cuaderno de analisis financiero

Análisis Financiero

Román A. Vélez Román Mgr MBA en Administración

Análisis Financiero

Cuaderno de análisis financiero

Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 2

CAPITULO 3

ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJOS DE

EFECTIVO

Al finalizar el capitulo el estudiante, estará en capacidad de:

Aprender a identificar las diferencia entre el flujo de caja método

directo y el método indirecto

Describir la importancia de los estados financieros, su estructura y

la importancia de las notas a los estados financieros.

Calcular el flujo de caja libre de una empresa.


FLUJO DE CAJA MÉTODO INDIRECTO

El flujo de caja método indirecto

es aquel que parte de la utilidad

neta del estado de resultados

para llegar al saldo final de caja

del año actual.

Existen dos clases de flujo de

caja por el método indirecto:

Flujo de caja sin clasificar

Flujo de caja clasificado

Tanto el uno como el otro llegan

a la misma conclusión, es decir,

al saldo final de caja.

Comencemos por entrar en

detalle en la forma de calcular

elaboración del flujo de caja por

el método indirecto y para ello

se deben tener en cuenta los

siguientes pasos:

FLUJO DE CAJA MÉTODO

INDIRECTO SIN CLASIFICAR:

a. Partir de la utilidad neta del

estado de resultados del

año actual.

b. Encontrar el (GIF)

Generación Interna de

Fondos, que es

simplemente sumarle a la

utilidad neta, las partidas

que durante el periodo no

implicaron salida de

efectivo, pero que

afectaron al utilidad neta

del estado de resultados,

como por ejemplo: la

depreciación, las

amortizaciones y las

provisiones, que de ahora

en adelante las

identificaremos como el

DAP, y a la provisión

impuesto de renta del año

actual del estado de

resultados.

Hay que tener en cuenta

que el DAP se encuentra


en el costo de ventas, o en

los gastos de

administración o en los

gastos de ventas; en una

de estas tres cuentas o en

dos de las cuentas o en

todas. El DAP tiene como

característica que solo se

encuentra en el Estado de

Resultados del año actual

de la empresa.

Sintetizando seria así:

Cálculo del GIF Generación Interna de Fondos

Utilidad neta año actual + Partidas que no implicaron efectivo. Depreciaciones. Amortizaciones. Provisiones. Provisión Impuesto de Renta. +Otros egresos. - Otros ingresos. =GIF

c. Una vez calculado el GIF,

se deben identificar las

cuentas que son ingresos

y egresos del periodo.

Para lograr ello, es

necesario trabajar con el

balance general tanto del

año actual como del año

anterior, teniendo en

cuenta el siguiente

procedimiento:

Tome el balance general y a

cada una de las cuentas del

balance general y encuentre la

diferencia entre el año actual

menos año anterior, es decir,

encontrar la variación absoluta a

todas las cuentas del balance

general, excepto:

Al disponible, (entiéndase

por disponible a la caja, el

efectivo y los bancos

nacionales y bancos

extranjeros).

A los subtotales del

balance general

A los totales del balance

general.

A la depreciación

acumulada, que se

encuentra en activos no

corrientes.

A la cuenta valorización

que se encuentra en el


activo no corriente y en el

patrimonio.

A la cuenta impuesto de

renta por pagar que se

encuentra dentro del

pasivo corriente en el

balance general.

A la cuenta reservas

dentro del patrimonio.

A las cuentas de utilidades

del ejercicio del año actual

y a la utilidad acumulada

que se encuentran en el

Balance General.

d. Ahora bien, calculada la

variación absoluta del

balance general con sus

respectivos exceptos,

proceda a identificar si la

cuenta es de ingreso o

egreso bajo el siguiente

criterio:

Cuenta Aumenta Disminuye

Activo Egreso Ingreso Pasivo Ingreso Egreso Patrimonio Ingreso Egreso

e. Tan pronto que calcule los

ingresos y los egresos,

proceda a calcular los

dividendos que cancelo en

el periodo la empresa, bajo

la siguiente ecuación:

Cálculo de los Dividendos

Utilidad del ejercicio año anterior + Utilidad acumulada año anterior - Utilidad acumulada año actual = Pago de Dividendos.

f. Abordado cada uno de los

ítems anteriores, proceda

a calcular el FEG, (flujo de

efectivo generado), con la

siguiente ecuación;

Cálculo del FEG Flujo de Efectivo Generado

EGO + Ingresos (relacionados uno a uno) -Egresos (relacionados uno a uno) =FEG

g. Ahora bien, calculado el

FEG, pasamos a identificar

y sumar el Saldo Inicial de

caja (SIC) y el saldo final

de caja (SFC).

Para encontrar el SIC tomamos

todas la cuentas del disponible


que se encuentran en el activo

corriente del balance general del

año anterior (entiéndase por

disponible la suma de efectivo,

caja, bancos locales y bancos

del exterior).

Y para hallar el SFC (Saldo Final

de Caja), tomamos el FEG (Flujo

de Efectivo Generado) y le

sumamos el SIC (Saldo Inicial de

Caja) y encontramos así el SFC.

¿Cómo sabemos si esta bien

hecho el flujo de caja por el

método indirecto? Simplemente

el SFC debe ser exactamente

igual a la suma del disponible

que se encuentra en el balance

general del año actual.

FLUJO DE CAJA MÉTODO

INDIRECTO CLASIFICADO.

De lo que hemos dicho hasta

aca, es necesario clasificar en

forma ordenada el flujo de caja

con los siguientes criterios.

Existen dentro del flujo de caja,

El EGO, las actividades de

Operación, las actividades de

Financiación, Actividades de

Inversión y el Pago de

Dividendos. Para ello se

necesitan tener los siguientes

criterios, para poder pasar a

efectuar el flujo de caja por el

método indirecto clasificado. El

detalle es el siguiente.

ACTIVIDADES DE

OPERACIÓN. Son aquellas

actividades o cuentas que tienen

que ver con el objeto social de la

compañía y que por lo general

se encuentran dentro del activo

corriente y el pasivo corriente.

Son por ejemplo actividades de

operación: los inventarios, los

deudores clientes, los otros

activos (que se encuentren

dentro del activo corriente), los

proveedores, acreedores,

nomina por pagar, cesantías por

pagar, el impuesto de renta por

pagar entre otros.

ACTIVIDADES DE INVERSIÓN.

Son las actividades que tiene la

empresa en la propiedad planta


y equipo, aquellas cuentas que

están en el activo no corriente,

como los diferidos y los pagos

hechos por anticipado, compra

de empresas.

ACTIVIDADES DE

FINANCIACIÓN. Son las

actividades o aquellas cuentas

que generaron un préstamo a un

tercero o una obligación propia

de la empresa, como por

ejemplo: prestamos socios,

prestamos a terceros,

obligaciones bancarias,

obligaciones financieras, letras

por pagar, letras por cobrar; en

términos generales, préstamos

que hizo o le hicieron a la

empresa. También se encuentra

en esta sección la capitalización

o nuevas emisión de acciones

que ha hecho la compañía.

Normalmente todas estas

cuentas se encuentran en el

activo corriente y no corriente y

en el pasivo corriente y no

corriente, mientras que la

capitalización se encuentra en la

sección del patrimonio.

El pago de dividendos en el flujo

de caja método indirecto se

trabaja por separado y se

relaciona en forma

independiente.

Ventajas y desventajas del flujo

de caja método indirecto:

Es un sistema que

fácilmente puede ocultar

ingresos o egresos en un

periodo.

No es de gran utilidad para

la gerencia en la toma de

decisiones.

Su forma de calcularlo es

fácil y es el que mas se

utiliza en las empresas.

Un modelo de un flujo de caja

método indirecto sin clasificar y

clasificado sería:


Compañía El ejemplo SAS

FLUJO DE CAJA MÉTODO INDIRECTO (Sin clasificar)

Utilidad Neta

(+) PARTIDAS QUE NO IMPLICARON EFECTIVO

Provisión Impuesto Renta

Depreciaciones

Amortizaciones CIF, Mano de obra

(-) Otros Ingresos

(+) Otros Egresos

TOTAL GIF INGRESOS

Disminución en deudores clientes nacionales

Disminución deudores clientes exterior

Disminución en inventarios

Disminución prestamos a trabajadores Disminución otros activos Disminución en gastos pagados por anticipado Aumento en proveedores nacionales

Aumento en el capital pagado

TOTAL INGRESOS Aumento prestamos a terceros

Aumento en PPE

Aumento en Inversiones permanentes

Aumento en activos diferidos Aumento prestamos a socios largo plazo

Disminución en acreedores

Disminución en Helm Bank

Disminución en el HBSC

Disminución en otros pasivos LP

Impuesto renta por pagar

Dividendos

TOTAL EGRESOS

= FEG. (GIF + INGRESOS - EGRESOS)

(+) SIC. SALDO INICIAL DE CAJA (=) SFC. SALDO FINAL DE CAJA


FLUJO DE CAJA MÉTODO INDIRECTO CLASIFICADO

GIF ACTIVIDADES DE OPERACIÓN (AO)

TOTAL ACTIVIDADES DE OPERACIÓN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN (AI)

TOTAL ACTIVIDADES DE INVERSIÓN ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN (AF)

TOTAL ACTIVIDADES FINANCIACIÓN DIVIDENDOS = FEG (GIF + AO + AI + AF + DIVIDENDOS (+) SIC (=) SFC


CAPITULO 4

ANÁLISIS DE LOS ESTADOS

FINANCIEROS


Establecer la diferencia entre un indicador y una razón financiera.

Aprender a calcular e interpretar una variación absoluta y una

variación relativa.

Describir y saber calcular cuales son los principales indicadores de

liquidez, rentabilidad, actividad y endeudamiento.

Aprender a analizar e interpretar cada uno de los indicadores

financieros.


El Capitulo 4 de indicadores

tiene como objetivo aplicar las

herramientas financieras de

razones e indicadores, que

permitan a la Gerencia

Financiera diagnosticar la

situación de desempeño,

eficiencia, liquidez, rentabilidad y

apalancamiento de una

empresa en general, para

encontrar las causas y efectos

positivos o negativos de las

decisiones gerenciales en el

manejo de los recursos.

Los indicadores financieros son

una técnica de análisis

importante que permite

diagnosticar la posición

financiera de la empresa en un

momento determinado, deben

emplearse con cautela ya que

pueden conducir a conclusiones

erróneas, pues solo tienen en

cuenta la información contable

que relaciona hechos cumplidos

y no muestra las posibilidades

futuras del negocio.

Para una buena lectura de

indicadores financieros, es

necesario comprenderlos porque

a pesar de sus limitaciones, que

entraremos a analizar, todavía

hoy en día se constituye en un

informe fundamental de las

empresas, por lo tanto el no

comprender sus aspectos

positivos y no revaluar sus

debilidades, crearía una gran

barrera que no daría

posibilidades de análisis. No se

pueden descalificar totalmente,

pero se debe entender que se

requiere de otro tipo de

información financiera y no

financiera para poder emitir un

juicio valido acerca de la salud

financiera de la empresa.

Los indicadores normalmente se

trabajan con estados financieros

históricos, que cumplen la

función de tener una idea del

pasado, y se constituyen en

punto de referencia del

diagnóstico de los indicadores.


Para que estos indicadores

tengan una gran utilidad es

necesario compararlos con los

indicadores sobre los estados

financieros proyectados o de

impacto, con los indicadores del

sector y la competencia y así

poder saber donde se quiere

llevar la empresa, para hallar el

cumplimiento de las metas y

objetivos periódicamente y

seguir avanzando hacia el éxito.

Para que un analista financiero

sea exitoso debe seleccionar

información financiera relevante

y con ella podrá emitir juicios con

criterios sobre el presente y

futuro de la empresa en las

gestiones operativas y

financieras de la gerencia. En

este curso adicionalmente

combinaremos los indicadores

financieros clásicos con los

nuevos indicadores de valor

como el EVA (Valor Agregado) y

el Ebitda (Utilidades Generadas

en Efectivo)

Los indicadores por si solos no

dicen nada, es importante

confrontarlos con diferentes

parámetros que permitan emitir

juicios acerca del funcionamiento

de las diferentes áreas del

negocio y posibilite al analista

para dar recomendaciones

cuando la situación así lo

amerite.

Entre los parámetros más

importantes con que se cuenta

están los siguientes:

Estándares industriales.

Indicadores de períodos

anteriores.

Objetivos de la empresa.

Competencia.

Juicio de expertos.


El punto de partida para una buena lectura de estados financieros es entender las diferencias entre una razón financiera y un indicador financiero.

Se entiende por razón

financiera como aquella

relación numérica entre dos

cuentas o grupos de cuentas de

los estados financieros,

principalmente del balance

general o del estado de

resultados, o la combinación de

ambos estados financieros, para

dar como resultado el cociente o

producto absoluto

Mientras que, un indicador

financiero se entiende como la

proporcionalidad que existe

entre una cuenta o grupos de

cuentas del balance general, del

estado de resultados, o en

ambos estados financieros,

cuyo resultado se muestra en

términos porcentuales y se

interpreta como la participación

dentro del total.

Las principales diferencias entre

razones e indicadores, son:

Las razones financieras están más asociadas a la liquidez, eficiencia, eficacia, productividad y endeudamiento, en tanto que los indicadores financieros se relacionan con el desempeño, la eficacia, productividad y endeudamiento.

El balance general está asociado a la liquidez, eficiencia, eficacia y endeudamiento, en tanto que el estado de resultados está más asociado a las razones de desempeño, productividad, eficacia.

El resultado de los indicadores siempre se interpreta en términos porcentuales en cambio las razones en pesos, veces, días, etc.


Empecemos con una de las

técnicas más sencillas en el

mundo financiero, y es calcular

el análisis vertical y horizontal

de un balance general y de un

estado de resultados.

ANÁLISIS VERTICAL: este

método consiste en tomar un

solo estado financiero, ya sea el

balance general o el estado de

resultados, y relacionar cada

una de sus partes con un total

determinado. Es decir, dividir

una parte frente a un todo. Una

de las desventajas de este

método, es que es una análisis

muy estático, muy histórico, que

no es de gran utilidad para

tomar decisiones de orden

gerencial o financiero.

El aspecto más relevante del

análisis vertical es la

interpretación porcentual que

arroja el cálculo, ya que en

determinado momento sirve

como base comparativa en para

empresas del sector si requiere

compararse. También puede

ser útil para saber como esta

constituido una estructura de la

empresa.

Por ejemplo, en el balance

general se puede hacer un

análisis vertical a los activos y

otro análisis vertical al pasivo y

el patrimonio en conjunto. En el

activo, se toma el total de activo

(que es el todo) y se toma cada

uno de las cuentas que

conforma el activo (que es la

parte) y se divide entre ellas, su

resultado se multiplica por cien y

se expresa en términos

porcentuales.

De la misma manera se trabaja

el análisis vertical del pasivo y el

patrimonio. Se parte del total

pasivo mas patrimonio (el todo)

y se divide por cada una de las

cuentas que conforman el

pasivo y el patrimonio.


Ahora bien, para calcular el

análisis vertical del estado de

resultados se toma la ventas

netas como referencia (el todo),

y se toma cada una de las

cuentas que conforma el estado

de resultados (la parte)

divididos entre y se multiplica

por cien para mostrarse el

resultado en términos

porcentuales.

AV = La parte x 100

El Todo

AV = Análisis vertical

ANÁLISIS HORIZONTAL. Este

método se encarga de reflejar

los cambios en cada una de las

cuentas del balance general y

del estado de resultados. Para

ser posible el cálculo se tiene

que tener dos balance general o

dos estados de resultados. El

del año actual y el año anterior.

Es un poco mas dinámico que el

vertical, pero igual poco útil para

tomar decisiones gerenciales o

financieras

El análisis horizontal esta

clasificado en dos partes:

variación absoluta y la variación

relativa.

La variación absoluta consiste

en tomar cada una de las

cuentas del balance general y el

estado de resultados y hallar la

diferencia entre el año actual y

el año anterior, el valor

resultado se expresa en

términos monetarios, si el

resultado es positivo, se dice

que hubo un aumento absoluto

de un año a otro, y si el

resultado es negativo, es por

que hubo una disminución de un

año a otro. Matemáticamente

sería así:

VA = Año actual – año anterior

VA = variación absoluta


Mientras que, la variación

relativa, se expresa en términos

porcentuales, y

matemáticamente sería así:

VR = Variación absoluta

Año anterior

VR = variación relativa


Tipos de Indicadores

Estos indicadores siempre resolverán una pregunta al que este

leyendo o interpretando unos estados financieros:

El indicador de liquidez cuestiona: ¿Se logra satisfacer las

necesidades de corto plazo de la compañía?

El indicador de actividad cuestiona: ¿Se obtiene rentabilidades

adecuadas con los activos disponibles por la compañía?

El indicador de rentabilidad cuestiona: ¿Se manejan adecuadamente

los costos y los gastos?

El indicador de endeudamiento cuestiona: ¿Se satisfacen las deudas de

largo plazo satisfactoriamente?


INDICADORES DE LIQUIDEZ

Liquidez es la capacidad para

cumplir los compromisos de

corto plazo garantizando la

supervivencia de la empresa.

Es vital efectuar pagos a

proveedores, salarios, gastos

operacionales; de nada sirve

alta rentabilidad, sino se tiene la

capacidad de cancelar los

compromisos corrientes

quedando en situación de

iliquidez y no poder funcionar

adecuadamente, para dar

continuidad a sus operaciones,

la empresa necesita generar el

efectivo suficiente que garantice

su permanencia y crecimiento.

Para entrar a comprender el

contexto de los indicadores de

liquidez es necesario ampliar los

siguientes conceptos:

Liquidez

Ciclo operativo

Activos líquidos

La liquidez en el contexto de las

finanzas hace referencia a la

habilidad que tiene un gerente

financiero dentro de una

empresa para manejar sus

obligaciones de corto plazo,

utilizando aquellos activos que

se puedan convertir

rápidamente en efectivo.

Mientras que, el ciclo operativo,

es la duración en días, que

demora entre el momento en

que la empresa invierte en

bienes y servicios tangibles

hasta el momento en que dicha

inversión genere mas efectivo.

Podemos decir tranquilamente,

que mientras el ciclo operativo

en días se a mas corto, mas

liquidez tiene la empresa por su

operación. A ciclo operativos

cortos mayor liquidez y a ciclos

operativos largo menos liquidez.

Ahora bien, los activos líquidos

se pueden entender como


aquellos activos que se

convierten rápidamente en

efectivo y que normalmente se

encuentran dentro del balance

general en los activos

corrientes.

TIPOS DE INDICADORES DE

LIQUIDEZ

Nombre Indicador Expresado en

Ciclo operativo Días Días Cartera Días Días Inventario Días Días Proveedores Días Rotación cartera Veces Rotación Inventarios Veces Rotación Proveedores Veces Prueba Acida % Razón Corriente %

Veamos como entender el

concepto de indicadores de

liquidez desde la óptica de

varios autores especialistas en

el tema:

"Sirven para establecer la

facilidad o la dificultad que

presenta una compañía para

pagar sus pasivos corrientes

con el producto de convertir a


efectivo sus activos corrientes".

(Ortiz Anaya, 2006).

Mientras que, también se puede

entender a los indicadores de

liquidez ya que "describen la

capacidad de una empresa para

cumplir sus obligaciones de

corto plazo". (Mayes & Shank,

2009).


CICLO OPERATIVO: se calcula

a través de la siguiente

operación aritmética:

Días Inventarios (+) Días Cartera (-) Días Proveedores

Hay que destacar que el

resultado de esta operación

aritmética da en días, y hay que

tener en cuenta que mientras

los días sea mas bajo, mayor

será la liquidez. Y mientras que

el ciclo operativo sea alto, su

liquidez será menor. También

es necesario identificar que este

resultado puede ser negativo y

ocurre en aquellas empresas

que por lo general compran sus

mercancías a crédito y venden

sus inventarios de contado.

Como por ejemplo el ciclo

operativo de los almacenes de

Grandes Superficies


DÍAS INVENTARIOS: es

aquella cantidad de días que el

inventario permanece en

bodega para poderse vender.

En otras palabras, es el periodo

de tiempo que la compañía

puede continuar vendiendo su

mercancía con el inventario que

tiene.

Días Inventario = Inventario

CMV/365

Hay que tener en cuenta que en

empresas comerciales el Costo

de la Mercancía Vendida se

asemeja al término de compras.

Mientras que en empresas

industriales es CMV.

Al obtener una alta rotación de

inventarios, se puede pensar en

una buena coordinación entre

producción y ventas, apoyado

en factores externos que inciden

positivamente en la demanda,

como la buena situación

económica, amplitud de

mercados, etc., y factores

internos como el producto,

precios y promociones que

estimulan la demanda por las

diferentes líneas que ofrece la

empresa. La baja rotación de

inventarios sugiere problemas

de mercado, políticas

gubernamentales adversas o

altos niveles de inventario por

inadecuado manejo de

producción y ventas.

DÍAS CARTERA: la rotación de

cartera señala como se

transforman en efectivo las

cuentas por cobrar en un

período dado de tiempo.

Días Cartera = Deudores clientes

CMV/365

Cuando se tiene alta rotación de

cartera, se puede pensar en una

situación favorable, pues el

capital invertido en cuentas por

cobrar ingresa al ciclo de caja

de la compañía proporcionando

liquidez y rentabilidad; también


sugiere la existencia de políticas

rígidas en el otorgamiento de

crédito o que no existe

suficiente capital de trabajo que

permita la financiación de la

cartera.

Es posible estar encubriendo

deudores morosos, ya que el

cálculo incorpora el promedio de

cuentas por cobrar y

normalmente existen políticas

diferentes en cuanto a plazos y

no todos pagan cumplidamente,

puede ser que se cobre

rápidamente el crédito a largo

plazo y se retrasen los de menor

plazo, situación que no se

alcanza a detectar con el

indicador mencionado.

Es importante realizar un

análisis de cada cliente para

llegar a conclusiones más

acertadas, el libro de

vencimientos permite visualizar

con mayor claridad el

comportamiento de la cartera.

La baja rotación de cartera es

causada por el inadecuado

manejo de crédito y cobranzas o

a una mala situación económica

en general, que hace que los

deudores se vuelvan morosos

en el pago de sus obligaciones,

formándose una cadena donde

no se pagan las acreencias por

no recaudar a tiempo las

cuentas pendientes.

DÍAS PROVEEDORES:

muestra como la empresa

atiende el pago de sus

acreencias relacionadas con

materias primas o mercancías.


Una alta rotación de

proveedores sugiere el

adecuado manejo del crédito

con proveedores, representando

un punto fuerte para la empresa,

pues mejora su imagen

corporativa, también sugiere el

aprovechamiento de descuentos

por pronto pago otorgados por

el proveedor y que mejoran la

rentabilidad, también puede

significar que se está haciendo

poco uso del crédito o que no se

tienen buenas oportunidades de

inversión para los recursos de la

empresa.

Si se trata de baja rotación en

proveedores, es probable que

existan problemas de liquidez

ocasionados en parte por la baja

rotación de cartera que no

permite el rápido recaudo del

dinero de las ventas y no se

cumple a los proveedores.

También sugiere que no se

tiene acceso al crédito

institucional con lo que el

retraso a los proveedores es la

fuente de financiación más a la

mano con que se cuenta

Días Proveedores = Proveedores

CMV/365

RAZÓN CORRIENTE: muestra

como el activo corriente cubre el

pasivo corriente, es decir su

exceso sobre los pasivos de

corto plazo. Normalmente se

dice que una relación de 2 a 1

(dos pesos de activos corrientes

por uno de pasivo corriente)

garantiza una buena situación


de liquidez; no es correcto emitir

un juicio de esta índole, si bien

es cierto hay buen respaldo, no

quiere decir que se tenga una

adecuada situación de liquidez.

Razón Corriente = Activos Corriente

Pasivos Corriente

Lo que garantiza una buena

posición de liquidez, es la

calidad de los activos corrientes,

específicamente de cuentas por

cobrar e inventarios y desde el

punto de vista de su

convertibilidad en efectivo.

Altos niveles de inventarios no

significan liquidez a menos que

exista la certeza acerca de su

rápida transformación en

efectivo; en ocasiones se cuenta

con gran cantidad de

mercancías o materias primas

sin movimiento, como sucede

con inventarios obsoletos o de

lenta rotación.

El mismo caso se da con

cuentas por cobrar de dudoso

recaudo que no significan

liquidez; por lo tanto, el análisis

que se haga tiene que hacer

referencia no a la cantidad sino

a la calidad, es decir su

convertibilidad en efectivo, que

es lo que garantiza la liquidez

de la compañía.

Es importante observar la

relación existente entre el

período de pago y el período de

cobro, en la medida en que el

período de cobro sea menor que

el de pago es posible tener

liquidez, al cobrar el dinero de

las ventas antes que los

vencimientos de las deudas,


permite un tiempo de

maniobrabilidad que reduce el

ciclo de caja y da la posibilidad

de cumplir con las acreencias

de corto plazo.

PRUEBA ACIDA: capacidad de

la compañía para enfrentar sus

obligaciones financieras de

corto plazo con sus activos

líquidos. Se toma como

referencia que los inventarios no

se convierten en efectivo

fácilmente.

corto plazo con sus activos más líquidos. Se asume que el inventario no es susceptible de convertir a efectivo inmediatamente

Activos Líquidos = efectivo +

Inversiones temporales

Prueba Acida = Activos Líquidos

Pasivos corrientes

Se dice que una razón de 0.5 a

1 determina una buena situación

de liquidez, esto no es cierto,

pues queda por resolver el

problema de la cartera y su

convertibilidad en efectivo.


ROTACIÓN DE CARTERA:

refleja cuantas veces los clientes

de mi empresa pagan sus

facturas en un año. También se

puede entender, como cuantas

veces durante el periodo ventas

han sido creadas y cobradas. A

mayor rapidez cancele el cliente

mayor liquidez obtendrá la

empresa. Es decir, una rotación

baja en cartera muestra una

buena gestión por parte del

departamento de cartera.

Su formula de calcularlo es:

ROTACIÓN C = Ventas anuales

Cartera Promedio

ROTACIÓN INVENTARIOS:

refleja cuantas veces ha sido

creado y vendió el inventario de

la empresa. Bajas rotación y

días largos de inventarios indica

que hay una acumulación y

atrapamiento de efectivo.

También se puede entender

como los días que dura el

inventario en bodega antes de

ser vendidos. Se calcula de la

siguiente manera:

ROTACIÓN I = CMV o Compras

Inventario Promedio

Utilice compras si la empresa es

una comercializadora de

productos.

Utilice costo de la mercancía

vendida si la empresa es de

índole industrial

ROTACIÓN DE

PROVEEDORES: Indica

cuantas veces durante un

periodo las compras a los

proveedores han sido creadas y

pagadas por la compañía.

Mientras mas lento se haga el

pago a los proveedores más

liquidez obtendrá la compañía.

También se puede leer, cuanto

días se demoras paran pagarle a

los proveedores.

ROTACIÓN P = CMV o Compras

Proveedores Promedio


Palabras claves de indicadores de liquidez

Liquidez Ciclo operativo Días cartera Días Inventarios Días proveedores Activos líquidos Activos corrientes Pasivos corrientes Rotación inventarios Rotación cartera Rotación Proveedores Prueba acida Razón corriente Inventarios Compras CMV (costo de la mercancía vendida) Cartera


INDICADORES DE RENTABILIDAD

Los indicadores de rentabilidad

miden la eficiencia por parte de

la administración para manejar

eficientemente los costos y

gastos de la compañía, con el fin

de obtener unas utilidades

atractivas para la empresa.

Para (Gitman, 2007) los

indicadores de rentabilidad "son

medidas permiten evaluar las

utilidades de la empresa con

respecto a un nivel determinado

de ventas y cierto nivel de

activos".

Mientras que (Mayes & Shank,

2009) dicen: "existen muchas

formas de medir las utilidades.

Las razones de rentabilidad dan

una forma fácil de comparar

utilidades con periodos

anteriores, o contra otras

empresas"

En cambio (Ortiz Anaya, 2006)

apunta a que "desde el punto de

vista del inversionista, lo mas

importante de analizar con la

aplicación de estos indicadores

es la manera como se produce

el retorno de los valores

invertidos en la empresa

(rentabilidad del patrimonio y

rentabilidad total)"

Así mismo, (Besley & Brigham,

2009) definen la rentabilidad

como: "la rentabilidad es el

resultado neto de las diferentes

políticas y decisiones de la

empresa".

Tipos de indicadores de

rentabilidad:

Nombre Indicador Rentabilidad Bruta Rentabilidad Operacional Rentabilidad Neta Rentabilidad del Patrimonio ROA

Rentabilidad del Activo Total ROE

Margen de EBITDA Utilidad por acción. UPA (EPS)


Las razones de rentabilidad

también muestran el efecto de

tres variables, la liquidez, la

administración del activo y la

contratación de la deuda, todas

tres inciden directamente en los

resultados operacionales de la

compañía.

Existen dos categorías de los

indicadores de rentabilidad:

La rentabilidad sobre las

ventas, que basan sus

cálculos en el estado de

resultados, a través de

diferentes márgenes de

utilidad.

La rentabilidad sobre el

capital empleado, q basan

sus cálculos en el balance

general, que son tasa de

retornos que espera los

inversionistas con los

recursos que pusieron a

disposición de la

compañía.

RENTABILIDAD BRUTA: Es un

indicador en donde la gerencia

tiene poca incidencia en el

control sobre este tipo de costos

y materia prima directa. Refleja

como esta la estructura básica

de costos de la empresa.

(Gitman, 2007) Define la

rentabilidad bruta "como el

porcentaje de cada dólar de

ventas que queda después de

que la empresa paga sus bienes.

Cuanto mas alto sea el margen

de utilidad bruta es mejor"

Mientras que, (Mayes & Shank,

2009), definen la rentabilidad

bruta " mide la utilidad bruta

respecto a las ventas. Indica la

cantidad de fondos disponibles

para pagar los gastos de la

empresa que no sean costo de

ventas".

Matemáticamente se calcula así:

RB = Utilidad bruta x 100

Ventas netas

RB = Rentabilidad Bruta, se

expresa en termino

porcentuales.


RENTABILIDAD

OPERACIONAL: refleja como la

administración manejo

eficientemente los gastos que no

tiene que ver directamente con

la producción o el proceso

productivo. En este rubro la

gerencia tiene una alta

incidencia en el control de los

gastos operacionales.

(Mayes & Shank, 2009) Definen

la rentabilidad operacional "como

las utilidades que quedan

después de que la empresa

haya pagado todos sus gastos

de operación"

Mientras que (Gitman, 2007)

"mide el porcentaje de cada

dólar de ventas que queda

después de que se redujeran los

costos y gastos, excluyendo los

intereses, impuestos y los

dividendos de acciones

preferentes".


RO = EBIT x 100

Ventas netas

RO: rentabilidad operacional,

expresado en términos

porcentuales

RENTABILIDAD NETA: refleja

las utilidades que obtiene el

negocio, incluyendo los ítems

operativos y no operativos. Así

mismo, incluye los efectos del

financiamiento de la empresa y

el manejo de la moneda

extranjera.

(Gitman, 2007) Habla de la

rentabilidad neta: "mide el

porcentaje de cada dólar de

ventas que queda después de

se dedujeron todos los costos y

gastos, incluyendo intereses,

impuestos y dividendos de

acciones preferentes. Cuanto

mas alto sea el margen de

utilidad neta de la empresa,

mejor."



RN = Utilidad neta x 100

Ventas netas

RN: rentabilidad neta, expresada

en términos porcentuales

RENTABILIDAD DEL ACTIVO

(ROA): también conocido como

el rendimiento sobre los activos

totales (ROA) que por sus sigla

en ingles, return on total assets,

así mismo, denominado con

frecuencia retorno de la

inversión (ROI) por sus sigla en

ingles, return on investment.

Refleja este indicador, la

habilidad que tiene la gerencia

para adquirir utilidades con los

activos que actualmente poseen,

o leído de otra manera, la

capacidad que tiene los activos

para generar utilidades después

de intereses e impuestos. Se ve

afectado por tres variables:

Rentabilidad básica del

activo.

El grado de

apalancamiento, y

La cantidad de impuestos

a pagar.

(Gitman, 2007) define el ROA

"como la eficacia de la

administración para generar

utilidades con sus activos

disponibles"

ROA: Utilidad neta

Activos totales

RENTABILIDAD DEL

PATRIMONIO (ROE): por sus

siglas en ingles return on

common equity. Indica la tasa de

retorno que la gerencia ha

ganado sobre el capital aportado

por los dueños de la empresa o

los accionistas, es considerado

el indicador de rentabilidad mas

importante y representativo ya

que refleja el comportamiento de

los demás indicadores de

rentabilidad.


(Gitman, 2007), lo define como

"el retorno ganado sobre la

inversión de las accionistas

comunes de la empresa". A

mayor indicador del ROE mas

ganan los propietarios o dueños

de las empresas

Se calcula así:

ROA: Utilidad neta

Patrimonio

Se expresa en términos

porcentuales.

MARGEN DE EBITDA: es el

porcentaje de las utilidades

operativas generadas en

efectivo. Es decir, que

porcentaje de las ventas netas

se vuelve efectivo, sin tener en

cuenta la depreciación ni las

amortizaciones, Solamente lo

operativo.

ME: EBITDA

Ventas Netas

ME: Margen de Ebitda. Se

expresa en términos

porcentuales.

UTILIDAD POR ACCIÓN UPA:

también conocida por sus sigla

en ingles (EPS), earnings per

share, e indica el monto en

pesos que la utilidad neta aporto

a cada acción que posee los

dueños de la empresa.

(Gitman, 2007), lo definió como

"La EPS representa el monto en

dólares obtenidos para cada

acción común en circulación, no

el monto de ganancias


distribuidas realmente a los

accionistas"

Estamos totalmente

identificados con Gitman, en que

el resultado de este indicador no

significa las utilidades que se

van a distribuir entre los

accionistas, sino mas bien, el

monto en pesos que aporto la

utilidad neta a cada acción que

posee un accionista.

EPS (UPA) = Utilidad neta

Numero acciones

Palabras claves de indicadores de

rentabilidad

Ventas Netas Costos y gastos Rentabilidad Rentabilidad Bruta Rentabilidad Operacional Rentabilidad Neta Ebitda Margen Ebitda ROA ROE EPS - UPA Numero acciones Utilidad neta Patrimonio


INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO

Se entiende por endeudamiento,

como el uso de la deuda para

financiar los activos de la

compañía. A mayor nivel de

endeudamiento, mayor es la

cantidad de dinero de terceros

que usa la empresa para

generar utilidades.

(Ortiz Anaya, 2006) Define a los

indicadores de endeudamiento

como aquel "que tienen por

objeto y medir que grado y de

que forma participan los

acreedores del financiamiento de

la empresa".

(Gitman, 2007), lo define a los


como aquellos que "mide la

proporción de los activos totales

que financian los acreedores de

la empresa".

Un uso del endeudamiento

implica que aparezca el riesgo

adicional para la empresa, frente

a la financiación vía patrimonio

delos accionistas.

Otra forma de entender los


es que tienen por objeto medir

en que grado y en que forma

participan los acreedores en el

financiamiento de la empresa,

trata de establecer el riesgo en

que incurren y de analizar la

conveniencia o inconveniencia

de un determinado nivel de

endeudamiento. Es un asunto


que requiere gran atención por

parte del gerente financiero,

debido al sinnúmero de

incidencias que tiene sobre las

finanzas de la empresa entre las

cuales se destacan:

Definición de la estructura

financiera, o sea la composición

entre deuda y recursos propios

para financiar activos que a su

vez permite calcular el costo de

capital ponderado, importante en

la evaluación de las alternativas

de inversión con que se cuenta

en un período dado, valoración

de la empresa y el cálculo del

EVA (Valor Económico

Agregado). Composición entre

deuda de corto y largo plazo,

determinante en las

posibilidades de llevar a cabo

proyectos, no se puede olvidar

que debe existir conformidad

entre inversión de largo plazo y

financiación de largo plazo, lo

propio para el corto plazo, esto

se conoce como el principio de

conformidad financiera que se

analiza en el estado de fuentes y

aplicación de fondos.

Una inadecuada estructura

financiera, con costo de capital

elevado, afecta negativamente el

valor de la empresa, por el

encarecimiento del capital,

disminuyendo la rentabilidad y

trayendo incidencias negativas

sobre las expectativas de

inversión de todos aquellos que

de una u otra manera desean

comprometer sus recursos.

Existen diferentes indicadores

que pretenden medir la

capacidad de endeudamiento o

la posibilidad de adquirir nuevas

deudas, con el propósito de

financiar los requerimientos de

capital para ejecutar programas

de crecimiento o abastecer

necesidades de capital de

trabajo. En esta serie de

indicadores, hay que observar

los aspectos positivos, pero es

más importante analizar la gran

cantidad de limitaciones que


presentan, para no llegar a

conclusiones erróneas en uno de

los tópicos que más puede

comprometer la continuidad de

la empresa.

Tipos de indicadores de

endeudamiento:

Nombre Indicador Razón de apalancamiento. Relación deuda/patrimonio. Razón de capitalización. Endeudamiento financiero. Impacto de la carga financiera Cobertura intereses. Concentración endeudamiento corto plazo. Leverage total. Leverage corto plazo. Leverage financiero.

RAZÓN DE

APALANCAMIENTO O ÍNDICE

DE ENDEUDAMIENTO: indica

el porcentaje de activos que se

financian mediante deuda o

dicho de otra manera, muestra

la proporción de la empresa que

pertenece a los acreedores.

Con este indicador, se trata de

medir la capacidad de

endeudamiento, pero realmente

no logra su propósito, pues

como se decía anteriormente, el

indicador muestra la proporción

de activos financiados con

pasivos, más no la posibilidad de

tomar nuevas deudas, lo

importante a conocer desde el

punto de vista del

endeudamiento es la capacidad

de pago que tenga la empresa

que le permita contratar nuevas

deudas.

A mayor valor del índice, mayor

es el dinero que se usa de otras

personas para generar

utilidades.

Se calcula así:

RA = TOTAL PASIVOS

TOTAL ACTIVOS

RA: Razón de Apalancamiento


(Gitman, 2007), define este

indicador como aquel que "mide

la proporción de los activos

totales que financian los

acreedores de la empresa".

Los acreedores prefieren

indicadores bajos, ya que esto

les proporciona cierta seguridad

en caso de liquidación. Mientras

que los dueños de la empresa,

prefieren un indicador alto para

poder incrementar su ROE

(Rentabilidad del Patrimonio).

RELACIÓN

DEUDA/PATRIMONIO: indica

en forma porcentual la utilización

de la deuda frente al patrimonio

para financiar los activos.

Una relación deuda/patrimonio

alta, indica mayor riesgo

financiero y una posición

patrimonial débil.

Relación D/P= Pasivo Total

Patrimonio total

RAZÓN DE CAPITALIZACIÓN:

indica de que forma el

componente deuda de largo

plazo incide en la estructura de

capital de la empresa.

La información que genera este

indicador es de suma

importancia, ya que refleja la

dependencia que tiene la

compañía con las deudas de

largo plazo para generar sus

operaciones.

RC = Deudas L.P

Deudas L.P +Patrimonio

RC : razón de capitalización

ENDEUDAMIENTO

FINANCIERO: este indicador

refleja el porcentaje que participa

las obligaciones con el sector

financiero de corto y largo plazo

con respecto a las ventas del

periodo.


EF= Obligaciones financieras

Ventas netas

EF: Endeudamiento financiero

IMPACTO DE LA CARGA

FINANCIERA: este indicador

refleja que parte ventas netas

hay que disponer para los gastos

financieros. Es decir, por cada

cien pesos vendidos, cuantos

pesos se deben destinar para

cubrir los gastos financieros.

ICF = Gastos financieros

Ventas netas

ICF = Impacto de la carga

financiera.

COBERTURA DE INTERESES:

muestra cual es la incidencia

que tiene los gastos financieros

en las utilidades operacionales

de la empresa.

CI = EBIT

Gasto intereses

CI = cobertura de intereses.

Otros indicadores de

cobertura de intereses hacen

referencia a las siguientes

ecuaciones:

Deuda CP y LP (veces)

EBITDA

EBITDA (veces)

Gasto intereses

INDICADORES DE LEVERAGE

O APALANCAMIENTO: este

conjunto de indicadores mira la

forma el financiamiento

compromete los recursos de los

dueños dela empresa o

accionistas. Está compuesto por

tres indicadores en general, el

leverage total, leverage corto

plazo y el leverage financiero.

Veamos cada una de las

formulas de estos indicadores:

Leverage CT = Pasivo total

Patrimonio

CT: Total


Leverage CP = Pasivo corriente

Patrimonio

CP: Corto plazo

Leverage CP = Pasivo financiero

Patrimonio


Endeudamiento

Endeudamiento Razón apalancamiento Relación deuda/patrimonio Razón de capitalización Endeudamiento financiero Impacto carga financiera Cobertura de intereses

Leverage total Leverage corto plazo Leverage financiero Ebit Ebitda Total activos Total pasivos Total patrimonio Pasivo corriente Pasivo financiero Gasto intereses


INDICADORES DE ACTIVIDAD

Los indicadores de actividad,

también son conocidos como

indicadores de eficiencia.

Tratan de medir la eficiencia con

que una empresa utiliza sus

activos, de acuerdo al tiempo de

recuperación de los mismos

activos. Una de las

características de los

indicadores de actividad,

combinan cuentas del estado de

resultados con cuentas del

balance general. Y este

fenómeno se da, por que en las

finanzas empresariales los

activos de una empresa deben

contribuir en forma eficiente a

cumplir con el objetivo

financiero básico de toda

empresa, como es, aumentar el

valor de la empresa.

Veamos el conjunto de

indicadores de actividad:

Nombre Indicador Rotación del activo fijo Rotación del activo total Rotación del patrimonio Ventas por empleado

Los resultados de estos

indicadores, mientras mas altos

sean los resultados el accionista

estará más satisfecho con su

inversión, ya que se puede

presumir que se estaría

generando valor al interior de la

empresa.

ROTACIÓN DEL ACTIVO FIJO:

la rotación de activos, permite

determinar la magnitud de la

inversión realizada en cada uno

de los diferentes activos

existentes en la empresa, su

relación con las ventas y por lo

tanto determinar la eficiencia y

eficacia implicada en su manejo.


Cuando las rotaciones son

bajas, para poder continuar

desarrollando la actividad del

negocio, se requiere

comprometer más recursos pues

hay fondos congelados en

inventarios o en cuentas por

cobrar, y los compromisos

siguen vigentes, al tener que

comprometer más recursos,

manteniendo los actuales niveles

de utilidad, se va a tener un

efecto negativo sobre la

rentabilidad, pues se implicaron

recursos, no por qué se quisiera

ampliar la actividad y alcanzar

nuevas utilidades, no, lo que se

hizo fue tratar de darle una

solución a un problema de tipo

administrativo; si bien es cierto

se logra mantener en acción la

empresa, también es cierto que

se hace a costa del deterioro de

la rentabilidad, por lo tanto se

sigue insistiendo en un

adecuado manejo del capital de

trabajo para lograr mejoras en la

liquidez y la rentabilidad de la

empresa.

Otro aspecto importante en el

análisis de la rotación, es la

relacionada con los activos fijos,

en la medida que se tenga una

adecuada inversión en activos

fijos, la productividad de la

empresa será mayor, en este

sentido es importante determinar

la capacidad instalada que

cumpla con las expectativas del

negocio, sin dejar a la empresa

sin mercados por falta de

producto o que disminuya la

rentabilidad debido a la

existencia de una capacidad

ociosa que lo único que le brinda

a la empresa es una mayor

carga de costos fijos.

Es conveniente analizar

diferentes opciones para adquirir

activos fijos disminuyendo al

máximo la inversión, como

pueden ser el leasing., el lease

back, las titularizaciones y otros.

El cálculo de la rotación del

activo fijo se realiza con la

siguiente fórmula:


RA = Ventas Netas

Activo fijo neto

RA = Rotación Activos

ROTACIÓN DEL ACTIVO

TOTAL: refleja la productividad y

la eficiencia en el uso de los

activos totales de la compañía

con el fin de aumentar las ventas

totales. Indicadores muy altos o

muy bajos comparados con el

sector o la industria indican una

deficiente gestión por parte de la

gerencia de la compañía.

RAT = Ventas Netas

Activo totales

RAT = rotación Activo Total.

VENTAS POR EMPLEADO:

refleja que tan productivos son

los empleados al calcular las

ventas de la compañía por

empleado. Industrias con alta

intensidad en la mano de obra

serán empresas menos

productivas comparadas con

empresas de altas tecnologías.

VE = Ventas Netas

Numero empleados

VE = Ventas por empleado.

ROTACIÓN DEL PATRIMONIO:

indica la eficiencia con que se

utiliza los recursos dados por los

accionistas de la compañía

reflejada en el patrimonio. Se

diferencia del activo total en que

excluye los activos corrientes y

las deudas de largo plazo.

RP = Ventas Netas

Patrimonio

RP = rotación del patrimonio.



Actividad

Rotación del activo fijo Rotación del activo total Rotación del patrimonio Ventas por empleado Activos fijos netos Ventas netas Activos totales Patrimonio


GENERADOR DE VALOR: EVA

EVA, por sus siglas en inglés,

Economic Value Added, es

unos de los generadores de

valor que actualmente las

empresas en nuestro medio han

adoptado como una medida de

desempeño económico. Una de

las ventajas de trabajar con el

EVA como medida de

desempeño, es que puede ser

útil para determinar la calidad de

las decisiones que tuvo la

gerencia en su parte operativa.

Visto desde este enfoque

podemos entender el EVA como

aquella cantidad de riqueza que

fue creada o destruida en un

periodo determinado de la

empresa. Hay que tener en

cuenta que no siempre que una

empresa que genere utilidades

puede estar generando EVA, o

sea, generando riqueza en su

operación. O viceversa, que en

sus estados de resultados sean

deficiente pero que generan

valor en sus operaciones.

(Dumrauf, 2010), define al EVA

"como un método que nos dice

que podemos medir cuánta

riqueza es creada o destruida

en cada uno de los periodos de

la compañía".

Ahora veamos como define el

EVA (Garcia S, 2003) "es el

remanente que generan los

activos cuando rinden por

encima del costo de capital"

Existen dos formas de calcular

el EVA:

a) Método Residual.

b) Método Spread.


EVA POR MÉTODO

RESIDUAL: veamos cuales son

los pasos para calcular el EVA

por el método residual:

a. Calcular el NOPAT, por

sus siglas en inglés, (Net

Operating Profit After

Taxes), también conocido

como Utilidad Operativa

Después de Impuestos

(UODI).

b. Identificamos el Capital

Invertido.

c. Se calcula el WACC.

d. Se finaliza calculando el

EVA.

EVA = NOPAT - (CIO * WACC)

Ahora veamos en detalle como

calcular cada una de las

variables del EVA método

residual:

COMO CALCULAR EL NOPAT:

es el resultado operativo

después de calcular los

impuestos que gravan la

actividad de una empresa. Una

de las características del

NOPAT es que parte del EBIT y

se le restan los gastos

operacionales y se le deducen

los respectivos impuestos así:

NOPAT = EBIT*(1-t)

Con t = tasa de impuesto

vigente.

Cálculo del NOPAT

Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operacionales EBIT Impuestos NOPAT

evaResidual

Spread


COMO CALCULAR EL CIO

(CAPITAL INVERTIDO

OPERATIVO):

Se entiende como CIO (Capital

Invertido Operativo) como

aquella cantidad de dinero que

tiene usando una empresa para

desarrollar operativamente su

objeto social. Para que se

pueda identificar un Capital

Invertido, es que una de sus

características es que este debe

ser permanente y hagan parte

del costo de las operaciones de

la empresa.

La base de cálculo del CIO se

hace desde el Balance General

en su sección de activos, y

podría ser visto así:

Cálculo del CIO

* Disponible + Inventario + Cartera + Activos fijos netos + Otros activos operativos = Capital Invertido Operativo

EVA POR MÉTODO SPREAD:

veamos cuales son los pasos

para calcular el EVA por el

método spread:

a) Se calcula el rendimiento

porcentual del CIO

b) Se identifica el WACC de

la empresa

c) Se identifica el CIO.

Veamos en detalle el cálculo de

cada una de las variables del

método spread:

COMO CALCULAR EL

RENDIMIENTO DEL CIO:

EVA = (%RCIO – WACC)*CIO

Determinemos el cálculo de

cada una de las variables por

este método:


COMO CALCULAR EL

RENDIMIENTO DEL CAPITAL

INVERTIDO, CIO.

Para comenzar a calcular este

rubro, es necesario calcular el

flujo de caja disponible y

fraccionarlo entre el CIO visto

en el ítem anterior.

%RCIO = Flujo de caja libre/CIO

Cálculo del Flujo de Caja Libre, FCL

NOPAT + DAP * = Flujo de Caja Bruto Inversión Activos fijos Inversión Capital de Trabajo Operativo (KTO) = Flujo de caja libre

*DAP =

Depreciaciones+Amortizaciones+Provisiones

Inversión Activos fijos equivale a

la adquisición de propiedad

planta y equipo que sean

operativos para la empresa.

Inversión en capital de trabajo

operativo, equivale a la

sumatoria de inventarios más

cartera.

Ya en el modelo del EVA por el

método residual vimos el cálculo

del CIO, remítase entonces a

esta sección para ver el cálculo

del CIO.

MEDIDAS ESTRATEGIAS

PARA INCREMENTAR EL EVA:

para que el EVA de un periodo a

otro se mejore en beneficio de la

gerencia de la gestión de la

empresa y la riqueza de los

accionistas están:

a. Mejorar el EBIT sin

adicionar capital, ya que

un aumento del EBIT sin

adicionar capital, aumenta

inmediatamente el EVA.

b. Liberar del CIO cuando

en definitiva no sea

posible generar beneficios

superiores a su costo de

adquisición.

c. Liberando aquellos fondos

que generen ociosidad.

d. Invirtiendo en proyectos

que generen una


rentabilidad superior al

costo de capital.

DESVENTAJAS AL

IMPLEMENTAR EL EVA:

a. En economías

inflacionarias o con altas

tasas de interés, se

dificulta obtener

rentabilidades superiores

a aquellas.

b. Se dificulta por que se

basa en un EBIT contable,

que debe complementarse

con un efectivo generado

por la empresa.

VENTAJAS AL IMPLEMENTAR

EL EVA:

a. Evalúa el desempeño

operativo que lo combina

con el desempeño

financiero ayudando así a

mejora en toma de

decisiones.

b. Permite identificar si la

riqueza de los accionista

esta en aumento, o si por

el contrario, está

destruyendo valor la

operación de la empresa.

Palabras claves de EVA

NOPAT (UODI). EBIT. Capital Invertido Operativo CIO. Flujo de caja libre. Rentabilidad del CIO. WACC. DAP (Depreciaciones, amortizaciones y provisiones). Flujo de caja bruto. Inversión activos fijos. Inversión en KTO. Eva Residual. Eva Spread. Otros activos operativos.


Costo de Capital

Se entiende por costo de capital

como aquel valor que la

empresa debe asumir por

poseer activos; también se

entiende por costo de capital

como aquella tasa de retorno

que una compañía debe obtener

como mínimo para poder

mantener el valor de mercado

de sus acciones.

(Gitman, 2007) Define el costo

de capital como "la tasa de

retorno que una empresa debe

obtener de los proyectos en los

que invierte para mantener su

valor de mercado y atraer

fondos."

Mientras que, (Garcia S, 2003)

define el costo de capital como

"el costo que la empresa le

implica poseer activos y se

calcula como el costo promedio

ponderado de las diferentes

fuentes que ésta utiliza para

financiarlos."

Los autores (Mayes & Shank,

2009) dicen que es "el costo

promedio de los fondos de la

empresa, que es el rendimiento

promedio requerido por los

inversionistas de la empresa, el

cual debe pagarse para atraer

dichos fondos".


CAPITULO 5

PROYECCIONES FINANCIERAS Y EL

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y

FINANCIERO


Aprender a efectuar proyecciones financieras.

Describir el propósito del apalancamiento en una empresa.

Definir las tres categorías de apalancamiento: operativo, financiero

y total.

Calcular los tres tipos de apalancamientos

Interpretar y analizar el apalancamiento operativo, financiero y

total.


APALANCAMIENTO

DEFINICIÓN DE

APALANCAMIENTO: es el

fenómeno que surge dentro de

una empresa por la ocurrencia

de cargas fijas, operativas o

financieras, con el fin de

incrementar las utilidades de los

socios o los accionistas de la

compañía.

Podemos decir entonces, que a

mayor sea las cargas fijas,

mayor ser el riesgo que asume

la empresa y por lo tanto una

mayor rentabilidad, pero si esas

cargas no se pueden cubrir y

estas se deben asumir,

entonces estaremos ante el

hecho financiero denominado

palanca.

¿De dónde se parte para el

estudio del apalancamiento

financiero? Del estado de

resultados valorado por el

sistema de costeo variable, y de

este, se toman las ventas o

ingresos operacionales, el EBIT

(utilidad operativa) y la UPA

(utilidad por acción). Veamos en

detalle:

APALANCAMIENTO

OPERATIVO: también

denominado grado de

apalancamiento de operación,

DOL, por sus siglas en inglés

(degree of operating lrverage).

Es una medida, que refleja el

impacto, la variación o la

incidencia de un cambio en las

ventas de la compañía sobre la

utilidad operativa, es decir,

sobre el EBIT. Veamos

entonces como se calcula

Apalancamiento Operativo (DOL) se analiza con el

EBIT

Apalancamiento Finaciero (DFL)se

analiza con la UPA


aritméticamente el

apalancamiento operativo:

DOL = % de cambio de EBIT

% de cambio en Ventas

DOL = Margen de Contribución

Utilidad Operativa EBIT

(Mayes y Shank, 2009) definen

el DOL como "mide el grado al

cual la presencia de costos fijos

multiplica cambios en ventas en

cambios todavía mas grandes

en EBIT"

Antes de entrar a trabajar con

ejemplos, las siguientes teorías

frente al DOL.

Hipótesis 1. El apalancamiento

operativo se trabaja en sentido

positivo y en sentido negativo;

es decir, tiene un efecto

ampliado.

Hipótesis 2. Siempre que en

una empresa existan costos

fijos, existirá el apalancamiento

operativo.

Hipótesis 3. El DOL, para que

exista como tal, su resultado

debe ser mayor que 1. Si es

igual a 1 es porque no existen

costos fijos, es decir, no hay

apalancamiento operativo, lo

cual en el contexto real, no

existen empresas sin costos

fijos.

Hipótesis 4. El hecho de tener

un grado de apalancamiento

operativo alto, no significa que

la empresa tenga una buena

situación. Es una cifra de valor

absoluto que como tal solo da

una idea de lo beneficioso que

podría ser un aumento en las

ventas o lo peligro.sa que podría

ser una disminución en las

ventas de la empresa.

Hipótesis 5. En épocas de

prosperidad económica es

ventajoso tener un DOL alto, y

viceversa.

Hipótesis 6. Si la estructura de

costos y gastos varía en

determinado momento, el

apalancamiento operativo


también varía, es decir, no es

estático.

APALANCAMIENTO

FINANCIERO. También

conocido como grado de

apalancamiento financiero, DFL,

por sus siglas en ingles (degree

of financial leverage). Surge

cuando aparecen las cargas

financieras, dado por el

endeudamiento. Se define como

la capacidad que tiene la

empresa de utilizar las cargas

financieras, con el fin de

incrementar el UAI reflejado en

la utilidad por acción. Es decir,

muestra el impacto de un

cambio en el EBIT sobre la

UPA. Veamos entonces como

se calcula aritméticamente el

apalancamiento operativo:

DFL = % de cambio de la UPA

% de cambio de la EBIT

DFL = Utilidad Operativa EBIT

Utilidad antes Impuestos UAI

(Mayes & Shank, 2009) definen

el DFL como "mide el cambio en

la UPA con respecto al cambio

del EBIT. El apalancamiento

financiero es un resultado

directo de decisiones de

administración acerca de cómo

debe ser financiada una

empresa"

Antes de entrar a trabajar con

ejemplos, las siguientes teorías

frente al DFL.

Hipótesis 1. El DFL, para que

exista como tal, su resultado

debe ser mayor que 1. Si es

igual a 1 es porque no existen

gastos financieros, es decir, no

hay apalancamiento financiero,

lo cual en el contexto real, es

posible que existan empresas

sin costos financieros.

Hipótesis 2. El hecho de tener

un grado de apalancamiento

financiero alto, no significa que

la empresa tenga una buena

situación. Es una cifra de valor


absoluto que como tal solo da

una idea de lo beneficioso que

podría ser un aumento en las

ventas o lo peligro.sa que podría

ser una disminución en las

ventas de la empresa.

Hipótesis 3. En épocas de

prosperidad económica es

ventajoso tener un DFL alto, y

viceversa.

Hipótesis 4. Si la estructura de

los gastos financieros varía en

determinado momento, el

apalancamiento financiero

también varía, es decir, no es

estático.

Hipótesis 5. El DFL es

favorable cuando la rentabilidad

del activo es superior al costo

de la deuda.

A mayor DFL mayor ROE

generará la empresa, Sin

embargo esto afirmación es

valida, hasta el punto en que el

endeudamiento adicional

incrementa el riesgo de quiebra

y su nuevo costo será superior

al ROE

APALANCAMIENTO TOTAL.

También conocido como grado

de apalancamiento combinado,

DCL, por sus sigla en ingles

(degree of combined leverage).

Mide el impacto de un cambio

en las ventas o ingresos

operacionales de la empresa

sobre la utilidad por acción o la

utilidad neta. Si la UPA (Utilidad

por acción) varía como

consecuencia de una variación

en el EBIT, es porque estas

últimas a su vez han variado

como consecuencia de una

variación de las ventas. Quiere

decir lo anterior, que puede

medirse el efecto de las

variaciones en las ventas sobre

la UPA, simplemente calculando

el efecto combinado o

multiplicado de ambos grados

de apalancamiento, que se

llamara grado de

apalancamiento total y que

calcularemos así:


DCL = % de cambio de la UPA

% de cambio de las ventas DCL = Margen de Contribución

Utilidad antes Impuestos UAI O de otra manera:

DCL = DOL * DLF

El apalancamiento total ocurre cuando en una empresa emplea ambos tipos de apalancamiento con el fin de aumentar la riqueza del accionista. Representa el efecto multiplicativo que tendrá sobre la UPA (EPS) el incremento o disminución en el nivel de ventas de la compañía. (Mayes y Shank, 2009) definen el DOL como ""una medida de apalancamiento total empelado por la empresa"

El uso intensivo tanto del DOL

como del DFL, puede llevar a

que pequeños cambios en las

ventas, deriven grandes cambios

en la UPA (EPS), considerando

que:

A mayor DOL mayor sensibilidad

del EBIT a cambios en las

ventas.

A mayor DFL mayor sensibilidad

de la UPA (EPS) a cambios en

el EBIT

Palabras claves del capitulo de

Apalancamiento

Apalancamiento Apalancamiento Operativo DOL Apalancamiento Financiero DFL Apalancamiento Total DCL Utilidad Operativa. EBIT Utilidad Antes Impuestos. UAI Utilidad por Acción. UPA (EPS) Rentabilidad del Patrimonio. ROE

cuaderno de analisis financiero

Economy & Finance