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Industrial DataISSN: [email protected] Nacional Mayor de San MarcosPer

Santos Jimnez, NstorDecisin de Comprar o Alquilar Activos Fijos

Industrial Data, vol. 11, nm. 2, julio-diciembre, 2008, pp. 9-17Universidad Nacional Mayor de San Marcos

Lima, Per

Disponible en: http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=81619829002

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PRODUCCIN Y GESTIN

9Ind. data 11(2), 2008

Decisin de Comprar o AlquilarActivos Fijos

Recepcin: Mayo de 2008 / Aceptacin: Agosto de 2008

RESUMEN

Las organizaciones requieren de activos para pro-ducir y/o vender sus productos en condicionescompetitivas, generando valor para sus accionis-tas, trabajadores y la sociedad en general. Dichosactivos estn constituidos, principalmente, por di-nero en efectivo y por activos fijos. Los activosfijos, constituidos por inmuebles, maquinaria yequipos, conforme pasa el tiempo, se desgastan yrequieren ser repuestos para asegurar la calidadde los productos. El tema de decisin es la selec-cin entre comprar los activos fijos o contratar conel proveedor el alquiler de estos activos. En el ar-tculo se plantea una metodologa de anlisis delas alternativas de comprar o alquilar activos, conla finalidad de optimizar el valor de una empresaen marcha, utilizando criterios financieros de ren-tabilidad y liquidez.

Palabras clave: Activos fijos, ahorro fiscal, renta-bilidad, liquidez.

DECISION TO BUY OR RENT FIXED ASSETS

ABSTRACT

Organizations require assets to produce and/or selltheir products under competitive conditions, gene-rating value for its shareholders, employees andsociety in general. These assets consist primarilyof cash and xed assets. Fixed assets consisting ofbuildings, machinery and equipment, over time, be-come worn and require replacement to ensure pro-duct quality. The theme of choice is the choicebetween buying xed assets or contract hire provi-der of these assets. The article presents a metho-dology for analyzing alternatives to buy or leaseassets for the purpose of optimizing the value of agoing concern, using criteria of nancial protabilityand liquidity.

Key words: Fixed assets, tax savings, protabilityand liquidity.

(1)Nstor Santos Jimnez

(1) Ingeniero Industrial, UNI; y Magster en Administracin, Universidad ESAN. Profesor Principal de la Fa-cultad de Ingeniera Industrial de la UNMSM. E-mail: [email protected]

INTRODUCCIN

Toda empresa requiere de activos para desarrollar sus actividades co-merciales. La mixtura de los activos depende del giro del negocio y delos planes de desarrollo empresarial. Lo usual es disponer de fondos l-quidos y de infraestructura operativa. Los fondos lquidos constituyen elactivo corriente, el que se registra en el balance general de una orga-nizacin a una fecha determinada, y estn representados por efectivo(caja y bancos), inventarios, cuentas por cobrar y por todo derecho dela empresa que pueda hacerlo efectivo (lquido en trminos de disponi-bilidad de fondos) en los prximos doce meses. En cambio, la infraes-tructura operativa est compuesta por inmuebles, maquinaria e equiposcomnmente llamados activos fijos, por activos intangibles y por in-versiones en acciones de otras empresas, los que se contabilizan comoactivo no corriente. Los activos fijos permiten que la empresa desarrolleel ciclo de generacin de valor, es decir, comprar insumos, procesarlos,distribuir y comercializar los productos resultantes.

Contabilizar los activos fijos en el balance general de la empresa, im-plica que estos han sido adquiridos (comprados) utilizando algn es-quema de financiamiento que implique la mezcla de deuda y capitalpropio de los accionistas, los que estn registrados en dicho balancecomo pasivo y patrimonio neto, respectivamente. El rendimiento o re-torno de la inversin en activos deber ser tal que compense el costode capital de la empresa, expresado este costo como el promedio pon-derado del costo de las fuentes de financiamiento (medido en trminosde tasa de inters). Sin embargo, una forma alternativa comercial decontar con activos fijos es contratando en alquiler su uso, segn lascondiciones del mercado de proveedores de dichos bienes de capital.

Aqu el dilema para los directivos de la empresa es adoptar la decisinms conveniente entre comprar o alquilar los activos fijos requeridosen su proceso productivo, de modo que la decisin contribuya a mejorarel valor de la organizacin empresarial. En el anlisis, adems de otrosfactores, se deben contemplar dos criterios financieros, que son la ren-tabilidad de los fondos invertidos y la liquidez de los recursos disponi-bles para atender oportunamente las obligaciones de la empresa.

De la revisin de los estados financieros de las empresas, cuyas accio-nes representativas del capital social cotizan en la Bolsa de Valores deLima, se aprecia que, segn las condiciones del mercado que atienden,estas utilizan una combinacin de alternativas de comprar y alquilar ac-

Revista de la Facultad de Ingeniera IndustrialVol. 11(2): pp 9-17 (2008) UNMSMISSN: 1560-9146 (Impreso) / ISSN: 1810-9993 (Electrnico)

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Decisin de Comprar o Alquilar Activos Fijos

tivos fijos. En la decisin se habra tenido en cuentaque, en la etapa de operacin del negocio (luego dela inversin), los activos fijos comprados son depre-ciados contablemente, afectando directamente lasutilidades (en el estado de ganancias y prdidas seincluye como costo a la depreciacin), lo que de ma-nera indirecta influye en la mayor disponibilidad decaja (menos pago del impuesto a la renta); en cam-bio, si los activos fijos son tomados en alquiler, losgastos de operacin afectan directamente al estadode ganancias y prdidas (gastos de alquiler) e influ-yen en el flujo de caja, en forma directa, al registrarcomo egreso el pago de gastos de alquiler, y de ma-nera indirecta, se aprecia por la mejora en el saldodel flujo de caja por efecto del menor pago de im-puesto a la renta, el que se traduce en ahorro parala empresa.

El objetivo del presente estudio es analizar el mo-delo financiero aplicable en la toma de decisionesde una empresa, en cuanto a comprar o alquilar ac-tivos fijos, utilizando como criterios la rentabilidad yla liquidez. Dicho modelo, complementado con otrosaspectos no financieros, contribuir a que la em-presa adopte decisiones integrales, en su propsitode optimizar el valor de sus acciones; ser un instru-mento de gestin de suma importancia en toda or-ganizacin empresarial que est afecto al rgimengeneral del impuesto a la renta.

El anlisis que se desarrolla a continuacin tomacomo referencia a una empresa en marcha (en ope-racin o en funcionamiento), que genera utilidadesy, por ende, est afecta al pago de impuesto a larenta, previa deduccin de la participacin de utili-dades a favor de sus trabajadores, segn la norma-tividad legal vigente. Dicha empresa se encuentraen la necesidad de reponer sus activos fijos, paramantener su capacidad operativa en cuanto a can-tidad y calidad de sus productos, o cuenta con pla-nes de crecimiento para atender la mayor demandadel mercado actual y/o diversificar su cartera declientes.

ESTRATEGIA DE DESARROLLO EMPRESARIAL

Las empresas desarrollan sus actividades operati-vas (productivas, administrativas y comerciales) enconcordancia con el plan estratgico, en donde secontemplan la visin y misin de la organizacin, ascomo los objetivos estratgicos y los planes de ac-cin que deben ejecutar las diversas reas.

El plan estratgico es un instrumento de gestin demediano y largo plazo, que requiere implementarsey ejecutarse con el compromiso de todos los inte-

grantes de la empresa, y evaluarse peridicamentey de manera objetiva los resultados logrados. Lasreas de la empresa deben desarrollar sus activida-des operativas el da a da siguiendo el esquemageneral (plan estratgico) diseado por la organiza-cin para los prximos meses y aos. El rea degestin financiera, cuya responsabilidad bsica esadministrar eficientemente los recursos financieros(fondos) de la empresa, adquiere un rol de sumatrascendencia al facilitar informacin e instrumentalnecesario para analizar tcnicamente las alternati-vas que se presenten en la empresa, para llevar a larealidad, oportuna y adecuadamente, los planes deaccin de la empresa.

Los resultados de la evolucin de una empresa,segn los planes de accin que adopte, en el con-texto que le ofrece su entorno o medio ambiente em-presarial, se reflejan en sus estados financieros, dedonde se pueden obtener indicadores de liquidez,solvencia, gestin y rentabilidad. Pero el efecto glo-bal de las decisiones se reflejar en el valor de lasacciones representativas del capital social de la em-presa, el cual se traducir en un beneficio real y/opotencial para sus accionistas, sus trabajadores, elEstado y la sociedad en su conjunto. Como el desa-rrollo estratgico de la empresa debe visualizarseen el mediano y largo plazo, es decir, en los prxi-mos cinco a diez aos, en promedio, es usual queen la empresa se presenten conflictos entre el enfo-que de mediano y largo plazo, y la gestin de cortoplazo, la que se traduce en la necesidad de contarcon resultados inmediatos.

As las empresas, peridicamente identifican, anali-zan y seleccionan alternativas de desarrollo organi-zacional. Entre las alternativas bsicas estn las dereponer o no los activos fijos que ya cumplieron consu vida econmica, ampliar o no la capacidad insta-lada (mxima produccin posible bajo determinadascondiciones) y si la ampliacin de la capacidad debeser en forma concntrica (en negocios relacionados)o de manera conglomerada (en diversos negocios).La disponibilidad de recursos financieros, sea defondos propios y de fondos de terceros, es funda-mental para llevar a la prctica la mejor alternativade decisin que se adopte.

Una organizacin empresarial no debe conformarsecon los resultados econmicos y financieros queviene obteniendo, aunque sean estos muy satisfac-torios a los intereses de sus dueos (accionistas);sino que debe, permanentemente, a travs de susdirigentes y trabajadores en general, visualizar el es-cenario probable que se podra presentar para el fu-turo del negocio. Aqu, como ayuda para la toma de

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decisiones, la teora nos ofrece modelos financierosque permiten estimar el efecto de las decisiones enel valor de las acciones de la empresa, que merecenser puestos en prctica, segn la naturaleza decada organizacin.

CRITERIOS FINANCIEROS DE RENTABILIDAD YLIQUIDEZ

El modelo financiero bsico para el anlisis de alter-nativas empresariales, considera como criterios dedecisin a los ndices de rentabilidad, como el ValorPresente Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno(TIR), principalmente. La rentabilidad de una alter-nativa, medida en funcin al flujo de caja del negocioy el rendimiento mnimo esperado por el accionista(expresado como un costo de oportunidad), es uninstrumento de anlisis de mediano y largo plazo.

Para el flujo de caja de un determinado negocio, esposible hallar la TIR. Si el valor de la TIR, que esuna tasa de inters, supera al costo de oportunidaddel accionista, se concluye que financieramente, elnegocio es rentable. Sin embargo, es importantetener cuidado en la interpretacin de la TIR. En la fi-gura 1 se tiene que dos flujos de caja, correspon-dientes a diferentes negocios, tienen la misma TIR.

Segn la indicada figura, tanto para el Negocio Acomo para el Negocio B, se proyectan rendimientosde 10% anual (rentabilidad), con lo cual ambos ne-gocios seran atractivos para los inversionistas (ac-cionista) cuyo costo de oportunidad sea 10% anual.Pero, en el Negocio A, el rendimiento anual de la in-versin es 0% y toda la ganancia as como la recu-peracin del capital recin se da en el ao cinco;en cambio con el Negocio B, cada ao se obtiene elrendimiento esperado (10%) y la inversin inicial serecupera tambin en el ltimo ao de la proyeccin.De esta manera, se puede apreciar que el NegocioA tiene un mayor riesgo (probabilidad de no recupe-rar el capital invertido y obtener el rendimiento espe-rado) que el Negocio B. La rentabilidad es unconcepto financiero de mediano y largo plazo, que

en trminos de la TIR, se expresa como un rendi-miento promedio anual.

En cuanto al VPN, para un costo de oportunidadmenor a 10% anual, el Negocio A resulta con unarentabilidad monetaria mayor que la del Negocio B.Por ejemplo, para un costo de oportunidad de 8%anual, el VPN del Negocio A resulta S/.1922 y elVPN del Negocio B es S/.1597, como valores equi-valentes en el ao cero (momento de la inversin),valores que representan una ganancia neta para elaccionista, luego de recuperar su capital (S/.20 000)y obtener con este capital un rendimiento anual pro-medio de 8% anual. Ntese que en trminos de laTIR, ambas alternativas de negocios son equivalen-tes (rinden 10% anual).

De otro lado, el xito en el mediano y largo plazoser tangible, siempre que las premisas utilizadasen el anlisis se encuentren dentro del rango pre-visto, y las acciones de corto plazo se orienten allogro de dicho resultado. Y as se tiene que conjun-tamente con la rentabilidad, es importante, desde elpunto de vista financiero, contar con liquidez sufi-ciente para cubrir los costos corrientes (de cadaejercicio) y que el negocio, para mitigar el riesgo detoda inversin, contribuya con sus accionistas, me-diante una poltica adecuada y oportuna de pago dedividendos en efectivo.

MODELO FINANCIERO GENERAL

El modelo general de anlisis financiero de alterna-tivas de decisin, entre comprar o alquilar activosfijos, implica proyectar los resultados econmicos yfinancieros de la empresa considerando por sepa-rado el efecto de cada alternativa en la empresa,para seleccionar aquella alternativa que financiera-mente contribuya a aumentar el valor de las accio-nes de la organizacin.

De esta manera, bajo determinadas premisas, seproyectan el estado de ganancias y prdidas y elflujo de caja de la empresa, para cada alternativa

NEGOCIO A: NEGOCIO B:

32 210 2 000 2 000 2 000 2 000 22 000

20 000 20 000

0 1 2 3 4 5 ao 0 1 2 3 4 5 ao

TIR (A): 10,0% anual TIR (B): 10,0% anual

Fuente: Elaboracin propia.

Figura 1: Flujo de caja y TIR de dos negocios empresariales

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considerada en el anlisis. En el estado de ganan-cias y prdidas, se estiman el impuesto a la renta yla participacin de los trabajadores, segn la legis-lacin vigente, los que forman parte de los egresosdel flujo de caja. Con el saldo neto del flujo de caja(ingresos menos egresos de efectivo) y el costo deoportunidad del accionista (tasa mnima de retornoesperada) se determina el VPN. La alternativa conel mayor resultado del VPN se selecciona como lamejor alternativa. El modelo general de anlisis semuestra en la figura 2.

Para ilustrar la aplicacin, vamos a asumir que unaempresa en marcha requiere de activos fijos, para re-alizar actividades comerciales que le permitan obtenerganancias netas en efectivo (antes de depreciacin yde gastos de alquiler, y otros rubros relacionados a di-chos activos), en los niveles que se detallan en el cua-

dro 1, para un horizonte de proyeccin de cinco aos;donde la decisin se debe adoptar en el ao cero, demodo que los periodos operativos corresponden a losaos uno al cinco. Para simplificar el anlisis, sepuede considerar que el valor residual (valor de salva-mento o valor de rescate de los activos fijos) se haceefectivo en el ltimo ao de proyeccin, por un montoequivalente a su valor neto en libros contables al cie-rre del quinto ao de proyeccin (inversin menos de-preciacin acumulada).

En el indicado cuadro tambin se nuestra el costode adquirir los activos fijos (inversin), los que sedeprecian para fines contables a la tasa de 12,5%anual (depreciacin uniforme en ocho aos). Asi-mismo, se tiene el costo del alquiler anual de los ac-tivos fijos (pago por ao adelantado y una garantapago nico recuperable equivalente al 25% del

PremisasC

osto

deop

ortu

nida

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l acc

ioni

sta

Figura 2: Modelo financiero general

Resu

ltado

s fina

ncier

os

PremisasC

osto

deop

ortu

nida

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l acc

ioni

sta

Resu

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os

Resultad

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econmic

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Estado de ganancias yprdidas

Flujo de caja

VPN

Cos

tode

opor

tuni

dad

del a

ccio

nist

a

Resu

ltado

s fina

ncier

os

Resultad

os

econmic

os

0 1 2 3 4 5

Ganancias netas en efectivo (*) 24 000 30 000 36 000 36 000 36 000

Alternativa de comprar activos fijos:

Inversin 50 000

Costo anual de operacin y mantenimiento 4 000 5 000 6 000 6 000 6 000

Alternativa de alquilar activos fijos:

Garanta del alquiler 25% 2 750

Alquiler anual 11 000 11 000 11 000 11 000 11 000

Costo anual de operacin y mantenimiento 4 000 5 000 6 000 6 000 6 000

(*) Antes de los costos relacionados a los activos fijos (depreciacin y operacin y mantenimiento).

Fuente : Elaboracin propia.

Concepto

Cuadro 1: Informacin bsica de las alternativas de comprar o alquilar activos fijos

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costo del alquiler anual). Con ambas alternativas,comprar y alquilar, los costos anuales de operaciny mantenimiento son asumidos por la empresa, obli-gaciones que se pagan al final de cada ejercicio.Para los fines del anlisis, estos valores se mues-tran sin IGV y se asume que todas las operacionescomerciales son al contado y no hay inventarios, locual es una facilidad que nos brindan los modelos fi-nancieros, por lo que en la decisin final, es impera-tivo contemplar otros factores de anlisis.

Adicionalmente, se tiene que la empresa interesadaen los activos fijos est afecta al impuesto a la rentadel 30% de sus utilidades anuales, cuyo pago, paralos fines del modelo financiero, se realiza en elmismo ejercicio en que es devengado. En el anlisisse asume que la empresa no est afecta al pago departicipacin a trabajadores, la cual equivale a unporcentaje de la utilidad antes del impuesto a larenta y que para el cmputo de dicho impuesto, lareferida participacin se deduce como gasto.

En el anlisis se considera un costo de oportunidadde 12% anual, que es el rendimiento mnimo reque-rido por los accionistas de la empresa para la tomade decisiones desde el punto de vista financiero.Dicho costo representa el rendimiento de la mejoralternativa dejada de hacer (sacrificada) por los ac-cionistas al comprometer sus recursos en la em-presa, ms una prima o cobertura por riesgo(variabilidad de los resultados futuros esperados delnegocio desarrollado por la empresa).

De esta manera, para cada alternativa, se proyectael estado de ganancias y prdidas, y luego el flujo decaja, y con el saldo neto del flujo de caja de cadaperiodo se determina el correspondiente VPN.

Alternativa Comprar

En el estado de ganancias y prdidas se incluye elcosto de la deprecacin de los activos fijos, con locual, la empresa pagar menos impuesto a larenta, efecto que se ver reflejado en el rubro deegresos del flujo de caja. Asimismo, en el flujo decaja, en el ao cero se concretar la inversin(costo de adquisicin de los activos fijos) y en elao cinco, como ingreso de caja, se tendr el valorresidual de dichos activos. Los resultados se apre-cian en el cuadro 2.

Alternativa Alquilar

En este caso, en el estado de ganancias y prdidasse incluye el costo del alquiler, en el ao en que losactivos fijos son utilizados por la empresa, indepen-dientemente de la oportunidad del pago; aqu no co-rresponde incluir la depreciacin como costo, todavez que los activos no son de propiedad de la em-presa. En el flujo de caja se considera el pago del al-quiler (ao adelantado, es decir al final del aoanterior en que los activos son utilizados), as comoel pago de garanta (ao cero) y su recupero (en elao cinco). En el cuadro 3, se tienen los resultadosproyectados de esta alternativa.

0 1 2 3 4 5

ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS:

Ganancias netas en efectivo 24 000 30 000 36 000 36 000 36 000

(-) Costo anual de operacin y mantenimiento 4 000 5 000 6 000 6 000 6 000

(-) Depreciacin 6 250 6 250 6 250 6 250 6 250

Utilidad antes del impuesto a la renta 13 750 18 750 23 750 23 750 23 750

(-) Impuesto a la renta 30% 4 125 5 625 7 125 7 125 7 125

Utilidad neta 9 625 13 125 16 625 16 625 16 625

FLUJO DE CAJA:

Ingresos 24 000 30 000 36 000 36 000 54 750


Valor residual de activos fijos 18 750

Egresos 50 000 8 125 10 625 13 125 13 125 13 125

Inversin 50 000

Pago de costo anual de operacin y mantenimiento 4 000 5 000 6 000 6 000 6 000

Pago del impuesto a la renta 4 125 5 625 7 125 7 125 7 125

Saldo neto (Ingresos menos Egresos) -50 000 15 875 19 375 22 875 22 875 41 625

VPN Comprar: 34 058


Cuadro 2: Resultados econmicos y financieros de la alternativa de comprar activos fijosConcepto

Bajo las premisas planteadas, la alternativa Com-prar resulta ms atractiva financieramente que Al-quilar, dado que a un costo de oportunidad de 12%anual, el VPN de Comparar es mayor que el VPNde Alquilar, pero con una diferencia en el VPN queno es significativa. Si la empresa optase por Alquilaren lugar de la mejor decisin que es Comprar seobtendra una menor ganancia (S/.1103), monto querepresenta una variacin de 3,2% con respecto alvalor de la alternativa ptima.

Una manera de verificar si la diferencia mostradaentre el VPN de alquilar y el VPN de comprar essignificativa, es sensibilizar el VPN ante cambiosen los valores utilizados como premisas del modelofinanciero. Las variaciones que se pueden analizarson el monto de la inversin, el costo y la garantaexigida por el alquiler, as como la tasa correspon-diente al costo de oportunidad de los accionistasde la empresa.

Paralelamente, en nuestra aplicacin, se puedeapreciar que la disponibilidad de caja de la alterna-tiva de comprar es atractiva en todos los aos delhorizonte planeado, en comparacin con la alterna-tiva de alquilar. De esta manera, es posible mejorarel valor de los resultados de la alternativa de com-prar, financiando parte de la inversin en activosfijos con deuda en condiciones competitivas, lo cualdepende de la situacin integral de la empresa y desus proyecciones, as como de la disposicin de las

entidades financieras de apoyar con crditos a laempresa objeto del anlisis.

MODELO FINANCIERO DE COSTOSDIFERENCIALES

Ahora bien, si revisamos la informacin de la apli-cacin que interviene en el anlisis de las alternati-vas de comprar y alquilar de activos fijos, seaprecian valores comunes a ambas alternativas,que en trminos comparativos para seleccionar lamejor alternativa pueden ser excluidos de las pro-yecciones. Este tipo de anlisis da lugar a un mo-delo financiero alternativo, el cual consiste encomparar solo los costos diferenciales, es decir,aquellos conceptos que hacen diferente una alter-nativa de otra. Los valores comunes que no se con-sideran en el anlisis, en la aplicacin, son lasganancias netas en efectivo y el costo de operaciny mantenimiento de los activos fijos.

Este modelo, denominado modelo financiero de costosdiferenciales, considera el flujo de caja de costos(pagos o desembolsos en efectivo) incluyendo elefecto fiscal de la depreciacin (caso de comprar) y delcosto del alquilar, adems de otros rubros que, en elanlisis comparativo, pueden resultar en costo o enbeneficio, segn corresponda. Si los costos se presen-tan en valor absoluto (positivo), los beneficios debenmostrarse con signo negativo; o viceversa. Bajo la al-ternativa de comprar, la inversin es un egreso de caja

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ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS:


(-) Costo anual de operacin y mantenimiento 4 000 5 000 6 000 6 000 6 000

(-) Costo del alquiler 11 000 11 000 11 000 11 000 11 000

Utilidad antes del impuesto a la renta 9 000 14 000 19 000 19 000 19 000

(-) Impuesto a la renta 30% 2 700 4 200 5 700 5 700 5 700

Utilidad neta 6 300 9 800 13 300 13 300 13 300

FLUJO DE CAJA:

Ingresos 24 000 30 000 36 000 36 000 38 750


Recupero de garanta del alquiler 2 750

Egresos 13 750 17 700 20 200 22 700 22 700 11 700

Garanta del alquiler 2 750

Pago de costo anual de operacin y mantenimiento 4 000 5 000 6 000 6 000 6 000

Pago del alquiler 11 000 11 000 11 000 11 000 11 000 0

Pago del impuesto a la renta 2 700 4 200 5 700 5 700 5 700

Saldo neto (Ingresos menos Egresos) -13 750 6 300 9 800 13 300 13 300 27 050

VPN Alquilar: 32 955


Concepto

Cuadro 3: Resultados econmicos y financieros de la alternativa de alquilar activos fijos

en el ao cero, que no se presenta con la alternativade Alquilar. El efecto fiscal de la depreciacin, la cualno es egreso de caja, se observar por el menor pagodel impuesto a la renta (que resulta de aplicar la tasadel impuesto a la renta al monto de la depreciacinanual); en cambio, el efecto fiscal del costo de alquilar,el cual adems es egreso de caja, implica tambin unmenor pago del impuesto a la renta.

En el Cuadro 4 se muestran los resultados del flujode caja de costos diferenciales netos para las alter-nativas de Comprar y Alquilar activos fijos.

Como se puede apreciar en el Cuadro 4, en trmi-nos de costos netos, tambin la alternativa comprarresulta ms atractiva que la alternativa de alquilar(por registrar el menor valor del VPN de costosnetos), mantenindose la diferencia entre ambas al-ternativas en S/.1103 (tal como se observa en elanlisis completo de rentabilidad). De esta manera,el criterio aplicado es que al minimizar los costosentre alternativas, bajo el supuesto de iguales ingre-sos y de otros costos comunes a las alternativasanalizadas, se maximiza en valor del VPN.

Naturalmente, el modelo de costos diferencialesnetos es una simplificacin de mucha ayuda en la

toma de decisiones, pero tiene la limitante que al nomostrar todos los componentes de los resultadosproyectados del negocio bajo anlisis, no facilitaapreciar otros aspectos de la empresa, como porejemplo, la disponibilidad de caja para asumir obli-gaciones que permitan financiar la compra o el al-quiler de los activos fijos.

A continuacin se realiza una prueba de sensibili-dad en el VPN de costos diferenciales netos, paralas alternativas de comprar y alquilar, ante cambiosen los valores de la inversin y el costo del alquiler,incluyendo en cada caso diversos niveles del costode oportunidad del accionista. Para determinar elpunto de indiferencia entre comprar y alquilar se uti-lizar el VPN del flujo marginal (VPN Comprar-Al-quilar), es decir, el VPN del flujo de costos netos deComprar menos el flujo de costos de la alternativade Alquilar.

El flujo neto de caja marginal de costos entre las al-ternativas analizadas se presenta en el Cuadro 5, endonde se tiene que para comprar, con respecto a al-quilar, se requieren fondos adicionales por S/. 36 250y a cambio se tendran mayores beneficios netos(en el cuadro en signo negativo por el supuesto con-siderado anteriormente).

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Nstor Santos Jimnez

0 1 2 3 4 5

COMPRAR:

Inversin en activos fijos 50 000 0 0 0 0 0

(-) Ahorro fiscal de la depreciacin de activos fijos 1 875 1 875 1 875 1 875 1 875

(-) Valor residual de activos fijos 18 750

Saldo neto del flujo de caja de costos (comprar) 50 000 -1 875 -1 875 -1 875 -1 875 -20 625

VPN Costos (Comprar): 32 602

ALQUILAR:

Garanta del alquiler 2 750 0 0 0 0 0

Pago del alquiler 11 000 11 000 11 000 11 000 11 000 0

(-) Recupero de garanta del alquiler 2 750

(-) Ahorro fiscal del alquiler 0 3 300 3 300 3 300 3 300 3 300

Saldo neto del flujo de caja de costos (alquilar) 13 750 7 700 7 700 7 700 7 700 -6 050

VPN Costos (Alquilar): 33 705: Elaboracin propia.Fuente

Cuadro 4: Flujo de caja de costos diferenciales netos, de comprar y de alquilar activos fijosConcepto

0 1 2 3 4 5

Saldo neto del flujo de caja de costos (comprar) 50 000 -1 875 -1 875 -1 875 -1 875 -20 625

Saldo neto del flujo de caja de costos (alquilar) 13 750 7 700 7 700 7 700 7 700 -6 050

Saldo neto diferencial (comprar menos alquilar) 36 250 -9 575 -9 575 -9 575 -9 575 -14 575

VPN Costos (Comprar menos Alquilar): -1 103


Cuadro 5: Flujo de caja de costos marginales, entre comprar y alquilar activos fijosConcepto

De esta manera se valida que, para un costo deoportunidad de 12% anual, la alternativa de Com-prar genera, en trminos del VPN un ahorro neto ac-tualizado (al ao cero) de S/.1103, con respecto a laalternativa de Alquilar.

Efecto del costo de oportunidad

Para la aplicacin que se viene analizando, en la fi-gura 3, se tiene que para un costo de oportunidadde 13,2% anual, asumiendo constante los otros fac-tores del anlisis, ambas alternativas son indiferen-tes, dado que registran el mismo valor de VPN; esdecir el VPN de costos diferencial (comprar menosalquilar) es cero.

Asimismo, en la indicada figura se tiene que para unmenor valor del costo de oportunidad a 13,2% anual(por ejemplo por la percepcin de menor riesgo), la

alternativa de Comprar resulta ms conveniente queAlquilar (por registrar menor VPN). Para un costo deoportunidad mayor a la tasa indicada (por ejemplopor efecto de un mayor riesgo), conviene la alterna-tiva de alquilar que comprar activos fijos.

Efectos de la inversin y del costo de alquilar

En el Cuadro 6 se observan los valores del VPN di-ferencial (comprar menos alquilar), para un costo deoportunidad de 12% anual. Para los valores del es-cenario base de comprar (inversin por S/. 50 000)y de alquilar (costo anual de S/. 11 000), la mejor al-ternativa es comprar, como se explic anterior-mente.

As se tiene que, para un costo de alquiler de S/.11 000anuales, el punto de indiferencia entre alquilar ycomprar se presenta para una inversin de S/.51 692,

PRODUCCIN Y GESTIN

16 Ind. data 11(2), 2008


Figura 3: Efecto del costo de oportunidad en el VPN de costos

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

0% 5% 10% 15% 20% 25%

Costo de oportunidad (% anual)

S/.

VPN Costos (Alquilar)

VPN Costos (Comprar)

13,2%

Fuente: Cuadro 5.

-1 103 6 000 8 000 10 640 11 000 11 500 12 000 12 500 13 000

24 000 -2 735 -8 864 -16 953 -18 056 -19 588 -21 120 -22 652 -24 184

30 000 1 177 -4 951 -13 041 -14 144 -15 676 -17 208 -18 740 -20 272

40 000 7 697 1 569 -6 520 -7 623 -9 155 -10 687 -12 219 -13 751

50 000 14 217 8 089 0 -1 103 -2 635 -4 167 -5 699 -7 231

51 692 15 321 9 193 1 103 0 -1 532 -3 064 -4 596 -6 128

60 000 20 738 14 610 6 521 5 417 3 885 2 353 821 -711

Fuente: Cuadro 5.

Inversin (S/.)

Alquiler (S/. / Ao)

Cuadro 6: VPN diferencial (12% anual) segn inversin (comprar) y alquiler de activos fijos

para montos menores de inversin a dicha sumaconviene comprar activos fijos y para valores supe-riores de inversin, resulta mejor la alternativa alqui-lar. Por su parte, si la inversin fuese un valor fijo(S/. 50 000), la indiferencia entre comprar y alquilarse da para un alquiler de S/.10 640 al ao, para ma-yores montos de alquiler resulta atractivo comprar ypara valores menores es conveniente comprar acti-vos fijos.

De esta manera, utilizando un modelo financierocomo el estructurado para la aplicacin, es posiblesimular diversos escenarios futuros de decisin,para establecer situaciones de indiferencia entrecomprar y alquilar activos fijos, as como condicio-nes de preferencia entre comprar y alquilar.

Toda vez que las decisiones financieras se basanen escenarios futuros supuestos, es imperativo quela decisin final de la empresa considere otros as-pectos, como la disponibilidad de efectivo paraafrontar el pago de las obligaciones que se asuman,aspectos de disponibilidad en el mercado de prove-edores de activos fijos para la compra y el alquilerde equipos, estrategias de crecimiento de la em-presa, entre otros.

CONCLUSIONES

1. Las empresas requieren adoptar decisiones quecontribuyan a mejorar el valor de las accionesrepresentativas de su capital social. Como partede su estrategia de crecimiento y/o de optimiza-cin de costos, deben seleccionar entre comprary alquilar activos fijos, lo cual tiene implicanciastributarias en los resultados econmicos y finan-cieros de la organizacin.

2. La estructuracin de un modelo financiero parael anlisis de las alternativas de comprar y al-quilar de activos fijos es necesario como uninstrumento de apoyo en las decisiones de laempresa. Dicho anlisis se puede realizar utili-zando el modelo convencional de determinarlos criterios de rentabilidad de las alternativas uaplicando el concepto de costos diferencialesnetos de las alternativas. Este ltimo modelo,alternativo al modelo financiero convencional,toma en cuenta al comparar flujo de costoslos beneficios resultantes para la empresa en

los aspectos fiscales (impuesto a la renta y par-ticipacin de trabajadores en las utilidades deser el caso).

3. Tanto en el modelo financiero convencional (ge-neral), como en el modelo financiero alternativo(de costos netos diferenciales), adems de lasproyecciones econmicas y financieras del ne-gocio, segn cada alternativa analizada, se re-quiere un estimado razonable del costo deoportunidad de los accionistas, siendo uno delos principales componentes de dicho costo, elnivel de riesgo que perciben los inversionistasdel negocio y del pas en que desarrolle la acti-vidad empresarial.

4. Toda vez que las decisiones financieras de com-prar y alquilar de activos fijos se basan en elVPN, como criterio de rentabilidad de mediano ylargo plazo, es imperativo que las decisionespara ser integrales involucren otros aspectos delquehacer empresarial, sean del medio interno ala organizacin o de su entorno externo.

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PRODUCCIN Y GESTIN

17Ind. data 11(2), 2008

Nstor Santos Jimnez

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