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INFORME DE ACTUALIZACION ANUAL

COMPAÑÍA AZUCARERA LA ESTRELLA, S.A. (CALESA)

Sociedad anónima organizada y en existencia de conformidad con las leyes de la República de Panamá, según consta en la Escritura Pública No. 259 del 11 de marzo de 1926 de la Notaría Pública Segunda del Circuito de Panamá, la cual se encuentra inscrita a Tomo 38, Folio 21, Asiento 5026 en la Sección de Personas Mercantil del Registro Público, actualizada a la ficha 2004, Rollo 71, Imagen 3 de la Sección de Micropelículas Mercantil del Registro Público. Desde su organización CALESA ha reformado en varias ocasiones disposiciones de su pacto social. Dichas reformas se encuentran debidamente registradas en el Registro Público.

US$35,000,000.00 Emisión 13Dic02

BONOS CORPORATIVOS AGROINDUSTRIALES

Emisión: Bonos emitidos en una sola serie en denominaciones de mil dólares (US$1,000.00) y sus múltiplos. Se encuentran emitidos y en circulación US$28,688,000.00. Emisor: Compañía Azucarera La Estrella, S.A. (CALESA)

COMPAÑÍA AZUCARERA LA ESTRELLA, S.A. OFICINA PANAMA

Avenida Ricardo J. Alfaro Apartado 8404, Panamá 7

República de Panamá Teléfonos (507) 236-1150 / 236-1711

Fax (507) 236-1079 E-mail [email protected]

OFICINA NATA Vía Interamericana Natá Apartado 49, Aguadulce

República de Panamá Teléfonos (507) 997-4321

Fax (507) 997-3177 E-mail [email protected]

INFORME DE ACTUALIZACION ANUAL AL 31MAY2006 – Emisor CALESA

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INDICE

I PARTE I. INFORMACION DE LA COMPAÑÍA ...................................................................................4 A. Historia y Desarrollo de CALESA ..........................................................................4 B. Capital Accionario .....................................................................................................6 C. Pacto Social y Estatutos de CALESA ..................................................................6 D. Descripción del Negocio .............................................................................................7 E. Estructura Organizativa ............................................................................................11 F. Propiedades, Planta y Equipo .................................................................................13 G. Investigación y Desarrollo, Patentes y Licencias .......................................................13 H. Información Sobre Tendencias ..............................................................................13 II. ANÁLISIS DE RESULTADOS FINANCIEROS Y OPERATIVOS .................................15 A. Liquidez ...............................................................................................................16 B. Recursos de Capital .................................................................................................16 C. Resultados de las Operaciones ..................................................................................17 D. Análisis de Perspectivas ..........................................................................................17 III. DIRECTORES, DIGNATARIOS, EJECUTIVOS, ADMINISTRADORES, ASESORES Y EMPLEADOS .................................................................................................................19 A. Identidad ...............................................................................................................19 1. Directores, Dignatarios, Ejecutivos y Administradores ................................19 2. Empleados de Importancia y Asesores .........................................................24 3. Asesores Legales ............................................................................................25 4. Auditores .......................................................................................................25 5. Designación por Acuerdos o Entendimientos ................................................26 B. Compensación .......................................................................................................26 C. Prácticas de la Directiva ...........................................................................................26 D. Empleados ..................................................................................................................26 E. Propiedad Accionaria ..................................................................................................27 IV. ACCIONISTAS PRINCIPALES .......................................................................................27

A. Identidad, Número de Acciones y Cambios en el Porcentaje Accionario de que son Propietarios Efectivos la Persona o Personas que Ejercen Control ............................27

B. Presentación Tabular de la Composición Accionaria del Emisor .................................28 C. Persona Controladora ..................................................................................................28 D. Cambios en el Control Accionario ...........................................................................28 V. PARTES RELACIONADAS ...............................................................................................28 A. Identificación de Negocios, o Contratos con Partes Relacionadas .........................28


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B. Interés de Expertos y Asesores ..................................................................................29 VI. TRATAMIENTO FISCAL ...............................................................................................29 VII. ESTRUCTURA DE CAPITALIZACIÓN .........................................................................30 A. Resumen de Estructura de Capitalización .................................................................30 1. Acciones y Títulos de Participación ..............................................................30 2. Títulos de Deuda ...............................................................................................30 B. Descripción y Derechos de los Títulos .....................................................................30 1. Capital Accionario ........................................................................................30 2. Títulos de Participación ....................................................................................31 3. Títulos de Deuda ...........................................................................................31 C. Información de Mercado .............................................................................................33

II PARTE RESUMEN FINANCIERO

RESUMEN FINANCIERO AL 31MAY06, 31MAY05, 31May04 Y 31May03 .................................33

III PARTE ESTADOS FINANCIEROS

ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS AL CIERRE FISCAL DEL 31MAY06..............................38

IV PARTE GOBIERNO CORPORATIVO

DECLARACION SOBRE ADOPCION DE CRITERIOS Y RECOMENDACIONES RELATIVOS AL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO …………………………………….116

V PARTE

DIVULGACIÓN PAGINA DE INTERNET DE LA BOLSA DE VALORES DE PANAMA ......................................120


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I. INFORMACION GENERAL DE LA COMPAÑÍA

A. Historia y Desarrollo de CALESA Compañía Azucarera La Estrella, S.A. (en adelante CALESA o “Emisor”), es una sociedad anónima organizada y en existencia de conformidad con las leyes de la República de Panamá, según consta en la Escritura Pública No. 259 del 11 de marzo de 1926 de la Notaría Pública Segunda del Circuito de Panamá, la cual se encuentra inscrita a Tomo 38, Folio 21, Asiento 5026 en la Sección de Personas Mercantil del Registro Público, actualizada a la ficha 2004, Rollo 71, Imagen 3 de la Sección de Micropelículas Mercantil del Registro Público. Desde su organización CALESA ha reformado en varias ocasiones disposiciones de su pacto social. Dichas reformas se encuentran debidamente registradas en el Registro Público. El domicilio comercial y datos pertinentes se listan a continuación: Compañía Azucarera La Estrella, S.A. Oficina Corporativa Ciudad de Panamá Dirección: Avenida Ricardo J. Alfaro Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá 7 Rep. de Panamá Correo Electrónico: [email protected] Teléfonos: (507) 236-1150/236-1711 Fax: (507) 236-1079 Compañía Azucarera La Estrella, S.A. Oficina Natá Dirección: Via Interamericana, Natá, Provincia de Coclé Apartado Postal: 0201-000-49, Aguadulce, Coclé, Rep. de Panamá Correo Electrónico: [email protected] Teléfonos: (507) 997-4321 Fax: (507) 997-3177 Durante el período fiscal Jun05 – May06 no se dieron adquisiciones o ventas extraordinarias de activos, salvo aquellos inherentes al curso normal del negocio de El EMISOR. Sin embargo, se efectuaron inversiones por el orden de US$1,649M, de los cuales US$617M corresponden a construcciones en proceso que se culminaron y transfirieron como activos a carreteras, puentes, muros y drenajes. En adición, hubieron inversiones relacionadas a maquinarias, equipo rodante, taller y herramientas (US$494M), construcciones en proceso (US$453M), mobiliario y equipo de oficina (US$30M), terrenos (US$6M) y edificios (US$49M). Estas inversiones se dieron mediante financiamiento interno del Emisor. Capitalización y Endeudamiento En la página siguiente presentamos un estado de capitalización y endeudamiento de CALESA y subsidiarias al 31 de Mayo del 2006:


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Pasivos e Inversión de los Accionistas 31May2006

Pasivos Préstamos Bancarios por Pagar: (1) Deuda Bancaria a Corto Plazo Préstamo - Banco General 9,200,000 Préstamo - Banco HSBC 8,000,000 Préstamo - Banco Bilbao Vizcaya Argentaria 3,000,000 Préstamo - Primer Banco del Istmo, S.A. 1,000,015 Total de Sobregiro y Préstamos Por Pagar Corto Plazo 21,200,015 Otros Pasivos Circulantes 465,226 (2) Bonos Por Pagar 28,688,000 (3) Documentos y Cuentas por Pagar – Proveedores 2,526,723 (4) Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas 263 (5) Cuentas por Pagar Accionistas 360,348 Reserva para Prestaciones Laborales 335,595 Total del Pasivo 53,576,170 Inversión de los Accionistas Acciones Comunes 22,586,560 Ganancias Retenidas 38,343,370 60,929,930 Superávit por reevaluación 2,813,000 Cuentas por cobrar accionistas -10,677 Valor pagado en Exceso del Valor Nominal -1,636,560 Impuesto complementario -284,391 Total de Inversión de los Accionistas 61,811,302 Total del Pasivo e Inversión de los Accionistas 115,387,472

(1,2) Obligaciones de sindicación a corto y largo plazo bajo línea de crédito bancario y Emisión de Bonos, garantizadas con el crédito general del Emisor, Fianza Solidaria de las empresas que conforman el Grupo CALESA, garantía de prenda mercantil de inventario de azúcar , arroz y camarones, y garantía de un Fideicomiso de Garantías que contiene gravámenes hipotecarios y anticréticos sobre los principales bienes muebles e inmuebles propiedad de las empresas que conforman el Grupo CALESA.

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Obligaciones de corto plazo garantizadas con el crédito general del Emisor.

(5) Deuda contraída con las empresas Balkam, S.A., G.G.P., S.A., Dumbar Intl,S.A. y Keysbrook Holdings, Guillermo Chapman Jr., y Ricardo Chiari.


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No ha habido durante el ejercicio fiscal Jun05 – May06, por parte de terceros, ninguna oferta de compra o intercambio de acciones respecto a EL EMISOR, o de este último respecto a otras empresas. EL EMISOR ha pagado intereses sobre bonos por un monto total de US$6,172,426 desglosados de la siguiente manera: período fiscal Jun04-May05 US$2,921,338, período fiscal Jun05-May06 US$2,634,519 y entre Jun06 y Ago06 US$616,569. Los intereses sobre bonos se pagan trimestralmente. Cabe señalar que del total de bonos emitidos por US$28,688M, solo US$8,986M son de deuda directa del Emisor, los restantes US$19,702M, son producto de deuda de las empresas relacionadas Industrias de Natá, S.A. (US$7,707M), Camaronera de Coclé, S.A. (US$6,245M) y Central de Granos, S.A. (US$5,750M). Por lo que cada empresa aporta proporcionalmente para cubrir los intereses inherentes a la porción de bonos que le corresponde. El pago de intereses no obstante, se canaliza a través de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. En este sentido, del total de intereses pagados en el período Jun05-May06, Compañía Azucarera La Estrella, S.A., le correspondió cubrir US$851149, y en el período comprendido entre Jun06-Ago06 individualmente le correspondió pagar US$200,350. Los accionistas de EL EMISOR no han recibido compensaciones o dividendos por sus aportes accionarios. La sociedad no tiene una política definida sobre el pago de dividendos. B. Capital Accionario El siguiente cuadro resume la composición del capital accionario de EL EMISOR: Clase de Acciones Acciones

Autorizadas Acciones Emitidas

Valor Nominal US$

Capital Pagado US$

Acciones Comunes 2,500,000 2,450,000 10.00 24,500,000 Menos: Acciones en Tesorería

- 196,344 10.00 1,963,440

Total 2,500,000 2,253,656 22,536,560 El capital de El EMISOR es presentado en una base individual y no incluye aquel de su subsidiaria y afiliada, consolidadas Agrícola de Río Grande, S.A. y Transportes y Servicios Agrícolas, S.A. No ha habido en los últimos cinco años pago alguno de dicho capital en bienes que no sean efectivo. No obstante, cabe mencionar que la capitalización de US$4.0MM efectuada en marzo de 2006, se compuso de US$2.5MM inyectados en efectivo y US$1.5MM fue producto de una cesión de bonos de la misma emisión de Compañía Azucarera La Estrella, S.A., efectuada por un accionista. A la fecha no hay acciones que no representen capital. C. Pacto Social y Estatutos de CALESA Los contratos u otras transacciones celebradas entre El EMISOR y cualquier otra sociedad no serán nulos por el hecho de que uno o más Directores o Dignatarios de EL EMISOR tengan intereses en la otra sociedad o sean Dignatarios de la misma. Tampoco serán nulos por el hecho de que los Directores y Dignatarios tengan intereses en dicho contrato o transacción. No obstante, los miembros de la Junta Directiva no podrán negociar con la sociedad. El que tuviera directa o indirectamente interés opuesto al de la sociedad en cualquier operación acerca de la cual esté llamado a deliberar, está obligado a declararlo así, y se inhibirá de intervenir en el acto, dejándose constancia de ello en el acta respectiva. De lo contrario, deberá soportar personalmente los perjuicios que se causen a la sociedad con motivo de la operación. La Junta Directiva tomará los acuerdos por mayoría de votos. Los Directores serán elegidos por la Junta General de Accionistas por el sistema de voto cumulativo por un período de un (1) año, es decir, cada accionista tendrá derecho a emitir un número de votos igual al número de acciones que le correspondan, multiplicado por el número de Directores por elegir. No es necesario ser Accionista para ser Director, ni por ende poseer un determinado número de acciones.


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Los Directores a su vez tendrán un suplente personal que será de su libre escogencia. La Junta Directiva elegirá de su seno los Dignatarios de la sociedad. Los Directores podrán votar a favor de contratar los servicios o realizar transacciones con cualquiera sociedad en la cual tengan intereses o participación. No existe limitación para el retiro de Directores, Dignatarios, Ejecutivos y Administradores por razones de edad, sin embargo la Junta General de Accionista podrá remover de sus cargos a los Directores y Suplentes si así lo estima necesario con justificada razón o no. La Junta General de Accionistas determinará los emolumentos o remuneraciones que recibirán de manera fija o eventual los miembros de la Junta Directiva. Esta última no podrá autorizarse a sí misma el pago de emolumentos o compensaciones, sin embargo está facultada para determinar el pago de emolumentos o compensaciones a empleados subalternos del EMISOR. El capital accionario de la empresa está compuesto por 2,500,000 acciones comunes con un valor nominal de US$10.00 c/u, las cuales devengaran dividendos de acuerdo al monto y fecha sujeto a ser determinado por la Junta Directiva del EMISOR o la Junta General de Accionistas. De estas acciones se encuentran emitidas y en circulación 2,450,000. Los Tenedores de las acciones comunes tendrán derecho a voz y un (1) voto por cada acción que posean. En este sentido los tenedores de acciones comunes tendrán derecho a un voto por cada acción que esté registrada a su nombre. Toda reforma al Pacto Social del EMISOR, incluyendo el aumento del capital social deberá ser aprobada por la Junta General de Accionistas. Cada año habrá reunión general de accionistas, la cual se verificará en la fecha y lugar que determinen los Estatutos de la Junta Directiva. Sin embargo se podrán convocar a reuniones extraordinarias siempre que lo estime conveniente la Junta Directiva o el Presidente de la Sociedad, o cuando así lo soliciten accionistas que representen por lo menos una vigésima parte del capital social . Cualquier fusión o adquisición con otras sociedades debe ser aprobada por la Junta General de Accionistas. No obstante, los accionistas y la Sociedad tendrán derecho preferente a comprar las acciones de la sociedad que otro accionista desee traspasar. Todo traspaso de acciones deberá ser previamente aprobado por la Junta Directiva para que sea válido. Si los accionistas rehusasen la compra de las acciones, al Junta Directiva podrá adquirir para la sociedad las que se ofrezcan en venta. Podrá adquirir igualmente para la Sociedad , las acciones que se manden a vender en subasta pública por decreto judicial. Salvo lo anterior y cualquier otra limitación impuesta bajo las leyes Panameñas o extranjeras, no se estipulan limitaciones en cuanto a derechos para ser propietarios de valores o ejercer derecho a voz y voto a los accionistas no residentes o extranjeros. D. Descripción del Negocio 1. Giro Normal de los Negocios La finca La Estrella, el Ingenio Ofelina y las oficinas del Administrador General del Emisor se encuentran ubicadas en el distrito de Natá, Provincia de Coclé. Las oficinas corporativas del Emisor están localizadas en la Avenida Ricardo J. Alfaro en la ciudad de Panamá. La dirección postal de la sociedad es Apartado 8404, Zona 7. El número telefónico de las oficinas corporativas es el 236-1711 y el número de fax es 236-1079. El Emisor se dedica a la siembra y procesamiento de caña de azúcar, la cual utiliza industrialmente para la fabricación de azúcar crudo, azúcar turbinada, azúcar blanco directo (blanco sin refinar), azúcar sulfitada y azúcar refinada, las cuales procesa y comercializa en el mercado doméstico en envases de 1, 2, 5, y 100 lbs y jumbos de 1 tonelada, con exportaciones exclusivamente de azúcar cruda a granel al mercado extranjero y principalmente al mercado de Estados Unidos de Norteamérica. Para tal fin, la empresa cuenta con más de 3,800 hectáreas de cultivos de caña de azúcar y con una capacidad instalada que le permite procesar aproximadamente 6,000 toneladas de caña por día. El Emisor igualmente propicia el colonato de caña de terceros, principalmente compuesto por pequeños y medianos agricultores que dan así uso a sus tierras, en la mayoría de los casos con la garantía de compra de sus producciones agrícolas y con el apoyo administrativo, logístico, técnico y económico de CALESA. La marca de los productos del Emisor, tal y como ha sido conocida y comercializada desde 1926 es distribuida bajo el nombre de LA ESTRELLA, derivando su nombre de la Hacienda donde se lleva a cabo la mayoría de las actividades agrícolas del Emisor, y


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se identifican por la imagen de una Estrella Azul.

2. Descripción de la Industria

En la actualidad operan en la República de Panamá cuatro ingenios azucareros, que son el Ingenio Ofelina de propiedad de Cía. Azucarera La Estrella, el Ingenio Santa Rosa, de propiedad de Azucarera Nacional, el Ingenio de Alanje, de propiedad de Central Azucarera de Alanje y el Ingenio La Victoria, de propiedad de Compañía Azucarera La Victoria. Sólo los dos primeros tienen instalaciones para el procesamiento de azúcar refinada y participan aproximadamente en partes iguales en la comercialización de ese producto en el mercado doméstico, por un monto anual actual aproximado de 800,000 quintales. El resto del mercado, que se cifra en un poco menos de 1,600,000 quintales, está compuesto por la demanda de azúcar turbinada, azúcar sulfitada y azúcar blanco directo. El Emisor estima que su participación en este segmento del mercado en la actualidad es de aproximadamente un 20%, y el restante 80% es atendido por los Ingenios de Alanje, La Victoria y Santa Rosa. Cada una de estas empresas efectúa la comercialización de sus productos, ya sea directamente o a través de terceros. La cuota de importación de los Estados Unidos es asignada por el Estado anualmente en partes iguales entre los cuatro ingenios. 3. Mercados Aproximadamente sobre el 80% de las ventas del Emisor es destinada principalmente al mercado nacional en donde mantiene un número plural de clientes, mientras que las ventas al mercado preferencial de los Estados Unidos representa aproximadamente el 18% de las mismas. Cabe señalar no obstante, que en el año fiscal que terminó al 31May06, las ventas al mercado de Estados Unidos representaron el 26% del total de ventas, debido a cuotas extraordinarias otorgadas por el Gobierno Americano a Panamá y otros países del área. Total de ingresos obtenidos por EL EMISOR por categoría de producto en los últimos cuatro períodos fiscales, en miles de dólares (US$’000): Producto 31May03 31May04 31May05 31May06 Azúcar Refinada 11,655 11,018 10,806 12,292 Azúcar Turbinada 2,474 3,398 3,563 6,171 Azúcar Cruda Exportación 3,556 3,496 3,307 6.808 Melaza 1,042 1,051 1,041 1,162 Otros Ingresos 600 675 679 668 Total 19,327 19,638 19,396 27,101 Con excepción de las ventas realizadas al Grupo Industrias Lácteas y a Cervecería Nacional, no existe a nivel individual ningún cliente que represente el 10% o más del total de ventas anuales. 4. Influencia de Estaciones Climáticas Las condiciones de suelo y clima que prevalecen en el arco del Golfo de Parita ha permitido el desarrollo del cultivo de caña en esta región de las provincias centrales. En esta área están localizados los dos ingenios más antiguos del país, el Ingenio Ofelina de propiedad del Emisor y el Ingenio Santa Rosa, propiedad de Azucarera Nacional, al igual que uno de los ingenios establecidos por el gobierno militar de la década de los 1970’s, conocido como el Ingenio La Victoria, el cual fue privatizado a finales de la década de los 1990. El otro ingenio azucarero que opera en territorio nacional es el Ingenio de Alanje, propiedad de Central Azucarera de Alanje, que también hasta años recientes fue de propiedad estatal y está ubicado en Alanje, provincia de Chiriquí, área de suelos ricos y con niveles freáticos más altos, por ende no típicamente cañeros.


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Los suelos arcillosos permiten que las operaciones de cosecha solo se realicen en la época de verano, que va desde el mes de enero hasta típicamente finales de abril de cada año, lo que nos diferencia de otras regiones geográficas donde las condiciones ambientales permiten la operación en casi todo el año. La industria de la caña es una actividad ecológicamente amigable, en cuanto que no existen desperdicios o subproductos que después de la manipulación adecuada, vayan a contaminar el medio ambiente. El bagazo de caña, una vez extraído el jugo, es utilizado como biomasa para la generación de vapor y con ello la generación de energía eléctrica que permite operar la maquinaria industrial y demás requerimientos de sus edificaciones. Una vez filtrado los jugos, los lodos regresan al campo como abonos orgánicos que vuelven a enriquecer los suelos. Los ingenios azucareros por su ubicación y por su requerimiento laboral, son fuente de generación de empleos y desarrollo en la región donde se desenvuelven, lo que resulta aún más importante por estar ubicados en áreas rurales que no cuentan con otras alternativas para impulsar sus economías, que de otra manera se tornan débiles. 5. Fuente y Disponibilidad de Materias Primas EL EMISOR deriva sus ingresos casi en su totalidad de la siembra y procesamiento de caña de azúcar, la cual utiliza industrialmente para la fabricación de azúcar crudo, azúcar turbinada y azúcar refinada. La materia prima se constituye en la misma caña de azúcar, la cual en su mayoría es obtenida de la siembra en fincas de propiedad de la empresa y afiliadas y subsidiarias, lo que garantiza parcialmente la obtención de dicha materia prima. Parte de la caña es obtenida de terceros mediante el esquema de colonos los cuales se le brinda apoyo administrativo, logístico, técnico y económico por parte del EMISOR, en la mayoría de los casos con garantía de la compra de su producción. Otros insumos requeridos durante el cultivo (e.g. , fertilizantes, etc.) son adquiridos de suplidores locales y del exterior. Las compras de insumos son planificadas y ejecutadas de acuerdo a un calendario de requerimientos, el cual basado en la experiencia, normalmente no presenta mayores riesgos de escasez de los mismos. 6. Canales de Mercadeo Tradicionalmente el producto se ha vendido por su calidad, sin tener la empresa que recurrir significativamente a la publicidad. El EMISOR procesa y comercializa en el mercado doméstico azúcar turbinada, azúcar blanco directo y refinada en empaques de 1,2,5, 100 libras, y jumbos de 1 tonelada, con exportaciones exclusivamente de azúcar cruda a granel al mercado extranjero principalmente al mercado de Estados Unidos de Norteamérica. A través de los muchos años de su participación del mercado nacional, el Emisor ha generado conocimiento de las redes de distribución, las cuales atiende parcialmente por sí mismo y en parte a través de mayoristas, decisión esta que se fundamenta en un mejor control de sus gastos de venta y de las particularidades del propio mercado. El Emisor igualmente aprovecha como fortaleza el que una empresa subsidiaria, Central de Granos de Coclé, S. A. (CEGRACO), participe en el mercado nacional de procesamiento y distribución de arroz bajo las marcas Premier y Del Oro, pues estos tipos de productos, ambos de consumo diario y masivo, se combinan muy bien para efectos de su mercadeo y ventas. Con la excepción del Grupo Industrias Lácteas y de Cervecería Nacional, ningún otro cliente representa individualmente más del 10% de las ventas del Emisor. El Ingenio Ofelina cuenta igualmente con un alambique para la destilación de alcohol, que en la actualidad no está procesando este producto, pues por razones coyunturales del mercado en este momento, se ha preferido vender la melaza, subproducto de la producción azucarera, para que se destine a la producción y exportación de flemas de alcohol por una empresa local especializada en este nicho de mercado. No obstante lo anterior y producto de una mayor conciencia de los intereses ambientalistas, ya en muchos países se está legislando para disminuir las cargas de contaminación generadas por los combustibles derivados del petróleo, siendo una alternativa viable la mezcla de la gasolina con alcohol, por lo que se anticipa que este pudiera llegar a ser un mercado con demanda creciente y a precios más atractivos que los actuales, en cuyo caso el Emisor estaría en disposición de atenderlo.


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En promedio, el producto es normalmente vendido a los clientes en términos de contado o crédito a un plazo de 30 días a 60 días. 7. Licencias Compañía Azucarera La Estrella, S.A. le fue otorgada una licencia industrial, bajo registro No. 386 del 14 de julio de 1972, según resolución No. 13 del Ministerio de Comercio e Industrias, Departamento de Comercio Interior. Dicha licencia le permite a EL EMISOR, mediante autorización expresa, ejecutar actividades que se relacionen a la producción de azúcar y alcoholes y venta de los mismos al por mayor. El EMISOR también posee Licencia Comercial Tipo A No 3389, concedida por el Ministerio de Comercio e Industrias mediante Resolución No. 461 de 16 de julio de 2001, la cual le permite la venta al por mayor de azúcar y sus subproductos. Con excepción de lo anterior, EL EMISOR, o la actividad a la cual se dedica no está sujeta o de alguna forma depende del requerimiento de otras patentes o licencias. 8. Efectos de Regulaciones La industria de la caña es una actividad ecológicamente amigable, en cuanto que no existen desperdicios o subproductos que después de la manipulación adecuada, vayan a contaminar el medio ambiente. El bagazo de caña, una vez extraído el jugo, es utilizado como biomasa para la generación de vapor y con ello la generación de energía eléctrica que permite operar la maquinaria industrial y demás requerimientos de sus edificaciones. Una vez filtrado los jugos, los lodos regresan al campo como abonos orgánicos que vuelven a enriquecer los suelos. La empresa cumple con las regulaciones y permisos para el uso adecuado de recursos naturales requeridos por entidades ambientalistas como La Autoridad Nacional del Ambiente (ANAM). 10. Restricciones Monetarias EL EMISOR no es objeto o el negocio ejercido no esta sujeto a restricción monetaria. 11. Litigios Legales Salvo los casos descritos a continuación, Compañía Azucarera La Estrella, S.A. a la fecha no tiene en ningún tribunal de la República de Panamá juicio o demanda pendiente de naturaleza administrativa, judicial, arbitral o de conciliación en proceso o que se vaya a presentar a la fecha de este documento, que de ser resuelto en forma adversa pudiese tener una incidencia o impacto significativo en el negocio o condición financiera de EL EMISOR. La empresa se encuentra en un proceso legal ante la Comisión de Libre Competencia y Asuntos del Consumidor (CLICAC), referente a supuestas prácticas monopolísticas iniciada por la CLICAC para determinar si la empresa ha violado algunas de las disposiciones antimonopolísticas contenidas en la ley 29 de 1996. El proceso se encuentra en estado inicial y en el mismo se ha realizado diligencia exhibitoria a los libros de comercio de la empresa y ha recibido declaraciones de los representantes de la empresa. En estricta técnica jurídica esta investigación administrativa no tiene una cuantía dineraria, no obstante, si la misma concluye con una resolución mediante la cual la CLICAC decide proponer una demanda por prácticas monopolísticas en contra de la empresa, y en el supuesto de que proponen los cargos de la demanda, entonces la empresa podría ser sancionada con una multa que puede oscilar entre los US$10,000 y US$100,000. Proceso Ordinario de Mayor Cuantía (Liquidación de Condena en abstracto), mediante Auto No. 635 de 18 de octubre de 2005, el Juzgado Primero de Circuito Civil de la Provincia de Coclé, fijó en la suma de


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US$245,003.00, como suma liquida que debía pagar Compañía Azucarera la Estrella, S.A., a la señora Analyn Arcia, desglosados de la siguiente manera: US$191,111.00 en concepto de capital; US$28,666.00 en concepto de costas; y US$25,226.00 en concepto de intereses. Esta decisión fue objeto de un recurso de apelación, y el Tribunal Superior del Segundo Distrito Judicial, con sede en Penonomé, mediante Resolución del 7 de abril de 2006, reformó el Auto No. 635 de 18 de octubre de 2005, en el siguiente sentido: fijó en la suma de US$139,016.27 la suma que debía pagar Compañía Azucarera La Estrella, S.A., a Analyn Arcia, desglosados de la siguiente manera: US$98,600.00 en concepto de capital; US$23,720.00 en concepto de costas y US$16,696.27 en concepto de intereses. La Resolución del 7 de abril de 2006, ha sido impugnada por ambas partes mediante sendos Recursos de Casación, los cuales se encuentran en estado de ser admitidos por la Sala Primera de la Corte Suprema de Justicia. Actualmente se encuentra interpuesta ante la Sala Tercera de la Corte Suprema de Justicia una demanda de nulidad contra Resolución de la Caja de Seguro Social la cual condena al Emisor a pagar la suma de US$423,526.19, en concepto de prestaciones laborales y recargos dejados de pagar en el período comprendido entre enero de 1991 y diciembre de 1995. Aunque no se ha definido aún el recurso de nulidad, en una base conservadora, la Administración de la empresa estableció una provisión por dicho monto al 31May01, por lo que de haber un fallo adverso, el mismo ya estaría contemplado en libros de la empresa y por ende no afectaría los resultados de ejercicios fiscales futuros. En este sentido, en el año 2004, la empresa decidió aprovechar la Ley de Moratoria, cancelando el capital por US$371,403. Dado que la empresa ya efectuó el pago en el año 2004, independientemente de no haberse resuelto la demanda de nulidad contra la Resolución de la Caja de Seguro Social, dicho fallo de ser adverso no impactará los resultados futuros de El EMISOR. Por otra parte de ser favorable el fallo a la empresa, esta tendrá un crédito a favor por el monto ya cancelado. 12. Sanciones Administrativas En este momento EL EMISOR no es objeto de ninguna Resolución dictada por la Comisión Nacional de Valores o cualquier otro organismo del mercado de valores de Panamá. E. Estructura Organizativa Compañía Azucarera La Estrella, S.A., es una sociedad anónima que forma parte de un grupo empresarial conocido comercialmente como GRUPO CALESA. Si bien no todas las empresas mantienen relación formal en términos de su integración como subsidiarias y/o afiliadas de unas u otras, si operan bajo una administración gerencial conjunta. Esta Administración conjunta es operada bajo la estructura administrativa del EMISOR. El organigrama corporativo de dicho grupo empresarial, compuesto por Cía. Azucarera La Estrella, S.A. (CALESA), Industrias de Natá, S.A. (INASA), Camaronera de Coclé, S.A. (CAMACO), Semillas de Coclé, S.A. (SECOSA), Cía. Ganadera de Coclé, S.A. (GANACO) y Central de Abastos, S.A. (CASA), se detalla así:

Conformación Grupo CALESA

CALESA GANACO CASA INASA CAMACO

ARIGASA CEGRACO TYSA

ABASA AGROBASA SECOSA


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Compañía Azucarera La Estrella, S.A. es dueña 100% de sus subsidiarias Agrícola de Río Grande, S.A. (ARIGASA) y CEGRACO. En adición, Transportes y Servicios, S.A. (TYSA) es afiliada de CALESA, Los Estados Financieros de CALESA consolidan las operaciones propias y de su subsidiaria y afilada ARIGASA y TYSA. En las notas a los Estados Financieros del Grupo CALESA se presenta, como información complementaria, una consolidación de los Balances Generales y Estado de Ingresos al 31May05 y 31May04 de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiaria y Afiliada y Central de Granos de Coclé, S.A., y Subsidiarias. En este sentido, CEGRACO a su vez es 100% dueña de las acciones de SECOSA, Arrocera del Bayano S.A. (ABASA) y Agroindustrias del Bayano, S.A. (AGROBASA). El domicilio comercial y datos pertinentes de las subsidiarias es similar al de CEGRACO. A continuación detallamos información resumida de estas subsidiarias: Agrícola de Río Grande, S.A. (ARIGASA) Sociedad anónima organizada y en existencia de conformidad con las leyes de la República de Panamá, según consta en la Escritura Pública No. 7472 del 09 de noviembre de 1972 de la Notaría Segunda del Circuito de Panamá, la cual se encuentra inscrita en el Tomo 902, Folio 413, Asiento 105393 en la Sección de Personas (Mercantil) del Registro Público del 17 de noviembre de 1972, actualizada a la ficha 3358.. Esta es una empresa que no tiene actividad comercial, más que ser propietaria de varias fincas con una extensión total de 1,348 hectáreas, todas ubicadas en el sector de Rio Grande en la Provincia de Coclé. Estas fincas se utilizan para la producción de caña y ganadería. Transportes y Servicios Agrícolas, S.A. (TYSA) Sociedad anónima organizada y en existencia de conformidad con las leyes de la República de Panamá, según consta en la Escritura Pública No. 6175 del 23 de diciembre de 1970 de la Notaría Cuarta del Circuito de Panamá, la cual se encuentra inscrita en el Tomo 772, Folio 197, Asiento 116446 en la Sección de Personas (Mercantil) del Registro Público del 31 de diciembre de 1970. Esta empresa esta inactiva en estos momentos. Central de Granos de Coclé, S.A. (CEGRACO) Sociedad anónima organizada y en existencia de conformidad con las leyes de la República de Panamá, según consta en la Escritura Pública No. 13726 del 23 de diciembre de 1982 de la Notaría Tercera del Circuito de Panamá, la cual se encuentra inscrita a Ficha 103215, Rollo 10071, Imagen 0097 en la Sección de Personas Mercantil del Registro Público del 4 de enero de 1983. Desde su organización, EL EMISOR ha reformado en varias ocasiones disposiciones de su Pacto Social, las cuales se encuentran debidamente registradas en el Registro Público. Central de Granos de Coclé, S.A. se dedica a la producción, proceso y comercialización de arroz dentro del territorio de la República de Panamá. Semillas de Coclé, S.A. (SECOSA) Semillas de Coclé, S.A. es una sociedad anónima organizada y en existencia de conformidad con las leyes de la República de Panamá, según consta en la Escritura Pública No.5872 del 15 de julio de 1993 de la Notaría Quinta del Circuito de Panamá, la cual se encuentra inscrita a Ficha 275201, Rollo 39345, Imagen 0009 en la Sección de Personas Mercantil del Registro Público del 4 de enero de 1983. Desde su organización, SECOSA ha reformado en varias ocasiones disposiciones de su Pacto Social, las cuales se encuentran debidamente registradas en el Registro Público. Esta empresa se dedica a la producción de arroz en cáscara y de semilla certificada de arroz en la República de Panamá. Arrocera del Bayano, S.A. (ABASA) Arrocera del Bayano, S.A. es una sociedad anónima organizada y en existencia de conformidad con las leyes de la República de Panamá, según consta en la Escritura Pública No.10826 del 19 de diciembre de 1994 de la Notaría Quinta del Circuito de Panamá, la cual se encuentra inscrita a Ficha 296185, Rollo 44524, Imagen 0022 en la Sección de Personas Mercantil del Registro Público del 21de diciembre de 1994.


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Esta es una empresa que no tiene actividad comercial, más que ser propietaria de varias fincas con una extensión total de 1,299 hectáreas, todas ubicadas en el sector de Bayano en la Provincia de Panamá. Estas fincas se utilizan para la producción de arroz, el cual es comercializado a través de CEGRACO. Agroindustrias del Bayano, S.A. (AGROBASA) Esta es una sociedad anónima organizada y en existencia de conformidad con las leyes de la República de Panamá, según consta en la Escritura Pública No.10824 del 19 de diciembre de 1994 de la Notaría Quinta del Circuito de Panamá, la cual se encuentra inscrita a Ficha 296189, Rollo 44524, Imagen 0061 en la Sección de Personas Mercantil del Registro Público del 21de diciembre de 1994. Esta es una empresa que no tiene actividad comercial, más que ser propietaria de varias fincas con una extensión total de 596 hectáreas, todas ubicadas en el sector de Bayano en la Provincia de Panamá. Estas fincas se utilizan para la producción

F. Propiedades Planta y Equipo Los activos de CALESA y sus subsidiarias se encuentran en las instalaciones de la empresa, ubicadas en Natá vía Interamericana, Provincia de Coclé y en las Provincias de Panamá y Chiriquí. Al 31May06 estos activos tenían un valor neto de US$34,015M. Los mismos se componían principalmente por terrenos (US$6,069M); edificios (US$2,325M); maquinaria, equipo rodante, taller y herramientas (US$15,373M); muebles de oficina (US$350M); carreteras, puentes, drenajes, muros y otros (US$9,554M); construcciones en proceso (US$341M); y otros (US$3M). Los terrenos corresponden a un número plural de fincas con un área total de 10,077 hectáreas, propiedad de Compañía Azucarera La Estrella, S.A., y 1,348 hectáreas propiedad de su subsidiaria Agrícola de Río Grande, S.A., ubicadas en los Distritos de Natá y Aguadulce, Provincia de Coclé; Santamaría, Provincia de Herrera; Las Tablas, Provincia de Los Santos y en la Provincia de Panamá. Del total de hectáreas mencionadas 9,354 hectáreas propiedad de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y 1,308 hectáreas propiedad de Agrícola de Río Grande, S.A., incluyendo mejoras sobre las mismas, se encuentran gravadas con primera hipotecas, constituidas bajo un Fideicomiso de Garantías, como colateral para garantizar la presente Emisión de Bonos y la Línea de adelantos. Los activos principales de la empresa se encuentran ubicados en las fincas y el ingenio ubicado en Natá, Provincia de Coclé. El EMISOR cuenta con una capacidad instalada de molienda diaria de 6,000 toneladas de caña, refinería de azúcar y alambique para la producción de alcohol. G. Investigación y Desarrollo, Patentes y Licencias La tecnología y capacidad productiva a implementar por el Emisor es comparable a la tecnología utilizada en países desarrollados como los Estados Unidos de América y Brasil. Esta tecnología permite ofrecer productos de la más alta calidad al mercado nacional y extranjero, que cumplen con todas las normas especializadas tanto locales como internacionales para este tipo de industria. El Emisor está en continuo contacto con importantes centros de investigación regionales y extraregionales, tanto para la adecuación de su banco genético de semillas de caña (p. ej. West Indies Central Sugar Cane Breeding Station y Centro de Investigación de la Caña de Azúcar de Colombia – CENICAÑA), como para mantenerse actualizados con todos los avances de la industria azucarera, para lo cual invierte con regularidad para que sus técnicos y ejecutivos viajen a los congresos internacionales especializados en esta materia. CALESA ha hecho inversiones en sus sistemas y equipos de control de calidad, los cuales permiten un monitoreo permanente y completamente automatizado y en línea de todo su proceso productivo, tanto en la parte operativa como la financiera. CALESA continua de manera permanente con sus investigaciones en biotecnología, para lo cual está constantemente enfocándose en el establecimiento de alianzas estratégicas con empresas reconocidas en este campo del saber, que permitan trasladar estos conocimientos para aumentar los rendimientos agrícolas obtenidos bajo nuestras condiciones de suelos, variedades y clima, considerando igualmente todas las opciones disponibles para un mejor uso de sus recursos y ventajas de infraestructura. En los últimos tres años el Emisor ha invertido US$420M, en investigación y desarrollo. El Emisor cuenta con todas las patentes y licencias necesarias para ejercer la actividad agroindustrial.


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H. Información Sobre Tendencias El Emisor estima que la industria azucarera nacional produce en la actualidad aproximadamente 150,000 toneladas de azúcar, de las cuales un 75% lo destina al mercado nacional y la diferencia al mercado de exportación, principalmente al de Estados Unidos de Norteamérica. De este mercado, aproximadamente 108,000 toneladas se comercializan domésticamente en azúcar refinada, turbinada, blanco directo y sulfitada, y se exporta en azúcar crudo aproximadamente 40,000 toneladas y la diferencia se comercializa en el mercado local como azúcar turbinada, blanco directo, o sulfitada. La industria nacional se vio beneficiada a finales del año 2005 y principios del año 2006 por cuotas de exportación extraordinarias asignadas por el Gobierno de los Estados Unidos de Norteamérica. Desde el punto de vista técnico, el azúcar se presenta en cristales naturales formados en los tejidos vegetales de la caña de azúcar, con la influencia de la luz, en presencia de la clorofila y extraído en los ingenios. Es el endulzante más antiguo del mundo. Suministra la energía requerida tanto para el desarrollo de los procesos metabólicos y de funcionamiento del cuerpo, como la energía que le es indispensable a cada ser humano desempeñar la actividad que le compete. Es un producto natural, libre de sustancias tóxicas nocivas para la salud del consumidor. El azúcar es uno de los productos de mayor comercio agropecuario, no obstante es, paradójicamente, uno de los que cuenta con mayores distorsiones De acuerdo a estimaciones de los especialistas, la industria azucarera internacional satisface en los distintos países el 80 por ciento de la demanda local, razón por la cual la cantidad de países que producen azúcar supera cualquier otro bien de consumo básico, situación que conduce a que todas las naciones impongan una fuerte protección en sus fronteras a la importación de azúcar. En todo el mundo hay 121 países que producen azúcar, tanto de caña como de remolacha. En el caso de la caña de azúcar, una hierba tropical gigante, constituye más de dos tercios de la producción mundial de azúcar y se cultiva a lo largo del mundo en desarrollo, así como E.E.U.U. y Australia. La Organización Internacional del Azúcar (ISO – por sus siglas en inglés) estima que para el período Oct05-Sep06, la producción mundial de azúcar será de 148.97 millones de toneladas, y el consumo estará en los 151.19 millones de toneladas. Agrega la ISO que un crecimiento mayor del estimado en la producción no se espera en este período para cubrir totalmente la creciente demanda, lo que resultará en una reducción de los inventarios para cubrir el déficit de producción. El mercado mundial del azúcar pareciera haber entrado en un nuevo entorno en donde los fundamentos conocidos tradicionalmente para evaluar la tendencia de la industria están adicionalmente influenciados por otros factores. En este sentido, por ejemplo a principios del 2006 el gobierno brasileño anunció una reducción de 25% a 20% en la mezcla del bioethanol con la gasolina, lo cual se entendió fue una medida coyuntural por las limitaciones de oferta entre zafras, pero que de extenderse crearía una oferta adicional de caña hacia la producción de azúcar. Para el período 2006-2007 se espera que la producción mundial de azúcar se incremente como resultado entre otros, de expansión en la producción de Brazil y una recuperación en la producción de Tailandia, con lo que se espera que se incremente la oferta de exportación de estos dos grandes actores del mercado internacional. Un incremento en la producción de India, China y Rusia, que son algunos de los grandes importadores, se espera resulte en una reducción de la demanda de importaciones que hacen dichas naciones. Los precios no obstante, se esperan que permanezcan relativamente altos debido a que se espera que la Unión Europea reduzca sus exportaciones en seguimiento a señalamientos hechos por la Organización Mundial de Comercio en cuanto a que algunos de los elementos de sus políticas azucareras no cumplieron con los mandatos hechos bajo los Acuerdos de Ronda Agrícola de Uruguay. En el caso de biocombustibles, como el bioethanol, su demanda continua en crecimiento principalmente en Brazil, en donde se proyecta para la campaña del 2006-2007 una producción de 17.4 billones de litros, un incremento de 1.1 billones de litros, mayormente para cubrir la creciente demanda interna por este combustible. En los Estados Unidos, las refinerías han estado en creciente producción de este biocombustible alcanzando un record de 15.1 billones de litros de etanol. Los analistas de la industria prevén que las inversiones en capacidad instalada para la producción de este biocombustible continuarán en los próximos cinco años. Fuentes : Organización Internacional del Azúcar (ISO) http://www.isosugar.org ABARE http:/www.abareconomics.com


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II. ANÁLISIS DE RESULTADOS FINANCIEROS Y OPERATIVOS DE COMPAÑÍA

AZUCARERA LA ESTRELLA, S.A. Y SUBSIDIARIA Y AFILIADA PARA LOS DOCE MESES TERMINADOS AL 31MAY06

RESUMEN FINANCIERO

AÑO QUE COMPARACIÓN COMPARACIÓN COMPARACIÓN

REPORTA A PERIODO A PERIODO A PERIODO

Mayo 2006 Mayo 2005 Mayo 2004 Mayo 2003

Ventas o Ingresos Totales 27,100,391 19,396,465 19,637,765 19,326,941

Margen Operativo 24.29 10.27 15.53 16.41

Costo de ventas 14,860,741 12,596,687 11,817,406 11,551,807

Gastos de ventas 2,634,732 2,174,723 1,879,262 1,649,760

Gastos de administración 3,021,046 2,632,326 2,891,137 2,954,105

Gastos de intereses 1,135,275 1,114,992 1,065,656 414,497

Utilidad o Pérdida Neta 1,855,230 -1,810,674 -936,527 -522,088

Acciones emitidas y en circulación 2,258,656 1,858,656 1,858,656 1,858,656

Utilidad o Pérdida por Acción 0.821 (0.974) (0.504) (0.281)

Depreciación y Amortización 3,593,367 2,668,411 2,720,917 3,106,195

Otros Egresos 20,000 63,914 123,012

Utilidades o pérdidas no recurrentes -136,000 (49,653)

AÑO QUE COMPARACIÓN COMPARACIÓN COMPARACIÓN

REPORTA A PERIODO A PERIODO A PERIODO

Mayo 2006 Mayo 2005 Mayo 2004 Mayo 2003

Activo Circulante 25,947,987 26,590,189 24,026,813 24,512,677

Activos Totales 115,387,472 119,168,399 115,116,199 117,174,911

Pasivo Circulante 24,191,964 27,543,346 18,611,062 2,442,801

Deuda a Largo Plazo 29,384,206 35,668,981 38,732,114 56,022,090

Acciones Preferidas

Capital Pagado 22,586,560 18,586,560 18,586,560 18,586,560

Utilidades Retenidas 38,343,370 36,488,140 38,298,814 39,235,341

Patrimonio Total 61,811,302 55,956,072 57,773,023 58,710,020

RAZONES FINANCIERAS

Dividendo/Acción n/a n/a n/a n/a

Deuda Total/Patrimonio 0.867 1.130 0.993 0.996

Capital de Trabajo 1,756,023 (953,157) 5,415,751 22,069,876

Razón Corriente 1.073 0.965 1.291 10.035

Utilidad Operativa/Gastos financieros 2.634 (0.624) 0.249 (0.140)

NOTA: Este informe será publicado en la página Web de la Bolsa de Valores de Panamá, S.A.

INFORME DE ACTUALIZACIÓN ANUAL - AÑOS QUE TERMINAN

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

BALANCE GENERAL

El costo de venta, los gastos administrativos y los gastos de venta se presentan netos de depreciación. Para el cálculo del Patrimonio Total incluído en el cuadro anterior, se presenta el mismo neto según se


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muestra en el siguiente cuadro:

Patrimonio Año que A Período A Período A período

Reporta Anterior (1 año) Anterior (2 años) Anterior (3 años)

31may06 31May05 31May04 31May03

Capital en Acciones Comunes 22,586,560 18,586,560 18,586,560 18,586,560

Aporte Adicional de Accionistas

Valor pagado en exceso del valor nominal de las acciones -1,636,560 -1,636,560 -1,636,560 -1,636,560

Superavit por revaluación 2,813,000 2,813,000 2,813,000 2,813,000

Cuentas por Cobrar Accionista -10,677 -10,677 -4,400 -3,930

Impuesto Complementario -284,391 -284,391 -284,391 -284,391

Utilidades Retenidas 38,343,370 36,488,140 38,298,814 39,235,341

Patrimonio Total 61,811,302 55,956,072 57,773,023 58,710,020

A. Liquidez La relación corriente mejoró de 0.97:1 al 31May05 a 1.076:1 al 31May06, como resultado de una disminución en los pasivos corrientes, a pesar de una disminución en menor proporción en los activos corrientes. La disminución en los activos corrientes se dio en los inventarios, en el efectivo disponible y en plantaciones y cultivos. Por su parte, la disminución en los pasivos corrientes se dio en la porción corriente de bonos por pagar y préstamos por pagar debido a repagos efectuados en el período dentro de la programación del manejo de tesoreria. Las cuentas por cobrar aumentaron de US$2,907M al 31May05 a US$3,420M al 31May06, no obstante la rotación registró una mejora de 57 días a 47 días respectivamente. El incremento en las cuentas por cobrar se dio como resultado de un incremento en ventas en el mercado local. Cabe mencionar sin embargo, que este incremento en las cuentas por cobrar se dio en el curso normal de la operación y no representa en manera alguna un overtrading, lo cual es evidenciado por la mejora en la rotación de las cuentas por cobrar. El nivel de inventario disminuyó de US$19,389M al 31May05 a US$18,291M al 31May06, y la rotación mejoró de 562 días a 449 para los períodos en mención. Esta disminución en el inventario se dio producto de las ventas adicionales de crudo al exterior, como resultado de la cuota extraordinaria otorgada por EEUU, e incremento en las ventas locales. El nivel de rotación del inventario esta ligado a la naturaleza cíclica de la operación de la empresa, dado que todo el azúcar que se vende durante el año es producida durante la zafra cañera, entre los meses de enero a abril. Dicho esto, entre los meses de abril y mayo el inventario se encuentra en sus puntos más altos, disminuyendo hacia los siguientes meses a medida que se van dando las ventas. Como se ha mencionado en informes previos, la rotación del inventario mejora a 387 al 31May05 y 294 días al 31May06, una vez ajustado el inventario para excluir materiales y suministros.

B. Recursos de Capital El nivel de endeudamiento disminuyó de 1.13:1 al 31May05 a 0.87:1 al 31May06, producto de una disminución en los pasivos, aunado a un incremento en el capital neto tangible. La disminución en los pasivos se dio principalmente en los bonos y préstamos de corto plazo. La disminución en los bonos en circulación se dio producto de las redenciones anticipadas que ha venido efectuando EL EMISOR, en cumplimiento con los términos y condiciones de la emisión. Por otra parte, el capital neto tangible se vio incrementado de US$55,956M al 31May05 a US$61,811M al 31May06, como resultado de una capitalización de US$4.0MM efectuada por los accionistas en marzo


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del 2006. Los fondos de dicha capitalización fueron destinados mayormente a reducir pasivos financieros. En adición, el capital neto tangible se incrementó por las utilidades netas del período, las cuales ascendieron a US$1,855M.

C. Resultados de las Operaciones Para el presente análisis, se ha excluido la depreciación del costo del producto vendido, de los gastos administrativos y de los gastos de venta. Hecho este ajuste, el costo de venta, gasto administrativo y gasto de venta para los doce meses terminados al 31May05 es de US$12,597M, US$2,632M y US$2,174M respectivamente. De igual manera, para los doce meses terminados al 31May06 el costo de venta, gastos administrativos y gastos de ventas fueron de US$14,861M, US$3,021M y US$2,635M respectivamente. Las ventas aumentaron en un 41.22% de US$18,717M al 31May05 a US$26,433M al 31May06, producto de un incremento en los volúmenes y precios de venta de azúcar tanto al mercado local como al de exportación. Este incremento en precios y volúmenes, aunado a una disminución en los costos promedios, resultó en un incremento en la utilidad bruta de US$6,120M o 32.70% a US$11,572M o 43.78% . La utilidad operativa mejoró de US$1,314M o 7.02% al 31May05 a US$5,916M o 22.38% al 31May06, impulsada por una disminución proporcional a las ventas, de los gastos generales y administrativos, y los gastos de venta. Estos resultados, fueron acompañados también de una disminución proporcional en los gastos financieros y la depreciación, que ligados a los incrementos en los volúmenes y precios de venta contribuyeron a obtener una utilidad neta para los doce meses terminados al 31May06 de US$1,855M o 7.02% de las ventas, lo que representa un giro material de la operación, comparado con la pérdida neta de (US$1,811M) o (9.68%) de las ventas, registrada para los doce meses terminados al 31May05. Esto ha representado un repunte en la operación de EL EMISOR, considerando las pérdidas registradasen previos ejercicios fiscales.

D. Análisis de Perspectivas A finales del mes de marzo de 2006, los accionistas del Grupo inyectaron US$4.0MM, los cuales fueron capitalizados en Compañía Azucarera La Estrella, S.A. Estos fondos fueron utilizados en su mayoría para reducir pasivos financieros. Con esta inyección, se fortaleció el capital neto tangible de EL EMISOR y se mejoró la posición financiera del mismo, lo cual aunado a los buenos resultados obtenidos tanto a nivel de El EMISOR como del Grupo, dio un giro importante a la operación. Esta inyección de capital continúa evidenciando el compromiso firme de los accionistas con el Grupo. Como parte del planeamiento y mejora continua impulsado por la Administración del Grupo, actualmente se lleva satisfactoriamente una consultoría externa para optimizar y mejorar las áreas de Tecnología e Información, Tesorería, Contabilidad y Control y Gestión. El alcance de esta consultoría involucra, pero no se limita a la revisión y análisis de los procedimientos actuales y la mejora y desarrollo de nuevos procedimientos. En este sentido, y fundamental para los resultados de las áreas involucradas es el desarrollo de indicadores de gestión, lo que permitirá fortalecer el monitoreo y control por parte de cada área y el flujo de información hacia la alta gerencia y los accionistas del Grupo, lo cual es crítico para la toma de decisiones en tiempo real. En relación al mercado, en años recientes se pensaba que la industria azucarera, a nivel mundial, había llegado a un estado maduro, el cual limitaba las perspectivas hacia futuro, con ciertas excepciones en algunas regiones, donde por los bajos costos de producción y sus condiciones climatológicas se ven beneficiadas, ya que pueden desarrollar la actividad todo el año. Por otra parte, el crecimiento de la industria se vio limitado por las campañas publicitarias de los edulcorantes, tendientes a disminuir el consumo de azúcar. Estas perspectivas comenzaron a cambiar a raíz del alza del precio del petróleo y sus derivados hacia finales del año 2004, resultando en incrementos en la demanda en el uso de biocombustibles. Esta última alternativa ya existía, pero anteriormente no era atractiva dado los precios que tenían los


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hidrocarburos, lo cual hacía impensable su utilización. Este incremento en los precios del petróleo y sus derivados, ha impulsado la demanda de azúcar y sus derivados, coadyuvando a mejorar los precios a nivel internacional y local. Ello hace por ende necesario incrementar tanto la producción de caña, como la de azúcar para satisfacer la creciente demanda generada por los factores antes descritos. Como resultado de la zafra 2006 que terminó en el mes de abril, se logró moler sobre las 480,000 toneladas de caña, lo que arrojó una producción por encima de los 990,000 quintales de azúcar de 96º, lo que permitirá cumplir con las cuotas de exportación, y atender el mercado local. En la parte de comercialización, los precios a nivel mundial y local se han sostenido con tendencias a la alza, lo que ha contribuido de manera sustancial a mejorar los resultados de la empresa y darle un giro positivo a la operación. Esta tendencia, se espera sea sostenida, lo cual deberá conllevar a un buen desempeño de los resultados del año fiscal Jun06 – May07.

ANÁLISIS DE RESULTADOS FINANCIEROS Y OPERATIVOS GRUPO CALESA Este análisis incluye las operaciones combinadas del Grupo CALESA que integran Compañía Azucarera La Estrella, S.A. (CALESA), Central de Granos de Coclé, S.A. (CEGRACO), Camaronera de Coclé, S.A. (CAMACO), Industrias de Natá, S.A. (INASA), Ganadera de Coclé, S.A. (GANACO) y Central de Abastos, S.A. (CASA). Las empresas Agrícola de Río Grande, S.A. y Transportes y Servicios Agrícola, S.A. se encuentran combinados en los estados financieros de CALESA. Las empresas Semillas de Coclé, S.A., Agroindustrias del Bayano, S.A. y Arrocera del Bayano, S.A. se encuentran consolidadas en los estados financieros de CEGRACO.

A. Liquidez La relación corriente se reportó en 1.66:1 al 31May06, una mejora en comparación con el 1.41 registrado al 31May05. Ello resultó de un incremento en los activos corrientes y una disminución en los pasivos corrientes. El incremento en los activos corrientes se dio principalmente en los inventarios, cuentas por cobrar, plantaciones y cultivos, y efectivo disponible. En el caso de los pasivos corrientes, la disminución se dio principalmente en los bonos y préstamos de corto plazo, debido a redenciones anticipadas y repago de préstamos. Las cuentas por cobrar aumentaron de US$8,638M al 31May05 a US$10,217M al 31May06, mientras que la rotación mejoró de 62 días a 53 días respectivamente. La mejora en los días de recuperación de la cartera de crédito, evidencia que el incremento en las ventas del Grupo no se dio a expensas de una flexibilización del crédito, sino más bien acompañado por un buen control y mejoramiento del crédito, lo que ayudó en la liquidez del Grupo. El nivel de inventario aumentó de US$29,273M al 31May05 a US$31,028M al 31May06, sin embargo la rotación mejoró de 266 días a 226 días respectivamente para los mismos períodos. El incremento en el inventario se dio principalmente en el arroz en silos producto del almacenamiento relacionado a las cosechas propias del Grupo, y en una menor escala otros productos y materias primas. B. Recursos de Capital El nivel de endeudamiento (Leverage) del Grupo, disminuyó de 1.12:1 al 31May05 a 0.89:1 al 31May06, como resultado de una disminución en los pasivos, y un aumento en el capital neto tangible. Los pasivos disminuyeron de US$68,049M al 31May05 a US$59,404M al 31May06, producto de una disminución en los saldos de bonos en circulación y prestamos de corto plazo. Como se mencionó previamente la disminución en los bonos resulto de la programación de cancelación parcial anticipada de los bonos, permitida bajo los términos y condiciones de la emisión. Por otro lado el capital neto tangible aumentó de US$61,029M al 31May05 a US$66,841M al 31May06, debido a la capitalización de US$4.0MM, efectuada a finales del mes de marzo de 2006, y las utilidades de US$1,811M logradas en los doce meses terminados al 31May06. Se espera que las utilidades del


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Grupo se sostengan en los ejercicios fiscales venideros, lo que debe resultar en un fortalecimiento del capital neto tangible. Los fondos producto de la capitalización, fueron utilizados en su mayoría para reducir pasivos financieros.

B. Resultados de las Operaciones Para el presente análisis, se ha excluido la depreciación del costo del producto vendido, de los gastos administrativos y de los gastos de venta. Hecho este ajuste, el costo de venta y gastos administrativos y gastos de ventas para los doce meses terminados al 31May06 es de US$50,199M, US$4.429M y US$4,009M respectivamente. De igual manera, para los doce meses terminados al 31May05 el costo de venta y gastos administrativos y gastos de ventass fueron de US$40,170M,, US$3,728M y US$3,226M respectivamente. Las ventas del Grupo se incrementaron en un 37.28% de US$51,167M para los doce meses terminados al 31May05 a US$70,241M para los doce meses terminados al 31May06. Esto fue el resultado principalmente de un incremento en los volúmenes y precios promedios de venta de azúcar y arroz, camarones y alimento balanceado para camarones. En una menor escala, también se aumentaron las ventas de aditivos, reemplazadores de leche, agroquímicos entre otros. Cabe mencionar además que el Grupo llevo a cabo exitosamente un proyecto piloto de siembra y exportación de sandia, cuyos resultados también aportaron a las cifras positivas del período fiscal que concluyó al 31May06. Estos resultados, en adición a una disminución en los costos promedio de azúcar, arroz, varios, y camarones entre otros, contribuyeron a mejorar la utilidad bruta de US$10,997M o 21.49% de las ventas para los doce meses terminados al 31May05 a US$20,042M o 28.53% de las ventas para los doce meses terminados al 31May06. Estos eventos, aunados a una disminución proporcional en los gastos administrativos, de venta, financieros y la depreciación, resultaron en una utilidad neta de US$1,811M o 2.58% de las ventas para los doce meses terminados al 31May06, una mejora sustancial comparada con la pérdida de (US$3,988M) registrada para los doce meses terminados al 31May05. Tal como lo indican los resultados tanto del EMISOR, como del Grupo CALESA, el año fiscal concluído al 31May06, representó un repunte para la operación del Grupo, la cual presentó resultados positivos, mostrando una recuperación luego de varios períodos de pérdidas. Se proyecta continuar enfocando las diversas actividades del Grupo hacia un crecimiento que permita mantener resultados positivos de manera sostenida, y que coadyuve al mejoramiento de la posición financiera del Grupo. III. DIRECTORES, DIGNATARIOS, EJECUTIVOS ADMINISTRADORES, ASESORES EMPLEADOS A. Identidad 1. Directores, Dignatarios, Ejecutivos y Administradores Ricardo Chiari Remón Nacionalidad: Panameña Fecha de Nacimiento: 10 de marzo de 1913 Domicilio Comercial: Vía Ricardo J. Alfaro y Calle 2ª Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Teléfono: 264-5111 Fax: 269-3794 Director – Presidente de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Director de las demás empresas que conforman el Grupo CALESA. No tiene funciones administrativas, pero si participa en la toma de decisiones de la Junta Directiva celebradas por el EMISOR. Cursó estudios de Ingeniería en la Universidad Estatal de Lousiana. Director - Presidente y fundador del Grupo Industrias Lácteas, integrado por Industrias Lácteas, S.A., Latas de Panamá, S.A., Plásticos Modernos, S.A., Procesadora Industrial, S.A. y Conservas Panameñas Selectas, S.A. Director de Cultivos de Tonosí, S.A.,


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Camaronera de Antón, S.A., y Capital Matrix Inc. Gilberto Guardia Fábrega Nacionalidad: Panameño Fecha de nacimiento: 13 de febrero de 1930 Domicilio Comercial: Vía Ricardo J. Alfaro y Calle 2ª La Locería Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 236-1150 Telefax: 236-1079 Director y Vicepresidente de Compañía Azucarera La Estrella, S.A., y Director de las demás empresas que conforman el Grupo CALESA. No tiene funciones administrativas, pero sí participa en la toma de decisiones en las reuniones de Junta Directiva celebradas por EL EMISOR. Ingeniero Civil graduado en Santa Clara University de California. Fue Presidente de la sociedad constructora Díaz y Guardia, S.A.; Director del Dadeland Bank en Miami; y ex Administrador de la Comisión del Canal de Panamá. Roberto Alonso Jiménez Arias Nacionalidad: Panameña Fecha de nacimiento: 22 de abril de 1966 Domicilio Comercial: Vía Ricardo J. Alfaro y Calle 2ª La Locería Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 269-9033 Telefax: 269-9033 Director Secretario de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Director de las demás empresas que conforman el Grupo CALESA. No tiene funciones administrativas pero sí participa en la toma de decisiones en las reuniones de la Junta Directiva celebradas por EL EMISOR. Licenciado (BA) DE The Catholic University of América (Washington, D.C.) con doble concentración en Economía y Gerencia Financiera y un M.B.A. de George Washington University (Washington, D.C.) Fue Director de Finanzas Corporativas y Productos Nuevos del Grupo Wall Street Securities por nueve años. Se desempeñó como Segundo Vicepresidente a cargo del Grupo de Servicios Especiales y co-dirigió el Grupo de Crédito Corporativo del Chase Manhattan Bank, N.A. por cuatro años y Oficial de Crédito en Banco General. Ha sido director de varias empresas incluyendo Grupo Supermotores, S.A., Wall Street Securities, S.A., Compañía Panameña de Electricidad, y El Hipódromo Presidente Remón, S.A., entre otras. Actualmente es Presidente de Consultora Integra, Director de Multitek Pacífico, S.A., y Latinclear, S.A. José Rodolfo Chiari Nacionalidad: Panameña Fecha de nacimiento: 10 de mayo de 1944 Domicilio Comercial: Vía Ricardo J. Alfaro y Calle 2ª Apartado Postal: 599, zona 9A, Panamá Rep. de Panamá Teléfono: 236-1150 Telefax: 236-1079 Director y Tesorero de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Director de las demás empresas que conforman el Grupo CALESA. No tiene funciones administrativas pero sí participa en la toma de decisiones en las reuniones de la Junta Directiva celebradas por EL EMISOR.


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Licenciado en Mercadeo de la Universidad Fairfield – Robert St. Belarmine y Administración de Empresas en la Universidad de Columbia. Director suplente del Grupo Industrias Lácteas. Gaspar García de Paredes Chiari Nacionalidad: Panameña Fecha de nacimiento: 02 de agosto de 1962 Domicilio Comercial: Vía Ricardo J. Alfaro y Calle 2ª La Locería Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 230-1444 Telefax: 230-1444 Director de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Director de las demás empresas que conforman el Grupo CALESA. No tiene funciones administrativas pero sí participa en la toma de decisiones en las reuniones de la Junta Directiva celebradas por EL EMISOR. Ingeniero Mecánico graduado de Worcester Polytecnic Institute, Estados Unidos, 1979-1983. Participo en el Postgrado en Administración Industrial en la Universidad Católica Santa María La Antigua (USMA), 1985-1986. Harvard Business School Owner President Management Program, 1993-1996. Laboró como Ingeniero de Planta en Industrias Lácteas entre 1982 y 1991. Gerente General de Accesorios Industriales desde 1990 a la fecha. Presidente del Sindicato de Industriales de Panamá en el período 2004-2005, y Director de la Junta Directiva de la Asociación Panameña de Acuicultura (ASPAC). La Dirección Ejecutiva del Emisor Esta a Cargo de las Siguientes Personas: Hans H. Hammerschlag Nacionalidad: Panameña Fecha de Nacimiento: 16 de noviembre de 1955 Domicilio Comercial: Vía Ricardo J. Alfaro y Calle 2ª La Locería Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 236-1150 Telefax: 236-1079 Vicepresidente Ejecutivo y Gerente General del Grupo CALESA. Graduado en Administración de Marquette y Nova University. Ocupó cargos ejecutivos en el Banco de Colombia y Banco del Istmo, S.A. y la gerencia de finanzas y administrativa de varias empresas nacionales. Es Director – Vicepresidente de la Bolsa Agropecuaria e Industrial, S.A. (BAISA); Director y ex Vicepresidente de la Unión Nacional de Productores Agropecuarios de Panamá (UNPAP). Miembro principal y ex Presidente de la Comisión Para la Promoción de Inversiones de la República de Panamá, creada por la ley 33. Miembro principal de la Comisión para la Promoción de Exportaciones y Miembro Suplente de la Comisión de Negociaciones de Comercio Exterior de la República de Panamá, ambas creadas por la ley 33. Miembro de la Comisión Consultiva de Bolsas de Productos, creada mediante la ley 23 de julio de 1997. Miembro principal del Consejo Estratégico Nacional para el Sector Agropecuario desde noviembre del 2000. Ingresó al Grupo CALESA en octubre de 1993. Funciones: Planificación y Administración General del Grupo CALESA. Contribuye en la preparación de planes de administración, producción, ventas, mercadeo y presupuesto del Grupo CALESA. Participa de las reuniones de Junta Directiva sin derecho a voto.


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Ramón Guerra Gómez Nacionalidad: Panameña Fecha de Nacimiento: 25 de febrero de 1947 Domicilio Comercial: Hacienda La Estrella, Natá, Provincia de Coclé, Rep. de Panamá Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 997-2074 Telefax: 997-3177 Vicepresidente de Operaciones del Grupo CALESA y Gerente de Cía. Azucarera La Estrella, S.A. Graduado en Ingeniería Electromecánica de la Universidad de Panamá. Ingresó a la empresa en 1972 como ingeniero de fábrica, siendo promovido a Superintendente de Fábrica en 1995, en 1998 a Gerente de CALESA y en el 2001 a su cargo actual. Funciones: Responsable de todas las operaciones del Grupo CALESA y del Emisor tanto a nivel de cultivo como de producción industrial, lo que incluye la dirección logística en áreas de transporte, talleres y equipo, etc. Participa en la preparación de planes de producción, ventas, y presupuestos del Grupo CALESA. Omar De León Nacionalidad: Panameño Fecha de Nacimiento: 25 de septiembre de 1963 Domicilio Comercial: Hacienda La Estrella, Natá, Provincia de Coclé, Rep. de Panamá Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 997-4321 Telefax: 997-3177 Vicepresidente Asistente de Servicios Corporativos. Graduado de Licenciado en Derecho y Ciencias Políticas de la Universidad de Panamá. Ejerció previamente el cargo de Juez Laboral del Ministerio de Trabajo. Ingresó a Grupo CALESA en septiembre de 1994, desempeñándose hasta noviembre de 1996 como Asistente – Jefe de Relaciones Laborales. A partir de diciembre de 1996 asumió el cargo de Asistente Administrativo de la Gerencia, hasta llegar a su cargo actual en octubre de 2004. Funciones: Responsable de la administración y coordinación de las áreas de compras de bienes y servicios, relaciones laborales, seguridad, seguros, asuntos legales y relaciones públicas a nivel medio. Aurelio Linero Nacionalidad: Panameño Fecha de Nacimiento: 07 de agosto de 1975 Domicilio Comercial: Vía Ricardo J. Alfaro y Calle 2ª La Locería Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 236-1150 Telefax: 236-1079 Vicepresidente Asistente de Gestión de Proyectos. Encargado de asistir a la Gerencia General en el área de Proyectos, Finanzas, Sistemas y Contabilidad. Ingeniero Industrial y Maestría en Administración de Empresas en INCAE, MAE XXXVII. Ocupó cargos como supervisor de planta en Celloprint, controlador de inventario y almacén de mantenimiento en COPA y ha realizado consultorías en las áreas de reingeniería de procesos y finanzas. Se incorporó a Grupo Calesa a partir del mes de septiembre del 2001 como Gerente de Proyectos hasta octubre de 2004 cuando se le promovió al cargo actual.


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Funciones: Responsable del área de proyectos del Grupo. Participa y asiste en la planificación, administración y supervisión general de las diversas áreas de la organización. Asiste a la Gerencia General en el manejo de las relaciones bancarias. Azael Rodríguez Valdéz Nacionalidad: Panameña Fecha de nacimiento: 3 de septiembre de 1975 Domicilio Comercial: Hacienda La Estrella, Nata, Provincia de Coclé, Rep. de Panamá Apartado postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 997-2074 Telefax: 997-3177 Sub-Gerente de Compañía Azucarera La Estrella, S.A.. Graduado de Ingeniero Agrónomo en la Universidad EARTH en Costa Rica, Postgrado en Alta Gerencia en la Universidad Tecnológica de Panamá y Maestría en Dirección Empresarial en la Universidad Santa María La Antigua. Ingresó a la empresa en marzo de 2002, desempeñándose como Ingeniero en Desarrollo de Proyectos, luego como Unidad de Planeamiento Estratégico y Apoyo Gerencial, hasta llegar al cargo actual en octubre de 2004. Funciones: Responsable de brindar apoyo a la Gerencia de la Compañía Azucarera La Estrella, S.A., en las distintas gestiones que le competen, y evaluar las distintas áreas operativas con el fin de desarrollar proyectos y estrategias que busquen asegurar el mejoramiento continuo de las actividades que la empresa realiza. Israel Ruíz Becerra Nacionalidad: Panameña Fecha de Nacimiento: 30 de julio de 1967 Domicilio Comercial: Hacienda La Estrella, Natá, Provincia de Coclé, Rep. de Panamá Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 997-4165 Telefax: 997-5931 Gerente de Tesorería del Grupo CALESA. Graduado en Economía de la Universidad Estatal de Utah, Estado Unidos de América. Ingresó en el Hong Kong and Shanghai Banking Corporation (HSBC Bank) en julio de 1992 como analista de crédito, ocupando posteriormente los cargos de Gerente de Operaciones de la Sucursal de la Zona Libre de Colón y posteriormente Gerente de la Sucursal de Aguadulce. Ingresó en la empresa en noviembre del 2000, desempeñándose como Gerente Asistente de Finanzas hasta octubre de 2004 cuando se le asignó la Gerencia de Tesorería del Grupo. Funciones: Responsable del área de Tesorería del Grupo, la cual enmarca el manejo y optimización de los fondos y recursos monetarios con que cuenta el Grupo. Encargado de la supervisión de las áreas de Créditos y Cobros, Cuentas Por Pagar y manejo de inventarios entre otros. Participa en la preparación de planes administrativos y presupuestos del Grupo CALESA, y asiste en el manejo operativo de las relaciones bancarias. Anibal Añino Nacionalidad: Panameña Fecha de Nacimiento: 12 de enero de 1946 Domicilio Comercial: Hacienda La Estrella, Natá, Provincia de Coclé, Rep. de Panamá Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 997-4767 Telefax: 997-4170


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Gerente de Control y Gestión de Grupo CALESA. Curso estudios de contabilidad en la Universidad de Panamá. Ingreso a la empresa en 1965 como contador asistente, ocupando posteriormente posiciones de Contador, Jefe de Oficinas, Jefe de Contabilidad y Contralor, hasta alcanzar la actual posición a partir de octubre de 2004. Funciones: Responsable del área de Control Interno del Grupo CALESA. Participa en la preparación de presupuestos del Grupo CALESA y es responsable de la verificación y control de dichos presupuestos, al igual que de la evaluación, implementación y cumplimiento de los procedimientos y controles establecidos a través de la organización. América Manfre Nacionalidad: Panameña Fecha de Nacimiento: 08 de junio de 1961 Domicilio Comercial: Hacienda La Estrella, Natá, Provincia de Coclé, Rep. de Panamá Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 997-4321 Telefax: 997-3177 Gerente de Contabilidad del Grupo CALESA. Licenciada en Contabilidad de la Universidad de Panamá. Curso estudios de maestría en la Universidad Interamericana. Se ha desempeñado como auditora senior supervisora de la firma de Contadores Públicos Autorizados y Auditores Deloitte & Touche. Desempeñó otros cargos como Gerente de Operaciones de Cía Panameña de Créditos (Grupo Supermotores), Jefe de Contabilidad de Tecno Autos, S.A., al igual que laboró en el Banco de Colombia. Ha dictado clases en la Universidad Latina y Universidad del Istmo. Ingreso al Grupo CALESA en el año 2004. Funciones: Responsable de la dirección y supervisión del Departamento de Contabilidad, de la evaluación y cumplimiento de prácticas y procedimientos contables. Eric Sierra Fuentes Nacionalidad: Panameña Fecha de nacimiento: 30 de mayo de 1969 Domicilio Comercial: Hacienda La Estrella Natá, provincia de Coclé, Rep. de Panamá Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 997-3931 Telefax: 997-3177 Gerente de Recursos Humanos de Grupo CALESA. Licenciado en Relaciones Industriales del Centro de Estudios Universitarios de Monterrey, México. Ingreso en el Grupo MELO en el año 1995, ocupando posiciones de Gerente de Recursos Humanos y Gerente de Operaciones, en las Divisiones Maderas y Alimentos. Ingresó al Grupo CALESA en octubre del 2005. Funciones: Responsable del planeamiento, organización, coordinación, dirección y control de las actividades del Departamento de Recursos Humanos, tendientes a crear las condiciones laborales necesarias para que los colaboradores puedan desarrollar un optimo desempeño y contribuir al logro de los planes estratégicos de la empresa. 2. Empleados de Importancia y Asesores Juan Arrivillaga Nacionalidad: Guatemalteca Fecha de Nacimiento: 28 de octubre de 1953 Domicilio Comercial: Hacienda La Estrella, Natá, Provincia de Coclé, Rep. de Panamá Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá


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Email: [email protected] Teléfono: 997-4321 Fax: 997-3177 Gerente de Campo de Cía. Azucarera La Estrella, S. A (CALESA). Graduado de Ingeniero Agrónomo con especialización en zootecnia de la Universidad de San Carlos de Guatemala, 1976. Curso estudios en el Programa de Alta Gerencia en INCAE, 1977. Se incorporó a CALESA en septiembre de 2004. El Ingeniero Arrivillaga cuenta con una vasta experiencia de la cual se puede mencionar que laboró por 10 años como Asistente del Superintendente de Campo en el Ingenio Pantaleón en Guatemala; Superintendente de Campo en el Ingenio Magdalena, Guatemala, 4 años; Gerente General de la Asociación Nacional del Café, Guatemala, 2 años; y Gerente de Operaciones del Ingenio San Diego, Guatemala, 2 años. Funciones : Responsable directo de la gerencia y operación del Departamento de Campo de CALESA. Como gerente de éste área, esta encargado de la planificación, ejecución y supervisión de todas las funciones administrativas y operativas, al igual que participa en la preparación de los presupuestos y planes de producción. Angel Campos Nacionalidad: Panameña Fecha de Nacimiento: 21 de abril de 1960 Domicilio Comercial: Hacienda La Estrella, Natá, Provincia de Coclé, Rep. de Panamá Apartado Postal: 0823-058-19, Panamá, Rep. de Panamá Email: [email protected] Teléfono: 997-4321 Fax: 997-3177 Superintendente de Fábrica de Cía. Azucarera La Estrella, S.A. Graduado en Ingeniería Electromecánica de la Universidad de Panamá. Ex Gerente del IRHE en las divisiones Panamá Oeste, Coclé y Veraguas. Ingresó a la empresa en 1990 como Jefe del Departamento de Electricidad, siendo promovido a su cargo actual en 1998. Funciones : Responsable directo de la gerencia, operación y mantenimiento de la fábrica de azúcar. Participa en la preparación de planes de producción y presupuestos de CALESA.

3. Asesores Legales

Alemán, Cordero, Galindo & Lee, ubicada en Torre Swiss Bank, Piso 2, teléfono No. 264-1131 y fax No. 264-3133, fungen como asesores legales externos de la empresa . La misma firma actuó como asesor legal externo del Emisor en la presente Emisión de Bonos. La persona de contacto es el Lic. Arturo Gerbaud. En esta capacidad Alemán, Cordero, Galindo & Lee ha asesorado al Emisor en la preparación de los Bonos, del Contrato de Agente de Pago, Registro y Transferencia, del Contrato de Corretaje de Valores, del Prospecto Informativo y en el registro de los Bonos en la Comisión Nacional de Valores y en la Bolsa de Valores de Panamá, S.A. En adición a lo anterior, la firma Naranjo Rodríguez y Asociados, asesores legales independientes, ha emitido opiniones legales relativas a la debida organización y existencia del Emisor, la debida autorización, validez y legalidad de los Bonos y del Contrato de Agencia, Pago y Transferencia, del Contrato de Colocación, del Contrato de Suscripción de Bonos, el registro de los Bonos ante la Comisión Nacional de Valores y Bolsa de Valores de Panamá. Una copia de esta opinión legal reposa en los archivos de la Comisión Nacional de Valores y de la Bolsa de Valores de Panamá, S.A., como documento de referencia pública. El Emisor no cuenta con asesores legales internos. 4. Auditores Adjuntamos a este Informe de Actualización Anual los Estados Financieros comparativos del EMISOR auditados al 31


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de mayo del 2006 y 2005, auditados por Deloitte & Touche, Contadores Públicos Autorizados con Oficinas ubicadas en Calle Elvira Méndez, Vía España Piso 20, apartado 5226, teléfono 263-9900, fax 269-2386, contacto principal Lic. Daniel Mckenzie, Socio de Auditoría. Auditoria Operativa: Auditores Operativos: Deloitte & Touche Socio de Auditoria: Lic. Daniel Mckenzie Domicilio Comercial: Calle Elvira Mendez, Vía España Piso 20 Apartado Postal: 5226 Zona 5 Email: [email protected] Teléfono: 263-9900 Fax: 269-2386 A partir del año 2001 se incorporo el área de auditoria operativa. Los Auditores Operativos reportan directamente a la Junta Directiva y al Vicepresidente Ejecutivo y Gerente General del Grupo. Tanto los auditores internos como los externos llevan a cabo programas de educación continuada propios de la profesión, incluyendo cursos y seminarios de actualización. En base al Acuerdo 7-2002 de 14 de octubre de 2002, en nota fechada 20 de marzo de 2006, EL EMISOR notificó a la Comisión Nacional de Valores de Panamá, el cambio del equipo de profesionales de la firma Deloitte & Touche que dirigirán los ejercicios de auditoria para los años fiscales 2005-2006, 2006-2007 y 2007-2008. 5. Designación por Acuerdos Ninguna de las personas indicadas en los numerales 1 y 2 han sido designadas en base a arreglos o entendimientos con accionistas mayoritarios, clientes o suplidores. B. Compensación Durante el período fiscal comprendido entre 01Jun05 – 31May06 los accionistas de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. no han recibido compensaciones por sus aportes accionarios, ni ninguno de sus Directivos ha recibido emolumento alguno. Durante el mismo período, las compensaciones entregadas por el EMISOR a nombre de sus principales Ejecutivos ascendieron a US$314M. No existen planes compensatorios pagados a nombre de los Directivos, principales Ejecutivos y Administradores diferentes a los que se han incluido en estos cálculos. C. Prácticas de la Directiva No existe contrato formal de prestación de servicios entre el Emisor y sus Directores. La Junta Directiva es nombrada por un período de un año, no obstante la misma continuará ejerciendo por un período indefinido hasta que la Asamblea General de Accionistas se reúna para elegir nuevos Directores. La relación se rige por lo establecido por la Junta de Accionistas. No existe un Comité de Auditoría en la Organización, sin embargo, los informes de auditoria internos y externos, son supervisados por la Junta Directiva y la Vicepresidencia Ejecutiva y Gerencia General. La actual Junta Directiva participa de manera activa en el establecimiento y seguimiento de las políticas administrativas, financieras y gerenciales del emisor, incluyendo la revisión mensual de sus estados financieros. D. Empleados Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y su subsidiaria y afiliada al 31 de Mayo del 2006 contaban con una


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fuerza laboral de 1,069 empleados entre permanentes y eventuales, distribuidos por División (Departamento) de la Siguiente manera: División (Departamento)

Empleados Permanentes Empleados Eventuales Total-de Empleados

Administración 87 34 121 Adm. Campo – Jefes de Jorn

12 12

Técnicos- Adm - Superv 13 1 14 Trabajadores Manuales -Ingenio

45 94 139

Trabajadores - Vigilancia 24 17 41 Trabajadores - Taller 16 24 40 Mecánicos - Taller 27 5 32 Trabajadores - Campo 57 532 589 Ventas - Administración 9 5 14 Estibadores Panamá 3 3 Conductores - Mensajeros Administración

5 5

Chóferes y Operadores 26 34 60 Mecánicos Ingenio 16 16 Totales 340 746 1086 Se ha establecido una convención colectiva de condiciones generales de trabajo entre Cía. Azucarera La Estrella, S.A. y subsidiarias y el Sindicato de Trabajadores Unión de Trabajadores de la Caña y Derivados (UNITRACD), cuya negociación se completó satisfactoriamente en diciembre de 2005 firmando ambas partes el convenio colectivo que rige las relaciones laborales desde el 01May06 al 30abril de 2009. El Emisor mantiene una buena relación laboral con sus trabajadores, a quienes les brinda múltiples beneficios laborales y extralaborales, siendo una de las principales fuentes de empleo de la región. E. Propiedad Accionaria El EMISOR es una empresa privada con 33 accionistas. Grupo de Empleados Cantidad de Acciones

Comunes emitidas % Respecto del total de acciones comunes emitidas y en circulación

Número de accionistas % Que representan respecto de la cantidad total de accionistas

Directores, Dignatarios, Ejecutivos y Administradores

10

<0.1%

5

15.15%

Otros accionistas

2,027,993 89.99% 27

81.82%

GRUPO CALESA 225,653

10.01% 1

3.03%

Cía. Azucarera La Estrella, S.A. (Tesorería)

196,344

TOTALES

2,450,000

100%

33

100%

IV. ACCIONISTAS PRINCIPALES A. Identidad, Número de Acciones y Cambios en el Porcentaje Accionario de que son Propietarios Efectivos la Persona o Personas que Ejercen Control


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Las Sociedades que ejercen control sobre Compañía Azucarera La Estrella, S.A. son Balkam, S.A., con 915,826 acciones (40.64% del total de acciones) Inversiones Churube, S.A., 434,129 acciones ( 19.26% del total de acciones), Grupo Calesa, S.A. 225,653 acciones (10.01% del total de las acciones) y G.G.P., S.A., con 217,049 acciones (9.63% del total de acciones). B. Presentación Tabular de la Composición Accionaria del Emisor Presentamos a continuación un cuadro tabular de la composición accionaria del EMISOR. Grupo de Acciones Número de

Acciones % del Número de Acciones

Número de Accionistas

% del Número de Accionistas

1 - 1,000 42 0.002 21 63.636 1,001 - 20,000 15,349 0.681 1 3.030 20,001 - 50,000 46,296 2.054 2 6.061 50,001 - 100,000 399,312 17.718 5 15.152 100,001 - 500,000 876,831 38.907 3 9.091 500,001- 1,000,000 915,826 40.637 1 3.030 Totales 2,253,656 100.000 33 100.000

Este cuadro excluye las acciones en tesorería. C. Persona Controladora Referirse al punto A. D. Cambios en el Control Accionario En el período fiscal Jun05-May06, a raíz de una nueva inyección de capital por parte de los accionistas en marzo de 2006, se registraron los siguientes cambios en el control accionario del Emisor: Balkam, S.A. incrementó su participación de 30.52% a 40.64%, la participación de Inversiones Churube, S.A., disminuyó de 23.42% a 19.26%, la participación de Grupo Calesa, S.A. se disminuyó de 12.17% a 10.01% y la participación de G.G.P., S.A. disminuyó de 11.71% a 9.63%.. V. PARTES RELACIONADAS A. Identificación de Negocios o Contratos con Partes Relacionadas BG Investment Co. Inc., el agente vendedor de los Bonos de la Emisión de CALESA, es una subsidiaria 100% propiedad de Banco General, S.A., asesor financiero de la Emisión. El agente vendedor de valores autorizado para emisión de CALESA, BG Investment Co., Inc., es accionista de la Bolsa de Valores de Panamá y de LATINCLEAR. Compañía Azucarera La Estrella, S.A. es miembro de un grupo de compañías afiliadas que operan bajo una administración conjunta y llevan a cabo transacciones comerciales entre ellas. Durante el período fiscal 01Jun05 al 31May06 El EMISOR llevó a cabo transacciones comerciales con estas empresas como se describe a continuación:

Empresa Relacionada Compras Ventas

Industrias de Natá, S.A. 707 27,330 Central de Granos de Coclé,S.A. 2,467 3,135 Camaronera de Coclé, S.A. 0 50,218


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Ganadera de Coclé, S.A. 0 38 Semillas de Coclé, S.A. 10,652 Central de Abastos, S.A. 142,605 0 Total 156,431 80,721

• Se refiere a compras o ventas u otros hechas por EL EMISOR a estas empresas, por concepto de

principalmente de melaza e insumos, entre otros. • En adición, al 31May06 el Emisor presentaba saldos de cuentas por cobrar a compañías afiliadas por

US$50,534M (US$48,452M al 31May05), producto principalmente de cuentas por cobrar que se establecieron como resultado de la sindicación concretada en el mes de diciembre de 2002, en la cual toda la deuda en bonos y bancaria del Grupo se estableció a través de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. Los bonos y préstamos que estaban en libros de las afiliadas se cancelaron y establecieron en los libros de El Emisor, creándose a su vez una cuenta por cobrar. También los saldos de cuentas por cobrar contienen financiamiento otorgado por El Emisor a las otras empresas del Grupo, dado el manejo conjunto de la tesorería.

B. Interés de Expertos y Asesores Referirse al punto A. VI. TRATAMIENTO FISCAL El Emisor se acogió en 1989 al régimen de incentivos para el fomento y desarrollo de la industria nacional y de las exportaciones, previsto en la Ley No. 03 del 20 de marzo de 1986, la cual fue posteriormente derogada, pero se reconoció la vigencia de los derechos adquiridos mediante tales registros industriales, hasta su vencimiento el 1 de octubre de 2002. El beneficio de este régimen de incentivos fue extendido por la Dirección General de Industrias del Ministerio de Comercio e Industrias hasta el 21de junio de 2010, mediante Resolución 15 de 28 de agosto de 2003. De conformidad con los derechos emanados de dicha legislación y habida cuenta de que CALESA destina su producción parcialmente a la exportación, CALESA goza de los siguientes beneficios fiscales, en relación directa y proporcional a la producción que efectivamente destine a la exportación: “(i) exoneración total del impuesto sobre la renta respecto de las ganancias, (ii) exoneración total de los impuestos sobre exportaciones, (iii) exoneración total de los impuestos sobre las ventas, y (iv) exoneración total de los impuestos a la producción”. En adición a lo anterior y también al tenor de los beneficios que fueron adquiridos mediante el Registro Industrial, CALESA dispone de una “ exoneración total de los impuestos de introducción, contribuciones, gravámenes y tasa o derechos aduaneros sobre la importación de materias primas, productos semielaborados o intermedios y cualesquiera otros insumos, así como los repuestos de maquinarias y equipos, envases y empaques utilizados en la producción efectivamente destinada a la exportación y , con respecto a la importación de los bienes antes mencionados a efectos de ser utilizados en la producción destinada al mercado doméstico, CALESA sólo paga un impuesto de importación equivalente al 3% del valor CIF de los insumos importados”. El Emisor también esta acogido bajo la Ley 54 de Estabilidad Jurídica de las Inversiones, de 22 de julio de 1998, Esta legislación le permite al Emisor, entre otros beneficios, la estabilidad jurídica de su inversión, estabilidad impositiva, estabilidad tributaria en el orden municipal, estabilidad de los regímenes aduaneros que se derivan de las leyes especiales y estabilidad en el régimen laboral en cuanto a las disposiciones aplicables al momento de la contratación. Los únicos impuestos en que incurre Compañía Azucarera La Estrella, S.A. son los relacionados a Timbres Fiscales y los Impuestos Municipales. En el caso de los tenedores de bonos, Los intereses devengados por los Bonos estarán exentos del impuesto sobre la renta siempre que los Bonos sean registrados en la Comisión Nacional de Valores y, además, sean colocados a través de una bolsa de valores u otro mercado organizado. De igual forma, las ganancias de capital provenientes


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de la enajenación de los Bonos estarán exentas del impuesto sobre la renta, del impuesto sobre dividendos y del impuesto complementario, siempre que los Bonos estén registrados en la Comisión Nacional de Valores y la enajenación de los mismos se efectúe a través de una bolsa de valores u otro mercado organizado. Por otro lado, el 30% de las sumas invertidas en bonos nominativos emitidos por empresas que se dedican a actividades agrícolas, pecuarias y agroindustriales o acuícolas son deducibles para el cálculo del impuesto sobre la renta, hasta un máximo del 40% de la renta gravable del inversionista antes de aplicar la deducción señalada, siempre y cuando las sumas así invertidas provengan de fuentes distintas a las actividades agrícolas, pecuarias y agroindustriales, la inversión sea mantenida por un mínimo de tres (3) años y se cumpla con los requisitos pertinentes. VII. ESTRUCTURA DE CAPITALIZACION A. Resumen de la Estructura de Capitalización 1. Acciones y Títulos de Participación Tipo de Valor Y Clase

Cantidad de Valores Emitidos y en Circulación

Listado Bursátil

Capital Pagado

Acciones Comunes 2,253,656 - 22,536,560 Total 2,253,656 - 22,536,560 Sólo se incluyen las acciones del Emisor, no así las de sus subsidiarias y afiliadas Agrícola de Río Grande, S.A. y Transportes y Servicios Agrícolas, S.A. Las acciones en circulación no incluyen 196,344 acciones en tesorería. 2. Títulos de Deuda Tipo de Valor Y Clase

Vencimiento Monto Emitido

Monto..en Circulación

Listado Bursátil

Bonos sin Serie 13Dic2009 35,000,000.00 28,688,000 CALE Total 35,000,000.00 28,688,000.00 B. Descripción de los Títulos 1. Capital Accionario El capital accionario del EMISOR está compuesto por 2,500,000 de acciones autorizadas, de las cuales 2,253,656 se encuentran emitidas y en circulación con un valor nominal de US$10.00 cada una. El resto de las acciones cuyo número asciende a 196,344 a un valor nominal de US$10.00 se encuentra en tesorería, y un remanente de 50,000 acciones con un valor nominal de US$10.00 se encuentran autorizadas pero no emitidas. El siguiente cuadro muestra una conciliación del número de acciones autorizadas, emitidas y en circulación para los años fiscales 31May04, 31May05 y 31May06. Autorizadas Emitidas En Circulación Balance Inicial 01Jun03 2,500,000 1,853,656 1,853,656 Acciones en Tesorería - 196,344 - Total Neto Bal. Final 31May04 2,500,000 2,050,000 1,853,656 Balance Inicial 01Jun04 2,500,000 1,853,656 1,853,656


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Acciones en Tesorería - 196,344 - Total Neto Bal. Final 31May05 2,500,000 2,050,000 1,853,656 Balance Inicial 01Jun05 2,500,000 1,853,656 1,853,656 Nueva emisión de acciones 400,000 400,000 Acciones en Tesorería - 196,344 - Total Neto Bal. Final 31May06 2,500,000 2,450,000 2,253,656 El EMISOR y sus accionistas tendrán preferencia en adquirir acciones que en la misma sociedad quiera traspasar algún socio. Todo accionista tiene derecho a un (1) voto por cada una de las acciones comunes registradas a su nombre. La mitad más una de las acciones comunes debidamente representadas, formarán quórum y las resoluciones se tomarán por mayoría de votos, salvo las que a continuación se enumeran, para las cuales será necesario el voto afirmativo de dos terceras partes (2/3) de las acciones emitidas y en circulación, a saber: • Reformar Pacto Social y los Estatutos • Enajenar, gravar o dar en garantía los bienes de la sociedad, a efecto de garantizar obligaciones de terceros. • Aprobar fusiones con otras sociedades. • Disolver la sociedad. • Remover de sus cargos a los Directores. 2. Títulos de Participación No aplica. La figura no existe para el EMISOR. 3. Títulos de Deuda

• Los Bonos de la emisión del 13Dic02 vencerán el 13Dic2009 (US$28,688M) y devengan una tasa de interés variable igual a Libor tres (3) meses más un margen de 3.5%, sujeto a un mínimo de 7.5%, revisada trimestralmente en cada fecha de pago de intereses. Los intereses serán pagaderos trimestralmente todos los 13Marzo, 13Junio, 13Septiembre y 13Diciembre. Los bonos podrán ser redimidos a partir del tercer año contado desde la fecha de emisión o fecha de expedición de cada bono, cualquiera de estas fechas que sea mayor, al 100% de su valor nominal. Los bonos de esta Emisión están respaldados por el crédito general del EMISOR y garantizados por un Fideicomiso de Garantía, que contiene gravámenes hipotecarios y anticréticos sobre los principales bienes muebles e inmuebles de propiedad de las empresas que conforman el grupo económico conformado por el EMISOR y Los Fiadores Solidarios de esta emisión y con fianzas solidarias de todas las empresas que forman el Grupo CALESA.

• Los Bonos de la Emisión del 13Dic2002, constituyen obligaciones del EMISOR, con garantías

específicas establecidas mediante Fideicomiso de Garantías, mencionadas en el punto anterior y fianzas solidarias de todas las empresas que forman el Grupo CALESA, lo que establece la prelación de esta Emisión respecto a otros créditos. La Deuda Financiera Total del EMISOR, neta del efectivo o activos líquidos mantenidos en el Fondo de Redención establecido, no deberá exceder de SESENTA MILLONES DE DÓLARES (US$60,000,000.00).

• Mientras existan bonos emitidos y en circulación de esta emisión, el Emisor está sujeto, entre otras, a las

siguientes obligaciones de No Hacer, salvo que los Tenedores Registrados (actuando directamente o a través de apoderados) que representen al menos 66% del valor nominal de los Bonos emitidos y en circulación autoricen expresamente y por escrito lo contrario:

o Declarar o pagar dividendos con respecto a acciones comunes o preferidas, salvo que se trate de dividendos en acciones de la misma sociedad y de la misma naturaleza (previa capitalización de las sumas correspondientes), o salvo que, de conformidad con los Estados Financieros Consolidados o


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Combinados, se cumpla con las siguientes condiciones (i) que el dividendo no exceda del 40% de las utilidades corrientes, (ii) que la Cobertura del Servicio de Deuda para el período fiscal sea igual o mayor que uno (1); (iii) que se hayan iniciado los aportes estipulados de capital al Fondo de Amortización de los bonos, y (iv) que la relación de Deuda Financiera Neta /EBITDA sea inferior de cuatro punto cinco (4.5) veces.

o Vender activos no Circulantes con un precio de venta individual que exceda la suma de US$200,000.00, salvo que el producto de la venta sea abonado a prorrata a los saldos adeudados de la Línea de Adelantos y al Fondo de Amortización de los Bonos.

o Realizar nuevas inversiones en activos fijos en exceso de US$2,500,000.00 por período fiscal hasta el período fiscal que concluye al 31May06, salvo que las inversiones en exceso de dicho monto sean financiadas cien por ciento (100%) con aportes nuevos de capital.

o Hipotecar, pignorar, dar en fideicomiso o de cualquier otra forma gravar o afectar a favor de terceros cualquiera de los activos no hipotecados o gravados, salvo que se trate de Garantías Permitidas , para garantizar (a) obligaciones del EMISOR y los Fiadores Solidarios, (b) garantías otorgadas por el EMISOR y los Fiadores Solidarios, (c) obligaciones de terceras personas o garantías otorgadas por terceras personas o (d) cualquier derecho o reclamo que un garante pudiese tener contra el EMISOR y los Fiadores Solidarios por razón de garantías otorgadas por dicho garante en favor del EMISOR y los Fiadores Solidarios.

o Otorgar fianza, aval o cualquier otro tipo de garantía, salvo que se trate de (i) fianzas otorgadas para garantizar la Línea de Adelantos y los Bonos, o (ii) fianzas o garantías que hubiesen sido otorgadas por el EMISOR o por cualquiera de los Fiadores Solidarios a favor de terceros antes de la Fecha de Emisión por un monto agregado o conjunto que no exceda US$200,000.00.

o Realizar préstamos de cualquier naturaleza e inversiones en Afiliadas, salvo que provengan de nuevos aportes de Capital.

• La Emisión del 13Dic2002 se considerará automáticamente de plazo vencido, en su totalidad, con

anterioridad al vencimiento ordinario de lo Bonos, si ocurriese cualquiera de los siguientes hechos, a saber: o Si el Emisor incumple su obligación de pagar intereses vencidos y exigibles a cualquiera de los

tenedores de los bonos, en cualquiera de las fechas de pago de intereses, y dicho incumplimiento persiste por más de diez (10) días calendarios.

o Si se incumple cualquiera de los aportes, ya sean ordinarios o extraordinarios, que el EMISOR deba hacer al Fondo de Amortización, y dicho incumplimiento persiste por más de diez (10) días calendarios.

o Si se inicia uno o varios juicios en contra del Emisor o en contra de cualesquiera de los Fiadores Solidarios, o secuestro o embargo en contra de sus bienes , por un monto superior a UN MILLON DE DÓLARES (US$1,000,000.00), moneda de curso legal de los Estados Unidos de América, y tales procesos y medidas no son levantadas o afianzadas una vez transcurridos quince (30) días calendarios de haberse interpuesto la acción correspondiente.

o Si cualquiera de las Fincas Hipotecadas resultare secuestrada, embargada o se anotare suspensión o demanda en el Registro Público sobre ella, o resultare en cualquier forma perseguida, y tales procesos y medidas no son levantadas o afianzadas una vez transcurridos quince (15) días calendarios de haberse interpuesto la acción correspondiente.

o Si cualquiera de los Bienes Muebles Hipotecados resultare secuestrado, embargado o en cualquier forma perseguido, y tales procesos y medidas no son levantadas o afianzadas una vez transcurridos quince (15) días calendarios de haberse interpuesto la acción correspondiente.

o Si el EMISOR o cualquiera de los Fiadores Solidarios quedare en concurso de acreedores o fuere declarado en quiebra.

o Si el EMISOR o cualquiera de los Fiadores Solidarios incurre en mora con las obligaciones que contrae con la Caja de Seguro Social por un monto superior a los CINCO MIL DÓLARES (US$5,000.00) y dicho incumplimiento persiste por treinta (30) días calendarios. Para estos efectos el Agente de Pago, Registro y Transferencia podrá también exigir en cualquier tiempo, el certificado de paz y salvo con dicha institución oficial.

o Si cualquiera de las garantías otorgadas o que se lleguen a otorgar para cubrir el saldo adeudado por razón de los Bonos sufre desmejoras o depreciación que, a juicio exclusivo del Agente Fiduciario, la


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hagan insuficiente para los fines que se constituyó. o Si el EMISOR o cualquiera de los Fiadores Solidarios incumpliere cualquiera de las Obligaciones

de Hacer y No Hacer. o Si el EMISOR o cualquiera de los Fiadores Solidarios incumpliere cualquiera de las demás

obligaciones que contrae por medio de los Bonos. o Si se da el vencimiento del plazo (ya sea original o prorrogado, según se trate) de la Línea de

Adelantos y el EMISOR no paga dentro de los siguientes cinco (5) días calendarios el saldo adeudado por virtud de la Línea de Adelantos o si se declaran de plazo vencido las sumas adeudadas por el EMISOR por virtud de la Línea de Adelantos.

o Si el EMISOR o cualquiera de los Fiadores Solidarios incumpliere con cualquier pago a capital o a intereses de deudas que, entre todas, sumen más de UN MILLON DE DÓLARES (US$1,000,000.00), y dicha situación persiste por un plazo de treinta (30) días calendarios.

o Si ocurre un cambio sustancial en la composición accionaria del EMISOR o de cualquiera de los Fiadores Solidarios, salvo que sea el resultado de traspasos ente accionistas actuales y/o sus respectivos herederos.

o Si se revoca alguna licencia, concesión, permiso o derecho de que es titular el EMISOR o cualquiera de los Fiadores Solidarios, que tenga una importancia sustancial en el desarrollo de sus operaciones y/o negocios.

o Si se nacionalizan, expropian o confiscan todas o una parte sustancial de las acciones o bienes del EMISOR o de cualquiera de los Fiadores Solidarios.

o Si se produce algún cambio sustancial adverso en los negocios, en la condición financiera o en las operaciones del EMISOR o de cualquiera de los Fiadores Solidarios, o si ocurre alguna circunstancia de naturaleza financiera, política o económica, ya sea nacional o internacional, que le dé al Agente de Pago, Registro y Transferencia fundamentos razonables para concluir que el EMISOR o cualquiera de los Fiadores Solidarios no podrán, o no será capaz de, cumplir u observar sus obligaciones bajo lo estipulado en el Prospecto Informativo y los Bonos.

o Si el EMISOR no constituye, dentro de los cuarenta y cinco (45) días siguientes a la fecha de emisión, la primera hipoteca sobre las Fincas Hipotecadas que se ha obligado a constituir a favor de Banco General, S.A. en su calidad de Agente Fiduciario.

o Si el EMISOR no constituye, dentro de los noventa (90) días siguientes a la fecha de emisión, la hipoteca sobre Bienes Muebles Hipotecados que se ha obligado a constituir a favor de Banco General, S.A. en su calidad de Agente Fiduciario.

• La Emisión del 13Dic02 está garantizada por un Fideicomiso irrevocable constituido con Banco General,

S.A. y en beneficio de los acreedores del EMISOR por virtud de la Línea de Adelantos y de los Tenedores Registrados de los Bonos, a fin de facilitar y garantizar el pago de las sumas que el EMISOR adeuda o llegue a adeudar por virtud de la Línea de Adelantos y de los Bonos, incluyendo el capital, los intereses pactados, comisiones, gastos de cobranzas judiciales o extrajudiciales y gastos de cualquier índole a que hubiere lugar. Este Fideicomiso de garantías, incluye (i) primera hipoteca y anticresis sobre las Fincas Hipotecadas y (2) Hipoteca sobre Bienes Muebles Hipotecados.

C. Información de Mercado Los Bonos fueron colocados a través de la Bolsa de Valores de Panamá, S.A. El agente de pago, registro y transferencia del EMISOR es BG Investment Co., Inc.

II PARTE

RESUMEN FINANCIERO AL 31May06, 31May05, 31May04 y 31May03

Este Resumen Financiero ha sido incluido en la Sección II de este informe de Actualización Anual “Análisis de Resultados Financieros y Operativos”, de conformidad con el formato para presentación aplicable a emisores del sector comercial e industrial.


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III PARTE

ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS AL CIERRE FISCAL DEL 31May2006 Adjuntamos a este Informe de Actualización Anual los Estado Financieros comparativos del EMISOR y Subsidiarias , y los Estados Financieros de Grupo CALESA, auditados al 31 de mayo del 2006 y 2005, auditados por Deloitte & Touche, Contadores Públicos Autorizados con Oficinas ubicadas en Calle Elvira Méndez, Vía España Piso 20, apartado 5226, contacto principal Lic. Daniel Mckenzie, Socio de Auditoria.

Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiaria y Afiliada

Informe de los Auditores Independientes Estados Financieros Año terminado el 31 de mayo de 2006 Anexos de combinación

Año terminado el 31 de mayo de 2006 Deloitte - Panamá


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Informe de los Auditores Independientes

Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiaria y Afiliada Accionistas y Junta Directiva Hemos auditado el balance general combinado que se acompaña de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiaria y Afiliada al 31 de mayo de 2006 y el correspondiente estado combinado de operaciones, cambios en el patrimonio neto y de flujos de efectivo por el año terminado en esa fecha. Los estados financieros son responsabilidad de la administración de la Empresa. Nuestra responsabilidad consiste en emitir una opinión sobre estos estados financieros basados en nuestra auditoría. Excepto por lo mencionado en los siguientes párrafos, nuestra auditoría fue realizada de acuerdo con las Normas Internacionales de Auditoría. Dichas normas requieren que planifiquemos y efectuemos la auditoría para obtener una seguridad razonable de que los estados financieros están exentos de errores significativos. Una auditoría incluye el examen, sobre la base de pruebas de evidencia que respalden las cifras y las revelaciones en los estados financieros. Una auditoría también incluye la evaluación de los principios de contabilidad utilizados y de las estimaciones de importancia realizadas por la administración, así como la evaluación general de la presentación de los estados financieros. Consideramos que nuestras auditorías proporcionan una base razonable para expresar nuestra opinión. Como se indica en la Nota 6, las cuentas por cobrar partes relacionadas incluyen un saldo por cobrar a Camaronera de Coclé, S.A. por B/.22,242,182 al 31 de mayo de 2006. Camaronera de Coclé, S.A. se dedica a la cría y siembra de camarones que se ha visto afectada por el virus de la mancha blanca; por lo que la recuperabilidad de este saldo dependerá de que la compañía genere operaciones lucrativas. En abril de 1974 la Asamblea General de Accionistas revalorizó 12,980 hectáreas de tierra, de la totalidad de los terrenos de la Empresa, por un monto de B/.2,813,000 aumentando el valor de dichas tierras de B/.3,076,000 valor de costo, a un valor de B/.5,889,000. Esta revaluación significó aumentar el valor promedio de la hectárea de terreno de B/.236.97 a B/.457.70. En enero de 1984, Compañía Azucarera la Estrella, S.A. vendió del total de terreno antes mencionado, 2000 hectáreas de albinas a Camaronera de Natá, S.A. a un precio de B/.1,250 por hectárea, el cual es un valor superior en B/.796 del valor según libros asignados en el año 1974. Las Normas Internacionales de Información Financiera permiten el revalúo como tratamiento alternativo para el registro de las propiedades, pero el mismo debe efectuarse para la totalidad del componente revaluado de las propiedades y se debe realizar periódicamente.


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En nuestra opinión, excepto por los efectos, sobre los estados financieros de las cuentas por cobrar partes relacionadas y registros de avalúos de terrenos como se explica en los párrafos tercero y cuarto precedentes, los estados financieros antes mencionados presentan razonablemente, en todos los aspectos significativos, la situación financiera de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiaria y Afiliada al 31 de mayo de 2006, los resultados de sus operaciones y sus flujos de efectivo por el año terminado en esa fecha, de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera. La Empresa es miembro de un grupo de compañías afiliadas y, como se revela en los estados financieros, tiene transacciones y relaciones importantes con miembros del Grupo. Debido a estas relaciones es posible que los términos de dichas transacciones sean diferentes a aquellas que pudieran resultar de transacciones con entidades sin ninguna relación, como se explica en la Nota 6. Nuestra auditoría fue realizada con el propósito de formarnos una opinión sobre los estados financieros combinados básicos tomados en conjunto. La información de combinación detallada en la tabla de contenido, es presentada con el propósito de proveer análisis adicional, pero no se considera parte de los estados financieros combinados básicos. La información de combinación es responsabilidad de la administración de la Empresa. La información de combinación fue sometida a los mismos procedimientos de auditoría aplicados en la auditoría de los estados financieros combinados básicos y, en nuestra opinión, excepto por las razones explicadas en el tercero y cuarto párrafo precedentes, todos los aspectos importantes están razonablemente presentados cuando son considerados en relación con los estados financieros combinados básicos tomados en conjunto. 31 de agosto de 2006


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Balance general combinado31 de mayo de 2006

Activos Notas 2006 2005 Pasivo y patrimonio neto Notas 2006 2005(Reestructurado (Reestructurado

ver nota 27) ver nota 27)

Activos corrientes Pasivos corrientesEfectivo 4 1,180,007B/. 1,292,542B/. Obligaciones bancarias 15 21,200,015B/. 22,540,336B/. Cuentas por cobrar: Bonos por pagar 16 2,368,000

Comerciales (menos provisión para posibles Cuentas por pagar 17 2,526,723 2,195,556 cuentas incobrables: 2005: B/.889,971 y Gastos acumulados por pagar 18 465,226 439,454

2004: B/.882,471) 5 3,137,231 2,664,816 Cuentas por cobrar partes relacionadas 6 282,324 241,863 24,191,964 27,543,346 Inventarios 7 18,290,823 19,389,389 Pasivos no corrientesPlantaciones y cultivos 8 2,371,930 2,423,337 Bonos por pagar 16 28,688,000 35,000,000 Producción en proceso 9 346,371 237,689 Cuentas por pagar accionistas 19 360,348 360,348 Gastos e impuestos pagados por anticipado Cuentas por pagar partes relacionadas 6 263 263

y otros activos 10 339,301 340,553 Provisión para prestaciones laborales 20 335,595 308,370

25,947,987 26,590,189 29,384,206 35,668,981

Total de pasivos 53,576,170 63,212,327

Activos no corrientesCuentas por cobrar partes relacionadas 6 50,534,045 48,451,549 Patrimonio netoPropiedad, maquinaria, mobiliario, equipo Capital en acciones 22 22,586,560 18,586,560

y mejoras, neto 11 34,014,559 35,692,904 Valor pagado en exceso sobre el valorInversiones 12 4,009,202 4,009,202 nominal de las acciones (1,636,560) (1,636,560) Fondo de redención 13 53,292 3,663,917 Superávit por revaluación 2,813,000 2,813,000 Otros activos 14 828,387 760,638 Cuentas por cobrar accionistas 19 (10,677) (10,677)

Impuesto complementario (284,391) (284,391) 89,439,485 92,578,210 Utilidades retenidas 38,343,370 36,488,140

Total de patrimonio neto 61,811,302 55,956,072

Total de activos 115,387,472B/. 119,168,399B/. Total de pasivo y patrimonio neto 115,387,472B/. 119,168,399B/.

Véanse las notas a los estados financieros combinados.


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Estado combinado de operacionesAño terminado el 31 de mayo de 2006

Notas 2006 2005(Reestructurado

ver nota 27)

Ventas netas 26,432,721B/. 18,717,035B/.

Costo de la mercancía vendida (18,252,095) (15,074,989)

Utilidad bruta en venta 8,180,626 3,642,046

Gastos generales y administrativos (3,147,969) (2,756,853)

Gastos de ventas (2,709,822) (2,240,305) Provisión para posibles cuentas incobrables (20,000) Gastos financieros (1,135,275) (1,114,992)

Utilidad (pérdida) en operaciones 1,187,560 (2,490,104) Otros ingresos 23 667,670 679,430

Utilidad (pérdida) antes de impuesto sobre la renta 1,855,230 (1,810,674)

Impuesto sobre la renta 24

Utilidad (pérdida) neta 1,855,230B/. (1,810,674)B/.



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Estado combinado de cambios en el patrimonio netoAño terminado el 31 de mayo de 2006

Valor pagadoCapital en exceso del Superávit por Cuentas por cobrar Impuesto Utilidades

en acciones valor nominal revaluación accionistas complementario retenidas Total

Saldo al 31 de mayo de 2004 18,586,560B/. (1,636,560)B/. 2,813,000B/. (10,677)B/. (284,391)B/. 38,298,814B/. 57,766,746B/.

Pérdida neta para el año 2005 (1,810,674) (1,810,674)

Saldo al 31 de mayo de 2005 18,586,560 (1,636,560) 2,813,000 (10,677) (284,391) 36,488,140 55,956,072

Aporte adicional de los accionistas 4,000,000 4,000,000

Utilidad neta para el año 2006 1,855,230 1,855,230




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Estado combinado de flujos de efectivoAño terminado el 31 de mayo de 2006

2006 2005(Reestructurado

ver nota 27)

Actividades de operación


Ajustes por:

Impuesto sobre la renta Depreciación y amortización 3,199,351 3,255,888 Gastos financieros 1,135,275 1,114,992 Provisión para posibles cuentas incobrables 20,000 Cargo contra la provisión para posibles cuentas incobrables Provisión para prestaciones laborales 101,951 99,858

Flujo de efectivo de operaciones antes de los movimientos en el capital de trabajo 6,291,807 2,680,064

Cuentas por cobrar (472,415) (410,163) Inventarios 1,098,566 (1,030,192) Plantaciones y cultivos 51,407 117,262 Producción en proceso (108,682) (28,388) Gastos pagados por anticipado y otros activos 1,252 2,510 Cuenta por cobrar partes relacionadas (2,122,957) (2,748,868) Otros activos (5,616) Cuentas por pagar 331,167 573,298 Gastos acumulados por pagar 25,772 (21,746) Pagos de prestaciones laborales (74,726) (194,991)

Efectivo proveniente de (utilizado en) las operaciones 5,015,575 (1,061,214) Impuesto sobre la renta pagado Gastos financieros pagados (1,135,275) (1,114,992)

Efectivo neto proveniente de (utilizado en)

las actividades de operación 3,880,300 (2,176,206)

(Continúa)


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Actividades de inversión

Fondo de cesantía (62,133) (30,976)B/. Adquisición de propiedad, maquinaria, equipo,

mobiliario y mejoras (1,649,166) (1,630,951) Disposición de propiedad, maquinaria, equipo,

mobiliario y mejoras 416,774 34,959 Descarte de depreciación acumulada (288,614) (34,959)

Efectivo neto utilizado en las actividades de inversión (1,583,139) (1,661,927)

Actividades de financiamiento

Obligaciones bancarias (1,340,321) 12,732 Financiamiento recibido sobre obligaciones bancarias 6,000,000 Capital pagado sobre bonos, neto de redención (8,680,000) (600,000) Fondo de redención 3,610,625 (513,455) Capital en acciones 4,000,000

Efectivo neto (utilizado en) proveniente de las actividades de financiamiento (2,409,696) 4,899,277

(Disminución) aumento neto de efectivo (112,535) 1,061,144

Efectivo al comienzo del año 1,292,542 231,398

Efectivo al final del año 1,180,007B/. 1,292,542B/.

Véanse las notas a los estados financieros combinados. (Concluye)


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Notas a los estados financieros combinados Año terminado el 31 de mayo de 2006

1. Información general

Compañía Azucarera La Estrella, S.A. Subsidiaria y Afiliada (“la Empresa”), está constituida y opera en la República de Panamá, sus principales actividades comerciales son la siembra, cosecha y procesamiento de caña de azúcar para la producción de azúcar cruda, refinada, turbinada, blanca y derivados como la melaza, para el consumo nacional y para la exportación. La Empresa opera desde sus instalaciones ubicadas en Natá, provincia de Coclé.

Al 31 de mayo de 2006 y 2005 laboraban en la Empresa 1,086 y 1,069 empleados respectivamente, cifra que fluctúa durante el período dependiendo de los empleados de temporada.

2. Base para la presentación de los estados financieros

Los estados financieros han sido preparados de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), emitidas por el International Accounting Standards Board (IASB).

Los estados financieros han sido preparados sobre la base de costo histórico, excepto en el caso de las reevaluaciones de terreno y edificio.

Los registros se llevan en balboas y los estados financieros están expresados en esta moneda. El balboa, unidad monetaria de la República de Panamá, está a la par y es de libre cambio con el dólar de los Estados Unidos de América. La República de Panamá no emite papel moneda y en su lugar utiliza el dólar norteamericano como moneda de curso legal.

3. Políticas de contabilidad significativas

a. Principio de Combinación - Los estados financieros de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. Subsidiaria y Afiliada se combinan por tener accionistas comunes y administración conjuntas. Incluyen las cuentas del balance, los resultados y utilidades retenidas y flujos de efectivo de las empresas, subsidiarias y afiliadas. Todos los saldos y transacciones entre compañías han sido eliminadas.

b. Reconocimiento del Ingreso - Las ventas son reconocidas cuando las mercancías son entregadas y el título se haya transferido.

c. Provisión para Posibles Cuentas Incobrables - Las cuentas por cobrar concedidas se presentan a su valor principal pendiente de cobro menos la provisión para posibles cuentas incobrables. La provisión para posibles cuentas incobrables es establecida mediante un análisis a la cartera de cuentas por cobrar, en el cual la gerencia general determina el monto que se debe aplicar a la reserva para posibles cuentas incobrables en el período.


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d. Inventarios - Los inventarios son presentados al costo o al valor neto realizable, el menor de la siguiente manera:

Están constituidos por azúcar cruda, producto terminado en azúcar refinada, turbinada, blanca y melaza, un producto derivado. Los costos de los productos elaborados se determinan por el método de primero que entra, primero que sale.

El inventario de camarones en crecimiento representa los costos incurridos en sembrar y operar los estanques y viveros que a esa fecha no habían sido cosechados. El inventario de camarones empacados se determinó por el método de costo promedio. Los inventarios de ganado bovino y porcino están valorados a su costo real.

Los inventarios de materia prima, sub - productos, productos terminados, mercancía, materiales y suministros se determinan por el método de costo promedio. La obsolescencia de inventario de materiales y suministros es revisada por la administración como política al final del período y se determinan las medidas pertinentes para su reducción.

e. Plantaciones y Cultivos - Costos incurridos antes del 31 de mayo de cada período fiscal, relacionados con las cosechas del siguiente año.

f. Producción en Proceso - Inversiones efectuadas en fábrica que resultan necesarias para la adecuación pre - zafra de los equipos e instalaciones industriales para el proceso productivo. Estas inversiones resultan indispensables para la preparación de dicha infraestructura para la producción azucarera y en virtud de ello este importe formará parte del costo de inventario una vez concluida la zafra.

g. Propiedad, Maquinaria, Mobiliario, Equipo y Mejoras - La propiedad, maquinaria, mobiliario, equipo y mejoras se presentan al costo, menos la depreciación y amortización acumuladas. Las renovaciones y mejoras importantes se capitalizan mientras que los reemplazos menores que no mejoran el activo ni alargan la vida útil restante, se cargan como gasto a medida que se efectúan.

La depreciación y amortización es cargada para ser disminuida del costo o valuación de activos, diferentes de terreno y construcciones en proceso, sobre la vida de servicio estimada de los bienes relacionados, utilizando las siguientes tasas de depreciación:

Edificio 2.5% Maquinaria de ingenio y refinería 7.5% Maquinaria de alambique 5.0% Equipo pesado e implementos agrícolas 10.0% a 15.0% Equipo rodante 12.5% a 15.0% Equipo de taller, agrimensura y herramientas

8.5% a 25.0%

Muebles, equipo de oficina, almacén y residencia

2.5% a 25.0%

Carreteras, puentes, alcantarillas, regadíos, drenajes, muros, otros 5.0% Potreros 5.0% Cerca y entrada principal 5.0% Nueva siembra 15.0% Caballos de trabajo 15.0%


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h. Deterioro - A cada fecha del balance general, la Empresa revisa los valores en libros de sus activos tangibles, tales como las cuentas por cobrar, inventarios y otros activos, para determinar si existe alguna indicación de que esos activos hayan sufrido una pérdida por deterioro. Si existe tal indicación, el importe recuperable del activo es estimado con el fin de determinar el alcance de cualquier pérdida por deterioro. Donde no sea posible estimar el importe recuperable de un activo individual, la Empresa estima el importe recuperable de la unidad generadora de efectivo al cual pertenece el activo.

Si el importe recuperable de un activo se estima que será menor que su valor en libros, el valor en libros del activo es reducido a su valor recuperable. Las pérdidas por deterioro son reconocidas inmediatamente como gastos, a menos que el activo en cuestión sea terreno o edificios diferentes de propiedad de inversión, llevadas a su valor revaluado; en cuyo caso la pérdida por deterioro es tratada como una disminución de revaluación.

i. Provisión para Prestaciones Laborales - De acuerdo con la legislación laboral panameña, la Empresa requiere pagar ciertos beneficios a los empleados de acuerdo a su antigüedad sobre la base del 1.92% de los salarios pagados. Adicionalmente, la Empresa requiere indemnizar a los empleados que terminaron su relación sin causa justificada. La Empresa registra contra operaciones la reserva para prestaciones laborales en el período en que se incurren.

j. Contratos de Venta de Azúcar Cruda - Los ingresos producidos por venta de azúcar cruda, son registrados en el momento en que se firma el contrato de embarque.

k. Impuestos - El cargo por impuesto corriente está basado en los resultados del año ajustados por partidas que no son gravables o deducibles del impuesto sobre la renta. Es calculado utilizando la tasa de impuesto que está vigente a la fecha del balance general.

l. Instrumentos Financieros y Riesgo de Crédito - Los activos financieros y los pasivos financieros son reconocidos en el balance general de las Empresas cuando se han convertido en parte obligada contractual del instrumento.

• Cuentas por Cobrar Comerciales - Las cuentas por cobrar comerciales son registradas a su valor nominal, disminuidas por la provisión para posibles cuentas incobrables.

• Préstamos Bancarios - Los préstamos bancarios que devengan intereses son registrados cuando se reciben, neto de los costos directos de emisión. Los cargos financieros, son registrados sobre una base de acumulación y son sumados al valor de registro del instrumento si es que no han sido cancelados en el período en que se generaron.

• Bonos por Pagar - El valor razonable y de mercado de los bonos es igual al valor según libros en la actualidad y se negocian al 100% en la Bolsa de Valores de Panamá, S.A.

• Cuentas por Pagar Comerciales - Las cuentas por pagar comerciales comprenden principalmente montos pendientes por compras comerciales y costos que se están efectuando. El período de crédito promedio tomado para cancelar las obligaciones con proveedores es 60 días.


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• Instrumentos de Capital - Los instrumentos de capital son registrados cuando se reciben, neto de los costos directos de emisión.

• Provisiones - Las provisiones son reconocidas cuando la Empresa tiene una obligación actual como resultado de un evento pasado el cual es probable que resulte en una salida de beneficios económicos que pueden ser estimados razonablemente.

m. Uso de Estimados - La preparación de los estados financieros en conformidad con Normas Internacionales de Información Financiera requiere que la administración haga estimados y asunciones contingentes a la fecha de los estados financieros y los montos reportados de ingresos y gastos durante el período reportado. Los resultados actuales pudieran diferir de dichos estimados.

4. Efectivo

Los saldos del efectivo al 31 de mayo comprenden efectivo y depósito a corto plazo mantenidos por la empresa para la función de tesorería. El valor en libros se aproxima al valor razonable: 2006 2005

Caja: Efectivo en caja B/. 53,225 B/. 24,252 Caja menuda 550 450 53,775 24,702 Bancos: Cuenta corriente: HSBC Bank Panamá, S.A. 1,007,579 530,090 Banco General, S.A. 72,116 696,136 Banco Nacional de Panamá 26,676 10,943 Primer Banco del Istmo, S.A. 18,446 29,244 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Panamá, S.A. 1,415 1,427

1,126,232 1,267,840

Total B/. 1,180,007 B/. 1,292,542 El riesgo de crédito, sobre los fondos líquidos está limitado debido a que los fondos están en instituciones financieras reconocidas.


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5. Cuentas por cobrar

El detalle de las cuentas por cobrar al 31 de mayo es el siguiente:

2006 2005

Clientes Nacionales B/. 2,230,091 B/. 1,976,614 Alcoholes del Istmo, S.A. 800,072 713,008

Sub - Total 3,030,163 2,689,622

Menos: Provisión para posibles cuentas incobrables 889,971 882,471

Sub - Total 2,140,192 1,807,151

Colonos 718,559 688,627 Empleados 179,260 169,038 Adelanto a proveedores 99,220

Total B/. 3,137,231 B/. 2,664,816

De acuerdo con la antigüedad de saldo, las cuentas por cobrar al 31 de mayo se clasifican así:

2006 2005

Corriente B/. 1,215,694 B/. 1,359,207 30 días 355,960 298,779 60 días 408,125 190,089 90 días 145,197 120 días y más 905,187 841,547

Total B/. 3,030,163 B/. 2,689,622 Las operaciones registradas en la provisión para posibles cuentas incobrables por los años terminados el 31 de diciembre se presentan a continuación:

2006 2005

Saldo al comienzo del año B/. 882,471 B/. 864,264 Incremento de la provisión 7,500 18,207 Menos cargos a la provisión por pérdida en

cuentas por cobrar durante el año

Saldo al final del año B/. 889,971 B/. 882,471 Para el período 2006 la provisión para posibles cuentas incobrables se incrementó por reclasificación de la provisión para posibles cuentas incobrables clasificada dentro las cuentas por cobrar judiciales y otras en los otros activos, originada por la recuperación de cuentas por cobrar judiciales, el incremento en la provisión no afecta el gasto de periodo (ver nota 14).


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Riesgo de crédito

Los principales activos financieros de la Empresa son saldos de caja y efectivo, cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar, que representan la exposición máxima de la Empresa al riesgo de crédito en relación con los activos financieros.

El riesgo de crédito de la Empresa es atribuible principalmente a sus cuentas por cobrar comerciales. Los importes se reflejan en el balance general neto de provisiones para posibles cuentas incobrables, estimadas por la Administración en función de la experiencia de años anteriores y de su valoración del entorno económico actual.

La Empresa no tiene una concentración significativa de riesgo de crédito, estando la exposición distribuida entre un gran número de contrapartes y clientes.

6. Saldos y transacciones entre partes relacionadas

Los saldos y transacciones entre partes relacionadas corrientes al 31 de mayo se detallan así:

Costos y gastos Ingresos

Cuentas por cobrar a partes relacionadas

Cuentas por pagar a partes relacionadas

31/05/2006 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2005

Total saldos y transacciones Con partes relacionadas B/. B/. B/. 6,434,831 B/. 5,931,840

B/. 282,324 B/. 241,863 B/. B/.

Los saldos y transacciones entre partes relacionadas no corrientes al 31 de mayo se detallan así:




31/05/2006 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2005

Camaronera de Coclé, S.A. B/. B/. B/. 50,218 B/. 55,487B/.

22,242,182 B/. 22,279,880 B/. B/.

Central de Granos, S.A. y Subsidiarias 13,119 3,135 14,957,130 13,312,792

Industrias de Natá, S.A. 707 2,178 27,330 24,660 9,000,000 9,005,710 Cía. Ganadera de Coclé, S.A. 38 191 3,695,347 3,523,158 Central de Abastos, S.A. 142,605 82,387 605,689 296,312 Compañía Ganadera de Coclé, S.A. 263 263 Total saldos y transacciones Con afiliadas 156,431 84,565 80,721 80,338 50,500,348 48,417,852 263 263 Total saldos y transacciones Con partes relacionadas 33,697 33,697

Total saldos y transacciones B/. 156,431 B/. 84,565 B/. 80,721 B/. 80,338 B/. 50,534,045 B/. 48,451,549 B/. 263 B/.

263


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7. Inventarios

Un detalle de los inventarios al 31 de mayo se muestra a continuación:

2006 2005 Azúcar y derivados:

Refinada B/. 6,379,428 B/. 7,075,577 Cruda 2,465,520 3,003,141 Turbinada 3,017,242 3,153,188 Blanca especial 43,719 Melaza (derivado) 102,298 84,419

Total de azúcar y derivado 11,964,488 13,360,044

Materiales y suministros 6,326,335 6,029,345

Total B/. 18,290,823 B/. 19,389,389 El inventario de azúcar se encuentra pignorado bajo un contrato de prenda mercantil garantizando la línea de crédito prendaria, tal como se indica en la nota 15.

8. Plantaciones y cultivos

Un detalle de las plantaciones y cultivos al 31 de mayo se presenta a continuación:

2006 2005

Plantaciones de caña en proceso B/. 2,371,930 B/. 2,423,337

9. Producción en proceso

Un detalle de la producción en proceso al 31 de mayo se presenta a continuación: 2006 2005

Producción en proceso B/. 346,371 B/. 237,689

10. Gastos e impuestos pagados por anticipado

Los gastos e impuestos pagados por anticipado al 31 de mayo se presentan a continuación:

2006 2005

Impuesto sobre la renta B/. 332,613 B/. 332,613 Arriendos 6,688 7,940 Total B/. 339,301 B/. 340,553


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11. Propiedades, maquinaria, mobiliario equipo y mejoras.

Las propiedades, maquinaria, mobiliario, equipo y mejoras se presentan a continuación:

Terrenos Edificios

Maquinaria, equipo rodante,

taller y herramientas

Muebles, equipo

de oficina almacén

y residencia Carreteras, puentes,

drenajes, muros, otros Caballos de

trabajo Construcción en

proceso Total Costos

Al 1 de junio de 2004 B/. 3,229,922 B/. 5,614,966 B/55,465,023 B/. 1,979,998 B/. 36,484,002 B/. 30,680 B/. 1,541,032 B/.104,345,623

Reevaluaciones al comienzo del año 2,813,000 2,813,000

Aumentos 20,000 52,527 1,716,117 47,049 1,326,407 640 162,531 3,325,271 Disminuciones (34,959 )) (1,694,320) (1,729,279 ) Al 31 de mayo de 2005 6,062,922 5,667,493 57,146,181 2,027,047 37,810,409 31,320 9,243 108,754,615

Aumentos 5,996 48,626 493,568 29,807 616,978 1,350 452,841 1,649,166 Disminuciones (295,654 ) (121,120 ) (416,774 ) Al 31 de mayo de 2006 6,068,918 5,716,119 57,344,095 2,056,854 38,427,387 32,670 340,964 109,987,007

Depreciación acumulada Al 1 de junio de 2004 (3,170,389 ) (38,770,028 ) (1,537,420) (26,335,683 ) (27,262) (69,840,782 )

Aumentos (97,903 ) (1,815,620 ) (85,842) (1,255,591 ) (932) (3,255,888 ) Disminuciones 34,959 34,959 Al 31 de mayo de 2005 (3,268,292 ) (40,550,689 ) (1,623,262

) (27,591,274 ) (28,194) (73,061,711 )

Aumentos (122,743 ) (1,709,236 ) (83,903) (1,282,510) (959) (3,199,351 ) Disminuciones 288,614 288,614

Al 31 de mayo de 2006 (3,391,035) (41,971,311 ) (1,707,165 (28,873,784 (29,153 (75,972,448 )

Valor neto en libros

Al 31de mayo de 2006 B/. 6,068,918 B/. 2,325,084 B/. 15,372,784 B/. 349,689

)

B/. 9,553,603

)

B/. 3,517

)

B/. 340,964 B/. 34,014,559 Al 31 de mayo de 2005 B/. 6,062,922 B/. 2,399,201 B/.16,595,492 B/. 403,785 B/. 10,219,135 B/. 3,126 B/. 9,243 B/. 35,692,904

Al 31 de mayo de 2006 las propiedades, maquinaria, mobiliario, equipo y mejoras incluye adiciones por la suma de B/.1,528,046 producto del contrato de compra venta de bienes muebles, necesarios para la manipulación y comercialización de los productos.

La Empresa ha hipotecado terrenos, edificios y maquinarias en garantía de líneas de crédito y Bonos por pagar concedidas a la Empresa tal como se indica en la nota 15 y 16.


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12. Inversiones

Las inversiones en acciones al 31 de mayo de 2006, se presentan a continuación: 2006 2005

Subsidiarias no consolidadas: Central de Granos de Coclé, S.A., 1,250 acciones comunes sin valor nominal (100% de participación). B/. 3,630,000 B/. 3,630,000

Restan, S.A., 100 acciones comunes con valor nominal de B/.2,160 cada una (100% de participación). 216,000 216,000

Agropecuaria Chorrillo, S.A. 10,000 acciones comunes con valor nominal de B/.8.71 cada una (100% de participación). 87,091 87,091

Otras compañías menores de 10% de participación. 76,111 76,111

Total B/. 4,009,202 B/. 4,009,202

13. Fondo de redención

Un detalle del fondo de redención al 31 de mayo se presenta a continuación:

2006 2005

Fondo de amortización a través de un fideicomiso para garantizar y facilitar el pago de los bonos emitidos al 26 de diciembre de 2000 y 13 de diciembre de 2002, en concepto de capital e intereses adeudados. B/. 53,292 B/. 3,663,917

La Empresa se obliga a realizar un fondo de amortización en fideicomiso para garantizar el pago de los bonos emitidos a partir del 13 de diciembre de 2002 de acuerdo a los siguientes porcentajes:

Período de Amortización

Aporte Trimestral

Aporte Anual

1er año 0.00% 0.00% 2do año 0.00% 0.00% 3er año 2.50% 10.00% 4to año 3.75% 15.00% 5to año 3.75% 15.00% 6to año 5.00% 20.00% 7mo año 5.00% 20.00% Al vencimiento “Balloom” 20.00%


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De los bonos que están garantizados, el fideicomiso compró en este período dos bonos de un millón de balboas cada uno. Al ser estos bonos posesión del fideicomiso, el fondo muestra la cantidad neta que garantiza los bonos en posición de terceros, más los intereses ganados. Igualmente, en la deuda en bonos de largo plazo del Balance General, se presenta la deuda neta en bonos con terceros.

El último aporte será por la suma necesaria para que el capital del fondo de amortización alcance la suma de B/.28,688,000 o el monto total de los bonos emitidos y en circulación a la fecha de dicho aporte, cualquiera de estas cifras que resulte inferior. Todos los aportes que el emisor deberá hacer al fondo de amortización serán en efectivo.

14. Otros activos

Los otros activos al 31 de mayo se detallan a continuación:

2006 2005

Fondo de cesantía B/. 745,034 B/. 682,901 Depósito de garantía 9,135 9,135 Otros 74,218 68,602 Cuentas por cobrar judiciales y otras Total B/. 828,387 B/. 760,638

Los otros activos incluyen cuentas por cobrar judiciales y otras cuentas con más 120 días y más pendientes de cobro. El detalle de estas cuentas al 31 de mayo es el siguiente:

2006 2005

Cuentas por cobrar judiciales B/. 21,335 B/. 21,335Cuentas por cobrar otras 13,405 20,905 Sub - Total 34,740 42,240 Menos: Provisión para posibles cuentas incobrables

(34,740) (42,240)

Total B/. B/. La provisión para posibles cuentas incobrables específicas de algunas cuentas por cobrar que fueron recuperadas en este período, fueron reclasificadas a la provisión para posibles cuentas incobrables dentro de las cuentas por cobrar incluidas en los activos corrientes (ver nota 5).


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15. Obligaciones bancarias

Las obligaciones bancarias por pagar al 31 de mayo se detallan a continuación:

2006 2005 Porción

corriente Porción a

largo plazo Total Total

Sobregiro bancario: HSBC Bank Panamá, S.A. B/. B/. B/. B/. 40,321 Préstamos bancarios: HSBC Bank Panamá, S.A. Línea de crédito sindicada 20,500,015 20,500,015 20,500,015Banco General, S.A. Línea de crédito prendaria 700,000 700,000 2,000,000 Total B/. 21,200,015 B/. B/.21,200,015 B/.22,540,336 Línea de adelanto con vencimiento en diciembre de 2004 prorrogable automáticamente en forma anual hasta por cinco años, garantizada con hipoteca sobre bienes muebles e inmuebles, crédito general de la Empresa y fianzas solidarias de las empresas que conforman el grupo. Durante el primer año ésta obligación causará una tasa de interés del 6.99% al 7.84% variable. Línea de crédito prendaria, renovable a un año a opción del banco, para la apertura de cartas de crédito de importación de arroz, compras locales, inventario de azúcar en zafra hasta por la suma de B/.5,000,000 devenga un interés anual de 7.4%, pagos mensuales sobre intereses y pago de capital al vencimiento hasta 180 días, garantizado con inventario pignorado bajo un contrato de prenda mercantil de azúcar propiedad de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y arroz propiedad de Central de Granos de Coclé, S.A., así como también fianza solidaria de las empresas que forman el Grupo Calesa.

16. Bonos por pagar

Los bonos por pagar al 31 de mayo se detallan a continuación:

2006 2005 Porción



Bonos por pagar Banco General, S.A. B/. B/.28,688,000 B/.28,688,000 B/.35,000,000 Banco General, S.A. 2,368,000 Total B/. B/.28,688,000 B/.28,688,000 B/.37,368,000


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Las emisiones están garantizadas con el crédito general de Compañía Azucarera La Estrella, S.A., fondo de fideicomiso que contendrá gravámenes hipotecarios y anticréticos sobre los principales bienes inmuebles y muebles de propiedad de las empresas que conforman el grupo económico al cual pertenece el Emisor y los fiadores solidarios de esta emisión y con fianza solidaria de todas las empresas del grupo económico. Los bonos podrán ser redimidos anticipadamente, por el Emisor total o parcialmente en cualquier fecha de pago de interés a partir del 13 de diciembre de 2005 o una vez transcurridos tres años a partir de la fecha de expedición de cada bono al 100% de su valor nominal. Con esta emisión se han establecido obligaciones de hacer y no hacer y garantías permitidas por parte de la empresa Compañía Azucarera La Estrella, S.A.; sin embargo, dichas obligaciones de hacer y no hacer y garantías permitidas pueden ser objeto de modificaciones mediante una autorización expresa y por escrito de los tenedores registrados (actuando directamente o a través de apoderados) que representen no menos del 66% del valor nominal de los bonos emitidos y en circulación. Entre las principales obligaciones están las siguientes: 1. No hipotecar, pignorar, otorgar fianzas, aval, dar en fideicomiso o de otra forma, gravar

cualquiera de sus activos, ya sea presentes o futuros, para garantizar obligaciones del Emisor o sus afiliadas o terceras personas.

2. Notificar al agente de pago, registro y transferencia, de inmediato y por escrito, de cualquier evento o situación que pueda afectar el cumplimiento de sus obligaciones.

3. No fusionarse o consolidarse con cualesquiera otras sociedades, salvo que se trate de fusiones, consolidaciones o reorganizaciones entre empresas subsidiarias o afiliadas del emisor o controlados por sus accionistas.

4. No distribuir dividendos en efectivo, salvo que éstos sean pagados de las utilidades corrientes del emisor y no excedan el 40% de dichas utilidades.

5. No reducir el capital del emisor.

6. No realizar ventas de activos no circulantes con un precio de venta individual que exceda B/.200,000 salvo que el producto de la venta sea abonado al saldo adeudado a la línea de adelanto y al fondo de amortización de los bonos.

7. Realizar inversiones fuera del giro ordinario de los negocios, a saber producción, procesamiento y comercialización de bienes y servicios agropecuarios y agroindustriales o relacionados.

8. Entre las principales causales de vencimiento anticipado relacionados con los bonos están los siguientes:

• Si el emisor incumple su obligación de pagar intereses vencidos y exigibles a cualquiera de los

tenedores de los bonos, en cualquiera de las fechas de pago de intereses, y dicho incumplimiento persiste por más de diez (10) días hábiles.

• Si se inicia uno o varios juicios en contra del emisor o en contra de cualquiera de los fiadores solidarios, secuestros o embargos en contra de sus bienes, por un monto superior a un millón de dólares, moneda de curso legal de los Estados Unidos de América y tales procesos o medida no


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son levantados o afianzados una vez transcurridos treinta (30) días calendarios de haberse interpuesto la acción correspondiente.

• Si cualquiera de las fincas y bienes muebles hipotecados resultare secuestrado, embargado o en cualquier forma perseguido, y tales procesos y medidas no son levantados o afianzados una vez transcurridos quince (15) días calendarios de haberse interpuesto la acción correspondiente.

• Si el emisor o cualquiera de los fiadores solidarios quedare en concurso de acreedores o fuere declarado en quiebra.

• Si cualquiera de las garantías otorgadas o que se lleguen a otorgar para cubrir el saldo adeudado por razón de los bonos sufre desmejoras o depreciación que, a juicio exclusivo del agente fiduciario, la hagan insuficiente para los fines que se constituyó.

• Si el emisor o cualquiera de los fiadores solidarios incumpliera con cualquier pago a capital o a intereses de deudas que, entre todas, sumen más de un millón de dólares y dicho incumplimiento persiste por un plazo de treinta (30) días calendario.

• Si ocurre un cambio sustancial en la composición accionaria del emisor o cualquiera de los fiadores solidarios, salvo que sea el resultado de traspasos entre accionistas actuales y/o sus respectivos herederos.

17. Cuentas por pagar proveedores

Las cuentas por pagar comprenden principalmente montos pendientes por compras comerciales y costos que se están efectuando. El período de crédito promedio tomado para compras comerciales es a 60 días. La administración considera que el valor en libros de las cuentas por pagar proveedores se aproxima a su valor razonable.

18. Gastos acumulados por pagar

Un detalle de los gastos e impuestos acumulados por pagar al 31 de mayo se muestra a continuación:

2006 2005

Reserva para vacaciones B/. 267,062 B/. 256,853 Seguro social por pagar 101,289 98,427 Provisión para el décimo tercer mes 89,509 83,603 Salarios acumulados 7,366 571 Total B/. 465,226 B/. 439,454

19. Cuentas por cobrar y pagar accionistas

Los saldos deudores y acreedores de los accionistas no tienen fecha de vencimiento, ni devengan intereses.


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20. Provisión para prestaciones laborales

El total cargado a gastos durante los años terminados el 31 de mayo de 2006 y 2005 fue de B/.101,951 y B/.99,858, respectivamente.

Durante los años terminados el 31 de mayo de 2006 y 2005 se efectuaron pagos de prima de antigüedad por la suma de B/.74,726 y B/.194,991, respectivamente.

La Empresa mantenía fondos para prima de antigüedad depositados en un fondo de fideicomiso con un agente fiduciario por B/.745,034 y B/.682,901 al 31 de mayo de 2006 y 2005, respectivamente. La. ha estado efectuando los depósitos adicional al fondo de cesantía, tal cual lo exigen las regulaciones laborales.

21. Contingencias

La empresa se encuentra en un proceso legal ante la Comisión de Libre Competencia y Asuntos del Consumidor (CLICAC), referente a supuestas prácticas monopolísticas iniciada por la CLICAC para determinar si la empresa ha violado algunas de las disposiciones antimonopolísticas contenidas en la ley 29 de 1996. El proceso se encuentra en estado inicial y en el mismo se ha realizado diligencia exhibitoria a los libros de comercio de la empresa y ha recibido declaraciones de los representantes de la empresa. En estricta técnica jurídica esta investigación administrativa no tiene una cuantía dineraria, no obstante, si la misma concluye con una resolución mediante la cual la CLICAC decide proponer una demanda por prácticas monopolísticas en contra de la empresa, y en el supuesto de que proponen los cargos de la demanda, entonces la empresa podría ser sancionada con una multa que puede oscilar entre los B/.10,000 y B/.100,000.

Proceso Ordinario de Mayor Cuantía (Liquidación de Condena en abstracto), mediante Auto No. 635 de 18 de octubre de 2005, el Juzgado Primero de Circuito Civil de la Provincia de Coclé, fijó en la suma de US$245,003.00, como suma liquida que debía pagar Compañía Azucarera la Estrella, S.A., a la señora Analyn Arcia, desglosados de la siguiente manera: US$191,111.00 en concepto de capital; US$28,666.00 en concepto de costas; y US$25,226.00 en concepto de intereses. Esta decisión fue objeto de un recurso de apelación, y el Tribunal Superior del Segundo Distrito Judicial, con sede en Penonomé, mediante Resolución del 7 de abril de 2006, reformó el Auto No. 635 de 18 de octubre de 2005, en el siguiente sentido: fijó en la suma de US$139,016.27 la suma que debía pagar Compañía Azucarera La Estrella, S.A., a Analyn Arcia, desglosados de la siguiente manera: US$98,600.00 en concepto de capital; US$23,720.00 en concepto de costas y US$16,696.27 en concepto de intereses. La Resolución del 7 de abril de 2006, ha sido impugnada por ambas partes mediante sendos Recursos de Casación, los cuales se encuentran en estado de ser admitidos por la Sala Primera de la Corte Suprema de Justicia.

Las empresas que forman el Grupo Calesa, Central de Granos de Coclé, S.A., Subsidiaria y Afiliada, Camaronera de Coclé, S.A., Industrias de Natá, S.A., Compañía Ganadera de Coclé, S.A. y Central de Abastos, S.A., mantienen fianzas solidarias sobre las obligaciones que mantiene Compañía Azucarera La Estrella, S.A. con distintos bancos de la localidad.

Adicionalmente el Grupo Calesa mantiene primera hipoteca y anticresis sobre ciertos bienes muebles e inmuebles a favor de los distintos bancos de la localidad que están financiando la línea de adelanto y la emisión de bonos por B/.55,500,000.


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22. Capital en acciones

Un detalle del capital en acciones al 31 de mayo se desglosa de la siguiente manera: 2006 2005

Compañía Azucarera La Estrella, S.A.

2,500,000 acciones autorizadas con valor nominal de B/.10 cada acción. Acciones emitidas y en circulación 2,450,000.

B/. 24,500,000 B/. 20,500,000 Menos: Acciones en tesorería por 196,344 1,963,440 1,963,440 Sub – Total 22,536,560 18,536,560 Transporte y Servicios Agrícolas, S.A.

5,000 acciones autorizadas, emitidas y en circulación con valor nominal de B/.10 cada acción.

50,000 50,000

Total B/. 22,586,560 B/. 18,586,560

23. Otros ingresos

Un detalle de los otros ingresos al 31 de mayo se presenta a continuación:

2006 2005

Producción de melaza B/. 364,819 B/. 381,792 Intereses ganados 84,851 125,559 Comisiones bancarias 70,354 11,784 Materiales 49,945 35,459 Dividendos recibidos 40,293 68,380 Activos fijos 16,452 12,857 Reembolso de seguros 13,147 7,842 Cheques y boletas caducas 5,737 6,072 Otros 22,072 29,685

Total B/. 667,670 B/. 679,430

24. Impuesto sobre la renta

De acuerdo a las disposiciones fiscales vigentes en la República de Panamá, las ganancias obtenidas por la Empresa por operaciones locales están sujetas al pago del impuesto sobre la renta, las obtenidas por depósito a plazo, están exentas del pago del impuesto sobre la renta.

Las declaraciones del impuesto sobre la renta, inclusive la del año terminado el 31 de mayo de 2006, están sujetas a la revisión por las autoridades fiscales para los tres últimos períodos fiscales, según regulaciones vigentes.


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Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiaria y Afiliada presentaron su declaración de impuesto sobre la renta aplicando en método tradicional del 30% sobre la renta gravable. A continuación se presenta conciliación del impuesto sobre la renta calculado aplicando la tasa correspondiente a la utilidad, según el estado de resultados, con el impuesto mostrado en dichos estados.

2006 2005

Cálculo del impuesto sobre la renta a la utilidad según el estado de resultados al aplicarse la tasa de impuestos (30%).

B/. 556,569 B/.

Aumento (disminución) resultante de:

Ingresos de fuentes extranjeras (2,238,095 ) Costos de fuentes extranjeras y gastos no deducibles 2,174,049 Arrastre de pérdidas (169,614 ) Reinversión (322,909 )

Impuesto sobre la renta B/. B/.

Durante el año 2005 se modificaron las regulaciones fiscales en la República de Panamá, por lo cual el gasto de impuesto sobre la renta corriente debe ser calculado y registrado basado en el mayor de los siguientes:

a. La tarifa de 30% sobre la utilidad fiscal.

b. Sobre el total de los ingresos gravables de la empresa menos una suma equivalente al 95.33% de tales ingresos, una tasa de 30%; es decir, el 1.4% de los ingresos gravables (el impuesto sobre la renta mínimo alternativo).

En ciertas circunstancias, si al computar el 1.4% de los ingresos, resulta que la empresa incurre en pérdidas o las incrementa por razón del impuesto, o bien, la tasa efectiva del impuesto es mayor al 30%, la empresa puede optar por solicitar la no aplicación del impuesto mínimo alternativo. En estos casos debe presentarse una petición ante la Administración Tributaria quien podrá autorizar, en un período de seis (6) meses, la no aplicación del impuesto mínimo alternativo, hasta por el término de tres (3) años.

A partir del 31 de mayo de 1989 Compañía Azucarera La Estrella, S.A. se acogió al régimen de incentivos para el fomento y desarrollo de la industria nacional y de las exportaciones previsto en la ley Nº 3 de marzo de 1986. Esta ley le permite a la Empresa las siguientes exoneraciones fiscales que fueron consideradas para la determinación del impuesto sobre la renta: 2. Exoneración del impuesto sobre la renta sobre las utilidades netas reinvertidas para la

expansión de la capacidad de la planta o para producir artículos nuevos, siempre que se trate de activos fijos en la parte que esa reinversión sea superior al 20% de la renta neta gravable en el ejercicio fiscal de que se trate.

3. Exoneración de los impuestos de introducción sobre la importación de maquinarias, equipos y repuestos, de materia prima y productos semielaborados.

4. Exoneración de las ganancias provenientes de las exportaciones.


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5. Excluir de la renta gravable los gastos fijos y otros gastos generales en que incurran en la medida en que el total de las ventas para la exportación no exceda el 20% del valor total de las ventas en el ejercicio fiscal que corresponda.

La Empresa está inscrita en el Registro del Régimen de Estabilidad Jurídica a las Inversiones desde septiembre de 1999, por lo cual gozan de los siguientes beneficios por un plazo de diez años: 1. Estabilidad jurídica de manera que, en el evento de dictarse nuevas disposiciones que

puedan variar los derechos adquiridos por la presente Ley, estas no afecten su régimen constitutivo, salvo que medien causas de utilidad pública o interés social.

2. Estabilidad impositiva en el orden nacional, por lo cual quedará sujeta únicamente al régimen vigente a la fecha de su registro ante el Ministerio de Comercio e Industrias. Los impuestos indirectos se entienden excluidos de la estabilidad tributaria contemplada en este numeral.

3. Estabilidad tributaria en el orden municipal, de modo que los cambios que pudieran producirse en el régimen de determinación y pago de los impuestos municipales, solo podrán afectar las inversiones amparadas en esta Ley cada cinco años.

4. Estabilidad de los regímenes aduaneros que se derivan de las leyes especiales, cuando ellas se otorguen para situaciones de devolución de impuestos, exoneraciones, admisión temporal y otros similares. La facultad del Consejo de Gabinete de modificar el régimen arancelario, no constituye una violación de esta garantía.

5. Estabilidad en el régimen laboral en cuanto a las disposiciones aplicables al momento de la contratación, conforme lo establecen las leyes panameñas y los convenios y acuerdos internacionales sobre esta materia, suscritos por la República de Panamá.

25. Costos y Gastos de depreciación (No auditados)

Un detalle de la depreciación cargada a los costos y gastos del período terminado al 31 de mayo se desglosa de la siguiente manera:

2006 2005

Costo de venta B/. 3,391,360 B/. 2,478,302 Gastos administrativos 126,912 124,527 Gastos de ventas 75,095 65,582

Total B/. 3,593,367 B/. 2,668,411


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26. Información financiera comparativa

A continuación se presenta un resumen de las cuentas afectadas y la conciliación de los saldos del año 2005 previamente informados, con los saldos reclasificados de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera:

Cuenta Previamente informados

Ajustes y/o reclasificaciones

Reclasificados

Cuentas por cobrar partes relacionadas corrientes 241,863 241,863

Cuentas por cobrar partes relacionadas no corrientes 48,699,689 (248,140 ) 48,451,549

Gastos e impuestos pagados por anticipado y otros activos 409,155 (68,602 ) 340,553

Otros activos 692,036 68,602 760,638 Cuentas por pagar accionistas 297,221 63,127 360,348 Cuentas por pagar partes relacionadas 63,390 (63,127 ) 263

27. Reestructuración de los estados financieros del año 2005

A continuación se presenta un resumen de las cuentas afectadas y la conciliación de los saldos del año 2005 previamente informados, con los saldos reestructurados de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera:



Reestructurado

Cuentas por cobrar accionistas 4,400 6,277 10,677

28. Planes de la gerencia (No auditados)

En este período se han gestionado mejoras en los procesos productivos, administrativos y de recursos humanos. Se pueden mencionar la reingeniería realizada en la fábrica de azúcar con el objetivo de mejorar los niveles de eficiencia en la recuperación del azúcar contenida en la caña, asegurar la producción de los distintos tipos de productos según los requerimientos de calidad de los clientes y mejorar de forma integral las eficiencias en los procesos fabriles y los indicadores de productividad por unidad de tiempo y eficiencia energética. En el aspecto organizacional, se han fortalecido los cambios en procesos administrativos en base a las reestructuraciones realizadas y la creación de las Gerencias de Tesorería, Contabilidad, Recursos Humanos, Servicios de Equipos y Taller y la Gerencia de Control Interno y de Gestión. Con la creación de estas gerencias la Administración lleva a cabo un plan de reingeniería en los sistemas de trabajo de estos importantes departamentos con el objetivo de disminuir los costos operativos y mejorar la calidad de los servicios internos.


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Las distintas áreas de producción tienen sus metas establecidas de costos y resultados, las que son monitoreadas según su importancia, semanal, quincenal o mensualmente por medio de los indicadores diseñados para tal fin. Estas mejoras han tenido efecto positivo, aún tomándose en cuenta factores externos adversos que han incidido en el alza de los costos, como lo son el incremento en los costos de los derivados del petróleo, aumento en las tarifas de energía eléctrica, incrementos en los costos de materiales que contienen resinas como los empaques del producto terminado, fertilizantes, incrementos en los materiales provenientes de metales, repuestos y materiales de operación. Lo anterior añade retos a la gestión de cada departamento por lo que se está trabajando en implementar sistemas para el ahorro de energía, utilización de desechos de biomasas para la generación durante la zafra y se están evaluando nuevos proyectos relacionados a la eficiencia energética y generación de energía que se estiman con significativo impacto positivo sobre los resultados financieros de la empresa en los años venideros. También dado el alza de los precios del crudo, se está haciendo la evaluación de producir abonos a partir de los desperdicios de la fabricación del azúcar como lo son la cachaza y la ceniza de las calderas. Dentro de las prioridades de las Gerencias de Producción Agrícola y Producción en Fábrica de Azúcar se gestionan nuevas acciones para disminuir los costos y disminuir el impacto negativo del incremento en los materiales metálicos, combustibles y los productos o materias primas relacionadas. Con este enfoque se implementarán proyectos de automatización de importantes procesos en la fabricación del azúcar, como son la automatización en los procesos de cristalización en tachos, modernización de los equipos de operación de centrífugas, manejo de incrustaciones, dosificación de insumos, mezclado del azúcar, empaque y estiba en los depósitos. En adición se ha presentado a la Autoridad del Ambiente, el Plan de Manejo Ambiental (PAMA) y se mantiene un programa de gestión ambiental y de inocuidad que lleva al cumplimiento de las normas vigentes sobre estos temas. En la producción en campo se tiene un importante programa de mejoramiento genético fundamentado en la evaluación e incorporación de nuevas variedades de caña de azúcar provenientes de países como Brasil, Colombia, México, Estados Unidos y Costa Rica, entre los más sobresalientes. En adición se ejecuta un programa de Biotecnología en conjunto con un grupo de expertos franco-ecuatorianos cuyo objetivo es la implementación de técnicas biotecnológicas y de biología molecular para el saneamiento de las enfermedades en las plantaciones, identificación de agentes patógenos por medio de distintas y las más modernas técnicas de identificación genéticas (PCR). Estas mismas técnicas sirven de apoyo para la selección de nuevas variedades resistentes a enfermedades que causas impactos negativos en los rendimientos agrícolas y para identificar líneas (variedades) de mayor rendimiento y adaptabilidad a condiciones extremas que se presentan en las plantaciones, como son las sequías, suelos con mal drenaje, salinidad, entre otros. En la producción de caña se ha implementado un plan de aumento de área cultivada con productores independientes y con tecnología de riego sembrado (aproximadamente 140 hectáreas bajo este esquema), el cual le permitirá a estos productores altos niveles de producción y rentabilidad en sus actividades. También se están gestionando acciones para transferir tecnología de riego, variedades, y prácticas agronómicas a los más de 400 productores independientes que entregan caña a la empresa de manera que sus cultivos sean más productivos


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y rentables y puedan afrontar de mejor forma los importantes incrementos en los costos de los fertilizantes, combustibles y otros insumos agrícolas. En el área de Servicios de Maquinaria y Taller se han implementado planes de tercerización de servicios de maquinaria y de reparaciones, lo que ha mostrado excelentes resultados y ahorro de costos en actividades como transporte de personal y de productos terminados, preparación de tierras, acarreo de caña en zafra, aporque, surcado y siembras. Siendo ésta una de las áreas que aporta un porcentaje significativo de costo a la operación, se están realizando evaluaciones a objeto de presentar un plan de renovación en todas las categorías de equipo y reducir los costos de mecanización en las labores de campo, ventas y administración. Todos las estratégias y cambios que se mencionan son parte de un plan estratégico que busca un aumento en la rentabilidad de la empresa y la mejora cualitativa de los sistemas de trabajo, que permitan ofrecer a los colaboradores mejores condiciones de trabajo y generar un ambiente laboral de compromiso y motivación. Esto permitirá en el corto y mediano plazo afrontar los nuevos retos y oportunidades que enfrenta la industria azucarera. Todas estas acciones emprendidas, así como un mejor precio de venta nos llevaron a obtener mayores utilidades de las presupuestadas. Los precios en el mercado nacional se han estabilizado luego de que en los últimos años ocurriera una sobreoferta de los distintos azúcares ocasionando una baja en los precios ofrecidos al mercado y en consecuencia márgenes de contribución negativos y pérdidas importantes especialmente en azúcar turbinada y en menor proporción en refino y blanco especial. Durante el período fiscal 2005-2006 los precios se estabilizaron de forma importante resultando en las utilidades positivas del período, aunque los precios aun se mantienen por debajo de los precios ofrecidos en las 2 décadas anteriores, tendencia que resulta posible por las mejoras en productividad y costos que ha realizado la industria. También los resultados del período recibieron una influencia positiva por el aumento extraordinario de la cuota de exportación de azúcar en un 90%. Para el período que ha finalizado se han cumplido las metas de producción y calidad en los distintos tipos de azúcar. En el caso de la producción de caña, la molienda aumentó ligeramente, si bien el rendimiento de azúcar por tonelada mejoró en casi 8 libras adicionales por tonelada de caña y se prevé que con mejoras en las prácticas agrícolas y de eficiencia en la fábrica este índice mejore sostenidamente en los próximos años. Igualmente se han planteado metas para el logro de beneficios y retornos adecuados para los accionistas a partir del actual período. De esta forma, nuestras proyecciones para el próximo ejercicio fiscal son muy positivas. Con respecto a las oportunidades que tiene la empresa, observamos el próximo período con optimismo frente al aumento esperado en la cuota americana (PAFTA) lo cual podría llevar a un aumento importante en las ventas de exportación, mismas que contribuyen positivamente en el margen de utilidad de los ingenios nacionales. Adicionalmente, esto llevará a la mayor


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utilización de la capacidad instalada con las consecuentes economías de escala y dilución de costos fijos; además de la mayor actividad agrícola para los colonos del país. Por otro lado, las oportunidades que brinda el incremento en los costos del petróleo hacia la producción de derivados energéticos del cultivo de la caña, como el bioetanol, hacen propicia que las iniciativas legislativas existentes se puedan concretar este período. En tal sentido, y buscando acelerar el proceso, se han entregado ya a las autoridades nacionales que regentan la materia de hidrocarburos y combustibles, un borrador de ley, anteproyecto de motivos y una presentación con la sustentación económica que explica claramente la conveniencia de que Panamá, al igual que ya varias decenas de países en el mundo, incluyendo a países regionales como Colombia, Costa Rica, Ecuador, etc. aprueben el marco legislativo que regule la materia y propicie la inversión. En resumen, con la estabilización de los precios del mercado, las expectativas en el aumento de la Cuota Americana, y la oportunidad de producir Bioetanol para mezclar con al gasolina, además de las oportunidades que existen en materia de generación de energía a partir de biomasas, el futuro inmediato de la empresa se proyecta estable con utilidades interesantes y el mediano plazo para los próximos dos años nos plantea el reto de aumentar la producción de caña, incentivar el crecimiento de los colonos y el aumento en la eficiencia de la fábrica para el aumento máximo de la producción a la molienda instalada.

29. Aprobación de estados financieros

Los estados financieros para el año terminado el 31 de mayo de 2006 fueron aprobados por la Junta Directiva y autorizados para su emisión el 31 de agosto de 2006.

* * * * * *

ESTADOS FINANCIEROS

GRUPO CALESA

Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiarias y Afiliadas (Grupo Calesa)

Informe de los Auditores Independientes Estados Financieros Año terminado el 31 de mayo de 2006 Anexos de combinación

Año terminado el 31 de mayo de 2006 Deloitte - Panamá

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Informe de los Auditores Independientes

Accionistas y Junta Directiva Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiarias y Afiliadas (Grupo Calesa) Hemos auditado el balance general combinado que se acompaña de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiarias y Afiliadas (Grupo Calesa) al 31 de mayo de 2006 y el correspondiente estado combinado de operaciones, cambios en el patrimonio neto y de flujos de efectivo por el año terminado en esa fecha. Los estados financieros son responsabilidad de la administración de la Empresa. Nuestra responsabilidad consiste en emitir una opinión sobre estos estados financieros basados en nuestra auditoría. Excepto por lo mencionado en los siguientes párrafos, nuestra auditoría fue realizada de acuerdo con las Normas Internacionales de Auditoría. Dichas normas requieren que planifiquemos y efectuemos la auditoría para obtener una seguridad razonable de que los estados financieros están exentos de errores significativos. Una auditoría incluye el examen, sobre la base de pruebas de evidencia que respalden las cifras y las revelaciones en los estados financieros. Una auditoría también incluye la evaluación de los principios de contabilidad utilizados y de las estimaciones de importancia realizadas por la administración, así como la evaluación general de la presentación de los estados financieros. Consideramos que nuestra auditoría proporciona una base razonable para expresar nuestra opinión. Camaronera de Coclé, S.A. tiene un préstamo por cobrar a Altrix de Panamá, S.A. por un monto de B/.2,872,967 al 31 de mayo de 2006, compañía en donde Camaronera de Coclé, S.A. es dueña del 50% de la inversión. Camaronera de Coclé, S.A. contabiliza ésta inversión por el método de interés en el patrimonio. Altrix de Panamá, S.A. se dedica al procesamiento y empacado del camarón, cuya actividad ha sido afectada por el virus de la mancha blanca, y ha incurrido en pérdidas en sus operaciones en los últimos años. Adicionalmente Central de Granos de Coclé, S.A. y Subsidiarias presenta un saldo por cobrar a Corporación Agrícola Coclesana, S.A., por B/.72,783. Esta compañía no ha estado operando en los últimos años, por lo tanto este saldo se prevé de difícil recuperación. En abril de 1974 la Asamblea General de Accionistas de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. revalorizó las 12,980 hectáreas de tierra de la totalidad de los terrenos de la Empresa, por un monto de B/.2,813,000 aumentando el valor de dichas tierras de B/.3,076,000 valor de costo, a un valor de B/.5,889,000. Esta revaluación significó aumentar el valor promedio de la hectárea de terreno de B/.236.97 a B/.457.70. En enero de 1984, Compañía Azucarera la Estrella, S.A. vendió del total de terreno antes mencionado, 2000 hectáreas de albinas a Camaronera de Natá, S.A. a un precio de B/.1,250 por hectárea, el cual es un valor superior en B/.796 del valor según libros asignados en el año 1974.

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El 31 de mayo de 1992, la Asamblea General de Accionistas de Camaronera de Coclé, S.A. revalorizó 1,771 hectáreas de tierra de la totalidad de los terrenos de la Empresa en B/.1,001,203, aumentándolas de B/.998,797 a un valor en libros de B/.2,000,000. Esto significó aumentar el valor promedio de la hectárea de tierra de B/.564 a B/.1,129. En la actualidad, la mayor parte de los terrenos están siendo utilizados para el cultivo del camarón. El 23 de abril de 1974 la Asamblea General de Accionistas de Compañía Ganadera de Coclé, S.A., revalorizó 896 hectáreas de tierra de la totalidad de los terrenos de la Empresa en B/.2,000,000, aumentándola de B/.312,961 a un valor en libros de B/.2,312,961. Esto significó aumentar el valor promedio de la hectárea de tierra de B/.349.28 a B/.2,581.42. Dichas tierras están bajo cultivo de caña y sembradas de pastos. Con relación a los párrafos cuarto y quinto precedentes y este párrafo, las Normas Internacionales de Información Financiera permiten el revalúo como tratamiento alternativo para el registro de las propiedades, pero el mismo debe efectuarse para la totalidad del componente revaluado de las propiedades y se debe realizar periódicamente. En nuestra opinión, excepto por los efectos, sobre los estados financieros de los préstamos y cuentas por cobrar partes relacionadas, registros y registros de avalúos de terrenos, como se explica en los párrafos tercero, cuarto, quinto y sexto precedentes, los estados financieros antes mencionados presentan razonablemente, en todos los aspectos significativos, la situación financiera de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiarias y Afiliadas (Grupo Calesa), al 31 de mayo de 2006, los resultados de sus operaciones y sus flujos de efectivo por los años terminados en esas fechas, de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera. La Empresa es miembro de un grupo de compañías afiliadas y, como se revela en los estados financieros, tiene transacciones y relaciones importantes con miembros del Grupo. Debido a estas relaciones es posible que los términos de dichas transacciones sean diferentes a aquellas que pudieran resultar de transacciones con entidades sin ninguna relación, como se explica en la Nota 6. Nuestra auditoría fue realizada con el propósito de formarnos una opinión sobre los estados financieros combinados básicos tomados en conjunto. La información de combinación detallada en la tabla de contenido es presentada con el propósito de proveer análisis adicional, pero no se considera parte de los estados financieros combinados básicos. La información de combinación es responsabilidad de la administración de la Empresa. La información de combinación fue sometida a los mismos procedimientos de auditoría aplicados en la auditoría de los estados financieros combinados básicos y, en nuestra opinión, excepto por las razones explicadas en los párrafos tercero, cuarto, quinto y sexto precedentes, todos los aspectos importantes están razonablemente presentados cuando son considerados en relación con los estados financieros combinados básicos tomados en conjunto. 31 de agosto de 2006


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Compañía Azucarera La Estrella, S.A. Y Subsidiarias y Afiliadas (Grupo Calesa)

Balance general combinado31 de mayo de 2006

Activos Notas 2006 2005 Pasivo y patrimonio neto Notas 2006 2005(Reestructurado (Reestructurado

ver nota 29) ver nota 29)

Activos corrientes Pasivos corrientesEfectivo 4 1,836,053B/. 1,717,737B/. Obligaciones bancarias 17 21,200,015B/. 22,554,543B/. Cuentas por cobrar 5 8,226,947 6,947,392 Bonos por pagar 18 2,368,000 Cuentas por cobrar partes relacionadas 6 1,990,548 1,690,612 Cuentas por pagar 19 7,479,627 6,248,718 Inventarios 7 31,028,133 29,272,978 Gastos acumulados por pagar 20 775,184 685,730

Plantaciones y cultivos 8 4,810,234 4,427,041 Producción en proceso 9 346,371 237,689 29,454,826 31,856,991 Gastos e impuestos pagados por anticipado Pasivos no corrientes

y otros activos 10 678,366 674,473 Bonos por pagar 18 28,688,000 35,000,000

Cuentas por pagar partes relacionadas 6 554,265 78,000 48,916,652 44,967,922 Cuentas por pagar accionistas 21 78,000 554,265

Provisión para prestaciones laborales 22 628,942 559,589

Activos no corrientes

Propiedad, maquinaria, mobiliario, equipo, 29,949,207 36,191,854

y mejoras, neto 11 69,956,734 73,252,668 Préstamo por cobrar partes relacionadas 12 2,872,967 2,872,967 Total de pasivos 59,404,033 68,048,845

Activos intangibles 13 2,272,232 2,210,252 Otros activos 14 1,646,182 1,580,241 Patrimonio netoCuentas por cobrar partes relacionadas 6 122,650 126,374 Capital en acciones 24 43,455,567 39,455,567

Inversiones 15 403,862 403,862 Valor pagado en exceso sobre el valorFondo de redención 16 53,292 3,663,917 nominal de las acciones (1,636,560) (1,636,560)

Superavit por revaluación 5,814,203 5,814,203 77,327,919 84,110,281 Cuentas por cobrar accionistas 21 (147,087) (147,087)

Impuesto complementario (385,348) (385,076) Utilidades retenidas 19,739,763 17,928,311

Total de patrimonio neto 66,840,538 61,029,358

Total de activos 126,244,571B/. 129,078,203B/. Total de pasivo y patrimonio neto 126,244,571B/. 129,078,203B/.



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Estado combinado de operacionesAño terminado el 31 de mayo de 2006

Notas 2006 2005(Reestructurado

ver nota 29)

Ventas netas 70,241,454B/. 51,166,629B/.

Costo de la mercancía vendida (56,106,312) (44,885,113)

Utilidad bruta en venta 14,135,142 6,281,516

Gastos generales y administrativos (4,574,879) (3,870,744) Gastos de ventas (4,097,989) (3,302,745) Gastos de mantenimiento e infraestructura (253,806) (114,166) Provisión para posibles cuentas incobrables (92,502) Gastos financieros (4,272,700) (4,003,629)

Utilidad (pérdida) en operaciones 935,768 (5,102,270) Otros ingresos 25 891,836 1,116,873

Utilidad (pérdida) antes de impuesto sobre la renta 1,827,604 (3,985,397)

Impuesto sobre la renta 26 (16,152) (2,917)




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Estado combinado de cambios en el patrimonio netoAño terminado el 31 de mayo de 2006

Valor pagadoCapital en exceso del Superavit por Cuentas por cobrar Impuesto Utilidades

en acciones valor nominal revaluación accionistas complementario retenidas Total


Impuesto complementario (107) (107)

Pérdida neta para el año 2005 (3,988,314) (3,988,314)

Saldo al 31 de mayo de 2005 39,455,567 (1,636,560) 5,814,203 (147,087) (385,076) 17,928,311 61,029,358

Aporte adicional de los accionistas 4,000,000 4,000,000

Impuesto complementario (272) (272)

Utilidad neta para el año 2006 1,811,452 1,811,452




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Compañía Azucarera La Estrella, S.A.

Y Subsidiarias y Afiliadas (Grupo Calesa)

Estado combinado de flujos de efectivoAño terminado el 31 de mayo de 2006

2006 2005(Reestructurado

ver nota 29)

Actividades de operación


Ajustes por:

Impuesto sobre la renta 16,152 2,917 Depreciación y amortización 5,702,108 5,746,064 Gastos financieros 4,272,700 4,003,629 Provisión para posibles cuentas incobrables 85,000 Cargo contra la provisión para posibles cuentas incobrables Impuesto complementario (272) (107) Provisión para prestaciones laborales 159,617 156,072

Flujo de efectivo de operaciones antes de los movimientos en el capital de trabajo 11,961,757 6,005,261

Cuentas por cobrar (1,279,555) (1,227,883) Inventarios (1,755,155) (1,085,624) Plantaciones y cultivos (383,193) (394,507) Producción en proceso (108,682) (28,388) Gastos pagados por anticipado y otros activos (3,893) (120,627) Cuenta por cobrar partes relacionadas (296,213) (522,806) Activos intangibles (61,980) (823,193) Otros activos 26,794 1,375 Cuentas por pagar 1,230,909 886,053 Gastos acumulados por pagar 89,454 10,648 Pagos de prestaciones laborales (90,263) (230,619)

Efectivo proveniente de las operaciones 9,329,980 2,469,690 Impuesto sobre la renta pagado (16,152) (2,917) Gastos financieros pagados (4,272,700) (4,003,629)

Efectivo neto proveniente de (utilizado en) las actividades de operación 5,041,128 (1,536,856)

(Continúa)


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Actividades de inversión

Fondo de cesantía (92,735) (58,992)B/. Adquisición de propiedad, maquinaria, equipo,

mobiliario y mejoras (2,742,414) (2,271,144) Disposición de propiedad, maquinaria, equipo,

mobiliario y mejoras 653,844 164,715 Descarte de depreciación acumulada (317,604) (60,351)

Efectivo neto utilizado en las actividades de inversión (2,498,909) (2,225,772)

Actividades de financiamiento

Obligaciones bancarias (1,354,528) 18,598

Financiamiento recibido sobre obligaciones bancarias 6,000,000

Capital pagado sobre bonos, neto de redención (8,680,000) (600,000)

Fondo de redención 3,610,625 (513,455) Capital en acciones 4,000,000

Efectivo neto (utilizado en) proveniente de las actividades de financiamiento (2,423,903) 4,905,143

Aumento neto de efectivo 118,316 1,142,515

Efectivo al comienzo del año 1,717,737 575,222

Efectivo al final del año 1,836,053B/. 1,717,737B/.

(Concluye)Véanse las notas a los estados financieros combinados.


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Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiarias y Afiliadas (Grupo Calesa)

Notas a los estados financieros combinados Año terminado el 31 de mayo de 2006

1. Información general

Compañía Azucarera la Estrella, S.A. y Subsidiarias y Afiliadas (“la Empresa” Grupo Calesa), está constituida y opera en la República de Panamá. Las empresas y sus principales actividades agroindustriales y agrícolas se describen en los siguientes párrafos: Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiarias y Afiliadas (Grupo Calesa), esta representada por las empresas Agrícola de Río Grande, S.A. y Transporte y Servicios Agrícolas, S.A., Central de Granos de Coclé, S.A. y Subsidiarias (Subsidiaria 100% de Compañía Azucarera La Estrella, S.A.), están representadas por las empresas subsidiarias totalmente poseídas, las cuales corresponden Semillas de Coclé, S.A., Arrocera del Bayano, S.A. y Agroindustrias del Bayano, S.A. son empresas agroindustriales y agrícolas, que se dedican al cultivo, cosecha y procesamiento de caña de azúcar para la producción de azúcar cruda, refinada, turbinada, blanca y derivados como la melaza, para el consumo nacional y para la exportación, y al cultivo, cosecha y procesamiento de arroz pilado para el consumo nacional y a la venta de semillas de arroz.. La Empresa opera desde sus instalaciones ubicadas en Natá, provincia de Coclé y al 31 de mayo de 2006 y 2005 laboraban en la Empresa 1,486 y 1,390 empleados respectivamente, cifra que fluctúa durante el año dependiendo de los empleados de temporada. Camaronera de Coclé, S.A., se dedica a la producción de post-larvas, cultivo, desarrollo y crecimiento del camarón. La Empresa tiene instalado sus laboratorios de post-larvas en el distrito de San Carlos, en la provincia de Panamá, y en el distrito de Pedasí, en la provincia de Los Santos. Los estanques y viveros para el cultivo, desarrollo y crecimiento del camarón están ubicados en la provincia de Coclé, distrito de Natá y al 31 de mayo de 2006 y 2005 laboraban en la Empresa 304 y 337 empleados respectivamente, cifra que fluctúa durante el año dependiendo de la necesidad de empleomanía. Industrias de Natá, S.A., se dedica a la elaboración de alimentos para animales (bovinos, equinos, porcinos, aves, peces y camarones), para el consumo nacional y la exportación. La Empresa opera desde sus instalaciones ubicadas en Natá, provincia de Coclé y al 31 de mayo de 2006 y 2005 laboraban en la Empresa 53 y 50 empleados respectivamente, cifra que fluctúa durante el año dependiendo de la necesidad de empleomanía. Compañía Ganadera de Coclé, S.A., se dedica a ceba de ganado bovino, a la cría y ceba de ganado porcino, y al cultivo de arroz para el consumo nacional. La Empresa opera desde sus instalaciones ubicadas en Natá, provincia de Coclé y al 31 de mayo de 2006 y 2005 laboraban en la Empresa 65 y 51 empleados respectivamente, cifra que fluctúa durante el año dependiendo de la necesidad de empleomanía. Central de Abastos, S.A., se dedica a la compra y venta de productos veterinarios, químicos, y equipos para la actividad bovina y porcina. La Empresa opera desde sus instalaciones ubicadas en Natá, provincia de Coclé y al 31 de mayo de 2006 y 2005 laboraban en la Empresa 13 y 11 empleados respectivamente, cifra que fluctúa durante el año dependiendo de la necesidad de empleomanía.


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2. Base para la presentación de los estados financieros

Los estados financieros han sido preparados de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), emitidas por el International Accounting Standards Board (IASB).

Los estados financieros han sido preparados sobre la base de costo histórico, excepto en el caso de las reevaluaciones de terreno y edificio.

Los registros se llevan en balboas y los estados financieros están expresados en esta moneda. El balboa, unidad monetaria de la República de Panamá, está a la par y es de libre cambio con el dólar de los Estados Unidos de América. La República de Panamá no emite papel moneda y en su lugar utiliza el dólar norteamericano como moneda de curso legal.

3. Políticas de contabilidad significativas

a. Principio de Combinación - Los estados financieros de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. Subsidiarias y Afiliadas (Grupo Calesa) se combinan por tener accionistas comunes y administración conjuntas. Incluyen las cuentas del balance, los resultados y utilidades retenidas y flujos de efectivo de las empresas, subsidiarias y afiliadas. Todos los saldos y transacciones entre compañías han sido eliminadas.

b. Reconocimiento del Ingreso - Las ventas son reconocidas cuando las mercancías son entregadas y el título se haya transferido.

c. Provisión para Posibles Cuentas Incobrables - Las cuentas por cobrar concedidas se presentan a su valor principal pendiente de cobro menos la provisión para posibles cuentas incobrables. La provisión para posibles cuentas incobrables es establecida mediante un análisis a la cartera de cuentas por cobrar, en el cual la gerencia general determina el monto que se debe aplicar a la reserva para posibles cuentas incobrables en el período.

d. Inventarios - Los inventarios son presentados al costo o al valor neto realizable, el menor de la siguiente manera:

Están constituidos por azúcar cruda, producto terminado en azúcar refinada, turbinada, blanca y melaza, un producto derivado. Los costos de los productos elaborados se determinan por el método de primero que entra, primero que sale.

El inventario de camarones en crecimiento representa los costos incurridos en sembrar y operar los estanques y viveros que a esa fecha no habían sido cosechados. El inventario de camarones empacados se determinó por el método de costo promedio. Los inventarios de ganado bovino y porcino están valorados a su costo real.

Los inventarios de materia prima, sub - productos, productos terminados, mercancía, materiales y suministros se determinan por el método de costo promedio. La obsolescencia de inventario de materiales y suministros es revisada por la administración como política al final del período y se determinan las medidas pertinentes para su reducción.


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e. Plantaciones y Cultivos - Costos incurridos antes del 31 de mayo de cada período fiscal, relacionados con las cosechas del siguiente año.

f. Producción en Proceso - Inversiones efectuadas en fábrica que resultan necesarias para la adecuación pre - zafra de los equipos e instalaciones industriales para el proceso productivo. Estas inversiones resultan indispensables para la preparación de dicha infraestructura para la producción azucarera y en virtud de ello este importe formará parte del costo de inventario una vez concluida la zafra.

g. Propiedad, Maquinaria, Mobiliario, Equipo y Mejoras - La propiedad, maquinaria, mobiliario, equipo y mejoras se presentan al costo, menos la depreciación y amortización acumuladas. Las renovaciones y mejoras importantes se capitalizan mientras que los reemplazos menores que no mejoran el activo ni alargan la vida útil restante, se cargan como gasto a medida que se efectúan.

La depreciación y amortización es cargada para ser disminuida del costo o valuación de activos, diferentes de terreno y construcciones en proceso, sobre la vida de servicio estimada de los bienes relacionados, utilizando las siguientes tasas de depreciación:

Edificio 2.5% Maquinaria de ingenio y refinería 7.5% Maquinaria de alambique 5.0% Equipo pesado e implementos agrícolas 10.0% a 15.0% Equipo rodante 12.5% a 15.0% Equipo de taller, agrimensura y herramientas

8.5% a 25.0%

Muebles, equipo de oficina, almacén y residencia

2.5% a 25.0%

Carreteras, puentes, alcantarillas, regadíos, drenajes, muros, otros 5.0% Potreros 5.0% Cerca y entrada principal 5.0% Nueva siembra 15.0% Caballos de trabajo 15.0%

h. Deterioro - A cada fecha del balance general, la Empresa revisa los valores en libros de sus activos tangibles, tales como las cuentas por cobrar, inventarios y otros activos, para determinar si existe alguna indicación de que esos activos hayan sufrido una pérdida por deterioro. Si existe tal indicación, el importe recuperable del activo es estimado con el fin de determinar el alcance de cualquier pérdida por deterioro. Donde no sea posible estimar el importe recuperable de un activo individual, la Empresa estima el importe recuperable de la unidad generadora de efectivo al cual pertenece el activo.

Si el importe recuperable de un activo se estima que será menor que su valor en libros, el valor en libros del activo es reducido a su valor recuperable. Las pérdidas por deterioro son reconocidas inmediatamente como gastos, a menos que el activo en cuestión sea terreno o edificios diferentes de propiedad de inversión, llevadas a su valor revaluado; en cuyo caso la pérdida por deterioro es tratada como una disminución de revaluación.

i. Inversiones en Asociadas - Una asociada es una empresa sobre la cual la Empresa está en posición de ejercer influencia significativa, mediante la participación en las decisiones de


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política financiera y operativa del inversionista. Se mantienen a su costo original de adquisición. Los dividendos se contabilizan como ingresos cuando se reciben. La inversión que mantiene Camaronera de Coclé, S.A. en Altrix de Panamá, S.A. se registra por el método de interés en el patrimonio.

j. Provisión para Prestaciones Laborales - De acuerdo con la legislación laboral panameña, la Empresa requiere pagar ciertos beneficios a los empleados de acuerdo a su antigüedad sobre la base del 1.92% de los salarios pagados. Adicionalmente, la Empresa requiere indemnizar a los empleados que terminaron su relación sin causa justificada. La Empresa registra contra operaciones la reserva para prestaciones laborales en el período en que se incurren.

k. Contratos de Venta de Azúcar Cruda - Los ingresos producidos por venta de azúcar cruda, son registrados en el momento en que se firma el contrato de embarque.

l. Impuestos - El cargo por impuesto corriente está basado en los resultados del año ajustados por partidas que no son gravables o deducibles del impuesto sobre la renta. Es calculado utilizando la tasa de impuesto que está vigente a la fecha del balance general.

m. Instrumentos Financieros y Riesgo de Crédito - Los activos financieros y los pasivos financieros son reconocidos en el balance general de las Empresas cuando se han convertido en parte obligada contractual del instrumento.

• Cuentas por Cobrar Comerciales - Las cuentas por cobrar comerciales son registradas a su valor nominal, disminuidas por la provisión para posibles cuentas incobrables.

• Préstamos Bancarios - Los préstamos bancarios que devengan intereses son registrados cuando se reciben, neto de los costos directos de emisión. Los cargos financieros, son registrados sobre una base de acumulación y son sumados al valor de registro del instrumento si es que no han sido cancelados en el período en que se generaron.

• Bonos por Pagar - El valor razonable y de mercado de los bonos es igual al valor según libros en la actualidad y se negocian al 100% en la Bolsa de Valores de Panamá, S.A.

• Cuentas por Pagar Comerciales - Las cuentas por pagar comerciales comprenden principalmente montos pendientes por compras comerciales y costos que se están efectuando. El período de crédito promedio tomado para cancelar las obligaciones con proveedores es 60 días.

• Instrumentos de Capital - Los instrumentos de capital son registrados cuando se reciben, neto de los costos directos de emisión.

• Provisiones - Las provisiones son reconocidas cuando la Empresa tiene una obligación actual como resultado de un evento pasado el cual es probable que resulte en una salida de beneficios económicos que pueden ser estimados razonablemente.

n. Uso de Estimados - La preparación de los estados financieros en conformidad con Normas Internacionales de Información Financiera requiere que la administración haga estimados y asunciones contingentes a la fecha de los estados financieros y los montos reportados de ingresos y gastos durante el período reportado. Los resultados actuales pudieran diferir de dichos estimados.


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4. Efectivo

Los saldos de efectivo al 31 de mayo comprenden efectivo y depósito a corto plazo mantenidos por la empresa para la función de tesorería. El valor en libros se aproxima al valor razonable: 2006 2005

Caja: Efectivo en caja B/. 167,291 B/. 66,709 Caja menuda 9,400 8,800 176,691 75,509 Bancos: Cuenta corriente: HSBC Bank Panamá, S.A. 1,360,238 792,760 Banco General, S.A. 92,739 717,377 Banco Nacional de Panamá 102,551 39,308 Primer Banco del Istmo, S.A. 92,391 61,977 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Panamá, S.A. 10,128 7,439 BAC International Bank, Inc. 1,315 23,367

1,659,362 1,642,228

Total B/. 1,836,053 B/. 1,717,737 El riesgo de crédito, sobre los fondos líquidos está limitado debido a que los fondos están en instituciones financieras reconocidas.

5. Cuentas por cobrar

El análisis de antigüedad de las cuentas por cobrar al 31 de mayo es el siguiente:

2006 2005

Clientes B/. 9,404,737 B/. 8,391,509

Menos: Intereses diferidos 274,400 247,595

Sub - Total 9,130,337 8,143,914

Menos: Provisión para posibles cuentas incobrables 2,180,080 2,167,758

Sub - Total 6,950,257 5,976,156

Colonos 750,510 688,627 Adelanto a proveedores 264,575 10,167 Empleados 216,305 211,915 Otras 45,300 60,527

Total B/. 8,226,947 B/. 6,947,392


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De acuerdo con la antigüedad de saldo, las cuentas por cobrar al 31 de mayo se clasifican así:

2006 2005

Corriente B/. 3,004,647 B/. 2,866,758 30 días 1,413,730 1,286,494 60 días 1,102,505 909,075 90 días 554,007 295,331 120 días y más 3,329,848 3,033,851 Total B/. 9,404,737 B/. 8,391,509

Las operaciones registradas en la provisión para posibles cuentas incobrables por los años terminados el 31 de mayo se presentan a continuación:

2006 2005

Saldo al comienzo del año B/. 2,167,758 B/. 2,084,551 Incremento de la provisión 12,322 83,207 Menos cargos a la provisión por pérdida en

cuentas por cobrar durante el año

Saldo al final del año B/. 2,180,080 B/. 2,167,758 Para el período 2006 la provisión para posibles cuentas incobrables se incrementó por reclasificación de la provisión para posibles cuentas incobrables clasificada dentro las cuentas por cobrar judiciales y otras en los otros activos, originada por la recuperación de cuentas por cobrar judiciales, el incremento en la provisión no afecta el gasto de periodo (ver nota 14).

Riesgo de crédito Los principales activos financieros de la Empresa son saldos de caja y efectivo, cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar, que representan la exposición máxima de la Empresa al riesgo de crédito en relación con los activos financieros.

El riesgo de crédito de la Empresa es atribuible principalmente sus cuentas por cobrar comerciales. Los importes se reflejan en el balance general neto de provisiones para posibles cuentas incobrables, estimadas por la Administración en función de la experiencia de años anteriores y de su valoración del entorno económico actual.

La Empresa no tiene una concentración significativa de riesgo de crédito, estando la exposición distribuida entre un gran número de contrapartes y clientes.

6. Saldos y transacciones entre partes relacionadas Los saldos y transacciones entre partes relacionadas corrientes al 31 de mayo se detallan así:




31/05/2006 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2005 Total saldos y transacciones Con partes relacionadas B/. 2,095,319 B/. 1,634,661 B/. 9,164,571 B/. 7,535,809 B/. 1,990.548 B/. 1,690,612 B/. B/.

Los saldos y transacciones entre partes relacionadas no corrientes al 31 de mayo se detallan así:

Costos y gastos Ingresos Cuentas por cobrar a partes relacionadas


31/05/2006 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2005

Total saldos y transacciones Con partes relacionadas B/.2,095,319 B/. 1,634,661 B/. B/. B/. 122,650 B/. 126,374 B/. 78,000 B/. 78,000


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7. Inventarios

Un detalle de los inventarios al 31 de mayo se muestra a continuación:

2006 2005 Azúcar y derivado:

Refinada B/. 6,379,428 B/. 7,075,577 Cruda 2,465,520 3,003,141 Turbinada 3,017,242 3,153,188 Blanca especial 43,719 Melaza (derivado) 102,298 84,419

Total de azúcar y derivado 11,964,488 13,360,044 Arroz en:

Cáscara 3,114,432 971,395 Semilla 198,691 496,413 Pilado 70,675 133,059 Arroz en reproceso 31,980

Total de arroz 3,415,778 1,600,867 Camarones:

En crecimiento 3,437,230 3,642,374 Reproductores en levantamiento 845,025 737,438 Producto terminado 193,782 113,836 Reproductores 10,625

Total de camarones 4,486,662 4,493,648 Ganado:

Bovino 51,066 167,637 Porcino 221,420 82,269

Total de ganado 272,486 249,906

Otros inventarios:

Mercancía 813,193 631,021 Materia prima 764,780 547,889 Sub-productos 10,448 2,366 Alimentos 47,086 23,451 Alimentos en proceso 1,254

Total de otros inventarios 1,636,761 1,204,727 Materiales, combustibles y suministros 9,251,958 8,363,786 Total de inventarios B/. 31,028,133 B/. 29,272,978

El inventario de azúcar y arroz se encuentra pignorado bajo un contrato de prenda mercantil garantizando la línea de crédito prendaria, tal como se indica en la nota 17.


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8. Plantaciones y cultivos

Un detalle de las plantaciones y cultivos al 31 de mayo se presenta a continuación: 2006 2005

Caña B/.

2,594,438 B/.

2,521,415 Arroz 2,194,886 1,884,716 Reforestación 20,910 20,910

Total B/.

4,810,234 B/. 4,427,041

9. Producción en proceso

Un detalle de la producción en proceso al 31 de mayo se presenta a continuación: 2006 2005

Producción en proceso B/. 346,371 B/. 237,689

10. Gastos pagados por anticipado

Los gastos e impuestos pagados por anticipado al 31 de mayo se presentan a continuación:

2006 2005

Impuesto sobre la renta B/. 373,352 B/. 373,091 Otros 298,326 293,442 Arriendos 6,688 7,940 Total B/. 678,366 B/. 674,473


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11. Propiedades, maquinaria, mobiliario equipo y mejoras.

Las propiedades, maquinaria, mobiliario, equipo y mejoras se presentan a continuación:

Terrenos Edificios

Maquinaria, equipo

rodante, taller y

herramientas

Muebles, equipo

de oficina almacén

y residencia

Carreteras, puentes, drenajes,

muros, otros

Caballos de trabajo y

pie de cría porcina

Construcción en proceso Total

Costos

Al 1 de junio de 2004 B/. 8,747,460 B/. 9,180,640 B/. 82,452,976 B/. 2,331,092 B/. 40,481,911 B/. 91,817 B/13,877,296 B/157,163,192

Reevaluaciones al comienzo del año 5,814,203 5,814,203

Aumentos 20,000 885,111 13,413,158 68,152 1,482,513 95,977 352,981 16,317,892

Disminuciones (96,023 ) (119 ) (27,484) (41,089) (14,046,748) (14,211,463)

Al 31 de mayo de 2005 14,581,663 10,065,751 95,770,111 2,399,125 41,936,940 146,705 183,529 165,083,824

Aumentos 134,719 144,910 1,062,934 43,312 634,008 34,385 688,146 2,742,414 Disminuciones (352,509 ) (12,396) (41,709 ) (247,230 ) (653,844 )

Al 31 de mayo de 2006 14,716,382 10,210,661 96,480,536 2,442,437 42,558,552 139,381 624,445 167,172,394

Depreciación acumulada

Al 1 de junio de 2004 (4,127,824 ) (50,763,577 ) (1,763,824 ) (29,441,698) (48,520 ) (86,145,443)

Aumentos (216,051 ) (4,020,590 ) (109,700 ) (1,382,568) (17,155 ) (5,746,064 ) Disminuciones 53,267 7,084 60,351

Al 31 de mayo de 2005 (4,343,875 ) (54,730,900) (1,873,524) (30,824,266) (58,591 ) (91,831,156 )

Aumentos (257,099 ) (3,894,749) (108,511) (1,426,904) (14,845) (5,702,108) Disminuciones 307,982 9,622 317,604

Al 31 de mayo de 2006 (4,600,974) (58,317,667) (1,982,035) (32,251,170) (63,814) (97,215,660)

Valor neto en libros

Al 31de mayo de 2006 B/14,716,382 B/. 5,609,687 B/. 38,162,869 B/. 460,402 B/. 10,307,382 B/. 75,567 B/. 624,445 B/. 69,956,734

Al 31 de mayo de 2005 B/14,581,663 B/. 5,721,876 B/. 41,039,211 B/. 525,601 B/. 11,112,674 B/. 88,114 B/. 183,529 B/. 73,252,668

Al 31 de mayo de 2006 las propiedades, maquinaria, mobiliario, equipo y mejoras incluye adiciones por la suma de B/.2,495,184 producto del contrato de compra venta de bienes muebles, necesarios para la manipulación y comercialización de los productos.

La Empresa ha hipotecado terrenos, edificios y maquinarias en garantía de líneas de crédito y Bonos por pagar concedidas a la Empresa tal como se indica en la nota 17 y 18.

12. Préstamos por cobrar partes relacionadas

Préstamo por cobrar a Altrix de Panamá, S.A., utilizado para la ampliación de la planta, no devenga intereses ni tiene fecha de vencimiento.

13. Activos intangibles

Consiste en el Programa de Mejoramiento Genético de Investigación aplicada en Líneas Puras de Camarón, cuyo objetivo es desarrollar familias de camarón resistentes a los virus WSSV,


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IHHNV, incluyendo la selección de características favorables de rápido crecimiento y de alta fertilidad en las hembras reproductoras. Este Programa de Mejoramiento tiene como propósito restaurar e incrementar el nivel de producción mediante innovaciones tecnológicas, aplicadas a través de una estrategia científica de erradicación de los principales virus que afectan la producción.

Este Programa de Mejoramiento Genético de Investigación aplicada en Líneas Puras de Camarón, ha permitido a la empresa mejorar las libras cosechadas, mejorando la productividad promedio de libras por hectáreas y supervivencia global. Se ha logrado disminuir el costo por libra cosechada a raíz del aumento de la productividad y mejoras en el acondicionamiento de las larvas en finca. A partir de este período, la Empresa empezó a amortizar B/. 200,000 anuales del Programa de Mejoramiento Genético; a pesar de que los trabajos de Investigación y Desarrollo no han terminado y las NICs sugieren iniciar su amortización luego de que se completen.

14. Otros activos

Los otros activos al 31 de mayo se presentan a continuación:

2006 2005

Fondo de cesantía B/. 1,051,797 B/. 977,295 Cuentas por cobrar judiciales y otras 472,661 484,820 Depósito de garantía 46,706 48,724 Otros 75,018 69,402 Total B/. 1,646,182 B/. 1,580,241

Los otros activos incluyen cuentas por cobrar judiciales y otras cuentas con más 120 días y más pendientes de cobro. El detalle de estas cuentas al 31 de mayo es el siguiente:

2006 2005

Cuentas por cobrar judiciales B/. 468,084 B/. 474,638 Cuentas por cobrar otras 301,747 319,674 Sub - Total 769,831 794,312 Menos: Provisión para posibles cuentas incobrables (297,170 ) (309,492 ) Total B/. 472,661 B/. 484,820

La provisión para posibles cuentas incobrables específicas de algunas cuentas por cobrar que fueron recuperadas en este período, fueron reclasificadas a la provisión para posibles cuentas incobrables dentro de las cuentas por cobrar incluidas en los activos corrientes (ver nota 5).


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15. Inversiones

Las inversiones en acciones al 31 de mayo se presentan a continuación: 2006 2005

Subsidiarias no consolidadas: Restan, S.A., 100 acciones comunes con valor nominal de B/.2,160 cada una (100% de participación). B/. 216,000

B/. 216,000

Otras compañías menores de 10% de participación. 100,771 100,771 Sub – Total 316,771 316,771 Agropecuaria Chorrillo, S.A. 10,000 acciones comunes con valor nominal de B/.8.71 cada una (100% de participación). 87,091

87,091

Altrix de Panamá, S.A. 1,000 acciones comunes sin valor nominal (50% de participación). 1,550,000

1,550,000

Menos: Participación en la pérdida de Altrix de Panamá, S.A. (1,550,000 ) (1,550,000 )

Total B/. 403,862 B/. 403,862

16. Fondo de redención

Un detalle del fondo de redención al 31 de mayo se presenta a continuación:

2006 2005

Fondo de amortización a través de un fideicomiso para garantizar y facilitar el pago de los bonos emitidos al 26 de diciembre de 2000 y 13 de diciembre de 2002, en concepto de capital e intereses adeudados. B/. 53,292 B/. 3,663,917

La Empresa se obliga a realizar un fondo de amortización en fideicomiso para garantizar el pago de los bonos emitidos a partir del 13 de diciembre de 2002 de acuerdo a los siguientes porcentajes:

Período de Amortización

Aporte Trimestral

Aporte Anual

1er año 0.00% 0.00% 2do año 0.00% 0.00% 3er año 2.50% 10.00% 4to año 3.75% 15.00% 5to año 3.75% 15.00% 6to año 5.00% 20.00% 7mo año 5.00% 20.00% Al vencimiento “Balloom” 20.00%


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De los bonos que están garantizados, el fideicomiso compró en este período dos bonos de un millón de balboas cada uno. Al ser estos bonos posesión del fideicomiso, el fondo muestra la cantidad neta que garantiza los bonos en posición de terceros, más los intereses ganados. Igualmente, en la deuda en bonos de largo plazo del Balance General, se presenta la deuda neta en bonos con terceros.

El último aporte será por la suma necesaria para que el capital del fondo de amortización alcance la suma de B/.28,688,000 o el monto total de los bonos emitidos y en circulación a la fecha de dicho aporte, cualquiera de estas cifras que resulte inferior. Todos los aportes que el emisor deberá hacer al fondo de amortización serán en efectivo.

17. Obligaciones bancarias

Las obligaciones bancarias por pagar al 31 de mayo se detallan a continuación:

2006 2005 Porción



Sobregiro bancario: HSBC Bank Panamá, S.A. B/. B/. B/. B/. 41,687 Banco Nacional de Panamá 12,841 Préstamos bancarios: HSBC Bank Panamá, S.A. Línea de crédito sindicada 20,500,015 20,500,015 20,500,015Banco General, S.A. Línea de crédito prendaria 700,000 700,000 2,000,000 Total B/. 21,200,015 B/. B/.21,200,015 B/.22,554,543 Línea de crédito sindicada con vencimiento en diciembre de 2006 prorrogable automáticamente en forma anual hasta por cinco años, garantizada con hipoteca sobre bienes muebles e inmuebles, crédito general de la Empresa y fianzas solidarias de las empresas que conforman el grupo. Durante el primer año ésta obligación causa una tasa de interés del 6.99% al 7.84% variable.

Línea de crédito prendaria, renovable a un año a opción del banco, para la apertura de cartas de crédito de importación de arroz, compras locales, inventario de azúcar en zafra hasta por la suma de B/.5,000,000 devenga un interés anual de 7.4%, pagos mensuales sobre intereses y pago de capital al vencimiento hasta 180 días, garantizado con inventario pignorado bajo un contrato de prenda mercantil de azúcar propiedad de Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y arroz propiedad de Central de Granos de Coclé, S.A., así como también fianza solidaria de las empresas que forman el Grupo Calesa.


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18. Bonos por pagar

Los bonos por pagar al 31 de mayo se detallan a continuación:

2006 2005 Porción



Bonos por pagar Banco General, S.A. B/. B/.28,688,000 B/.28,688,000 B/.35,000,000 Banco General, S.A. 2,368,000 Total B/. B/.28,688,000 B/.28,688,000 B/.37,368,000 Las emisiones están garantizadas con el crédito general de Compañía Azucarera La Estrella, S.A., fondo de fideicomiso que contendrá gravámenes hipotecarios y anticréticos sobre los principales bienes inmuebles y muebles de propiedad de las empresas que conforman el grupo económico al cual pertenece el Emisor y los fiadores solidarios de esta emisión y con fianza solidaria de todas las empresas del grupo económico. Los bonos podrán ser redimidos anticipadamente, por el Emisor total o parcialmente en cualquier fecha de pago de interés a partir del 13 de diciembre de 2005 o una vez transcurridos tres años a partir de la fecha de expedición de cada bono al 100% de su valor nominal. Con esta emisión se han establecido obligaciones de hacer y no hacer y garantías permitidas por parte de la empresa Compañía Azucarera La Estrella, S.A.; sin embargo, dichas obligaciones de hacer y no hacer y garantías permitidas pueden ser objeto de modificaciones mediante una autorización expresa y por escrito de los tenedores registrados (actuando directamente o a través de apoderados) que representen no menos del 66% del valor nominal de los bonos emitidos y en circulación.

Entre las principales obligaciones están las siguientes:

1. No hipotecar, pignorar, otorgar fianzas, aval, dar en fideicomiso o de otra forma, gravar cualquiera de sus activos, ya sea presentes o futuros, para garantizar obligaciones del Emisor o sus afiliadas o terceras personas.

2. Notificar al agente de pago, registro y transferencia, de inmediato y por escrito, de cualquier evento o situación que pueda afectar el cumplimiento de sus obligaciones.

3. No fusionarse o consolidarse con cualesquiera otras sociedades, salvo que se trate de fusiones, consolidaciones o reorganizaciones entre empresas subsidiarias o afiliadas del emisor o controlados por sus accionistas.

4. No distribuir dividendos en efectivo, salvo que éstos sean pagados de las utilidades corrientes del emisor y no excedan el 40% de dichas utilidades.

5. No reducir el capital del emisor.


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6. No realizar ventas de activos no circulantes con un precio de venta individual que exceda B/.200,000 salvo que el producto de la venta sea abonado al saldo adeudado a la línea de adelanto y al fondo de amortización de los bonos.

7. Realizar inversiones fuera del giro ordinario de los negocios, a saber producción, procesamiento y comercialización de bienes y servicios agropecuarios y agroindustriales o relacionados.

8. Entre las principales causales de vencimiento anticipado relacionados con los bonos están los siguientes:

• Si el emisor incumple su obligación de pagar intereses vencidos y exigibles a cualquiera

de los tenedores de los bonos, en cualquiera de las fechas de pago de intereses, y dicho incumplimiento persiste por más de diez (10) días hábiles.

• Si se inicia uno o varios juicios en contra del emisor o en contra de cualquiera de los fiadores solidarios, secuestros o embargos en contra de sus bienes, por un monto superior a un millón de dólares, moneda de curso legal de los Estados Unidos de América y tales procesos o medida no son levantados o afianzados una vez transcurridos treinta (30) días calendarios de haberse interpuesto la acción correspondiente.

• Si cualquiera de las fincas y bienes muebles hipotecados resultare secuestrado, embargado o en cualquier forma perseguido, y tales procesos y medidas no son levantados o afianzados una vez transcurridos quince (15) días calendarios de haberse interpuesto la acción correspondiente.

• Si el emisor o cualquiera de los fiadores solidarios quedare en concurso de acreedores o fuere declarado en quiebra.

• Si cualquiera de las garantías otorgadas o que se lleguen a otorgar para cubrir el saldo adeudado por razón de los bonos sufre desmejoras o depreciación que, a juicio exclusivo del agente fiduciario, la hagan insuficiente para los fines que se constituyó.

• Si el emisor o cualquiera de los fiadores solidarios incumpliera con cualquier pago a capital o a intereses de deudas que, entre todas, sumen más de un millón de dólares y dicho incumplimiento persiste por un plazo de treinta (30) días calendario.

• Si ocurre un cambio sustancial en la composición accionaria del emisor o cualquiera de los fiadores solidarios, salvo que sea el resultado de traspasos entre accionistas actuales y/o sus respectivos herederos.


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19. Cuentas por pagar proveedores

Las cuentas por pagar comprenden principalmente montos pendientes por compras comerciales y costos que se están efectuando. El período de crédito promedio tomado para compras comerciales es a 60 días. La administración considera que el valor en libros de las cuentas por pagar proveedores se aproxima a su valor razonable.

20. Gastos acumulados por pagar

Un detalle de los gastos e impuestos acumulados por pagar al 31 de mayo se muestra a continuación:

2006 2005

Reserva para vacaciones B/. 432,414 B/. 397,639 Retenciones de planillas 172,244 163,835 Provisión para el décimo tercer mes 134,563 109,302 Impuestos 11,252 672 Salarios acumulados 7,366 571 Otros 17,345 13,711 Total B/. 775,184 B/. 685,730

21. Cuentas por cobrar y pagar accionistas

Los saldos deudores y acreedores de los accionistas no tienen fecha de vencimiento, ni devengan intereses.

22. Provisión para prestaciones laborales

El total cargado a gastos durante los años terminados el 31 de mayo de 2006 y 2005 fue de B/.159,617 y B/.156,072, respectivamente.

Durante los años terminados el 31 de mayo de 2006 y 2005 se efectuaron pagos de prima de antigüedad por la suma de B/.90,263 y B/.230,619, respectivamente.

La Empresa mantenía fondos para prima de antigüedad depositados en un fondo de fideicomiso con un agente fiduciario por B/.1,051,797 y B/.977,295 al 31 de mayo de 2006 y 2005, respectivamente. Las empresas Compañía Azucarera La Estrella, S.A., Central de Granos de Coclé, S.A., Camaronera de Coclé, S.A. y Compañía Ganadera de Coclé, S.A. han estado efectuando los depósitos adicional al fondo de cesantía, tal cual lo exigen las regulaciones laborales, más no así las Empresas Industrias de Natá, S,A., Central de Abastos, S.A. y Semillas de Coclé, S.A. las cuales no han estado efectuando los depósitos adicional al fondo de cesantía, tal cual lo exigen las regulaciones laborales.


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23. Contingencias

La empresa se encuentra en un proceso legal ante la Comisión de Libre Competencia y Asuntos del Consumidor (CLICAC), referente a supuestas prácticas monopolísticas iniciada por la CLICAC para determinar si la empresa ha violado algunas de las disposiciones antimonopolísticas contenidas en la ley 29 de 1996. El proceso se encuentra en estado inicial y en el mismo se ha realizado diligencia exhibitoria a los libros de comercio de la empresa y ha recibido declaraciones de los representantes de la empresa. En estricta técnica jurídica esta investigación administrativa no tiene una cuantía dineraria, no obstante, si la misma concluye con una resolución mediante la cual la CLICAC decide proponer una demanda por prácticas monopolísticas en contra de la empresa, y en el supuesto de que proponen los cargos de la demanda, entonces la empresa podría ser sancionada con una multa que puede oscilar entre los B/.10,000 y B/.100,000.

Proceso Ejecutivo propuesto por Industrias de Natá, S.A. vs Industrias Acuimar, S.A., el cual se trata de un proceso ejecutivo simple radicado en el Juzgado Primero de Circuito Civil de la provincia de Herrera, desde el día 19 de junio de 2004, mediante el cual Industrias de Natá, S.A. (en adelante INASA), pretende que dicho Tribunal libre mandamiento de pago en contra de Industrias Acuimar, S.A. (en adelante ACUIMAR), hasta por la suma de B/.270,387.95 en concepto de capital más los intereses legales que se causen hasta que la obligación sea cumplida, costas y gastos que genere el proceso. A fin de asegurar los resultados del proceso en comento, INASA le solicitó al tribunal la práctica de una medida cautelar de secuestro en contra de ACUIMAR, la cual recayó en las sumas de dinero y valores que dicha sociedad tenga depositada en los bancos de la localidad; las cuentas por cobrar, bienes muebles, la administración y las concesiones para ocupar áreas de albinas que el Estado le haya hecho de dicha sociedad. La referida medida cautelar de secuestro ha sido ejecutada y en la actualidad los negocios y los bienes de ACUIMAR, se encuentran bajo una administración judicial. Es a bien anotar, que para la práctica del secuestro en mención, INASA se vio precisada a consignar una fianza por la suma de B/.108,155.18 la cual fue emitida por Aseguradora Mundial, S.A., a fin de garantizar los posibles daños y perjuicios que se le pudieran ocasionar a ACUIMAR, con la práctica del secuestro. El proceso se encuentra actualmente en estado de que el Tribunal decrete embargo sobre los bienes que han sido secuestrados, a fin de que los mismos sean rematados en pública subasta.

Proceso Ordinario de Mayor Cuantía (Liquidación de Condena en abstracto), mediante Auto No. 635 de 18 de octubre de 2005, el Juzgado Primero de Circuito Civil de la Provincia de Coclé, fijó en la suma de US$245,003.00, como suma liquida que debía pagar Compañía Azucarera la Estrella, S.A., a la señora Analyn Arcia, desglosados de la siguiente manera: US$191,111.00 en concepto de capital; US$28,666.00 en concepto de costas; y US$25,226.00 en concepto de intereses. Esta decisión fue objeto de un recurso de apelación, y el Tribunal Superior del Segundo Distrito Judicial, con sede en Penonomé, mediante Resolución del 7 de abril de 2006, reformó el Auto No. 635 de 18 de octubre de 2005, en el siguiente sentido: fijó en la suma de US$139,016.27 la suma que debía pagar Compañía Azucarera La Estrella, S.A., a Analyn Arcia, desglosados de la siguiente manera: US$98,600.00 en concepto de capital; US$23,720.00 en concepto de costas y US$16,696.27 en concepto de intereses. La Resolución del 7 de abril de 2006, ha sido impugnada por ambas partes mediante sendos Recursos de Casación, los cuales se encuentran en estado de ser admitidos por la Sala Primera de la Corte Suprema de Justicia.

Las empresas que forman el Grupo Calesa, Central de Granos de Coclé, S.A., Subsidiaria y Afiliada, Camaronera de Coclé, S.A., Industrias de Natá, S.A., Compañía Ganadera de Coclé,


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S.A. y Central de Abastos, S.A., mantienen fianzas solidarias sobre las obligaciones que mantiene Compañía Azucarera La Estrella, S.A. con distintos bancos de la localidad.

Adicionalmente el Grupo Calesa mantiene primera hipoteca y anticresis sobre ciertos bienes muebles e inmuebles a favor de los distintos bancos de la localidad que están financiando la línea de adelanto y la emisión de bonos por B/.55,500,000.

24. Capital en acciones

Un detalle del capital en acciones al 31 de mayo se desglosa de la siguiente manera: 2006 2005 Compañía Azucarera La Estrella, S.A.

2,500,000 de acciones autorizadas con valor nominal de B/.10 cada acción. Acciones emitidas 2,450,000.

B/. 24,500,000 B/. 20,500,000

Menos: Acciones en tesorería por 196,344 (1,963,440 ) (1,963,440 )

Transportes y Servicios Agrícolas, S.A., 5,000 acciones autorizadas, emitidas y en circulación con valor nominal de B/.10 cada acción.

50,000

50,000

Total Compañía Azucarera la Estrella, S.A. y

Subsidiarias y Afiliada

22,586,560 18,586,560

Camaronera de Coclé, S.A.

2,000,000 acciones autorizadas con valor nominal de B/.10 cada acción. Acciones emitidas y en circulación 1,699,879.

16,998,797

16,998,797

Industrias de Natá, S.A.

500,000 acciones autorizadas con valor nominal de B/.10 cada acción. Acciones emitidas y en circulación 50,000.

1,500,000

1,500,000

Compañía Ganadera de Coclé, S.A.


1,870,210

1,870,210

Central de Abastos, S.A.


500,000

500,000

Total B/. 43,455,567 B/. 39,455,567


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25. Otros ingresos

Un detalle de los otros ingresos al 31 de mayo se presenta a continuación:

2006 2005

Producción de melaza B/. 364,819 B/. 381,792 Intereses ganados 114,834 145,664 Materiales 81,764 87,312 Comisiones bancarias 70,354 11,784 Alquiler de tierras 50,076 43,352 Dividendos recibidos 48,623 76,710 Sub productos 37,732 70,056 Activos fijos 23,067 12,857 Reembolso de seguros y otros 16,198 158,204 Cheques y boletas caducas 14,033 12,860 Otros 70,336 116,282

Total B/. 891,836 B/. 1,116,873

26. Impuesto sobre la renta

De acuerdo a las disposiciones fiscales vigentes en la República de Panamá, las ganancias obtenidas por la Empresa por operaciones locales están sujetas al pago del impuesto sobre la renta, las obtenidas por depósito a plazo, están exentas del pago del impuesto sobre la renta.

Las declaraciones del impuesto sobre la renta, inclusive la del año terminado el 31 de mayo de 2006, están sujetas a la revisión por las autoridades fiscales para los tres últimos períodos fiscales, según regulaciones vigentes.

Las empresas Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiaria y Afiliada, Central de Granos de Coclé, S.A. y Subsidiarias, Camaronera de Coclé, S.A., Industrias de Natá, S.A., Compañía Ganadera de Coclé, S.A. y Central de Abastos, S.A. presentaron su declaración de impuesto sobre la renta aplicando en método tradicional del 30% sobre la renta gravable.

A continuación se presenta la conciliación del impuesto sobre la renta calculado aplicando la tasa correspondiente a la utilidad, según el estado de resultados, con el impuesto mostrado en dichos estados:

2006 2005

Cálculo del impuesto sobre la renta a la utilidad según el estado de resultados al aplicarse la tasa de impuestos (30%).

B/. 537,552 B/. 5,834

Aumento (disminución) resultante de:

Ingresos exentos (4,229,261 ) Costos y gastos no deducibles 4,159,980 Arrastre de pérdidas (252,642 ) (2,917 ) Reinversión (428,851 ) Efecto de pérdida de afiliadas y subsidiarias combinadas 215,901

Impuesto sobre la renta B/. 2,679 B/. 2,917


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La empresa Semillas de Coclé, S.A. presentó su declaración de impuesto sobre la renta aplicando en método del Cálculo Alterno de Impuesto Sobre la Renta (CAIR), es decir la opción “b” abajo indicada. A continuación se presenta el impuesto sobre la renta calculado aplicando la tasa correspondiente, según el estado de resultados, con el impuesto mostrado en dichos estados.

2006 2005

Impuesto sobre la renta B/. 13,473 B/.

Durante el año 2005 se modificaron las regulaciones fiscales en la República de Panamá, por lo cual el gasto de impuesto sobre la renta corriente debe ser calculado y registrado basado en el mayor de los siguientes:

b. La tarifa de 30% sobre la utilidad fiscal.

c. Sobre el total de los ingresos gravables de la empresa menos una suma equivalente al 95.33% de tales ingresos, una tasa de 30%; es decir, el 1.4% de los ingresos gravables (el impuesto sobre la renta mínimo alternativo).

En ciertas circunstancias, si al computar el 1.4% de los ingresos, resulta que la empresa incurre en pérdidas o las incrementa por razón del impuesto, o bien, la tasa efectiva del impuesto es mayor al 30%, la empresa puede optar por solicitar la no aplicación del impuesto mínimo alternativo. En estos casos debe presentarse una petición ante la Administración Tributaria quien podrá autorizar, en un período de seis (6) meses, la no aplicación del impuesto mínimo alternativo, hasta por el término de tres (3) años.

En el período fiscal actual la administración de las Empresas Compañía Ganadera de Coclé, S.A. y Central de Abastos, S.A., han decidido tramitar la no aplicación del Cálculo Alterno de Impuesto sobre la Renta (CAIR), basado en la pérdida del período y la tasa efectivos de impuesto superior al método tradicional respectivamente.

Compañía Azucarera La Estrella, S.A., Central de Granos de Coclé, S.A., Industrias de Natá, S.A. y Camaronera de Coclé, S.A., se han acogido al régimen de incentivos para el fomento y desarrollo de la industria nacional y de las exportaciones previsto en la ley N° 3 de marzo de 1986.

Esta ley le permite a la Empresa las siguientes exoneraciones fiscales que fueron consideradas para la determinación del impuesto sobre la renta:

• Las utilidades netas reinvertidas para la expansión de su capacidad de producción.

• Exoneración de las ganancias en las exportaciones de azúcar y melaza.

• Excluir de la renta gravable los gastos fijos y otros gastos generales en que incurran en la medida en que el total de las ventas para la exportación no exceda el 20% del valor total de las ventas en el ejercicio fiscal que corresponda.

Compañía Azucarera La Estrella, S.A.; Camaronera de Coclé, S.A.; Industrias de Natá, S.A. y Central de Granos de Coclé, S.A. están inscritas en el Registro del Régimen de Estabilidad Jurídica a las Inversiones desde septiembre de 1999, por lo cual gozan de los siguientes beneficios por un plazo de diez años:

1. Estabilidad jurídica de manera que, en el evento de dictarse nuevas disposiciones que puedan variar los derechos adquiridos por la presente Ley, estas no afecten su régimen constitutivo, salvo que medien causas de utilidad pública o interés social.

2. Estabilidad impositiva en el orden nacional, por lo cual quedará sujeta únicamente al régimen vigente a la fecha de su registro ante el Ministerio de Comercio e Industrias. Los impuestos indirectos se entienden excluidos de la estabilidad tributaria contemplada en este numeral.


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3. Estabilidad tributaria en el orden municipal, de modo que los cambios que pudieran producirse en el régimen de determinación y pago de los impuestos municipales, solo podrán afectar las inversiones amparadas en esta Ley cada cinco años.

4. Estabilidad de los regímenes aduaneros que se derivan de las leyes especiales, cuando ellas se otorguen para situaciones de devolución de impuestos, exoneraciones, admisión temporal y otros similares. La facultad del Consejo de Gabinete de modificar el régimen arancelario, no constituye una violación de esta garantía.

5. Estabilidad en el régimen laboral en cuanto a las disposiciones aplicables al momento de la contratación, conforme lo establecen las leyes panameñas y los convenios y acuerdos internacionales sobre esta materia, suscritos por la República de Panamá.

27. Costos y Gastos de depreciación (No auditados)

Un detalle de la depreciación cargada a los costos y gastos del período terminado al 31 de mayo se desglosa de la siguiente manera:

2006 2005

Costo de venta B/. 5,907,273 B/. 4,714,309 Gastos de operación 234,957 219,499 Total B/. 6,142,230 B/. 4,933,808

28. Información financiera comparativa

A continuación se presenta un resumen de las cuentas afectadas y la conciliación de los saldos del año 2005 previamente informados, con los saldos reclasificados de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera:



Reclasificados

Cuentas por cobrar comerciales 6,947,348 44 6,947,392 Cuentas por cobrar

partes relacionadas corrientes 1,690,612 1,690,612

Gastos e impuestos pagados por anticipado y otros activos 743,075 (68,602 ) 674,473

Cuentas por cobrar partes relacionadas no corrientes 1,822,807 (1,696,433 ) 126,374

Otros activos 1,512,139 68,102 1,580,241 Cuentas por pagar accionistas 382,887 171,378 554,265 Cuentas por pagar partes relacionadas 249,378 (171,378 ) 78,000


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29. Reestructuración de los estados financieros del año 2005

A continuación se presenta un resumen de las cuentas afectadas y la conciliación de los saldos del año 2005 previamente informados, con los saldos reestructurados de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera:



Reestructurados

Cuentas por cobrar accionistas 140,810 6,277 147,087

30. Planes de la gerencia (No auditados)

Corporativo Las cifras del cierre del periodo fiscal 2005-2006 de Grupo Calesa, muestran claramente el impacto positivo que los procesos de mejora implementados en los últimos años vienen aportando a las empresas que conforman nuestro grupo corporativo, generando una mejora significativa en todos sus índices y resultados. Luego de controlados dos factores importantes que impactaron negativamente los resultados de nuestros negocios de Azúcar y Arroz el año pasado; la disminución de precios por el entorno coyuntural del mercado y la afectación causada por el ácaro Spinsky, respectivamente y gracias a las acciones emprendidas en materia de mejora de productividad y eliminación de cuellos de botella en la planta de alimentos; el incremento en los rendimientos en libras por hectárea de camarón y estrategias de compra y comercialización de camarones; y el inicio de una nueva actividad de agro-exportación, Grupo Calesa muestra una recuperación en las utilidades por casi B/.6MM con respecto al periodo anterior. Todo ello, a pesar de los incrementos significativos en algunos de sus costos, incluyendo los importantes incrementos en los precios de los combustibles, energía eléctrica, materias primas de balanceados, fertilizantes, materiales de empaque, repuestos, entre otros. Con relación a nuestra principal empresa, Cía. Azucarera La Estrella, S.A. es importante destacar que luego de estabilizarse los precios y gracias al incremento en las cuotas de exportación azucarera hacia el mercado de los Estados Unidos de Norteamérica, y una reducción de los costos promedio por quintal de azúcar vendida; las utilidades mejoraron en B/.3.65MM. Para el próximo período, los principales esfuerzos estarán en la mejora de los rendimientos agronómicos, así como los estudios para la optimización de la fábrica, para lo cual estamos evaluando proyectos y consultorías puntuales, que se traduzcan en una mayor eficiencia, una reducción de costos y la explotación de nuevas oportunidades de negocios, entre las cuales esta la generación adicional de energía. Vale la pena mencionar que en esta zafra se logró, aunque por sólo 11 días, autoabastecer de energía generada en el Ingenio tanto a Calesa, como a Industrias de Natá y Central de Granos de Coclé, por medio de una red interna, eliminando durante este periodo la utilización de energía externa de la red pública. De igual manera, nos


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sentimos convencidos que la situación del mercado petrolero ejerce cada vez más presión favorable hacia la producción local de Bioetanol, evento para el cual nos venimos preparando, en espera de la aprobación oportuna de legislación que propicie la inclusión de un porcentaje de bioetanol local con la gasolina importada, como ha sucedido en mas de varias decenas de países en el mundo, iniciativa esta que esperamos sea aprobada en el periodo calendario 2006, lo que vendría a generar un importante y sostenido crecimiento en nuestras operaciones. Central de Granos de Coclé, S.A. se mantiene como la empresa líder en su industria, en todos los eslabones de la cadena en los que participa, como mayor entidad productora, compradora, procesadora y comercializadora de arroz en Panamá, mostrando un crecimiento importante en sus operaciones y con una utilidad que mejoró en más de B/.1.5MM con respecto al período anterior. Aun y a pesar de los importantes incrementos en costos en insumos y fertilizantes y a pesar de que siguen presentes a nivel nacional factores de enfermedad asociados con el acaro, para lo cual nuestro equipo de profesionales siguen desarrollando protocolos adecuados de manejo, seguimos mejorando nuestros rendimientos en campo, como parte de un proceso continuo de mejora agronómica. Para ello, se sigue trabajando en el desarrollo de una estrategia integral, que incluye temas tales como mejores variedades genéticas, programación de periodos específicos de siembra para mejor aprovechamiento de la radiación solar, adecuación de los sistemas de riego y drenaje, etc.. En el área agroindustrial, también mejoraron los rendimientos de molinería, disminuyendo el costo de secado, y aumentando la relación de granos enteros a granos quebrados. Todo esto nos llevó a aumentar la producción de arroz especial, con mejor precio de venta, y a incrementar las ventas mensuales en quintales en 18%. Durante este periodo, también sacamos al mercado un nuevo producto, Arroz Integral Del Oro el cual viene a atender un nicho de mayor valor nutricional, que ya empieza a convertirse en el favorito de los consumidores de este segmento. Para el nuevo periodo fiscal, Central de Granos de Coclé, S.A. esta evaluando el lanzamiento de una nueva marca comercial, al igual que su participación comercial en la comercialización de otros granos en el mercado panameño. De igual manera y producto de las inversiones en este área, Semillas de Coclé, S.A. estará aumentando su participación en la producción y comercialización de semillas de arroz certificadas. Industrias de Natá, S.A. logró este año utilidades por B/.17.5M (superior al año pasado por B/.40M), lo cual muestra su tendencia continua de mejora, después del impacto negativo que sufrió en sus ventas (con una caída del mas del 75% de su volumen) como consecuencia de la llegada a Panamá del Virus de la Mancha Blanca. La empresa durante el periodo se enfocó en consolidar su liderazgo en el sector acuícola, a través de la investigación sostenida en el área de nutrición y un trabajo cercano con sus clientes para adecuar las formulas a sus necesidades, dedicando igualmente recursos importantes a mejoras en la fábrica, incluyendo reparaciones, mantenimientos y reemplazos para aumentar la capacidad y productividad de la planta. Todo esto llevó a un aumento en gastos y costos que sentimos mostrarán su fruto de manera creciente y positiva en el próximo período. De igual manera, INASA se está preparando para atender de manera creciente, ventas en otros rubros de acuicultura tales como cultivos piscícolas en lagos


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(tilapia) y en el mar (cobia, pompano, chano chano, etc.) sobre los cuales se viene programando inversión extranjera en Panamá. De igual manera, el desempeño de nuestra camaricultura continua manera sostenida dando grandes pasos en el aumento de nuestra productividad, con una mejora en resultados de B/.455M, a pesar del incremento en depreciaciones, adecuaciones, intereses y otros por más de B/.500M. En adición a la mejora sostenida en nuestros parámetros productivos, es importante destacar la creciente participación de Camaronera de Coclé, S.A. en la comercialización de productos de terceros hacia el mercado internacional, lo que representa una oportunidad creciente de negocios. Para el próximo período, se proyectan mejoras en resultados que nos hacen esperar que este negocio se proyecte por arriba del punto de equilibrio, por primera vez después de la afectación del Virus de la Mancha Blanca. En relación a nuevos negocios, este año el grupo inicio una nueva actividad de agro-exportación, bajo la dirección del Gerente de Proyectos Especiales de Ganaco, con reconocida experiencia en el sector, logrando una utilidad en la actividad superior a los B/.150M. Este proyecto consistió en la exportación de sandía con productores del área de Calobre. Para el próximo período se estarán evaluando en adición a este rubro otras cucurbitáceas, tubérculos y otros rubros para expandir esta actividad agro-exportadora que abre una nueva puerta de oportunidad para nuestro grupo, tanto a nivel de producción como de comercialización. En cuanto a la gestión administrativa del grupo, el próximo período estaremos realizando una revisión total de nuestros sistemas de información gerencial, programando hacer una migración total de sistemas hacia una plataforma y bases de datos que nos permitan mejorar la eficiencia del área de Tecnología de Información y apoyar la gestión de cada una de las gerencias del Grupo y la Alta Gerencia en la toma de decisiones. De igual manera seguiremos trabajando en el monitoreo, revisión y desarrollo continuo de las reglas del negocio y de los indicadores que se sigan estableciendo en base a procesos de benchmarking en todas las actividades en las que participamos. De igual manera profundizaremos la estructuración del área de Recursos Humanos de forma tal de incorporar novedosos procesos de evaluación de desempeño y sistemas de retribución orientados hacia resultados, de forma tal que se incentiven los logros asociados con las metas de la organización y se tomen los correctivos en las áreas que así lo indiquen necesario. Grupo Calesa seguirá también participando de manera creciente en la adecuación de todos sus procedimientos a normas y prácticas operacionales sostenibles y amigables con el medio ambiente y dentro de normativas de calidad óptima, para lo cual ha iniciado diversos procesos de certificación. En general, el próximo período se vislumbra mejor que el recién finalizado. La Vicepresidencia Ejecutiva de Grupo Calesa se siente confiada en que el impacto positivo que ahora observamos en los resultados del periodo fiscal 2005-2006 marca una tendencia de mejora sostenida en todos sus resultados, que se verá apoyada e inspirada en el compromiso de sus accionistas, directivos y equipo gerencial, el continuo proceso de fortalecimiento organizacional, la mejora continua en sus procesos de optimización operacional y su creciente participación regional en actividades de comercialización de productos, proyectada a partir de su liderazgo local y del conocimiento cada vez más profundo de todas sus actividades, incluyendo los indicadores de gestión que así permiten proyectarlo.


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Compañía Azucarera La Estrella, S.A. y Subsidiaria y Afiliada En este periodo se han gestionado mejoras en los procesos productivos, administrativos y de recursos humanos. Se pueden mencionar la reingeniería realizada en la fábrica de azúcar con el objetivo de mejorar los niveles de eficiencia en la recuperación del azúcar contenida en la caña, asegurar la producción de los distintos tipos de productos según los requerimientos de calidad de los clientes y mejorar de forma integral las eficiencias en los procesos fabriles y los indicadores de productividad por unidad de tiempo y eficiencia energética. En el aspecto organizacional, se han fortalecido los cambios en procesos administrativos en base a las reestructuraciones realizadas y la creación de las Gerencias de Tesorería, Contabilidad, Recursos Humanos, Servicios de Equipos y Taller y la Gerencia de Control Interno y de Gestión. Con la creación de estas gerencias la Administración lleva a cabo un plan de reingeniería en los sistemas de trabajo de estos importantes departamentos con el objetivo de disminuir los costos operativos y mejorar la calidad de los servicios internos. Las distintas áreas de producción tienen sus metas establecidas de costos y resultados, las que son monitoreadas según su importancia, semanal, quincenal o mensualmente por medio de los indicadores diseñados para tal fin. Estas mejoras han tenido efecto positivo, aún tomándose en cuenta factores externos adversos que han incidido en el alza de los costos, como lo son el incremento en los costos de los derivados del petróleo, aumento en las tarifas de energía eléctrica, incrementos en los costos de materiales que contienen resinas como los empaques del producto terminado, fertilizantes, incrementos en los materiales provenientes de metales, repuestos y materiales de operación. Lo anterior añade retos a la gestión de cada departamento por lo que se está trabajando en implementar sistemas para el ahorro de energía, utilización de desechos de biomasas para la generación durante la zafra y se están evaluando nuevos proyectos relacionados a la eficiencia energética y generación de energía que se estiman con significativo impacto positivo sobre los resultados financieros de la empresa en los años venideros. También dado el alza de los precios del crudo, se está haciendo la evaluación de producir abonos a partir de los desperdicios de la fabricación del azúcar como lo son la cachaza y la ceniza de las calderas. Dentro de las prioridades de las Gerencias de Producción Agrícola y Producción en Fábrica de Azúcar se gestionan nuevas acciones para disminuir los costos y disminuir el impacto negativo del incremento en los materiales metálicos, combustibles y los productos o materias primas relacionadas. Con este enfoque se implementarán proyectos de automatización de importantes procesos en la fabricación del azúcar, como son la automatización en los procesos de cristalización en tachos, modernización de los equipos de operación de centrífugas, manejo de incrustaciones, dosificación de insumos, mezclado del azúcar, empaque y estiba en los depósitos. En adición se ha presentado a la Autoridad del Ambiente, el Plan de Manejo Ambiental (PAMA) y se mantiene un programa de gestión ambiental y de inocuidad que lleva al cumplimiento de las normas vigentes sobre estos temas. En la producción en campo se tiene un importante programa de mejoramiento genético fundamentado en la evaluación e incorporación de nuevas variedades de caña de azúcar


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provenientes de países como Brasil, Colombia, México, Estados Unidos y Costa Rica, entre los más sobresalientes. En adición se ejecuta un programa de Biotecnología en conjunto con un grupo de expertos franco-ecuatorianos cuyo objetivo es la implementación de técnicas biotecnológicas y de biología molecular para el saneamiento de las enfermedades en las plantaciones, identificación de agentes patógenos por medio de distintas y las más modernas técnicas de identificación genéticas (PCR). Estas mismas técnicas sirven de apoyo para la selección de nuevas variedades resistentes a enfermedades que causas impactos negativos en los rendimientos agrícolas y para identificar líneas (variedades) de mayor rendimiento y adaptabilidad a condiciones extremas que se presentan en las plantaciones, como son las sequías, suelos con mal drenaje, salinidad, entre otros. En la producción de caña se ha implementado un plan de aumento de área cultivada con productores independientes y con tecnología de riego sembrado (aproximadamente 140 hectáreas bajo este esquema), el cual le permitirá a estos productores altos niveles de producción y rentabilidad en sus actividades. También se están gestionando acciones para transferir tecnología de riego, variedades, y prácticas agronómicas a los más de 400 productores independientes que entregan caña a la empresa de manera que sus cultivos sean más productivos y rentables y puedan afrontar de mejor forma los importantes incrementos en los costos de los fertilizantes, combustibles y otros insumos agrícolas. En el área de Servicios de Maquinaria y Taller se han implementado planes de tercerización de servicios de maquinaria y de reparaciones, lo que ha mostrado excelentes resultados y ahorro de costos en actividades como transporte de personal y de productos terminados, preparación de tierras, acarreo de caña en zafra, aporque, surcado y siembras. Siendo ésta una de las áreas que aporta un porcentaje significativo de costo a la operación, se están realizando evaluaciones a objeto de presentar un plan de renovación en todas las categorías de equipo y reducir los costos de mecanización en las labores de campo, ventas y administración. Todos las estrategias y cambios que se mencionan son parte de un plan estratégico que busca un aumento en la rentabilidad de la empresa y la mejora cualitativa de los sistemas de trabajo, que permitan ofrecer a los colaboradores mejores condiciones de trabajo y generar un ambiente laboral de compromiso y motivación. Esto permitirá en el corto y mediano plazo afrontar los nuevos retos y oportunidades que enfrenta la industria azucarera. Todas estas acciones emprendidas, así como un mejor precio de venta nos llevaron a obtener mayores utilidades de las presupuestadas. Los precios en el mercado nacional se han estabilizado luego de que en los últimos años ocurriera una sobreoferta de los distintos azúcares ocasionando una baja en los precios ofrecidos al mercado y en consecuencia márgenes de contribución negativos y pérdidas importantes especialmente en azúcar turbinado y en menor proporción en refino y blanco especial. Durante el período fiscal 2005-2006 los precios se estabilizaron de forma importante resultando en las utilidades positivas del período, aunque los precios aun se mantienen por debajo de los precios ofrecidos en las 2 décadas anteriores, tendencia que resulta posible por las mejoras en productividad y costos que ha realizado la industria. También los resultados del período


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recibieron una influencia positiva por el aumento extraordinario de la cuota de exportación de azúcar en un 90%. Para el período que ha finalizado se han cumplido las metas de producción y calidad en los distintos tipos de azúcar. En el caso de la producción de caña, la molienda aumentó ligeramente, si bien el rendimiento de azúcar por tonelada mejoró en casi 8 libras adicionales por tonelada de caña y se prevé que con mejoras en las prácticas agrícolas y de eficiencia en la fábrica este índice mejore sostenidamente en los próximos años. Igualmente se han planteado metas para el logro de beneficios y retornos adecuados para los accionistas a partir del actual período. De esta forma, nuestras proyecciones para el próximo ejercicio fiscal son muy positivas. Con respecto a las oportunidades que tiene la empresa, observamos el próximo período con optimismo frente al aumento esperado en la cuota americana (PAFTA) lo cual podría llevar a un aumento importante en las ventas de exportación, mismas que contribuyen positivamente en el margen de utilidad de los ingenios nacionales. Adicionalmente, esto llevará a la mayor utilización de la capacidad instalada con las consecuentes economías de escala y dilución de costos fijos; además de la mayor actividad agrícola para los colonos del país. Por otro lado, las oportunidades que brinda el incremento en los costos del petróleo hacia la producción de derivados energéticos del cultivo de la caña, como el bioetanol, hacen propicia que las iniciativas legislativas existentes se puedan concretar este período. En tal sentido, y buscando acelerar el proceso, se han entregado ya a las autoridades nacionales que regentan la materia de hidrocarburos y combustibles, un borrador de ley, anteproyecto de motivos y una presentación con la sustentación económica que explica claramente la conveniencia de que Panamá, al igual que ya varias decenas de países en el mundo, incluyendo a países regionales como Colombia, Costa Rica, Ecuador, etc. aprueben el marco legislativo que regule la materia y propicie la inversión. En resumen, con la estabilización de los precios del mercado, las expectativas en el aumento de la Cuota Americana, y la oportunidad de producir Bioetanol para mezclar con al gasolina, además de las oportunidades que existen en materia de generación de energía a partir de biomasas, el futuro inmediato de la empresa se proyecta estable con utilidades interesantes y el mediano plazo para los próximos dos años nos plantea el reto de aumentar la producción de caña, incentivar el crecimiento de los colonos y el aumento en la eficiencia de la fábrica para el aumento máximo de la producción a la molienda instalada. Central de Granos de Coclé, S.A. y Subsidiarias (Subsidiaria 100% de Compañía Azucarera La Estrella, S.A.) En el periodo fiscal 2005-2006, gracias a los nuevos protocolos de manejo, cultivo, fertilización, y control de vectores; con lo cual se logró una recuperación operativa considerable al disminuir el impacto del ácaro del arroz, causante de multimillonarias pérdidas en el sector arrocero panameño el año pasado y que actualmente sigue afectando seriamente las plantaciones y aumentando el costo del cultivo; y gracias también al contingente extraordinario de arroz en


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cáscara que se aprobó debido al desabastecimiento acaecido por la pérdida en los cultivos; la empresa alcanzó utilidades por B/.643,266, mejorando notablemente la situación financiera de la empresa con respecto al año anterior. Luego del ataque sufrido en el 2004-2005 por el complejo ácaro-hongo-bacteria nuestras operaciones de campo mostraron una recuperación, aumentando 5.3% los rendimientos por hectárea gracias a la experiencia acumulada en el ciclo pasado. Aprendimos a combatir el complejo mediante la aplicación de nuevas prácticas agronómicas, como el sistema de monitoreo y evaluación de enfermedades con el cual se aumentó el régimen de fertilización y se establecieron parámetros más estrictos para la revisión y los métodos de aplicación. Estas mejoras no obstante, no se tradujeron en ahorros significativos, ya que factores exógenos como el incremento en los costos de los fertilizantes, combustibles, electricidad y materiales de reparación incrementaron la erogación por hectárea. Adicionalmente, los nuevos métodos desarrollados para combatir el ácaro exigen mayores aplicaciones (más insumos). Esto llevó a que los costos por hectárea aumentaran en 4.9%. Basados en los nuevos conceptos de manejo de arroz impulsados por el Dr. Pulver del CIAT (Centro Interamericano de Agricultura Tropical), comenzamos a orientar nuestras siembras a que coincidan con la época de verano buscando mayor radiación solar lo que aumentaría la producción de nuestros campos, esta práctica al igual que otras adicionales como el manejo de la densidad de siembra y la fertilización serán ampliadas en nuestras áreas de siembra del próximo periodo. Así, buscaremos aumentar los rendimientos de manera natural, continuando con el control de enfermedades establecido, pero haciendo mejor uso de los recursos luz y agua tan esenciales en el cultivo. A nivel administrativo hicimos cambios importantes a nivel de jefatura de finca (Bayano y Santa Rita) que le dieron un giro positivo a la operación logrando aumentar los rendimientos y teniendo un mejor control sobre los recursos manejados. En nuestra área de comercialización de granos y gracias a nuestro programa de compra de arroz, logramos aumentar la compra a particulares en 43%, manteniéndonos como el principal agente económico comprador de este rubro en cáscara. Este año orientamos nuestra compra a nivel nacional, buscando ampliar la base de nuestros colonos. Debido a la gravedad de la caída en rendimientos a nivel nacional a partir del 2004-2005 en que afecto la plaga del acaro, el gobierno aprobó una importación extraordinaria de arroz cáscara durante el periodo 2005-2006, el cual se adquirió con un costo bastante favorable para la industria y que en parte compensó el desabastecimiento y los problemas que todavía presentan los cultivos. Gracias a nuestro volumen de compra de arroz y nuestro liderazgo en el posicionamiento en el mercado, comprobado a través de nuestro volumen de comercialización, logramos obtener un aumento del porcentaje asignado del contingente llegando al 15.3% lo cual nos mantiene como lideres en la industria, porcentaje este que será aplicado a la importación que por aproximadamente 800,000 quintales de arroz en cáscara se hará en el mes de Agosto del 2006


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En el área industrial, tuvimos un buen año ya que nuestros índices productivos mejoraron notablemente. En el caso del secado del arroz, nuestro costo promedio acumulado bajó a B/. 0.78 por quintal, once (11) centavos más bajo que el período anterior. Para el próximo periodo proyectamos reducir aun más este costo debido a la eliminación del uso de gas en la secadora de SECOSA. En el área de molinería se tuvo una mejora importante al aumentar el rendimiento de empacado, en 1.5%, lo cual obedece tanto a factores relacionados con la calidad del grano procesado como debido a las inversiones realizadas en nuestros procesos. Igualmente, las mejoras en los sistemas de pulido y el mejor control de la blancura del arroz, contribuyeron a reducir las cantidades de pulidura, la que bajo en casi 7%. Todo esto se tradujo en un aumento en él porcentaje de arroz pilado, ya que tenemos mejor aprovechamiento de estos subproductos. Además, la incorporación de la maquina seleccionadora Z3 de Sortex al final del periodo nos ayudó a aumentar la capacidad de clasificación y mejorar significativamente la calidad del grano empacado, lo cual se expresará mucho más el próximo año fiscal. Las ventas aumentaron casi un 18% con respecto al año pasado. Las mismas aumentaron debido a nuestra estrategia de manejo de inventario lo que permitió vender mas arroz pilado y a mejor precio en los momentos de menor oferta. Esto representó un aumento del precio de venta promedio en 0.8%. Este precio promedio de venta, también se logró por un aumento en el porcentaje de arroz especial, el que subió un poco mas del 1.5% del mix de ventas. A finales de este periodo comenzamos la venta del arroz Integral lo que nos ayudó ligeramente a elevar nuestro precio promedio. En la actividad de producción y venta de Semilla de arroz, aunque fue 9.2% menor al del periodo anterior, tuvo un incremento de 22.4% en el precio promedio de venta al cambiar el sistema de compra y venta de la licencia a la empresa proveedora. Además, tuvimos un costo de procesamiento menor ya que la producción se realizó en las fincas propias con buenos resultados productivos, lo que redujo el costo del quintal de semilla producido. Manteniendo nuestra búsqueda de reducción de costos este año cambiamos el sistema de combustible de la planta de secado de semilla, de gas a cascarilla. Estimamos que los ahorros para el próximo año sean superiores a los B/.50M. Acorde con nuestra estrategia de diversificación de variedades, SECOSA este año invirtió en el pago del 25% de la cuota del FLAR (Fondo Latinoamericano de Arroz de Riego) de Panamá lo que nos ofrece acceso a materiales genéticos de arroz de calidad que son la base para obtener nuevas variedades. Basados en la experiencia de este período que culmina nuestras expectativas para el 2006-2007 son de aumentar nuestras utilidades y seguir con nuestro plan de crecimiento quinquenal que el grupo se ha impuesto en el sector arrocero. Por esta razón nuestra estrategia para del próximo año se enfocará en:


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Aumentar los rendimientos de campo: Para esto se utilizará como base las prácticas agronómicas que dieron resultado en el 2005-2006. Comenzaremos a orientar más área de siembra para verano y evaluaremos sistemas de densidad de siembra y de fertilización que buscan mejorar producción a menor costo. Se están planificando inversiones que reduzcan los cotos, como el cambio de tarifa eléctrica, y eficiencia en los sistemas de bombeo. Realizar estudios integrales de las fincas para trazar la estrategia a largo plazo que permita tener sistemas de siembra, cosecha y de riego más eficientes. En procesamiento, luego de la completa revisión y auditoria de a todos los equipos y sistemas de la fábrica, y habiendo desarrollado el plan de renovación de equipos y nueva distribución de planta para el incremento paulatino de la capacidad y mejora de la calidad; este año emprenderemos las primeras inversiones para eliminar los cuellos de botella y renovaciones de equipos con lo que se aumentará la capacidad en 20%. También implementaremos 3 turnos de producción con lo que buscamos elaborar 55,000 QQ de arroz pilado al mes, sujeto a la disponibilidad de materia prima. En ventas, proyectamos seguir aumentando nuestra participación de mercado, incluyendo el desarrollo de una nueva marca a nivel nacional. Este año CEGRACO y su filial SECOSA han mostrado una recuperación importante luego de la crisis del 2004-2005, gracias al conjunto de mejoras en campo, mayor eficiencia en el procesamiento, adecuado manejo de las ventas, y el contingente extraordinario. Confiamos que las estrategias de campo y fabricación, así como las de comercialización nos lleven a consolidarnos en el liderazgo de la industria y obtener el máximo beneficio para nuestros colaboradores y accionistas. Camaronera de Coclé, S.A. Durante este período, la Empresa continuó en su estrategia de crecimiento productivo manteniendo la tendencia de mejora. En términos de producción, se mantuvo el aumento paulatino de densidades de siembra, de 12.7 por metro cuadrado el año pasado, a 13.6 animales por metro cuadrado este año (+7.08%). Igualmente, se obtuvo una mejora en supervivencia durante el período, gracias a nuestro programa de prevención de enfermedades y prácticas de manejo de 38.1% a 44.2% (+16%). Ha sido necesario mantener un continuo seguimiento de la infección viral de mancha blanca (WSSV), que sigue siendo la principal causa de mortalidad y pérdida de las poblaciones en nuestro país. Durante este año aumentamos la participación de animales provenientes de nuestro programa de selección masal y trabajamos con larvas de 6° generación en cautiverio, con cargas virales controladas por selección de reproductores libres, a partir de análisis de biología molecular. Ahora hemos incorporado en nuestro Programa de Mejoramiento Genético, pionero a nivel mundial, nuevos criterios de selección inmunitarios, que representan características más


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amplias de resistencia en la especie, de forma tal que nos permitirán estar mejor preparados ante la aparición de nuevos patógenos, con técnicas adicionales como la PCR de Tiempo Real. En conjunto con la empresa filial del Grupo, Industrias de Natá S.A., se continuó con el énfasis en el componente nutricional. Este componente, junto con la adecuación de la calidad del agua y productividad natural es uno de los ingredientes esenciales sobre el cual descansan la mejora en el crecimiento y la supervivencia de los camarones. Es así como logramos, mediante la mejora de las densidades de cultivo, buenas prácticas acuícolas, y mejoras en la nutrición; alcanzar 4,9MM de libras de camarón cosechado en finca (+21.43% que el año anterior), en 2,074 hectáreas (1.82 ciclos de cosecha), con una productividad promedio de 2,349 libras/ha (+33.3% sobre las 1,762 lb/ha del año pasado), en ciclos de 136 días en promedio y supervivencia anual de 44.2%. Tuvimos una conversión alimenticia de 2.21 (menos 2.21% que el año pasado) y un crecimiento promedio de 0.91 gramos/semana (resultado de una mayor densidad). En términos de producción empacada, se obtuvo 4,1MM de libras entre Entero (3MM, 72.0%), Cola (1MM, 25.0%) y Pelado (0.1MM, 3.0%). Adicionales a estas libras, se incorporaron 2.7MM de compradas a terceros, que se constituyeron en un importante elemento comercial, principalmente logrado en la segunda mitad del año (diciembre a mayo), las cuales fueron colocadas exitosamente en los mercados norteamericanos y europeos. La venta de post-larvas y nauplios fue un segmento de negocios que mantuvo importantes frutos durante el año 2005-2006. A pesar que la mayoría de las fincas locales optaron por reducir los ciclos de producción, al hacer un ciclo largo de toda la finca, buscando obtener mayores tallas de cosecha y por ende mayor valor individual del camarón, con lo cual hubo menor demanda de larvas. Las ventas de post-larvas lograron un volumen superior a los 242 millones (apenas 8% menos que el año anterior) y se tuvo un consumo propio de 355 millones. Dado el volumen alcanzado en la operación, nuevamente este año, se volvió a operar la Larvicultura del Centro de Producción Larval de Pedasí, dándole nuevamente utilidad a este activo, que estuvo subutilizado por varios años anteriores. En cuanto a los nauplios, el volumen comercializado superó el millón de unidades (la unidad es el millar). La reducción de los costos de producción ha sido uno de nuestros objetivos durante todo el año, conseguimos disminuir en B/.0.20 por libra nuestro costo total ponderado de producción con relación al año anterior. Estos ahorros son considerables tomando en cuenta condiciones externas como el costo del petróleo, alza en materias primas para nuestros alimentos, alza en los fertilizantes y repuestos. Sin embargo, gracias a la mejora en la productividad, la investigación de alternativas más económicas en la compra de fertilizantes, nuevas fórmulas de alimento, y ahorros en el acondicionamiento de las larvas en la finca, se logró contrarrestar los efectos externos. Así, desde el punto de vista de operaciones y costos las mejoras de este período han sido de aproximadamente 1.1MM de dólares. Sin embargo, y continuando con nuestra posición conservadora, este año iniciamos la amortización de nuestro Programa de Mejoramiento Genético; a pesar de que basados en las NICs y la posición de nuestros Auditores Externos no estábamos obligados a iniciar. Establecimos un plan de amortización anual de 200M como


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medida lógica ante el inicio de los retornos económicos que hemos empezada a cosechar del Programa. También cargamos al costo aproximadamente 200M que bajo nuestra metodología de costos tradicional debían quedarse en el balance como inventario de camarones en crecimiento, pero que a través de una auditoría interna y revisión exhaustiva del método de costeo determinamos que debían ser asignados a las hectáreas cosechadas este período fiscal. Adicionalmente, la rehabilitación del Laboratorio de Reproducción Larval de Pedasí, nos exigió gastos adicionales de acondicionamiento por más de 70M. Por último, al vencerse las exoneraciones de impuestos inmuebles de la principal finca de la empresa, tuvimos que hacer frente a un cargo adicional en impuestos atrasados de más de 150M. Debemos mencionar que las segregaciones realizaremos en los primeros meses del próximo período lograrán calificar estas fincas dentro del límite establecido para la nueva exoneración de estos impuestos. El resultado del período fue B/. –544M (una reducción en la pérdida por B/455M). Lo explicado antes nos demuestra que este año las mejoras operativas y gestión de ventas fueron superiores a 1.1MM, pero nuestras prácticas contables conservadoras (por ejemplo con el inicio de la amortización del programa de mejoramiento genético aun y cuando los NICs así no lo requerían) y otras medidas adoptadas, no permite que se vean claramente todas las mejoras alcanzadas en el Estado de Resultados. De esta forma queda evidenciada una vez mas la tendencia de mejora del negocio, que luego de varios años difíciles, ha logrado estar muy cerca del equilibrio a pesar de medidas conservadoras (pero que darán réditos en el mediano plazo y garantizarán la continuidad y mejora financiera del negocio). Con depreciaciones y amortizaciones por B/1.5MM (B/.270M superiores al año anterior) e intereses por B/.1.62MM (B/.105M superiores al año anterior), se alcanzó un EBITDA de B/.2.6MM. (B/.0.8MM superior al año anterior). Para este próximo ejercicio fiscal nuestras proyecciones de producción de finca están basadas en 2 ciclos de producción distintos: el primero por el total de las hectáreas 1,138.64, con una duración promedio de 158 días de cultivo, para un tamaño promedio de 24 gramos y estrategia de empaque 72% entero y 28% en colas y valor agregado para atender mayormente el mercado europeo hasta Octubre y Noviembre, y otro segundo ciclo de apenas 534.93 hectáreas, con una duración promedio de 120 días, para un tamaño promedio de 15 gramos, con estrategia de empaque máximo de entero para atender el mercado oriental de USA en la campaña de Año Nuevo Chino entre Diciembre y Enero. Como promedio anual de la combinación de ambos ciclos de producción, tendremos una utilización total de 1,673.57 hectáreas, con una densidad de siembra promedio de 15 camarones por metro cuadrado (+9.5%), supervivencia de 48%, productividad de 2,877 libras por hectárea y peso final promediado de 20.26 gramos, con lo cual deberíamos tener una distribución de tallas comerciales de: 30% en 30/40, 42% en 40/50, 12% en 50/60 y 16% en 60/70. La tasa de conversión alimenticia estimada es de 1.95 y el crecimiento promedio de 1 gramo por semana. Todo el presupuesto está basado en 6,9MM de libras empacadas, de las cuales 4.4MM lbs provendrán de producción propia y unas 2.5MM lbs se estima serán compradas a terceros.


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Mantenemos esta estrategia para alcanzar un mejor margen de venta, ya que las tallas pequeñas tienen actualmente un precio muy deprimido, haciendo más rentable nuestro plan. Como seguimos teniendo un mercado con fluctuaciones en los precios del camarón, si bien los pisos de los precios se han mantenido dentro de niveles más o menos estables, con alta especulación de los compradores en especial en el mercado norteamericano, nuestra principal estrategia de operación se mantendrá en la reducción de los costos de producción, para seguir mejorando nuestra posición del negocio. Esto se pretende lograr con aumentos en la productividad y prácticas mejoradas de alimentación y control del uso de alimento, que nos permita continuar a reducir la conversión alimenticia; reducción del uso de medicación en el balanceado mediante la implementación del uso de probióticos e inmunomoduladores, así como continuar nuestra revisión de las políticas de ahorros en logística de operación de la finca. Por otro lado, gracias al nivel de comercialización de larvas y nauplios alcanzada este año, que ha sido armonizado con una gestión de ventas en conjunto con Industrias de Natá, S.A. y Camaronera de Coclé, S.A. ha iniciado la segunda etapa de su estrategia de crecimiento hacia una nueva proyección internacional. Nuestra estrategia de crecimiento para los próximos años tiene como componente primordial, luego del crecimiento en nuestras producciones y exportaciones de camarón, la expansión regional en alianzas estratégicas dentro de los países, hasta convertirnos en proveedores líderes de nauplios y larvas con valor agregado, utilizando como base nuestro Programa de Mejoramiento Genético (PMG). Así, este año continuaremos nuestra campaña de divulgación de nuestras actividades científicas, con la publicación en revistas de amplia circulación y renombre, así como realizar presentaciones de trabajos orales en 2 congresos internacionales. Como parte de nuestra estrategia de cara al futuro y para seguir consiguiendo mejoras en nuestros resultados económicos, concentraremos nuestros esfuerzos comerciales hacia la maximización de los ingresos, buscando nuevos nichos y mercados para nuestro camarón, incluyendo la oferta de producto con mayor valor agregado y mediante programas de empaque anuales, con clientes selectos. Mantendremos una atención directa de nuestras ventas de camarón procesado, sin intermediación de terceros. Esperamos aumentar nuestras exportaciones en más de 7.8 millones de libras procesadas, comparadas con las 6,801,000 libras de este año fiscal. Para esto pretendemos consolidar nuestra actual cartera de clientes, con programas agresivos e innovadores de compras anuales, para mantener una proporción casi 50/50 entre nuestros dos principales mercados, Estados Unidos y Europa. Daremos énfasis, sin descuidar los pedidos de camarón entero y cola, al aumento de nuestra participación en el mercado de productos de valor agregado, tales como: camarón pelado, camarón pelado y desvenado. Para esto serán necesarias algunas inversiones para que nuestra empacadora alcance a elaborar estos productos con la calidad y costos requeridos. Industrias de Natá, S.A. En el período 2005-2006, nuestra Empresa fortaleció aún más su posición y presencia principalmente en el mercado acuícola, cuidando de sostener y mantener su bien ganado Liderazgo en términos de calidad y compromisos establecidos como bases sólidas para este honroso puesto dentro del entorno nacional.


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El incremento de las ventas de alimentos para acuicultura en 30.2M QQ (incremento del 13%) demuestra que continuamos sosteniendo nuestro crecimiento en los productos para camarones y peces de los que INASA ha logrado convertirse en el especialista del mercado nacional. En términos generales, las ventas en quintales fueron similares al período anterior, lo que demuestra nuestra mayor especialización en el sector acuícola; mismo que representa dos tercios de los quintales comercializados; pero atendiendo clientes específicos dentro de las líneas de ganadería y aves, segmentos en los cuales nos diferenciamos en calidad y no competimos directamente por precio como lo hacen la mayoría de nuestros competidores. Dado que el segmento de alimento acuícola es de mayor precio que nuestros otros segmentos, incrementamos nuestros ingresos en 8% (B/. 600M adicionales). Igualmente, la materia prima y el proceso de fabricación acuícola es más costoso, por lo que nuestros costos aumentaron 7%. Con esto obtuvimos 9% más en el margen bruto acompañado de una mejora sustancial en el retorno sobre los ingresos. Este comportamiento de las ventas nos ha conducido a un EBIDTA de B/.1MM y utilidades netas de B/.17M (incremento de casi B/.40M con respecto al periodo anterior). Desde el punto de vista administrativo; continuando con la posición conservadora que nos caracteriza, y luego de haber establecido el período anterior las reservas para cuentas por cobrar de difícil recuperación, mostrando nuestros activos circulantes acordes con su liquidez; este año, asignamos al costo de ventas valores importantes de mantenimiento, reparaciones y adecuaciones requeridas por nuestros equipos, aun y a pesar que algunos de estos extendían su vida útil por lo que podían considerarse como una inversión. Estos procesos de optimización que hemos empezado, son los que nos permitirán tener una posición cada vez más competitiva en todos nuestros segmentos, producto de lo cual nos permita expandir nuestro mercado acuícola a la región centroamericana, el caribe y países de Sur América; mismos en los cuales ya hemos establecido relaciones comerciales y estamos muy cerca de concretar nuestra estrategia de crecimiento regional. Estos procesos de mejora tienen mayor importancia en un momento en el que la industria de alimentos concentrados para animales, especialmente los que tienen que ver con acuicultura, viene desde hace un año atrás soportando el impacto del incremento continuo en los precios de los ingredientes estratégicos, alzas en combustibles y energía y otros que definitivamente impactan en los costos de todas las líneas de producción existentes. Nuestra estrategia, luego de la consolidación del mercado nacional, se ha enfocado en minimizar los costos, a pesar de los factores exógenos mencionados fuera de nuestro control, con vista a la expansión regional. Entre los principales logros del período 2005-2006 se tienen: • Consolidación como líder en el mercado Acuícola del país. Continuamos manteniendo una

diferenciación en calidad e innovación tecnológicas dentro del campo del proceso de alimentos para acuicultura y sosteniendo un Servicio personalizado.


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• Se mantuvo el concepto de nuestra propuesta "tailor made", como una de las bases de nuestra estrategia de diferenciación. Sin embargo, por las condiciones del mercado, también ofrecemos productos estándares.

• Se clasificó el mercado de los principales países de la región, a través de viajes, propuestas y relaciones comerciales logradas por nuestro Vendedor Internacional, puesto creado en período fiscal anterior. Abrimos puertas y tenemos posibilidades concretas con Clientes potenciales a futuro inmediato.

• Se trabajó fuertemente en la Optimización de las compras y búsqueda de materias primas que

conduzcan a lograr una reducción muy significativa de los costos de producción asociados con este rubro, el que significa alrededor del 75% del costo total de producción. Gracias a esto, a pesar de los incrementos en costos fuera de nuestro control logramos aumentar el margen bruto de ventas.

• Se trabajó en optimizar la gestión operativa de la planta, a través de mantenimientos y

reparaciones completa de las áreas de molienda y mezclado, chronos, ciclones, entre otros, tratando de maximizar en lo posible la capacidad instalada y en los próximos meses minimizar el costo de fabricación. Adicionalmente, se trabajó en medidas de seguridad, a través de la reubicación de equipos, pintura, señalización y adiestramiento del personal; área en la cual haremos mayor énfasis en los próximamente.

• Se logró ingresar al mercado Colombiano y hacer presencia con nuestros productos y con

Super Larvas, alimento para larvas de camarón que representamos internacionalmente; sin embargo, no fue factible cumplir con las ventas propuestas de nuestro alimento por razones derivadas de las exigencias de crédito solicitadas por este mercado, en todo caso lo positivo es que tenemos las puertas abiertas para comercializar con este vecino país y queda el desafío de buscar mecanismos para el crédito y dar el salto con las ventas esperadas.

• Continuamos recibiendo la importante Asesoría de los especialistas en acuicultura de INVE.

De igual forma se recibió importante Asesoría de un especialista de Costa Rica para la formulación de los alimentos para ganadería tanto de leche como de carne.

Para el período 2006-2007 se proyecta un crecimiento en ventas de más de 140M QQ (26%) para obtener un 27.5% más de ingresos, con lo cual esperamos incrementar el margen bruto en 13.2% proyectando un EBIDTA aproximado de 1.2 MM y una utilidad aproximada de B/.150M. Las principales acciones que inevitablemente se necesitan realizar y apoyar para el logro de estas metas son: • Reestructuración operativa. Debido al crecimiento experimentado y nuestras proyecciones

será necesario llenar vacantes actuales y reestructurar las funciones y perfiles de las posiciones claves en el departamento de producción, nutrición, control de calidad, de mantenimiento y compras.

• Invertir en los principales equipos y sistemas de producción que garanticen el compromiso

con el crecimiento este próximo período y en el mediano plazo.


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• Invertir en optimizar programas completos de Seguridad Industrial en INASA.

• Invertir en capacitación integral del equipo humano que trabaja en las distintas áreas de

INASA. • En este año tenemos el desafío de trabajar fuertemente en la publicidad de nuestra marca.

Estamos comprometidos en llevar adelante nuestra página web, desarrollo y publicación de manuales y brochures de cada uno de los productos.

• Garantizar nuevas y mejores opciones de ingredientes para utilización en raciones

balanceadas. Este esfuerzo será compartido entre nuestra área operativa, de ventas, de compras y nuestros clientes, en cuanto a las decisiones de formulaciones costos eficientes desde el punto de vista nutricional.

• Continuar en el esfuerzo de lograr el desarrollo de Mercados Internacionales y trabajar en

establecer Políticas que permitan facilitar la gestión de Ventas en estos mercados. Se cuidará de establecer los mecanismos más apropiados para publicidad y /o mantener la presencia y el Servicio Técnico que esta gestión involucra. Impulsar el desarrollo de las ventas internacionales para los productos que Representamos del Ecuador y que tienen que ver con alimentos especializados para camarones. En este sentido este período será de realizaciones y concretizaciones particularmente en el mercado colombiano y mexicano que abrieron la posibilidad a estos productos.

• Emprender procesos de certificación en Buenas Prácticas de Manufactura y establecimiento

de ISO 9,000 para la empresa.

• Mantener y optimizar la utilización de asesores especializados en todas las áreas que sean de interés tanto a nivel de nuevos alimentos como de la optimización de los que actualmente fabricamos, trabajando siempre muy de cerca de nuestros clientes para garantizarle así los mejores resultados en sus actividades productivas.

Con estas acciones; además del seguimiento diario del negocio que se mejorará a través indicadores de gestión en el nuevo sistema de información gerencial que Grupo Calesa estará desarrollando este período; esperamos alcanzar las metas propuestas. Será un trabajo arduo, pero confiamos que al establecer el equipo de profesionales mencionado, podremos concretar oportunidades de negocio que se han abierto local e internacionalmente gracias a nuestra fortaleza productiva y diferenciación en calidad. Compañía Ganadera de Coclé, S.A. Durante este período se lograron establecer protocolos de manejo zootécnico concentrando esfuerzos en el manejo alimentario, que permitieron incrementar las rentabilidades de las producciones porcinas y bovinas. En la explotación porcina se logró bajar el costo en cada una de las etapas de la producción, mejorando además el desempeño de la piara, buscando incrementar el número de cerdos mercado.


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Por otro lado, en la producción bovina, luego de realizar en los primeros meses del año fiscal pruebas con diferentes manejos alimenticios para sistemas de semi-estabulación, se logró establecer un protocolo de alimentación basado en suplementación proteica energética complementado con subproductos. Durante el período se estudiaron los procesos y actividades generadoras de valor a los productos que manejamos, principalmente los de origen animal, lográndose un mayor conocimiento y tipificación de los mercados, así como de los parámetros productivos involucrados (mermas, rendimientos, etc.) necesarios para atender los diferentes segmentos. Esto nos permitirá en el período 2006-2007 desarrollar actividades integrándonos verticalmente. Durante este período nos concentramos en mejorar las condiciones zoo-sanitarias de la granja, reflejado en la reducción de la tasa de mortalidad y por ende en un menor costo de venta por libra de carne en cada una de las etapas del proceso productivo. En cuanto a la gestión administrativa se incorporó un supervisor de la granja con el cual se evaluó las destrezazas y aptitudes del personal logrando identificar el nivel de trabajo - responsabilidades donde se logra el mejor desempeño productivo de cada colaborador lo que contribuyó a que el equipo lograra los objetivos trazados para el año. En la producción bovina logramos establecer un protocolo alimentario nuevo que cambió el giro de la explotación incrementado la utilidad operativa. En cuanto al manejo de los potreros se logró mejorar el aprovechamiento de el recurso forraje, logrando garantizar una buena disponibilidad de pasto incluso en la temporada más critica, mediante pastoreo con cargas animales controladas, planificación de rotación de pasturas tomando en cuenta como base las condiciones micro climáticas de cada finca y un control oportuno de malezas, incrementando la calidad del forraje ofrecido. Este año se creó la Gerencia de Proyectos Especiales. Bajo esta dirección, en adición a la evaluación de proyectos como melón, piña, yuca, ñame, plátano, zapallo y otras cucurbitacias, se logró llevar a cabo exitosamente la exportación de Sandía a Europa, creando una excelente relación de confianza tanto con los productores del área como con los agentes de mercados externos con los que realizamos la actividad. Este proyecto representó alcanzó una utilidad muy importante para la empresa, superior a los B/. 150 M. Seguidamente presentamos un resumen de las actividades que se han realizado y las estrategias tanto en ganado porcino y bovino, como en proyectos especiales este período fiscal 2006-2007: Producción Porcina: Se mejoró el manejo sanitario de la piara, haciendo énfasis en las prácticas preventivas, principalmente en áreas críticas como maternidad y pre cebo y en la bio-seguridad de la granja. Se entrenó al personal de la finca involucrado en el manejo reproductivo, mejorando e incluyendo técnicas para incrementar los resultados productivos mediante el uso técnicas modernas de evaluación de reproductores tanto hembras como machos y sanidad reproductiva del material genético. Debido a que los resultados no estaban siendo alcanzados por el Jefe del área; cambiamos el esquema de gestión, llevando la responsabilidad del manejo técnico a un Supervisor de Granja apoyado por un asesor externo de amplio reconocimiento en el sector porcino nacional, lo que incrementó el desempeño productivo en el segundo semestre del año.


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Por otro lado, los precios por libra de carne de cerdo mejoraron durante el período, de B/.0.89 a B/.0.91. Las perspectivas de precios para el período fiscal 2006-2007 son alentadoras, ya que la tendencia alcista en los precios de la carne de cerdo proyecta mantenerse todo el periodo debido a la contracción en la oferta, producto de la salida de pequeños y medianos productores que no soportaron la carga financiera acumulada en los años malos que sufrió el sector. Sumado a esto, el incremento de la demanda en Estados Unidos superó el incremento en la oferta, lo que ha promovido mejores precios en ese mercado desincentivando a los productores de carne de cerdo a la exportación hacia el mercado panameño. Esta mejora en los precios del cerdo contribuyó al incremento de los resultados de la actividad. Para el periodo 2006 – 2007 al mantenerse estos precios, y en conjunto con la búsqueda constante de mejoras en los costos de producción, y el desarrollo de actividades que generen valor agregado al producto conjuntamente con la integración vertical planificada mediante la venta en piezas a consumidores finales, llevarán al incremento del margen por libra vendida, como objetivo básico y así alcanzar pronto el equilibrio en la actividad. Para mejorar el margen por libra y hacer más rentable la actividad porcina, en el próximo período se realizarán las siguientes actividades, muchas de las cuales obedecen a lo implementado este año: • Integración vertical hacia delante, desarrollando el procesamiento de carne de cerdo y canales

de comercialización de alto valor primeramente en provincias centrales. • Inclusión de líneas genéticas especializadas en producción de cortes de carne de primera

calidad y altos rendimientos en carne magra. • Desarrollo de fórmulas alimenticias con un balance proteico – energético que permita

mantener buenos ritmos de crecimiento incrementado a su vez la proporción de carnes magras.

Producción Bovina: Este periodo Ganadera de Coclé, S.A. continuó con la reactivación de su producción bovina semi estabulada, mejorando sustancialmente el desempeño productivo del sistema de producción semi intensivo, con el uso de subproductos y concentrados. Mejoramos el manejo de pastos, incrementando la cantidad y calidad del forraje ofrecido, lo que redundó en el mejor desempeño manteniendo ganancias de peso de 1,20 Lb/día, aún cuando el recurso genético con el que contamos es muy heterogéneo debido a la oferta nacional. El objetivo de la producción bovina para el próximo período es alcanzar mercados de mayor valor para nuestra producción. Para esto desarrollaremos ofertas de mejor calidad genética a la existente en el mercado, mejoraremos la superficie forrajera de la finca, y buscaremos alternativas alimenticias más eficientes, seguido del incremento de la carga animal y el aumento de los volúmenes de producción, para lograr el equilibrio de las operaciones. Las operaciones de la explotación bovina en la búsqueda de estas metas se enfocarán en las siguientes acciones: • Mejorar la calidad genética de los animales utilizados en los sistemas de producción semi

intensivos, mediante el trabajo conjunto con los participantes del mercado que proveen los animales para estos sistemas.


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• Incrementar la calidad y cantidad de forraje ofrecido, mediante mejoras en la rotación de pastos. Incrementar el área de pastos de alta calidad nutricional, mejoras en el manejo integral del forraje, incluyendo a nuestro equipo técnico un encargado de esta área.

• Desarrollo de la cadena de comercialización de carne de res, llegando al consumidor final,

procesando el producto cárnico bajo estándares que garanticen la mejor calidad. Proyectos Especiales: Para el periodo 2005-2006 la administración de la empresa desarrolló la actividad de exportación de productos no tradicionales, mediante la exportación de Sandia al mercado europeo. Para este próximo periodo fiscal, se tiene planeado incorporar otros rubros agro exportables para Estados Unidos y Europa, como raíces y otras cucurbitáceas. De esta manera logrando las metas trazadas mediante la implementación y seguimiento del plan de acción, Ganadera de Coclé, S.A. busca incrementar los flujos positivos en todas las actividades desarrolladas. Para este periodo la utilidad operativa de la empresa proyecta obtener importantes avances en tanto en las producciones tradicionales como no tradicionales, todos los esfuerzos se centran en desarrollar mercados de mayor valor, mediante nuevos procesos que permitan mejorar la calidad y terminado del producto ofrecido por Cía. Ganadera de Coclé, S.A. Aun cuando este año nuestras operaciones muestran una pérdida neta de B/. 175M, luego de grandes esfuerzos en todas las actividades y sobre todo por los proyectos especiales, se obtuvo EBITDA positivo. Este es un paso de gran importancia para la sostenibilidad del negocio. El próximo año buscaremos aumentar nuestro EBITDA, y con base en la tendencia de mejora que muestran todas nuestras actividades, esperamos reducir sustancialmente la pérdida hasta llegar a punto de equilibrio. Central de Abastos, S.A. En el periodo 2005 – 2006, la Empresa orientó sus esfuerzos en el desarrollo de nuevas líneas de aditivos (nueva línea de núcleos porcinos y aditivos para plantas), en la venta de agroquímicos, en el incremento de las ventas de equipos para granjas porcinas y de igual manera, logramos que las líneas tradicionales tuvieran incrementos significativos en sus volumen de ventas (22%). Los incrementos en las ventas y en nuestra utilidad bruta, se deben principalmente al fortalecimiento nuestra cadena de distribución (vendedores y promotores), la introducción de nuevas líneas y productos de volumen, del crecimiento de las líneas tradicionales y del desarrollo de planes de Mercadeo y Ventas. El Desarrollo de las actividades mencionadas, nos permitió incrementar nuestra utilidad bruta en B/.90 mil y por tercer año consecutivo mejoramos nuestros resultados, presentando este año un EBITDA positivo de B/.60 mil y una utilidad antes de impuestos de B/.18 mil, con una tendencia creciente en nuestra participación de mercado y una contribución importante en nuestro giro de actividades comerciales. El incremento de nuestra utilidad bruta nos permitió enfrentar gastos adicionales en los que incurrimos para este periodo fiscal, tales como la asignación de los honorarios del Gerente Asistente de CASA, productos dañados que fueron eliminados de nuestros inventarios y las perdidas por incremento en el valor del Euro en el momento del pago de los productos a nuestros proveedores.


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En términos de nuestros accionistas, la rentabilidad de su inversión y el roe se mantienen con una tendencia de mejora, basando la gestión de nuestro flujo en el apalancamiento con proveedores. Por otra parte, aunque nuestra relación corriente y ácida diminuyo, logramos aumentar las ventas en 900 mil con un aumento de 184 mil en CxC, y 181 Mil en inventarios y 81 Mil en CXP a proveedores. Debido a la estrategia establecida desde el periodo 2003-2004, la Empresa logró aumentar las ventas en un 40% en el último periodo, con un margen bruto promedio del 18%. Lo anterior se logró por el desarrollo de los planes gerenciales planteados al inicio del periodo fiscal y las actividades fueron: • Respaldo y fortalecimiento de las ventas de las líneas tradicionales, logrando que las líneas

veterinarias crecieran en un 21% y las leches en un 52%. Las nuevas líneas y productos que introducimos al mercado, fueron las de mayor aporte en el incremento de las ventas, alcanzando ventas importantes en productos aditivos (crecimiento de un 47%) y en productos agroquímicos (crecimiento de un 87%).

• Durante el periodo pasado, logramos registrar nuevos productos de INICA y TAGRO

(agroquímicos), y las ventas de los mismos se ejecutaran para el siguiente periodo. De igual forma, se inicio con el plan de Colonos de Arroz y consideramos que para el siguiente periodo se colocará en marcha

• Desarrollo de planes de mercadeo y ventas y promoción de productos a través de promotores

expertos en producción pecuaria y acuícola, con el fin de respaldar nuestros productos y establecer un esquema diferenciador en el mercado.

• Planificación y gestión de las compras, que nos permitieron disminuir nuestros costos, para

lograr mantenernos competitivos frente a una oleada de productos genéricos provenientes principalmente de Sur-América. Esta planificación nos permitió disminuir el efecto negativo que genera el fortalecimiento del Euro frente al dólar y aprovechar los momentos en que se encontraba bajo.

• Lanzamiento y búsqueda constante de nuevos productos y líneas que nos mantengan

competitivos en el mercado nacional. Este año introdujimos al mercado nuevos productos agroquímicos, Químicos, Veterinarios y realizamos el lanzamiento de la nueva línea de productos de DPI (productos utilizados en la producción de camarones).

Para el próximo periodo consolidaremos y daremos continuidad a las estrategias desarrollas, con metas claras en cuanto a nuestro crecimiento en ventas totales de un 8% y quintuplicando nuestra utilidad antes de impuestos. Entre los objetivos y actividades de la gerencia para el período 2004-2005 se encuentran: • Incrementar el volumen de ventas de las líneas pecuarias en un 11% con un margen bruto

promedio del 22%. • Impulsar la línea de Agroquímicos, como el motor principal del crecimiento de las ventas

totales con un crecimiento estimado del 45%, por lo que registraremos otros productos agrícolas para ampliar nuestra cartera y mejorar nuestro servicio. Adicionalmente,


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Iniciaremos relaciones comerciales con DISAGRO de Guatemala e iniciaremos la venta de productos de TAGRO de Israel. Estos últimos nos proveerán de productos diferenciados, como lo son los abonos foliares y otros productos específicos para la producción de piña, arroz y caña.

• Apoyar el Desarrollo del plan de Colonos planteado por nuestra empresa filial CEGRACO

con una cartera de productos agrícolas que garanticen la calidad del arroz producido. Durante el periodo pasado realizamos varias reuniones conjuntas con empresas del Estado y Productores, para ofrecer una solución integral en el abastecimiento eficiente de arroz, en donde todos los involucrados se pudieran desarrollar de forma sostenible en el sector. Dicho lo anterior, se han concretado acuerdos y se prevee que para este periodo fiscal, logremos iniciar con este proyecto.

• Incrementar la venta de aditivos en las fincas porcinas buscando abarcar las fases de engorde

(mayor volumen de ventas) e iniciar la venta de premezclas en las granjas productoras de pollo. Adicionalmente desarrollaremos nuevos productos para el sector camaronero, como por ejemplo los ofrecidos por Biobac y DPI (ambos de EUA).

• Continuaremos con la expansión de nuestro plan de integración vertical, con la apertura de

nuestro segundo almacén agropecuario, orientado a consumidor final, en donde a corto plazo atenderemos a productores de Leche en los centros de acopio y a mediano plazo a todos los consumidores finales del sector agropecuario.

• Incursionaremos en la venta de equipos industriales, para lo cual hemos logrado negociaciones

con proveedores importantes del Brasil como Raumak y Brapenta (empacadoras, enfardadoras, clasificadoras y detector de metales). Para el desarrollo de estas nuevas líneas contaremos con nuevos colaboradores que impulsen las ventas y rentabilidad. Esperamos desarrollar los productos en el mercado nacional y a mediano plazo, en el exterior. Dentro de la cartera de productos también incluiremos las ventas de equipos Conserfrio (España), de ventiladores de Exafan (España), equipos para aireación de Aeration Industries (EUA) y los drenajes de Aco Funky.

• Continuaremos con el apoyo y respaldo al equipo de ventas en las líneas pecuarias, a través de

promotores y especialistas en los diferentes sectores, a través del impulso en finca y de charlas técnicas. Lo anterior nos permitirá ofrecer un mejor servicio y diferenciar nuestros productos.

• Reforzaremos nuestras ventas, con un plan de mercadeo y ventas, orientado a resultados y a los productos y actividades que lo requieran.

• Buscaremos productos y líneas de bajo costo de origen asiáticos, para poder ofrecer y atender

las nuevas tendencias de nuestro mercado y apoyarlos en la competitividad de sus costos. • Introduciremos mejoras en nuestros sistemas de gestión de bodegas, apoyados con una nueva

contratación de un administrador de bodegas, de tal forma que podamos eliminar los faltantes, mejoremos nuestra rotación de productos y mejoremos nuestra gestión y control en general.

• Automatizaremos y colocaremos en línea el sistema de información de CASA con el Grupo y

eliminaremos varias tareas manuales realizadas actualmente (módulos de ventas, bodegas y compras). Adicionalmente, consideraremos la implementación de un Sistema de información


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de ventas móvil, que nos apoye en la gestión estratégica de las ventas, el incremento de la productividad de nuestros vendedores y Gerentes y la reducción de costos de operación.

Debido al desempeño de la empresa hasta la fecha, al éxito de las líneas introducidas y a la integración vertical de nuestra operación, el equipo nos sentimos confiados de poder proyectar un crecimiento sostenible y el logró de las metas propuestas.

31. Aprobación de estados financieros

Los estados financieros para el año terminado el 31 de mayo de 2006 fueron aprobados por la Junta Directiva y autorizados para su emisión el 31 de agosto de 2006.

* * * * * *


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Anexo de combinación - Información del balance general31 de mayo de 2006

Compañía AzucareraLa Estrella, S.A. y Camaronera Industrias Compañía Ganadera Central de Ajustes de

Subsidiarias y Afiliada de Coclé, S.A. de Natá, S.A. de Coclé, S.A. Abastos, S.A. Sub - Total Combinación

Activos

Activos corrientesEfectivo 1,408,696B/. 88,425B/. 82,689B/. 140,186B/. 116,057B/. 1,836,053B/. B/. Cuentas por cobrar 5,111,576 1,027,502 1,319,557 186,766 581,546 8,226,947 Cuentas por cobrar partes relacionadas 291,383 942,808 724,152 32,205 1,990,548 Inventarios 22,700,786 5,957,639 1,118,586 432,844 818,278 31,028,133 Plantaciones y cultivos 4,662,388 147,846 4,810,234 Producción en proceso 346,371 346,371 Gastos pagados por anticipado y otros activos 350,476 274,047 9,795 41,566 2,482 678,366

34,871,676 8,290,421 3,254,779 949,208 1,550,568 48,916,652

Activos no corrientesPropiedad, maquinaria, equipo, mobiliario

y mejoras, neto 44,816,611 15,975,839 5,741,458 3,352,787 70,039 69,956,734 Préstamo por cobrar partes relacionadas 2,872,967 2,872,967

Activos intangibles 2,272,232 2,272,232 Otros activos 1,018,325 253,487 356,138 18,232 1,646,182 Cuentas por cobrar partes relacionadas 35,654,861 4,363,333 5,600 326 40,024,120 (39,901,470) Inversiones 379,202 8,000 16,660 403,862 Fondo de redención 53,292 53,292

81,922,291 21,374,525 10,468,929 3,393,279 70,365 117,229,389 (39,901,470)

Total de activos 116,793,967B/. 29,664,946B/. 13,723,708B/. 4,342,487B/. 1,620,933B/. 166,146,041B/. (39,901,470)B/.

Pasivos y patrimonio netoPasivos corrientesObligaciones bancarias 21,200,015B/. B/. B/. B/. B/. 21,200,015B/. B/. Cuentas por pagar 3,794,321 1,125,299 1,827,755 117,639 614,613 7,479,627 Gastos acumulados por pagar 616,880 119,601 19,086 15,354 4,263 775,184

25,611,216 1,244,900 1,846,841 132,993 618,876 29,454,826

Pasivos no corrientesBonos por pagar 28,688,000 28,688,000 Cuentas por pagar partes relacionadas 78,263 26,600,171 9,000,000 3,695,347 605,689 39,979,470 (39,901,470) Cuentas por pagar accionistas 468,598 85,667 554,265

Provisión para prestaciones laborales 436,961 117,918 34,551 34,232 5,280 628,942

29,671,822 26,718,089 9,034,551 3,815,246 610,969 69,850,677 (39,901,470)

Total de pasivos 55,283,038 27,962,989 10,881,392 3,948,239 1,229,845 99,305,503 (39,901,470)

Patrimonio netoCapital en acciones 22,586,560 16,998,797 1,500,000 1,870,210 500,000 43,455,567 Valor pagado en exceso sobre

el valor nominal de las acciones (1,636,560) (1,636,560) Superávit por revaluación 2,813,000 1,001,203 2,000,000 5,814,203 Cuentas por cobrar accionistas (10,677) (136,410) (147,087) Impuesto complementario (320,075) (3,059) (52,825) (6,967) (2,422) (385,348)

Utilidades retenidas (déficit acumulado) 38,078,681 (16,294,984) 1,531,551 (3,468,995) (106,490) 19,739,763


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Anexo de combinación - Información del estado de operacionesAño terminado el 31 de mayo de 2006

Compañía AzucareraLa Estrella, S.A. y Camaronera Industrias Compañía Ganadera Central de Ajuste de

Subsidiarias y Afiliada de Coclé, S.A. de Natá, S.A. de Coclé, S.A. Abastos, S.A. Sub - Total Combinación Combinado

Ventas netas 42,425,292B/. 19,376,114B/. 8,435,296B/. 2,867,781B/. 2,527,041B/. 75,631,524B/. (5,390,070)B/. 70,241,454B/.

Costo de la mercancía vendida (31,908,409) (17,768,974) (7,320,312) (2,432,793) (2,065,894) (61,496,382) 5,390,070 (56,106,312)

Utilidad bruta en ventas 10,516,883 1,607,140 1,114,984 434,988 461,147 14,135,142 14,135,142

Gastos generales y administrativos (3,542,933) (442,229) (301,652) (98,561) (189,504) (4,574,879) (4,574,879) Gastos de ventas (3,264,749) (167,905) (291,830) (145,169) (228,336) (4,097,989) (4,097,989) Gastos de mantenimiento e infraestructura (253,806) (253,806) (253,806) Gastos financieros (1,933,352) (1,620,381) (536,282) (157,084) (25,601) (4,272,700) (4,272,700)

Utilidad (pérdida) en operaciones 1,775,849 (623,375) (14,780) (219,632) 17,706 935,768 935,768 Otros ingresos 736,120 78,797 32,229 44,539 151 891,836 891,836

Utilidad (pérdida) antes de

impuesto sobre la renta 2,511,969 (544,578) 17,449 (175,093) 17,857 1,827,604 1,827,604

Impuesto sobre la renta (13,473) (2,679) (16,152) (16,152)

Utilidad (pérdida) neta 2,498,496B/. (544,578)B/. 17,449B/. (175,093)B/. 15,178B/. 1,811,452B/. B/. 1,811,452B/.

Véanse las notas a los estados financieros.


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IV PARTE

GOBIERNO CORPORATIVO A la fecha de presentación de este informe de Actualización Anual, el EMISOR no tiene implementadas, todas las normas, principios, guías y recomendaciones sobre las cuales se basa un gobierno corporativo, de conformidad con lo dispuesto en el Acuerdo No. 12-2003, o su implementación es llevada de manera parcial o con estructuras similares. No obstante ello, la administración del EMISOR ha estado trabajando, en conjunto con la Junta Directiva, Comité Ejecutivo y accionistas en la evaluación de la estructura organizacional de la empresa, controles operativos, medición de riesgos y delimitación de funciones y responsabilidades entre otros. Desde la segunda mitad del año 2000, la administración actual del EMISOR ha implementado cambios en la organización tendientes a lograr una mejor interacción entre administración, Directivos y accionistas, que por ende resulta en una mejor gestión operativa. Entre los aspectos más relevantes en este sentido se puede señalar lo siguiente: La Junta Directiva participa de manera activa en el establecimiento y seguimiento de las políticas administrativas, financieras y gerenciales del EMISOR, incluyendo la revisión mensual de los Estados Financieros. Los Directores de igual manera son participes de la toma de decisiones de los planes y proyectos de la administración, presupuestos y el seguimiento y cumplimiento de los mismos. El EMISOR está anuente a introducir gradualmente todos los cambios organizacionales tendientes a establecer sanas prácticas de un buen gobierno corporativo, y que se adecuen al perfil de la empresa y a la industria en que se desenvuelve. Esto incluirá, pero no se limita a introducir las modificaciones que sean necesarias en la estructura organizacional, contratación de profesionales en áreas específicas y que requieran mayor atención, contratación de consultorías en aquellas áreas que se estime necesario para mejoramiento, lo cual de hecho se ha estado haciendo a niveles de administración, producción y campo., lo cual ya se está traduciendo en un mejor control y monitoreo de las diversas actividades operativas. A medida que se vayan introduciendo cambios hacia prácticas de gobierno corporativo se estarán mencionando en los siguientes informes anuales.

Contenido mínimo 1. Indique si se han adoptado a lo interno de la organización reglas o procedimientos de buen

gobierno corporativo? En caso afirmativo, si son basadas en alguna reglamentación específica Se han adoptado parcialmente.

2. Indique si estas reglas o procedimientos contemplan los siguientes temas:

a. Supervisión de las actividades de la organización por la Junta Directiva. En efecto las prácticas desarrolladas por la Junta Directiva van tendientes a la supervisión de las

actividades de la organización.

b. Existencia de criterios de independencia aplicables a la designación de Directores frente al control accionario.

No implementada.

c. Existencia de criterios de independencia aplicables a la designación de Directores frente a la administración.

Se cumple con esta independencia actualmente.

c. La formulación de reglas que eviten dentro de la organización el control de poder en un grupo reducido de empleados o directivos.

No implementado. No obstante en la actualidad no existe control de poder de ningún grupo de

empleados o directivos.

d. Constitución de Comisiones de Apoyo tales como de Cumplimiento y Administración de Riesgos, de Auditoria.


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No implementado. Sin embargo, la Junta Directiva supervisa la operación. La unidad de

Auditoría Operativa, responde y reporta directamente al Comité Ejecutivo, el cual responde a la Junta Directiva.

e. La celebración de reuniones de trabajo de la Junta Directiva y levantamiento de actas que reflejen la toma de decisiones.

En efecto se realizan.

f. Derecho de todo director y dignatario a recabar y obtener información. Los Directores y / o Dignatarios pueden recabar y obtener información en el momento que estimen

necesario, o a requerimiento. Es decir no hay impedimento en este sentido para cualquier Director o Dignatario que solicite información.

3. Indique si se ha adoptado un Código de Etica. En caso afirmativo, señale su método de divulgación a quienes va dirigido. No implementado.

Junta Directiva 4. Indique si las reglas de gobierno corporativo establecen parámetros a la Junta Directiva en

relación con los siguientes aspectos:

a. Políticas de información y comunicación de la empresa para con sus accionistas y terceros. No implementado. No obstante, en la práctica, la divulgación y comunicación para con sus

accionistas se da de manera clara y expedita. La información para terceros a diferentes niveles según se requiera.

b. Conflictos de intereses entre Directores, Dignatarios y Ejecutivos clave, así como la toma de decisiones.

No implementado.

c. Políticas y procedimientos para la selección, nombramiento, retribución y destitución de los principales ejecutivos de la empresa.

No implementado. Sin embargo, en la práctica el procedimiento para la selección,

nombramiento, retribución y destitución de los principales ejecutivos es discutido y evaluado caso por caso por la Gerencia General, Comité Ejecutivo y Junta Directiva.

d. Sistemas de evaluación de desempeño de los ejecutivos clave. No implementado. No obstante la evaluación de ejecutivos se hace en caso por caso por la

Gerencia General, Comité Ejecutivo y Junta Directiva. Actualmente se lleva a cabo consultaría externa para el desempeño y desarrollo de áreas claves del Grupo como lo son Contabilidad, Tecnología e Información, Tesorería y Control y Gestión entre otros.

e. Control razonable del riesgo. La Junta Directiva evalúa y ejerce un control razonable del riesgo de la operación.

f. Registros de contabilidad apropiados que reflejen razonablemente la posición financiera de la empresa.

La Junta Directiva, a través del Comité Ejecutivo, evalúa los Estados Financieros, al igual que la

información financiera y contable que es producida periódicamente.

g. Protección de los activos, prevención y detección de fraudes y otras irregularidades. La Junta Directiva a través de la Gerencia General y el Comité Ejecutivo es informada de cualquier evento o irregularidad, para lo cual la auditoría operativa también reporta directamente al Comité Ejecutivo y la Gerencia General.


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h. Adecuada representación de todos los grupos accionarios, incluyendo los minoritarios. (Esta información debe suministrarse en todo caso de ofertas públicas de acciones. Para ofertas públicas de otros valores, se suministrará solo cuando sea de importancia para el público inversionista a juicio del emisor). En efecto la Junta Directiva vela porque todos los grupos de accionistas estén debidamente

representados.

i. Mecanismos de control interno del manejo de la sociedad y su supervisión periódica. La Junta Directiva a través del Comité Ejecutivo y la Gerencia General, supervisan y promueven el

desarrollo de mecanismos de control interno y supervisión periódica de la sociedad. De hecho en el año 2004 se creo la Gerencia de Control Interno y Gestión, entre otros para fortalecer ésta área.

5. Indique si las reglas de gobierno corporativo contemplan incompatibilidades de los miembros de la Junta Directiva para exigir o aceptar pagos u otras ventajas extraordinarias, ni para perseguir la consecución de intereses personales.

No implementado.

Composición de la Junta Directiva

6. a. Número de Directores de la Sociedad Cinco (5)

b. Número de Directores Independientes de la Administración Cinco (5)

c. Número de Directores Independientes de los Accionistas 0

Accionistas

7. Prevén las reglas de gobierno corporativo mecanismos para asegurar el goce de los derechos de los accionistas, tales como:

a. Acceso a información referente a criterios de gobierno corporativo y su observancia. (Esta información debe suministrarse en todo caso de ofertas públicas de acciones. Para ofertas públicas de otros valores, se suministrará solo cuando sea de importancia para el público inversionista a juicio del emisor). No implementada.

b. Acceso a información referente a criterios de selección de auditores externos. (Esta información debe suministrarse en todo caso de ofertas públicas de acciones. Para ofertas públicas de otros valores, se suministrará solo cuando sea de importancia para el público inversionista a juicio del emisor). Los accionistas tienen acceso a información relacionada a los criterios utilizados para la selección

de los auditores externos.

c. Ejercicio de su derecho a voto en reuniones de accionistas, de conformidad con el Pacto Social y/o estatutos de la sociedad.

(Esta información debe suministrarse en todo caso de ofertas públicas de acciones. Para ofertas públicas de otros valores, se suministrará solo cuando sea de importancia para el público inversionista a juicio del emisor). En efecto ejercen su voz y voto de conformidad a lo establecido en el Pacto Social.

d. Acceso a información referente a remuneración de los miembros de la Junta Directiva. (Esta información debe suministrarse en todo caso de ofertas públicas de acciones. Para ofertas públicas de otros valores, se suministrará solo cuando sea de importancia para el público inversionista a juicio del emisor). Los accionistas tiene acceso a este tipo de información.


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e. Acceso a información referente a remuneración de los Ejecutivos Clave. (Esta información debe suministrarse en todo caso de ofertas públicas de acciones. Para ofertas públicas de otros valores, se suministrará solo cuando sea de importancia para el público inversionista a juicio del emisor). Los accionistas tiene acceso a este tipo de información.

f. Conocimiento de los esquemas de remuneración accionaria y otros beneficios ofrecidos a los empleados de la sociedad.

(Esta información debe suministrarse en todo caso de ofertas públicas de acciones. Para ofertas públicas de otros valores, se suministrará solo cuando sea de importancia para el público inversionista a juicio del emisor). Los accionistas tiene acceso a este tipo de información.

Comités

8. Prevén las reglas de gobierno corporativo la conformación de comités de apoyo tales como:

a. Comité de Auditoría ; o su denominación equivalente No implementado. Sin embargo, El Emisor cuenta con un Comité Ejecutivo el cual revisa y evalúa toda la información financiera y de auditoría. También recibe reportes períodicos de la Auditoría Operativa.

b. Comité de Cumplimiento y Administración de Riesgos; o su denominación equivalente No implementado.

c. Comité de Evaluación y Postulación de directores independientes y ejecutivos clave; o su denominación equivalente

No implementado.

d. Otros: N/A

9. En caso de ser afirmativa la respuesta anterior, se encuentran constituidos dichos Comités para el período cubierto por este reporte?

a. Comité de Auditoría N/A

b. Comité de Cumplimiento y Administración de Riesgos. N/A

c. Comité de Evaluación y Postulación de directores independientes y ejecutivos clave. N/A

Conformación de los Comités

10. Indique cómo están conformados los Comités de:

a. Auditoría (número de miembros y cargo de quiénes lo conforman, por ejemplo, 4 Directores -2 independientes- y el Tesorero).

No implementado. Sin embargo, El Emisor cuenta con un Comité Ejecutivo el cual revisa y evalúa toda la información financiera y de auditoría. También recibe reportes períodicos de la Auditoría Operativa.

b. Cumplimiento y Administración de Riesgos No implementado.

c. Evaluación y Postulación de directores independientes y ejecutivos clave. No implementado.

1La Sección IV fue adicionada mediante Acuerdo No. 12-2003 de 11 de noviembre de 2003.


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V PARTE

DIVULGACIÓN El presente Informe de Actualización será publicado en la página de Internet de la Bolsa de Valores de Panamá a partir del 31 de agosto de 2006. Este documento ha sido preparado con el conocimiento de que su contenido será puesto a disposición del público inversionista y del público en general. _____________________________ _____________________________ América Manfre Ricardo Chiari Remón Gerente de Contabilidad Director Presidente ______________________________

Israel Ruiz Becerra Gerente de Tesorería

compaÑÍa azucarera la estrella, s.a. (calesa)€¦ · consta en la escritura pública no. 259 del...

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