conducción de la politica monetaria en mexico

C óConducción de la Política Monetaria en MéxicoPolítica Monetaria en México

Junio 1°, 2010

Índice

I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación

II. Estrategia de Política Monetaria

III. Instrumentos de Política Monetaria

IV B fi i d Di i i l I fl ióIV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía

V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales

id i i l2

VI. Consideraciones Finales


El esquema de política monetaria en México ha convergidogradualmente a un régimen de Objetivos de Inflación.

Anteriormente: la política monetaria estuvo subordinada al régimencambiario.

Transición: después de que el tipo de cambio se dejó flexible, la políticamonetaria se basó en el establecimiento de límites a la expansión decrédito interno neto y en el monitoreo de agregados monetariosestrechos para restaurar el orden en los mercados financieros y laestabilidad macroeconómica. Una vez que los mercados se estabilizaron,al igual que la situación fiscal, la atención se fue concentrando enobjetivos de inflación anual y, paulatinamente, en una trayectoria deobjetivos de inflación para varios años.

Situación actual: las decisiones de política monetaria se basan en laconstante evaluación de todas las fuentes de presiones inflacionarias.

3


1995‐1997:

En un inicio, las acciones de política monetaria estuvieron dirigidas a restablecercondiciones ordenadas en los mercados financieros y a contener las presiones

j

f y pinflacionarias en la economía.

Tasa de Interés y Tipo de Cambio: 1995‐1997

Metas de Inflación e Inflación en México: 1995‐1997

70909.0

50

60Inflación Anual (INPC)

Objetivo de Inflación

4260

70

80

90

8.0

8.5

9.0

30

40

20.5

40

50

60

6.5

7.0

7.5

10

20

20.5

15

10

20

30

5.5

6.0

Tasa de interés interbancariadiariaTipo de cambio (eje izq.)

0

Ene‐95

May‐95

Sep‐95

Ene‐96

May‐96

Sep‐96

Ene‐97

May‐97

Sep‐97

0

Ene‐95

Mar‐95

May‐95

Jul‐9

5Sep‐95

Nov

‐95

Ene‐96

Mar‐96

May‐96

Jul‐9

6Sep‐96

Nov

‐96

Ene‐97

Mar‐97

May‐97

Jul‐9

7Sep‐97

Nov

‐97

5.0Tipo de cambio (eje izq.)

Fuente: Banco de México.Fuente: Banco de México.

4


1998‐2000:

En la medida en que se fueron alcanzando los objetivos anteriores y, sobre todo, una vezque resultó claro que no se incurriría en una situación de dominancia fiscal, la política

j

monetaria comenzó a estar más orientada a alcanzar una meta de inflación.

Tasa de Interés, Tipo de Cambio y Cambios en el Corto: 1998‐2000

Objetivos de Inflación eInflación en México: 1998‐2000

205012 0

16

18

20

35

40

45

50

11.0

11.5

12.0 -20 -30 -50 -70 -100 -130 -160 -180 -200 -310 -350

-230 -280

12

1413

12

20

25

30

9.5

10.0

10.5

8

10

Inflación Anual


10

5

10

15

8.5

9.0

Tasa de interés interbancaria

Tipo de cambio (eje izq.)

6

Ene‐98

Jun‐98

Nov

‐98

Abr‐99

Sep‐99

Feb‐00

Jul‐0

0

Dic‐00

j0

Ene‐98

Mar‐98

May‐98

Jul‐9

8Sep‐98

Nov

‐98

Ene‐99

Mar‐99

May‐99

Jul‐9

9Sep‐99

Nov

‐99

Ene‐00

Mar‐00

May‐00

Jul‐0

0Sep‐00

Nov

‐00

8.0

Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México.

5


Transición gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación:

1999 Objetivo de inflación de mediano plazo (converger hacia la

j

2000

1999 Objetivo de inflación de mediano plazo (converger hacia lainflación de nuestros principales socios comerciales).

Definición de inflación subyacente.

P bli ió d I f T i t l d I fl ió2000

2001

Publicación de Informes Trimestrales de Inflación.

Meta de inflación de 3% para 2003.

Adopción formal del esquema de objetivos de inflación.

2002

p q j

Meta de inflación de largo plazo (3% para la inflación generalcon un intervalo de variabilidad de +/‐ 1%).

Fechas preestablecidas para los anuncios de política2003 Fechas preestablecidas para los anuncios de políticamonetaria.

Objetivo para la tasa de interés de fondeo interbancario.2008

6

Índice






id i i lVI. Consideraciones Finales7


Fase(2) R t

Estrategia de Disminución de la Inflación

Inflación

Inicial (2) Respuestaante PresionesInflacionarias

(3) Riesgos Asociadosa la Conducción de la

Objetivo deLargo Plazo

(1) Tendencia a reducir la Inflación

Política Monetaria

Inflación

TiempoTiempo

(4) Transparencia y Rendición de Cuentas8


Programa de Desinflación: Coordinación de las Expectativasde Inflación

Finales de la década de los ochenta: estabilización

basada en tipo de cambio fijo (después de lap f j p

renegociación de la deuda externa). Las razones del

fracaso de estos programas son bien conocidas.

Durante los últimos años, los Objetivos de Inflación se

h id i l i lhan convertido en un mecanismo alternativo para la

coordinación de las expectativas a un equilibrio de

i fl ió b jinflación baja.

9


Inflación y Objetivos de Inflación en México(%)

(1) Reducción Gradual de la Inflación

(%)

42

50

Inflación Anual INPC

30

40


20.5

15 20

12 13 106.5

4.5

3+/-1

0

10

5 6 7 8 9 0 2 3 4 5 6 7 8 9 0

Fuente: Banco de México.

Abr

-95

Abr

-96

Abr

-97

Abr

-98

Abr

-99

Abr

-00

Abr

-01

Abr

-02

Abr

-03

Abr

-04

Abr

-05

Abr

-06

Abr

-07

Abr

-08

Abr

-09

Abr

-10

10

II. Estrategia de Política Monetaria(2) Respuesta ante Presiones Inflacionarias

Entre las presiones coyunturales que han afectado a la inflación

destacan:destacan:

1. Choque externo del tipo “cost‐push” a finales de 1998 y principio de

1999 (economías del este de Asia, Rusia y Brasil).1999 (economías del este de Asia, Rusia y Brasil).

2. Choque interno de demanda durante 2000.

3 Choque interno del tipo “cost push” hacia finales de 2002 y principios3. Choque interno del tipo cost‐push hacia finales de 2002 y principios

2003.

4. Choque externo del tipo “cost‐push”. Durante 2004, principalmenteq p p , p p

precios internacionales de materias primas (commodities) y precios de

alimentos.

5. Choque externo del tipo “cost‐push”. Precios internacionales de

materias primas (commodities) exacerbado por factores internos.11


Brecha de Inflación:1998‐2009 1/

(%)

Tasa de Interés Nominal y Real Ex‐ante1998‐2009 1/

(%)4 0 50

3.0

3.5

4.01 2 3 4 5

40

45

50

1 2 3 4 5

2.0

2.5

25

30

35Tasa de Interés Real ExAnte

Tasa de Interés Nominal

1.0

1.5

10

15

20

0.0

0.5

‐98

‐99

‐00

‐01

‐02

‐03

‐04

‐05

‐06

‐07

‐08

‐09

0

5‐98

‐99

‐00

‐01

‐02

‐03

‐04

‐05

‐06

‐07

‐08

‐09

1/ Las áreas sombreadas corresponden a episodios de presiones inflacionarias. La brecha de inflación se define como la diferencia entre las expectativasde inflación para los siguientes 12 meses y el objetivo establecido. Este último calculado con base en los anuncios anuales por parte del Banco de México.Fuente: Banco de México.

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

Ene‐

12

Además del esfuerzo para alcanzar gradualmente un equilibrio de inflación

II. Estrategia de Política MonetariaAdemás del esfuerzo para alcanzar gradualmente un equilibrio de inflaciónbaja, la política monetaria ha tenido que responder a diferentes choques(i.e., choques de alta frecuencia que pueden haber alterado el procesodesinflacionario)desinflacionario).

Identificación del origen de las presiones inflacionarias.

Función de Reacción.

a) Presiones inflacionarias por el lado de la demanda agregada.

b) Presiones inflacionarias por el lado de la oferta agregada que afectanlas expectativas de inflación de los agentes (efectos de segundod )orden).

Para aquellas economías que aún se encuentran en un proceso dereducción de la inflación independientemente de la presencia dereducción de la inflación, independientemente de la presencia depresiones inflacionarias, la política monetaria debe mantener un sesgorestrictivo.13


(3) Riesgos Asociados a la Conducción de la Política Monetaria

Existen varios tipos de incertidumbre que afectan la política Existen varios tipos de incertidumbre que afectan la política

monetaria:

Sobre el tipo de perturbaciones que afectan a la

economía, su magnitud y duración.

Respecto a la estructura de la economía; es decir, en

cuanto al modelo que la caracteriza.

Imprecisiones en la medición de los datos.p ec s o es e a ed c ó de os datos

14


El enfoque de manejo de riesgos consiste en evaluar la postura

monetaria bajo un amplio rango de escenarios, no sólo el que

tiene mayor probabilidad de ocurrencia. Ello se debe a que el

costo de errores no es simétrico.costo de errores no es simétrico.

Este enfoque conduce a acciones que buscan proteger a laf q q p g

economía de resultados que pudieran ser costosos.

En consecuencia, la política monetaria debe conducirse de

forma robusta (ó precautoria) a los diferentes tipos deforma robusta (ó precautoria) a los diferentes tipos de

incertidumbre.15


En las economías de mercados emergentes la incertidumbreasociada a la política monetaria cobra mayor relevancia:

Al ser estas economías más vulnerables, la incertidumbrerespecto a la magnitud y persistencia de los choques a los quepuede enfrentarse es mayor.

Por diversas razones, la medición del desempeño de la economíaestá sujeta a un mayor grado de error.

Por lo general, estas economías experimentan cambiosestructurales de mayor magnitud y con mayor frecuencia.

Los costos asociados a ciertos escenarios adversos para laeconomía están sujetos a una mayor incertidumbre.

Claramente, lo anterior dificulta la elaboración de pronósticosen estas economías.16


(4) Transparencia y Rendición de Cuentas

l d ó d l lí l La transparencia en la conducción de la política monetaria y la

comunicación con el público ayudan en la implementación de la

misma Entre los elementos que forman parte de la estrategia demisma. Entre los elementos que forman parte de la estrategia de

transparencia se encuentran los siguientes:

Informes Trimestrales de Inflación y Programas Monetarios.

Fechas predeterminadas para las decisiones de política Fechas predeterminadas para las decisiones de política

monetaria.

Publicación de los comunicados de prensa.17

Índice







R i i l S l ió d l I

III. Instrumentos de Política Monetaria3.1 Restricciones en la Selección del Instrumento

Al seleccionar el instrumento para conducir la Política Monetaria

en 1995 se enfrentaron restricciones:

a) Alto traspaso (pass‐through) del tipo de cambio a la inflación.

b) Múltiples choques al tipo de cambio.

c) Vulnerabilidad de la economía a variaciones en el tipo dec) Vulnerabilidad de la economía a variaciones en el tipo de

cambio (efectos en balance).

d) Incertidumbre sobre el nivel “correcto” de las tasas de interésd) Incertidumbre sobre el nivel correcto de las tasas de interés,

dada la alta volatilidad de la inflación

Al ir disminuyendo la inflación estas restricciones se han reducido Al ir disminuyendo la inflación estas restricciones se han reducido

significativamente.19


Las restricciones mencionadas requerían la adopción de

un instrumento lo suficientemente flexible como paraun instrumento lo suficientemente flexible como para

permitir movimientos en las tasas de interés de corto

plazo para estabilizar el tipo de cambio y las expectativas

de inflación.

“Corto”: Saldo objetivo de las cuentas de la banca

comercial en el Banco Central. Es un instrumento flexible

que permite movimientos en las tasas de interés de cortoque permite movimientos en las tasas de interés de corto

plazo.20

III. Instrumentos de Política Monetaria3.3 Beneficios del “Corto”

En un ambiente de inflación elevada y volátil, es difícilEn un ambiente de inflación elevada y volátil, es difícil

determinar el nivel “correcto” de la tasa de interés.

En la medida en que la inflación disminuye y con ello las

primas de riesgo, el mercado determina la velocidad a la que

las tasas de interés pueden reducirse.

El uso del “corto” le permitió al Banco de México mantener El uso del corto le permitió al Banco de México mantener

un sesgo restrictivo.

21

3.4 Transición hacia un Instrumento de Tasa de InterésIII. Instrumentos de Política Monetaria Al haberse reducido la inflación, las restricciones y beneficios previamente

mencionados fueron disminuyendo.

A partir de abril 2004, el Banco Central ha sido más asertivo acerca de los

Tasa de Interés de Corto Plazo(%)

niveles de tasa de interés deseados.

8

9

7

8

5

6


4

Ene-

04

May

-04

Sep-

04

Ene-

05

May

-05

Sep-

05

Ene-

06

May

-06

Sep-

06

Ene-

07

May

-07

Sep-

07

Ene-

08

May

-08

Sep-

08

Ene-

09

May

-09

Sep-

09

Ene-

10

May

-10

22

Índice






VI. Consideraciones Finales23

IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía

4.1 Reducción en las Tasas de Interés

Tasa de Interés Cetes 28 días:1995‐2009

Costo Anual Total del Crédito Hipotecario en México 1/1995 2009

(%)

70 17.0

Crédito Hipotecario en México (%)

50

60

16.0

16.5

20

30

40

15.0

15.5

0

10

20

4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0

14.0

14.54 5 5 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 9 0

1/ Indicador que resume el costo anual total del crédito y comprende los costos por: tasa deinterés, comisiones, bonificaciones, seguros obligatorios y gastos por otros serviciosfinancieros. Incluye bancos y Sofoles. Fuente: Banco de México.


May

-94

May

-95

May

-96

May

-97

May

-98

May

-99

May

-00

May

-01

May

-02

May

-03

May

-04

May

-05

May

-06

May

-07

May

-08

May

-09

May

-10

Dic

-04

Abr

-05

Ago

-05

Dic

-05

Abr

-06

Ago

-06

Dic

-06

Abr

-07

Ago

-07

Dic

-07

Abr

-08

Ago

-08

Dic

-08

Abr

-09

Ago

-09

Dic

-09

Abr

-10

24


Curva de Rendimiento de Bonos del Gobierno 1/

Bonos del Gobierno: Plazo Promedio Ponderado y Duración

4.2 Modernización y Profundización del Sector Financiero

(Por ciento)y

(Días y Años)

40

45

50 19954.0

díasaños

Duración (izq)

25

30

35

40

1998

1 500

2,000

2 5

3.0

3.5

Plazo promedio ponderado (der)

10

15

20

25

20002006 2003 1,000

1,500

1.5

2.0

2.5

0

5

10

día as ño os os os os os os os

2010*

500

,

0.5

1.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0

1/ Promedio anual.

* Promedio hasta mayo.

Fuente: Banco de México.Fuente: Banco de México.

1 d

91 d

ía

1 a

ñ

2 añ

o

3 añ

o

5 añ

o

7 añ

o

10 a

ño

20 a

ño

30 a

ño

25

Abr

-00

Abr

-01

Abr

-02

Abr

-03

Abr

-04

Abr

-05

Abr

-06

Abr

-07

Abr

-08

Abr

-09

Abr

-10


Inflación y Agregado Monetario M4 Crédito Otorgado por la Banca Comercial 1/

4.2 Modernización y Profundización del Sector Financiero

(% y % del PIB) (%)

75

Total

Consumo175

55

%% PIB M4 / PIB (izq)

Inflación anual (der)

30

45

60Vivienda

Empresas

100

125

150

45

50

55

0

15

30

50

75

100

30

35

40

-30

-1501 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 100

25

50

20

25

30

1/ El crédito para la vivienda incluye Banca comercial y Sofoles.


*/ Información hasta marzo.

Fuente: Banco de México.26

Abr

-0O

ct-0

Abr

-0O

ct-0

Abr

-0O

ct-0

Abr

-0O

ct-0

Abr

-0O

ct-0

Abr

-0O

ct-0

Abr

-0O

ct-0

Abr

-0O

ct-0

Abr

-0O

ct-0

Abr

-1

1970

1974

1978

1982

1986

1990

1994

1998

2002

2006

*201

0


Costo Financiero e Inflación:1980‐2010*( d l )

4.3 Menor Costo Financiero para las Finanzas Públicas

Costo Financiero e Inflación:1993‐2008*( )(% del PIB y %) (% del PIB y %)

18120

% % PIB

Inflación (der) 4.030

33

% PIB

%

Inflación (der)

12

15

80

100 Costo Financiero (izq)

3.0

3.5

21

24

27

30Costo Financiero (izq)

6

9

40

60

2.0

2.5

9

12

15

18

0

3

0

20

1.0

1.5

0

3

6

9

*Información hasta marzo.Fuente: Banco de México.

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

*201

0

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

*201

0

*Información hasta marzo.Fuente: Banco de México.

27

Índice








Los modelos macroeconómicos son parte del conjunto de herramientas utilizadas en los bancos centrales para analizar la política monetariala política monetaria.

Los modelos macroeconómicos:

1 Proveen de una estructura analítica que facilita una discusión1. Proveen de una estructura analítica que facilita una discusión ordenada y sistemática.

2. Permiten generar pronósticos de las principales variables2. Permiten generar pronósticos de las principales variables macroeconómicas, de manera que sea posible evaluar los efectos de la política monetaria sobre la economía ante diferentes escenarios.

3. Su marco analítico permite incorporar de una manera sistemática en el análisis factores de riesgo e incertidumbre alrededor del escenario basealrededor del escenario base.

29


La incertidumbre que naturalmente esta asociada con la especificación y estimación de los modelos ha dado lugar aespecificación y estimación de los modelos ha dado lugar a que en los bancos centrales se utilicen diferentes tipos de modelos.

En términos generales los modelos utilizados en los bancos centrales para el análisis de la política monetaria se pueden clasificar en tres grupos:clasificar en tres grupos:

1. Modelos de forma reducida:

ÉÉnfasis en sus propiedades estadísticas.

Útiles para pronósticos inerciales de corto plazo.

30


2. Modelos estructurales de equilibrio general:

Representaciones estilizadas de modelos económicos de Representaciones estilizadas de modelos económicos de equilibrio general.

Permiten modelar las expectativas de inflación de manera endógena.

La interpretación de sus resultados tiene contenido económico y es relativamente sencilla.y

3. Modelos de equilibrio general definidos a partir de parámetros microeconómicos:

Se definen explícitamente a partir de decisiones óptimas de los agentes económicos.

El i d t i ió d l líti t i El mecanismo de transmisión de la política monetaria se define a partir de parámetros de tecnología y preferencias.

31


Uso de Modelos Macroeconómicos en los Bancos Centrales

Análisis de la coyuntura económica

Modelos BaseOtros modelos teóricos

Otros modelos estadísticos

Evaluación de escenarios deEvaluación de escenarios de política monetaria

32


Un Ejemplo Básico de un Modelo Macroeconómico

Curva de Phillips )(][ *431211 ttttttt tcnaxaEaa

Curva IS ttttttt tcrbxbrbxEbxbx 5*

14131211 ][

Ecuación para TCR tttttt rrtcrEctcrctcr *

1110 ][

) , . ( economíadeestructuramonetariaautoridadpreffit Regla Monetaria

33


Estructura de la economía (ecuaciones de inflación, brecha de producto y tipo de cambio).p y p )

Modelo con Regla

tipo Taylor

1** )]()()[1( ttt

Att ixctei

Taylor)..,..(),,,( eco estructura mon aut pref gcte

2

122**

0)()1()()1( jtjtjtjt

Ajt

j

jt iixEL Min

Modelo 0j

s.a. Estructura de la economía (ecuaciones inflación, salarios,brecha de producto y tipo de cambio).

Modelo con Regla Óptima

Regla óptima: )..,..( eco estructura mon aut pref fit 34


En los modelos macroeconómicos utilizados en los bancos

centrales es común encontrar dos extensiones respecto delcentrales es común encontrar dos extensiones respecto del

ejemplo básico presentado:

1. Bloque de oferta: la inflación se puede desagregar en sus

principales subíndices y se pueden modelar directamente

los salarios dentro de los modelos.

2 Bloque de demanda: en lugar de modelar la brecha del2. Bloque de demanda: en lugar de modelar la brecha del

producto con una curva IS, es posible definir por separado

el comportamiento del consumo, la inversión, el gasto delel comportamiento del consumo, la inversión, el gasto del

gobierno y las exportaciones netas.35

Índice






C id i i l36



Previsiones para la Inflación General 1/

(%)

5.5

6.0

4.5

5.0

3.5

4.0Inflación observada

Proyección ITI I-2010

2.5

3.0

07 07 07 07 08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 10 011 11 011

011 12

Proyección ITI I-2010

37 1/ Informe Trimestral sobre la Inflación Enero‐Marzo 2010.Fuente: Banco de México.

I 20

II 20

III 2

0IV

20

I 20

II 20

III 2

0IV

20

I 20

II 20

III 2

0IV

20

I 20

II 20

III 2

0IV

20

I 20

II 20

III 2

0IV

20

I 20


La materialización de la trayectoria prevista para la inflaciónestá sujeta a diversos riesgos, tanto al alza como a la baja:

Fase cíclica de la economía.

Cotizaciones internacionales de las materias primasalimenticias y energéticas.

Cambios en la política de precios administrados en 2010.

Un repunte en los precios de los servicios.

Depreciación del tipo de cambio Depreciación del tipo de cambio.

38

Retos que enfrenta la conducción de la política monetaria en

VI. Consideraciones Finales Retos que enfrenta la conducción de la política monetaria enMéxico:

Evitar que los choques de oferta que recientemente se han presentado Evitar que los choques de oferta que recientemente se han presentadocontaminen el proceso de formación de precios y salarios (efectos desegundo orden).

Reducir la vulnerabilidad ante choques externos cuyos efectos se hanvisto exacerbados debido a distorsiones en ciertos mercados internos.

Consolidar la convergencia de la inflación y sus expectativas al objetivo Consolidar la convergencia de la inflación y sus expectativas al objetivode 3 por ciento.

La transición hacia una ambiente de baja inflación haaumentado la importancia de extender la investigación sobre :

39

Cambios en los mecanismos de transmisión de la política monetaria.

La estructura microeconómica de los mercados internos.

conducción de la politica monetaria en mexico

Documents