La financiacin empresarial y las seis lecciones sobre la eficiencia del mercado

DECISIONES DE FINANCIACIN Y EFICIENCIA DEL MERCADO

Introduccin

En la presente unidad nos vamos a centrar en analizar el problema de cmo pagar las inversiones esto puede ser un reto. Partiremos de la parte derecha del Balance General que viene a ser el origen o las fuentes de financiamiento, tambin como lo designan algunos doctrinarios, el lugar donde se tratan los problemas relacionados con la financiacin de los gasto de capital. Teniendo en cuenta la financiacin en la exposicin del presupuesto de capital, pero se ha hecho la hiptesis ms simple posible: toda la financiacin era mediante acciones. Esto significa que se ha asumido que la empresa obtiene todo su dinero vendiendo acciones y despus lo invierte en activos reales. A continuacin los activos generan flujos de caja, el dinero es devuelto a los accionistas, los accionistas proporcionan todo el capital de la empresa asumen todos los riesgo y reciben todas la recompensa.

Introduccin

Partiendo de esta hiptesis se tienen entonces la cartera de activos reales de la empresa y su estrategia de inversin futura como dada, y se determina la mejor estrategia de financiacin; Por ejemplo:Debera la empresa reinvertir la mayora de los beneficios en el negocio o repartir el dinero a los accionistas?Si la empresa necesita ms dinero, Debera emitir ms acciones o debera endeudarse?Debera endeudarse emitiendo una obligacin normal a largo plazo o una obligacin convertible (es decir, una obligacin que puede ser canjeada por los obligacionistas o acciones de la empresas)?Como veremos en esta unidad existen innumerables elecciones en las decisiones de la financiacin

Siempre Volviendo al VANAunque es til separar las decisiones de inversin de las de financiacin. Existen semejanzas bsicas en el criterio para la toma de decisiones, tanto la decisin de comprara una mquina de herramientas como la de vender un bono. Requieren la evaluacin de un activo arriesgado. El hecho de que uno sea un activo real y otro un activo financiero no importa, en ambos casos se acaba calculando el valor actual netoLa frase valor actual neto es pedir dinero presado puede parecer rara, pero el siguiente ejemplo debera ayudar a explicar su significado como parte de su poltica de estmulos a la pequea empresa, el gobierno ofrece prestarle a su empresa $ 100,000 durante 10 aos al 3%. Esto significa que la empresa es responsable del pago de $ 3,000 de intereses durante cada uno de los aos desde 1 hasta 10 y que es responsable de devolver los $ 100,000 el ltimo ao Aceptara usted esta oferta?Es posible calcular el VAN del prstamo de la forma habitual, la nica diferencia es que el primer flujo de caja es positivo y los siguientes son negativos.

La nica variable desconocida es r. el coste de oportunidad del capital, es necesario calcular la deuda originada por el prstamo, la razn es la siguiente el prstamo del gobierno es un activo financiero, un trozo de papel representado la promesa de pagar $ 3,000 al ao ms un pago fina de $ 100,000. Por cunto se podra vender es papel si se negociara libremente en el mercado de capital? Se podra vender por el valor actual de sus flujos de caja actualizado a r, el tanto de rentabilidad ofrecida por otros ttulos emitidos por su empresa. Todo lo que usted debe hacer para contestar a la pregunta es determinar r,. Qu tipo de inters tendra que pagar su empresa si pidiera el dinero prestado directamente en el mercado de capital en lugar de pedrselo al gobierno? Suponiendo que este tipo es de 10% entonces.

Por supuesto que no es necesario hacer ningn clculo para saber que pedir dinero prestado al 3% es buen negocio cuando el tipo de inters apropiado es de 10% pero las clculos del VAN le dicen cunto vale esa oportunidad ($ 43,012). Tambin pone de manifiesto las semejanzas esenciales entre las decisiones de inversin y las de financiacin

Diferencia entre las decisiones de inversin y financiacin

En algunos aspectos las decisiones de inversin son ms sencillas que las de financiacin. El numero de decisiones de financiacin diferentes, por ejemplo: acciones est aumentado continuamente, tambin ser necesario familiarizarse con el vocabulario de la financiacin, conocer sobre temas como los caps topes, strips (obligaciones segregables), swuaps (permuta financiera)y brookrunners (tenedores del libro de ordenes), detrs de cada uno de ellos hay una historia interesante.

Mercados Eficientes e Informacin

El concepto de mercado eficiente ha sido uno de los instrumentos ms poderosos utilizado por los economistas para el anlisis y la gestin de los mercados financieros en los ltimos 30 aos. Es por ello que su definicin ha ido variando al ritmo de los hallazgos empricos y el nacimiento de nuevas ideas sobre el comportamiento de tales mercados. En un principio, el trmino mercado eficiente fue definido como aquel mercado que se ajusta rpidamente a toda nueva informacin2. Esta concepcin hace hincapi en un punto importante al analizar la eficiencia de la gestin de los mercados financieros: un mercado no puede ser definido como eficiente o no eficiente en forma tajante, sino que la eficiencia es una cuestin de grado, existen mercados ms eficientes que otros, dependiendo de la rapidez con que incorporan las novedades a los precios de los activos financieros.

Mercados Eficientes e Informacin

Una definicin ms moderna dice que un mercado eficiente es aquel en que los precios incorporan toda la informacin disponible y se gestiona solo. Esto implica que el mercado procesa toda la informacin racionalmente, descartando aquella que no es relevante de tal modo que no se cometen errores sistemticos. Sin embargo, cierta informacin puede influir en el precio de los activos financieros ms rpidamente que otra, por lo que se tiende a clasificar a la informacin en tres grupos: la informacin de los precios pasados, la informacin de dominio pblico y toda la informacin. Esta clasificacin ha dividido a la Hiptesis del Mercado Eficiente (EMH, efficient-market hypothesis) en tres tipos: la forma dbil, semifuerte y fuerte.

Eficiencia Dbil.

La versin dbil de la EMH se relaciona con la capacidad que tiene un mercado de incorporar por completo la informacin de los precios pasados en la cotizacin de los activos financieros. Dado que la informacin histrica de los precios es la informacin ms accesible acerca de los activos financieros, la forma dbil es casi el tipo de eficiencia ms endeble que se esperara de un mercado financiero. De acuerdo a Malkiel (1999) si un mercado accionario es eficiente en forma dbil, entonces, la historia de los movimientos de los precios no contiene informacin til que permita a un inversor vencer consistentemente una estrategia de comprar y mantener en el manejo de un portfolio.

Eficiencia Dbil.

La consecuencia lgica de la forma dbil de la EMH es que no se pueden obtener beneficios extraordinarios mediante la utilizacin de patrones de los movimientos de los precios pasados, ya sea a travs del uso de figuras (charts) como de modelos estadsticos de comportamiento de los precios (medias mviles, filtros, etc.). Al negar que se puedan pronosticar los movimientos futuros del mercado en base a los movimientos pasados, se esta negando el beneficio de varias tcnicas comprendidas en el anlisis tcnico. En virtud de la hiptesis de eficiencia dbil, los precios siguen un comportamiento dado por el siguiente modelo matemtico:

Eficiencia Dbil.

(1) Pt = Pt-1 + t. Siendo Pt el precio del perodo presente, Pt-1 el precio del perodo anterior y t el trmino de error aleatorio que est independiente e idnticamente distribuido con media cero y variancia constante. Este modelo es conocido como camino aleatorio (random walk) y expresa que el precio en un momento dado es igual al del perodo anterior ms la innovacin aleatoria producida en dicho momento. Tal innovacin refleja la aleatoriedad de la nueva informacin que se incorpora a los precios en cada perodo y que se supone no correlacionada con la del perodo anterior

Eficiencia Semifuerte .

Se dice que un mercado financiero satisface la eficiencia en forma semifuerte cuando incorpora por completo toda la informacin disponible al pblico. En el caso de los mercados de acciones, toda la informacin pblica significa aquella contenida en las hojas de balance de las empresas, sus declaraciones de impuestos y dividendos, etc. El argumento detrs de esta versin de la eficiencia es que los precios tienen racionalmente incorporada toda la informacin pblica relevante de modo que no se puede inferir mediante el anlisis de la misma el curso futuro que seguirn tales precios. Este tipo de eficiencia apunta a la efectividad del anlisis fundamental, es decir, del anlisis de las curvas de oferta y demanda de cada bien que pueda repercutir en los precios de los futuros y opciones que lo tienen como activo subyacente.

Eficiencia Fuerte.

Por ltimo, la forma fuerte de la EMH establece que no existe absolutamente nada conocido o inclusive por conocer que pueda influenciar sobre un activo financiero que no haya sido incorporado a su precio. Con lo cual, toda la informacin, sea pblica o privada, es un recurso intil para lograr una ganancia extraordinaria en el mercado. Es obvio que esta ltima forma es una afirmacin extremista, aun para aquellos que realmente creen que los mercados financieros se gestionan de manera eficientes. Este tipo de eficiencia implica que si una persona posee informacin privilegiada, no podr sacar provecho de la misma, dado que al intentar hacerlo el mercado se dar cuenta de la informacin que este posee y ajustar automticamente el precio a un nivel acorde con ella.

Eficiencia Semifuerte y Fuerte.

En resumen, se puede afirmar que la eficiencia en forma fuerte implica la eficiencia semifuerte (pero no viceversa), y la eficiencia dbil es implicada tanto por la eficiencia semifuerte como por la fuerte. En forma ms simple, el conjunto que constituye la informacin de los precios pasados (relacionada a la forma dbil de la EMH) es un subconjunto de la informacin disponible al pblico (que se relaciona con la forma semifuerte), siendo esta ltima un subconjunto de toda la informacin relacionada con un activo financiero en particular (versin fuerte).

Eficiencia Semifuerte y Fuerte.

La Teora del Camino Aleatorio en su concepcin ms simple establece que los precios de los activos en los mercados financieros siguen un patrn acorde con el modelo de camino aleatorio definido. Es por ello que en su versin dbil el anlisis tcnico no tiene ninguna chance de obtener sistemticamente beneficios extraordinarios. La proposicin bsica se basa en una caracterstica de los mercados de competencia perfecta: los participantes en tales mercados eliminaran todo beneficio por encima del mnimo necesario requerido para inducirlos a continuar en el mercado, excepto por cualquier ganancia que pueda ser obtenida por alguien que pueda explotar algn grado de monopolio (...) Por otra parte, no deberamos esperar, en tales mercados, que los agentes de bolsa puedan continuar ganando mediante el uso de una frmula basada solamente en los precios pasados y en las reglas generalmente disponibles del anlisis tcnico. Si esto es as, todos los cambios en los precios deberan ser independientes de la historia pasada (...) Es a partir de este concepto de que los precios de las acciones tienen incrementos independientes que surge la idea que los precios de las acciones describen un camino aleatorio.

Eficiencia Semifuerte y Fuerte.

Conforme a este anlisis la aleatoriedad de los precios va de la mano con la EMH, lo que implica que a mayor grado de eficiencia que un mercado financiero posee mayor es la aleatoriedad que los precios del mismo manifiestan. El punto bsico de tales investigadores es que los eventos que influencian los precios de los activos son aleatorios, y bajo el supuesto de agentes informados y racionales, los precios describirn tal aleatoriedad. Sin embargo, existen otros grupos de acadmicos que ponen en tela de juicio el anterior anlisis. De acuerdo al punto de vista de algunos de ellos, un mercado puede ser eficiente aun cuando los cambios en los precios presenten algn grado de correlacin. Es claro que los mercados eficientes y la hiptesis de camino aleatorio son dos ideas distintas, ninguna de las dos necesaria ni suficiente para la otra. La razn para esta distincin proviene de una de las ideas centrales de las finanzas modernas ya mencionada: la necesidad de un balance entre riesgo y rentabilidad esperada. Si el cambio de precio esperado de un activo es positivo, puede que sea simplemente el premio necesario para atraer inversores a poseer el activo y enfrentar los riesgos correspondientes (...) En ese mundo, los precios no tienen que ser perfectamente aleatorios, aun cuando los mercados estn operando en forma eficiente y racional.

Eficiencia Semifuerte y Fuerte.

En trminos matemticos lo anterior plantea un modelo de precios como el siguiente: (2) Pt = + Pt-1 + t. Siendo un parmetro que simboliza un premio por el riesgo no diversificable que se posee al comprar el activo. Este tipo de modelo es conocido como camino aleatorio con direccin. En trminos econmicos significa que existe un sesgo en el cambio esperado del precio dado por 0, tal sesgo representa la compensacin por riesgo. Otros investigadores apuntan a algunos supuestos irreales sobre los que se basa la Teora de Camino Aleatorio, tales como la no existencia de costos de transaccin, informacin libre y gratis, etc. Al menos dos supuestos son irreales. Primero, los costos de transaccin, tales como las comisiones a los corredores, existen". La existencia de costos de transaccin cambia el criterio mediante el cual se evala la eficiencia de los mercados: un mercado es eficiente si el retorno bruto de operar no excede los costos de transaccin. Segundo, la informacin es costosa de adquirir y analizar.

Eficiencia Semifuerte y Fuerte.

Si la informacin en realidad fuera costosa, debera existir un incentivo financiero para obtenerla. Pero no habra un incentivo financiero si la informacin estuviera completamente reflejada en los precios de los activos. Una versin ms dbil, pero econmicamente ms realista, de la hiptesis es entonces que los precios reflejan la informacin hasta el punto en el cual el beneficio marginal de trabajar con la informacin no exceda el costo marginal de obtenerla. Como consecuencia de la relajacin de algunos de estos supuestos se puede obtener el modelo desarrollado por Grossman y Stiglitz (1980) que ha sido denominado de expectativas racionales con ruido.

Eficiencia Semifuerte y Fuerte.

Una interpretacin muy simplificada del modelo establece que los precios se comportarn de acuerdo a la siguiente ecuacin: (3) Pt = Pt-1 + t, con 1. La existencia de un parmetro distinto a la unidad implica que la serie de precios posee algn grado de correlacin serial, y por ende es posible obtener algn beneficio extraordinario mediante la utilizacin de la informacin pasada de los precios.

Teoras sobre la Estructura de Precios

Esta seccin tiene como fin revisar distintas teoras y tcnicas que implican un patrn determinado en la evolucin de los precios de los activos transados en los mercados financieros. Estos anlisis han surgido en dos ambientes claramente identificables. El primero de ellos es el recinto donde se operan tales activos. All se desarrollaron las bases de los anlisis tcnico y fundamental, mtodos de inversin caractersticos de los corredores de bolsa. Por otra parte, una serie de modelos matemtico-estadsticos han ido surgiendo en el mbito acadmico como rplica a los supuestos que sustentan los anlisis de los profesionales de bolsa. Dichos modelos se desarrollaron a partir del creciente inters que han despertado los mercados financieros entre los acadmicos, y en especial, para determinar la futilidad o no de los anlisis tcnico y fundamental.

Teoras sobre la Estructura de Precios

De acuerdo a Keynes, el mercado suele estar conformado por dos tipos de agentes: una minora de profesionales expertos con una capacidad mayor de analizar las tendencias del mercado y el verdadero valor de los activos; y una mayora de inversionistas privados ignorantes. Bajo esta estructura el mercado tiende a establecer valores de los activos que dependen del estado de confianza de la mayora sobre el porvenir mediato, por lo que en las valoraciones del mercado entran consideraciones de todas clases que de ninguna manera se relacionan con el rendimiento probable de los activos. Es por ello que los lineamientos generales de los mercados poseen una gran inestabilidad, en palabras de Keynes (1936):

Teoras sobre la Estructura de Precios

Una valoracin convencional que se establece como resultado de la psicologa de masa de gran nmero de individuos ignorantes est sujeta a modificaciones violentas debidas a un cambio violento en la opinin como consecuencia de factores que en realidad no significan gran cosa para el rendimiento probable (...) En tiempos anormales (...) el mercado estar sujeto a oleadas de sentimientos optimistas o pesimistas, que son irrazonables y sin embargo legtimos, en cierto sentido, cuando no hay bases slidas para un clculo razonable.

Teoras sobre la Estructura de Precios

Al respecto l dice: Sucede, sin embargo, que las energas y la habilidad del inversionista profesional y del especulador estn ocupadas principalmente en otra parte. Porque la mayora de estas personas no est, de hecho, dedicada en primer trmino, a realizar previsiones superiores a largo plazo respecto del rendimiento probable de una inversin por todo el tiempo que dure, sino a prever cambios en las bases convencionales de valuacin con un poco ms de anticipacin que el pblico en general. No se ocupan de lo que realmente significa un valor de inversin para el hombre que lo compra para siempre, sino de en cunto lo estimar el mercado dentro de tres meses o un ao, bajo la influencia de la psicologa de masa.

Teoras sobre la Estructura de Precios

Por lo tanto, el juego es determinar hacia donde se dirige el mercado como masa y de que manera durante los perodos de optimismo construye castillos en el aire. El objeto real y particular de la mayor parte de las inversiones de los expertos, hoy en da, es ganar la delantera (to beat the gun); ser ms listos que el vulgo, y encajar la moneda falsa o que se est despreciando a otra persona. Keynes, en otras palabras, aplic los principios psicolgicos antes que la evaluacin financiera al estudio de los mercados financieros. Bajo esta concepcin de los mercados financieros, una inversin es valiosa a determinado precio porque espera vendrsela a otro a un precio mayor. La inversin, en otras palabras, se mantiene a si misma por su propio impulso. A su vez, el nuevo comprador prev que los compradores futuros asignarn un valor an ms alto15.

Teoras sobre la Estructura de Precios

La Teora de los Castillos en el Aire tiene muchos seguidores, pero indudablemente el grupo ms numeroso lo constituyen los analistas tcnicos. En esencia, un analista tcnico cree que el mercado es 10 por ciento lgica y 90 por ciento psicologa. Su anlisis se basa en el estudio de los precios pasados y el volumen de operaciones con el objetivo de determinar la direccin futura de las masas y anticiparse a esa tendencia. La filosofa bsica del anlisis tcnico se asienta sobre tres supuestos: 1- La accin del mercado descarta todo, con lo cual los precios reflejan todos los factores que afectan a su valor. 2- Los precios se mueven en ciclos. 3- La historia se repite.

Teoras sobre la Estructura de Precios

La herramienta principal de los analistas tcnicos en gestin de mercado es el grfico o chart, que en su forma ms sencilla muestra el precio ms alto y ms bajo de cada da unidos por una lnea que esta marcada al nivel del precio de cierre. Este tipo de grfico permite establecer canales construidos mediante dos lneas que conectan los mnimos y mximos de cada da. A travs del anlisis de dichos canales, los analistas determinan los momentos propicios para comprar o vender el activo financiero sobre el que estn especulando. El analista que hace un uso intensivo de los grficos es conocido como chartista, y su fin es encontrar patrones de precios populares como los son cabezas y hombros, las banderas o los tringulos, de tal forma que les permita proyectar la evolucin futura de los precios.

Teoras sobre la Estructura de Precios

De acuerdo a esta tcnica las tendencias tienden a perpetuarse por dos motivos. En primer lugar, est la psicologa de masas ya comentada que opera en ambientes optimistas y pesimistas. Por otra parte, existe un acceso asimtrico a la informacin que afecta los valores de los activos financieros. Ante una noticia relevante, sern las personas que estn en puestos claves quienes operen sobre los activos de acuerdo al efecto probable que tenga dicha informacin. Luego, los profesionales y las grandes instituciones descubrirn las novedades y obrarn en consecuencia. Finalmente, el pequeo inversionista se enterara y empujar an ms el precio hacia el alza o la baja conforme al tipo de informacin. El supuesto relevante sobre la asimetra de informacin es que el mercado necesita un tiempo para ajustarse a las noticias, por lo que existe un perodo en el cual el analista puede operar con seguridad.

Teoras sobre la Estructura de Precios

Los analistas modernos suelen utilizar una serie de instrumentos matemtico-estadsticos que complementan el enfoque tradicional. Esto ha sido posible gracias a la revolucin que significaron las computadoras con su creciente capacidad de almacenar y analizar grandes volmenes de datos en segundos. Entre estas herramientas se encuentran las medias mviles, los osciladores de precios, etc. A pesar de la creciente complejidad con la cual se ha armado el analista tcnico moderno, se ha comprobado ampliamente que los mercados tienen poca o ninguna memoria, con lo cual el conocimiento del pasado reciente es intil para predecir el curso futuro de los precios, sin importar las herramientas que utilicen. Si bien las rentabilidades de las acciones son parcialmente predecibles, tanto en el corto como en el largo plazo, el grado de predecibilidad es generalmente pequeo comparado con la gran variabilidad de los rendimientos

La Teora de los Fundamentos

La teora de los fundamentos establece que existe un modelo lgico que relaciona un conjunto de factores reales con el precio de los activos financieros. La teora de los fundamentos de la empresa argumenta que cada instrumento de inversin, sea una accin comn o un activo inmobiliario, tiene un firme anclaje en algo denominado valor intrnseco, el cual puede ser determinado mediante un anlisis cuidadoso de las condiciones presentes y las proyecciones futuras.

La Teora de los Fundamentos

John B. Williams (1938) como la persona que realiz la primera exposicin concisa de esta teora en su libro La Teora del Valor de la Inversin (The Theory of the Investment Value). En su exposicin, Williams basa su anlisis de gestin en la determinacin del precio terico de una accin a partir de la suma del valor actual de todos los dividendos a ser cobrados por el tenedor de la accin. Bajo esta relacin, el valor de las acciones depender directamente de la capacidad de las empresas en generar un flujo continuo de ganancias para ser distribuidas entre los accionistas.

La Teora de los Fundamentos

A partir de ello, se ha desarrollado un conjunto de reglas generales que establecen los valores intrnsecos correspondientes a cada accin de acuerdo a una variada gama de determinantes o fundamentos (fundamentals): la tasa esperada de crecimiento de los dividendos, el pago esperado de dividendos, el grado de riesgo, el nivel del inters de mercado, etc. Estos determinantes han sido muy utilizados por un grupo de operadores conocidos como analistas de los fundamentos que intentan establecer el valor intrnseco de un activo financiero y operar sobre el mismo dependiendo de la diferencia que tenga el precio en el mercado con el valor calculado. En el caso de los mercados de futuros y opciones, los determinantes fundamentales son claramente distintos a los que regulan el mercado accionario.

La Teora de los Fundamentos

Los tericos de los fundamentos consideran que las valuaciones basadas puramente sobre factores psicolgicos son demasiadas frgiles, y que las construcciones de castillos en el aire invariablemente sucumben ante las leyes gravitatorias de las finanzas. Adems, juzgan que el anlisis fundamental es superior al anlisis tcnico, dado que sirve no slo para predecir el movimiento futuro de los precios, sino tambin para explicar dicho movimiento. El analista de los fundamentos realiza su trabajo mediante el estudio profundo de una variada gama de informes que le proveen datos pasados de las variables relevantes y sus proyecciones a futuro. Con toda esa informacin intenta realizar una estimacin del curso futuro de los precios de los commodities y sus derivados; y opera sobre los mercados de futuros y opciones de acuerdo a la divergencia que poseen estos precios con respecto a su estimaciones. En forma simple, la operacin que el analista de los fundamentos realiza es un arbitraje entre el precio real del mercado y el precio terico calculado por l, arbitraje sin riesgo si y slo si el modelo con el cual trabaja fuera eficiente en la provisin de precios presentes y futuros y si utilizara toda la informacin relevante y actualizada.

La Teora de los Fundamentos

Justamente, esta idea de la existencia de un modelo eficiente para la proyeccin de precios correctos y la posibilidad de utilizar toda la informacin racionalmente es la principal crtica que se le realiza al anlisis fundamental. La precisin matemtica de las frmulas de valuacin de la teora de los fundamentos est sustentada sobre una base engaosa: pronosticar el futuro. Los fundamentos ms importantes para estos clculos no pueden ser nunca conocidos con certeza; slo pueden realizarse groseras estimaciones tal vez uno debera decir conjeturas sobre lo que podra pasar en el futuro.

La Teora del Camino Aleatorio

A medida que las prcticas de los anlisis tcnico y fundamental se iban haciendo cada vez ms populares en el recinto de las bolsas de comercio de todo el mundo, la comunidad cientfica comenzaba a interesarse en las bases que sostenan tales anlisis. Con el tiempo, los investigadores fueron descubriendo (o al menos eso afirmaban) que tanto los charts como el anlisis de los fundamentos eran ineficientes para realizar una buena estimacin de los cambios futuros de los precios de las acciones. Tales investigaciones, concluan que el mercado es eficiente en el sentido definido por Fama (1970), con lo que las series de precios siguen un modelo de camino aleatorio.

La Teora del Camino Aleatorio

Bajo est visin el anlisis tcnico es parecido a la astrologa y muy poco cientfico; y lo mismo cabe para el anlisis fundamental. Los partidarios del camino aleatorio, tambin denominados caminantes aleatorios o random walkers, han utilizado una gran gama de procesos y representaciones para corroborar sus hiptesis. Un punto importante en las investigaciones realizadas es que la mayora de los anlisis empricos sugieren que la gestin de mercados financieros tiende a ser eficientes, aun cuando pueden llegar a presentar alguna caracterstica que los diferencie del modelo de camino aleatorio.

La Teora del Camino Aleatorio

Sin embargo, de acuerdo a los analistas tcnicos y de fundamentos, los economistas son tan miopes que no pueden ver los patrones que existen en los movimientos de los precios, y sus pruebas estadsticas son tan dbiles que inclusive un mercado ineficiente puede superarlas. A esta crtica los caminantes aleatorios responden que aun los grficos construidos en base a procesos estocsticos aleatorios pueden dar la impresin de presentar ciclos. Pero tales ciclos que parecen existir en los charts no ocurren en forma regular tal cual un verdadero ciclo lo hara, ni tampoco lo hacen las subas y bajas de los mercados financieros.

La Teora del Camino Aleatorio

Es la falta de esta regularidad lo que es crucial (...) la historia tiende a repetirse en los mercados accionarios, pero en una infinitamente sorprendente variedad de formas que impide cualquier intento de ganar mediante el conocimiento de los patrones de los precios pasados. Ms an, desde el punto de vista de las investigaciones de los caminantes aleatorios, las relaciones sistemticas que se han hallado en algunos mercados como sntomas de ineficiencia son tan sutiles que no permiten obtener una ganancia extraordinaria despus de descontados los costos de transaccin.

La Teora del Camino Aleatorio

No obstante, ms all de la abundante evidencia a favor de las hiptesis de la teora del camino aleatorio, parte de la propia comunidad acadmica ha criticado los supuestos sobre los que se asienta tal teora. En primer lugar, se critica el supuesto de la existencia de precios perfectos, es decir, que el precio presente sea la mejor estimacin del valor intrnseco de los activos financieros. Esta postura demuestra que han existido a lo largo de la historia variados ejemplos en que las manas de las masas han creado burbujas financieras tales como la locura de los tulipanes holandeses en el siglo XVII o la ms reciente de las empresas punto com. durante la dcada pasada. Otra crtica relevante se basa en la posibilidad que la informacin se refleje instantnea y libremente en los precios. Aun cuando el avance de los medios de comunicacin ha permitido una velocidad casi instantnea en la propagacin de la informacin, el acceso a la misma no es gratis, y lo que es an ms importante, su anlisis es un trabajo costoso que debe ser recompensado.

La Teora del Camino Aleatorio

En cuanto a la sexta conjetura, esta establece la importancia de la variable de ruido . Si no existe el ruido y algunos corredores se convierten en informados, entonces toda su informacin es transmitida a los desinformados mediante el sistema de precios. En esta situacin, cada corredor informado actuando como un tomador de precios piensa que lo informativo del sistema de precios no cambiar si l se convierte en desinformado. A partir de ello, todos los corredores informados racionalmente se transformarn en agentes desinformados. Sin embargo, la nueva situacin lleva a que el sistema de precios no transmite nada a los desinformados, con lo cual resultar racional pagar el costo para informarse. Pero al convertirse al menos un agente en informado se vuelve a la situacin inicial, lo que indica que no existir un equilibrio, y no funcionar el mercado.

La Teora del Camino Aleatorio

A partir de ello se concluye que la existencia del ruido permite que los informados sean compensados por utilizar informacin costosa. La nica manera en que corredores informados pueden ganar una rentabilidad en base a sus actividades de obtener informacin, es si pueden usar sus informaciones para tomar posiciones en el mercado que sean mejores a las posiciones de los corredores desinformados. Los tericos del Mercado Eficiente han postulado que en cualquier momento los precios reflejan completamente toda la informacin disponible. Si esto fuese cierto entonces los agentes informados no podran ganar en base a sus conocimientos.Existe un conflicto fundamental entre la gestin con la cual el mercado distribuye la informacin y el incentivo en adquirir dicha informacin.

La Teora del Camino Aleatorio

La importancia de este modelo es doble. En principio, el modelo est armado en base a conceptos y mtodos profundamente arraigados en la comunidad acadmica, lo que permite derribar al paradigma de los caminantes aleatorios utilizando sus propios mtodos y concepciones. En segundo lugar, se puede decir que esta teora ha permitido darle un carcter ms cientfico a la existencia de los anlisis tcnico y fundamental, caracterstica que no posean hasta entonces

Seis lecciones de los mercados eficientes

Introduccin Las hiptesis de mercados enfatiza que el arbitraje eliminar rpidamente cualquier oportunidad de beneficios o conducir a los precios hasta su valor justo. Los especialistas de las finanzas del comportamiento pueden aceptar que no existe oportunidades de beneficios fcil

Los mercados no tienen memoria

Los directores financieros suelen favorecer el capital propio antes que el financiamiento con deuda despus de un incremento anormal de los precios (segn estudios realizados por Taggart, en EEUU, 1977 y Marsh en Gran Bretaa, 1982). Lo ideal es cazar el mercado mientras est alto. Por ello, casi siempre no desean emitir acciones despus de un descenso en el precio. Ellos esperan una recuperacin del precio. Pero sabemos que el mercado no tiene memoria y que los ciclos en los que parecen confiar los directivos no existen

Confe en los precios de mercadoLa evidencia ha demostrado que los precios recogen la informacin disponible sobre el valor de cada instrumento. Esto quiere decir que, en un mercado eficiente, la mayora de los inversionistas no puede conseguir continuamente tasas de retorno elevadas. Se deseara conseguir eso, no necesitara solamente saber ms que algunos; necesitara saber ms que todos los dems.Pero no olvidemos, que en un mercado eficiente los especuladores ganan con la misma frecuencia que pierden.

Leer las entraas

Se ha indicado que los precios recogen toda la informacin disponible. Por ello, los precios de los instrumentos pueden decirnos mucho sobre el futuro, si sabemos mirar ms all de lo evidente, es decir, si aprendemos a leer las entraas. As mismo la valoracin de los instrumentos (valor de mercado) de la empresa puede alcanzarnos pistas acerca de los proyectos de la misma. As por ejemplo, si los instrumentos de deuda, entindase bonos de la empresa, ofrecen mayor rentabilidad que el promedio, puede deducirse que la empresa probablemente est en problemas.

No hay ilusiones financieras

Los inversionistas son fros y totalmente objetivos; ellos esperan desembolsar una cantidad de dinero hoy, con la finalidad de obtener una cantidad mayor el da de maana. Por eso se dice, que los inversionistas no tienen una relacin sentimental con los flujos de caja de la empresa ni con la parte que les corresponde a ellos.

La alternativa de hacerlo uno mismo

Los inversionistas no remunerarn a otras personas por lo que ellos mismos pueden hacer de manera eficiente, con respeto al destino de sus inversiones, pues muchos de los problemas de las empresas se centran en cmo pueden los individuos reproducir perfectamente las decisiones financieras de la empresa. Brealey & Myers, nos muestra un ejemplo, las compaas justifican a menudo las fusiones sobre la base que conducen a tener una empresa ms diversificada y por tanto, ms estable. Pero si los inversionistas pueden tener acciones de las dos compaas, por qu deberan agradecer a las empresas la diversificacin? Es mucho ms fcil y ms barato diversificar para ellos de lo que lo es para la empresa.

La alternativa de hacerlo uno mismo

Ante esto, el responsable financiero necesita hacerse una pregunta similar, cuando considere si es mejor emitir deuda o acciones. Si la empresa emite deuda, esto crear apalancamiento financiero. Como consecuencia, las acciones tendran ms riesgo y ofrecern una mayor rentabilidad. Pero los accionistas pueden conseguir el apalancamiento financiero sin que la empresa emita deuda. Pueden emitir deuda por su propia cuenta. El problema para el directivo financiero es, por tanto, decidir si es ms barato para la empresa que para el accionista individual la emisin de deuda.

Vista una accin, vistas todas

Definimos elasticidad de la demanda: ella mide el porcentaje de cambio en la cantidad demandada por cada uno por ciento adicional de cambio en el precio. Si un producto tiene muchos sustitutos, la misma ser fuertemente negativa; de lo contrario ser casi cero. Los inversionistas no compran cualquier accin; la adquieren porque ofrece una determinada rentabilidad, dado el nivel de riesgo asumido por ellos. Esto significa que las acciones debieran ser muy similares, casi como sustitutos perfectos las unas de las otras. Por tanto, la demanda de las acciones de una compaa debera ser muy elstica. Si la prima por riesgo esperada es, en relacin con el riesgo, menor que en otras acciones, nadie querr tener esa accin. Si es mayor, todo el mundo querr tenerla. La demanda elstica no implica que los precios de las acciones nunca cambien: implica que puede vender grandes paquetes de acciones a un precio prximo al de mercado siempre que pueda convencer a otros inversionistas de que no posee informacin confidencial.