boletín semanal 19 de enero 2018 - banorte · 2018-01-19 · boletín semanal . análisis...
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Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, el próximo miércoles el INEGI publicará su reporte de inflación
correspondiente a la primera quincena de enero, donde estimamos un incremento
de 0.29% 2s/2s en el índice general, mientras que para el componente subyacente
esperamos un aumento de 0.31% 2s/2s. Con ello, la inflación anual bajará de 6.8%
en diciembre a 5.6%. En el entorno internacional, la atención está en un posible
shutdown en EE.UU. y en la primera reunión de política monetaria del año del
ECB.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija local observó un comportamiento mixto, con pocos
cambios en la parte corta y media pero ganancias de 5pb en la parte larga de la
curva (10 o más años). Nos mantenemos cautelosos ante la posibilidad de mayores
primas de riesgo, recomendando largos en Bondes D de 5 años y UMS en dólares
de 10 años como estrategias defensivas. En el cambiario, el peso ganó 2.3% a 18.61
por dólar, con la mayor alza en EM en lo que va del año de 5.6%. Recomendamos
compras direccionales del USD/MXN con entrada en 18.57, objetivo en 19.50 y
stop-loss en 18.20 por dólar antes de la sexta ronda de negociación del TLCAN.
Análisis y Estrategia Bursátil
Finalizó una semana más con rendimientos positivos en los mercados accionarios.
La perspectiva de un sano crecimiento en la economía global continúa alimentando
el apetito por activos de riesgo a pesar de la incertidumbre política en EE.UU. Ante
un escenario favorable, los analistas revisaron nuevamente sus expectativas de
crecimiento para las utilidades de las empresas que cotizan en el S&P500 dando un
sustento a las valuaciones actuales. Determinamos un nivel de referencia de
56,900pts para el IPC 2018 y elegimos a 4 emisoras (Amx, Cemex, Ienova y
Mexichem) como la estructura principal de los portafolios y 2 alternativas de
menor bursatilidad (Hotel y Lacomer).
Análisis de Deuda Corporativa
El mes de enero continúa con poco movimiento al no presentarse colocaciones en
el mercado de largo plazo hasta el momento y tampoco se esperan para la siguiente
semana. Sin embargo, el pipeline comienza a aumentar con las emisiones de Grupo
Axo (AXO 18 / 18-2) por $2,000mdp, Fibra Inn (FINN 18) por $2,000mdp, y
Corpovael (CADU 18) por $500mdp para los últimos días del mes. Por su parte,
para febrero esperamos las emisiones de NR Finance México (NRF 18) por
$3,000mdp y Engenium Capital (ENCAPCB 18 / 18-2) por $2,500mdp.
Adicionalmente, aunque aún no se tiene fecha definida, se esperan las emisiones de
Grupo LALA (LALA 18 / 18-2) por $10,000mdp y la reapertura de TIP de México
(TIPCB 17) por $1,000mdp.
Banorte - Análisis y Estrategia
19 de enero 2018
Índice Reuniones del Foro Económico Mundial en medio de posible shutdown
en EE.UU. y ronda de negociaciones del TLCAN
3
Estrategia de Mercados 9
México 15
Estados Unidos 17
Eurozona y Reino Unido 21 19
China 21
Nota Especial: Recomendamos largos en el USD/MXN ante un panorama
incierto para México
23
Nota Especial: Panorama de los
Fondos de Pensiones a diciembre 2017
25
Notas y reportes de la semana
Entorno Bursátil: El 2018
presenta oportunidades interesantes
32
Anexos 48
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutiv o Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com
Calendario Información Económica Global Semana del 22 al 26 de enero 2018
Hora
Ev ento Periodo Unidad Banorte Consenso Prev io
Lun
22 08:00 MEX Tasa de desempleo dic % 3.2 3.3 3.4
14:30 MEX Encuesta de ex pectativ as (Citibanamex)
JAP Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ) 22 ene % -0.10 -0.10 -0.10
Mar
23
04:00 ALE Encuesta ZEW (ex pectativas) ene índice 17.8 17.9 17.4
05:00 BRA Precios al consumidor ene % 2s/2s -- 0.40 0.35
05:00 BRA Precios al consumidor ene % a/a -- 3.02 2.94
08:00 MEX Indicador global de activ idad económica (IGAE) nov % a/a 1.2 1.3 1.5
09:00 MEX Reserv as internacionales 19 ene mmd -- -- 172.9
11:30 MEX Subasta de v alores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'22(5a) y Udibonos Nov'28(10a)
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)
Mié
24
02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) ene (P) índice -- 63.0 63.3
02:30 ALE PMI serv icios (Markit) ene (P) índice -- 55.5 55.8
03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) ene (P) índice 60.2 60.3 60.6
03:00 EUR PMI serv icios (Markit) ene (P) índice 56.5 56.4 56.6
03:00 EUR PMI compuesto (Markit) ene (P) índice 57.9 57.8 58.1
03:30 GBR Tasa de desempleo nov % 4.3 4.3 4.3
08:00 MEX Precios al consumidor 15 ene % 2s/2s 0.29 0.35 0.28
08:00 MEX Suby acente 15 ene % 2s/2s 0.31 0.24 -0.02
08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) ene (P) índice 54.8 55.0 55.1
09:00 EUA Venta de casas ex istentes dic millones 5.7 5.7 5.8
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (5a)
Jue
25
03:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) ene índice 117.1 117.0 117.2
06:45 EUR Decisión de política monetaria (ECB) 25 ene % 0.0 0.0 0.0
07:30 EUA Balanza comercial dic (P) mmd -- -68.5 -70.0
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 20 ene miles 230 235 220
08:00 MEX Ventas minoristas nov % a/a -1.0 -0.9 -0.1
09:00 EUA Venta de casas nuev as dic miles 695 675 733
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (7a)
Vie
26
03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* dic % a/a 4.9 4.9 4.9
03:30 GBR Producto interno bruto* 4T17 (P) % t/t 0.4 0.4 0.4
07:30 EUA Producto interno bruto 4T17 (P) % t/t 2.9 3.0 3.2
07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos dic (P) % m/m 1.4 0.9 1.3
07:30 EUA Ex transporte dic (P) % m/m 0.7 0.6 -0.1
08:00 MEX Balanza comercial dic mdd 147.4 270.0 399.2
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ix e. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
Reuniones del Foro Económico Mundial en
medio de posible shutdown en EE.UU. y ronda
de negociaciones del TLCAN
Atención de la semana al Foro Económico Mundial que tendrá lugar entre el 23 y el 26 de enero en Davos -Klosters, Suiza
Riesgo de un cierre de operaciones no esenciales en el gobierno de
EE.UU.
Inicia la sexta ronda de negociaciones del TLCAN en Canadá
Corte de apelaciones en Brasil podría dar su veredicto en el caso Lula
Esperamos que la inflación en México caiga a niveles de 5.6% anual en
la 1ª mitad de enero, de 6.8% al cierre del año
La semana que entra la atención estará en la conferencia anual del Foro
Económico Mundial en Davos-Klosters, Suiza, que tendrá lugar entre el 23 y el
26 de enero. El tema de la conferencia de este año es “Creando un futuro
compartido en un mundo fracturado” y se enfocará en encontrar los caminos
para reafirmar la cooperación internacional en intereses comunes que son
cruciales, como la seguridad, el medioambiente y la economía global.
Adicionalmente, otra prioridad de la reunión será la de superar las divisiones
que se observan al interior de los propios países, que han causado una ruptura
del contrato social ante su incapacidad de proteger a las sociedades de los
impactos transformacionales que han tenido choques como la globalización, las
redes sociales y la llamada Cuarta Revolución Industrial, que incluye los
avances en computación, la aparición de robots inteligentes y los coches
autodirigidos, así como las mejoras neurotecnológicas para el cerebro y la
edición genética, entre otros. En conjunto, estos choques han causado la pérdida
de confianza en las instituciones y han dañado la relación entre los negocios y la
sociedad. Este año la conferencia será inaugurada por Narendra Modi, primer
ministro de la India, y será cerrada por el presidente de Estados Unidos, Donald
Trump, quien asistirá por primera vez a este foro. Adicionalmente, estarán
presentes Paolo Gentiloni, primer ministro de Italia, Jean-Claude Juncker,
presidente de la Comisión Europea, Emmanuel Macron, presidente de Francia, Theresa May, primer ministra del Reino Unido, entre otros líderes mundiales.
Asimismo, estaremos atentos a la actualización de los estimados para la
economía global por parte del Fondo Monetario Internacional (FMI), que se
publicarán el próximo 22 de enero. El último estimado del FMI -en diciembre
del año pasado-, contemplaba un crecimiento de 3.6% para la economía mundial
en 2017, seguido de una expansión de 3.7% para 2018. Es probable que veamos
una ligera revisión al alza en la estimación para 2018, sobre todo teniendo en
cuenta el efecto positivo que se espera sobre el crecimiento en EE.UU. luego de
la aprobación de la reforma fiscal aprobada en diciembre del año pasado. En
este contexto, el economista en jefe del FMI, Maurice Obstfeld ha dicho que:
“…en el corto plazo, la economía norteamericana podría expandirse a un ritmo
más rápido por el estímulo fiscal, con un efecto positivo sobre la economía
Europea. No obstante, en el más largo plazo, este podría generar
preocupaciones financieras relacionadas con los riesgos de tener altos niveles de endeudamiento…”.
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutiv o Análisis Económico [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected]
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Riesgo de un cierre de operaciones no esenciales
en el gobierno de EE.UU.
El continuing resolution que permite al gobierno de
EE.UU. seguir operando expira el día de hoy a la
media noche. La Cámara de Representantes logró
ayer otra medida para seguir operando hasta el 16 de
febrero. Esta medida tiene que ser también aprobada
por el Senado, en donde se requieren al menos 60
votos, de los cuales, el partido Republicano tiene
solamente 51 votos. Cabe mencionar que la falta de
un acuerdo permanente empieza a preocupar a varios
legisladores. Los republicanos quieren un acuerdo
permanente que incremente los techos de gasto en
defensa, mientras que los demócratas demandan
estabilidad en programas como el de los seguros
para niños (el Children’s Health Insurance
Program), y pretenden llegar a un acuerdo sobre
migración, en particular, en lo que se refiere al
programa denominado DACA.
De no llegar a un acuerdo, el gobierno de EE.UU.
tendría un cierre parcial de operaciones -el quinto
desde 1990-, lo que implica que los empleados no
esenciales serán dados de baja sin derecho a sueldo,
mientras que algunos servicios no esenciales -
museos, parques nacionales, etc.-, serán
suspendidos. No obstante, continuarán las funciones
de impartición de justicia, seguridad aeronáutica, así
como los pagos de la seguridad social (ver ensayo
sobre Estados Unidos).
Inicia la sexta ronda de negociaciones del TLCAN
en Canadá
La sexta ronda de negociación del TLCAN se llevará
a cabo del 21 al 29 de enero en Montreal, Canadá.
La ronda se extendió de seis a nueve días ante la
intención de los tres equipos de mostrar resultados a
los secretarios de comercio, que se reunirán el 29 de
enero. Se dice que entre el 27 y el 28 de enero se
reunirán los jefes de la negociación, que están a
cargo de los asuntos más espinosos, como es el de
las reglas de contenido de origen. Asimismo, entre
otros temas se tocarán los relacionados con el sector
energético, la inversión, los servicios financieros y el
sector agrícola.
En nuestra opinión, esta ronda de negociaciones
podría traer acuerdos en asuntos clave, aunque no
serán suficientes como para cerrar la negociación.
Consideramos que esta podría extenderse todavía
unos meses más, lo que hará más difícil su
aprobación en 2018 dados los tiempos electorales
tanto en México como en Estados Unidos. Cabe
recordar que, tras el cierre de las negociaciones, el
Congreso en EE.UU. debe tener un período de 90
días para consultas antes de ser aprobado. En el caso
de México, el Senado, cuyas sesiones ordinarias
terminan el 30 de abril, es quien debe aprobarlo. En
caso de pasar de esta fecha, existe una probabilidad
muy baja de que se llame a una sesión extraordinaria
para discutir este tema en plenas campañas
electorales.
Corte de apelaciones en Brasil podría dar su
veredicto en el caso Lula
La semana próxima (miércoles 24 de enero), una
corte de apelaciones en Brasil decidirá si proceden
los cargos de corrupción sobre el expresidente Luiz
Inacio Lula Da Silva (Lula). Esta resolución es
importante en el contexto del proceso electoral que
tendrá lugar en octubre, en el que Lula se perfila
como uno de los candidatos favoritos a la
presidencia. A esto hay que añadir la expectativa que
existe sobre la reforma al sistema de pensiones, que
podría ser retrasada hasta después de las elecciones -
ante la dificultad del gobierno de encontrar los 308
votos que se requieren para su aprobación-, lo que
podría tener impacto en las preferencias electorales.
Esperamos que la inflación en México caiga a
niveles de 5.7% anual en la 1ª mitad de enero, de
6.8% al cierre del año
El miércoles, a las 8:00am, el INEGI publicará su
reporte de inflación en la primera quincena de enero.
Estimamos un incremento de 0.29% 2s/2s en el
índice general, con lo que la inflación anual se
ubicará en 5.57% en la primera quincena de enero,
por debajo del 6.77% observado al cierre del 2017.
Cabe recordar que esta disminución se debe a un
efecto de base ante el fuerte incremento de los
precios de los energéticos a principios del año
pasado. Hacia delante, estaremos atentos a la
evolución de los precios de los bienes agropecuarios
y energéticos considerando el impacto que puedan
tener sobre el comportamiento del índice de precios,
pero consideramos que la inflación convergerá a
niveles de 4.3% anual a finales del año.
Gabriel Casillas, Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global 2016 2017 2018
%, var . anual 2016 2017p 2018p
3T 4T
1T 2T 3T 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.0 3.5 3.7
3.0 3.2
3.4 3.5 3.6 3.5
3.7 3.7
EU 1.5 2.2 2.6
1.5 1.8
2.0 2.2 2.3 2.5
2.7 2.7
Eurozona 1.8 2.4 2.2
1.7 1.9
2.1 2.4 2.6 2.4
2.3 2.3
Reino Unido 1.9 1.5 1.3
2.0 2.0
2.1 1.9 1.7 1.2
1.1 1.2
China 6.7 6.8 6.6
6.7 6.8
6.9 6.9 6.8 6.7
6.7 6.6
Japón 0.9 1.8 1.4
0.9 1.5
1.5 1.6 2.1 1.9
1.9 1.4
India 7.9 6.3 7.4
7.5 7.0
6.1 5.7 6.3 7.0
7.4 7.5
Rusia -0.3 1.7 1.8
-0.4 0.3
0.5 2.5 1.8 2.0
1.9 1.8
Brasil -3.5 1.1 2.3
-2.7 -2.5
0.0 0.4 1.4 1.8
2.0 2.0
Méx ico 2.9 2.1 2.5 2.1 3.3 3.2 1.9 1.5 1.7 2.3 2.9
Fuente: Banorte-Ix e
Pronósticos Economía de Estados Unidos 2016 2017 2018
% trimestral anualizado 2016 2017p 2018p 3T 4T
1T 2T 3T 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 1.5 2.2 2.6
2.8 1.8
1.2 3.1 3.2 2.9
2.6 3.3
Consumo Privado 2.7 2.7 3.2
2.8 2.9
1.9 3.3 2.2 3.3
2.5 3.1
Inversión Fija 0.7 3.6 3.4
1.5 1.7
8.1 3.2 2.4 7.9
5.0 5.3
Inversión no Residencial (IC**) -0.6 3.9 2.9
3.4 0.2
7.1 6.7 4.7 6.2
4.6 4.7
Inversión Residencial 5.5 2.9 5.4
-4.5 7.1
1.2 -7.3 -4.7 11.2
6.3 7.0
Gasto de Gobierno 0.8 0.2 0.8
0.5 0.2
0.0 -0.2
22
0.7 1.3
1.8 1.6
Ex portaciones de Bienes y Servicios -0.3 2.9 2.0
6.4 -3.8
3.0 3.5 2.1 6.5
2.0 2.0
Importaciones de Bienes y Servicios 1.3 4.0 3.0
2.7 8.1
4.9 1.5 -0.7 5.4
3.0 3.0
Precios al Consumidor (% anual) 2.1 2.1 2.3
1.5 2.1
2.4 1.6 2.2 2.1
2.0 1.9
Subyacente (% anual) 2.2 1.8 1.9
2.2 2.2
2.0 1.7 1.7 1.8
1.9 1.8
Tasa de Desempleo (% , fin de período) 4.7 4.1 4.2
4.9 4.7
4.7 4.4 4.2 4.1
4.0 4.0
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 187 180 155 239 148 178 187 91 200 160 160
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo
Cambio en puntos
base en los
últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T18 2T18 3T18 4T18
América
Brasil Tasa de referencia 7.00 -50pb (Nov 17) -200 -375 -500 7-Feb Feb 18 -25pb 6.75 6.75 7.00 7.25
Estados Unidos Fondeo FED 1.375 +25pb (Dic 17) 25 25 75 31-Ene Mar 18 +25pb 1.625 1.875 1.875 2.125
Méx ico Tasa de referencia 7.25 +25pb (Dic 17) 25 25 125 8-Feb Feb 18 +25pb 7.50 8.00 7.75 7.50
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.50 +25pb (Nov 17) 25 25 25 8-Feb Nov 18 +25pb 0.50 0.50 0.50 0.75
Eurozona Tasa Refi 0.00 -5pb (Mar 16) 0 0 0 25-Ene 0.00 0.00 0.00 0.00
Asia
China Tasa de Préstamos 4.35 -25pb (Oct 15) 0 0 0 - - - 4.35 4.35 4.35 4.35
Japón Tasa Repo -0.10 -20pb (Ene 16) 0 0 0 23-Ene - - -0.1 -0.1 -0.1 -0.1
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ix e
5
Pronósticos Economía de México 2016 2017 2018 2016 2017 2018
3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.1 3.3
3.2 1.9 1.5 1.8
2.3 2.9
2.3 1.9 2.5
Consumo privado
3.5 3.1
3.1 3.2 2.9 1.7
2.2 2.8
2.8 2.4 2.5
Consumo de gobierno
3.6 3.0
1.8 0.0 0.1 1.6
4.0 5.0
1.1 0.7 3.7
Inversión fija bruta
-1.9 0.9
-0.1 -3.1 -0.8 -0.4
1.4 3.2
0.4 -0.6 2.7
Ex portaciones
2.9 5.3
9.0 4.6 7.9 7.3
6.8 7.6
1.2 8.7 7.5
Importaciones
2.5 3.4
7.9 5.3 7.3 9.1
4.0 4.3
1.1 8.1 4.3
Producción Industrial
-1.2 0.3
0.5 -1.4 -0.7 0.8
0.6 1.5
0.0 0.2 1.7
Servicios
3.3 4.4
4.2 3.1 2.4 2.0
2.3 2.9
3.4 2.9 2.6
Mercado Laboral
Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 3.9 3.7
3.5 3.3 3.6 3.5
3.6 3.5
3.9 3.5 3.7
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 6.9 7.6
7.2 7.2 7.8 7.0
7.6 7.4
7.6 7.1 7.7
Creación de empleos formales (miles)
300 -9
378 140 295 -42
259 166
733 952 736
Precios al Consumidor (% anual)
General (fin de período)
2.6 3.4
5.3 6.3 6.4 6.5
4.9 4.9
3.4 6.5 4.1
Subyacente (fin de período)
3.2 3.4
4.8 4.8 4.8 4.8
4.5 4.2
3.4 4.8 4.2
Balanza de Pagos
Balanza comercial (mmd)
-5.2 -0.8 -2.8 -0.1 -6.1
-13.1 -10.7 -14.0
Ex portaciones mercancías (mmd)
94.9 100.1
94.7 102.8 101.8
374.3 391.0 416.4
Importaciones mercancías (mmd)
100.2 101.0 97.5 103.0 107.9
387.4 401.8 430.4
Ingreso por servicios (mmd)
5.8 6.4
7.0 6.6 6.3
24.6 20.7 22.4
Egresos por servicios (mmd)
9.0 8.8
9.1 8.8 9.7
33.5 32.7 34.4
Ingresos primarios (mmd)
1.4 2.7
2.9 3.3 2.7
8.2 9.4 9.4
Egresos primarios (mmd)
5.9 8.6
12.9 8.0 5.8
35.6 38.5 40.3
Remesas (mmd)
6.9 6.9
6.6 7.3 7.3
27.0 27.6 27.0
Cuenta Corriente (mmd)
-6.2 -2.4
-8.3 0.1 -5.5
-23.0 -23.5 -27.9
% del PIB
-2.3 -0.9
-3.2 0.0 -1.8
-2.2 -2.0 -2.3
Inversión ex tranjera directa (mmd)
7.6 5.3
8.4 2.8 6.8
28.4 25.9 26.7
Política fiscal
Balance público (mmp)
-134.7 -252.4
309.1 141.9 63.2
-503.7 -416.9 -443.0
% del PIB
-0.7 -1.2
1.5 0.7 0.3
-2.6 -2.0 -2.0
Balance primario (mmp)
-69.0 -81.3
455.8 416.7 416.0
-24.0 -104.2 -110.7
% del PIB
-0.4 -0.4
2.0 2.0 2.0
-0.1 -0.5 -0.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-160.3 -349.0
270.8 158.2 73.3
-556.6 -625.4 -664.5
% del PIB
-0.8 -1.7
1.3 0.7 0.3
-2.9 -3.0 -3.0
Perfil de Deuda
Reservas internacionales (mmd)
175.8 176.5
174.9 174.9 173.0 172.3
173.0 173.2
176.5 172.3 177.0
Deuda del sector público (mmp)2/
9,422.3 9,934.3
9,173.4 9,300.5 9,400.6
9,934.3 10,110.1 10,742.7
Interna (mmp)
5,850.7 6,182.3
6,251.3 5,948.0 5,922.8
6,182.3 6,253.7 6,645.0
Ex terna (mmd)
183.2 181.0
187.3 187.3 191.8
181.0 175.3 186.3
Deuda del sector público (% del PIB)2/
49.1 49.1
46.9 43.9 44.2
49.1 48.5 48.5
Interna
30.5 30.6
30.0 28.1 27.9
30.6 30.0 30.0
Ex terna
18.6 18.5
16.9 43.9 16.3
18.5 18.5 18.5
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016 2017 2018
1T p 2T p 3T p 4T p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.98 4.17 6.70 7.46 7.89 7.85 7.61
Fin de periodo 2.70 3.00 5.78 7.26 7.60 8.02 7.76 7.52
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.32 4.48 7.05 7.76 8.19 8.15 7.91
Fin de periodo 3.32 3.56 6.11 7.62 7.90 8.32 8.06 7.82
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.96 6.21 7.15 7.62 7.73 7.65 7.48
Fin de periodo 5.82 6.25 7.44 7.64 7.60 7.85 7.50 7.45
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 2.13 1.84 2.33 2.45 2.53 2.55 2.58
Fin de periodo 2.17 2.27 2.44 2.41 2.50 2.55 2.55 2.60
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 383 437 482 517 520 510 490
Fin de periodo 365 398 500 523 510 530 495 485
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ix e para pronósticos
P = Pronósticos
Pronósticos del tipo de cambio
Instrumento 2015 2016
1T17 2T17 3T17 4T17
1T18p 2T18p 3T18p 4T18p
USD/MXN
Promedio 15.87 18.69
20.30 18.55 17.82 18.99
19.27 20.30 18.68 18.85
Fin de periodo 17.21 20.73
18.72 18.12 18.24 19.66
18.90 21.00 18.60 18.60 Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ix e para pronósticos
P= Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 49,696 1.1 0.7 0.7 2.7 7.4
INTERNACIONAL
IBOVESPA 81,220 2.4 6.3 6.3 11.7 27.0
IPSA (Chile) 5,856 2.4 5.2 5.2 4.8 37.3
Dow Jones (EE.UU.) 26,072 1.9 5.5 5.5 5.3 32.1
NASDAQ (EE.UU) 7,336 1.7 6.3 6.3 5.3 32.4
S&P 500 (EE.UU) 2,810 1.5 5.1 5.1 4.8 24.1
TSE 300 (Canada) 16,353 0.3 0.9 0.9 1.4 6.1
EuroStox xx50 (Europa) 3,649 1.0 4.1 4.1 1.9 10.9
CAC 40 (Francia) 5,527 0.2 4.0 4.0 2.7 14.2
DAX (Alemania) 13,434 1.4 4.0 4.0 1.7 15.8
FT-100 (Londres) 7,731 -0.6 0.6 0.6 2.5 7.2
Hang Seng (Hong Kong) 32,255 2.7 7.8 7.8 9.1 40.9
Shenzhen (China) 4,285 1.4 6.3 6.3 5.7 27.7
Nikkei225 (Japón) 23,808 0.7 4.6 4.6 4.0 24.4
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
Peso mex icano 18.62 2.2 5.6 5.6 3.2 17.9
Dólar canadiense 1.25 -0.3 0.6 0.6 3.0 6.6
Libra esterlina 1.39 0.9 2.5 2.5 3.5 14.6
Euro 1.22 0.1 1.8 1.8 3.2 12.2
Yen japonés 110.83 0.2 1.7 1.7 1.9 3.6
Real brasileño 3.20 0.3 3.6 3.6 3.0 0.2
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,335.8 0.2 3.0 3.0 5.8 11.0
Plata-Londres 1,704.0 -0.5 1.0 1.0 5.5 0.5
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 68.8 -1.6 2.8 2.8 7.8 14.6
Barril de WTI 63.4 -1.5 4.9 4.9 10.3 12.0
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 1.7 2 12 5 5 71
Treasury 2 años 2.1 7 21 18 18 84
Treasury 5 años 2.4 10 23 24 24 49
Treasury 10 años 2.7 11 19 25 25 19
NACIONAL
Cetes 28d 7.25 -3 -1 -1 1 143
Bono M Dic 18 7.65 -5 0 0 14 66
Bono M Jun 22 7.48 1 -11 -11 -7 8
Bono M Nov 42 7.77 -7 0 0 1 -32
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 412.84 0.1% 0.4% 0.4% 0.7% 4.9%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 304.85 0.1% 0.4% 0.4% 0.4% 5.9%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 526.98 0.1% 0.5% 0.5% 0.8% 4.4%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 467.36 -0.1% -0.1% -0.1% 0.2% 5.2%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
2879.66 -0.3% -0.3% -0.3% -0.8% 3.1%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
1962.83 0.0% 0.6% 0.6% 0.7% 4.0%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
458.35 0.0% -0.2% -0.2% -0.3% 3.0%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
1318.19 0.0% 0.5% 0.5% 0.5% 3.7%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte
8
Estrategia de Mercados
La próxima semana atención en la reunión del Foro Económico
Mundial, decisiones de bancos centrales, la sexta ronda de negociación
del TLCAN, datos económicos y reportes corporativos
Mantenemos nuestras recomendaciones en estrategias defensivas en
Bondes D de 5 años y UMS de 10 años. Recomendamos largos en el
USD/MXN (entrada: 18.57, objetivo: 19.50, stop-loss: 18.20)
Determinamos un IPC de referencia en 56,900pts equivalente a 8.9x
FV/EBITDA 2018e. Las emisoras que deberían formar parte de los
portafolios son: Amx, Cemex, Hotel, Ienova, Lacomer y Mexchem
No se colocaron emisiones de deuda continuando con el histórico bajo
dinamismo durante el mes de enero de los últimos años
La atención de los participantes del mercado estuvo centrada en las
negociaciones del congreso estadounidense sobre un nuevo acuerdo que permita
al gobierno seguir operando. Al cierre de esta edición, el Senado todavía no
aprueba un continuing resolution. En el frente económico, el crecimiento
económico de China superó las expectativas en el 4T17 al aumentar 6.8% con lo
que la cifra anual repuntó por primera vez desde 2010. Mientras tanto, en
EE.UU., resaltó la reducción en la confianza de los consumidores en enero y el
fuerte repunte de la actividad industrial en diciembre. En el frente corporativo,
los inversionistas estuvieron atentos a los reportes de emisoras del sector
financiero. En el balance semanal, el peso se apreció 2.3% a $18.61, los bonos
finalizaron con variaciones mixtas y un mejor desempeño en la parte larga de la
curva mientras que el IPC avanzó 1.1% acercándose a los 50,000pts.
La próxima semana la publicación de datos económicos en EE.UU., Eurozona,
Japón y México influirán en el desempeño de los mercados. Además, los
inversionistas estarán al pendiente de la reunión del Foro Económico Mundial
en Davos, las negociaciones del TLCAN y decisiones de política monetaria.
Próximas Colocaciones de Deuda Privada Variación semanal en precios y estructura del portafolio
Emisión Monto $mdp
Fecha Subasta
Est. Tasa Ref. Calif.
AXO 18 2,000 30-ene-18 No TIIE28 A
AXO 18-2 30-ene-18 No Fija A
FINN 18 2,000 31-ene-18 No Fija AA+
CADU 18 500 31-ene-18 No nd A-
TOTAL 4,500
Fuente: Banorte / VALMER, BMV. Al 19 de enero de 2018. Monto en millones de pesos.
Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura Semanal* 10-Ene 17-Ene Propuesto Propuesta
AC* 3.43% 3.79% 3.85% 3.85%
ALSEA* 2.32% 4.69% 2.70% 2.70%
AMXL 0.30% 16.93% 17.67% 17.67%
ASURB 4.00% 3.17% 3.24% 3.24%
CEMEXCPO 1.87% 9.88% 10.89% 10.89%
FEMSAUBD 0.19% 15.04% 14.80% 14.80%
GAPB 1.21% 7.02% 4.99%
4.99%
GMEXICOB 0.87% 12.31% 12.20% 12.20%
HOTEL* 1.53%
0.96% 0.96%
IENOVA* 0.76% 5.83% 5.77% 5.77%
MEGACPO 1.22% 4.55% 4.53%
4.53%
MEXCHEM* 7.15% 3.84% 6.14% 6.14%
OMAB -0.70% 0.98% 0.96% -0.96%
PINFRA* 0.01% 1.97% 1.94% 1.94%
WALMEX* 5.16% 10.00% 10.33%
10.33%
100.0% 100.0% 100.0%
Fuente: Banorte. * Miércoles a Miércoles
Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Director de Estrategia
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico v [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativ a [email protected]
Hugo Gómez Subdirector Deuda Corporativ a
9
TASAS Y DIVISAS: Atención en TLCAN, Davos,
bancos centrales y cifras económicas
El apetito por riesgo en los mercados globales se
extendió durante la semana, con la operación
apoyada ante un dólar que se ha mantenido
contenido, commodities al alza y buenas cifras
económicas, destacando el PIB en China sumándose
a la narrativa sobre crecimiento sincronizado. Los
participantes del mercado también centraron su
atención a la temporada de reportes corporativos que
hasta el momento ha mostrado un balance positivo y
a la posibilidad de un shutdown del gobierno
norteamericano. En tanto, y de cara a la sexta ronda
de negociación del TLCAN, continuó la volatilidad
derivada de comentarios de distintos actores,
incluido a Trump.
La siguiente semana, el foco de atención estará
puesto en primera instancia a las negociaciones del
TLCAN con las reuniones de la sexta ronda
llevándose a cabo en Montreal a partir del domingo
21 y concluyendo el lunes 29. Paralelamente, del 23
al 26 de enero Davos espera la reunión 48 del Foro
Económico Mundial. En tanto la agenda de
mercados aguarda las decisiones de política
monetaria del ECB y el BOJ, con datos
internacionales destacando el PIB del 3T17 y bienes
duraderos en EE.UU., PMIs y encuestas ZEW, Gfk e
IFO en la Eurozona, PIB en Reino Unido y balanza
comercial e inflación en Japón. Para México
esperamos los reportes de tasa de desempleo, IGAE,
inflación, ventas minoristas, balanza comercial y la
encuesta quincenal de Citibanamex.
Primera inflación del año y expectativa de política
monetaria en México
El próximo miércoles 24 de enero se publicará la
primera inflación quincenal de 2018, en donde se
observará probablemente un incremento de 0.29% en
los primeros 15 días del año, con una métrica anual
que se reducirá de 6.77% de finales de 2017 a
5.57%. Esta disminución de 120pb está explicada
principalmente por un efecto de base. Sin embargo,
el nivel de precios tendrá todavía algunos retos
importantes en los primeros meses del año.
Tomando en cuenta nuestros pronósticos, la
inflación acumulada de los próximo 91 días (i.e.
carry de las UDIS) será de 1.32%, equivalente a una
tasa anual de 5.21%. Muy probablemente éste
seguirá siendo un factor que mantenga elevadas las
expectativas implícitas de corto y mediano plazo
(e.g. breakeven de 3 años oscilando 3.81%), lo cual
suscitará un incremento adicional en la tasa de
referencia de Banxico en la primera reunión de
política monetaria del año el 8 de febrero, pasando
probablemente de 7.25% a 7.50%.
La curva de rendimientos ya contempla este
escenario. No obstante, nosotros esperamos mayores
aumentos en el 1S18 (50pb adicionales a los 25pb de
febrero), 25pb más de lo que descuenta el mercado.
Como puede observarse en la siguiente gráfica, la
tasa real en México se ha incrementado de manera
importante en los últimos 2 años, con un mayor
diferencial respecto a la tasa real en EE.UU., una
situación que le permite a Banxico anclar las
expectativas sobre la inflación y desincentivar las
posiciones especulativas sobre la divisa, al ser una
estrategia que mejora el carry embebido en activos
en pesos. De cara a diversos eventos de riesgo en el
1S18, es probable que Banxico mantenga esta
estrategia. Por ello es que seguimos recomendando
posiciones largas en Bondes D de 5 años a pesar de
una valuación que se ha encarecido desde diciembre
(mes en el que iniciamos nuestra recomendación
táctica de corto plazo), pero también sustentado por
una fuerte demanda del mercado, tal como se
observó en la subasta ordinaria de esta semana con
una razón de cobertura de 5.3x no observado desde
septiembre del año pasado, y que se ubica muy por
arriba del promedio de 3.6x de las emisiones de este
tipo de papel en los últimos 5 años.
Tasas reales de interés de 1 día (ex ante) de EE.UU. y México % p.a., diferencial geométrico entre tasas repo e inflación prox. 12 meses
Fuente: Banorte con información de Banxico y Bloomberg
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
ene-99 oct-02 jul-06 abr-10 ene-14 oct-17
456pb de diferencial
Banxico
Fed
10
Primas de riesgo en México de cara a la sexta
ronda de negociaciones del TLCAN
Seguimos viendo la curva de dólares como una
buena alternativa de inversión, especialmente con
una valuación relativa mucho más interesante que la
curva en pesos, además de característica que podrían
convertirla en una opción mucho más defensiva de
cara a la volatilidad que probablemente se observará
en el tipo de cambio este año. Más detalles en
nuestra nota “USD/MXN 2018 - Una montaña rusa
con un destino favorable” <pdf>, publicada el 18 de
diciembre de 2017. Esta estrategia la esperamos de
mayor plazo respecto a la de Bondes D comentada
previamente. El ajuste a niveles cercanos de 3.94%
sugiere una valuación atractiva respecto a las tasas
que se observan en el resto de mercados emergentes.
El nivel de tasa de 10 años en dólares ajustado por el
Credit Default Swap se mantiene elevado cercano a
4.22%, pero con la posibilidad de un ajuste a la baja
ante un posible relief rally en los Treasuries de 10
años hacia delante después del ajuste de 22pb en
enero y con un nivel técnico relevante en 2.62%,
similar al máximo del año pasado y que también
respetó a finales de 2016. Por otra parte, el rezago
del CDS de 10 años respecto a otros activos locales
sugiere también una oportunidad para una mejor
valuación hacia delante.
Largos en el USD/MXN previo a la sexta ronda de
negociación del TLCAN en Montreal
El peso extendió las ganancias por cuarta semana
consecutiva al apreciarse 2.3% a 18.61 por dólar,
logrando su mejor nivel desde principios de
diciembre pasado, mes en el que la divisa sufrió una
fuerte caída en un contexto de nerviosismo por la
reforma fiscal en EE.UU. y un Banxico más hawkish
tras sorpresas al alza en la inflación, con el
movimiento exacerbándose en un entorno de baja
liquidez. En lo que va del año el peso acumula una
ganancia de 5.6%, la mayor del universo de EM.
Una serie de factores ayudan a explicar esta
situación. En nuestra opinión el más relevante es que
el USD ha mantenido su tendencia a la baja a pesar
de que continúan buenos datos económicos y el
mercado se debate sobre la posibilidad de un alza
menos gradual de las tasas de interés en EE.UU.
El BBDXY cierra la semana en mínimos desde el
cierre de 2014, cayendo desde inicio de año tras
subir 8.4% en el 4T17 (ver gráfica). Esa situación se
debe en gran parte a una mayor mejoría relativa en
las perspectivas del resto del mundo y el repunte en
los commodities. El dólar continúa siendo la divisa
de fondeo más relevante, lo que en un entorno de
alto apetito al riesgo tiende a debilitarla a pesar de la
significativa alza en tasas de interés que hemos
observado recientemente.
Índice del dólar y USD/MXN Pts y pesos por dólar, respectivamente
Fuente: Banorte con información de Bloomberg
En segundo lugar, el peso se apreció tras noticias
que sugieren una postura más flexible por parte de
Trump sobre el TLCAN. A pesar de esto, en nuestro
caso base esperamos que las tensiones entre EE.UU.
por un lado y México y Canadá se mantengan en
Montreal, sin un muy fuerte avance todavía en los
temas más difíciles de la negociación. Por otro lado,
creemos que al nivel actual la divisa incorpora una
prima de riesgo muy moderada por la incertidumbre
debido a este factor, con un estimado de “valor
justo” con base en el tipo de cambio real entre 17.70-
18.50 por dólar. Adicionalmente, creemos que la
incertidumbre por el proceso electoral aún no ha sido
incorporada debido al elevado costo de posicionarse
con mucha anticipación, creyendo que será más
claro y negativo para la moneda a partir de marzo.
A pesar de que el entorno sugiere la posibilidad de
una extensión de las ganancias, creemos que serían
limitadas. Es en este contexto, hemos abierto una
recomendación larga en el USD/MXN spot (entrada:
18.57, objetivo: 19.50, y stop-loss: 18.20). Para
mayores detalles, ver el documento especial en este
boletín.
17.0
18.0
19.0
20.0
21.0
22.0
1,100
1,150
1,200
1,250
1,300
oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17
BBDXY (izq.) USD/MXN (der.)
11
ANALISIS BURSÁTIL: Continúa el apetito por
riesgo, mientras establecemos nuestro nivel de
referencia para el IPC de 2018 en 56,900pts
Las bolsas en EE.UU. continúan marcando máximos
históricos, con alzas generalizadas por tercera
semana consecutiva. El S&P500 subió 0.9%
mientras que el Dow y el Nasdaq ganaron 1%. El
inicio de los reportes trimestrales en EE.UU., de la
mano de mejores expectativas de crecimiento para
2018 tras la aprobación de la reforma fiscal,
mantiene el apetito por activos de riesgo. La última
revisión en las utilidades del S&P500 anticipa un
incremento del 17.4% para 2018, por arriba del
13.9% que se esperaba a finales del 2017, lo que
sigue dando sustento a las valuaciones actuales con
un P/U de 23.4x y 2018e de 18.6x, ligeramente
arriba del promedio histórico de 3 años de 18x. En
los siguientes días la atención continuará en los
reportes corporativos, con 80 empresas que
presentarán sus cifras en la semana que inicia. En
México tendremos los reportes de GFINTER (24
enero) y GFNORTE (25 enero), aunque el mayor
flujo de información será en febrero.
Como hemos venido mencionando, anticipamos una
primera mitad del año volátil, particularmente para
en el mercado de renta variable, mientras continúan
las rondas de negociaciones en torno al TLCAN y se
acercan las elecciones presidenciales. Con base en lo
anterior, y tomando en consideración nuestro
escenario macro que asume un crecimiento de 2.5%
para la economía mexicana, la continuidad del
TLCAN, una transición política no disruptiva, un
alza gradual en tasas y un tipo de cambio volátil,
establecemos un nivel de referencia para el IPC de
56,900pts, que equivale a un múltiplo FV/EBITDA
2018e de 8.9x, inferior al promedio de 5 años y un
rendimiento potencial de 14.5% vs precios actuales.
Esperamos una moderada recuperación en la
valuación del índice y que el apetito por activos de
riesgo se mantenga de la mano del crecimiento
económico global, un alza gradual en las tasas de
interés y el aumento de las utilidades corporativas.
En ese sentido, elegimos a 4 emisoras como la
estructura principal de los portafolios y 2 alternativas
de menor bursatilidad, Amx, Cemex, Hotel, Ienova,
Lacomer y Mexchem. (Ver Entorno Bursátil: El
2018 presenta oportunidades interesantes).
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 49,695.56
Nivel Objetivo 56,900 Rend. Potencial 14.50%
Máx imo 12m (25/07/2017) 51,772.37 Mínimo 12m (20/01/2017) 46,021.58
IPC – Evolución 12m IPC nominal, v olumen en millones de pesos
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 49,695.56 2,810.30 26,071.72 7,336.38 3,649.07 81,219.50
Nominal 1.14% 0.86% 1.04% 1.04% 1.01% 2.36%
US$ 3.46% 0.86% 1.04% 1.04% 1.82% 2.62%
IPC – Los últimos cinco días Ev olución Semanal, datos ajustados base US$
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m)
AXTELCPO 8.4 GRUMAB (5.7) WALMEX* 643.4 ALPEKA 6.6 FIBRAPL (4.6) GFNORTEO 634.4 ALFAA 6.3 FIBRAPL (4.6) AMXL 613.0 Q* 5.2 SAREB (4.2) GMEXICOB 359.5 CHDRAUIB 4.7 OHLMEX* (4.1) FEMSAUBD 359.5
GCC* 4.2 RASSICPO (4.0) CEMEXCPO 281.4 GAPB 3.8 ARA* (3.6) GRUMAB 184.0 WALMEX* 3.5 CULTIBAB (2.9) GAPB 167.9 ASURB 3.2 DANHOS13 (2.7) TLEVICPO 138.7
TLEVICPO 3.0 GMEXICOB (2.4) ALPEKA 135.0 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
42,000
44,000
46,000
48,000
50,000
52,000
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene
99%
100%
101%
102%
103%
104%
105%
ene 12 ene 15 ene 16 ene 17 ene 18 ene 19
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: Los índices accionarios en
EE.UU., sumaron su tercera semana consecutiva
subiendo acompañado de máximos históricos
El S&P/BMV IPC recuperó parte del terreno perdido
de la semana pasada. La línea de precios se
aproxima a una resistencia clave ubicada en los
50,000 puntos. Si no supera este nivel abre la
posibilidad de generar una toma de utilidades. En
este contexto, el soporte a respetar está en los 48,850
enteros. Por otra parte, cotizaciones sobre los 50,000
puntos podría extender el ascenso hacia los 51,000
enteros. Sugerimos mantener. En el año este índice
acumula un rendimiento del +0.69%.
El S&P 500 mantiene la recuperación por tercer
semana consecutiva junto con nuevos máximos
históricos. La línea de precios superó la barrera de
los 2,800 enteros. En nuestra opinión, si falla en
consolidar sobre este nivel podría generar una
corrección. En este contexto el soporte que buscaría
está en los 2,750 puntos. Por su parte, el objetivo que
habilitó está en los 2,850 enteros. Recomendamos
mantener para inversionistas de mediano plazo.
Acumula en el año un rendimiento del +5.11%.
El Dow Jones se ubicó en máximos históricos y
cerró su tercera semana consecutiva en terreno
positivo. En esta ocasión superó la barrera de los
26,000 enteros, ahora deberá permanecer sobre este
nivel, de lo contrario podría abrir la posibilidad de
una corrección. Bajo este escenario el soporte a
buscar se localiza en 25,500 puntos. Por su parte, el
objetivo que habilitó lo proyectamos hacia los
26,550 enteros. Para inversionistas de mayor plazo
sugerimos mantener. En año acumula el índice un
rendimiento del +5.47%.
El Nasdaq registró su tercera semana subiendo
acompañado de máximos históricos. El índice superó
el psicológico de los 7,300 enteros. En nuestra
opinión si logra confirmar este rompimiento podría
tomar rumbo hacia el objetivo que identificamos en
7,480 puntos. Por otra parte, si llegara a generar un
respiro, el soporte se ubica en 7,110 enteros.
Recomendamos mantener para inversionistas de
mayor plazo. El rendimiento que acumula en el año
es del +6.27%.
IPC nominal Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte
S&P 500
Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte
DOW JONES
Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte
43,500
44,500
45,500
46,500
47,500
48,500
49,500
50,500
51,500
52,500
oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18
PM200
2,200
2,300
2,400
2,500
2,600
2,700
2,800
ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18
PM200
19,500
20,500
21,500
22,500
23,500
24,500
25,500
26,500
ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18
PM200
13
DEUDA CORPORATIVA: El mes de enero
continúa con poco movimiento y sin colocaciones
Noticias Corporativas, de Calificación y de
Asamblea. (i) Aviso de amortización total
anticipada de la emisión BINTER 16-3 para el 25 de
enero; (ii) Aviso de amortización total anticipada de
las emisiones BNORCB 06 / 06-2 para el 25 de
enero; (iii) Aviso de amortización total anticipada de
la emisión CREAL 16 para el próximo 26 de enero
(iv) Se informó que no se llevará a cabo la
amortización anticipada de la emisión DMXI 15
hasta en tanto el Fideicomiso de Garantía haya sido
modificado con base en los Acuerdos de Asamblea;
(v) S&P Global Ratings confirmó la calificación de
'mxBB' de los certificados PLANRIO 05-2U y la
retiró de Revisión Especial Negativa; la perspectiva
es ‘Negativa’; (vi) Acuerdos de Asamblea de
Tenedores de las emisiones HSCCB 08 / 08-2,
donde se resolvió no aceptar la propuesta para la
liquidación del patrimonio del fideicomiso; (vii)
Acuerdos de Asamblea de Tenedores de las
emisiones CHIHCB 13 / 13-2 / 13U, donde se
aprobó que el Estado Libre y Soberano de
Chihuahua adquiera nuevamente el carácter de
fideicomitente y fideicomisario en tercer lugar en el
fideicomiso.
Mercado de deuda corporativa de LP. El mes de
enero continúa con poco movimiento al no
presentarse colocaciones en el mercado de largo
plazo hasta el momento y tampoco se esperan para la
siguiente semana. Sin embargo, el pipeline comienza
a aumentar con las emisiones de Grupo Axo (AXO
18 / 18-2) por $2,000mdp, Fibra Inn (FINN 18) por
$2,000mdp, y Corpovael (CADU 18) por $500mdp
para la última semana de enero. Por su parte, para
febrero esperamos las emisiones de NR Finance
México (NRF 18) por $3,000mdp y Engenium
Capital (ENCAPCB 18 / 18-2) por $2,500mdp.
Adicionalmente, aunque aún no se tiene fecha
definida, se esperan las emisiones de Grupo LALA
(LALA 18 / 18-2) por $10,000mdp y la reapertura de
TIP de México (TIP 17) por $1,000mdp. En el
mercado de deuda bancaria, para febrero se espera la
emisión de Banco Base (BASE 18) por un monto de
$500mdp.
Para el resto del mes de enero esperamos el
vencimiento en la fecha programada de la emisión
del Banco Latinoamericano de Comercio Exterior,
BLADEX 14, por $2,000mdp, y los BRHs de
Metrofinanciera METROCB 07 / 07-2 por
$1,441mdp y $272mdp, respectivamente; así como
las amortizaciones anticipadas de la emisión de
Crédito Real, CREAL 16 por $1,000mdp, y las
emisiones respaldadas por hipotecas de Banorte,
BNORCB 06 / 06-2 por $9mdp.
Monto emitido mensual LP, 2018 $mdp
Fuente: Banorte con información de la BMV y Valmer
Mercado de deuda corporativa de CP. El monto
en circulación del mercado de deuda corporativa de
corto plazo al cierre de la semana ascendió a
$47,765mdp, incluyendo las colocaciones de la
semana por $2,834mdp. Los participantes con mayor
contribución fueron Daimler México con
$1,000mdp, GM Financial con $500mdp, y Grupo
Aeroméxico, AF BanRegio y Paccar Financial
México con $250mdp cada uno.
Para la semana del 22 al 26 de enero de 2018 esperamos vencimientos por $3,841mdp en el mercado de deuda de corto plazo. Monto emitido mensual CP, 2018 $mdp
Fuente: Banorte con información de la BMV y Valmer.
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5,59
4
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ago
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oct
nov
dic
2017 2018
14
México
Estimamos una inflación de 0.29% 2s/2s durante la primera quincena
de enero
Esperamos un crecimiento de sólo 1.2% anual para la actividad
económica de noviembre
Estimamos un superávit comercial de 147.4mdd en diciembre
El próximo miércoles, a las 8:00am, INEGI publicará su reporte de inflación
correspondiente a la primera quincena de enero. Estimamos un incremento de
0.29% 2s/2s en el índice general, mientras que para el componente subyacente
esperamos un aumento de 0.31% 2s/2s.
La inflación durante el período en cuestión se explicará principalmente por
incrementos en los precios de los alimentos procesados, así como por un
aumento en el precio de la gasolina. Sin embargo, estos incrementos estarán
mitigados por menores presiones en los precios de frutas y verduras, así como
de tarifas aéreas y servicios turísticos.
Esperamos que la inflación sea 122pb menor a la observada en el mismo
período de 2017, como resultado de: (1) 117pb derivado de un menor impacto
de los energéticos (123pb vs. 6pb en 2017); (2) 6pb provenientes de una mayor
contribución de frutas y verduras (-5pb vs. -11pb en 2017); (3) 6pb derivados de
un menor impacto de los precios regulados por el gobierno (4pb vs.10pb en
2017); y (4) 5pb derivados de un menor impacto de otros bienes (2pb vs 7pb en
2017), referirse a la tabla de la siguiente página.
Con estos resultados, la inflación anual se ubicará en 5.57% anual en la primera
quincena de enero, por debajo del 6.77% observado al cierre del 2017. Por su
parte, el índice subyacente resultará en 4.77% anual, por debajo del 4.87%
previo. Cabe recordar que la disminución en la comparación anual se debe a un
efecto de base, ya que el incremento del año previo de los precios de los
energéticos fue muy elevado. Hacia delante, estaremos atentos a la evolución de
los precios de los bienes agropecuarios y energéticos considerando el impacto
que puedan tener sobre el comportamiento del índice de precios.
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
Francisco Flores Economista, México [email protected]
15
Alejandro Cerv antes (55) 1670 2972 [email protected] Francisco Flores (55) 1670 2957
Inflación por componentes durante diciembre %, incidencia mensual
Banorte 2017 Diferencia
Total 0.29 1.51 -1.22
Suby acente 0.23 0.28 -0.05
Mercancías 0.14 0.20 -0.06
Alimentos procesados 0.12 0.13 -0.01
Otros bienes 0.02 0.07 -0.05
Serv icios 0.09 0.08 0.01
Viv ienda 0.03 0.03 0.00
Educación 0.02 0.02 0.00
Otros serv icios 0.04 0.03 0.01
No suby acente 0.07 1.23 -1.16
Agricultura -0.03 -0.10 0.07
Frutas y verduras -0.05 -0.11 0.06
Pecuarios 0.03 0.02 0.00
Energéticos y tarifas 0.09 1.34 -1.25
Energéticos 0.06 1.23 -1.17
Tarifas del gobierno 0.04 0.10 -0.06
Fuente: Banorte, INEGI
Estimamos un incremento marginal de 1.2%
anual en la actividad económica de noviembre
El próximo martes, el INEGI dará a conocer el
reporte del IGAE correspondiente al onceavo mes
del año, donde esperamos un crecimiento de 1.2%
anual para el índice total, por debajo del 1.5%
observado en octubre.
En este contexto, el INEGI ya dio a conocer su
reporte de producción industrial donde se observó un
retroceso de 1.5% anual. Como mencionamos en su
momento, la reducción de la producción industrial se
explicó por la disminución de 8.5% anual en la
producción minera, dada la caída en la plataforma de
producción petrolera en el golfo de México. Por su
parte, la construcción presentó una contracción de
5.7%, la cual estuvo propiciada por la reducción de
6.6% en la edificación. Del mismo modo, la
construcción de obras de ingeniería civil –altamente
correlacionada con el gasto público en
infraestructura– disminuyó 6.8% anual.
Adicionalmente, la producción manufacturera
presentó un avance de sólo 2.4% anual.
Para el agregado de los servicios, esperamos un
avance de 2.6% anual. Los reportes económicos
relacionados con el desempeño de este sector en
noviembre muestran que la demanda interna
continuó desacelerándose.
Estimamos un superávit de 147.4 millones de
dólares para la balanza comercial de diciembre
Finalmente, el próximo viernes, Banxico y el INEGI
darán a conocer su reporte preliminar de balanza
comercial para el onceavo mes del año (8:00am).
Dentro de este reporte esperamos un avance de
10.9% anual en las exportaciones totales. Estimamos
un crecimiento de 23% anual en las exportaciones
petroleras derivado del incremento que registró el
precio de la mezcla mexicana (26.1% anual).
Adicionalmente, esperamos un aumento de 10.2%
anual en las exportaciones no petroleras. Al interior,
estimamos un incremento de 9.9% en las
exportaciones manufactureras ante un avance de
19.2% en las exportaciones del sector automotriz y
un incremento de 5.2% en el resto de las
exportaciones manufactureras.
Por el lado de las importaciones, esperamos un
avance de 10.4% anual, la cual estará explicada por
el mayor dinamismo de las importaciones petroleras,
tanto de consumo como intermedias. Sin embargo,
estimamos un incremento de 8.5% en las
importaciones de bienes de consumo no petroleras,
mientras que las importaciones de bienes
intermedios probablemente aumenten 10.4% anual.
Por último, estimamos un incremento de 2.4% en las
importaciones de bienes de capital.
16
Estados Unidos
Se han incrementado las probabilidades de un shutdown
Esperamos un crecimiento de 2.9% en el PIB de 4T17
El año fiscal 2018 inició en octubre y de ahí a la fecha, se han aprobado tres
continuing resolutions (CR) que han permitido al gobierno seguir operando.
Dado que no se ha llegado a un acuerdo en varios temas relacionados con el
gasto, de no haberse aprobado estos CR, el gobierno no habría tenido el fondeo
necesario, lo que culminaría en un cierre de actividades no prioritarias. Entre los
temas que están en negociación y sobre los que aún no se llega a un acuerdo
están los que tienen que ver con el gasto en defensa y algunos programas
domésticos, así como con la legislación alrededor de un tema tan sensible con
los inmigrantes, como el programa DACA, que Trump busca eliminar a partir
de marzo de este año.
El último de estos CR expira el 19 de enero por la noche. Hasta ahora la
propuesta de otro CR que esté en vigor hasta el 16 de febrero ya fue aprobada en
la Cámara de Representantes con 230 votos a favor y 197 en contra, y será
votada el viernes en el Senado (lo que aún no ocurre al cierre de esta edición),
donde enfrenta fuerte oposición por parte del Partido Demócrata, especialmente
por el tema relacionado con los inmigrantes, y se especula que pudiera no ser
aprobada, lo que llevaría a un shutdown. Si bien el jueves el Senado buscó
avanzar con una votación, se necesita un procedimiento que requiere de 60
votos a favor. Cabe recordar que los republicanos cuentan con 51 asientos,
mientras que los demócratas tienen 49, a lo que se suma que 2 republicanos ya
se han pronunciado en contra de votar a favor de la extensión del CR hasta el 16
de febrero.
Esta no sería la primera vez que se lleve a cabo un shutdown. Ha habido 12
shutdowns, que han durado desde uno hasta 21 días. Entre los más recientes
destacan los ocurridos bajo las administraciones de Barack Obama, Bill Clinton
y Ronald Reagan, siendo el último en 2013, el cual duró 16 días. La diferencia
es que en esta ocasión la Cámara de Representantes, el Senado y la Presidencia
están en manos del Partido Republicano, mientras que en los casos recientes se
trató de gobiernos divididos.
El impacto sobre la actividad económica y sobre los mercados derivado de un
cierre de operaciones no prioritarias del gobierno ha sido limitado. Sin embargo,
en nuestra opinión, todo depende de la duración del mismo. Las primeras
actividades que se cierran son parques nacionales y monumentos, así como
algunos museos. De continuar por más tiempo, también cesan operaciones como
los trámites de pasaportes y visas, entre otros. En el caso específico del impacto
sobre el reporte de empleo, cabe destacar que en caso de un shutdown, los
trabajadores del gobierno afectados computan como no pagados. Sin embargo,
la encuesta se levanta en la semana que incluye el día 12 de cada mes, por lo que
en esta ocasión dadas las fechas y la alta probabilidad de que en caso de un
shutdown las actividades se reestablezcan de manera rápida, esto no se vería
reflejado en el reporte del mercado laboral de febrero.
Katia Goya Economista Senior, Global katia.goy [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
17
Katia Goy a (55) 1670 1821 katia.goy [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252
Asimismo, en el caso del PIB, creemos que el
impacto de un cierre de las actividades no
prioritarias del gobierno sería muy pequeño. Por su
parte, en lo que se refiere a las implicaciones
políticas, creemos que dado que los republicanos
tienen mayoría en ambas Cámaras y la presidencia,
esto podría percibirse como una señal de debilidad
política. Mientras que en el caso del Partido
Demócrata, dado que su oposición se debe
principalmente a que no están de acuerdo con la
erradicación del DACA que protege a uno de los
principales grupos minoritarios, esto podría no
percibirse de manera negativa. Para los mercados,
creemos que es posible un impacto negativo limitado
derivado de la percepción negativa que un shutdown
genera sobre la falta de poder para llegar a acuerdos.
No obstante, dicho efecto se podría revertir
rápidamente cuando esto sea resuelto.
En otro tema, esta semana estaremos atentos a la
audiencia de confirmación de Marvin Goodfriend
como miembro del Consejo del Fed. Cabe recordar
que actualmente hay 4 plazas disponibles dentro del
Consejo, teniendo en cuenta que Janet Yellen dejará
una vacante adicional al finalizar su periodo como
Presidenta del Fed al término de enero, es decir, un
día después de la próxima decisión de política
monetaria.
El crecimiento económico se habrá desacelerado
ligeramente en 4T17 a 2.9%
Para la publicación de la cifra preliminar de
crecimiento económico del cuarto trimestre de 2017,
anticipamos un crecimiento de 2.9% trimestral
anualizado, situándose por debajo del dato de 3T17
de 3.2%. Esta cifra se derivaría de un avance
trimestral anualizado de 3.3% del consumo, con lo
que la contribución sería de 2.2pp al PIB del
periodo. La principal razón de ello será el sólido
crecimiento de los bienes duraderos y el repunte en
el desempeño de los servicios. Por su parte, la
inversión fija bruta crecerá de manera importante,
luego de registrar un avance moderado en 3T17.
Anticipamos un avance de 7.9%, con lo que la
contribución será de 1.3pp. Esto sería causado por
un alto crecimiento de la inversión residencial
(11.2%), de la inversión en equipo (9.8%), de la
inversión en estructuras no residenciales (5.1%) y de
la inversión en propiedad intelectual (4%).
Consideramos que buena parte de este impulso
positivo está relacionado con el paso de los
huracanes en 3T17. No obstante, los inventarios
restarán al PIB en 0.8pp, luego de dos trimestres de
acumulación. Mientras tanto, esperamos que las
exportaciones netas no contribuyan al crecimiento,
debido a un avance de alrededor de 6.5% en
exportaciones y de 5.4% en importaciones. Por
último, el gasto de gobierno se habrá incrementado
derivado de algunos esfuerzos de reconstrucción,
con un avance de 1.3% y una contribución de 0.2pp.
La actividad industrial tuvo un fuerte repunte en
diciembre debido al avance en los utilities
La producción industrial mostró un avance de 0.9%
m/m en el último mes de 2017. Observamos una
revisión a la baja en el dato de noviembre de 0.2%
m/m a -0.1% m/m debido, en buena medida, a un
ajuste a la baja en el rubro de utilities. El reporte del
último mes del año mostró: (1) Un crecimiento de
0.1% m/m en la actividad manufacturera, destacando
el avance en la producción de autos y partes (2%
m/m), lo cual fue contrarrestado por algunos
productos minerales, químicos y petroleros; (2) un
fuerte incremento de 5.6% m/m en el rubro de
servicios públicos como consecuencia del clima frío
por las tormentas a finales de mes, después de una
baja de 3.1% m/m en noviembre; y (3) un
crecimiento de 1.6% m/m en la minería, tras el alza
de sólo 0.1% m/m observada en noviembre.
Consideramos que esta se vio impulsada por el alza
en la cotización del crudo, al tiempo en que las
plataformas petroleras activas permanecieron en
niveles altos. El reporte de la actividad industrial de
diciembre se vio principalmente favorecido por el
alza en el componente de servicios públicos. Este
subíndice avanzó debido a las bajas temperaturas,
situación que se ha extendido al primer mes de este
año y que esperamos se vea reflejada en el reporte de
producción industrial de enero. A su vez, la minería
también mostró un crecimiento apoyado por el alza
en los precios del crudo, lo que también se ha
trasladado a este 2018. Sin embargo, en lo que se
refiere a las manufacturas, esperamos que durante el
2018 el sector siga avanzando a un ritmo sólido.
18
Eurozona y Reino Unido
La atención estará en la reunión de política monetaria del ECB, para
la que no esperamos cambios ni en el programa de compra de activos
ni en el nivel de las tasas de referencia
Este domingo, el SPD votará sobre la propuesta de iniciar
negociaciones con el bloque de Merke l
La Cámara de los Comunes aprobó la ley que prepara al Reino Unido
para salir de la Unión Europea
El 25 de enero se llevará a cabo la primera reunión de política monetaria del año
del ECB. No esperamos cambios ni en el programa de compra de activos ni en
el nivel de las tasas de referencia. No obstante, cabe recordar que las minutas de
la última reunión del ECB se centraron en una posible modificación en el
lenguaje de las comunicaciones en los primeros meses de 2018. La autoridad
monetaria ve la necesidad de modificar el lenguaje de sus comunicaciones, el
cual pasaría de una economía en crisis a una economía en expansión. Los
miembros del banco central comentaron que los cambios en el forward guidance
-para el QE y para las tasas de interés- dependerán de los resultados de los
reportes económicos, aunque la secuencia no se verá modificada, es decir, el
programa de compra de activos deberá terminar para poder pensar en
incrementos en las tasas de referencia. Vale la pena mencionar que el lenguaje
podría ser revisado tan pronto como en los primeros meses de 2018, y la reunión
de la próxima semana no está descartada, aunque los niveles de inflación
todavía se mantienen por abajo del objetivo de 2%, con el reporte de diciembre
del año pasado ubicándose en 1.4% anual.
Por ahora todo apunta a que el programa de compra de activos efectivamente
puede finalizar en septiembre del 2018, pero mantener la flexibilidad en un
entorno complejo luce prudente. La confianza en que la actividad económica y
el empleo proveerán de las presiones necesarias para que la inflación comience a
converger hacia el objetivo parece estar bien fundada, aunque lo cierto es que
eso no se ha dado en algunas de las principales economías alrededor del mundo.
Dada la incertidumbre en el entorno, consideramos que es prudente mantener la
flexibilidad en términos monetarios, pero el cambio en el lenguaje sí debe
hacerse efectivo para mantener la consistencia con el estado actual de la
economía del bloque y para comenzar la transición a una política monetaria
menos laxa. Una vez que se acerque el final del programa de compra de activos,
consideramos que la atención estará puesta en el forward guidance de las tasas
de interés, para las cuales no prevemos cambios por lo menos hasta 2S19.
Katia Goya Economista Senior, Global katia.goy [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
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Katia Goy a (55) 1670 1821
katia.goy [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Agenda semanal
23-ene
4:00 Alemania: Encuesta ZEW de expectativas (ene)
4:00 Eurozona: Encuesta ZEW de expectativas (ene)
9:00 Eurozona: Confianza del consumidor (ene P)
24-ene
2:30 Alemania: PMI Manufacturero (ene P)
2:30 Alemania: PMI Serv icios (ene P)
2:30 Alemania: PMI Compuesto (ene P)
3:00 Eurozona: PMI Manufacturero (ene P)
3:00 Eurozona: PMI Serv icios (ene P)
3:00 Eurozona: PMI Compuesto (ene P)
3:30 Reino Unido: Tasa de desempleo (nov)
25-ene
1:00 Alemania: Confianza del consumidor Gfk (feb)
3:00 Alemania: Encuesta IFO de clima de negocios (ene)
6:45 Eurozona: Decisión de política monetaria (ECB)
26-ene
3:00 Eurozona: Agregados monetarios (dic)
3:30 Reino Unido: Producto interno bruto (4T17 P) Fuente: Bloomberg
Merkel cerca de poder formar una coalición que
le permita gobernar…
Este domingo 21 de enero, miembros del Partido
Social Demócrata (SPD) votarán sobre la propuesta
de iniciar negociaciones con el bloque de Angela
Merkel y armar una coalición que permita formar
gobierno en Alemania. Cabe recordar que durante
los últimos cuatro años, Merkel formó la “gran
coalición” con el SPD. De lograrse este acuerdo, este
sería el tercer periodo en que se hace coalición con
el SPD. Si es favorable el resultado, se llevaría a
cabo una ronda de pláticas para llegar a un acuerdo
final. Aún en este escenario no se espera que haya un
gobierno en Alemania hasta el 30 de marzo.
En lo que se refiere al Brexit…
A mediados de la semana, la Cámara de los
Comunes aprobó con 324 votos a favor y 295 en
contra, la conocida como norma, que es la ley que
prepara al Reino Unido para salir de la Unión
Europea. Ahora la propuesta pasa a la Cámara de los
Lores donde será votada a finales de enero. Cabe
recordar que en esta última, Theresa May no cuenta
con mayoría, por lo que es probable que se hagan
modificaciones a la misma y que tenga que regresar
a la Cámara de los Comunes para una nueva
votación. De las modificaciones importantes que ya
se hicieron, destaca que ahora se contempla que la
fecha prevista para el Brexit -29 de marzo del 2019-
puede modificarse en caso de que las condiciones así
lo ameriten.
20
China
El crecimiento económico de China superó las expectativas en 4T17 al
situarse en 6.8%, con lo que el crecimiento anual de todo 2017 fue de
6.9%
Los datos mensuales de actividad económica fueron mixtos
Dentro de los principales eventos políticos, se ha acordado generar el
crecimiento económico con una cultura de sustentabilidad
Mantenemos nuestra expectativa de un crecimiento del PIB de 6.6%
en 2018
El crecimiento económico de China superó las expectativas en 4T17. La
cifra se ubicó en 6.8% a/a, en línea con el dato del trimestre previo. De esta
forma, el crecimiento para 2017 fue de 6.9%, por encima del avance de 2016
(6.7%) y del objetivo gubernamental de alrededor de 6.5%. Adicionalmente,
esto representó el primer repunte de crecimiento anual desde 2010. Los reportes
del desempeño de la demanda interna y externa en diciembre fueron mixtos, ya
que la producción industrial se aceleró modestamente, aunque las ventas al
menudeo resultaron muy por debajo de lo esperado y del promedio del año,
mientras que el volumen de comercio internacional disminuyó. Hacia adelante,
consideramos que el consumo seguirá mostrando fortaleza y seguirá siendo el
principal catalizador del crecimiento económico, para el que esperamos un
avance de 6.6%. Sin embargo, contemplamos una inflación ligeramente más
elevada para este año (2.1% vs. 1.6% en 2017), como parte de un traslado de
mayores precios al productor que hemos observado en los últimos meses. En
nuestra opinión, la inflación no impactará de manera significativa al consumo
vía poder adquisitivo, aunque es un factor a considerar hacia adelante. Las
medidas regulatorias de protección del medio ambiente comenzarán a pesar
ligeramente en la actividad industrial. A lo que se suma el hecho de que el
estímulo fiscal seguirá su rumbo hacia una postura neutral, luego de varios años
de soporte. Esto se tornó más claro en la Conferencia Central del Trabajo
Económico (Central Economic Work Conference) que se llevó a cabo en
diciembre, ya que las políticas a implementarse intentarán fomentar una mayor
inversión extranjera y una cultura de sustentabilidad, en un entorno económico
estable. Esperamos que las deliberaciones tomadas en el Congreso Nacional
Popular (National People’s Congress) en marzo sean similares.
En este contexto, el flujo de datos económicos comenzó la semana pasada.
Por una parte, los datos de comercio internacional mostraron un menor
crecimiento de las importaciones de 4.5% desde 17.6%, mientras que las
exportaciones subieron 10.9% desde 11.5%. Ambas estuvieron por debajo del
dato previo y de la expectativa. Dado el reducido desempeño de las
importaciones, el superávit de la balanza comercial se expandió a 54.7mmd
desde 40mmd. Consideramos que este fue uno de los principales factores detrás
de la sorpresa positiva del PIB en 4T17. Adicionalmente, el índice de precios al
consumidor mostró un alza de 1.8%, por debajo de lo esperado, pero por encima
previo de 1.7%. No obstante, los precios al productor volvieron a moderar su
ritmo de avance de 5.8% a 4.9%.
Katia Goya Economista Senior, Global katia.goy [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
21
Katia Goy a (55) 1670 1821
katia.goy [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252
La producción industrial creció a un ritmo
marginalmente más moderado. La producción
industrial mostró un crecimiento de 6.2% anual en
diciembre, lo cual se situó por encima del dato
previo de 6.1%. Entre sectores, observamos que la
industria automotriz se expandió a un paso más
acelerado y mostró un avance de 9.6% anual, a la
vez que la fabricación de maquinaria electrónica
tuvo un crecimiento menor respecto al periodo
previo, al registrar un avance de 9.9% a/a. Por su
parte, la producción de electricidad aumentó 7.2%
a/a, muy por encima de la tasa de noviembre, lo cual
está relacionado con un clima más frío. Dentro de
otros componentes que permitieron el incremento en
el avance anual de la producción industrial destacan
los textiles, los productos químicos y los metales. En
este contexto, esperamos tasas similares a 6% en los
próximos meses, lo cual estaría ligado a una sólida
demanda interna y al buen dinamismo que sigue
presentando el comercio internacional.
Las ventas al menudeo registraron un
crecimiento anual menor. En tanto, las ventas al
menudeo mostraron un crecimiento de 9.4% a/a en
diciembre, lo que resultó muy por debajo de lo
observado en noviembre. Cabe resaltar que este es
su nivel más bajo desde 2003. Dentro del reporte,
observamos que la vestimenta y los artículos textiles
presentaron un aumento de 9.7%, por encima del
dato previo de 9.5%.
A su vez, las ventas de electrónica crecieron más
que el mes anterior, pasando de 8.4% hasta 8.7% en
diciembre. Adicionalmente, las ventas automotrices
subieron sólo 2.2%, por debajo del 4.2% de
noviembre. Por último, los materiales de
construcción crecieron 5.2% durante el periodo en
cuestión, por encima de la cifra previa de 3.6%. Vale
la pena mencionar que el dato previo representó un
mínimo que indica que el sector residencial seguirá
con su tendencia de moderación en los próximos
meses, en línea con lo planeado por las autoridades
chinas. En nuestra opinión, el consumo interno
continuará avanzando a un buen paso, como parte de
la transformación a una economía de consumo.
La inversión fija dejó de desacelerarse en
diciembre. Por su parte, los datos de inversión fija
mostraron un avance de 7.2% acumulado en el año,
ubicándose en línea con el dato previo y
permaneciendo en un mínimo desde 1999. La
inversión pública creció 9.1% a/a, por debajo de la
cifra de 9.5% a/a en noviembre, al tiempo en que la
inversión privada sostuvo una tasa de crecimiento
mayor (6% a/a en diciembre vs. 5.7% a/a en
noviembre). Vale la pena mencionar que ésta ya
representa el 61% del total de la inversión dentro del
país. Observamos una ligera desaceleración en la
inversión en infraestructura (17% vs. 17.9% previo),
aunque esto se vio compensado por la inversión
destinada a las manufacturas que se ubicó en 4.8%,
por encima del 4.1% observado en noviembre.
El sector residencial sigue moderándose . En
diciembre, la inversión dentro del sector residencial
registró una tasa de crecimiento de 7% anual, por
debajo del dato previo de 7.5%. La venta de
propiedades por metro cuadrado registró una tasa de
crecimiento de 7.7% a/a, desde 7.9% a/a en
noviembre. Parece que los esfuerzos de las
autoridades chinas para limitar la compra y venta de
inmuebles con el propósito de moderar el avance en
precios de los mismos sigue dando frutos. Esto
puede ser constatado tanto en las cifras de ventas
como en las de precios, que ya muestran un
incremento sólo marginal, teniendo en cuenta que
llegaron a ser de más de 30%. No obstante, los
inicios de construcción crecieron marginalmente de
lo visto durante el mes de noviembre, pasando de
6.9% a/a a 7% a/a.
Finalmente, el crédito y la oferta monetaria se
ubicaron por debajo de lo esperado. El
financiamiento total creció menos de lo esperado en
diciembre. Por un lado, una moderación más rápida
de lo anticipado en el crecimiento del crédito pone
riesgos para el crecimiento económico, más aún
cuando China intentará abrir en su totalidad el
sistema financiero a inversión extranjera. No
obstante, consideramos que el desapalancamiento de
esa economía debe ocurrir en el futuro cercano, con
el fin de evitar que los riesgos financieros sigan
incrementándose. La deuda como porcentaje del PIB
es sumamente elevada.
22
Nota Especial: Recomendamos largos en el
USD/MXN ante un panorama incierto para
México
Recomendamos largos direccionales en el USD/MXN con entrada al spot
actual (18.57), objetivo en 19.50 y stop-loss en 18.20 por dólar
La estrategia sugerida es para un horizonte de inversión de corto plazo
de entre 1 a 1.5 meses debido al alto costo implícito en términos de carry
de alrededor de 0.5% por mes. En el primer caso, el rendimiento y
pérdida total potencial es de 4.5% y -2.5%, respectivamente
A pesar de que continuamos esperando que el peso se fortalezca en el
2S18, también continuamos viendo un tipo de cambio muy volátil
durante la primera mitad del año
En nuestra opinión, la economía mexicana enfrenta una serie de riesgos
internos y externos que resultarán en un apetito más limitado por la
divisa al nivel actual. En particular, creemos que una fuerte zona de
soporte alrededor del sicológico de 18.50 será validada, con referencias
en 18.53 (nivel de Fibonacci), mínimo intradía de diciembre (18.52) y el
promedio móvil de 200 días (18.48)
En términos de eventos de riesgo próximos destacamos la sexta ronda de
negociación del TLCAN del 21 al 29 de enero. A pesar de que las
noticias más recientes han sido interpretadas positivamente por el
mercado, en nuestro escenario base las tensiones entre EE.UU. y México
y Canadá se mantendrán elevadas, sin esperar un muy fuerte avance
todavía
Por otro lado, es probable que la retórica comercial proteccionista de
EE.UU. se mantenga elevada y podría exacerbarse en las próximas
semanas, con inversionistas atentos a la posibilidad de imposición de
cuotas o aranceles a China
Vemos riesgos adicionales de mediano plazo, en particular la posibilidad
de una postura más restrictiva por bancos centrales en desarrollados
como el Fed, y la incertidumbre democrática usual por la elección
presidencial en nuestro país. Para detalles, ver: “USD/MXN 2018: Una
montaña rusa con un destino favorable”, <pdf>, 18 de diciembre de 2017;
y “Expectativas de tasas, divisas y commodities para el 1T18”, <pdf>, 12
de enero de 2018. La siguiente tabla muestra nuestros pronósticos para
este año:
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Estratega Senior, Tipo de Cambio
Santiago Leal Estratega, Renta Fija y Tipo de Cambio
23
Gabriel Casillas (55) 4433 4695
[email protected] Alejandro Padilla [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA [email protected]
Santiago Leal [email protected]
Pronósticos del tipo de cambio Pesos por dólar, fin de periodo
Fuente: Banorte
Esperamos que Banxico suba la tasa de referencia
en 25pb el próximo 8 de febrero a 7.50%. Sin
embargo, opinamos que es probable que el
impacto en la moneda sea limitado ya que los
mercados de tasas de interés ya descuentan este
escenario (gráfica abajo). Adicionalmente, a
pesar de un escenario monetario más restrictivo
en México desde 2015, el valor por acarreo
ajustado por el riesgo cambiario en la parte corta
de la curva para inversionistas extranjeros ha
perdido atractivo, suscitando una estrategia de
menor exposición en Cetes. La tenencia de
extranjeros en este tipo de activos como
porcentaje del total de la emisión ha caído de
manera significativa de 69% en 2014 con un
carry ajustado de +120pb a 28% actualmente con
-52pb en promedio
Aumentos implícitos acumulados en la tasa de referencia Pb, utilizando futuros de tasas
Fuente: Banorte con cifras de Bloomberg
Diferenciales entre Cetes y tasas implícitas forward Pb
Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min
18-Jan-18 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses
1 mes -9 54 206 8 224 -106
3 meses -56 -50 54 -16 64 -90
6 meses -64 -56 -12 -24 29 -78
12 meses -77 -66 -79 -37 11 -102
Fuente: Banorte con información de Valmer y Bloomberg
Los riesgos más relevantes incluyen: (1) Una
sorpresa positiva en las negociaciones del
TLCAN, con acuerdos en algunos de los temas
más polémicos como resolución de disputas,
reglas de origen, la cláusula sunset y/o medidas
para reducción del déficit; (2) una fuerte
extensión de la tendencia bajista del dólar a pesar
de que el BBDXY opera en mínimos de tres
años; (3) un sesgo más dovish por el Fed a pesar
de fuertes cifras de actividad; (4) fuerte avance
adicional de los precios de los commodities que
mejoren más el sentimiento positivo a
emergentes; y (5) dudas sobre un alza con tono
hawkish de Banxico que resulte en ajustes
adicionales en la expectativa de aumentos
adicionales en el futuro cercano
19.61
18.90
21.00
18.60
18.60
18.0
18.5
19.0
19.5
20.0
20.5
21.0
21.5
sep-17 nov-17 ene-18 mar-18 may-18 jul-18 sep-18 nov-18
Pronósticos
14
35
49
60
25
40 43
30
0
10
20
30
40
50
60
70
1T18 2T18 3T18 4T18
Fed Banxico
24
Nota Especial: Panorama de los Fondos de Pensiones a diciembre 2017
Nuevos máximos en recursos administrados (AUM) en cada mes de
2017. Los AUM crecieron 1.4% m/m a 3,169mmp, segundo mes consecutivo
acelerando su ritmo de alza y en un nuevo máximo histórico. Las entradas
netas y ganancias se ubicaron en 8,051 y 36,604mdp, respectivamente
Deuda Gubernamental en nuevos mínimos históricos a favor de Renta
Variable Internacional. En el primer caso, la participación respecto al total
de los AUM se ubicó en 49.2%, con las mayores caídas en Udibonos a 23%
(-62pb y con cuatro meses consecutivos a la baja) seguida de bonos M en
12.1% (-37pb). En contraste, la Renta Variable aumentó 88pb en el mes a
22.9% debido al repunte de 95pb en el segmento internacional (en buena
medida apoyado por la depreciación del peso) y una modesta baja de 6pb en
el nacional. Por otro lado, la Deuda Privada cayó 9pb, destacando el
repliegue de 18pb en papeles locales. Los Estructurados continúan ganando
importancia en los portafolios al registrar un avance de 9pb a 6.9%, muy
similar a la participación actual en Cetes. Por último, los commodities
mantienen una influencia muy limitada, con apenas 0.38% de los recursos
Rendimiento estable en el mes en un entorno de pérdidas en activos
locales y baja liquidez. El rendimiento móvil de tres meses se mantuvo en
4.2% a pesar de la aprobación de la reforma fiscal en EE.UU. y una postura
de Banxico más hawkish ante sorpresas al alza en la inflación en un entorno
de baja liquidez. El peso cayó 5.2% en el mes, apoyando el desempeño de las
acciones extranjeras con base en el S&P500 que subieron 6.6%, por encima
del S&P/BMV IPC en 4.8%. La baja exposición en bonos M también indujo
un desempeño más defensivo ya que mostraron caídas de 27pb en promedio
en plazos de diez o más años, con la parte corta y media perdiendo 46pb. En
contraste, los Udibonos de largo plazo registraron pocos cambios, mientras
que los de corto plazo perdieron 19pb
Duración mantiene tendencia a la baja desde inicios de 2015. Esta medida
pasó de 3,521 a 3,498 días (9.58 años), un nuevo mínimo histórico. El VaR
repuntó ante la mayor volatilidad del mes, pasando de 0.53% a 0.59%
En renta fija gubernamental, las afores continúan disminuyendo
exposición en Bonos M y Udibonos, manteniendo una estrategia prudente de
cara a factores que pudieran incrementar las primas de riesgo en tasas
En renta variable , concluyó 2017 con un mayor apetito por títulos
accionarios internacionales entre las Afores, mientras que se registró una
toma de utilidades en las inversiones en emisoras locales
En deuda privada y sin considerar bancarios, la participación de las Afores
ascendió a $526,487mdp, 13.9% superior al cierre de 2016; alineado con el
desempeño del mercado con un monto histórico en colocaciones
Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativ a [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector Renta Fija y FX [email protected]
Hugo Gómez Subdirector Deuda Corporativ a [email protected]
Valentín I I I Mendoza Gerente Análisis Bursátil
25
Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
La participación en deuda gubernamental tuvo una
disminución de 50.2% a 49.2% del total del
portafolio, inferior al 52.8% observado hace un año
y al promedio de 51.7% en el año. Esta caída fue
producto de una desinversión en Bonos M (12.1%) y
Udibonos (23.0%), optando por una estrategia
mucho más defensiva a finales del año de cara a
diversos factores de riesgo. Congruente con esto, se
observó estabilidad en su exposición en Cetes y
reportos. Ante la incertidumbre sobre el TLCAN,
Banxico y otros factores de riesgo es probable que
las afores mantengan estrategias cautelosas en 2018.
Catalizadores del mercado durante diciembre
Entorno Global
En diciembre los mercados asimilaron la aprobación
de la reforma fiscal en EE.UU., con toma de
utilidades en el sector tecnológico. En general el
apetito por riesgo se mantuvo sano. Asimismo, el
congreso alcanzó un arreglo fiscal en el que aprobó
una extensión de dos semanas al fondeo
gubernamental, con lo que evadió un shutdown de
las actividades prioritarias, aunque no logró disipar
las dudas existentes sobre temas fiscales.
El Fed cerró el año incrementando el rango de los
Fed Funds en 25pb a 1.25%-1.50%. La decisión no
fue unánime, con Evans y Kashkari votando en
contra. El comunicado mostró un tono hawkish en
relación al crecimiento económico aunque con un
sesgo dovish en cuanto a inflación, mientas que los
dot plots continuaron reflejando una trayectoria
equivalente a tres alzas de 25pb durante 2018.
El mercado laboral agregó 148K nuevas plazas,
debajo de lo esperado por el consenso y por debajo
del dato previo, con una tasa de desempleo
manteniéndose en 4.1% pero con un reporte que
mostró ligero aumento en el componente salarial.
Con estas cifras, en 2017 la tasa de desempleo bajó
de 4.7% a 4.1% (10% en 2009), con 2 millones de
empleos creados (aproximadamente 170K al mes en
promedio). En general, las condiciones actuales
sugieren que EE.UU. registra una economía en pleno
empleo.
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM
Fuente: CONSAR
Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
En relación a Europa, el ECB mantuvo sin cambios
su postura monetaria y reiteró que todavía es
necesario mantener flexibilidad en cuanto al rumbo
del programa de compra de activos. La inflación
anual de la región para diciembre se ubicó en 1.4%,
mientras que la tasa de desempleo al mes de
noviembre se ubicó en 8.7%, con un consumo
mostrando una dinámica favorable, pero una
actividad industrial desacelerándose. Las
expectativas de crecimiento para la economía de
Europa son mucho más favorables para este 2018, lo
cual pudiera verse reflejado en el desempeño de los
activos financieros de dicha región. Por su parte, el
BoE tampoco modificó su postura, y no parece
cercano un nuevo incremento en la tasa de referencia
en el muy corto plazo. En tanto, los 27 líderes de la
UE dieron el visto bueno formal a los resultados de
la primera fase de la negociación del Brexit.
En otros temas relevantes, El PBoC elevó
ligeramente sus tasas de referencia tanto de corto
como de mediano plazo en 5pb siguiendo al
movimiento del Fed y a la necesidad de contener el
endeudamiento excesivo y la fuerte expansión del
crédito.
10
12
14
16
18
20
22
24
26
dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17
Udibonos
Bonos M
350
400
450
500
550
600
650
700
750
800
dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17
Bonos M
Udibonos
26
En Brasil, el Copom cerró el año con una baja
adicional de 50pb en la tasa Selic a 7.00%, dejando
la puerta abierta a continuar con el ciclo de baja en
2018. Por otra parte, la inestabilidad geopolítica en
Medio Oriente y una fractura en un oleoducto clave
en el Mar del Norte generaron apreciación adicional
del crudo hacia el final del año pasado.
México
México finalizó 2017 con una inflación anual en
6.77% de 3.36% el año anterior, y una métrica
subyacente en 4.87% de 3.44% en 2016. La
economía continuó mostrando gran flexibilidad a
pesar de diversos choques (externos e internos), pero
con una modesta desaceleración en 4T18 producto
de una menor dinámica del consumo.
El Presidente Peña nombró a Otto Granados como
Secretario de Educación, tras la renuncia de Aurelio
Nuño, quien coordinará la campaña de José Antonio
Meade. Adicionalmente, Mikel Arriola, hasta ahora
al frente del IMSS, dejó el cargo a Tuffic Ortega,
para presentarse como candidato al gobierno de la
Ciudad de México.
Banxico decidió incrementar la tasa de referencia en
25pb para cerrar el año en 7.25%. Cabe destacar que
la decisión no fue unánime, ya que un miembro votó
por un incremento de 50pb. El mensaje del banco
central fue más hawkish de lo esperado al destacar
que el panorama para la inflación se ha tornado más
complejo. Las minutas correspondientes a esta
última reunión también mostraron un tomo
significativamente hawkish con todos los miembros
de la Junta de Gobierno considerando que el balance
de riesgos para la inflación se ha deteriorado dado
los choques recientes. Incluso, un miembro comentó
que dicho balance es “abrumadoramente negativo”.
En este contexto, esperamos que Banxico incremente
su tasa de referencia 3 veces más durante 1S18 para
ubicar la tasa en 8.00% y vemos probable que pueda
reducirla 50pb durante 2S18 a 7.50%.
Ante las presione observadas en el tipo de cambio a
finales del año, la Comisión de Cambios incrementó
de US$5,000 millones a US$5,500 millones el
monto de subastas de NDFs como parte del
programa de coberturas anunciado a principios de
este año, el cual tiene un alcance de hasta
US$20,000 millones. A pesar de un inicio de año
mucho más favorables para el tipo de cambio,
esperamos diversos factores que probablemente
incrementarán la volatilidad de la divisa y con ello la
posibilidad de acciones de política económica. Más
detalles en nuestra nota “USD/MXN 2018 - Una
montaña rusa con un destino favorable” <pdf>,
publicada el 18 de diciembre de 2017.
Desempeño del mercado local
La curva de rendimientos mexicana finalizó 2017
con un aplanamiento importante. Esto se dio ante
tasas de corto plazo finalizaron con un balance
negativo el año pasado, registrando presiones de
131pb en Cetes y 57pb en Bonos M de corta
duración ante el aumento de la tasa de Banxico de
5.75% a 7.25%. Presiones inflacionarias (métrica
anual de 3.4% a 6.8%), un peso volátil y un Fed
hawkish fueron los motivos detrás de ello.
Esperamos que Banxico suba en 75pb su tasa en
1S18 y después la disminuya 50pb en 2S18. La tasa
forward de 2 años se mantiene presionada en 7.56%,
sugiriendo mayores acciones de Banxico para este
año.
Por otra parte, los Bonos M de largo plazo fueron
más defensivos, con el nodo de 10 años Jun’27
finalizando +8pb en 7.64%. Este activo podría
oscilar el 7.60% en 1T18, aumentar a 7.85% en
2T18 y finalizar 2018 en 7.45%. El spread vs el
Treasury de 10 años cerró en 523pb, aunque se ha
reducido a niveles cercanos a 500pb en enero ante un
mayor apetito por activos de riesgo en el mundo.
Respecto a Udibonos, aquellos de corto plazo
perdieron 85pb a pesar de un buen carry derivado de
mayores inflaciones. En contraste, los Udibonos de
largo plazo ganaron 10pb. Instrumentos a tasa
revisable Bondes D y los UMS en moneda extranjera
mostraron un buen desempeño siendo una buena
alternativa para los inversionistas que desearon
mantener su exposición en México, pero acotando
los riesgos de mayores alzas por parte de Banxico
hacia delante (con el primer incremento esperado en
su primera reunión del año el 8 de febrero), así como
la volatilidad del tipo de cambio. Tomando en
consideración estos factores, mantenemos nuestra
preferencia por Bondes D de 5 años y el UMS de 10
años en dólares como una estrategia defensiva de
cara a eventos que podrían incrementar la volatilidad
pero con un carry atractivo.
27
2) Posición en Renta Variable
En el último mes de 2017, los mercados accionarios
en el mundo presentaron movimientos positivos en
su mayoría. Los principales índices en EE.UU.
nuevamente alcanzaron máximos históricos. Los
factores que tuvieron mayor incidencia en diciembre
fueron: (1) acuerdo en el congreso de EE.UU. para
extender el fondeo gubernamental y evitar el cierre
de gobierno; (2) avance en las negociaciones entre el
Reino Unido y la Unión Europea; (3) el FOMC
incrementó el rango de la tasa de referencia en 25pb
(en línea con lo esperado) y se anunció una mejor
perspectiva de crecimiento; (4) el ECB mantuvo sin
cambios su postura monetaria y mejoró sus
expectativas de crecimiento para los próximos años;
(5) alza de 25pb en la tasa de referencia a 7.25% por
parte de Banxico, quien podría tomar una postura
monetaria más restrictiva en caso de una inflación
mayor a la estimada y un entorno más volátil; y (6)
aprobación de la reforma fiscal en EE.UU. por parte
del Congreso. En este contexto, consideramos que al
inicio de 2018, los inversionistas pondrán atención al
desarrollo de 3 temas importantes: la
implementación de la reforma fiscal en EE.UU., las
negociaciones en torno al TLCAN y las elecciones
presidenciales en México. Asimismo, el apetito por
activos de riesgo también dependerá de las
expectativas de crecimiento en las utilidades. De
acuerdo con el consenso de Bloomberg, se estima un
aumento de 14.8% en la utilidades de las empresas
del S&P 500 y para México, con las empresas que
tenemos bajo cobertura, anticipamos un alza de 9.7%
en el EBITDA.
Tomando en cuenta lo anterior, la muestra de 30
índices que seguimos regularmente tuvo una
variación positiva en dólares de 2.2% en promedio.
Los referentes que mostraron mayores avances
fueron el IGPA de Chile (+17.0%), el IGBC de
Colombia (+7.2%) y el Bovespa (+5.2%). Por su
parte, los índices de EE.UU. promediaron un avance
de 1.1%. Mientras tanto, los que tuvieron el peor
desempeño fueron el IPC (-0.7%), el Eurostoxx (-
0.8%) y el FTSE MIB de Italia (-1.2%). Cabe
señalar que el desempeño del IPC en pesos fue de
+4.8%, por lo que el efecto se debió
primordialmente a la depreciación del peso frente al
dólar americano.
Inversión de Afores en Renta Variable Miles de millones de pesos
Nov-17 % Dec-17 % Dic/Nov Dic/Dic
RV Nacional 190.4 6.1% 190.1 6.0% -0.2% 17.4%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 2.2 0.1% 2.2 0.1% -0.5% 111.4%
SB2 66.4 2.1% 65.9 2.1% -0.7% 21.6%
SB3 59.4 1.9% 59.1 1.9% -0.5% 11.2%
SB4 59.9 1.9% 60.3 1.9% 0.6% 16.2%
Adicionales 2.5 0.1% 2.6 0.1% 3.9% 57.5%
RV Internacional 495.4 15.9% 529.3 16.8% 6.8% 38.3%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 5.3 0.2% 5.3 0.2% 1.4% 122.3%
SB2 167.9 5.4% 179.1 5.7% 6.7% 46.4%
SB3 162.2 5.2% 173.9 5.5% 7.2% 37.3%
SB4 150.3 4.8% 160.1 5.1% 6.5% 26.7%
Adicionales 9.7 0.3% 10.9 0.3% 12.2% 121.0%
RV Total 685.8 21.9% 719.4 22.8% 4.9% 32.1% AUM Total Afores 3,124.8 100.0% 3,151.5 100.0% 0.9% 14.4%
Fuente: Consar, Banorte.
Contrario a la tendencia registrada en noviembre,
durante diciembre las Siefores registraron
incrementos en sus posiciones en renta variable. En
esta ocasión el aumento fue de P$33,571m (4.9%
M/M). De esta manera, las inversiones en acciones
ascendieron a P$719,373m, los cuales comparan
favorablemente con los P$685,801m alcanzados
durante noviembre. En el agregado anual, estas
posiciones acumulan un crecimiento interanual de
32.1% desde P$544,566m.
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte
Durante el año, el número de meses en los que se
presentaron incrementos M/M (9) superaron a
aquellos en los que hubo descenso (3). Así, en el
agregado anual, las Afores incrementaron tanto sus
posiciones en títulos internacionales como en
nacionales, aunque lo hicieron más agresivamente
hacia acciones extranjeras.
0
100
200
300
400
500
600
700
dic-15 abr-16 ago-16 dic-16 abr-17 ago-17 dic-17
Internacional Nacional
28
Estimamos que en diciembre las inversiones en renta
variable internacional tuvieron un aumento por
decisión de 0.2% M/M –asumiendo una estrategia
indizada al S&P500. En el periodo, dicho índice
avanzó 6.6% en pesos y la posición en acciones
extranjeras aumentó 6.8% a P$529,300m desde
P$495,400m. En lo que respecta a las posiciones en
acciones locales, durante diciembre la tenencia de
éstas disminuyó 0.2%, con una desinversión por
decisión estimada de 5.0% (considerando que el IPC
avanzó 4.8% nominal), sugiriendo una toma de
utilidades. Así, el monto ascendió a P$190,100m vs.
P$190,400m en noviembre.
Compras/Ventas netas en Renta Variable Nal. e Intl. (%)
Fuente: CONSAR, Banorte Ix e
Al cierre del mes, 22.8% de los recursos
administrados por las Siefores estaban invertidos en
posiciones de renta variable, por encima de la
ponderación registrada en el periodo anterior
(21.9%), pero por debajo del valor máximo del
25.5% observado en diciembre de 2013.Lo anterior
sugiere un mayor apetito por instrumentos más
riesgosos. De los P$719.4 mil millones invertidos en
posiciones en acciones al cierre de diciembre, 26.4%
estaba invertido en la Bolsa Mexicana de Valores (-
1.3pp vs. noviembre), mientras que el 73.6% restante
se encontraba en los mercados internacionales (vs.
72.2% en el mes anterior).
En los últimos cinco años, las inversiones de las
Siefores en renta variable nacional han crecido a
razón de una TCAC de 1.7% al pasar de P$176 mil
millones a P$190,100m. Dicha tasa de crecimiento
es inferior al rendimiento generado por el IPC
durante el mismo periodo (2.5%). Mientras tanto, la
proporción de dichas posiciones con respecto del
valor de capitalización de la BMV de diciembre de
2012 a la fecha disminuyó 40pb a 3.2%.
No obstante lo anterior, las Afores continúan siendo
uno de los principales inversionistas institucionales
en el mercado accionario mexicano, con fuertes
posiciones en las emisoras que integran al IPC, como
se puede observar a continuación:
Afores—Evolución de Activos Renta Variable Nacional Ev olución Mensual, Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte
Al desagregar las inversiones en renta variable por
tipo de Siefore, observamos que en diciembre la SB3
fue la que proporcionalmente tuvo el mayor
incremento en su exposición a acciones, ya que sus
inversiones aumentaron 5.2% m/m a $233 mil
millones desde los P$221,600m observados en el
mes anterior. Por su parte, la Siefore Básica 1 fue la
que tuvo el menor incremento (0.9% M/M a
P$7,500m desde los P$7.4 mil millones registrados
en noviembre).
Inversiones en renta variable por tipo de Siefore Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte
A pesar de que en el último quinquenio los recursos
invertidos en acciones crecieron a razón de una
TCAC de 10.9%, el límite de inversión en acciones
para las Afores aún se encuentra por encima de las
posiciones que actualmente tienen por P$357.7 mil
millones. Es decir, aún existe oportunidad de
aumentar la exposición al riesgo en 49.7% respecto
del monto potencial de P$1,077m.
-5.0%
0.2%
-10.0%
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
dic-15 jun-16 dic-16 jun-17
Var % RV Inter
Var % RV Nac
175
190
3.6%
3.2%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
120
140
160
180
200
220
dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16
RV Nacional R Nal vs IPC
0.0 7.4
234.3 221.6 210.3
12.2 0.0 7.5
245.0 233.0 220.4
13.5
0
50
100
150
200
250
300
350
S
iefo
reB
ásic
a 0
S
iefo
reB
ásic
a 1
S
iefo
reB
ásic
a 2
S
iefo
reB
ásic
a 3
S
iefo
reB
ásic
a 4
S
iefo
res
Ad
icio
nale
s
Nov-17 Dec-17
29
3) Posición en Deuda Corporativa
En 2017 el mercado de deuda corporativa nacional
tuvo un comportamiento de alto dinamismo,
sustentado en los atractivos niveles de rendimiento y
liquidez por parte de los inversionistas en un entorno
económico de baja incertidumbre. Adicionalmente,
algunos emisores adelantaron sus programas de
emisión frente al panorama de incertidumbre y
volatilidad que se anticipa en 2018. En este contexto,
el mercado de LP totalizó un monto de colocación de
$229,086mdp.
Durante diciembre se colocaron $22,303mdp en el
mercado de deuda corporativa doméstico de largo
plazo, 21.9% mejor que el mes anterior al
concretarse cuatro emisiones quirografarias:
BNPPPF 17-2 por $754mdp, FUNO 17 / 17-2 por
$7,100mdp y ARA 17 por $1,350mdp; y siete
emisiones estructuradas: AMIGACB 17 por
$50mdp, CTIGOCB 17 por $300mdp, JOLLYCB
17 por $150mdp, CSBCB 17 por $2,000mdp y
UNICOCB 17 por $400mdp, todas respaldadas por
derechos de cobro de contratos de crédito; y
finalmente ZKCCB 17 por $2,700mdp respaldada
con contratos de arrendamiento de inmuebles, y la
reapertura de CIENCB 15 por $7,500mdp.
Preferencia en tasas de colocación – por monto emitido %
Fuente: Banorte con información de la BMV. No incluye emisiones bancarias.
Cambio en la preferencia de tasas. En 2017 se
observó que el 46.8% de las colocaciones se
encuentran referenciadas a TIIE 28, el 44.5% se
encuentra a tasa fija y el 8.5% a Udis. Sin embargo,
en el mes de diciembre destaca que prácticamente la
mitad del monto colocado estuvo referenciado a tasa
variable, y el 50% restante a tasa fija. Por su parte,
en 2016 observamos que el 51.8% de lo colocado
fue a tasa revisable (TIIE28 y CETE182), mientras
que el 34.3% tuvo como referencia la tasa fija y el
restante 13.9% a tasa fija real (Udis).
Como se puede observar en la gráfica, en 2016 hubo
un cambio en la preferencia, con los inversionistas
prefiriendo las tasas variables por los incrementos a
la tasa de referencia por parte de Banxico. Sin
embargo en 2017, las emisiones se nivelaron por la
incertidumbre de los movimientos de tasas de los
principales bancos centrales.
Inversión en Deuda Corporativa
En línea con el elevado dinamismo en el mercado de
deuda corporativa nacional, las Afores mantienen
una participación de 16.7%, vs. 16.8% del mes
anterior. Destaca que el nivel máximo histórico
asciende a 17.5%, registrado en febrero de 2016,
mientras que el rango de participación oscila entre
15.0% – 16.7% (desde 2013 a 2017).
Afores - Distribución de Deuda Privada por Estructura %
Fuente: Banorte con información de la Consar. No incluye emisiones bancarias.
Estructura de Deuda Corporativa
Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de
información distinta, por lo que el total difiere de las nuestras
cifras. *Información disponible a diciembre de 2017.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
corporativa, la distribución por riesgo que presentan
las Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 58.7% (59.0% en
diciembre 2016) del total invertido en ellas. Durante
2017 se emitieron $229,086mdp, de los cuales el
66.7% fue clasificado como quirografario. En el caso
de la participación en bonos estructurados (41.3%)
por parte de las Afores destaca la inversión en los
Future Flow de Infraestructura con el 11.4%,
seguido de los MBS (Mortgage Backed Securities)
con el 10.9%, segmento en el que se clasifican los
BRHs del Infonavit, Fovissste, FHIPO, entre otros.
45%
9%
47%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Fija Udis Variable
Quirografario
59%
Future Flow
21%
ABS: MBS
11%
ABS: Otros y
Puentes 4%
Otros
4%
Garantías
1%
30
4) Desempeño por Siefore Básica
El desempeño por Siefore mostró cambios mixtos,
con la SB1 registrando una caída significativa de
10pb a 3.8%, mientras que en las demás fue
moderado, de -1pb en la SB4 (4.4%), +2pb en la
SB2 (4.1%) y +3pb en la SB3 (4.1%). El
rendimiento del sistema se mantuvo estable en 4.2%
dado que la SB1 cuenta con la proporción más baja
de los activos netos totales del sistema excluyendo a
la SB0, con solo 3.5% de los AUM.
En términos de participación, la caída en Deuda
Gubernamental se reanudó, con todas las Siefores
excepto la SB1 (sin cambios) mostrando bajas
relevantes y con un total de 97pb a 49.2% de los
AUM, un nuevo mínimo histórico. Las bajas
oscilaron desde 85pb en la SB2 hasta 127pb en la
SB4. La subclase con los mayores ajustes fueron los
Udibonos, con -66pb en promedio y hasta -75pb en
la SB1 (a 39%), seguido de los bonos M con -40pb
y hasta -60pb en la Sb3 (a 11.7%), con todas las
Siefores registrando caídas. En los Cetes también se
observaron pérdidas generalizadas a excepción de la
SB4 con +31pb a 3.5%. En contraste, Otra Deuda
moderó la baja total del sistema ya que registró un
repunte en todas a excepción de la SB4, que cayó
68pb en esta categoría a 5.5%.
Por otro lado, la renta variable registró mayor
preferencia en el segmento internacional, con su
participación subiendo casi un punto porcentual,
mientras que el nacional registró una pérdida
marginal de 6pb. En el primero se observaron alzas
de hasta 107pb en la SB3 a 18.1%, mientras que en
el segundo la mayor caída también fue en esta última
Siefore de 8pb a 6.1%. La Deuda Privada también
mostró un mayor impulso en el segmento
internacional con +9pb a 1.1%, mientras que los
papeles nacionales cayeron 18pb a 19.4%. En el
primer caso las alzas estuvieron entre 6 a 13pb,
mientras que en el segundo las pérdidas fueron desde
12pb en la SB4 hasta 18pb en la SB1 y SB2. Por
último, los Estructurados continúan ganando terreno
en el total, con avances entre 7-15pb entre la SB2 a
Sb4 y solo con la SB1 registrando una baja
moderada de 2pb a 0.9%.
Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados
Fuente: CONSAR
4.2
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17
2.5
4.0
5.5
7.0
jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17
SB2
SB3
SB4
SB1
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
nov-17 dic-17
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
2.4
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
nov-17 dic-17 Limite regulatorio
31
Entorno Bursátil Reporte Especial
El 2018 presenta oportunidades interesantes
Para 2018 el escenario base incluye: un crecimiento de 2.5% para la
economía mexicana, la continuidad del TLCAN, transición política
no disruptiva, alza gradual en tasas y un tipo de cambio volátil
En este contexto, establecemos un nivel de referencia para el IPC de 56,900pts, que equivale a un múltiplo FV/EBITDA 2018e de 8.9x,
inferior al promedio de 5 años y un rendimiento potencial de 14.5%
Los principales factores a considerar en la selección de emisoras incluyen: 1) valuación atractiva, 2) crecimiento EBITDA, 3) una
estructura financiera sólida y 4) liquidez de la acción
Esperamos una primera mitad del 2018 volátil. Desde la segunda mitad del
2017, la incertidumbre sobre las negociaciones del TLCAN ha influido en el
desempeño de las emisoras mexicanas. Mientras tanto, los riesgos asociados a la
elección presidencial irán tomando mayor relevancia hacia el 2T18. Desde
nuestro punto de vista, estos dos factores han presionado los parámetros de
valuación del mercado mexicano. El IPC finalizó el 2017 en 49,354.42pts con
un múltiplo FV/EBITDA de 8.8x (una valuación 10.8% inferior A/A). Tomando
en consideración nuestro escenario base, esperamos una moderada recuperación
en la valuación del índice y que el apetito por activos de riesgo se mantenga de
la mano del crecimiento económico global, un alza gradual en las tasas de
interés y el aumento de las utilidades corporativas. En ese sentido, elegimos a 4
emisoras como la estructura principal de los portafolios y 2 alternativas de
menor bursatilidad, pero con interesante potencial de crecimiento. Las emisoras
que deberían formar parte de los portafolios de renta variable en 2018 por sus
sólidos fundamentos y características defensivas son: Amx, Cemex, Hotel,
Ienova, Lacomer y Mexchem.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirectora de Análisis Bursátil
José Espitia Subdirector de Análisis Bursátil [email protected]
Valentín Mendoza Gerente de Análisis Bursátil v [email protected]
Índice Actual 49,730.51 Índice 2018E 56,900
Rendimiento esperado 14.5% FV/EBITDA 2018E 8.9x
17 de enero 2018
Contribución por emisora al IPC 2018e (+14.5%)
IPC – Evolución 12m Volumen en millones de acciones
Fuente: Banorte - Ix e Fuente: BMV
AMX 2.3%
CEMEX 2.1%
GFNORTE 1.9%
TLEVISA 1.9%
FEMSA 1.0%
GMEXICO 0.6%
IENOVA 0.4%
WALMEX 0.4%
GRUMA 0.4%
GENTERA 0.4%
Otras 3.2%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
42,000
44,000
46,000
48,000
50,000
52,000
J-17 M-17 M-17 J-17 S-17 N-17 J-18
32
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Metodología por precios objetivos. De los 35
componentes del IPC, actualmente tenemos 20 bajo
cobertura, con recomendación y precio objetivo
(PO). Esta metodología consiste en calcular la
contribución individual de cada emisora con base en
su precio objetivo y ponderación dentro de la
muestra del índice. Para las empresas que no
contamos con cobertura utilizamos el precio objetivo
promedio del consenso de Bloomberg.
El PO de las emisoras que tenemos bajo cobertura ha
sido calculado considerando el potencial de
generación de utilidades, la estructura financiera, los
planes de inversión, el posicionamiento en la
industria, entre otros factores, lo cual es aterrizado
en una valuación que consideramos los
inversionistas estarían dispuestos a pagar en relación
a otras compañías comparables. Con esta
metodología estimamos un índice de referencia de
56,924 puntos.
IPC – Referencia 2018
Emisor a Ponder ación Pr ecio Pr ecio Fuente* Rendimiento Contr ibución
IPC Actual 2018E Estimado IPC 2018E
AC* 1.82% 138.47 150.20 C 8.5% 0.15%
ALFAA 2.72% 23.39 26.00 B 11.2% 0.30%
ALPEKA 0.32% 25.92 22.50 B -13.2% -0.04%
ALSEA* 0.89% 64.34 77.00 B 19.7% 0.17%
AMXL 12.81% 16.53 19.50 B 18.0% 2.30%
ASURB 2.59% 377.71 390.00 B 3.3% 0.08%
BIMBOA 1.80% 45.23 51.20 C 13.2% 0.24%
CEMEXCPO 7.47% 15.29 19.50 B 27.5% 2.06%
CUERVO* 0.60% 32.27 35.28 C 9.3% 0.06%
ELEKTRA* 1.37% 667.41 667.41 N.D. 0.0% 0.00%
FEMSAUBD 12.84% 180.81 194.31 C 7.5% 0.96%
GAPB 2.63% 200.89 210.00 B 4.5% 0.12%
GCARSOA1 0.87% 66.57 67.67 C 1.6% 0.01%
GENTERA* 0.57% 17.05 29.00 B 70.1% 0.40%
GFINBURO 1.87% 34.72 31.37 C -9.7% -0.18%
GFNORTEO 8.88% 109.96 133.35 C 21.3% 1.89%
GFREGIO 0.41% 110.62 124.26 C 12.3% 0.05%
GMEXICOB 7.65% 65.97 70.80 B 7.3% 0.56%
GRUMAB 1.67% 237.44 295.33 C 24.4% 0.41%
IENOVA* 1.65% 93.68 118.00 B 26.0% 0.43%
KIMBERA 1.68% 35.64 35.98 C 1.0% 0.02%
KOFL 2.39% 138.30 154.75 C 11.9% 0.28%
LABB 0.45% 21.32 25.00 B 17.3% 0.08%
LALAB 0.50% 29.80 30.46 C 2.2% 0.01%
LIVEPOLC 0.85% 131.84 163.00 B 23.6% 0.20%
MEGACPO 0.82% 81.89 86.00 B 5.0% 0.04%
MEXCHEM* 1.82% 53.37 60.00 B 12.4% 0.23%
NEMAKA 0.30% 15.16 18.50 B 22.0% 0.07%
OMAB 1.05% 99.32 120.00 B 20.8% 0.22%
PE&OLES* 1.27% 429.18 481.89 C 12.3% 0.16%
PINFRA* 1.39% 193.19 230.00 B 19.1% 0.27%
SANMEXB 1.65% 28.75 35.31 C 22.8% 0.38%
TLEVICPO 6.07% 74.08 97.00 B 30.9% 1.88%
VOLARA 0.47% 16.22 25.00 B 54.1% 0.26%
WALMEX* 7.86% 47.47 50.00 B 5.3% 0.42%
IPC
49,730.51 56,924.38
14.5% 14.5%
Fuente: Banorte-Ix e, BMV, Bloomberg.
* B= Banorte-Ix e, C= Consenso. N.D. No disponible
33
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
8.3
8.8
9.3
9.8
10.3
10.8
01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17 01/18
U3a 2018E FV/EBITDA 3a - 1DS
Metodología de valuación por múltiplos. Para
validar nuestro índice de referencia, utilizamos una
valuación relativa partiendo de los múltiplos
FV/EBITDA promedio de 3 y 5 años. Al cierre de
esta edición, estos promedios se ubican en 9.8x para
el plazo de 3 años y en 9.6x en el periodo de 5 años.
En este modelo de valuación por múltiplos
utilizamos el EBITDA (+9.4% A/A) y la Deuda Neta
2018E (-4.4% A/A) de las emisoras que conforman
al índice.
Ante un entorno político incierto para México,
preferimos ubicarnos en el lado conservador. Es por
esto que en este ejercicio de valuación, elegimos un
múltiplo de referencia de 8.9x FV/EBITDA muy
similar al múltiplo al que cotiza actualmente el IPC
(8.8x).
IPC 2018E Expectativas para el IPC 2018
Fuente: Banorte - Ix e
Una valuación de 8.9x implica un descuento
frente a los promedios históricos. Como se puede
apreciar en la siguiente gráfica, actualmente el IPC
cotiza con un descuento de 10% frente al promedio
de 3 años. Aunque nuestro nivel de referencia de
8.9x es ligeramente mayor al actual, éste estaría
alejado en más de una desviación estándar frente al
promedio de 3 años e implicaría un descuento de
8.8% frente al promedio.
Múltiplo FV/EBITDA histórico
FV/EBITDA EBITDA 2018E Deuda Neta 2018E IPC 2018E Rendimiento
Estimado
8.5x 53,318 7.2%
8.7x 54,906 10.4%
8.9x 56,494 13.6%
9.1x 58,082 16.8%
9.3x 59,671 20.0%
$ 7,942 14,186$
53,318
56,494
59,671
44,000
46,000
48,000
50,000
52,000
54,000
56,000
58,000
60,000
62,000
J-17 A-17 J-17 O-17 J-18 A-18 J-18 O-18
9.2x 9.8x 10.0x
34
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 894,217 975,412 1,010,706 1,029,274 FV/EBITDA 6.4x 7.0x 7.0x 6.1x
Utilidad Operativ a 141,454 109,610 97,191 120,792 P/U 31.1x 125.8x 30.6x 20.8x
EBITDA 267,190 256,122 254,575 282,469 P/VL 9.7x 5.2x 6.7x 5.4x
Margen EBITDA 29.9% 26.3% 25.2% 27.4%
Utilidad Neta 35,055 8,649 35,878 53,365 ROE 21.79% 3.19% 16.50% 19.33%
Margen Neto 3.9% 0.9% 3.55% 5.18% ROA 2.70% 0.57% 2.56% 3.76%
EBITDA/ intereses 8.6x 7.6x 8.0x 7.6x
Activ o Total 1,296,487 1,515,898 1,401,739 1,420,428 Deuda Neta/EBITDA 2.2x 2.5x 2.5x 1.9x
Disponible 101,508 79,840 63,524 107,227 Deuda/Capital 4.2x 2.7x 3.2x 2.4x
Pasiv o Total 1,135,633 1,244,874 1,184,254 1,144,365
Deuda 683,576 726,241 703,700 653,400
Capital 160,854 271,024 217,485 276,064
Fuente: Banorte-Ixe
AMX
Esperamos una recuperación en rentabilidad
Latinoamérica es una región con atractivo potencial de crecimiento
para AMX debido a la baja penetración de servicios de valor
agregado en empresas y en la población
En 2018 estimamos un incremento de 11% en el EBITDA debido a
una fácil base de comparación, menores presiones de la regulación
sobre ingresos y costos, así como un efectivo control de gastos
Nuestro precio objetivo implica que la acción cotizaría a 6.8x
FV/EBITDA 2018e, en línea con el múltiplo actual. Nuestra
recomendación es COMPRA
Mayor demanda de servicios de valor agregado podría dar un impulso a los
ingresos de datos. La continua migración de clientes de servicios de prepago
hacia planes de postpago es positiva para AMX, ya que estos clientes le generan
una mayor demanda de transmisión de datos provocando un ingreso promedio
por suscriptor (ARPU) mayor y más estable. Aunado a esto, consideramos que
existe un atractivo potencial de crecimiento para los servicios de valor agregado
(servicios en la nube, seguridad informática, internet dedicado, entre otros) en el
sector empresarial a lo largo de toda la región, especialmente en la pequeña y
mediana empresa. En 2018, esperamos una menor presión en las tarifas de voz
por parte de la regulación. En México, AMX registrará una mejor rentabilidad al
reanudarse el cobro de terminación de llamadas a sus competidores.
Consideramos que este año, la atención de los inversionistas se centrará en la
rentabilidad y generación de flujo de efectivo dando como resultado un menor
apalancamiento. Para 2018, nuestros estimados incluyen un incremento de 1%
en ingresos consolidados con un aumento del 11% en EBITDA y una
disminución en la razón de deuda neta a EBITDA de 2.5x 2017e a 1.9x. Desde
nuestro punto de vista, la acción de AMX tiene un interesante potencial de
apreciación con parámetros de valuación similares a los múltiplos actuales.
17 de enero 2018 Manuel Jiménez Director [email protected]
COMPRA Precio Actual P$16.53
PO2018 P$19.50
Div idendo 2018E P$0.32
Div idendo 2018E (%) 1.9%
Rendimiento Potencial 19.9%
Precio ADR US$17.59
PO2018 ADR US$20.97
Acciones por ADS 20
Máx – Mín 12m 18.20 – 11.10
Valor de Mercado (US$m) 58.747
Acciones circulación (m) 66,066
Flotante 49%
Operativ idad Diaria (P$m) 786
Múltiplos 12m
FV/EBITDA 6.9x
P/U 31.6x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18
ME XBOL AMXL
35
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Servicios de valor agregado impulsarán los
ingresos de AMX. La penetración de telefonía
celular en Latinoamérica continúa creciendo. Se
estima que los suscriptores únicos de la región
ascenderán a 524 millones en 2020 desde 414
millones a finales de 2015, siendo la segunda región
con mayor crecimiento a nivel global. Aunado a esto,
se estima que la utilización de teléfonos inteligentes
aumentará a un paso más acelerado ya que su
penetración continúa en niveles bajos (alrededor de
13%) debido a los mayores precios de estos
teléfonos. Nuestros estimados de AMX en 2018
incorporan un crecimiento de 7.9% en los ingresos
por servicios de datos (fijo y móvil) mientras que los
ingresos asociados a servicios de voz podrían
retroceder 7.1% A/A. En 2018, estimamos que los
ingresos de datos contribuirían con el 54.7% de los
ingresos por servicios siendo un incremento de 2.9pp
vs 2017. Para los ingresos consolidados, calculamos
un avance de 1.8% a P$1.03 billones.
Mayor rentabilidad y reducción en las razones de
apalancamientos son los factores que deberían
impulsar al precio de la acción. En nuestros
estimados calculamos un incremento de 11% en el
EBITDA a un monto de P$282,469m lo que
equivaldría a una expansión de 2.3pp en el margen
respectivo para ubicarse en 27.4%. El crecimiento en
el flujo de operación sería el resultado,
principalmente, de una fácil base de comparación por
el impacto del pago de P$18,548m al gobierno
colombiano por el laudo arbitral en contra de la
compañía, y en segundo término por menores
presiones de la regulación en México sobre los costos
de operación, el incremento en los ingresos por
servicios de datos y un efectivo control de costos y
gastos por parte de la administración. La empresa
tiene una sólida generación de flujo de efectivo con el
cual puede cubrir sus requerimientos de inversión por
lo que no necesita financiamiento externo. Además,
la administración destinará menores recursos para la
recompra de acciones propias.
Con nuestro escenario macroeconómico, que incluye
una paridad de P$18.60 por dólar, estimamos que
AMX podría finalizar el año con una deuda con costo
de P$653,400m (-7.1% A/A) mientras que la deuda
neta podría ubicarse en P$546,173m.
Con base en lo anterior, calculamos que la compañía
podría finalizar 2018 con una razón de DN/EBITDA
de 1.9x desde 2.5x en 2017e y posteriormente este
indicador podría disminuir a 1.6x acercándose al
objetivo de 1.5x que se planteó a finales del 2017.
Nuestro precio objetivo implica un múltiplo de
6.8x FV/EBITDA 2018e. En 2017 los parámetros de
valuación de AMX se revaluaron al mejorar la
rentabilidad de la compañía y al incorporar los planes
de la administración para el uso de recursos.
Actualmente, la valuación de la acción se ubica en
6.8x FV/EBITDA, es decir, cerca de niveles
máximos de los últimos cinco años. Consideramos
que el mercado estaría dispuesto a mantener la
valuación de la emisora en estos niveles si se
mantiene la expectativa de un mejor desempeño del
flujo de efectivo y la posibilidad de que se reduzca la
razón de deuda neta a EBITDA en los siguientes años
para alcanzar el objetivo de la administración.
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Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 220,326 250,909 260,019 268,500 FV/EBITDA 11.4x 9.8x 9.0x 8.8x
Utilidad Operativ a 23,446 33,618 34,854 35,213 P/U 171.2x 15.3x 11.4x 14.1x
EBITDA 41,354 51,411 50,121 53,233 P/VL 1.4x 1.3x 1.3x 1.2x
Margen EBITDA 18.8% 20.5% 19.3% 19.8%
Utilidad Neta 1,201 14,033 20,210 17,019 ROE 0.84% 8.36% 11.64% 8.84%
Margen Neto 0.5% 5.6% 7.77% 6.34% ROA 0.22% 2.34% 3.74% 3.00%
EBITDA/ intereses 2.6x 3.2x 3.2x 3.5x
Activ o Total 542,264 599,728 540,442 567,819 Deuda Neta/EBITDA 5.8x 4.9x 3.8x 3.7x
Disponible 15,280 11,555 8,974 9,430 Deuda/Capital 1.6x 1.3x 1.0x 0.9x
Pasiv o Total 378,496 403,003 339,406 345,109
Deuda 256,168 261,888 198,972 204,468
Capital 163,769 196,725 201,036 222,710
Fuente: Banorte-Ixe
CEMEX
Cada vez más cerca del grado de inversión
Esperamos que Cemex continúe implementando sus iniciativas
encaminadas a recuperar su grado de inversión, lo cual podría lograr
en el 2019
Las buenas perspectivas de crecimiento económico global para 2018
representan un factor favorable para Cemex aunque México será el
principal foco de atención por la incertidumbre política
Nuestro PO 2018E es de P$19.50 que representa un FV/EBITDA (en
dólares) 2018E de 9.8x, similar al múltiplo actual y promedio de 3
años (9.6x). Nuestra recomendación es de Compra
Cemex continúa avanzando en el proceso para recuperar su grado de
inversión. Consideramos que, tal y como lo ha hecho en los últimos años, la
compañía seguirá enfocada en lograr su principal objetivo, que es el de
recuperar la calificación de grado de inversión. Relacionado con lo anterior, las
perspectivas positivas en torno al crecimiento económico global podrían
reflejarse en mejores resultados operativos en los mercados de las regiones
donde Cemex opera. Asimismo, prevemos un desempeño favorable en EE.UU.
sustentado por la solidez en la economía, así como por la reconstrucción en los
estados que fueron impactados por fenómenos naturales en septiembre de 2017.
En general, las expectativas de las regiones donde Cemex tiene presencia son
positivas comparado con 2017. No obstante, hay que mencionar que el principal
foco de atención será la situación de México por la incertidumbre en torno a dos
temas fundamentales: 1) las negociaciones del TLCAN y 2) las elecciones
presidenciales.
Nuestro PO2018E es de P$19.50 con recomendación de Compra, que
obtuvimos a través del método DCF con un rendimiento potencial de 27.5% con
base en el precio actual y representa un múltiplo FV/EBITDA (en dlls.) 2018E
de 9.8x, similar al múltiplo actual y promedio de 3 años (9.6x).
17 de enero 2018 José Espitia Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $15.29 PO 2018 $19.50
Div idendo (%) 4.0% Rendimiento Potencial 27.5% Precio ADR US$8.15 PO2018 ADR US$10.49
Acciones por ADR 10 Máx – Mín 12m (P$) 19.27 – 13.53 Valor de Mercado (US$m) 12,352 Acciones circulación (m) 15,107
Flotante 90% Operativ idad Diaria (P$ m) 465.7 Múltiplos 12m FV/EBITDA 9.6x
P/U 11.0x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18
MEXBOL CE ME XCPO
37
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
A pesar de la incertidumbre en torno a México, las
mejores perspectivas de crecimiento económico
global y las iniciativas para impulsar el camino
hacia su grado de inversión nos llevan a mantener
una perspectiva positiva para Cemex. De acuerdo a
nuestra área de análisis económico, el crecimiento
global para 2018 se estima sea de 3.7% (vs 3.5%e
para 2017). Lo anterior prevemos que podría verse
plasmado, de forma positiva, en los mercados en
donde la compañía opera. Adicionalmente, junto con
su estrategia de creación de valor antes que volumen
(enfoque en precios), la empresa ha realizado avances
notables en las iniciativas para la recuperación de una
estructura de capital de grado de inversión, las cuales
buscan tener los siguientes efectos: control
(reducción) de costos y gastos, una mayor generación
de flujo de efectivo libre y reducción de deuda. En
septiembre de 2017 se presentaron fenómenos
naturales que tuvieron un efecto negativo
principalmente en EE.UU. y también en México.
Prevemos que los beneficios del proceso de
reconstrucción en dichas regiones podrían reflejarse
próximamente, lo cual impulsaría los resultados de la
compañía.
Cemex sigue muy activa en el refinanciamiento de su
deuda y ha incrementado su flexibilidad para
optimizar el uso del flujo de efectivo libre, logrando
extender su perfil de vencimientos (5.1 años al 3T17)
y reduciendo el costo de su deuda. Al 3T17, Cemex
ya había rebasado su objetivo de desinversión de
activos para el periodo 2016-2017 y se encontraba
muy cerca de cumplir su objetivo de reducción de
deuda (US$3,800m vs US$4,000m objetivo). Lo
anterior refleja la disciplina y enfoque de la empresa,
que creemos seguirá presentándose este año.
Estimados 2018. Esperamos que Cemex registre un
alza (en dólares) en ventas netas de 5.1% A/A y en
EBITDA de 8.1%, así como un margen EBITDA de
19.8%. En cuanto a volúmenes, a nivel consolidado
consideramos las siguientes variaciones: +0.8%
cemento, +1.8% en concreto y +1.7% en agregados.
Prevemos que la empresa continuará con su estrategia
de enfoque en precios.
Destacamos las operaciones de EE.UU. como
importantes impulsores de los resultados de la
compañía con un crecimiento estimado en el
EBITDA de 8.1%, apoyado por avances en
volúmenes y en mayor medida en precios, así como
una más alta rentabilidad que resultaría en un margen
de 19.4%. Para México, también pronosticamos
aumentos y esperamos que se presente un incremento
de 7.1% en EBITDA, soportado por alzas en precios
de un dígito medio (en dlls.) y avances en volúmenes
de un dígito bajo, y un margen mayor que se ubicaría
en 37.5%. Para las demás regiones, prevemos
aumentos de un dígito medio a alto en el EBITDA y
ligeras mejoras en cuanto a rentabilidad,
mencionando a Europa como la región que mostraría
un mejor desempeño. Para las operaciones en Latam
y Asia pronosticamos una recuperación,
considerando también que se tendrá una baja base de
comparación.
En relación a la deuda, estimamos reducciones en
dicho rubro que llevarían a mejores indicadores de
apalancamiento T/T. Para 2018, esperamos que la
razón DN/EBITDA 12m. en dólares se ubique en
3.4x y en 2019 llegue a 3.0x, e incluso por debajo,
siendo un nivel en donde probablemente podría ser
acreedor a obtener la calificación de grado de
inversión.
38
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 955 1,221 1,553 2,205 FV/EBITDA 12.4x 11.4x 12.0x 8.8x
Utilidad Operativ a 208 290 374 551 P/U 336.8x 32.5x 18.8x 15.9x
EBITDA 317 426 534 777 P/VL 1.4x 1.3x 1.0x 0.9x
Margen EBITDA 33.2% 34.9% 34.4% 35.2%
Utilidad Neta 9 160 277 327 ROE 0.41% 3.86% 5.07% 5.64%
Margen Neto 0.9% 13.1% 17.86% 14.83% ROA 0.25% 2.74% 3.04% 3.35%
EBITDA/ intereses 10.0x 12.8x 9.6x 10.5x
Activ o Total 3,510 5,839 9,117 9,764 Deuda Neta/EBITDA 3.0x -0.9x 2.2x 2.0x
Disponible 98 1,732 623 670 Deuda/Capital 0.5x 0.3x 0.3x 0.4x
Pasiv o Total 1,370 1,694 3,644 3,964
Deuda 1,115 1,403 1,775 2,232
Capital 2,139 4,145 5,473 5,800
Fuente: Banorte-Ixe
HOTEL
Fuertes incrementos esperados
Consideramos que HOTEL cuenta con sólidas perspectivas de
crecimiento debido a la maduración de hoteles e integración de
cuartos en desarrollo, así como por un buen panorama del turismo
Su modelo de operación es flexible y tiene una estructura de costos
eficiente. Asimismo, HOTEL tiene la meta de llegar a 10,000 cuartos
en 2020 (vs 6,136 al 3T17, incluyendo desarrollo)
Nuestro PO 2018E para HOTEL es de P$12.50 con recomendación
de Compra. Dicho PO representa un FV/EBITDA 2018E de 10.0x,
por debajo del múltiplo actual y del promedio de 2 años (10.9x)
Sólidos crecimientos esperados llevarían a un gran abaratamiento en la
valuación. A pesar de la incertidumbre en torno a los posibles efectos en la
economía mexicana por las negociaciones del TLCAN y las elecciones
presidenciales en 2018, HOTEL cuenta con una estrategia de crecimiento y
generación de valor definida con enfoque en mejorar los indicadores operativos
(principalmente mayores tarifas), y estrategias que deriven en mayores
eficiencias, lo que ha llevado a una mayor rentabilidad. Está orientada
especialmente en hacer rentable y mejorar los resultados de activos hoteleros
que no están bien administrados. Para 2018, la maduración de hoteles y la
incorporación de habitaciones que se encuentran en desarrollo impulsarán los
crecimientos: +42%e en ingresos y +45%e en EBITDA. La empresa está en
constante búsqueda y análisis de potenciales hoteles que podrían integrar al
portafolio, teniendo como meta para 2020 llegar a 10,000 cuartos (vs 6,136 al
3T17). Nuestro PO 2018E de P$12.5 ofrece un rendimiento potencial de
17.9%, por lo que recomendamos Compra. Dicho precio lo obtuvimos con el
método de valuación DCF y representa un múltiplo FV/EBITDA 2018E de
10.0x, por debajo del múltiplo actual y del múltiplo promedio de 2 años (10.9x).
Creemos que HOTEL es una opción de mayor riesgo debido a su baja
bursatilidad por lo que tendrá que considerarse como una inversión patrimonial.
17 de enero 2018 José Espitia Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $10.60
PO2018 $12.50
Div idendo (e) -
Div idendo (%) -
Rendimiento Potencial 17.9%
Máx – Mín 12m 11.1 – 9.0
Valor de Mercado (US$m) 278.39
Acciones circulación (m) 491.1
Flotante 46.1%
Operativ idad Diaria (P$m) 3.1
Múltiplos 12m
FV/EBITDA 12.4x
P/U 16.9x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18
MEXBOL HOTEL*
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Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Ante el entorno de incertidumbre en México,
HOTEL destacaría por presentar sólidos
crecimientos. Dadas las próximas negociaciones del
TLCAN y las elecciones presidenciales que se
llevarán a cabo en México, en el 1S18 existirá
incertidumbre en torno a las posibles implicaciones
para el país. Un buen porcentaje de los activos de
HOTEL no son productivos (se encuentran en
desarrollo) y otros más están en maduración. En
específico, el 45% de los inmuebles de la compañía
no han generado EBITDA en los últimos 12 meses,
por lo que se prevén crecimientos importantes en sus
resultados para este año. Hay que señalar que la
mayoría de dichos activos (que están en proceso de
maduración y/o desarrollo) corresponden al segmento
Gran Turismo, por lo que esperamos una sustancial
mejoría en los indicadores operativos del portafolio
de la empresa.
Jugador con experiencia y trayectoria probada.
HOTEL cuenta con amplia experiencia en el sector
hotelero y su modelo de operación flexible le permite
operar diferentes marcas. Su portafolio de activos
–con ubicaciones estratégicas y barreras de entrada–
está diversificado por destino y por categorías, y se
caracteriza por ser contra-cíclico. Cabe mencionar
que la empresa continuará buscando crecer el
reconocimiento de su marca Krystal. Por otro lado, la
compañía tiene la habilidad para identificar
oportunidades de conversión, adquisición y
desarrollo (en menor medida) que generen valor.
Estrategia clara de crecimiento y modelo de
operación enfocado en rentabilidad. HOTEL tiene
como objetivo el incorporar hoteles que estén
localizados en lo que hacen referencia como “foco
geográfico 3x3”, lo que comprende a las tres
ciudades principales del país: Ciudad de México
Monterrey y Guadalajara; así como a los tres destinos
turísticos más importantes: Cancún/Riviera Maya,
Puerto Vallarta/Riviera Nayarit y Los Cabos.
Adicionalmente, a través de su modelo de operación
la empresa seguirá en el camino de incrementar su
rentabilidad. Ejemplo de factores que soportan lo
anterior son el contar con personal multifuncional,
que le permite ser eficiente (empleados por
habitación disponible de 0.6 vs 1 en promedio en el
sector en México), y que el 40% de sus empleados
son variables.
Turismo con perspectivas favorables . Tomando en
cuenta datos de Francisco Madrid, Director de la
Facultad de Turismo de la Universidad Anáhuac,
para México el alza en turistas internacionales ha
sido constante con una TCAC de 4.7% del 2013 al
2017. Aun con elementos en contra como la
inseguridad en el país, el turismo permanece con una
dinámica sobresaliente y la expectativa es que, con
los resultados del 2017, el país suba un escalón más y
se ubique en el séptimo lugar entre los más visitados
por turistas internacionales.
Fuertes aumentos estimados. Para 2018, esperamos
que el número de habitaciones propias se
incrementen en 40%. Proyectamos un crecimiento en
ingresos de 42%, ante un alza estimada en la
ocupación de las habitaciones propias de 1.5%,
ubicándose en 66.2%, así como un aumento en la
tarifa promedio de alrededor de 3.7%, y por lo tanto,
un incremento de 6.0% del ingreso por habitación
disponible. Estimamos un gran crecimiento en
EBITDA de 45% y un margen EBITDA de 35.2%
(vs 34.4% 2017E).
40
Análisis Bursátil (55) 1670 2251
Estados Financieros Múltiplos y razones financierasUS$ millones 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 672 718 1,115 1,333 FV/EBITDA 21.6x 18.8x 13.5x 11.8x
Utilidad Operativ a 198 980 590 691 P/U 55.1x 10.2x 15.1x 17.1x
EBITDA 392 504 750 898 P/VL 3.5x 1.8x 1.7x 1.6x
Margen EBITDA 58.3% 70.1% 67.3% 67.4%
Utilidad Neta 140 867 511 451 ROE 6.4% 19.9% 11.1% 9.2%
Margen Neto 20.8% 120.8% 45.8% 33.8% ROA 4.0% 12.2% 6.3% 5.1%
EBITDA/ intereses 29.4x 34.3x 13.2x 12.0x
Activ o Total 3,507 7,127 8,086 8,907 Deuda Neta/EBITDA 1.8x 3.5x 3.2x 3.2x
Disponible 60 25 22 20 Deuda/Capital 0.4x 0.4x 0.5x 0.6x
Pasiv o Total 1,327 2,777 3,462 4,011
Deuda 766 1,788 2,414 2,864
Capital 2,180 4,350 4,624 4,897
Fuente: Banorte-Ixe
IENOVA
Crecimiento sostenido y defensiva en el entorno
Una valuación atractiva, crecimiento sostenido, estructura
dolarizada y atractivo potencial de apreciación, sustentan a Ienova,
una vez más, dentro de nuestras emisoras favoritas para 2018
La estructura de contratos de largo plazo de Ienova sigue siendo una
importante fortaleza al dar certidumbre a la generación de efectivo,
de la mano de nuevos proyectos y un portafolio diversificado
En 2018, anticipamos incrementos del 19.6% y 19.8% en ingresos y
EBITDA, respectivamente . Con recomendación de COMPRA,
nuestro PO 2018 de P$118.00 ofrece un rendimiento del 28.5%
Una estructura defensiva, con crecimiento sostenido sustentan a Ienova en
nuestras favoritas. El 2018 se mantiene como un año donde algunos eventos
como las negociaciones en torno al TLCAN y las elecciones presidenciales en
México, podrían ocasionar periodos de volatilidad e incertidumbre para la
Bolsa. No obstante, consideramos que Ienova cuenta con fortalezas importantes,
que la hacen defensiva y con pocas afectaciones que pudieran derivarse de las
decisiones en torno a los 2 eventos que hemos mencionado. La compañía es una
de las pocas empresas privadas que son propietarias y operadoras de activos de
infraestructura de energía en México. Dentro de sus fortalezas destaca su
liderazgo y experiencia en grandes proyectos de infraestructura, y un portafolio
diversificado, con flujos estables, predecibles y crecientes a largo plazo gracias
a la estructura de contratos con base firme, con atractivos rendimientos.
Adicionalmente, es un negocio dolarizado, por lo que la posible depreciación
del tipo de cambio en los siguientes meses no debiera tener un impacto material
en las cifras de la compañía. El crecimiento esperado para 2018 es sano, con
incrementos del 19.6% y 19.8% en ingresos y EBITDA, respectivamente. Lo
anterior, con una valuación que luce adecuada (FV/EBITDA 2018e 11.8x), y un
balance que se mantiene sano y con capacidad para continuar participando en las
oportunidades que surjan.
17 de enero 2018 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$93.68
PO2018 P$118.00
Div idendo Estimado P$2.50
Div idendo Estimado (%) 2.5%
Rendimiento Potencial 28.5%
Máx imo – Mínimo 12m 107.9-81.2
Valor de Mercado (US$m) 7,691
Acciones circulación (m) 1,534
Flotante 33.0%
Operativ idad Diaria (P$m) 174.5
Múltiplos 12M
FV/EBITDA 13.8x
P/U 21.8x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18
MEXBOL IENOVA*
41
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Estimados y proyectos en el pipeline . De acuerdo
con nuestros estimados, en 2018 anticipamos
ingresos por US$1,333m y un EBITDA por
US$898m, representando aumentos del 19.6% y
19.8% A/A, respecto de nuestros estimados en 2017.
Lo anterior sustentado en los siguientes proyectos,
además de los que se mantienen en el portafolio de la
compañía. La reciente adjudicación a IEnova por
parte del Puerto de Veracruz de una concesión de 20
años para construir y operar una terminal marina de
recibo, almacenamiento y entrega de hidrocarburos,
principalmente gasolina, diésel y turbosina la
posiciona de manera estratégica para crecer en una
línea de negocio nueva y con gran potencial. Lo
anterior, de la mano de los contratos de base firme y
a largo plazo firmados entre IEnova y Valero
(fabricante y comercializador de transporte de
combustibles y otros productos petroquímicos con
sede en San Antonio, Texas) para la terminal
marítima en Veracruz y dos terminales terrestres en
Puebla y la Ciudad de México. La inversión estimada
es por alrededor de US$275m para las tres
terminales, esperando inicien operaciones entre la
segunda mitad del 2018 (Veracruz) y el 2019 (Puebla
y Cd. de México). Aunado a lo anterior, a finales del
2017 Ienova cerró la adquisición de la participación
de Pemex Transformación Industrial en la empresa
Ductos y Energéticos del Norte (DEN) y, como
resultado, incrementará su participación indirecta del
25% al 50% en el gasoducto Los Ramones II Norte.
Esto representaría alrededor de US$100m anuales de
EBITDA a través de operaciones conjuntas, siendo
una contribución adicional cercana a los US$50m
(entre un 6% y 7% sobre el EBITDA 2017e).
Otro proyecto recientemente adjudicado se refiere a
la firma de un contrato de suministro de energía
eléctrica por 20 años con San Diego Gas & Electric
Company, a través de una nueva central de
generación eólica que se ubicará en el municipio de
Tecate, Baja California y sumándose a la serie de
proyectos. Finalmente, hacia finales del 2018-2019
esperamos inicien operaciones los proyectos solares
del complejo fotovoltaico Rumorosa Solar y Pima
(inversión por US$165m) y el Solar Tepezalá II
(inversión estimada es de US$150m). Por lo que
respecta al proyecto conjunto entre Ienova (40%) y
Transcanada (60%), el gasoducto marino
Texas-Tuxpan, se espera que éste inicie operaciones
hacia finales de este año. Todo lo anterior, sustenta la
visión de la compañía de seguir capitalizando las
oportunidades, de un negocio potencial que en
conjunto podría valer hasta US$45,000m hacia 2025
a través de distintos proyectos de infraestructura en
gas natural (US$10,000m), energía (US$25,000m) y
fluidos (US$10,000m).
Un balance preparado para continuar creciendo.
La razón de deuda neta EBITDA de la compañía se
mantiene en 3.3x a septiembre de 2017, esperando se
mantenga estable en 2018 en 3.2x. En 2018
anticipamos inversiones por alrededor de US$800m.
Valuación atractiva. De acuerdo a nuestros
estimados y modelo de valuación, el precio objetivo
2018 para las acciones de Ienova es de P$118.00, que
representa un múltiplo FV/EBITDA 14.0x, similar al
múltiplo al que cotiza actualmente la emisora, con un
abaratamiento estimado a niveles de 11.8x en 2018.
El múltiplo promedio FV/EBITDA estimado al que
ha cotizado Ienova desde su colocación en Bolsa en
marzo del 2013 es de 17.5x.
42
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras*Cifras proforma 2015* 2016 2017E 2018E 2015* 2016 2017E 2018E
Ingresos 14,041 14,757 16,793 19,383 FV/EBITDA 12.4x 19.2x 14.9x 12.0x
Utilidad Operativ a 1,174 416 584 767 P/U 24.0x 41.0x 36.2x 33.1x
EBITDA 1,465 938 1,210 1,493 P/VL 1.0x 1.1x 1.0x 0.9x
Margen EBITDA 10.4% 6.4% 7.2% 7.7%
Utilidad Neta 885 518 585 640 ROE 8.6% 2.5% 2.8% 2.9%
Margen Neto 6.3% 3.5% 3.5% 3.3% ROA 3.8% 2.2% 2.3% 2.4%
EBITDA/ intereses 7.4x 8.1x 6.9x 6.9x
Activ o Total 23,267 23,438 25,612 27,069 Deuda Neta/EBITDA -2.1x -3.4x -2.6x -2.2x
Disponible 3,077 3,225 3,136 3,271 Deuda/Capital 0.0x 0.0x 0.0x 0.0x
Pasiv o Total 2,677 3,331 4,204 4,709
Deuda 0 0 0 0
Capital 20,590 20,107 21,408 22,359
Fuente: Banorte-Ixe
LACOMER
Creciendo sin sacrificar rentabilidad
Los crecimientos y expansiones en rentabilidad más agresivos del
sector, sumado a una valuación atractiva y sólida estructura
financiera posicionan a LACOMER como una de nuestras favoritas
La estrategia de crecimiento de LP enfocada hacia los niveles socioeconómicos más altos resulta interesante, dados los mejores
márgenes, baja penetración y características defensivas del segmento
Su posicionamiento en el segmento medio del centro del país, podría permitirle: (1) generar el flujo de efectivo necesario para la
expansión y (2) capturar algunos clientes potenciales para los otros
formatos
LACOMER, destacaría dentro del sector comercial en México por tener los
mayores crecimientos y mejoras en rentabilidad de 2018. Creemos que la
expansión de La Comer se acelerará en 2018 con la apertura de 7 unidades vs
+2 en 2017. Así, el piso de ventas crecería 9.2%, mientras que la menor
sensibilidad a precios del segmento medio-alto y la estrategia comercial
diferenciada coadyuvarían a incrementar el ticket promedio y el tráfico, por lo
que esperamos un crecimiento en las VMT de 8%. De esta manera, las VT se
incrementarían 15.4% a P$19,383m. Asimismo, el desarrollo hacia el segmento
alto, debería modificar la mezcla de ventas hacia una más favorable, mientras
que un mayor volumen de venta podría motivar mejores condiciones
comerciales con los proveedores. Con ello en mente, anticipamos una expansión
de 29pb en el margen bruto. Mientras tanto, a nivel del EBITDA, a pesar de las
agresivas inversiones para crecer (P$1,219m), un mayor apalancamiento
operativo podría contribuir con otros 21pb a la expansión del margen para
ubicarlo en 7.7%. En consecuencia, el EBITDA de LACOMER se incrementaría
23.4% a P$1,493m, siendo el crecimiento más agresivo dentro de nuestra
muestra del sector comercial en México, y dando sustento a nuestra valuación al
abaratar el múltiplo FV/EBITDA de 16.3x U12M a 13.8x 2018E, por arriba del
promedio del sector, pero por debajo de WALMEX.
17 de enero 2018 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional v [email protected]
COMPRA
Precio Actual $19.53 PO 2018 $22.00 Div idendo
Div idendo (%) Rendimiento Potencial 12.6%
Máx – Mín 12m (P$) 21.20 – 13.23 Valor de Mercado (US$m) 1,139.8 Acciones circulación (m) 1,086.00
Flotante 43.6% Operativ idad Diaria (P$ m) 12.7 Múltiplos U12M FV/EBITDA 16.3x
P/U 40.7x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18
MEXBOL LAC OMUBC
43
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Estimados 2018. De acuerdo con nuestro modelo de
proyecciones, los ingresos totales de La Comer
crecerían 15.4% A/A a P$19,383m. Lo anterior se
explicaría por un avance en las VMT de 8%, en tanto
que las nuevas aperturas contribuirían con 740pb,
mediante la puesta en operación de 7 nuevas
unidades (3 City Market, 3 Fresko y 1 La Comer)
durante el periodo, acelerándose respecto de las 2
adiciones netas de 2017. Al respecto, la compañía
nos indicó en una reunión que incluso podrían abrir
hasta 10 unidades en 2018. No obstante lo anterior,
nosotros hemos asumido una posición más
conservadora al creer que la obtención de permisos y
la construcción de nuevas unidades son sujetas a
retrasarse por diversos factores. De esta manera,
creemos que los 2 nuevos City Market abiertos en
2017, sumado a las aperturas de 2018, deberían
modificar la mezcla de ventas hacia una más
favorable, en tanto que el mayor volumen de ventas
podría traducirse en mejores condiciones
comerciales. Así, estimamos que el margen bruto
mejore interanualmente 29pb. Por su parte, la mayor
escala de la compañía, podría reflejarse en un mejor
apalancamiento de gastos, mismo que contribuiría
con otros 21pb de expansión para ubicar el margen
EBITDA en 7.7%. Con ello, el flujo de operación
alcanzaría en P$1,493m, incrementándose
interanualmente 23.4%, por arriba del crecimiento de
las ventas totales. Cabe resaltar que ambos cambios
porcentuales serían los más agresivos dentro de la
muestra de empresas del sector comercial en México
(Walmex: +5.6%e VMT, +6.8%e VT, +8.1%e
EBITDA; Soriana: +3.1%e VMT, +3.8%e VT,
+5.6%e EBITDA; Chedraui* (guía 2018): +4.5%e
VMT, +8.5%VT, EBITDA +12.5%). A nivel de la
utilidad neta, esperamos un crecimiento de 9.4% A/A
a P$640m. De esta manera, el margen neto se
ubicaría en 3.3% (-0.2pp vs 2017e). Finalmente,
estimamos que las inversiones de capital en 2018
alcancen los P$1,219m.
Valuación y PO2018 de P$22.00. Nuestro PO fue
calculado utilizando una tasa libre de riesgo de 7.2%,
beta de 1.0, premio de mercado de 5.5% y un
múltiplo de salida de 10.5x, por arriba del promedio
del sector, considerando además que en 2022
concluye la fase expansiva, por lo que hacia adelante
la compañía únicamente erogaría un capex de
mantenimiento de alrededor de P$207m en 2023. A
ese precio, LACOMER cotizaría a 13.8x
FV/EBITDA 2018E, ligeramente por abajo del
promedio del múltiplo forward 12m de la emisora
desde que ésta comenzó a cotizar en 2016 (14.2x), y
por debajo del múltiplo conocido de 16.3x. Esta
valuación de 13.8x sería mayor a los promedios de
los sectores de tiendas de autoservicio en México y a
nivel global de 9.9x y 9.0x, respectivamente, y se
justificaría por el crecimiento potencial de la
compañía, la expectativa de mejoría en márgenes, así
como por su sólida estructura financiera sin deuda
(-2.2x DN/EBITDA 2018E). No obstante lo anterior,
ésta representaría un ligero descuento respecto de
nuestro múltiplo FV/EBITDA 2018E para Walmex
de 14.2x. Finalmente, el retorno potencial contra
nuestro PO asciende a 12.6%, por lo que reiteramos
nuestra recomendación de COMPRA.
44
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras(US$ Millones) 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 5,708 5,350 5,726 6,890 FV/EBITDA 9.2x 10.4x 9.6x 7.7x
Utilidad Operativ a 509 514 687 920 P/U 43.5x 24.7x 18.7x 11.9x
EBITDA 905 884 1,116 1,327 P/VL 2.0x 2.0x 1.9x 1.7x
Margen EBITDA 15.9% 16.5% 19.5% 19.3%
Utilidad Neta 135 238 314 492 ROE 3.7% 6.1% 7.7% 10.8%
Margen Neto 2.4% 4.4% 5.5% 7.1% ROA 1.6% 2.7% 3.2% 4.7%
EBITDA/ intereses 9.8x 6.1x 6.8x 6.3x
Activ o Total 8,670 8,806 9,911 10,462 Deuda Neta/EBITDA 1.9x 2.7x 3.4x 2.5x
Disponible 653 714 754 977 Deuda/Capital 0.6x 0.8x 1.1x 0.9x
Pasiv o Total 4,991 4,908 5,852 5,910
Deuda 2,335 3,137 4,544 4,271
Capital 3,679 3,898 4,060 4,551
Fuente: Banorte-Ixe
MEXCHEM
Cracker en pleno y Netafim sustentan crecimiento
2018 reflejará finalmente un año de operación en pleno del cracker
de etileno en Texas, con importantes beneficios por la mejor
integración vertical de las operaciones de Mexchem
La incorporación de las operaciones de Netafim, líder en soluciones de irrigación en Israel, deberá apoyar el crecimiento. Mientras que el
posible impacto de las negociaciones del TLCAN es limitado
Lo anterior sustenta a Mexchem dentro de nuestra selección de emisoras, con un PO2018 de P$60.00 que representa un FV/EBITDA
2018e de 8.4x, similar al que cotiza actualmente
2018, un año apoyado por la contribución del cracker de etileno en Texas y
la adquisición de Netafim en Israel. Desde nuestro punto de vista, los sólidos
fundamentales de Mexchem de la mano de una mejor integración vertical de las
operaciones, adquisiciones estratégicas como Netafim, con menores necesidades
de inversiones relevantes, y un balance sano, sustentan buenas perspectivas para
la compañía para este 2018. Adicionalmente, desde nuestro punto de vista, el
impacto que pudieran tener las negociaciones del TLCAN sobre las operaciones
de Mexchem es limitado. Únicamente el 3.1% de las ventas consolidadas de
Mexchem se exportan hacia EE.UU., y se estima que de darse por terminado el
TLCAN, únicamente se podrían aplicar tarifas sobre apenas el 0.2% de los
ingresos, bajo las reglas de la OMC (Organización Mundial de Comercio). Con
esto en mente, en 2018 anticipamos ingresos por US$6,890m y un EBITDA por
US$1,327m, que representarían incrementos del 20.3% y 18.8% sobre nuestros
estimados 2017, impulsados principalmente por la mayor contribución de las
operaciones del cracker de etileno y la integración de Netafim. Nuestro precio
objetivo 2018 para las acciones de Mexchem es de P$60.00, que representa un
múltiplo FV/EBITDA 2018E de 8.4x, similar al 8.6x al que cotiza actualmente
la emisora. El rendimiento potencial que ofrece nuestro precio objetivo es de
14.3% sobre precios actuales, por lo cual nuestra recomendación es COMPRA.
17 de enero 2018 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$53.37
PO2018 P$60.00
Div idendo Estimado P$1.00
Div idendo Estimado (%) 2.0%
Rendimiento Potencial 14.3%
Máx imo – Mínimo 12m 53.60-46.00
Valor de Mercado (US$m) 5,868
Acciones circulación (m) 2,100
Flotante 58.5%
Operativ idad Diaria (P$m) 128.4
Múltiplos 12M
FV/EBITDA 8.6x
P/U 23.9x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18
MEXBOL IENOVA*
45
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Buenas perspectivas en las cadenas de negocio.
Vinyl: A partir de este 2018, tendremos un año
completo de operaciones en pleno del cracker de
etileno en Texas, en asociación con Oxychem, lo que
deberá verse reflejado en importantes mejoras en
rentabilidad, ante una estructura de costos más
eficiente gracias a la mayor integración de las
operaciones. Adicionalmente, la perspectiva para el
PVC se encuentra en plena recuperación, con mejores
precios sustentados en una expansión de la capacidad
mucho más limitada en los siguientes años (sobre
todo ante los temas ambientales que enfrenta China),
de la mano de una demanda creciente, esperando
recuperación en economías como Brasil, Colombia e
India. Flúor, apoyada por los mayores precios de los
gases refrigerantes, resultado de las resoluciones anti
dumping impuestas por la US International Trade
Commission y una importante expansión en los
ingresos tanto del negocio upstream como
downstream gracias una mejor integración en todo lo
largo de la cadena. Y finalmente Fluent, apoyado por
la incorporación de Netafim.
Netafim, una adquisición estratégica. En agosto del
2017, Mexchem llegó a un acuerdo para adquirir una
participación del 80% en Netafim, empresa privada
israelí, líder global en cuanto al desarrollo,
manufactura y distribución en soluciones avanzadas
de goteo y micro soluciones de irrigación, con
presencia local en más de 30 países, por un monto de
US$1,516m. El racional tras esta transacción está
sustentando en la continua participación de Mexchem
en mercados con expectativas de crecimiento de
doble dígito, en productos de alta especialización,
brindando una mayor diversificación y expansión
hacia mercados finales. En 2016 Netafim logró
ventas por US$855m y un EBITDA por US$115m
que representan cerca del 16% de las ventas
consolidadas de Mexchem y el 13% del EBITDA.
De acuerdo con la compañía se estiman en 2017
ingresos por US$966-US$999m y un EBITDA por
US$131m-US$136m. Mexchem integrará a Netafim
a su negocio de Fluent representando cerca del 30%
de los ingresos y el 28% del EBITDA de esta
división. El margen EBITDA de Netafim es cercano
a 13.5%, por debajo del 14.5% en Fluent. Se espera
que esta transacción se concrete durante el 1T18 y lo
más relevante será conocer el detalle de las posibles
sinergias que puedan desprenderse.
Buenos crecimientos. Para 2017 se espera que la
compañía logre su objetivo de alcanzar un
incremento en EBITDA entre 20% y 25%. En ese
sentido, nuestro estimados en 2017 asumen ingresos
por US$5,726m y un EBITDA por US$1,116m,
representando incrementos del 7.0% y 26.3%,
respectivamente. En 2018 anticipamos ingresos por
US$6,890m y un EBITDA por US$1,327m, que
representarían incrementos del 20.3% y 18.8% sobre
nuestros estimados 2017, impulsados por la mayor
contribución de las operaciones del cracker de etileno
y la integración de Netafim. La razón de deuda neta a
EBITDA deberá mostrar un deterioro a niveles de
3.4x (vs 2.3x al cierre de septiembre del 2017) una
vez que se incluya el financiamiento para la compra
de Netafim, esperando disminuya a niveles de 2.5x
en 2018.
Valuación atractiva. Las acciones de Mexchem
cotizan actualmente a un múltiplo FV/EBITDA 12m
de 8.6x, ligeramente debajo del múltiplo promedio de
3 años de 9.0x. Nuestro precio objetivo 2018 de
P$60.00, representa un múltiplo FV/EBITDA 2018E
de 8.4x, a nuestro parecer adecuado.
46
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47
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 10/ene/18
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,381,281 1,362,873 1,214,405 1.4 13.7
Cetes 237,890 225,931 133,942 5.3 77.6
Bonos 363,688 349,236 421,387 4.1 -13.7
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 65,116 70,561 79,904 -7.7 -18.5
Udibonos 120,085 121,080 103,844 -0.8 15.6
Valores IPAB 29,617 21,479 37,969 37.9 -22.0
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 22,650 12,926 27,394 75.2 -17.3
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 4,105 3,820 5,178 7.5 -20.7
BPAG91 2,862 4,734 5,178 -39.5 -44.7
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 10/ene/18
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 2,126,731 2,113,580 2,103,798 0.6 1.1
Cetes 251,565 238,917 269,153 5.3 -6.5
Bonos 1,804,080 1,790,814 1,738,917 0.7 3.7
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 609 563 661 8.3 -7.9
Udibonos 11,844 14,062 17,045 -15.8 -30.5
Valores IPAB 227 654 1,129 -65.4 -79.9
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 46 446 713 -89.7 -93.5
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 51 48 47 6.5 8.7
BPAG91 130 161 369 -19.4 -64.9
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 10/ene/18
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 422,775 360,477 307,658 17.3 37.4
Cetes 68,032 77,219 64,104 -11.9 6.1
Bonos 190,278 121,485 138,771 56.6 37.1
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 128,729 111,687 94,533 15.3 36.2
Udibonos 6,005 8,456 1,838 -29.0 226.8
Valores IPAB 83,699 68,521 61,555 22.2 36.0
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 37,070 27,812 16,318 33.3 127.2
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 10,722 15,197 15,749 -29.4 -31.9
BPAG91 35,907 25,513 29,488 40.7 21.8
Fuente: Banxico
48
Análisis de Correlación
Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 19/01/2018, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.35 0.57 0.53 0.45
Croacia USD/HRK 0.27 0.38 0.29 0.24
Eslovaquia USD/SKK 0.31 0.41 0.30 0.22
Hungría USD/HUF 0.30 0.44 0.33 0.29
Polonia USD/PLN 0.27 0.47 0.37 0.35
Rusia USD/RUB -0.08 0.38 0.34 0.46
Sudáfrica USD/ZAR 0.18 0.32 0.33 0.44
Chile USD/CLP 0.19 0.38 0.25 0.30
Malasia USD/MYR 0.43 0.27 0.18 0.05
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.04 0.25 0.33 0.37
Zona Euro EUR/USD -0.31 -0.40 -0.31 -0.22
Gran Bretaña GBP/USD -0.46 -0.29 -0.21 -0.17
Japón USD/JPY -0.03 0.25 0.14 0.14 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 19/ene/18
EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- -0.01 -0.07 -0.01 0.00 -0.06 -0.05 -0.03 0.01 -0.01 -0.04 0.13 -0.01
Cetes 28 días -- 0.24 0.16 0.21 0.17 -0.12 0.10 0.08 0.07 -0.01 0.08 0.00
Cetes 91 días -- 0.36 0.36 0.34 0.05 0.03 0.17 0.12 -0.13 0.16 0.03
Bono M 2 años -- 0.84 0.74 -0.07 0.10 0.16 0.12 -0.11 0.45 -0.02
Bono M 5 años -- 0.91 -0.03 0.11 0.23 0.21 -0.23 0.54 -0.08
Bono M 10 años -- -0.04 0.12 0.20 0.19 -0.28 0.52 0.02
US T-bill 3 meses -- 0.26 0.14 0.12 -0.10 -0.16 -0.01
US T-bill 1 año -- 0.60 0.51 -0.19 0.06 0.05
US T-note 5 años -- 0.94 -0.40 0.17 -0.05
US T-note 10 años -- -0.47 0.16 -0.07
EMBI Global -- -0.33 -0.02
USD/MXN -- 0.02
Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 16/ene/2018
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.226 EUR 125,000 38.98 17.60 21.38 -0.21 8.62 9.10 8.19 30.28
JPY 110.45 JPY 12,500,000 4.12 17.94 -13.82 0.25 -1.03 -0.75 0.84 -4.62
GBP 1.3792 GBP 62,500 7.39 4.78 2.61 0.29 0.91 2.95 4.05 7.71
CHF 0.9595 CHF 125,000 1.87 4.60 -2.73 0.06 -0.54 -1.17 -2.26 -0.97
CAD 1.2435 CAD 100,000 4.87 3.41 1.46 -0.03 -2.03 -4.38 0.68 2.05
AUD 0.7961 AUD 100,000 3.97 3.11 0.86 0.31 1.80 -3.41 -3.02 0.46
MXN 18.7682 MXN 500,000 2.21 0.96 1.25 0.47 -0.16 -0.20 -1.98 2.95
NZD 0.7268 NZD 100,000 1.29 1.87 -0.58 0.21 0.58 -0.62 -3.23 0.31
Total USD** 64.69 54.27 -10.43 -1.35 -8.16 -1.51 -3.27 -38.17
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
49
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 v [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia El apoyo para el análisis de los instrumentos es con gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos semanales. Para determinar la zona de soporte o resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos basamos en los niveles de Fibonacci, líneas de tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un posible cambio de tendencia o movimiento del precio. El intercambio de los promedios móviles confirma la tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
( A ) ( B ) ( C ) ( D ) ( E) ( B ) vs ( A ) ( C ) vs ( A ) ( D ) vs ( A ) ( E) vs ( A ) R SI Tendencia Lect uraEmisora Precio 14 d í as C ort o Ind icadores Señal Señales t écnicas relevant es
19 - ene S1 S2 R 1 R 2 S1 S2 R 1 R 2 M es A ño >70 =SC Plazo Técnicos<3 0 =SV
TERRA 13 28.85 28.50 28.00 30.50 31.00 -1.21 -2.95 5.72 7.45 -3.61 -3.61 43.57 Lateral Débil CE Sugerimos acumar. SL 28.00
IENOVA * 91.63 91.00 88.00 97.00 98.00 -0.69 -3.96 5.86 6.95 -5.00 -5.00 34.85 Baja Débil CE Sugerimos acumular. SL 91.00
M EGA CPO 82.55 79.50 78.20 86.00 87.00 -3.69 -5.27 4.18 5.39 3.17 3.17 55.25 Alza Neutral CE Sugerimos la compra. SL 78.20
TLEVISA CPO 74.85 72.90 71.50 78.10 80.00 -2.61 -4.48 4.34 6.88 1.73 1.73 57.56 Alza Neutral CE Generó mínimo ascendente. SL 71.50
NEM AK A 15.52 15.00 14.80 16.30 16.50 -3.35 -4.64 5.03 6.31 8.71 8.71 64.57 Alza Posit ivo CE Sugerimos la compra. SL 14.80
ASUR B 369.90 361.00 351.00 380.00 400.00 -2.41 -5.11 2.73 8.14 4.35 4.35 64.22 Alza Neutral M /C Activar la compra si supera 380
PE&OLES * 428.61 410.00 400.00 435.00 460.00 -4.34 -6.68 1.49 7.32 2.30 2.30 54.06 Lateral Neutral M /C Podría def inir un HCHi si supera 435
CEM EX CPO 15.27 14.85 14.60 15.50 16.10 -2.75 -4.39 1.51 5.44 3.74 3.74 58.23 Alza Posit ivo M /C Activar la compra hasta que supera 15.50
BACHOCO B 95.28 92.00 90.50 97.35 101.00 -3.44 -5.02 2.17 6.00 1.81 1.81 58.55 Lateral Posit ivo M /C Señal posit iva si supera 97.35
OM A B 99.76 96.95 95.50 105.00 105.30 -2.82 -4.27 5.25 5.55 -2.21 -2.21 47.25 Lateral Débil M En proceso de reconocer apoyo
AEROM EX * 29.06 28.10 27.50 31.00 31.50 -3.30 -5.37 6.68 8.40 1.64 1.64 41.86 Baja Débil M En proceso de reconocer soporte
CREAL * 25.25 24.20 24.00 26.10 26.50 -4.16 -4.95 3.37 4.95 1.38 1.38 37.88 Baja Débil M En proceso de validar soporte
ALSEA * 63.72 62.00 61.50 66.00 68.00 -2.70 -3.48 3.58 6.72 -1.01 -1.01 52.06 Alza Neutral M Extiende la pausa de CP
BOLSA A 34.68 33.50 33.20 35.50 35.70 -3.40 -4.27 2.36 2.94 2.45 2.45 62.07 Alza Neutral M Se aproxima al máximo histórico
C * 1,455.01 1425.00 1380.00 1510.00 1530.00 -2.06 -5.16 3.78 5.15 -0.94 -0.94 47.38 Alza Neutral M En proceso de reconocer soporte
CUERVO * 32.52 31.50 31.20 33.70 34.10 -3.14 -4.06 3.63 4.86 2.83 2.83 54.64 Alza Neutral M En proceso de reconocer soporte
FEM SA UBD 180.18 175.25 172.50 187.45 189.50 -2.74 -4.26 4.03 5.17 -2.61 -2.61 48.97 Alza Neutral M Consolida sobre soporte clave, SM A200
GCARSO A1 66.96 64.50 64.00 70.00 72.00 -3.67 -4.42 4.54 7.53 3.13 3.13 62.04 Alza Neutral M Genera una pausa en la recuperación
GM EXICO B 64.60 64.00 62.00 67.35 69.00 -0.93 -4.02 4.26 6.81 0.54 0.54 58.91 Alza Neutral M Genera una pausa en la tendencia de alza
HERDEZ * 46.13 44.00 43.00 47.50 48.00 -4.62 -6.79 2.97 4.05 0.99 0.99 58.70 Alza Neutral M Desacelera el ajuste en soporte
OHLM EX * 32.11 31.50 30.80 34.50 35.00 -1.90 -4.08 7.44 9.00 0.31 0.31 50.44 Alza Neutral M Asimila la toma de ut ilidades
AGUA * 28.87 28.50 28.00 30.70 31.00 -1.28 -3.01 6.34 7.38 -4.44 -4.44 49.80 Lateral Neutral M Extiende la consolidación
AUTLAN B 17.70 17.10 16.20 18.00 18.50 -3.39 -8.47 1.69 4.52 -2.22 -2.22 43.55 Lateral Neutral M Consolida sobre la SM A200
AZTECA CPO 3.41 3.35 3.30 3.60 3.70 -1.76 -3.23 5.57 8.50 -0.29 -0.29 53.07 Lateral Neutral M Busca importante resistencia
LIVEPOL C-1 131.01 126.00 125.00 136.70 139.00 -3.82 -4.59 4.34 6.10 6.32 6.32 62.27 Lateral Neutral M Pondrá a prueba zona de resistencia
PINFRA * 192.75 189.50 188.00 200.00 204.35 -1.69 -2.46 3.76 6.02 -0.12 -0.12 51.13 Lateral Neutral M En proceso de validar soporte
RASSINI CPO 70.60 69.00 67.75 74.00 76.00 -2.27 -4.04 4.82 7.65 1.90 1.90 53.06 Lateral Neutral M Presiona la resistencia, SM A100
VESTA * 23.80 23.20 22.85 24.70 25.00 -2.52 -3.99 3.78 5.04 -2.30 -2.30 46.52 Lateral Neutral M En proceso de validar soporte
FIBRAM Q 12 20.57 20.50 20.00 21.70 22.25 -0.34 -2.77 5.49 8.17 -0.87 -0.87 48.61 Baja Neutral M Cotiza dentro de un canal de baja
FUNO 11 28.99 28.00 27.15 30.00 30.80 -3.41 -6.35 3.48 6.24 -0.69 -0.69 50.45 Baja Neutral M En proceso de validar apoyo de M P
GENTERA * 16.91 16.50 16.10 17.50 18.00 -2.42 -4.79 3.49 6.45 3.17 3.17 49.65 Baja Neutral M Desacelera el rebote técnico
LAB B 21.12 20.80 20.50 22.50 23.00 -1.52 -2.94 6.53 8.90 4.73 4.73 54.36 Baja Neutral M Desacelera el ajuste en soporte de LP
SANM EX B 28.70 27.90 27.50 29.95 31.00 -2.79 -4.18 4.36 8.01 -0.03 -0.03 42.96 Baja Neutral M En proceso de reconocer soporte
SORIANA B 40.46 38.50 38.00 41.50 42.00 -4.84 -6.08 2.57 3.81 1.45 1.45 46.00 Baja Neutral M Consolida en zona de apoyo
VOLAR A 15.56 15.50 15.00 16.50 16.80 -0.39 -3.60 6.04 7.97 -1.08 -1.08 42.83 Baja Neutral M Desacelera el rebote técnico
AC * 137.13 134.00 131.30 142.00 145.00 -2.28 -4.25 3.55 5.74 0.88 0.88 64.38 Alza Posit ivo M Conserva el rebote técnico
ALFA A 23.80 23.00 22.75 24.00 25.00 -3.36 -4.41 0.84 5.04 10.08 10.08 72.07 Alza Posit ivo M Pondrá a prueba resisencia, SM A200
GAP B 201.88 195.00 193.10 210.00 212.00 -3.41 -4.35 4.02 5.01 -0.60 -0.60 55.89 Alza Posit ivo M M antiene el rebote técnico
GFAM SA A 11.37 10.90 10.75 11.50 11.90 -4.13 -5.45 1.14 4.66 7.77 7.77 81.26 Alza Posit ivo M Presiona resisencia de LP, SM A200w
ICH B 87.38 85.00 84.00 90.50 93.00 -2.72 -3.87 3.57 6.43 4.02 4.02 62.16 Alza Posit ivo M Supera resistencia clave, SM A200
KOF L 139.52 133.90 132.00 141.90 147.00 -4.03 -5.39 1.71 5.36 1.61 1.61 62.54 Alza Posit ivo M Se aproxima a resistencia, SM A200
AM X L 16.94 16.40 16.25 17.15 17.80 -3.19 -4.07 1.24 5.08 -0.06 -0.06 60.35 Lateral Posit ivo M Señal posit iva si supera 17.15
AXTEL CPO 4.12 4.00 3.80 4.25 4.40 -2.91 -7.77 3.16 6.80 8.99 8.99 53.42 Lateral Posit ivo M Extiende el avance y recupera la SM A200
BIM BO A 44.16 43.50 43.00 46.50 48.00 -1.49 -2.63 5.30 8.70 3.22 3.22 62.75 Lateral Posit ivo M Supera resistencia, SM A200
ELEM ENT * 24.30 23.50 23.00 25.00 25.50 -3.29 -5.35 2.88 4.94 2.91 2.91 58.69 Lateral Posit ivo M Presiona resistencia intermedia
KIM BER A 34.90 33.50 33.00 36.30 37.00 -4.01 -5.44 4.01 6.02 0.72 0.72 53.92 Lateral Posit ivo M Consolida con sesgo ascendente
LALA B 28.90 28.50 28.00 30.00 30.50 -1.38 -3.11 3.81 5.54 6.99 6.99 66.49 Lateral Posit ivo M Genera un rebote técnico especulat ivo
SIM EC B 65.18 63.50 62.10 68.00 69.00 -2.58 -4.73 4.33 5.86 6.31 6.31 69.43 Lateral Posit ivo M Supera zona de resistencia, SM A200
ELEKTRA * 671.63 639.10 618.80 700.00 720.00 -4.84 -7.87 4.22 7.20 -5.56 -5.56 26.35 Baja Débil P Pondrá a prueba soporte de LP
GFINBUR O 34.45 33.00 32.50 35.15 36.20 -4.21 -5.66 2.03 5.08 7.25 7.25 58.24 Alza Neutral P Señal negat iva si no supera 35.15
NAFTRAC ISHRS 49.65 49.20 49.00 50.20 50.50 -0.91 -1.31 1.11 1.71 1.24 1.24 62.62 Lateral Neutral P Señal negat iva si no supera 50.20
M EXCHEM * 52.90 51.40 50.70 53.65 56.00 -2.84 -4.16 1.42 5.86 8.78 8.78 69.97 Alza Posit ivo P Señal negat iva si no supera 53.65
ALPEK A 26.04 25.00 24.50 26.90 27.10 -3.99 -5.91 3.30 4.07 11.04 11.04 79.49 Alza Posit ivo VCP Sugerimos capitalizar ut ilidades de CP
CHDRAUI B 40.79 39.10 38.35 41.55 42.10 -4.14 -5.98 1.86 3.21 12.92 12.92 81.77 Alza Posit ivo VCP Sugerimos capitalizar ut ilidades de CP
GFREGIO O 112.96 107.90 106.45 115.00 116.00 -4.48 -5.76 1.81 2.69 5.23 5.23 64.37 Alza Posit ivo VCP Sugerimos capitalizar ut ilidades de CP
WALM EX * 47.29 46.00 45.50 48.00 48.60 -2.73 -3.79 1.50 2.77 -1.87 -1.87 57.56 Alza Posit ivo VCP Sugerimos capitalizar ut ilidades de CP
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
R esist enciaSoport e V ariación %
C: Compra / CE: Compra Especulat iva / M : M antener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
R end imient o
Megacable Holdings SAB de CV
Desarrolla un movimiento secundario de baja, aunque desaceleró la corrección al encontrar soporte en $79.00. En nuestra opinión no descartamos la posibilidad de buscar la zona de máximos históricos $87.00. Si logra regresar a validar el apoyo, sugerimos la compra entre niveles de $81.00 y $80.00. Es importante mencionar que la tendencia principal se mantiene al alza.
MEGA CPO
Fuente: Thomson Reuters, Banorte
50
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Indicadores Técnicos (ETF’s)
(A ) (B ) (C ) (D ) (E) (B ) vs (A )(C ) vs (A )(D ) vs (A )(E) vs (A ) R SI T endenciaP recio 14 dí as C o rto19-ene S1 S2 R 1 R 2 S1 S2 R 1 R 2 >70=SC P lazo$ usd <30=SV
Utilities Select Sector SPDR XLU 49.99 49.90 49.00 52.00 53.00 -0.18 -1.98 4.02 6.02 25.14 Baja CE Sugerimos la compra. SL 49.00
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 110.81 110.00 109.00 114.85 117.50 -0.73 -1.63 3.65 6.04 26.17 Baja CE Sugerimos la compra. SL 109
SPDR S&P Biotech ETF XBI 88.92 85.40 84.00 91.20 93.00 -3.96 -5.53 2.56 4.59 57.12 A lza M /C En proceso de romper máximos
iShares M SCI South Korea Capped ETF EWY 77.68 74.80 74.00 78.00 81.00 -3.71 -4.74 0.41 4.27 58.80 A lza M /C En proceso de romper al alza
PowerShares DB Base M etals DBB 19.24 18.90 18.55 19.50 20.00 -1.77 -3.59 1.35 3.95 59.78 A lza M /C M antiene expuesta la resistencia
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 112.00 107.50 106.10 114.60 117.80 -4.02 -5.27 2.32 5.18 61.59 A lza M /C Regresa a presionar resistencia
SPDR S&P M etals & M ining ETF XM E 38.62 37.80 37.20 40.50 41.00 -2.12 -3.68 4.87 6.16 65.11 A lza M /C Busca máximos de 2014
ProShares Ultra Financials UYG 137.67 133.45 131.10 142.00 142.50 -3.06 -4.77 3.15 3.51 70.79 A lza M /C M antiene expuesta la resistencia
iShares M SCI Spain Capped ETF EWP 35.22 34.00 33.50 36.00 36.95 -3.46 -4.88 2.21 4.91 72.54 A lza M /C Extiende el rebote técnico
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 43.42 41.90 41.50 44.00 45.00 -3.50 -4.42 1.34 3.64 75.17 A lza M /C Presiona máximos de 2014
iShares M SCI EM U Index EZU 46.39 45.10 44.50 47.00 47.90 -2.77 -4.06 1.33 3.27 78.17 A lza M /C Define al alza una consolidación
iShares Europe ETF IEV 49.86 48.50 48.00 50.70 52.00 -2.73 -3.73 1.68 4.29 80.01 A lza M /C En proceso de romper máximo de 2014
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 62.44 60.50 60.00 64.00 64.50 -3.11 -3.91 2.50 3.30 80.82 A lza M /C Supera nivel máximo de 2014
iShares Silver Trust SLV 16.05 15.60 15.35 16.50 17.10 -2.80 -4.36 2.80 6.54 53.50 Lateral M /C Activar la compra si supera 16.50
M arket Vectors Gold M iners ETF GDX 23.65 23.40 23.00 24.50 25.00 -1.06 -2.75 3.59 5.71 55.87 A lza M Desacelera el rebote técnico
iShares Select Dividend ETF DVY 100.55 97.70 97.20 102.00 103.50 -2.83 -3.33 1.44 2.93 58.95 A lza M Anota nuevo record histórico
iShares M SCI India ETF INDA 37.43 36.00 35.50 38.10 38.80 -3.82 -5.16 1.79 3.66 59.01 A lza M Se ubica en niveles máximos
ProShares Ultra Russell2000 UWM 76.32 74.00 72.60 77.50 79.00 -3.04 -4.87 1.55 3.51 59.71 A lza M Anota nuevo record histórico
iShares Russell 2000 Index IWM 158.60 153.00 151.80 160.60 163.00 -3.53 -4.29 1.26 2.77 59.83 A lza M Consolida en niveles máximos
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 80.06 78.00 77.00 80.90 82.00 -2.57 -3.82 1.05 2.42 60.39 A lza M Consolida en niveles máximos
iShares M SCI Pacific ex-Japan EPP 49.39 48.20 47.85 50.20 50.90 -2.41 -3.12 1.64 3.06 62.96 A lza M Supera máximos de 2015
iShares M SCI Canada ETF EWC 30.14 29.70 29.45 31.15 31.50 -1.46 -2.29 3.35 4.51 63.64 A lza M Asimila la toma de utilidades
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 58.03 56.90 56.30 59.00 59.50 -1.95 -2.98 1.67 2.53 64.29 A lza M Cotiza en máximos históricos
SPDR Gold Shares GLD 126.42 123.25 121.00 128.30 133.00 -2.51 -4.29 1.49 5.20 64.37 A lza M M antiene el rebote técnico
iShares S&P M idCap 400 Index IJH 197.63 193.50 192.00 200.00 201.00 -2.09 -2.85 1.20 1.71 64.98 A lza M Anota nuevo record histórico
iShares Gold Trust IAU 12.78 12.60 12.40 13.00 13.35 -1.41 -2.97 1.72 4.46 65.52 A lza M M antiene el rebote técnico en "V"
iShares M SCI M exico EWW 52.48 51.60 50.85 53.00 54.00 -1.68 -3.11 0.99 2.90 66.14 A lza M Pondrá a prueba resistencia, SM A200
M aterials Select Sector SPDR Fund XLB 63.28 62.00 61.20 64.00 65.00 -2.02 -3.29 1.14 2.72 67.25 A lza M Desacelera la recuperación
iShares M SCI Taiwan ETF EWT 38.84 37.50 37.00 40.00 40.30 -3.45 -4.74 2.99 3.76 67.63 A lza M Anota nuevo record histórico
M arket Vectors Russia ETF RSX 23.30 22.40 22.10 23.85 24.20 -3.86 -5.15 2.36 3.86 68.56 A lza M Extiende el rompimiento ascendente
iShares US Energy ETF IYE 41.79 41.00 40.50 43.40 44.00 -1.89 -3.09 3.85 5.29 68.73 A lza M Presiona máximos de 2016
iShares S&P M idCap 400 Growth Index IJK 227.55 222.50 220.00 229.00 231.50 -2.22 -3.32 0.64 1.74 69.39 A lza M Se ubica en máximos históricos
Energy Select Sector SPDR Fund XLE 76.38 74.50 73.10 78.45 80.50 -2.46 -4.29 2.71 5.39 69.76 A lza M Presiona máximos de 2016
iShares M SCI All Peru Capped Index EPU 43.49 41.60 41.00 44.50 45.00 -4.35 -5.73 2.32 3.47 70.02 A lza M M antiene el rompimiento de alza
iShares Core High Dividend ETF HDV 92.08 90.00 89.60 93.75 94.00 -2.26 -2.69 1.81 2.09 70.06 A lza M Supera niveles máximos
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 16.88 16.40 16.10 17.35 17.60 -2.84 -4.62 2.78 4.27 70.26 A lza M Presiona resistencia clave, SM A200w
SPDR S&P China ETF GXC 118.55 113.80 112.00 121.00 123.50 -4.01 -5.53 2.07 4.18 71.63 A lza M Supera máximos históricos
iShares US Technology ETF IYW 173.27 166.90 165.00 176.40 179.00 -3.68 -4.77 1.81 3.31 72.15 A lza M Cotiza en máximos históricos
iShares M SCI China ETF M CHI 73.40 70.50 69.10 75.00 76.00 -3.95 -5.86 2.18 3.54 72.17 A lza M Anota nuevo record histórico
iShares M SCI BRIC Index BKF 48.97 47.50 46.20 50.00 50.50 -3.00 -5.66 2.10 3.12 72.34 A lza M Presiona zona de resisentencia
iShares M SCI Brazil Index EWZ 44.47 43.00 42.00 45.75 46.80 -3.31 -5.55 2.88 5.24 72.79 A lza M Esperar un pull back para comprar
iShares Core M SCI Emerging M arkets ETF IEM G 60.79 59.30 58.50 61.75 62.50 -2.45 -3.77 1.58 2.81 72.83 A lza M Se ubica en máximos históricos
iShares M SCI Chile Investable M kt Idx ECH 55.67 52.80 52.00 56.60 57.50 -5.16 -6.59 1.67 3.29 72.87 A lza M Asimila la toma de utilidades
iShares M SCI Germany Index EWG 35.24 34.10 33.70 36.00 36.40 -3.23 -4.37 2.16 3.29 73.42 A lza M Supera máximos de 2008
iShares M SCI Japan Index EWJ 63.83 62.00 61.35 65.50 66.25 -2.87 -3.89 2.62 3.79 73.52 A lza M Busca niveles máximos del 2007
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 76.89 72.15 70.35 79.00 81.00 -6.16 -8.51 2.74 5.35 73.65 A lza M Cotiza en máximos históricos
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 79.69 77.85 76.60 81.75 83.00 -2.31 -3.88 2.59 4.15 73.75 A lza M Se ubica en máximos históricos
Technology Select Sector SPDR XLK 67.80 65.40 64.40 69.10 70.00 -3.54 -5.01 1.92 3.24 73.93 A lza M Anota nuevo record histórico
iShares M SCI Emerging M arkets Index EEM 50.44 49.20 48.50 50.50 51.50 -2.46 -3.85 0.12 2.10 73.98 A lza M Presiona el máximo de 2011
PowerShares DB Oil DBO 10.72 10.50 10.50 11.00 11.20 -2.05 -2.05 2.61 4.48 74.09 A lza M Se aproxima a resistencia de LP
United States Oil ETF USO 12.72 12.40 12.20 13.10 13.50 -2.52 -4.09 2.99 6.13 74.48 A lza M Esperar un pull back para comprar
iShares M SCI Russia Capped ETF ERUS 37.31 35.80 35.20 38.00 39.00 -4.05 -5.66 1.85 4.53 74.71 A lza M Cotiza en niveles de 2014
iShares M SCI Indonesia ETF EIDO 29.75 28.80 28.40 29.85 30.70 -3.19 -4.54 0.34 3.19 75.47 A lza M Presiona máximos de 2014
Financial Select Sector SPDR XLF 29.54 28.80 28.50 30.00 30.15 -2.51 -3.52 1.56 2.06 75.95 A lza M Busca máximos de 2007
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GM F 112.61 109.50 108.10 114.00 116.00 -2.76 -4.00 1.24 3.01 76.13 A lza M Se ubica en máximos históricos
iShares S&P Global 100 Index IOO 97.15 95.40 94.00 98.50 100.00 -1.80 -3.24 1.39 2.93 76.55 A lza M Anota nuevo record histórico
Vanguard Total Stock M arket Index Fund;ETF VTI 143.92 140.85 139.45 146.00 146.50 -2.13 -3.11 1.45 1.79 76.55 A lza M Anota nuevo record histórico
iShares S&P 500 Index IVV 282.49 275.60 273.25 286.00 287.80 -2.44 -3.27 1.24 1.88 78.10 A lza M Se ubica en máximos históricos
PowerShares QQQ QQQ 166.34 163.00 160.00 168.10 170.50 -2.01 -3.81 1.06 2.50 78.13 A lza M Se ubica en máximos históricos
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 142.86 138.40 136.00 146.00 148.00 -3.12 -4.80 2.20 3.60 78.37 A lza M Cotiza en máximos históricos
iShares M SCI EAFE ETF EFA 74.13 72.50 71.50 74.50 76.00 -2.20 -3.55 0.50 2.52 78.61 A lza M Busca niveles máximos de 2008
iShares M SCI ACWI ETF ACWI 75.92 73.50 72.90 76.50 77.25 -3.19 -3.98 0.76 1.75 78.76 A lza M Anota nuevo record histórico
SPDR S&P 500 SPY 280.41 275.25 272.90 284.00 285.50 -1.84 -2.68 1.28 1.82 79.10 A lza M Conserva el movimiento libre al alza
iShares M SCI United Kingdom ETF EWU 37.29 36.60 35.85 38.00 39.00 -1.85 -3.86 1.90 4.59 79.36 A lza M Pondrá a prueba resistencia de LP
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 105.60 103.00 101.60 107.00 108.00 -2.46 -3.79 1.33 2.27 79.76 A lza M Se ubica en máximos históricos
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 51.92 50.00 49.00 52.35 54.00 -3.70 -5.62 0.83 4.01 81.49 A lza M Presiona máximos de 2015
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 260.54 255.00 252.70 263.00 265.50 -2.13 -3.01 0.94 1.90 83.78 A lza M Cotiza en máximos históricos
ProShares Ultra Dow30 DDM 146.45 140.00 137.50 149.00 152.00 -4.40 -6.11 1.74 3.79 83.78 A lza M Se ubica en niveles máximos
PowerShares DB Agriculture DBA 18.63 18.30 18.00 19.00 19.35 -1.77 -3.38 1.99 3.86 49.30 Lateral M Valida soporte intermedio
ProShares Short Dow30 DOG 14.18 14.00 13.90 14.35 14.70 -1.27 -1.97 1.20 3.67 15.91 Baja P M antiene la tendencia negativa
ProShares UltraShort Dow30 DXD 7.83 7.60 7.40 8.10 8.25 -2.94 -5.49 3.45 5.36 17.06 Baja P Conserva la tendencia de baja
Direxion Daily Emrg M kts Bear 3X Shares EDZ 7.35 7.10 7.00 7.80 8.00 -3.40 -4.76 6.12 8.84 23.92 Baja P Se ubica en máximos históricos
ProShares UltraShort Financials SKF 19.56 19.30 18.80 20.50 21.00 -1.33 -3.89 4.81 7.36 24.55 Baja P Se ubica en mínimos históricos
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 10.38 10.20 9.80 11.00 11.30 -1.73 -5.59 5.97 8.86 25.40 Baja P Se ubica en mínimos históricos
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 23.65 23.50 23.00 24.00 24.50 -0.63 -2.75 1.48 3.59 29.13 Baja P Presiona soporte crítico
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 16.12 16.00 15.50 16.70 17.35 -0.74 -3.85 3.60 7.63 38.73 Baja P M antiene las señales débiles
Direxion Daily Emrg M kts Bull 3X Shares EDC 153.17 142.45 140.00 158.00 160.00 -7.00 -8.60 3.15 4.46 76.58 A lza VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
Fuente: Reuters, B loomberg, Banorte-Ixe
Señales técnicas relevantesEmiso ra C lave
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M : M antener / P: Precaución / SC: Sobre compra
Variació n % SeñalSo po rte R esistencia Variació n %
Utilities Select Sector SPDR
Desarrolla una tendencia de baja acumulando un
decremento de 12.84% desde su máximo histórico. En
este movimiento está tocando un soporte clave ubicado
en US$49.85. Si respeta este nivel podría generar un
rebote técnico. Sugerimos la compra para inversionistas
con tolerancia al riesgo con un stop loss en US$49.00.
El objetivo lo identificamos en US$53.50 (PM200d).
XLU
Fuente: Thomson Reuters, Banorte
51
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 v [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
(A ) (B ) (C ) (D ) (E) (B ) vs (A ) (C ) vs (A ) (D ) vs (A ) (E) vs (A ) R SI T endenciaP recio 14 dí as C o rto19-ene S1 S2 R 1 R 2 S1 S2 R 1 R 2 >70=SC P lazo$ usd <30=SV
Facebook Inc FB 181.29 175.00 172.00 188.90 191.00 -3.47 -5.12 4.20 5.36 47.56 A lza CE Sugerimos la compra, SL 175
M icron Technology Inc. M U 42.75 42.00 40.00 45.00 47.00 -1.75 -6.43 5.26 9.94 51.41 A lza CE Sugerimos la compra. SL 42.00
eBay Inc. EBAY 38.43 36.80 36.00 40.15 41.00 -4.24 -6.32 4.48 6.69 56.39 A lza CE Sugerimos la compra. SL 36.80
National Oilwell Varco, Inc. NOV 37.98 36.50 36.00 40.00 40.50 -3.90 -5.21 5.32 6.64 59.67 A lza CE Sugerimos la compra. SL 36.00
M cDonald's Corp. M CD 176.12 171.65 171.00 180.00 183.90 -2.54 -2.91 2.20 4.42 60.58 A lza CE Supera el máximo histórico. SL 171
M ondelez International, Inc. M DLZ 44.14 43.00 42.20 45.50 47.00 -2.58 -4.40 3.08 6.48 60.61 A lza CE Supera la SM A200. SL 42.20
Tesla M otors Inc TSLA 350.02 334.00 328.00 363.00 371.00 -4.58 -6.29 3.71 5.99 62.34 A lza CE Define al alza un triángulo simétrico. SL 328
Wynn Resorts Ltd. WYNN 179.64 171.50 170.00 185.50 187.80 -4.53 -5.37 3.26 4.54 71.19 A lza CE Genera un rompimiento de alza. SL 170
Chipotle M exican Grill Inc CM G 343.87 334.00 330.00 362.60 371.00 -2.87 -4.03 5.45 7.89 73.56 A lza CE Define al alza un HCHi. SL 330
AT&T, Inc. T 37.21 36.00 35.50 39.00 39.35 -3.25 -4.60 4.81 5.75 47.69 Lateral CE Sugerimos la compra. SL 35.50
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 256.12 245.00 240.00 262.15 268.00 -4.34 -6.29 2.35 4.64 45.55 A lza M /C Se aproxima a la base de canal de alza
Procter & Gamble Co. PG 91.07 89.30 88.35 94.70 95.50 -1.94 -2.99 3.99 4.86 45.80 A lza M /C Respetó soporte ascendente, SM A200
Twitter Inc TWTR 23.66 23.00 22.50 25.50 25.85 -2.79 -4.90 7.78 9.26 52.81 A lza M /C Alcanza la base del canal de alza. SL 23.00
Chico 's FAS Inc CHS 10.00 9.40 9.20 10.15 11.00 -6.00 -8.00 1.50 10.00 59.11 A lza M /C Activar la compra hasta que supere 10.15
Ak Steel Holding Corporation AKS 6.44 6.10 6.00 6.75 7.00 -5.28 -6.83 4.81 8.70 63.08 A lza M /C Activar la compra si supera 6.75
Citigroup, Inc. C 78.30 75.00 74.00 79.00 82.00 -4.21 -5.49 0.89 4.73 64.38 A lza M /C En proceso de romper al alza
Apple Inc. AAPL 178.46 172.50 170.00 186.50 189.00 -3.34 -4.74 4.51 5.91 67.19 A lza M /C Está generando un rompimiento alcista
QUALCOM M Incorporated QCOM 68.04 64.80 64.10 69.30 73.00 -4.76 -5.79 1.85 7.29 67.34 A lza M /C Sugerimos la compra si supera 69.30
Starbucks Corporation SBUX 61.26 58.70 58.00 64.00 64.85 -4.18 -5.32 4.47 5.86 72.18 A lza M /C Abre la posibilidad de buscar máximos
International Business M achines Corp.IBM 162.37 160.00 157.70 168.15 171.10 -1.46 -2.88 3.56 5.38 80.74 A lza M /C Sugerimos la compra en soporte
General M otors Company GM 43.15 42.00 41.00 44.60 46.75 -2.67 -4.98 3.36 8.34 56.48 Lateral M /C En proceso de romper al alza
Verizon Communications Inc. VZ 51.91 50.20 49.00 54.00 54.50 -3.29 -5.61 4.03 4.99 47.32 A lza M Desacelera la recuperación de CP
Altria Group Inc. M O 71.12 69.00 67.30 73.25 74.40 -2.98 -5.37 2.99 4.61 48.93 A lza M Regresa a validar zona de apoyo
Walt Disney Co. DIS 110.59 107.35 105.60 114.00 116.10 -2.93 -4.51 3.08 4.98 53.50 A lza M Desacelera el rebote técnico
M onsanto Co. M ON 120.66 119.00 117.00 123.10 124.00 -1.38 -3.03 2.02 2.77 55.33 A lza M Rompe LT superior de baja
Nike, Inc. NKE 67.21 64.00 62.65 68.20 70.50 -4.78 -6.78 1.47 4.90 58.30 A lza M Presiona niveles máximos
Pfizer Inc. PFE 36.94 36.00 35.50 37.40 38.50 -2.54 -3.90 1.25 4.22 60.54 A lza M Presiona máximo de 2016
Freeport-M cM oRan Copper & Gold Inc. FCX 19.96 18.85 18.45 21.00 21.50 -5.56 -7.57 5.21 7.72 61.22 A lza M Asimila la toma de utilidades
Comcast Corp CM CSA 42.50 41.00 40.35 43.25 44.50 -3.53 -5.06 1.76 4.71 61.27 A lza M Anota nuevo record histórico
Exxon M obil Corporation XOM 87.15 85.00 84.00 91.00 92.00 -2.47 -3.61 4.42 5.57 65.01 A lza M Respeta resistencia de LP
Illumina Inc ILM N 243.55 232.90 230.00 250.00 256.00 -4.37 -5.56 2.65 5.11 65.80 A lza M Anota nuevo record histórico
Abbott Laboratories ABT 59.31 56.00 55.30 61.00 61.50 -5.58 -6.76 2.85 3.69 66.90 A lza M Cotiza en zona de máximos históricos
3M Co. M M M 248.18 239.00 235.00 256.00 260.00 -3.70 -5.31 3.15 4.76 67.67 A lza M Supera máximos históricos
M arathon Oil Corp M RO 18.58 18.00 17.45 19.30 20.00 -3.12 -6.08 3.88 7.64 68.21 A lza M Presiona nivele máximo de 2016
M icrosoft Corporation M SFT 90.00 87.00 85.60 93.00 94.00 -3.33 -4.89 3.33 4.44 69.41 A lza M Anota nuevo record histórico
Wells Fargo & Company WFC 64.22 61.55 61.00 66.00 67.00 -4.16 -5.01 2.77 4.33 70.47 A lza M Esperar un pull back para comprar
Gilead Sciences Inc GILD 80.98 79.00 77.60 84.00 86.30 -2.45 -4.17 3.73 6.57 71.01 A lza M Esperar un pull back para comprar
Priceline.com Incorporated PCLN 1,910.21 1,845.00 1,838.00 1,980.00 2,050.00 -3.41 -3.78 3.65 7.32 71.32 A lza M M antiene el rompimiento ascendente
Corning Inc. GLW 34.66 33.15 32.80 35.60 36.10 -4.36 -5.37 2.71 4.15 71.50 A lza M Busca la parte alta del canal ascendente
Las Vegas Sands Corp. LVS 74.51 71.25 69.80 76.00 77.50 -4.38 -6.32 2.00 4.01 71.65 A lza M M antiene expuesta la resistencia
M edtronic, Inc. M DT 86.68 83.00 81.55 89.00 90.50 -4.25 -5.92 2.68 4.41 71.86 A lza M Conserva el rompimiento alcista
M organ Stanley M S 57.46 55.00 54.00 58.60 59.80 -4.28 -6.02 1.98 4.07 73.05 A lza M Presiona LT superior de baja de LP
Home Depot Inc HD 201.33 193.70 190.00 206.50 208.00 -3.79 -5.63 2.57 3.31 74.32 A lza M Consolida en máximos históricos
Alphabet Inc. GOOGL 1,143.50 1,091.70 1,076.90 1,180.00 1,200.00 -4.53 -5.82 3.19 4.94 74.89 A lza M Cotiza en niveles máximos
Wal-M art Stores Inc. WM T 104.59 101.00 99.60 106.00 108.00 -3.43 -4.77 1.35 3.26 74.93 A lza M Consolida en máximos históricos
JPM organ Chase & Co. JPM 113.01 108.00 107.00 117.00 118.50 -4.43 -5.32 3.53 4.86 75.27 A lza M Consolida en máximos históricos
Amazon.com Inc AM ZN 1,294.58 1,250.00 1,230.00 1,345.00 1,360.00 -3.44 -4.99 3.89 5.05 76.25 A lza M Se ubica en máximos históricos
Bank of America Corporation BAC 31.72 30.30 29.65 32.00 32.50 -4.48 -6.53 0.88 2.46 77.37 A lza M Busca la parte alta del canal ascendente
Altaba Inc AABA 74.36 73.00 71.50 77.20 78.70 -1.83 -3.85 3.82 5.84 78.76 A lza M En proceso de reconocer apoyo
Visa, Inc. V 122.70 119.00 117.00 125.80 127.00 -3.02 -4.65 2.53 3.50 81.71 A lza M Cotiza en máximos históricos
M astercard Incorporated M A 166.83 160.50 158.00 171.00 174.00 -3.79 -5.29 2.50 4.30 82.33 A lza M Cotiza en máximos históricos
Bristo l-M yers Squibb Company BM Y 62.28 60.00 59.00 63.00 65.00 -3.66 -5.27 1.16 4.37 50.09 Lateral M Extiende la consolidación de baja
Alibaba Group Holding Ltd BABA 184.05 178.50 170.00 192.00 200.00 -3.02 -7.63 4.32 8.67 53.97 Lateral M No ha logrado romper la cima
3D Systems Corp DDD 10.66 10.20 9.90 11.10 11.80 -4.32 -7.13 4.13 10.69 58.21 Lateral M Cubre gap de baja, presiona resistencia
Costco Wholesale Corporation COST 192.29 185.00 183.00 195.35 200.00 -3.79 -4.83 1.59 4.01 61.59 Lateral M Genera una pausa en máximos históricos
The Coca-Cola Company KO 47.16 45.50 45.00 47.50 48.00 -3.52 -4.58 0.72 1.78 64.72 Lateral M Busca la parte alta de la consolidación
General Electric Company GE 16.26 16.00 15.50 17.00 17.50 -1.60 -4.67 4.55 7.63 31.92 Lateral P Extiende la fase de ajuste
Ford M otor Co. F 12.00 11.65 11.40 12.60 12.80 -2.92 -5.00 5.00 6.67 34.29 Baja P Extiende la fase de ajuste
Delta Air Lines Inc DAL 60.01 57.00 56.50 61.50 62.10 -5.02 -5.85 2.48 3.48 67.71 A lza VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
Southern Copper Corp. SCCO 50.34 48.20 46.95 51.50 52.00 -4.25 -6.73 2.30 3.30 68.10 A lza VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
United States Steel Corp. X 38.77 37.40 36.50 40.00 41.50 -3.53 -5.86 3.17 7.04 68.22 A lza VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
International Paper Co IP 63.50 61.00 60.30 65.00 66.00 -3.94 -5.04 2.36 3.94 70.33 A lza VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
Netflix Inc NFLX 220.46 210.00 204.40 226.00 230.00 -4.74 -7.28 2.51 4.33 72.34 A lza VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
American Airlines Group Inc AAL 58.06 56.40 55.00 59.65 61.00 -2.86 -5.27 2.74 5.06 72.34 A lza VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
Schlumberger NV SLB 76.42 73.80 71.10 78.70 80.90 -3.43 -6.96 2.98 5.86 73.81 A lza VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
The Boeing Company BA 337.73 325.00 320.00 352.00 365.00 -3.77 -5.25 4.23 8.07 76.03 A lza VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
Best Buy Co Inc BBY 76.86 73.00 72.00 78.00 80.00 -5.02 -6.32 1.48 4.09 78.41 A lza VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
FedEx Corp FDX 274.32 260.00 255.10 275.00 280.00 -5.22 -7.01 0.25 2.07 79.17 A lza VCP Recomendamos capitalizar utilidades CP
Caterpillar Inc. CAT 170.41 162.60 161.35 175.60 177.00 -4.58 -5.32 3.05 3.87 79.83 A lza VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
Petro leo Brasileiro PBR 12.16 11.50 11.30 12.55 12.80 -5.43 -7.07 3.21 5.26 80.02 A lza VCP Recomendamos capitalizar utilidades de CP
Fuente: Reuters, B loomberg, Banorte-Ixe
Señales técnicas relevantesEmiso ra C lave
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M : M antener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
Variació n % SeñalSo po rte R esistencia Variació n %
Chipotle Mexican Grill Inc
La emisora definió al alza un Hombro Cabeza Hombro
invertido, esta formación tiene implicaciones positivas
ya que estaría haciendo un cambio de tendencia al alza.
Sugerimos aprovechar ajustes para comprar, el objetivo
inmediato a vencer está en US$362.60. Por su parte, el
stop loss lo ubicamos en US$330, el rompimiento de
este terreno invalidaría la formación.
CMG
Fuente: Thomson Reuters, Banorte
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Flash de Emisoras
Fecha Emisora Implicación Noticia
Ene 16
VOLAR
Mantener
PO2018
P$25.0
Positiva
Volaris anunció la firma de un acuerdo de código compartido con la aerolínea
estadounidense de ultra-bajo costo Frontier Airlines, Inc. (Frontier), sujeto a la aprobación
de las autoridades de México y EE.UU. La compañía señaló que es uno de los primeros
acuerdos entre aerolíneas de ultra-bajo costo y abrirá opciones adicionales de tarifas bajas
para viajar entre México y EE.UU. De esta forma, Volaris tendrá acceso a nuevas ciudades
en EE.UU. a las que aún no da servicio en su red de rutas, mientras que Frontier podrá
obtener acceso por primera vez a nuevos destinos en México. Con dicho código
compartido, Volaris y Frontier ofrecerán a sus clientes la posibilidad de adquirir las tarifas
más bajas a través de una amplia y robusta red entre ambos países.
Enrique Beltranena, Director General de Volaris, mencionó que estiman que esta alianza
sume alrededor de 20 nuevos destinos a su red y 80 nuevas rutas entre México y EE.UU.
Actualmente, Volaris ofrece 24 destinos en EE.UU. y 40 en México, de los cuales 21
coinciden con los destinos de Frontier en ambos países. El acuerdo de código compartido
mejorará sustancialmente el potencial para conectar itinerarios.
Implicación POSITIVA. Consideramos como favorable la presente noticia ya que
contribuye al crecimiento de Volaris en un importante mercado, además de que
representaría mayores ingresos en dólares, lo que significa un paso más para contrarrestar el
impacto negativo en ciertos costos ante una depreciación del peso respecto al dólar. Si bien
creemos que la empresa cuenta con un potencial de crecimiento a través de la expansión
disciplinada en su flota, una perspectiva todavía favorable del sector aéreo que impulsará el
tráfico de pasajeros y su modelo de negocios enfocado en bajos costos, hay que seguir
atentos a algunos riesgos presentes. Dentro de los principales mencionamos la volatilidad
en el tipo de cambio peso/dólar (ante la incertidumbre en la negociación del TLCAN y las
elecciones presidenciales), ya que una depreciación del peso impactaría los números de la
compañía, debido a que aproximadamente el 60% de sus costos está denominado en
dólares, y aun cuando la empresa cuente con más de una tercera parte de ingresos en
dólares, no hay esa compensación con los costos denominados en esta moneda, por lo que
habría una presión en márgenes. Por otro lado, debemos seguir monitoreando el desempeño
de los precios del petróleo –los cuales han presentado un aumento importante en los últimos
meses– tomando en consideración que el combustible de las aeronaves es lo que más
impacta la estructura de gastos de la compañía, aunque cuenta con coberturas.
José Espitia
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Fecha Emisora Implicación Noticia
Ene 16
GAP
Compra
PO2018
P$210.0
Positiva
Gap dio a conocer su guía de resultados correspondiente al 2018, mencionando las
siguientes estimaciones de incrementos en sus principales variables:
Tráfico de pasajeros: 8% (+-1.0%)
Ingreso aeronáutico: 12% (+-1.0%)
Ingreso no aeronáutico: 16% (+-1.0%)
Ingresos totales: 13% (+-1.0%)
EBITDA: 11% (+-1.0%)
Margen EBITDA: 69% (+-1.0%)
CAPEX: P$2,600m
Implicación POSITIVA. La guía de resultados 2018 de Gap se encuentra por arriba de lo
esperado, ya que nuestros números incluyen un aumento en pasajeros de 5.5%e, en ingresos
totales de 7.7%e, en EBITDA de 7.9%e y un margen EBITDA de 70.3%e. Por otro lado,
nuestra estimación de CAPEX se encuentra por debajo (P$1,101m est. Banorte-Ixe).
Conociendo la guía 2018 y una vez que reporte sus resultados del 4T17, podríamos estar
revisando (en principio al alza) nuestros estimados para la compañía. Por el momento,
reiteramos nuestra recomendación de Compra y nuestro PO2018 de P$210.0 por acción.
José Espitia
Fuente: Banorte Ixe, Empresas
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Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2018e 12m 2018e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
S&P/BMV IPC 49,695.56 -0.4% 2.7% 0.7% 2.7 19.7 16.9 8.8 8.1 320,028 #VALUE! 2.3 110.2 1.2 #N/A N/A 23.7% 7.6%
Dow Jones 26,071.72 0.2% 5.3% 5.5% 4.1 21.7 18.5 13.2 12.7 7,096,955 4,262,772 1.2 202.3 1.3 #N/A N/A 20.3% 9.3%
S&P500 2,810.30 0.4% 4.8% 5.1% 3.5 23.5 18.7 14.0 11.7 24,804,732 #VALUE! 1.5 113.6 1.4 #N/A N/A 19.2% 8.9%
Nasdaq 7,336.38 0.6% 5.3% 6.3% 3.7 39.6 23.0 4.8 15.6 11,484,073 9,380 0.4 100.2 1.5 #N/A N/A 61.9% 5.5%
Bovespa 81,219.50 0.3% 11.7% 6.3% 1.9 20.1 13.3 9.2 7.4 787,456 111,079 2.9 180.8 1.6 #N/A N/A 21.9% 6.9%
Euro Stoxx 50 3,649.07 0.8% 1.9% 4.1% 1.7 19.0 14.6 8.9 8.2 3,695,787 5,499 5.1 222.4 1.1 #N/A N/A 16.8% 7.0%
FTSE 100 7,730.79 0.4% 2.5% 0.6% 2.0 23.1 14.8 9.9 8.3 2,957,846 13,121 1.4 127.1 1.0 #N/A N/A 15.3% 5.9%
CAC 40 5,526.51 0.6% 2.7% 4.0% 1.7 19.0 15.3 9.8 8.7 1,899,376 1,761,483 4.6 210.8 1.1 #N/A N/A 14.4% 6.8%
DAX 13,434.45 1.2% 1.7% 4.0% 1.9 19.8 14.0 7.5 7.3 1,533,992 19,164 0.9 143.6 1.2 #N/A N/A 15.5% 5.3%
IBEX 35 10,479.50 0.4% 2.4% 4.3% 1.5 15.8 13.7 9.1 8.4 811,191 1,037,610 7.9 276.0 1.0 #N/A N/A 23.5% 9.2%
Aerolíneas
VOLAR A 15.56 -1.6% -8.5% -1.1% 1.6 N.A. 15.8 13.2 5.3 792 638 (3.2) 25.2 1.2 12.8 3.8% -0.7%
Aeropuertos
ASUR B 369.90 -1.0% 4.7% 3.3% 4.5 24.3 24.3 17.3 14.0 5,638 6,430 1.0 56.5 1.8 19.4 58.2% 38.3%
GAP B 201.88 0.5% 0.5% -0.1% 5.6 25.3 24.2 15.4 14.2 5,762 6,280 0.6 51.1 2.0 11.7 62.9% 36.5%
OMA B 99.76 0.3% -0.7% -1.9% 6.1 19.0 16.8 12.3 10.3 2,038 2,215 0.7 70.1 3.1 8.6 50.3% 30.5%
Auto Partes y Equipo de Automóviles
NEMAK A 15.52 0.3% 13.1% 9.0% 1.3 10.9 9.6 5.2 5.2 2,368 3,698 1.9 79.2 1.1 9.6 16.5% 5.0%
RASSINI A 36.00 -0.3% 3.0% 2.0% 2.2 8.4 8.0 3.9 3.9 607 679 0.3 45.8 0.9 10.7 18.7% 7.8%
Alimentos
BIMBO A 44.16 -1.7% 3.3% 1.5% 3.2 48.7 30.7 11.0 8.6 11,159 15,118 2.7 109.9 0.9 4.7 9.6% 2.3%
GRUMA B 229.64 -1.4% -5.8% -7.9% 4.3 16.4 16.2 10.2 9.4 5,339 6,233 1.5 62.1 1.6 17.3 16.0% 8.7%
HERDEZ * 46.13 -0.3% 0.4% 1.0% 2.7 24.4 21.7 10.7 9.8 1,071 1,819 1.6 51.1 1.7 6.8 16.3% 3.9%
Bebidas
AC * 137.13 -0.5% 5.3% 0.9% 2.7 22.3 22.5 11.3 10.0 12,999 16,664 1.4 38.8 1.0 12.6 22.1% 9.6%
KOF L 139.52 0.3% 4.2% 1.9% 2.5 19.7 19.8 9.8 8.5 15,748 19,767 1.6 68.8 1.1 9.1 18.7% 5.7%
FEMSA UBD 180.18 0.0% 0.2% -2.6% 2.8 13.7 20.8 8.6 10.7 32,604 39,746 0.6 48.7 1.4 8.9 19.0% 5.3%
CUERVO * 32.52 0.4% 3.0% 2.7 38.4 36.5 16.2 14.9 6,385 5,873 (1.4) 36.6 4.4 17.1 27% 12.9%
CULTIBA B 14.83 -0.2% -3.0% -4.9% 0.6 14.7 #N/A N/A 9.0 #N/A N/A 572 581 0.1 30.3 0.9 4.5 8.6% 0.7%
Bienes Raíces
GICSA B 9.74 2.6% 4.4% 5.8% 0.7 51.1 11.3 12.4 10.5 711 1,859 5.6 77.3 1.1 2.3 78.6% 6.9%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 15.27 0.1% 7.1% 3.9% 1.3 10.5 13.9 9.1 8.4 11,734 23,923 4.0 104.1 0.7 3.5 19.4% 8.4%
CMOCTEZ * 74.00 0.0% 1.6% 0.0% 6.4 14.1 #N/A N/A 9.1 8.3 3,500 3,364 (0.4) 0.3 3.1 2,153.0 47.3% 32.2%
GCC * 99.00 3.0% 7.6% 8.2% 2.0 27.9 23.8 10.2 8.4 1,769 2,259 2.2 79.2 2.6 5.6 24.9% 9.2%
Centros Recreativos y de Esparcimiento
SPORT S 18.00 0.0% 2.3% -1.4% 1.6 37.3 27.6 7.4 6.1 74 102 2.1 64.7 0.4 5.3 17.0% 2.4%
Comerciales
ALSEA * 63.72 -0.4% -1.3% -1.0% 6.0 51.2 41.8 12.1 10.6 2,714 3,824 2.7 168.0 0.7 4.6 13.7% 2.5%
CHDRAUI B 40.79 0.1% 15.0% 13.1% 1.4 19.2 18.3 7.7 6.5 2,108 2,491 1.2 20.2 0.7 9.3 6.4% 2.2%
ELEKTRA * 671.63 1.5% -4.9% -4.1% 2.2 8.8 #N/A N/A 15.0 #N/A N/A 8,422 14,083 6.0 208.9 1.2 11.4 19.1% 6.6%
FRAGUA B 240.00 0.0% 0.0% 0.0% 2.2 17.9 #N/A N/A 9.4 #N/A N/A 1,307 1,305 (0.0) 6.1 1.1 14.9 5.7% 2.7%
GFAMSA A 11.37 0.4% 8.6% 7.8% 0.7 8.4 #N/A N/A 23.3 #N/A N/A 348 2,046 19.3 111.8 1.4 1.8 9.1% 2.7%
GIGANTE * 41.20 0.0% 4.0% 4.0% 2.0 26.1 #N/A N/A 12.6 #N/A N/A 2,201 2,656 2.0 51.7 1.8 2.6 12.3% 9.0%
LAB B 21.12 -1.7% 1.2% 2.9% 3.4 18.6 13.4 10.3 8.7 1,111 1,351 1.6 74.4 1.2 5.9 20.3% 9.5%
LACOMER 19.26 -3.2% 1.4% -4.9% 1.0 39.7 32.3 15.8 11.7 1,069 940 (2.2) - 1.6 276.2 7.1% 3.2%
LIVEPOL C-1 131.01 -0.9% 2.4% 5.4% 2.1 17.5 15.7 12.1 9.2 8,696 10,178 1.8 48.2 1.9 9.7 15.9% 9.4%
SORIANA B 40.46 2.0% 1.2% 1.5% 1.3 15.8 13.7 8.1 7.0 3,691 5,189 2.3 53.3 1.1 5.1 8.0% 2.9%
WALMEX * 47.29 -0.3% 3.1% -1.9% 5.5 19.9 22.7 14.4 12.8 40,787 40,183 (0.2) 10.3 1.0 9.6% 7.1%
Construcción
GMD * 28.50 0.0% 0.0% 0.0% 1.7 29.4 #N/A N/A 7.9 #N/A N/A 279 473 2.3 77.0 1.1 4.3 30.1% -0.2%
IDEAL B-1 35.10 -0.3% 0.4% 6.4% 4.1 5.5 #N/A N/A 20.8 #N/A N/A 5,658 9,547 8.1 246.2 2.8 1.2 54.1% 121.0%
OHLMEX * 32.11 -1.9% 0.4% -1.6% 0.8 5.4 5.1 5.0 5.3 2,988 5,242 1.4 45.1 1.4 37.9%
PINFRA * 192.75 -0.9% -1.7% -1.0% 2.4 20.3 16.2 11.7 10.8 4,294 4,046 (1.8) 13.5 6.2 21.6 63.0% 40.7%
Energía
IENOVA * 91.63 -1.5% -7.6% -5.0% 1.3 15.8 17.1 10.8 11.3 5,552 7,860 3.2 55.3 0.3 12.8 65.7% 31.6%
Financieros
GENTERA * 16.91 -0.4% 3.8% 3.2% 1.6 9.0 8.7 #N/A N/A #N/A N/A 1,489 #VALUE! #N/A N/A 65.6 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 16.5%
CREAL * 25.25 1.4% -2.1% 2.8% 1.1 6.3 6.3 #N/A N/A #N/A N/A 533 #VALUE! #N/A N/A 265.0 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 27.5%
GFINBUR O 34.45 -0.4% 7.6% 7.3% 1.8 12.2 15.2 5.7 #N/A N/A 12,227 12,660 0.2 33.6 #VALUE! 3.6 51.7% 20.3%
GFINTER O 86.79 -1.1% -0.2% -0.7% 1.4 8.9 8.0 5.5 #N/A N/A 1,259 5,344 4.2 743.8 #VALUE! 2.0 79.0% 14.4%
GFNORTE O 109.90 -1.4% 4.0% 1.9% 2.2 14.4 13.1 8.8 #N/A N/A 16,378 33,004 4.4 258.8 #VALUE! 2.5 49.0% 15.6%
SANMEX B 28.70 -0.1% -0.8% -0.1% 1.6 10.5 10.8 4.8 10.3 10,465 16,974 1.8 290.3 #VALUE! 2.3 54.9% 16.3%
Grupos Industriales
ALFA A 23.80 -0.3% 7.0% 10.1% 1.7 N.A. 7.4 6.7 6.1 5,913 14,160 3.2 164.8 1.3 5.2 12.2% -0.8%
GCARSO A1 66.96 -1.3% 8.1% 3.1% 2.3 17.5 17.6 12.0 11.9 8,209 8,995 0.5 16.4 1.5 26.9 14.9% 10.0%
KUO B 42.30 0.0% 3.2% 0.0% 1.8 11.4 9.4 7.0 5.4 1,037 1,475 2.1 93.7 1.2 6.7 16.3% 5.0%
Mineria
GMEXICO B 64.60 -1.0% 5.8% -0.5% 2.5 17.5 13.4 8.7 7.6 26,346 37,752 1.8 71.1 1.8 9.7 44.9% 16.7%
MFRISCO A-1 12.15 -0.1% 9.3% 6.3% 1.9 #N/A N/A 81.0 11.4 5.6 1,662 2,800 5.8 153.1 0.6 3.9 31.3% -31.2%
PE&OLES * 428.61 2.3% 10.2% 4.6% 2.5 15.5 11.1 6.4 4.9 9,153 10,827 0.5 35.0 4.9 31.2 37.1% 7.0%
Químicas
ALPEK A A 26.04 -1.4% 12.7% 11.0% 1.4 N.A. 19.1 10.2 8.3 2,531 4,042 3.1 79.4 1.5 6.5 7.7% -4.5%
CYDSASA A 31.46 -0.1% 4.9% 4.9% 1.9 25.4 26.3 11.9 8.4 1,014 1,315 2.5 52.4 1.1 8.9%
MEXCHEM * 52.90 -0.8% 9.4% 8.8% 2.0 22.3 11.5 8.1 7.5 5,413 9,581 2.2 85.1 1.4 5.9 19.3% 4.4%
Servicios
HOTEL * 10.49 -0.2% 2.6% 2.0% 1.6 16.7 15.7 14.5 10.0 265 399 1.8 33.1 0.8 6.3 33.5% 21.1%
HCITY * 23.24 0.0% 0.7% -4.2% 1.2 35.0 31.8 14.2 10.8 464 597 1.1 31.7 5.1 4.4 32.6% 12.5%
Siderurgia
AUTLAN B 17.70 2.9% -1.4% 0.6% 0.9 4.9 4.8 3.2 4.8 259 18 0.6 39.0 1.2 9.2 31.6% 2.6%
ICH B 87.38 0.0% 6.1% 4.0% 1.1 11.3 14.6 6.7 6.3 2,050 2,071 (1.2) 0.0 5.5 160.7 18.0% 18.2%
SIMEC B 65.18 -1.2% 5.2% 6.3% 1.0 20.3 11.6 5.3 4.7 1,743 1,389 (1.4) 0.0 4.0 128.2 17.4% 15.0%
Telecomunicación / Medios
AZTECA CPO 3.41 -2.3% 2.4% -2.6% 1.9 N.A. 12.6 5.2 5.0 534 1,059 2.6 307.1 1.2 2.7 26.4% -0.2%
AMX L 16.94 -0.8% 1.4% -0.1% 5.8 31.4 26.9 6.8 6.3 56,340 105,748 2.3 267.8 0.8 8.0 24.8% 3.4%
AXTEL CPO 4.12 5.1% 10.8% 9.0% 2.9 N.A. N.A. 6.0 5.5 540 1,513 3.8 536.1 0.9 3.4 32.7% -0.5%
MAXCOM A 7.95 0.6% -12.2% 0.9% 1.3 #N/A N/A #N/A N/A 19.7 #N/A N/A 60 144 10.3 315.8 2.2 12.5 6.5% -85.8%
MEGA CPO 82.55 0.7% 0.2% 3.2% 2.9 17.1 15.8 9.5 8.4 3,594 3,819 0.1 15.4 1.7 25.3 43.6% 23.6%
TLEVISA CPO 74.85 -0.2% 1.5% 1.7% 2.5 46.5 37.4 8.8 8.0 11,088 17,366 2.5 126.2 1.5 4.0 37.6% 4.8%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
19 de enero de 2018
55
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Variaciones en precios de acciones
BMV - Variaciones recientes en precios de acciones
(Evolucion de emisoras U12m)
19-Jan a 19-Jan 25-Jul a 19-Jan 20-Jan a 19-Jan 30-Dec a 19-Jan 22-Dec a 19-Jan 12-Jan a 19-Jan
ELEKTRA* 155.2% POCHTECB 28.6% ELEKTRA* 153.3% ELEKTRA* 155.0% ALPEKA 15.3% AXTELCPO 8.4%
GFAMSAA 85.2% ARA* 24.5% GFAMSAA 80.8% GFAMSAA 79.6% CHDRAUIB 13.5% ALPEKA 6.6%
OHLMEX* 55.7% ALPEKA 21.9% OHLMEX* 55.7% OHLMEX* 57.5% AXTELCPO 12.6% ALFAA 6.3%
LACOMUBC 34.1% OHLMEX* 21.2% WALMEX* 34.8% AMXL 30.0% ALFAA 12.1% CHDRAUIB 4.7%
WALMEX* 33.6% C* 20.1% KUOB 33.3% WALMEX* 27.6% NEMAKA 11.0% GFREGIO 4.4%
KUOB 32.2% HERDEZ* 17.6% LACOMUBC 32.6% BOLSAA 27.1% PE&OLES* 10.2% GICSAB 4.2%
UNIFINA 29.4% GMEXICOB 12.7% UNIFINA 31.1% AC* 26.9% MEXCHEM* 10.0% LALAB 4.0%
HERDEZ* 28.1% MEGACPO 12.4% HERDEZ* 28.1% UNIFINA 24.1% GFINBURO 9.8% GAPB 3.8%
ALSEA* 27.8% WALMEX* 11.1% AMXL 26.0% ASURB 23.8% GFAMSAA 8.9% IPC (US$) 3.6%
AC* 26.6% LACOMUBC 9.9% MEGACPO 25.0% LACOMUBC 23.1% IPC (US$) 8.8% WALMEX* 3.5%
IPC (US$) 26.3% UNIFINA 9.6% ALSEA* 24.9% SITESB1 23.0% MFRISCOA 7.9% ICHB 3.5%
GAPB 26.1% BOLSAA 9.1% IPC (US$) 24.9% HERDEZ* 22.5% GCARSOA1 7.8% ELEMENT* 3.5%
ASURB 25.2% CHDRAUIB 8.7% GAPB 24.5% IPC (US$) 20.9% GICSAB 7.7% ASURB 3.2%
MEGACPO 25.1% GFINBURO 7.8% AXTELCPO 23.4% KUOB 20.9% PAPPEL* 7.6% TLEVICPO 3.0%
AXTELCPO 24.8% AMXL 7.0% ASURB 23.3% MEGACPO 18.9% GFREGIO 7.5% LIVEPOLC 2.9%
AMXL 24.7% MFRISCOA 6.5% BOLSAA 22.7% AUTLANB 18.8% LIVEPOLC 7.2% AC* 2.8%
BOLSAA 22.8% SPORTS 6.2% AC* 21.8% GAPB 18.4% ICHB 5.8% AMXL 2.8%
OMAB 20.7% MEXCHEM* 6.1% C* 20.1% C* 18.1% FHIPO 5.5% MEGACPO 2.6%
FIBRAPL 19.5% SITESB1 4.9% FIBRAPL 19.2% AXTELCPO 17.0% SIMECB 5.1% AUTLANB 2.6%
SPORTS 17.8% BACHOCOB 4.7% SPORTS 17.8% GMEXICOB 14.5% GFNORTEO 5.1% MEXCHEM* 2.4%
GFINBURO 17.8% AUTLANB 4.3% SITESB1 17.5% ARA* 14.3% KIMBERA 4.8% BOLSAA 2.4%
C* 17.1% SIMECB 4.3% GFINBURO 16.7% FEMSAUBD 14.3% GENTERA* 4.8% MFRISCOA 2.4%
SITESB1 16.5% GFAMSAA 3.0% OMAB 15.6% HOTEL* 12.9% LALAB 4.6% GFAMSAA 2.1%
AUTLANB 15.7% AC* 2.5% PINFRA* 14.2% BACHOCOB 12.4% ASURB 4.6% KOFL 2.0%
HOTEL* 14.8% ICHB 1.0% GFINTERO 14.1% MEXCHEM* 12.3% BIMBOA 4.4% KIMBERA 2.0%
PINFRA* 14.3% FEMSAUBD 0.9% HOTEL* 14.0% FIBRAPL 12.0% HERDEZ* 4.4% SORIANAB 1.9%
GFINTERO 14.1% KUOB 0.7% BACHOCOB 12.1% OMAB 11.6% KOFL 4.2% NEMAKA 1.8%
BACHOCOB 12.2% PE&OLES* 0.3% GFNORTEO 11.7% PINFRA* 11.4% LABB 4.2% PE&OLES* 1.6%
CHDRAUIB 11.5% HOTEL* -0.1% ELEMENT* 11.6% POCHTECB 11.4% AC* 3.9% VOLARA 1.4%
GFNORTEO 11.3% AZTECACP -1.2% FEMSAUBD 11.2% PE&OLES* 11.0% CEMEXCPO 3.8% HERDEZ* 1.4%
ARA* 10.9% GAPB -2.5% POCHTECB 11.1% ELEMENT* 10.7% GMEXICOB 3.7% BIMBOA 1.3%
ELEMENT* 10.8% DANHOS13 -3.6% CHDRAUIB 11.1% TERRA13 10.5% GSANBOB1 3.4% GCARSOA1 1.3%
FEMSAUBD 9.2% IPC (Nominal) -3.9% AUTLANB 10.8% CHDRAUIB 9.9% KUOB 3.2% ALSEA* 1.2%
AZTECACP 8.9% FIBRAMQ -4.4% LABB 10.2% GFINBURO 9.8% RASSICPO 3.1% FUNO11 1.2%
POCHTECB 8.4% ELEMENT* -4.7% ARA* 9.3% IPC (Nominal) 8.9% POCHTECB 2.9% IPC (Nominal) 1.1%TERRA13 7.7% IENOVA* -4.9% AZTECACP 8.9% SPORTS 8.6% WALMEX* 2.8% FHIPO 1.1%
LABB 7.5% KIMBERA -5.0% IPC (Nominal) 7.3% GFNORTEO 7.4% IPC (Nominal) 2.7% ELEKTRA* 1.0%
IPC (Nominal) 7.4% ASURB -5.1% MEXCHEM* 6.6% ALSEA* 7.4% CREAL* 2.7% OMAB 1.0%
GMEXICOB 6.9% GFREGIO -5.6% GFREGIO 6.3% GFINTERO 6.6% SANMEXB 2.2% LACOMUBC 0.8%
MEXCHEM* 6.4% PINFRA* -6.1% KOFL 6.2% KOFL 6.2% HOTEL* 2.2% PINFRA* 0.7%
KOFL 6.2% FIBRAPL -6.3% TERRA13 6.1% ALPEKA 5.1% BACHOCOB 2.2% GFNORTEO 0.7%
GFREGIO 5.9% SORIANAB -6.6% GMEXICOB 6.0% AZTECACP 4.9% BOLSAA 2.1% FIHO12 0.5%
VESTA* 5.4% BIMBOA -7.4% VESTA* 4.3% IENOVA* 1.4% FUNO11 2.1% FSHOP13 0.5%
ALPEKA 4.9% AXTELCPO -7.4% ALPEKA 4.2% LABB -1.9% SPORTS 2.0% BACHOCOB 0.4%
FINN13 2.9% TERRA13 -7.5% FINN13 4.2% GFREGIO -2.2% DANHOS13 1.8% GENTERA* 0.4%
KIMBERA 2.0% GFNORTEO -7.8% SORIANAB 2.2% DANHOS13 -2.6% AUTLANB 1.7% LABB 0.3%
IENOVA* 0.5% GRUMAB -8.3% KIMBERA 1.5% GICSAB -3.6% FIBRAMQ 1.5% KUOB 0.0%
LALAB 0.4% IPC (US$) -8.3% FIBRAMQ 0.2% FIBRAMQ -3.7% SORIANAB 1.4% SPORTS 0.0%
SORIANAB 0.1% GSANBOB1 -8.6% LIVEPOLC 0.1% SANMEXB -3.8% GAPB 1.0% AEROMEX* -0.1%
FUNO11 -0.4% ALSEA* -9.0% LALAB -0.1% CEMEXCPO -4.0% AMXL 1.0% HOTEL* -0.1%
DANHOS13 -0.4% CULTIBAB -9.0% IENOVA* -0.1% LALAB -4.3% FIHO12 0.7% SIMECB -0.2%
FIBRAMQ -0.9% KOFL -9.1% DANHOS13 -0.3% VESTA* -4.5% MEGACPO 0.5% CEMEXCPO -0.3%
GSANBOB1 -1.6% NEMAKA -9.9% FUNO11 -1.4% FINN13 -5.2% FEMSAUBD 0.4% FIBRAMQ -0.3%
LIVEPOLC -2.8% FINN13 -10.7% GSANBOB1 -1.8% GSANBOB1 -5.7% TLEVICPO 0.4% SITESB1 -0.4%
RASSICPO -3.3% OMAB -11.1% BIMBOA -2.5% BIMBOA -6.1% AZTECACP 0.3% VESTA* -0.4%
BIMBOA -5.1% GFINTERO -11.3% RASSICPO -3.4% KIMBERA -6.5% ELEMENT* 0.3% GFINBURO -0.4%
SANMEXB -5.5% VESTA* -11.4% SANMEXB -3.8% ALFAA -7.4% ALSEA* 0.0% C* -0.5%
CREAL* -6.1% GCARSOA1 -12.3% ALFAA -6.7% CREAL* -7.7% GFINTERO -0.2% CREAL* -0.5%
ALFAA -6.7% ALFAA -12.4% PAPPEL* -6.9% PAPPEL* -7.8% OHLMEX* -0.2% FINN13 -0.6%
PAPPEL* -6.9% LIVEPOLC -14.4% CREAL* -7.6% FUNO11 -8.7% OMAB -0.3% FEMSAUBD -0.8%
GICSAB -10.0% LABB -14.5% GICSAB -12.2% RASSICPO -9.4% ARA* -0.8% TERRA13 -0.9%
FHIPO -11.6% FSHOP13 -14.5% PE&OLES* -12.2% SORIANAB -10.0% CULTIBAB -0.8% PAPPEL* -0.9%
CEMEXCPO -12.3% CEMEXCPO -14.8% FHIPO -13.8% LIVEPOLC -12.4% PINFRA* -0.8% GSANBOB1 -0.9%
GRUMAB -12.8% FUNO11 -15.4% GRUMAB -15.8% GRUMAB -12.7% FINN13 -0.9% SANMEXB -1.5%
PE&OLES* -12.8% ELEKTRA* -15.8% NEMAKA -15.9% TLEVICPO -13.5% UNIFINA -1.1% GFINTERO -1.5%
NEMAKA -15.4% FHIPO -17.0% CEMEXCPO -16.1% NEMAKA -16.2% LACOMUBC -1.2% POCHTECB -1.6%
FSHOP13 -16.9% PAPPEL* -17.4% TLEVICPO -16.6% FIHO12 -17.7% VESTA* -1.6% AZTECACP -1.7%
TLEVICPO -17.4% LALAB -17.7% FSHOP13 -18.2% FHIPO -18.2% FSHOP13 -1.7% IENOVA* -2.1%
GCARSOA1 -18.4% RASSICPO -18.6% GCARSOA1 -18.3% FSHOP13 -19.3% FIBRAPL -1.8% UNIFINA -2.3%
FIHO12 -21.7% CREAL* -20.5% FIHO12 -19.8% GCARSOA1 -19.9% C* -3.0% GMEXICOB -2.4%
CULTIBAB -23.6% TLEVICPO -20.6% CULTIBAB -23.9% CULTIBAB -21.7% VOLARA -3.5% DANHOS13 -2.7%
AEROMEX* -24.1% AEROMEX* -20.7% MFRISCOA -24.3% MFRISCOA -22.2% TERRA13 -3.8% CULTIBAB -2.9%
MFRISCOA -25.1% FIHO12 -22.0% AEROMEX* -24.6% AEROMEX* -25.7% AEROMEX* -3.8% ARA* -3.6%
ICHB -31.7% GICSAB -23.1% ICHB -32.3% ICHB -34.1% ELEKTRA* -4.3% RASSICPO -4.0%
SIMECB -33.2% SANMEXB -23.2% SIMECB -33.3% SIMECB -34.5% SITESB1 -4.6% OHLMEX* -4.1%
GENTERA* -42.6% VOLARA -38.0% GENTERA* -43.9% GENTERA* -49.3% IENOVA* -5.6% FIBRAPL -4.6%
VOLARA -44.7% GENTERA* -40.1% VOLARA -45.0% VOLARA -49.8% GRUMAB -6.3% GRUMAB -5.7%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
Ultimos 12 m vs Máximo U12m vs Mínimo U12m En el año Ultimos 7 diasUltimos 28 dias
56
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Reportes
México – Reportes de Emisoras 4T17
Enero-Febrero 2018
LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES
22 23 24 25 26
GFINTER GFNORTE
29 30 31 1 2
5 6 7 8 9
GMEXICO* MEGA CEMEX*
12 13 14 15 16
ALFA*
ALPEK*
AXTEL*
NEMAK*
AMX ALSEA* WALMEX VOLAR*
19 20 21 22 23
RASSINI IENOVA
LIVEPOL
AZTECA*
CREAL
GICSA*
LAB*
LACOMER
MEXCHEM
ASUR*
HOTEL*
SPORT
TLEVISA*
AC
GAP*
PINFRA*
SORIANA
26 27 28
FEMSA*
GENTERA
FIHO*
OMA*
Último día para reportar
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg, Thomson Reuters, Infosel * Tentativo
57
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Dividendos
México – Derechos vigentes
Emisora Derecho Precio
Rendimiento Fecha
19-ene-18 Ex cupón Pago
SANMEX Div idendo en efectiv o de $0.27 28.72 0.93% 23/01/2018 25/01/2018
WALMEX Div idendo en efectiv o de $0.16 47.29 0.34% 19/02/2018 21/02/2018 Fuente: BMV
58
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
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Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
22 Enero 23 Enero
Japón Decisión de política monetaria (BoJ)
Alemania Encuesta ZEW (expectativas) Ene
24 Enero
Alemania PMI manufacturero Ene (P) PMI servicios
Ene (P) Eurozona PMI manufacturero
Ene (P) PMI servicios Ene (P) PMI compuesto
Ene (P)
Reino Unido Tasa de desempleo Nov
25 Enero
Alemania Índice Ifo (clima de negocios) Ene
Eurozona Decisión de política monetaria (ECB)
26 Enero
Reino Unido Producto interno bruto 4T17 (P)
Eurozona Agregados monetarios Dic
29 Enero 30 Enero
Eurozona Producto interno bruto
4T17 (P) Confianza del consumidor Ene (F)
Confianza en la economía Ene
31 Enero
Eurozona Precios al consumidor
Ene (P) Tasa de desempleo Dic
1 Febrero
Alemania PMI manufacturero
Ene (F) Eurozona PMI manufacturero
Ene (F)
Reino Unido PMI manufacturero
Ene
2 Febrero
5 Febrero
Alemania
PMI servicios Ene (F) Eurozona
PMI servicios Ene (F) PMI compuesto Ene (F) Ventas al menudeo
Dic
Reino Unido PMI servicios
Ene
6 Febrero 7 Febrero
Alemania
Producción industrial Dic
8 Febrero
Reino Unido
Decisión de política monetaria (BoE) Reporte Trimestral de Inflación
9 Febrero
Reino Unido
Producción industrial Dic Balanza comercial Dic
12 Febrero 13 Febrero
Reino Unido
Precios al consumidor Ene
14 Febrero
Alemania
Producto interno bruto 4T17 (P) Eurozona
Producto interno bruto 4T17 (R) Producción industrial Dic
15 Febrero
Eurozona
Balanza comercial Dic
16 Febrero
Reino Unido
Ventas al menudeo Ene
59
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Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
22 Enero 23 Enero
Brasil Inflación quincenal Ene
24 Enero 25 Enero 26 Enero
29 Enero 30 Enero
China PMI manufacturero Ene PMI servicios
Ene
31 Enero
Brasil Tasa de desempleo Dic
China PMI manufacturero (Caixin) Ene
1 Febrero
Brasil Producción industrial Dic PMI manufacturero
Ene
2 Febrero
5 Febrero
China PMI servicios
(Caixin) Ene (4 Feb) PMI compuesto (Caixin)
Ene (4 Feb)
6 Febrero 7 Febrero
Brasil Decisión de política
monetaria (Copom)
China Exportaciones
Ene Importaciones Ene Balanza comercial
Ene
8 Febrero
Brasil Inflación mensual
Ene
China Precios al consumidor
Ene
9 Febrero
Brasil Ventas al menudeo
Dic
12 Febrero 13 Febrero
Brasil Minutas del Copom
14 Febrero 15 Febrero 16 Febrero
Brasil Actividad económica Dic (17-Feb)
60
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
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Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
22 Enero 23 Enero 24 Enero
PMI manufacturero Ene (P) PMI servicios
Ene (P)
Venta de casas existentes Dic
25 Enero
Solicitudes de seguro por desempleo 20 Ene
Balanza comercial Dic (P)
Venta de casas nuevas
Dic
26 Enero
Producto Interno Bruto 4T17 (P)
Consumo personal
4T17 (P)
Órdenes de bienes duraderos Dic (P)
29 Enero
Gasto de consumo Dic
Ingreso personal Dic
Deflactor del PCE Dic
30 Enero
S&P CoreLogic Nov
Confianza del consumidor Ene
31 Enero
Empleo ADP Ene
Venta de casas pendientes Dic
Decisión de política monetaria (FOMC)
1 Febrero
Solicitudes de seguro por desempleo 27 Ene
PMI manufacturero
Ene (F)
ISM manufacturero Ene
Venta de autos Ene
2 Febrero
Nómina no agrícola Ene
Tasa de desempleo Ene
Órdenes de fábrica Dic
Órdenes de bienes duraderos Dic (F)
Confianza de la U. de Michigan
Ene (F)
5 Febrero
PMI servicios
Ene (F)
ISM no manufacturero Ene
6 Febrero
Balanza comercial
Dic
7 Febrero
Crédito al consumo
Dic
8 Febrero
Solicitudes de seguro por
desempleo 3 Feb
9 Febrero
12 Febrero 13 Febrero 14 Febrero
Precios al consumidor Ene
Ventas al menudeo Ene
15 Febrero
Solicitudes de seguro por desempleo 10 Feb
Precios al productor Ene
Empire Manufacturing Feb
Fed de Filadelfia
Feb
Producción industrial Ene
Producción manufacturera Ene
16 Febrero
Permisos e inicios de construcción Ene
Precios de importación Ene
Confianza de la U. de Michigan Feb (P)
61
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
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México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
22 Enero
Tasa de desempleo Dic
Encuesta de expectativas
(Citibanamex)
23 Enero
IGAE Nov Reservas internacionales
19 Ene
24 Enero
INPC quincenal (1Q-Ene) Total Suby acente
25 Enero
Ventas al menudeo Nov
26 Enero
Balanza comercial Dic
29 Enero 30 Enero
Producto Interno Bruto
4T17 (P)
Reservas internacionales 26 Ene
31 Enero
Crédito bancario
Dic
Finanzas públicas Dic
1 Febrero
Remesas familiares
Dic
Encuesta de expectativas (Banxico)
IMEF manufacturero Ene
IMEF no manufacturero Ene
2 Febrero
5 Febrero 6 Febrero
Inversión fija bruta Nov
Confianza del consumidor Ene
Encuesta de expectativas (Citibanamex)
7 Febrero
Reservas internacionales 2 Feb
8 Febrero
INPC mensual (Ene) Total
Suby acente
Decisión de política monetaria (Banxico)
9 Febrero
Producción industrial Dic
Producción manufacturera Dic
12 Febrero 13 Febrero
Reservas internacionales
9 Feb
14 Febrero 15 Febrero 16 Febrero
62
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
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Global
22 Enero 23 Enero 24 Enero 25 Enero 26 Enero
Est
ado
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os
PMI manufacturero Ene (P)
PMI servicios Ene (P)
Venta de casas existentes
Dic
Solicitudes de seguro por desempleo 20 Ene
Balanza comercial Dic (P)
Venta de casas nuevas Dic
Producto Interno Bruto 4T17 (P)
Consumo personal 4T17 (P)
Órdenes de bienes
duraderos Dic (P)
Eu
rozo
na
PMI manufacturero Ene (P)
PMI servicios Ene (P) PMI compuesto Ene (P)
Decisión de política monetaria (ECB)
Agregados monetarios Dic
Rei
no
Un
ido
Tasa de desempleo Nov
Producto interno bruto 4T17 (P)
Asi
a
Ch
ina
Jap
ón
Decisión de política monetaria (BoJ)
Bra
sil
Inflación quincenal
Ene
Méx
ico
Tasa de desempleo Dic
Encuesta de expectativas
(Citibanamex)
IGAE Nov Reservas internacionales
19 Ene
INPC quincenal (1Q-Ene) Total Suby acente
Ventas al menudeo Nov
Balanza comercial Dic
63
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Inv ertir Udibono Dic'20 3.05% 2.90% 3.15% 3.15% Cerrada Pérdida 09/ago/2017 06/10/2017
Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 28pb 43pb 18pb 31pb Cerrada Ganancia2 15/feb/2017 15/mar/2017
Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 35pb 50pb 25pb 47pb Cerrada Ganancia 05/oct/2016 19/oct/2016
Inv ertir Mbono Jun'21 5.60% 5.35% 5.80% 5.43% Cerrada Ganancia 13/jul/2016 16/ago/2016
Inv ertir Udibono Jun'19 1.95% 1.65% 2.10% 2.10% Cerrada Pérdida 13/jul/2016 16/ago/2016
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x 1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1 Cerrada Ganancia 12/nov /2015 08/feb/2016
Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Inv ertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x 1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov /2014 14/nov /2014
Inv ertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may /2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x 1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Inv ertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Inv ertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov /2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x 1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Inv ertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x 1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may /2013
Inv ertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may /2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x 1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Inv ertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Inv ertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x 1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Inv ertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may /2012 27/nov /2012
Inv ertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may /2012 14/dic/2012 1. Ganancias de carry y roll-down de 17pb
2. Cerrada en un nivel menor al objetivo y antes del plazo propuesto debido a condiciones de mercado que cambiaron relativo a nuestra perspectiva.
Fuente: Banorte-Ix e
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 18.57 19.50 18.20 Abierta 19-ene-18
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-mar-15 20-abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov -14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may -14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov -13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativ o USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may -13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12 * Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry) ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ix e
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Mar issa Garza Ostos, Víctor Hugo Cortes Castro, José Itzamna Espitia Hernández, Hugo Armando Gómez Solís, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Valentín III Mendoza Baldera s, Santiago Leal Singer, Francisco José Flores Serrano y Gerardo Daniel Valle Trujillo certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras co sas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días natu rales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en activ idades y serv icios que v an dirigidos a benef iciar a los clientes inv ersionis tas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus f iliales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño indiv idual de los
Analistas. Sin embargo, los inv ersionistas deberán adv ertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específ ica alguna en banca de inv ersión o en las demás áreas de negocio. Activ idades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a trav és de sus áreas de negocio, brindan serv icios que incluy en, entre otros, los correspondientes a banca de inv ersión y banca corporativ a, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hay an prestado, estén p restando o en el f uturo brinden
algún serv icio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus f iliales reciben una remuneración por parte
de dichas corporaciones en contraprestación de los serv icios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los serv icios prestados por parte de la banca de inv ersión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus f iliales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus f iliales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los serv icios que presta banca de inv ersión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus f iliales, alguna de las cuales podría ser ob jeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inv ersiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en v alores o instrumentos f inancieros deriv ados, cuy o suby acente sean v alores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inv ersión de los v alores en circulación o el
1% de la emisión o suby acente de los v alores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directiv os del niv el inmediato inf erior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, f unge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inv ersiones directas o a trav és de interpósita persona, en los v alores o instrumentos
deriv ados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento of rece un criterio general de inv ersión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el f in de considerar si algún v alor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inv ersión, perf il de riesgo y posición
f inanciera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetiv o estimado para los v alores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas f inancieros, incluy endo de manera enunciativ a, más no limitativ a, el análisis de múltiplos, f lujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específ ico conf orme a la regulación v igente. No se puede dar garantía alguna de que se v ay an a lograr los precios objetiv o calculados para los v alores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, y a que esto depende de una gran cantidad de div ersos f actores
endógenos y exógenos que af ectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e inf luy en en las tendencias del mercado de v alores
en el que cotiza. Es más, el inv ersionista debe considerar que el precio de los v alores o instrumentos puede f luctuar en cont ra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital inv ertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener
actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
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Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.v [email protected] (55) 1670 - 2252
Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
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Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
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Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico v [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
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Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial v [email protected] (55) 5004 - 1454
