determinantes de la inflación: entorno externo… · descomposición de la compensación por...
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La Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
Enero 8, 2016
Seminario de Perspectivas Económicas 2016, ITAM
Índice
Logros en el Abatimiento de la Inflación
1
Importancia de la Estabilidad de Precios
2
Política Monetaria Reciente3
Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
2
Consideraciones Finales4
3
En cumplimiento con su mandato constitucional, el Banco de Méxicoconduce la política monetaria procurando la estabilidad del poderadquisitivo de la moneda nacional.
Asimismo, el Instituto Central busca lograr dicho mandato al menorcosto posible para la sociedad en términos de actividad económica.
Una disminución de las primas de riesgo, particularmente de laprima por riesgo inflacionario.
El anclaje de las expectativas de inflación en niveles cercanos a lameta.
En los últimos años se ha avanzado significativamente en la creaciónde un entorno de estabilidad de precios en México. Entre losresultados que se han alcanzado destacan:
Una reducción en el nivel, volatilidad y persistencia de la inflación.
Una reducción en el traspaso de cambios en precios relativos a losprecios.
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A partir de la adopción del esquema de objetivos de inflación, se haobservado una disminución significativa en el nivel, volatilidad ypersistencia de la inflación.
Inflación Mensual Anualizada 1/
%
a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad.1/ Capítulo Técnico Informe sobre la Inflación Octubre – Diciembre 2010: Cambio en el Sistema Nominal de la EconomíaMexicana a Principios de la Década de los 2000.Fuente: Banco de México.
Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
Octubre 2001 Diciembre
Proceso no Estacionario
Proceso Estacionario
Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
5
Las expectativas de inflación de largo plazo se encuentran ancladas y sudispersión ha disminuido en los últimos años.
Expectativas de Inflación para los siguientes 4 Años 1/
%
Dispersión de Expectativas de Inflación para los siguientes 4 Años 2/
1/ Se refiere a la media de las expectativas de 4 años.2/ La dispersión se refiere a la diferencia entre el percentil 75 y el percentil 25 de las expectativas de 4 años.Fuente: Encuesta de Banco de México.
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Prima por riesgo inflacionario
Expectativa de inflación de largo plazo
Compensación implícita en bonos a 10 años
Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
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En línea con la disminución de la inflación, también se ha observado unadisminución en la prima por riesgo inflacionario, aunque su evolución en los últimosaños también refleja la compresión de primas de riesgo a nivel internacional.
Descomposición de la Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario 1/
%
1/ La prima por riesgo inflacionario se calcula con datos de Bloomberg y Valmer, con base en la metodología presentada en elRecuadro I “Descomposición de la Inflación y Riesgo Inflacionario”, Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013.Fuente: Banco de México.
Noviembre
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Los efectos sobre la inflación de movimientos en preciosrelativos en ciertos bienes son transitorios.
1983-2015
Fuente: Banco de México e INEGI.
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Inflación General e Inflación de Productos Agropecuarios Variación % Anual
Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
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El traspaso del tipo de cambio a la inflación ha disminuidosignificativamente.
1980-2015 2000-2015
Fuente: Publicado en el Capítulo Técnico del Informe sobre la Inflación Enero-Marzo 2011: Traspaso a Precios de Perturbaciones al Tipo de Cambio.Referencia: Capistrán, C.,Ibarra-Ramírez, R. y Ramos-Francia, M. (2011), «El Traspaso de Movimientos de Tipo de Cambio a los Precios: Un Análisis para la Economía Mexicana», Documento deInvestigación de Banco de México No. 2011-12; Cortés, J. (2013), «Una estimación del traspaso de las variaciones del tipo de cambio a los precios en México» Documento de Investigación de Banco deMéxico No.2013-02.
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Índice
Logros en el Abatimiento de la Inflación
1
Importancia de la Estabilidad de Precios
2
Política Monetaria Reciente3
Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
9
Consideraciones Finales4
10Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
¿Por qué es importante mantener la estabilidad de precios?
Si la inflación es elevada e incierta, entonces:
Dificulta las decisiones de largo plazo como las de inversión y ahorro.
Erosiona en mayor medida los ingresos de la población de menores recursos.
Tiene un efecto negativo sobre el crecimiento económico.
Sin embargo, hay que recordar que la estabilidad del poderadquisitivo de la moneda es una condición necesaria, aunque nosuficiente, para el crecimiento económico sostenido.
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Fuente: Estadísticas del Fondo Monetario Internacional, Banco deMéxico e INEGI.
Nota: Las áreas sombreadas representan periodos de alta inflación ycontracción de la actividad económica.Fuente: Estadísticas del Fondo Monetario Internacional, Banco de Méxicoe INEGI.
Los periodos de alta inflación coinciden con los de magro crecimientoeconómico y empleo, estancamiento y hasta retroceso de la actividadeconómica.
México: Crecimiento Económico e Inflación: 1950-2014Variación % Anual
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Porcentaje de Pobres, PIB e INPCÍndices inicio de la crisis = 100
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Una elevada inflación afecta en mayor medida a los grupos de poblacióncon menores recursos que, por lo general, tienden a mantener la mayorparte de sus ingresos en efectivo.
Inicio de la Crisis = 4T 1994 Inicio de la Crisis = 3T 2008
Trimestres posteriores al inicio de la crisisTrimestres posteriores al inicio de la crisis
1/ Se refiere a la proporción de la población que tiene ingresos laborales por debajo de la línea de pobreza alimentaria definida por CONEVAL indexada a la fecha señalada.Fuente: Elaboración propia con datos de Banco de México, CONEVAL e INEGI.
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Inflación y Salario Contractual Real: 1988-2015%
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Una inflación elevada tiende a estar asociada con un deterioro en lossalarios reales.
Muestra Completa Periodos con inflación menor o igual a 5%
Fuente: Banco de México, INEGI y Secretaría del Trabajo y Previsión Social.
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Balance Público 1/ e Inflación% del PIB, %
1/ Se refiere al Balance Económico Presupuestario, el cual se define como la diferencia entre los ingresos y egresos del Gobierno Federal más los de lasentidades de control presupuestario directo (incluyendo las hoy denominadas empresas productivas del estado).2/ El dato del balance fiscal para 2015 se refiere al pronóstico de la SHCP.Fuente: Banco Mundial (1970-1979), Banco de México con base en SHCP (1980-2014) y Criterios Generales de Política Económica 2016.
Los abultados desbalances fiscales que México experimentó en elpasado estuvieron asociados con periodos inflacionarios.
Inflación
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Con la reducción de la inflación han disminuido las primas de riesgo,por lo que se ha registrado una tendencia a la baja en tasas de interés.
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Tasa de Interés de CETES a 28 Días 1/
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Fuente: Banco de México. 1/ Para el periodo de agosto de 1983 a febrero de 1985 se utilizó la tasa deCETES de 91 días.Fuente: Banco de México.
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También se ha extendido el horizonte temporal de la curva derendimientos y el plazo promedio de los bonos gubernamentales.
Curva de rendimiento:Bonos del Gobierno 1/
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Plazo promedio ponderado:Bonos del Gobierno
Años
1/ Se presenta el promedio anual.Fuente: PIP.
Fuente: Banco de México y Bloomberg.
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En general, se ha observado una profundización del sector financierolo que reactivado el crédito.
% del PIB Variación % real anual
1/ Incluye el saldo de las Sofomes reguladas (SOFOM E.R.) de instituciones bancarias y grupos financieros.2/ Las cifras se ajustan para no verse distorsionadas por el efecto del traspaso de la cartera del Fideicomiso UDIS al balance de la banca comercial ypor la reclasificación de créditos en cartera directa a ADES. Asimismo, se ajusta por la incorporación de algunas Sofomes reguladas.Fuente: Banco de México.
Total
Hogares
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III-Trim. Noviembre
Crédito de la Banca Comercial al Sector Privado No Financiero 1/
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Gracias a los avances señalados, la preocupación de los analistaseconómicos por los factores relacionados con la inflación y la conducciónde la política monetaria que obstaculizan el crecimiento ha disminuido enlos últimos años.
Factores que Obstaculizan el Crecimiento Económico de Acuerdo con Analistas Económicos
Porcentaje de respuestas de analistas 1/
1/ Distribución con respecto al total de respuestas de los analistas, quienes pueden mencionar hasta tres factores que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México.2/ Los factores relacionados con la inflación y la política monetaria son: actual política monetaria, presiones inflacionarias, aumento en los precios de los insumos y materias primas e incertidumbre cambiaria.3/ La categoría de Otros incluye los siguientes factores: contracción de la oferta de recursos del exterior, tipo de cambio real, actual política fiscal, ausencia de cambio estructural en México, baja competenciaen los mercados en México, debilidad del mercado interno, debilidad mundial, endeudamiento de las empresas, endeudamiento de las familias, escasez de mano de obra calificada, incertidumbre de políticainterna, incertidumbre de situación económica interna, inestabilidad financiera internacional, inestabilidad política internacional, lenta recuperación de los salarios reales, limitada capacidad de instalada de laproducción, niveles de tasas de interés externas, otros, plataforma de producción de PEMEX, precio del petróleo, problemas de inseguridad pública y situación de los bancos.Fuente: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado elaborada por el Banco de México.
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Factores relacionados con la inflación y la política monetaria 2/
Otros 3/
Disponibilidad de financiamiento interno
Elevado costo de financiamiento interno
Aumento en los costos salariales
Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
Diciembre
Índice
Logros en el Abatimiento de la Inflación
1
Importancia de la Estabilidad de Precios
2
Política Monetaria Reciente3
Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
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Consideraciones Finales4
20Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
Ámbito Interno:
El ajuste en precios relativos asociadoa la depreciación de la monedanacional se ha reflejadoprincipalmente en los precios de losbienes durables.
Crecimiento moderado de la actividadeconómica.
Ámbito Externo:
El crecimiento mundial permanece enniveles muy bajos.
Incertidumbre respecto al monto yvelocidad de los aumentos de la tasade referencia de la política monetariaen Estados Unidos.
→ Todo lo anterior se ha reflejado en ajustesdel tipo de cambio.
Expectativas de inflación bienancladas.
Mayor preocupación respecto a laprofundidad de la desaceleración deChina y otros países emergentes.
La evolución favorable que se ha observado en la inflación se ha dado en unacoyuntura económica difícil, por lo que se debe permanecer atento a laevolución de los determinantes de la misma.
Índice Nacional de Precios al ConsumidorVariación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
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La inflación general anual exhibió descensos adicionales a los observadosen los últimos meses, ubicándose por debajo del objetivo de 3 por ciento yalcanzando nuevos mínimos históricos.
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III Trim.Octubre
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Estimaciones de la Brecha del Producto 1/
Porcentajes del producto potencial, a.e.
a.e. Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 2009”, pág.74.Intervalo de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados.Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI.
Hacia adelante se espera que prevalezcan condiciones de holgura enla economía, si bien disminuyendo paulatinamente.
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Tipo de Cambio 1/
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Tipo de Cambio 2/
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1/ Último dato observado para el tipo de cambio corresponde al día 7 deenero de 2016.Fuente: Banco de México.
2/ La volatilidad implícita en opciones del tipo de cambio se refiere a opcionesa un mes. Fuente: Bloomberg.
Tipo de Cambio Observado 17.66
Enero
En la coyuntura económica global, el peso mexicano, al igual que otras monedasde economías emergentes, registró una importante depreciación en 2015. Noobstante lo anterior, el ajuste en el mercado cambiario se ha dado de maneraordenada.
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Depreciación
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15
*
Mercancías
Mercancías Durables
Mercancías No Durables
Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
24
A pesar de la importante depreciación del peso, su efecto sobre losprecios ha sido limitado, reflejándose principalmente en las mercancíasdurables, sin que hasta el momento exista evidencia de efectos desegundo orden.
MercancíasVariación % anual
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ServiciosVariación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
Servicios
Educación (Colegiaturas)
Vivienda
Otros Servicios
Diciembre Diciembre
20
15
Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
25
En su más reciente decisión de política monetaria, la Junta de Gobierno decidióincrementar el objetivo para la Tasa de referencia, para ubicarla en 3.25 por ciento.Esto en respuesta principalmente al incremento de 25 puntos base en el rangoobjetivo para la tasa de referencia de la Reserva Federal.
Tasas de Política Monetaria%
1/ Hasta el 20 de enero de 2008 se muestra la Tasa de Interés Interbancaria a un día.2/ Se muestra el límite superior del rango.Fuente: Reserva Federal y Banco de México.
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16
Estados Unidos: Objetivo para la Tasa de Fondos Federales 2/
México: Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día 1/
Enero
Índice
Logros en el Abatimiento de la Inflación
1
Importancia de la Estabilidad de Precios
2
Política Monetaria Reciente3
Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
26
Consideraciones Finales4
Esto ha traído beneficios a la sociedad en su conjunto.
México ha logrado alcanzar una mayor estabilidad de precios.
Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
27
Consideraciones Finales
No obstante, es importante mantenerse vigilantes paraconsolidar la convergencia eficiente de la inflación a la metade 3%.
28Contribución de la Política Monetaria a la Estabilidad Económica
→ Esto con el fin de estar en posibilidad de tomar medidas adicionales con todaflexibilidad y en el momento en que las condiciones lo requieran, paraconsolidar la convergencia eficiente de la inflación al objetivo de 3 porciento.
Por tanto, en adelante, la Junta de Gobierno seguirá atenta a la evolución detodos los determinantes de la inflación y sus expectativas para horizontes demediano y largo plazo, tanto externos como internos.
1. A la postura monetaria relativa entre México y Estados Unidos.
2. Al traspaso de movimientos del tipo de cambio a los precios al consumidor.
3. A la evolución del grado de holgura en la economía.
Consideraciones Finales
También es importante perseverar en la implementación de las reformasestructurales. Muchas de ellas han incidido en reducciones de precios yhacia adelante pueden seguir haciéndolo.
