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Observador de Mercados
Financieros
Abril 2016
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Contenido
NOTA ACLARATORIA Este documento no sigue una línea argumental y no pretende trasladar necesariamente una opinión. Su propósito es mostrar tendencias o reflejar la situación en que se encuentran activos financieros o mercados concretos. Aporta información con la que cada cual pueda obtener sus propias conclusiones.
Bancos centrales y mercados monetarios
Deuda pública
Deuda privada
Renta variable
Emergentes
Divisas
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Calendario reuniones de los principales bancos centrales
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El BCE añade estímulos en su reunión de marzo…
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I. Baja el tipo repo al 0% (antes 0,05%).
II. Baja la Facilidad de Depósito 10 pb adicionales para situarla en -0,40%.
III. Amplía el volumen de compras del QE en 20.000 millones/mes (hasta 80.000 millones/mes).
IV. Incluye en el QE la compra de deuda de empresas no financieras con rating de inversión.
V. Anuncia cuatro nuevas operaciones TLTRO en condiciones muy atractivas.
Novedades
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… y el exceso de liquidez puede acabar duplicándose
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Aumentará en torno a 700.000
millones de euros.
La compra de bonos corporativos se
situará en torno a los 8.000 millones de
euros al mes.
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El ritmo de compras de deuda se puede incrementar entre un 20% y un 25%
En España podría “saltar” de 5.700 millones a 7.300 millones en media mensual
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Pero la oferta monetaria sigue sin despegar
Sigue la caída del multiplicador monetario y la velocidad de circulación en mínimos
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La Fed subirá tipos con extraordinaria cautela
El mercado apenas anticipa una subida de tipos en 2016
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Fuente: Bloomberg y Bankia Estudios. (*) Probabilidad cotizada por los futuros de una subida de 25 pb hasta el rango objetivo de 0,50%-0,75%.
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Swap a 5 años dentro de 5 años: Inflación media esperada en el horizonte de 5 años dentro de 5 años.
La inflación esperada desciende en la UEM, pero se eleva en EEUU
Las medidas del BCE no han surtido el efecto buscado
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Previsiones de inflación del BCE
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El mercado ve la inflación en el 2% en EEUU, pero no en la UEM hasta 2026
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Los tipos Euribor pueden haber visto ya sus mínimos históricos…
El plazo a 12 meses regresa al 0% desde niveles negativos
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… y también los demás tipos monetarios en la UEM
La rentabilidad de los depósitos y las letras seguirá en torno al 0% en 2016
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¿La anomalía de los tipos de interés monetarios negativos toca a su fin?
Aún es una realidad, además de en la UEM, en Suiza, Dinamarca y Suecia
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Los bonos soberanos a largo plazo siguen en rentabilidades mínimas
El cambio de tendencia que se atisbaba en 2015 no se concreta
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En UEM no consiguen “despegar” por la política monetaria y la baja inflación
Las compras del BCE y las expectativas de tipos e inflación muy bajas hacen de freno
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Los plazos cortos totalmente condicionados por los bancos centrales
La tir del bono a 2 años alemán no tiene recorrido a la baja si el BCE no baja tipos
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El diferencial EEUU vs Alemania sigue en niveles máximos de varios años
Más recorrido potencial al alza en el plazo a 2 años que en el plazo a 10 años
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Se amplía el volumen y los plazos de bonos con tires negativa
En la UEM alcanzan hasta el plazo a 8 años
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El 45% de los bonos de la UEM cotizan con una tir inferior al 0%
De ellos, los de Alemania, Francia y Holanda suponen el 70%
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La gran liquidez favorece que la fragmentación del mercado se reduzca
Las primas de riesgo se ajustan actualmente a los fundamentales
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En España las tires de la deuda no muestran penalización política…
El diferencial frente a los bonos italianos oscila en un rango estrecho en 2016
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1,50
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-15
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jun
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-15
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-15
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-16
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-16
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-16
Primas de riesgo a 10 años
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Fuente: Bloomberg
Elecciones en España 20/12/15
Diferencial estable entre 10-20 pb
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… mientras el rating y la prima de riesgo muestran estabilidad
Ni en uno ni en otro caso se esperan movimientos destacables a corto plazo
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Rentabilidad positiva de los activos de renta fija
Sobresalen las ganancias en los bonos de mercados emergentes
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Destaca la mejora del sentimiento de los inversores…
A mediados de febrero los bonos corporativos inician una fuerte recuperación
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… sobre todo en UEM por las próximas compras del BCE
El “universo” objetivo de las compras puede superar los 600.000 millones de euros
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Deuda corporativa IG en UEM sector no financiero
Además, la emisión neta anual se sitúa entre los
80.000 y 120.000 millones.
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La deuda corporativa se une a la pública y empieza a ofrecer tires negativas
En España, ya hay referencias próximas a esta situación
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Se deteriora el riesgo de crédito en EEUU mientras en la UEM aguanta
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La renta fija privada de EEUU sufre el mayor deterioro crediticio en cinco años debido, principalmente, a las dificultades del sector energético.
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Las previsiones sobre tasas de impago mantienen la tendencia a empeorar
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Han vuelto a empeorar las estimaciones sobre la tasa de impago, especialmente
en EEUU que pasan del 3,7% a situarse por encima del 5% en
septiembre de 2016
La tasa de recuperación registra un fuerte caída y
se sitúa cerca de los mínimos de 2012.
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El ciclo bursátil es maduro …
El último proceso correctivo ha generado serias dudas sobre la continuidad alcista
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… mientras la expansión en EEUU supera la duración media de otros ciclos
La probabilidad de recesión cotizada se ha reducido sensiblemente
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Los índices de sentimiento económico mantienen la señal positiva…
En la UEM, ni los beneficios ni el sentimiento han recuperado los niveles pre-crisis
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… pero los beneficios para 2016 y 2017 se revisan con fuerza a la baja
La dinámica de revisión a la baja es un fenómeno habitual, pero éste es más acusado
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El Ibex también sufre una fuerte rebaja de previsiones de beneficios
La prima de riesgo implícita casi alcanza el 10%
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Los PER cotizan en niveles en torno a la media histórica o algo por encima
Si los BPAs no mejoran, la esperanza es una expansión de los múltiplos
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Las recompras de acciones y los dividendos han sido un gran apoyo
La pregunta es si esta estrategia es sostenible si los ingresos y beneficios no suben
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La volatilidad vuelve a zona de mínimos y reflejan poco temor
Los índices de sentimiento inversor se aproximan a niveles de mucha confianza
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Greed
Fear
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La tendencia ha aguantado el envite y, mientras la directriz no sea rota, hay que seguir defendiendo su vigencia. No obstante, la amenaza hoy es la más elevada en 5 años.
La tendencia de fondo sigue siendo alcista
¿Corrección en un mercado alcista o rebote dentro de un mercado bajista?
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Las bolsas emergentes se giran con fuerza al alza en enero…
Han alcanzado un descuento relativo en su valoración de hasta el 30%
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… y sus ratios de valoración alcanzan niveles atractivos
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Los datos económicos apoyan la mejora…
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… y estimula los flujos inversores después de 7 meses con salidas netas
Además de la renta variable, suben la deuda pública y privada, en dólares y local
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Valoración fundamental del euro: las medidas clásicas coinciden
Sigue infravalorado contra el dólar, pero menos que hace tres meses
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El euro alcanzó máximos en enero y ahora se mueve en un amplio lateral
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-21% +21% -20% +23% -18% +15% -25%
Ciclos intermedios
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Disminuye la presión bajista sobre el euro en derivados y el riesgo percibido
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La reducción de posiciones netas cortas es favorable a la cotización del euro.
Periodo de tensiones con Grecia
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Surge un nuevo foco de tensiones: el Brexit…
Aumenta la percepción de riesgo, la libra se deprecia y se atisban mayores caídas
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…mientras otro pasa a estado “latente”: depreciación del yuan
En los dos últimos meses ha disminuido la presión y la salida de capitales
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Desde mediados de 2014 disminuyen en casi
800.000 millones de dólares
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Las monedas refugio y el oro se revalorizan
Es un síntoma de que permanecen dudas a medio plazo entre los inversores
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Valoración fundamental de las principales divisas
El dólar y el franco suizo sobrevaloradas y el peso mexicano muy infravalorado
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Importantes desviaciones en el franco suizo, real brasileño y won coreano
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Explicación gráfico : Niveles por encima de 100 indican depreciación frente a la media. Niveles por debajo de 100 indican apreciación frente a la misma media. Cuando el “cuerpo” de la barra se acerca mucho a las “colas”, ya sea por arriba o por abajo, muestra una situación de depreciación cercana a máximos en el primer caso, o apreciación cercana a máximos en el segundo (todos los cálculos toman como año base 1999).
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