balance preeliminar economias caribe

7/25/2019 Balance Preeliminar Economias Caribe

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Balance Preliminar de las Economas

de Amrica Latina y el Caribe

2015


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Alicia Brcena

Secretaria Ejecutiva

Antonio Prado

Secretario Ejecutivo Adjunto

Daniel Titelman

Director de la Divisin de Desarrollo Econmico

Ricardo Prez

Director de la Divisin de Publicaciones y Servicios Web

El Balance Preliminar de las Economas de Amrica Latina y el Caribees un documento anual de la Divisin de Desarrollo Econmicode la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL). La elaboracin de esta edicin 2015 estuvo encabezada por DanielTitelman, Director de la Divisin, mientras que la coordinacin general estuvo a cargo de Jrgen Weller, Oficial Superior de AsuntosEconmicos de la misma Divisin.

Para la realizacin de este documento, la Divisin de Desarrollo Econmico cont con la colaboracin de la Divisin de Estadsticas,de las sedes subregionales de la CEPAL en Mxico y Puerto Espaa y de las oficinas nacionales de la Comisin en Bogot, Brasilia, BuenosAires, Montevideo y Washington, D.C.

Este documento informativo fue elaborado por Daniel Titelman con insumos de los siguientes expertos: Cecilia Vera (tendencias

de la economa mundial y sector externo), Claudia de Camino (sector externo), Ricardo Martner, Michael Hanni e Ivonne Gonzlez(poltica fiscal), Ramn Pineda (actividad, precios y poltica monetaria, cambiaria y macroprudencial), Rodrigo Crcamo y AlejandraAcevedo (poltica monetaria, cambiaria y macroprudencial), Claudio Aravena (actividad), Alda Daz (precios) y Jrgen Weller (empleo ysalarios). Ramn Pineda, Claudio Aravena, Pablo Carvallo, Alejandra Acevedo, Yusuke Tateno y Matas Rojas realizaron las proyeccioneseconmicas, con la colaboracin de las sedes subregionales y las oficinas nacionales. Alejandra Acevedo, Alda Daz y Mara Zambranocolaboraron en la preparacin de la informacin estadstica y la presentacin grfica.

Las notas sobre los pases se basan en los estudios realizados por los siguientes expertos: Olga Luca Acosta, Juan Carlos Ramrezy Luis Javier Uribe (Colombia), Dillon Alleyne (Jamaica), Anah Amar y Daniel Vega (Argentina), Rodrigo Crcamo (Per), CameronDaneshvar (Honduras y Repblica Dominicana), Stefanie Garry (El Salvador y Guatemala), Randolph Gilbert (Hait), Sonia Gontero(Paraguay), Michael Hanni (Estado Plurinacional de Bolivia), Michael Hendrickson (Bahamas y Belice), Cornelia Kaldewei (Ecuador),lvaro Lalanne y Florencia Pietrafesa (Uruguay), Ricardo Martner (Chile), Sheldon McLean (Guyana y Unin Monetaria del CaribeOriental), Rodolfo Minzer (Panam), Carlos Mussi (Brasil), Ramn Padilla (Costa Rica), Machel Pantin (Suriname y Trinidad y Tabago),Juan Carlos Rivas (Mxico), Indira Romero (Cuba), Jess Santamara (El Salvador), Nyasha Skerrette (Barbados) y Francisco Villarreal(Nicaragua). Michael Hanni y Jos Luis Germn revisaron las notas de los pases del Caribe. Georgina Cipoletta, Juan Pablo Jimnez yEsteban Prez colaboraron en la revisin de las notas de los pases de Amrica Latina.

Notas explicativas

- Los tres puntos (...) indican que los datos faltan, no constan por separado o no estn disponibles.- La raya (-) indica que la cantidad es nula o despreciable.- La coma (,) se usa para separar los decimales.- La palabra dlares se refiere a dlares de los Estados Unidos, salvo cuando se indique lo contrario.- La barra (/) puesta entre cifras que expresen aos (por ejemplo, 2013/2014) indica que la informacin corresponde a un perodo de 12 meses que

no necesariamente coincide con el ao calendario.- Debido a que a veces se redondean las cifras, los datos parciales y los porcentajes presentados en los cuadros no siempre suman

el total correspondiente.Publicacin de las Naciones Unidas

ISBN: 978-92-1-121910-4 (versin impresa)

ISBN: 978-92-1-057524-9 (versin pdf)ISBN: 978-92-1-358022-6 (versin ePub)N de venta: S.16.II.G.2LC/G.2655-PCopyright Naciones Unidas, 2015Todos los derechos reservadosImpreso en Naciones Unidas, SantiagoS.15-01387

Esta publicacin debe citarse como: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), Balance Preliminar de las Economas deAmrica Latina y el Caribe, 2015(LC/G.2655-P), Santiago, 2015.La autorizacin para reproducir total o parcialmente esta obra debe solicitarse al Secretario de la Junta de Publicaciones, Sede de las NacionesUnidas, Nueva York, N.Y. 10017, Estados Unidos. Los Estados miembros y sus instituciones gubernamentales pueden reproducir esta obra sinautorizacin previa. Solo se les solicita que mencionen la fuente e informen a las Naciones Unidas de tal reproduccin.

Las notas de pases se encuentran en el siguiente enlace: www.cepal.org.

La fecha lmite de actualizacin de la informacin presentada en esta publicacin ha sido el 30 de noviembre de 2015.


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n d i c e

ndice

Resumen ejecutivo.................................................................................................................................................7

Captulo I

Tendencias de la economa mundial ...............................................................................................................15

Captulo II

El sector externo ..............................................................................................................................................21

Captulo III

La actividad econmica ...................................................................................................................................29Captulo IV

Los precios internos .........................................................................................................................................37

Captulo V

Empleo y salarios .............................................................................................................................................43

Captulo VI

Las polticas macroeconmicas ........................................................................................................................51A. La poltica fiscal ....................................................................................................................................51B. Las polticas monetaria, cambiaria y macroprudencial ..........................................................................56

Captulo VII

Riesgos y perspectivas para 2016 .....................................................................................................................63

Anexo estadstico.................................................................................................................................................67

Publicaciones recientes de la CEPAL....................................................................................................................99

Cuadros

Cuadro II.1 Amrica Latina: variacin anual del ndice de precios de exportacinde productos bsicos, 2015 y 2016 ..........................................................................................21

Cuadro IV.1 Amrica Latina y el Caribe: tasas de variacin del ndice de precios alconsumidor (IPC) en 12 meses, octubre de 2013 a octubre de 2015 ........................................39

Cuadro VII.1 Amrica Latina y el Caribe: tasas anuales de variacin del productointerno bruto (PIB),2010-2016 ..................................................................................................65

Cuadro A.1 Amrica Latina y el Caribe: principales indicadores econmicos .............................................67

Cuadro A.2 Amrica Latina y el Caribe: producto interno bruto ..................................................................68Cuadro A.3 Amrica Latina y el Caribe: producto interno bruto por habitante ............................................69

Cuadro A.4 Amrica Latina y el Caribe: formacin bruta de capital fijo ......................................................70

Cuadro A.5 Amrica Latina y el Caribe: balanza de pagos ..........................................................................71

Cuadro A.6 Amrica Latina: comercio internacional de bienes ...................................................................74

Cuadro A.7 Amrica Latina: trminos de intercambio de bienes FOB/FOB .................................................75

Cuadro A.8 Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): ingresos por remesasde trabajadores emigrados .......................................................................................................75

Cuadro A.9 Amrica Latina y el Caribe: transferencia neta de recursos .......................................................76


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Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

ndice

Cuadro A.10 Amrica Latina y el Caribe: inversin extranjera directa neta ...................................................77

Cuadro A.11 Amrica Latina y el Caribe: deuda externa bruta ......................................................................78

Cuadro A.12 Amrica Latina y el Caribe: diferencial de bonos soberanos, EMBI+ y EMBI Global ....................... 79

Cuadro A.13 Amrica Latina y el Caribe: primas por canje de riesgo soberanode incumplimiento de crdito a cinco aos (CDS) ....................................................................79

Cuadro A.14 Amrica Latina y el Caribe: emisiones internacionales de bonos ..............................................80

Cuadro A.15 Amrica Latina y el Caribe: ndices de las bolsas de valores .....................................................80

Cuadro A.16 Amrica Latina y el Caribe: reservas internacionales brutas .....................................................81

Cuadro A.17 Amrica Latina y el Caribe: tipo de cambio real efectivo .........................................................82

Cuadro A.18 Amrica Latina y el Caribe: tasa de participacin ....................................................................83

Cuadro A.19 Amrica Latina y el Caribe: desempleo urbano abierto ............................................................84

Cuadro A.20 Amrica Latina y el Caribe: tasa de ocupacin .........................................................................85

Cuadro A.21 Amrica Latina: salario medio real ...........................................................................................86

Cuadro A.22 Amrica Latina y el Caribe: indicadores monetarios .................................................................87

Cuadro A.23 Amrica Latina y el Caribe: crdito interno ..............................................................................90

Cuadro A.24 Amrica Latina y el Caribe: tasa de inters de poltica monetaria .............................................91

Cuadro A.25 Amrica Latina y el Caribe: tasas de inters activas representativas ..........................................92Cuadro A.26 Amrica Latina y el Caribe: precios al consumidor ...................................................................93

Cuadro A.27 Amrica Latina y el Caribe: balances fiscales ...........................................................................94

Cuadro A.28 Amrica Latina y el Caribe: composicin de los ingresos del gobierno central .........................95

Cuadro A.29 Amrica Latina y el Caribe: composicin de los gastos del gobierno central ............................96

Cuadro A.30 Amrica Latina y el Caribe: deuda pblica bruta del gobierno central ......................................97

Cuadro A.31 Amrica Latina y el Caribe: deuda pblica bruta del sector pblico no financiero ...................98

Grficos

Grfico I.1 Regiones y pases seleccionados: crecimiento del producto interno bruto, 2013-2016 ................... 15Grfico I.2 ndices de precios internacionales de los productos bsicos, enero de 2011

a octubre de 2015 ....................................................................................................................16

Grfico I.3 Tasa de variacin del volumen de comercio mundial, 2009-2015 ...........................................17Grfico I.4 ndices de volatilidad implcita en los mercados, enero de 2014a noviembre de 2015 ..............................................................................................................19

Grfico II.1 Amrica Latina y el Caribe (pases y grupos de pases seleccionados):tasa de variacin de los trminos de intercambio, 2012-2016 ..................................................22

Grfico II.2 Amrica Latina: cuenta corriente de la balanza de pagos segn componentes, 2005-2015 ............ 23Grfico II.3 Amrica Latina (pases y grupos de pases seleccionados): tasa de variacin

del comercio internacional de bienes segn volumen y precios, 2015 .....................................24Grfico II.4 Amrica Latina y el Caribe (13 pases): tasa de variacin interanual de los ingresos

por remesas de emigrados, 2012-2015 .....................................................................................25Grfico II.5 Amrica Latina y el Caribe: variacin anual de las emisiones de deuda en

los mercados internacionales acumuladas durante los ltimos 12 mesessegn sector institucional,enero de 2014 a octubre de 2015 ....................................................27

Grfico II.6 Amrica Latina (15 pases): variacin del riesgo soberano segn el ndicede bonos de mercados emergentes (EMBIG), 2014 y 2015 .......................................................27

Grfico III.1 Amrica Latina y el Caribe (pases y grupos de pases seleccionados):contribucin al crecimiento del PIB regional, 2008-2015 ........................................................29

Grfico III.2 Amrica Latina: tasa de variacin del PIB y contribucin de los componentesde la demanda agregada al crecimiento, primer trimestre de 2008a segundo trimestre de 2015 ....................................................................................................31

Grfico III.3 Amrica Latina: tasa de variacin del PIB y contribucin de los sectoresde actividad econmica al crecimiento, primer trimestre de 2008a segundo trimestre de 2015 ....................................................................................................32


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Balance Preliminar de las Economas de Amrica Latina y el Caribe 2015

n d i c e

Grfico III.4 Amrica Latina: tasas de variacin anual del PIB y del ingreso nacionalbruto disponible, 2003-2015 ....................................................................................................34

Grfico IV.1 Amrica Latina y el Caribe (promedio ponderado): tasas de variacindel ndice de precios al consumidor (IPC) en 12 meses, enero de 2010a octubre de 2015 ....................................................................................................................37

Grfico IV.2 Amrica Latina y el Caribe (promedio ponderado): inflacin acumuladaa 12 meses, general, subyacente, de alimentos, de bienes y de servicios,enero de 2010 a octubre de 2015 ............................................................................................40

Grfico V.1 Amrica Latina y el Caribe (promedio ponderado de 10 pases): tasasde participacin y ocupacin urbanas, aos mviles, primer trimestrede 2011 a tercer trimestre de 2015 ............................................................................................44

Grfico V.2 Amrica Latina y el Caribe (10 pases): tasa de desempleo urbano,ao mvil y variacin interanual, primer trimestre de 2011a tercer trimestre de 2015 ........................................................................................................44

Grfico V.3 Amrica Latina y el Caribe: crecimiento econmico y dinmica enla generacin del empleo, 2000 a primer semestre de 2015 .....................................................45

Grfico V.4 Amrica Latina (9 pases): tasa de variacin interanual del empleoregistrado, 2012 a 2015 ...........................................................................................................45

Grfico V.5 Amrica Latina y el Caribe (14 pases): variacin interanual de las tasasde participacin y de ocupacin urbanas, promedio de los primerostres trimestres de 2014 a los primeros tres trimestres de 2015 ..................................................47

Grfico V.6 Amrica Latina y el Caribe: variacin interanual de las tasas de participacin,ocupacin y desempleo, por sexo, primer, segundo y tercer trimestresde 2015, promedio simple .......................................................................................................47

Grfico V.7 Amrica Latina (10 pases): descomposicin de la variacin interanualde los salarios reales segn subregiones, promedio simple de 2014 yprimeros tres trimestres de 2015 ...............................................................................................49

Grfico VI.1 Amrica Latina y el Caribe: indicadores fiscales de los gobiernoscentrales, 2009-2015 ...............................................................................................................51

Grfico VI.2 Amrica Latina y el Caribe: deuda pblica bruta, 2015 ............................................................53Grfico VI.3 Amrica Latina y el Caribe: gasto pblico desagregado del gobierno central,

por subregiones y grupos de pases, 2014-2015 .......................................................................54

Grfico VI.4 Amrica Latina y el Caribe: ingresos fiscales totales e ingresos tributariosdel gobierno central, por subregiones y grupos de pases, 2014-2015 ......................................55Grfico VI.5 Amrica Latina (pases con metas de inflacin): tasas de poltica monetaria,

enero de 2013 a noviembre de 2015 .......................................................................................57Grfico VI.6 Amrica Latina y el Caribe: evolucin del agregado monetario M1,

enero de 2013 a septiembre de 2015 .......................................................................................57Grfico VI.7 Amrica Latina y el Caribe: evolucin del crdito interno otorgado

al sector privado, enero de 2013 a septiembre de 2015 ...........................................................58Grfico VI.8 Amrica Latina (pases seleccionados): evolucin del tipo de cambio

nominal,enero de 2013 a noviembre de 2015 ..........................................................................59Grfico VI.9 Amrica Latina y el Caribe: evolucin del tipo de cambio real efectivo

extrarregional, enero de 2012 a septiembre de 2015 ................................................................60Grfico VI.10 Amrica Latina y el Caribe: evolucin de las reservas internacionales

brutas, 2000-2015 ....................................................................................................................60


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e s u m e n e j e c u t i v o

Resumen ejecutivo

A. Tendencias de la economa mundial

La economa mundial contina mostrando bajos ritmos de crecimiento, tendencia que persistira en el mediano plazo.En 2015, el crecimiento de la economa mundial fue del 2,4%, levemente inferior al registrado en 2014, que fue del2,6%. Para 2016 se espera una leve aceleracin del crecimiento mundial, que alcanzara una tasa cercana al 2,9%.

La dinmica del crecimiento durante 2015 estuvo marcada por una desaceleracin de las economas emergentescuya expansin pas de un 4,3% en 2014 a un 3,8% en 2015, en particular de China, que por primera vezdesde 1990 exhibi un crecimiento inferior al 7% (en torno a un 6,8%). Dicha evolucin contrasta con la dinmicade crecimiento de la India, que ha venido mostrando una persistente alza desde 2013 y que alcanz una tasa del7,2% en 2015. Por su parte, la expansin en los pases desarrollados, si bien todava presenta tasas muy inferioresa las del mundo en desarrollo, se increment desde un 1,7% en 2014 a un 1,9% en 2015. Para 2016 se espera quelas tasas de crecimiento de las economas emergentes aumenten, alcanzando los niveles de 2014, de un 4,3%. Porsu parte, las tasas de crecimiento de los pases desarrollados se incrementaran hasta un 2,2%.

Las proyecciones del crecimiento mundial para 2016 son muy sensibles a la trayectoria de la expansin de laeconoma china, que ha venido presentado una significativa desaceleracin. En un marco de crecientes incertidumbres

derivadas de la volatilidad financiera de China, conjuntamente con el cambio de su estrategia de crecimiento, deuno basado en la inversin a uno basado en el consumo, se estima que su crecimiento se desacelerar hasta unatasa cercana al 6,4%. Si la desaceleracin en China es mayor, cabra esperar menores tasas de crecimiento en 2016.

El comercio mundial, por su parte, muestra tasas de crecimiento an menores que las de la economa global.En los primeros nueve meses de 2015, el volumen de comercio creci solo un 1,5% respecto de igual perodo delao anterior, porcentaje que representa la tasa de crecimiento ms baja del perodo posterior a la crisis financierainternacional de 2008 y 2009. Para 2016 se espera un aumento moderado del crecimiento del volumen del comerciomundial, que alcanzara una tasa cercana al 2,5%.

La trayectoria de los precios de las materias primas, un factor muy relevante para las economas de la regin, hacontinuado a la baja en 2015, y para 2016 no se esperan cambios significativos. Entre enero de 2011 y octubre de2015, la cada de los precios de los metales y de la energa (petrleo, gas y carbn) fue cercana al 50%, mientras quelos precios de los alimentos disminuyeron un 30% en el mismo perodo. Durante 2015, el precio de los productosenergticos es el que muestra una mayor cada, del 24% hasta octubre, mientras que el precio de los metales disminuyun 21% y el de los productos agrcolas un 10%.

La evolucin de los precios de las materias primas refleja cambios en las condiciones de oferta y de demanda(fuertemente determinada por el crecimiento de China), as como los efectos de la volatilidad y la especulacinfinanciera sobre los precios de estos bienes, debido a su creciente papel como activos financieros.

En el mbito de los mercados financieros, se observ en 2015 un aumento de la volatilidad, durante el primersemestre por los problemas en Grecia y durante el segundo semestre por los acontecimientos en China. Comoconsecuencia de la mayor volatilidad financiera, en conjunto con un aumento de las tasas de inters en los Estados


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esumenejecutivo

Unidos, se prev una menor liquidez global y un gradual aumento del costo de los recursos financieros en losmercados internacionales.

Durante 2015 las economas emergentes se han visto afectadas por una menor disponibilidad de flujos financieros,dadas la incertidumbre y la volatilidad que prevalecieron, en mayor o menor medida, a lo largo de todo el ao. Elmonto total anual de los flujos dirigidos hacia las economas emergentes, acumulado hasta octubre de 2015, fue un65% menor que el registrado en octubre de 2014.

Para 2016, no es de esperar un repunte de los flujos de financiamiento disponible para los mercados emergentes,debido a la menor liquidez global que estar disponible tras la normalizacin de las condiciones monetarias en losEstados Unidos y a la permanencia de cierta aversin al riesgo producto de la incertidumbre imperante en varios frentes.

B. El sector externo

Los precios de los productos bsicos que exporta la regin continuaron disminuyendo en el segundo semestre de2015, lo que afect significativamente los trminos de intercambio. Para la regin en su conjunto, se estima quelos trminos de intercambio se deterioraron un 9% durante el ao. Para los pases centroamericanos y caribeos(excluido Trinidad y Tabago), los trminos de intercambio mejoraron un 5% y un 2% en 2015, respectivamente,mientras que para Amrica del Sur cayeron un 13%. Las mayores prdidas tuvieron lugar en los pases exportadoresde hidrocarburos (-27%). Se espera que en 2016 la variacin de los trminos de intercambio sea nuevamente negativapara Amrica Latina en su conjunto, aunque el deterioro sera de mucho menor magnitud que en 2015.

A pesar del deterioro de la balanza comercial, el dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos disminuyen trminos nominales, al pasar de 175.000 a 169.000 millones de dlares. Sin embargo, esta mejora nominal nose reflej en trminos del PIB, que medido en dlares cay de manera significativa. Por ello, el dficit en la cuentacorriente de la balanza de pagos como porcentaje del PIB se increment levemente en 2015, alcanzando un 3,5%.

Entre los componentes de la cuenta corriente destaca la balanza de bienes, que mostr un marcado deterioro,ya que su dficit pas de 4.000 millones de dlares en 2014 a 38.200 millones de dlares en 2015. Se trata delsegundo ao consecutivo en que esta cuenta resulta deficitaria, una situacin que no se observaba desde 2001. Estaevolucin negativa del saldo de bienes en 2015 fue producto de una fuerte cada del valor de las exportaciones dela regin (-14%), en conjunto con una disminucin del valor de las importaciones (-10%) cuya magnitud absoluta

no alcanz a compensar la reduccin de las exportaciones. La disminucin del valor de las exportaciones seexplica fundamentalmente por la cada de sus precios, que fue de un 15% en el caso de Amrica Latina. A su vez,la disminucin del valor de las importaciones fue resultado de una baja de los precios de un 7%, que correspondiprincipalmente a los productos energticos, y una disminucin de los volmenes del 3%, debido al moderado nivelde actividad de varias economas de la regin.

Durante 2015, el flujo neto de recursos financieros recibidos alcanz un 2,8% del PIB y no fue suficiente paracubrir por completo el dficit en cuenta corriente, de modo que la regin en su conjunto utiliz reservas internacionalespor un monto equivalente al 0,7% del PIB para cubrir ese dficit.

La inversin extranjera directa en 2015 cay un 22% respecto de la efectuada en 2014 y alcanzara un total de107.000 millones de dlares al trmino del ao. Los ingresos netos de capitales de cartera hacia la regin quecorresponden principalmente a inversiones en ttulos de deuda y acciones tambin se redujeron de forma significativacon respecto a 2014. Ese ao, estos flujos alcanzaron algo ms de 115.000 millones de dlares y en 2015 podranllegar a un total de 70.000 millones de dlares, lo que representa una cada del 40%.

Las emisiones de deuda de Amrica Latina y el Caribe en los mercados internacionales mostraron una cadamuy marcada en 2015, situacin que se agudiz en la segunda mitad del ao. En el tercer trimestre, las emisionesde deuda sumaron solamente 10.000 millones de dlares, monto un 63% inferior al de igual perodo de 2014 y querepresenta el nivel trimestral ms bajo desde junio de 2009, cuando se estaba en plena crisis financiera internacional.Si se consideran las emisiones de deuda acumuladas en 12 meses por sectores, las cadas interanuales que se observana noviembre son de un 75% para los bancos, un 48% para el sector privado, un 46% para el sector cuasisoberano,un 13% para el soberano y un 7% para el supranacional.


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esumenejecutivo

D. El empleo

Durante 2015, la desaceleracin econmica ha tenido un impacto mayor sobre la dinmica del empleo que elobservado en 2014. En 2015, se fren la cada de la tasa de participacin y, como resultado de la mayor entrada depersonas al mercado de trabajo, en un contexto de baja demanda laboral, se produjo un incremento del desempleoabierto y del subempleo por horas, junto con un deterioro de la calidad del empleo. Una proporcin creciente del

empleo surgi en actividades de baja productividad, en particular en el trabajo por cuenta propia, mientras que lacreacin de empleo asalariado fue dbil. En consecuencia, la productividad laboral media sufri un marcado descenso.

Al igual que la dinmica del crecimiento, el desempeo laboral durante 2015 ha sido heterogneo entre lospases de la regin. A pesar de que el promedio ponderado regional muestra un aumento de la tasa de desempleo, enla mayora de los pases las tasas de ocupacin y de desempleo todava no presentan signos de empeoramiento. Sinembargo, se observa una creciente tendencia a un deterioro de las condiciones del mercado laboral a lo largo del ao.

En este contexto, se estima para 2015 un aumento de la tasa de desempleo, que alcanzara el 6,6% y seraequivalente a un incremento estimado del nmero de desocupados urbanos de alrededor de 1,5 millones de personas,de modo que dicho desempleo llegara a un total de 14,7 millones. El empleo asalariado creci un 0,4%, porcentajemuy inferior al 0,8% registrado en 2014. El trabajo no asalariado por cuenta propia aument un 2,8% en el primersemestre de 2015, lo que se traduce en un deterioro de la calidad del empleo medio.

En lo que respecta a la dinmica del salario real, como promedio de la regin este muestra en 2015 un leveaumento del 1,2%, menor que el observado en 2014, si bien su comportamiento es muy heterogneo entre pases. Laheterogeneidad del comportamiento del salario real refleja principalmente las diferentes trayectorias de la inflacinen los pases.

E. Las polticas

1. La poltica fiscal

Durante 2015, ante el aumento de las tensiones fiscales por primera vez desde 2009 todos los pases de AmricaLatina presentan dficit fiscales, la mayora de los pases de la regin han iniciado un proceso de consolidacin

de sus finanzas pblicas. A nivel de los gobiernos centrales, el balance fiscal alcanzara un promedio de dficitprimario del 1% del PIB, y el resultado global (incluido el pago de los intereses de la deuda pblica) registrara undficit del 3% del PIB.

La heterogeneidad del desempeo macroeconmico de los pases, as como los distintos tipos de especializacinproductiva, se refleja en una diversidad de situaciones fiscales. Los pases exportadores de materias primas muestranuna significativa cada de los ingresos fiscales, afectados por menores precios de los productos bsicos de exportacin,que ha sido compensada por aumentos de los ingresos tributarios y por ajustes proporcionales en los niveles de gastopblico en varios de estos pases.

En el caso del Caribe y Centroamrica, las finanzas pblicas se han beneficiado de un significativo doble choquefiscal positivo, proveniente de un crecimiento bastante vigoroso y una factura petrolera reducida.

A pesar de las mayores presiones de los dficits pblicos, la deuda pblica de Amrica Latina aument levemente,

hasta un promedio del 34,3% del PIB en 2015, un nivel que sigue siendo comparativamente bajo. La tendenciaalcista ha sido fuerte en el Brasil, pas en que el peso de la deuda pblica aument 7 puntos porcentuales del PIBdurante el ao, lo que se atribuye, en el actual contexto recesivo, a la agudizacin del dficit fiscal y a las altas tasasde inters pagadas por los ttulos pblicos. En los pases del Caribe, la deuda ha tenido una trayectoria ascendenteen el ltimo quinquenio, alcanzando un valor promedio cercano al 80% del PIB, siendo Jamaica el pas que presentala mayor deuda pblica, equivalente a un 131% del PIB.

Como reflejo de la consolidacin fiscal, el gasto pblico agregado ha cado en trminos del PIB, especialmente losgastos de capital, en los que se observa una reduccin promedio de 0,4 puntos porcentuales del PIB, que contrasta conlos aumentos significativos que tuvieron lugar en 2014. Por otra parte, si bien los promedios no resultan tan afectados,


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se registra un aumento sustancial en el servicio de la deuda pblica en varios pases. En el Brasil, casi la totalidaddel aumento del gasto pblico en 2015 equivale al alza del pago de intereses (2,7 puntos porcentuales del PIB). Envarios otros pases (como Costa Rica y la Repblica Dominicana), dicho gasto sobrepasa el 15% de participacin.

Tambin se observa una moderacin del promedio de crecimiento del gasto corriente primario, luego de variosaos de continuo aumento como porcentaje del PIB. Se produjo una fuerte cada en los pases exportadores dehidrocarburos (-1,1 puntos del PIB), que contrasta con un aumento relevante en los pases exportadores de alimentos.

En el Caribe, destaca un aumento de 0,6 puntos del PIB del gasto corriente primario, sobre todo en las Bahamas,Barbados, Guyana y Trinidad y Tabago.

Por su parte, los ingresos fiscales registraron, en promedio, un leve deterioro en 2015, principalmente comoresultado de la cada de los ingresos provenientes de recursos naturales no renovables. El desplome del preciointernacional de estos productos afect negativamente las cuentas pblicas de los pases exportadores. Sin embargo,la cada de estos ingresos fue contrarrestada en parte en varios pases por aumentos de los ingresos tributarios. Enpromedio, Amrica Latina logr aumentar su presin tributaria 0,2 puntos porcentuales del PIB en 2015.

En el caso de Centroamrica se destaca la estabilidad relativa de los ingresos fiscales, mientras que en los pasesdel Caribe estos ingresos aumentaron levemente.

2. Las polticas cambiaria y monetaria y los precios

La inflacin en los pases de la regin alcanz un nivel similar al observado en 2014, mostrando patrones biendiferenciados entre las economas del norte y del sur, as como marcadas diferencias entre el primer y el segundosemestre del ao. Durante los primeros diez meses de 2015, la inflacin en Amrica Latina y el Caribe acumuluna variacin del 6,6% y fue ligeramente superior a la registrada en el mismo perodo de 2014 (6,5%) y al cierrede ese ao (6,3%). En los primeros cinco meses de 2015 la inflacin regional fue de un 6,0%, de modo que mostruna desaceleracin respecto del nivel observado a finales de 2014 (6,3%). En el segundo semestre, esta situacin serevirti y el crecimiento de los precios se aceler, recogiendo los efectos de las fuertes depreciaciones que registraronalgunas de las monedas de la regin.

En los casos de Centroamrica y Mxico y del Caribe de habla inglesa u holandesa, la tendencia a la desaceleracinque ha venido mostrando la inflacin desde 2013 se acentu en 2015; como resultado, la inflacin de la subreginconformada por la economas de Centroamrica y Mxico (acumulada en 12 meses hasta octubre) pas del 4,3% en

2014 al 2,7% en 2015. En las economas de Amrica del Sur, en cambio, la inflacin sigui acelerndose, de modoque el dato (acumulado en 12 meses hasta octubre) pas del 7,6% en 2014 al 8,5% en 2015.

Los cambios que han tenido lugar en el contexto internacional, como la cada de los precios de los bienesprimarios y el aumento de la volatilidad en los mercados financieros internacionales, junto con la dinmica delos precios internos, han afectado el espacio de poltica con que cuentan los bancos centrales y, por tanto, suaccionar. En las economas de Amrica del Sur que siguen esquemas de metas de inflacin, los bancos centralesincrementaron la tasa de referencia de poltica monetaria durante 2015, en especial en el segundo semestre. EnMxico, la trayectoria descendente de la inflacin ha permitido a las autoridades mantener inalterada la tasa dereferencia de la poltica monetaria.

En lo que respecta a los bancos centrales de la regin que emplean agregados monetarios como principalinstrumento de poltica, pareciera que la prioridad sigue siendo estimular la demanda agregada interna, dado que

la base monetaria ha crecido a tasas superiores a las observadas en 2014. Sin embargo, no todos los pases hanlogrado evitar una desaceleracin de la oferta monetaria, lo que no se condice con los esfuerzos por expandir labase monetaria.

En general, las tasas de inters activas medias se han mantenido bastante estables, a pesar de los cambios registradosen los instrumentos de poltica. Por su parte, el crdito otorgado al sector privado da cuenta de una desaceleracin enlas economas de Centroamrica y en las que siguen un esquema de metas de inflacin. En las economas del Caribede habla inglesa y holandesa, se observa una pequea contraccin del crdito en el tercer trimestre de 2015. Por suparte, en las economas de Amrica del Sur que usan agregados monetarios como instrumento (que constituyen laexcepcin) se aceler el ritmo de crecimiento del crdito durante 2015. Cabe destacar la significativa desaceleracin


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Se estima que Centroamrica, incluidos el Caribe de habla hispana y Hait, crecer en 2016 en torno al 4,3%. Sise incluye a Mxico, cuyo crecimiento esperado es del 2,6%, el promedio llega al 3,0%. Para Amrica del Sur, seespera en 2016 un crecimiento negativo, del -0,8%, explicado fundamentalmente por las contracciones en el Brasil(-2,0%) y en la Repblica Bolivariana de Venezuela (-7,0%), en tanto que la economa del Caribe de habla inglesacrecer a una tasa del 1,6%.

En 2015, la demanda interna mostr una significativa desaceleracin, en especial el consumo privado y lainversin, situacin que probablemente se mantenga durante 2016, acarreando importantes riesgos sobre la capacidadde crecer en el futuro.

Dinamizar el crecimiento econmico de la regin plantea amplios desafos para los pases. Junto con revertir elciclo contractivo de la inversin, que se viene produciendo desde 2014, los pases deben ser capaces de aumentarsu productividad, que tambin se ha visto fuertemente rezagada en comparacin con la de otras regiones y pasesdesarrollados. La capacidad de mejora de la productividad se ha visto mermada no solo por la cada de la inversin,sino tambin por el debilitamiento de los sectores industriales y manufactureros de la regin durante los ltimosaos. Este debilitamiento ha estado acompaado por un creciente deterioro de los mercados laborales, en los quese observa un gradual aumento de la ocupacin en sectores informales y de baja productividad. En un contexto debajo crecimiento, la regin debe, adems, defender los avances sociales logrados en los ltimos aos.

En un marco de menores ingresos fiscales, que han redundando en un proceso de consolidacin de las cuentas

pblicas, se torna an ms indispensable avanzar en reglas fiscales que prioricen los gastos de capital. Como ya loha planteado la CEPAL, el diseo de esquemas anticclicos eficientes de proteccin de la inversin es sumamenteimportante para enfrentar la volatilidad macroeconmica de la regin. Para minimizar los costos de ajuste e impulsarlas expectativas de crecimiento potencial y de estabilidad futura, los esquemas que complementan las polticasanticclicas con la proteccin (y el estmulo) de las inversiones en la fase baja del ciclo pueden ser mucho msefectivos que las reglas fiscales basadas solamente en metas de gasto o dficit.


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Captulo I

Tendencias de la economa mundial

En 2015 el crecimiento de la economa mundial fue del 2,4%, dos dcimas menor que el de 2014,y para 2016 se espera una aceleracin hasta el 2,9%, sustentada por los pases desarrollados y en

desarrollo, con la excepcin de China

En 2015, el crecimiento de la economa mundial present una desaceleracin de 0,2 puntos porcentuales, pasandode un 2,6% en 2014 a un 2,4% en 2015. Detrs de este resultado estuvo la desaceleracin de las economas endesarrollo cuyo crecimiento disminuy de un 4,3% en 2014 a un 3,8% en 2015 y en particular de China, quepor primera vez desde 1990 exhibi una expansin por debajo del 7% (creci un 6,8% en 2015).

Los pases desarrollados, por el contrario, si bien todava presentan tasas muy inferiores a las del mundo endesarrollo, han venido mostrando una aceleracin en los ltimos aos y su ritmo de crecimiento aument de un1,7% en 2014 a un 1,9% en 2015.

Las proyecciones para 2016, aunque sealan un desempeo mejor que el de 2015, se han venido revisando ala baja. Se espera para ese ao que la tasa de crecimiento mundial se acelere 0,5 puntos porcentuales, llegando a

un 2,9%, como resultado de una aceleracin en ambos grupos de pases, desarrollados y en desarrollo. En los pasesdesarrollados, la tasa de crecimiento aumentara tres dcimas, hasta un 2,2%, y en los pases en desarrollo cincodcimas, hasta un 4,3%. Destaca naturalmente el caso de China, cuya economa evoluciona en sentido contrario ala del resto de las subregiones, estimndose que se desacelerar hasta un 6,4% (vase el grfico I.1).

Grfico I.1Regiones y pases seleccionados: crecimiento del producto interno bruto, 2013-2016

(En porcentajes)

2013 2014 2015 2016a

2,3

1,0 1,5 1,6

0,2

1,3

4,6

6,4

7,7

3,42,6

1,7

2,4

-0,1

1,40,6

4,3

7,1 7,3

3,12,4

1,92,4

0,51,9

-3,8

3,8

7,26,8

3,7

2,92,2 2,6

1,32,0

0

4,3

7,3

6,4

4,4

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Mundo Pasesdesarrollados

EstadosUnidos

Japn UninEuropea

Federacinde Rusia

Pases endesarrollo

India China frica

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Naciones Unidas, World Economic Situation and Prospects, 2016,NuevaYork, diciembre de 2015.

a Las cifras de 2016 corresponden a proyecciones.

1

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I

Los precios de los productos bsicos cayeron fuertemente en 2015 y no se espera que en 2016 serecuperen en forma significativa

La recuperacin de los precios de los productos bsicos, que se haba insinuado en el segundo trimestre de 2015,no fue duradera. A partir de julio, los precios comenzaron a caer nuevamente de manera significativa. Influy, sinduda, la incertidumbre respecto a la situacin de China, que se discutir ms adelante y que tuvo sus puntos ms

lgidos en junio, con el comienzo del derrumbe de la bolsa de valores, y en agosto, con la repentina devaluacinde la moneda de ese pas.

Por cinco aos consecutivos, desde inicios de 2011, los precios de los metales y de los productos agrcolas hanvenido mostrando una tendencia a la baja. Despus de haber disminuido un 11% y un 6%, respectivamente, en2014, su cada se intensific en 2015, en especial la de los metales, que fue del 21%, mientras que los precios delos productos agrcolas cayeron un 10%.

Las cadas acumuladas entre enero de 2011 y octubre de 2015 son de casi un 50% en el caso de los metalesy de un 30% en el caso de los productos agrcolas. El grupo de los productos energticos (compuesto por petrleo,gas natural y carbn) es el que muestra la mayor cada dentro de los productos bsicos en 2015: entre enero yoctubre su precio disminuy un 24%. A su vez, su baja acumulada entre enero de 2011 y octubre de 2015 es decasi un 50%, igual que la de los metales (vase el grfico I.2). Dentro de este grupo, el petrleo crudo es el rubro

que presenta el peor desempeo; su precio acumula una cada del 57% entre enero de 2011 y fines de noviembrede 2015, alcanzando niveles que no se observaban desde la crisis mundial del perodo 2008-2009.

Grfico I.2ndices de precios internacionales de los productos bsicos, enero de 2011 a octubre de 2015

(Base enero de 2011=100)

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

Ene

2011 2012 2013 2014 2015

Mar

May

Jul

Sep

Nov

Ene

Mar

May

Jul

Sep

Nov

Ene

Mar

May

Jul

Sep

Nov

Ene

Mar

May

Jul

Sep

Nov

Ene

Mar

May

Jul

Sep

Productos energticosProductos agrcolasMetales

-30%

-50%

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos del Banco Mundial, Commodity Price Data (Pink Sheet).

Este ciclo a la baja de los precios de los productos bsicos, como se ha comentado en reiteradas ocasiones,obedece a varios factores. Por un lado, se debe a un aumento de la oferta a nivel mundial, como resultado de lasmayores inversiones que se realizaron en los sectores de los recursos naturales durante el perodo de auge de los

precios de la ltima dcada. Por otro lado, obedece al menor dinamismo de la demanda de estos productos, vinculadoprincipalmente a la desaceleracin del crecimiento de la economa china. El cambio en la estrategia de crecimientode China, desde un modelo basado fundamentalmente en la inversin intensiva en productos bsicos hacia unmodelo basado en el consumo interno y los servicios, redunda a su vez en una menor demanda de materias primas,especialmente industriales, como los metales y los productos energticos. En este sentido, si bien el proceso derebalanceo de la demanda hacia el consumo ha progresado an lentamente, no cabe esperar un gran dinamismode la demanda china por estos productos en el futuro.

En los ltimos aos, se agrega, adems, otro elemento que es necesario considerar en el comportamientode los precios de los productos bsicos. Es el hecho de que, debido al creciente papel de estos productos como


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activos financieros, sus precios responden tambin a expectativas de condiciones futuras de mercado y a factoresespeculativos difciles de pronosticar.

Para 2016, diversos factores hacen prever que la recuperacin de los precios de los productos bsicos serleve y que, en consecuencia, las variaciones anuales de precios respecto de los promedios de 2015 continuarnsiendo negativas.

En el mercado del petrleo, los miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP)aumentaron su cuota de produccin de crudo a pesar del exceso de oferta observado durante 2015, incrementandoas las existencias de manera considerable. Adems, el levantamiento de las sanciones relacionadas con el programanuclear de la Repblica Islmica del Irn tendr un impacto significativo en la oferta mundial de petrleo. Por ellado de la demanda, se espera que el consumo mundial aumente solo un 1% durante 20161. Estos factores haranque ese ao el precio del petrleo se mantuviera en niveles similares a los de fines de 2015, lo que implicara unanueva cada del precio promedio del crudo de alrededor de un 5% (considerando los precios promedio de 2016 enrelacin con los de 2015).

En los mercados de metales, cabe esperar que en 2016 los precios continen cayendo ya que, si bien los menoresprecios han redundado en una disminucin de la inversin en este sector, se deber esperar un plazo ms largo paraque la oferta se haya ajustado a esta demanda ms dbil.

Finalmente, en el mbito de los productos agrcolas, durante el tercer trimestre de 2015 la produccin continucreciendo, a pesar de las aprensiones que existan frente al fenmeno climtico de El Nio, lo que se ha traducidoen la persistencia de las cadas de precios. No obstante, se trata del grupo de productos que presenta la menor cadaacumulada de precios desde el inicio del ciclo a la baja (30%) y, adems, del grupo de productos para el cual elcambio de modelo de crecimiento chino hacia uno basado en el consumo resulta ms auspicioso 2.

El comercio mundial mostr signos de una marcada desaceleracin

El volumen de comercio mundial creci solo un 1,5% durante los primeros nueve meses de 2015, respecto de igualperodo del ao anterior, porcentaje que representa la tasa de crecimiento ms baja del perodo posterior a la crisismundial (vase el grfico I.3).

Grfico I.3

Tasa de variacin del volumen de comercio mundial, 2009-2015(En porcentajes)

-12,4

14,5

6,2

2,1 2,6

3,3

1,5

-15

-10

-5

0

5

10

15

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015a

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras de Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis (CPB).a En el caso de 2015, se considera el valor acumulado entre enero y septiembre (ltimo dato disponible), respecto de igual perodo del ao anterior.

1 OPEP, OPEC Monthly Oil Market Report, 12 de noviembre de 2015 [en lnea] http://www.opec.org/opec_web/static_files_project/media/downloads/publications/MOMR_November_2015.pdf.

2 De hecho, segn la CEPAL se estima que en las prximas dcadas China aumentar sustancialmente sus compras de una ampliagama de productos alimenticios bsicos y procesados, como el aceite de palma, el azcar, la carne, los lcteos, los cereales enbruto y procesados, las frutas, el caf y las legumbres (CEPAL, Panorama de la Insercin Internacional de Amrica Latina y el Caribe(LC/G.2650-P), Santiago, 2015, pg. 63).


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Dicha evolucin se debi fundamentalmente a la debilidad del volumen exportado por los Estados Unidos enel que se evidencia el efecto de la apreciacin del dlar sobre esta variable y por las economas emergentes deAsia, cuyos volmenes exportados, a pesar de la depreciacin de sus monedas, se han visto resentidos. Por otraparte, en la zona del euro junto con la fuerte depreciacin de la moneda los volmenes exportados continanmostrando tasas de variacin interanuales positivas y lo mismo sucede en el Japn, donde las tasas de crecimientodel volumen exportado, si bien cada vez menores, siguen siendo positivas.

Para 2016, dado el repunte previsto de la actividad econmica mundial, incluidos pases desarrollados yemergentes con la excepcin de China, sera natural esperar que se detuviera la desaceleracin del volumende comercio.

Cabe sealar que un hecho relevante en el mbito del comercio mundial ha sido la culminacin exitosa, enoctubre de 2015, de las negociaciones del Acuerdo de Asociacin Transpacfico (TPP). Se tratar de la mayor reade libre comercio del mundo, integrada por 12 pases que en conjunto representan casi un 40% del PIB mundial (endlares corrientes), el 23% de las exportaciones mundiales de bienes y el 26% de las importaciones3.

Sin embargo, no es de esperar que el TPP afecte de manera sustantiva el dinamismo del comercio mundial enel corto plazo, ya que es probable que entre en vigencia recin en 2017 (luego de llevarse a cabo, durante 2016, elproceso de ratificacin por parte de los parlamentos de los pases participantes).

La volatilidad que ha caracterizado los mercados financieros durante 2015 se agudiz en el segundosemestre, debido a los acontecimientos financieros en China

En el mercado burstil de China comenz el 13 de junio un proceso de cada que revirti casi la totalidad del fuerteincremento que se haba producido desde comienzos del ao. Si bien el banco central de China y el ente reguladordel mercado de capitales reaccionaron con una serie de medidas, estas no lograron aumentar la confianza. Enuna medida para estimular la actividad econmica, y luego de noticias desalentadoras en el frente exportador, elBanco Popular de China tom a principios de agosto la inesperada decisin de cambiar las reglas de determinacindel tipo de cambio de su moneda: el punto medio en torno al cual el yuan podra fluctuar pas a determinarse deacuerdo con el cierre del da anterior, en lugar de ser fijado por dicho banco, como ocurra hasta ese momento. Estose tradujo en una depreciacin de la moneda china del 3% en dos das y en las mayores fluctuaciones diarias deltipo de cambio observadas desde principios de la dcada de 19904. Adems, se produjeron cuantiosas salidas decapitales de China, las que solo se detuvieron en octubre de 2015.

Los acontecimientos en China tuvieron un impacto importante en los mercados financieros mundiales. Losmercados burstiles acusaron grandes prdidas, en forma paralela a las prdidas burstiles chinas. En un perodoparticularmente complejo de solo seis das hbiles entre el 18 y el 25 de agosto la bolsa china cay un 27%,a la vez que el ndice Nikkei del Japn perda un 14%, la bolsa de Hong Kong (Regin Administrativa Especial deChina) un 13%, el ndice S&P de los Estados Unidos un 11% y el ndice de bolsa SXXP europeo un 11%.

En el mismo perodo, los indicadores utilizados para medir la volatilidad en los mercados (los llamados ndicesdel miedo) tuvieron un salto importante (vase el grfico I.4) y las monedas consideradas safe heaven(entre ellasel euro, el yen y el franco suizo) se valorizaban fuertemente (un 5% en seis das, en los tres casos), como seal derefugio por parte de los inversionistas.

El resto de las monedas asiticas (incluidos el baht tailands, la rupia india, el won de la Repblica de Corea yel ringgit de Malasia) se depreciaron de forma importante, en paralelo con la moneda de China, aunque ya habaniniciado un proceso de depreciacin a mediados de ao, coincidentemente con el comienzo de la cada burstilde este pas.

3 Los 12 pases son Australia, Brunei Darussalam, el Canad, Chile, los Estados Unidos, el Japn, Malasia, Mxico, Nueva Zelandia, elPer, Singapur y Viet Nam. En este grupo estn incluidas 5 de las 20 mayores economas del mundo (CEPAL, 2015, op. cit., pg. 40).

4 La razn oficial esgrimida para haber llevado a cabo la devaluacin de la moneda china fue, sin embargo, el pasaje a un rgimen detipo de cambio ms determinado por el mercado, de forma que el yuan fuera aceptado por el Fondo Monetario Internacional (FMI)como parte de su canasta de monedas de reserva, a la par del dlar estadounidense, el euro, el yen y la libra.


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Grfico I.4ndices de volatilidad implcita en los mercadosa, enero de 2014 a noviembre de 2015

0

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20

30

40

50

60

ndice VIX nd ice de vo la ti lidad EURO STOXX V2Xndice de volatilidad de mercados emergentes VXEEM

2014 2015

Ene

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Nov

Dic

Ene

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Bloomberg.a El ndice VIX, elaborado por la Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE), mide la volatilidad esperada para los prximos 30 das y se obtiene a partir de los precios de

las opciones de compra y venta sobre el ndice S&P 500. Con la misma lgica, la CBOE genera tambin el ndice VXEEM, que mide la volatilidad en los mercadosemergentes, y la Deutsche Brse, en conjunto con Goldman Sachs, elabora el ndice V2X, que mide la volatilidad en la zona del euro.

La decisin de la Reserva Federal de los Estados Unidos de no aumentar la tasa de inters de poltica en su reuninde mediados de septiembre de 2015 tampoco contribuy a reducir la incertidumbre imperante en los mercados, yaque estos interpretaron el hecho de que no se elevaran las tasas como una muestra de desconfianza en la economamundial y, por ende, la decisin no fue percibida necesariamente como una buena noticia.

Hacia finales de ao ya se observa una cierta calma en los mercados (vanse los grficos I.1, I.2, I.3 y I.4). Dehecho, durante el mes de octubre se evidenci un importante repunte en la mayora de los indicadores financieros.Han surgido, adems, datos positivos respecto de la economa interna de los Estados Unidos, lo que se ha traducidoen que a fines de noviembre el mercado asigne una alta probabilidad (72%) a un alza de tasas de inters por partede la Reserva Federal en su reunin de los das 15 y 16 de diciembre de 2015. De concretarse el alza, sera el primerincremento de tasas desde 2006, despus de haber estado cercanas a cero desde hace seis aos.

Para 2016 permanecen vigentes varios riesgos, incluidos los vinculados a la salud de la economachina y la probable menor disponibilidad de financiamiento para los mercados emergentes

Dada la magnitud de la economa china y su relevancia en la actividad econmica mundial, en el comercio mundialy en la demanda por materias primas, un riesgo que permanece hacia adelante es el vinculado a la salud de esaeconoma y la cuestin de si evidenciar o no una desaceleracin mayor a la prevista5.

A esta incertidumbre se aade para 2016 el impacto que tendr en los mercados financieros lo que se hadenominado el despegue de las tasas de inters de referencia por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos.A pesar de que los mercados ya dan por descontadas las alzas y se espera que ellas sean graduales y no generengrandes turbulencias, habr de todas formas en el futuro consecuencias en trminos del atractivo relativo de lasinversiones en otras monedas alternativas al dlar.

Con esto, es de esperar que se produzcan menores flujos financieros hacia los mercados emergentes (incluidaAmrica Latina), menores precios de sus activos financieros y depreciaciones de sus monedas, proceso que ser msintenso en aquellas economas percibidas como ms riesgosas por los mercados.

Los bancos centrales de pases cuyas monedas se deprecien ms aceleradamente estarn enfrentados a un dilemade poltica difcil de manejar; se vern apremiados a subir las tasas de inters para contener las mayores presionesinflacionarias debido a la mayor depreciacin, pero procurando no afectar la recuperacin de la actividad econmica.

5 En 2014, China represent un 14% del PIB mundial y un 11% del comercio mundial. Adems, utiliz un 11% del petrleo crudomundial y es el primer consumidor de la mayora de los principales metales y minerales, concentrando ms del 50% de la demandatotal de hierro, aluminio, cobre y nquel.


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Por otra parte, puede esperarse que comience un gradual aumento del costo de los recursos financieros enlos mercados internacionales a la par con el aumento de las tasas de inters de los Estados Unidos. Esto implicar,naturalmente, un encarecimiento del servicio de la deuda y, por ende, un riesgo para los sectores privados de variospases que aumentaron sus niveles de apalancamiento durante el prolongado perodo de bajo costo del endeudamiento6.Si bien se trata de un cambio anunciado, lo que habra dado plazos para una reestructuracin de esta deuda, esprobable que no todos los agentes hayan sido capaces de reducir esta vulnerabilidad.

En 2015 las economas emergentes ya se vieron afectadas por una menor disponibilidad de flujos financieros,dada la incertidumbre y volatilidad que prevaleci en mayor o menor medida durante todo el ao. Segn el indicadormensual de flujos de capitales de cartera que elabora el Instituto de Finanzas Internacionales, el acumulado anualde los flujos dirigidos hacia las economas emergentes fue en octubre de 2015 un 65% menor que el registrado unao antes.

Para 2016, no es de esperar un repunte de los flujos de financiamiento disponible para los mercadosemergentes, debido a la menor liquidez global que estar disponible tras la normalizacin de las condicionesmonetarias en los Estados Unidos y a la permanencia de cierta aversin al riesgo producto de la incertidumbreimperante en varios frentes.

6 Vase Fondo Monetario Internacional (FMI), World Economic Outlook (WEO).Adjusting to Lower Commodity Prices, octubre de 2015,cap. 3 [en lnea] http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2015/02/.


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Captulo II

El sector externo

Los precios de los productos bsicos continuaron deteriorndose en el segundo semestre y afectaron

significativamente los trminos de intercambio de la regin

Las cadas significativas de los precios de los productos bsicos a nivel mundial analizadas en el captulo ITendencias de la economa mundial se vieron reflejadas en los precios medios a los que los pases de AmricaLatina y el Caribe exportan dichos productos. El 44% de las exportaciones de la regin corresponden a productosbsicos, por lo que el descenso de los precios de la mayor parte de estos productos incide fuertemente en los preciosde exportacin. En el cuadro II.1, se muestran las variaciones que ha registrado el ndice de precios de exportacin deproductos bsicos de Amrica Latina7. Se observa una contraccin del 30% del ndice general con respecto a 2014.El petrleo ha liderado esta baja de precios, con una disminucin del 48%, seguido por los minerales y metales, conuna reduccin de precios del 23%, y los productos agropecuarios, cuyos precios bajaron un 15%.

Se espera que en 2016 los precios de los productos bsicos presenten nuevamente variaciones negativas, aunquede menor magnitud que las observadas en 2015. Por lo tanto, los precios de exportacin de productos bsicos de

Amrica Latina en su conjunto exhibirn un leve deterioro (vase el cuadro II.1)8

.Cuadro II.1

Amrica Latina: variacin anual del ndice de precios de exportacin de productos bsicos, 2015ay 2016b

(En porcentajes)

2015 2016Productos agropecuarios -15 -2

Alimentos, bebidas tropicales y oleaginosas -17 -3Alimentos -13 -3Bebidas tropicales -20 -4Aceites y semillas oleaginosas -22 -1

Materias primas silvoagropecuarias -4 1Minerales y metales -23 -5Energa -44 -5

Petrleo crudo -48 -5Derivados -36 -8

Carbn -17 3Gas natural -40 -2Productos primarios -30 -4Productos primarios, excepto energia -19 -2

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos de Bloomberg, Banco Mundial, Fondo MonetarioInternacional (FMI) y The Economist Intelligence Unit.

a Estimaciones.b Proyecciones.

7 La CEPAL construye este ndice de precios de productos bsicos de exportacin de la regin, en el que la ponderacin de los gruposde productos se calcula segn su participacin en la canasta de exportaciones regional.

8 Esto se debe a que, incluso si registraran cierta recuperacin respecto a los niveles actuales, esa recuperacin no sera suficiente engeneral para lograr una variacin positiva de los ndices medios de 2016 con respecto a los ndices medios de 2015.

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II

Las bajas de los precios de los productos bsicos tienen un impacto diferente en los trminos de intercambio delos pases de la regin segn el peso de los distintos productos en la canasta de exportaciones e importaciones decada pas. Para la regin en su conjunto, se estima que los trminos de intercambio se deterioraron un 9% durante2015, siendo este el cuarto ao consecutivo de deterioro (vase el grfico II.1).

Grfico II.1Amrica Latina y el Caribe (pases y grupos de pases seleccionados): tasa de variacin

de los trminos de intercambio, 2012-2016a

(En porcentajes)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Amric aLatina Brasil Exportadoresde productosmineros

(CL y PE)

Exportadoresde productosagroindustriales(AR, PY y UY)

M x ico Cen tr oamrica ,Hait yRep. Dominicana

Exportadores dehidrocarburos(BO, CO, EC,

TT y VE)

El Caribe(excepto TT)

2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.a Las cifras de 2015 y 2016 corresponden a estimaciones y proyecciones, respectivamente.

Los pases centroamericanos, Hait y la Repblica Dominicana se beneficiaron de la cada en los precios de losproductos energticos, ya que son importadores netos de estos productos. Para este grupo, los trminos de intercambiomejoraron un 5%. Lo mismo sucedi en los pases caribeos importadores de alimentos y combustibles (en general,los del Caribe, excepto Trinidad y Tabago), donde los trminos de intercambio experimentaron una evolucin positiva(aumentaron un 2% en 2015).

En cambio, los pases ms negativamente afectados por la evolucin de los precios del comercio exterior duranteeste ao fueron aquellos cuyas exportaciones se concentran principalmente en hidrocarburos (Bolivia (EstadoPlurinacional de), Colombia, Ecuador, Trinidad y Tabago y Venezuela (Repblica Bolivariana de)), puesto que sustrminos de intercambio cayeron un 27% en 2015. Por otra parte, en el Brasil los trminos de intercambio se redujeronun 10%, porque en su canasta exportadora tienen un peso significativo algunos productos cuyos precios decrecieronmucho este ao (los metales, en particular el hierro, que se desplom alrededor de un 42% en 2015, y alimentos talescomo la soja y el azcar, cuyos precios bajaron ms de un 20%). En Mxico, los trminos de intercambio decrecieronun 5%. Si bien este pas exporta principalmente manufacturas al mercado de los Estados Unidos, tambin es unexportador neto de petrleo crudo, de manera que sus precios de exportacin han sufrido un fuerte impacto. En elgrupo de pases cuyas exportaciones se concentran en minerales y metales, los trminos de intercambio descendieronun 4%, la misma magnitud que en el grupo de exportadores de productos agroindustriales. En varios de estos pases,la reduccin de los precios de exportacin se compens en parte con la disminucin de sus precios de importacinde productos energticos, de modo que se atenu la contraccin de sus trminos de intercambio.

Ms all de la variacin de los trminos de intercambio de los pases y subregiones, resulta de inters cuantificarlas prdidas o ganancias, en trminos monetarios, que se produjeron como resultado de la evolucin diferencial delos precios de importacin y exportacin de los pases entre 2014 y 2015. En 2015, estas prdidas ascendieron acasi 92.000 millones de dlares, una cifra equivalente a un 1,9% del PIB regional9. A nivel de grupos de pases, lasmayores prdidas se produjeron en las economas exportadoras de hidrocarburos (con prdidas equivalentes a un 4%

9 Es importante destacar que estas prdidas consideran nicamente el efecto de la evolucin diferencial de los precios de exportacine importacin sobre el saldo de la balanza comercial. Vase la metodologa de clculo en CEPAL, Estudio Econmico de AmricaLatina y el Caribe, 2015(LC/G.2645-P), Santiago, 2015.


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de su PIB). Por el contrario, el grupo conformado por Centroamrica, Hait y la Repblica Dominicana se benefici deganancias derivadas de la evolucin de los precios de exportacin e importacin equivalentes a un 2,4% de su PIB.

Para 2016, dada la evolucin prevista de los precios de los productos bsicos de exportacin, se ha estimado quela variacin de los trminos de intercambio ser nuevamente negativa para Amrica Latina en su conjunto, aunqueel deterioro sera mucho menor que en 2015. No se esperan grandes variaciones de los trminos de intercambioen ninguna subregin durante el prximo ao y es probable que tambin en los pases exportadores de metales ehidrocarburos los trminos de intercambio continen deteriorndose de manera ms moderada que en 2015 (vaseel grfico II.1).

A pesar del deterioro de la balanza comercial, el dficit en cuenta corriente de la balanza de pagosmejor en trminos nominales

El dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos de la regin mejor en 2015 en trminos nominales, al pasar de175.000 a 169.500 millones de dlares. Sin embargo, esta mejora en el dficit se vio compensada por la disminucindel PIB regional medido en dlares, de modo que el dficit en cuenta corriente como porcentaje del PIB se deterioren 2015 y alcanz un 3,5%, 4 dcimas por encima del dficit observado en 2014 (vase el grfico II.2).

Grfico II.2

Amrica Latina: cuenta corriente de la balanza de pagos segn componentes, 2005-2015a

(En porcentajes del PIB)

-0,8

-1,3

-2,8

1,3

1,2 1,4

0,2

-1,0-0,7

-1,3 -1,4-1,8

-2,7-3,1 -3,5

-6

-4

-2

0

2

4

6

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Balanza de bienesBalanza de serviciosBalanza de renta

Balanza de transferencias corrientes Balanza en cuenta corriente

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.a Las cifras de 2014 de la Repblica Bolivariana de Venezuela utilizadas corresponden a estimaciones. Las cifras de 2015 son estimaciones.

Dentro de los componentes de la cuenta corriente, destaca la balanza de bienes, que mostr un gran deterioroal pasar de un dficit de 4.000 millones de dlares en 2014 a uno de 38.200 millones de dlares en 2015. Se tratadel segundo ao consecutivo en que esta cuenta ha resultado deficitaria, una situacin que no se observaba desde2001. Este empeoramiento del saldo de bienes fue producto de una fuerte cada del valor de las exportaciones de laregin (-14% en 2015) y un descenso del valor de las importaciones cuya magnitud absoluta no alcanz a compensarla reduccin de las exportaciones (-10% en 2015).

La disminucin de las exportaciones se explica fundamentalmente por el descenso de un 15% de los precios delas mismas en Amrica Latina. A su vez, el decrecimiento de las importaciones fue el resultado de una baja de losprecios del 7% , debido bsicamente a los productos energticos, y de una contraccin de los volmenes del 3%,dado el moderado nivel de actividad de varias economas de la regin (vase el grfico II.3).


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Grfico II.3Amrica Latina (pases y grupos de pases seleccionados): tasa de variacin del comercio

internacional de bienes segn volumen y precios, 2015a

(En porcentajes)

A. Expor taciones

-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10

Amri ca Latina

Brasil

Exportadores de productosmineros (CL y PE)

Exportadores de productosagroindustriales (AR, PY y UY)

Mxico

Centroamrica, Haity Rep. Dominicana

Exportadores de hidrocarburos(BO, CO, EC, TT y VE)

B. Importaciones

-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10

Amri ca Latina

Brasil

Exportadores de productosmineros (CL y PE)

Exportadores de productosagroindustriales (AR, PY y UY)

Mxico

Centroamrica, Haity Rep. Dominicana

Exportadores de hidrocarburos(BO, CO, EC, TT y VE)

PrecioVolumen

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.a Las cifras corresponden a estimaciones.

En cuanto a la balanza de servicios, la cuenta registr una mejora importante, al pasar de un dficit de80.900 millones de dlares en 2014 a uno de 60.400 millones de dlares en 2015. Esta mejora respecto de 2014se debe principalmente a una disminucin de las importaciones de servicios de transporte, asociada a las menoresimportaciones de bienes anteriormente mencionadas. Asimismo, se observ un descenso de las salidas de la cuentade viajes como resultado de las depreciaciones de varias monedas de la regin. Los dems servicios en su conjuntotambin mostraron una contraccin, como consecuencia de la menor actividad de la regin durante el ao, lo queha contribuido al decrecimiento de las salidas netas de la cuenta de viajes.

Como es habitual, la balanza de transferencias fue superavitaria en 2015 y adems mejor en comparacin

con 2014. El supervit pas de 62.600 millones de dlares en 2014 a 64.600 millones de dlares el ao siguiente.Este aumento se debe principalmente a la evolucin positiva de las remesas de migrantes, que es el principalcomponente del rubro de transferencias corrientes. Las remesas son una fuente muy significativa de recursosfinancieros para varios pases de la regin, entre los que se incluyen, por ejemplo, El Salvador, Guatemala, Hait,Honduras y Nicaragua, entre otros. En 2015, segn el ltimo dato disponible, las remesas de migrantes han crecidoun 6% en promedio en relacin con el ao anterior 10. La mejora del mercado laboral de los Estados Unidosse manifest en un alza de las remesas hacia Mxico (un 5% durante los primeros diez meses con respecto almismo perodo del ao anterior) y varios pases de Centroamrica (un 11% en el caso de Guatemala y un 9% en

10 Se trata del acumulado en lo que va de 2015 hasta el mes para el que cada pas posee informacin.


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Honduras durante el mismo perodo). En estos pases, las remesas proporcionaron un impulso significativo alconsumo interno y, por lo tanto, tambin desempearon un papel sustancial en el dinamismo del volumen deimportaciones.

Por su parte, los pases de Amrica del Sur que reciben la mayor cantidad de remesas desde Espaa (Bolivia(Estado Plurinacional de), Colombia, Ecuador y Paraguay) mostraron resultados mixtos, con crecimientos del 1% enel Estado Plurinacional de Bolivia y del 14% en Colombia, pero con una cada del 9% en el caso del Ecuador (vasegrfico II.4), principalmente como resultado de la depreciacin del euro respecto del dlar (siendo esta ltima ladivisa en la que se expresan las remesas).

Grfico II.4Amrica Latina y el Caribe (13 pases): tasa de variacin interanual de los ingresos

por remesas de emigrados, 2012-2015a

(En porcentajes)

2012 2013 2014 2015 hasta la fecha

-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20

Bolivia(Est. Plur. de)

Colombia

Costa Rica

Ecuador

El Salvador

Guatemala

HondurasJamaica

Mxico

Nicaragua

Paraguay

Per

Rep. Dominicana

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.a Las cifras de 2015 son el acumulado anual hasta octubre para Colombia, El Salvador, Guatemala, Honduras, Mxico y Nicaragua, hasta septiembre para el Paraguay

y el Per, hasta julio para Bolivia (Estado Plurinacional de) y Jamaica, y hasta junio para Costa Rica, el Ecuador y la Repblica Dominicana.

Finalmente, respecto a la balanza de renta, se trata (como se observa en el grfico II.2) del rubro ms deficitario

dentro de la cuenta corriente y el que implica para la regin como conjunto mayores salidas de fondos netos haciael exterior. El componente principal de esta balanza son las salidas de fondos por remisin de utilidades de empresasde inversin extranjera directa a sus matrices en el exterior (estas salidas representan en promedio casi un 70% dela cuenta de rentas), pero tambin incluye la cuenta de intereses de la deuda externa, entre otras.

Durante 2015, la cuenta de rentas mostr una mejora de ms de 19.300 millones, al pasar de un dficit de154.800 millones de dlares en 2014 a uno de 135.500 millones de dlares en 2015. Esto se debe principalmentea la disminucin de las salidas de fondos por remisin de utilidades. La evolucin negativa de los precios deexportacin de la regin en lnea con el deterioro de los precios de los productos bsicos atenu las gananciasde las empresas transnacionales instaladas en ella y, como consecuencia, se redujo tambin la proporcin que lasfirmas remiten a sus matrices.

Los flujos financieros recibidos por la regin en 2015 no fueron suficientes para cubrir el dficit en cuenta

corriente de la balanza de pagos y hubo que utilizar reservas internacionales para cubrir la diferencia

En 2015, el grupo de pases emergentes se vio afectado por una menor disponibilidad de flujos financieros, dadala incertidumbre y la volatilidad predominantes en los mercados financieros a lo largo del ao11. Amrica Latinano se mantuvo ajena a esta realidad y, durante 2015, el flujo neto de recursos financieros recibido por la regin (esdecir el saldo de la cuenta de capital y financiera de la balanza de pagos) alcanz un 2,8% del PIB, cifra insuficiente

11 En la primera mitad de 2015, un factor que contribuy a la inestabilidad de los mercados fue la situacin de Grecia, mientras que enla segunda mitad del ao se percibi el impacto de los acontecimientos financieros en China (vase el captulo I sobre las tendenciasde la economa mundial).


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II

para cubrir por completo el dficit en cuenta corriente (del 3,5% del PIB). Como resultado, la regin en su conjuntoutiliz reservas internacionales por un monto equivalente al 0,7% del PIB para cubrir ese dficit12.

Dentro de la cuenta financiera, se registran algunas tendencias interesantes 13. En particular, por ejemplo,cabe destacar el comportamiento de la inversin directa neta, ya que se trata del principal flujo financiero para laregin en su conjunto, que alcanz en 2014 unos 137.000 millones de dlares14. En 2015, se observa una cada dealrededor del 22% respecto a 2014. Si bien por una parte descendieron las inversiones de las empresas translatinasen el exterior, lo hicieron an ms las inversiones de las multinacionales en la regin, lo que produjo la contraccinde los flujos netos de esta inversin. Dado que nada hace prever que el ltimo trimestre del ao sea muy distintoque los anteriores, se podra asumir esta tasa de variacin para el ao completo, con lo que la inversin directa netacerrara el ao en unos 107.000 millones de dlares.

Por su parte, los ingresos netos de capitales de cartera hacia la regin que incluyen fundamentalmente inversionesen ttulos de deuda y acciones tambin se redujeron de forma sustancial con respecto al ao anterior. En 2014,estos flujos alcanzaron algo ms de 115.000 millones de dlares, mientras que se estima que en 2015 cayeron casiun 40%, de manera que cerraran 2015 en unos 70.000 millones de dlares.

Si bien en el caso del Brasil y de Chile, se produjo una repatriacin de activos externos (en Chile fueronprincipalmente los fondos de pensiones los que reingresaron capitales al pas), esta repatriacin no fue suficientepara compensar las cadas de los pasivos de cartera, es decir las cadas de la compra de acciones y ttulos de deuda

latinoamericana por parte de inversores externos (que descendi a la mitad de la observada en 2014). Esta disminucinse debe en gran parte a la reduccin de los pasivos de deuda externa brasilea, que han bajado casi un 70% interanualdurante los tres primeros trimestres de 2015, situacin que, como se ver a continuacin, guarda estrecha relacincon lo que sucedi en los mercados de emisiones primarias de ttulos de deuda externa.

Las emisiones de deuda en los mercados internacionales por parte de Amrica Latina y el Caribemostraron una cada sustancial en 2015, situacin que se agudiz en la segunda mitad del ao

En concordancia con lo que muestran los datos de flujos financieros de la balanza de pagos, las emisiones primariasen los mercados internacionales de deuda cayeron de manera sustancial durante 2015 (un -40% acumulado en elperodo entre enero y noviembre de 2015, en comparacin con igual perodo de 2014). La reduccin del acceso alos mercados internacionales de bonos se agudiz en la segunda mitad del ao. De hecho, en el tercer trimestre las

emisiones sumaron nicamente 10.000 millones de dlares, un 63% por debajo de igual perodo del ao 2014 y elnivel trimestral ms bajo desde junio de 2009, en plena crisis financiera global.

Si se consideran las emisiones acumuladas en 12 meses a nivel sectorial, las cadas interanuales que se observanal mes de noviembre son de un 75% para los bancos, un 48% para el sector privado, un 46% para los cuasisoberanos,un 13% para los soberanos y un 7% para los supranacionales (vase el grfico II.5) 15.

Una parte significativa de la cada se debe al caso del Brasil, donde las emisiones estn cayendo a un ritmode ms del 80% interanual. Esto es consistente con lo que se observa a nivel de balanza de pagos, cuya cuentams afectada en el Brasil, como ya se indic, fue la de capital de cartera y especialmente la compra de ttulosde deuda por parte de inversores externos. El sector cuasisoberano brasileo, en particular la empresa petroleraestatal PETROBRAS, se destac por el monto de sus emisiones en 2014. En el primer trimestre de 2014, solo estaempresa haba emitido casi 14.000 millones de dlares. Sin embargo, a partir de los problemas ya conocidos enlos que incurri, las emisiones por parte de la misma durante la totalidad de 2015 se limitaron a 2.500 millones

de dlares.

12 El saldo de la cuenta de capital y financiera mencionado incluye el rubro de errores y omisiones de la balanza de pagos.13 Se dispone de informacin de la cuenta financiera hasta el tercer trimestre de 2015 para cuatro pases cuyos flujos de capitales representaron

el 80% del total regional en 2014 y cuyas economas son grandes o financieramente abiertas: Brasil, Chile, Mxico y Per.14 Se han utilizado cifras segn la sexta edicin del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario Internacional en aquellos casos

en los que es posible. Para el resto, se utilizaron datos segn la quinta edicin del Manual. Estas cifras no incluyen a la RepblicaBolivariana de Venezuela, que no posee an informacin completa para 2014.

15 En el sector cuasisoberano se incluyen, por ejemplo, los bancos de desarrollo pblicos o las empresas estatales, entre otros. En elsector supranacional se incluyen los bancos de desarrollo regionales, como el Banco de Desarrollo de Amrica Latina (CAF) o el BancoCentroamericano de Integracin Econmica (BCIE).


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Grfico II.5Amrica Latina y el Caribe: variacin anual de las emisiones de deuda en los mercados internacionales acumuladas

durante los ltimos 12 meses segn sector institucional, enero de 2014 a octubre de 2015(En porcentajes)

-100

-50

0

50

100

150

200

Ene

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

2014 2015

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

Ene

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

C ua si so be ra no s S ob er an osBancos PrivadosSupranacional

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras de Latin Finance Bonds Database.

El riesgo soberano de la regin aument levemente en promedio en 2015 pero destacan el Ecuador, la

Repblica Bolivariana de Venezuela y el Brasil como los tres pases donde ms ha aumentado el riesgo pas

El nivel de riesgo soberano medio de la regin, segn el ndice de bonos de mercados emergentes (EMBIG), aument53 puntos bsicos entre enero y noviembre de 2015 y lleg en esta ltima fecha hasta los 561 puntos bsicos. A nivelde pases, el Ecuador, el Brasil y la Repblica Bolivariana de Venezuela son los tres donde ms ha aumentado el riesgopas en lo que va del ao hasta noviembre (324, 180 y 148 puntos bsicos, respectivamente) (vase el grfico II.6).

Grfico II.6Amrica Latina (15 pases): variacin del riesgo soberano segn el ndice de bonos

de mercados emergentes (EMBIG), 2014 y 2015

(En puntos bsicos)

-400

-200

0

200

400

Argentina

Brasil

Chile

Colombia

Ecuador

Mxico

Per

Uruguay

Venezuela

(

Rep.

Bol.de)

Bolivia

(Est.Plur.de)

Paraguay

Belice

Rep.

Dominicana

Panam

AmricaLatina

2014 2015 hasta la fecha

1 320

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras de JP Morgan.

Panam, Per y Chile son los pases de la regin donde el nivel de riesgo soberano es ms bajo en el momentoactual (poco ms de 200 puntos bsicos en los tres casos). Les siguen el Estado Plurinacional de Bolivia, el Uruguay,Mxico, y Colombia, todos por debajo de los 300 puntos. El Brasil y la Argentina forman el siguiente escaln, conms de 400 puntos bsicos y luego, a gran distancia uno del otro, se encuentran el Ecuador (1.207 puntos) y laRepblica Bolivariana de Venezuela (2.605 puntos).


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aptulo

II

En 2016, como se indic en el captulo I, se espera que contine la tendencia a la baja de la disponibilidad de flujosfinancieros para los mercados emergentes en comparacin con los aos anteriores. Esto se debe a la menor liquidezglobal disponible tras la normalizacin de las condiciones monetarias en los Estados Unidos y a la permanencia decierta aversin al riesgo, producto de la incertidumbre imperante en varios frentes. En el caso particular de AmricaLatina, esta situacin ser naturalmente heterognea entre pases y algunos sufrirn ms restricciones que otros enel acceso al financiamiento.

En caso de que se produjera un empeoramiento de la situacin de China o de la percepcin sobre la situacinde China, podran suscitarse escenarios de mayor aversin al riesgo y de fuga en busca de mayor calidad, como yase observaron en agosto de 2015 con el aumento de la demanda de monedas consideradas de refugio (particularmenteel yen, el franco suizo y el euro, adems del dlar). Naturalmente, esto redundara en una disponibilidad an menorde flujos de financiamiento hacia los pases emergentes.

En el caso de nuestra regin, a esto se suma el menor atractivo de la misma para los capitales extranjeros, comoconsecuencia del menor crecimiento o incluso la contraccin econmica observados durante 2015 y, en varios pases,de las malas perspectivas de precios de exportacin que continuarn en el mediano plazo. En el caso particular deCentroamrica, sin embargo, cabe resaltar que, dada su menor integracin financiera con los mercados internacionales,el efecto de la normalizacin de las condiciones monetarias de los Estados Unidos no debera sentirse tanto comoen los pases ms financieramente integrados de Amrica del Sur o, por supuesto, en Mxico.


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Captulo III

La actividad econmica

Durante 2015, la actividad econmica de Amrica Latina y el Caribe se contrajo un 0,4%, lo que refleja

una profundizacin del proceso de desaceleracin iniciado en 2011

En 2015, el producto interno bruto (PIB) de Amrica Latina y el Caribe se contrajo un 0,4% lo que se tradujo en unareduccin del 1,5% del PIB por habitante de la regin. Este resultado corresponde a la tasa de expansin ms bajaregistrada desde 2009 y, sin duda, da cuenta de la agudizacin de la desaceleracin que registra el crecimiento enel ltimo quinquenio (vase el grafico III.1).

Grfico III.1Amrica Latina y el Caribe (pases y grupos de pases seleccionados): contribucin

al crecimiento del PIB regional, 2008-2015(En porcentajes sobre la base de dlares constantes de 2010)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Brasil Mxico Venezuela (Rep. Bol. de) Amrica del Sur (sin el Brasil ni Venezuela (Rep. Bol. de))

Centroamrica El Caribe Amrica Latina y el Caribe

A. Amrica Latina y el Caribe

2

C

a p t

balance preeliminar economias caribe

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