coyuntura macro · tes 2028 benchmark gbi-em 6,29 5,63 8,8 7,3 7,3 mar 19 sep 19 mar 20 tes 2028...

MARZO 16 DE 2020

Coyuntura

Macro

1. Contexto externo

2. Contexto local

Agenda

Contexto externo

Crash Landing

Fuente: Hedgeye.

What warning signs?

Fuente: Hedgeye.

S&P y VIX

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

What ever it takes

FED y UST10Y

DXY y Euro

-30%

• La FED recortó ayer nuevamente 100pbs su tasade interés, dejándola en el rango 0.0% - 0.25%,y anunció un “quantitative easing” por USD700billones, amplió el cupo de operaciones repo,abrió líneas swap con otros bancos centrales paraproveer liquidez en dólares, redujo losrequerimientos de reserva y abrió una línea decrédito para bancos comerciales.

• No obstante, los mercados siguen cayendo por lainminencia del “sudden stop”, shock de oferta ydemanda en la economía.

81

7475

677

3386

2406

0

3200

0

45

90

ene 07 ene 12 ene 17

VIX SPX Index

3,74

0,78

3,24

5,25

0,25

2,5

0,25

ene 06 ene 11 ene 16

UST10Y FED

99,8

98,15

1,130

1,079

1,145

1,1139

1,07090,0ene 19 jul 19 ene 20

DXY Index

EUR Curncy (Eje Der)

RF desarrollada


Activos desarrollados

Petróleo

Producción industrial• Pese a las medidas de liquidez y pese al

alto nivel de aversión al riesgo, la renta fijadesarrollada pierde valor, probablemente,por las necesidades de liquidez de algunasentidades financieras que han tenido quesalir a vender los títulos para conseguirfondeo.

• El día de hoy se conoció que la producciónindustrial en China se contrajo -13.5% ylas ventas minoristas un -29.5%.

• Así, el petróleo aceleró su caída y se cotizóen niveles inferiores a USD30.

-0,08

-0,71

-0,85

-0,52

2,75

0,54

0,74

-1,00-1,00ene-19 jul-19 ene-20

Alemania 10Y US 10Y

51,1

74,668,9

33

ene 19 jul 19 ene 20

WTI Brent

-2,5

5,6

-13,5

-4,3

ene 07 ene 11 ene 15 ene 19

PI Europa PI China

PI Alemania

Shock de oferta y demanda

Fuente: PIMCO, Joachim Fels.

Débiles fundamentales

económicos

Elevado precio de los activos

Equilibrio frágil

Liquidez

Business cycle

Liquidity cycle

Political cycle

Macro matters

• Shock de oferta

• Shock de demanda

• Trump

• Putin

• MBS• Poca munición

Aversión al riesgo

Risk off

Activos

Shock de oferta y demanda

• Veníamos de un desequilibrio estructural entre el elevadoprecio de los activos y los débiles fundamentaleseconómicos.

• El shock del coronavirus afecta fuertemente el ciclo denegocios como un “sudden stop” en un contexto depolíticas monetarias limitadas y contexto político complejo.

• Así, estamos experimentando un repunte de la aversión alriesgo donde las medidas monetarias no pueden sostenerartificialmente el precio de los activos y estos corrigenfuertemente a la baja sin encontrar piso ante lodesconocido e impredecible de la pandemia.

• El equilibrio frágil implica que los precios de los activos seestán ajustando a los fundamentales en medio de sufranco deterioro.

Renta fija


Monedas

MSCI emergentes

Activos emergentes

Comparativo MSCI

108

117

102

116 117

96

sep 16 sep 17 sep 18 sep 19

iShares JPMorgan EM Bonds ETF

65

72

60

64

61

55


JPMorgan EM FX Index

842

1.273

961

1.147

883


MSCI EM relative DM

82

143

129

100

100

81


Bonos Acciones

Monedas


Colombia

Tesoros 10 y TES Peso colombiano

• Localmente los TES han reaccionado fuertemente al alza, con la curva teniendo undesplazamiento de 318pbs frente a los mínimos alcanzados el 4 de marzo. Efectivamente,la desvalorización de la renta fija emergente y local que estaba relativamente contenidaante el contexto externo de amplia liquidez, disparó su depreciación con el desplome delos precios del petróleo a comienzo de la semana anterior.

• El abaratamiento del dólar en el mundo y los mensajes “dovish” (laxos en políticamonetaria) de los banqueros centrales le habían quitado presión alcista a la moneda, loque se revirtió totalmente con la caída del petróleo y el repunte de aversión al riesgo.

5,98

8,00

2,551,85

0,70

0,005ene 19 jul 19 ene 20

TES 10Y UST10Y

2710

3509

3246

4081

2600ene 18 ene 19 ene 20

COP

BR y TES corto plazo


TESCurva TES

TES y GBITES y LATAM

4,845,02

6,34

3,97 3,73

5,67

jun 19 dic 19

BR TES1Y

TES2Y Fwd 12/12

5,475,76 5,90

6,05

6,34 6,60 6,776,98

4,25

7,408,02

8,60 8,80 9,008,809,20

BR 22 24 26 28 30 32 34

4-mar-20 9-mar-20 16-mar-20

6,3 6,29

5,7

8,8

6,86,9

5,3

6,4

mar 19 sep 19 mar 20

TES 2028 Benchmark GBI-EM

6,29

5,63

8,8

7,3 7,3

mar 19 sep 19 mar 20

TES 2028 Latam

1. Contexto externo

2. Contexto local

Agenda

Contexto local


Coronavirus

3,3

4,5

-5

0

5

10

1909 1919 1929 1939 1949 1959 1969 1979 1989 1999 2009 2019

PIB Promedio

Crecimiento Económico -PIB

Fuente: Dane y BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Crecimiento real Producto Interno Bruto(1909-2019; variación % anual)

• El PIB de Colombia solo se ha contraído en dos períodos de los últimos 90 años: i) 1930; y ii)1999. Los últimos períodos que pusieron a prueba la resiliencia de la economía fueron en 2008,con la crisis económica mundial, y con la caída de los precios del petróleo de 2015-2017.



Tasa de desempleo Estados Unidos(2002-2019; variación % anual)

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

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0,8

0,9

1

2

3

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11

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019



Precio barril Brent(2010-2017; US$)

125,4

111,8

30,7

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1

0

20

40

60

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100

120

140

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017




0

0,1

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1

-2

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

• El PIB cayó pronunciadamente durante la crisis financiera internacional. La caída en los preciosdel petróleo constituyó una desaceleración.

0

0,1

0,2

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0,4

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1

-4

-2

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

PIB-Comercio, transporte y turismo




• El sector comercial sufrió uno de los mayores golpes durante la crisis financiera internacional.

0

0,1

0,2

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1

-5

0

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

PIB-A. Financieras




• En ambas ocasiones el sector financiero colombiano tuvo un menor dinamismo económico.

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1

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25

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

PIB-Minas




• Cuando cayeron los precios de petróleo el PIB de la actividad minera tuvo fuertescontracciones

3,3

2,8

3,0

3,4 3,7

6,9

3,9

5,1

4,5

3,0

2,1

1,4

2,5

3,33,3

0

2

4

6

8

2011 2013 2015 2017 2019 2021

Esc. pesimista Fidubogotá Banrep


Fuente: BanRep y Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Producto Interno Bruto – Escenarios de crecimiento(Variación %)

• Debemos contemplar múltiples escenarios de crecimiento. El escenario base de Fidubogotácontemplaba un crecimiento del 3,4% en 2020. Sin embargo, parecería estarsematerializando el escenario pesimista de crecimiento.

-0,6 -0,6

-0,5

-0,1

0,7

-0,2

0,2

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Esc. pesimista Fidubogotá Banrep


Fuente: BanRep y Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Brecha del producto(%)

• Este escenario pesimista implica que no habría presiones estructurales a la inflación, pues labrecha del producto no se cerraría.

ExportacionesExportaciones – Acumulado 12 meses

(Miles de millones US$FOB; diciembre 2019)

Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

36,0

31,8

38,6

41,939,5

-34,3

-11,8

19,7

10,2

-5,7

-100,0

-80,0

-60,0

-40,0

-20,0

0,0

20,0

0

10

20

30

40

50

60

2015 2016 2017 2018 2019

No tradicionales(38%)

Tradicionales(62%)

Total

• Las exportaciones colombianas dependen mucho de los precios internacionales de loscommodities. Las tradicionales representan el 62% de las exportaciones.

Variación %Miles de millones

22,1

17,5

23,6

27,1

24,5

0

10

20

30

40

2015 2016 2017 2018 2019

ExportacionesExportaciones tradicionales – Acumulado 12 meses

(Miles de millones US$FOB; diciembre 2019)


Petróleo y derivados(64%)

Tradicionales

Carbón (25%)

Café (9%)Ferroníquel (2%)

• El petróleo y sus derivados continúan teniendo la mayor ponderación dentro de lasexportaciones tradicionales, representando el 64% de estas. Esto muestra la altadependencia que continuamos teniendo con los precios internacionales del petróleo.

Perspectivas – Política Monetaria

Recaudo tributario bruto (Dian) vs. neto (MHCP)(% del PIB; 2008-2023)

Nota: las proyecciones de recaudo tributario son netas del efecto del ciclo económico.Fuente: Tomada directamente de Anif (2020).

• Anif estimó que el menor precio del petróleo implicaría un menor recaudo tributario, tantopor menor crecimiento como por menores dividendos de Ecopetrol.

26,5

21,918,1

39,4

10,5

-20

-10

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30

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0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Promedio doce meses TRM Variación doce meses

TRM

Fuente: Banrep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

TRM(variación % 12 meses; 15/08/2008 – 13/03/2020)

• La devaluación promedio doce meses es del 10,8% al corte del 13 de marzo de 2020. Este nivelde tasa de cambio que ocasionó la caída del precio del petróleo podría tener efectos inflacionarios.Sin embargo, la demanda también se vería frenada.

Variación %COP/US$

Perspectivas – Política MonetariaPolítica monetaria y crisis internacionales

(%; 1999-2020)


7,9

9,0

0

0,1

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

• Durante la crisis 2018 el BanRep venía controlando un episodio inflacionario que evitó quebajara tasas hasta diciembre. Por otra parte, la caída de los precios del petróleo, ladevaluación consiguiente y el fenómeno del niño hicieron que la inflación alcanzara picos del9%.

Perspectivas – Política MonetariaPolítica monetaria y crisis internacionales

(%; 1999-2020)


0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1

0

5

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15

20

25

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1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

NBER REPO

• El BanRep bajó sus tasas durante las recesiones estadounidenses del 2001 y 2008. Sinembargo, cabe anotar que durante 2018 primero tuvo que espera a que la inflación cediera.

Perspectivas – Política MonetariaPolítica monetaria

(%; 2006-2020)


-4

-2

0

2

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6

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Tasa nominal Tasa Neutral Tasa real

• A diferencia de los episodios de 2008 y 2013, esta vez el BanRep se encuentra en una posiciónde política monetaria que ya es expansiva. Estimamos que en materia de tasa de referencia, elBanRep podría optar por bajar su tasa de referencia para impulsar la economía cuando lademanda se frene a causa del choque del Covid-19, incluso pese a la amenaza inflacionariaque parece más inmediata.

CONDICIONES DE USO: este documento fue realizado por la Gerencia de EstudiosEconómicos de FIDUCIARIA BOGOTA S.A. La información contenida en el mismo está basadaen fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía y de losmercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuestao recomendación alguna por parte de FIDUCIARIA BOGOTÁ S.A. para la negociación de susproductos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión deFIDUCIARIA BOGOTÁ S.A. por lo cual la entidad no se hace responsable de interpretaciones ode distorsiones que del presente informe hagan terceras personas. El uso de la información ycifras contenidas es exclusiva responsabilidad de cada usuario. La información contenida en elpresente documento es informativa e ilustrativa y fue preparada sin considerar los objetivos delos inversionistas, su situación financiera ó necesidades individuales, por consiguiente lainformación contenida en este documento no puede ser considerada como una asesoría,recomendación u opinión a cerca de inversiones, la compra ó venta de activos financieros.FIDUBOGOTÁ no asume responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originadosen la difusión ó el uso de la información contenida en este documento. La informacióncontenida en este informe se encuentra dirigida únicamente al destinatario de la misma y sólopodrá ser usada por él. Si el lector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se lenotifica que cualquier copia ó distribución que se haga de esta se encuentra totalmenteprohibida. Si usted ha recibido esta comunicación por error, por favor notifiqueinmediatamente al remitente telefónicamente o por este medio. Cualquier inquietud osugerencia comuníquese al correo [email protected] o a [email protected]

Estudios Económicos y Mercados Fidubogotá

ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos

y Mercados

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JUAN DAVID IDROBO MONCALEANO

Especialista de Estudios Económicos y Mercados

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Gracias

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