Anlisis de la liquidez

Anlisis de la liquidezALGUNAS PRECISIONES TERMINOLGICAS: Consideraremos:

Liquidez ( Solvencia a C/P

Solvencia ( Solvencia a L/P

( Acepcin financiera del trmino liquidez = empresas que tienen una parte significativa de su activo invertido en tesorera o derechos fcilmente liquidables ( Pero no es la que vamos a utilizar.

( Compromiso financiero: todo desembolso futuro necesario para sobrevivir, independientemente de si en la actualidad constituye o no una deuda reconocida ( TRMINO MS AMPLIO QUE DEUDA.

1. El concepto de liquidez

La liquidez hace referencia a la capacidad de la empresa para hacer frente a los compromisos financieros que vencen a corto plazo.

Su evaluacin es el intento de calificar la situacin financiera de la empresa Equilibrio financiero en la empresa: cuando se prev que durante un periodo de tiempo futuro, las corrientes de cobros y pagos se comportarn de tal forma que la Tesorera > 0.

La insuficiencia de informacin del Analista Externo: no puede estimar con precisin el volumen de cobros y pagos futuros y el momento en que se producirn:

Solucin: Trabajar con estimaciones agregadas Realizar pronsticos conservadoresPresunciones de partida en el anlisis de la liquidez:

El activo circulante es un buen estimador de los recursos financieros (anlisis de fondo). En el corto plazo los flujos mantendrn el comportamiento histrico (anlisis de flujo). Se utiliza los ingresos y gastos como sustitutas de los cobros y pagos. Existe una incertidumbre que hay que aceptar y descontar. No es disculpa para el analista para opinar. El anlisis de la liquidez est ligado con las operaciones tpicas (ordinarias)

Previo al anlisis hay que conocer el Circulante (esttica) y el Ciclo de Operaciones (dinmica).

2. Activo y pasivo circulante

Activo circulante

El Activo Circulante es el indicador de los recursos financieros con los que cuenta la empresa a C/P para atender a los compromisos financieros a C/P (pasivo circulante).a) Realizable condicionado: AC pendientes de transformacin y/o venta.

Incluye: existencias, anticipos a proveedores, ajustes por periodificacin y provisiones por depreciacin de existencias.

b) Realizable cierto: representan derechos de cobro.Incluye: clientes, efectos comerciales a cobrar, deudores diversos, clientes de dudoso cobro, crditos a C/P, depsitos y fianzas constituidas, IFT (no liquidables inmediatamente), accionistas desembolsos exigidos y provisiones.

c) Disponible: medios lquidos o inversiones financieras cuasilquidas.

Incluye: tesorera, IFT (liquidables a muy corto plazo) y provisiones.

OTRO CRITERIO DE CLASIFICACIN

Activos funcionales: necesarios para desarrollar la actividad tpica.

Activos extrafuncionales: no necesarios para sostener la actividad tpica.

EJEMPLOS:La Tesorera puede ser:

( Funcional: para equilibrar los flujos de cobros y pagos de las actividades corrientes.

( Extrafuncional: para aprovechar oportunidades de inversin que surjan a C/P.

Las Existencias: Tambin pueden ser inversiones especulativas por precios ventajosos Prueba que el carcter funcional o extrafuncional no est relacionado con la naturaleza de los activos.

Pasivo circulante

a) Financiacin espontnea: surge del aplazamiento del pago de las adquisiciones de factores productivos utilizados en el ciclo de operaciones. (proveedores y acreedores, etc.).

b) Otra financiacin sin coste explcito: No surgen con motivo de la adquisicin de factores productivos.

Se desconoce su rotacin.

Incluye: desembolsos exigidos sobre acciones, provisiones para riesgos y gastos a C/P y dividendos pendientes de distribuir.

c) Financiacin negociada: cuando la empresa solicita prestamos o crditos a C/P a otros agentes. No est relacionada de forma directa con la adquisicin de factores productivos.

Incluye: deudas con entidades de crdito, intereses a pagar, proveedores de inmovilizado y obligaciones y bonos a C/P.d) Deudas por efectos descontados: no constituyen un autntico compromiso financiero. Por ello, al calcular los ratios de cobertura fondo se recomienda compensar la cuenta de deudas por efectos descontados con la de clientes.

3. El ciclo de operaciones. El Fondo de maniobra.

Esquema del ciclo de operaciones de una empresa industrial genrica:

* Conocer el ciclo de operaciones imprescindible para:

( Anlisis de la liquidez.

( Comprender un concepto fundamental: el fondo de maniobra (FM).

Inversiones necesarias para sostener el ciclo de operaciones:

CONSIDERAREMOS QUE EL CICLO DE OPERACIONES ES CONTINUO Y UNIFORME: la empresa deber mantener unas inversiones permanentes en:

Existencias: aseguran la continuidad del proceso productivo y disminuyen el riesgo de ruptura de stock.

Clientes: mantienen el nivel y las condiciones de venta.

Algunas de las anteriores inversiones permanentes pueden ser financiadas con PC permanentes, lo que da lugar a la definicin del siguiente concepto:

CC tpico = AC permanentes PC permanentesANTERIOR ANLISIS ( no hemos considerado:

Tesorera: se ha presumido perfecta sincrona entre flujos de cobros y pagos.

Activos circulantes extrafuncionales y financiacin negociada: nos hemos limitado a la actividad tpica.Concepto FM: la parte de pasivo fijo (propio o ajeno) que se destina a la financiacin de AC.

FONDOS GENERADOS ORDINARIOS

Al analista le interesa conocer la capacidad de la empresa para generar fondos en el futuro.

Los que le interesan son los Fondos Generados Ordinarios.Utilidad de los fondos generados

Hacer frente a:

Devoluciones de prstamos.

Pago de Dividendos.

Inversiones.

Reparaciones....

Hemos asumido que:

Rdo= Gastos Ingresos = Cobros - Pagos

Por lo que los Fondos Generados Ordinarios los obtenemos:Resultado ordinario Bruto

Menos impuesto

Resultado ordinario neto

Menos ingresos que no aportan recursos:

Exceso de provisin

Ms gastos que retienen recursos:

Dotacin amortizacin

Gastos a distribuir en varios en ejercicios

Dotacin Provisin riesgos y gastos.

Fondo Generado Ordinario

4. Anlisis de la liquidez en base a fondos

Este tipo de anlisis presume que:

El Activo Circulante es indicador de los recursos financieros con los que cuenta la empresa para atender sus compromisos financieros a c/p. Que el Pasivo Circulante es un indicador de los compromisos financieros a corto plazo.

Que por deduccin el Activo Circulante debe ser mayor que el Pasivo Circulante El Fondo de Maniobra puede ser un buen indicador (con alguna reserva) de la cobertura de los compromisos

El Fondo de Maniobra

Debe ser positivo y adems suficiente para superar incrementos inesperados de los compromisos y deterioros puntuales de los valores del AC o del ciclo de operaciones.

El exceso es ms razonable interpretarlo de forma relativa.

Considerar valores de otras empresas en el presente (anlisis sincrnico) o de la misma empresa en el pasado (anlisis diacrnico).

El ratio FM/AT

No es til para evaluar la liquidez ya que no relaciona compromisos con recursos. Es til para describir la estructura financiera predominante en un sector.

El ratio de circulante

Activo CirculantePasivo Circulante Mide la capacidad de la empresa para hacer frente con su AC a las obligaciones reconocidas en su PC. El exceso de AC sobre PC es garanta de liquidez.

Su carcter sinttico hace abstraccin de las diferentes caractersticas de los distintos AC y PC:

Distancia a la liquidez.

Carcter funcional o extrafuncional de los AC.

Carcter espontneo o negociado de los PC.

Incluye ajustes por periodificacin.

El ratio quick

Disponible + Realizable ciertoPasivo Circulante Mide capacidad para cancelar el PC empleando nicamente el disponible y el realizable cierto.

Su distancia a la liquidez es ms corta

El ratio de tesorera

__Disponible____

Pasivo Circulante Se trata de la medida ms exigente de liquidez.

Lo normal es que el ratio de tesorera ( 0.

Razones:

Escasa rentabilidad.

Producto sustitutivo: pliza de crdito.

Empresa gran capacidad para coordinar sus pagos.

Ratios de estructura

Carecen de valor predictivo, pero pueden ser tiles a efectos descriptivos. Algunos: FM/AT, T/AC, AC/AT. Anlisis estructural: Son porcentajes verticales. 5. Anlisis de la liquidez en base a flujos

El Anlisis Fondo no distingue:

Entre partidas funcionales y no funcionales.

Financiacin espontnea y no espontnea.

El Anlisis Flujo si lo va a considerar:

Dentro de los Recursos a C/P:

Activos extrafuncionales (AC AF): siempre que puedan enajenarse a C/P sin incurrir en grandes prdidas. Los decrementos esperados en el CCT.

Los Fondos que se Generarn a c/p (positivos).

La capacidad de endeudamiento a l/p. Dentro de los Compromisos a C/P:

Financiacin negociada a C/P.

Otra financiacin negociada sin coste explcito.

Los incrementos esperados en el CCT.

Los Fondos que se Generarn a c/p (negativos). Satisfaccin de otras demandas, como las inversiones necesarias en fijo.

Una empresa ser lquida si los recursos generados a c/p superan a los compromisos a c/p.

6. Rotaciones y periodos medios

En el anlisis de la liquidez interesa conocer

Si las inversiones en circulante permiten sostener el ciclo de operaciones. Sincrona existente entre los flujos de cobros y pagos surgidos de la actividad tpica.

Inversiones y desinversiones que afectarn al CC tpico.

Recordemos que el CCT es:Exceso de Activos recurrentes sobre los pasivos recurrentes

Inversin neta en el ciclo de operaciones

Dos consideraciones respecto al CCT

1. Esta magnitud es insensible a disminuciones de los activos circulantes recurrentes compensadas por disminuciones de pasivos circulantes recurrentes.

Es recomendable mayor grado de detalle

2. La cifra de AC permanente puede ocultar igualmente variaciones producidas en cada uno de sus elementos.

Se deben utilizar datos an ms desagregados.

Solucin

Utilizar indicadores que relacionen los stocks con el nivel de actividad:

ROTACIONES Y PERIODOS MEDIOSRotacin

Nmero de veces que se renueva el saldo de una partida en un determinado periodo de tiempo.

Interpretacin

Rotacin de un Activo Para evaluar la gestin. Indicador de la eficiencia con la que es utilizado el activo. A efectos de anlisis de la liquidez Indicador del nivel al que puede sostenerse un proceso dada una inversin.

Formulacin de Rotacin

Relacin entre el flujo de salida (asociado a un fondo) y el saldo medio de este fondo durante el ejercicio econmico.

Flujo de salida Actividad

Rotacin = =

Fondo

Saldo medioRotacin para diferentes AC y PC:

Consumo de M.P. Compras

Rotacin de M.P. = (

Saldo medio de M.P. Saldo medio de M.P.

Coste de las ventas Ventas

Rotacin de P.T. = (

Saldo medio de P.T. Saldo medio de P.T.

Cobros Ventas

Rotacin clientes = (

Saldo medio clientes Saldo medio clientes

Pagos Compras

Rotacin proveed. = (

Saldo medio proveed Saldo medio proveed.

Limitaciones: Las CCAA no proporcionan datos sobre saldos medios.

Utilizar saldo final o bien media del saldo inicial el final si la variable fondo es estable.Por todo ello: debido a los sesgos que puede contener no debe emplearse para predecir corrientes de tesorera.

Perodos medios de maduracin

Tiempo que por trmino medio tardan los saldos de una partida recurrentes en transformarse en otra.

365 - M.P.

De forma general: PMM = - P.T.

Rotacin - Clientes

- Proveed.

Duracin media del ciclo de operaciones = ( PMM

Los PMM proporcionan indicios sobre:

Posibilidad de sostener el ciclo de operaciones. Variaciones previsibles en los saldos de las partidas del circulante.

Posibilidad de que parte de las existencias hayan quedado obsoletas, los clientes fallidos estn incrementando o la sociedad est pasando por dificultades para pagar a los proveedores.

Clculo del PMM de clientes

Saldo medio clientes

PMM clientes = 365 x ( (Ms correcta)

Cobros Saldo medio clientes

PMM clientes = 365 x

Ventas

Formas alternativas de clculo:

Cobros = Ventas + Si clientes Sf clientes

Saldo medio clientes = (Si + Sf) / 2

Pero si el saldo de clientes es inestable

El PMM de Clientes es poco significativo

Otra posibilidad:

Utilizar la cifra de Ventas y Saldo final de clientes

(Pero estar sesgado al alza, Clientes incluye el IVA y las ventas No)

Tratamiento de:

Las Provisiones: los saldos utilizados deben ser netos.

Los Anticipos: no disminuyen el saldo de clientes, sino se consideran otra financiacin espontnea ms.

Efectos descontados: no disminuyen el saldo de clientes.

El ndice de solvencia ajustada

Los PMM pueden superar algunas deficiencias del ratio AC/PC.

Cmo?

Ponderando AC por su distancia a la liquidez y PC por su exigibilidad.

ndice de solvencia ajustada (S)

Distancia a la liquidez y a la exigibilidad:

Partidas recurrentes: ( del PMM de esa partida y del resto de los PMM hasta la liquidacin.

Partidas no recurrentes: perodo que resta hasta que se convierta en dinero o pago.

Formulacin ndice de solvencia ajustada

AC x e S: PC x ll (ndice de liquidez): media ponderada de la distancia a la liquidez de los AC.

e (ndice de exigibilidad): media ponderada del PMM de los PC recurrentes y del plazo que resta hasta que venzan los no recurrentes.

Nota: Para activos lquidos o cuasilquidos la distancia a la liquidez=0.

Limitacin

Prcticamente imposible de calcular desde una perspectiva externa debido a que:

El analista desconoce el plazo en el que se harn lquidas o exigibles las partidas no recurrentes.

Los PMM, de las partidas recurrentes, se calculan utilizando procedimientos sesgados y/o en empresas en las que el ciclo de operaciones no es continuo y uniforme.

Ejemplo

Activo circulantePasivo circulante

Existencias

Clientes

Inv. Financieras

Tesorera

Total ACSaldoPMMAdmones pblicas

Proveedores

Remunerac. Pend.

Total PCSaldoPMM

3.600

5.200

2.500

1.000

12.30015 d.

30 d. 7.000

4.000

2.000

13.00060 d.

45 d.

30 d.

Ratios:AC/PC = 12.300/13.000 = 0,94QA/PC = 8.700/13.000 = 0,67T/PC = 3.500/13.000 = 0,27

ndice de Liquidez:

l = [ (45 3.600) + (30 5.200) ] / 12.300 = 28,90 das

ndice de exigibilidad:

e = [(607.000)+(454.000)+(302.000)]/13.000 = 50,77 das

ndice de Solvencia Ajustado:

S = AC / PC (e / l) = 0,94 (50,77 / 28,9) = 1,66

Dado que el ndice de exigibilidad de las deudas es superior al de liquidez, la liquidez no muestra ningn dato alarmante, a pesar de que el ratio de circulante se levemente inferior a 1. El efecto de la inestabilidad del ciclo de operaciones en el clculo de rotaciones y PMM

Podemos hablar de inestabilidad:

Intraanual: cuando una fase del ciclo de operaciones oscila significativamente a lo largo del ejercicio.

Interanual: cuando la distribucin de una fase del ciclo de operaciones es similar en todos los aos.

Cuando exista:

Inestabilidad intraanual pero no interanual:

No recomendable el uso de PMM para elaborar el ndice de solvencia ajustada, desarrollar previsiones de tesorera o calcular el CC tpico, pero puede utilizarse para identificar tendencias.

Inestabilidad intraanual e interanual:

No utilizar PMM ni rotaciones para evaluar la liquidez.7. Aspectos puntuales del anlisis de la liquidez

La interrupcin del ciclo de operaciones Su interrupcin pondra en peligro la subsistencia del negocio. Algunas variables utilizadas anteriormente asumen de forma implcita la satisfaccin de los compromisos reconocidos en el PC mediante la liquidacin total o parcial del AC.

A efectos de Anlisis de la liquidez

Se busca: Equilibrio flujo de cobros y pagos.

Se rechaza: Tesorera obtenida de liquidar el negocio.

El perodo de informacin

La informacin contable tarda varios meses en publicarse.

La demora afecta a su utilidad.

Afecta especialmente al anlisis de la liquidez ya que su perodo de previsin = 1 ao.

En el rea de la liquidez carecen de inters los datos son antigedad a 8 o 9 meses.

La capacidad de endeudamiento adicional

Capacidad para poder endeudarse a largo plazo o renegociar los crditos vencidos.Crditos de campaaPor ejemplo: Empresas agrcolas que a final de ao presentan en sus balances altos volmenes de Ef financiadas con fuentes negociadas.

Ratios defensivos

Hasta ahora:

Hemos considerado que la conducta futura va a ser una prolongacin de la pasada, pero.. Qu ocurrira en un escenario adverso?

RATIOS DEFENSIVOS:Estudian la posibilidad de que la empresa atienda sus compromisos en una situacin de interrupcin parcial o total de sus operaciones. Disponible GMDDisp. + R.cierto GMD AC GMDAC+A.enajenables GMD

AC + A.enajenables + Capacidad endeudamiento adicional

Gasto Medio Diario

GMD = puede sustituirse por el pago medio diario.

Interpretacin: n de das que la empresa podr atender sus compromisos liquidando sus recursos financieros a C/P (o recurriendo al endeudamiento adicional).

Otras cuestiones

Ajustes y reclasificaciones:

Ajustar AC obsoletos o sin valor de realizacin. Reclasificar existencias con PMM > 1 ao.

Identificar activos extrafuncionales y reclasificar si aparecen como inmovilizado.

Ajuste de plusvalas.

Deudas por efectos descontados (ajustar en el clculo de ratios de cobertura, pero no en el clculo del PMM de clientes).

8. Anlisis sistemtico de la liquidez

1. Evaluar la oportunidad de los datos y la estabilidad del ciclo de operaciones.

2. Profundizacin en la tarea de familiarizacin: estudiar el comportamiento del circulante y las modificaciones que ha sufrido en el perodo de anlisis.

3. Identificacin activos extrafuncionales, financiacin negociada a C/P, otra financiacin sin coste explcito y las deudas por efectos descontados.

4. Estimar capacidad empresa para generar fondos (antes anlisis de la calidad del resultado).

5. Clculo de ratios de cobertura, rotaciones y PMM.

6. Evaluar capacidad endeudamiento adicional.

7. Ratios defensivos.

8. Conclusiones provisionales.

LIQUIDEZ

FONDO DE MANIOBRA (FM)Activo Circulante Pasivo Circulante

CAPITAL CIRCULANTE TPICO (CCT)Activos Circulantes Funcionales Financiacin Espontnea

Ac / PcActivo Circulante (- clientes descontados)/ Pasivo Circulante (- deuda efectos descontados)

(Ac Realizable condicionado) / Pc( Activo Circulante (- clientes descontados) Existencias Cuentas de Periodificacin ( ( Pasivo Circulante ( - deuda efectos descontados)

Disponible / Pc( Tesorera + IFT ( / Pasivo Circulante ( - deuda efectos descontados)

Activos ExtrafuncionalesTesorera + IFT + Otros Activos Extrafuncionales

Financiacin no Recurrente a c/pFinanciacin negociada a c/p + Otra financiacin sin coste a c/p

Fondos Generados Ordinarios( Beneficio ordinario x ( 1 tipo impositivo)( +dotaciones amortizaciones + dotaciones provisiones riesgos y gastos grupo 1 + gastos a distribuir en varios ejercicios amortizados en el ejercicio

PMM de clientes365 x ( saldo final clientes / importe neto de la cifra de negocios )

PMM de proveedores365 x ( saldo final de proveedores / compras )

PMM de suministradores365 x ( saldo final de proveedores y acreedores comerciales / compras y servicios exteriores )

PMM de materias primas365 x ( saldo final de materias primas / consumo de MP y compras )

PMM de productos terminados365 x ( saldo final de productos terminados / ventas )

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