costo de capital y su estructura

Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas

Lionel Pineda – Ingeniería

Costo de CapitalCosto de Capital

Componentes del Costo de Capital

Estructura de Capital

2Lionel Pineda – Ingeniería

Costo del CapitalCosto del Capital

Es la tasa requerida de rendimiento de la empresa

El rendimiento promedio requerido El rendimiento promedio requerido por los inversionistas de la empresapor los inversionistas de la empresadetermina cuál es la cantidad que debe pagarse para atraer fondos, es decir, el costo promedio de los fondos de la empresa o costo de capital.



Componente de CapitalComponente de Capital –– tipos de capital que utilizan las empresas para obtener dinero:• kd = costo de la deuda antes de impuestos• kdT = costo de la deuda después de impuestos • kps = costo de las acciones preferentes • ks = costo de las utilidades retenidas• ke = costo del capital contable externo (nuevas acciones)

WACC WACC óó PPCCPPCC –– promedio ponderado del costo de capitalEstructura de CapitalEstructura de Capital –– combinación de los diferentes tipos de capital que utiliza la empresa.

Definiciones bDefiniciones báásicassicas


Costo relevante de las nuevas deudas

Se toma en cuenta la deducibilidadfiscal de los intereses

Se utiliza para calcular el PPCC• kdT = kd - (kd x T) = kd(1-T)

Costo de las deudas despuCosto de las deudas despuéés de s de impuestosimpuestos



flotación de Costo -PD

PND

k0

pspsps ==

Tasa de rendimiento que los inversionistas requieren sobre las acciones preferentes de la empresa

Se calcula como el dividendo preferente dividido entre el precio neto de emisión.

Costo de las acciones preferentesCosto de las acciones preferentes


s0

1RFs k g

PD R P kk ˆˆ

=+=+=

Costo de las utilidades retenidasCosto de las utilidades retenidas

Tasa de rendimiento sobre las acciones comunes actuales de una empresa requerida por los accionistas.



( ) sRFMRFsMRFs βk - k k)β(PR kk ++= =

Enfoque del modelo de ValuaciEnfoque del modelo de Valuacióón n de activos de capital (MVAC)de activos de capital (MVAC)

kRF : rendimiento actual de los bonos del tesoro acorde al horizonte del proyecto ó vida de la inversión que estamos realizandokM : promedio del rendimiento histórico de las acciones del S&P. Se sugiere usar el promedio aritmético del período más largo (1928-hasta la fecha más reciente disponible para suavizar las variaciones en los diferentes periodos). Se recomienda el promedio geométrico cuando el horizonte del proyecto es de más de 5 años.PRM : diferencia entre el kM y kRF de los bonos del tesoro a largo plazo (por lo general a 30 años). El rendimiento de los bonos debe ser el promedio aritmético histórico (1928-hasta la fecha más reciente disponible), se recomienda el promedio geométrico cuando el horizonte del proyecto es de más de 5 años para guardar consistencia con el cálculo del kM

β : de la empresa ó promedio de los β de empresas similares al nivel de apalancamiento pretendido. Se recomienda previo a calcular el promedio, ajustar los valores “desapalancados” de β de las empresas similares ponderándolos con la representatividad de las ventas o flujos de efectivo de c/empresa (si existiera esta información)


Nivel de apalancamiento y Nivel de apalancamiento y ββ

Lo que se observamos cuando hacemos una regresión entre los rendimientos de la acción de una empresa contra el mercado son betas apalancadas βe del equity o patrimonio

La beta de los activos βa será el promedio ponderado de la beta de la deuda βd y la beta de las acciones βe

Si suponemos que βd es cero la igualdad anterior la podemos expresar como:

En donde βe es la beta de las acciones y βa es la beta desapalancada o beta de los activos

eda βDE

EβDE

Dβ+

++

=

ea βDE

Eβ+

=



Nivel de apalancamiento y Nivel de apalancamiento y ββ

Si consideramos una tasa impositiva marginal igual a T la igualdad anterior se transforma en:

Para apalancar la beta con la nueva estructura de capital tendríamos:

Nota: en caso la estructura de capital este expresada en porcentajes en donde Re es E/(E+D) y Rd es D/(E+D), Re y Rdse ingresan en lugar de E y D en la fórmula de manera directa

ea βT)D(1-E

Eβ+

=

ae βE

T)D(1-Eβ +=


)k-K)β(PRk país riesgo de prima)β(PR k k

plazo mismo alUSA RFanfitrion RFpaisempresa MRF

MRFs

(++=++=

Rendimiento mRendimiento míínimo de las nimo de las acciones en paacciones en paííses sin mercado de ses sin mercado de valoresvalores

Prima de riesgo país es la diferencia entre el rendimiento de los bonos soberanos del país anfitrión del proyecto y el rendimiento de los bonos del tesoro de USA del mismo plazo a los del país anfitrión



Links para informaciLinks para informacióónn

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/• Rendimiento promedio del mercado• Rendimiento de los bonos a corto y largo plazo• Betas por sector industrial• Riesgo País

http://finance.yahoo.com/• Estructura de los plazos de los rendimientos de los bonos• Rendimiento de bonos del tesoro EEUU• Información al día de DJ, S&P, Nasdaq• Información financiera sobre empresas

http://www.dividenddiscountmodel.com/• Información sobre principales indicadores financieros por

empresa


Tasa de descuento localTasa de descuento localInternational International FisherFisher EffectEffect

) r(1) f(1) i(1

) f(1) i(1

realUSD

USD

local

local+=

++

=++

i = tasa de interés

f = inflación



( ) ( ) ( )

( )∑∞

= +=

+++

++

+= ∞

∞

1t k1

D

k1

D...

k1

D

k1

DP

t

21

s

t

ss

2

s

10

ˆ

ˆˆˆ

Enfoque del flujo de efectivo Enfoque del flujo de efectivo descontado (FED)descontado (FED)

El precio como la tasa esperada de rendimiento sobre una acción de capital común dependen de los dividendos esperados de la misma.


gPDkk

0

1ss +==

ˆˆ

Enfoque del flujo de efectivo Enfoque del flujo de efectivo descontado (FED)descontado (FED)

( ) ( ) ( )

( ) constante) es (g s

s

1

s

t

ss

2

s

10

k g gk

Dk1

Dk1

D...k1

Dk1

D

1t

P

t

21

<⇔−+

+++

++

+

=∑∞

=

=

= ∞∞

ˆˆ

ˆˆˆ

Bajo los siguientes supuestos:1. Que la relación P/U por acción en el año

terminal será la misma que ahora2. Que las UPA crecerán a una tasa

constate g3. Que los dividendos continuarán siendo

una proporción constante de las utilidades



14% 4% 10% Riesgo de prima Bonos de oRendimient k s

=+=+=

Enfoque del rendimiento de bonos Enfoque del rendimiento de bonos mmáás la prima de riesgos la prima de riesgo

Se estima a juicio del analista una prima de riesgo sobre la tasa de interés del bono.

Puede considerarse la deuda de largo plazo (total)

Es lógico que las empresas con deudas riesgosas y de baja clasificación crediticia y, consecuentemente sujetas a altas tasas de interés, también tendrán instrumentos de capital contable de elevado riesgo y con altos costos.


( ) gF1P

DgPNDk

0

11e +

−=+=

ˆˆ

Costo de las acciones comunes de Costo de las acciones comunes de nueva emisinueva emisióónn

Capital contable Externo, ke

• se basa en el costo de las utilidades retenidas

• ajustado por el costo de flotación (gastos en la venta de nuevas emisiones de valores)



Estructura de capital fijada como Estructura de capital fijada como metameta

Estructura de capital Estructura de capital óóptimaptima• Combinación (porcentajes) de deudas,

acciones preferentes y capital contablecomún que maximiza el precio de las acciones de la empresa.


sk

s W

psk

psW

dTk

d W

comúncontable capital

del Costo

comúncontable capital del

Proporción

spreferenteacciones las

de Costo

spreferenteacciones de

Proporción

impuestos de después

deudas de costo

deudasde

Proporción

×+×+×=

×

+

×

+

×

=

Promedio ponderado de los costos componentes de la deuda, acciones preferentes y capital común

En caso de usar capital común externo se deberásustituir el ws x ks por we x ke

Promedio ponderado del Costo de Promedio ponderado del Costo de Capital, PPCCCapital, PPCC



Costo de obtener otro dólar de capital nuevo

Promedio ponderado del costo del último dólar de capital nuevo que se haya adquirido.

Costo Marginal de Capital Costo Marginal de Capital -- CMCCMC


Costo Marginal de CapitalCosto Marginal de Capital

Programa delPrograma del Costo Marginal de CapitalCosto Marginal de Capital• Gráfica que relaciona el promedio

ponderado del costo de cada dólar de capital de la empresa con el monto total del nuevo capital obtenido.

• Refleja los cambios en los costos dependiendo de los montos de capital obtenidos.


2001

Ventas $1,650.0 Costo de Ventas ($1,353.0)Utilidad bruta $297.0 Gastos fijos operativos (sin depreciación) ($99.0)

Depreciación ($55.0)UAII $143.0 Intereses ($41.4)UAI $101.6 Impuestos ($40.7)Utilidad Neta $61.0 Dividendos comunes ($30.5)Utilidades retenidas $30.50

PronPronóóstico del estado de resultados 2001 stico del estado de resultados 2001 UnilateUnilate Textiles:Textiles:

Estructura de capital establecida en caso Unilate Textiles quisiera expandir su inversión

45% deuda;

kd=10% hasta $54MM; kd=12% arriba de 54MM

5% acciones preferentes;

kps=10.3%

50% acciones comunes;

ks=13.7% ; ke=14.3%

Análisis de los fondos a un nivel de $61

millones

Pesos

Costo componente despues de impuestos

PPCC

Deudas 10% $27,450,000 0.45 6.0% 2.7%Acciones preferentes $3,050,000 0.05 10.3% 0.5%Capital contable común (utilidades retenidas)

$30,500,000 0.50 13.7% 6.9%

$61,000,000 10.1%

Necesidad de capital nuevo Arriba de $61 000 000Análisis de los

fondos a un nivel de $64

millones

Pesos

Costo componente despues de impuestos

PPCC


$32,000,000 0.50 14.3% 7.2%

$64,000,000 10.4%

Costo Marginal de CapitalCosto Marginal de Capital



Capital nuevo obtenido (millones de dolares)

61 64

-

10.4 -

10.1 - PPCC1=10.1%

PPCC2=10.4%

Programa Programa CMC CMC

PPCC (%)


capital de estructura la en capital de tipo éste de Proporciónbajo más costo un a odeterminad tipo un de capital de total MontoPR =

Punto de Ruptura Punto de Ruptura -- PRPR

Valor en dólares del capital nuevo que podrá obtenerse antes de que ocurra un incremento en el PPCC de la empresa.



PR utilidad retenida $61,000,000

Necesidad de capital nuevo $0-$61 000 000Análisis de los


millones

Pesos

Costo componenete despues de impuestos

PPCC


$30,500,000 0.50 13.7% 6.9%

$61,000,000 10.1%



PR Deuda $120,000,000

Necesidad de capital nuevo $61 MM - $120 MMAnálisis de los


millones

Pesos


PPCC


$60,000,000 0.50 14.3% 7.2%

$120,000,000 10.4%




PR Deuda $130,000,000

Necesidad de capital nuevo arriba de $120 MMAnálisis de los


millones

Pesos


PPCC


$65,000,000 0.50 14.3% 7.2%

$130,000,000 10.9%



PPCC (%)

nuevo capital obtenido (millones de us$)

61 120

10.9 -

11.4 -

10.1 -

PPCC2=10.4%

PRur PRdeuda

PPCC3=10.9%

PPCC1=10.1%

Programa Programa CMCCMC


29Lionel Pineda – Ingenieríaus$ de nuevo capital obtenido

0 -

PPCC

El programa CMCCMC y el punto de ruptura dependen de la estructura de capital usada.

PPCC (%)

Programa suavizado o continuo de Programa suavizado o continuo de CMCCMC


CombinaciCombinacióón del n del CMCCMC y los programas y los programas de oportunidades de inverside oportunidades de inversióónn

El programa CMC se utiliza para determinar el costo de capital y hacer posible así la determinación del valor presente neto de los proyectos.

Programas de oportunidad de inversión (POI)• Gráfica en la que se presentan las oportunidades de

inversión de la empresa, clasificadas con base en el orden de las tasas internas de rendimiento de los proyectos.


TIRC = 12.1%

TIRD = 11.7%

TIRA = 10.2%

Porcentaje

Nuevo Capital obtenido e invertido durante el año (millones de us$)

20 40 60 80 100 120 140 160 180

12.0 -

11.5 -

11.0 -

10.5 -

CMCCMC

POIPOIPPCC1=10.1%

PPCC3=10.9%

Presupuesto de capital óptimo - $115

PPCC2=10.4%

PROYECTOCOSTO

INICIAL (EN MILLONES)

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO ANUALES

(EN MILLONES)

VIDA (AÑOS) TIR

A $39 $9 6 10.2%B $25 $6 6 11.5%C $36 $10 5 12.1%D $29 $7 6 11.7%E $25 $8 4 10.7%

CombinaciCombinacióón del n del CMCCMC y los y los Programas Programas de Oportunidades de Inverside Oportunidades de Inversióónn

TIRE = 10.7%

TIRB = 11.5%


Estructura de Capital fijada Estructura de Capital fijada como metacomo meta

Estructura de CapitalEstructura de Capital

Combinación de deudas y capital contable utilizado para financiar una empresa.

Estructura de Capital fijada como metaEstructura de Capital fijada como meta

Mezcla de deudas, acciones preferentes y acciones comunes de capital contable con la que la empresa planea financiar sus inversiones.



Cuatro factores que influyen en las decisiones de estructura de capital:• Riesgo de negocio

• Posición fiscal

• Flexibilidad financiera

• Actitudes administrativas (posturas conservadoras o agresivas)

Estructura de Capital fijada Estructura de Capital fijada como metacomo meta


¿¿QuQuéé es el Riesgo de negocio?es el Riesgo de negocio?

Incertidumbre en las proyecciones de los rendimientos futuros ya sea respecto a los activos (ROI) o al capital contable (ROE, en caso no se use deuda). ¿Qué tan bien se pueden predecir los rendimientos futuros?

UAII

Probabilidad

0

Riesgo bajo

Riesgo Alto

E(UAII)



Variabilidad de las ventas

Variabilidad del precio de los insumos

Capacidad para ajustar los precios (elasticidad)

Rigidez de los costos: Apalancamiento operativo

Factores que afectan el Riesgo de Factores que afectan el Riesgo de NegocioNegocio


DeterminaciDeterminacióón de la Estructura de n de la Estructura de Capital Optima:Capital Optima:

Maximiza el precio de las acciones de la empresa

Cambiar la utilización de deudas ocasionarácambios en las utilidades por acción y consecuentemente en el precio de las mismas.

El costo de las deudas varía con la estructura de capital

El apalancamiento financiero incrementa el riesgo



Balance General al 31/12/2000Activos circulantes $100,000 Deudas $0

Activos fijos netos $100,000 Capital contable comun (10,000 acciones)

$200,000

Total de activos $200,000 Total Pasivo y capital $200,000

Estado de ResultadosVentas $200,000

Costos operativos fijos ($40,000)Costos operativos variables 60% ($120,000) ($160,000)

Utilidades antes de intereses e impuestos $40,000Intereses $0Ingreso gravable $40,000Impuestos 40% ($16,000)Utilidad Neta $24,000

UPA $2.40DPA $2.40VLPA $20Po $20precio mercado/ valor en libros 1precio/utilidad 8.33

OptiCap


Cálculo de UAIIProbabilidad de las ventas indicadas 20% 60% 20%Ventas 100.0 200.0 300.0Costos fijos (40.0) (40.0) (40.0)Costos varibales 60% (60.0) (120.0) (180.0)Costos totales (excepto intereses) (100.0) (160.0) (220.0)UAII 0.0 40.0 80.0

OptiCap:utilidad por acción con diferentes cantidades de apalancamiento financiero (miles de dólares excepto las cifras por acción)

Situación endeudamiento (d/a) = 0% 0.0UAII 0.0 40.0 80.0Intereses 0% 0.0 0.0 0.0UA/ISR 0.0 40.0 80.0ISR 40% 0.0 (16.0) (32.0)Utilidad Neta 0.0 24.0 48.0UPA 0.00 2.40 4.80UPA esperadas (10 000 acciones) 2.40Desviación estándar 1.52Coeficiente de variación 0.63ROE (10 000 acciones) 0% 12% 24%ROA 0% 12% 24%GAO 2.0GAF 1.0



Cantidad solicitada en

prestamodeudas/activos kd

$20,000 10% 8.0%$40,000 20% 8.3%$60,000 30% 9.0%$80,000 40% 10.0%

$100,000 50% 12.0%$120,000 60% 15.0%

Tasas de interés con diferentes razones de endeudamiento


Situación endeudamiento (d/a) = 0% 0.0UAII 0.0 40.0 80.0Intereses 0% 0.0 0.0 0.0UA/ISR 0.0 40.0 80.0ISR 40% 0.0 (16.0) (32.0)Utilidad Neta 0.0 24.0 48.0UPA 0.00 2.40 4.80UPA esperadas (10 000 acciones) 2.40Desviación estándar 1.52Coeficiente de variación 0.63ROE (10 000 acciones) 0% 12% 24%ROA 0% 12% 24%GAO 2.0GAF 1.0

Situación endeudamiento (d/a) = 50% 100.0UAII 0.0 40.0 80.0Intereses 12% (12.0) (12.0) (12.0)UA/ISR (12.0) 28.0 68.0ISR 40% 4.8 (11.2) (27.2)Utilidad Neta (7.2) 16.8 40.8UPA (1.44) 3.36 8.16UPA esperadas (5 000 acciones) 3.36Desviación estándar 3.04Coeficiente de variación 0.90ROE (5 000 acciones) -7% 17% 41%ROA -4% 8% 20%GAO 2.0GAF 1.4



Distribuciones de probabilidad de las Distribuciones de probabilidad de las UPA con cantidades diferentes de UPA con cantidades diferentes de apalancamiento financieroapalancamiento financiero

Densidad de Probabilidad

0 $2.40 $3.36

50% Financiamiento con deudas

Financiamiento de deuda cero

UPA ($)


22

ps2

1

ps11 UPA

AccionesD-T)-)(1ICVF(S

AccionesD-T)-)(1ICVF(SUPA =

−−−=

−−−=

II

$160,000v1

1T)(1

DFAccionesAcciones

))(I(Acciones))(I(AccionesS ps

12

2112=

−

−

++−−

=I

AnAnáálisis de Indiferencia de las UPAlisis de Indiferencia de las UPA

Punto de indiferencia UPA para las ventas:Punto de indiferencia UPA para las ventas:• Nivel de las ventas en el que las UPA serán las

mismas, independientemente de que la empresa utilice un financiamiento por medio de deudas o acciones comunes.

ventas las de %v donde v,SCV =×= I



AnAnáálisis de Indiferencia de las UPAlisis de Indiferencia de las UPA

Punto de indiferencia UPA para las UAII Punto de indiferencia UPA para las UAII óóingreso neto operativo:ingreso neto operativo:• Nivel de las UAII en el que las UPA serán las

mismas, independientemente de que la empresa utilice un financiamiento por medio de deudas o acciones comunes.

( )( ) ( )( )2

2

ps2

1

ps11 UPA

comunes accionesDT1IUAII

comunes accionesDT1IUAIIUPA =

−−−=

−−−=

II


La estructura de capital óptima es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa, • la cual siempre requiere de una razón de

deudas a activos más baja que la que maximiza las UPA’s esperadas.

El efecto de la estructura de capital El efecto de la estructura de capital sobre el precio de las acciones y el costo sobre el precio de las acciones y el costo del capitaldel capital



EstimaciEstimacióón de los precios de las acciones y del n de los precios de las acciones y del costo de capital con diferentes razones de costo de capital con diferentes razones de deudas/activosdeudas/activos

Paga la totalidad de utilidades como dividendos, por lo que UPA = DPASe asume que kRF = 6% and kM = 10%

PPCC PPCC = = wwddkkdd(1 (1 -- T) + T) + wwsskkss

= (D/A)(= (D/A)(kkdTdT) + (1 ) + (1 -- D/D/A)kA)kss

a D/A = 40%, PPCC = 0.40[(10%)(0.60)] + 0.60(14%) = 10.80%a D/A = 40%, PPCC = 0.40[(10%)(0.60)] + 0.60(14%) = 10.80%

s

10

kDPˆˆ =

Endeudamiento kdUPA

esperadaEstimación

βks = [kRF+(kM – kRF)βs]

Precio Estimado

Razón P/U PPCC σ CV

0% - $2.40 1.50 12.0% $20.00 8.33 12.00% 1.52 0.6310% 8.0% $2.56 1.55 12.2% $20.98 8.20 11.46% 1.69 0.6620% 8.3% $2.75 1.65 12.6% $21.83 7.94 11.08% 1.90 0.6930% 9.0% $2.97 1.80 13.2% $22.50 7.58 10.86% 2.17 0.7340% 10.0% $3.20 2.00 14.0% $22.86 7.14 10.80% 2.53 0.7950% 12.0% $3.36 2.30 15.2% $22.11 6.58 11.20% 3.04 0.9060% 15.0% $3.30 2.70 16.8% $19.64 5.95 12.12% 3.79 1.15


Máxima UPA = $3.36

0

5

10

15

20

0 10 20 30 40 50 60

ks

Costo de Capital (%)

PPCC

kdTMínimo = 10.8%

Deudas/Activos (%)

18

19

20

21

22

23

24

0 10 20 30 40 50 60

Precio de las acciones($)

Deudas/Activos (%)

Máximo = $22.860

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

0 10 20 30 40 50 60

UPA esperada ($)

Deudas/Activos (%)

Máxima = $3.36



Máxima UPA = $3.36

0

5

10

15

20

0 10 20 30 40 50 60

ks


PPCC

kdTMínimo = 10.8%

Deudas/Activos (%)

Endeudamiento kdUPA

esperadaEstimación

βks = [kRF+(kM – kRF)βs]

Precio Estimado

Razón P/U PPCC σ CV

0% - $2.40 1.50 12.0% $20.00 8.33 12.00% 1.52 0.6310% 8.0% $2.56 1.55 12.2% $20.98 8.20 11.46% 1.69 0.6620% 8.3% $2.75 1.65 12.6% $21.83 7.94 11.08% 1.90 0.6930% 9.0% $2.97 1.80 13.2% $22.50 7.58 10.86% 2.17 0.7340% 10.0% $3.20 2.00 14.0% $22.86 7.14 10.80% 2.53 0.7950% 12.0% $3.36 2.30 15.2% $22.11 6.58 11.20% 3.04 0.9060% 15.0% $3.30 2.70 16.8% $19.64 5.95 12.12% 3.79 1.15


0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

0 10 20 30 40 50 60

Máxima UPA = $3.36UPA esperada ($)

RelaciRelacióón entre la Estructura de n entre la Estructura de Capital, Costo de Capital y UPACapital, Costo de Capital y UPA

Deudas/Activos (%)



0

5

10

15

20

0 10 20 30 40 50 60

RelaciRelacióón entre la estructura de n entre la estructura de Capital y Costo de CapitalCapital y Costo de Capital

ks


Deudas/Activos (%)

PPCC

kdTMínimo = 10.8%


18

19

20

21

22

23

24

0 10 20 30 40 50 60

RelaciRelacióón entre la estructura de n entre la estructura de Capital y Precio de sus accionesCapital y Precio de sus acciones

Máximo = $22.86

Precio de las acciones($)

Deudas/Activos (%)



Liquidez y Estructura de Capital Liquidez y Estructura de Capital Dificultades en el anDificultades en el anáálisislisis

Imposible determinar exactamente la forma en que las razones de precio/utilidad o las tasas de capitalización (valores de ks) son afectados por distintos grados de apalancamiento financiero.

Los administradores podrían ser más o menos conservadores que un accionista promedio, en consecuencia, la administración podría establecer una estructura de capital fijada como meta un tanto distinta de aquella que maximizará el precio de las acciones.

Los administradores de las empresas grandes tienen la responsabilidad de proporcionar de manera continua los servicios vitales; por lo tanto, no deben utilizar apalancamiento a un grado tal que ponga en peligro la supervivencia de la empresa a largo plazo.


Liquidez y Estructura de Capital Liquidez y Estructura de Capital

Indicadores de la fuerza financiera: RazRazóón de Rotacin de Rotacióón n del Interdel Interéés Pagado (RIP)s Pagado (RIP)• Razón que mide la capacidad de la

empresa para satisfacer sus obligaciones anuales de intereses.

• Se calcula dividiendo las utilidades antes de impuestos e intereses entre los cargos por interés.

Endeudamiento RIP

0% -10% 25.0020% 12.0030% 7.4040% 5.0050% 3.3060% 2.20



TeorTeoríía de Estructura de Capital: a de Estructura de Capital: TeorTeoríía de la a de la IntercompensaciIntercompensacióónn(Modigliani y Miller)(Modigliani y Miller)

No hay costos de corretaje

No hay impuestos

No hay costos de quiebra

Los inversionistas pueden tomar prestado a una misma tasa que las empresas

Todos los inversionistas tienen la misma información que la gerencia acerca de las futuras oportunidades

La UAII no es afectada por el uso de deuda


Valo

r de

la a

cció

n

0 D1 D2D/E

Resultado MM incorporando los efectos de la tributación corporativa: precios de la acción si no hubiera costo relacionados con la quiebra

Precio real de la acción

Valor de la acción si la empresa no usara apalancamiento financiero


Nivel de umbral de deuda donde los costos de quiebra se hacen importantes

Estructura óptima de capital: beneficios marginales del escudo fiscal = costos marginales relacionados con la quiebra

Valor agregado por beneficios de escudo fiscal de duda

Valor reducido por costos relacionados con quiebra

100%



Cos

tode

cap

ital %

0 D2

D/E

Ke

WACC


Estructura óptima de capital: beneficios marginales del escudo fiscal = costos marginales relacionados con la quiebra

100%

Ku

Kdt



Valo

r de

la a

cció

n

D/E

Cos

tode

cap

ital %

D/E

Ke

WACCKu

Kdt



TeorTeoríía de la a de la IntercompensaciIntercompensacióónn

1. Los intereses son un gasto fiscalmente deducible lo que hace que las deudas corporativas sean menos costosas que las acciones comunes o preferentes.

2. Las tasas de interés aumentan a medida que lo hace la razón deuda/activo; las tasas marginales fiscales caen cuando se llega a niveles de endeudamiento altos; la probabilidad de quiebra aumenta a medida que lo hace la razón deuda/activos.

3. Existe un cierto nivel básico de deudas (D1/A) por debajo del cual los efectos que se hicieron ver en el punto 2 son insignificantes. Existe un nivel de endeudamiento opcional (D2/A) dónde los beneficios fiscales de las nuevas deudas adicionales son reducidos por el incremento de los costos relacionados con la quiebra.


4. Tanto la teoría como la evidencia empírica dan apoyo a todas estas ideas, sin embargo no se ha podido identificar los puntos D1/A y D2/A en forma precisa.

5. Un gran número de empresas grandes y exitosas utilizan una cantidad menor de deudas que lo que indica la teoría – esto condujo al desarrollo de la teoría del señalamiento.

TeorTeoríía de la a de la IntercompensaciIntercompensacióónn



TeorTeoríía de Estructura de Capital: a de Estructura de Capital: TeorTeoríía del Sea del Seññalamientoalamiento

InformaciInformacióón Simn SiméétricatricaInversionistas y administradores tienen información idéntica acerca de los proyectos de una empresa.

InformaciInformacióón Asimn AsiméétricatricaLos administradores tienen mejor información acerca de los proyectos de sus empresas que los inversionistas externos.


SeSeññalal• Acción tomada por la administración de una empresa que le

proporciona claves a los inversionistas sobre cómo consideran sus propios proyectos.

– Financiamiento externo con deuda o emisión de acciones

Capacidad de solicitud de fondos de reserva en prCapacidad de solicitud de fondos de reserva en prééstamostamo• Capacidad para solicitar dinero en préstamo a un costo

razonable cuando se presentan buenas oportunidades de inversión.

• Con frecuencia las empresas emplean una menor cantidad de deudas que la “óptima” para asegurarse de que puedan obtener préstamos más adelante en caso de que ello sea necesario.

TeorTeoríía del Sea del Seññalamientoalamiento



Variaciones en las Estructuras de Variaciones en las Estructuras de Capital entre las empresasCapital entre las empresas

Ocurren amplias variaciones en el uso del apalancamiento financiero tanto entre industrias como entre empresas de cada sector

RIP proporciona una medida del grado de seguridad de las deudas y depende de:• porcentaje de deudas

• tasa de interés sobre las mismas

• rentabilidad de la compañía

costo de capital y su estructura

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