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Informe de coyuntura económica
Noviembre de 2018
EstudiosEconómicos
DEC
Informe de coyuntura económica
Esta publicación contiene información y análisis deldesempeño de la actividad económica durante el trimestre,sus tendencias y expectativas del nivel de actividadeconómica esperada por los sectores empresariales.
Otra publicación del Departamento de Estudios Económicos DEC
Noviembre de 2018
La preparación de este informe concluyó el5 de diciembre de 2018
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica
ISSN 2220-3958
Informe de coyuntura económica
EstudiosEconómicos
DEC
Noviembre de 2018
Índice general
i Resumen ejecutivo
1 Economía mundial
11 Sector externo
27 Dinámica de la actividad económica nacional
37 Finanzas públicas
53 Mercado financiero
Índice de cuadros
vi Resumen de indicadores macroeconómicos
5 Pronósticos de la economía mundial
11 Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos
13 El Salvador: Cuenta de Servicio. Enero-junio
14 Resumen de comercio exterior según Clasificación Industrial Internacional Uniforme (CIIU Rev 4)
19 El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-septiembre
23 Flujos netos de inversión directa por sector económico
28 Producto Interno Bruto trimestral, segundo trimestre de cada año
30 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
32 Trabajadores que cotizan al ISSS
34 Índices de Confianza Empresarial
39 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal
43 Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras acumuladas a septiembre de cada año
46 Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período
48-49 Proyecciones de la deuda del sector público no financiero acorde con varios escenarios
55 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
58 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
60 Activos de intermediación
60 Pasivos de intermediación
61 Sistema bancario. Indicadores financieros seleccionados
62 Activos de riesgo clasificados por categoría y estructura
Índice de gráficas
1 Crecimiento del PIB
2 Comercio internacional y producción industrial
3 Estados Unidos: producto interno bruto
6 Precios de materias primas y del petróleo
7 Tasas de referencia, porcentajes
8 Diferenciales soberanos del EMBI
9 Variaciones en los tipos de cambio efectivos reales
10 Deuda Pública Bruta, porcentaje del PIB
12 Exportaciones de bienes y servicios
15 Disminuyen exportaciones de azúcar y se reduce el mercado
16 Franca disminución en precios de exportación de café (FOB)
17 La producción mundial de café supera al consumo, registrando un excedente de 2.6 millones de sacos en 2017
18 El excedente en la producción mundial de café en 2017 contribuyó a los bajos precios internacionales en 2018
19 Importaciones totales, excluye petróleo y derivados
21 Factura petrolera continúa al alza
21 A octubre de 2018 aumentaron los precios del petróleo en 39.7%, afectando la factura petrolera de los
importadores
22 La IED disminuye en buena parte de Centroamérica: Flujos Netos de IED
23 Remesas familiares registraron US$4,504.3 millones, aumentando US$375.3 millones a octubre de 2018,
equivalente a 9.1%
24 Aumentan los hogares receptores de remesas en 2017, observando alta recepción en tres departamentos
27 Producto interno bruto trimestral
29 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)
29 Indicador trimestral de ventas
31 Trabajadores que cotizan al ISSS
32 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión
33 Influencia de la delincuencia en las empresas, porcentajes
34 Índices de Confianza Empresarial
35 Inflación punto a punto
38 El déficit a septiembre de 2018 es más alto y hay señales que indican que será mayor en 2019
40 El gasto corriente se ha expandido sustancialmente durante enero-septiembre de 2018 a pesar del ahorro en el
gasto de pensiones, y no únicamente por los intereses
42 El IVA se aceleró significativamente, pero otros impuestos se desaceleraron durante enero-septiembre de 2018
44 Evolución de largo plazo de la carga tributaria y proyecciones
50 El escenario pasivo muestra una trayectoria insostenible de la deuda. El escenario con deuda estable requiere de
ajustes menores
51 Evolución en el pago de intereses en el largo plazo
54 Índice de Competitividad Global 2018/2019
55 Sector productivo: demanda de crédito de fuentes internas y externas
56 Sistema financiero: expansión del crédito a las empresas supera a los hogares
59 Tasas de interés básica activa y pasiva
63 Mora bancaria por actividad económica
64 Índice de rentabilidad de activos: ROA
EstudiosEconómicos
DEC
Resumen ejecutivo
Economía mundial
Durante 2018 se ha mantenido un entorno económico global positivo, pero el crecimiento mundial perdió parte
del impulso del segundo semestre de 2017, especialmente en ciertas economías emergentes y en la zona euro,
también perdió sincronización y se desaceleraron algunos indicadores de alta frecuencia. Los volúmenes de comercio
internacional y la producción industrial muestran desaceleración.
Entre las economías avanzadas el crecimiento mermó en la zona euro y Reino Unido, explicado por un menor aumento
de las exportaciones en relación con el año anterior; el incremento de los precios de la energía contribuyó a desalentar
la demanda en los países importadores de energía; la incertidumbre política también afectó a varios países. En cambio,
la economía estadounidense mantuvo su fortaleza económica, la actividad del sector privado se impulsó aún más con el
estímulo fiscal, el consumo y la solidez de la inversión respaldan el crecimiento del producto, el desempleo se ubicó en
niveles muy bajos, similares a los observados hace 50 años, por lo que la normalización de la política monetaria continúa.
Las economías emergentes asiáticas mantuvieron un significativo crecimiento, respaldado por un repunte en la
demanda interna en India; en China, la actividad tendió a moderarse en el segundo trimestre por una regulación
más estricta en el mercado inmobiliario y a la intermediación financiera no bancaria. En América Latina continuó una
recuperación paulatina, debido a las condiciones financieras menos favorables y los efectos de la sequía en varios
países, así como los problemas políticos en Brasil y México; Argentina atraviesa un episodio de gran inestabilidad, salida
de capitales, depreciación cambiaria, elevada inflación y contracción económica.
El Fondo Monetario Internacional, en su publicación de octubre de 2018 sobre perspectivas económicas globales,
proyecta un crecimiento mundial de 3.7% en 2018 y 2019, lo que implica 0.2 puntos porcentuales por debajo de
las previsiones de abril, aunque superior al nivel registrado durante 2012-2016. Las previsiones se ajustaron a la
baja debido a eventos sorpresivos que contuvieron la actividad en algunas de las principales economías avanzadas,
los efectos negativos de las medidas comerciales aplicadas, así como perspectivas menos favorables para algunas
economías emergentes por situaciones propias de cada país, condiciones financieras menos favorables, tensiones
geopolíticas, y mayores costos de importación de petróleo. Los riesgos de las proyecciones de crecimiento global están
relacionados con: una intensificación de las tensiones comerciales; el endurecimiento más marcado de las condiciones
financieras ante la contracción de la política monetaria en las economías avanzadas; y, el surgimiento de otros riesgos
que deterioren la confianza en los mercados.
Resumen ejecutivo • Noviembre de 2018
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Resumen ejecutivo • Noviembre de 2018
Informe de coyuntura económica
Sector externo
El saldo de la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos alcanzó un déficit de US$407.3 millones, representando un
3.2% del PIB al primer semestre de 2018, siendo muy superior al 0.6% de 2017. El aumento del déficit se explica por
tres factores: a) expansión del déficit de la cuenta de bienes y servicios que alcanzó US$2,291.2 millones, superior en
US$350 millones, explicado por el aumento de la factura petrolera; b) incremento del déficit de ingreso primario por
US$776.5 millones, influenciado por el mayor pago de intereses sobre deuda; c) superávit de los ingresos secundarios
por US$2,660.4 millones, que compensaron paralelamente los dos déficits anteriores, y el flujo positivo se debe,
principalmente, al aumento de remesas (US$2,673.4 millones).
El monto total de las exportaciones de bienes y servicios ascendieron a US$3,738 millones al primer semestre de 2018,
registrando un crecimiento de 4.7%, equivalente a US$168.8 millones. El mayor aporte fue de las exportaciones de
servicios que crecieron 7.6%, equivalente a US$93.3 millones; mientras que las de bienes crecieron 3.2%.
Los datos más recientes de exportaciones de bienes crecieron 3.0% a septiembre de 2018, las cuales ascendieron a
US$4,517.3 millones, impulsadas por las ventas externas de maquila que aumentaron US$132.3 millones; entre los rubros
que destacan en este renglón están: chips electrónicos US$21.3 millones, las prendas y complementos de vestir de punto
US$20.4 millones, productos de plásticos US$19.8 millones, textiles US$15.4 millones, y otros con US$57.9 millones.
Los precios internacionales de café tendieron a la baja, influenciados por la mayor producción mundial de café que
sobrepasó los niveles de consumo, generando un excedente de 2.6 millones de sacos, que contribuyó a disminuir los
precios en 2018.
Las importaciones totalizaron US$8,720 millones a septiembre de 2018, creciendo a 12.3% (equivalente a US$953.7
millones), excluyendo petróleo y derivados, el ritmo es menor y contabilizó 10.9%. El buen resultado estuvo sustentado
por el crecimiento de US$416.3 millones en los bienes intermedios, el aumento de US$266.7 millones en los bienes de
consumo, el aporte de US$146.5 millones en bienes de capital, y las maquilas con US$124.2 millones.
La factura petrolera ascendió a US$1,163.0 millones, equivalente a 4.5% del PIB, observando un aumento de US$213.2
millones, respecto a 2017, presentando un crecimiento de 22.5%, asociado directamente con el aumento en los precios
internacionales de petróleo.
La Inversión Extranjera Directa (IED) al primer semestre de 2018 fue de US$287.4 millones, presentando una
disminución de 29.2%, ubicándose en el último lugar dentro de los países de Centroamérica.
Las remesas alcanzaron US$4,504.2 millones a octubre de 2018, registrando un crecimiento de 9.1%; al cierre de 2018
podría superar los US$5,500 millones, equivalente al Presupuesto General de la Nación de 2018. Entre las razones que
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EstudiosEconómicos
DEC
han propiciado el aumento de remesas se encuentran: el buen desempeño económico de Estados Unidos; segundo, las
bajas tasas de desempleo total e hispanos de 3.7% y 4.4%, respectivamente; un tercer factor es el motivo precautorio,
ante las medidas de la política migratoria anunciadas por el presidente de Estados Unidos, de cerrar programas de
ayuda a migrantes, como poner fin a la Acción Diferida para los Llegados en la Infancia (DACA, por sus siglas en inglés),
y la suspensión de Permisos Temporales de Empleo (TPS, por sus siglas en inglés).
Dinámica de la actividad económica nacional
La actividad económica creció 2.9% en el segundo trimestre de 2018; si bien contrasta con el resultado puntal del
segundo trimestre de 2017 que fue el período con menor crecimiento en los últimos ocho años (0.3%), se mantiene por
abajo del que ya se había alcanzado entre 2016 y principios de 2017. Por su parte, el Índice del Volumen de la Actividad
Económica (IVAE) muestra que durante el tercer trimestre de 2018 la economía parece estar perdiendo dinamismo.
El indicador de ventas de FUSADES durante los tres trimestres de 2018 ha mostrado saldos netos positivos, más
altos que los que se reportaron a lo largo de 2017. No obstante, se aprecia que no todos los sectores tienen igual
desempeño. Los sectores industria y servicios registraron saldos netos positivos en sus indicadores principales. Los
sectores construcción y comercio, por el contrario, registraron indicadores negativos.
A pesar de las mejoras que se pueden percibir en el crecimiento económico, la generación de empleo formal se
mantiene débil. En los 12 meses entre julio de 2017 y julio de 2018 se generaron 12,040 puestos de trabajo, casi todos
en el sector privado; si bien se están generando más empleos que en los doce meses anteriores (7,836), estos todavía
son insuficientes para cubrir la demanda de nuevos entrantes a la fuerza laboral.
Por su parte, el clima de inversión continúa sin percibirse favorable desde hace un largo tiempo; el indicador de clima de
inversión se ha mantenido negativo de manera consecutiva desde 2008. Aunque durante los tres trimestres de 2018 se
observó una relativa mejora, persiste el aspecto más preocupante: el porcentaje tan bajo de empresarios que perciben el
clima de inversión como favorable, consistentemente se ha mantenido por debajo de 10% en los últimos 10 años.
Finanzas públicas
Desde 2014 hasta 2017, la brecha fiscal se había venido reduciendo; en su momento se señaló que algunos de
los factores que explicaban el descenso, probablemente no serían permanentes y podrían revertirse en el futuro.
En 2018 hay un marcado cambio en esta tendencia, durante enero-septiembre de 2018, el déficit fiscal pasó de
US$171.3 millones en el mismo período de 2017, a US$395.3 millones, un aumento de US$224 millones (130.7%). Las
proyecciones oficiales son que la brecha ascenderá a 2.7% del PIB en 2018; pero incluso podría ser mayor; para 2019
las estimaciones del gobierno son que el déficit aumentará a 3.7%, lo que es contrario a lo estipulado en la Ley de
Responsabilidad Fiscal de un ajuste de tres puntos del PIB durante 2017-2019.
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Informe de coyuntura económica
Este aumento de la brecha a septiembre de 2018, ocurre a pesar del ahorro de US$130 millones en el pago de
pensiones, y de los ingresos adicionales generados por la amnistía fiscal; mostrando que no se aprovechó el momento
para bajar el déficit fiscal sino para expandir el gasto. Algunos factores externos que habían sido positivos para
contener el gasto, han comenzado a cambiar; además, hay factores internos que han impulsado el gasto en un año
preelectoral.
A septiembre de 2018 se observó una expansión acelerada del gasto del SPNF, con un incremento de US$505.8
millones (11.7%), la tasa más alta desde 2009. El gasto corriente sin intereses y sin pensiones creció 14.1%, cuando a
igual período de 2017 decreció -0.5%. El mayor incremento en el gasto corriente durante enero-septiembre se registró
en las transferencias corrientes que aumentaron US$156 millones (45.1%), las cuales se redujeron durante 2013-2016.
El rubro de bienes y servicios aumentó US$126 millones (18.7%) a septiembre, luego de que se contrajeran en los dos
años anteriores. Durante enero-septiembre de 2018, las remuneraciones del SPNF se elevaron en US$109.1 millones,
acelerándose de 2.9% durante el mismo período de 2017, a 6.2%; esta última es la tasa más alta desde 2014.
Los ingresos del sector público no financiero crecieron 6.8% durante enero-septiembre de 2018, superando la tasa
de 4.4% observada en el mismo período un año antes. No obstante, si se quitaran los US$90 millones aproximados
recogidos por la amnistía, la tasa sería similar a la de enero-septiembre de 2017, y probablemente no se hubiera
alcanzado la meta proyectada.
A pesar del buen desempeño de los ingresos, debido a la expansión del gasto la situación fiscal presenta un alto
endeudamiento y una situación de insostenibilidad de la deuda. De septiembre de 2017 a septiembre de 2018 la
deuda del SPNF aumentó US$1,203.6 millones (7%), de los cuales US$669.4 millones se registró de diciembre de 2017
a septiembre de 2018. La deuda del SPNF llegó a US$18,438.4 millones a septiembre de 2018; y la deuda del sector
público fue igual a US$19,004.5 millones. Las estimaciones en un escenario sin medidas fiscales y con bajo crecimiento,
son que la deuda sigue una trayectoria ascendente en los años futuros.
Mercado financiero
Las instituciones financieras reguladas (bancos, bancos cooperativos y las sociedades de ahorro y crédito, SAC)
concedieron crédito por US$13,568 millones a septiembre de 2018, experimentando un crecimiento anual de 5.4%,
acelerando respecto al 4.2% de enero de 2018, pero similar al observado hace un año, 5.5%. El crédito a los hogares
alcanzó US$7,322 millones a septiembre de 2018, registrando un aumento de 4.1%; desempeño estable ya que similar
tasa se ha mantenido desde 2016. El comportamiento de la demanda de crédito de las familias muestra una coincidencia
con el empleo formal del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS) el cual reporta una tasa promedio baja de
crecimiento de 1.3% en el mismo periodo. La demanda de crédito de las empresas a las instituciones financieras reguladas
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EstudiosEconómicos
DEC
alcanzó US$6,246 millones a septiembre de 2018, expandiéndose interanualmente en 6.9% en septiembre, reflejando
una mejora al comparar con lo observado al principio del año 5.5% (enero de 2018). Un aspecto a destacar es que el
crédito productivo acumuló 30 meses continuos de registrar una expansión mayor que el reportado por los hogares.
El BCR difundió recientemente los datos del crédito que recibe la economía de fuentes internas y externas, el cual
mostró un crecimiento anual de 7.0% a junio de 2017; con lo cual aumentó fuertemente en US$1,135 millones en
un año (4.4% del PIB). Es importante señalar que la expansión del crédito por fuentes internas alcanzó US$13,310
millones, creció 4.8% y aportó adicionalmente US$697 millones en los últimos 12 meses (2.3% del PIB). Por su parte,
las fuentes externas mostraron una fuerte expansión, 14.6%, alcanzando US$4,150 millones; el incremento fue
impulsado por los préstamos relacionados entre empresas de inversión extranjera y casa matriz que aumentaron en
49.4%, equivalentes a US$359 millones; en segundo lugar, el crédito comercial se expandió en 19.5%, y finalmente la
banca no radicada fue 3.6%.
Por el lado de los pasivos de intermediación financiera, para el segmento de los bancos del país, estos continúan
sustentando su estructura de fondeo en depósitos a plazo, a la vista, emisión de títulos valores, y en préstamos
recibidos de entidades financieras del exterior y del Banco de Desarrollo de El Salvador (BANDESAL). A septiembre
de 2018, los bancos captaron el 93.7% del total de depósitos realizados por las entidades autorizadas por la
Superintendencia del Sistema Financiero (SSF), reportando un aumento de 5.9% (US$668.7 millones). Por su parte,
los préstamos recibidos a septiembre de 2018 exhibieron una contracción interanual de US$170.3 millones (8.6%),
posiblemente sea una señal de cambio en la estrategia de fondeo de algunas entidades que están sustituyendo los
préstamos recibidos, en vista del alza de las tasas de interés internacionales observada con más fuerza durante 2018,
particularmente la tasa LIBOR a seis meses. Los títulos de emisión propia alcanzaron un saldo de US$867 millones,
incrementándose en US$88.3 millones (11.3%), respecto al observado hace un año.
A septiembre de 2018, la evolución de los activos de riesgo bancarios estuvo determinada por el mejoramiento del
índice de mora a 1.9% desde 2% hace un año –resultado del incremento en la cartera de créditos y un leve aumento
de US$2.9 millones en los préstamos vencidos–; una cobertura en reservas para cuentas incobrables de 125.4%, un
poco mayor que en septiembre de 2017 (121.2%); y, por un pequeño desplazamiento de créditos de clases A y B,
hacia otras categorías.
El indicador de solvencia (fondo patrimonial/activos ponderados por riesgo) se situó en 16.2% en septiembre de
2018, porcentaje similar al observado hace un año (16.3%), y superior al 12% indicado por la Ley de Bancos. El
excedente patrimonial observado podría permitir a esta industria aumentar su cartera de créditos u otros activos
por el orden de US$4,263.8 millones. Hasta septiembre de 2018, la banca registró una utilidad de US$129.7 millones,
lo que implica un incremento de US$19 millones (17.2%) respecto al mismo período del año anterior. A la fecha
indicada, se observa que la rentabilidad patrimonial nominal, es decir, el beneficio que genera la inversión a los
accionistas, fue de 7.4% y respecto a los activos de 0.9%.
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Informe de coyuntura económica
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Resumen de indicadores macroeconómicos
2017 2018
Economía mundial
Crecimiento mundial 3.5% 3.3% 3.7% 3.7% n/d
Estados Unidos: crecimiento del PIB 2.9% 1.6% 2.2% 2.8% 3.5%
DesempleoTotal 5.0% 4.7% 4.1% 4.2% 3.7%Hispano 6.3% 5.9% 4.9% 5.1% 4.5%
El Salvador
PIB nominal, millones de US$ a/ 23,166.0 23,912.2 24,805.4 12,198.4 12,839.7
Crecimiento real del PIB a/ 2.4% 2.6% 2.3% 1.0% 2.5%
In�ación (IPC: punto a punto) 1.0% -0.9% 2.0% 1.56% 1.38%
Desempleo (% de PEA) 7.0% 7.0% 7.0% n/d n/d
Subempleo urbano (% de PEA) b/ 31.3% 32.0% 40.6% n/d n/d
Ocupados en sector informal urbano b/ 42.2% 42.6% 43.3% n/d n/d
Empleo: cotizantes al ISSS (miles) c/Total * 803.6 820.2 828.0 824.4 833.9Público * 162.3 164.5 167.8 167.3 166.4Privado * 641.2 655.7 660.2 657.1 667.4
Población millones de habitantes 6.460 6.521 6.582 n/d n/d
Sector externo
ExportacionesMillones de US$ 5,484.9 5,419.6 5,760.0 4,387.3 4,517.3Porcentaje del PIB 23.7% 22.7% 23.2% 23.9% n/dCrecimiento anual 4.0% -1.2% 6.3% 5.9% 3.0%
ImportacionesMillones de US$ 10,415.4 9,829.3 10,592.8 7,766.0 8,719.7Porcentaje del PIB 45.0% 41.1% 42.7% 42.3% n/dCrecimiento anual -0.9% -5.6% 7.8% 5.9% 12.3%
Dé�cit Cuenta Corriente de Balanza de Pagos a/Millones de US$ -748.2 -499.7 -501.3 -73.3 -407.3Porcentaje del PIB -3.2% -2.1% -2.7% -0.6% -3.2%Crecimiento anual -37.2% -33.2% 0.3% -73.4% 455.4%
Inversión Extranjera Directa (IED) a/ d/Millones de US$ 396.6 347.4 791.9 406.2 287.4Porcentaje del PIB 1.7% 1.5% 3.2% 3.3% 2.2%Crecimiento anual 29.5% -12.4% 4.7% 174.1% -29.2%
Remesas familiaresMillones de US$ 4,270.0 4,576.1 5,043.0 3,698.8 4,039.4Porcentaje del PIB 18.4% 19.1% 20.3% 20.2% n/dCrecimiento acumulado 3.3% 7.2% 10.2% 10.8% 9.2%
III trimestre2015 2016 2017
EstudiosEconómicos
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2017 2018
Fiscal
SPNF:
Ingreso totalMillones de US$ 4,921.7 5,272.1 5,617.1 4,167.0 4,448.8Porcentaje del PIB 21.2% 22.0% 22.6% 22.7% n/dTasa de crecimiento anual 3.9% 7.1% 6.5% 4.4% 6.8%
Ingreso tributario (netos)Millones de US$ 3,917.5 4,166.4 4,406.1 3,389.1 3,631.4Porcentaje del PIB 16.9% 17.4% 17.8% 18.5% n/dTasa de crecimiento anual 3.9% 6.4% 5.8% 5.8% 7.1%
Gasto totalMillones de US$ 5,772.8 6,022.4 6,248.1 4,338.3 4,894.1Porcentaje del PIB 24.9% 25.2% 25.2% 23.7% n/dTasa de crecimiento anual 2.3% 4.3% 3.7% 0.9% 12.8%
Gasto corrienteMillones de US$ 5,062.4 5,205.8 5,504.9 3,828.2 4,193.1Porcentaje del PIB 21.9% 21.8% 22.2% 20.9% n/dTasa de crecimiento anual 2.2% 2.8% 5.7% 1.4% 9.5%
Gasto de capitalMillones de US$ 710.8 817.1 743.6 510.5 651.2Porcentaje del PIB 3.1% 3.4% 3.0% 2.8% n/dTasa de crecimiento anual 3.1% 15.0% -9.0% -10.9% 27.6%
Dé�cit �scalMillones de US$ -851.0 -750.3 631.0 -171.3 -395.3Porcentaje del PIB -3.7% -3.1% 2.5% -0.9% n/dTasa de crecimiento anual -6.2% -11.8% -184.1% -44.5% 130.8%
Saldo LETES e/Millones de US$ 793.9 1,072.6 745.8 649.0 811.6Porcentaje del PIB 3.4% 4.5% 3.0% 2.6% n/dTasa de crecimiento anual 141.7% 35.1% -30.5% -90.8% 25.1%
Deuda total del Sector Público No Financiero
(SPNF + BCR + FOP) e/Millones de US$ 15,868.7 16,848.4 17,768.9 17,234.8 18,438.4Porcentaje del PIB 68.5% 70.5% 71.6% 70.1% n/dTasa de crecimiento anual 5.9% 6.2% 5.5% 3.9% 7.0%
Financiero
Depósito + Títulos ValoresMillones de US$ 10,992.6 11,342.0 12,512.8 12,194.9 12,951.9Porcentaje del PIB 47.5% 47.4% 50.4% 49.2% n/dTasa de crecimiento anual 5.4% 3.2% 10.3% 7.2% 6.2%
Crédito bancarioMillones de US$ 10,849.5 11,388.5 11,871.7 11,763.2 12,341.4Porcentaje del PIB 46.8% 47.6% 47.9% 47.4% n/dTasa de crecimiento anual 4.2% 5.0% 4.2% 5.0% 4.9%
Tasas de interésTIBA (hasta un año) 6.3 6.4 6.7 6.4 6.4TIBP (180 días) 4.3 4.6 4.4 4.4 4.3
Mora bancaria f/ 2.3 2.0 2.0 2.0 1.9
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a agosto de cada año.a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al segundo trimestre de cada año.b/ Excluye servicio domésticoc/ Promedio móvil tres mesesd/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (neta), fuente BCR.e/ Para el valor del PIB del tercer trimestre de 2017, se tomó desde el cuarto trimestre de 2016 hasta el tercer trimestre de 2017.f/ Indicadores �nancieros: índice de vencimiento. Superintendencia del Sistema Financiero
n/d Cifras no disponibles
Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas o�ciales.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivas de la economía mundial",octubre de 2018; Departamento de Comercio de Estados Unidos, O�cina de Análisis Económico; y Departamento Laboral deEstados Unidos, O�cina de Estadísticas Laborales.
III trimestre2015 2016 2017
EstudiosEconómicos
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1
EstudiosEconómicos
DEC
Economía mundial
Durante 2018 se ha mantenido un entorno económico
global positivo, pero el crecimiento mundial perdió
parte del impulso observado en el segundo semestre
de 2017, especialmente en algunas economías
emergentes y en la zona euro, por lo que se perdió
sincronización (gráfica 1); también se desaceleraron
algunos indicadores de alta frecuencia –como los PMI
Economía mundial • Noviembre de 2018
El entorno económico mundial sigue favorable, pero el crecimiento perdió parte del impulso de 2017
de manufacturas1–. Entre las economías avanzadas
el crecimiento mermó en la zona euro y Reino
Unido, explicado por una dinámica más lenta en
las exportaciones en relación con el año anterior; el
incremento de los precios de la energía contribuyó a
desalentar la demanda en los países importadores de
energía; la incertidumbre política también afectó a
varios países. En cambio, la economía estadounidense
mantuvo un crecimiento vigoroso y la actividad del
sector privado se impulsó aún más con el estímulo
fiscal; el consumo y la solidez de la inversión respaldan
el crecimiento del producto.
Gráfica 1. Crecimiento del PIB (Variación porcentual semestral anualizada)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2018.
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Informe WEO Abril 2018
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Economías avanzadas Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Informe WEO Octubre 2018
1
1 PMI de manufacturas, pretenden indicar a través de una encuesta la situación y dirección de una economía con base en datos concretos sobre producción, compras, precios, nuevos pedidos, ocupación. No es una encuesta de expectativas.
Economía mundial • Noviembre de 2018
Informe de coyuntura económica
2
Las economías emergentes asiáticas mantuvieron un
significativo crecimiento, respaldado por un repunte en la
demanda interna en India; en China, la actividad tendió a
moderarse en el segundo trimestre por una regulación más
estricta en el mercado inmobiliario y a la intermediación
financiera no bancaria. En América Latina continuó una
recuperación paulatina, debido al endurecimiento de las
condiciones financieras y los efectos de la sequía en varios
países, así como los problemas políticos en Brasil y las
condiciones especiales de Argentina.
Tras el rápido crecimiento registrado en 2017, los volúme-
nes de comercio internacional y la producción industrial
se han desacelerado en 2018 (gráfica 2). La expansión de
los volúmenes de importación fue menor en algunas de
las principales economías avanzadas –Estados Unidos,
la zona euro, y Japón–. La desaceleración del comercio
podría asociarse con una combinación de factores, como
una compensación, en cierta medida, del fuerte
Gráfica 2. Comercio internacional y producción industrial (Índice 2015 = 100)
Fuente: Perpectivas de la economía mundial. FMI. 9 de octubre de 2018.
crecimiento que registró el comercio exterior a finales
de 2017 y una reducción de los gastos de capital, en un
entorno económico mundial más incierto.
Aunque la guerra comercial ha tenido hasta ahora un
impacto limitado en el crecimiento del PIB global, sigue
siendo un riesgo latente, así como un impacto más fuerte
del esperado en los mercados financieros, debido a la
normalización de la política monetaria estadounidense;
los efectos indirectos podrían ser considerables,
particularmente en las economías emergentes. La
volatilidad de los flujos comerciales ha aumentado
como consecuencia de la incertidumbre; desde enero,
varias medidas arancelarias aplicadas por Estados
Unidos sobre los paneles solares, lavarropas, acero,
aluminio y una variedad de productos chinos, sumadas
a las medidas de represalia tomadas por los socios
comerciales, complicaron el comercio mundial. Aunque
México y Estados Unidos tienen un acuerdo preliminar
sobre algunos temas del comercio bilateral, el futuro del
Tratado Trilateral de Libre Comercio de América del Norte
(TLCAN) sigue siendo incierto hasta que no se resuelvan
algunas cuestiones aún pendientes con Canadá. La
situación política inestable y la depreciación cambiaria
de algunas economías emergentes se agregaron a las
tensiones comerciales.
El comercio global se desaceleró tras la fortaleza de 2017, aunque se prevé que continúe apoyando el crecimiento
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pVolumen de comercio mundial
Producción industrial
EstudiosEconómicos
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3
En Estados Unidos la producción continúa creciendo
de manera vigorosa apuntalada por el fuerte estímulo
fiscal y la desregulación en la economía, así como mayor
inversión y más gasto de los consumidores, el cual está
Estados Unidos continúa creciendo con vigor; sin embargo, podría desacelerarse a mediano plazo
fundamentado en el mejoramiento del mercado laboral y
la baja del desempleo. El PIB creció 3.5% anual de julio a
septiembre de 2018, más de lo esperado por el mercado,
y el trimestre anterior lo hizo en 4.2%, son los períodos
de crecimiento más fuertes en cuatro años (gráfica 3). El
desempleo global alcanzó 3.7% a septiembre, alcanzando
su punto más bajo desde 1969, sumado al buen nivel
de la creación de empleos y al crecimiento paulatino de
los salarios, motivaron, en gran parte, el aumento del
desembolso de los consumidores estadounidenses. La tasa
de desempleo hispano registró 4.5%.
Gráfica 3. Estados Unidos: producto interno bruto (Cambio porcentual anual)
Fuente: Bureau of Economic Accounts.1.
5% 1.8% 2.
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
En el tercer trimestre de 2018 las exportaciones
estadounidenses se desaceleraron en 3.5%, lo que fue
compensado por el gasto de los consumidores que
aumentó 4%, el mejor crecimiento en casi cuatro años.
También aumentó la inversión en inventarios, el gasto de
gobiernos locales y el estatal.
No obstante, algunos analistas señalan preocupaciones
porque las ganancias corporativas parecen debilitarse. En
los meses recientes ha habido varios factores que inciden
sobre los ingresos de las empresas, tales como los
aumentos de las tasas de interés del Banco de la Reserva
Federal (FED), la guerra comercial, y la desaceleración
económica de China. Varias empresas han señalado que
el aumento de aranceles se traduce en costos más altos y
menores ganancias.
Las perspectivas del Fondo Monetario Internacional (FMI)
indican que en 2018 la economía estadounidense crecerá
2.9% y 2.5% en 2019, este último dato se ajustó a la baja en
octubre previendo que las medidas comerciales recientes
puedan afectar la actividad; y, en 2020 el pronóstico
disminuye a 1.8% a medida que comience a retirarse el
estímulo fiscal que actualmente es un motor que está
impulsando la economía.
Informe de coyuntura económica
4
Se prevé que el crecimiento mundial se mantendrá favorable, pero a un ritmo levemente menor que el proyectado previamente
El FMI, en su publicación de octubre de 2018, proyecta
un crecimiento mundial de 3.7% en 2018 y 2019, lo
que implica 0.2 puntos porcentuales por debajo de las
previsiones de abril, aunque superior al nivel registrado
durante 2012-2016. Los factores que influyeron en el
ajuste a la baja de las previsiones se relacionan con
eventos sorpresivos que reprimieron la actividad en
algunas de las principales economías avanzadas, los
efectos negativos de las medidas comerciales aplicadas
después de abril, así como perspectivas menos favorables
para algunas economías emergentes por situaciones
propias de cada país, condiciones financieras menos
favorables, tensiones geopolíticas, y mayores costos de
importación de petróleo (cuadro 1).
Las perspectivas de crecimiento para 2018 y 2019 están
determinadas por varias fuerzas, tales como el impacto
del alza de los precios de la mayoría de materias primas
no alimentarias, la menor expansión en la inversión y en el
comercio global; también influirán factores estructurales
desfavorables, particularmente la moderación del ciclo
económico alcista global que comenzó a mediados de
2016, el cual se prevé que sea menor, cuando se agote el
estímulo fiscal en Estados Unidos y a medida que China
siga desacelerándose para reequilibrar su economía.
En las economías avanzadas el crecimiento será superior
a su nivel de tendencia, situándose en 2.4% en 2018 y
2.1% en 2019, este pronóstico es un poco inferior que el
publicado en abril, debido a resultados menos favorables
que los esperados en el primer semestre del año en varias
economías europeas. En 2019, se prevé que las medidas
comerciales recientes afecten la actividad económica en
Estados Unidos, por lo que el pronóstico se ajustó a la baja.
En el caso de los países emergentes y en desarrollo,
aunque la expansión continúa vigorosa en las economías
asiáticas, su proyección se ajustó a la baja por el impacto
que tendrán las medidas comerciales anunciadas
recientemente, especialmente en China, una actividad
mucho más débil en Irán tras la imposición de sanciones
por parte de Estados Unidos, una fuerte desaceleración
en Turquía y perspectivas más débiles para las grandes
economías de América Latina –Argentina, Brasil y
México-. Se prevé que en este grupo de economías la
producción aumente en 4.7% en 2018-2019, la actividad
estará impulsada principalmente por China e India.
Los riesgos de que las proyecciones de crecimiento
global no se cumplan están relacionados con: una
intensificación de las tensiones comerciales, hasta
el punto en que representen un riesgo sistémico; un
endurecimiento más marcado de las condiciones
financieras ante la contracción de la política monetaria
más rápida que la prevista en las economías avanzadas; el
surgimiento de otros riesgos que deterioren la confianza
en los mercados.
Perspectivas heterogéneas para las materias primas: petróleo al alza; alimentos y metales se ajustan a la baja
El índice de precios de las materias primas del FMI
aumentó 3.3% entre febrero y agosto de 2018, impulsado
por el aumento de precios de la energía. El subíndice de
energía aumentó 11.1%, los precios de alimentos bajaron
6.4% en el contexto de las tensiones comerciales, y el
subíndice de metales descendió 11.7% (gráfica 4).
Economía mundial • Noviembre de 2018
EstudiosEconómicos
DEC
5
2016 2017 2018 2019 2018 2019
Producto mundial 3.3 3.7 3.7 3.7 -0.2 -0.2Economías avanzadas 1.7 2.3 2.4 2.1 -0.1 -0.1
Estados Unidos 1.6 2.2 2.9 2.5 0.0 -0.2Zona euro 1.9 2.4 2.0 1.9 -0.4 -0.1
Alemania 2.2 2.5 1.9 1.9 -0.6 -0.1Francia 1.1 2.3 1.6 1.6 -0.5 -0.4Italia 0.9 1.5 1.2 1.0 -0.3 -0.1España 3.2 3.0 2.7 2.2 -0.1 0.0
Japón 1.0 1.7 1.1 0.9 -0.1 0.0Reino Unido 1.8 1.7 1.4 1.5 -0.2 0.0Canadá 1.4 3.0 2.1 2.0 0.0 0.0Otras economías avanzadas 1/ 2.3 2.8 2.8 2.5 0.1 -0.1
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4.4 4.7 4.7 4.7 -0.2 -0.4América Latina y el Caribe -0.6 1.3 1.2 2.2 -0.8 -0.6Rusia -0.2 1.5 1.7 1.8 0.0 0.3China 6.7 6.9 6.6 6.2 0.0 -0.2India 7.1 6.7 7.3 7.4 -0.1 -0.4ASEAN-5 2/ 4.9 5.3 5.3 5.2 0.0 -0.2
Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 2.2 5.2 4.2 4.0 -0.9 -0.7Importaciones
Economías avanzadas 2.4 4.2 3.7 4.0 -1.4 -0.5Economías emergentes y en desarrollo 1.8 7.0 6.0 4.8 0.0 -0.8
ExportacionesEconomías avanzadas 1.8 4.4 3.4 3.1 -1.1 -0.8Economías emergentes y en desarrollo 3.0 6.9 4.7 4.8 -0.4 -0.5
Precios de materias primas (US$)Petróleo 3/ -15.7 23.3 31.4 -0.9 13.4 5.6No combustibles 4/ -1.5 6.8 2.7 -0.7 -2.9 -1.2Precios al consumidorEconomías avanzadas 0.8 1.7 2.0 1.9 0.0 0.0Economías emergentes y en desarrollo 4.2 4.3 5.0 5.2 0.2 0.7
1/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.Fuente: Fondo Monetario Internacional. Octubre de 2018.
3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$52.81 el barril en 2017; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$69.38 en 2018 y US$68.76 en 2019.
Diferencia con lasproyecciones de
Proyecciones abril de 2018Interanual
Cuadro 1. Pronósticos de la economía mundial (Variación porcentual anual, salvo indicación contraria)
1/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$52.81 el barril en 2017; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$69.38 en 2018 y US$68.76 en 2019. 4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.Fuente: Fondo Monetario Internacional. Octubre de 2018.
Informe de coyuntura económica
6
Los precios del petróleo subieron a más de US$76 el
barril en junio, el más alto desde noviembre de 2014,
explicado por la menor producción de Venezuela,
interrupciones imprevistas en el suministro en Canadá
y Libia, y la expectativa de menores exportaciones de
petróleo iraní a raíz de las sanciones estadounidenses.
En agosto, los precios retrocedieron a alrededor de
US$71 el barril, luego de la decisión de la Organización
de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) y los
países que no pertenecen a esta organización de
incrementar la producción. China e India aumentaron
su demanda de gas natural licuado, lo que sumado
al aumento del petróleo, provocaron la subida de
precios del gas natural licuado. Los metales bajaron
su precio por la menor demanda de China tras la
aplicación de rigurosas normas medioambientales y la
existencia de condiciones crediticias más restrictivas;
las tensiones comerciales a escala mundial también
han sumado presiones a la baja sobre los precios y han
aumentado la volatilidad en los mercados de metales.
En el mercado agrícola bajaron los precios de algunos
productos, como la soja, a causa de los problemas en el
comercio y la inquietud acerca del crecimiento mundial.
Las condiciones financieras se tornaron ligeramente más restrictivas
Desde abril de 2018 las condiciones financieras pasaron
a ser un poco más restrictivas, si bien siguen respaldando
el crecimiento, han surgido discrepancias significativas
entre las economías desarrolladas y las de mercados
emergentes que influyen en el mercado financiero.
Se observan diferencias en el ritmo de crecimiento
entre Estados Unidos y otras economías avanzadas,
divergencias en la orientación de la política monetaria y
los rendimientos de largo plazo, lo que ha contribuido a
la apreciación del dólar estadounidense.
En septiembre, el Banco de la Reserva Federal (FED) de
Estados Unidos, según lo esperado, elevó a un rango de
2% - 2.25% la banda fijada como meta para la tasa de
fondos federales (tasa de política monetaria), es el octavo
incremento en dos años, ante el impulso que ha cobrado
la economía y el significativo estímulo fiscal para expandir
la actividad económica, la FED transmitió señales que
Gráfica 4. Precios de materias primas y del petróleo (Deflactados según el Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos; índice 2014 = 100)
Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios y estimaciones del personal técnico del FMI.
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AlimentosMetales
Precio promedio del petróleo de entrega inmediataTodas las materias primas
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EstudiosEconómicos
DEC
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habrá otro aumento en 2018 y posiblemente tres en 2019
(gráfica 5). El Banco Central europeo, en junio anunció que
extendería su programa de compra de activos hasta finales
de año y se comprometió a mantener las tasas en sus
niveles actuales, por lo menos hasta después del primer
semestre de 2019. El Banco de Japón, en julio, envió
señales que mantendrá las tasas de política monetaria en
niveles bajos durante un período prolongado.
Gráfica 5. Tasas de referencia, porcentajes (semanal)
Fuente: Elaboración propia con base en información de la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal y la tasa de interés preferencial del sistema bancario de los Estados Unidos.
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FED T-B 10 años LIBOR 6 meses
Algunos analistas prevén que el tipo de interés de largo
plazo en Estados Unidos seguirá subiendo por tres
razones: la acción continuada del FED para aumentar su
tasa de política, los amplios déficits fiscales proyectados
podrían presionar estas tasas al alza para que sea
atractivo a los inversores, y, podría acelerarse la inflación
por la baja en la tasa de desempleo; en septiembre, la
tasa de bonos del Tesoro estadounidense a diez años de
plazo, era superior a 3% y ha mostrado una tendencia
alcista durante 2018 (gráfica 5), mientras que los
rendimientos de los bonos alemanes a 10 años habían
caído a 0.45% y los de Reino Unido se mantuvieron en
torno a 1.5%. El alza de las tasas de los bonos de largo
plazo estadounidense supone un problema para el
mundo emergente, ya que podría reducir el ingreso neto
de capitales a esos países.
La tasa LIBOR a seis meses (es el tipo de interés medio
al que bancos en Londres desea otorgarse préstamos
en dólares estadounidenses con un vencimiento de seis
meses) también muestra una tendencia alcista, ya que
retoma los movimientos de la tasa del FED e incluso los
anticipa; a septiembre rondaba 2.6% (gráfica 5).
También ha contribuido a que las condiciones
financieras sean más restrictivas, el aumento de la
incertidumbre política y económica en algunos países
de la zona euro, como Italia, y la falta de acuerdo en la
negociación para la salida del Reino Unido de la Unión
Informe de coyuntura económica
8
Europea, así como la apreciación continuada del dólar,
antes indicada, y también del euro frente a monedas de
los países emergentes, aumentando sus vulnerabilidades.
Las primas de riesgo en las economías emergentes de
Europa, Asia y América Latina aumentaron de manera
significativa durante los últimos meses, particularmente
en los países con mayor necesidad de financiamiento
(gráfica 6).
Las monedas de algunas economías emergentes han registrado fuertes depreciaciones
programa con el FMI, han contribuido a la volatilidad
de los mercados financieros. A pesar de las acciones del
Banco Central, tales como, el incremento de la tasa de
política monetaria de corto plazo y varios aumentos en el
encaje legal, el peso argentino se depreció más de 40%
en términos efectivos reales entre febrero y mediados
de septiembre de 2018, las cotizaciones de las acciones
cayeron y los diferenciales de los títulos soberanos
aumentaron a más de 700 puntos básicos.
En Turquía, las inquietudes sobre los fundamentos
económicos y las tensiones políticas con Estados Unidos
provocaron una fuerte depreciación de la moneda (27%
entre febrero y mediados de septiembre en términos
efectivos reales), una caída de los precios de los activos
y una ampliación de los diferenciales de tasas de interés.
Las autoridades de ese país proporcionaron alguna
liquidez en moneda extranjera, reduciendo encajes
legales y limitaron la capacidad de los bancos para
ciertos contratos en el mercado cambiario, se elevó la
tasa de interés efectiva de los préstamos a los bancos y se
aumentó también la tasa de política monetaria.
Gráfica 6. Diferenciales soberanos del EMBI 1/ (Puntos básicos)
Fuentes: Bloomberg Finance L.P; Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics.
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Emergentes de Europa Emergentes de Asia, excluida China América Latina
273
1/ Los datos comprenden hasta el 14 de septiembre de 2018.
En las economías de mercados emergentes las monedas
de muchos países se han debilitado. Por ejemplo,
Argentina y Turquía han estado sujetas a fuertes
presiones de mercado durante 2018 (gráfica 7).
En Argentina, las condiciones financieras mundiales
menos bonancibles, sumado a escándalos de corrupción
interna y la persistente incertidumbre en torno al
éxito del plan de estabilización en el que se basa el
Economía mundial • Noviembre de 2018
EstudiosEconómicos
DEC
9
La crisis financiera mundial desatada en 2008 llevó a los
países más afectados a elevar sustancialmente su nivel
de deuda, como una manera natural de salir de la crisis;
diez años después, la deuda es cercana a niveles récord.
Los préstamos permitieron sufragar los desequilibrios
entre ingresos y gastos fiscales y reanimar el crecimiento
en muchas economías; sin embargo, un nivel de deuda
muy elevado como el actual (no visto desde la Segunda
Guerra Mundial en los países avanzados) implica una
enorme vulnerabilidad ante un endurecimiento de las
condiciones financieras globales, ya que en un entorno
de tasas de interés al alza, la deuda se hace más cara, se
puede socavar la inversión, y llegar a tener un impacto
económico considerable.
En las economías avanzadas el ratio deuda/PIB promedia
102%, pero en las principales economías avanzadas este
porcentaje ronda 117%; en el caso de las economías
emergentes y en desarrollo de Asia es cercana a 51%,
Gráfica 7. Variaciones en los tipos de cambio efectivos reales, febrero-septiembre. Economías de mercados emergentes, porcentajes
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
La deuda pública se sitúa cerca de niveles récord
China es una de las que más ha contribuido en los últimos
diez años. En América Latina, este ratio ronda 65%; y, el
promedio mundial es alrededor de 82% (gráfica 8). Como
se mencionó anteriormente, este año el crecimiento
mundial es robusto, el mercado laboral sigue mejorando
y el desempleo se está reduciendo, y las tasas de interés,
aunque están al alza, todavía sus niveles son bajos, por lo
que la deuda es manejable; sin embargo, en la medida que
cambien las condiciones financieras y el precio del dinero
aumente más, esta situación podría cambiar.
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0
10
CHN IND IDN THA HUN POL RUS TUR ARG BRA CHL COL MEX PER PAK
Agosto de 2018 en relación con febrero de 2018 Último dato en relación con agosto de 2018
La recuperación de América Latina se moderó, tornándose más dispareja
Pese a que la actividad económica global sigue
siendo razonablemente sólida, algunos eventos están
complicando la recuperación en Latinoamérica, entre los
cuales se mencionan el agravamiento de las tensiones
comerciales, las condiciones financieras más restrictivas,
la volatilidad en los mercados de materias primas,
la pérdida de impulso del comercio mundial y de la
demanda externa.
Informe de coyuntura económica
Según la Comisión Económica para América Latina
y el Caribe (CEPAL) el producto de Latinoamérica, en
promedio, se expandirá 1.3% en 2018 y 1.8% en 2019;
las previsiones del FMI son un poco diferentes, 1.2% y
2.2%, respectivamente, para los años indicados. CEPAL
proyecta que los países del sur, especializados en
producción de bienes primarios –petróleo, minerales
y alimentos- crecerán a una tasa promedio de 0.7% en
2018 y 1.6% en 2019. Para Centroamérica, se estima una
tasa de crecimiento de 3.2% y 3.3%, respectivamente,
para los años indicados. Para dicha entidad, los
pronósticos de 2019 se dan en un contexto de mayor
incertidumbre y en el que los riesgos de un mayor
deterioro del ambiente financiero internacional
han aumentado.
En Brasil y México, la recuperación se desaceleró y en
Argentina se ha detenido, debido a los efectos de las
fuerzas externas que se amplificaron por los problemas
internos de los países. Los precios más altos del petróleo
y la incertidumbre política complicaron las perspectivas
de varios países; y en Venezuela, sigue la crisis.
Gráfica 8. Deuda Pública Bruta, porcentaje del PIB
Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.
20
40
60
80
100
120
140
160
180Mundo
Economías avanzadas 1/
Principales economías avanzadas 1/, 2/
Economías emergentes y en desarrollo de Asia
América Latina y el Caribe
Otras economías emergentes y en desarrollo
Nota : WEO = Perspectivas de la economía mundial.1/ Los datos hasta 2000 excluyen Estados Unidos.2/ Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón, Reino Unido .
Economía mundial • Noviembre de 2018
10
EstudiosEconómicos
DEC
Sector externo
La Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos registró un déficit de US$407.3 millones al primer semestre de 2018, muy superior a los US$73.3 millones de 2017
Sector externo • Noviembre de 2018
Cuadro 2. Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos (Cifras en millones de US$, al primer semestre de cada año)
El saldo de la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos
alcanzó un déficit de US$407.3 millones (cuadro 2),
representando un 3.2% del PIB al primer semestre de
2018, siendo muy superior al 0.6% de 2017. El aumento
del déficit se explica por tres factores: 1) expansión del
déficit de la cuenta de bienes y servicios que alcanzó
US$2,291.2 millones, superior en US$350 millones,
explicado por el aumento de la factura petrolera;
2) incremento del déficit de ingreso primario por
US$776.5 millones, influenciado por el mayor pago
de intereses sobre deuda; 3) superávit de los ingresos
secundarios por US$2,660.4 millones, que compensaron
paralelamente los dos déficits anteriores, y el flujo
positivo se debe, principalmente, al aumento de
remesas (US$2,673.4 millones).
El monto total de las exportaciones de bienes y servicios
ascendieron a US$3,738 millones al primer semestre de
2018, registrando un crecimiento de 4.7%, equivalente
a US$168.8 millones, superando el monto obtenido
en el mismo período del año anterior, como se ilustra
en la gráfica 9. El buen ritmo estuvo respaldado por el
aporte de las exportaciones de servicios que crecieron
7.6%, equivalente a US$93.3 millones. Por su parte, las
exportaciones de bienes crecieron 3.2%, aportando
Crédito Débito Saldo Crédito Débito Saldo Crédito Débito Saldo
Bienes y Servicios 3,450 5,310 -1,860.2 3,569 5,510 -1,940.5 3,738 6,029 -2,291.2 Bienes 2,213 4,452 -2,239.9 2,342 4,616 -2,274.4 2,417 5,123 -2,705.7 Servicios 1,238 858 379.6 1,228 894 333.9 1,321 906 414.5
Ingreso primario 66 710 -644.3 77 713 -636.2 103 879 -776.5 Remuneraciones de empleados 9 14 -4.9 9 12 -3.4 9 27 -17.8 Renta de la inversión 57 696 -639.5 68 700 -632.8 94 852.5 -758.7
Ingreso secundario 2,324 95 2,229.1 2,617 114 2,503.3 2,774 113 2,660.4 Gobierno General 2 0 2.3 79 0 79.0 9 1 7.9 Sociedades �nancieras, no �nancieras e ISFLSH 1/ 2,321 95 2,226.7 2,538 114 2,424.3 2,765 112 2,652.5 Transferencias personales 2,224 49 2,175.0 2,457 78 2,379.3 2,673 63 2,610.0 - Remesas de trabajadores 2,224 0 2,223.6 2,457 0 2,457.0 2,673 0 2,673.4 Otras transferencias 98 46 51.8 81 36 45.0 91 49 42.6
Cuenta Corriente 5,840 6,115 -275.5 6,263 6,337 -73.3 6,615 7,022 -407.3% del PIB 2.3% 0.6% 3.2%
1/ ISFLSH: Instituciones sin �nes de lucro que sirven a los hogares.Fuente: Balanza de Pagos Trimestral, BCR.
2016 2017 2018
11
Sector externo • Noviembre de 2018
Informe de coyuntura económica
Gráfica 9. Exportaciones de bienes y servicios (Millones de US$, niveles acumulados al tercer trimestre de cada año)
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
2016 2017 2018 Absoluta Relativa
Servicios 1,238 1,228 1,321 93.3 7.6%
Bienes 2,213 2,342 2,417 75.5 3.2%
Total 3,450 3,569 3,738 168.8 4.7%
Variación
2,952.2
3,569.33,738.1
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Promedio anual 2011-2018
US$2,270 millones
35%
65%
24%
76%
US$75.5 millones adicionales, y ascendió a un total de
US$2,417 millones, equivalentes a 65% del total de las
exportaciones, observando un estancamiento en los
niveles exportados durante el período de 2011-2018,
como se observa en la gráfica.
Las importaciones de bienes se situaron en US$5,122.9
millones, registrando un aumento de US$506.9 millones,
equivalente a un 11.0% respecto al período anterior,
la factura petrolera fue un factor que empujó el alza
en las importaciones, alcanzando US$819.6 millones,
producto del incremento en los precios internacionales
de petróleo, que subieron en 32.9%, promedio de enero
a junio de 2018, respecto a igual periodo de 2017.
Las exportaciones de bienes y servicios crecieron 4.7%, ascendiendo a US$3,738 millones al primer semestre de 2018
Es evidente la menor tasa de crecimiento de las
exportaciones de bienes, las cuales pasaron de 5.8% en
2017 a una tasa de 3.2% en 2018, continúan generando
flujos favorables de divisas al país. Como se aprecia
en la gráfica 9, además, se observa una reducción en
su participación, en 2011 fue de 76% equivalentes
a US$2,230 millones, para 2018 perdieron peso y
representaron 65%, registrando US$2,417 millones.
Las exportaciones de servicios crecieron 7.6%, las mayores entradas fueron: viajes, servicios de mantenimiento (Aeroman), call centers y otros servicios empresariales
Las exportaciones de servicios de 2018, ascendieron a
US$1,320.9 millones, y las importaciones en US$906.4 millones,
resultando un saldo positivo de US$414.5 millones, superior al
saldo de US$333.9 millones en 2017 (cuadro 3). El superávit de
2018 fue impulsado principalmente por los ingresos (créditos)
de servicios de viajes por US$471.7 millones, los servicios de
manufacturas sobre insumos físicos (maquila) con
US$242.3 millones, transporte US$226.0 millones,
mantenimiento y reparaciones (Aeroman) US$119.6 millones
y los servicios de telecomunicaciones, informática e
información con US$100.0 millones.
12
EstudiosEconómicos
DEC
Cuadro 3. El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-junio (Cifras en millones de US$)
Créditos Débitos Saldo Créditos Débitos Saldo Créditos Débitos Saldo
1,237.7 858.1 379.6 1,227.6 893.8 333.9 1,320.9 906.4 414.5
1. Servicios de manufacturas sobre insumos físicospertenecientes a otros 327.5 0.0 327.5 277.5 0.0 277.5 242.3 0.0 242.3
2. Mantenimiento y reparaciones 72.5 31.2 41.3 71.3 27.3 44.0 119.6 53.7 65.9
3. Transporte 215.2 304.4 -89.2 221.2 317.9 -96.8 226.0 347.3 -121.3
4. Viajes 394.9 176.5 218.4 396.3 185.2 211.1 471.7 192.0 279.7
5. Construcción 7.5 29.2 -21.7 10.7 16.2 -5.5 10.4 19.3 -9.0
6. Seguros y pensiones 22.5 78.5 -56.0 19.2 98.2 -79.0 19.8 84.2 -64.4
7. Financieros 22.8 70.8 -48.0 29.4 73.7 -44.4 25.6 73.4 -47.7
8. Cargos por el uso de la propiedad intelectual 24.3 68.8 -44.4 37.3 73.4 -36.1 10.5 47.8 -37.3
9. Servicios de telecomunicaciones, informática e información 89.9 22.6 67.3 93.5 25.9 67.6 100.0 24.0 76.1
10. Otros servicios empresariales 32.7 50.0 -17.3 39.5 52.3 -12.9 53.9 53.3 0.6
11. Personales, culturales y recreativos 0.3 1.2 -0.8 0.0 0.8 -0.8 0.1 0.6 -0.5
12. Bienes y servicios del Gobierno 27.6 25.2 2.5 31.9 22.8 9.1 41.0 10.9 30.2
Total
Conceptos201820172016
Fuente: Balanza de Pagos. BCR.
Es importante destacar el comportamiento de los
servicios de los call centers; de acuerdo con datos del
Banco Central de Reserva (BCR), estos presentaron un
incremento de 15.3% respecto a 2017, alcanzando
US$168.5 millones2; destacan los servicios prestados
a empresas en actividades de comunicaciones,
soporte técnico y ventas varias, los cuales continúan
presentando una tendencia al alza en sus tasas
de crecimiento.
Las importaciones (débitos) de servicios al primer
semestre de 2018 registraron US$906.4 millones,
observando un crecimiento de 1.4%, equivalente a
US$12.7 millones, entre los mayores pagos (débitos) que
realizó El Salvador a otros países en concepto de servicios
destacan: el rubro de transporte US$347.3 millones, la
cuenta de viajes con US$192.0 millones, asociado con
el aumento en gastos del turismo emisor, la cuenta de
seguros y pensiones
2 Déficit de Cuenta Corriente ascendió a US$407.3 millones en el primer semestre de 2018. Noticias del BCR, 5 de octubre de 2018.
con US$84.2 millones, producto del aumento en el pago
de reaseguros y seguros directos, y el pago por servicios
financieros por US$73.4 millones. El buen comportamiento
de los servicios brindados internacionalmente permitió un
resultado neto superavitario de US$414.5 millones, el cual
aumentó en 24.2% (US$80.6 millones), respecto al primer
semestre de 2017.
Las exportaciones de bienes crecieron 3.0% a septiembre de 2018, las cuales ascendieron a US$4,517.3 millones
De acuerdo con cifras del Informe de Comercio Exterior del
BCR, el saldo de la balanza comercial de bienes a septiembre
alcanzó un déficit de US$4,517.3 millones, presentando
un aumento de US$823.7 millones equivalente a 24.4%,
debido al mayor crecimiento que experimentaron las
importaciones US$953.7 millones, equivalentes a 12.3%, y
las exportaciones US$130.0 millones.
13
Informe de coyuntura económica
Las exportaciones de bienes acumuladas a septiembre
de 2018, aumentaron en US$130.0 millones, registrando
un crecimiento de 3.0%, respecto a igual período de 2017
(cuadro 4). El comportamiento observado obedeció al buen
resultado en las exportaciones de maquila que aumentaron
US$132.3 millones; entre los rubros que destacan en este
reglón están: chips electrónicos (condensadores)
US$21.3 millones, las prendas y complementos de vestir de
punto US$20.4 millones, productos de plásticos
US$19.8 millones, textiles US$15.4 millones, y otros con
US$57.9 millones. Entre las industrias que aportaron al
crecimiento destacan: la fabricación de prendas de vestir
(los artículos de punto y ganchillo) aumentaron
US$39.3 millones; la fabricación de productos de la
refinación de petróleo US$26.0 millones; las preparaciones
e hilatura de fibras textiles US$13.2 millones; y la
fabricación y productos de papel US$11.1 millones. Otro
de los sectores que experimentó aumento fue la industria
manufacturera con US$5.1 millones.
Cuadro 4. Resumen de comercio exterior según Clasificación Industrial Internacional Uniforme (CIIU Rev 4) (Millones de US$, kilogramos y variaciones, cifras acumuladas a septiembre de cada año)
Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
Exportaciones 4,517 2,423 4,387 2,575 130.0 3.0 (151.6) (5.9)
A. Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 151 58 156 54 (5.0) (3.2) 3.9 7.3 Café Oro y otros cafés no procesados 1/ 106 32 113 30 (6.7) (6.0) 2.7 9.2 Resto de productos 45 25 43 24 1.8 4.1 1.2 4.9
B. Explotación de minas y cantera 0 3 0 1 0.2 78.6 1.9 176.8 C. Industrias manufactureras 3,401 2,278 3,396 2,453 5.1 0.2 (174.3) (7.1)
Azúcar de caña y demás azúcares 2/ 170 414 214 480 (43.9) (20.5) (65.9) (13.7) Café procesado 3/ 0 0 0 0 (0.0) (8.9) (0.0) (47.6) Resto de productos 3,230 1,864 3,181 1,972 49.0 1.5 (108.4) (5.5)
D. Suministro de electricidad, gas, vapor y aire acondicionado 1 0 2 0 (1.4) (66.5) (0.0) (95.8) E. Comercio al por mayor y al por menor reparación de vehículos automotores y motocicletas 4 0 5 0 (1.2) (23.1) 0.1 27.2 F. Industria Manufacturera de Maquila 961 84 828 67 132.3 16.0 16.8 25.0
Maquila de Otros Productos 308 17 209 5 99.1 47.4 11.9 249.9 Maquila de Prendas de Vestir de Punto 576 56 555 55 20.4 3.7 0.4 0.8 Maquila de Productos Textiles 77 11 64 7 12.9 20.3 4.4 62.9
Importaciones 8,720 6,970 7,766 6,756 953.7 12.3 214.7 3.2
A. Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 375 1,334 336 1,288 38.4 11.4 45.6 3.5 Café Oro y otros cafés no procesados 1/ 0 0 0 0 0.2 69,481 0.2 75,716.7 Resto de productos 374 1,334 336 1,288 38.2 11.4 45.4 3.5
B. Explotación de minas y cantera 10 77 8 70 1.3 16.4 6.6 9.5 C. Industrias manufactureras 7,594 5,467 6,854 5,330 740.1 10.8 137.8 2.6
Azúcar de caña y demás azúcares 2/ 0 0 0 0 (0.0) (36.4) (0.0) (28.1) Café procesado 3/ 2 0 2 0 0.2 10.0 (0.0) (0.5) Resto de productos 7,592 5,467 6,852 5,329 740.0 10.8 137.8 2.6
D. Suministro de electricidad, gas, vapor y aire acondicionado 134 0 86 0 48.3 56.4 (0.0) (75.9) E. Comercio al por mayor y al por menor reparación de vehículos automotores y motocicletas 14 2 13 2 1.3 9.8 0.1 9.0 F. Industria Manufacturera de Maquila 594 91 469 66 124.2 26.5 24.6 37.3
Maquila de Otros Productos 188 20 227 10 (39.4) (17.3) 11.0 115.1 Maquila de Prendas de Vestir de Punto 247 43 122 42 124.9 102.1 1.0 2.4 Maquila de Productos Textiles 158 27 120 14 38.7 32.3 12.6 89.5
Balanza Comercial (4,202) (4,547) (3,379) (4,180.6) (823.7) 24.4 (366.3) 8.8
1/ Incluye los códigos arancelarios 0901113000, 0901119000, 0901111000, 0901112000 que corresponden a la rama Cultivo de plantas con las que se preparan bebidas.2/ Incluye los códigos arancelarios 1701990000, 1701120000, 1701910000, 1701130000, 1701140000 que corresponden a la rama Elaboración de Azúcar.3/ Incluye los códigos arancelarios 0901900000, 0901210000, 0901120000, 0901220000 que corresponden a la rama Elaboración y conservación de frutas, legumbres y hortalizas.
Fuente: BCR - Departamento del Sector Externo con datos suministrados por la DGA con tratamiento según metodología de Balanza de Pagos.
ConceptoVariaciones2018 2017
Sector externo • Noviembre de 2018
14
EstudiosEconómicos
DEC
Disminuyen las exportaciones tradicionales en US$51.0 millones: azúcar decrece US$43.9 millones y el café US$6.7millones, ambos productos experimentaron disminuciones en los precios, 7.9% y 13.9%, respectivamente
Las exportaciones tradicionales estuvieron afectadas
por condiciones climáticas (reducción de lluvias
y fuertes vientos) no favorecieron la producción al cierre
de 2017, registrando una disminución en la producción
de azúcar de 1.5%, obteniendo una producción de
6.4 millones de toneladas métricas, de acuerdo con datos
del Consejo Salvadoreño de la Agroindustria Azucarera
(CONSAA)3, la zafra 2017/2018 alcanzó una producción
de 16.38 millones de toneladas métricas, levemente por
debajo de 16.63 millones de toneladas métricas en la
zafra 2016/2017. Por otra parte, las cifras del Informe de
Comercio Exterior del BCR, a septiembre de 2018, registró
una disminución en las exportaciones de azúcar de
3
US$50.0 millones, alcanzando una tasa de crecimiento
de -20.5%, que en términos de volumen experimentó
una caída de 13.7%, las cuales fueron afectadas por una
disminución del precio promedio ponderado de
7.9%, obteniendo un monto total de ventas de
US$170.2 millones, inferiores a las registradas en 2017
que contabilizaron US$214.1 millones.
La menor producción y la caída en los precios promedios
provocó menores exportaciones de azúcar, estas
disminuyeron en US$43.9 millones (gráfica 10); entre los
países a los cuales fueron destinadas las exportaciones
de azúcar sobresalen: República Popular de China con
US$78.7 millones, Estados Unidos US$45.8 millones,
Taiwán con US$20.9, disminuyendo respecto a 2017,
Reino Unido US$10.1 millones, Haití US$5.1 millones,
Sudáfrica US$2.1 millones y otros US$7.5 millones; entre
los países que no registraron compras de azúcar a El
Salvador en 2018 y sí lo hicieron en 2017 se encuentran:
Indonesia, Canadá, Rumania, Venezuela y Perú, como se
observa en la gráfica 10.
12.2
5.4
13.1
14.5
20.5
32.6
2.7
0.2
0.0
41.9
30.8
40.2
7.5
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
2.1
5.1
10.1
20.9
45.8
78.7
Otros
Perú
Venezuela
Rumania
Canadá
Indonesia
Sudáfrica
Haití
Reino Unido
Taiwán
Estados Unidos
República Popular de China
2018 (US$170.2)
2017 (US$214.1)
US$43.9 millones
Gráfica 10. Disminuyen exportaciones de azúcar y se reduce el mercado (enero-septiembre de cada año, millones de US$)
Fuente: Informe de Comercio Exterior,(BCR).
15
“Cambio climático redujo la producción de azúcar”. Diario El Mundo, 7 de mayo de 2018.
Informe de coyuntura económica
Las exportaciones de café disminuyeron US$6.8 millones a septiembre de 2018, equivalentes a 59.3 mil quintales y con una caída en los precios de 13.9%
Otro de los productos tradicionales de exportación es
el café, de acuerdo con el Informe de Comercio Exterior
del BCR, registró una disminución de 6.0%, equivalente a
US$6.8 millones; sin embargo, en términos de volumen
alcanzó un crecimiento de 9.2%, equivalente a 59.3 mil
quintales, con respecto a 2017. Por lo que el impacto
en las exportaciones fue dado por los bajos precios, los
cuales observaron una disminución promedio de enero-
septiembre de 13.9% en 2018; en términos mensuales
observan una caída significativa en septiembre,
registrando un precio de US$118.61 por quintal, como se
demuestra en la gráfica 11.
Respecto a los precios de las exportaciones de café, al
analizar la tendencia mensual desde 2007, se observa
en los últimos cuatro años, una clara disminución, al
comparar los registrados en 2015 cuando llegaron a
nivel relativamente alto, alcanzó un precio promedio de
US$197.11 por quintal, luego descendió a US$171.98
por quintal en 2016, posteriormente experimentó un
leve aumento. El precio promedio de las exportaciones
de café de enero-septiembre de 2018 fue de US$150.45
por quintal, registró una disminución de 6.0% respecto a
igual período de 2017 (US$174.69 por quintal) como se
observa en la gráfica 11, el comportamiento de los precios
presenta una clara tendencia a disminuir.
La mayor producción mundial de café sobrepasó los niveles de consumo, generando un excedente de 2.6 millones de sacos, que contribuyó a la disminución de los precios en 2018
La producción mundial de café aumentó 5.7%, equivalente
a 8.9 millones de sacos, obteniendo una producción total
de 164.8 millones de sacos; por su parte, el consumo
mundial experimentó un aumento de 1.8%, equivalente
a 2.8 millones de sacos, alcanzando un consumo total de
162.2 millones de sacos. El excedente entre la producción y
el consumo fue de 2.6 millones de sacos (gráfica 12), lo cual
presionó a bajar los precios en 20184.
Sector externo • Noviembre de 2018
16
Gráfica 11. Franca disminución en precios de exportación de café (FOB)
Fuente: Informe de Comercio Exterior,(BCR).
101.41110.00
118.61
197.11
171.98
174.69
150.45
8090
100110120130140150160170180190200210220230240250
Ene-
07 M M J S NEn
e-08 M M J S N
Ene-
09 M M J S NEn
e-10 M M J S N
Ene-
11 M M J S NEn
e-12 M M J S N
Ene-
13 M M J S NEn
e-14 M M J S N
Ene-
15 M M J S NEn
e-16 M M J S N
Ene-
17 M M J S NEn
e-18 M M J S N
/$SU
4
4 “El mercado de café finalizó 2017/18 en excedente”. Organización Internacional del Café (OIC), septiembre de 2018.
EstudiosEconómicos
DEC
Gráfica 12. La producción mundial de café supera al consumo, registrando un excedente de 2.6 millones de sacos en 2017
Fuente: Organización Internacional del café (OIC)http://www. ico.org/documents/cy2017_-18/cmr-0918-pdf
3.2
-2.3
0.0
-3.4
2.6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Millo
nes d
e sacos, d
e 60 kgr
.
06 ed ,socas ed senolliM
kgr.
Consumo Producción Arábica Producción Robusta Excedente (Eje derecho)
2013 2014 2015 2016 2017
El aumento en la producción mundial fue dado por la
mayor producción de Robustas que crecieron 11.7%,
equivalente a 6.6 millones de sacos, aumento que
provino principalmente de Vietnam, Brasil, y la India, un
factor importante que prevaleció en estos países fue la
abundante lluvia y la mayor disponibilidad de agua de
riego. Por su parte, la producción de Arábiga aumentó
2.2 millones de sacos, el cual provino de los cuatro
mayores productores: Brasil, Honduras, Etiopía y Perú.
Los precios indicativos de la OIC continuaron con una tendencia a la baja, registrando variaciones negativas a septiembre de 2018
El precio indicativo compuesto de la OIC descendió
a US$98.17 por libra en septiembre de 2018, un 21%
más bajo que septiembre de 2017, experimentando
16 meses consecutivos con variaciones negativas.
Todos los precios del grupo de Arábica presentaron
disminuciones, de igual manera los precios promedios
de los suaves colombianos, otros suaves y los
productos naturales brasileños disminuyeron en 17.0%,
17.3% y 23.0%, respectivamente, en comparación con
los precios de las robustas que observaron desde
marzo de 2016 una tendencia a recuperarse (gráfica 13),
el mayor descenso se observó en el precio promedio
de las Robustas, que cayó un 22.7%, hasta situarse en
US$76.7 por libra.
Las exportaciones de maquila crecieron 16.0%, representando un aumento de US$132.3 millones
Las exportaciones de maquila alcanzaron
US$960.6 millones (cuadro 4), registrando un crecimiento
de 16.0% a septiembre de 2018, obteniendo una
participación de 21.3% del total de las exportaciones.
Las ventas de este sector fueron contabilizadas en
dos categorías: la maquila de textiles y confecciones
registraron US$652.3 millones, experimentando
un crecimiento de US$33.3 millones, equivalentes
a 5.4%, respecto a 2017; el aporte al crecimiento
estuvo respaldado por las exportaciones de prendas y
complementos de vestir de punto con un aumento de
US$20.4 millones y las exportaciones de textiles con
US$15.4 millones, las prendas y complementos de vestir
17
Informe de coyuntura económica
experimentaron una contracción de US$2.5 millones;
el segundo grupo se encuentran en la categoría de
otros productos que ascendieron a US$308.3 millones,
experimentando un aumento de US$99.1 millones,
equivalente a 47.4%, crecimiento que estuvo respaldado
por el aumento de US$21.3 millones en exportaciones
de chips electrónicos (condensadores); por su parte,
los productos plásticos incrementaron en
US$19.8 millones y otros con US$57.9 millones. Es de
destacar la diversificación de las exportaciones en
concepto de maquila que está surgiendo en el país,
años atrás esta categoría era liderada principalmente
por textiles y confecciones.
Las importaciones de bienes aumentaron US$953.7 millones, obteniendo un crecimiento de 12.3% a septiembre de 2018, excluyendo petróleo y derivados, el crecimiento fue 10.9% (US$740.5 millones)
Durante el período enero-septiembre, las importaciones
de bienes aumentaron US$953.7 millones, alcanzando una
tasa de crecimiento de 12.3% (gráfica 14 y cuadro 5), al
excluir la factura de petróleo y derivados, el crecimiento fue
de 10.9%. El buen resultado de las importaciones estuvo
sustentado por el crecimiento de US$416.3 millones
en las importaciones de bienes intermedios, dentro de
los cuales los sectores de la industria manufacturera
y construcción contribuyeron con US$350.3 millones,
los bienes de consumo presentaron un aumento de
US$266.7 millones, los bienes de capital contribuyeron
con US$146.5 millones, y las maquilas con un aumento
de US$124.2 millones.
Las importaciones de bienes intermedios registraron
un aumento de US$416.3 millones, equivalente a
12.8%, excluyendo petróleo y derivados; el crecimiento
bajó a 10.5% (gráfica 14), comportamiento atribuible
a las importaciones en la industria manufacturera
(US$263.3 millones) como resultado de los aumentos
en las importaciones de coque y aceites de petróleo
(US$120.5 millones), y el sector de la construcción con
US$87.0 millones. En términos generales, el resultado
estuvo afectado por los aumentos en las importaciones
de coque (búnker) y otros derivados de petróleo,
influenciados por el alza en los precios de los derivados;
sin embargo, en términos de volumen importado
presentó un leve aumento de 1.5%, lo cual explica,
que no es por mayor consumo, sino por el alza en los
precios de petróleo.
Sector externo • Noviembre de 2018
18
Gráfica 13. El excedente en la producción mundial de café en 2017 contribuyó a los bajos precios internacionales en 2018
Fuente: Precios Indicativos de la Organización Internacional del Café (OIC)
020406080
100120140160180200220240260280300320
Ene-
08 M M J S NEn
e-09 M M J S N
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18 M M J S N
arbiL/$SU
Indicador compuesto de la OIC (-21%) Suaves Colombianos (-17%)
Otros suaves (-17%) Naturales brasileños (-23%)
Robustas (-23%)
EstudiosEconómicos
DEC
Gráfica 14. Importaciones totales, excluyendo petróleo y derivados (Enero-septiembre, millones de US$)
Fuente: Banco Central de Reserva.
0500
1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,000
2016
2017
2018
Totales Bienes de consumo
Bienes intermedios
Bienes de capital
Maquila
Petróleo y derivados10.9%
12.3%
7.5%
9.4%10.5%
12.8%
12.3 %
26.5%
2016
2017
2018
2016
2017
2018
2016
2017
2018
2016
2017
2018
Valor Volumen Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Bienes de consumo 2,758.2 2,858.9 2,848.6 2,844.1 3,115.3 2,959.9 266.7 9.4 115.8 4.1
A. No duraderos 2,350.1 2,798.6 2,426.4 2,783.1 2,665.0 2,894.8 238.6 9.8 111.7 4.0
Aceites de petróleo, hidrocarburos gaseosos 403.5 870.0 519.1 985.7 611.8 934.4 92.7 17.9 (51.3) (5.2)
B. Duraderos 408.1 60.3 422.1 61.0 450.2 65.0 28.1 6.7 4.1 6.7
II. Bienes intermedios 2,931.2 3,697.5 3,260.3 3,656.3 3,676.5 3,712.2 416.3 12.8 55.9 1.5
A. Industria manufacturera 2,338.2 2,827.1 2,532.3 2,697.9 2,795.6 2,688.7 263.3 10.4 (9.2) (0.3)
Petróleo 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.1 0.0
Aceites de petróleo y coque * 410.8 1,139.7 430.7 904.4 551.2 917.7 120.5 28.0 13.3 1.5
B. Agropecuario 208.8 356.3 205.9 364.2 226.4 336.0 20.5 10.0 (28.2) (7.7)
Fertilizantes 65.0 265.3 64.6 284.6 63.6 249.0 (1.1) (1.6) (35.5) (12.5)
C. Construcción 321.1 495.3 395.0 576.6 482.0 669.1 87.0 22.0 92.5 16.0
D. Otros 63.1 18.8 127.1 17.6 172.6 18.4 45.4 35.7 0.9 4.9
III. Bienes de capital 1,213.4 189.9 1,187.9 189.2 1,334.4 207.6 146.5 12.3 18.4 9.7
A. Industria manufacturera 419.1 35.9 409.1 35.1 383.0 35.1 (26.1) (6.4) 0.1 0.2
B. Transporte y comunicaciones 430.2 119.2 466.4 123.7 498.9 128.7 32.5 7.0 5.1 4.1
Vehículos 120.8 50.1 122.5 54.0 122.7 54.8 0.2 0.2 0.9 1.6
C. Agropecuario 24.8 6.1 25.6 6.9 39.8 7.8 14.2 55.4 0.8 11.8
D. Construcción 99.2 13.1 76.3 10.6 84.6 11.7 8.4 11.0 1.1 10.4
E. Comercio 92.8 2.1 74.5 1.6 97.4 2.1 22.9 30.7 0.5 28.7
F. Servicios 43.7 2.7 42.6 2.4 44.6 2.6 2.1 4.9 0.2 7.6
G. Electricidad, agua y otros servicios 103.2 10.8 92.9 8.8 185.7 19.5 92.8 99.9 10.7 122.3
H. Banca 0.4 0.1 0.5 0.1 0.3 0.1 (0.2) (39.2) (0.0) (32.1)
IV. Maquila 450.4 97.1 469.3 66.0 593.5 90.6 124.2 26.5 24.6 37.3
V. Total 7,353.1 6,843.5 7,766.0 6,755.6 8,719.7 6,970.3 953.7 12.3 214.7 3.2
Factura petrolera 814.3 2,009.7 949.8 1,890.1 1,163.0 1,852.2 213.2 22.4 (37.9) (2.0)
* Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, coque de petróleo,aceites y grasas lubricantes)
Concepto
2016 2017 2018 Variaciones (2018/2017)
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Cuadro 5. El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-septiembre (Millones de US$ y kilogramos)
19
Informe de coyuntura económica
Las importaciones de bienes de consumo aumentaron
US$266.7 millones, registrando un crecimiento de 9.4%;
excluyendo petróleo y derivados, el crecimiento bajó a
7.5% (gráfica 14), comportamiento explicado por las
importaciones de bienes de consumo no duraderos
que aumentaron US$238.6 millones, de los cuales
US$92.7 millones corresponden al aumento de las
importaciones de gas y petróleo. Por otra parte, las
importaciones de bienes duraderos registraron un
aumento de US$28.1 millones, equivalente a una tasa
del 6.7%.
Las importaciones de bienes de capital aportaron
US$146.5 millones, como resultado de la mayor demanda
de los sectores de electricidad, agua y servicios que
aumentaron US$92.8 millones; es interesante destacar
que buena parte de las importaciones fueron realizadas
en septiembre y de acuerdo con información del BCR,
ingresaron importaciones de equipos en dos empresas
del sector energético (celdas y paneles solares) por un
monto superior a los US$90 millones; otros sectores
que aportaron fueron: transporte y comunicaciones
con US$32.5 millones, comercio con US$22.9 millones,
agropecuario US$14.2 millones, solo en septiembre
ingresó un embarque valorado en US$20 millones
por parte de una empresa atunera establecida en el
oriente del país; el sector de construcción aumentó
US$8.4 millones y servicios con US$2.1 millones. Por su
parte, las importaciones de maquila experimentaron
un aumento de US$124.2 millones, registrando una
tasa de 26.5%.
Algunos de los productos de importación con mayor
demanda durante enero-septiembre de 2018 fueron:
los productos de refinación de petróleo aumentaron
US$220.0 millones; la maquila de prendas de vestir
de punto US$124.9 millones; motores, generadores,
transformadores de la energía eléctrica US$119.7
millones; productos de la industria básica de hierro
y acero US$55.8 millones; generación, transmisión y
distribución de energía eléctrica US$48.3 millones;
componentes y tableros electrónicos US$39.6 millones;
maquila de productos textiles US$38.7 millones;
productos primarios de metales preciosos y otros no
ferrosos US$33.6 millones; y preparaciones de hilatura de
fibras textiles US$28.8 millones. Por su parte, los productos
que presentaron disminuciones fueron: los cables y
conductores aislados para electricidad y de fibras óptica
-US$60.4 millones; lácteos (quesos y requesón)
–US$11.4 millones; artículos de calcetería (por ejemplo,
medias para várices) de punto –US$5.8 millones;
máquinas y aparatos para imprimir, partes y accesorios
–US$2.7 millones; trigo y morcajo (mezcla de trigo y
centeno) –US$2.7 millones; teléfonos y aparatos para
emisión, transmisión o recepción de voz –US$2.7 millones; y
polímeros de etileno en forma primaria –US$2.4 millones.
La factura petrolera ascendió a US$1,163.0 millones, equivalente a 4.5% del PIB, observando un aumento de US$213.2 millones, que representó un crecimiento de 22.4%
Las importaciones de derivados de petróleo acumularon
a septiembre de 2018 un total de US$1,163.0 millones,
equivalente a 4.5% del PIB, observando un aumento
de US$213.2 millones, equivalente a 22.4% (cuadro 4 y
gráfica 15), generando un desahorro por el pago de las
importaciones. El BCR divulgó el detalle de los productos
que se importan para generar energía, la demanda por
tipo de producto fue: gasolina US$369.5 millones, diésel
US$348.1 millones, gases licuados US$181.3 millones,
fuel oil US$82.1 millones, keroseno para motores de
reacción US$79.6 millones, aceites de grasas lubricantes
US$52.6 millones, gas propano US$33.4 millones, otros
derivados del petróleo US$16.4 millones5.
5 Informe de Comercio Exterior de El Salvador, enero-septiembre 2018. Gerencia de Estadísticas Económicas, Departamento del Sector Externo. Banco Central de Reserva de El Salvador.
Sector externo • Noviembre de 2018
20
EstudiosEconómicos
DEC
Gráfica 15. Factura petrolera continúa al alza (Enero-septiembre, valor en millones de US$)
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
A octubre los precios internacionales de petróleo continúan aumentando, alcanzando US$76.73 por barril; observaron un incremento de 40% respecto a 2017
Los precios promedio internacionales de petróleo
registraron a octubre de 2018 US$76.73 por barril, el
más alto en los últimos cuatro años; en noviembre de
2014 marcó US$76.99 por barril, muy cercano al dato
más reciente (gráfica 16), comportamiento explicado,
en buena medida, por el recorte de la producción
acordada por la Organización de Países Exportadores
de Petróleo (OPEP) y Rusia. En un análisis realizado en
mayo en el Financial Time, David Sheppard, expone
“Los cinco factores que impulsan el precio del crudo a
US$75”, entre los cuales enumera: 1) oferta y demanda,
disminución de la oferta por un acuerdo de la OPEP y
Rusia, eliminando 1.8 millones de barriles diarios desde
2017; 2) la OPEP y Rusia buscan acordar una reducción
adicional de 1.0 millones de barriles diarios en la cumbre
de diciembre; 3) riesgos geopolíticos, interrupciones en
el suministro (ataques contra infraestructura petrolera
de Arabia Saudita), la posibilidad de retirarse Estados
Unidos del acuerdo nuclear con Irán, y la disminución
en la producción de Venezuela por crisis económica y
política; 4) fondos de cobertura, los fondos de cobertura
y otros especuladores debido a riesgos geopolíticos; y 5)
el petróleo de esquisto estadounidense; se anticipa un
aumento en la producción de aproximadamente 10%,
equivalente a 1.4 millones de barriles diarios en 2018,
factores que continúan latentes en el entorno mundial.
Gráfica 16. A octubre de 2018 aumentaron los precios del petróleo en 39.7%, afectando la factura petrolera de los importadores (US$ dólares por barril)Fuente: Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas (US Dólares por barril). Fondo Monetario Internacional.
108.8
76.99
29.78
54.92
76.73
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
Ene.
-13
feb
mar ab
rm
ay jun jul
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sep
oct
nov
dic
Ene.
-14
feb
mar ab
rm
ay jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
Ene.
-15
feb
mar ab
rm
ay jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
Ene.
-16
feb
mar ab
rm
ay jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
Ene.
-17
feb
mar ab
rm
ay jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
Ene.
-18
feb
mar ab
rm
ay jun jul
ago
sep
oct
21
213.2
1,163
-800-600-400-200
0200400600800
1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,200
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ahorro (-); Desahorro (+)
4.5% del PIB
Factura petrolera
Informe de coyuntura económica
El precio promedio simple de las variedades de crudo
U.K. Brent, Dubái Fateh y West Texas Intermediate fue de
US$52.81 el barril en 2017; el precio supuesto con base
en los mercados futuros es US$69.38 en 2018 y US$68.76
en 2019, de acuerdo con las perspectivas de la economía
mundial del informe del Fondo Monetario Internacional
(WEO de octubre de 2018).
La Inversión Extranjera Directa (IED) al primer semestre de 2018 fue de US$287.4 millones, presentando una disminución de 29.2%, ubicando a El Salvador en el último lugar
Al primer semestre de 2018, los flujos netos de IED fueron
de US$287.4 millones, como resultado de una entrada de
US$812.0 millones y una salida de US$524.8 millones, esta
última asociada con la repatriación de activos de deuda
de algunas empresas.
El saldo de IED de El Salvador al primer semestre de
2018 fue el más bajo entre los países de Centroamérica
(gráfica 17); Costa Rica sigue siendo el líder con
US$1,209.6 millones; Honduras registró un saldo de
US$621.3 millones, el único país que experimentó un
aumento de 18%, seguido de Guatemala con un saldo
de US$436.4 millones, presentando una disminución de
10%; en cuarta posición Nicaragua con US$416.9 millones,
experimentando una disminución de 23%.
Las fuentes de procedencia de la IED, en términos de los
saldos netos, estuvo liderada por Estados Unidos con
US$95.6 millones; en segundo lugar, se ubica Panamá
con US$90.8 millones; en tercer lugar, Guatemala con
US$55.7 millones; Suiza con US$50.3 millones y Canadá
con US$11.7 millones. Para el caso de los países de
Centroamérica en conjunto, estos registraron un saldo de
US$35.3 millones, por las contracciones de Nicaragua y
Costa Rica.
Los flujos netos totales de IED fueron destindos
principalmente en tres sectores: la industria, comercio
y actividades financieras y de seguros (cuadro 6). El
sector de la industria, al primer semestre de 2018,
generó US$272.4 millones; el comercio registró
US$47.5 millones; las actividades financieras y de
seguros US$8.4 millones. La contracción de inversión
fue evidente en sectores de servicios como: información y
comunicaciones, electricidad, agropecuario, transporte y
otros servicios, presentando una disminución en el saldo
de US$42.6 millones.
Gráfica 17. La IED disminuye en buena parte de Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa (Millones de US$, al primer semestre de cada año)
Fuente:Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
110
1,573
526 486543
406
0100200300400500600700800900
1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,700
Costa Rica Honduras Guatemala Nicaragua El Salvador
2013 2014 2015 2016 2017 2018
-29%
-10% -23%
- 23%
18%
Sector externo • Noviembre de 2018
22
EstudiosEconómicos
DEC
Cuadro 6. Flujos netos de inversión directa por sector económico 1/
(Cifras en millones de US$ al primer semestre de cada año)
Sector 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Industria 164.4 81.4 82.3 125.6 191.4 272.4Comercio -1.0 15.4 21.8 38.5 77.6 47.5Actividades �nancieras y de seguros 2.8 -67.0 -23.0 22.5 71.8 8.4Transporte -4.5 0.4 0.5 1.8 3.1 -2.0Construcción 0.7 -1.9 -1.6 1.4 0.4 1.7Minería 0.3 0.5 0.6 0.7 0.6 0.0Agropecuario 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -3.3Información y comunicaciones -23.6 26.3 78.9 -17.0 -15.1 -14.6Electricidad -42.5 -21.5 -20.3 -22.4 78.3 -16.2Otros servicios 12.9 -19.6 -8.2 -2.9 -1.9 -6.5
Total 109.6 13.9 131.2 148.2 406.2 287.4
1/ Cifras con base en información de la Encuesta a Empresas de Inversión Extranjera.
Fuente: Departamento del Sector Externo, Banco Central de Reserva de El Salvador.
Las remesas alcanzaron US$4,504.2 millones a octubre de 2018, registrando un crecimiento de 9.1%; al cierre de 2018 podría alcanzar US$5,500 millones, equivalente al Presupuesto General de 2018
El monto total de remesas acumuladas a octubre fue
US$4,504.3 millones, registrando una tasa de crecimiento
de 9.1% (gráfica 18), estimulando, en buena medida,
el consumo en los hogares salvadoreños, que incide
en sectores como el comercio, vivienda y servicios. De
acuerdo con los registros del BCR6, la procedencia de
las remesas se ubican en 157 países del mundo, de los
cuales destaca Estados Unidos con US$4,202.3 millones
(representando el 93.3% del total), seguido del grupo
de países de la Unión Europea con US$42.3 millones,
y Canadá con US$39.8 millones. Los pagos estuvieron
respaldados a través de bancos con una participación
del 40.9% del monto total, seguido de las federaciones
de cooperativas con 55.2% y el restante 3.9% a través de
familiares, amigos o encomenderos.
Gráfica 18. Remesas familiares registraron US$4,504.3 millones, aumentando US$375.3 millones a octubre de 2018, equivalente a 9.1%
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
4,129.0
4,504.3
10.89.1
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 205 206 2017 2018
Montos acumulados Crecimiento (Eje derecho)
senolliM
de U
S$
Tasa de crecimiento
23
6 6 “Remesas familiares crecen 9.1%, al mes de octubre de 2018”. Banco Central de Reserva de El Salvador, 15 de noviembre de 2018.
En línea con el comportamiento observado en los
ingresos de remesas al país, de acuerdo con los
resultados de la Encuesta de Hogares de Propósitos
Múltiples (EHPM) de la Dirección General de Estadística
y Censos (DIGESTYC), en 2017 se registró un total de
397 mil hogares receptores de remesas, equivalente al
21.7% del total de hogares en el país, presentando un
crecimiento de 3.7%, es decir, 14 mil hogares respecto
a 2016. Entre los departamentos con mayor porcentaje
de hogares receptores de remesas destacan: La Unión
con 44.4%, equivalente a 32.1 mil hogares; Cabañas con
39.7%, equivalente a 16.6 mil hogares y Chalatenango con
35.3%, equivalente a 19.9 mil hogares. Como se observa
en el mapa de la gráfica 19, entre los departamentos con
menor porcentaje de hogares se encuentra: Sonsonate,
Ahuachapán y San Salvador.
Informe de coyuntura económica
Entre los factores que han propiciado el aumento de
envío de remesas se pueden mencionar: el primero,
el buen desempeño económico de Estados Unidos,
registrando un crecimiento promedio de 3.3% del PIB,
en los nueve meses de 2018, generando más fuentes
de trabajo; segundo, la bajas tasas de desempleo,
de acuerdo con cifras de la Oficina de Estadísticas
Laborales del Departamento de Trabajo de los Estados
Unidos, al mes de octubre se generaron 2,516 mil
empleos, respecto a 2017, al pasar de 147,234 mil
en 2017 a 149,750 mil en 2018, registrando una tasa
de desempleo total de 3.7%; en lo que respecta a las
cifras de los empleos hispanos, estos ascendieron a
27,343 mil, equivalente a 18.3% del total de empleos,
registrando una tasa de desempleo de 4.4%, ambas
tasas disminuyen 0.4 puntos porcentuales respecto
Sector externo • Noviembre de 2018
24
Gráfica 19. Aumentan los hogares receptores de remesas en 2017, observando alta recepción en tres departamentos
Fuente: Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples (EHPM),Dirección General de Estadística y Censos (DYGESTYC).
396.8
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2017
soñerodavlas seragoh ed seliM
Con remesas (21.7%)
1,831.3
-
Alto
Medio alto
Medio bajo
Bajo
-
41.0 mil24.0%
13.5 mil14.1%
17.9 mil13.2%
40.3 mil17.9%
72.6 mil14.1%
19.9 mil35.3%
16.6 mil39.7%
12.8 mil18.5%
19.0 mil18.9%
14.7 mil28.1%
33.7 mil31.7%
44.4 mil32.0%
18.4 mil34.8%
32.1 mil44.4%
EstudiosEconómicos
DEC
al mismo mes de 2017. Ambos factores positivos en
la economía de Estados Unidos han favorecido para
que los compatriotas puedan ayudar a sus familiares
que residen en El Salvador; un tercer factor es el
motivo precautorio, ante las medidas de la política
migratoria anunciadas por el presidente de Estados
Unidos, de cerrar programas de ayuda a migrantes,
como por ejemplo, poner fin a la Acción Diferida para
los Llegados en la Infancia (DACA, por su siglas en
inglés), programa del expresidente Barack Obama l cual
protegía de la deportación a miles de indocumentados,
y por otra parte, la suspensión de Permisos Temporales
de Empleo (TPS, por su siglas en inglés).
Dos aspectos a considerar en el corto y mediano
plazo son: el flujo de migrantes salvadoreños a
Estados Unidos, tomando como referencia lo acontecido
en el último trimestre del año, es decir, las caravanas
de salvadoreños rumbo a ese país, de acuerdo con la
Encuesta Nacional de Migración y Remesas 7, confirma
que los factores económicos y la seguridad son las
principales razones por las que las personas migran
y deciden salir del país. Esta situación pone en alerta
a las autoridades estadounidenses para implementar
medidas migratorias más drásticas. Un segundo aspecto
es la conformación de la Cámara de Representantes en
el Congreso de Estados Unidos, como resultado de las
elecciones realizadas el 6 de noviembre de 2018, de estos
dependerá quién controlará cada una de las cámaras del
Congreso durante los dos años siguientes y empujen la
implementación de políticas migratorias.
25
7
7 Encuesta Nacional de Migración y Remesas: El Salvador 2017 (OIM, 2018; OIM 2017b).
EstudiosEconómicos
DEC
Dinámica de la actividad económica nacional
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2018
La economía salvadoreña crece por arriba del 2.5% anual
Según las cifras de la nueva serie del Producto Interno
Bruto trimestral8, la actividad económica creció
2.9% en el segundo trimestre de 2018. El ritmo de la
economía experimentado durante la primera mitad del
presente año, si bien contrasta con el resultado puntal
del segundo trimestre de 2017 que fue el período con
menor crecimiento en los últimos 8 años (0.3%), se
mantiene por abajo del que ya se había alcanzado entre
2016 y principios de 2017 (gráfica 20). Por ejemplo, en
el segundo trimestre de 2016 se registró un crecimiento
4.4%, que fue el punto más alto en este quinquenio.
En general, la mayoría de sectores de la economía
experimentaron un comportamiento similar al descrito:
8
una mejora con respecto al segundo trimestre del año
pasado, pero llegando a niveles más bajos que los que se
reportaron para similar período de 2016 (cuadro 7).
Gráfica 20. Producto Interno Bruto trimestral. Base 2005 (año de referencia 2014) Tasas de crecimiento anual punto a punto
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
II trim . 20164.4%
II trim . 20170.3%
II trim . 20182.9%
27
Cifras de la nueva serie del Producto Interno Bruto trimestral, con base en 2005 y período de referencia 2014.
Durante el tercer trimestre de 2018, la economía mostró un dinamismo levemente mejor
Las cifras del Índice del Volumen de la Actividad
Económica (IVAE) muestran que durante el tercer
trimestre de 2018 la economía parece estar perdiendo
dinamismo (gráfica 21).
Entre agosto de 2017 y enero de 2018, la tasa de
crecimiento de este indicador se había mantenido entre
2.9% y 2.8%; sin embargo, desde febrero se aprecia una
tendencia a la baja, llegando en agosto de 2018 a 2.1%.
Informe de coyuntura económica
Sectores 2015 2016 2017 2018 Tendencia
A Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca -2.13 11.72 1.10 1.62
B Explotación de minas y canteras 0.47 1.25 2.39 8.59
C Industrias manufactureras 4.83 3.18 1.47 3.39
D Suministro de electricidad, gas, vapor y aire acondicionado -15.13 23.59 -14.16 -1.80
E Suministro de agua, alcantarillados y gestión de desechos 8.80 -8.74 3.69 1.59
F Construcción -9.76 8.95 -0.85 7.49
G Comercio, reparación de vehículos y motocicletas 2.75 4.48 1.36 3.08
H Transporte y almacenamiento 2.63 4.16 7.56 1.35
I Actividades de alojamiento y de servicio de comidas 0.89 7.33 -0.74 3.62
J Información y comunicaciones 4.92 5.56 -1.10 1.82
K Actividades �nancieras y de seguros 0.44 -0.39 5.15 0.71
L Actividades inmobiliarias 5.57 4.10 1.83 1.17
M Actividades profesionales, cientí�cas y técnicas -8.53 9.57 -4.59 7.53
N Actividades de servicios administrativos y de apoyo 8.63 4.99 4.38 4.74
O Administración pública y defensa, planes de seguridad social y de a�liación obligatoria
2.93 -4.89 4.01 3.02
P Enseñanza 5.89 3.01 -2.19 1.19
Q Actividades de atención de la salud humana y de asistencia social 1.41 1.05 1.11 4.54
R Actividades artísticas, de entretenimiento y recreativas 3.89 3.30 6.21 1.18
S Otras actividades de servicios 4.96 1.57 -1.42 1.49
Valor agregado bruto 1.49 4.30 1.08 2.79
-1.16 5.65 -7.79 4.11
1.28 4.39 0.26 2.88
Fuente: Banco Central de Reserva.
Producto interno bruto
Impuestos netos
Cuadro 7. Producto Interno Bruto trimestral, segundo trimestre de cada año. Base 2005 (año de referencia: 2014). Tasa de crecimiento anual punto a punto
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2018
Por su parte, el indicador de ventas de FUSADES
durante los tres trimestres de 2018 ha mostrado saldos
netos positivos, más altos que los que se reportaron a
lo largo de 2017 (línea, gráfica 22). Durante el tercer
trimestre de este año, aunque levemente menor que
el del trimestre anterior, se registró un saldo neto
positivo de +24.0, es decir, fueron más las empresas
que aumentaron sus ventas (45%) que las que las
redujeron (21%) con respecto al mismo período del
año anterior (barras, gráfica 22).
El indicador de ventas de FUSADES mostró una mejoría en los últimos dos trimestres
28
EstudiosEconómicos
DEC
No obstante, se aprecia que no todos los sectores tienen
igual desempeño. Los sectores industria y servicios
registraron saldos netos positivos en sus indicadores
principales. Los sectores construcción y comercio, por el
contrario, registraron indicadores negativos (cuadro 8).
El indicador de empleo de FUSADES viene registrando
saldos positivos por cuatro trimestres consecutivos;
en el tercer trimestre, si bien el saldo neto se mantiene
positivo, este experimentó una reducción, llegando
Gráfica 21. Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE). Tendencia ciclo 1/ Variación anual punto a punto
Fuente: FUSADES, con información de SEMCA.1/ La tendencia ciclo fue calculada por la Secretaría Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano (SEMCA), con información del BCR, correspondiente a los nuevos datos divulgados en marzo de 2018, con año base 2005 y año de referencia 2014 (2014=100)Fuente: FUSADES, con información de SEMCA
-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Agosto 20162.8%
Agosto 20172.9%
Agosto 20182.1%
a +4.2. La industria y los servicios son los sectores
que han registrado saldos netos más altos; ambos
experimentaron la reducción en el último período. El
comercio, que reportó saldos netos negativos durante
los dos primeros trimestres de este año, experimentó una
mejora y alcanzó un saldo de +8.1, similar al que obtuvo
un año atrás. Por otro lado, la construcción continúa
reportando saldos netos negativos. Ver nuevamente
cuadro 8.
Gráfica 22. Indicador trimestral de ventas 1/ Saldos netos (*) y porcentaje de empresas
45.4
-21.4
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Mayor Menor Saldo neto
24.0
1/ Los resultados globales se han ajustado de acuerdo con la estructura del nuevo PIB* Nota: saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeron
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial.
29
Informe de coyuntura económica
Cuadro 8. Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
Variables I trim II trim III trim IV trim I trim II trim III trim IV trim I trim II trim III trim
RESULTADOS GLOBALES 1/
Indicador global de ventas -10.9 -12.1 -14.9 8.6 18.5 16.1 -1.9 5.0 16.5 31.5 24.0
Indicador global de empleo 3.3 -13.5 0.0 8.2 0.3 9.3 6.0 7.6 11.9 14.1 4.2
Indicador global de inversión -17.5 3.2 10.5 2.0 20.0 9.8 2.4 4.0 -9.2 8.9 6.6
Indicador de margen de utilidad -12.0 -10.8 -23.2 -12.6 8.2 4.1 -23.9 -12.2 -7.6 -1.9 7.6
Indicador de mora de los clientes 11.2 2.9 9.3 1.7 22.6 5.1 4.5 -8.1 -4.4 3.9 8.7
RESULTADOS SECTORIALES
INDUSTRIA
Indicador de producción 0.5 -5.6 13.7 3.6 -4.4 -4.3 -4.0 21.0 18.1 26.5 14.3
Indicador de ventas 10.0 -3.7 7.6 -1.7 -9.1 -9.9 -11.1 12.9 16.6 24.7 17.3
Indicador de empleo global 1.8 -7.3 -0.5 -4.7 -20.4 -5.4 -1.5 -10.0 18.4 7.3 7.6
Indicador de inversión 2.6 1.3 6.6 6.2 5.8 8.3 13.8 2.0 7.6 1.0 6.0
Indicador de exportaciones 11.9 2.2 26.7 -2.5 -12.5 -5.8 8.8 2.9 8.4 23.0 4.0
Indicador de margen de utilidad 5.5 -5.5 -16.2 -19.8 -15.0 -7.8 -29.8 -17.3 -9.1 -8.9 -2.9
Indicador de mora de los clientes -4.6 7.8 -0.3 -6.2 -9.8 -9.4 -2.3 4.7 10.6 -9.4 -2.3
CONSTRUCCIÓN
Indicador de actividad global -26.5 -10.6 -50.0 -26.4 -33.3 -7.8 -12.1 -1.5 -35.6 -3.5 -30.1
Indicador de empleo global -7.9 -6.6 -40.9 -29.8 -29.0 -5.2 6.1 7.6 -22.7 -11.4 -28.2
Indicador de inversión -29.2 -16.9 -56.8 -34.9 -33.0 -10.9 -21.7 -11.2 -30.4 -20.8 -45.7
Indicador de margen de utilidad -17.9 -34.2 -47.2 -34.3 -42.1 -44.8 -30.6 -12.1 -21.5 -33.7 -48.5
Indicador de mora de los clientes 7.0 13.2 26.9 20.9 10.4 26.4 9.0 13.2 -9.4 21.8 27.8
COMERCIO
Indicador de ventas -26.7 -15.8 -29.2 0.9 -17.6 -28.4 -11.4 5.7 -8.7 -20.2 -12.2
Indicador de empleo global -5.6 -0.7 -2.6 5.3 1.3 8.2 8.8 7.6 -1.9 -3.6 8.1
Indicador de inversión -7.0 0.0 -4.8 6.9 11.5 4.6 3.9 16.9 -11.0 -11.2 4.3
Indicador de margen de utilidad -18.7 -25.1 -25.4 -8.3 -22.3 -13.4 -19.8 -6.1 -15.1 -25.9 -19.2
Indicador de mora de los clientes 1.5 7.7 25.8 17.9 33.6 23.0 23.4 8.7 17.9 2.7 4.7
SERVICIOS
Indicador de ventas -13.5 -14.3 -18.8 16.4 45.6 46.2 6.1 1.2 27.0 56.2 42.1
Indicador de empleo global 9.4 -22.5 7.4 20.6 13.1 18.4 8.1 15.2 22.3 28.3 5.8
Indicador de inversión -28.9 8.2 28.5 3.5 37.5 15.6 0.3 1.8 -13.5 25.1 15.6
Indicador de margen de utilidad -16.0 -3.7 -21.8 -8.0 38.5 23.7 -22.0 -12.6 -1.6 15.9 31.7
Indicador de mora de los clientes 22.7 -2.7 3.9 -4.4 34.0 0.8 -1.2 -24.0 -21.0 7.2 8.8
1/ Los resultados globales se han ajustado de acuerdo con la estructura del nuevo PIBLos saldos netos indican qué tan generalizado es un comportamiento; no deben ser confundidos con tasas de crecimientoFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
2016 2017 2018
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2018
30
EstudiosEconómicos
DEC
El crecimiento del empleo formal se mantiene débil
A pesar de las mejoras que se pueden percibir en el
crecimiento económico, la generación de empleo
formal se mantiene débil. Según las cifras del Instituto
Salvadoreño del Seguro Social (ISSS)9, el número de
trabajadores cotizantes, después de mantenerse con
una tasa de crecimiento cercano a 1%, en general, ha
mostrado una ligera tendencia al alza en lo que va de
2018, llegando en julio de 2018 a 1.5%, tasa que sigue
siendo baja (gráfica 23). En los 12 meses entre julio
de 2017 y julio de 2018 se generaron 12,040 puestos
de trabajo, casi todos en el sector privado; si bien se
están generando más empleos que en los doce meses
anteriores (7,836), estos todavía son insuficientes para
cubrir la demanda de trabajadores que anualmente
entran a la fuerza laboral (cuadro 9).
El cuadro 9 muestra la distribución de trabajadores por
sector económico, de acuerdo con la nueva clasificación
que el ISSS ha comenzado a utilizar.
9
Por su parte, el clima de inversión continúa sin percibirse
favorable desde hace un largo tiempo; el indicador
de clima de inversión se ha mantenido negativo de
manera consecutiva desde 2008 (línea, gráfica 24). Sin
embargo, durante los tres trimestres de 2018 se observó
una relativa mejora; el indicador ha tendido a hacerse
un poco menos negativo, alcanzando un saldo neto de
-27.3, en comparación con uno de -52.7 de un año atrás.
La mejora es producto de la reducción en el porcentaje
de empresarios entrevistados por FUSADES que perciben
que el clima de inversión es desfavorable, el que pasó
de 57% en el tercer trimestre del año pasado a 34% en
el tercero de 2018 (barras, gráfica 24). No obstante lo
anterior, y como se ha venido señalando en los informes
anteriores, persiste el aspecto más preocupante: el
porcentaje tan bajo de empresarios que perciben el clima
de inversión como favorable, consistentemente se ha
mantenido por debajo de 10% en los últimos 10 años.
Gráfica 23. Trabajadores que cotizan al ISSS
Fuente:
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Julio 20162.2 %
Julio 20171.0%
Julio 20181.5%
Variación anual
FUSADES, con información del ISSS.
Fuente: FUSADES,con información del ISSS.
Aunque ha mejorado, la percepción sobre el clima de inversión se mantiene desfavorable
31
Los datos más recientes de los que se dispone son los de agosto de 2018; sin embargo, el análisis se hace hasta julio, pues el último dato que se divulga es bastante preliminar y sufre modificaciones el mes subsiguiente.
Informe de coyuntura económica
Cuadro 9. Trabajadores que cotizan al ISSS (*) Sectores según Clasificación CIIU-4
Tasa de crecimiento
Actividad económica 2016 2017 2018 2017 2018 2017 2018
SECTOR PRIVADO 651,673 657,336 669,683 5,663 12,347 0.9% 1.9%
Agricultura, caza, silvicultura y pesca 13,951 13,318 13,437 -633 119 -4.5% 0.9%
Industrias manufactureras, explotación de minas y canteras y otras actividades industriales
181,809 188,492 191,766 6,683 3,274 3.7% 1.7%
Construcción 23,723 23,002 23,793 -721 791 -3.0% 3.4%
Comercio,restaurantes y hoteles,transporte, almacen., activ. de alojamiento y servicios de comida
186,639 191,185 194,122 4,546 2,937 2.4% 1.5%
Información y comunicaciones 20,049 21,962 17,940 1,913 -4,022 9.5% -18.3%
Actividades �nancieras y de seguros 29,862 30,146 30,761 284 615 1.0% 2.0%
Actividades inmobiliarias 5,576 5,624 6,678 48 1,054 18.7%
Actividades profesionales, cientí�cas, técnicas y de servicios admón. de apoyo
121,344 115,054 121,549 -6,290 6,495 -5.2% 5.6%
Servicios 68,720 68,553 68,983 -167 430 0.6%
Actividades no bien especi�cadas 654
SECTOR PÚBLICO 164,631 166,804 166,497 2,173 -307 1.3% -0.2%
Total 816,304 824,140 836,180 7,836 12,040 1.0% 1.5%
(*) No incluye trabajadores domésticosFuente: FUSADES con información del ISSS
Número de cotizantes Cotizantes
Cambio en 12 meses
Gráfica 24. Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión Porcentaje de empresas y saldos netos 1/ 7.1
-34.4
-100
-75
-50
-25
0
25
50
75
100
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Favorable Desfavorable Saldo neto
1/ Nota: saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorableFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
-27.3
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámi-ca Empresarial.
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2018
32
EstudiosEconómicos
DEC
La incertidumbre llegó a ser el factor que más afecta el clima de inversión
Los empresarios encuestados siguen señalando los
mismos factores que afectan el clima de inversión
desde hace algunos años. La incertidumbre, que se
mantuvo como segundo factor en importancia en el
tercer trimestre llegó al primer lugar, siendo mencionado
por el 32%. En los últimos trimestres las políticas
gubernamentales erradas incrementaron relevancia a
partir de mediados de 2016; en el tercer trimestre alcanzó
12.1%. Igualmente, el bajo crecimiento económico fue
mencionado también por el 12.1%.
Por su parte, la delincuencia, que había sido el factor más
señalado desde finales de 2014, redujo su importancia,
pasando de 38% en el tercer trimestre de 2017 hasta 24%
en el tercer trimestre de este año, período en el que su
mención fue superada por el de la incertidumbre (línea
gruesa, gráfica 25).
De la misma manera, al igual que afecta el clima de
inversión, la delincuencia también afecta la actividad
de las empresas; este ha sido el principal factor que las
empresas señalan. Su mención también ha mostrado una
tendencia a la baja, especialmente a partir del segundo
trimestre de 2018, cuando alcanzó el 15%, nivel que
también se reportó para el tercer (línea clara, gráfica 25).
La mención de la delincuencia entre los tres primeros
factores que afectan a las empresas, el porcentaje sube
a cerca del 28%, la que también es menor que el 40%
reportado para el primer trimestre de este año.
Por el contrario, el porcentaje de los empresarios
entrevistados que reportan haber sido víctimas de
alguna acción delincuencial en los tres meses anteriores
a la encuesta ha seguido una tendencia al alza, pasando
desde 14% en el primer trimestre de 2017 a 24% durante
el tercer trimestre de 2018 (línea punteada, gráfica 25).
Otros factores que los empresarios señalan como
que afectaron su actividad fueron: el bajo ritmo de la
economía (22%) y una mayor competencia (22%). Por
su parte, la mención del aumento de costos bajó al 11%.
A partir del segundo trimestre de 2018, ha aparecido la
mención del clima preelectoral, aunque solo con el 5%.
Gráfica 25. Influencia de la delincuencia en las empresas, porcentajes
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
0
25
50
75
0
25
50
75
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Principal factor que afecta la actividad
Víctimas últimos tres meses
Afecta clima de inversión
% de empresas
...la inseguridad afecta la actividad de las empresas
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial.
33
Informe de coyuntura económica
La confianza de los empresarios experimentó una leve mejoría
La confianza de los empresarios, medido a través
del Índice de Confianza Empresarial de FUSADES, ha
mostrado una tendencia a la baja, lo que contrasta
con la tendencia al alza observada durante todo el año
anterior. El cambio en la tendencia se dio en marzo de
2018, cuando el índice llego a +106.4, siendo esta más
marcada desde julio de 2018; en octubre de 2018 el
índice registró un valor de 94.3, ligeramente más bajo
que el de octubre de 2017, 98.8 (gráfica 26). Si bien la
tendencia a la baja se observó en ambos componentes
del índice, el componente de Expectativas fue el
que registró la caída más fuerte: en octubre de 2017
alcanzó un nivel de 105.8 mientras que en octubre
de 2018 cayó a 95.7. Por su parte, el componente de
Percepción de las Condiciones Actuales, aunque se
redujo a partir de julio, en octubre llegó a 92.7, un
poco más alto que el valor que se reportó en octubre
del año pasado, 91.2 (cuadro 10).
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: FUSADES, Monitoreo mensual de la Actividad Económica
Fuente: FUSADES, Monitoreo mensual de la Actividad Económica.
Gráfica 26. Índices de Confianza Empresarial. Base: Enero 2003 = 100 Puntos: dato del mes. Línea: promedio móvil tres meses
Cuadro 10. Índices de Confianza Empresarial. Base: Enero 2003 = 100
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Ene 91.5 91.5 100.7 92.2 97.9 99.5 90.9 103.4
Feb 90.0 95.3 100.0 86.5 97.4 95.7 103.4 102.4
Mar 89.8 97.8 106.5 92.2 103.1 93.3 102.9 109.6
Abr 102.2 89.5 102.5 83.9 97.9 111.5 94.7 106.7
May 104.5 91.0 106.7 80.3 101.6 109.6 101.0 111.5
Jun 96.5 96.0 104.7 87.0 102.6 105.3 104.3 106.7
Jul 94.8 94.5 94.5 90.7 88.1 106.7 98.1 100.5
Ago 104.2 89.8 97.3 86.0 97.4 112.0 93.3 97.1
Sep 92.8 89.0 99.0 79.8 98.4 101.0 97.6 99.5
Oct 93.0 98.8 94.3 91.2 92.7 103.8 105.8 95.7
Nov 99.5 102.0 97.4 111.1 106.3
Dic 103.2 103.5 101.6 107.7 105.3
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
MesCondiciones actualesGeneral Expectativas
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81.9
95.9
83.9
81.3
87.0
98.4
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2018
34
EstudiosEconómicos
DEC
La inflación se ha mantenido baja en 2018
La inflación, medida por la variación del Índice de
Precios al Consumidor, se ha mantenido baja a lo largo
de 2018: en los primero seis meses la tasa fue menor
al 1%, desde julio, se ha mantenido cercana a 1.5%.
En septiembre, la tasa registrada fue de 1.49 (línea
sólida, gráfica 27). Por su parte, el Índice de Precios
de los Alimentos alcanzó su punto más bajo en julio,
registrando una caída de -0.74%; a partir de entonces
experimentó una tendencia llegando en agosto a
1.42%, cerrando septiembre en 0.86% (línea punteada,
gráfica 27).
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-4
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Alimentos
Global
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
La in�ación tiende al alza, principalmente la de los alimentos
In�ación anual punto a punto
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
Gráfica 27. Inflación punto a punto (%)
35
EstudiosEconómicos
DEC
Finanzas públicas
Finanzas públicas • Noviembre de 2018
Desde 2014 hasta 2017, la brecha fiscal se había venido
reduciendo; en su momento se señaló que algunos de los
factores que explicaban el descenso, probablemente no
serían permanentes y podrían revertirse en el futuro; por
ejemplo, las cuentas fiscales fueron favorecidas por tasas
de intereses hacia la baja en los mercados internacionales
y por la caída del precio del petróleo; también se contuvo
el aumento del déficit por prácticas discutibles, como la
acumulación de pagos atrasados por bienes y servicios
que redujeron artificialmente el gasto en algunos años, y
el sacrificio en la inversión pública.
Además, también contribuyó a un menor déficit la
reducción en el monto de los subsidios de gas,
electricidad y transporte durante 2013-2016; el monto total
de estos subsidios pasó de US$400.6 millones en 2012 a
US$156.2 millones en 2016, en lo que incidió la caída en
los precios de petróleo, así como una mejor focalización y
cambio en la metodología para otorgar la ayuda.
También impactó el cambio en la conformación de
la Asamblea Legislativa en 2015, que puso ciertas
limitantes al uso inadecuado de la deuda de corto plazo,
para financiar de forma permanente el gasto corriente,
al cambiar los contrapesos, así como la sentencia de la
Sala de la Constitucional (SC) sobre la aprobación de
US$900 millones en títulos valores en ese año, que anuló
la autorización para emitir esa deuda.
En particular en 2017, el déficit presentó una contracción
importante de US$118.1 millones, pasando de 3.1%
del PIB en 2016 a 2.5% en 2017. En este descenso de la
brecha fiscal, además de los factores anteriores, también
fueron decisivos ingresos extraordinarios, tales como:
por la asignación del espectro radioeléctrico, de los
cuales US$17.5 millones fueron ocupados para pagar
parte de la deuda previsional en 2017; la recuperación
de la recaudación, proveniente de contribuyentes con
títulos de la Administración Nacional de Acueductos y
Alcantarillados (ANDA), por US$28.8 millones; los recursos
provenientes del litigio Pacific Rim (US$8 millones);
además, hubo una recuperación de la recaudación
proveniente de la amnistía fiscal que generó cerca de
US$36,119,772.52 en 2017; así como la reestructuración
de los Certificados de Inversión Previsional (CIP) por la
reforma de pensiones de 2017, que eliminó el pago de
capital de esta deuda durante el último trimestre de 2017,
por aproximadamente US$48.6 millones.
Algunas medidas para contener el gasto, asociadas con
la sentencia de la SC de 2017 sobre el presupuesto de
ese año, pudieran también haber influido en parte del
descenso del gasto en bienes y servicios observado en
2017; junto con la acumulación de pagos demorados; el
deterioro de la calificación crediticia por el impago de
abril de ese año, y la incertidumbre previa a la reforma de
pensiones de septiembre de 2017.
El déficit fiscal a septiembre de 2018 se amplió, cambiando la tendencia que se había observado desde 2014
No obstante, en 2018 hay un marcado cambio en
esta tendencia, de un déficit de 2.5% en 2017, las
proyecciones oficiales son que la brecha ascenderá
37
Informe de coyuntura económica
a 2.7% del PIB en 2018, y más preocupante, es que se
espera un déficit de 3.7% en 2019, lo que es contrario a lo
estipulado en la Ley de Responsabilidad Fiscal (LRF) de un
ajuste de 3 puntos del PIB durante 2017-2019. El déficit en
2018 incluso podría ser mayor, ya que, de acuerdo con su
expansión hasta septiembre de 2018, podría cerrar entre
3.1% y 3.3%.
Durante enero-septiembre de 2018, el déficit fiscal pasó
de US$171.3 millones en el mismo período de 2017, a
US$395.3 millones, lo que ha significado un aumento de
US$224 millones (130.7%) (gráfica 28 y cuadro 11).
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.
Gráfica 28. El déficit a septiembre de 2018 es más alto y hay señales que indican que será mayor en 2019 (Millones de US$)
-339.30 -342.70
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Enero-septiembre Octubre-diciembre
% del PIB anual (eje der.)
Nota: Las barras azul oscuro son proyecciones: octubre-diciembre de 2018 es proyección manteniendo crecimiento de enero-septiembre; 2019 es proyección de acuerdo con datos con del MH.
No se aprovecharon los ingresos adicionales, ni el ahorro por pensiones para ordenar las finanzas
en el pago de pensiones durante enero-
septiembre de 2018, y de los ingresos adicionales
generados por la amnistía fiscal10 que estuvo
vigente desde octubre de 2017 hasta octubre
de 2018. De acuerdo con datos del Ministerio
de Hacienda, la amnistía fiscal significó ingresos
adicionales por US$149,844,848.5111, de los
cuales aproximadamente US$36,119,772.52
corresponden a 2017 y US$113,725,076 se
recaudaron en 2018. Esto muestra que los
ingresos adicionales y el ahorro por la reforma
de pensiones, no se aprovecharon para bajar el
déficit fiscal sino para expandir el gasto.
Finanzas públicas • Noviembre de 2018
38
1011
10 La Ley Transitoria para Facilitar el Cumplimiento Voluntario de Obligaciones Tributarias y Aduaneras, conocida como amnistía fiscal, permitió el pago de obligaciones tributarias vencidas, sin tener que pagar intereses, recargos o multas. La ley fue emitida el 10 de octubre de 2017, entró en vigencia el 20 de octubre de ese año por un período de tres meses, con vencimiento el 19 de enero de 2018; la Ley tuvo varias prórrogas: la primera venció el 15 de marzo, la segunda el 19 de junio, la tercera el 31 de agosto, la cuarta el 30 de septiembre y la última terminó el 30 de octubre de 2018.
11 Datos en página web del Ministerio de Hacienda; de los US$149,844,848.51, al finalizar la amnistía se tenía US$120,233,996.34 pagado en efectivo y US$29,610,852.17 en cuotas.
Este aumento de la brecha a septiembre de 2018,
ocurre a pesar del ahorro de US$130 millones logrado
EstudiosEconómicos
DEC
2013
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2015
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39
Informe de coyuntura económica
Hay factores externos e internos que están impulsando el gasto
Algunos factores externos que habían sido positivos para
contener el gasto, han comenzado a cambiar. Las tasas
de intereses en los mercados internacionales muestran
una tendencia ascendente; lo que, con un nivel de
deuda alto y creciente, tiene un impacto significativo
hacia arriba en el pago de intereses, tanto a septiembre
de 2017 como de 2018, el pago de intereses aumentó
15 y 16%, respectivamente; también ha comenzado a
aumentar el precio del petróleo.
Además, hay factores internos que han impulsado el
gasto, algunos de ellos asociados con el año preelectoral,
como, por ejemplo, el pago de subsidios. Luego de las
elecciones del 3 de marzo de 2018, se anunció, como
parte del llamado “Plan 10” del gobierno, el aumento
del número de beneficiarios de los subsidios al gas y
la electricidad, y también se aumentó el monto fijo
Durante enero-septiembre de 2018, el gasto se aceleró sustancialmente de 0.9% a 11.7%
otorgado, lo que incidió en aumentar el monto
erogado por subsidios. Estos cambios aumentaron
los errores de inclusión y exclusión en estos subsidios,
representando un retroceso a la mejor focalización
lograda en los últimos años.
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.
Gráfica 29. El gasto corriente se ha expandido sustancialmente durante enero-septiembre 2018 a pesar del ahorro en el gasto de pensiones, y no únicamente por los intereses
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Finanzas públicas • Noviembre de 2018
40
A septiembre de 2018 se observó una expansión
acelerada del gasto del SPNF, con un incremento de
US$505.8 millones, luego de aumentar solo
US$39.5 millones en el mismo período un año antes
(cuadro 11); con un crecimiento de 11.7%, es la tasa
más alta desde 2009, y muy por encima del crecimiento
promedio de 2.3% del gasto durante 2013-2017.
El gasto corriente sin intereses y sin pensiones creció
14.1% (US$391.3 millones) (gráfica 29), cuando a igual
período de 2017 decreció -0.5% (US$14.6 millones).
EstudiosEconómicos
DEC
El mayor incremento en el gasto durante enero-septiembre de 2018 fue el de las transferencias corrientes
El mayor incremento en el gasto corriente se registró
en las transferencias corrientes que aumentaron
US$156 millones (45.1%) (cuadro 11), las cuales habían
venido reduciéndose desde 2013 hasta 2016. Los
subsidios al gas y a la electricidad han aumentado,
pero no alcanzan a explicar la totalidad del incremento.
El aumento en el pago de pensiones de la Fuerza
Armada, y en el programa de rehabilitación de
lisiados podrían estar impulsando el monto de las
transferencias corrientes.
El segundo lugar corresponde al aumento en la
inversión bruta con un incremento de US$143.2 millones
(31.6%), luego de que cayera 13.8% durante enero-
septiembre de 2017. El rubro de bienes y servicios
aumentó US$126 millones (18.7%), luego de que
se contrajeran en los dos años anteriores; parte del
incremento en este rubro se origina del cumplimiento
de pagos atrasados con proveedores; sin embargo,
este incremento en bienes y servicios supone un
incumplimiento con la meta de reducir este gasto
que contempla el presupuesto para 2018.
A septiembre, el pago de intereses aumentó
US$103.6 millones (16%). En el incremento en el pago
de intereses han incidido, entre otros, tres factores:
a) el pago de intereses por la última emisión de
eurobonos por US$601 millones de febrero de 2017,
a una tasa de interés de 8.62%12; b) el incremento de
la tasa de interés de parte de la Reserva Federal, que
incidió en el comportamiento de la tasa de interés a
12 Estadísticas básicas a diciembre de 2017, Ministerio de Hacienda.
escala internacional, lo que aumenta el servicio de la
deuda de los empréstitos públicos que utilizan como
referencia la tasa Libor; y c) el incremento en el gasto
por intereses que está asociado con la situación de la
deuda de corto plazo en las Letras del Tesoro (LETES).
El Salvador tiene pasivos a tasas de interés variables13.
Al finalizar 2017, la deuda externa del país con
organismos bilaterales y multilaterales ascendió a
US$3,956.5 millones14. De este monto cerca de la mitad,
US$2,109 millones estaba conformada por préstamos
con tasa de interés variable, que generalmente utilizan
como referencia la tasa Libor.
Durante enero-septiembre de 2018, las remuneraciones
del SPNF se elevaron en US$109.1 millones acelerándose
de 2.9% durante el mismo período de 2017, a 6.2%; esta
última es la tasa más alta desde 2014, y está por encima
del crecimiento promedio de 4.6% durante 2013-2017.
En la aprobación del presupuesto de 2018 no hubo
ningún intento de estabilizar las remuneraciones, el
número de plazas nuevas superó el incremento que
contemplaba el presupuesto 2017. Solo el incremento
de más de mil nuevos puestos en CEPA es una presión
en el rubro de remuneraciones en 2018. Con base en las
cifras del presupuesto de 2018, las remuneraciones del
SPNF aumentarían US$66 millones, con respecto al gasto
ejecutado en 2017; no obstante, a septiembre el
13 Para mayor detalle ver el capítulo de finanzas públicas del Informe de Coyuntura Económica. Mayo 2017. DEC/FUSADES.14 Perfil de la Deuda Pública, diciembre de 2017, MH.
Las remuneraciones se aceleraron, y a septiembre el incremento de este gasto supera el aumento anual contemplado en el presupuesto de 2018 para este rubro
41
Informe de coyuntura económica
aumento del gasto en remuneraciones ya superó la cifra
presupuestada; esto muestra que en el transcurso del
año el gasto en remuneración se incrementó más de lo
que contemplaba el presupuesto. La planilla del Estado
continúa expandiéndose, tanto por el incremento de
plazas como por el aumento de los salarios per cápita
promedio, sumando a la ya pesada carga que implican
para el fisco.
Durante enero-septiembre de 2018 los ingresos del SPNF crecieron a una tasa más alta que el promedio, en lo que contribuyó la amnistía fiscal
Los ingresos del sector público no financiero crecieron
6.8% durante enero-septiembre de 2018, superando
la tasa de 4.4% observada en el mismo período un año
antes (cuadro 11), y por encima del 4.1% promedio al
que crecieron durante 2013-2017; no obstante, si se
quitaran los US$90 millones aproximados recogidos por
la amnistía en ese período15, la tasa sería 4.4%, similar a la
de enero-septiembre de 2017.
15
El IVA mostró un desempeño bastante favorable, mientras que la renta, aunque aumentó, se desaceleró
Los ingresos tributarios aumentaron 7.1%, mayor que el
5.8% que registraron durante enero-septiembre un año
antes, y mayor que el 5.1% promedio observado durante
2013-2017; sin la amnistía la tasa de crecimiento de los
ingresos tributarios habría sido alrededor de solo 4.5%. Los
ingresos no tributarios cayeron (-13.1%), pero aumentó
significativamente el superávit de las empresas públicas
(76.1%) (cuadro 11), en lo que incidió la caída en el rubro de
bienes y servicios.
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.
Gráfica 30. El IVA se aceleró significativamente pero otros impuestos se desaceleraron durante enero-septiembre de 2018
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42
El mayor aumento en los impuestos correspondió al IVA con
US$159.3 millones más (11.4%) durante enero-septiembre
de 2018, luego de crecer 3.2% durante enero-septiembre de
2017. El impuesto sobre la renta aumentó US$52.3 millones
(3.7%), pero se desaceleró, luego de un incremento de
US$78 millones (5.8%) durante enero-septiembre de 2017;
los aranceles y el impuesto a la cerveza registraron una
aceleración significativa (gráfica 30 y cuadro 12).
Lo recaudado por la amnistía durante enero-octubre de 2018 fue US$113.7 millones, por lo que como un proxy se considera que de enero a septiembre de 2018 se recaudaron US$90 millones por esta causa.
EstudiosEconómicos
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014.
43
Informe de coyuntura económica
Los ingresos tributarios superaron por US$69.5 millones lo
proyectado para septiembre; esto indica que, sin la amnistía
fiscal, no se hubiera alcanzado la meta proyectada. La
recaudación por renta quedó US$27.8 millones por debajo
de la meta estimada a septiembre.
La situación de las finanzas públicas muestra que no se está en la trayectoria de la sostenibilidad de la deuda, a pesar de tener una carga tributaria más alta
En general, desde 1990 a la fecha, la carga tributaria ha
mostrado una clara tendencia ascendente (gráfica 31).
Los distintos esfuerzos por aumentar la recaudación:
introducción de nuevos impuestos, aumento de tasas y
reformas administrativas para combatir la evasión y la
elusión fiscal, han logrado que el sector público reciba de
forma sostenida una cantidad cada vez mayor de recursos.
De hecho, distintos estudios muestran como la evasión
se ha ido reduciendo; por ejemplo, la evasión del IVA
pasó de 23.3% en 2005 a 17.5% en 201716. Es destacable
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.
Gráfica 31. Evolución de largo plazo de la carga tributaria y proyecciones
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Observada Proyección econométrica Lineal
Finanzas públicas • Noviembre de 2018
44
acotar cómo ciertos diagnósticos sobredimensionaron
la evasión por IVA, ya que el resultado con las cifras del
anterior Sistema de Cuentas Nacionales, alcanzaba 29.3%
en 2016.
No obstante, a pesar del buen desempeño de
los ingresos, la situación fiscal presenta un alto
endeudamiento y una situación de insostenibilidad,
como se explicará más adelante. Esto muestra que para
resolver la situación fiscal no es suficiente tener mayores
ingresos, sino que se necesita también un mejor uso de
los recursos y mesura en el crecimiento del gasto, para
que sea acorde con los ingresos.
La gráfica 31 también ilustra cómo podría comportarse
la carga tributaria en el futuro; observándose la
viabilidad de su ascenso hacia adelante; pudiendo
alcanzar el 19.3% del PIB en 2022. En este esfuerzo debe
contemplarse la introducción y uso más intensivo de
tecnología en la administración tributaria; por ejemplo,
el uso de la factura electrónica podría contribuir a reducir
todavía más la evasión.
16
16 Marco Fiscal de Mediano y Largo Plazo 2018-2028, Ministerio de Hacienda, 2018.
EstudiosEconómicos
DEC
La deuda del SPNF sigue aumentando, llegando a US$18,438.4 millones a septiembre de 2018
De septiembre de 2017 a septiembre de 2018 la deuda
del SPNF aumentó US$1,203.6 millones (7%), de los
cuales US$669.4 millones se registró de diciembre de
2017 a septiembre de 2018. La deuda del SPNF llegó a
US$18,438.4 millones a septiembre de 2018; y la deuda
del sector público fue igual a US$19,004.5 millones
(cuadro 13).
De septiembre de 2017 a septiembre de 2018, la deuda
previsional aumentó en US$455.3 millones –que es
menor que el incremento experimentado en igual
período un año antes–. La deuda del Gobierno Central
aumentó en US$634.6 millones –el mayor incremento
registrado desde 2014 en esos mismos períodos–; de
ese monto US$350 millones fue por el préstamo del
BID para financiar gasto corriente del presupuesto de
2018. Las empresas públicas también aumentaron su
endeudamiento de septiembre a septiembre de 2018.
Las LETES aumentaron en US$162.6 millones de septiembre
de 2017 al mismo mes en 2018, de esos, US$65.8 millones
correspondieron al período de diciembre de 2017 a
septiembre de 2018. El presupuesto 2018 se suponía que
era completo, autorizándose deuda por US$350 millones
para el financiamiento de su funcionamiento; esta deuda
serviría para evitar el uso indebido de la deuda de corto
plazo; sin embargo, con el incremento en LETES de
diciembre de 2017 a septiembre de 2018 no es tan clara
la situación.
La deuda del SPNF fue igual a 71.6% del PIB en 2017, muy
por encima de la cifra del Fondo Monetario Internacional
que ha manifestado que sería prudente no superar el
50% del PIB; y con la trayectoria de endeudamiento que
se observa, es difícil que se logre reducir la deuda en los
próximos años.
La política fiscal pretendió estabilizar la deuda, pero no se ha logrado
La estabilización de la deuda es una de las principales
aspiraciones que ha estado vigente en el debate
nacional. El Plan Quinquenal de Desarrollo 2014-
2019 (PQD), el Marco Fiscal de Mediano y Largo Plazo
(MFMLP) del Ministerio de Hacienda (MH), y la “Ley
de Responsabilidad Fiscal para la Sostenibilidad de
las Finanzas Públicas y el Desarrollo Social” (LRF),
están en sintonía y congruencia, en el sentido que
son instrumentos que han establecido como objetivo
alcanzar la estabilización fiscal, limitando el crecimiento
de la deuda a la misma proporción que aumenta
la producción.
Sin embargo, a pesar de que las herramientas anteriores
establecieron como propósito fundamental, mantener
la deuda en relación con el Producto Interno Bruto
(PIB), esto no se ha logrado; por el contrario, la deuda
ha continuado aumentando. Lo anterior es relevante,
en tanto el país tiene una deuda pública alta, lo cual
implica que cualquier gobierno en adelante, para
continuar aumentando su gasto, requerirá alcanzar
constantemente mayor endeudamiento, pero este
acceso a financiamiento, además de presentarse en un
margen más reducido, no está garantizado, lo que reviste
una situación de insostenibilidad.
El PQD, elaborado para el quinquenio 2014-2019
por el gobierno saliente, establecía metas fiscales
que significaban la estabilización de la razón deuda
sobre el PIB. Dejando de lado el tema previsional, el
45
Informe de coyuntura económica
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Finanzas públicas • Noviembre de 2018
46
EstudiosEconómicos
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PQD perseguía que tanto el déficit como la deuda se
mantuvieran fijos en relación con el producto. En el Plan
se proyectó que para 2019: “El déficit fiscal se estabilizará
al final del quinquenio en el 1% del PIB, y la deuda del
sector público no financiero en 45.3% del PIB, ambos
sin pensiones.”17
Al comparar las metas establecidas en el PQD con
los datos reales (cuadro 13), resalta que no fueron
alcanzadas. La deuda del SPNF sin incluir los pasivos
relacionados con el Fondo de Obligaciones Previsionales
(FOP), llegó a 47.6% del PIB18 en 2017, cifra que es mayor
que el 45.3% que pretendía el PQD. En relación con la
deuda pública total, la meta del PQD la ubicaba en 63.5%
del PIB para 2019. En contraste, en 2017, dos años antes,
las estimaciones con el PIB estimado bajo la antigua
metodología, muestran una deuda de 64.8%, la cual está
por encima de dicha meta. Al calcular la medición con el
PIB con la nueva metodología, la ratio alcanzó 71.6% en
2017, reflejando una mayor discrepancia con la meta del
PQD, de 6.8 puntos porcentuales.
El Ministerio de Hacienda revisa y da seguimiento a
la situación fiscal, publicando anualmente el Marco
Fiscal de Mediano y Largo Plazo19. En esa publicación el
gobierno plasma la evolución de largo plazo que deben
guardar los principales indicadores fiscales, y muestra de
una manera más detallada cómo se está conduciendo la
política fiscal en relación con la deuda.
Tanto el MFMLP publicado en 2018, que cubre entre
2018 y 2028, como el MFMLP publicado el año 2017,
que abarca de 2017 a 2027, muestran proyecciones que
reflejaban una estabilización (cuadro 14).
17 “El Salvador productivo, educado y seguro”, Plan Quinquenal de Desarrollo 2014-2019, Gobierno de El Salvador, pp. 234. 18 Con respecto al PIB de la antigua metodología.19 En http://www.transparenciafiscal.gob.sv/downloads/pdf/700-DPEF-PPX-2018-20553.pdf; http://www7.mh.gob.sv/downloads/pdf/700-DPEF-NR-2017-10500.pdf
El primero establece que la razón de deuda sobre PIB, se
mantendría entre 70.2%-71.4% (panel “A”); y el segundo,
en la misma sintonía, pretendía una estabilización, pero
en un porcentaje levemente más bajo, entre 69%–70.8%,
respectivamente (utilizando el PIB ajustado), panel “B”
cuadro 14A, entre 2018 y 2028.
En los MFMLP mencionados, las trayectorias de deuda
son catalogadas como escenarios base; sin embargo,
en dichos documentos también se aclara que esas
trayectorias no son exentas de medidas, mencionando
que “solo contempla medidas y ajustes moderados en
materia de gastos y endeudamiento”. Por ejemplo, el
MFMLP 2018-2028 contempla introducir medidas en un
horizonte de 10 años, de hasta 2.4%, con lo cual coloca
el ahorro primario en 3.4% del PIB en el 2028 (panel “A”
cuadro 14A).
Si bien los MFMLP pretenden estabilizar la deuda, en
la práctica la insostenibilidad continúa. En el MFMLP
de 2017, se establecía que entre 2018 y 2019, la deuda
pasaría de 61.7% a 60.7%, o en términos del PIB ajustado
se reduciría de 69.4% a 69% (panel “B” cuadro 14A); sin
embargo, en el MFMLP de 2018, la deuda pasa de 69.7%
a 71.2% entre esos dos años, es decir que experimenta
un incremento.
De manera diferente, con el objeto de visualizar de
manera más precisa qué sucedería si no hay ajuste, las
proyecciones mostradas en el panel “C” del cuadro 14B,
tienen como propósito dilucidar lo que acontecería
con la deuda pública en las circunstancias actuales,
considerando la información más reciente, y bajo el
supuesto que no se implementan medidas fiscales
nuevas. La simulación llamada “escenario base o sin
medidas”, pretende establecer si conduce o no a un
ascenso en la deuda.
47
Informe de coyuntura económica
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Finanzas públicas • Noviembre de 2018
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49
Informe de coyuntura económica
La estimación propia de déficit fiscal de 3.1% del PIB para 2018, y la proyección oficial de 3.7% contemplada para el presupuesto de 2019, mantienen la insostenibilidad de la deuda
Como se detalla en el “panel C” del cuadro 14B, la deuda
en relación con el PIB continúa su senda hacia arriba.
Utilizando los datos reales hasta septiembre de 2018,
e introduciendo los siguientes elementos: el efecto de
la reforma de pensiones, el crecimiento económico
que el país registra estructuralmente, la proyección de
déficit fiscal de 3.1% del PIB para 201820, la magnitud
del déficit fiscal por 3.7% del PIB, contemplado en el
proyecto de presupuesto de 2019, y otros supuestos
relacionados con la tasa de interés e inflación, se observa
que bajo este escenario sin medidas, la deuda continúa
su ascenso, de manera contraria a lo deseado, que es
una reducción.
20
La gráfica 32 presenta la trayectoria de la deuda bajo el
escenario pasivo mostrando claramente su trayectoria al
alza; la deuda que ascendió a 71.6% del PIB a finales de
2017 continuará aumentando, llegando a cerca de 74.6%
en 2022.
Las finanzas requieren una estrategia de ajuste fiscal para
situar la trayectoria de la deuda hacia el descenso. Para
ejemplificar lo anterior, en el panel “D” del cuadro 14B,
se contempla la introducción de un ajuste en el ahorro
primario de tres puntos del PIB, entre 2019 y 2021, con lo
que se lograría reducir la deuda a 63.9% del PIB en 2027.
Al mismo tiempo, la gráfica 33 ilustra la trayectoria del
pago de intereses bajo el escenario pasivo y el escenario
con ajuste; mostrando que sin medidas fiscales hay un
crecimiento mucho más rápido del pago de intereses
por la deuda, que presionará hacia arriba el gasto
público, con pocas posibilidades de destinar recursos
hacia otras áreas.
Fuente: Cálculos propios a partir de los supuestos.
Gráfica 32. El escenario pasivo muestra una trayectoria insostenible de la deuda. El escenario con deuda estable requiere de ajustes menores
71.6 72.173.2 73.7 74.0 74.6
75.576.7
77.979.1
80.581.8
64.8
60
65
70
75
80
85
% PIBTrayectorias de deuda bajo distintos escenarios
Escenario pasivo (SCN 2008) MFMLP 2018-2028 MFMLP 2017-2027
Escenario con ajuste 3% PIB Meta art. 8 (reforma LRF)
LA META PROPUESTA EN ART. 8 ES 70% PIB
Finanzas públicas • Noviembre de 2018
50
Para mayor detalle ver “Urge ordenar las finanzas públicas, pero se observa lo contrario”. Posición Institucional No. 77, agosto de 2018. Departamento de Estudios Económicos, DEC/FUSADES.
EstudiosEconómicos
DEC
Fuente: Cálculos propios a partir de los supuestos.
Gráfica 33. Evolución en el pago de intereses en el largo plazo (Millones de US$)
1802.1 o 4.8% del PIB
1,359.6 o 3.7% del PIB
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
Pago de intereses bajo distintos escenarios
Escenario pasivo (SCN 2008) MFMLP 2018-2028
MFMLP 2017-2027 Escenario con ajuste 3% PIB
La diferencia en el monto anual erogado por pago de
intereses en los escenarios descritos, tanto de estabilidad
de la deuda como sin medidas, contra un escenario
de ajuste fiscal, es muy reveladora. En la gráfica 33 se
ilustra que bajo un escenario pasivo el pago de intereses
asciende a US$1,730.9 millones o 4.5% del PIB en 2027;
en el MFMLP 2018-2028 se alcanza una cifra de
US$1,802 millones o 4.8% del PIB; mientras que en el
escenario con ajuste se reduce el ritmo, y el pago de
intereses baja a US$1,359 millones o 3.7% del PIB en 2027.
La propuesta de reforma a la LRF es un retroceso al espíritu inicial con que se formuló
El 14 de septiembre de 2018, el Ministerio de Hacienda
presentó al Órgano Legislativo un proyecto de reforma
a la LRF, para cumplir con lo estipulado en el art. 10 de
la Ley, que establecía que las metas serían modificadas
cuando se tuviera el PIB estimado con una nueva
metodología de cuentas nacionales.
Sin embargo, los cambios van más allá de correcciones
en las metas macroeconómicas per se, derivadas del
nuevo Sistema de Cuentas Nacionales (SCN), más bien, la
propuesta de reforma a la LRF es un retroceso al espíritu
inicial con que se formuló21.
En específico, con las modificaciones se pretende ampliar
el periodo llamado de “consolidación fiscal”. De manera
contraria a lo estipulado en la ley vigente (art. 7), donde
se establece realizar un ajuste de 3 puntos del PIB en un
período de tres años comprendidos entre 2017 y 2019,
la propuesta amplía dicho período a cinco años: entre
2017 y 2021. Lo anterior es transcendente, debido a que
la proyección de déficit en 2019 es al alza, lo cual deja
solamente 2020 y 2021 para cumplir con el ajuste.
La visión de sostenibilidad contemplada en la LRF
pretende una estabilización de la deuda. El art. 2. de la
Ley manifiesta que se perseguirá “garantizar el equilibrio
fiscal de largo plazo, mediante el establecimiento de
21 Para más detalle sobre la reforma, el lector puede consultar: Oliva, José Andrés “La propuesta de reforma a la LRF es un retroceso al espíritu con que se formuló”, Análisis Económico No. 40. Octubre de 2018, DEC/FUSADES.
51
Informe de coyuntura económica
metas para el balance primario, que permita disminuir
la relación deuda a PIB a una meta preestablecida y
posteriormente mantenerla estable”. Es así que, en
términos de la ley, la visión macroeconómica incluye la
estabilización de la deuda.
En la ley actualmente vigente se establece que, al
terminar el período de consolidación, la deuda del SPNF
no superará el 65% total y el 45% sin pensiones (esto con
el PIB anterior). Esta meta con la propuesta se cambia
y se establece que, con el nuevo PIB, la deuda total no
superará el 70% y el 50% sin pensiones, entre 2022 y
2027; y se elimina la meta al año 2027 de 42% de deuda
sin pensiones.
Finanzas públicas • Noviembre de 2018
52
El proyecto de presupuesto 2017 es expansionista y contribuye en mantener la insostenibilidad de la deuda
No obstante, la magnitud del déficit fiscal de 3.7%
del PIB, que está contemplado en el proyecto de
presupuesto de 2019 y la meta del 70% de deuda para
2022 considerada en la reforma de la LRF, no guardan
coherencia. En un escenario pasivo sin medidas de
ajuste fiscal, la deuda alcanzaría el 74.6% en 2022
(gráfica 32).
Ante el incumplimiento de lo previsto en la LRF y no
haber logrado las metas establecidas en el PQD y el
MFMLP, la perspectiva de la trayectoria de la deuda en
los próximos años es incierta.
EstudiosEconómicos
DEC
Mercado financiero
Mercado financiero • Noviembre de 2018
El sistema financiero es el segundo pilar más competitivo de El Salvador
El Foro Económico Mundial (FEM), realizó un importante
cambio en el Índice de Competitividad Global al
llamarlo ahora de 4.0 (ICG4.0), en el cual introduce
el enfoque hacia la cuarta revolución industrial (4RI),
haciendo un importante aporte, para que los países
puedan revisar las políticas públicas e introducir ajustes
para fortalecer las capacidades para aprovechar las
oportunidades de la cuarta revolución tecnológica. El
precepto que países en desarrollo podrían avanzar a
través de crecer basados en industrias intensivas de
mano de obra y de baja calificación, está cambiando
velozmente, ya que dichas actividades productivas muy
repetitivas ahora están siendo realizadas por robots
a un bajo costo, y con uso de inteligencia artificial a
lo largo de la cadena de valor, que permite una caída
sin precedentes en los costos. También los servicios
bancarios están sujetos a cambios, y continúa la
transición para que las operaciones se hagan a través de
banca electrónica, y disminuir la realización de trámites
físicamente en bancos.
El FEM presentó los resultados del ICG4.0 2018/2019, en
el cual El Salvador ocupó la posición 98 sobre una base de
135 naciones evaluadas. En términos de Centroamérica,
El Salvador superó a Honduras (101) y Nicaragua (104);
mientras, que Costa Rica fue líder (55), seguido de
Panamá (64), y luego Guatemala (96); a inicios de la
década pasada El Salvador era el líder de la región; pero,
al disminuir sensiblemente las políticas públicas que
fortalecen los pilares estructurales de la competitividad,
se perdieron las ventajas en diferentes pilares de
la competitividad.
La estimación del ICG4.0 se realiza sobre la base 12 pilares,
cabe destacar que el referido al sistema financiero
alcanzó el lugar 64 en el ranking global, ubicándose
como el segundo pilar con mayor ventaja competitiva,
y solo fue superado por el de salud (64); el tercer
lugar fue el de estabilidad macroeconómica (69).
El sistema financiero evalúa dos ámbitos críticos: por
una parte, la profundidad del sistema a través de la cual
se puede conocer cuánto apoya el sistema financiero
al funcionamiento de la economía; y el segundo
criterio es la estabilidad, el cual permite medir el grado
de confiabilidad del sistema para que los agentes
económicos se motiven a intermediar los recursos
financieros a través de la banca. Los resultados para
El Salvador fueron los siguientes:
• Estabilidad financiera muestra el mejor desempeño
al ubicarse en la posición 32 globalmente, lo cual
refleja la favorable relación entre regulación de las
autoridades y la autorregulación de las instituciones
financieras. Al respecto, los indicadores que
sustentan dichos resultados son la baja tasa de
créditos vencidos (posición 34 en el mundo),
capitalización de los bancos (47), solidez de los
bancos (58) (gráfica 34).
53
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Noviembre de 2018
Fuente: The Global Competitiveness Report 2018.
Gráfica 34. Índice de Competitividad Global 2018/2019 Sistema Financiero: ranking de índices
124
108
99
78
59
58
48
47
34
0 20 40 60 80 100 120 140
Disponibilidad de capital de riesgo
Financiamiento a las PYME 1-7
Brecha crediticia (como % del PIB)
Crédito interno al sector privado (% del PIB)
Prima de seguro como % del PIB
Solidez de los bancos
Capitalización de mercado como % del PIB
Índice de capital regulatorio de los bancos
Créditos vencidos -% del valor de la cartera
• Profundidad financiera logró el lugar 74,
mostrando desventajas en los indicadores como
financiamiento a las pequeñas y medianas
empresas (PYME) (108) y disponibilidad de capital
de riesgo (124) (gráfica 34).
La demanda de crédito total al primer semestre de 2017, incluyendo fuentes internas y externas, alcanzó US$17,460 millones, aumentando 4.4% del PIB
El BCR difundió recientemente los datos del crédito que
recibe la economía de fuentes internas y externas, el cual
mostró un crecimiento anual de 7.0% a junio de 2017;
con lo cual aumentó fuertemente en US$1,135 millones
en un año (4.4% del PIB) (cuadro 15). Es importante
señalar que la expansión del crédito por fuentes internas
alcanzó los US$13,310 millones, creció 4.8% y aportó
adicionalmente US$697 millones en los últimos 12 meses
(2.3% del PIB); se destaca que el sector bancario fue el que
más recursos otorgó, US$504 millones, experimentando
una tasa de 4.3%, mientras que las Instituciones Financieras
no Bancarias (IFNB) crecieron a 7.6% (US$68 millones
adicionales) y las Sociedades de Ahorro y Crédito (SAC)
fue 21.1% (US$34 millones de incremento). Por su parte,
las fuentes externas mostraron una fuerte expansión,
14.6%, alcanzando US$4,150 millones; en su incremento
incidieron los préstamos relacionados entre empresas
de inversión extranjera y casa matriz que aumentaron en
49.4%, equivalentes a US$359 millones; en segundo lugar,
el crédito comercial se expandió en 19.5%, y banca no
radicada fue 3.6% (cuadro 15).
El financiamiento al sector productivo de fuentes externas e internas alcanzó US$10,276.2 millones
El fondeo que reciben las empresas del país de fuentes
internas y externas, alcanzó un total de US$10,276.9 millones
a junio de 2018, mostrando un crecimiento de 9.1%
respecto al año anterior, equivalente a US$864 millones
adicionales (3.3% del PIB) (gráfica 35). Se destaca que,
54
EstudiosEconómicos
DEC
en 2017, el financiamiento del sector productivo
disminuyó, quizá en buena parte, explicado por la
incertidumbre que existía por los riesgos de default
que presentaba el gobierno, y que podría tener impactos
en un menor crecimiento de la economía y un alza de las
tasas de interés.
Cuadro 15. Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas (Millones de US$)
2014 2015 2016 2018 Var %
IV IV IV II IV II anual
Total 14,779 15,363 16,455 16,325 16,769 17,460 7.0%
Porcentaje sobre PIB 67.6%a) Fuentes internas 11,235 11,600 12,405 12,703 13,002 13,310 4.8%
Banca local 10,413 10,692 11,389 11,645 11,873 12,149 4.3% Instituciones Financieras no Bancarias 705 761 865 895 944 963 7.6% Sociedades de Ahorro y Crédito 117 147 152 163 185 198 21.1%
b) Fuentes externas 3,544 3,762 4,051 3,622 3,767 4,150 14.6% Bancos no radicados 2,161 2,197 2,456 2,485 2,609 2,574 3.6% Crédito comercial 436 401 419 411 398 491 19.5% Préstamos relacionados con IED 947 1,164 1,176 727 761 1,086 49.4%
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
2017
5,066.0 5,257.0 5,620.0 5,930.0 6,126.0
3,544.0 3,762.04,051.0 3,622.0
4,150.0
0.0
2,000.0
4,000.0
6,000.0
8,000.0
10,000.0
12,000.0
2014 2015 2016 2017 2018, jun
Interna Externa 10,276
8,610
Fuente: BCR.
Gráfica 35 Sector productivo: demanda de crédito de fuentes internas y externas (Millones de US$)
55
Informe de coyuntura económica
El crédito interno muestra una mejora en el transcurso del año al registrar 5.4% a septiembre, impulsado por la demanda del sector productivo
Las instituciones financieras localmente reguladas
(bancos, bancos cooperativos y SAC)22 concedieron
crédito por US$13,568 millones a septiembre de
2018, experimentando un crecimiento anual de 5.4%,
acelerando respecto al 4.2% de enero de 2018, pero
similar al observado hace un año, 5.5%. Existen factores
positivos que han impactado favorablemente el mayor
desempeño de la economía; por una parte, un fuerte
incremento de las remesas, exportaciones crecientes, y
en materia fiscal la situación no es tan adversa como el
año anterior.
El crédito a los hogares alcanzó US$7,322 millones a
septiembre de 2018, registrando un aumento de 4.1%;
desempeño estable ya que similar tasa se ha mantenido
desde 2016 (gráfica 36). El comportamiento de la demanda
de crédito de las familias muestra una coincidencia con
22
Fuente: Elaboración propia con base en información del BCR.
Gráfica 36. Sistema financiero: expansión del crédito a las empresas supera a los hogares (variación anual)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2008
E A J O20
09 E A J O
2010
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11 E A J O
2012
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13 E A J O
2014
E A J O20
15 E A J O
2016
E A J O20
17 E A J O
2018
E A J O
Agropecuario Construcción Industria Comercio
el empleo formal reportado por el Instituto Salvadoreño
del Seguro Social (ISSS), el cual muestra una tasa promedio
baja de crecimiento de 1.3% en el mismo periodo.
La demanda de crédito de las empresas a las instituciones
financieras reguladas alcanzó US$6,246 millones a
septiembre de 2018, mostrando un crecimiento anual
de 6.9%, reflejando una mejora al comparar con lo
observado al principio del año 5.5% (enero de 2018). Un
aspecto a destacar es que el crédito productivo acumuló
30 meses continuos de ser superior su expansión,
respecto a lo reportado por los hogares (gráfica 36).
La Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) regula bancos comerciales, Instituciones Financieras no Bancarias y Sociedades de Ahorro y Crédito; el crédito analizado comprende a dichas entidades. Se aclara que más adelante se analizará el crédito que proviene de fuentes externas.
Los subsectores de mayor expansión fueron construcción 25.7%, industria 11.7%, comercio 8.8% y agro 6%
La demanda de crédito del sector construcción está en
una fase expansiva al mostrar el mayor crecimiento 25.7%
a septiembre de 2018 (US$533 millones), y se expande
marginalmente en US$108 millones, respecto a un año
Mercado financiero • Noviembre de 2018
56
EstudiosEconómicos
DEC
atrás (gráfica 36). El ciclo expansivo en la construcción
empezó en enero de 2017 (0.8%), dejando 29 meses de
tasas negativas continuas desde 2013. El desempeño
del sector construcción está influenciado por diferentes
factores, dentro de los cuales los más importantes
fueron: la incertidumbre de las políticas públicas que
afecta el clima de inversión, las regulaciones que debe
superar en las diferentes agencias de gobierno para
lograr los permisos, y la discrecionalidad política sobre
las regulaciones. A continuación, se analizarán tres
factores que han incidido en el desempeño del sector
construcción (freno y auge):
• Clima de inversión negativo por una década.
Los empresarios, a través de la Encuesta Dinámica
Empresarial, han señalado de manera consecutiva
que el clima de inversión es adverso, esto ha
provocado que se experimente una de las más
bajas tasas de inversión en Centroamérica, con las
consecuencias de la reducción de oportunidades
laborales, y la falta de ampliación de nuevas
cadenas de valor vía inversión. Sin inversión, no hay
empleo, ni construcción.
• Permisos de construcción engorrosos. De
acuerdo con el Banco Mundial, el indicador de Clima
de Negocios se construye a partir de 10 pilares de
evaluación, siendo los permisos de construcción
el de mayor desventaja al ubicarse en el lugar 173
de 190 naciones evaluadas. Los subcomponentes
del pilar ilustran la alta burocracia, el número de
procedimiento fueron 17 y en los países de la OCDE
son 12.7; el tiempo en días asciende a 314 días,
en la OCDE son 153 días (la mitad de El Salvador);
los costos para hacer trámites representan el
5.7% del ingreso per cápita, mientras que en la
OCDE es sumamente bajo, 1.5%. Los resultados en
Centroamérica, ilustran que Guatemala ocupó un
mejor lugar 122, Honduras 116, y Costa Rica 174.
• Discrecionalidad de trámites. La Administración
Nacional de Acueductos y Alcantarillados (ANDA)
no otorgó permisos de factibilidad de agua
para proyectos de construcción desde 2012 y
acumuló 147 iniciativas que representaban más
de US$1,200 millones23 en inversión. ANDA
planteaba que necesitaba que le aprobaran un
préstamo para reparar la planta de Las Pavas (una
de las principales que abastece de agua potable
a San Salvador y otros lugares), para así poder
suministrar agua a los nuevos proyectos, sin que
eso significara ajustar a otros sectores. En 2016 fue
aprobado un préstamo en la Asamblea Legislativa
por US$59.8 millones otorgado por el gobierno
de Francia, para reparar y repotenciar la planta de
Las Pavas24. En febrero de 2017, autoridades del
gobierno y la Cámara Salvadoreña de la Industria
de la Construcción (CASALCO), anunciaron que
otorgaban la factibilidad de agua a 147 proyectos
de inversión, con lo cual empezó un boom de
construcción de viviendas, apartamentos, edificios
de oficinas y centros comerciales.
Los tres factores anteriores afectan la inversión, pero
el último de ellos había generado un freno de no
aprobación, que obstaculizó la construcción por un
prolongado tiempo. Una mejor planificación, combinada
con una mejor institucionalidad y con un plan estratégico
de acceso a agua para todos, habría evitado llegar al
problema que afectó la inversión.
23 La explicación fue brindada por autoridades de CASALCO y ANDA ver link https://www.laprensagrafica.com/economia/ANDA-revisara-los-permisos-a-proyectos-en-Masfererrer-Norte-20180412-0139.html 24 Autoridades aprueban préstamo para planta de Las Pavas, ver link https://elmundo.sv/aprueban-prestamo-para-que-anda-rehabilite-planta-las-pavas/
57
Informe de coyuntura económica
El sector industrial mantiene el segundo lugar en
dinamismo al alcanzar un crecimiento de 11.7%; el ciclo
de expansión empezó desde enero de 2016. El favorable
comportamiento de la demanda mundial, combinado
con el creciente flujo de remesas han dinamizado la
demanda interna de productos industriales; también,
el sector comercio mostró una tasa alta de 11.7% a
septiembre, mostrando una expansión desde mediados
de 2016 (cuadro 16 y gráfica 36). El sector comercio
también experimenta un ciclo de expansión de 8.8% a
septiembre de 2018, expansión que inició a principios de
2015, luego de una fase contractiva. Por su parte, el sector
agropecuario ha mantenido tasas positivas desde 2012,
observando una tasa de 6.3% a septiembre de 2018.
Cuadro 16. Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico (Saldos en millones de dólares a septiembre)
2015 2016 2017 US$ Composición Nominal Real
Total 11,511 12,200 12,877 13,569 5.4% 4.0%
Hogares 6,468 6,751 7,033 7,322 54% 4.1% 2.7%
Adquisición de vivienda 2,508 2,547 2,586 2,599 35% 0.5% -0.9%
Consumo 3,960 4,203 4,446 4,723 65% 6.2% 4.8%
Empresas 5,043 5,450 5,844 6,246 46% 6.9% 5.5%
Comercio 1,561 1,644 1,725 1,876 30% 8.8% 7.4%
Industria manufacturera 1,028 1,072 1,179 1,317 21% 11.7% 10.3%
Servicios 1,234 1,415 1,550 1,582 25% 2.1% 0.7%
Construcción 395 389 424 533 9% 25.7% 24.3%
Agropecuario 357 391 411 436 7% 6.3% 4.9%
Otros 468 538 557 502 8% -9.8% -11.1%
Fuente: Banco Central de Reserva
2018 Variación
El crédito de los hogares crece a 4.2%, manteniéndose similar al desempeño de un año atrás
La demanda de crédito de los hogares se ha mantenido
estable desde 2016, oscilando alrededor de 4%; este
desempeño fue muy similar al comportamiento
observado del crecimiento del empleo formal, el
cual registra una tasa más baja pero estable, 1.6%. Al
observar el crédito al consumo este muestra un mejor
desempeño de 6.2% a septiembre de 2018, y alcanzó
US$4,723 millones; por su parte, el crédito para adquirir
vivienda se desaceleró hasta llegar a 0.5%, hace un año
atrás crecía un poco más alto 1.5% (cuadro 16).
Las tasas de interés se mantienen con una moderada alza
Como se comentó en el capítulo de Economía mundial,
en este mismo informe, las tasas de interés de referencia
externas han observado una continua alza en el presente
año, y la expectativa es que mantenga la tendencia.
Mientras tanto, las tasas internas se han mantenido
relativamente estables.
Mercado financiero • Noviembre de 2018
58
EstudiosEconómicos
DEC
la Tasa de Interés Básica Activa (TIBA) registró 6.4%
en septiembre de 2018, igual a la observada hace un
año; por su parte la TIBA para personas alcanzó 9.9%,
experimentando un incremento respecto al 9.6% de hace
un año; por su parte, la Tasa de Interés Básica Pasiva (TIBP)
fue 4.3%, levemente inferior respecto a hace un año, 4.2%.
El mercado de dinero, a través de las tasas de interés de
reporto muestra un alza, al registrar 3.6% superior al 2.4%
de hace 12 meses, si bien no es muy alta, pero ilustra
mayores necesidades de financiamiento de muy corto
plazo, comparado con el promedio de los últimos años
(2.3% desde 2015 a la fecha) (gráfica 37).
Fuente: Elaboración propia con base en información del BCR.
Gráfica 37. Tasas de interés básica activa y pasiva
4.26
6.44
3.62
9.87
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
2008
E A J O20
09 E A J O
2010
E A J O20
11 E A J O
2012
E A J O20
13 E A J O
2014
E A J O20
15 E A J O
2016
E A J O20
17 E A J O
2018
E A J O
TIBP TIBA Reporto TIBA a personas
Los bancos continuaron mostrando dinamismo en sus activos, apoyando la actividad económica
En septiembre de 2018 los bancos del sistema
salvadoreño mostraron activos de intermediación
financiera por el orden de US$16,835 millones, lo
que implica un incremento de US$772.3 millones o
4.8% en relación con el mismo mes del año previo, en
consonancia con la dinámica de la actividad económica
observada durante el año –el PIB creció 2.5% al segundo
trimestre de 2018–. El sostenimiento o expansión de
este ritmo de crecimiento en los bancos, seguirá sujeto
a la evolución económica del país y a las perspectivas de
inversión de las empresas y otros agentes en el contexto
de un período preelectoral.
También, es el resultado de un mayor saldo en las
principales cuentas, particularmente en las carteras de
créditos y de inversiones, las cuales, a la fecha indicada,
registraron saldos netos de US$12,045 millones
y US$1,104, respectivamente, lo que implicó un
crecimiento de US$564.3 millones (4.9%) en los préstamos
y US$264.5 millones (31.5%) en las inversiones, en relación
con el mismo mes de 2017 (cuadro 17). Entre las inversiones
disponibles para la venta, se encuentran las LETES emitidas
por la Dirección de Tesorería del Ministerio de Hacienda;
hasta septiembre de 2018 el saldo de estos instrumentos
en los balances bancarios rondaba US$343.7 millones,
equivalente al 42.4% del saldo de las emisiones al mes
indicado que era de US$811.6 millones, según datos de la
Asociación Bancaria Salvadoreña (ABANSA).
59
Informe de coyuntura económica
Cuadro 17. Activos de intermediación (Cifras en millones de US$)
Estructura
2016 2017 2017 2018 para 2017 Absoluta Relativa
Activos de intermediación 15,460 16,344 16,062 16,835 772.3 4.8%
Fondos disponibles 3,397 3,742 3,715 3,628 22.9% -87.1 -2.3%
Adquisición temporal de documentos 19 26 27 58 0.2% 30.6 112.5%
Inversiones �nancieras 929 986 839 1,104 6.0% 264.5 31.5%
Préstamos 11,116 11,590 11,481 12,045 70.9% 564.3 4.9%
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero (SSF)
Variación 2018/17Diciembre Septiembre Cuentas
Del lado de los pasivos de intermediación financiera, los
bancos del país continúan sustentando su estructura de
fondeo en depósitos a plazo, a la vista, emisión de títulos
valores y en préstamos recibidos de entidades financieras
del exterior y del Banco de Desarrollo (BANDESAL).
A septiembre de 2018, los bancos captaron el 93.7%
del total de depósitos realizados por las entidades
autorizadas por la Superintendencia del Sistema
Financiero (SSF) en el país.
Al final de 2017, los depósitos representaban el 80.8%
del total de pasivos de intermediación financiera; los
préstamos recibidos un 13.1%, y otros pasivos que
incluían los títulos valores emitidos, representaban un
6% (cuadro 18).
En 2017 los depósitos registraron un importante
crecimiento anual de US$1,102.2 millones (10.4%) y se
asociaba con un incremento sustancial en las remesas
familiares. Sin embargo, durante 2018 este ritmo de
crecimiento se está desacelerando, a septiembre
aumentaron 5.9% (US$668.7 millones); este año el mayor
aumento se registró en las operaciones a la vista (cuenta
corriente y de ahorro) US$396.6 millones (6.2%); y, las
captaciones a plazo crecieron US$253.2 millones (5.4%)
(cuadro 18).
Cuadro 18. Pasivos de intermediación (Cifras en millones de US$)
Estructura2016 2017 2017 2018 para 2017 Absoluta Relativa Absoluta Relativa
Pasivos de intermediación 13,658 14,491 14,278 14,906 833.5 6.1% 628.3 4.4% Depósitos 10,613 11,715 11,416 12,085 80.8% 1,102.2 10.4% 668.7 5.9% Depósitos a la vista 5,971 6,737 6,436 6,833 46.5% 766.5 12.8% 396.6 6.2%
Depósitos en cuenta corriente 2,995 3,511 3,336 3,461 24.2% 516.1 17.2% 125.4 3.8%Depósitos de ahorro 2,976 3,227 3,100 3,371 22.3% 250.4 8.4% 271.2 8.7%
Depósitos a plazo 4,406 4,717 4,730 4,984 32.6% 311.1 7.1% 253.2 5.4%Depósitos restringidos e inactivos 236 261 250 268 1.8% 24.6 10.4% 18.8 7.5%Préstamos 2,245 1,904 1,975 1,805 13.1% -341.1 -15.2% -170.3 -8.6%Préstamos pactados hasta un año plazo 904 565 619 590 3.9% -338.9 -37.5% -29.0 -4.7%Préstamos pactados a más de un año plazo 1,341 1,339 1,356 1,215 9.2% -2.2 -0.2% -141.3 -10.4%Otros 1/ 800 872 887 1,017 6.0% 72.4 9.1% 129.9 14.6%
1/ Incluye: Obligaciones a la vista, títulos de emisión propia, documentos transados y otros valores por aplicar.Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero
Variación 2017/16 Variación 2018/17 Cuentas
Diciembre Septiembre
Mercado financiero • Noviembre de 2018
60
EstudiosEconómicos
DEC
25
25 Con atrasos de pago de noventa días o más.
Los préstamos recibidos a septiembre de 2018 exhibieron
un saldo menor que el mostrado un año atrás, lo que
implica una contracción de US$170.3 millones (8.6%),
posiblemente es una señal de cambio en la estrategia
de fondeo de algunas entidades que están sustituyendo
los préstamos recibidos, en vista del alza de las tasas
de interés internacionales observada con más fuerza
durante 2018, particularmente la tasa LIBOR a 6 meses
(usada como referencia para establecer el costo de
préstamos del exterior) la cual en septiembre de 2017
rondaba 1.47% y aumentó a 2.57% al mismo mes de
2018, lo que implica un aumento de 1.1%, explicado
por la normalización de la política monetaria del Banco
de la Reserva Federal de Estados Unidos, ante el mejor
desempeño de la economía estadounidense y la baja del
desempleo (cuadro 18).
Los títulos de emisión propia alcanzaron un saldo de
US$867 millones, incrementándose en US$88.3 millones
(11.3%), respecto al observado hace un año. Este tipo de
captación es importante para las entidades, ya que por
ser un fondeo de mediano plazo, les permite mejorar
el calce de plazos entre operaciones activas y pasivas, y
cautelar de mejor forma este riesgo.
La mora se estabilizó alrededor de 2% desde 2016 y preservan la calidad de sus activos
Desde diciembre de 2016 se observa que la mora global
(préstamos vencidos25/cartera total) en el conjunto de
bancos se estabilizó alrededor de 2%, atrás quedaron
los niveles cercanos a 4% como los observados en
2009-2010 (cuadro 19). Esta mejora es resultado de
saneamientos periódicos de cartera y mejores políticas
para gestionar y administrar el riesgo crediticio, por
lo que paulatinamente ha mejorado la calidad de
los activos en los años recientes. En los últimos doce
meses hasta septiembre de 2018, la evolución de los
activos de riesgo bancarios estuvo determinada por
el mejoramiento del índice de mora a 1.9% desde 2%
hace un año –resultado del incremento en la cartera de
créditos y un leve aumento de US$2.9 millones en los
préstamos vencidos–; una cobertura superior al 100%
en reservas para cuentas incobrables (125.4%) un poco
mayor que en septiembre de 2017 (121.2%); y, por un
pequeño desplazamiento de créditos de clases A y B,
hacia otras categorías (cuadro 20).
61
Cuadro 19. Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados (Porcentajes)
Dic. 2011 Dic. 2012 Dic. 2013 Dic. 2014 Dic. 2015 Dic. 2016 Sep. 2017 Dic. 2017 Sep. 2018
LiquidezCoe�ciente de Liquidez Neta 37.0 31.9 30.7 28.1 32.3 30.9 32.5 34.0 32.3
SolvenciaCoe�ciente patrimonial 17.1 17.3 17.3 16.6 16.8 17.0 16.3 16.5 16.2
MoraPréstamos vencidos/cartera total 3.6 2.9 2.4 2.4 2.3 2.0 2.0 2.0 1.9Cobertura de reservas 107.8 113.4 121.6 119.0 115.9 118.0 121.2 121.0 125.4Variación anual de préstamos vencidos -6.6 -13.8 -12.8 5.6 2.1 -7.6 -1.1 0.8 1.6
RentabilidadRetorno patrimonial 12.2 12.4 12.4 10.0 7.9 6.9 6.8 7.4 7.4Retorno sobre activos 1.5 1.6 1.6 1.3 1.0 0.9 0.8 0.9 0.9
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
Informe de coyuntura económica
Cuadro 20. Activos de riesgo clasificados por categoría y estructura Cifras a septiembre de cada año, 2017 – 2018
2018
Septiembre Diciembre Septiembre Absoluta Relativa
A y B 11,159.3 11,251.7 11,659.3 500.0 4.5%
C, D, E 603.9 620.0 682.1 78.2 13.0%
Total activos de riesgo 11,763.2 11,871.7 12,341.4 578.2 4.9%
A y B/Total activos de riesgo 94.9% 94.8% 94.5%
C, D, E/Total activos de riesgo 5.1% 5.2% 5.5%
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
2017 Variación anualCategorías
A septiembre de 2018, los activos de riesgo clasificados
en categorías A y B (de menor riesgo) representaban
el 94.5% del total y hace un año este porcentaje era
de 94.9%; en consecuencia, se aprecia un pequeño
deslizamiento hacia las categorías C, D y E, cuyo peso
relativo a septiembre de 2018 era 5.5% y hace un año
exhibía 5.1%, aunque los activos de riesgo bancarios
preservan su buena calidad (cuadro 20).
Los sectores vivienda y agropecuario muestran la mora más alta a junio de 2018
Al desplegar la mora por sectores económicos a junio de
2018, se observa que en el rubro vivienda (3.17%) es la
más elevada, aunque ha disminuido un poco respecto
al mismo mes del año previo (3.38%); siguen en orden
de importancia, el agropecuario (3.06%), porcentaje más
alto que el observado hace un año (2.64%), y consumo
(2.19%) semejante al de hace un año (2.24%). Como ya
se comentó, la cobertura de reservas sobre los créditos
vencidos superior al 100%, es reflejo de una sana política
de reconocimiento anticipado de posibles pérdidas.
La provisión para incobrabilidad de préstamos hasta
septiembre de 2018 arrojó un saldo de US$297 millones,
lo que implica un aumento de US$14.5 millones (5.1%)
en relación con igual mes del año anterior. A junio de
2018, en promedio, la mora en los hogares (2.55%) sigue
siendo más alta que en las empresas (1.31%); se observa,
que en el primer caso disminuye levemente en relación
con el mismo mes del año anterior y en el segundo
muestra un aumento marginal (gráfica 38).
La banca continúa mostrando sólidos niveles patrimoniales
El indicador de solvencia (fondo patrimonial/activos
ponderados por riesgo) se situó en 16.2% en septiembre
de 2018, porcentaje similar al observado hace un
año (16.3%), y superior al 12% indicado por la Ley de
Bancos, lo que favorece la capacidad de crecimiento
para apoyar las actividades económicas, así como el
respaldo a los activos que se deterioran (cuadro 19).
Mercado financiero • Noviembre de 2018
62
EstudiosEconómicos
DEC
Fuente: Elaboración propia con base en información del la SSF.
Gráfica 38. Mora bancaria por actividad económica Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos, a diciembre de cada año
El excedente patrimonial observado podría permitir a
esta industria aumentar su cartera de créditos u otros
activos por el orden de US$4,263.8 millones. Cabe
señalar que la mayoría de bancos locales, por pertenecer
a conglomerados internacionales o regionales, gozan
del respaldo de sus accionistas con sus subsidiarias
salvadoreñas, según opiniones de agencias calificadoras
de riesgo.
La rentabilidad de la banca salvadoreña es de las más bajas en Centroamérica
Hasta septiembre de 2018, la banca registró una utilidad
de US$129.7 millones, lo que implica un incremento de
US$19 millones (17.2%) respecto al mismo período del
año anterior. Si bien se observa una tendencia favorable
en los ingresos de operación, los costos de captación de
63
recursos, ciertos gastos de operación y los asociados al
saneamiento de activos, han influenciado los resultados de
la banca durante este año. A la fecha indicada, se observa
que la rentabilidad patrimonial nominal, es decir, el
beneficio que genera la inversión a los accionistas, fue de
7.4% y respecto a los activos de 0.9% (cuadro 19).
Al comparar la rentabilidad respecto a los activos del
sistema bancario salvadoreño con los países de la región
centroamericana, según datos de la Secretaría del Consejo
Monetario Centroamericano, se observa que, en promedio,
a julio de 2018 los bancos salvadoreños exhibieron la
segunda rentabilidad más baja en la región después de los
costarricenses, al registrar 0.8% y 1.4%, respectivamente.
Guatemala y Panamá presentaron 1.5%; Nicaragua y
Honduras alcanzaron la rentabilidad sobre activos más
alta, de 2.6% y 1.8%, respectivamente, lo que muestra
las diferencias que existen en la región en el mercado
bancario (gráfica 39).
0.39
0.94
1.04
1.96
0.73
2.64
1.28
2.24
3.38
2.67
2.05
0.38
0.85
0.96
1.87
1.62
3.06
1.31
2.19
3.17
2.55
1.99
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0
Otros
Industria manufacturera
Servicios
Comercio
Construcción
Agropecuario
Empresas
Consumo
Vivienda
2018
2017Total
Hogares
Informe de coyuntura económica
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano.
Gráfica 39 Índice de rentabilidad de activos: ROA*
0.8
1.41.51.8
2.6
1.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2014 2015 2016 2017 2018
Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá
*Return On Assets (ROA). Utilidad/activos promedioA diciembre de cada año, y 2018 al mes de julio.
Mercado financiero • Noviembre de 2018
64
EstudiosEconómicos
DEC
Personal técnico
Comisión
Departamento de Estudios Económicos -DEC-
Personal de apoyoPatricia Arana de JuleAna Daysi de Ramírez
Editora de publicacionesYolanda Cabrera de González
Centro de Investigación y Estadísticas -CIE-Directora
MiembrosRicardo ÁvilaRafael Barraza DomínguezJosé Carlos BonillaRafael CastellanosJavier CastroCésar CataniRicardo Cohen SchildknechtHelga Cuéllar-MarchelliRafael DomínguezJohanna HillElena María Lacayo de AlfaroCarmen Aída LazoCarlos Lemus DaglioEnrique Antonio Luna RoshardtCarmen Aída MuñozRené NovellinoRoberto Orellana MillaCarlos Quintanilla SchmidtJosé Ángel QuirósLuis Mario RodríguezJuan Federico Salaverría QuirósPaolamaría Valiente
InvitadoRafael Lemus Gómez
Coordinador alternoLuis Membreño
Coordinador de ComisiónRoberto Rivera Campos
Álvaro Trigueros ArgüelloDirector
Carolina Alas de FrancoPedro ArgumedoJosé Andrés Oliva CepedaLuz María Serpas de PortilloManuel Antonio Zuleta
David Francisco Anaya ChacónLissette CalderónEduardo CardonaLuis Enrique De la OÓscar FloresStephanie MilánRudy Paniagua ParedesHéctor Ramos PicheAndrea RodríguezYessica SánchezMauricio Arturo Shi Artiga
Personal técnico
Margarita Beneke de Sanfeliú
Departamento de Estudios Económicos • DECFundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social,FUSADES
Edificio FUSADES, Bulevar y Urbanización Santa Elena, Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica, Apartado Postal 01-278,Tels.: (503) 2248-5600, (503) 2248-5671Fax: (503) 2248-5603
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