curso integral de gestión de carteras: análisis en 360º
DESCRIPTION
Una adecuada formación financiera es esencial para facilitar el proceso de toma de decisiones de inversión y minimizar el riesgo de que estas sean equivocadas, desviándose de los objetivos de la cartera. En este curso integral ofrecemos una primera aproximación a los tres pilares básicos que nos ayudarán a gestionar correctamente una cartera de inversión: (1) Identificar tu perfil inversor, (2) Analizar información relevante y (3) Conocer los productosTRANSCRIPT
CURSO INTEGRAL DE GESTIÓN DE CARTERAS
Análisis en 360º
Madrid, 24 y 25 de enero 2014
2
¿Por qué análisis en 360º?
INTRO
MIRAMOS EN EL INTERIOR¿Qué perfil inversor tengo?
COMPRENDEMOS EL EXTERIOR¿Acciones, bonos, fondos de inversión?
ESTUDIAMOS EL PASADO¿Información macroeconómica
y de mercados relevante?
ANALIZAMOS EXPECTATIVAS¿Qué me dicen las valoraciones
actuales?
3
1. IDENTIFICAR TU PERFIL INVERSOR
4
Rentabilidad esperada*…: (1) oferta del mercado
OFERTA DEL MERCADO
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Letras Deuda alemana
Deuda española
RFP grado inversión
RFP grado especulativo
Bolsa (EUR, USA)
Bolsa EUR
Bolsa USA
Rentabilidad esperada (%)
*…¡A VENCIMIENTO!
5
Rentabilidad esperada: (1) oferta del mercado ¿cómo la calculamos?
OFERTA DEL MERCADO
Enlaces relacionadosDamodaran: hojas Excel para cálculos
Bonos
P = nn aaaa
TIR
A
TIR
c
TIR
c
TIR
c
11....
11 21
=
n
1ia
i
i)(1
F
TIR
6
Rentabilidad esperada: (1) oferta del mercado ¿cómo la calculamos?
OFERTA DEL MERCADO
Acciones
....
111 3
3
2
21
0
r
D
r
D
r
DP
D = dividendo = beneficio x tasa de reparto (payout)
r = tasa de descuento o rentabilidad exigida
gr
D
gr
gDP
10
0
1
r
DP 0
Dividendo no creceDividendo crece a una
tasa constante “g”
Dividendo crece a
diferentes ritmos en 2 fases
7
Rentabilidad esperada: (2) demanda del inveror
Enlaces relacionadosCNMV: la asignación de un perfil como inversor
0
2
4
6
8
10
12
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16
18
Letras Deuda alemana
Deuda española
RFP grado inversión
RFP grado especulativo
Bolsa (EUR, USA)
Bolsa EUR
Bolsa USA
Rentabilidad esperada (%)
RIESGO BAJO RIESGO MEDIO RIESGO ALTO
DEMANDA DEL INVERSOR
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Volatilidad (desviación típica)
• Mide la desviación de la rentabilidad de la cartera respecto a su media.
• A mayor desviación típica mayor será la pérdida potencial de la cartera y, por consiguiente, mayor su riesgo.
• Un inversor tiene más posibilidad de perder dinero en una cartera que presenta fuertes altibajos.
MEDIDAS DE RIESGO
9
Valor en riesgo (VaR)
MEDIDAS DE RIESGO
• Se puede definir como el valor máximo probable de pérdida, con un intervalo de confianza determinado, y sobre un cierto periodo de tiempo.
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Drawdown
MEDIDAS DE RIESGO
• Mide el retroceso actual en la curva de resultados respecto al máximo anterior. Es una forma de evaluar el riesgo del sistema de gestión.
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Conservadora Moderada Equilibrada Agresiva
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Coeficiente de correlación
MEDIDAS DE RIESGO
• Mide el grado de intensidad de una posible relación entre las variables. Los valores que puede tomar el coeficiente de correlación son: -1 < corr < 1. Si corr > 0, la correlación lineal es positiva (si sube el valor de una variable sube el de la otra). La correlación es tanto más fuerte cuanto más se aproxime a 1. Si corr < 0, la correlación lineal es negativa (si sube el valor de una variable disminuye el de la otra). La correlación negativa es tanto más fuerte cuanto más se aproxime a -1. Si "r" = 0, no existe correlación lineal entre las variables.
M&
G O
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Ep
silo
n
M&G Optimal Income 100%
Vontobel Emerging Markets Equity 16% 100%
JPM Global Income 39% 59% 100%
Fidelity Iberia 3% 65% 53% 100%
Robeco US Premium -10% 40% 24% 40% 100%
Amundi Int. SICAV 60% 35% 49% 28% 5% 100%
AXA WF US High Yield Bonds 42% 51% 63% 43% 24% 45% 100%
Carmignac Sécurité 50% -2% 13% -12% -14% 31% 26% 100%
JPM EM MK Corp. 55% 32% 41% 15% -6% 44% 47% 36% 100%
Templeton Glob Total Return 17% 81% 57% 65% 38% 29% 53% 1% 35% 100%
Invesco Euro Corporate Bond 66% 31% 42% 23% -3% 49% 46% 37% 55% 39% 100%
GS Global Strategic Income Bond 34% 16% 22% 9% 2% 27% 26% 16% 24% 19% 27% 100%
Santander Small Caps Europa 2% 74% 58% 84% 53% 27% 50% -15% 16% 70% 20% 11% 100%
Belgravia Epsilon -1% 26% 22% 33% 24% 9% 17% 0% 5% 27% 3% 6% 36% 100%
12
El ruido del corto plazo (< 12 meses)…
• Imposible anticipar retornos (de forma consistente)
• Margen de error alto
• Costes operativos y fiscales
…frente a la tendencia de largo plazo (+3 años)
• Información relevante en valoraciones
• Reducimos considerablemente el margen de error
• Menor carga fiscal y rotación de cartera
HORIZONTE TEMPORAL
“El señor Mercado es un esquizofrénico de corto plazo pero recupera su cordura en el largo plazo“. Benjamin Graham
13
HORIZONTE TEMPORAL
Consumo tiempo/ información
Medio
Alto
Muy alto
Contribución al retorno total de la cartera
Decisiones
Assetallocation
Táctica sectorial
Selección de valores
60%-80%
30%-50%
10%-20%
Enlaces relacionadosIBBOTSON: la importancia del asset allocation
14
HORIZONTE TEMPORAL
Si se hubiera perdido los 17 mejores meses del S&P500 en el periodo de 1985 a 2005, su rentabilidad será la misma que la rentabilidad ofrecida por la liquidez (= letras del tesoro).
15
EJEMPLO
Perfil conservador: rangos para cada categoría
16
EJEMPLO
0%
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20%
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40%
50%
60%
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Renta Variable Renta Fija Mixtos Alternativa Monetarios
Perfil moderado: rangos para cada categoría
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EJEMPLO
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80%
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Renta Variable Renta Fija Mixtos Alternativa Monetarios
Perfil decidido: rangos para cada categoría
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EJEMPLO
0%
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Renta Variable Renta Fija Mixtos Alternativa Monetarios
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2. ANALIZAR INFORMACIÓN RELEVANTE
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ANALIZAR INFORMACIÓN RELEVANTE
El foco de análisis se desplaza a medida que cambia la posición cíclica
21
ANALIZAR INFORMACIÓN RELEVANTE:
2.a. MACRO
22
ANALIZAR INFORMACIÓN RELEVANTE
Ciclos económicos
• Cada ciclo económico está dividido en dos fases principales: una de desaceleración o recesión ,caracterizada por una ralentización o caída en el nivel de actividad económica la cual se mide através del producto interior bruto (PIB), y una de expansión, que consiste en períodos deaumentos del nivel de actividad.
• Duración: el número de periodos de pico a valle en fase de desaceleración o recesión o devalle a pico en fase de expansión, y
• Amplitud: el porcentaje de ralentización/caída del PIB de pico a valle en fase dedesaceleración/recesión o de aumento del PIB de valle a pico en fase de expansión.
Enlaces relacionadosIMF: From Recession to Recovery: How Soon and How Strong?
• En definitiva un ciclo económico es la evolución en el tiempo de las sucesivas situaciones de lacoyuntura económica y se caracteriza por la alternancia de fases de expansión y recesión de laactividad. Aunque la evolución del ciclo no es errática y responde a una lógica, no estápredeterminado ya que no hay dos ciclos iguales ni en amplitud ni en duración.
23
ANALIZAR INFORMACIÓN RELEVANTE
Ciclos económicos
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DEFINICIÓN DE PIB
• El Producto Interior Bruto (PIB) es el indicador más utilizado para medir el crecimientoeconómico de un país, definiéndose como el valor de mercado de todos los bienes yservicios finales producidos en un país durante un período de tiempo determinado.
• El PIB es un valor expresado en unidades monetarias que resulta del producto decantidades por precios. Por ello, la variación del PIB (tasa de crecimiento) entre dosperíodos puede deberse a variaciones de la cantidad, del precio o de ambos. Ello nosconduce a la necesidad de diferenciar el PIB en términos nominales y reales.
País PIB USD Peso País PIB USD Peso
1 EEUU 15.685 21,9% 11 Canadá 1.819 2,5%
2 China 8.227 11,5% 12 Australia 1.542 2,2%
3 Japón 5.964 8,3% 13 España 1.352 1,9%
4 Alemania 3.401 4,7% 14 México 1.177 1,6%
5 Francia 2.609 3,6% 15 Corea del Sur 1.156 1,6%
6 Reino Unido 2.441 3,4% 16 Indonesia 878 1,2%
7 Brasil 2.396 3,3% 17 Turquía 794 1,1%
8 Rusia 2.022 2,8% 18 Países Bajos 773 1,1%
9 Italia 2.014 2,8% 19 Arabia Saudí 727 1,0%
10 India 1.825 2,5% 20 Suiza 632 0,9%
PIB en dólares corrientes (miles de millones) y porcentaje sobre el total mundial de los 20 países más grandes del mundo (2012, FMI)
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DEFINICIÓN DE PIB
• PIB Nominal. Es el valor de la producción medido en unidades monetarias corrientes decada período, es decir, como resultado de las cantidades producidas por sus preciosnominales o de mercado.
• PIB Real. Es el valor de la producción medido en unidades monetarias constantes de unaño base, siendo este indicador el que se utiliza habitualmente para medir el crecimientoeconómico real de un país al haberse eliminado la influencia de los precios mediante lautilización de precios constantes de un año base en todos los períodos.
26
DEFINICIÓN DE PIB
• El crecimiento económico de un país medido en términos de PIB dependerá de laevolución positiva o negativa de sus diferentes componentes.
• Lo más habitual es que el PIB se desglose desde el lado del GASTO o laDEMANDA, siendo sus componentes los siguientes:
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DEFINICIÓN DE PIB
• PIB per cápita. Estudiado el PIB, es útil relativizarlo por la población para determinar unamedida de riqueza relativa. El cálculo no aporta información sobre la importancia relativade un país, pero sí supone un elemento de análisis adicional a la hora de considerar supotencial. Así, países como China o India se encuentran entre los países con un menor PIBper cápita, situación similar a la que presentan los otros dos BRICs: Brasil y Rusia.
País USD País USD
1 Luxemburgo 107.206 26 Italia 36.667
2 Qatar 99.731 27 Israel 33.115
3 Noruega 99.462 28 España 31.296
4 Suiza 79.033 29 Chipre 29.289
5 Australia 67.723 30 Arabia Saudí 26.389
6 Emiratos Árabes Unidos 64.840 31 Oman 25.085
7 Dinamarca 56.202 32 Bahrein 24.765
8 Suecia 55.158 33 Guinea Ecuatorial 23.477
9 Canadá 52.232 34 Corea del Sur 23.133
10 Singapur 51.162 35 Bahamas 23.113
11 EEUU 49.922 36 Eslovenia 22.833
12 Austria 47.083 37 Grecia 22.193
13 Japón 46.736 38 Malta 22.055
14 Países Bajos 46.142 39 Taiwan 20.852
15 Finlandia 46.098 40 Portugal 20.328
16 Irlanda 45.888 41 Trinidad y Tobago 20.179
17 Kuwait 45.824 42 Chequia 19.018
18 Bélgica 43.686 43 Eslovaquia 18.579
19 Islandia 41.739 44 Estonia 16.899
20 Brunei 41.703 45 Barbados 16.320
21 Alemania 41.513 46 Chile 16.152
22 Francia 41.141 47 Uruguay 15.410
23 Reino Unido 38.589 48 Rusia 14.614
24 Nueva Zelanda 38.222 49 Argelia 14.247
25 Hong Kong 36.667 50 Letonia 14.018
PIB en dólares per cápita (2012, FMI)
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INDICADORES MÁS RELEVANTES
• El producto interior bruto es un indicador muy importante ya que aporta todotipo de información acerca de la posición cíclica de una economía.
• El hecho de que su publicación sea trimestral, y se comunique con cierto retardo(normalmente durante el segundo mes tras la finalización del trimestre al quehace referencia el dato), hace que su relevancia para los mercados sea menor quelos indicadores de frecuencia mensual, los cuales permiten anticipar el resultadodel PIB.
• Existe un gran número de indicadores que de forma parcial miden la evolución deesta variable macroeconómica y que, tomados en su conjunto, proporcionan unabuena radiografía de la actividad económica de un país, región o del mundo.
• Algunos de los más utilizados son los siguientes: indicadores de sentimientoempresarial, producción industrial, confianza del consumidor, ventas al pormenor y balanza comercial.
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Indicadores PMI / ISM• Elaborado mensualmente por NTC Research (PMI) y el Institute for Supply
Management (ISM) a partir de una encuesta a empresas del sector manufacturero ydel sector servicios. El índice total se calcula como un promedio ponderado de cincosubíndices: nuevos pedidos, producción, empleo, tiempos de entrega y nivel deinventarios.
• Este índice alcanza niveles comprendidos entre los valores 0 y 100, siendo el nivel50 el nivel base. Un índice situado sobre el nivel 50, indica una expansión de laactividad; un índice situado por debajo del nivel 50, indica una contracción de laactividad; mientras que un índice igualando el valor 50, indica estabilidad de lasituación al comparar con el mes anterior. A mayor distancia del nivel base de 50,mayor es la intensidad de la expansión o contracción.
• La principal ventaja es que permite una comparación a nivel mundial y que presentauna elevada correlación con el PIB. Otra gran ventaja es que se conocenrápidamente. Así por ejemplo, el PMI de manufacturas se conoce la primera semanadesde que termina el mes, mientras que la producción industrial no se conoce hastados meses después.
INDICADORES MÁS RELEVANTES
Enlaces relacionadosInstitute for Supply Management
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Utilidad de los PMI / ISM
INDICADORES MÁS RELEVANTES
PMI Composite y PIB Área euroISM manufacturas y producción
industrial en EEUU
35
40
45
50
55
60
65
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
-6%
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-2%
0%
2%
4%
6%
PMI Composite (izqda) Crecimiento del PIB (i.a, escala dcha)
30
35
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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
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-10%
-5%
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ISM de manufacturas (izqda) Producción industrial (i.a, dcha)
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PULSO ECONÓMICO EN TIEMPO REAL
GdC Ciclo Global
• Si bien el PIB es el indicador más adecuado para analizar el ciclo económico de un país, el hechode que se publique con cierto retardo y de forma trimestral hace que a menudo los analistasutilicen medidas propias para aproximar el estado del ciclo económico de un país, de uncontinente o del mundo.
• En nuestro caso hemos analizado variables con frecuencia de publicación media/alta (semanal ymensual) que contienen información para aproximar, en “tiempo real”, el estado del pulso de laactividad económica mundial. Con esta base de datos, trabajada estadísticamente, construimosel índice GdC ciclo global:
• Precio de las materias primas industriales.
• Encuestas del sector manufacturero de los principales bloques económicos.
• Ratio Nuevos Pedidos / Inventarios en EEUU.
• Exportaciones de Corea de Sur.
• Importaciones de China.
• Mercado laboral EEUU.
Enlaces relacionadosAdvisory GdC
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GdC Ciclo Global
• La tendencia del indicador nos indica si el ciclo económico global se encuentra en fase deexpansión (indicador al alza) o en fase de desaceleración (indicador a la baja). El nivel 0 nosmuestra la media de los últimos 20 años.
-15
-10
-5
0
5
10
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
PULSO ECONÓMICO EN TIEMPO REAL
33
GdC Ciclo Global
• Crecimiento del PIB mundial en el rango del 3,5% – 4% en 2014. Ese es el ritmo al que podríacrecer el PIB mundial atendiendo a la lectura de nuestro indicador. Esta semana el FMI haactualizado previsiones, situando el crecimiento económico mundial en el 3,7%.
PULSO ECONÓMICO EN TIEMPO REAL
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GdC Ciclo GlobalContribuciones a la evolución desde el último
mínimo relativo (agosto 2012)
-1 1 2 3 4 5 6
Importaciones China
Exportaciones Corea
Metales
Mercado Laboral
Nuevos Pedidos /
Inventarios
PMIs
GdC Ciclo Global
PULSO ECONÓMICO EN TIEMPO REAL
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ESTABILIDAD DE PRECIOS Y BANCOS CENTRALES
• El principal objetivo de los bancos centrales es la estabilidad de los precios en elmedio plazo.
Objetivos de política monetaria
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INDICADORES MÁS RELEVANTES
• El principal indicador de inflación es el índice de precios de al consumo (IPC). Mide laevolución del conjunto de precios de los bienes y servicios que consume las familiasresidentes en un determinado país.
• El IPC general se suele analizar en diferentes subíndices en función de cada grupo de bienes,con el fin de conocer con más detalle qué y dónde se está originando con mayor intensidadla inflación para poder diseñar la política económica más adecuada en cada caso. Elcomponente subyacente es especialmente relevante, ya que elimina del índice general lainfluencia de los precios relativos a la energía y alimentos no elaborados (petróleo ymaterias primas, fundamentalmente).
• La inflación subyacente es un buen termómetro del componente estructural o domésticode los precios, convirtiéndose por ello en un indicador al que, tanto los analistas como lasautoridades monetarias, prestan una especial atención por su repercusión en lacompetitividad internacional de la economía del país.
IPC
37
IPC
INDICADORES MÁS RELEVANTES
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Media histórica: 1,9%
Inflación en el Área euro
38
• Es un indicador que mide la evolución de los precios de los productos industriales fabricadosy vendidos en el interior del país.
• Los bancos centrales suelen utilizarlo como indicador adelantado del IPC, ya que aumentosen los precios industriales suelen trasladarse a los precios del consumidor final, que es loque mide el IPC. A este fenómeno se le denomina “efectos de segunda ronda”.
Precios de producción industrial
INDICADORES MÁS RELEVANTES
39
• Mide el grado de utilización de la capacidad productiva de un país. Indicador adelantado dela inversión empresarial y termómetro de posibles tensiones inflacionistas. En fasesexpansivas del ciclo lo normal es que la capacidad utilizada esté por encima del 80%, siendoa su vez un indicador muy vigilado por los bancos centrales debido a su importancia a la horade anticipar presiones inflacionistas.
• Momentos de UCP en clara línea ascendente y de crecimiento del PIB sólido (en tendencia acerrar el output gap) vienen acompañados de subidas en los tipos de interés con el fin decontener la demanda y evitar provoque subidas en los precios.
UCP
INDICADORES MÁS RELEVANTES
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PULSO INFLACIONISTA EN TIEMPO REAL
GdC Inflación Global
• El índice GdC de inflación se construye y se interpreta de la mima manera que el GdC cicloglobal, si bien y como es lógico, cambia la base de datos sobre la que trabajamos para extraerinformación sobre la presión de precios.
• Los indicadores incluidos en el índice son los siguientes:
• IPC: EEUU, Área euro, Japón, Reino Unido y BRIC.
• Precios de producción industrial: EEUU, Área euro, Japón, Reino Unido.
• Utilización Capacidad Productiva (UCP): EEUU, Área euro, Japón, Reino Unido.
• Tasa de paro: EEUU, Área euro, Japón, Reino Unido, Brasil, Rusia.
Enlaces relacionadosAdvisory GdC
41
GdC Inflación Global
• El análisis conjunto de estas variables nos da como resultado el GdC inflación global. Un índiceen 0 estaría recogiendo un entorno de precios (inflación) en línea con la media histórica. En lamedida que este índice tenga pendiente positiva (suba) o negativa (baje) estaría alertando depotenciales desviaciones al alza o a la baja sobre la inflación media.
-15
-13
-11
-9
-7
-5
-3
-1
1
3
5
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
PULSO INFLACIONISTA EN TIEMPO REAL
42
GdC Inflación GlobalContribuciones a la evolución desde el último
mínimo relativo (mayo 2013)
0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4 1,6 1,8
IPC
PARO
PPI
UCP
GdC Inflación
PULSO INFLACIONISTA EN TIEMPO REAL
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RELOJ GDC CICLO GLOBAL
44
RELOJ GDC CICLO GLOBAL
45
RELOJ GDC CICLO GLOBAL
The Varying Importance of Factors Driving Asset Prices across Market Phases
46
RELOJ GDC CICLO GLOBAL
47
RELOJ GDC CICLO GLOBAL
2011
2011
2012
2013
48
RELOJ GDC CICLO GLOBAL
CRECIMIENTO
INF
LA
CIÓ
N
RELOJ GLOBAL GdC: MAY 2011– DIC2013
(observación mensual)
ace
lera
nd
od
esa
cele
ran
do
acelerandodesacelerando
MAY 2011
HOY
Cuadrante 1 Cuadrante 2
Cuadrante 3Cuadrante 4
Reloj Global GdC: cambio de cuadrante (del 3 2). Ahora nuestro reloj apunta a un entorno de aceleración en crecimiento y precios. Si bien, volvemos a recordar, en esta última variable la aceleración no significa presiones inflacionistas (ya que el índice < 0) sino una menor presión a la baja sobre los precios (menores riesgos deflacionistas)
49
ANALIZAR INFORMACIÓN RELEVANTE:
2.b. MERCADOS
50
INFORMACIÓN DE MERCADOS
Táctica y estrategia en la gestión de carteras
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%3
0%
27
%
24
%
21
%
18
%
15
%
12
%
9%
6%
3%
0%
-3%
-6%
-9%
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%
-15
%
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%
-21
%
-24
%
Distribución de rendimientos del S&P 500 en ventanas de 5 años
Rentabilidad en períodos de 5 años
Fre
cue
nci
a
Objetivo de las decisiones tácticas
Objetivo de las decisiones estratégicas
51
INFORMACIÓN DE MERCADOS
Medidas de valoración: Earning Yield Gap
¿Compramos bolsa o bonos?
Rentabilidad esperada de la inversión en BONOS=
TIR a vencimiento
Rentabilidad esperada de la inversión en BOLSA=
“TIR a vencimiento” (earning yield) = 1/ PER
EYG = Rentab BOLSA (1/PER) – Rentab BONOS (TIR)
EYG España = 6,25% (1/16) - 3,7% (TIR 10 años deuda ESP) = 2,55%
52
INFORMACIÓN DE MERCADOS
Medidas de valoración: Earning Yield Gap
Evolución reciente en UME: ¿bonos o bolsa?
1/PER (earning yield)
TIR 10y ALE (bond yield)
Earning Yield Gap
media
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INFORMACIÓN DE MERCADOS
Medidas de valoración: Earning Yield Gap
Del QE al Tapering, impacto en EYG y decisiones de inversión
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INFORMACIÓN DE MERCADOS
Medidas de valoración: Earning Yield Gap
Del QE al Tapering, impacto en EYG y decisiones de inversión
55
INFORMACIÓN DE MERCADOS
Medidas de valoración: multiplicadores y rentabilidad
Cotización = PER x
beneficio por acción
Cotización = PVC x
valor en libros
Rent x divid= DPA /
cotización
PER EUROSTOXX 300 PVC EUROSTOXX 300 RPD EUROSTOXX 300
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INFORMACIÓN DE MERCADOS
Medidas de valoración: multiplicadores
GdC valoración RV EUR: 5 medidas de valoración en un indicador
Valoraciones excesivas (formaciones de techos)
Valoraciones atractivas (formaciones de suelos)
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INFORMACIÓN DE MERCADOS
Medidas de valoración: modelos econométricosLa rentabilidad a 6 meses vista que el modelo estima para la renta variable del área euro lo hace a través de un análisis estadístico de tres variables: (1) pendiente curva de deuda alemana, (2) diferencia entre la rentabilidad
por dividendo y la TIR deuda 10 años Alemania, (3) ratio precio / valor contable
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INFORMACIÓN DE MERCADOS
Medidas de sentimiento: VIX (volatilidad cotizada)
• VIX muestra la volatilidad implícita de las opciones sobre el índice para un periodo de 30 días, para ello se calcula tomando el promedio ponderado de la volatilidad implícita de ocho opciones call y put.
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INFORMACIÓN DE MERCADOS
Medidas de sentimiento: volatilidad relativa
60
INFORMACIÓN DE MERCADOS
Me
did
as d
e se
ntim
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to:
en
cue
stas in
verso
res
61
INFORMACIÓN DE MERCADOS
Medidas de sentimiento: encuestas inversores
Análisis GdC de encuestas SENTIX: sentimiento pro-bolsa / contra-bonos
Análisis GdC de encuestas SENTIX: sentimiento contra-bolsa / pro-bonos
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GDC TACTICAL ASSET ALLOCATION
Sentimiento + valoración = GdC TAA
Po
ten
cial
Val
ora
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Gap
SEN
TIX
VIX
VALORACIÓN SENTIMIENTO
ve
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utr
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r
63
GDC TACTICAL ASSET ALLOCATION
Sentimiento + valoración = GdC TAAN
eutra
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uy
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-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
¡ALERTA! VENDE RIESGO
¡ALERTA! COMPRA RIESGO
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GDC TACTICAL ASSET ALLOCATION
Sentimiento + valoración = GdC TAA
Así funciona el modelo
0
2
4
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10
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%
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%
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%
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%
-40
%
Alerta vende riesgo: ¿cómo se comporta RV EUR 6 meses después?
Alerta compra riesgo: ¿cómo se comporta RV EUR 6 meses después?
Ganancias Pérdidas
Nº observaciones Nº observaciones
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CONOCER LOS PRODUCTOS
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Balance y cuenta de resultados
BONOS Y ACCIONES
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Características, riesgos y oportunidades
BONOS
¿QUÉ SON?
Se conoce como instrumento de renta fija, en general, a todo aquel activo financiero por el que un emisor se compromete a pagar al inversor (o tenedor del instrumento) un flujo regular de pagos, según un calendario establecido al comienzo de la vida del mismo. Estos pagos periódicos vienen configurados, en principio, por varios flujos de caja más la devolución de la cantidad inicialmente invertida.
PRINCIPALES RIESGOS ASOCIADOS CON LA INVERSIÓN EN RENTA FIJA
• Riesgo de interés: el precio de un bono y su tipo de interés, están inversamente relacionados. Esto supone que si el tipo de interés aumenta (disminuye) el precio del bono será menor (mayor). El grado de sensibilidad del precio de un bono ante las variaciones de los tipos de interés del mercado, dependerá de las características de la emisión, tales como el cupón y el vencimiento.
• Riesgo de impago: se conoce también con el nombre de riesgo de crédito. Se produce por la posibilidad de que el emisor no satisfaga alguna de las obligaciones de pago (cupones o principal) pactadas en la adquisición del instrumento.
• Riesgo de inflación: los tenedores de bonos, excepto para aquellos con cupones de tipo variable, están expuestos al riesgo de inflación porque el tipo de interés ofrecido por el emisor es fijo durante toda la vida de la emisión.
68
Características, riesgos y oportunidades
BONOS
IMPAGOS (DEFAULT) CERCA DE MÍNIMOS
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Características, riesgos y oportunidades
BONOS
Y LAS PREVISIONES SON BUENAS
70
Características, riesgos y oportunidades
BONOS
LA RENTABILIDAD (TIR) DEL GRADO ESPECULATIVO, EN MÍNIMOS HISTÓRICOS!!
71
Características, riesgos y oportunidades
BONOS
72
Características, riesgos y oportunidades
BONOS
)( 11
ttM
t
tt TIRTIRDP
PP
¿QUÉ VAN A HACER LOS TIPOS DE INTERÉS EN LOS PRÓXIMOS AÑOS?
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Características, riesgos y oportunidades
ACCIONES
¿QUÉ SON?
Título emitido por una sociedad representativo del valor de una de las fracciones iguales en que se divide su capital social. Las acciones, generalmente, confieren a su titular, llamado accionista, derechos políticos, como el de voto en la junta de accionistas de la entidad, y económicos, como participar en los beneficios de la empresa.
MERCADO PRIMARIO (canalización de fondos)
• Captar recursos propios con los que ampliar su base de capital.
• Alternativa al canal de financiación bancario.
MERCADO SECUNDARIO (liquidez y valoración)
• Permite los intercambios de acciones entre inversores.
• En la medida en que las acciones no tienen vencimiento, sería absolutamente impensable su colocación entre inversores, si no se contase con un mercado secundario en el que comprar y vender esas acciones.
• Valoración de cada una de las acciones cotizadas, y por elevación (a través de los índices de acciones) erigirse en el principal indicador de la riqueza productiva de un país.
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Características, riesgos y oportunidades
ACCIONES
EL CICLO SE EXPANDE (GDC > 0), BUENO PARA LA BOLSA (VÍA BENEFICIO Y PER)
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Características, riesgos y oportunidades
ACCIONES
RV USA: MUCHO APOYO EN PER; TURNO DEL BPA
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Características, riesgos y oportunidades
ACCIONES
EUROPA RECUPERA CRECIMIENTO DE UNA FORMA MÁS COORDINADA (NORTE Y SUR)
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Características, riesgos y oportunidades
ACCIONES
RV ESPAÑA: MARGEN PARA +PER (CAE PRIMA DE RIESGO) Y +BPA (ESTABILIZACIÓN PIB). OBJETIVO < 11.000 PTS
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FONDOS DE INVERSIÓN
¿QUÉ SON?
Un fondo de inversión es un instrumento a través del cual muchas personas agrupan sus recursospara realizar inversiones. Sus aportaciones, en conjunto, suman un capital mayor que, por lo tanto,es capaz de lograr una mayor diversificación y generar mayores rendimientos.
Análisis y selección de fondos/gestores (alfa):
1. Análisis cuantitativo.
• Analizamos los resultados que ha ofrecido el fondo en el pasado, evaluando la rentabilidad, elriesgo y la capacidad de preservación de capital, así como la consistencia –constancia- en todos losconceptos anteriores.
• El gestor ha de mostrar capacidad para batir al índice gracias a las decisiones tácticas (markettiming) y a su acierto en la selección de títulos (security selection).
2. Análisis cualitativo.
• Estudiamos las causas de los resultados obtenidos, intentando identificar si su buencomportamiento se corresponde con una experiencia del gestor y unos recursos suficientes. Losresultados deberán ser repetibles (mismo gestor, equipo) en la coyuntura de mercado prevista
Características, riesgos y oportunidades
Claves a tener en cuenta en las carteras de fondos.
FONDOS DE INVERSIÓN
• Limitar el número de fondos máximo, total y por clase de activo en función de lapolítica de inversión.
• Análisis de correlación de los fondos con la clase de activo que representan y conel resto de fondos.
• Consistencia de los estilos de inversión y estrategias de los fondos.
• Impacto de las comisiones y gastos.
• Calidad de la información.
GLOBAL ACCESS HY
FIDELITY EAST ASIA
BGF EURO SHORT DURAT
TEMPLETON ASIAN BOND
BARCLAYS BOLSA ESPAÑA
M&G OPTIMAL INCOME
ROBECO US PREMIUM EQUITIES
INVESCO EURO CORPORATE
BOND
TEMPLETON ASIAN GROWTH
TEMPLETON GLOBAL BOND
MUZINICH AMERICAYIELD
SANTANDER ACCIONES
ESPAÑOLAS
INVESCO PAN EUROPEAN
EQUITY
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
80Volatilidad histórica
Fuente: Afi, Blooberg
Cartera
Rent: 6,5%
Riesgo: 8,2%
Ren
tab
ilid
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12
mes
esLimitar el nº de fondos máximo, total y por clase de activo en función la
política de inversión.
FONDOS DE INVERSIÓN
Análisis de correlación de los fondos con la clase de activo que representan y con el resto de fondos.
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FONDOS DE INVERSIÓN
Consistencia de los estilos de inversión y estrategias de los fondos.
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FONDOS DE INVERSIÓN
Impacto de las comisiones y gastos
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FONDOS DE INVERSIÓN
Estilos de Gestión: renta fija y renta variable.
FONDOS DE INVERSIÓN
RENTA FIJA.
• Por emisor: Renta Fija Soberana – Renta Fija Privada.
• Por Vencimiento: Monetarios, Corto, Medio, Largo Plazo.
• Por Especialización: Investment Grade, High Yield, Emergentes, Convertibles.
* Comparativa fondos: deuda pública y privada.
FONDOS DE INVERSIÓN
* Comparativa fondos: corto y largo plazo.
FONDOS DE INVERSIÓN
* Comparativa fondos: investment grade y high yield.
FONDOS DE INVERSIÓN
* Calificación crediticia / rating.
FONDOS DE INVERSIÓN
* Comparativa fondos: emergentes.
FONDOS DE INVERSIÓN
* Comparativa fondos: convertibles.
FONDOS DE INVERSIÓN
FONDOS DE INVERSIÓN
Estilos de Gestión: renta fija y renta variable.
RENTA VARIABLE
• Por Estilo: Value/Growth/Blend
• Por Capitalización: Large Cap/Mid Cap/Small Cap
• Por Mercados Geográficos: Globales, regionales, locales
• Por Mercados Sectoriales: Materias primas, Tecnología, salud…
• Otros: Special Situations/Boutiques
Value: supone aplicar un proceso de búsqueda y selección de compañías que
cotizan a un precio inferior a su valor fundamental teniendo en cuentaparámetros como sus beneficios actuales, sus dividendos y el valor de susactivos.
Growth: supone aplicar un proceso de búsqueda y selección de compañías
con elevadas expectativas de crecimiento y que suelen cotizar a precios muyaltos en relación con sus beneficios actuales, sus dividendos y el valor de susactivos.
Blend: es una combinación de los dos estilos anteriores
FONDOS DE INVERSIÓN
VALUE/GROWTH/BLEND
Large Cap: Fondos con un sesgo a acciones de empresas de alta capitalización
bursátil (Blue Chips) en un peso que supera el 70-75% de su cartera. Este tipo defondos tiende a comportarse de manera similar al índice del mercado y laconstrucción de su cartera refleja en gran parte la estructura de su índice dereferencia. Aún así, se puede añadir valor a través de carteras enfocadas a unpequeño número de acciones (30-50).
Mid Cap: Fondos con un sesgo a acciones de empresas de mediana capitalización
bursátil con un peso que supera de modo significativo el peso de este tipo decompañías en el índice. Normalmente este tipo de fondos mantienen una exposiciónimportante a acciones de alta capitalización pero no es raro encontrar fondos que secentran puramente en compañías de mediana capitalización. Este tipo de fondosdejan un mayor margen para añadir valor y al mismo tiempo, a través de suexposición a compañías de una capitalización importante limitan el riesgo específicode su cartera.
FONDOS DE INVERSIÓN
LARGE/MID/SMALL
Small Cap: Fondos con un sesgo a acciones de empresas de pequeña capitalización
bursátil, caracterizadas por la prevalencia del componente específico en su perfil deriesgo. En este tipo de carteras, la estructura por sectores y estilos es mucho menosimportante que la habilidad del gestor para elegir acciones individuales (stock picking),evaluar la calidad de la gestión de estas empresas y su viabilidad. Pueden comportarsede modo muy diferente del índice del mercado y pueden sufrir en momentos de falta deconfianza en el mercado.
Micro Cap Small Cap Mid Cap Large Cap
250 mill. $
1.000 mill. $
10.000 mill. $
FONDOS DE INVERSIÓN
LARGE/MID/SMALL
Geográficos: Un factor importante para fondos en categorías Globales o
categorías que incluyen varios mercados nacionales. Dentro de estascategorías existen fondos que se centran en un mercado nacional específico oponderan de modo muy diferente al benchmark estos mercados.
Sectoriales: La construcción de su cartera por sectores es una
característica importante de un fondo. Además existen fondos que se centranen un sector específco ej. Financiero, Biotecnología... Este enfoque es un factordiferenciador importante del comportamiento de estos fondos.
FONDOS DE INVERSIÓN
POR MERCADOS
Special Situations: Carteras que incluyen las mejoras “ideas” de un
gestor o de un equipo de gestión, este tipo de fondos suelen tener un sesgoMid Cap/Small Cap, ser muy concentrados (pequeño número de valores) y muyagresivos.
Fondos Boutique: Carteras de tipo Special Situations pero con un
importante factor diferenciador: la gestora pertenece al gestor, quién, despuéshaber conseguido su reputación en una de las grandes casas de gestión, hadecidido ser independiente. Normalmente los gestores suelen tener un parteimportante de su propio patrimonio en sus fondos.
FONDOS DE INVERSIÓN
SPECIAL SITUATIONS - BOUTIQUES
Concepto habitual en la literatura relacionada con la gestión de carteras de activosfinancieros
En sentido literal se identifica con “rentabilidad”
Medidas de Performance
Tratan de condensar en un único valor la rentabilidad de la inversión financiera y elriesgo soportado de la misma.
Tratan de determinar la bondad de la gestión de las carteras en el pasado, aposteriori.
Tienen sentido en tanto en cuanto se aplican a grupos homogéneos de carteras. En elcaso de los fondos de inversión, cuando comparamos fondos con una misma políticade inversión.
FONDOS DE INVERSIÓN
PERFORMANCE
1) Ratio de Sharpe (1966)
Proporciona una medida de rentabilidad ajustada al riesgo. Define el excesode rentabilidad obtenido por unidad de riesgo, medido éste por la desviacióntípica de la rentabilidad del fondo. Se define como:
t
ft
σ
RRS
Rt: Rentabilidad Media del fondo t
Rf: Rentabilidad del activo libre de riesgo
t: Desviación típica de la rentabilidad del fondo
Nota: Se puede utilizar para comparaciones entre fondos cuando es positivo, pierde su sentido cuando es negativo
FONDOS DE INVERSIÓN
MEDIDAS CLÁSICAS
Fondo 1 Fondo 2 Fondo 3 Fondo 4
2000 10.00% 3.00% -5.00% 1.00%
2001 -10.91% 4.37% -10.53% 7.00%
2002 -13.27% 0.47% 20.00% 0.50%
2003 -7.06% 1.85% 2.94% 1.70%
RA -21.01% 10.00% 4.99% 10.46%
TAE -5.72% 2.41% 1.23% 2.52%
Sr 10.52% 1.66% 13.30% 3.01%
Sharpe 0.25 0.17
Tipo libre de riesgo (Rf) 2%
En este caso, el fondo 2 sería el preferido en términos de Sharpe, dado que ofrece mayor exceso de rentabilidad sobre el activo libre de riesgo por unidad de riesgo total asumido
FONDOS DE INVERSIÓN
2) Ratio de Treynor (1965)
Mide el diferencial de rentabilidad obtenido sobre el activo libre de riesgo por unidadde riesgo, representado éste por el riesgo sistemático o no diversificable de la cartera.Se define como:
t
ft
β
RRT
Rt: Rentabilidad Media del fondo t
Rf: Rentabilidad del activo libre de riesgo
t: Beta del fondo
FONDOS DE INVERSIÓN
La razón de incluir el riesgo sistemático, se debe al hecho de que hay que suponer quelos gestores de las carteras administran las mismas de forma eficiente, de tal maneraque el riesgo específico habrá sido anulado y, por tanto, únicamente hay que pensaren remunerar a los inversores financieros por el riesgo sistemático que soportan.
3) Alfa de Jensen (1968)
Es una medida de la calidad de gestión del fondo. Indica el exceso de rentabilidadobtenido por el fondo para un nivel de riesgo determinado. Explica la diferencia entrela rentabilidad esperada, es decir, la que corresponde al riesgo sistemático asumido, yla realmente obtenida por el fondo.
= (Rit-Rf) - (Rm-Rf) t
Rit: Rentabilidad del fondo
Rf: Rentabilidad del activo libre de riesgo
Rm: Rentabilidad del mercado
t: Riesgo sistemático del fondo
Y se obtiene despejando en la siguiente regresión: (Rit-Rf) = +t (Rm-Rf)
FONDOS DE INVERSIÓN
Si > 0 y es estadísticamente significativa, el gestor está aportando valor añadido allograr batir al mercado.
Si = 0, el gestor está obteniendo exclusivamente una rentabilidad igual a t (Rm-Rf),es decir, está replicando el índice.
Si < 0, la gestión llevada a cabo no logra obtener ni tan siquiera la rentabilidad quecorrespondería al riesgo asumido. En este caso, la rentabilidad de la cartera es menorque la rentabilidad del mercado, ajustada ésta por el riesgo sistemático de la cartera(t).
FONDOS DE INVERSIÓN
4) Ratio de Información
Mide la relación entre el diferencial de rentabilidad de un fondo sobre subenchmark y el riesgo asumido en la gestión al separarse en mayor o menor medidadel índice de referencia. Se define como:
(RFONDO-RMERCADO)
5) Tracking Error
Mide la relación entre el diferencial de rentabilidad de un fondo sobre subenchmark y el riesgo asumido en la gestión. Se define como:
TE= (RFONDO-RMERCADO)
(RFONDO-RMERCADO)
RI=
FONDOS DE INVERSIÓN
DESARROLLOS RECIENTES
6) Prob. De Underperformance =N
Nº de meses
nº de veces en que la rentabilidad mensual del fondo es peor que larentabilidad mensual de su índice de referencia (pérdida relativa)
N
R*: Rentabilidades mensuales del índice de referencia, sea un índice delmercado o la categoría de fondos.
RFONDO: Rentabilidades mensuales del fondo en el último año.
7) Underperformance Media
Underperformance Media = (RFONDO < R*)N
R*)– (RFONDO
FONDOS DE INVERSIÓN
9) Máxima Underperformance
(RFONDO < R*)MIN (RFONDO – R*)Underperformance Media =
8) Probabilidad de Underperformance * Underperformance Media(Riesgo de Underperformance)
Mide el riesgo de pasar periodos de comportamiento malo respecto al índice dereferencia combinando tanto la probabilidad de underperformance como lacuantía de dicho mal comportamiento relativo.
FONDOS DE INVERSIÓN
10) Prob. De Outperformance =N
Nº de meses
nº de veces en que la rentabilidad mensual del fondo esmejor que la rentabilidad mensual de su índice dereferencia (ganancia relativa).
N:
R*: Rentabilidades mensuales del índice de referencia, sea un índice delmercado o la categoría de fondos.
RFONDO: Rentabilidades mensuales del fondo en el último año.
11) Outperformance Media
Outperformance Media = (RFONDO > R*)N
R*) – (RFONDO
FONDOS DE INVERSIÓN
Máxima Outperformance = (RFONDO > R*)MAX (RFONDO – R*)
13) Máxima Outperformance
12) Probabilidad de Outperformance * Outperformance Media
Mide la posibilidad de pasar periodos de comportamiento mejor que el índice dereferencia combinando tanto la probabilidad de batir al índice de referenciacomo la cuantía de dicho buen comportamiento relativo.
FONDOS DE INVERSIÓN
14) Media Out o Underperformance en Mercados Alcistas
Permite evaluar el comportamiento relativo del fondo en periodos de mercadosalcistas.
Media Out o Underperformance en Mercados Alcistas = N
R*) – (RFONDO (R* > = 0)
RFONDO: Rentabilidades mensuales del fondo en el último año.
R*: Rentabilidades mensuales del índice de referencia, sea un índice delmercado o la categoría de fondos.
N: nº de meses en que la rentabilidad mensual del índice de referencia espositiva o cero.
FONDOS DE INVERSIÓN
15) Media Out or Underperformance en Mercados Bajistas
Permite evaluar el comportamiento relativo del fondo en periodos de mercadosbajistas.
Media Out o Underperformance en Mercados Bajistas = N
R*) – (RFONDO (R* < 0)
RFONDO: Rentabilidades mensuales del fondo en el último año.
R*: Rentabilidades mensuales del índice de referencia, sea un índice delmercado o la categoría de fondos.
Nº de meses en que la rentabilidad mensual del índice de referencia esnegativa.
N:
FONDOS DE INVERSIÓN
www.advisorygdc.es