clase 3 valorización de empresas

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  • 8/18/2019 Clase 3 Valorización de Empresas

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    Valorización deempresas

  • 8/18/2019 Clase 3 Valorización de Empresas

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    Valorización de empresasPuede ser necesario determinar un valor de la empresa para:

    1. Comprar sus acciones.

    2. Otorgarle un préstamo.

    3. Hacer una fusión de dos empresas.

    4. Reestructurar la organi ación.

    !. Reestructuración de la propiedad

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    En esta tarea, la Contabilidad no es válida paradeterminar el “verdadero valor” (estático e histórico) de unaempresa, por cuanto su criterio de valorización de activosmuchas veces difiere del valor económico del recursodisponible y, en general, no contempla en forma e pl!cita lacapacidad de generación de beneficios futuros" En formamás espec!fica, la Contabilidad no incorpora en los Estados#inancieros aspectos esenciales en la agregación de valorpara el accionista, tales como$

    %" &a capacidad de gestión del e'uipo gerencial"

    " &a e periencia de la fuerza laboral"

    " El posicionamiento de la empresa en el mercado"

    *" +inerg!as operativas y financieras

    " El valor de una marca, etc"

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    El proceso de valorización+e pueden distinguir los siguientes pasos$%"-ealizar una proyección de los flu.os de efectivo 'ue seespera genere la empresa a lo largo de su vidaeconómica"

    "/eterminar la tasa de descuento" Esta deberá refle.ar elvalor del dinero en el tiempo y el riesgo asumido en lasoperaciones de la empresa"

    "0tilizar el costo de oportunidad del capital paradescontar los flu.os futuros esperados de la empresa"

    *" Calcular el 1alor 2ctual de los flu.os futurosesperados"

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    -esumiendo podemos condensar el proceso de valoración ensólo dos etapas$

    %" 3royectar el flu.o de efectivo"

    " 1alorar el proyecto o la empresa"

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    1. Proyección del Flujo de Efectivo

    Análisis Político y Económico, acional e !nternacional

    Análisis "ompetitivo de la !ndustria

    Análisis !nterno# Fortalezas y $e%ilidades

    Activos:Proyección de los fujos dee ectivo que se espera

    genere el negocio.

    Pasivos:Proyección de las obligaciones

    que se deben pagar.Patrimonio:

    Di erencia entre el valor económico de los activos

    y de los pasivos.

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    0na manera de afrontar cuánto vale una empresape'ue4a es calcular el valor actual de los flu.os futuros de

    efectivo de ella"

    3or e.emplo supongamos una empresa 'ue seespera 'ue genere flu.os de efectivo netos (ingresos de

    efectivo menos egresos de efectivo) de 5 "666 en elprimer a4o y de 5 "666 durante cada uno de los cincoa4os siguientes" &a empresa se puede vender en 5 %6"666en siete a4os contados a partir de hoy" 2 sus due4os lesgustar!a ganar un %67 sobre su inversión"

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    6 % * 8 9 a4os

    :5 %6

    r;%67

    12 ;5 %8" 8

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    Final del año FNC Factor Valor actual

    1 &.''' ',('('( ).&)&,)&* *.''' ',+* )& 1. &*,('

    - *.''' ', &1-1 1.&'*, *

    ) *.''' ', +-'1 1.- ,'*

    & *.''' ', *'(* 1.1)1,+)

    *.''' ',& )) 1.1*+,()

    1'.''' ',&1-1& &.1-1,&+

    VA de la empresa 1 .& (,-&

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    Con calculadora financiera tenemos$

    fcl

    6 gCf 6 666 gCf j 666 g Cf j

    = j%6666 gCf. %6 i f =31 %8" 8

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    En el computador tenemos$1=2

    >asa 6,%valor % 666valor 666valor 666valor * 666

    valor 666valor 8 666valor 9 %6666

    1=2(6,%? 666? 666? 666? 666? 666? 666?%6666); 5 %8" 8

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    /ado 'ue el rendimiento no se conoce concerteza, el riesgo se halla impl!cito" Este riesgo puedeser definido como la probabilidad de 'ue losrendimientos reales se aparten de los pronosticados"3odemos subdividir la información dependiendo siemanan de las pol!ticas de inversión, de

    financiamiento o de dividendos">eóricamente la manera más práctica esmediante un modelo de valuación de acciones en 'ueel precio de una acción constituye una función de lastres decisiones, 'ue puede representarse como$

    1 ; f(r, @) ; g(A, #, /)

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    /onde$V ; cotización de la acción comBnr ; tasa de rendimiento esperada por los inversionistasσ ; desviación estándar (medida de la dispersión de ladistribución de probabilidad del posible rendimiento)I ; composición de las inversiones de la empresaF ; estructura de financiamientoD ; pol!tica de dividendos

    3ara ma imizar 1 deber!amos variar A, # y / enforma correlacionada para influir apropiadamente sobre r [email protected]"

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    Es importante destacar 'ue la empresa no modificadirectamente el valor de mercado de sus acciones a trav s

    de sus decisiones de inversión, de financiamiento o depago de dividendos" /icho valor es determinado por losinversionistas utilizando información relativa a esaspol!ticas para for.arse pronósticos de rentabilidad y deriesgo"

    3or e.emplo, la decisión de invertir en un nuevoproyecto re'uiere el financiamiento de la inversión, ladecisión de financiar, a su vez, influye y es influida por ladecisión de pago de dividendos, por'ue las utilidades para

    autofinanciación representan dividendos 'ue losaccionistas previeron, pero 'ue no llegan a cobrar"

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    1alor actual y costo de oportunidad

    &as empresas invierten en diferentes activos reales,incluyen tanto activos tangibles como ma'uinarias,e'uipos, edificios, etc" como activos intangibles tales comocontratos de gestión y patentes" El ob.eto de la decisión deinversión o presupuesto de capital es encontrar activos

    reales cuyo valor supere su coste" &as empresas estánbuscando siempre activos 'ue tengan para ellas un valormayor 'ue para otros"

    El primer principio financiero fundamental es$

    “un peso hoy vale más que un peso mañana ”,

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    /ebido a 'ue un peso hoy puede invertirse paracomenzar a obtener intereses inmediatamente"

    2s!, el valor actual de un cobro futuro puede hallarsemultiplicando el cobro por un factor de descuento 'ue esmenor 'ue %"

    /onde C % es el cobro esperado en el per!odo detiempo %

    Valor actual / " 1 0 factor dedescuento

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    Este factor de descuento se e presa como elinverso de % más la tasa de rentabilidad

    &a tasa de rentabilidad r es la recompensa 'ueel inversionista e ige por la aceptación de un pagoaplazado"

    3ara calcular el valor actual descontamos loscobros futuros esperados a la tasa de rentabilidadofrecida por alternativas de inversión comparables .

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    Esta tasa de rentabilidad suele ser conocida como latasa de descuento , tasa m!nima o costo de oportunidad

    del capital. +e le llama as! por'ue es la rentabilidad a la'ue se renuncia al invertir en el proyecto en lugar deinvertir en t!tulos"

    Valor actual neto

    El 12= es el residual de los flu.os futuros de efectivo de unproyecto despu s de restar la inversión inicial"

    /onde C 6 es el flu.o de efectivo del per!odo 6, es decir hoy,y normalmente será un nBmero negativo y C % representa elflu.o futuro 'ue se actualiza "

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    “Un peso seguro vale más que uno con riesgo ”&a mayor!a de los inversionistas evitan el riesgo

    cuando pueden hacerlo, sin sacrificar la rentabilidad" =otodas las inversiones tienen igual riesgo$ la construcción deoficinas es más arriesgada 'ue un t!tulo del Dobierno, peroprobablemente sea menos arriesgado 'ue la perforación

    de un pozo petrol!fero"

    El valor actual del proyecto es igual a sus ingresosfuturos descontados a la tasa de rentabilidad ofrecida porlos t!tulos en el mercado"

    &a rentabilidad sobre el capital invertido es elbeneficio como una proporción del desembolso inicial"

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    .

    El costo del capital invertido es .ustamente larentabilidad a la 'ue se renuncia por no invertir en t!tulos

    del mercado"Cuando un inversionista individual ad'uiere un

    pa'uete de acciones comunes está renunciando a unconsumo en el presente con la esperanza de poder realizarmayores consumos en el futuro" >al esperanza se basa enlos dividendos 'ue supone recibirá y eventualmente en lautilidad 'ue conseguirá en el futuro al ena.enar dichasacciones"

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    El criterio del 12= permite la separación eficiente

    entre propiedad y dirección de la empresa"

    0n gerente 'ue invierte sólo en activos con 12= 6sirve a los má imos intereses de cada uno de lospropietarios, al margen de diferencias en su ri'ueza ygustos" Esto es posible por la e istencia del mercado decapitales 'ue permite a cada accionista dise4ar un plan deinversión personal 'ue está hecho a la medida de suspropias necesidades"

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    Caso de m ltiples per!odos " El proceso consistente de de.ar el dinero en el

    mercado de capitales y prestarlo durante otro a4o seconoce como composici"n. Con un inter s simple losintereses no se reinvierten, en cambio ba.o inter scompuesto se reinvierte cada pago de intereses"3ara el caso de un solo valor tenemos$

    /onde > es la cantidad de per!odos durante loscuales se invierte el efectivo"

    Valor futuro / " ' 0 12 r3 4

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    VA / 5 " ' 2

    Períodos de composiciónAl6unas veces los procesoscompuestos o períodos de

    capitalización pueden ocurrir con

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    Valor actual de una anualidad

    #órmula similar a -Fa n#i

    Valor $uturo de una anualidad

    #órmula similar a - F + n#i

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    %&U%'ID%D()* +%,-) C (CI(&/()

    Cuando los pagos de una anualidad aumentansegBn una progresión aritm tica se habla de un gradienteuni$orme. El gradiente es la diferencia entre dos pagosconsecutivos" El primero se llama pago base, el segundo,pago más el gradiente, etc" El gradiente convencional seapega a la convención del fin del per!odo"

    El valor actual de una anualidad cuyos pagos crecensegBn una progresión aritm tica es la suma del valoractual de la anualidad de los pagos base y el valor actualde los gradientes

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    /onde - ; cuota periódica r ; tasa de inter s

    2D ; valor actual de la gradiente D ; gradiente arim tica n ; per!odo o plazo

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    9u correspondiente valor futuro de una anualidadcon 6radiente aritm:tico es#

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    %nualidades con pagos crecientes0 gradientegeom1trico

    En muchos casos el pago periódico aumenta enforma e ponencial a una tasa de crecimiento constante"&as anualidades cuyos pagos periódicos forman unaprogresión geom trica reciben el nombre de gradientegeom1trica.

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    El valor futuro se calcula con#

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    .En resumen #

    Perpetuidades#R

    PV r

    =

    Perpetuidades crecientes#R

    PV r g=

    1Anualidades# 1

    1 3T R

    PV r r

    = − +

    1Anualidades crecientes# 1

    1 3

    T R g

    PV r g r

    + = − ÷− +