 2,946 90.3 15,313 31.0 27.6 6.0 25.8 (85.7)

2015F 38.1 12.6 13.0 10.3 3,700 25.6 19,013 34.4 24.2 6.7 21.6 (83.9)

2016F 51.2 17.1 17.5 13.8 4,976 34.5 23,989 25.6 17.2 5.3 23.1 (84.3)

2017F 58.9 20.0 20.4 16.0 5,782 16.2 29,771 22.0 14.1 4.3 21.5 (86.0)

하이로닉 (149980)

매수 (신규) 현재주가 (3월 30일) 127,300 원

목표주가 170,000 원 (신규)

상승여력 33.5% 조현목

(02) 3772-2883

[email protected]

KOSPI 2,030.04p

KOSDAQ 646.74p

시가총액 353.2십억원

액면가 500원

발행주식수 2.8백만주

유동주식수 1.4백만주(50.1%)

52주 최고가/최저가 150,000원/23,700원

일평균 거래량 (60일) 52,389주

일평균 거래액 (60일) 6,671백만원

외국인 지분율 9.41%

주요주주 이진우 외 6 인 49.87%

절대수익률 3개월 39.4%

6개월 115.8%

12개월 437.1%

KOSDAQ 대비 3개월 17.1%

상대수익률 6개월 91.2%

12개월 351.9%

주가차트

90

100

110

120

130

20,000

60,000

100,000

140,000

180,000

03/14 07/14 11/14 03/15

하이로닉 주가 (좌축)

KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축)

(원)

코스닥지수=100

(03/14=100)

예뻐지고 싶다

투자의견 매수, 목표주가 170,000원

투자의견 매수, 목표주가 170,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2016년 예상

EPS(주당순이익) 4,976원에 목표 P/E(주가수익비율) 34.1배를 적용했다. 국내외 동종 업

체 2016년 예상 P/E 평균치를 Target Multiple로 산정했다. 2016년 예상 EPS를 적용한

이유는 1) 신제품 출시에 따른 실적 성장 본격화, 2) 향후 3년간 연평균 EPS 성장률

35.3%가 전망되기 때문이다.

신제품 출시, 개인용 피부미용 의료기기 시장 진출로 성장 동력 확보

피부미용 의료기기 특성상 제품 주기가 짧다. 빠른 시장 트렌드 변화에 新기술 대응이 경

쟁력이다. 2015년 2개의 신제품(미라클리어, 이지모)을 출시한다. 다양한 제품 라인업을

통해 피부미용 의료기기 시장 트렌드를 주도할 전망이다. 신제품 매출액은 2015년 35억

원, 2016년 72억원, 매출 비중 9.2%, 14.0%가 예상된다. 2015년 자회사 아띠베뷰티를

통해 개인용 피부미용 의료기기를 출시할 예정이다. 개인용 제품 매출액은 2015년 69억

원, 2016년 139억원이 전망된다.

2015년 매출액 381억원(+67.1%YoY), 영업이익 126억원(+63.2%YoY) 전망

2015년 매출액 381억원(+67.1%YoY), 영업이익 126억원(+63.2%YoY)을 예상한다. 더

블로, 미쿨 매출액은 전년대비 각각 21.5%, 9.9% 증가한 141억원, 62억원이 전망된다.

기존 중화권 이외에 더블로, 미쿨의 유럽인증 획득으로 수출 비중은 50.6%(+3.4%p)까

지 확대가 예상된다. 소모품 매출액은 전년대비 21.7% 증가한 55억원이 전망된다.

현 주가는 2016년 예상 실적 기준 P/E 25.6배 수준이다. 1) 신제품 출시에 따른 제품 다

변화, 2) 개인용 피부미용 의료기기 시장 진출, 3) 유럽, 중화권 등 수출 확대에 따른 성장

동력 확보가 긍정적이다. 피부미용 의료기기 산업의 높은 성장성, 시장 트렌드를 선도하

는 제품 경쟁력을 감안할 때 주가 Re-rating은 지속될 전망이다.

…30


Valuation

투자의견 매수, 목표주가 170,000원

투자의견 매수, 목표주가 170,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2016년 예상

EPS(주당순이익) 4,976원에 목표 P/E(주가수익비율) 34.1배를 적용했다. 2016년 국내외 동

종업체 예상 P/E 평균 34.1배를 Target Multiple로 산정했다. 2016년 예상 EPS를 적용한 이

유는 1) 신제품 출시에 따른 실적 성장 본격화, 2) 향후 3년간 연평균 EPS 성장률 35.3%가

전망되기 때문이다.

국내 동종업체 주가는 2015년 예상 실적 기준 평균 P/E 30.9배에 거래되고 있다. 해외 피부미

용 의료기기 업체인 젤티크(ZLTQ US), 시너런 메디컬(ELOS US) P/E는 각각 4,370.0, 33.5

배 수준이다. 국내외 동종 업체 모두 高밸류에이션을 받고 있다. 인구 고령화, 소득 수준의 향상,

웰빙 트렌드 영향으로 의료기기(피부미용) 산업 성장성이 높기 때문이다.

하이로닉은 국내 1위 피부미용 의료기기 업체다. 피부미용 의료기기 산업 특성상 제품 주기가

짧다. 빠른 시장 트렌드 변화에 맞춘 신제품 출시가 중요하다. 2015년 주력 제품(더블로, 미쿨)

이외에 2개의 신제품(미라클리어, 이지모)을 출시한다. 또한 개인용(가정용) 피부미용 의료기기

제품 출시로 B2C(기업 소비자 간 거래) 진출도 긍정적이다.

현 주가는 2016년 예상 실적 기준 P/E 25.6배 수준이다. 투자포인트는 1) 신제품 출시에 따른

제품 다변화, 2) 개인용 피부미용 의료기기 시장 진출, 3) 유럽, 중화권 등 수출 확대에 따른 성

장 동력 확보 등이다. 피부미용 의료기기 산업의 높은 성장성, 시장 트렌드를 선도하는 제품 경

쟁력을 감안할 때 주가 Re-rating은 지속될 전망이다.

하이로닉의 P/E Valuation

순이익 (십억원) 13.8 2016년 지배주주 순이익 추정치

EPS (원) 4,976

Target multiple (배) 34.1 국내외 동종 업체 2016년 평균 P/E

목표주가 (원) 170,000

현재가 (원) 127,300

상승여력 (%) 33.5


하이로닉의 P/E Band 하이로닉의 P/B Band

자료: Quantiwise, 신한금융투자 자료: Quantiwise, 신한금융투자

2016년 예상 EPS 4,976원에

Target P/E 34.1배 적용

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

2014 2015 2016

(원)

F

24x

28x

32x

36x

40x

F

코스닥 변경 상장

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

2014 2015 2016

(원)

2.0x

3.5x

5.0x

6.5x

8.0x

F F

…31


글로벌 동종업체 Valuation

Ticker 149980 KS 086900 KS 048260 KS 041830 KS ZLTQ US CYNO US LMNS US

종목명 하이로닉 메디톡스 오스템임플란트 인바디 젤티크 사이노슈어 루메니스

시가총액(십억원) 353.2 1,883.6 654.7 452.9 1,302.1 729.9 448.6

매출액 2014 22.8 75.9 238.6 48.9 183.8 308.0 305.2

(십억원) 2015F 38.1 90.3 277.1 62.2 257.3 362.9 338.3

2016F 51.2 105.0 322.2 78.5 321.9 401.3 365.3

영업이익 2014 7.7 50.0 28.8 10.1 2.2 22.4 22.3

(십억원) 2015F 12.6 58.8 39.0 16.3 1.0 42.8 32.1

2016F 17.1 68.5 48.1 20.8 22.1 60.9 39.3

영업이익률 2014 33.9 65.8 12.1 20.6 1.2 7.3 7.3

(%) 2015F 33.1 65.2 14.1 26.2 0.4 11.8 9.5

2016F 33.4 65.2 14.9 26.5 6.9 15.2 10.7

순이익 2014 6.5 43.6 15.6 8.9 1.6 33.0 13.4

(십억원) 2015F 10.3 50.0 29.6 14.6 0.4 29.1 25.8

2016F 13.8 57.6 37.5 18.6 15.6 39.7 32.8

순이익률 2014 28.5 57.5 6.5 18.1 0.9 10.7 4.4

(%) 2015F 26.9 55.3 10.7 23.4 0.2 8.0 7.6

2016F 27.0 54.8 11.6 23.7 4.8 9.9 9.0

EPS 성장률 2014 90.3 207.9 57.4 43.3 (107.3) (1,639.4) 598.0

(%YoY) 2015F 25.6 8.9 74.4 63.2 (81.3) (11.6) 81.0

2016F 34.5 15.4 25.2 27.6 4,559.7 35.7 30.2

P/E 2014 31.0 39.5 32.4 48.3 697.8 12.5 21.2

(x) 2015F 34.4 37.7 24.0 31.1 4,370.0 25.0 17.8

2016F 25.6 32.7 19.2 24.4 91.9 18.4 13.7

P/B 2014 6.0 20.9 5.1 7.2 15.1 1.7 3.3

(x) 2015F 6.7 13.7 5.2 6.0 17.4 N/A 3.4

2016F 5.3 10.1 4.1 4.8 13.9 N/A 2.7

EV/EBITDA 2014 27.6 30.9 15.1 35.8 258.2 12.3 9.9

(x) 2015F 24.2 29.3 14.6 24.9 96.5 9.1 9.9

2016F 17.2 25.7 12.0 19.7 32.3 7.7 8.2

ROE 2014 25.8 61.3 17.1 16.0 2.3 9.1 21.5

(%) 2015F 21.6 42.3 24.8 21.2 2.4 8.5 N/A

2016F 23.1 35.1 24.5 21.9 26.8 8.5 N/A

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정

글로벌 동종 업체 ROE – P/B (2016F) 글로벌 동종 업체 주가 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 자료: Bloomberg, 신한금융투자

0

5

10

15

20

15 20 25 30 35 40

P/B(X)

ROE(%)

젤티크

하이로닉

인바디

오스템임플란트

메디톡스

0

150

300

450

600

750

900

01/14 04/14 07/14 10/14 01/15

하이로닉 메디톡스

인바디 오스템임플란트

젤티크 사이노슈어

(2014.01.01=100)

…32


기업 개요

국내 1위 피부미용 의료기기 제조업체

2007년 설립된 피부미용 의료기기 제조업체다. 2013년 7월 코넥스 시장에 상장 뒤 2014년

12월 코스닥으로 변경 상장했다. 2014년 기준 제품별 매출 비중은 더블로(DOUBLO) 50.8%,

미쿨(MICOOL) 24.6%, 소모품 20.0%, 기타 4.6%다. 주요 판매처은 피부과, 성형외과, 산부인

과 등이다. 2014년 기준 매출액 비중은 국내 54%, 해외 46%다. 주요 경쟁사는 Ulthera(비상

장), ZELTIQ(ZLTQ US)이다. 자회사 아띠베뷰티(지분율 95%)는 개인용 피부미용 의료기기

를 판매한다.

더블로는 피부 리프팅 장비다. 초음파 에너지(HIFU)를 통하여 피부 표면 아래(SMAS층)까지

열에너지를 전달해 피부 당김과 콜라겐을 재생한다. 미쿨은 식약처에서 국산화 의료기기 최초로

허가받은 비침습적 지방 감소 장비다. 피하지방층에 강력한 냉각에너지를 가해 지방층을 감소시

킨다.

2015년 신제품 미라클리어(MIRACLEAR), 이지모(Easymo) 출시가 예상된다. 미라클리어는

흡입형 IPL(Intense Pulsed Light) 치료기로 압출, 살균, 진정을 통해 피부 트러블을 치료한다.

이지모는 사람의 손으로 직접 이식시켜왔던 모발이식 수술을 비절개로 이식할 수 있는 모발 이

식장비다.

하이로닉의 주요 제품

자료: 회사 자료, 신한금융투자

더블로의 초음파 에너지(HIFU) 적용 기술


더블로 적용기술

기술 진화

피

부

투

과

주요 제품:

더블로(피부 리프팅 장비),

미쿨(지방감소 장비)

더블로 더블로S 더블로A 미라클리어

미쿨 미쿨A 이지모미쿨S

2011. 08 2013. 04 2014. 05 2014. 092013. 11 2014. 12 2015. 2QF

…33


투자포인트

신제품 출시로 제품 다변화 전망

피부미용 의료기기 특성상 제품 주기가 짧다. 빠른 시장 트렌드 변화에 新기술 대응이 경쟁력이

다. 하이로닉은 2015년 2개의 신제품을 출시한다. 다양한 제품 라인업을 통해 피부미용 의료기

기 시장 트렌드를 주도할 전망이다.

향후 영업 실적에 신제품(미라클리어, 이지모)의 성공 여부가 중요하다. 당사는 과거 더블로, 미

쿨 등 신제품 출시시 초기 시장 보급률을 감안하여 매출액 시나리오 분석을 했다. 국내 병원 수

(성형외과, 피부과 합산)는 2015년 1,990개, 2016년 2,031개로 가정했다. 2015년 보급률은

출시 시기를 감안하여 미라클리어 5%, 이지모 2%가 예상된다. 2015년 매출액은 각각 29억원,

7억원이 전망된다. 히트 제품인 더블로, 미쿨의 초기 보급률 7% 가정시 제품별 매출액은 38억

원, 25억원까지 기대된다. 신제품 매출 비중은 2015년 9.2%, 2016년 14.1%가 예상된다.

개인용 피부미용 의료기기 시장 진출 → 2015년 매출 비중 18.1% 전망

개인용(가정용) 피부미용 시장은 성장 가능성이 높다. 2014년 북중미 가정용 미용기기 시장은

규모는 2.6억 달러로 5년간 연평균 107% 성장했다. 파나소닉(Steamer), 로레알(Clarisonic)

등 글로벌 가전/미용기기 업체는 이미 개인용 미용기구를 출시했다.

2015년 자회사 아띠베뷰티를 통해 개인용 피부미용 의료기기를 출시할 예정이다. 더블로, 미쿨

등의 기술을 활용해 소비자가 가정에서 사용 가능한 제품이다. 개인용 의료기기 제품 매출액은

2015년 69억원, 2016년 139억원이 전망된다.

하이로닉의 신제품 매출액 시나리오 분석

미라클리어(MIRACLEAR) 이지모(Easymo)

(%, 십억원) 보급률 매출액 보급률 매출액

2015F 3 1.9 1 0.4

(병원수: 1,990개) 4 2.4 2 0.7

5 2.9 3 1.1

6 3.3 4 1.4

7 3.8 5 1.8

2016F 13 3.7 9 2.0

(병원수: 2,031개) 14 4.2 10 2.5

15 4.7 11 2.9

16 5.2 12 3.4

17 5.7 13 3.9

자료: 신한금융투자 추정

주 1) 병원수는 국내 성형외과, 피부과 합산 2) 매출 추정에 사용한 가정은 음영 표시, 보급률은 누적 값

하이로닉의 제품별 매출액 추이 및 전망 북중미 가정용 미용기기 시장 규모 추이

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 자료: IMS, 신한금융투자 추정

2015년 신제품 매출액

35억원, 매출 비중 9.2% 전망

개인용 피부미용 매출액

2015년 69억원,

2016년 139억원 예상

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014

(십억달러)

5yr CAGR 107%

0

10

20

30

40

50

60

2013 2014 2015F 2016F 2017F

더블로 미쿨 신제품

소모품 개인용 기타

(십억원)

…34


영업실적 전망

2015년 매출액 381억원(+67.1% YoY), 영업이익 126억원(+63.2% YoY) 전망

2015년 매출액 381억원(+67.1% YoY)이 예상된다. 더블로, 미쿨 매출액은 전년대비 각각

21.5%, 9.9% 증가한 141억원, 62억원이 전망된다. 주요 고객인 피부과, 성형외과뿐만 아니라

가정의학과, 산부인과向 보급 확대가 예상된다. 기존 중화권(홍콩, 대만) 이외에 더블로, 미쿨의

유럽 인증 획득으로 유럽向 매출 증가도 기대된다. 2015년 수출 비중은 50.6%(+3.4%p)까지

확대될 전망이다. 현재 진행 중인 더블로의 중국 인증 획득시 추가적인 매출 증가도 기대된다.

소모품 매출 성장도 긍정적이다. 더블로, 미쿨 등 피부미용 의료장비는 일정 규모의 환자 시술

후 소모품 교체가 필요하다. 제품 보급률이 성숙기에 도달해도 안정적인 매출이 예상되는 이유

다. 소모품 매출액은 2017년까지 5년간 연평균 53.4% 증가가 예상된다. 2015년 신제품(미라

클리어, 이지모), 개인용 제품 매출액은 각각 35억원, 69억원이 전망된다.

2015년 영업이익은 126억원(+63.2% YoY)이 예상된다. 신규 인력 채용, 신제품 마케팅 비용

증가로 영업이익률은 전년대비 0.7%p 감소한 33.1%가 전망된다.

하이로닉의 분기별 영업실적 전망

(십억원) 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

매출액 6.3 9.8 10.3 11.7 11.4 14.2 12.9 12.7 22.8 38.1 51.2

더블로 3.3 3.3 3.2 4.3 2.7 2.7 2.6 3.8 11.6 14.1 11.8

미쿨 1.2 2.6 1.8 0.6 1.6 3.3 2.3 0.7 5.6 6.2 7.9

신제품 0.4 0.6 1.2 1.4 1.6 1.8 1.9 1.9 0.0 3.5 7.2

소모품 1.1 1.4 1.3 1.8 1.9 2.6 2.1 1.8 4.6 5.5 8.5

개인용 0.1 1.7 2.0 3.1 3.2 3.3 3.6 3.8 0.0 6.9 13.9

기타 0.2 0.3 0.9 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 1.1 1.9 2.0

영업이익 1.8 3.4 3.5 4.1 3.8 4.9 4.3 4.1 7.7 12.6 17.1

순이익 1.5 2.7 2.8 3.3 3.1 4.0 3.5 3.3 6.5 10.3 13.8

영업이익률(%) 27.9 34.1 33.6 34.7 33.2 34.7 33.4 32.1 33.8 33.1 33.4

순이익률(%) 23.2 27.7 27.2 28.1 26.9 28.0 26.9 26.0 28.4 26.9 27.0

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

하이로닉의 제품별 수출액, 수출 비중 추이 및 전망 하이로닉의 매출액, 영업이익 추이 및 전망

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

소모품 매출액 2017년까지

연평균 53.4% 증가 전망

30

35

40

45

50

55

0

5

10

15

20

25

2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

더블로(좌축) 미쿨(좌축)

소모품(좌축) 기타(좌축)

수출비중(우축)

(십억원) (%)

0

5

10

15

20

25

10

20

30

40

50

60

2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액(좌축)

영업이익(우축)

(십억원) (십억원)

…35


부록 : 요약 재무제표

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 9.4 49.3 61.7 77.6 94.7

유동자산 8.3 44.6 55.6 70.2 86.7

현금및현금성자산 1.9 3.4 7.8 17.6 26.3

매출채권 1.0 1.3 2.1 2.8 3.2

재고자산 1.8 2.7 4.6 6.2 7.1

비유동자산 1.1 4.7 6.1 7.4 8.1

유형자산 0.7 1.8 1.6 1.5 1.4

무형자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 0.0 2.4 4.0 5.4 6.2

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 1.4 6.8 9.1 11.0 12.1

유동부채 1.2 3.0 4.9 6.6 7.6

단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매입채무 0.1 1.1 1.8 2.4 2.8

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 0.2 3.9 4.1 4.4 4.5

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 3.5 3.5 3.5 3.5

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 7.9 42.5 52.8 66.6 82.6

자본금 1.0 1.3 1.3 1.3 1.3

자본잉여금 0.0 27.8 27.8 27.8 27.8

기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이익잉여금 6.9 13.4 23.7 37.5 53.5

지배주주지분 7.9 42.5 52.8 66.6 82.6

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 0.0 3.5 3.5 3.5 3.5

*순차입금(순현금) (5.4) (36.4) (44.2) (56.1) (71.0)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 3.2 6.8 9.5 13.2 15.7

당기순이익 3.1 6.5 10.3 13.8 16.0

유형자산상각비 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

외화환산손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (0.5) 0.1 (0.9) (0.8) (0.5)

(법인세납부) (0.3) (1.7) (2.8) (3.7) (4.3)

기타 0.8 1.8 2.8 3.8 4.4

투자활동으로인한현금흐름 (1.0) (36.7) (5.1) (3.4) (7.1)

유형자산의증가(CAPEX) (0.4) (1.2) 0.0 0.0 0.0

유형자산의감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 0.0 (2.4) (1.6) (1.4) (0.8)

기타 (0.6) (33.1) (3.5) (2.0) (6.3)

FCF 2.7 4.9 8.9 12.6 15.3

재무활동으로인한현금흐름 (0.6) 31.5 0.0 0.0 0.0

차입금의 증가(감소) (0.6) 3.5 0.0 0.0 0.0

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (0.1) (0.1) 0.0 0.0 0.0

기타 0.1 28.1 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 1.6 1.6 4.4 9.8 8.6

기초현금 0.3 1.9 3.5 7.8 17.6

기말현금 1.9 3.5 7.8 17.6 26.3


포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 13.4 22.8 38.1 51.2 58.9

증가율 (%) 19.2 70.0 67.1 34.4 15.0

매출원가 5.1 7.5 12.3 16.3 18.8

매출총이익 8.3 15.3 25.8 34.9 40.1

매출총이익률 (%) 62.2 67.2 67.7 68.2 68.1

판매관리비 4.7 7.6 13.2 17.8 20.2

영업이익 3.6 7.7 12.6 17.1 20.0

증가율 (%) 31.6 112.9 63.2 35.6 16.6

영업이익률 (%) 27.1 33.9 33.1 33.4 33.9

영업외손익 (0.3) 0.5 0.4 0.4 0.4

금융손익 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2

기타영업외손익 (0.3) 0.3 0.2 0.2 0.2

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 3.4 8.2 13.0 17.5 20.4

법인세비용 0.3 1.7 2.8 3.7 4.3

계속사업이익 3.1 6.5 10.3 13.8 16.0

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 3.1 6.5 10.3 13.8 16.0

증가율 (%) 18.9 109.8 58.1 34.5 16.2

순이익률 (%) 23.1 28.5 26.9 27.0 27.2

(지배주주)당기순이익 3.1 6.5 10.3 13.8 16.0

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 3.1 6.5 10.3 13.8 16.0

(지배주주)총포괄이익 3.1 6.5 10.3 13.8 16.0

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 3.7 7.9 12.8 17.2 20.1

증가율 (%) 34.6 111.7 62.1 35.3 16.4

EBITDA 이익률 (%) 27.7 34.5 33.5 33.7 34.1

주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)

주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 1,548 2,946 3,700 4,976 5,782

EPS (지배순이익, 원) 1,548 2,946 3,700 4,976 5,782

BPS (자본총계, 원) 3,973 15,313 19,013 23,989 29,771

BPS (지배지분, 원) 3,973 15,313 19,013 23,989 29,771

DPS (원) 25 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 12.8 31.0 34.4 25.6 22.0

PER (지배순이익, 배) 12.8 31.0 34.4 25.6 22.0

PBR (자본총계, 배) 5.0 6.0 6.7 5.3 4.3

PBR (지배지분, 배) 5.0 6.0 6.7 5.3 4.3

EV/EBITDA (배) 9.2 27.6 24.2 17.2 14.1

배당성향 (%) 1.6 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 27.7 34.5 33.5 33.7 34.1

영업이익률 (%) 27.1 33.9 33.1 33.4 33.9

순이익률 (%) 23.1 28.5 26.9 27.0 27.2

ROA (%) 39.5 22.2 18.5 19.8 18.6

ROE (지배순이익, %) 48.1 25.8 21.6 23.1 21.5

ROIC (%) 157.4 202.9 242.3 265.9 273.7

안정성

부채비율 (%) 17.8 16.1 17.2 16.5 14.7

순차입금비율 (%) (68.3) (85.7) (83.9) (84.3) (86.0)

현금비율 (%) 158.9 114.9 157.0 265.6 344.1

이자보상배율 (배) 433.8 149.1 121.7 165.0 192.4

활동성

순운전자본회전율 (회) 8.8 13.2 16.1 14.8 13.8

재고자산회수기간 (일) 43.9 36.1 35.1 38.3 41.1

매출채권회수기간 (일) 20.4 17.9 16.0 17.4 18.7


…36

SECTOR REPORT 아이센스 2015년 3월 31일



2013 82.9 18.6 22.4 18.6 2,083 91.5 11,391 20.0 15.4 3.6 21.7 6.2

2014 95.6 18.1 17.0 14.3 1,580 (24.1) 12,908 39.9 23.0 4.9 13.0 (2.2)

2015F 108.6 22.4 22.0 18.2 2,003 26.8 14,912 24.3 14.5 3.3 14.4 (10.3)

2016F 126.1 28.1 28.0 23.3 2,555 27.5 17,467 19.0 11.5 2.8 15.8 (21.3)

2017F 145.7 34.6 34.7 28.8 3,168 24.0 20,635 15.4 9.0 2.4 16.6 (30.9)


아이센스 (099190)

매수 (신규) 현재주가 (3월 30일) 48,650 원

목표주가 60,000 원 (신규)

상승여력 23.3% 배기달 이지용

(02) 3772-1554 (02) 3772-1574

[email protected] [email protected]

KOSPI 2,030.04p

KOSDAQ 646.74p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 69,500원/45,750원

일평균 거래량 (60일) 70,914주



주요주주 차근식 외 4 인 25.38%

아크레이 10.32%

절대수익률 3개월 -22.9%

6개월 -14.5%

12개월 -12.2%

KOSDAQ 대비 3개월 -35.3%

상대수익률 6개월 -24.2%

12개월 -26.1%

주가차트

90

100

110

120

130

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

03/14 07/14 11/14 03/15

아이센스 주가 (좌축)


(원)

코스닥지수=100

(03/14=100)

안정적인 성장 가능

투자의견 ‘매수’, 목표주가 60,000원으로 분석 개시

투자의견 ‘매수’, 목표주가 60,000원으로 커버리지를 개시한다. 2015년 예상 EPS(주당순

수익) 2,003원에 목표 PER(주가수익비율) 30.4배를 적용했다. 30.4배는 2014년 평균

PER(33.8배)을 10% 할인한 값이다. 작년 2.3% 감소했던 영업이익이 올해는 23.3% 증

가할 전망이다. 2016년 영업이익도 25.5% 증가가 예상되어 높은 밸류에이션 적용이 가

능하다.

안정적인 공급처를 가진 혈당측정기 전문업체

당뇨병 환자와 정상인 혼자서 손쉽게 혈액 내 혈당의 양을 측정할 수 있는 자가혈당측정

기를 생산 및 판매하는 업체다. 제품의 높은 정확도와 정밀도를 바탕으로 빠르게 성장하

고 있다. 2011년 502억원을 기록했던 혈당측정기 매출은 2013년 788억원으로 증가하였

으며 올해는 970억원의 매출이 예상된다. 2014년 기준 혈당측정기 매출의 46%를 3대 업

체에 공급하고 있어 안정적인 판매처를 확보하고 있다.

잠시 주춤했던 영업이익 다시 증가, 올해 영업이익 224억원(+23.3%, YoY) 전망

작년 영업이익은 부진했다. 최대 고객의 단가 인하가 있었기 때문이다. 올해 매출액은 전

년 대비 13.6% 증가한 1,086억원으로 예상한다. 올해가 매출액 천 억원 시대의 원년이

다. 혈당측정기 수출 매출은 전년 대비 14.7% 증가한 773억원, 내수 매출은 197억원

(+10.6%, YoY)으로 전망한다. 영업이익은 수출 증가에 따른 원가율 하락으로 전년 대비

23.3% 증가한 224억원으로 추정한다. 부진했던 실적이 다시 정상 궤도에 오를 전망이다.

생산 능력 확대로 새로운 고객 확보 기대

자체 브랜드로 판매하지 않고 각 국의 판매업체나 글로벌 회사와 ODM(제조자 개발 생

산) 계약을 맺기 위해서는 안정적인 물량 공급이 가능한 생산 능력이 확보되어야 한다.

작년 연간 혈당측정스트립 생산 능력은 7.4억개였는데 올해는 11.1억개로 확대되었다. 이

러한 생산 능력 확대로 새로운 고객 확보가 기대된다.

…37


투자의견 ‘매수’, 목표주가 60,000원으로 커버리지 개시

투자의견 ‘매수’, 목표주가 60,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가 60,000원은 2015년

예상 EPS 2,003원에 PER 30.4배(14년 평균 PER 10% 할인)를 적용했다. 작년 143억원이었

던 순이익은 2017년 288억원으로 연 평균 26.2% 증가할 전망이다. 이러한 높은 이익 증가로

밸류에이션 프리미엄이 가능하다.

목표주가 산정 요약

(원) 2015F

EPS 2,003

목표 PER(X) 30.4 14년 평균 PER(33.8배) 10% 할인

주당가치 60,893

목표주가 60,000


국내외 Peer Group Valuation

Ticker 099190 KS Equity DXCM US Equity 300298 CH Equity 4736 TT Equity 1733 TT Equity 4737 TT Equity

기업명 아이센스 DEXCOM SINOCARE TAIDOC TECH APEX BIOTECH BIONIME

시가총액 십억원 443 5,149 1,778 260 186 103

매출액 2014 96 284 99 82 17 13

(십억원) 2015F 109 401 121 99 71 52

2016F 126 554 149 - - -

순이익 2014 14 (24) 34 19 8 1

(십억원) 2015F 18 2 42 17 11 3

2016F 23 40 51 27 - -

ROE 2014 13.0 - 19.0 - 14.0 -

(%) 2015F 14.4 1.9 17.1 19.7 9.2 1.3

2016F 15.8 11.1 17.4 - 11.5 4.2

PER 2014 39.9 - 16.8 14.6 18.5 -

(배) 2015F 24.3 3,760 42.5 15.0 17.9 29.4

2016F 19.0 135.8 34.2 - 17.9 -

PBR 2014 4.9 30.4 5.6 - - -

(배) 2015F 3.3 32.4 7.4 3.2 2.6 -

2016F 2.8 22.1 6.0 - - -

EV/EBITDA 2014 23.0 34.6 34.6 3.4 - -

(배) 2015F 14.5 - - 3.3 14.7 -

2016F 11.5 - - 3.2 - -


아이센스 PER 밴드 아이센스 PBR 밴드

자료: QuantiWise, 신한금융투자 자료: QuantiWise, 신한금융투자

0

20,000

40,000

60,000

80,000

01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

12x

15x

27x

18x

22x

(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

(원)

2.5x

3.0x

3.5x

4.0x

2.0x

2015년 예상 EPS 2,003원

PER 30.4배 적용한

목표주가 60,000원

…38


부진했던 실적 회복, 올해 영업이익 224억원(+23.3%, YoY) 전망

작년 실적은 부진했다. 수익성 좋은 혈당측정기 매출이 8.2% 증가에 그쳤기 때문이다. 최대 고

객인 AgaMatrix의 단가 인하로 AgaMatrix로의 매출이 전년 대비 4.1% 감소한 232억원에 머

물렀다. 작년 영업이익은 전년 대비 2.3% 감소한 181억원, 영업이익률은 19.0%(-3.4%p,

YoY)이다.

올해 매출액은 전년 대비 13.6% 증가한 1,086억원으로 전망한다. 혈당측정기 수출은 773억원

(+14.7%, YoY), 혈당측정기 내수는 197억원(+10.6%, YoY)이 예상된다. 전해질 분석기 매

출은 전년 대비 24.1% 증가한 49억원으로 추정한다. 1분기 매출액은 전년 동기 대비 9.8% 증

가한 251억원으로 예상한다.

올해 영업이익은 전년 대비 23.3% 증가한 224억원으로 실적 회복이 예상된다. 수출 증가로 원

가율이 전년 대비 2.0%p 개선된 55.7%로 추정된다. 판관비는 전년 대비 15.4% 증가한 257

억원으로 예상되어 판관비율은 전년 대비 0.4%p 높아질 전망이다. 해외 자회사 설립에 따른 인

건비 증가가 예상되기 때문이다. 영업이익률은 20.6%로 전년 대비 1.6%p 상승할 전망이다.

아이센스 분기별 영업실적 추이 및 전망

(억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

매출액 229 254 227 246 251 282 269 283 289 328 313 332 956 1,086 1,261

영업이익 41 40 49 51 48 52 61 63 57 65 78 81 181 224 280

세전이익 38 45 41 45 48 52 59 61 58 65 77 80 170 220 280

순이익 32 42 34 35 40 48 49 45 48 60 64 60 143 182 232

증감률(YoY)

매출액 20.3 20.6 12.1 9.3 9.8 11.2 18.3 15.1 14.9 16.0 16.3 17.2 15.4 13.6 16.1

영업이익 14.1 (12.7) (3.7) (3.4) 15.4 30.3 23.7 24.0 19.6 24.7 28.0 28.2 (2.3) 23.3 25.5

세전이익 (1.4) (9.7) (38.1) (34.0) 24.6 14.6 43.6 33.9 22.0 24.8 30.1 31.4 (24.1) 29.0 27.5

순이익 0.9 (8.5) (36.1) (36.4) 23.4 14.3 43.9 29.5 21.4 24.8 30.2 32.7 (23.1) 27.1 27.5

수익성

영업이익률 18.1 15.7 21.6 20.7 19.0 18.4 22.6 22.3 19.8 19.8 24.8 24.3 19.0 20.6 22.2

세전이익률 16.7 17.9 18.2 18.4 19.0 18.4 22.1 21.4 20.1 19.8 24.7 24.0 17.8 20.2 22.2

순이익률 14.0 16.5 15.1 14.2 15.8 17.0 18.3 16.0 16.7 18.3 20.5 18.1 15.0 16.8 18.4


아이센스 부문별 매출액 추이 및 전망


매출액 229 254 227 246 251 282 269 283 289 328 313 332 956 1,086 1,261

혈당측정기수출 180 177 163 154 194 206 196 177 222 239 227 210 674 773 897

혈당측정기내수 28 42 40 68 32 47 44 74 36 52 50 82 178 197 220

전해질분석기 9 10 9 11 11 13 12 14 13 14 14 17 40 49 58

기타 12 24 15 13 14 17 18 18 18 23 22 23 65 67 86

증감률(YoY)

매출액 20.3 20.6 12.1 9.3 9.8 11.2 18.3 15.1 14.9 16.0 16.3 17.2 15.4 13.6 16.1

혈당측정기수출 18.8 12.3 (4.0) 0.0 8.0 16.2 20.1 15.0 14.1 15.9 16.0 18.7 6.5 14.7 16.1

혈당측정기내수 (12.7) 0.8 90.4 12.8 15.9 10.8 9.6 8.8 12.5 10.6 13.6 10.8 14.9 10.6 11.7

전해질분석기 41.2 10.2 23.7 29.4 22.2 23.6 24.0 26.2 18.7 14.4 17.9 18.3 24.8 24.1 17.3

기타 1,309.8 1,369.9 240.5 481.8 14.4 (29.7) 18.6 39.2 28.7 32.1 25.7 28.4 607.6 3.7 28.7


올해 실적 회복

매출액 1,086억원(+13.6%, YoY)

영업이익 224억원(+23.3%, YoY)

전망

…39



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 141.4 164.9 185.4 211.7 243.9

유동자산 61.1 80.6 98.6 127.4 161.7

현금및현금성자산 8.9 30.2 41.3 60.9 84.9

매출채권 19.9 25.8 29.3 34.1 39.4

재고자산 21.7 20.8 23.6 27.4 31.7

비유동자산 80.3 84.4 86.8 84.3 82.2

유형자산 75.3 77.5 75.5 72.2 69.2

무형자산 3.7 3.4 3.1 2.7 2.3

투자자산 0.0 2.2 7.0 8.1 9.4

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 37.1 46.3 48.5 51.5 54.9

유동부채 13.5 15.4 17.3 19.9 22.7

단기차입금 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4

매입채무 4.0 4.7 5.3 6.2 7.1

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 23.6 30.9 31.2 31.7 32.2

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 21.4 28.4 28.4 28.4 28.4

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 104.3 118.6 136.9 160.1 189.0

자본금 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5

자본잉여금 46.2 46.2 46.2 46.2 46.2

기타자본 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7

기타포괄이익누계액 (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1)

이익잉여금 51.8 66.1 84.4 107.6 136.4

지배주주지분 103.1 117.4 135.7 158.9 187.8

비지배주주지분 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2

*총차입금 22.8 29.8 29.8 29.8 29.8

*순차입금(순현금) 6.4 (2.6) (14.1) (34.0) (58.5)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 16.2 19.7 21.0 24.8 30.1

당기순이익 18.6 14.3 18.2 23.3 28.8

유형자산상각비 5.5 6.1 6.5 6.8 7.2

무형자산상각비 0.8 0.7 0.7 0.8 0.9

외화환산손실(이익) (1.5) (0.5) (0.3) (0.3) (0.3)

자산처분손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (0.7) 0.3 0.2 0.1 (0.0)

운전자본변동 (9.7) (1.2) (4.3) (5.8) (6.5)

(법인세납부) (0.5) (2.7) (3.7) (4.8) (5.9)

기타 3.7 2.7 3.7 4.7 5.9

투자활동으로인한현금흐름 (35.9) (5.5) (9.9) (5.2) (6.1)

유형자산의증가(CAPEX) (28.4) (8.3) (4.5) (3.5) (4.2)

유형자산의감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (0.5) (0.4) (0.4) (0.4) (0.5)

투자자산의감소(증가) (0.1) (2.5) (5.0) (1.2) (1.2)

기타 (6.9) 5.7 0.0 (0.1) (0.2)

FCF (13.2) 12.2 16.6 21.1 25.6

재무활동으로인한현금흐름 27.1 7.0 0.0 0.0 0.0

차입금의 증가(감소) 9.6 7.0 0.0 0.0 0.0

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 17.5 0.0 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


환율변동효과 (0.1) 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 7.3 21.2 11.2 19.6 24.0

기초현금 1.6 8.9 30.2 41.3 60.9

기말현금 8.9 30.2 41.3 60.9 84.9



매출액 82.9 95.6 108.6 126.1 145.7

증가율 (%) 24.5 15.4 13.6 16.1 15.5

매출원가 47.6 55.2 60.5 69.4 79.3

매출총이익 35.2 40.4 48.1 56.7 66.4

매출총이익률 (%) 42.5 42.3 44.3 45.0 45.6

판매관리비 16.7 22.3 25.7 28.7 31.8

영업이익 18.6 18.1 22.4 28.1 34.6

증가율 (%) 133.8 (2.3) 23.3 25.5 23.3

영업이익률 (%) 22.4 19.0 20.6 22.2 23.7

영업외손익 3.9 (1.1) (0.4) (0.0) 0.1

금융손익 1.9 0.4 (0.1) 0.0 0.2

기타영업외손익 1.7 (1.2) (0.1) 0.0 (0.0)

종속 및 관계기업관련손익 0.2 (0.3) (0.2) (0.1) 0.0

세전계속사업이익 22.4 17.0 22.0 28.0 34.7

법인세비용 3.8 2.7 3.7 4.8 5.9

계속사업이익 18.6 14.3 18.2 23.3 28.8

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 18.6 14.3 18.2 23.3 28.8

증가율 (%) 113.2 (23.1) 27.2 27.5 24.0

순이익률 (%) 22.5 15.0 16.8 18.4 19.8

(지배주주)당기순이익 18.6 14.3 18.2 23.3 28.8

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 17.3 14.3 18.2 23.3 28.8

(지배주주)총포괄이익 17.3 14.3 18.2 23.3 28.8

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 24.8 24.9 29.6 35.7 42.6

증가율 (%) 88.4 0.4 18.7 20.5 19.6

EBITDA 이익률 (%) 30.0 26.1 27.2 28.3 29.3


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 2,083 1,580 2,003 2,555 3,168

EPS (지배순이익, 원) 2,083 1,580 2,003 2,555 3,168

BPS (자본총계, 원) 11,523 13,039 15,043 17,598 20,766

BPS (지배지분, 원) 11,391 12,908 14,912 17,467 20,635

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 20.0 39.9 24.3 19.0 15.4

PER (지배순이익, 배) 20.0 39.9 24.3 19.0 15.4

PBR (자본총계, 배) 3.6 4.8 3.2 2.8 2.3

PBR (지배지분, 배) 3.6 4.9 3.3 2.8 2.4

EV/EBITDA (배) 15.4 23.0 14.5 11.5 9.0

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 30.0 26.1 27.2 28.3 29.3

영업이익률 (%) 22.4 19.0 20.6 22.2 23.7

순이익률 (%) 22.5 15.0 16.8 18.4 19.8

ROA (%) 16.0 9.4 10.4 11.7 12.7

ROE (지배순이익, %) 21.7 13.0 14.4 15.8 16.6

ROIC (%) 16.3 13.6 16.1 19.7 23.7

안정성

부채비율 (%) 35.6 39.0 35.5 32.2 29.1

순차입금비율 (%) 6.2 (2.2) (10.3) (21.3) (30.9)

현금비율 (%) 66.1 196.1 239.1 306.7 373.7

이자보상배율 (배) 73.2 25.5 27.8 34.8 42.9

활동성

순운전자본회전율 (회) 2.8 2.9 3.0 3.0 3.0

재고자산회수기간 (일) 78.0 81.1 74.6 73.8 74.0

매출채권회수기간 (일) 83.4 87.4 92.8 91.8 92.0


…40

SECTOR REPORT 휴비츠 2015년 3월 31일



2013 64.1 5.6 (1.5) (0.3) (25) 적전 5,829 (610.1) 16.8 2.6 (0.4) 25.1

2014 64.0 2.8 2.0 1.4 131 흑전 5,775 128.6 26.3 2.9 2.3 22.3

2015F 73.3 7.9 7.5 7.2 686 422.2 6,342 27.2 14.8 2.9 11.3 27.8

2016F 79.6 10.5 9.5 7.5 713 3.9 6,957 26.2 12.0 2.7 10.7 24.9

2017F 85.9 13.2 12.2 9.9 935 31.0 7,792 20.0 10.2 2.4 12.7 13.3


휴비츠 (065510)

매수 (신규) 현재주가 (3월 30일) 18,700 원

목표주가 23,000 원 (신규)

상승여력 23.0% 이지용 배기달

(02) 3772-1574 (02) 3772-1554


KOSPI 2,030.04p

KOSDAQ 646.74p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 19,300원/11,350원

일평균 거래량 (60일) 161,010주



주요주주 김현수 외 4 인 28.25%

피델리티 외 2 인 9.70%


6개월 13.0%

12개월 38.5%



12개월 16.5%

주가차트

90

100

110

120

130

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

03/14 07/14 11/14 03/15

휴비츠 주가 (좌축)


(원)

코스닥지수=100

(03/14=100)

2015년, 턴어라운드의 해

투자의견 ‘매수’, 목표주가 23,000원 제시


이익) 686원에 목표 PER(주가수익비율) 33.1배를 적용했다. 목표 PER 33.1배는 2015년

글로벌 Peers 평균 PER을 10% 할증한 수치다. 2012년 이후 3년 만에 안광학 신제품이

출시된다. 글로벌 경쟁사는 신제품 출시가 예상되지 않아 이에 따른 수혜가 예상된다. 신

제품 출시로 경쟁력이 확보되어 프리미엄은 타당하다고 판단된다.

안광학 의료기기 전문 업체

안경점과 안과에 납품하는 안광학 의료기기와 현미경을 생산 및 판매하는 업체다. 2015년

기준 예상 매출 비중은 각각 79.2%, 15.5%, 5.3%다. 신제품 출시로 인한 수혜 뿐만 아

니라 상해 법인 이전에 따른 일회성 요인으로 2015년 호실적이 예상된다. 상해 법인 이전

으로 인해 2014년 4분기 인식되지 않은 매출이 올해 1,2분기에 나눠서 반영된다. 1,2분

기 각각 8억원의 일회성 매출 증가가 기대된다.

2년 간의 부진에서 탈피, 올해 영업이익 79억원(+180.5%, YoY) 전망

2012년 이후 2년 연속 매출이 감소했다. 매출 감소의 원인은 1) 역량을 집중했던 광학

현미경 사업 부문 부진, 2) 신제품 출시 공백 때문이다. 하지만 2015년을 기점으로 턴어

라운드에 성공할 전망이다. 부진했던 신규 현미경 사업에서 본업인 안광학 부문 집중으로

사업 전략을 선회했다. 현미경 사업부의 부실 정리(2013년 4분기 손상차손 71억원 반영)

와 2014년 통상 임금 반영으로 더 이상의 수익성 악화는 없을 전망이다.

2015년 매출액은 733억원(+14.5%, YoY), 영업이익은 79억원(+180.5%, YoY)으로 전

망된다. 1) 부진 사업 정리와 2) 신제품 출시로 강화되는 본사업 부문으로 인한 실적 개선

으로 향후 양호한 주가 흐름이 예상된다.

…41




예상 EPS 686원에 PER 33.1배를 적용했다. 목표 PER은 글로벌 Peer Group 평균 10%를 할

증한 수치다. 2012년 이후 3년 만에 3개의 안광학 관련 신제품이 출시된다. 올해 글로벌 경쟁

사의 각막 관련 안광학 의료기기 출시는 없을 전망이다. 주로 국제 전시회를 통해 신제품 출시

를 알 수 있다. 올해 3월에 마무리된 국제 안광학 전시회에서 각막 관련 신제품은 동사의 제품

이 유일했다. 따라서 글로벌 Peer Group 평균 PER 대비 10% 할증은 타당하다고 판단된다.


(원) 2015F

EPS 686

목표 PER(X) 33.1 글로벌 Peer Group 평균 10% 할증

주당가치 22,713

목표주가 23,000



Ticker 065510 KS Equity EI FP EQUITY 6594 JP EQUITY 7733 JP EQUITY 7731 JP EQUITY 7732 JP EQUITY

기업명 휴비츠 에실로 니덱 올림푸스 니콘 톱콘

시가총액 십억원 197 27,557 21,608 14,105 6,111 2,914

매출액 2014 64 7,929 9,536 7,773 10,685 1,271

(십억원) 2015F 73 7,834 9,377 7,080 7,992 1,216

2016F 80 8,411 10,592 7,479 8,166 1,579

순이익 2014 1 1,299 615 148 510 65

(십억원) 2015F 7 929 753 416 213 78

2016F 8 1,036 977 583 332 113

ROE 2014 2.3 15.5 12.1 5.7 9.0 11.7

(%) 2015F 11.3 15.5 14.3 13.0 4.2 14.9

2016F 10.7 15.6 16.7 16.2 6.2 18.3

PER 2014 128.6 21.0 30.3 80.1 14.1 30.6

(배) 2015F 27.2 28.9 28.2 33.2 29.4 37.6

2016F 26.2 26.0 21.8 24.0 18.1 25.9

PBR 2014 2.9 4.0 3.3 3.4 1.2 3.4

(배) 2015F 2.9 4.3 3.8 4.0 1.1 5.2

2016F 2.7 3.8 3.3 3.6 1.1 4.5

EV/EBITDA 2014 26.3 16.2 13.7 9.1 6.3 10.6

(배) 2015F 14.8 16.4 14.8 12.2 7.1 16.5

2016F 12.0 15.1 12.3 10.3 6.3 13.5


휴비츠 PER Band 휴비츠 PBR Band


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

22x

24x

30x

26x

28x

(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

(원)

1.3x

1.9x

2.5x

4.5x

0.8x

2015년 예상 EPS 686원

목표 PER 33.1배 적용한


…42


2015년 매출액 733억원(+14.5%, YoY), 영업이익 79억원(+180.5%, YoY) 전망

2015년 매출액은 733억원(+14.5%, YoY), 영업이익은 79억원(+180.6%, YoY)으로 예상한

다. 자동검안기, 자동렌즈미터, 디지털 리플렉터 등 3개의 신제품이 2012년 이후 3년 만에 출

시될 예정이다. 신제품 효과로 안경 관련 매출액은 2014년 680억원으로 전년 대비 21.0% 증

가할 전망이다.

2015년 영업이익은 79억원으로 전년 동기 180.5% 증가하겠다. 2014년 1분기는 신제품 미출

시로 매출액이 1.6% 성장에 그쳤다. 또한 통상 임금 관련 급여를 1분기에 일시에 반영하며 영

업적자 3천만원을 기록했다. 올해는 매출이 전년 동기 대비 13.2% 성장한 가운데 비용 이슈도

존재하지 않아 큰 폭의 영업이익 증가가 예상된다.

휴비츠 안광학, 현미경 신제품 출시 현황


휴비츠 분기별 영업실적 추이 및 전망


매출액 154 172 166 148 174 189 190 180 183 200 209 203 640 733 796

영업이익 (0) 18 14 (4) 17 26 21 15 20 31 29 25 28 79 105

세전이익 5 10 12 (7) 18 27 22 8 19 28 29 19 20 75 95

순이익 4 10 10 (10) 20 28 18 6 15 22 23 15 14 72 75

증감률(YoY)

매출액 1.6 (8.4) (1.6) 11.5 13.2 10.0 14.5 21.4 5.4 5.8 10.2 12.9 (0.1) 14.5 8.6

영업이익 적전 (46.7) (21.9) 적전 흑전 46.9 45.3 흑전 19.4 19.6 39.0 65.7 (50.3) 180.5 33.6

세전이익 (27.0) (55.6) (37.8) 적전 262.9 158.2 80.1 흑전 8.5 5.6 29.1 128.7 (233.4) 266.6 26.8

순이익 (2.1) (59.1) (3.4) 적전 376.3 189.8 80.5 흑전 (24.9) (20.8) 31.2 129.4 (626.5) 424.1 4.0

수익성

영업이익률 (0.2) 10.3 8.6 (2.4) 9.6 13.8 10.9 8.5 10.9 15.6 13.8 12.5 4.4 10.7 13.2

세전이익률 3.2 6.0 7.5 (4.8) 10.3 14.1 11.8 4.6 10.6 14.1 13.8 9.3 3.2 10.2 12.0

순이익률 2.8 5.6 5.8 (6.6) 11.7 14.9 9.2 3.6 8.3 11.1 11.0 7.3 2.2 9.9 9.5


2015년 신제품

자동검안기, 자동렌즈미터,

디지털 리플렉터 등 3개 품목 출시

4 4 4

2 2

3

1 1

2

0

1

2

3

4

5

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F

안광학

현미경

(건)

…43



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 101.6 106.8 113.8 122.3 133.4

유동자산 41.8 46.1 45.0 48.2 59.0

현금및현금성자산 12.9 14.7 8.9 9.1 16.8

매출채권 10.9 11.1 12.7 13.8 14.8

재고자산 14.2 15.1 17.3 18.8 20.3

비유동자산 59.9 60.7 68.9 74.1 74.4

유형자산 44.0 43.1 53.3 60.2 61.9

무형자산 10.5 13.2 11.0 9.2 7.6

투자자산 2.5 1.4 1.6 1.7 1.9

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 36.3 41.7 43.0 44.1 45.3

유동부채 18.7 22.6 23.4 24.2 25.1

단기차입금 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5

매입채무 3.3 3.5 4.1 4.4 4.7

유동성장기부채 0.5 0.5 0.0 0.0 0.0

비유동부채 17.7 19.1 19.6 19.9 20.2

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 15.9 16.0 16.0 16.0 16.0

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 65.3 65.1 70.8 78.2 88.1

자본금 5.3 5.3 5.3 5.3 5.3

자본잉여금 7.8 7.9 7.9 7.9 7.9

기타자본 0.6 (0.7) (0.7) (0.7) (0.7)

기타포괄이익누계액 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2

이익잉여금 47.5 48.1 54.3 60.8 69.6

지배주주지분 61.2 60.7 67.0 73.5 82.3

비지배주주지분 4.1 4.4 3.8 4.7 5.8

*총차입금 29.9 30.7 30.3 30.4 30.5

*순차입금(순현금) 16.4 14.5 19.7 19.5 11.7

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 6.1 10.2 11.1 14.6 17.1

당기순이익 0.3 1.6 6.7 8.5 11.0

유형자산상각비 2.7 2.9 4.9 6.0 6.3

무형자산상각비 2.4 1.8 2.2 1.8 1.5

외화환산손실(이익) 0.2 (0.1) 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (4.3) 1.5 (2.6) (1.7) (1.7)

(법인세납부) (1.5) (0.4) (0.8) (1.1) (1.2)

기타 6.1 2.9 0.7 1.1 1.2

투자활동으로인한현금흐름 (20.9) (6.1) (15.4) (13.3) (8.3)

유형자산의증가(CAPEX) (17.8) (2.0) (15.0) (13.0) (8.0)

유형자산의감소 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (5.1) (4.8) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 0.3 2.1 (0.2) (0.1) (0.1)

기타 1.6 (1.4) (0.2) (0.2) (0.2)

FCF (18.8) 6.3 (4.1) 2.1 9.6

재무활동으로인한현금흐름 16.6 (2.3) (1.4) (1.0) (1.0)

차입금의 증가(감소) 18.1 (0.5) (0.3) 0.1 0.1

자기주식의처분(취득) 0.0 1.4 0.0 0.0 0.0

배당금 (1.6) (0.5) (1.1) (1.0) (1.0)

기타 0.1 (2.7) 0.0 (0.1) (0.1)

기타현금흐름 0.0 0.0 (0.0) (0.1) (0.1)


환율변동효과 (0.0) (0.0) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 1.7 1.7 (5.7) 0.2 7.7

기초현금 11.2 12.9 14.7 8.9 9.2

기말현금 12.9 14.7 8.9 9.2 16.9



매출액 64.1 64.0 73.3 79.6 85.9

증가율 (%) (4.8) (0.1) 14.5 8.6 7.9

매출원가 39.7 41.6 45.6 48.0 50.3

매출총이익 24.4 22.4 27.7 31.6 35.6

매출총이익률 (%) 38.0 35.0 37.8 39.7 41.4

판매관리비 18.7 19.6 19.8 21.1 22.3

영업이익 5.6 2.8 7.9 10.5 13.2

증가율 (%) (55.1) (50.3) 180.5 33.7 25.8

영업이익률 (%) 8.8 4.4 10.7 13.2 15.4

영업외손익 (7.2) (0.8) (0.4) (1.0) (1.1)

금융손익 0.3 (1.4) 0.1 (0.1) (0.1)

기타영업외손익 (7.2) 0.7 (0.4) (0.9) (1.0)

종속 및 관계기업관련손익 (0.2) 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 (1.5) 2.0 7.5 9.5 12.2

법인세비용 (1.9) 0.4 0.8 1.1 1.2

계속사업이익 0.3 1.6 6.7 8.5 11.0

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 0.3 1.6 6.7 8.5 11.0

증가율 (%) (97.2) 395.4 312.1 26.9 29.5

순이익률 (%) 0.5 2.5 9.1 10.6 12.8

(지배주주)당기순이익 (0.3) 1.4 7.2 7.5 9.9

(비지배주주)당기순이익 0.6 0.2 (0.6) 0.9 1.1

총포괄이익 1.2 1.5 6.7 8.5 11.0

(지배주주)총포괄이익 0.6 1.2 5.3 6.7 8.7

(비지배주주)총포괄이익 0.6 0.3 1.4 1.8 2.3

EBITDA 10.7 7.5 15.0 18.4 21.1

증가율 (%) (36.4) (30.2) 99.7 23.0 14.6

EBITDA 이익률 (%) 16.8 11.7 20.4 23.1 24.6


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 31 154 632 802 1,038

EPS (지배순이익, 원) (25) 131 686 713 935

BPS (자본총계, 원) 6,215 6,191 6,702 7,405 8,344

BPS (지배지분, 원) 5,829 5,775 6,342 6,957 7,792

DPS (원) 50 100 100 100 100

PER (당기순이익, 배) 490.2 109.8 29.6 23.3 18.0

PER (지배순이익, 배) (610.1) 128.6 27.2 26.2 20.0

PBR (자본총계, 배) 2.5 2.7 2.8 2.5 2.2

PBR (지배지분, 배) 2.6 2.9 2.9 2.7 2.4

EV/EBITDA (배) 16.8 26.3 14.8 12.0 10.2

배당성향 (%) (200.1) 76.1 14.4 13.9 10.6

배당수익률 (%) 0.3 0.6 0.5 0.5 0.5

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 16.8 11.7 20.4 23.1 24.6

영업이익률 (%) 8.8 4.4 10.7 13.2 15.4

순이익률 (%) 0.5 2.5 9.1 10.6 12.8

ROA (%) 0.4 1.6 6.0 7.2 8.6

ROE (지배순이익, %) (0.4) 2.3 11.3 10.7 12.7

ROIC (%) (4.8) 2.6 8.3 10.0 12.2

안정성

부채비율 (%) 55.6 64.0 60.7 56.5 51.4

순차입금비율 (%) 25.1 22.3 27.8 24.9 13.3

현금비율 (%) 69.2 64.9 38.2 37.5 67.0

이자보상배율 (배) 9.4 3.1 8.1 10.4 12.5

활동성

순운전자본회전율 (회) 3.0 2.8 3.1 3.0 3.0

재고자산회수기간 (일) 69.2 83.6 80.9 83.0 83.2

매출채권회수기간 (일) 65.1 62.6 59.1 60.6 60.8


…44

SECTOR REPORT 오스템임플란트 2015년 3월 31일



2013 216.5 18.9 10.6 9.9 699 62.5 5,853 33.0 15.6 3.9 12.7 42.0

2014 238.6 28.8 19.5 15.6 1,100 57.5 6,996 32.4 15.2 5.1 17.1 1.8

2015F 273.7 35.9 28.1 22.5 1,586 44.2 8,582 29.1 15.2 5.4 20.4 (16.3)

2016F 313.6 44.9 38.1 30.5 2,151 35.6 10,732 21.4 11.9 4.3 22.3 (31.5)

2017F 356.8 55.0 48.6 39.0 2,745 27.6 13,477 16.8 9.3 3.4 22.7 (43.8)


오스템임플란트 (048260)

매수 (신규) 현재주가 (3월 30일) 46,100 원

목표주가 56,000 원 (신규)


(02) 3772-1554 (02) 3772-1574


KOSPI 2,030.04p

KOSDAQ 646.74p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 47,750원/23,000원

일평균 거래량 (60일) 175,744주



주요주주 최규옥 외 6 인 25.19%

오비메드 어드바이저스 외 4 인 8.66%


6개월 8.5%

12개월 95.8%



12개월 64.7%

주가차트

90

100

110

120

130

20,000

30,000

40,000

50,000

03/14 07/14 11/14 03/15

오스템임플란트 주가 (좌축)


(원)

코스닥지수=100

(03/14=100)

Total Dental Care 업체로 진화



수익) 1,586원에 목표 PER(주가수익비율) 35.6배를 적용했다. 35.6배는 최근 2년 평균

PER이다. 글로벌 비교 업체 대비 성장성과 수익성 모두 좋아 높은 밸류에이션 적용이 가

능하다.

종합 치과 관련 기기 업체로 진화

1997년 설립되어 치과용 임플란트 제조 및 판매를 주 영업으로 하고 있다. 국내 뿐만 아

니라 해외에도 법인을 설립하여 해외 시장 공략을 하고 있다. 치과용 임플란트에서 국내

시장 점유율 1위이며 치과 병의원의 네트워크를 바탕으로 치과용 체어, 치과용 이미지 장

비 등으로 사업 영역을 확대하고 있다. 2013년 치과용 체어 매출은 63억원으로 전체 매

출액의 2.9%에 불과하였으나 올해는 188억원의 매출로 매출 비중도 6.9%가 예상된다.

작년에 이어 올해도 양호한 실적 기대, 영업이익 359억원(+24.6%, YoY) 전망

작년 영업이익은 기저효과로 전년 대비 52.6% 증가하며 양호했다. 올해도 양호한 실적이

예상된다. 올해 매출액은 전년 대비 14.7% 증가한 2,737억원으로 전망된다. 작년 부진했

던 해외 법인의 매출은 전년 대비 16.9% 증가한 1,326억원, 임플란트 매출은 1,154억원

(+13.2%, YoY)으로 추정한다. 영업이익은 매출액 증가에 따른 판관비율 하락으로 전년

대비 24.6% 증가한 359억원으로 예상된다.

지주회사 전환은 기업 가치에 중립적

8월 1일을 기일로 지주회사인 오스템홀딩스(존속회사)와 사업회사인 오스템임플란트(분

할신설회사)로 인적분할된다. 오스템홀딩스는 기존 오스템임플란트의 IT 사업과 자회사

일부를 가져간다. IT 사업에서 나오는 수익과 일부 자회사의 손실이 비슷하여 분할신설회

사의 이익 변동은 크지 않다.

…45




예상 EPS 1,586원에 PER 35.6배(최근 2년 평균 PER)를 적용했다. 글로벌 치과 임플란트 선

두 업체(Straumann과 Nobel)와 비교해서 성장성이나 수익성 모두 우위에 있어 높은 밸류에이

션이 정당화될 수 있다.


(원) 2015F

EPS 1,586

목표 PER(X) 35.6 최근 2년 평균 PER

주당가치 56,407

목표주가 56,000



Ticker 048260 KS Equity ZMH US EQUITY XRAY US EQUITY STMN SW EQUITY NOBN SW EQUITY

기업명 오스템임플란트 ZIMMER HLDGS DENTSPLY INTL STRAUMANN HLDG-R NOBEL BIOCAR-REG

시가총액 십억원 655 22,054 7,870 4,729 2,433

매출액 2014 239 4,923 3,078 818 192

(십억원) 2015F 274 7,883 3,175 889 716

2016F 314 7,690 3,283 980 757

순이익 2014 16 1,090 469 171 68

(십억원) 2015F 23 1,328 406 154 74

2016F 31 1,482 439 180 85

ROE 2014 17.1 14.3 13.3 19.6 13.9

(%) 2015F 20.4 14.6 14.6 17.7 16.3

2016F 22.3 24.7 13.5 19.1 17.0

PER 2014 32.4 19.6 20.7 31.1 40.9

(배) 2015F 29.1 16.7 19.9 29.6 31.4

2016F 21.4 15.5 18.3 25.3 27.1

PBR 2014 5.1 3.0 2.8 6.0 5.7

(배) 2015F 5.4 - 2.7 5.2 5.0

2016F 4.3 - 2.5 4.7 4.5

EV/EBITDA 2014 15.2 10.9 13.6 22.4 19.7

(배) 2015F 15.2 8.9 13.4 19.1 16.7

2016F 11.9 7.6 12.6 16.6 15.1


오스템임플란트 PER 밴드 오스템임플란트 PBR 밴드


2015년 예상 EPS 1,586원

2년 평균 PER 35.6배 적용한


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

20x

25x

50x

30x

35x

(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

(원)

3.0x

4.0x

5.0x

6.0x

2.0x

…46


올해 매출액 2,737억원(+14.7%, YoY), 영업이익 359억원(+24.6%, YoY) 전망

올해 매출액은 전년 대비 14.7% 증가한 2,737억원으로 추정한다. 작년 유통 재고 조정 등으로

부진했던 해외 법인의 매출이 올해는 전년 대비 16.9% 증가하며 회복될 전망이다. 임플란트 매

출은 해외 법인의 매출 증가와 건강보험 적용 확대에 따른 내수 수요 증가로 전년 대비 13.2%

증가한 1,154억원으로 예상된다. 작년 높은 성장을 보였던 체어도 올 하반기 수출 물량이 더해

지며 전년 대비 31.5% 증가한 188억원의 매출이 전망된다.

영업이익은 외형 증가에 힘입어 전년 대비 24.6% 증가한 359억원으로 추정한다. 임플란트보다

수익성이 낮은 체어 매출 증가로 원가율은 전년 대비 2.1%p 높아진 44.4%로 예상된다. 판관

비는 전년 대비 6.8% 증가한 1,162억원으로 예상되어 판관비율은 전년 대비 3.1%p 낮아질 전

망이다. 원가율의 상승에도 판관비율이 크게 하락하여 영업이익률은 전년 대비 1.0%p 개선된

13.1%로 예상된다.

1분기 매출액은 전년 동기 대비 11.4% 증가한 615억원으로 예상된다. 해외 법인과 임플란트

모두 10% 성장이 전망된다. 1분기 체어 매출은 35억원(+63.4%, YoY)로 추정한다. 영업이익

은 매출 호조로 80억원(+13.4%, YoY)이 예상된다.

오스템임플란트 분기별 영업실적 추이 및 전망


매출액 552 598 561 676 615 679 671 772 702 769 774 890 2,386 2,737 3,136

영업이익 71 76 31 110 80 89 68 122 91 105 98 154 288 359 449

세전이익 72 12 35 75 69 68 48 96 80 85 80 136 195 281 381

순이익 54 12 23 47 52 50 33 62 60 62 55 89 136 197 267

증감률(YoY)

매출액 23.7 5.5 3.9 10.4 11.4 13.7 19.7 14.2 14.2 13.1 15.3 15.4 10.2 14.7 14.6

영업이익 582.8 181.9 (61.3) 53.5 13.4 16.1 121.1 11.1 13.7 18.5 44.0 26.1 52.6 24.6 25.0

세전이익 89.1 (61.3) 623.0 134.8 (4.0) 474.0 36.3 27.6 14.9 25.3 68.0 40.8 84.2 44.4 35.3

순이익 79.9 (43.1) 9,486.2 67.6 (3.1) 309.2 43.5 31.0 14.0 24.4 68.6 44.4 70.9 44.2 35.6

수익성

영업이익률 12.8 12.8 5.5 16.3 13.0 13.1 10.1 15.8 13.0 13.7 12.7 17.3 12.1 13.1 14.3

세전이익률 13.1 2.0 6.3 11.2 11.3 10.0 7.1 12.5 11.4 11.0 10.4 15.2 8.2 10.3 12.1

순이익률 9.8 2.0 4.1 7.0 8.5 7.3 4.9 8.0 8.5 8.0 7.2 10.0 5.7 7.2 8.5


오스템임플란트 부문별 매출액 추이 및 전망


매출액 552 598 561 676 615 679 671 772 702 769 774 890 2,386 2,737 3,136

해외법인 277 288 259 311 305 336 324 361 343 384 379 420 1,135 1,326 1,527

임플란트 238 259 242 280 263 287 280 324 297 322 320 375 1,020 1,154 1,314

기자재상품 99 104 100 100 100 105 101 102 102 108 104 105 402 408 419

체어 21 43 38 40 35 53 50 50 55 63 63 65 143 188 246

기타조정 (84) (97) (79) (55) (88) (102) (84) (65) (95) (108) (92) (75) (313) (339) (370)

증감률(YoY)

해외법인 5.4 (6.1) (8.4) 4.4 10.2 16.7 25.2 16.1 12.6 14.1 16.9 16.5 (1.3) 16.9 15.1

임플란트 24.7 0.8 (12.1) 9.5 10.4 10.8 15.5 15.7 12.9 12.2 14.3 15.7 4.1 13.2 13.9

기자재상품 15.9 (1.8) (6.0) (26.5) 1.0 1.4 1.2 2.0 2.0 2.9 3.0 2.9 (7.1) 1.4 2.7

체어 47.9 167.9 240.3 93.0 63.4 22.6 30.6 25.0 57.1 18.9 26.0 30.0 128.3 31.5 30.9

기타조정 (22.0) (19.0) (42.3) (44.0) 5.2 5.7 6.8 19.0 8.0 5.9 9.5 (31.9) 8.2 9.1


1분기 매출액 및 영업이익 각각

615억원(+11.4%, YoY)

80억원(+13.4%, YoY)

전망

…47



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 299.8 360.2 403.3 456.6 519.4

유동자산 206.9 254.7 294.2 346.2 406.4

현금및현금성자산 42.4 70.3 87.4 109.3 136.9

매출채권 80.3 88.1 96.5 110.6 125.9

재고자산 59.1 59.5 68.1 78.0 88.7

비유동자산 92.9 105.6 109.1 110.3 113.0

유형자산 58.5 70.2 72.8 72.8 74.0

무형자산 5.7 4.5 5.2 6.2 7.4

투자자산 1.2 1.4 1.6 1.9 2.1

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 213.6 260.0 283.4 310.0 338.8

유동부채 186.6 239.2 261.8 287.4 315.1

단기차입금 73.8 86.1 86.1 86.1 86.1

매입채무 8.8 7.2 8.3 9.5 10.8

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 27.0 20.8 21.7 22.7 23.8

사채 1.8 2.0 2.0 2.0 2.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 19.3 12.8 12.8 12.8 12.8

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 86.2 100.2 119.9 146.5 180.6

자본금 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1

자본잉여금 54.2 54.2 54.2 54.2 54.2

기타자본 (11.7) (11.7) (11.7) (11.7) (11.7)

기타포괄이익누계액 1.2 2.6 2.6 2.6 2.6

이익잉여금 32.3 47.1 69.6 100.2 139.2

지배주주지분 83.2 99.3 121.9 152.4 191.4

비지배주주지분 3.0 0.9 (2.0) (5.9) (10.8)

*총차입금 95.0 100.9 101.0 101.0 101.0

*순차입금(순현금) 36.2 1.8 (19.5) (46.2) (79.0)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 32.2 37.4 27.2 29.3 36.9

당기순이익 8.0 13.6 19.7 26.7 34.0

유형자산상각비 3.9 4.0 4.9 5.0 5.2

무형자산상각비 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8

외화환산손실(이익) 3.4 (3.1) 1.8 0.9 0.7

자산처분손실(이익) 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (0.4) (0.1) 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 10.9 17.2 0.2 (3.7) (3.6)

(법인세납부) (2.6) (6.4) (8.4) (11.4) (14.6)

기타 8.2 11.3 8.2 11.0 14.4

투자활동으로인한현금흐름 (21.4) (17.2) (15.0) (12.5) (14.3)

유형자산의증가(CAPEX) (17.3) (16.0) (7.5) (5.0) (6.4)

유형자산의감소 0.0 0.3 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (2.2) (2.3) (1.5) (1.8) (2.0)

투자자산의감소(증가) 0.4 1.0 (0.2) (0.2) (0.3)

기타 (2.3) (0.2) (5.8) (5.5) (5.6)

FCF 18.4 43.1 27.6 32.4 38.4

재무활동으로인한현금흐름 0.1 7.4 0.0 0.0 0.0

차입금의 증가(감소) (0.8) 5.8 0.0 0.0 0.0

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 0.9 1.6 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 5.0 5.0 5.0


환율변동효과 (0.4) 0.2 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 10.6 27.8 17.1 21.9 27.6

기초현금 31.9 42.5 70.3 87.4 109.3

기말현금 42.5 70.3 87.4 109.3 136.9



매출액 216.5 238.6 273.7 313.6 356.8

증가율 (%) 7.5 10.2 14.7 14.6 13.8

매출원가 85.1 101.0 121.6 144.3 168.3

매출총이익 131.3 137.6 152.1 169.3 188.5

매출총이익률 (%) 60.7 57.7 55.6 54.0 52.8

판매관리비 112.5 108.8 116.2 124.4 133.5

영업이익 18.9 28.8 35.9 44.9 55.0

증가율 (%) (7.7) 52.6 24.6 25.0 22.6

영업이익률 (%) 8.7 12.1 13.1 14.3 15.4

영업외손익 (8.3) (9.3) (7.8) (6.8) (6.4)

금융손익 (6.5) (4.3) (5.4) (4.5) (4.2)

기타영업외손익 (1.8) (5.0) (2.4) (2.3) (2.2)

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 10.6 19.5 28.1 38.1 48.6

법인세비용 2.6 5.8 8.4 11.4 14.6

계속사업이익 8.0 13.6 19.7 26.7 34.0

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 8.0 13.6 19.7 26.7 34.0

증가율 (%) 63.3 70.9 44.2 35.6 27.6

순이익률 (%) 3.7 5.7 7.2 8.5 9.5

(지배주주)당기순이익 9.9 15.6 22.5 30.5 39.0

(비지배주주)당기순이익 (1.9) (2.0) (2.9) (3.9) (5.0)

총포괄이익 7.6 14.0 19.7 26.7 34.0

(지배주주)총포괄이익 9.6 16.2 22.7 30.8 39.3

(비지배주주)총포괄이익 (2.0) (2.2) (3.1) (4.1) (5.3)

EBITDA 23.5 33.5 41.6 50.7 61.0

증가율 (%) (4.0) 42.5 23.9 21.9 20.5

EBITDA 이익률 (%) 10.9 14.1 15.2 16.2 17.1


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 562 960 1,385 1,878 2,396

EPS (지배순이익, 원) 699 1,100 1,586 2,151 2,745

BPS (자본총계, 원) 6,067 7,056 8,440 10,318 12,714

BPS (지배지분, 원) 5,853 6,996 8,582 10,732 13,477

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 41.0 37.1 33.3 24.5 19.2

PER (지배순이익, 배) 33.0 32.4 29.1 21.4 16.8

PBR (자본총계, 배) 3.8 5.1 5.5 4.5 3.6

PBR (지배지분, 배) 3.9 5.1 5.4 4.3 3.4

EV/EBITDA (배) 15.6 15.2 15.2 11.9 9.3

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 10.9 14.1 15.2 16.2 17.1

영업이익률 (%) 8.7 12.1 13.1 14.3 15.4

순이익률 (%) 3.7 5.7 7.2 8.5 9.5

ROA (%) 2.8 4.1 5.2 6.2 7.0

ROE (지배순이익, %) 12.7 17.1 20.4 22.3 22.7

ROIC (%) 10.0 21.0 32.6 40.8 49.1

안정성

부채비율 (%) 247.9 259.5 236.4 211.6 187.7

순차입금비율 (%) 42.0 1.8 (16.3) (31.5) (43.8)

현금비율 (%) 22.7 29.4 33.4 38.0 43.4

이자보상배율 (배) 5.0 6.9 7.7 9.7 11.8

활동성

순운전자본회전율 (회) 4.8 11.9 372.7 (208.5) (207.8)

재고자산회수기간 (일) 97.5 90.8 85.1 85.0 85.3

매출채권회수기간 (일) 133.0 128.7 123.1 120.6 121.0


…48

SECTOR REPORT 제이브이엠 2015년 3월 31일



2013 81.6 18.2 15.2 13.8 2,179 110.9 14,476 22.6 14.8 3.4 16.2 16.6

2014 88.2 12.1 10.7 10.2 1,616 (31.9) 15,851 37.2 23.9 3.8 10.7 (1.0)

2015F 102.7 18.6 16.9 13.4 2,109 41.8 17,857 30.9 17.5 3.7 12.6 (9.3)

2016F 112.0 22.2 21.0 16.6 2,615 24.0 20,472 24.9 14.6 3.2 13.6 (23.0)

2017F 119.9 24.5 23.3 18.4 2,904 11.1 23,376 22.4 13.7 2.8 13.2 (16.9)


제이브이엠 (054950)

매수 (신규) 현재주가 (3월 30일) 65,200 원

목표주가 79,000 원 (신규)


(02) 3772-1574 (02) 3772-1554


KOSPI 2,030.04p

KOSDAQ 646.74p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 67,500원/53,300원

일평균 거래량 (60일) 17,020주



주요주주 김준호 외 4 인 38.65%

국민연금 8.28%


6개월 5.5%

12개월 13.2%



12개월 -4.8%

주가차트

90

100

110

120

130

40,000

50,000

60,000

70,000

03/14 07/14 11/14 03/15

제이브이엠 주가 (좌축)


(원)코스닥지수=100

(03/14=100)

기다리던 ADC 사업(의약품 자동조제) 시작!

투자의견 ‘매수’, 목표주가 79,000원 제시


이익) 2,088원에 목표 PER(주가수익비율) 37.7배를 적용했다. 목표 PER 37.7배는 최근

3년 평균 PER 34.3배를 10% 할증한 수치다. 2015년 신제품 ADC(Automated

Dispensing Cabinet, 의약품 자동조제시스템)가 출시되어 성장이 예상된다. 2015년 예상

ADC 매출액은 30억원(내수 21억원, 수출 9억원)으로 전망한다.

조제 자동화 부문 국내 1위 기업

병원 약국 및 조제 자동화 시스템 부문 국내 1위 기업이다. 2013년 기준 전자동분류 포장

시스템 부문 국내 점유율 70%로 1위를 기록했다. 2015년 기준 예상 매출 비중은 조제시

스템, 주요 소모품, 기타 상품, ADC가 각각 57%, 27%, 9%, 3%다. 출시가 기대됐던 신

제품인 ADC(의약품 자동조제시스템)가 2015년 2분기부터 판매될 예정이다. 2015년 예

상 ADC 매출 비중은 3%로 작지만 성장성이 높아 향후 외형 성장에 기여할 전망이다.

2015년 영업이익 186억원(+54.3%, YoY) 전망

2015년 매출액은 1,027억원(+16.5%, YoY)으로 예상한다. 조제시스템과 주요소모품 부

문 매출이 각각 9.4%, 10.3%씩 성장할 전망이다. 기존 부문의 안정적 성장 속 ADC(의

약품 자동조제시스템)와 2014년 7월 지분 100%를 취득한 HD MEDI B.V(이하 HDM) 매

출이 각각 30억원, 36억원 발생하며 외형 성장이 예상된다. 영업이익은 186억원으로 전

년 대비 54.3% 증가가 기대된다. HDM 연결 매출 인식으로 인한 판관비 증가(급여 증가)

에도 상품 매출 비중 감소로 인한 원가율 개선(2014년 57.9% 2015년 52.6%)이 예상

되기 때문이다.

…49




예상 EPS 2,088원에 PER 37.7배를 적용했다. 목표 PER은 최근 3년 평균 PER 34.4배를 10%

할증한 수치다. 2015년 기대했던 신제품 ADC(의약품 자동조제시스템)이 2분기부터 출시될 전

망이다. 신제품의 성장 잠재력을 고려하면 프리미엄은 타당하다.


(원) 2015F

EPS 2,088

목표 PER(X) 37.7 최근 3년 평균 PER 10% 할증

주당가치 78,718

목표주가 79,000



Ticker 054950 KS EQUITY MCK US Equity BAX US EQUITY CFN US EQUITY OMCL US EQUITY

기업명 제이브이엠 매케슨 박스터 인터내셔널 케어퓨전 옴니셀

시가총액 십억원 413 58,127 41,136 13,512 1,291

매출액 2014 88 150,119 17,560 4,102 480

(십억원) 2015F 103 198,456 17,674 4,653 549

2016F 112 207,258 18,253 4,806 607

순이익 2014 10 1,378 2,630 445 50

(십억원) 2015F 13 2,828 2,480 675 56

2016F 16 3,228 2,640 678 59

ROE 2014 10.7 16.2 30.1 7.7 8.0

(%) 2015F 12.4 18.7 23.1 10.0 8.8

2016F 13.5 22.5 23.1 9.8 10.4

PER 2014 37.2 26.7 21.4 21.2 38.8

(배) 2015F 29.6 20.7 16.7 20.5 23.8

2016F 23.9 18.0 15.7 20.4 20.7

PBR 2014 3.8 4.8 4.9 1.9 -

(배) 2015F 3.5 4.8 3.8 2.2 -

2016F 3.0 4.2 3.6 2.0 -

EV/EBITDA 2014 23.9 13.2 10.7 11.3 14.7

(배) 2015F 16.9 12.7 11.5 12.8 11.6

2016F 13.9 11.7 10.6 12.0 10.0


제이브이엠 PER Band 제이브이엠 PBR Band


2015년 예상 EPS 2,088원

PER 37.7배 적용한 목표주가

79,000원

0

20,000

40,000

60,000

80,000

01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

15x

18x

31x

23x

28x

(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

(원)

2.5x

3.0x

3.5x

4.0x

2.0x

…50


2015년 외형 증가와 수익성 향상 기대

2015년 매출액은 1,027억원(+16.4%, YoY)으로 예상한다. 조제시스템과 주요소모품 매출이

전년 대비 각각 9.4%, 10.3% 증가할 전망이다. 2015년 2분기부터 판매가 예정된 ADC(의약

품 자동조제시스템)와 2014년 7월 100%의 지분을 획득한 네덜란드 HDM의 매출이 각각 30

억원, 36억원으로 외형 성장에 기여할 전망이다.

2015년 영업이익은 186억원(+54.3%, YoY)으로 예상한다. 2014년 7월 네덜란드 법인의

100% 지분 취득으로 인한 급여 증가로 판관비율이 2013년 20.2%에서 2014년 28.4%로 증

가했다. 2015년 판관비율은 29.3%로 전년 대비 0.9%p 증가가 예상된다. 하지만 상품 매출 비

중 감소와 환율 하락으로 인한 원가율 개선(2014년 57.9% 2015년 52.6%)으로 수익성 개

선이 기대된다.

제이브이엠 분기별 영업실적 추이 및 전망


매출액 195 174 251 262 226 225 284 292 256 247 302 315 882 1,027 1,120

영업이익 45 31 30 14 39 34 60 52 56 42 66 57 120 186 222

세전이익 38 21 63 (16) 40 33 57 35 56 40 63 45 106 167 207

순이익 35 17 61 (12) 32 27 46 28 45 32 51 36 101 132 164

증감률(YoY)

매출액 53.4 (17.8) 29.2 (7.4) 15.9 29.7 12.9 11.5 13.3 9.4 6.5 7.8 8.1 16.4 9.0

영업이익 9,412.0 (43.9) (30.3) (83.5) (13.1) 9.8 99.0 284.1 41.7 23.4 9.5 10.3 (33.8) 54.3 19.1

세전이익 1,289.4 (56.1) 23.9 적전 5.3 56.1 (8.5) 흑전 42.3 19.5 10.8 28.6 (35.6) 55.9 23.9

순이익 761.7 (54.2) 23.6 적전 (8.6) 63.2 (24.4) 흑전 40.5 18.0 9.4 27.1 (32.8) 29.2 24.0

수익성

영업이익률 23.3 18.0 12.1 5.2 17.4 15.2 21.3 17.8 21.8 17.2 21.9 18.2 13.7 18.1 19.8

세전이익률 19.3 12.3 24.9 (6.0) 17.5 14.8 20.2 11.9 22.0 16.2 21.0 14.2 12.0 16.1 18.2

순이익률 18.0 9.5 24.4 (4.6) 14.2 12.0 16.4 9.6 17.6 12.9 16.8 11.3 11.5 12.9 14.6


제이브이엠 부문별 매출액 추이 및 전망

(억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

매출액 195 174 251 261 226 225 284 292 256 247 302 315 882 1,027 1,120

제품 조제시스템 내수 46 53 42 84 50 58 46 87 56 64 51 95 225 241 266

수출 70 50 113 82 76 70 118 85 79 73 119 92 315 350 364

주요소모품 내수 39 31 40 43 42 29 44 47 46 32 49 51 152 163 178

수출 20 21 32 26 27 28 32 27 28 30 33 27 99 114 119

ADC 내수 0 0 0 0 0 6 6 9 9 9 9 9 0 21 36

수출 0 0 0 0 0 3 3 3 6 6 6 6 0 9 24

상품 기타상품 내수 12 12 12 12 13 12 13 12 13 13 13 13 48 50 52

수출 9 8 13 14 9 10 12 13 9 10 12 13 42 43 46

HDM 0 0 0 0 9 9 9 9 9 9 9 9 0 36 36


2015년

매출액 1,027억원(+16.4%, YoY)

영업이익 186억원(+54.3%, YoY)

…51



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 161.8 163.5 171.7 182.6 167.5

유동자산 79.7 83.8 93.0 104.3 89.1

현금및현금성자산 2.4 5.7 9.2 17.6 0.0

매출채권 30.0 27.0 24.3 21.9 19.7

재고자산 7.1 7.6 8.9 9.7 10.4

비유동자산 82.1 79.7 78.7 78.3 78.4

유형자산 39.3 38.3 37.9 38.1 38.8

무형자산 11.9 10.0 8.5 7.2 6.0

투자자산 5.7 6.1 7.2 7.8 8.3

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 71.7 63.1 58.2 52.6 44.3

유동부채 68.5 59.6 54.2 48.3 39.7

단기차입금 54.2 44.2 36.2 28.7 18.7

매입채무 7.1 7.7 8.9 9.7 10.4

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 3.2 3.4 4.0 4.4 4.7

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 90.1 100.4 113.6 130.0 148.2

자본금 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2

자본잉여금 48.2 48.2 48.2 48.2 48.2

기타자본 (3.4) (3.4) (3.4) (3.4) (3.4)

기타포괄이익누계액 (0.2) (0.2) (0.2) (0.2) (0.2)

이익잉여금 42.3 52.5 65.8 82.2 100.4

지배주주지분 90.1 100.4 113.6 130.0 148.2

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 54.2 44.2 36.2 28.7 18.7

*순차입금(순현금) 15.2 (1.0) (19.0) (39.0) (35.0)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 22.7 17.6 20.6 22.8 24.1

당기순이익 15.0 10.2 13.2 16.4 18.2

유형자산상각비 1.9 2.0 1.9 2.0 2.0

무형자산상각비 2.0 1.9 1.6 1.3 1.1

외화환산손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (1.2) 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (2.1) 3.5 3.9 3.2 2.8

(법인세납부) 0.0 (0.5) (3.5) (4.4) (4.8)

기타 7.1 0.5 3.5 4.3 4.8

투자활동으로인한현금흐름 (6.5) (4.4) (9.0) (6.9) (6.7)

유형자산의증가(CAPEX) (0.7) (1.0) (1.5) (2.2) (2.7)

유형자산의감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (4.8) 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) (5.7) (0.5) (1.0) (0.6) (0.6)

기타 4.7 (2.9) (6.5) (4.1) (3.4)

FCF 18.2 17.6 20.0 21.4 22.3

재무활동으로인한현금흐름 (15.0) (10.0) (8.0) (7.5) (10.0)

차입금의 증가(감소) (11.7) (10.0) (8.0) (7.5) (10.0)

자기주식의처분(취득) 3.4 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 (6.7) 0.0 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


환율변동효과 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 1.3 3.2 3.6 8.4 7.4

기초현금 1.2 2.4 5.6 9.2 17.6

기말현금 2.4 5.6 9.2 17.6 25.0



매출액 81.6 88.2 102.7 112.0 119.9

증가율 (%) 4.8 8.1 16.4 9.0 7.1

매출원가 46.9 51.1 54.0 57.0 59.9

매출총이익 34.7 37.1 48.7 55.0 60.0

매출총이익률 (%) 42.5 42.1 47.4 49.1 50.0

판매관리비 16.5 25.0 30.1 32.8 35.5

영업이익 18.2 12.1 18.6 22.2 24.5

증가율 (%) 21.4 (33.7) 54.3 19.1 10.5

영업이익률 (%) 22.3 13.7 18.1 19.8 20.4

영업외손익 (1.8) (1.3) (1.9) (1.4) (1.4)

금융손익 (0.0) (0.8) (0.6) (0.6) (0.8)

기타영업외손익 (3.0) (3.7) (1.2) (0.8) (0.6)

종속 및 관계기업관련손익 1.2 3.2 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 16.4 10.7 16.7 20.7 23.1

법인세비용 1.4 0.5 3.5 4.4 4.8

계속사업이익 15.0 10.2 13.2 16.4 18.2

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 15.0 10.2 13.2 16.4 18.2

증가율 (%) 129.7 (31.9) 29.2 24.0 11.1

순이익률 (%) 18.4 11.6 12.9 14.6 15.2

(지배주주)당기순이익 15.0 10.2 13.2 16.4 18.2

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 14.9 10.2 13.2 16.4 18.2

(지배주주)총포괄이익 14.9 10.2 13.2 16.4 18.2

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 22.1 15.9 22.1 25.4 27.6

증가율 (%) 20.8 (28.1) 39.1 15.1 8.6

EBITDA 이익률 (%) 27.1 18.0 21.5 22.7 23.0


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 2,374 1,616 2,109 2,615 2,904

EPS (지배순이익, 원) 2,374 1,616 2,109 2,615 2,904

BPS (자본총계, 원) 14,235 15,851 17,857 20,472 23,376

BPS (지배지분, 원) 14,235 15,851 17,857 20,472 23,376

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 20.7 37.2 30.9 24.9 22.4

PER (지배순이익, 배) 20.7 37.2 30.9 24.9 22.4

PBR (자본총계, 배) 3.5 3.8 3.7 3.2 2.8

PBR (지배지분, 배) 3.5 3.8 3.7 3.2 2.8

EV/EBITDA (배) 14.8 23.9 17.5 14.6 13.7

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 27.1 18.0 22.3 23.4 23.7

영업이익률 (%) 22.3 13.7 18.1 19.8 20.4

순이익률 (%) 18.4 11.6 13.0 14.8 15.3

ROA (%) 9.2 6.3 8.1 9.5 10.8

ROE (지배순이익, %) 17.8 10.7 12.6 13.6 13.2

ROIC (%) 26.5 15.5 20.0 25.7 30.4

안정성

부채비율 (%) 79.5 62.8 50.7 40.0 29.4

순차입금비율 (%) 16.9 (1.0) (9.3) (23.0) (16.9)

현금비율 (%) 3.6 9.5 17.2 36.9 0.0

이자보상배율 (배) 11.1 11.0 26.2 48.8 92.4

활동성

순운전자본회전율 (회) 3.1 3.5 4.6 6.0 7.7

재고자산회수기간 (일) 33.2 30.4 27.0 28.4 28.7

매출채권회수기간 (일) 135.6 118.0 100.9 83.3 70.0


…52

SECTOR REPORT 엑세스바이오KDR 2015년 3월 31일



2013 45.8 11.4 12.1 7.8 323 (27.2) 1,931 25.2 16.0 4.2 21.8 (38.1)

2014 32.3 2.4 2.6 2.4 90 (72.2) 2,228 125.5 84.9 5.1 4.4 (30.5)

2015F 51.1 10.8 12.5 10.8 398 342.3 2,626 32.3 27.6 4.9 16.4 (24.3)

2016F 61.5 14.3 15.8 13.7 505 26.9 3,132 25.4 20.6 4.1 17.6 (29.2)

2017F 71.3 17.5 18.2 15.7 581 14.9 3,712 22.1 16.5 3.5 17.0 (29.0)


엑세스바이오 (950130)

매수 (신규) 현재주가 (3월 30일) 12,850 원

목표주가 15,000 원 (신규)


(02) 3772-1554 (02) 3772-1574


KOSPI 2,030.04p

KOSDAQ 646.74p


액면가 원



52주 최고가/최저가 15,300원/9,720원

일평균 거래량 (60일) 624,035주



주요주주 최영호 외 9 인 25.19%

알리안츠글로벌자산운용 12.37%


6개월 -0.8%

12개월 14.2%



12개월 -3.9%

주가차트

90

100

110

120

130

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

03/14 07/14 11/14 03/15

엑세스바이오KDR 주가 (좌축)


(원)

코스닥지수=100

(03/14=100)

다시 뛰는 한 해



수익) 398원에 목표 PER(주가수익비율) 39.0배를 적용했다. 39.0배는 최근 2년 평균

PER(77.9배)을 50% 할인한 값이다. 비교 업체 대비 성장성과 수익성 모두 양호하여 높

은 밸류에이션이 가능하다.또한 말라리아 진단 시약 분야에서 선두 업체라 프리미엄도 받

을 수 있다.

약 1.5억 달러 규모의 말라리아 RDT 시장 선두 업체

말라리아(모기 암컷에 의해 전파되는 말라리아 원충에 의해 감염되는 열병) 진단 시약을

개발, 제조 및 판매하는 업체이다. 연간 2억명 정도가 말라리아에 감염되고 있으며 말라

리아 RDT(신속 진단 키트)는 연간 3억개 정도 사용되고 있다. 약 1.5억 달러로 추정되는

말라리아 RDT 시장에서 30% 이상의 점유율을 차지하고 있는 선두 업체이다.

WHO(세계보건기구)의 말라리아 확산 방지 및 진단 우선 정책으로 말라리아 감염자 및

사망자는 감소하고 있다. 그러나 말라리아 의심 환자에 대해 치료제 투여에 앞서 우선적

으로 말라리아 RDT를 사용하도록 권고하고 있어 말라리아 RDT 수요는 2010년 8,700만

개에서 2013년 3억개로 늘어났다.


작년 실적은 부진했다. 아프리카의 에볼라 사태로 말라리아 진단 입찰 시장이 위축되었기

때문이다. 하지만 작년 연말부터 입찰 시장이 재개되고 있어 올해 실적은 회복될 전망이

다. 올해 매출액은 전년 대비 58.0% 증가한 511억원으로 예상한다. 영업이익은 매출 증

가로 108억원(+359.3%, YoY)으로 기저효과가 예상된다.

작년 19.1% 감소했던 말라리아 진단 매출은 454억원(+52.3%, YoY)으로 전망된다. 신

제품인 G6PD(6인산포도당탈수소효소) 결핍 진단 제품(17억원)과 HPV(자궁경부암을 일

으키는 주요 원인 인자인 인유두종바이러스) 진단 제품(18억원)의 매출이 기대된다.

…53



투자의견 ‘매수’, 목표주가 15,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가 15,000원은 올해 예

상 EPS 398원에 PER 39.0배(최근 2년 평균 PER 50% 할인)를 적용했다. 글로벌 업체와 비

교하여 수익성과 성장성 모두 양호하기에 높은 밸류에이션을 받을 수 있다. 또한 말라리아 진단

분야에서 글로벌 선두 업체라 프리미엄이 가능하다.


(원) 2015F

EPS 398

목표 PER(X) 39.0 2년 평균 PER(77.9배) 50% 할인

주당가치 15,506

목표주가 15,000



Ticker 950130 KS EQUITY QGEN US EQUITY ALR US EQUITY QDEL US EQUITY LMNX US EQUITY

기업명 엑세스 바이오 QIAGEN NV ALERE INC QUIDEL CORP LUMINEX CORP

시가총액 십억원 348 6,509 4,494 1,034 763

매출액 2014 32 1,416 2,725 192 239

(십억원) 2015F 51 1,493 2,875 231 255

2016F 62 1,591 2,997 251 269

순이익 2014 2 123 10 (7) 41

(십억원) 2015F 8 294 269 15 28

2016F 11 323 314 24 31

ROE 2014 4.4 4.3 (0.9) (3.0) 13.2

(%) 2015F 16.4 9.5 (0.7) 6.9 8.5

2016F 17.6 9.6 - 8.2 8.4

PER 2014 125.5 22.6 20.2 55.7 28.6

(배) 2015F 32.3 22.7 20.1 60.5 27.9

2016F 25.4 20.6 16.8 45.3 24.8

PBR 2014 5.1 2.1 2.6 4.1 2.5

(배) 2015F 4.9 2.1 - - 2.0

2016F 4.1 2.0 - - 1.8

EV/EBITDA 2014 84.9 15.1 7.3 52.0 18.4

(배) 2015F 27.6 14.8 14.9 21.1 12.1

2016F 20.6 13.6 12.5 17.3 11.0


엑세스바이오 PER 밴드 엑세스바이오 PBR 밴드


올해 예상 EPS 398원



0

5,000

10,000

15,000

20,000

05/13 11/13 05/14 11/14

25x

30x

45x

35x

40x

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

05/13 11/13 05/14 11/14

(원)

4.0x4.5x5.0x

6.0x

3.5x

…54



작년 2분기부터 실적이 부진했다. 아프리카의 에볼라 확산으로 말라리아 진단 입찰 시장이 크

게 줄었기 때문이다. 또한 말라리아 진단 키트의 직접 공급을 늘리고자 타 업체에 공급하던 반

제품 매출도 줄여 외형과 수익성 모두 크게 악화되었다. 작년 매출액은 323억원(-29.5%,

YoY), 영업이익은 24억원(-79.3%, YoY)에 그쳤다.

올해 매출액은 511억원(+58.0%, YoY)으로 예상한다. 작년 크게 부진했던 말라리아 진단 매

출이 전년 대비 52.3% 증가한 454억원으로 전망된다. 작년 연말부터 말라리아 진단 입찰 시장

이 재개되면서 수주 계약을 체결하고 있기 때문이다. 신제품인 G6PD 진단 제품(17억원)과

HPV 진단 제품(18억원)이 매출에 기여할 전망이다.

영업이익은 108억원(+359.3%, YoY)으로 기저효과가 예상된다. 영업이익률은 21.1%로 전년

대비 13.8%p 개선될 전망이다. 자회사인 엑세스바이오코리아의 매출이 아직 미미하여 고정비

부담으로 전체 원가율은 전년 대비 5.5%p 높아진 57.4%로 추정한다. 판관비율은 매출액 증가

와 반제품 매출 감소에 따른 지급수수료 감소로 21.5%(-19.4%p, YoY)로 크게 개선되어 수

익성 향상을 이끌 전망이다.

엑세스바이오 분기별 영업실적 추이 및 전망


매출액 108 106 85 24 114 118 131 147 153 153 148 162 323 511 615

영업이익 18 18 6 (19) 23 26 29 31 37 37 33 35 24 108 143

세전이익 19 19 3 (15) 24 27 30 45 38 39 35 47 26 125 158

순이익 11 12 2 (6) 13 16 18 37 21 23 21 41 19 83 106

증감률(YoY)

매출액 14.8 (15.4) (25.1) (81.0) 5.5 11.3 55.1 516.0 33.4 29.1 12.7 10.4 (29.5) 58.0 20.5

영업이익 19.5 (47.1) (82.7) (164.9) 28.9 39.0 371.6 (264.6) 63.3 46.4 15.7 13.5 (79.3) 359.3 32.3

세전이익 29.8 (34.1) (93.0) (148.7) 24.5 40.4 822.0 (393.1) 61.7 44.7 16.0 4.2 (78.4) 377.8 26.6

순이익 29.8 (33.7) (93.6) (122.6) 12.4 38.7 936.5 (749.9) 67.9 44.1 15.5 10.7 (76.0) 344.1 26.9

수익성

영업이익률 16.3 17.3 7.2 (78.4) 19.9 21.6 22.0 20.9 24.3 24.5 22.6 21.5 7.3 21.1 23.2

세전이익률 17.5 18.1 3.9 (64.0) 20.7 22.8 22.9 30.4 25.1 25.5 23.6 28.8 8.1 24.5 25.8

순이익률 10.4 10.8 2.1 (24.0) 11.1 13.5 13.7 25.3 13.9 15.1 14.1 25.4 5.8 16.4 17.2


엑세스바이오 부문별 매출액 추이 및 전망


매출액 108 106 85 24 114 118 131 147 153 153 148 162 323 511 615

말라리아 104 92 81 21 113 112 110 119 127 122 114 123 298 454 487

G6PD 7 10 11 13 12 15 17 52

HPV 4 6 8 6 7 8 10 18 30

기타 4 14 4 3 1 2 8 10 9 11 13 13 25 21 46

증감률(YoY)

매출액 14.8 (15.4) (25.1) (81.0) 5.5 11.3 55.1 515.9 33.4 29.1 12.7 10.4 (29.5) 58.0 20.5

말라리아 72.6 (16.7) (19.8) (79.4) 8.5 21.8 35.6 476.8 12.4 8.6 4.1 4.0 (19.1) 52.3 7.3

G6PD 73.3 53.5 202.8

HPV 79.3 32.5 18.0 65.9

기타 (88.3) (6.1) (69.8) (87.4) (74.2) (82.6) 124.7 200.1 745.3 343.6 60.8 37.1 (71.0) (15.1) 115.8


올해 실적 회복 전망

매출액 511억원(+58.0%, YoY)

영업이익 108억원(+359.3%, YoY)

…55



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 59.2 78.9 92.0 105.2 119.8

유동자산 42.1 53.1 57.5 63.3 72.3

현금및현금성자산 18.2 4.0 (0.2) 2.3 1.6

매출채권 17.4 14.4 14.6 17.6 20.4

재고자산 4.3 9.7 12.8 6.8 7.9

비유동자산 17.0 25.8 34.5 41.9 47.5

유형자산 10.6 16.1 21.6 26.6 29.7

무형자산 4.8 6.4 7.8 9.3 10.9

투자자산 1.6 3.0 4.8 5.8 6.7

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 9.0 10.3 15.0 17.7 20.1

유동부채 7.0 8.1 11.6 13.5 15.4

단기차입금 0.0 2.0 2.0 2.0 2.0

매입채무 0.4 0.3 0.5 0.6 0.7

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 2.0 2.3 3.5 4.2 4.8

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 50.2 68.6 76.9 87.5 99.7

자본금 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5

자본잉여금 31.4 41.6 41.6 41.6 41.6

기타자본 1.0 (1.6) (1.6) (1.6) (1.6)

기타포괄이익누계액 0.2 (0.4) (0.4) (0.4) (0.4)

이익잉여금 16.2 19.4 30.2 43.9 59.6

지배주주지분 50.2 60.4 71.2 84.9 100.7

비지배주주지분 0.0 8.2 5.7 2.6 (1.0)

*총차입금 0.2 2.2 2.2 2.2 2.2

*순차입금(순현금) (19.1) (20.9) (18.7) (25.6) (28.9)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 1.6 (2.7) 7.3 15.3 10.1

당기순이익 7.8 1.9 8.3 10.6 12.2

유형자산상각비 0.7 1.1 1.2 1.4 1.6

무형자산상각비 0.0 0.1 0.2 0.2 0.2

외화환산손실(이익) (0.0) 0.2 (0.0) (0.0) (0.1)

자산처분손실(이익) (0.1) 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (6.8) (3.1) (1.9) 3.7 (3.2)

(법인세납부) (3.8) (3.6) (4.1) (5.2) (6.0)

기타 3.8 0.7 3.6 4.6 5.4

투자활동으로인한현금흐름 (6.2) (27.1) (11.4) (12.7) (10.7)

유형자산의증가(CAPEX) (2.6) (6.2) (6.7) (6.4) (4.7)

유형자산의감소 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (0.9) (1.5) (1.6) (1.6) (1.8)

투자자산의감소(증가) (0.5) (1.1) (1.8) (1.0) (0.9)

기타 (2.5) (18.3) (1.3) (3.7) (3.3)

FCF (0.1) (11.4) (1.2) 7.8 5.0

재무활동으로인한현금흐름 21.4 16.3 (0.1) (0.1) (0.1)

차입금의 증가(감소) (0.2) 2.0 (0.0) 0.0 0.0

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 21.6 14.3 (0.1) (0.1) (0.1)

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


환율변동효과 0.3 (1.4) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 17.1 (15.0) (4.2) 2.5 (0.7)

기초현금 1.1 18.9 4.0 (0.2) 2.3

기말현금 18.2 4.0 (0.2) 2.3 1.6



매출액 45.8 32.3 51.1 61.5 71.3

증가율 (%) 23.9 (29.5) 58.0 20.5 16.0

매출원가 22.0 16.8 29.3 35.1 40.6

매출총이익 23.9 15.6 21.8 26.4 30.8

매출총이익률 (%) 52.0 48.1 42.6 42.9 43.1

판매관리비 12.5 13.2 11.0 12.1 13.2

영업이익 11.4 2.4 10.8 14.3 17.5

증가율 (%) 33.7 (79.3) 359.3 32.3 22.6

영업이익률 (%) 24.8 7.3 21.1 23.2 24.6

영업외손익 0.8 0.3 1.7 1.5 0.6

금융손익 0.6 0.1 0.5 0.5 0.6

기타영업외손익 0.2 0.2 1.2 1.0 0.0

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 12.1 2.6 12.5 15.8 18.2

법인세비용 4.3 0.7 4.1 5.2 6.0

계속사업이익 7.8 1.9 8.3 10.6 12.2

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 7.8 1.9 8.3 10.6 12.2

증가율 (%) 5.2 (76.0) 344.1 26.9 14.9

순이익률 (%) 17.1 5.8 16.4 17.2 17.1

(지배주주)당기순이익 7.8 2.4 10.8 13.7 15.7

(비지배주주)당기순이익 0.0 (0.6) (2.5) (3.1) (3.6)

총포괄이익 8.1 1.0 8.3 10.6 12.2

(지배주주)총포괄이익 8.1 1.8 14.8 18.8 21.6

(비지배주주)총포괄이익 0.0 (0.8) (6.5) (8.2) (9.4)

EBITDA 12.1 3.5 12.1 15.8 19.3

증가율 (%) 33.3 (71.4) 251.1 30.3 21.8

EBITDA 이익률 (%) 26.3 10.7 23.8 25.7 27.0


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 323 70 308 391 449

EPS (지배순이익, 원) 323 90 398 505 581

BPS (자본총계, 원) 1,931 2,529 2,837 3,228 3,677

BPS (지배지분, 원) 1,931 2,228 2,626 3,132 3,712

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 25.2 162.4 41.7 32.9 28.6

PER (지배순이익, 배) 25.2 125.5 32.3 25.4 22.1

PBR (자본총계, 배) 4.2 4.5 4.5 4.0 3.5

PBR (지배지분, 배) 4.2 5.1 4.9 4.1 3.5

EV/EBITDA (배) 16.0 84.9 27.6 20.6 16.5

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 26.3 10.7 23.8 25.7 27.0

영업이익률 (%) 24.8 7.3 21.1 23.2 24.6

순이익률 (%) 17.1 5.8 16.4 17.2 17.1

ROA (%) 17.8 2.7 9.8 10.7 10.8

ROE (지배순이익, %) 21.8 4.4 16.4 17.6 17.0

ROIC (%) 28.9 5.3 16.3 17.6 19.3

안정성

부채비율 (%) 17.9 15.1 19.5 20.2 20.2

순차입금비율 (%) (38.1) (30.5) (24.3) (29.2) (29.0)

현금비율 (%) 259.8 49.1 (1.9) 17.1 10.3

이자보상배율 (배) 202.0 41.7 123.1 164.4 201.5

활동성

순운전자본회전율 (회) 3.5 1.6 2.0 2.4 2.8

재고자산회수기간 (일) 42.1 79.0 80.2 58.2 37.8

매출채권회수기간 (일) 100.7 179.7 103.6 95.4 97.1


…56

SECTOR REPORT 녹십자엠에스 2015년 3월 31일



2013 62.0 2.8 1.9 2.2 290 (19.4) 2,167 0.0 2.6 0.0 14.5 56.8

2014 81.3 4.4 4.2 3.7 491 69.2 2,092 34.4 29.6 8.1 20.7 44.3

2015F 98.3 6.1 5.6 4.4 458 (6.8) 2,550 44.6 25.7 8.0 19.7 46.0

2016F 109.0 7.8 7.3 5.8 608 32.7 3,158 33.6 20.6 6.5 21.3 28.1

2017F 117.1 8.8 8.2 6.6 690 13.4 3,848 29.7 18.9 5.3 19.7 30.1


녹십자엠에스 (142280)

Trading BUY (신규) 현재주가 (3월 30일) 20,450 원

목표주가 23,000 원 (신규)


(02) 3772-1574 (02) 3772-1554


KOSPI 2,030.04p

KOSDAQ 646.74p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 29,450원/10,350원

일평균 거래량 (60일) 355,419주



주요주주 녹십자 외 33 인 71.75%


6개월 0.0%

12개월 0.0%



12개월 0.0%

주가차트

90

100

110

120

130

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

12/14

녹십자엠에스 주가 (좌축)


(원) (01/00=100)코스닥지수=100

길게 보고 투자하자

투자의견 ‘Trading BUY’, 목표주가 23,000원 제시

투자의견 ‘Trading BUY’, 목표주가 23,000원으로 커버리지를 개시한다. 2016년 예상

EPS(주당순이익) 608원에 목표 PER(주가수익비율) 37.0배를 적용했다. 목표 PER 37.0

배는 2016년 글로벌 진단제품 관련 Peers 평균 PER 57.0배를 35% 할인한 수치다.

2016년 예상 실적을 근거로 목표주가를 산출한 이유는 세라젬메디시스(혈당 측정기 제

작) 효과가 내년부터 본격화 된다고 판단했기 때문이다. 글로벌 Peer 그룹 대비 외형 및

수익성이 열위에 있어 PER을 35% 할인 적용했다.

진단 시약 및 혈액백 전문업체

진단 제약 제품 및 상품, 혈액백, 혈액투석액 및 혈당측정기를 제작 및 판매하는 기업이

다. 2015년 기준 예상 매출에서 차지하는 비중은 각각 51.9%, 15.6%, 9.1%, 5.4%다.

2013년 11월 혈액투석액 사업 진출(한국갬브로솔루션을 합병)에 이어 2015년 1월 혈당

측정 사업(세라젬메디시스 지분 취득)이 추가돼 외형 성장이 기대된다. 녹십자엠에스와

녹십자가 각각 50억, 30억원을 투자해 32%, 19%의 지분을 확보했다. 4월 중 녹십자의

경영권 위임을 통해 51%의 지분으로 세라젬메디시스가 2분기부터 연결 실적으로 반영될

전망이다.

2015년 영업이익 61억원(+37.6%, YoY) 전망

2015년 매출액은 983억원(+20.8%, YoY) 예상된다. 혈액투석액 부문(90억원, +33.9%,

YoY)의 고성장 속 진단상품(510억원, +18.0%, YoY)과 혈액백(153억원, +6.9%, YoY)

의 안정적 성장으로 매출 증가가 기대된다. 올해 2분기부터 반영이 예상되는 혈당측정 부

문은 2015년 연간 53억원을 기록할 전망이다. 2015년 영업이익은 61억원(+37.6%,

YoY)이 예상된다. 자체 제품 비중 증가를 통한 원가율 개선으로 향후 영업이익의 안정적

성장이 기대된다.

…57


투자의견 ‘Trading BUY’, 목표주가 23,000원으로 커버리지 개시

투자의견 ‘Trading BUY’, 목표주가 23,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가 23,000원은

2016년 예상 EPS 608원에 PER 37.0배(2016년 진단 글로벌 Peer Group 예상 PER 35%

할인)를 적용했다. 2015년 지분을 취득한 세라젬메디시스의 수익 기여는 2016년부터 본격화될

전망이다. 글로벌 Peer Group 대비 외형과 수익성이 열위에 있어 밸류에이션을 할인 적용했다.


(원) 2016F

EPS 608

목표 PER(X) 37.0 2016년 진단 글로벌 Peer Group 예상 PER 35% 할인

주당가치 22,509

목표주가 23,000



Ticker 142280 KS EQUITY HOLX US EQUITY QGEN US EQUITY CPHD US EQUITY 096530 KS EQUITY

기업명 녹십자엠에스 HOLOGIC QIAGEN NV CEPHEID 씨젠

시가총액 십억원 196 10,062 6,509 4,280 962

매출액 2014 81 2,649 1,416 495 64

(십억원) 2015F 98 2,873 1,493 604 70

2016F 109 2,986 1,591 715 81

순이익 2014 4 18 123 (53) 9

(십억원) 2015F 4 495 294 (4) 11

2016F 6 548 323 28 16

ROE 2014 20.7 0.9 4.3 (15.7) 10.3

(%) 2015F 19.7 20.4 9.5 (10.6) 11.2

2016F 21.3 19.9 9.6 (1.0) 14.7

PER 2014 34.4 73.1 22.6 - 105.0

(배) 2015F 44.6 20.7 22.7 - 86.3

2016F 33.6 18.8 20.6 130.5 58.0

PBR 2014 8.1 3.3 2.1 10.8 10.3

(배) 2015F 8.0 4.0 2.1 10.8 9.2

2016F 6.5 3.7 2.0 9.6 7.9

EV/EBITDA 2014 29.6 8.4 15.1 - 57.3

(배) 2015F 25.7 13.4 14.8 208.7 47.9

2016F 20.6 12.7 13.6 67.0 34.9


녹십자엠에스 PER 밴드 녹십자엠에스 PBR 밴드


0

10,000

20,000

30,000

12/14 01/15 02/15 03/15

25x

36x

60x

45x

50x

(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

12/14 01/15 02/15 03/15

(원)

6x

8x

10x

12x

4x

2016년 예상 EPS 608원



…58


신규 사업 진출로 외형 성장 기대

2013년 11월 혈액투석액 부문 진출(한국갬브로솔루션 합병)에 이어 2015년 혈당측정 사업이

추가된다. 녹십자엠에스와 녹십자가 각각 지분율 32%, 19% 보유한 세라젬메디시스(혈당측정)

가 2015년 2분기부터 실적에 반영될 전망이다.

올해 매출액은 983억원(+20.8%, YoY)으로 예상한다. 2015년 매출 비중이 51.9%로 가장 높

은 상품 부문(510억원, +18.0%, YoY)의 성장 속 혈액백(153억원, +6.9%, YoY)과 혈액투석

액(90억원, +33.9%, YoY)이 매출 증가를 견인할 전망이다.

영업이익은 61억원(+37.5%, YoY)으로 전망된다. 상품 매출 비중이 50%를 상회해 매출 원가

율이 80% 이상을 차지한다. 자체 제품 비중 확대(2014년 46.8% 2016년 48.4%)를 통한

원가율 개선(2014년 81.6% 2016년 80.5%)으로 향후 영업이익률 개선이 기대된다.

녹십자엠에스 분기별 영업실적 추이 및 전망


매출액 163 218 219 214 201 259 265 257 239 285 287 279 813 983 1,090

영업이익 8 19 12 6 12 23 14 11 18 28 18 15 44 61 78

세전이익 7 18 11 5 11 22 13 10 17 27 16 13 41 56 73

순이익 7 14 11 5 8 17 10 8 13 21 13 11 37 44 58

증감률(YoY)

매출액 19.2 52.9 38.2 17.2 23.2 19.1 21.3 20.2 19.1 9.7 8.2 8.5 31.2 20.8 10.9

영업이익 (6.1) 208.7 37.0 16.4 54.4 20.4 25.3 96.1 49.2 19.8 21.5 30.5 59.0 37.6 28.0

세전이익 (8.2) 234.4 98.9 흑전 51.5 24.8 14.3 118.9 48.3 20.9 22.9 36.2 115.0 37.0 29.5

순이익 (2.5) 312.8 291.9 (42.6) 21.3 20.0 (6.5) 62.1 61.0 23.3 24.2 35.2 70.5 17.0 32.7

수익성

영업이익률 4.8 8.9 5.3 2.7 6.0 9.0 5.4 4.4 7.5 9.8 6.1 5.3 5.5 6.2 7.2

세전이익률 4.6 8.1 5.2 2.1 5.6 8.5 4.9 3.9 7.0 9.4 5.6 4.8 5.1 5.7 6.7

순이익률 4.2 6.6 5.0 2.3 4.1 6.7 3.9 3.1 5.6 7.5 4.5 3.8 4.6 4.5 5.3


녹십자엠에스 부문별 매출액 추이 및 전망

(억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

매출액 163 218 218 213 201 259 265 257 239 285 287 279 813 983 1,090

내수 진단제품 18 12 8 6 21 12 11 7 20 14 12 8 45 51 54

혈액백 34 38 38 33 38 39 40 37 39 40 41 37 143 153 157

상품 67 116 122 128 99 135 136 140 113 149 147 154 432 510 562

혈액투석액 16 16 17 17 22 22 23 23 24 24 25 25 67 90 99

수출 진단제품 2 5 4 4 3 5 5 5 4 5 5 6 16 18 20

혈액백 25 28 28 20 17 30 33 23 19 31 35 25 100 103 110

상품 1 0 0 1 1 0 0 1 1 1 0 1 2 2 3

혈당측정 0 0 0 0 0 15 18 20 20 20 21 21 0 53 82

기타 기타 1 2 1 4 1 1 1 1 1 1 1 1 8 2 3


2015년

매출액 983억원(+20.8%, YoY)

영업이익 61억원(+37.6%, YoY)

…59



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 43.0 56.7 68.3 73.8 70.6

유동자산 32.7 47.7 56.7 61.8 58.3

현금및현금성자산 1.8 7.2 7.8 7.6 0.0

매출채권 21.1 27.7 33.5 37.2 39.9

재고자산 9.3 12.2 14.8 16.4 17.6

비유동자산 10.3 9.0 11.6 12.0 12.3

유형자산 6.7 5.5 8.2 8.8 9.1

무형자산 2.5 2.3 2.2 2.1 2.0

투자자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 26.7 36.6 43.9 43.6 40.6

유동부채 25.6 35.1 42.1 41.6 38.5

단기차입금 11.1 16.1 19.1 16.1 11.1

매입채무 10.9 14.3 17.3 19.2 20.6

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 1.1 1.5 1.8 2.0 2.1

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 16.3 20.0 24.4 30.2 36.8

자본금 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8

자본잉여금 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0

기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이익잉여금 11.5 15.3 19.7 25.5 32.1

지배주주지분 16.3 20.0 24.4 30.2 36.8

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 11.1 16.1 19.1 16.1 11.1

*순차입금(순현금) 9.2 8.9 11.2 8.5 11.1

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 3.8 0.3 2.2 5.2 6.7

당기순이익 2.2 3.7 4.4 5.8 6.6

유형자산상각비 0.8 1.2 1.8 1.9 2.0

무형자산상각비 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

외화환산손실(이익) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 0.4 (4.7) (4.1) (2.6) (2.0)

(법인세납부) (0.2) (0.4) (1.3) (1.5) (1.6)

기타 0.4 0.4 1.3 1.5 1.6

투자활동으로인한현금흐름 (5.3) (0.0) (4.5) (2.5) (2.4)

유형자산의증가(CAPEX) (2.8) 0.0 (4.5) (2.5) (2.4)

유형자산의감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (0.8) 0.0 (0.0) 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 0.3 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)

기타 (2.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

FCF 0.5 0.2 (2.3) 2.9 4.6

재무활동으로인한현금흐름 1.9 5.0 3.0 (3.0) (5.0)

차입금의 증가(감소) 1.9 5.0 3.0 (3.0) (5.0)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


환율변동효과 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 0.4 5.3 0.6 (0.3) (0.7)

기초현금 1.4 1.8 7.1 7.8 7.5

기말현금 1.8 7.1 7.8 7.5 6.8



매출액 62.0 81.3 98.3 109.0 117.1

증가율 (%) (4.8) 31.2 20.8 10.9 7.4

매출원가 50.4 66.4 80.1 87.7 93.6

매출총이익 11.6 15.0 18.2 21.3 23.5

매출총이익률 (%) 18.7 18.4 18.5 19.5 20.1

판매관리비 8.8 10.5 12.0 13.5 14.7

영업이익 2.8 4.4 6.1 7.8 8.8

증가율 (%) (22.0) 59.0 37.6 28.0 12.2

영업이익률 (%) 4.5 5.5 6.2 7.2 7.5

영업외손익 (0.9) (0.3) (0.5) (0.5) (0.6)

금융손익 (0.8) (0.4) (0.5) (0.5) (0.5)

기타영업외손익 (0.1) 0.1 0.0 (0.0) (0.0)

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 1.9 4.2 5.6 7.3 8.2

법인세비용 (0.3) 0.4 1.3 1.5 1.6

계속사업이익 2.2 3.7 4.4 5.8 6.6

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 2.2 3.7 4.4 5.8 6.6

증가율 (%) (19.4) 71.9 17.0 32.7 13.4

순이익률 (%) 3.5 4.6 4.5 5.3 5.6

(지배주주)당기순이익 2.2 3.7 4.4 5.8 6.6

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 2.5 3.7 4.4 5.8 6.6

(지배주주)총포괄이익 2.5 3.7 4.4 5.8 6.6

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 3.6 5.8 8.0 9.9 10.9

증가율 (%) (14.6) 59.2 39.8 22.9 10.5

EBITDA 이익률 (%) 5.8 7.1 8.2 9.1 9.3


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 290 491 458 608 690

EPS (지배순이익, 원) 290 491 458 608 690

BPS (자본총계, 원) 2,167 2,092 2,550 3,158 3,848

BPS (지배지분, 원) 2,167 2,092 2,550 3,158 3,848

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 0.0 34.4 44.6 33.6 29.7

PER (지배순이익, 배) 0.0 34.4 44.6 33.6 29.7

PBR (자본총계, 배) 0.0 8.1 8.0 6.5 5.3

PBR (지배지분, 배) 0.0 8.1 8.0 6.5 5.3

EV/EBITDA (배) 2.6 29.6 25.7 20.6 18.9

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 5.8 7.1 8.2 9.1 9.3

영업이익률 (%) 4.5 5.5 6.2 7.2 7.5

순이익률 (%) 3.5 4.6 4.5 5.3 5.6

ROA (%) 5.7 7.5 7.0 8.2 9.1

ROE (지배순이익, %) 14.5 20.7 19.7 21.3 19.7

ROIC (%) 11.9 14.6 14.5 16.4 17.2

안정성

부채비율 (%) 164.3 183.0 179.9 144.3 110.4

순차입금비율 (%) 56.8 44.3 46.0 28.1 30.1

현금비율 (%) 7.1 20.5 18.7 18.2 0.0

이자보상배율 (배) 6.3 9.7 12.5 15.7 16.6

활동성

순운전자본회전율 (회) 3.9 4.3 4.1 4.0 3.9

재고자산회수기간 (일) 52.2 48.4 50.2 52.2 53.0

매출채권회수기간 (일) 110.3 109.7 113.7 118.3 120.1


…60


Compliance Notice

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신의 판단으로 하시기 바랍니다.

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투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)

종 목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하

섹 터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

www.shinhaninvest.com

고객지원센터 : 1588-0365

서울특별시 영등포구 여의대로 70

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