Martes 28 junio 20168 Expansión

Los gestores mantienen la liquidez y posiciones cortasSIGNOS DE INCERTIDUMBRE/ Las gestoras de fondos creen que el resultado electoral es positivo para el Ibex, pero auguran más caídas por efecto del Brexit.

A.Roa. Madrid El resultado electoral da un respiro al mercado español, pero el Brexit sigue obligan-do a los inversores a contener la respiración. La incertidum-bre que genera la decisión de los británicos de abandonar la Unión Europea pesa más en la balanza que el escenario más favorable a la formación de un Gobierno en España.

Hay consenso en que el triunfo del PP por una ventaja más holgada de la que pre-veían las encuestas será posi-tivo para la Bolsa española. “Es una buena noticia porque disipa el riesgo del populismo y permitirá que haya un Go-bierno con cierta continuidad en las políticas económicas”, indica José Ramón Iturriaga, gestor del fondo Okavango Delta, en Abante. “El resulta-do da más margen al PP para formar Gobierno, y por eso el mercado abrió ayer con al-zas”, añade Gemma Hurtado, gestora del Mirabaud Equi-ties Spain.

Pero el Brexit condicionó la jornada, y así seguirá en las próximas semanas. Al menos, hasta que no se concreten las condiciones de salida.

La incertidumbre que ge-nera el divorcio entre Reino Unido y la UE invita a los ges-tores a la prudencia. “En los fondos mixtos, hemos reduci-do la exposición a renta varia-ble en un 5%. En los produc-tos de Bolsa, entre un 5% y un 10%,”, señala Antonio Mu-ñoz, director general y direc-tor de inversiones de Trea.

Prueba de que los gestores esperan más caídas, al menos en el corto plazo, es que algu-nos no han cerrado sus posi-ciones bajistas sobre la Bolsa española. Es decir, siguen apostando a nuevos descen-sos. Es el caso de Gesconsult. Como explica Alfonso de Gregorio, su director de in-versiones, su fondo mixto de renta fija subió un 0,54% el viernes porque estaba cubier-to en Bolsa, a través de venta de futuros del Ibex y del Eu-roStoxx 50. “Hemos cerrado parte de esta posición, pero la mantenemos abierta”. En los mixtos de Bolsa, un 10% de su cesta es una posición bajista sobre la Bolsa española.

“Surgirán oportunidades en renta variable, pero no hay que tener prisa porque el mercado sigue con presión a la baja”, añade Hurtado.

Oportunidades La parte positiva de que los gestores prevean más caídas es que habrá ocasión de com-prar buenas compañías a bajo precio. “Tenemos entre el 8% y el 9% de la cartera en liqui-dez, pero no la vamos a utili-zar de golpe, porque siempre hay réplicas de eventos como el Brexit”, indica Gonzalo Lardiés, gestor de Alphaplus. En su lista de la compra está Merlin, que “por debajo de 9 euros es una opción atracti-va”, y compañías cíclicas, co-mo Mediaset o Atresmedia, y hoteleras, “aunque éstas se pueden ver afectadas por la depreciación de la libra”.

Iván Martín , gestor de Ma-gallanes, explica que las elec-

ciones “no han cambiado sig-nificativamente nuestra vi-sión de mercado ni la posición de nuestras carteras”. Su fon-do también tiene una liquidez alta, cercana al 10%, en busca de nuevas oportunidades. En azValor cuentan igualmente con una parte elevada de su cesta en efectivo para irse de compras por los mercados.

La mayoría de los gestores cree que el sector financiero seguirá bajo presión, funda-mentalmente por culpa del Brexit. Pero hay excepciones. Iturriaga confía en la banca mediana.

De Gregorio ha entrado en Liberbank, “porque no tiene ningún sentido que se haya visto igual de castigado que Santander o Sabadell, que es-tán en Reino Unido”. Tam-bién ha comprado Colonial, porque el sector inmobiliario se vio penalizado antes de las elecciones, y Gamesa.

Bankia, que ve alejarse la opción defendida por Pode-mos de convertirse en banca pública, podría seguir feste-jando en Bolsa los resultados de las elecciones. Los gestores señalan también a Red Eléc-trica como potencial benefi-ciada por los comicios.

En Alken no han realizado ningún cambio en su cartera, donde tienen cuatro valores españoles. “Los resultados de la elecciones son positivos pa-ra la confianza del inversor y seguimos con alta convicción en Inditex, Ferrovial, Game-sa y Enagás”, explican.

Las oportunidades no sólo surgen en España. “Si los mercados bajan más y hay su-ficiente apoyo de los bancos centrales, podemos recons-truir exposiciones en las áreas más dañadas. Las acciones británicas están baratas”, in-dica Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM.

La Bolsa podría seguir cayendo en línea con el resto de Europa por la tensión del Brexit

En la imagen, un operador frente a la pantalla.

Efe

Merlin, Colonial o Bankia, entre los valores beneficiados por el resultado electoral

Varios gestores tienen un 10% de su cesta en liquidez a la espera de nuevas oportunidades

Que el bosque nos deje ver los árboles

L os británicos han decidido abandonar la Unión Euro-pea y las consecuencias no se han hecho esperar en las carteras de los inversores. Esta decisión supone un

nuevo marco político de consecuencias profundas para el vie-jo continente. ¿Qué pasará ahora? Las implicaciones inmedia-tas o incluso la –más posible que probable– reversibilidad de la separación, ocuparán un papel primordial en la comunidad inversora durante los próximos meses. También dentro de nuestras fronteras, la incertidumbre sobre la formación de Gobierno genera preguntas . Tratar de predecir lo que pasará en ambos asuntos en base a conjeturas políticas o sociales de todo tipo, para interpretar sus consecuencias económicas y, su efecto sobre los mercados financieros puede ser intelec-tualmente estimulante, pero financieramente poco rentable.

Aquéllos que dedicamos nuestro tiempo a identificar com-pañías infravaloradas –en las que su precio es inferior a su va-lor– debemos seguir centrados en hacer lo que sabemos ha-cer. Y eso, en nuestro caso, es valorar compañías. Desde luego hay circunstancias que pueden alterar el valor de muchas compañías y hacerlo simultáneamente. Sólo el tiempo nos di-rá si el Brexit es uno de ellos. Un inversor en valor debe estar preparado para sobrellevar este tipo de acontecimientos si-guiendo estos tres consejos básicos: 1. Construir siempre una cartera robusta. Carteras que no es-tén excesivamente expuestas a un determinado factor de ma-nera aislada. Una diversificación inteligente es clave. 2. Mantener un nivel razo-nable de liquidez en las car-teras. La liquidez es lo que nos permite actuar rápido si la oportunidad se presenta. 3. Mantener siempre una férrea disciplina sobre el proceso de inversión. En nuestro caso, saber cuál es el valor de las compañías y a qué precio se convierten en una buena oportunidad de inversión.

Durante los últimos meses, nuestro equipo de analistas ha utilizado sus años experiencia tratando de incorporar en las valoraciones la hipótesis de la salida de Reino Unido de la UE. Y hemos recalculado el valor objetivo de nuestras compañías ante esta nueva situación. Empezando por lo obvio, ¿debería un evento de este tipo castigar las valoraciones de todas las compañías por igual? La respuesta es No. No puede ser que una compañía que opera en Reino Unido sufra el mismo im-pacto que otra que opera desde Reino Unido. Pero tampoco dos compañías que ejercen su actividad en un mismo país de-ben sufrir el mismo castigo. Por ejemplo, una compañía que opera en el sector de alimentación puede verse favorecida: sus ingresos se ven impulsados por la inflación importada, y su demanda, muy poco elástica al precio, apenas se resiente. Mientras, un distribuidor de ropa importada puede tener pro-blemas, al ser más elástica su demanda.

Este ejercicio de diferenciación entre compañías es lo que nos ocupa estos días: tratar de buscar las buenas oportunida-des que se generan en el desconcierto generalizado. Las opor-tunidades no se evaporan rápidamente, pero tampoco aguan-tarán siempre. Miren los precios. Verán que no todo cae de la misma manera. No estamos solos, hay muchos otros inverso-res que hacen lo mismo. Eso es precisamente lo que ayuda a las buenas compañías que cotizan a precios razonables a evi-tar las fuertes correcciones. Por el contrario, las compañías que se llevan la peor parte no tienen buenos fundamentos o sus precios son poco atractivos. Esto por un lado nos alegra (nuestras carteras sufren menos que el mercado en general), pero por otro, nos obliga a ser más pacientes, dado que las oportunidades de verdad escasean y no es oro todo lo que re-luce. Nos esperan momentos exigentes para los inversores. Los acontecimientos políticos y macroeconómicos centrarán la atención. Que el bosque no nos impida ver los árboles.

Director de inversiones de Bestinver.

OPINIÓN

Beltrán de la Lastra

26-J ELECCIONES GENERALES

Es importante mantener un nivel razonable de liquidez en las carteras para poder actuar rápido

SECCIÓN:

E.G.M.:

O.J.D.:

FRECUENCIA:

ÁREA:

TARIFA:

PÁGINAS:

PAÍS:

ELECCIONES

146000

42136

Lunes a sábados

354 CM² - 33%

5247 €

8

España

28 Junio, 2016