boletín semanal - grupo financiero...
TRANSCRIPT
Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, la economía mexicana creció 2.6% anual durante el 1T16, en línea con nuestro pronóstico. El crecimiento de la economía mexicana estuvo explicado por un mayor dinamismo de la demanda interna, la desaceleración de la demanda externa y la recesión del sector minero. Por su parte, Banxico publicará el próximo miércoles su Informe Trimestral correspondiente al 1T16. En el entorno internacional, las minutas de la última reunión del FOMC apuntan a que la puerta está abierta para un alza en el rango de la tasa de referencia en la reunión de junio. Por su parte, las minutas de la reunión del ECB mostraron un tono dovish y destacaron que la atención está en las medidas de estímulo que ya se anunciaron pero aún faltan por implementarse como el plan de compra de bonos corporativos y las TLTROs.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija local extendió las pérdidas de la semana previa, con una depreciación de 25pb en instrumentos de corto plazo y de 20pb en aquellos de mayor duración. Esta situación tuvo lugar en un contexto en el cual el Fed y Banxico mostraron un tono hawkish en las minutas de sus últimas reuniones. En términos de estrategia sugerimos esperar mejores condiciones para entrar nuevamente en posiciones largas direccionales en Bonos M de mediano y largo plazo. En el mercado cambiario, el peso cayó 0.9% a 18.34 por dólar e incluso alcanzó hasta 18.60 tras las minutas del Fed. Ante el cambio de expectativas sobre una posible alza de tasas y diversos eventos de riesgo, sobre todo en junio, recomendamos mayor cautela y pasamos a sugerencia de compras del USD/MXN en bajas.
Análisis y Estrategia Bursátil
Semana de variaciones mixtas en los índices accionarios ante una mayor probabilidad de alza en las tasas de interés por parte del FOMC en la reunión de junio. La volatilidad de las bolsas podría continuar, la magnitud dependerá de la publicación de cifras económicas y los comentarios de miembros del Fed. En EE.UU., los analistas revisaron sus pronósticos incorporando los resultados del 1T16, todavía esperan un crecimiento marginal en las utilidades de las emisoras del S&P500. Hacia delante, lo que podría sustentar la valuación, es el crecimiento esperado para 2017. Para las empresas mexicanas que tenemos bajo cobertura esperamos un buen desempeño en Ventas, EBITDA y Utilidad Neta.
Análisis de Deuda Corporativa
Al cierre de la semana el monto en circulación del mercado de deuda corporativa de largo plazo asciende a $1,108,954mdp, incluyendo la primera colocación en el mes de mayo, CAUTOCB 16 por $500mdp que corresponde a la primera bursatilización (ABS) de Conauto en el mercado de deuda doméstico. A pesar de que no se ha visto mucha actividad en colocaciones durante mayo, para la siguiente semana esperamos $16,500mdp a través de las participaciones de Pinfra con una bursatilización de cobros de peaje, Daimler México y la CFE con sus primera emisiones en el año, que incluyen dos reaperturas. De concretarse dicho pipeline, las colocaciones del mes pueden ascender a $17,000mdp, lo cual se compararía de manera positiva con respecto a los $12,500mdp registrados en mayo de 2015.
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
20 de mayo 2016
Índice Minutas del Fed revelan que el alza en junio sigue sobre la mesa 3
Estrategia de Mercados 9
Nota Especial: ¿Qué tan fuerte es el caso para el alza en junio?
15
México 19
Estados Unidos 21
Eurozona y Reino Unido 23
China 25
Nota Especial: Panorama de los Fondos de Pensiones a abril 2016
27
Nota Especial: Alerta de venta de dólares por la Comisión de Cambios
35
Notas y Reportes de la Semana
GICSA: Con agresivos planes de crecimiento
36
SORIANA: Viene Julio Regalado, recargado con Soriana
53
Anexos 56
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com www.ixe.com.mx
Calendario Información Económica Global Semana del 23 al 27 de mayo 2016
Hora
Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Lun
23
02:30 ALE PMI servicios (Markit) may (P) índice 54.6 54.6 54.5
02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) may (P) índice 52.0 52.0 51.8
03:00 EUR PMI compuesto (Markit) may (P) índice -- 53.2 53.0
03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) may (P) índice 52.0 51.9 51.7
03:00 EUR PMI servicios (Markit) may (P) índice 53.1 53.2 53.1
04:30 EUA James Bullard del Fed de St. Louis habla sobre economía y política monetaria en un foro del FMI en Beijing
08:00 MEX Ventas minoristas mar % a/a 4.6 4.8 9.6
08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) may (P) índice 51.1 51.0 50.8
09:00 EUR Confianza del consumidor may (P) índice -9.0 -9.0 -9.3
17:30 EUA Patrick Harker del Fed de Filadelfia habla sobre perspectivas económicas en Filadelfia
Mar
24
03:00 ALE Encuesta ZEW (expectativas) may índice 12.0 12.0 11.2
04:00 ALE Producto interno bruto* 1T16 (F) % t/t 0.7 0.7 0.7
08:00 EUR Reunión del Eurogrupo
08:00 MEX Precios al consumidor 15 may % 2s/2s -0.53 -0.28 -0.09
08:00 MEX Subyacente 15 may % 2s/2s 0.12 0.09 0.16
09:00 EUA Venta de casas nuevas abr miles -- 520 511
09:00 MEX Reservas internacionales 20 may mmd -- -- 177.6
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Nov'34(20a), Udibonos Nov'46(30a) y Bondes D(5a)
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)
12:00 EUA Rob Kaplan del Fed de Dallas habla en Houston
Mié
25
02:00 EUR Reunión del Ecofin
03:30 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) may índice 107.0 106.8 106.6
07:30 EUA Balanza comercial abr mmd -- -42.2 -40.4
08:00 MEX Balanza comercial abr mdd -1,859 -560 155
09:00 MEX Cuenta corriente 1T16 mmd 765 -8,950 -7,698
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (5a)
12:30 MEX Informe trimestral 1T16
13:00 EUA Rob Kaplan del Fed de Dallas habla en Houston
Jue
26
04:00 GRB Producto interno bruto* 1T16 (R) % t/t 0.4 0.4 0.4
04:15 EUA James Bullard del Fed de St. Louis habla en un foro del FMI en Singapur
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 21 may miles 270 275 278
07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos abr (P) % m/m 0.3 0.3 1.3
07:30 EUA Ex transporte abr (P) % m/m 0.2 0.3 -0.2
11:00 EUA Jerome Powell del Consejo del Fed habla sobre economía y política monetaria en el Peterson Institute en Washington
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (7a)
Vie
27
07:30 EUA Producto interno bruto 1T16 (R) % t/t 0.9 0.8 0.5
07:30 EUA Consumo personal 1T16 (R) % t/t 2.2 2.0 1.9
08:00 MEX Tasa de desempleo abr % 4.1 4.1 3.7
09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan may (F) índice 95.7 95.6 95.8
09:30 EUA Janet Yellen Presidente del Fed, habla en el Día Radcliffe de la Universidad de Harvard
COL Decisión de política monetaria (BanRep) 27 may % -- 7.25 7.00
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
Minutas del Fed revelan que el alza en
junio sigue sobre la mesa
Durante la semana conocimos las minutas de las últimas reuniones de
política monetaria del Fed, el ECB y Banxico
En el caso del Fed y de Banxico, el tono fue ligeramente más hawkish
que lo que habíamos percibido en los comunicados, mientras que las del
ECB sugieren que está abierto a mayor estímulo en el futuro
Estaremos atentos a las discusiones que se susciten en la reunión del G7
este fin de semana, aunque no esperamos grandes anuncios de política
económica
El Congreso mexicano sostendrá sesiones extraordinarias entre el 13 y
el 17 de junio próximos
La atención de la semana estuvo en la publicación de las minutas de las
reuniones que sostuvieron en abril los bancos centrales en Estados Unidos, la
Eurozona y México. En el caso del Fed, después de que el mercado –y muchos
analistas económicos-, pensaban que una subida en junio era poco probable, las
minutas de la reunión de abril del FOMC mostraron que ésta todavía sigue
siendo una opción, si los datos resultan en línea con lo esperado. No obstante,
esto implica que el espacio para interpretación de los datos sea todavía amplio,
tomando en consideración que el Fed sigue siendo muy dependiente de los datos
y que se mantendrá muy atento principalmente a tres factores: (1) El desempeño
de la actividad económica, en particular el consumo de las familias y el mercado
laboral; (2) los niveles de inflación y sus expectativas de mediano plazo; y (3) la
volatilidad en los mercados financieros internacionales (ver nota especial: ¿Qué
tan fuerte es el caso para el alza en junio?).
Nuestro escenario base sigue siendo que el Fed volverá a subir la tasa en junio,
dado que esperamos que los datos de actividad económica apuntarán hacia una
recuperación, en particular de los niveles de consumo. Adicionalmente,
consideramos que las expectativas de inflación se mantendrán alrededor de 2%,
toda vez que la reciente baja por debajo de este nivel está fuertemente
correlacionada con la caída en los precios de los energéticos y la apreciación del
dólar, cuyas tendencias se revertirán en el corto plazo. No obstante, no podemos
descartar un retraso adicional ante los riesgos que podría plantear el Brexit
mientras que puede ser que los datos de actividad económica para 2T16 no sean
suficientes como para hablar de una recuperación de la actividad económica.
Adicionalmente, es posible que el Fed quiera preparar más al mercado para el
alza en tasas.
En el caso de las minutas del ECB, el tono sigue siendo dovish, destacando la
preocupación por las bajas expectativas de inflación y la poca implementación
de reformas estructurales y medidas de política fiscal. Sin embargo, no
esperamos nuevas medidas por parte del ECB en el futuro cercano. En nuestra
opinión, el ECB esperará varios meses para evaluar el impacto del agresivo
paquete de estímulo anunciado en marzo, del que todavía queda pendiente la
implementación de la compra de bonos corporativos y el programa de cuatro
TLTROs en el próximo mes de junio.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Minutas de Banxico con un tono ligeramente más
hawk
Como ya mencionamos anteriormente, Banxico
publicó durante la semana las minutas de la reunión
que sostuvo el pasado 5 de mayo, en la que la Junta
de Gobierno decidió por unanimidad mantener la
tasa de referencia en 3.75%. Las discusiones de la
Junta de Gobierno giraron en torno a los siguientes
temas:
(1) Banxico reconoció que el crecimiento de la
economía mexicana durante el primer trimestre
del año fue mejor a lo estimado. De hecho, el
reporte de INEGI (ver ensayo sobre México),
mostró un crecimiento de la economía de 2.6%
anual, en línea con nuestro estimado. Con cifras
ajustadas por estacionalidad, la economía se
expandió 0.8% trimestral. No obstante, la
autoridad monetaria considera que el balance de
riesgos para la economía global se ha
deteriorado;
(2) Consideró que el balance de riesgos para la
inflación tanto en el corto como en el mediano
plazo ha permanecido sin cambios. En este
contexto, la semana que entra se publicarán los
datos de inflación durante la primera quincena
del mes de mayo, que estimamos mantendrán
los niveles anuales de inflación en 2.6%;
(3) Banxico reconoció que no pueden descartar
nuevos episodios de volatilidad y destacó los
riesgos que implica la política acomodaticia de
algunos bancos centrales de países avanzados
sobre la estabilidad del sistema financiero; y
(4) La necesidad de continuar con las medidas de
consolidación fiscal para continuar reforzando
los fundamentales macroeconómicos y así
diferenciarse de otras economías emergentes.
La Junta de Gobierno consideró que, además de la
postura monetaria en Estados Unidos, hacia delante
no se puede descartar la posibilidad de ajustes
adicionales en la postura monetaria en México, si la
situación así lo amerita. En este contexto,
mantenemos nuestra perspectiva de que Banxico
probablemente suba tasas en tándem con el Fed, el
cual esperamos que suba la tasa de Fed funds dos
veces este año (25 pb en junio, y otros 25pbs en
septiembre o diciembre).
No obstante lo anterior, no descartamos la
posibilidad de que Banxico incremente la tasa de
referencia más de dos veces este año.
Estaremos atentos a las discusiones que se
susciten en la reunión del G7 este fin de semana,
aunque no esperamos grandes anuncios de
política económica
La reunión tendrá lugar en Sendai, Japón. Entre los
temas en la agenda están el desempeño de los tipos
de cambio, la política fiscal, el Brexit, así como otros
temas relacionados con el medio ambiente. En lo que
respecta al tipo de cambio, las discusiones girarán en
torno a la conveniencia de intervenir en caso de ser
necesario, dadas las implicaciones adversas que
tienen los movimientos desordenados del tipo de
cambio. No obstante, es muy probable que el G7
siga defendiendo los regímenes de tipo de cambio
flexibles, y la utilización de las políticas monetaria y
fiscal para llegar a los objetivos de cada una de las
economías. En el frente fiscal, se seguirá
defendiendo la disciplina en este campo, aunque
algunos países argumentarán a favor de mayores
estímulos desde el punto de vista del gobierno
(Japón, por ejemplo). Finalmente, en lo que respecta
al Brexit, seguramente mencionarán los riesgos que
el referéndum podría traer tanto a la economía global
como a los mercados financieros internacionales.
El Congreso mexicano sostendrá sesiones
extraordinarias entre el 13 y el 17 de junio
próximos
Con varios temas pendientes a fin del período
ordinario de sesiones, tanto la Cámara de Senadores
como la de Diputados acordaron reunirse en junio
con el fin de discutir, y en su caso aprobar, leyes del
sistema nacional anticorrupción, así como otras leyes
en materia penal y de seguridad. Adicionalmente, en
la agenda está la iniciativa presidencial sobre la
legalización de la marihuana con fines médicos.
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global 2015 2016 2017
%, var. anual 2015p 2016p 2017p
3T 4T
1T 2T 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.0 3.0 3.3
3.0 2.8
2.8 2.8 3.0 3.2
3.3 3.4
EU 2.4 1.7 1.8
2.1 2.0
1.9 1.5 1.6 1.8
1.9 1.9
Eurozona 1.5 1.6 1.6
1.6 1.6
1.5 1.6 1.7 1.7
1.7 1.7
Reino Unido 2.3 2.3 2.2
2.2 2.1
2.1 2.3 2.3 2.3
2.2 2.2
China 6.9 6.5 6.5
6.9 6.8
6.7 6.6 6.5 6.5
6.5 6.5
Japón 0.6 1.0 0.7
1.8 0.7
0.0 0.8 1.5 1.5
0.7 0.7
India 7.3 7.7 7.9
7.7 7.3
7.7 7.6 7.6 7.7
8.0 7.9
Rusia -3.7 -0.6 0.9
-3.7 -3.8
-1.2 -1.0 -0.4 0.2
0.3 0.8
Brasil -3.8 -3.6 1.5
-4.5 -5.9
-6.7 -4.5 -2.0 -1.0
1.5 1.5
México 2.5 2.3 3.2 2.7 2.4
2.6 2.9 2.0 1.8 2.5 3.0
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos
2015 2016 2017
% trimestral anualizado 2015p 2016p 2017p 3T 4Tp
1T 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 2.4 1.7 1.8
2.0 1.4
0.5 2.0 2.4 2.5
0.8 1.9
Consumo Privado 3.1 2.5 2.3
3.0 2.4
1.9 2.6 2.6 2.8
1.4 2.6
Inversión Fija 4.0 1.3 3.8
3.7 0.4
-1.6 1.2 3.0 4.1
4.1 4.5
Inversión no Residencial (IC**) 2.8 -1.0 1.4
2.6 -2.1
-5.8 1.2 0.3 1.1
1.3 1.9
Inversión Residencial 8.9 10.8 12.8
8.2 10.1
14.9 4.9 13.8 15.7
14.6 13.7
Gasto de Gobierno 0.7 1.1 0.7
1.8 0.1
1.2 1.2 0.9 0.5
0.8 0.7
Exportaciones de Bienes y Servicios 1.1 1.1 5.2
0.7 -2.0
-2.6 4.1 5.7 5.3
4.9 5.4
Importaciones de Bienes y Servicios 4.9 2.7 7.5
2.3 -0.7
0.2 6.1 6.6 5.7
7.9 9.0
Precios al Consumidor (% anual) 1.6 1.7 2.0
0.1 0.5
0.9 1.1 1.3 1.7
2.0 2.0
Subyacente (% anual) 1.7 2.0 2.0
1.8 2.0
2.2 1.8 1.9 2.0
1.8 1.9
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 5.8 4.8 4.6
5.1 5.0
5.0 4.9 4.8 4.8
4.7 4.7
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 228 213 210 173 271
209 212 214 215 210 210
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo Cambio en puntos
base en los últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T16 2T16 3T16 4T16
América
Brasil Tasa de referencia 14.25 +50pb (Jul 15) 150 300 325 8-Jun 14.25 14.25 14.25 14.25
Estados Unidos Fondeo FED 0.375 +25pb(Dic 15) 25 25 25 16-Jun Jun-16 +25pb 0.375 0.625 0.625 0.875
México Tasa de referencia 3.75 +50pb (Feb 16) 75 75 75 30-Jun Jun-30 +25pb 3.75 4.00 4.00 4.25
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.50 -50pb (mar 09) 0 0 0 16-Jun
0.50 0.50 0.50 0.50
Eurozona Tasa Refi 0.00 -5pb (mar 16) 5 5 5 2-Jun 0.00 0.00 0.00 0.00
Asia
China Tasa de Préstamos 4.35 -25pb (oct15) 0 -25 -100 - - - 4.35 4.10 3.85 3.85
Japón Tasa Repo -0.10 -20pb (ene 16) -20 -20 -20 15-Jun - - -0.10 -0.10 -0.10 -0.10
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2015 2016 2017 2015 2016 2017
3T 4T 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.2 2.6 2.6 2.9 2.0 1.8 3.8 4.0 2.1 2.3 3.2
Consumo privado
2.2 3.4 2.9 3.0 2.4 1.3 3.6 3.4 3.1 2.4 3.3
Consumo de gobierno
3.1 1.5 -2.1 0.3 2.8 1.1 2.1 3.1 2.1 0.5 2.6
Inversión fija bruta
4.3 0.6 1.0 1.4 1.3 2.7 3.9 4.2 3.8 1.6 3.3
Exportaciones
7.1 6.8 6.0 7.0 5.0 5.4 8.3 5.5 9.6 5.9 7.4
Importaciones
5.6 5.9 5.4 5.7 4.0 4.2 6.5 4.3 6.0 4.8 5.8
Producción Industrial
2.0 2.4 0.4 1.8 0.7 1.7 2.9 3.4 1.0 1.2 3.6
Servicios
2.0 2.9 3.7 3.6 2.5 1.8 4.0 4.4 3.3 2.8 3.0
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 4.5 4.0
4.0 4.4 4.3 3.9 4.2 4.1 4.0 3.9 3.7
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.9 7.6
7.9 7.7 7.8 7.9 7.8 7.5
7.6 7.9 7.6
Creación de empleos formales (miles)
238 -25
270 147 194.6 59.5 298.2 169
644 651 720
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
2.5 2.1
2.6 2.5 2.8 2.8
3.0 2.7
2.1 2.8 3.0
Subyacente
2.4 2.4
2.7 2.7 2.8 2.8
3.5 3.4
2.4 2.8 3.0
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-6.5 -3.9 -8.3 -8.5 -12.7 -10.0
-14.4 -39.5 -32.9
Exportaciones mercancías (mmd)
96.2 96.2
88.6 98.6 94.5 96.1
380.8 377.9 428.1
Importaciones mercancías (mmd)
102.6 100.2 97.0 107.1 107.2 106.1
395.2 417.4 461.0
Ingreso por servicios (mmd)
4.7 5.5
6.9 7.6 7.3 7.4
22.6 29.3 32.2
Egresos por servicios (mmd)
8.1 7.4
7.9 8.6 8.6 7.8
32.1 32.9 31.0
Ingreso por rentas (mmd)
2.2 1.1
3.8 4.2 4.0 4.1
7.0 16.1 16.2
Egresos por rentas (mmd)
6.9 9.0
7.2 7.9 5.7 3.1
39.8 23.9 23.6
Transferencias netas (mmd)
6.4 6.0
6.0 6.8 6.7 6.6
24.3 26.2 26.2
Cuenta Corriente (mmd)
-8.2 -7.7
-6.8 -6.3 -8.9 -2.7
-32.4 -24.8 -39.0
% del PIB
-0.7 -0.7
-0.7 -0.6 -0.8 -0.2
-2.8 -2.3 -2.5
Inversión extranjera directa (mmd)
8.6 4.9
9.5 5.7 8.7 5.0
28.4 28.9 31.0
Política fiscal Balance público (mmp)
-438.9 -637.6
-298.6 -560.9 -496.3
% del PIB
-2.5 -3.5
-3.5 -3.0 -2.5
Balance primario (mmp)
-179.0 -217.6
-217.6 -280.4 -297.8
% del PIB
-1.0 -1.2
-1.2 -1.5 -1.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-497.7 -748.1
-748.1 -654.4 -595.6
% del PIB
-2.8 -4.2
-4.2 -3.5 -3.0
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
181.0 176.4
173.4 173.4 174.3 174.3
175.0 175.0
176.4 174.3 178.0
Deuda del sector público (mmp)2/
6,166.8 8,430.6
8,430.6 8,413.5 8,933.9
Interna (mmp)
4,408.9 5,639.5
5,639.5 5,609.0 5,955.9
Externa (mmd)
134.4 162.2
162.2 162.5 172.5
Deuda del sector público (% del PIB)2/
45.5 44.7
44.7 45.0 45.0
Interna
30.1 29.9
29.9 30.0 30.0
Externa
15.4 14.8
14.8 15.0 15.0
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016 2017
1T 2T p 3T p 4T p 1T p 2T p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.98 3.45 3.82 4.13 4.25
4.28 4.40
Fin de periodo 2.70 3.00 3.76 4.00 4.25 4.25
4.30 4.50
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.32 3.80 4.15 4.38 4.53
4.58 4.70
Fin de periodo 3.32 3.56 4.07 4.25 4.50 4.55
4.60 4.80
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.96 6.12 5.98 6.08 6.10
6.13 6.28
Fin de periodo 5.82 6.25 5.95 6.05 6.10 6.10
6.15 6.30
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 2.13 1.91 1.86 2.03 2.10
2.18 2.25
Fin de periodo 2.17 2.27 1.82 2.00 2.05 2.15
2.20 2.30
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 383 421 412 405 400
395 403
Fin de periodo 365 398 413 405 405 395 395 400
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
Pronósticos de tipo de cambio 2016
USD/MXN
Instrumento 2014 2015 1T16 2T16 p 3T16 p 4T16 p 1T17p 2T17 p
Promedio 13.31 15.87 18.03 17.59 17.57 17.76 17.50 16.94
Fin de periodo 14.75 17.21 17.28 18.15 17.50 17.80 17.90 17.30
Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 45,156 -0.5 -1.4 5.1 -1.1 -0.3
INTERNACIONAL
IBOVESPA 49,723 -4.0 -7.8 14.7 -7.3 -9.4
IPSA (Chile) 3,940 -1.6 -1.5 7.1 -1.1 -2.9
Dow Jones (EE.UU.) 17,501 -0.2 -1.5 0.4 -3.3 -4.3
NASDAQ (EE.UU) 4,770 1.1 -0.1 -4.8 -3.6 -6.0
S&P 500 (EE.UU) 2,052 0.3 -0.6 0.4 -2.4 -3.5
TSE 300 (Canada) 13,920 1.2 -0.2 7.0 0.1 -7.7
EuroStoxxx50 (Europa) 2,962 0.2 -2.2 -9.3 -5.7 -19.6
CAC 40 (Francia) 4,354 0.8 -1.7 -6.1 -5.2 -15.2
DAX (Alemania) 9,916 0.5 -1.2 -7.7 -4.8 -16.3
FT-100 (Londres) 6,156 0.3 -1.4 -1.4 -4.0 -12.1
Hang Seng (Hong Kong) 19,852 0.7 -5.8 -9.4 -7.5 -29.1
Shenzhen (China) 3,078 0.1 -2.5 -17.5 -3.0 -37.8
Nikkei225 (Japón) 16,736 2.0 0.4 -12.1 -4.8 -17.4
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
-0.6 -4.7 0.6 7.3
Peso mexicano 18.33 -0.9 -6.3 -6.1 -5.8 -17.1
Dólar canadiense 1.31 -1.4 -4.3 5.5 -3.5 -7.0
Euro 1.45 0.9 -0.8 -1.6 1.2 1.1
Libra esterlina 1.12 -0.8 -2.0 3.3 -0.7 -6.7
Yen japonés 110.15 -1.4 -3.3 9.1 -0.3 10.2
Real brasileño 3.52 0.3 -2.4 12.5 0.2 -14.7
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,256.5 -1.5 -1.4 18.3 0.7 4.1
Plata-Londres 1,656.0 -3.1 -7.3 19.8 -2.4 -3.0
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 48.8 2.1 1.4 31.0 6.6 -16.2
Barril de WTI 47.8 3.3 4.0 28.9 12.0 -10.7
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 0.7 3 2 2 4 37
Treasury 2 años 0.9 13 8 9 -17 29
Treasury 5 años 1.4 16 5 7 -40 -19
Treasury 10 años 1.8 14 0 1 -43 -41
NACIONAL
Cetes 28d 3.81 1 5 81 9 82
Bono M Dic 15 4.22 28 28 58 29 39
Bono M Jun 22 5.79 21 32 -11 32 11
Bono M Nov 42 6.78 15 28 -16 24 12
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 400.24 -0.4% -0.3% 2.5% 0.0% 5.9%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 270.96 0.1% 0.2% 1.5% 0.4% 3.8%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 486.67 -0.9% -0.8% 0.7% -0.4% 4.2%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 403.97 -1.1% -1.3% 4.2% -0.8% 5.2%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
122.85 -0.4% -0.3% 1.9% -0.2% 2.0%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
130.77 -0.3% -0.1% 3.1% -0.1% 2.4%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
149.42 -0.8% -0.6% 4.6% -0.4% 4.9%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
147.05 -0.7% -0.3% 5.4% -0.3% 4.0%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
Los mercados atentos a cifras en Estados Unidos y discursos de Yellen
para conocer el siguiente movimiento del Fed. En México, atención al
Reporte Trimestral de Inflación de Banxico al 1T16
En renta fija sugerimos esperar a mejores niveles de entrada para
posiciones largas en el belly de Bonos M; en el cambiario, tras las
minutas del Fed sugerimos compra del USD/MXN en bajas
Volatilidad en las bolsas al aumentar la probabilidad de alza en la tasa
de interés. Los analistas esperan un crecimiento marginal en las
utilidades del S&P, mientras que en México veríamos un avance mayor
Para la siguiente semana esperamos colocaciones por $16,500mdp en el
mercado de deuda de largo plazo con Pinfra, Daimler y CFE
Culmina una semana importante para los mercados financieros con información
proveniente de los principales bancos centrales. Tras conocer las minutas de la
última reunión del FOMC, aunado a las más recientes comparecencias de sus
miembros, la probabilidad implícita de alza de tasas se incrementó notablemente
y se profundizó el sentimiento de aversión al riesgo entre los inversionistas. Por
su parte, las minutas del ECB reflejaron la preocupación sobre un panorama
económico complejo, dejando abierta la posibilidad de mayor estímulo hacia
adelante. En México, las minutas de Banxico tuvieron un tono menos neutral,
mientras que el peso se debilitó a $18.34. En este contexto, los principales
índices accionarios finalizaron con movimientos mixtos apoyados también por
la recuperación en el precio del petróleo y reportes corporativos.
La siguiente semana la atención en EE.UU. se centrará en las cifras de PMI de
manufactura de mayo, bienes duraderos, la segunda estimación del PIB del
1T16 y Yellen dando un discurso en Harvard. En Europa habrá PMIs regionales
y destacará el PIB en Alemania al igual que en Reino Unido. En México un gran
flujo de información destacando el Reporte Trimestral de Inflación de Banxico y
cuenta corriente del 1T16, ventas minoristas de marzo, balanza comercial y tasa
de desempleo de abril, así como la inflación de la primera quincena de mayo.
.Próximas Colocaciones de Deuda Privada Variación semanal en precios y estructura del portafolio
Emisión Monto $mdp
Fecha Subasta
Est. Tasa Ref. Calif.
PAQPCB 16 2,500 24-may-16 FF Fija AAA
DAIMLER 16 1,500 25-may-16 No TIIE28 AAA
CFE 15*/15U* 12,500
25-may-16 No TIIE/Udis AAA
CFE 16 / 16U No Fija/Udis
BINBUR14-7*/16 10,000 25-may-16 No Fija/TIIE AAA
MULTIVA 16 1,500 27-may-16 No TIIE28 A
TOTAL 28,000
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 20 de mayo de 2016. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 11-May 18-May Propuesto Propuesta
ALFAA 2.07% 5.41% 5.51%
5.51%
ALPEKA -0.28% 5.16% 5.14% 5.14%
ALSEA* 0.80% 5.90% 5.95% 5.95%
AMXL 1.04% 7.35% 7.42% 7.42%
ASURB 2.28% 5.72% 5.84% 5.84%
CEMEXCPO -2.43% 6.24% 6.08%
6.08%
FEMSAUBD -0.05% 14.86% 14.84%
14.84%
GAPB 4.81% 6.24% 6.53% 6.53%
GMEXICOB 0.71% 3.82% 3.86%
3.86%
MEXCHEM* -2.75% 4.22% 4.10%
4.10%
NEMAKA -2.95% 3.57% 3.47% 3.47%
PINFRA* -0.21% 4.31% 4.30%
4.30%
SORIANAB -1.97% 4.59% 4.49% 4.49%
TLEVICPO -1.51% 11.09% 10.91%
10.91%
WALMEX* 0.19% 11.55% 11.56% 11.56%
100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe.
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete Subdirector de Estrategia [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y DIVISAS: Cifras en la mira
para determinar siguiente movimiento del Fed
Esta semana, la atención de los inversionistas estuvo
centrada a la publicación de las minutas de la
Reserva Federal y de Banxico cuyo tono hawkish
ajustó las expectativas de política monetaria hacia
delante, en un contexto donde a nivel local, la
dinámica del peso amplió su deterioro.
Paralelamente, los mercados globales continuaron
mostrando signos de cautela en cuanto a posiciones
sobre activos riesgosos conforme el balance de datos
publicados para China, la Eurozona y Reino Unido
mantuvo signos de debilidad. Por su parte, el
petróleo ha encontrado cierta estabilidad en niveles
que comienzan a acercarse a los US$50/bbl, con
influyentes analistas de la industria revisando sus
estimaciones respecto la sobreoferta de mercado y en
consecuencia los niveles de precios esperados para
este año y el siguiente. Este último punto a unas
semanas de la reunión ordinaria de la OPEP y en un
escenario en donde en particular, el sector ha
incorporado considerables disrupciones de oferta
provenientes de regiones como Nigeria y Canadá.
En EE.UU. la siguiente semana estaremos atentos al
PMI de manufactura de mayo, bienes duraderos, el
segundo pronóstico del PIB del 1T16 y Yellen dando
un discurso en Harvard. En Europa habrá PMIs
regionales y por país, junto a confianzas y PIB en
Alemania al igual que en Reino Unido. En Asia
únicamente esperamos PMI de manufactura e
inflación, mientras en México una amplia agenda
contendrá el Reporte Trimestral de Inflación de
Banxico correspondiente al 1T16 y cuenta corriente
del mismo periodo, ventas minoristas de marzo,
balanza comercial y tasa de desempleo de abril, así
como la primera inflación de mayo. Adicionalmente,
habrá anuncios monetarios en Israel, Hungría,
Turquía, Colombia y Canadá.
Tono hawkish en las minutas del Fed y Banxico
apoyan nuestra visión de mayor ajuste en tasas
locales
En la semana se publicaron las minutas de la
Reserva Federal y Banxico, las cuales estuvieron
caracterizadas por una retórica hawkish. En EE.UU.,
el documento del Fed dejó abierta la posibilidad de
un alza en la tasa de referencia en junio,
condicionada al desempeño de la economía. Con
ello, la probabilidad implícita de alza de tasas para la
reunión del 14 y 15 de junio pasó de 4% a principios
de semana a 28%, la de septiembre de 37% a 59% y
la de diciembre de 56% a 73%. Con ello, también se
observó un ajuste en los Treasuries de largo plazo,
con el plazo de 10 años pasando en la semana de
1.70% a 1.85%.
En México, las minutas de Banxico aludieron a la
preocupación sobre la dinámica del tipo de cambio,
reconociendo la posibilidad de aumentos adicionales
en la tasa de referencia, adelantándose al Fed en caso
de ser necesario, similar a la decisión observada el
17 de febrero. A nuestro parecer, el reciente ajuste
del tipo de cambio pudiera suscitar una intervención
en el mercado cambiario por parte de la Comisión de
Cambios (CC) pronto, en caso de que las
condiciones continúen deteriorándose. Para mayores
detalles favor de referirse a nuestra nota “Alerta de
venta de dólares por la Comisión de Cambios”
publicada en este documento. Consideramos que
existe una elevada probabilidad de una intervención
a través de venta de dólares de manera discrecional
por parte de la CC antes de cualquier cambio en la
tasa de referencia. Sin embargo, Banxico está
preparado para actuar a través del mecanismo de tasa
si las condiciones lo requieren. Como resultado de
estos eventos, las tasas locales extendieron las
pérdidas de la semana previa, con una depreciación
de 25pb en instrumentos de corto plazo y de 20pb en
aquellos de mayor duración.
En términos de estrategia, reconocemos que la curva
mexicana se muestra atractiva dentro de mercados
emergentes pero sugerimos esperar mejores
condiciones para entrar nuevamente en posiciones
largas direccionales en Bonos M de mediano y largo
plazo. Adicionalmente, consideramos que la parte
corta de la curva probablemente continuará
presionada ante el deterioro en la dinámica del tipo
de cambio desde finales del mes de abril (-6.7%), así
como la incertidumbre sobre las acciones futuras del
Fed, con alzas implícitas de 77pb para finales del
año (como se observa en la siguiente gráfica) que
pudieran incrementarse ante el nerviosismo del
mercado y la posibilidad de un mayor deterioro en el
mercado cambiario.
10
Alzas acumuladas para Banxico y desempeño del peso mexicano Puntos base (utilizando futuros de tasas), USD/MXN
Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg *al 20 de mayo
El cambio en el tono de las minutas del Fed
justifica incluso mayor cautela en el peso
El dólar ha retomado una tendencia de alza
importante respecto en las últimas tres semanas
frente a monedas de desarrollados y emergentes.
Como se muestra en la gráfica y de acuerdo con
nuestros índices, las emergentes se han depreciado
3.9%, el G10 3% y el peso mexicano en 6.8% este
mes. Como ya fue comentado, el ajuste al alza en las
tasas con base en el fuerte cambio en las
expectativas sobre el posible momento de un alza de
la tasa de referencia por la Reserva Federal fue el
principal catalizador de esta corrección.
Tras las minutas recomendamos limitar las pérdidas
en posiciones cortas en el USD/MXN para la
operación de corto plazo que habíamos sugerido
desde mediados de marzo pasado (cuando operaba
alrededor de 17.70). Si bien el cruce alcanzó hasta
17.05 en el intradía al cierre de abril, este
movimiento se ha revertido fuertemente en lo que va
del mes. Creemos que con este sesgo más hawkish
del Fed y de varios de sus miembros es probable que
se mantenga el elevado nerviosismo de los
inversionistas, sin descartar que la probabilidad de
alza incorporada en el mercado para junio aumente
más de continuar un entorno con cifras relativamente
positivas. Por su parte, el posicionamiento global en
futuros del dólar ha caído fuertemente desde finales
de noviembre de 2015, pasando de un neto largo por
US$ 45,280 a neto corto de US$ 3,132 millones al
martes pasado, señalizando que existe amplio
espacio para un nuevo aumento en posiciones
especulativas. En el caso particular del peso, las
Desempeño de divisas frente al dólar Base 100= 29-abr-2016
* Alza significa apreciación del dólar. Para detalles sobre los índices, comunicarse con el equipo de Renta Fija y Tipo de Cambio Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg
últimas dos semanas han visto un alza de US$ 892
millones en netos cortos para cerrar en US$ 1,246
millones. A pesar de que el aumento es importante,
creemos que cuenta con espacio para subir incluso
más (máximo histórico fue de US$ 6,230 millones
en abril de 2013).
Ante la coyuntura actual y a pesar de una valuación
atractiva en la moneda (16% menor a su promedio
de los últimos cinco años en términos reales) y tasas,
favorecemos compras de dólares en bajas para la
operación de corto plazo y con atractivo direccional
de regresar a la zona de 17.90 (PM 100 días) a 18.00
por dólar.
Respecto a Banxico y a pesar del tono más hawkish
de las minutas, nuestro caso base continúa siendo
que subirá la tasa después del Fed y en 25pb en
junio. Incluso considerando que el mercado ya
incorpora casi 50pb para dicha junta, el carry de tres
meses ajustado por volatilidad del MXN sigue
siendo bajo respecto a otros emergentes (tres meses
en 27pb), solo mayor a PLN, KRW y HUF en
nuestra muestra.
Adoptamos esta postura de espera ante la posibilidad
de ventas discrecionales de USD por la Comisión de
Cambios como primera línea de defensa ante la
depreciación acumulada, lo que de materializarse
podría otorgarle un respiro, con la magnitud
dependiendo en gran medida del monto colocado.
Dado este riesgo de corto plazo, preferimos esperar
mejores niveles de entrada al considerar que la
relación riesgo/rendimiento no es tan atractiva para
largos al nivel actual de la cotización.
52 45
66
54
61
19
46 51
77
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
16.00
16.50
17.00
17.50
18.00
18.50
19.00
1Q Ene 1Q Feb 1Q Mar 1Q Abr Actual*
USD/MXN Alzas acumuladas
95
97
99
101
103
105
107
109
111
113
dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16
Emergentes MXN G10
11
ANALISIS BURSÁTIL: Volatilidad al aumentar
la probabilidad de alza en la tasa de interés
Finalizamos una semana más con variaciones mixtas
y volatilidad en los principales índices de los
mercados accionarios. Los inversionistas mostraron
un mayor sentimiento de aversión al riesgo tras
conocer el contenido de las minutas de la última
reunión del FOMC (26-27 abril). El tono menos
neutral que el del comunicado elevó la probabilidad
de un alza en la tasa de interés en la próxima reunión
de junio. Hay que recordar que la decisión de
política monetaria que tomen los miembros
dependerá de que los datos a publicarse sean
consistentes con sus objetivos. Adicionalmente, los
mercados reaccionaron al movimiento en los precios
del petróleo, a noticias sobre fusiones y
adquisiciones, así como a reportes trimestrales de
empresas. Consideramos que los inversionistas
además de estar al pendiente de los datos
económicos seguirán los comentarios de distintos
miembros del Fed, especialmente la comparecencia
de Janet Yellen el 6 de junio en Filadelfia.
Como hemos mencionado en otras ocasiones, las
utilidades de las empresas estadounidenses cayeron
en el 1T16. No obstante, los analistas todavía
esperan un punto de inflexión en la segunda mitad
del año y pronostican un crecimiento marginal del
1.1% para 2016, siendo apenas suficiente para
sustentar las valuaciones actuales. Lo anterior ante
una expectativa de mayor crecimiento hacia 2017
(+13.7% de acuerdo al consenso de Bloomberg).
Por el contrario, para las empresas de la BMV que
tenemos bajo cobertura estimamos un incremento
anual en ventas del 9.5% sustentado en la
combinación de un crecimiento orgánico, efecto de
adquisiciones y conversión cambiaria. Estas
empresas podrían mantener estables los márgenes
mediante programas de eficiencia con lo que
absorberían las presiones de la volatilidad en la
moneda. Estimamos que esto se traduciría en un
crecimiento de 9.4% en el EBITDA. A nivel de la
utilidad neta calculamos un avance de 36.4% debido
a una fácil base de comparación y menores pérdidas
cambiarias. Recomendamos tener exposición en las
carteras a empresas relacionadas con el consumo
interno así como a aeropuertos, autopartes y
petroquímicas.
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 45,155.91 Nivel Objetivo 49,100
Rend. Potencial 8.7% Máximo 12m (30/3/2016) 46,307.61 Mínimo 12m (24/8/2015) 39,256.58
IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 45,155.91 2,052.32 17,500.94 4,769.56 2,962.16 49,833.16
Nominal -0.54% 0.28% -0.20% 1.10% 0.19% -3.80%
US$ -1.47% 0.28% -0.20% 1.10% -0.53% -4.55%
IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) FINDEP* 6.0 ICA* (22.7) AMXL 645.3 C* 5.0 HOMEX* (15.3) CEMEXCPO 555.0 BACHOCOB 3.6 POCHTECB (7.2) WALMEX* 470.5 HERDEZ* 3.2 GFAMSAA (6.1) FEMSAUBD 439.1 LIVEPOLC 3.2 OHLMEX* (6.0) GFNORTEO 340.2 ALFAA 2.9 SAREB (5.5) OMAB 300.5 GRUMAB 2.7 SANMEXB (5.4) TLEVICPO 285.1 GCARSOA1 2.6 IDEALB1 (5.4) GAPB 266.5 KIMBERA 2.6 FINN13 (5.2) PE&OLES* 249.9 AUTLANB 1.9 NEMAKA (4.5) GRUMAB 247.4 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr
93%
94%
95%
96%
97%
98%
99%
100%
101%
102%
may 13 may 16 may 17 may 18 may 19 may 20
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: El Dow Jones suma su
cuarta semana consecutiva en terreno negativo
El IPC cerró la semana con un sentimiento negativo,
la línea de precios se aproxima al soporte que
mantenemos en los 44,800 puntos. El rompimiento
de este nivel sería una señal negativa abriendo la
posibilidad de buscar el siguiente piso que trazamos
en los 44,000 enteros. Por otra parte, cualquier
movimiento de recuperación la resistencia que hasta
el momento sigue respetando se sostiene en los
45,980 puntos. Recomendamos cautela.
El IPC medido en dólares extiende el ajuste y
termina sobre el piso ubicado en los 2,435 puntos.
Creemos que si rompe este terreno el siguiente
soporte a buscar está en los 2,375 enteros. Por otra
parte, la resistencia la modificamos, ahora son los
2,570 puntos. Extiende el movimiento secundario de
baja.
El S&P 500 conserva la formación técnica con
implicaciones negativas (hombro-cabeza-hombro).
Hasta el momento está salvando la línea de cuello
ubicada alrededor de los 2,040 puntos. El quiebre de
este nivel estaría generando un cambio de tendencia
de corto plazo. Bajo este escenario, el piso inmediato
a buscar está en los 2,000 enteros. Por su parte, la
resistencia la trazamos en los 2,080 puntos.
El Dow Jones concluye la semana presionando la
línea de cuello de la formación hombro-cabeza-
hombro (HCH) esta se localiza en los 17,500
enteros. En nuestra opinión, el rompimiento de este
terreno en cierre confirmaría el cambio de tendencia
de corto plazo. Bajo este escenario el siguiente piso
que buscaría está en 17,100 puntos. Por otra parte, la
resistencia a respetar está en los 17,980 puntos.
Hilvana cuatro semanas consecutivas a la baja.
El Nasdaq mantiene su cotización debajo de la
media móvil de 200 días actualmente cotizando en
los 4,816 enteros. En nuestra opinión de seguir
respetando este terreno conserva el riesgo de
presionar el soporte que se localiza en los 4,680
enteros. El quiebre de esta zona podría tomar rumbo
hacia el siguiente piso que identificamos en los
4,590 puntos. Por su parte, la resistencia sigue
vigente en los 4,816 enteros (PMS de 200 días). Se
sostienen las débiles señales en el corto plazo.
IPC nominal (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
S&P 500 (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
DOW JONES (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
40,000
41,000
42,000
43,000
44,000
45,000
46,000
47,000
may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16
PMS 30 días
1,800
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16
PMS 30 días
15,500
16,000
16,500
17,000
17,500
18,000
18,500
may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16
PMS 30 días
13
DEUDA CORPORATIVA
El monto en circulación del mercado de Deuda
Corporativa de LP ascendió a $1,108,954mdp y el
de CP se ubicó en $55,850mdp.
Resumen de mercado de LP. Al cierre de la
semana el monto en circulación del mercado de
deuda corporativa de largo plazo asciende a
$1,108,954mdp, incluyendo la primera colocación
en el mes de mayo, CAUTOCB 16 por $500mdp que
corresponde a la primera bursatilización (ABS) de
Conauto en el mercado de deuda doméstico. A pesar
de que no se ha visto mucha actividad en
colocaciones durante mayo, para la siguiente semana
esperamos $16,500mdp a través de las
participaciones de Pinfra con una bursatilización de
cobros de peaje, Daimler México y la CFE con sus
primera emisiones en el año, que incluyen dos
reaperturas. De concretarse dicho pipeline, las
colocaciones del mes pueden ascender a
$17,000mdp, lo cual se compararía de manera
positiva con respecto a los $12,500mdp registrados
en mayo de 2015. Por otro lado, en el mercado de
deuda bancario, para la siguiente semana esperamos
colocaciones por parte de Banco Inbursa (incluyendo
una reapertura) y Banco Multiva por $11,500mdp de
manera conjunta. Ver “En el Horno”, Parámetro
Reporte Semanal.
Noticias de Calificadoras. Moody’s cambió la
Perspectiva de Telefónica Finanzas México a
‘Negativa’ de Estable por un cambio similar sobre la
matriz como parte de la expectativa de que se
bloqueará la venta de la subsidiaria O2 UK. S&P
cambió la Perspectiva de Grupo KUO a ‘Estable’
de Negativa por la mejora en el desempeño
operativo de la empresa. Finalmente, HR subió las
calificaciones de CIE y su emisión CIE 13 por la
mejora sustancial en la generación de Flujo Libre de
Efectivo.
Próximas Colocaciones
Emisión: PAQPCB 16. Es una bursatilización de
derechos de cobros de peaje de las autopistas Atlixco
– Jantetelco, Vía Atlixco, Apizaco – Huauchinango
y Los Virreyes – Teziutlán, por $2,500mdp a un
plazo legal de 10 años y pagando una tasa fija.
Emisión: DAIMLER 16. Es la sexta emisión bajo el
programa (por $15,000mdp) por un monto de
$1,500mdp a un plazo de 3 años y pagando una tasa
variable referenciada a la TIIE28. El bono cuenta
con una garantía irrevocable e incondicional de
Daimler AG y los recursos obtenidos serán
utilizados para fondear las necesidades operativas de
las subsidiarias de Daimler México.
Emisión: CFE 15 (2da Reapertura) / 15U (1ra
Reapertura) / 16 / 16U. La CFE pretende colocar
un monto en conjunto de $12,500mdp a través de
dos reaperturas y dos nuevas series. La serie 15 paga
una tasa flotante referenciada a la TIIE28 más 20pb
y vence en 2020; la serie 15U para una tasa fija real
y vence en 2027; mientras que las nuevas series 16 y
16U pagarán tasa fija y tasa real y contarán con
plazos de 10.6 y 20.2 años, respectivamente.
PAQPCB 16 (Fija) - Relative Value
YTM vs Duración
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises: ‘AAA’; Viñeta Negra: PAQPCB 16.
CFE 16 (Fija) - Relative Value
YTM vs Duración
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises: ‘AAA’; Viñetas Negras: CFE.
Nota: La información mostrada en esta sección no representa
recomendación de compra o venta. Los datos presentados son
obtenidos con información pública de la BMV, son completamente
descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.
90GDFCB07 91FICCB08
90GDFCB10-2
91PROIN10-2
91RCO12
90GDFECB12
90CHIHCB13
90GDFECB13 90GDFECB14
91RCO14
91ARCONCB15
90GDFECB15-2
95CIENCB15 PAQPCB 16
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0
YT
M
Duración
95CFE10-2
95CFE13-2
95CFE14-2
95FEFA15-5
95FEFA16-2
CFE 16
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0
Duración
14
Nota Especial: ¿Qué tan fuerte es el caso
para el alza en junio?
Las minutas de la última reunión del FOMC sugieren que la
posibilidad de subir tasas en junio está viva
Tras la publicación de este documento, la probabilidad que le asigna el
mercado cambió de 4% a 30%
Las últimas intervenciones de miembros del Fed muestran disposición
para hasta dos alzas en 2016
El mercado laboral está en pleno empleo y esperamos que el consumo
mantenga un ritmo moderado de crecimiento
Las expectativas de inflación han regresado a niveles alrededor de 2%
Nuestro escenario base sigue siendo de un alza en junio, aunque no
descartamos la posibilidad de que se retrase ante una renovada ola de
volatilidad en los mercados
Junio todavía sobre la mesa. Después de que el mercado –y muchos analistas
económicos-, pensaban que una subida en junio era poco probable, las minutas
de la reunión de abril del FOMC mostraron que ésta todavía sigue siendo una
opción, si los datos resultan en línea con lo esperado (ver nota; Estados Unidos:
Minutas del FOMC –Alza en junio sigue sobre la mesa <aquí>). No obstante,
esto implica que el espacio para interpretación de los datos sea todavía amplio,
tomando en consideración que el FOMC es dependiente de los datos y que se
mantendrá muy atento principalmente a tres factores: (1) El desempeño de la
actividad económica, en particular el consumo de las familias y el mercado
laboral; (2) los niveles de inflación y sus expectativas de mediano plazo; y (3) la
volatilidad en los mercados financieros internacionales. En este contexto, si bien
es cierto que la probabilidad implícita en los futuros de los Fed funds (ver
gráfico abajo) para un alza en junio se incrementó sustancialmente después de la
publicación de las minutas, el mercado sigue apostando a que el Fed retrasará lo
más posible el alza de tasas. Este documento, tiene como objetivo evaluar qué
tan fuerte es el caso para un alza en junio, lo que sigue siendo nuestro caso base.
Probabilidad de alza implícita en los futuros de Fed funds* %
Fuente: Bloomberg *Datos al 20 de mayo de 2016
28
48
59 63
74 77
Jun 2016 Jul 2016 Sep 2016 Oct 2016 Dic 2016 Feb 2017
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
15
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Las últimas intervenciones de miembros del Fed
muestran disposición para hasta dos alzas en
2016. Las recientes conferencias de miembros del
FOMC han tenido un sesgo más hawkish, tal es el
caso de Dennis Lockhart y John Williams que
mencionaron que no podrían descartar tres aumentos
en la tasa de referencia en 2016. No obstante, la gran
mayoría coincide en que dos alzas son posibles en
este año. De hecho, han enfatizado en que el
mercado se encuentra demasiado negativo en torno a
la posibilidad de la reanudación de la normalización
de la política monetaria en junio, dando a entender
que podrían dar una sorpresa en la cuarta reunión de
este año. En esta línea, Eric Rosengren del Fed de
Boston con derecho a voto dentro del FOMC este
año, afirmó que el sentimiento del mercado es
demasiado pesimista sobre la fortaleza de la
economía de Estados Unidos y las probabilidades de
remover la política monetaria acomodaticia son
mayores de las que los mercados están incorporando
con base en los datos económicos. Destacó que
aunque se le considera del lado dovish, es
dependiente de los datos económicos y cree que hay
momentos donde es apropiado subir las tasas de
interés. Por su parte, Esther George, del Fed de
Kansas City, también con derecho a voto este año y
considerada como hawkish, habiendo votado en las
últimas dos reuniones del FOMC a favor de una alza
en tasas, dijo que las tasas de interés son muy bajas
para las condiciones económicas actuales.
Finalmente, William Dudley, del Fed de Nueva
York, dijo que si sus pronósticos siguen en línea,
considera que elevar la tasa de referencia durante el
verano (junio-julio) es una expectativa razonable.
Cabe resaltar que los dos principales funcionarios de
la autoridad monetaria, Yellen y Fischer, no han
participado recientemente. Hasta la reunión de junio
restan dos intervenciones de Yellen, la primera será
en Harvard y la segunda tendrá lugar en Filadelfia el
día 6 de junio. Esta última podría ser determinante
para tener una mejor idea de la decisión del FOMC
el día 15 de junio.
Mercado laboral en pleno empleo... En términos
del mercado laboral, la recuperación ha sido
significativa, con la tasa de desempleo en 5%, nivel
estimado de largo plazo por el propio Fed.
Adicionalmente, otros indicadores del mercado
laboral muestran también que la holgura ha
disminuido, con la tasa de subempleo en niveles de
9.7%, muy similar a los niveles vistos previos a la
crisis (ver gráfico abajo). Por su parte, la duración
del desempleo se encuentra en niveles de 11
semanas, por debajo del promedio observado en la
recesión. En este contexto, observamos que durante
el año pasado se crearon 229 mil plazas en
promedio, mientras que en el presente año se han
generado 192 mil puestos mensuales. Estas cifras
siguen siendo positivas y nos hacen pensar que la
recuperación continúa pese a que la economía cada
vez está más cerca de pleno empleo (ver gráfico
abajo).
Tasa de desempleo y subempleo %
Fuente: Bloomberg
Duración del desempleo (mediana) semanas
Fuente: Bloomberg
...Y la economía seguirá impulsada por el
consumo. Si bien la actividad económica se
desaceleró en 1T16, el gasto de consumo de las
familias continúa avanzando a un ritmo moderado
(1.9%). Hacia delante consideramos que la economía
crecerá a un mayor ritmo (~2% trimestral
anualizado) y que mantendrá un ritmo de
crecimiento entre 2%-2.5% en el mediano y largo
plazo. Este escenario no está exento de riesgos.
4.0
8.0
12.0
16.0
20.0
abr-07 jul-09 oct-11 ene-14 abr-16
Desempleo Subempleo
4.0
8.0
12.0
16.0
20.0
24.0
28.0
abr-08 dic-10 ago-13 abr-16
Abr'16: 11.2 semanas
16
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Los fundamentales del consumo siguen siendo
sólidos, con mayores empleos, menores niveles de
inflación, niveles de riqueza como porcentaje del
ingreso disponible altos y menores niveles de
apalancamiento. De hecho, el reciente reporte de
ventas al menudeo en abril argumenta a favor de que
dicha aceleración del consumo (gráfico abajo) está
en línea con el repunte que ha tenido la confianza del
consumidor en particular con lo que respecta a las
condiciones presentes, como se muestra en el gráfico
de la derecha. No obstante, el propio proceso de
normalización del Fed aunado a la incertidumbre
generada por la elección de noviembre –lo que se
observa en el deterioro de la confianza de los
consumidores hacia delante-, podrían eventualmente
moderar el gasto de las familias y las inversiones
corporativas.
Ventas al menudeo % trimestral anualizado
Fuente: Bloomberg
Confianza del consumidor del Conference Board índice
Fuente: Bloomberg
Expectativas de inflación determinadas por
factores internacionales. Otro de los dos mandatos
del Fed es mantener la dinámica de precios estable
en el largo plazo, lo cual es consistente con una tasa
de inflación de 2% en el índice de gasto de consumo
personal o PCE. Cabe mencionar que este nivel no
ha sido alcanzado desde abril de 2012 y que
inclusive ha caído por debajo de 1% en marzo de
este año. Esto se relacionó, al principio, con la lenta
recuperación de la economía tras la Gran Recesión
de 2008-2009. Más recientemente (a partir de junio
de 2014), la inflación se mantiene por debajo del
objetivo por la caída en los precios del petróleo, así
como a la apreciación del dólar relacionada con el
inicio de la normalización de la política monetaria
por parte del Fed. Estos últimos dos factores también
se relacionan con la caída en las expectativas de
inflación, que hasta 2014 se habían mantenido
relativamente ancladas en niveles entre 2.5% y 3%,
pero que inclusive este año han llegado a tocar
niveles por debajo de 2%. En este contexto,
pensamos que dado que los precios del petróleo
parecen haber tocado ya los niveles mínimos y se
han empezado a recuperar, las expectativas de
inflación –medidas por la tasa implícita en la tasa
swap 5y/5y-, se mantendrán por encima de 2% (ver
gráfico abajo). Adicionalmente, en la medida en que
se reduzca la incertidumbre a nivel internacional, es
muy probable que el dólar tenga un espacio limitado
para una mayor apreciación, contribuyendo, por lo
tanto, al anclaje de las expectativas por encima del
objetivo (ver gráfico abajo).
Expectativas de inflación y precios del petróleo %
Fuente: Bloomberg *Implícitas en el swap 5y/5y **Logaritmo natural
-5
0
5
10
15
abr-14 oct-14 abr-15 oct-15 abr-16
Ventas al menudeo
Grupo de Control
70
80
90
100
110
abr-14 oct-14 abr-15 oct-15 abr-16
Condiciones actuales
Expectativas futuras
3.2
3.7
4.2
4.7
5.2
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
may-12 may-13 may-14 may-15 may-16
Expectativas de inflación*
WTI (eje dcha)**
Objetivo del Fed: 2%
17
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Expectativas de inflación e índice de tipo de cambio %
Fuente: Bloomberg *Implícitas en el swap 5y/5y **Logaritmo natural
La volatilidad ha dado un respiro, pero se ve
difícil que permanezca baja por mucho tiempo.
Desde el último salto de volatilidad a principios del
año, hemos visto una moderación en la misma, como
se muestra en la gráfica de arriba a la derecha. Cabe
mencionar que muchos de los factores que generaron
dicho episodio se mantienen –incertidumbre sobre la
economía de China, los bajos precios del petróleo,
etc.-, mientras que se han añadido algunos, como es
el caso de la posibilidad de la salida de Reino Unido
(conocido como Brexit), las revisiones al rescate de
Grecia. Estos han implicado oleadas de volatilidad
que han resultado en un fortalecimiento del dólar y
una reducción en los rendimientos de los Treasuries
como ya hemos mencionado, incrementando las
preocupaciones de los miembros del FOMC sobre el
efecto que esto podría tener sobre la economía
estadounidense. En este contexto, dado que el
referéndum sobre el llamado Brexit tendrá lugar
después de la reunión de junio (Fed 15-16 de junio
vs. Brexit el 23 de junio), no podemos descartar que
si la volatilidad en esa fecha es elevada, el Fed
pudiera retrasar su decisión para julio.
Principales índices de volatilidad Índice
Fuente: Bloomberg
Mantenemos nuestra expectativa de que el Fed
volverá a subir tasas en junio. Consideramos que
el Fed parece estar preparando al mercado para un
alza en la próxima reunión de junio con diversos
comentarios sobre la transitoriedad de la
desaceleración del consumo y la actividad
económica, al igual que la mejoría en el panorama
de inflación y empleo, sin dejar de lado la mejoría de
las condiciones financieras. No obstante, no
podemos descartar un retraso adicional ante los
riesgos que podría plantear el Brexit, mientras que
puede ser que los datos de actividad económica para
2T16 no sean suficientes como para hablar de una
recuperación de la actividad económica.
Adicionalmente, es posible que el Fed quiera
preparar más al mercado para el alza en tasas. En
este contexto, estaremos atentos a los próximos
eventos y reportes económicos, que se muestran en
la siguiente tabla.
Eventos relevantes antes de la reunión del FOMC de junio
Fecha Evento
26 de mayo Jerome Powell habla sobre los recientes sucesos económicos, el potencial productivo de la economía y política monetaria
27 de mayo Janet Yellen hablará en Harvard con Gregory Mankiw
27 de mayo El segundo estimado del PIB que superará al dato preliminar
3 de junio El reporte de empleo de mayo, luego de que en abril se generaran 160 mil plazas
6 de junio La última intervención de Yellen antes de la reunión en Filadelfia
14 de junio El reporte de ventas al menudeo que dará mayor información sobre el dinamismo del consumo
15 de junio Reunión del FOMC
23 de junio Referéndum por el Brexit
Fuente: Bloomberg
4.2
4.4
4.6
4.81.5
2.0
2.5
3.0
3.5
may-12 may-13 may-14 may-15 may-16
Expectativas de inflación*
Tipo de cambio (eje dcha, inverso)**
Objetivo del Fed: 2%
0
20
40
60
80
100
120
0
5
10
15
20
25
30
35
40
may-15 sep-15 ene-16 may-16
VIX Morgan Stanley FX MOVE
Reunión del FOMC de
Reunión de
Reunión de
18
México
Banxico publicará su reporte trimestral de inflación
La economía mexicana creció 2.6% anual en 1T16, en línea con
nuestro pronóstico
El Banco de México publicará el miércoles su Informe Trimestral
correspondiente al 1T16. La publicación estará acompañada con una conferencia
de prensa liderada por el Gobernador Carstens. En nuestra opinión, los
participantes del mercado estarán particularmente atentos a tres asuntos: (1) La
perspectiva de Banxico en torno al incremento en la volatilidad y los riesgos
para la estabilidad del sistema financiero que implican las políticas monetarias
acomodaticias implementadas por algunos bancos centrales; (2) las estimaciones
respecto al crecimiento económico y la brecha del producto; y (3) la trayectoria
estimada para la inflación durante éste y el próximo año, la cual estará
representada en las tradicionales gráficas de abanico.
En el primer caso, consideramos que los participantes del mercado estarán
atentos a las observaciones que se realizarán en torno a la normalización de la
política monetaria. Cabe destacar que en las últimas minutas Banxico mencionó
que“…la política monetaria acomodaticia implementada por algunos bancos
centrales de países avanzados […] pudiera estar provocando riesgos
significativos para la estabilidad del sistema financiero internacional...” En
este contexto, el banco central comentó que hacia delante no se pueden descartar
nuevos episodios de volatilidad.
En el segundo caso, será interesante analizar la perspectiva en torno al mayor
dinamismo de la economía mexicana durante 1T16, las estimaciones de la
brecha del producto y la actual política fiscal del Gobierno Federal sobre el
crecimiento económico. Respecto a la brecha del producto, consideramos que
los participantes del mercado estarán atentos a la actualización de la proyección
que ha realizado el banco central. Cabe recordar que en el último Informe
Trimestral publicado por el banco central, se observaba claramente que ésta
permanecerá abierta hasta finales de 2017. Finalmente, consideramos relevante
analizar la trayectoria estimada para la inflación durante éste y el próximo año,
la cual estará representada en las tradicionales gráficas de abanico. Cabe
recordar que el banco central proyectaba una inflación de alrededor de 3% en el
segundo trimestre del año y una trayectoria por encima de la meta de Banxico a
lo largo del 2016. Sin embargo, los últimos reportes de inflación publicados por
el INEGI han sorprendido de manera positiva.
Mantenemos nuestra perspectiva de que Banxico probablemente suba tasas en
tándem con el Fed, aunque no descartamos la posibilidad de que incremente la
tasa de referencia más de dos veces este año. Nuestro escenario para el Fed es
que el FOMC subirá la tasa de Fed funds dos veces este año (25pb en junio, y
otros 25pb en septiembre o diciembre). En este contexto, consideramos que el
próximo movimiento del Banco de México será de alza: 25pb el próximo 30 de
junio, después de que el Fed haga lo propio en su reunión del 15 de junio.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
19
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
La economía mexicana creció 2.6% en el primer
trimestre del año
De acuerdo al reporte publicado por el INEGI, el
PIB creció 2.6% anual durante el primer trimestre
del año, en línea con nuestro pronóstico, pero por
debajo del 2.7% reportado en la estimación
preliminar del INEGI. Cabe destacar que el
crecimiento de la economía mexicana se vio
afectado por el efecto estacional de Semana Santa, lo
que quitó días laborales al mes de marzo.
Controlando por dicho efecto, la economía mexicana
creció 2.8% en 1T16.
Del lado positivo, se observó un mayor dinamismo
en la demanda interna durante el primer trimestre del
año, a través de un mejor desempeño de sectores
como el de los servicios (3.7% anual, cifras
ajustadas por efecto calendario). No obstante, la
recesión en el sector minero -con 8 trimestres
consecutivos a la baja- ha restado impulso al
crecimiento de nuestro país.
Por sectores, y analizando las cifras ajustadas por
efecto calendario, las actividades primarias
registraron un avance de 3.1% anual. Por su parte, la
producción industrial presentó un incremento de
1.9% anual, el cual estuvo explicado por la recesión
del sector minero (-3.6% anual) y el moderado
avance de la producción manufacturera (1.3%
anual). Por su parte, la construcción registró un
avance de 4% anual, el cual estuvo explicado por el
mayor dinamismo en la inversión en construcción
privada y la desaceleración en la inversión pública
ante la restricción presupuestaria.
Con cifras ajustadas por estacionalidad el PIB creció
0.8%. Con ello, la actividad económica presentó un
crecimiento de 3.3% a tasa anualizada, mayor al
2.2% observado en el último trimestre del año
anterior. Por componentes, la actividad industrial
registró una sustancial mejoría respecto al trimestre
anterior al crecer 5% anualizado (-1.2% en 4T15).
Al interior, las manufacturas avanzaron 1%
(anterior: -1.3%), mientras que la inversión en
construcción creció 14.7% (anterior: -5.1%).
Finalmente, los servicios exhibieron un alza de 3.2%
bajo el mismo cálculo, ligeramente por debajo del
crecimiento de 3.7% en el 4T15.
El mayor dinamismo de la economía mexicana
durante el primer trimestre del año estuvo sustentado
por la dinámica de crecimiento que ha mantenido el
gasto interno. En este sentido, consideramos que la
demanda interna continuará recuperándose en el
2T16 debido a los siguientes factores: (1) La
recuperación de la masa salarial de los trabajadores,
lo cual ya se ha traducido en un mayor dinamismo
del consumo privado; (2) la mejor dinámica de
crecimiento que ha presentado el mercado laboral
mexicano; y (3) los niveles contenidos de inflación,
lo que continuará reflejándose en un mayor poder
adquisitivo para los hogares mexicanos.
Por su parte, las cifras ajustadas por estacionalidad
muestran que la producción manufacturera mantuvo
un bajo crecimiento en 1T16, principalmente por el
menor ritmo de crecimiento que presentó este sector
en EE.UU. y a la fuerte caída que han registrado los
precios de los commodities, lo que ha afectado la
producción de ciertos subsectores manufactureros
que guardan una fuerte correlación con dichos
insumos. No obstante, consideramos que el sector
manufacturero de bienes finales podría presentar una
mayor recuperación durante el segundo trimestre del
2016 generada por: (1) La depreciación que ha
mantenido la divisa mexicana en los últimos meses,
lo que eventualmente favorecerá a las exportaciones
mexicanas de bienes finales; y (2) la fortaleza que ha
mantenido la demanda interna, lo cual se traducirá
en un mayor gasto por bienes manufactureros
mexicanos.
Por el contrario, consideramos que los ajustes
fiscales anunciados por la SHCP serán los factores
que acotarán el dinamismo económico de nuestro
país, aunque sus efectos serán limitados. Ello debido
a que si bien las medidas adoptadas por la SHCP
representan en monto 0.7% del PIB, consideramos
que tendrá un efecto negativo sobre el crecimiento
económico de sólo 0.5 puntos porcentuales (%-pts),
tomando en cuenta el efecto multiplicador del gasto
de gobierno y que el recorte está señalizando que el
gobierno federal está adoptando las medidas
necesarias para garantizar la estabilidad fiscal de
nuestro país. Considerando todos los factores antes
mencionados, mantenemos nuestro pronóstico de
crecimiento de 2.3% para la economía mexicana en
el 2016.
20
Estados Unidos
Las minutas de la última reunión del FOMC mostraron que la puerta
sigue abierta a un alza en la tasa de referencia en junio
Esperamos que el PIB de 1T16 se revise al alza de 0.5% a 0.9%
El sector manufacturero en lenta recuperación
No se perciben todavía presiones inflacionarias
El Fed publicó las minutas de la reunión del FOMC que tuvo lugar los días 26-
27 de abril, las que consideramos mostraron un tono más hawkish que el
observado en el comunicado. Destacamos varios puntos de las minutas que
muestran que en el momento de la reunión, un alza en la tasa de referencia en
junio se consideraba probable:
Si los datos lo justifican, habrá alza en junio. “…La mayoría de los
participantes consideraron que si la información a publicarse hacia adelante
era consistente con un repunte del crecimiento en 2T16; con la continuación de
la recuperación del mercado laboral; y con una dirección de la inflación hacia
el objetivo de 2%, entonces será apropiado subir la tasa de referencia en
junio…”. En nuestra opinión, la información recientemente publicada es mixta,
pero confirma mayor dinamismo de la actividad económica en 2T16 que en
1T16, al mismo tiempo en que el mercado laboral sigue recuperándose y la
inflación se mantiene relativamente estable, en niveles cercanos pero por abajo
del objetivo (el indicador PCE core ubicó su variación anual en 1.6% en marzo).
Asimismo, algunos participantes destacaron los riesgos de tardar demasiado en
reanudar el proceso de normalización de la política monetaria. Al mismo
tiempo, varios miembros consideraron que los riesgos al entorno están casi
balanceados. Sin embargo, varios consideraron que sigue habiendo riesgos a la
baja, ya sea por una mayor preocupación de que la desaceleración del consumo
persista o por inquietudes sobre las perspectivas económicas y financieras.
Algunos de los riesgos que comentaron son el referéndum por la salida o la
permanencia del Reino Unido en la Unión Europea y la situación en China.
Finalmente, algunos participantes se mostraron preocupados debido a que los
mercados no han asignado adecuadamente la probabilidad de un alza en junio.
Tras la publicación de las minutas, mantenemos nuestra expectativa de que el
Fed volverá a subir tasas en junio. Además del tono hawkish de las minutas, las
recientes intervenciones de algunos miembros del FOMC también han mostrado
un tono hawkish. Esta semana William Dudley, del Fed de Nueva York, dijo que
si sus pronósticos siguen en línea, considera que elevar la tasa de referencia
durante el verano (junio-julio) es una expectativa razonable. Estamos a la espera
de las próximas intervenciones de miembros del Fed, tales como las
conferencias de Janet Yellen del 27 de mayo y el 6 de junio, además de los datos
económicos que serán clave para determinar el momento de un nuevo
incremento en la tasa de referencia.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
21
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Esperamos que el crecimiento de la actividad
económica en 1T16 se revise al alza de 0.5%
previo a 0.9%
Dentro de los principales componentes, estimamos
que el avance del consumo será la principal causa de
una mejoría en la cifra de crecimiento del periodo, la
cual se revisará al alza desde 1.9% hasta 2.2%. Por
su parte, creemos que habrá ajustes mixtos en las
cifras de inversión. Por un lado, las cifras de
inversión en estructuras podría ser menos negativa, a
la vez que la inversión en equipo podría ser más
débil a lo anunciado anteriormente. Igualmente,
esperamos que el ajuste en inventarios sea también
mayor al estimado en la primera publicación del
PIB, restando más de los 0.3pp observados en el
estimado preliminar. Asimismo, para las
exportaciones netas no esperamos un cambio
importante. Si bien vimos una desaceleración de la
economía en el primer trimestre del año,
consideramos que este efecto es transitorio, debido a
que el consumo se mantuvo resistente, lo que alude a
que la actividad económica podría recuperarse en el
segundo trimestre del año.
El sector manufacturero avanzó en abril, pero los
indicadores que ya conocemos de mayo
resultaron débiles…
La actividad industrial creció 0.7% m/m en el cuarto
mes del año, después de una caída en marzo que fue
revisada a la baja de -0.6% m/m a -0.9% m/m. El
dato se vio impulsado principalmente por: (1) los
utilities que mostraron un repunte importante de
5.8% m/m después de dos meses consecutivos de
caídas; (2) las manufacturas que avanzaron 0.3%
m/m, en línea con lo esperado, después de una
contracción de la misma magnitud el mes previo; y
(3) la producción minera que mantuvo el
comportamiento observado en meses previos, donde
lo que hemos observado son caídas mensuales,
reportando una baja de 2.3% m/m.
Por su parte, los indicadores manufactureros
regionales de mayo se ubicaron en terreno de
contracción. El indicador manufacturero regional de
Nueva York, Empire Manufacturing se deterioró de
manera importante en mayo, pasando a -9pts desde
un nivel de expansión de 9.6pts.
Es importante mencionar que el componente
adelantado de nuevas órdenes abandonó el terreno de
expansión que había mantenido durante los últimos
dos meses, con lo que se situó en -5.5pts desde
11.1pts previo. En tanto, el indicador de
manufacturas en la región de Filadelfia cayó
ligeramente en mayo de -1.6pts previo a -1.8pts. Con
excepción de marzo, el índice se ha ubicado por
abajo del umbral neutral de cero desde septiembre
del año pasado. Al interior del reporte observamos
una caída en el componente de nuevas órdenes de
niveles de cero a -1.9pts.
En nuestra opinión, la recuperación del sector será
lenta. Las cifras recientes del sector productivo han
sido mixtas, pero con un sesgo negativo. Si bien la
producción manufacturera mostró un avance en
abril, las encuestas regionales hasta ahora publicadas
del sector correspondientes al mes de mayo han
resultado por abajo del nivel del mes previo
ubicándose en terreno de contracción. Esperamos
que la menor fortaleza del dólar apoye la
recuperación de las manufacturas, pero la debilidad
de la demanda global seguirá limitando su
crecimiento.
La inflación subió más de lo esperado en abril,
pero siguen sin percibirse presiones
inflacionarias…
El índice de precios al consumidor aumentó 0.4%
mensual durante abril, con lo que la variación anual
ya se ubica en 1.1%. La inflación se vio impulsada al
alza por un incremento de 3.4%m/m en el precio de
los productos energéticos. Por su parte, la inflación
subyacente subió 0.2% mensual durante el mes de
abril, con lo que la variación anual cedió ligeramente
a 2.1% desde 2.2% previo, aunque permaneció por
encima del objetivo del Fed de 2%. Destaca que la
variación anual del precio de los servicios se ubica
en 3.1%.
Esperamos niveles de inflación de alrededor del 1%
a/a en los próximos meses y una inflación
subyacente en torno al 2%. Sin embargo, a finales
del 2016 podríamos ver nuevamente un retorno del
índice general a niveles superiores a 1.5% a/a.
22
Eurozona y Reino Unido
Las minutas de la última reunión del ECB destacaron que la atención
ahora se centra en las medidas de estímulo ya anunciadas pero que
faltan por implementarse
La puerta parece abierta a medidas adicionales de estímulo monetario
en caso de que el escenario se deteriore, pero no vemos que esto
ocurrirá en el corto plazo
Las minutas de la última reunión del ECB mostraron un tono dovish, destacando
la preocupación por las bajas expectativas de inflación y la poca
implementación de reformas estructurales y medidas de política fiscal.
Explicaron que ahora la atención está en las medidas ya anunciadas pero que
aún no se han implementado y que entrarán en vigor en junio. Cabe recordar que
entre estas medidas se lanzará un programa de cuatro TLTROs (TLTRO-II). El
instrumento conocido como TLTRO (Targeted long-term refinancing
operations) fue introducido por el ECB en junio del 2014 y la primera operación
se llevó a cabo en septiembre de ese año, para reactivar el crédito bancario al
sector privado (excluyendo los créditos hipotecarios) con el fin de mejorar el
mecanismo de transmisión de la política monetaria (proceso por el cual las
decisiones de política monetaria afectan a la economía en general y al nivel de
precios en particular). En este nuevo programa TLTRO-II se ofrecerá cada una
de estas operaciones de manera trimestral iniciando en junio del 2016 y
terminando en marzo del 2017 con un vencimiento a cuatro años, por lo que la
última operación TLTRO vencerá en marzo del 2021, con la posibilidad de
reembolso después de dos años. El monto que los bancos pueden pedir prestado
está ligado al monto de préstamos que tengan en sus hojas de balance. Con esta
herramienta se busca ofrecer condiciones atractivas de fondeo a largo plazo para
los bancos para lograr un mayor relajamiento de las condiciones de crédito para
los bancos privados y estimular la creación de crédito. Las contrapartes podrán
pedir prestado en estas operaciones por un monto máximo de 30% de una parte
específica de sus préstamos al 31 de enero del 2016, restando la cantidad que se
haya prestado previamente o que esté actualmente en las dos primeras TLTROS
del 2014. La tasa de interés de los préstamos está basada en la tasa refi vigente.
Esperamos que el ECB no anuncie nuevas medidas de estímulo monetario en el
corto plazo. En nuestra opinión, el tono de las minutas y los recientes
comentarios de miembros del ECB ha sido dovish. A pesar de lo anterior,
consideramos que el ECB esperará varios meses para evaluar el impacto del
agresivo paquete de estímulo anunciado en marzo, del que todavía queda
pendiente la implementación de la compra de bonos corporativos y el programa
de cuatro TLTROs en el próximo mes de junio. No obstante, dijeron que
seguirán vigilantes y que no se rendirán ante la baja inflación, lo que abre la
puerta a mayor estímulo en caso de ser necesario. Por lo anterior, no
descartamos medidas adicionales cuando se tenga mayor evidencia del efecto de
la política propuesta en la reunión de marzo.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
23
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Agenda semanal
23-may
02:30 Alemania: PMI manufacturero (may P)
02:30 Alemania: PMI servicios/compuesto (may P)
03:00 Eurozona: PMI manufacturero (may P)
03:00 Eurozona: PMI servicios/compuesto (may P)
09:00 Eurozona: Confianza del consumidor (may P)
24-may 01:00 Alemania: Producto Interno Bruto (1T16 F)
04:00 Alemania: Encuesta ZEW de expectativas (may)
25-may 03:00 Alemania: Índice IFO de clima de negocios (may)
26-may 03:30 Reino Unido: Producto Interno Bruto (1T16 R) Fuente: Banorte-Ixe
La Comisión Europea publicó sus
Recomendaciones Específicas por país referentes
a los desbalances macroeconómicos…
Durante esta semana, la Comisión Europea propuso
sus Recomendaciones Específicas por país (CSRs),
enfocándose en el desempeño de la inversión, la
implementación de reformas estructurales y la tarea
de lograr una responsabilidad en el ámbito fiscal.
El documento hace énfasis en que los factores
externos ya no sustentan a la moderada recuperación
de Europa, por lo que ahora se deberán concentrar en
las fuentes de crecimiento domésticas para lograr un
incremento en la actividad económica.
La Comisión mencionó que se han dado pasos hacia
adelante en términos del Pacto de Estabilidad y
Crecimiento, debido a que Chipre, Irlanda y
Eslovenia han salido del Procedimiento de Déficit
Excesivo (EDP) debido a que su déficit ahora está
por debajo de 3% del PIB. No obstante, aún hay seis
países en dicho procedimiento: Croacia; Francia;
Grecia; Portugal; España; y el Reino Unido. Cabe
mencionar que en 2011, 24 países tenían problema
deficitario serio y la cuenta se ha reducido a sólo 6
países en 5 años.
Los PMI de la Eurozona podrían recuperarse
ligeramente en mayo
Las encuestas sobre actividad económica publicados
por Markit han mostrado una desaceleración en 2016
respecto a lo visto en 2015, al igual que los diversos
indicadores de confianza. Factores externos han sido
la principal causa de una moderación en dichos
índices y es probable que estas presiones del exterior
hayan disminuido en mayo. Por lo anterior,
consideramos que el PMI manufacturero podría
recuperarse ligeramente a 52pts desde un nivel
previo de 51.7pts, mientras que el indicador para el
sector servicios podría ubicarse en 53.2pts, es decir,
un alza sólo marginal respecto al dato final del mes
de abril.
El segundo estimado del PIB del Reino Unido
para 1T16 se ubicará en 0.4%...
El dato preliminar de crecimiento económico para el
primer trimestre del año mostró un incremento de
0.4% trimestre a trimestre. Para esta primera
revisión, consideramos que la información adicional
que ya se conoce no sugiere una revisión
considerable, por lo que esperamos que se mantenga
el avance de 0.4%. Estimamos que el consumo fue la
principal fuente de crecimiento en el periodo,
mientras que, del lado opuesto, las cifras de
comercio exterior han sido decepcionantes, por lo
que las exportaciones netas tendrán una contribución
negativa dentro del dato de crecimiento económico
en 1T16. Adicionalmente, la inversión será un
elemento clave, teniendo en cuenta que la
posibilidad de un Brexit y la incertidumbre que esto
ha generado pudiera pesar y ser una limitante para el
crecimiento del periodo.
24
China
Las cifras de la actividad económica mostraron una desaceleración en
abril, pero hay señales positivas, especialmente en el sector de bienes
raíces
Esperamos que continúen las medidas de política fiscal, pero creemos
que las probabilidades de nuevas acciones de política monetaria se han
reducido
Después de un crecimiento de 6.7% en 1T16 y cifras positivas de actividad
económica en marzo, los reportes de abril mostraron una moderación en el
ritmo de avance. A pesar de lo anterior, el sector residencial sigue mostrando
señales de fortaleza y esperamos que el crecimiento del crédito se mantenga
sólido, a pesar de la moderación observada en abril, por lo que mantenemos
nuestro estimado de un crecimiento del PIB en 2T16 de 6.6%. La inversión
mostró una moderación, acumulando un avance en los primeros cuatro meses
del año de 10.5% a/a desde un crecimiento de 10.7% a/a en 1T16. Cabe destacar
que se observó un menor ritmo de avance en la inversión en infraestructura y
manufacturas, mientras que la inversión en bienes raíces mantuvo el paso
observado el mes previo. A su vez, las exportaciones cayeron 1.8% a/a después
del fuerte repunte de 11.5% a/a observado en marzo. Mientras que, la
producción industrial avanzó sólo 6%a/a desde un ritmo de crecimiento de 6.8%
a/a observado en marzo.
En este entorno, sin embargo, destaca el sólido desempeño del sector de bienes
raíces, donde las ventas de propiedades crecieron 37.7% a/a en marzo para
avanzar 44.1% a/a en abril. Si bien es de esperarse una moderación en los
próximos meses debido al endurecimiento de las políticas en el sector en
algunas ciudades, aun así esperamos que el sector mantenga un ritmo sólido de
avance, apoyado por las señales positivas que muestran varios indicadores. Las
ventas de nuevas propiedades crecieron 26% a/a en abril, mientras que la
terminación de construcciones se aceleró a un ritmo de 30% a/a, en tanto la
compra de terrenos se aceleró también a una tasa de 8.4% a/a. Por su parte, si
bien las cifras de crédito resultaron muy por debajo de lo esperado en abril y
mostraron una moderación importante después del repunte observado en marzo,
con una tasa anual de crecimiento del financiamiento total (TSF) de 11.9%
desde 12.3% previo, cabe resaltar que incluyendo la emisión de bonos
gubernamentales locales, el TSF avanzó 16.3% a/a.
Hacia adelante, esperamos que el crecimiento del crédito se mantenga
relativamente estable. Las recientes señales por parte de las autoridades apuntan
a que continuará el impulso por parte de la política fiscal, aunque las futuras
acciones en el frente de la política monetaria parecen más inciertas y creemos
que las probabilidades de nuevas reducciones en las tasas de referencia y los
requerimientos de reservas se han reducido.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
25
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García Viejo (55) 1670 2252 [email protected]
Las exportaciones crecen en abril
Las exportaciones se incrementaron 1.8% a/a en
abril, luego de un fuerte avance de 11.5% a/a en
marzo, mientras que las importaciones se redujeron
en 10.9% a/a, a un mayor ritmo que en el mes previo
(-7.6% a/a). Con ello, el superávit de la balanza
comercial se ubicó en 45.56 mmd, desde un nivel
previo de 29.86 mmd. Las exportaciones siguen
afectadas por la debilidad de la demanda global,
aunque cabe resaltar que las exportaciones a países
emergentes ya crecen a tasas más elevadas que las
exportaciones a países desarrollados. En lo que se
refiere a importaciones, se observa una mejoría en
los volúmenes y el precio de la importación de
materias primas, lo que proviene mayormente de
otras economías emergentes.
La producción industrial moderó ligeramente su
ritmo de avance
Por su parte, la producción industrial mostró un
crecimiento de 6% anual en abril, por debajo del
dato previo de 6.8% a/a. Entre sectores, observamos
que la industria automotriz avanzó a un ritmo de
12.1% anual y la fabricación de maquinaria
electrónica creció en 8.3% a/a. La producción de
alimentos se incrementó más que el mes previo y
registró un aumento de 9.3% a/a. Por su parte, la
producción de electricidad aumentó sólo 0.6% a/a.
Si bien las cifras del mes de marzo tuvieron un
importante repunte por las distorsiones causadas por
el Año Nuevo Chino, las cifras de abril tuvieron un
ligero ajuste a la baja, no obstante, se ubican por
arriba del promedio del primer trimestre del año.
El consumo mantuvo un crecimiento de 10.1%
anual en abril
En tanto, las ventas al menudeo mostraron un
avance mensual de 0.5% en cifras
desestacionalizadas, lo que permitió un crecimiento
de 10.1% a/a en abril, por debajo del dato de marzo
de 10.5%. Lo anterior estuvo definido por un menor
incremento de las ventas de bebidas, alcohol y
tabaco, mientras que la vestimenta y los artículos
textiles presentaron un mayor incremento. A su vez,
las ventas de electrónica superaron el avance de
marzo. Las ventas automotrices crecieron a una tasa
anual de 5.1%, retrocediendo del nivel previo de
12.3%. En lo referente a las ventas de gasolina, se
observó una disminución de 3.8%, luego de que en
marzo, estas presentaran un avance de 0.3%. Lo
anterior nos permite observar un comportamiento
mixto entre sectores, aunque el estímulo fiscal y las
condiciones de crédito podrán seguir propiciando
tasas similares de crecimiento.
Las cifras del sector de bienes raíces siguen
siendo favorables…
Después de un crecimiento de 37.7% a/a en las
ventas de inmuebles en marzo, estas mostraron un
crecimiento de 44.1% a/a. De hecho, las fuertes
ventas registradas en las principales ciudades del
país han comenzado a expandirse hacia ciudades
menos desarrolladas. Asimismo, los inicios de
construcción también mostraron un buen
crecimiento de 26% a/a en abril y las terminaciones
de obra aumentaron 30% a/a. También se observó
un mayor incremento en los precios de las
propiedades en un mayor número de ciudades tales
como Pekín, Shanghai, Shenzhen, entre otras. Por su
parte, los datos de inversión fija acumulada
mostraron un avance de 10.5% a/a, comparado con
el nivel previo de 10.7% a/a. El reporte mostró que
el gasto en infraestructura permanece fuerte, con un
avance de 19% a/a, no obstante, la inversión dentro
del sector manufacturero permanece débil, lo que
indica que las políticas públicas aún no logran
recuperar la confianza de los inversionistas privados.
El crédito no pudo mantener el ritmo observado
en marzo. Por su parte, las cifras de crédito
mostraron fortaleza a inicios del año, debido a una
mayor desregulación. No obstante, en abril las
políticas parecen haber perdido efecto, con un
incremento de 751 mil millones de yuanes en el
financiamiento total social (TSF), muy por debajo
del aumento de 2,336 mil millones de yuanes
colocados en marzo. Con ello, el avance anual del
TSF incluyendo bonos locales fue de 16.3%,
corroborando un sólido avance del financiamiento
que tiene su origen, principalmente, en el gasto
gubernamental. Es importante recalcar que
normalmente el crédito toma un respiro en el cuarto
mes del año, además de que el exceso de
apalancamiento por parte de los bancos ha
comenzado a evidenciarse.
26
Nota Especial: Panorama de los Fondos
de Pensiones a abril 2016
Recursos administrados se mantienen al alza. Los AUM crecieron
27,140mdp en el mes a 2,657.2mmp (+1.0% m/m, 8.0% anual), un nuevo
máximo histórico por segundo mes consecutivo
El apetito por deuda gubernamental en máximos desde marzo de 2013.
La participación en dicha clase de activo se incrementó en 61pb para cerrar
53.3%. Dicha alza se explica en gran medida por un mayor interés en
Udibonos, que tuvo una ganancia de 77pb en el mes a 22.9%, lo que
constituye un máximo histórico, seguido de Cetes en +50pb a 2.6% del
portafolio. En contraste, los bonos M fueron recortados en 18pb a 18.4%. La
renta variable registró salidas netas en ambos segmentos, con la caída más
fuerte en participación en el segmento internacional (-42pb a 13.3%), que
mantiene una importancia más elevada en el total de los portafolios. La
deuda privada mostró cambios mixtos, con la Nacional subiendo 13pb a
20.3% (incluyendo papeles bancarios) y papeles extranjeros cayendo 7pb a
un muy bajo 0.7% del total. Por último y luego de ganancias moderadas todo
este año, los Estructurados registraron una baja marginal de 2pb a 5.6%
Rendimiento móvil de 36 meses vuelve a presionarse. A pesar de que el
sentimiento más positivo en activos de riesgo se extendió de la mano de una
fuerte ganancia del petróleo, esta métrica cayó fuertemente al pasar de 3.6%
a 2.9% (-70pb), nuevos mínimos históricos. El Fed mantuvo un sesgo dovish
y el petróleo ganó 19.8% a pesar de la decepción en la reunión de Doha.
Medido en MXN (que se apreció 0.6% frente al dólar), el S&P500 cayó
0.3% y el IPC 0.2%. Los bonos M registraron ganancias de 16pb en
promedio en plazos de diez años en adelante, probablemente induciendo
tomas de utilidades. En contraste, solo los Udibonos de 20 años en adelante
se apreciaron significativamente
VaR y duración de las Siefores estable. El primero pasó de 0.65% a 0.66%
y el segundo de 4,304 a 4,279 días (11.7 años)
En renta fija gubernamental, las afores redujeron su exposición en Bonos
M pero la aumentaron en Udibonos tomando en cuenta el valor relativo más
atractivo en bonos udizados, a pesar del periodo deflacionario del 2T16, pero
considerando mayores rendimientos potenciales en el segundo semestre
En renta variable, observamos una toma de utilidades en las inversiones de
las Afores, toda vez que las principales bolsas tuvieron un desempeño
positivo de la mano del petróleo
En deuda privada, la participación de las afores al cierre de abril de 2016 se
ubicó en 17.1% (sin incluir papeles bancarios), nivel cercano al máximo
histórico (17.5%), a pesar de que las colocaciones por $10,250mdp del mes
se vieron rezagadas en 18.9% con respecto al 2015
Alejandro Padilla Director, Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector, Mercado Cambiario [email protected]
Valentín III Mendoza Gerente Análisis Bursátil [email protected]
27
Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
Las afores aumentaron el porcentaje de recursos
destinados a deuda gubernamental por cuarto mes
consecutivo, de 52.7% a 53.3%. Estos inversionistas
redujeron su exposición en Bonos M de 18.6% a
18.4%, pero la aumentaron en Udibonos de 22.1% a
22.9%, tomando en cuenta el valor relativo más
atractivo en bonos udizados, a pesar del periodo
deflacionario del 2T16, pero considerando mayores
rendimientos potenciales en el segundo semestre.
Catalizadores del mercado durante abril
Entorno Global
Los mercados internacionales observaron durante el
mes de abril menores niveles de volatilidad, a pesar
de que persistieron algunos riesgos para la economía
global. La publicación de cifras económicas mixtas
mantuvo latente la incertidumbre sobre recuperación
en varias regiones. En este sentido, el FMI revisó a
la baja sus pronósticos de crecimiento global en
2016, sumándose al escenario prudente en las
previsiones del Banco Mundial y el BID, entre otros.
Sin embargo, la recuperación en los precios del
petróleo observada desde el 11 de febrero logró
disipar momentáneamente el sentimiento de
aversión, a pesar de la falta de acuerdos en la
reunión de Doha. Las principales referencias del
crudo registraron ganancias de 20% en el mes,
alcanzando niveles cercanos a la marca psicológica
de US$/bbl 50.
En EE.UU. la economía creció en el 1T16 0.5%t/t vs
1.4% el trimestre anterior. En términos de política
monetaria, la Reserva Federal dejó sin cambio su
postura monetaria con un tono ligeramente menos
dovish, sugiriendo que junio está todavía sobre la
mesa en términos de un alza de tasas, aunque todavía
con una baja probabilidad. Los documentos dados a
conocer por el Fed sugirieron que la mayoría de los
miembros preferirán esperar a una mayor evidencia
de recuperación de actividad económica y presiones
inflacionarias.
En la Eurozona PIB 1T16 mostró un crecimiento de
0.6%t/t vs 0.3% previo, pero todavía con retos
importantes hacia delante.
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM
Fuente: CONSAR
Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
En este sentido, las minutas del ECB estuvieron
caracterizadas por una retórica dovish al igual que
comentarios de miembros de la Junta de Gobierno.
El Presidente Mario Draghi destacó los riesgos a la
baja para crecimiento e inflación, e incertidumbre
sobre el entorno actual, dejando la opción abierta
para mayor estímulo hacia delante en caso de ser
necesario. Mientras tanto, el BoE no modificó su
política monetaria, pero mostró preocupación por los
posibles efectos sobre la economía británica del
referéndum por la permanencia del Reino Unido en
la Unión Europea.
En Asia, China y Japón continuaron mostrando
señales de desaceleración económica. En específico,
el BoJ sorprendió al mercado al no anunciar mayores
medidas de estímulo a pesar de recientes
comentarios de su Presiente Haruhiko Kuroda.
En América Latina destacaron dos factores: (1) La
aprobación para llevar a cabo el juicio de destitución
de la Presidente Dilma Rousseff en Brasil, y (2) el
regreso favorable de Argentina a los mercados
internacionales de deuda.
16
17
18
19
20
21
22
23
abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
Udibonos Bonos M
300
350
400
450
500
550
600
650
abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
Bonos M
Udibonos
28
México
La economía mexicana creció 2.7%a/a en el 1T16
(previo 2.5%), mientras que la inflación se ubicó en
2.5% anual en abril, de 2.6% el mes previo,
beneficiada por los subsidios de verano a tarifas
eléctricas. A pesar de una mejoría en el componente
de demanda interna, el FMI revisó a la baja los
pronósticos de crecimiento para México: 2016
ajustado a 2.4% de 2.6% y 2017 a 2.6% de 2.9%.
En el mes se dio a conocer el remanente de
operaciones de Banxico y el uso del mismo: El
resultado neto del ejercicio 2015 fue de 378,235.8
mdp, de los cuales 239,093.8mdp (63.2%)
corresponden al remanente de operación. Del total
del remanente de reservas, el 70% (167,365.7mdp)
será utilizado para la amortización de la deuda
pública del gobierno federal, el 30% restante
(71,728.1 mdp) para fortalecer el FEIP y para
aportaciones con organismos internacionales.
Adicionalmente, se anunció un paquete de apoyo a
Pemex constituido por: (1) inyección 26.5 mmdp; (2)
intercambio de 47 mmdp de un pagaré no negociable
por bonos gubernamentales, y (3) flexibilización
fiscal (~50 mmdp). Los primeros dos fondeados con
el remanente de operaciones de Banxico comentado
previamente.
Desempeño del mercado local
Los mercados de bonos soberanos a nivel global
observaron un desempeño mixto, con los Treasuries
en EE.UU. finalizando abril con una toma de
utilidades de 6pb en promedio, mientras que los
bonos de mercados emergentes se apreciaron ante un
menor sentimiento de aversión al riesgo. Por su
parte, los bonos mexicanos finalizaron con ganancias
de 13pb en promedio, con las mayores ganancias en
la parte media y larga de la curva de rendimientos.
La curva de Udibonos observó un importante
aplanamiento, con pérdidas importantes en el nodo
más corto (Jun’16) por 395pb, pero ganancias de
14pb en el belly de la curva.
Se mantuvieron las dudas sobre las acciones futuras
del Fed, en un entorno global altamente complejo.
En este sentido, la probabilidad implícita de alza de
tasas para la reunión de junio pasó de 20% a 12%.
En relación a México, las alzas implícitas
acumuladas para todo 2016 se mantuvieron en 50pb.
A nuestro parecer esta diferencia entre el escenario
descontado en la curva norteamericana y la
mexicana es asequible, especialmente ante el
deterioro del tipo de cambio en las primeras dos
semanas de mayo.
El diferencial entre el Bono M de referencia Dic 24’
y el Treasury de 10 años tuvo una disminución de
14pb respecto al mes previo, cerrando en 393pb.
Este nivel se encuentra muy cercano al promedio de
los últimos 12 meses en 390pb.
Al 29 de abril, la tenencia de extranjeros en Bonos
M aumentó de $1,590,242 millones observados al fin
del mes pasado a $1,636,327 millones (59.5% del
total de la emisión), mientras que aquella en Cetes
reflejó un desempeño más débil pasando de
$330,426 millones el mes previo a $279,503
millones (39.8% del total de la emisión), cifra que se
compara desfavorablemente con los $451,779
millones de cierre del 2015. Sobre este último tipo
de instrumentos, vale la pena señalar que el 28 de
abril la tenencia de extranjeros se ubicó en $272,275
millones (40.7% del total de la emisión) mínimo no
visto desde el 10 de febrero de 2012, cuando se
encontró en $269,260 millones (37.41% del total de
la emisión).
El Treasury de 10 años tuvo una pérdida de 6pb,
pasando de 1.77% a 1.83%. La correlación entre los
bonos de 10 años de México y EE.UU. tuvo una
disminución en el mes de abril. La correlación móvil
de 3 meses finalizó en +21% de +64% al cierre de
marzo.
La SHCP modificó los montos de emisión del
calendario de subastas del 2T16 obedeciendo al uso
del remanente de Banxico: Reducción de 1,500 mdp
para Bonos M de 3 años, de 1,000 mpd para Bonos
M de 5 y 10 años, de 500 mdp para Bonos M a 20 y
30 años, de UDIS 50 millones para Udibonos de
todos los plazos, de 1,500 mdp para Bondes D de 5
años. Sin cambios emisiones de Banxico, IPAB y
Pemex.
29
2) Posición en Renta Variable
Abril fue un mes positivo para la mayoría de las
bolsas del mundo, como resultado de la recuperación
observada en el precio del petróleo (+15.5%). No
obstante, a pesar de que los principales mercados
accionarios finalizaron el período con variaciones
positivas, la volatilidad se mantuvo presente como
resultado de los vaivenes en los precios del crudo.
Lo anterior se debió, primordialmente, a la reunión
entre países exportadores del energético, la cual se
celebró en Doha, Catar. Los inversionistas, en un
principio, especularon sobre un posible acuerdo de
congelamiento en los niveles de producción para
estabilizar en las cotizaciones, con lo cual se observó
una fuerte apreciación. Sin embargo, dicha reunión
fracasó al no llegarse a un acuerdo, por lo que el
petróleo regresó algo del terreno ganado, aun cuando
culminó abril por arriba de los máximos registrados
previo a la reunión, como resultado de las
interrupciones en la producción de Kuwait, Canadá y
Nigeria, que apoyaron la tesis de que la sobreoferta
que existe en el mercado podría absorberse más
rápido de lo que se tenía previsto. También
influyeron en el apetito de los inversionistas, la
expectativa de que el Fed continuará con la
normalización de la política monetaria muy
gradualmente, así como a reportes corporativos
mixtos en EE.UU. y Europa. Al cierre de esta
edición, 461 empresas del S&P500 han reportado sus
resultados al 1T16, acumulándose una caída en las
utilidades de 7.4% vs -10.1%e y con una tasa de
sorpresas positivas del 72%.
Así, la muestra de 30 índices que seguimos
regularmente promedió un alza de 3% en dólares.
Los mayores avances, nuevamente, los tuvieron
países latinoamericanos con Perú a la cabeza
(+15.2%), seguido por Brasil (+11.2%) mientras que
en la tercera posición se ubicó la bolsa de Moscú
(+8.4). Por otra parte, las mayores pérdidas las
registraron la bolsa de China (-2.5%), el Nasdaq (-
1.9%) y Kospi coreano (-0.4%). Mientras tanto, en
México, el IPC finalizó en la 27va posición con un
rendimiento en dólares de 0.3% y -0.2% nominal.
En términos de valuación, el S&P500 concluyó abril
cotizando a 19.17x P/U, un premio de 7.9% vs el
promedio de los últimos 3 años, por lo que es
importante que la generación de utilidades continúe
siendo mejor a lo estimado para sustentar los niveles
actuales. En México, observamos un ligero
abaratamiento en el múltiplo P/U a 27.7x vs 29.8x,
previo a los reportes del 1T16.
Inversión de Afores en Renta Variable (P$ miles de millones)
mar-16 % abr-16 % Abr/Mar Abr/Abr
RV Nacional 178.8 6.8% 173.5 6.5% -2.9% 2.6%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% NA NA
SB1 1.8 0.1% 1.6 0.1% -9.0% 20.8%
SB2 55.2 2.1% 53.2 2.0% -3.6% 9.6%
SB3 56.6 2.1% 55.3 2.1% -2.3% 3.0%
SB4 63.2 2.4% 61.6 2.3% -2.6% -3.0%
Adicionales 1.9 0.1% 1.8 0.1% -6.3% -15.3%
RV Internacional 361.7 13.7% 353.8 13.3% -2.2% -17.8%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% NA NA
SB1 2.6 0.1% 2.4 0.1% -6.9% -29.7%
SB2 109.1 4.1% 106.3 4.0% -2.6% -15.7%
SB3 116.6 4.4% 114.4 4.3% -1.9% -18.3%
SB4 128.6 4.9% 126.2 4.7% -1.8% -19.3%
Adicionales 4.8 0.2% 4.5 0.2% -6.5% -1.6%
RV Total 540.528 20.5% 527.364 19.8% -2.4% -12.1%
AUM Total Afores 2,637.5 100.0% 2,659.8 100.0% 0.8% 7.7%
Fuente: CONSAR, Banorte-Ixe.
En línea con lo observado el mes pasado, durante
abril los activos administrados por las afores (AUM,
por sus siglas en inglés) aumentaron. En esta ocasión
lo hicieron 0.8% M/M, alcanzando un monto de
P$2.66 billones, mientras que en los últimos 12
meses crecieron 7.7%, impulsados por los
rendimientos y los flujos netos.
Por otra parte, desde abril de 2011, las posiciones de
las Afores en acciones de México han crecido a una
tasa anual compuesta (TCAC) del 9%.
Evolución de activos invertidos en Renta Variable Nacional Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
109
174
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16
TCAC 9.0% (IPC 4.4%)
30
Las afores se mantienen como el principal
inversionista institucional del país, con fuertes
posiciones en acciones de empresas que cotizan en la
BMV y que integran al IPC. La inversión de las
afores al cierre de abril disminuyó mensualmente
0.1pp a 3.3% del valor de capitalización de la BMV
(eje derecho en la gráfica), comparado contra el
3.2% de 2010, mientras que los activos
administrados por las mismas aumentaron en 15.2pp
su equivalente del valor de capitalización de la BMV
(51%), como ilustra la gráfica.
Relación Activos de Inversión vs Mercado de valores Evolución mensual, AUM, RV Nacional vs Capitalización de mercado BMV
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
En abril observamos una toma de utilidades entre las
Siefores, quienes disminuyeron su exposición a la
renta variable en 2.4%, comparado con el mes
anterior, para ubicar sus activos en acciones en
19.8% del total de sus inversiones.
La proporción entre los activos en renta variable
nacional e internacional regresó hacia la tendencia
de disminuir la ponderación de las acciones locales,
ya que la exposición a estos instrumentos disminuyó
0.2pp m/m a 32.9%, mientras que las inversiones en
acciones internacionales aumentaron a 67.1% del
total de las posiciones de renta variable al cierre de
abril.
Ponderación de renta variable nacional e internacional (% del total de inversión en renta variable)
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
A partir de 2011, la proporción de la posición en
renta variable sobre el total de activos bajo
administración ha aumentado en 2pp, debido a una
mayor flexibilización en el régimen de inversión y
mejores oportunidades de inversión en los mercados
accionarios extranjeros.
Durante abril las inversiones en el mercado de renta
variable nacional disminuyeron 2.9%m/m a $173.5
mil millones. Mientras que el IPC perdió 0.2%, en
términos nominales, por lo que consideramos que las
Siefores tomaron utilidades en sus posiciones en
acciones locales, posterior a la temporada de
reportes, en la que, en general, observamos un inicio
de año positivo para las empresas, ayudando a
abaratar al IPC que, todavía se mantiene en niveles
elevados (+5.7% vs promedio de U3A). Igualmente,
consideramos que los administradores de las Siefores
decidieron disminuir sus posiciones en los mercados
de capitales internacionales en 2.2% a P$353.8 mil
millones. Especialmente, porque al comparar la
disminución en el valor de estos activos contra el
rendimiento que dio el S&P500 durante el mes de
abril (-0.3), inferimos un menor apetito por renta
variable internacional ante la expectativa de que,
según el consenso de Bloomberg, este sería el peor
trimestre para la generación de utilidades, desde la
crisis financiera.
Afores-Inversión potencial en Renta Variable (P$ miles de millones)
Límite Actual Potencial Actual Por
Ejercer Var. %
Siefore Básica 0 0% 0.0 0.0 0.0 0%
Siefore Básica 1 5% 5.8 4.0 1.8 45%
Siefore Básica 2 25% 230.5 159.6 70.9 44%
Siefore Básica 3 30% 248.0 169.7 78.3 46%
Siefore Básica 4 40% 288.9 187.8 101.1 54%
Adicionales 40% 19.1 6.3 12.8 202%
Total 31.5% 792.3 527.4 264.939 50.2%
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
A pesar del incremento en las inversiones en renta
variable, las Siefores aún pueden aumentar su
exposición hasta por $264.9 mil millones, si en cada
tipo de Siefore llevamos las inversiones en renta
variable a los límites de inversión. Consideramos
que conforme la incertidumbre global disminuya, los
manejadores de portafolios de las Siefores
aumentarán su exposición hacia los mercados
accionarios que luzcan más atractivos.
35.8%
51.0%
3.2%
3.3%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0%
20%
40%
60%
abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16
32.9%
67.1%
25%
35%
45%
55%
65%
75%
abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16RV Nacional RV Internacional
31
3) Posición en Deuda Corporativa
Durante la última reunión de política monetaria del
FOMC, la autoridad dejó sin cambios la tasa de
referencia y se mostró menos dovish al decidir
esperar por más evidencia de la recuperación
económica y dar señales de una menor preocupación
por los riesgos externos. En opinión de nuestro
equipo de Análisis Económico, la economía
norteamericana mostrará una recuperación para el
2T16 además de que al considerar la ausencia de un
nuevo episodio de volatilidad en los mercados, el
Fed estaría subiendo la tasa de referencia en 25pb
para el mes de junio y para todo el año la expectativa
se mantiene en 50pb. Por su parte, la postura de
nuestro equipo con respecto a Banxico se mantiene
en que la autoridad podría subir las tasas en tándem
con el Fed, pero no se descarta la posibilidad de más
de dos incrementos en el año en caso de que la
ocasión lo amerite.
Al cierre del mes de abril de 2016, el mercado de
deuda corporativa bajo cobertura se compuso de la
siguiente manera: el monto en circulación del
mercado de largo plazo ascendió a $1,110,562mdp,
el de corto plazo fue de $53,385mdp y el mercado de
bonos bancarios fue de $246,187mdp. El mercado de
largo plazo se mostró rezagado con respecto al 2015
al registrar colocaciones por $10,250mdp, que
incluye emisiones de Elektra, Infonacot, Funo,
Soriana y Bladex; mientras que el de corto plazo
también se mostró ligeramente menos dinámico que
en 2015 por la nula participación de CF Credit y
Sociedad Financiera Inbursa; y en el mercado de
bonos bancarios se colocaron $9,000mdp.
Evolución de la Inversión
La inversión de las Afores en instrumentos de deuda
corporativa como proporción de sus activos netos
($2,659.8mmdp al cierre de abril 2016) se ubicó en
17.1% ($454.4mmdp), cercano al nivel máximo
histórico de 17.5% (feb-16) y superior al rango de
15.0% – 16.7% (desde 2013 a 2015). Por su parte, la
exposición que presentaron hacia otro tipo de
instrumentos como los Estructurados (CKD’s, REITs
y Certificados cuya fuente de pago son activos
reales) se ubica en 3.7%, y en Fibras en 1.9%. Esta
situación se explica por las condiciones y la oferta
que ha presentado este mercado, aunado al
dinamismo generado con las modificaciones al
Régimen de Inversión de las Afores anunciadas el 1
de octubre de 2013, donde entre otros temas, se
amplió la definición de Instrumentos Estructurados.
Cabe mencionar que la distribución por sector se
concentra en cinco sectores que sustentan el 73.5%
de la inversión. Destaca la participación de las
Empresas Productoras del Estado con el 21.4%,
seguido de Infraestructura con el 18.0%, Europesos
con 14.6% y Vivienda con 11.4%. En este sentido, la
distribución resulta similar a la deuda corporativa
bajo cobertura, donde a abril de 2016 las Empresas
Productoras del Estado sustentan el 29.1% del monto
en circulación de largo plazo, seguido de
Infraestructura (14.3%) y Apoyo a la Vivienda
(11.4%).
Estructura de Deuda Corporativa
Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de
información distinta, por lo que el total difiere de las cifras
presentadas anteriormente.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
corporativa, la distribución por riesgo que presentan
las Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 60.6% (sin cambios vs
marzo 2016) del total invertido en ellas. En el caso
de la participación en bonos estructurados (39.4%)
destaca la inversión en BRHs con el 13.5% (13.7%
mes anterior) del total y los Future Flow de
Infraestructura con el 13.0% (sin cambios vs mes
previo). La participación en bonos estructurados se
ha modificado al paso del tiempo: al cierre de 2015
fue de 35.9%, en 2014 fue de 37.4%, y en 2013 fue
de 42.9%.
Distribución de Deuda Corporativa por estructura %
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar
Quirografario 61%
ABS: MBS 14%
Future Flow 21%
CLO 1%
Garantías 1%
ABS: Otros y Puentes
2%
32
4) CKD’s y Fibras
Al cierre de abril de 2016, la inversión de los
institucionales en Estructurados se ubicó en
$98.9mmdp y en Fibras fue de $49.6mmdp, cifras
que representan el 3.7% y 1.9% en los activos del
sistema. Este favorable comportamiento en
Instrumentos Estructurados obedece a tres factores:
(i) reclasificación al cajón de estructurados de los
certificados cuya fuente de pago corresponde a
activos reales; (ii) adecuaciones al sistema que
permiten a las Siefores invertir en REITs; y (iii)
elevado dinamismo que ha presentado el mercado de
FIBRAS en México, con alto apetito por parte de los
inversionistas.
El monto en circulación de los Certificados de
Capital de Desarrollo (CKD’s) ascendió a
$91.0mmdp al cierre de esta edición (información de
Valmer), cifra que representó un ligero avance de
0.3% con respecto al mes previo. Cabe mencionar
que en el mes se llevó a cabo una llamada de capital
por parte de PBFF1CK 12 por $300mdp, además de
distribuciones de efectivo por $139.9mdp. Vale la
pena mencionar que en lo que va del año se ha
colocado un CKD, BALAMCK 16 por $155mdp
destinado a proyectos de energía. Adicionalmente,
2015 fue de los años más dinámicos en cuanto a
colocaciones de Certificados de Capital de
Desarrollo con 18 emisiones, las cuales cuentan con
un monto en circulación actual de $16,356mdp. Por
su parte, dentro del pipeline de colocaciones, se
tienen identificadas al menos 13 próximas
colocaciones por $52,500mdp (incluyendo llamadas
de capital). Dentro de las próximas colocaciones,
destacamos las emisiones por parte de Mira Manager
(MIRACK), Dalus Capital (DALUSCK), Alignmex
(SIRENCK), Walton Street (WSMX2CK), Mexico
Retail Properties (MRP2CK), Atlas Discovery
(DAIVCK), AINDA (AINDACK), Prudential
(PLA2CK), GBM (GBMESCK), Grupo
Desarrollador IGS (IGS3CK), y Thermion Energy
(THERMCK), solo por mencionar algunas.
Por otro lado, en el mercado doméstico contamos
con 10 Fideicomisos de Infraestructura y Bienes
Raíces (Fibras) que cuentan con una capitalización
de mercado de $262,649mdp en conjunto, además de
que en el mercado se cuenta con la participación de
un Fideicomiso Hipotecario (FHIPO).
CKD’s y Fibras
CKD's en Circulación
Fecha de Instrumento Monto en Cir.
88,714
23/dic/2015 1RFFLA3CK15 200
23/dic/2015 1RFFLA4CK15 780
23/dic/2015 1RLIVCK15 576
23/dic/2015 1RVTX2CK15 609
18/may /2016 1RBALAMCK16 155
Total 91,034
CKD's Cambios en el mes
Fecha Instrumento Llamadas de Capital
15/mar/2016 PBFF1CK12 300
Fecha Instrumento Distribuciones
01/abr/2016 AXISCK12 0.02
13/abr/2016 IGSCK11 0.7
13/abr/2016 IGSCK11-2 0.4
15/abr/2016 IGSCK11 39.8
15/abr/2016 IGSCK11-2 31.6
15/abr/2016 NEXXCK10 50.6
29/abr/2016 PMCPCK10 16.8
FRIBRAS en Circulación
Fecha de Instrumento Cap. de Mdo.
18/mar/2011 FUNO 128,394
30/nov /2012 FIHO 7,371
14/dic/2012 FIBRAMQ 18,816
13/mar/2013 FINN 5,979
20/mar/2013 TERRAFINA 18,696
24/jul/2013 FSHOP 7,665
09/oct/2013 DANHOS 50,846
04/jun/2014 FIBRAPL 17,410
11/dic/2014 FMTY 4,863
15/jun/2015 FIBRAHD 2,610
Total 262,649
'Anteriores
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV
Inmobiliario 31%
Capitales 27%
Infraestructura 23%
Crédito 15%
Capital Privado
4%
Energía 0%
33
5) Desempeño por Siefore Básica
Tras el inicio de año caracterizado por una fuerte
volatilidad, las Siefores se han mantenido con un
sesgo más defensivo, lo que no ha sido del todo
positivo juzgando por la constante caída de los
rendimientos. El rendimiento del sistema cayó a un
nuevo mínimo histórico de 2.9%, con todas
registrando fuertes ajustes. La SB1 fue la que más
cayó al pasar de 2.6% a 1.9% (-73pb), seguido de las
SB3 y SB4 en 2.8% y 3.2%, respectivamente (ambas
con baja mensual de 72pb) y por último la SB2 a
2.7% (-66pb). En términos de VaR el movimiento
fue de alza generalizada a excepción de la SB2 que
se mantuvo sin cambios. En este contexto, el
desempeño de las Siefores fue francamente peor que
el mes previo.
El apetito por renta fija gubernamental continuó
aumentando, en particular en Udibonos. Para este
tipo de instrumento, todas las Siefores mostraron
fuertes alzas, lideradas por la SB4 a 20.2%. La SB1,
que cuenta con la mayor participación en su
portafolio de estos instrumentos, pasó de 39.7% a
40.4%. En términos de cambios, los Cetes también
mostraron alzas relevantes, en particular la SB2
(+82pb a 2.9%) y la SB1 (+64pb a 1.5%). En bonos
M, solo la SB1 mostró un mayor peso, subiendo
32pb en el mes a 14.2%. Parte del ajuste en la
composición total de deuda gubernamental vino de
Otra Deuda, que mostró caídas desde 8pb en la SB4
hasta 139pb en la SB1.
En Renta Variable las caídas fueron generalizadas,
concentradas en el segmento internacional y que
oscilaron entre 12pb en la SB1 a 2.1% y hasta 57pb
en la SB4, cerrando en 17.5%. En el segmento
nacional los resultados fueron similares: la SB1 fue
la que menos ajustes presentó al caer en 11pb y la
SB4 fue la que recortó más la exposición sobre el
total al reducirse en 57pb.
Por último, la Deuda Privada tuvo movimientos
mixtos, con ventas en papeles extranjeros a favor de
nacionales. En el primer caso, las bajas de
participación fueron de 5 a 7pb, con poca varianza,
mientras que en el segundo los ajustes se ubicaron
entre +3pb para la SB1 y hasta +23pb para la SB4.
En commodities, solo las más arriesgadas (SB3 y
SB4) mostraron alzas, ambas de 4pb en el mes.
Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados
Fuente: CONSAR
2.9
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
1.5
3.0
4.5
6.0
7.5
9.0
10.5
12.0
oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
SB2
SB3
SB4
SB1
0
200
400
600
800
1,000
1,200
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
mar-16 abr-16
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
2.4
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
mar-16 abr-16 Limite regulatorio
34
Nota Especial: Alerta de venta de dólares por
la Comisión de Cambios
Nota publicada originalmente el martes 17 de mayo
Creemos que la Comisión de Cambios (CC) podría intervenir en el cambiario pronto de extenderse la reciente dinámica del USD/MXN
La ganancia del USD frente al peso en los últimos 10 y 30 días ha sido de 6.4% y 3.5%, respectivamente, 465 y 434pb mayor que nuestro índice de EM (gráfica abajo a la izquierda). Creemos que la probabilidad de ventas discrecionales es significativamente mayor dado este retraso de la moneda
Por otro lado, la vol. implícita y risk reversal de un mes aumentaron a 13.6% y 0.96% en los últimos diez días, en el mismo orden. El diferencial de compra y venta ha permanecido estable en 0.1% en el mismo periodo
Recordemos que las subastas de dólares fueron reemplazadas por ventas discrecionales el 17 de febrero de 2016. Hasta el momento, Banxico ha vendido US$ 2,000 millones con este mecanismo. Detalles en: “Hacienda y Banxico toman medida para fortalecer el marco macroeconómico”, <pdf>
Al 13 de mayo las reservas internacionales fueron de US$ 177,653 desde US$ 176,735 millones al cierre de 2015, con la caída del año pasado de US$ 16,310 millones en gran parte por US$ 24,715 millones en ventas de dólares. En lo que va del año, se han vendido US$ 5,562 millones
De enero a abril 2016, la acumulación bruta de reservas fue de US$ 2,635 millones, con entradas de Pemex por US$ 3,052 millones. Suponiendo un óptimo de reservas de US$ 170,000 millones, estimamos potenciales ventas de hasta US$15,000-20,000 millones antes de alzas preventivas de tasas
Consideramos que esto ayuda a explicar la divergencia entre la mayor alza implícita incorporada para este año en México (54pb) que en EE.UU. (13pb). Reiteramos nuestra expectativa de que Banxico seguirá al Fed en términos de alzas de la tasa de referencia el resto del año
USD/MXN e índice de emergentes Indice 100= 5-abr-2016
USD/MXN – Diferencial de compra y venta Promedio móvil de 30 días
USD/MXN – Vol. implícita de 1M y 25D RR %
* Índice ponderado por PIB que incluye al KRW, MYR, INR, IDR, HKD, RUB, PLN, HUF, HRK, TRY, ZAR, BRL, CLP, COP, and PEN. Alza significa apreciación del dólar Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg
* Promedio móvil del diferencial (en ctvs.) de los precios de venta y compra entre el precio medio Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg
Fuente: Bloomberg
90
95
100
105
110
115
dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16
Emergentes USD/MXN
0.02
0.07
0.12
0.17
0.22
0.27
0.32
0.37
0.42
0.47
ene-08 ene-10 ene-12 ene-14 ene-160.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
8
10
12
14
16
18
jun-15 sep-15 dic-15 mar-16
Vol. Implícita (izq.)
Risk reversal (der.)
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia Tipo de Cambio [email protected]
Santiago Leal Analista Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
35
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 2,758 3,432 3,315 4,870 FV/EBITDA 18.9x 13.4x 17.0x 13.0x
NOI 1,949 2,506 2,424 3,570 P/U 35.3x 15.1x 14.1x 9.2x
EBITDA 1,996 2,560 2,426 3,570 P/VL 1.6x 1.1x 1.1x 1.0x
Margen EBITDA 72.4% 74.6% 73.2% 73.3% AFFO/Acción 0.3 0.8 0.8 1.3
Utilidad Neta 582 1,363 1,453 2,240
Margen Neto 21.1% 39.7% 43.8% 46.0% ROE 6.2% 6.1% 5.6% 8.2%
ROA 1.3% 2.8% 2.6% 3.4%
Activ o Total 45,819 48,119 55,756 65,278 EBITDA/ intereses 2.7x 4.8x 1.7x 1.5x
Disponible 1,109 6,308 7,229 9,608 Deuda Neta/EBITDA 5.6x 2.6x 5.5x 5.1x
Pasiv o Total 26,896 22,712 29,481 37,200 Deuda/Capital 0.6x 0.5x 0.8x 1.0x
Deuda 12,289 12,942 20,559 28,100
Capital 12,922 18,304 18,812 20,103
Fuente: Banorte-Ixe
GICSA Inicio de cobertura
Con agresivos planes de crecimiento
Iniciamos cobertura de Gicsa (GICSA) con recomendación de
Compra y PO 2016E de P$16.00 por acción, y rendimiento potencial
de 19.4% sobre el precio actual, por un modelo de DCF
GICSA es la compañía integrada, líder en el sector inmobiliario en
México, que pretende incrementar su área bruta rentable (ABR)
~140% hacia 2018. Esto permitirá la generación de flujos estables
Estimamos crecimientos en ventas, NOI y EBITDA a razón de una
TCAC de 19.1%, 19.3% y 18.8%, respectivamente, de 2015 a 2017
con un margen EBITDA de 74.2%
GICSA una historia de crecimiento que dependerá del éxito de la
ejecución. Gicsa es la empresa totalmente integrada líder en sector
inmobiliario en México. Su estructura corporativa contribuye a la generación
de EBITDA, a través de empresas de servicios que también atienden a
terceros. La compañía cuenta con un portafolio estabilizado de 13 propiedades
que generan flujos constantes y bastante previsibles a futuro y planea crecer su
ABR hacia 2018 en ~140%, desarrollando 13 proyectos que añadirían
816,984m2. Consideramos que dicho crecimiento, de concretarse conforme al
plan y tiempos establecidos, podrían impulsar el NOI y EBITDA de la firma
en 142% y 139% hacia 2019, respectivamente.
Recomendamos Compra y PO 2016 de P$16.00. Nuestro PO implica un
rendimiento potencial de 19.4% y un múltiplo objetivo FV/EBITDA 2016E de
18.7x, ligeramente arriba de la mediana de la industria y que se justifica por el
potencial de generación de EBITDA de la empresa en el largo plazo. Desde
nuestro punto de vista, el nivel actual de valuación de 13.5x FV/EBITDA nos
parece atractivo, ya que no refleja el crecimiento potencial en el EBITDA.
Valentín Mendoza Autopartes/Bienes Raíces/Consumo Discrecional [email protected]
COMPRA Precio Actual $13.40 PO 2016 $16.00 Dividendo 0.00 Dividendo (%) 0.0% Rendimiento Potencial 19.4% Máx – Mín 12m (P$) 17.10 – 12.01 Valor de Mercado (US$m) 1,090.5 Acciones circulación (m) 1,533.2 Flotante 25.4% Operatividad Diaria (P$ m) 14.05
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
jun-15 sep-15 dic-15 mar-16
MEXBOL GICSAB
18 de mayo 2016
36
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
GICSA – Estados financieros proforma (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Estado de Resultados
Año 2014 2015 2016E 2017E TCAC
Ventas Netas 2,758 3,432 3,315 4,870 19.1%
Costo de Ventas 455 926 787 1,123 10.1%
Utilidad Bruta 2,303 2,506 2,528 3,747 22.3%
Gastos Generales 1,349 54 54 133 57.1%
NOI 1,949 2,506 2,424 3,570 19.3%
Margen NOI 70.7% 73.0% 73.1% 73.3% 0.2%
Depreciación Operativa 17 30 NA
EBITDA 1,996 2,560 2,426 3,614 18.8%
Margen EBITDA 72.4% 74.6% 73.2% 74.2% -0.3%
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,291) (1,347) (1,248) (1,702) 12.4%
Intereses Pagados 763 537 1,403 2,380 110.5%
Intereses Ganados 11 89 369 299 83.3%
Otros Productos (Gastos) Financieros 328 NA
Utilidad (Pérdida) en Cambios (867) (899) (214) 379 NA
Part. Subsidiarias no Consolidadas 74 25 26 27 3.3%
Utilidad antes de Impuestos 3,172 4,442 3,537 5,517 11.5%
Provisión para Impuestos 1,985 1,508 1,020 1,600 3.0%
Operaciones Discontinuadas NA
Utilidad Neta Consolidada 1,187 2,934 2,517 3,917 15.6%
Participación Minoritaria 605 1,571 1,063 1,677 3.3%
Utilidad Neta Mayoritaria 582 1,363 1,453 2,240 28.2%
Margen Neto 21.1% 39.7% 43.8% 46.0% 7.6%
UPA 0.380 0.889 0.948 1.461 28.2%
Estado de Posición Financiera
Activo Circulante 6,908 8,232 9,025 11,778 19.6%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1,109 6,308 7,229 9,608 23.4%
Activos No Circulantes 38,911 39,887 46,731 53,500 15.8%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 835 917 6,511 13,280 280.6%
Activos Intangibles (Neto)
83 83 NA
Activo Total 45,819 48,119 55,756 65,278 16.5%
Pasivo Circulante 8,317 5,691 3,486 5,656 -0.3%
Deuda de Corto Plazo 2,253 3,431 1,942 3,935 7.1%
Proveedores 2,015 1,438 908 1,001 -16.6%
Pasivo a Largo Plazo 18,579 17,021 25,996 31,544 36.1%
Deuda de Largo Plazo 10,036 9,511 18,617 24,165 59.4%
Pasivo Total 26,896 22,712 29,481 37,200 28.0%
Capital Contable 18,923 25,407 26,274 28,078 5.1%
Participación Minoritaria 605 1,571 1,063 1,677 3.3%
Capital Contable Mayoritario 12,922 18,304 18,812 20,103 4.8%
Pasivo y Capital 45,819 48,119 55,756 65,278 16.5%
Deuda Neta 11,180 6,634 13,330 18,492 67.0%
Estado de Flujo de Efectivo 2014 2015 2016E 2017E
Flujo del resultado antes de Impuestos 1,707 2,018 3,218 7,601
Flujo de la Operación (672) (625) (992) (1,796) Flujo Neto de Inversión 187 (2,017) (5,454) (6,974) Flujo Neto de Financiamiento (404) 6,860 3,996 3,549 Incremento (disminución) efectivo 819 6,236 769 2,380
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
72%
75%
73%
74%
71.0%
71.5%
72.0%
72.5%
73.0%
73.5%
74.0%
74.5%
75.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2014 2015 2016E 2017E
Ventas Netas Margen EBITDA
4.5%
7.4% 7.7%
11.1%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2014 2015 2016E 2017E
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
5.6x
2.6x
5.5x 5.1x
0.0x
1.0x
2.0x
3.0x
4.0x
5.0x
6.0x
0
5,000
10,000
15,000
20,000
2014 2015 2016E 2017E
Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA
37
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Valuación y PO 2016E de P$16.00
Para obtener el precio objetivo de la acción
utilizamos el método de valuación por Flujos
Descontados. Consideramos que éste es el más
adecuado ya que valúa la compañía a partir de su
capacidad generadora de flujo de efectivo libre. En
el caso de GICSA, esto resulta especialmente
importante, ya que se incluyen los beneficios
provenientes de las empresas de servicio.
Adicionalmente, incluimos una tabla de valuación
relativa con múltiplos de empresas de infraestructura
que compiten tanto en el mercado internacional
como nacional.
Valuación por DCF
Nuestro precio objetivo 2016E por el método de
DCF es de P$16.00 por acción de la serie B, con un
rendimiento potencial de 19.4% respecto de su
precio actual y que implica un múltiplo objetivo
FV/EBITDA 2016E de 18.7x, equivalente a un
premio de 2.7% con respecto a la mediana de
empresas comparables (18.2x) y que se justifica por
el agresivo plan de crecimiento, así como por la
rentabilidad superior y menor nivel de
apalancamiento –incluso en el punto más alto que
tenemos estimado-. En el modelo de DCF asumimos
una valuación más conservadora que considera un
Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) de
10.9%, el cual fue calculado con una Beta de 1, Tasa
Libre de Riesgo de 6.3%, una prima de riesgo por
small-cap de 1.25%, premio de mercado de 5.5% y
el valor residual se calculó utilizando un múltiplo de
salida FV/EBITDA de 7.8x, muy similar promedio
del último año del múltiplo estimado al que ha
cotizado. Consideramos justo este múltiplo dado el
riesgo de ejecución inherente en el crecimiento, así
como el incremento en el apalancamiento, ambos
factores ya descontados en la valuación actual.
2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Perp.
(+) EBITDA 2,424 3,570 5,228 6,126 6,891 7,753 8,722
(-) Capital de Trabajo (296) (350) (523) (613) (689) (775) (872)
(-) Inversión en Activo Fijo (7,273) (7,273) (2,909) (1,164) (200) (220) (245)
(-) Impuestos (621) (1,560) (1,679) (2,349) (1,654) (1,861) (2,093)
(=) Flujo Efectivo (5,766) (5,613) 118 2,001 4,348 4,897 5,511
(+) Perpetuidad 0 0 0 0 0 0 68,031
(=) Flujo Total (5,613) 118 2,001 4,348 4,897 5,511 68,031
YE16Tasa Libre de riesgo (RF) 6.30% (+) Valor presente de los Flujos 5,195
Riesgo Small Cap 1.25% (+) Valor presente Perpetuidad 40,262
Riesgo Mercado (RM) 5.50% = Valor empresa 45,457
Beta 1.00 (-) Deuda Neta (13,330)
CAPM 13.05% (-) Interés minoritario (7,462)
(+) Otras Inversiones
Costo de la Deuda 12.00% (=) Valor del Capital 24,665
Tasa impuestos 30.0% Acciones en circulación 1,533
Costo Deuda Neto 8.40%Precio Objetivo P$ 16.09
Deuda / Capitalización 42.8%
WACC 11.06%Múltiplo de salida FV/EBITDA 7.80x
MODELO DE FLUJOS DESCONTADOS
38
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Valuación Relativa
GICSA actualmente cotiza a un múltiplo
FV/EBITDA U12M de 13.5x y P/U de 13x, que
representa un descuento de 31.8% y 48.9%,
respectivamente, contra la mediana de la muestra de
Bloomberg de empresas en la industria de
infraestructura a nivel global. Asimismo, la empresa
cotiza a 17x FV/EBITDA 2016E y 14.1x P/U
2016E, todavía con un descuento de 5.8% y 27.5%
en comparación con sus pares comparables e incluso
a pesar del encarecimiento en el múltiplo
FV/EBITDA como resultado de un mayor nivel de
deuda. No obstante, a partir de 2017 inicia un fuerte
abaratamiento en los múltiplos de la emisora, como
resultado del inicio de operaciones de los proyectos
que se tienen en el pipeline. De esta manera, la
empresa cotiza a 13x FV/EBITDA 2017E y 9.2x PU
2017E, un abaratamiento año contra año del 23.4%,
que desde nuestro punto de vista, resulta muy
atractivo. Especialmente si se considera que en 2018
y 2019 el EBITDA podría continuar su crecimiento
acelerado debido a la expansión del portafolio.
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)
Valor Empresa
(US$MM)P/VL P/U P/U 2016E P/U 2017E FV/EBITDA
FV/EBITDA
2016E
FV/EBITDA
2017E
DIVIDEND
YIELD
PROLOGIS INC $46.75 24,548 39,651 1.7x 37.7x 43.0x 42.6x 29.3x 22.6x 22.3x 3.6%
BOSTON PROPERTIES INC $128.09 19,676 30,431 3.5x 36.6x 46.2x 45.7x 19.8x 20.0x 19.3x 2.0%
VORNADO REALTY TRUST $94.57 17,852 30,468 3.4x 29.6x 94.5x 44.4x 27.8x 22.9x 20.0x 2.7%
FEDERAL REALTY INVS TRUST $151.80 10,763 13,653 5.8x 45.2x 44.0x 42.9x 28.1x 27.8x 25.3x 2.5%
TAUBMAN CENTERS INC $69.54 4,196 7,283 36.7x 37.2x 34.2x 24.9x 20.0x 17.9x 3.4%
MULTIPLAN EMPREENDIMENTOS BRL 57.36 3,087 3,580 2.5x 29.7x 27.3x 23.0x 16.2x 15.1x 13.7x 0.2%
FIRST INDUSTRIAL REALTY TR $24.43 2,855 4,373 2.6x 71.7x 54.3x 52.5x 21.1x 18.0x 17.3x 3.1%
BR MALLS PARTICIPACOES SA BRL 11.96 2,057 3,464 0.8x 26.7x 19.4x 15.6x 8.4x 11.1x 10.3x
EASTGROUP PROPERTIES INC $62.76 2,035 3,079 3.7x 42.1x 33.0x 36.1x 20.0x 18.7x 17.8x 3.8%
WIHLBORGS FASTIGHETER AB SEK 163.40 1,516 3,478 1.4x 5.8x 13.4x 12.7x 19.7x 18.7x 3.2%
IGUATEMI EMP DE SHOPPING BRL 26.63 1,332 1,870 1.8x 25.4x 32.7x 24.9x 11.9x 13.3x 12.2x 1.3%
CORP INMOBILIARIA VESTA SAB P$27.77 956 69 1.0x 19.9x 14.4x 17.7x 17.2x 14.1x 2.9%
BR PROPERTIES SA BRL 8.30 701 1,266 0.5x 18.0x 15.4x 9.2x 9.0x 24.2%
IMMOBILIARE GRANDE DISTRIBUZ 0.80 € 736 1,868 0.6x 12.6x 12.5x 10.6x 18.8x 17.8x 16.8x 5.0%
NORWEGIAN PROPERTY ASA NOK 9.15 610 1,749 0.9x 11.6x 14.6x 12.7x 24.9x 19.1x 18.8x 0.5%
VIB VERMOEGEN AG 18.98 € 563 1,167 1.3x 13.1x 13.7x 12.7x 18.1x 15.3x 14.5x 2.7%
PLATZER FASTIGHETER HOLD-B SEK 44.40 514 1,175 1.2x 6.8x 13.8x 12.7x 21.4x 19.8x 2.3%
ASCENCIO 60.20 € 432 681 1.4x 16.5x 15.2x 14.4x 18.1x 17.4x 5.1%
AFFINE 15.60 € 177 465 9.2x 15.7x 13.2x 21.1x 17.4x 17.5x 6.4%
NPT LTD NZD 0.69 76 103 0.9x 12.6x 18.2x 18.2x 15.8x 15.7x 14.7x 6.1%
Promedio 3,691 5,801 2.0x 25.4x 28.6x 24.0x 19.6x 17.8x 16.6x 4.3%
Mediana 1,332 1,870 1.4x 25.4x 19.4x 15.6x 19.8x 18.0x 17.4x 3.0%
GRUPO GICSA SA DE CV P$13.40 1,115 1,960 1.1x 13.0x 14.1x 9.2x 13.5x 17.0x 13.0x
Premio/Descuento vs Mediana -21.5% -48.9% -27.5% -40.9% -31.8% -5.8% -25.3%
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg -48.9% -27.5% -40.9% -31.8% -5.8% -25.3%
VALUACION RELATIVA
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)
Valor Empresa
(US$MM)
VENTAS
(US$MM)
EBITDA
(US$MM)
MARGEN
EBITDA
Crec. EBITDA
2016EDN/EBITDA ROA ROE
PROLOGIS INC $46.75 24,548 39,651 2,197 1,229 57.9% 1.1% 8.4x 2.6% 4.5%
BOSTON PROPERTIES INC $128.09 19,676 30,431 2,491 1,489 60.6% 3.7% 5.4x 3.1% 9.7%
VORNADO REALTY TRUST $94.57 17,852 30,468 2,502 1,247 43.6% 14.5% 8.6x 2.8% 11.8%
FEDERAL REALTY INVS TRUST $151.80 10,763 13,653 744 475 64.1% 10.0% 5.4x 4.9% 13.7%
TAUBMAN CENTERS INC $69.54 4,196 7,283 557 302 51.6% 11.7% 9.1x 3.7%
MULTIPLAN EMPREENDIMENTOS $57.36 3,087 3,580 325 236 72.2% 10.2% 2.2x 5.3% 8.6%
FIRST INDUSTRIAL REALTY TR $24.43 2,855 4,373 366 203 56.0% 4.3% 7.1x 3.3% 3.6%
BR MALLS PARTICIPACOES SA $11.96 2,057 3,464 416 447 107.0% 7.7% 2.9x 1.3% 3.3%
EASTGROUP PROPERTIES INC $62.76 2,035 3,079 235 152 64.5% 5.1% 6.7x 3.7% 8.7%
WIHLBORGS FASTIGHETER AB $163.40 1,516 3,478 233 166 5.3% 7.8% 15.0%
IGUATEMI EMP DE SHOPPING $26.63 1,332 1,870 222 161 74.2% 9.1% 3.4x 3.8% 7.1%
CORP INMOBILIARIA VESTA SAB $27.77 956 69 85 72 84.3% 22.5% 4.4x -0.3% -0.4%
BR PROPERTIES SA $8.30 701 1,266 218 (21) -51.4% 1.9% -6.7% -12.9%
IMMOBILIARE GRANDE DISTRIBUZ $0.80 736 1,868 134 95 71.2% 6.1% 11.3x 2.3% 4.8%
NORWEGIAN PROPERTY ASA $9.15 610 1,749 107 80 64.9% 1.8% 16.2x 2.6% 2.2%
VIB VERMOEGEN AG $18.98 563 1,167 84 63 75.5% 5.6% 9.1x 4.1% 2.0%
PLATZER FASTIGHETER HOLD-B $44.40 514 1,175 70 8.4% 6.6% 19.0%
ASCENCIO $60.20 432 681 44 4.2% 3.4% 6.4%
AFFINE $15.60 177 465 45 22 48.3% -0.8% 13.1x 0.1% 5.3%
NPT LTD $0.69 76 103 13 8 57.4% 6.8% 4.2x 5.3% 7.8%
Promedio 4,979 7,883 583 357 58.9% 7.0% 7.6x 2.9% 6.2%
Mediana 1,516 3,079 233 166 64.3% 5.6% 7.1x 3.3% 5.9%
GRUPO GICSA SA DE CV P$13.40 1,115 1,960 516 370 71.7% (5.2%) 3.0x 3.8% 9.2%
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg 7.4% -10.8% -58.0% 0.5% 3.4%
INDICADORES OPERATIVOS
39
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
En los U12M, el portafolio estabilizado de GICSA
generó una rentabilidad superior a la de la mediana
del margen EBITDA de sus comparables en 7.4pp.
No obstante, el pipeline de proyectos que planea
llevar a cabo, podría presionar ligeramente los
márgenes mientras culmina la expansión. Aunque
creemos que cuando se dé inicio a la estabilización
del nuevo portafolio, los márgenes deberían
expandirse, manteniéndose por arriba sus pares.
Aunado a la mayor rentabilidad a nivel operativo, la
empresa tuvo un ROA de 3.8%, 0.5pp mayor a la
mediana de la muestra y generó uno de los mayores
retornos para los accionistas de todos los pares
comparables, con un ROE de 9.2% que significa
2.8pp adicionales. Hacia 2017 esperamos una
expansión en el ROE de 4.7pp, como resultado del
aumento de la utilidad neta, atribuible a una mayor
generación de flujo de operación.
Fundamentos de inversión
Probada historia en el desarrollo y operación de
inmuebles AAA en México. GICSA es la empresa
líder en México en el desarrollo, comercialización y
operación de inmuebles premium para comercio,
oficinas, industrial y de uso mixto. Cuenta con 27
años de experiencia en el medio, tiempo durante el
cual ha desarrollado exitosamente 67 proyectos,
equivalentes a poco más de 2.7 millones de m2 de
ABR, de los cuales se ha desinvertido
estratégicamente de 2.1m. Lo anterior le ha
permitido posicionarse sólidamente en el mercado
mexicano, gracias a su capacidad de innovación en
el desarrollo de inmuebles icónicos, compromiso con
los más altos estándares de calidad y satisfacción
absoluta de sus inquilinos. Es justamente este
posicionamiento un importante diferenciador de la
compañía, ya que las sólidas relaciones comerciales
con las tiendas departamentales más importantes del
país, así como con transnacionales de gran
renombre, le permiten mantener estabilidad en sus
flujos operativos a la par de que fungen como ancla
de sus proyectos. Sin embargo, su posición no sólo
le ha facilitado la comercialización exitosa de sus
inmuebles previo a la apertura de los mismos –en
promedio se realizan las aperturas de los desarrollos
una vez que se tiene una ocupación de cuando menos
el 80%-, sino que también le ha permitido alcanzar
una rendimiento promedio sobre el costo de los
desarrollos (yield-to-cost) del 13.5%.
Portafolio estabilizado que genera flujos estables
y que se distingue por su diversificación. La
compañía actualmente cuenta con un portafolio
estabilizado que se integra por 13 propiedades, las
cuales se distribuyen según su enfoque en:
comerciales (7), de oficinas (2) y de uso mixto (4).
La distribución porcentual en función del ABR que
representan los desarrollos según su tipo se puede
observar a continuación:
Distribución del portafolio por ABR (%)
Fuente: GICSA, Banorte Ixe
Al 1T16, el portafolio de GICSA se integra por
619,566m2
de ABR, de los cuales 391,134m2 son
propiedad de la compañía (63.1%). A su vez, ésta se
distribuye en 311,341m2 con enfoque comercial,
265,669m2 para uso mixto y 42,556m
2 para oficinas.
La estrategia de diversificación de la compañía se ha
caracterizado por el desarrollo de inmuebles
estratégicamente ubicados en grandes áreas urbanas
y zonas turísticas tales como la CDMX, Guadalajara,
Acapulco, entre otras. Asimismo, se ha seleccionado
como arrendatarios, únicamente a empresas con altas
calificaciones crediticias, procurando además que
exista una diversificación por industria. En
consecuencia, la pulverización de la cartera de
clientes, así como la diversificación geográfica
protege los flujos de la compañía de los ciclos
económicos desfavorables en el mercado que
pudieran afectar a industrias o regiones específicas.
De esta manera, el flujo de rentas se vuelve estable y
con buena visibilidad en el largo plazo. Al 4T15,
GICSA contaba con una base diversificada de
aproximadamente 1,225 arrendatarios de locales
comerciales y 166 de oficinas corporativas, mientras
que en 2015, la tasa de renovación fue de 97.7%.
50% 43%
7% Comercial
Mixto
Oficinas
40
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Inquilinos y anclas
Fuente: GICSA.
Desarrollador que se beneficia de participar en
toda la cadena de valor del negocio inmobiliario.
El modelo de negocio de GICSA captura valor en
toda la cadena del negocio debido a que está
completamente integrado. La estructura corporativa
de GICSA, en la que se cuenta con empresas
independientes enfocadas en el desarrollo,
construcción, comercialización y administración de
inmuebles –tanto propios como de otros-, le permite
generar importantes sinergias. Las mismas se
obtienen desde la identificación de oportunidades, la
adquisición de terrenos, el diseño y desarrollo del
proyecto, la construcción y comercialización, y hasta
la prestación de servicios especializados de valor
agregado para mantener e incrementar el valor de los
inmuebles. Lo anterior además de traducirse en
menores montos de inversión y costos por m2 en
comparación con otras compañías inmobiliarias, le
permite generar ingresos adicionales (a través de la
prestación de servicios a otras compañías).
Dichos ingresos adicionales por generarse con la
infraestructura con la que ya cuenta la compañía,
impactan directa y positivamente al EBITDA. Por
otra parte, la estructura con la que opera la
compañía, además de contribuir a la rentabilidad,
alinea los intereses corporativos con los del público
inversionista. Lo anterior debido a que al no
mantener activos o actividades externalizadas,
GICSA no paga comisiones por servicios, ya que
éstos son provistos internamente por sus empresas de
servicios especializados. De hecho, más bien, los
inversionistas se benefician de las comisiones de
servicios cobradas a terceros y a los socios de sus
proyectos.
Comparativa estructura GICSA vs FIBRA
FIBRA GICSA ∆%
Ingresos por rentas 74.50 74.50 0%
(+) otros ingresos 25.50 25.50 0%
(=) ingresos totales 100.00 100.00 0%
(-) Administración de propiedad 3.00 0.40 -87%
(-) Comercialización 3.00 1.30 -57%
(-) Otros gastos operativos 18.50 18.50 0%
(=) NOI 75.50 79.80 6%
(-) Administración de activos 8.10 3.20 -60%
(-) EBITDA servicios externos 0.00 4.50 NA
(=) EBITDA Total 67.40 81.10 20%
CAPEX 24.70 22.80 -8%
FCF 16.90 27.20 61%
Fuente: GICSA, Banorte Ixe
Atractivo potencial de crecimiento. La estrategia
de la compañía está enfocada en el crecimiento
acelerado del portafolio de propiedades durante los
próximos cuatro años (~140% de ABR adicional). Se
espera que la compañía hacia 2019 alcance 1.49
millones de m2
de ABR, mientras que el espacio del
cual GICSA sería propietaria se espera que crezca
~168% a 1.05m de metros cuadrados.
Se planea que dicho crecimiento se logre con el
desarrollo de 13 nuevas propiedades (pipeline), la
cuales adicionarían 816,984m2, y para los cual se
requerirá una inversión de ~P$27.1 mil millones, de
los cuales ~P$20,600m correrán a cargo de GICSA.
La experiencia de la compañía en la adecuada
selección de ubicaciones, con lo cual se facilita una
demanda alta, es un punto positivo ya que facilita el
éxito comercial y financiero de los proyectos
futuros. En la más reciente llamada con analistas, la
administración comentó que constantemente se está
evaluando el portafolio a desarrollar con el fin de
garantizar el máximo rendimiento sobre la inversión.
41
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
En consecuencia, no descartamos posibles cambios
en la estructura del pipeline; sin embargo, creemos
que es positivo observar la resiliencia que tiene la
firma para intercambiar proyectos o modificar la
estructura del plan para elevar el retorno a los
accionistas, sin afectar los ingresos y flujo que
comprometió al mercado.
A la adecuada ubicación se suma las sólidas
relaciones con las tiendas departamentales más
importantes (como Liverpool, Palacio de Hierro y
Sears), así como con los complejos de cine Cinépolis
y Cinemex, ya que al ser anclas en el portafolio
estabilizado, seguramente también lo serán en los
proyectos que se están desarrollando. Contar con un
ancla es de suma relevancia para el éxito de los
inmuebles, ya que contribuyen a incrementar el flujo
de visitas y, en consecuencia, vuelven más atractivos
los desarrollos para otros clientes comerciales y
corporativos.
Administración con amplia experiencia. En los
más de 27 años de existencia de la compañía,
GICSA ha demostrado que el liderazgo y capacidad
de sus directivos han sido clave para el crecimiento
que ha alcanzado la firma. Durante la crisis de 2008-
2009 salieron adelante pese a la complejidad del
entorno económico-financiero, el cual afectó
especialmente al sector inmobiliario. Creemos que
ello, hasta cierto punto, es una garantía implícita de
que la compañía sabría cómo afrontar situaciones
adversas.
GICSA no es una FIBRA. La estructura de GICSA,
a diferencia de las FIBRAS, le permite generar
ingresos adicionales por los servicios que otorgan a
terceros sus empresas de desarrollo,
comercialización y administración de inmuebles.
Mientras que las FIBRAS, al tercerizar dichos
servicios, incurren en costos adicionales al pagar
cuotas para ello. Asimismo, GICSA puede reinvertir
sus utilidades cuando lo estime conveniente para el
negocio, ya que no tiene un requerimiento de
distribución de utilidades. Lo anterior le permite
aprovechar oportunamente posibles negocios,
mediante la utilización del propio flujo de operación,
sin tener que conseguir financiamiento para
apalancar la oportunidad. Asimismo, la compañía
tiene una mayor flexibilidad para desinvertirse de
activos que, en su momento, considere como no
estratégicos o cuando se presente una atractiva
oportunidad para venderlos. En tanto que las
FIBRAS, cuentan con restricciones para la venta de
los inmuebles de su portafolio, perdiendo así la
capacidad de aprovechar algunas oportunidades.
Buen historial en el diferencial de rentas (lease-
spread). La compañía históricamente ha sido capaz
de incrementar su renta promedio por metro
cuadrado por arriba de la tasa de inflación (lease-
spread positivo). Lo anterior se debe,
principalmente, a la superioridad de sus instalaciones
y a la alta demanda en sus inmuebles. Creemos que
este factor es positivo, ya que la estructura del
pipeline, sugiere que la compañía podría continuar
con esta tendencia hacia adelante, contribuyendo a
una mayor generación de ingresos y a elevar la
rentabilidad, incluso cuando los nuevos desarrollos
se estabilicen.
Potencial plusvalía en sus inmuebles. Si bien los
ajustes al valor razonable de los inmuebles son
partidas sin efecto en el flujo de efectivo, éstas
contribuyen al desempeño operativo, ya que las
propiedades las mantiene por un periodo prolongado
de tiempo por lo que se reconocen como valores
disponibles para la venta y, en consecuencia, la
variaciones de éstas según los ajustes en su valor
razonable se registran debajo de la línea de los
ingresos netos. En ese sentido, creemos que
conforme el valor de los inmuebles del portafolio
aumente, podremos ver contribuciones positivas a
las cifras operativas de GICSA por este concepto.
Creemos que una posible plusvalía en las
propiedades es asequible hacia adelante, debido a
que la compañía en el pasado ha llevado a cabo sus
desarrollos en zonas con alto potencial, y seguirá
haciéndolo para sus propiedades en el pipeline,
aunado a que su exitosa estrategia de
comercialización se traduce en un incremento en la
afluencia de visitantes a los complejos comerciales
que desarrolla, y a la vez contribuye a la propia
apreciación de la zona.
Sector inmobiliario en México con potencial. Las
perspectivas de crecimiento y desarrollo económico,
derivado de las recientemente promulgadas
Reformas Estructurales, motivan la expectativa de
que el sector aún cuenta con una muy buena
oportunidad de seguir creciendo hacia adelante. 42
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
A las buenas perspectivas macroeconómicas para la
economía mexicana se une el bono demográfico. La
expectativa de que la población económicamente
activa crezca durante los próximos años,
incentivando la demanda por propiedades
industriales, centros comerciales y oficinas es un
importante impulso para la construcción de
propiedades como las que construye GICSA. Lo
anterior en parte es atribuible a una economía que
evoluciona hacia una economía de servicios. De esta
manera, igual forma, se espera que esta dinámica se
traduzca en atractivas oportunidades de crecimiento
en el segmento comercial así como en mayores
precios de renta.
Factores de Riesgo
La economía podría deteriorarse, afectando los
resultados de la compañía. El mercado
inmobiliario es de naturaleza cíclica, por lo que está
relacionada con el desempeño macroeconómico en
general. Cualquier cambio desfavorable en la
economía de México, donde se concentran el 100%
de sus inversiones y operaciones, podría afectar el
desempeño de la compañía, a través de una menor
demanda por espacios comerciales, de oficinas o
industriales. Asimismo, un posible deterioro en las
condiciones económicas podría comprometer el pago
de las rentas que hacen sus inquilinos. Por
consiguiente, cambios en el ingreso disponible,
inflación, confianza del consumidor y crecimiento
podrían afectar negativamente a la compañía,
causando así una desaceleración en el ritmo de
crecimiento que se tiene estimado o inclusive
derivarse en una contracción en las ventas de la
firma.
Complicaciones en desarrollo de los nuevos
inmuebles. En caso de que la emisora enfrentara
dificultades para desarrollar, construir y operar las
propiedades que se tienen previstas, ya sea por
cuestiones relacionadas con la obtención de los
permisos necesarios para la obra o por cualquier otro
motivo, los tiempos de ejecución de las mismas
podrían alargarse y en consecuencia, el inicio de los
flujos que tenemos estimados podría postergarse.
Asimismo, dichas complicaciones podrían implicar
sobrecostos en la construcción, los cuales elevarían
la inversión necesaria y reducirían el rendimiento
que otorgaría el nuevo portafolio (yield-to-cost).
Complicaciones en el llenado del nuevo
portafolio. GICSA podría enfrentar complicaciones
para captar nuevos arrendatarios en los inmuebles
que se planean desarrollar. A pesar de que la
construcción de los mismos se realiza luego de una
exhaustivo estudio de mercado potencial para
asegurar, con la mayor certeza posible, el éxito del
proyecto.
Asimismo, si bien el historial de logros de la
compañía es un buen antecedente, no existe ninguna
garantía de que se lograrán rentar todos los espacios
disponibles, en el ritmo que se tiene previsto, y con
los precios por metro cuadrado que se proyectan, por
lo que los ingresos futuros se encuentran expuestos a
los distintos riesgos expuestos con antelación.
Apalancamiento en aumento. Al cierre del 1T16 la
razón de deuda neta a EBITDA se elevó a 3.5x desde
3.2x al cierre de 2015, como consecuencia de una
primer colocación de certificados bursátiles por
P$6,000m. Dicha deuda fue adquirida para financiar
parte de la expansión. El portafolio requerirá una
inversión por aproximadamente P$21,700m, los
cuales se financiarán 60% con los recursos obtenidos
en la colocación accionaria, mientras que el restante
se cubrirá mediante la emisión de papel en el
mercado de deuda. En ese sentido, estimamos que
hacia finales del 2017 la compañía tendrá que
realizar una emisión por ~P$6,000m adicionales, con
lo cual se elevaría el apalancamiento hasta en 6.1x.
Si bien estimamos que el propio flujo que generarán
los nuevos proyectos permitirá disminuir el
endeudamiento hacia niveles mucho más
conservadores de nueva cuenta, al contar con deuda,
las obligaciones de pago podrían limitar la capacidad
para reaccionar ante posibles cambios en el sector.
Al cierre de 2015, el 86.3% de la deuda total
devengaba intereses a tasa variable, por lo que ante
un eventual escenario de alza en tasas, el gasto por
intereses se podría elevar. Asimismo, el 76.8% de
las obligaciones consistían en deuda garantizada con
propiedades y los flujos de las mismas con cláusulas
cruzadas de vencimiento anticipado, por lo que en
caso de que se incumpliera con alguno de los
covenants, automáticamente el resto vencería
anticipadamente.
43
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Riesgo por tipo de cambio. Al cierre de 2015, el
40% de los ingresos por arrendamiento (31.8% de
los ingresos totales) estaban denominados en
dólares, por lo que la compañía está expuesta a
posibles pérdidas como resultado de aceptar pagos
en pesos por obligaciones denominadas en dólares,
al mismo tiempo que podría observar efectos
negativos por conversión cambiaria. Desde el punto
de vista de la deuda, 52.7% de la misma estaba en
dólares, por lo que la depreciación del peso frente al
dólar podría aumentar las obligaciones de la
compañía en términos de pesos, impactando tanto el
nivel de apalancamiento como el gasto por intereses.
Riesgos relacionados con coinversiones o alianzas
estratégicas. GICSA comúnmente realiza sus
proyectos con el apoyo de socios inversionistas. Si
cualquiera de dichos socios o aliados decidiera
terminar su relación con la compañía, ésta podría no
ser capaz de sustituirlo rápidamente o bien no
lograrlo del todo. Asimismo, este esquema podría
implicar riesgos en cuanto a la toma de decisiones
con respecto a los proyectos en coinversión.
Responsabilidad solidaria en las obligaciones
transferidas a ciertas sociedades escindidas. Tras
la reestructura, llevada a cabo previo a la colocación
accionaria en Junio de 2015, los acreedores de
dichas compañías podrían exigir a GICSA que
responda solidariamente respecto de las obligaciones
de las sociedades escindidas por un período de 3
años.
Perspectivas para GICSA
Con base en las proyecciones de apertura de nuevos
inmuebles, de acuerdo al pipeline con el que
actualmente cuenta la compañía, estimamos un
crecimiento en el ABR de aproximadamente 140%
hacia 2019. Esperamos que el ABR de la empresa
alcance 1.49 millones de m2, mientras que el espacio
del cual GICSA sería propietaria se espera que
crezca ~168% a 1.05m de metros cuadrados. El
crecimiento que esperamos tenga el portafolio en los
próximos trimestres se detalla en la siguiente gráfica,
de donde se puede observar claramente la
contribución al ABR que tendrá el pipeline a lo largo
del tiempo, que es de donde –a excepción de la
expansión de Paseo Interlomas- provendrá el mayor
crecimiento.
Proyección del ABR (m2)
Fuente: GICSA, Banorte Ixe
Se planea que dicho crecimiento se logre con el
desarrollo de 13 nuevas propiedades (pipeline), la
cuales adicionarían 816,984m2
de ABR, y para los
cual se requerirá una inversión de ~P$27.1 mil
millones (~P$20,600m correrán a cargo de GICSA).
De acuerdo con nuestras proyecciones, la expansión
del ABR podría concluir en el último trimestre de
2018, por lo que a partir de 2019 esperamos que la
compañía entre en un periodo de estabilización para
los proyectos recientemente construidos, en donde
eventualmente podríamos observar expansiones en
márgenes.
Proyección del ABR y Tasa de Ocupación (m2 y %)
Fuente: GICSA, Banorte Ixe
La siguiente tabla detalla los proyectos que integran
el pipeline que la compañía planea desarrollar
durante los próximos 3 años, así como nuestra
estimación rendimiento sobre el costo con base en
nuestra proyección de NOI en 2019. Cabe destacar al
respecto que en 2019 Zentro Lomas, Paseo
Xochimilco, Paseo Coapa, Paseo Lomas y Reforma
156 (el nuevo proyecto) tendrían menos de un año de
operación por lo que el margen NOI es más bajo –
por encontrarse en estabilización- y en consecuencia
su yield-to-cost resulta por debajo del promedio
histórico de la compañía de 13.5%.
0
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
1,600,000
1T16
2T16
E
3T16
E
4T16
E
1T17
E
2T17
E
3T17
E
4T17
E
1T18
E
2T18
E
3T18
E
4T18
E
1T19
2T19
3T19
4T19
GLA Comercial GLA Oficinas GLA Mixto GLA Pipeline
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
0200,000400,000600,000800,000
1,000,0001,200,0001,400,0001,600,000
P. E
stab
iliza
do
2T16
E
3T16
E
4T16
E
1T17
E
2T17
E
3T17
E
4T17
E
1T18
E
2T18
E
3T18
E
4T18
E
44
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
En las siguientes gráficas incluimos nuestras
proyecciones para el desempeño operativo de la
compañía hacia 2019 (primer año en que esperamos
que la compañía interrumpa el crecimiento para
estabilizar los nuevos desarrollos). Nuestras
proyecciones asumen que la compañía abre los
nuevos inmuebles con el 75% de ocupación,
mientras que los precios promedio por metro
cuadrado los ajustamos para converger con el
promedio de la compañía según el tipo de desarrollo
(comercial, oficinas o de uso mixto). Dichos precios
se ajustan conforme a la proyección de inflación
anual y de largo plazo de nuestra área de Análisis
Económico, considerando un lease-spread de 2x la
tasa de inflación.
ABR y Tasa de Ocupación (m2 y %)
Renta promedio por m2 e Ingresos (P$/m2 y P$)
Fuente: GICSA, Banorte Ixe Fuente: GICSA, Banorte Ixe
617,239 619,500
734,696
1,111,194
1,466,048 1,466,048 89.6%
90.6%
88.7%
85.5%
86.3%
89.5%
0
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
1,600,000
83.0%
84.0%
85.0%
86.0%
87.0%
88.0%
89.0%
90.0%
91.0%
2014 2015 2016E 2017E 2018E
ABR (m2) Tasa de Ocupación (%)
$2,758 $3,432 $3,315
$4,870
$7,131
$8,269
275
306 315
352 363
386
-
50
100
150
200
250
300
350
400
450
$-
$1,000
$2,000
$3,000
$4,000
$5,000
$6,000
$7,000
$8,000
$9,000
2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E
Ingresos (P$) Renta promedio por m2
Propiedades Pipeline Ubicación Inauguración GLA (m2)
Participación
GICSA
GLA
Proporcional
Peso s/ tipo de
inmueble CAPEX NOI 2019E
Yield to
cost
Comercial
Paseo Cuernav aca Cuernav aca, Morelos 4T16E 57,565 50.0% 28,783 7% 1,568$ 281.25 17.9%
La Isla Vallarta Puerto Vallarta, Jalisco 4T16E 57,565 100.0% 57,565 7% 1,240$ 255.66 20.6%
La Isla Play a del Carmen Play a del Carmen, Q.R. 1T17E 22,000 50.0% 11,000 3% 749$ 115.37 15.4%
La Isla Mérida Mérida, Yucatán 1T17E 65,000 100.0% 65,000 8% 2,013$ 377.28 18.7%
Paseo Metepec Metepec, Edo. De Méx . 1T17E 80,000 100.0% 80,000 10% 2,330$ 398.37 17.1%
Paseo Querétaro Querétaro, Querétaro 4T17 80,000 85.0% 68,000 10% 2,124$ 528.75 24.9%
Las Plazas Outlet Norte Naucalpan, Edo. De Méx . 4T17 50,000 65.0% 32,500 6% 1,792$ 204.92 11.4%
Las Plazas Outlet Sur Tlalpan, D.F. 4T17 50,000 65.0% 32,500 6% 1,792$ 191.52 10.7%
Zentro Lomas Miguel Hidalgo, D.F. 1T18E 80,000 100.0% 80,000 10% 2,382$ 352.28 14.8%
Paseo Xochimilco Xochimilco, D.F. 1T18E 37,000 39.0% 14,430 5% 1,949$ 166.56 8.5%
Paseo Coapa Tlalpan, D.F. 2T18E 80,000 58.0% 46,400 10% 1,866$ 321.43 17.2%
Paseo Lomas Miguel Hidalgo, D.F. 3T18E 67,854 74.0% 50,212 8% 3,130$ 286.25 9.1%
Reforma 156 Polanco, D.F. 4T18E 90,000 75.0% 67,500 11% 4,152$ 206.26 5.0%
TOTAL 816,984 77.6% 633,889 27,088 3,686 13.6%
2019E
45
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
NOI y Margen NOI (P$ y %)
EBITDA y Margen EBITDA (P$ y %)
Fuente: GICSA, Banorte Ixe Fuente: GICSA, Banorte Ixe
Estimados 2016
Para el cierre de 2016, creemos que los ingresos
netos de GICSA (sin considerar los que reporta a la
BMV, en los cuales también consolida los ingresos
totales de sus empresas de servicio que incluyen
tanto proyectos propios como de terceros) podrían
caer 3.4% a P$3,315m. Dicha contracción se
atribuye al cierre de Reforma 156 para la realización
del nuevo proyecto que se tiene contemplado ahí.
Asimismo esperamos menor contribución de los
guantes del portafolio estabilizado, a lo cual se suma
el efecto negativo del fortalecimiento estimado del
peso hacia el cierre de año. Por otra parte, creemos
que los ingresos que la compañía podría reconocer
hacia el final del año por la apertura de Paseo
Cuernavaca y la Isla Vallarta sólo corresponderán a
la amortización de guantes, los cuales consideramos,
no alcanzarán a compensar el impacto. Nuestras
proyecciones de ingresos se derivan de nuestra
estimación de ABR al cierre de año de 734,696m2
con una tasa de ocupación de 88.7% y una renta
promedio de P$315 por metro cuadrado.
Por otra parte, a nivel del ingreso neto de operación
–NOI-, esperamos una moderada caída (-3.3%)
como resultado menores ingresos en el portafolio
estabilizado. No obstante lo anterior, anticipamos
una expansión de 0.1pp en el margen NOI para
alcanzar P$2,424m, como resultado de eficiencias en
los gastos operativos que elevan la rentabilidad de
los inmuebles.
Para el EBITDA, anticipamos una caída interanual
de 5.2% atribuible a la menor generación de NOI, así
como una menor contribución a la generación por
parte de las empresas de servicio, ya que
consideramos que éstas enfocarán el grueso de sus
esfuerzos a la construcción del pipeline, dejando de
lado los proyectos de terceros –que son los que
contribuyen al EBITDA de GICSA-. Así, esperamos
una erosión de 1.4pp a 73.2%, equivalente a
P$2,426m.
Finalmente, para la utilidad neta esperamos una
caída de 14% A/A a P$2,517m debido al menor
resultado operativo, en conjunción con un
incremento en el pago por intereses, derivado del
mayor nivel de apalancamiento. Anticipamos que la
deuda con costo de la compañía crecerá 59% a
P$20,559m como resultado de la colocación de
CEBURES por P$6,000m que realizó en el 1T16
para financiar la construcción del pipeline en
conjunto con más créditos bancarios de largo plazo.
De esta manera, pensamos que la razón de deuda
neta a EBITDA se incrementará a 5.5x desde 3x en
1T16, mientras que la cobertura de intereses
disminuiría a 2.3x desde 6.1x.
$1,949 $2,506 $2,424
$3,570
$5,158
$6,053 70.7%
73.0% 73.1% 73.3%
72.3%
73.2%
$-
$1,000
$2,000
$3,000
$4,000
$5,000
$6,000
$7,000
69.0%
69.5%
70.0%
70.5%
71.0%
71.5%
72.0%
72.5%
73.0%
73.5%
74.0%
2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E
NOI (P$) Margen NOI
$1,996 $2,560 $2,424
$3,570
$5,228
$6,126 72.4%
74.6%
73.1% 73.3% 73.3%
74.1%
$-
$1,000
$2,000
$3,000
$4,000
$5,000
$6,000
$7,000
71.0%
71.5%
72.0%
72.5%
73.0%
73.5%
74.0%
74.5%
75.0%
2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019EEBITDA (P$) Margen EBITDA
46
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Descripción del Negocio
GICSA es la empresa totalmente integrada, líder en
México, en el desarrollo, comercialización y
operación de inmuebles premium icónicos. Sus
complejos corresponden a centros comerciales,
oficinas, naves industriales y desarrollos de uso
mixto, los cuales transforman y crean nuevos
espacios de desarrollo, vida y empleo en sus
respectivas ubicaciones estratégicas. En sus más de
27 años de experiencia como uno de los principales
desarrolladores de gran escala en México, la
compañía ha construido exitosamente 67 proyectos,
equivalentes a poco más de 2.7 millones de m2 de
ABR. La compañía generalmente conserva dichas
propiedades en su portafolio a largo plazo; no
obstante, bajo las circunstancias de negocio
adecuadas, enajena propiedades y reutiliza
eficientemente los recursos generados en nuevos
proyectos, como lo hizo al desinvertirse de 2.1m de
metros cuadrados de ABR, entre los cuales se
encuentra el portafolio morado que hoy en día es
propiedad de Fibra Uno (FUNO).
La estructura integrada de GICSA le permite
beneficiarse de la totalidad de la cadena de valor del
negocio inmobiliario: desde el diseño y desarrollo
del proyecto, la construcción y comercialización, y
hasta la prestación de servicios especializados para
generar plusvalía en los inmuebles. Lo anterior le ha
permitido posicionarse sólidamente en el mercado
mexicano, gracias a su capacidad de innovación en
el desarrollo de inmuebles icónicos, compromiso con
los más altos estándares de calidad y satisfacción
absoluta de sus inquilinos. La compañía actualmente
cuenta con un portafolio estabilizado integrado por
13 propiedades que generan flujos estables y que se
detallan en la siguiente tabla:
Propiedades
Portafolio Inicial Ubicación Inauguración GLA (m2)
Participación
GICSA
GLA
Proporcional
Tasa de
ocupación
Peso s/ tipo de
inmueble Peso global
Comercial
City Walk Méx ico D.F. 2010 3,503 100.0% 3,503 100% 1% 0.6%
Forum Buenav ista Méx ico D.F. 2008 90,464 100.0% 90,464 94% 29% 14.6%
Forum Tlaquepaque Guadalajara, Jalisco. 2011 50,319 50.0% 25,160 88% 16% 8.1%
La Isla Acapulco Acapulco, Guerrero 2008 33,650 84.0% 28,266 86% 11% 5.4%
Forum Coatzacoalcos Veracruz 2006 31,891 25.0% 7,973 95% 10% 5.1%
Plazas Outlet Lerma Estado de Méx ico 2001 61,806 62.5% 38,629 93% 20% 10.0%
Forum Culiacán Culiacán, Sinaloa. 2003 39,708 50.0% 19,854 93% 13% 6.4%
Subtotal Comercial 311,341 68.7% 213,848 92%
Oficinas
Reforma 156 Méx ico D.F. 2011 19,315 75.0% 14,486 100% 45% 3.1%
Torre E3 Méx ico D.F. 2005 23,241 75.0% 17,431 95% 55% 3.8%
Subtotal Oficinas 42,556 75.0% 31,917 97%
Uso Mixto
Paseo Interlomas Estado de Méx ico. 2011 88,371 50.0% 44,186 98% 33% 14.3%
Capital Reforma Méx ico D.F. 2012 59,814 60.0% 35,888 58% 23% 9.7%
Paseo Arcos Bosques Méx ico D.F. 2008 91,271 50.0% 45,636 97% 34% 14.7%
Masary k 111 Méx ico D.F. 2008 26,213 75.0% 19,660 98% 10% 4.2%
Subtotal Mixto 265,669 54.7% 145,369 89%
TOTAL 619,566 63.1% 391,134 91%
47
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Portafolio actual
Distribución geográfica del portafolio estabilizado
Fuente: GICSA. 1. La Isla Acapulco. 2. Forum Buenavista. 3. Arcos Bosques. 4. City Walk. 5. Paseo Interlomas. 6. Forum Tlaquepaque. 7. Capital Reforma. 8. Masaryk 111. 9. Torre E3. 10. Coatzacoalcos. 11. Forum
Culiacán. 12. Outlet Lerma. 13. Reforma 156.
GICSA al ser una empresa totalmente integrada, se
beneficia de toda la cadena de valor del desarrollo
inmobiliario. Para ello se vale de sus 4 empresas de
servicios, enfocadas en el diseño de nuevos
proyectos, la construcción, comercialización y
administración. Dichas empresas además de prestar
sus servicios a GICSA, atiende a terceros, por lo que
incrementan la rentabilidad de la firma a nivel del
EBITDA. Lo anterior debido a que GICSA no
realiza desembolsos por pagos de servicios, ya que
sus mismas empresas Desarrolladora 2020 (diseño),
Chacmool (construcción), Mobilia
(comercialización) y Luxe (administración) los
realizan. A la par de la atención a GICSA, éstas
atienden a terceros, por lo que los ingresos que
generan, cuando menos cubren el gasto corporativo
de la holding, aunque la mayor parte de las veces
también contribuyen positivamente al EBITDA. Por
ejemplo, desde 2012, GICSA comenzó a prestar
servicios inmobiliarios a ciertas propiedades de
Fibra Uno.
Detalle de las empresas de servicios
Desarrolladora 2020. Ofrece servicios de
generación de nuevos negocios, diseño de nuevos
proyectos e innovación. En 2015, prestó servicios a
49 proyectos, de los cuales 28 fueron propios (15 del
pipeline), 17 fueron de FUNO y el resto
correspondieron a otros terceros. Los ingresos por
esta actividad se derivaron principalmente de
comisiones que, en promedio, oscilan entre el 0.25%
y el 0.5% anual pagadero trimestralmente sobre el
valor del activo administrado, y un honorario por
localización del terreno y originación del proyecto
del 12% del valor del terreno.
Chac-Mool. Presta servicios de construcción de
nuevos proyectos y mejoras a proyectos en
operación. En 2015 construyó aproximadamente
275,300 metros cuadrados de construcción total, a
través de 8 proyectos propios, de los cuales 2 están
en desarrollo. La cartera de clientes de Chacmool
consistió en aproximadamente 22 proyectos en
servicio de desarrollo y renovación que han
comenzado en 2015.
48
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Mobilia. Otorga servicios de comercialización de
espacios en arrendamiento, optimizando la mezcla
de giros y atrayendo a los mejores clientes para cada
desarrollo. Cuenta con un equipo de agentes
inmobiliarios o “brokers” internos y exclusivos,
altamente especializados en centros comerciales, así
como con alianzas estratégicas con “brokers”
institucionales tales como Cushman & Wakefield y
CBRE para sus edificios de oficinas corporativas. En
2015, prestó servicios a aproximadamente 37
proyectos, de los cuales 23 son proyectos propios y
14 son de FUNO, con un ABR total de 1,668,385 m2
equivalentes a 3,550 locales arrendables. Los
ingresos por esta actividad se derivan principalmente
de comisiones que, en promedio, oscilan entre el
5.0% y el 6.0% del valor del contrato de
arrendamiento, que a su vez está limitado a un rango
entre 54 y 48 meses de renta para propiedades
estabilizadas y proyectos en desarrollo,
respectivamente.
Luxe. Ofrece servicios de administración, operación
y mantenimiento de inmuebles. Se destaca por sus
excelentes herramientas administrativas, protocolos
de operación, rutinas de mantenimiento y alianzas
estratégicas con prestadores de servicios que generan
plusvalía e incrementan el valor de los inmuebles
que operan. En 2015 prestó servicios a
aproximadamente 3,080 clientes ubicados en 36
proyectos, de los cuales 13 corresponden a sus
propiedades estabilizadas, 19 fueron proyectos de
FUNO y 4 de otros terceros, con un ABR total de
1,360,470 m2 y niveles de ocupación superiores al
90.7%. Los ingresos por esta actividad derivan
principalmente de comisiones que, en promedio,
oscilan entre el 1.5% y el 3.0% de la cobranza
efectiva. Luxe presta servicios a centros comerciales,
edificios de oficinas corporativas y naves
industriales.
Estrategia de Negocios
Integración total para capturar valor a lo largo
de toda la cadena de valor de los bienes raíces. La
compañía gracias a su estructura totalmente
integrada le permite beneficiarse a lo largo de todo el
ciclo de negocio de los proyecto, mientras que a la
par genera ingresos adicionales a través de la
prestación de servicios a los proyectos de terceros.
Capitalizar su historial de éxito y vasta
experiencia. La empresa tiene como objetivo
continuar apalancando su experiencia como
desarrollador líder en el sector inmobiliario en
México, capitalizando las oportunidades que brinda
el mercado.
Diversificación. Con miras a generar flujos de
ingresos estables, y mitigar el riesgo de una posible
tendencia negativa en el sector la compañía enfoca
sus esfuerzos de construcción y comercialización
con estricto apego a la diversificación. Partiendo
desde la diversificación por producto (centros
comerciales, naves industriales, oficinas o
desarrollos de uso mixto), y la ubicación geográfica
de los mismos, hasta la diversificación en los
arrendatarios (por sector).
Desarrollos icónicos. Hacia adelante, GICSA
continuará enfocándose en construir propiedades,
cuyas características arquitectónicas y tecnológicas,
le permitan distinguirse como construcciones
distintivas.
Optimización financiera. La compañía buscará
apalancar su amplia experiencia en el sector,
acelerando los proyectos en desarrollo al tiempo que
optimiza costos financieros de los mismos. Lo
anterior se logrará capitalizando su creciente tamaño,
así como su experiencia.
Fortalecimiento y crecimiento de las empresas de
servicios. Parte de la estrategia de la empresa se
enfoca en fortalecer y crecer los servicios a
proyectos de terceros, a través de Desarrolladora
2020, Chac-Mool, Mobilia y Luxe. Lo anterior se
debe a que la liberación del capital y los flujos
provenientes de sus empresas de servicios le permite
participar en nuevos proyectos y robustecer su
estructura financiera.
Venta estratégica de activos del portafolio.
GICSA seguirá aprovechando oportunidades para,
selectivamente, desinvertirse de algún desarrollo en
su portafolio. Lo anterior lo realizará, cuando las
condiciones de negocio sean óptimas. El capital
ganado se reinvertirá con eficiencia, para el
desarrollo de nuevos proyectos o como capital de
trabajo.
49
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Modelo integrado de negocio
Fuente: GICSA.
Estructura Accionaria
Previo a la oferta accionaria, el Fideicomiso de
Control era propietario del 69.1% del total de
acciones y su subsidiaria Retail Operaciones y
Administración, S.A. de C.V. del 30.9% restante.
Luego de la colocación, el Fideicomiso de Control
mantiene el 50.1% del total de acciones, por lo que
seguirá controlando la mayoría de las decisiones de
accionistas e indirectamente, ejerciendo el control en
la compañía. Por su parte, Retail Operaciones y
Administración, S.A. de C.V. posee el 19.4% de los
títulos y Xtra Proyectos, S.A. de C.V. el 5.2%. En
consecuencia, el flotante entre el público
inversionista después de la oferta es de 25.4%.
Estructura accionaria previa a la Oferta Pública Inicial (%)
Estructura accionaria posterior a la Oferta Pública Inicial (%)
Fuente: GICSA, Banorte Ixe Fuente:GICSA, Banorte Ixe
69.1%
30.9%
Fideicomiso de Control Retail Operaciones y Administración, S.A. de C.V.
50.1%
19.4%
5.2%
25.4%
Fideicomiso de Control
Retail Operaciones y Administración, S.A. de C.V.
Xtra Proyectos, S.A. de C.V.
50
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
La industria de centros comerciales
De acuerdo con el “Reporte 2015 de la industria
de centros comerciales en América Latina”
publicado por el Consejo Internacional de Centros
Comerciales (ICSC por sus siglas en inglés), el
sector inmobiliario de centros comerciales en
México es el más grande de América Latina tanto
por número de inmuebles (584), como por los m2
de ABR (16.2m). En la segunda posición se
encuentra Brasil con 511 desarrollos, equivalentes
a 13.5m de metros cuadrados de área bruta
rentable. No obstante el liderazgo mexicano en la
región, la penetración de centros comerciales,
medida como porcentaje de ABR por cada cien
habitantes en zonas urbanas –población urbana-,
todavía es baja. Nuestro país tiene una penetración
del 16.9%, por debajo de la tasa de Chile de 22%.
Si bien en la comparativa regional México se ubica
en la segunda posición, las perspectivas de
crecimiento y desarrollo económico, derivado de
las Reformas Estructurales, motivan la expectativa
de que el sector aún cuenta con una muy buena
oportunidad de seguir creciendo hacia adelante.
ABR y Ratio de ABR/100 habitantes en zonas urbanas (m2 y %)
Fuente: ICSC, Banorte Ixe
A las buenas perspectivas macroeconómicas para la
economía mexicana se une el bono demográfico. La
expectativa de que la población económicamente
activa crezca durante los próximos años,
incentivando la demanda por propiedades
industriales, centros comerciales y oficinas es un
importante impulso para la construcción de
propiedades como las que construye GICSA. De
acuerdo con estimaciones de Oxford Economics,
hacia 2040, la población mexicana podría alcanzar
los 157.9m de habitantes, en tanto que el porcentaje
de población urbana pasaría a 88% del total vs 80%
actual. Desagregando dicha estimación por rangos de
edad, estiman que la población entre 0-15 años
disminuya de 35m a ~30m, mientras que la
población económicamente activa podría crecer de
84m a 107.4m de personas.
Finalmente, anticipan que la población de la tercera
edad pasaría de 8.3m a 23.1m de habitantes.
Asimismo, consideran que la clase media -medida a
partir del PIB per cápita- debería crecer en los
próximos años, al pasar el ingreso por habitante de
US$8,995 a US$24,203 en 2040. Lo anterior en
parte es atribuible a una economía que evoluciona
hacia una economía de servicios. De esta manera,
igual forma, se espera que esta dinámica se traduzca
en atractivas oportunidades de crecimiento en el
segmento comercial así como en mayores precios de
renta.
Población y Porcentaje de Población Urbana (millones de habitantes y %)
Población Económicamente Activa (miles de habitantes)
PIB per cápita (US$ por habitante)
Fuente: Thomson Reuters, Oxford Economics, Banorte Ixe
13.5 16.2 4.2 2.1 2.1 3.5
41.6
7.8%
16.9%
10.8%
5.4%
9.2%
22.2%
10.8%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
10
20
30
40
50
ABR (m2) Ratio m2 ABR/100 habitantes
70
127
158
67%
80%
88%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
jun
-80
jun
-86
jun
-92
jun
-98
jun
-04
jun
-10
jun
-16
jun
-22
jun
-28
jun
-34
jun
-40
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
jun
-80
jul-
86
ago
-92
sep
-98
oct
-04
no
v-10
dic
-16
ene-
23
feb
-29
mar
-35
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
jun
-80
jun
-85
jun
-90
jun
-95
jun
-00
jun
-05
jun
-10
jun
-15
jun
-20
jun
-25
jun
-30
jun
-35
jun
-40
51
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Así, ICSC estima que en 2025 el sector de centros
comerciales crecerá a 760 desarrollos, equivalentes a
un ABR de 23.3m, equivalente a una tasa de
penetración de 22%, igual a la actual y estimada para
Chile.
Estimación de ABR y Ratio de ABR/100 habitantes en zonas urbanas (m2 y %)
Fuente: ICSC, Banorte Ixe
Finalmente, para el sector de oficinas, Cushman &
Wakefield estima que la oferta de espacios de
oficinas incrementará en 20% en los próximos 2
años pero que ésta será superada por una absorción
bruta mayor al 25%, por lo que las perspectivas
también son positivas para este segmento de
negocio, toda vez que cada vez más transnacionales
buscan abrir operaciones en México, atraídas por el
crecimiento económico estimado.
En ese sentido, creemos que GICSA podrá apalancar
la buena dinámica que se espera beneficie a la
industria en la que participa. En el sector comercial,
a partir del desarrollo de centros comerciales
icónicos en centros urbanos consolidados como la
CDMX, así como en ciudades cuyo potencial de
crecimiento es relevante. Mientras que en el sector
de oficinas, el valor agregado de sus desarrollos de
uso mixto, son un gran atractivo para posibles
arrendatarios. Mientras que sus ubicaciones
estratégicas en zonas de alto poder adquisitivo,
seguramente serán los principales destinos que
buscarán las corporaciones globales que entren al
mercado mexicano en lo sucesivo. De esta manera
creemos que el pipeline de construcción de GICSA
podría ser un factor que le ayude a mantener su
posición de liderazgo como el desarrollador de
centros comerciales y oficinas, totalmente integrado,
líder en México, a la par que se traduce en una
mayor generación de NOI y EBITDA.
22.8 23.3 8.3 4.3 6.5 3.8
69
12
22 18
10
25 22
16
0
5
10
15
20
25
30
01020304050607080
ABR (m2) Ratio m2 ABR/100 habitantes
52
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 101,829 109,380 144,342 165,883 FV/EBITDA 8.8x 8.8x 9.0x 7.4x
Utilidad Operativ a 4,977 5,306 8,181 9,797 P/U 17.0x 19.2x 17.6x 13.7x
EBITDA 7,060 7,461 11,259 13,115 P/VL 1.4x 1.4x 1.4x 1.5x
Margen EBITDA 6.9% 6.8% 7.8% 7.9%
Utilidad Neta 3,704 3,726 4,321 5,560 ROE 8.0% 7.4% 7.7% 11.1%
Margen Neto 3.6% 3.4% 3.0% 3.4% ROA 4.6% 3.7% 3.2% 4.3%
EBITDA/ intereses 16.5x 11.6x 5.4x 0.0x
Activ o Total 80,720 101,845 133,039 130,666 Deuda Neta/EBITDA -0.1x -0.7x 2.3x 1.6x
Disponible 2,673 22,675 9,770 6,393 Deuda/Capital 0.0x 0.3x 0.4x 0.3x
Pasiv o Total 34,319 51,716 77,547 73,265
Deuda 1,948 17,111 35,664 27,557
Capital 46,400 50,129 55,493 57,401
Fuente: Banorte-Ixe
SORIANA Nota de Empresa
Viene Julio Regalado, recargado con Soriana
Soriana fue nuestro invitado especial. En dicha reunión los directivos
de la empresa reiteraron el potencial de crecimiento que traerá la
integración de Comerci en 2016 sumado a los planes con Falabella
Nuestros estimados para 2016 contemplan un avance en las ventas de
+32.1% A/A, y de 51% en el EBITDA, impulsadas por un crecimiento
de 5.0% en VMT, y eficiencias por la integración.
Lo comentado reafirma nuestra visión de que las acciones de Soriana
son una atractiva alternativa de inversión. Reiteramos nuestro
PO2016 de P$50.00 con una recomendación de COMPRA.
Soriana, lo mejor de CCM aún por venir. La semana pasada, tuvimos como
invitado especial a los directivos de Soriana, quienes nos reafirmaron nuestras
expectativas sobre la integración de los activos de Controladora Comercial
Mexicana (CCM). De entrada enfatizaron en el potencial que tienen al
convertirse en la segunda cadena de supermercados, con una mayor presencia
a nivel nacional. Adicionalmente Soriana se ubica como la cuarta cadena más
grande de América Latina. La integración de Comerci avanza y está no ha
desviado la atención sobre el resto de tiendas Soriana ya que éstos se
administran de forma independiente generando resultados satisfactorios en
ambas tiendas. Comentaron que las sinergias se verán reflejadas en mayor
medida en la segunda mitad del año y finalmente reiteraron su intención de
reducir el nivel de apalancamiento deuda Neta/Ebitda a 2.6x, desde el nivel de
3.4x actual.
Reiteramos nuestro PO2016 en P$50.00 con una recomendación de
COMPRA. Permanecemos optimistas de los beneficios relacionados con la
integración de las tiendas de Comerci y la asociación con Falabella.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
COMPRA Precio Actual $42.52 PO 2016 $50.00 Dividendo 0.0 Dividendo (%) 0.0% Rendimiento Potencial 17.5% Máx – Mín 12m (P$) 44.29 - 31.3 Valor de Mercado (US$m) 4,206 Acciones circulación (m) 1,800 Flotante 14% Operatividad Diaria (P$ m) 12.5
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
may-15 sep-15 ene-16 may-16
MEXBOL SORIANAB
16 de mayo 2016
53
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
SORIANA – Estados Financieros, estimados (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Estado de Resultados (Millones de pesos)
Año 2014 2015 2016e 2017e TACC
Ventas Netas 101,829.0 109,379.9 144,342.2 165,882.9 17.7%
Costo de Ventas 79,338.4 86,225.4 112,698.8 128,978.5 17.6%
Utilidad Bruta 22,490.6 23,154.6 31,643.4 36,904.5 17.9%
Gastos Generales 17,556.2 17,875.7 23,531.6 27,172.9 15.7%
Utilidad de Operación 4,976.9 5,306.0 8,180.8 9,797.4 25.3%
Margen Operativo 4.9% 4.9% 5.7% 5.9%
Depreciación Operativa 2,083.4 2,155.1 3,078.4 3,317.7 16.8%
EBITDA 7,060.3 7,461.1 11,259.2 13,115.0 22.9%
Margen EBITDA 6.9% 6.8% 7.8% 7.9% Ingresos (Gastos) Financieros Neto (463.7) (425.4) (1,563.7) (1,467.4) 46.8%
Intereses Pagados 89.1 268.7 2,002.5 2,130.9 188.2%
Intereses Ganados 140.0 177.1 517.5 580.6 60.7% Otros Productos (Gastos) Financieros (223.9) -100.0%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (290.8) (333.8) (78.6) 82.9 -165.8%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 65.1 519.6 96.9 100.2 15.5%
Utilidad antes de Impuestos 4,578.3 5,400.2 6,714.0 8,430.2 22.6%
Provisión para Impuestos 874.6 1,674.0 2,348.0 2,815.2 47.6%
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada 3,703.7 3,726.2 4,366.0 5,615.0 14.9%
Participación Minoritaria 45.4 54.9
Utilidad Neta Mayoritaria 3,703.7 3,726.2 4,320.5 5,560.1 14.5%
Margen Neto 3.6% 3.4% 3.0% 3.4% UPA 2.058 2.070 2.400 3.089 14.5%
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)
Activo Circulante 24,578.6 46,085.1 42,346.6 43,758.2 21.2%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,672.8 22,675.1 9,770.3 6,393.1 33.7%
Activos No Circulantes 56,141.3 55,759.6 90,692.6 86,907.8 15.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 44,648.4 44,199.1 70,684.4 66,899.6 14.4%
Activos Intangibles (Neto) 10,543.7 10,557.6 18,789.6 18,789.6 21.2%
Activo Total 80,719.8 101,844.7 133,039.3 130,666.1 17.4%
Pasivo Circulante 22,292.4 22,556.1 30,551.2 34,324.8 15.5%
Deuda de Corto Plazo
387.7 2,399.7 2,347.0 !
Proveedores 19,807.3 19,806.8 25,428.4 28,908.9 13.4%
Pasivo a Largo Plazo 12,026.9 29,160.0 46,995.4 38,940.6 47.9%
Deuda de Largo Plazo
17,111.3 35,664.4 27,556.9 Pasivo Total 34,319.4 51,716.1 77,546.6 73,265.4 28.8%
Capital Contable 46,400.5 50,128.6 55,492.6 57,400.7 7.3%
Participación Minoritaria
45.4 54.9 Capital Contable Mayoritario 46,400.5 50,128.6 55,960.1 57,884.2 7.6%
Pasivo y Capital 80,719.8 101,844.7 133,039.3 130,666.1 17.4%
Deuda Neta (724.5) -20,726 25,894.1 21,163.9 -408.8
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
7.2%
6.9% 6.8%
7.8% 7.9%
6.2%
6.4%
6.6%
6.8%
7.0%
7.2%
7.4%
7.6%
7.8%
8.0%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Ventas Netas Margen EBITDA
7.2% 8.0%
7.4%
7.7%
9.6%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.0x -0.1x -2.8x
2.3x 1.6x
-4.0x
-3.0x
-2.0x
-1.0x
0.0x
1.0x
2.0x
3.0x
(30,000)
(20,000)
(10,000)
0
10,000
20,000
30,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA
54
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Instrumentos de pago de la Deuda: Al cierre del
ejercicio de 1T16, Soriana reportó una deuda de
P$32,387m, misma que obedece a la adquisición de
las 143 unidades de Comercial Mexicana. Con esto,
la razón Deuda Neta Ebitda se ubicó en 3.4x. De
acuerdo con nuestro invitado, el objetivo es llevar el
nivel a 2.6x para finales de este año. La empresa
señala como fuentes de pago, el flujo de efectivo
generado en la operación, mismo que alcanzaría los
P$10,000m. A lo que se sumarían ingresos
relacionados con la venta de activos no estratégicos
por P$3,000m. Soriana contempla como estrategias
de refinanciamiento la emisión de bonos locales,
emisión que ya realizó hace un par de semanas y en
el corto plazo, una emisión de capital. Aunque en
este último punto, comentaron que por el momento
no ven atractivo salir al mercado al precio que se
ubica la acción.
Julio Regalado, ¡recargado! Los directivos
mencionaron que se encuentran con los motores
listos para poner en marcha una de las campañas que
más tradición tienen en el mercado mexicano, como
lo es la campaña de “Julio Regalado”, estrategia
comercial que tiene más años que la misma Soriana
(47 años). Detallaron que esta campaña a Comercial
Mexicana le aportaba un mes de ventas adicional. Si
se logra el mismo efecto, para Soriana representaría
ventas cercanas a los P$11,000m. La campaña será
lanzada a mediados de junio, tanto en los formatos
de Soriana como en los de Comercial Mexicana, por
lo que estiman tendrá un impacto mayor.
Sobre la Asociación con Falabella, La empresa
comentó que el 15 de abril llegó a un acuerdo de
asociación con la empresa chilena. Falabella, con el
fin de desarrollar de manera conjunta el negocio de
tiendas especializadas enfocadas al mejoramiento y
construcción del hogar en México a través de su
empresa filial Sodimac. Además de desarrollar un
negocio financiero con una oferta integrada de
servicios y productos de crédito. La asociación es en
partes iguales (50/50). Falabella estará aportando el
efectivo y Soriana contribuirá con los terrenos.
El acuerdo definitivo estará siendo concluido en un
lapso de 60 días. El proyecto comprende en un inicio
la apertura de 20 tiendas en 5 años, la primera
unidad sería abierta a mediados de 2017. No
obstante, los directivos comentaron que es un
negocio que podría acelerar su expansión al doble ya
que en estos momentos ven potencial para abrir
hasta 50 unidades. No descartó que en determinado
momento pudieran aportar no sólo los terrenos, sino
inyectar capital. Enfatizó que el negocio de
construcción del hogar tiene un fuerte potencial de
crecimiento en México, donde el 80% de los
jugadores son informales y el mercado está estimado
en un rango de 20mil a 33 mil mmd. El principal
competidor es Home Depot.
Potencial en e-Commerce. Los directivos
comentaron que el negocio por internet, es algo en lo
que están invirtiendo y donde ven un fuerte
potencial de crecimiento. Por el momento las ventas
representan el 1% de los ingresos consolidados, pero
presenta crecimientos arriba de 30% y su objetivo es
crecer la participación a más del doble.
Próximo desliste de CCM. Actualmente Soriana
tiene el 97% de las acciones de CCM. Todavía se
encuentra en el mercado un 3% por lo que Soriana
lanzará una nueva oferta para deslitar a CCM, en
plazo aproximado de un mes.
Soriana en la lista de favoritas para 2016. Lo
comentado en la reunión y los resultados del 1T16
reafirman nuestra expectativa de un crecimiento
anual en ingresos de 32.1% y de 51.0% en el
EBITDA.
Además la asociación con Falabella es positiva ya
que monetiza terreno que tenía Soriana para la
construcción de tiendas, asignándoles un valor de
US200m y representa la incursión en un nuevo
segmento de negocio comercial con alto potencial de
crecimiento. Reiteramos nuestro PO2016 en
P$50.00 y recomendación de COMPRA.
55
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 10/may/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,153,476 1,146,284 1,040,188 0.6 10.9
Cetes 78,115 70,522 66,436 10.8 17.6
Bonos 417,167 411,160 406,276 1.5 2.7
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 70,922 92,888 83,211 -23.6 -14.8
Udibonos 108,013 104,960 91,381 2.9 18.2
Valores IPAB 18,908 13,703 20,805 38.0 -9.1
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 8,949 6,924 14,204 29.2 -37.0
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 5,389 5,389 3,593 0.0 50.0
BPAG91 4,570 1,390 3,593 228.7 27.2
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 10/may/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 2,002,681 2,080,761 2,128,709 -3.8 -5.9
Cetes 267,540 343,940 507,507 -22.2 -47.3
Bonos 1,615,491 1,614,354 1,475,076 0.1 9.5
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 1,932 1,911 1,554 1.1 24.3
Udibonos 21,651 22,133 27,281 -2.2 -20.6
Valores IPAB 861 951 1,098 -9.5 -21.6
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 805 863 777 -6.7 3.6
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 37 58 25 -36.0 51.4
BPAG91 18 30 296 -38.9 -93.8
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 10/may/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 310,530 232,926 274,615 33.3 13.1
Cetes 30,203 34,715 39,773 -13.0 -24.1
Bonos 121,290 79,563 108,373 52.4 11.9
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 122,875 85,456 113,788 43.8 8.0
Udibonos 6,651 6,094 2,393 9.1 177.9
Valores IPAB 71,228 54,119 58,353 31.6 22.1
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 23,082 19,960 29,977 15.6 -23.0
BPAT 1,760 0 140 17,602,500.0 1,157.3
BPAG28 8,042 10,434 8,248 -22.9 -2.5
BPAG91 38,344 23,724 19,988 61.6 91.8
Fuente: Banxico
56
Análisis de Correlación Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 20/05/2016, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.59 0.56 0.53 0.52
Croacia USD/HRK 0.26 0.28 -0.05 -0.09
Eslovaquia USD/SKK 0.40 0.29 -0.05 -0.04
Hungría USD/HUF 0.60 0.47 0.16 0.14
Polonia USD/PLN 0.45 0.47 0.29 0.25
Rusia USD/RUB 0.61 0.68 0.69 0.58
Sudáfrica USD/ZAR 0.84 0.79 0.65 0.65
Chile USD/CLP 0.61 0.67 0.57 0.53
Malasia USD/MYR 0.29 0.37 0.25 0.18
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.75 0.76 0.67 0.63
Zona Euro EUR/USD -0.39 -0.28 0.05 0.04
Gran Bretaña GBP/USD -0.40 -0.43 -0.29 -0.33
Japón USD/JPY 0.14 -0.02 -0.20 -0.17 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 20/may/16
EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- -0.02 0.10 -0.01 0.10 -0.06 0.06 -0.04 -0.18 -0.21 0.13 -0.18 0.09
Cetes 28 días -- 0.65 0.35 0.21 -0.01 -0.01 -0.02 0.05 0.04 0.12 -0.14 0.05
Cetes 91 días -- 0.46 0.34 0.04 0.13 0.17 0.13 0.11 0.15 -0.30 0.16
Bono M 2 años -- 0.43 0.30 0.14 0.11 0.14 0.09 0.00 -0.07 -0.03
Bono M 5 años -- 0.76 0.17 -0.06 0.12 0.05 -0.18 0.23 -0.12
Bono M 10 años -- 0.20 -0.09 0.19 0.13 -0.33 0.38 -0.26
US T-bill 3 meses -- 0.14 0.12 0.10 -0.03 0.02 0.07
US T-bill 1 año -- 0.46 0.44 0.30 -0.33 0.28
US T-note 5 años -- 0.96 0.21 -0.34 0.35US T-note 10 años -- 0.21 -0.39 0.41EMBI Global -- -0.58 0.53USD/MXN -- -0.67Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 17/May/2016
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.1313 EUR 125,000 14.38 17.58 -3.19 -0.08 3.47 3.26 18.65 20.27
JPY 109.14 JPY 12,500,000 9.52 2.84 6.69 -0.14 -1.36 1.21 14.88 8.95
GBP 1.4463 GBP 62,500 3.33 6.71 -3.38 -0.40 1.56 -1.17 -0.90 -1.07
CHF 0.9805 CHF 125,000 2.75 2.35 0.40 -0.38 -0.79 0.65 2.46 -0.91
CAD 1.2909 CAD 100,000 2.73 1.14 1.59 -0.22 1.16 4.35 3.90 1.22
AUD 0.7325 AUD 100,000 5.15 3.32 1.83 -0.96 -1.42 1.08 6.56 1.16
MXN 18.2728 MXN 500,000 0.69 1.94 -1.25 0.01 -0.83 0.20 -0.11 -0.22
NZD 0.6811 NZD 100,000 2.22 1.76 0.46 -0.18 0.08 0.89 0.12 0.62
Total USD** 40.78 37.64 -3.13 2.36 -1.87 -10.47 -45.55 -30.03
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
57
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
El apoyo para el análisis de los instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos
semanales. Para determinar la zona de soporte o
resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos
basamos en los niveles de Fibonacci, líneas de
tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un
posible cambio de tendencia o movimiento del precio.
El intercambio de los promedios móviles confirma la
tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en
base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) Tendencia Lectura
Emisora Precio RSI Corto Indicadores Señal Comentario
20-may S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 Plazo Técnicos
KIMBER A 42.05 40.80 40.00 44.00 44.50 -2.97 -4.88 4.64 5.83 49.62 Lateral Negativo CE Mantiene expuesta la resistencia. Stop 40.00
CHDRAUI B 47.40 45.40 44.00 49.00 50.00 -4.22 -7.17 3.38 5.49 40.91 Baja Negativo CE Se ubica en zona de reversión. Stop 45.40
SORIANA B 42.18 41.00 40.00 44.30 45.00 -2.80 -5.17 5.03 6.69 48.77 Alza Neutral M/C Desacelera la recuperación
LAB B 18.03 17.50 17.00 19.00 19.50 -2.94 -5.71 5.38 8.15 64.77 Alza Negativo M En proceso de reconocer soporte
CEMEX CPO 11.84 11.50 11.20 12.50 12.70 -2.87 -5.41 5.57 7.26 40.93 Alza Negativo M En proceso de reconocer soporte
FIBRAMQ 12 22.99 22.50 22.00 24.00 24.40 -2.13 -4.31 4.39 6.13 40.38 Alza Negativo M En proceso de validar zona de apoyo
FUNO 11 39.25 37.80 37.00 40.10 41.00 -3.69 -5.73 2.17 4.46 38.55 Alza Negativo M Consolida en zona de soporte
AEROMEX * 38.10 37.30 36.00 40.00 40.50 -2.10 -5.51 4.99 6.30 34.80 Lateral Negativo M Mantiene expuesta la zona de soporte
AGUA * 33.24 32.00 31.10 35.00 36.00 -3.73 -6.44 5.29 8.30 46.28 Lateral Negativo M En proceso de validar soporte intermedio
ALPEK A 27.24 26.60 25.80 28.50 29.00 -2.35 -5.29 4.63 6.46 43.73 Lateral Negativo M Extiende la corrección
BOLSA A 27.75 26.75 26.00 28.60 29.00 -3.60 -6.31 3.06 4.50 53.28 Lateral Negativo M Genera señales débiles en resistencia
FEMSA UBD 161.35 159.60 155.90 168.95 173.10 -1.08 -3.38 4.71 7.28 47.37 Lateral Negativo M En proceso de reconocer soporte
FINN 13 13.04 12.80 12.40 13.80 14.10 -1.84 -4.91 5.83 8.13 33.71 Lateral Negativo M Se aproxima a la base de la consolidación
GCARSO A1 77.46 72.60 71.00 78.30 81.80 -6.27 -8.34 1.08 5.60 44.08 Lateral Negativo M En proceso de reconocer soporte
HERDEZ * 40.28 38.20 37.00 41.25 42.30 -5.16 -8.14 2.41 5.01 61.50 Lateral Negativo M Se aproxima a la banda de resistencias
NEMAK A 22.53 22.00 21.50 23.50 24.00 -2.35 -4.57 4.31 6.52 36.45 Lateral Negativo M Pondrá a prueba el soporte inmediato
OHLMEX * 22.08 21.00 20.60 23.00 23.75 -4.89 -6.70 4.17 7.56 29.57 Lateral Negativo M Extiende la corrección
ELEKTRA * 290.38 280.70 270.80 300.00 313.80 -3.33 -6.74 3.31 8.07 23.25 Baja Negativo M Mantiene las señales débiles
GFINBUR O 31.42 30.60 29.50 33.50 34.00 -2.61 -6.11 6.62 8.21 36.36 Baja Negativo M Pondrá a prueba la zona de soporte
AC * 121.79 119.20 117.15 124.65 128.65 -2.13 -3.81 2.35 5.63 53.08 Alza Neutral M Podría regresar a validar soporte
C * 822.40 799.10 783.35 835.40 860.00 -2.83 -4.75 1.58 4.57 63.24 Alza Neutral M Genera un rebote técnico
GENTERA * 32.15 32.00 31.50 34.00 34.50 -0.47 -2.02 5.75 7.31 42.55 Alza Neutral M Valida la base de la consolidación
GMEXICO B 40.88 39.60 39.00 42.00 43.00 -3.13 -4.60 2.74 5.19 44.39 Alza Neutral M En proceso de validar soporte
KOF L 142.89 141.45 136.90 147.45 151.50 -1.01 -4.19 3.19 6.03 45.48 Alza Neutral M Desacelera la recuperación
LALA B 44.50 44.00 43.00 47.00 48.00 -1.12 -3.37 5.62 7.87 46.19 Alza Neutral M Pondrá a prueba zona de apoyo
ALFA A 33.26 31.75 31.30 33.35 35.00 -4.54 -5.89 0.27 5.23 47.87 Lateral Neutral M Se ubica en la parte alta de la consolidación
CREAL * 37.73 36.85 35.40 39.60 40.50 -2.33 -6.18 4.96 7.34 48.54 Lateral Neutral M Genera señales débiles en resistencia
FIHO 12 14.76 14.50 13.30 15.50 15.90 -1.76 -9.89 5.01 7.72 43.57 Lateral Neutral M Pondrá a prueba zona de apoyo
GSANBOR B-1 24.53 23.30 22.50 24.70 25.70 -5.01 -8.28 0.69 4.77 53.82 Lateral Neutral M Se aleja de la zona de apoyo
MEXCHEM * 40.51 40.00 38.75 42.00 43.00 -1.26 -4.34 3.68 6.15 36.72 Lateral Neutral M En proceso de validar soporte intermedio
PINFRA * 215.09 210.00 202.65 224.75 230.00 -2.37 -5.78 4.49 6.93 51.10 Lateral Neutral M En proceso de reconocer soporte
TLEVISA CPO 97.21 94.20 92.60 100.00 101.00 -3.10 -4.74 2.87 3.90 46.07 Lateral Neutral M Regresa a validar zona de soporte
WALMEX * 42.85 42.00 41.30 44.35 45.00 -1.98 -3.62 3.50 5.02 53.66 Lateral Neutral M Desacelera la recuperación
AMX L 11.52 11.40 11.00 12.00 12.40 -1.04 -4.51 4.17 7.64 34.01 Baja Neutral M Señal negativa si rompe los 11.40
CULTIBA B 21.01 20.50 19.20 22.10 22.50 -2.43 -8.61 5.19 7.09 33.06 Baja Neutral M Regresa a validar zona de soporte
LIVEPOL C-1 198.40 190.00 184.00 205.00 208.20 -4.23 -7.26 3.33 4.94 58.42 Baja Neutral M Conserva la recuperación
UNIFIN A 49.14 48.00 46.95 51.45 52.50 -2.32 -4.46 4.70 6.84 50.91 Baja Neutral M Genera señales débiles en resistencia
VOLAR A 37.57 36.35 35.00 38.45 39.50 -3.25 -6.84 2.34 5.14 55.83 Alza Positivo M Busca el máximo histórico
BACHOCO B 77.40 75.90 72.60 79.25 83.15 -1.94 -6.20 2.39 7.43 58.32 Lateral Positivo M Regresa a presionar la resistencia
IENOVA * 73.17 70.40 69.00 75.00 76.25 -3.79 -5.70 2.50 4.21 51.57 Lateral Positivo M Alcanza el PMS de 200 días
NAFTRAC ISHRS 45.35 44.90 44.20 46.10 46.40 -0.99 -2.54 1.65 2.32 44.52 Lateral Negativo P Presiona zona de soporte
AXTEL CPO 7.06 6.85 6.65 7.20 7.50 -2.97 -5.81 1.98 6.23 32.32 Baja Negativo P Mantiene las señales débiles
AZTECA CPO 2.18 2.00 1.95 2.25 2.35 -8.26 -10.55 3.21 7.80 23.33 Baja Negativo P Extiende el movimiento de corrección
GFAMSA A 11.15 11.00 10.50 11.70 12.00 -1.35 -5.83 4.93 7.62 24.12 Baja Negativo P Extiende la fase de ajuste
SANMEX B 31.86 31.20 30.20 33.00 34.50 -2.07 -5.21 3.58 8.29 50.55 Alza Neutral P Conserva la toma de utilidades
ICA * 2.31 2.00 1.70 3.00 3.20 -13.42 -26.41 29.87 38.53 19.43 Baja Negativo VCP Extiende la fase de ajuste
ASUR B 284.96 275.20 270.10 291.00 291.60 -3.43 -5.21 2.12 2.33 65.17 Alza Neutral VCP Tomar utilidades de corto plazo
GFREGIO O 104.11 99.40 97.50 105.20 108.00 -4.52 -6.35 1.05 3.74 58.62 Alza Neutral VCP Tomar utilidades de corto plazo
MEGA CPO 79.16 75.25 73.80 83.15 85.00 -4.94 -6.77 5.04 7.38 53.43 Alza Neutral VCP Tomar utilidades de corto plazo
TERRA 13 30.42 29.50 28.60 31.50 32.00 -3.02 -5.98 3.55 5.19 41.99 Alza Neutral VCP Tomar utilidades de corto plazo
ALSEA * 70.95 67.10 66.00 71.80 73.00 -5.43 -6.98 1.20 2.89 64.58 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo
BIMBO A 55.18 53.60 52.00 57.25 58.00 -2.86 -5.76 3.75 5.11 72.12 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo
GAP B 184.51 181.00 175.20 190.00 191.00 -1.90 -5.05 2.98 3.52 72.69 Alza Positivo VCP Se ubica en máximos históricos
ICH B 69.86 67.60 64.45 72.55 74.00 -3.24 -7.74 3.85 5.93 53.33 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo
OMA B 103.49 99.00 98.10 107.00 108.00 -4.34 -5.21 3.39 4.36 54.22 Alza Positivo VCP Se ubica en máximos históricos
PE&OLES * 287.88 279.80 266.95 300.00 310.00 -2.81 -7.27 4.21 7.68 58.15 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo
SIMEC B 55.82 54.00 52.00 58.50 59.00 -3.26 -6.84 4.80 5.70 58.59 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
Resistencia Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
Soporte
Kimberly-Clark de México SAB de CV
Desarrolla un movimiento secundario de baja, aunque
está encontrando soporte en $40.20. En nuestra opinión
vemos probable un rebote técnico en los niveles
actuales. La resistencia a vencer está en $43.15. Con el
objetivo hacia los $44.95. Por su parte, el stop loss lo
ubicamos en los $40.00.
KIMBER A
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
58
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
20-may S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
PowerShares DB Base Metals DBB 12.34 12.20 11.90 12.90 13.00 -1.13 -3.57 4.54 5.35 40.70 Alza CE Se ubica en zona de reversión. Stop 12.20
iShares US Energy ETF IYE 37.09 35.45 34.90 38.75 39.10 -4.42 -5.90 4.48 5.42 52.73 Alza CE Respetó zona de soporte. Stop 35.45
ProShares UltraShort Financials SKF 44.83 44.00 43.25 46.80 47.70 -1.85 -3.52 4.39 6.40 49.06 Baja CE Genera un mínimo ascendente. Stop 44.00
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 38.21 37.50 37.00 40.30 41.00 -1.86 -3.17 5.47 7.30 56.47 Baja CE Genera un mínimo ascendente. Stop 37.50
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 24.69 24.40 24.10 24.95 25.20 -1.17 -2.39 1.05 2.07 60.94 Baja CE Supera linea de tendencia. Stop 24.40
iShares Gold Trust IAU 12.06 11.90 11.60 12.50 12.80 -1.33 -3.81 3.65 6.14 46.61 Alza M/C Regresa a validar apoyo
SPDR Gold Shares GLD 119.71 118.30 116.00 123.00 124.00 -1.18 -3.10 2.75 3.58 47.02 Alza M/C En proceso de validar soporte
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 24.05 22.95 22.00 25.00 26.20 -4.57 -8.52 3.95 8.94 51.62 Alza M/C Genea un patrón de consolidación
iShares Silver Trust SLV 15.69 15.20 15.00 16.40 17.00 -3.12 -4.40 4.53 8.35 42.96 Lateral M/C En proceso de reconocer soporte
ProShares UltraShort Dow30 DXD 19.01 18.40 18.00 19.30 20.00 -3.21 -5.31 1.53 5.21 57.32 Lateral M/C En proceso de romper al alza. Stop 18.40
ProShares Short Dow30 DOG 22.00 21.75 21.50 22.10 22.80 -1.14 -2.27 0.45 3.64 57.48 Lateral M/C En proceso de romper al alza. Stop 21.50
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 40.32 38.00 37.50 42.00 43.60 -5.75 -6.99 4.17 8.13 64.02 Lateral M/C En proceso de romper al alza. Stop 38.00
iShares MSCI Brazil Index EWZ 26.86 26.50 24.50 28.50 29.00 -1.34 -8.79 6.11 7.97 41.42 Alza M Pondrá a prueba soporte clave
iShares MSCI ACWI ETF ACWI 55.89 54.80 53.30 57.70 58.40 -1.95 -4.63 3.24 4.49 42.64 Alza M En proceso de validar soporte
iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 13.04 12.70 12.25 13.90 14.25 -2.57 -6.02 6.64 9.32 43.93 Alza M Regresa a validar apoyo
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 164.63 160.95 159.00 167.50 168.90 -2.24 -3.42 1.74 2.59 45.05 Alza M Pondrá a prueba zona de apoyo
iShares MSCI Japan Index EWJ 11.62 11.40 11.15 11.90 12.25 -1.89 -4.04 2.41 5.42 47.35 Alza M En proceso de reconocer soporte
PowerShares DB Agriculture DBA 21.12 20.80 20.70 21.65 21.85 -1.52 -1.99 2.51 3.46 51.22 Alza M Desacelera la recuperación
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 29.62 28.70 28.00 31.00 31.55 -3.11 -5.47 4.66 6.52 52.40 Alza M Desacelera la recuperación
Materials Select Sector SPDR Fund XLE 66.16 64.40 63.60 66.80 68.00 -2.66 -3.87 0.97 2.78 53.09 Alza M En proceso de reconocer soporte
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 14.66 14.30 14.00 15.10 15.50 -2.46 -4.50 3.00 5.73 62.04 Alza M Conserva el impulso ascendente
PowerShares DB Oil DBO 8.96 8.65 8.45 9.40 9.50 -3.46 -5.69 4.91 6.03 65.15 Alza M Se aproxima a importante resistencia
iShares MSCI Taiwan ETF EWT 12.64 12.30 11.90 13.00 13.20 -2.69 -5.85 2.85 4.43 35.00 Lateral M Pondrá a prueba soporte crítico
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 70.12 68.30 67.00 72.35 73.15 -2.60 -4.45 3.18 4.32 36.11 Lateral M Extiende la fase de ajuste
SPDR S&P China ETF GXC 65.92 65.20 63.40 67.00 68.00 -1.09 -3.82 1.64 3.16 36.36 Lateral M Mantiene el movimiento de corrección
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 38.57 37.90 36.95 39.45 41.00 -1.74 -4.20 2.28 6.30 40.39 Lateral M Pondrá a prueba importante piso de cp
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 111.87 110.50 107.60 112.80 115.00 -1.22 -3.82 0.83 2.80 41.51 Lateral M En proceso de reconocer soporte
Technology Select Sector SPDR XLK 42.73 41.55 40.70 43.20 44.00 -2.76 -4.75 1.10 2.97 42.33 Lateral M Consolida en el PMS de 200 días
iShares Europe ETF IEV 39.16 38.70 38.00 39.60 40.50 -1.17 -2.96 1.12 3.42 42.98 Lateral M Pondrá a prueba línea de tendencia alcista
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 144.92 141.40 139.95 147.00 148.90 -2.43 -3.43 1.44 2.75 43.32 Lateral M Pondrá a prueba el soporte
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 104.89 103.80 101.50 107.00 107.70 -1.04 -3.23 2.01 2.68 43.39 Lateral M Pondrá a prueba zona de apoyo
iShares MSCI Canada ETF EWC 24.16 23.75 23.00 25.15 25.55 -1.70 -4.80 4.10 5.75 45.46 Lateral M En proceso de reconocer soporte
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 38.34 36.50 35.40 40.25 41.00 -4.80 -7.67 4.98 6.94 48.41 Lateral M Mantiene expuesta la resistencia
ProShares Ultra Financials UYG 67.62 65.20 63.00 70.45 71.10 -3.58 -6.83 4.19 5.15 49.20 Lateral M Desaclera el movimiento ascendente
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 26.54 25.40 24.50 28.00 28.35 -4.30 -7.69 5.50 6.82 49.20 Lateral M En proceso de validar soporte
Financial Select Sector SPDR XLF 23.21 22.70 22.30 23.75 24.00 -2.20 -3.92 2.33 3.40 50.05 Lateral M En proceso de validar soporte
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 105.26 101.85 100.00 107.00 108.20 -3.24 -5.00 1.65 2.79 45.30 Alza P Genera una toma de utilidades
Materials Select Sector SPDR Fund XLB 46.28 45.25 44.10 47.00 47.90 -2.23 -4.71 1.56 3.50 48.53 Alza P Genera señales débiles en soporte
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 42.69 41.20 39.35 45.00 46.10 -3.49 -7.82 5.41 7.99 34.13 Lateral P Mantiene las señales débiles en soporte
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 35.30 34.60 33.50 36.00 37.00 -1.98 -5.10 1.98 4.82 34.98 Lateral P Conserva el movimiento correctivo
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 39.52 38.45 37.40 41.00 41.40 -2.71 -5.36 3.74 4.76 35.74 Lateral P Perfora el PMS de 200 días
iShares MSCI Mexico EWW 49.96 48.90 47.55 51.00 52.10 -2.12 -4.82 2.08 4.28 35.82 Lateral P Conserva el movimiento correctivo
iShares MSCI China ETF MCHI 40.00 38.60 38.00 40.80 41.90 -3.50 -5.00 2.00 4.75 36.55 Lateral P Pondrá a prueba la zona de apoyo
iShares MSCI BRIC Index BKF 28.64 28.50 27.70 29.70 30.20 -0.49 -3.28 3.70 5.45 38.14 Lateral P Señal negativa si perfora el apoyo inmediato
iShares MSCI Germany Index EWG 25.31 24.30 24.00 26.10 26.60 -3.99 -5.18 3.12 5.10 38.88 Lateral P Extiende el movimiento de corrección
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 77.70 77.00 75.60 79.00 80.00 -0.90 -2.70 1.67 2.96 39.62 Lateral P Presiona zona de apoyo
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 32.89 32.25 31.60 33.50 34.30 -1.95 -3.92 1.85 4.29 39.72 Lateral P Presiona línea de tendencia inferior
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 98.41 97.40 96.20 100.50 101.00 -1.03 -2.25 2.12 2.63 40.74 Lateral P Presiona zona de apoyo
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 174.76 174.00 171.00 177.40 179.25 -0.43 -2.15 1.51 2.57 41.72 Lateral P Genera un patrón de cambio de tendencia
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 55.03 54.75 53.45 56.50 57.00 -0.51 -2.87 2.67 3.58 42.02 Lateral P Genera un patrón de cambio de tendencia
PowerShares QQQ QQQ 106.47 105.00 103.10 107.50 110.00 -1.38 -3.17 0.97 3.32 42.20 Lateral P Se mantiene debajo del PMS de 200 días
ProShares Ultra Russell2000 UWM 75.33 72.00 69.50 77.30 78.00 -4.42 -7.74 2.62 3.54 42.21 Lateral P Genera un patrón de cambio de tendencia
iShares Russell 2000 Index IWM 110.79 108.00 106.80 112.45 113.00 -2.52 -3.60 1.50 1.99 42.38 Lateral P Mantiene las señales débiles
iShares MSCI EAFE ETF EFA 57.31 56.60 55.50 58.40 59.50 -1.24 -3.16 1.90 3.82 42.55 Lateral P Presiona importante piso
iShares Select Dividend ETF DVY 81.07 80.00 79.00 82.75 83.65 -1.32 -2.55 2.07 3.18 43.20 Lateral P Mantiene las señales de agotamiento
iShares US Technology ETF IYW 103.96 100.85 98.80 105.40 108.00 -2.99 -4.96 1.39 3.89 43.26 Lateral P Mantiene las señales débiles
iShares S&P Global 100 Index IOO 71.50 70.60 69.60 73.00 73.80 -1.26 -2.66 2.10 3.22 43.41 Lateral P Genera un patrón de cambio de tendencia
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 48.60 47.40 47.00 49.70 50.00 -2.46 -3.28 2.27 2.89 43.43 Lateral P Pierde el PMS de 200 días
iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 27.39 27.00 26.00 28.30 29.00 -1.42 -5.07 3.32 5.88 43.64 Lateral P Presiona línea de tendencia inferior
SPDR S&P 500 SPY 205.49 204.00 201.00 208.00 209.00 -0.73 -2.19 1.22 1.71 43.78 Lateral P Genera un patrón de cambio de tendencia
iShares S&P 500 Index IVV 206.54 204.90 202.30 210.00 211.00 -0.79 -2.05 1.68 2.16 43.86 Lateral P Presiona la zona de soporte
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 52.16 51.10 50.20 53.10 53.80 -2.03 -3.76 1.80 3.14 45.65 Lateral P Conserva la corrección
Market Vectors Russia ETF RSX 16.74 16.20 16.00 17.50 18.00 -3.23 -4.42 4.54 7.53 46.38 Lateral P Rompe línea de tendencia inferior
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 15.95 15.60 15.20 16.30 16.80 -2.19 -4.70 2.19 5.33 49.31 Lateral P Mantiene las señales débiles
iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 21.83 21.30 20.40 22.55 23.20 -2.43 -6.55 3.30 6.28 31.71 Baja P Presiona soporte crítico
iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 49.07 48.20 47.00 50.50 51.30 -1.77 -4.22 2.91 4.54 32.97 Baja P Intentará salvar soporte crítico
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 32.21 31.45 30.55 33.50 34.00 -2.36 -5.15 4.00 5.56 34.74 Baja P Se mantiene debajo del PMS de 200 días
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 31.64 30.85 30.00 32.50 33.20 -2.50 -5.18 2.72 4.93 36.46 Baja P Presiona importante piso
iShares MSCI EMU Index EZU 34.04 33.20 32.50 35.00 35.40 -2.45 -4.51 2.84 4.01 39.20 Baja P Rompe línea de tendencia inferior
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 264.18 252.00 241.85 270.00 280.00 -4.61 -8.45 2.20 5.99 44.58 Baja P En proceso de validar soporte
iShares Core High Dividend ETF HDV 78.76 77.50 77.00 80.00 81.00 -1.60 -2.23 1.57 2.84 46.27 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
Emisora ClaveVariación %
SeñalSoporte Resistencia
iShares Silver Trust
Desarrolla un movimiento de corrección alcanzando
importante soporte ubicado en US $15.60. Si loga
permanecer sobre este nivel vemos probable un rebote
técnico. En este sentido la resistencia a vencer está en
US $16.40 con el objetivo hacia los US $17.00. Por su
parte, el stop loss lo ubicamos en US $15.20. La
tendencia primaria sigue siendo positiva.
SLV
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
59
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
20-may S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 154.51 153.00 148.00 161.80 167.10 -0.98 -4.21 4.72 8.15 42.79 Alza CE Se ubica en zona de reversión. Stop 153.00
Marathon Oil Corp MRO 13.11 12.00 11.25 13.70 14.90 -8.47 -14.19 4.50 13.65 52.03 Alza CE Valida la base del canal alcista. Stop 12.00
Citigroup, Inc. C 44.90 43.80 42.00 48.10 49.00 -2.45 -6.46 7.13 9.13 53.25 Alza CE Respetó línea de soporte. Stop 43.80
JPMorgan Chase & Co. JPM 63.51 62.00 60.00 65.90 68.00 -2.38 -5.53 3.76 7.07 58.19 Alza CE Gespetó línea de tendencia inferior. Stop 62.00
QUALCOMM Incorporated QCOM 54.52 52.00 50.85 55.70 58.00 -4.62 -6.73 2.16 6.38 59.38 Alza CE Define al alza patrón de consolidación. Stop 52.00
Abbott Laboratories ABT 37.60 36.00 34.00 40.30 41.00 -4.26 -9.57 7.18 9.04 28.01 Lateral CE Genera señales de agotamiento en ajuste. Stop 36.00
Las Vegas Sands Corp. LVS 44.99 43.50 42.00 47.00 48.90 -3.31 -6.65 4.47 8.69 37.82 Lateral CE Se ubica en zona de reversión. Stop 43.50
International Paper Co IP 40.43 39.40 37.10 41.70 44.00 -2.55 -8.24 3.14 8.83 38.36 Lateral CE Se ubica en zona de reversión. Stop 39.40
Southern Copper Corp. SCCO 26.70 26.00 25.00 28.60 29.00 -2.62 -6.37 7.12 8.61 40.77 Lateral CE Se ubica en zona de reversión. Stop 26.00
Alcoa Inc. AA 9.11 8.80 8.20 9.50 10.00 -3.40 -9.99 4.28 9.77 42.64 Lateral CE Se aproxima a zona de reversión Stop 8.80
Wells Fargo & Company WFC 48.75 47.00 46.00 50.35 51.50 -3.59 -5.64 3.28 5.64 44.78 Lateral CE Se ubica en zona de reversión. Stop 47.00
Bank of America Corporation BAC 14.52 14.00 13.50 15.40 16.00 -3.58 -7.02 6.06 10.19 56.19 Lateral CE Respetó línea de soporte. Stop 14.00
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 42.67 41.00 40.00 43.95 45.60 -3.91 -6.26 3.00 6.87 29.36 Baja CE Se ubica en piso clave. Stop 41.00
Pfizer Inc. PFE 33.74 31.90 31.40 34.50 36.45 -5.45 -6.94 2.25 8.03 57.88 Alza M/C En proceso de romper al alza
General Motors Company GM 30.57 29.30 28.50 31.90 32.75 -4.15 -6.77 4.35 7.13 41.84 Lateral M/C Se ubica en zona de reversión. Stop 29.30
Ford Motor Co. F 13.19 12.80 12.40 14.00 14.25 -2.96 -5.99 6.14 8.04 43.87 Lateral M/C Se ubica en zona de reversión. Stop 12.80
Wal-Mart Stores Inc. WMT 69.86 67.45 65.25 70.20 74.00 -3.45 -6.60 0.49 5.93 55.80 Lateral M/C En proceso de romper al alza
National Oilwell Varco, Inc. NOV 31.83 30.50 29.10 32.85 34.30 -4.18 -8.58 3.20 7.76 47.51 Alza M Intenta validar soporte intermedio
Mondelez International, Inc. MDLZ 43.36 42.40 41.00 45.20 46.00 -2.21 -5.44 4.24 6.09 49.20 Alza M En proceso de validar zona de soporte
BP PCL BP 31.93 30.70 30.00 34.00 34.50 -3.85 -6.04 6.48 8.05 52.15 Alza M Consolida en zona de promedios móviles
Facebook Inc FB 117.35 115.10 111.55 121.00 123.00 -1.92 -4.94 3.11 4.81 52.32 Alza M En proceso de reconocer soporte
Apache Corp APA 57.11 54.00 52.00 58.35 60.00 -5.45 -8.95 2.17 5.06 60.84 Alza M Presiona zona de resistencia
Monsanto Co. MON 101.52 100.00 95.90 105.40 108.00 -1.50 -5.54 3.82 6.38 66.42 Alza M Genera un gap alcista
Walt Disney Co. DIS 99.78 96.40 94.00 103.90 106.00 -3.39 -5.79 4.13 6.23 36.45 Lateral M Pondrá a prueba línea de tendencia inferior
Priceline.com Incorporated PCLN 1,249.29 1,212.00 1,180.00 1,320.00 1,350.00 -2.98 -5.55 5.66 8.06 39.48 Lateral M Busca la base de la consolidación
The Coca-Cola Company KO 43.95 43.85 42.70 45.65 47.00 -0.23 -2.84 3.87 6.94 40.39 Lateral M Regresa a validar zona de soporte
Comcast Corp CMCSA 61.76 58.90 57.60 63.40 65.00 -4.63 -6.74 2.66 5.25 40.90 Lateral M En proceso de reconocer soporte
eBay Inc. EBAY 23.65 23.00 22.00 24.70 25.40 -2.75 -6.98 4.44 7.40 41.77 Lateral M Pondrá a prueba importante piso
Home Depot Inc HD 131.85 128.40 125.50 137.10 139.60 -2.62 -4.82 3.98 5.88 42.78 Lateral M En proceso de reconocer soporte
Stillwater Mining Co. SWC 9.88 9.40 9.00 10.50 11.00 -4.86 -8.91 6.28 11.34 42.94 Lateral M En proceso de reconocer soporte
International Business Machines Corp. IBM 147.25 143.40 140.00 152.00 153.65 -2.61 -4.92 3.23 4.35 43.00 Lateral M Consolida con sesgo descendente
Wynn Resorts Ltd. WYNN 88.96 86.80 85.00 93.00 95.00 -2.43 -4.45 4.54 6.79 43.18 Lateral M En proceso de reconocer soporte
FedEx Corp FDX 161.63 154.45 150.90 165.00 169.35 -4.44 -6.64 2.09 4.78 43.25 Lateral M En proceso de validar zona de soporte
Mastercard Incorporated MA 95.47 93.20 91.80 99.00 101.00 -2.38 -3.84 3.70 5.79 43.30 Lateral M Desacelera la recuperación
Petroleo Brasileiro PBR 6.45 6.00 5.85 6.80 7.00 -6.98 -9.30 5.43 8.53 43.44 Lateral M Regresa a validar zona de soporte
Corning Inc. GLW 19.51 18.30 18.00 20.10 20.80 -6.20 -7.74 3.02 6.61 43.58 Lateral M Desacelera el movimiento correctivo
Visa, Inc. V 77.67 75.35 74.00 81.00 81.75 -2.99 -4.73 4.29 5.25 46.45 Lateral M Pondrá a prueba zona de apoyo
Best Buy Co Inc BBY 32.34 30.50 29.70 33.00 34.00 -5.69 -8.16 2.04 5.13 47.57 Lateral M Consolida en zona de promedios móviles
Morgan Stanley MS 26.77 26.30 25.30 27.90 29.00 -1.76 -5.49 4.22 8.33 52.65 Lateral M Desacelera la corrección
Yahoo! Inc. YHOO 36.50 35.30 34.50 38.25 39.00 -3.29 -5.48 4.79 6.85 53.11 Lateral M Pondrá a prueba la base de una consolidación
Apollo Group Inc. APOL 9.22 8.90 8.50 9.40 9.60 -3.47 -7.81 1.95 4.12 69.31 Lateral M Genera señales de agotamiento en resistencia
Starbucks Corporation SBUX 54.62 52.55 52.00 57.10 58.70 -3.79 -4.80 4.54 7.47 30.76 Baja M En proceso de reconocer soporte
General Electric Company GE 29.56 28.85 28.00 30.90 31.50 -2.40 -5.28 4.53 6.56 34.78 Baja M Intenta validar soporte crítico
Verizon Communications Inc. VZ 49.66 49.10 47.90 52.00 52.50 -1.13 -3.54 4.71 5.72 36.03 Baja M En proceso de reconocer soporte
Ak Steel Holding Corporation AKS 3.46 3.20 3.00 3.85 4.00 -7.51 -13.29 11.27 15.61 36.60 Baja M En proceso de reconocer soporte
Twitter Inc TWTR 14.43 13.90 13.50 15.00 15.30 -3.67 -6.44 3.95 6.03 38.56 Baja M En proceso de reconocer soporte
Apple Inc. AAPL 95.22 92.00 90.00 95.90 99.00 -3.38 -5.48 0.71 3.97 39.96 Baja M Recupera zona de soporte
Google Inc. GOOGL 721.71 703.40 683.00 765.00 771.00 -2.54 -5.36 6.00 6.83 40.44 Baja M Mantiene expuesta la zona de soporte
BlackBerry Limited BBRY 6.81 6.40 6.30 7.00 7.25 -6.02 -7.49 2.79 6.46 40.56 Baja M Desacelera el movimiento correctivo
Netflix Inc NFLX 92.49 88.00 86.50 95.70 98.85 -4.85 -6.48 3.47 6.88 41.95 Baja M En proceso de reconocer soporte
Micron Technology Inc. MU 10.80 10.00 9.60 11.15 11.50 -7.41 -11.11 3.24 6.48 46.26 Baja M Se aleja de la zona de apoyo
Delta Air Lines Inc DAL 43.10 41.00 40.65 45.25 46.30 -4.87 -5.68 4.99 7.42 46.47 Baja M Desacelera el movimiento correctivo
Alibaba Group Holding Ltd BABA 78.79 74.55 72.60 81.20 84.00 -5.38 -7.86 3.06 6.61 50.37 Alza P Se mantiene debajo de resistencia clave
Caterpillar Inc. CAT 69.87 68.65 65.70 72.00 74.00 -1.75 -5.97 3.05 5.91 33.08 Lateral P Perfora el PMS de 200 días
McDonald's Corp. MCD 122.56 120.00 117.00 127.55 131.00 -2.09 -4.54 4.07 6.89 40.24 Lateral P Extiende la toma de utilidades
The Boeing Company BA 127.39 124.15 119.90 135.00 138.10 -2.54 -5.88 5.97 8.41 41.21 Lateral P Extiende la fase de ajuste
Procter & Gamble Co. PG 80.02 79.00 77.70 81.65 83.00 -1.27 -2.90 2.04 3.72 41.24 Lateral P Presiona zona de soporte
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 11.08 10.00 9.30 12.00 12.50 -9.75 -16.06 8.30 12.82 48.94 Lateral P Rompe línea de tendencia ascendente
The TJX Companies, Inc. TJX 75.44 73.60 72.50 78.00 78.50 -2.44 -3.90 3.39 4.06 49.17 Lateral P Mantiene las señales débiles
United States Steel Corp. X 13.36 12.55 12.30 14.10 15.00 -6.06 -7.93 5.54 12.28 30.95 Baja P En proceso de validar zona de soporte
Chico's FAS Inc CHS 11.09 10.80 10.50 11.65 11.80 -2.61 -5.32 5.05 6.40 35.78 Baja P Extiende la fase de ajuste
Costco Wholesale Corporation COST 142.69 138.00 132.00 147.00 152.50 -3.29 -7.49 3.02 6.88 36.40 Baja P Desacelera la corrección
American Airlines Group Inc AAL 32.01 31.00 29.80 34.10 35.00 -3.16 -6.90 6.53 9.34 38.14 Baja P Se mantiene debajo de resistencia clave
Nike, Inc. NKE 56.48 54.00 53.60 59.20 60.00 -4.39 -5.10 4.82 6.23 40.91 Baja P Extiende la corrección
Microsoft Corporation MSFT 50.62 49.30 48.15 53.10 53.95 -2.61 -4.88 4.90 6.58 41.11 Baja P Se mantiene las señales débiles
3M Co. MMM 165.01 162.85 157.50 172.00 173.00 -1.31 -4.55 4.24 4.84 40.33 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
AT&T, Inc. T 38.45 37.30 36.60 39.75 40.10 -2.99 -4.81 3.38 4.29 44.52 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Bristol-Myers Squibb Company BMY 70.77 70.00 67.00 73.15 75.10 -1.09 -5.33 3.36 6.12 51.36 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Altria Group Inc. MO 62.96 61.00 59.80 65.00 66.80 -3.11 -5.02 3.24 6.10 51.60 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Medtronic, Inc. MDT 80.52 77.50 77.00 83.00 85.00 -3.75 -4.37 3.08 5.56 53.65 Alza VCP Genera señales de agotamiento
Amazon.com Inc AMZN 702.80 675.80 666.25 740.00 742.10 -3.84 -5.20 5.29 5.59 63.98 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Exxon Mobil Corporation XOM 89.74 86.00 84.90 90.10 93.00 -4.17 -5.39 0.40 3.63 64.40 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
SeñalSoporte Resistencia Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
Emisora Clave
QUALCOMM Incorporated
Define al alza un patrón de consolidación, este
rompimiento podría llevar a la línea de precios hacia la
resistencia que identificamos en US $60.07, cerraría un
gap de baja que registró en noviembre del año pasado.
Por su parte, ubicamos el stop loss en US $52.00. La
tendencia principal se sostiene al alza.
QCOM
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
60
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Flash de Emisoras Fecha Emisora Implicación Noticia
May 18
SORIANA
Compra
PO2016
P$50.00
Neutral
Organización Soriana, anunció que su principal subsidiaria Tiendas Soriana, lanzó la oferta
pública de adquisición hasta por 40.1 millones de unidades vinculadas, representativas de
160.5 millones de acciones ordinarias, nominativas, sin expresión de valor nominal,
totalmente suscritas y pagadas, que representan el 3.6943% del capital social en circulación
de Controladora Comercial Mexicana. La oferta hasta por un monto de P$1,308.4m resulta
de considerar un precio de adquisición por unidad vinculada de P$32.6124, precio que ya se
tenía establecido de forma inicial. El período de la oferta dio inicio el 17 de mayo de 2016 y
concluirá a las 15:00 horas el 13 de junio de 2016. La fecha de liquidación de la Oferta se
llevará a cabo el 15 de junio de 2016 o en caso de prórroga, el segundo día hábil posterior a
la fecha de vencimiento. Una vez concluido el periodo de la Oferta, la inscripción de las
unidades vinculadas de Comercial Mexicana en el Registro Nacional de Valores (RNV) y su
listado en la Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V. se cancelará y Tiendas Soriana
constituirá un fideicomiso para adquirir todas las unidades vinculadas que no fueron
enajenadas en la Oferta, a un precio de compra igual al precio de adquisición por unidad
vinculada establecido en la Oferta, con vigencia de seis meses siguientes al cierre de la
Oferta y al que aportará los recursos necesarios para adquirir las unidades vinculadas de
inversionistas que no acudan a la Oferta.
Implicación NEUTRAL: Soriana ya posee el 96.3% de las acciones de Comerci, con lo que
ya ha comenzado a consolidarla desde principio de este año. Esta operación da continuidad
al proceso para hacerse del 100%.
Marisol Huerta Mondragón
May 19
FIHO
Compra
PO2016
P$18.50
Positiva
FIHO anunció el desarrollo de un hotel de servicios selectos con 130 cuartos dentro del
centro comercial fórum Buenavista en la Ciudad de México. El hotel será un Fiesta Inn y
será operado por Grupo Posadas. Este es el segundo hotel del acuerdo con Grupo GICSA.
Al ser desarrollado sobre un Centro De Transferencia Modal (CETRAM), Fórum
Buenavista cuenta con una concesión del gobierno hasta 2050 y FIHO tendrá un contrato de
arrendamiento con GICSA en el componente hotel. Se espera que el hotel Fiesta Inn
Buenavista abra durante la segunda mitad de 2017. La inversión total estimada del hotel será
de P$185m, de los cuales a la fecha se han invertido ~P$50m. Con este hotel, el portafolio
de FIHO está compuesto por 82 hoteles con 11,323 habitaciones, de los cuales 67 se
encuentran actualmente en operación (9,340 habitaciones) y 15 hoteles en distintas etapas de
desarrollo.
Implicación POSITIVA: La presente noticia sigue reafirmando la estrategia de crecimiento
de FIHO, la cual hemos observado la ha llevado a cabo de forma clara y disciplinada. La
FIBRA cuenta con un pipeline de propiedades identificadas, así como con los recursos para
adquirirlas y/o desarrollarlas (P$999m de efectivo al 1T16 con devolución del IVA), lo que
le permitirá un crecimiento interesante hacia adelante. Reiteramos nuestro PO 2016E de
P$18.5 con recomendación de Compra para los CBFIs de FIHO.
José Itzamna Espitia Hernández
61
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
May 20
IENOVA
Compra
PO2016
P$88.50
Neutral
IENOVA presentó una propuesta a través de su subsidiaria Infraestructura Marina del Golfo
(IMG) para participar en la licitación del gasoducto marino para el tramo Sur de Texas-
Tuxpan. IMG es una sociedad conjunta entre Ienova con una participación del 40% y
TransCanada Corporation, con una participación del 60%. En caso de ganar la licitación
IMG sería la responsable de la ingeniería, la procura, la adquisición de derechos
inmobiliarios, los permisos y autorizaciones gubernamentales, el financiamiento, la
construcción, operación y mantenimiento del gasoducto.
El gasoducto Sur de Texas – Tuxpan (Marino) transportará gas natural por una ruta
submarina en el Golfo de México, desde el Sur del estado de Texas, EE.UU. hasta Tuxpan,
Veracruz. Este proyecto contribuirá a satisfacer los requerimientos de gas natural en las
centrales de generación de la CFE ubicadas en los estados de Tamaulipas y Veracruz, así
como en las regiones Oriente, Centro y Occidente del país. Este proyecto se interconectará
con el gasoducto Nueces - Brownsville, que está por licitarse, y al gasoducto Tuxpan - Tula,
actualmente en licitación. Este sistema abastecerá de gas natural a las nuevas centrales de
generación y a otras que operan con combustóleo, y que podrán ser reconvertidas para
utilizar gas natural. La capacidad de este gasoducto es de 2,600 millones de pies cúbicos
diarios (mpcd) con una longitud aproximada de 800 kms.
El monto estimado de la inversión de acuerdo con la ficha técnica de la CFE es de
US$3,100 millones y se espera un fallo contractual para el mes de junio, esperando iniciar
operaciones en octubre de 2018.
Implicación NEUTRAL. Por el momento se trata de otra noticia sin impacto para Ienova
pues aún faltaría ver si efectivamente logra adjudicarse este proyecto. Recordemos que hasta
el momento el único proyecto que ha sido adjudicado es el del Ramal Empalme (US$35m),
por lo que es muy importante que la compañía resulte ganadora de un proyecto de este
tamaño, lo que podría ser un catalizador para el precio de la acción en el corto plazo. Al
parecer sólo la empresa Ducto Mar gas presentó una propuesta para este proyecto además de
IMG, con lo cual las probabilidades de que Ienova resulte ganadora junto con Trascanada
son altas de cumplir con todos los requerimientos planteados por la CFE.
Marissa Garza Ostos
Fuente: Banorte Ixe, Empresas
62
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Pronóstico IPC 2016
Valuación por múltiplos Para validar nuestro índice de referencia, utilizamos una valuación relativa partiendo de los promedios del
múltiplo FV/EBITDA de 3 y 5 años de 9.5x y 9.2x, respectivamente. Estimamos un rango entre 46,888 y 49,166
puntos para el cierre de 2016, con un potencial de apreciación a partir del estimado de 9.5x de 8.9%
IPC 2016E Expectativa para el IPC 2016
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg
Valuación por precios objetivo La metodología por precios objetivo implicaría un nivel de 50,500 puntos, el cual creemos asequible, debido a los
sólidos fundamentales de la economía mexicana, su menor riesgo, la estrecha relación con EE.UU y el
crecimiento esperado de las utilidades. Consideramos que estos factores deberían ser reconocidos por los
inversionistas, en un entorno de retos importantes como el que se vislumbra globalmente en 2016.
IPC Objetivo 2016e Rendimiento esperado 2016, muestra IPC Emisora Ponderación Precio Precio Fuente* Rendimiento Contribución
IPC Actual 2016E Estimado IPC 2016E
AC* 1.47% 121.79 121.00 B -0.6% -0.01%
ALFAA 4.30% 33.26 39.50 B 18.8% 0.81%
ALSEA* 1.29% 70.95 73.00 B 2.9% 0.04%
AMXL 10.57% 11.52 14.00 B 21.5% 2.27%
ASURB 2.13% 284.96 310.00 B 8.8% 0.19%
BIMBOA 2.34% 55.18 55.00 B -0.3% -0.01%
CEMEXCPO 5.98% 11.84 14.50 B 22.5% 1.34%
ELEKTRA* 0.97% 290.38 380.00 B 30.9% 0.30%
FEMSAUBD 12.57% 161.35 185.00 B 14.7% 1.84%
GAPB 2.70% 184.51 170.00 B -7.9% -0.21%
GCARSOA1 0.89% 77.46 73.33 C -5.3% -0.05%
GENTERA* 1.23% 32.15 38.00 B 18.2% 0.22%
GFINBURO 1.88% 31.42 34.55 C 10.0% 0.19%
GFNORTEO 8.63% 95.93 106.28 C 10.8% 0.93%
GFREGIO 0.37% 104.11 105.50 C 1.3% 0.00%
GMEXICOB 6.31% 40.88 45.00 B 10.1% 0.64%
GRUMAB 2.07% 264.92 287.26 C 8.4% 0.17%
ICA* 0.05% 2.31 2.31 B 0.0% 0.00%
ICHB 0.38% 69.86 65.50 C -6.2% -0.02%
IENOVA* 0.61% 73.17 88.50 B 21.0% 0.13%
KIMBERA 2.19% 42.05 44.60 C 6.1% 0.13%
KOFL 2.56% 142.89 148.00 B 3.6% 0.09%
LABB 0.48% 18.03 13.00 B -27.9% -0.13%
LACOMUBC 0.32% 19.29 20.60 C 6.8% 0.02%
LALAB 0.99% 44.50 49.00 B 10.1% 0.10%
LIVEPOLC 1.34% 198.40 221.20 C 11.5% 0.15%
MEXCHEM* 1.38% 40.51 47.00 B 16.0% 0.22%
NEMAKA 0.65% 22.53 28.50 B 26.5% 0.17%
OHLMEX* 0.62% 22.08 33.13 C 50.0% 0.31%
OMAB 0.81% 103.49 116.00 B 12.1% 0.10%
PE&OLES* 1.03% 287.88 264.75 C -8.0% -0.08%
PINFRA* 1.47% 215.09 239.50 B 11.3% 0.17%
SANMEXB 2.10% 31.86 33.48 C 5.1% 0.11%
SIMECB 0.14% 55.82 52.00 C -6.8% -0.01%
SITESL 0.52% 11.57 12.02 C 3.9% 0.02%
TLEVICPO 8.57% 97.21 106.00 B 9.0% 0.77%
WALMEX* 8.09% 42.85 48.00 B 12.0% 0.97%
IPC 45,155.91 50,527.33 11.9% 11.9%
-30% -10% 10% 30% 50%
OHLMEX*
ELEKTRA*
NEMAKA
CEMEXCPO
AMXL
IENOVA*
ALFAA
GENTERA*
MEXCHEM*
FEMSAUBD
OMAB
WALMEX*
IPC
LIVEPOLC
PINFRA*
GFNORTEO
LALAB
GMEXICOB
GFINBURO
TLEVICPO
ASURB
GRUMAB
LACOMUBC
KIMBERA
SANMEXB
SITESL
KOFL
ALSEA*
GFREGIO
ICA*
BIMBOA
AC*
GCARSOA1
ICHB
SIMECB
GAPB
PE&OLES*
LABB
Fuente: Banorte – Ixe, BMV, Bloomberg + B = Banorte – Ixe, C = Consenso
Fuente: Banorte – Ixe, Bloomberg * Consenso de mercado en color gris
FV/EBITDA EBITDA 2016E Deuda Neta 2016E IPC 2016ERendimiento
Estimado
9.0x 45,586 1.0%
9.2x 46,888 3.8%
9.4x 48,189 6.7%
9.5x 49,166 8.9%
9.6x 49,817 10.3%
9.9x 51,444 13.9%
$ 6,509 12,996$ 46,888
49,166
51,444
40,000
45,000
50,000
55,000
may-15 nov-15 may-16 nov-16
9.2x 9.5x 9.9x
63
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2016e 12m 2016e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 45,155.91 0.2% -1.1% 5.1% 2.7 28.8 19.9 9.8 9.9 280,376 175,062 2.9 139.2 1.3 #N/A Field Not Applicable 23.1% 5.1%
Dow Jones 17,500.94 0.4% -3.3% 0.4% 3.0 16.6 16.3 10.8 10.5 5,179,137 2,899,877 1.1 184.8 1.3 #N/A Field Not Applicable 18.4% 9.8%
S&P500 2,052.32 0.6% -2.4% 0.4% 2.8 19.0 17.5 12.5 10.5 18,408,154 #¡VALOR! 1.7 111.9 1.4 #N/A Field Not Applicable 17.3% 8.1%
Nasdaq 4,769.56 1.2% -3.6% -4.8% 3.5 29.9 20.7 14.9 69.0 7,410,064 5,325 1.0 81.8 1.8 #N/A Field Not Applicable 16.6% 6.7%
Bovespa 49,722.75 -0.8% -7.3% 14.7% 1.3 85.7 13.2 8.6 7.2 461,064 84,697 3.7 186.5 1.5 #N/A Field Not Applicable 18.1% 1.4%
Euro Stoxx 50 2,962.16 1.5% -5.7% -9.3% 1.3 21.5 13.6 8.6 7.8 2,650,231 4,248 8.1 237.2 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.0% 4.6%
FTSE 100 6,156.32 1.7% -4.0% -1.4% 1.7 46.5 16.6 12.7 9.1 2,456,325 11,398 2.7 124.4 1.0 #N/A Field Not Applicable 12.1% 3.1%
CAC 40 4,353.90 1.7% -5.2% -6.1% 1.3 22.1 14.6 9.3 8.1 1,325,066 1,281,237 8.5 227.6 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.8% 4.7%
DAX 9,916.02 1.2% -4.8% -7.7% 1.5 21.3 12.4 6.8 6.7 1,057,959 14,083 1.9 151.0 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.7% 3.5%
IBEX 35 8,771.20 1.1% -4.1% -8.1% 1.3 22.8 13.7 11.6 8.6 581,445 810,349 13.3 287.4 1.0 #N/A Field Not Applicable 16.0% 5.7%
Aeropuertos
ASUR B 284.96 0.2% 11.2% 16.8% 4.0 27.8 25.1 18.1 16.3 4,688 4,729 0.2 17.3 6.6 44.4 51.9% 33.4%
GAP B 184.51 0.7% 21.1% 23.7% 4.7 30.3 35.2 18.9 21.2 5,731 6,117 0.5 33.0 3.4 21.0 63.1% 38.1%
OMA B 103.49 0.0% 2.8% 23.8% 6.8 31.4 25.5 18.1 15.0 2,299 2,431 0.7 74.2 3.6 7.5 53.1% 29.3%
Auto Partes y Equipo de automóviles
RASSINI A 40.95 0.0% 9.5% 23.3% 3.6 15.3 14.8 7.4 6.0 735 852 0.8 70.3 0.8 7.1 15.9% 6.9%
NEMAK A 22.53 -2.0% -8.5% -3.5% 2.7 15.7 11.9 7.7 6.6 3,871 4,983 1.7 84.9 0.9 10.6 16.8% 6.4%
Alimentos
BIMBO A 55.18 -3.1% 9.3% 20.1% 4.6 51.3 66.4 14.3 13.7 14,575 18,868 2.7 109.5 0.7 5.4 10.7% 2.4%
GRUMA B 264.92 0.1% 7.6% 9.6% 6.2 21.5 21.0 13.3 11.0 6,250 6,844 1.0 70.7 1.6 19.5 15.6% 1.3%
HERDEZ * 40.28 -0.9% -0.9% -10.0% 2.5 43.6 20.7 10.3 10.0 922 2,209 2.0 51.5 2.4 7.0 17.7% 2.4%
Bebidas
AC * 121.79 0.8% 3.1% 16.3% 3.9 27.5 48.6 14.7 12.8 10,824 15,711 1.5 47.5 1.0 11.4 21.3% 9.5%
KOF L 142.89 -2.0% -3.6% 15.3% 2.9 30.5 23.3 11.7 11.2 16,516 19,902 1.7 61.4 1.4 6.7 20.5% 6.7%
FEMSA UBD 161.35 -0.3% -0.8% -0.2% 3.3 33.9 37.0 15.5 14.2 32,089 46,149 1.4 38.0 1.3 5.9 14.9% 5.6%
CULTIBA B 21.01 0.7% -10.6% -10.4% 1.6 N.A. 70.0 7.2 6.4 813 1,614 0.9 23.4 0.9 22.0 9.5% -0.3%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 11.84 0.5% -5.8% 30.6% 1.2 40.1 80.0 9.7 9.0 8,873 23,503 5.6 165.6 1.2 2.7 18.9% 1.7%
CMOCTEZ * 57.99 0.0% -0.2% 5.6% 5.3 17.9 16.1 10.7 7.8 2,783 2,625 (0.7) 0.3 4.1 1,527.9 40.9% 25.9%
GCC * 49.75 0.0% 1.0% 11.0% 1.1 17.7 #N/A N/A 8.3 #N/A N/A 902 1,208 2.1 50.5 3.0 4.2 21.9% 7.6%
Centros Recreativos y de Esparcimiento
SPORT S 19.22 -0.2% -1.6% -0.5% 1.9 98.0 46.2 9.2 8.0 87 103 1.5 53.0 0.6 6.3 17.2% 1.4%
Comerciales
ALSEA * 70.95 0.3% 5.0% 18.5% 6.5 60.5 66.5 16.7 14.2 3,228 4,311 2.6 117.3 0.6 6.3 13.3% 3.0%
CHDRAUI B 47.40 1.1% -2.8% 3.2% 1.8 26.2 21.9 10.0 8.4 2,491 2,783 1.0 21.7 0.7 9.4 6.3% 2.2%
COMERCI UBC 32.22 0.1% -1.2% 1.2% 1.7 19.4 16.3 9.9 7.6 1,908 1,896 (0.1) - 1.4 72.7 7.9% 4.3%
ELEKTRA * 290.38 -0.6% -9.6% -23.4% 1.3 #N/A N/A #N/A N/A 12.1 #N/A N/A 3,760 5,266 3.4 237.6 1.2 5.6 10.6% -6.8%
FRAGUA B 222.00 0.0% 0.9% -10.0% 2.4 21.5 19.2 10.2 8.3 1,227 1,209 (0.2) - 1.2 12.8 5.9% 2.7%
GFAMSA A 11.15 -1.0% -18.6% -20.5% 0.6 40.3 12.9 17.4 15.5 346 1,805 14.1 257.1 1.6 2.5 11.2% 1.0%
GIGANTE * 35.00 0.0% -5.4% -9.1% 2.0 14.7 #N/A N/A 11.0 #N/A N/A 1,897 2,425 2.3 80.6 2.2 4.7 14.2% 5.6%
LAB B 18.03 -1.2% 31.9% 30.2% 2.2 N.A. 12.7 (28.1) 10.9 1,054 1,326 (5.2) 66.8 3.0 (2.3) -7.8% -9.7%
LIVEPOL C-1 198.40 -0.5% 4.8% -5.6% 3.7 28.7 25.4 18.3 14.4 14,555 15,047 0.6 19.9 1.8 15.6 16.2% 10.1%
SORIANA B 42.18 1.1% -0.7% 6.8% 1.5 57.9 62.0 9.4 9.1 4,104 3,801 (0.7) 34.1 2.0 14.1 6.8% 1.2%
WALMEX * 42.85 -0.1% 6.7% 0.1% 5.0 28.8 26.8 16.6 14.5 41,319 40,682 (0.3) 8.5 1.1 9.2% 5.4%
Construcción
GMD * 26.01 0.0% 0.0% 8.4% 1.6 195.0 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 235 475 #N/A N/A 90.0 0.9 #¡VALOR! #¡VALOR! -0.3%
ICA * 2.31 -4.5% -41.8% -34.9% 0.6 N.A. N.A. (15.5) 16.6 98 3,519 (13.4) 641.6 0.6 (0.8) -14.0% -46.5%
IDEAL B-1 22.57 -1.4% -5.4% -17.2% 12.0 167.6 #N/A N/A 19.1 #N/A N/A 3,692 8,002 10.1 1,057.2 0.7 1.0 42.3% 1.3%
OHLMEX * 22.08 -0.2% -19.9% 22.4% 0.6 5.3 4.6 5.3 4.8 2,085 4,046 2.1 48.2 1.9 3.8 87.8% 45.2%
PINFRA * 215.09 -0.9% -0.9% 6.1% 3.9 18.8 20.6 15.6 15.1 5,000 4,836 (0.5) 26.1 3.8 13.9 51.2% 43.9%
Energía
IENOVA * 73.17 5.5% 6.4% 1.1% 2.1 28.4 20.1 19.6 9.6 4,604 296 3.0 35.2 0.4 80.6 43.2% 20.9%
Financieros
GENTERA * 32.15 -1.7% -4.8% -3.6% 3.9 15.8 14.4 #N/A N/A #N/A N/A 2,872 #¡VALOR! #N/A N/A 70.8 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR! 17.7%
CREAL * 37.73 0.2% -0.3% -13.3% 2.1 10.2 9.2 #N/A N/A #N/A N/A 807 #¡VALOR! #N/A N/A 259.9 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR! 41.0%
GFINBUR O 31.42 -1.0% -11.5% 1.0% 1.9 21.6 15.6 10.5 #N/A N/A 11,398 10,718 (0.7) 6.8 #¡VALOR! 2.3 37.5% 23.6%
GFINTER O 95.09 -0.5% -3.8% -9.0% 1.8 10.8 10.1 11.8 #N/A N/A 1,399 6,805 9.4 767.3 #¡VALOR! 1.6 63.9% 14.1%
GFNORTE O 95.93 0.0% 0.4% 1.0% 1.9 15.0 13.7 11.2 17.6 14,506 29,589 5.7 264.7 #¡VALOR! 2.0 42.3% 15.5%
SANMEX B 31.86 -0.9% 0.2% 5.3% 1.8 14.9 13.7 8.5 14.8 11,788 19,922 3.5 247.7 #¡VALOR! 2.0 48.3% 16.5%
Grupos Industriales
ALFA A 33.26 3.0% 0.8% -2.5% 2.7 44.9 14.9 6.9 6.5 9,019 16,033 2.1 133.9 1.5 2.3 14.9% 1.4%
GCARSO A1 77.46 0.5% -5.2% 9.1% 2.5 27.6 21.0 14.4 11.8 9,583 9,990 (0.1) 11.6 2.3 32.5 14.3% 7.0%
KUO B 33.00 0.0% 1.2% 10.0% 1.8 24.5 18.9 6.6 5.5 808 1,140 1.9 101.4 1.5 6.9 15.9% 2.9%
Mineria
GMEXICO B 40.88 0.6% -3.2% 11.1% 1.9 18.8 16.4 8.4 7.7 17,541 23,956 1.3 65.0 4.3 11.2 38.5% 13.3%
MFRISCO A-1 11.25 1.5% -7.4% 37.2% 1.8 #N/A N/A 112.5 16.1 8.1 1,561 2,898 7.4 144.0 1.0 3.1 23.6% -27.9%
PE&OLES * 287.88 0.8% 16.0% 62.4% 2.2 #N/A N/A 30.1 8.8 6.5 6,238 7,404 0.6 37.8 5.8 15.2 22.5% -1.3%
Quimicas
ALPEK A A 27.24 -2.1% -3.0% 12.6% 2.0 21.8 11.3 7.7 6.7 3,250 4,402 1.2 54.4 2.2 8.5 11.9% 3.3%
CYDSASA A 22.69 0.9% -0.5% -7.7% 1.5 35.3 32.4 14.3 11.0 742 958 2.9 46.2 1.8 4.1 21.4% 6.0%
MEXCHEM * 40.51 1.7% -11.6% 5.2% 1.6 22.2 19.2 8.1 6.8 4,638 400 2.1 67.8 1.2 4.3 16.4% 2.4%
Siderurgia
AUTLAN B 6.98 -0.3% -2.8% -11.8% 0.5 28.4 107.4 6.4 5.5 99 196 2.7 54.8 1.5 2.8 14.2% 1.4%
ICH B 69.86 0.2% -0.1% 25.5% 1.0 29.9 18.9 8.1 6.7 1,628 1,596 (0.6) 0.0 4.4 391.7 29.9% 1.5%
SIMEC B 55.82 -1.2% 6.5% 44.9% 0.9 98.4 17.7 7.3 5.5 1,476 1,134 (2.3) 3.0 3.6 90.4 11.7% 3.6%
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO 2.18 3.3% -13.8% -9.5% 0.7 N.A. N.A. 7.0 7.3 343 969 4.5 178.7 1.4 2.0 19.7% -20.5%
AMX L 11.52 -0.2% -15.0% -5.0% 7.0 22.3 11.9 5.3 5.3 42,424 92,413 2.2 425.0 0.8 7.4 29.9% 3.9%
AXTEL CPO 7.06 0.6% -7.6% -18.9% 2.1 N.A. N.A. 6.1 6.7 479 1,045 3.3 315.1 1.2 2.5 30.8% -16.9%
MAXCOM CPO 0.92 3.1% -11.7% -5.0% 0.5 N.A. N.A. 7.9 7.5 76 161 4.1 87.3 3.2 2.5 15.8% -29.3%
MEGA CPO 79.16 0.8% 4.3% 23.3% 3.6 23.2 22.9 12.1 10.8 3,789 3,975 0.1 16.0 1.5 2,230.3 40.1% 20.6%
TLEVISA CPO 97.21 3.0% 6.7% 3.0% 3.2 25.6 40.3 10.4 10.1 15,139 20,584 1.8 116.8 1.8 5.4 38.3% 12.4%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
64
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Asambleas
México – Asambleas Instrumentos de Deuda
HSCCB 08 / 08-2
(Créditos Puente
originados por Su Casita)
May. 30
11:00hrs
Fuentes: Emisnet
Fecha de
AsambleaClave Descripción
El principal punto a tratar es la propuesta, discusión y, en su caso, aprobación de las propuestas de compra de
derechos litigiosos del crédito con número de identificación 290716 perteneciente al patrimonio fideicomitido
del fideicomiso con referencia al Desarrollo Haus Pedregal.
65
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Dividendos México – Derechos Vigentes
Precio
20-may-16
LALA $0.135 44.50 0.30% 8 20/05/2016 25/05/2016
MEXCHEM $0.130 40.51 0.32% 24/05/2016 27/05/2016
SANMEX $0.566 31.86 1.78% 24/05/2016 27/05/2016
GSANBOR $0.430 24.53 1.75% 26/05/2016 30/05/2016
GCARSO $0.440 77.46 0.57% 26/05/2016 31/05/2016
TLEVISA $0.350 97.21 0.36% 26/05/2016 31/05/2016
CULTIBA $0.270 21.01 1.29% 27/05/2016 01/06/2016
ASUR $5.610 284.96 1.97% 10/06/2016 15/06/2016
NEMAK(1)
$0.137 22.53 0.61% 27/06/2016 30/06/2016
GFNORTE $0.460 95.93 0.48% En Junio de 2016
BACHOCO $0.650 77.40 0.84% 04/07/2016 07/07/2016
KIMBER $0.380 42.05 0.90% 04/07/2016 07/07/2016
GRUMA $0.500 264.92 0.19% 03/07/2016 08/07/2016
AMX $0.140 11.52 1.22% 12/07/2016 15/07/2016
HERDEZ $0.450 40.28 1.12% 13 04/08/2016 09/08/2016
WALMEX $0.140 42.85 0.33% 18/08/2016 23/08/2016
LALA $0.135 44.50 0.30% 9 22/08/2016 25/08/2016
MEXCHEM $0.130 40.51 0.32% 24/08/2016 29/08/2016
GAP $2.280 184.51 1.24% En Agosto de 2016
NEMAK(1)
$0.137 22.53 0.61% 27/09/2016 30/09/2016
KIMBER $0.380 42.05 0.90% 03/10/2016 06/10/2016
GRUMA $0.500 264.92 0.19% 04/07/2016 07/10/2016
GCARSO $0.440 77.46 0.57% 09/10/2016 14/10/2016
GFNORTE $0.460 95.93 0.48% En Octubre de 2016
KOF $1.680 142.89 1.18% 14 27/10/2016 01/11/2016
FEMSA $1.250 161.35 0.77% 28/10/2016 03/11/2016
AMX $0.140 11.52 1.22% 08/11/2016 11/11/2016
WALMEX $0.140 42.85 0.33% 16/11/2016 22/11/2016
WALMEX $0.480 42.85 1.12% 16/11/2016 22/11/2016
LALA $0.135 44.50 0.30% 10 18/11/2016 24/11/2016
MEXCHEM $0.130 40.51 0.32% 23/11/2016 28/11/2016
KIMBER $0.380 42.05 0.90% 28/11/2016 01/12/2016
GSANBOR $0.430 24.53 1.75% 14/12/2016 19/12/2016
NEMAK(1)
$0.137 22.53 0.61% 15/12/2016 20/12/2016
GAP $1.790 184.51 0.97% En Diciembre de 2016
GRUMA $0.500 264.92 0.19% 05/01/2017 10/01/2017
WALMEX $0.140 42.85 0.33% 16/02/2017 21/02/2017
GRUMA $0.500 95.93 0.52% 04/04/2017 07/04/2017
Fecha de PagoRendimientoFecha de
ExcupónDerecho
Dividendo en efectivo de
Cupón
Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad / (1) Dividendo de US$0.0299 en cuatro parcialidades (aprox. US$0.0075 cada uno) se calcula con el TC FIX del 20 de mayo de
2016.
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Clave
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
66
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
23 Mayo Eurozona PMI manufacturero (Markit) May (P) PMI servicios (Markit) May (P) PMI compuesto (Markit) May (P) Alemania PMI manufacturero (Markit) May (P) PMI servicios (Markit) May (P)
24 Mayo Eurozona Reunión del Eurogrupo Alemania Producto interno bruto 1T16 (F) Encuesta ZEW (expectativas) May
25 Mayo Alemania IFO (Clima de negocios) May Eurozona Reunión del Ecofin
26 Mayo Reino Unido Producto interno bruto 1T16 (R)
27 Mayo
30 Mayo Eurozona Confianza en la economía May
Confianza del consumidor May (F)
31 Mayo Eurozona
Agregados monetarios (M3)* Abr
Tasa de desempleo Abr
Precios al consumidor May (F)
01 Junio Eurozona PMI manufacturero (Markit) May (F)
Alemania
PMI manufacturero (Markit) May (F) Reino Unido PMI manufacturero May
02 Junio Eurozona Decisión de política monetaria (ECB)
03 Junio Eurozona PMI servicios (Markit) May (F)
PMI compuesto (Markit) May (F)
Ventas al menudeo Abr
Alemania PMI servicios (Markit) May (F)
Reino Unido PMI servicios May
06 Junio
07 Junio Eurozona Producto interno bruto 1T16 (F)
Alemania Producción industrial Abr
08 Junio Reino Unido Producción industrial Abr
09 Junio
10 Junio
13 Junio
14 Junio Eurozona Producción industrial Abr Reino Unido
Precios al consumidor May
15 Junio Eurozona Balanza Comercial Abr Reino Unido Tasa de desempleo Abr
Japón Decisión de política monetaria (BoJ)
16 Junio Eurozona Precios al consumidor May (F) Reunión del Eurogrupo Reino Unido Decisión de política monetaria (BoE)
17 Junio Eurozona Reunión del Ecofin
67
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
23 Mayo
24 Mayo
25 Mayo
26 Mayo
27 Mayo
30 Mayo
31 Mayo Brasil Tasa de desempleo Abr
China
PMI manufacturero May
PMI no manufacturero May
PMI manfuacturero (Caixin) May
01 Junio Brasil Producto interno bruto 1T16
PMI manufacturero May
02 Junio Brasil Producción industrial Abr
China
PMI Servicios (Caixin) May
PMI Compuesto (Caixin) May
03 Junio
06 Junio
07 Junio China Balanza comercial May
Exportaciones May
Importaciones May
08 Junio Brasil Precios al consumidor May
Decisión de política monetaria (Copom)
China Precios al consumidor May
09 Junio
10 Junio
13 Junio
14 Junio Brasil Ventas al menudeo Abr
15 Junio Brasil Actividad económica Abr
16 Junio Brasil Minutas de la reunión del Copom
17 Junio
68
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
23 Mayo Subasta de Notas del Tesoro (2a)
PMI manufacturero (Markit) May (P)
24 Mayo Venta de casas nuevas Abr
25 Mayo Balanza comercial Abr (P) Subasta de Notas del Tesoro (5a)
26 Mayo Solicitudes de seguro por desempleo 21 May Ordenes de bienes duraderos Abr (P) Subasta de Notas del Tesoro (7a)
27 Mayo Producto interno bruto 1T16 (R) Consumo personal 1T16 (R) Confianza de la U. de Michigan May (F)
30 Mayo Mercados cerrados por Memorial Day
31 Mayo Ingreso personal Abr Gasto de consumo Abr Deflactor del PCE Abr Índice de precios S&P/Case-Shiller Mar PMI de Chicago May Confianza del consumidor May
01 Junio PMI manufacturero (Markit) May (F) ISM Manufacturero May Gasto en construcción Abr Beige book Venta de vehículos May
02 Junio Empleo ADP May Solicitudes de seguro por desempleo 28 May
03 Junio Balanza comercial Abr Nómina no agrícola May Tasa de desempleo May ISM no manufacturero May Ordenes de fábrica Abr Ordenes de bienes duraderos Abr (F)
06 Junio
07 Junio Crédito al consumo Abr
Subasta de Notas del Tesoro (3a)
08 Junio Subasta de Notas del Tesoro (10a)
09 Junio Solicitudes de seguro por desempleo 4 Jun Subasta de Notas del Tesoro (30a)
10 Junio Confianza de la U. de Michigan Jun (P) Finanzas públicas May
13 Junio
14 Junio Precios de importación May Ventas al menudeo May Inventarios de negocios Abr
15 Junio Empire Manufacturing Jun
Precios productor May Producción industrial May Producción manufacturera May Decisión de política monetaria (FOMC)
16 Junio Cuenta corriente 1T16 Fed de Filadelfia Jun Solicitudes de seguro por desempleo 11 Jun Precios al consumidor May
17 Junio Inicio de construcción de vivienda May Permisos de construcción May
69
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
23 Mayo Ventas al menudeo Mar
24 Mayo INPC quincenal (1Q May) Total Subyacente Reservas Banxico 20 May
25 Mayo Balanza comercial Abr Cuente corriente 1T16 Reporte trimestral de Banxico 1T16
26 Mayo
27 Mayo Tasa de desempleo Abr
30 Mayo Finanzas públicas Abr
31 Mayo Crédito al sector privado Abr Reservas Banxico 27 May
01 Junio IMEF manufacturero May IMEF no manufacturero May Remesas familiares Abr Encuesta de expectativas Banxico
02 Junio
03 Junio Inversión fija bruta Mar
06 Junio Confianza del consumidor May Reporte automotriz AMIA May (6-8 Junio)
07 Junio Reservas Banxico 3 Jun Encuesta quincenal de expectativas Banamex
08 Junio
09 Junio INPC mensual (May) Total Subyacente ANTAD Ventas mismas tiendas May
10 Junio Producción industrial Abr
13 Junio Creación formal de empleo May (13-14 Junio)
14 Junio Reservas Banxico 10 Jun
15 Junio
16 Junio
17 Junio
70
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
May 23 May 24 May 25 May 26 May 27
Est
ado
s U
nid
os
Subasta de Notas del Tesoro (2a)
PMI manufacturero (Markit) May (P)
Venta de casas nuevas Abr
Balanza comercial Abr (P) Subasta de Notas del Tesoro (5a)
Solicitudes de seguro por desempleo 21 May Ordenes de bienes duraderos Abr (P) Subasta de Notas del Tesoro (7a)
Producto interno bruto 1T16 (R) Consumo personal 1T16 (R) Confianza de la U. de Michigan May (F)
Eu
rozo
na
Eurozona PMI manufacturero (Markit) May (P) PMI servicios (Markit) May (P) PMI compuesto (Markit) May (P) Alemania PMI manufacturero (Markit) May (P) PMI servicios (Markit) May (P)
Eurozona Reunión del Eurogrupo Alemania Producto interno bruto 1T16 (F) Encuesta ZEW (expectativas) May
Alemania IFO (Clima de negocios) May Eurozona Reunión del Ecofin
Rei
no
Un
ido
Producto interno bruto 1T16 (R)
Asi
a
Ch
ina
Jap
ón
Méx
ico
Ventas al menudeo Mar
INPC quincenal (1Q May) Total Subyacente Reservas Banxico 20 May
Balanza comercial Abr Cuente corriente 1T16 Reporte trimestral de Banxico 1T16
Tasa de desempleo Abr
71
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1 Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016
Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva
Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años
Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012
1. Ganancias de carry y roll-down de 17pb Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
72
Esta página fue dejada en blanco intencionalmente
73
Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
