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“Determinantes del Exceso de Liquidez: Evidencia empírica para Bolivia”p p

Abril, 2012

Luis Fernando Cernadas Miranda

VI Re nión de Operadores de Mercado AbiertoVI Reunión de Operadores de Mercado Abierto

Esquema del Documento

Introducción y motivación Introducción y motivación

Analisis del comportamiento del Excedente de Liquidez

T í id i i t i l Teoría y evidencia internacional

Metodología empírica

Estimaciones y principales resultados

Introducción

A é t (2004) ñ l l i i t i d l li idAgénor y otros (2004), señalan que el crecimiento excesivo de la liquidezproviene de deseos voluntarios e involuntarios que tienen los agentesfinancieros por mantener mayores niveles de efectivo.

Saxegaard (2006)Deseo VoluntarioSe presenta cuando los bancos no están dispuestos a prestar debido a unSe presenta cuando los bancos no están dispuestos a prestar debido a unaumento en el riesgo de incumplimiento, que no puede ser internalizadoelevando el costo de los préstamos (crisis de crédito de oferta)

Deseo involuntarioSe presenta cuando los bancos no pueden realizar prestamos porque lasempresas están reduciendo su demanda de crédito, como resultado, porejemplo, de la percepción de un debilitamiento de la demanda futura (crisisde crédito de demanda).

Motivación

P líti t i i P líti t i iPolítica monetaria expansiva Política monetaria expansiva

Aumento en la cantidad de Fondos prestables

Aumento en la cantidad de Fondos prestables

Reducción de las tasas de interés Reducción de las tasas de interés

Aumento de la Demanda Agregada Aumento de la Demanda Agregada

Resultados de la política monetaria pueden verse interrumpidos o aminorados

Introducción

R (1996) C l i i Wil (1996) fi té i dRamos (1996) y Calomiris y Wilson (1996) afirman que en términos deefectos potencialmente inflacionarios el exceso de liquidez involuntarioprobablemente sea más peligroso que el exceso de liquidez voluntario.

A manera de ejemplo, en un escenario caracterizado por la presencia deexcesos de liquidez involuntarios, cambios favorables en la demanda decrédito aumentan el volumen de colocaciones de las entidades bancarias,crédito aumentan el volumen de colocaciones de las entidades bancarias,sin la presencia de una política monetaria expansiva, lo cual es altamenteriesgoso, dado que se activarían presiones inflacionarias por el lado de lademanda

Por otro lado, es probable que excesos de liquidez voluntarios sean menosexpansivos, y por lo tanto representan un menor riesgo en términos deinflación.

Motivación

En un contexto caracterizado por la presencia de excedentes involuntarios deRR, usualmente el alcance de la política monetaria se interrumpe o alteracompletamente O´Connell (2005).p ( )

¿Cuál es el origen de este comportamiento?




T í id i i t i l Teoría y evidencia internacional



Excedente de Encaje

Contexto:Política monetaria expansiva (Inyección de recursos, Encaje legal)p ( y , j g )

Crecimiento en los depósitos (2009.II – 2010.I)

Colocaciones Netas BCB

Mejora en el ingreso nacional que se tradujo en mayor ahorro financieroj g q j ydebido al incremento en las tasas pasivas.

Excedente de Encaje y Tasa Interbancaria en MN

• Mishkin (2001), señala que la principal razón para que los bancosmantengan excesos de reservas constituidas es porque estas representanmantengan excesos de reservas constituidas es porque estas representanun seguro contra los costos asociados a salidas no previstas en losdepósitos

• Así, sostiene que cuanto más alto sea este costo los bancos querránmantener un mayor exceso de reservas.

Excedente de Encaje y Tasa Interbancaria en MN

Hasta 2008 el incremento en el costo de financiamiento de los bancos (alzaen la tasa interbancaria) repercutió en un aumento de las reservas en exceso.

Por otro lado, desde el año 2009, pese a la caída en el costo definanciamiento, los bancos elevaron su tenencia de reservas en exceso,revelando la presencia de condiciones atípicas que obligaron a lasrevelando la presencia de condiciones atípicas que obligaron a lasentidades de intermediación financiera a mantener niveles de reservasconstituidas superiores a los niveles requeridos.

Razones

Se puede considerar que los bancos comerciales pueden rentabilizar susSe puede considerar que los bancos comerciales pueden rentabilizar suscaptaciones comprando valores del Banco Central o, alternativamente,expandiendo su cartera de créditos.

Excedente de Encaje y TR de la LT a 91 días BCB

L d t t id bl l ió iti (0 77) t l

Razones

• Los datos muestran una considerable correlación positiva (0.77) entre latasa activa y la tasa de rendimiento de la LT a 91 días del BCB

• Se identifica una correlación negativa entre estas series y el excedente de• Se identifica una correlación negativa entre estas series y el excedente deencaje legal (-0.53 y -0.73),

• Ello indicaría que a medida que decrece el atractivo de las oportunidadesEllo indicaría que a medida que decrece el atractivo de las oportunidadesde inversión (se reduce la tasa de las LT, y/o el rendimiento de la tasaactiva) las reservas en exceso se incrementan.

• En ese sentido, surge la necesidad de conocer a partir de qué nivel detasa (del BCB y de la tasa activa) las entidades financieras prefierenmantener reservas en exceso

• Relación inversa entre la tenencia de saldos de efectivo y el tipo de interés

Curvas de preferencia por liquidez Relación inversa entre la tenencia de saldos de efectivo y el tipo de interés

• Se aplica una técnica no paramétrica. Un tipo particular de suavizado esconstruido mediante la metodología LOWESS (Locally WeightedScatterplot Smoothing) o LOESS (local regression) desarrollada porCleveland (1979).

L i ió di é i d i• La estimación mediante esta técnica puede resumirse en tres pasos.• En el primero, se define el ancho de la ventana que encierra los

puntos cercanos (o vecinos) al punto que se quiere estimar• Luego se elige una función de ponderación que dé mayor peso a las• Luego se elige una función de ponderación que dé mayor peso a las

observaciones más cercanas y menor peso a las observacionesmás alejadas.

• Finalmente usando mínimos cuadrados ponderados se ajusta unaFinalmente, usando mínimos cuadrados ponderados se ajusta unaregresión polinómica dentro de la ventana y se estima el punto encuestión.

• Adicionalmente, se emplea la metodología bootstrap, Se construyenbandas de variabilidad. Hardle (1990). Fox (2000)

Curva de preferencia por liquidez - Tasa BCB

El ejercicio con la tasa del BCB muestra que la curva de preferenciapor liquidez se hace plana (alrededor del 0%) cuando el excedente dep q p ( )encaje alcanza los Bs3.500 millones, sin embargo, el ejercicio debootstraping indicaría desconfianza en la estabilidad de la estimación.

Una reducción de la tasa de rendimiento de la LT 91 días, por debajode valores del 3% se traduciría en un crecimiento del excedente deliquidez por encima de los Bs2.000 millones

Curva de preferencia por liquidez - Tasa Activa

• La curva de preferencia por liquidez que considera la tasa activa del sistemabancario, señala que el crecimiento de la cartera o del exceso de liquidez seriansustitutos cuando la tasa activa alcanzaría valores cercanos al 6%. El ejercicio debootstraping apoya este resultado con una banda angosta alrededor de laestimación LOWESS

• La estimación señala reticencia en las entidades financieras a pactar una tasaLa estimación señala reticencia en las entidades financieras a pactar una tasaactiva inferior al 6%, indicando que el riesgo de incumplimiento (internalizado en latasa de los préstamos) y los otros factores determinantes de la tasa activa, limitan aque esta sea inferior a dicho nivel.




E id i i t i l Evidencia internacional



Teoría y evidencia empírica internacional1. Modelos de manejo de Reservas1. Modelos de manejo de Reservas

Modelos de Baltensperger (1980) y (1974), Frost (1971) y Morrison(1966).( )

2 Determinantes del Exceso de reservas

Agenor et al. (2004). Analiza el credit crunch ocurrido en los paísesasiáticos, a través del exceso de liquidez (Tailandia).

Sa egaard (2006) q ien e tendió el modelo de Agenor Ai enmanSaxegaard (2006), quien extendió el modelo de Agenor, Aizenman yHoffmaister (2004) para incluir un vector de variables que explican elcomportamiento involuntario del exceso de reservas en Nigeria,Uganda y la Comunidad Económica y Monetaria de África CentralUganda y la Comunidad Económica y Monetaria de África Central

Khemraj (2006). Modela los determinantes del excedente de encajepara Guyana.para Guyana.

Teoría y evidencia empírica internacional




E id i i t i l Evidencia internacional


Estimaciones y principales resultados La información utilizada corresponde a datos mensuales del periodo 2002(1) a La información utilizada corresponde a datos mensuales del periodo 2002(1) a

2011(9), las series empleadas se encuentran en primera diferencia para evitarproblemas de no estacionariedad, como también para facilitar la interpretaciónde los resultados.

La variable dependiente empleada es el ratio de excedente de encaje, definidocomo el cociente de excedente de encaje del sistema bancario sobre encajerequerido del sistema bancariorequerido del sistema bancario.

Las variables independientes son;

reservas requeridas al sistema bancario• reservas requeridas al sistema bancario• brecha del Índice Global de Actividad Económica (IGAE)• tasa del BCB (aproximada mediante la tasa efectiva anualizada de los

títulos a 91 días emitidos por el ente emisor)títulos a 91 días emitidos por el ente emisor)• volumen de créditos otorgados por el sistema bancario• volumen de depósitos a plazo fijo del público en el sistema bancario• tres medidas de volatilidad (volatilidad de los depósitos de corto plazo,

volatilidad de los depósitos de largo plazo y volatilidad del IGAE).

Ratio de excedente de encaje

cociente de excedente de encaje del sistema bancario sobre encaje requerido del sistema bancario

Ratio de excedente de encaje

2009-7 – 2011-1Las razones para este crecimiento podrían ser;

• La orientación expansiva de la política monetaria

El crecimiento del producto que dada una limitada• El crecimiento del producto, que dada una limitadacapacidad de absorción de recursos en la economía habríaderivado en la acumulación de reservas en exceso.


Por otro lado el aumento del excedente involuntario durante 2009 1 y Por otro lado, el aumento del excedente involuntario durante 2009.1 yparte de 2010 seria reflejo del fuerte acrecentamiento en el volumende depósitos captados por el sistema bancario, asimismo, el descensoidentificado en la segunda parte de 2010 y 2011 respondería alidentificado en la segunda parte de 2010 y 2011 respondería alcrecimiento en las colocaciones en los créditos registrados en esosaños

Componentes de las Reservas en Exceso

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