capitulo 9 costo de capital

Costo de Capital

Costo de Capital

Capitulo 9

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El costo de capital se usa para seleccionar las inversiones de capital que aumenten el valor para los accionistas.

Dentro del cual tenemos el costo de la deuda a largo plazo, el costo de las acciones preferentes, el costo de las acciones comunes y el costo de las ganancias retenidas, los cuales se combinan para determinar el costo de capital.

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Objetivos de aprendizaje:

Entender los conceptos bsicos y las fuentes de capital relacionadas con su costo.

Explicar el significado del costo marginal de capital.

Determinar el costo de la deuda a largo plazo y el costo de las acciones preferentes.

Calcular el costo de capital en acciones comunes y convertirlo en el costo de las utilidades retenidas y el costo de nuevas emisiones de acciones ordinarias.

Calcular el costo de capital promedio ponderado.



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Definicin

Es la tasa de rendimiento que una empresa debe ganar en los proyectos en los que invierte para mantener el valor de mercado y de sus acciones.

En trminos estrictamente financieros si una empresa no genera valor para los accionistas, es decir, no obtiene rendimientos superiores al costo de capital, no est cumpliendo su razn de ser



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Tambin se puede considerar como la tasa de rendimiento requerida por los proveedores del mercado de capitales para invertir su dinero en la empresa.

Los proyectos con una tasa de rendimiento por encima del costo de capital incrementan el valor de la empresa. Y los proyectos con una tasa menor del costo de capital disminuyen el valor de la empresa.

El costo de capital es un concepto financiero muy importante, porque acta como un vinculo entre las decisiones de inversin a largo plazo y la riqueza de los propietarios

3

Supuestos Importantes



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El costo de capital es un concepto que recibe la influencia de diversos factores econmicos y especficos de la empresa. Como ser:

Riesgo de negocio (comercial) es el riesgo de que una empresa no pueda cubrir sus costos operativos. Lo que significa que si la empresa acepta un proyecto no afecta su capacidad de cumplir con sus costos operativos.

2. Riesgo financiero: el riesgo que una empresa no pueda cubrir sus obligaciones financieras (pago de intereses, pago de dividendos). Lo que significa que los proyectos se financian de manera que no afecte la capacidad de la empresa de cumplir con sus costos financieros.

3. Los costos despus de impuesto: se considera importante porque se mide despus de impuestos.

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Riesgo Comercial

Riesgo Financiero

Costos despus de impuestos

Concepto Bsico

Refleja el costo promedio esperado de fondos a largo plazo.

Ejemplo:

Si una empresa obtiene fondos hoy mediante deuda, es probable que la prxima vez que requiera fondos tenga que usar alguna forma de capital como ser: acciones.

Estructura de capital



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El costo de capital se calcula en un momento especifico en el tiempo.

Aunque las empresa por lo general obtienen dinero en grandes cantidades, el costo de capital debe reflejar la interrelacin de las actividades de financiamiento.

Lo que se busca es mantener una combinacin ptima de financiamiento mediante deuda y capital. Lo que se llama estructura de capital.

5

Ejemplo:

Una empresa se encuentra actualmente ante una oportunidad de inversin:

El mejor proyecto disponible:

Costo = L. 100,000

Vida = 20 aos

TIR = 7%

Costo de financiamiento:

Deuda = 6%

Deuda = 12%



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Como puede ganar el 7% sobre la inversin que cuesta 6% la empresa puede aceptar el financiamiento.

El financiamiento se rechaza porque el costo de la deuda es mayor que la TIR.

Por lo que es aconsejable hacer una combinacin de financiamiento (capital propio y capital ajeno), lo ideal es un 50%, ya que al combinarlo el costo es menor.

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Balance General

Activo

Pasivo Circulante

Deuda a largo plazo

Capital Contable

Acciones Preferentes

Capital en Acciones comunes

Acciones comunes

Utilidades Retenidas

Fuentes de fondos a largo plazo

Costo de Fuentes Especficas de Capital



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El financiamiento a largo plazo apoya las inversiones en activos fijos de la empresa.

Existen cuatro formas bsicas de fondos a largo plazo: la deuda a largo plazo, las acciones preferentes, Acciones comunes y las utilidades retenidas.

el costo especifico de cada fuente de financiamiento es el costo de capital despus de impuesto de la obtencin de financiamiento hoy, no el costo histrico que se refleja en los libros de la empresa.

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Costo de Deuda a Largo Plazo

Costos flotantes:

Incluyen dos componentes:

Costos de colocacin

Costos administrativos

Es el costo del financiamiento asociado con los nuevos fondos recaudados con prstamos a largo plazo



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La mayora de las deudas a largo plazo se contraen a travs de la venta de bonos, los beneficios obtenidos de la venta de bonos son los fondos recibidos de la venta.

Los costos flotantes: son los costos totales de emisin y venta de un valor reducen los beneficios obtenidos de la venta de un bono. Estos costos se aplican a todas las ofertas pblicas de valores (deuda, acciones preferentes y acciones comunes). Estos costos tiene dos componentes:

Costo de colocacin: es el valor que obtienen los banqueros de inversin por vender un valor.

Costos administrativos: son gastos del emisor como gastos legales, contables, de impresin.

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Costo de la Deuda Antes de Impuesto



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El costo de la deuda antes de impuesto de un bono se obtiene mediante tres formas: cotizacin, clculo o aproximacin

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Cotizacin

Clculo

Aproximacin

Cotizacin

Ejemplo: un bono con una tasa de inters de 10%, produce ingresos igual al valor nominal de L. 1,000, tendra un costo antes de impuesto de 10%



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Cuando los ingresos netos de la venta de un bono son iguales a su valor nominal, el costo es igual a la tasa de inters del cupn

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Calculo de Costo: Calculadora Financiera

Ejemplo: los beneficios netos de un bono de L. 1,000 a 20 aos y una tasa de inters cupn del 9% fueron de L. 960. los flujos de efectivo son:

N

VP

PMT

VF

I

=

=

=

=

=

20

960

-90

1,000

9.452%

Fin de ao

0

1-20

20

Flujo de efectivo

L. 960

- 90

- 1,000



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Este mtodo determina el costo de la deuda antes de impuesto calculando la TIR de los flujos de efectivo del bono. Es decir el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda.

El costo al vencimiento se puede calcular con una calculadora financiera, y a prueba y error o una hoja de clculo.

Usando la calculadora financiera requiere que el valor presente (beneficios netos) o futuros se registren en negativo al calcular el costo al vencimiento.

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Aproximacin del Costo

Utiliza la ecuacin:

I = Inters anual

Nd = beneficios neto obtenido

n= Nmero de aos al vencimiento del bono



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12

Aproximacin

Ejemplo: los beneficios netos de un bono de L. 1,000 a 20 aos y una tasa de inters cupn del 9% fueron de L. 960. los flujos de efectivo son:

Fin de ao

0

1-20

20

Flujo de efectivo

L. 960

- 90

- 1,000

Kd = 9.4%



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Costo de la deuda despus de impuesto

Ki = Kd*(1-T)

Ki Costo de la deuda a largo plazo

Kd Costo antes de impuesto

T Tasa fiscal



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El costo especifico del financiamiento debe establecerse despus de impuesto. Ya que el inters sobre la deuda es deducible de impuesto, lo cual hace que disminuya el ingreso gravable. El costo de la deuda despus de impuesto se determina multiplicando el costo antes de impuesto por uno menos la tasa fiscal.

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Duchess Corporatin tiene una tasa impositiva de 25%. Utilizando el costo de deuda antes de impuesto de 9.4%.

Ki = Kd*(1-T)

Ki = 9.4% * (1 - 0.25)

Ki = 9.4% * 0.75

Ki = 7.05%



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Costo de la Accin Preferente

Kp = Costo de la accin preferente

Dp = Trminos del dividendo monetario anual

Np = Ingresos netos de la venta de la accin.

Es la razn de dividendos de la accin preferente sobre los ingresos netos de la empresa por la venta de la accin preferente.

Los ingresos netos: la cantidad de dinero que se recibir, menos cualquier costo de emisin.



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La accin preferente representa la propiedad parcial de una empresa, el cual da a los accionistas el derecho a recibir dividendos antes de que se distribuyan a los accionistas comunes.

La mayora de los dividendos de acciones preferentes se establece como como una cantidad monetaria por ao. Y a veces se establecen como una tasa de porcentaje anual que representa el porcentaje del valor nominal de la accin es igual al dividendo anual.

El costo de las acciones preferentes es la razn entre el dividendo de las acciones preferentes y los beneficios netos de la empresa.

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Duchess Corporation est contemplando la emisin de una accin preferente con un dividendo del 10% que espera vender a su valor par de L. 87.00., se espera que el costo de emitir y vender la accin sea de L. 5.00. por accin

Calcular la cantidad del dividendo preferente =

87 * 10% = 8.70

Calcular los ingresos netos =

87 - 5 = 82.00

Kp = 0.106 = 10.6%



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El primer paso para encontrar el costo de la accin preferente es calcular la cantidad monetaria del dividendo preferente que es = 87*10% = 8.79

Luego se determinan los ingresos netos de la venta = 87 5 = 82.00

El costo de las acciones preferentes es mayor que el costo de la deuda, la diferencia se debe a que el costo de la deuda es decir la tasa de inters es deducible de impuestos.

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Costo de una Accin Ordinaria

Es el rendimiento requerido sobre la accin por los inversionistas en el mercado.

Hay dos formas de financiar una accin ordinaria:

Utilidades retenidas

Nueva emisin de acciones ordinarias.



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Es el retorno que los inversionistas requieren de las acciones.

Existen dos formas de financiamiento de acciones comunes:

Las ganancias retenidas:

Las nuevas emisiones de acciones comunes

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Costo de Capital en Acciones Comunes

Tcnicas:

Modelo de Valuacin de Crecimiento Constante (GORDON)

Modelo de Precios de Activos de Capital (CAPM)

Es la tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar el valor de las acciones



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Modelo de Valuacin de Crecimiento Constante

Ks Costo de accin ordinaria

D1 Dividendo por accin esperado

P0 Valor de accin ordinaria

g Tasa de crecimiento constante



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Este mtodo asume que el valor de una accin es igual al VP de todos los dividendos futuros que se espera que la accin proporcione.

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Duchess Corporation desea determinar su costo de capital en acciones ordinarias. El precio de mercado de sus acciones ordinarias son de L. 50.00 por accin. La empresa espera pagar un dividendo de L. 4.00 al final del ao 2007. Los dividendos pagados sobre las acciones en circulacin durante los ltimos 6 aos son:

Ao

Dividendo

2006

2005

2004

2003

2002

2001

L. 3.80

3.62

3.47

3.33

3.12

2.97

Ks = 0.13 = 13%



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Primero hay que calcular la tasa de crecimiento:

CMPD

2.97 VP

-3.80 VF

N 5

I Solve = 5.05226 La tasa de crecimiento es del 5%

Luego se determina el costo de la accin comn. En este caso es del 13% representa el retorno que requieren los inversionistas existentes de su inversin. Lo que significa que si el retorno real es menor que 13%, es probable que los accionistas comiencen a vender sus acciones.

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Modelo de Valuacin de Activos de Capital

Este modelo describe la relacin entre el rendimiento requerido y el riego no diversificable de la empresa.

Ks = Rf + [b*(km- Rf)]

Ks = Costo de Accin ordinaria

Rf = Tasa de rendimiento libre de riesgo

Km = Retorno de mercado; retorno de la cartera de mercado de activos



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Usando el CAPM indica que el costo de capital en acciones comunes es el retorno que requieren los inversionistas como compensacin por asumir el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta.

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Duchess Corporatin desea calcular el costo de su capital en acciones ordinarias usando el CAPM. Los asesores de inversin de la empresa indican que la tasa libre de riesgo es igual al 7%; la beta de la empresa es igual a 1.5 y el rendimiento de mercado es 11%.

ks = Rf + [b*(km- Rf)]

ks = 7% + [1.5*(11%- 7%)]

ks = 7% + [1.5 * 4%]

ks = 7% + 6%

ks = 13%



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Costo de Utilidades Retenidas

Una empresa necesita cierta cantidad de financiamiento de capital y tiene dos opciones:

Emitir acciones comunes adicionales y pagar dividendos

Incrementar el capital en acciones comunes reteniendo las utilidades

kr = ks

Es lo mismo que el costo de una emisin de acciones comunes



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Los dividendos se pagan de las utilidades retenidas de la empresa, lo cual reduce las mismas.

Retener las utilidades incrementa el capital de la empresa al igual que emitir nuevas acciones.

El costo de las ganancias retenidas es igual que el costo de una emisin de acciones comunes. Los accionistas consideran aceptable la retencin de las ganancias slo si se espera que la empresa gane por lo menos el retorno que requiere de los fondos reinvertidos.

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El costo de las ganancias retenidas de Duchess Corporation es igual al costo de las acciones comunes, as es igual a 13.0%



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Costo de Nueva Emisin de Acciones Comunes

Las empresas bajan el precio de las acciones por diversas razones:

Cuando el mercado est en equilibrio

Cuando se emiten acciones adicionales se diluye el porcentaje de participacin de cada accin.

Seal de que la empresa est usando financiamiento de acciones comunes.



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Costo de la nueva emisin de acciones ordinarias: es el costo de la acciones comunes, neto de costo de infravaloracin y costos de emisin.

Por eso los inversionistas compran acciones a un precio por debajo del precio de mercado.

Lo que significa que para vender una nueva emisin de acciones, el precio debe ser rebajado, es decir vender a un precio ms bajo que su valor de mercado.

Es decir la demanda de acciones es igual a la oferta de acciones. Una demanda adicional de acciones se logra slo a un precio ms bajo.

Justificando as un valor de las acciones ms bajo.

Porque considera que las acciones estn sobrevaloradas en ese momento, al conocer los inversionistas esta informacin slo compraran acciones a un precio menor que el precio de mercado corriente.

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Kn = Costo de la nueva emisin

Nn = Ingresos netos de la venta de la nueva accin ordinaria

D1 = Dividendo esperado

G = Tasa de crecimiento esperado



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Por eso se utiliza el modelo de crecimiento constante para determinar el costo de las acciones existentes.

El costo de nuevas emisiones de acciones comunes es normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo.

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El costo de capital en acciones comunes de Duchess Corporation fue del 13%, usando los valores siguientes: un dividendo esperado de L. 4.00 y una tasa esperada de crecimiento de dividendos es de 5%, el precio de las acciones es de L. 50.00, la nueva emisin tiene costos de flotacin de L. 5.50



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El precio de la accin es 50, al cual se le rebajan los costo de flotacin o de emisin que son de 5.5 da un ingreso neto de 44.5.

Por lo tanto el costo de las nuevas acciones comunes es de 14%.

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Costo de capital promedio ponderado



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Refleja el costo futuro promedio de los fondos a largo plazo. Se calcula ponderando el costo de cada tipo especifico de capital segn su proporcin en la estructura de capital de la empresa.

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Costo de Capital Promedio Ponderado

wi Proporcin de la deuda a LP

wp Proporcin de la accin preferente en la estructura de capital

ws Proporcin del capital en acciones ordinarias en la estructura de capital.



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El calculo es sencillo: se multiplica el costo especifico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la estructura de capital de la empresa y se suman a los valores ponderados.

En esta ecuacin se destacan tres puntos importantes:

30

Se deben observar tres puntos:

Por conveniencia computacional: Es mejor convertir las ponderaciones en forma decimal y dejar los costos especficos en trminos de porcentaje.

La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.

Las ponderaciones del capital en acciones ordinarias se multiplica por el costo de las utilidades retenidas o por el costo de la nueva emisin.



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Ejemplo:

Los costos de los diversos tipos de capital de Duchess Corporation son como sigue:

Costo de la deuda es 5.6%

Costo de acciones preferentes 10.6%

Costo de utilidades retenidas 13.0%

Costo de nuevas acciones 14.0%

Fuentes de capital:

Deuda a Largo Plazo 40%

Accin preferente 10%

Capital en acciones comunes 50%



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Las ponderaciones se pueden calcular con base en el valor en libro o con el valor de mercado o utilizando proporciones histricas.

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Fuente de Capital

Ponderacin

Costo

Costo Ponderado

Deuda a L/P

Acciones Preferente

Acciones Comunes

Totales

0.40

0.10

0.50

1.00

5.60%

10.6%

13.0%

2.24%

1.06%

6.50%

9.80%

9.80%

Esquema de Ponderacin

Costo de capital promedio ponderado



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TAREA

9-3

9-4

9-5

9-7

9-9

9-10

9-11

9-14

9-15

Ejercicio de Hoja de Calculo

Pag.358



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2

1000

$

1000

$

+

-

+

=

d

d

d

N

n

N

I

K

2

1000

960

20

960

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-

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p

p

p

N

D

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70

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K

s

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=

0

1

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0

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D

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w

k

w

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+

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