balanza de pagos 2005 - bank of spainbalanza de pagos y posiciÓn de inversiÓn internacional de...

BALANZA DE PAGOSY POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA

2005

BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN

INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2005

BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓNINTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2005

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ABREVIATURAS Y SIGNOS UTILIZADOS

mm Miles de millones.p Puesta detrás de una fecha [enero (p)], indica que todas las cifras correspondientes son provisionales. Puesta

detrás de una cifra, indica que únicamente esta es provisional.Ti

j Tasa de la media móvil de i términos, con j de desfase, convertida a tasa anual.∅ Referido a datos anuales (1970 ∅) o trimestrales, indica que estos son medias de los datos mensuales del año

o trimestre, y referido a series de datos mensuales, decenales o semanales, que estos son medias de los datos diarios de dichos períodos.

... Dato no disponible.– Cantidad igual a cero, inexistencia del fenómeno considerado o carencia de significado de una variación al

expresarla en tasas de crecimiento.» Cantidad inferior a la mitad del último dígito indicado en la serie.* Indica que la serie se refiere a datos desestacionalizados.

ÍNDICE GENERAL

1 RASGOS BASICOS 13

2 LAS BALANZAS POR CUENTA

CORRIENTE Y DE CAPITAL

EN EL AÑO 2005 21

2.1 Introducción 23

2.2 La balanza por cuenta corriente 27

2.2.1 Balanza comercial 27

a. Exportaciones 31

b. Importaciones 34

c. Estructura, cuotas y competitividad 36

2.2.2 Balanza de servicios 43

2.2.3 Balanza de rentas 57

2.2.4 Balanza de transferencias corrientes 61

2.3 Balanza de capital 63

3 LA CUENTA FINANCIERA

EN EL AÑO 2005 65


3.2 Inversiones directas 72

3.3 Inversiones de cartera 82

3.4 Otras inversiones (préstamos, depósitos y repos) 84

3.5 Instrumentos financieros derivados 87

3.6 Activos netos del Banco de España 88

4 LA POSICIÓN DE INVERSIÓN

INTERNACIONAL

EN EL AÑO 2005 89


4.2 Composición de la PII por sector institucional 99

4.3 Composición de la PII por tipo de inversión 101

4.3.1 Inversión directa 102

4.3.2 Inversiones de cartera 107

4.3.3 Otra inversión 111

5 LA BALANZA DE PAGOS

Y LA POSICIÓN DE INVERSIÓN

INTERNACIONAL: NOTA

METODOLÓGICA 115


5.2 Balanza de Pagos. Metodología 121

5.2.1 Fuentes de información 121

a. Balanza comercial 121

b. Resto de operaciones 122

5.2.2 Marco conceptual 125

a. Residencia 125

b. Momento de registro de la transacción: el principio del devengo 125

c. Valoración. Flujos y stocks 127

d. Ordenación de los flujos financieros en torno a la variación de activos y

a la variación de pasivos. Signos utilizados 128

5.2.3 Clasificación de las operaciones por rúbricas y sectores institucionales 129

a. Clasificación por rúbricas 129

b. Clasificación por sectores institucionales 131

5.2.4 Estructura y contenido de los cuadros del capítulo 6 132

5.2.5 Notas específicas para cada rúbrica 134

a. Cuenta corriente 134

b. Cuenta de capital 140

c. Cuenta financiera 141

Inversiones directas 142

Inversiones de cartera 144

Otra inversión, excluido el Banco de España 145

Instrumentos financieros derivados 146

Cuenta financiera del Banco de España 147

5.3 Posición de Inversión Internacional. Metodología 149

5.3.1 Fuentes de información y criterios de valoración 150

5.3.2 Procedimiento de obtención de las posiciones 151

5.3.3 Estructura y contenido de los cuadros del capítulo 7 152

5.3.4 Notas específicas para cada rúbrica 153

a. Posición de Inversión Internacional, excluido el Banco de España 153

Inversiones de España en el exterior —activos financieros

de residentes— 153

Inversiones del exterior en España —pasivos de residentes— 154

b. Posición de Inversión Internacional del Banco de España 156

5.3.5 Principales diferencias entre la variación de saldos de la Posición

de Inversión Internacional y los flujos de la Balanza de Pagos 156

5.4 Novedades 157

5.4.1 Novedades en el sistema de información y en los procedimientos de

cálculo 157

5.4.2 Novedades en la difusión de estadísticas 163

5.4.3 Novedades en el diseño e implementación de nuevas fuentes

de información 163

a. Otros servicios 164

b. Inversión de cartera 165

5.4.4 La revisión de la quinta edición del Manual de Balanza de Pagos del Fondo

Monetario Internacional 167

6 CUADROS ESTADÍSTICOS

DE LA BALANZA DE PAGOS 175

6.1 La Balanza de Pagos en España en 2005 177

6.1.1 Balanza de Pagos en 2004 y 2005: principales conceptos. Datos

anuales 179

6.1.2 Balanza de Pagos: principales conceptos. Datos trimestrales 180

6.1.3 Balanza de Servicios por componentes 181

6.1.4 Rentas de la inversión por sectores 182

6.1.5 Rentas de la inversión por instrumentos 183

6.1.6 Transferencias corrientes por sectores 183

6.1.7 Cuenta de capital 184

6.1.8 Cuenta financiera por instrumentos y por sectores 185

6.1.9 Cuenta financiera por sectores e instrumentos 186

6.1.10 Inversiones directas totales y excluidas ETVE 188

6.1.11 Balanza de Pagos en 2005. Detalle por zonas económicas

seleccionadas 189

6.1.12 Inversiones directas. Detalle por zonas geográficas y económicas

seleccionadas 198

6.2 La Balanza de Pagos en España en 2004. Datos revisados 201

6.2.1 Balanza de Pagos en 2003 y 2004: principales conceptos. Datos

anuales 203

6.2.2 Balanza de Pagos: principales conceptos. Datos trimestrales 204

6.2.3 Balanza de Servicios por componentes 205

6.2.4 Rentas de la inversión por sectores 206

6.2.5 Rentas de la inversión por instrumentos 207

6.2.6 Transferencias corrientes por sectores 207

6.2.7 Cuenta de capital 208

6.2.8 Cuenta financiera por instrumentos y por sectores 209

6.2.9 Cuenta financiera por sectores e instrumentos 210

6.2.10 Inversiones directas totales y excluidas ETVE 212

6.2.11 Balanza de Pagos en 2004. Detalle por zonas económicas

seleccionadas 213

7 CUADROS ESTADÍSTICOS

DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN

INTERNACIONAL 223

7.1 Posición de Inversión Internacional neta. Resumen.

Años 1996-2005 225

7.1.1 Posición de Inversión Internacional. Resumen 227

7.2 Posición de Inversión Internacional en 2005 229

7.2.1 Inversiones de España en el exterior 231

7.2.2 Inversiones del exterior en España 232

7.3 Posición de Inversión Internacional en 2004 233

7.3.1 Inversiones de España en el exterior 235

7.3.2 Inversiones del exterior en España 236

7.4 Posición de Inversión Internacional. Detalle por zonas económicas

y geográficas 237

7.4.1 Posición de Inversión Internacional. Detalle por zonas económicas y

geográficas en 2004 239

7.4.2 Posición de Inversión Internacional. Detalle por zonas económicas y

geográficas en 2005 240

APÉNDICES 241 I Comercio exterior por áreas geográficas y grupos de productos.

Series históricas. 1994-2005 243

II Comercio exterior por ramas productivas. Series históricas. 1995-2005 277

III Tipos de cambio. Series históricas. 1990-2005 287

1 RASGOS BÁSICOS

BANCO DE ESPAÑA 15 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2005

1 Rasgos básicos

Tras la revisión de la serie histórica de la Balanza de Pagos del período 1995-2004 que se

presentó en la edición del año 2004 de esta monografía, durante el año 2005 han proseguido

las mejoras en el sistema de información que se utiliza para elaborar las estadísticas del sector

exterior. Estas mejoras han tenido una repercusión mucho menor en los datos que la mencio-

nada revisión, si bien han afectado a rúbricas de gran interés, como la de Turismo y viajes y

las Remesas de trabajadores. Como viene siendo habitual, los avances en el sistema de infor-

mación han permitido aumentar el grado de detalle de la información que se pone a disposi-

ción de los usuarios.

A continuación se presenta un resumen, en primer lugar, de los rasgos más destacados de la

evolución de la Balanza de Pagos y de la Posición de Inversión Internacional en 2005 y, en

segundo lugar, de las novedades mencionadas.

En el año 2005, la economía mundial continuó creciendo a un ritmo significativo, en un con-

texto de condiciones financieras internacionales favorables, a pesar de las subidas de tipos

de interés de referencia de la política monetaria en las principales áreas económicas, el per-

sistente encarecimiento del petróleo, la ampliación de los desequilibrios globales y el mante-

nimiento de incertidumbres geopolíticas. En este contexto, las transacciones mundiales rea-

les y financieras siguieron aumentando aunque, en el caso del comercio de bienes, a una tasa

más moderada que en el año anterior (7,6%, frente al 11,2% en 2004, de acuerdo con el FMI).

La expansión económica internacional no se extendió con la misma intensidad a todas las

áreas. Las economías emergentes (especialmente China) y Estados Unidos continuaron im-

pulsando la economía mundial, mientras que la Unión Económica y Monetaria (UEM), en un

proceso de recuperación paulatina, creció modestamente. Por su parte, el ritmo de creci-

miento de la economía española se intensificó, aumentando en tres décimas en 2005, gracias

al impulso de la demanda interna, que compensó la fuerte aportación negativa de la demanda

externa.

En este escenario, la necesidad de financiación de la economía española frente al resto del

mundo volvió a aumentar notablemente, hasta el 6,5% del PIB (4,3% en 2004), según los

datos de Balanza de Pagos. La ampliación de la necesidad de financiación, en porcentaje del

PIB, reflejó el descenso del ahorro nacional bruto, en un contexto de expansión de la forma-

ción bruta de capital.

Esta ampliación de la necesidad de financiación se debió, básicamente, al sustancial avance

del desequilibrio por cuenta corriente, que se elevó desde el 5,3% del PIB en 2004 al 7,4% en

2005, y, en menor medida, a la disminución, en una décima de PIB, del superávit de la cuen-

ta de capital, hasta el 0,9%. Los principales componentes de la cuenta corriente contribuye-

ron al mencionado incremento del déficit, en particular el déficit comercial. También fueron

significativos, aunque de menor magnitud, los deterioros de los saldos de rentas y de transfe-

rencias corrientes.

El incremento del desequilibrio comercial, que tuvo lugar en un contexto de avance más inten-

so de las importaciones que de las exportaciones, ascendió al 7,6% del PIB (6,4% en 2004),

valor cercano al máximo registrado durante las crisis del petróleo de la década de los setenta.

El deterioro del saldo comercial se extendió prácticamente a todas las áreas geográficas y a

todos los grupos de productos, especialmente a los energéticos.


El patrón de comportamiento de los flujos comerciales entre España y el exterior se explica

por la fortaleza de la demanda interna española, en contraste con el moderado crecimiento

del conjunto de la UEM, así como por las pérdidas de competitividad acumuladas por la eco-

nomía española —que continuaron en 2005 en un contexto de relativa estabilidad del tipo de

cambio del euro en el conjunto del año—, por la aparición de nuevos competidores, por la

especialización geográfica y por ramas productivas de las exportaciones y por la dependencia

del exterior del sector industrial español, tanto en lo que se refiere a la energía como a los

inputs intermedios. Las importaciones reales avanzaron un 6,4%, ritmo sensiblemente inferior

al del año anterior (9,8%), a pesar del repunte de las compras de bienes de equipo y del avan-

ce de los precios de importación. Por su parte, las exportaciones reales prácticamente se

estancaron (crecieron un 0,2%, frente al 5,2% de 2004), de modo que continuó el retroceso

de su cuota en los mercados mundiales, iniciado en 2004.

En cuanto a la balanza de servicios, los ingresos turísticos experimentaron una notable mejo-

ra en el segundo semestre de 2005, de manera que crecieron un 5,8% en el conjunto del año,

consolidando la modesta recuperación del año anterior (del 3,8%). En 2005, las entradas de

turistas en nuestro país avanzaron con mayor intensidad que en 2004, lo que contrasta con la

moderación de los flujos turísticos globales en un contexto de incertidumbre (atentados terro-

ristas, desastres naturales y gripe aviar) y de encarecimiento del petróleo que, probablemente,

favoreció la redistribución de los flujos turísticos hacia España. En todo caso, prosiguió el

cambio en el perfil del turista que llega a España, con descensos del gasto real y estancia

medios. Por su parte, los pagos por turismo mantuvieron un elevado dinamismo. De este

modo, el superávit turístico se redujo en tres décimas de PIB, hasta el 2,9%. La sensible re-

ducción del déficit del resto de servicios no pudo evitar un ligero retroceso del superávit del

conjunto de servicios, de una décima, hasta el 2,5% del PIB.

Los saldos de las balanzas de rentas y de transferencias corrientes experimentaron en 2005

un significativo deterioro. En el primer caso, el déficit volvió a aumentar fuertemente, en cinco

décimas de PIB, hasta el 1,9%, en línea con la ampliación de la Posición de Inversión Interna-

cional deudora neta de la economía española. Por sectores, el incremento del déficit de los

Otros Sectores Residentes (OSR) y, especialmente, del de las Instituciones Financieras Mone-

-8

-6

-4

-2

0

2

4

2000 2001 2002 2003 2004 2005

CAPACIDAD DE FINANCIACIÓN (+) / NECESIDADDE FINANCIACIÓN (–)

CAPACIDAD (+)/ NECESIDAD (–) DE FINANCIACIÓN

% del PIB

GRÁFICO 1.1BALANZA DE PAGOS

FUENTE: Banco de España.

-24

-20

-16

-12

-8

-4

0

4

CTA. CAPITAL

CTA. CORRIENTEMERCANCÍAS

SERVICIOSRENTAS

TRANSFERENCIAS

CUENTA CORRIENTE Y CUENTA DE CAPITAL: VARIACIÓN INTERANUAL DE SALDOS EN 2005

mm de euros


tarias (IFM), compensados solo parcialmente por el leve retroceso del de las Administraciones

Públicas (AAPP), explica el aumento del déficit de rentas. Por lo que se refiere a los instrumen-

tos, todos ellos contribuyeron a la ampliación del déficit, si bien las inversiones de cartera lo

hicieron en mucha mayor medida, tras el fuerte aumento de los pasivos netos de dichas inver-

siones durante los dos últimos años. En cuanto a las transferencias corrientes, prosiguió el

deterioro de su saldo, que, tras haber registrado un déficit por primera vez en 2004, lo elevó

hasta el 0,3% del PIB en 2005. La reducción del superávit con la UE y el incremento de las

transferencias de fondos de los inmigrantes a sus países de origen explican por qué esta rú-

brica ha perdido su tradicional carácter compensador del déficit comercial. Por último, el su-

perávit de la balanza de capital, que depende, fundamentalmente, de las transferencias de

capital con la UE, retrocedió ligeramente, una décima de PIB, hasta el 0,9% del PIB.

La necesidad de financiación de la economía española, a la que se sumaron las salidas netas

de inversión directa, se cubrió con entradas de capital en forma de otra inversión (préstamos,

depósitos y repos, fundamentalmente) y, sobre todo, de inversión de cartera, materializadas

principalmente en valores de deuda.

La evolución de los flujos de capitales de España con el exterior1 en 2005 se produjo, como

ya se ha mencionado, en un contexto caracterizado por la mejoría gradual del entorno econó-

1. Este resumen de la evolución de la Cuenta Financiera se refiere a los datos presentados en los cuadros 6.1.1, 6.2.1 y 7.1.1, es decir, que las operaciones del Banco de España se agrupan en los «Activos netos del Banco de España» y se excluyen del resto de las rúbricas.

2000 2001 2002 2003 2004 2005

CAPACIDAD (+) / NECESIDAD (–) DE FINANCIACIÓN –3,1 –3,2 –2,2 –2,5 –4,3 –6,5

Cuenta corriente –4,0 –3,9 –3,3 –3,5 –5,3 –7,4

Mercancías –6,4 –5,7 –5,0 –5,1 –6,4 –7,6

Servicios 3,3 3,4 3,1 3,0 2,6 2,5

Turismo y viajes 4,1 4,0 3,5 3,5 3,2 2,9

Otros servicios –0,8 –0,6 –0,4 –0,5 –0,6 –0,4

Rentas –1,2 –1,8 –1,7 –1,3 –1,4 –1,9

Del que: beneficios reinvertidos 0,3 –0,2 –0,2 0,0 0,0 0,1

Transferencias corrientes 0,3 0,2 0,3 –0,1 0,0 –0,3

Cuenta de capital 0,8 0,8 1,1 1,0 1,0 0,9

CUENTA FINANCIERA (a) 3,1 3,2 2,1 2,3 4,2 6,6

Excluido Banco de España 4,1 0,6 1,6 2,1 5,8 6,8

Inversiones directas –3,2 –0,8 0,9 –0,3 –3,4 –1,4

Inversiones de cartera –0,2 –2,8 0,6 –3,4 10,2 6,4

Otras inversiones 7,2 4,2 0,7 6,3 –1,0 1,8

Derivados financieros 0,3 –0,1 –0,7 –0,4 0,0 0,0

Banco de España (b) –1,0 2,6 0,5 0,2 –1,7 –0,2

ERRORES Y OMISIONES 0,0 0,0 0,1 0,2 0,1 –0,1

CUADRO 1.1BALANZA DE PAGOS: SALDOS

% del PIB


a. Variación de pasivos menos variación de activos.b. Un signo negativo (positivo) supone un aumento (disminución) de los activos del Banco de España frente al exterior.


mico internacional, así como por el comportamiento positivo de la economía española. Las

favorables condiciones financieras se reflejaron en el avance de las cotizaciones bursátiles y

en el mantenimiento, en términos generales, de las primas de riesgo empresariales en niveles

reducidos, a pesar de las subidas de tipos oficiales en la zona del euro y en Estados Unidos y

de la persistencia de los desequilibrios, corriente y fiscal, de esta última economía.

La inversión extranjera directa (IED) volvió a contabilizar salidas netas por tercer año consecu-

tivo, aunque sensiblemente más reducidas que las de 2004 (1,4% del PIB, frente al 3,4%), en

un contexto internacional en el que se consolidó la recuperación de los flujos internacionales

(si bien, aunque aumentaron en el conjunto de economías desarrolladas, disminuyeron fuerte-

mente en la zona del euro). Las inversiones directas españolas en el exterior descendieron en

2005, si bien esta disminución estuvo condicionada por importantes operaciones de inversión

en el exterior efectuadas por las IFM residentes en 2004. En cuanto a las inversiones directas

del exterior en España, en 2005 se moderó su ritmo de descenso. Por lo que se refiere a las

Empresas de Tenencia de Valores Extranjeros (ETVE), en 2005 prosiguió el retroceso de su

actividad, iniciado en 2003.

Las entradas netas de 2005 en la inversión de cartera descendieron sensiblemente, tras el

máximo histórico alcanzado en el año anterior (6,4% del PIB, frente a 10,2%), a pesar de lo

cual continuaron siendo el principal instrumento de captación de fondos del exterior. Esta

evolución fue resultado de un aumento más intenso de las inversiones de cartera españolas

en el exterior que del de las del exterior en España, que alcanzaron, en ambos casos, sendos

máximos históricos (del 8,7% y del 15,1% del PIB, respectivamente). El avance de las salidas

de la inversión de cartera de España en el exterior se materializó, fundamentalmente, en ad-

quisiciones de bonos y obligaciones. En cuanto a los sectores institucionales, todos ellos

contribuyeron al aumento mencionado, especialmente las IFM. Por su parte, las entradas de

inversión de cartera del exterior en España se concentraron también en bonos y obligaciones,

con una importante participación de los activos de titulización y de las emisiones de las filiales

de las IFM. En este contexto, las compras por no residentes de dichos instrumentos, emitidos

por las IFM y, sobre todo, por los OSR, se incrementaron notablemente, frente al descenso de

los emitidos por las AAPP en un contexto de disminución de las emisiones realizadas por el

Tesoro.

La otra inversión, por su parte, registró entradas netas en 2005, que representaron el 1,8% del

PIB, en contraste con las salidas del año anterior (del 1% del PIB). De esta forma, la otra in-

versión volvió a contribuir a la financiación del déficit exterior, tras su aportación negativa en

2004. Como es habitual, las operaciones de las IFM, que fueron las más importantes, se con-

centraron en instrumentos a corto plazo, mientras que los OSR obtuvieron financiación a tra-

vés, fundamentalmente, de préstamos y depósitos a largo plazo, en un entorno de aumento

del nivel de endeudamiento de las empresas. Las AAPP, por su parte, registraron salidas netas

en esta rúbrica, en consonancia con sus menores necesidades de financiación.

Las entradas de capitales que, durante 2005, generó la elevada necesidad de financiación

exterior de España incrementaron el saldo deudor de la Posición de Inversión Internacional.

Este saldo ascendió, excluido el Banco de España, al 54,6% del PIB en 2005 (51,2% en

2004). Cuando se incluye el Banco de España, dicho saldo deudor se reduce a un 46,7% del

PIB en 2005 (43,1% en 2004). Esta evolución tuvo lugar en un contexto de sensible deprecia-

ción del euro frente al dólar a lo largo del año (en promedio anual se mantuvo estable) y de alza

de los mercados bursátiles, que tuvieron como efecto una ampliación adicional del saldo deu-

dor, si bien mucho menor que la que produjeron las entradas de capital. Por tanto, el incre-

mento se produjo, fundamentalmente, en los dos sectores que captaron más fondos durante


el año, las IFM y los OSR, que situaron su posición deudora neta en el 31% y el 1,8% del PIB,

respectivamente. Este último sector, el de los OSR, volvió a registrar una posición deudora

neta por primera vez desde 1999. Por el contrario, las AAPP redujeron su posición deudo-

ra neta en 1,2 puntos porcentuales, hasta el 21,8% del PIB, en consonancia con las salidas

netas de fondos que contabilizaron durante el año. Finalmente, la posición acreedora neta de

la Autoridad Monetaria, si bien aumentó en valores absolutos, retrocedió una décima en tér-

minos de PIB, hasta el 8%. De esta manera, se reanudó el descenso de dicho saldo en por-

centaje del PIB, iniciado en 2001 e interrumpido en 2004. El incremento de la posición de la

Autoridad Monetaria respondió al fuerte avance de los otros activos netos, que, junto con el

muy ligero aumento de las reservas, compensaron el significativo descenso de los activos

frente al Eurosistema.

Respecto a las novedades que se presentan en la actual edición de esta monografía, cabe

destacar, en primer lugar, que se ha avanzado en la introducción de mejoras en el sistema de

información y en los procedimientos de cálculo de las siguientes rúbricas de la Balanza de Pa-

gos: Turismo y viajes, Rentas del trabajo, Rentas de la inversión de cartera, Remesas de traba-

jadores y Otras transferencias del sector privado.

Como ya se ha indicado, la repercusión de estas mejoras en los datos es mucho menor que

la de la revisión de la serie histórica efectuada en 2004 y, en la mayor parte de los casos, su

alcance se limita al período que abarca esta monografía. No obstante, estas mejoras consti-

tuyen un paso más en el proceso de creciente coherencia de los datos de la Balanza de Pa-

gos respecto de los de la Cuenta del Resto del Mundo de la Contabilidad Nacional. En el

epígrafe de novedades de esta edición de la monografía se explican con más detalle los cam-

bios introducidos, entre los que conviene destacar el uso de la Encuesta de Gasto Turístico

como fuente única para la estimación de los ingresos por Turismo y viajes, la estimación de

todas las rentas de la inversión de cartera según el criterio del devengo y, finalmente, la modi-

ficación del procedimiento de cálculo de los pagos de Remesas de trabajadores para reflejar

de forma más correcta la evolución de este concepto, como consecuencia del importante

proceso inmigratorio que se ha producido en España en los últimos años.

Las mejoras en los procedimientos mencionadas en el párrafo precedente han permitido in-

crementar la frecuencia de la difusión, o los detalles, de determinadas rúbricas de la Balanza

de Pagos. Así, en 2005, se ha comenzado a difundir en el sitio web del Banco de España de

libre acceso en Internet el detalle trimestral de las rúbricas de Otros servicios, así como su

desglose por país de contrapartida. Adicionalmente, en esta publicación se difunde, por pri-

mera vez, la desagregación de los pagos de Remesas de trabajadores de la Balanza de Pagos

según su país de destino final.

2 LAS BALANZAS POR CUENTA CORRIENTE Y DE CAPITAL EN EL AÑO 2005


2 Las balanzas por cuenta corriente y de capital en el año 2005

2.1 Introducción En el año 2005, la economía española continuó la fase de crecimiento que se inició a media-

dos de la década de los noventa, en un contexto caracterizado por el dinamismo generalizado

de la economía mundial, aunque de diversa intensidad entre las distintas áreas. Según el FMI,

el PIB mundial se desaceleró modestamente en 2005 (4,8%, frente a 5,3% en 2004), en un

contexto de progresivo encarecimiento del petróleo y de persistencia de los desequilibrios de

la economía mundial, que se manifiestan en el significativo déficit por cuenta corriente de Es-

tados Unidos y que continúan condicionando la evolución de los flujos financieros a nivel

global. La expansión internacional se apoyó, al igual que en el año anterior, en las economías

emergentes, especialmente en China, y en Estados Unidos, que crecieron un 9,9% anual y un

3,5%, respectivamente, en 2005. Asimismo, la economía japonesa consolidó su proceso de

recuperación, mientras que la zona del euro creció de forma moderada, si bien se apreciaron

signos de recuperación desde el segundo semestre. El dinamismo de la economía mundial se

reflejó en la evolución del comercio internacional de bienes, que aumentó un 7,6%1, tasa infe-

rior a la registrada el año anterior (11,2%). Los mercados a los que se dirigen preferentemen-

te las exportaciones de España crecieron un 5,8%, un ritmo inferior al registrado a nivel global.

Las condiciones financieras siguieron favoreciendo el crecimiento económico mundial, a pesar

de las subidas progresivas de los tipos de interés de referencia de la política monetaria, de

menor intensidad en la UEM que en Estados Unidos. Los tipos de interés a largo plazo, en un

contexto de elevada liquidez, se mantuvieron en niveles reducidos, aunque en el último tramo

del año registraron un cierto repunte. Esta situación de bajos tipos de interés solo se puede

atribuir parcialmente a los fundamentos macroeconómicos, dado que, en su mayor parte,

responde a otros factores, relacionados principalmente con la demanda inusualmente alta de

bonos a largo plazo y la abundante liquidez existente en el sistema financiero mundial2. Por su

parte, las Bolsas mundiales tuvieron un comportamiento favorable, apoyadas en la evolución

económica y la mejora de los resultados empresariales. Finalmente, el dólar se apreció sensi-

blemente frente al euro a lo largo del año, aunque el tipo de cambio medio se mantuvo rela-

tivamente estable respecto de 2004.

La economía española prolongó su fase expansiva, e incluso aumentó el ritmo de avance del

PIB en tres décimas, hasta el 3,4%, con lo que se amplió el diferencial de crecimiento con

la zona del euro. La expansión continuó apoyándose en la demanda interna, cuya contribu-

ción al crecimiento del PIB ascendió a 5,3 puntos porcentuales (4,9 en 2004), gracias al

repunte de la formación bruta de capital (7,2%, frente a 4,8% en 2004), impulsado especial-

mente por la inversión en bienes de equipo, y que compensó la moderada desaceleración

del consumo final (4,4%, frente a 4,8% en 2004). En cualquier caso, se aprecia una cierta

moderación del rimo de avance de los componentes de la demanda nacional en el transcur-

so del año 2005. Por su parte, la aportación negativa de la demanda externa se incrementó en

una décima, hasta 1,9 puntos porcentuales, en un contexto de ralentización más intensa,

en términos relativos, de las exportaciones que de las importaciones de bienes y servicios.

La evolución de la inflación fue más desfavorable que en 2004, impulsada por el ascenso de

los costes energéticos. Así, la inflación medida por el IPC se situó en el 3,4% (3% en 2004),

si bien el IPSEBENE se mantuvo estable en el 2,7%. El diferencial de inflación medio anual

con la zona del euro aumentó en 2005 dos décimas, hasta el 1,2%, en un contexto de rela-

tiva estabilidad del euro. Todo ello se reflejó en un deterioro de la competitividad, adicional

1. Véase FMI (2006), World Economic Outlook, abril. 2. Véase el recuadro «Evolución reciente de los tipos de interés reales a largo plazo», Boletín Mensual, abril de 2005, Banco Central Europeo.


al acumulado en años anteriores, más acusado frente a la UEM que frente al resto de países

desarrollados.

Uno de los rasgos más importantes de la actual expansión económica de España es el signifi-

cativo aumento de la necesidad de financiación de la economía española frente al resto del

mundo, especialmente intenso en los dos últimos años. Según los datos de la Balanza de

Pagos, dicha necesidad ascendió a 58.655 millones de euros en 2005, frente a 35.736 millo-

nes en 2004, con lo que se consolidó la tendencia iniciada el año anterior. Este incremento fue

fruto, básicamente, de la ampliación del déficit por cuenta corriente, a la que contribuyó el

mayor saldo negativo de la balanza comercial y, en menor medida, pero también de forma

significativa, el deterioro de los saldos de las balanzas de rentas y de transferencias corrientes.

De esta forma, en porcentaje de PIB, la necesidad de financiación se situó en el 6,5% (frente al

4,3% de 2004), lo que constituye su máximo histórico. Este nivel es comparable al de Estados

Unidos y se encuentra entre los más elevados de la UEM, solo por detrás de Portugal3. La

apelación al ahorro exterior refleja la insuficiencia del ahorro interno para financiar la expansión

de la formación bruta de capital, particularmente de la inversión en construcción y en vivienda,

que alcanzó en 2005 el máximo de los últimos veinticinco años (cerca del 29% del PIB) en un

contexto de leve descenso del ahorro nacional bruto, que se situó en el 23,2% del PIB.

El déficit por cuenta corriente se amplió de forma sustancial en 2005 (un 50,9%), tras el apre-

ciable incremento del año anterior (del 60,7%). De este modo, el desequilibrio por cuenta

corriente en porcentaje del PIB alcanzó el 7,4%, frente al 5,3% del PIB en 2004. Por su parte,

el superávit de la cuenta de capital descendió moderadamente en 2005, un 5,4%, con lo que

se situó en el 1% del PIB, una décima menos que en el año precedente. Como ya se ha co-

mentado, el incremento del déficit por cuenta corriente fue resultado, en primer lugar, de la

fuerte ampliación del desequilibrio comercial, impulsada por el crecimiento de las importacio-

nes, que, a pesar de su desaceleración, superó el avance de las exportaciones (véase cua-

dro 2.1). En porcentaje del PIB, el déficit comercial pasó del 6,4% en 2004 al 7,6% en 2005,

cercano al máximo alcanzado en la década de los años setenta. El superávit de servicios se

recuperó parcialmente tras el descenso registrado en el año anterior, si bien retrocedió, en

porcentaje del PIB, una décima, hasta el 2,5%. La evolución del saldo de servicios fue el re-

sultado de la reducción del déficit de los Otros servicios, del 23%, que compensó el ligero

deterioro del superávit de la rúbrica de Turismo y viajes. La ampliación del déficit de rentas fue

el segundo factor, en orden de importancia, del incremento del déficit por cuenta corriente, ya

que pasó del 1,4% del PIB en 2004 al 1,9% en 2005 (véase gráfico 2.1). Por su parte, el dé-

ficit de transferencias corrientes también experimentó un aumento notable, de 117 millones

de euros a 3.084 millones, lo que representó el 0,3% del PIB de 2005.

MEDIA1994-2001 2002 2003 2004 2005

2005

I TR II TR III TR IV TR

Ingresos (exportaciones) 13,6 2,7 3,7 6,6 5,0 –0,9 5,7 8,5 6,8

Pagos (importaciones) 14,2 0,9 4,8 12,8 11,2 7,2 12,3 13,2 11,9

CUADRO 2.1BALANZA COMERCIAL

Tasas de variación nominales


3. Véase L. A. Maza y A. del Río (2006), «La financiación del déficit exterior de la economía española», Boletín Económi-co, marzo, Banco de España.


La evolución del déficit de mercancías en 2005 obedeció, básicamente, a la ampliación del

desequilibrio comercial en términos reales, aunque también contribuyó el deterioro de la rela-

ción real de intercambio. Las importaciones han tenido un papel fundamental en la ampliación

del desequilibrio comercial, cuyo ritmo de crecimiento superó al de las exportaciones. El avan-

ce de las importaciones reflejó el dinamismo de la demanda final, el encarecimiento del petró-

leo durante los dos últimos años4 y las pérdidas de competitividad acumuladas por la econo-

mía española desde su ingreso en la UEM, resultado del diferencial de inflación positivo que

mantiene en España frente a nuestros principales competidores5 y de la fuerte apreciación del

tipo de cambio del euro en el período 2001-20056, a pesar de que en 2005 mantuvo una rela-

tiva estabilidad. Estos factores actúan en el marco de un tejido industrial cuya dependencia del

exterior es significativa, como se manifiesta en la demanda de energía, la elevada participación

de los bienes importados en la inversión en bienes de equipo, en general y, como inputs, en

algunas de nuestras principales ramas exportadoras, como los automóviles. El aumento de las

exportaciones también fue inferior al de los mercados internacionales. En este sentido, nues-

tras exportaciones estuvieron condicionadas por las pérdidas de competitividad y el moderado

crecimiento de la UEM, nuestro principal mercado de exportación. De este modo, la cuota en

términos reales de las exportaciones españolas en los mercados mundiales ha retrocedido

en los años 2004 y 2005, en un contexto caracterizado por la creciente competencia de nue-

vas áreas, como las economías asiáticas y las del centro y este de Europa. De hecho, la pre-

sencia de estos nuevos competidores —cuya especialización sectorial es, en algunos casos,

similar a la española— se ha incrementado notablemente en los principales mercados de ex-

portación de España7. La estructura comercial española, centrada en bienes de tecnología

intermedia, donde se están especializando algunos países emergentes y los del centro y este

de Europa, refuerza el impacto desfavorable de los factores anteriores sobre nuestras expor-

-8

-6

-4

-2

0

2

2001 2002 2003 2004 2005

CUENTA CORRIENTE

CUENTA DE CAPITAL

TOTAL

SALDOS

% del PIB

GRÁFICO 2.1BALANZA POR CUENTA CORRIENTE Y BALANZA DE CAPITAL


-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

2001 2002 2003 2004 2005

TOTAL

COMERCIAL TURISMO Y VIAJES

OTROS SERVICIOS

RENTAS

TRANSFERENCIAS CORRIENTES

BALANZA POR CUENTA CORRIENTE

% del PIB

4. Este encarecimiento, a diferencia de períodos anteriores, se está caracterizando por su persistencia, relacionada fundamentalmente con la expansión de la demanda de crudo mundial. 5. La evidencia empírica señala que este dife-rencial de inflación refleja, principalmente, la existencia de rigideces que afectan al ajuste de precios y salarios. Véase J. D. López-Salido y F. Restoy (2005), «Los diferenciales de inflación en la UEM: el caso de la economía española», Bo-letín Económico, noviembre, Banco de España. 6. Hay que señalar que el impacto del euro se atenúa en la medida en que, en 2005, aproximadamente el 50% de las importaciones y menos del 60% de las exportaciones españolas tuvieron lugar con la UEM. 7. Véase Informe Anual, Banco de España, 2004.


taciones, que no se han beneficiado claramente de la recuperación de los mercados interna-

cionales. Todo ello subraya la necesidad de mejorar la competitividad de nuestra economía, a

través de una mayor productividad y de una especialización orientada hacia los sectores más

dinámicos, menos sensibles, en principio, a las diferencias de costes y precios relativos.

El resto de componentes de las balanzas por cuenta corriente y de capital también ha contri-

buido al incremento de la necesidad de financiación, como se ha señalado anteriormente. Este

fenómeno se debe, al menos parcialmente, a factores de carácter estructural. Así, el empeora-

miento del saldo de rentas está condicionado por el proceso paralelo de ampliación de la posi-

ción deudora neta de la economía española. Por su parte, el deterioro del saldo de transferen-

cias corrientes, tradicionalmente un elemento compensador del déficit comercial, está vinculado

con el fuerte crecimiento de los pagos de las remesas de trabajadores registrado en los últimos

años y con la reducción de las transferencias corrientes procedentes de la UE8, factor este últi-

mo que afecta en el mismo sentido a la cuenta de capital. Finalmente, se ha asistido en el

conjunto de los últimos años a una desaceleración de los ingresos turísticos, si bien repuntaron

en 2005, y a un elevado dinamismo de los pagos, en un contexto marcado por factores coyun-

turales pero también de cambio de perfil del turista extranjero en España, con menores gastos

y estancia medios, y de aparición de nuevos competidores con ventajas en precios y costes.

Si bien la apreciable ampliación de la necesidad de financiación no es un fenómeno nuevo

para la economía española, ya que ha caracterizado la mayoría de los ciclos expansivos en las

últimas décadas, sí lo es su magnitud. En ocasiones anteriores, por ejemplo, a finales de la

década de los ochenta y principios de la de los noventa, el deterioro del saldo exterior solía

revertirse al alcanzar niveles significativamente menores, habitualmente con devaluaciones

cambiarias. Por el contrario, en la situación actual, la pertenencia a la UEM permite financiar

desequilibrios exteriores más elevados al eliminarse el riesgo de tipo de cambio con el resto

del área y determinarse la evolución de las variables financieras fuera del área por factores

agregados del conjunto de la UEM. Con ello, la capacidad de la economía española para

captar recursos del exterior depende de la calidad crediticia de los prestatarios, así como del

atractivo relativo de los instrumentos que canalizan los mismos9.

La evolución de la capacidad o necesidad de financiación por sectores revela también otra

diferencia entre la actual ampliación del desequilibrio exterior y la de períodos anteriores en los

que también fue significativa. Destaca, en primer lugar, la reciente corrección del déficit de las

AAPP, en contraste con la evolución de dicho sector en el pasado. Concretamente, se ha

pasado de un déficit del 6,5% del PIB en 1995 a un superávit del 1,1% en 2005. Ello no ha

podido compensar la ampliación de la necesidad de financiación de las empresas no financie-

ras, que, partiendo de una capacidad de financiación a mediados de la década de los noven-

ta, han alcanzado una necesidad del 6,4% del PIB en 2005. Pero el cambio más destacable

es la aparición, desde 2003, de una necesidad de financiación creciente de las familias, en un

contexto de fuerte y prolongado impulso de la inversión residencial.

El análisis anterior apunta a que el aumento de la necesidad de financiación de España obe-

dece al menos parcialmente a factores estructurales y que, si bien no presenta en la actuali-

dad problemas para su financiación, podría estar reflejando el deterioro de nuestra competiti-

vidad, tanto comercial como turística, que, al no poder corregirse mediante una depreciación

del tipo de cambio nominal o una subida de los tipos de interés, dada nuestra pertenencia a

8. A lo largo del texto se considera que, salvo indicación expresa en sentido contrario, la UE corresponde a la UE 25, es decir, se incluyen los 10 países miembros pertenecientes a la última ampliación. 9. Véase el capítulo 1 del Informe Anual, Banco de España, 2005.


la UEM, puede terminar por afectar al proceso de convergencia real con la UE. En este senti-

do, la evidencia empírica en países industriales apunta a que los déficits elevados por cuenta

corriente conllevan fases de ajuste más prolongadas en el tiempo y con reducciones del cre-

cimiento económico más intensas que cuando los déficits son reducidos10. Además, es difícil

mantener un crecimiento elevado del endeudamiento de la economía española sin elevar la

vulnerabilidad de los agentes a perturbaciones económicas o financieras.

2.2 La balanza

por cuenta corriente

2.2.1 BALANZA COMERCIAL

De acuerdo con los datos de Balanza de Pagos, el déficit de la balanza de mercancías se in-

crementó sensiblemente en términos nominales en 2005 (28,5%), hasta 68.969 millones de

euros (7,6% del PIB). De este modo, continuó la senda de fuerte ampliación del desequilibrio

comercial iniciada en 2003, tras la corrección que había tenido lugar en 2001 y 2002. Como

se aprecia en el cuadro 2.1, el deterioro del saldo comercial, en términos nominales, fue resul-

tado del significativo crecimiento de las importaciones (11,2%), que superó sensiblemente al

registrado por las exportaciones (5%). Tanto las importaciones como las exportaciones mode-

raron su ritmo de avance, si bien dicha moderación fue más intensa en las ventas al exterior

que en las importaciones. A todo ello contribuyó significativamente la ampliación del déficit de

bienes energéticos. No obstante, cabe señalar que la tendencia creciente del desequilibrio

comercial se moderó a lo largo del año, condicionada por el elevado nivel alcanzado por el

déficit en el segundo semestre de 2004.

Las importaciones de bienes en términos reales, de acuerdo con la Contabilidad Nacional

Trimestral (CNTR), moderaron su ritmo de crecimiento en 3,1 puntos porcentuales con res-

pecto al de 2004, hasta el 7%, tasa, en todo caso, superior a la registrada en 2003 y 2002.

Las importaciones volvieron a apoyarse en el dinamismo de la demanda interna, cuyo ritmo

de crecimiento se incrementó moderadamente en 2005, hasta el 5,1%. En cuanto al euro, el

promedio anual de su tipo de cambio efectivo frente a los países desarrollados se depreció

modestamente, tanto en términos nominales como reales (0,8% y 0,7%, respectivamente).

Las exportaciones tuvieron un comportamiento débil, hasta el punto de que retrocedieron un

0,4%, en contraste con el avance del 4,4% registrado en 2004. Este descenso tuvo lugar en

un año de crecimiento de los mercados mundiales del 7,6% (11,2% en 2004)11, con lo que se

acentuó la pérdida de cuota de las exportaciones españolas iniciada en 2004. Esta menor

penetración de los productos españoles en los mercados mundiales estuvo condicionada por

las pérdidas de competitividad acumuladas por la economía española, la aparición de nuevos

competidores y la posición cíclica más retrasada de la UEM, nuestro principal mercado de

exportación. Según la Organización Mundial de Comercio (OMC), las exportaciones del con-

junto de la UE fueron menos dinámicas en 2005, con un incremento del 3,5% anual.

En consecuencia, en 2005, se intensificó la reducción de la tasa de cobertura de las exporta-

ciones españolas12, situándose en el 69,4% (73,5% en 2004), nivel mínimo desde 1992, y que

contrasta con el máximo alcanzado en 1997 (88,3%). Por el contrario, la ratio de penetración

de las importaciones de bienes en términos nominales13 avanzó hasta el 24,6% del PIB (23,9%

en 2004). En cuanto a la evolución interanual de los flujos comerciales reales a lo largo de

2005, en la segunda mitad del año tuvo lugar una desaceleración de las importaciones. Por

su parte, las exportaciones mostraron debilidad en el conjunto del año, con un retroceso par-

ticularmente significativo en el primer trimestre. El repunte registrado en el segundo trimestre

no compensó los descensos del primero y del último (véase gráfico 2.2).

10. Véase C. Freund y F. Warnock (2005), «Current Account Deficits in Industrial Countries: the Bigger They Are, the Harder They Fall?», NBER Conference G7 Current Account Imbalances: Sustainability and Adjustment. 11. Tasa de crecimiento en términos reales de las importaciones mundiales según el FMI. 12. Definida como la ratio entre las ex-portaciones y las importaciones de mercancías de acuerdo con la Balanza de Pagos. 13. Definida como la ratio entre el valor de las importaciones de bienes según la CNTR y el PIB nominal.


Como en ediciones anteriores de esta monografía, el análisis detallado de la evolución y de la

estructura del comercio exterior14 se realiza a partir de las cifras publicadas por el Departa-

mento de Aduanas, que constituyen la fuente primaria de información para la elaboración de

la balanza de mercancías de la Balanza de Pagos y de la CNTR. Su evolución en términos

nominales, desagregada por grupos de productos y áreas geográficas, se muestra en el cua-

dro 2.2. El cuadro 2.3 resume el comportamiento de las exportaciones e importaciones en

términos de volumen y de precios, aproximados por los índices de valor unitario (IVU), elabo-

rados por la Subdirección General de Análisis Macroeconómico del Ministerio de Economía y

Hacienda. Finalmente, el cuadro 2.4 presenta su estructura porcentual en términos nominales

por áreas geográficas y grupos de productos.

A lo largo del texto, la comparación entre los datos de 2004 y de 2005 se lleva a cabo con las

series provisionales, ya que, para 2005, no están disponibles los datos definitivos en el mo-

mento de cerrar la redacción de esta monografía.

De acuerdo con los datos de Aduanas, el déficit comercial nominal continuó ampliándose a

un ritmo significativo en 2005 (28,3%), si bien ligeramente inferior al de 2004 (31,1%). En por-

centaje del PIB, el desequilibrio comercial aumentó 1,4 puntos porcentuales, hasta el 8,6%.

Esta evolución fue resultado del superior dinamismo de las importaciones nominales, que

crecieron un 11,7% (12,5% en 2004), frente al 4,8% de las exportaciones (6,3% en 2004).

Cabe señalar que, en 2005, las exportaciones nominales del conjunto de la UE aumentaron

un 10,3% y las importaciones un 13,8%, de acuerdo con los datos de Eurostat. En el caso de

España, el fuerte incremento de las compras nominales se debió tanto al dinamismo de los

productos energéticos como de los bienes de equipo, que contrasta con la significativa mo-

deración de las importaciones de bienes de consumo. Por su parte, un análisis por productos

de las exportaciones nominales, pone de manifiesto que el avance de los bienes de equipo no

-5

0

5

10

15

20

25

96 97 98 9 00 01 02 03 04 05

EXPORTACIONES

IMPORTACIONES

EXPORTACIONES E IMPORTACIONES (b)

%

GRÁFICO 2.2COMPONENTES DEL SALDO COMERCIAL (a)

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística.

a. Datos ajustados de estacionalidad y calendario. Datos en Base 2000.b. Tasas de variación interanual. En términos reales.c. En términos nominales.

-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

SALDO COMERCIAL (c)

% del PIB

14. En el apéndice I de esta publicación se recogen las series históricas del comercio exterior español, durante el perío-do 1994-2005, según las cifras del Departamento de Aduanas, desglosadas por grupos de productos y áreas geográ-ficas, con mayor detalle que el que se emplea en este capítulo.


pudo compensar el retroceso de las ventas de bienes de consumo y la ligera moderación de

las de productos intermedios, a pesar de la evolución de los bienes energéticos (véase cuadro

2.2). La ampliación del déficit comercial nominal se explica, en su mayor parte, por el desequi-

librio comercial en términos reales, que aumentó un 20,3% en 2005 (21,8% en 2004), impul-

sado por las importaciones reales y el práctico estancamiento de las exportaciones. La rela-

ción real de intercambio (calculada a partir de los IVU de exportación e importación)

contribuyó modestamente al incremento del déficit comercial nominal, ya que tan solo se

deterioró un 0,4%, en un contexto de subidas de los precios de exportación e importación

que, como resultado final, atenuó el impacto del encarecimiento del precio del petróleo.

TOTAL BIENES DE CONSUMO BIENES DE CAPITAL BIENES INTERMEDIOSNO ENERGÉTICOS

BIENES INTERMEDIOSENERGÉTICOS

Ø91-03

2004(a)

2005(a)

Ø91-03

2004(a)

2005(a)

Ø91-03

2004(a)

2005(a)

Ø91-03

2004(a)

2005(a)

Ø91-03

2004(a)

2005(a)

EXPORTACIONES:

TOTAL 11,4 6,3 4,8 12,3 2,4 –0,2 7,6 12,3 13,4 12,5 8,0 6,7 7,2 22,9 22,1

OCDE 11,6 5,8 2,9 12,2 2,4 –1,3 7,2 10,0 12,6 12,5 8,1 4,8 10,1 20,1 16,4

Unión Europea … 4,8 2,3 … 0,9 –2,4 … 11,1 7,3 … 7,4 5,4 … 20,2 16,2

UE 15 11,5 5,0 2,0 12,4 0,8 –2,6 6,5 12,0 8,7 12,2 8,0 4,9 11,4 20,2 17,0

Zona del euro 11,3 5,1 1,7 12,1 0,8 –2,8 6,5 13,3 11,8 12,3 8,4 4,8 8,4 11,4 –3,3

Alemania 10,4 3,7 2,6 11,0 –1,1 –1,2 1,6 7,2 5,7 11,9 7,6 5,9 22,9 37,4 –36,5

Francia 10,8 7,3 4,1 11,3 3,6 0,3 6,3 27,1 13,8 11,9 8,3 6,6 5,8 4,2 –14,4

Italia 10,6 –1,4 –2,7 11,6 –7,8 –10,5 9,3 5,0 12,5 11,7 6,0 3,6 1,3 –42,5 –2,6

Reino Unido 8,6 4,4 –1,6 10,7 –3,3 –10,7 8,5 –13,8 8,0 8,4 17,7 3,3 –1,5 2,3 38,5

EEUU 11,6 7,6 –2,0 13,8 9,5 –13,7 6,2 –7,3 22,1 11,1 10,4 4,1 16,5 –31,7 71,0

OPEP 15,4 7,9 2,7 16,6 3,3 3,7 9,0 11,0 17,1 16,2 9,7 1,9 16,2 24,0 –12,3

CEI y otros países del este y centro de Europa 16,0 15,2 5,2 15,4 11,4 20,3 20,4 24,5 –20,2 15,0 14,5 6,7 12,5 –47,5 13,2

Resto de América 13,5 1,9 2,8 14,0 7,1 –2,5 6,0 –1,4 19,8 15,4 –3,4 6,5 33,8 –0,7 177,6

NIC 10,7 7,7 9,1 13,2 4,8 10,1 10,0 19,7 24,6 8,7 –1,1 4,0 10,1 595,3 –3,5

Resto del mundo 15,4 8,0 –5,0 19,7 9,4 –9,3 9,0 7,3 –0,2 13,7 5,9 2,0 5,6 –18,8 22,7

IMPORTACIONES:

TOTAL 10,0 12,5 11,7 12,5 13,8 9,0 4,6 12,3 21,6 11,0 10,3 4,6 9,0 21,1 38,0

OCDE 9,8 11,3 5,5 12,2 14,1 6,7 4,4 11,9 11,3 10,8 8,6 2,0 9,4 29,6 21,1

Unión Europea … 9,8 5,2 … 11,6 7,0 … 13,0 8,8 … 7,7 2,3 … 16,2 14,6

UE 15 10,2 9,6 5,0 12,0 11,5 6,9 5,2 12,1 7,0 10,9 7,3 2,6 13,7 20,7 13,6

Zona del euro 10,4 10,2 5,1 12,0 12,0 5,8 5,6 12,9 5,5 11,0 7,8 3,6 13,6 27,3 21,5

Alemania 10,0 11,0 1,3 12,9 16,9 0,1 4,9 9,3 –0,6 10,5 7,7 1,6 13,1 55,6 48,1

Francia 10,8 6,5 3,7 14,0 5,8 6,9 5,0 24,5 5,5 10,7 3,3 0,4 14,1 5,6 7,1

Italia 9,1 11,9 5,8 8,5 12,4 9,3 3,7 8,1 5,3 11,4 12,0 3,7 17,5 18,6 10,6

Reino Unido 10,7 14,8 10,5 10,4 20,0 8,1 12,4 20,4 14,3 10,6 7,9 9,1 4,9 84,8 41,6

EEUU 10,2 16,2 11,3 10,4 24,8 13,7 8,8 –6,8 11,1 10,8 16,1 9,8 2,9 45,4 16,2

OPEP 12,2 13,8 10,3 11,0 10,6 12,7 8,9 –5,5 10,9 13,4 15,2 5,7 15,6 95,9 68,2

CEI y otros países del este y centro de Europa 16,0 6,7 25,6 15,0 0,5 12,8 7,2 77,8 36,3 18,6 –0,7 32,6 114,8 42,5 –97,9

Resto de América 11,5 9,1 –6,9 12,5 4,7 –22,6 7,3 15,3 –0,5 12,8 9,3 –2,7 2,5 –35,5 511,7

NIC 10,1 –4,1 2,0 23,4 –34,5 26,9 10,3 –17,7 10,0 8,6 4,7 –5,4 61,8 11,8 881,3

Resto del mundo 10,3 –6,1 19,2 16,5 –13,0 9,7 6,3 –9,5 –11,2 10,2 13,8 5,1 –0,2 –64,0 659,4

CUADRO 2.2EVOLUCIÓN DEL COMERCIO EXTERIOR

Tasas de variación nominal

FUENTE: Departamento de Aduanas.

a. Datos provisionales.


La ampliación del déficit comercial se extendió a prácticamente todos los grupos de produc-

tos y áreas geográficas, si bien con distinta intensidad (véase gráfico 2.3). Por grupos de

productos, el saldo de los bienes no energéticos explica la mayor parte del aumento del des-

equilibrio comercial nominal, concretamente el 55,2%, aunque los productos energéticos

contribuyeron a ese desequilibrio comercial de manera muy significativa (44,8%), en un con-

texto de fuerte encarecimiento del petróleo. En 2004, el porcentaje del incremento del déficit

comercial explicado por los bienes energéticos fue bastante más reducido (el 19,6%). Los

bienes de consumo también acumularon buena parte del incremento del déficit, un 34%,

aunque el año anterior supusieron un porcentaje sensiblemente superior (el 45,1%). Por el

contrario, los bienes de capital pasaron de explicar el 7,1% del deterioro del saldo comercial

en 2004, al 18,1%, como resultado del fuerte crecimiento de sus importaciones nominales,

cuyo dinamismo superó al de sus exportaciones. En cuanto a los bienes intermedios no ener-

géticos, su aportación disminuyó apreciablemente, pasando del 28,2% de la variación total

del déficit comercial en 2004 al 3,1%, en un contexto de avance más intenso de las exporta-

ciones nominales que de las importaciones.

En consonancia con la evolución descrita anteriormente, el desglose del saldo comercial por

áreas geográficas revela el protagonismo asumido por la OPEP, que pasó de explicar el 3,5%

del incremento del déficit en 2004 al 24,9% en 2005. También aumentó la participación de

América Latina. Esta evolución tuvo lugar en detrimento de la UE, que supuso el 26,3% del

incremento del déficit, proporción sensiblemente inferior a la registrada el año anterior (48,5%).

Dentro del área, cabe señalar que el saldo bilateral con Alemania, que supone más del 54%

del déficit con la UE, mejoró muy levemente en 2005, gracias, principalmente, a la corrección

de los déficits de productos intermedios industriales, material de transporte y automóviles.

Asimismo, el desequilibrio bilateral con Francia disminuyó un 5%, debido a la corrección de

los déficits de bienes de equipo y productos intermedios, que compensaron el descenso en

bienes de consumo. Así, en 2005, el saldo bilateral con Francia supuso el 10,6% del déficit

total con la UE. Hay que señalar que el déficit bilateral de España con Alemania había venido

-20

0

20

40

60

80

100

120

2004 2005

BIENES ENERGÉTICOS

BIENES DE CAPITALBIENES DE CONSUMO NO ENERGÉTICOS

BIENES INTERMEDIOS NO ENERGÉTICOS

POR GRUPOS DE PRODUCTOS

%

GRÁFICO 2.3CONTRIBUCIONES A LA VARIACIÓN DEL DÉFICIT COMERCIAL

EN TÉRMINOS NOMINALES (a)


a. Porcentaje que explica cada rúbrica de la variación total del déficit de mercancías nominal.

-20

0

20

40

60

80

100

120

2004 2005

RESTO

NIC

OPEP

RESTO DE AMÉRICA

JAPÓN

ESTADOS UNIDOS

UE 25

POR ÁREAS GEOGRÁFICAS

%


experimentado una senda creciente desde mediados de la década de los noventa (en 2004

supuso cerca del 18,8% del incremento total del déficit comercial). También destaca el dete-

rioro del saldo con el Reino Unido, que volvió a registrar un déficit, después de tres años de

superávit, debido, especialmente, al descenso del superávit en bienes de consumo, condicio-

nado por los de consumo duradero. Fuera de la UE, y aparte de los países de la OPEP, el

deterioro del saldo comercial fue generalizado, destacando América Latina y China. El déficit

bilateral frente a este último país volvió a aumentar significativamente, un 38,1% (de manera

que su nivel supera el 12% del total), en un año en el que finalizó la liberalización del comercio

internacional de productos textiles, iniciada en 1995 y que ha acentuado el proceso de pérdi-

da de las cuotas de las exportaciones textiles, no solo españolas, sino también del conjunto

de la UE. Cabe señalar que el sector textil tiene un peso superior en la economía española que

el promedio de la Unión15.

a. Exportaciones Las exportaciones en términos reales ralentizaron apreciablemente su ritmo de crecimiento en

2005 (véase cuadro 2.3), hasta prácticamente estancarse (0,2%, frente a 5,2% en 2004), a

pesar de la expansión de los mercados mundiales y de la evolución favorable del entorno

económico internacional. Esta desaceleración explica la moderación del ritmo de avance de

las ventas nominales descrita anteriormente, ya que los IVU de exportación repuntaron sensi-

blemente, hasta el 4,7% (1% en 2004). De manera semejante, los datos de la CNTR muestran

un fuerte incremento del avance del deflactor de las exportaciones de bienes, al aumentar un

5,2% en 2005, frente al 1,7% de 2004.

El práctico estancamiento de las exportaciones reales se debió al comportamiento de todos

sus componentes, especialmente del retroceso de las ventas de bienes de consumo, del 2%,

con lo que se acentuó la ralentización registrada en 2004, cuando solo aumentaron un 2,3%.

Este descenso se extendió a todos los componentes de los bienes de consumo, particular-

mente a los no alimenticios (–2,6%), condicionados por el fuerte descenso de los productos

de consumo duradero (del 10,3%). Este descenso respondió, en gran parte, a la evolución de

las ventas de automóviles, que suponen casi una cuarta parte de las exportaciones manufac-

tureras y que disminuyeron un 3,2% nominal. De hecho, en 2005 esta rúbrica registró por

primera vez un déficit, después del deterioro acumulado en los últimos años, en un contexto

de debilidad de la demanda de la UEM16. Por su parte, las exportaciones de bienes de equipo

aumentaron un 6,2% en términos reales, frente al 12,9% de 2004. Adicionalmente, se mode-

ró sensiblemente el ritmo de avance de las exportaciones reales de bienes intermedios, hasta

el 0,9%, frente al 6,3% registrado en 2004. Este comportamiento se debió tanto a los produc-

tos no energéticos (1,5%, frente a 6,1% en 2004) como a los energéticos, que retrocedieron

un 9,2%.

Por áreas geográficas, la ralentización de las exportaciones reales fue generalizada, registran-

do, en el caso de la UE, un retroceso del 1,4%, en contraste con el incremento del 3,4% de

2004. Asimismo, las ventas a la zona del euro también disminuyeron, un 1,3%, frente al mo-

derado crecimiento contabilizado el año anterior (4,2%). Por su parte, las exportaciones des-

tinadas al resto del mundo avanzaron un 4,2%, tasa sensiblemente inferior a la de 2004 (10%).

Esta evolución tuvo lugar, no obstante, en un entorno de dinamismo de la economía interna-

cional, si bien la zona del euro creció modestamente (1,3% en términos reales, frente al 2% de

15. Véanse S. M. Barriel (2005), «El sector textil de la UEM ante la eliminación de contingentes en el comercio exterior», Boletín Económico, febrero, Banco de España; y el recuadro «Liberalización del comercio y su impacto en el sector textil y de la confección de la zona del euro», Boletín Mensual, octubre de 2005, Banco Central Europeo. 16. Las im-portaciones de estos productos se ven favorecidas en España por nuestra especialización productiva, enfocada a la exportación de automóviles más que a la satisfacción de la demanda interna, sesgada hacia automóviles de gama más alta.


2004). Por países, la desaceleración de las exportaciones nominales fue generalizada entre

los países miembros de la UE, siendo especialmente destacada en los casos de Portugal,

Italia y Reino Unido. De hecho, las ventas destinadas a estos dos últimos países retrocedieron

un 2,7% y un 1,5%, respectivamente, como resultado de la evolución de las ventas de bienes

de consumo, particularmente de los duraderos. Las exportaciones dirigidas a Alemania y a

MEDIA1994-2003 2004 (a) 2005 (a)

EN TÉRMINOS REALES

EXPORTACIONES

Totales 9,5 5,2 0,2

Bienes de capital 12,6 12,9 6,2

Bienes de consumo 8,1 2,3 –2,0

Alimenticio 7,8 0,7 –0,7

No alimenticio 8,3 3,0 –2,6

Bienes intermedios 9,5 6,3 0,9

No energéticos 10,0 6,1 1,5

Energéticos 3,9 10,1 –9,2

IMPORTACIONES

Totales 9,8 9,8 6,4

Bienes de capital 11,5 14,9 20,4

Bienes de consumo 9,4 13,4 7,9

Alimenticio 8,1 7,8 4,7

No alimenticio 9,9 15,0 8,7



Energéticos 3,8 9,7 9,4

ÍNDICESDE VALORUNITARIO

EXPORTACIONES

Totales 1,8 1,0 4,7

Bienes de capital –3,1 –0,6 6,8


Alimenticio 3,0 –0,3 3,9





IMPORTACIONES

Totales 1,8 2,5 5,0

Bienes de capital 0,1 –2,2 1,0


Alimenticio 1,6 –0,1 1,3





CUADRO 2.3EVOLUCIÓN DEL COMERCIO EXTERIOR POR GRUPOS DE PRODUCTOS

Tasas de variación

FUENTES: Departamento de Aduanas y Ministerio de Industria, Turismo y Comercio.

a. Datos de exportaciones e importaciones reales provisionales.


Francia crecieron a tasas moderadas. En el resto del mundo se aceleraron apreciablemente

las exportaciones nominales a los países del centro y este de Europa, Asia, sobre todo China,

y, en menor medida, las dirigidas a Latinoamérica. Por el contrario, retrocedieron las corres-

pondientes a la OPEP y Japón. Finalmente, las exportaciones a Estados Unidos crecieron

moderadamente.

En cuanto a los precios de exportación, su crecimiento se apoyó, fundamentalmente, en los

IVU de los productos energéticos (27,6%), así como en los de los bienes de capital e inter-

medios no energéticos, cuyos IVU aumentaron un 6,4% y un 5% en 2005, respectivamente

(–0,7% y 1,6% en 2004). Por su parte, los precios de los bienes de consumo aumentaron de

forma más moderada, un 1,9%, tras el estancamiento del año anterior. Dentro de esta rúbri-

ca, el componente más dinámico fueron los precios de los bienes duraderos, si bien su ritmo

de avance fue menos intenso que en 2004 (4,6%, frente a 5,4%). En cuanto a la evolución de

los IVU por áreas geográficas, repuntaron tanto los de las ventas a la UE como los de las di-

rigidas al resto del mundo, si bien el incremento fue significativamente inferior en el primer

caso (3,7% y 7,4%, frente a 1,3% y 0,3% en 2004, respectivamente). De hecho, el repunte

de los IVU de exportación explica la aceleración en términos nominales de las exportaciones

correspondientes ya que, como se ha comentado anteriormente, se ralentizaron en términos

reales. Esta evolución de los precios de exportación, cuyo crecimiento superó al que registra-

ron nuestros competidores, señala que, en 2005, no se compensó, como en años anteriores,

nuestro diferencial de inflación mediante la reducción de los márgenes de exportación obser-

vada entre los años 2001 y 2004 (11,2% en el conjunto del período), en un contexto de sig-

nificativa apreciación del euro. Los márgenes de exportación de bienes aumentaron un 1,1%

en 2005, tasa sensiblemente superior a la del margen unitario del conjunto de las manufac-

turas (del 0,7%). El repunte de los precios de exportación en 2005 podría indicar que los

exportadores españoles optaron por recuperar parcialmente sus márgenes, aun a costa de

perder competitividad y cuota de exportación, en un entorno de relativa estabilidad del tipo

de cambio, encarecimiento de los inputs importados e inicio del aumento del coste de ca-

pital.

Finalmente, por niveles de intensidad tecnológica, las partidas de exportación más dinámicas

en términos nominales fueron las de intensidad media-baja (14,7%), influidas por el encareci-

miento del petróleo. Las ramas de intensidad tecnológica alta, que representan una propor-

ción minoritaria del total17, avanzaron de forma más moderada, aunque por encima del pro-

medio, gracias a los productos farmacéuticos. La evolución de las ventas de manufacturas de

intensidad tecnológica media-alta fue heterogénea: positiva en los casos de la maquinaria y

material eléctrico, material ferroviario y otro equipo de transporte, pero, como se ha comenta-

do anteriormente, negativa en las exportaciones de automóviles, reflejando la competencia

procedente de Europa central y del este. Finalmente, las ramas de intensidad tecnológica baja

avanzaron modestamente, solo un 1,9%, condicionadas por la consolidación de nuevos com-

petidores, especialmente de las economías emergentes asiáticas. Las exportaciones manu-

factureras de intensidad tecnológica baja y media-baja suponen una fracción muy relevante

del total. Las características del tejido empresarial español, con un esfuerzo innovador signifi-

cativamente menor que la media de la UE18, refuerzan este patrón, que implica una mayor

sensibilidad de nuestros productos a las variaciones de los precios y costes relativos, al tiem-

po que limita su presencia en los mercados más dinámicos, en un contexto de crecientes

presiones competitivas, lo que influye en la evolución de las cuotas de exportación.

17. Véase el capítulo 2 de la edición de esta monografía correspondiente al año 2004. 18. Véase E. Gordo (2005), «Características de la innovación tecnológica de las empresas españolas», Boletín Económico, junio, Banco de Espa-ña.


b. Importaciones Las importaciones también moderaron su tasa de crecimiento en 2005 tanto en términos

nominales como reales, según las estadísticas de Aduanas, si bien con bastante menor inten-

sidad que las exportaciones (véase cuadro 2.2). Las compras nominales avanzaron un 11,7%,

ritmo ligeramente inferior al registrado en 2004 (12,5%). Esta desaceleración fue más intensa

en términos reales, con un aumento del 6,4%, frente al 9,8% de 2004 (véase cuadro 2.3). El

perfil a lo largo de 2005 fue de moderación, a pesar del repunte registrado en el segundo tri-

mestre. Esta evolución tuvo lugar en un contexto de aumento de los IVU de importación, im-

pulsados por el componente energético, hasta el 5,1%, que consolidó la recuperación del año

previo (del 2,4%), tras el descenso acumulado en el período 2000-2003. Este repunte estuvo

en línea con los datos de la CNTR: el deflactor de las importaciones creció un 3,7% (1,8% en

2004), en un contexto de crecimiento generalizado de los precios de exportación de los paí-

ses desarrollados y de estabilidad del tipo de cambio del euro. En consecuencia, la pérdida

de competitividad de la producción nacional frente a la importada fue más moderada que en

años anteriores.

Por grupos de productos, la partida más dinámica en términos reales fue, al igual que en los

años más recientes, la de bienes de capital, cuyo ritmo de avance repuntó hasta el 20,4%

(14,9% en 2004), al tiempo que sus precios recuperaron tasas positivas de crecimiento, si

bien moderadas (0,7%, frente a –2% en 2004). A pesar de este repunte, las importaciones

totales moderaron su ritmo de crecimiento, debido a la desaceleración del resto de partidas.

Las compras reales de bienes de consumo aumentaron un 7,9%, frente al 13,4% de 2004.

Esta ralentización se extendió a todos los componentes de esta rúbrica, especialmente a los

bienes no alimenticios duraderos (6,1%, frente a 16,8% en 2004). A diferencia de la senda

seguida por el consumo privado, el dinamismo de las compras de bienes de consumo se in-

tensificó en el segundo semestre. Las importaciones de bienes intermedios aumentaron un

3%, frente al 7,1% en 2004, como resultado, básicamente, de la desaceleración de los pro-

ductos no energéticos, cuya tasa de crecimiento disminuyó hasta el 1,6% (6,6% en 2004). Por

su parte, las compras de bienes energéticos avanzaron un 9,4%, ritmo similar al contabilizado

en 2004. Esta evolución tuvo lugar en un contexto de ligera recuperación de la actividad de la

rama de industria y energía, cuya dependencia respecto a inputs intermedios importados es

significativa. Según la CNTR, el avance de esta rama se situó en el 1,1%, en línea con la tasa

de 2003, tras la desaceleración experimentada en 2004. La actividad energética fue la más

dinámica, alcanzando su VAB una tasa de crecimiento real del 4,4% (2% en 2004), mientras

que el ritmo de crecimiento de la rama industrial solo avanzó tres décimas, hasta el 0,6%, con

lo que siguió registrando un comportamiento relativamente débil. Al igual que en el caso de las

importaciones de bienes de equipo, se asistió a una moderación del crecimiento a lo largo del

año.

El patrón de crecimiento de las importaciones reales por grupos de productos es coherente

con la evolución de los componentes de la demanda final, si bien hay que señalar que esta,

en conjunto, mostró un mayor dinamismo que en 2004. Dicho avance se apoyó en la forma-

ción bruta de capital fijo, cuyo repunte (7,2%, frente a 4,9% en 2004) compensó la mode-

ración del ritmo de crecimiento del consumo final (4,4%, frente a 4,8% en 2004) y de las ex-

portaciones (1% y 3,3%, respectivamente). Esta evolución puede explicar el dinamismo de las

importaciones de bienes de capital, que repuntaron en 2005 a diferencia del resto de partidas,

así como su perfil de moderación a lo largo del año, en consonancia con el comportamiento

de la formación bruta de capital fija, que suavizó su tasa de crecimiento en el transcurso de

2005.

Por áreas geográficas, las importaciones de bienes procedentes de fuera de la UE crecieron

en términos reales con mayor intensidad que las procedentes de la Unión (12,8% y 2,5%,


respectivamente), en un contexto de relativa estabilidad del tipo de cambio del euro en el

promedio anual, que se apreció muy ligeramente frente al dólar (un 0,1%), si bien en términos

efectivos nominales se depreció de forma modesta frente al conjunto de países desarrollados

(un 0,8%). Las compras procedentes de ambas zonas avanzaron de forma más moderada en

el segundo semestre de 2005, especialmente las importaciones de la UE. Las compras pro-

cedentes de la UEM tuvieron una evolución similar a las del conjunto de la Unión, de modo

PARTICIPACIÓNEN EL COMERCIO TOTAL

COMPOSICIÓN DEL COMERCIO DEL ÁREA (a)

2004 2005 (b)

2004 2005 (b)BIENES

DE CONSUMOBIENES

DE CAPITALBIENES

INTERMEDIOSBIENES

DE CONSUMOBIENES

DE CAPITALBIENES

INTERMEDIOS

EXPORTACIONES:

TOTAL 100,0 100,0 40,7 9,0 50,3 38,8 9,7 51,5

OCDE 84,2 82,7 43,5 7,8 48,7 41,9 8,5 49,6

Unión Europea 73,9 72,1 44,6 7,5 47,9 42,8 7,8 49,4

UE 15 71,0 69,1 44,8 7,4 47,7 42,9 7,9 49,2

Zona del euro 59,4 57,7 44,2 7,4 48,4 42,3 8,1 49,6

Alemania 11,6 11,4 43,4 5,3 51,4 42,0 5,4 52,6

Francia 19,4 19,2 45,9 9,3 44,7 44,2 10,2 45,6

Italia 9,0 8,4 46,8 7,1 46,2 43,2 8,0 48,7

Reino Unido 9,0 8,5 53,7 7,3 39,0 53,1 7,2 39,7

EEUU 3,9 4,0 31,6 7,1 61,3 32,5 7,5 60,0

OPEP 2,6 2,7 25,0 21,4 53,6 24,8 19,9 55,2

CEI y otros países del estey centro de Europa 1,4 2,1 35,9 13,7 50,3 38,5 10,2 51,3

Resto de América 3,0 3,2 25,9 20,0 54,2 23,3 24,5 52,2

NIC 0,9 1,0 23,6 8,5 67,9 23,7 11,5 64,8

Resto del mundo 6,5 6,9 23,5 14,6 61,9 21,4 14,1 64,5

IMPORTACIONES:

TOTAL 100,0 100,0 29,6 10,9 59,5 29,0 11,8 59,2

OCDE 77,1 72,9 30,3 12,8 56,9 30,6 13,5 55,9

Unión Europea 64,5 60,8 30,6 12,9 56,6 31,1 13,2 55,7

UE 15 62,3 58,6 30,7 13,0 56,3 31,2 13,2 55,6

Zona del euro 54,1 51,0 30,4 13,2 56,4 30,6 13,2 56,2

Alemania 16,0 14,6 32,4 14,3 53,3 32,1 14,3 53,7

Francia 15,3 14,2 32,2 11,4 56,4 33,2 11,5 55,3

Italia 9,1 8,6 25,4 14,7 60,0 26,2 14,4 59,4

Reino Unido 6,1 5,7 35,4 10,3 54,3 38,5 11,6 49,9

EEUU 3,6 3,4 16,0 16,8 67,2 16,4 21,2 62,3

OPEP 6,3 7,6 5,8 0,3 93,9 3,2 1,8 95,0

CEI y otros países del estey centro de Europa 2,6 3,7 4,9 0,4 94,7 7,4 2,4 90,2

Resto de América 3,0 3,5 38,7 1,1 60,2 32,0 13,2 54,8

NIC 2,1 2,1 44,2 20,9 34,8 45,4 15,7 39,0

Resto del mundo 9,9 11,3 43,9 6,6 49,5 41,9 9,4 48,7

CUADRO 2.4ESTRUCTURA DEL COMERCIO EXTERIOR

Porcentaje de participación en términos nominales


a. Estas cifras representan la estructura de los flujos comerciales realizados con cada una de las áreas consideradas.b. Datos provisionales.


que aumentaron solo un 2,4%, frente al 7,7% del año previo. Por países, dentro de la UE, la

desaceleración en términos nominales fue generalizada, particularmente con Alemania (en

este último caso afectó a casi todas las partidas, sobre todo a los bienes de consumo dura-

dero, que incluso retrocedieron). En cuanto al resto del mundo, destacan los repuntes de las

compras nominales a los países del centro y este de Europa, la OPEP, China y Latinoamérica,

que compensaron la moderación de otros países, significativa en el caso de Japón.

En 2005 se consolidó, como ya se ha comentado, la recuperación de los IVU de importación

iniciada el año anterior, en un contexto de encarecimiento de los precios de las materias pri-

mas, especialmente del petróleo importado19 (36,4%, valorado en euros) y de relativa estabi-

lidad del tipo de cambio en el conjunto del año respecto a 2004, a pesar de la depreciación

registrada a lo largo de 2005, particularmente frente al dólar20. La desagregación por grupos

de productos muestra que el avance de los precios de importación se debió básicamente a

los de los productos energéticos, que aumentaron un 25,9% (10,1% en 2004), ya que los IVU

del resto de productos crecieron de forma moderada, menos intensamente que los de las

correspondientes partidas de exportación. Destacó la evolución de los precios de bienes de

equipo, que pasaron de retroceder un 2% en 2004 a incrementarse un 0,7%. En consonancia

con el comportamiento por grupos de productos, el repunte de los IVU de importación fue

especialmente significativo en el caso de las importaciones extracomunitarias, donde se inclu-

yen las procedentes de los países productores de petróleo (9,6%, frente a 2,8% en 2004), tras

un período en el que la apreciación acumulada por el euro en los últimos años no se trasladó

plenamente a los precios. El avance de los IVU de las compras a la UE fue más moderado, del

2,7%, tasa ligeramente superior a la de 2004 (2,3%). En conjunto, el repunte de los precios de

importación coexistió, como se ha comentado anteriormente, con una ligera pérdida de com-

petitividad de la producción nacional frente a la importada, que se refleja en un aumento de la

penetración de las importaciones en el mercado español.

c. Estructura, cuotas

y competitividad

La estructura del comercio exterior español en 2005 en términos nominales, por destino geo-

gráfico o por grupos de productos, experimentó, en conjunto, modificaciones relativamente

poco importantes (véase cuadro 2.4). El menor dinamismo de las exportaciones nominales a

la UE se reflejó en un descenso de su peso en el total, hasta el 72,1%, que se extendió tanto

a la zona del euro como al resto de la Unión, mientras que en el resto del mundo no hubo

cambios realmente significativos, avanzando ligeramente China y América Latina. Por grupos

de productos, los bienes intermedios continuaron siendo la principal partida, con el 51,5% del

total, de manera que, junto con los bienes de consumo, representaron el 90,3% de las expor-

taciones totales. El crecimiento de las ventas de bienes intermedios y de capital se reflejó en

un aumento de su peso en el total, en detrimento de los bienes de consumo, cuya importancia

relativa descendió moderadamente, condicionada por la ligera disminución de sus exportacio-

nes nominales. Por el lado de las importaciones, los cambios más relevantes tuvieron lugar en

el desglose geográfico. El peso relativo de la UE descendió 3,7 puntos porcentuales, debido,

básicamente, a la desaceleración de las compras nominales procedentes de la UEM, cuya

participación en el total descendió hasta el 51% (54,1% en 2004). El avance del resto del

mundo se concentró, mayoritariamente, en la OPEP (su importancia relativa aumentó hasta el

7,6%), Latinoamérica y China, que ya supone el 5% de nuestras importaciones totales. Por

grupos de productos, los bienes intermedios siguieron siendo, con diferencia, la rúbrica más

19. Al igual que en el caso de las exportaciones, los precios de las importaciones se aproximan a través de los índices de valor unitario (IVU) calculados por el Ministerio de Economía y Hacienda. 20. Cabe señalar que el grado de transmi-sión de los movimientos del tipo de cambio al precio de las importaciones españolas se sitúa, tanto a largo como a corto plazo, por encima del promedio de la UEM. De hecho, a largo plazo, la transmisión sería plena. Véase J. M. Cam-pa y J. M. Mínguez González (2004), «La transmisión de los movimientos del tipo de cambio del euro a los precios de las importaciones: ¿Ha cambiado tras el inicio de la UEM?», Boletín Económico, diciembre, Banco de España.


importante, al suponer el 59,2% del total, en un contexto de recuperación de la actividad in-

dustrial en España. Su importancia relativa, así como la de los bienes de consumo, retrocedió

ligeramente a favor de las importaciones de capital, que tuvieron un comportamiento diná-

mico.

Como ya se ha indicado, todo apunta a que la evolución de las exportaciones españolas de

bienes puede haber provocado una nueva reducción de la cuota de participación de los pro-

ductos españoles, en términos reales, en los mercados mundiales en 2005, tras la pérdida

registrada el año anterior. Al igual que otras economías desarrolladas, en los últimos años, las

exportaciones españolas han tenido problemas para continuar ganando cuota de mercado, lo

que refleja un agotamiento de los factores positivos que supusieron la integración en la UE y

los menores niveles de precios y costes respecto al conjunto de la UEM, que habían venido

permitiendo un mejor comportamiento de nuestras exportaciones que el observado en el

resto de los principales países de la zona del euro a lo largo del período 1999-200521. La es-

pecialización geográfica de nuestras exportaciones ha influido negativamente, ya que, en

2005, cerca del 58% se dirigió a la zona del euro. Las importaciones de bienes de esta área

aumentaron un 4,8% de acuerdo con los datos de la Contabilidad Nacional agregada de la

zona del euro (7,6% en 2004), frente al 7,6% de los mercados mundiales, según el FMI (11,2%

en 2004). No obstante, como ilustra el gráfico 2.4, el peso de nuestras exportaciones en la

UEM ha disminuido paulatinamente en los últimos años, como resultado del superior dinamis-

mo de nuestras ventas al resto del mundo. Asimismo, la especialización de nuestras exporta-

ciones por grupos de productos22 también podría haber contribuido al deterioro de nuestra

participación en los mercados. Las ramas de intensidad tecnológica media-alta y media-baja

tienen un peso mayoritario, mientras que el de las ramas de mayor contenido tecnológico es

sensiblemente inferior al promedio de la UE. Como resultado, nuestros productos se enfrentan

0

5

10

15

20

25

30

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

EXPORTACIONES ESPAÑOLAS

IMPORTACIONES MUNDIALES (b)

TOTAL MUNDIAL

%

GRÁFICO 2.4EXPORTACIONES ESPAÑOLAS Y COMERCIO MUNDIAL DE BIENES (a)

FUENTES: OCDE, Ministerio de Economía y Hacienda y Banco de España.

a. Tasas de variación interanual en términos reales.b. Series ponderadas por la participación de estos países en las exportaciones españolas.

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

EXPORTACIONES ESPAÑOLAS A LA ZONA DEL EURO

IMPORTACIONES DE LA ZONA DEL EURO (b)

EXPORTACIONES ESPAÑOLAS A LA ZONA NO EURO

IMPORTACIONES DE LA ZONA NO EURO (b)

EVOLUCIÓN POR ÁREAS

%

21. Véase Task Force of the Monetary Policy Committee of the European System of Central Banks (2005), Competitive-ness and the Export Performance of the Euro Area, BCE Occassional Paper n.º 30, junio. 22. La evidencia disponible muestra que este factor explicaría, al menos parcialmente, las dificultades de crecimiento que ha experimentado la cuota de las exportaciones españolas en los últimos años. Véase S. Bravo y C. García (2004), «La cuota de mercado de las exportaciones españolas en la última década», Boletín Económico, abril, Banco de España.


a una competencia creciente de las economías asiáticas y de los países del centro y este de

Europa23. Adicionalmente, la pérdida de cuota de los productos españoles en 2004 y 2005 ha

tenido lugar en un contexto marcado por las pérdidas de competitividad acumuladas por

España. En 2005, a diferencia de años anteriores, estas pérdidas no se han traducido en una

contención de los precios de exportación, sino que estos repuntaron sensiblemente, lo que

podría señalar la necesidad de recuperar márgenes por parte de las empresas exportado-

ras españolas. La evidencia empírica disponible indica que la sensibilidad de las exportacio-

nes españolas ante movimientos del tipo de cambio del euro supera el promedio de la UEM24.

En el recuadro 2.1 se analiza la contribución de los factores anteriores a la evolución de la

cuota de las exportaciones españolas durante la presente década. Las perspectivas de las

exportaciones están condicionadas por el impacto de la mencionada especialización geográ-

fica y productiva y la evolución de los precios de exportación, especialmente si tiene lugar un

proceso sostenido de recuperación de márgenes del sector. Finalmente, hay que señalar que

la creciente globalización productiva reduce el vínculo directo entre cuotas y competitividad,

ya que la internacionalización de las empresas puede originar una sustitución de exportacio-

nes por IED, como ocurre, por ejemplo, en el caso de Japón y el resto de Asia25, o impulsar el

comercio intra-industrial.

En la vertiente importadora, el significativo dinamismo de las importaciones propició un nuevo

aumento de su índice de penetración en términos nominales, hasta el 24,9% del PIB (de

acuerdo con los datos de Balanza de Pagos), después de la reducción de dicho índice en el

período 2001-2003 que, en todo caso, todavía está por debajo del nivel alcanzado en el año

2000, el 26,3% del PIB. Esta evolución puede indicar el desplazamiento de la producción

nacional por extranjera. Por otro lado, también refleja características estructurales del tejido

productivo español, como la dependencia energética del exterior, la adquisición de tecnología

incorporada a través de las importaciones y el peso significativo en las exportaciones españo-

las de ramas de actividad que, como la del automóvil26, emplean gran cantidad de consumos

intermedios importados. Finalmente, como se ha señalado anteriormente, la finalización del

proceso de liberalización del comercio internacional de textiles en 2005 ha impul sado la pene-

tración en este sector de importaciones de economías emergentes, especialmente de China,

fenómeno que no solo ha afectado al período analizado, sino también a años anteriores.

En el año 2005, la economía española continuó acumulando pérdidas de competitividad,

tanto frente a la UEM como al resto del mundo, derivadas de la persistencia de diferenciales

de crecimiento positivos de precios y costes frente a la mayoría de nuestros competidores. En

cuanto al tipo de cambio del euro, se mantuvo relativamente estable en el promedio del año,

en contraste con las significativas apreciaciones registradas en los años inmediatamente ante-

riores. No obstante, el impacto de las variaciones del tipo de cambio sobre las exportaciones

puede ser asimétrico, de acuerdo con la evidencia empírica microeconómica disponible, ya

que una apreciación puede acarrear la pérdida de líneas comerciales que luego no se pueden

recuperar por la presencia de otros proveedores27. Resulta necesario señalar que, en función

del índice elegido, la evolución de posición competitiva de España a lo largo de los últimos

23. Los nuevos miembros de la UE tienen un patrón de especialización comercial similar al español, con un peso algo mayor de las ramas de intensidad tecnológica alta y media-alta. Véase E. Gordo (2004), «Los efectos de la ampliación de la UE sobre la economía española: estructuras productivas y flujos comerciales», Boletín Económico, junio, Banco de España. 24. Véase el recuadro III.1 del Informe Anual, 2002, del Banco de España, «Efecto de la apreciación del euro sobre las exportaciones de los países de la UEM». 25. Véase nota 5 a pie de página. 26. Adicionalmente, la especia-lización productiva española en esta rama está enfocada hacia la exportación de productos de gama media-baja, mien-tras que la demanda nacional se satisface, en buena parte, con vehículos importados de gama superior. Véase el recua-dro 4.5 «La penetración de importaciones en la economía española», Informe Anual, 2005, Banco de España. 27. Véase A. Buisán y P. L’Hotellerie (2005), «Efectos del tipo de cambio sobre la inflación, la actividad y el comercio», Boletín Económico, octubre, Banco de España.

BANCO DE ESPAÑA 39 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2005BANCO DE ESPAÑA 39 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2005

La ampliación del desequilibrio comercial registrada en los años re-

cientes refleja tanto el fuerte impulso de las importaciones como,

especialmente desde el año 2004, la debilidad de las exportaciones,

cuyo crecimiento se ha situado claramente por debajo del avance del

comercio mundial. De este modo, la cuota de los productos españo-

les en los mercados externos ha venido presentando un retroceso

desde ese año.

Este resultado refleja, sin duda, el deterioro de la competitividad de

precios y costes acumulado en los últimos años, al que se suman

otros factores relacionados con la especialización comercial, que han

podido frenar el avance de las exportaciones. En este sentido, la

denominada técnica del cambio de cuota (shift-share) que se emplea

en este recuadro permite evaluar en qué medida la estructura geo-

gráfica y sectorial del comercio exterior influye sobre la evolución de

las exportaciones y sobre la capacidad de la economía para adaptar-

se a los cambios en la composición de la demanda mundial. Con

esta técnica, el cambio en la cuota de los productos españoles en un

mercado determinado —aproximada mediante la diferencia entre el

crecimiento de las exportaciones españolas y el de las importaciones

de un país o grupo de países— se descompone en dos elementos:

uno asociado a las características del patrón de especialización geo-

gráfico y sectorial (que se denomina efecto estructura); y un segundo

efecto, de carácter residual, que recoge la competitividad en un sen-

tido amplio, al reflejar la capacidad de las exportaciones españolas

de cada rama para crecer por encima de lo que lo hacen sus merca-

dos. A su vez, dentro del componente estructural, puede distinguirse

entre las variaciones debidas a la estructura geográfica (efecto mer-

cados), a la especialización sectorial (efecto producto) y a un efecto

mixto que se deriva de la interacción entre la estructura geográfica y

sectorial1. Cabe destacar que los datos utilizados se refieren única-

mente a la cuota española en los países de la OCDE2, excluyendo,

por tanto, a las economías emergentes (como China o la India) y a

algunos de los nuevos Estados miembros de la UE3.

Como se muestra en el primer panel del gráfico adjunto, la evolución

de la cuota de exportaciones de manufacturas españolas en el mer-

cado de la OCDE presenta una evolución muy similar a la de los

mercados mundiales, con una trayectoria ascendente desde el inicio

de la presente década, que se interrumpe en 2004, cuando se regis-

UN ANÁLISIS DESAGREGADO DE LA CUOTA DE EXPORTACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA RECUADRO 2.1

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

2000 2001 2002 2003 2004 2005

EN EL MUNDO (bienes)

EN LA OCDE (manufacturas)

CUOTAS DE LAS EXPORTACIONES ESPAÑOLASEn términos nominales

%

FUENTES: OCDE y Banco de España.

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

nóic

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T

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solu

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Vro

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art

LA T

OT

1999-2003

2004

EFECTO ESTRUCTURA POR PRODUCTOSAportación de cada sector

%

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

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R

LAT

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1999-2003

2004

EFECTO ESTRUCTURA POR MERCADOSAportación de cada país

%

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

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art

LAT

OT

1999-2003

2004

EFECTO COMPETITIVIDAD POR PRODUCTOSAportación de cada sector

%

1. Para un análisis más detallado de esta técnica y de su formulación véase Competitive-

ness and the export performance of the euro area, Documento Ocasional n.º 30, Banco

Central Europeo. 2. En este recuadro se emplean las cifras de comercio bilateral de ma-

nufacturas por ramas de actividad que publica la OCDE en su base de datos STAN Bilateral

Trade, en términos nominales. 3. Hay que señalar que sí se tiene en cuenta Polonia, Hun-

gría, la República Checa y Eslovaquia, ya que pertenecen a la OCDE.


años, si bien muestra un deterioro generalizado, puede llegar a diferir de forma sensible en

magnitud (véanse cuadro 2.5 y gráfico 2.5). En términos generales, en 2005 no se aprecian

grandes diferencias en la evolución de la competitividad entre la zona del euro y el conjunto de

los países desarrollados, como resultado de la estabilidad que mostró el euro cuando se con-

sidera la media anual. Así, la pérdida de competitividad frente a la UEM fue más intensa que

frente al conjunto de los países desarrollados si se consideran los índices basados en los

costes laborales unitarios y, particularmente, en los IVU de exportación, aunque algo inferior

cuando se consideran los precios de consumo. Según este último índice, la pérdida de com-

petitividad acumulada frente a la zona del euro desde 1999 asciende al 8,8%. La nota más

destacada es el significativo deterioro que han mostrado los indicadores de competitividad

basados en los costes laborales unitarios (CLU), que, como reflejo del mayor crecimiento re-

lativo de los salarios y del moderado avance de la productividad en España en 2005, son los

UN ANÁLISIS DESAGREGADO DE LA CUOTA DE EXPORTACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA (cont.)

tró un retroceso de la cuota, que se intensificó en 2005. Aunque la

información disponible únicamente permite realizar el análisis de

cambio de cuota hasta 2004, los cálculos realizados para ese año

podrían ofrecer también algún indicio sobre las razones del compor-

tamiento adverso de la cuota de exportación en 2005.

Como puede apreciarse en el cuadro adjunto, durante el período

2000-2003 todos los factores considerados contribuyeron positiva-

mente, aunque con distinta intensidad, a la evolución de la cuota de

las exportaciones de manufacturas en la OCDE. Así, el factor estruc-

tural tuvo una aportación positiva en ese período, si bien el factor

de competitividad fue mucho más relevante. Además, el retroceso de

las exportaciones españolas en 2004 se debe principalmente al cam-

bio de signo del factor de competitividad, ya que el elemento de es-

tructura mantuvo una aportación positiva.

El análisis desagregado de cada uno de esos componentes aporta

información relevante sobre los factores que han condicionado el

comportamiento de las exportaciones en el período analizado. Por lo

que se refiere al efecto producto, relacionado con la estructura de

especialización por ramas de actividad, destaca la elevada aporta-

ción del sector de vehículos de motor, que representa casi un tercio

del total de las exportaciones españolas de manufacturas y cuya de-

manda mostró un crecimiento relativo elevado durante el conjunto

del período analizado (véase el gráfico adjunto). Por el contrario, la

escasa presencia de las ramas de contenido tecnológico alto, donde

se engloban los productos de mayor dinamismo de demanda, cons-

tituyó un factor limitativo del crecimiento de las ventas al exterior.

Respecto al efecto mercado, la aportación negativa de la demanda

procedente de fuera del área del euro es consecuencia de la escasa

orientación de las ventas españolas hacia esos mercados, que en los

años recientes han mostrado tasas de crecimiento comparativamen-

te más elevadas que las del área del euro. Además, cabe recordar

que en este análisis no se han tenido en cuenta los mercados emer-

gentes, que han experimentado una notable expansión de su de-

manda en los años recientes y donde la presencia de los productos

españoles es todavía modesta. Finalmente, el cambio de signo del

elemento de competitividad tiene un carácter generalizado, aunque

es cuantitativamente más relevante en los sectores de tecnología

media-alta como los vehículos de motor y la química. La persistencia

de diferenciales positivos de crecimiento de precios y costes frente a

los países desarrollados y la fuerte apreciación acumulada por el euro

entre los años 2001 y 2004, especialmente frente al dólar, también

contribuyen a explicar este resultado. Adicionalmente, la aparición de

nuevos países competidores con elevada capacidad exportadora ha

podido tener una incidencia significativa, propiciando la extensión de

este fenómeno a otras economías desarrolladas, a juzgar por el re-

troceso que han experimentado las cuotas de exportación de algu-

nos países de la UE en esos años.

En síntesis, el patrón de especialización de la economía española

presenta algunos rasgos que limitan la expansión de nuestros pro-

ductos en los mercados externos, como el escaso protagonismo de

los productos de mayor contenido tecnológico, cuya demanda es

más dinámica, y la reducida orientación hacia los mercados de fuera

del área del euro. A ello cabe añadir la pérdida genuina de capacidad

competitiva de los productos españoles, que explica el deterioro de

la cuota de exportación registrado en 2004 y, posiblemente, en 2005,

y que podría indicar que las pérdidas de competitividad precio acu-

muladas durante los últimos años, en un contexto caracterizado por

el surgimiento de nuevos competidores que presentan unos niveles

de precios y costes muy inferiores a los de la economía española, se

están reflejando en una caída de la demanda.

RECUADRO 2.1

2000-2003 (a) 2004

Diferencial de crecimiento 3,6 –2,0

Efecto estructura 0,7 0,5

Por productos 0,4 –0,5

Por áreas geográficas 0,0 0,2

Mixto 0,3 0,7

Efecto competitividad 2,9 –2,5

ANÁLISIS DESAGREGADO DE LA CUOTA DE EXPORTACIONES

ESPAÑOLAS DE MANUFACTURAS EN LA OCDE

Porcentajes

FUENTES: OCDE y Banco de España.

a. Promedio de los valores registrados cada año.


que muestran las mayores pérdidas de competitividad, tanto frente a la UEM como frente al

conjunto de países desarrollados. Por el contrario, el índice que mostró menores pérdidas de

competitividad fue el basado en los IVU de exportación, si bien se deterioró, en contraste con

la corrección registrada en 2004. En este punto, conviene señalar que el deflactor de las ex-

portaciones de bienes de la CNTR creció significativamente, un 5,2% (1,7% en 2004), por

encima de los precios y costes internos, lo que explica la ampliación de los márgenes de ex-

portación experimentada en 2005.

En la pasada edición de esta monografía se subrayó la incidencia sobre la competitividad de

la economía española de la ampliación del diferencial de crecimiento de los CLU acaecida en

2004, como resultado de la inercia nominal de la fijación salarial en España y la extensión de

cláusulas de salvaguarda, que pueden reajustar al alza las remuneraciones salariales28, reali-

mentando las presiones inflacionistas. El impacto sobre la competitividad de fenómenos de

este tipo es aún más relevante si se tiene en cuenta el patrón de especialización de la econo-

mía española. De hecho, la información cualitativa reciente contenida en la Encuesta de Co-

yuntura de Exportación señala que la competencia internacional en precios y el tipo de cambio

son los dos factores principales que afectan a la evolución de las exportaciones españolas,

aunque el impacto del tipo de cambio se matiza por el elevado peso del comercio con la UEM.

La evidencia empírica confirma este rasgo, ya que la elasticidad-precio de las exportaciones

españolas se sitúa, dentro de la UEM, en segundo lugar, después de Finlandia, a pesar de que

dicha elasticidad ha descendido desde la creación de la UEM, como resultado del mayor peso

relativo de la zona del euro en nuestras ventas al exterior29. A medio plazo, la posición com-

petitiva está relacionada con factores estructurales —como la productividad, la inversión en

I+D o la dotación de capital humano—, en los que España mantiene una brecha desfavorable

y significativa con la UE 15. En este sentido, el moderado avance de la productividad de la

economía española condiciona la evolución de la competitividad de nuestras exportaciones.

90

95

100

105

110

115

120

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

CON PRECIOS DE CONSUMO

CON PRECIOS INDUSTRIALES MANUFACTURAS

CON COSTES LABORALES TOTAL ECONOMÍA

CON COSTES LABORALES MANUFACTURAS

FRENTE A LOS PAÍSES DESARROLLADOS

Base 100 = I TR 99

GRÁFICO 2.5ÍNDICES DE COMPETITIVIDAD (a)


a. Un aumento del índice indica pérdidas de competitividad, y viceversa.

90

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94 95 96 97 98 9 00 01 02 03 04 05

CON PRECIOS DE CONSUMO

CON PRECIOS INDUSTRIALES MANUFACTURAS

CON COSTES LABORALES TOTAL ECONOMÍA

CON COSTES LABORALES MANUFACTURAS

FRENTE A LA ZONA DEL EURO

Base 100 = I TR 99

28. Concretamente, se estima que la aplicación de las cláusulas de salvaguarda como resultado de la desviación al alza de la inflación en 2005 puede suponer un incremento ex post de los salarios de 0,8 puntos porcentuales. Véase el re-cuadro 3, «El efecto de las cláusulas de salvaguarda», en el Boletín Económico de octubre de 2005, del Banco de España. 29. Véase la nota 26 a pie de página.


COMPO–NENTE

NOMINAL

PRECIOS RELATIVOS EVOLUCIÓN DE LA COMPETITIVIDAD

COSTESLABORALESUNITARIOS

PRECIOSDE

CONSUMO

COSTES LABORALES UNITARIOS (MANUF.)

PRECIOS INDUS-TRIALES(MANUF.)

PRECIOSDE

EXPOR–TACIÓN

COSTESLABORALESUNITARIOS

PRECIOSDE

CONSUMO

COSTES LABORALES UNITARIOS (MANUF.)

PRECIOS INDUS-TRIALES (MANUF.)

PRECIOSDE

EXPOR–TACIÓN

Frente a los países desarrollados

2000 –3,0 1,4 1,5 2,2 1,0 0,9 –1,7 –1,5 –0,9 –2,0 –2,2

2001 0,5 1,1 0,7 0,6 0,8 –0,9 1,7 1,2 1,2 1,3 –0,4

2002 0,9 1,0 1,7 0,9 0,9 0,2 1,9 2,6 1,7 1,8 1,0

2003 3,0 1,4 1,3 2,0 0,8 –0,4 4,4 4,3 5,1 3,8 2,6

2004 0,8 2,2 1,2 3,9 1,1 –0,5 3,0 1,9 4,6 1,9 0,2

2005 0,1 1,1 1,4 2,8 1,7 0,0 1,2 1,5 3,0 1,9 0,1

Variación acumulada respecto a diciembre de 1998

Dic-00 –5,2 2,2 3,0 2,5 2,2 4,2 –4,0 –2,3 –3,8 –3,1 –1,2

Dic-01 –4,5 3,0 3,8 2,6 2,6 2,3 –1,9 –0,8 –2,3 –2,0 –2,2

Dic-02 –2,8 3,9 5,9 4,5 3,5 1,5 0,5 2,9 1,0 0,7 –1,3

Dic-03 0,0 6,0 6,9 5,8 4,3 1,6 5,3 6,9 5,1 4,3 1,6

Dic-04 0,8 7,9 8,2 10,6 5,9 0,8 8,2 9,0 10,8 6,7 1,6

Dic-05 –0,4 9,2 10,0 11,8 8,1 0,5 8,5 9,6 11,1 7,7 0,1

Frente a la zona del euro

2000 0,0 1,6 1,4 2,1 0,3 0,2 1,6 1,4 2,1 0,3 0,2

2001 0,0 1,2 0,4 0,6 0,4 –0,7 1,2 0,4 0,6 0,4 –0,7

2002 0,0 0,7 1,4 0,3 0,8 0,2 0,7 1,4 0,3 0,8 0,2

2003 0,0 1,1 1,1 1,0 1,0 0,8 1,1 1,1 1,0 1,0 0,8

2004 0,0 2,2 1,0 3,5 1,3 –0,1 2,2 1,0 3,5 1,3 –0,1

2005 0,0 1,3 1,4 3,3 1,9 0,6 1,3 1,4 3,3 1,9 0,6


Dic-00 0,0 2,7 2,7 1,9 1,2 3,0 2,7 2,7 1,8 1,2 3,0

Dic-01 0,0 3,2 3,2 1,9 1,4 1,0 3,2 3,2 1,8 1,4 1,0

Dic-02 0,0 3,9 5,1 2,8 2,3 1,1 3,9 5,1 2,8 2,3 1,1

Dic-03 0,0 5,7 5,9 3,1 3,4 2,1 5,7 5,9 3,1 3,4 2,2

Dic-04 0,0 7,8 7,0 7,8 4,9 2,0 7,8 7,0 7,8 4,9 2,0

Dic-05 0,0 9,4 8,8 9,8 7,4 1,9 9,3 8,8 9,7 7,4 1,9

Frente a los nuevos países industrializados (b)

2000 –14,7 – 1,7 – 1,5 – – –13,3 – –13,4 –

2001 3,8 – 0,9 – 3,0 – – 4,8 – 7,0 –

2002 4,9 – 2,5 – 0,5 – – 7,6 – 5,4 –

2003 18,4 – 1,7 – –1,4 – – 20,5 – 16,8 –

2004 7,6 – 0,9 – –2,8 – – 8,5 – 4,6 –

2005 –3,9 – 1,3 – 0,4 – – –2,7 – –3,5 –


Dic-00 –22,9 – 3,1 – 4,0 – – –20,4 – –19,8 –

Dic-01 –19,5 – 5,1 – 7,2 – – –15,4 – –13,7 –

Dic-02 –8,8 – 7,3 – 4,7 – – –2,2 – –4,6 –

Dic-03 8,6 – 8,6 – 3,1 – – 17,9 – 12,0 –

Dic-04 11,7 – 9,8 – 2,0 – – 22,6 – 13,9 –

Dic-05 –0,8 – 11,3 – 3,1 – – 10,4 – 2,2 –

CUADRO 2.5EVOLUCIÓN DE LA COMPETITIVIDAD

Tasas de variación, medias anuales (a)


a. Medias anuales. Tasas de variación positivas indican pérdidas de competitividad, y viceversa.b. Comprende los países de reciente industrialización: México, Corea, Singapur, Taiwán, Tailandia, Hong-Kong y Malasia, que no están incluidos en la agrupación de países desarrollados.


En resumen, el rasgo más destacado del comportamiento de los flujos de comercio exterior

durante 2005 fue la ampliación sustancial del desequilibrio comercial, hasta el 7,6% del PIB,

muy cerca de su máximo histórico alcanzado durante las crisis del petróleo de la década de los

años setenta. Dicha ampliación fue, principalmente, el resultado del aumento de las importacio-

nes reales y del significativo incremento del déficit en productos energéticos, en un contexto de

apreciable encarecimiento del petróleo. El avance de las exportaciones fue inferior al de los

mercados mundiales, lo que provocó un retroceso de la cuota comercial de España en 2005.

En dicho retroceso influyeron tanto la especialización geográfica como por productos del co-

mercio exterior español, cuya presencia en los mercados más dinámicos en los últimos años ha

sido reducida, así como la fortaleza del euro y el persistente diferencial de inflación, que se han

reflejado en el deterioro del índice de competitividad de España frente a los países desarrollados

(10,7% entre 2001 y 2005, de acuerdo con el índice basado en los precios de consumo). Estos

factores explicarían los problemas que afrontan las exportaciones españolas para ganar, o al

menos mantener, cuota de mercado. Todo ello señalaría la necesidad de impulsar las políticas

de fomento de la productividad y de especialización en los mercados y ramas de demanda más

dinámicos, menos sensibles a la competencia vía precios. En este contexto, el proceso de re-

cuperación de la zona del euro y el mantenimiento del dinamismo del comercio mundial30 favo-

recerían la evolución del comercio exterior español, siempre y cuando los riesgos del escenario

internacional no condicionen negativamente la evolución económica global. No obstante, a

corto plazo, los factores estructurales mencionados anteriormente van a limitar la participación

de la economía española en los beneficios derivados del crecimiento económico mundial. Final-

mente, las importaciones mantuvieron un dinamismo significativo, que impulsó la ampliación

del desequilibrio comercial, en un contexto de avance de la demanda interna, encarecimiento del

petróleo y dependencia energética y de inputs importados de nuestro tejido productivo.

2.2.2 BALANZA DE SERVICIOS En el año 2005, el superávit de la balanza de servicios aumentó un 4,1%, tras el retroceso expe-

rimentado en 2004 (del 6,6%), hasta alcanzar una cifra de 22.635 millones de euros. No obstan-

te, continuó reduciéndose el saldo en porcentaje del PIB, que se situó en el 2,5%, una décima

menos que en el año anterior. La moderada mejora del saldo de servicios se debió a la reducción

del déficit de los servicios no turísticos (del 23%), hasta 3.735 millones de euros, que compensó

el ligero retroceso del superávit de la rúbrica de turismo y viajes (del 0,9%), que se situó en

26.370 millones. En porcentaje del PIB, el superávit de turismo y viajes descendió tres décimas,

hasta el 2,9%, el nivel más bajo de los últimos años, mientras que el déficit del resto de servicios

se corrigió en dos décimas, hasta el 0,4%. Esta evolución del conjunto de los servicios tuvo lugar

en un contexto de incremento de la tasa de crecimiento de los ingresos (un 8,7% en 2005, fren-

te al 5,6% en 2004) y de cierta moderación del avance de los pagos (un 10,9% en 2005, frente

al 12,3% en 2004). No obstante esta pauta no se extendió al conjunto de los servicios, ya que

en el caso del turismo, tanto los pagos como los ingresos intensificaron su ritmo de avance,

aunque los primeros continuaron mostrando tasas de crecimiento mucho más elevadas (24,1%

en 2005, frente al 22% en 2004) que los segundos (5,8% en 2005, frente al 3,8% en 2004). En

cambio, en el resto de los servicios, el dinamismo de los ingresos superó al de los pagos (11,9%

y 7,5%, respectivamente), en un entorno de moderación del ritmo de crecimiento de estos últi-

mos en relación con el año anterior. La información proporcionada por la CNTR muestra un

crecimiento, más intenso en 2005 que en 2004, tanto de las exportaciones como de las impor-

taciones de servicios (4% y 7,5%, frente a 1,2% y 6,2% en 2004, respectivamente).

En 2005 continuó la senda de recuperación gradual de los ingresos turísticos en niveles ab-

solutos, con un crecimiento del 5,8%, frente al 3,8% de 2004, gracias a la mejoría registrada

30. De acuerdo con las previsiones del FMI, las importaciones mundiales de bienes crecerían en 2006 a una tasa algo superior a la de 2005 (8,2%, frente a 7,6%, respectivamente).


en el segundo semestre, en particular en el tercer trimestre. Esto permitió que su peso en el

PIB se mantuviera estable en el 4,3%, tras varios años de sucesivas disminuciones. En cual-

quier caso, la tasa de crecimiento de 2005 sigue siendo bastante inferior a las registradas en

la segunda mitad de la década de los noventa. En cuanto a los pagos nominales, en 2005

prosiguió el elevado dinamismo de 2004, al crecer un 24,1% anual, aumentando su peso en

el PIB en una décima, hasta el 1,3%. El dinamismo de los pagos refleja la evolución favorable

de la renta disponible y de las perspectivas de la economía española. Los datos de la CNTR

confirman la tónica anterior, con una recuperación de los ingresos reales en 2005 (1,9%), tras

la debilidad mostrada los años anteriores (en 2004 descendieron un 0,1%), gracias al repunte

experimentado en el tercer trimestre. En cualquier caso, la tasa de crecimiento de 2005 sigue

siendo bastante inferior a las registradas en la segunda mitad de la década de los noventa.

El procedimiento de estimación de los ingresos de la rúbrica de turismo y viajes en la Balanza de

Pagos utilizado desde la entrada en vigor del euro hasta el año 2005 combinaba un conjunto

de indicadores del lado de la oferta y de la demanda. Entre ellos siempre ha asumido un papel

relevante la Encuesta de Gasto Turístico (EGATUR31). En abril de 2006, y referidos a datos desde

enero de 2005, la encuesta EGATUR ha pasado a ser la única fuente de información para la

estimación de los ingresos por turismo y viajes. Los cambios introducidos en el cuestionario

EGATUR, así como en el diseño muestral y en el procedimiento de elevación de la muestra, han

mejorado la calidad de los resultados de la encuesta y permitido su uso como fuente exclusiva

para la obtención de los ingresos por turismo y viajes. Se produce así un avance significativo en

la convergencia de las dos fuentes estadísticas que difunden información sobre la evolución del

gasto turístico de los no residentes en España. No obstante, dada la importancia del sector tu-

rístico en nuestra economía, resulta adecuado realizar un seguimiento de la evolución del resto

de indicadores que facilitan la información sobre la demanda turística de los no residentes, con

el objetivo de ayudar a valorar la situación real o subyacente del sector, complementando así la

información publicada en la Balanza de Pagos. Para ello, se ha construido un indicador sintético

del gasto de turismo y viajes real de no residentes en España (IST-BP) para el período 1995-

2005, cuyas principales características se describen en el recuadro 2.2 de esta Monografía.

Con el fin de proporcionar una visión más completa de la evolución del sector turístico en 2005

y de enmarcar el análisis de los datos de la Balanza de Pagos, a continuación se describe la

evolución de algunos de los principales indicadores del sector turístico. En concreto, se comen-

ta la evolución de los flujos turísticos mundiales según los datos de la Organización Mundial de

Turismo (OMT), de las estancias de visitantes extranjeros en hoteles extraídos de la Encuesta

de Ocupación Hotelera (EOH)32, de las estadísticas de movimientos turísticos en fronteras

(FRONTUR33 y FAMILITUR) y, por último, de la encuesta de gasto turístico en fronteras (EGATUR).

En 2005, aumentó el ritmo de avance de las entradas de viajeros extranjeros, situándose en

el 7,1%, frente al 4,4% del año anterior, según FRONTUR. Este repunte fue particularmente

sensible en el caso de los turistas34, que se incrementaron en un 6% (3,1% en 2004), gracias

31. Estadística elaborada por el Instituto de Estudios Turísticos (IET), que constituye la fuente estadística básica para el análisis de la evolución del gasto y del comportamiento turístico de los visitantes (turistas y excursionistas), no residentes en España, que acceden al país por carretera o aeropuerto. En esta encuesta se han introducido cambios metodológi-cos que han permitido una mayor homogeneización de la metodología de EGATUR con los datos de ingresos por turis-mo de Balanza de Pagos. No obstante, los segundos no incluyen el transporte internacional de pasajeros ni aquella parte de los servicios que se prestan a los visitantes en sus lugares de origen y no revierten a España. 32. Encuesta de Ocupación Hotelera, elaborada por el Instituto Nacional de Estadística (INE), con el objetivo principal de conocer el comportamiento de una serie de variables que permitan describir las características fundamentales del sector hotelero. 33. Encuesta elaborada por el IET, con el objetivo de cuantificar y analizar las características de los flujos de entrada y salida de visitantes por las fronteras españolas. 34. En 2005, los turistas representaron en España el 60,3% de los visitantes extranjeros, proporción sensiblemente inferior a la alcanzada en el año 2000 (66,2%).


El peso que el sector turístico tiene en la economía española y el papel

que tradicionalmente ha desempeñado como fuente de captación de

recursos para financiar el persistente déficit comercial de España exige

un análisis exhaustivo de este sector en un momento en que la necesi-

dad de financiación de la economía española ha alcanzado máximos

históricos. Este deterioro de la necesidad de financiación ha coincidido

con una reducción del superávit de la rúbrica de Turismo y viajes1, que,

tras alcanzar un máximo del 4,1% del PIB en 2000, descendió hasta el

2,9% en 2005. A esta reducción ha contribuido tanto la evolución de los

ingresos, que moderaron su peso en el PIB (desde un 5,1% en 2000,

hasta un 4,3% en 2005), como la de los gastos, que lo aumentaron (des-

de un 1% del PIB en 2000, hasta un 1,3% en 2005). En este contexto, la

disponibilidad de estadísticas que reflejen de forma precisa el comporta-

miento del sector turístico, y, concretamente, del gasto de los no residen-

tes (residentes) en España en sus viajes a España (al exterior) resulta

crucial.

Las estadísticas macroeconómicas básicas para analizar la importancia

económica del turismo en la economía española son la Contabilidad Na-

cional, la Cuenta Satélite del Turismo y la Balanza de Pagos. Las tres di-

fieren en cuanto a su metodología, frecuencia y disponibilidad. La Conta-

bilidad Nacional2,3, de frecuencia trimestral, y la Cuenta Satélite, de

frecuencia anual, permiten analizar el impacto sobre la economía del tu-

rismo total (interno, receptor y emisor) y las interrelaciones entre la oferta

y la demanda turística. Por su parte, la Balanza de Pagos, de carácter

mensual, refleja los gastos realizados por no residentes en sus viajes a

España y por residentes en sus viajes al exterior. Su mayor frecuencia y

rápida disponibilidad convierten esta estadística en el marco de referencia

básico y en la principal fuente de información para el análisis del turismo

al/del exterior. Su aportación es especialmente relevante en el caso del

turismo receptor, dada la mayor importancia que sigue manteniendo res-

pecto al turismo emisor (5,3% del PIB nacional en media para el período

2000-2004 según la Cuenta Satélite del Turismo).

Desde que en 2001, con la introducción de los billetes y monedas deno-

minados en euros, desapareció una de las fuentes de información que

servían para calcular los ingresos de turismo y viajes en la Balanza de

Pagos (los datos de cambios de billetes extranjeros por pesetas que

realizaban los viajeros), se comenzó a utilizar un conjunto de estadísti-

cas, entre las que en todo momento ha desempeñado un papel impor-

tante la información proporcionada por la Encuesta de Gasto Turístico

(EGATUR). Hasta el año 2005, esta información se complementaba con

otros indicadores relacionados con la evolución del gasto turístico de no

residentes, pero desde dicho año, tras la entrada en vigor de un nuevo

cuestionario y una vez contrastada la calidad de los resultados, EGATUR

ha constituido la única fuente de información para la estimación de los

ingresos de la rúbrica de Turismo y viajes de la Balanza de Pagos de

España4. No obstante, dada la importancia del sector turístico en nues-

tra economía, resulta adecuado realizar un seguimiento de la evolución

del resto de indicadores que facilitan la información sobre la demanda

turística de los no residentes, con el objetivo de ayudar a valorar la situa-

ción real o subyacente del sector, complementando y contrastando la

información publicada en la Balanza de Pagos. Para ello, se ha construi-

do un indicador sintético del gasto de turismo y viajes real de no residen-

tes en España (IST-BP) para el período 1995-2005. Este indicador sinte-

tiza la información proporcionada por un conjunto de indicadores

parciales que presentan una correlación elevada con la variable de refe-

rencia, por lo que constituye un instrumento de análisis básico para la

evolución de los ingresos de la rúbrica de Turismo y viajes en términos

reales5.

La construcción del indicador sintético requiere la selección, en primer

lugar, de los indicadores parciales que lo integran, y en segundo lugar, de

su procedimiento de agregación. En cuanto a la selección de indicadores

parciales, esta tarea resulta especialmente compleja en el caso del turis-

mo, porque, a diferencia de otros sectores, no se identifica de forma direc-

ta ni por un tipo de productos ni por una tipología de unidades de produc-

ción, lo que obliga a combinar indicadores de oferta y de demanda en la

construcción del IST-BP6, en su mayoría de tipo coyuntural. Teniendo en

cuenta las consideraciones anteriores, la selección de los indicadores

parciales que forman parte del IST-BP está motivada por su disponibilidad

(frecuencia, amplitud temporal y rapidez en su publicación), sus propieda-

des estadísticas (volatilidad y calidad), y por su relación con la variable de

referencia. En cuanto a su disponibilidad, el carácter mensual del IST-BP,

por un lado, y la necesidad de disponer de una serie suficientemente larga

y con cierta antelación respecto a la variable de referencia, por otro lado,

no solo condicionan la selección de los indicadores parciales, sino que

obligan, en ocasiones, a tratar los indicadores seleccionados antes de pro-

ceder a su agregación7. En cuanto a la correlación con la variable de re-

ferencia, se ha decidido incluir indicadores que, si bien no presentan una

correlación demasiado elevada con los ingresos reales, por su carácter

más estructural, sí reflejan cambios en el perfil del turista (p. ej. Inversión

directa en inmuebles de no residentes).

De acuerdo con los criterios de selección mencionados, se han elegido

13 indicadores parciales8, que pueden clasificarse en dos grupos. El pri-

mero de ellos agrupa los indicadores parciales directamente relaciona-

dos con la actividad y demanda del sector turístico: a) residentes en el

extranjero alojados y pernoctaciones en establecimientos hoteleros

(EOH); b) entradas de turistas y excursionistas por fronteras (FRONTUR);

c) pasajeros en vuelos internacionales (suma total de regulares y no regu-

lares); d) inversión extranjera directa en bienes inmuebles en términos

INDICADOR SINTÉTICO DEL GASTO TURÍSTICO NO RESIDENTE (IST-BP) RECUADRO 2.2

1. La definición de turismo y viajes en la Balanza de Pagos (Quinto Manual de Balanza de

Pagos, capítulo XII, párrafo 242) comprende principalmente los bienes y servicios adquiri-

dos en un país por los viajeros durante visitas hechas a él por menos de un año. Los bienes

y servicios son adquiridos por el viajero, o en su nombre, o bien los recibe sin un quid pro

quo, para su uso propio o para regalo. Se excluye el transporte internacional de viajeros

comprendido en servicios de pasajeros, partida que forma parte de transporte. 2. Sistema

de Cuentas Nacionales SNA 93 (párrafo 14.110). 3. Los bienes y servicios adquiridos en

España por los no residentes en sus viajes a España suponen una exportación de servicios

y se registran en la Cuenta del Resto del Mundo como un empleo en la rúbrica de Consumo

final de no residentes. Esta regla presenta algunas excepciones, como los bienes y servicios

adquiridos por los viajeros por motivos de negocios cuando es la empresa empleadora la

que corre con los gastos, y su tratamiento como consumo final del viajero o como consumo

intermedio de la empresa empleadora. Se considera que los gastos de transporte interna-

cional y alojamiento (indispensables para el desarrollo de la actividad productiva) constitu-

yen consumo intermedio de la empresa y que el resto de los gastos constituyen consumo

final del viajero.

4. Véase capítulo 5, «La Balanza de Pagos y la Posición de Inversión Internacional: Nota

metodológica», de esta publicación. 5. En la deflación se ha usado el índice de precios

de la rúbrica de Turismo y hostelería. 6. Véase A. Cañada (2004), «Instrumentos de medi-

da del turismo: La Cuenta Satélite de Turismo», Papeles de Economía Española, n.º 102,

pp. 2-28. 7. En primer lugar, la existencia de retrasos importantes en la publicación de

algunos de los indicadores seleccionados requiere realizar previsiones sobre datos aún no

observados, y, en segundo lugar, la utilización de datos con frecuencia inferior a la mensual

obliga a realizar interpolaciones de los datos. Adicionalmente, las rupturas en la serie han

sido corregidas para garantizar la homogeneidad y estabilidad de la serie temporal. 8. Tam-

bién se consideraron otros indicadores inicialmente no incluidos en el índice, como el grado

de ocupación hotelera, la tasa de crecimiento del PIB en la zona de la UE y un índice de

competitividad calculado a partir de precios armonizados de Hostelería y restaurantes para

países emisores de turismo hacia España.


INDICADOR SINTÉTICO DEL GASTO TURÍSTICO NO RESIDENTE (IST-BP) (cont.)

reales9; e) licencias municipales para la construcción de viviendas en las

comunidades autónomas de mayor importancia turística por parte de no

residentes10; f) empleados en establecimientos hoteleros correspondien-

tes a comunidades autónomas de mayor importancia en el turismo de no

residentes (EOH)11; y g) afiliados a la Seguridad Social en el sector de la

hostelería. Junto a estos indicadores, en su mayoría de carácter coyuntu-

ral, el segundo grupo incluye variables, que, de acuerdo con los enfoques

teóricos, son los principales determinantes de la demanda turística por

parte de no residentes. Estos determinantes se agrupan, a su vez, según

sus características, en socioeconómicos y demográficos, de competitivi-

dad del sector (medida por los precios), y de calidad de la oferta. En

cuanto a los primeros, se considera que la evolución de la renta per cápi-

ta de los principales países emisores es uno de los principales. Sin em-

bargo, esta información solo está disponible anualmente, lo que ha obli-

gado a aproximar su evolución utilizando otras variables de frecuencia

mensual con las que mantiene una correlación elevada. En concreto, se

han considerado dos indicadores: la tasa de desempleo mensual armoni-

zada de los principales países emisores de turismo hacia España en la

zona de la UE (Reino Unido, Francia, Alemania, Italia y Holanda)12 y un

índice de confianza en dichos países, construidos ambos como medias

ponderadas de las tasas de desempleo y los índices de confianza de los

consumidores en dichos países13,14. Como aproximación al nivel de com-

petitividad de España en relación con otros países, se han considerado

dos tipos de índices de competitividad, uno para los países emisores15 y

otro para los países competidores16. Finalmente, no se ha podido encon-

trar un indicador mensual y de rápida publicación que aproxime de forma

adecuada la calidad de la oferta turística en España, por lo que se ha

preferido no incluir ningún indicador de este tipo en el IST-BP final.

De todos estos indicadores, las variables que presentan mayores correla-

ciones con los ingresos reales de la rúbrica de Turismo y viajes para el

período 1995-2005 son las siguientes: entradas de turistas por fronteras

(0,93), pernoctaciones en establecimientos hoteleros (0,91), residentes

en el extranjero alojados en establecimientos hoteleros (0,9), pasajeros en

vuelos internacionales (0,89) y personal empleado en establecimientos

hoteleros de Comunidades Autónomas de mayor importancia en el turis-

mo de no residentes (0,88).

Una vez seleccionados los indicadores parciales, la construcción del indi-

cador se ha realizado en dos etapas. En una primera etapa, los indicado-

res se transforman con el fin de de obtener una señal estadística estable,

que refleje la situación real de la demanda. Este proceso conlleva la des-

estacionalización de las series y el control de efectos irregulares17 en el

RECUADRO 2.2

-2

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

69-bef

69-yam

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IST-BP

TASA DE VARIACIÓN INTERANUAL DEL COMPONENTE CICLO TENDENCIA DE LOS INGRESOS REALES DE TURISMO

INDICADOR SINTÉTICO (IST-BP) Y TASAS DE VARIACIÓN DEL COMPONENTE CICLO TENDENCIA

DE LOS INGRESOS REALES DE TURISMO (a)


a. En ambos casos, para hacerlas comparables, las series aparecen estandarizadas (media cero y varianza uno).

9. La deflactación de la serie se realiza usando el índice de precios de vivienda libre (precio

medio ponderado por metro cuadrado de vivienda nueva y de segunda mano) correspon-

diente a la Estadística de Precios de Vivienda del Ministerio de Vivienda (serie homogénea

en base 2005). 10. Las Comunidades Autónomas (CCAA) consideradas son: Andalucía,

Murcia, Comunidad Valenciana, Cataluña, Baleares y Canarias. Estas CCAA recibieron en

media un 87% del total de los turistas llegados en el período 1997-2005, según

FRONTUR. 11. Véase nota 10 a pie de página. 12. La selección de los países se realiza

de acuerdo con la importancia en términos de entrantes por fronteras según FRONTUR (en

media, un 72% para el total del período 1997-2005) y de los ingresos de la rúbrica de Turis-

mo y viajes de la Balanza de Pagos (en media, un 73,3% para el período 1997-2004). 13. El

indicador de confianza mide las expectativas de los consumidores en los próximos 12 me-

ses respecto de cuatro variables: situación financiera, situación económica general, desem-

pleo y ahorro. El indicador está definido como la diferencia entre respuestas positivas y

respuestas negativas (como porcentaje del total de respuestas). 14. Las ponderaciones

se construyen teniendo en cuenta la media de entrantes por nacionalidades según

FRONTUR en el período 1995-2005, y el nivel de renta per cápita de los residentes de cada

país aproximada por el PIB per cápita de cada país (ajustado de paridad de poder de com-

pra) siguiendo la misma línea que en el trabajo de A. Buisán y E. Gordo (1997), El sector

exterior en España, Estudios Económicos, n.º 60, Banco de España.

15. Este grupo de países es el constituido por Reino Unido, Francia, Alemania, Italia y Ho-

landa. El índice de competitividad se calcula a partir de los índices de precios al consumo

armonizados relativos de los países, controlando por el tipo de cambio de la moneda de

cada país frente al euro (peseta con anterioridad a la entrada del euro). Se trata de índices

de tipo de cambio efectivo real calculados como media geométrica ponderada de precios

relativos, controlando por el tipo de cambio, y con ponderaciones que tienen en cuenta la

renta per cápita de los visitantes de cada nacionalidad y el número de entrantes de

FRONTUR (véase nota 14 a pie de página). 16. Usando la información de pagos por turis-

mo de países emisores de turistas hacia España y otras fuentes de información (Alianza para

la Excelencia Turística, EXCELTUR), se consideran los siguientes países competidores de

España: Túnez, Egipto, Marruecos, Turquía, México, Croacia, Grecia, Francia, Italia y Portu-

gal. En este caso, el índice de competitividad también se calcula como media geométrica

de los índices de precios al consumo relativos de los países controlando por el tipo de

cambio de la moneda de cada país frente al euro (peseta con anterioridad a la entrada del

euro). 17. La desestacionalización se realiza usando el programa de estimación TRAMO-

SEATS. En esta fase también se trata de controlar por valores atípicos, efectos de calenda-

rio y Semana Santa, y cambios de nivel en las series. La necesidad de desestacionalizar los

indicadores parciales que está implícita en la metodología del Instituto Nacional de Estadís-

tica para la construcción de indicadores sintéticos se deriva del hecho de que una combi-

nación de series con distintos tipos de estacionalidad puede dar lugar a un indicador sinté-

tico con una estacionalidad que no coincide con la de la variable de referencia.


INDICADOR SINTÉTICO DEL GASTO TURÍSTICO NO RESIDENTE (IST-BP) (cont.)

caso de series con estacionalidad, así como la aplicación de ciertas

transformaciones de las series18. Finalmente, se lleva a cabo la estanda-

rización de las series transformadas (conversión en series de media cero

y varianza uno) para poder agregarlas. En una segunda etapa, se proce-

de a la agregación de las series transformadas mediante el método de

componentes principales, que es la aproximación propuesta por Stock y

Watson (1999)19. El método de componentes principales permite repre-

sentar óptimamente un conjunto amplio de indicadores parciales en tér-

minos de una combinación o combinaciones lineales de las variables

originales mutuamente ortogonales (componentes principales) que repre-

sentan un porcentaje elevado de la variabilidad en el conjunto de indica-

dores20, y resumen de esta forma la información contenida en los mis-

mos. Una ventaja de este método frente a otros métodos de agregación

(por ejemplo, la consideración de una media simple o ponderada de indi-

cadores parciales según los coeficientes de correlación simple o parcial)

es la asignación de las ponderaciones de forma directa según las propie-

dades estadísticas de los indicadores parciales21. Adicionalmente, en

este caso, la correlación de los indicadores sintéticos alternativos men-

cionados anteriormente con la variable de referencia (esto es, los ingre-

sos por turismo y viajes, en términos reales, de la Balanza de Pagos) es

más baja que la que presenta el IST-BP22. Una desventaja es que, si bien

permite anticipar la evolución de la variable de referencia, no resulta ade-

cuado para realizar predicciones (p. ej., de los ingresos nominales de la

rúbrica Turismo y viajes).

Los datos finalmente utilizados para la estimación del IST-BP han sido los

corregidos no solo de estacionalidad, sino también del componente irre-

gular, es decir, el componente ciclo-tendencia. No obstante, el indicador

sintético también se obtuvo para los datos desestacionalizados, lo que

permitió comprobar la idoneidad de la transformación finalmente elegida.

Los dos primeros componentes principales estandarizados (media cero y

varianza uno) asociados a series de indicadores parciales transformadas

controlando por efectos estacionales e irregulares explican en total un

35% de la correlación conjunta de las series. El primer componente prin-

cipal estandarizado (que explica un 22% de la correlación conjunta) pre-

senta menores oscilaciones que el segundo componente y una mayor

correlación con las tasas de variación intermensual del componente ciclo-

tendencia de los ingresos reales de turismo (correlación de 0,7 frente a

0,01 del segundo componente)23.

En el gráfico se representan las tasas de variación interanual del compo-

nente ciclo-tendencia de los ingresos reales de la rúbrica de Turismo y

viajes de la Balanza de Pagos y del indicador sintético (IST-BP), definido

mediante la agregación de los correspondientes valores mensuales del

primer componente principal representado en el gráfico para el período

febrero 1996-diciembre 200524.

Como se puede observar, el indicador presenta una correlación elevada

con las tasas de variación interanual del componente ciclo-tendencia de

los ingresos reales de turismo para distintos adelantos (retrasos) del indi-

cador (véase tabla adjunta).

La correlación del indicador calculado a partir de series desestacionaliza-

das con la correspondiente señal (tasas de variación interanual de ingre-

sos desestacionalizados) es menor que en el caso del indicador calculado

a partir de componentes ciclo-tendencia. El grado de sincronía entre las

series, medido por el porcentaje de coincidencias entre valores positivos

(negativos) de la tasa de variación interanual del componente ciclo-

tendencia de los ingresos y valores positivos (negativos) del indicador es

también elevado (79% de coincidencias, frente a un porcentaje de coinci-

dencias de 71% en el caso del indicador calculado a partir de datos des-

estacionalizados). Por todo ello, se puede considerar que el indicador

sintético IST-BP constituye una herramienta adecuada para enriquecer el

seguimiento de la tendencia de los ingresos reales de turismo en Es-

paña.

RECUADRO 2.2

t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4

Ciclo tendencia (en t) 0,84 0,86 0,88 0,89 0,90 0,90 0,90 0,90 0,89

Ajustado de estacionalidad (en t) 0,66 0,69 0,73 0,79 0,72 0,68 0,68 0,71 0,70

CORRELACIÓN MENSUAL ENTRE EL INDICADOR SINTÉTICO (EN t) Y ADELANTOS (RETRASOS)

DE LAS TASAS DE VARIACIÓN INTERANUAL DE LOS COMPONENTES (CICLO TENDENCIA

Y AJUSTADO DE ESTACIONALIDAD) DE LOS INGRESOS REALES DE TURISMO (a)


a. El indicador sintético ha sido calculado sobre series ciclo tendencia, en el primer caso, y ajustadas de estacionalidad, en elsegundo.

18. Dichas transformaciones consisten básicamente en aplicar primeras diferencias logarít-

micas de las series. 19. J. Stock y M. Watson (1999), «Forecasting Inflation», Journal of

Monetary Economics, 44, pp. 293-335. 20. En la práctica, se calculan componentes prin-

cipales sobre series estandarizadas (media cero y varianza uno) de tal forma que los com-

ponentes maximizan la correlación conjunta de las variables. El cálculo de componentes

sobre series estandarizadas es recomendable cuando existen diferencias de variabilidad

importantes entre variables que puedan distorsionar el análisis de los componentes. 21. Un

problema del indicador construido como media aritmética simple de indicadores parciales

es que asigna las mismas ponderaciones a todas las variables y puede verse afectado por

valores atípicos. Una limitación adicional de este método de agregación es que no permite

aproximar la tasa de crecimiento de la variable de referencia, sino únicamente su evolución

cualitativa. Por otra parte, el indicador que asigna las ponderaciones de acuerdo con corre-

laciones simples con las variables de referencia tiene el inconveniente de que las pondera-

ciones pueden ser muy inestables y reflejar relaciones espúreas entre las variables. 22. En

particular, la correlación contemporánea de los indicadores calculados como media y media

ponderada de indicadores parciales con las tasas de variación interanual de los ingresos

reales de turismo es 0,5 y 0,6, respectivamente, mientras que en el caso del indicador de

componentes principales obtenido a partir de componentes ciclo-tendencia la correlación

es 0,7.

23. En el caso de series de indicadores parciales desestacionalizadas, los dos primeros

componentes principales, que explican un 20% y un 13% de la correlación conjunta, res-

pectivamente, presentan correlaciones iguales a 0,47 y 0,09 con la señal correspondiente

(serie de tasas de variación intermensual de ingresos reales de turismo desestacionaliza-

dos). 24. En ambos casos, para hacerlas comparables, las series aparecen estandari-

zadas (media cero y varianza uno).


al favorable comportamiento del primer y tercer trimestres, y a pesar de la moderación del

cuarto. El avance de 2005 es el más intenso desde el año 1999. Por su parte, el número de

excursionistas continuó siendo más dinámico, con un crecimiento del 8,9% en 2005, frente al

6,6% del año anterior. Con este dato, se consolidó la recuperación de las entradas de turistas

en España, tras el retroceso registrado en 2003, alcanzando un nuevo máximo histórico en

2005, al superar los 55,6 millones, de manera que mantuvo su posición como segundo des-

tino turístico mundial, tanto en términos de ingresos como de entradas de turistas, según los

datos de la OMT.

Las entradas de turistas extranjeros en España tuvieron un comportamiento más dinámico

que a nivel mundial. En 2005, los flujos turísticos internacionales continuaron la recuperación

iniciada en el año anterior, si bien a una tasa de crecimiento más moderada (5,5%, frente al

10% en 2004)35. Este comportamiento estuvo condicionado tanto por el encarecimiento del

petróleo, que afectó de forma general36 a todos los países, como por factores específicos de

determinadas áreas o países (atentados terroristas de Londres, Bali, Egipto y Turquía; los

desastres naturales de Estados Unidos, México, América Central, Europa Occidental y Asia; y

la incertidumbre ocasionada por la gripe aviar). Consecuentemente, el dinamismo de los flujos

turísticos no se extendió a todas las áreas por igual, siendo la más afectada por los aconte-

cimientos mencionados Asia, seguida por Oriente Medio y, en menor medida, América. Estos

eventos favorecieron la redistribución de los flujos turísticos hacia España, beneficiada por su

consideración como destino seguro.

Un análisis comparativo revela que el avance de las entradas turísticas superó al del conjunto

de Europa, que aumentó modestamente, un 4,3%, así como al de los principales países eu-

ropeos del arco mediterráneo —como Italia, Grecia, Portugal o Francia—. Por el contrario,

resultó inferior al de los competidores del Norte de África y del Mediterráneo Oriental (véase

gráfico 2.6), cuyo dinamismo fue significativo. De este modo, nuestro país perdió cuota frente

a estos destinos alternativos, competidores en el segmento de «sol y playa», que cuentan con

ventajas comparativas en precios y costes y que están realizando esfuerzos apreciables de

promoción y expansión de infraestructuras y servicios. Destacó, en particular, Turquía, donde

las entradas de turistas aumentaron un 20%, superando los 20 millones. Este país está atra-

yendo importantes flujos turísticos del Reino Unido y Alemania, los dos principales emisores

de turistas hacia España.

El análisis desagregado de la estadística de FRONTUR muestra que prosiguió la recuperación

de las entradas de turistas procedentes de la UE 15, con un crecimiento del 5,6%, tasa sen-

siblemente superior a la registrada en 2004 (2,7%), tras el retroceso experimentado en 2003.

Las entradas del resto del mundo también consolidaron la mejora experimentada en 2004,

tras tres años de descensos, incrementándose en un 8,6% (5,2% en 2004). En todo caso, los

flujos de turistas procedentes de países no pertenecientes a la UE 15 representan una propor-

ción minoritaria de las entradas totales en España, por debajo del 15%. Por países de origen,

dentro de la UE, los visitantes procedentes de los mercados francés, holandés e italiano, que

representaron en 2005 cerca del 26% de la demanda turística total37, fueron los más dinámi-

cos, con avances del 13,3%, 8,4% y 7,3%, respectivamente38. El dinamismo del mercado

35. Véase Organización Mundial de Turismo (2006), Barómetro OMT del Turismo Mundial, volumen 4, n.º 1, enero. 36. El impacto del petróleo se atenuó por la intensa competencia existente entre las líneas aéreas, a raíz de la consolidación de las compañías de bajo coste. 37. El turismo francés representa el 15,8% del total, el italiano el 5,4% y, por último, el holandés supone el 4,5%. 38. El gasto medio por turista en términos reales de los turistas franceses es el más redu-cido de nuestros principales mercados emisores (en 2004, 561 euros, frente a un promedio de 872 euros), mientras que Italia supera sensiblemente la media, con 954 euros. Por su parte, el gasto medio por turista de los holandeses es algo menor que la media, similar al nivel del Reino Unido.


francés tuvo lugar tras dos años de descenso consecutivos y en un contexto de mayor di-

namismo del consumo privado que en el promedio de la UEM. También destacó el crecimien-

to de nuestros dos principales mercados, Reino Unido y Alemania, que aglutinan cerca del

47% de las entradas totales, si bien su importancia relativa es menor que a finales de la déca-

da anterior. El número de turistas procedentes de Alemania aumentó por segundo año con-

secutivo (4,1%, frente a un 2,5% en 2004), consolidándose la recuperación paulatina de este

mercado emisor, tras el significativo retroceso acumulado en los cuatro años anteriores. Las

entradas de turistas británicos continuaron creciendo moderadamente, un 3,1%, tasa significa-

tivamente inferior al promedio del período 1998-2002 (7,7%). Entre los mercados no europeos

cabe destacar el tono expansivo de las entradas de turistas procedentes de Latinoamérica y

el repunte de Japón, que aumentó por primera vez desde 1999. Finalmente, el mercado es-

tadounidense descendió por quinto año consecutivo.

En general, el resto de los principales indicadores turísticos mejoraron en el segundo semestre

de 2005, reflejando un comportamiento más favorable de la demanda turística extranjera tras

la atonía registrada en años anteriores. No obstante, resulta necesario subrayar que el aumen-

to de las entradas de turistas no se está trasladando plenamente a los ingresos ni a las per-

noctaciones, como resultado del cambio de perfil del turista. Dicho cambio se refleja en la

realización de un mayor número de viajes a lo largo del año, pero de estancia menos prolon-

gada, y en un uso más intenso del alojamiento extrahotelero. La expansión de las compañías

de bajo coste (el número de pasajeros en este tipo de compañías volvió a crecer en 2005 en

torno al 31% anual) facilita este cambio de perfil. Estos cambios no han podido compensarse

con el incremento del número de entradas y explican el descenso gradual de la estancia y

el gasto diario medios y sugieren un posible cambio estructural en la demanda, que, en caso

de consolidarse, se traduciría en un aumento del peso del colectivo de turistas que realizan un

menor gasto. En consonancia con este panorama, los datos sobre el alojamiento hotelero de

la EOH muestran una pérdida paulatina de su peso relativo en las entradas totales (en 2005

representó alrededor del 63% del total, frente al 67% de 2001). Así, la recuperación del núme-

ro de viajeros alojados en hoteles (5,3%, frente a 1,4% en 2004) no se reflejó en las pernocta-

ciones con igual intensidad, ya que crecieron solo un 3,4%, si bien contrastan con el descen-

0

1

2

3

4

5

6

2001 2002 2003 2004 2005

EVOLUCIÓN DE LOS INGRESOS TURÍSTICOS (a)

% del PIB

GRÁFICO 2.6INDICADORES DEL SECTOR TURÍSTICO

FUENTES: Organización Mundial del Turismo, Instituto de Estudios Turísticos, Ministeriode Economía y Hacienda y Banco de España.

a. En términos nominalesb. Tasas de variación interanual.

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mundo España Europa Europa Occidental

EuropaCentral

EuropaMediterránea

2003

2004

2005

%

LLEGADAS INTERNACIONALES DE TURISTAS (b)


so del 1,6% registrado el año anterior (véase cuadro 2.6). Esta evolución condicionó el

comportamiento de la estancia media en hoteles, que mantuvo su senda decreciente en

2005, al disminuir un 2%. Por otro lado, dentro del alojamiento extrahotelero, la vivienda gra-

tuita (es decir, la vivienda propia, de amigos o familiares) muestra una senda creciente desde

1997, superando el 22% del total en 2005, frente al 20% de 2001.

La reducción de la estancia media facilitada por los condicionantes que explican el cambio de

perfil del turista mecionado anteriormente ha determinado la evolución de los datos de gasto

turístico total proporcionados por la encuesta EGATUR (esta estadística incluye el transporte

internacional). El gasto medio real por turista retrocedió un 2,1%, frente al estancamiento

contabilizado el año 2004, condicionado por la significativa reducción de la estancia media

(del 6,2% en 2005), y a pesar del buen comportamiento del gasto total real y, particularmente,

del medio diario real de los turistas, que repuntaron hasta el 4,4% y el 4,8% (3,2% y 0% en

2004, respectivamente). A lo largo del año, se moderó el descenso del gasto medio. No obs-

tante, dado que existen factores puntuales que podrían explicar parte de dicha recuperación,

es difícil valorar su persistencia en el futuro.

En cuanto a la evolución de los indicadores de precios turísticos, en 2005 se mantuvo el

patrón de los últimos años, aunque con un perfil creciente a lo largo del ejercicio. El IPC de

la rúbrica de turismo y hostelería creció de forma similar al año anterior (4% y 3,8% en 2004),

manteniendo un diferencial positivo con el IPC general. El análisis desagregado de los com-

ponentes del IPC de turismo y hostelería muestra que se moderó el incremento de los pre-

cios de los viajes organizados y de los hoteleros en comparación con la tasa de 2004, tónica

reforzada por los índices de precios e ingresos hoteleros (1% y 1,6%, respectivamente).

Mientras tanto, los precios de los servicios vinculados a la oferta complementaria (restauran-

te, bares y cafés) mostraron un crecimiento más elevado e incluso superior al registrado en

2004 (4,3%, frente a 4,1%). En los dos primeros casos, la contención de precios podría re-

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Ingresos por turismo y viajes nominal 9,4 12,1 12,5 12,7 10,3 5,5 –1,9 4,4 3,8 5,8

Ingresos por turismo y viajes real (a) 5,7 9,1 9,2 8,5 4,9 0,4 –6,5 0,4 –0,1 1,9

Pagos por turismo y viajes nominal 13,5 7,4 14,5 16,5 17,0 13,1 5,4 4,2 22,0 24,1

Pagos por turismo y viajes real (a) 8,7 1,2 11,5 14,2 10,9 11,0 1,8 5,0 20,6 22,2

Índice de competitividad frente a países desarrollados medido con precios de consumo (b) 2,3 –4,1 0,3 –0,5 –1,5 1,2 2,6 4,3 1,9 1,5

– Componente nominal 0,8 –4,3 –0,3 –1,6 –3,0 0,5 0,9 3,0 0,8 0,1

PIB de los países desarrollados (c) –0,9 –2,9 0,2 4,1 –0,2 –2,7 2,4 10,1 8,9 2,4

PRO MEMORIA

Número de viajeros extranjeros alojados en hoteles 4,4 7,3 10,7 32,7 1,3 –0,5 –1,5 2,4 1,4 5,3

Pernoctaciones de extranjeros en hoteles –1,0 5,2 6,0 33,4 –3,5 –0,2 –5,3 0,8 –1,6 3,4

Número de turistas (FRONTUR) 3,7 9,2 9,7 7,8 2,4 4,6 4,5 –2,8 3,1 6,0

CUADRO 2.6EVOLUCIÓN DEL TURISMO Y VIAJES

Tasas de variación

FUENTE: OCDE, FMI, Instituto Nacional de Estadística, Instituto de Estudios Turísticos y Banco de España.

a. Cifras de la Contabilidad Nacional Trimestral de España, base 2000.b. Países desarrollados: Alemania, Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Italia, Irlanda, Japón, Luxemburgo, Noruega, Nueva Zelanada, Portugal, Reino Unido, Suecia y Suiza.c. Calculado como agregación del PIB en dólares de cada país, aplicando el tipo de cambio promedio anual de datos diarios.


flejar los esfuerzos de parte de la industria turística por hacer frente a la competencia de

destinos alternativos, con ventajas en precios y costes. De acuerdo con la información em-

pleada para elaborar el indicador IST-BP39, la relativa estabilidad del tipo de cambio del euro

atenuó las pérdidas de competitividad del sector turístico respecto a los últimos años frente

a países clientes e incluso se corrigieron parcialmente frente a nuestros competidores.

Por otro lado, según datos de la Balanza de Pagos, los pagos nominales por turismo crecieron

un 24,1% en 2005, tasa ligeramente superior a la registrada el año anterior (del 22%), lo que

confirmó el elevado dinamismo de esta rúbrica. En términos reales, según datos de la CNTR,

los pagos por turismo superaron en 2005 el elevado dinamismo mostrado el año anterior

(22,2%, frente a 20,6% en 2004), en consonancia con la evolución de los datos de Balanza

de Pagos. Esta tendencia creciente de los pagos por turismo se produce en un contexto de

estabilidad del tipo de cambio del euro y de expansión de la economía española caracterizada

por la creación de empleo y el incremento de la renta bruta disponible en términos reales. En

cuanto al impacto del encarecimiento del crudo, la competencia en el sector aéreo limitó su

reflejo en las tarifas.

Las perspectivas del sector turístico, recogidas en los informes de EXCELTUR, apuntan a un

mantenimiento de las tendencias del conjunto del año 2005, con un entorno macroeconómico

más favorable a corto plazo en los principales mercados emisores de turistas hacia España.

Adicionalmente, las incertidumbres geopolíticas en Oriente Medio pueden influir en una redis-

tribución de los flujos turísticos favorables a España. No obstante, a pesar de estas expecta-

tivas relativamente favorables, continuará la tendencia de cambio de perfil del turista extranje-

ro, con descensos del gasto y estancia medios.

En resumen, en la segunda mitad de 2005 se asistió a una mejora de la evolución de los in-

gresos turísticos en España, en consonancia con el comportamiento generalizado de los indi-

cadores turísticos reales y la recuperación de los flujos turísticos globales. En este contexto,

una serie de eventos favoreció la redistribución de los flujos turísticos hacia España, que al-

canzaron un nuevo máximo histórico, con una recuperación de las entradas de turistas alema-

nes, tras el retroceso acumulado en el período 2000-2003. No obstante, la actividad turística

siguió desarrollándose en un escenario de cambio del perfil del turista extranjero en España y

de creciente competencia internacional, en especial frente a los países del Mediterráneo

oriental. Las perspectivas de nuestro sector turístico dependen de su habilidad para mantener

su atractivo en un contexto de creciente competencia internacional. En los últimos años, el

sector turístico español ha acumulado pérdidas de competitividad debido al aumento de los

precios, especialmente de la oferta complementaria de hostelería, y a la fortaleza del euro, si

bien en 2005 el deterioro de la competitividad fue menos acusado.

En cuanto a las rúbricas de ingresos y pagos de servicios no turísticos, aunque en 2005 el

ritmo de crecimiento de los ingresos aumentó sensiblemente, gracias al impulso de los dos

trimestres centrales de 2005, siguió siendo inferior al contabilizado a finales de la década de

los noventa. Como se ha comentado anteriormente, los ingresos de los servicios no turísticos

aumentaron un 11,9% (7,6% en 2004), mientras que los pagos moderaron su tasa de creci-

miento hasta el 7,5% (10% en 2004). Esta evolución se tradujo en un incremento de la parti-

cipación de los ingresos de los servicios no turísticos en el PIB de dos décimas, hasta el 4,1%,

de forma que se recuperó el porcentaje alcanzado en 2001. Por su parte, la participación re-

lativa de los pagos en el PIB se mantuvo estable en el 4,5%, cifra inferior a la alcanzada en el

período 2000-2002 (entre el 4,6% y el 4,7%).

39. Véase el recuadro 2.2.


Esta situación tuvo lugar en un entorno internacional en el que las exportaciones mundiales de

servicios se desaceleraron sensiblemente en términos nominales, registrando un avance del

11% en 2005, frente al 19% de 2004, de acuerdo con la información disponible de la OMC40.

En cualquier caso, este ritmo de crecimiento supera el promedio del período 2000-2005 (si-

tuado en el 10%). El menor dinamismo económico de la UE también se reflejó en un avance

más modesto de las compras de servicios, con un crecimiento anual del 7%. Por el contrario,

las economías emergentes tuvieron un mejor comportamiento, particularmente China, cuyas

ventas nominales de servicios avanzaron un 31%, convirtiéndose en el octavo exportador

mundial (y séptimo importador). Por otro lado, en 2005, la liberalización de las transacciones

internacionales de servicios continuó avanzando a un ritmo más limitado que los objetivos

iniciales. Así, en el caso de la UE, la Directiva relativa a los servicios en el mercado interior

(enero de 2004), conocida como Directiva Bolkenstein, planteó la extensión a todas las activi-

dades de servicios (con la excepción de los de carácter público, así como los servicios finan-

cieros, de telecomunicaciones y de transportes, cubiertos ya por legislación específica) de los

principios de libertad de establecimiento de provisión de servicios por parte de agentes de

distintos Estados miembros de la Unión. Tras un largo proceso, se moderó significativamente

el alcance de este proyecto, mediante la exclusión de diversos servicios de su ámbito de

aplicación y la ampliación de las posibilidades de regulación de las autoridades nacionales. En

este contexto, la disponibilidad de estadísticas que ofrezcan una medida fiable de los distintos

modos de prestación de servicios a nivel internacional ha resultado de gran relevancia en la

toma de decisiones. En el recuadro 2.3 se analiza la evolución a escala mundial y las diversas

formas que puede presentar el comercio internacional de servicios.

El análisis desagregado de los servicios no turísticos muestra que la mayoría de las partidas

contribuyó a la corrección del déficit (del 23%), tras la significativa ampliación del año anterior,

40. Esta tasa se calcula a partir de los datos valorados en dólares. Si se emplean los datos en euros, el incremento re-gistrado en 2005 fue del 7,5%, tasa ligeramente inferior a la contabilizada en 2004.

INGRESOS PAGOS

UE ESPAÑA UE ESPAÑA

2005 2004 2005 2005 2004 2005

Total servicios 8,1 5,6 8,7 7,9 12,3 10,9

Turismo y viajes 6,6 3,8 5,8 7,2 22,0 24,1

Resto de servicios 8,2 7,6 11,9 8,4 10,0 7,5

Transportes 9,0 9,7 7,2 7,9 11,6 9,7

Comunicación 7,5 6,2 16,5 6,0 16,1 8,2

Construcción 19,7 14,4 27,5 7,1 89,9 24,2

Seguros –34,2 48,8 5,0 –7,9 25,3 –35,1

Servicios financieros 19,7 –0,6 31,4 28,6 7,8 36,2

Servicios informáticos –1,0 –7,4 21,6 6,7 –8,2 17,3

Royalties y rentas de la propiedad inmaterial 16,5 –14,1 10,4 3,7 9,6 –13,2

Servicios prestados a empresas 12,1 9,0 10,9 10,3 8,7 8,4

Servicios culturales y recreativos –3,8 8,2 13,2 –5,0 2,2 –8,7

Servicios gubernamentales –13,1 11,6 4,6 12,5 –3,3 6,6

CUADRO 2.7BALANZA DE SERVICIOS POR COMPONENTES

Tasas de variación

FUENTE: Eurostat y Banco de España.


El comercio internacional de servicios, a diferencia del de bienes, no

ha sido considerado como parte fundamental de las negociaciones

multilaterales sobre acuerdos comerciales hasta finales del siglo XX1.

La propia naturaleza de los servicios explica, en gran medida, esta

escasa atención, a pesar de su importancia en las economías desarro-

lladas, tanto en términos de producción como de empleo (superior,

en ambos casos, al 70% del total en la OCDE y al 65% en España en

promedio), y de sus favorables perspectivas de crecimiento en rela-

ción con las del sector de manufacturas2.

Según la definición del SCN-93, que coincide con la del Quinto Ma-

nual de Balanza de Pagos, un servicio es un bien intangible, no co-

merciable y que, en la mayoría de los casos, no puede intercambiar-

se por separado de su producción, lo que requiere una cierta

proximidad entre el proveedor y el consumidor del mismo3. Estas

características dificultan la comercialización internacional de los ser-

vicios y, por tanto, no es de extrañar que hasta hace muy poco los

beneficios esperados de su comercio se consideraran muy reduci-

dos4. Ello, unido a la baja productividad atribuida a este sector y a su

menor intensidad tecnológica en comparación con el sector manu-

facturero, propició que el comercio internacional de servicios fuera

relegado a un segundo plano hasta la Ronda de Uruguay5, momento

en el que se decidió incorporar a este sector en las negociaciones

multilaterales sobre acuerdos comerciales. Dicha Ronda implicó la

adopción, en 1995, del Acuerdo General sobre Comercio de Servi-

cios (AGCS)6, General Agreement of Trade of Servicies (GATS), en

terminología inglesa. Posteriormente, a partir de 1997 han tenido lu-

gar diversas rondas de negociación multilateral con el objetivo de

avanzar en la liberalización del comercio internacional de servicios7.

Varios factores han contribuido a que el sector servicios cobre mayor

relevancia. Por un lado, los cambios estructurales y los avances tec-

nológicos han modificado la visión tradicional sobre la baja producti-

vidad de los servicios, hasta el punto de que, actualmente, se consi-

dera que dentro de este sector se engloban algunas de las actividades

con mayor potencial de crecimiento y de generación de empleo de las

economías desarrolladas, como son las relacionadas con las tecnolo-

gías de la información, las comunicaciones, los servicios empresaria-

les y los servicios financieros. Adicionalmente, estos avances, princi-

palmente en el campo de las comunicaciones y de la información

(Internet y e-commerce, por ejemplo), junto con las privatizaciones, la

liberalización de los mercados y el levantamiento de restricciones a

los movimientos de capital, han permitido la incorporación reciente de

los servicios al proceso de globalización productiva, reflejado en el

crecimiento de las inversiones internacionales y en el dinamismo del

comercio internacional de servicios. Los procesos de desregulación

EL COMERCIO INTERNACIONAL DE SERVICIOS Y SU MEDICIÓN RECUADRO 2.3

1. El Acuerdo General sobre Aranceles y Comercio de Bienes data de 1947. 2. La elasti-

cidad renta de los servicios es superior a la de las manufacturas. 3. Para una descripción

exhaustiva, véase Sistema de Cuentas Nacionales 1993 (SCN-93), párrafos 6.8 a

6.13. 4. Por el contrario, los trabajos empíricos más recientes apuntan a que el beneficio

esperado puede superar incluso al derivado de la liberalización del comercio de bienes y ser

aún más importante para los países en vías de desarrollo. Véase OCDE (2002), GATS: The

open services markets. 5. Esta Ronda de negociación multilateral se inició en 1986 y fina-

lizó en 1993.

MODOS DE SUMINISTRO

FUENTE: Manual de Estadísticas del Comercio Internacional de Servicios, Naciones Unidas (2002).

PAÍS A PAÍS BModo 1. Suministro transfronterizo

Modo 2. Consumo en el extranjero

Modo 3. Presencia comercial

Modo 4. Presencia de personas físicas

Consumidorde A

Proveedorde B

Consumidorde A

Consumidorde A

Proveedorde B

El consumidor va al extranjero Suministro servicios

Consumidorde A

Persona física

Suministro servicios

Persona física

Trabajador independiente que va al país A o empleado que envía una empresa de B

Consumidorde A

Filial extranjera

Suministro servicios Inversión directa en el país A

Empresade B

6. El AGCS es el primer conjunto de disciplinas y normas jurídicamente vinculantes que se

ha negociado a escala mundial que abarca el comercio internacional de servicios. Véase

Organización Mundial del Comercio (1995), Resultados de la Ronda Uruguay de Negocia-

ciones Comerciales Multilaterales, Textos Jurídicos, apéndice AB. 7. Se excluyen del

AGCS los derechos de tráfico aéreo y los servicios directamente relacionados, que están

regulados por la Convención Internacional de Chicago (1944). Por su parte, las negociacio-

nes sobre servicios de transporte marítimos están suspendidas desde 1996. En el caso de

los servicios financieros, los Estados miembros podrán aplicar prudencialmente los princi-

pios del AGCS en función de la estabilidad e integridad del sistema financiero. En cuanto a

las telecomunicaciones, se permite establecer condiciones razonables de acceso y provi-

sión de servicio. En particular, los países en desarrollo pueden no aplicar los principios del

AGCS para fortalecer la infraestructura doméstica.


EL COMERCIO INTERNACIONAL DE SERVICIOS Y SU MEDICIÓN (cont.)

del sector servicios iniciados por la mayoría de los países desarrolla-

dos8 confirman la importancia creciente atribuida a este sector.

En este nuevo contexto, cada vez cobra mayor relevancia la necesi-

dad de disponer de estadísticas sobre el comercio internacional de

servicios que, entre otros fines, orienten las negociaciones multilate-

rales. La información de las rúbricas relacionadas con el comercio de

servicios de la Balanza de Pagos, que registran el comercio entre

residentes y no residentes, ofrece una medida del comercio de servi-

cios más reducida que la que abarca el GATS.

Teniendo en cuenta la importancia creciente de la prestación de ser-

vicios, tanto a través de filiales establecidas en el exterior como me-

diante el desplazamiento de personas desde la economía en la que

residen a otra distinta, en la que reside del consumidor, el GATS iden-

tifica cuatro modalidades de prestación de los servicios (véase es-

quema adjunto)9: servicios transfronterizos (modo 1; por ejemplo,

transporte, comunicaciones), consumo en el extranjero (modo 2; por

ejemplo, turismo), presencia comercial (modo 3; por ejemplo, servi-

cios de construcción) y presencia de personas físicas (modo 4; por

ejemplo, parte de servicios personales, empresariales). Las estadísti-

cas de Balanza de Pagos cubren los dos primeros modos y buena

parte del cuarto, pero no así el tercero10. Por ello, se requieren esta-

dísticas alternativas y complementarias sobre la presencia comercial

y, en parte, sobre los movimientos de personas físicas. Dado que el

establecimiento de una presencia comercial suele implicar inversio-

nes exteriores directas (IED), estas estadísticas y otras relacionadas

con ellas, como los datos sobre empresas multinacionales, y en par-

ticular los de comercio de servicios de filiales extranjeras (Foreign

Affiliate Trade Statistics, FATS)11, pueden aportar información rele-

vante sobre la internacionalización de los servicios. La necesidad de

complementar las estadísticas de IED con los datos de empresas

multinacionales y de FATS se deriva de que las ventas que realizan

las filiales de empresas multinacionales en el país donde operan no

se registran en la Balanza de Pagos, que tan solo considera las ope-

raciones financieras entre las empresas que mantienen una relación

de IED y las rentas que se puedan producir.

En los últimos años ha tenido lugar un impulso significativo de las

transacciones internacionales de servicios que se engloban en el

modo 1 (véase gráfico adjunto) que, no obstante, ha sido algo inferior

al registrado por el comercio de mercancías (entre 1994 y 2003, cre-

cieron un 70,3% y un 76,8%, respectivamente). Si se descuenta el

turismo, afectado por la evolución económica y el escenario geopo-

lítico internacional de los inicios de la presente década, el resto de los

servicios tuvo un comportamiento ligeramente más dinámico que el

de las mercancías (78,9%), impulsado, en los países de la OCDE, por

los servicios de seguros, informáticos y financieros. Dentro de los

servicios no turísticos, hay una dispersión significativa del grado de

apertura, siendo las ramas más comercializadas internacionalmente

las de transporte y telecomunicaciones, cuya producción orientada

al comercio internacional puede alcanzar, en algunos países, el 20%

del total. Por países, destaca la relevancia de Estados Unidos y Rei-

no Unido, en detrimento de Alemania y Japón, cuyo peso es mayor

RECUADRO 2.3

90

140

190

240

290

340

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

BIENES. MUNDIAL

BIENES. ESPAÑA

SERVICIOS NO TURÍSTICOS. MUNDIAL

SERVICIOS NO TURÍSTICOS. ESPAÑA

EVOLUCIÓN DEL COMERCIO (a)

1994 = 100

INTERNACIONALIZACIÓN DEL SECTOR SERVICIOS

0

10

20

30

40

50

1994 2000 2003

BIENES. MUNDIAL

BIENES. ESPAÑA

SERVICIOS. MUNDIAL

SERVICIOS. ESPAÑA

SERVICIOS NO TURÍSTICOS. MUNDIAL

SERVICIOS NO TURÍSTICOS. ESPAÑA

IMPORTANCIA RELATIVA DEL COMERCIO DE BIENES Y SERVICIOS (a)

% del PIB

8. En la UE, el Consejo Europeo de Lisboa de 2000 otorgó, en el marco de las reformas

económicas previstas en la estrategia de Lisboa, un papel relevante al impulso del mercado

único de servicios. En esta línea se presentó en 2004 la propuesta de Directiva relativa a los

servicios en el mercado interior, conocida como Directiva Bolkenstein, que no se aplicaba a

los servicios de carácter público y a otros ya cubiertos por legislación específica, como los

servicios financieros, telecomunicaciones y transportes. En 2006, el Parlamento Europeo ha

modificado la propuesta original que ha ampliado el rango de servicios excluidos de su

aplicación y ha reforzado la capacidad de supervisión de los países en los que se prestan

los servicios. Véase el recuadro «El mercado único de servicios» del Informe Anual del Ban-

co de España (2005). 9. Esta interpretación amplia del comercio internacional de servicios

es la que se recoge en el Manual de Estadísticas del Comercio Internacional de Servicios

(2002), publicado por la ONU, el FMI, la Comisión Europea, la OCDE, la UNCTAD y la

OMC. 10. Hay que señalar que una parte de los servicios de construcción se recoge en

los datos de Balanza de Pagos de comercio de servicios, concretamente cuando se efec-

túan obras de corto plazo a través de una oficina local no constituida en sociedad. Véase

párrafo 2.85 del Manual de Estadísticas del Comercio Internacional de Servicios.

11. Las estadísticas sobre el comercio de servicios de filiales extranjeras cubren diversas

variables, entre ellas: ventas, producción, empleo, valor añadido, exportaciones e importa-

ciones, número de empresas, patrimonio neto, beneficios e inversión. Estas estadísticas

pueden incluir información complementaria sobre empresas asociadas que pueden consi-

derarse bajo control extranjero efectivo.

FUENTE: OCDE y Banco de España.


EL COMERCIO INTERNACIONAL DE SERVICIOS Y SU MEDICIÓN (cont.)

en el comercio de mercancías. Las economías emergentes se están

incorporando con fuerza al comercio internacional de servicios, es-

pecialmente China e India. Así, entre 1998 y 2003, mientras que las

exportaciones e importaciones de la OCDE aumentaron, en prome-

dio, un 5,6% y un 6,4% anual, en China avanzaron un 14,4% y un

15,7%. En la India, por su parte, la tasa media de crecimiento se si-

tuó en el 19,4% para las exportaciones y en el 14,1% para las impor-

taciones. En cualquier caso, la importancia relativa de los servicios en

el comercio total sigue siendo minoritaria (véase gráfico adjunto), de-

bido, por un lado, a que buena parte de la actividad del sector sigue

siendo difícilmente comercializable internacionalmente y, por otro

lado, a que la internacionalización de su producción, que contribuye

a impulsar el comercio internacional de servicios, es un fenómeno

reciente. De esta manera, solo el 10% de la producción de servicios

participa en el comercio internacional, frente a más del 50% en el

caso de las manufacturas. Así, a nivel mundial el comercio de mer-

cancías prácticamente cuadruplica el de servicios (40,3% y 10,2%

del PIB, respectivamente, en el año 2003).

La economía española ha participado en este proceso de crecimien-

to del comercio internacional de servicios. El avance experimentado

por los servicios entre 1994 y 2003 fue más intenso que el de los

bienes (véase gráfico adjunto), incluso cuando se considera el turis-

mo, reflejando el proceso de convergencia real de España con los

países más desarrollados. Dentro de los servicios no turísticos, las

rúbricas más relevantes son las de transporte y servicios empresaria-

les, debido tanto a su peso en el total (en 2005, supusieron el 73,6%

de los ingresos y pagos totales) como a su apreciable dinamismo.

También han tenido un comportamiento destacado las partidas de

servicios de construcción, financieros, informáticos y de comunica-

ciones. España, como resulta previsible, tiene un mayor peso relativo

en el comercio internacional de servicios que en el de mercancías,

debido a la importancia del turismo. Igualmente, la discrepancia entre

las magnitudes del comercio exterior de bienes y de servicios es me-

nor que en otros países. Así, las exportaciones e importaciones es-

pañolas de servicios representan alrededor de un tercio de las de

mercancías (42,2%, frente a 14,2% del PIB, en 2005) y los servicios

no turísticos suponen un porcentaje del PIB ligeramente más elevado

en España que en el total mundial (en 2003, 8,3%12, frente a 7,4%,

respectivamente).

La internacionalización de los servicios no solo se refleja en las tran-

sacciones comerciales, sino, como ya se ha comentado, a través de

la IED o la subcontratación. Los avances tecnológicos han ampliado

el carácter comercializable de una parte significativa de los servicios,

incentivando la fragmentación de su proceso productivo mediante,

por ejemplo, el traslado de servicios no esenciales para la actividad

de las empresas hacia unidades de producción diferentes. Este pro-

ceso puede darse bien dentro de los límites de la empresa, mediante

la creación de filiales (captive outsourcing), o bien a través de la ex-

ternalización de los servicios mediante su subcontratación a otra

compañía (outsourcing). Estas estrategias se reflejarán en los datos de

IED (operaciones financieras y rentas) o de comercio de servicios

de Balanza de Pagos, en el caso de que la unidad proveedora de

servicios radique en el extranjero y la empresa matriz le proporcione

capital financiero.

Las ventas de las filiales juegan un papel importante en la internacio-

nalización de los servicios. Por ejemplo, en Estados Unidos, las opera-

ciones totales de las filiales, en el exterior y del exterior, superan en un

65% las exportaciones e importaciones de servicios de Balanza de

Pagos, si bien, en la mayor parte de los países de los que se dispone

de datos, las filiales tienen una participación relativa mayor en las ma-

nufacturas que en los servicios (véase gráfico adjunto). No obstante,

los servicios están ganando peso en los flujos internacionales de IED

en ramas, como la financiera y la de telecomunicaciones, especial-

mente activas en los procesos de fusión y adquisición. En la actuali-

dad, la mayor parte de los flujos mundiales de IED corresponde al

sector servicios (el 67% en 2001-2002), especialmente en las econo-

mías desarrolladas (73%, frente al 50% de los países en desarrollo), lo

que se ha reflejado en el desglose por sectores de las posiciones inter-

nacionales de inversión directa (véase gráfico en la página siguiente)13.

Los países inversores se concentran en las áreas desarrolladas, mien-

tras que el grado de concentración de los países receptores de la

inversión es muy inferior (las economías en desarrollo suponen alrede-

dor de un 30% del total). Por sectores de actividad, los servicios finan-

cieros concentraban la mayor parte de las inversiones hasta la década

de los noventa, dando paso posteriormente a las comunicaciones, los

servicios empresariales y el abastecimiento de agua y electricidad. En

España, esta situación es similar: en el período 1995-2004, las manu-

facturas representaron en promedio una cuarta parte de las salidas de

IED y un 20% de las entradas. Dentro de los servicios destacan, espe-

cialmente en los últimos años, los financieros e inmobiliarios y, por el

lado de la IED en el exterior, también las telecomunicaciones. De he-

cho, ambos sectores superaron, en promedio, el 50% de las inversio-

nes españolas en el exterior en el período 2000-2004.

La externalización de servicios, conocida como offshore outsourcing,

cuando tiene lugar con una empresa no residente, tiene grandes

perspectivas de desarrollo, dado que las nuevas tecnologías facilitan

la estandarización de los servicios empresariales, informáticos, de

comunicaciones e, incluso, de ciertas actividades financieras. En

este sentido, se verán especialmente beneficiadas aquellas econo-

mías que, como en la India, cuenten con ventajas relativas en costes

laborales (recurrentemente, es la variable más relevante, según las

encuestas empresariales) y con el entorno regulatorio, las infraes-

tructuras y el capital humano requeridos. Este fenómeno está todavía

en su fase inicial, ya que representa solo alrededor del 2% de las

externalizaciones totales14, si bien se está desarrollando con rapidez.

La subcontratación internacional de servicios está más extendida en-

tre las empresas anglosajonas, sobre todo estadounidenses, que, en

2004, protagonizaron alrededor del 60% de estos proyectos. Los

servicios subcontratados se han concentrado en un número relativa-

mente pequeño de países: Irlanda, India, Canadá e Israel contabiliza-

ban más del 70% del total. Más del 50% se concentra en economías

desarrolladas.

RECUADRO 2.3

12. En 2005, los servicios no turísticos supusieron en España el 8,6% del PIB.

13. Hay que señalar que estas cifras pueden estar sesgadas al alza por los holdings finan-

cieros (denominados en España Empresas de Tenencia de Valores Extranjeros), que se en-

cuadran dentro del sector de servicios. 14. Su medición presenta dificultades, ya que los

datos disponibles se basan en encuestas privadas y en evidencia anecdótica.


a pesar del apreciable incremento del déficit de los servicios de transportes, del 30,6%, hasta

alcanzar un máximo histórico de 1.858 millones de euros, como resultado de un aumento más

intenso de los pagos que de los ingresos (9,7% y 7,2%, respectivamente). La evolución de

esta partida estuvo afectada por el encarecimiento del petróleo. Los servicios de transporte

representan, junto con los servicios empresariales, más del 70% de los ingresos y pagos to-

tales, si bien hay que señalar que su peso relativo descendió sensiblemente en comparación

con el año anterior (más del 74% de los ingresos y del 76% de los pagos). El comportamiento

de los servicios empresariales fue favorable, al corregirse su déficit un 9,6%, gracias a un

crecimiento de los ingresos más elevado que de los pagos (10,9% y 8,4%, respectivamente),

tras el deterioro contabilizado en 2004. En cuanto al resto de los servicios no turísticos, tuvo

lugar una mejora generalizada de los saldos correspondientes (véase cuadro 2.7), con la ex-

cepción de los servicios financieros, que, no obstante, registraron un déficit muy reducido. El

superávit de los servicios relacionados con las nuevas tecnologías se incrementó significativa-

En resumen, los servicios se pueden suministrar internacionalmente

de diversos modos, desde lo que se entiende habitualmente por co-

mercio, hasta la subcontratación de servicios en el extranjero, pasan-

do por la creación de filiales en el exterior. Los avances tecnológicos

y los cambios estructurales que están experimentando los servicios

han impulsado su reciente globalización, tendencia que previsible-

mente continuará, en la medida en que su grado de internacionaliza-

ción sigue siendo inferior al alcanzado por las manufacturas. Este

fenómeno, junto con las dificultades que conlleva la medición de la

internacionalización de los servicios, plantea la necesidad de desarro-

llar nuevas estadísticas relativas a estas cuestiones o de mejorar las

existentes. En España, los servicios tienen un potencial de expansión

significativo, habida cuenta de que su peso en el total de la economía

es más reducido que en otras economías avanzadas, especialmente

el de las ramas más dinámicas (informática, I+D, servicios empresa-

riales), y el tamaño, relativamente reducido, de nuestras empresas15.

Esta situación ha coexistido con un intenso dinamismo del comercio

exterior de servicios en nuestro país, si bien las características es-

tructurales mencionadas plantean la necesidad de alcanzar una ma-

yor presencia en las actividades más dinámicas, lo que fortalecería la

competitividad de los servicios y el crecimiento potencial y la capaci-

dad de generación de empleo de nuestra economía.

EL COMERCIO INTERNACIONAL DE SERVICIOS Y SU MEDICIÓN (cont.) RECUADRO 2.3

FUENTE: OCDE.

a. Los datos de las manufacturas se refieren mayoritariamente al año 2001, mientras que los servicios a 2002.b. En el caso de las manufacturas, producción en lugar de ventas totales en Canadá e Irlanda.c. No se incluyen, total o parcialmente, las ventas de la intermediación financiera en todos los países, excepto la República Checa y Francia. Tampoco están incluidos los servicios comunitarios, sociales y personales en Austria, Dinamarca, Alemania, Portugal y Reino Unido.d. En Irlanda, los datos de servicios se refieren a empresas con 20 empleados o más.

0

25

50

75

100

IED DEL EXTERIOR.1992

IED DEL EXTERIOR.2002

IED EN EL EXTERIOR.1992

IED EN EL EXTERIOR.2002

INDETERMINADO

SERVICIOS

MANUFACTURAS

SECTOR PRIMARIO

DESGLOSE DE LOS STOCKS DE IED DE LA OCDE

%

INVERSIÓN DIRECTA Y FILIALES DE LAS MULTINACIONALES

0 10 20 30 40 50 60 70 80

JapónEEUU

AlemaniaFrancia

DinamarcaPortugalEspaña

ItaliaAustria

Reino UnidoFinlandiaNoruegaHolanda

SueciaR. Checa

PoloniaLuxemburgo

BélgicaHungría

Irlanda

MANUFACTURAS (b)

SERVICIOS (c) y (d)

PARTICIPACIÓN DE LAS FILIALES EXTRANJERAS EN LAS VENTAS TOTALES (a)

%

15. Véase E. Gordo, J. Jareño y A. Urtasun (2006), «Algunos rasgos estructurales del sector

servicios en España», Boletín Económico, febrero, Banco de España.


mente, un 27,4%, gracias a un avance más intenso de los ingresos que de los pagos. El su-

perávit de los servicios de construcción se amplió fuertemente, un 33,7%, aunque sin recupe-

rar el nivel alcanzado en 2001, habida cuenta de un aumento más elevado de los ingresos que

de los pagos, en línea con el dinamismo mostrado por este sector. En 2005, se asistió a una

corrección del déficit de los royalties y servicios de seguros, como resultado, en ambos casos,

del descenso de los pagos y el crecimiento de los ingresos.

La información proporcionada por la CNTR muestra un crecimiento algo más intenso de las

ramas de servicio de mercado en 2005 que en 2004 (4% en términos reales, frente a 3,6%),

gracias a la evolución experimentada desde el segundo trimestre. El comportamiento de las

distintas ramas fue, en términos generales, expansivo, con la excepción del comercio mino-

rista y la reparación. Destaco el crecimiento de las actividades empresariales y, sobre todo,

inmobiliarias, en línea con la evolución de los datos de comercio de servicios. Por su parte, la

evolución más favorable del turismo impulsó el transporte de pasajeros, mientras que el enca-

recimiento del petróleo afectó al transporte de mercancías, rasgo también señalado por los

datos de la Central de Balances.

2.2.3 BALANZA DE RENTAS En el año 2005, el déficit de la balanza de rentas se amplió de forma notable, un 41,8%, has-

ta 17.208 millones de euros, después de que en 2004 aumentase tras la corrección que tuvo

lugar en los años 2002 y 2003. En porcentaje del PIB, este dato supone el 1,9%, cinco déci-

mas más que en el año anterior, con lo que se superó el valor de 2001. Dicho aumento se

debió, fundamentalmente, al mayor dinamismo de los pagos, que crecieron un 23%, frente a

un 14,7% de los ingresos. De este modo, la participación en el PIB de los ingresos y pagos

por rentas avanzó hasta el 3,5% y 5,4%, respectivamente (3,3% y 4,7% en 2004).

La notable ampliación del déficit de rentas está en línea, en términos generales, con la senda

creciente de la Posición de Inversión Internacional (PII) deudora neta de la economía españo-

la (véase gráfico 2.7), que alcanzó en 2005 el 54,6% del PIB, excluido el Banco de España,

cuando en el año 2001 suponía el 37,5%. Este incremento se refleja en el dinamismo de los

pagos de rentas, especialmente en concepto de inversión de cartera. Estas inversiones han

incrementado fuertemente su saldo deudor neto en los últimos años, de acuerdo con los da-

tos de la PII, ascendiendo al 30,1% del PIB (14,6% en 2001), en un contexto de endeuda-

miento creciente de las Instituciones Financieras Monetarias (IFM) y de los Otros Sectores

Residentes (OSR). La posición deudora de las primeras avanzó desde el 21,3% del PIB en

2001 hasta el 31% en 2005. Más notable aún ha sido el cambio de comportamiento de los

OSR, que han pasado de mantener posiciones acreedoras netas (del 6,3% del PIB en 2001)

a acumular un saldo deudor neto del 1,8% del PIB en 2005. Esta evolución de la PII se refleja

tanto en comportamiento por tipo de instrumentos de inversión, como por el de los sectores

institucionales de la balanza de rentas, ya que la inversión de cartera, en el primer caso, y las

IFM y los OSR, en el segundo, explican gran parte del aumento del déficit de rentas.

En efecto, el análisis por sectores institucionales revela que los OSR y, especialmente, las IFM

contribuyeron a la ampliación del déficit de rentas. El incremento del superávit de la Autoridad

Monetaria y el leve retroceso del déficit de las AAPP no pudieron compensar la evolución

mencionada del resto de los sectores (véase gráfico 2.8). El fuerte aumento de los déficits de

rentas de los OSR y de las IFM (del 210,1% y 88,7%, respectivamente) fue resultado de un

incremento de los pagos (27,1% los OSR y 33,1% las IFM) más intenso que de los ingresos

(16,4% y 7,8%, respectivamente). Por el contrario, en el caso de las AAPP, los ingresos au-

mentaron con mucha mayor fuerza que los pagos, que prácticamente se estancaron en 2005

(92,9% y 0,6%, respectivamente). En este punto, conviene señalar que los ingresos por rentas

de la inversión de las AAPP son muy reducidos (en 2005, 131 millones de euros, frente a unos


pagos de 8.447 millones). En cuanto al Banco de España, la significativa ampliación de su

superávit, del 37,2%, se debió al incremento de los ingresos vinculados con las rentas de in-

versión de cartera (del 87,4%).

El cuadro 2.8 presenta el desglose de los flujos de las rentas de inversión por instrumentos41,

en el que se aprecia que todos contribuyeron a la ampliación del déficit de rentas, especial-

mente las rentas de inversión de cartera, seguidas, a distancia, por las rentas de la otra inver-

sión y, en tercer lugar, por las rentas de la inversión directa. Con la excepción de la otra in-

versión, la evolución registrada en 2005 se debió a un dinamismo más intenso de los pagos

que de los ingresos. Así, el déficit de las rentas de inversión directa aumentó notablemente,

pasando de 141 millones de euros en 2004 a 499 millones en 2005, como resultado de un

incremento algo más elevado de los pagos (22,4%) que de los ingresos (19,3%). A pesar de

ello, la magnitud del saldo negativo aún se encuentra muy alejada de la alcanzada en años

anteriores, especialmente a finales de la década de los noventa, debido a la corrección regis-

trada en 2003. En 2005, los ingresos por dividendos crecieron significativamente, influidos por

0

5

10

15

20

25

30

35

2001 2002 2003 2004 2005

TOTAL

INSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS

ADMINISTRACIONES PÚBLICAS

OTROS SECTORES RESIDENTES

INGRESOS

mm de euros

GRÁFICO 2.7RENTAS DE LA INVERSIÓN


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2001 2002 2003 2004 2005

TOTAL




PAGOS

mm de euros

-18

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

2001 2002 2003 2004 2005

TOTAL




SALDOS

mm de euros

-2

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

2001 2002 2003 2004 2005

TOTAL




SALDOS

% del PIB

41. En el análisis se excluye el Banco de España, salvo indicación expresa en sentido contrario.


las condiciones económicas en Latinoamérica, donde se concentran las inversiones de gran-

des grupos empresariales españoles. También aumentaron fuertemente los pagos por este

concepto, en un año en el que los dividendos repartidos por las empresas españolas alcan-

zaron un nuevo máximo histórico42. Esta política se vio favorecida por los resultados genera-

dos en los últimos años y la situación de la posición patrimonial empresarial, que no muestra

síntomas apreciables de debilidad.

El déficit de rentas de las inversiones de cartera se amplió apreciablemente, un 82,1%, alcan-

zando 9.684 millones de euros. Los pagos en concepto de rentas de inversión de cartera

avanzaron un 31,9%, tasa mucho más elevada que la de los ingresos (5,8%). El deterioro del

saldo de rentas de inversión de cartera se extendió tanto a las acciones como, particularmen-

te, a la renta fija. Sin embargo, es el fuerte aumento de los pagos por renta fija el que explica,

mayoritariamente, el brusco deterioro de las rentas de inversión de cartera de las IFM, que

pasaron de un superávit de 513 millones de euros a un déficit de 2.688 millones, así como

buena parte del retroceso del superávit correspondiente de los OSR, que disminuyó un 59,7%,

hasta 883 millones. En los dos últimos años, las inversiones del exterior en bonos y obligacio-

nes correspondientes a las IFM y, sobre todo, a los OSR aumentaron significativamente, en un

contexto de estabilidad de los mercados financieros, así como de creciente recurso a la tituli-

zación de activos hipotecarios y de dinamismo de las emisiones de títulos de renta fija, espe-

cialmente por parte de filiales de las IFM. La ligera corrección del déficit de las AAPP, del 0,2%,

hasta 8.316 millones de euros fue insuficiente para compensar la evolución anterior. Hay que

señalar que en 2005 las inversiones de no residentes en deuda pública disminuyeron signifi-

cativamente, tras la fuerte recuperación registrada en 2004, después de las desinversiones

del año anterior. En los últimos años, el Tesoro Público ha llevado a cabo una política de ges-

tión de deuda del Tesoro que ha aprovechado los bajos tipos de interés para disminuir la

carga financiera de la deuda43, todo ello en un entorno de progresivo saneamiento de las

-500

-450

-400

-350

-300

-250

-200

-150

-100

-50

0

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

-20

-18

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

PII NETA

SALDO RENTAS DE LA INVERSIÓN (escala derecha)

mm de euros

GRÁFICO 2.8POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL NETA Y RENTAS

DE LA INVERSIÓN (a)


a. Excluido Banco de España.

42. Véase Informe de Mercado 2005, Bolsa y Mercados Españoles. 43. El tipo de interés medio de la deuda viva del Estado ha seguido una trayectoria descendente en los últimos años. Así, en 2004 se situó en el 4,38%, frente al 4,61% del año anterior. De acuerdo con los datos del Tesoro, los pagos por intereses sobre el PIB se situaron en 2005 en el 1,6% (1,9% en 2004).


cuentas públicas. De hecho, en 2005, las emisiones brutas descendieron alrededor del 13%

respecto al año anterior, lo cual, junto al incremento de las amortizaciones, dio como resultado

emisiones netas de 600 millones de euros (5.200 millones en 2004). De este modo, prosiguió

la tendencia descendente de la deuda de las AAPP en porcentaje del PIB (43,2% en 2005,

frente al 46,4% de 2004)44. Por último, cabe comentar que, en 2005, las inversiones de car-

tera en el exterior de las AAPP repuntaron notablemente, hasta 4.561 millones de euros (872

millones en 2004), como resultado de una operación de compra de deuda soberana de países

de la UEM por parte del Fondo de Reserva de la Seguridad Social.

Las rentas de las otras inversiones (fundamentalmente, préstamos, depósitos y repos) tam-

bién registraron un aumento de su saldo deficitario, del 10%, hasta 8.552 millones de euros,

a pesar de que los ingresos avanzaron con mayor intensidad que los pagos (18,3% y 13%,

respectivamente). Este comportamiento tuvo lugar en un contexto de depreciación del euro a

lo largo del año y de incremento del endeudamiento de los sectores residentes, especialmen-

te intenso en el caso de las IFM, a pesar del superior ritmo de crecimiento de las rentas per-

cibidas por las IFM, respecto de 2004. Precisamente este sector y, en menor medida, las

AAPP contribuyeron a la ampliación del déficit. La modesta corrección del déficit correspon-

diente a los OSR, en un contexto de descenso de sus pagos (del 1,6%), no pudo compensar

la evolución del resto de sectores.

Finalmente, cabe señalar que, en el marco de la creciente posición deudora neta de la econo-

mía estadounidense, se ha generado un debate internacional45 en torno a la aparente discre-

pancia que supone que Estados Unidos presente un superávit de rentas de inversión, lo que

solo se puede explicar debido a una rentabilidad relativa muy superior de las inversiones de

los residentes americanos en el exterior respecto de la rentabilidad de los no residentes en

Estados Unidos, o a una valoración inadecuada de alguna rúbrica46. En el caso de España,

donde la evolución de la PII y de la balanza de rentas es, en general, prácticamente paralela,

MEDIA 94-02 2003 2004 2005

Ingresos

Total rentas de la inversión 10,4 6,1 13,8 14,7

Inversiones directas 37,9 42,7 18,8 19,3

Inversiones de cartera 32,5 1,6 21,8 9,5

Otras inversiones –1,4 –20,6 –6,6 16,3

Pagos

Total rentas de la inversión 12,6 –1,5 14,0 23,3

Inversiones directas 24,8 –11,0 31,6 22,4

Inversiones de cartera 12,5 9,3 13,3 31,9

Otras inversiones 8,3 –5,4 3,0 13,0

CUADRO 2.8RENTAS DE LA INVERSIÓN POR INSTRUMENTOS

Tasas de variación


44. Datos de deuda de las Administraciones Públicas elaborados según la metodología del Protocolo de Déficit Excesivo. 45. Véase, por ejemplo, M. Higgins, T. Klitgaard y C. Tille (2005), «The Income Implications of Rising US In-ternational Liabilities», Current Issues in Economics and Finance, vol. 11, n.º 12, diciembre, Federal Reserve Bank of New York. 46. Concretamente, podría haber una infraestimación del valor de los activos de inversión directa, para los cuales los precios de mercado no son siempre accesibles.


las rentas implícitas del activo y el pasivo muestran pocas discrepancias, siendo las primeras

ligeramente superiores a las segundas. En ambos casos, la rentabilidad muestra una tenden-

cia decreciente.

2.2.4 BALANZA

DE TRANSFERENCIAS

CORRIENTES

En el año 2005, continuó la tendencia de fuerte deterioro del saldo de transferencias corrien-

tes, de forma que se pasó de un déficit de 117 millones de euros en 2004, año en el que

experimentó por primera vez un saldo negativo, a 3.084 millones. En porcentaje del PIB, di-

cho déficit fue de tres décimas, mientras que el promedio para el período 1993-2004 se si-

tuaba anteriormente en el 0,4% del PIB. Esta situación fue resultado del dinamismo de los

pagos (19,1%) que superó ampliamente el modesto aumento de los respectivos ingresos

(0,9%).

El análisis por sectores institucionales revela que la evolución del saldo de transferencias

corrientes se debió tanto a la ampliación del déficit de las AAPP (del 30,4%, hasta 7.421 mi-

llones de euros), como al nuevo retroceso, por cuarto año consecutivo, del superávit del

sector privado (del 22,2%, situándose en 4.337 millones de euros). En ambos casos, los pa-

gos se incrementaron sensiblemente (21,7% y 15,8%, respectivamente), si bien los corres-

pondientes al sector privado se desaceleraron en comparación con el año anterior, al contra-

rio que los de las AAPP. En cuanto a los ingresos, los correspondientes a las AAPP

aumentaron un 6,8%, después del notable repunte del año anterior (31,3%), mientras que los

del sector privado retrocedieron levemente, un 0,6% (véase cuadro 2.9).

El deterioro del saldo de las AAPP se produjo a pesar de la mejora del superávit de las trans-

ferencias no vinculadas con la UE47, en un entorno de crecimiento similar de sus ingresos y

pagos. Las transferencias corrientes procedentes de la UE recibidas por las AAPP avanzaron

modestamente, un 2,3%. Los ingresos vinculados al Fondo Social Europeo (FSE) fueron de

1.784 millones de euros, lo que supone un incremento del 0,6% respecto a 2004, una tasa

ligeramente inferior a la de la previsión de caja contenida en los Presupuestos del Estado de

200648 (1,7%). Por su parte, la gran mayoría de los pagos de las AAPP están relacionados con

la UE (cerca del 94% del total, frente al 53% de los ingresos). Las transferencias a las institu-

ciones comunitarias aumentaron un 22,6%, con crecimientos en todas las partidas, especial-

mente en el recurso RNB49 (Renta Nacional Bruta), que representa más del 65% de los pagos

totales y se incrementó en un 25,9%, en un contexto de aumento del peso de la RNB de

España en el conjunto de la UE. Con todo, las proyecciones de caja contempladas en los

Presupuestos del Estado 2006 arrojaban un incremento mayor (del 29,5%). En segundo lugar

se sitúa, por su dinamismo, el recurso IVA (cuyo peso relativo está cerca del 24%), impulsado

por la fortaleza de la recaudación impositiva en España. Esta rúbrica creció un 21,2%, tras el

descenso experimentado en 2004, lo que es coherente con la disminución del porcentaje que

se aplicó a la base IVA en dicho año (del 0,75% al 0,5%, proporción esta última que se man-

tuvo en 2005). Las previsiones de caja de los Presupuestos contemplaban un incremento más

moderado, del 8,8%. Finalmente, el dinamismo de los recursos propios tradicionales (cuyo

principal componente son los derechos de aduana) se moderó sensiblemente en relación con

el año precedente, avanzando un 14,9%. Este comportamiento responde, en parte, a los

mayores tipos aplicados en 2004 a la importación de productos procedentes de Estados

Unidos y a la suspensión del mecanismo de preferencias generalizadas en bienes provenien-

tes de China. Las previsiones de caja de los Presupuestos estimaban un ligero descenso, del

47. Esta rúbrica está constituida por los ingresos y pagos relacionados con donaciones, impuestos, Seguridad Social y otros. 48. Se emplean las previsiones de caja de las transferencias totales, incluidos los fondos canalizados directa-mente a las Comunidades Autónomas, Corporaciones Locales y otros Agentes económicos. 49. El importe global del recurso RNB es la diferencia entre los gastos comunitarios y el resto de ingresos. Su monto se reparte entre cada uno de los Estados miembros en proporción a su RNB respectiva.


1,5%. Finalmente, las transferencias a la UE en concepto del Fondo Europeo de Desarrollo

(FED) descendieron un 25,3%, hasta 103 millones de euros50, en contraste con el fuerte au-

mento contemplado en los Presupuestos del Estado de 2006 (del 45,3%).

En cuanto al sector privado, el descenso de su superávit se enmarca en un contexto de recu-

peración moderada de los ingresos en concepto de remesas de trabajadores, si bien el ritmo

de avance fue sensiblemente inferior al promedio histórico (2,7%, frente a 10,1%), y de retro-

ceso de los del resto de transferencias privadas, del 2,2%. Dicho retroceso estuvo condicio-

nado por el descenso de los fondos procedentes de la UE, del 9%, que compensó el incre-

mento del resto (del 20,3%). Los ingresos vinculados con el FEOGA-Garantía retrocedieron un

9%, si bien la previsión de caja contenida en los Presupuestos del Estado de 2006 estimaba

un incremento de estos fondos del 5%. Por el lado de los pagos, los datos de remesas de

trabajadores han sido revisados para el período 2001-2004. Esta revisión refleja un cambio en

el procedimiento de cálculo que hasta este año se basaba exclusivamente en la declaración

de cobros y pagos con el exterior que la entidad de crédito realiza al Departamento de Balan-

za de Pagos. La nueva serie refleja de forma más adecuada los cambios acaecidos en los

flujos migratorios en los últimos años. De acuerdo con los nuevos datos, los flujos enviados por

las remesas de trabajadores avanzaron un 10,2%, en un contexto de aumento del número de

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

INGRESOS 10 714 10 591 10 675 12 216 13 536 11 150 12 013 15 567 16 518 16 289 14 498

Transferencias corrientes 6 150 5 873 6 675 7 112 7 289 6 619 7 135 8 423 8 094 8 543 7 985

Públicas

FSE 1 472 1 270 1 816 1 746 1 969 797 1 085 1 795 1 653 1 774 1 784

Otros fondos 56 51 56 55 63 48 53 78 79 68 100

Privadas

FEOGA-Garantía 4 622 4 552 4 802 5 312 5 258 5 775 5 997 6 550 6 362 6 702 6 101

Transferencias de capital 4 564 4 718 4 000 5 104 6 247 4 530 4 877 7 144 8 425 7 746 6 513

Públicas

FEDER 2 691 2 521 2 547 2 823 3 727 2 819 3 381 4 046 5 344 4 712 3 851

FEOGA-Orientación 850 932 731 1 096 1 410 514 628 978 1 274 1 127 1 270

Fondo de Cohesión 1 023 1 265 723 1 184 1 111 1 197 869 2 121 1 807 1 908 1 391

PAGOS 3 702 4 443 5 412 5 915 6 324 6 558 6 676 6 603 7 942 8 098 9 929

Transferencias corrientes 3 702 4 443 5 412 5 915 6 324 6 558 6 676 6 603 7 942 8 098 9 929

Públicas

Recursos propios tradicionales (a) 712 600 630 741 819 918 905 585 753 955 1 097

Recurso IVA 2 152 2 474 2 746 2 617 2 842 2 889 3 135 2 525 2 656 1 921 2 329

Recurso RNB 743 1 315 1 966 2 416 2 578 2 643 2 589 3 406 4 405 5 084 6 401

FED 94 54 71 141 86 109 48 87 129 137 103

SALDO 7 012 6 148 5 264 6 300 7 213 4 591 5 336 8 963 8 576 8 192 4 569

CUADRO 2.9TRANSFERENCIAS CORRIENTES Y DE CAPITAL CON LA UNIÓN EUROPEA

Millones de euros

FUENTES: Dirección General de Presupuestos (Secretaría de Estado de Hacienda) y Banco de España.

a. El 25% (10% hasta 2002) del importe que corresponde a este concepto realmente no se paga, ya que es la cantidad que el Estado español percibe por su gestión de la recaudación de estos recursos. En Balanza de Pagos se recoge el pago bruto en transferencias corrientes y el mencionado 25% en ingresos de servicios gubernamentales.

50. Esta aportación ya se enmarca en el nuevo Convenio de Cotonu (sustitutivo de los Convenios de Lomé).


emigrantes y de creación de empleo en España que, en buena parte, se concentró en este

colectivo51. Con todo, se asistió a una moderación del dinamismo de esta rúbrica, después

de varios años de fuerte crecimiento (la tasa de crecimiento promedio entre 1999 y 2004 se

situó en el 37,7%). De este modo, los pagos de remesas de trabajadores alcanzan el 0,5% del

PIB (0,3% en 2001). Hay que señalar que la importancia relativa de los ingresos por este mis-

mo concepto ha evolucionado en sentido contrario, descendiendo hasta el 0,5% del PIB

(0,6% en 2001). En el año 2004, por primera vez, se registraron salidas netas de fondos por

remesas de trabajadores, por 4 millones de euros, que se han ampliado hasta 316 millones de

euros en 2005.

La desagregación geográfica de los pagos de remesas, que se presenta por primera vez en

esta Monografía, confirma la estrecha relación entre el destino final de los fondos enviados y

el país de procedencia del inmigrante. Así, en el año 2005, Latinoamérica ha sido la primera

región receptora de remesas procedentes de España, al recibir el 70,9% del total de las reme-

sas enviadas por los inmigrantes residentes en España. Según la información comunicada

directamente por las Entidades de Crédito residentes en España al Departamento de Balanza

de Pagos y según los datos enviados por los Establecimientos de Cambio52 (remesadoras) al

Departamento de Información Financiera y CIR, los cinco principales destinos de las remesas

enviadas en 2005 son Colombia, Ecuador, Bolivia, Rumania y Marruecos, representando,

conjuntamente el 65% del total de los envíos de remesas realizados desde España.

Finalmente, el resto de pagos por transferencias corrientes del sector privado (que supusieron

el 45,8% del total en 2005) avanzó significativamente, un 23,4%, tasa superior a la del año

anterior y sensiblemente más elevada que la del promedio histórico (situado en el 12,7% para

el período 1993-2004).

Tradicionalmente, la balanza de transferencias corrientes ha tenido, junto con la rúbrica de

turismo y viajes, un carácter compensador de los déficits del resto de componentes de la

cuenta corriente. Sin embargo, factores estructurales, como el incremento del número de in-

migrantes en España y la ampliación de la UE, con el consiguiente impacto en el presupuesto

comunitario, explican una pérdida progresiva de este papel. En lo que se refiere al segundo

punto, hay que señalar que en diciembre de 2005 se establecieron las perspectivas financie-

ras de la UE para el período 2007-2013, que incorporan la ampliación de la UE con diez

nuevos miembros, cuyo grado de convergencia real con el conjunto de la Unión es inferior al

alcanzado por España. De este modo, en los próximos años tendrá lugar una reducción sig-

nificativa de los fondos procedentes de la UE percibidos por España, debido a que ha mejo-

rado su posición relativa con el conjunto de la Unión ampliada.

2.3 Balanza de capital El superávit de la balanza de capital, cuya evolución depende, en la práctica, de las transfe-

rencias de capital con la UE, dada la escasa importancia del resto de transferencias, disminu-

yó un 5,4%, hasta 7.972 millones de euros, después de cuatro años consecutivos de avance.

En porcentaje del PIB, se produjo una disminución de una décima, situándose en el 0,9%. El

descenso de este superávit fue compatible con una disminución tanto de los ingresos como

de los pagos (del 5,4% y 5,3%, respectivamente), si bien los últimos retrocedieron con menor

intensidad que en el año anterior. Por sectores, la disminución de los ingresos se concentró

en las transferencias recibidas por las AAPP (del 6,4%), que no pudieron compensarse con el

aumento de las percibidas por el resto de sectores (4,3%). El descenso de los pagos se debió

51. Según la Encuesta de Población Activa (EPA), la población extranjera se ha incrementado a una tasa interanual media de 31,2% en el período 2001-2005. 52. Los establecimientos de cambio están obligados a declarar al Banco de España e instituciones responsables de su supervisión. Dicha información se encuentra disponible desde 2002.


a la enajenación de activos no financieros no producidos53, que cayeron un 23,5%, en con-

traste con el crecimiento de las transferencias pagadas (del 8,8%), que se extendió a las

AAPP y al resto de sectores (11% y 8,1%, respectivamente).

La reducción de los ingresos por transferencias de capital se debió al comportamiento de los

fondos procedentes de la UE. El descenso más relevante se dio en los fondos FEDER (desti-

nados a reducir los desequilibrios interregionales en el seno de la Unión y, cuantitativamente,

los más importantes de la UE), que retrocedieron un 18,3%, hasta 3.851 millones de euros,

en contraste con el significativo incremento proyectado en la estimación de caja de los Pre-

supuestos del Estado de 2006, del 27,3%54. En segundo lugar, contribuyó la disminución de

los Fondos de Cohesión, del 27,1%, hasta 1.391 millones de euros, que fue algo más intensa

que la de las previsiones de caja (del 21,2%). La evolución de estas dos rúbricas no pudo

compensarse con el incremento de los ingresos percibidos a través de los fondos FEOGA-

Orientación, cuya finalidad es el fomento de las áreas rurales, que se cifró en el 12,7%, ritmo

de avance que superó el de las proyecciones de caja del Presupuesto (9,6%).

Finalmente, hay que señalar que, como resultado de la ampliación de la UE, y de acuerdo con

las perspectivas financieras comunitarias correspondientes a 2007-2013, se reducirán gra-

dualmente las transferencias netas de capital que España recibe de las instituciones comuni-

tarias.

53. Esta rúbrica comprende la adquisición/enajenación de activos tangibles no producidos (tierras y recursos del sub-suelo) y la adquisición/enajenación de activos intangibles no producidos (patentes, derechos de autor, marcas comer-ciales, concesiones, etc., y arrendamientos u otros contratos transferibles). 54. La elevada estimación de la tasa de crecimiento puede responder, en parte, a que en los primeros años del período de programación 2000-2006 se desti-naron a la aprobación de los documentos de programación, lo que ha supuesto un retraso en los proyectos de inversión. Asimismo, hay que señalar que las previsiones de caja de los Presupuestos Generales del Estado para el año 2006 son muy superiores a las contempladas en el ejercicio anterior (6.000 millones de euros, frente a 4.200 millones).

3 LA CUENTA FINANCIERA EN EL AÑO 2005


3 La cuenta financiera en el año 2005

3.1 Introducción Durante el año 2005, la evolución de los mercados internacionales fue favorable, como se ha

señalado en el capítulo 2, en un entorno de crecimiento económico generalizado y a pesar del

significativo aumento del precio del petróleo. La economía mundial creció un 4,8% anual,

apoyada en las economías emergentes —especialmente, las asiáticas— y en Estados Unidos.

Por su parte, la UEM continuó mostrando un moderado dinamismo.

La Reserva Federal mantuvo la senda de subidas del tipo de interés de referencia hasta el 4,5%

(2,5% en diciembre de 2004), en un contexto de mayor inflación en Estados Unidos, que as-

cendió al 3,4% (2,8% en 2004), superior a la media de la última década (también del 2,8%). En

diciembre de 2005, el BCE aumentó su tipo de interés de referencia en un cuarto de punto,

hasta el 2,25%, lo que supuso la primera subida en dos años. En 2005, la inflación en la zona

del euro se mantuvo estable (2,2% según el IAPC, frente al 2,1% del año anterior), en un en-

torno de encarecimiento de la energía (el precio del crudo Brent aumentó, en promedio, un

41,5% en 2005, hasta 54,2 dólares/barril), que todavía no se trasladó al resto de precios, ya

que la inflación subyacente se situó en el 1,5% anual. Los tipos de interés a corto plazo se in-

crementaron con mucha mayor intensidad en Estados Unidos (véase gráfico 3.1) —donde

pasaron del 2,4% en diciembre de 2004 al 4,4% en el mismo mes de 2005— que en la UEM

(2,5% en diciembre de 2005, frente a un 2,2% en el mismo mes de 2004). En cambio, en am-

bas economías las subidas de los tipos de interés de referencia de la política monetaria no se

trasladaron de forma significativa a los tipos de interés a largo plazo, que se mantuvieron en

niveles muy reducidos. De hecho, en la UEM se situaron en niveles más bajos que en 2004.

Esta evolución no solo respondió a factores macroeconómicos, que no la explican plenamen-

te, sino también al contexto de amplia liquidez y de fuerte demanda de títulos de renta fija a

largo plazo1. El diferencial de tipos de interés a largo plazo entre Estados Unidos y la UEM se

amplió sensiblemente, pasando de 0,6 puntos porcentuales a principios de 2005 hasta 1,1

puntos porcentuales en diciembre.

Las condiciones de financiación empresarial se mantuvieron holgadas, a pesar del repunte

transitorio experimentado por las primas de riesgo corporativas en el primer trimestre del año,

que se concentró en ciertas empresas del sector del automóvil. De este modo, el diferencial de

los bonos corporativos europeos de alta calidad, que ascendía a 400 puntos básicos en 2002,

se redujo hasta situarse en el entorno de los 100 puntos básicos en 2004 y 2005. Este contex-

to incentivó a las empresas a realizar emisiones de renta fija, que aumentaron un 16,8% res-

pecto a 2004 en el agregado mundial2. Los emisores europeos tuvieron un comportamiento

dinámico, ya que emitieron un 20,5% más que en 2004. En cuanto a las economías emergen-

tes, las primas de riesgo soberano se situaron en mínimos históricos, lo que propició el dina-

mismo de las emisiones de renta fija en estos mercados, que se incrementaron en un 25,5%.

La renta variable3 tuvo una evolución positiva en términos generales, aunque desigual por

áreas (véase gráfico 3.1). Así, mientras que en Estados Unidos el índice SP-500 se revaluó

menos de un 4%, el índice europeo Eurostoxx amplio se comportó muy positivamente, con un

avance del 23% en el conjunto de 2005. Por su parte, en España el avance de la Bolsa de

Madrid fue similar al promedio europeo, con un incremento del 21%. El patrón de comporta-

miento de las bolsas americana y europea está en consonancia con los diferenciales de tipos

1. Véase BCE (2006), Informe Anual 2005, capítulo 2. 2. Véase BIS (2006), Quarterly Report, marzo. 3. Véase BCE (2006), Informe Anual 2005, capítulo 5.


de interés entre ambas zonas, tanto a corto como a largo plazo, y con la evolución del tipo de

cambio del euro frente al dólar, que se depreció sensiblemente en el transcurso del año. Adi-

cionalmente, los beneficios empresariales crecieron significativamente, tanto en la UEM como

en España. En el primer caso, los beneficios por acción de las empresas cotizadas aumen-

taron en 2005 en torno al 20%, y las expectativas sobre el crecimiento de los beneficios de

este tipo de empresas en un horizonte de cinco años se mueven en el entorno del 10% anual.

En España, según los datos de la Central de Balances Trimestral del Banco de España, el re-

sultado ordinario neto de las empresas encuestadas creció un 12,5% (17,7% en 2004). En

conjunto, la rentabilidad media del capital alcanzó el 9,5% en 2005, un punto superior a la de

2004. En un entorno de alta rentabilidad empresarial y de tipos de interés relativamente bajos,

es probable que las empresas prefieran financiarse con emisiones de renta fija o préstamos y

tengan pocos incentivos a emitir también participaciones en el capital. De hecho, las emisiones

netas de acciones en España descendieron un 78% en 2005, hasta 4.457 millones de euros.

En cuanto al tipo de cambio del euro, como ya se ha comentado, su evolución en 2005 mos-

tró una depreciación significativa frente al dólar en el transcurso del año (véase gráfico 3.1), un

0

2

4

6

8

2000 2001 2002 2003 2004 2005

UEM

EEUU

JAPÓN

TIPOS DE INTERÉS A CORTO PLAZO (a)

%

GRÁFICO 3.1EVOLUCIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL

FUENTES: Banco Central Europeo y Banco de España.

a. Tipos de interés a tres meses en el mercado interbancario.b. Rendimiento de la deuda pública a diez años.

0

2

4

6

8

2000 2001 2002 2003 2004 2005

UEM

EEUU

JAPÓN

%

TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO (b)

25

50

75

100125

150

175

2000 2001 2002 2003 2004 2005

ÍNDICE GENERAL DE LA BOLSA DE MADRID

DJ EURO STOXX

S&P 500

NIKKEI 225

ÍNDICES DE LAS BOLSAS INTERNACIONALES

Base 100 = ene 2000

20

40

60

80

100

120

140

160

2000 2001 2002 2003 2004 2005

DÓLAR

YEN

LIBRA

EVOLUCIÓN DE LOS TIPOS DE CAMBIO

Base 100 = ene 2000


11,6% comparando diciembre de 2004 con diciembre de 2005. De este modo, se corrigió la

apreciación experimentada por el euro en la segunda mitad de 2004, con lo que el tipo de

cambio con el dólar apenas varió cuando se comparan los promedios anuales de 2005 y

2004, manteniéndose en el entorno de 1,24 dólares/euro.

En el contexto descrito, la necesidad de financiación producida por las operaciones no finan-

cieras de la economía española ascendió en 2005 a 58.655 millones de euros (véase cua-

dro 3.1). Esta cifra supone un incremento del 64,1% respecto al nivel alcanzado en 2004, año

en el que el recurso a la financiación exterior aumentó, a su vez, un 85,1%. La cuenta finan-

ciera, excluido el Banco de España4, contabilizó entradas netas de fondos por valor de 61.812

millones de euros, un 26,5% más que en 2004. En porcentaje del PIB, la financiación recibida

del exterior por la economía española alcanzó el 6,8% (5,8% en 2004).

De acuerdo con los datos de las cuentas financieras de la economía española5, los hogares e

instituciones sin ánimo de lucro y las empresas no financieras son los sectores que produjeron

esta necesidad de financiación. El primero, que tradicionalmente ha sido un ahorrador neto,

generó en 2004 un saldo deudor igual al 1,4% del PIB, al que se sumó el saldo neto deudor

del 7% del PIB de las empresas no financieras. Las Administraciones Públicas (AAPP), por el

contrario, tuvieron un superávit fiscal del 1,1% del PIB.

En 2005, la inversión directa registró un flujo de salida neto de 12.693 millones de euros (1,4%

del PIB), inferior al contabilizado en 2004 (de 28.809 millones, 3,4% del PIB). La inversión di-

recta del exterior en España continuó la senda decreciente iniciada en el año 2001, si bien

atenuada, de forma que pasó de 19.941 millones de euros en 2004 (2,3% del PIB) a 18.484

millones en 2005 (2% del PIB). También descendió en 2005 la inversión directa de España en

el exterior (un 36%), hasta 31.777 millones de euros (3,4% del PIB), tras la fuerte recuperación

experimentada en 2004, cuando ascendió a 48.750 millones de euros (5,8% del PIB), dato

condicionado por una operación muy significativa de un banco residente. Esta evolución tuvo

lugar en un contexto internacional en el que se confirmó la recuperación de los flujos globales

de inversión extranjera directa (IED), los cuales, de acuerdo con las estimaciones preliminares de

la UNCTAD6, crecieron un 29% en 2005, en un ejercicio en el que la fortaleza de la inversión

en los países emergentes ha sido compatible con un aumento aún mayor de los flujos hacia

los países desarrollados, si bien en la UEM las entradas de IED volvieron a descender aprecia-

blemente.

En cuanto a la inversión de cartera, aunque siguió siendo el primer canal de captación de fondos

del exterior (véase cuadro 3.1), en 2005 se registró una reducción de los flujos netos de inver-

sión de cartera recibidos por la economía española (del 32,5%), hasta 57.890 millones de euros.

No obstante, en 2005 las entradas netas de inversión de cartera siguieron representando una

fracción significativa del PIB (un 6,4%), resultado de los fondos captados mediante bonos y

obligaciones, que alcanzaron el 8,8% del PIB y compensaron las salidas netas materializadas en

acciones y participaciones en fondos de inversión, equivalentes al 2,5% del PIB. Por su parte,

los instrumentos del mercado monetario produjeron entradas netas muy reducidas.

La otra inversión (fundamentalmente, préstamos, depósitos y repos) contabilizó un flujo neto

de entrada de 16.598 millones de euros (1,8% del PIB) durante año el 2005, frente a las sali-

das de 8.212 millones que se registraron en 2004. La mayor parte de este incremento en los

4. De aquí en adelante, se excluye el Banco de España en el análisis, salvo indicación en sentido contrario. 5. Véase Banco de España (2006), Informe Anual 2005, capítulo 5. 6. Véase UNCTAD (2006), Nota de Prensa de 23 de enero de 2006.


flujos de otra inversión hacia España fue resultado del aumento de las adquisiciones tempo-

rales de activos realizadas por no residentes, que ascendieron al 3,7% del PIB.

El análisis desagregado por sectores institucionales también muestra cambios notables entre

2004 y 2005 (véanse gráficos 3.2 y 3.3), de manera que las entradas netas captadas por los

2001 2002 2003 2004 2005

SALDO DE LA CUENTA CORRIENTE MÁS CUENTA DE CAPITAL –3,2 –2,2 –2,5 –4,3 –6,5

SALDO DE LA CUENTA FINANCIERA (a) 0,6 1,6 2,1 5,8 6,8

Variación de pasivos frente al exterior (b) 14,1 15,6 16,2 18,3 24,1

Inversiones directas 4,7 5,7 2,9 2,4 2,0

Instituciones financieras monetarias 0,0 0,1 –0,1 –0,1 0,0

Otros sectores residentes 4,7 5,7 3,0 2,5 2,0

Inversiones de cartera 4,6 4,9 5,0 13,5 15,1

Administraciones Públicas 1,5 1,2 –1,0 2,7 0,2

Instituciones financieras monetarias 1,4 2,0 3,4 5,9 6,2


Otras inversiones 4,8 5,0 8,3 2,4 7,0

Administraciones Públicas 0,1 0,2 –0,1 0,6 0,0



Variación de activos frente al exterior (c) 13,4 13,4 13,7 12,4 17,3

Inversiones directas 5,4 4,8 3,3 5,8 3,4

Instituciones financieras monetarias 0,6 0,3 –0,9 1,6 0,2


Inversiones de cartera 7,4 4,3 8,4 3,2 8,7

Administraciones Públicas 0,0 0,0 0,0 0,1 0,5



Otras inversiones 0,6 4,3 2,0 3,4 5,1




Derivados financieros (d) 0,1 0,7 0,4 0,0 0,0

VARIACIÓN NETA DE ACTIVOS EXTERIORES DEL BANCO DE ESPAÑA (e) 2,6 0,5 0,2 –1,7 –0,2

De la cual:

Activos de reserva 0,2 –0,5 1,7 0,6 0,2

Activos frente al Eurosistema 2,4 0,9 0,6 –1,6 1,6

Otros activos netos 0,0 0,1 –2,1 –0,6 –2,1

PRO MEMORIA:

SALDO DE LA CUENTA FINANCIERA, INCLUYENDO BANCO DE ESPAÑA 3,2 2,1 2,3 4,2 6,6

Errores y omisiones (f) 0,0 0,1 0,2 0,1 –0,1

CUADRO 3.1DETALLE DE LA CUENTA FINANCIERA DE LA BALANZA DE PAGOS

En porcentaje del PIB

FUENTE: Balanza de Pagos. Banco de España.

a. Excluido Banco de España.b. Un signo positivo significa aumento de pasivos; por tanto, entrada de capitales.c. Un signo positivo significa aumento de activos; por tanto, salida de capitales.d. Se contabilizan como neto de netos y convencionalmente se han asignado a la variación neta de activos.e. Un signo positivo (negativo) supone una disminución (aumento) de los activos exteriores del BE.f. Un signo positivo (negativo) supone un ingreso (pago) no contabilizado en otra rúbrica de la Balanza.


otros sectores residentes (OSR), en contraste con las salidas netas contabilizadas en el año

anterior, y por las instituciones financieras monetarias (IFM) superaron ampliamente a las sali-

das netas contabilizadas por las AAPP (este sector registró entradas netas en 2004).

Las entradas netas de las IFM descendieron moderadamente en 2005 (un 4,6%), situándose

en 26.825 millones de euros (3% del PIB). Esta disminución tuvo lugar en un contexto de

mantenimiento del dinamismo de la demanda de crédito por parte de los hogares, resultado

de un aumento del crédito hipotecario del 24% y de la demanda de crédito para consumo del

13%, dentro de un contexto de bajos tipos de interés y de altos precios de la vivienda. Con

estos datos, la brecha créditos-depósitos ascendió a 60.040 millones de euros, lo que supu-

so un incremento del 42,5% respecto a 2004. La importante demanda en los mercados de

renta fija privada, el elevado stock de deuda hipotecaria y los reducidos niveles de los tipos

de interés a largo plazo se han reflejado en una mayor preferencia de las IFM por la emisión

-10

-5

0

5

10

2001 2002 2003 2004 2005


ADMINISTRACIONES PÚBLICASINSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS

TOTAL

EVOLUCIÓN POR SECTORES

% del PIB

GRÁFICO 3.2FLUJOS FINANCIEROS NETOS CON EL EXTERIOR, POR SECTORES

VNP – VNA (a)


a. Variación neta de pasivos menos variación neta de activos. Las instituciones financieras monetarias excluyen al Banco de España.

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DERIVADOS FINANCIEROS

OTRAS INVERSIONES

INVERSIONES DE CARTERA INVERSIONES DIRECTAS

TOTAL

% del PIB


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OTRAS INVERSIONESINVERSIONES DE CARTERA

TOTAL


% del PIB

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2001 2002 2003 2004 2005


OTRAS INVERSIONES

INVERSIONES DE CARTERAINVERSIONES DIRECTAS

TOTAL


% del PIB


de bonos como forma de financiar la demanda de créditos. El descenso de los flujos netos de

entrada de las IFM se puede explicar porque durante este año los bancos han intentado di-

versificar7 internacionalmente sus riesgos comprando activos extranjeros y porque los grupos

bancarios han recurrido a la financiación a través de emisiones efectuadas por filiales, que se

incluyen dentro de los OSR.

Por su parte, el comportamiento de los OSR cambió notablemente en 2005, pasando de

enviar fondos al exterior por 3.811 millones de euros en 2004, a recibir entradas netas

de 38.873 millones en 2005. Hay que señalar que este sector incluye no solo las empresas no

financieras y los hogares e instituciones sin ánimo de lucro, sino también las instituciones fi-

nancieras no monetarias, entre las cuales están los fondos de inversión y titulización, y las

empresas filiales de las IFM constituidas para realizar emisiones de valores, especialmente

participaciones preferentes8, que cada vez tienen una mayor relevancia en la captación de

fondos del exterior.

Finalmente, las AAPP pasaron de recibir fondos por 24.542 millones de euros en 2004 a con-

tabilizar salidas netas de 3.886 millones. Según el Ministerio de Economía y Hacienda, el

crecimiento de los ingresos tributarios (del 14,1%) superó las previsiones iniciales. En estas

condiciones, las AAPP registraron un superávit del 1,1% del PIB, lo que facilitó una reducción

de las emisiones netas del Tesoro del 18,3%. Esta evolución tuvo lugar en un año en el que el

déficit público del conjunto de la UEM se situó en el 2,4% del PIB, cuatro décimas menos que

en 2004.

3.2 Inversiones directas Durante el año 2005, los flujos de IED a nivel mundial confirmaron la recuperación iniciada el año

anterior, con un aumento del 29%9 anual, según las estimaciones preliminares de la UNCTAD.

A diferencia de 2004, el avance de la IED fue más intenso en las economías desarrolladas

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OTROS SECTORES RESIDENTESADMINISTRACIONES PÚBLICAS


SALIDAS (Variación neta de activos) (b)

mm de euros

GRÁFICO 3.3ENTRADAS Y SALIDAS DE CAPITAL, POR SECTORES (a)


a. Excluido el Banco de España.b. Incluyen los derivados financieros, que se contabilizan como neto de netos y convencionalmente se han asignado a la variación neta de activos.

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OTROS SECTORES RESIDENTESADMINISTRACIONES PÚBLICAS


mm de euros

ENTRADAS (Variación neta de pasivos)

7. Véase Banco de España (2006), Informe Anual 2005, capítulo 5. 8. Véase Banco de España (2006), recuadro 5.2 del Informe Anual 2005, capítulo 5. 9. Este dato corresponde a las estimaciones preliminares realizadas por la UNCTAD y se basan, en buena parte, en proyecciones del dato de 2004 y en la cifra anualizada del primer trimestre de 2005.


(38,2%) y, especialmente, en la UE 15 (76,2%), tras los retrocesos registrados todavía en 2004

(del 6,1% y del 28,1%, respectivamente). Por su parte, el ritmo de avance de las entradas de

IED en los países en desarrollo se moderó respecto al año pasado (12,5%, frente al 41,3%).

La UEM originó salidas netas de inversión directa de 153.800 millones de euros, resultado de

una caída de los fondos dirigidos hacia el área del 36,9% y un aumento de las inversiones en

el exterior del 58,2% durante el año.

El crecimiento de los flujos globales de IED estuvo impulsado por las fusiones y adquisiciones

(que aumentaron, aproximadamente, un 40%) y por operaciones concretas de gran enverga-

dura, que colocaron al Reino Unido como el primer receptor de fondos del mundo por prime-

ra vez desde el año 1977. En Estados Unidos, primer receptor mundial en 2004, las inversio-

nes del exterior se ralentizaron sensiblemente. Como ya se mencionó, el crecimiento de los

flujos de IED hacia los países en desarrollo, tanto de Latinoamérica como de Asia, se ha mo-

derado. China registró un leve descenso, a pesar de lo cual fue el tercer destino de la IED,

aunque a distancia del Reino Unido y de Estados Unidos.

Por su parte, la IED hacia los países de la última ampliación de la UE mantiene una senda de

crecimiento sostenido con perspectivas favorables, dada su integración en la UE, sus niveles

de capital humano y sus relativamente reducidos costes laborales. Los nuevos miembros10 de

la UE han recibido11 desde 1995 un flujo de IED situado entre el 2% y el 6% de su PIB. Así, en

2004, por ejemplo, el stock de IED extranjera en Polonia alcanzaba alrededor del 25% del PIB,

mientras que en Hungría rondaba el 55%.

Las perspectivas de la IED para 2006 son, en términos generales, positivas, en la medida en

que se mantenga un entorno económico favorable. En concreto, las economías en desarrollo se

beneficiarían de la previsible expansión de las multinacionales en busca de nuevos mercados,

de menores costes y de acceso a recursos naturales y activos estratégicos12. Dentro de este

grupo de países, destacan los asiáticos, en especial China e India. Por su parte, en Latinoamé-

rica la reciente evolución económica del área podría ser un factor de reactivación de la inversión

directa, aunque la incertidumbre reguladora y de medidas de política económica pueden incidir

negativamente en algunos casos. En los países desarrollados, los procesos de fusiones y ad-

quisiciones pueden incentivar los flujos de IED. En cuanto a las perspectivas de España como

receptor de inversiones, la mejora económica de la zona del euro resultará favorable para las

entradas de IED, si bien la competencia creciente por captar este tipo de fondos y la atenuación

de alguna de las ventajas relativas de España (como los costes laborales) hacen preciso impul-

sar las reformas estructurales necesarias para mejorar la competitividad y el atractivo de nuestra

economía a medio y largo plazo.

En España se produjeron salidas netas de IED en el año 2005 por valor de 12.693 millones de

euros, significativamente inferiores a las acumuladas en 2004, de 28.809 millones. Esta re-

ducción se debió a que las inversiones en el exterior disminuyeron un 36%, mientras que las

inversiones del exterior en España retrocedieron un 7,3% (véase gráfico 3.4).

Los flujos de inversión directa de España en el exterior retrocedieron hasta 31.177 millones de

euros (3,4% del PIB, frente al 5,8% en 2004), con lo que se retoma el descenso iniciado en el

año 2002 (véase gráfico 3.5), después de un máximo del 10% del PIB en el año 2000. Dicha

disminución se interrumpió en 2004, período en el que el sector de las IFM tuvo un compor-

10. De los diez países de la última ampliación de la UE, se excluyen Malta y Chipre. 11. Véase recuadro del Boletín Mensual del BCE, octubre de 2005. 12. Véanse UNCTAD (2005), World Investment Report 2005, y UNCTAD (2004), Prospects for Foreign Direct Investment and the Strategies of Transnational Corporations, 2004-2007.


tamiento inversor muy dinámico. En concreto, una operación muy importante de inversión en

el exterior, realizada por una entidad financiera residente, condicionó apreciablemente los re-

sultados, de manera que la IED de España en el exterior se incrementó en un 91,5% en 2004,

pero solo un 42% si se descontara dicha operación. En cuanto al año 2005, si se excluyera

esta operación, el descenso respecto a 2004 se suavizaría hasta el 13,9%.

Los datos de IED de España recogidos en la Balanza de Pagos incluyen, tanto en el pasivo

como en el activo, las operaciones de las denominadas Empresas de Tenencias de Valores

Extranjeros (ETVE)13. Desde el año 1999, y especialmente desde las modificaciones legislati-

vas de 2000, estas empresas han sido utilizadas por grupos multinacionales no residentes

para centralizar en España sus inversiones directas en terceros países. Buena parte de las

operaciones realizadas por este tipo de empresas consistió en reestructuraciones empresa-

riales instrumentadas mediante intercambios de participaciones, que dieron lugar a flujos de

inversión directa de España en el exterior y del exterior en España de igual magnitud, pero que

no representan aportaciones reales de fondos ni afectan significativamente al importe neto de

la IED.

En 2005 continuó la tendencia de pérdida de peso relativo de las operaciones llevadas a cabo

por las ETVE iniciada en 2003, una vez que se ha consolidado el proceso de implantación de

estas empresas en España. En el caso de la IED española en el exterior, las operaciones rea-

lizadas por las ETVE representaron el 5,9% del total (1.866 millones de euros, frente a 4.644

millones en 2004), y contrastan con el máximo alcanzado en 2003, con un 49,2% del total. En

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INVERSIONES DIRECTAS

SALIDAS (Variación neta de activos) (b)

mm de euros

GRÁFICO 3.4ENTRADAS Y SALIDAS DE CAPITAL, POR INSTRUMENTOS (a)


a. Excluido el Banco de España.b. Los derivados financieros se contabilizan como neto de netos y convencionalmente se han asignado a la variación neta de activos.

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mm de euros

ENTRADAS (Variación neta de pasivos)

13. Empresas de Tenencia de Valores Extranjeros, establecidas, con frecuencia, en los últimos años, por grupos multi-nacionales no residentes para centralizar la tenencia de sus inversiones directas exteriores en terceros países. Véanse la Ley 43/1995, del impuesto de sociedades, y la Ley 6/2000, título IV, de medidas de apoyo a la internacionalización de las empresas (BOE de 14 de diciembre de 2000). Para garantizar la inclusión en la Balanza de Pagos de estas operacio-nes, de difícil estimación con el sistema de información habitual, se ha comenzado a utilizar la información del Registro de Inversiones, del Ministerio de Industria, Turismo y Comercio. Este rubro incluye otras empresas de holding que, no siendo estrictamente ETVE, se han establecido en España con la finalidad principal de canalizar inversiones directas. Conviene tener en cuenta las dificultades para captar las operaciones de estas sociedades, lo que se puede traducir en revisiones posteriores significativas de los datos de inversión directa.


consecuencia, si se descuentan las inversiones de las ETVE, la IED de España en el exterior

continuó mostrando en 2005 una caída todavía importante, aunque de menor magnitud (del

33,5%). Conviene tener en cuenta que las ETVE aparecen en los datos desglosados por ra-

mas de actividad, como un apartado del epígrafe de «Actividades inmobiliarias: servicios em-

presariales». En términos geográficos, hay que destacar las desinversiones de 1.709 millones

de euros realizadas por las ETVE en el área del euro. No obstante, el mayor volumen de ope-

raciones realizadas en ETVE se dirigió a Suiza, país en que dichas empresas invirtieron por

este concepto 2.875 millones de euros, de unos flujos totales de IED de 3.633 millones de

euros.

El desglose por instrumentos de la IED española en el exterior revela cambios importantes

respecto a 2004. En 2005 las inversiones directas materializadas en acciones se redujeron en

un 27,8%, hasta 19.883 millones de euros. A pesar de ello, dada la caída experimentada en otros

componentes de la inversión directa, las acciones representaron en este año el 63,8% del

total, frente al 56,5% del año anterior. La inversión en otras participaciones retrocedió aún más

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FINANCIACIÓN A EMPRESAS RELACIONADAS

INMUEBLESOTRAS PARTICIPACIONES Y BENEFICIOS REINVERTIDOS

ACCIONES


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GRÁFICO 3.5SALIDAS DE CAPITAL (a)

Variación neta de activos frente al exterior


a. Excluido el Banco de España.

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INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO

BONOS Y OBLIGACIONESACCIONES Y PARTICIPACIONES EN FONDOSDE INVERSIÓN

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INVERSIONES DE CARTERA

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ACTIVOS CP DE IFMACTIVOS LP DE IFM

ACTIVOS RESTO DE SECTORES RESIDENTES

OTRAS INVERSIONES

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OTRAS INVERSIONES


SALIDAS TOTALES

DETALLE POR INSTRUMENTOS

% del PIB


fuertemente (en un 62,6%), con salidas de 5.381 millones, que representan el 17,3% de la

inversión en el exterior, frente al 29,5% del año anterior. La financiación a empresas relaciona-

das disminuyó un 42,1% en 2005, lo que deja el volumen enviado en 2.373 millones de euros,

es decir, un 7,6% del total de inversión directa en el exterior. Por su parte, la inversión en in-

muebles aumentó en 2005 en un 87,8%, alcanzado 1.525 millones de euros, si bien sigue

suponiendo una fracción minoritaria del total (4,9%).

Cuando se considera el desglose por sectores de actividad económica, excluyendo las ETVE,

se aprecia una reducción del grado de concentración en los flujos de salida de IED (véase

cuadro 3.2), que fue elevado en 2004, condicionado por la mencionada operación de un

banco residente. En todo caso, los cuatro sectores más activos acumularon el 59% de los

flujos de IED en el exterior. Estos sectores son, en primer lugar, la «Industria manufacturera»,

que supuso el 22,5% de las salidas de IED (18,5% en 2004). En segundo lugar, hay que des-

tacar la importancia de la inversión en «Transporte, almacenamiento y comunicaciones», sec-

tor que alcanzó el 16,5% del flujo de salida de inversión directa, frente al 10,1% del año ante-

rior. En tercer lugar se situó el sector de «Actividades inmobiliarias, servicios empresariales»,

excluidas las ETVE, que representó el 15,8% de la inversión de España en el exterior, frente al

9,7% del año anterior. Por su parte, también aumentaron las inversiones en el exterior en las

ramas de construcción y en la inversión en inmuebles, en un contexto de descenso de las entra-

das de IED del exterior en ambos sectores. En el sentido contrario, el peso relativo de la inver-

Millones de euros

INVERSIÓN DIRECTA DE ESPAÑAEN EL EXTERIOR

INVERSIÓN DIRECTA DEL EXTERIOREN ESPAÑA

2004 2005 2004 2005

Total 48 750,1 31 177,0 19 941,4 18 484,4

Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca –41,9 83,1 –100,5 14,4

Industrias extractivas 643,0 339,8 346,1 104,8

Industria manufacturera 8 177,1 6 584,5 5 263,9 1 020,7

Producción y distribución energía eléctrica, gas y agua 1 097,5 215,9 711,5 3 995,3

Construcción 256,3 1 074,0 –80,3 –450,7

Comercio y reparaciones 1 586,2 1 692,9 –484,3 –969,2

Hostelería 327,9 466,4 –16,5 196,2

Transporte, almacenamiento y comunicaciones 4 459,9 4 834,8 -1 470,1 1 176,2

Intermediación financiera 18 881,3 2 341,2 2 356,8 286,1

Actividades inmobiliarias; servicios empresariales 8 941,9 6 486,5 3 309,7 1 095,1

De las que: ETVE (a) 4 643,3 1 865,9 2 476,5 181,9

Otros servicios (b) 572,3 845,4 –173,0 309,1

Sin clasificar 3 848,6 6 212,4 10 278,3 11 706,6

Inmuebles 811,9 1 525,1 6 649,8 5 538,1

Otros 3 036,8 4 687,3 3 628,5 6 168,6

CUADRO 3.2FLUJOS DE INVERSIÓN DIRECTA EN 2004 Y 2005

Detalle por sector de actividad económica


a. Estimación basada en la clasificación por CNAE. Incluye operaciones de empresas ETVE y otras empresas holding que, no siendo estrictamente ETVE, al igual que estas se han establecido en España con la finalidad principal de canalizar inversiones directas.b. Otros servicios incluye «Administración Pública, defensa y Seguridad Social obligatoria», «Educación», «Actividades sanitarias y veterinarias, servicios sociales», «Otras actividades sociales y de servicios prestados a la comunidad, servicios personales», «Hogares que emplean personal doméstico» y «Organismos extraterritoriales».


sión directa en el exterior realizada por el sector de «Intermediación financiera» cayó aprecia-

blemente, desde el 42,8% en 2004 hasta el 8% en 2005. La elevada participación alcanzada

el año anterior se explica, fundamentalmente, por la mencionada operación de compra reali-

zada por un banco residente en 2004.

La distribución geográfica de la IED de España en el exterior en 2005 (excluidas las ETVE)

experimentó algunos cambios significativos en relación con el año anterior (véase cuadro 3.3),

cuyos datos estuvieron condicionados por la operación mencionada anteriormente. La UE

siguió siendo el principal destino de las inversiones españolas, con un 75,1% del total (77,5%

en 2004). No obstante, dentro de la UE la importancia relativa de la UEM como receptor de

inversiones aumentó sensiblemente, pasando del 36,5% en 2004 al 45,4% del total en 2005,

destacando, dentro de la UEM, Francia, con el 25,6%. La participación relativa del Reino Uni-

do se redujo sustancialmente durante el año, del 38% al 7,8%, cambio asociado a la opera-

ción a la que se viene haciendo referencia en este epígrafe. En cuanto a los países de recien-

te incorporación a la UE, las inversiones españolas en esta área aumentaron notablemente,

INVERSIÓN DIRECTA DE ESPAÑA EN EL EXTERIOR INVERSIÓN DIRECTA DEL EXTERIOR EN ESPAÑA

2004 2005 2004 2005

TOTAL ETVE (c) TOTAL ETVE (c) TOTAL ETVE (c) TOTAL ETVE (c)

TOTAL MUNDIAL 48 750,1 4 643,3 31 177,0 1 865,9 19 941,4 2 476,5 18 484,4 181,9

Unión Europea (a) 37 117,4 2 951,8 20 653,5 –1 360,9 17 791,5 2 060,8 15 602,3 850,5

Área del euro 17 300,8 1 203,2 11 606,5 –1 709,3 11 504,7 2 021,6 12 059,1 193,9

Alemania 675,5 305,5 733,7 14,1 –1 331,5 62,2 –719,6 –410,6

Francia 3 745,8 293,9 7 527,3 34,3 –1 843,6 –852,4 –488,5 263,6

Holanda 3 066,6 –1 369,4 211,4 104,6 –933,9 508,3 8 520,3 74,7

Luxemburgo 3 709,2 1 510,0 2 211,3 795,8 6 370,1 2 100,2 2 243,1 –454,3

Portugal 2 350,1 –132,7 1 871,1 104,3 2 149,1 24,4 859,2 83,8

Reino Unido 17 177,3 430,8 2 433,4 148,1 4 921,9 27,0 2 238,0 358,8

Países de nueva incorporación a la UE (b) 1 827,4 1 337,6 6 233,5 153,6 53,8 16,7 49,4 –46,7

Suiza 1 516,0 1 185,5 3 633,6 2 875,1 1 109,4 1 720,6 –288,0 –460,1

Estados Unidos –407,9 –24,8 2 610,9 652,6 –351,0 –2 421,8 2 243,4 –88,0

Latinoamérica 9 800,8 447,7 2 942,6 –259,9 836,9 182,9 –228,8 17,8

Argentina –1 403,6 –705,7 –1 389,5 –633,3 –59,3 0,2 7,2 –

Brasil 1 490,1 38,5 1 751,3 366,6 135,5 2,3 132,3 2,9

Chile 1 312,5 94,7 220,2 98,4 9,2 5,9 2,3 6,0

México 7 340,6 986,1 2 251,6 –130,5 21,7 3,6 –384,8 3,4

Marruecos 57,2 2,4 106,9 2,7 –7,4 – 11,3 –

Japón 86,5 2,4 55,1 2,5 165,8 0,3 292,7 0,3

Australia –713,0 6,1 39,3 8,7 31,0 0,5 12,7 0,5

PRO MEMORIA: OCDE 43 208,2 3 781,5 26 828,4 1 844,7 19 419,4 2 279,8 17 797,2 213,8

CUADRO 3.3FLUJOS DE INVERSIÓN DIRECTA EN 2004 Y 2005

Detalle por áreas geográficas


a. Unión Europea: Instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Austria, Finlandia, Suecia, Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia, Eslovaquia, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.b. Países de nueva incorporación: Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia y Eslovaquia.c. Estimación basada en la clasificación por CNAE. Incluye operaciones de empresas ETVE y otras empresas holding que, no siendo estrictamente ETVE, al igual que estas se han establecido en España con la finalidad principal de canalizar inversiones directas.


ascendiendo al 20,7% del total (1,1% en 2004). Este avance estuvo condicionado por una

operación significativa realizada por una empresa residente del sector de telecomunicaciones.

En cuanto al resto del mundo, su peso se incrementó de forma moderada (en dos puntos

porcentuales), hasta el 24,9%, gracias al intenso avance de Estados Unidos (el 6,7%, frente a

unas desinversiones del 0,9% del total en 2005), en contraste con el retroceso de Latinoamé-

rica (10,9% del total, frente al 21,2% en 2004). Como se mencionó anteriormente, los países

asiáticos —especialmente, China e India— se han convertido en grandes receptores interna-

cionales de inversión directa, pero la presencia del capital español en ambos países sigue

siendo muy minoritaria (véase recuadro 3.1).

La inversión directa del exterior en España continuó en 2005 la senda decreciente iniciada en

2001, con una caída del 7,3% respecto de 2004, hasta 18.484 millones de euros, lo que su-

pone el 2% del PIB (véase gráfico 3.6). La IED del exterior alcanzó un máximo de 42.955 mi-

llones de euros en el año 2000 (6,8% del PIB) y, a partir de entonces, los flujos de IED recibi-

dos por España iniciaron una tendencia descendente, solo interrumpida en 2002. Sin

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FINANCIACIÓN A EMPRESAS RELACIONADAS

INMUEBLESOTRAS PARTICIPACIONES Y BENEFICIOS REINVERTIDOS

ACCIONES


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GRÁFICO 3.6ENTRADAS DE CAPITAL (a)

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INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO

BONOS Y OBLIGACIONESACCIONES Y PARTICIPACIONES EN FONDOSDE INVERSIÓN

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PRÉSTAMOS CP AL RESTO DE SECTORES RESIDENTES

PRÉSTAMOS LP AL RESTO DE SECTORES RESIDENTESPASIVOS CP DE IFM

PASIVOS LP DE IFM

OTRAS INVERSIONES

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OTRAS INVERSIONES


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DETALLE POR INSTRUMENTOS

% del PIB


FLUJOS DE IED DE ESPAÑA EN CHINA E INDIA, LOS PAÍSES DE NUEVA INCORPORACIÓN A LA UE

Y LATINOAMÉRICA EN EL PERÍODO 1995-2005

Los países de reciente adhesión a la Unión Europea (UE 10) y las eco-

nomías asiáticas emergentes —en particular, China1 e India— se han

perfilado como las áreas de mayor potencial de atracción de flujos de

inversión en los últimos años2. También Latinoamérica ha sido en los

últimos años un importante receptor de inversión extranjera directa

(IED), aunque la evolución de la IED en dicha área parece condiciona-

da por el atractivo de China e India, los dos países que muestran una

mayor y creciente capacidad para atraer flujos de inversión del exterior.

Entre los factores que explican el atractivo de China, destacan el gran

tamaño del mercado nacional, las ventajas de costes de producción y

la existencia de una abundante y barata mano de obra. Razones simi-

lares explican el atractivo de India como receptor de flujos de IED, si

bien factores como los significativos costes burocráticos explican que

las entradas de IED no se hayan producido de manera masiva, a pesar

del grado de cualificación de su mano de obra3. El comportamiento

favorable de las entradas de IED en los países de la UE 10 descansa,

básicamente, en su incorporación a la UE, lo que se ha reflejado en

una mayor estabilidad política e institucional, en su proximidad geo-

gráfica a esta zona y en los reducidos costes laborales en compara-

ción con el resto de países de la Unión4. Por todo ello, resulta de inte-

rés conocer la evolución de la IED de España en el exterior en estas

áreas durante el período 1995-2005, comparándola con la de los flu-

jos inversores del resto del mundo. A tal efecto, en este recuadro se

emplean datos de la Balanza de Pagos de España y de la UNCTAD5.

El desglose geográfico de la IED de España en el exterior revela dife-

rencias significativas con el patrón mundial, tal y como se observa en

el cuadro adjunto. Las más reseñables son la importancia de los flu-

jos de IED hacia Latinoamérica y la escasa magnitud de los flujos

dirigidos hacia India y China. En el caso de la UE 10, la presencia de

España también es más reducida, aunque la discrepancia es menos

acusada.

La internacionalización de las empresas españolas ha tenido como

destino relevante Latinoamérica. Durante el período 1995-2005, un

31% del total de la IED española se dirigió a dicha área, frente al

5,8% que supone Latinoamérica en los flujos mundiales. Los flujos

de IED españoles son especialmente importantes en esta región, de

forma que en el año 2000 supusieron prácticamente el 30% del total

mundial en esta zona, en un contexto de internacionalización de las

empresas españolas y de privatizaciones en la región, y favorecida

por la cercanía cultural y lingüística. A partir de dicho año, tuvo lugar

una sensible disminución, en línea con la contracción en los flujos de

IED a nivel mundial y con las crisis económicas y financieras que

afectaron a la zona, y una vez que las empresas españolas hubieron

consolidado su presencia. Los flujos de IED españoles se concentra-

ron en el sector servicios, especialmente finanzas y telecomunicacio-

nes, así como en el energético. Se aprecian diferentes estrategias en

función de las ramas de actividad. Así, las inversiones en el sector

financiero presentan una mayor diversificación geográfica que las del

resto6, debido al interés por acceder a los distintos mercados, mien-

tras que en los otros dos sectores mencionados depende más de las

privatizaciones de las empresas públicas y de la localización de los

activos estratégicos, como las materias primas.

La debilidad de la actividad inversora española en China contrasta

fuertemente con su peso en los flujos globales de IED. China atrajo

el 8,3% de dichos flujos en el período 1995-2005, mientras que In-

dia está asistiendo a un crecimiento espectacular de las entradas de

IED, aunque todavía representan una fracción modesta (en prome-

dio, el 0,5% del total en el período 2000-2005). Por el contrario, la

IED de España en China alcanzó su máximo en 2004, con 76 millo-

nes de euros, un 0,16% del total de la IED española en el exterior y

una fracción prácticamente irrelevante de las entradas totales de

inversión en la economía asiática. Los principales inversores en Chi-

na son Estados Unidos y Japón (8,8% y 8,4% del total durante

1995-2004), seguidos por otros países de su entorno, como Corea

del Sur, Singapur o Taiwán. En cuanto a la UE, aunque sus inversio-

nes son más modestas, algunos países suponen una fracción rela-

tivamente significativa de la IED en China, superando Alemania y el

Reino Unido el 2% del total. Las inversiones españolas en India son

muy reducidas (tres millones de euros en el año 2004), siendo el

volumen más alto registrado de 66 millones en el año 20007. Esta

evolución contrasta sensiblemente con las perspectivas de fuerte

RECUADRO 3.1

Porcentaje sobre el total

1995-2005 1995-1999 2000-2005 (a)

ESPAÑATOTAL

MUNDIALESPAÑA

TOTAL MUNDIAL

ESPAÑATOTAL

MUNDIAL

LATINOAMÉRICA (a) 31,0 8,5 43,2 8,2 20,9 7,0

UE 10 3,2 2,7 0,4 2,7 5,4 2,7

CHINA 0,1 7,4 0,1 10,0 0,2 6,7

INDIA 0,0 0,5 0,0 0,5 0,0 0,5

INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA DE ESPAÑA Y MUNDIAL:

DESGLOSE GEOGRÁFICO

FUENTES: UNCTAD y Banco de España.

a. Para la IED mundial en Latinoamérica no hay dato correspondiente a 2005, por lo que se toma el promedio 2000-2004.

1. Se excluye Hong Kong. 2. Véanse UNCTAD (2005), World Investment Report, y FMI

(2003), «Foreign Direct Investment in Emerging Market Countries», Report of the Working

Group of the Capital Markets Consultative Group. 3. No obstante, las estadísticas de IED

de Balanza de Pagos pueden no estar reflejando toda la actividad de la empresa multinacio-

nal, debido a que la externalización (offshore outsourcing) parece estar teniendo un peso

mayor que en las restantes áreas. 4. Este grupo de países es, no obstante, muy heterogé-

neo, y hay notables diferencias entre ellos. 5. Los datos de IED en el exterior de Balanza

de Pagos se caracterizan por ser un registro neto (inversión menos desinversión), cuya

clasificación geográfica y sectorial se realiza, respectivamente, conforme al criterio de pri-

mera contrapartida conocida, y al sector de la empresa inversora en su país de residencia.

6. No obstante, no se puede conocer con exactitud el grado de diversificación geográfica,

porque al registrarse las operaciones de IED se asignan geográficamente en función de la

residencia de la empresa no residente objeto de la inversión, sin considerar la posible diver-

sificación internacional de la misma. 7. Esta cifra se corresponde, además, con una ope-

ración de una ETVE, lo cual supone que la IED de España en India, excluidas operaciones

de ETVE, ha sido prácticamente nula.


FLUJOS DE IED DE ESPAÑA EN CHINA E INDIA, LOS PAÍSES DE NUEVA INCORPORACIÓN A LA UE

Y LATINOAMÉRICA EN EL PERÍODO 1995-2005 (cont.)

crecimiento de las entradas de IED en esta economía, que en 2005

representaron el 0,7% del total.

Por su parte, las inversiones españolas en la UE10 han aumentado

apreciablemente en los últimos años, a pesar de la interrupción tran-

sitoria del año 2002, de manera que en 2000-2005 su peso en los

flujos de inversión en el exterior superó el promedio mundial, hecho

que se refleja en el segundo cuadro. En todo caso, la importancia

relativa de esta región en los flujos de IED españoles en el exterior

sigue siendo menor que en otras economías de la UEM (el 71% de

las entradas en 2004 en la UE 10 correspondió a la zona del euro,

contabilizando Alemania y Holanda más del 40% del total8). Los flujos

de IED de España se han orientado fundamentalmente hacia Hun-

gría, Polonia y la República Checa9.

En resumen, la actividad inversora española en las áreas emergentes

más relevantes presenta importantes diferencias con el patrón de los

flujos mundiales. Latinoamérica tiene un peso apreciablemente supe-

rior en España, mientras que los destinos más dinámicos en la actua-

lidad, como son China, India y la UE 10, tienen un papel reducido,

particularmente ambas economías asiáticas, y a pesar del dinamis-

mo que han mostrado en los últimos años las inversiones españolas

en los nuevos países miembros de la UE. Estas diferencias pueden

atribuirse, en primer lugar, a factores culturales y de lejanía geográfi-

ca, más relativa esta última en el caso de la UE 10. Asimismo, tam-

bién han podido influir, hasta cierto punto, las características de las

empresas multinacionales españolas, que pertenecen mayoritaria-

mente al sector servicios (financiero y telecomunicaciones) y al ener-

gético, cuyos objetivos primordiales son obtener presencia en mer-

cados internos o controlar activos estratégicos, como las materias

primas, de manera que la proximidad cultural ha desempeñado un

papel relevante. Por otro lado, buena parte del atractivo de las áreas

anteriores descansa en su condición de plataformas de exportación,

en manufacturas y, más recientemente, en servicios, aunque también

son relevantes el acceso a sus mercados internos y, en el caso de la

UE 10, las privatizaciones de empresas públicas en su proceso de

convergencia con la Unión.

RECUADRO 3.1

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

IED TOTAL MUNDIAL EN LATINOAMÉRICA

IED DE ESPAÑA EN LATINOAMÉRICA

FLUJOS DE IED TOTAL MUNDIAL Y DE ESPAÑA EN LATINOAMÉRICA (a)

Millones de euros

FLUJOS DE IED EN LATINOAMÉRICA, CHINA, INDIA Y UE 10


a. Para el año 2005, no hay dato disponible de flujos de IED mundiales en Latinoamérica.

0 500

1.0001.5002.0002.5003.0003.5004.0004.5005.0005.5006.0006.5007.000

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

IED DE ESPAÑA EN UE 10 (SIN ETVE)

IED DE ESPAÑA EN UE 10 (CON ETVE)

IED DE ESPAÑA EN CHINA (CON ETVE) (escala derecha)

IED DE ESPAÑA EN INDIA (CON ETVE) (escala derecha)

FLUJOS DE IED DE ESPAÑA EN UE 10, CHINA E INDIA

Millones de euros

Porcentaje del total de la IED hacia la UE 10

ESPAÑA TOTAL MUNDIAL (a)

DATO CON ETVE

DATO SIN ETVE DATO CON ETVE

REPÚBLICA CHECA 33,4 40,6 23,4

HUNGRÍA 51,2 41,5 21,7

POLONIA 14,7 17,1 32,6

ESLOVAQUIA 0,2 0,2 5,9

OTROS 0,5 0,6 15,9

DESTINO GEOGRÁFICO DE LA IED EN LA UE 10

Período 1995-2005


a. Para Eslovaquia y Otros, el promedio corresponde a 1995-2004.

8. Véase BCE (2005), recuadro «Evolución reciente de la IDE en los nuevos estados miem-

bros de Europa Central», Boletín Mensual, octubre. 9. El dato de IED española en la UE

10, y particularmente en la República Checa, está condicionada por una importante opera-

ción efectuada en el sector de telecomunicaciones.


embargo la caída de los flujos inversores netos es menos acusada que la de los años 2003 y

2004 (del 45,1% y del 12,8%, respectivamente).

Como se ha indicado anteriormente, las operaciones realizadas por las ETVE continuaron la

senda de fuerte descenso iniciada en 2003. Así, en el año 2005 el peso relativo de estas ope-

raciones se situó en tan solo el 1% del total (180 millones de euros, frente a 2.476 millones en

2004). Debido a este fuerte retroceso, si se descontasen las inversiones de las ETVE, las en-

tradas de IED crecerían en 2005 hasta el 4,8%. Hay que destacar que en 2004 se produjo un

cambio legislativo en Estados Unidos, la aprobación de la denominada Repatriation Act, que

ofrece ventajas fiscales a la repatriación de beneficios por las empresas estadounidenses y

que, por tanto, estimula el regreso de fondos de los residentes estadounidenses a Estados

Unidos y desincentiva la constitución de este tipo de empresas. Esto se reflejó en las fuertes

desinversiones registradas en fondos canalizados por ETVE de ese país durante 2004, que

alcanzaron los 2.422 millones en España. En este contexto, y después de esas fuertes desin-

versiones en 2004, las desinversiones de las ETVE de Estados Unidos se redujeron a 88 mi-

llones de euros en 2005. Por otro lado, las ETVE de Suiza y Luxemburgo realizaron desinver-

siones en España de 460 y 454 millones de euros, respectivamente.

El desglose por instrumentos de la IED del exterior en España revela cambios significativos res-

pecto al patrón de 2004. Las materializadas en acciones se recuperaron fuertemente, pasando

de registrar desinversiones por valor de 4.528 millones de euros en 2004, a entradas de 2.978

millones y aportando el 16,1% del total de IED recibida. Esta rúbrica compensó los retrocesos del

resto de instrumentos, especialmente intensos en el caso de las otras participaciones en el capi-

tal, cuyas entradas en 2005 descendieron un 61%, hasta 4.184 millones de euros (23% de las

entradas totales). La financiación a empresas relacionadas se redujo un 24% respecto de 2004,

alcanzando los 4.232 millones de euros (22,6% de los fondos netos recibidos). Por su parte, la

inversión en inmuebles se redujo más moderadamente, un 16,7%, en un contexto de elevados

precios de la vivienda, situándose en 5.538 millones, y sigue siendo la primera fuente de inversión

directa en España, con un 30% de las entradas en 2005. El flujo anual de IED en vivienda, tras

crecer sostenidamente durante más de una década —hasta el año 2003—, ha acumulado una

caída del 21,7% respecto a entonces.

El análisis por ramas de actividad muestra que solo dos sectores acumularon alrededor del

52% del total (véase cuadro 3.2). Concretamente, la adquisición de inmuebles supuso el 30,3%

del total, si bien su descenso interanual se reflejó en un retroceso de su peso relativo en el total

(38,1% en 2004). Las inversiones en el sector «Producción y distribución de energía eléctrica,

gas y agua» aumentaron fuertemente, atrayendo el 21,8% del total (frente a solo el 4,1% de

2004). En sentido contrario evolucionó la «industria manufacturera», que solo recibió el 5,6%

de las inversiones de 2005 (30,1% en 2004). Finalmente, hay que destacar el cambio en el

sector de «Transporte, almacenamiento y comunicaciones», que ha pasado de registrar desin-

versiones del 8,4% de la inversión recibida en 2004, a recibir fondos por valor del 6,4% de los

flujos de IED recibidos durante este año.

La desagregación geográfica de las entradas de IED en España en 2005 (excluidas las ETVE)

confirma que la mayor parte de estas inversiones fue realizada, como es habitual, por parte de

los países industrializados, particularmente de la UE, compensando las desinversiones netas

del resto del mundo (véase cuadro 3.3). El 64,8% de la inversión extranjera procedió de los

países de la UEM (54,3% en 2004), entre los cuales destacó Holanda, con el 46,1% de la in-

versión total y bastante más de la mitad de la correspondiente a la UEM, en un año en que

Francia y Alemania registraron pequeñas desinversiones. El Reino Unido aportó el 10,3% de

la inversión del año, frente al 28% de 2004. En el resto del mundo, cabe mencionar el incre-


mento de los fondos procedentes de Estados Unidos, que ascendieron al 12,7% del total,

casi el mismo nivel que en 2004. En el caso de Estados Unidos, el aumento del nivel de las

inversiones en España es coherente con la estabilidad de su participación relativa en el total,

ya que, como se ha comentado, si se excluyen las operaciones de las ETVE, los flujos de in-

versión directa en España aumentaron en 2005 en términos anuales.

3.3 Inversiones

de cartera

Como ya se mencionó en la introducción de este capítulo, en 2005 las emisiones de renta fija

avanzaron significativamente y los beneficios empresariales y las bolsas tuvieron un compor-

tamiento positivo. Las favorables condiciones financieras facilitaron el incremento de las emi-

siones netas de bonos a nivel mundial (del 16,7%)14. La UEM tuvo un comportamiento diná-

mico, con un aumento del 20,5%.

En el caso de España, las emisiones netas de valores de deuda aumentaron un 39,5% res-

pecto a 2004, alcanzando un total de 180.175 millones de euros. No obstante, este creci-

miento, aun siendo muy considerable, fue significativamente inferior al de 2004, del 70%. De

esas emisiones, el 43,3% correspondió a las IFM, mientras que las instituciones financieras no

monetarias (incluidas dentro de los OSR en los datos de Balanza de Pagos) emitieron el 53%.

Las sociedades no financieras prácticamente no realizaron emisiones netas (amortizaron dos

millones de euros) y las AAPP emitieron 6.682 millones de euros, es decir, un 3,7% del total

emitido y un 18,3% menos que en 2004, dentro del marco de consolidación presupuestaria

ya mencionado. Adicionalmente, las emisiones netas de acciones alcanzaron durante el año15

4.457 millones de euros, lo que representa una disminución de un 75,9% respecto a 2004,

que, como ya se ha indicado, es coherente con un entorno de altos beneficios y tipos de in-

terés bajos, que aumentan el atractivo de la renta fija como fuente de financiación.

En este escenario, en el conjunto del año 2005 la inversión de cartera fue la primera fuente de

financiación externa de la economía española, como ya ocurrió en 2004, contabilizando en-

tradas netas por valor de 57.890 millones de euros (6,4% del PIB), si bien registró un signifi-

cativo descenso en términos anuales, del 32,5% (en 2004 las entradas netas de inversión de

cartera ascendieron a 85.808 millones).

En cuanto a los sectores institucionales que captaron financiación del exterior, en 2005 hubo

cambios significativos en relación con el año anterior. Así, los OSR registraron entradas netas

de fondos por valor de 45.234 millones de euros (19.081 millones en 2004), superando a las

IFM, que contabilizaron entradas netas por importe de 15.530 millones, lo que supuso

un descenso en relación con el año anterior de más del 65,4% (44.920 millones de euros

en 2004). El comportamiento de las IFM y de los OSR está condicionado por el dinamis-

mo de la emisión de activos de titulización durante el año y por las emisiones efectuadas por

empresas filiales de las IFM, que se incluyen dentro de los OSR. De hecho, el descenso de los

fondos recibidos por las IFM se compensó, en gran medida, por parte de los OSR. Las AAPP

registraron salidas netas por valor de 1.588 millones de euros, que contrastan con las entra-

das netas de 22.679 millones recibidas en 2004. Como ya se ha indicado, este cambio de

comportamiento se produjo en un año de descenso de las emisiones netas de títulos de las

AAPP y de inversiones de renta fija del fondo de reserva de la Seguridad Social.

Por instrumentos, las entradas netas de inversión de cartera se concentraron en los bonos y

obligaciones, con 80.399 millones de euros, que, a pesar de registrar una caída del 8,9%

respecto a 2004, compensaron las salidas netas materializadas en títulos de participación en

14. Véase BIS (2006), Quarterly Review, marzo. 15. Todos los datos de emisiones de activos en España corresponden al Boletín Estadístico del Banco de España.


el capital. Dichas salidas netas llevadas a cabo por no residentes aumentaron fuertemente,

pasando de 4.078 millones de euros en 2004 a 23.132 millones, en un contexto de incremen-

to de las cotizaciones bursátiles en 2005. Por su parte, las entradas netas materializadas en

los instrumentos del mercado monetario retrocedieron apreciablemente, desde unas entradas

de 1.520 millones de euros en 2004 hasta unas salidas de 622 millones este año.

Las inversiones de cartera de España en el exterior ascendieron a 78.714 millones de euros

en 2005, triplicándose respecto al año anterior, lo que supone un máximo histórico (véase

gráfico 3.5). Por instrumentos, la partida más importante fue la de bonos y obligaciones, que

aumentó muy apreciablemente (se cuadruplicó), hasta alcanzar 64.722 millones de euros. Por

su parte, la inversión en títulos de participación en el capital alcanzó 15.329 millones de euros,

lo que representa un incremento del 26,3%. Finalmente, el comportamiento de los instrumen-

tos del mercado monetario difirió claramente del registrado en el año anterior, ya que contabi-

lizaron desinversiones por valor de 1.337 millones de euros, frente a inversiones en el exterior

de 1.081 millones de euros en 2004.

El escaso importe del saldo de las transacciones en títulos de participación en el capital en

comparación con las efectuadas con títulos de renta fija tuvo lugar en un contexto de dinamis-

mo de los mercados de deuda, al que contribuyó el mayor nivel de integración del mercado

de bonos en la UEM, en relación con el de otros mercados financieros16. Durante los años

2001-2003, en un ambiente de mayor incertidumbre, hubo, a nivel europeo, una fuerte de-

manda de activos seguros y líquidos de corto plazo, fundamentalmente de activos del merca-

do monetario, que ha remitido desde mediados de 2004, volviendo los inversores a posicio-

narse preferentemente en bonos y acciones17.

Por sectores institucionales, las IFM invirtieron ocho veces más en activos de cartera emitidos

por no residentes que en 2004, generando unas salidas totales de 40.596 millones de euros.

Estas compras de activos internacionales parecen indicar un deseo de los bancos de diversi-

ficar internacionalmente sus riesgos. Por su parte, los OSR18 también invirtieron fuertemente

en el exterior, al aumentar en un 57,7% sus operaciones, alcanzando los 33.557 millones de

euros. Las AAPP han realizando compras de activos internacionales por valor de 4.561 millo-

nes de euros, frente a los menos de 900 millones el año anterior. Estas inversiones han estado

relacionadas con el fondo de reserva de la Seguridad Social, que adquirió títulos de renta fija

emitida por no residentes por valor del 0,5% del PIB.

En 2005, las inversiones de cartera del exterior en España alcanzaron 136.604 millones de

euros, un 21,1% más que en 2004 (véase gráfico 3.6), impulsadas por las inversiones en

bonos y obligaciones emitidos por residentes, que ascendieron a 145.121 millones de

euros, lo que representa un incremento del 39% respecto al año anterior y marca un máxi-

mo histórico. Estos fondos compensaron las desinversiones registradas en el resto de

instrumentos.

En particular, los títulos de participación en el capital contabilizaron desinversiones por valor

de 7.802 millones de euros, frente a entradas por valor de 8.058 millones en 2004. Esta evo-

lución tuvo lugar en un año en el que continuó la subida de la bolsa española, similar al pro-

medio europeo y más intensa que la de la bolsa estadounidense.

16. Véase BCE (2005), Indicators of financial integration in the euro area, septiembre. 17. En la Balanza de Pagos es-pañola, sin embargo, los instrumentos del mercado monetario no han tenido un gran protagonismo en los tres últimos años: en 2003 su aportación neta fue del 10% de las desinversiones netas registradas; en 2004 aportó un 1,7% de las inversiones recibidas, y en 2005, un 1,2%. 18. Recuérdese que este sector incluye los fondos de inversión, las empre-sas de seguros y los fondos de pensiones.


Por su parte, en 2005 los instrumentos del mercado monetario originaron desinversiones por im-

porte de 714 millones de euros, frente a las entradas por valor de 439 millones el año anterior.

Las compras por parte de no residentes de bonos y obligaciones españoles se materializa-

ron mayoritariamente en valores emitidos por los OSR y por las IFM (59% y 39,5%, respec-

tivamente), mientras que las AAPP representaron un papel menos importante (1,5% del to-

tal). Este dinamismo de las entradas netas de fondos en bonos y obligaciones tuvo lugar en

un año caracterizado por la importancia de las emisiones netas de estos títulos por parte de

los OSR, con un incremento del 60,2%, hasta 95.453 millones de euros, y, en menor medida,

de las realizadas por las IFM, que aumentaron un 27,2%, alcanzando 78.040 millones.

De nuevo, las entradas netas de inversión de cartera materializadas a través de activos de

titulización tuvieron, según los datos de la Balanza de Pagos, un comportamiento destacado,

representando más de la mitad de las entradas de bonos y obligaciones recibidas por los

OSR y las IFM. Según los datos del European Securitization Forum19 sobre la titulización de

activos en Europa (construidos de acuerdo con el país del colateral, que no coincide necesa-

riamente con el emisor de los títulos), España ocupó en 2005 la segunda posición, con un

13% del total, por detrás del Reino Unido, que contabilizó el 45%. En concreto, en el caso de

los OSR, las inversiones de no residentes en bonos de titulización crecieron un 35% en 2005,

hasta 40.724 millones de euros. Aún más intenso fue el crecimiento de las inversiones de no

residentes en cédulas hipotecarias, que emiten directamente las IFM, pues prácticamente se

triplicaron, situándose en 28.053 millones de euros. El peso decisivo de la titulización en los

pasivos de inversión de la cuenta financiera culmina un proceso de al menos un lustro de in-

crementos en las entradas de fondos a través de estos instrumentos (véase recuadro 3.2).

Hay que destacar que, aparte de los activos de titulización, durante el año en curso ha habido

una fuerte actividad por parte de filiales de las IFM españolas que, sin ser fondos de tituliza-

ción, emiten grandes volúmenes de deuda. La importancia de estas filiales ha aumentado

notablemente en los años 2004 y 2005, emitiendo más de 10.000 y 35.000 millones de euros,

respectivamente, contribuyendo decisivamente a la financiación exterior de España captada a

través de los OSR.

3.4 Otras inversiones

(préstamos, depósitos y

repos)

Durante el año 2005, los residentes captaron del exterior 16.598 millones de euros netos

(1,8% del PIB) en forma de otra inversión (fundamentalmente, préstamos, depósitos y repos),

en contraste con las salidas netas de 8.212 millones de euros contabilizadas en 2004. Así, la

otra inversión contribuyó a la financiación del déficit exterior de la economía española, en un

año en el que la IED contabilizó salidas netas y se redujeron los fondos captados por la inver-

sión de cartera.

La desagregación por sectores institucionales muestra que este cambio estuvo originado por

el comportamiento de las IFM y de los OSR. Así, los fondos captados por las IFM aumentaron

apreciablemente, desde 2.204 millones de euros en 2004 a 12.067 millones en 2005. Asimis-

mo, los OSR, que contabilizaron salidas netas de fondos por valor de 9.445 millones de euros

en 2004, registraron entradas netas equivalentes a 5.474 millones. Estos dos sectores com-

pensaron las salidas netas materializadas a través de las AAPP, de 942 millones de euros, en

contraste con los fondos recibidos en 2004 (por importe de 3.436 millones).

En cuanto al desglose por instrumentos, se observa que las entradas netas de fondos fueron

el resultado de las inversiones realizadas por no residentes en préstamos y depósitos de cor-

19. Véase European Securitisation Forum (2006), ESF Securitisation Data Report, invierno.


EL PROCESO DE TITULIZACIÓN Y SU IMPACTO EN LA BALANZA DE PAGOS RECUADRO 3.2

Uno de los rasgos más característicos del desarrollo reciente de los

mercados financieros, tanto a nivel nacional como internacional, ha sido

el importante crecimiento de las operaciones de titulización de activos.

En Europa, las emisiones brutas de este tipo de productos financie-

ros alcanzaron 319.600 millones de euros en 2005, un 31% más que

las realizadas el año anterior. Desde el año 2000, la titulización en

Europa1 se ha triplicado. Este mercado está especialmente desarro-

llado en Estados Unidos, donde el volumen de activos titulizados

continúa siendo muy superior al europeo (alrededor de diez veces).

Las operaciones de titulización permiten transformar activos no ne-

gociables (por ejemplo, préstamos, bonos corporativos que sean

poco líquidos, derechos sobre créditos futuros, etc.) en activos ne-

gociables, denominados activos de titulización, que pueden inter-

cambiarse en mercados organizados, ampliándose así la gama de

instrumentos disponibles tanto para captar financiación como para

diversificar las inversiones. El exceso de liquidez existente en la ac-

tualidad a nivel mundial y la competencia creciente por la captación

de capitales ha presentado una coyuntura favorable para el desarro-

llo de nuevos productos, especialmente en un contexto de bajos ti-

pos de interés. España ha sido uno de los países de la Unión Europea

donde la titulización de activos ha mostrado un mayor dinamismo.

Concretamente, los títulos cuyo país de colateral es España supusie-

ron en 2005 el 4,7% del PIB2, valor superior al que alcanzaron en Ir-

landa (2,5% del PIB), pero todavía sensiblemente inferior al que re-

presentan en el Reino Unido (8,7% de su PIB).

Un conjunto de factores explica el desarrollo de los mercados de ti-

tulización en España. Entre ellos, destacan el significativo crecimien-

to registrado por los créditos hipotecarios, ligado al aumento del

precio de la vivienda, y la ampliación de la brecha entre créditos y

depósitos en los balances de las IFM, que ha sido especialmente

intensa en los dos últimos años (en 2003 los depósitos todavía supe-

raban a los créditos en 15.431 millones de euros, pero en 2005 ya se

situaban 60.040 millones por debajo). Esta brecha se ha cubierto, en

buena parte, con la emisión neta de bonos y obligaciones, entre ellos

los activos de titulización. Por ejemplo, en 2004 la variación de la

posición neta en bonos de las IFM compensó un 81% de la variación

de la diferencia entre créditos y depósitos, mientras que en 2005 di-

cho porcentaje fue del 29%. En este contexto, se ha producido un

especial auge de las operaciones de titulización en las que el activo

subyacente tiene garantía hipotecaria3. Otro factor, que favorece el

recurso a la titulización, es que permite una gestión más eficiente del

riego asociado al balance bancario4. En este sentido, los cambios

que aparecen en la nueva Circular contable (CBE 4/2005) respecto al

tratamiento de los activos de titulización no parecen haber tenido un

impacto importante en el volumen de activos titulizados por las enti-

dades de depósito españolas5.

Desde el punto de vista de la Balanza de Pagos, la gran aceptación

que los activos de titulización están teniendo entre los inversores no

residentes está contribuyendo de forma significativa a la cobertura

de la necesidad de financiación de la economía española. En este

sentido, destaca la demanda de activos con colateral hipotecario,

favorecida por su elevada calidad crediticia6.

El activo negociable que resulta de la titulización varía según sean las

características del activo titulizado (llamado activo subyacente o co-

lateral) y cómo se instrumente la operación. Los activos de tituliza-

ción con garantía hipotecaría, que son la mayoría tanto en Europa

como —muy especialmente— en España, se dividen en dos grandes

grupos: cédulas y bonos hipotecarios. En el primer caso, la entidad

emite directamente las cédulas sin que se produzca una transferen-

cia del riesgo de impago, que permanece reflejado en su balance.

Por el contrario, en el segundo caso el activo objeto de la titulización

es transferido por la entidad (llamada originador) a un fondo de tituli-

zación que emite bonos respaldados por el activo transferido y que

asume el riesgo.

Al margen de la importancia económica que tenga esta transferencia

de riesgos entre diferentes empresas del mismo grupo, el empleo de

una y otra tiene un reflejo diferente en las cuentas financieras secto-

riales y en la Balanza de Pagos. Así, se considera que las cédulas

hipotecarias se emiten por las instituciones financieras monetarias

(IFM), mientras que los bonos de titulización hipotecaria se registran

como un pasivo del sector otros sectores residentes (OSR)7 De ahí

que, para una valoración adecuada del papel que la titulización hipo-

tecaria en la canalización de recursos procedentes del exterior hacia

la economía española, se requiera tener en cuenta ambos tipos de

operaciones.

Como ya se ha comentado, la significativa brecha entre depósitos y

préstamos ha empujado a las IFM a buscar fuentes alternativas de

financiación, entre las que tiene un atractivo particular la renta fija,

dado el contexto actual de reducidos tipos de interés. Prueba de ello

es el dinamismo de la emisión de bonos de titulización, correspon-

dientes a los fondos de titulización (clasificados, como se ha comen-

tado antes, dentro del sector OSR), que han pasado de menos de

500 millones de euros a más de 57.000 millones en los últimos diez

años. Estos instrumentos han ido adquiriendo una importancia relati-

va muy notable, ascendiendo en 2005 al 48% de las emisiones tota-

les de renta fija privada, frente a menos del 10% antes del año 2000.

Este comportamiento es coherente con la evolución de las necesida-

des de financiación de las IFM antes señalada.

En el año 20048, y dentro de la actual etapa de auge del crédito hi-

potecario, hay que destacar que los bonos hipotecarios representa-

ron el 37% de las emisiones netas de bonos de titulización, propor-

ción similar a la de las emisiones con colateral de cédulas hipotecarias 1. Véase International Financial Services London (2006), «Securitisation», marzo, City busi-

ness series. Los datos de titulización en Europa y Estados Unidos se comparan medidos en

dólares. 2. Según datos del European Securitisation Forum. 3. En el caso da las entida-

des de depósito españolas, más de una quinta parte de los activos hipotecarios habían sido

objeto de titulización. 4. La mitigación del riesgo no solo es económica, sino también re-

gulatoria, ya que los bonos de titulización hipotecaria permiten a los bancos sacar el riesgo

de impago fuera de balance, y ahorrar capital. 5. Véase Banco de España (2005), Informe

de Estabilidad Financiera, diciembre.

6. Los bonos de titulización se pueden utilizar, además, como colateral para las operaciones

de financiación a corto plazo del Banco Central Europeo, convirtiéndose en una fuente de

liquidez. 7. Los OSR incluyen a todos los residentes, con la excepción de las IFM y las

Administraciones Públicas. Desde el punto de vista de la titulización, los agentes más signi-

ficativos son las instituciones financieras no monetarias, que en muchos casos son filiales

de los bancos residentes. 8. Fitch Ratings (2005), Spanish Securitisation Markets-CDO.


(36% del total). Por otro lado, los activos cuyo colateral consistía en

créditos a PYMES representaron el 18% del total9.

El papel de la titulización en la financiación del desequilibrio exterior

de la economía española se aprecia claramente en el gráfico adjunto,

en el que se compara la evolución de las emisiones de títulos de

renta fija privada con la rúbrica de bonos y obligaciones de la inver-

sión de cartera del exterior en España. Destaca el notable paralelis-

mo entre ambas conceptos, no solo en el perfil, sino, incluso, en las

magnitudes. Esto indica que el recurso a la renta fija privada se ha

debido, en buena parte, a la necesidad de captar financiación exte-

rior. Como se aprecia en el panel izquierdo del gráfico, las IFM han

emitido grandes volúmenes de deuda a través de filiales clasificadas

en el sector OSR, que hasta 2004 fueron casi exclusivamente fondos

de titulización. En 2004 y, sobre todo, en 2005 mostraron una gran

actividad otras instituciones financieras no monetarias también aso-

ciadas a las IFM, que hacen emisiones internacionales de renta fija,

aunque no de bonos de titulización, incentivadas por la Ley 19/2003,

de 4 de julio10. Las emisiones de estas filiales dan cuenta de gran

parte de la brecha (que se aprecia en el gráfico) entre las emisiones

totales de OSR y las emisiones de los Fondos de Titulización. Una de

las consecuencias del recurso a la financiación exterior en general, y

de la titulización en particular, es una transferencia de riesgo de cré-

dito hacia el exterior, con un efecto neto positivo sobre la estabilidad

del sistema financiero español.

En cuanto a las emisiones de activos de titulización clasificadas di-

rectamente dentro del sector de las IFM, las cédulas hipotecarias

tienen una gran relevancia en la inversión de cartera del exterior (véa-

se panel derecho del gráfico adjunto). El recurso de las instituciones

financieras a la titulización ha permitido cubrir una parte significativa

de las necesidades de financiación de la economía española, deriva-

da de la fuerte demanda de crédito, al tiempo que proporciona herra-

mientas para una gestión del riesgo de los balances bancarios.

EL PROCESO DE TITULIZACIÓN Y SU IMPACTO EN LA BALANZA DE PAGOS (cont.) RECUADRO 3.2

9. Véase J. M. Marqués Sevillano (2005), «Nuevos instrumentos de titulización de pasivos

empresariales: características e implicaciones», Boletín Económico, diciembre, Banco de

España.

-20.000

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2000 2001 2002 2003 2004 2005

INVERSIÓN DEL EXTERIOR EN OSR

INVERSIÓN DEL EXTERIOR EN TITULIZACIÓN (a)

EMISIONES OSR

EMISIONES TITULIZACIÓN


Millones de euros

EMISIONES NETAS Y FLUJOS DE BALANZA DE PAGOS DE RENTA FIJA PRIVADA


a. No existen datos anteriores a 2002; los de dicho año no incluyen los correspondientes a los dos primeros meses.

-20.000

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2000 2001 2002 2003 2004 2005

INVERSIÓN DEL EXTERIOR EN IFM

INVERSIÓN DEL EXTERIOR EN CÉDULAS (a)

EMISIONES IFM

EMISIONES CÉDULAS


Millones de euros

10. Véase Banco de España (2006), Informe Anual 2005, recuadro 5.2.

to plazo, que ascendieron a 21.284 millones de euros, más de tres veces y media las entradas

del año anterior, mientras que los instrumentos a largo plazo contabilizaron salidas netas por

valor de 4.685 millones de euros, muy inferiores a las de 2004 (13.888 millones). El compor-

tamiento de los instrumentos de corto plazo estuvo condicionado por la financiación recibida

del exterior en forma de operaciones de adquisición temporal de valores, que pasaron de re-

gistrar desinversiones a recibir más de 33.000 millones de euros.

La otra inversión de España en el exterior aumentó un 76,8% durante 2005, alcanzando

46.259 millones (véase gráfico 3.5). El incremento hay que atribuirlo a las IFM, cuyas inversio-

nes en el exterior duplicaron las realizadas en 2004, alcanzando 37.478 millones de euros,


gracias a la evolución de los préstamos a largo plazo, que pasaron de 3.590 millones de euros

en 2004 a 8.765 millones en 2005, y al aumento de los préstamos y depósitos a corto plazo

de las IFM (28.714 millones de euros, frente a 13.562 en 2004). Los préstamos y depósitos en

el exterior de los OSR se redujeron un 14,6%, hasta 8.267 millones, y la aportación de las

AAPP fue modesta, como resulta habitual, con salidas por un monto de 513 millones de euros

(1.589 millones en 2004).

Atendiendo a los instrumentos que componen la rúbrica, los depósitos —especialmente, los

de las IFM, que registraron inversiones en el exterior de 16.912 millones de euros (un 32,7%

más que en 2004)— fueron los que alcanzaron mayores importes. Además, las IFM españolas

realizaron adquisiciones temporales de activos (repos) por cerca de 10.000 millones de euros,

frente a las desinversiones de cerca de 50 millones en 2004, y los créditos a largo plazo en el

exterior fueron de 8.765 millones (un poco más del doble que el año anterior).

Por lo que se refiere al plazo de los instrumentos, durante 2005 se incrementaron tanto las

operaciones a corto como a largo plazo. En el primer caso, las salidas avanzaron un 51,8%,

hasta 35.657 millones de euros, mientras que la otra inversión en el exterior a largo plazo se

ha más que duplicado, alcanzando 10.602 millones de euros.

La otra inversión del exterior en España experimentó un fuerte incremento en 2005 (véase

gráfico 3.6), hasta 62.857 millones de euros (20.207 millones en 2004). El aumento se de-

bió, sobre todo, al volumen de fondos obtenidos mediante operaciones repo, que, tras re-

gistrar desinversiones por 7.014 millones de euros en 2004, contabilizaron en 2005 entra-

das de fondos por valor de 33.806 millones. Por sectores, destacaron las inversiones netas

recibidas por las IFM, de 49.545 millones de euros, frente a 14.948 millones en 2004, debi-

do al impulso de las entradas materializadas a través de instrumentos a corto plazo (vincu-

lado con la evolución anteriormente comentada de las operaciones repo), que aumentaron

hasta 58.548 millones de euros (27.405 millones en 2004). Los OSR también contribuye-

ron a la expansión de esta rúbrica, ya que, tras registrar desinversiones netas de 234 millo-

nes en 2004, captaron fondos por importe de 13.741 millones, debido, fundamentalmente,

al aumento de las inversiones de no residentes en préstamos a largo plazo, hasta 14.352

millones de euros (frente a salidas por 796 millones en 2004). El comportamiento de estos

dos sectores compensó ampliamente las desinversiones registradas por las AAPP, de 429

millones de euros.

En cuanto al plazo de los instrumentos en que se materializó la otra inversión del exterior en

España, el año 2005 se caracterizó por un fuerte aumento de las entradas a corto plazo,

desde 29.166 millones en 2004 hasta 56.940 millones en 2005. Por su parte, la otra inversión

a largo plazo también creció, al pasar de registrar desinversiones por valor de 8.960 millones

en 2004 a captar fondos por valor de 5.917 millones en 2005. En el caso de las IFM, aparte

de las operaciones repo ya mencionadas, también se recibieron fondos a través de depósitos

por valor de 24.742 millones de euros (un 28,1% menos que en 2004), y hubo desinversiones

en préstamos a largo plazo por valor de 9.003 millones de euros.

3.5 Instrumentos

financieros derivados

Durante el año 2005, las operaciones en instrumentos financieros derivados generaron entra-

das netas por importe 158 millones de euros, un 78,6% menos que en 2005. Sin embargo, la

escasa cuantía neta del importe de la rúbrica contrasta con la alta volatilidad de los flujos

mensuales netos, que con frecuencia alcanza miles de millones de euros.

Esta evolución tuvo lugar en un año en el que continuó la senda de crecimiento de la actividad

de los mercados internacionales de derivados (opciones y futuros), con un ritmo de avance del


22%, similar al de 200420. Cabe mencionar que en la UEM se registró un mayor dinamismo de

los contratos sobre renta fija a corto plazo en el cuarto trimestre, seguramente influidos por las

perspectivas de aumento de tipos de interés en el área del euro, con un aumento del volumen

de operaciones del 28% respecto del trimestre anterior. En general, en 2005 tuvo lugar un

robusto crecimiento del volumen de transacciones de los derivados sobre índices bursátiles.

3.6 Activos netos

del Banco de España

En el año 2005, los activos totales del Banco de España aumentaron en 2.261 millones de

euros, incremento muy inferior al contabilizado en 2004 (de 14.010 millones). Por instrumen-

tos, los activos del Banco de España frente al Eurosistema, resultado fundamentalmente de la

liquidación de las operaciones transfronterizas en el área del euro, se redujeron en 14.855

millones, frente al aumento de 13.760 millones registrado en 2004. Las reservas, por su parte,

disminuyeron en 1.439 millones de euros, descenso inferior al registrado el año anterior (5.147

millones de euros). Los otros activos netos del Banco de España aumentaron en 18.555 mi-

llones de euros, en contraste con el retroceso de 5.397 millones de euros en 2004. Dentro de

los otros activos netos del Banco de España destacaron las adquisiciones de valores, princi-

palmente activos de deuda pública denominada en euros emitidos por otros países del área

del euro.

20. Véase BIS (2006), Quarterly Report, marzo.

4 LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL EN EL AÑO 2005


4 La Posición de Inversión Internacional en el año 2005

4.1 Introducción En el contexto económico y financiero descrito en capítulos anteriores de este informe, la

Posición de Inversión Internacional (PII) deudora neta total de España moderó su ritmo de

crecimiento en 2005, al situarse en el 17%, frente al 22,6% de 2004 (véase cuadro 4.1).

Con este dato, la posición deudora neta ascendió a 421.911 millones de euros, que en

porcentaje del PIB supone el 46,7% del PIB (3,6 puntos porcentuales por encima del nivel

de 2004), con lo que se alcanzó un nuevo máximo histórico (véase gráfico 4.1). Hay que

señalar que el avance en porcentaje del PIB también se suavizó de forma significativa en

comparación con años precedentes (por ejemplo, en 2003 dicho incremento fue del 5,7

puntos porcentuales del PIB). El incremento de la PII deudora neta tuvo lugar en un con-

texto de aumento ligeramente más intenso del stock de activos exteriores que de los pasi-

vos (21,5% y 20,2%, respectivamente), situándose en 1.120.525 millones de euros y

1.542.435 millones, respectivamente. La posición deudora neta de España ha crecido de

forma continuada en la última década, con la excepción del año 2000, en consonancia con

la necesidad de financiación que ha presentado, en términos generales, la economía espa-

ñola durante dicho período.

Esta evolución se ha producido en un contexto de incremento notable de los stocks de acti-

vos y pasivos exteriores de la economía española. La evidencia disponible apunta a la existen-

cia de una relación complementaria entre las transacciones comerciales y financieras, así

como a una contribución positiva de la liberalización y desarrollo de los mercados financieros

a la participación de una economía en los mercados internacionales1. Estos factores, en el

contexto de la integración económica y monetaria comunitarias, contribuyen a explicar dicho

crecimiento de los stocks. En el recuadro 4.1 se describen los principales rasgos de la evolu-

ción de la integración financiera internacional de España en los últimos años por áreas e ins-

trumentos, empleando datos de stocks de activos y pasivos exteriores, lo que complementa

el análisis llevado a cabo en la edición anterior de esta monografía con datos de flujos de la

Cuenta Financiera de Balanza de Pagos.

La comparación con las principales economías desarrolladas de nuestro entorno muestra, en

primer lugar, que ha aumentado la dispersión de las PII entre las principales economías de-

sarrolladas. La ampliación de la PII deudora neta registrada en España en los últimos años ha

sido una de las más destacadas2, similar a la de Grecia y a la de Portugal, cuyos saldos deu-

dores netos superan apreciablemente el nivel alcanzado en España (71,7% y 62,1% en 2004,

respectivamente, frente al 43,1% del caso español para ese mismo año). En Estados Unidos,

la PII deudora neta muestra una senda creciente, en línea con la evolución de su déficit por

cuenta corriente, y ha alcanzado un nivel apreciable (cerca del 22% del PIB en 2004), aunque

inferior a España (véase gráfico 4.2). La UEM mantiene un modesto saldo deudor neto. Dentro

de los países europeos, en Italia y en el Reino Unido se ha asistido a una ampliación de sus

PII deudoras netas, ascendiendo al 7,4% y al 13,2% del PIB en 2004. Por el contrario, en

los Países Bajos, Austria y, sobre todo, Finlandia se ha asistido a una corrección de sus sal-

dos deudores. Finalmente, Alemania, Francia y, especialmente, Bélgica mantienen posiciones

acreedoras netas con el resto del mundo.

1. Un estudio empírico sobre esta cuestión se puede encontrar en R. P. Lane (2000), «International investment positions: a cross-sectional analysis», Journal of International Money and Finance, 19, pp. 513-534. 2. En la comparación por países de los saldos de la Posición de Inversión Internacional se incluyen los datos correspondientes a la Autoridad Monetaria.


La evolución de la PII de una economía entre dos momentos del tiempo está condicionada,

básicamente, por tres factores3: i) las transacciones financieras que han tenido lugar en el

período; ii) las variaciones de los tipos de cambio de las monedas en que están denominados

los activos y pasivos exteriores, y iii) las variaciones de los precios de dichos activos y pasivos

financieros, de las que cotizaciones bursátiles o los precios de los bonos constituyen un indi-

cador razonable. En este punto conviene señalar que el tipo de cambio y los precios de los

activos y pasivos financieros afectan a la PII de manera directa sobre el valor del stock corres-

pondiente e, indirectamente, a través de su influencia sobre las decisiones de inversión de los

agentes económicos. Por otro lado, a lo largo de este capítulo se mencionan los flujos finan-

cieros de la Balanza de Pagos en la medida en que han influido en la evolución de la PII, sin

analizar sus determinantes y evolución de manera detallada, para lo que se remite al capítulo 3

de la presente monografía.

3. Otros factores solo están presentes de forma ocasional, como las reclasificaciones de posiciones entre rúbricas (por ejemplo, la reclasificación de inversión de cartera a inversión directa cuando una participación en el capital pasa a supe-rar el 10% del mismo).

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-40

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-20

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0

10

20

01 02 03 04 05

TOTAL

AUTORIDAD MONETARIA




EVOLUCIÓN 2001-2005

% del PIB

GRÁFICO 4.1PII NETA POR SECTORES.

EVOLUCIÓN 2001-2005 Y VARIACIÓN 2004-2005


-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

TOTAL

AUTORIDAD MONETARIA




mm de euros

VARIACIÓN 2004-2005

Millones de euros

2003 20042005


Posición de Inversión Internacional neta (A-P) –294 072 –360 616 –376 637 –389 899 –419 823 –421 911

Excluido el Banco de España –350 150 –428 702 –443 938 –460 271 –493 780 –494 096

Inversiones directas –37 362 –17 645 –8 594 5 296 8 718 11 582

Inversiones de cartera –98 635 –202 123 –231 135 –259 470 –277 270 –271 957

Otras inversiones (a) –214 154 –208 934 –204 209 –206 097 –225 228 –233 721

Banco de España 56 079 68 086 67 301 70 372 73 957 72 186

CUADRO 4.1POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL. RESUMEN


a. Incluye, principalmente, préstamos, depósitos y repos.


LA INTEGRACIÓN FINANCIERA DE ESPAÑA: UN ANÁLISIS A PARTIR DE LOS DATOS DE LA POSICIÓN

DE INVERSIÓN INTERNACIONAL

RECUADRO 4.1

En las últimas décadas se ha asistido a un incremento generalizado

de la integración financiera internacional, reflejado en la expansión de

los activos y pasivos exteriores que mantienen las distintas econo-

mías y en el sensible descenso de la parte que representan los acti-

vos financieros nacionales en las carteras de los inversores, que has-

ta ahora ha venido siendo muy superior a la que representan los

activos exteriores (el denominado sesgo nacional)1. Este proceso ha

coincidido con un incremento de la dispersión del grado de integra-

ción financiera entre los distintos países2, dado que los desarrollados

han experimentado un incremento más intenso de su grado de inte-

gración financiera que las economías en desarrollo3. En este contex-

to, en España ha tenido lugar un proceso de integración financiera

con el exterior más intenso que el promedio de la UEM y el de Esta-

dos Unidos. De este modo, los activos y pasivos exteriores de la

economía española, excluido el Banco de España, en proporción del

PIB, han aumentado desde el 104% en 1995 al 286,5% en 2005.

Este proceso ha estado impulsado, al igual que en el resto de los

países comunitarios, por la liberalización de los mercados de capita-

les y la entrada, primero, en la Comunidad Económica Europea (CEE)

y, posteriormente, en la UEM.

Este recuadro enriquece y complementa el análisis efectuado en el

recuadro 3.1 de la pasada edición de esta monografía, en el que se

empleaban datos de flujos financieros de España con el exterior.

Los datos de activos y pasivos exteriores de la Posición de Inversión

Internacional (PII) constituyen una herramienta adecuada para medir

la integración financiera, en la medida en que la PII refleja las decisio-

nes de selección de las carteras. De este modo, el grado de integra-

ción financiera internacional de una economía se podría aproximar

por la suma de los valores absolutos de sus activos y pasivos exte-

riores, ponderados por su PIB, para evitar sesgos derivados del ta-

maño de cada economía.

Un resultado ampliamente conocido de la teoría de selección eficien-

te de carteras es que su diversificación internacional guarda relación

con el tamaño relativo de cada mercado. Sin embargo, la evidencia

empírica demuestra la existencia de un sesgo nacional significativo.

Una de las posibles razones de este sesgo es la existencia de barre-

ras y de costes adicionales de transacción a los intercambios finan-

cieros internacionales, en un contexto de información asimétrica. Por

tanto, los avances en el grado de integración financiera deberían re-

flejarse en la evolución los flujos financieros internacionales y de los

correspondientes stocks. No obstante, hay que señalar que la evolu-

ción de la PII puede verse condicionada por otros elementos distin-

tos al proceso de integración financiera, como la evolución de los

precios de los activos financieros y de los tipos de cambio4. De he-

cho, conforme aumenta la magnitud de las tenencias de activos y

pasivos exteriores, en ausencia de cambios en la composición de la

cartera, el impacto de los efectos de valoración que introducen estos

elementos tenderá a ser mayor.

Los datos de la PII no son los únicos indicadores de integración fi-

nanciera disponibles, ya que se pueden emplear también datos de

flujos financieros o de precios. De hecho, una caracterización com-

pleta del proceso de integración financiera requeriría, idealmente, el

empleo de un conjunto amplio de indicadores de diversa naturaleza,

combinando tanto el enfoque cuantitativo (el aquí empleado, que se

basa en los datos de stocks o de flujos de activos y pasivos exterio-

res) como el de precios5.

La creciente integración financiera de la economía internacional y de

España se ha visto impulsada por un conjunto de factores. Destaca,

en primer lugar, el significativo proceso de apertura comercial y de

liberalización de las restricciones de la cuenta financiera, que ha

posibilitado la expansión de los flujos financieros internacionales y,

por consiguiente, la ampliación de las posiciones de inversión inter-

nacional. La evidencia empírica muestra una relación positiva entre

el grado de apertura comercial y financiera, debido a las comple-

mentariedades entre el comercio y la inversión financiera (por ejem-

plo, debido a la adopción de estrategias de cobertura de riesgos de

tipo de cambio o al impacto de la IED sobre los flujos comerciales).

En términos generales, el aumento reciente del grado de apertura ha

sido más acentuado en el ámbito financiero, como resultado de la

mayor movilidad de los capitales que de los bienes y de que la libe-

ralización comercial estaba más avanzada que la financiera. Este

mayor grado de apertura ha propiciado y se ha beneficiado de un

importante proceso de innovación financiera, que ha incentivado la

integración de los mercados. A su vez, las innovaciones financieras

se han visto facilitadas por los avances registrados en el campo de

las tecnologías de la información y de las comunicaciones, que tam-

bién han provocado un significativo descenso de los costes de tran-

sacción.

Desde una perspectiva regional, los procesos de integración econó-

mica y monetaria, como la UEM, también impulsan la integración fi-

nanciera, gracias a la eliminación del riesgo de tipo de cambio y a la

adopción de iniciativas conducentes a homogeneizar y facilitar el ac-

1. De acuerdo con estimaciones del FMI a partir de datos relativos a Estados Unidos, Ja-

pón, Reino Unido, Alemania, Francia y Holanda, la divergencia entre las carteras de inver-

sión efectivamente mantenidas por los agentes y las derivadas de los modelos de selección

de cartera habría disminuido en más de 10 puntos porcentuales. El descenso más acusado de

dicha discrepancia ha tenido lugar en las acciones, siendo equivalente a más de 20 puntos

porcentuales. Véase FMI (2005), «Aspects of Global Asset Allocation. Module 3. Home

Bias», Global Financial Stability Report, septiembre. 2. P. R. Lane y G. M. Milesi-Ferretti

(2003), International Financial Integration, IMF Staff Papers, vol. 50, FMI. 3. Véase FMI

(2005), «Globalization and external imbalances», World Economic Outlook, capítulo III,

abril.

4. Véase la «Introducción» del capítulo 4 de esta monografía. 5. Véase el recuadro 3.1 de

la edición de 2004 de esta monografía.


ceso a los mercados6. De hecho, la evidencia empírica también

muestra que la integración financiera no sigue exactamente la pauta

esperable a partir de la teoría de la inversión de cartera, sino que

estaría más concentrada en los países del entorno, con menores

costes de transacción y asimetrías informativas7, en línea con los

modelos de gravedad que explican el comercio internacional. Esta

pauta es más acusada en el caso de las áreas comerciales o mone-

tarias8.

Todo este proceso de integración tiene amplias repercusiones so-

bre el desarrollo de los sistemas financieros, el crecimiento econó-

mico potencial y los niveles de bienestar9. El impacto de la integra-

ción financiera no depende solo del nivel alcanzado, sino también

de la composición geográfica y por instrumentos de los flujos fi-

nancieros y de la PII, ya que los distintos tipos de inversión tienen

una diferente volatilidad. Por tanto, la utilización de datos desagre-

gados potencia la utilidad del análisis, ya que de la composición de

los activos y pasivos exteriores se extraen distintas implicaciones

sobre los determinantes de la integración financiera, sus perspec-

tivas de evolución y su incidencia sobre la estabilidad financiera,

en función del grado de exposición a distintas áreas y tipos de in-

versión.

En este recuadro se emplean los datos de la PII de España de activos

y pasivos exteriores correspondientes al período 1995-2005, exclui-

da la Autoridad Monetaria10.

Como se ha señalado al principio, la evolución de la PII no depende

solo del comportamiento de los flujos financieros, sino también de

efectos de valoración ligados con variaciones en los tipos de cambio

y en los precios de los instrumentos financieros, así como de otros

ajustes. El impacto de estos factores depende de las propiedades de

cada una de estas rúbricas, aunque, como se analiza a lo largo del

capítulo 4 de la presente monografía, las características de los datos

pueden condicionar, en cierta medida, los resultados del análisis, de-

bido, básicamente, a tres factores. En primer lugar, los stocks de

activos y pasivos son el resultado neto de las inversiones y desinver-

siones llevadas a cabo a lo largo de cada período11. En consecuen-

cia, los datos de la PII podrían subestimar el grado de integración fi-

nanciera bilateral.

En segundo lugar, hay que tener en cuenta que los stocks de la rú-

brica de participaciones en el capital de IED correspondientes a los

OSR se obtienen con una metodología que no refleja totalmente el

precio de mercado12.

Finalmente, el criterio de asignación geográfica de la PII no siempre

corresponde al emisor/tenedor final, que es el relevante para la me-

dición de la integración financiera bilateral, sino que puede basarse

en la primera contrapartida conocida. El problema más relevante se

da en los pasivos de inversión de cartera, donde los datos de la pri-

mera contrapartida pueden llegar a diferir significativamente de las

estimaciones basadas en la información de los activos de cartera del

resto del mundo extraída de la Coordinated Portfolio Investment Sur-

vey (CPIS)13, debido a que los datos de primera contrapartida sesgan

al alza el peso relativo de las de plazas financieras internacionales,

como Luxemburgo o el Reino Unido14.

Como se ha indicado anteriormente, la intensidad del proceso de

integración financiera de la economía española en la última década

ha superado ampliamente el avance de la apertura comercial (la

suma de activos y pasivos exteriores aumentó desde el 104% al

286,5% del PIB, frente a un incremento de la apertura comercial del

34,4% al 42,2% del PIB). Esta evolución se ha reflejado en una am-

pliación prácticamente continuada de la PII deudora neta, con la ex-

cepción de los años 2000 y 2001. Los activos frente al resto del

mundo alcanzaron el 115,9% del PIB en 2005, frente al 38,3% de

1995. Por su parte, los pasivos ascendieron al 170,5% en 2005

(65,7% en 1995). Todos los instrumentos contribuyeron al proceso

de integración (véase gráfico adjunto), sobre todo la inversión de car-

tera, cuyos activos y pasivos exteriores representaron el 130,6% del


DE INVERSIÓN INTERNACIONAL (cont.)

RECUADRO 4.1

6. El proceso de integración financiera en la UE se ha visto impulsado por el Plan de Acción

para los Servicios Financieros (1999-2004) de la Comisión Europea. 7. FMI (2005), «Glo-

balization and external imbalances», World Economic Outlook, septiembre, FMI. 8. Véase

P. R. Lane y G. M. Milesi-Ferretti (2004), International Investment Patterns, IMF Working

Papers, WP/04/134. 9. El desarrollo del sistema financiero puede propiciar un descenso

significativo del coste del capital, que podría ser de 36,7 puntos básicos para el conjunto de

la UE (sensiblemente menor en el caso de España, 13,4 puntos básicos), con efectos posi-

tivos para el conjunto de la economía. En el caso de la UE se estima que el PIB del área

aumentaría un 0,9%, como resultado, mayoritariamente, del impulso de la inversión empre-

sarial (un 6%). Para más información, véase London Economics (2002), «Quantification of

the macroeconomic impact of integration of EU financial markets», estudio encargado por la

Comisión Europea. 10. Los datos de stock de la IED incluyen las operaciones de las Em-

presas de Tenencia de Valores (ETVE), que han influido de forma significativa en los flujos

totales de IED en el conjunto de la presente década, aunque se han moderado de forma

significativa en los últimos años. Para más información sobre las operaciones de las empre-

sas ETVE, véase el capítulo 3 de esta monografía.

11. En el caso de la financiación a empresas relacionadas (siempre que no sean entidades

de crédito, en cuyo caso se incluye dentro de la otra inversión), se contabiliza dentro de la

inversión directa de España en el exterior la financiación concedida por empresas matrices

residentes a sus filiales y sociedades participadas no residentes, así como la concedida por

filiales españolas a otras sociedades del grupo, no residentes, distintas de la matriz, dedu-

ciéndose de este importe las operaciones de financiación recibida por la matriz residente de

las filiales no residentes. Este concepto incluye, igualmente, el saldo de las cuentas interem-

presas cuando la empresa residente es la matriz de la no residente. Por el contrario, se re-

gistra dentro de la inversión directa del exterior en España la financiación concedida por

empresas matrices no residentes a sus filiales y sociedades participadas residentes, y la fi-

nanciación concedida por empresas filiales no residentes a otras empresas residentes del

mismo grupo distintas de la matriz. Se deducen las operaciones de financiación recibida por

la matriz no residente de sus filiales residentes. Los saldos de las cuentas interempresas

están incluidos en este epígrafe cuando la empresa no residente es la matriz de la residente,

o se trata de dos empresas indirectamente relacionadas por su pertenencia a un mismo

grupo. 12. Dicha rúbrica se calcula mediante la acumulación de los datos de transaccio-

nes en los que se introducen correcciones para reflejar la variación de los tipos de cambios

y determinadas ganancias o pérdidas de capital, cuando se conocen. 13. Véase el recua-

dro 4.1 de la edición de esta monografía correspondiente al año 2004. 14. Una descrip-

ción más detallada de los procedimientos de asignación geográfica de los datos de la PII se

encuentra en el capítulo 5 de la presente monografía.


PIB en 2005, frente a solo el 25,4% en 1995. Los stocks de IED

también han crecido apreciablemente, mientras que el avance de la

otra inversión ha sido sensiblemente más moderado. De este modo,

el peso relativo de la inversión directa y, especialmente, de la inver-

sión de cartera ha aumentado a lo largo de la última década, pasan-

do de suponer el 47,4% del total de activos y pasivos exteriores en

1995 a acumular más del 70% en 2005 (suponiendo el 45,6% del

total la inversión de cartera). Por el contrario, la importancia relativa

de la otra inversión ha descendido continuadamente. Esta tónica es

similar a la experimentada a nivel internacional.

La expansión de los stocks de IED de la economía española ha esta-

do impulsada mayoritariamente por los activos, en consonancia con

el proceso de internacionalización de las empresas españolas, de

modo que la IED ha alcanzado un saldo acreedor neto en los años

2000, 2001 y 2005. Por el contrario, en el caso de la inversión de

cartera, los pasivos exceden ampliamente a los activos, a pesar de que

estos últimos han experimentado un notable crecimiento. El aumento

de los activos y pasivos de dicha rúbrica se ha apoyado principal-

mente en el de los bonos y obligaciones, que han experimentado un

incremento muy notable, hasta alcanzar por sí solos, por el lado de

los pasivos, el 57,8% del PIB (13,4% en 1995). Por el lado de los

activos, suponen el 37,4% del PIB (2,3% en 1995). El análisis por

sectores institucionales muestra que el crecimiento del grado de in-

tegración financiera de España ha estado liderado, como se aprecia

en el gráfico adjunto, por los OSR (152,6% del PIB en 2005, frente al

41,8% en 1995), en un contexto de internacionalización de las em-

presas españolas y de desarrollo de los mercados financieros, que

ha impulsado las operaciones de los fondos de inversión y de tituliza-

ción de activos. Los stocks de activos y pasivos exteriores de las IFM

también han aumentado sustancialmente, aunque con menor inten-

sidad15. Por su parte, los correspondientes a las AAPP se incremen-



RECUADRO 4.1

0

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100

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300

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

INTEGRACIÓN FINANCIERA

ACTIVOS

PASIVOS

INTEGRACIÓN FINANCIERA

% del PIB

EVOLUCIÓN DE LA INTEGRACIÓN FINANCIERA DE ESPAÑA


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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

OTRA INVERSIÓN

INVERSIÓN DE CARTERA

INVERSIÓN DIRECTA

INTEGRACIÓN FINANCIERA POR INSTRUMENTOS

% del PIB

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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

IFM

AAPP

OSR

INTEGRACIÓN FINANCIERA POR SECTORES

% del PIB

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150

200

250

300

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

UEM

UE NO UEM

NORTEAMÉRICA

LATINOAMÉRICA

CENTROS OFFSHORE

RESTO DEL MUNDO

INTEGRACIÓN FINANCIERA POR ÁREAS

% del PIB

15. En este punto, conviene recordar que los fondos de titulización y los fondos de inversión

se clasifican dentro de los OSR.

taron moderadamente, en un contexto de reducción de sus necesi-

dades de financiación, desde la segunda mitad de los años noventa,

hasta alcanzar un superávit en los años más recientes.

El rasgo más relevante que revela el análisis de los datos de la PII deta-

llados geográficamente es el creciente peso de la UE, en particular de

la zona del euro, en consonancia con el proceso de integración mone-

taria. Así, la UEM pasó de representar el 21,5% de los activos y pasivos

exteriores en 1995 a suponer el 58,6% del total en 2005. La concentra-

ción de la PII española en la UEM vendría a confirmar la relevancia de

los factores institucionales y de la cercanía geográfica, en línea con la

evidencia empírica comentada anteriormente en este recuadro16. En

cuanto a las economías extracomunitarias, mientras el grado de inte-

gración financiera con Norteamérica ha aumentado progresivamente,

en Latinoamérica se asistió a un fuerte incremento en la segunda mitad

de los noventa, impulsado por la expansión de la IED española en la

región, para luego descender.

El desglose geográfico de la IED y de la inversión de cartera mantiene

diferencias apreciables. En primer lugar, la importancia relativa de la

UE y de la zona del euro es significativamente mayor en el segundo

caso que en el primero, debido, por el lado del activo, a la importan-

cia de las inversiones españolas en Latinoamérica (que prácticamen-

te alcanzó el 46 del total en el año 1999) y, por el lado del pasivo, a

las inversiones directas estadounidenses en España, cuyo peso ha

aumentado, hasta situarse en los últimos años entre el 18% y el 19%

del PIB. En cambio, la pauta de crecimiento de las inversiones de

España en Latinoamérica se caracteriza por su fuerte crecimiento en

la segunda mitad de los noventa, para desacelerarse posteriormente.

Finalmente, cabe señalar que el peso del Reino Unido en el stock de

los activos de la IED ha repuntado apreciablemente en los años más

recientes, debido a las importantes inversiones realizadas por em-

presas españolas residentes en este país.

La comparación de la desagregación geográfica del comercio y de la

PII muestra una asociación positiva entre ambas, reflejada en la im-

portancia de la UEM (véase el segundo gráfico adjunto).

En resumen, los datos de la PII corroboran los resultados esenciales

del análisis llevado a cabo en la pasada edición de esta monografía

basado en los flujos de la cuenta financiera. En la última década se

ha asistido a un incremento sustancial de la integración financiera de

España con el resto del mundo, especialmente intenso en el caso

de las inversiones de IED y de cartera. Este proceso ha coincidido

con un aumento significativo de la concentración geográfica de los

activos y pasivos exteriores, que se refleja en la preponderancia del

conjunto de la UE, especialmente de la zona del euro. Este proceso

ha implicado una sensible convergencia con la estructura de nuestro

comercio exterior. La explicación de este último aspecto requiere un

estudio más detallado, empleando datos con mayor nivel de des-

agregación.

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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

UEM

UE NO UEM

NORTEAMÉRICA

LATINOAMÉRICA

CENTROS OFFSHORE

RESTO DEL MUNDO

DESGLOSE DE LA PII

% del total

COMPOSICIÓN GEOGRÁFICA DEL COMERCIO DE LA PII Y DEL COMERCIO EXTERIOR (a)


a. Suma de activos y pasivos exteriores o de exportaciones e importaciones.

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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

UEM

UE NO UEM

NORTEAMÉRICA

LATINOAMÉRICA

CENTROS OFFSHORE

RESTO DEL MUNDO

DESGLOSE DEL COMERCIO EXTERIOR

% del total



RECUADRO 4.1

16. Esta evolución está en línea con la información aportada por los datos de los flujos fi-

nancieros. Véase el recuadro 3.1 de la edición de esta monografía correspondiente al año

2004. Conviene señalar que, en el año 2001, se introdujeron mejoras metodológicas en la

asignación geográfica de los datos de inversión de cartera de la PII, por lo que los datos,

antes y después de dicho año, no son totalmente coherentes. No obstante, ello no invalida

las conclusiones expuestas ni las comparaciones en el período homogéneo 1998-2000,

que reflejan el aumento del peso de la zona del euro en este tipo de inversión en dicho pe-

ríodo (de 6,7 puntos porcentuales, hasta el 25,4% del total), y que, según la nueva fuente

de información, ascendió al 70% del total en 2005.



Como se deduce a partir de los datos del cuadro 4.2, durante el año 2005 la evolución de la

PII neta y de los activos y pasivos exteriores totales se debió, en su mayor parte, a las tran-

sacciones recogidas en la Balanza de Pagos, en línea con el aumento de las necesidades de

financiación de la economía española. Así, los flujos de Balanza de Pagos supusieron el 94,5%

de la variación de la posición deudora neta en el conjunto del período, en un contexto de re-

valorizaciones bursátiles significativas en las bolsas española y europeas. El impacto positivo

directo en la valoración de los activos financieros derivado de la sensible depreciación del euro

no pudo evitar la ampliación de la posición deudora neta (véase cuadro 4.3).

La comparación entre las variaciones de los saldos de la PII y los flujos de Balanza de Pagos

para cada tipo de inversión arroja resultados distintos4. La incidencia del tipo de cambio y de

los precios en las variaciones del stock puede llegar a diferir significativamente en función de la

rúbrica considerada. Esta discrepancia tiene su origen no solo en las diferentes características

de los instrumentos que componen los saldos de activos y pasivos de una economía, sino

también en la diversidad existente entre las fuentes de información y los métodos de cálculo

que se utilizan para estimar cada uno de los tipos de inversión.

En este sentido, de acuerdo con las propias características de los instrumentos financieros en

los que se materializan los activos y pasivos exteriores, las variaciones en los precios afecta-

rían, fundamentalmente, a las participaciones en el capital incluidas en la inversión directa y en

la inversión de cartera. No obstante, mientras que en el caso de la inversión de cartera se dis-

pone de fuentes de información que proporcionan los stocks valorados a precios de mercado

4. En el caso de la otra inversión, las variaciones entre un período y otro vendrían explicadas, fundamentalmente, por los flujos de Balanza de Pagos y por los movimientos del tipo de cambio, al materializarse en instrumentos no negociables (principalmente, préstamos, depósitos y repos). Por esta razón, en el caso de los pasivos, que además están denomi-nados fundamentalmente en euros, las variaciones del stock se explican, básicamente, por los flujos de Balanza de Pagos. Por su parte, en el caso de los activos, el impacto de los movimientos de los tipos de cambio sí puede ser rele-vante.

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-20

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10

20

1999 2000 2001 2002 2003 2004

ESTADOS UNIDOS

REINO UNIDO

FRANCIA

UEM

ESPAÑA

ALEMANIA

% del PIB

GRÁFICO 4.2POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL NETA:

COMPARACIÓN INTERNACIONAL (a)

FUENTE: Fondo Monetario Internacional.

a. Se incluyen los datos correspondientes a la Autoridad Monetaria.


—incorporando, por tanto, las variaciones de precios—, en el caso de una parte muy impor-

tante de la inversión directa el sistema de información empleado no incorpora los cambios que

experimentan los precios (fundamentalmente, la correspondiente a los Otros sectores residen-

tes). En el año 2005, como se observa en el cuadro 4.3, tuvo lugar un alza generalizada en los

mercados bursátiles más representativos de nuestros activos y pasivos de cartera, particular-

mente de las bolsas española y europeas. En el caso de los pasivos, hay que tener en cuenta

que la concentración de la inversión de cartera de no residentes en un número reducido de

empresas provoca que la variación del IBEX 35 no siempre refleje adecuadamente en su evo-

lución la incidencia de cambios en los precios. Por su parte, los activos de la inversión de

cartera materializados en renta variable también se han visto influenciados por la evolución

de los precios, fundamentalmente en los mercados europeos, que tienen un peso muy elevado

en el total y que experimentaron un alza del 21,3% (véase cuadro 4.3). En cuanto al resto del

mundo, únicamente destaca en esta rúbrica Estados Unidos, que representa en torno al 10%

del total de los activos de inversión de cartera materializados en renta variable, y cuyo mercado

registró una evolución también positiva, aunque algo más moderada.

Por otro lado, en línea con la composición por monedas de la PII, la evolución del tipo de

cambio solo tiene una influencia significativa en los casos de los activos de inversión directa y

de los activos y pasivos de la otra inversión. En estas rúbricas, el tipo de cambio más relevan-

te sería el del dólar, que, al cierre del año, se apreció un 13,4% frente al euro. En cuanto a la

libra esterlina, la depreciación del euro fue de menor magnitud (del 2,8%).

Millones de euros

NETO (b) ACTIVO PASIVO

VARIACIÓN STOCK

FLUJODIFERENCIA

NIVELESDIFERENCIA %

(c)VARIACIÓN

STOCKFLUJO

DIFERENCIA NIVELES

DIFERENCIA % (c)

VARIACIÓN STOCK

FLUJODIFERENCIA

NIVELESDIFERENCIA %

(c)

2003 –56 587 –19 685 –36 902 12,6 78 035 106 955 –28 920 –4,3 134 622 126 640 7 982 0,8

2004 –78 552 –48 787 –29 765 8,5 98 878 104 115 –5 237 –0,7 177 430 152 902 24 528 2,2

2005 –65 394 –61 797 –3 598 0,8 194 022 156 150 37 873 4,4 259 417 217 946 41 471 3,2

CUADRO 4.2CONCILIACIÓN ENTRE LA VARIACIÓN DE STOCKS Y FLUJOS DE LA BALANZA DE PAGOS (a)


a. Excluido el Banco de España.b. Un signo (–) significa una variación de los pasivos superior a la de los activos.c. Diferencia entre la variación del stock y el flujo de balanza de pagos, en términos del stock al comienzo del período.

ÍNDICES BURSÁTILES (a) TIPO DE CAMBIO (b) TIPO DE INTERÉS A LARGO PLAZO (c)

IBEX 35 EURO STOXX 50 S&P 500 DÓLAR LIBRA UEM EEUU REINO UNIDO

2003 28,2 15,7 26,1 20,7 9,3 4,36 4,26 4,94

2004 17,4 6,9 9,1 9,1 –1,0 3,69 4,23 4,58

2005 18,2 21,3 3,0 –11,6 –2,3 3,41 4,46 4,27

CUADRO 4.3EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Precios, tipos de interés y tipos de cambio

FUENTES: BCE y Banco de España.

a. Tasa de variación acumulada. Dato a fin de período.b. Tasa de variación acumulada, calculada sobre la media del último mes del mismo período del año anterior. Moneda nacional por euro. c. Media del último mes del período.


El significativo incremento de los activos y pasivos exteriores de la economía española supone

que cada vez sea mayor el interés por analizar el posible impacto de las variaciones de los ti-

pos de cambio y de los precios de los instrumentos financieros sobre la posición inversora

neta y la estabilidad financiera de nuestra economía.

4.2 Composición de la

PII por sector institucional

Todos los sectores residentes contribuyeron, cuando se consideran los valores absolutos, a la

evolución comentada al principio del capítulo, con la excepción de la Autoridad Monetaria,

cuyo saldo acreedor aumentó en términos nominales. Sin embargo, cuando se analiza la

evolución de la PII en porcentaje del PIB, el signo y la magnitud de las aportaciones de los

distintos sectores fueron distintos a los del año anterior (véase gráfico 4.1). Así, la ampliación

de la posición deudora neta de la economía española fue el resultado, en primer lugar, del

comportamiento del saldo de las Instituciones Financieras Monetarias (IFM), seguido muy de

cerca por el de los Otros Sectores Residentes (OSR). El saldo acreedor de la Autoridad Mo-

netaria en porcentaje del PIB disminuyó levemente (una décima), en contraste con el incre-

mento registrado en 2004. Por su parte, las Administraciones Públicas (AAPP) disminuyeron

su posición deudora neta en términos de PIB en 2005 (en 1,2 puntos porcentuales), frente a

la moderada ampliación contabilizada el año anterior (de 1,7 puntos porcentuales). El deterio-

ro de la posición de los OSR, iniciado desde el año 2000, fue más intenso que en 2004, de

manera que este sector pasó a registrar un saldo deudor neto por primera vez desde 1999.

Finalmente, la posición deudora neta de las IFM se amplió de forma más moderada que en

2004.

En el año 2005, el saldo deudor de las IFM ascendió a 280.422 millones de euros, si bien,

dado que los activos crecieron con mayor intensidad que los pasivos (35% y 25,7%, respec-

tivamente), se moderó su ritmo de crecimiento (15,8%, frente al 19,6% de 2004), continuando

la tendencia iniciada en 2004, tras el fuerte incremento del año previo (véase gráfico 4.3). Ello

se reflejó en un incremento menos intenso de dicho saldo en porcentaje del PIB, que pasó del

28,9% a finales de 2004 al 31% en 2005 (en 2004 la ampliación fue de tres puntos porcen-

tuales). En 2005 volvió a disminuir la importancia relativa de los instrumentos tradicionales en

la captación de recursos por parte de las IFM, en un contexto caracterizado por una diversifi-

cación creciente de las formas de financiación, que, junto con la fuerte demanda de crédito

por parte de los residentes —fundamentalmente, hogares y sociedades no financieras— han

abierto una brecha entre oferta y demanda de recursos que se refleja en la ampliación de la

posición deudora neta de las IFM frente al exterior, fenómeno que continuó en 2005. Esta

brecha se cubrió por parte de las IFM a través de la apelación a la renta fija —emisiones de

bonos y obligaciones, titulización de activos, así como de filiales internacionales5—, en un

entorno de liquidez y de reducidos niveles de los tipos de interés a largo plazo, que incentivó

esta estrategia de financiación.

La posición deudora neta de las AAPP ralentizó significativamente su ritmo de crecimiento

hasta el 2,4% interanual, frente al 15,9% registrado el año anterior. Con este dato, dicho

saldo ascendió a 197.218 millones de euros. Como resultado, en porcentaje del PIB se asis-

tió a una disminución de 1,2 puntos porcentuales, hasta el 21,8%, con lo que se interrumpió la

senda creciente iniciada en 2003. Esta evolución tuvo lugar, de acuerdo con los datos de Ba-

lanza de Pagos, en un contexto de salidas netas de fondos, cifradas en 3.886 millones de

euros, frente a las entradas netas registradas en 2004 (de 24.542 millones). El comporta-

miento de este sector institucional está condicionado por el entorno de notable disminución

5. Adviértase que la financiación obtenida a través de la titulización de activos mediante fondos de titulización, que al igual que en períodos anteriores ha alcanzado niveles importantes, se incluye en la Balanza de Pagos y en la Posición de Inversión Internacional en el sector de los OSR, aunque a través de esta operativa se estén financiando, en última instancia, las IFM.


de las emisiones netas de deuda de las AAPP. Adicionalmente, el Fondo de Reserva de la

Seguridad Social realizó inversiones en renta fija emitida por residentes en otros países de la zona

del euro, por una cuantía del 0,5% del PIB, lo que contribuyó a la evolución descrita. Al

cierre del cuarto trimestre de 2005, la deuda de las AAPP6 se situó en 390.276 millones de

euros, el 43,2% del PIB, frente a 388.495 millones en el mismo período de 2004 (46,4% del

PIB). Este descenso del peso de la deuda pública en el PIB se concentró en la Administra-

ción Central.

En 2005 continuó el deterioro de la posición de los OSR, hasta el punto de que dicho sector

registró un saldo deudor neto por primera vez desde el año 1999, pasando de una posición

acreedora neta de 6.189 millones de euros en 2004, a otra deudora de 16.547 millones en

2005. En porcentaje del PIB, este saldo deudor se situó en el 1,8%, frente al 0,7% de la posi-

ción acreedora del año anterior (véase gráfico 4.3). Esta evolución fue resultado del crecimien-

to más intenso de los pasivos que de los activos (21% y 16,8%, respectivamente), en un

contexto de depreciación del euro a lo largo del año y de aumento de los precios de los ins-

trumentos financieros. De acuerdo con los datos de la Balanza de Pagos, en el año 2005 los

OSR canalizaron cerca del 63% de las entradas netas contabilizadas por la economía espa-

ñola (concretamente, 38.873 millones de euros), en contraste con las salidas netas de 2004

(de 3.811 millones). Estas entradas netas fueron consecuencia, fundamentalmente, de las

que se produjeron en inversiones de cartera, por la adquisición de bonos en emisiones efec-

tuadas por fondos de titulización de activos y por filiales de IFM que realizan emisiones de

renta fija en los mercados europeos.

En el año 2005, la posición acreedora neta de la Autoridad Monetaria aumentó un 6%, hasta

situarse en 72.186 millones de euros, dato que representa el 8% del PIB, lo que supone un

descenso de una décima en comparación con el valor de finales de 2004. De esta manera, se

reanudó el descenso de dicho saldo en porcentaje del PIB, iniciado en 2001 e interrumpido

en 2004. La ampliación de la posición acreedora neta se concentró en los otros activos netos,

con un incremento del 87%, hasta 40.531 millones. Las reservas avanzaron levemente (un

-300

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0

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97 98 99 00 01 02 03 04 05

PII NETA

ACTIVO

PASIVO


mm de euros

GRÁFICO 4.3EVOLUCIÓN DE LA PII DE LAS IFM Y DE LOS OSR


-300

-200

-100

0

100

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300

400

500

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700

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97 98 99 00 01 02 03 04 05

PII NETA

ACTIVO

PASIVO

mm de euros


6. Datos de deuda de las Administraciones Públicas elaborados según la metodología del Protocolo de Déficit Excesivo. La información está disponible en el Boletín Estadístico del Banco de España y, en la web, en el sitio http://www.bde.es/infoest/a1114.pdf.


0,7%), situándose en 14.601 millones de euros. Ambos incrementos no fueron compensados

por la reducción de los activos frente al Eurosistema (del 46,6%), hasta 17.053 millones de

euros.

La evolución descrita se reflejó en la estructura sectorial de los activos y pasivos exteriores de

la economía española (véase cuadro 4.4). Por el lado de los activos, aumentó el peso relativo

de las IFM y de las AAPP (hasta el 31,1% y el 1,6% del total, respectivamente), en detrimen-

to de los OSR y de la Autoridad Monetaria (60,9% y 6,5% del total, respectivamente)7. Por el

lado de los pasivos, los OSR y las IFM representan, en conjunto, más del 86% del total, mien-

tras que las AAPP disminuyeron su participación a favor de las IFM y, en menor medida, de

los OSR.

4.3 Composición de la

PII por tipo de inversión

Durante el año 2005, la posición deudora neta de la economía española, excluido el Banco de

España, se incrementó en un 15,3%8, hasta 494.096 millones de euros, es decir, un 54,6%

del PIB, frente al 51,2% alcanzado en 2004. Este incremento ha tenido lugar en un año de

fuerte ampliación de la necesidad de financiación de la economía española, que, en porcen-

taje del PIB, ascendió al 6,5% (4,3% en 2004).

El desglose por instrumentos de la PII revela que la ampliación de la posición deudora neta de

la economía española en 2005 se debió, principalmente, a la rúbrica de inversión de cartera,

en consonancia con su papel como primera fuente de financiación de la economía española

(véase gráfico 4.4). Su saldo deudor se incrementó en un 34,6%, ascendiendo al 30,1% del

PIB (24,1% en 2004). En todo caso, este ritmo de crecimiento fue sensiblemente más mode-

rado que en 2004, cuando más que se duplicó en niveles absolutos. La otra inversión también

contribuyó a dicha evolución, con un aumento del 11,9% de su posición deudora neta, que

contrasta con el descenso del 2,4% contabilizado el año anterior. De este modo, el saldo de

la otra inversión se situó en el 25,8% del PIB, ocho décimas más que en 2004. El comporta-

miento de la otra inversión estuvo en línea con los flujos recogidos en la Balanza de Pagos.

Concretamente, la otra inversión canalizó más de 8.000 millones de euros hacia el exterior en

2004, frente a unas entradas netas de 16.599 millones en 2005. Por el contrario, la IED pasó

a registrar un saldo acreedor neto en 2005 de 11.582 millones de euros (en 2004 la IED con-

tabilizó un saldo deudor neto de 17.645 millones), por primera vez desde el período 2000-

2001, en pleno proceso de internacionalización de las empresas españolas. La evolución re-

% sobre el total

AUTORIDAD MONETARIA IFM AAPP OSR

ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO

Media 2000-2002 10,4 0,1 27,0 37,7 1,6 19,3 61,0 43,0

2003 6,9 0,0 28,5 39,3 1,3 16,0 63,3 44,8

2004 7,4 0,0 28,0 39,0 1,4 16,0 63,3 45,0

2005 6,5 0,0 31,1 40,8 1,6 13,9 60,9 45,3

CUADRO 4.4POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL

Distribución por sectores


7. En el análisis de la composición sectorial de los activos es importante tener en cuenta que está afectada por el hecho de que buena parte de las inversiones de las IFM españolas en el capital de empresas no residentes se canaliza a través de empresas holding, que se incluyen dentro del sector OSR. 8. Salvo indicación en sentido contrario, se exclu-ye el Banco de España en el análisis realizado en este capítulo.


gistrada en 2005 tuvo lugar en un contexto de flujos netos hacia el exterior en inversión

directa y de revalorización del dólar, que incrementa la valoración en euros de los activos en el

exterior.

Por lo que se refiere a la composición por instrumentos de los activos y pasivos exteriores de

la economía española, excluido el Banco de España, tuvo lugar un incremento de la importan-

cia relativa de la inversión de cartera, particularmente en el pasivo (véase cuadro 4.5). Así, esta

rúbrica ha pasado a suponer más del 47% del stock de inversiones de los no residentes,

frente a cerca del 44% en 2004. Este avance se realizó en detrimento de la otra inversión y,

sobre todo, de la inversión directa. Los cambios fueron más modestos en el caso del activo,

donde el peso relativo de la inversión de cartera se incrementó en 1,3 puntos porcentuales,

hasta el 43,4% del total, mientras que los pesos de la otra inversión y, particularmente, de la

inversión directa disminuyeron (en el primer caso, muy levemente).

4.3.1 INVERSIÓN DIRECTA La inversión directa volvió a registrar a finales de 2005 un saldo acreedor neto tras el que se

produjo en el período 2000-2001 y se situó en 11.582 millones de euros, lo que representa el

1,3% del PIB.

Dicha evolución tuvo lugar a pesar del sensible descenso, cifrado en un 36%, del flujo de

inversión directa de España en el exterior en el conjunto de 20059. Por su parte, los flujos

de IED del exterior en España retrocedieron con bastante menor intensidad, un 7,3%. Hay

que señalar que el descenso interanual de la IED española en el exterior está condicionado

por una operación muy relevante llevada a cabo por una IFM residente en 2004. Si se

descontara esta operación, dicha disminución sería mucho más moderada. En cuanto a la

-60

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0

10

01 02 03 04 05

TOTAL, SIN BANCO DE ESPAÑA



OTRAS INVERSIONES


% del PIB

GRÁFICO 4.4PII NETA POR INSTRUMENTOS.

EVOLUCIÓN 2001-2005 Y VARIACIÓN 2004-2005 (a)



-75

-60

-45

-30

-15

0

15

30

45




OTRAS INVERSIONES

mm de euros

VARIACIÓN 2004-2005

9. Este descenso está condicionado por una operación muy relevante de inversión en el exterior llevada a cabo por una IFM residente en 2004, que impulsó las salidas de IED en dicho año (aumentaron un 63,3%). Si se descuenta esta ope-ración, los flujos de IED en el exterior habrían retrocedido tan solo un 5,7% en 2005, mientras que en 2004 habrían avanzado un 11,9%.


actividad de las Empresas de Tenencias de Valores Extranjeros (ETVE)10, en 2005 continuó

la tendencia decreciente iniciada en 2003, una vez que se ha consolidado el proceso de

implantación de estas empresas en España, y después de que se haya introducido un

cambio legislativo en Estados Unidos que ha incentivado la repatriación de beneficios ha-

cia ese país11.

El stock de inversión directa de España en el exterior aumentó un 18,6% en 2005, hasta

323.234 millones de euros. Desde el final de 2004, los activos de IED han experimentado un

sensible repunte, a pesar de lo cual el dinamismo de esta rúbrica está todavía alejado de las

elevadas tasas que se alcanzaron a finales de la década de los noventa y en 2001 (véase

gráfico 4.5). Una evolución similar muestran los datos en porcentaje del PIB, con un incremen-

to de 3,2 puntos porcentuales, hasta el 35,7%, tras varios años de descensos que interrum-

pieron la tendencia creciente de finales de la década de los noventa.

La evolución del stock de inversión directa en el exterior estuvo determinada por el comporta-

miento de los flujos correspondientes de la Balanza de Pagos, que representaron cerca del

61,4% de la variación de dicho stock, y por la depreciación del euro frente a las principales

monedas a lo largo del año, particularmente frente al dólar, lo que genera un efecto valoración

directo positivo sobre el contravalor en euros de los activos financieros exteriores. De acuerdo

con la información procedente de la Central de Balances, en 2005 continuó la senda expan-

siva tanto del valor añadido bruto generado por las empresas como de los resultados empre-

sariales, si bien a una tasa más moderada que en el año anterior. La actividad de las empresas

se vio afectada por el impacto de las subidas del precio del petróleo. Con todo, la rentabilidad

empresarial alcanzó niveles ligeramente superiores a los de 2004, en un contexto de incre-

mento del nivel de endeudamiento de las empresas para financiar los proyectos de inversión,

especialmente de las empresas industriales, que partían de niveles de deuda y de carga finan-

ciera inferiores a la media. La expansión de los recursos captados ha transcurrido paralela-

mente a la culminación del proceso de saneamiento de los balances acometido por los gran-

% sobre el total

INVERSIÓN DIRECTA INVERSIÓN DE CARTERA OTRA INVERSIÓN

ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO

Media 2000-2002 33,7 23,3 37,1 38,0 29,1 38,6

2003 30,7 24,3 42,3 37,9 27,0 37,8

2004 31,9 22,6 42,1 43,8 26,0 33,6

2005 30,8 20,2 43,4 47,1 25,8 32,7

CUADRO 4.5POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL

Desglose por instrumentos (a)



10. Empresas de Tenencia de Valores Extranjeros, establecidas, con frecuencia, en los últimos años, por grupos multina-cionales no residentes para centralizar la tenencia de sus inversiones directas exteriores en terceros países. Véanse la Ley 43/1995, del impuesto de sociedades, y la Ley 6/2000, título IV, de medidas de apoyo a la internacionalización de las empresas (BOE de 14 de diciembre de 2000). Para garantizar la inclusión en la Balanza de Pagos de estas operaciones, de difícil estimación con el sistema de información habitual, se ha comenzado a utilizar la información del Registro de Inversiones, del Ministerio de Industria, Turismo y Comercio. Este rubro incluye otras empresas de holding que, no siendo estrictamente ETVE, se han establecido en España con la finalidad principal de canalizar inversiones directas. Conviene tener en cuenta las dificultades para captar las operaciones de estas sociedades, lo que se puede traducir en revisiones posteriores significativas de los datos de inversión directa. 11. Véase el capítulo 3 de la presente monografía.


des grupos empresariales. Por tanto, se puede concluir que la situación patrimonial de las

empresas sigue siendo favorable.

El desglose por instrumentos del stock de la inversión directa de España en el exterior mues-

tra un alto grado de concentración en acciones y otras formas de participación del capital, que

contabilizaron el 93,4% del total. Las acciones son la forma en la que se materializa preferen-

temente la inversión (71,9% del total), mientras que las otras participaciones directas12 repre-

sentan el 20%, y la inversión en inmuebles es una fracción muy reducida del stock total, solo

un 1,5%. Por su parte, la financiación a empresas relacionadas se situó en el 6,6% del total.

Esta distribución apenas experimentó cambios respecto al año 2004, registrándose un avan-

ce de tres décimas en la importancia relativa de los inmuebles. Esta evolución respondió, en

líneas generales, al comportamiento de los flujos correspondientes de la cuenta financiera,

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01 02 03 04 05




OTRAS INVERSIONES


% del PIB

GRÁFICO 4.5POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL, POR INSTRUMENTOS (a)



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NETA

ACTIVO

PASIVO

PII EN INVERSIONES DIRECTAS

mm de euros

-300

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-100

0

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200

300

400

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600

700

800

97 98 99 00 01 02 03 04

NETA

ACTIVO

PASIVO

PII EN INVERSIONES DE CARTERA

mm de euros

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

97 98 99 00 01 02 03 04 05

NETA

ACTIVO

PASIVO

PII EN OTRAS INVERSIONES

mm de euros

12. Se incluyen en este concepto las dotaciones a sucursales, adquisiciones de empresas que no tienen de sociedades anónimas y los beneficios reinvertidos principalmente.


que registraron un retroceso en todos los instrumentos, con la excepción de la inversión es-

pañola en inmuebles. En cualquier caso, las inversiones en acciones canalizaron la mayor

parte de las salidas de IED, seguidas por las otras participaciones del capital.

El análisis por áreas geográficas confirma la preponderancia de la UE, con un 54,4% de la

inversión directa en el exterior, como destino de las inversiones españolas en los años más

recientes. Dentro de la Unión, la zona del euro acumula la mayor parte del stock, con un

40,9% del total mundial, seguida por el Reino Unido, que supone el 9,3%. En cuanto al resto

del mundo, América Latina sigue siendo, con diferencia, la segunda área en importancia, con

un 28,3% del total, seguida a distancia por Estados Unidos (6,8%). La comparación con los

datos de 2004 muestra un ligero aumento de la importancia relativa de la UE, debido al incre-

mento del peso de la UEM y de los países de nueva incorporación a la UE, que compensaron

la reducción de la participación del Reino Unido. En cuanto al resto del mundo, descendió la

importancia relativa de América Latina, mientras que aumentó la de Estados Unidos. Estos

cambios responden, en general, a la evolución de los flujos de IED de España en el exterior,

que, en 2005, se incrementaron hacia la zona del euro y los países de la nueva ampliación de

la UE, en detrimento del Reino Unido. En el resto del mundo, la importancia relativa de Latino-

américa descendió sensiblemente, si bien se incrementó la de Estados Unidos.

La posición de inversión directa del exterior en España creció un 7,4% en 2005, hasta 311.652

millones de euros, de manera que prosiguió la pauta de aumento relativamente moderado de

los pasivos de IED iniciada en 2003, después del elevado dinamismo registrado entre 1999 y

2002. En porcentaje del PIB, la inversión directa del exterior en España disminuyó ligeramente

(dos décimas), hasta el 34,5%, como resultado del superior ritmo de crecimiento del PIB no-

minal. En el caso de los pasivos de inversión directa, no cabe esperar que las variaciones de

los tipos de cambio afecten significativamente a las posiciones de inversión, dado que la ma-

yor parte se denomina en euros. En cuanto al impacto de cambios en los precios de mercado,

en la actualidad solo afecta a los pasivos de inversión directa correspondientes a las IFM, que

representan una parte menor del total. Por ello, en la práctica, tampoco resulta previsible que

este efecto sea significativo. No obstante, la evolución positiva de la Bolsa española apuntaría

a un incremento del valor de la inversión del exterior si se incluyera este factor. En consonancia

con lo anterior, la gran parte del cambio en el stock de la inversión directa del exterior en Es-

paña se debió a la evolución de los flujos correspondientes de la Balanza de Pagos, que su-

pusieron el 85,9% de la variación del stock (véase cuadro 4.6). En el año 2005, los flujos de

IED del exterior en España disminuyeron un 7,3%, hasta 18.484 millones de euros.

Millones de euros


VARIACIÓN STOCK FLUJO DIFERENCIA %

(c)VARIACIÓN

STOCK FLUJO DIFERENCIA % (c)


(c)

2003 15 278 2 568 80,8 8 481 25 445 –7,6 23 759 22 877 0,4

2004 19 716 28 809 24,3 40 924 48 750 –3,4 21 207 19 941 0,5

2005 29 227 12 693 –93,7 50 747 31 177 7,2 21 520 18 484 1,0

CUADRO 4.6INVERSIÓN DIRECTA

Conciliación entre la variación del stcok en la PII y los flujos de Balanza de Pagos (a)


a. Excluido el Banco de España.b. Un signo (–) significa una variación de los pasivos superior a la de los activos.c. Diferencia entre la variación del stock y el flujo de Balanza de Pagos, en términos del stock al comienzo del período.


La desagregación por instrumentos del stock de IED del exterior en España en 2005 muestra

una menor concentración que en el caso de los activos de la IED, debido, básicamente, a la

relevancia de las inversiones de no residentes en inmuebles. Así, las acciones y otras formas

de participación en el capital supusieron el 76,9% del total. A diferencia de la IED en el exterior,

en las del exterior en España el peso relativo de las acciones es más reducido que el de las

otras participaciones directas (26,9% y 31,2% del total, respectivamente). Otra nota destaca-

da es la importancia de la IED del exterior en inmuebles, que asciende al 18,8% del total. La

financiación entre empresas relacionadas también es mayor que en el caso de la IED activa,

representando el 23,1% del total. Esta composición apenas experimentó modificaciones de

interés entre 2004 y 2005, ya que solo hubo un ligero avance de los inmuebles en detrimento

de la financiación entre empresas relacionadas. Los flujos netos correspondientes de la cuen-

ta financiera muestran la importancia de la inversión en acciones y participaciones en el capi-

tal y de inmuebles, que representaron en torno al 77% de las inversiones totales.

En cuanto a la composición geográfica de la inversión directa del exterior en España, prácti-

camente el 73,6% del total se concentra en la UE 25, con un peso destacado del Reino Unido

CUADRO 4.7

Millones de euros

INVERSIÓN DIRECTA DE ESPAÑA EN EL EXTERIOR INVERSIÓN DIRECTA DEL EXTERIOR EN ESPAÑA

TOTAL TOTAL

2004 2005 2004 2005

TOTAL MUNDIAL 272 486,7 323 233,9 290 132,0 311 652,2

Unión Europea (a) 145 373,8 175 937,2 211 187,5 229 300,8

Área del euro 110 849,9 132 318,7 148 392,9 163 370,9

Alemania 11 504,7 12 018,3 23 020,2 21 460,4

Francia 10 836,0 18 398,8 19 791,5 19 189,4

Holanda 19 705,6 20 077,7 32 814,8 42 555,8

Luxemburgo 34 961,2 36 780,2 30 534,3 34 407,3

Portugal 15 491,3 16 434,7 12 263,6 13 591,6

Reino Unido 27 177,4 29 917,7 58 094,6 59 939,1

Países de nueva incorporación a la UE (b) 5 097,6 11 048,0 417,3 506,4

Suiza 10 303,2 12 934,9 11 437,6 11 002,8

Estados Unidos 17 178,7 21 991,2 49 130,3 51 528,9

Latinoamérica 81 776,9 91 413,7 5 453,2 5 268,3

Argentina 17 432,9 18 489,3 219,7 218,6

Brasil 24 044,7 26 861,9 689,0 868,7

Chile 8 650,0 9 278,4 988,3 996,2

México 18 334,6 21 197,0 1 356,3 998,1

Marruecos 1 860,8 1 993,1 101,4 119,2

Japón 1 797,5 1 866,7 2 154,0 2 328,7

Australia 789,9 854,1 160,6 182,4

PRO MEMORIA: OCDE 194 749,6 211 059,8 280 130,1 300 465,3

PII DE INVERSIÓN DIRECTA EN 2004 Y 2005

Detalle por zonas geográficas y económicas seleccionadas


a. Unión Europea: Instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Austria, Finlandia, Suecia, Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia, Eslovaquia, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.b. Países de nueva incorporación: Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia y Eslovaquia.


(19,2% del total). La zona del euro representa más del 52% del total, participación superior a

la observada en el activo (véase cuadro 4.7). En el resto del mundo, el principal país inversor

es Estados Unidos, con un 16,5%. A diferencia de lo que ocurre en la IED de España en el

exterior, el papel de Latinoamérica es muy reducido, suponiendo solo el 1,7% del total. La

evolución de los flujos de IED del exterior en 2005 acentuó la concentración en la UE, con una

participación significativa del Reino Unido, ya que el resto del mundo registró, en conjunto,

desinversiones netas.

4.3.2 INVERSIONES

DE CARTERA

Durante el año 2005, la posición deudora neta en concepto de inversión de cartera se amplió

un 34,6%, hasta 271.957 millones de euros, un incremento significativo, aunque claramente

menor que el registrado en 2004, año en el que el saldo deudor de esta rúbrica más que se

duplicó. En porcentaje del PIB, representó el 30,1%, frente al 24,1% de finales de 2004. Con

todo, en el último trimestre de 2005 tuvo lugar una corrección parcial de dicho incremento. En

todo caso, este saldo ha superado significativamente los máximos de mediados de los noven-

ta, aunque en esta ocasión el aumento ha estado impulsado por el endeudamiento privado,

mientras que entonces la deuda pública fue el factor que explicó la ampliación de la posición

deudora en inversión de cartera.

La ampliación de la posición deudora neta en inversión de cartera está en consonancia con el

comportamiento de los flujos de la cuenta financiera. En efecto, la inversión de cartera fue la

primera fuente de financiación externa de la economía española, como ya ocurrió en 2004,

aportando fondos por valor de 57.890 millones de euros, si bien registró un significativo des-

censo en términos anuales (en 2004 las entradas netas de inversión de cartera ascendieron a

85.808). Los flujos netos de inversión de cartera supusieron el 82,9% de la variación de la

posición neta en 2005.

El análisis por sectores institucionales del saldo de inversión de cartera muestra que las AAPP

acumularon el 70,6% del pasivo neto resultante, seguidas por las IFM, con un 31,4%. Por el

contrario, los OSR acumulan un modesto superávit, equivalente al 2% del pasivo neto total de

inversión de cartera. En porcentaje del PIB, el saldo deudor neto privado (resultado de agregar

las posiciones correspondientes a las IFM y a los OSR) supone el 8,8% del PIB, siendo los

volúmenes de activos y pasivos de los OSR muy elevados. Así, por ejemplo, los OSR acumu-

lan el 40,3% de la inversión de cartera del exterior en España. Los datos de flujos de Balanza

de Pagos subrayan la relevancia de este sector institucional en la captación de fondos del

exterior: en 2005 registraron entradas netas de inversión de cartera por una cuantía de 45.235

millones de euros (19.082 millones en 2004). En segundo lugar se situaron las IFM, tras un

descenso superior al 65%, con 15.530 millones de euros. Los fondos canalizados por ambos

sectores compensaron las salidas netas de 2.874 millones de euros registradas por las AAPP,

que contrastan con las entradas netas contabilizadas en 2004 (de 21.807 millones). El papel

de los OSR se enmarca en un contexto de dinamismo del mercado de titulización de activos

español13, que está atrayendo importantes flujos de inversión de no residentes. En 2005,

junto a los fondos de titulización, destacó la captación de fondos a través de las emisiones

realizadas en el exterior por las filiales de IFM residentes, como se explica en el capítulo 3 («La

cuenta financiera en el año 2005») de la presente monografía.

El stock de la inversión de cartera de España en el exterior alcanzó, en 2005, 454.704 millones

de euros, es decir, el 50,3% del PIB, frente al 42,9 % del PIB que representaba en diciembre de

2004. De ese aumento, el 82,5% correspondió a los flujos de la Balanza de Pagos, y el resto,

13. Los bonos de titulización se emiten por los Fondos de Titulización, que se sectorizan como OSR, mientras que las cédulas se emiten por parte de las IFM.


al efecto valoración, en un año en el que tuvo lugar una sensible revalorización del dólar

frente al euro.

Por instrumentos, la rúbrica más importante fue la de bonos y obligaciones, que ascendió al

74,4% del total, un porcentaje ligeramente más reducido que el correspondiente a 2004

(75,5%), tras un incremento del 24,6% en relación con el cierre de 2004. Por su parte, el stock

de instrumentos del mercado monetario aumentó durante el año pasado un 24,8%, si bien su

participación en el total continuó siendo muy modesta (2,7% del total). En cuanto a la renta

variable, las inversiones en acciones y participaciones representaron el 22,9% del total, tras

un incremento del 33,4% en 2005, de modo que su peso relativo avanzó moderadamente en

relación con 2004 (1,2 puntos porcentuales). La conciliación de flujos y stocks revela que la

mayor parte de la variación de los activos de la posición de inversión de cartera denominados en

renta fija correspondió a las transacciones de la cuenta financiera, concretamente el 91,5%,

en un contexto de apreciación del dólar y de comportamiento favorable de los precios de los

títulos europeos a largo plazo. Dicho comportamiento se reflejó en un incremento del diferen-

cial de tipos de interés a largo plazo entre Estados Unidos y la UEM, alcanzando cerca de 1,1

puntos porcentuales, frente a 0,5 puntos porcentuales en 2004 (véase cuadro 4.3). Ambos

factores tienen un efecto directo positivo sobre el contravalor en euros de los activos españo-

les frente al exterior. En el caso de la renta variable, los efectos de las revalorizaciones tuvieron

un papel aún más significativo. De hecho, las transacciones de la cuenta financiera supusieron

el 58,7% del incremento del stock. En este sentido, hay que recordar que las bolsas europeas

experimentaron un avance relevante, aunque la estadounidense registró una mejora más mo-

derada (véase cuadro 4.3). Adicionalmente, la cuenta financiera muestra que los flujos mate-

rializados en acciones y participaciones fueron escasos en comparación con los correspon-

Millones de euros



(c)VARIACIÓN



(c)

Total

2003 3 958 26 592 22,1 62 987 65 634 –1,0 59 029 39 042 5,6

2004 –103 488 –85 808 17,9 39 512 26 946 3,9 143 001 112 754 7,2

2005 –69 834 –57 890 5,9 95 399 78 714 4,6 165 233 136 605 5,1

Renta variable

2003 –18 946 14 497 50,5 11 966 11 455 1,0 30 912 –3 042 29,0

2004 –19 957 4 078 28,2 15 375 12 137 5,2 35 332 8 059 18,4

2005 11 964 23 132 10,6 26 099 15 330 13,8 14 135 –7 802 12,0

Renta fija

2003 22 904 12 095 –29,7 51 022 54 179 –1,5 28 118 42 084 –5,8

2004 –83 531 –89 885 –47,3 24 137 14 810 3,6 107 668 104 695 1,1

2005 –81 798 –81 022 0,8 69 300 63 385 2,1 151 098 144 406 1,8

CUADRO 4.8INVERSIÓN DE CARTERA





dientes a valores de renta fija, fundamentalmente de largo plazo. Esta situación tuvo lugar en

un contexto de dinamismo de los mercados de deuda, favorecido por una recomposición de

las carteras de los agentes hacia los bonos y obligaciones14.

Por sectores institucionales, los activos de cartera de España en el exterior corresponden en

un 65,6% a los OSR, en un 33,2% a los IFM y en un 1,2% a las AAPP. La comparación con

2004 arroja una reducción del peso de los OSR (69,9% en 2004), a favor de las AAPP y de las

IFM. A esta evolución contribuyó el comportamiento de los flujos de inversión de cartera en el

exterior, ya que las inversiones de las IFM avanzaron con mucha mayor intensidad que las de

los OSR, hasta el punto de superarlas (40.596 y 33.557 millones de euros, respectivamente).

El avance de las AAPP estuvo condicionado por la adquisición de renta fija de países de la

zona del euro por parte del Fondo de Reserva de la Seguridad Social, por una cuantía del

0,5% del PIB.

El desglose por áreas geográficas confirma la elevada concentración del stock de inversión de

cartera en la UE (82,5% del total), con un papel especialmente relevante de la zona del euro

(del 70,6% del total). El Reino Unido supuso el 10% del total, cifra algo inferior a la del año

anterior. En el resto del mundo destacan Estados Unidos y los paraísos fiscales (8,2% y 4,5%

del total, respectivamente). En comparación con el año 2004, se aprecia un incremento del

peso relativo de la UE (78,9% del total en dicho año), debido, especialmente, a la UEM. En

cuanto al resto del mundo, tuvo lugar un descenso de la participación de los paraísos fiscales

(6,7% en 2004).

Por su parte, el stock de inversión de cartera del exterior en España aumentó significativamente

durante el año 2005 (un 29,4%), hasta 726.662 millones de euros, lo que representa el 80,4% del

PIB, un incremento muy significativo respecto del 67,1% de 2004. De esta manera, se consolidó

la tendencia creciente de la importancia relativa de los pasivos de inversión de cartera en la eco-

nomía española, después de su estancamiento en el período 2000-2002, lo que refleja el creci-

miento de las necesidades de financiación de las empresas y las familias. El dinamismo de las

entradas materializadas en bonos y obligaciones tuvo lugar en un año caracterizado por la impor-

tancia de las emisiones netas de estos títulos por parte de los OSR y las IFM.

Las transacciones de la cuenta financiera supusieron el 82,7% de la variación del stock de

inversión de cartera del exterior en España. El resto correspondió al efecto valoración, cuya

incidencia fue particularmente significativa en la renta variable, cuyo stock aumentó en 13.283

millones de euros, como resultado del buen comportamiento de los índices bursátiles, que

compensó las desinversiones de alrededor de 7.802 millones de euros contabilizadas en la

Balanza de Pagos. La variación de la posición en instrumentos de renta fija se debió, princi-

palmente, a las transacciones correspondientes de la cuenta financiera, que supusieron el

95,6% del aumento del stock. El efecto revalorización se puede atribuir al tipo de cambio

respecto de los bonos denominados en moneda extranjera y a la variación de los tipos de

interés.

Por sectores institucionales, la composición de la inversión de cartera de los no residentes en

España se encuentra bastante equilibrada. Los OSR suponen el 40,3% del total, seguidos por

las IFM (32,5%). Finalmente, las AAPP representan el 27,2%. Esta distribución supone cam-

bios sensibles respecto al año previo, cuando las AAPP eran el segundo sector en importan-

cia, con un 33,4% del total, por detrás de los OSR (36,9%). Esta evolución está relacionada

con el comportamiento de los flujos correspondientes de la cuenta financiera en 2005, que

14. Véase capítulo 3 de la presente monografía.


registraron un notable descenso de las entradas canalizadas a través de las AAPP en relación

con el año previo (de 22.679 millones de euros a solo 1.687 millones).

Resulta necesario señalar la incidencia que está teniendo el desarrollo de la titulización

de activos en España, que está atrayendo importantes flujos de inversión de no residen-

tes (en 2005 crecieron un 71,5%), que se canalizan a las IFM, a través de las cédulas

hipotecarias, y, especialmente, a los OSR, mediante bonos de titulización. También tuvo

gran importancia la captación de flujos de inversión de cartera de no residentes por par-

te de las sociedades instrumentales de las IMF, cuyas emisiones de títulos fueron muy

relevantes.

En cuanto a la distribución geográfica de los pasivos de inversión de cartera, la PII no propor-

ciona un desglose adecuado, ya que solo aporta información sobre la primera contrapartida

no residente conocida, que en muchos casos se refiere al país de residencia de un interme-

diario financiero y que no coincide, en la mayor parte de los casos, con el del tenedor final de

los títulos, que es el relevante a efectos del análisis económico15. El análisis conforme al crite-

rio del inversor final se puede realizar a partir de la información del desglose geográfico de los

activos de cartera de otros países frente a España, contenida en la última edición de la En-

cuesta Coordinada de Inversión de Cartera correspondiente al año 2004. Atendiendo a los

datos de la CPIS, el rasgo más destacado del stock de inversión de cartera del exterior en

España es su elevado grado de concentración, ya que, al término de 2004, diez países acu-

Millones de euros

VALORES PART. CAPITAL VALORES DEUDA TOTAL PESO SOBRE TOTAL (%)

PCC IF PCC IF PCC IF PCC IF

Francia 22 639 21 952 39 324 80 390 61 962 102 342 11,0 21,3

Alemania 11 092 14 023 33 567 74 262 44 659 88 285 7,9 18,4

Estados Unidos 44 572 46 254 6 856 4 333 51 429 50 587 9,2 10,5

Luxemburgo 15 240 11 162 107 663 32 696 122 903 43 858 21,9 9,1

Reino Unido 51 476 15 187 22 140 23 762 73 616 38 949 13,1 8,1

Irlanda 838 5 242 3 068 26 543 3 906 31 785 0,7 6,6

Holanda 6 670 7 391 5 467 23 600 12 137 30 991 2,2 6,5

Japón 168 3 877 13 13 895 181 17 772 0,0 3,7

Bélgica 11 580 2 429 129 297 14 146 140 877 16 575 25,1 3,5

Italia 2 785 3 656 2 442 11 537 5 227 15 193 0,9 3,2

Territorios no asignados –1 216 0 27 256 0 26 041 0 4,6 0,0

Resto 17 366 13 307 1 602 29 991 18 968 43 298 3,4 9,0

Total pasivos 183 210 144 479 378 695 335 155 561 905 479 635 100,0 100,0

CUADRO 4.9STOCK DE INVERSIÓN DE CARTERA DEL EXTERIOR EN ESPAÑA

Desglose geográfico y por instrumentos, y comparación con los datos de la CPIS (a). Año 2004

FUENTES: Banco de España y FMI.

a. PCC: asignación geográfica de los pasivos según el principio de la primera contrapartida conocida. IF: asignación geográfica, según el inversor final, a partir del stock de activos de los países acreedores.

15. Por ello, se emplea alternativamente la información del desglose geográfico de los activos de cartera de otros países frente a España procedente de la Encuesta Coordinada de Inversión de Cartera (CPIS, de acuerdo con las siglas de su denominación en inglés). Para más información, véase Banco de España (2005), «El stock de la inversión de cartera de España y la Encuesta Coordinada del Fondo Monetario Internacional», Boletín Económico, junio. Los datos de la CPIS se pueden consultar en la página web del FMI, http://www.imf.org/external/np/sta/pi/cpis.htm.


mulaban el 91% del total. Los principales inversores en nuestra economía continúan siendo

los países de la UEM, que en 2004 aumentaron sus tenencias de valores hasta el 72,2% del

total (69,7% en 2003). Dentro de esta área destacan Francia y Alemania. Ambos países acu-

mulan alrededor del 40% del total (véase cuadro 4.9). La composición de las tenencias en

manos de países de la UEM muestra el mayor peso de los valores de renta fija, que a finales

de 2004 representaban el 80% del total (79% en 2003). En cuanto a los países no pertene-

cientes a la UEM, los pasivos se concentran frente a Estados Unidos, Reino Unido y Japón (en

conjunto, un 23,4% del total), con una participación relativa más significativa de la renta varia-

ble que en la UEM, en especial en Estados Unidos.

4.3.3 OTRA INVERSIÓN La posición deudora neta de la otra inversión (fundamentalmente, préstamos, depósitos y

repos) se amplió en el año 2005 en un 11,9%, hasta 233.721 millones de euros. Este incre-

mento contrasta con el descenso del 2,4% registrado en 2004 (véase gráfico 4.5), y tuvo lugar

en un contexto de crecimiento de los activos y pasivos exteriores materializados en este tipo

de inversión, que crecieron un 21,5% y un 16,8%, respectivamente. En porcentaje del PIB,

dicha posición deudora aumentó moderadamente (en nueve décimas), hasta el 25,8%. En

todo caso, este nivel se sitúa aún significativamente por debajo del máximo alcanzado en

2003 (del 27,4%). Esta evolución estuvo condicionada por los flujos de Balanza de Pagos,

que originaron entradas netas de 16.599 millones de euros, frente a unas salidas netas de

8.212 millones en 2004. Estas entradas netas se materializaron básicamente en préstamos y

depósitos a corto plazo, que compensaron las salidas registradas en los instrumentos a largo

plazo.

El stock de otras inversiones de España en el exterior aumentó un 21,5% en 2005, hasta si-

tuarse en 270.275 millones de euros. Este ritmo de crecimiento fue sensiblemente más acu-

sado que el contabilizado en 2004 (9%). De este modo se consolidó el repunte del stock, tras

la ralentización que tuvo lugar en 2003. En porcentaje del PIB, los activos de la otra inversión

registraron un sensible repunte, hasta el 29,9% (26,6% en 2004).

La evolución de la otra inversión de España en el exterior obedeció, básicamente, al compor-

tamiento de los flujos de Balanza Pagos, que aumentaron un 62,8% durante 2005, a lo que

se sumó el impacto positivo directo de la depreciación del euro frente al dólar sobre la valo-

ración de las posiciones de los residentes en esta moneda16 (véase cuadro 4.10). Concreta-

mente, los flujos de la otra inversión activa supusieron el 96,6% de la variación total del

stock.

Por instrumentos, la mayor parte de la otra inversión de España en el exterior (alrededor de un

79%) se materializó en depósitos. De estos últimos, la gran mayoría es a corto plazo (81,3%).

Las IFM acumulan la mayor parte de los depósitos, un 57,7% del total. En 2005 su participa-

ción aumentó sensiblemente, en detrimento de los OSR y de las AAPP.

En consecuencia, el desglose por sectores institucionales muestra un incremento de la pre-

ponderancia de las IFM, que pasaron de representar el 54,1% del total en 2004 al 58,3% en

2005. Este avance se logró en detrimento de los OSR, cuya participación cayó 3,6 puntos

porcentuales, hasta el 37% del total.

Por áreas geográficas, la otra inversión en el exterior se concentra en la UE, con el 81,6% del

total. La zona del euro tiene una participación mayoritaria, con un 53,9% del total, algo menos

16. Como se ha comentado en la introducción, en este caso las variaciones en la posición entre un período y otro vienen explicadas, fundamentalmente, por los flujos de Balanza de Pagos y por las variaciones en el tipo de cambio.


del doble que el resto de la Unión. En el resto de la UE, destaca el Reino Unido, con un

24,5% del total, en línea con su destacado papel en la intermediación financiera interbancaria.

En cuanto al resto del mundo, Latinoamérica, los paraísos fiscales y Estados Unidos tienen

pesos relativos similares, fluctuando entre el 3,9% y el 3,2% del total.

En el año 2005, el stock de las otras inversiones del exterior en España también incrementó

significativamente su tasa de crecimiento, que fue del 16,8%, frente al 3,2% de 2004, año en

el que se ralentizó el dinamismo de esta rúbrica. No obstante, el avance registrado en 2005

sigue siendo inferior al contabilizado en la segunda mitad de los noventa (véase gráfico 4.5).

En términos brutos, estos pasivos exteriores se situaron en 503.995 millones de euros, lo que,

en porcentaje del PIB, supone el 55,7%, frente al 51,5% de 2004, año en el que esta propor-

ción experimentó un retroceso.

El principal factor explicativo de esta evolución son los flujos de Balanza de Pagos, que repre-

sentaron el 86,5% de la variación total del stock (véase cuadro 8). En el período analizado, los

flujos de la otra inversión del exterior en España aumentaron significativamente, alcanzando

62.857 millones de euros (20.207 millones en 2004).

Por instrumentos, la mayor parte corresponde a depósitos, con más del 76% del total,

porcentaje que experimentó pocas variaciones respecto al año anterior. Dentro de estos,

la partida más importante es la de corto plazo, que experimentó un importante avance en

2005 (del 42,4%), de modo que su peso en el total pasó del 59,5% de los depósitos tota-

les en 2004 al 72,1% en el año 2005. El análisis por sectores institucionales muestra que

el incremento del stock de pasivos de la otra inversión se debió, en primer lugar, a las IFM,

con un crecimiento del 17,5%, de manera que su peso relativo en el total ascendió al

76,1% (75,7% en 2004). Los OSR también tuvieron un comportamiento dinámico, con un

aumento del 17,9%, con lo que su participación en el total se situó en el 20,5%, dos dé-

cimas más que en 2004. En consecuencia, la importancia relativa de las AAPP, cuya parti-

cipación es claramente minoritaria, descendió moderadamente, hasta el 3,5%. Esta evolu-

ción está en consonancia, en líneas generales, con la información aportada por la Balanza

de Pagos. En efecto, en 2005 las inversiones netas recibidas por las IFM ascendieron a

49.546 millones de euros, frente a 14.948 millones en 2004. Por su parte, los OSR capta-

ron fondos por 13.741 millones de euros, tras recibir únicamente 234 millones durante el

año previo. El comportamiento de ambos sectores compensó las salidas netas contabili-

zadas por las AAPP.

Millones de euros



(c)VARIACIÓN



(c)

2003 –45 267 –48 845 –2,1 6 567 15 876 –4,7 51 835 64 722 –3,5

2004 5 220 8 212 1,4 18 443 28 419 –4,9 13 223 20 207 –1,7

2005 –24 787 –16 599 3,9 47 876 46 258 0,7 72 664 62 857 2,3

CUADRO 4.10OTRA INVERSIÓN





Finalmente, el desglose por áreas geográficas muestra una composición similar a la de los

activos. La UE acumula el 82,7% del total. En este caso, la participación de la zona del euro y

del resto de la Unión es más similar que en otros tipos de inversión, correspondiendo el

49,5% del total a la zona del euro. En el resto de la UE destaca el Reino Unido, con un 24,9%

del total. En cuanto al resto del mundo, los paraísos fiscales suponen el 6,2% del total, repre-

sentando los depósitos la práctica totalidad. En segundo lugar se sitúa Estados Unidos, con

un 4% del total.

5 LA BALANZA DE PAGOS Y LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL:

NOTA METODOLÓGICA


5 La Balanza de Pagos y la Posición de Inversión Internacional:

Nota metodológica

5.1 Introducción A lo largo de 2005 han continuado incorporándose mejoras en el sistema de información y en

los procedimientos de cálculo utilizados para medir las transacciones económicas entre los

residentes en España y los residentes en el resto del mundo, así como los stocks de activos

y pasivos financieros correspondientes. Estas mejoras incorporan nuevos resultados del pro-

ceso de adaptación al contexto de internacionalización de las operaciones reales y financie-

ras, iniciado en años anteriores. El desarrollo de nuevas fuentes de información y las revisiones

de las existentes han permitido, al igual que en otros años, incrementar los desgloses de las

estadísticas del sector exterior y revisar los datos difundidos en algunas rúbricas de la Balan-

za de Pagos para aproximarlos más a la realidad.

Por este motivo, en los datos que se presentan en esta monografía algunas de las rúbricas de

la Balanza de Pagos han registrado revisiones adicionales a las que habitualmente se produ-

cen en el cierre de los datos de cada año. Las principales modificaciones corresponden a los

ingresos de la rúbrica de Turismo y viajes, las rentas del trabajo y de las inversiones de carte-

ra, los pagos por remesas de trabajadores y determinadas transacciones que se incluyen

dentro de las transferencias corrientes de los sectores privados. Todas estas modificaciones

se han realizado de forma coordinada con el INE e incrementan aún más la coherencia entre

los datos de la Balanza de Pagos y los de la Cuenta del resto del mundo de la Contabilidad

Nacional. A continuación se introducen brevemente estos cambios, cuya descripción más

detallada se realiza en la sección de novedades del presente capítulo.

Por lo que se refiere a los ingresos por turismo y viajes, se ha modificado el procedimiento de

cálculo desde los datos correspondientes a enero de 2005. Desde esa fecha, los ingresos por

turismo se obtienen exclusivamente a partir de la información proporcionada por la encuesta

de gasto en frontera EGATUR, fuente que ya venía utilizándose con anterioridad, si bien com-

plementada con otros indicadores. Las mejoras metodológicas en el cálculo de la rentas

afectan tanto a las del trabajo como a las de la inversión de cartera. En las primeras, se han

complementado los datos en términos netos que se venían incorporando en la Balanza de

Pagos con información sobre los pagos e ingresos de cotizaciones sociales e impuestos so-

bre el factor trabajo, lo que ha permitido calcular de forma más correcta los ingresos y los

pagos de dichas rentas. Esta modificación, que afecta principalmente a los ingresos y a

los pagos, pero no al saldo de la rúbrica Remuneración de asalariados, se ha incorpora-

do a los datos desde el año 1995. En cuanto a las rentas de la inversión de cartera, a

partir de los datos del año 2005, tanto los ingresos como los pagos de la rúbrica se registran

siguiendo el criterio de devengo, que anteriormente solo se aplicaba a una parte de los pagos.

La sustitución de los datos de ingresos y pagos por los del devengo se ha realizado utilizando

la información valor a valor sobre las inversiones de cartera a la que se viene haciendo refe-

rencia en las sucesivas ediciones de esta monografía. La revisión de los pagos de la rúbrica

Remesas de trabajadores tiene como objetivo medir de forma más exacta los envíos genera-

dos por el creciente flujo inmigratorio que se ha producido en España en los últimos años. Si

bien, como se describe en la sección de novedades del presente capítulo y como se venía

indicando en ediciones anteriores de esta monografía, los pagos por remesas que venía regis-

trando la Balanza de Pagos mostraban un crecimiento significativo en paralelo con dicho flujo

inmigratorio, y su comparación con otros indicadores disponibles y con sus principales deter-

minantes apuntaba a que podrían estar infraestimándose. La introducción de nuevos proce-

dimientos de cálculo en esta rúbrica se ha reflejado en una revisión al alza de los pagos de

remesas de aproximadamente un 20% para el período 2001-2005 y en su mejor distribución


por países de contrapartida. Finalmente, en la rúbrica de Otras transferencias del sector pri-

vado los fondos transferidos por el Fondo Europeo de Orientación y de Garantía Agrícola

(FEOGA), en su sección de Garantía, han comenzado a registrarse cuando se devengan y no

cuando se produce el pago por parte de la Comisión Europea a España. Esta modificación se

ha aplicado a los datos desde el año 1995.

Las mejoras introducidas en los procedimientos de cálculo de diversas rúbricas de la Balanza

de Pagos, brevemente descritas en el párrafo anterior, han permitido, adicionalmente, difundir

un mayor detalle de algunas de las rúbricas de la cuenta corriente en las que se concentra

gran interés por parte de los usuarios de los datos; en concreto, las de remesas de trabajado-

res y otros servicios. En cuanto a la primera, en esta monografía se ofrecen, por primera vez

en la Balanza de Pagos, datos acerca del destino final de los fondos enviados desde España.

Sobre los ingresos y pagos de otros servicios, durante el año 2005 se comenzó a difundir en

la página de libre acceso en Internet del Banco de España, trimestralmente, el detalle de sus

principales componentes por países y áreas económicas de contrapartida que anteriormente

solo se difundía de forma anual.

Como en ediciones anteriores de esta monografía, todos los cambios mencionados se deta-

llan más adelante en el apartado de novedades. En esta ocasión, además, dicho apartado

destaca el carácter internacional y generalizado del proceso de adaptación de las normas

metodológicas al actual contexto económico y financiero, dedicando un epígrafe al proceso

de revisión de la quinta edición del Manual de Balanza de Pagos del FMI, que está teniendo

lugar.

Además de las revisiones de carácter extraordinario comentadas en los párrafos anteriores,

conviene mencionar los motivos que justifican las revisiones habituales de los datos difundi-

dos. Estas revisiones, en el caso de la Balanza de Pagos, se realizan normalmente cada año

cuando se publican los datos del mes de enero, afectando a los dos años anteriores, y son

consecuencia de la corrección de errores o de la inclusión de operaciones cuya información

se ha recibido con retraso. Hasta ahora, la más importante de las revisiones que afectaban a

la cuenta corriente era la derivada de la incorporación de las cifras revisadas del comercio de

bienes publicadas por el Departamento de Aduanas de la Agencia Estatal de la Administración

Tributaria. A partir del año 2005, es preciso añadir la que corresponde a los beneficios reinver-

tidos de inversión directa, debido al método utilizado para su estimación, que incorpora infor-

mación todavía de carácter preliminar y, por lo tanto, está sujeta a importantes revisiones. En

la cuenta financiera, las revisiones más importantes afectan a las rúbricas de Inversión directa

e Inversión de cartera. Las primeras son debidas, en parte, a la actualización de los beneficios

reinvertidos ya comentada y, en parte, a la incorporación de información procedente del Re-

gistro de Inversiones Exteriores, del Ministerio de Industria, Turismo y Comercio, que permite

incluir operaciones que, por no producir cobro o pago alguno, se reciben con cierto retraso.

En cuanto a la rúbrica de Inversión de cartera, las revisiones se deben a la todavía reciente

implantación del nuevo sistema de declaración de valores negociables y a la adaptación de

los declarantes a dicho procedimiento de información.

Por lo que se refiere a los datos de la Posición de Inversión Internacional, las revisiones perió-

dicas de los datos, que se realizan coincidiendo con el cierre de cada trimestre, afectan al año

en curso y a los dos anteriores —esto es así salvo para el cierre correspondiente al primer

trimestre de cada año, momento en el que se revisan los tres años previos—. Estas revisiones

se deben, en general, a la incorporación de información actualizada en las fuentes de informa-

ción y por los mismos factores que los mencionados para la cuenta financiera de la Balanza

de Pagos cuando esta es una fuente de estimación de los stocks.


Los datos de la Balanza de Pagos del capítulo 6 de la presente monografía son estrictamente

coherentes con las cifras recogidas en el capítulo 16 de la edición de abril de 2006 del Boletín

Estadístico del Banco de España. Las correspondientes series históricas, que como se ha

indicado para determinadas rúbricas han sido revisadas desde 1995, están disponibles, con

frecuencia mensual y desde 1990, en el caso de la Balanza de Pagos y, con frecuencia trimes-

tral y desde 1992, en el de la Posición de Inversión Internacional1, y se pueden encontrar en

el sitio del Banco de España en Internet —http://www.bde.es—, sección de Estadísticas2.

Cabe resaltar que en el Boletín Estadístico aparecen, además, cuadros adicionales de detalle

trimestral de la rúbrica de Otros servicios de la Balanza de Pagos y del desglose por presta-

tarios y prestamistas del stock de créditos recibidos del exterior por los sectores no crediticios

y la composición de los activos de reserva de la Posición de Inversión Internacional.

La Posición de Inversión Internacional se elabora utilizando la misma información y representa

el mismo fenómeno económico general que la cuenta de saldos —stocks— de activos y pasi-

vos financieros frente al resto del mundo de las Cuentas Financieras de la Economía Española.

El Banco de España viene publicando en una monografía anual, con el mencionado título, esta

otra estadística, que se elabora siguiendo la metodología establecida por el Sistema Europeo

de Cuentas Nacionales en su versión de 1995 —SEC/95—. Aunque, por lo tanto, la metodo-

logía de referencia no es la misma, hay que señalar que el ámbito conceptual de ambas esta-

dísticas es muy semejante, por lo que arrojan resultados agregados parecidos. De hecho, el

FMI, al elaborar el Quinto Manual, avanzó en esta dirección homogeneizadora, hasta el punto

de que las estadísticas de la Balanza de Pagos y de la Posición de Inversión Internacional que

se compilan bajo el Quinto Manual, a diferencia de las ediciones previas, son coherentes con

la Revisión 4 del Sistema de Cuentas Nacionales —SCN/1993—. No obstante, las diferentes

fechas de elaboración y de cierre de los datos de una y otra estadística explican las discrepan-

cias que pueden existir en un momento dado entre ambas fuentes de información.

Por lo que se refiere a la presentación de los datos en esta monografía de la Balanza de Pagos

y de la Posición de Inversión Internacional, tal como se ha mencionado anteriormente, se

mantiene la principal modificación realizada en el pasado reciente, que consiste en presentar

de forma separada las operaciones y saldos del Banco de España. Es importante advertir de

que el mencionado cambio es una mera reasignación de la información, que se continúa ela-

borando siguiendo estrictamente las directrices metodológicas del Quinto Manual de Balanza

de Pagos del FMI. Este organismo ha de presentar los datos en sus publicaciones de forma

similar para todos los países, con el objeto de permitir su comparabilidad internacional. Por

este motivo, ante la singularidad de un fenómeno como la UEM, ha tenido que optar por una

solución contable homogénea. Esta solución ha consistido en incluir la variación de los activos

de los bancos centrales de los países de la UEM frente al Eurosistema, y sus otros activos y

pasivos que no sean reservas, en los totales de las rúbricas correspondientes, dejando tan

solo las reservas como contrapartida final del resto de la Balanza de Pagos de la UEM. La

solución del FMI es coherente no solo con la presentación adecuada para la mayor parte de

los países, sino, además, con la de la Balanza de Pagos agregada de la UEM frente al resto

del mundo. Sin embargo, adolece de serias deficiencias para el análisis de la Balanza de cada

uno de los países aisladamente considerados.

Por todo lo anterior, en esta publicación se mantiene la doble presentación de la cuenta finan-

ciera de la Balanza de Pagos y de la Posición de Inversión Internacional:

1. Para los activos de reserva, la periodicidad es mensual y la fecha de comienzo es enero de 1962. 2. Por otra parte, existen series históricas 1980-1990, elaboradas por la Secretaría de Estado de Comercio, según las directrices del Cuarto Manual del FMI.


– En los cuadros resumen de las principales rúbricas, tanto de la Balanza de Pagos

como de la Posición de Inversión Internacional, la cuenta financiera se ha desglo-

sado en la correspondiente al Banco de España y la correspondiente a otros sec-

tores. La cuenta financiera del Banco de España proporciona información separa-

da tanto de las reservas como de la variación del saldo de su cuenta con el

Eurosistema, dado su distinto significado analítico, en el contexto de la pertenencia

del país a una unión monetaria, con una moneda única. Además, por claridad en

la presentación, se ha incluido también el neto de otros activos y pasivos del Ban-

co de España, que recoge, fundamentalmente, los activos de inversiones de car-

tera y los pasivos relacionados con las reservas. En el epígrafe 5.2.5 de este mismo

capítulo se describe el contenido de cada una de las rúbricas de la Balanza, por lo

que el lector encontrará una breve explicación de cada una de las que integran la

cuenta financiera del Banco de España.

– En los cuadros de detalle, se ha optado por mantener la presentación de los com-

ponentes estándar del Quinto Manual del FMI, que es la que permite la compara-

bilidad internacional. En ellos, por tanto, las operaciones del Banco de España

distintas de las reservas aparecen en la rúbrica de Otras inversiones y, a partir de

2002, también en Inversiones de cartera, si bien separadas de las referidas a otras

instituciones financieras monetarias. En todos los cuadros se explicita con claridad

el contenido de cada rúbrica en lo que a su cobertura de los distintos sectores

institucionales se refiere, por lo que no cabe confusión al respecto.

Cabe resaltar también, que las notas a pie de todos los cuadros del capítulo 6 explicitan la

convención del signo utilizada en el registro de las operaciones de Balanza de Pagos. Adviér-

tase que, en el caso concreto de las reservas, se ha optado por utilizar la misma convención

en todos los cuadros. En concreto, el aumento de las reservas —que supone un pago neto al

exterior, al aumentar los activos del país— se ha registrado con signo negativo, y su disminu-

ción, con signo positivo.

Respecto a los cuadros referidos a la distribución de las transacciones por áreas geográficas,

conviene reiterar que esta distribución, en el caso de la cuenta financiera, se basa, en nume-

rosas ocasiones, en la asignación al país de la primera contrapartida conocida —first known

counterpart, en la terminología inglesa—. Este hecho debe ser tenido en cuenta por los ana-

listas, especialmente en los pasivos de las inversiones de cartera, en los que el país de la

primera contrapartida puede, con mucha frecuencia, no coincidir con el del titular final de

la operación. Por el lado de los activos, como se explica más adelante, aunque en muchas

transacciones se utiliza el código ISIN —International Securities Identification Number—, que,

en general, permite conocer el país del emisor, no siempre es posible asegurar la correcta

asignación geográfica de las emisiones. Se recuerda, además, que la contabilización de los

derivados financieros como neto de pasivos y activos impide que puedan ser distribuidos

geográficamente.

Este capítulo se ha organizado como se explica a continuación. Después de esta introduc-

ción, la sección 5.2 se dedica a la estadística de Balanza de Pagos, describiendo: las fuentes

de información; el marco conceptual determinado por los criterios generales de residencia,

valoración y otros; la clasificación de las operaciones por rúbricas y sectores; la estructura y

contenido de los cuadros del capítulo 6, y, en último lugar, determinados aspectos específicos

de cada rúbrica. En la sección 5.3 se recogen los siguientes puntos relativos a la Posición de

Inversión Internacional: fuentes de información y criterios de valoración, procedimientos

de obtención de las posiciones, estructura y contenido de los cuadros del capítulo 7, notas


específicas para cada rúbrica y principales diferencias entre la variación de los saldos de la

Posición de Inversión Internacional y los flujos de la Balanza de Pagos. Finalmente, en la sec-

ción 5.4 se explican las novedades más relevantes en el sistema de información y en los

procedimientos de cálculo, en la difusión de las estadísticas, en el diseño e implementación

de nuevas fuentes de información y, finalmente, se dedica un epígrafe a la revisión de la quin-

ta edición del Manual de Balanza de Pagos del FMI.

5.2 Balanza de Pagos.

Metodología

5.2.1 FUENTES

DE INFORMACIÓN

a. Balanza comercial

La Balanza de Pagos de España utiliza como fuente de información básica, para la balanza

comercial, la estadística de comercio exterior elaborada por el Departamento de Aduanas, de

la Agencia Estatal de la Administración Tributaria, si bien con los ajustes pertinentes. En el

epígrafe I.4.1 de la monografía de 1993 se incluyó una descripción del sistema de recogida de

los datos por parte del Departamento de Aduanas, de la Agencia Estatal de la Administración

Tributaria, responsable de su elaboración, con especial referencia al utilizado para el comercio

intracomunitario desde la supresión de las correspondientes fronteras aduaneras, que se co-

noce como sistema Intrastat. Las líneas generales de lo allí escrito siguen siendo válidas. El

lector interesado en este tema encontrará bibliografía divulgativa abundante al respecto, ela-

borada por el propio Departamento de Aduanas, y podrá conocer el funcionamiento práctico

del sistema en las Resoluciones que se publican anualmente y que recogen la normativa apli-

cable. La última Resolución es del 10 de abril de 2006 y se publicó en el BOE de 1 de mayo.

Además, el Banco de España incluyó en la edición de abril de 1995 de su Boletín Estadístico

notas metodológicas referidas a los datos del comercio exterior, con un resumen del sistema

de recogida de los datos, en general, y de Intrastat, en particular.

Las diferencias que el usuario de los datos encontrará entre las cifras del comercio exterior, tal

como aparecen en las publicaciones del Departamento de Aduanas, y las de la balanza co-

mercial de la Balanza de Pagos se derivan, en su mayor parte, de las directrices de contabili-

zación establecidas en el Quinto Manual del FMI. En primer lugar, las importaciones que en las

estadísticas publicadas por el Departamento de Aduanas se valoran CIF, se ajustan para in-

cluirlas en la Balanza de Pagos por su valor FOB. Ello exige estimar los fletes y seguros espe-

cíficamente asociados a las importaciones registradas en Aduanas, que constituyen servicios

y que pueden haber sido prestados tanto por residentes como por no residentes. La estima-

ción de los fletes y seguros que se han de deducir de las cifras CIF de importaciones de

Aduanas se realiza a partir de información proporcionada por el INE y de forma coordinada

con este organismo, con el objeto de garantizar la coherencia entre la Cuenta del resto del

mundo de la Contabilidad Nacional y la Balanza de Pagos. Con este mismo objeto, se suma

a las cifras de Aduanas de importaciones y exportaciones la estimación realizada para Conta-

bilidad Nacional de las operaciones de comercio intracomunitario de bienes de importe inferior

al umbral mínimo para la declaración Intrastat. También se deducen los importes correspon-

dientes a las introducciones o expediciones de bienes cedidos en virtud de contratos de

arrendamiento de explotación.

Existen, además, otras diferencias en el contenido y valoración del comercio de mercancías

según Aduanas y Balanza de Pagos. Cabe citar, por su mayor importancia relativa, la contabi-

lización en Balanza de Pagos de importaciones y exportaciones de mercancías que no traspa-

san las fronteras y, por tanto, no están recogidas en la estadística de comercio de Aduanas.

Conviene señalar que, al utilizar los datos aduaneros para estimar la balanza comercial, se

está registrando todo el comercio de bienes, incluso el financiado a corto plazo directamente

entre los suministradores y sus clientes. Además, las transacciones se registran, en líneas

generales, en el período en que tiene lugar el movimiento físico de las mercancías —véanse,

no obstante, las matizaciones a esta afirmación que se deducen de la lectura del epígrafe


5.2.2 de este capítulo—. Puesto que, como más adelante se señala, la cuenta financiera no

recoge datos del crédito comercial a corto plazo, la contrapartida de estas operaciones,

no cobradas o pagadas en el momento de su registro, aparece en la rúbrica de Errores y

omisiones, una parte de la cual responde, por tanto, a los llamados leads y lags del comercio

exterior —adelantos y retrasos entre el movimiento físico de las mercancías por las fronteras

y su cobro o pago correspondiente—.

b. Resto de operaciones Para la elaboración de las demás rúbricas de la Balanza de Pagos, el Banco de España reco-

ge información directamente de los siguientes colectivos de declarantes:

a) Entidades de depósito

Estas entidades, constituidas por bancos, cajas de ahorros y cooperativas de

crédito, han de informar de las operaciones que realizan con no residentes, tanto

en nombre propio como por cuenta de clientela, de acuerdo con las normas

contenidas en la Circular 15/1992 del Banco de España. Las operaciones de

clientela son, a efectos de información, responsabilidad del residente titular de la

operación, que habrá de proporcionar a la entidad los datos de la transacción

para que los transmita al Banco de España. Cuando el importe liquidado por una

entidad sea el neto de varias operaciones —propias o de clientela—, la entidad

deberá incluir en sus declaraciones los importes brutos detallados.

Además, de acuerdo con el sistema de información sobre valores negociables,

cuyas normas están contenidas en la Circular 2/2001 del Banco de España, las

entidades depositarias residentes deben facilitar información mensual, valor a

valor, de las operaciones y saldos de valores negociables que realicen con no

residentes, en su nombre o por cuenta de su clientela.

b) Otras entidades financieras inscritas en los registros oficiales del Banco de España

o de la Comisión Nacional del Mercado de Valores

Las entidades de esta naturaleza —establecimientos financieros de crédito, fon-

dos del mercado monetario e instituciones financieras no monetarias— que rea-

lizan operaciones con no residentes por cuenta de su clientela informan directa-

mente al Banco de España, tanto de las operaciones efectuadas por cuenta de

sus clientes residentes como de la totalidad de las propias, si las hubiera. Por

tanto, operan, a efectos de declaración, como las recogidas en el punto a) ante-

rior, siéndoles de aplicación la misma normativa contenida en la Circular

15/1992.

Las instituciones que operen con no residentes exclusivamente por cuenta pro-

pia pueden optar, a voluntad, entre declarar directamente todas sus operaciones

al Banco de España, de acuerdo con las normas de la Circular 15/1992, o utilizar

los servicios de las entidades de depósito para declarar las transacciones con no

residentes que liquiden a través de ellas. En este último caso, y a estos efectos,

les es de aplicación la misma normativa que a las personas físicas y jurídicas no

financieras.

Al igual que las entidades recogidas en el apartado anterior, estas entidades es-

tán obligadas al cumplimiento de los requisitos de información contenidos en la

Circular 2/2001.


c) Titulares de cuentas a la vista o de ahorro en instituciones de crédito no residentes

Todos los residentes que mantengan cuentas de esta naturaleza deben informar

al Banco de España de su apertura y cancelación, y de las operaciones que liqui-

dan a través de ellas, por sus importes brutos, de acuerdo con las normas con-

tenidas en la Circular 24/1992 del Banco de España.

d) Titulares de cuentas interempresas con empresas no residentes

Todas las empresas residentes que mantengan cuentas con empresas no ban-

carias no residentes —normalmente, con empresas de un mismo grupo econó-

mico, pero no necesariamente— deben informar al Banco de España de su

apertura y cancelación, y de las operaciones abonadas y adeudadas en ellas

por sus importes brutos, de acuerdo con las normas de la Circular 24/1992. Por

tanto, las obligaciones de declaración de este colectivo se regulan en la misma

Circular que las del descrito en el apartado anterior. Sin embargo, conviene

advertir de que, desde la óptica de la Balanza de Pagos y del análisis económi-

co, la separación de ambos tipos de cuentas es importante, porque la variación

de sus saldos se asigna a rúbricas distintas de la Balanza, como se verá más

adelante.

e) Titulares de operaciones de compensación con no residentes

Se entiende por compensación la operación que, por suponer un cobro y un

pago de igual importe y signo contrario, no da lugar a liquidación alguna median-

te abono o adeudo en cuenta bancaria o cuenta interempresa. Los residentes

que realicen transacciones de esta naturaleza con no residentes han de declarar-

las directamente al Banco de España, de acuerdo con las normas de su Circular

6/2000.

Un caso especial de este tipo de operaciones es el comercio de mercancías fi-

nanciado con créditos directos entre vendedores y clientes. La Circular 6/2000

establece las obligaciones de declarar este tipo de transacciones, pero solo

cuando el plazo de vencimiento del crédito otorgado sea superior a un año. Por

tanto, el crédito comercial a corto plazo aparecerá dentro del epígrafe de Erro-

res y omisiones, siendo esta omisión —en puridad, no es un error— una parte

muy importante de la rúbrica. Además, precisamente por no ser un error, su

comportamiento está relacionado con el de otras variables macroeconómicas

—tipos de interés y expectativas de tipo de cambio, entre otras—, por lo que su

evolución no puede considerarse como la de una variable aleatoria, pudiendo

registrar un comportamiento y un signo sistemáticos durante determinados pe-

ríodos.

f) Residentes que realicen operaciones en valores negociables directamente a través

de intermediarios no residentes

Los inversores residentes que realicen operaciones en valores negociables direc-

tamente a través de un intermediario financiero no residente han de proporcionar

información, valor a valor, de las operaciones y saldos de valores negociables

directamente al Banco de España, de acuerdo con las normas de su Circular

2/2001.


La información obtenida de los colectivos anteriores pretende cubrir, en principio, toda la

gama de posibles operaciones con no residentes: las realizadas a través de entidades finan-

cieras residentes, las realizadas directamente por estas en su propio nombre, las liquidadas a

través de cuentas bancarias o interempresas en el exterior y las que no originan liquidación

alguna —compensaciones—. Un problema concreto es el que plantea la distribución por rú-

bricas de las operaciones de menos de 12.500 euros, que están exentas de la obligación de

declarar su concepto, pero de las que sí se conoce su importe total. Como indicador principal

de su distribución se están utilizando las operaciones de importes inmediatamente superiores,

pero, sin duda, esto reduce la fiabilidad estadística de las rúbricas que —como la de transfe-

rencias privadas, con especial peso en los últimos años de las remesas de trabajadores, y

aquellas otras que recogen servicios personales— incorporan numerosas operaciones de

estos importes.

Por otro lado, cabe señalar, en lo que a fuentes de información se refiere, el uso creciente

de la información proporcionada por otras instituciones y por otros departamentos del

Banco de España, en ocasiones como complementaria a la suministrada por las fuentes

principales, y en ocasiones como sustitutiva de la misma. En este sentido, se pueden des-

tacar, en la balanza de servicios, las nuevas estimaciones de los ingresos de turismo o los

servicios del seguro. En la balanza de rentas, se utiliza la información proporcionada por la

Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores

—Iberclear— para el cálculo de las rentas de la inversión de cartera, así como de otros

indicadores de la evolución de los mercados financieros. Por su parte, en las transferencias

se incorporan, por un lado, los datos facilitados por el Tesoro y por el Fondo Español de

Garantía Agraria (FEGA) para la estimación de las transferencias con la UE —transferencias

corrientes— y, por otro, información directa, de la Compañía Española de Seguro de Cré-

dito a la Exportación —transferencias de capital—. Para el cálculo de la inversión directa

se tienen en cuenta los datos procedentes del Registro de Inversiones, del Ministerio de

Industria, Turismo y Comercio, y de la Central de Balances del Banco de España. La utili-

zación de estas fuentes externas en la Balanza de Pagos se comentará con más detalle en

los epígrafes dedicados a cada rúbrica.

Por último cabe resaltar otras fuentes de información que se utilizan para la obtención del

sector institucional y del sector económico, así como de la asignación geográfica de los datos.

El sector institucional se obtiene de una base de datos del Servicio de Estudios del Banco de

España a partir del NIF del residente declarado en la información de Balanza de Pagos. Esta

base se nutre de numerosas fuentes de información, como los registros oficiales del Banco de

España, de la Dirección General de Seguros, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores,

etc. El sector de actividad económica se obtiene también a partir del NIF, con una base de

datos que lo relaciona con el sector y que se nutre de la información de la Central de Balan-

ces del Banco de España, del Directorio Central de Empresas —DIRCE— del INE y de la

información disponible en el Departamento de Balanza de Pagos del Banco de España so-

bre las empresas que declaran información directamente. Por su parte, el país del emisor no

residente de los valores negociables registrados en los activos de cartera se obtiene a partir

de las dos primeras posiciones del código ISIN. Dado que cuando se trata de emisiones en

mercados internacionales estas dos primeras posiciones pueden ofrecer un país erróneo o

indeterminado, en estos casos se utiliza la información contenida en una base de datos

proporcionada por el Banco de Pagos Internacionales, que contiene el país mencionado

para cada código ISIN. La asignación geográfica de la rúbrica Otras inversiones de las insti-

tuciones financieras monetarias se realiza complementando la información que declaran las

entidades de crédito al Departamento de Balanza de Pagos con los estados contables que

estas entidades presentan de acuerdo con las circulares correspondientes.


5.2.2 MARCO CONCEPTUAL La Balanza de Pagos de España se elabora siguiendo las directrices del quinto Manual de

Balanza de Pagos del FMI. En este epígrafe no se entra en la descripción detallada de los di-

ferentes capítulos a lo largo de los cuales el Quinto Manual articula lo que, en su propia deno-

minación, constituye el marco conceptual de la Balanza de Pagos, ya que es lo suficientemen-

te detallado en lo que se refiere a conceptos como territorio económico y residencia, criterios

de valoración de las transacciones, momento de registro, etc., como para ser, directamente,

la referencia bibliográfica. Por ello, en aquellos aspectos que no plantean especiales dificulta-

des, solo se hará un breve resumen. Por el contrario, sí parece adecuado abordar con algo

más de detalle los que son más importantes desde la óptica de una interpretación adecuada

de los datos.

a. Residencia La Balanza de Pagos registra las transacciones entre los residentes de un país y los del resto

del mundo, con independencia de su nacionalidad. El FMI considera que una unidad institu-

cional es una unidad residente cuando tiene un centro de interés económico en el territorio del

país.

Aunque el Quinto Manual dedica un capítulo a precisar el concepto de residencia, su concre-

ción incorpora, inevitablemente, una cierta discrecionalidad por parte del compilador de los

datos. El FMI considera que «una empresa tiene un centro de interés económico y es una

unidad residente de un país cuando produce una cantidad significativa de servicios en dicho

país o posee tierras o edificios ubicados en él». Se trata, por tanto, de un concepto lo suficien-

temente impreciso como para que, en la práctica, el propio FMI recomiende como pauta para

la consideración de la residencia la permanencia en el país durante un año o más.

La mencionada definición del concepto de residencia es importante, porque el alcance y con-

tenido de las diferentes rúbricas de la Balanza dependen, fundamentalmente, de esta defini-

ción. En efecto, la penetración en los mercados exteriores a través de la creación de estable-

cimientos, filiales o sucursales, es un fenómeno generalizado, especialmente en el mercado

de servicios. Los servicios trasfronterizos, en los que hay un desplazamiento físico del sumi-

nistrador del servicio, han dejado paso a la creación de establecimientos comerciales que, en

numerosos casos, son unidades residentes del país en el que se distribuyen los servicios

correspondientes. En esos casos, los únicos flujos que aparecen en la Balanza de Pagos son

los correspondientes a la inversión directa y a las rentas generadas en forma de beneficios,

con la consiguiente pérdida de información sobre la naturaleza de los servicios vendidos o

comprados. La prestación de servicios a través del establecimiento comercial es un fenómeno

tan importante, que los organismos internacionales encargados de las negociaciones para li-

beralizar los mercados internacionales, y muy singularmente la Organización Mundial del Co-

mercio, han puesto en marcha estadísticas sobre los establecimientos comerciales residentes

en los distintos países, que son filiales o sucursales de matrices localizadas en otros territo-

rios, para suplir la pérdida de contenido de los datos del comercio de servicios de las Balanzas

de Pagos.

b. Momento de registro

de la transacción: el principio

del devengo

En la Balanza de Pagos, las transacciones deben registrarse en valores devengados. Utilizan-

do la terminología del FMI, esto significa que deben registrarse con referencia «al momento en

que se crea, transforma, intercambia, transfiere o extingue un valor económico». Por tanto, los

flujos que recoge no tienen por qué coincidir con los cobros o pagos líquidos que generen. De

hecho, en numerosas ocasiones las transacciones de la Balanza de Pagos no dan lugar a

cobros o pagos líquidos y, en otras, su registro tiene lugar en un momento distinto. En la prác-

tica, sin embargo, la aplicación de este principio a todas las operaciones con no residentes es

difícil y costosa, por lo que muchas transacciones se registran en el momento en que originan

cobros y pagos.


En la Balanza de Pagos española se introducen modificaciones en los datos del sistema ge-

neral de información para adaptarlos al principio del devengo, fundamentalmente en el caso

del comercio de mercancías, de las rentas de inversión de cartera, de los beneficios reinverti-

dos de las empresas de inversión directa y en las transferencias recibidas de la UE a través del

FEGA. En el resto de la Balanza, las transacciones se registran, en principio, en el momento

en que se produce el cobro o pago efectivo3, aunque, tal como se explica en el epígrafe pre-

cedente, se recogen también numerosas operaciones que no generan pagos —compensa-

ciones, operaciones que se abonan o adeudan en cuentas interempresas, etc.—, o que lo

hacen solo por importes muy inferiores al valor contabilizado.

El comercio de mercancías se registra, en líneas generales, por el principio del devengo, cuan-

do tiene lugar la transacción real, puesto que se utiliza la estadística aduanera como fuente de

información. No obstante, en el comercio intracomunitario, debido a la desaparición de las

fronteras aduaneras, pueden existir desfases entre el momento del movimiento físico de los

bienes y su declaración y registro estadísticos, especialmente en los datos mensuales provi-

sionales, que son los que se utilizan, en estas publicaciones monográficas de la Balanza de

Pagos, para el último año que se cierra —en este caso, 2005—. El Departamento de Aduanas

revisa la periodificación mensual de sus datos cuando publica los revisados del año preceden-

te, asignando las operaciones a los períodos en que efectivamente se produjeron.

En la balanza de rentas, desde 1993 los pagos por rentas de inversión a no residentes deriva-

dos de los intereses de los bonos y obligaciones emitidos en pesetas y en euros por las Ad-

ministraciones Públicas españolas se han contabilizado teniendo en cuenta los intereses de-

vengados y no los pagados, y desde el año 2005 para el resto de rentas de inversión de

cartera. Cuando los intereses devengados en el período son superiores a los pagados, esta

modificación implica también contabilizar la contrapartida de la diferencia, es decir, los intere-

ses devengados pendientes de pago, como un mayor valor de las inversiones. Cuando los

intereses devengados en el período son inferiores a los pagados, la modificación implica llevar

la diferencia como un menor valor de las mencionadas inversiones.

El Quinto Manual recoge de forma expresa la aplicación del principio contable del devengo en

la contabilización de las rentas por concepto de intereses. La versión española, editada por el

propio FMI en 1993, establece, literalmente, en su párrafo 282: «Los dividendos deberán re-

gistrarse en la fecha en que son pagaderos. La renta por concepto de intereses debe regis-

trarse en valores devengados. En caso de que no se efectúe el pago de los intereses, debe

registrarse un asiento de renta con su correspondiente contrapartida en la cuenta financiera

—según el instrumento de que se trate— para reflejar un aumento de la obligación cuyo pago

no se ha efectuado». Esta contabilización de las rentas por el devengo implica, por tanto, que,

a su vez, en la cuenta financiera se contabilicen como mayor valor de la inversión los intereses

devengados durante el período correspondiente.

Como se explica en el apartado de novedades, a partir de los datos de 2005 los datos de to-

das las rentas de inversiones de cartera siguen los criterios metodológicos del Manual del FMI

en cuanto a la aplicación del criterio del devengo. No obstante, la información detallada de

rentas, valor a valor, que contendrá la Base de Datos Centralizada de Valores que está elabo-

rando el Banco Central Europeo permitirá, en un futuro, aplicar el principio del devengo de

forma más correcta en el cálculo de las rentas de todos los valores incluidos en dicha rúbrica.

3. Téngase en cuenta que, en numerosos casos, la diferencia que se produciría entre la aplicación de ambos criterios es mínima, siendo, por lo general, las rúbricas en las que se incluyen los ajustes mencionados, aquellas en las que se intro-ducen los ajustes mencionados en el párrafo.


Por otra parte, en el párrafo 383 del Quinto Manual se recoge lo siguiente: «Las utilidades

reinvertidas de las empresas de inversión directa se registran en la Balanza de Pagos en el

período en que se devengan». Se considera, además, que la parte que de estos beneficios

reinvertidos —utilidades reinvertidas en la traducción del Quinto Manual— corresponda al in-

versionista directo representa una contribución al capital de las empresas que aumenta el

valor de las tenencias de activos y pasivos sobre el exterior de la economía. Por consiguiente,

al registrarse en la Balanza de Pagos, deberán efectuarse los asientos correspondientes a las

rentas de la inversión directa y al capital de inversión directa. El procedimiento de cálculo uti-

lizado para estimar los beneficios reinvertidos de la inversión extranjera directa en España no

es el mismo que el utilizado para calcular los generados por la inversión extranjera de España

en el exterior. En cada caso, el procedimiento utilizado depende de las fuentes de información

disponibles, aunque ambos se basan en el cálculo de tasas medias de rentabilidad aplicadas

a datos de posición de inversión directa. En el caso de las empresas residentes en España, la

tasa se obtiene a partir de la información contable de la Central de Balances del Banco de

España con datos elevados al total del sector de sociedades no financieras. Por su parte,

los beneficios reinvertidos correspondientes a las empresas no residentes se calculan a

partir de los flujos de beneficios reinvertidos publicados por Eurostat para la Unión Europea

frente a los principales países de contrapartida de la inversión directa española en el exte-

rior —véase la sección de novedades de la monografía de 2004 para una explicación más

detallada de estas estimaciones—.

c. Valoración. Flujos y stocks La Balanza de Pagos española se elabora, desde 1999, en euros. Las series históricas, ela-

boradas en pesetas hasta diciembre de 1998, se han convertido a euros al tipo de cambio

irrevocable de 166,386 pesetas/euro. La utilización de la moneda nacional como unidad de

valoración es una práctica común en la mayor parte de los países desarrollados, y casi gene-

ral en Europa. De hecho, el FMI solo recomienda expresamente la utilización de unidades de

medida alternativas en los países con monedas volátiles.

Las transacciones se declaran en la moneda original, habiéndose utilizado para su conversión

a euros el tipo de cambio medio decenal, en el caso de las operaciones declaradas por las

entidades financieras, y el medio mensual, en las demás —obviamente, las operaciones rea-

lizadas, antes de 1999, en monedas de los países de la Unión Monetaria se han pasado a

euros, mediante simple multiplicación por sus tipos de cambio irrevocables—. Se trata, por

tanto, de una aproximación bastante precisa al principio teórico de valoración recogido en el

Quinto Manual del FMI, que establece que todas las transacciones deben valorarse a los pre-

cios de mercado vigentes en la fecha de la operación. El FMI es inequívoco en este aspecto.

Las estimaciones de las distintas rúbricas de la Balanza no deben recoger variaciones induci-

das por las fluctuaciones de los tipos de cambio o de los precios de mercado de los distintos

activos o pasivos financieros. Tampoco deben contabilizarse en la Balanza de Pagos las dife-

rencias que puedan surgir al valorar en una moneda común los cobros y pagos de operacio-

nes de compensación o de compraventa de divisas, idénticos, por definición, en la transac-

ción originaria convenida entre las partes de la operación.

No es ocioso insistir en la importancia de este criterio de valoración, porque es fundamental

para entender la relación entre flujos y stocks, o, lo que es igual, la relación entre la Balanza de

Pagos y la Posición de Inversión Internacional. El Quinto Manual define la Posición de Inver-

sión Internacional como el valor del stock de cada uno de los activos y pasivos financieros

definidos en los componentes normalizados de la Balanza de Pagos. Para cada componente

normalizado de la cuenta financiera, la Posición de Inversión Internacional debe reflejar el valor

del stock de ese tipo de activos o pasivos, al principio del año, y su valor al final. La diferencia

entre ambos ha de ser igual a la suma de las transacciones efectivamente realizadas con esos


activos o pasivos —que es lo que ha de aparecer en la Balanza de Pagos—, más la variación

en el valor del stock inducida por alteraciones en el tipo de cambio, más la originada por las

variaciones en el precio de los activos o pasivos correspondientes, además de otros ajustes

diversos —véase Quinto Manual, párrafo 466—.

De esta forma, el Quinto Manual establece vínculos explícitos entre las tenencias de activos

y pasivos financieros de una economía y las variaciones o flujos en los instrumentos financie-

ros correspondientes, al establecer, para cada una de las rúbricas que configuran la cuenta

de las operaciones financieras, su correspondiente stock o Posición de Inversión Internacio-

nal.

En el epígrafe 5.3 de este capítulo, dedicado a la Posición de Inversión Internacional, se expli-

can, con más detalle, los criterios de valoración utilizados en la elaboración de dicha estadís-

tica y su relación con los flujos correspondientes.

d. Ordenación de los flujos

financieros en torno a la variación

de activos y a la variación de

pasivos. Signos utilizados

En los cuadros del capítulo 6, las operaciones de la cuenta financiera se contabilizan como

variación neta de los activos o como variación neta de los pasivos de las unidades residentes

frente a las no residentes. Los datos recogen solo los flujos activos netos —adquisiciones por

residentes de activos frente a no residentes, menos sus ventas y sus amortizaciones— y los

flujos pasivos netos —adquisiciones por no residentes de activos emitidos por residentes,

menos sus ventas y sus amortizaciones—. Ello se debe a que el registro de los flujos brutos

carece de significado, dada la extraordinaria movilidad del capital que incrementa de forma

exponencial los flujos de compraventa de los distintos activos financieros; y no solo los instru-

mentados con valores negociables, entendidos en su sentido tradicional, sino prácticamente

toda la gama de activos y pasivos a los que la innovación financiera y tecnológica ha dotado

de una elevada movilidad.

En efecto, la participación de sociedades y agencias de valores, servicios de compensación,

sociedades liquidadoras y todo tipo de intermediarios financieros, residentes o no residentes,

en la colocación de valores negociables entre clientela, que, a su vez, puede ser tanto residen-

te como no residente, generan, en el proceso de recogida de la información, flujos brutos que

pueden no tener más significado económico que la mayor complejidad de la actividad media-

dora interpuesta entre los agentes finales de la operación. Incluso en el caso de las operacio-

nes en forma de préstamos y créditos, en las que parecen tener un significado más claro los

flujos brutos de disposición de los fondos y los de su amortización, su instrumentación con

frecuencia compleja —créditos revolving, créditos sindicados con entradas y salidas en el

sindicato de instituciones financieras residentes o no residentes— puede determinar flujos

brutos entre el prestatario y distintos prestamistas de diversas nacionalidades, a los que no

cabe otorgar el significado de los préstamos tradicionales con prestamista, prestatario y pla-

zos de amortización concretos.

Los signos de anotación de la Balanza de Pagos exigen una convención contable. Incluso en

el caso de las transacciones de la cuenta corriente, el signo podría ser distinto según se inten-

tara resaltar la óptica del residente o la del no residente implicados en la operación. Así, una

exportación de mercancías es un ingreso para el residente exportador, pero un pago para el

no residente comprador. En la Balanza de Pagos de España se adopta la óptica del residente.

Sin embargo, en la cuenta financiera esta convención contable no bastaría por sí misma para

definir de forma inequívoca el fenómeno que se ha de reflejar. Por ejemplo, un aumento de los

activos de un residente frente a un no residente supone un pago al exterior —una salida de

fondos—. Si lo que se desea resaltar en un cuadro es el hecho de que los activos del país

aumenten o disminuyan, habrían de registrarse con signo positivo en el primer caso y negati-


vo en el segundo. Pero, si se adopta el criterio de registrar las operaciones financieras tenien-

do en cuenta el que generen un ingreso, o un pago, el aumento de activos habría de contabi-

lizarse con signo negativo, y la disminución, con signo positivo. Puesto que todas las ópticas,

la del residente o la del no residente, combinadas con distintos criterios para representar el

aumento o la disminución de los activos y pasivos correspondientes, o los cobros o pagos

que generan, son igualmente válidas, en cada cuadro del capítulo 6 de este publicación, tal

como se señaló antes, se ha detallado la convención contable utilizada.

La rúbrica de Errores y omisiones es el mero ajuste de la diferencia entre el total de cobros y

el total de pagos. No es, por tanto, una rúbrica de la cuenta corriente, de la cuenta de capital

o de la cuenta financiera. En los cuadros del capítulo 6 se registra, separadamente, como un

saldo. Si su signo es positivo —negativo—, significa que hay una infravaloración —sobrevalo-

ración—, por errores u omisiones del saldo neto de la cuenta corriente más la de capital, es

decir, de la capacidad o necesidad de financiación de la nación, en relación con el saldo neto

de la cuenta financiera.

Conviene señalar que, en el caso de los flujos de inversión directa, la regla de contabilización

en torno a activos y pasivos exige algunas calificaciones, ya que el FMI establece el criterio de

la «dirección» para la ordenación de estas transacciones, tal como se explica en el subapar-

tado «inversiones directas» del apartado a) del epígrafe 5.2.5.

5.2.3 CLASIFICACIÓN DE LAS

OPERACIONES POR RÚBRICAS

Y SECTORES INSTITUCIONALES

a. Clasificación por rúbricas

Las operaciones de la Balanza de Pagos se ordenan en torno a tres cuentas básicas: corrien-

te, de capital y financiera.

La cuenta corriente se subdivide en cuatro balanzas básicas: bienes, servicios —que incluye

turismo y viajes—, rentas y transferencias. Es interesante advertir, por tanto, que las rentas del

trabajo y las rentas de inversión configuran una balanza con identidad propia, diferenciada de

la de los servicios.

La cuenta de capital incluye las transferencias de capital y la adquisición y disposición de

activos no producidos no financieros. En el caso español, las transferencias de capital son,

con gran diferencia, la rúbrica más importante de esta cuenta. Las notas específicas de estas

dos rúbricas —véase epígrafe 5.2.5— detallan su contenido.

La cuenta financiera se ha estructurado de forma que las operaciones del Banco de España

tengan un tratamiento separado, con lo que se ofrece una primera apertura, contemplando

una cuenta con las operaciones de los distintos sectores, excluido el Banco de España, y otra

con las operaciones del Banco de España. Dentro de la primera se ofrecen cuatro balanzas,

diferenciadas por el tipo de activos y pasivos en los que se materializan las operaciones

correspondientes: inversiones directas, de cartera, otra inversión y derivados financieros. En

las tres primeras se ofrece información separada de las operaciones activas y pasivas, mien-

tras que los derivados financieros se contabilizan como variación de pasivos menos variación

de activos. La asignación de las operaciones a los diferentes sectores institucionales se reali-

za de acuerdo con el de pertenencia del residente titular de la operación. La sectorización

institucional se utiliza también en la balanza de rentas de la inversión. La delimitación de los

sectores institucionales se explica en el apartado 2 de este epígrafe.

Por lo que se refiere al contenido básico de las distintas subbalanzas de la cuenta financiera,

las inversiones directas incluyen las que reflejan un objetivo del inversor de obtener una renta-

bilidad permanente en la empresa en la que invierte, alcanzando un grado significativo de in-

fluencia en sus órganos de dirección. La regla práctica especificada en el Quinto Manual defi-


ne como inversor directo al propietario de un 10% o más del capital de la empresa de inversión

directa. Aunque la mencionada regla no es determinante, ya que se acepta que puede existir

dominio de la dirección de la sociedad invertida con una participación menor o, por el contra-

rio, ser insuficiente, aunque se supere el 10%, el FMI aconseja utilizar el mencionado porcen-

taje como la línea divisoria esencial entre las inversiones directas y las de cartera en las inver-

siones materializadas en acciones. Obviamente, la inversión directa incluye también las otras

formas de participación en el capital que, por su propia naturaleza, reúnen los requisitos de

una inversión permanente —dotaciones a sucursales, etc.—, así como los beneficios reinver-

tidos. La inversión en inmuebles se recoge en este mismo epígrafe. Además, la rúbrica de

Inversión directa ha de incluir no solo los flujos de la transacción original por la que se estable-

ce la condición de inversor directo, sino todos los flujos posteriores de financiación, cualquie-

ra que sea su naturaleza, tanto en la forma de nuevas adquisiciones de acciones, bonos y

obligaciones como los instrumentados mediante préstamos comerciales o financieros de

cualquier plazo. Esta amplia definición supone que puedan existir elementos que introduzcan

cierta volatilidad en el comportamiento de la rúbrica. En efecto, cabe esperar que los présta-

mos entre empresas relacionadas, y especialmente los de corto plazo, sean más sensibles a

los tipos de interés, en sus distintos plazos, y a las expectativas cambiarias, que las participa-

ciones en el capital, en las que la rentabilidad esperada se configura como la variable explica-

tiva básica, habitualmente menos volátil a corto plazo. Esta previsible variabilidad que cabe

esperar en los flujos así contabilizados se ve reforzada por la inclusión de los flujos de finan-

ciación entre empresas indirectamente relacionadas a través de su pertenencia a un mismo

grupo multinacional.

Las inversiones de cartera recogen las transacciones en valores negociables, excluidas las

que, materializadas en acciones, cumplen los requisitos para su consideración como inversio-

nes directas. No se incluyen los derivados financieros, aunque sean negociables. Esta balanza

se divide en tres componentes principales: acciones, bonos y obligaciones e instrumentos del

mercado monetario. El contenido concreto de cada una de estas rúbricas en la Balanza es-

pañola se detalla en el epígrafe 5.2.5.

La balanza de Otra inversión recoge, esencialmente, las operaciones de préstamos —comer-

ciales y financieros—, separando el corto del largo plazo, y las de depósitos, incluidas las te-

nencias de billetes extranjeros. Es importante advertir de que el Quinto Manual considera que

las operaciones en valores con pacto de recompra son, a efectos contables, similares a prés-

tamos con garantía o a depósitos. En concreto, las cesiones temporales realizadas por resi-

dentes a no residentes deben registrarse, en la variación de pasivos, como préstamos recibi-

dos si el cedente no es una entidad de crédito, y como depósitos del exterior en España si el

cedente es una entidad de crédito. Las adquisiciones temporales por residentes de valores en

poder de no residentes deben registrarse, en la variación de activos, como depósitos en el

exterior si el no residente es una entidad de crédito, y como préstamos al exterior si el no re-

sidente no es entidad de crédito. Por tanto, las operaciones repo y simultáneas se incluyen en

la balanza de Otra inversión. Aunque en los datos del capítulo 6 todas las operaciones repo y

simultáneas realizadas por las entidades de crédito residentes se han recogido en una rúbrica

específica, parece importante resaltar su consideración teórica como préstamos o depósitos

—en la que coinciden los expertos contables de los diferentes organismos internacionales—,

ya que no se trata de una mera convención contable, sino de una decisión basada en su

mayor proximidad a, y sustituibilidad con, ese tipo de activos. Dicho en otras palabras, los

determinantes de la demanda de este tipo de activos en las carteras de los inversores son

más próximos a los de los préstamos y depósitos que a los de las inversiones de cartera en

valores negociables. Son, por tanto, razones analíticas y teóricas las que explican su forma

de registro, y no convenciones contables más o menos arbitrarias.


Los derivados financieros recogen todos los instrumentos de esta naturaleza que puedan

valorarse porque exista un precio de mercado para el activo subyacente, independientemente

de que se negocie, o no, en mercados organizados, e independientemente de cuál sea el

activo subyacente. En el epígrafe 5.2.5 se describe el contenido concreto de esta rúbrica en

la Balanza de Pagos de España.

Por último, en lo que se refiere a la cuenta financiera de las operaciones exteriores del Banco

de España, incluye la variación de las reservas, la variación de la cuenta del Banco de España

con el Eurosistema y el resto de los activos y pasivos exteriores de esta institución. En el epí-

grafe 5.2.5, en el que se explica el contenido de cada rúbrica de la Balanza, se describen

estas operaciones. Además, en cada cuadro del capítulo 6 en el que aparecen, se detalla en

nota a pie de cuadro la convención contable utilizada para el signo de su variación. Basta

señalar aquí que, en los cuadros resumen de las principales rúbricas de la Balanza, los otros

activos y pasivos exteriores del Banco de España —excluidas reservas y cuenta con el Euro-

sistema— se han recogido en un único renglón, como neto de pasivos menos activos, mien-

tras que en los cuadros de detalle posteriores aparecen desglosados en variación de activos,

por un lado, y variación de pasivos, por otro.

b. Clasificación por sectores

institucionales

La balanza de rentas de la inversión y las distintas rúbricas de la cuenta financiera se subdivi-

den en los tres sectores institucionales que a continuación se relacionan, con el detalle de su

contenido:

1 Sector Instituciones financieras monetarias

1 Banco de España

2 Otras instituciones financieras monetarias

1 Entidades de crédito

1 Bancos

2 Cajas de ahorros

3 Cooperativas de crédito

4 Establecimientos financieros de crédito

5 Instituto de Crédito Oficial

2 Fondos del mercado monetario (FMM = FIAMM)

2 Sector Administraciones públicas

1 Administración Central

1 Estado

2 Organismos de la Administración Central —incluye los Organismos Autó-

nomos Administrativos (excepto las unidades de la Seguridad Social), uni-

versidades y empresas que se consideran Administraciones Públicas—

2 Comunidades Autónomas

3 Corporaciones Locales

4 Administraciones de Seguridad Social

1 Sistema de Seguridad Social

2 Otras administraciones de Seguridad Social

3 Sector Otros sectores residentes

1 Instituciones financieras no monetarias —excepto empresas de seguros y

fondos de pensiones—

1 Otros intermediarios financieros —excepto empresas de seguros y fondos

de pensiones—

1 Instituciones de inversión colectiva en valores mobiliarios —excepto

FMM = FIAMM—

a) Sociedades de inversión mobiliaria


b) Fondos de inversión mobiliaria —excepto FMM = FIAM—

2 Instituciones de inversión colectiva en inmuebles

a) Sociedades de inversión inmobiliaria

b) Fondos de inversión inmobiliaria

3 Sociedades de valores

4 Fondos de titulización de activos

5 Sociedades y fondos de capital-riesgo

6 Holdings financieros

7 Sociedades emisoras de participaciones preferentes y otros valores

negociables

2 Auxiliares financieros

1 Fondos de Garantía de Depósitos

2 Sociedades gestoras de cartera y de otras instituciones financieras y

de seguro

3 Organismos rectores de los mercados oficiales

4 Agencias de valores

5 Agencias de calificación financiera

6 Sociedades de tasación

7 Fondos de regulación del mercado hipotecario

8 Sociedades de garantías

9 Comisión liquidadora de entidades aseguradoras (hasta su absor-

ción por el Consorcio de Compensación de Seguros)

10 Establecimientos de cambio de moneda

11 Sociedades de compensación y liquidación de valores

12 Holdings que realizan actividades de auxiliares financieros

2 Empresas de seguros y fondos de pensiones

1 Seguros privados

2 Entidades de previsión social

3 Consorcio de Compensación de Seguros

4 Fondos de pensiones

3 Sociedades no financieras —públicas y privadas—

4 Hogares e instituciones sin fin de lucro —ISFL al servicio de los hogares—

La asignación de las operaciones a los diferentes sectores institucionales se realiza de acuer-

do con el de pertenencia del residente titular de la operación. Así, si un banco residente ad-

quiere letras del Tesoro americano, se contabiliza como una inversión de cartera en el exterior

—variación de activos— del sector Instituciones financieras monetarias —IFM—. Por el con-

trario, si un banco extranjero adquiere letras del Tesoro español, se contabiliza como una in-

versión de cartera del exterior —variación de pasivos— en el sector de Administraciones Pú-

blicas. Adviértase que, en las inversiones del exterior en España, el sector institucional se

asigna de acuerdo con el destinatario final de la inversión, que no necesariamente es el titular

del cobro o pago correspondiente, ni quien ha declarado la operación al Banco de España.

De hecho, en las inversiones del exterior en valores negociables emitidos por residentes, rea-

lizadas en los mercados secundarios, el vendedor residente puede ser cualquier poseedor de

los valores en cuestión, apareciendo el broker o agente mediador como liquidador de la ope-

ración. Sin embargo, utilizando el número de identificación fiscal del emisor del valor, se asig-

na correctamente la operación al sector institucional de pertenencia de este último.

5.2.4 ESTRUCTURA

Y CONTENIDO DE LOS CUADROS

DEL CAPÍTULO 6

Los cuadros del capítulo 6, que son los que recogen los datos de la Balanza de Pagos, se han

estructurado de acuerdo con el esquema de balanzas, subbalanzas y rúbricas de los compo-

nentes normalizados del Quinto Manual del FMI, tal como se acaba de describir. El contenido


específico de cada rúbrica sigue el que se estableció en la edición de 2004 de la presente

monografía, que se explica en el próximo epígrafe.

En el índice general, con el que se inicia esta publicación, aparece la relación detallada de los

cuadros. Los que comienzan por 6.1 recogen los datos de 2005, y los que comienzan por 6.2,

los de 2004 revisados. Los datos desde el año 1992 se pueden consultar en los ficheros CSV

que acompañan a los cuadros del capítulo 6 en la versión electrónica de esta publicación,

disponible en el sitio web del Banco de España. En ambos casos —2005 y 2004— se incluye

el mismo número de cuadros, con idéntico contenido y numeración; salvo el nuevo cuadro

6.1.12, que recoge el desglose geográfico de la inversión directa para el período 1999-2005.

El primer cuadro recoge los datos anuales de las rúbricas más esenciales de las cuentas

corriente, de capital y financiera, mientras en los demás se ofrece, para cada rúbrica, junto

con los datos anuales, la estimación de su distribución trimestral en cada uno de los dos años.

Los dos primeros cuadros son un resumen de las rúbricas principales, y el resto contiene los

datos desagregados, con mayor detalle. Adviértase que estos dos primeros cuadros incorpo-

ran la modificación introducida el año 2000 para recoger de forma aislada las operaciones del

Banco de España, quedando el grueso de las operaciones financieras de los otros sectores

bajo el epígrafe Cuenta financiera, excluido Banco de España.

Respecto a los cuadros de detalle de la cuenta corriente, concretamente para 2005 y 2004,

los cuadros 6.1.3 y 6.2.3 contienen estimaciones de las distintas rúbricas de los servicios. Los

cuadros 6.1.4 y 6.2.4 ofrecen la desagregación de las rentas de inversión por sectores insti-

tucionales. Su desagregación por instrumentos aparece en los cuadros 6.1.5 y 6.2.5. Los

cuadros 6.1.6 y 6.2.6 contienen el detalle de las transferencias corrientes, desagregadas por

sectores institucionales, y con desglose de las que tienen como contrapartida a la UE.

Los datos de la cuenta de capital aparecen en los cuadros 6.1.7 y 6.2.7. En ellos, las transfe-

rencias de capital se han desagregado también por sectores institucionales, ofreciéndose,

igualmente, las cifras de las que proceden de la UE.

Las diferentes rúbricas en las que se han desagregado las operaciones de la cuenta financie-

ra se recogen en dos cuadros con información similar, pero con presentaciones alternativas.

En la primera de ellas —cuadros 6.1.8 y 6.2.8— aparece, para los principales tipos de instru-

mentos financieros, la desagregación de las transacciones de los diferentes sectores institu-

cionales. En la segunda —cuadros 6.1.9 y 6.2.9— se presentan, para cada sector institucio-

nal, los datos desagregados de sus operaciones, por instrumentos. Por las razones aducidas

en el epígrafe 5.1 de este capítulo, para facilitar la comparabilidad internacional se ha mante-

nido un cuadro con una presentación similar a la que utiliza el FMI en sus publicaciones. Así,

en los cuadros 6.1.8 y 6.2.8 el epígrafe de Otra inversión incluye al Banco de España, si bien

como sector institucional diferenciado de las otras IFM, quedando las reservas como rúbrica

independiente. En los cuadros 6.1.9 y 6.2.9, por el contrario, todas las operaciones financie-

ras del Banco de España, y no solo las reservas, aparecen de forma separada, como en los

dos primeros cuadros resumen.

Los cuadros 6.1.10 y 6.2.10 recogen, para 2005 y 2004, respectivamente, los flujos totales

de inversión directa, con el detalle del importe materializado a través de Empresas de Tenen-

cia de Valores Extranjeros —ETVE— residentes en España. Como consecuencia del estable-

cimiento de un régimen fiscal especial4 que ofrece ventajas importantes para las ETVE espa-

ñolas, estas empresas vienen siendo utilizadas por grupos multinacionales no residentes, con

4. Véanse la Ley 43/1995, del Impuesto de Sociedades, y la Ley 6/2000.


frecuencia, en los últimos años, para centralizar la tenencia de sus inversiones directas exte-

riores en terceros países. Así, se han venido registrando, por este motivo, aumentos de los

pasivos, por la participación de la empresa matriz no residente en la ETVE residente, y aumen-

tos de los activos en la Balanza de Pagos, de similar magnitud por la participación de la ETVE

española en el exterior. De esta manera, aunque la incidencia de estas operaciones en el neto

de activos y pasivos resulta menor, es muy importante identificar separadamente los flujos

correspondientes a estas empresas, para poder analizar la evolución de la inversión directa

española de forma adecuada. Nótese que, en estos casos, la empresa residente española se

limita a registrar las operaciones en su balance sin que se produzcan aportaciones de capital,

y, por tanto, sus operaciones no deben intentar relacionarse con los determinantes de la in-

versión española directa en el exterior ni con los de la del exterior en España.

Por esta razón, con el objeto de facilitar el análisis económico, los cuadros 6.1.10, para 2005,

y 6.2.10, para 2004, ofrecen una estimación de los flujos de inversión directa que han tenido

como origen o destino una ETVE residente en España5. La estimación se ha realizado sobre

la base del desglose de la inversión directa por actividad económica —CNAE— de la empresa

residente, tomando el sector Gestión de sociedades de cartera —holding—. En este sentido,

los datos ofrecidos pueden incluir, además de las empresas ETVE, otras empresas holding

que, no siendo ETVE, han realizado una operativa similar, de manera que, en la práctica, cons-

tituyen una buena estimación de las operaciones que distorsionan, por los motivos menciona-

dos, el análisis de los datos de inversión directa en este sentido. Conviene advertir de que en

este concepto de ETVE no se incluyen las empresas holding que han llevado a cabo opera-

ciones de inversión directa o han sido objeto de las mismas, cuando se trata de operaciones

que suponen una aportación real de fondos entre España y el resto del mundo. Estas empre-

sas han sido clasificadas en el sector de actividad económica correspondiente a la actividad

principal del grupo en España cuando esta ha podido ser determinada.

Por su parte, los cuadros 6.1.11 y 6.2.11 recogen estimaciones de las principales rúbricas de

la Balanza de Pagos para un conjunto de zonas económicas y geográficas, seleccionadas

entre las definidas habitualmente por los organismos internacionales y algunos países indivi-

duales.

Desde el año 2004 se incluye información de la distribución por países de las operaciones de

las IFM. Por el contrario, la contabilización como neto —variación de pasivos menos varia-

ción de activos— de los derivados financieros imposibilita su reparto geográfico. Conviene,

adicionalmente, llamar la atención sobre algunos aspectos que limitan especialmente el con-

tenido informativo de algunos de estos datos. Así, resulta útil recordar que no se dispone de

información individualizada sobre las operaciones de menos de 12.500 euros, por lo que su

distribución por países se ha hecho utilizando como indicador la distribución del resto de las

operaciones de las distintas rúbricas a las que han sido asignadas. Además, es de destacar

que, en la mayor parte de las inversiones de cartera del exterior en España, los declarantes

designan como país de la transacción el de residencia de la institución que gestiona y ejerce

la custodia de los valores correspondientes, lo que explica la concentración de estas opera-

ciones en países como el Reino Unido.

5.2.5 NOTAS ESPECÍFICAS

PARA CADA RÚBRICA

a. Cuenta corriente

a) Balanza comercial

En esta rúbrica se incluyen tanto las mercancías que cruzan las fronteras del país

como aquellas otras cuyo comercio se realiza sin traspaso físico a través de ellas.

5. No se dispone aún de una estimación para el stock de inversión directa.


Se incluyen, además, los suministros de mercancías a medios de transporte,

tanto de combustible como de cualquier otro tipo.

Como se señaló antes, los datos relativos a las mercancías que cruzan frontera

son los suministrados por el Departamento de Aduanas, de la Agencia Estatal de

la Administración Tributaria, si bien con algunos ajustes. En el caso de las impor-

taciones, el ajuste más significativo es el que se realiza con el objetivo de registrar

las importaciones en la Balanza de Pagos valoradas FOB, en lugar de CIF, que es

como se valoran en las estadísticas de comercio exterior del Departamento de

Aduanas. Los datos incorporan una estimación, obtenida de la información faci-

litada por el INE, sobre la parte del comercio exterior exenta de declaración en el

sistema Intrastat de medición del comercio intracomunitario. Esta estimación se

incorpora desde los datos referidos a 1995. También desde ese año se ha incor-

porado un nuevo ajuste a las cifras de Aduanas para deducir de las mismas el

importe neto de las introducciones o expediciones de bienes cedidos en virtud

de contratos de arrendamiento de explotación. Las mercancías que cruzan las

fronteras temporalmente con este fin se recogen en las estadísticas de Aduanas

por sus importes brutos, de manera que con este ajuste se aproximan los impor-

tes netos, pero no los brutos, a lo requerido por el manual de Balanza de Pagos,

que excluye el leasing operativo de las importaciones y exportaciones de mer-

cancías, incluyéndolo en las de los servicios —véase el capítulo de novedades de

la monografía de 2004 para más detalle sobre los nuevos ajustes introducidos—.

Los datos correspondientes a 2004 son los revisados por el Departamento de

Aduanas. Los relativos al año 2005 son provisionales. Además, por falta de infor-

mación específica, se ha contabilizado, ya sea como exportación o como impor-

tación, el valor total de las mercancías que cruzan las fronteras, incluso cuando

se trasladan para su reparación, pese a que el FMI recomienda, en estos casos,

su registro neto.

b) Turismo y viajes

Esta rúbrica incluye los bienes y servicios adquiridos en una economía por viaje-

ros, residentes en otra, que se desplazan para fines de negocios o personales

—incluidos los de salud y educación—, con estancias inferiores a un año. El

sistema de recogida de datos para esta rúbrica, en la Balanza española, no per-

mite desglosar los diferentes motivos de los viajes correspondientes.

Como se explica con más detalle en el epígrafe de novedades, las cifras de in-

gresos por turismo correspondientes al año 2005 se han calculado, por prime-

ra vez, utilizando información procedente exclusivamente de la encuesta de

gasto en fronteras —EGATUR—. En el caso de los pagos por turismo, continúa

utilizándose el procedimiento descrito en la edición de 2004 de esta monogra-

fía.

c) Transportes

Las rúbricas de transporte recogen tanto los fletes y pasajes como los servicios

auxiliares. Estos últimos reúnen toda la amplia gama de servicios prestados a los

medios de transporte en puertos, aeropuertos, terminales, etc., tales como los de

carga y descarga, almacenamiento de equipo y, en general, gastos relacionados

con la escala de medios de transporte. Se excluyen los suministros de combus-


tible y otras mercancías, que están contabilizados en la balanza comercial. Se

incluye el fletamento a plazo con tripulación.

d) Comunicaciones

En esta rúbrica se contabilizan los servicios postales y de correos, los relaciona-

dos con la transmisión del sonido, la imagen, télex y telefax, telegrama, cable,

radiodifusión, comunicación por satélite, correo electrónico, etc.

e) Construcción

Los datos de servicios de construcción se han obtenido sobre la base de una

definición precisa del concepto de residencia de las empresas implicadas, a los

efectos de deslindar, en la contabilización de las operaciones de esta naturaleza,

las que cabe registrar como servicios de construcción propiamente dichos y las

que deben aparecer como flujos entre empresas relacionadas por vínculos de

inversión directa. Por tanto, los correspondientes ingresos por servicios recogen

los prestados por empresas residentes, y los pagos registran los realizados por

no residentes, cuando no hay una sucursal o filial en el país donde se realiza la

obra.

El usuario de los datos debe ser consciente de que los límites de separación, en

epígrafes como este, entre la subbalanza de servicios y la de inversiones directas

no están claramente determinados. Adicionalmente, aunque el servicio debería

incluir solo su valor, es posible que se estén incluyendo conceptos de naturaleza

distinta, debido a las dificultades para identificar los diversos componentes en

operaciones que, con frecuencia, se facturan de forma conjunta.

f) Seguros

Los servicios de los seguros incorporan las estimaciones proporcionadas por las

Cuentas Nacionales sobre el valor del servicio propiamente dicho. En el caso de

los reaseguros, los ingresos recogen el neto de los reaseguros aceptados, y los

pagos, el de los reaseguros cedidos.

Además de los seguros comerciales, se incluyen en este epígrafe los de vida, las

aportaciones a fondos de pensiones, los seguros personales de accidente, sani-

tarios, accidente de vehículos, responsabilidad civil, incendios y daños a la pro-

piedad, etc., y los reaseguros. Se excluyen las prestaciones y cotizaciones a la

Seguridad Social, que se registran en la balanza de transferencias. También se

excluyen los seguros de crédito a la exportación, que se contabilizan en la rúbrica

de Servicios financieros.

g) Servicios financieros

En esta rúbrica se recoge la amplia gama de los servicios de intermediación fi-

nanciera. Aunque sin ánimo exhaustivo, cabe citar las comisiones y gastos rela-

cionados con las inversiones exteriores, tales como las de emisión, colocación,

rescate y amortización de valores y, en general, las comisiones de intermediación

en inversiones directas, de cartera, o compraventa de inmuebles, las comisiones

y gastos relacionados con la obtención y colocación de fondos en depósitos,


transferencias, pago y conformación de cheques, cambio de moneda, cheques

de viaje, obtención y concesión de préstamos, leasing financiero, tarjetas de cré-

dito, swaps, opciones, operaciones en futuros, servicios de administración y ges-

tión de activos, tesorería, asesoría financiera, factoring, avales, garantías, segu-

ros de crédito, etc. Obviamente, se excluyen los cobros y pagos asociados al

principal y a los rendimientos de las operaciones mencionadas, que se contabili-

zan en la balanza financiera y en la de rentas, respectivamente.

h) Servicios informáticos y de información

Registra los cobros y pagos por servicios de hardware, entendiendo por tales los

de asesoría y configuración de los equipos informáticos, incluidos su manteni-

miento y reparación; servicios de software, como los de su desarrollo y puesta a

punto, incluidos el análisis, diseño, implantación, documentación y mantenimien-

to del sistema; servicios de información, tales como los de las agencias de noti-

cias, reportajes —incluidos los fotográficos—, crónicas de prensa, etc.; procesa-

miento automático de datos, incluida su grabación, cambio de soporte, etc., y,

en general, servicios de base de datos. Conviene advertir de que no se inclu-

yen en esta rúbrica ni la compra de paquetes de software general —no a la

medida—, ni los servicios de formación, que se recogen en la rúbrica de Otros

servicios prestados a las empresas.

i) Servicios prestados a las empresas

En esta rúbrica, además de los servicios comerciales y del leasing operativo, se

incluye, bajo la denominación genérica de Otros servicios prestados a las empre-

sas, una amplia gama de transacciones de este tipo que no cabe encuadrar en

otros conceptos. Como toda rúbrica definida por exclusión, recoge gran número

de operaciones variadas, que explican su importancia cuantitativa en relación con

otras rúbricas definidas de forma más precisa. A título meramente ilustrativo, cabe

citar los servicios de publicidad y estudios de mercado, investigación y desarrollo,

servicios jurídicos, contables, de asesoría, arquitectura, ingeniería, traducción e

interpretación, seguridad, servicios de formación, etc. Se incluyen los servicios

prestados por empresas matrices a sus filiales, sucursales o sociedades partici-

padas, facturados como contribución a los gastos generales de la casa matriz.

Los servicios comerciales recogidos en este epígrafe incluyen las comisiones y

corretajes sobre exportaciones e importaciones de mercancías, y la denominada

«Negociación internacional de mercancías» —merchanting, en la terminología

inglesa—, entendiendo por tales las operaciones triangulares de compra de mer-

cancías en el extranjero, por residentes a no residentes, para su posterior venta

a otros no residentes, sin realizar su importación y exportación al territorio nacio-

nal. Los ingresos netos de estas operaciones triangulares —la diferencia entre el

importe de la venta y el de la compra de la mercancía— se registran como una

exportación de servicios.

El leasing operativo incluye el alquiler de maquinaria y medios de transporte en

este régimen, con la opción de su compra, y el alquiler de medios de transporte

sin tripulación. Se excluyen tanto el principal como los intereses del leasing finan-

ciero, que se registran en la cuenta financiera y en la cuenta de rentas, respecti-

vamente.


j) Servicios personales, culturales y recreativos

Esta rúbrica recoge los servicios audiovisuales y el conjunto de servicios perso-

nales, culturales y recreativos.

Entre los servicios audiovisuales se incluyen la producción de películas y de pro-

gramas de radio y televisión, y los derechos de su distribución cedidos a los

medios de comunicación; también se incluye la remuneración de actores, pro-

ductores, etc. Se excluye, por el contrario, la cesión de derechos, por los propios

autores, de películas, grabaciones de obras musicales, libros, etc., que se regis-

tran en la rúbrica de Royalties y rentas de la propiedad inmaterial.

En el epígrafe relativo a Otros servicios culturales y recreativos se registran los

cobros y pagos derivados de servicios de esta naturaleza no incluidos en la rú-

brica anterior, tales como circos, teatros, orquestas, museos, bibliotecas, depor-

tes, etc. En esta rúbrica se contabilizan las suscripciones a diarios y publicacio-

nes periódicas.

k) Servicios gubernamentales

Agrupa los cobros y pagos ligados a gastos de embajadas, consulados, unida-

des militares, etc., y los gastos relacionados con la prestación, por el gobierno

español, de servicios de salud, educación, gastos administrativos, oficinas de

turismo, instituciones educativas, etc.

l) Royalties y rentas de la propiedad inmaterial

En esta rúbrica se registran los cobros y pagos de los derechos de explotación de

patentes, marcas, modelos e inventos, así como los derechos de autor. Se exclu-

yen los derechos derivados de la distribución de películas y obras audiovisuales,

que se contabilizan en la rúbrica de servicios designada con ese nombre.

m) Rentas de trabajo

Comprende la remuneración de los trabajadores fronterizos, estacionales y tempo-

reros. A partir de los datos que se presentan en esta monografía, los datos de la

rúbrica incluyen, desde el año 1995, las cotizaciones sociales e impuestos directos

de las remuneraciones percibidas (pagadas) por (a) los trabajadores residentes (no

residentes). Es decir, como se indica en el epígrafe de novedades, a partir de ese

año los datos se registran en términos brutos, como recomienda el Quinto Manual

de Balanza de Pagos, y no en términos netos, como ocurría anteriormente.

n) Rentas de inversión

Las rentas de inversión se presentan con el mismo desglose por instrumentos

que las correspondientes rúbricas de la cuenta financiera, contabilizándose la

renta generada por cada uno de los activos y pasivos recogidos en ella. Por tan-

to, solo cabe señalar aquí algunas precisiones al respecto.

A partir de los datos de 2005, las rentas de todas las inversiones de cartera se

calculan de acuerdo con el criterio del devengo, tal y como lo recomienda el


Manual del FMI. Hasta los datos de dicho año, el criterio del devengo se aplicaba,

exclusivamente, a los pagos de rentas de las emisiones de bonos y obligaciones,

denominadas en euros, de las Administraciones Públicas.

El sistema general de recogida de información no cubre de forma adecuada los

beneficios no distribuidos ni las transferencias para compensación de pérdidas

efectuadas por inversionistas directos a sus filiales y sucursales. Por ello, el cálculo

de estas transacciones debe realizarse por un procedimiento que utiliza distintas

fuentes de información, tal y como se detalla en el capítulo de novedades de la

edición de 2004 de esta monografía.

Los intereses de los préstamos filial-matriz siguen el mismo criterio utilizado en

los flujos de principal, descritos en el apartado «Inversiones directas» del epígrafe

5.2.5: los intereses pagados por matrices no residentes a sus filiales residentes

se computan como un menor pago por rentas de inversión directa, y los pagados

por matrices residentes a sus filiales no residentes se computan como un menor

ingreso por rentas de inversión directa.

Como rendimientos de inversiones, se incluyen también las transferencias efec-

tuadas con el producto de alquileres o cualquier otra forma de explotación de

inmuebles. Las diferencias de valoración entre el precio de adquisición y el de venta

de las inversiones en inmuebles se registran, en general, como las de cualquier

compraventa de activos, dentro de la cuenta financiera, y no como rentas.

Según las directrices del Quinto Manual, todos los instrumentos financieros deri-

vados deben incluirse, como tales, en la cuenta financiera, incluso si los instru-

mentos subyacentes son tipos de interés u otras rentas. Aunque las instruccio-

nes para la comunicación de estas operaciones especifican que se comuniquen,

de forma separada, los derivados propiamente dichos y las otras transacciones

financieras con las que están asociados, es posible que no se esté realizando así

en todos los casos. Por ello, las permutas financieras de tipos de interés y los

contratos de tipos de interés futuro —Forward Rate Agreement, FRA—, cuando

están asociados a otra transacción —por ejemplo, a un préstamo—, se pueden

estar registrando como flujos de intereses de dicha transacción, con lo que, im-

plícitamente, se estarían incluyendo, por neto, en las rentas de la inversión de la

categoría correspondiente al instrumento al que estén asociados. Cuando tales

instrumentos se negocian independientemente, hay mayor seguridad de que se

estén tratando, correctamente, como instrumentos financieros derivados, y no

incluyéndose, por tanto, en las rentas. En el apartado «Instrumentos financieros

derivados», del epígrafe 5.2.5, letra c, se hacen algunas consideraciones adicio-

nales sobre las dificultades de registro que plantean las operaciones en deriva-

dos.

Por lo que se refiere a los rendimientos de las transacciones con valores negocia-

bles, no son fáciles de estimar separadamente de su principal. En concreto, no

se incluyen como rentas ni los beneficios generados por participaciones en fon-

dos de inversión, ni los rendimientos de valores representativos de empréstitos

emitidos a descuento. Los intereses de las operaciones con pacto de recompra

de las IFM están correctamente tratados, pero hay más dudas sobre los intere-

ses de dichas operaciones, cuando son realizadas por sectores no crediticios,

aunque su importancia cuantitativa es menor.


o) Transferencias corrientes

La distinción entre transferencias corrientes y de capital no es sencilla, no solo de

instrumentar, sino incluso de definir conceptualmente. El Quinto Manual prefiere

definir las de capital, para registrar —por exclusión— todas las demás como

corrientes. Se transcriben aquí los párrafos del Manual que establecen las líneas

generales de la distinción.

Según el FMI, «en primer lugar, una transferencia en especie es una transferencia

de capital cuando entraña: a) el traspaso de propiedad de un activo fijo, o b) la

condonación de un pasivo por parte de un acreedor sin que se reciba a cambio

una contrapartida. En segundo lugar, una transferencia de efectivo es una trans-

ferencia de capital cuando está vinculada o condicionada a la adquisición o ena-

jenación de un activo fijo —por ejemplo, una donación para inversión— por una

o ambas partes de la transacción. Una transferencia de capital debería provocar

una variación de la misma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas

partes de la transacción. Además, las transferencias de capital suelen ser cuan-

tiosas y poco frecuentes, pero no pueden definirse en función de su magnitud o

frecuencia. Las transferencias corrientes comprenden todas las que no son

transferencias de capital. Afectan directamente al nivel de renta disponible y de-

berían influir sobre el consumo de bienes o servicios; en otras palabras, reducen

las posibilidades de ingreso y consumo del donante en tanto se elevan las posi-

bilidades de ingreso y consumo del beneficiario».

En la práctica, se trata de una desagregación de difícil concreción. En los cua-

dros del capítulo 6, las transferencias corrientes del sector privado recogen las

remesas de trabajadores, los impuestos, las prestaciones y cotizaciones a la

Seguridad Social, donaciones destinadas a la adquisición de bienes de consu-

mo, retribuciones a personal que presta servicios en el exterior en programas de

ayuda, pensiones alimenticias, herencias, premios literarios, artísticos, científicos

y otros, premios de los juegos de azar, cotizaciones a asociaciones benéficas,

recreativas, culturales, científicas y deportivas, etc. Se incluye, adicionalmente, la

parte de las operaciones corrientes de las compañías de seguros no contabiliza-

da como remuneración del servicio —indemnizaciones más primas menos remu-

neración del servicio—. Además, se incluyen también como transferencias al

sector privado los ingresos procedentes de la UE a través del FEOGA-Garantía.

Las transferencias corrientes del sector de las Administraciones Públicas cuanti-

tativamente más importantes son las que tienen como contrapartida a la UE.

Entre los ingresos más significativos figuran los recibidos por ayuda al empleo y

a la formación profesional (FSE). En los pagos, destacan los llamados «Recurso

IVA» y «Recurso RNB». Los ingresos obtenidos en concepto de cobros por los

servicios de recaudación prestados a las instituciones comunitarias se contabili-

zan como ingresos de servicios

b. Cuenta de capital a) Transferencias de capital

Las transferencias de capital del sector privado recogen, fundamentalmente, los

movimientos de fondos que se generan por liquidación del patrimonio de los emi-

grantes o inmigrantes, incluidos los cambios en la titularidad de sus activos y

pasivos, al cambiar de residencia. La cobertura de estas operaciones, dado el


sistema de recogida de información de la Balanza de Pagos española, es incom-

pleta.

La parte cuantitativamente más importante de esta rúbrica es la que recoge los

ingresos por transferencias de capital del sector de las Administraciones Públicas

con la UE. Entre ellos cabe destacar los fondos para el desarrollo regional (FEDER)

y los llamados «fondos de cohesión», que, en el caso español, se destinan íntegra-

mente a mejoras estructurales en proyectos industriales y de medio ambiente.

También se incluyen aquí los fondos procedentes del FEOGA-Orientación.

Además, de acuerdo con las directrices de Eurostat, se están registrando como

pagos en transferencias de capital de las Administraciones Públicas las indem-

nizaciones pagadas por la Compañía Española de Seguro de Crédito a la Expor-

tación (CESCE), por riesgos asumidos por dicha compañía por cuenta del Teso-

ro español. Cuando dichas indemnizaciones se pagan a un acreedor residente

—exportador o banco que financió la operación—, el débito en la cuenta de

capital tiene su contrapartida en un crédito en la cuenta financiera, como can-

celación de dicho activo. Los posibles recobros recibidos por CESCE de no

residentes, como consecuencia de estos riesgos, se registran como ingresos en

concepto de transferencias de capital de las Administraciones Públicas.

b) Adquisición de activos inmateriales no producidos

La cuenta de capital debe recoger, junto con las transferencias de capital, la ad-

quisición/enajenación de activos financieros no producidos. Esta rúbrica recoge,

en definición del propio Quinto Manual, «las transacciones relacionadas con ac-

tivos tangibles que puedan utilizarse o necesitarse para la producción de bienes

y servicios, pero que en sí no han sido producidos —por ejemplo, tierras y recur-

sos del subsuelo—, y las transacciones relacionadas con activos intangibles no

producidos —por ejemplo, patentes, derechos de autor, marcas registradas,

concesiones, etc., y arrendamientos u otros contratos transferibles—. No obs-

tante, en el caso de transacciones de tierras —incluidos los recursos del subsue-

lo— entre residentes y no residentes, se considera que toda adquisición/enaje-

nación tiene lugar entre unidades residentes, y que el no residente adquiere un

activo financiero frente a una unidad residente hipotética. La única excepción es

la compra o venta de tierras por parte de una embajada, cuando esta operación

entraña el traspaso del activo de un territorio económico a otro. En esos casos,

la transacción de tierras entre residentes y no residentes se registra como adqui-

sición/enajenación de activos no financieros no producidos». Adviértase que, por

tanto, en la práctica, y puesto que la parte de compraventa de tierras y recursos

del subsuelo aquí recogida es de importancia mínima —además, no se dispone

de datos al respecto—, la rúbrica registra solo la compraventa de los menciona-

dos activos inmateriales no producidos y, por tanto, esta es la denominación

utilizada en los cuadros.

c. Cuenta financiera Las diferentes rúbricas de la cuenta financiera recogen la variación neta de los activos y pasi-

vos correspondientes, y así está expresamente señalado en los correspondientes cuadros de

los capítulos 6.1 y 6.2. No obstante, a lo largo de los próximos epígrafes, y por razones de sen-

cillez expositiva, no siempre se insiste, en cada caso, en su naturaleza de registro de flujos,

por lo que se omite, con frecuencia, la palabra «variación neta», que, en puridad, debería uti-

lizarse en todos los casos.


Inversiones directas Antes de describir los componentes de esta rúbrica, conviene señalar que la ordenación de

los flujos de inversión directa presenta algunas peculiaridades en su estructuración en torno a

la variación de los activos y a la variación de los pasivos de la economía. Esta rúbrica se orde-

na, en primer lugar, atendiendo a la «dirección» de la inversión; en segundo lugar, al instrumen-

to en el que se materializa —acciones, préstamos, etc.—; y, en tercer lugar, a la naturaleza de

activos o pasivos de dichos instrumentos, es decir, al carácter acreedor o deudor del residen-

te que realiza la operación.

De forma muy resumida, esto quiere decir que las operaciones entre una empresa matriz re-

sidente en España y sus filiales o sucursales en el exterior se registrarían de la siguiente forma:

las financiaciones, de todo tipo, que la matriz residente conceda a sus filiales o sucursales no

residentes se incluirán dentro de las inversiones españolas en el exterior, de forma similar a lo

que ocurre con el resto de las operaciones de la cuenta financiera. En cambio, las financiacio-

nes, de todo tipo, que las filiales o sucursales no residentes pudieran conceder a su matriz

española se clasifican como una menor inversión española en el exterior, en lugar de como

una inversión extranjera en España, como ocurriría de no existir una relación de inversión di-

recta.

De forma simétrica, las financiaciones concedidas por matrices no residentes a sus filiales o

sucursales residentes se incluirán en inversiones extranjeras en España, y las financiaciones

concedidas por las filiales o sucursales residentes a la matriz no residente se clasifican como

una menor inversión extranjera en España.

La aplicación de este principio, clara en casos como el descrito, se hace más difícil en los

grupos empresariales con estructuras complejas. Por ejemplo, cuando dos empresas —una

residente en España y otra no residente— mantienen participaciones cruzadas en sus respec-

tivos capitales, superiores, en ambos casos, al 10%, las financiaciones concedidas por la

empresa residente a la no residente se deben clasificar como inversión española en el exterior,

y las financiaciones concedidas por la empresa no residente a la residente deben incluirse en

inversión extranjera en España. Es decir, en este caso el tratamiento sería el mismo que el

utilizado en el resto de la cuenta financiera.

En los casos más complejos, de grandes grupos multinacionales, una clasificación correcta

de las operaciones requeriría determinar la relación de inversión directa de las dos empresas

que intervienen, lo cual es, en muchas ocasiones, extremadamente complicado.

Las inversiones directas se dividen en acciones, otras formas de participación, beneficios re-

invertidos, financiación entre empresas relacionadas e inversiones en inmuebles.

a) Acciones

Se incluyen las suscripciones y compraventas de acciones cuando el importe de

la participación del inversor es igual o superior al 10% del capital social de la

sociedad emisora. Se incluyen también las compras de derechos de suscripción

por inversores directos. Las transacciones se registran por el importe efectivo

cobrado o pagado, excluidos los gastos y comisiones.

b) Otras formas de participación

En otras formas de participación se incluyen la adquisición y venta de títulos re-

presentativos del capital, distintos de las acciones, las dotaciones a sucursales o


establecimientos y, en general, cualquier otra forma de participación en empre-

sas que no se materialice en acciones. Se incluyen también en esta rúbrica las

aportaciones de capital con destino a sociedades en proceso de constitución o

a cuenta de ampliaciones de capital y las dotaciones para gastos de funciona-

miento de sucursales o establecimientos que carezcan de fondos propios, cuan-

do tales dotaciones no constituyan préstamo, ni exista obligación de reem-

bolso.

c) Beneficios reinvertidos

Los beneficios reinvertidos se incluyen como transacciones de capital de inver-

sión directa, como contrapartida de los importes computados en la cuenta de

rentas. Es decir, en el caso de la inversión directa de España en el exterior, los

beneficios (pérdidas) no distribuidos dan lugar a un aumento (disminución) de di-

cha inversión y a un cobro (cobro negativo) de rentas de inversión directa. De

forma similar, dichas transacciones se registran en la inversión directa del exterior

en España y en las rentas relacionadas.

Se incluye la participación del inversionista directo —en proporción a su partici-

pación directa en el capital social— en los beneficios o pérdidas que las filiales o

empresas asociadas no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las

sucursales que no se hayan remitido al inversionista directo.

d) Financiación entre empresas relacionadas

Esta rúbrica incluye, en general, las operaciones de préstamo entre las empresas

matrices y sus filiales o sociedades participadas y entre filiales de un mismo gru-

po, siempre que no se trate de entidades de crédito. Las operaciones de présta-

mo o depósito entre entidades de crédito se incluyen, de acuerdo con lo indicado

en el Manual de Balanza de Pagos del FMI, dentro de Otra inversión, aunque se

trate de operaciones entre matrices y filiales.

En concreto, figuran dentro de este epígrafe los préstamos concedidos por las

empresas matrices a sus filiales y empresas participadas, y los anticipos reinte-

grables concedidos a sucursales o establecimientos, menos los préstamos en

sentido inverso, es decir, los concedidos por las sucursales o filiales a sus pro-

pios inversores directos, que, como se acaba de explicar, se restan de los ante-

riores. También se incluyen los préstamos concedidos entre empresas de un

mismo grupo, aunque no se trate de préstamos directos de las matrices a sus

filiales, o viceversa. De acuerdo con lo indicado en el Quinto Manual, los présta-

mos concedidos por empresas residentes filiales de una empresa no residente a

otras empresas no residentes del grupo, distintas de la matriz, se incluyen en

inversión directa española en el exterior, mientras que los importes recibidos por

empresas residentes filiales de una empresa no residente, como consecuencia

de préstamos concedidos por otras filiales no residentes, se incluyen en inversión

directa extranjera en España.

Además de las financiaciones en forma de préstamos entre los inversores direc-

tos y sus filiales o sucursales, se incluyen, dentro de este epígrafe, las variaciones

de los saldos de las cuentas interempresas. Por cuentas interempresas se en-

tienden las cuentas entre sociedades filiales y matrices, o entre empresas del


grupo, en las que se liquidan transacciones mutuas, o transacciones del grupo

empresarial con terceros.

Dichas transacciones dan lugar a variaciones de saldo de las cuentas interem-

presas, que constituyen un crédito concedido o recibido de la empresa matriz, o

de la empresa del grupo que gestiona la tesorería. Este crédito debe ser incluido

dentro de la financiación entre empresas relacionadas, inversión extranjera en

España, cuando la sociedad residente es una filial o sucursal de matriz no resi-

dente, y en inversión española en el exterior cuando la sociedad residente es un

inversor directo.

Finalmente, se excluyen de esta rúbrica los préstamos concedidos a sus inverso-

res directos residentes por sociedades instrumentales establecidas en países

que tienen la consideración de paraísos fiscales. Estos préstamos se incluyen

dentro de la variación de pasivos, en la rúbrica Otra inversión.

e) Inversiones en inmuebles

Este apartado comprende la adquisición de la propiedad, u otros derechos rea-

les, sobre bienes inmuebles, incluida la adquisición de cuotas proindivisas de

dichos bienes inmuebles para su disfrute a tiempo parcial, y la adquisición de in-

muebles mediante leasing financiero.

Inversiones de cartera Las inversiones de cartera se desagregan en acciones y participaciones en fondos de inver-

sión, bonos y obligaciones, e instrumentos del mercado monetario.

a) Acciones y fondos de inversión

Se incluyen la suscripción y compraventa de acciones y derechos de suscripción

que no constituyan inversión directa, y la compraventa de participaciones en

fondos de inversión. Estas operaciones se registran por el precio efectivo pagado

o cobrado, descontadas las comisiones y gastos.

b) Bonos y obligaciones, e instrumentos del mercado monetario

Las operaciones con valores representativos de empréstitos se presentan dividi-

das entre bonos y obligaciones, por una parte —en líneas generales, títulos emi-

tidos con vencimiento inicial a más de un año—, e instrumentos del mercado

monetario, por otra —en su mayoría, títulos emitidos con vencimiento inicial de

un año o menos, si bien se incluyen las letras del Tesoro a dieciocho meses—.

Las transacciones con valores emitidos con vencimiento superior a un año se

clasifican siempre como bonos y obligaciones, aunque su vencimiento residual,

en el momento de producirse la inversión, sea menor de un año. Las transaccio-

nes con valores emitidos con plazo de un año, o inferior, se registran dentro de

instrumentos del mercado monetario.

Se incluyen las transacciones con cualquier tipo de valores representativos de em-

préstitos, con la única condición de que sean negociables en mercados españoles

o extranjeros, e independientemente de que se trate de emisiones denominadas

en euros o en moneda extranjera. Por el contrario, las inversiones en valores repre-

sentativos de empréstitos que no sean negociables se recogen dentro de Otra in-


versión. No obstante, conviene señalar que algunas emisiones, como las de euro-

notas y papel comercial, reúnen características de negociabilidad que determinan

su inclusión en la rúbrica de Inversión de cartera, aunque no se negocien en mer-

cados organizados y se pongan en circulación mediante colocaciones privadas.

La asignación de estas operaciones al sector institucional correspondiente se rea-

liza en función del residente emisor, en el caso de los pasivos, y del residente que

suscribe o compra los valores, en el caso de los activos. Por lo tanto, los valores

emitidos por no residentes, suscritos en primera instancia por entidades de crédi-

to y vendidos posteriormente a otros residentes, figuran dentro de las IFM.

Se excluyen de esta rúbrica las operaciones de adquisición y cesión temporal,

por no residentes, de valores representativos de empréstitos emitidos por resi-

dentes, que se incluyen en Otra inversión, dentro del sector residente que efec-

túa la operación, como variación de activos —adquisiciones por residentes—, o

variación de pasivos —cesiones por residentes—.

Otra inversión, excluido el Banco

de España

Con esta denominación se recogen, por exclusión, las variaciones de activos y pasivos finan-

cieros frente a no residentes no contabilizadas como inversiones directas o de cartera, o

como reservas. Está constituida, fundamentalmente, por las operaciones de préstamo y de-

pósito. Se incluyen las cesiones y adquisiciones temporales entre residentes y no residentes

de títulos emitidos por unos u otros, bien sea en repo o «simultánea», y que, a los efectos de

la Balanza de Pagos, se consideran préstamos con la garantía del valor cedido, o depósitos.

Sobre el sistema de asignación de las operaciones temporales a préstamos o a depósi-

tos, véase el párrafo relativo a la Otra inversión del apartado 1 del epígrafe 5.2.3 de este

mismo capítulo.

La asignación a este concepto, o al de inversiones de cartera, de algunos instrumentos finan-

cieros, no es siempre inequívoca, y encierra, inevitablemente, algún componente de discrecio-

nalidad. En principio, se asigna a esta rúbrica cualquier activo, o pasivo, que se instrumente

mediante un contrato privado, o mediante la emisión de valores representativos de emprésti-

tos que no sean negociables. Recuérdese, no obstante, que algunas de estas emisiones, ta-

les como emisiones privadas de pagarés, papel comercial, euronotas, etc., por sus caracte-

rísticas de negociabilidad, se contabilizan como inversiones de cartera, incluso aunque no

coticen en mercados organizados.

En concreto, se incluyen en Otra inversión: los préstamos entre residentes y no residentes

—excluidos, como ya se comentó, los concedidos por empresas de un mismo grupo eco-

nómico, excepto cuando se trate de financiaciones entre entidades de crédito, que se

contabilizan íntegras en esta rúbrica, aunque se realicen entre instituciones de un mismo

grupo—; los créditos comerciales con vencimiento superior a un año, concedidos directa-

mente por el proveedor al comprador; los créditos de tercero financiador; las operaciones

de leasing financiero sobre mercancías; los depósitos a la vista, o a plazo, en entidades de

crédito; los activos derivados de ejecuciones de avales y garantías; la compra de instru-

mentos financieros no negociables, y las adquisiciones y cesiones temporales de acti-

vos6.

6. El registro de las cesiones/adquisiciones temporales en la rúbrica de Otra inversión, y no en la de Inversiones de cartera, dificulta la comparación de los datos de la Balanza de Pagos y los de Iberclear sobre las operaciones de no residentes con deuda pública española. En las ediciones anteriores de esta monografía sobre la Balanza de Pagos es-pañola, y especialmente en Balanza de Pagos de España, 1993, epígrafe I.7.2.2, se incluyó un análisis detallado de las diferencias, que, en sus líneas generales, sigue siendo válido.


Asimismo, se registran, dentro de los activos de las Administraciones Públicas a largo plazo,

las cuotas con carácter de participación en organismos internacionales. Finalmente, se inclu-

ye, dentro de los activos de los Otros sectores residentes, en la rúbrica de depósitos, la varia-

ción del saldo de billetes extranjeros en poder de los residentes.

La medición separada de los depósitos activos y pasivos de las IFM plantea, en la práctica,

numerosas dificultades. La diferenciación entre los depósitos activos y pasivos se ha realiza-

do utilizando información procedente de los balances de las entidades de crédito solo para

los años 1998 y siguientes. Para los años anteriores no ha sido posible efectuar dicha sepa-

ración, por lo que, para esos años, solo se dispone del flujo neto de pasivos menos activos,

que se han distribuido, convencionalmente, asignando a los activos los denominados en

moneda extranjera, y a los pasivos, los denominados en pesetas. En el epígrafe I.5.5.3 de la

publicación Balanza de Pagos de España, 1994 se hizo una exposición detallada de las razo-

nes por las que, en esta rúbrica, la fiabilidad del flujo neto total —pasivos menos activos— es

muy superior. Adicionalmente, en ese mismo epígrafe se incluyeron algunas consideraciones

sobre la relación entre estos flujos y la información sobre los saldos en depósitos y cuentas

del Sistema crediticio contenidos en los balances de las instituciones de crédito, que, en lí-

neas generales, siguen siendo válidas, por lo que se remite a ellas al lector interesado en el

tema.

Desde los datos referidos a 2002, esta rúbrica incluye, dentro de los activos, una estimación

del importe neto de los billetes denominados en euros que han sido adquiridos por residentes

a no residentes como consecuencia, fundamentalmente, de pagos de servicios turísticos rea-

lizados por los viajeros. Esta estimación ha sido revisada de acuerdo con la realizada en la

rúbrica Turismo y viajes.

Instrumentos financieros derivados Como ya se ha comentado en anteriores ediciones de esta Nota metodológica, el FMI revisó,

en 1997, las directrices del quinto Manual de Balanza de Pagos sobre el tratamiento de los

instrumentos financieros derivados, en su publicación Medición estadística de los instrumen-

tos financieros derivados (FMI, Departamento de Estadística, noviembre de 1997). El cambio

más importante, con respecto a las recomendaciones iniciales, consistió en aclarar que todo

instrumento financiero derivado que pueda valorarse porque exista un precio de mercado

para el activo subyacente, debe incluirse en la cuenta financiera, independientemente de que

se negocie, o no, en mercados organizados, e independientemente de cuál sea el activo sub-

yacente. El manual, en la redacción que ha sido revisada, recomendaba incluir en la cuenta

corriente, como rentas, los derivados cuyo activo subyacente fueran tipos de interés, y ade-

más excluía de la cuenta financiera determinados derivados que no se negociaran en merca-

dos organizados.

Además, el FMI decidió clasificar los instrumentos financieros derivados en una cuenta inde-

pendiente, en lugar de incluirlos dentro de la de Inversión de cartera, como un componente

más.

No obstante, el FMI reconoce las dificultades prácticas de sus recomendaciones. En concre-

to, en sistemas de información como el español sigue planteando problemas la separación del

precio del derivado y del activo subyacente, cuando la ejecución del contrato tiene lugar con

entrega del subyacente. Asimismo, la clasificación de las transacciones con derivados, dentro

de los activos o pasivos, es difícil, no solo desde el punto de vista práctico, sino también con-

ceptualmente, dado que determinados instrumentos pasan de una a otra categoría, en fun-

ción de la cotización del activo subyacente. De hecho, este problema ha llevado al Banco

Central Europeo a decidir que, en la Balanza de Pagos de la Unión Económica y Monetaria,


los instrumentos derivados se contabilicen como un neto de variación de pasivos menos va-

riación de activos, tal y como se presentan en esta publicación.

En los datos de esta publicación se han incluido: las opciones emitidas a la medida o en mer-

cados organizados, los futuros financieros emitidos en mercados organizados o a la medida,

los warrants, ya sean sobre acciones o sobre valores representativos de empréstitos, las

compraventas de divisas a plazo, los acuerdos de tipos de interés futuro (FRA), las permutas

financieras de moneda o de tipos de interés y cualquier otra permuta financiera o swap, sea

sobre índices o sobre cualquier otra clase de activos.

De acuerdo con la metodología recomendada por el FMI, las transacciones con opciones a la

medida se están registrando por el importe de la prima, excluidas las comisiones y gastos,

aunque es difícil, en ocasiones, diferenciar ambos conceptos. En tales casos, se pueden estar

incluyendo las comisiones como parte del precio de las opciones. Al vencimiento, si la opción

expira sin ejercerse, no se realiza ninguna anotación en esta rúbrica. Si la opción se ejerce y

se liquida por diferencias, se registra el importe pagado o cobrado; y, si se ejerce con compra

o venta del instrumento subyacente, la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio de

mercado del activo subyacente se incluye en derivados, y la compra o la venta del instrumen-

to subyacente se registra, por el precio del mercado, en la rúbrica en la que se incluyen las

transacciones con dicho instrumento —por ejemplo, bonos y obligaciones, instrumentos del

mercado monetario, etc.—. Dada su complejidad, el tratamiento de este último caso puede

no ser siempre correcto.

Las inversiones en los mercados organizados de opciones y futuros financieros se registran

por el importe de la prima más (o menos) los sucesivos pagos que reflejen beneficio (o pérdi-

da), excluyendo el depósito que se efectúa como garantía de la operación, que se incluye en

Otra inversión.

Las transacciones en warrants se registran por el importe pagado o cobrado, y en la liquida-

ción se procede de la misma forma que se ha indicado para las opciones a la medida.

Las compraventas de monedas a plazo (los FRA), las permutas financieras de monedas o de

intereses y los swaps se registran por la diferencia de los importes cobrados y pagados. No

obstante, cuando estos instrumentos están asociados a otra transacción, pueden estarse

registrando incorrectamente dentro de la rúbrica correspondiente a dicha transacción, dadas

las dificultades prácticas para diferenciarlos.

Cuenta financiera

del Banco de España

La cuenta financiera del Banco de España registra las variaciones de sus activos y pasivos

exteriores, desglosados entre la variación de las reservas, la variación de los activos del Banco

de España frente al Eurosistema y la variación de sus otros activos y pasivos exteriores.

Desde la creación de la UEM, las reservas de sus países miembros se definen como los acti-

vos líquidos en moneda extranjera que sus bancos centrales nacionales mantienen frente a

residentes de países distintos de la UEM. No incluyen, por tanto, ningún tipo de activos en

euros, ni los activos en moneda extranjera que se mantengan frente a residentes de países de

la UEM. Desde enero de 2000, en esta rúbrica se siguen las directrices publicadas por el FMI

en el Documento Data Template on International Reserves and Foreign Currency Liquidity,

Operational Guidelines, octubre de 1999 —http://dsbb.imf.org/guide.htm—, que constituye la

referencia obligada para el lector interesado en un detalle pormenorizado sobre esta rúbrica.

El Banco de España publica toda la información requerida por el FMI en dicho documento,

tanto sobre las reservas propiamente dichas como sobre la liquidez general en moneda ex-


tranjera del Banco de España y del Tesoro público, y los pasivos que constituyan drenajes

predeterminados o contingentes a corto plazo de esa liquidez. Los datos completos se en-

cuentran en el sitio web del Banco de España, en el apartado de Datos estadísticos del capí-

tulo de Balanza de Pagos de la sección de Estadísticas.

Los activos del Banco de España frente al Eurosistema recogen los activos mantenidos por

esta institución frente a los bancos centrales de los otros países de la UEM y frente al Banco

Central Europeo. Sus principales variaciones son las producidas por la liquidación de las ope-

raciones trasfronterizas entre residentes y no residentes a través del sistema Target, en las

que, como a continuación se explica, el Banco de España y el resto del Eurosistema aparecen

interpuestos entre los residentes y no residentes titulares finales de la operación. Adicional-

mente, desde enero de 1999 incluyen las variaciones de los activos del Banco de España

frente al BCE, como consecuencia de la transferencia de reservas y sus actualizaciones. Des-

bordaría el marco de esta Nota metodológica de Balanza de Pagos un análisis pormenorizado

y riguroso del funcionamiento del Target. No obstante, para los lectores no familiarizados con

ese sistema de liquidación, puede ser útil una breve exposición esquemática de su funciona-

miento. Si un importador residente español ha de hacer un pago a un residente de Francia, el

Banco de España adeuda la cuenta que tiene con él el banco español del importador —que,

obviamente, habrá adeudado, a su vez, la cuenta de su cliente— y abona la cuenta que tiene

con el Banco de Francia. Este último abonará la cuenta del banco francés en el que, a su vez,

tenga su cuenta el cliente vendedor destinatario final de los fondos. Como resultado de la

operación, hay una variación del saldo de la cuenta de un banco español con el Banco de

España —además de la operación de dicho banco con su cliente— y una operación del Ban-

co de España con un banco central del Eurosistema —aparte de las operaciones entre resi-

dentes franceses—.

En la Balanza de Pagos de España no aparece la operación entre el Banco de España y el

banco español, ni la de este con su cliente, al ser operaciones entre residentes. La anotación

por partida doble es un pago por importación, y un cobro por disminución del saldo de la

cuenta del Banco de España con el Banco de Francia, es decir, con el Eurosistema. Aunque

en la práctica la operativa es más compleja, el resultado final es el mismo a los efectos de la

anotación contable en la Balanza de Pagos. Dada la importancia cuantitativa de las operacio-

nes trasfronterizas entre residentes y no residentes liquidadas a través de Target, no es preci-

so insistir en su relevancia en la Balanza de Pagos. Conviene resaltar, sin embargo, que,

desde un punto de vista analítico, tal relevancia va más allá de la mera importancia cuantitati-

va de la rúbrica.

Adviértase que, pese a su denominación genérica de «Activos frente al Eurosistema», esta

cuenta, que es en realidad una cuenta mutua, puede tener un saldo positivo —acreedor— o

negativo —deudor— en distintos momentos del tiempo. Puesto que la Balanza de Pagos re-

coge los flujos, es decir, la variación de los saldos de esta cuenta, el signo que estos flujos han

de recibir en la Balanza de Pagos depende de la convención contable que se use al respecto,

pero es independiente de que, en un momento dado, su saldo sea positivo o negativo. En las

notas a pie de cuadro del capítulo 6 se especifica la convención contable utilizada: un aumen-

to del saldo activo neto de esta cuenta —aumento del valor absoluto de su saldo, si es acree-

dor; disminución del valor absoluto de su saldo, si es deudor; cambio desde una posición

deudora a una acreedora— se registra en los cuadros del capítulo 6 con signo negativo. Una

disminución del saldo activo neto —disminución del valor absoluto de su saldo, si es acree-

dor; aumento del valor absoluto de su saldo, si es deudor; cambio desde una posición acree-

dora a una deudora— se registra en los cuadros del capítulo 6 con signo positivo. En los

cuadros 6.1.9 y 6.2.9, en los que se ha optado por la presentación estándar del FMI, la varia-


ción del saldo de esta cuenta aparece en la rúbrica de Otras inversiones de España en el ex-

terior, junto con los otros activos del Banco de España —excepto las reservas—. Adviértase

que, por lo antes señalado, el que, en estos cuadros, se integre esta cuenta en los activos

—Inversiones en el exterior— o en los pasivos —Inversiones del exterior— es otra convención

contable, ya que su saldo puede ser acreedor o deudor. Como en el caso español el saldo

acreedor ha sido el que ha prevalecido desde la creación de la UEM, se ha optado por incluir

esta rúbrica, en los cuadros mencionados, dentro de Otras inversiones en el exterior.

Los otros activos netos recogen la variación neta de los otros pasivos y activos del Banco de

España no incluidos en las dos rúbricas anteriores. Como se señalaba antes, en los cuadros

resumen del capítulo 6, y en los cuadros 6.1.8 y 6.2.8, se han medido como la variación de

los pasivos menos la de los activos. En los cuadros 6.1.9 y 6.2.9, los activos aparecen, bien

junto con la cuenta del Banco de España, en Otras inversiones de España en el exterior, o

bien, desde 2002, en Inversiones de cartera; y los pasivos, en Otras inversiones del exterior

en España. Los activos recogen aquellas inversiones del Banco de España —distintos de la

cuenta con el Eurosistema— que, por su naturaleza, no pueden considerarse reservas. Con-

viene advertir de que se incluyen aquí la contribución del Banco de España al capital del BCE,

realizada en 1998, y sus sucesivas actualizaciones. Los pasivos incluyen también algunos

pasivos exteriores del Banco de España de importancia igualmente menor, y los pasivos que

el FMI denomina «pasivos ligados a las reservas», en donde se recogen aquellas operaciones

de toma de financiación por las autoridades monetarias que generan, a su vez, variaciones en

las reservas. Cabe citar los swaps de oro y la financiación obtenida por operaciones de cesión

temporal de activos.

5.3 Posición de Inversión

Internacional. Metodología

La estadística de la Posición de Inversión Internacional (PII) presenta los saldos de los activos

y pasivos financieros externos de una economía, ordenados con la misma estructura y desde

la misma óptica que los correspondientes flujos de la Balanza de Pagos, y elaborados en el

mismo marco de normas metodológicas establecidas en el quinto Manual de Balanza de

Pagos del FMI. Por ello, en lo que a la clasificación de los activos y pasivos se refiere, sigue

siendo válido todo lo señalado en el epígrafe 5.2.3 de este mismo capítulo. Tan solo cabe

señalar que, en los datos de posición que se presentan en esta publicación, no se han inclui-

do los derivados financieros, por falta de información fiable al respecto. En el futuro estará

disponible, para el sector de otras IFM, la información de un nuevo estado contable recogido

en la Circular 4/2004 del Banco de España, que establece las «Normas de información finan-

ciera pública y reservada, y modelos de estados financieros». En cuanto al desglose de los

datos por sectores institucionales, su delimitación es también idéntica a la de la Balanza de

Pagos, por lo que se remite, igualmente, al mencionado epígrafe 5.2.3.

La norma fijada por el Quinto Manual establece que todos los activos y pasivos exteriores de-

ben valorarse a los precios de mercado vigentes en cada momento. En algunos casos especí-

ficos —inversión directa—, no obstante, se admite que se utilice el valor contable, si bien se

incide en que dicha valoración se revise regularmente en función de su valor de mercado. En

cuanto al tipo de cambio aplicable para convertir los saldos en moneda extranjera a la moneda

de presentación de la posición, el Quinto Manual sugiere utilizar el tipo de cambio medio de

mercado —media del comprador y vendedor— de la fecha a la que se refiera la posición.

Según estos criterios, la posición de final de un período se corresponderá con la posición del

principio de período más las transacciones realizadas en dicho período, que se reflejan nor-

malmente en la Balanza de Pagos, más los cambios de valoración que se hayan producido en

el período considerado —tanto por variaciones en los tipos de cambio como en los precios de

los activos y pasivos financieros— y más otras variaciones en el volumen de los activos finan-


cieros y pasivos, como, por ejemplo, la cancelación unilateral de un préstamo por parte del

acreedor.

Las series históricas de la PII aparecen en el capítulo 7 y se publican en el Boletín Estadístico

del Banco de España. Conviene llamar la atención del lector sobre la estadística Deuda ex-

terna de España, que el Banco de España comenzó a difundir en 2003. Esta estadística, de

periodicidad trimestral, se diferencia de los pasivos de la PII en que no incluye los pasivos en

forma de participaciones en el capital ni los derivados financieros. No obstante, la Deuda exter-

na efectúa una clasificación de los pasivos distinta a la de la PII, por lo que se trata de estadís-

ticas complementarias. La serie trimestral de la Deuda externa que comienza en diciembre de

2002 está disponible en el Boletín Económico del Banco de España, así como en el sitio web.

5.3.1 FUENTES DE

INFORMACIÓN Y CRITERIOS

DE VALORACIÓN

Las principales fuentes estadísticas que suministran información relevante para la elaboración

de la Posición de Inversión Internacional de España son:

1 Banco de España

El Banco de España dispone de la información sobre los activos de reserva, así

como sobre el resto de sus activos y pasivos exteriores que se incluyen en la

Posición de Inversión Internacional.

2 Instituciones financieras

La Circular 4/2004 del Banco de España, de 22 de diciembre, establece las nor-

mas contables que las entidades de crédito deben aplicar y los modelos de esta-

dos financieros que deben presentar periódicamente al Banco de España. Esta

Circular entró en vigor el 30 de junio de 2005; con anterioridad, estas normas

estaban recogidas en la Circular 4/1991. Estas circulares constituyen el desarrollo

y adaptación al sector de las entidades de crédito de las normas contables esta-

blecidas en el Código de Comercio, la Ley de Sociedades Anónimas y otra nor-

mativa legal específica que les sea de aplicación. Los balances de las entidades

de crédito se han utilizado directamente para la obtención de los saldos de sus

activos y pasivos financieros frente al resto del mundo en las rúbricas de Inversión

directa y Otra inversión de la PII. Los criterios de valoración que esta fuente utiliza

se encuentran recogidos en la norma duodécima de la Circular 4/2004.

Separación entre préstamos y depósitos

La distinción entre depósitos y préstamos es difícil y variable, en función del crite-

rio que se adopte para su separación. El convenio adoptado para los activos y

pasivos exteriores ha sido el siguiente:

Activos frente al exterior: como depósitos se recogen los activos de entidades de

crédito residentes frente a entidades de crédito no residentes. No se incluyen las

dotaciones a sucursales en el extranjero, que figuran como acciones y otras for-

mas de participación; como préstamos se recogen los activos de las entidades

de crédito residentes frente a no residentes que no sean entidades de crédito.

Pasivos frente al exterior: como depósitos se recoge la totalidad de los pasivos

de las entidades de crédito residentes frente a no residentes —entidades de cré-

dito y resto—.


3 Registro de valores negociables

Esta estadística se elabora por el Banco de España a partir de la información

proporcionada por los inversores residentes que realizan operaciones en valores

negociables directamente a través de un intermediario financiero no residente y

por Iberclear, que proporciona información desglosada valor a valor de sus cuen-

tas de valores cuyos titulares son no residentes, incluidas las que mantiene con

otras Entidades Depositarias Centrales de Valores. Se dispone de información de

los importes nominales y de los importes a precios de mercado, de acuerdo con

las normas de la Circular 2/2001.

4 Registro de los préstamos exteriores recibidos y concedidos por sectores resi-

dentes no crediticios

Esta estadística se elabora por el Banco de España a partir de los documentos

contable-administrativos creados para el seguimiento de los préstamos recibidos

y concedidos al exterior y de los valores no negociables emitidos por residentes no

crediticios a favor de no residentes. Una descripción detallada de esta estadística

puede verse en las notas del Boletín Estadístico de octubre de 1995 y en el Boletín

Económico de septiembre del mismo año. Hay que mencionar que las cifras ob-

tenidas de esta fuente incluyen los préstamos entre empresas relacionadas —ma-

trices y filiales—, si bien los datos se han distribuido, correctamente, entre las in-

versiones directas —préstamos matriz/filial, filial/matriz y préstamos entre empresas

indirectamente relacionadas—, y Otra inversión —los demás préstamos—.

5 Balanza de Pagos de España

Esta estadística del Banco de España se ha utilizado para construir los saldos,

por acumulación de flujos, cuando no existen censos estadísticos fiables de al-

gún instrumento financiero específico, como, por ejemplo, las inversiones direc-

tas de Otros sectores residentes, que constituye la principal laguna estadística en

la actualidad.

6 Banco de Pagos Internacionales

Los datos que difunde esta institución se utilizaron para estimar los saldos inicia-

les, referidos a diciembre de 1992, de la posición activa de los sectores residen-

tes no financieros en entidades de crédito no residentes.

7 Otras fuentes de información

Al igual que en la Balanza de Pagos, también se utiliza la base de valores nego-

ciables del Banco de Pagos Internacionales para obtener, a partir del código ISIN,

el país del emisor no residente en los activos de cartera.

5.3.2 PROCEDIMIENTO

DE OBTENCIÓN DE LAS

POSICIONES

Los saldos de los instrumentos financieros que componen las posiciones activas y pasivas a

una fecha dada se han determinado, fundamentalmente, por uno de los procedimientos si-

guientes:

Directo. A partir de las fuentes de información disponibles, cuando proporcionan el dato en

saldos. Este ha sido el caso de la totalidad de las series del activo y pasivo del sistema credi-


ticio en préstamos y depósitos, cuyos datos provienen de los estados contables en vigor en

cada momento, y están valorados, en la mayor parte de los casos, a precios de mercado; de

los saldos de valores negociables de todos los sectores que se obtienen del sistema de infor-

mación regulado por la Circular 2/2001; de los préstamos recibidos y concedidos por otros

sectores residentes, obtenidos del registro de estos préstamos, y de las series del Banco de

España.

Por acumulación de flujos. En las partidas en que se ha utilizado este procedimiento, y a

menos que se indique otra cosa, se ha partido del saldo inicial de finales de 1992, estimado

normalmente, a su vez, por acumulación de flujos, corregidos del efecto valoración por tipo

de cambio, si procede, de la Balanza de Pagos en términos de caja —Registro de Caja—

disponibles desde 1959. Los saldos elaborados a partir de 1993 se han obtenido acumulan-

do al saldo inicial los flujos de las partidas de la cuenta financiera de la Balanza de Pagos,

añadiendo, si procede, un ajuste de valoración por tipo de cambio. Este ajuste se ha realiza-

do aplicando a los flujos acumulados, en cada moneda, el tipo de cambio medio de mercado

de la fecha a la que se refiere la posición. Asimismo, estos flujos acumulados se han corre-

gido por la variación de los precios de los instrumentos financieros en los casos en los que

este efecto ha sido significativo y se dispone de información para ello. Este procedimiento se

utiliza para calcular las inversiones directas y depósitos activos de Otros sectores residen-

tes.

5.3.3 ESTRUCTURA

Y CONTENIDO DE LOS CUADROS

DEL CAPÍTULO 7

En el capítulo 7 se recogen los datos de la Posición de Inversión Internacional de España,

estimados con la metodología y fuentes de información descritas en el epígrafe anterior. Se

publica un cuadro resumen con datos anuales desde 1996 y dos cuadros más detallados con

datos trimestrales, para cada uno de los años 2004 y 2005. En esta edición se ha añadido,

además, un cuadro para cada año, con un desglose por países y áreas tanto económicas

como geográficas. Como se señaló antes, en el capítulo 16 del Boletín Estadístico del Banco

de España, y en su versión electrónica disponible en el sitio web de esta institución, se irán

publicando las estimaciones correspondientes a los sucesivos trimestres, a medida que se

disponga de ellas, y las revisiones de los datos provisionales de los trimestres anteriores.

El cuadro resumen, de forma similar al de los correspondientes de la Balanza de Pagos, sepa-

ra la posición del Banco de España de la de los otros sectores institucionales. Las razones

analíticas que justifican este diseño son las mismas que en el caso de la Balanza de Pagos, y

se han explicado detalladamente en el epígrafe introductorio. En los cuadros de detalle, para

facilitar la comparabilidad internacional, se ha optado por una presentación similar a la de las

publicaciones del FMI, separando la posición activa y pasiva del Banco de España de la co-

rrespondiente a las otras IFM. Se trata, por tanto, de una presentación similar a la de los cua-

dros 6.1.8 y 6.2.8 de la Balanza de Pagos. Se recuerda que en ninguno de los cuadros de la

Posición aparecen datos de derivados financieros.

Tanto las inversiones de España en el exterior como las del exterior en España aparecen des-

glosadas en sus tres grandes categorías —directas, de cartera y otra inversión—, con infor-

mación desagregada, para cada una de ellas, de acuerdo con los instrumentos financieros en

que se materializa la inversión. Además, en las de cartera y en la otra inversión se ofrece, para

cada instrumento, el desglose de la posición por sectores institucionales. En las inversiones

de España en el exterior aparecen, separadas, las reservas.

Se recuerda al lector que en el índice general, incluido al principio de esta publicación, figura

un índice detallado de los cuadros de la Posición de Inversión Internacional, tal como apare-

cen en el capítulo 7.


5.3.4 NOTAS ESPECÍFICAS

PARA CADA RÚBRICA

Las rúbricas de los cuadros de la Posición coinciden con las del Manual de Balanza de Pa-

gos, con la mencionada excepción de no incluir información sobre los derivados financie-

ros.

a. Posición de Inversión

Internacional, excluido el Banco

de España

Inversiones de España en el exterior

—activos financieros de residentes—

a) Inversión directa

El contenido de este epígrafe coincide, prácticamente, con lo señalado en el

Quinto Manual. La rúbrica Acciones y otras formas de participación compren-

de los títulos y cualquier otra forma de participación en el capital de una socie-

dad que reúna los requisitos señalados en el Quinto Manual. El contenido del

epígrafe Acciones y otras formas de participación incluye las acciones emitidas

por sociedades no residentes que no estén admitidas ni en curso de admisión

a cotización en bolsa y las inversiones directas en acciones cotizadas. Las

otras formas de participación están constituidas por las participaciones de

residentes en la propiedad de empresas y entidades no residentes, distintas

de las materializadas en acciones, tales como dotaciones a sucursales y esta-

blecimientos, inversiones materializadas en cuentas de participación, comuni-

dades de bienes, fundaciones, agrupaciones de interés económico, coopera-

tivas y uniones temporales de empresas. Incluye también las aportaciones

realizadas por empresas matrices residentes a sus sucursales y establecimien-

tos no residentes para gastos corrientes de mantenimiento y compensación de

pérdidas, así como para la adquisición de inmuebles para instalación del esta-

blecimiento. Comprende, asimismo, los bienes inmuebles de residentes situa-

dos en el exterior, incluidos los poseídos proindiviso para su disfrute a tiempo

parcial.

Por su parte, la financiación a empresas relacionadas recoge la concedida

por empresas matrices residentes —que no sean entidades de crédito— a

sus filiales y sociedades participadas no residentes, de cualquier tipo, instru-

mentación y plazo, y la concedida por filiales españolas a otras sociedades

del grupo, no residentes, distintas de la matriz, deduciéndose de este impor-

te las operaciones de financiación recibida por la matriz residente de las fi-

liales no residentes. Este concepto incluye, igualmente, el saldo de las cuen-

tas interempresas cuando la empresa residente es la matriz de la no

residente.

Los saldos de las IFM proceden de sus estados contables, y los de los otros

sectores residentes se han obtenido por acumulación de flujos, que incluyen los

beneficios reinvertidos, excepto los préstamos, que se han obtenido de su regis-

tro, antes descrito. En los casos en que se han acumulado flujos, se han corregi-

do de efectos de valoración de tipo de cambio. Sin embargo, por falta de infor-

mación adecuada, la acumulación de flujos no se ha corregido de las variaciones

de los precios de los activos, lo que constituye una limitación de las estimacio-

nes de esta rúbrica.

b) Inversión de cartera, excluido el Banco de España

Los diversos instrumentos de este epígrafe coinciden con los señalados en el

Quinto Manual. Los datos se han obtenido a partir del sistema de información

para valores negociables regulado por la Circular 2/2001, que proporciona infor-

mación directa de stocks, valor a valor, a precios de mercado.


c) Otras inversiones, excluido el Banco de España

Los conceptos de este epígrafe recogen las distintas inversiones señaladas en el

Quinto Manual. Las operaciones de adquisición de valores con pacto de reventa

—operaciones repos y simultáneas— realizadas por el sector residente de IFM

con no residentes que no sean entidades crediticias se clasifican como présta-

mos, y las realizadas entre entidades de crédito residentes y entidades de crédi-

to no residentes, así como la totalidad de las realizadas por los demás sectores

residentes —en su mayor parte, con entidades de crédito—, se clasifican

como depósitos. Además, se incluyen como préstamos los créditos de ayuda

al desarrollo —créditos FAD— otorgados por el Estado a otros países para finan-

ciar la adquisición a residentes de bienes y servicios.

Los préstamos concedidos por las IFM a no residentes se han obtenido directa-

mente de los balances de las entidades de crédito, mientras que los correspon-

dientes a otros sectores residentes se han obtenido del registro de préstamos.

Por su parte, los datos de los depósitos entre entidades de crédito provienen,

también, de los balances de las propias entidades crediticias, y los de los otros

sectores residentes proceden, hasta 1993 inclusive, del Banco de Pagos Inter-

nacionales, y, a partir de esa fecha, se han obtenido por acumulación de flujos de

Balanza de Pagos a ese saldo inicial de 1993, corrigiéndose del efecto valoración

de tipo de cambio aquellos depósitos denominados en moneda extranjera.

Por último, el epígrafe Otros activos incluye las reservas técnicas del seguro

constituidas en instituciones no residentes y las participaciones de España en los

organismos internacionales.

Desde 2002, esta rúbrica incluye una estimación del saldo neto de los billetes de-

nominados en euros que han sido adquiridos por residentes a no residentes como

consecuencia, fundamentalmente, de pagos de servicios turísticos de los viajeros.

Inversiones del exterior en España

—pasivos de residentes—

a) Inversión directa

El contenido del epígrafe Acciones y otras formas de participación incluye las

acciones emitidas por sociedades residentes que no estén admitidas ni en curso

de admisión a cotización en bolsa y las inversiones directas en acciones cotiza-

das. Asimismo, este epígrafe incluye las participaciones de no residentes en la

propiedad de empresas y entidades residentes, distintas de las materializadas en

acciones, tales como dotaciones a sucursales y establecimientos, inversiones

materializadas en cuentas de participación, comunidades de bienes, fundacio-

nes, agrupaciones de interés económico, cooperativas y uniones temporales de

empresas. Incluye también las aportaciones realizadas por empresas matrices no

residentes a sus sucursales y establecimientos residentes para gastos corrientes

de mantenimiento y compensación de pérdidas, así como para la adquisición de

inmuebles para la instalación del establecimiento. Por último, este epígrafe incor-

pora los inmuebles situados en territorio español propiedad de no residentes,

incluidos los poseídos proindiviso para su disfrute a tiempo parcial.

La financiación a empresas relacionadas recoge la financiación de cualquier tipo,

instrumentación y plazo, concedida por empresas matrices no residentes a sus

filiales y sociedades participadas residentes, y la financiación concedida por em-


presas filiales no residentes a otras empresas residentes del mismo grupo distin-

tas de la matriz. Se deducen las operaciones de financiación recibida por la ma-

triz no residente de sus filiales residentes —no se incluye la financiación de

entidades de crédito no residentes a sus participadas y sucursales en España

que sean, a su vez, entidades de crédito—. Los saldos de las cuentas interem-

presas están incluidos en este epígrafe cuando la empresa no residente es la

matriz de la residente, o se trata de dos empresas indirectamente relacionadas

por su pertenencia a un mismo grupo.

Los datos de Acciones y otras formas de participación de las IFM y de financia-

ción a empresas relacionadas se han obtenido como verdaderos saldos, con la

información disponible en los balances de las IFM y en el registro de préstamos.

Los datos de Acciones y otras formas de participación de otros sectores residen-

tes se han calculado mediante la acumulación de los flujos de Balanza de Pagos,

que incluyen los beneficios reinvertidos corregidos de las variaciones de tipo de

cambio, pero no de las variaciones de precios, lo que constituye una limitación

de las estimaciones.

b) Inversión de cartera

La serie de Acciones y participaciones en fondos de inversión incluye las accio-

nes y los instrumentos representativos de acciones emitidas por residentes que

estén admitidas o en curso de admisión a cotización en bolsa o se negocien en

mercados extranjeros, excluidas las que son inversiones directas. Este epígrafe

recoge la participación de no residentes en fondos de inversión residentes de

renta fija, renta variable, en inmuebles o mixtos.

Los diversos instrumentos de este epígrafe coinciden con los señalados en el

Quinto Manual. Los datos se han obtenido a partir del sistema de información

para valores negociables regulado por la Circular 2/2001, que proporciona infor-

mación directa de stocks, valor a valor, a precios de mercado.

c) Otras inversiones, excluido el Banco de España

Comprende los pasivos no incluidos en otras categorías, tal como señala el Quin-

to Manual. El epígrafe de préstamos recoge, además de estos instrumentos y los

créditos propiamente dichos, las deudas contraídas por residentes como conse-

cuencia de la ejecución de avales y garantías prestadas por no residentes. Asi-

mismo, incluye el saldo de la cuenta entre las Administraciones Públicas y la UE,

las adquisiciones de activos con pacto de reventa realizadas por no residentes a

residentes distintos de las entidades de crédito. Por el contrario, las realizadas

por no residentes —normalmente, entidades de crédito— a entidades de crédito

residentes están clasificadas junto con los depósitos. En cuanto a las fuentes

estadísticas, los préstamos recibidos por las Administraciones Públicas y por

otros sectores residentes provienen directamente del registro de préstamos. La

información sobre depósitos y repos proviene de los estados contables de las

entidades de crédito residentes.

Es preciso señalar que los datos sobre préstamos se refieren estrictamente a

préstamos y créditos; es decir, en el caso de los recibidos por las Administracio-

nes Públicas, no incluyen ni las euronotas ni el papel comercial, que se registran


como inversiones de cartera del exterior en España; y, en el caso de los recibidos

por los otros sectores residentes, no incluyen los préstamos entre matrices y fi-

liales, o empresas de un mismo grupo, contabilizados como inversiones directas

aplicando el principio direccional descrito en el epígrafe correspondiente, ni las

colocaciones privadas de valores negociables, que, al igual que las de las Admi-

nistraciones Públicas, se registran como inversiones de cartera.

Por último, el epígrafe Otros pasivos recoge los depósitos por reaseguros con no

residentes.

b. Posición de Inversión

Internacional del Banco

de España

Los activos exteriores del Banco de España incluyen las reservas, la cuenta del Banco de

España con el Eurosistema y otros activos exteriores. Su contenido ha sido explicado en el

apartado «Cuenta financiera del Banco de España» del epígrafe 5.2.5, dentro de la descrip-

ción detallada de las rúbricas equivalentes de la Balanza de Pagos, por lo que no se repite

aquí. Tan solo cabe recordar que todos los activos que integran las reservas —cuyos princi-

pales componentes son el oro monetario, la posición en el FMI, los DEG y las divisas conver-

tibles— están valorados, desde diciembre de 1998, a precios de mercado. Desde enero de

1999, el componente de divisas convertibles incluye, exclusivamente, activos denominados

en monedas distintas del euro frente a países que no forman parte de la Unión Monetaria.

Como se señaló antes, en el Boletín Estadístico del Banco de España, y en el capítulo de

Balanza de Pagos de la sección de Estadísticas de su sitio web se publica una información

pormenorizada sobre las reservas y otros componentes de la liquidez en moneda extranjera

del Banco de España y del Tesoro español, datos elaborados siguiendo las directrices del FMI

(véase la referencia bibliográfica mencionada en el apartado «Cuenta financiera del Banco de

España» del epígrafe 5.2.5, letra c).

Los pasivos exteriores del Banco de España se han descrito también en el citado epígrafe, y

les es aplicable, igualmente, la referencia bibliográfica del FMI y la del sitio web en el que el

Banco de España publica, junto con el detalle de los activos de reservas, información sobre

sus pasivos predeterminados y contingentes, y los del Tesoro público.

5.3.5 PRINCIPALES DIFERENCIAS

ENTRE LA VARIACIÓN DE SALDOS

DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN

INTERNACIONAL Y LOS FLUJOS

DE LA BALANZA DE PAGOS

Las variaciones de la Posición de Inversión Internacional entre dos momentos del tiempo y las

correspondientes transacciones de la Balanza de Pagos deben diferir, debido, esencialmente,

a los cambios que se registran a lo largo del período, tanto en los tipos de cambio como en

los precios de los activos. No obstante, existen entre ambas estadísticas diferencias atribui-

bles a otras causas, derivadas, fundamentalmente, de las distintas fuentes de las que provie-

ne la información. Entre estas otras diferencias, las más importantes son:

a) Sectorización

La Balanza de Pagos recoge los flujos de la inversión de España en el exterior de

los distintos sectores, asignándolos a los que adquieren el activo de los no resi-

dentes. Sin embargo, dado el sistema actual de recogida de información, no se

tienen en cuenta las redistribuciones de activos que posteriormente se producen

entre los sectores residentes. Esta redistribución sí se registra, al menos en parte,

en los saldos de la Posición de Inversión Internacional.

b) Activos y pasivos relacionados con operaciones de seguros

Las reservas técnicas de seguros se recogen en la Posición de Inversión Interna-

cional, pero se registran solo parcialmente en la Balanza de Pagos.


c) Operaciones con pacto de recompra (repos y simultáneas)

Según se señaló antes, en la Posición de Inversión Internacional las adquisicio-

nes de valores con pacto de reventa realizadas por las IFM residentes a no resi-

dentes que no sean entidades crediticias se consideran préstamos, mientras que

las realizadas entre entidades de crédito residentes y entidades de crédito no

residentes, así como la totalidad de las realizadas por los demás sectores resi-

dentes, se consideran depósitos. Por su parte, las compras de valores con pac-

to de reventa por no residentes a las entidades de crédito residentes se han

considerado como depósitos, y las efectuadas a los demás sectores residentes,

como préstamos. La Balanza de Pagos proporciona por separado estas opera-

ciones cuando las realizan las IFM residentes, y las registra dentro de la rúbrica

general de «préstamos y depósitos» cuando las realizan otros sectores residen-

tes.

5.4 Novedades En esta sección se explican —brevemente— las principales novedades relativas a las estadís-

ticas de Balanza de Pagos y de Posición de Inversión Internacional y a las estadísticas relacio-

nadas —Deuda externa y Reservas internacionales— que, o bien se difunden por primera vez

en esta monografía, o bien han tenido lugar a lo largo del año 2005. Las novedades son el

resultado, bien de la adaptación del sistema de información y procedimiento de cálculo de

algunas rúbricas al nuevo y cambiante entorno internacional, proceso en el que está inmersa

la mayoría de los países de la UE, bien de la producción y difusión de nuevas estadísticas para

hacer frente a los requerimientos de los usuarios, ya sean productores de estadísticas (el

Banco Central Europeo, Eurostat o el INE) o usuarios finales. Este año, la sección de noveda-

des se organiza en cuatro apartados, según afecten a la introducción de modificaciones en el

sistema de información y los procedimientos de cálculo de determinadas rúbricas de la Balan-

za de Pagos, a la difusión de estadísticas, a los avances alcanzados en el proceso de diseño

e implementación de nuevas fuentes de información y, finalmente, al proceso de revisión del

quinto Manual del Balanza de Pagos del FMI.

5.4.1 NOVEDADES

EN EL SISTEMA DE INFORMACIÓN

Y EN LOS PROCEDIMIENTOS

DE CÁLCULO

Como ya se ha comentado en la introducción de este capítulo, en abril de 2006, coincidiendo

con la publicación de la Balanza de Pagos correspondiente al primer mes del año, además

de la revisión habitual de los datos correspondientes a 2004 y 2005, que incorpora, funda-

mentalmente, nueva información y rectificaciones de comunicaciones recibidas con posterio-

ridad a los sucesivos cierres mensuales, se han introducido algunos cambios en los procedi-

mientos de cálculo de algunas rúbricas. Estos nuevos procedimientos son un paso más en el

proceso de adaptación del sistema de información utilizado para elaborar las estadísticas del

sector exterior al entorno cambiante en el que se desarrollan las transacciones exteriores y, al

mismo tiempo, para incrementar el cumplimiento, en la elaboración de los datos, de los re-

querimientos del quinto Manual de Balanza de Pagos. Adicionalmente, estos cambios incre-

mentan la coherencia entre los datos de la Balanza de Pagos y los de la Cuenta del resto del

mundo de la Contabilidad Nacional de España. Finalmente, en el cuadro 5.2, al final de este

capítulo, se presentan las principales modificaciones metodológicas y de presentación intro-

ducidas en la Balanza de Pagos y en la Posición de Inversión Internacional desde el año

2000.

Las novedades relativas al sistema de información y procedimientos de cálculo introducidos

en 2005 afectan, fundamentalmente, a las siguientes rúbricas: i) Turismo y viajes; ii) Rentas del

trabajo; iii) Rentas de la inversión de cartera; iv) Remesas de trabajadores, y v) Otras transfe-

rencias corrientes del sector privado. A continuación se describen las principales característi-

cas de los cambios que afectan a cada una de estas rúbricas:


a) Turismo y viajes. Las mejoras introducidas en el cuestionario y los cambios incor-

porados en el diseño muestral y en el procedimiento de elevación de la muestra

de la Encuesta de Gasto Turístico (EGATUR) que viene realizando el Instituto de

Estudios Turísticos, han permitido que, desde la publicación de los datos de la

Balanza de Pagos de enero de 2006, y con carácter retroactivo desde el año

2005, los ingresos por turismo se estimen utilizando exclusivamente la informa-

ción de EGATUR. Con anterioridad, tal y como se comentó detalladamente en la

sección de novedades de la monografía de 2004, la información de EGATUR se

complementaba con la proporcionada por otros indicadores del sector turístico,

fundamentalmente pernoctaciones en hoteles y apartamentos e indicadores de

precios hoteleros7.

El uso exclusivo de EGATUR como fuente de información supone un avance

importante en la convergencia de los datos de ingresos por turismo de la Balan-

za de Pagos y el gasto de los viajeros no residentes en España de la encuesta

EGATUR8, y elimina los problemas que podía presentar la combinación de indi-

cadores con datos, en ocasiones, heterogéneos.

b) Rentas del trabajo9. El Manual de Balanza de Pagos recomienda que los ingresos

y pagos de la rúbrica Remuneración de asalariados se registre en términos bru-

tos, es decir, incluyendo, además de los importes que los trabajadores remiten o

llevan consigo a su país de origen, las cotizaciones sociales y los impuestos pa-

gados, tanto por los empleadores como por los trabajadores. Hasta ahora, la

Balanza de Pagos venía registrando esta rúbrica en términos netos, es decir, in-

cluyendo solamente los importes que revertían al país de residencia de los traba-

jadores. Coincidiendo con la publicación de los datos del mes de enero de 2006,

y con carácter retroactivo desde 1995, la rúbrica Remuneración de asalariados

ha pasado a contabilizar los datos brutos tal y como recomienda el Manual de

Balanza de Pagos y de forma coherente con la Cuenta del resto del mundo de

la Contabilidad Nacional. Para estimar los datos de cotizaciones sociales e im-

puestos relacionados con las rentas del trabajo, se han utilizado las estimaciones

que incluye el INE en la Cuenta del resto del mundo.

c) Rentas de la inversión de cartera. A partir de los datos de la Balanza de Pagos

de 2005 que se presentan en esta monografía, se aplica el criterio del devengo

en el cálculo de todas las rentas derivadas de las inversiones de cartera, tanto

a los ingresos como a los pagos. Con anterioridad, dicho criterio se aplicaba

solo a los pagos por rentas derivados de los intereses de bonos y obligaciones

emitidos en euros por las AAPP. Dado que, con la información disponible, no ha

sido posible aplicar este cambio a los datos anteriores a 2005, existe una rup-

tura en la serie histórica de esta rúbrica, que, si bien no afecta de forma signifi-

cativa a su saldo, sí puede tener repercusión en la distribución de los ingresos y

pagos por sectores institucionales. El procedimiento empleado para efectuar el

cálculo de las rentas por el principio del devengo tiene en cuenta los datos de

7. Un análisis detallado de los motivos de la revisión de las cifras de turismo y del procedimiento empleado se encuentra en la edición de esta monografía del año 2004. 8. No obstante, la convergencia no es total, en cuanto que los concep-tos que miden ambas estadísticas son distintos. Véase nota explicativa sobre el cambio metodológico de EGATUR, http://www.iet.tourspain.es. 9. Conviene recordar que esta rúbrica incluye la remuneración de los trabajadores que se desplazan a un país distinto del de su residencia habitual por un período de tiempo inferior a un año y, por tanto, siguen siendo residentes en el país de origen. Por el contrario, los importes que remiten a su país de procedencia las personas que se trasladan a un país distinto por períodos superiores a un año (caso más frecuente en el caso de los emigrantes) se registran en la rúbrica «remesas de trabajadores», de la que se hablará a continuación.


stocks de inversión de cartera de la Posición de Inversión Internacional, de los

que se dispone de información desagregada valor a valor, y los tipos de interés

más representativos. Como ya se ha informado en ediciones previas de esta

monografía, la base de datos centralizada de valores (CSDB), proyecto que

está liderando el BCE en el ámbito del Eurosistema, permitirá en el futuro incre-

mentar la calidad del procedimiento de cálculo, al poder aplicar a cada uno de

los valores en los que se materializan las inversiones la renta devengada que le

corresponda. El procedimiento utilizado actualmente no puede aplicarse a los

datos mensuales del año en curso, por lo que, hasta el cierre de los datos de-

finitivos de un año, los datos mensuales que se difunden en el Boletín Estadís-

tico del Banco de España continuarán relejando las rentas según el criterio del

pago.

d) Remesas de trabajadores. Coincidiendo con la publicación de los datos definiti-

vos de 2005, los pagos de la rúbrica Remesas de trabajadores se han revisado

para el período 2001-2005 (véase gráfico 5.1). Los nuevos datos han supuesto

un incremento de los importes de pagos en concepto de remesas de trabajado-

res de alrededor del 20% con respecto a los datos previos, con lo que el saldo

de la rúbrica a pasado a ser deficitario ya en 2005.

Antes de pasar a describir los trabajos realizados para mejorar la calidad de los

datos de esta rúbrica, conviene mencionar que el procedimiento de cálculo utili-

zado con anterioridad estaba basado, fundamentalmente, en las declaraciones

de los cobros y pagos exteriores que se realizan a través de las entidades de

crédito. Este procedimiento había experimentado modificaciones importantes a

partir del año 2001 (fundamentalmente, la elevación del umbral de declaración de

operaciones individuales hasta 12.500 euros), que coincidieron en el tiempo con

el aumento de los importes enviados, consecuencia del crecimiento de la pobla-

ción inmigrante y de la diversificación de los canales de envío de las remesas.

Como consecuencia, la simple comparación de los datos con otros indicadores

relacionados apuntaba a que la intensidad que estos flujos habían adquirido en

los últimos años no se estaba reflejando de manera suficiente en la Balanza de

Pagos de España. Por ello, se procedió a una investigación detallada y rigurosa

de todas las fuentes de información disponibles, complementarias de las hasta

ahora utilizadas, y de los procedimientos de cálculo utilizados en otros países10.

Algunos de los trabajos realizados en este sentido se han ido presentando en

ediciones previas de esta monografía.

En el proceso de revisión, se comparó, en primer lugar, la evolución de los pagos

de remesas con la de sus determinantes (población extranjera total y población

extranjera ocupada) y, en segundo lugar, con la información relativa a las transfe-

rencias emitidas a través de establecimientos de cambio de moneda (remesado-

ras)11,12. Adicionalmente, se han tenido en cuenta los ingresos por remesas regis-

10. Los resultados de este análisis están recogidos en un artículo que aparecerá próximamente en el Boletín Económico del Banco de España. 11. Las remesadoras informan de sus operaciones al Banco de España por motivo supervisión. Para más información acerca de la normativa regulatoria de dichos establecimientos, véase Circular 6/2001 del Banco de España. 12. Además de los envíos a través de remesadoras, hay que mencionar la importancia que en el caso de algunos países tienen los envíos mediante cauces no formales (entrega directa de billetes en el país de origen del inmi-grante, envíos en especie, etc.), y que estarían en un rango de entre un 10% y un 55% para una muestra de países en desarrollo de Áfríca y Asia [Puri y Ritzema (1999)]. Una estimación alternativa del Banco Mundial (2005) basada en un modelo econométrico para el período 1995-2003 situaría dicho porcentaje en un rango de entre un 35% y un 75% para países en desarrollo.


trados en la Balanza de Pagos de los principales países receptores de las

enviadas desde España, así como el porcentaje del total de emigrantes de esos

países que reside en España13. El análisis de estos indicadores apuntaría en la

dirección de una posible infravaloración de los pagos de remesas, en el período

2001-2005, de alrededor del 20%.

A continuación se procedió a estimar las remesas potenciales que podrían ser

enviadas al exterior por la población inmigrante (que coincidiría con la renta máxi-

ma de la que dispondrían los inmigrantes14). El análisis de las remesas potencia-

les indica que, a partir del año 2001, coincidiendo con el aumento del stock de

población inmigrante residente en España y de los cambios en el procedimiento

de información basado en los cobros y pagos realizados a través de las entida-

des de crédito, se produjo una ampliación gradual de la diferencia entre las reme-

sas potenciales y las registradas en la Balanza de Pagos.

Dado que las remesas potenciales permiten aproximar el importe máximo que

podría ser transferido, pero no cuantificar el envío real de fondos al exterior, el

siguiente trabajo consistió en estimar un modelo econométrico con datos de

panel para los pagos de remesas al exterior desde España en el período 1993-

2000. Las variables explicativas consideradas relacionan los envíos de remesas

con las principales motivaciones que, de acuerdo con las investigaciones del

fenómeno, subyacen a las remesas: el motivo altruista (por ejemplo, el stock

de población extranjera, la diferencia de renta per cápita entre España y el país de

origen de los inmigrantes, las tasas de crecimiento del PIB en España y en el país

de origen, el tiempo transcurrido desde la llegada, etc.) y el motivo inversión (por

ejemplo, las diferencias de tipos de interés entre España y el país de origen de

los inmigrantes y la evolución de los tipos de cambio). La estimación se realizó

para tres grupos de países por separado (grupo 1: países de América Latina,

0

1

2

3

4

5

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

SERIE ORIGINAL

SERIE REVISADA

mm de euros

GRÁFICO 5.1SERIE ORIGINAL Y REVISADA DE PAGOS DE LA RÚBRICA

DE REMESAS DE TRABAJADORES


13. El análisis con datos de ingresos de países de contrapartida realiza determinados supuestos restrictivos. En concre-to, se supone que la remesa per cápita enviada por un inmigrante de una determinada nacionalidad es la misma, con independencia de si reside en España o en otro país. 14. Para un análisis detallado de la estimación de las remesas potenciales, véanse las monografías de la Balanza de Pagos correspondientes a los años 2003 y 2004.


África y Asia; grupo 2: Estados Unidos y países de la Unión Europea, y, finalmen-

te, grupo 3: países de Europa del este), con el objetivo de tener en cuenta la di-

ferente motivación que subyace al envío de remesas y, por tanto, evitar introducir

sesgos en los coeficientes estimados para las variables explicativas. La ecuación

así estimada se usó para obtener proyecciones de la cifra de pagos de remesas

para el período 2001-2004. En el gráfico 5.2 se representan los valores ajusta-

dos del modelo (dentro del período muestral) y las proyecciones fuera del perío-

do de estimación. El resultado más importante es que para el período 2001-

2004 se obtiene una infraestimación de los pagos de remesas de alrededor de

un 25%.

La combinación de los resultados del modelo con el resto de fuentes de informa-

ción disponibles sobre la evolución de los pagos de remesas ha llevado al Banco

de España a revisar al alza la serie original de remesas en un importe en torno al

20% en el período 2001-2005.

Los trabajos de revisión de los datos de pagos por remesas de trabajadores han

permitido, adicionalmente, mejorar la información de la que se disponía sobre la

desagregación geográfica de dichas operaciones según el destino final de los

fondos. La información sobre cobros y pagos exteriores realizados a través de las

entidades de crédito no refleja, en muchos casos, el país de destino de las reme-

sas, dado que, con frecuencia, en la liquidación de las operaciones participan

intermediarios financieros residentes en terceros países. Este problema es espe-

cialmente significativo en el caso de las remesas canalizadas a través de agentes

de las grandes redes internacionales de envío de dinero. En estos casos, los

destinatarios de las transferencias que se realizan a través de las entidades de

crédito españolas, mediante las que las remesadoras liquidan sus operaciones,

son las casas centrales de dichas redes, con mucha frecuencia residentes en

Estados Unidos. Por ello, en los datos que las entidades de crédito este tipo de

operaciones desvirtúa el detalle por contrapartida geográfica, atribuyendo un

gran peso a las remesas enviadas a Estados Unidos, que estaría compensada

con menores importes en el resto de los destinos.

0

1

2

3

4

5

6

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

SERIE DE REMESAS ORIGINAL

PROYECCIÓN

mm de euros

GRÁFICO 5.2COMPARACIÓN ENTRE LA SERIE DE REMESAS ORIGINAL

Y LA PROYECCIÓN (AJUSTE) DEL MODELO



La utilización de los datos directos que las remesadoras envían directamente al

Banco de España ha permitido corregir los efectos que el problema menciona-

do en el párrafo precedente introducía en la distribución geográfica de los pa-

gos de remesas en la Balanza de Pagos, obteniéndose un detalle que refleja

más adecuadamente el país de destino de estas operaciones. En el cuadro 5.1

se muestra la distribución geográfica de los pagos de remesas para el período

2004-2005, incluyendo información por país en el caso de los más relevantes

en términos de envíos. Como se puede observar, en ambos períodos la zona

que recibe la mayor proporción de pagos de remesas (aproximadamente, un

70%) es América Latina y el Caribe, donde destacan por su importancia los

envíos a Ecuador, Colombia, Bolivia y República Dominicana. Para el resto de

zonas consideradas, destacan los envíos de remesas a Rumanía, Marruecos y

Filipinas.

e) Otras transferencias del sector privado. Los cambios introducidos en esta rúbrica

afectan al momento de registro de una parte de las transacciones realizadas

entre la Comisión Europea y la Administración Pública española, y consiste en la

aplicación del criterio del devengo, que, hasta el cierre de los datos de 2005, se

registraba en el momento en el que la Administración Pública recibía los fondos.

2004 2005

América Latina y el Caribe 71,7 América Latina y el Caribe 69,5

Ecuador 22,5 Colombia 21,0

Colombia 21,3 Ecuador 20,2

Bolivia 9,4 Bolivia 9,3

República Dominicana 6,8 República Dominicana 5,5

Brasil 4,7 Brasil 4,4

Perú 4,3 Perú 3,6

Argentina 1,6 Argentina 2,0

Otros 1,0 Otros 3,5

UE 15 3,9 UE 15 6,6

Alemania 1,7 Alemania 1,2

Reino Unido 1,0 Reino Unido 0,6

Francia 0,4 Francia 0,3

Otros 0,7 Otros 4,5

Resto de Europa 8,0 Resto de Europa 8,5

Rumanía 6,4 Rumanía 7,7

Ucrania 0,7 Bulgaria 0,3

Bulgaria 0,5 Suiza 0,2

Otros 0,4 Otros 0,3

Resto del mundo 16,4 Resto del mundo 15,4

Marruecos 7,8 Marruecos 6,9

Filipinas 3,4 Filipinas 2,5

Senegal 2,4 Senegal 2,3

Otros 2,7 Otros 3,6

CUADRO 5.1DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DE LOS PAGOS DE REMESAS EN 2004 Y 2005

Porcentaje sobre el total



En concreto, los fondos transferidos por la Comisión Europea a España por el

Fondo Europeo de Orientación y de Garantía Agrícola, en su sección de Garan-

tía, se venían registrando en el momento en que la Dirección General del Tesoro

anotaba los fondos en la cuenta que mantiene con la Comisión Europea. Este

tratamiento se ha modificado, para reflejar las operaciones en el momento en el

que el Fondo Español de Garantía Agraria (FEGA) los abona a los beneficiarios,

anticipando de esta forma el pago que debería estar realizando la Comisión.

Este anticipo se registra en la Balanza de Pagos y en la Posición de Inversión

Internacional como un activo financiero de las AAPP españolas frente a la Co-

misión, que se cancela cuando la Comisión abona los fondos a España. Con-

viene advertir que el cambio en el criterio de contabilización de estos recursos

apenas ha afectado a los datos del conjunto del año, aunque sí a su distribución

a lo largo de los meses.

5.4.2 NOVEDADES EN LA

DIFUSIÓN DE ESTADÍSTICAS

Durante el año 2005 se ha continuado ampliando el detalle de las estadísticas del sector ex-

terior que se vienen difundiendo a través de los canales habituales.

En este año, las novedades más importantes han sido dos. La primera se refiere a la in-

clusión en esta monografía, por primera vez, de una desagregación geográfica de los

pagos por remesas de trabajadores según el país de destino de los fondos. El cuadro 5.1

presenta dicho desglose para las principales áreas de destino, especificándose los países

con un mayor peso en cada zona, para los años 2004 y 2005. Como se acaba de comen-

tar, la combinación de la información procedente del sistema general de información,

basado en los cobros y pagos con el exterior con otras fuentes de información, ha permi-

tido mejorar el procedimiento de cálculo utilizado hasta ahora para obtener los pagos de

remesas de trabajadores y, al mismo tiempo, obtener su desagregación geográfica, refle-

jando el país de destino final de las remesas. Con este fin, se ha utilizado fundamental-

mente la información que facilitan directamente los establecimientos de cambio al Banco

de España.

La segunda afecta a la difusión de estadísticas de las rúbricas de Otros servicios, tanto de

pagos como de ingresos. En este caso, la novedad ha consistido en la difusión, con carácter

trimestral, de información sobre los principales servicios agrupados bajo dicho concepto y

sobre los principales países o áreas económicas de destino o procedencia del comercio total

de Otros servicios. Esta información se difunde, con periodicidad trimestral, en el Boletín Es-

tadístico del Banco de España (cuadros 16.16 y 16.17) desde el pasado mes de julio de 2005.

Con anterioridad, la difusión de estos datos coincidía con la publicación de esta monografía.

Conviene advertir de que los datos de las distintas rúbricas de servicios de la Balanza de

Pagos española, con la excepción del Turismo y viajes, continúan calculándose, en gran me-

dida, sobre la base del sistema general de información de cobros y pagos exteriores. Por ello,

la distribución geográfica obtenida debe interpretarse con cautela, ya que en determinados

casos puede reflejar los países de residencia de las empresas que intervienen en la liquidación

de las operaciones de cobros y pagos, que no siempre coinciden con los de la residencia de

quien presta el servicio o lo disfruta.

5.4.3 NOVEDADES EN

EL DISEÑO E IMPLEMENTACIÓN

DE NUEVAS FUENTES DE

INFORMACIÓN

A lo largo del año 2005 han continuado produciéndose avances importantes en los traba-

jos relacionados con las nuevas fuentes de información; concretamente, con la Encuesta

Internacional de Servicios y la Base Centralizada de Valores del BCE. A continuación se

comentan los resultados más relevantes desde el punto de vista de la utilización de am-

bas fuentes para el cálculo de las rúbricas correspondientes de la Balanza de Pagos de

España.


a) Otros servicios

En lo que se refiere a la implementación de un nuevo sistema de información para

la estimación de la rúbrica de Otros servicios, dos son las principales novedades.

La primera consiste en la posible demora del calendario previsto para el incre-

mento del umbral de declaración para las transferencias en euros en la Unión

Europea, que añadiría cierto margen de tiempo para la sustitución del sistema de

información actual, basado fundamentalmente en la declaración de cobros y pa-

gos exteriores. La segunda, en la disponibilidad de los primeros resultados obte-

nidos a partir de la nueva encuesta de Comercio Internacional de Servicios (CIS),

operación estadística diseñada como fuente de información alternativa al sistema

de declaración vigente15.

En el año 2005, la fecha prevista para la elevación del umbral de declaración obli-

gatorio para las transferencias en euros entre entidades de crédito residentes en

la Unión Europea, desde los 12.500 euros actuales hasta los 50.000 euros, inicial-

mente fijada en el año 2006, ha sido objeto de discusión. Por un lado, la Comisión

Europea ha llevado a cabo un proceso de consulta, previo al informe sobre la

elevación de dicho umbral que prevé la actual Regulación. Dentro de este proce-

so de consultas, dicha elevación se ha debatido en los grupos de trabajo euro-

peos del ámbito estadístico, que han analizado el coste que la pérdida de infor-

mación asociada supondrá para los productores de estadísticas. Teniendo en

cuenta las conclusiones de los grupos anteriores, el Consejo de Gobierno del

Banco Central Europeo ha propuesto a la Comisión Europea el retraso en la

adopción del nuevo umbral hasta enero del año 2008.

De tomarse esta decisión finalmente, como todo parece apuntar, el Banco de

España dispondría de un tiempo adicional para incorporar los resultados de la

nueva encuesta CIS como fuente de información principal para la estimación de

los Otros servicios de la Balanza de Pagos. Si bien es cierto que el nuevo calen-

dario permitiría perfeccionar algunos aspectos de la nueva operación, no obstan-

te se puede destacar que, ya desde enero de 2005, la encuesta CIS se ha dirigi-

do, con carácter obligatorio y frecuencia trimestral, a cerca de 10.000 empresas

y que ya se dispone de los primeros resultados para una serie anual completa.

Esto ha permitido evaluar el impacto que la incorporación de la fuente CIS tendría

en los datos de Balanza de Pagos y la identificación de las dificultades que, por

el momento, afectan a los nuevos resultados.

El contraste entre los datos declarados en la nueva encuesta y los comunicados por

las unidades informantes al Departamento de Balanza de Pagos referidos al año 2005

pone de manifiesto que los datos obtenidos a partir de la encuesta son, en media,

inferiores a los que se obtienen con el procedimiento de cálculo empleado actualmen-

te, tanto para las exportaciones como para las importaciones. No obstante, tanto la

magnitud como el signo difieren cuando el análisis se realiza por tipo de servicio.

Pese a estas discrepancias, existen determinados aspectos que permiten ser

optimistas en cuanto a la idoneidad, en el futuro, de la nueva fuente. En primer

lugar, la falta de respuesta es todavía elevada en algunos sectores, si bien ha

disminuido considerablemente respecto a la fase piloto del proyecto. En segundo

15. Véase Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional de España, 2004.


lugar, conviene mencionar que, en ciertas categorías de servicios, la metodología

para la elaboración de las estadísticas de Balanza de Pagos resulta difícil de tras-

ladar a los informantes, lo que obliga a realizar ajustes a los datos declarados, que,

por ahora, no se han podido llevar a cabo. Además, la comparación detallada de

los datos de los informantes que también lo hacen directamente al Banco de Es-

paña16, que suponen alrededor de un 75% del total de exportaciones e importa-

ciones declaradas, permitirá reducir las principales causas de discrepancia.

Teniendo en cuenta lo anterior, los trabajos que se han de realizar en el futuro próxi-

mo seguirán prestando especial atención al contacto directo con los declarantes

más importantes, con el objeto de facilitar la identificación de los procedimientos

adecuados de cálculo de los datos que se deben comunicar17. En este sentido,

también será necesario avanzar en los criterios de depuración de la información

declarada y en el tratamiento de la falta de respuesta. Por último, los objetivos para

el próximo año incluyen el análisis de la información geográfica obtenida y el diseño

del método adecuado para la distribución mensual de los resultados.

b) Inversión de cartera

En el año 2005, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) dio por

finalizada la primera fase del proyecto de la Base Centralizada de Valores (Cen-

tralised Securities Database, CSDB)18. Como ya se apuntó en la edición de 2004

de esta monografía, el proyecto consta de tres fases y el objetivo es el de dispo-

ner de una base de referencia con el detalle individual, es decir, valor a valor, de

los valores emitidos por (o en manos de) residentes en el área del euro. Durante

la primera fase, los trabajos han consistido en el diseño de la base, la selección

de los proveedores y el establecimiento de un primer mecanismo para el acceso

a la información por parte de los Bancos Centrales Nacionales (BCN) participan-

tes19. Los avances logrados hasta el momento han permitido al Departamento de

Balanza de Pagos la adaptación de los procesos informáticos diseñados para la

producción de estadísticas de valores negociables y realizar una primera evalua-

ción de la calidad de la nueva fuente de información. Sin embargo, la total inte-

gración de la CSDB no tendrá lugar hasta finalizada la segunda fase del proyecto,

prevista para noviembre de 2007, en la que se prevén importantes mejoras en la

calidad de la información almacenada y en los procesos de transmisión de la in-

formación20.

En la actualidad, la CSDB se alimenta de cuatro proveedores comerciales21, ade-

más de nueve BCN y del Banco de Pagos Internacionales. Contiene cientos de

16. El marco poblacional de la encuesta CIS se obtiene complementando el Registro de Caja del Banco de España, es decir, los declarantes de cobros y pagos exteriores, con las declaraciones mensuales de IVA de las grandes empresas y de las empresas exportadoras de la Agencia Estatal de la Administración Tributaria (AEAT) y con el Directorio Central de Empresas. En el diseño muestral se obtienen cuatro submuestras con factores de elevación propios. La primera se ob-tiene a partir de la población estable del Banco de España (autorrepresentada); del registro de grandes empresas se extraen dos submuestras: la primera, compuesta por empresas que declaran haber realizado operaciones internaciona-les a efectos de IVA, y la segunda, compuesta por aquellas empresas que no declaran haber realizado operaciones ex-teriores. Del DIRCE se extrae la cuarta submuestra, mediante un muestreo dirigido a partir de las características (tamaño y actividad) de la población no estable del Banco de España. 17. En el último año ha continuado la ronda de reuniones con los principales declarantes, iniciada en al año 2004. 18. Superado el período de prueba, el proyecto CSDB entró en producción en el mes de diciembre de 2004 y, en el mes de julio de 2005, el Consejo de Gobierno del BCE aprobó el Informe de Clausura de la fase 1. 19. Véase Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional de España, 2004. 20. En la tercera fase, el objetivo es el de complementar la información con la correspondiente a los tenedores de los valores. 21. Association of National Numbering Agency (ANNA), Financial Times Interactive Data, Reuters y Te-lekurs (durante el año 2005, además de los anteriores, Dealogic suministraba información a la CSDB).


variables acerca de, aproximadamente, dos millones y medio de valores, asigna-

dos a unos 600.000 emisores22. Aunque la cobertura, teniendo en cuenta los re-

quisitos de información planteados por los BCN23, es elevada, existe cierto mar-

gen para su mejora, especialmente en lo que se refiere a las variables relacionadas

con los precios de los valores24. Por ahora, únicamente el BCE tiene acceso di-

recto a la CSDB completa y, mensualmente, envía a los BCN participantes una

selección de las variables incluidas en la base25. La información recibida por los

BCN, común a todos ellos, incluye 49 variables asociadas a valores de renta fija y

40 variables ligadas a valores de renta variable. Esta forma de acceso a los datos

de la CSDB por parte de los BCN no permite desarrollar de forma totalmente efi-

ciente las labores de control de calidad previstas en el proyecto26 y, además, limi-

ta las posibilidades de utilizar los datos para la producción de estadísticas.

Aparte de estas cuestiones técnicas, en la fase que ha comenzado también será

necesario resolver algunas cuestiones puramente metodológicas. En este senti-

do, están siendo objeto de discusión: a) la inclusión o no en la CSDB de informa-

ción relativa a los derivados financieros y a las acciones no cotizadas; b) la clasi-

ficación definitiva de los instrumentos con características mixtas de acciones y

de deuda, denominados híbridos27, y c) la definición del emisor en el caso de los

valores representativos de participaciones en fondos de inversión.

Durante la segunda fase, está previsto el acceso en línea a la base por parte de

los BCN y la implantación de un mecanismo de intercambio de datos más ágil que

el actual28, lo que permitirá un control de la calidad de los datos de la CSDB más

ágil y disponer de una herramienta eficiente para la producción y el análisis de las

estadísticas relacionadas con los valores negociables29. El sistema de acceso en

línea permitirá la consulta de toda la base y la descarga de datos a medida. Ade-

más, para facilitar el control de la calidad de los datos, los BCN participantes

podrán modificar directamente la información almacenada y se han previsto sis-

temas eficientes para la comunicación de las incidencias que se detecten. Por lo

que se refiere al mecanismo para la transmisión de los datos, el objetivo es la

implantación de un nuevo sistema que permita realizar cargas y descargas masi-

vas de la información, bien programadas con carácter periódico y automático,

bien a petición del usuario (seleccionando fechas de referencia, valores y varia-

22. En principio, solo se cargan valores con fecha de amortización posterior a finales de 2004. 23. Los BCN participan-tes en el proyecto CSDB han informado al BCE de los valores comunicados en cada país por sus agentes informantes en sus declaraciones de operaciones y saldos en valores negociables. Mediante la comparación de estos valores con los valores contenidos en la base CSDB ha sido posible valorar la cobertura de la nueva fuente de información. Actual-mente, el número de valores comunicados a los BCN por sus informantes representa un 14% del número total de valo-res en la CSDB. 24. Está previsto un proceso de enriquecimiento de datos, que consiste fundamentalmente en la es-timación de precios de mercado en aquellos casos en que no exista información sobre los mismos. 25. Desde el mes de mayo de 2005, el BCE realiza estos envíos con carácter regular. Hasta ahora, la información se transmite utilizando la denominada ESCB-Net. 26. Los BCN participantes son los responsables de garantizar la calidad de la información referida a los valores emitidos por sus residentes, mientras que el BCE garantiza la calidad en el caso de las emisiones extra UE. Por ahora, estas labores han sido desarrolladas fundamentalmente por el BCE y se ha prestado especial atención a la información relacionada con el emisor de los valores. 27. Como solución a corto plazo, en el marco del Working Group on External Statistics y del Statistics Committee del BCE se ha acordado su clasificación como instru-mentos de renta fija. 28. La entrada en producción de las funcionalidades previstas para el acceso en línea a la CSDB por parte de los BCN se ha fijado en noviembre de 2006. La finalización de los trabajos relacionados con la implantación del nuevo canal para la transmisión de los datos se prevé en noviembre de 2007. 29. La propia Orientación BCE 2004/15 subordina el cumplimiento de los requisitos de información relativos a las inversiones de cartera que se esta-blecen en la misma, a una adecuada cobertura y calidad de la información de la CSDB. La Orientación establece que el propio BCE, como administrador de la CSDB, vigilará si, a partir de junio de 2006, la cobertura es suficiente para que los BCN puedan cumplir plenamente las normas de calidad especificadas. En diciembre de 2005, el Comité de Estadísticas del BCE (STC) solicitó la colaboración del Business Coordination Group (BCG) en la selección de indicadores y criterios para realizar una valoración cualitativa del contenido de la CSDB.


bles). En la planificación de los trabajos necesarios para la consecución de estos

objetivos, a diferencia de lo ocurrido durante la fase uno y con la finalidad de evitar

retrasos en los calendarios previstos, se ha prestado especial atención al estable-

cimiento de fechas concretas para el cumplimiento de objetivos intermedios.

En el diseño de las nuevas funcionalidades ha sido fundamental la consideración

de las necesidades que los distintos usuarios de la CSDB pudieran plantear. En

este sentido, se han previsto diferentes categorías de usuarios, teniendo en cuen-

ta la frecuencia de acceso al sistema, el tipo de información requerida y el tiempo

de respuesta del sistema óptimo para cada uno de ellos. Por otra parte, para

evaluar los costes de la segunda fase del proyecto CSDB y garantizar los tiem-

pos de respuesta necesarios, también ha sido necesario estimar el número de

usuarios de cada una de las categorías anteriores y aproximar los que del total

accederán al sistema de forma simultánea.

Existen elevadas expectativas sobre la materialización de este proyecto como

valiosa fuente de información30. Entre las ventajas que para los BCN supondrá la

total implantación de la CSDB, se pueden señalar la reducción de los costes

asociados al mantenimiento de bases de datos de valores negociables locales y,

además, una disminución de la carga de información trasladada a los declaran-

tes. Pero más relevantes que lo anterior serán los beneficios en términos de cali-

dad y consistencia de las estadísticas relacionadas con valores negociables. El

acceso directo a la CSDB resultará fundamental, no solo para la producción de

la Balanza de Pagos y la Posición de Inversión Internacional, sino también para

las cuentas financieras de la Unión Monetaria y otras estadísticas relacionadas,

como las de valores negociables o fondos de inversión31. Desde el punto de

vista del análisis económico, la CSDB podrá atender alternativamente a necesi-

dades del análisis de la política monetaria, como las correspondientes al análisis

de la estabilidad financiera, ya que también permitirá presentaciones alternativas

de los datos (por ejemplo, la clasificación teniendo en cuenta el vencimiento ori-

ginal o residual de los valores) con un coste reducido.

En el caso de España, si bien es cierto que la integración de la CSDB ha sido, por

ahora, parcial, la nueva fuente ha resultado crucial para atender a los requisitos

de información necesaria para obtener determinados detalles imprescindibles

para la elaboración de las estadísticas agregadas de la UEM.

5.4.4 LA REVISIÓN DE LA

QUINTA EDICIÓN DEL MANUAL DE

BALANZA DE PAGOS DEL FONDO

MONETARIO INTERNACIONAL

En la actualidad, las Naciones Unidas y el Fondo Monetario Internacional (FMI) están trabajan-

do en la revisión coordinada de los manuales del Sistema de Cuentas Nacionales y de Balan-

za de Pagos. Se prevé la publicación de la próxima edición del Manual de Balanza de Pagos

(que será la sexta edición) en el año 2008. La revisión del manual responde a la necesidad de

adecuar las normas metodológicas para la elaboración de las estadísticas de Balanza de Pa-

gos y de Posición de Inversión Internacional a un entorno económico y financiero que ha va-

riado sustancialmente desde el año 1993, año de publicación de la edición actual32. En el

30. Tal y como se comentó en la monografía anual correspondiente a 2004, aunque inicialmente la utilización de la futu-ra CSDB se preveía fundamentalmente con fines estadísticos (elaboración y producción), sus cometidos se han ido ampliando, incorporando nuevos objetivos, fundamentalmente relacionados con el análisis económico, de estabilidad financiera o de operaciones. 31. Las estadísticas de Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional, las de valores negociables y las cuentas financieras de la Unión Monetaria responden a los requisitos de información plantea-dos por el BCE en distintas orientaciones; las de fondos de inversión están siendo objeto de desarrollo en una regulación del BCE todavía en fase de preparación. 32. La primera edición del Manual de Balanza de Pagos del FMI se publicó en el año 1948, la segunda en 1950, la tercera en 1961 y la cuarta edición se publicó en el año 1977.


AÑO MODIFICACIÓN OBSERVACIONES

2000

Agrupación de las operaciones financieras del Banco de España en una rúbrica específica en los cuadros resumen.

Afecta a la presentación de los datos de la Balanza de Pagos y de la Posición de Inversión Internacional.

Inclusión, en una rúbrica explícita, de la «Capacidad/necesidad de financiación de la economía española» (suma de la cuenta corriente y la de capital).

Anteriormente solo se detallaban la cuenta corriente y la cuenta de capital.

Separación de los derivados financieros en una rúbrica específica, por el importe neto de variación de pasivos menos variación de activos.

Anteriormente se incluían dentro de la Variación de activos.

2002

Estimación de la contrapartida financiera, esto es, del activo financiero neto, de las transacciones exteriores que se liquidan mediante billetes denominados en euros.

El activo financiero neto se incluye en la rúbrica Otra inversión de los Otros sectores residentes.

Inclusión separada, en los cuadros por instrumentos y por sectores, de las operaciones de inversión de cartera que realiza el Banco de España.

Afecta a la presentación de los datos de la Balanza de Pagos y de la Posición de Inversión Internacional.

2003

Incorporación, a partir de los datos de 2002, de un nuevo sistema de información para el cálculo de las inversiones de cartera en la Posición de Inversión Internacional.

Se revisa la serie histórica de las inversiones en acciones y participaciones en fondos de inversión del sector Otros sectores residentes en la Posición de Inversión Internacional para eliminar la ruptura metodológica. En el resto de las rúbricas, la ruptura se considera menor.

Incorporación de información del Registro de Inversiones de la Dirección General de Comercio e Inversiones, del Ministerio de Industria, Turismo y Comercio, para incluir operaciones de difícil captura con el sistema de Balanza de Pagos.

Da lugar a mayores revisiones de las cifras previamente difundidas.

2004

Utilización de nuevas estimaciones INE 2000-2004 para la realización del ajuste CIF/FOB en las cifras de importaciones de Aduanas y para la medición de los servicios de fletes.

Las nuevas estimaciones se han realizado utilizando los datos de la nueva base CN 2000 y revisando los supuestos anteriores. La revisión de las series históricas afecta a los datos desde el año 1995 de las rúbricas de mercancías (importaciones) y de las de fletes (ingresos y pagos).

Deducción de las cifras de Aduanas de una estimación de las exportaciones e importaciones temporales de bienes obtenida a partir de la información sobre servicios de arrendamiento de explotación (leasing operativo) del registro de cobros y pagos exteriores.

Implica una revisión de la rúbrica de mercancías desde el año 1995, para evitar la doble contabilización en la Balanza de Pagos del leasing operativo. Estas transacciones permanecen contabilizadas en servicios.

Incorporación a las cifras de Aduanas de una estimación de las operaciones de comercio intracomunitario de bienes de importe inferior al umbral mínimo para la declaración Intrastat.

Las nuevas estimaciones son coherentes con las incorporadas en la nueva base CN 2000. Implica una revisión de las series de mercancías desde el año 1995.

Revisión de la estimación de las cifras de mercancías que no traspasan fronteras a partir de la información proporcionada por el registro de cobros y pagos exteriores.

Implica una revisión de las series de mercancías desde el año 1999, año a partir del cual el anterior método de estimación introduce sesgos en los datos.

Revisión del nivel de las series de turismo incorporando los resultados obtenidos con el nuevo método de estimación, que combina EGATUR e indicadores reales del sector turístico, en los ingresos a partir del año 2001, y de los resultados obtenidos con el procedimiento habitual tras la revisión de los supuestos implícitos, con anterioridad al año 2001 en los ingresos y para todo el período en los pagos.

Los resultados del nuevo método se incorporan directamente a los ingresos de la rúbrica desde el año 2000 y se revisa la serie histórica (ingresos y pagos) desde 1995.

Reasignación de las transferencias UE correspondientes al Fondo Europeo de Desarrollo a la rúbrica de Transferencias corrientes, en coherencia con el tratamiento que venían aplicando tanto la Contabilidad Nacional como Eurostat.

Estas operaciones antes se registraban como transferencias de capital. Se revisan las series desde el año 1995.

Incorporación de una estimación de los beneficios reinvertidos de las empresas de inversión directa obtenida a partir de información proporcionada por la Central de Balances, Balanza de Pagos y Eurostat.

Afecta, en la Balanza de Pagos, a las rúbricas de Beneficios reinvertidos, incluida en las rentas de la inversión directa, y de Acciones y otras participaciones de la inversión directa y, por tanto, a la PII. Se incorporan las nuevas estimaciones desde el año 1995.

Reasignación mensual de las operaciones específicas de inversión del exterior en España en acciones cotizadas a la rúbrica de Inversión directa o de Inversión de cartera, según corresponda, en la Balanza de Pagos.

Se realiza con información proporcionada por el Ministerio de Industria, Turismo y Comercio. Se revisan las series desde el año 1995 de la Balanza de Pagos.

CUADRO 5.2PRINCIPALES MODIFICACIONES METODOLÓGICAS Y DE PRESENTACIÓN INTRODUCIDAS

EN LA BALANZA DE PAGOS Y EN LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DESDE EL AÑO 2000


período transcurrido desde entonces pueden destacarse acontecimientos como las crisis fi-

nancieras de la década de los noventa, que aumentaron el interés en el análisis de los datos

de las transacciones y stocks de la cuenta financiera; el desarrollo de nuevas rondas de nego-

ciación internacional sobre el comercio en el área de los servicios, que han supuesto mayores

demandas de información para esta rúbrica, y el proceso de integración económica y mone-

taria europea, que ha supuesto la necesidad de considerar específicamente las dificultades,

tanto prácticas como conceptuales, que plantea la elaboración de datos agregados para el

área del euro. Además, en los últimos años han adquirido creciente importancia los flujos in-

ternacionales de capital ligados a la inversión extranjera directa y el fenómeno migratorio, que

han motivado que en el proceso de revisión se haya prestado especial atención a los concep-

tos asociados.

La conveniencia de abordar la actualización del Manual de Balanza de Pagos se planteó,

por primera vez, en el año 1999 por el Comité de Balanza de Pagos del FMI. En los dos años

siguientes, los trabajos se centraron en la identificación de aquellos puntos en los que la

revisión de las normas requería mayor urgencia, y en el año 2002 se fijó 2008 como objetivo

para la publicación de la nueva edición33 y se acordó una propuesta para su estructura. Para

la implementación de los trabajos relacionados se decidió la creación de grupos de expertos

en distintas áreas34 y la publicación de borradores del futuro Manual. Aunque el proceso no

AÑO MODIFICACIÓN OBSERVACIONES

2005

Tratamiento bruto de la rúbrica Remuneración a asalariados, incorporando a los pagos netos efectuados por los empleadores no residentes (residentes) a los empleados residentes (no residentes), los importes correspondientes a impuestos y cotizaciones sociales.

La información necesaria para el tratamiento en términos brutos de la rúbrica se ha obtenido de las estimaciones que realiza el INE para la Contabilidad Nacional. De esta forma, se han eliminado las diferencias que existían entre la Balanza de Pagos y la Cuenta del resto del mundo. Los datos han sido revisados desde el año 1995.

Estimación de las rentas de la inversión de cartera según el criterio del devengo. Hasta 2005, este principio para el registro de las rentas únicamente se aplicaba en el caso de los pagos por rentas de inversión a no residentes derivados de los intereses de bonos y obligaciones emitidos en pesetas o euros por las Administraciones Públicas.

El procedimiento empleado para efectuar el cálculo de las rentas por el principio del devengo tiene en cuenta los datos de stocks de inversión de cartera de la Posición de Inversión Internacional, de los que se dispone de información desagregada valor a valor y los tipos de interés más representativos. La modificación afecta a los datos referidos al año 2005.

Aplicación del principio del devengo al registro de los fondos transferidos por la Comisión Europea a España por el Fondo Europeo de Orientación y de Garantía Agrícola, en su sección de Garantía. Estos fondos se incluyen en la rúbrica de Otras transferencias privadas corrientes y, hasta 2005, se registraban en el momento en que la Comisión Europea abonaba los fondos a la Administración española.

Este tratamiento se ha modificado, de forma coordinada con el que ha introducido el INE en la Contabilidad Nacional de España. La aplicación de este nuevo criterio se realiza con carácter retroactivo desde el año 1995.

Incorporación de la encuesta de gasto en frontera EGATUR como fuente única para la estimación de los ingresos de turismo.

El cambio afecta a los datos referidos a enero de 2005 y sucesivos.

Revisión del procedimiento de estimación de los pagos de la rúbrica de Remesas de trabajadores.

El nuevo método incorpora información sobre transferencias emitidas desde España al exterior a través de los establecimientos de cambio de moneda. Los datos han sido revisados desde el año 2001.

CUADRO 5.2PRINCIPALES MODIFICACIONES METODOLÓGICAS Y DE PRESENTACIÓN INTRODUCIDAS

EN LA BALANZA DE PAGOS Y EN LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DESDE EL AÑO 2000 (cont.)

33. El calendario descrito se diseñó con el objeto de garantizar la coherencia con el SNA1993, cuya revisión también está previsto finalice en el año 2008. 34. En diciembre de 2003 se acordó la creación de tres grupos: Balance of Pay-ments Technical Experts Group, Direct Investment Technical Experts Group y Currency Unions Technical Experts Group. Posteriormente, en junio de 2005, se decidió la creación del Reserve Assets Technical Experts Group. Los tres primeros han concluido sus deliberaciones y el RESTEG estará operativo hasta el año 2007.

El aumento y la diversificación de las operaciones exteriores que han

acompañado al reciente proceso de internacionalización económica

y financiera, en un contexto de progresiva supresión de las restric-

ciones a la libre circulación de bienes y capitales, han complicado su

medición en la Balanza de Pagos (BP) y en la Posición de Inversión

Internacional (PII). Las definiciones y criterios metodológicos que

deben aplicarse a la hora de elaborar dichas estadísticas se recogen

en el Manual de Balanza de Pagos del FMI, cuya quinta edición

(MBP5) data de 1993. Además, por lo que se refiere a la inversión

extranjera directa (IED), la Definición Marco de Inversión Directa de

la OCDE (DM) contiene directrices más precisas, pero referidas ex-

clusivamente a dicha rúbrica, que son coherentes con las del MBP5.

Ambos manuales se encuentran en proceso de revisión, con el pro-

pósito de adaptarlos a los cambios que se han producido en el

contexto internacional. Aunque, el proceso de revisión de dichos

manuales no ha finalizado, se puede señalar que los cambios pre-

vistos para la IED serán relevantes. La necesidad de revisar las defi-

niciones relacionadas con la IED ha sido mayor que en otros casos,

debido a que, a su relevancia como fuente de financiación, se ha

unido, en los últimos años, un debilitamiento del vínculo entre los

datos de la BP y de la PII y los determinantes teóricos de las opera-

ciones.

La IED es la categoría de inversión internacional que refleja el objetivo

de una empresa de obtener una participación duradera en una em-

presa residente en otra economía. Implica la existencia de una rela-

ción a largo plazo y un grado significativo de influencia en la dirección

de la empresa participada1. Como criterio práctico de dicha inten-

ción, de acuerdo con el MBP5 se utiliza la existencia por el inversor

de una participación de al menos el 10% de la empresa en que se

invierte2.

Desde el año 1993 hasta el año 2005, los flujos de IED han experi-

mentado una notable expansión, especialmente hasta el año 2000,

período en el que la tasa media de crecimiento para los datos corres-

pondientes al total mundial fue del 36,9%. Tras la ralentización inicia-

da en 2001, los flujos de IED comenzaron a recuperarse en 2004, y

en 2005 aumentaron un 29%, según datos de la UNCTAD. En Espa-

ña, la IED ha seguido un patrón similar (véanse gráficos adjuntos).

Esta evolución de los flujos se refleja en el crecimiento del stock de

IED mundial, que ha pasado de un 8,8% en términos de PIB en el

año 1993, a aproximadamente un 22% en el año 2005. En España,

en línea con el proceso de expansión en el exterior acometido por las

empresas españolas a lo largo de los noventa, destaca el incremento

del stock de IED en el exterior, desde un 5,4% hasta un 35,8% del

PIB en el año 2005, aunque el stock de IED del exterior en España

también aumentó por encima del promedio anual, desde un 17,9%

hasta un 34,5% del PIB.

Los datos de la BP y de la PII reflejan el papel destacado que la IED

ha tenido en los procesos de integración económica y financiera. No

obstante, los grupos multinacionales han recurrido en los últimos

años a determinadas operaciones financieras que, si bien se ajustan

a la definición estadística de IED contenida en los manuales metodo-

lógicos actuales (MBP5 y DM), no responden a los determinantes de

este tipo de inversiones ni tienen los efectos esperados sobre la ac-

tividad, apuntados por las diferentes teorías sobre IED. Este fenóme-

no dificulta la interpretación de las estadísticas de IED y puede limitar,

LA INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA EN EL MARCO DE LA REVISIÓN DE LA QUINTA EDICIÓN

DEL MANUAL DE BALANZA DE PAGOS DEL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

RECUADRO 5.1

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005

0

10

20

30

40

50

60

70

ENTRADAS TOTAL MUNDIAL

ENTRADAS ESPAÑA (escala derecha)

SALIDAS ESPAÑA (escala derecha)

FLUJOS DE IED

mm de euros mm de euros

EVOLUCIÓN DE LA IED DESDE LA FECHA DE PUBLICACIÓN DEL QUINTO

MANUAL DE BALANZA DE PAGOS DEL FMI (a)

FUENTES: UNCTAD, FMI, INE y Banco de España.

a. Los datos de 2005 para el total mundial son estimaciones provisionales de la UNCTAD.

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1993 2000 2005

ENTRADAS TOTAL MUNDIAL

ENTRADAS ESPAÑA

SALIDAS ESPAÑA

STOCK DE IED

% del PIB

1. La IED comprende no solo la transacción inicial que establece la relación entre el inver-

sionista y la empresa, sino también todas las posteriores que tengan lugar entre ellos y con

otras empresas afiliadas. Véase párrafo 359 del MBP5.

2. De las acciones ordinarias o del total de votos, en el caso de una sociedad anónima, o su

equivalente cuando se trata de una empresa no constituida en sociedad. Véase párrafo 362

del MBP5. Adicionalmente, en el párrafo 363 se recomienda la no aplicación de criterios

subjetivos distintos del anterior.


en determinados casos, su utilidad para el análisis económico. Un

ejemplo de este tipo de operativa es la proliferación de las denomina-

das entidades con fines especiales, o Special Purpose Entities en

terminología inglesa (SPE)3.

Las SPE responden generalmente a aspectos puramente organizati-

vos de los grupos empresariales y están orientadas a realizar opera-

ciones internacionales, con muy poca o ninguna actividad local. Son

empresas constituidas por la matriz del grupo en un país distinto del

de su residencia, y, en ocasiones, para la realización de una sola

operación o un único tipo de operaciones. Su localización suele res-

ponder a un tratamiento fiscal favorable o a otro tipo de ventajas re-

gulatorias. Dentro de las SPE cabe destacar dos tipos, por su impor-

tancia a nivel internacional. En primer lugar, las que se constituyen

con la única finalidad de intermediar las participaciones de la casa

matriz en empresas residentes en terceros países, bien canalizando

los flujos de IED asociados, bien simplemente centralizando la tenen-

cia de las participaciones exteriores. En segundo lugar, las especiali-

zadas en la obtención de financiación en mercados internacionales y

en la transferencia de dichos fondos a su inversor directo. El impacto

que en los datos de IED tienen unas y otras es distinto. Las primeras

provocan un aumento de los flujos (y de los stocks) brutos de IED en

el país en que se constituyen, pero apenas afectan a las cifras netas.

Las segundas, al especializarse en la transferencia de fondos que,

con frecuencia, exceden el importe del capital aportado por el inver-

sor, afectan tanto a las cifras brutas de IED como a las cifras netas,

llegando a ocasionar importes netos negativos, tanto en el país de

residencia del inversor directo como en el de residencia de la SPE.

Esto último es así porque, de acuerdo con el denominado «criterio

direccional» que establece el MBP5, las operaciones entre el inversor

directo y sus empresas participadas se registran conjuntamente den-

tro de la rúbrica de Inversión directa en el exterior en el país de resi-

dencia del inversor y como Inversión directa del exterior en el país de

residencia de la empresa participada4. Adicionalmente, en ambos

casos, por tratarse de entidades interpuestas, la asignación geográ-

fica de las operaciones no responde ni al origen ni al destino final de

los fondos.

Tal y como se ha mencionado, la operativa descrita afecta directa-

mente a determinados aspectos de la IED que resultan fundamen-

tales para el análisis económico. Las SPE no responden a los deter-

minantes tradicionales de los procesos de internacionalización de la

producción y tienen escaso o nulo impacto en la producción y en el

empleo del país en el que están constituidas. Por otra parte, en

el segundo caso de los descritos anteriormente los fondos que las

SPE transfieren al inversor directo no están relacionados con la ac-

tividad del grupo, sino más bien con la de los mercados financie-

ros.

España no ha escapado de la importancia adquirida por las SPE. En

lo últimos años, las Empresas de Tenencia de Valores Extranjeros

(ETVE) residentes y, desde hace más tiempo, las SPE constituidas en

el exterior por empresas españolas para obtener financiación han

cobrado peso en las cifras de IED. En cuanto a las primeras, su inci-

dencia en las cifras tanto de entrada como de salida llegaron a repre-

sentar un 49% del total de la rúbrica de IED en 2003, si bien se han

moderado considerablemente en los últimos años. En el caso de las

segundas, cabe destacar que, en 2005, el saldo de la financiación

recibida por inversores directos residentes en España de este tipo de

entidades supuso más del doble de la financiación concedida por

residentes en España a sus filiales en el exterior. Con el objeto de

facilitar el análisis de los datos de IED publicados, la Balanza de Pa-


DEL MANUAL DE BALANZA DE PAGOS DEL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL (cont.)

RECUADRO 5.1

QUINTO MANUAL (PRINCIPIO DIRECCIONAL) 2005 SEXTO MANUAL (ENFOQUE ACTIVO / PASIVO) 2005

INVERSIÓN DIRECTA NETA 11,5 INVERSIÓN DIRECTA NETA 11,5

Inversión directa en el extranjero 323,2 Activos 336,0

Acciones y otras participaciones de capital 301,9 Acciones y otras participaciones de capital 301,9

Otro capital 21,2 Otro capital 34,1

Activos frente a empresas filiales 26,4 Activos frente a empresas filiales 26,4

Pasivos frente a empresas filiales 5,2 Activos frente a inversionistas directos 7,7

Inversión directa en la economía declarante 311,6 Pasivos 324,5

Acciones y otras participaciones de capital 239,7 Acciones y otras participaciones de capital 239,7

Otro capital 71,8 Otro capital 84,8

Activos frente a inversionistas directos 7,7 Pasivos frente a empresas filiales 5,2

Pasivos frente a inversionistas directos 79,6 Pasivos frente a inversionistas directos 79,6

IMPACTO EN LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA DEL ABANDONO

DEL PRINCIPIO DIRECCIONAL

mm de euros


3. El MBP5 recomienda incluir a las entidades con fines especiales en la categoría de em-

presas de inversión directa, siempre y cuando satisfagan el criterio del 10%. Véase párrafo

365 del MBP5. 4. Véanse párrafos 330, 369, 371 y 375 del MBP5.



ha finalizado, ya es posible adelantar algunos de los principales cambios que se inclui-

rán35.

En primer lugar, se puede destacar que la estructura del Manual cambiará de forma significa-

tiva, otorgando un mayor protagonismo a la Posición de Inversión Internacional. Por el contra-

rio, no se producirán modificaciones drásticas en los conceptos básicos que utiliza la actual

edición, en los que solo se producirán algunas aclaraciones y precisiones.

En el caso específico de la Cuenta corriente, se producirán modificaciones, como considerar

las operaciones de reparación de bienes como servicios (antes se clasificaban en bienes), in-

cluir desgloses adicionales para la rúbrica de Turismo, registrar los servicios de comunicación

e informáticos en una sola rúbrica y separar los servicios de construcción en el exterior de los

que tienen lugar en la economía compiladora. Además, en respuesta al mayor interés por la

información relacionada con los procesos migratorios, se han acordado importantes modifi-

caciones para la medición de las operaciones exteriores derivadas del movimiento de perso-

nas físicas. En el próximo Manual, la rúbrica de Remesas de trabajadores desaparecerá y será

gos viene proporcionando información complementaria acerca de los

flujos asociados a las ETVE y excluye de la rúbrica de IED y clasifica

en Otra inversión los préstamos que las SPE constituidas en el exte-

rior, con el único propósito de obtener financiación, transfieren a sus

inversores directos residentes en España.

Al igual que España, otros países en los que determinadas operacio-

nes dificultan la interpretación de los datos de IED han optado por

presentaciones alternativas a las recomendadas en el MBP5. Las

soluciones adoptadas han sido diversas, dependiendo de las cir-

cunstancias específicas de cada economía5.

En el proceso de revisión del MBP5, los aspectos relativos a la IED han

sido objeto de un amplio debate. Una vez rechazada la posible modi-

ficación del umbral del 10% recomendado para la identificación de las

operaciones de IED6, la principal modificación que recogerá el nuevo

Manual (así como la DM de la OCDE) consistirá en sustituir el «princi-

pio direccional» por una presentación de los datos basada en el enfo-

que activo/pasivo, al igual que en el resto de los flujos financieros. Esto

es, se clasificarán las transacciones (y los stocks) entre el inversor di-

recto y sus empresas participadas, agrupando, por un lado, los que

constituyen un activo para la economía y, por otro, los que constituyen

un pasivo, y sin tener en cuenta, como criterio prioritario, la relación

entre las empresas que realizan la transacción. Además, la presenta-

ción de los datos permitirá reconstruir el enfoque anterior, lo que otor-

ga mayor flexibilidad a los usuarios de los datos7.

En el cuadro adjunto se muestra el impacto en la Posición de Inversión

Internacional de España del cambio de presentación previsto para el

registro de las operaciones entre empresas relacionadas. Como pue-

de observarse, si bien los datos de IED neta no variarían como resul-

tado de la aplicación del nuevo enfoque activo/pasivo, los importes de

los dos componentes de la IED registrarían importes superiores.

Por lo que se refiere al tratamiento de las SPE, si bien no se han to-

mado aún decisiones sobre el tratamiento específico de sus opera-

ciones, las propuestas que se están debatiendo insisten, sobre todo,

en la difusión de información complementaria, tal y como se viene

realizando en el caso de España con las ETVE. Por lo que se refiere

a la posible exclusión de IED de las operaciones de financiación entre

SPE constituidas exclusivamente para canalizar fondos hacia la em-

presa matriz, tal y como viene realizándose en la Balanza de Pagos

de España, según se ha indicado anteriormente, aún no se ha toma-

do ninguna decisión. Si, finalmente, se decidiera excluir estas opera-

ciones de IED, e incluirlas en Otra inversión, la decisión no tendría

ningún efecto sobre los datos de España. En el caso contrario, la

adopción del criterio activo/pasivo para clasificar las operaciones y

los stocks permitiría registrar dichas operaciones sin la distorsión que

se produciría en el caso de hacerlo con el criterio direccional.


DEL MANUAL DE BALANZA DE PAGOS DEL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL (cont.)

RECUADRO 5.1

5. Por ejemplo, Estados Unidos registra en la rúbrica de Inversión de cartera los fondos que

inversores directos residentes obtienen de determinadas filiales ubicadas en el exterior, con

el solo propósito de emitir valores para captar financiación, y Holanda publica datos de IED

incluyendo y excluyendo SPE. 6. Se han descartado tanto una aplicación flexible del um-

bral del 10%, que tuviera en cuenta, además, la participación efectiva en la dirección de la

empresa, como una elevación del umbral mínimo hasta el 20%, en línea con el establecido

por las Normas Internacionales de Contabilidad.

7. Esta solución, además, elimina incoherencias con el Sistema de Cuentas Nacionales, que

recomienda no compensar activos y pasivos financieros (véase SNA1993, párrafo 2.84), y

presenta ventajas desde un punto de vista práctico, dado que, si no se dispone de informa-

ción acerca de la relación entre las empresas implicadas, el error solo afecta a la clasifica-

ción por rúbrica (Inversión directa/Otra inversión), pero no afecta al importe agregado acti-

vo/pasivo.

35. Véase http://www.imf.org/external/np/sta/bop/iss.htm para más información acerca de los temas debatidos y de los acuerdos adoptados por el Comité de Balanza de Pagos.


sustituida por las de Transferencias personales, que registrará las transferencias corrientes, en

metálico o en especie, realizadas o recibidas, por hogares residentes a/desde hogares no

residentes, sean o no producto de un trabajo remunerado realizado por un emigrante. Como

información complementaria, aunque de obligado cumplimiento, se incluyen también las rú-

bricas de Remesas personales y Remesas totales36. Por otra parte, se ha acordado no regis-

trar la reclasificación de activos y pasivos a consecuencia del cambio de residencia de las

personas físicas como una transacción exterior37.

Finalmente, en el caso de las transacciones y stocks de carácter financiero, los cambios acor-

dados afectan, fundamentalmente, a la rúbrica de IED, que se describien de forma más deta-

llada en el recuadro 5.1. El nuevo Manual recomendará el valor de mercado para la valoración

de los saldos de participaciones en el capital de inversión directa, otorgando a este criterio

mayor relevancia que el actual. También se ha decidido abandonar el principio direccional

para el registro de las operaciones financieras, y los stocks correspondientes, que tengan lu-

gar entre empresas relacionadas y no incluir en la rúbrica de IED la deuda permanente entre

empresas afiliadas de carácter financiero.

36. Las primeras, como suma de las transferencias personales más la compensación neta de empleados. Las segundas incluyen las anteriores más las transferencias corrientes a hogares e instituciones sin ánimo de lucro realizadas desde cualquier sector. 37. Según el Qinto Manual, estas operaciones se registrarían en la rúbrica de Transferencias de emi-grantes de la Cuenta de capital.

CUADROS ESTADÍSTICOS DE LA BALANZA DE PAGOS

6.1 LA BALANZA DE PAGOS EN ESPAÑA EN 2005


Millones de euros 2004 2005

INGRESOS PAGOS SALDO INGRESOS PAGOS SALDO

Cuenta corriente 261 865,9 306 029,6 –44 163,7 279 493,7 346 120,8 –66 627,1

Balanza comercial 148 967,1 202 627,3 –53 660,2 156 374,6 225 343,9 –68 969,3

Servicios 69 355,2 47 602,1 21 753,0 75 410,1 52 775,6 22 634,5

Turismo y viajes 36 376,3 9 772,1 26 604,2 38 494,7 12 125,2 26 369,5

Otros servicios 32 978,9 37 830,1 –4 851,2 36 915,4 40 650,4 –3 735,0

Rentas 27 299,2 39 438,6 –12 139,5 31 311,6 48 519,6 –17 208,0

Del trabajo 930,4 1 078,6 –148,2 1 055,5 1 233,9 –178,5

De la inversión 26 368,8 38 360,1 –11 991,3 30 256,1 47 285,7 –17 029,6

Transferencias corrientes 16 244,5 16 361,5 –117,1 16 397,5 19 481,8 –3 084,3

Cuenta de capital 9 391,4 963,5 8 427,9 8 885,1 912,9 7 972,1

CUENTAS CORRIENTE + CAPITAL 271 257,2 306 993,0 –35 735,8 288 378,8 347 033,7 –58 654,9

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

CUENTA FINANCIERA (a) – – 34 851,0 – – 59 551,5

Excluido Banco de España – – 48 860,9 – – 61 812,3

Inversiones directas – – –28 808,7 – – –12 692,5

De España en el exterior – 48 750,1 –48 750,1 – 31 177,0 –31 177,0

Del exterior en España 19 941,4 – 19 941,4 18 484,4 – 18 484,4

Inversiones de cartera – – 85 807,9 – – 57 890,3



Otras inversiones (b) – – –8 212,4 – – 16 598,8


Instituciones financieras monetarias – 17 151,2 –17 151,2 – 37 478,3 –37 478,3

Administraciones Públicas – 1 588,9 –1 588,9 – 512,9 –512,9

Otros sectores residentes – 9 679,0 –9 679,0 – 8 267,1 –8 267,1


Instituciones financieras monetarias 14 947,7 – 14 947,7 49 545,4 – 49 545,4

Administraciones Públicas 5 025,2 – 5 025,2 –429,3 – –429,3

Otros sectores residentes 233,8 – 233,8 13 740,9 – 13 740,9

Derivados financieros – – 74,1 – – 15,8

Banco de España – – –14 009,9 – – –2 260,8

Reservas – – 5 147,0 – – 1 439,2

Activos frente al Eurosistema – – –13 760,0 – – 14 855,0

Otros activos netos – – –5 397,0 – – –18 555,1

ERRORES Y OMISIONES – – 884,8 – – –896,5

BALANZA DE PAGOS EN 2004 Y 2005: PRINCIPALES CONCEPTOS

Datos anuales


a. Tanto la variación de activos como la variación de pasivos deben entenderse netas de sus correspondientes amortizaciones.b. Incluye principalmente préstamos, cesiones/adquisiciones temporales y depósitos.

CONVENCIÓN CONTABLE:Cuenta financiera, excluido Banco de España:VNA: Un signo positivo (negativo) supone un aumento (disminución) de los activos y, por tanto, una salida (entrada) de capital.VNP: Un signo positivo (negativo) supone un aumento (disminución) de los pasivos y, por tanto, una entrada (salida) de capital.VNP – VNA: Un signo positivo (negativo) supone una entrada (salida) de capital.Banco de España: Un signo positivo (negativo) supone una disminución (aumento) de los activos del Banco de España frente al exterior.Errores y omisiones: Un signo positivo (negativo) supone un ingreso (pago) no contabilizado en otra rúbrica de la Balanza.

CUADRO 6.1.1


Millones de euros2005

2005


INGRESOSCuenta corriente 279 493,7 60 668,1 69 738,4 73 228,5 75 858,8Balanza comercial 156 374,6 36 617,0 41 046,5 36 884,4 41 826,6Servicios 75 410,1 15 373,2 17 576,8 24 169,6 18 290,6Turismo y viajes 38 494,7 7 071,3 8 331,1 14 664,8 8 427,5Otros servicios 36 915,4 8 301,9 9 245,7 9 504,8 9 863,1Rentas 31 311,6 5 815,6 7 634,3 9 161,4 8 700,3Del trabajo 1 055,5 260,9 244,8 281,1 268,6De la inversión 30 256,1 5 554,7 7 389,5 8 880,3 8 431,7Transferencias corrientes 16 397,5 2 862,2 3 480,9 3 013,1 7 041,3Cuenta de capital 8 885,1 1 309,0 2 878,1 1 930,0 2 767,9Cuentas corriente + capital 288 378,8 61 977,1 72 616,5 75 158,5 78 626,6

PAGOSCuenta corriente 346 120,8 78 673,7 86 813,6 88 312,3 92 321,3Balanza comercial 225 343,9 51 296,0 58 288,0 55 058,3 60 701,6Servicios 52 775,6 11 856,4 12 533,7 14 382,1 14 003,4Turismo y viajes 12 125,2 2 650,7 2 670,5 3 648,5 3 155,5Otros servicios 40 650,4 9 205,7 9 863,2 10 733,6 10 847,9Rentas 48 519,6 10 047,2 11 970,8 14 374,9 12 126,7Del trabajo 1 233,9 370,2 261,0 283,2 319,5De la inversión 47 285,7 9 677,0 11 709,8 14 091,7 11 807,2Transferencias corrientes 19 481,8 5 474,0 4 021,1 4 496,9 5 489,6Cuenta de capital 912,9 194,7 212,7 247,4 258,1Cuentas corriente + capital 347 033,7 78 868,3 87 026,3 88 559,7 92 579,4

SALDOSCuenta corriente –66 627,1 –18 005,5 –17 075,2 –15 083,8 –16 462,6Balanza comercial –68 969,3 –14 679,0 –17 241,5 –18 173,9 –18 875,0Servicios 22 634,5 3 516,8 5 043,1 9 787,5 4 287,1Turismo y viajes 26 369,5 4 420,6 5 660,6 11 016,3 5 272,0Otros servicios –3 735,0 –903,8 –617,5 –1 228,8 –984,8Rentas –17 208,0 –4 231,6 –4 336,5 –5 213,5 –3 426,4Del trabajo –178,5 –109,3 –16,2 –2,1 –50,9De la inversión –17 029,6 –4 122,3 –4 320,3 –5 211,4 –3 375,5Transferencias corrientes –3 084,3 –2 611,8 –540,3 –1 483,9 1 551,7Cuenta de capital 7 972,1 1 114,3 2 665,4 1 682,6 2 509,8Cuentas corriente + capital –58 654,9 –16 891,2 –14 409,8 –13 401,2 –13 952,8

CUENTA FINANCIERA (VNP – VNA) (a) 59 551,5 17 456,0 13 694,9 15 386,3 13 014,3Excluido Banco de España (VNP – VNA) 61 812,3 16 242,7 15 903,4 18 590,4 11 075,8De España en el exterior (VNA) 158 519,5 34 488,4 36 795,4 30 736,1 56 499,6Inversiones directas 31 177,0 10 361,0 6 362,3 4 670,7 9 783,0Inversiones de cartera 78 714,2 8 036,7 15 310,7 21 387,9 33 978,9Otras inversiones (b) 46 258,3 17 319,5 12 845,1 1 502,8 14 590,9Instituciones financieras monetarias 37 478,3 18 826,5 11 702,9 –1 766,0 8 714,9Administraciones Públicas 512,9 –3 417,7 333,5 –199,9 3 797,1Otros sectores residentes 8 267,1 1 910,7 808,8 3 468,6 2 079,0Del exterior en España (VNP) 217 946,0 53 426,1 50 126,5 46 344,2 68 049,1Inversiones directas 18 484,4 5 047,9 538,6 4 753,1 8 144,9Inversiones de cartera 136 604,5 35 558,5 41 740,6 20 993,7 38 311,8Otras inversiones (b) 62 857,1 12 819,8 7 847,3 20 597,5 21 592,5Instituciones financieras monetarias 49 545,4 8 701,7 6 287,9 18 309,5 16 246,3Administraciones Públicas –429,3 801,2 –1 607,3 786,8 –410,1Otros sectores residentes 13 740,9 3 316,9 3 166,6 1 501,1 5 756,3Derivados financieros (VNP – VNA) 15,8 –1 466,3 295,0 –192,5 1 379,5Banco de España (VNP – VNA) –2 260,8 1 213,3 –2 208,5 –3 204,1 1 938,5Reservas 1 439,2 1 549,8 157,4 12,5 –280,4Activos frente al Eurosistema 14 855,0 6 728,0 3 186,0 815,0 4 126,0Otros activos netos –18 555,1 –7 064,5 –5 551,9 –4 031,6 –1 907,1ERRORES Y OMISIONES –896,5 –564,8 714,9 –1 985,2 938,5

BALANZA DE PAGOS: PRINCIPALES CONCEPTOS

Datos trimestrales




CUADRO 6.1.2



2005


INGRESOS 75 410,1 15 373,2 17 576,8 24 169,6 18 290,6

Turismo y viajes 38 494,7 7 071,3 8 331,1 14 664,8 8 427,5

Transportes 12 355,9 2 673,8 3 166,1 3 290,1 3 225,8

Fletes 4 328,8 1 018,7 1 135,7 1 018,2 1 156,3

Pasajes 4 250,5 895,3 1 113,6 1 177,9 1 063,7

Aéreos 4 129,7 877,1 1 086,5 1 143,0 1 023,1

Terrestres y otros 46,6 6,7 13,0 11,0 15,9

Marítimos 74,3 11,5 14,1 23,9 24,7

Otros (a) 3 776,5 759,9 916,8 1 094,0 1 005,8

Comunicaciones 1 144,0 281,2 262,3 292,3 308,1

Construcción 1 358,2 285,6 396,6 327,4 348,5

Seguros 650,2 140,7 130,3 208,4 170,8

Servicios financieros 2 195,3 455,8 540,0 615,1 584,4

Servicios informáticos 2 898,8 597,5 717,0 769,7 814,6

Servicios prestados a las empresas 14 339,5 3 340,8 3 538,1 3 536,7 3 923,8

Comerciales (b) 1 920,1 532,3 428,6 541,5 417,7

Leasing operativo (c) 340,2 62,4 78,3 96,4 103,2

Otros servicios prestados a las empresas 12 079,2 2 746,1 3 031,3 2 898,9 3 402,9

Servicios personales, culturales y recreativos 879,3 180,7 228,8 226,2 243,6

Audiovisuales 384,5 93,2 104,0 97,9 89,3

Otros servicios culturales y recreativos 494,8 87,4 124,8 128,3 154,3

Servicios gubernamentales 650,4 153,6 171,9 152,7 172,2

Royalties y rentas de la propiedad inmaterial 443,9 192,0 94,5 86,0 71,3

PAGOS 52 775,6 11 856,4 12 533,7 14 382,1 14 003,4

Turismo y viajes 12 125,2 2 650,7 2 670,5 3 648,5 3 155,5

Transportes 14 214,1 3 066,0 3 604,0 3 795,3 3 748,7

Fletes 9 119,9 2 060,5 2 346,2 2 257,1 2 456,1

Pasajes 2 741,9 485,7 659,9 889,7 706,6

Aéreos 2 670,9 474,4 640,0 863,6 692,9


Marítimos 50,7 6,4 12,7 21,8 9,8

Otros (a) 2 352,3 519,9 597,9 648,5 586,0

Comunicaciones 1 374,1 301,9 371,1 333,2 367,9

Construcción 859,7 229,7 213,9 201,0 215,1

Seguros 627,7 138,8 142,9 195,6 150,4




Comerciales (b) 1 120,5 266,7 290,8 254,7 308,3

Leasing operativo (c) 1 153,3 339,0 243,9 311,9 258,5


Servicios personales, culturales y recreativos 1 400,8 388,4 310,7 353,3 348,4

Audiovisuales 914,9 269,9 198,2 206,7 240,0



Royalties y rentas de la propiedad inmaterial 2 120,8 508,7 515,1 578,7 518,3

BALANZA DE SERVICIOS POR COMPONENTES


a. Recoge los servicios de apoyo y auxiliares al transporte.b. Incluida negociación internacional de mercancías.c. Incluido alquiler de medios de transporte sin tripulación.

CUADRO 6.1.3



2005


SALDOS 22 634,5 3 516,8 5 043,1 9 787,5 4 287,1

Turismo y viajes 26 369,5 4 420,6 5 660,6 11 016,3 5 272,0

Transportes –1 858,2 –392,2 –437,9 –505,2 –522,9

Fletes –4 791,1 –1 041,7 –1 210,5 –1 238,9 –1 299,8

Pasajes 1 508,7 409,6 453,8 288,2 357,1

Aéreos 1 458,9 402,7 446,5 279,4 330,2


Marítimos 23,5 5,1 1,4 2,1 14,9

Otros (a) 1 424,2 240,0 318,8 445,6 419,8

Comunicaciones –230,1 –20,7 –108,8 –40,9 –59,7

Construcción 498,5 55,9 182,8 126,4 133,4

Seguros 22,5 2,0 –12,6 12,8 20,3

Servicios financieros –15,6 25,8 34,1 –83,4 7,9


Servicios prestados a las empresas –1 596,8 –365,5 –198,0 –566,1 –467,2

Comerciales (b) 799,6 265,6 137,8 286,8 109,4

Leasing operativo (c) –813,1 –276,6 –165,7 –215,6 –155,2

Otros servicios prestados a las empresas –1 583,2 –354,4 –170,1 –637,3 –421,4

Servicios personales, culturales y recreativos –521,5 –207,7 –81,9 –127,1 –104,8

Audiovisuales –530,4 –176,7 –94,2 –108,8 –150,7

Otros servicios culturales y recreativos 8,9 –31,0 12,3 –18,4 45,9


Royalties y rentas de la propiedad inmaterial –1 676,9 –316,6 –420,6 –492,7 –447,0

BALANZA DE SERVICIOS POR COMPONENTES (cont.)



CUADRO 6.1.3


2005


Ingresos 30 256,1 5 554,7 7 389,5 8 880,3 8 431,7

Instituciones financieras monetarias 11 023,1 2 510,1 2 581,5 3 074,5 2 857,0


Otros sectores residentes 19 102,3 3 023,9 4 780,3 5 766,2 5 531,9

Pagos 47 285,7 9 677,0 11 709,8 14 091,7 11 807,2


Administraciones Públicas 8 447,3 2 100,0 2 169,4 2 081,8 2 096,1


Saldos –17 029,6 –4 122,3 –4 320,3 –5 211,4 –3 375,5

Instituciones financieras monetarias –5 727,2 –1 295,3 –1 702,2 –1 348,9 –1 380,8

Administraciones Públicas –8 316,5 –2 079,3 –2 141,6 –2 042,2 –2 053,3

Otros sectores residentes –2 985,9 –747,7 –476,4 –1 820,3 58,6

RENTAS DE LA INVERSIÓN POR SECTORES


CUADRO 6.1.4



2005


Ingresos 30 256,1 5 554,7 7 389,5 8 880,3 8 431,7

Rentas de inversiones directas 12 468,0 1 329,0 3 008,4 4 289,4 3 841,3

Rentas de inversiones de cartera 11 729,2 2 780,7 3 050,6 2 909,8 2 988,1

Dividendos distribuidos 1 400,6 275,2 482,7 251,6 391,1

De otras inversiones de cartera 10 328,6 2 505,5 2 567,9 2 658,2 2 597,0

Rentas de otra inversión 6 058,9 1 445,0 1 330,5 1 681,1 1 602,3

Pagos 47 285,7 9 677,0 11 709,8 14 091,7 11 807,2

Rentas de inversiones directas (a) 12 966,5 1 796,8 2 981,6 5 002,8 3 185,3

Rentas de inversiones de cartera (b) 20 486,7 4 437,2 5 373,3 5 449,5 5 226,7

Dividendos distribuidos (b) 4 316,7 843,2 1 288,3 1 254,5 930,7

De otras inversiones en valores negociables 16 170,0 3 594,0 4 085,0 4 195,0 4 296,0


RENTAS DE LA INVERSIÓN POR INSTRUMENTOS


a. No recoge rentas de inversiones directas en acciones cotizadas; incluye rentas de inversiones de cartera en acciones no cotizadas.b. Incluye rentas de inversiones directas en acciones cotizadas; no recoge rentas de inversiones de cartera en acciones no cotizadas.

CUADRO 6.1.5


2005


INGRESOS 16 397,5 2 862,2 3 480,9 3 013,1 7 041,3

Administraciones Públicas 3 554,8 681,5 701,3 743,2 1 428,8

De las que: con la UE 1 884,1 201,0 322,4 386,6 974,1

Resto sectores 12 842,7 2 180,7 2 779,5 2 269,8 5 612,5

Remesas de trabajadores 4 298,5 933,9 1 067,1 1 224,0 1 073,4

Otras 8 544,2 1 246,8 1 712,4 1 045,9 4 539,1

De las que: con la UE 6 101,0 741,8 1 126,7 438,8 3 793,6

PAGOS 19 481,8 5 474,0 4 021,1 4 496,9 5 489,6


De las que: con la UE 10 294,6 3 284,5 1 799,7 2 191,2 3 019,2

Resto sectores 8 506,3 1 991,4 1 945,2 2 189,9 2 379,9

Remesas de trabajadores 4 614,1 1 009,7 1 068,6 1 223,6 1 312,3

Otras 3 892,2 981,7 876,6 966,3 1 067,6

SALDOS –3 084,3 –2 611,8 –540,3 –1 483,9 1 551,7


De las que: con la UE –8 410,5 –3 083,5 –1 477,3 –1 804,6 –2 045,1

Resto sectores 4 336,3 189,4 834,4 80,0 3 232,6

Remesas de trabajadores –315,7 –75,7 –1,5 0,4 –238,9

Otras 4 652,0 265,1 835,8 79,6 3 471,5


TRANSFERENCIAS CORRIENTES POR SECTORES

FUENTES: Banco de España y Dirección General del Tesoro y Política Financiera (Ministerio de Economía y Hacienda).

CUADRO 6.1.6



2005


INGRESOS 8 885,1 1 309,0 2 878,1 1 930,0 2 767,9

Transferencias de capital 8 641,3 1 253,4 2 777,5 1 879,5 2 730,9



Resto sectores 1 125,6 221,4 334,8 304,1 265,3

Enajenación activos inmateriales no producidos 243,7 55,6 100,6 50,5 37,0

PAGOS 912,9 194,7 212,7 247,4 258,1

Transferencias de capital 590,9 123,7 137,4 156,2 173,6


De las que: con la UE

Resto sectores 470,8 104,0 110,4 120,6 135,8

Adquisición activos inmateriales no producidos 322,0 71,0 75,3 91,2 84,5

SALDOS 7 972,1 1 114,3 2 665,4 1 682,6 2 509,8




Resto sectores 654,8 117,5 224,4 183,5 129,5

Enajenación/adquisición activos inmateriales no producidos –78,3 –15,4 25,3 –40,7 –47,5

CUENTA DE CAPITAL


CUADRO 6.1.7



2005


Inversiones de España en el exterior (VNA) 159 958,7 36 038,1 36 952,8 30 748,6 56 219,2

Inversiones directas 31 177,0 10 361,0 6 362,3 4 670,7 9 783,0

Instituciones financieras monetarias 1 542,3 220,3 707,9 –18,8 632,9


Inversiones de cartera (incluido Banco de España) 96 150,0 13 732,0 20 834,9 25 511,5 36 071,5

Banco de España 17 435,8 5 695,3 5 524,2 4 123,5 2 092,7

Otras instituciones financieras monetarias 40 596,3 –1 519,9 7 912,1 10 103,4 24 100,7

Administraciones Públicas 4 560,9 7,9 987,2 2 835,0 730,8


Otras inversiones (incluido Banco de España) (b) 32 631,8 11 945,1 9 755,6 566,4 10 364,7

Banco de España –13 626,5 –5 374,4 –3 089,5 –936,3 –4 226,2

Otras instituciones financieras monetarias 37 478,3 18 826,5 11 702,9 –1 766,0 8 714,9

Administraciones Públicas 512,9 –3 417,7 333,5 –199,9 3 797,1

Otros sectores residentes 8 267,1 1 910,7 808,8 3 468,6 2 079,0

Inversiones del exterior en España (VNP) 218 055,2 53 410,6 50 195,3 46 314,9 68 134,4

Inversiones directas 18 484,4 5 047,9 538,6 4 753,1 8 144,9

Instituciones financieras monetarias 265,7 38,0 317,8 49,0 –139,1

Otros sectores residentes 18 218,7 5 009,9 220,7 4 704,1 8 284,0

Inversiones de cartera 136 604,5 35 558,5 41 740,6 20 993,7 38 311,8


Administraciones Públicas 1 686,8 –330,9 4 761,7 –6 086,9 3 342,9


Otras inversiones (incluido Banco de España) (b) 62 966,3 12 804,3 7 916,1 20 568,1 21 677,8

Banco de España 109,2 –15,5 68,8 –29,4 85,3

Otras instituciones financieras monetarias 49 545,4 8 701,7 6 287,9 18 309,5 16 246,3

Administraciones Públicas –429,3 801,2 –1 607,3 786,8 –410,1


Derivados financieros (VNP – VNA) 15,8 –1 466,3 295,0 –192,5 1 379,5

Instituciones financieras monetarias 505,4 –1 467,3 762,5 178,3 1 031,9

Administraciones Públicas –69,6 –149,8 –17,5 69,6 28,1

Otros sectores residentes –420,1 150,8 –450,0 –440,3 319,5

Reservas 1 439,2 1 549,8 157,4 12,5 –280,4

CUENTA FINANCIERA POR INSTRUMENTOS Y POR SECTORES (a)



CONVENCIÓN CONTABLE:VNA: Un signo positivo (negativo) supone un aumento (disminución) de los activos y, por tanto, una salida (entrada) de capital.VNP: Un signo positivo (negativo) supone un aumento (disminución) de los pasivos y, por tanto, una entrada (salida) de capital.VNP – VNA: Un signo positivo (negativo) supone una entrada (salida) de capital.Reservas: Un signo positivo (negativo) supone una disminución (aumento) de las reservas.

CUADRO 6.1.8



2005


ADMINISTRACIONES PÚBLICAS (VNP – VNA) –3 885,9 3 730,3 1 816,3 –7 865,6 –1 566,9

Inversiones de cartera (VNP – VNA) –2 874,0 –338,8 3 774,5 –8 921,9 2 612,2

De España en el exterior (VNA) 4 560,9 7,9 987,2 2 835,0 730,8

Bonos y obligaciones 4 560,4 7,9 986,7 2 835,0 730,8

Del exterior en España (VNP) 1 686,8 –330,9 4 761,7 –6 086,9 3 342,9

Bonos y obligaciones 2 262,7 –298,6 5 634,1 –6 528,2 3 455,4

Instrumentos del mercado monetario –575,8 –32,3 –872,4 441,3 –112,4

Otras inversiones (VNP – VNA) (b) –942,2 4 218,9 –1 940,7 986,7 –4 207,2

De España en el exterior (VNA) 512,9 –3 417,7 333,5 –199,9 3 797,1

Préstamos y depósitos a largo plazo 947,0 240,7 183,9 309,8 212,6

Préstamos y depósitos a corto plazo –434,0 –3 658,4 149,6 –509,7 3 584,5

Del exterior en España (VNP) –429,3 801,2 –1 607,3 786,8 –410,1

Préstamos a largo plazo 567,8 843,4 –1 025,0 –199,7 949,2

Préstamos a corto plazo –997,1 –42,2 –582,2 986,5 –1 359,2

Derivados financieros (VNP – VNA) –69,6 –149,8 –17,5 69,6 28,1

OTROS SECTORES RESIDENTES (VNP – VNA) 38 872,5 3 260,6 16 559,6 4 357,1 14 695,2

Inversiones directas (VNP – VNA) –11 416,0 –5 130,9 –5 433,7 14,6 –866,1

De España en el exterior (VNA) 29 634,7 10 140,7 5 654,4 4 689,5 9 150,0

Acciones 19 180,6 5 595,2 5 210,2 2 006,6 6 368,6

Otras formas de participación 5 226,0 1 940,2 564,7 1 215,0 1 506,1

Beneficios reinvertidos 1 330,3 332,6 332,6 332,6 332,6

Financiación a empresas relacionadas 2 373,3 2 057,7 –762,2 779,4 298,4

Inmuebles 1 524,4 215,1 309,1 355,9 644,3

Del exterior en España (VNP) 18 218,7 5 009,9 220,7 4 704,1 8 284,0

Acciones 2 885,2 –430,8 –1 122,9 –1 309,8 5 748,7

Otras formas de participación 4 094,6 716,9 940,8 1 186,0 1 250,8


Financiación a empresas relacionadas 4 232,4 3 114,9 –1 519,5 3 107,1 –470,1

Inmuebles 5 538,1 1 241,7 1 555,2 1 353,7 1 387,5

Inversiones de cartera (VNP – VNA) 45 234,7 6 834,5 20 085,4 6 750,3 11 564,5


Acciones y fondos de inversión 13 283,1 1 892,1 1 320,7 4 757,2 5 313,1

Bonos y obligaciones 20 255,0 7 901,7 5 523,2 3 328,4 3 501,7

Instrumentos del mercado monetario 18,9 –245,1 –432,6 363,9 332,7

Del exterior en España (VNP) 78 791,6 16 383,1 26 496,8 15 199,8 20 711,9

Acciones –6 157,8 1 949,2 –5 310,7 4 536,6 –7 332,9


Instrumentos del mercado monetario –652,3 –41,2 –285,5 –178,6 –147,0

Otras inversiones (VNP – VNA) (b) 5 473,9 1 406,2 2 357,9 –1 967,5 3 677,3

De España en el exterior (VNA) 8 267,1 1 910,7 808,8 3 468,6 2 079,0


Préstamos y depósitos a corto plazo 7 377,0 1 562,0 676,8 3 382,4 1 755,9


Préstamos a largo plazo 14 352,1 2 204,1 3 286,4 2 234,5 6 627,1

Préstamos a corto plazo –611,2 1 112,8 –119,8 –733,4 –870,8

Derivados financieros (VNP – VNA) –420,1 150,8 –450,0 –440,3 319,5

CUENTA FINANCIERA POR SECTORES E INSTRUMENTOS (a)



CONVENCIÓN CONTABLE:VNA: Un signo positivo (negativo) supone un aumento (disminución) de los activos y, por tanto, una salida (entrada) de capital.VNP: Un signo positivo (negativo) supone un aumento (disminución) de los pasivos y, por tanto, una entrada (salida) de capital.VNP – VNA: Un signo positivo (negativo) supone una entrada (salida) de capital.

CUADRO 6.1.9



2005


INSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS,EXCLUIDO BANCO DE ESPAÑA (VNP – VNA) 26 825,7 9 251,7 –2 472,5 22 099,0 –2 052,5

Inversiones directas (VNP – VNA) –1 276,6 –182,3 –390,1 67,8 –772,0

De España en el exterior (VNA) 1 542,3 220,3 707,9 –18,8 632,9

Acciones 703,0 14,5 529,3 –259,9 419,2

Otras formas de participación 155,5 34,4 9,3 71,7 40,1

Beneficios reinvertidos 683,1 170,8 170,8 170,8 170,8

Inmuebles 0,7 0,6 –1,4 –1,4 2,9

Del exterior en España (VNP) 265,7 38,0 317,8 49,0 –139,1

Acciones 93,1 –4,9 291,4 16,6 –209,9



Inversiones de cartera (VNP – VNA) 15 529,7 21 026,1 2 570,0 1 777,4 –9 843,8

De España en el exterior (VNA) 40 596,3 –1 519,9 7 912,1 10 103,4 24 100,7

Acciones y fondos de inversión 2 046,6 678,2 808,5 437,5 122,4

Bonos y obligaciones 39 906,4 386,9 6 794,8 9 818,4 22 906,3

Instrumentos del mercado monetario –1 356,6 –2 585,0 308,8 –152,4 1 071,9


Acciones –1 644,4 –663,1 –1 867,1 1 329,6 –443,8


Instrumentos del mercado monetario 513,4 22,0 194,5 –146,2 443,2

Otras inversiones (VNP – VNA) (b) 12 067,1 –10 124,8 –5 414,9 20 075,5 7 531,4

De España en el exterior (VNA) 37 478,3 18 826,5 11 702,9 –1 766,0 8 714,9

A largo plazo 8 764,6 1 851,3 1 639,9 2 290,7 2 982,7

A corto plazo 28 713,6 16 975,2 10 062,9 –4 056,7 5 732,2

Préstamos 1 955,9 –137,4 581,3 698,0 813,9

Adquisiciones temporales 9 845,9 5 415,2 905,9 –1 651,3 5 176,2

Depósitos 16 911,8 11 697,4 8 575,7 –3 103,4 –257,9


A largo plazo –9 002,8 –4 918,3 –3 755,0 –1 707,0 1 377,5

A corto plazo 58 548,3 13 620,0 10 042,9 20 016,6 14 868,7

Cesiones temporales 33 806,3 1 478,1 4 700,8 16 510,9 11 116,6

Depósitos 24 742,0 12 142,0 5 342,1 3 505,7 3 752,1

Derivados financieros (VNP – VNA) 505,4 –1 467,3 762,5 178,3 1 031,9

BANCO DE ESPAÑA (VNP – VNA) –2 260,8 1 213,3 –2 208,5 –3 204,1 1 938,5

Inversiones de cartera (VNP – VNA) –17 435,8 –5 695,3 –5 524,2 –4 123,5 –2 092,7

Otras inversiones (VNP – VNA) 13 735,7 5 358,9 3 158,4 907,0 4 311,5

De España en el exterior (VNA) –13 626,5 –5 374,4 –3 089,5 –936,3 –4 226,2

Del exterior en España (VNP) 109,2 –15,5 68,8 –29,4 85,3

Reservas 1 439,2 1 549,8 157,4 12,5 –280,4

CUENTA FINANCIERA POR SECTORES E INSTRUMENTOS (cont.) (a)




CUADRO 6.1.9



2005


Inversiones directas


De las que: ETVE (a) 1 865,9 515,1 86,4 406,2 858,1

Del exterior en España (VNP) 18 484,4 5 047,9 538,6 4 753,1 8 144,9

De las que: ETVE (a) 181,9 74,5 –267,5 311,0 64,0



a. Estimación basada en la clasificación por CNAE. Incluye operaciones de empresas ETVE y otras empresas holding que, no siendo estrictamente ETVE, al igual que estas se han establecido en España con la finalidad principal de canalizar inversiones directas.

CUADRO 6.1.10


Millones de euros TOTAL MUNDIAL EUROPA UNIÓN EUROPEA

INGRESOS PAGOS SALDO INGRESOS PAGOS SALDO INGRESOS PAGOS SALDO

CUENTA CORRIENTE 279 493,7 346 120,8 –66 627,1 224 873,6 246 110,6 –21 237,0 206 963,6 225 307,2 –18 343,6

Bienes 156 374,6 225 343,9 –68 969,3 124 063,5 154 585,9 –30 522,5 113 531,7 139 845,5 –26 313,8

Servicios 75 410,1 52 775,6 22 634,5 62 762,2 38 912,8 23 849,4 57 149,1 34 615,0 22 534,2

Turismo y viajes 38 494,7 12 125,2 26 369,5 34 145,5 8 637,2 25 508,3 32 101,8 7 548,0 24 553,8

Otros servicios 36 915,4 40 650,4 –3 735,0 28 616,6 30 275,6 –1 658,9 25 047,4 27 067,0 –2 019,6

Rentas del trabajo 1 055,5 1 233,9 –178,5 777,5 653,2 124,2 677,2 563,8 113,4

Rentas de la inversión 30 256,1 47 285,7 –17 029,6 23 048,4 38 103,7 –15 055,3 22 244,5 37 064,9 –14 820,3

Instituciones financieras monetarias 11 023,1 16 750,3 –5 727,2 8 395,7 13 682,7 –5 287,0 8 184,1 13 274,3 –5 090,2

Administraciones Públicas 130,8 8 447,3 –8 316,5 75,9 7 824,9 –7 749,0 74,9 7 801,9 –7 727,0

Otros sectores residentes 19 102,3 22 088,1 –2 985,9 14 576,8 16 596,1 –2 019,3 13 985,5 15 988,6 –2 003,1

Transferencias 16 397,5 19 481,8 –3 084,3 14 222,2 13 855,0 367,2 13 361,1 13 218,1 143,0

CUENTA DE CAPITAL 8 885,1 912,9 7 972,1 8 044,2 582,9 7 461,2 7 470,3 520,1 6 950,2

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

CUENTA FINANCIERA(excluido Banco de España) (b) ... ... ... ... ... ... ... ... ...

Instituciones financieras monetarias 105 937,2 79 616,9 26 320,3 124 647,7 76 377,8 48 269,9 123 805,4 75 493,3 48 312,1

Inversiones directas (c) 265,7 1 542,3 –1 276,6 664,2 281,8 382,4 654,9 793,4 –138,5

Inversiones de cartera 56 126,0 40 596,3 15 529,7 54 083,9 40 773,9 13 310,0 54 728,6 40 076,4 14 652,2

Otras inversiones 49 545,4 37 478,3 12 067,1 69 899,6 35 322,1 34 577,5 68 421,8 34 623,4 33 798,4

Administraciones Públicas 1 257,5 5 073,8 –3 816,3 2 241,7 4 382,3 –2 140,7 2 311,2 4 360,8 –2 049,7

Inversiones de cartera 1 686,8 4 560,9 –2 874,0 2 633,5 4 562,6 –1 929,0 2 703,0 4 562,7 –1 859,8

Otras inversiones –429,3 512,9 –942,2 –391,9 –180,2 –211,7 –391,8 –201,9 –189,9

Otros sectores residentes 110 751,2 71 458,7 39 292,6 107 610,1 63 255,3 44 354,8 106 574,7 58 006,0 48 568,6

Inversiones directas (c) 18 218,7 29 634,7 –11 416,0 15 283,3 24 090,6 –8 807,3 14 947,4 19 860,1 –4 912,7


Otras inversiones 13 740,9 8 267,1 5 473,9 13 469,4 7 850,9 5 618,4 12 823,5 7 850,3 4 973,2

BALANZA DE PAGOS EN 2005

Detalle por zonas económicas seleccionadas (a)


a. La diferencia entre los importes asignados al total mundial y la suma de las áreas geográficas corresponde a información que ha quedado indeterminada geográficamente, que en ningún caso representa importes elevados, y a los importes correspondientes a Organismos Internacionales distintos de los de la Unión Europea.b. No se incluyen derivados. c. En el caso de la inversión directa, la variación de activos corresponde a la inversión de España en el exterior, que incluye, además de otras transacciones, los préstamos recibidos por las matrices españolas de sus filiales no residentes, como una menor inversión. De forma equivalente, la variación de pasivos corresponde a la inversión del exterior en España, que incluye los préstamos otorgados por las filiales españolas a sus matrices no residentes (véase capítulo V).

NOTA:UNIÓN EUROPEA: Instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Austria, Finlandia, Suecia, Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia y Eslovaquia, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.

CUADRO 6.1.11


Millones de euros UNIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA REINO UNIDO SUECIA


CUENTA CORRIENTE 148 039,9 172 007,6 –23 967,7 39 820,9 30 396,4 9 424,5 2 800,5 3 477,9 –677,4

Bienes 92 056,2 117 164,7 –25 108,5 13 839,8 13 080,5 759,2 1 570,5 2 849,3 –1 278,9

Servicios 33 397,9 22 927,6 10 470,3 21 119,1 10 077,8 11 041,3 1 047,9 470,5 577,4

Turismo y viajes 17 092,3 4 762,7 12 329,6 13 732,4 2 435,6 11 296,8 704,1 73,4 630,7

Otros servicios 16 305,6 18 164,9 –1 859,3 7 386,7 7 642,2 –255,5 343,8 397,1 –53,3

Rentas del trabajo 472,6 442,2 30,4 183,0 92,9 90,1 5,8 3,0 2,8

Rentas de la inversión 18 580,1 29 258,2 –10 678,1 2 996,4 6 517,0 –3 520,7 113,3 137,2 –23,9

Instituciones financieras monetarias 6 320,4 9 357,7 –3 037,3 1 667,1 3 527,8 –1 860,7 54,0 12,7 41,3

Administraciones Públicas 74,6 6 758,9 –6 684,3 – 762,1 –762,1 – 0,5 –0,5

Otros sectores residentes 12 185,0 13 141,6 –956,6 1 329,2 2 227,1 –897,9 59,3 124,0 –64,7

Transferencias 3 533,1 2 214,8 1 318,2 1 682,6 628,0 1 054,6 63,1 17,9 45,2

CUENTA DE CAPITAL 605,5 404,6 200,9 290,6 97,4 193,3 6,6 7,5 –0,9

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias 74 361,0 52 298,5 22 062,5 47 750,1 21 528,9 26 221,2 143,0 294,2 –151,2

Inversiones directas (c) 599,7 766,0 –166,2 51,0 11,9 39,0 4,2 – 4,2

Inversiones de cartera 39 980,2 32 697,9 7 282,3 14 786,3 6 908,0 7 878,3 –51,1 603,5 –654,6

Otras inversiones 33 781,1 18 834,6 14 946,5 32 912,9 14 609,0 18 303,9 189,9 –309,3 499,2

Administraciones Públicas 2 802,1 4 430,6 –1 628,5 –1 119,5 0,3 –1 119,8 42,2 – 42,2

Inversiones de cartera 3 642,8 4 562,7 –920,0 –1 235,4 – –1 235,4 42,2 – 42,2

Otras inversiones –840,7 –132,2 –708,5 115,9 0,3 115,6 – – –

Otros sectores residentes 56 456,1 45 418,1 11 038,0 45 083,1 5 373,8 39 709,3 1 169,6 62,4 1 107,2

Inversiones directas (c) 11 459,4 10 840,5 618,9 2 187,1 2 421,5 –234,4 1 148,3 –11,3 1 159,6

Inversiones de cartera 41 455,4 28 215,5 13 239,9 37 108,4 1 504,2 35 604,3 –43,5 61,3 –104,9

Otras inversiones 3 541,4 6 362,1 –2 820,8 5 787,6 1 448,2 4 339,5 64,9 12,4 52,5

BALANZA DE PAGOS EN 2005 (cont.)




NOTA:UNIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA: Francia, Bélgica, Luxemburgo, Países Bajos, Alemania, Italia, Irlanda, Portugal, Austria, Finlandia, Grecia y Banco Central Europeo.

CUADRO 6.1.11


Millones de euros DINAMARCA PAÍSES DE NUEVA INCORPORACIÓN INSTITUCIONES EUROPEAS


CUENTA CORRIENTE 2 161,4 1 963,2 198,3 5 609,8 6 081,6 –471,8 8 513,1 11 380,5 –2 867,4

Bienes 1 298,5 1 576,8 –278,3 4 766,7 5 174,1 –407,4 – – –

Servicios 692,9 282,5 410,4 491,1 818,4 –327,3 400,3 38,1 362,2

Turismo y viajes 415,0 77,2 337,7 157,6 198,9 –41,3 0,4 0,1 0,3

Otros servicios 277,9 205,3 72,6 333,5 619,5 –286,0 399,9 38,0 361,8

Rentas del trabajo 5,3 9,5 –4,2 10,2 13,6 –3,3 0,2 2,5 –2,3

Rentas de la inversión 127,7 76,5 51,2 297,3 52,1 245,2 112,0 1 023,9 –911,9

Instituciones financieras monetarias 43,2 7,8 35,4 35,3 48,0 –12,7 46,1 320,3 –274,2

Administraciones Públicas – 1,1 –1,1 0,2 0,1 0,1 – 279,2 –279,2

Otros sectores residentes 84,5 67,6 16,9 261,7 3,9 257,7 65,8 424,3 –358,5

Transferencias 37,1 17,8 19,3 44,6 23,5 21,1 8 000,7 10 316,1 –2 315,4

CUENTA DE CAPITAL 5,5 5,5 – 37,5 5,0 32,5 6 524,6 0,2 6 524,4

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias 28,9 933,2 –904,4 626,4 476,5 149,9 896,0 –38,0 934,0

Inversiones directas (c) – 0,2 –0,2 – 15,3 –15,3 – – –

Inversiones de cartera 6,0 –118,6 124,6 7,3 4,3 3,1 – –18,5 18,5

Otras inversiones 22,9 1 051,7 –1 028,8 619,1 457,0 162,1 896,0 –19,5 915,5

Administraciones Públicas 253,2 – 253,2 0,2 –2,8 3,0 333,0 –67,2 400,2

Inversiones de cartera 253,2 – 253,2 0,2 – 0,2 – – –

Otras inversiones – – – – –2,8 2,8 333,0 –67,2 400,2

Otros sectores residentes 86,0 573,0 –486,9 63,4 6 262,3 –6 198,9 3 716,4 314,5 3 401,9

Inversiones directas (c) 103,3 391,3 –288,0 49,4 6 218,2 –6 168,8 – – 0,1

Inversiones de cartera –16,0 175,0 –191,0 0,9 23,3 –22,4 298,5 314,4 –15,9

Otras inversiones –1,3 6,7 –8,0 13,1 20,8 –7,7 3 417,9 0,1 3 417,7





NOTA:PAÍSES DE NUEVA INCORPORACIÓN: Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia y Eslovaquia.

CUADRO 6.1.11


Millones de euros RESTO DE EUROPA SUIZA AMÉRICA DEL NORTE


CUENTA CORRIENTE 17 910,0 20 803,4 –2 893,4 6 682,5 6 328,6 353,9 16 977,0 20 435,5 –3 458,5

Bienes 10 531,8 14 740,4 –4 208,7 2 297,5 3 065,8 –768,4 7 549,7 8 403,0 –853,3

Servicios 5 613,1 4 297,8 1 315,2 3 246,9 2 250,1 996,8 6 401,2 5 930,3 470,8

Turismo y viajes 2 043,7 1 089,2 954,5 726,4 165,8 560,6 2 883,4 1 845,7 1 037,7

Otros servicios 3 569,2 3 208,6 360,7 2 520,4 2 084,3 436,1 3 517,8 4 084,6 –566,8

Rentas del trabajo 100,3 89,4 10,8 67,6 53,7 13,9 137,0 140,6 –3,6

Rentas de la inversión 803,9 1 038,8 –235,0 465,8 831,8 –366,0 1 628,0 5 635,6 –4 007,6

Instituciones financieras monetarias 211,6 408,4 –196,8 47,7 258,1 –210,3 809,0 998,8 –189,7

Administraciones Públicas 1,0 23,0 –22,0 – 22,6 –22,6 6,4 167,2 –160,8

Otros sectores residentes 591,3 607,5 –16,2 418,0 551,1 –133,1 812,7 4 469,6 –3 657,0

Transferencias 861,1 636,9 224,2 604,8 127,2 477,6 1 261,1 326,0 935,1

CUENTA DE CAPITAL 573,9 62,8 511,0 112,2 44,9 67,2 101,4 71,2 30,2

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias 842,3 884,5 –42,2 1 107,6 545,6 562,1 897,9 3 156,0 –2 258,1

Inversiones directas (c) 9,3 –511,6 520,9 9,0 –1,5 10,6 –402,2 706,6 –1 108,8

Inversiones de cartera –644,7 697,5 –1 342,2 –651,8 40,8 –692,7 448,9 596,9 –148,0

Otras inversiones 1 477,8 698,7 779,1 1 750,5 506,3 1 244,2 851,2 1 852,5 –1 001,3

Administraciones Públicas –69,5 21,5 –91,0 –62,7 – –62,7 –1 355,5 2,1 –1 357,6

Inversiones de cartera –69,5 –0,1 –69,2 –62,7 – –62,7 –1 339,0 –1,3 –1 337,8

Otras inversiones –0,1 21,7 –21,8 – – – –16,5 3,4 –19,9

Otros sectores residentes 1 035,4 5 249,3 –4 213,8 397,0 3 747,1 –3 350,2 2 022,2 3 815,5 –1 793,3

Inversiones directas (c) 335,9 4 230,5 –3 894,6 –297,0 3 635,2 –3 932,2 2 655,2 2 053,0 602,2

Inversiones de cartera 53,7 1 018,1 –964,5 96,1 95,4 0,7 –894,4 1 670,1 –2 564,5

Otras inversiones 645,9 0,6 645,2 597,9 16,6 581,3 261,5 92,4 169,1





NOTA:RESTO DE EUROPA: Países no incluidos en la Unión Europea.

CUADRO 6.1.11


Millones de euros ESTADOS UNIDOS CANADÁ AMÉRICA CENTRAL Y DEL SUR


CUENTA CORRIENTE 15 517,0 18 849,3 –3 332,3 1 458,9 1 565,0 –106,0 16 317,7 18 972,1 –2 654,3

Bienes 6 831,8 7 444,3 –612,5 717,8 939,0 –221,2 8 251,9 10 769,2 –2 517,4

Servicios 5 787,7 5 389,7 397,9 612,5 539,0 73,4 3 280,9 2 603,4 677,5

Turismo y viajes 2 753,5 1 583,4 1 170,2 129,7 262,3 –132,6 897,9 862,7 35,1

Otros servicios 3 034,1 3 806,3 –772,2 482,8 276,7 206,1 2 383,0 1 740,6 642,4


Rentas de la inversión 1 564,1 5 586,9 –4 022,8 63,9 48,6 15,2 4 069,3 1 484,6 2 584,7

Instituciones financieras monetarias 787,1 987,6 –200,4 21,9 11,2 10,7 914,7 1 390,7 –475,9

Administraciones Públicas 6,4 167,2 –160,8 – – – 20,6 0,1 20,5

Otros sectores residentes 770,7 4 432,2 –3 661,6 42,0 37,4 4,6 3 134,0 93,8 3 040,2

Transferencias 1 201,0 295,1 905,9 60,1 30,8 29,3 624,7 3 798,3 –3 173,6


VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias 752,2 3 111,9 –2 359,7 145,7 44,0 101,7 –20 481,3 –1 437,4 –19 043,9

Inversiones directas (c) –402,2 716,9 –1 119,1 – –10,3 10,3 1,4 –5,5 6,9

Inversiones de cartera 295,7 621,5 –325,8 153,2 –24,6 177,8 319,4 –659,4 978,8

Otras inversiones 858,7 1 773,5 –914,8 –7,5 78,9 –86,4 –20 802,2 –772,6 –20 029,6

Administraciones Públicas –1 355,4 2,1 –1 357,5 –0,1 – –0,1 – 389,4 –389,3

Inversiones de cartera –1 338,9 –1,3 –1 337,6 –0,1 – –0,1 0,2 –0,4 0,7

Otras inversiones –16,5 3,4 –19,9 – – – –0,2 389,8 –390,0

Otros sectores residentes 1 999,1 3 628,8 –1 629,7 23,1 186,7 –163,6 –28,3 1 964,5 –1 992,7

Inversiones directas (c) 2 645,6 1 894,0 751,5 9,4 159,0 –149,6 –184,9 2 539,7 –2 724,7

Inversiones de cartera –880,3 1 646,1 –2 526,4 –14,0 24,0 –38,0 117,1 –698,7 815,8

Otras inversiones 233,8 88,7 145,2 27,6 3,7 23,9 39,5 123,3 –83,8





CUADRO 6.1.11


Millones de euros ÁFRICA ASIA JAPÓN



Bienes 6 681,6 16 481,0 –9 799,4 8 778,7 34 058,4 –25 279,7 1 192,7 5 486,8 –4 294,1

Servicios 729,4 1 738,2 –1 008,8 1 326,2 3 058,1 –1 731,9 312,9 494,2 –181,3

Turismo y viajes 61,2 332,2 –270,9 380,6 394,7 –14,2 171,3 30,4 140,8

Otros servicios 668,2 1 406,0 –737,8 945,7 2 663,4 –1 717,7 141,6 463,8 –322,2


Rentas de la inversión 169,2 120,1 49,2 259,8 257,7 2,1 117,8 52,7 65,2

Instituciones financieras monetarias 28,5 80,7 –52,2 53,4 164,7 –111,3 15,9 8,5 7,4

Administraciones Públicas 15,5 0,1 15,4 11,8 1,9 9,9 – 1,9 –1,9

Otros sectores residentes 125,3 39,3 86,0 194,7 91,0 103,6 101,9 42,2 59,7

Transferencias 67,5 649,0 –581,5 134,8 416,1 –281,3 36,1 9,4 26,7


VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias 25,2 –57,5 82,7 23,3 1 159,9 –1 136,6 –22,3 738,4 –760,7

Inversiones directas (c) 1,0 0,3 0,7 1,4 15,4 –14,1 1,1 10,8 –9,7

Inversiones de cartera 41,9 5,0 37,0 87,0 39,1 47,9 – –9,7 9,7

Otras inversiones –17,7 –62,8 45,1 –65,1 1 105,4 –1 170,5 –23,4 737,3 –760,8

Administraciones Públicas 21,4 8,8 12,6 1,7 10,5 –8,8 4,1 – 4,1

Inversiones de cartera 21,4 – 21,4 1,7 – 1,7 4,1 – 4,1

Otras inversiones – 8,8 –8,8 – 10,5 –10,5 – – –

Otros sectores residentes –41,7 858,3 –900,0 280,7 1 379,9 –1 099,2 195,2 306,2 –110,9

Inversiones directas (c) 45,8 659,5 –613,7 383,4 210,2 173,2 291,6 44,3 247,3

Inversiones de cartera –91,3 34,4 –125,7 –17,0 1 143,7 –1 160,7 2,8 261,4 –258,6

Otras inversiones 3,8 164,3 –160,6 –85,7 26,0 –111,7 –99,1 0,4 –99,6





CUADRO 6.1.11


Millones de euros CHINA OCEANÍA OCDE


CUENTA CORRIENTE 1 680,2 11 823,2 –10 143,0 1 431,1 1 202,4 228,6 243 473,8 269 924,1 –26 450,3

Bienes 1 520,7 10 957,0 –9 436,4 990,9 990,4 0,4 131 557,5 167 033,6 –35 476,1

Servicios 112,6 747,9 –635,3 181,7 144,8 36,9 69 512,9 44 590,1 24 922,8

Turismo y viajes 6,2 102,0 –95,8 125,9 47,8 78,0 37 230,0 9 925,0 27 304,9

Otros servicios 106,3 645,9 –539,6 55,8 97,0 –41,1 32 283,0 34 665,1 –2 382,1

Rentas del trabajo 0,9 5,8 –4,9 1,3 5,7 –4,3 916,1 802,9 113,2

Rentas de la inversión 24,6 5,0 19,5 224,1 49,5 174,6 26 016,4 43 741,3 –17 724,9

Instituciones financieras monetarias 7,8 4,4 3,3 89,9 43,7 46,2 9 666,2 14 648,9 –4 982,7

Administraciones Públicas 7,6 – 7,6 – –1,9 1,9 87,7 7 992,0 –7 904,3

Otros sectores residentes 9,2 0,6 8,6 134,1 7,6 126,5 16 262,5 21 100,4 –4 837,9

Transferencias 21,6 107,4 –85,9 33,1 12,1 21,0 15 470,8 13 756,1 1 714,7

CUENTA DE CAPITAL 3,5 2,3 1,2 6,2 4,7 1,5 7 785,3 666,8 7 118,5

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias –33,7 –61,6 27,9 20,4 –1 350,5 1 370,9 125 188,6 79 120,3 46 068,2

Inversiones directas (c) – 1,7 –1,7 – 0,5 –0,5 263,9 1 405,5 –1 141,6

Inversiones de cartera 0,2 –0,2 0,3 884,9 –251,1 1 135,9 55 464,0 40 838,8 14 625,2

Otras inversiones –33,9 –63,1 29,2 –864,5 –1 099,9 235,4 69 460,7 36 876,0 32 584,6

Administraciones Públicas – –12,5 12,5 –46,0 – –46,0 851,2 4 341,7 –3 490,5

Inversiones de cartera – – – –46,0 – –46,0 1 259,5 4 561,4 –3 301,9

Otras inversiones – –12,5 12,5 – – – –408,3 –219,7 –188,7

Otros sectores residentes 6,7 126,4 –119,7 120,4 71,8 48,6 109 323,2 69 009,1 40 314,1

Inversiones directas (c) 4,8 115,1 –110,3 21,5 39,7 –18,2 17 507,6 27 799,4 –10 291,8

Inversiones de cartera 0,4 3,7 –3,2 47,2 26,9 20,4 78 169,0 33 200,1 44 968,9

Otras inversiones 1,5 7,7 –6,1 51,7 5,2 46,4 13 646,6 8 009,6 5 637,0





NOTA:OCDE: Instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Islandia, Noruega, Suecia, Finlandia, Suiza, Austria, Turquía, Estados Unidos de América, Canadá, Japón, Australia, Nueva Zelanda, México, República Checa, Hungría, Polonia y Corea del Sur, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.

CUADRO 6.1.11


Millones de euros NAFTA OPEP NICS



Bienes 10 216,2 10 781,4 –565,1 4 243,2 16 447,4 –12 204,2 1 551,8 4 631,1 –3 079,3

Servicios 7 284,7 6 398,8 885,9 752,5 1 135,4 –382,9 251,3 472,7 –221,5

Turismo y viajes 3 292,9 1 996,2 1 296,7 176,4 43,1 133,3 54,1 49,7 4,4

Otros servicios 3 991,8 4 402,6 –410,8 576,1 1 092,3 –516,2 197,2 423,0 –225,8


Rentas de la inversión 2 803,8 5 734,7 –2 930,9 185,8 174,7 11,1 16,7 55,9 –39,2

Instituciones financieras monetarias 1 221,8 1 074,0 147,8 139,9 141,6 –1,8 8,2 38,6 –30,4

Administraciones Públicas 12,4 167,2 –154,8 4,5 – 4,5 – – –

Otros sectores residentes 1 569,6 4 493,4 –2 923,9 41,4 33,0 8,4 8,4 17,2 –8,8

Transferencias 1 362,0 376,0 986,0 135,2 57,4 77,7 25,7 20,8 4,9


VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias 409,5 3 445,9 –3 036,4 67,7 –173,6 241,4 –335,9 407,8 –743,7

Inversiones directas (c) –401,4 781,6 –1 183,0 –0,1 1,4 –1,5 – 1,6 –1,6

Inversiones de cartera 508,1 614,9 –106,8 31,5 –133,9 165,4 47,9 11,4 36,5

Otras inversiones 302,8 2 049,4 –1 746,6 36,3 –41,1 77,4 –383,8 394,8 –778,6

Administraciones Públicas –1 355,5 –25,6 –1 329,9 21,6 –4,5 26,1 –1,6 – –1,6

Inversiones de cartera –1 339,1 –1,3 –1 337,8 21,8 –0,1 21,9 –1,6 – –1,6

Otras inversiones –16,4 –24,3 7,9 –0,2 –4,4 4,2 – – –

Otros sectores residentes 1 771,4 6 067,9 –4 296,4 139,9 495,9 –356,0 –21,4 492,3 –513,7

Inversiones directas (c) 2 269,4 4 229,6 –1 960,1 105,0 300,9 –196,0 6,6 62,9 –56,3

Inversiones de cartera –774,9 1 691,8 –2 466,7 25,1 55,2 –30,2 –27,6 424,3 –451,8

Otras inversiones 276,9 146,5 130,4 9,9 139,7 –129,8 –0,4 5,2 –5,6





NOTAS:ANALC (NAFTA): Estados Unidos de América, Canadá y México.OPEP: Argelia, Libia, Nigeria, Venezuela, Irak, Irán, Arabia Saudita, Kuwait, Qatar, Emiratos Árabes Unidos e Indonesia.NUEVOS PAÍSES INDUSTRIALIZADOS (NICS): Singapur, República de Corea, Taiwán y Hong Kong.

CUADRO 6.1.11


Millones de euros ASEAN COMUNIDAD DE ESTADOS INDEPENDIENTES PARAÍSOS FISCALES


CUENTA CORRIENTE 1 348,6 4 798,2 –3 449,6 1 806,3 6 715,0 –4 908,7 6 516,7 5 704,1 812,6

Bienes 1 119,3 4 128,0 –3 008,7 1 411,2 6 187,2 –4 776,0 4 352,0 2 876,4 1 475,6

Servicios 170,1 459,9 –289,8 335,0 453,2 –118,2 975,2 1 270,4 –295,2

Turismo y viajes 18,0 63,7 –45,7 219,2 74,4 144,8 310,6 685,7 –375,1

Otros servicios 152,1 396,2 –244,1 115,8 378,8 –263,0 664,6 584,8 79,8


Rentas de la inversión 44,5 60,7 –16,2 20,1 44,0 –23,8 967,2 1 333,4 –366,2

Instituciones financieras monetarias 4,6 50,6 –46,0 6,3 41,6 –35,4 257,5 1 260,9 –1 003,4

Administraciones Públicas 1,5 – 1,5 0,9 – 0,9 1,9 – 1,9


Transferencias 13,2 142,0 –128,7 37,0 21,6 15,4 172,6 208,9 –36,3


VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

VARIACIÓN NETA

DE PASIVOS(VNP)

VARIACIÓN NETA

DE ACTIVOS(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias –425,1 186,0 –611,2 –210,9 67,1 –278,0 –20 451,5 –505,6 –19 945,9

Inversiones directas (c) – – – – 0,1 –0,1 – –461,2 461,2

Inversiones de cartera –17,5 –2,5 –15,0 1,9 5,9 –4,0 316,2 –28,1 344,3

Otras inversiones –407,6 188,5 –596,1 –212,8 61,0 –273,9 –20 767,8 –16,3 –20 751,5

Administraciones Públicas –0,6 11,5 –12,1 0,1 –0,1 0,2 –8,6 –2,3 –6,3

Inversiones de cartera –0,6 – –0,6 0,1 –0,1 0,2 –8,6 –0,2 –8,3

Otras inversiones – 11,5 –11,5 – – – – –2,1 2,1

Otros sectores residentes 16,2 33,1 –16,9 110,3 340,9 –230,6 192,5 325,3 –132,8

Inversiones directas (c) 16,4 –33,5 49,9 98,6 320,6 –222,0 307,0 183,0 124,0

Inversiones de cartera 0,9 51,9 –51,1 3,2 18,0 –14,8 –151,5 84,1 –235,6

Otras inversiones –1,0 14,7 –15,7 8,5 2,3 6,2 37,0 58,1 –21,1





NOTAS:ASEAN: Tailandia, Indonesia, Malasia, Brunéi, Singapur, Filipinas, Vietnam, Camboya, Rep. Democrática de Laos y Myanmar.CEI: Rusia, Ucrania, Bielorrusia, Moldavia, Armenia, Azerbaiyán, Kazajstán, Turkmenistán, Uzbekistán, Tayikistán, Kirguistán y Georgia.PARAÍSOS FISCALES: Andorra, Antigua y Barbuda, Anguila, Antillas Holandesas, Barbados, Bahréin, Bermudas, Bahamas, Belice, Islas Cook, Dominica, Granada, Guernsey, Gibraltar, Hong Kong, Isla de Man, Jersey, Jamaica, San Cristóbal y Nieves, Islas Caimán, Líbano, Santa Lucía, Liechtenstein, Liberia, Islas Marshall, Montserrat, Maldivas, Nauru, Niue, Panamá, Filipinas, Singapur, Islas Turcas y Caicos, San Vicente y las Granadinas, Islas Vírgenes Británicas, Islas Vírgenes de Estados unidos, Vanuatu y Samoa.

CUADRO 6.1.11


Millones de euros 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

DE ESPAÑA EN EL EXTERIOR

TOTAL MUNDIAL 41 658,4 63 184,7 36 996,7 34 761,0 25 444,6 48 750,1 31 177,0

EUROPA 14 436,3 29 279,1 23 417,3 22 684,1 19 216,3 39 332,9 24 372,4

Unión Europea 12 408,0 27 046,4 22 057,3 21 030,4 18 928,1 37 117,4 20 653,5

UE 15 12 155,2 25 362,4 21 833,0 20 949,7 17 637,6 35 290,1 14 420,0

Área del euro 11 175,7 22 716,1 21 113,1 19 735,2 12 777,3 17 300,8 11 606,5

Alemania 660,9 5 434,4 2 322,7 2 155,7 5 109,0 675,5 733,7

Austria 207,1 353,9 117,8 266,1 21,9 91,7 45,8

Bélgica 781,3 –1 384,2 638,0 141,7 321,2 777,6 209,2

Finlandia 14,9 217,0 30,1 56,1 0,6 322,9 127,0

Francia 1 963,6 707,4 564,3 1 541,6 1 043,2 3 745,8 7 527,3

Grecia 2,1 14,9 107,1 448,5 394,9 91,6 103,0

Holanda 1 344,9 2 778,1 4 233,9 5 654,0 –394,0 3 066,6 211,4

Irlanda 84,3 187,3 514,2 497,2 876,1 442,4 –2 477,0

Italia 172,9 1 466,3 2 437,4 1 373,1 1 535,0 2 027,5 910,7

Luxemburgo 5 755,1 9 350,3 8 931,1 6 364,3 1 560,6 3 709,2 2 211,3

Portugal 190,7 3 605,6 1 216,4 1 236,9 2 308,8 2 350,1 1 871,1

Resto UE 15 979,4 2 646,3 719,9 1 214,5 4 859,1 17 988,3 2 813,5

Reino Unido 645,0 1 953,9 705,4 1 104,0 4 354,0 17 177,3 2 433,4

Dinamarca 287,3 606,4 20,4 13,2 94,5 339,8 391,5

Suecia 45,1 71,1 –5,9 97,3 410,7 471,2 –11,3

Países de nueva incorporación 252,9 1 684,0 224,3 80,8 1 290,6 1 827,4 6 233,5

Resto de Europa 2 028,2 2 232,7 1 360,0 1 653,7 288,2 2 215,4 3 718,9

Suiza 1 901,2 1 957,0 1 322,9 1 359,4 204,2 1 516,0 3 633,6

AMÉRICA DEL NORTE 3 125,8 7 738,3 2 439,0 1 712,8 1 673,2 –879,4 2 759,6

Estados Unidos 3 335,8 7 725,5 2 368,0 1 670,2 1 458,2 –407,9 2 610,9

AMÉRICA CENTRAL Y DEL SUR 24 087,6 25 827,3 11 280,6 6 822,6 2 454,0 10 023,7 2 534,3

Argentina 13 409,2 3 701,8 2 026,9 2 726,2 –1 129,8 –1 403,6 –1 389,5

Brasil 3 617,8 12 582,6 3 435,1 –1 811,6 1 552,8 1 490,1 1 751,3

Chile 4 376,9 856,5 239,0 –11,4 539,4 1 312,5 220,2

México 1 419,7 4 455,5 3 123,5 3 785,1 1 188,4 7 340,6 2 251,6

ÁFRICA 83,9 –127,2 –590,7 456,1 1 909,9 608,3 659,8

Marruecos 46,5 45,3 11,7 58,1 1 467,5 57,2 106,9

ASIA 158,1 327,3 402,5 1 605,7 144,5 337,0 225,6

China 26,9 64,1 15,5 27,9 39,8 76,0 116,7

Japón 27,5 30,7 279,0 1 468,0 86,4 86,5 55,1

Nuevos países industrializados (NICS) 45,8 109,4 26,3 14,3 14,9 –23,9 64,5

OCEANÍA Y REGIONES POLARES –239,7 127,2 34,6 1 460,4 25,7 –710,8 40,2

Pro memoria:

OCDE 18 748,2 41 408,3 29 211,0 30 996,1 22 101,5 45 007,9 29 204,9


Detalle por zonas geográficas y económicas seleccionadas (a)

FUENTE: Banco de España

a. La diferencia entre los importes asignados al total mundial y la suma de las áreas geográficas corresponde a información que ha quedado indeterminada geográficamente, que en ningún caso representa importes elevados, y a los importes correspondientes a Organismos Internacionales distintos de los de la Unión Europea.

NOTAS:UNIÓN EUROPEA: Instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Austria, Finlandia, Suecia, Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia y Eslovaquia, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.UE 15: Instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Austria, Finlandia y Suecia, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.RESTO UE 15: Reino Unido, Dinamarca y Suecia.PAÍSES DE NUEVA INCORPORACIÓN: Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia y Eslovaquia.RESTO DE EUROPA: Países no incluidos en la Unión Europea.NUEVOS PAÍSES INDUSTRIALIZADOS (NICS): Singapur, República de Corea, Taiwán y Hong Kong.OCDE: Instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Islandia, Noruega, Suecia, Finlandia, Suiza, Austria, Turquía, Estados Unidos de América, Canadá, Japón, Australia, Nueva Zelanda, México, República Checa, Hungría, Polonia y Corea del Sur, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.

CUADRO 6.1.12


Millones de euros 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

DEL EXTERIOR EN ESPAÑA

TOTAL MUNDIAL 17 593,0 42 954,8 31 746,4 41 675,9 22 876,8 19 941,4 18 484,4

EUROPA 10 096,0 30 758,6 28 957,2 23 328,1 17 450,8 19 207,3 15 947,5

Unión Europea 9 685,5 29 316,2 26 989,5 22 955,2 15 705,6 17 791,5 15 602,3

UE 15 9 671,3 29 295,9 26 837,0 22 880,4 15 676,7 17 737,7 15 552,9

Área del euro 5 650,6 10 248,5 23 844,6 17 539,4 6 517,1 11 504,7 12 059,1

Alemania 1 394,8 2 170,7 1 004,3 3 659,6 –749,9 –1 331,5 –719,6

Austria 49,3 121,7 11,9 57,8 28,6 127,0 87,7

Bélgica 580,7 212,7 3 331,0 –1 138,3 –528,4 6 180,3 86,4

Finlandia 45,0 51,5 31,5 76,7 59,6 13,2 –15,5

Francia 366,8 1 241,3 3 907,2 2 529,4 –368,5 –1 843,6 –488,5

Grecia 5,1 4,1 13,8 99,1 5,3 4,1 15,2

Holanda 1 351,0 3 048,0 4 077,4 3 769,4 1 409,9 –933,9 8 520,3

Irlanda 29,1 315,6 228,5 208,4 1 382,3 83,5 864,3

Italia 537,0 597,1 768,2 1 305,3 671,8 686,4 606,1

Luxemburgo 914,4 1 744,1 2 125,0 8 234,9 3 707,1 6 370,1 2 243,1

Portugal 382,5 745,8 8 346,0 –1 262,9 899,1 2 149,1 859,2

Resto UE 15 4 020,7 19 047,4 2 992,3 5 341,0 9 158,6 6 233,0 3 493,8

Reino Unido 3 953,2 18 404,0 2 838,9 5 249,1 9 061,1 4 921,9 2 238,0

Dinamarca –20,4 162,4 –62,6 155,5 –4,7 151,9 103,3

Suecia 82,5 474,3 216,5 –62,3 106,4 1 159,2 1 152,5

Países de nueva incorporación 14,1 20,4 152,5 74,8 28,9 53,8 49,4

Resto de Europa 410,5 1 442,3 1 967,8 372,9 1 745,2 1 415,8 345,1

Suiza 138,6 1 105,0 1 590,8 –146,5 1 381,8 1 109,4 –288,0

AMÉRICA DEL NORTE 7 068,3 11 777,6 2 119,6 16 495,8 5 429,2 240,3 2 253,0

Estados Unidos 7 039,7 11 784,0 2 104,1 15 457,5 4 221,1 –351,0 2 243,4

AMÉRICA CENTRAL Y DEL SUR 277,1 242,4 362,7 1 707,3 –102,3 888,0 –183,5

Argentina 7,4 18,9 –20,5 45,7 13,5 –59,3 7,2

Brasil –2,3 5,7 15,1 –181,8 102,1 135,5 132,3

Chile –1,1 –2,6 –11,2 1 507,5 –530,4 9,2 2,3

México 67,3 57,3 386,2 89,7 415,9 21,7 –384,8

ÁFRICA 18,6 20,3 38,9 –79,9 29,7 15,2 46,8

Marruecos 7,0 11,5 8,6 –69,6 14,8 –7,4 11,3

ASIA 67,2 170,1 249,9 203,5 40,2 –461,0 384,7

China 0,7 1,2 3,6 2,7 –1,8 4,8 4,8

Japón –18,3 89,2 98,8 127,8 –81,9 165,8 292,7

Nuevos países industrializados (NICS) 9,9 22,3 34,5 14,0 –3,2 16,1 6,6

OCEANÍA Y REGIONES POLARES 60,7 –19,8 5,8 4,4 3,9 40,3 21,5

Pro memoria:

OCDE 17 127,3 42 522,8 31 449,5 39 716,6 22 912,5 19 441,2 17 771,5

INVERSIONES DIRECTAS (cont.)

Detalle por zonas geográficas y económicas seleccionadas (a)

FUENTE: Banco de España

a. La diferencia entre los importes asignados al total mundial y la suma de las áreas geográficas corresponde a información que ha quedado indeterminada geográficamente, que en ningún caso representa importes elevados, y a los importes correspondientes a Organismos Internacionales distintos de los de la Unión Europea.

NOTAS:UNIÓN EUROPEA: Instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Austria, Finlandia, Suecia, Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia y Eslovaquia, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.UE 15: Instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Austria, Finlandia y Suecia, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.RESTO UE 15: Reino Unido, Dinamarca y Suecia.PAÍSES DE NUEVA INCORPORACIÓN: Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia y Eslovaquia.RESTO DE EUROPA: Países no incluidos en la Unión Europea.NUEVOS PAÍSES INDUSTRIALIZADOS (NICS): Singapur, República de Corea, Taiwán y Hong Kong.OCDE: Instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Islandia, Noruega, Suecia, Finlandia, Suiza, Austria, Turquía, Estados Unidos de América, Canadá, Japón, Australia, Nueva Zelanda, México, República Checa, Hungría, Polonia y Corea del Sur, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.

CUADRO 6.1.12

6.2 LA BALANZA DE PAGOS EN ESPAÑA EN 2004 (DATOS REVISADOS)


Millones de euros 2003 2004

INGRESOS PAGOS SALDO INGRESOS PAGOS SALDO

Cuenta corriente 244 373,8 271 850,2 –27 476,4 261 865,9 306 029,6 –44 163,7

Balanza comercial 139 754,4 179 593,3 –39 838,8 148 967,1 202 627,3 –53 660,2

Servicios 65 689,3 42 388,5 23 300,8 69 355,2 47 602,1 21 753,0

Turismo y viajes 35 047,1 8 009,9 27 037,2 36 376,3 9 772,1 26 604,2

Otros servicios 30 642,2 34 378,6 –3 736,4 32 978,9 37 830,1 –4 851,2

Rentas 24 060,8 34 456,3 –10 395,5 27 299,2 39 438,6 –12 139,5

Del trabajo 895,3 817,4 77,9 930,4 1 078,6 –148,2

De la inversión 23 165,5 33 638,9 –10 473,4 26 368,8 38 360,1 –11 991,3

Transferencias corrientes 14 869,3 15 412,1 –542,9 16 244,5 16 361,5 –117,1

Cuenta de capital 9 649,3 1 483,9 8 165,3 9 391,4 963,5 8 427,9

CUENTAS CORRIENTE + CAPITAL 254 023,1 273 334,1 –19 311,0 271 257,2 306 993,0 –35 735,8

VARIACIÓN NETA DE PASIVOS

(VNP)

VARIACIÓN NETA DE ACTIVOS

(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

CUENTA FINANCIERA (a) – – 17 825,5 – – 34 851,0

Excluido Banco de España – – 16 250,8 – – 48 860,9

Inversiones directas – – –2 567,9 – – –28 808,7



Inversiones de cartera – – –26 592,1 – – 85 807,9



Otras inversiones (b) – – 48 845,4 – – –8 212,4


Instituciones financieras monetarias – 8 571,7 –8 571,7 – 17 151,2 –17 151,2

Administraciones Públicas – 1,6 –1,6 – 1 588,9 –1 588,9

Otros sectores residentes – 7 303,0 –7 303,0 – 9 679,0 –9 679,0


Instituciones financieras monetarias 55 385,4 – 55 385,4 14 947,7 – 14 947,7

Administraciones Públicas –889,0 – –889,0 5 025,2 – 5 025,2

Otros sectores residentes 10 225,3 – 10 225,3 233,8 – 233,8

Derivados financieros – – –3 434,7 – – 74,1

Banco de España – – 1 574,8 – – –14 009,9

Reservas – – 13 625,9 – – 5 147,0

Activos frente al Eurosistema – – 4 382,0 – – –13 760,0

Otros activos netos – – –16 433,2 – – –5 397,0

ERRORES Y OMISIONES – – 1 485,5 – – 884,8

BALANZA DE PAGOS EN 2003 Y 2004: PRINCIPALES CONCEPTOS

Datos anuales




CUADRO 6.2.1



2004


INGRESOSCuenta corriente 261 865,9 60 116,8 66 977,3 63 811,8 70 959,9Balanza comercial 148 967,1 36 962,1 38 847,4 33 986,3 39 171,3Servicios 69 355,2 14 401,6 16 788,8 21 080,6 17 084,1Turismo y viajes 36 376,3 6 791,8 8 671,5 12 879,4 8 033,5Otros servicios 32 978,9 7 609,8 8 117,3 8 201,2 9 050,6Rentas 27 299,2 5 738,1 7 790,9 5 912,9 7 857,4Del trabajo 930,4 239,1 235,7 219,8 235,8De la inversión 26 368,8 5 498,9 7 555,2 5 693,1 7 621,6Transferencias corrientes 16 244,5 3 015,1 3 550,2 2 832,0 6 847,2Cuenta de capital 9 391,4 1 363,1 3 049,5 2 385,0 2 593,8Cuentas corriente + capital 271 257,2 61 479,9 70 026,8 66 196,8 73 553,7

PAGOSCuenta corriente 306 029,6 71 397,6 78 111,3 74 837,0 81 683,6Balanza comercial 202 627,3 47 856,6 51 908,0 48 622,6 54 240,1Servicios 47 602,1 11 272,4 11 381,5 12 382,5 12 565,8Turismo y viajes 9 772,1 2 081,0 2 087,6 2 958,5 2 644,9Otros servicios 37 830,1 9 191,3 9 293,9 9 424,0 9 920,8Rentas 39 438,6 8 005,9 11 050,7 9 763,0 10 619,0Del trabajo 1 078,6 300,2 218,3 291,3 268,9De la inversión 38 360,1 7 705,8 10 832,5 9 471,7 10 350,1Transferencias corrientes 16 361,5 4 262,7 3 771,0 4 069,0 4 258,8Cuenta de capital 963,5 216,0 223,2 292,0 232,3Cuentas corriente + capital 306 993,0 71 613,6 78 334,4 75 129,0 81 916,0

SALDOSCuenta corriente –44 163,7 –11 280,8 –11 134,0 –11 025,2 –10 723,7Balanza comercial –53 660,2 –10 894,6 –13 060,6 –14 636,3 –15 068,8Servicios 21 753,0 3 129,2 5 407,3 8 698,1 4 518,3Turismo y viajes 26 604,2 4 710,8 6 583,9 9 920,9 5 388,6Otros servicios –4 851,2 –1 581,6 –1 176,6 –1 222,8 – 870,2Rentas –12 139,5 –2 267,9 –3 259,8 –3 850,1 –2 761,6Del trabajo –148,2 –61,0 17,4 –71,5 –33,1De la inversión –11 991,3 –2 206,8 –3 277,2 –3 778,6 –2 728,6Transferencias corrientes –117,1 –1 247,6 –220,9 –1 237,0 2 588,4Cuenta de capital 8 427,9 1 147,1 2 826,3 2 093,0 2 361,5Cuentas corriente + capital –35 735,8 –10 133,7 –8 307,7 –8 932,2 –8 362,2

CUENTA FINANCIERA (VNP – VNA) (a) 34 851,0 9 322,1 7 162,9 9 292,4 9 073,5Excluido Banco de España (VNP – VNA) 48 860,9 14 172,6 11 505,7 1 864,6 21 318,0De España en el exterior (VNA) 118 052,1 22 608,0 41 402,1 9 026,1 45 015,9Inversiones directas 48 750,1 5 021,2 8 576,3 8 195,9 26 956,7Inversiones de cartera 26 946,0 6 881,3 15 784,5 –2 755,8 7 036,0Otras inversiones (b) 28 419,1 5 885,1 12 759,2 11 013,4 –1 238,6Instituciones financieras monetarias 17 151,2 4 904,4 10 615,0 8 662,1 –7 030,3Administraciones Públicas 1 588,9 –2 278,4 –112,9 –187,0 4 167,3Otros sectores residentes 9 679,0 3 259,2 2 257,1 2 538,3 1 624,4Del exterior en España (VNP) 152 902,0 31 855,7 48 514,9 18 253,2 54 278,2Inversiones directas 19 941,4 –1 026,5 9 335,1 3 021,5 8 611,3Inversiones de cartera 112 753,9 30 504,4 14 719,2 21 722,7 45 807,7Otras inversiones (b) 20 206,7 2 377,8 24 460,6 –6 490,9 –140,8Instituciones financieras monetarias 14 947,7 –453,5 26 453,3 –9 804,1 –1 248,1Administraciones Públicas 5 025,2 528,9 185,5 1 412,8 2 898,0Otros sectores residentes 233,8 2 302,4 –2 178,2 1 900,3 –1 790,7Derivados financieros (VNP – VNA) 74,1 104,5 110,9 64,9 –206,1Banco de España (VNP – VNA) –14 009,9 –4 850,5 –4 342,8 7 427,8 –12 244,5Reservas 5 147,0 3 634,1 795,9 316,4 400,6Activos frente al Eurosistema –13 760,0 –4 858,0 –4 933,0 7 437,0 –11 406,0Otros activos netos –5 397,0 –3 626,6 –205,7 –325,6 –1 239,1ERRORES Y OMISIONES 884,8 811,6 1 144,7 –360,3 –711,3

BALANZA DE PAGOS: PRINCIPALES CONCEPTOS

Datos trimestrales

CUADRO 6.2.2






2004


INGRESOS 69 355,2 14 401,6 16 788,8 21 080,6 17 084,1

Turismo y viajes 36 376,3 6 791,8 8 671,5 12 879,4 8 033,5

Transportes 11 529,2 2 645,1 2 970,6 2 925,1 2 988,4

Fletes 4 313,5 1 069,3 1 126,4 985,1 1 132,7

Pasajes 3 970,8 873,5 1 055,4 1 058,2 983,7

Aéreos 3 854,8 856,3 1 030,2 1 024,8 943,5


Marítimos 80,0 11,5 17,5 23,8 27,2

Otros (a) 3 244,9 702,3 788,8 881,8 872,0

Comunicaciones 981,8 189,3 183,9 275,3 333,4

Construcción 1 065,1 220,7 215,6 282,9 346,0

Seguros 619,0 145,0 141,4 145,2 187,3




Comerciales (b) 1 613,2 280,3 446,2 408,4 478,3

Leasing operativo (c) 245,6 42,9 58,2 73,2 71,3


Servicios personales, culturales y recreativos 776,6 170,9 195,2 200,3 210,1

Audiovisuales 340,6 88,8 85,3 80,6 86,0



Royalties y rentas de la propiedad inmaterial 402,0 149,2 88,2 61,3 103,3

PAGOS 47 602,1 11 272,4 11 381,5 12 382,5 12 565,8

Turismo y viajes 9 772,1 2 081,0 2 087,6 2 958,5 2 644,9

Transportes 12 952,3 2 956,6 3 255,8 3 262,1 3 477,7

Fletes 8 584,5 2 006,5 2 183,1 2 099,8 2 295,1

Pasajes 2 179,5 454,8 522,7 586,6 615,4

Aéreos 2 138,3 445,3 518,0 573,8 601,2


Marítimos 27,3 3,7 2,5 9,9 11,2

Otros (a) 2 188,3 495,2 550,0 575,8 567,3

Comunicaciones 1 269,6 253,6 360,7 316,8 338,5

Construcción 692,2 160,2 141,5 217,9 172,5

Seguros 967,0 186,1 247,1 310,4 223,5




Comerciales (b) 1 233,1 282,3 305,1 301,8 343,9

Leasing operativo (c) 1 038,6 305,2 230,6 289,2 213,6


Servicios personales, culturales y recreativos 1 534,7 415,6 370,9 392,5 355,7

Audiovisuales 1 023,4 300,9 248,5 232,6 241,5



Royalties y rentas de la propiedad inmaterial 2 443,1 885,3 514,3 550,8 492,7

BALANZA DE SERVICIOS POR COMPONENTES CUADRO 6.2.3





2004


SALDOS 21 753,0 3 129,2 5 407,3 8 698,1 4 518,3

Turismo y viajes 26 604,2 4 710,8 6 583,9 9 920,9 5 388,6

Transportes –1 423,0 –311,5 –285,3 –337,0 –489,3

Fletes –4 271,0 –937,2 –1 056,8 –1 114,6 –1 162,4

Pasajes 1 791,3 418,7 532,7 471,6 368,4

Aéreos 1 716,5 411,0 512,2 451,0 342,3

Terrestres y otros 22,2 –0,1 5,4 6,7 10,1

Marítimos 52,7 7,8 15,0 13,9 16,0

Otros (a) 1 056,6 207,1 238,8 306,0 304,7

Comunicaciones –287,7 –64,3 –176,8 –41,5 –5,1

Construcción 372,9 60,5 74,0 64,9 173,5

Seguros –348,0 –41,0 –105,7 –165,1 –36,2

Servicios financieros 47,3 12,0 –69,8 58,2 46,9


Servicios prestados a las empresas –1 766,5 –536,8 –343,9 –483,8 –402,0

Comerciales (b) 380,1 –2,0 141,1 106,5 134,4

Leasing operativo (c) –793,0 –262,2 –172,4 –216,1 –142,3

Otros servicios prestados a las empresas –1 353,6 –272,6 –312,7 –374,3 –394,1

Servicios personales, culturales y recreativos –758,1 –244,7 –175,6 –192,2 –145,6

Audiovisuales –682,8 –212,1 –163,1 –152,1 –155,5

Otros servicios culturales y recreativos –75,3 –32,6 –12,5 –40,1 10,0


Royalties y rentas de la propiedad inmaterial –2 041,1 –736,1 –426,2 –489,4 –389,3

BALANZA DE SERVICIOS POR COMPONENTES (cont.) CUADRO 6.2.3




2004


Ingresos 26 368,8 5 498,9 7 555,2 5 693,1 7 621,6




Pagos 38 360,1 7 705,8 10 832,5 9 471,7 10 350,1




Saldos –11 991,3 –2 206,8 –3 277,2 –3 778,6 –2 728,6

Instituciones financieras monetarias –2 694,8 –128,8 –983,7 –547,3 –1 034,9


Otros sectores residentes –963,1 –2,7 –332,5 –1 070,0 442,1

RENTAS DE LA INVERSIÓN POR SECTORES CUADRO 6.2.4




2004


INGRESOS 16 244,5 3 015,1 3 550,2 2 832,0 6 847,2

Administraciones Públicas 3 327,5 703,3 927,2 527,8 1 169,2

De las que: con la UE 1 841,7 391,9 416,0 252,6 781,2

Resto sectores 12 917,0 2 311,7 2 623,0 2 304,3 5 678,0


Otras 8 732,5 1 343,2 1 581,6 1 149,6 4 658,1


PAGOS 16 361,5 4 262,7 3 771,0 4 069,0 4 258,8


De las que: con la UE 8 415,7 2 490,7 1 836,3 2 066,2 2 022,5

Resto sectores 7 343,1 1 607,7 1 762,4 1 869,4 2 103,7


Otras 3 154,6 680,7 757,2 792,2 924,5

SALDOS –117,1 –1 247,6 –220,9 –1 237,0 2 588,4

Administraciones Públicas –5 690,9 –1 951,7 –1 081,5 –1 671,8 –985,9

De las que: con la UE –6 574,0 –2 098,8 –1 420,3 –1 813,6 –1 241,3

Resto sectores 5 573,8 704,1 860,6 434,9 3 574,2

Remesas de trabajadores –4,0 41,6 36,2 77,5 –159,4

Otras 5 577,8 662,5 824,4 357,4 3 733,6


TRANSFERENCIAS CORRIENTES POR SECTORES


CUADRO 6.2.6


2004


Ingresos 26 368,8 5 498,9 7 555,2 5 693,1 7 621,6

Rentas de inversiones directas 10 448,9 1 216,1 3 842,8 1 721,1 3 668,9

Rentas de inversiones de cartera 10 708,5 3 041,0 2 700,5 2 544,4 2 422,6

Dividendos distribuidos 1 157,4 116,6 730,3 82,4 228,1

De otras inversiones de cartera 9 551,1 2 924,4 1 970,2 2 462,0 2 194,5


Pagos 38 360,1 7 705,8 10 832,5 9 471,7 10 350,1

Rentas de inversiones directas (a) 10 589,2 1 161,3 4 135,9 2 383,1 2 909,0

Rentas de inversiones de cartera (b) 15 532,4 3 627,6 3 954,5 3 706,7 4 243,6

Dividendos distribuidos (b) 3 353,4 787,2 1 065,1 808,7 692,4

De otras inversiones en valores negociables 12 179,0 2 840,4 2 889,4 2 898,1 3 551,1


RENTAS DE LA INVERSIÓN POR INSTRUMENTOS CUADRO 6.2.5


a. No recoge rentas de inversiones directas en acciones cotizadas; incluye rentas de inversiones de cartera en acciones no cotizadas.b. Incluye rentas de inversiones directas en acciones cotizadas; no recoge rentas de inversiones de cartera en acciones no cotizadas.



2004


INGRESOS 9 391,4 1 363,1 3 049,5 2 385,0 2 593,8



De las que: con la UE 7 746,2 965,7 2 724,5 1 840,8 2 215,2

Resto sectores 1 079,3 279,8 261,3 237,2 300,9

Enajenación activos inmateriales no producidos 281,5 27,6 11,1 220,6 22,1

PAGOS 963,5 216,0 223,2 292,0 232,3

Transferencias de capital 542,9 140,3 126,9 154,8 121,0


De las que: con la UE – – – – –

Resto sectores 435,7 100,2 106,9 123,6 105,0

Adquisición activos inmateriales no producidos 420,5 75,6 96,3 137,2 111,4

SALDOS 8 427,9 1 147,1 2 826,3 2 093,0 2 361,5



De las que: con la UE 7 746,2 965,7 2 724,5 1 840,8 2 215,2

Resto sectores 643,6 179,6 154,4 113,7 196,0

Enajenación/adquisición activos inmateriales no producidos –139,0 –48,0 –85,2 83,4 –89,2

CUENTA DE CAPITAL CUADRO 6.2.7




2004


Inversiones de España en el exterior (VNA) 123 199,1 26 242,1 42 198,0 9 342,5 45 416,5

Inversiones directas 48 750,1 5 021,2 8 576,3 8 195,9 26 956,7

Instituciones financieras monetarias 13 377,5 2 607,2 –324,7 –1 914,4 13 009,4


Inversiones de cartera (incluido Banco de España) 31 964,2 10 559,2 16 048,8 –2 657,8 8 014,0

Banco de España 5 018,2 3 678,0 264,3 98,0 977,9

Otras instituciones financieras monetarias 4 790,4 4 862,0 3 523,9 –4 675,9 1 080,4

Administraciones Públicas 871,9 –3,0 2,8 295,9 576,2


Otras inversiones (incluido Banco de España) (b) 42 484,8 10 661,7 17 572,9 3 804,4 10 445,8

Banco de España 14 065,7 4 776,6 4 813,7 –7 209,0 11 684,4

Otras instituciones financieras monetarias 17 151,2 4 904,4 10 615,0 8 662,1 –7 030,3

Administraciones Públicas 1 588,9 –2 278,4 –112,9 –187,0 4 167,3


Inversiones del exterior en España (VNP) 152 829,0 31 825,7 48 454,2 18 253,6 54 295,5

Inversiones directas 19 941,4 –1 026,5 9 335,1 3 021,5 8 611,3

Instituciones financieras monetarias –1 121,0 –928,2 –441,1 78,1 170,2

Otros sectores residentes 21 062,3 –98,3 9 776,2 2 943,3 8 441,1

Inversiones de cartera 112 753,9 30 504,4 14 719,2 21 722,7 45 807,7




Otras inversiones (incluido Banco de España) (b) 20 133,6 2 347,8 24 399,8 –6 490,5 –123,5

Banco de España –73,0 –30,0 –60,7 0,4 17,3

Otras instituciones financieras monetarias 14 947,7 –453,5 26 453,3 –9 804,1 –1 248,1

Administraciones Públicas 5 025,2 528,9 185,5 1 412,8 2 898,0

Otros sectores residentes 233,8 2 302,4 –2 178,2 1 900,3 –1 790,7

Derivados financieros (VNP – VNA) 74,1 104,5 110,9 64,9 –206,1

Instituciones financieras monetarias –87,2 56,4 122,5 –674,6 408,5

Administraciones Públicas –701,8 –39,7 –132,0 0,6 –530,6

Otros sectores residentes 863,1 87,7 120,4 738,8 –83,9

Reservas 5 147,0 3 634,1 795,9 316,4 400,6

CUENTA FINANCIERA POR INSTRUMENTOS Y POR SECTORES (a) CUADRO 6.2.8






2004


ADMINISTRACIONES PÚBLICAS (VNP – VNA) 24 541,5 13 747,4 5 181,3 4 358,2 1 254,7


De España en el exterior (VNA) 871,9 –3,0 2,8 295,9 576,2

Bonos y obligaciones 871,9 –2,9 2,8 295,9 576,1



Instrumentos del mercado monetario –742,0 –688,4 –64,7 125,0 –113,9

Otras inversiones (VNP – VNA) (b) 3 436,3 2 807,3 298,4 1 599,8 –1 269,3

De España en el exterior (VNA) 1 588,9 –2 278,4 –112,9 –187,0 4 167,3


Préstamos y depósitos a corto plazo 784,7 –2 465,7 –205,3 –361,3 3 817,0

Del exterior en España (VNP) 5 025,2 528,9 185,5 1 412,8 2 898,0

Préstamos a largo plazo 4 294,0 374,9 92,9 239,0 3 587,1

Préstamos a corto plazo 731,2 153,9 92,6 1 173,8 –689,1

Derivados financieros (VNP – VNA) –701,8 –39,7 –132,0 0,6 –530,6

OTROS SECTORES RESIDENTES (VNP – VNA) –3 811,1 –142,7 –12 346,8 5 068,4 3 610,1

Inversiones directas (VNP – VNA) –14 310,3 –2 512,3 875,2 –7 167,0 –5 506,1


Acciones 14 998,1 –1 409,6 3 641,7 5 668,2 7 097,8

Otras formas de participación 14 156,9 1 177,4 4 097,2 1 570,1 7 312,3


Financiación a empresas relacionadas 4 100,4 2 141,5 630,7 2 376,3 –1 048,1

Inmuebles 780,9 170,6 197,4 161,7 251,2

Del exterior en España (VNP) 21 062,3 –98,3 9 776,2 2 943,3 8 441,1

Acciones no cotizadas –3 134,8 –1 196,0 593,3 –216,6 –2 315,6

Otras formas de participación 10 536,5 –352,0 3 565,8 1 561,0 5 761,7


Financiación a empresas relacionadas 5 571,8 –421,7 3 326,1 –431,9 3 099,3

Inmuebles 6 649,8 1 511,5 1 931,2 1 671,1 1 535,9

Inversiones de cartera (VNP – VNA) 19 081,2 3 238,6 –8 907,1 12 134,5 12 615,2


Acciones cotizadas y fondos de inversión 10 046,2 4 473,7 5 508,8 –2 179,6 2 243,3

Bonos y obligaciones 13 030,0 –1 477,2 6 284,0 3 264,5 4 958,7

Instrumentos del mercado monetario –1 792,6 –974,2 465,0 539,1 –1 822,5


Acciones cotizadas –2 039,3 118,1 –6 296,4 4 843,9 –704,9


Instrumentos del mercado monetario 1 135,2 77,0 4,3 834,1 219,8

Otras inversiones (VNP – VNA) (b) –9 445,2 –956,8 –4 435,3 –638,0 –3 415,1


Préstamos y depósitos a largo plazo 534,4 –80,4 216,0 102,3 296,5

Préstamos y depósitos a corto plazo 9 144,6 3 339,5 2 041,1 2 436,0 1 327,9

Del exterior en España (VNP) 233,8 2 302,4 –2 178,2 1 900,3 –1 790,7

Préstamos a largo plazo –796,4 1 361,7 –399,6 1 100,9 –2 859,3

Préstamos a corto plazo 1 030,2 940,7 –1 778,6 799,4 1 068,6

Derivados financieros (VNP – VNA) 863,1 87,7 120,4 738,8 –83,9

CUENTA FINANCIERA POR SECTORES E INSTRUMENTOS (a) CUADRO 6.2.9



CONVENCIÓN CONTABLE:VNA: Un signo positivo (negativo) supone un aumento (disminución) de los activos y, por tanto, una salida (entrada) de capital.VNP: Un signo positivo (negativo) supone un aumento (disminución) de los pasivos y, por tanto, una entrada (salida) de capital.VNP – VNA: Un signo positivo (negativo) supone una entrada (salida) de capital.



2004


INSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS,EXCLUIDO BANCO DE ESPAÑA (VNP – VNA) 28 130,5 568,0 18 671,3 –7 561,9 16 453,2

Inversiones directas (VNP – VNA) –14 498,5 –3 535,3 –116,4 1 992,5 –12 839,3

De España en el exterior (VNA) 13 377,5 2 607,2 –324,7 –1 914,4 13 009,4

Acciones 12 543,6 2 455,8 –551,0 –2 049,4 12 688,2

Otras formas de participación 227,3 6,9 83,9 –9,6 146,1


Inmuebles 31,0 0,6 –1,5 0,7 31,2

Del exterior en España (VNP) –1 121,0 –928,2 –441,1 78,1 170,2

Acciones no cotizadas –1 394,0 –956,2 –463,5 33,3 –7,5





Acciones cotizadas y fondos de inversión 2 090,4 901,8 915,7 –170,9 443,9

Bonos y obligaciones 1 988,7 1 548,1 1 965,1 –3 278,2 1 753,8

Instrumentos del mercado monetario 711,3 2 412,1 643,2 –1 226,8 –1 117,2


Acciones cotizadas 10 098,3 1 344,9 –1 973,6 –2 192,9 12 919,9


Instrumentos del mercado monetario 45,8 –8,3 –6,4 112,9 –52,6

Otras inversiones (VNP – VNA) (b) –2 203,5 –5 357,9 15 838,3 –18 466,2 5 782,2

De España en el exterior (VNA) 17 151,2 4 904,4 10 615,0 8 662,1 –7 030,3

A largo plazo 3 589,6 1 499,4 1 205,6 618,0 266,5

A corto plazo 13 561,6 3 405,0 9 409,4 8 044,0 –7 296,8

Préstamos 868,0 –414,9 964,6 397,8 –79,4

Adquisiciones temporales –54,8 4 658,6 –3 783,2 3 366,3 –4 296,5

Depósitos 12 748,4 –838,6 12 228,1 4 279,9 –2 921,0

Del exterior en España (VNP) 14 947,7 –453,5 26 453,3 –9 804,1 –1 248,1

A largo plazo –12 457,7 –3 431,3 –3 595,8 –3 495,8 –1 934,7

A corto plazo 27 405,4 2 977,9 30 049,2 –6 308,3 686,6

Cesiones temporales –7 014,2 –7 679,4 10 657,3 –8 135,6 –1 856,5

Depósitos 34 419,5 10 657,3 19 391,9 1 827,3 2 543,1

Derivados financieros (VNP – VNA) –87,2 56,4 122,5 –674,6 408,5

BANCO DE ESPAÑA (VNP – VNA) –14 009,9 –4 850,5 –4 342,8 7 427,8 –12 244,5

Inversiones de cartera (VNP – VNA) –5 018,2 –3 678,0 –264,3 –98,0 –977,9

Otras inversiones (VNP – VNA) –14 138,7 –4 806,6 –4 874,4 7 209,4 –11 667,1


Del exterior en España (VNP) –73,0 –30,0 –60,7 0,4 17,3

Reservas 5 147,0 3 634,1 795,9 316,4 400,6

CUENTA FINANCIERA POR SECTORES E INSTRUMENTOS (cont.) (a) CUADRO 6.2.9






2004


Inversiones directas


De las que: ETVE (a) 4 643,3 –457,4 3 407,1 581,7 1 111,9

Del exterior en España (VNP) 19 941,4 –1 026,5 9 335,1 3 021,5 8 611,3

De las que: ETVE (a) 2 476,5 –749,0 2 947,3 –252,2 530,3

INVERSIONES DIRECTAS CUADRO 6.2.10


a. Estimación basada en la clasificación por CNAE. Incluye operaciones de empresas ETVE y otras empresas holding que, no siendo estrictamente ETVE, al igual que estas se han establecido en España con la finalidad principal de canalizar inversiones directas.


Millones de euros TOTAL MUNDIAL EUROPA UNIÓN EUROPEA



Bienes 148 967,1 202 627,3 –53 660,2 119 499,0 145 196,2 –25 697,2 110 791,4 133 541,6 –22 750,1

Servicios 69 355,2 47 602,1 21 753,0 58 134,9 34 756,0 23 378,9 52 783,0 30 323,4 22 459,6

Turismo y viajes 36 376,3 9 772,1 26 604,2 32 569,9 6 864,2 25 705,7 30 743,8 5 992,9 24 750,9

Otros servicios 32 978,9 37 830,1 –4 851,2 25 565,0 27 891,8 –2 326,8 22 039,2 24 330,5 –2 291,3

Rentas del trabajo 930,4 1 078,6 –148,2 640,4 562,1 78,3 540,7 482,3 58,3

Rentas de la inversión 26 368,8 38 360,1 –11 991,3 20 541,0 31 269,6 –10 728,5 19 800,5 30 317,0 –10 516,5

Instituciones financieras monetarias 9 884,7 12 579,5 –2 694,8 7 649,9 9 746,2 –2 096,3 7 461,4 9 417,5 –1 956,1

Administraciones Públicas 67,7 8 401,1 –8 333,4 11,0 7 886,1 –7 875,1 10,3 7 880,9 –7 870,6

Otros sectores residentes 16 416,3 17 379,5 –963,1 12 880,2 13 637,3 –757,1 12 328,8 13 018,6 –689,8

Transferencias 16 244,5 16 361,5 –117,1 13 793,2 11 205,1 2 588,1 13 019,3 10 607,1 2 412,2

CUENTA DE CAPITAL 9 391,4 963,5 8 427,9 8 701,6 643,4 8 058,3 8 484,4 569,6 7 914,8


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)

CUENTA FINANCIERA(Excluido Banco de España) (b) ... ... ... ... ... ... ... ... ...

Instituciones financieras monetarias 63 536,9 35 319,2 28 217,7 80 327,0 29 682,2 50 644,8 79 956,9 27 341,1 52 615,8

Inversiones directas (c) –1 121,0 13 377,5 –14 498,5 –404,3 9 241,2 –9 645,6 –413,0 8 712,3 –9 125,3


Otras inversiones 14 947,7 17 151,2 –2 203,5 31 663,2 17 949,0 13 714,2 31 318,2 16 562,0 14 756,3

Administraciones Públicas 27 704,1 2 460,8 25 243,3 29 992,2 1 910,2 28 082,0 29 954,2 1 864,9 28 089,3

Inversiones de cartera 22 679,0 871,9 21 807,0 24 916,6 880,3 24 036,3 24 878,6 880,0 23 998,5

Otras inversiones 5 025,2 1 588,9 3 436,3 5 075,6 1 030,0 4 045,7 5 075,6 984,8 4 090,8

Otros sectores residentes 61 661,0 66 335,2 –4 674,2 59 547,4 61 001,4 –1 454,0 57 713,8 59 486,7 –1 772,9

Inversiones directas (c) 21 062,3 35 372,6 –14 310,3 19 611,6 30 091,6 –10 480,0 18 204,5 28 405,1 –10 200,7


Otras inversiones 233,8 9 679,0 –9 445,2 –191,4 8 976,5 –9 168,0 –528,9 8 949,8 –9 478,6

BALANZA DE PAGOS EN 2004


CUADRO 6.2.11


a. La diferencia entre los importes asignados al total mundial y la suma de las áreas geográficas corresponde a información que ha quedado indeterminada geográficamente, que en ningún caso representa importes elevados, y a los importes correspondientes a organismos internacionales distintos de los de la Unión Europea.b. No se incluyen derivados. c. En el caso de la inversión directa, la variación de activos corresponde a la inversión de España en el exterior, que incluye, además de otras transacciones, los préstamos recibidos por las matrices españolas de sus filiales no residentes, como una menor inversión. De forma equivalente, la variación de pasivos corresponde a la inversión del exterior en España, que incluye los préstamos otorgados por las filiales españolas a sus matrices no residentes (véase capítulo V).

NOTA:UNIÓN EUROPEA: Instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Austria, Finlandia, Suecia, Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia y Eslovaquia, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.


Millones de euros UNIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA REINO UNIDO SUECIA


CUENTA CORRIENTE 139 921,5 155 727,7 –15 806,3 38 543,4 29 550,7 8 992,7 2 702,2 3 273,7 –571,5

Bienes 89 818,9 111 933,2 –22 114,2 13 967,4 12 702,5 1 264,9 1 531,0 2 683,1 –1 152,1

Servicios 30 186,6 20 689,9 9 496,7 20 354,7 8 176,1 12 178,6 1 018,3 482,4 535,9

Turismo y viajes 15 672,3 3 762,6 11 909,7 13 957,9 1 928,0 12 029,9 700,1 73,1 626,9

Otros servicios 14 514,3 16 927,3 –2 413,0 6 396,8 6 248,1 148,8 318,2 409,2 –91,1

Rentas del trabajo 374,4 381,2 –6,8 153,9 75,4 78,5 3,2 4,7 –1,4

Rentas de la inversión 16 628,6 21 045,6 –4 417,1 2 628,8 8 150,5 –5 521,8 105,8 78,2 27,6

Instituciones financieras monetarias 6 040,6 5 710,1 330,5 1 256,3 3 392,1 –2 135,8 32,0 11,0 20,9

Administraciones Públicas 10,0 5 512,9 –5 503,0 – 2 141,0 –2 141,0 – – –

Otros sectores residentes 10 578,0 9 822,6 755,4 1 372,4 2 617,4 –1 245,0 73,9 67,2 6,6

Transferencias 2 912,9 1 677,8 1 235,1 1 438,6 446,2 992,4 43,9 25,3 18,6



(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias 43 000,1 2 410,0 40 590,1 34 821,7 23 616,1 11 205,5 –9,4 651,4 –660,7

Inversiones directas (c) –501,6 –3 921,6 3 420,0 84,0 12 591,7 –12 507,6 4,0 0,1 3,9

Inversiones de cartera 29 461,1 –5 619,0 35 080,1 19 620,8 7 197,3 12 423,5 4,3 194,7 –190,4

Otras inversiones 14 040,6 11 950,7 2 089,9 15 116,8 3 827,1 11 289,7 –17,7 456,5 –474,3

Administraciones Públicas 15 723,4 1 281,1 14 442,3 12 201,0 –0,2 12 201,2 –11,0 – –11,0

Inversiones de cartera 12 125,5 880,3 11 245,1 12 332,5 –0,3 12 332,8 –11,0 – –11,0

Otras inversiones 3 597,9 400,8 3 197,2 –131,5 – –131,5 – – –

Otros sectores residentes 32 586,8 49 928,4 –17 341,7 23 060,6 6 343,4 16 717,2 1 186,1 580,4 605,7

Inversiones directas (c) 12 006,3 21 222,5 –9 216,2 4 837,9 4 585,6 252,3 1 155,1 471,1 684,0

Inversiones de cartera 20 450,3 20 492,0 –41,8 19 107,4 1 059,4 18 048,0 21,1 107,7 –86,6

Otras inversiones 130,2 8 213,9 –8 083,7 –884,7 698,4 –1 583,1 9,9 1,7 8,3



CUADRO 6.2.11



NOTA:UNIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA: Francia, Bélgica, Luxemburgo, Países Bajos, Alemania, Italia, Irlanda, Portugal, Austria, Finlandia, Grecia y Banco Central Europeo.


Millones de euros DINAMARCA PAÍSES DE NUEVA INCORPORACIÓN INSTITUCIONES EUROPEAS


CUENTA CORRIENTE 1 665,6 1 906,3 –240,7 5 089,0 5 431,7 –342,8 9 013,2 9 372,3 –359,1

Bienes 1 059,2 1 516,1 –456,9 4 415,0 4 706,7 –291,8 – – –

Servicios 471,8 292,3 179,5 401,5 653,3 –251,8 350,1 20,4 329,6

Turismo y viajes 289,2 81,6 207,6 122,2 147,4 –25,3 2,1 – 2,1

Otros servicios 182,6 210,7 –28,1 279,4 505,9 –226,5 347,9 20,4 327,5

Rentas del trabajo 5,8 5,2 0,6 3,2 13,8 –10,6 0,1 2,1 –2,0

Rentas de la inversión 99,9 80,2 19,7 225,6 43,3 182,3 111,8 919,2 –807,3

Instituciones financieras monetarias 36,0 7,7 28,4 26,7 37,7 –11,0 69,8 258,8 –189,0

Administraciones Públicas – 0,1 –0,1 0,3 – 0,3 – 226,9 –226,9

Otros sectores residentes 63,8 72,4 –8,6 198,6 5,5 193,1 42,1 433,5 –391,4

Transferencias 28,9 12,5 16,4 43,7 14,6 29,1 8 551,2 8 430,6 120,6

CUENTA DE CAPITAL 4,5 3,4 1,2 6,6 2,4 4,2 7 758,7 – 7 758,7


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias –104,7 46,0 –150,8 778,5 575,6 203,0 1 470,7 42,1 1 428,7

Inversiones directas (c) 0,5 0,1 0,4 – 42,1 –42,0 – – –

Inversiones de cartera –34,2 298,0 –332,1 –0,4 5,4 –5,8 – –9,4 9,4

Otras inversiones –71,1 –252,0 180,9 778,9 528,1 250,8 1 470,7 51,5 1 419,2

Administraciones Públicas 431,5 – 431,5 –0,1 –4,4 4,3 1 609,3 588,4 1 020,9

Inversiones de cartera 431,5 – 431,5 – – – – –0,1 0,1

Otras inversiones – – – –0,1 –4,4 4,3 1 609,3 588,4 1 020,9

Otros sectores residentes 136,9 446,7 –309,7 64,8 2 122,6 –2 057,8 678,6 37,2 641,4

Inversiones directas (c) 151,4 339,7 –188,3 53,7 1 785,3 –1 731,6 – – –

Inversiones de cartera –14,9 103,6 –118,5 2,4 305,0 –302,6 472,0 37,0 435,0

Otras inversiones 0,5 3,4 –2,9 8,7 32,2 –23,6 206,5 0,1 206,4



CUADRO 6.2.11



NOTA:PAÍSES DE NUEVA INCORPORACIÓN: Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia y Eslovaquia.


Millones de euros RESTO DE EUROPA SUIZA AMÉRICA DEL NORTE



Bienes 8 707,6 11 654,6 –2 947,1 1 679,0 2 904,7 –1 225,7 7 009,3 7 944,5 –935,2

Servicios 5 351,9 4 432,6 919,3 3 402,4 2 740,9 661,5 5 622,9 5 679,9 –56,9

Turismo y viajes 1 826,1 871,3 954,8 724,6 152,8 571,8 2 600,7 1 670,7 930,0

Otros servicios 3 525,8 3 561,3 –35,5 2 677,8 2 588,1 89,7 3 022,2 4 009,1 –987,0

Rentas del trabajo 99,7 79,8 20,0 73,4 48,1 25,3 127,5 152,3 –24,8

Rentas de la inversión 740,5 952,6 –212,0 477,8 776,9 –299,1 1 368,4 4 637,1 –3 268,6


Administraciones Públicas 0,7 5,2 –4,5 – 3,2 –3,2 1,9 448,0 –446,2

Otros sectores residentes 551,4 618,7 –67,3 408,1 565,9 –157,8 709,8 3 534,7 –2 824,9

Transferencias 773,9 598,0 175,9 607,2 160,9 446,3 1 337,7 330,1 1 007,6



(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias 370,1 2 341,1 –1 971,0 67,4 –6,6 74,0 4 963,5 2 609,4 2 354,1

Inversiones directas (c) 8,7 528,9 –520,3 8,8 27,0 –18,2 15,3 –33,0 48,3

Inversiones de cartera 16,5 425,1 –408,6 18,3 46,6 –28,3 565,7 2 743,6 –2 177,9

Otras inversiones 345,0 1 387,0 –1 042,1 40,3 –80,2 120,5 4 382,5 –101,2 4 483,7

Administraciones Públicas 38,0 45,3 –7,3 39,2 0,5 38,7 –279,9 2,8 –282,7

Inversiones de cartera 38,0 0,3 37,8 39,2 – 39,2 –260,0 1,1 –261,1

Otras inversiones – 45,2 –45,1 – 0,5 –0,5 –19,9 1,7 –21,6

Otros sectores residentes 1 833,6 1 514,7 318,9 1 438,3 1 182,4 255,9 1 270,3 1 030,4 239,9

Inversiones directas (c) 1 407,1 1 686,5 –279,3 1 100,6 1 489,0 –388,4 225,0 –846,4 1 071,4

Inversiones de cartera 89,0 –198,5 287,5 33,7 –323,5 357,2 591,1 1 489,3 –898,2

Otras inversiones 337,5 26,7 310,6 304,1 16,9 287,1 454,3 387,5 66,7



CUADRO 6.2.11



NOTA:RESTO DE EUROPA: Países no incluidos en la Unión Europea.


Millones de euros ESTADOS UNIDOS CANADÁ AMÉRICA CENTRAL Y DEL SUR



Bienes 6 336,2 7 073,4 –737,2 673,1 856,4 –183,3 7 264,1 7 863,7 –599,6

Servicios 5 208,9 5 217,8 –8,9 413,9 460,9 –47,0 2 765,2 2 528,0 237,1

Turismo y viajes 2 490,1 1 460,8 1 029,2 110,7 209,9 –99,2 666,6 680,8 –14,2

Otros servicios 2 718,9 3 757,0 –1 038,1 303,2 251,0 52,2 2 098,6 1 847,3 251,3


Rentas de la inversión 1 286,8 4 606,3 –3 319,5 81,6 30,7 50,8 3 741,8 1 965,2 1 776,6

Instituciones financieras monetarias 628,0 649,9 –21,9 28,7 4,4 24,4 1 257,5 1 888,4 –630,8

Administraciones Públicas 1,9 448,0 –446,2 – – – 20,8 4,1 16,6

Otros sectores residentes 656,9 3 508,4 –2 851,4 52,9 26,4 26,5 2 463,6 72,7 2 390,8

Transferencias 1 312,9 317,8 995,1 24,8 12,4 12,4 615,5 3 480,5 –2 864,8

CUENTA DE CAPITAL 271,0 61,1 209,9 4,9 7,9 –2,9 265,2 181,5 83,6


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias 4 593,4 2 676,2 1 917,2 370,0 –66,8 436,8 –25 868,3 1 468,3 –27 336,6

Inversiones directas (c) 15,3 –33,0 48,3 – 0,1 – 1,5 4 167,4 –4 165,8

Inversiones de cartera 209,4 2 788,1 –2 578,7 356,3 –44,5 400,8 –129,3 –1 408,1 1 278,7

Otras inversiones 4 368,8 –78,8 4 447,6 13,7 –22,4 36,1 –25 740,4 –1 291,0 –24 449,5

Administraciones Públicas –279,2 2,8 –281,9 –0,8 – –0,8 –5,0 189,9 –195,0

Inversiones de cartera –259,3 1,1 –260,3 –0,8 – –0,8 –5,0 –9,4 4,3

Otras inversiones –19,9 1,7 –21,6 – – – – 199,3 –199,3

Otros sectores residentes 639,9 1 700,4 –1 060,5 630,4 –670,0 1 300,4 478,3 3 293,1 –2 814,8

Inversiones directas (c) –366,2 –374,9 8,6 591,2 –471,6 1 062,8 886,5 5 856,4 –4 969,9

Inversiones de cartera 548,5 1 689,7 –1 141,1 42,5 –200,4 242,9 –444,8 –2 785,6 2 340,7

Otras inversiones 457,6 385,6 72,0 –3,4 1,9 –5,3 36,6 222,4 –185,8



CUADRO 6.2.11




Millones de euros ÁFRICA ASIA JAPÓN



Bienes 6 065,7 12 522,1 –6 456,4 8 230,3 28 361,6 –20 131,3 1 197,5 5 336,9 –4 139,4

Servicios 699,6 1 515,4 –815,8 1 285,1 2 629,7 –1 344,6 361,0 491,7 –130,7

Turismo y viajes 62,3 287,2 –224,9 373,6 228,1 145,5 153,5 21,3 132,1

Otros servicios 637,2 1 228,2 –591,0 911,5 2 401,6 –1 490,2 207,6 470,4 –262,8


Rentas de la inversión 153,8 82,1 71,6 165,5 200,7 –35,2 49,8 59,6 –9,8


Administraciones Públicas 13,8 – 13,8 19,1 13,3 5,8 – 11,9 –11,9

Otros sectores residentes 109,8 33,4 76,4 85,6 68,3 17,2 27,1 35,0 –7,8

Transferencias 57,4 636,6 –579,3 360,8 404,4 –43,7 23,6 9,4 14,3

CUENTA DE CAPITAL 109,2 37,0 72,2 20,1 21,7 –1,6 2,4 3,2 –0,7


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias 1 172,3 10,6 1 161,7 480,5 –203,4 683,9 –69,7 –133,3 63,6

Inversiones directas (c) 0,3 0,6 –0,3 –733,7 –0,7 –733,0 1,1 0,9 0,1

Inversiones de cartera –0,6 –12,6 12,0 –14,0 67,8 –81,8 –0,5 –5,7 5,2

Otras inversiones 1 172,7 22,7 1 150,0 1 228,2 –270,5 1 498,7 –70,3 –128,5 58,2

Administraciones Públicas –1,0 25,8 –26,8 –43,2 11,3 –54,5 –41,1 – –41,1

Inversiones de cartera –0,4 – –0,4 –13,2 – –13,2 –11,0 – –11,0

Otras inversiones –0,6 25,8 –26,4 –30,0 11,3 –41,3 –30,0 – –30,0

Otros sectores residentes 35,3 638,4 –603,1 265,2 284,2 –19,1 98,0 283,2 –185,2

Inversiones directas (c) 14,9 607,7 –592,8 272,7 337,7 –65,0 164,8 85,6 79,2

Inversiones de cartera 18,4 –3,2 21,5 60,2 –90,4 150,6 0,5 186,9 –186,4

Otras inversiones 2,0 33,8 –31,8 –67,8 36,9 –104,6 –67,3 10,8 –78,0



CUADRO 6.2.11




Millones de euros CHINA OCEANÍA OCDE


CUENTA CORRIENTE 1 312,8 8 622,8 –7 310,0 1 263,2 883,4 379,8 230 354,2 246 359,5 –16 005,3

Bienes 1 176,3 7 958,8 –6 782,5 898,7 696,8 202,0 126 755,6 158 043,2 –31 287,6

Servicios 96,2 565,1 –468,8 178,0 139,6 38,4 64 361,4 40 511,9 23 849,5

Turismo y viajes 4,8 40,8 –36,0 103,0 38,2 64,7 35 379,2 8 114,7 27 264,6

Otros servicios 91,4 524,3 –432,9 75,0 101,3 –26,3 28 982,2 32 397,2 –3 415,0


Rentas de la inversión 23,5 5,4 18,1 160,9 34,4 126,5 23 303,6 35 905,1 –12 601,5

Instituciones financieras monetarias 11,3 5,3 6,0 65,2 22,2 42,9 9 027,7 10 369,4 –1 341,7

Administraciones Públicas 6,5 – 6,5 – 7,4 –7,4 19,4 8 344,3 –8 324,9

Otros sectores residentes 5,6 0,1 5,5 95,7 4,8 91,0 14 256,5 17 191,3 –2 934,9

Transferencias 16,3 86,5 –70,2 24,2 8,2 16,0 15 141,4 11 174,1 3 967,3

CUENTA DE CAPITAL 3,6 2,7 0,9 4,2 4,7 –0,5 8 929,0 725,6 8 203,4


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias 39,6 –133,8 173,4 1 081,2 1 831,9 –750,8 86 272,6 38 054,0 48 218,6

Inversiones directas (c) – 0,4 –0,4 – 0,7 –0,7 –387,6 13 291,7 –13 679,3

Inversiones de cartera – –24,7 24,7 220,0 1 198,4 –978,3 49 838,0 6 451,3 43 386,7

Otras inversiones 39,6 –109,5 149,1 861,1 632,9 228,3 36 822,2 18 311,1 18 511,2

Administraciones Públicas – –7,7 7,7 –1 958,9 – –1 958,9 27 707,4 1 877,1 25 830,3

Inversiones de cartera – – – –1 958,9 – –1 958,9 22 681,7 881,1 21 800,7

Otras inversiones – –7,7 7,7 – – – 5 025,7 996,0 4 029,7

Otros sectores residentes 4,6 –489,9 494,4 50,9 –48,7 99,6 60 429,8 65 359,8 –4 930,0

Inversiones directas (c) 4,8 75,6 –70,9 40,3 –711,5 751,9 19 828,8 31 716,3 –11 887,4

Inversiones de cartera –0,2 –575,5 575,3 12,8 663,5 –650,6 40 434,7 24 156,0 16 278,7

Otras inversiones – 10,0 –10,0 –2,3 –0,6 –1,7 166,3 9 487,6 –9 321,3



CUADRO 6.2.11



NOTA:OCDE: Instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Islandia, Noruega, Suecia, Finlandia, Suiza, Austria, Turquía, Estados Unidos de América, Canadá, Japón, Australia, Nueva Zelanda, México, República Checa, Hungría, Polonia y Corea del Sur, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.


Millones de euros NAFTA OPEP NICS


CUENTA CORRIENTE 20 096,8 21 016,5 –919,7 4 713,2 13 399,5 –8 686,2 1 644,9 4 664,3 –3 019,5

Bienes 9 311,1 9 600,4 –289,3 3 851,7 12 196,9 –8 345,2 1 342,1 4 111,7 –2 769,6

Servicios 6 453,3 6 161,8 291,5 520,0 951,4 –431,3 268,3 498,9 –230,5

Turismo y viajes 2 956,6 1 828,9 1 127,7 104,4 24,3 80,2 44,0 31,4 12,5

Otros servicios 3 496,7 4 332,9 –836,2 415,6 927,1 –511,5 224,4 467,4 –243,0


Rentas de la inversión 2 735,8 4 714,7 –1 978,9 161,1 126,2 34,8 12,7 30,2 –17,5

Instituciones financieras monetarias 1 347,7 714,9 632,8 88,4 99,9 –11,5 6,8 24,6 –17,8

Administraciones Públicas 8,6 448,0 –439,5 13,4 – 13,3 – 1,4 –1,4

Otros sectores residentes 1 379,5 3 551,7 –2 172,2 59,3 26,3 33,0 5,9 4,3 1,7

Transferencias 1 439,0 373,0 1 066,0 165,5 74,7 90,8 18,0 16,3 1,7



(VNP)


(VNA)

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Instituciones financieras monetarias 5 452,3 6 768,4 –1 316,1 1 165,5 59,4 1 106,1 494,8 84,9 409,9

Inversiones directas (c) 15,6 4 018,7 –4 003,2 0,4 2,8 –2,4 – 1,9 –1,9

Inversiones de cartera 546,8 2 746,4 –2 199,5 –4,5 78,2 –82,7 –6,7 97,5 –104,2

Otras inversiones 4 889,9 3,3 4 886,6 1 169,7 –21,6 1 191,3 501,5 –14,5 516,0

Administraciones Públicas –279,4 –26,6 –252,8 –0,1 14,4 –14,5 –2,3 – –2,3

Inversiones de cartera –259,5 0,9 –260,4 –0,1 0,1 –0,2 –2,3 – –2,3

Otras inversiones –19,9 –27,5 7,6 – 14,3 –14,3 – – –

Otros sectores residentes 1 034,4 4 301,3 –3 266,9 133,0 466,2 –333,2 42,4 26,7 15,6

Inversiones directas (c) 246,4 2 442,5 –2 196,1 74,5 475,8 –401,3 16,1 –25,7 41,8

Inversiones de cartera 326,9 1 349,8 –1 022,9 62,5 –12,5 75,1 23,1 54,4 –31,3

Otras inversiones 461,1 509,0 –47,9 –4,0 3,0 –7,0 3,1 –1,9 5,0



CUADRO 6.2.11



NOTAS:ANALC (NAFTA): Estados Unidos de América, Canadá y México.OPEP: Argelia, Libia, Nigeria, Venezuela, Irak, Irán, Arabia Saudita, Kuwait, Qatar, Emiratos Árabes Unidos e Indonesia.NUEVOS PAÍSES INDUSTRIALIZADOS (NICS): Singapur, República de Corea, Taiwán y Hong Kong.


Millones de euros ASEAN COMUNIDAD DE ESTADOS INDEPENDIENTES PARAÍSOS FISCALES


CUENTA CORRIENTE 1 270,0 4 446,8 –3 176,8 1 493,4 4 861,7 –3 368,3 5 285,8 4 879,0 406,7

Bienes 1 075,1 3 794,9 –2 719,8 1 219,2 4 427,5 –3 208,3 3 209,7 1 653,8 1 555,9

Servicios 162,8 454,6 –291,8 233,4 346,9 –113,5 823,1 1 139,4 –316,2

Turismo y viajes 6,5 63,6 –57,1 161,0 55,1 105,9 260,2 571,6 –311,4

Otros servicios 156,3 391,0 –234,7 72,4 291,8 –219,4 562,9 567,8 –4,8


Rentas de la inversión 23,1 27,6 –4,5 20,0 34,0 –14,0 763,8 1 843,6 –1 079,8

Instituciones financieras monetarias 4,3 22,6 –18,3 4,5 33,0 –28,5 331,1 1 777,3 –1 446,2

Administraciones Públicas 10,4 – 10,4 0,8 – 0,8 2,3 7,5 –5,2


Transferencias 8,0 165,2 –157,2 17,8 45,7 –28,0 438,6 226,2 212,4



(VNP)


(VNA)

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(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


(VNP)


(VNA)

SALDOS(VNP – VNA)


Instituciones financieras monetarias 503,2 2,1 501,1 226,9 51,9 175,0 –26 995,4 –1 816,2 –25 179,2

Inversiones directas (c) – –3,6 3,6 0,2 0,2 – –734,6 39,4 –774,1

Inversiones de cartera 1,9 20,5 –18,5 2,4 1,7 0,8 –128,7 –1 352,1 1 223,4

Otras inversiones 501,3 –14,8 516,1 224,3 50,0 174,3 –26 132,1 –503,5 –25 628,6

Administraciones Públicas – 11,0 –10,9 0,1 0,8 –0,7 –0,2 –5,7 5,5

Inversiones de cartera – – – 0,1 0,1 – –0,2 –9,4 9,2

Otras inversiones – 11,0 –11,0 – 0,7 –0,7 – 3,7 –3,7

Otros sectores residentes 5,4 151,9 –146,5 68,3 39,5 28,8 113,0 –1 708,1 1 821,0

Inversiones directas (c) 3,5 134,9 –131,4 56,1 7,5 48,6 259,2 789,0 –529,8

Inversiones de cartera –0,1 16,2 –16,3 5,9 27,7 –21,7 –184,4 –2 592,0 2 407,6

Otras inversiones 2,1 0,8 1,2 6,3 4,3 2,0 38,2 95,0 –56,8



CUADRO 6.2.11



NOTAS:ASEAN: Tailandia, Indonesia, Malasia, Brunéi, Singapur, Filipinas, Vietnam, Camboya, Rep. Democrática de Laos y Myanmar.CEI: Rusia, Ucrania, Bielorrusia, Moldavia, Armenia, Azerbaiyán, Kazajstán, Turkmenistán, Uzbekistán, Tayikistán, Kirguistán y Georgia.PARAÍSOS FISCALES: Andorra, Antigua y Barbuda, Anguila, Antillas Holandesas, Barbados, Bahréin, Bermudas, Bahamas, Belice, Islas Cook, Dominica, Granada, Guernsey, Gibraltar, Hong Kong, Isla de Man, Jersey, Jamaica, San Cristóbal y Nieves, Islas Caimán, Líbano, Santa Lucía, Liechtenstein, Liberia, Islas Marshall, Montserrat, Maldivas, Nauru, Niue, Panamá, Filipinas, Singapur, Islas Turcas y Caicos, San Vicente y las Granadinas, Islas Vírgenes Británicas, Islas Vírgenes de Estados Unidos, Vanuatu y Samoa.

7 CUADROS ESTADÍSTICOS DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL

7.1 POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL NETA. RESUMEN AÑOS 1996-2005


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7.2 POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL EN 2005


Millones de euros 2005


Inversiones directas 287 220,9 303 812,6 311 658,2 323 234,0

Acciones y otras participaciones 267 093,9 283 979,1 290 978,4 301 983,7

Financiación a empresas relacionadas 20 127,1 19 833,5 20 679,8 21 250,3

Inversiones de cartera 392 958,3 422 891,2 453 805,5 492 598,0

Acciones y participaciones en fondos de inversión 79 829,3 83 675,8 93 654,2 104 151,5

Instituciones financieras monetarias 6 342,8 6 923,4 7 217,3 7 725,9

Otros sectores residentes 73 486,5 76 752,4 86 437,0 96 425,7

Bonos y obligaciones 300 892,1 325 081,2 342 641,7 369 310,7

Banco de España 22 230,3 28 012,8 30 560,5 31 086,0

Otras instituciones financieras monetarias 94 510,5 102 999,5 111 340,2 135 699,7

Administraciones Públicas 934,3 1 949,5 4 848,8 5 537,0


Instrumentos del mercado monetario 12 237,0 14 134,3 17 509,6 19 135,8

Banco de España 4 208,9 4 098,0 5 510,6 6 807,9



Otras inversiones (incluido Banco de España) 268 199,7 281 430,7 280 482,7 290 091,3

Préstamos 38 716,1 42 794,5 42 159,3 46 963,6

Administraciones Públicas 5 769,4 6 351,2 5 994,4 9 541,4



Depósitos 220 376,0 229 253,1 228 357,4 233 002,8

Banco de España 27 109,3 24 227,5 23 463,3 19 384,1



Otros activos 9 107,6 9 383,2 9 966,0 10 124,9

Reservas 13 320,5 13 671,7 14 032,1 14 601,3

CUADRO 7.2.1POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL








Financiacion a empresas relacionadas 70 304,4 69 111,8 72 257,8 71 868,1











Instituciones financieras monetarias 466,9 577,2 339,7 705,3



Préstamos 108 764,8 110 496,6 112 672,8 118 886,0



Depósitos 334 498,9 350 071,5 366 794,0 383 486,1

Banco de España 0,5 70,7 41,7 126,3


Otros pasivos 1 603,4 2 370,2 2 389,7 1 749,6




7.3 POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL EN 2004







Inversiones de cartera (incluido Banco de España) 352 306,0 367 495,5 364 175,0 380 119,6





Banco de España 14 015,8 15 391,1 16 470,7 18 760,7


Administraciones Públicas 50,9 18,5 312,8 894,2



Banco de España 5 482,5 4 221,4 3 316,6 2 053,5




Préstamos 34 429,9 35 655,5 34 516,7 38 572,2




Depósitos 192 290,0 207 034,1 208 267,3 208 164,5

Banco de España 23 070,8 27 941,1 20 665,1 32 349,7



Otros activos 7 657,5 7 783,0 8 042,7 8 443,9

Reservas 17 577,8 16 245,0 15 889,4 14 505,3




















Instituciones financieras monetarias 360,8 353,4 361,9 301,3



Préstamos 103 446,4 101 502,9 104 213,7 103 336,2



Depósitos 320 075,8 345 794,7 334 272,9 326 331,6

Banco de España 62,3 0,5 0,5 15,7


Otros pasivos 1 027,2 854,7 1 170,9 1 679,8




7.4 POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL. DETALLE POR ZONAS ECONÓMICAS

Y GEOGRÁFICAS


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APÉNDICES

APÉNDICE I COMERCIO EXTERIOR POR ÁREAS GEOGRÁFICAS

Y GRUPOS DE PRODUCTOS

SERIES HISTÓRICAS. 1994-2005


Notas a los cuadros

La definición de áreas geográficas y económicas que se emplea en este apéndice es la si-

guiente:

UNIÓN EUROPEA: Constituida por los veinticuatro socios comunitarios existentes actualmen-

te. Además, se incluye el comercio intracomunitario no asignado a país.

OCDE: Además de los países de la UE 15, incluye Estados Unidos, Canadá, México, Norue-

ga, Suiza, Islandia, Turquía, Australia, Japón y Nueva Zelanda. Desde el año 2000 se incluye

la República Checa, Hungría, Polonia, Corea del Sur y Eslovaquia.

OPEP: Comprende Arabia Saudí, Argelia, Emiratos Árabes Unidos, Gabón, Irán, Irak, Indone-

sia, Kuwait, Libia, Nigeria, Qatar y Venezuela. Ecuador, que fue miembro de esta organización

hasta 1992, se ha excluido de la serie histórica.

CEI y otros países del centro y este de Europa: Integrada por los países de la antigua URSS

(Ucrania, Bielorrusia, Moldavia, Rusia, Georgia, Armenia, Azerbaiyán, Kazajistán, Turkmenis-

tán, Uzbekistán, Tayikistán y Kirguistán), además de Rumanía, Bulgaria, Albania, Croacia,

Bosnia-Herzegovina, Serbia, Montenegro y Macedonia. Hasta el año 1999 se incluyen Esto-

nia, Letonia, Lituania, Polonia, República Checa, Eslovaquia, Hungría y Eslovenia.

RESTO DE AMÉRICA: Incluye todo el continente americano, excepto Estados Unidos, Cana-

dá, México y Venezuela.

NIC asiáticos: Hong Kong, Taiwán, Singapur y Corea del Sur.

RESTO DEL MUNDO: Todos los países no incluidos en ninguna de las clasificaciones anterio-

res.

Se ha producido una revisión de la correspondencia entre el TARIC y los Grupos de Utilización

en Febrero de 2005 para los datos correspondientes al año 2000 y sucesivos. Este hecho

condiciona la comparabilidad con las cifras de años precedentes. Además, los datos que se

publican se refieren a las cifras definitivas facilitadas por el Departamento de Aduanas, excep-

to para el último año (2005), en que tienen carácter provisional.


Millones de euros 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 (a)

TOTAL 73 962 87 142 94 179 109 469 122 856 139 094 169 468 173 210 175 268 185 114 208 411 231 372OCDE 58 520 69 320 74 801 85 962 98 587 110 822 131 973 135 345 136 529 144 457 160 739 168 693Unión Europea 47 891 58 129 63 292 72 469 84 663 95 213 110 071 113 885 115 706 122 532 134 498 140 722UE 15 47 348 57 282 62 517 71 817 83 327 93 597 107 753 110 949 112 427 118 504 129 768 135 521Área del euro 39 853 48 593 52 531 60 555 71 127 79 499 91 958 95 434 97 276 102 440 112 767 117 890Alemania 10 773 13 329 14 008 16 182 19 006 21 934 25 153 26 915 28 288 30 223 33 366 33 810Francia 12 946 14 985 16 772 19 221 22 572 24 886 29 002 29 008 28 786 29 768 31 840 32 740Italia 6 435 8 099 9 024 10 467 12 181 12 999 15 127 15 983 15 863 16 933 18 947 19 864Holanda 2 860 3 786 3 736 4 370 5 345 5 598 6 405 6 757 6 892 7 407 8 523 9 382Bélgica-Luxemburgo 2 493 3 016 3 332 3 831 4 310 5 105 5 689 6 039 5 874 5 827 6 742 7 482Portugal 2 035 2 599 2 759 2 994 3 440 3 858 4 609 4 857 5 449 5 995 6 798 7 433Irlanda 690 928 885 1 321 1 718 2 017 2 425 2 397 2 571 2 605 2 769 3 484Austria 778 782 958 1 119 1 340 1 725 1 802 1 777 1 870 1 839 2 007 1 847Finlandia 655 774 735 833 1 014 1 098 1 393 1 294 1 266 1 391 1 340 1 347Grecia 187 294 321 216 201 279 353 406 415 451 435 500Reino Unido 5 917 6 867 7 787 8 894 9 461 10 388 12 060 12 176 11 434 11 867 12 794 13 196Dinamarca 606 708 795 827 949 1 020 1 097 1 189 1 429 1 482 1 503 1 563Suecia 972 1 114 1 396 1 542 1 790 2 691 2 639 2 150 2 288 2 715 2 704 2 872Estados Unidos 5 381 5 537 5 928 6 849 7 026 7 654 8 758 7 871 7 203 6 859 7 494 7 825Japón 2 642 2 846 2 621 2 958 3 690 4 400 4 831 4 345 4 258 4 835 5 750 5 871Canadá 326 475 426 473 485 552 647 661 742 623 918 997Resto OCDE 2 823 3 181 3 310 3 864 4 059 4 620 6 204 7 015 6 957 7 899 9 815 11 753OPEP 4 453 4 822 5 972 7 254 6 152 7 126 13 903 12 774 11 374 11 594 13 078 17 478CEI y otros países del centroy este de Europa 1 643 2 307 2 220 2 592 2 820 3 392 3 201 3 361 4 318 4 132 5 520 8 644Resto de América 2 406 2 806 2 920 3 502 3 627 4 083 4 679 4 850 5 126 5 788 6 248 8 041NIC asiáticos 1 475 1 676 1 684 2 091 2 730 3 178 3 799 3 716 3 803 3 846 4 410 4 919Resto del mundo 5 324 6 201 6 583 8 068 8 939 10 492 13 374 14 731 15 778 16 986 20 588 26 083No clasificados 142 10 0 1 0 1 1 0 3 2 46 21

COMERCIO EXTERIOR POR ÁREAS GEOGRÁFICAS: IMPORTACIONES




TOTAL 58 578 69 962 78 212 93 419 99 849 104 789 124 177 129 771 133 268 138 119 146 925 153 559OCDE 48 008 56 729 63 026 74 942 81 271 86 449 104 292 108 982 112 526 116 840 123 749 127 031Unión Europea 42 260 51 347 57 135 67 768 73 600 77 904 90 898 96 595 99 094 103 485 108 591 110 700UE 15 41 471 50 146 55 842 65 844 71 353 75 628 87 688 92 962 94 884 99 182 104 290 106 099Área del euro 35 834 43 551 47 804 55 582 60 628 64 210 74 141 77 960 78 890 82 990 87 294 88 570Alemania 8 258 10 638 11 420 12 502 13 608 13 765 15 325 15 376 15 318 16 492 17 084 17 532Francia 11 852 14 321 15 733 17 070 19 435 20 439 24 129 25 324 25 351 26 529 28 487 29 553Italia 5 401 6 339 6 825 9 090 9 229 9 427 10 855 11 699 12 551 13 416 13 276 12 869Holanda 2 456 2 531 2 665 3 384 3 462 3 847 4 570 4 584 4 316 4 705 4 895 4 809Bélgica-Luxemburgo 1 775 2 137 2 317 2 618 2 784 3 106 3 528 3 892 3 678 4 299 4 638 4 534Portugal 4 606 5 806 6 847 8 469 9 407 10 496 11 855 13 225 13 560 13 292 14 341 14 655Irlanda 253 254 356 383 527 699 883 799 850 788 900 947Austria 486 565 654 784 866 936 1 164 1 164 1 216 1 256 1 288 1 320Finlandia 205 257 225 357 363 407 516 475 484 546 586 642Grecia 542 703 761 923 948 1 090 1 315 1 420 1 567 1 669 1 799 1 708Reino Unido 4 811 5 494 6 485 8 176 8 408 8 748 10 199 11 714 12 863 12 902 13 266 13 026Dinamarca 377 474 484 619 698 770 887 860 982 908 938 1 095Suecia 448 627 709 906 1 110 1 224 1 251 1 304 1 215 1 320 1 475 1 496Estados Unidos 2 855 2 875 3 263 4 086 4 187 4 599 6 052 5 652 5 788 5 689 5 802 6 103Japón 800 953 935 961 917 1 099 1 215 1 186 1 035 980 1 167 1 155Canadá 341 337 333 407 436 454 579 534 653 643 661 706Resto OCDE 2 541 2 418 2 653 3 643 4 378 4 670 6 014 5 516 6 564 6 557 8 015 9 530OPEP 1 828 2 045 2 149 2 501 2 705 2 484 3 023 3 274 3 603 3 408 3 824 4 190CEI y otros países del centroy este de Europa 1 104 1 391 1 922 2 755 3 012 2 905 1 126 1 469 1 701 1 934 2 110 3 266Resto de América 2 418 3 327 4 137 4 869 5 216 4 969 5 615 5 271 4 229 4 321 4 464 4 961NIC asiáticos 1 299 1 360 1 599 1 832 1 188 1 245 1 648 1 539 1 627 1 247 1 306 1 492Resto del mundo 3 845 4 431 4 807 5 934 5 857 6 095 6 987 7 654 7 976 8 691 9 544 10 567No clasificados 77 678 572 587 600 642 1 019 1 082 999 1 139 1 329 1 636

COMERCIO EXTERIOR POR ÁREAS GEOGRÁFICAS: EXPORTACIONES





Bienes de consumo 19 210 20 955 22 843 26 737 31 969 37 085 43 460 47 137 49 450 54 165 61 754 66 987

Alimentos, bebidas y tabaco 6 094 6 868 6 794 7 622 8 634 9 191 9 887 11 426 11 448 12 357 13 339 14 030

Bienes de consumo duradero 7 233 7 386 8 565 10 138 13 050 15 923 20 541 21 016 21 401 23 833 28 609 30 901

Automóviles 4 355 4 513 5 550 6 584 8 951 11 379 12 245 13 098 12 978 14 160 17 462 18 492

Otros 2 877 2 873 3 015 3 554 4 099 4 544 8 296 7 918 8 423 9 672 11 147 12 409

Otros bienes de consumo no duradero 5 883 6 701 7 484 8 978 10 286 11 971 13 032 14 695 16 601 17 975 19 806 22 057

Bienes de capital 11 637 13 881 15 989 18 763 22 189 26 972 22 188 21 069 19 360 20 228 22 620 27 301

Maquinaria y otros bienes de equipo 8 262 10 253 11 494 13 347 15 940 18 516 13 689 13 982 12 616 13 186 14 666 16 061

Material de transporte 1 658 1 870 2 440 3 211 3 720 5 614 5 983 4 518 4 150 4 206 5 044 7 568

Terrestre no ferroviario 746 1 368 1 444 2 026 2 510 3 127 2 846 2 668 2 644 3 143 3 561 3 757

Ferroviario 15 17 18 21 34 17 49 42 42 220 117 130

Naval 64 58 121 331 335 378 217 237 216 131 189 2 150

Aéreo 832 427 857 833 840 2 092 2 871 1 572 1 248 712 1 177 1 531

Otros bienes de capital 1 716 1 758 2 055 2 205 2 528 2 843 2 516 2 569 2 595 2 836 2 910 3 671

Bienes intermedios 43 116 52 306 55 347 63 968 68 698 75 036 103 820 105 004 106 458 110 721 124 037 137 083

Productos intermedios de la agricultura,de la silvicultura y de la pesca 2 637 3 629 3 206 3 617 3 645 3 607 3 665 3 770 4 134 3 668 3 729 4 317

Productos energéticos intermedios 6 878 7 175 8 639 9 685 7 732 9 800 20 361 19 319 18 900 19 171 23 412 31 958

Productos industriales intermedios 33 602 41 503 43 503 50 667 57 320 61 630 79 794 81 915 83 424 87 881 96 896 100 808

Total especificaciones 73 962 87 142 94 179 109 469 122 856 139 094 169 468 173 210 175 268 185 114 208 411 231 372

Energéticos 6 983 7 249 8 737 9 755 7 798 9 922 20 597 19 543 19 065 19 319 23 555 32 111

No energéticos 66 979 79 893 85 443 99 714 115 058 129 172 148 871 153 667 156 203 165 795 184 856 199 260

TOTAL MUNDIAL: IMPORTACIONES







Automóviles 9 850 11 666 12 212 13 146 14 635 15 502 18 515 18 929 18 702 20 035 21 141 19 346

Otros 2 183 2 893 3 268 4 031 4 445 4 578 6 045 6 721 6 996 7 392 7 201 7 273





Terrestre no ferroviario 1 234 1 602 2 131 3 066 3 652 3 296 3 422 3 503 3 419 3 774 3 986 4 604

Ferroviario 153 54 123 368 279 157 159 136 146 265 243 288

Naval 424 444 669 772 864 1 150 1 067 375 635 794 1 523 2 283

Aéreo 730 302 537 366 152 443 531 466 645 168 592 365

Otros bienes de capital 591 645 943 1 059 1 198 1 234 1 019 1 020 1 149 1 028 1 010 1 018


Productos intermedios de la agricultura,de la silvicultura y de la pesca 1 249 1 111 1 498 1 904 1 801 1 589 603 764 794 845 774 695




Energéticos 1 277 1 623 2 102 2 448 2 026 2 256 4 364 3 550 3 327 3 979 5 185 6 303

No energéticos 57 302 68 339 76 110 90 972 97 823 102 532 119 813 126 221 129 941 134 140 141 739 147 256

TOTAL MUNDIAL: EXPORTACIONES








Automóviles 4 233 4 292 5 298 6 229 8 355 10 541 12 225 13 078 12 949 14 128 17 395 18 285

Otros 2 234 2 107 2 254 2 633 3 024 3 201 6 607 6 226 6 434 7 133 8 118 8 829






Ferroviario 14 16 16 20 26 14 44 36 36 213 113 120

Naval 31 50 39 38 104 259 157 225 206 112 168 510

Aéreo 815 420 851 809 759 1 983 2 848 1 571 1 221 712 1 166 1 518



Productos intermedios de la agricultura,de la silvicultura y de la pesca 1 534 2 300 1 921 2 109 2 124 1 944 2 042 2 131 2 219 2 126 2 116 2 375




Energéticos 1 866 1 793 2 176 2 402 1 997 2 402 4 915 4 947 4 780 5 331 6 895 8 285

No energéticos 56 655 67 527 72 625 83 560 96 590 108 420 127 057 130 398 131 749 139 126 153 844 160 408

TOTAL OCDE: IMPORTACIONES







Automóviles 9 344 10 789 11 284 12 174 13 638 14 689 17 625 17 971 17 772 19 141 20 266 18 202

Otros 1 726 2 183 2 479 3 035 3 479 3 671 4 942 5 436 5 792 6 000 5 859 5 879






Ferroviario 74 31 74 132 104 99 129 106 109 164 168 260

Naval 230 200 143 317 367 503 430 259 255 229 473 768

Aéreo 600 213 472 303 126 401 406 293 638 133 361 267

Otros bienes de capital 413 485 615 666 748 918 674 677 703 689 752 725


Productos intermedios de la agricultura,de la silvicultura y de la pesca 1 100 1 025 1 430 1 804 1 698 1 447 503 652 630 687 617 573

Productos energéticos intermedios 670 630 1 087 1 461 1 199 1 265 2 533 1 881 1 928 2 346 2 837 3 278



Energéticos 849 733 1 192 1 548 1 329 1 402 2 883 2 312 2 165 2 623 3 406 4 071

No energéticos 47 159 55 996 61 834 73 394 79 942 85 047 101 409 106 671 110 361 114 217 120 343 122 960

TOTAL OCDE: EXPORTACIONES





Bienes de consumo … … … … … … 29 972 32 751 34 314 36 725 41 097 43 711

Alimentos, bebidas y tabaco … … … … … … 6 292 7 273 7 554 8 098 8 799 9 111

Bienes de consumo duradero … … … … … … 15 851 16 332 16 427 17 678 20 705 22 112

Automóviles … … … … … … 10 617 11 690 11 578 12 282 14 687 15 303

Otros … … … … … … 5 234 4 642 4 848 5 396 6 019 6 808

Otros bienes de consumo no duradero … … … … … … 7 830 9 146 10 333 10 949 11 594 12 488

Bienes de capital … … … … … … 16 431 15 941 14 544 15 378 17 288 18 644

Maquinaria y otros bienes de equipo … … … … … … 10 572 10 896 9 828 10 042 11 144 12 235

Material de transporte … … … … … … 4 236 3 443 3 006 3 484 4 216 4 421

Terrestre no ferroviario … … … … … … 2 510 2 374 2 301 2 712 3 070 3 096

Ferroviario … … … … … … 30 31 28 176 106 111

Naval … … … … … … 76 53 36 33 29 12

Aéreo … … … … … … 1 620 985 641 563 1 012 1 202

Otros bienes de capital … … … … … … 1 624 1 602 1 710 1 852 1 928 1 988

Bienes intermedios … … … … … … 63 667 65 193 66 848 70 429 76 112 78 367

Productos intermedios de la agricultura,de la silvicultura y de la pesca … … … … … … 1 252 1 366 1 457 1 395 1 557 2 037

Productos energéticos intermedios … … … … … … 2 609 2 785 2 771 3 120 3 613 4 141

Productos industriales intermedios … … … … … … 59 807 61 042 62 620 65 913 70 942 72 189


Energéticos … … … … … … 2 831 2 977 2 887 3 256 3 741 4 294

No energéticos … … … … … … 107 239 110 908 112 819 119 276 130 758 136 428

TOTAL UNIÓN EUROPEA: IMPORTACIONES




Bienes de consumo … … … … … … 39 958 43 737 45 536 48 144 48 454 47 326

Alimentos, bebidas y tabaco … … … … … … 11 988 13 554 14 284 15 241 15 182 15 543

Bienes de consumo duradero … … … … … … 20 725 21 959 22 107 23 600 24 036 22 249

Automóviles … … … … … … 16 506 17 264 17 072 18 351 18 899 17 019

Otros … … … … … … 4 219 4 695 5 035 5 249 5 137 5 229

Otros bienes de consumo no duradero … … … … … … 7 245 8 224 9 145 9 302 9 236 9 534

Bienes de capital … … … … … … 8 028 7 927 7 561 7 290 8 124 8 642

Maquinaria y otros bienes de equipo … … … … … … 3 974 3 949 3 187 3 172 3 355 3 585

Material de transporte … … … … … … 3 493 3 398 3 802 3 572 4 116 4 435

Terrestre no ferroviario … … … … … … 3 060 3 155 2 999 3 200 3 469 3 979

Ferroviario … … … … … … 118 104 105 158 137 259

Naval … … … … … … 219 97 272 183 265 41

Aéreo … … … … … … 97 42 426 31 245 156

Otros bienes de capital … … … … … … 561 581 572 546 653 621

Bienes intermedios … … … … … … 42 911 44 931 45 997 48 051 52 013 54 733

Productos intermedios de la agricultura,de la silvicultura y de la pesca … … … … … … 484 625 603 666 592 553

Productos energéticos intermedios … … … … … … 2 185 1 653 1 784 2 172 2 639 3 042

Productos industriales intermedios … … … … … … 40 242 42 653 43 610 45 213 48 782 51 138


Energéticos … … … … … … 2 355 1 806 1 833 2 213 2 694 3 104

No energéticos … … … … … … 88 543 94 789 97 260 101 272 105 897 107 596

TOTAL UNIÓN EUROPEA: EXPORTACIONES








Automóviles 3 855 3 872 4 847 5 706 7 504 9 562 10 416 11 421 11 363 11 998 14 386 15 002

Otros 1 505 1 616 1 794 2 042 2 300 2 425 4 773 4 182 4 311 4 836 5 313 6 037




Material de transporte 870 1 499 2 007 2 364 2 856 3 913 4 228 3 438 2 999 3 475 4 169 4 291


Ferroviario 10 11 13 17 23 13 30 31 28 175 105 110

Naval 24 32 33 31 49 95 76 52 32 33 22 12

Aéreo 173 174 616 459 477 980 1 618 984 639 556 1 012 1 198



Productos intermedios de la agricultura,de la silvicultura y de la pesca 970 1 400 1 200 1 187 1 328 1 309 1 215 1 357 1 414 1 382 1 529 1 847

Productos energéticos intermedios 707 794 904 1 011 923 1 131 2 537 2 558 2 580 2 915 3 509 3 987



Energéticos 801 868 1 002 1 078 985 1 253 2 760 2 751 2 696 3 050 3 636 4 140

No energéticos 46 547 56 414 61 514 70 739 82 342 92 344 104 993 108 198 109 731 115 453 126 131 131 381

TOTAL UE 15: IMPORTACIONES







Automóviles 8 867 10 199 10 780 11 594 12 926 13 949 16 117 16 787 16 488 17 733 18 301 16 550

Otros 1 459 1 931 2 203 2 641 3 061 3 235 4 002 4 480 4 805 5 042 4 882 4 936






Ferroviario 21 3 46 120 98 92 108 104 104 157 136 258

Naval 18 36 60 234 95 111 135 97 177 182 244 41

Aéreo 486 94 311 132 25 290 68 41 424 30 228 156



Productos intermedios de la agricultura,de la silvicultura y de la pesca 1 060 974 1 355 1 721 1 613 1 368 472 620 600 660 578 535

Productos energéticos intermedios 532 507 941 1 264 1 002 1 136 2 165 1 649 1 776 2 147 2 609 3 029



Energéticos 568 573 979 1 303 1 078 1 190 2 313 1 787 1 826 2 188 2 646 3 090

No energéticos 40 902 49 573 54 864 64 541 70 275 74 438 85 375 91 175 93 058 96 994 101 644 103 009

TOTAL UE 15: EXPORTACIONES








Automóviles 3 156 3 279 4 052 4 854 6 419 8 252 9 040 10 275 10 303 10 955 12 799 13 024

Otros 1 230 1 344 1 477 1 702 1 962 2 115 3 765 3 440 3 583 4 134 4 695 5 222




Material de transporte 711 1 318 1 706 2 207 2 603 3 584 4 064 3 288 2 843 3 236 3 934 3 932


Ferroviario 10 11 11 17 23 12 29 27 25 170 93 106

Naval 10 18 20 25 42 75 64 50 27 26 21 10

Aéreo 115 111 460 406 369 859 1 568 935 628 496 1 008 1 091



Productos intermedios de la agricultura,de la silvicultura y de la pesca 819 1 130 994 907 1 045 1 099 1 036 1 177 1 244 1 133 1 272 1 520

Productos energéticos intermedios 445 502 632 630 644 726 1 438 1 669 1 653 2 008 2 563 3 116



Energéticos 526 557 698 691 703 826 1 646 1 861 1 766 2 143 2 689 3 268

No energéticos 39 326 48 036 51 834 59 864 70 424 78 673 90 311 93 573 95 509 100 297 110 078 114 621

ÁREA DEL EURO: IMPORTACIONES







Automóviles 7 787 9 036 9 382 10 032 11 119 11 892 13 593 13 513 13 006 14 449 14 748 13 236

Otros 1 229 1 669 1 853 2 201 2 577 2 650 3 300 3 672 3 897 4 170 4 117 3 990






Ferroviario 19 2 34 60 38 89 48 100 79 145 17 201

Naval 18 23 39 193 51 43 122 85 165 55 123 23

Aéreo 442 93 155 131 14 264 66 41 187 30 119 77



Productos intermedios de la agricultura,de la silvicultura y de la pesca 1 006 911 1 285 1 640 1 508 1 259 442 591 563 626 540 498

Productos energéticos intermedios 398 398 498 677 536 526 970 729 1 111 1 310 1 469 1 417



Energéticos 434 442 529 706 592 561 1 096 846 1 156 1 350 1 506 1 478

No energéticos 35 400 43 109 47 275 54 876 60 036 63 649 73 045 77 114 77 734 81 640 85 788 87 092

ÁREA DEL EURO: EXPORTACIONES






Alimentos, bebidas y tabaco 409 425 438 514 685 943 1 009 1 383 1 457 1 522 1 769 1 893


Automóviles 1 368 1 513 1 367 1 814 2 345 3 057 3 303 3 984 4 296 4 886 5 826 5 451

Otros 379 402 376 415 471 534 836 880 985 1 210 1 428 1 543

Otros bienes de consumo no duradero 483 575 602 735 829 948 953 1 187 1 822 1 679 1 791 1 949



Material de transporte 170 442 474 596 795 973 1 029 978 854 1 052 1 105 890

Terrestre no ferroviario 168 431 426 559 779 961 831 922 783 991 1 078 784

Ferroviario 1 0 4 11 10 4 5 11 4 21 14 89

Naval 0 0 7 2 6 1 6 20 1 16 1 2

Aéreo 1 10 38 23 0 6 187 25 66 24 12 15



Productos intermedios de la agricultura,de la silvicultura y de la pesca 39 167 118 77 72 74 46 139 104 120 121 168

Productos energéticos intermedios 19 22 25 29 34 42 143 113 143 161 248 368



Energéticos 24 24 25 29 34 43 143 113 144 162 248 368

No energéticos 10 748 13 305 13 983 16 153 18 972 21 891 25 010 26 802 28 145 30 061 33 118 33 442

ALEMANIA: IMPORTACIONES







Automóviles 1 509 1 899 2 127 2 157 2 332 2 508 2 416 2 348 2 108 2 485 2 864 2 708

Otros 297 377 411 447 478 467 576 571 720 794 635 582

Otros bienes de consumo no duradero 672 786 806 871 909 967 967 1 012 1 076 1 216 1 082 1 211

Bienes de capital 890 1 238 1 500 1 590 1 889 1 690 1 403 1 243 772 824 902 947

Maquinaria y otros bienes de equipo 682 1 009 1 182 1 117 1 409 1 318 1 012 890 496 474 536 519

Material de transporte 157 167 256 407 410 300 325 290 213 273 271 325

Terrestre no ferroviario 139 167 181 394 408 298 296 262 208 269 269 325

Ferroviario 17 1 14 13 1 1 2 1 4 2 2 0

Naval 0 0 8 0 1 0 27 22 0 1 0 0

Aéreo 0 0 53 0 1 0 0 4 0 0 0 0







Energéticos 41 39 43 37 54 41 90 37 53 50 69 44

No energéticos 8 217 10 600 11 378 12 465 13 554 13 724 15 234 15 339 15 265 16 442 17 015 17 488

ALEMANIA: EXPORTACIONES








Automóviles 908 902 1 272 1 598 2 405 2 931 3 597 3 960 3 920 4 185 4 592 4 986

Otros 245 299 332 416 541 536 1 305 841 839 907 889 958

Otros bienes de consumo no duradero 943 1 095 1 258 1 399 1 652 1 828 1 847 2 165 2 281 2 570 2 721 2 898



Material de transporte 288 394 684 885 975 1 505 1 881 1 422 1 115 1 064 1 692 1 971


Ferroviario 3 7 4 3 5 4 6 5 1 1 4 2

Naval 3 3 2 3 5 52 3 2 4 3 5 3

Aéreo 98 34 345 365 328 641 1 105 775 474 414 876 1 068







Energéticos 171 189 258 188 278 323 458 443 428 484 485 523

No energéticos 12 775 14 795 16 514 19 034 22 294 24 563 28 544 28 565 28 358 29 284 31 355 32 217

FRANCIA: IMPORTACIONES







Automóviles 3 437 4 097 4 178 3 718 4 480 4 669 5 707 5 676 5 303 5 572 5 839 5 828

Otros 379 524 592 707 844 835 952 1 199 1 217 1 323 1 341 1 228



Maquinaria y otros bienes de equipo 735 902 1 177 1 268 1 517 1 741 953 797 594 680 753 809

Material de transporte 563 698 905 1 135 1 261 1 077 1 061 1 134 1 291 1 267 1 751 2 050

Terrestre no ferroviario 502 689 855 1 039 1 247 968 1 037 1 125 1 174 1 246 1 641 1 970

Ferroviario 0 0 13 1 3 1 3 7 8 19 7 2

Naval 0 0 0 44 1 1 1 3 108 1 86 1

Aéreo 60 8 36 50 10 106 19 0 1 0 17 77







Energéticos 126 101 169 249 165 125 253 227 225 297 293 244

No energéticos 11 726 14 220 15 564 16 821 19 269 20 314 23 876 25 097 25 126 26 232 28 194 29 309

FRANCIA: EXPORTACIONES






Alimentos, bebidas y tabaco 308 364 326 372 432 481 472 549 610 658 690 766

Bienes de consumo duradero 702 727 865 916 1 022 1 091 1 284 1 476 1 616 1 623 1 986 2 123

Automóviles 343 322 384 357 438 462 457 590 664 657 800 778

Otros 359 405 481 560 584 628 827 886 952 966 1 186 1 346






Ferroviario 4 3 2 1 4 3 4 5 5 120 51 5

Naval 5 0 0 2 4 3 44 1 1 0 2 0

Aéreo 0 4 0 1 3 4 0 0 5 6 119 7




Productos energéticos intermedios 159 172 199 277 260 285 671 924 823 1 072 1 278 1 418



Energéticos 195 204 237 313 281 311 758 1 016 877 1 149 1 366 1 498

No energéticos 6 239 7 895 8 787 10 154 11 899 12 688 14 369 14 967 14 986 15 784 17 581 18 366

ITALIA: IMPORTACIONES





Alimentos, bebidas y tabaco 578 653 838 1 171 1 153 1 183 1 445 1 530 1 684 1 946 1 913 1 863


Automóviles 1 477 1 639 1 563 2 415 2 162 2 134 2 436 2 543 2 864 3 414 2 773 2 162

Otros 204 255 218 273 329 363 481 505 529 638 708 625

Otros bienes de consumo no duradero 300 368 410 490 567 566 564 651 713 741 815 915

Bienes de capital 426 556 656 846 1 038 1 262 945 982 1 117 892 936 1 033

Maquinaria y otros bienes de equipo 194 257 269 304 345 490 304 363 422 330 331 321



Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 7 121

Naval 3 0 0 9 7 7 10 0 1 7 6 0

Aéreo 0 0 0 34 0 65 0 0 121 30 0 0







Energéticos 94 73 69 104 77 70 105 63 36 53 38 27

No energéticos 5 307 6 265 6 756 8 985 9 151 9 357 10 750 11 636 12 515 13 362 13 238 12 842

ITALIA: EXPORTACIONES





Bienes de consumo 944 1 147 998 1 191 1 425 1 496 1 544 1 696 1 845 2 107 2 538 2 713

Alimentos, bebidas y tabaco 648 791 609 701 781 752 779 786 916 1 035 1 186 1 144

Bienes de consumo duradero 95 119 147 157 188 222 276 377 309 389 580 680

Automóviles 55 62 78 91 99 127 90 145 105 120 82 58

Otros 39 56 69 66 89 95 186 233 204 269 498 622


Bienes de capital 504 700 683 644 1 005 1 098 1 328 1 460 1 332 1 362 1 630 1 862

Maquinaria y otros bienes de equipo 298 387 288 342 639 664 864 1 017 851 866 1 063 1 216



Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0

Naval 0 2 0 2 10 9 0 1 1 1 3 2

Aéreo 16 37 57 12 18 3 5 2 0 0 0 0







Energéticos 27 26 56 38 43 79 88 74 120 111 205 295

No energéticos 2 833 3 760 3 680 4 333 5 302 5 519 6 317 6 684 6 772 7 296 8 317 9 087

HOLANDA: IMPORTACIONES





Alimentos, bebidas y tabaco 600 688 664 853 802 759 860 905 965 992 996 1 027


Automóviles 191 265 251 333 394 508 627 652 543 617 546 301

Otros 75 99 167 199 272 272 320 296 219 198 225 251


Bienes de capital 487 201 221 402 301 521 458 347 342 373 328 353




Ferroviario 0 0 6 40 0 0 0 1 0 0 0 0

Naval 7 2 0 32 10 15 43 0 10 18 0 0

Aéreo 282 0 23 0 0 37 15 0 0 0 0 0


Bienes intermedios 875 1 054 1 116 1 259 1 282 1 405 1 869 1 896 1 741 2 064 2 398 2 518



Productos industriales intermedios 763 909 961 1 093 1 101 1 203 1 752 1 786 1 621 1 894 2 232 2 296


Energéticos 62 77 80 68 104 118 138 111 102 140 143 199

No energéticos 2 394 2 454 2 585 3 317 3 358 3 729 4 432 4 473 4 214 4 565 4 751 4 611

HOLANDA: EXPORTACIONES





Bienes de consumo 827 805 1 129 1 267 1 459 2 041 2 112 2 361 2 048 1 896 2 347 2 660


Bienes de consumo duradero 456 380 697 748 868 1 381 1 431 1 519 1 173 992 1 266 1 521

Automóviles 394 321 624 684 786 1 300 1 292 1 382 1 010 828 1 098 1 342

Otros 62 59 73 64 82 81 139 136 163 163 168 179






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3 0 2

Naval 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Aéreo 0 0 0 0 0 0 1 0 0 51 0 0







Energéticos 24 32 28 43 31 24 61 78 63 69 96 114

No energéticos 2 469 2 984 3 303 3 788 4 280 5 080 5 627 5 961 5 811 5 758 6 646 7 367

BÉLGICA-LUXEMBURGO: IMPORTACIONES




Bienes de consumo 685 782 819 944 1 095 1 227 1 380 1 569 1 534 2 003 2 188 1 885


Bienes de consumo duradero 327 343 353 394 488 620 702 772 702 1 062 1 244 933

Automóviles 283 285 290 333 419 537 593 618 542 874 1 082 787

Otros 44 58 64 61 69 83 109 154 160 188 161 146






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 14 87 54 30 0 0

Naval 0 3 11 7 0 0 0 10 0 0 0 0

Aéreo 0 19 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0





Productos industriales intermedios 849 1 023 1 059 1 256 1 321 1 531 1 786 1 873 1 804 1 906 2 120 2 201


Energéticos 42 45 52 52 42 33 117 118 94 130 89 152

No energéticos 1 734 2 092 2 265 2 566 2 742 3 073 3 411 3 774 3 584 4 168 4 549 4 382

BÉLGICA-LUXEMBURGO: EXPORTACIONES





Bienes de consumo 636 789 998 1 041 1 192 1 264 1 415 1 481 1 698 1 859 2 054 2 285



Automóviles 56 88 216 150 128 133 78 47 135 110 235 366

Otros 82 84 89 117 127 159 211 207 205 246 251 272

Otros bienes de consumo no duradero 320 396 434 466 571 606 694 763 865 1 013 1 005 1 036





Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 1

Naval 2 2 10 15 11 8 5 19 20 4 0 0

Aéreo 0 0 0 0 0 0 53 0 3 0 0 0







Energéticos 58 77 56 37 26 40 79 86 76 106 221 388

No energéticos 1 977 2 522 2 703 2 957 3 414 3 818 4 531 4 771 5 372 5 889 6 577 7 045

PORTUGAL: IMPORTACIONES







Automóviles 575 474 499 529 722 812 840 825 732 634 693 588

Otros 161 264 302 375 422 470 607 675 738 698 700 775

Otros bienes de consumo no duradero 455 629 741 871 1 038 1 247 1 321 1 545 1 707 1 714 1 773 1 919

Bienes de capital 509 653 830 1 086 1 157 1 371 1 002 1 265 1 050 866 966 1 105




Ferroviario 2 1 1 0 18 63 1 5 4 4 1 0

Naval 4 11 15 97 27 7 16 36 45 14 9 18

Aéreo 22 0 0 0 3 0 0 0 0 0 0 0







Energéticos 54 92 105 186 128 149 344 263 637 669 844 783

No energéticos 4 552 5 714 6 742 8 283 9 279 10 347 11 511 12 962 12 922 12 622 13 496 13 872

PORTUGAL: EXPORTACIONES





Bienes de consumo 212 230 205 355 431 505 498 509 551 656 673 752



Automóviles 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 9

Otros 10 10 11 12 13 19 42 46 42 60 57 66






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Naval 0 6 0 0 5 2 5 8 0 0 7 2

Aéreo 0 26 20 0 20 79 135 21 80 0 0 0


Bienes intermedios 362 519 543 837 1 070 1 087 1 305 1 533 1 689 1 739 1 720 2 221



Productos industriales intermedios 357 514 538 828 1 057 1 081 1 303 1 531 1 650 1 698 1 661 2 219

Total especificaciones 690 928 885 1 321 1 718 2 017 2 425 2 397 2 571 2 605 2 769 3 484

Energéticos 0 0 0 3 4 0 0 1 39 41 58 1

No energéticos 690 928 885 1 318 1 714 2 017 2 424 2 397 2 533 2 564 2 711 3 483

IRLANDA: IMPORTACIONES







Automóviles 35 53 85 104 137 182 288 187 205 128 157 197

Otros 6 6 8 15 25 24 31 35 28 27 30 26






Ferroviario 0 0 0 0 17 4 28 0 8 89 0 77

Naval 0 6 5 4 5 11 25 13 0 9 18 4

Aéreo 56 0 43 1 0 57 32 36 54 0 101 0


Bienes intermedios 97 121 133 163 205 213 264 278 336 315 353 374



Productos industriales intermedios 92 119 131 161 201 209 262 275 330 310 350 372

Total especificaciones 253 254 356 383 527 699 883 799 850 788 900 947

Energéticos 4 0 0 0 1 1 2 0 0 0 0 0

No energéticos 249 253 355 383 526 698 881 799 850 788 900 947

IRLANDA: EXPORTACIONES








Automóviles 29 71 109 159 218 237 222 167 173 168 162 22

Otros 50 26 40 43 47 51 73 63 57 87 49 48






Ferroviario 1 0 1 2 3 0 13 5 12 14 20 5

Naval 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Aéreo 0 0 0 0 0 127 64 110 0 0 0 0


Bienes intermedios 297 305 341 415 514 643 1 123 1 103 1 157 1 079 1 179 1 139



Productos industriales intermedios 297 304 340 414 513 643 1 114 1 100 1 156 1 078 1 177 1 137

Total especificaciones 778 782 958 1 119 1 340 1 725 1 802 1 777 1 870 1 839 2 007 1 847

Energéticos 0 0 0 0 0 0 9 0 0 0 0 2

No energéticos 778 782 958 1 119 1 340 1 725 1 793 1 777 1 870 1 839 2 006 1 845

AUSTRIA: IMPORTACIONES







Automóviles 116 131 169 172 188 173 236 234 227 268 316 295

Otros 25 28 30 36 46 46 61 55 81 89 75 66






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Naval 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Aéreo 0 0 0 0 0 0 0 0 11 0 0 0






Total especificaciones 486 565 654 784 866 936 1 164 1 164 1 216 1 256 1 288 1 320

Energéticos 0 5 2 0 1 1 1 1 5 1 1 3

No energéticos 486 559 652 784 865 935 1 163 1 163 1 211 1 255 1 287 1 318

AUSTRIA: EXPORTACIONES








Automóviles 2 0 3 1 0 0 0 0 0 0 2 6

Otros 2 2 3 9 6 2 143 130 100 202 126 154






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 1 0 0 9 3 0

Naval 0 0 1 0 1 0 1 0 0 0 2 0

Aéreo 0 0 0 0 0 0 18 0 0 0 0 0


Bienes intermedios 549 633 568 653 754 795 1 057 1 010 1 015 979 1 027 993



Productos industriales intermedios 532 629 567 651 753 795 1 047 996 1 008 969 1 010 951

Total especificaciones 655 774 735 833 1 014 1 098 1 393 1 294 1 266 1 391 1 340 1 347

Energéticos 17 1 1 1 0 0 7 6 4 3 3 28

No energéticos 638 773 734 832 1 014 1 098 1 387 1 288 1 262 1 388 1 337 1 319

FINLANDIA: IMPORTACIONES







Automóviles 11 19 18 40 64 71 91 42 53 88 103 85

Otros 4 5 4 12 16 20 63 64 69 72 80 102






Ferroviario 0 0 0 5 0 19 0 0 0 0 0 0

Naval 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Aéreo 21 41 0 45 0 0 0 0 0 0 0 0







Energéticos 0 0 0 0 8 2 3 12 1 3 22 21

No energéticos 205 257 225 357 355 405 514 463 483 543 564 621

FINLANDIA: EXPORTACIONES








Automóviles 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 1 7

Otros 1 0 2 1 2 10 3 19 35 23 43 34






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 1

Naval 0 4 0 0 0 0 0 1 1 3 0 0

Aéreo 0 0 0 5 0 0 0 0 0 0 0 0







Energéticos 9 3 36 39 5 6 45 44 15 19 7 51

No energéticos 178 291 286 178 196 274 308 362 400 432 428 449

GRECIA: IMPORTACIONES




Bienes de consumo 284 374 436 514 541 655 805 869 989 1 008 1 093 994



Automóviles 153 174 203 230 220 298 358 389 430 369 374 285

Otros 34 52 58 75 75 70 99 117 133 142 162 188






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Naval 4 0 0 0 0 0 0 0 1 4 4 0

Aéreo 0 25 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0






Total especificaciones 542 703 761 923 948 1 090 1 315 1 420 1 567 1 669 1 799 1 708

Energéticos 11 9 9 9 12 23 43 13 3 5 7 5

No energéticos 531 695 752 914 936 1 067 1 272 1 408 1 564 1 663 1 792 1 703

GRECIA: EXPORTACIONES






Alimentos, bebidas y tabaco 832 829 804 910 917 966 1 073 1 233 1 103 1 211 1 174 1 194

Bienes de consumo duradero 881 803 1 044 1 111 1 302 1 424 1 753 1 565 1 467 1 451 1 912 2 410

Automóviles 648 567 762 815 1 007 1 163 1 210 1 014 953 917 1 423 1 740

Otros 232 236 282 296 295 261 543 551 514 534 490 670

Otros bienes de consumo no duradero 438 498 589 621 662 787 1 058 1 268 1 337 1 395 1 439 1 479

Bienes de capital 893 1 137 1 470 1 628 1 791 2 148 1 525 1 752 1 312 1 235 1 323 1 526

Maquinaria y otros bienes de equipo 669 848 1 107 1 300 1 322 1 571 1 238 1 459 1 068 974 1 005 1 110



Ferroviario 1 0 2 1 1 1 0 2 1 4 12 0

Naval 6 11 4 5 5 17 3 1 4 1 1 1

Aéreo 58 62 119 34 106 119 50 49 10 0 3 102




Productos energéticos intermedios 231 233 224 365 274 375 1 001 855 746 773 658 682



Energéticos 243 249 257 372 277 398 1 015 856 749 773 658 682

No energéticos 5 674 6 617 7 531 8 522 9 184 9 990 11 044 11 321 10 685 11 094 12 137 12 515

REINO UNIDO: IMPORTACIONES







Automóviles 1 012 1 065 1 297 1 415 1 625 1 821 2 258 3 067 3 296 3 093 3 333 3 144

Otros 190 210 276 348 383 490 578 670 773 725 633 719

Otros bienes de consumo no duradero 422 518 533 704 842 955 1 078 1 254 1 613 1 478 1 351 1 157


Maquinaria y otros bienes de equipo 275 357 483 1 178 545 511 329 296 361 421 339 326



Ferroviario 0 2 11 60 58 2 60 3 25 12 118 57

Naval 0 13 6 12 43 14 12 12 9 127 101 18

Aéreo 44 1 154 0 11 26 0 0 156 0 40 79







Energéticos 113 120 127 74 74 78 174 68 34 31 81 46

No energéticos 4 698 5 374 6 358 8 101 8 334 8 669 10 025 11 646 12 829 12 871 13 185 12 980

REINO UNIDO: EXPORTACIONES








Automóviles 0 0 0 0 0 0 1 1 0 0 1 3

Otros 18 17 17 19 23 26 38 47 136 81 62 63






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 1 2 1 1 0

Naval 8 2 9 1 1 3 9 1 0 0 0 1

Aéreo 0 1 0 1 0 1 0 0 0 1 0 6






Total especificaciones 606 708 795 827 949 1 020 1 097 1 189 1 429 1 482 1 503 1 563

Energéticos 30 55 47 12 4 7 25 4 57 48 35 6

No energéticos 576 653 748 815 944 1 013 1 072 1 185 1 372 1 434 1 468 1 558

DINAMARCA: IMPORTACIONES







Automóviles 48 63 54 65 70 114 122 107 115 96 93 102

Otros 23 31 42 53 61 57 67 70 71 68 74 173






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Naval 0 0 0 0 0 2 0 0 2 0 13 0

Aéreo 0 0 0 0 0 0 0 0 81 0 0 0






Total especificaciones 377 474 484 619 698 770 887 860 982 908 938 1 095

Energéticos 12 10 10 17 18 17 61 5 1 1 1 2

No energéticos 365 465 474 601 680 753 826 855 981 907 938 1 093

DINAMARCA: EXPORTACIONES








Automóviles 51 26 33 37 78 147 165 131 107 126 164 236

Otros 25 20 18 25 21 24 427 144 77 87 66 82






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 4

Naval 0 0 0 0 1 0 0 0 0 5 0 0

Aéreo 0 0 37 19 2 2 0 0 1 59 1 0






Total especificaciones 972 1 114 1 396 1 542 1 790 2 691 2 639 2 150 2 288 2 715 2 704 2 872

Energéticos 1 7 1 3 1 23 73 31 124 86 255 184

No energéticos 971 1 107 1 395 1 538 1 789 2 668 2 566 2 119 2 164 2 629 2 449 2 688

SUECIA: IMPORTACIONES







Automóviles 20 36 47 82 111 122 144 100 71 95 127 68

Otros 18 22 32 39 40 38 56 67 65 77 55 53






Ferroviario 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0

Naval 0 0 15 29 0 52 0 0 0 0 0 0

Aéreo 0 0 1 1 0 0 2 0 0 0 70 0






Total especificaciones 448 627 709 906 1 110 1 224 1 251 1 304 1 215 1 320 1 475 1 496

Energéticos 9 2 1 0 5 4 12 10 5 3 6 5

No energéticos 439 625 708 906 1 104 1 220 1 239 1 293 1 210 1 317 1 469 1 491

SUECIA: EXPORTACIONES





Bienes de consumo 698 526 665 743 795 848 962 990 1 004 1 002 1 200 1 286



Automóviles 86 55 57 66 90 107 71 66 51 48 81 82

Otros 272 84 110 158 128 134 233 246 244 219 263 319



Maquinaria y otros bienes de equipo 603 716 835 1 049 1 185 1 209 1 115 979 738 665 711 619

Material de transporte 647 258 258 399 293 1 042 1 285 559 413 155 148 275


Ferroviario 0 0 2 1 1 0 0 4 1 22 1 2

Naval 0 0 2 2 2 3 1 1 8 4 1 6

Aéreo 641 245 233 344 258 1 001 1 212 502 348 93 101 232







Energéticos 241 244 268 315 237 176 245 270 215 191 357 392

No energéticos 5 139 5 293 5 660 6 534 6 789 7 478 8 514 7 601 6 988 6 668 7 138 7 433

ESTADOS UNIDOS: IMPORTACIONES




Bienes de consumo 1 083 994 1 097 1 341 1 415 1 568 1 865 1 990 1 908 1 828 1 832 1 985



Automóviles 0 0 0 0 1 1 2 2 1 2 1 1

Otros 92 100 103 168 165 173 351 367 364 371 328 264

Otros bienes de consumo no duradero 675 563 637 738 752 761 811 919 821 758 850 1 049





Ferroviario 0 0 0 0 0 0 10 0 4 3 18 0

Naval 0 0 74 1 1 1 0 0 1 0 2 0

Aéreo 50 55 83 71 6 110 278 139 172 65 53 56







Energéticos 241 107 171 185 196 154 455 459 267 314 420 540

No energéticos 2 614 2 768 3 092 3 901 3 991 4 445 5 597 5 192 5 520 5 376 5 382 5 563

ESTADOS UNIDOS: EXPORTACIONES








Automóviles 282 357 379 441 747 850 913 765 759 1 095 1 465 1 541

Otros 264 240 202 239 300 331 536 552 523 625 759 715


Bienes de capital 935 937 860 981 1 128 1 507 878 794 744 840 898 838

Maquinaria y otros bienes de equipo 759 774 690 778 878 1 163 557 511 468 556 608 533



Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Naval 0 0 1 0 0 0 0 7 0 0 0 0

Aéreo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0







Energéticos 2 5 2 2 0 1 0 4 4 3 6 7

No energéticos 2 640 2 840 2 619 2 956 3 690 4 399 4 831 4 341 4 255 4 832 5 744 5 864

JAPÓN: IMPORTACIONES







Automóviles 194 312 232 164 167 163 158 149 58 32 108 23

Otros 25 28 35 40 30 42 72 61 62 47 43 40






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0

Naval 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 7

Aéreo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0






Total especificaciones 800 953 935 961 917 1 099 1 215 1 186 1 035 980 1 167 1 155

Energéticos 0 0 0 0 0 2 8 0 1 1 1 0

No energéticos 800 953 935 961 917 1 097 1 207 1 185 1 034 979 1 166 1 154

JAPÓN: EXPORTACIONES








Automóviles 8 4 4 3 7 15 9 5 4 6 15 12

Otros 5 14 7 12 10 8 22 21 15 12 14 27






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Naval 0 0 0 0 9 3 0 0 0 0 0 73

Aéreo 1 1 1 5 6 1 0 49 232 55 51 84







Energéticos 21 18 36 26 15 25 18 25 44 59 169 131

No energéticos 305 457 390 448 470 527 629 636 698 564 749 866

CANADÁ: IMPORTACIONES







Automóviles 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Otros 5 15 4 6 8 10 17 17 17 23 22 21






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Naval 0 1 0 0 10 0 0 0 7 9 0 75

Aéreo 1 0 1 0 1 1 0 0 0 0 1 0







Energéticos 20 23 14 19 11 25 41 31 44 81 111 62

No energéticos 321 314 319 388 425 430 539 503 609 563 551 644

CANADÁ: EXPORTACIONES





Bienes de consumo 653 681 690 763 965 1 048 1 296 1 411 1 533 1 886 2 464 2 766


Bienes de consumo duradero 191 156 153 195 291 309 425 469 538 642 905 1 016

Automóviles 3 4 12 13 6 6 16 18 18 57 152 241

Otros 188 153 141 182 285 303 409 451 519 586 753 775

Otros bienes de consumo no duradero 189 217 232 292 364 412 516 527 583 787 1 077 1 198

Bienes de capital 286 411 341 431 564 692 550 537 542 752 641 1 244




Ferroviario 3 5 0 2 2 0 5 1 7 15 7 7

Naval 6 18 3 4 43 158 80 56 17 75 29 382

Aéreo 0 0 0 0 18 1 0 35 0 1 3 1







Energéticos 800 658 868 980 760 948 1 867 1 868 1 795 2 008 2 698 3 591

No energéticos 2 023 2 523 2 442 2 884 3 299 3 672 4 337 5 147 5 162 5 891 7 116 8 161

RESTO OCDE: IMPORTACIONES




Bienes de consumo 955 862 962 1 294 1 532 1 644 2 316 2 002 2 622 2 446 3 102 3 768


Bienes de consumo duradero 428 385 405 596 760 786 1 380 985 1 121 1 239 1 748 1 695

Automóviles 283 277 272 416 544 576 1 076 668 760 895 1 393 1 316

Otros 145 108 133 180 216 210 305 317 361 344 355 380

Otros bienes de consumo no duradero 238 211 251 335 409 462 483 547 991 650 800 1 495

Bienes de capital 620 510 412 665 915 1 102 912 812 732 875 1 064 1 606




Ferroviario 53 28 28 11 6 7 2 1 1 2 13 1

Naval 211 163 9 83 261 390 295 162 70 37 208 645

Aéreo 62 64 78 100 95 0 60 111 40 37 62 56





Productos industriales intermedios 933 1 001 1 227 1 613 1 859 1 879 2 720 2 659 3 177 3 185 3 751 4 027


Energéticos 19 30 29 40 44 32 66 33 24 38 214 374

No energéticos 2 522 2 388 2 624 3 603 4 334 4 638 5 948 5 483 6 540 6 519 7 801 9 157

RESTO OCDE: EXPORTACIONES








Automóviles 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 1 1

Otros 30 33 41 49 62 83 143 144 172 163 193 145






Ferroviario 0 0 0 0 0 1 0 0 2 1 0 0

Naval 0 0 1 42 83 0 0 0 0 0 0 261

Aéreo 0 0 0 14 0 6 0 0 0 0 0 1







Energéticos 3 695 3 993 4 912 5 761 4 535 5 500 11 811 10 546 9 159 9 317 10 891 14 803

No energéticos 757 828 1 060 1 492 1 617 1 626 2 092 2 228 2 215 2 277 2 187 2 676

OPEP: IMPORTACIONES




Bienes de consumo 414 499 501 648 800 686 929 944 1 037 903 958 1 041



Automóviles 12 12 26 39 62 27 101 100 159 108 109 201

Otros 49 75 60 104 114 99 166 160 149 127 143 152






Ferroviario 0 0 20 6 3 3 10 0 0 1 0 2

Naval 2 79 9 12 95 16 2 7 10 101 351 319

Aéreo 0 0 0 0 12 2 4 0 0 0 0 18







Energéticos 58 48 87 26 46 61 84 57 79 63 179 189

No energéticos 1 770 1 997 2 062 2 474 2 659 2 423 2 939 3 217 3 523 3 344 3 646 4 000

OPEP: EXPORTACIONES








Automóviles 49 35 38 32 114 164 1 2 1 1 1 100

Otros 33 44 51 91 134 178 11 17 21 25 23 215






Ferroviario 1 0 2 0 0 1 1 4 1 0 1 0

Naval 0 0 7 17 0 0 0 7 0 0 0 25

Aéreo 0 0 0 0 5 1 0 0 0 0 8 9





Productos industriales intermedios 742 1 140 989 1 275 1 463 1 495 1 143 1 274 1 196 1 317 1 808 2 325


Energéticos 505 590 682 649 523 874 1 843 1 732 2 338 2 503 3 264 5 046

No energéticos 1 138 1 717 1 538 1 943 2 297 2 518 1 358 1 629 1 980 1 628 2 256 3 598

CEI Y OTROS PAÍSES DEL ESTE Y CENTRO DE EUROPA: IMPORTACIONES




Bienes de consumo 496 708 967 1 368 1 368 1 190 478 607 635 707 758 1 258



Automóviles 107 183 285 374 405 362 69 107 114 112 116 283

Otros 41 76 158 192 163 155 86 101 102 112 121 168






Ferroviario 73 6 0 0 0 1 0 3 0 28 0 0

Naval 0 0 0 4 0 0 0 0 9 8 18 13

Aéreo 1 0 2 0 1 30 0 0 0 0 31 0


Bienes intermedios 329 488 672 1 016 1 222 1 352 548 711 824 960 1 062 1 675



Productos industriales intermedios 309 469 653 990 1 186 1 305 520 690 812 947 1 044 1 647


Energéticos 16 18 1 7 7 10 7 12 8 9 11 16

No energéticos 1 088 1 373 1 921 2 748 3 005 2 895 1 119 1 457 1 693 1 925 2 099 3 249

CEI Y OTROS PAÍSES DEL ESTE Y CENTRO DE EUROPA: EXPORTACIONES






Alimentos, bebidas y tabaco 689 874 900 958 1 131 1 160 1 316 1 551 1 426 1 633 1 597 1 746


Automóviles 2 1 0 0 9 6 2 1 2 1 2 4

Otros 82 121 107 88 86 115 158 242 311 644 627 615


Bienes de capital 79 58 126 273 166 260 44 29 57 53 66 1 062




Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Naval 31 7 73 214 38 117 0 1 3 0 0 933

Aéreo 0 1 1 0 59 64 2 0 20 0 0 0







Energéticos 56 63 48 26 30 65 194 90 258 159 125 307

No energéticos 2 350 2 743 2 872 3 476 3 597 4 018 4 485 4 760 4 868 5 628 6 123 7 734

RESTO DE AMÉRICA: IMPORTACIONES







Automóviles 155 348 259 183 192 117 111 122 46 44 40 73

Otros 233 399 364 423 452 429 444 575 463 730 612 622


Bienes de capital 712 905 1 292 1 416 1 391 1 451 1 443 885 671 771 892 1 215




Ferroviario 4 8 8 6 94 45 17 3 12 19 4 21

Naval 69 96 376 298 173 444 493 76 62 211 279 664

Aéreo 28 33 23 59 7 10 93 7 1 24 118 0







Energéticos 27 29 41 26 20 12 67 90 59 76 93 126

No energéticos 2 391 3 298 4 096 4 843 5 196 4 956 5 548 5 181 4 170 4 245 4 371 4 835

RESTO DE AMÉRICA: EXPORTACIONES








Automóviles 68 169 193 303 453 643 599 540 550 652 1 021 1 245

Otros 194 197 175 194 212 248 483 473 487 481 546 661






Ferroviario 0 1 0 0 1 0 8 0 0 0 0 0

Naval 0 0 0 4 0 0 0 109 150 0 131 135

Aéreo 0 0 0 0 0 22 16 0 0 0 0 0







Energéticos 0 0 1 3 4 0 0 0 0 0 0 20

No energéticos 1 475 1 676 1 683 2 088 2 726 3 178 3 799 3 716 3 803 3 846 4 409 4 898

NIC ASIÁTICOS: IMPORTACIONES







Automóviles 44 72 34 42 12 7 17 26 29 16 15 21

Otros 45 53 59 86 59 49 112 95 95 65 55 76






Ferroviario 0 0 6 204 21 0 0 0 0 1 0 0

Naval 0 3 0 0 0 1 0 5 164 0 24 86

Aéreo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 9 0 0


Bienes intermedios 819 866 1 088 1 068 807 873 1 152 1 042 985 840 887 967



Productos industriales intermedios 818 857 1 084 1 063 804 868 1 148 1 017 975 826 855 954


Energéticos 4 8 1 3 1 2 1 21 4 11 29 10

No energéticos 1 294 1 352 1 597 1 829 1 187 1 243 1 647 1 518 1 624 1 236 1 277 1 482

NIC ASIÁTICOS: EXPORTACIONES






Alimentos, bebidas y tabaco 686 791 779 937 1 054 1 112 1 312 1 518 1 432 1 523 1 590 1 794


Automóviles 2 16 21 20 18 25 17 12 14 18 38 49

Otros 304 369 387 499 581 719 1 068 1 130 1 282 1 520 1 950 2 320



Maquinaria y otros bienes de equipo 263 381 415 452 538 813 497 684 670 867 1 074 1 680



Ferroviario 0 0 0 0 7 1 4 3 3 5 1 8

Naval 3 0 2 17 111 1 60 2 2 18 0 323

Aéreo 17 6 6 10 18 15 20 1 7 0 3 3




Productos energéticos intermedios 809 809 919 914 709 1 081 1 789 2 006 2 337 1 819 2 259 3 546



Energéticos 809 809 919 914 709 1 081 1 789 2 030 2 365 1 819 2 259 3 546

No energéticos 4 515 5 393 5 664 7 153 8 230 9 411 11 585 12 701 13 413 15 166 18 329 22 537

RESTO DEL MUNDO: IMPORTACIONES







Automóviles 188 261 324 335 325 301 475 490 464 472 450 472

Otros 89 107 148 191 179 175 270 327 346 323 368 352


Bienes de capital 830 933 884 970 1 087 1 099 738 990 887 1 194 1 394 1 493




Ferroviario 2 2 9 9 32 5 2 25 24 53 71 5

Naval 123 65 140 138 227 187 58 28 39 242 372 426

Aéreo 0 56 40 5 7 0 0 166 6 1 81 80







Energéticos 271 262 344 411 336 456 767 552 549 627 740 965

No energéticos 3 574 4 169 4 463 5 523 5 521 5 638 6 220 7 103 7 427 8 064 8 804 9 602

RESTO DEL MUNDO: EXPORTACIONES








Automóviles 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Otros 0 0 0 0 0 0 4 5 4 1 7 8






Ferroviario 0 7 6 11 24 4 0 0 0 0 0 0

Naval 0 1 1 2 3 0 0 0 0 3 4 6

Aéreo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0


Bienes intermedios 69 602 515 510 554 617 1 008 1 062 983 1 121 1 239 1 532




Total especificaciones 77 678 572 587 600 642 1 019 1 082 999 1 139 1 329 1 636

Energéticos 51 526 436 427 288 312 512 489 458 546 695 917

No energéticos 26 152 136 159 312 330 506 594 541 593 634 719

NO CLASIFICADOS: EXPORTACIONES







Automóviles 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0

Otros 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0






Ferroviario 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 1

Naval 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Aéreo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0







Energéticos 52 0 0 0 0 0 0 0 0 2 45 14

No energéticos 90 10 0 1 0 1 1 0 3 0 0 7

NO CLASIFICADOS: IMPORTACIONES



APÉNDICE II COMERCIO EXTERIOR POR RAMAS PRODUCTIVAS



Millones de euros 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 (a)

A. Agricultura, ganadería, cazay silvicultura 4 889 4 606 4 958 5 152 5 045 5 270 5 659 6 022 5 702 6 054 6 629

B. Pesca 2 029 2 063 2 442 2 861 2 757 3 313 3 880 3 755 3 831 3 725 3 935

C. Industrias extractivas 7 717 9 040 10 554 8 806 10 231 19 144 18 061 17 666 17 461 20 941 28 215

CA. Extracción de productos energéticos 5 897 7 172 8 137 6 434 7 978 16 334 15 186 14 889 14 473 17 216 23 737

Antracita, hulla, lignito y turba 512 471 488 560 667 870 898 1 027 807 1 202 1 442

Crudos de petróleo y gas natural 5 385 6 700 7 649 5 874 7 311 15 440 14 287 13 861 13 666 16 013 22 295

Minerales de uranio y torio 0 0 0 0 0 25 0 1 0 0 0

CB. Extracción de otros minerales 1 820 1 868 2 417 2 372 2 253 2 810 2 875 2 777 2 988 3 726 4 478

Minerales metálicos 1 506 1 533 2 018 1 927 1 785 2 274 2 320 2 238 2 462 3 163 3 861

Minerales no metálicos ni energéticos 314 335 398 445 467 536 555 539 525 562 617

D. Industria manufacturera 72 254 77 743 90 873 105 445 120 360 140 354 143 878 146 237 156 470 175 647 190 046

DA. Alimentación, bebidas y tabaco 6 030 5 991 6 708 7 198 7 783 8 114 9 008 9 418 10 052 11 194 11 893

Alimentos y bebidas 5 644 5 834 6 466 6 852 7 285 7 493 8 080 8 408 8 868 9 759 10 301

Tabaco 386 157 242 346 498 621 928 1 011 1 184 1 435 1 592

DB. Textil y confección 4 169 4 526 5 468 6 205 6 771 7 993 8 652 9 125 9 701 10 382 11 361

Textil 1 948 2 071 2 584 2 982 2 980 3 420 3 461 3 398 3 293 3 186 2 988

Confección y peletería 2 220 2 455 2 884 3 224 3 790 4 572 5 191 5 727 6 407 7 196 8 373

DC. Cuero y calzado 877 993 1 309 1 362 1 403 1 721 1 957 2 035 2 213 2 312 2 593

DD. Madera y corcho 831 839 1 066 1 290 1 490 1 723 1 772 1 811 1 952 2 032 2 148

DE. Papel, artes gráficas y edición 3 048 2 958 3 332 3 687 3 805 4 597 4 430 4 648 4 646 4 868 4 947

DF. Refino de petróleo 1 248 1 430 1 553 1 248 1 809 4 007 3 986 3 837 4 460 5 758 7 716

DG. Industria química 8 952 9 019 10 818 11 959 12 586 14 733 16 389 18 153 19 343 20 306 21 675

DH. Caucho y materias plásticas 4 135 4 277 4 910 5 601 6 107 6 877 7 025 7 545 8 054 8 729 9 229

DI. Otros productos mineralesno metálicos 1 004 1 084 1 270 1 449 1 617 1 722 1 921 1 963 2 075 2 236 2 485

DJ. Metalurgia y productos metálicos 6 854 6 720 8 108 9 428 9 884 11 968 12 288 12 306 13 449 16 022 17 245

Metalurgia 4 656 4 378 5 386 6 171 6 119 7 811 7 902 7 648 8 573 10 572 11 173

Fabricación de productos metálicos 2 198 2 342 2 722 3 257 3 765 4 158 4 386 4 657 4 877 5 450 6 072

DK. Maquinaria y equipo mecánico 9 894 10 863 12 722 14 966 16 253 17 573 18 457 18 055 19 127 21 121 21 965

DL. Equipo eléctrico, electrónico y óptico 11 412 12 907 14 581 17 221 20 268 24 155 23 570 22 378 23 616 26 443 28 248

Máquinas de oficina y equipos informáticos 2 702 3 008 3 543 3 997 4 355 5 231 5 177 4 571 4 946 5 514 6 374

Maquinaria y material eléctrico 3 453 3 558 4 048 4 772 5 280 6 055 6 551 6 333 6 923 7 481 7 554

Material electrónico 3 147 4 068 4 342 5 388 7 225 9 204 8 025 7 513 7 748 9 288 9 862

Equipos quirúrgicos y de precisión 2 110 2 273 2 649 3 064 3 409 3 666 3 817 3 961 4 000 4 160 4 458

DM. Material de transporte 11 674 13 791 16 144 20 538 26 751 30 863 29 954 30 180 32 533 38 279 41 875

Vehículos de motor 10 270 11 712 13 785 17 981 22 589 25 929 26 131 26 427 28 844 33 435 34 332

Otro material de transporte 1 405 2 080 2 359 2 557 4 162 4 934 3 823 3 752 3 689 4 844 7 543

DN. Manufacturas diversas 2 126 2 345 2 884 3 295 3 832 4 307 4 468 4 783 5 249 5 966 6 666

Fabricación de muebles y otras 2 126 2 345 2 884 3 295 3 832 4 307 4 468 4 783 5 249 5 966 6 666

E. Energía eléctrica, gas y agua 129 161 95 150 162 117 215 242 252 364 468

No clasificados 124 567 548 442 540 1 270 1 517 1 346 1 399 1 679 2 078

TOTAL 87 142 94 179 109 469 122 856 139 094 169 468 173 210 175 268 185 114 208 411 231 372

TOTAL MUNDIAL: IMPORTACIONES

FUENTES: Departamento de Aduanas, Ministerio de Economía y Hacienda, y Banco de España.





B. Pesca 668 839 1 021 1 009 1 216 1 380 1 565 1 566 1 509 1 582 1 576

C. Industrias extractivas 481 547 803 740 894 1 071 1 185 1 533 1 388 1 436 1 487

CA. Extracción de productos energéticos 2 0 2 9 2 2 15 371 325 288 119

Antracita, hulla, lignito y turba 0 0 2 2 1 2 4 2 5 7 8

Crudos de petróleo y gas natural 2 0 0 0 0 0 0 368 320 281 111


CB. Extracción de otros minerales 479 546 801 731 893 1 069 1 170 1 162 1 063 1 148 1 368

Minerales metálicos 206 234 345 283 420 517 604 540 522 509 682





Tabaco 52 50 75 53 67 76 80 87 83 114 125


Textil 1 811 1 986 2 390 2 674 2 634 2 961 3 126 3 119 2 974 2 891 2 776


DC. Cuero y calzado 1 864 2 038 2 414 2 439 2 364 2 673 2 926 2 921 2 661 2 484 2 360

DD. Madera y corcho 457 509 626 689 738 870 922 1 007 950 1 029 1 046


DF. Refino de petróleo 1 441 1 859 2 227 2 024 2 230 4 446 3 650 2 991 3 656 4 761 6 123





Metalurgia 4 125 4 264 4 825 4 670 4 452 5 771 5 475 5 356 5 645 6 962 8 205







Equipos quirúrgicos y de precisión 624 766 883 1 002 1 099 1 333 1 432 1 528 1 603 1 572 1 561







No clasificados 1 112 693 1 788 1 585 1 613 2 154 2 299 2 237 2 213 2 517 2 599

TOTAL 69 962 78 212 93 419 99 849 104 789 124 177 129 771 133 268 138 119 146 925 153 559

TOTAL MUNDIAL: EXPORTACIONES




Millones de euros 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 (b)


B. Pesca 767 818 924 943 983 1 138 1 271 1 366 1 322 1 340 1 366

C. Industrias extractivas 1 037 874 1 166 1 074 1 045 1 648 1 628 1 605 1 654 2 067 2 234





CB. Extracción de otros minerales 848 722 896 897 835 1 126 1 159 1 160 1 353 1 874 1 937

Minerales metálicos 721 595 748 728 667 929 957 958 1 139 1 642 1 692





Tabaco 344 120 186 295 464 561 872 948 1 120 1 368 1 520


Textil 1 314 1 458 1 745 2 017 2 025 2 269 2 261 2 243 2 199 2 090 1 903


DC. Cuero y calzado 350 400 463 510 528 678 746 774 852 839 899

DD. Madera y corcho 469 480 589 716 822 908 939 995 1 097 1 113 1 137


DF. Refino de petróleo 570 712 739 687 903 1 985 1 927 1 936 2 374 2 874 3 202



DI. Otros productos mineralesno metálicos 787 835 978 1 083 1 146 1 186 1 301 1 309 1 422 1 494 1 542


Metalurgia 3 518 3 463 4 292 4 730 4 704 5 580 5 495 5 391 5 894 6 910 7 235










Otro material de transporte 657 1 218 1 214 1 335 2 163 2 871 2 265 1 973 2 028 2 662 3 038




No clasificados 83 370 195 178 182 660 681 584 682 911 839

TOTAL 57 282 62 510 71 817 83 327 93 597 107 753 110 949 112 427 118 504 129 768 135 521

UNIÓN EUROPEA: IMPORTACIONES (a)


a. No incluye el comercio intracomunitario no asignado a país.b. Datos provisionales.




B. Pesca 451 600 684 696 799 923 1 070 1 121 1 095 1 123 1 118

C. Industrias extractivas 347 346 411 355 484 574 572 941 826 850 706





CB. Extracción de otros minerales 345 346 409 345 482 573 557 571 510 602 588






Tabaco 22 20 22 27 26 27 33 52 62 84 79


Textil 1 320 1 438 1 685 1 884 1 807 1 932 1 984 1 934 1 798 1 726 1 619

Confección y peletería 794 979 1 167 1 382 1 599 1 769 1 977 2 288 2 400 2 458 2 647

DC. Cuero y calzado 1 157 1 222 1 479 1 553 1 603 1 752 1 982 1 977 1 873 1 742 1 655

DD. Madera y corcho 326 353 414 476 521 606 650 683 647 685 700


DF. Refino de petróleo 535 576 753 700 677 1 509 1 058 852 1 047 1 203 1 324





Metalurgia 2 927 2 847 3 333 3 443 3 323 4 186 3 983 4 000 4 230 5 174 5 966




Máquinas de oficina y equipos informáticos 799 881 863 1 158 1 347 1 694 1 413 1 011 978 1 046 949



Equipos quirúrgicos y de precisión 425 501 584 625 684 822 928 941 1 040 1 082 1 057



Otro material de transporte 742 1 051 1 346 1 257 1 600 1 732 1 659 2 443 2 115 2 432 2 452




No clasificados 406 172 490 505 516 576 633 546 526 741 784

TOTAL 50 146 55 482 65 282 70 844 74 952 86 478 91 837 93 951 98 119 102 974 104 187

UNIÓN EUROPEA: EXPORTACIONES (a)


a. No incluye el comercio intracomunitario no asignado a país. Se trata de la UE 15.b. Datos provisionales.




B. Pesca 505 534 622 635 675 800 925 1 006 970 985 993

C. Industrias extractivas 642 597 720 689 688 896 923 909 989 1 404 1 559





CB. Extracción de otros minerales 614 543 676 653 654 854 881 872 948 1 330 1 460

Minerales metálicos 509 437 556 515 521 695 712 701 763 1 129 1 248





Tabaco 302 96 145 238 393 453 737 862 1 003 1 272 1 363


Textil 1 195 1 326 1 567 1 838 1 861 2 107 2 122 2 094 2 042 1 943 1 780








DI. Otros productos mineralesno metálicos 716 759 877 983 1 039 1 081 1 204 1 233 1 345 1 413 1 461


Metalurgia 2 846 2 764 3 525 3 874 3 798 4 695 4 777 4 689 5 146 6 034 6 319










Otro material de transporte 534 987 1 047 1 117 1 818 2 555 1 939 1 762 1 768 2 385 2 695




No clasificados 69 333 173 161 160 599 633 532 630 858 750

TOTAL 48 593 52 531 60 555 71 127 79 499 91 958 95 434 97 276 102 440 112 767 117 890

ZONA DEL EURO: IMPORTACIONES






B. Pesca 433 574 650 672 776 900 1 045 1 092 1 068 1 094 1 087












Tabaco 21 20 22 26 25 27 33 52 62 84 79


Textil 1 136 1 207 1 401 1 600 1 540 1 665 1 725 1 678 1 575 1 518 1 437

Confección y peletería 762 942 1 111 1 305 1 505 1 652 1 843 2 094 2 170 2 227 2 415

DC. Cuero y calzado 928 1 007 1 209 1 265 1 320 1 456 1 621 1 611 1 518 1 425 1 382



DF. Refino de petróleo 454 494 652 596 572 1 247 965 801 999 1 100 1 267





Metalurgia 2 484 2 422 2 887 2 980 2 912 3 681 3 476 3 446 3 646 4 462 5 143




Máquinas de oficina y equipos informáticos 736 797 794 1 060 1 247 1 579 1 289 888 839 885 864


Material electrónico 839 895 1 078 1 290 1 607 1 895 2 319 2 265 2 396 2 321 2 273

Equipos quirúrgicos y de precisión 368 426 496 510 564 693 787 793 881 919 899




DN. Manufacturas diversas 983 1 151 1 330 1 538 1 607 1 775 1 904 1 958 1 947 2 094 2 089

Fabricación de muebles y otras 983 1 151 1 330 1 538 1 607 1 775 1 904 1 958 1 947 2 094 2 089


No clasificados 298 101 425 446 461 517 571 484 469 647 679

TOTAL 43 551 47 804 55 582 60 628 64 210 74 141 77 960 78 890 82 990 87 294 88 570

ZONA DEL EURO: EXPORTACIONES






B. Pesca 1 262 1 245 1 518 1 918 1 774 2 175 2 609 2 389 2 509 2 384 2 568

C. Industrias extractivas 6 679 8 166 9 387 7 732 9 186 17 497 16 433 16 061 15 807 18 874 25 981

CA. Extracción de productos energéticos 5 707 7 020 7 866 6 257 7 768 15 812 14 717 14 444 14 172 17 023 23 440

Antracita, hulla, lignito y turba 476 432 449 526 635 838 868 997 775 1 167 1 405

Crudos de petróleo y gas natural 5 231 6 588 7 417 5 731 7 134 14 974 13 848 13 447 13 397 15 856 22 034


CB. Extracción de otros minerales 972 1 146 1 521 1 475 1 418 1 684 1 717 1 617 1 634 1 851 2 541

Minerales metálicos 785 938 1 270 1 199 1 119 1 345 1 364 1 281 1 324 1 521 2 169





Tabaco 42 36 56 50 35 60 56 62 63 67 72


Textil 634 613 839 965 955 1 151 1 199 1 155 1 095 1 097 1 085

Confección y peletería 908 1 012 1 382 1 531 1 937 2 513 2 872 3 381 3 787 4 459 5 392

DC. Cuero y calzado 528 593 846 852 875 1 044 1 211 1 261 1 361 1 474 1 693

DD. Madera y corcho 362 359 476 574 668 815 833 816 855 919 1 011

DE. Papel, artes gráficas y edición 505 487 601 672 689 812 754 725 721 765 800



DH. Caucho y materias plásticas 574 543 646 838 958 1 157 1 130 1 226 1 285 1 492 1 762

DI. Otros productos mineralesno metálicos 217 249 291 366 471 536 620 653 652 742 942


Metalurgia 1 139 915 1 094 1 441 1 415 2 231 2 407 2 258 2 679 3 662 3 938

Fabricación de productos metálicos 395 391 517 637 803 904 990 1 087 1 249 1 475 1 737




Maquinaria y material eléctrico 741 753 884 1 081 1 289 1 606 1 684 1 731 2 076 2 464 2 425


Equipos quirúrgicos y de precisión 892 945 1 152 1 310 1 480 1 611 1 646 1 592 1 704 1 764 2 139




DN. Manufacturas diversas 854 879 1 069 1 167 1 434 1 800 1 744 1 886 2 129 2 490 2 923

Fabricación de muebles y otras 854 879 1 069 1 167 1 434 1 800 1 744 1 886 2 129 2 490 2 923


No clasificados 42 197 353 265 357 609 836 762 717 768 1 239

TOTAL 29 861 31 670 37 652 39 529 45 496 61 715 62 262 62 841 66 610 78 643 95 851

ÁREAS EXTRACOMUNITARIAS: IMPORTACIONES (a)


a. Importaciones procedentes de países no pertenecientes a la UE 15.b. Datos provisionales.



A. Agricultura, ganadería, cazay silvicultura 535 530 704 772 818 904 965 1 134 1 159 1 155 1 212

B. Pesca 218 239 338 313 418 456 495 445 414 460 459












Tabaco 30 30 52 26 41 49 46 36 21 30 46

DB. Textil y confección 922 1 075 1 325 1 420 1 521 1 922 2 163 2 456 2 349 2 426 2 411

Textil 491 548 705 789 827 1 029 1 142 1 185 1 176 1 166 1 157

Confección y peletería 430 527 619 631 693 893 1 021 1 271 1 173 1 260 1 254



DE. Papel, artes gráficas y edición 689 704 914 968 932 1 199 1 259 1 165 1 055 1 147 1 175

DF. Refino de petróleo 906 1 283 1 474 1 324 1 553 2 937 2 592 2 139 2 609 3 558 4 798


DH. Caucho y materias plásticas 743 898 1 104 1 207 1 250 1 623 1 636 1 721 1 680 1 887 2 222



Metalurgia 1 199 1 417 1 492 1 227 1 129 1 585 1 492 1 356 1 414 1 788 2 238

Fabricación de productos metálicos 807 970 1 134 1 305 1 195 1 419 1 428 1 429 1 413 1 481 1 590



Máquinas de oficina y equipos informáticos 304 351 424 370 351 327 377 277 366 273 250

Maquinaria y material eléctrico 603 785 952 1 105 1 234 1 453 1 551 1 403 1 475 1 664 1 935

Material electrónico 744 682 961 1 116 1 081 1 164 956 840 1 071 1 203 1 176

Equipos quirúrgicos y de precisión 199 266 300 376 415 511 504 587 563 490 504




DN. Manufacturas diversas 539 634 844 892 924 1 106 1 259 1 275 1 121 937 953

Fabricación de muebles y otras 539 634 844 892 924 1 106 1 259 1 275 1 121 937 953


No clasificados 706 521 1 298 1 080 1 097 1 578 1 665 1 691 1 686 1 777 1 815

TOTAL 19 816 22 730 28 138 29 006 29 837 37 699 37 934 39 317 40 000 43 951 49 372

ÁREAS EXTRACOMUNITARIAS: EXPORTACIONES (a)


a. Exportaciones dirigidas a los países no pertenecientes a la UE 15.b. Datos provisionales.

APÉNDICE III TIPOS DE CAMBIO



DÓLAR ESTADOUNI-

DENSE

YEN JAPONÉS

FRANCO SUIZO

LIBRA ESTERLINA

CORONA SUECA

CORONA DANESA

CORONA NORUEGA

DÓLAR CANADIENSE

DÓLAR AUSTRALIANO

DÓLAR NEOZE-LANDÉS

PRO MEMORIA:

DEG

1990 1,273 183,661 1,762 0,714 7,521 7,857 7,949 1,485 1,630 2,132 0,937

1991 1,239 166,493 1,772 0,701 7,479 7,909 8,017 1,420 1,591 2,143 0,905

1992 1,298 164,223 1,818 0,738 7,533 7,809 8,042 1,569 1,769 2,411 0,920

1993 1,171 130,150 1,730 0,780 9,122 7,594 8,310 1,511 1,724 2,166 0,839

1994 1,190 121,322 1,621 0,776 9,163 7,543 8,374 1,625 1,624 2,002 0,830

1995 1,308 123,013 1,546 0,829 9,332 7,328 8,286 1,795 1,765 1,993 0,863

1996 1,270 138,084 1,568 0,814 8,515 7,359 8,197 1,731 1,623 1,847 0,874

1997 1,134 137,076 1,644 0,692 8,651 7,484 8,018 1,569 1,528 1,715 0,824

1998 1,121 146,413 1,622 0,676 8,916 7,499 8,466 1,665 1,787 2,097 0,826

1999 1,066 121,317 1,600 0,659 8,808 7,436 8,310 1,584 1,652 2,015 0,780

2000 0,924 99,475 1,558 0,609 8,445 7,454 8,113 1,371 1,589 2,029 0,700

2001 0,896 108,682 1,511 0,622 9,255 7,452 8,048 1,386 1,732 2,130 0,703

2002 0,946 118,063 1,467 0,629 9,161 7,431 7,509 1,484 1,738 2,037 0,729

2003 1,131 130,971 1,521 0,692 9,124 7,431 8,003 1,582 1,738 1,944 0,807

2004 1,244 134,445 1,544 0,679 9,124 7,440 8,370 1,617 1,690 1,873 0,839

2005 1,244 136,849 1,548 0,684 9,282 7,452 8,009 1,509 1,632 1,766 0,842

FUENTES: Comisión Europea, Banco Central Europeo y FMI para el DEG.

a. Hasta el 31 de diciembre de 1998, cotizaciones en ecus de la Comisión Europea.

TIPOS DE CAMBIO DEL ECU (HASTA DICIEMBRE DE 1998) Y DEL EURO (DESDE ENERO DE 1999)

Unidades monetarias por ecu/euro (a)

TIPOS DE CAMBIO

ÍNDICE DEL TIPO DE CAMBIO EFECTIVO NOMINAL DE LA ZONA

DEL EURO (a)

COMPONENTE NOMINAL DEL ÍNDICE DE COMPETITIVIDAD DE ESPAÑA FRENTE A:

PAÍSES DESARROLLADOS

PAÍSES DESARROLLADOS

NO EUROUE 25 UE 15 UEM

BASE I TRIMESTRE DE 1999 = 100 BASE I TRIMESTRE DE 1999 = 100

1990 109,5 130,6 143,6 … 126,8 126,7

1991 106,3 130,8 139,8 … 127,9 128,0

1992 109,9 127,7 140,0 … 124,4 123,7

1993 98,6 112,8 117,1 111,1 112,5 110,7

1994 100,4 105,3 107,7 104,4 105,4 103,7

1995 106,1 104,4 110,7 103,2 103,9 101,4

1996 106,8 105,2 112,6 103,9 104,2 102,1

1997 98,6 100,7 100,9 100,1 100,5 100,5

1998 100,7 100,4 101,0 99,6 99,8 100,1

1999 96,0 98,7 95,2 99,4 99,5 100,0

2000 86,1 95,8 84,5 98,3 98,5 100,0

2001 86,7 96,3 85,8 98,8 99,0 100,0

2002 89,2 97,1 88,9 98,9 99,1 100,0

2003 99,9 100,0 99,7 100,3 100,1 100,0

2004 103,8 100,8 103,4 100,1 99,9 100,0

2005 102,9 100,9 103,8 100,0 100,1 100,0

FUENTES: Banco Central Europeo y Banco de España.

a. Frente al grupo de países compuesto por los 13 Estados miembros de la UE que no pertenecen a la zona del euro, más Australia, Canadá, China, Corea del Sur, Estados Unidos, Hong Kong, Japón, Noruega, Singapur y Suiza.

FRANCO BELGA

MARCO ALEMÁN PESETA FRANCO

FRANCÉSLIBRA

IRLANDESALIRA

ITALIANAFLORÍN

HOLANDÉSCHELÍN

AUSTRIACOESCUDO

PORTUGUÉSMARCO

FINLANDÉSDRACMA GRIEGA

1990 42,426 2,052 129,411 6,914 0,768 1 521,983 2,312 14,439 181,109 4,855 201,412

1991 42,223 2,051 128,469 6,973 0,768 1 533,235 2,311 14,431 178,614 5,002 225,216

1992 41,593 2,020 132,526 6,848 0,761 1 595,515 2,275 14,217 174,714 5,807 247,026

1993 40,471 1,936 149,124 6,634 0,800 1 841,228 2,175 13,624 188,370 6,696 268,567

1994 39,656 1,925 158,919 6,583 0,794 1 915,059 2,158 13,540 196,896 6,191 288,026

1995 38,552 1,874 163,000 6,525 0,816 2 130,103 2,099 13,182 196,105 5,709 302,989

1996 39,299 1,910 160,748 6,493 0,793 1 958,958 2,140 13,434 195,762 5,828 305,546

1997 40,533 1,964 165,887 6,613 0,748 1 929,303 2,211 13,824 198,589 5,881 309,355

1998 40,621 1,969 167,184 6,601 0,786 1 943,646 2,220 13,854 201,695 5,983 330,731

1999

Tipos de conversión irrevocable del euro

325,763

2000 336,630

1999 40,340 1,956 166,386 6,560 0,788 1 936,270 2,204 13,760 200,482 5,946

2001 340,750

FUENTES: Comisión Europea y Banco Central Europeo.

a. A partir de enero de 2001, el tipo de conversión irrevocable de la dracma griega con el euro es de 340,75 dracmas por euro.

TIPOS DE CAMBIO FRENTE AL ECU DE LAS MONEDAS INTEGRADAS EN EL EURO (a)

Unidades monetarias por ecu/euro (a)



Estudios e informes PERIÓDICOS

Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional de España (ediciones en español e inglés) (anual)Boletín Económico (mensual) (hay una versión en inglés de periodicidad trimestral)Estabilidad Financiera (ediciones en español e inglés) (semestral)Informe Anual (ediciones en español e inglés)Memoria de Actividades de Investigación (ediciones en español e inglés) (anual)Memoria de la Supervisión Bancaria en España (ediciones en español e inglés) (anual)Memoria del Servicio de Reclamaciones (anual)Mercado de Deuda Pública (anual)

NO PERIÓDICOS

Central de Balances: estudios de encargoNotas de Estabilidad Financiera

ESTUDIOS ECONÓMICOS

55 ISABEL ARGIMÓN MAZA: El comportamiento del ahorro y su composición: evidencia empírica para algunos países de la Unión Europea (1996).

56 JUAN AYUSO HUERTAS: Riesgo cambiario y riesgo de tipo de interés bajo regímenes alternativos de tipode cambio (1996).

57 OLYMPIA BOVER, MANUEL ARELLANO Y SAMUEL BENTOLILA: Duración del desempleo, duraciónde las prestaciones y ciclo económico (1996). (Publicada una edición en inglés con el mismo número.)

58 JOSÉ MARÍN ARCAS: Efectos estabilizadores de la política fiscal. Tomos I y II (1997). (Publicada una edición en inglés con el mismo número.)

59 JOSÉ LUIS ESCRIVÁ, IGNACIO FUENTES, FERNANDO GUTIÉRREZ Y M.ª TERESA SASTRE: El sistema bancario español ante la Unión Monetaria Europea (1997).

60 ANA BUISÁN Y ESTHER GORDO: El sector exterior en España (1997).61 ÁNGEL ESTRADA, FRANCISCO DE CASTRO, IGNACIO HERNANDO Y JAVIER VALLÉS: La inversión

en España (1997).62 ENRIQUE ALBEROLA ILA: España en la Unión Monetaria. Una aproximación a sus costes y beneficios (1998).63 GABRIEL QUIRÓS (coordinador): Mercado español de deuda pública. Tomos I y II (1998).64 FERNANDO C. BALLABRIGA, LUIS JULIÁN ÁLVAREZ GONZÁLEZ Y JAVIER JAREÑO MORAGO: Un modelo

macroeconométrico BVAR para la economía española: metodología y resultados (1998). (Publicadauna edición en inglés con el mismo número.)

65 ÁNGEL ESTRADA Y ANA BUISÁN: El gasto de las familias en España (1999).66 ROBERTO BLANCO ESCOLAR: El mercado español de renta variable. Análisis de la liquidez e influencia

del mercado de derivados (1999).67 JUAN AYUSO, IGNACIO FUENTES, JUAN PEÑALOSA Y FERNANDO RESTOY: El mercado monetario español

en la Unión Monetaria (1999).68 ISABEL ARGIMÓN, ÁNGEL LUIS GÓMEZ, PABLO HERNÁNDEZ DE COS Y FRANCISCO MARTÍ: El sector

de las Administraciones Públicas en España (1999).69 JAVIER ANDRÉS, IGNACIO HERNANDO Y J. DA VID LÓPEZ-SALIDO: Assessing the benefits of price stability:

The international experience (2000).70 OLYMPIA BOVER Y MARIO IZQUIERDO: Ajustes de calidad en los precios: métodos hedónicos

y consecuencias para la Contabilidad Nacional (2001). (Publicada una edición en inglés con el mismo número.)

71 MARIO IZQUIERDO Y M.ª DE LOS LLANOS MATEA: Una aproximación a los sesgos de mediciónde las variables macroeconómicas españolas derivados de los cambios en la calidad de los productos (2001). (Publicada una edición en inglés con el mismo número.)

72 MARIO IZQUIERDO, OMAR LICANDRO Y ALBERTO MAYDEU: Mejoras de calidad e índices de preciosdel automóvil en España (2001). (Publicada una versión inglesa con el mismo número.)

73 OLYMPIA BOVER Y PILAR VELILLA: Precios hedónicos de la vivienda sin características: el casode las promociones de viviendas nuevas. (Publicada una versión inglesa con el mismo número.)

74 MARIO IZQUIERDO Y M.ª DE LOS LLANOS MATEA: Precios hedónicos para ordenadores personalesen España durante la década de los años noventa (2001). (Publicada una edición en inglés con el mismo número).

75 PABLO HERNÁNDEZ DE COS: Empresa pública, privatización y eficiencia (2004).

PUBLICACIONES DEL BANCO DE ESPAÑA

Nota: La relación completa de cada serie figura en el Catálogo de Publicaciones.

Todas las publicaciones están disponibles en formato electrónico, con excepción de las publicaciones estadísticas, Ediciones varias y Textos

de la División de Desarrollo de Recursos Humanos.


76 FRANCISCO DE CASTRO FERNÁNDEZ: Una evaluación macroeconométrica de la política fiscal en España (2005).

ESTUDIOS DE HISTORIA ECONÓMICA

27 JOHN ROBERT FISHER: El Comercio entre España e Hispanoamérica (1797-1820) (1993).28 BEATRIZ CÁRCELES DE GEA: Fraude y administración fiscal en Castilla. La Comisión de Millones

(1632-1658): Poder fiscal y privilegio jurídico-político (1994).29 PEDRO TEDDE Y CARLOS MARICHAL (coords.): La formación de los bancos centrales en España y América

Latina (siglos XIX y XX). Vol. I: España y México (1994).30 PEDRO TEDDE Y CARLOS MARICHAL (coords.): La formación de los bancos centrales en España y América

Latina (siglos XIX y XX). Vol. II: Suramérica y el Caribe (1994).31 BEATRIZ CÁRCELES DE GEA: Reforma y fraude fiscal en el reinado de Carlos II. La Sala de Millones

(1658-1700) (1995).32 SEBASTIÁN COLL Y JOSÉ IGNACIO FORTEA: Guía de fuentes cuantitativas para la historia económica

de España. Vol. I: Recursos y sectores productivos (1995).33 FERNANDO SERRANO MANGAS: Vellón y metales preciosos en la Corte del Rey de España (1618-1668) (1996).34 ALBERTO SABIO ALCUTÉN: Los mercados informales de crédito y tierra en una comunidad rural aragonesa

(1850-1930) (1996).35 M.ª GUADALUPE CARRASCO GONZÁLEZ: Los instrumentos del comercio colonial en el Cádiz del siglo XVII

(1650-1700) (1996).36 CARLOS ÁLVAREZ NOGAL: Los banqueros de Felipe IV y los metales preciosos americanos (1621-1665)

(1997).37 EVA PARDOS MARTÍNEZ: La incidencia de la protección arancelaria en los mercados españoles (1870-1913)

(1998).38 ELENA MARÍA GARCÍA GUERRA: Las acuñaciones de moneda de vellón durante el reinado de Felipe III (1999).39 MIGUEL ÁNGEL BRINGAS GUTIÉRREZ: La productividad de los factores en la agricultura española

(1752-1935) (2000).40 ANA CRESPO SOLANA: El comercio marítimo entre Ámsterdam y Cádiz (1713-1778) (2000).41 LLUIS CASTAÑEDA: El Banco de España (1874-1900). La red de sucursales y los nuevos servicios financieros

(2001).42 SEBASTIÁN COLL Y JOSÉ IGNACIO FORTEA: Guía de fuentes cuantitativas para la historia económica

de España. Vol. II: Finanzas y renta nacional (2002).43 ELENA MARTÍNEZ RUIZ: El sector exterior durante la autarquía. Una reconstrucción de las balanzas de pagos

de España, 1940-1958. Edición revisada (2003).44 INÉS ROLDÁN DE MONTAUD: La banca de emisión en Cuba (1856-1898) (2004).45 ALFONSO HERRANZ LONCÁN: La dotación de infraestructuras en España, 1844-1935 (2004).46 MARGARITA EVA RODRÍGUEZ GARCÍA: Compañías privilegiadas de comercio con América y cambio político

(1706-1765) (2005).47 MARÍA CONCEPCIÓN GARCÍA-IGLESIAS SOTO: Ventajas y riesgos del patrón oro para la economía española

(1850-1913) (2005).

DOCUMENTOS DE TRABAJO

0516 JOSÉ MANUEL CAMPA E IGNACIO HERNANDO: M&As performance in the European financial industry.0517 ALICIA GARCÍA HERRERO Y DANIEL SANTABÁRBARA: Does China have an impact on foreign investment to

Latin America?0518 MÁXIMO CAMACHO, GABRIEL PÉREZ-QUIRÓS Y LORENA SAIZ: Do European business cycles look like one?0519 DANIEL PÉREZ, VICENTE SALAS-FUMÁS Y JESÚS SAURINA: Banking integration in Europe.0520 JORDI GALÍ, MARK GERTLER Y J. DAVID LÓPEZ-SALIDO: Robustness of the estimates of the hybrid New

Keynesian Phillips curve.0521 JAVIER ANDRÉS, J. DAVID LÓPEZ-SALIDO Y EDWARD NELSON: Sticky-price models and the natural rate

hypothesis.0522 OLYMPIA BOVER: Wealth effects on consumption: microeconometric estimates from the Spanish survey of

household finances.0523 ENRIQUE ALBEROLA, LUIS MOLINA Y DANIEL NAVIA: Say you fix, enjoy and relax. The deleterious effect of

peg announcements on fiscal discipline.0524 AGUSTÍN MARAVALL: An application of the TRAMO-SEATS automatic procedure; direct versus indirect

adjustment.0525 ALICIA GARCÍA-HERRERO Y MARÍA SOLEDAD MARTÍNEZ-PERÍA: The mix of international banks’ foreign

claims: determinants and implications for financial stability.0526 J. IGNACIO GARCÍA-PÉREZ Y JUAN F. JIMENO: Public sector wage gaps in Spanish regions.0527 LUIS J. ÁLVAREZ, PABLO BURRIEL E IGNACIO HERNANDO: Price setting behaviour in Spain: evidence from

micro PPI data.0528 EMMANUEL DHYNE, LUIS J. ÁLVAREZ, HERVÉ LE BIHAN, GIOVANNI VERONESE, DANIEL DIAS,

JOHANNES HOFFMANN, NICOLE JONKER, PATRICK LÜNNEMANN, FABIO RUMLER Y JOUKO VILMUNEN: Price setting in the euro area: some stylized facts from individual consumer price data.

0529 TERESA SASTRE Y JOSÉ LUIS FERNÁNDEZ-SÁNCHEZ: Un modelo empírico de las decisiones de gasto de las familias españolas.


0530 ALFREDO MARTÍN-OLIVER, VICENTE SALAS-FUMÁS Y JESÚS SAURINA: A test of the law of one price in retail banking.

0531 GABRIEL JIMÉNEZ Y JESÚS SAURINA: Credit cycles, credit risk and prudential regulation.0532 BEATRIZ DE-BLAS-PÉREZ: Exchange rate dynamics in economies with portfolio rigidities.0533 ÓSCAR J. ARCE: Reflections on fiscalist divergent price-paths.0534 M.ª DE LOS LLANOS MATEA Y MIGUEL PÉREZ: Diferencias en la evolución de los precios de los alimentos

frescos por tipo de establecimiento. (Publicada una edición en inglés con el mismo número.)0535 JOSÉ MANUEL MARQUÉS, FERNANDO NIETO Y ANA DEL RÍO: Una aproximación a los determinantes de la

financiación de las sociedades no financieras en España.0536 S. FABIANI, M. DRUANT, I. HERNANDO, C. KWAPIL, B. LANDAU, C. LOUPIAS, F. MARTINS, T. MATHÄ,

R. SABBATINI, H. STAHL Y A. STOKMAN: The pricing behaviour of firms in the euro area: new survey evidence.

0537 LUIS J. ÁLVAREZ E I. HERNANDO: The price setting behaviour of Spanish firms: evidence from survey data.0538 JOSÉ MANUEL CAMPA, LINDA S. GOLDBERG Y JOSÉ M. GONZÁLEZ MÍNGUEZ: Exchange-rate pass-

through to import prices in the euro area.0539 RAQUEL LAGO-GONZÁLEZ Y VICENTE SALAS-FUMÁS: Market power and bank interest rate adjustments.0540 FERNANDO RESTOY Y ROSA RODRÍGUEZ: Can fundamentals explain cross-country correlations of

asset returns?0541 FRANCISCO ALONSO Y ROBERTO BLANCO: Is the volatility of the EONIA transmitted to longer-term euro

money market interest rates?0542 LUIS J. ÁLVAREZ, EMMANUEL DHYNE, MARCO M. HOEBERICHTS, CLAUDIA KWAPIL, HERVÉ LE BIHAN,

PATRICK LÜNNEMANN, FERNANDO MARTINS, ROBERTO SABBATINI, HARALD STAHL, PHILIP VERMEULEN Y JOUKO VILMUNEN: Sticky prices in the euro area: a summary of new micro evidence.

0601 ARTURO GALINDO, ALEJANDRO IZQUIERDO Y JOSÉ MANUEL MONTERO: Real exchange rates, dollarization and industrial employment in Latin America.

0602 JUAN A. ROJAS Y CARLOS URRUTIA: Social security reform with uninsurable income risk and endogenous borrowing constraints.

0603 CRISTINA BARCELÓ: Housing tenure and labour mobility: a comparison across European countries.0604 FRANCISCO DE CASTRO Y PABLO HERNÁNDEZ DE COS: The economic effects of exogenous fiscal shocks

in Spain: a SVAR approach.0605 RICARDO GIMENO Y CARMEN MARTÍNEZ-CARRASCAL: The interaction between house prices and loans for

house purchase. The Spanish case.0606 JAVIER DELGADO, VICENTE SALAS Y JESÚS SAURINA: The joint size and ownership specialization in

banks’ lending.0607 ÓSCAR J. ARCE: Speculative hyperinflations: when can we rule them out?0608 PALOMA LÓPEZ-GARCÍA Y SERGIO PUENTE: Business demography in Spain: determinants of firm survival.0609 JUAN AYUSO Y FERNANDO RESTOY: House prices and rents in Spain: Does the discount factor matter?0610 ÓSCAR J. ARCE Y J. DAVID LÓPEZ-SALIDO: House prices, rents, and interest rates under collateral

constraints.0611 ENRIQUE ALBEROLA Y JOSÉ MANUEL MONTERO: Debt sustainability and procyclical fiscal policies in Latin

America.0612 GABRIEL JIMÉNEZ, VICENTE SALAS Y JESÚS SAURINA: Credit market competition, collateral and firms’

finance.0613 ÁNGEL GAVILÁN: Wage inequality, segregation by skill and the price of capital in an assignment model.

DOCUMENTOS OCASIONALES

0407 MIGUEL DE LAS CASAS, SANTIAGO FERNÁNDEZ DE LIS, EMILIANO GONZÁLEZ-MOTA Y CLARA MIRA-SALAMA: A review of progress in the reform of the International Financial Architecture since the Asian crisis.

0408 GIANLUCA CAPORELLO Y AGUSTÍN MARAVALL: Program TSW. Revised manual version May 2004.0409 OLYMPIA BOVER: Encuesta financiera de las familias españolas (EFF): descripción y métodos de la encuesta

de 2002. (Publicada una edición en inglés con el mismo número.)0410 MANUEL ARELLANO, SAMUEL BENTOLILA Y OLYMPIA BOVER: Paro y prestaciones: nuevos resultados para

España.0501 JOSÉ RAMÓN MARTÍNEZ-RESANO: Size and heterogeneity matter. A microstructure-based analysis

of regulation of secondary markets for government bonds.0502 ALICIA GARCÍA HERRERO, SERGIO GAVILÁ Y DANIEL SANTABÁRBARA: China’s banking reform: an

assessment of its evolution and possible impact.0503 ANA BUISÁN, DAVID LEARMONTH Y MARÍA SEBASTIÁ-BARRIEL: An industry approach to understanding

export performance: stylised facts and empirical estimation.0504 ANA BUISÁN Y FERNANDO RESTOY: Cross-country macroeconomic heterogeneity in EMU.0505 JOSÉ LUIS MALO DE MOLINA: Una larga fase de expansión de la economía española.0506 VÍCTOR GARCÍA-VAQUERO Y JORGE MARTÍNEZ: Fiscalidad de la vivienda en España.0507 JAIME CARUANA: Monetary policy, financial stability and asset prices.0601 JUAN F. JIMENO, JUAN A. ROJAS AND SERGIO PUENTE: Modelling the impact of aging on Social Security

expenditures.0602 PABLO MARTÍN-ACEÑA: La Banque de France, la BRI et la création du Service des Études de la Banque

d’Espagne au début des années 1930.0603 CRISTINA BARCELÓ: Imputation of the 2002 wave of the Spanish Survey of Household Finances (EFF).


EDICIONES VARIAS1

MARÍA JOSÉ TRUJILLO MUÑOZ: La potestad normativa del Banco de España: el régimen dual establecido en la Ley de Autonomía (1995). 3,13 €.BANCO DE ESPAÑA: Tauromaquia. Catálogo comentado sobre la Tauromaquia, de Francisco de Goya, referidoa una primera tirada de esta serie, propiedad del Banco de España (1996). 5 €.JUAN LUIS SÁNCHEZ-MORENO GÓMEZ: Circular 8/1990, de 7 de septiembre. Concordancias legales (1996). 6,25 €.RAMÓN SANTILLÁN: Memorias (1808-1856) (1996) (**).BANCO DE ESPAÑA. SERVICIO DE ESTUDIOS (Ed.): La política monetaria y la inflación en España (1997) (*).BANCO DE ESPAÑA: La Unión Monetaria Europea: cuestiones fundamentales (1997). 3,01 €.TERESA TORTELLA: Los primeros billetes españoles: las «Cédulas» del Banco de San Carlos (1782-1829) (1997). 28,13 €.JOSÉ LUIS MALO DE MOLINA, JOSÉ VIÑALS Y FERNANDO GUTIÉRREZ (Ed.): Monetary policy and inflationin Spain (1998) (***).VICTORIA PATXOT: Medio siglo del Registro de Bancos y Banqueros (1947-1997) (1999). Libro y disquete: 5,31 €.PEDRO TEDDE DE LORCA: El Banco de San Fernando (1829-1856) (1999) (*).BANCO DE ESPAÑA (Ed.): Arquitectura y pintura del Consejo de la Reserva Federal (2000). 12,02 €.PABLO MARTÍN ACEÑA: El Servicio de Estudios del Banco de España (1930-2000) (2000). 9,02 €.TERESA TORTELLA: Una guía de fuentes sobre inversiones extranjeras en España (1780-1914) (2000). 9,38 €.VICTORIA PATXOT Y ENRIQUE GIMÉNEZ-ARNAU: Banqueros y bancos durante la vigencia de la Ley Cambó (1922-1946) (2001). 5,31 €.BANCO DE ESPAÑA: El camino hacia el euro. El real, el escudo y la peseta (2001). 45 €.BANCO DE ESPAÑA: El Banco de España y la introducción del euro (2002). Ejemplar gratuito.BANCO DE ESPAÑA: Billetes españoles 1940-2001 (2004). 30 €. (Ediciones en español e inglés.)NIGEL GLENDINNING Y JOSÉ MIGUEL MEDRANO: Goya y el Banco Nacional de San Carlos (2005). Edición en cartoné: 30 €; edición en rústica: 22 €.BANCO DE ESPAÑA. SERVICIO DE ESTUDIOS (Ed.): El análisis de la economía española (2005) (*). (Ediciones en español e inglés.)BANCO DE ESPAÑA: Billetes españoles 1874-1939 (2005). 30 €.

Difusión estadística Boletín de Operaciones (diario) (solo disponible en versión electrónica en el sitio web)Boletín del Mercado de Deuda Pública (diario) (solo disponible en versión electrónica en el sitio web)Boletín Estadístico (mensual)Central de Balances. Resultados anuales de las empresas no financieras (monografía anual)Cuentas Financieras de la Economía Española (edición bilingüe: español e inglés) (anual)

Legislación financiera

y registros oficiales

Circulares a entidades de crédito2

Circulares del Banco de España. Recopilación (cuatrimestral)Registros de Entidades (anual) (solo disponible en versión electrónica en el sitio web)

Formación BANCO DE ESPAÑA: Cálculo mercantil (con ejercicios resueltos).PEDRO PEDRAJA GARCÍA: Contabilidad y análisis de balances en la banca (tomo I) (1999).PEDRO PEDRAJA GARCÍA: Contabilidad y análisis de balances en la banca (tomo II) (1998).JESÚS MARÍA RUIZ AMESTOY: Matemática financiera (2001).JESÚS MARÍA RUIZ AMESTOY: Matemática financiera (ejercicios resueltos) (1994).UBALDO NIETO DE ALBA: Matemática financiera y cálculo bancario.LUIS A. HERNANDO ARENAS: Tesorería en moneda extranjera.

PUBLICACIONES DEL BANCO CENTRAL EUROPEO

Informe AnualBoletín MensualOtras publicaciones

1. Todas las publicaciones las distribuye el Banco de España, excepto las señaladas con (*), (**) o (***), que las distribuyen, respectivamente,

Alianza Editorial, Editorial Tecnos y Macmillan (Londres). Los precios indicados incluyen el 4% de IVA. 2. Solo disponible en el sitio web del

Banco de España hasta su incorporación a la publicación Circulares del Banco de España. Recopilación.

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