coyuntura econÓmica - fidubogota...frente al dólar, alcanzando el peso colombiano una devaluación...

Agosto 26 de 2015

COYUNTURA

ECONÓMICA

Agenda

Coyuntura Económica

Mercados Externos

Europa

Inflación y política monetaria

Balanza cambiaria

El día de ayer se presentó un fuerte evento de aversión al riesgo en los mercados globales,

disparado por el desplome en las acciones chinas que fue denominado “lunes negro” debido a la

caída de 8.5% en las mismas.

El nerviosismo se irradió alrededor de China y las bolsas europeas y americanas también

registraron caídas pronunciadas mientras los activos considerados refugio exhibieron valorizaciones

ante los temores de los inversionistas.

Lo anterior se evidenció en el repunte de los índices de volatilidad alrededor del mundo.

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.

Aversión al riesgo

VIX Index EU

16,3

80,86

21

37

0

50

dic-07 dic-09 dic-11 dic-13

> Aversión

< Aversión

Lehman Brothers

37

41

12

8

18

28

38

48

ene-14 jul-14 ene-15 jul-15

Vix EU Vix Europa Vix Emergentes

VIX Index regiones

Desde los máximos alcanzados en 2015, la caída de la bolsa China acumula cerca de 40%

aumentando las preocupaciones por la desaceleración económica que viene registrándose.

El anuncio de la devaluación del yuan generó mayor nerviosismo ante la magnitud de la

desaceleración de la segunda economía más grande del mundo, la cual, sería retroalimentada por

la pérdida de valor de las acciones y acentuada por el relativamente alto nivel de apalancamiento

en la compra de acciones (USD325 MM equivalente al 3.0% del PIB).

Bolsas externas y sorpresas macro

Bolsas globales Sorpresa macro

10%

20%

20%

-39%

20

50

80

110

140

ene 08 ene 10 ene 12 ene 14

SPX DAX NIKKEIBE500 SHSZ300

-49,4

-150

-100

-50

0

50

100

ene-12 ene-13 ene-14 ene-15

Europa Estados Unidos China


Principales economías Crecimiento económico global

3.264

3.565

3.722

4.751

7.376

17.419

17.617

2.353

1.857

3.860

4.616

2.050

17.419

10.380

3,0%

3,3%

3,4%

4,4%

6,8%

16,1%

16,3%

0,0%

10,0%

20,0%

0 5.000 10.000 15.000 20.000

Brazil

Russia

Germany

Japan

India

United…

China

GDP current prices USD GDP USD Billion (PPP) % GDP World

6,8 6,3

-8,5

-3,5

1,5

6,5

11,5

2000 2005 2010 2015 2020

CHN USA IND JPN

DEU RUS BRA

Principales economías py

3,453,97

2,31 1,70

4,265,27

-5,0

-2,0

1,0

4,0

7,0

2000 2005 2010 2015 2020

World Advanced Emerging


Proyecciones WEO

4,37

3,88

3,45

-1,0

1,0

3,0

5,0

2000 2005 2010 2015 2020

Ap 2013 Ap 2014 Ap 2015

Py World

Adicionalmente, el cambio en el modelo económico chino desde un modelo de inversión hacia uno

de consumo ha impactado negativamente los mercados de commodities. The Economist estima que

cerca del 40% de la caída en los precios de las materias primas se explica por este factor.

El petróleo se ha visto doblemente impactado, tanto por el debilitamiento de la demanda global

como por los excesos de oferta (Estados Unidos, OPEP, Irán), con lo cual el WTI se sitúa por debajo

de USD40 el barril.

Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.

China y commoditites

PIB China y commoditites Commodities

7,0

100

200

300

400

5,0

7,0

9,0

11,0

13,0

ene 00 ene 03 ene 06 ene 09 ene 12 ene 15

GDP China CRY Index (Right Axis)

107

39

0

100

170

270

370

470


CRY Index WTI (Eje Der)

6

6,1

6,2

6,3

6,4

6,5

0

2000

4000

6000

ago-2014 dic-2014 abr-2015 ago-2015

Shanghai Shenzhen CSI 300 Index Yuan

Tasas China Mercado Bursátil y Yuan

Indicadores de Actividad

Economía China Luego de las sorpresa negativa que significó el

PMI manufacturero de julio, y la posterior caída

del mercado bursátil por dos jornadas

consecutivas, las autoridades chinas optaron por

actuar, al reducir en 25 pbs sus tasas de interés

de referencia (hasta 4.6%) y el encaje bancario

en 50 pbs hasta el 18%.

La reducción del encaje liberaría por lo menos

un billón de yuanes a la economía (USD

155.900 millones).

47,8

50

53,8

46

48

50

52

54

56

jul-2012 jul-2013 jul-2014 jul-2015

PMI Manuf HSBC PMI Manuf Oficial

50 PMI Servicios


4,6

2

18,00

10

12

14

16

18

20

22

24

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

ago-2009 ago-2011 ago-2013 ago-2015

Tasa RepoTasa de DepósitosEncaje Bancario (eje der)

El repunte de aversión al riesgo ha presionado a la baja la curva de Tesoros y los bonos alemanes,

no obstante, contrario a lo esperado, el dólar pierde valor frente a las monedas del mundo por el

fortalecimiento del Euro (57.6% del DXY).

La valorización del Euro en el escenario actual ocurre por la percepción de los inversionistas de un

aplazamiento en el aumento de las tasas de la FED previsto para septiembre ante el deterioro de

las condiciones externas.


Activos refugio

Tesoros y dólar Activos europeos

2,48

1,99

100

93

70

85

100

1,1

2,1

3,1

4,1


Tesoros 10Y DXY Index (Eje Der)

0,56

1,16

0,9

1,4

0,0

1,5

3,0

4,5

jul 09 jul 11 jul 13 jul 15

Bunds 10Y EUR (Eje Der)

Durante las últimas semanas los CDS 5Y muestran un fuerte aumento, con el CDS de Colombia

situándose por encima de 200ptos.

Los activos regionales presentan una desvalorización generalizada acentuando la caída que venía

registrándose que está siendo exacerbada por el repunte de aversión al riesgo y el desplome de los

commodities y el petróleo.


Activos LATAM

Bolsas LATAM

216

330

0

200

400

600


Colombia Chile Peru

Brazil Mexico

CDS LATAM

30

60

90

120

150


Chile Colombia Perú México Brazil

En línea con la desvalorización de los commoditites las monedas regionales se devalúan con fuerza

frente al dólar, alcanzando el peso colombiano una devaluación de 74% frente a julio de 2014 cuando

empezó a sentirse con fuerza la caída del petróleo.

No obstante, frene a enero de 2008 la moneda más devaluada es el real brasilero seguida del peso

colombiano y del peso mejicano.


Monedas LATAM

Monedas LATAM Base 100 = Enero 2008

57%

41%

59%

10%

99%

80

100

120

140

160

180

200


MXN Curncy COP Curncy CLP Curncy

PEN Curncy BRL Curncy

Monedas LATAM Base 100 = Julio 2014

46%

74%

28%32%

18%

60%

98

118

138

158

178

198

jul 14 oct 14 ene 15 abr 15 jul 15

COP Curncy CLP Curncy MXN Curncy

PEN Curncy BRL Curncy


Bonos LATAM

Bonos LATAM Spread Colombia_México

7,83

6,92

6,13

1,99

1,32,0

4,0

6,0

8,0

ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15

ColombiaPerúMéxicoTreasuries 10y (Eje Der)

-50

0

50

100

150

200

jul 10 jul 11 jul 12 jul 13 jul 14 jul 15

Spread Col_Mex

El mercado de renta fija que se había mantenido relativamente estable, presentó el día de hoy fuertes

desvalorizaciones con los títulos a 10 años (cero cupón) aproximándose al 8.0%.

El spread contra México continúa ampliándose en la medida en que sus títulos se han mantenido

relativamente estables.

Agenda


Mercados Externos

Europa


Balanza cambiaria

1,00,98

0,3

-6

-4

-2

0

2

mar-2009 mar-2011 mar-2013 mar-2015

Var % Anual Var % 12m Var % PIB Trimestral

Luego de crecer 0.9% en el 2014, la

economía de la Eurozona mostró una

desaceleración en su ritmo de recuperación y

en el 2T de 2015, crece el 0.3% t/t (0.4%

esperado y 1T). No obstante, se destaca que

completa 9 trimestres consecutivos con

crecimientos positivos.

Adicionalmente, los indicadores de actividad

muestran nuevamente caídas, aunque

continúan en niveles de expansión.

Mediocre Recuperación


PMI Eurozona PMI Manufactureros Países

PIB Eurozona

52,2

53,853,6

50

43

45

47

49

51

53

55

may-2012 may-2013 may-2014 may-2015

PMI MANU Zona Euro PMI Servicios Zona Euro

PMI Compuesto Zona Euro Neutral

51,8

55,3

49,6

53,6

44

46

48

50

52

54

56

58

jul-2013 ene-2014 jul-2014 ene-2015 jul-2015

PMI MANU Alemania PMI MANU Italia

PMI MANU Francia PMI MANU España

3%

-0,2

0,2

1

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

jul-09 jul-11 jul-13 jul-15

Inflación Total Inflación Básica Eurozona

5Y5Y Inflation Swap Rate


Inflación y Expectativas

Inflación Países

• El 2014 cerró con una inflación negativa (-

0.2%), influenciada principalmente por la

presión bajista en los precios de la energía. Si

bien las mejoras en la dinámica económica y la

depreciación del EUR derivaron en algo de

mejoría, en los últimos meses la inflación ha

vuelto a ceder.

• Al tiempo, las expectativas de inflación de

largo plazo descontadas por el mercado se

alejaron nuevamente del objetivo del 2%.

Inflación Eurozona

0,2

0,3

0,2

0

-1,0

2,0

5,0

jul-09 jul-11 jul-13 jul-15

Alemania Italia Francia Inglaterra

1,48

1,82

1,64

1

1,4

1,8

2,2

2,6

3

ago-2009 ago-2011 ago-2013 ago-2015

Objetivo Expectativas Inflación 5 años

3.085

2.537

-200

-100

0

100

200

300

400

1200

1700

2200

2700

3200

ene-2008 ene-2010 ene-2012 ene-2014

Cambio Neto (eje der)

Total Activos

0,050,2

-0,15

-2

-1

0

1

2

3

jul-2009 jul-2011 jul-2013 jul-2015

Tasa BCE Inflación Tasa Real

Monedas

Perspectiva Crecimiento

Tasa Repo e Inflación Activos BCE (Miles Millones de Euros)

• La devaluación de la moneda, las tasas bajas

(cercanas al 0%), la nueva caída en los precios del

petróleo y la inyección de liquidez (QE y LTRO),

generaron expectativas de mejoras en inflación y

crecimiento. Sin embargo éstas expectativas no se

han cumplido en los meses recientes.

• La meta de las autoridades continúa siendo que el

balance del BCE regrese a los niveles que se

encontraba a mediados del 2012.


1,05

1,11

1,57

0,9

1,2

1,4

1,7

1,9

ago-09 ago-11 ago-13 ago-15

Euro Libra

4,9

8,35

22,73

31,86

0

10

20

30

40

50

60

ene-2010 ene-2011 ene-2012 ene-2013 ene-2014 ene-2015

Gran Bretaña Eurozona


Overnight Indexed Swap Index

Inflación Eurozona

• En cuanto a la política monetaria, las

recientes desmejoras en inflación, así como la

sorpresa negativa en crecimiento, llevaron al

mercado a descontar que, según el M1KE de

Morgan Stanley, del primer alza en las tasas

se produzca sólo hasta comienzos de 2018.

• Consecuentemente, la curva OIS descuenta

estabilidad en las tasas efectivas, aunque

ajustándose a la tasa de referencia en los

próximos 12 meses.

Expectativas de Tasas de Interés

0.15%

0.05%

-0,2

0,2

-1

0

1

2

3

4

5

-0,25

0

0,25

0,5

0,75

1

1,25

1,5

1,75

nov-2010 may-2012 nov-2013 may-2015

Tasa de Referencia Tasa de Depósitos

Inflación (eje der)

No se Apresurarán • Incluso en el caso que se llegara a presentar un nuevo

repunte en las perspectivas de inflación, el BCE no se

apresuraría dada la experiencia vivida en abril de 2011,

y por los rezagos que aún persisten en los indicadores

de confianza y la tasa de desempleo.

• Mario Draghi ha afirmado que el programa de compras

de activos permanecerá por lo menos hasta

septiembre de 2016, a pesar de las recientes mejorías.

• Adicionalmente, las autoridades han reafirmado la

necesidad de implementar reformas estructurales,

sobre todo en el mercado laboral.


BCE*; Banco Central Europeo

Tasas e Inflación

Encuestas de Confianza Desempleo

-5,5-3

7,8

-40

-30

-20

-10

0

10

20

jun

-07

jun

-09

jun

-11

jun

-13

jun

-15

Confianza consumo Confianza industrial Confianza servicios

11,2

6,5

10,33

12,4

5,6

23,7

0

5

10

15

20

25

30

5

7

9

11

13

15

mar-2009 mar-2011 mar-2013 mar-2015

Eurozona Alemania

Francia Italia

Reino Unido España (eje der)

Continuará la Liquidez • El QE Europeo, que promediará compras mensuales por EUR 60 mil millones desde marzo de

2015 hasta septiembre del 2016, tendría un valor total de EUR 1.14 billones en deuda pública y

supranacionales, y de 228 mil millones en bonos privados (Covered Bonds y Asset-Backed

Securities).

• Según cálculos de Bloomberg, al tener en cuenta las compras del banco central, vencimientos,

emisiones y pago de cupones, al finalizar el programa, la liquidez en el sector financiero europeo

aumentará en EUR 428 mil millones. Sólo en Alemania se inyectarán recursos por EUR 180 mil

millones.

Fuente: Bloomberg y Banco de España. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. *El 30% restante es

capital aportado por países miembros de la Unión Europea pero no de la Unión Monetaria.

25,6

20,1

17,5

12,6

5,7

3,5

2,82,5

1,81,6

1,1

0,5 4,7 Alemania

Francia

Italia

España

Países Bajos

Bélgica

Austria

Portugal

Finlandia

Irlanda

Eslovaquia

Eslovenia

Otros

Distribución de Compras (%) Proyección Liquidez Eurozona (EUR Miles Millones)

741

1.435

850

310

-428

171

252

220

41

-180

-1000 -500 0 500 1000 1500 2000

Py Compras

Py Emisión

Vencimientos

Pago Cupones

Flujo con Cupón

Alemania Total

0,410,19

0,88

0,64

2,22

0

1

2

3

4

5

6

ago-2007 ago-2009 ago-2011 ago-2013 ago-2015

Japón 10Y Alemania 10Y Tesoros 10Y

-0,26

0,68

0,43

0,075

0,68

0,638

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

ago-2011 ago-2012 ago-2013 ago-2014 ago-2015

5Y5Y Breakeven Bono Alemán 10Y


Expectativas de Inflación y Deuda Pública

• Luego de las medidas tomadas por el Banco Central Europeo (QE) y la consecuente devaluación del

EUR, se observó una tendencia alcista en la inflación descontada por el mercado (Break-even

Inflation), lo que estuvo acompañado por un movimiento similar de los Bunds a 10 años.

• Sin embargo, las recientes desmejoras en el outlook de inflación han llevado a nuevas

valorizaciones de la deuda pública europea, aunque todavía con tasas más altas que en Japón,

implicando que el mercado tiene poca credibilidad en que se logrará el objetivo de inflación, pero aún

no descuentan que Europa se encuentre en un estado de deflación.

Tasas Deuda Pública 10Y Breakeven y Bunds 10Y

Agenda


Mercados Externos

Europa


Balanza cambiaria

En julio de 2015 la inflación mensual se situó en 0.19%, por encima de lo esperado por el consenso

del mercado (0.12%), con lo cual la inflación anual aumentó del 4.42% al 4.46%.

En materia de expectativas, el mercado continúa ajustando al alza sus expectativas desde el 3.89%

en la encuesta de julio a 4.21% en la encuesta de agosto. Para julio de 2016 aumentaron de 3.11%

a 3.47%, evidenciando el impacto negativo de la fuerte devaluación sobre las expectativas.

Fidubogotá estima por el momento una inflación de 4.30% para el cierre del año, bajo dos

supuestos: 1) estabilización del tipo de cambio y 2) fenómeno del niño moderado. No

obstante, reconoce que los riesgos alcistas continúan aumentando.


Inflación julio y expectativas

Inflación observada 2014 - 2015 Inflación y expectativa anual y 12 meses

0,15%

1,15%

0,19%

4,42%

4,46%

4,30%

2%

3%

4%

5%

-0,1%

0,2%

0,5%

0,8%

1,1%

ene

feb

mar

abr

may

jun jul

ago

sep

oct

nov

dic

Observada 2014 Observada 2015Anual py FB (Eje Der)

4,21%

3,47%

4,46%

1,5%

3,0%

4,5%

6,0%

7,5%

dic-06 dic-08 dic-10 dic-12 dic-14

Expectativa fin de año

Expectativa 12M

Inflación

Luego del dato de inflación, el Break Even Inflation (BEI), presentó un aumento de +5pb y +4pb

a 3.60% y 3.86% para los nodos de dos y diez años.

Desde la última reunión del Banco de la República (BR), las BEI acumulan aumentos de +50pb

y +24pb.

En lo corrido del mes el Swap IBR a tres meses, presenta un aumento de +26pb a 4.83% y

sugiere próximos aumentos en la tasa de intervención.

Fuente: Banco de Bogotá.

Expectativas implícitas TES

BEI 10Y Curva de implícitas

En el mes, el grupo que realizó la mayor contribución fue vivienda (18pbs) explicando el 95% de la

variación mensual. Las presiones dentro de este grupo se originaron en los arriendos, gas y energía

eléctrica.

Dentro de transporte (6pbs, 32%), la mayor presión la ejerció el combustible, seguido del

componente de vehículos.

Del lado bajista, alimentos y diversión registraron caídas restando presión a la variación mensual.

Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.

Inflación julio 2015: grupos

Var mensual grupos Contribución pbs

-7

-4

0

1

1

2

3

6

18

19

-10 0 10 20

Diversión

Alimentos

Educación

Vestuario

Salud

Comunicaciones

Otros gastos

Transporte

Vivienda

Total mensual

Contribución pbsjulio 2015-2,55%

-0,14%

0,03%

0,17%

0,19%

0,27%

0,40%

0,41%

0,51%

0,58%

-3,5% -1,5% 0,5%

Diversión

Alimentos

Educación

Vestuario

Total mensual

Salud

Transporte

Otros gastos

Comunicaciones

Vivienda Var % mensual julio 2015

Después de alcanzar un máximo de 7.70% en abril de 2015 de la mano del repunte en los

precios del arroz y primarios como la papa, los precios de los alimentos muestran un fuerte

descenso hasta 5.67%.

No obstante, el Fenómeno del Niño genera incertidumbre sobre el rumbo de los precios. En el

primer semestre su anuncio limitó la oferta de alimentos y actualmente las proyecciones del clima

señalan un aumento en la temperatura del océano pacífico al finalizar el año.


Inflación julio 2015: alimentos

Inflación total y alimentos (28.21%) Desagregación alimentos

4,46%

7,70%

5,67%

-1,0%

1,5%

4,0%

6,5%

dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14

Total Alimentos

5,26%

4,51%

9,33%

-6,00%

14,00%

-0,5%

1,5%

3,5%

5,5%

dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14

Procesados (55.6%) Fuera del hogar (28,6%)

Primarios (15.8%) Eje Der

Inflación total y vivienda (30.10%)

En la medida en que los arriendos (junto con

otros gastos de ocupación) representan el

20.33% de la inflación, el repunte de los últimos

meses preocupa por su naturaleza indexada. No

obstante, habría que esperar el impacto de la

desaceleración económica en dichos precios.

En cuanto a los servicios públicos, se resalta el

marcado aumento en los precios del gas

impactados por un cambio en la regulación de la

CREG (gas propano).


Inflación julio 2015: vivienda

Servicios públicos

4,46%

3,90%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%


Total Vivienda

Arriendos

3,41%

3,31%

2,5%

3,5%

4,5%

5,5%


Arrendamiento Efectivo (7.32)

Arrendamiento Imputado (11.27)

3,65%

3,27%

16,46%

-20%

-10%

0%

10%

20%


Acueducto, Alcantarillado Y Aseo (2.55)Energia Electrica (2.86)Gas (0.90)

Inflación total y transporte (15.19%)

Después de caer hasta el 2.73% en mayo por el

desplome de los precios externos (petróleo), los

precios del transporte han registrado un fuerte

aumento hasta 3.80% en julio, impulsados por

combustibles, vehículos y pasaje aéreo.

En los últimos meses el combustible aumentó 1.3%

y 1.6%, debido al impacto alcista de los precios

externos y la devaluación, no obstante, hacia

adelante se espera que las presiones bajistas

prevalezcan.


Inflación julio 2015: transporte

Petróleo e IPC combustibles (corr 81% y 74%)

Vehículos, combustible, pasaje aéreo

4,46%

2,73%

3,80%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%


Total Transporte

9,91%

-6,77%

-5,49%

7,82%

-8%

-1%

6%

13%


Vehiculos (4.4) Combustible (2.9)Pasaje Aéreo (0.76)

-50,75

-28,95

-5,45

-10

10

-60

-20

20

60

100


BrentBrent TRMIPC combustibles t-6 (Eje Der)

En el mes de julio la inflación sin alimentos aumentó hasta 3.98% presionada al alza por los precios

de la vivienda y los regulados. La que excluye regulados se ubicó en 4.26%, disparando las alarmas

de algunos miembros al interior de la JDBR que empiezan a considerar aumentos en la tasa de

interés para contener posibles aumentos en las expectativas de inflación.

El repunte en la inflación de transables a 4.69% y el riesgo latente de mayor contagio por la reciente

devaluación describen un manejo complejo de la política monetaria, en el cual, pese a la

incertidumbre, Fidubogotá continúa inclinándose por estabilidad en la tasa repo en lo que resta del

año sin descartar la posibilidad de algún recorte en 2016. No obstante, reconoce que los riesgos

podrían empezar a ubicarse del lado alcista, es decir, de incrementos en la tasa repo,


Inflación julio 2015: básica

Inflación total y básicas Desagregación inflación sin alimentos

4,46

3,98

2,00

4,00 4,26

1,5

2,5

3,5

4,5


IPC

Sin alimentos

Sin alimentos ni regulados

2,99

4,69

3,95

-1,0

1,0

3,0

5,0

7,0


Regulados Transables No transables

Si la tasa de cambio se estabiliza, también se

estabilizaría el pass-through por el efecto base, no

obstante, esto es incierto por el desplome del

petróleo y el fortalecimiento del dólar a nivel global

ante una próxima subida de tasas de la FED.

La devaluación del YUAN ha hecho revaluar en la

última semana las expectativas de que la FED inicie

su ciclo de incrementos en septiembre.


Inflación julio 2015:

transables

Transables y TRM

Transables más representativos

9,91%

5,75%

5,00%

7,82%

-7,0%

-2,0%

3,0%

8,0%

13,0%


Vehiculos (4.4)Servicios De Telefonía (2.96)Medicinas (1.01)Pasaje Aéreo (0.76)

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%


NeveraEstufaLavadoraOtros Aparatos Del Hogar

Otros transables

2.943

4,69

-2

3

8

13

1.500

1.800

2.100

2.400

2.700

3.000


TRM Transables (Eje Der)

Adicional al desplome internacional del petróleo,

hay factores locales como la PPC, las

devaluaciones, los NDF que han exacerbado el

movimiento de la divisa local.

Los máximos niveles después de la crisis

financiera global se sobrepasaron y frente al nivel

de julio 2014 la moneda local exhibe una

devaluación de 62%.


Dólar

Monedas LATAM Base 100 enero 2008

COP y WTI

2.980 2.688 2.989

42,23

0

100

500

1000

1500

2000

2500

3000


COP Curncy WTI (Eje Der)

148,3

137,7

108,0

150,4

80

100

120

140

160


COP Curncy CLP Curncy

PEN Curncy MXN Curncy

Monedas LATAM Base 100 julio 2014

46%

62%

25%26%

17%

98

118

138

158

jul 14 oct 14 ene 15 abr 15 jul 15

COP Curncy CLP Curncy

MXN Curncy PEN Curncy


Política monetaria

4,35%

4,50%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

4,50%

5,00%

5,50%

01-a

go-1

5

01-s

ep-1

5

01-o

ct-1

5

01-n

ov-1

5

01-d

ic-1

5

01-e

ne-1

6

01-f

eb-1

6

01-m

ar-1

6

01-a

br-1

6

01-m

ay-1

6

01-ju

n-16

01-ju

l-16

Media Moda Mínimo Máximo

Comunicado Banco de la República

• La reunión de política monetaria de agosto del Banco de la República (BR) finalizó con estabilidad en

las tasas de referencia, no obstante, por segundo mes consecutivo la decisión no fue unánime.

Tampoco se tomó decisión alguna en cuanto a la intervención cambiaria. Así entonces, mientras

el panorama inflacionario empeora, también lo hace el de la dinámica económica, y la decisión de la

Junta hasta el momento es de esperar por mayor información.

• Inflación: ’

‘Las expectativas de inflación de los analistas a uno y dos años y las que se derivan de los TES a 2, 3

y 5 años se incrementaron y continúan en la mitad superior del rango meta’.

‘La transmisión de la depreciación nominal a los precios al consumidor y el incremento en los

costos de las materias primas importadas, así como la menor dinámica en la oferta de alimentos,

explican en gran parte la aceleración de la inflación en lo corrido del año’.

‘El traslado de parte de la devaluación del peso a los precios al consumidor y la persistencia del

fenómeno de El Niño pueden hacer más lenta la convergencia de la inflación a la meta, tanto por

su impacto directo sobre los precios y las expectativas de inflación como por la activación de

mecanismos de indexación’.

• Panorama Económico Local: ‘En Colombia, para el segundo trimestre los indicadores de comercio al

por menor, de confianza al consumidor y del comercio, y de expectativas económicas indican que la

demanda interna continúa debilitándose. […] Con lo anterior y dada la evolución observada de la

demanda externa de bienes y servicios nacionales, el equipo técnico mantuvo la estimación del

crecimiento económico para todo 2015 en un rango entre 1,8% y 3,4% con 2,8%, como cifra más

probable’.

• Resumen: „la inflación se mantiene por encima del límite superior del rango meta y el gasto interno de la

economía continúa ajustándose a la menor dinámica del ingreso nacional. Las proyecciones indican que

en el horizonte de acción de la política monetaria los choques temporales de precios se revertirán y los

probables excesos de capacidad contribuirán a que la inflación converja a la meta en un entorno de

expectativas de inflación ancladas. No obstante, el traslado parcial de la devaluación del peso a los

precios y una eventual intensificación del fenómeno de El Niño podrían hacer más lenta dicha

convergencia’.

• Rueda de Prensa: El Ministro Mauricio Cárdenas afirmó que la devaluación del peso es la nueva

realidad producto de la caída en los precios de los commodities, y así, ven el ajuste alcista como

necesario para que se dé una transición productiva hacia una menor dependencia hacia el sector minero

energético.

En cuanto a la inflación, afirmó que la transmisión es de una sola vez (un ajuste de los precios

importados), al tiempo que resalta el anclaje de las expectativas.

Por su parte, Jose Darío Uribe afirmó que el Junta espera que la inflación tienda hacia la meta en el

2016, mientras antes lo tenían presupuestado para el segundo semestre del 2015.

Comunicado Banco de la República y Rueda de Prensa

Agenda


Mercados Externos

Europa


Balanza cambiaria

-5.221-4.487

-1.794

1.300 1.145

-4.032

-6.348

-5.136

-7.000

-5.000

-3.000

-1.000

1.000

mar-2012 mar-2013 mar-2014 mar-2015

Bienes y Servicios Renta Factorial

Transferencias Corrientes Cuenta CorrienteBP: Cuenta Corriente 1T 2015

Fuente: Balanza de Pagos Banco de la República. Estudios Económicos Fidubogotá.

Cuenta Corriente (USD Millones)

El déficit en la cuenta corriente en el primer trimestre

del 2015 según la Balanza de Pagos se ubicó en

USD 5.136 millones (M), lo que equivale al 7% del

PIB para el período, siendo superior al 4.6% del

primer trimestre de 2014.

Importante tener en cuenta que el aumento del 2.4%

en el déficit, se da tanto por la depreciación del peso

(1.3%) como por el mayor déficit en USD (1.1%). No

obstante, este último mejora con respecto al 4T 2014.

La mejora con respecto al 4T se produjo ante la

fuerte caída en las importaciones.

Balanza Comercial (USD Millones) Balanza de Bienes (USD Millones)

-293

-3.315

-1.397-1.172

-1.690

-5.221

-4.487

-6.000

-5.000

-4.000

-3.000

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

mar-2012 mar-2013 mar-2014 mar-2015

Bienes Servicios Bienes y Servicios

12.648

10.300

16.043

13.615

-293-3.395

-3.315-2.000

3.000

8.000

13.000

18.000

mar-2012 mar-2013 mar-2014 mar-2015

Exportaciones Importaciones

Bienes (eje der)

TRM Promedio y Cambio RI (corr -92%)

Fuente: Banco de la República. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.

Balanza Cambiaria y COP • Al realizar un análisis sobre la evolución del cambio

en las reservas internacionales (RI), se puede notar

cómo el contexto internacional se ha reflejado en

menores flujos efectivos de divisas hacia el país. No

obstante, en las últimas 3 semanas disponibles se

observa estabilidad en los flujos combinadas con

fuertes depreciaciones.

• La pérdida de RI se ha derivado de un déficit en la

cuenta corriente relativamente constante (incluso con

mejorías recientes) que no ha sido cubiertos por la

cuenta financiera.

Cambio Semanal Exportaciones e Importaciones Balanza Cambiaria y COP

2.900(523) (600)

(500)

(400)

(300)

(200)

(100)

-2.300

2.500

2.700

2.900

feb-2015 abr-2015 jun-2015

TRM Promedio SemanaReservas Internacionales Corrido Año (eje der e inver)

(90)

59

2.900

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

-400

-200

0

200

400

600

feb-2015 abr-2015 jun-2015

Cambio Semanal Cuenta CorrienteCambio Semanal Cuenta CapitalesTRM Promedio Semana

(29)(63)

120

(183)

-300

-150

0

150

feb-2015 abr-2015 jun-2015

Cambio BC Cambio Semanal X Cambio Semanal I

Cambio en Reservas Internacionales

Balanza Cambiaria

Balanza Comercial IED – IEP - OOE

• Al corte del 07 de agosto (Semana 31), la Balanza

Cambiaria del Banco de la República muestra un

empeoramiento de USD 3.137 millones con

respecto al mismo período de 2014, implicando una

disminución de reservas internacionales de USD

523 millones.

• Lo anterior, se explica por menores flujos tanto a

IED como a la IEP, así como por el rubro de „Otras

Operaciones Especiales‟, que presenta un déficit

de USD 1.019 millones.

Fuente: Banco de la República. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.

(3.180)

(4.706)

(2.305)

7.488 7.320

1.782

4.308

2.614

(523)

(6.000)

(4.000)

(2.000)

-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

2013 2014 2015

Cuenta Corriente

Cuenta de Capitales

Cambio en Reservas Internacionales

5.222 4.193 3.792

7.738 7.500

5.566

(2.516) (3.307)

(1.774)

(4.000)

(2.000)

-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

2013 2014 2015

Exportaciones Importaciones

Balanza Comercial

10.457 9.749

7.836

2.140

8.161

1.482

(1.516)

91

(668)

(4.000)

(2.000)

-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

2013 2014 2015

IED neta IEP neta Otras Operaciones Especiales

COP y Balanza Cambiaria

• En este contexto, es llamativa la devaluación

ocurrida en el mes de julio, al observar que los FCE

volvieron aumentaron sus tenencias en TES un

valor cercano al billón de pesos y en lo corrido del

año, han variado sus tenencias en un 12%.

• Lo anterior, se explica porque a pesar de los

recientes ingresos a portafolio del offshore, la

cuenta de capitales ha permanecido relativamente

estable.

Fuente: Banco de la República. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. BC: Bancos Comerciales. FCE:

Fondos de Capital Extranjero. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías.. MHCP: Ministerio de Hacienda y Crédito

Público.

Principales Tenedores

Fondos de Pensiones y Cesantías 49,2 51,1 55,1 4,0 8% 26,8%

Bancos Comerciales 39,2 42,0 39,2 -2,8 -7% 19,0%

Fondos de Capital Extranjero 11,2 29,6 33,2 3,5 12% 16,1%

Fiducia Pública 30,6 29,6 30,5 1,0 3% 14,8%

Compañías de Seguros y Capitalización 9,4 10,1 10,1 0,1 1% 4,9%

Entidades Públicas 11,9 8,4 8,6 0,1 2% 4,2%

Total 171 192 206 14 7% 86%

ParticipaciónInversionistaVar % año

corrido

Var Corrido

Año ($ bns)jul-15dic-13 dic-14

TRM y Balanza Cambiaria

2.900

(2.305)

1.782

(3.200)

(2.400)

(1.600)

(800)

-

800

1.600

2.400

2.300

2.500

2.700

2.900

3.100

feb-2015 abr-2015 jun-2015

TRM Promedio Semana

Cuenta Corriente (eje der)

Cuenta Capitales (eje der)

Fuente: Banco de la República. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. * IEP: Inversión

Extranjer en Potafolio Neta. OOE: Otras Operaciones Especiales.

Balanza Cambiaria y COP • En este sentido, la cuenta de capitales y

especialmente la IEP* y OOE** han explicado el

reciente fenómeno de devaluación de la moneda

local, donde la salida de inversión colombiana hacia

portafolios internacionales ha tenido un fuerte

aumento desde el mes de abril.

• En todo caso, la reciente devaluación luce

excesiva al contrastarla con el movimiento del

petróleo y el comportamiento de la balanza

cambiaria (flujos de inversión).

IEP, OOE e IED

Inversión Extranjera en Portafolio (Corrido Año) COP y WTI

1.482

(2.292)

(377) (783)

(668)

7.836

(1.000)

1.000

3.000

5.000

7.000

9.000

-3.000

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

feb-2015 abr-2015 jun-2015

Inversión Extranjera en Portafolio Neta

OOE

IED Neta (eje der)

3.220

38,76

0

100

1600

2100

2600

3100

jun 00 jun 05 jun 10 jun 15

COP Curncy WTI (Eje Der)

2.327

1.482

131

(845)

-1.500

-1.000

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

feb-2015 abr-2015 jun-2015

IEP en Colombia

Inversión Extranjera en Portafolio Neta

IEP en el exterior

Gracias

coyuntura econÓmica - fidubogota...frente al dólar, alcanzando el peso colombiano una devaluación...

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