cemex: reduce deuda en ~mil mdd en...

1

CEMEX: Reduce deuda en ~mil

mdd en 2015 S&P: mxBBB; Fitch: A-(mex)

Los ingresos de Cemex retrocedieron 8.6% en el trimestre y7.7% en el

consolidado anual

Eficiencias operativas genera expansión en márgenes: +28pb (a 12.0%)

el margen operativo y +89pb (a 19.4%) el margen EBITDA

Cemex cierra el año con un mejor perfil de vencimientos de deuda,

cuya vida promedio es de 5.1 años

Opinión crediticia de Cemex: Estable. Al 4T15 reiteramos nuestra opinión

crediticia de Cemex en ‘Estable’ con base en la mejora del perfil de

vencimientos de la empresa y los avances para recuperar su grado de inversión

en escala global. Cabe destacar que durante 2015 Cemex logró reducir en

aproximadamente $1,000mdd su deuda total vs 2014, en línea con su estrategia

anunciada a principios de año. Resultado de sus esfuerzos por refinanciar deuda,

ahora Cemex cuanta con un perfil de vencimientos más flexible; no obstante, el

foco de atención se centra en los compromisos de 2018 y 2019 que ascienden a

$2,455mdd y $3,259mdd, respectivamente, a los cuales no dudamos que Cemex

dirija los próximos prepagos, o bien lleve a cabo refinanciamientos.

Adicionalmente, para la primera mitad de 2016 la empresa espera reducir deuda

en aproximadamente $700mdd.

Ingresos del 4T15 retroceden: afectan fluctuaciones cambiarias. Cemex

reportó una disminución en sus ingresos totales de 8.6% para el 4T15 vs 4T14; y

una reducción de 7.7% en el consolidado anual con respecto al año anterior. Los

mercados que registraron las mayores disminuciones en ingresos durante el

trimestre son México, Europa y América Central, del Sur y el Caribe, regiones

que registraron caídas en sus respectivos volúmenes de venta y el impacto

cambiario con la apreciación del dólar americano.

Resumen Financiero ($mdd, %, pp, x veces)

Calificadoras y Recomendaciones Capacidad de pago ($mdd)

Indicador 4T15 4T14 Var.

Ventas 3,416 3,739 -8.6%

U. de Operación 410 439 -6.5%

Mg. Operativ o 12.0% 11.7% 0.3pp

EBITDA 662 692 -4.2%

Mg. EBITDA 19.4% 18.5% 0.9pp

Deuda Total / EBITDA 5.6x 5.8x -0.2x

Deuda Neta / EBITDA 5.3x 5.5x -0.2x

EBITDA / Int. Neto 2.3x 2.0x 0.3x

Calificación S&P Fitch Moody’s

Largo Plazo Local mx BBB A-(mex ) NE

Corto Plazo Local mx A-2 F2(mex ) NE

Largo Plazo Global B+ B+ NE

Perspectiv a Positiv a Estable NE

Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2

CEMEX 07-2U = = =

Fuente: Banorte – Ixe con información de CEMEX al 4T15. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal

Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.

0

1,500

3,000

4,500

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Vencimientos EBITDA U12M FLE

Estrategia de Deuda Corporativa México

8 de febrero 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Idalia Céspedes Gerente Deuda Corporativa [email protected]

Documento destinado al público en general

2

Evolución por región geográfica. A continuación destacamos los principales

factores que determinaron el desempeño en cada región donde Cemex opera:

Resumen de resultados por región (variación anual)

4T15 Ventas% de

VentasU. Op. EBITDA

% de

EBITDAMéx ico -18.8% 19.7% -8.4% -9.7% 34.8%

EUA 4.8% 28.3% 100.2% 25.9% 26.1%

Norte de Europa -18.1% 21.6% -3.2% -13.8% 10.7%

Mediterráneo 3.7% 10.8% -6.2% -5.1% 9.5%

América Central -15.2% 12.8% -25.9% -24.7% 18.8%

Asia 4.3% 4.7% 3.9% 4.3% 6.9%

Total -8.6% -3.1% -4.2%

2015 Ventas% de

VentasU. Op. EBITDA

% de

EBITDAMéx ico -10.4% 19.9% -0.2% -3.0% 36.5%

EUA 7.0% 27.5% NA 34.4% 21.3%

Norte de Europa -20.6% 22.2% 25.2% -5.1% 12.5%

Mediterráneo -5.1% 10.5% -19.3% -16.2% 10.2%

América Central -13.7% 13.3% -23.0% -21.5% 21.6%

Asia 8.7% 4.6% 25.9% 22.3% 6.6%

Total -7.7% 3.3% -2.2% Fuente: Banorte – Ixe con información de CEMEX

1) México. Si bien el desempeño de Cemex en el país en 2015 no fue

satisfactorio derivado de una menor actividad, la disminución en ingresos se

acentuó durante el último trimestre del año. La empresa registró menores

volúmenes de venta como resultado de incrementos en los precios de venta,

aunado a que la depreciación del peso mexicano vs el dólar afectó el

comparativo. No obstante, la empresa observó una mayor actividad en los

sectores industrial, comercial, y el formal residencial.

2) Estados Unidos. Esta región mantuvo un desempeño positivo a lo largo del

año, y durante el último trimestre registró crecimientos en los volúmenes de

ventas derivado de condiciones climatológicas favorables, a pesar de observar

menor demanda de cemento para pozos petroleros. Cabe señalar que el

desempeño de la empresa en el país ha sido claro reflejo de la recuperación

económica y en este sentido Cemex se ha favorecido del impulso en los sectores

residencial e infraestructura.

3) Norte de Europa. El desempeño en la región se mantuvo negativo durante el

año y para el 4T15 la empresa registró el efecto de menores volúmenes de venta

que contrarrestaron los incrementos de los precios. Adicionalmente, la

apreciación del dólar vs el euro también afectó el consolidado de los resultados.

No obstante lo anterior, de acuerdo con información de la empresa los

volúmenes ajustados por las transacciones de Holcim al 1T15, registraron un

avance de 2% y 9% durante el 4to trimestre y el año completo, respectivamente.

4) Mediterráneo. Si bien los ingresos generados en la región habían mostrado

disminuciones durante la mayor parte de 2015, en el último trimestre se revirtió

la tendencia. Los volúmenes de ventas registraron avances con respecto al 4T14,

particularmente por un mejor desempeño de las ventas en Egipto que se

beneficiaron por la continuidad de proyectos gubernamentales, y en España con

resultados mixtos pero con el beneficio del incremento en créditos hipotecarios

y venta de casas.

5) América Central, del Sur y el Caribe. Para esta región, los resultados tanto

para el año completo como para el último trimestre, se vieron desfavorecidos

por altos comparativos, además de que las fluctuaciones cambiarias también

afectaron el resultado en dólares americanos.

3

6) Asia. Los positivos resultados de la región han soportado al consolidado de la

empresa. Durante el 4T15 los volúmenes de ventas se vieron particularmente

impulsados con el sobresaliente desempeño en Filipinas.

Eficiencias operativas genera expansión en márgenes. Durante el 4T15 la

empresa registró disminuciones tanto en la utilidad operativa como en el

EBITDA, en el orden de -6.5% y -4.2%, vs 4T14; mientras que los márgenes

operativos registraron expansiones de 28pb (a 12.0%) para el margen operativo

y 89pb (a 19.4%) para el margen EBITDA. Con cifras acumuladas anuales, la

utilidad operativa de Cemex registró un avance de 2.4%; mientras que el

EBITDA retrocedió 2.2%. Cabe mencionar que la empresa ha mantenido sus

iniciativas de reducción de costos y gastos, de lo cual en el año reportó una

disminución de aproximadamente $150mdd. En este sentido, tanto el costo de

ventas como los gastos operativos, han registrado contracciones como

porcentaje de las ventas totales en 111pb y 5pb, respectivamente, y a su vez los

márgenes operativos se han visto favorecidos: el margen operativo cerró el año

en 11.8% (+116pb vs 2014), y el margen EBITDA en 18.5% (+103pb vs 2014).

Resultados Operativos ($mdd, %)

Estructura financiera (x veces)

Fuente: Banorte - Ixe con información de CEMEX. Fuente: Banorte - Ixe con información de CEMEX.

Se mantienen las métricas crediticias. La Deuda Total de Cemex ascendió a

$14,887mdd, esto es 5.9% menos que en 2014. Con base en nuestro modelo, la

razón de Deuda Neta/EBITDA para el trimestre se ubica en 5.3x vs 5.5x al

4T14, y el indicador de Cobertura (EBITDA/Interés Neto) queda en 2.3x vs 2.0x

el mismo trimestre del año anterior. Los indicadores que proporciona la empresa

para el trimestre de Deuda Consolidada Fondeada / Flujo de Operación y

Cobertura de intereses, se mantienen sin cambios en 5.2x y 2.6x.

Capacidad de pago: Estable. Durante el trimestre, Cemex reportó un Flujo de

Efectivo Libre positivo de $489mdd, el cual en conjunto con los recursos de las

desinversiones fueron utilizados para reestablecer caja y reducir deuda. Al cierre

del 2015, Cemex cuenta con una Caja no restringida por un monto de $887mdd,

una capacidad de generación de flujo (EBITDA U12M) de $2,651mdd y un

Flujo de Caja Libre** U12M positivo de $988mdd, los cuales cubre

holgadamente los compromisos a 2017.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

Ventas Mg. Bruto Mg. Operativo Mg. EBITDA

5.0x

5.5x

6.0x

6.5x

7.0x

1.0x

1.4x

1.8x

2.2x

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

EBITDA / Interés Neto Deuda Neta / EBITDA

4

Capacidad de pago ($mdd)

Deuda financiera ($mdd)

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo

Fuente: Banorte - Ixe con información de CEMEX.

Información sobre la deuda

Durante el último trimestre del año Cemex no reportó cambios relevantes con

respecto al refinanciamiento o pago de su deuda. Sin embargo, en todo el año

logró la reducción de aproximadamente $1,000mdd de su deuda total con

respecto a 2014 (-5.9%). Cabe recordar que a principios de año la empresa dio

continuidad a su estrategia para recuperar su grado de inversión (global), lo cual

incluía el pago de entre $500 a $1,000mdd de deuda con la generación de flujo y

efectivo generado de desinversiones en activos no estratégicos. Si bien la

generación de flujo (EBITDA) no ha aportado al desapalancamiento de la

empresa, Cemex logró el objetivo con la venta de algunas operaciones no

estratégicas (ej. Austria y Hungría formalizado en noviembre de 2015). Ahora

para la primera mitad del 2016, Cemex espera reducir la deuda en

aproximadamente $700mdd.

Cabe señalar que los esfuerzos para el refinanciamiento de la deuda han

resultado en un perfil de vencimientos más flexible para la empresa con una

vida promedio de 5.1 años. Para los siguientes dos años Cemex no enfrenta

vencimientos relevantes; sin embargo, en 2018 y 2019 los compromisos

financieros ascienden a $2,455mdd y $3,259mdd, respectivamente, para lo cual

consideramos que la empresa estaría enfocando su atención para no llegar a

estresar su estructura.

Sobre los derivados

En el 4T15 el “fair market value” y el nocional de los derivados de Cemex

ascendieron a $17mdd y $1,169mdd, mientras que al 4T14 se situaban en

$266mdd y $1,695mdd, respectivamente.

Cabe resaltar que el valor nocional de los derivados no incluye un swap de tasas

relacionado a contratos de energía de largo plazo y que al 31 de diciembre

ascendía a $157mdd con un “fair market value” positivo de $28mdd.

Calificaciones

Opinión de S&P. El pasado 29 de enero de 2016, S&P confirmó las

calificaciones de Cemex en escala global y nacional de largo y corto

377 432

2,455

3,259

1,469 1,438

1,930

597 957

1,973

0

1,500

3,000

4,500

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Vencimientos EBITDA U12M FLE

0

4,000

8,000

12,000

16,000

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

Deuda LP Deuda CP

5

plazo en ‘B+ / mxBBB / mxA-2’, así como la perspectiva ‘Positiva’.

La agencia también confirmó la calificación de recuperación en ‘3H’

que indica que los tenedores de bonos pueden esperar una recuperación

significativa (de 50% a 70%) en caso de incumplimiento.

En opinión de la agencia, las calificaciones de Cemex continúan

reflejando la capacidad de la misma por seguir mejorando sus

indicadores crediticios en los próximos 12 meses, en línea con un perfil

de riesgo financiero agresivo.

Principales Drivers: S&P. La agencia podría subir las calificaciones

en un nivel si la tendencia positiva de la industria en Estados Unidos se

mantiene, y la demanda en los mercados emergentes mantiene un

crecimiento de los ingresos totales entre los rangos bajo a medio de un

solo dígito. En específico, la agencia subiría las calificaciones si el

creciente EBITDA y el flujo efectivo libre operativo aceleran el

desapalancamiento y se traducen en un índice deuda a EBITDA de 5.0x

(5.2x al 4T15) y de FFO a deuda superior a 10%. En contraste, la

agencia podría revisar la perspectiva a ‘Estable’ dentro de 12 meses si

Cemex no logra aprovechar su potencial de crecimiento, y si no ejecuta

con éxito su plan de desinversión de activos, lo que llevaría a una caída

de los indicadores crediticios.

Opinión de Fitch. El 29 de julio de 2015 Fitch subió calificaciones de

Cemex en escala global, en escala nacional de largo plazo y de corto

plazo a ‘B+ / A-(mex) / F2(mex)’ desde ‘BB- / BBB(mex) / F3(mex)’,

respectivamente.

En opinión de la agencia, el aumento se sustenta en el fortalecimiento

de la estructura de capital de la empresa durante los últimos 2 años. Este

robustecimiento se debe al intercambio de obligaciones convertibles a

acciones por aproximadamente $820mdd y al refinanciamiento de

alrededor de $8.6 mil millones de dólares de deuda que ha reducido el

gasto por interés anual de la empresa en aproximadamente $200mdd.

Principales Drivers: Para Fitch, bajas de calificación durante 2015 y

2016 son poco probables, sin embargo, los aspectos que pueden influir

en una acción de calificación negativa son: el fracaso en la apelación

sobre el fallo desfavorable por parte de las autoridades fiscales

españolas, una pérdida del impulso positivo en el mercado de Estados

Unidos o México y si las tendencias de apalancamiento de Cemex se

invierten. En contraste, acciones positivas sobre la calificación pueden

derivar de un apalancamiento neto igual o inferior a 4.0x, mejoras en los

resultados de la empresa en Estados Unidos o México y el éxito en la

conversión de notas a acciones.

Covenants

Las obligaciones financieras de Apalancamiento y Cobertura de Intereses en el

Nuevo Contrato de Crédito reflejarán hasta diciembre de 2016 aquellas

actualmente establecidas en el Contrato de Financiamiento [el Acuerdo

establece que la razón de Apalancamiento deberá ir gradualmente reduciendo a

4.25x en 2016 (5.21x al 4T15 con información de Cemex), y la razón de

Cobertura deberá ir incrementando a 2.25x (2.61x al 4T15 con información de

6

Cemex) también al cierre de 2016]. Posteriormente, para el período que

comienza después de diciembre de 2016 hasta septiembre de 2019, las razones

de Apalancamiento y de Cobertura de Intereses se fijarán en un máximo de

4.25x y un mínimo de 2.25x, respectivamente.

Nuestra opinión sobre las calificaciones. Esperábamos que S&P tomara

acciones positivas sobre las calificaciones de Cemex; sin embargo,

consideramos que la ratificación de las calificaciones y perspectiva de la

empresa por parte de la agencia es positivo. Dentro de su comunicado, la

agencia indica que pondrá especial atención en el desempeño de la empresa en

Estados Unidos y los mercados emergentes, así como a la continuidad de su

programa de desinversión y el desapalancamiento, y reitera que podría tomar

acciones positivas en los siguientes 12 meses. Por nuestra parte, descartamos

cambios de calificación por parte de Fitch sobre Cemex en el mediano plazo,

pero también estaremos al tanto de la continuidad en la estrategia de la empresa

para alcanzar su grado de inversión.

7

Recomendación

Nuestra recomendación sobre la emisión CEMEX 07-2U. Con base al

Relative Value de la emisión CEMEX 07-2U (Ver Metodología de

Recomendación, página 9) emitimos la siguiente recomendación, la cual toma

en consideración la calificación actual.

Para la emisión CEMEX 07-2U reiteramos la recomendación de MANTENER,

ya que a pesar de que no cuenta con bonos comparables, tiene un spread y yield

atractivos.

CEMEX 07-2U – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Valor relativo (Duración, %)

Evolución spreads (%)

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 4 de febrero de 2016. Viñeta Gris: A-; Viñeta Verde: BBB; Viñeta Roja: CEMEX 07-2U.

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 4 de febrero de 2016.

1 M 1 Q

91CEMEX07-2U 653 17-nov -17 630 UDIS : 4.4% 541 531.49 4.40 5.43 3.95 0.0 pp 0.0 pp MANTENER

Emisión DxVFecha

Venc.Circ.

Tasa de

Interés

Cpon

(%)VNA

Precio

Limpio

Yield

(%)

Spr

(%)

mx BBB//A- (mex )/

Var. (pp) CalificadorasRecomend.

S&P/Moody’s/Fitch

91PLANRIO05-2U

91CEMEX07-2U 91ZONALCB06-2U

91CASCB11U

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

1.5 3.5 5.5 7.5 9.5

YT

M

Duración

0.0

1.5

3.0

4.5

6.0

7.5

30/1

1/07

31/0

5/08

30/1

1/08

31/0

5/09

30/1

1/09

31/0

5/10

30/1

1/10

31/0

5/11

30/1

1/11

31/0

5/12

30/1

1/12

31/0

5/13

30/1

1/13

31/0

5/14

30/1

1/14

31/0

5/15

30/1

1/15

91CEMEX07-2U

8

CEMEX – Información financiera ($mdd)

2014 U12M 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

BALANCE

Total Activos 34,635 31,272 36,481 34,635 34,425 33,999 32,530 31,272

Caja 854 887 995 854 939 492 457 887

Cx C y otras Cx C 2,130 1,892 2,671 2,130 2,307 2,396 2,187 1,892

Inv entarios 1,226 1,028 1,298 1,226 1,226 1,192 1,091 1,028

Activ os Fijos Netos 13,767 12,428 14,547 13,767 13,371 13,340 12,555 12,428

Otros Activ os 16,355 14,769 16,692 16,355 16,159 16,199 15,910 14,769

Total Pasivos 24,884 21,967 25,622 24,884 24,860 24,060 23,549 21,967

Pasiv o Circulante 5,443 4,212 5,018 5,443 5,892 4,434 4,410 4,212

Pasiv o Largo Plazo 12,980 13,298 13,844 12,980 13,402 13,868 13,556 13,298

Otros Pasiv os 6,461 4,457 6,760 6,461 5,566 5,758 5,583 4,457

Total Capital 10,052 9,505 11,346 10,052 9,564 9,938 9,405 9,505

RESULTADOS

Ventas 15,498 14,306 4,014 3,739 3,400 3,839 3,651 3,416

Costo Venta 10,524 9,556 2,647 2,449 2,367 2,538 2,412 2,239

Gastos Adm. y Ventas 3,333 3,069 889 851 697 804 800 767

Utilidad Operación 1,641 1,681 479 439 335 496 439 410

CIF 1,418 1,318 331 386 353 294 386 284

Intereses Pagados 1,612 1,242 425 345 342 313 310 278

Intereses Ganados -24 -20 -6 -4 -4 -5 -5 -7

Resultado por Fluc. Camb. -288 -132 -97 -152 -59 -37 -15 -21

Resultado por Inst. Finan. 54 170 -8 182 59 9 82 21

Utilidad Neta -848 65 -106 -172 -149 114 -44 144

ANÁLISIS FLUJO

Flujo Operación (EBITDA) 2,712 2,651 749 692 568 743 677 662

Interés Neto 1,338 1,155 334 311 316 288 281 270

EBITDA – Intereses 1,374 1,496 415 381 252 455 396 392

Capital de Trabajo 49 -251 -73 -330 297 -11 -139 -398

CAPEX 687 759 151 291 152 157 168 282

Flujo Libre 638 988 337 420 -197 309 367 508

DEUDA Y CAJA

Deuda CP 1,266 447 989 1,266 1,950 464 303 447

Deuda LP 14,559 14,440 15,490 14,559 14,300 15,010 14,833 14,440

Deuda Total 15,825 14,887 16,479 15,825 16,250 15,474 15,136 14,887

Caja 854 887 995 854 939 492 457 887

Deuda Neta 14,971 14,000 15,484 14,971 15,311 14,982 14,679 14,000

RAZONES FINANCIERAS

EBITDA / Interés Neto 2.03x 2.30x 1.92x 2.03x 2.11x 2.20x 2.24x 2.30x

Deuda Total / EBITDA 5.83x 5.61x 6.19x 5.83x 5.92x 5.62x 5.65x 5.61x

Deuda Neta / EBITDA 5.52x 5.28x 5.82x 5.52x 5.58x 5.44x 5.48x 5.28x

Pasiv os / Capital 2.48x 2.31x 2.26x 2.48x 2.60x 2.42x 2.50x 2.31x

Pasiv os / Activ os 0.72x 0.70x 0.70x 0.72x 0.72x 0.71x 0.72x 0.70x

MÁRGENES

Mg. Bruto 34.50% 33.21% 34.07% 34.50% 30.37% 33.88% 33.95% 34.48%

Mg. Operativ o 11.73% 11.75% 11.93% 11.73% 9.86% 12.93% 12.03% 12.01%

Mg. EBITDA 18.50% 18.53% 18.66% 18.50% 16.72% 19.37% 18.55% 19.39%Mg. Neto -4.60% 0.45% -2.63% -4.60% -4.37% 2.96% -1.21% 4.22%

Fuente: Banorte - Ixe con información de CEMEX.

Descripción de la Compañía

Cemex es una de las tres cementeras más grandes del mundo con operaciones en

América, Europa, Asia y África. En el 2014, la compañía generó Ingresos y

EBITDA anuales de $15,718mdd y $2,740mdd, respectivamente, siendo un año

de retos para la cementera ante un entorno macroeconómico volátil. Cabe

mencionar que los resultados del 4T11 marcaron el punto de inflexión que el

mercado había estado esperando en los últimos años.

9

Anexo 1. Metodología de Recomendación

La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres

criterios esenciales:

1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el

riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la

emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el

área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO

pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis

interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y

flexibilidad financiera del emisor/emisión.

Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de

Banorte-IXE significan:

•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede

considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un

crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.

•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La

fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas

de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por

arriba del sector.

•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las

expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la

empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del

sector.

•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido

deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza

financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores

se encuentran por abajo del sector.

•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan

evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el

mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por

debajo del sector.

2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir? Independientemente de la estrategia

de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología incorpora un

análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la empresa.

Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia vs. el

spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y

calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,

“MANTENER” o “DISMINUIR”.

Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la

calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la

recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que

10

el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,

repercutiendo en una plusvalía de la posición.

La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del

emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de

las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin

embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el

ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo

crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería

AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de

emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta

con un rendimiento por debajo de la curva.

Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del

emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad

crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y

teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.

3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir? Al tener los títulos de deuda un riesgo

específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos

sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.

Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)

Emisora Fecha Opinión Crediticia

CEMEX 08-02-2016 Estable




Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)

Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación

CEMEX 07-2U 08-02-2016 Mantener




11

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

12

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250

María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454

mailto:[email protected]



cemex: reduce deuda en ~mil mdd en...

Documents