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Septiembre, 2017
Carlos Fernández Valdovinos
_____________________________________________________
_____________________________________________________Conquista de la inflación en Paraguay
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Revisando la historia___________________________________________
___________________________________________
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América Latina ha experimentado episodios hiperinflación
Ceros quitados a sus monedas
País Periodo Ceros Quitados
Argentina 1970 - 1992 13
Bolivia 1963 - 1987 9
Brasil 1942 - 1994 15
Perú 1985 - 1991 9
Fuente: FMI, Cepal.
3080
11750
2948
7482
0
3000
6000
9000
12000
15000
Argentina (1989) Bolivia (1985) Brasil (1990) Perú (1990)
Periodos de hiperinflación
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Esta situación ha mejorado en los últimos años
566
1383
328
481
253
11
843 808
11.9 6.0 6.2 3.20
400
800
1200
1600
Argentina Bolivia Brazil Perú
Inflación por décadas
1980-89 1990-99 2007-2016
Fuente: FMI, Cepal.
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El guaraní es una de las monedas más antiguas de la región
1943 1975 1992 19941903
Peso Colombiano
Guaraní
Peso Chileno
Peso Argentino
Real Brasilero
…
Fuente: Bancos Centrales
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La inflación en Paraguay ha sido relativamente baja
11%
0
10
20
30
40
1960 1968 1976 1984 1992 2000 2008 2016
Inflación (%)Promedio móvil de 3 años
Fuente: BCP, CEPAL, Banco Central del Perú.
0
400
800
1200
1600
Argentina Bolivia Perú Brasil Chile Colombia Paraguay
Inflación en la región (%)
1980-1989 1990-1999 2000-2009 2010-2015
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La estabilidad ha sido siempre un objetivo de la sociedad
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Metas de inflación________________________________________
________________________________________
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03
Se firmó un acuerdo Stand-by con el FMI.
Macro-fundamentos más sólidos.
.
Meta de inflación en Paraguay
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Se firmó un acuerdo Stand-by con el FMI.
Macro-fundamentos más sólidos.
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04
Delineamiento de estrategias para adoptar
el régimen de MI.
Factores como la profundización financiera y avances tecnológicos
habían debilitado la relación entre los
agregados y la inflación.
Meta de inflación en Paraguay
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-30%
0%
30%
60%
90%
0% 10% 20% 30% 40% 50%
Agr
egad
o M
o
Inflación-30%
0%
30%
60%
0% 10% 20% 30% 40% 50%
Agr
egad
o M
o
Inflación
-30%
0%
30%
60%
0% 5% 10% 15% 20% 25%
Agr
egad
o M
o
Inflación
Década del 90
2000-2014
Década del 80
Fuente: BCP
Meta de inflación en Paraguay
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03
Se firmó un acuerdo Stand-by con el FMI.
Macro-fundamentos más sólidos.
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04
Delineamiento de estrategias para adoptar
el régimen de MI.
Factores como la profundización financiera y avances tecnológicos
habían debilitado la relación entre los
agregados y la inflación.
May
o d
el 2
01
1
El Directorio del BCP anunció formalmente la
implementación del esquema de MI.
Meta de inflación en Paraguay
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Complejo
Control de la inflación
Construir capacidades
Comunicación
Coordinación
Las 5 Cs de la implementación de MI en Paraguay
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ComplejoImplica moverse de la zona de confort, cambiar algo que funciona
0
10
20
30
40
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010
Inflación baja durante el esquema de agregados monetarios
Fuente: BCP
Promedio móvil de 3 años
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ComplejoLos ciclos económicos pueden ser determinantes
65
80
95
110
ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 ene-14 ene-16
DXY
30
70
110
150
190
2010 2012 2014 2016
Alimentos Metales Energía
+13%
+45%
-30%
Fuente: FMI, Bloomberg
Precio commodities
+24%
-56%
-45%
2014 T1=100
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Control de la inflación En el marco legal, debe ser el principal objetivo del BC
Constitución (art. 285)
• “La Banca Central del Estado es responsable de la ejecución y desarrollo de las políticas monetaria,crediticia y cambiaria, preservando la estabilidad monetaria”.
Carta Orgánica del BCP (Ley
489/95)
• “Preservar y velar por la estabilidad del valor de la moneda y promover la eficacia y estabilidad delsistema financiero”.
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Fuente: Gustale y Heisecke (2011).
Construir capacidades: No siempre están dadas todas las condiciones, es un proceso “learning by doing”
Nivel de desarrollo de los mercados financieros
Entendimiento y Modelación del Mecanismo de trasmisión
Rol del Mecanismo del Tipo de Cambio
Disponibilidad de Datos
Modelación, Pronóstico y Proyección
Desafíos Legales
Desafíos de la Implementación de Metas de Inflación
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Construir capacidades Técnicas e Institucionales
• Un nuevo régimen exige nuevas habilidades técnicas• Asistencia Técnica
• Comenzar sencilloCapital humano
• Necesarias para mejorar el mecanismo de transmisión• Facilidades de liquidez (FLI, FPL, FLIR, CA, Encaje promedio)
• Mercado de dinero ciego
• Sistema de Pagos (SIPAP)
• Depende de las condiciones iniciales
Nuevos instrumentos de mercado
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0
2
4
6
8
10
ene-
13
jul-
13
ene-
14
jul-
14
ene-
15
jul-
15
ene-
16
jul-
16
ene-
17
jul-
17
Evolución de la inflación en MI
Inflación núcleo Piso Centro Techo Inflación total
Fuente: BCP
Construir capacidades: A medida que mejoró el aprendizaje se establecieron objetivos más exigentes
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Comunicado de Prensa
Minuta
Informe de Política Monetaria
Comunicación Es importante en MI, pero más aún durante la transición
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Comunicación Explicar cuál es el nuevo papel del tipo de cambio, “fear of floating”
-20
-10
0
10
20
30
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Variación del tipo de cambio (%)Fin de periodo
Fuente: BCP
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Política Fiscal y Monetaria________________________________________
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Coordinación
La PF puede ser “el mejor amigo o el peor enemigo” de la PM
En la década de los 80, el debate se centraba en torno a los efectos inflacionarios de la monetización de los déficits fiscales.
La coordinación de políticas macro en la región ayudó a disminuir los choques negativos derivados de la última crisis financiera internacional (Valdivia
y Pérez 2013).
Niveles elevados de deuda pueden afectar la percepción de riesgo generando resultados contrapuestos ante un cambio en la TPM
(Blanchard 2004).
La combinación de Reglas fiscales y MI mejoran el desempeño fiscal y se logra una menor inflación
promedio. (Combes et. al 2014).
La coordinación entre la PM y la PF sigue siendo un debate relevante en la
actualidad.
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Dominancia Fiscal: Lecciones de Brasil (Blanchard 2004)
En condiciones normales, un
incremento de la tasa de
interés real provocaría un mayor apetito por la deuda
doméstica y en consecuencia
una apreciación de la moneda.
Sin embargo, si este aumento
de la tasa también
incrementa la probabilidad de
default de la deuda, podría observarse el
efecto contrario.
Este resultado es más
probable cuanto más alto
es el nivel de deuda, cuanto más alta es la participación
de la deuda en moneda
extranjera, cuanto más alto es el precio del
riesgo.
Según Blanchard
(2004), esta fue la situación de Brasil durante el 2002. Una
discusión similar se dio a
finales del 2015.
En este caso, la política fiscal,
no la monetaria es el
instrumento apropiado para
reducir la inflación.
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En Paraguay los desequilibrios fiscales han sidorelativamente acotados y corregidos posteriormente
Fuente: BCP
-10
-5
0
5
10
1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004 2010
Balance fiscal del sector público (% PIB)
0
20
40
60
80
1961 1967 1973 1979 1985 1991 1997 2003 2009
Deuda pública total (%PIB)
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Esto posibilitó un crecimiento moderado de los agregados monetarios a lo largo de la historia
-20%
0%
20%
40%
60%
1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000
Crecimiento M0
Fuente: BCP
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El único periodo de desequilibrio fiscal importante se vio reflejado en la inflación
Subperiodo Crecimiento del PIB
per cápita (%)
Inflación
(%)
Sector público no
financiero Gobierno Central
1962-1969 1.8 4.3 -1.7 -0.5
1970-1981 5.9 12.6 -1.0 0.0
1982-1989 -0.8 22.2 -4.5 -1.0
1990-2002 -0.1 14.5 0.5 -0.7
2003-2013 3.2 6.3 0.8 0.31960-2013 2.2 11.7 -1.0 -0.3
Resultado Fiscal (% PIB)
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La Ley de Responsabilidad Fiscal fue un paso importantepara consolidar la disciplina fiscal
-1.5%
-3%
-2%
-1%
0%en
e-15
abr-
15
jul-
15
oct
-15
ene-
16
abr-
16
jul-
16
oct
-16
Balance Fiscal anualizado (%PIB)
Fuente: BCP
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Consideraciones Finales___________________________________________
___________________________________________
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En Paraguay, la historia de estabilidad nominal es resultado no sólo del manejo relativamente prudente de la políticamonetaria, sino también de la política fiscal.
La implementación del esquema de MI fue un paso importante para consolidar esta historia de estabilidad.
Un manejo inadecuado del fisco puede hacer perder al banco central la independencia funcional, aún cuando tengaindependencia legal… “el tango se baila de a dos”.
Las reglas fiscales pueden contribuir a la credibilidad de las políticas macroeconómicas en su conjunto. Tampoco debe olvidarse la coordinación con la política financiera.
No siempre las condiciones estarán “totalmente” dadas para la adopción de MI…
Consideraciones Finales
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…Just do it!!!