derivados agrarios

Revista Mexicana de Agronegocios Sociedad Mexicana de Administracin Agropecuaria A.C.

La Universidad Autnoma de la Laguna La Universidad Autnoma Agraria " Antonio Narro"

Unidad Laguna [email protected]

MXICO

2001 Alberto Ramrez Celada

PRODUCTOS DERIVADOS MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES

Revista Mexicana de Agronegocios, enero-junio, ao V, vol. 8 Sociedad Mexicana de Administracin Agropecuaria A.C.

La Universidad Autnoma de la Laguna La Universidad Autnoma Agraria " Antonio Narro" Unidad Laguna

Torren, Mxico pp. 181-190

http://redalyc.uaemex.mx

REVISTA MEXICANA DE AGRONEGOCIOS

PRODUCTOS DERIVADOS - MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES -

Alberto Ramrez Celada *

INTRODUCCION En las tres ltimas dcadas los Mercados Financieros Internacionales se han visto inmersos en un entorno, que se ha caracterizado, por una serie de cambios que han modificado radicalmente sus estructuras y funcionamiento. El comercio de capitales a nivel mundial y su consecuente movilidad, ha determinado o dado lugar a la globalizacin. En Mxico una economa cerrada, hasta la dcada de los setenta, los gobernantes y empresarios toman conciencia de que es contraproducente, aislarse de la tendencia de los Mercados Internacionales a la globalizacin; prueba de esa toma de conciencia, es la firma por parte de Mxico del Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos y Canad, as como otros tratados. En Mxico, se ha generado tambin una revolucin en el Sistema Financiero, provocado por el proceso de modernizacin e internacionalizacin en que se encuentra imbuido. En ese proceso revolucionario en el rea financiera en Mxico, se requiere entre otras cosas innovacin, en los instrumentos y mecanismos operativos a fin de que, el pas se pueda insertar en la economa mundial, con un sistema financiero gil, flexible y competitivo. A nivel Internacional y Nacional, han hecho aparicin por necesidad de cubrirse riesgos de volatilidad de la economa, los instrumentos conocidos como derivados. Hull, conocido tratadista de derivados, define sencillamente el derivado como a derivate security is a security whose value depends on the values of other more basic underlying voriables. ( 1 ) Una traduccin tentativa del que esto escribe sera un derivado seria un ttulo o derecho cuyo valor depende de los valores de otros bienes subyacentes. * Corredor Pblico Nmero Uno para el Estado de Durango y Productor Agropecuario.

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Segunda Epoca. Ao V. Volumen 8. Enero-Junio del 2001

El desarrollo de los productos derivados a nivel Internacional y Nacional, ocasion u origin la aparicin de un mercado organizado de stos, sobre contratos estandarizados de futuros y opciones, cuyo objetivo o meta es convertirse en un centro de contratacin. En Mxico la importancia econmica de las operaciones derivadas se espera que sea de gran magnitud. El crecimiento de estos productos ser explosivo, una vez que se conozcan y se hayan trasmitido a los agentes econmicos las bondades, as lo considera Luis Ballesca Loyo, Director del Instituto del Mercado de Valores ( 2 ). Por otra parte, el director de Derivados de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), Bernardo Gnzalez Arechi, afirma que En los primeros cinco meses de operaciones, el vlumen que se manejar en el Mercado Mexicano de Derivados, oscilar entre 400 y 500 millones de dolares diarios ( 3 ). Los productos Derivados ms tpicos son los contratos de futuros y las opciones.

1. ANTECEDENTES HISTORICOS 1.1 DE FUTUROS El primer uso de contratos forward (a plazo) En Europa, fue posiblemente en Francia, en las ferias regionales organizadas bajo los auspicios de los condes de Champagne, mientras que el primer caso de un mercado de futuros organizado fue el de Japn haca 1600 (4). En el Continente Americano, en el siglo 19, se funda el Chicago Boord Of Trade (CBOT), con la finalidad de servir de contacto entre agricultores y comerciantes y su principal tarea fue estandarizar las cantidades y calidades de cereales, que se comercializaban. En 1874 se funda, el Chicago Mercantile Exchange (CME), bajo el nombre de Butter and Egg Board, y proporcion un mercado central por la mantequilla, huevos, ave y otros productos agrcolas, y en 1919, se reorganiza para negociar tambin contratos sobre cerdo, ganado vacuno y bovino. El Internacional Monetary Market fundado en 1972 como una divisin del CME, se aboca a procesar contratos de futuros de divisas. Existen otros mercados en el mundo donde se manejan contratos de futuros, siendo los mas conocidos el London International Futures Exchange (LIFFE), el Toronto Futures Exchanges, el Singapone International Monetary Exchange (SIMEX) y el Mercado Espaol de Futuros Financieros (MEFF). 1.2 DE OPCIONES Acertadamente lo menciona La Mothe Prosper: Los contratos de opcin son unas de los piezas fundamentales de un mercado financiero moderno. La idea ms generalizada entre los inversores y profesionales es que las opciones

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tienen una corta vida y que constituyen uno de los elementos mas representativos, quiz, el mas importante de innovacin financiera . En pases como Espaa o Francia...... las opciones se asocian con las reformas de los mercados de valores y su negociacin es un sntoma de la modernizacin de los respectivos mercados. ( 5 ) Sin embargo, las opciones tienen antecedentes histricos ms remotos. Por ejemplo el autor Katz nos describe la ancdota de la importante ganancia que obtuvo el famoso filsofo, matemtico y astrnomo Griego Thales, invirtiendo en opciones sobre aceitunas, basndose en una previsin acertada de la cosecha. Coinciden los estudiosos del tema, que el primer mercado de opciones con cierto nivel de organizacin aparece en Holanda en el siglo XVII. En ese mercado se negociaban opciones de compra o de venta de tulipn en una fecha futura predeterminada. Si Usted piensa que las acciones se irn haca abajo, compre una PUT, si usted piensa que las acciones subirn , adquiera una CALL . La siguiente cita de Lamothe, Prosper, es significativa porque resalta una fecha importante en la historia de las opciones y la magnitud de las operaciones con opciones: Una fecha importante es la historia de las opciones es el 26 de abril de 1973. En dicha fecha comienza a operar el CBOE (Chicago Boord Options Exchange) el primer mercado organizado que se crea en el mundo . Los primeros contratos eran contratos de opcin sobre lotes de 100 acciones eligindose slo 16 compaas al comienzo del mercado, sobre las que se podan negociar opciones. El primer da se negociaron 911 contratos. En 1974 se negoci una media diaria de 2000 contratos. Hoy en da, slo en los mercados americanos se negocan 2000 contratos de opcin por minuto. Desde 1973 hasta hoy se han creado mercados de opciones en los principales plazos financieros del planeta; se negocian opciones sobre una gama amplsima de activos financieros y no financieros y su uso se ha generalizado para todo tipo de agente econmico. Por otro lado la teora de la valoracin de las opciones ha revolucionado la teora financiera moderna 2 . MERCADOS ORGANIZADOS Y EXTRABURSATILES Histricamente los mercados de productos derivados nacieron como mercados, OTC (Over-The-Counter) o extraburstiles, es que los contratos se negocian en forma bilateral y el riesgo de incumplimiento es asumido por ambas partes. Por otra parte, los mercados organizados de productos derivados son aquellos, en los que los contratos se negocian a travs de un sistema implementado por una bolsa especfica y cuya estandarizacin, contribuye a concentrar la negociacin en un nmero especfico de contratos , es el que las caractersticas se encuentran plenamente establecidas, adems de que cuentan con una cmara de compensacin que se interpone entre ambas partes y que asume todos los riesgos de incumplimiento.

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El siguiente cuadro muestra las principales diferencias en la negociacin de contratos de futuros y opciones en ambos mercado 3. ADMINISTRACION DE RIESGOS

La globalizacin de las operaciones comerciales operante en los ltimos aos, obligan a las empresas a una mayor participacin en los mercados financieros en busca de mayores rendimientos de sus operaciones, o tan solo costos ms bajos para sus emprstitos. La gran volatilidad de los mercados financieros, obliga tambin a las sociedades que incursionan en los mismos, a administrar sus riesgos, haciendo de esta administracin una estrategia y para algunos hasta una nueva industria. Dentro de los mtodos bsicos para la administracin de riesgo encontramos:

Vender la fuente de riesgo:

Pasar de activos de alto riesgo a menos riesgosos. Diversificar portafolios: Subdividir y recomponer los riesgos, y Reducir la volatilidad a un trmino medio.

Comprar un seguro: Mantener el potencial de ganancia, Reducir o eliminar la prdida, y Adquirir o vender productos derivados.

Los contratos ms conocidos para administrar riesgos son los contratos de seguros, mismos que cubren riesgos fisicos.

Cuadro 1

CARACTERISTICAS OTC ORGANIZADOS

1. Trminos del Contrato Ajustado a necesidades de ambas partes

Estandarizados

2. Lugar del Mercado Cualquiera Mercado Especfico

3. Fijacin de Precios Negociaciones Cotizacin Especfico

4. Fluctuacin de Precios Libre En algunos mercados existen lmites

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DIFERENCIAS ENTRE CONTRATOS NEGOCIADOS EN OTC (OVER THE COUNER) Y EN MERCADOS ORGANIZADOS


5. Relacin entre comprador y vendedor

Directa A travs de la Cmara de Compensacin

6. Aportaciones No Usual Siempre 7. Calidad de Cobertura A medida Aproximada 8. Riesgo de Contraparte Lo asume el comprador Lo asume la Cmara

9. Seguimiento de Posiciones Exige Mediano Especializados

A travs de informacin de prensa o piso

10. Regulacin No regulacin en general Regulacin gubernamental y autorregulacin

11. Liquidez Escasa en muchos contratos

En los mercados consolidados

4. OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS En el ao de 1972, se introdujeron los primeros contratos que cubrieron riesgos por volatilidad del marco financiero. Estos contratos tienen como principales objetivos o propsitos financieros: cubrir riesgos, y ya en segunda instancia apalancar utilidades.

Su principal caracterstica es que no contempla un retorno de la inversin inicial, sino que estn construidos y su precio est determinado por referencia a valores derivados de un subyacente, que pudiera ser un ndice, una materia prima o cualquier otro activo, es decir, su existencia y valores fluctuarn de acuerdo al movimiento de la operacin que GARANTIZAN; de ah su denominacin de operaciones financieras derivadas

Generalmente los productos derivados se utilizan para:

Cubrir tasa flotantes para crditos bancarios, Cubrir la emisin de papel comercial, Crear deuda sinttica a tasa fija, Acceder a mercado globales de capitales, Cubrir inversiones globales en divisas, y Adoptar estrategias de administracin de pasivos.

Tcnicamente las operaciones financieras derivadas se clasifican en dos grandes bloques: los llamados contratos adelantados o futuros y las opciones. La habilidad para cambiar, sustituir o transformar estas operaciones dan lugar a operaciones combinadas que reciben diversas denominaciones como : swaps, caps, collars y floors.

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5. CONTRATOS DE FUTUROS 5.1. CONCEPTOS

Una de las preocupaciones ms importantes de los empresarios en un sistema, sin una constante inflacionaria, es la incertidumbre en los precios futuros de las mercancas que van a comprar o vender. A fin de evitar esa incertidumbre se crearon los contratos de futuros, en el que las partes que intervienen se comprometen a entregar un determinado producto, especificado en cantidad y calidad, en una fecha previamente fijada y a un precio acordado en el contrato. Este tipo de operaciones fueron utilizados en principio para asegurar los precios de productos agrcolas; su funcin bsica es la cobertura del riesgo ocasionado por la que se realiza el contrato. 5.2 EJEMPLO Un ejemplo de ello, es el siguiente: Un fruticultor piensa sembrar fresas para el ao prximo. El precio actual del producto vara de $20 a $15 el kilo. Se desconoce el precio que tendr dicho producto el ao en que se coseche, ya que esta mercanca sufre variaciones entre $20 a $7 el kilo, por lo que el agricultor desea fijar el precio para prevenir y asegurar el beneficio o utilidad. Por otro lado, se encuentra el fabricante de mermeladas que desea proyectar los precios de su materia prima para el prximo ao. En consecuencia, ambos se comprometen a travs de un contrato de futuro a entregar a la fecha de cosecha, una cantidad determinada de fresas de una calidad especfica a un precio previamente determinado. Para el agricultor se garantiza el pago de su producto en $15, y para el producto el costo de su mercanca en determinada calidad. 5.3. USOS Como se puede observar, en este tipo de contratos lo que se pretende es asegurar los precios de las mercancas, previniendo un riesgo, por lo que la presunta utilidad gravable realmente no existe. Estos contratos fueron retomados en los mercados financieros como autnticos productos de inversin, en donde su finalidad no slo fue dirigida a evitar un riesgo, sino a un fin especulativo, siendo ya ofrecidos en forma habitual por las instituciones financieras; incluso en algunos pases se obtienen en mercados financieros especficos. Bajo esta tesitura los futuros tendran los usos siguientes: ESPECULACION: Se adquieren para aprovechar los movimientos de los mercados; COBERTURA: Se adquieren para minimizar riesgos por los movimientos del mercado; y ARBITRAJE: Se compran y venden ganando pequeos diferenciales.

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5.4. ELEMENTOS DEL CONTRATO

Los elementos que caracterizan este contrato son los siguientes: Especificacin del producto tanto en cantidad como calidad; Establecimiento del precio al cierre del contrato; Fijacin de la fecha y sistema de liquidacin; y Establecimiento de una garanta.

5.5. LIQUIDACION

Estas operaciones, se liquidan con la entrega de la mercancas o por la entrega de las diferencias en precios. En la prctica es muy bajo el promedio de los contratos que se liquidan en especie (entrega de la mercanca), la mayora se liquida mediante el pago de las diferencias de los precios.- Por el ahorro del almacenamiento y transporte de mercanca, resultando en algunos casos obligada su liquidacin en efectivo, tratndose de futuros sobre divisas o ndices burstiles.

5.6 GARANTIA

En las operaciones que se realizan mediante intermediarios financieros, se requiere un depsito o garanta de mantenimiento. Esta garanta no es fija, pues vara segn los mercados y el subyacente contratado, de modo que se mantenga el margen que garantice el buen fin de la operacin y se conserven las cantidades necesarias para pagar las diferencias al ganador. En los mercados de derivados existen rganos, cmaras de compensacin que garantizan el pago. 5.7 DIFERENCIAS CON LOS FORWARD

Los forward clasifican tambin dentro de los contratos denominados como derivados, cuyo objeto puede considerarse similar o igual al de los futuros, sin embargo, tales contratos son celebrados entre particulares, sin intervencin de instituciones financieras y estn elaborados a la medida de las necesidades de los que intervienen.

Otra diferencia importante, la encontramos en que la garanta no resulta necesaria, por lo que en su contratacin, se tiene que valorar el riesgo de que la otra parte incumpla. 6. CONTRATOS OPCIONALES 6.1 CONCEPTO Otra operacin reconocida en los mercados como derivados son las opciones, las que podramos definir como: El contrato por el que una persona adquiere la opcin de ejercer el derecho de comprar o vender un determinado activo o subyacente a un determinado precio, en una fecha previamente establecida.

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6.2 CLASIFICACION

Las opciones suelen clasificarse en cuatro grupos, a saber: Compra de una opcin de compra, Venta de una opcin de compra, Compra de una opcin de venta , y Venta de una opcin de venta.

6.3 EJEMPLO Deseamos adquirir algunas acciones de una empresa X que cotiza en Bolsa, cuyo valor para el da de hoy es $200, la que consideramos muy abajo de su valor real, por lo que especulamos subirn en cuatro meses a $250, adquiriendo una opcin de compra sobre las mismas a un precio de ejercicio de $200 para dentro de 4 meses.

Si la accin sube ejerzo mi opcin y vendo de inmediato obteniendo un beneficio de $50. El titular de las acciones, en el caso de no ejercerse la opcin, obtendr a cambio la PRIMA que pagar quien adquiere la opcin. 6.4 ELEMENTOS DEL CONTRATO

Los elementos que caracterizan este contrato son los siguientes: Especificacin del activo subyacente; Establecimiento del precio de opcin; Precio de ejercicio o prima por la opcin; Fecha de expiracin o vencimiento; que suele ser de dos tipos: AMERICANA: Cuando el ejercicio de la opcin puede realizarse antes del

vencimiento; y EUROPEA: cuando el ejercicio de la opcin puede realizarse slo al

vencimiento de la operacin. Establecimiento de una garanta.

6.5 OPCIONES MAS CONOCIDAS

Las opciones ms conocidas en los mercados son las de : Sobre acciones, Sobre ndices burstiles, Sobre tipo de inters, Sobre divisas y Sobre futuros.

6.6 CONTRATACION

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Todas las opciones se negocian en mercados burstiles y son productos estandarizados, creados por los propios mercados. 6.7 GARANTIA Estas operaciones siempre se realizan mediante intermediarios financieros que requieren de un depsito o garanta de mantenimiento. Esta garanta no es fija, pues vara segn los mercados y el subyacente contratado, de modo que se mantenga el margen que garantice el buen fin de la operacin y se conserven las cantidades necesarias para pagar las diferencias al ganador. En los mercados de derivados existen rganos, que son las cmaras de compensacin, que garantizan el pago. Al contrario de los futuros, en las opciones slo se requiere de garanta al vendedor, el que deposita un margen inicial y tiene que ir reponiendo los valores cada vez que vare el precio de los subyacentes. El comprador slo paga la prima o precio de la opcin.

7. PERSPECTIVAS DEL DESARROLLO DEL MERCADO DE DERIVADOS AGROPECUARIOS EN MEXICO

El autor de este artculo considera que el desarrollo del mercado de productos derivados agropecuarios en Mxico, se dar sobre los siguientes puntos, lineamientos o expectativas: 1. De el volumen de oferta y demanda de este tipo de productos, por parte de los productores

y de los consumidores. 2. A su vez el volumen anterior, depender del nmero y tamao de los productores y

consumidores ofertantes y demandantes, que entraran a este mercado, as como de su cultura financiera, para entender a los productos derivados como manera de prevenir riesgos.

3. La volatilidad de los mercados acentuar la necesidad del mercado de productos derivados

para evitar descalabros financieros a los productores y consumidores. 4. A su vez el mercado de productos derivados se ver fortalecido por la intervencin de

inversionistas dispuestos a especular con este tipo de instrumentos, arriesgando su capital. 5. El gobierno Federal Mexicano le corresponder apuntalar incentivos y alentar el mercado

de productos derivados agropecuarios como medios de proteccin para sus gobernados que intervienen en el ciclo de produccin agropecuaria.

6. El desarrollo del mercado de productos derivados en Mxico se dar a travs de la bolsa

mexicana de derivados (MEXDER), que tiene dos aos de financiar.

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7. El desarrollo del mercado mexicano de derivados promete ser especular, como en Estados Unidos donde el tamao del mercado de derivados de el triple del mercado de valores tradicional.

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