balanza de pagos

7/21/2019 Balanza de Pagos

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Unidad 3. BALANZA DE PAGOS Y FINANZAS INTERNACIONALES.3.1 Estructura actua d! a "aan#a d! $a%&s.

ESTRUCTURA ACTUAL DE LA BALANZA DE PAGOSLa balanza de pagos es un importante instrumento contable que puede proporcionar información para saber sila economía doméstica anda bien o anda mal. Y es el documento donde se sistematizan todas lastransacciones económicas y los cambios en la posición financiera de los residentes de un país con la relacióna los no residentes.

La Balanza de Pagos está compuesta po las s!gu!entes cuentas" Cuenta corriente, Cuenta de capital, Errores y omisiones, Variación de las reseras internacionales. Cuenta Co!ente#

!egistra el comercio de bienes, sericios y las transferencias de los residentes de un país con relación alos no residentes"#. La cuenta corriente se diide en tres rubros importante$ la balanza comercial, la balanzade sericios y las transferencias. Balanza comec!al#

!egistra las e%portaciones e importaciones de mercancías de un país. La balanza comercial demercancías por el lado de las e%portaciones est& compuesta por dos tipos de balanzas$ la balanza de bienespetroleros y la balanza de bienes no petroleros". La balanza de bienes petroleros abarca las e%portaciones e

importaciones del petróleo crudo, gas natural y otros. En el caso de la 'alanza de bienes no petroleros, seagrupa el sector agropecuario que abarca los productos de ( sectores económicos que son$El agrícola, el silícola, el ganadero, el epícola, el pesquero y el de caza) también se encuentra la

industria e%tractia, que abarca los productos de tres sectores que son$ el de e%tracción de mineralesmet&licos, el de e%tracción de otros minerales y el de otras industrias e%tractias) asimismo se *aya el sectormanufacturero que abarca los productos de + sectores que son$ el alimenticio, el te%til, el maderero, el depapel, el de deriados del petróleo, el petroquímico, el químico, el de productos pl&sticos, el de minerales nomet&licos, el sider-rgico, el minero metal-rgico, el de productos met&licos, maquinaria y equipo y el de otrasindustrias manufactureras. entro del rubro del sector manufacturero también se deria la subcuenta demaquiladoras+/ y resto. La balanza comercial por el lado de las importaciones est& conformada por tres tipos de balanzas$ labalanza de bienes de consumo, la balanza de bienes intermedios y la balanza de bienes de capital.

Los $!enes de consumo# 0on aquellas mercancías catalogadas como de primera necesidad, como lopueden ser materias primas, alimenticias, etc. Los $!enes !ntemed!os# 0on mercancías sema terminadas que pueden ser utilizadas para produciotros bienes de uso final. entro de esta balanza se incluyen las manufacturas con maquila y sin maquila ymercancías asociadas a la e%portación y no asociadas a la e%portación. Los $!enes de cap!tal# 0on por lo general bienes finales, que ayudan en el proceso de producción paraproducir bienes de consumo, intermedios y finales. Esta balanza se estructura por los rubros de empresase%portadoras y no e%portadoras.

Balanza de se%!c!os# 1!egistra las e%portaciones e importaciones de sericios de un país. 2quí seincluyen los sericios factoriales y no factoriales". Se%!c!os &acto!ales# 0on aquellos sericios que se caracterizan por ser tangibles. !egistran lossueldos y salarios pagados y recibidos por el factor traba3o) los intereses, diidendos y utilidades del factor

capital y las rentas percibidas por el factor tierra. Se%!c!os no &acto!ales# Los sericios otorgados no son tangibles. Ya que se incluyen los ingresos yegresos por sericios turísticos, de transporte, etc.) todos aquellos que no significan pagos a los factoresproductios, traba3o, tierra y capital. Tans&eenc!as# Constituyen la partida contable de moimientos, tanto reales como financieros, que se*acen sin contraprestación. 4ueden *acerse en efectio o en especie y se diiden en priados ygubernamentales. Cuenta de cap!tal# 10e registran todas las transacciones con actios y pasios financieros". Eoes ' om!s!ones# 1Es un residuo estadístico que se usa para equilibrar el estado de cuentas.

2simismo, la información es obtenida de diferentes fuentes que no siempre tienen información similar) por otraparte, e%isten transacciones que no son registradas por omisión, por moimientos clandestinos de capital o



contrabando, mientras que otras informaciones pueden ser incorporadas incorrectamente. e esta maneraeste rubro de la balanza de pagos es una cuenta de a3uste". (a!ac!)n de ese%as !ntenac!onales#

El balance de a3uste o liquidaciones oficiales de las reseras representa la financiación del desequilibrioe%terno por parte del banco de 5é%ico. 4or e3emplo, sí el saldo total de la cuenta corriente m&s la cuenta decapital es negatio, es decir, un déficit de balanza de pagos, se traduce un e%ceso de demanda de diisaspara efectuar los pagos de las adquisiciones netas de bienes, sericios y actios. En estos casos el banco de5é%ico tendr& que proporcionar las diisas necesarias. 2 continuación en la figura 6.+ les e%plica en resumenla estructura de la balanza de pago.

T!po de cam$!o nom!nal ' eal El tipo de cambio nominal 7E8 es el precio de mercado de una diisa o moneda e%tran3era en términos dela moneda local. En otras palabras, es el precio en unidades de moneda doméstica de una unidad de monedae%tran3era.

El tipo de cambio real nos permite entonces medir la competitiidad de un país con respecto a su entornocomercial. 4or e3emplo, si sabemos que un c*ocolate en el 4er- cuesta el doble que el mismo c*ocolate enEE.99., decimos que el tipo de cambio real es de dos c*ocolates americanos por un c*ocolate peruano. 2

diferencia del tipo de cambio nominal, que es una relación entre monedas, el tipo de cambio real se e%presaen

función de los bienes. Los t!pos de cam$!o &!*os Los tipos de cambio fi3os, como su mismo nombre lo sugiere, deben permanecer fi3os o constantes,independientemente del saldo de la balanza de pagos o de la cuenta corriente de la misma. 4ara que el tipode cambio pueda permanecer fi3o o constante, los bancos centrales deben absorber cualquier e%ceso de



demanda o de oferta de diisas) en el caso particular de 5é%ico, cuyos principales socios comerciales son losEstados 9nidos de 2mérica, el 'anco de 5é%ico debe absorber cualquier e%ceso de demanda o de oferta dedólares.

El poceso de a*uste moneta!o de la $alanza de pagos +o mecan!smo de a*uste pec!o,Las economías abiertas, como lo es *oy en día la economía me%icana, guardan fuertes relaciones de

interdependencia unas con otras, lo que dificulta la consecución de ciertos ob3etios de política económicacomo el pleno empleo y la estabilidad de precios. :odaía m&s, una economía abierta debe tratar de conciliarel equilibrio interno 7un niel de producción de pleno empleo con estabilidad de precios8 con el equilibrioe%terno 7sobre todo el equilibrio de la cuenta corriente de la balanza de pagos8. 0in embargo, en la pr&cticaresulta complicado conciliar el equilibrio interno con el equilibrio e%terno. Las pol-t!cas de este!l!zac!)n

Cuando una economía opera ba3o tipo de cambio fi3o, el banco central debe realizar operaciones decambio 7compra;enta de diisas8 para eitar cualquier ariación del tipo de cambio Los t!pos de cam$!o &le.!$les

'a3o tipos de cambio fi3os, los bancos centrales interenían para mantener fi3os los tipos de cambio. 2bsorbían cualquier e%ceso de oferta o de demanda de dólares endiendo o comprando la diisa internacionaen cuestión, por lo que la balanza de pagos registraba moimientos en las transacciones oficiales de reseras0i la balanza de pagos era superaitaria, las reseras internacionales de los bancos centrales aumentaban, sisucedía lo contrario disminuían.

'a3o tipos de cambio fle%ibles, los bancos centrales no interienen y el tipo de cambio de determina porlas fuerzas del mercado, esto es, por la ley de la oferta y la demanda. 4or tanto, y en teoría, ba3o tipos de

cambio fle%ibles la balanza de pagos es igual a cero y no *ay moimientos en las transacciones oficiales dereseras. Los bancos centrales no acumulan ni des acumulas reseras internacionales.

/lotac!)n l!mp!a ' suc!a<ablar de tipos flotantes o fle%ibles equiale a *ablar de e%actamente lo mismo) es decir, se mane3an

ambos términos como sinónimos. Los tipos de cambio fle%ibles pueden adoptar dos modalidades$ la flotaciónlimpia, cuando los bancos centrales se mantienen totalmente al margen de lo que sucede en los mercados dediisas, ni compran ni enden) y la flotación sucia o administrada, cuando los bancos centrales interienen enmayor o en menor grado en los mercados de diisas para influir en los tipos de cambio.T0m!nos coectos a ut!l!za seg1n el es2uema cam$!a!o pe%alec!ente

.= !egímenes de tipo de cambio

REG34ENES DE T3PO DE CA4B3O:anto los regímenes cambiarios del actual sistema financiero y monetario internacional



como las características de este sistema *an cambiado radicalmente desde que secelebró la reunión de 'retton >oods en +?@@ que creó el A5B y el 'anco 5undial. En elsistema de 'retton >oods$Los tipos de cambio eran fi3os pero a3ustables. El sistema tenía por ob3eto eitar lae%cesia olatilidad que presuntamente caracterizaba a los tipos de cambio flotantes,eitar las depreciaciones competitias y otorgar, en el marco de la superisióninternacional, una fle%ibilidad que permitiera a los países *acer frente a desequilibriosfundamentales) 0e consideraba que los flu3os de capital priado sólo debían tener unafunción limitada en el financiamiento de los desequilibrios de los pagos, y que el usogeneralizado de controles eitaría que dic*os flu3os fuesen inestables)El financiamiento oficial otorgado para *acer frente a desequilibrios transitorios de lospagos, principalmente por medio del A5B, se traduciría en un proceso de a3uste m&sordenado y permitiría eitar correcciones innecesariamente iolentas de los desequilibriosen cuenta corriente, y sus consiguientes repercusiones sobre los flu3os comerciales, elproducto y el empleo.En el sistema actual, los tipos de cambio de las principales monedas 7principalmente eldólar de EE.99., el euro y el yen 3aponés8 fluct-an de acuerdo con las fuerzas delmercado, registr&ndose olatilidad en el corto plazo y a eces considerables cambios detendencia a mediano plazo 7éase el gr&fico +8. 2lgunos países industriales de tamaomediano también tienen regímenes de flotación basados en criterios de mercado mientrasque otros países, entre ellos países europeos que no forman parte de la zona del euro,

*an adoptado paridades m&s rígidas. En los países en desarrollo y en transición seobsera una gran ariedad de regímenes, y en muc*os de estos países la tendencia esadoptar regímenes m&s fle%ibles 7éase el gr&fico =8. Esta ariedad de regímenes se daen un entorno que re-ne las siguientes características$En parte por motios de eficiencia y en parte por su limitada eficacia, los paísesindustriales generalmente *an abandonado los controles de capital y las economías demercado emergente los *an ido abandonando gradualmente. El aumento de los flu3os decapital internacional y la globalización de los mercados financieros también es resultadode la reolución que se *a producido en las telecomunicaciones y la tecnología de lainformación, que *a reducido acusadamente los costos de transacción en los mercadosfinancieros y *a fomentado la continuación de la liberalización y desreglamentación de lastransacciones financieras internacionales)

Los flu3os internacionales de capitales priados financian una parte importante de losdesequilibrios en cuenta corriente, pero las ariaciones de estos flu3os a eces parecenproocar perturbaciones macroeconómicas o ser un cauce importante a traés del cualdic*as perturbaciones se transmiten al sistema internacional)Los países en desarrollo y en transición est&n cada ez m&s integrados en la economíamundial, tanto en lo que se refiere al comercio de bienes y sericios como a lastransacciones financieras.

La enseanza de las recientes crisis de los mercados emergentes es que en países conimportantes ínculos con los mercados mundiales de capital, los requisitos que debencumplirse para mantener una paridad fi3a son actualmente m&s e%igentes en razón de lamayor moilidad del capital. 4or lo tanto, parece ser preferible adoptar regímenes que

otorguen una considerable fle%ibilidad para determinar el tipo de cambio, a menos que eltipo de cambio se fi3e estableciendo una ca3a de conersión monetaria, unificando lamoneda con otra o adoptando otra moneda como moneda nacional 7dolarización8.Es probable que la fle%ibilidad de los tipos de cambio de las monedas de los principalespaíses industriales siga siendo una característica clae del sistema. El paso al euro enenero de +??? marcó una nuea etapa en la eolución del sistema, pero el 'anco CentralEuropeo *a recibido la clara misión de enfocar la política monetaria *acia la estabilidad delos precios internos y no *acia los tipos de cambio. En un entorno de creciente integraciónde los mercados de capital, es posible que muc*os países industriales de tamaomediano, así como las economías en desarrollo y en transición, sigan manteniendoparidades flotantes determinadas por el mercado, aunque a m&s largo plazo quiz&s

https://www.imf.org/external/np/exr/ib/2000/esl/062600s.htm#grafico1






aumente el n-mero de países que adopta paridades de tipo fi3o. 4or lo tanto, lasperspectias son las siguientes$Es probable que los tipos de cambio entre el euro, el yen y el dólar sigan siendo ol&tiles,pero no es probable, ni deseable, adoptar mecanismos para reducir la olatilidad ya queello impediría centrar siempre la política monetaria en los ob3etios internos deestabilización. <ay motios para creer que, con el tiempo, arios de los países entransición de Europa central y oriental, sobre todo los que se preparan para ingresar en la9nión Europea, procurar&n adoptar la disciplina de políticas y las estructurasinstitucionales que permitan la eentual adopción del euro.El enfoque del A5B sigue consistiendo en brindar asesoramiento a los países miembrossobre las repercusiones de los diersos regímenes cambiarios, considerar que laselección del régimen cambiario es un asunto que debe decidir cada país, y proporcionar asesoramiento de políticas que sea compatible con el mantenimiento del régimenseleccionado. Reg-menes cam$!a!os de las p!nc!pales monedasEn los -ltimos einte aos, los tipos de cambio de las principales monedas, a saber, eldólar de EE.99., el yen 3aponés y el marco alem&n 73unto con las monedas delmecanismo de tipos de cambio del 0istema 5onetario Europeo antes de que seintrodu3era el euro en enero de +???8, y de las monedas de los otros grandes paísesindustriales se *an caracterizado por una gran olatilidad a corto plazo, en cifrasnominales y reales, y por fuertes desalineaciones a mediano plazo.

La olatilidad *a sido considerablemente mayor que en el período +?@6;+?D+, cuandoimperaba el sistema de 'retton >oods)Las oscilaciones a mediano plazo *an sido considerables, e incluyeron la apreciación deldólar en el período +?#/;#6 y del yen en +??/;?6, y la posterior depreciación de estasmonedas)

• Estas fuertes fluctuaciones de los tipos de cambio proocaron desalineaciones conrespecto a los par&metros económicos fundamentales, suscitando interrogantes sobrela posibilidad de eitar dic*as desalineaciones, o al menos *acerlas m&s moderadas, ysobre las medidas necesarias para alcanzar estos ob3etios.

Las opiniones con respecto a la coneniencia de estabilizar los tipos de cambio de losprincipales países industriales, y cómo lograrlo, *an ariado considerablemente. 2lgunosanalistas, sobre todo los que consideran que las paridades son siempre el refle3o de los

par&metros fundamentales y que los gobiernos y los bancos centrales no cuentan conme3or información que el mercado, propugnan la flotación pura, en tanto que otrosproponen la adopción de una moneda mundial -nica. Entre las propuestas intermediasfiguran la creación de zonas ob3etio, la adopción de un régimen cambiario cuasi fi3o paralas principales monedas basado en reglas de política monetaria encaminadas a controlar el tipo de cambio, y la utilización de diersos mecanismos para coordinar la políticaeconómica que tengan en cuenta los tipos de cambio.En las circunstancias actuales, e%isten dos argumentos b&sicos para ob3etar cualquier mecanismo que intente lograr una paridad considerablemente fi3a de los tipos de cambioentre el euro, el yen y el dólar$

• El primero es que se requeriría centrar en gran medida la política monetaria ensatisfacer los requisitos de la estabilidad cambiaria, lo cual probablemente reiría con

los ob3etios internos, incluido el de lograr una estabilidad razonable de los precios.Esta preocupación parece &lida ya que, con frecuencia, las ariaciones de los tipos decambio de las principales monedas *an obedecido a diergencias en las posicionescíclicas de los países y en la orientación de la política monetaria necesaria para lograr la estabilidad de los precios y apoyar el crecimiento.

• El segundo argumento es que las tres principales zonas monetarias no satisfacenlas condiciones que *abitualmente re-ne una zona monetaria óptima.

•

• La eolución de la -ltima década *a puesto de manifiesto la falta de sincronizaciónen la actiidad económica de estas zonas, y no *ay motios para creer que lasdiscrepancias entre una zona y otra ir&n desapareciendo en el futuro. 0in un



compromiso político como el que acompaó a la introducción del euro, todo intento por fi3ar los tipos de cambio de este trío de países podría carecer de credibilidad y ser r&pidamente derrotado por las fuerzas del mercado.

0in embargo, en el conte%to de la superisión que e3erce el A5B, se 3ustificaría tratar dedetectar grandes desalineaciones potenciales y adoptar periódicamente medidascorrectias.Reg-menes cam$!a!os de los pa-ses !ndust!ales de tama5o med!anoEn los -ltimos =6 aos, los países industriales de tamao mediano *an *ec*o un gran uso

de los regímenes cambiarios fi3os, especialmente en el marco del mecanismo de tipos decambio 75:C8 del 0istema 5onetario Europeo. La presencia de restricciones residualespara la circulación internacional del capital, y el *ec*o de que las autoridades estuiesendispuestas a modificar las paridades antes de que surgieran desequilibrios demasiadopronunciados, contribuyeron a la relatia eficacia del sistema durante los aos oc*enta.4osteriormente, sin embargo, el sistema fue ob3eto de grandes 1perturbacionesasimétricas" deriadas de la reunificación de 2lemania, y se *izo m&s ulnerable debido ala creciente moilidad del capital y la adopción de paridades m&s estrictas tras lanegociación del :ratado de 5aastric*t sobre la unión política y monetaria en +??+. En+??=;?, el sistema fue ob3eto de grandes tensiones a raíz de las presiones especulatiasque ocasionaron el retiro de Btalia y del !eino 9nido.

En el período anterior a la introducción del euro y la formación de la 9nión 5onetariaEuropea en +???, que eliminó el riesgo de crisis cambiarias en Europa y indicó lasmedidas para lograr la conergencia, el 5:C funcionó relatiamente bien y sin tropiezos.tros países industriales de tamao mediano también *an logrado mantener regímenesde flotación durante períodos largos, aceptando que los tipos de cambio normalmentearían, y a eces por un alto margen, en función de las fuerzas de mercado. Estos paísesincluyen a Canad&, que inicialmente adoptó un régimen de flotación durante el período+?6=;(/ restaurado en +?D/ antes del colapso general del sistema de 'retton >oods)0uiza) y 2ustralia y Fuea Gelandia, que comercian con un diersificado n-mero depaíses, pero que a su ez dependen de sus e%portaciones de productos b&sicos. 2l notener un ínculo cambiario, estos países *an tenido que establecer anclas nominales parala política monetaria basadas en un compromiso creíble de mantener la inflación ba3a,

tarea facilitada en algunos casos por la adopción de metas de inflación y la independenciaoperatia del banco central.

Reg-menes cam$!a!os de los pa-ses en desaollo ' en tans!c!)nLos regímenes cambiarios de los países en desarrollo y en transición aríanconsiderablemente, desde la inculación rigurosa a otra moneda *asta la flotaciónrelatiamente libre y una gran diersidad de soluciones intermedias. <abida cuenta de lasgrandes discrepancias que presentan estos países en cuanto a su situación económica yfinanciera, ello no resulta e%trao. 0in embargo, a medida que estos países se *an idoadaptando a las mayores oportunidades que ofrece una participación m&s intensa en laeconomía mundial cada ez m&s integrada, y a los cambios en su propia situacióneconómica, *an ido adoptando regímenes m&s fle%ibles por las siguientes razones$Los flu3os brutos de capital *acia los países en desarrollo *an aumentadoconsiderablemente desde principios de los aos oc*enta, y paralelamente *a aumentadoel riesgo de grandes y s-bitos cambios de sentido en la dirección de los flu3os netos, locual dificulta el mantenimiento de una paridad fi3a)Como parte de la tendencia *acia la globalización, muc*os países en desarrollo *anestablecido relaciones comerciales con una gama m&s amplia de países. Los países conregímenes inculados a una sola moneda quedan e%puestos a las grandes fluctuacionesque pueden producirse entre las principales monedas.:ras las crisis recientes de las economías de mercado emergente, desde el 1efectotequila" de +??@;?6 que se originó en 5é%ico, *asta las crisis de 2sia, !usia y 'rasil en elperíodo +??D;??, muc*os obseradores *an llegado a la conclusión de que los regímenesbasados en paridades fi3as son, de por sí, propensos a engendrar crisis y que se debe



alentar a los países de mercados emergentes, por su propio interés y el de la comunidadinternacional, a adoptar regímenes de flotación. 2l considerar esta conclusión, esimportante subrayar que si bien las crisis recientes afectaron directa y negatiamente amuc*as economías de mercado emergente inculadas a los mercados financierosmundiales, sólo tuieron un efecto indirecto 7a traés de las ariaciones de los preciosinternacionales de los productos b&sicos y los flu3os comerciales8 sobre la mayoría de lospaíses en desarrollo y en transición. 2dem&s, al margen de la relatia inmoilidad de susregímenes cambiarios, eidentemente fueron otros los factores que engendraron los

problemas de los países m&s afectados.

Concretamente, !usia y 'rasil padecían de graes problemas fiscales, y los países de 2sia afectados por la crisis presentaban deficiencias en el sector financiero y el sector empresarial.Cuando se dan las siguientes condiciones es probable que un país adopte alg-n tipo derégimen cambiario fi3o$La participación en los mercados internacionales de capital es reducida) La proporción delcomercio que se realiza con el país cuya moneda se esté considerando como ínculo eseleada) Las perturbaciones económicas que podría sufrir el país son similares a las queconfronta el país cuya moneda se esté considerando como ínculo) Las autoridades est&ndispuestas a renunciar a la independencia monetaria a cambio de la credibilidad

monetaria del país socio) La economía y el sistema financiero ya dependenconsiderablemente de la moneda de ese país) 2 raíz de los altos nieles de inflación*eredados, resulta atractia la estabilización basada en el tipo de cambio) La política fiscales fle%ible y iable) El mercado laboral es fle%ible) El niel de reseras internacionales eseleado.0i los países se eal-an aplicando estos criterios, parecería que las paridades fi3as siguensiendo una opción sensata para las economías pequeas con una política monetariarelatiamente estable y cuyo comercio e%terior se realiza principalmente con un solo país,tales como las pequeas economías insulares del Caribe y del 4acífico o los países de lazona del franco CA2. 4ara estos países, generalmente no se 3ustifica el costo de intentar aplicar una política monetaria independiente.

2lgunas agrupaciones regionales importantes de economías de mercado emergente Hentre ellas la 20E2F y el 5ercosurH est&n en condiciones de mantener ínculosdiersificados con países industriales y, al mismo tiempo, su comercio intrarregional essignificatio. El problema para estos países es que las fluctuaciones del tipo de cambiodentro de la agrupación, así como frente a los países industriales, pueden tener efectosdesestabilizadores. 9na opción para resoler este problema sería crear alg-n tipo demecanismo monetario y cambiario regional. 0in embargo, en la actualidad ninguna deestas agrupaciones de países cuenta con las estructuras institucionales o el consensopolítico necesarios para lograr una integración económica, o para aplicar una políticamonetaria y cambiaria a escala regional, como la que fue gest&ndose en Europa a lo largode muc*os aos. 2 m&s corto plazo, una alternatia m&s factible sería crear mecanismosmenos e%plícitos de coordinación de la política cambiaria. 2ntes de la crisis reciente, lapolítica cambiaria de los países de la 20E2F se coordinaba en forma de facto a traés dela política nacional que limitaba las fluctuaciones del tipo de cambio frente al dólar deEE.99. 2n&logamente, antes de que se adoptara un régimen de flotación para el realbrasileo a principios de +??? en el marco del 5E!C09!, las fluctuaciones del realfrente al peso argentino estaban limitadas por las políticas de 2rgentina y 'rasil conrespecto al tipo de cambio frente al dólar de EE.99.La adopción de una paridad fi3a implica que las autoridades encargadas de formular lapolítica económica se comprometen e%plícita o implícitamente a limitar el grado defluctuación del tipo de cambio a fin de anclar las e%pectatias priadas con respecto a laeolución del tipo de cambio nominal y la política monetaria subyacente.

Las paridades fi3as m&s estrictas son las ca3as de conersión monetaria en que la política



monetaria se supedita totalmente al régimen cambiario 7éase el recuadro =8. En unrégimen de este tipo no *ay ning-n margen para a3ustar el tipo de cambio real por mediode ariaciones del tipo de cambio nominal. 4or lo tanto, cuando cambian lascircunstancias, los a3ustes deben efectuarse por ías tales como los precios y los costosinternos, el niel de la actiidad económica y el empleo.En todos los regímenes cambiarios, e%ceptuando el régimen de flotación absoluta, debepreerse una política au%iliar que permita e3ercer influencia en el mercado de diisas atraés de interenciones y controles oficiales. La clae es recordar que probablemente noconenga una actitud de desatención benéola con respecto al tipo de cambio. Cuando elmercado de diisas es poco desarrollado y est& dominado por un n-mero relatiamentepequeo de agentes, es probable que el tipo de cambio se uela inestable si lasautoridades no proporcionan alg-n tipo de orientación y respaldo. Este problema se ee%acerbado si no e%iste un largo *istorial de políticas macroeconómicas estables capacesde anclar las e%pectatias del mercado. 4or lo tanto, en la pr&ctica, incluso los países endesarrollo y en transición que mantienen regímenes cambiarios relatiamente fle%ibles*abitualmente recurren a la política monetaria y a las interenciones oficiales para influir sobre el tipo de cambio. La interención es generalmente m&s eficaz en países en que elacceso a los mercados internacionales de capital es limitado, de modo que lasautoridades tienen mayor capacidad para influir sobre las condiciones del mercado dediisas comprando o endiendo moneda e%tran3era directamente.

Recuado 6# Asesoam!ento del /43 en mate!a de pol-t!ca cam$!a!aEn los -ltimos aos, algunos obseradores *an criticado al A5B alegando que lainstitución preconiza indebidamente la adopción de tipos de cambio fi3os) otros dicen queésta parece tener una predilección in3ustificada por la dealuación de las monedas, y untercer grupo sostiene que ella no parece apoyarse en directrices claras al brindar asesoramiento en materia de política cambiaria.El enfoque *abitual del A5B es asesorar a los países miembros con respecto a lasrepercusiones de los distintos regímenes cambiarios, considerar la selección del régimencomo una decisión propia de cada país miembro, y a3ustar sus recomendacionesgenerales de política al régimen elegido por cada uno. Las conersaciones en torno a lapolítica y el régimen cambiario m&s apropiados, y los problemas relacionados con las

restricciones cambiarias pueden ser importantes y, a eces, pasan a ser aspectoscentrales en las negociaciones sobre los programas y las conersaciones que se celebranen el marco de la superisión. 0in embargo, una ez que un país *a adoptado un régimencambiario, el enfoque del A5B es proporcionar asesoramiento de política que seacompatible con el mantenimiento de dic*o régimen y con otros ob3etios de política.El *ec*o de que el A5B acepte el régimen cambiario de un país no impide que lainstitución presente a las autoridades su ealuación general de la co*erencia entre dic*orégimen y los ob3etios de política e%ternos e internos, ni recomiende las modificacionesde política necesarias para mantener esta co*erencia. En realidad, ya que brindar a lospaíses asesoramiento en estos aspectos forma parte del cometido b&sico del A5B, lainstitución presta atención a la iabilidad de la política cambiaria en países en que lasautoridades se *an comprometido a defender una cierta trayectoria del tipo de cambio, y ala posibilidad de desalineaciones cambiarias en países que adoptan un régimen deflotación.

2 tales efectos, el A5B e%amina regularmente una amplia gama de indicadoreseconómicos de los países, analiza esta información a la luz de las característicasestructurales del país y el conte%to internacional, y recopila información sobre cuestionesrelatias al tipo de cambio. En los -ltimos aos, adem&s de tener en cuenta losindicadores tradicionales de la economía interna y del sector e%terno, tales como el déficitfiscal, la tasa de crecimiento del dinero o del crédito interno, el tipo de cambio real, lasreseras internacionales y la cuenta corriente, la institución est& prestando m&s atencióna los indicadores del sector financiero y a la cuenta de capital.En el caso de países que aplican un programa respaldado por el A5B, la institución sóloconcede crédito para defender una paridad, o alg-n otro tipo de mecanismo cambiario, si

https://www.imf.org/external/np/exr/ib/2000/esl/062600s.htm#rec2

https://www.imf.org/external/np/exr/ib/2000/esl/062600s.htm#rec2



determina que la política en cuestión es sostenible y compatible con el programa) noobstante, *a *abido casos en que posteriormente la paridad tuo que abandonarse,frecuentemente debido a desiaciones en la e3ecución del programa.

Recuado 7# Ca*as de con%es!)n0i se de3a de lado la posibilidad de crear una unión monetaria o de dolarizar la economía,los regímenes de ca3a de conersión son la forma m&s firme de paridad cambiaria fi3a.5ediante una ca3a de conersión, las autoridades se comprometen a ofrecer o rescatar sus pasios monetarios a un tipo de cambio fi3o y, para ello, el olumen de reseras

e%ternas que mantienen debe ser al menos equialente a los pasios monetarios totales. 2dem&s, estos son los -nicos casos en que la ca3a de conersión puede cambiar pasiosmonetarios) es decir, una ca3a de conersión, en su sentido puro, no puede otorgar crédito. 4or lo tanto, incluso las tasas de interés a corto plazo est&n totalmentesupeditadas a la discreción de las autoridades monetarias nacionales$ el arbitra3e delmercado *ar& que las tasas de interés estén estrec*amente inculadas a las de lamoneda ancla.Las condiciones fundamentales para el é%ito de una ca3a de conersión, adem&s de lascondiciones *abituales consideradas deseables para un régimen de paridad fi3a, son queel sistema bancario sea sólido 7porque las autoridades monetarias no puedenproporcionar crédito a bancos en dificultades8 y que la política fiscal sea prudente, ya queel banco central no est& facultado para otorgar crédito al gobierno.

Entre las enta3as de un sistema de este tipo cabe sealar la credibilidad que adquiere elrégimen de política económica. ic*a credibilidad es el resultado del alto costo políticoque significa alterar el tipo de cambio. En el pasado, las ca3as de conersión solíanutilizarse en pequeas economías abiertas con el fin de contener la inflación) lae%periencia demuestra que este mecanismo también puede facilitar la desinflación eneconomías m&s grandes.Entre los costos de este sistema cabe mencionar la imposibilidad del banco central derealizar operaciones monetarias para reducir la olatilidad de las tasas de interés a muycorto plazo, y la falta de un prestamista de -ltima instancia. e *ec*o, en países que *anadoptado ca3as de conersión se *an producido quiebras bancarias que *an obligado alas autoridades a establecer sericios limitados de crédito de emergencia. 4or -ltimo, el*ec*o de que el banco central no pueda otorgar crédito interno reduce los ingresos de

seorea3e con respecto a los que genera una paridad normal.Las principales diferencias entre una ca3a de conersión y la dolarización son que, almantener su moneda, los países que optan por el primer régimen no pierden ingresos deseorea3e, en tanto que la dolarización transfiere dic*os ingresos al país cuya monedasire de ancla, a menos que se adopten disposiciones especiales) por -ltimo, ladolarización representa una renuncia incluso m&s completa a la soberanía nacional.



!egímenes de ca3a de conersión$

Este régimen est& basado en un compromiso legislatio por el cual se debe cambiar lamoneda nacional por una e%tran3era específica a una tasa de cambio determinada, paratal efecto, las autoridades emisoras aceptan ciertas restricciones que permitan cumplir consu obligación legal. Esto implica que sólo se emitir& moneda nacional respaldada por moneda e%tran3era y que estar& totalmente respaldada por actios e%ternos, lo que elimina

las funciones tradicionales del banco central, como la de control monetario y la deprestamista de -ltima instancia, y de3a poco margen de maniobra para aplicar una políticamonetaria discrecional. e igual manera se puede tener un cierto grado de maniobra deacuerdo a la rigidez del con3unto de normas que ri3an la ca3a de conersión.

Otos eg-menes con%enc!onales de t!po de cam$!o &!*o"

En un régimen de cambio fi3o el país incula su moneda 7de forma formal o de facto8, a untipo de cambio fi3o, a una moneda importante o un cesta de monedas) el alor ponderadose determina teniendo en cuenta el las monedas de los principales socios comerciales ofinancieros. En un régimen de tipo de cambio fi3o, el tipo de cambio fluct-a dentro de un

margen de menos de IJ;+K en torno a un tipo central formal o de facto. La autoridadmonetaria est& dispuesta a mantener el tipo de cambio fi3o mediante la interención, loque limita el grado de discrecionalidad de la política monetaria) no obstante el grado defle%ibilidad de la política monetaria es mayor que en un régimen de ca3a de conersión oen las uniones monetarias, ya que el banco central a-n puede cumplir con sus funcionestradicionales, aunque con alcance limitado, y la autoridad monetaria puede a3ustar el nieldel tipo de cambio, aunque con poca frecuencia.

r&fico =. 4aíses en desarrollo$ Eolución de los regímenes cambiarios de paridad fi3a)+?D6;+??#

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74orcenta3e del n-mero total de países en desarrollo8

T!po de cam$!oEn primer lugar es necesario, como *emos *ec*o *asta a*ora con otrasVariables, distinguir entre tipo de cambio nominal y tipo de cambio real,Cuyo significado a estas alturas de la disquisición ya debería ser intuitio.:ambién distinguiremos entre tipos de cambios bilaterales y multilaterales.

El tipo de cambio entre dos monedas especifica el precio de una en términos de la otra. 4or e3emplo, si el tipo

de cambio del peso me%icano respecto al dólar es ++, significa que debemos entregar ++ pesos me%icanospara obtener un dólar. 9n tipo de cambio de +=/ Yen con respecto al ólar, indica que con un dólar seobtienen +=/ Yen.Como precio que es, el tipo de cambio cumple un importante papel como orientador de recursos. 0i biene%iste una gran cantidad de pares de monedas para construir tipos de cambio, casi siempre se publica larelación de las monedas respecto al dólar de Estados 9nidos. 2 un niel de inersor, *ay una serie demonedas, adem&s del dólar, que se suelen utilizar como referencia, entre las cuales se puede encontrar alEuro y al Yen.0imbología y Conenciones0e pueden utilizar diferentes conenciones para e%presar el tipo de cambio.En el mercado fore%, se utiliza una simbología de pares de monedas. Cada diisa est& representada por tresletras, por e3emplo 90 representa al ólar estadounidense, E9! al Euro, M4Y al Yen 3aponés y 5NF al 4eso

me%icano. 9n par de monedas se puede formar con cualquier par de diisas, por e3emplo 90E9! o905NF.Las primeras tres letras representan la moneda base. 90M4Y O +/D indica que *acen falta +/D Yenes paracomprar un ólar. Es decir, el precio de la primera diisa en términos de la segunda.E%isten otras dos formas de representar el tipo de cambio. La forma directa y la forma indirecta. La formadirecta es la mas utilizada, y en este caso el tipo de cambio indica cuantas unidades de moneda nacional sonnecesarias para comprar una unidad de moneda e%tran3era. 4or e3emplo, si leemos en un periódico de 5é%icoque el tipo de cambio del ólar es ++, nos indica que se deben pagar ++ pesos me%icanos para obtener unólar. La forma indirecta es utilizada en Bnglaterra, y también en 2ustralia, Fuea Gelanda y Canad&. 0inembargo, algunos libros de te%to de economía leídos en Latinoamérica también los utilizan, debido a que sontraducciones. La forma indirecta del tipo de cambio es inersa a la anterior, e indica cuantas unidades demoneda e%tran3era obtenemos a cambio de una unidad de moneda nacional.



!esumiendo$0imbología A!EN$ 5oneda2 J 5oneda' O N $ + unidad de moneda2 O N unidades de moneda'Aorma directa$ + unidad de moneda e%tran3era O N unidades de moneda nacionalAorma indirecta$ + unidad de moneda nacional O N unidades de moneda e%tran3era4lazo:ipo de Cambio 0potEl tipo de cambio spot se refiere al tipo de cambio corriente, es decir, transacciones realizadas al contado.:ipo de Cambio Auturo 7forPard8El tipo de cambio futuro indica el precio de la diisa en operaciones realizadas en el presente, pero cuya fec*ade liquidación es en el futuro, por e3emplo, dentro de +#/ días.0pread y :ipo de CambioLa cotización de una moneda se suele representar en dos precios. El menor precio, representa el preciocomprador, o de demanda 7bid8. 0e denomina comprador porque es el precio que las casas de cambio nospagan al comprarnos las diisas. El precio mas alto es el precio endedor, o de oferta 7offer8. El spread es ladiferencia entre el precio comprador y el endedor.4or e3emplo, si la cotización E9!J90 es +.=/=6J+.=/=#, entonces el spread es E9! /.///. El spread sueleariar de acuerdo a lugar donde se realice el cambio y de acuerdo al monto. 9sualmente los particularesrecurren a las casas de cambio para cambiar pequeas cantidades de diisas. Los inersores, en cambiorealizan transacciones de mayores cantidades de diisas, en otras instituciones que ofrecen un menor spreado en las mismas casas de cambio o bancos, pero a un menor spread.!egímenes Cambiarios

El régimen cambiario se refiere al modo en que el gobierno de un país mane3a su moneda con respecto a lasdiisas e%tran3eras y como se regulan las instituciones del mercado de diisas. El régimen cambiario influyedecisiamente en el alor del tipo de cambio y en las fluctuaciones del mismo.E%istes tres regímenes b&sicos, que se e%plican a continuación$ el tipo de cambio flotante o libre, la flotaciónsucia, el tipo de cambio fi3o y el régimen de croPling;peg.:ipo de Cambio AlotanteEste régimen suele denominarse también de tipo de cambio libre o fle%ible.'a3o tipo de cambio flotante, el tipo de cambio se determina sin interención del gobierno en el mercado dediisas. Es decir, que el tipo de cambio es el resultado de la interacción entre la oferta y la demanda de diisasen el mercado cambiario.En ning-n país e%iste el régimen de flotación pura, debido a la gran olatilidad cambiaria y a los efectos en laeconomía real. Es por esto, que los bancos centrales suelen interenir en el mercado cambiario para eitar las

fuertes fluctuaciones del tipo de cambio. Cuando el 'anco Central interiene ofreciendo o demandandodiisas, el régimen se denomina de flotación sucia.5uc*os economistas argumentan que un régimen flotante es faorable para el crecimiento y la estabilidad alargo plazo de la economía, porque el tipo de cambio se aprecia o deprecia para suaizar s*ocQs y cicloseconómicos.9n e3emplo muy simple 7quiz& demasiado8 sería el de un país que tiene déficit comercial, en este caso lademanda de diisas es mayor a su oferta 7ceteris paribus8, por lo que el tipo de cambio sube, lo que encarecelos bienes transables y abarata los no transables. El proceso continuar& *asta que se elimine el déficitcomercial. Este e3emplo irreal sire también para obserar la relación entre el mercado de diisas y laeconomía real.0in embargo, puede suceder que el 'anco Central interenga eitando que el tipo de cambio se sigaapreciando o depreciando. En ese caso, a pesar de que *aya un régimen de tipo de cambio libre, en la

pr&ctica el alor del tipo de cambio se mantiene estable en el tiempo.:ipo de Cambio Ai3oEn este caso, el alor de la moneda se fi3a con respecto a otra moneda, a una canasta de monedas, o a otramedida de alor, por e3emplo el oro. En los países latinoamericanos *a sido usual que el tipo de cambio estéfi3o con respecto al dólar. Los tipos de cambio fi3os son criticados porque, al ser un precio rígido, puedengenerar rigideces y desequilibrios en la economía. 4or e3emplo, un déficit de balanza de pagos se puedeprolongar por un período de tiempo sin que el tipo de cambio se modifique para equilibrarla.El tipo de cambio *a sido usualmente utilizado como un ancla nominal. En una economía abierta, los preciosde los bienes transables no pueden ser muy diferentes de los precios internacionales de estos bienes. Lafi3ación del tipo de cambio, puede ser -til para disminuir la inflación en el sector de transables, y debido a las



cone%iones con el sector de no transables, la inflación de toda la economía. Esto se e reforzado debido aque, si e%iste una fuerte conicción de que el compromiso de mantener el tipo de cambio se a a cumplir,se pueden eliminar las e%pectatias de dealuación. 2dem&s, el control de la oferta monetaria de3a de serefectio, debido a que ba3o un régimen de tipo de cambio fi3o los flu3os de capitales esterilizan todomoimiento de la oferta monetaria. La e%periencia *istórica de los países con poca influencia en el mercadointernacional de diisas indica que los tipos de cambio fi3os funcionan durante un cierto período de tiempoatenuando la inflación, pero los desequilibrios que se generan se an acumulando con el tiempo, por lo que lasalida del tipo de cambio fi3o suele ir acompaada de otros fenómenos, como fuertes depreciaciones de lamoneda, pérdidas de depósitos bancarios y salidas de capitales. Estos fenómenos suelen influinegatiamente en la tasa de crecimiento.

T!po de cam$!o nom!nalEl tipo de cambio nominal, que denotaremos e, es el precio de una monedaE%tran3era. 9sualmente el dólar estadounidense en términos de la monedaFacional. 0i la moneda local es el peso, e corresponde al n-mero de pesosFecesarios para comprar un dólar. Es la forma de medir el precio de cualquier 'ien, es decir, cuantos pesos se requiere por unidad de bien. En el caso del tipoe cambio, el bien corresponde a la moneda e%tran3era.El cuadro =.+/ presenta los tipos de cambio bilaterales) es decir, una5oneda contra la otra, para un con3unto de monedas en febrero de =//(.Cada columna corresponde a los tipos de cambio 7e8 respecto de dic*a moneda.

Esto mide el alor de cada moneda en los términos de la moneda de la columna!espectia. 4or e3emplo, la segunda columna dice cu&ntos yenes son necesarios4ara comprar cada una de las monedas que aparecen aba3o. En consecuencia,

Las filas son el inerso, es decir, el precio de la moneda e%presado en términos de las monedas en lascolumnas 7+Je8. 4or e3emplo, el =/ de febrero de =//( se requería ,=# soles peruanos para comprar un dólar),?= para comprar un euro=, y solo /,+ para comprar un peso me%icano. 4or su parte, en esa fec*a senecesitaba /,=66 euros, o /,/6 dólares, o ,+# pesos me%icanos para comprar un sol.El tipo de cambio se aprecia o también se dice que la moneda local se aprecia o aloriza, cuando la monedae%tran3era se *ace m&s barata. En nuestra definición, e cae. En caso contrario se *abla de una depreciacióndel tipo de cambio. biamente, cuando una moneda se aprecia respecto de otra, la otra se deprecia. Cuandoel tipo de cambio se aprecia, la moneda local es la que se aprecia) es decir, aumenta su alor con respecto a

la moneda e%tran3era. ic*o de otra forma, la moneda e%tran3era se *ace m&s barata, es decir, se deprecia.La apreciación de una moneda se conoce también como un fortalecimiento de la moneda, mientras que unadepreciación es decir, una pérdida de alor corresponde a un debilitamiento.

!egímenes de cambio sin una moneda nacional de curso legal$

0ituación en que la -nica moneda de curso legal es de otro país, o el país miembro perteneciente a una uniónmonetaria. En este régimen el país renuncia al control monetario, ya que las autoridades monetariasnacionales son e%cluidas a la *ora de tomar decisiones respecto a políticas monetarias independientes.

:ipo de cambio real0i bien el tipo de cambio nominal es una ariable releante desde el punto de ista financiero y monetario, unotambien esta interesado en saber no solo cuantos pesos se requiere para comprar un dolar, sino el poder decompra de esos pesos. 4ara esto se define el tipo de cambio real, que se asocia tambien a la competitiidad.0i e es el tipo de cambio nominal, 4 el niel de precios domesticos 7costo en moneda domestica de unacanasta de bienes nacionales8 y 4R el niel de precios internacional 7precio de bien e%terno en monedae%tran3era8, el tipo de cambio real 7:C!8 se define como$:C! Oe4RJ4 el tipo de cambio real es una ariable endogena cuyo alor de equilibrio depende de lascondiciones economicas. En todo caso, *ay algo positio en una apreciacion del tipo de cambio real, ya quese abaratan los bienes e%tran3eros, y *abrSTa que destinar menos bienes nacionales para comprar un biene%tran3ero. 0in embargo, tambien tiene un lado negatio, y es que la rentabilidad de los productores

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nacionales se reduce respecto de la de los e%tran3eros, *aciendo a las empresas locales menos competitiasen los mercados internacionales.Las mediciones del tipo de cambio real son importantes para ealuar la competitiidad de las economTas. Etipo de cambio nominal da solo una isión parcial, pues no corrige por la eolucion de los precios internos ne%ternos. 0in embargo, en paTses con inflacion similar a la internacional, la corrección al a3ustar por laeolución de los precios no es tan importante.Eso es algo delo que ocurre *oy día, cuando las inflaciones en todo el mundo *an caído y los tipos de cambiofluct-an muc*o m&s. En consecuencia, en las fluctuaciones del :C! en la actualidad, las fluctuaciones deltipo de cambio nominal son muc*o m&s releantes que las de las inflaciones de los países.

T!po de cam$!o eal8 e.potac!ones e !mpotac!onesEl tipo de cambio real ser& un determinante importante en la asignación de recursos, en particular entre lossectores transables y no transables de la economía, lo que en definitia determinara cuanto se e%porta y seimporta. 0i ocurre una e%pansión del sector de bienes transables, esto significara que se e%porta mas y seimporta menos, mientras, dada la restricción de recursos de la economía, el sector no transable debierareducir su producciSon.4ara formalizar el analisis, podemos suponer que la economTa nacional produce un bien *omogeneo quetiene un precio 4, mientras el mundo produce otro bien, que el paTs importa a un precio 7en moneda nacional8de e4 R@. En consecuencia, el alor del 4B' sera$4Y O 47C I B I I N8 U e4 R5 7#.8E%presado 1en terminos" de bienes nacionales, tenemos que$

Y O C I B I I N U q5 7#.@8Fotese que las e%portaciones netas son$NF O N U q5Ya que es necesario corregir por el *ec*o que los precios son distintos. 2 estas alturas es necesario aclararque q no es igual a los terminos de intercambio que discutimos en el capTtulo =, aunque se relacionan. e*ec*o, si todos los bienes importados son iguales y cuestan lo mismo 7444 se aplica para ellos8, tendremosque 45 O e4 R, pero por el lado de las e%portacioneses mas complicado. El bien en el cual el paTs gasta incluye bienes nacionales e importados, de modo que unopuede pensar que la demanda agregada es47C I B I 8 I 4NN U e4 R5.

0istema de tipo de cambio fle%ible

En este sistema el tipo de cambio es determinado por el mercado) es decir, mediante las interacciones debancos, firmas y otras instituciones que buscan comprar y ender monedas con el proposito de compensatransacciones entre diferentes paises, cubrirse del riesgo cambiario, aproec*ar oportunidades de gananciascambiarias 7arbitra3e8 y especular.0i el tipo de cambio es determinado por los moimientos en el mercado de diisas, entonces la escasez7abundancia8 relatia de la moneda local frente a la moneda e%tran3era conduce a una apreciacion7depreciacion8 de la primera.5anteniendo todo lo demas constante 7ceteris paribus)$ 9na eleación de la demanda de una moneda conduce a una apreciación de lamisma, mientras que una disminucion de la demanda conduce a una depreciacionde la moneda. 9n aumento de la oferta da lugar a una depreciación) y una disminución de

La oferta da lugar a una apreciación. esde +?D+, las economías se *an moido *acia el sistema de tipo decambio fle%ible, aunque pocas monedas son realmente fle%ibles.

S!stema de &lotac!)n adm!n!stada del t!po de cam$!oEste es un sistema *ibrido, ni es fi3o ni es fle%ible. En este sistema, el 'anco Central es un participante claeen el mercado cambiario o de moneda e%tran3era.

2 diferencia de lo que ocurre en el sistema de tipo de cambio fi3o, en el sistema de flotacion administratia, sinel sistema de flotacion administrada, el 'anco Central no tiene un precio e%plicito de la moneda e%tran3era) sinembargo, a diferencia del tipo de cambio fle%ible, el 'anco Central no permite que el mercado determinelibremente el precio de la moneda e%tran3era. El 'anco Central puede tener una meta de tipo de cambioimplicita o un rango meta e%plicito del tipo de cambio) puede, tambien, interenir en el mercado cambiario



comprando o endiendo moneda domestica o e%tran3era para mantener el tipo de cambio cerca de su meta ode su rango meta deseado. Cuando el 'anco Central fi3a un rango e%plicito o una banda, el tipo de cambiopuede flotar libremente dentro de esa banda cambiaria.El sistema de banda cambiaria establece un rango de fluctuacion para el tipo de cambio de un pais. El limitesuperior recibe el nombre de 'tec*o(, mientras que el limite inferior recibe el nombre de 'piso(. El 'ancoCentral interiene cuando las fluctuaciones del tipo de cambio *acen que este amenace con salir del rangoestablecido.

4odelo de e2u!l!$!o !nteno ' e.teno" 4undell9/lem!ng

tro regimen *ibrido es el sistema de minidevaluaciones 7o craPling peg ), donde el 'anco Central permite laapreciacion o depreciacion gradual del tipo de cambio. Es posible que dic*os rea3ustes en el tipo de cambio seden de acuerdo a una formula que refle3e los ob3etios del 'anco Central 7mediante reglas8 o que sean *ec*osde acuerdo a la coyuntura) por e3emplo, ante la creciente especulación 7discrecionalidad8.

El caso peuanoEn 4eru, donde se sigue el regimen cambiario de flotación administrada, las reseras en moneda e%tran3eradel 'anco Central son un importante indicador de su fortaleza ante cualquier contingencia que afecteabruptamente el tipo de cambio.La posición de cambio es el nombre que recibe la liquidez internacional en manos del 'C!4, que resulta derestar de los actios en moneda e%tran3era del 'anco Central sus obligaciones en moneda e%tran3era de cortoy largo plazo con el resto de residentes y no residentes 7'C!4,=//(, p. @D8. En el grafico se muestra la

eolucion de la posicion de cambio en los -ltimos cincuenta anos. Como emos, la posicion de cambio *a idoaumentando en las ultimas decadas. Esto es faorable, en tanto el regimen de flotacion administrada requiereque el 'anco tenga las reseras necesarias para realizar interenciones en el mercado cambiario y eitarfluctuaciones bruscas del mismo.

W6////6///+////+6///=////=6///+?D/ +?D6 +?#/ +?#6 +??/ +??6 =/// =//6

Auente$ 'C!4. Elaboracion propia.//

Elementos de teoría y política macroeconómica para una economía abierta 4aridades de interés Ya *emosmencionado las razones por las cuales se realizan transacciones en el mercado spot de moneda e%tran3era$ lacompensacion de las transacciones, el arbitra3e, la especulacion y las coberturas. Estas transaccionesfinancieras acompanan el comercio de bienes entre paises. Las coberturas permiten eitar el riesgo cambiarioEstas, como *emos isto, pueden encontrarse en el mercado spot , en los mercados de forPards, de futuros yde opciones.Cuando se compran actios financieros 7bonos8, el arbitra3e y la especulacion dan lugar a flu3os de monedaspara aproec*ar las diferencias en las tasas de rendimiento de la compra de actios financieros en diferentespaises. En una economia con mercados financieros abiertos, el inersionista tiene que decidir entre inertir o

distribuir su riqueza entre actios financieros nacionales yJo del e%terior de igual encimiento, tratando dealcanzar la ma%ima rentabilidad con el menor riesgo posible. 2si, esta decision dependera basicamente de larentabilidad esperada de ambos actios, del riesgo de la inersion y de la ganancia cambiaria, puesto que losactios domesticos y los internacionales no se cotizan en una misma moneda. Las relaciones entre estasariables 3ustamente se representan a traes de las siguientes paridades$ 4aridad cubierta de interés 74CB8. 4aridad no cubierta de interés 74FCB8. 4aridad no cubierta de interés con prima por riesgo.4aridad cubierta de interes 7coered interest parity8



Los actios domesticos e internacionales se suponen de similares caracteristicas, pero pagan diferentesrentabilidades$ r y r* , respectiamente. 2demas, los actios se cotizan en monedas distintas, por lo que larentabilidad del actio e%terno se e afectada por una ganancia 7o perdida8 cambiaria.

2si, si un inersionista nacional desea inertir en el e%tran3ero, primero deber& conertir sus soles en monedae%tran3era 7supongamos euros8, al tipo de cambio igente en la economia, obteniendo +JE unidades demoneda e%tran3era por sol. Luego de esto, recien podra adquirir el actio e%tran3ero que le proporcionara unarentabilidad bruta igual a$+ +E

X 7 I r 8

2*ora bien, en el momento en que culmine su inersion y reciba los intereses, efectuara la operacion inersaconirtiendo sus euros a soles. 0i en esta operación el tipo de cambio es menor que el igente en el momentode la primera operacion, el inersionista *abra perdido capital por efecto de la fluctuacion cambiaria, ya quea*ora recibira menos soles por euro. En cambio, si el inersionista desea protegerse o 'cubrirse( del riesgocambiario, tendria que contratar en el mercado de forwards el tipo de cambio que se cree prealecera en emomento en que enza la inersión en el actio e%tran3ero. 0i el tipo de cambio efectio es menor que el tipode cambio forward , el inersionista *abra obtenido un premio a plazo) pero, si es mayor, *abr& perdido capitala plazo.En terminos formales, supongamos que el actio nacional paga 7+ I r 8 como rentabilidad por unidadmonetaria. El actio e%tran3ero paga+$E E r f 7+I 8onde E es el tipo de cambio spot o igente en la economia y E f es el tipo decambio forward .El inersionista decidira adquirir el actio que le proporcione la rentabilidad mas eleada. La moilidadperfecta de capitales y las operaciones de arbitra3e de intereses *aran que se tienda *acia la igualdad de lasrentabilidades. Cuando se cumple esta igualdad, ya no e%isten incentios para moimientos del capital de unadireccion a otra. 0i esto sucede, se tiene lo siguiente$

7+I r 8 O E 7+I 8

E r f 0uponiendo que r E E E f

Z [ Z Z Z Z Z Z / , la relacion de paridad cubierta del interés adquiere la siguiente forma$

r r E E E f O I[Esta e%presion nos dice que la tasa de interes domestica debe de ser igual a la tasa de internes internacionalmas el premio 7o descuento8 a plazo que se obtiene por la diferencia cambiaria.+ 2l culminar la inersion recibira los intereses y tendra que efectuar la operacion inersa, conirtiendo suseuros a soles. 2si, la rentabilidad en unidades monetarias nacionales sera 7E f JE 87+ I r* 8.Elementos de teoría y política macroeconómica para una economía abiertaE3emplos$ contratos forPard



+. 9na empresa e%portadora de esparragos que percibe sus ingresos en dolares tendra que efectuar epago de la gratificacion por escolaridad a sus empleados en dos

meses. Como no desea e%ponerse a una posible depreciacion del dolar, decide ender sus dolares en unafec*a futura, mediante un contrato forward , a una entidad bancaria. La empresa e%portadora de esparragosdeseosa de protegerse del riesgo cambiario, incurre en un contrato forward de venta de divisas. Llegado emomento de e3ecutar el contrato, sucede que el tipo de cambio spot es mayor al tipo de cambio forward parael dolar. El contrato forward , al ser de caracter obligatorio, le impide aproec*arse del moimiento alcista en lacotizacion del dolar.=. La empresa e%portadora :e%tiles NYG, que percibe la mayoria de sus ingresos en dolares, tendra queefectuar el pago de gratificaciones en soles a sus empleados dentro de un mes, por lo que decide ender susdolares en una fec*a futura mediante un contrato forward a una entidad bancaria.0i el :.C. spot es de .+/ y las tasas de interes son rsol O 6.+/K y rUS$ O 6.6/K, .cual es el tipo de cambioforward esperado a (/ dias\Forward solJ] O 0J. .+/ % 7+ I /./6+8 /J(/7+ I /./668 /J(/:.C. forward sol O 0J. ./?? por dolar.0i bien el e%portador ende sus dolares a futuro a un tipo de cambio menor que el spot igente, la olatilidaddel tipo de cambio podria generar que dentro de un mes el tipo de cambio se ubique en un niel menor que etipo de cambio forward pactado, con lo cual la enta de los dolares generaria un menor ingreso equialente ennueos soles. El contrato forward de enta pactado por el e%portador con un banco comercial le permiterealizar sus proyecciones de flu3os de ca3a con mayor certeza. En este sentido, el e%portador se beneficia

porque puede calcular y planificar sus pagos, pues al no conocer con certeza el niel del tipo de cambio en efuturo, le coniene cerrar el contrato forward , el mismo que actuaria como un 'seguro(.. La empresa 2'C tiene ingresos en soles y tiene que pagar una obligacion dentro de ?/dias) por lo tanto, decide pactar un forward de compra con una entidad bancaria para cubrirse del riesgo deuna ariacion del tipo de cambio que lo afecte.0i el :.C. spot es de .+/ y las tasas de interes son r sol O (.+/K y r US$ O @.(/K, .cual es el tipo de cambioforward esperado\Forward solJ] O 0J. .+/ % 7+ I /./(+8 ?/J(/7+ I /./@(8 ?/J(/:.C. forward sol O 0J. .++++ por dolar.Capítulo #. 5odelo de equilibrio interno y e%terno$ 5undell;AlemingEn este caso, el importador conoce desde el momento que pacta el forward la cantidad de soles que requiere

para adquirir los dolares, lo que le permite calcular con certeza si con su flu3o de ca3a estimado 7en soles8podra pagar en la fec*a estipulada los dolares a futuro que esta comprando.4aridad no cubierta de intereses 7uncovered interest parity - U! 8Los inersionistas que no se cubren del riesgo cambiario en los mercados de forwards toman en cuenta el tipode cambio que esperan 7Ee8) es decir, dado que no se conoceel tipo de cambio futuro, el inersionista se forma una e%pectatia acerca de su alor.En este caso, la rentabilidad esperada del actio e%tran3ero sera igual a 7EeJE 87+ I r* 8.Luego, el arbitra3e aseguraria que$7+I r 8 O E 7+I 8E r e

0uponiendo que r E E E e

Z [ Z Z Z Z Z Z / , se obtiene$r r E E E



eO I[Esta relación nos dice que la tasa de interés domestica debe de ser igual a la tasa de interés internacionalm&s la dealuación esperada.

2 diferencia de la inersión cubierta con la enta de moneda e%tran3era a futuro, la inersion que solo toma encuenta el tipo de cambio esperado esta su3eta al riesgo de fluctuacion del tipo de cambio. La ersion enterminos reales de esta paridad que *emos utilizado anteriormente es$e O e/ ; "7r ; r* 84aridad no cubierta de intereses 74FCB8 y prima por riesgoLa 4FCB se mantiene solo si los participantes en los mercados de diisas son neutrales al riesgo. 0i tienenaersion al riesgo, e%igiran una prima de riesgo que equialdra a la diferencia entre la dealuacion esperada yel diferencial de tasas de interes$

Z O[E E I [E r r eElementos de teoría y política macroeconómica para una economía abierta

2si, la incorporacion del riesgo en la ecuacion de 9B4 produce una nuea relación del siguiente tipo$r r E E E eO I[ [Z Cuando Y ^ /, la rentabilidad de un actio e%tran3ero debe ser mayor que la del actio domestico paracompensar el mayor riesgo que implica inertir en actios e%tran3eros. Cuando Y _ /, la rentabilidad del actio domestico debe ser mayor que la del actio e%tran3ero paracompensar el mayor riesgo que implica inertir en actios domesticos.4aridad del poder de compra 74448

Como bien *emos isto en la primera parte del libro, cualquier bien en un mercado integrado tiene que tenerun unico precio si se e%presa en una moneda comun, *aciendo abstraccion de costos de transporte, barrerasarancelarias y cualquier otro impedimento al libre comercio. 0i la ley de un solo precio 7ease capitulo @8 seaplica a cada uno de los bienes transables, se debe aplicar tambien al indice general de precios ! , con lo cual! O E!* alternatiamente$E ! ! OEsta es la ersion absoluta de la 444.

Ley de un solo precioLa ley de un solo precio establece que en los mercados competitios Hen los que no se consideran los costesde transporte ni e%isten barreras oficiales al comercio, como los arancelesH los productos identicos endidosen diferentes paises deben tener el mismo precio, e%presados en terminos de una misma moneda, tomandoen cuenta el tipo de cambio. El precio de un bien en un periodo t , cotizado en la misma moneda, debe ser emismo en diferentes lugares$! O E!* La ley de un solo precio 7L48 es la base de la 444, ya que la 444 establece que los nieles de precios detodos los paises son iguales cuando se e%presan en terminos de una misma moneda. e a*i que, si la ley deun solo precio se cumple, entonces debe cumplirse la 444.Capítulo #. 5odelo de equilibrio interno y e%terno$ 5undell;Aleming



E3emplo$Latas de cereza EE.99. :ipo de cambio O = !9Caso + ]+/ O￡6Caso = ]? _￡6Caso ]+= ^￡6En el caso = y *ay oportunidad de arbitra3e. En otras palabras, se puede comprar barato y ender caro,obteniendo una ganancia segura. En consecuencia, la demanda aumenta y, de esta forma, el precio tambienpara mantener el equilibrio. La estrategia para obtener ganancias consiste en$; Caso =$ comprar latas de cereza en Estados 9nidos y enderlas en !eino 9nido.; Caso $ comprar latas de cereza en !eino 9nido y enderlas en Estados 9nidos.La 444 predice que una disminucion del poder adquisitio interno de la moneda de un pais 7un incremento de! 8 debera ir acompanada de una depreciacion proporcional de dic*a moneda en los mercados cambiarios.9na ez conertida en una moneda comun, el precio de una canasta identica de bienes debe ser el mismo atraes de paises y regiones. El mecanismo subyacente es el arbitra3e en el mercado de bienes, lo quemantiene la igualdad de precios para un mismo bien.E3emplo$ ley de un solo precioEl precio de una canasta de bienes de EE.99. debe ser igual al precio de la misma canasta de bienesbritanicos en Londres despues de tomar en cuenta el tipo de cambio del dolar a libra.0in embargo, dado que la 444 tiene supuestos muy restrictios Hya que solo se cumple cuando no e%istencostos de transporte o informacion ni barreras al comercio internacionalH, se *a propuesto una ersionrelatia menos restrictia.E E ! # ! Oonde E# es un coeficiente que mide la desiacion de la paridad absoluta. 4or lo tanto, cuando se cumpla la444, E# sera igual a uno.Elementos de teoría y política macroeconómica para una economía abiertaE%pectatias y paridad no cubierta de intereses

La 4FCB, r r E E E e

O I[ presenta formas distintas segun el tipo de formacion de e%pectatias que se adopte. 0i el tipo de cambio esperado Ee se supone constante o dado, entonces la relacion de arbitra3e setransforma en$E E r r eO+I [ Esta ecuacion indica que e%iste una relacion negatia entre el tipo de cambio y la tasa de interes domestica,pero tambien indica que un incremento de la tasa de interes internacional tiene un efecto positio en el tipo de

cambio. 4or ultimo, una reision de las e%pectatias al alza aumenta el tipo de cambio para tasas de interesdadas. 0i se suponen e%pectatias est&ticas) es decir, que Ee para *oy es igual a E de ayer, entonces$r O r* 0i se supone predicción perfecta ba3o e%pectatias racionales, la paridad no cubierta del interes incorpora laariacion efectia del tipo de cambio 7e 8̀) es decir$r O r* I e`

La moilidad de capitales<asta aqui *emos supuesto que los residentes del pais domestico y del e%tran3ero tienen libre acceso a lacompra y enta de actios financieros) sin embargo, esto no es erdad para todos los paises del mundo. En la



practica, es comun el control de capitales, entendido como cualquier politica disenada para limitar o redirigirlas transacciones consignadas en la cuenta de capitales de la balanza de pagos. E3emplo de esto es laaplicacion de impuestos o restricciones a las transacciones internacionales de actios como acciones o bonos7Feely, +???, p. +68.El tipo de control de capitales aplicado aria segun los efectos de la libre moilidad.En particular, si las intenciones de un gobierno son las de dirigir la asignación del credito *acia sectoresproductios que Hsegun elH deben ser faorecidos, se *ace

Capítulo #. 5odelo de equilibrio interno y e%terno$ 5undell;Aleminguso del control a la salida de capitales al e%terior. 4or otro lado, es comun el uso del control de capitales paracorregir los desequilibrios en la balanza de pagos. 0i se registra un deficit en dic*a cuenta, se restringe lasalida de capitales. 0i se registra un super&it en la balanza de pagos, o si se quiere preenir la entrada decapitales potencialmente olatiles, se restringe la entrada de capitales. En este caso, el instrumento a emplearpuede ser la imposicion de un impuesto sobre el retorno de los actios domesticos que reduzca su atractiocomo opcion de inersion 7Feely, +???, p. +(8.tro uso del control de capitales, muc*o mas comun entre paises, es el destinado a preenir la entradapotencialmente danina de capitales olatiles 7llamados también capitales 'golondrinos(8. !estringir suentrada refuerza la estabilidad macroeconómica al reducirlas e%istencias de capital que pueden abandonar alpais durante una crisis, agudizando los efectos adersos.E%isten razones a faor y en contra de la libre moilidad de capitales. Las razones a faor se basan en losbeneficios que los flu3os de capital brindan al permitir a los residentes de un pais intercambiar consumo

presente por consumo futuro 7mediante la compra de actios con un rendimiento8. 2 su ez, los flu3os decapitales permiten que un pais adquiera prestamos del resto del mundo para eitar contracciones en el gastointerno causadas por contracciones en la demanda.El acuerdo de 'retton >oods y el control de capitalesLa primera aplicacion organizada del control de capitales se dio con la suscripcion del acuerdo de 'retton>oods. Entre sus lineamientos, se permitia e%plicitamente la aplicación de restricciones a la libre moilidad decapitales$Los asociados podran implantar las medidas de control que sean necesarias para regular los moimientosinternacionales de capital, pero ninguno podra e3ercer el control en forma que limite los pagos por operacionescorrientes o que retrase indebidamente los traspasos de fondos para liquidar compromisos 7ConenioConstitutio del Aondo 5onetario Bnternacional, +?@6, articulo (, seccion , p. +/8.La posibilidad de e3ercer el control de capitales significo para los paises miembros la oportunidad de controlar,

entre otras cosas, los desequilibrios en la balanza de pagos, asi como la aplicacion autonoma de politicasmacroeconomicas.Cabe resaltar que el control de capitales no es un rasgo caracteristico de los paises suscriptores de dic*oacuerdo.

Como eremos mas adelante, e%isten sendos e3emplos *istóricos de la aplicacion de distintos tipos de controlde capitales segun sus diferentes ob3etios, los mismos que corresponden a epocas donde el sistema de'retton >oods ya *abia colapsado.Elementos de teoría y política macroeconómica para una economía abiertaEstudio de caso$ el enca3e c*ileno al capital internacional

2 partir de 3unio de +??+, el 'anco Central de C*ile aplico un control de capitales e%ternos de caracterselectio. La situacion que lleo a tomar esta medida es descrita por Le Aort y Le*mann 7=///8$

En la decada de los ?/ y *asta +??D, el flu3o neto de capitales e%ternos *acia C*ile mostro nieles eleados,en promedio D.K del 4B', claramente por encima del uso de financiamiento e%terno estimado comorazonable y sostenible. e la misma manera, el gasto priado real, que representa mas de D6K de lademanda agregada interna, muestra incrementos eleados durante el periodo +??/;?D, que en promedioalcanza al +/K anual, superando el incremento del gasto publico y tambien del producto efectio y potencial.El eleado crecimiento del gasto lleo al 'anco Central de C*ile a la aplicacion periodica de politicas dea3uste, por la ia de aumentos en las tasas de interes. Como una forma de eitar que las alzas de la tasa deinteres resultaran en mayores entradas de capitales e%ternos, diluyendo el efecto del a3uste y generandopresiones a la apreciacion cambiaria, el 'anco Central de C*ile establecio, a partir de 3unio de +??+, unenca3e a la entrada de capitales e%ternos de caracter selectio7Le Aort Le*mann, =///, p. @8.



La aplicacion del enca3e tuo el ob3etio de *acer mas caro el financiamiento e%terno) de esta forma, lastransacciones con el e%terior se eian desincentiadas, se controlaba el financiamiento e%terno y, asi, secontrolaba el gasto interno.El enca3e estaba destinado a afectar fundamentalmente a las entradas de capitales de corto plazo, puesformaba parte de un con3unto de medidas orientadas a modificar la composicion de los flu3os de capitales afaor de los de largo plazo.4ero, al igual que los impuestos y otras medidas que modifican las decisiones de los indiiduos, el control decapitales afecta la asignacion de recursos y la eficiencia de una economia. 4or esta razon es que la tendenciade las ultimas decadas *a sido la de la liberalizacion financiera 7Feely, +???, p. +8.

#.= 5odelo 5undell;Aleming$ modelo B0;L5 para una economía abierta 2 continuacion, presentamos las ecuaciones que componen el modelo B0;L5 para una economia abierta. 2diferencia del Capitulo D, donde las transacciones con el sector e%terno se reducian al intercambio de bienes ysericios, en este capitulo incluiremos las transacciones financieras) es decir, los moimientos de capital entreel pais domestico y el e%tran3ero. La economia abierta participa no solo en el comercio, sino tambien en lasfinanzas. Como resultado, tendremos una ecuacion adicional en la determinación del equilibrio interno ye%terno, que sera el saldo en la balanza de pagos.Capítulo #. 5odelo de equilibrio interno y e%terno$ 5undell;Aleming. La cura B0 O % I 7r 8 I & I '( 7 , * , e8Las e%portaciones netas 7'( 8 dependen del ingreso domestico 7 8, del ingreso del resto del mundo 7* 8 y de

tipo de cambio real 7e8.La cura B0r S Las ariaciones en el tipo de cambio real 7e8 o en el ingreso del resto del mundo 7* 8 afectan lase%portaciones netas, dando lugar a un traslado de la cura B0. 9n aumento del tipo de cambio real aumentalos precios relatios de los bienes e%tran3eros, reduciendo las importaciones y aumentando las e%portaciones.La cura B0$ incremento de las e%portaciones netas

'( r S

S +/Elementos de teoría y política macroeconómica para una economía abierta.La cura L5+ J ! O 7 , r 8El 'anco Central puede cambiar la oferta de dinero cada ez que intercambia moneda domestica y monedae%tran3era. 0i compra moneda e%tran3era, inyecta dinero a la economia y la L5 se traslada a la derec*a.La cura L5+ r

Cuando el regimen es de tipo de cambio fle%ible, no *ay cambios en la oferta monetaria cuando se cambiamoneda e%tran3era por moneda domestica, y iceersa.Esto es asi porque se supone que los intercambios de monedas en el mercado solo significan cambios demanos. En esos casos, no *ay un aumento o disminucion de la oferta de dinero.La cura L5$ una compra de moneda e%tran3era

+ + r + ++



Capítulo #. 5odelo de equilibrio interno y e%terno$ 5undell;Aleming4ero cuando el 'anco Central compra moneda e%tran3era, inyecta moneda domestica) por lo tanto, aumenta laoferta de dinero. En esos casos, la cura L5 se desplaza a la derec*a. Lo contrario ocurre cuando endemoneda e%tran3era, pues retira moneda domestica del mercado, y la cura L5 se desplaza a la izquierda.. La cura de la balanza de pagos 7'48 %% 7 , * , e8 I % 7r , r ,* 7Ee ; E 8 J E 8Como se recordara, el saldo en la balanza de pagos esta compuesto por la suma de la cuenta corriente y lascuentas financiera y de capitales. La cuenta corriente 7%% 8, por su parte, esta compuesta por la suma de labalanza comercial y la balanza de sericios.%% O % I S

La cuenta corriente 7%% 8 esta positiamente relacionada con el ingreso del resto del mundo 7* 8 y el tipo decambio real 7e8, y negatiamente con el ingreso domestico 7 8.La cuenta de capitales 7% 8 depende positiamente de la tasa de interes domestica 7 r 8, y negatiamente de latasa de interes internacional 7r* 8 y de la dealuacion esperada de la moneda domestica 7Ee8.0i la tasa de interes domestica se elea, el rendimiento relatio de los actios domesticos es mayor que el delos e%tran3eros. Esto resulta atractio a los inersionistas y constituye un incentio para la entrada decapitales. 4or otro lado, si el rendimiento relatio de los actios e%tran3eros es mayor que el de los domesticoslos inersionistas llearan sus capitales al e%terior. Ainalmente, si se espera una dealuacion de la monedadomestica 7es decir, que 7Ee ; E 8JE sube, el retorno

4!C:BC20 C25'B2!B20

Cuando una nación elige un sistema de tipos de cambio debe decidir si permite o no que las fuerzas del libremercado determinen el alor de su moneda 7tipo otante8 o si lo ata 7in;de%ado8 a un par&metro. 0i la naciónadopta un tipo otante, entonces tendr& que decidir si permite que la otación sea independiente, que ocurraal unísono de otras diisas o que su moneda se deslice su3eta a una fórmula determinada preiamente, comolas tasas de in ación relatias. La decisión de anclar una moneda incluye las opciones de atarla a una solamone;da, a un grupo de diisas o al oro. 0in embargo, desde +?D+ no se acostumbra e%presar los tipos decambio oh ciales en términos de oro, porque éste se *a eliminado de forma gradual del sistema monetariointernacional. En el capítulo +D se estudiar& con m&s detenimiento la función del oro en el sistema monetariointernacional.

Los miembros del Aondo 5onetario Bnternacional 7A5B8 *an gozado de libertad para aplicar toda aquella

política cambiaria que se cia a tres principios$ +8 no deben manipular los tipos de cambio con la intención deeitar los a3ustes de su balanza de pagos ni de obtener una enta3a competitia desleal frente a otrosmiembros) =8 deben actuar para contrarrestar desórdenes de corto plazo que se presenten en los mercadosde diisas y 8 deben tomar en cuenta los intereses de otros miembros cuando interengan en los mercadosde diisas. La tabla +6.+ resume las pr&cticas cambiarias empleadas por los países que pertenecen al A5B.

Cu&les características *acen que los tipos h 3os y no los e%ibles sean m&s conenientes para un país\ 2lgunas serían el tamao del país, su apertura al comercio, el grado de moi;lidad del traba3o y la e%istenciade una política h scal que amortigje las desaceleraciones. La tabla +6.= resume el uso de estos factores. Epunto a destacar es que no e%iste un sistema cambiario que sea el correcto para todos los países ni en todomomento. La elección de un sistema cambiario depender& de las circunstancias particulares que afronte e

país en cuestión.

Ck5 ELEB! 9F 0B0:E52 C25'B2!B$ LB5B:2CBFE0 B549E0:20 4! EL LB'!E AL9M EC24B:2LE0

La elección de un sistema cambiario depende de muc*as ariables, entre ellas la libertad de u3o de loscapitales para entrar y salir de un país. 9na de las consecuencias que sufre un país que permite el libre u3ode capitales es que limita su capacidad para elegir su sistema cambiario y operar una política monetariaindependiente. El *ec*o de que los capitales tiendan a uir a lugares donde los rendimientos son m&s altosprooca que un país sólo pueda aplicar dos de las tres políticas siguientes$ el libre u3o de capitales, un tipo



de cambio h3o y una política monetaria independiente. La h gura +6.+ ilustra esta tendencia. Los países tienenque optar Valor par y tipo de cambio ohcial

Con un sistema de tipos de cambio h3os, los gobiernos asignan a sus monedas un alor par en términos deoro o de otras diisas clae. 2l comparar la paridad de dos monedas se de;termina su tipo de cambio ohcial.4or e3emplo, con el patrón oro, el tipo de cambio ohcial del dólar y la libra esterlina era de =.#/ dólares O +libra, siempre y cuando Estados 9nidos comprara y endiera oro al precio h3o de 6 dólares por onza y queran 'retaa comprara y endiera oro a +=.6/ libras por onza 7]6.//J+=.6/ O ]=.#/8. Las principales

naciones industrializadas establecieron el alor par de sus monedas en términos del oro *asta que el metaquedó gradualmente eliminado del sistema monetario internacional a principios de la década de los setenta.

En lugar de dehnir el alor par de una moneda en términos de una mercancía, los países pueden anclar susmonedas a otra diisa clae. Los países en desarrollo con frecuencia establecen el alor de sus monedasat&ndolo a la moneda de un país grande, con poca inación, como Estados 9nidos. 4or e3emplo, la autoridadmonetaria de 'oliia podría dehnir su tipo de cambio ohcial en =/ pesos por dólar.

Estabilización del tipo de cambio

<emos isto que el primer requisito que debe cumplir una nación que adopta un sistema de tipos de cambio

h3os es dehnir el tipo de cambio ohcial de su moneda. El siguiente paso es constituir un fondo de estabilizacióndel tipo de cambio para defender el tipo de cambio ohcial. Con este fondo se pretende garantizar, mediante lacompra y enta de diisas, que el tipo de cambio de mercado no aumente ni dismonuya del tipo de cambioohcial.

En la hgura +6.= se supone que el tipo de cambio de mercado es =.#/ dólares por libra, como se aprecia en laintersección de las curas de demanda y de oferta de libras esterlinas, / y /. 2simismo, el tipo de cambioohcial establecido es de =.#/ dólares por libra. 2*ora suponga que el aumento de las tasas de interés en e!eino 9nido prooca que los inersionistas estadounidenses demanden m&s libras para hnanciar la comprade alores brit&nicos) entonces la demanda de libras aumenta de / a + en la h gura +6.=7a8. En unmercado libre, el dólar se depreciaría de =.#/ dólares por libra a =.?/ dólares por libra. 0in embargo, con unsistema de tipos de cambio h3os, la autoridad monetaria tratar& de defender el tipo ohcial de =.#/ dólares porlibra. Con este tipo, se presenta un e%ceso de demanda de libras de @/ mil millones, lo cual signihca que losbrit&nicos registrar&n un e%ceso en la oferta de dólares en igual cantidad. 4ara eitar que el tipo de cambio demercado se deprecie m&s all& de =.#/ dó;lares por libra, el fondo de estabilización de cambios de Estados9nidos compraría con libras el e%cedente de la oferta de dólares. 4or tanto, la oferta de libras aumenta de /a +, dando por resultado la estabilización del tipo de cambio de mercado en =.#/ dólares por libra.

El sistema de tipos de cambio h 3os 'retton >oods

El sistema 'retton >oods ofrece un e3emplo de tipos de cambio h 3os. En +?@@, delega;dos de @@ paísespertenecientes a las Faciones 9nidas se reunieron en 'retton >oods, FeP <amps*ire, para crear un nueosistema monetario internacional. Conscientes de la terrible e%periencia monetaria de la década de los treinta,

durante la cual el patrón internacional del oro se derrumbó como consecuencia de la crisis económica yhnanciera de la ran epresión, las naciones probaron, infructuosamente, los tipos de cambio otantes y loscontroles de cambios. Los delegados querían establecer un orden monetario internacional y eitar lainestabilidad y las pr&cticas nacionalistas que *abían operado *asta +?@@.

El orden monetario internacional que crearon se llamó el sistema 'retton >oods. Los creadores pensabanque los tipos de cambio totalmente h3os o otantes no eran lo óptimo y, en su lugar, adoptaron una especie desistema de cambios semih3os llamado tipos de cam bio inde%ados a3ustables, el cual duró de +?@( a +?D.

La característica central del sistema inde%ado a3ustable era que las monedas estaban atadas entre sí de modoque proporcionaban tipos de cambio estables para las transacciones comerciales y hnancieras. Fo obstante



cuando la balanza de pagos se ale3aba de su posición de equilibrio a largo plazo, un país podía oler ainde%ar su tipo de cambio por medio de políticas de dealuación o reealuación. En principio los miembrosconinieron en defender los alores e%istentes en la medida de lo posible cuando se presentarandesequilibrios en la balanza de pagos. 0e esperaba que primero emplearan las políticas monetaria y hscalpara corregir los desequilibrios de pagos. 0in embargo, si reertir un desequilibrio de pagos persistentesignihcaba una alteración grae para la economía interna en términos de inación o desempleo, los paísespodrían corregir este desequilibrio fundamental oliendo a inde%ar sus monedas un m&%imo de +/K sinautorización del A5B o m&s con autorización del fondo.

Con el sistema 'retton >oods, cada miembro establecía el alor par de su moneda en términos del oro o,alternatiamente, del contenido de oro del dólar en +?@@. Los tipos de cambio de mercado eran casi h3os, auncuando no del todo, y se mantenían dentro de una banda de +K *acia ambos lados de la paridad, con unmargen total de =K. 0e utilizaban los fondos nacionales de estabilización de cambios para mantener loslímites de la banda. En +?D+, los m&rgenes de apoyo cambiario se ampliaron a =.=6K en ambos lados de laparidad para eliminar los desequilibrios de pagos mediante moimientos correctios del comercio y el capital.0e podían utilizar dealuaciones o realuaciones para a3ustar el alor par de una moneda cuando sesobrealuaba o subaluaba.

0B0:E520 E :B40 E C25'B CF:!L20

En +?D Estados 9nidos y otras naciones industrializadas adoptaron los tipos de cambio con una otacióncontrolada, después de la descomposición del sistema monetario internacional basado en los tipos de cambioinde%ados a3ustables. 2ntes de la década de los setenta sólo un puado de economistas consideró en serio laposibilidad de un sistema general de tipos otantes. 0in embargo, debido a los defectos del proceso dedecisión proocados por las dihcultades de los procedimientos y los sesgos políticos, los a3ustes a los alorespar del sistema 'retton >oods con frecuencia eran postergados y también discontinuos. 0e sabía que lostipos de cambio se debían a3ustar m&s r&pido ante las fuerzas cambiantes del mercado y en cantidadespequeas, pero constantes. En +?D se adoptó el sistema de tipos de cambio controlados, para lo cual el A5Bestableció lineamientos informales a efecto de coordinar las políticas cambiarias de los diersos países.

El motio para formular los lineamientos sobre la otación obedeció a dos preocupacio;nes. La primera eraque las naciones podían interenir en los mercados de diisas para eitar modihcaciones al tipo de cambioque debilitaran su posición competitia.

Cuando Estados 9nidos suspendió su compromiso con la conersión al patrón oro y permitió que su dólarsobrealuado otara en los mercados de diisas, tenía la esperanza de que el a3uste del mercado libreprodu3era una depreciación del dólar ante las otras diisas, subaluadas. En lugar de permitir que *ubiera unaotación limpia 7una solución del libre mercado8, los bancos centrales e%tran3eros se negaron a permitir ladepreciación del dólar interiniendo en el mercado de diisas. Estados 9nidos consideró que esto era unaotación sucia, porque no se permitió que las fuerzas de la oferta y la demanda de un libre mercadocumplieran con su función equilibrante. El otro motio que e%plica los lineamientos de la otación fue la pre;ocupación de que la otación libre, con el tiempo, podría llear a mercados desordenados, con uctuaciones

err&ticas en los tipos de cambio. Esta actiidad desestabilizadora podría crear un clima de incertidumbre enlos negocios y reduciría el comercio mundial.

Con una otación controlada, una nación puede modihcar el grado de su interención en el mercado dediisas. 9na interención m&s intensa llea a la nación a acercase m&s a la situación del tipo de cambio h3o,mientras que una m&s lee la acerca al caso del tipo de cambio otante. ebido a los moimientoscambiarios, de un día para otro y de una semana para otra, el ob3etio central de los lineamientos de laotación *a sido eitar que se presen;ten uctuaciones err&ticas. Las naciones miembro deben interenir en emercado de diisas cuando sea necesario para eitar uctuaciones pronunciadas que alteren los tipos decambio, de un día para otro y de una semana para otra. Esta política se conoce como olar con el iento, esdecir, interenir para disminuir las uctuaciones de los tipos de cambio a corto plazo, sin tratar de ceirse a un



tipo de cambio particular a largo plazo. 2dem&s, los miembros no deben actuar agresiamente respecto al tipode cambio de sus monedas, es decir, no deben reforzar su alor cuando se est& apreciando, ni reducirlocuando se est& depreciando.

Con la otación controlada algunas naciones optan por tipos de cambio meta e inter;ienen para apoyarlosLos tipos de cambio meta pretenden ree3ar las fuerzas económicas de largo plazo que proocan susuctuaciones. 9na forma de estimar el tipo de cambio meta que se utiliza cuando opera un sistema deotación controlada es seguir los índices estadís;ticos que responden a las mismas fuerzas económicas que

la tendencia del tipo de cambio. 2sí, cuando cambian los alores de los índices, el tipo de cambio meta sepuede a3ustar en consecuencia. 2lgunos de estos índices son los de las tasas de inación de distintasnaciones, los nieles de reseras ohciales de diisas y los desequilibrios persistentes en las cuentas de pagosinternacionales. En la pr&ctica, dehnir un tipo de cambio meta es muy difícil en un mercado que est& fundadoen condiciones económicas ol&tiles.

Los tipos de cambio otantes controlados a corto y a largo plazos

Los tipos de cambio otantes controlados tratan de combinar los tipos determinados por el mercado y lainterención en el mercado de diisas a efecto de aproec*ar las me3ores características de los tipos decambio otantes y los h3os. Con una otación controlada, la interención en el mercado sire para estabilizar

los tipos de cambio a corto plazo, mientras que la otación controlada permite que las fuerzas del mercadodeterminen los tipos de cambio a largo plazo.

0e ilustra la teoría de la flotación controlada en el mercado de dos países, 0uiza y Estados 9nidos.

Las curas de oferta y de demanda de francos est&n denotadas por / y / y el tipo de equilibrio, en dondela cantidad de francos ofrecidos es igual a la canti;dad demandada, es decir, /.6/ dólares por franco.

0uponga que el ingreso real de Estados 9nidos registra un incremento permanente y, en consecuencia, los*abitantes de este país demandan m&s francos para comprar m&s c*o;colate suizo, por lo cual la demanda defrancos aumenta de / a +, como muestra la h gura +6.@7a8. ado que este aumento de la demanda es eresultado de las fuerzas del mercado al largo plazo, la otación controlada permite que las condiciones de laoferta y la demanda determinen el tipo de cambio. ebido al incremento de la demanda de francos, lacantidad de;mandada de esta moneda 7+#/ francos8 e%cede la cantidad ofrecida 7+// francos8 al tipo decambio de /.6/ dólares por franco. El e%ceso de la demanda prooca un aumento en el tipo de cambio a /.(/dólares por franco y, en este punto, la cantidad de francos ofrecida es igual a la demandada. e esta manera,los moimientos del tipo de cambio a largo plazo est&n determinados por la oferta y la demanda de ariasdiisas.

La h gura +6.@7b8 ilustra el caso del incremento de la demanda de francos a corto plazo. 0uponga que losinersionistas estadounidenses demandan m&s francos para h nanciar la compra de alores suizos, quepagan tasas de interés relatiamente altas y, de nuea cuenta

0istemas cambiarios y crisis monetarias

La demanda de francos aumenta de / a +. 0uponga que, en cuestión de semanas, las tasas de interés de0uiza disminuyen, lo cual prooca que la demanda estadounidense de francos uela a su niel original de/. Con tasas otantes el precio de los francos en dólares aumentaría de /.6/ a /.(/ dólares por franco ydespués, olería a /.6/ dólares por franco. Este tipo de sensibilidad cambiaria est& consideradonormalmente, como una de las desenta3as de los tipos otantes, porque prooca incertidumbre respecto a larentabilidad del comercio internacional y las transacciones comerciales y, en consecuencia, el patrón delcomercio y las hnanzas se ería alterado.



Con los tipos de cambio otantes controlados, la respuesta a esta alteración temporal es la interención de la!esera Aederal en el tipo de cambio, a efecto de que éste permanezca en su niel de equilibrio a largo plazode /.6/ dólares por franco. urante el periodo en que la demanda est& en +, el banco central tendr& queender francos para cubrir el e%ceso de demanda. :an pronto como concluya el desequilibrio y la demandauela a /, la interención en el mercado de diisas de3ar& de ser necesaria. En pocas palabras, lainterención del banco central sire para compensar las uctuaciones temporales de los tipos de cambio quecontribuyen a la incertidumbre cuando se realizan operaciones en el comercio y las hnanzas internacionales.

esde que aparecieron los tipos otantes controlados en +?D, Estados 9nidos *a inter;enido en loscambios en distinta medida y frecuencia. La interención fue importante de +?DD a +?D?, cuando se consideróque el alor de cambio del dólar era inadmisiblemente ba3o. Las operaciones de estabilización fueron mínimasdurante el primer periodo de gobierno de !eagan, acorde con su meta de limitar la interención del gobiernoen los mercados, y tenían el ob3eto de compensar las alteraciones del mercado a corto plazo. La interenciónolió a ser releante en +?#6.

:ipos de cambio flotantes controlados

Con este sistema, la interención del banco central sire para estabilizar los tipos de cambio a corto plazo,permitiendo que las fuerzas del mercado determinen los tipos de cambio a largo plazo.

/.(/

/.6/

ólares por franco

+// +@/

2

'

Cantidad de francos

7b8 Aluctuación a corto plazo

/

+

/

/.(/

/.6/

ólares por franco

+// +@/ +#/

2



'

C

Cantidad de francos

7a8 Cambio a largo plazo

/

+

/

inadmisiblemente alto y que afectaba la competitiidad de los productores estadounidenses. Las operacionesde interención m&s e%tendidas de Estados 9nidos tuieron lugar después del 2cuerdo de Loure de +?#Dcuando las principales naciones industrializadas llegaron a un acuerdo informal en cuanto a los límites de

tolerancia de las uctuaciones de los tipos de cambio.

Estabilización cambiaria y política monetaria

<emos isto que los bancos centrales compran y enden diisas para estabilizar su alor con un sistema detipos de cambio otantes controlados. tra técnica de estabilización implica emplear la política monetaria deuna nación. Como er&, el banco central, para estabilizar el alor de cambio de una moneda, tiene queadoptar +8 una política monetaria e%pansionista para compensar la apreciación de la moneda y =8 una políticamonetaria contraccionista para compensar la depreciación de la moneda.

La h gura +6.6 ilustra el mercado de diisas de Estados 9nidos. 0uponga que la cura de oferta de libras

esterlinas est& denotada por / y que la cura de demanda de libras est& de;notada por /. El tipo de cambiode equilibrio, donde la cantidad de libras ofrecidas es igual a la de las demandadas) es decir, = dólares porlibra.

0uponga que debido al cierre de f&bricas en el !eino 9nido, proocado por *uelgas laborales, los *abitantesestadounidenses compran menos productos brit&nicos y, por tanto,3.3 D!t!r)inaci*n d! ti$& d! ca)"i&.

E:E!5BF2CBF E :B40 E C25'Besde que en la década de los setenta las principales naciones industrializadas introdu3eron los tipos de

cambio determinados por el mercado, éstos *an presentado grandes uctuaciones. 0i bien los cambios alargo plazo *an registrado cambios graduales, al analizar interalos m&s brees es claro que el tipo de cambioes algo muy ol&til. e *ec*o, en un mismo día los tipos de cambio uct-an arios puntos porcentuales. En

este capítulo se e%plican las fuerzas que determinan las uctuaciones de las diisas cuando impera unsistema de tipos de cambio determinado por el mercado 7otantes8.

9 E:E!5BF2 L0 :B40 E C25'B\Como ya sabe los mercados de diisas, por naturaleza, son sumamente competitios. randes

cantidades de compradores y endedores se re-nen en estos mercados, ubicados en las ciudades m&simportantes del mundo y se conectan ía electrónica de modo que conforman un solo mercado mundial. Losindiiduos que participan en los mercados de diisas cuentan con información e%celente, minuto a minutorespecto de los tipos de cambio de cualquier diisa. En consecuencia, los alores de las monedas losestablecen las libres fuerzas de la oferta y la demanda, siempre y cuando los bancos centrales no traten deestabilizarlas. La oferta y la demanda de una moneda las manihestan las personas físicas y las empresas, losbancos y los organismos gubernamentales, salo los bancos centrales. En un mercado libre, el tipo de cambio



de equilibrio se presenta en el punto donde la cantidad demandada de una diisa es igual a la cantidadofrecida de ella.

ecir que la oferta y la demanda determinan los tipos de cambio en un mercado libre es decir todo ynada. 0i quiere entender por qué algunas monedas se deprecian y otras se aprecian, debe inestigar losfactores que proocan ariaciones en las curas de oferta y de demanda de las diisas. Estos factoresincluyen los fundamentos del mercado 7ariables económicas8 como la productiidad, las tasas de inación,las tasas de interés reales, las preferencias de los consumidores y la política comercial del gobierno. :ambiénincluyen las e%pectatias del mercado, como las noticias sobre el futuro de los fundamentos del mercado y lasopiniones de los intermediarios respecto del futuro de los tipos de cambio.

ebido a que los economistas piensan que los determinantes de las uctuaciones de los tipos decambio son bastante diferentes a corto plazo 7unas cuantas semanas o incluso días8, a mediano plazo 7ariosmeses8 y a largo plazo 7+, = o *asta 6 aos8, al analizar los tipos de cambio se deben considerar estosdistintos plazos. En el caso de las transacciones de diisas a corto plazo dominan las transferencias deactios hnancieros 7depósitos bancarios8 que responden a las diferencias en las tasas de interés reales y acambio de las e%pectatias en cuanto al futuro de los tipos de cambio. 2 mediano plazo los tipos de cambio serigen por factores cíclicos, como las uctuaciones cíclicas de la actiidad económica. 2 largo plazo lastransacciones en diisas est&n dominadas por los u3os de bienes, sericios y capital de inersión, queresponden a fuerzas como las tasas de inación, la rentabilidad de las inersiones, los gustos de losconsumidores, el ingreso real, la productiidad y la política comercial del gobierno.

2dierta que las inuencias diarias sobre los tipos de cambio proocan que el tipo oscile en sentidocontrario al que indican los fundamentos de plazo m&s largo. 2un cuando el tipo de cambio del día pueda no

estar en línea con los fundamentos a largo plazo, no debe pensar que esto implica que no es congruente,necesariamente, con los determinantes de corto plazo) por e3emplo, los diferencias de las tasas de interésque se cuentan entre los fundamentos m&s importantes en el e%tremo de la dimensión del corto plazo.

La hgura +=.+ muestra el marco que determina los tipos de cambio.= La h gura parte de que las fuerzasestructurales de largo plazo, las cíclicas de mediano plazo y las especulatias de corto plazo establecen, deforma simult&nea, los tipos de cambio. La h gura representa la idea de que e%iste un niel de equilibrio otrayectoria *acia la cual la diisa se orientar& a la larga. La trayectoria de equilibrio a largo plazo de una diisaquiz& depender& de los fundamentos del mercado, como las diferencias entre las tasas de inación o lasbalanzas de pagos de los países. Esta trayectoria de equilibrio es como un im&n o ancla a largo plazo, esdecir, eita que los tipos de cambio uct-en sin sentido indehnidamente, adem&s de que los *ace graitar*acia la trayectoria de equilibrio a largo plazo.

Las fuerzas cíclicas de mediano plazo producen uctuaciones de la fuerzas fundamentales siren para

impulsar la diisa *acia su trayectoria de equilibrio a largo plazo. 2dierta que en ocasiones las uctuacionescíclicas de la diisa a mediano plazo pueden ser grandes, respecto de su trayectoria de equilibrio a largoplazo, si las perturbaciones económicas producen cambios signihcatios en los u3os del comercio o delcapital.

Las fuerzas estructurales de largo plazo y las fuerzas cíclicas de mediano plazo interact-an y establecenel curso de equilibrio fundamental de la diisa. En ocasiones los tipos de cambio se ale3an de esta trayectoriade equilibrio fundamental, si las fuerzas de corto plazo 7por e3emplo, el cambio de e%pectatias del mercado8proocan que los tipos de cambio uct-en m&s all& de los tipos basados en factores fundamentales. 0i bienesta reacción e%agerada puede persistir durante largos periodos, las fuerzas fundamentales por lo generaluelen a llear a la diisa a la trayectoria de equilibrio fundamental.

4or desgracia, preer los moimientos de los tipos de cambio es una tarea muy difícil, porque lasfuerzas económicas los afectan por diersas ías y algunas de ellas pueden tener un efecto negatio en el

alor de la diisa, mientras que otras pueden tener un efecto positio. 2lgunas de estas ías tendr&n mayoimportancia para determinar las tendencias de corto o mediano plazo, mientras que otras ser&n m&simportantes para e%plicar la tendencia que seguir& la diisa a largo plazo.

Con el propósito de simplihcar el an&lisis de los tipos de cambio coniene diidirlo en dos partes4rimero, entender la forma en que se determinan los tipos de cambio a largo plazo.



2 continuación, a partir del conocimiento de losdeterminantes del tipo de cambio a largo plazo conocer&cómo son determinadas a corto plazo. 4ara comprender me3or estas determinantes consulte la columna1Aore% VieP" que :*e >all 0treet Mournal publica todos los días en su tercera sección 15oney and Bnesting".La columna suele mencionar los factores que proocan uctuaciones en el alor de cambio del dólar. La tabla+=.+ presenta un e3emplo de la mencionada columna.

E:E!5BF2CBkF E L0 :B40 E C25'B 2 L2! 4L2G.Las uctuaciones del alor del tipo de cambio a largo plazo se deben a las reacciones de los

intermediarios del mercado de diisas ante los cambios de cuatro factores clae$ los nieles de los preciosrelatios, los nieles de la productiidad relatia, las preferencias de los consumidores por bienes nacionales o

e%tran3eros y las barreras al comercio. bsere que estos factores subyacen al comercio de bienes nacionalesy e%tran3eros y, en consecuencia, a los cambios de la demanda de e%portaciones e importaciones. La tabla+=.= resume los efectos de esos factores.

4ara ilustrar los efectos de estos factores, rehérase a la h gura +=.= que ilustra las curas de la oferta yla demanda de la libra esterlina. 2l inicio, el tipo de cambio de equilibrio es +.6/ dólares por libra. 2*oraestudiar& cada factor, con el supuesto de que los dem&s permanecen constantes.

FBVELE0 E 4!ECB0 !EL2:BV0.En relación con la h gura +=.=7a8, suponga que el niel de precios internos se incrementa con elocidad

en Estados 9nidos y permanece constante en el !eino 9nido, lo cual prooca que los consumidoresestadounidenses quieran obtener bienes brit&nicos de precio ba3o. 4or tanto, la demanda de libras seincrementa a + en la h gura. 4or otra parte, a medida que los consumidores brit&nicos compran menos

bienes estadounidenses de precio alto, la oferta de libras disminuye a +. El incremento de la demanda delibras y el decremento de la oferta de libras proocan una depreciación del dólar a +.(/ por libra. Este an&lisissugiere que un incremento del niel de precios en Estados 9nidos respecto de los nieles de precios de otrospaíses prooca una depreciación del dólar a largo plazo.

FBVELE0 E 4!9C:BVB2 !EL2:BV0.El crecimiento de la productiidad mide el incremento del producto de un país para un niel dado de

insumos. 0i un país se torna m&s productio que otros, producir& bienes de forma m&s barata que suscompetidores e%tran3eros. 0i los incrementos de la productiidad se transh eren a los compradores nacionalesy e%tran3eros en la forma de precios m&s ba3os, las e%portaciones del país tender&n a aumentar y lasimportaciones a reducirse. En cuanto a la h gura +=.=7b8, suponga que el crecimiento de la productiidad enEstados 9nidos es m&s r&pido que en el !eino 9nido. 2 medida que los bienes estadounidenses se tornan

relatiamente menos costosos, los consumidores brit&nicos demandar&n m&s bienes estadounidenses, lo cuaproducir& un incremento de la oferta de bienes a =. 2simismo, los estadounidenses demandar&n menosbienes brit&nicos, los cuales se tornan relatiamente m&s costosos, lo cual prooca que la demanda de librasse reduzca a =. 4or tanto, el dólar se apreciar& a +.@/ por libra. En pocas palabras, a medida que un país setorna m&s productio respecto de otros países, su moneda se apreciar&.

4!EAE!EFCB20 4! 'BEFE0 F2CBF2LE0 EN:!2FME!0.En cuanto a la h gura +=.=7c8, suponga que los consumidores estadounidenses manih estan una mayor

preferencia por bienes manufacturados en el !eino 9nido, como automóiles o aparatos de C. La mayordemanda de bienes brit&nicos prooca que los estadounidenses demanden m&s libras para comprarlos.Cuando la demanda de libras incrementa a +, el dólar se deprecia a +.66 por libra. 4or otra parte, si losconsumidores brit&nicos demandaran m&s softPare de computadora, maquinaria y manzanasestadounidenses, el dólar se apreciaría frente a la libra. La conclusión es que el incremento de la demanda de



e%portaciones de un país prooca que su moneda se aprecie a la larga y, por el contrario, que el incrementode la demanda de importaciones prooque una depreciación de la moneda nacional.

'2!!E!20 2L C5E!CB.Las barreras al libre comercio también afectan a los tipos de cambio. 0uponga que el gobierno de

Estados 9nidos impone aranceles al acero del !eino 9nido. ado que el arancel prooca que el aceroimportado sea m&s costoso que el acero nacional, desalienta a los estadounidenses de comprar acero inglés.En la h gura +=.=7d8, lo anterior prooca que la demanda de libras se reduzca a =, lo cual produce unaapreciación del dólar a +.@6 por libra. En pocas palabras, las barreras al comercio, como los aranceles y lascuotas, proocan que la moneda del país que impone las barreras se aprecie a largo plazo.:202 E BFAL2CBkF, 42!B2 EL 4E! E C54!2 Y :B40 E C25'B 2 L2! 4L2G.

Los determinantes e%puestos son muy -tiles para comprender el comportamiento de los tipos de cambioa largo plazo. 2 continuación se abordan la paridad del poder adquisitio y cómo se sustenta en ladeterminante del precio relatio de los tipos de cambio a largo plazo.

LEY EL 4!ECB FBCEl concepto m&s sencillo de la paridad del poder adquisitio es la ley del precio -nico, la cual dice que

bienes idénticos deben costar lo mismo en todas las naciones, suponiendo que no cuesta nada eniarlo de unpaís a otro y que no e%isten barreras al comercio 7como los aranceles8.

42!B2 EL 4E! E C54!20i bien la ley del precio -nico se aplica a un bien, los economistas tienen interés por conocer cómo los

precios de muc*os bienes, medidos con base en el índice de precios al consumidor o al productor de un país,determinan los tipos de cambio. La teoría de la paridad del poder de compra ofrece una e%plicación general de

los tipos de cambio con base en los precios de muc*os bienes.

E:E!5BF2CBkF E L0 :B40 E C25'B 2 C!: 4L2G$ EL EFA9E EL 5E!C2 E 2C:BV0 ABF2FCBE!0.

<a isto que las uctuaciones del tipo de cambio a largo plazo proienen de la olatilidad de losfundamentos del mercado, inclusie los nieles de precios relatios 7paridad del poder adquisitio8, los nielesde productiidad relatios, las preferencias por bienes nacionales o e%tran3eros y las barreras al comercio. Foobstante, las uctuaciones de los tipos de cambio en ocasiones son demasiado grandes y repentinas comopara que sólo se e%pliquen en razón de estos factores. 4or e3emplo, los tipos de cambio pueden ariar dospuntos porcentuales o m&s en un solo día. 0in embargo, las ariaciones de los determinantes por lo *abitualno se presentan con frecuencia ni en grado suhcientemente grande como para e%plicar del todo la irascibilidad

de los tipos de cambio. 4or tanto, para comprender las pronunciadas uctuaciones que en un día o semanatienen los tipos de cambio, debe considerar otros factores adem&s del comportamiento del niel de los preciosrelatios, las tendencias de la productiidad, las preferencias y las barreras al comercio. Es preciso desarrollarun marco que e%plique las uctuaciones a corto plazo de los tipos de cambio.

FBVELE0 !EL2:BV0 EF L20 :2020 E BF:E!0.El niel de la tasa de interés nominal 7del dinero8 es la primera apro%imación a la tasa de rendimiento

sobre los actios hnancieros que se puede ganar en un país. 4or tanto, las diferencias en el niel de las tasasde interés nominal entre economías afectar&n los u3os internacionales de la inersión, porque losinersionistas buscan las tasas de rendimiento m&s altas. Cuando lastasas de interés de Estados 9nidos son m&s altas que las del e%terior,la demanda e%terna de alores y cuentas bancarias estadounidensesse incrementar&, lo cual aumenta la demanda de dólares que se

necesitan para comprar esos actios hnancieros y prooca que eldólar se aprecie frente a las diisas e%tran3eras. En cambio, si las tasasde interés de Estados 9nidos son, en promedio, m&s ba3as que las dele%terior, la demanda de alores y cuentas de banco e%tran3eros sefortalecer& y la demanda de alores y cuentas bancariasestadounidenses se debilitar&, lo cual proocar& que la demanda dediisas e%tran3eras necesarias para comprar actios hnancierose%tran3eros se incremente y que la demanda de dólares se reduzca, locual producir& la depreciación del dólar frente a otras diisas.AL9C:92CBFE0 EF EL :B4 E C25'B E04E!2.



Las diferencias de las tasas de interés podrían no representar todo lo que debe conocer un inersionistapara tomar su decisión. :ambién debe considerar que el rendimiento sobre una inersión ser& pagado en unperiodo futuro. Esto signihca que el alor realizado de ese pago futuro se podría er alterado por lasuctuaciones del tipo de cambio a lo largo del plazo de la inersión. En pocas palabras, adem&s de las tasasde interés sobre los actios hnancieros, los inersionistas deben considerar las posibles pérdidas o gananciassobre las operaciones en diisas. Las e%pectatias respecto de la trayectoria futura del tipo de cambio mismohgurar&n en un lugar muy destacado dentro del c&lculo que *ace el inersionista de lo que ganar& de *ec*ode una inersión denominada en otra diisa. Bncluso una tasa de interés alta no sería atractia si uno esperaque la diisa dominante se deprecie a un ritmo similar o mayor y que borre toda ganancia económica. Encambio, si se espera que la diisa dominante se aprecie, la ganancia realizada sería superior a lo quesugeriría la sola tasa de interés y el actio hnanciero parece m&s lucratio.

!E2CCBkF EN2E!22 E L0 :B40 E C25'B.Las uctuaciones de los alores esperados a futuro de los fundamentos del mercado contribuyen a la

olatilidad de los tipos de cambio a corto plazo. 4or e3emplo, si la !esera Aederal anuncia que modihcar& lasmetas del crecimiento monetario o si el presidente y el Congreso *ablan de cambios en el gasto o losprogramas hscales, se producir&n modihcaciones en las e%pectatias tocantes a los tipos de cambio futurosque, de inmediato, alterar&n los tipos de cambio de equilibrio. e tal manera que las frecuentesmodihcaciones de la política contribuyen a estimular la olatilidad de los tipos de cambio en un sistema detipos determinados por el mercado. El fenómeno de la reacción e%agerada 7oers*ooting8 acent-a laolatilidad de los tipos de cambio. 0e dice que un tipo de cambio reacciona de forma e%agerada cuando surespuesta a corto plazo 7depreciación o apreciación8 ante una ariación en los fundamentos del mercado es

mayor que su respuesta a largo plazo. 4or tanto, las ariaciones en los fundamentos del mercado tienen unefecto desproporcionadamente grande en los tipos de cambio a corto plazo. La reacción e%ageradarepresenta un fenómeno importante, porque sire para e%plicar por qué los tipos de cambio se deprecian oaprecian de manera tan pronunciada de un día para otro.

4!Fk0:BC E L0 :B40 E C25'B.Las secciones anteriores de este capítulo analizaron diersos factores que determinan las uctuaciones

de los tipos de cambio. 0in embargo, incluso si se entiende con claridad cómo estos factores inuyen en lostipos de cambio, ello no garantiza que se pueda preer cómo cambiar&n. Los determinantes del tipo decambio no sólo apuntan en el sentido contrario muc*as eces, sino que es sumamente difícil proyectar cómocambiar&n. 4ronosticar los tipos de cambio es una tarea muy engaosa.

4!Fk0:BC0 '2020 EF M9BCB0 E V2L!.Los pronósticos basados en 3uicios de alor también se conocen como modelos sub3etios o de sentido

com-n. !equieren que la persona re-na una amplia ariedad de datos económicos y políticos y que losinterprete en términos de tiempos, direcciones y magnitud de las uctuaciones de los tipos de cambio. Estaspersonas formulan sus pronósticos con base en un an&lisis a fondo de cada nación. Consideran indicadoreseconómicos, como las tasas de inación y los datos del comercio) factores políticos, como una elecciónnacional futura) factores técnicos, como una posible interención de un banco central en el mercado de lasdiisas) y factores psicológicos relacionados con 1presentimientos respecto del mercado".

4!Fk0:BC0 :CFBC0.El an&lisis técnico requiere que el analista utilice datos *istóricos de los tipos de cambio para estimar

sus alores futuros. El enfoque es técnico porque e%trapola tendencias a partir de tipos de cambio del pasadoy no toma en cuenta los determinantes económicos ni políticos de las uctuaciones de los tipos de cambio.Los analistas técnicos buscan patrones especíhcos de los tipos de cambio. Cuando *an determinado el iniciode un patrón, ello implica, autom&ticamente, cu&l ser& el comportamiento de la diisa a corto plazo.

3.+ Ti$&s d! ca)"i& ,-& ! ind!$!nd!ncia int!rnaci&na.EL :B4 E C25'BEn la economía agregada se *abla de los grandes precios, como la inflación, la tasa de interés y el tipo decambio. Este representa el alor de la moneda e%tran3era en moneda local, por e3emplo el alor de un dólar esde .6/ soles.El tipo de cambio puede ser fi3ado por el gobierno, en este caso se denomina :ipo de CambioAi3o. El tipo de cambio, también puede ser de3ado al mercado, es decir que su alor se establece en función ala demanda y oferta de dólares o moneda e%tran3era, en este caso se le denomina tipo de cambio libre.En algunos países el tipo de cambio puede tener topes m&%imos y mínimos, lo que se llama 'anda cambiaria.Esto quiere decir que en los límites de la banda el tipo de cambio se comporta como fi3o y dentro de la bandase comporta como libre.



El tipo de cambio puede ser interenido periódicamente cuando sale de sus cauces normales, el interentor esel 'anco Central de !esera, en este caso se le llama tipo de cambio de flotación sucia. Los diferentes tiposde cambio son$

:ipo de cambio libre5uestra la oferta y demanda de dólares 7usamos esta moneda como representatia de la moneda e%tran3era,pero funcionaría igual si traba3amos con euros u otra moneda for&nea8. 9n aumento de la oferta de dólarestraslada la cura ] incrementando el n-mero de dólares tranzados y reduciendo el tipo de cambio :c.

2nte la abundancia de dólares, esta moneda reduce su alor representado por el tipo de cambio, estareducción se denomina apreciación cambiaria. Esto se debe a que la moneda e%tran3era reduce su alor y porcontraparte elea el alor o aprecia la moneda local.

:ipo de cambio fi3oCuando el tipo de cambio es fi3o :CA, los agentes sólo pueden comprar o ender moneda e%tran3era a eseprecio, esto genera que e%ista un e%ceso de demanda de dólares en el niel ]. E%ceso que debe sercontinuamente cubierto por un ofertante de dólares, en este caso el 'anco Central. e no darse esteofertante, los agentes recurrirían a un mercado negro, en donde comprarían la moneda a su alor de equilibrio:Co e incluso a mayor alor, dependiendo de los nieles especulatios e%istentes.0i el :CA se fi3a por encima del niel de equilibrio, entonces tendríamos un e%ceso de oferta de dólares, la quedebería ser demandado por el 'anco Central, para eitar que la moneda rompa el precio fi3ado.

:ipo de cambio en bandaEl tipo de cambio puede moerse entre el niel m&%imo o mínimo, en este caso el tipo de cambio depende del

mane3o de las políticas monetarias 5s, de la elocidad del dinero V, de las e%pectatias de los agentes y otrasariables que afectan el mercado cambiario.Cuando el tipo de cambio llega al mínimo, es como un tipo de cambio fi3o, para eitar que siga ba3ando el'anco Central debe comprar los dólares en e%ceso. En el caso que llegue al m&%imo, el 'anco central debeender dólares para que el precio de la moneda ba3e.El tipo de cambio depende de la demanda y oferta de dólares. La oferta de dólares puede ser mane3ada por el'anco Central, con sus operaciones de mercado abierto. 0i el 'C! ende dólares, est& reduciendo susactios en moneda e%tran3era o !BF pero est& obteniendo circulante, reduciendo la oferta monetaria. Locontrario sucede si compra dólares.La demanda de dólares depende de la situación económica, en caso de alta inflación la demanda aumentapues se busca me3ores formas de conserar riqueza. 0i la economía es inestable, los empresarios preferir&nender en dólares o sustituir&n la moneda local, eleando la demanda de dólares, este proceso se conoce

como dolarización de la economía.0i la economía es importadora, se requieren dólares para pagar los bienes importados. 0i la economía est&endeudada de manera priada o p-blica, se requieren dólares para pagar esas deudas, entonces la crecientedemanda de dólares puede elear el tipo de cambio, aunque su efecto sea m&s temporal, debido a que conello sube el costo de los bienes importados. 0i el déficit fiscal o el gasto suben, el déficit fiscal presiona elmercado financiero, sube la tasa de interés y atrae capitales de corto plazo, con lo que el tipo de cambio seaprecia y se genera un déficit en cuenta corriente.Fo obstante, un alza cambiaria no es mala, elea el cambio real y elea los precios de los bienes e%portados.9n alza cambiaria puede ser per3udicial para los endeudados en dólares, que requieren m&s dinero parapagos. tro beneficio es la reducción de importaciones, beneficiando a los productores del mercado local.El tipo de cambio puede serir como ancla de precios, ya que de ser fi3ada, *ace que los precios localestengan nieles internacionales y se reduzcan. 0in embargo la fi3ación del tipo de cambio sólo es sostenible si

no *ay desequilibrios e%ternos eleados, que conlleen a pronunciadas fugas de capitales, que obligan aliquidar reseras o !BF. Es decir el tipo de cambio fi3o se sostiene sólo si e%isten reseras internacionalesnetas en dólares que puedan *acer frente a los desequilibrios e%ternos, aunque la eidencia seala quetambién es necesario un equilibrio interno, que garantice la estabilidad financiera.El tipo de cambio es estable si la deuda p-blica o priada en moneda e%tran3era es sostenible, de lo contrariola demanda de dólares *ar& que la presión cambiaria sea alta.El diseo del tipo de cambio real tiene las siguientes bases$

El ingreso en moneda local del e%portador es$:ipo de cambio :c % 4recios e%tran3eros 4 $ :c . 4

El ingreso real 75edido en capacidad de compra local8 es el Bngreso del e%portador entre precioslocales 4.



:c . 4 J 4Este indicador de ingreso real se denomina tipo de cambio real :C!. 0i los precios locales ba3an, el

:C! sube o se deprecia de manera real, lo que abarata los precios del e%portador y se gana la posición en losmercados mundiales, esto elea las e%portaciones. Considerando que el producto e%portado tiene unademanda que b&sicamente se fi3a en precios. Las políticas económicas que afectan precios, distorsionan eltipo de cambio real, *aciendo caer las e%portaciones.La adopción del sistema cambiario fi3o contra un sistema libre o interenido se sustenta en los siguientesmotios$

Los tipos de cambio fi3os facilitan las operaciones a las empresas y reducen sus costes. 4or e3emplo,cuando se toman decisiones de producción y de inersión no tienen que preocuparse de las ariaciones deltipo de cambio.

5uc*os economistas creen que algunas ariaciones de los tipos de cambio no est&n relacionadas, aligual que las ariaciones de las cotizaciones de las acciones, con condiciones económicas ob3etias y que enlos sistemas de tipos fle%ibles, los tipos de cambio suelen ariar e%cesiamente. Estas ariaciones proocan,a su ez, ariaciones inoportunas de las importaciones, las e%portaciones y la producción. La fi3ación del tipode cambio elimina estos problemas.

tro argumento es el *ec*o de que si *ay que a3ustar el tipo de cambio real, por e3emplo, para eliminarun déficit comercial. El tipo de cambio real, puede a3ustarse incluso en un sistema de tipos fi3os. 4or lo tanto,los a3ustes del niel de precios interior y del e%tran3ero pueden lograr el mismo resultado que una ariación deltipo de cambio nominal.

Los tipos de cambio fi3os eliminan el riesgo de que el banco central adopte medidas desacertadas.

Este argumento forma parte de uno m&s general, seg-n el cual la imposición de rigurosas restricciones a lapolítica, ya sea fiscal o monetaria, puede, en realidad, me3orar las cosas en lugar de empeorarlas.Los argumentos son suficientemente comple3os para que las 3ustificaciones a faor o en contra de los tipossean controertidas. e *ec*o, probablemente ésta seguir& siendo durante muc*o tiempo una de lasprincipales cuestiones en muc*os países.

:ipo de cambio nominalEs el precio de una moneda e%tran3era principalmente dólar estadounidense 0i la moneda local es el peso, 7e8corresponde al n-mero de pesos necesarios para comprar un dólar. Es la forma de medir el precio decualquier bien, es decir, cuantos pesos se requiere por unidad de bien.En el caso del tipo de cambio, el bien corresponde a la moneda e%tran3era. Cuando la moneda e%tran3era se*ace m&s barata. En nuestra definición, e cae. En caso contrario se *abla de una depreciación del tipo decambio. biamente, cuando una moneda se aprecia respecto de otra, la otra se deprecia.

La apreciación de una moneda se conoce también como un fortalecimiento. e la moneda, mientras que unadepreciación corresponde a un debilitamiento. tros términos muy usados son dealuación y realuación.Estas e%presiones se emplean muc*as eces como sinónimos de depreciación y apreciación,respectiamente. 0in embargo, y con mayor rigor, la dealuación y la realuación se refieren m&s bien acambios discretos del tipo de cambio decretados por la autoridad económica.Entonces, dealuación y realuación se usan m&s cuando el tipo de cambio aría en esquemas en los cualesla autoridad decide su alor.

:ipo de cambio real0i bien el tipo de cambio nominal es una ariable releante desde el punto de ista financiero y monetario, unotambién est& interesado en saber no solo cuantos pesos se requiere para comprar un dólar, sino el poder decompra de esos pesos. 4ara esto se define el tipo de cambio real, que se asocia también a la competitiidad.0i 7e8 es el tipo de cambio nominal, 748 el niel de precios domésticos 7costo en moneda doméstica de una

canasta de bienes nacionales8 y 4R el niel de precios internacional 7precio de bien e%terno en monedae%tran3era8, el tipo de cambio real 7:C!8 se define como$:C!Oe4J4Las unidades de :C! ya no son monedas nacionales por unidad de moneda e%tran3era, sino bienesnacionales por unidad de bien e%tran3ero. 0i el tipo de cambio real se aprecia se *ace m&s caro el biennacional. Esto puede ocurrir por una disminución de los precios en el e%tran3ero medidos en moneda nacionallo que a su ez puede ocurrir porque el precio en moneda e%tran3era ba3a o el peso se aprecia o un alza de losprecios de los bienes nacionales.Las mediciones del tipo de cambio real son importantes para ealuar la competitiidad de las economías. Eltipo de cambio nominal da solo una isión parcial, pues no corrige por la eolución de los precios internos nie%ternos.



0in embargo, en países con inflación similar a la internacional, la corrección al a3ustar por la eolución de losprecios no es tan importante. Eso es algo de lo que ocurre *oy día, cuando las inflaciones en todo el mundo*an caído y los tipos de cambio fluct-an muc*o m&s. En consecuencia, en las fluctuaciones del :C! en laactualidad, las fluctuaciones del tipo de cambio nominal son muc*o m&s releantes que las de las inflacionesde los países.Los precios nacionales y los precios e%tran3eros.0i se conoce el tipo de cambio entre las monedas de dos países, se puede e%presar el precio de lase%portaciones de un país en términos de la moneda de otro. 4or e3emplo, Cu&ntos dólares costaría un 3erseyde lana escocesa que cuesta 6/ libras esterlinas 76/8\ La respuesta se obtiene multiplicando el precio del

3ersey e%presado en libras, 6/, por el precio de una libra esterlina en dólares 7el tipo de cambio del dólarrespecto a la libra8. Con un tipo de cambio de +,6/ dólares por libra esterlina, el precio del 3ersey de dólaresser&$7+,6/ dólaresJlibra8 % 76/ libras8 O D6 dólares Los tipos de cambio al contado y los tipos de cambio a plazo.Las transacciones de diersas que *emos analizado se realizan al contado, es decir, las dos partes acuerdancambiar depósitos interbancarios y materializar el acuerdo de forma inmediata. Los tipos de cambio queafectan a estos acuerdos al contado son denominados tipos de cambio al contado 7o tipos de cambio spot8, yla transacción se llama operación al contado.Las operaciones combinarías especifican algunas eces la fec*a alor futura) puede que a / días, ?/ días,+#/ días, o incluso arios aos. Los tipos de cambio aplicados a estos acuerdos se denominan tipos de

cambio a plazo. En una operación a plazo, a / días por e3emplo, dos partes pueden acordar, a + de abril,intercambiar +//,/// libras esterlinas por +66,/// dólares el + de mayo. El tipo de cambio a plazo seriaentonces de +,66 dólares por libra y, generalmente, es distinto del tipo de cambio al contado y del tipo decambio a plazo que considera fec*as alor diferente. Cuando se acuerda ender libras por dólares en fec*asfuturas, a un tipo de cambio a plazo acordado *oy, se tiene una enta de libras a plazo y una compra dedólares a plazo. La fec*a futura a la que las diersas se intercambian realmente se denomina fec*a alor. Latabla +@.+ muestra los tipos de cambios a plazo y algunas diisas importantes. tros regímenes conencionales de tipo de cambio fi3o$En un régimen de cambio fi3o el país incula su moneda 7de forma formal o de facto8, a un tipo de cambio fi3o,a una moneda importante o un cesta de monedas) el alor ponderado se determina teniendo en cuenta el lasmonedas de los principales socios comerciales o financieros. En un régimen de tipo de cambio fi3o, el tipo de

cambio fluct-a dentro de un margen de menos de IJ;+K en torno a un tipo central formal o de facto. Laautoridad monetaria est& dispuesta a mantener el tipo de cambio fi3o mediante la interención, lo que limita elgrado de discrecionalidad de la política monetaria) no obstante el grado de fle%ibilidad de la política monetariaes mayor que en un régimen de ca3a de conersión o en las uniones monetarias, ya que el banco central a-npuede cumplir con sus funciones tradicionales, aunque con alcance limitado, y la autoridad monetaria puedea3ustar el niel del tipo de cambio, aunque con poca frecuencia.:ipos de cambio fi3o dentro de bandas *orizontales$En estos regímenes, la moneda queda se mantiene dentro de ciertos m&rgenes de fluctuación de por lomenos IJ; +K en torno a un tipo de cambio central fi3o o de facto. Bncluye también a los países que participanen el mecanismo de tipos de cambio 75:C8 del sistema monetario europeo 75:C BB8. El grado dediscrecionalidad de la política monetaria depende de la amplitud de la banda.:ipos de cambio móiles$

En este caso, la moneda es ob3eto de a3ustes periódicos de pequea magnitud, a una tasa fi3a o en respuestaa cambios de determinados indicadores cuantitatios. La tasa de fluctuación del tipo de cambio puede fi3arseteniendo en mira generar ariaciones del alor de la moneda a3ustadas por la inflación 71retrospectia"8 opuede establecerse una tasa preanunciada menor que los diferenciales de la inflación proyectada71prospectia"8. 4ara mantener este tipo de cambio fle%ible se imponen restricciones a la política monetaria aligual que lo que ocurre en un sistema de tipo de cambio fi3o.:ipos de cambio dentro de bandas de fluctuación$La moneda se mantiene dentro de ciertos m&rgenes de fluctuación de por lo menos IJ; +K en torno a unatasa de cambio central a3ustado periódicamente a una tasa fi3a o en respuestas a cambios de determinadosindicadores cuantitatios. El grado de fle%ibilidad del tipo cambiario depende de la amplitud de la banda)pueden adoptarse bandas simétricas en torno a un tipo central móil o bandas que se amplíen gradualmente



con una banda de fluctuación asimétrica de las bandas superior e inferior 7en este -ltimo caso, no *ay un tipode cambio central preanunciado8. 4ara mantener el tipo de cambios dentro de la banda e%isten limitaciones dela política monetaria, y a su ez su grado de independencia depende de la amplitud de la banda.Alotación dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo de cambio$La autoridad monetaria interiene actiamente en el mercado cambiario para determinar el tipo de cambio sincomprometerse con una trayectoria preanunciada. Los indicadores utilizados para regular este tipo de cambioson, en general, de car&cter discrecional Wincluyen, por e3emplo, el saldo de la balanza de pagos, las reserasinternacionales y la eolución del mercado paralelo; y los a3ustes pueden no ser autom&ticos.Alotación independiente$En este tipo de régimen la tasa de cambio est& determinada por el mercado a traés del 3uego de oferta ydemanda. La interención sólo tiene por ob3etio moderar la tasa de ariación y eitar fluctuaciones e%cesiasdel tipo de cambio, pero no establecer su niel. En principio, la política monetaria en estos regímenes esindependiente de la política cambiaria.5arco de política monetaria9so del tipo de cambio como ancla$La autoridad monetaria est& dispuesta a comprar y ender diisas a determinadas cotizaciones para mantenerel alor de la moneda al niel establecido. Estos regímenes abarcan los regímenes de tipo de cambio en losque no e%iste una moneda de curso legal, las ca3as de conersión, los tipos de cambios fi3os con y sin bandasy los tipos de bandas móiles con y sin bandas, cuando la tasa de fluctuación es prospectia.9so de un agregado monetario como ancla$La autoridad monetaria utiliza sus instrumentos para lograr la tasa de crecimiento fi3ada como meta para un

agregado monetario y el agregado monetario fi3ado como meta se conierte en el ancla nominal o el ob3etiointermedio de la política monetaria.:ipo de cambio fle%ible.'a3o tipos de cambio fi3os, los bancos centrales interenían para mantener fi3os los tipos de cambio. 2bsorbíancualquier e%ceso de oferta o de demanda de dólares endiendo o comprando la diisa internacional encuestión, por lo que la balanza de pagos registraba moimientos en las transacciones oficiales de reseras. 0ila balanza de pagos era superaitaria, las reseras internacionales de los bancos centrales aumentaban, sisucedía lo contrario disminuían.'a3o tipos de cambio fle%ibles, los bancos centrales no interienen y el tipo de cambio de determina por lasfuerzas del mercado, esto es, por la ley de la oferta y la demanda. 4or tanto, y en teoría, ba3o tipos de cambiofle%ibles la balanza de pagos es igual a cero y no *ay moimientos en las transacciones oficiales de reseras.Los bancos centrales no acumulan ni des acumulas reseras internacionales.

Alotación limpia y sucia<ablar de tipos flotantes o fle%ibles equiale a *ablar de e%actamente lo mismo) es decir, se mane3an ambostérminos como sinónimos. Los tipos de cambio fle%ibles pueden adoptar dos modalidades$ la flotación limpia,cuando los bancos centrales se mantienen totalmente al margen de lo que sucede en los mercados dediisas, ni compran ni enden) y la flotación sucia o administrada, cuando los bancos centrales interienen enmayor o en menor grado en los mercados de diisas para influir en los tipos de cambio. 2l respecto, cabe mencionar que en 5é%ico la política cambiaria se *a utilizado con *arta frecuencia como uninstrumento de luc*a contra la inflación. urante el se%enio del presidente 5iguel de la 5adrid 7+?#=;+?##8, eltipo de cambio se utilizó para fines de balanza de pagos, concretamente, para generar un super&it enbalanza comercial que permitiera al país cumplir con sus compromisos de deuda con el e%terior, lo queefectiamente se logró) en contrapartida, el gobierno del presidente e la 5adrid fracasó en sus intentos porba3ar y estabilizar la inflación *eredada del gobierno anterior, el de Mosé López 4ortillo 7+?D(;+?#=8, misma

que alcanzó nieles muy altos *acia el final de su se%enio. El presidente Carlos 0alinas de ortari 7+?##;+??@8 procedió e%actamente de manera inersa$ utilizó el tipo de cambio como instrumento de luc*a contra lainflación, que efectiamente se desaceleró gradualmente durante su administración, pero se salió de control labalanza comercial y el con3unto de la cuenta corriente que finalizó en el error de diciembre de +??@, toda ezque el déficit de la cuenta corriente se financió principalmente con inersión e%tran3era de cartera, altamentesensible y ol&til.El presidente Ernesto Gedillo 7+??@;=///8, un tecnócrata neoliberal especialista en economía financierapostgraduado de la 9niersidad Forteamericana de Yale, adoptó para 5é%ico un régimen de tipo de cambiofle%ible 7al respecto, en la p&gina del 'anco de 5é%ico es posible leer lo siguiente$ La política cambiaria esresponsabilidad de la Comisión de Cambios, la cual est& integrada por funcionarios de la 0ecretaría de<acienda y Crédito 4-blico y el 'anco de 5é%ico. 2 finales de +??@, dic*a Comisión acordó que el tipo de



cambio fuera determinado libremente por las fuerzas del mercado 7tipo de cambio fle%ible o flotante8,PPP.ban%ico.org.m%, consultado el miércoles +# de enero de =/+=8, que en ocasiones *a requerido de lainterención del 'anco de 5é%ico para influir en la paridad peso;dólar) como est& sucediendo actualmente, enel que *ay una corrida contra el peso que est& obligando al banco central a interenir en el mercado, en estecaso endiendo el billete erde a nacionales y e%tran3eros que procuran protegerse de una situación nacionale internacional incierta.:erminologíaEstamos *ablando entonces, de dos esquemas de tipos de cambio$ tipos de cambio fi3os y tipos de cambiofle%ibles. Con respecto a cada uno de los dos, se emplean términos muy precisos cuando las paridadescambiarias arían. 0i la economía opera ba3o tipo de cambio fi3o y en un momento determinado el peso pierdealor frente al dólar, el término correcto a emplear es el de dealuación) si sucede lo contrario, es decir, si elpeso gana alor frente al dólar, se dice que el peso se realuó frente al billete erde. 'a3o tipos de cambiofle%ibles, en el primer caso, cuando el peso pierde alor frente al dólar, se *abla de depreciación) cuandosucede lo contrario, cuando el peso gana alor frente al dólar, el término correcto a utilizar es de apreciación7Ver Cuadro 6.=8.El tipo de cambio real. 2 largo plazo el tipo de cambio entre dos países depende del poder adquisitio de cada moneda en cada unode los dos países) y a su ez, el poder adquisitio de la moneda de cada país depende del niel de preciosprealeciente en cada uno de ellos. 4or e3emplo, si una *amburguesa en 5é%ico cuesta =# pesos y en losEstados 9nidos esa misma *amburguesa cuesta =.D dólares, entonces el tipo de cambio o la paridad peso;dólar es de +/.D pesos por un dólar americano. Lo anterior, seg-n la teoría de la paridad del poder

adquisitio. 74428.El poder adquisitio relatio de la moneda de cada país se mide a traés del tipo de cambio real, mismo quese define de la siguiente manera$!O 7e 4Zf8J4onde ! es el tipo de cambio real) e, es el tipo de cambio nominal, la cantidad de pesos que *ay que dar porun dólar americano) 4Zf, son los precios e%ternos y 4 son los precios internos.

2plicando los dados arro3ados m&s arriba tenemos lo siguiente$!O 7+/.D7=.D88J=#O =D.??J=#O+En este caso en particular, tanto el peso como el dólar americano cumplen con la 442 en el siguiente sentido$un peso me%icano compra e%actamente la misma cantidad de producto tanto en 5é%ico como en Estados9nidos) o alternatiamente, un dólar norteamericano compra e%actamente la misma cantidad de productotanto en los Estados 9nidos como en 5é%ico.

ué ocurre, sin embargo, si dado el niel de precios prealeciente tanto en 5é%ico como en Estados 9nidos,el 'anco de 5é%ico determina un tipo de cambio nominal, e, de +@.=6 pesos por un dólar americano, acu&nto ascender& el tipo de cambio real 7!8\ <aciendo operaciones tenemos lo siguiente$!O 7+@.=67=.D88J=#O #.6J=#O+.@Cuando el tipo de cambio real es mayor a +, lo bienes nacionales son m&s baratos que los e%tran3eros. adoel tipo de cambio nominal, de +@.=6 pesos por un dólar, la *amburguesa en cuestión es m&s cara en Estados9nidos que en 5é%ico. 4or tanto, aumentando el tipo de cambio nominal, el 'anco de 5é%ico estimula lase%portaciones pero in*ibe las importaciones) por lo que en teoría, una dealuación del peso corrige un déficiten balanza comercial.4or el contrario, cuando el tipo de cambio real es menor a +, los bienes nacionales son m&s caros que lose%tran3eros. El tipo de cambio real puede disminuir si suben los precios nacionales en relación con lose%tran3eros y el banco central no decide a3ustar *acia la alza, en línea con el aumento de precios, el tipo de

cambio nominal 7e8. Vamos a suponer que las *amburguesas en 5é%ico se encarecen, que su precio aumentade =# a = pesos y que el banco central decide mantener un tipo de cambio nominal de +/.D pesos por undólar americano. <aciendo operaciones obtenemos el siguiente tipo de cambio real$!O 7+/.D7=.D88J=O =#J=O/.#D6Claramente, las *amburguesas son m&s caras en 5é%ico 7= pesos8 que en Estados 9nidos 7=# pesos8, porlo que las e%portaciones de 5é%ico disminuir&n pero sus importaciones aumentar&n conduciendo *acia undéficit en balanza comercial.4or tanto, si 5é%ico dese mantener un tipo de cambio que le imprima competitiidad a los productosdomésticos en el e%tran3ero tiene que aumentar el tipo de cambio nominal en una proporción mayor alaumentó en el niel general de precios 7inflación8.



En cu&nto aumentó el precio de las *amburguesas al pasar de =# a = pesos\ <aciendo operacionestenemos el siguiente resultado$=J=#;++//[email protected] precio de las *amburguesas aumentó en un +@. por ciento) por tanto, el 'anco de 5é%ico tendría queaumentar el tipo de cambio nominal 7e8 también en +@. por ciento para equilibrar las cuentas comerciales conel e%terior. 4or tanto, el tipo de cambio nominal pasaría de +/.D pesos por un dólar a ++.#6. <aciendooperaciones tenemos$!O 7++.#67=.D88J=O +.??J=O+0in embargo, si el 'anco de 5é%ico desea generar un super&it en balanza comercial debe aumentar el tipode cambio nominal en una cantidad mayor) digamos que dado el aumento en el niel de precios, decideincrementarlo de +/.D a +=.6/ pesos por un dólar. <aciendo operaciones obtenemos el siguiente resultado$!O 7+=.6/7=.D88J=O .D6J=O+./60i el 'anco de 5é%ico escoge ese tipo de cambio 7+= pesos con cincuenta centaos por un dólar8 la misma*amburguesa es m&s cara en Estados 9nidos 7.D6 pesos8 que en 5é%ico 7= pesos8) lo que arro3a un tipode cambio real de +./6.El an&lisis anterior, es -til para e%plicarse el por qué el 'anco de 5é%ico se plantea como ob3etio conseguiruna inflación igual a la de Estados 9nidos, que es el principal socio comercial y financiero del país.!etomando del an&lisis anterior, podemos cuestionarnos lo siguiente$ si la balanza de pagos de 5é%ico esactualmente superaitaria, porque el déficit de la cuenta corriente es menor al super&it en cuenta de capital, yadicionalmente, y seg-n el 'anco de 5é%ico, la inflación es ba3a y estable, estar& el peso subaluado osobrealuado con respecto al dólar\ 7Leer la Lectura 2nalítica 4aridad 4eso;ólar de Mosé Luis Cala que se

presenta a continuación y trate usted de sacar sus propias conclusiones8.3. /!rcad& %&"a d! ca$ita!s.

El mecado glo$al de cap!talesEl mecado !ntenac!onal de cap!tales ' las gananc!as del comec!o#En la actualidad, si bien es cierto que la economía internacional presenta importantes aspectos de

globalización e integración que *acen que ésta presente unas características totalmente distintas a lase%istentes tan sólo medio siglo atr&s, también es cierto que el car&cter insular de las economías nacionales no*a sido totalmente desmantelado, tal y como pronosticó 5cQinnon 7+?#+8.En este sentido, un traba3o reciente de dos importantes economistas en la esfera internacional$ 5auricebstfeld y ennet* !ogoff 7F'E! 5acroannual Conference, =///8 *ace *incapié en el todaía insuficientegrado de integración de las economías al sealar que seis de los m&s importantes enigmas 71puzzles"8, que*an estado inquietando a los economistas en el &mbito internacional durante los -ltimos =6 aos, y quetodaía restan por descifrar, est&n relacionados con la ausencia de arbitra3e perfecto entre las distintaseconomías. Los enigmas 7puzzles8 a que *acen referencia bstfeld y !ogoff son$

+. El denominado 1Aeldstein;<orioQa puzzle" 7los saldos de la balanza por cuenta corriente de los países de laCE presentan alores sorprendentemente ba3os teniendo en cuenta sus nieles de a*orro e inersión8.=. El denominando 1<ome bias in trade puzzle" 7sesgo doméstico en el comercio8.. El conocido 1<ome bias in portfolio c*oice puzzle" 7sesgo doméstico en las inersiones de cartera8.@. El 1LoP international consumption correlation puzzle" 7ba3o grado de correlación en el consumo a nielinternacional8.6. El denominado 1Bnternational pricing puzzle" 7patrón de establecimiento de precios a niel internacional8.(. El conocido 1E%c*ange rate olatility puzzle" 7olatilidad de los tipos de cambio8.

4or un lado, el comercio internacional representa un porcenta3e creciente de la actiidad de casi todos lospaíses. El comercio mundial crece m&s deprisa que la renta mundial. Los diersos indicadores de apertura delas diersas economías nacionales 7asociados b&sicamente al porcenta3e que suponen las e%portaciones yJoimportaciones respecto al niel de actiidad económica8 *an aumentado de forma sostenida y a menudonotable. 4or e3emplo, en Estados 9nidos, desde +?6? *asta el ao =///, el comercio internacionalpr&cticamente *a triplicado su importancia respecto a la eolución de la economía en con3unto.



9n factor fundamental de esta eolución es que los países, empezando por los países del mundoindustrializado, *an desmantelado progresiamente sus barreras a los flu3os priados de capitales a traés desus fronteras.En la actualidad, los participantes m&s importantes en el mercado internacional de capitales son los bancoscomerciales, las grandes empresas, las instituciones financieras no bancarias 7como las compaías deseguros y los fondos de pensiones8, los bancos centrales y las instituciones p-blicas.'ancos comerciales$ Los bancos comerciales se encuentran en el centro del mercado internacional decapitales, no sólo porque *acen funcionar el mecanismo de pagos internacionales, sino por la amplia gama deactiidades financieras que llean a cabo.El pasio de los bancos consiste, principalmente, en depósitos a distintos plazos.4or su parte, los actios son, en gran parte, préstamos 7a empresas y gobiernos8, depósitos en otros bancos7depósitos interbancarios8 y bonos.9no de los factores clae del desarrollo de la banca internacional es que, a menudo, los bancos pueden lleara cabo actiidades en el e%tran3ero que no es son permitidas en su propio país de origen.9na de las principales características de la industria bancaria comercial en los aos noenta es que lasoperaciones bancarias se *an globalizado a medida que los bancos se *an e%pandido desde sus propiospaíses de origen *acia los centros financieros internacionales.0i en +?(/, sólo oc*o bancos estadounidenses tenían sucursales en países e%tran3eros, actualmente soncientos los que las tienen.El concepto de 1operaciones bancarias internacionales" 7offs*ore banQing8 se usa para describir los negociosque las oficinas e%tran3eras de los bancos *acen fuera de sus propios países de origen.

4or su parte, el crecimiento del 1comercio de diisas internacional 1 7offs*ore currency8 *a ido de la mano delas actiidades bancarias internacionales.9n depósito offs*ore 7fuera de las fronteras8 es, simplemente, un depósito bancario denominado en unamoneda distinta de la que e%iste en el país donde el banco reside, por e3emplo, depósitos de yenes en unbanco de Londres, o depósitos de dólares en Guric*. Los depósitos offs*ore son conocidos *abitualmentecomo 1eurodiisas" y a ellos nos referiremos en el siguiente apartado.Empresas$ Las empresas 7especialmente aquellas con operaciones multinacionales8 financian regularmentesus inersiones atrayendo fondos del e%tran3ero.4ara obtener esos fondos, las empresas pueden ender participaciones de capital, o pueden usar deudafinanciera.El endeudamiento financiero normalmente toma la forma de créditos de, y a traés de, bancos internacionalesu otras instituciones prestamistas.

Cuando se desean créditos a largo plazo las empresas pueden ender instrumentos de deuda en el mercadointernacional de capitales.

<abitualmente, las empresas denominan sus bonos en la moneda del centro financiero en el que éstos sonofrecidos a la enta.0in embargo, cada ez m&s, las empresas siguen nueas estrategias de denominación, que *acen sus bonosatractios a un mayor n-mero de compradores potenciales.Bnstituciones financieras no bancarias$ Las instituciones no bancarias, como las compaías aseguradoras, losfondos de pensiones y los fondos de inersión, se *an conertido en participantes importantes del mercadointernacional de capitales, a medida que inertían en actios e%tran3eros para diersificar sus carteras dealores.4articularmente importantes son los bancos de inersión, como el Airst 'oston Corporation o oldman 0ac*s,

que no son bancos propiamente dic*os, sino que est&n especializados en la suscripción de acciones y bonosde empresas y 7en algunos casos8 de países.'ancos centrales y otras instituciones p-blicas$ Los bancos centrales participan regularmente en el mercadointernacional de capitales, a traés de la interención en el mercado de diisas. 2dem&s otras institucionesfinancieras también piden préstamos en el e%tran3ero con frecuencia.Los gobiernos y empresas de propiedad estatal de países en desarrollo piden préstamos, fundamentalmentea los bancos comerciales e%tran3eros.4or su parte, incluso gobiernos de algunos países del este europeo, como 4olonia y <ungría, que *an tenidoregímenes comunistas *asta *ace poco tiempo, son fuertes deudores de los banqueros capitalistasoccidentales.



Los euod)laes ' otas euod!%!sas#La gran cantidad de depósitos en eurodiisas es con frecuencia causa de alarma. Los políticos a

menudo e%presan su preocupación por ese 1dinero sin patria", fuera del control de cualquier autoridadmonetaria nacional y susceptible de frustrar los esfuerzos de los países para mantener la estabilidadeconómica, e incluso incentiar la inflación a escala mundial.imensión del mercado de eurodiisas$ 2 mediados de los noenta, el tamao del mercado de eurodiisas sesituó en torno a los # billones de dólares. Ese n-mero representa el stocQ total de pasios bancariosdenominados en monedas e%tran3eras.

2pro%imadamente un (/K de estos depósitos eran de instituciones priadas no bancarias. El resto erandepósitos interbancarios.El componente en eurodólares de este mercado es el mayor. 2pro%imadamente un @6K del mercado deeurodiisas est& denominado en dólares.Crecimiento del mercado de eurodólares$Los eurodólares nacieron a finales de los aos cincuenta, en respuesta a las necesidades generadas por elcrecimiento del olumen del comercio internacional.Las empresas europeas deseaban mantener a menudo saldos en dólares o tener préstamos en dólares ypara ellos era m&s barato y coneniente tratar con bancos europeos.

2 medida que este tipo de depósitos se *icieron e%tensibles a otras monedas distintas del dólar tambiénsurgieron, a finales de los aos cincuenta, mercados internacionales para las mismas.

2unque la coneniencia de tratar con bancos locales fue el factor clae que inspiró la creación de loseurodólares, el crecimiento de su intercambio se io estimulado en una primera etapa por otros dos factores$

las regulaciones gubernamentales 7muc*o m&s fle%ibles para las operaciones efectuadas en monedae%tran3era8, y el factor político 7la guerra fría entre EE99 y la9!00 que propició que los dólares soiéticos fueran colocados en bancos europeos fuera de la 3urisdicciónestadounidense8.4osteriormente, el sistema en eurodólares creció enormemente en los aos sesenta como resultado de lasnueas restricciones sobre la salida de capitales de Estados 9nidos y de la legislación bancariaestadounidense.Con el paso a los tipos de cambio fle%ibles en +?D, Estados 9nidos y otros países empezaron a desmantelarlos controles sobre los flu3os de capital entre países. 4ero en ese momento, los factores políticosdesempearon, una ez m&s, un papel muy importante. Los miembros &rabes de la 4E4, que acumulabangrandes riquezas como resultado de la crisis del petróleo de +?D;D@ y +?D?;#/, eran reacios a colocar lamayor parte de su dinero en bancos estadounidenses porque temían una posible confiscación.

Bmportancia de las asimetrías de regulación$La *istoria de las eurodiisas muestra cómo el crecimiento del comercio mundial, las legislaciones financierasy las consideraciones políticas *an ayudado a crear el sistema actual.0in embargo, el factor m&s importante que se encuentra detr&s del continuo beneficio en el intercambio deeurodiisas es la normatia$ al formular las regulaciones bancarias, los países de los principales centros deeurodiisas discriminaban los depósitos denominados en moneda nacional de aquéllos denominados en otrasmonedas.9no de los factores legislatios m&s importantes que faorece a los mercados en eurodiisas es la 1e%encióndel requisito de resera" en el banco central 7a diferencia de lo que ocurre en el caso de los depósitosdenominados en la moneda nacional8. Como consecuencia de esta enta3a competitia, los depósitos eneurodiisas pueden ofrecer tipos de intereses superiores.tras asimetrías legislatias podrían ser el *ec*o de que los depósitos en eurodólares est&n disponibles para

períodos de encimiento m&s corto que los emitidos por bancos en Estados 9nidos. 2simetrías como las anteriores también e%plican por qué los centros financieros cuyos gobiernos imponenmenos restricciones sobre la actiidad bancaria internacional se *an conertido en los principales centros deintercambio de euromonedas. Londres es el líder en este aspecto, pero le siguen Lu%emburgo, 'a*rein, <ongong y otros países que compiten por el negocio bancario internacional, al eliminar restricciones e impuestossobre estas operaciones dentro de sus fronteras.4roceso de creación de las eurodiisas y, en concreto de los depósitos en eurodiisas$+8 Bmaginemos que la empresa alemana '5> ende un automóil a un ciudadano estadounidense por alorde @/./// dólares y este ciudadano pago con un c*eque de su cuenta en el CitibanQ.



=8 '5> recibe el c*eque de @/./// dólares pero desea mantener esa cantidad en diisa estadounidense, yaque calcula que dentro de un mes la necesitara para pagar algunos componentes de computación quecomprar& en Estados 9nidos.8 2sí pues, '5> deposita el c*eque durante un mes en una cuenta que genere intereses. 4ara ello, compraun depósito en eurodólares y deposita el c*eque en un banco brit&nico, por e3emplo el 'arclays 'anQ deLondres. Con la decisión de depositar los dólares en el 'arclays *abr& nacido un depósito en eurodólares.@8 0upongamos que el 'arclays tiene una cuenta en el C*ase 5an*attan 'anQ de Fuea YorQ, dondedeposita todos los dólares que consigue.68 e esta manera, la secuencia de transacciones que acabamos de describir afecta a los balances desituación de tres bancos$a. 4rimero, el pasio del 'arclays aumenta en la cantidad del depósito de @/./// dólares de '5>, y susactios aumentan por la cantidad de @/./// dólares que deposita en el C*ase.b. 0egundo, la cuenta corriente del CitibanQ en la !esera Aederal de Fuea YorQ tiene un saldo deudor de@/./// dólares, cuando se abona el c*eque que *a serido para pagar a '5>. e esta manera, las reserasde CitibanQ disminuyen en @/./// dólares, lo mismo que sus obligaciones *acia el depositante que *acomprado el automóil.c. :ercero, los @/./// dólares en reseras cargados en la cuenta del CitibanQ en la !esera Aederal de FueaYorQ son un crédito en la cuenta del C*ase allí. 2l mismo tiempo, los pasios del C*ase aumentan en los@/./// dólares que el 'arclays deposita en el C*ase.(8 El aumento de la oferta de eurodólares 7@/./// dólares en el pasio en dólares del 'arclays 'anQ8 es elresultado de la decisión de '5> de mantener los @/./// dólares en Londres, en ez de en Estados 9nidos.

D8 0in embargo, la actuación de la empresa tiene el mismo efecto sobre el sistema bancario de EE99 quetendría la decisión de mantener los @/./// dólares en forma de un depósito en alg-n banco estadounidense7rea3uste de reseras entre las cuentas de los bancos en la !esera Aederal y el correspondiente cambio enlos depósitos8.#8 En consecuencia, la base monetaria de EE99 71pasio" de la !esera Aederal8 no aría comoconsecuencia del aumento de la oferta de eurodólares.

La egulac!)n de las opeac!ones $anca!as !ntenac!onales#9na mayor regulación de las operaciones bancarias internacionales puede ser deseable a partir de

argumentos tales como el *ec*o de que el car&cter no regulados de las actiidades bancarias globales *aceque el sistema financiero mundial sea ulnerable frente a quiebras bancarias a gran escala.En este sentido, una característica peculiar del sistema bancario es que la salud financiera de un banco

depende de la confianza que tengan los depositantes en el alor de sus actios.4or ello, m&s all& de las pérdidas indiiduales, las quiebras bancarias pueden per3udicar la estabilidadmacroeconómica del país, ya que el problema de un banco puede e%tenderse f&cilmente a bancos m&ssolentes si se sospec*a que éstos *an prestado al banco que se encuentra con problemas desencadenandouna multiplicación de quiebras.ado que las consecuencias potenciales de un colapso bancario son tan per3udiciales, los países intentanpreenirlo a traés de amplias regulaciones de su sistema bancario nacional.0in embargo, en un conte%to internacional las regulaciones bancarias son muc*o menos eficaces, dado quelos bancos pueden cambiar de sitio sus negocios con eleada rapidez entre distintos países.En este escenario, dado que las operaciones bancarias internacionales comportan un gran olumen dedepósitos interbancarios susceptibles de contagiar y e%tender los problemas que afecten a un banco concretoa los bancos con los cuales se realizan negocios, los bancos centrales y otros responsables políticos

empezaron a tomar conciencia del problema.Fo obstante, no fue *asta la crisis bancaria de +?D@, cuando los presidentes de los bancos centrales de oncepaíses industrializados formaron un grupo denominado 1Comité de 'asilea" que tenía como misión conseguir1una me3or coordinación de la igilancia e3ercida por las autoridades nacionales sobre el sistema bancariointernacional...". El Comité de 'asilea sigue siendo, en la actualidad, el mayor foro de cooperación entrelegisladores bancarios de diferentes países.

balanza de pagos

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