BANCO CENTRAL DE COSTA RICA DEPARTAMENTO MONETARIO

ÁREA BALANZA DE PAGOS

COSTA RICA: POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL – DEUDA EXTERNA: principales resultados 2000 - 2005

Noviembre, 2006

Mario G Solano Navarro

2

TABLA DE CONTENIDO

I. Introducción .............................................................................................................................. 3

II. Elementos Relevantes de la PII ............................................................................................... 5

A. Interrelación entre la Cuenta Financiera de la Balanza de Pagos y la PII .......................... 5

B. Valoración de los Componentes .......................................................................................... 7

C. Principales Componentes de la Cuenta Financiera y de la PII ............................................ 8

III. Interrelación entre la PII y la Deuda Externa ......................................................................... 9

IV. Principales Resultados ......................................................................................................... 10

A. Evolución de la Posición de Inversión Internacional ........................................................ 11

A.1. Por Principales Conceptos ......................................................................................... 11

A.2. Composición Sectorial................................................................................................ 12

A.3. Comparación de Indicadores de PII con Economías Latinoamericanas ................... 14

B. Endeudamiento Externo .................................................................................................... 15

V. Consideraciones Finales ........................................................................................................ 18

VI. Bibliografía .......................................................................................................................... 20

Anexo 1: Metodología Utilizada en el Cálculo de la PII ........................................................... 21

Anexo 2: Deuda Externa Metodología Balanza de Pagos ......................................................... 24

Anexo 3: Deuda Externa por Componente Público y Privado .................................................. 25

3

I. Introducción

La economía costarricense registró, en el período 2000 – 2005 un déficit

promedio en la cuenta corriente de la balanza de pagos, del 4,5% con respecto al Producto Interno Bruto (PIB). Este resultado muestra la dependencia del ahorro externo por parte de la economía nacional para impulsar un crecimiento económico sostenido.

Resultado de la apertura económica del país, en el ámbito comercial y

financiero, es esencial contar con estadísticas que permitan evaluar y dar seguimiento a la evolución de la posición externa del país y potenciar las recomendaciones o sugerir las acciones correctivas cuando éstas sean requeridas. En este contexto, los indicadores de la Balanza de Pagos, Posición de Inversión Internacional (PII) y Deuda Externa se tornan imprescindibles, pues constituyen una guía fundamental del análisis de la interrelación del país con el resto del mundo.

La PII es el balance general de las tenencias de activos y pasivos financieros de una economía frente al exterior en un momento determinado1. La diferencia entre los activos y los pasivos financieros de una economía constituyen la posición de inversión internacional neta. Los flujos ocurridos en dos períodos reflejan las transacciones financieras, además las variaciones de valoración y otros ajustes que tuvieron lugar en el lapso de interés, afectan al nivel de activos y pasivos.

La estadística de la PII constituye uno de los indicadores macroeconómicos fundamentales de evaluación de la posición externa de un país. El Banco Central de Costa Rica (BCCR) publica esta información cumpliendo con el compromiso establecido en las Normas Especiales de Divulgación de Datos (NEDD)2, el cual suscribió el país en noviembre del 2001.

La PII constituye un instrumento útil para cuantificar el grado de apertura financiera de los países y analizar su evolución en el tiempo. El estudio detallado de los distintos componentes de la PII propicia una mejor aproximación de posibles efectos de perturbaciones externas sobre la estabilidad económica - financiera de un país.

1 Definición del Manual de Balanza de Pagos, Quinta Edición.

2 Las NEDD son una iniciativa del FMI, que busca guiar a los países miembros en la provisión de estadísticas

económicas y financieras al público, con el objetivo de contribuir al mejor funcionamiento de los mercados

financieros.

4

El manual de balanza de pagos define, para cada rubro contabilizado en la

cuenta financiera de este indicador, uno en la PII registrado en la columna “transacciones”. La clasificación de los activos y pasivos financieros con el resto del mundo para la PII se basa en los mismos componentes normalizados de la cuenta financiera de la Balanza de Pagos.

En términos generales, las operaciones del país con el resto del mundo en el período 2000-2005 evidenciaron, entre otros aspectos, una mayor integración financiera del país con los mercados internacionales tanto en las operaciones activas como pasivas con no residentes.

El objetivo de este documento es examinar el nivel y la evolución de los activos y pasivos externos de Costa Rica con agentes económicos no residentes en el período 2000 - 2005 y percibir cual fue el desarrollo del endeudamiento neto del país. El documento presenta una parte introductoria con conceptos y aspectos metodológicos relevantes. La sección II describe los elementos representativos de la PII. En el apartado III se examina la relación existente entre la PII y la deuda externa total. La Sección IV presenta los principales resultados obtenidos y, por último, la sección V contempla algunas consideraciones finales.

Tabla 1

Costa Rica: Componentes de la Posición de Inversión Internacional millones de dólares y porcentajes del PIB

2000 2001 2002 2003 2004 2005

Total activos 4.294,9 4.244,0 4.150,1 4.430,5 6.792,0 7.649,8

Total pasivos 7.561,5 8.062,7 8.722,4 9.553,2 9.854,3 11.306,3

Posición de inversión internacional neta 3.266,7 3.818,7 4.572,3 5.122,6 3.062,3 3.656,3

Total activos 26,9% 25,9% 24,6% 25,3% 36,6% 38,2%

Total pasivos 47,4% 49,2% 51,8% 54,5% 53,1% 56,5%

Posición de inversión internacional neta 20,5% 23,3% 27,1% 29,2% 16,5% 18,3%

millones de dólares

Como proporción del PIB

Fuente: Banco Central de Costa Rica

5

II. Elementos Relevantes de la PII

A. Interrelación entre la Cuenta Financiera de la Balanza de Pagos y la PII

La información contenida en la Balanza de Pagos (BP) contribuye al análisis de

la economía de un país y a la formulación de la política económica. En esa dirección, la exploración de las principales cuentas de BP permite dar seguimiento a las políticas económicas internas de modo que los países puedan cuantificar los desequilibrios macroeconómicos.

La PII al ser un estado de valor y composición de los activos y pasivos financieros permite cuantificar la posición neta del país, el indicador muestra la evolución del patrimonio de una economía con el resto del mundo. Este indicador se relaciona con la balanza de pagos en el hecho de que los flujos registrados en la BP, durante un período, son uno de los factores que explican la variación de los saldos en ese lapso.

El Manual de Balanza de Pagos dispone como criterio para la clasificación de la PII de una economía la de activos y pasivos por instrumento, agrupados en los rubros de inversión directa, inversión de cartera, otra inversión y activos de reserva (este último rubro únicamente para los activos).

Con la finalidad de examinar de qué forma los compiladores pueden utilizar los flujos financieros de la balanza de pagos para estimar la PII, la tabla 2 presenta la relación que debe existir entre estos dos indicadores.

La tabla refleja la diferencia entre posiciones de inversión internacional. Muestra que los cambios ocurridos durante el período son resultado de las transacciones financieras, las variaciones de precios, tipo de cambio y otros ajustes. Las transacciones financieras que contribuyeron a la variación de las posiciones son equivalentes a las registradas en la cuenta financiera de la balanza de pagos3.

3 La balanza de pagos incluye también la cuenta corriente y la cuenta de capital, en que se registran las

transacciones no financieras con no residentes, sin embargo estos rubros no son considerados en la PII.

6

4 Tomado de la guía para el uso de las fuentes de datos de la PII del FMI. Pág. 23.

Tabla 2

Relación entre la PII y la Balanza de Pagos4

Balanza de Pagos CUENTA

CORRIENTE

CUENTA DE

CAPITAL

Posi

ción

de

Inver

sión

In

tern

aci

on

al

Posición al

comienzo del

Período

CUENTA

FINANCIERA

Transacciones

Otras variaciones de la Posición Posición al final del

período Fluctuación

de precios

Fluctuación

del tipo de

cambio

Otros

ajustes

Activos Activos Activos

Inversión directa

en el extranjero.

Inversión directa en

el extranjero. √ √ √ Inversión directa en el

extranjero.

Inversión de

cartera.

Inversión de cartera. √ √ √ Inversión de cartera.

Instrumentos

financieros

derivados.

Instrumentos

financieros

derivados.

√ √ √ Instrumentos financieros derivados.

Otra Inversión Otra Inversión √ √ √ Otra Inversión Activos de

reserva.

Activos de reserva. √ √ √ Activos de reserva.

Pasivos Pasivos Pasivos

Inversión directa

en la economía

declarante.

Inversión directa en

la economía

declarante.

√ √ √ Inversión directa en la economía declarante.

Inversión de

cartera.

Inversión de cartera. √ √ √ Inversión de cartera.

Instrumentos

financieros

derivados.

Instrumentos

financieros

derivados.

√ √ √ Instrumentos financieros derivados.

Otra Inversión. Otra Inversión. √ √ √ Otra Inversión. Posición de

Inversión

Internacional.

Posición de Inversión Internacional.

7

B. Valoración de los Componentes

La norma fijada por el manual de balanza de pagos establece que todos los

activos y pasivos exteriores deben valorarse a los precios de mercado vigentes en cada momento. En algunos casos específicos puede utilizarse el valor contable, pero dicha valoración debe revisarse regularmente en función del valor de mercado. En cuanto al tipo de cambio aplicable para convertir los saldos en moneda extranjera a la moneda de presentación de la posición, el manual de BP sugiere utilizar el tipo de cambio promedio de mercado (compra - venta) de la fecha a la que se refiera la posición. La PII incorpora asimismo ajustes en los datos estadísticos, que corresponden a:

Variaciones Cambiarias: constituyen los cambios en el saldo de una variable económica debido a fluctuaciones del tipo de cambio de la moneda en que se publican los datos (dólar de los Estados Unidos) con respecto a la moneda de medición de la variable utilizada.

Cobertura: incorpora las ampliaciones de informantes y mejor medición de

variables económicas.

Consistencia: la calidad de las estadísticas exige garantizar la correcta relación entre el saldo inicial, flujos, ajustes y saldo final a partir de los datos suministrados por los agentes económicos encuestados.

Aumento o reducción del saldo: a pesar de no haberse presentado ningún

tipo de transacción durante el período.

Aumento o reducción de las transacciones: las cuales pueden presentarse debido a alguno de los siguientes acontecimientos:

Cuando el saldo se mantiene al principio del período y los activos son vendidos durante el mismo y/o cuando los activos son adquiridos durante el lapso de cálculo y se mantienen hasta el final del cierre del período. En ambos casos, las diferencias de valoración surgen por la utilización de diferentes precios cuando se valoran los saldos y los flujos.

Cuando el saldo es generado y liquidado en el período. La variación del saldo, entre períodos sucesivos, no recogería este efecto, sólo reflejado en las estadísticas de flujos.

Otros ajustes: por ejemplo, quiebra e impago de un prestatario, las

reclasificaciones de instrumentos o agentes, los cambios de residencia y las cancelaciones contables.

8

C. Principales Componentes de la Cuenta Financiera y de la PII

A continuación se detalla cada una de las categorías funcionales incluidas en

la cuenta financiera de la balanza de pagos, en la posición de inversión internacional y en la deuda externa en el caso de los pasivos.

Inversión directa:

La inversión directa registrada en la balanza de pagos de Costa Rica y en la PII comprende la inversión internacional en la cual un inversionista de la economía costarricense adquiere una participación duradera en la empresa de inversión directa en economías extranjeras o bien, inversionistas extranjeros en las empresas de inversión directa en el país. Este componente supone una relación a largo plazo entre el inversionista directo y la empresa de inversión directa, así como un grado significativo de influencia del inversionista en la dirección de la empresa. Para el inversionista directo los registros de la balanza de pagos de Costa Rica adoptan la convención que define una participación de 10% o más de las acciones ordinarias o de su participación en la empresa5.

Inversión de cartera:

Esta categoría incluye la inversión materializada en valores negociables, excluida, la que supere el 10% del capital. En concordancia con los lineamientos de clasificación del manual de balanza de pagos, las transacciones financieras deben clasificarse en títulos de participación en el capital, títulos de deuda, instrumentos del mercado monetario e instrumentos financieros derivados.

Otra inversión:

El componente de la otra inversión agrupa todas las transacciones financieras no consideradas como inversión directa, inversión de cartera o activos de reserva. Similar a las otras categorías de inversión, ésta se detalla en las inversiones que representan activos financieros de una economía y las que corresponden a pasivos.

Las transacciones se subdividen por instrumento y por sector institucional residente. Las clases de instrumentos corresponden a créditos comerciales, uso del crédito y préstamos del FMI, otros préstamos, moneda y depósitos y otros activos y pasivos. Los sectores institucionales, tanto del acreedor como deudor interno, constituyen la base secundaria de la clasificación y corresponden a Autoridad Monetaria, Gobierno, Bancos y Otros Sectores. Adicionalmente, a diferencia de la

5 La fuente de información incluye los resultados de la encuesta aplicada por el área de balanza de pagos,

incorpora los resultados de transacciones, ajustes cambiarios y de valoración.

9

inversión directa y de cartera, se hace una tercera subclasificación por plazos de vencimiento: corto y largo plazo6.

Activos de Reserva:

Comprende los activos sobre el exterior de que disponen las autoridades monetarias para financiar o absorber un desequilibrio de pagos o para regular indirectamente la magnitud de éste mediante la intervención en el mercado cambiario. Además, los activos de reserva sirven para preservar la confianza, cumplir con disposiciones legales internas o para ser utilizados como garantía de préstamos del exterior.

Los activos de reserva comprenden el oro monetario, los derechos especiales de giro (DEG), la posición neta de reserva en el Fondo Monetario Internacional (FMI) los activos en divisas (moneda, depósitos y valores) y otros activos registrados al valor de la transacción.

III. Interrelación entre la PII y la Deuda Externa7

La PII neta de una economía es una representación de los recursos que posee

la economía y de sus obligaciones financieras externas, por lo que guarda similitud con un balance general de una empresa o economía.

El estado de la deuda externa está estrechamente relacionado con la PII. Es un subconjunto del pasivo de la PII y como tal, puede derivarse de ella. Los pasivos componentes de la PII no considerados parte de la deuda externa incluyen el capital social y los instrumentos financieros derivados. Igualmente, la PII neta no es idéntica a la posición de deuda externa de una economía. En el cálculo de la deuda externa neta habría que excluir de los activos y pasivos todos los instrumentos accionarios y las posiciones en instrumentos financieros derivados8.

Se debe considerar deuda solo los componentes de la PII que no entrañan participación en el capital (pasivos registrados que no sean títulos de participación en el capital, ni acciones y otras participaciones de capital de inversión directa, incluidas

6 Las fuentes de información para los registros de la otra inversión lo constituyen los informes periódicos y

anuales de las instituciones públicas, Gobierno, Autoridad Monetaria y Bancos procesados por las bases de datos

de MONET y del Sistema General de Administración de la Deuda (SIGADE). Asimismo, información de los

balances contables de las entidades bancarias y financieras, así como de las encuestas al sector privado no

financiero, las cuales capturan información de los movimientos de préstamos aplicados al pago de importaciones y

egresos de corto y largo plazo, las variaciones en los depósitos e inversiones en bancos del exterior, las cuentas a

cobrar y a pagar, entre otras. 7 Tomado del quinto manual de balanza de pagos.

8 Tomado de la guía para el uso de las fuentes de datos de la PII. Pág. 20.

10

las utilidades reinvertidas), esta definición coincide en términos generales con el concepto de deuda externa bruta9.

Acorde con la definición de deuda externa, este indicador se puede obtener directamente del cálculo de la PII. En la asesoría brindada por el FMI en marzo 2005, se determinó que el concepto relevante para el área de balanza de pagos es deuda externa total; acorde con la clasificación utilizado en la PII.

A partir del cierre de las estadísticas de la PII en el 2005 se obtuvo las cifras de deuda consistentes con esta metodología, e inició la publicación de este indicador trimestralmente a partir de junio del 2006 (período 2004 - 2005). Este cambio de metodología respecto al cálculo de deuda externa, afectó el nivel y composición de las cifras publicadas por el país. Se alteraron las tasas de endeudamiento respecto al PIB y la composición del saldo por sector institucional.

Los nuevos datos incorporan el endeudamiento privado y emplea la metodología de balanza de pagos, principalmente en la aplicación del concepto de residencia de los títulos emitidos por el gobierno en poder de nacionales10, además del uso de los estados financieros reportados por los bancos a la Superintendencia General de Entidades Financieras (SUGEF) para obtener los saldos de la deuda del sistema financiero.

A partir del 2005 las cifras de deuda suministradas por el área de balanza de pagos, son la deuda externa total por sector institucional y por plazo; no es posible brindar datos por acreedor, porque al sector privado no se le solicita información referente al acreedor11.

IV. Principales Resultados

Las estadísticas de la PII resultan importantes para una economía como la

costarricense que es dependiente del ahorro externo, para evaluar las transacciones financieras de la balanza de pagos y, ofrecer a los acreedores e inversionistas internacionales información completa sobre los activos y pasivos de los sectores público y privado.

9 Por deuda externa bruta se entiende el monto, en un determinado momento, de los pasivos contractuales

desembolsados y pendientes de reintegro que asumen los residentes de un país frente a no residentes, con el

compromiso de rembolsar el capital, con o sin intereses, o de pagar los intereses, con o sin reembolso del capital. 10

El Ministerio de Hacienda registra como saldo de deuda pública externa el total de las emisiones activas. 11

Las cifras de deuda pública externa ajustadas del Banco Central no coinciden con las del Ministerio de

Hacienda por los ajustes que se incorporan.

11

El objetivo de este apartado es describir la evolución de la PII de Costa Rica, por principales componentes, por sectores, su comparación con otras economías de la región latinoamericana y finalmente el comportamiento del endeudamiento externo.

A. Evolución de la Posición de Inversión Internacional

A.1. Por Principales Conceptos

La Posición de Inversión Internacional de Costa Rica refleja el balance de las

tenencias de activos y pasivos financieros de la economía frente al exterior, definidos a partir del criterio de residencia. Utilizando la clasificación de la PII por conceptos, se obtienen los activos y pasivos desglosados por categorías funcionales (Inversión directa, inversión de cartera, otra inversión y activos de reserva).

La economía costarricense es “deudora neta” respecto al resto del mundo. Este resultado refleja la necesidad de financiamiento externo dada la limitada capacidad de generar ahorro interno. En este contexto, en el 2005 la PII neta de la economía mostró un saldo negativo de $3.656 millones (18,3% del PIB). La mayor parte de los pasivos corresponden al sector privado, incluida la inversión extranjera directa (IED).

Durante el 2005 las obligaciones netas se incrementaron un 19,4% ($594,0 millones). Los activos aumentaron $858,0 millones producto de la adquisición de títulos emitidos en el exterior por parte de costarricenses. Adicionalmente, hubo un incremento significativo de los activos de reserva en poder del Banco Central de Costa Rica.

Los pasivos del país se elevaron en alrededor de $1.452,0 millones, relacionado con la inversión extranjera directa, por la política de atracción de recursos bajo esta modalidad que aplica el país. Adicionalmente, durante el último año los costarricenses tienen en su poder un menor monto de títulos nacionales colocados en el mercado internacional.

12

Las tenencias de activos externos aumentaron como porcentaje del PIB, en el

período de 26,9% en el 2000, a 38,2% en el 2005. Este incremento de activos está relacionado con una mejor cobertura en el rubro de moneda y depósitos de residentes en entidades financieras del exterior, de acuerdo con cifras suministradas por el Banco Internacional de Pagos (BIS) relativas a los depósitos de costarricenses en el exterior. Por su parte, los pasivos contraídos frente a no residentes aumentaron desde 47,4% del PIB, hasta el 56,5% durante el lapso 2000 – 2005, incremento asociado a una mayor inversión extranjera directa por parte de no residentes y una menor tenencia de títulos de deuda externa costarricense por parte de residentes.

A.2. Composición Sectorial

El hecho de que un país mantenga al igual que Costa Rica, una posición neta

deudora frente al resto del mundo, no implica, necesariamente, problemas de sostenibilidad, credibilidad, o vulnerabilidad. Para evaluar la estabilidad financiera de una economía, el análisis debe enfocarse en aspectos tales como: cuáles son los sectores que están invirtiendo y financiándose en el exterior; en qué tipo de instrumentos financieros se materializan los saldos de activos y pasivos exteriores de dichos sectores.

Desde el punto de vista teórico, el aumento del endeudamiento neto de una economía en sí mismo no es un hecho negativo si los recursos obtenidos de la disminución de activos o un aumento en los préstamos son eficientemente utilizados para mejorar la productividad en la economía. Caso contrario, sí podría pensarse en

Tabla 3

Costa Rica: Posición de Inversión Internacional por concepto millones de dólares

2000 2001 2002 2003 2004 2005

Activos 4.294,8 4.244,0 4.150,1 4.430,5 6.791,9 7.649,9

Inversión directa en el extranjero 86,1 95,8 127,4 152,4 196,9 153,6Inversión de Cartera 108,5 142,5 131,1 222,7 169,5 850,2Otra Inversión 2.699,8 2.593,1 2.313,5 2.136,0 4.503,8 4.333,4

Créditos Comerciales 556,5 510,7 595,1 601,6 566,5 593,3 Prestamos 77,7 119,1 102,6 96,0 81,7 68,4 Monedas y Depósitos 1.923,2 1.822,8 1.476,5 1.269,3 3.683,2 3.487,9 Otros Activos 142,4 140,5 139,3 169,1 172,5 183,8Reservas 1.400,4 1.412,6 1.578,1 1.919,4 1.921,7 2.312,6

Pasivos 7.561,5 8.062,7 8.722,5 9.553,2 9.854,2 11.306,2

Inversión Directa en Costa Rica 2.709,1 3.184,7 3.742,1 4.261,9 4.632,1 5.416,9Inversión de Cartera 744,6 844,4 921,8 863,6 632,7 968,9Otra Inversión 4.107,8 4.033,6 4.058,6 4.427,6 4.589,5 4.920,4

Créditos Comerciales 974,8 873,2 950,4 990,2 1.151,0 1.524,9 Prestamos 3.048,6 3.075,7 3.014,0 3.361,5 3.375,2 3.328,1 Monedas y Depósitos 5,3 9,6 25,1 1,2 0,0 3,8 Otros Pasivos 79,1 75,1 69,0 74,7 63,2 63,6

Posición Neta -3.266,7 -3.818,6 -4.572,4 -5.122,7 -3.062,3 -3.656,3 Fuente: Banco Central de Costa Rica

13

ajustes costosos para los agentes económicos, en la medida que la restricción al endeudamiento externo se vuelva más rigurosa por parte de acreedores externos (menor liquidez y solvencia externa)12.

Algunos autores como Jadresic y otros, obtuvieron una clasificación de la PII por sector institucional, identificando quien en el país, es acreedor o deudor del resto del mundo. Siguiendo esta categorización es posible obtener estas cifras para Costa Rica.

Al finalizar el 2005 tres de los sectores institucionales son deudores netos

(gobierno, bancos y sector privado), mientras que la autoridad monetaria se muestra superavitaria. Sin embargo, se debe tener cuidado en la interpretación de este sector debido a que los activos de reserva son recursos comprometidos por el país.

12

Liquidez es la capacidad de pago de las obligaciones en el corto plazo. Solvencia es la capacidad de pago de las

obligaciones en el largo plazo.

Tabla 4

Costa Rica: Posición de Inversión Internacional por sector millones de dólares

2000 2001 2002 2003 2004 2005

Activos 4.294,8 4.244,0 4.150,1 4.430,5 6.791,9 7.649,9

Autoridades monetarias 1.533,4 1.545,7 1.711,4 2.080,3 2.086,7 2.481,7 Reservas 1.400 1.413 1.578 1.919 1.922 2.313 Otros 133,0 133,2 133,3 160,9 165,0 169,0Gobierno General 33,0 29,7 23,1 77,0 71,7 55,9Bancos 239,8 231,7 209,0 244,2 563,5 740,5 Estatales 141,5 117,6 56,6 102,8 318,2 459,3 Privados 98,3 114,1 152,4 141,4 245,3 281,2Sector Privado 2.488,6 2.436,8 2.206,6 2.029,0 4.070,0 4.371,8 Instituciones 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Empresas y Personas 2.488,6 2.436,8 2.206,6 2.029,0 4.070,0 4.371,8

Pasivos 7.561,5 8.062,7 8.722,5 9.553,2 9.854,2 11.306,2

Autoridades Monetarias 761,4 723,6 607,4 517,6 259,3 191,4Gobierno General 1.973,1 1.974,7 2.028,0 2.209,7 2.111,5 2.466,1Bancos 537,6 678,2 737,4 896,2 1.022,5 1.057,0 Estatales 43,4 79,7 106,9 124,2 273,5 202,3 Privados 494,2 598,5 630,5 772,0 749,0 854,7Sector Privado 4.289,4 4.686,3 5.349,7 5.929,7 6.460,9 7.591,7 IED 2.709,1 3.184,7 3.742,1 4.261,9 4.632,1 5.416,9 Otros 1.580,3 1.501,6 1.607,6 1.667,8 1.828,9 2.174,8

Posición Neta -3.266,7 -3.818,6 -4.572,4 -5.122,7 -3.062,3 -3.656,3 Fuente: Banco Central de Costa Rica

14

A.3. Comparación de Indicadores de PII con Economías Latinoamericanas

En los apartados anteriores se describieron las principales características de la

evolución de la PII de Costa Rica. Este comportamiento de las tenencias financieras netas del país ha evolucionado en un contexto de creciente integración financiera a escala mundial, y es conveniente valorar la magnitud de estos fenómenos en comparación con lo acontecido en los países de nuestro entorno13; se utiliza como referencia, México, Colombia y Chile.

Se muestran tres tipos generales de indicadores, siguiendo el estudio de

Jadresic y otros, se obtiene para Costa Rica y los países de referencia el índice de integración que refleja el grado de endeudamiento de las economías, los índices de activos desglosados en sus principales componentes y los indicadores de pasivos divididos en sus integrantes más relevantes, todos los indicadores respecto al PIB.

El indicador de integración (PII neta) de acuerdo con los resultados obtenidos muestra un bajo endeudamiento para Costa Rica, adecuado con una menor apertura financiera en relación a la existente en economías como la chilena, mexicana y colombiana.

13 Los resultados del análisis realizado deben tomarse con cautela dado que al tratarse la PII de una estadística

relativamente reciente, los datos de algunos años pueden incorporar diferencias metodológicas importantes y están

sujetas a revisiones posteriores en cada país.

Tabla 5

Costa Rica: comparación internacional de componentes de PII porcentaje del PIB

2004 2005 2004 2005 2004 2005 2004 2005

Índice de Integración

PII Neta/PIB -16,5% -18,3% -50,1% -42,4% -32,9% -28,1% -29,9% -26,6% Activos/PIB 36,6% 38,2% 19,4% 17,0% 82,7% 79,7% 31,2% 26,6% Pasivos/PIB 53,1% 56,5% 69,6% 59,4% 115,7% 107,9% 61,1% 53,1%

Activos sobre el PIB

IED/PIB 1,1% 0,8% 3,0% 3,0% 18,9% 18,6% 4,1% 3,5% Reservas/PIB 10,4% 11,6% 10,3% 9,0% 17,4% 14,8% 12,5% 11,0% IEC/PIB 0,9% 4,2% 8,3% 7,2% 31,1% 32,4% 9,5% 7,9% Otra Inversión/PIB 24,3% 21,6% 8,2% 6,8% 15,3% 13,9% 5,1% 4,2%

Pasivos sobre PIB

IED/PIB 25,0% 27,1% 30,7% 25,4% 65,9% 64,3% 23,1% 22,3% IEC/PIB 3,4% 4,8% 26,4% 25,1% 17,6% 15,9% 13,5% 11,3% Otra Inversión/PIB 24,7% 24,6% 12,5% 8,9% 32,1% 27,7% 24,5% 19,6%

México Chile ColombiaCosta Rica

Fuente: Banco Central de Costa Rica

15

Los resultados derivados de la PII en el período de estudio parecen indicar que

el país no mostró vulnerabilidad financiera, sin embargo, hay que tener cuidado a la hora de interpretar este indicador, por la limitada capacidad del indicador de integración para predecir vulnerabilidad.

Los resultados obtenidos de la PII para Costa Rica, podrían estar indicando que los recursos financieros recibidos en el país se han canalizado hacia sectores productivos, originando un mayor crecimiento del PIB, lo que contribuyó a una razón baja de endeudamiento al PIB.

Analizando los indicadores de pasivos, se observa que la relación IED con respecto al PIB para el 2005, en los países de referencia, refleja la dependencia de este tipo de financiamiento; el mayor índice 64% corresponde a Chile por ser una economía más abierta financieramente que las restantes (Costa Rica, México y Colombia).

Por su parte, la otra inversión como porcentaje del PIB de Costa Rica para el 2005 (24,6%) evidencia la dependencia del financiamiento vía prestamos.

B. Endeudamiento Externo14

Una utilidad adicional que conlleva el cálculo de la Posición de Inversión Internacional es la de obtener información del endeudamiento externo del país, a partir de los pasivos financieros, excluyendo la Inversión Extranjera Directa (IED) y

otros componentes pasivos que no constituyen deuda.

A finalizar el 2005 tres áreas del país concentran el 97% del endeudamiento externo; Otros Sectores con un 59%, el Gobierno con el 22% y el Sector Financiero con un 16%. En el período 2000-2005, la autoridad monetaria, redujo su endeudamiento, mientras en el 2000 la participación de la deuda del Banco Central representaba un 14,3%. Esta proporción vino decreciendo

14

Se agradece a Oscar Torres Mora su aporte en el análisis de deuda.

Gráfico 1

Costa Rica: deuda externa por sector 2005 Participación porcentual

16%

3%

22%

59%

Gobierno Aut oridad Monet aria

Sect or Financiero Ot ros Sect ores

Fuente: Banco Central de Costa Rica

16

hasta ubicarse en el 2005 en un 3%. Repercutió en este menor endeudamiento la cancelación anticipada de los bonos Brady en el 2003 ($155,9 millones) y 2004 ($214,1 millones)15.

Otra amortización significativa a destacar en el período en referencia fue la

realizada por el Gobierno, cuando en julio del 2004 liquidó el último tracto del adeudo existente con el Banco Centroamericano de Integración Económica (BCIE) vinculado a la emisión de títulos del gobierno adquiridos por esta entidad financiera, acreencia que se constituyó en 1995. Adicionalmente, el Gobierno amortizó $200 millones en el 2003, correspondiente a la primera emisión de títulos en los mercados internacionales, y colocó en ese mismo año $450 millones en este instrumento.

Las obligaciones externas durante el 2005 fueron de largo plazo (68%),

mientras que las de corto plazo representaron 32%. La composición del endeudamiento de corto plazo ha permanecido estable y en su mayoría corresponde a obligaciones del sector privado no financiero siendo el componente principal las obligaciones derivadas del comercio de bienes.

A partir de junio del 2006, el país reporta a los organismos financieros

internacionales, de forma trimestral, el saldo de la deuda externa total por deudor.

15

Esta tendencia se mantiene durante el 2006 con la amortización anticipada del préstamo del Fondo

Latinoamericano de Reservas (FLAR)

Gráfico 2

Costa Rica: deuda externa por plazos Porcentaje del PIB

Fuente: Banco Central de Costa Rica

Tabla 6

Costa Rica: deuda externa por deudor Millones de dólares

2000 2001 2002 2003 2004 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4

Gobierno 1.195,3 1.216,9 1.310,8 1.241,9 1.132,9 1.103,6 1.191,2 1.219,4 1.432,6 Corto Plazo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Largo Plazo 1.195,3 1.216,9 1.310,8 1.241,9 1.132,9 1.103,6 1.191,2 1.219,4 1.432,6Autoridad Monetaria 761,4 723,6 607,4 517,6 259,3 239,0 220,8 207,1 191,4 Corto Plazo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Largo Plazo 761,4 723,6 607,4 517,6 259,3 239,0 220,8 207,1 191,4Sector Financiero 537,6 678,2 737,4 896,2 1.022,5 818,3 832,5 847,7 1.057,0 Corto Plazo 329,7 442,4 427,7 589,8 671,3 480,7 443,6 421,7 552,6 Largo Plazo 207,9 235,7 309,7 306,4 351,2 337,7 388,9 426,0 504,4Otros Sectores 2.815,1 2.656,4 2.671,2 2.944,8 3.245,6 3.496,1 3.529,0 3.764,4 3.941,0 Corto Plazo 1.171,5 1.066,6 1.202,3 1.114,7 1.229,3 1.327,7 1.365,8 1.463,6 1.542,0 Largo Plazo 1.643,7 1.589,8 1.468,9 1.830,1 2.016,3 2.168,3 2.163,2 2.300,7 2.399,1

Total 5.309,4 5.275,0 5.326,8 5.600,4 5.660,3 5.657,1 5.773,5 6.038,6 6.622,0 Fuente: Banco Central de Costa Rica

17

Las cifras publicadas por el Banco Central corresponden al concepto de deuda

total, no hacen separación entre los sectores público y privado16. El área balanza de pagos, siguiendo la metodología recomendada por el FMI realizó ajustes en la PII y en la deuda externa que se deben considerar al comparar con las cifras del Ministerio de Hacienda.

El sector Gobierno excluye títulos en poder de residentes. La información del sector financiero se obtiene de los estados

financieros de los bancos, tanto para el sector público como el privado. Otros sectores comprende créditos comerciales y préstamos sector

privado. Se excluyen títulos en poder de residentes.

Utilizando la información consignada en el gráfico 3, se puede destacar que al cierre del 2005, el indicador deuda total/PIB fue 33,1%, mostrando que el endeudamiento del país se mantiene dentro de márgenes de un economía con bajo endeudamiento. Para el período 2000-2005 (II trimestre), el indicador mostró una tendencia a la baja, hasta ubicarse en 28,8%17.

Sin embargo, en los últimos dos cuatrimestres del 2005 la tendencia de la deuda como porcentaje del PIB volvió a aumentar.

Adicionalmente, al analizar los sectores institucionales como proporción del PIB, se nota que el componente otros sectores representa el 19,7% constituido principalmente por endeudamiento del sector privado, mientras que al finalizar el 2005, la autoridad monetaria apenas representa un 1% del endeudamiento.

16

El área de balanza de pagos cuenta con una separación de la deuda en pública y privada, para un mejor análisis

de este indicador.

17 Una relación deuda externa a PIB baja y decreciente puede ser un indicativo de que los recursos prestados

sirvieron para impulsar el crecimiento económico y por ende el país esta generando recursos suficientes para el

cumplimiento de sus obligaciones futuras.

Gráfico 3

Costa Rica: deuda externa total porcentaje del PIB

Fuente: Banco Central de Costa Rica

18

V. Consideraciones Finales

Al elaborar la posición de inversión internacional se cuenta con una estadística

del balance de situación de la economía nacional que identifica la magnitud de los distintos tipos de activos y pasivos financieros externos y su evolución. El conocimiento de estas magnitudes y de sus tendencias permite determinar el nivel de endeudamiento del país frente al resto del mundo.

En los últimos años se ha observado en Costa Rica un aumento de las entradas de capitales del exterior. El país es receptor neto de recursos y los sectores residentes aumentaron sus pasivos con el resto del mundo. Este mayor endeudamiento ha contribuido a financiar parcialmente el déficit en la cuenta corriente y explica la posición neta deudora del país frente al resto del mundo.

Durante el 2005, el índice de integración financiera para Costa Rica mantuvo un saldo deudor del 18,3%, indicador relativamente bajo respecto al obtenido por otras economías de la región latinoamericana. Este índice nos lleva a concluir que el endeudamiento está dentro de parámetros normales, algunos indicadores muestran un mejor desempeño que el de ciertas economías latinoamericanas. Sin embargo, hay que tener cuidado con la interpretación de este índice. Una de las razones por la que este indicador refleja menor exposición de la economía a los shocks externos se puede asociar a la menor apertura financiera de Costa Rica respecto a los países que se utilizaron como parámetro, además, la PII por ser un indicador reciente esta expuesto a revisiones futuras en cada país.

Tomando como referencia el estudio de Jadresic y otros, y considerando los resultados obtenidos en este estudio, parece que no existen señales de alerta que indiquen que el país tendrá problemas de endeudamiento significativo o una condición de insolvencia, en un futuro cercano.

Tabla 7

Costa Rica: deuda externa total por sector institucional porcentaje del PIB

2000 2001 2002 2003 2004 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4

Deuda Externa Total 33,3% 32,2% 31,6% 32,0% 30,5% 28,3% 28,8% 30,2% 33,1% Gobierno 7,5% 7,4% 7,8% 7,1% 6,1% 5,5% 5,9% 6,1% 7,2% Autoridad Monetaria 4,8% 4,4% 3,6% 3,0% 1,4% 1,2% 1,1% 1,0% 1,0% Sector Financiero 3,4% 4,1% 4,4% 5,1% 5,5% 4,1% 4,2% 4,2% 5,3% Otros Sectores 17,7% 16,2% 15,9% 16,8% 17,5% 17,5% 17,6% 18,8% 19,7%

Fuente: Banco Central de Costa Rica

19

El cierre del cálculo de la PII 2005 se realizó con periodicidad trimestral, logrando un adecuado calce con las transacciones financieras de la balanza de pagos. Por primera vez se obtuvieron y publicaron los datos de deuda externa a partir de los pasivos de la PII.

Al finalizar el 2005 el saldo de la deuda externa como porcentaje del PIB se ubicó en 33,1%, el endeudamiento es de largo plazo (68%), y el primer deudor es el rubro de otros sectores que incluye principalmente las operaciones del sector privado y de empresas del sector público no financiero.

20

VI. Bibliografía

Banco de España. La Balanza de Pagos y la Posición de Inversión

Internacional: Nota Metodológica. 2003. Banco de España. La Balanza de Pagos y la Posición de Inversión

Internacional: Capítulo IV. 2003. Banco de España. La Posición de Inversión Internacional de España en el

período 1992 – 2002. Boletín Económico. Junio, 2002. Banco Central de Paraguay. Boletín de Balanza de Pagos y Posición de

Inversión Internacional 1995 - 2002. Banco Central de Uruguay. Balanza de Pagos y Posición de Inversión

Internacional. Notas metodológicas al 2004. Instituto Nacional de Estadística y Censos. La Posición de Inversión

Internacional de argentina a fines del año 2004. Junio 2005, Ministerio de Economía.

Instituto Nacional de Estadística y Censos. La Posición de Inversión

Internacional de argentina a fines del año 2002. Ministerio de Economía. Jadresic y otros. Análisis del Balance Financiero Externo. Banco Central

de Chile. Setiembre, 2003 FMI. Manual de Balanza de Pagos. Quinta edición. 1993. FMI. Libro de Texto de Balanza de Pagos. 1996. FMI. La Posición de Inversión Internacional: Guía para el uso de las

fuentes de datos. Washington, D.C. Edición en español. 2003. solanonm@bccr.fi.cr

mailto:solanonm@bccr.fi.cr

21

Anexo 1: Metodología Utilizada en el Cálculo de la PII

Para obtener la posición internacional neta de la economía costarricense se

realizan estimaciones de cada uno de los sectores (insumos) en que se subdivide la PII. entre ellos, privado, financiero, público y reservas (para los activos). En este apartado se procede a explicar brevemente de donde proceden los datos y que ajustes se le realizan para incorporarlos en el cálculo final de la PII. A. Sector Privado

La información proviene de la base de datos de las encuestas aplicadas por el área de balanza de pagos y de la revisión de informes anuales de operación de las empresas entregados a la Promotora de Comercio Exterior (PROCOMER) y estados auditados recibidos en la Superintendencia General de Valores (SUGEVAL) de empresas que cotizan en bolsa, con esta información se consolidan los datos de la encuesta trimestral y la anual, utilizando el desglose de las partidas incluidas en las encuestas tanto para las cuentas activas como para las pasivas.

Adicionalmente, se obtienen datos de Inversión Extranjera Directa (IED) que tiene como fuente principal la información recopilada en las encuestas anuales y trimestrales, la cual es complementada con información del Instituto Costarricense de Turismo (ICT), del Ministerio de Comercio Exterior (COMEX) y de la Coalición de Iniciativas para el Desarrollo (CINDE), para las empresas que no están incorporadas en la muestra; a la vez se verifica la información de algunas empresas relevantes.

Por su parte, la Información para obtener la inversión de Cartera, títulos de deuda y participación de capital procede de la SUGEVAL con información de los puestos de bolsa y fondos de inversión. La Superintendencia de Pensiones (SUPEN) suministra lo relacionado con los fondos de pensión y la Superintendencia de Entidades Financieras (SUGEF) proporciona lo referente a los bancos; finalmente las cifras de la Central de Valores (CEVAL) representan una fuente complementaria. B. Sistema Financiero

Los saldos de activos y pasivos externos del sector financiero se obtienen de la base de datos integrada del Departamento Monetario (MONET), que son ingresados en el Área Estadísticas Fiscales y Monetarias. Se incorpora también la información de los grupos financieros (Off Shore), los cuales remiten la información de cuentas activas y pasivas con no residentes.

22

C. Sector Público

Esta información corresponde a la deuda pública externa, la comparación de los saldos con los flujos, constituye una de las tareas con mayor detalle. Por la disponibilidad de acceso a la base de datos del SIGADE, es posible obtener datos de cada una de las operaciones de préstamos por tramo de la deuda pública del país con el exterior.

La primera tarea en esta área es revisar si los saldos oficiales reportados por la Unidad de Registro y Control de Deuda de la Tesorería Nacional tienen coherencia (congruencia) con los flujos que fueron ingresados en la balanza de pagos. Adicionalmente, se realiza una comparación en monedas de origen y en dólares de cada una de la operaciones para determinar los ajustes que fueron hechos por la dependencia a cargo del registro y control de la deuda, verificar la validez de los ajustes, reconstruir los flujos y saldos utilizando las monedas originales y los tipos de cambio del SIGADE

Posteriormente, se obtienen los flujos y saldos para cada una de las cuentas de los componentes normalizados de la deuda pública externa, según las recomendaciones del FMI, el cual constituye un producto parcial para la Posición de Inversión Internacional.

Se incorpora información también de instituciones del sector público, como el Instituto Costarricense de Electricidad (ICE), la Compañía Nacional de Fuerza y Luz (CNFL) y de la Refinadora Costarricense de Petróleo (RECOPE) que tienen algún tipo de transacciones con el exterior. D. Activos de Reservas

Para generar el cierre se elabora un cuadro con el desglose de las cuentas de las reservas en dólares, con datos provenientes de la base de datos MONET, luego se convierten los saldos de cada cuenta a las monedas originales utilizando los tipos de cambio de fin de período. Adicionalmente, se obtienen los flujos por diferencia de saldos y convertidos en dólares. Teniendo los saldos en dólares y los flujos expresados en dólares, se obtienen las variaciones cambiarias para los componentes normalizados de la PII. E. Consolidación de PII

Los diferentes insumos parciales de la PII (sector privado, financiero y público; activos de reservas) se consolidan en un cuadro de salida general, en el cual las transacciones están cerradas con los movimientos registrados en la cuenta financiera de la balanza de pagos, además, se le incorporan los ajustes cambiarios y otros a cada uno de los sectores, para obtener la PII al final del período para el país.

23

Esta información, se publica en la Web del banco central y se elabora un

reporte detallado al FMI de cada una de las cuentas normalizadas activas y pasivas.

Resultado de la asesoría del FMI a inicios del 2005, se empezó a consolidar la información de la PII de forma trimestral para el 2004 y 2005 congruente con la balanza de pagos trimestral generada en el área y además se empezó a crear las cifras de deuda externa total que se incorporan en el anexo No. 2 y 3.

24

Anexo 2: Deuda Externa Metodología Balanza de Pagos18

18

La metodología Balanza de Pagos es la recomendada por el FMI.

Tabla 8

Costa Rica: deuda externa por componentes normalizados millones de dólares

Partida 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Gobierno general 1.195,3 1.216,9 1.310,8 1.241,9 1.132,9 1.432,6Corto plazo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Instrumentos del mercado monetario 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Préstamos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Créditos comerciales 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Otros pasivos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Largo plazo 1.195,3 1.216,9 1.310,8 1.241,9 1.132,9 1.432,6Bonos y pagarés 375,9 409,8 553,6 538,8 481,7 814,3Préstamos 819,4 807,1 757,1 703,1 651,2 618,3Créditos comerciales 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Otros pasivos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Autoridades monetarias 761,4 723,6 607,4 517,6 259,3 191,4Corto plazo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Instrumentos del mercado monetario 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Préstamos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Moneda y depósitos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Otros pasivos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Largo plazo 761,4 723,6 607,4 517,6 259,3 191,4Bonos y pagarés 341,8 405,0 344,7 181,9 0,0 0,0Préstamos 394,2 294,7 240,1 308,8 234,3 168,5Moneda y depósitos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Otros pasivos 25,3 23,9 22,6 26,8 24,9 22,8

Bancos 537,6 678,2 737,4 896,2 1.022,5 1.057,0Corto plazo 329,7 442,4 427,7 589,8 671,3 552,6

Instrumentos del mercado monetario 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Préstamos 324,4 432,8 402,6 588,6 671,0 546,5Moneda y depósitos 5,3 9,6 25,1 1,2 0,0 3,8Otros pasivos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 2,3

Largo plazo 207,9 235,7 309,7 306,4 351,2 504,4Bonos y pagarés 0,0 10,0 11,0 17,6 17,6 17,6Préstamos 207,9 225,8 298,7 288,8 333,6 486,8Moneda y depósitos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Otros pasivos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Otros Sectores 2.358,0 2.259,4 2.324,8 2.635,6 2.807,4 3.208,3Corto plazo 1.171,5 1.066,6 1.202,3 1.114,7 1.229,3 1.542,0

Instrumentos del mercado monetario 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Préstamos 152,0 148,1 223,3 252,5 221,4 289,7Moneda y depósitos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Créditos comerciales 974,8 873,2 936,5 824,0 974,1 1.218,8Otros pasivos 44,7 45,3 42,5 38,2 33,7 33,5

Largo plazo 1.186,6 1.192,8 1.122,5 1.520,9 1.578,1 1.666,4Bonos y pagarés 26,8 19,6 12,5 125,3 133,3 136,9Préstamos 1.150,7 1.167,3 1.092,2 1.219,7 1.263,6 1.218,4Moneda y depósitos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Créditos comerciales 0,0 0,0 13,9 166,2 177,0 306,1Otros pasivos 9,1 5,9 3,9 9,7 4,3 5,0

Inversión Directa: Préstamos entre empresas 457,1 397,0 346,4 309,2 438,2 732,7Pasivos frente a empresas afiliadas 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Pasivos frente a inversionistas directos 457,1 397,0 346,4 309,2 438,2 732,7

Deuda External Total 5.309,4 5.275,0 5.326,8 5.600,4 5.660,3 6.622,0 Fuente: Banco Central de Costa Rica

25

Anexo 3: Deuda Externa por Componente Público y Privado

Tabla 9

Costa Rica: deuda externa total por componente público y privado y

porcentaje del PIB

Año Pública 1/ Privada Total Pública 1/ Privada Total

2000 2.777,8 2.531,6 5.309,4 17,4% 15,9% 33,3%

2001 2.777,9 2.497,1 5.275,0 16,9% 15,2% 32,2%

2002 2.742,3 2.584,5 5.326,8 16,3% 15,3% 31,6%

2003 2.851,5 2.748,9 5.600,4 16,3% 15,7% 32,0%

2004 2.644,3 3.016,0 5.660,3 14,2% 16,3% 30,5%

2005 2.859,8 3.762,2 6.622,0 14,3% 18,8% 33,1%

Monto en millones de dólares Porcentaje del PIB

1/ Incluye ajuste por tenencia de residentes de la deuda pública externa bonificada, según

metodología de Balanza de Pagos.

Fuente: Banco Central de Costa Rica