1

Cierre2018

Estrategia2019Elaño2018hasido,sinduda,unode losañosmáscomplejospara lagestióndeactivosdelaúltimadécada.Ladiversificaciónnosalvóanadie,todaslasclasesdeactivos acabaron en negativo. Desde la Renta Fija (tanto corporativa comogubernamental), la Renta Variable global, las Materias Primas y hasta el Orosufrieronpérdidas.Enlacartadeenerodel2018,yaintuíamosyavisábamosquelamanipulacióndelosBancosCentraleshabíahechosubirdeformaartificiallospreciosdelosactivosfinancieros.Trascasi9añosdesubidassinprecedentes,laretiradadeestímulos,oelfindelosmismos,debíasermotivosuficientecomoparaprovocar,almenos,unincrementodelavolatilidad.Nuestragestióndeesteaño2018lapodemossepararendospartesclaramente.Unprimer semestre muy acertado y un segundo semestre extremadamentecomplicado.Creemos que la cartera de Democratic representa actualmente una granoportunidadporlosactivosquehaadquiridolosúltimosmeses.En esta carta pretendemos detallar cómo se han tomado las decisiones deinversión y cuáles son las perspectivas para los próximos 12 meses. Siempredesdeunpuntodevistapráctico,entendibleyhonestoparatodoslosinversores.

2

Primersemestre2018–EstarbajistateníasentidoAmediadosde2017empezamosareducirdeformadrásticalaexposiciónaRentaVariable.Elprimerpaso fuevenderprácticamente todas las acciones en cartera,peroprontonosdimoscuentadequenoerasuficiente.Elhechodeserunvehículoglobal y flexible nos ofrecía la posibilidad de estar posicionados en el mercadocomomejornosparecieseyteníamosqueaprovecharestaventajarespectoaotrosvehículos de inversión. Fue entonces cuando iniciamos la implementación deestrategiasbajistas.En este tipo de operaciones elmarket timing es complejo y durante la segundapartedelaño2017sufrimoslairracionalidaddelmercado,quellevóalosíndicesamericanos,enespecialelNasdaq,anivelesestelares.Comocasientodoenestavida, era cuestióndepaciencia, y apartirde febrerode este añovimos como seincrementaba la volatilidad y la esperada corrección llegaba finalmente. Unasvaloracionestanelevadasdebíantraducirseenunajustemástempranoquetarde.Losseisprimerosmesesdelaño fueronextraordinarios.Cerramos junioconunarentabilidad de más del +6%, con todos los índices planos o en negativo.Monetizamostodalaposiciónbajistaylacerramosconfuertesplusvalías.Elmejorescenarioposible.Segundosemestre2018–DelcieloalinfiernoTras las buenas decisiones tomadas durante los primeros seis meses del año yteniendo en cuenta que losmercados financieros han sufridomucho los últimosveranos, decidimos no incrementar el riesgo enRentaVariable por elmomento,esperando mejores precios en septiembre. Sin embargo, si que mantuvimos unpeso relevante en cartera enminasde oro, pensandoque si se daba, tal y comoimaginábamos,unveranocomplicadoéstasnosofreceríanunabuenaprotecciónyrentabilidad.Afirmativamente,fueunveranocomplicado.Perolasminasnonosprotegieron.Lasminasretrocedieronentrejulioyagostodemediaentreun20%yun30%,condíasdeauténticopánicovendedory,conunaposicióndealrededordel25%delacartera,noshizoretroceder6puntosprácticamentedegolpe.Nohuboopcióndereaccionar.Senoshacíadifícildeentenderqueaquelactivoquenosteníaqueprotegerdelosriesgos se hubiese convertido en nuestro peor enemigo. Posteriormente,analizando la situación, entendimos que la fuerte caída de las minas se habíaproducidoporunefectodominóiniciadoporlasubidadelUSD.

3

El Dólar, que en abril se cambiaba contra el Euro sobre los 1,23EUR/USD enseptiembrecotizabaa1,15EUR/USD.LapolíticamonetariarestrictivadelosEEUU,el también llamado “tightening”, provocaba escasez de dólares, revaluación deéstosymuchosproblemasparalaseconomíasemergentes.Lasminasdeorosecontagiarondeestosmomentosdifícilesyaque,apesardequelas empresas extractoras de oro estén ubicadas y coticen en países occidentales(Europa, Canadá o USA), las minas están localizadas físicamente en paísesemergentes(Suráfrica,México,Congo,etc.).Este fue el primer golpe. Pero a pesar de la dureza del mismo seguíamos conrentabilidadpositiva frenteunmercadoquehabíasufridomucho.Quedabantresmesesparacerrarelañoymuchasdecisionesportomar.La primera decisión que tomamos fue no vender ni una mina. Resultó ser unabuenadecisiónpuestoquevimoselmínimoduranteseptiembreydesdeentoncesnohandejadoderecuperar.Ensegundolugar,decidimosempezarainvertirenRentaVariableeuropea.Traslacorrección de agosto vivimos una aúnmás fuerte en octubre y en esemomentocreímosque eraunbuenmomentode empezar a comprar algunas accionesquehabíansidomuycastigadas.ElEurostoxx,queenabrilcotizabaenlos3.600puntos,duranteelmesdeoctubrelohacíaenlos3.100.Un15%decorrección.Trasotraoleadaagresivadeventas,cerróelañoenlos3.000.Democratic Capital SICAV cerró el año en un -15,81% contra un -14,34% delmercadoeuropeo.Comoobservamosenestecuadro, lasbolsasdeEuropa, Japón,UKyEmergentesestánrealmentebaratascomparandoconratioshistóricos.ConunPERpordebajola media y una rentabilidad por dividendo excelente parece ser una opción deinversióndegarantías.

4

Durante este último trimestre de 2018 hemos aprovechado las fuertes bajadaspara comprar algunos valores con un gran potencial a corto y medio plazo.Básicamente hemos comprado compañías europeas, británicas o japonesas y desectores tan variados como el automovilístico, salud, industrial, media, defensa,lujooenergía.Mostramos las 10 posiciones principales de Democratic señalando el precio deentradaencadaunadeellas.Adjuntamoslosgráficosdeestasempresasaunañovistaparatenerlaperspectivanecesaria.PuntosdeentradaBAYER

COVESTRO

5

DAIMLER

BMW

SAINTGOBAIN

6

BABCOCKINTERNATIONAL

TULLOWOIL

RENAULT

7

PLAYTECH

PHILIPSLIGHTING

MICHAELKORS

8

Lacaídaenbolsadeestascompañíasfuedeentreel25%yel40%desdemáximosanualesyrepresentan,repetimos,unagranoportunidadparalospróximosmeses.Sibienesciertoquedemediaestasempresashancaídootro10%desdenuestraentrada, no creemos osado afirmar que las compramos a buenos precios.Lógicamentesepodríanhabercompradomásbaratasperounonosabeelpuntomínimo.Estoesunaobviedad.Estos son únicamente 10 nombres. Actualmente la cartera de acciones estáformada por 35 valores, que representan 35 buenos negocios, solventes, bienseleccionados y que con un poco de paciencia pueden aportar una buenarentabilidadenelfuturopróximo.ResumenyEstrategia2019El año 2019 será, con toda seguridad, un año muy exigente para los gestores.Aquellosriesgosidentificadosduranteelañopasadovanaseguirvigentes,porlomenos de momento. Sin embargo, tenemos la convicción de que a corto plazopodemosveralgodesolentrelasnubes.No vemos una solución para el Brexit sin acuerdo, sería demasiado peligroso.SobretodoparaGranBretaña.Seacabarápactandoalgoconciertomaquillajeparaqueambaspartespuedansalirpúblicamenteganadorasoseaplazará ladecisiónhasta que las posiciones sean más cercanas. Incluso no se descarta un nuevoreferéndum,aunqueestaopciónesmásremota.Tampoco vemos la guerra comercial comoun riesgo real. Ambos presidentes, elamericanoyelchinosontotalmenteconscientesdequelaeconomíaglobalnopasapor su momento de más fortaleza y que cada día que pasa sin un acuerdo ladebilitaaúnmás.LaposicióndesafiantedeTrumpnosparecemásunaposturadefuerzadecaraanegociarmejorestratados,comoocurrióenelcasodeMéjico.Porúltimo,lamalapolíticaeuropeaestáyatandescontadaqueentendemosquealmercadoyapocolepuedeafectar.Eso nos deja como verdadero catalizador de mercado a unos resultadosempresariales que deberían despejar dudas sobre el estado de la economía. Enbaseaestosabremossinosencontramosinmersosenunalevedesaceleracióndela economía o si de lo contrario estamos a las puertas de una recesión. Por elmomentovemosmáslaprimeraopción.Por loqueserefieraadivisas,cabeesperarqueduranteel2019elUSDtiendaadepreciarse. El ingente déficit, una desaceleración del crecimiento y una políticamonetaria menos agresiva en lo que se refiere a la disminución del balancedeberíansermotivosmásquesuficientesparavolveraverelcruceEUR/USDentornoal1,20.

9

Esto debería servir para que el oro prosiga con sus avancesmás allá los 1.300euroslaonza.Sinembargo,debidoalamalaexperienciadelveranopasado,vamosa limitar algomás la exposición aminas de oro durante este ejercicio. Aportandemasiadavolatilidad.Así pues, amodo resumen, el plan deDemocratic para el inicio de año va a sermantener una alta exposición a Renta Variable, en una cartera de accionesmuydiversificadayconunaltopotencialderevalorización.Amedidaqueobservemosunamejoraenlascotizacionesiremosbajandotalexposiciónhastaunpuntoenelqueestemosmásconservadores.Esperamosqueestarecuperaciónseproduzcaduranteelprimersemestredelaño,puesto que el último trimestre del 2018 fue muy bajista y existe una clarasobreventaenlasbolsas,sobretodoenlasdeEuropa,JapónyGranBretaña.EnDemocraticnosomossospechososdesersiemprealcistasosiempreoptimistasconlaRentaVariable.Durantemuchosmomentosdelpasadomásrecientehemosestado muy poco invertidos o incluso negativos en índices de acciones.Honestamente creemos que se dan las circunstancias para una fuerterevalorizacióndeunmercadomuycastigado.Intentaremoscompensar lavolatilidadquehabrá,seguro,enlosmercadosconlautilizacióndederivadosparacubrirlacarteraenmomentosconcretosypuntualessiesnecesario.Sinembargo,novenderemos lacarteradeaccioneshastaque lasvaloracionesseacerquenasuspreciosobjetivos,muyporencimadelosactuales.Empiezaunnuevoañollenodeoportunidadesyriesgos.Esperamosdeaquía12meses que nuestros aciertos hayan sido de mayor envergadura que nuestrasequivocacionesyquepodamoscelebrarconnuestrosaccionistasunañofabuloso.Uncordialsaludo,HugoCasanovasPresidenteygestordeDemocraticCapitalSICAV