brla edelnor (201303 spanish)

JULIO, 2013

EMPRESA DE DISTRIBUCIN ELCTRICA DE LIMA NORTE

S.A.A.- EDELNOR (EDELNOC1)

Seguimiento de Cobertura: Monopolio Natural, con una estructura regulada de

precios para la compra y venta de energa. Su facturacin refleja un constante

crecimiento y sus inversiones, expandiendo y mantenimiento de sus lneas de

distribucin, son permanentes. Posee solidez financiera y atractiva poltica de

dividendos.

Recomendacin de Inversin: Mantener

Precio de la accin: PEN 4.43

2008 2009 2010 2011 2012

Utilidad Neta (PEN Miles) 141,941 172,618 191,960 206,677 216,704

Acciones en Circulacin (Miles Uni.) 638,536.9 638,536.9 638,536.9 638,536.9 638,536.9

Utilidad por Accin (UPA) 0.22 0.27 0.30 0.32 0.33

Valuacin (en Millones de Nuevos Soles)

Ao 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Flujo de Caja Libre 11.13 96.53 107.75 119.71 132.47 146.09 161.31 177.55 194.88 6,295.81

VAN PEN 3,615.39

Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 1.70% Pasivo no Corriente (PNC) 1,078.76 PEN

Prima de Mercado 8.43% Patrimonio (PAT) 1,077.74 PEN

Tasa Riesgo Pas 1.31% Beta apalancado 0.89

Costo del Accionista (re) 10.54% Beta del Sector 0.55

CCPP 8.12%

Perfil General de la Empresa

Ubicacin: Calle Teniente Csar Lpez Rojas 201 Urb. Maranga, San Miguel,

Lima, Per.

Industria: Servicio pblico de electricidad

Productos y Servicios: Prestacin del servicio de distribucin, transmisin y

generacin de energa elctrica

Direccin de Internet: www.edelnor.com.pe

Analistas: Director:

Vladimir Berrocal Paredes

[email protected]

Eduardo Court Monteverde

[email protected]

Luis Pea Vera

[email protected]

Hctor Zarate Pomajulca

[email protected]

Eduardo Jo Insua

[email protected]

Asesor: Juan OBrien [email protected]

Reporte Financiero Burkenroad Per EDELNOR S.A.A.

2

EVOLUCIN

DEL PRECIO

DE LA

ACCIN

Figura 1: Evolucion precio de mercado de la accion Edelnor (Jun01-Jun13)

Fuente: Bolsa de Valores - BVL

Siendo los precios al cierre del ltimo da de cada ao, los siguientes:

Ao 2009 2010 2011 2012

Cotizacin (S/.) 2.46 3.82 3.85 4.41

RESUMEN DE

INVERSIN El anlisis realizado para el clculo del precio objetivo de la accin de

EDELNOR dio como resultado un valor fundamental de S/. 4.43, cifra

bastante cercana, pero menor, a la cotizacin establecida por el mercado

burstil peruano (S/.4.52 al 12 de Julio del 2013), con una tendencia positiva

(Figura 1).

Actualmente, EDELNOR presenta estabilidad y solidez en sus resultados

operativos y financieros contando con adecuados indicadores de eficiencia, de

rentabilidad, de liquidez, y de endeudamiento, as como de capacidad de

cobertura de deuda.

Cuadro 1: Anlisis Dupont Indicadores de Liquidez 2008 2012 Fuente: Estados Financieros Anuales Edelnor.


3

Cuadro 2: Indicadores Financieros de Endeudamiento y Rentabilidad 2008 2012

Fuente: Estados Financieros Anuales Edelnor.

Las perspectivas empresariales de EDELNOR para los prximos ejercicios se

presentan estables en razn a su situacin financiera, respaldada por su

estabilidad administrativa y el know how de la firma espaola Endesa S.A.-;

los adecuados niveles de eficiencia y de competitividad con los que opera; el

dinamismo que se proyecta en el sector de generacin y de consumo de

energa elctrica; y, en las importantes inversiones realizadas y presupuestadas

en el sector. En esa lneas la clasificadora de riesgos Class & Asociados S.A.

califica con AAA la solvencia de la compaa.

Por tanto, consideramos recomendable MANTENER la inversin en acciones

de EDELNOR ya que potencialmente (la cotizacin de la accin) podra

seguir generando rentabilidades sus a poseedores.

Sin embargo, hay que tener en cuenta que (la accin de EDELNOR) ya estara

siendo sobrevalorada por el mercado, lo que podra ocasionar que en el

mediano plazo los inversores decidan tomar ganancias VENDIENDO sus

posiciones, reduciendo su valor de mercado.

La inestabilidad econmica y la volatilidad de los mercados financieros

globales, los cuales ocasionaron bajos volmenes de negociacin en la Bolsa

de Valores de Lima (BVL) durante el ltimo ao, la configur (a la accin)

como una alternativa defensiva para los inversores en bolsa, en virtud de su

estabilidad en los flujos, los cuales se mueven en funcin al crecimiento

econmico del pas. Es atractivo la entrega anual de dividendos al inversor.


4

La razn es que el contexto econmico mundial est cambiando. En lo que va

del 2013 los ndices burstiles en EE.UU. se han vuelto ms atractivos para los

inversionistas y su economa ha dado seales de mejora. Dicho escenario,

aunado, a la reciente mencin de la Reserva Federal (FED) de EE.UU. que

dejara de inyectar liquidez a su economa, genera cierta corrida de inversores

locales quienes estaran balanceando sus portafolios de inversin en busca de

una mayor rentabilidad. Salen de acciones conservadoras y relacionadas a la

demanda interna, los cuales ya estaran cerca (o por encima) de su valor

fundamental y adquieren activos ms riesgosos, castigados en su precio, y con

un gran potencial de apreciacin.

Es importante mencionar que la capitalizacin burstil de la empresa en

anlisis (al 28/06/13), asciende a S/. 3,097.03 millones.

TESIS DE

INVERSIN

EDELNOR S.A. es una de las distribuidoras de energa ms importantes del

pas. Su accionariado est conformado por importantes empresas con una alta

experiencia en el rubro.

Los ltimos 04 aos (2009-2012) ha mostrado slidos indicadores financieros.

Su ROE (rentabilidad patrimonial) supera el 20% y su requerimiento de

Capital de Trabajo Neto por S/. 106.85 millones, el ao pasado, le permite un

normal desarrollo de sus actividades. As mismo, mantiene un buen margen de

Utilidad Neta ao tras ao, los que superan los S/. 200.00 millones los ltimos

dos aos.

La valorizacin de la compaa se realiz bajo el mtodo de Flujo de Caja

Libre descontado, obtenindose un VAN de S/. 3,615.39 millones, para lo

cual, restando la deuda financiera de largo plazo, y dividiendo dicho importe

entre el nmero de acciones emitidas, se obtiene que el valor fundamental de

cada accin asciende a S/. 4.43.

Al 12 de julio del presente ao, el valor de mercado de las acciones de

EDELNOR asciende a S/. 4.52.

En ese sentido, la evolucin del precio de las acciones de la empresa mostr

una tendencia creciente a lo largo del tiempo, siendo la misma que la del

sector elctrico.


5

Figura 2: Evolucion precio de mercado de la accion Edelnor vs Indice Sectorial (Jun01-Jun13)

Fuente: Bolsa de Valores - BVL

Su facturacin ha mostrado un slido y permanente crecimiento (S/.2,095.6

millones al 2012), principalmente por el mayor volumen de energa vendida

dada la expansin de poblacin atendida, ya que (EDELNOR S.A.A) esta

afecta a las regulaciones de precio del estado.

Un porcentaje elevado de las ventas (36.9% en el 2012) corresponde a los

clientes residenciales, los cuales consumen electricidad de baja tensin, donde

los mrgenes son mayores, y cuya demanda por energa es ms estable.

Cuadro 3: Porcentaje de Ventas de energa - Por tipo de cliente/Propia

Fuente: Memorias Anuales EDELNOR

Cabe mencionar que en diciembre pasado se inici el sexto proceso tarifario,

el cual debe culminar en octubre del 2013. Este proceso tiene como finalidad

calcular la tarifa regulada de distribucin elctrica aplicable al periodo 2013-

2017. El consumo de energa por tipo cliente de EDELNOR se ha mantenido

relativamente estable y los precios regulados tienen una tendencia ligeramente

creciente.

As lo demuestra la informacin de Osinergmin donde claramente se ve una

tendencia creciente en el precio promedio cobrado a los Clientes Residenciales

en general.


6

Figura 3: Precio promedio Tarifa elctrica Cliente Residencial. Para usuarios con consumos

mensuales de 30Kwt, 65 Kwt y 125 Kwt

Fuente y Elaboracin: Tarifas y Mercado Elctrico - Osinergmin

VALUACIN Para el clculo del Valor Actual Neto (VAN) de EDELNOR S.A. y del Precio

Objetivo de la accin se emple el mtodo de Flujo de Caja Descontado para

un horizonte temporal de 10 aos (2013 2022).

En primer lugar se estimaron los flujos de caja futuros de la empresa, libres de

los efectos del endeudamiento (flujo de caja libre), a partir de la proyeccin

del estado de resultados y de las necesidades estimadas de inversin a corto y

largo plazo (inversin en activo fijo y en capital de trabajo respectivamente).

Posteriormente, se calcul el costo promedio ponderado de capital (CPPC o

WACC por sus siglas en ingls), que promedia el costo de la deuda con el

costo de oportunidad de los accionistas, ponderados por sus respectivas

participaciones en la estructura de financiamiento.

Los Flujos se descontaron a una tasa promedio de 8.12%, obtenindose como

Valor Actual Neto (VAN) de EDELNOR la cifra de S/.3,615.39 millones. A

dicho monto le quitamos el nivel de deuda de la compaa y alcanza los

S/.2,875.95 MILLONES COMO VALOR DE LA EMPRESA.

Los principales supuestos empleados en la valuacin fueron:

Ventas: Para la proyeccin de las ventas se ha utilizado diferentes tasas

crecimiento para cada tipo de clientes. Se calcul el Coeficiente de

Correlacin (CR) entre la produccin (PBI) histrica del sector elctrico


7

versus la energa consumida por clientes residenciales, comerciales e

industriales (en Gwh).

Seguidamente se estimaron los crecimientos futuro en base al promedio PBI

Elctrico (6.89%) observado los ltimos aos, ajustado a los CR encontrados,

por tipo de cliente. Las tasas de crecimiento calculadas fueron 6.87% para

clientes residenciales, 6.88% para los comerciales y 6.61% para los

industriales.

El Ministerio de Energa y Minas estim que el sector elctrico seguir

creciendo a 6% los prximo 10 aos de la mano con una demanda (de energa)

cada vez mayor, lo que apoya nuestra proyeccin.

Figura 4: Proyeccin demanda elctrica en el Per

Fuente y Elaboracin: MINEM

Cuadro 4: Escenarios - Tasa de crecimiento proyectado en el Sector Elctrico Per

Fuente y Elaboracin: MINEM

La variable de mayor impacto en los ingresos de EDELNOR es el nivel de

energa vendida en cada periodo de tiempo; y dado que, los precios promedios

de venta de energa a los consumidores finales tiene un comportamiento


8

irregular (con una tendencia a subir). Se opt por aplicar las proyecciones de

crecimiento slo sobre el nivel potencial de ventas.

Cuadro 5: Precio Promedio de venta de energa. Por tipo de Cliente de EDELNOR S.A

Fuente: Estados financieros histricos

Las prdidas de energa se encuentra consideradas dentro de esos resultados

que en el ao 2012 fue de 8.19%.

Costos de Ventas. El Costo de Ventas de EDELNOR represent el 74% de la

facturacin en el 2012. Sin embargo, para su proyeccin los prximos 10 aos,

se tom el promedio histrico del 2008 al 2012 (72.96%).

Gastos debe Ventas y Administracin: se mantiene el porcentaje promedio

que en los ltimos cuatro aos los Gastos de Ventas y los Gastos de

Administracin representaron respecto al monto total de ventas anuales. El

promedio usado para la proyeccin fue de 3.79% y 4.18% para los Gastos de

Ventas y Gastos Administrativos, respectivamente, considerando que dichos

promedios presentan una dispersin reducida.

Inversiones de capital (CAPEX): Se mantiene el promedio anual del

indicador Ventas/Capex (9.02%) segn el histrico de los ltimos aos,

debido a, que a pesar de las continuas inversiones, para mantenimiento y

expansin del sistema elctrico, no mantiene un tendencia de crecimiento

continua, es variable segn el desarrollo de la demanda de mercado y de las

concesiones que (la empresa) obtenga.

Inversin en capital de trabajo: se utiliza el promedio de los das del ciclo

de conversin de efectivo de los ltimos aos para estimar los saldos a final de

perodo para las partidas cuentas por cobrar comerciales, existencias y cuentas

por pagar comerciales (51.2, 7.1 y 54.6 das respectivamente).


9

Valor de perpetuidad: representa el valor actual de los flujos posteriores al

ltimo ao de la proyeccin (2022). Se asumi una tasa de crecimiento

perpetua del 4% tomando como referencia proyecciones del MINEM (Ver

cuadro 3).

Tasa de descuento: se emplea el costo promedio ponderado de capital. Como

costo de la deuda se emplea el promedio del costo de las obligaciones

financieras (Intereses/Deuda financiera) al 2012. El costo del capital del

accionista, se estim empleando el modelo CAPM. Se tomaron datos de

mercados internacionales para el clculo de la frmula CAPM y se le agreg

el indicador EMBI+Per para incluir el efecto del riesgo pas.

Los Inductores de Valor del presente informe se obtuvieron tomando como

fuentes de informacin las Memorias Anuales y Estados Financieros

Auditados de EDELNOR S.A., Estudios del Sector Elctrico peruano,

Estadsticas del Banco Central de Reserva (BCR), Instituto Nacional de

Estadstica e Informtica (INEI), Ministerio de Energa y Minas y

OSINERGMIN.

ANLISIS DE

LA

INDUSTRIA

En la actualidad, sector elctrico peruano est conformado por tres grupos de

instituciones:

Las Entidades reguladoras conformada por:

El Ministerio de Energa y Minas MINEM, que cumple de las

labores normativas, conduce las polticas energticas de mediano y

largo plazo, y otorga concesiones y autorizaciones para participar en el

sector, entre otras funciones.

OSINERGMIN, que fiscaliza, supervisa y regula las actividades

realizadas en el sector elctrico.

El Comit de Operacin Econmica del Sistema Interconectado

Nacional (COES-SINAC), encargada de coordinar las operaciones del

sector al mnimo costo, garantizando la seguridad y calidad del

abastecimiento de energa elctrica.


10

Las Empresas, quienes en aplicacin de la Ley de Concesiones Elctricas

(Ley N 25844) divide el sector elctrico en tres actividades: generacin,

transmisin y distribucin de energa elctrica a los clientes, de modo que

cada una no pueda ser desarrollada por una misma empresa.

De Generacin, encargadas de producir y planificar la capacidad de

abastecimiento de energa a travs de diferentes fuentes de generacin,

entre las que destacan el agua (energa hidroelctrica), el gas natural,

carbn y petrleo (energa termoelctrica).

De Transmisin, quienes transfieren la energa en niveles de muy alta,

alta y media tensin desde las generadoras hacia los distribuidores. El

sistema de transmisin est conformado por un conjunto de lneas que

elevan o reducen la tensin para permitir las interconexiones.

De Distribucin, que reciben la energa de las generadoras o

transmisoras y las llevan hacia el usuario final. Las lneas de

distribucin operan a menor voltaje que la lnea de transmisin, a

travs de redes de media y baja tensin.

As, segn el anlisis sectorial de Pacific Credit Rating del 2011, las

prdidas de energa fluctan entre 4% y 9% en los sistemas ms eficientes.

Figura 5: Infraestructura elctrica en el Per

Fuente: MINEM- Documento Promotor 2012

Los Clientes, quienes compran el servicio, y que de acuerdo al tamao de su

demanda y potencia requerida, pueden ser:

Regulados, aquellos cuya demanda mxima de electricidad es menor


11

de 200 Kw. por suministro. Son abastecidos por distribuidoras y pagan

tarifas de electricidad reguladas.

Libres, son grandes consumidores de electricidad (importantes

complejos mineros, comerciales e industriales). Consumos mayores a

200 Kw. hasta consumos de 2,500 Kw. es eleccin del cliente ser

regulado o libre; pero, mayores a 2,500 Kw. es automticamente un

cliente libre. Pueden ser abastecidos por distribuidoras o generadoras y

las tarifas se negocian libremente entre consumidores y proveedores.

Tienen tambin injerencia en las operaciones del sector elctrico, aunque sin

participacin directa; INDECOPI, como entidad encargada de regular la libre

competencia; y el Ministerio del Ambiente MINAM, encargado de la

fiscalizacin de los efectos en el medio ambiente de acuerdo a la normatividad

vigente. En ese sentido, se han dictado diversas normas relacionadas al

aseguramiento del suministro elctrico, a la concentracin en el sector, y a la

conservacin del medio ambiente.

Actividad del Sector: Produccin y Venta de energa

Al cierre del 2012 el total de energa producida a nivel nacional fue de 40,941

Gwt/hora, cifra mayor en 5.8% con respecto al ao anterior, crecimiento

reflejado en los mayores requerimientos (o la mayor demanda) de los hogares,

comercios e industria.

Figura 6: Produccin histrica mensual de energa (Gwt)

Fuente y Elaboracin: Estadstica Elctrica N 1 / 2013 - MINEM


12

De otro lado, la energa total vendida al cliente final, en el 2012, fue de 33,675

Gwt, cifra 5.9% mayor al ao previo. En el mismo ao las ventas se

distribuyeron en 56% para el mercado regulado y 44% para el mercado libre.

En cuanto al tipo de empresas el 37% del total producido corresponde a las

generadoras y el complemento a las distribuidoras.

Figura 7: Venta de energa (Gwt). Por tipo de Mercado Libre y Regulado


Figura 8: Venta de energa (Gwt). Por tipo de Empresa Generadora y Distribuidora


Mercado Libre Mercado Regulado

Distribuidoras Generadoras


13

La energa elctrica puede ser producida por generadoras que utilizan recursos

renovables (generacin hidrulica, elica, solar, mareomotriz, biomasa y

geotrmico) y por generadoras que utilizan recursos no renovables (como gas

natural, petrleo y carbn). Las primeras tienen tendencia a un menor costo de

produccin y a un menor impacto en el medio ambiente, aunque requieren de

mayor inversin inicial y tiene mayor dependencia en factores meteorolgicos

y exposicin a la ocurrencia de fenmenos naturales, principalmente en el

caso de las generadoras hidrulicas.

El Gobierno ha emitido diversos dispositivos que promueven la

diversificacin de la matriz energtica peruana, buscando el desarrollo y la

inversin en centrales de generacin elctrica con energas renovables, por

tener menor impacto ambiental.

Las principales normas aprobadas son:

Ley para Promover la Generacin de Electricidad con Energas

Renovables (D.L. 1002), y su Reglamento (D.S. 012-2011-EM), que

garantiza la participacin en la oferta total de hasta 5% en el consumo

anual en los primeros 5 aos, una tasa interna de retorno de 12%, con

prioridad de este tipo de energa para el despacho regulado por el

COES, y precio garantizado a travs de las subastas realizadas por

OSINERGMIN.

Ley para Promover el Uso Eficiente del Gas Natural y las inversiones

en Centrales Hidroelctricas (D.L. 1041), que incentiva el uso de ciclos

combinados, garantiza una tasa interna de retorno de 12%, a travs del

factor de descuento fijado en los contratos de licitacin. Se ha fijado un

plazo de hasta 20 aos para los contratos de suministro en las centrales

hidroelctricas.

Ley de Fomento de la Generacin Hidrulica (D.L. 1058), que permite

esquemas de depreciacin acelerada (a una tasa no mayor a 20%) para

el clculo del impuesto a la renta aplicable en este tipo de proyectos,

vigente hasta el ao 2020.

La ampliacin de los alcances de la Ley de Recuperacin Anticipada


14

del Impuesto General a las Ventas a las Empresas de Generacin

Hidroelctrica (D.S. 037-2007-EF), en donde se contempla la

devolucin del impuesto a favor de las empresas titulares de

concesiones definitivas de generacin de energa elctrica que empleen

recursos hidrulicos y otros renovables.

Con la explotacin y puesta en produccin del gas de Camisea se ha logrado

reducir el costo de produccin de las generadoras termoelctricas,

incentivando la inversin en este tipo de plantas generadoras, de modo que la

mayor parte de la oferta futura operar con este combustible.

Debido al menor costo relativo del gas natural proveniente de Camisea, en los

ltimos aos se ha iniciado la operacin de diversas plantas de generacin

trmica, lo que ha determinado que este tipo de generacin tenga una creciente

participacin en la produccin total de energa aportada al Sistema Elctrico

Interconectado Nacional (SEIN), llegando a representar 40.1% a diciembre

pasado. El 59.4% se realiz con generacin hidrulica y el restante 0.5% con

energa solar.

Figura 9: Produccin Energtica por tipo de generacin

Fuente y Elaboracin: Class y Asociados Clasificadora de riesgo

Las empresas con mayor participacin en generacin de energa hidrulica

fueron: Electroper con 19.3% (633 GWh); seguido por Edegel con 9.3% (303

GWh); Egenor con 6.1%; SN Power con 5.0%; y Chinango con 3.9%. Por el

lado de la generacin trmica, las empresas con mayor participacin fueron

Enersur 17.3% (568 GWh), Kallpa 10,5% (344 GWh), Edegel con 8.5% (280

GWh) y Termoselva con 0.8% (25 GWh).


15

Figura 10: Empresas por tipo de Generacin elctrica Diciembre 2012 Fuente y Elaboracin: MINEM

En lnea con la decisin del Estado Peruano de cambio de la matriz energtica

nacional, buscando que 80% de la generacin elctrica sea de origen

hidrulico hacia el 2026, se est promoviendo la construccin de centrales

hidroelctricas o centrales de ciclo combinado, para lograr una mejor

explotacin de esta fuente primaria de combustible disponible, y de este modo,

asegurar la creciente oferta de energa elctrica en el futuro.

Inversiones

Las inversiones en el sector elctrico se han venido incrementando

paulatinamente en lnea con el crecimiento de la economa nacional y con ello,

la mayor demanda de energa. Se estima que en el 2012 las inversiones en el

sector ascendieron a US$ 2,425 millones, representando un crecimiento de

24.7% respecto del 2011 (US$ 1,944 millones).

De la inversin total realizada el ao pasado, el 66.0% ha sido realizada por

empresas de Generacin, 14.8% de Transmisin y 12.2% en Distribucin, y la

diferencia, 7.0%, en electrificacin rural.


16

Figura 11: Inversiones en el Sector Elctrico


Fijacin de Precios

El precio de distribucin en el mercado regulado es determinado por la

Gerencia Adjunta de Regulacin Tarifara de OSINERGMIN, la cual es

revisada cada cuatro aos. En octubre (del 2013) entra en vigencia nuevas

tarifas. En el mercado libre, el precio es fijado mediante negociacin directa

entre el cliente y las empresas proveedoras.

El precio de generacin es fijado en mayo de cada ao, publicando tarifas

mximas reajustadas peridicamente, y tiene dos componentes. Por un lado,

est la tarifa en barra que es fijada por Osinergmin en base a costos

marginales, y por otro est el precio promedio de mercado de la energa que

contratan las distribuidoras a travs de licitaciones con las generadoras.

El precio de energa elctrica para el usuario final comprende el costo de

generacin y transmisin, que es incluido en la tarifa en barra, y el costo de

distribucin, denominado valor agregado de distribucin, que se calcula

tomando en cuenta una empresa modelo eficiente.

EDELNOR S.A es una de las empresas distribuidoras de energa de mayor

representatividad en el sector elctrico peruano, mercado que tiene una notable

perspectiva en el crecimiento de su demanda.

DESCRIPCIN

DE LA

COMPAA

EDELNOR S.A. se dedica a actividades relacionadas al servicio de

transmisin, distribucin y generacin de energa elctrica. Cuenta con la

concesin para el servicio pblico de electricidad en la Zona Norte de Lima


17

Metropolitana, en la provincia constitucional del Callao y en las provincias de

Huaura, Huaral, Barranca y Oyn, abarcando un rea total de 1,517 km2.

En esta extensin se atiende a 52 distritos en forma exclusiva y se comparte

con Luz del Sur 5 distritos adicionales.

El origen de la empresa proviene del proceso de promocin de la inversin

privada del Estado, a travs de la cual se constituyeron la Empresa de

Distribucin Elctrica de Lima Norte S.A. (Edelnor S.A.) y la Empresa de

Distribucin Elctrica de Chancay S.A. (Edechancay S.A.), la cual absorbi

mediante fusin, a la empresa Edelnor S.A., cambiando su denominacin

social a Empresa de Distribucin Elctrica de Lima Norte S.A. (Edelnor S.A.).

Posteriormente, cambi de tipo de personera jurdica, pasando a Sociedad

Annima Abierta. Una de sus fortalezas es que sus mayores accionistas, las

empresas Inversiones Distrilima S.A.C. y Enersis S.A., con participacin de

51.68% y 24% respectivamente, forman parte del Grupo Econmico Endesa,

la que es empresa lder en el mercado elctrico espaol y la primera compaa

elctrica privada de Iberoamrica1.

Otra de sus fortalezas, es el reconocido Directorio que posee, que asegura un

correcto manejo de la empresa.

EDELNOR desarrolla sus actividades en el marco de las concesiones en

materia de electricidad, otorgadas por el Estado Peruano, quien le ha otorgado

dos concesiones definitivas de distribucin, dos concesiones definitivas de

transmisin y una autorizacin de generacin elctrica, siendo la actividad

predominante la de distribucin.

Ingresos

En el ao 2012 los ingresos por servicios de energa ascendieron a S/. 2,095.7

millones, 12.15% superior a lo registrado el ao anterior. Los ingresos

obtenidos en el periodo bajo anlisis, hicieron frente a mayores costos y a

gastos relacionados con el incremento en las ventas.

Las ventas de Distribucin de Energa ascendi a S/. 1,935.5 millones (92.3%)

mientras que Otros Ingresos, por movimientos de redes y ventas de artefactos

1 Memoria Anual Edelnor del ao 2012

TINCOResaltado


18

en la zona de concesin, signific S/. 160.2 millones.

El consumo de energa fsica se increment en menor proporcin que los

ingresos relacionados (4.43%), de 6,862.5 Gwh, el 2012 a 6,571.5 Gwh el ao

pasado.

Figura 12: Ingresos por servicios de Distribucin


El Resultado Operativo en el ao 2012 fue de S/. 378.9 millones, un 2.8%

superior a 2011. Adicionalmente, los gastos financieros alcanzaron los S/.84.3

46 millones, incrementndose en el 2012 en 10.3 millones de nuevos soles por

contingencias, provenientes de pagos a cuenta y prdidas de energa.

La utilidad neta de EDELNOR en el ao 2012 alcanz la suma de S/.216.7

millones, lo que significa un incremento de S/. 10.0 millones, un 4.8%

superior al ao 2011.

Clientes

En el 2012 la empresa atenda 1,203.06 mil clientes, un incremento de 5.2%

respecto a los clientes registrados el 2011. De ese total de clientes el 94.39%

son de tipo residencial, 3.42% de tipo comercial y el restante 2.19%, est

integrado por clientes industriales, de peaje y de otros giros.

Cuadro 13: Evolucin Clientes de Edelnor

Fuente: Memorias Edelnor 2012- Gerencia Comercial

TINCOResaltado


19

Por tipo de clientes atendidos por EDELNOR destaca el crecimiento sostenido

de los clientes del tipo residencial, siendo este generado como respuesta al

crecimiento habitacional, por la construccin de edificios multifamiliares,

explicado por el constante incremento poblacional y por el crecimiento en el

sector construccin en los ltimos aos.

Cuadro 6: Comparativo Clientes y Energa Facturada 2011 - 2012

Fuente: Memorias Edelnor 2012- Gerencia Comercial

Los clientes residenciales, a pesar de representar 94.39% de los clientes

atendidos por la empresa, consumieron slo 36.87% del total de energa

facturada a diciembre del 2012. Por su parte, los clientes de tipo comercial,

consumieron 21.87% y los del tipo industrial 18.77%, del total de la

facturacin medido en Gwh.

Inversiones

Las inversiones que realiza la empresa tienen el objetivo de ampliar y reforzar

sus capacidades, as como, mejorar la infraestructura y reducir las prdidas de

energa, habiendo invertido en el ao 2012 un total de S/. 294.8 millones, de

los cuales el 71.8%, S/. 211.6 millones, se invirtieron para atencin de la

creciente demanda de electricidad, la cual obedece a factores tales como, el

boom inmobiliario que se viene dando en el pas.

La distribucin de las inversiones en el ao 2012 por tipo e importe es la

siguiente:

Tipo de Inversin Millones de S/.

Demanda 211.6

Seguridad 28.4

Calidad 23.9

Prdidas 6.4

Otros 24.5

Total 294.8

Cuadro7. Tipo de inversiones 2012 EDELNOR

Fuente: de Memorias de EDELNOR del ao 2012


20

Destaca tambin, las inversiones efectuadas en el sistema de distribucin (que

implican mejoras en la conexin final con los clientes), en las mejoras y la

expansin del alumbrado pblico, as como en la reduccin de las prdidas de

energa que han permitido reducir este indicador a 8.19% como promedio

anual al cierre 2012, logrando alcanzar un indicador cercano al nivel

internacional, reconocido como estndar ptimo, en cuanto a prdidas tcnicas

(6%), de acuerdo a un informe de Class & Asociados S.A.

Figura 14: Evolucin perdida de energa de Edelnor

Fuente: Gerencia Comercial EDELNOR. Memoria 2012

Dividendos

La poltica de dividendos, aprobada en Junta Obligatoria Anual de Accionistas

del 29 de marzo del 2012, consiste en distribuir dividendos provisionales con

cargo a las utilidades del ejercicio 2012 de hasta el 85% de las utilidades

provenientes de la operacin de la compaa de los trimestres que finalizan en

los meses de marzo, junio y septiembre del 2012. Todo ello en base a la

disponibilidad de fondos y al equilibrio financiero de la compaa.

Al 31 de diciembre del 2012 se efectuaron pagos de dividendos a cuenta del

ejercicio 2012 por S/. 72.2 millones; queda pendiente el dividendo definitivo, que

posteriormente ser fijado por la Junta General de Accionistas.

Esta poltica de dividendos de EDELNOR, y en general de muchas de las

empresas del sector elctrico, los hace atractivos para el inversionista en

momentos de incertidumbre financiera ya que, independientemente del valor

de la accin en el mercado burstil, entrega constante flujos de ganancias,

basado en el fundamento de la empresa.


21

ANLISIS

DE LOS

COMPETI-

DORES

La industria de la distribucin elctrica en el Per est compuesto por 21

empresas, segn da cuenta Osinergmin, no obstante, son solo tres (entre ellas

EDELNOR) concentran casi el 70% del total de la venta de energa de las

Distribuidoras elctricas a clientes finales. El 2012 las ventas de las

distribuidoras ascendi a 20,945 de Gw.h (giga vatios por hora). Luz del Sur

lidera la cobertura de ventas con el 32% del mercado, seguido por Edelnor e

Hidrandina. El 95% de las ventas de la compaa es al mercado regulado.

Luz del Sur32%

Edelnor30%

Hidrandina7%

Electronoroeste5%

Seal4%

Electro Dunas4%

Electronorte3%

Electrocentro3%

Electro Sur Este3%

Coelvisac2%

Otros7%

Participacin de Mercado de Distribuidoras ElctricasVentas de energa (Gw.h)

Figura 15: Participacin de las Distribuidoras Elctricas en las Ventas de Energa (Gw.h) 2012

Fuente: Osinergmin

Considerando que las empresa generadoras tambin ofrecen energa

directamente a los clientes finales, el total de lo vendido (por generadoras y

distribuidoras) durante el 2012 alcanz los 33.6 millones de Mw.h. El 37.7%

fue entregada por las firmas de generacin (slo al mercado libre) y el resto

por la de distribucin (libre y regulado).

En dicho consolidado EDELNOR mantiene el segundo lugar de mayor

participacin de ventas del sector.


22

Figura 16: Participacin de empresas elctricas en las Ventas de Energa (Gw.h) 2012

Fuente: Osinergmin

Bajo el mismo anlisis, el 2012 se ha facturado a los usuarios finales en el

pas por US$ 3,339.1 millones, que representa un incremento de 17.0%

respecto a la facturacin del 2011. Las empresas distribuidoras facturaron el

74.7% y las empresas generadoras el 25.3% de mencionado importe.

En el mercado libre la facturacin fue de US$ 1,023.4 millones y en el

mercado regulado fue de US$ 2,315.7 millones.

Las empresas ms destacadas fueron Luz del Sur y EDELNOR con S/. 745

millones de participacin, le sigue Edelnor con S/. 709 millones y Enersur con

S/. 246 millones.

Figura 17: Facturacin de Empresas Elctricas Distribuidoras y Generadoras. En MM US$ 2012 Fuente: Osinergmin

El nmero de clientes de las firmas Distribuidoras de energa en el pas

sumaron 5828,445 de los cuales casi la totalidad (99.9%) son clientes

regulados.


23

Las empresas que poseen mayor participacin en la atencin a los clientes

registrados fueron: Edelnor con el 20.6%, Luz Del Sur con el 15.8%,

Hidrandina con el 11.4% y Electrocentro con el 10.3%.

Figura 18: Clientes de Empresas Distribuidoras Elctricas 2012

Fuente: Osinergmin

Como se ha podido observar los principales participantes del mercado de

distribuidas de energa elctrica son EDELNOR, Luz del Sur e Hidrandina.

Indices Financieros 2009 2010 2011 2012

Margen Operativo 20.0% 19.8% 19.6% 18.1%

Margen Utilidad Neta 10.6% 11.2% 11.0% 10.3%

ROA 7.0% 7.4% 7.9% 7.7%

ROE 20.2% 20.7% 20.6% 20.1%

Prueba acida - Liquidez 0.83 0.92 0.66 0.53

Grado de endeudamiento 1.87 1.81 1.63 1.60

Deuda Fin CP / activo corriente 48.6% 45.0% 80.3% 102.6%

Inversion (CAPEX) MM S/.198.98 S/.126.43 S/.218.01 S/.300.18

EDELNOR

Cuadro 7: Evolucin Indicadores Financieros Edelnor

Fuente: Estados financieros, Memorias anuales




ROA 12.2% 11.9% 11.5% 10.6%

ROE 25.4% 23.5% 22.3% 21.6%





LUZ DEL SUR

Cuadro 8: Evolucin Indicadores Financieros Luz del Sur



24




ROA 3.6% 2.8% 3.2% 3.2%

ROE 4.7% 3.7% 4.4% 4.4%





HIDRANDINA

Cuadro 9: Evolucin Indicadores Financieros Hidrandina


Las cifras muestran que EDELNOR es la empresa con la posicin financiera

ms fuerte, luego de Luz del Sur. Ambas son una excelente alternativa de

inversin en el mercado burstil local.

De otro lado Hidrandina tiene espacio para que su gestin sea ms eficiente,

buscando mejorar sus ndices financieros en el tiempo. Por ser una entidad con

una mayor participacin accionaria en manos del Estado, quiz, pierde de

vista, enfocarse en buscar ptimos (de endeudamiento por ejemplo) que

generen mayor valor a la empresa, dejando de lado el paradigma nico de slo

incrementar utilidades.

Dicha conclusin se refuerza con el cuadro de indicadores de mercado de las

empresas en anlisis.

Ratios Luz del Sur Edelnor Hidrandina

Utilidad p/ Accion 0.629 0.339 0.060

EBIT / Deuda Neta % 42.5 31.4 70.7

Capitaliz Bursatil (S/.) S/.4,188 S/.2,816 S/.334

INDICADORES COMPARADOS DE MERCADO

Cuadro 10: Indicadores de Mercado Luz del Sur, Edelnor e Hidrandina

Fuente: Economatica

Asimismo, de forma comparativa tambin podemos observar los indicadores

de Chilectra, la empresa de distribucin elctrica ms grande en Chile con

ms de 1.8 millones de clientes. Su rea de concesin es de 2.037 km2, que


25

DESEMPEO

Y CONOCI-

MIENTO DE

LA

GERENCIA

abarca 33 comunas de la Regin Metropolitana.

Los indicadores de Chilectra reflejan mayor Margen de Utilidad Neta respecto

a Luz del Sur y Edelnor, una mayor rentabilidad por sus activos (ROA), pero

una menor Utilidad por accin y una menor rentabilidad patrimonial (ROE), lo

cual resalta la fortaleza financiera de la empresas en anlisis.

El Directorio y la Plana Gerencial y de EDELNOR la conforman:

ANLISIS DE

LOS

ACCIONISTAS

El capital social de EDELNOR, al 31 de diciembre de 2012, es de S/. 638.5

millones y el nmero de acciones que tiene en circulacin es de 638563,900.

Cada accin posee un valor nominal de S/. 1.00 Sol y los principales

accionistas son Inversiones Distrilima S.A.C. y Enersis S.A., empresas que

poseen el 51.68% y 24% del total de acciones; adems, cabe mencionar que


26

las firmas mencionadas son controladas por Endesa S.A., corporacin con

posiciones importantes en los mercados internacionales, el cual respalda la

gestin eficiente de la empresa.

Cuadro 11: Participacin de Accionistas EDELNOR 2012 Fuente: Memoria Anual 2012

ANLISIS

DE RIESGO

Riesgos abastecimiento

Los cambios climticos son la principal variable de la generacin de energa

para las generadoras de electricidad. Por tanto, la relativa incertidumbre, en

cuanto a las fuentes de abastecimiento futuro de energa elctrica, es uno de

los principales riesgos para las empresas distribuidoras, en el mediano plazo.

Riesgos de regulacin

Los exigentes niveles de regulacin que existente en el mercado de energa

elctrica como la del establecimiento de precios por parte del estado es una

limitante para las distribuidoras ya que puede perjudicar los resultados

econmicos y financieros de la empresa.

Riesgo de caducidad de concesin

EDELNOR posee concesin definitiva pero al mismo tiempo est facultada

por ley declarar la caducidad de las concesiones por las diversas causales que

seala en la ley.

Riesgo comercial

La dependencia al gas natural ejerce una presin al alza de las tarifas elctricas

y puede generar un racionamiento de electricidad por dficit de generacin; es

por ello que la diversificacin de la oferta de generacin juega un rol

TINCOResaltado

TINCOResaltado

TINCOResaltado


27

importante para asegurar el suministro constante de energa elctrica que

requiere el desarrollo econmico y social del pas.

RESULTADOS

FINANCIE-

ROS Y

PROYECCIN

Anlisis de los Estados Financieros

Durante los ltimos cinco aos Edelnor ha presentado los siguientes resultados

financieros:

Ingresos Operativos

Los Ingresos por Ventas han venido incrementndose ao tras ao, siendo el

incremento del 2011 al 2012 de 11.5%, alcanzando el importe de S/. 2,095.6

millones, de los cuales S/. 2,014.1 millones corresponde a ingresos por

distribucin de electricidad y S/. 81.5 a Otros Ingresos Operativos generados

por movimiento de redes, venta de mercaderas, comisiones de cobranzas e

ingresos de financiamiento; incremento explicado bsicamente por un

aumento de 4.56% de la cantidad de Mwh distribuida y un incremento del

precio promedio del orden del 5.81%.

Costo de Ventas

Los costos de ventas presentan en el ao 2012 un incremento de 13.23%

respecto del 2011, alcanzando el importe de S/. 1,550.66 millones, incremento

que se explica por el aumento de la cantidad de energa comprada.

Si bien los Costos de Ventas se han incrementado, los ingresos lo han hecho

en mayor medida, generando un efecto neto positivo en la Utilidad Marginal

en el ao 2012, respecto del 2011.

Balance General

Los Activos Corrientes presentan una disminucin de S/. 9.9 millones,

producto bsicamente de la disminucin en las Cuentas por Cobrar en S/. 38.9

millones y el aumento de Caja Bancos en S/. 25.5 millones, tal como se

muestra en el siguiente grfico:

TINCOResaltado


28

(40,000)

(30,000)

(20,000)

(10,000)

-

10,000

20,000

30,000

Caja Bancos Cuentas por Cobrar CP

Otras Cuentas por Cobrar CP

Inventarios Gastos Pagados por Anticipado

25,495

(38,914)

7,575

792

(4,809)

Activo Corriente ao 2012(Importes en miles de Soles)

Figura 19: Activos Corrientes 2012

Fuente: Estados Financieros Histricos 2008 - 2012

Asimismo, el Activo no Corriente presenta un aumento de S/. 179.7 millones,

producto entre otros factores, al aumento de los Activos Fijos Netos en S/.

178.3 millones por las inversiones que viene realizando la empresa sobre todo

en infraestructura para cubrir la creciente demanda de electricidad.

El total de variaciones de las cuentas del Activo no Corriente se presenta a

continuacin:

(20,000)

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

Inversiones Financieras

Otros Activos LP Activos Fijos Intagibles

2,483

(1,931)

178,291

855

Activo no Corriente ao 2012(Importes en miles de Soles)

Figura 20: Activos No Corrientes 2012


En lo concerniente a los Pasivos, la estructura de deuda financiera para el ao

2012 es la siguiente:


29

Figura 21: Deuda Financiera 2012


La empresa mantiene una estructura de deuda financiera bsicamente de largo

plazo, la misma que est compuesta en un 84% en Bonos Corporativos, la

misma que le permite tener un manejo de refinanciacin de deuda y

financiamiento de nuevas inversiones2.

Indicadores de Rentabilidad

La empresa mantiene buenos mrgenes de utilidad, los cuales para el ao 2012

fueron 18.08% como Margen Operativo, 26.01% para el Margen Bruto y

10.34% como Margen Neto.

De la misma manera, la rentabilidad sobre los activos (ROA) y sobre los

capitales propios (ROE), fue de 7.73% y 20.11%, respectivamente, generando

este porcentaje obtenido para el ROE, un efecto positivo en la cotizacin de

las acciones de la empresa.

Estos porcentajes se han mantenido a lo largo del tiempo tal como se muestra

a continuacin:

5.95% 7.04%7.39% 7.85% 7.73%

16.87%

20.19% 20.74%20.64% 20.11%

2008 2009 2010 2011 2012

Evolucin del ROA y ROE 2008-2012

ROA ROE

Figura 22: Evolucin de Indicadores de Rentabilidad


2 De acuerdo a las Notas a los Estados Financieros del ao 2012.


30

Cobertura de deuda

Las deudas financieras asumidas por la empresa son holgadamente cubiertas

por sta, dados los niveles de la razn EBITDA/intereses que posee, siendo

para el ao 2012 del orden del 4.49, lo que demuestra un manejo responsable

de los niveles de endeudamiento. El desempeo de dicha razn a lo largo del

tiempo es el siguiente:

Figura 23: Evolucin de Indicadores de Rentabilidad


Niveles de Liquidez

En lo que respecta a la liquidez, la empresa genera un capital de trabajo neto

positivo, siendo para el ao 2012 de S/. 106.9 millones.

Si bien el ratio de Prueba cida resulta siendo para el mismo ao, de 0.57, lo

que podra verse como un factor negativo para la empresa, ello se genera

principalmente por el incremento del pasivo corriente debido a anticipos

recibidos de clientes y de terceros, como lo fue por ejemplo el anticipo

recibido del Consorcio Tren Elctrico para la ejecucin de obras que aseguren

un continuo fluido de energa elctrica para el Tren Elctrico de Lima3.

Asimismo, cabe recalcar lo sealado anteriormente, que la empresa cuenta con

financiamientos a travs de la emisin de Bonos Corporativos que respaldan la

plena operatividad de la empresa, cuyo servicio de deuda puede afrontar

holgadamente, por lo que dicho ratio no debera representar un motivo de

riesgo ni preocupacin.

La evolucin del Capital de Trabajo Neto es la siguiente:

3 Tal como se indica en las Memorias y Notas a los Estados Financieros de Edelnor del ao 2012.

3.21

4.16

4.74 4.59 4.49

2008 2009 2010 2011 2012

EBITDA / intereses

EBITDA / intereses


31

(30,000) 20,000 70,000 120,000 170,000 220,000

2008

2009

2010

2011

2012

Capital de Trabajo Neto 2008 - 2012(Importes en miles de Soles)

Capital de Trabajo Neto

Figura 24: Evolucin Capital de Trabajo EDELNOR


Indicadores de Actividad

Dentro de estos indicadores, podemos mencionar que en el ao 2012, el ratio

de Periodo Promedio de Cobro-PPC fue de 42.5 das, inferior al Periodo

Promedio de Pago-PPP que fue de 55.14 das, lo que tiene un efecto positivo,

generndole liquidez a la empresa.

Dichos ratios han mejorado a lo largo del periodo 2008-2012, ya que en el

periodo 2008-2011, por lo general, el Periodo Promedio de Pago fue inferior

al Periodo Promedio de Cobro.

-

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

70.00

2008 2009 2010 2011 2012

PPC vs. PPP 2008-2012(En das)

PPC PPP

Figura 25: Evolucin Periodo Promedio de Cobro y de Pago- EDELNOR


En lo concerniente al Periodo Promedio de Inventarios-PPI, ste ha venido


32

mejorando a lo largo del tiempo, pasando de 10.99 das en el ao 2008 hasta

llegar a 5.43 das en el 2012.

Para interpretar dicha mejora, debemos tener presente que los inventarios

responden bsicamente a materiales de operacin y mantenimiento, por lo que

la mejora de dicho ratio, nos indica el compromiso de la empresa en mejorar

los servicios de distribucin elctrica que brinda.

Figura 26: Evolucin Periodo Promedio de Cobro y de Pago- EDELNOR


Ello se ve reflejado tambin en los importes que invierte la empresa en activos

fijos (CAPEX), el cual para el ao 2012 ascendi a S/. 300.2 millones.

Indicadores de Mercado

El nmero de acciones sea mantenido en los ltimos 5 aos. El valor del

patrimonio se ha incrementado en la misma proporcin a la deuda.

El valor de la empresa se ha incrementado debido al incremento de precio de

las acciones.

Cuado 12.Indicadores de Mercado Comaprativo - EDELNOR

Fuente: Estados Financieros Anuales y Memorias de EDELNOR

ANLISIS DE

SENSIBILIDAD Crecimiento en Ventas y Precio de la accin.

Para realizar el anlisis de sensibilidad se tomaron diferentes variables. La

variacin de la proyeccin de ventas hace que el precio de la accin actual


33

vare.

Si el crecimiento de ventas de los clientes residenciales aumenta a 9% el

precio de accin sera de S/. 4.62, as mismo si el crecimiento disminuyera a

3.5% el precio de la accin disminuir a S/. 4.16.

Igualmente se tiene la variacin de ventas de los clientes comerciales y cmo

afecta el precio de la accin. Si el crecimiento fuera de 6.88% a 9% el precio

de la accin subira a S/.4.51 y si bajara hasta 4% el precio de la accin caera

a S/.4.34.

La tabla siguiente muestra la variacin del precio de la accin ante variaciones

en el crecimiento de las ventas de los clientes industriales. Si el crecimiento de

las venta fueran de 9% el precio de la accin sera de S/. 4.5, y si el

crecimiento fuera de 5% el precio de la accin sera de S/. 4.38


34

Costo de Ventas y precio de la accin

El costo de ventas es un factor importante en la valorizacin, en este caso la

sensibilidad muestra que ante una eventual disminucin del costo de ventas

hasta 68% el precio de la accin se incrementara a S/. 8.01, por el contrario si

el costo de ventas se incrementara a 73.96% el precio de la accin disminuira

a S/. 3.71. Nuestro anlisis vincula los costos de ventas con el monto total de

ventas, dada una fuerte correlacin existente entre ambas.

Variacin de la Deuda y el efecto que genera en el VAN y precio de la

Accin

Los efectos en nuestro modelo muestra que si el porcentaje de deuda de

EDELNOR asciende a 80%, nuestro VAN sera S/. 3,320.4 millones y el valor

de la accin caera a S/. 3.97. Si, se redujera (la deuda) a 30%, el VAN

aumenta hasta S/. 3,785.2 millones y la accin sube a S/. 4.69


35

Variacin del Tasa Perpetua de Crecimiento y su efecto en el precio de la

accin

A una mayor tasa de crecimiento perpetua el VAN ser mayor y por ende el

valor de la accin subir. La magnitud de la misma refleja que si la tasa no es

4% sino 3%, el precio de la accin cae a S/. 3.58; y si, aumenta en un punto

porcentual (5%) el precio de la accin subir hasta los S/. 5.83.

Perdida de energa y su efecto en el precio de la accin

Los efectos de las distribuidoras elctricas por ser ms eficientes (o menos),

es decir, controlando las prdidas de energa elctrica en todo el proceso de

distribucin tiene un efecto medio sobre el precio de la accin. Si la perdida

(de energa) es 6.5% del total de facturacin de EDELNOR, el precio de la

accin sube a S/. 4.48 y si se reduce a 8.79% el precio de la accin cae a S/.

4.41.


36

Riesgo Pas y su efecto en el precio de la accin

La incertidumbre de mercado en el pas (riesgo) tambin genera efectos

adversos sobre el valor objetivo de la accin de EDELNOR. A mayor riesgo

pas el precio fundamental se reduce. Segn la tabla mostrada un punto

porcentual ms de riesgo pas influye negativamente sobre el precio de la

accin bajndola de S/. 4.43 a S/. 4.35

Anlisis con Software Crystal Ball.

Tomando como herramienta de anlisis de riesgo el Crystal Ball inyectamos

incertidumbre a nuestras variables ms importante (INPUTS DE VALOR) a

travs de una Distribucin de Probabilidad.

Ingresamos diez (10) suposiciones o variables de entrada, que son aquellas que

tienen implcito algn nivel determinado de riesgo y por ende de variacin en

el tiempo (de anlisis).

Estas variables son: Costos de Ventas, Crecimiento de Ventas por tipo de

cliente (Comercial, Residencial e Industrial), Tasa perpetua, Porcentaje de

Deuda, Perdida de Energa, Promedio de das de cuentas por pagar y por

cobrar, finalmente, riesgo pas.

Nuestras variables de previsin (o de salidas) son el VAN y el precio de la


37

accin. Se realizo un milln de escenarios aleatorios y obtuvimos los

siguientes resultados:

La probabilidad de xito de nuestro modelo, que el valor de la accin sea

mayor o igual a S/.4.43 es de 50.50%.

Segn el respectivo Anlisis de Sensibilidad, el valor de la accin est

determinada, principalmente, en un 55.3% (de manera inversa) por una

variacin en el Costo de Ventas (en correlacin con las Ventas), y un 23.6%

por la Tasa de crecimiento Perpetuo. El riesgo pas, tambin es una driver

importante de la valorizacin de EDELNOR.


38

Reporte Financiero Burkenroad Per EDELNOR S.A.

39

ANEXOS:

Estado Financieros Histricos 2008 -2012:

ESTADO DE RESULTADOS 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012

Ventas 1,439,021 1,630,665 1,712,035 1,879,762 2,095,671

Costo de Ventas (1,030,113) (1,192,204) (1,242,769) (1,382,067) (1,550,658)

Resultado Bruto 408,908 438,461 469,266 497,695 545,013

Gastos de Ventas (58,140) (56,453) (64,184) (72,751) (79,844)

Gastos Administrativos (59,875) (63,485) (73,376) (72,255) (98,580)

Otros Ingresos (gastos) 4,980 7,072 7,315 16,054 12,303

Result Operativo EBIT 295,873 325,595 339,021 368,743 378,892

Ingresos (gastos )Financieros (65,977) (53,683) (58,846) (67,651) (61,557)

Resultado antes Impuest 229,896 271,912 280,175 301,092 317,335

Impuesto a las Gananc (87,955) (99,294) (88,215) (94,415) (100,631)

Ganancia/Perdida Neta 141,941 172,618 191,960 206,677 216,704

Edelnor (miles de nuevos soles)


40

Balance General (En miles de S/.)


41

Estado Financieros Proyectados 2013 -2022


42

Balance General (en Miles de Nuevos Soles)


43

Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)


44

Informe Completo Crystal Ball


45


46


47


48

brla edelnor (201303 spanish)

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