análisis financiero y valoración sectorial : las agencias de viajes en andalucía

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS

GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD

Análisis Financiero y Valoración Sectorial: Las Agencias de Viajes en Andalucía

Trabajo Fin de Grado presentado por Marcelino Ondó Elá Eyenga, siendo el tutor del mismo el profesor Rafael Juan Castañeda Barrena.

Vº. Bº. del Tutor: Alumno:

D. D.

Sevilla. Mayo de 2015

GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS

TRABAJO FIN DE GRADO

CURSO ACADÉMICO [2014-2015]

TÍTULO:

ANÁLISIS FINANCIERO Y VALORACIÓN SECTORIAL: LAS AGENCIAS DE VIAJES EN ANDALUCÍA

AUTOR:

MARCELINO ONDÓ ELÁ EYENGA

TUTOR:

DR. D. RAFAEL JUAN CASTAÑEDA BARRENA

DEPARTAMENTO:

ECONOMÍA FINANCIERA Y DIRECCIÓN DE OPERACIONES

ÁREA DE CONOCIMIENTO:

ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS

RESUMEN:

El presente trabajo está orientado a contribuir al conocimiento de la realidad económico-financiera de las agencias de viajes andaluzas. Para ello partimos de los balances y las cuentas de pérdidas y ganancias medios sectoriales de las dos empresas típicas de este sector en la comunidad autónoma y elaboramos un análisis histórico en base a ratios. Conociendo su evolución histórica hacemos una proyección del futuro económico del sector mediante el proceso de planificación financiera como paso previo a la valoración. Los resultados de este estudio empírico muestran el siguiente perfil característico: micro-empresa líquida, solvente y rentable cuyos valores financiero y económico son similares al valor de su patrimonio neto.

PALABRAS CLAVE:

Agencia de viajes; sector turístico; análisis financiero; planificación financiera; valoración.

Grado en Finanzas y Contabilidad/Turismo

Facultad de Turismo y Finanzas – Universidad de Sevilla

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TFG-FICO. Análisis Financiero y Valoración Sectorial: Las Agencias de Viajes en Andalucía

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ÍNDICE

1. INTRODUCCIÓN Y OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIÓN ................................................................................ 3.

1.1. INTRODUCCIÓN ......................................................................................................................................................................................... 3.

1.2. OBJETIVOS ......................................................................................................................................................................................................... 4.

2. JUSTIFICACIÓN DEL ESTUDIO ......................................................................................................................................................................... 5.

2.1. IMPORTANCIA DEL TURISMO EN ESPAÑA Y EN ANDALUCÍA ....................... 5.

2.2. NORMATIVA SECTORIAL AUTONÓMICA ................................................................................................. 6.

3. CUERPO TEÓRICO Y REVISIÓN DE LA BIBLIOGRAFÍA ..................................................................................... 7.

3.1. CUERPO TEÓRICO .............................................................................................................................................................................. 7.

3.2. REVISIÓN DE LA BIBLIOGRAFÍA ................................................................................................................................ 7.

4. METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN ....................................................................................................................................... 9.

4.1. DEFINICIÓN Y CUANTIFICACIÓN DEL UNIVERSO................................................................... 9.

4.2. ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO ......................................................................................................... 12.

4.2.1. Micro-agencias de viajes ................................................................................................................................. 12.

4.2.2. Pequeñas agencias de viajes .................................................................................................................. 16.

5. ESTADOS FINANCIEROS PREVISIONALES ......................................................................................................................... 21.

5.1. MICRO-AGENCIAS DE VIAJES .................................................................................................................................. 21.

5.1.1. Estrategia de capital ................................................................................................................................................ 21.

5.1.2. Mercados ................................................................................................................................................................................... 21.

5.1.3. Estrategia financiera ............................................................................................................................................... 22.

5.1.4. Estrategia a corto plazo ..................................................................................................................................... 22.

5.2. PEQUEÑAS AGENCIAS DE VIAJES .................................................................................................................. 26.

5.2.1. Estrategia de capital ................................................................................................................................................ 26.

5.2.2. Mercados ................................................................................................................................................................................... 26.

5.2.3. Estrategia financiera ............................................................................................................................................... 26.

5.2.4. Estrategia a corto plazo ..................................................................................................................................... 27.

6. VALORACIÓN DEL SECTOR .............................................................................................................................................................................. 31.

6.1. VALORACIÓN DE LA MICRO-AGENCIA DE VIAJES MEDIA ................................. 31.

6.2. VALORACIÓN DE LA PEQUEÑA AGENCIA DE VIAJES MEDIA ..................... 33.

7. RESULTADOS, ANÁLISIS Y DISCUSIÓN ..................................................................................................................................... 35.

8. CONSIDERACIONES FINALES, CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ............. 37.

8.1. LIMITACIONES Y FUTURAS LÍNEAS DE INVESTIGACIÓN .................................... 38.

Bibliografía ..................................................................................................................................................................................................................................................... 39.

Anexos .................................................................................................................................................................................................................................................................. 41.

II Máster Oficial en Estudios Avanzados en Dirección de Empresas

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CAPÍTULO 1

INTRODUCCIÓN Y OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIÓN

1.1. INTRODUCCIÓN El presente trabajo de investigación tiene por objeto el análisis económico-financiero del subsector de las agencias de viajes en Andalucía durante el período 2010-2013 y su valoración.

El sector turístico es uno de los principales motores de la economía andaluza, y las agencias de viajes sus intermediarios más comunes; este hecho, unido a la realidad del poco uso de la información financiera en los estudios del sector en nuestra comunidad autónoma han sido el origen de nuestra inquietud investigadora y que nos ha motivado al desarrollo del presente proyecto con la finalidad de contribuir al conocimiento que se tiene sobre estas empresas, y en cuyo desarrollo hemos seguido la siguiente estructura:

El Capítulo 2 recoge la justificación del estudio, que es una breve contextualización del sector en España y en Andalucía y un resumen de las normas autonómicas que lo regulan. El Capítulo 3 contiene la revisión de la bibliografía y el cuerpo teórico, y en él hacemos un repaso de las investigaciones recientes sobre las agencias de viajes españolas en general y andaluzas en particular; y una conceptualización del término Agencia de viajes, así como las definiciones, clasificaciones y funciones que ha tenido en la bibliografía existente.

En el Capítulo 4 exponemos las características de la muestra de empresas utilizadas para el estudio, los criterios utilizados para su selección, sus características principales así como su distribución por las provincias andaluzas. A continuación desarrollamos el análisis financiero del sector con el objetivo de conocer su evolución histórica.

El Capítulo 5 contiene las previsiones de evolución futuras del sector realizadas a partir de la información histórica y los estados previsionales que sirven de herramienta para la posterior valoración en el Capítulo 6.

En el Capítulo 7 recogemos los resultados que hemos obtenido del estudio y su análisis, señalando de forma sucinta las características comunes que destacamos del balance y la cuenta de pérdidas y ganancias de estas empresas, y los aspectos más relevantes de su liquidez, solvencia y rentabilidad; así como su valoración.

Para finalizar, el Capítulo 8 contiene las consideraciones finales, las conclusiones, las recomendaciones y las futuras líneas de investigación. En los anexos se incluyen los balances, las cuentas de pérdidas y ganancias y los cuadros de indicadores económico-financieros de los dos grupos de empresa que forman el sector en Andalucía.

1.2. OBJETIVOS

Los objetivos generales de esta investigación son el análisis económico-financiero del sector de las agencias de viajes entre los años 2010 y 2013, y su valoración al término de dicho periodo.

De estos dos objetivos principales se desprenden los siguientes objetivos específicos:

Elá Eyenga, Marcelino Ondó

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1. Conocer la normativa actual que regula el sector de las agencias de viajes en Andalucía.

2. Conocer las definiciones del concepto de “Agencia de viajes”, sus clasificaciones y sus funciones.

3. Determinar las principales partidas del Balance y de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, y conocer la situación en cuanto a liquidez, solvencia y rentabilidad de estas empresas.

4. Establecer las previsiones de evolución y estimar un valor económico y financiero del sector.


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CAPÍTULO 2

JUSTIFICACIÓN DEL ESTUDIO

2.1. IMPORTANCIA DEL TURISMO EN ESPAÑA Y EN ANDALUCÍA La actividad turística en España destaca por su importancia en Producto Interior Bruto, con contribuciones por el orden del 10% del PIB. Según datos del Consejo Mundial de Viajes y Turismo (WTTC), España ocupó en 2012, en una lista de 184 países, la séptima posición en cuanto al valor absoluto de contribución del sector de los viajes y el turismo al PIB; y el puesto 47 considerando esta contribución en valores relativos.

Según el Instituto Nacional de Estadística (2012), España es el segundo país que más ingresos por turismo internacional obtiene por detrás de Estados Unidos, y el primero en Europa. La contribución del sector turístico a la economía y al empleo fueron, según los datos de la Cuenta Satélite del turismo en España, del 10,4% del PIB y del 11,8% del empleo en 2010, del 10,8% del PIB y del 12,1% del empleo en 2011, del 10,9% del PIB y del 11,9% del empleo en 2012; siendo para los dos primeros años datos provisionales, y para el último datos avanzados.

Concretamente en la comunidad autónoma andaluza el turismo es, según la Junta de Andalucía, el sector que presenta mayor peso relativo, tanto en el PIB regional (24%) como por el empleo que genera (casi un millón de puestos directos); realidad a la que se debe añadir el hecho de que éste presenta una gran capacidad de arrastre para otras actividades económicas.

El 2010 fue, según datos del Instituto de Estudios Turísticos (2010), el año de la recuperación de la actividad turística española, en un escenario macroeconómico a nivel mundial en el que ya se comenzaban a notar pálidos signos de recuperación de la crisis financiera del año 2008; aunque en España los indicadores del funcionamiento económico seguían estando en “números rojos”, con un decrecimiento del Producto Interior Bruto (PIB) y un aumento del desempleo. En este contexto nacional, la mejora de la actividad turística se debió al incremento del turismo internacional que creció un 1% a pesar de la contracción del turismo nacional o interior. Y concretamente Andalucía, en cuanto a los flujos regionales de turismo interno, se posicionó en primer lugar con el 17,8% como destino de los viajes realizados; mientras que ocupó la cuarta posición, por detrás de las Islas Canarias, como destino de los flujos aéreos internacionales realizados en compañías aéreas de bajo coste.

Es importante señalar la elevada estacionalidad del turismo en España (variable medida mediante el Índice de Gini y elaborada por el organismo arriba citado), realidad que se hace notar en todos los años de nuestro horizonte de estudio y que se debe a los viajes realizados por motivo de ocio durante el periodo estival (el verano).

El año 2011 se caracterizó por presentar un estancamiento en la economía mundial, insatisfaciendo las expectativas generalizadas de recuperación del año anterior. Fenómeno que se amplificó en el territorio europeo por la crisis de la deuda soberana de algunos estados miembro. Ante esta perspectiva global y regional, España registró un PIB que decreció el 0,6% respecto al año anterior (dato provisional del INE). Sin embargo, el panorama turístico internacional presentó una notable recuperación por el lado de la demanda turística; es decir, mayor número de turistas y mayor gasto turístico. Particularmente la actividad turística española creció entonces un 1,7%, manteniéndose Andalucía en sus posiciones del año 2010 en cuanto al destino de turismo interior (con el 18,2% de los viajes) y al destino de los flujos aéreos internacionales (con un crecimiento del 8%).

En el año 2012 el escenario económico de España se empeoró, el PIB decreció un 2,1% respecto a 2010, y la Tasa de Paro ascendió al 26%. A pesar de ello, la actividad


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turística siguió afianzando el crecimiento iniciado en 2010, con un aumento de la demanda de turismo internacional de 2,7%, y un gasto turístico desembolsado superior al del 2011. Andalucía permaneció en primera posición en el ranking del destino de turismo interior con la misma proporción que en 2011, también se mantuvo en cuarta posición como destino de los flujos aéreos internacionales en compañías aéreas de bajo coste; aunque en éste último caso el número de pasajeros se redujo un 3,5% respecto al año anterior.

2.2. NORMATIVA SECTORIAL AUTONÓMICA La normativa vigente que regula la actividad de las agencias de viajes en Andalucía es el Decreto 80/2010 de 30 de Marzo, que modificó el Decreto 301/2002 de 17 de Diciembre.

En la Constitución Española, en su artículo 148.1.18, se otorga la competencia exclusiva en materia de turismo a las comunidades autónomas, ya que se las otorga potestad en materia de promoción, planificación y ordenación del sector turístico (y por extensión el sector objeto de estudio). Sin embargo Andalucía no legisló para regular la actividad de las agencias de viajes que operaban en su territorio hasta el año 2002, lo cual permitió que éstas se rigiesen anteriormente por las normas reglamentarias del Estado en este ámbito. Estas normas fueron el Real Decreto 271/1988, de 25 de Marzo, por el que se reguló el ejercicio de las actividades de las agencias de viajes, y la Orden 14 de Abril de 1988, de las normas reguladoras de las agencias de viajes. Y no es hasta el año 1999 cuando se establece un marco jurídico para el turismo andaluz con la Ley 12/1999, de 15 de Diciembre.

Tras el periodo de ausencia normativa autonómica, se aprobó en Andalucía el Decreto 301/2002, de 17 Diciembre, como primera norma autonómica que reguló estas empresas y con la que se sustituyó la aplicación de la legislación estatal en el sector.

Este decreto, como pionero en su modalidad, tuvo que adaptar el marco reglamentario andaluz a las normas establecidas en la Ley 12/1999 de 15 de Diciembre en cuanto a los tipos de empresas de mediación turística que se reconocían en esta y en lo referido a los requisitos que se pedían a dichas empresas. Se aprobó con el objetivo de apoyar a las empresas de mediación turística que operaban en Andalucía con unas normas que favoreciesen su competitividad y contribuyesen a reforzar la calidad de los servicios turísticos andaluces.

En 2006, en el marco de la Unión Europea, con el objetivo de eliminar las barreras y favorecer el libre establecimiento de las empresas de servicios de los países de la unión y la libre circulación de los servicios en ellos, la Comisión Europea aprobó la Directiva 2006/123/CE del Parlamento Europeo y del Consejo de 12 de Diciembre de 2006, relativa a los servicios en el mercado interior. Para la adopción de dicha directiva en España se aprobó la Ley 17/2009 de 23 de Noviembre sobre el libre acceso a las actividades de servicios y su libre ejercicio; y en Andalucía a su vez, se aprobó el Decreto-Ley 3/2009 de 22 de Diciembre, por el que se modificaron las leyes autonómicas para adaptarlas a la citada directiva.

De este modo, en el sector de las agencias de viaje en Andalucía, este Decreto-Ley eliminó la exclusividad que tenían estas empresas en algunas actividades y permitió la libre intermediación en los servicios turísticos por parte de cualquier operador turístico, ambas contempladas en el Decreto 301/2002 de 17 de Diciembre.

En 2010 se aprobó en Andalucía el Decreto 80/2010 de 30 de Marzo para simplificar los trámites administrativos y modificar los diversos decretos aprobados previamente para adaptarlos al Decreto-Ley 3/2009 de Diciembre.


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CAPÍTULO 3

CUERPO TEÓRICO Y REVISIÓN DE LA BIBLIOGRAFÍA

3.1. CUERPO TEÓRICO Son diversos los estudios que se han llevado a cabo sobre el sector de las Agencias de viajes, los cuales han abordado una variedad de temas, problemas y retos que afrontan estas empresas.

Desde los años 80, investigaciones llevadas a cabo sacaron a colación que a pesar de la variedad de estudios realizados sobre la actividad del sector turístico español, con los que se obtiene una gran cantidad de datos e información relacionada con la estructura macroeconómica del turismo, la actividad económica de las agencias de viajes se encontraba entre los vacíos de información existentes, Subdirección General de planificación y Prospectiva Turísticas (1987).

Más recientemente las investigaciones, ya sea en el ámbito académico como en el profesional, abordan temas como los factores que condicionan las ventajas competitivas y los resultados de las agencias de viaje, López (2001), los cambios productivos, la evolución del sector y las calificaciones profesionales, Mañas et al. (2003), la segmentación de las agencias de viajes en función de su grado de adopción de las nuevas tecnologías, Andreu et al. (2009), la opinión de los agentes de viaje minoristas sobre las estrategias competitivas frente a las nuevas tendencias de mercado, Melo (2014), las diferencias entre la eficiencia técnica de la gestión online y tradicional de las agencias de viajes en España, Lacalle (2014), entre otros.

La mayoría de estos estudios se realizan para el conjunto de agencias de viajes españolas y/o sin tener en cuenta las variables económico-financieras.

Debido a la importancia que tiene el sector turístico en la economía andaluza, y al ser las agencias de viajes los agentes de intermediación turística más comunes, Celis (2012), y por la escasa utilización de los datos económico-financieros en los estudios llevados a cabo para estas empresas, orientamos el presente Trabajo fin de Grado al estudio financiero y valoración de las mismas.

3.2. REVISIÓN DE LA BIBLIOGRAFÍA En la revisión de la bibliografía abordamos el concepto “Agencia de viajes” para conocer las principales definiciones que recibe, sus características principales, sus clasificaciones y las diversas funciones que les han sido reconocidas en otros trabajos y en las normas andaluzas que las regulan.

En cuanto al concepto, se han encontrado diversas definiciones de agencia de viajes que consideramos complementarias. Albert (1999) las considera como las empresas de servicios dedicadas a facilitar y promover la realización de viajes, Fernández y Blanco (2003) las definen como aquellas empresas mercantiles (al organizar los medios materiales y humanos con el objetivo principal de obtener lucro), de servicios que acercan el producto turístico (ya que la cantidad de información que tienen acerca de los prestatarios de servicios turísticos y su capacidad legal para contratar con ellos hacen que el producto se sitúe cerca del consumidor), Cabarcos (2006) dice que son empresas intermediarias entre los viajeros y los proveedores de servicios turísticos mundiales; mientras que Celis (2012) las define como aquellas empresas que se dedican profesional y comercialmente, en régimen de exclusividad al ejercicio de actividades de mediación, comercialización u organización de servicios turísticos.


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En el vigente Decreto 80/2010, de 30 de Marzo no se modifica el concepto legal de agencia de viajes del anterior Decreto 301/2002, de 17 de Diciembre, en el que se definen las agencias de viajes como aquellas personas físicas o jurídicas que, en posesión del título-licencia correspondiente, se dedican a la mediación en la prestación de cualesquiera servicios turísticos, así como a la organización, comercialización de viajes combinados o de otros servicios, pudiendo utilizar medios propios para la prestación de los mismos.

Son varias las clasificaciones que se han hecho de estas empresas en función de diversos criterios. A efectos de simplicidad, hemos considerado la clasificación que muestra el Manual universitario de Gestión de agencias de viajes e intermediación, Celis (2012), como la más completa, ya que engloba la clasificación que recoge la normativa y la que proponen otros autores como se muestra en la Tabla 3.1.

Clasificación Categorías

Legislación vigente Mayoristas Minoristas Mayoristas minoristas

Federación Española de Asociaciones de Agencias de viajes (FEAAV, 2002)

I. Según el perfil del negocio o Agencia de viajes vacacional o Agencia de viajes de empresa o de

negocios o Agencia de viajes mixta

II. Según el tamaño Grande (más de 250 trabajadores)

Mediana (entre 20 y 250 trabajadores)

Pequeña (menos de 20 trabajadores)

III. Según el modelo organizativo a) Mayoristas b) Tour operadores (TT.OO.) c) Minoristas d) Mayoristas-minoristas e) Emisoras (Outgoing) f) Receptoras (Incoming) g) Agencias de viajes tipo Inplant h) Business Travel Center (BTC) i) Organizadores profesionales de

congresos (OPC) j) Agencias de viajes en franquicia k) Agencias de viajes on line l) Agencias de viajes especializadas.

Tabla 3.1 Clasificación de las Agencias de viajes Fuente: Elaboración propia a partir de Celis (2012)

En lo referido a las funciones que se reconocen a las agencias de viajes, hemos constatado que la literatura recoge de forma unánime una serie de funciones que se atribuyen a estas empresas, aunque los autores suelen aglutinar dentro de cada función un conjunto de actividades que difiere entre unos y otros.

Éstas funciones básicas son: La función asesora (con la que se suministra información al cliente la información), la función mediadora (con la que se intermedia en la reserva y compra de los diversos servicios turísticos) y la función productora (con la que se diseña, comercializa, distribuye los distintos servicios y productos), Albert (1999) y Cabarcos (2006), A pesar de ello hay autores que añaden a esta lista otras funciones como son Cliente de las agencias de viajes mayorista, Celis (2012), las funciones técnica, financiera, contable, social, comercial y administrativa; Fernández y Blanco (2003), etc.


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CAPÍTULO 4

METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN

4.1. DEFINICIÓN Y CUANTIFICACIÓN DEL UNIVERSO El universo de nuestro proyecto de investigación está formado por todas las empresas que operan en el sector de las Agencias de viaje y operadores turísticos en Andalucía.

Considerando la Clasificación Nacional de Actividades Económicas (CNAE) de 2009, dicho universo queda recogido en el código primario 79, Actividades de agencias de viajes, operadores turísticos, servicios de reservas y actividades relacionadas con los mismos.

Como muestra el nombre del código CNAE, quedan englobadas en este conglomerado tres categorías diferentes de empresas:

a. Las agencias de viajes.

b. Los operadores turísticos.

c. Las empresas dedicadas a otros servicios de reservas y actividades relacionadas con los mismos.

El análisis cuantitativo del sector se ha realizado utilizando la información disponible en la base de datos SABI para el horizonte temporal comprendido entre el 2010 y el 2013, considerando solo las empresas con forma jurídica de Sociedad Anónima y Sociedad limitada, y que se encontraban activas en el momento de la consulta.

Dicho estudio parte de un muestreo estadístico de las 701 agencias de viajes y operadores turísticos inscritos en el Registro de Turismo de Andalucía, entre éstas se disponía de información económico-financiera para el horizonte histórico definido en la base de datos en el momento de la consultada solo de 665 empresas. De todas las empresas que han reunido todos los requisitos establecidos hemos seleccionado una muestra de 130, considerando como primer criterio de selección el importe de la cifra de negocio del último ejercicio con cuentas anuales disponibles (2013).

Es importante señalar que solo se han incluido en la muestra las empresas que disponen de cuentas anuales para todos los años del horizonte temporal. Tras esta primera selección, la muestra ha sido reagrupada en dos categorías en función del número de trabajadores de las empresas en 2013.

Ambos criterios han sido elegidos con la finalidad de obtener una muestra lo más representativa posible del conjunto de la población objeto de estudio que nos permita sacar conclusiones relevantes sobre el sector en Andalucía. En esta línea, el importe de la cifra de negocios ha sido utilizado en lugar de otros criterios como el volumen de activo porque dan una mejor visón del volumen de actividad de la empresa (considerando las características particulares de las agencias de viajes y operadores turísticos), mientras que el criterio del número de trabajadores muestra la importancia social de la empresa en cuanto a la cantidad de empleo que genera.

Las agencias de viajes en Andalucía se caracterizan por ser empresas especialmente pequeñas (la mayor parte poseen un número de trabajadores inferior a diez), una prueba de ello está en que de las 665 empresas clasificadas en el código CNAE 79, activas, con forma societaria de sociedad anónima y limitada en Andalucía en 2013, sólo 31 poseían más de 10 empleados, y sólo 21 superan los 2 millones de euros de cifra de negocios en el último ejercicio para el que se dispone de información, partida que en ninguna de las empresas objeto de estudio supera los 4,5 millones (el


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valor máximo es de 4,46 millones de euros). Situaciones a las que se la suma el hecho de que sólo 18 empresas superaban el millón de euros de activo en el último ejercicio.

Debido a todo lo anterior y para evitar un estudio agregado que iría en detrimento de la representatividad de la muestra seleccionada hemos utilizado un criterio de reagrupamiento por tamaño de empresa establecida en la normativa contable vigente, no hemos considerando la clasificación por tamaño utilizada en el sector y señalada en la revisión de la literatura por no adaptarse bien a las características económicas de nuestra muestra.

De este modo, hemos subdividido dicha muestra en las siguientes subcategorías:

a) Microempresa: menos de 10 trabajadores, Importe neto de la cifra de negocios inferior a 2.000.000 de euros y total de activo inferior a 1.000.000 de euros.

b) Pequeña empresa (PYME): de 10 a 50 trabajadores, Importe neto de la cifra de negocios superior a 2.000.000 y total de activo superior a 1.000.000 de euros.

Tras esto, la selección de 130 empresas ha quedado redistribuida de tal forma que la categoría de microempresas ha estado formada por 120 empresas, y la de pequeñas empresas sólo de 10, como se muestra en el Gráfico 4.1.

PYMES

Microempresas

Distribución de la muestra por tamaño de empresa

Gráfico 4.1 Distribución de la muestra por tamaño de empresa

Fuente: Elaboración propia

Para las microempresas, en adelante micro-agencias de viajes, la distribución por provincia y la distribución del empleo que generan es la siguiente:

6% 12% 5% 6% 1% 1%

55%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Distribución de las microempresas por provincia

Gráfico 4.2 Distribución de las micro-agencias de viajes por provincia



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En el Gráfico 4.2 observamos que la mayor parte de las empresas de este colectivo pertenece a las provincias de Málaga (55%), Sevilla (15%) y Cádiz (12%) respectivamente. Esta distribución es similar si se consideran los puestos de trabajo generados, lo cual queda reflejado en el Gráfico 4.3, en el que se puede apreciar que el 45% del empleo ha sido generado por las agencias de viajes de Málaga, mientras que las de Cádiz y Sevilla contribuyen cada una con un 19% en el total de empleo, seguidos de Granada y Córdoba y Almería, con una contribución de 8%, 5% y 4% respectivamente.

4%

19%

5%8%

1% 0%

45%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

Distribución de las microempresas por puestos de trabajo generados

Gráfico 3.5 Distribución del empleo generados por las micro-agencias de viajes Fuente: Elaboración propia

En cuanto a las pequeñas agencias de viajes, ocho de las diez que forman la muestra pertenecen a la provincia de Málaga, mientras que las dos restantes son de Almería y de Granada, como se aprecia en el Gráfico 4.5.

Malaga

Granada10%

Almeria10%

Distribución de pequeñas empresas por provincia

Gráfico 4.5 Distribución por provincia de las pequeñas agencias de viajes


El 54% del empleo generado por este subgrupo ha sido originado por las pequeñas agencias de viajes de la provincia de Málaga, mientras que el resto lo ha sido en un 17% por empresas de Almería y en un 9% por empresas de Granada. Gráfico 4.6.


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17%

9%

54%

Distribución de las PYMES por puestos de trabajo generado

Gráfico 4.6 Distribución de las pequeñas agencias de viajes por empleo generado


Para cada categoría se ha elaborado un balance y una cuenta de pérdidas y ganancias media de la muestra, que se considera fiable y representativa del sector.

Basándonos en dicha información, hemos llevado a cabo el análisis histórico de las agencias de viaje de Andalucía desde el año 2010 hasta el 2013 como se muestra a continuación.

4.2. ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO 4.2.1. Micro-agencias de viajes

BALANCE

Estructura económica La micro-agencia de viajes y operador turístico (en los términos arriba definidos y en adelante micro-agencia de viajes) media del subsector presentó un activo total en 2013 de 346.207 euros, valor que se ha mantenido en torno a los 340 mil euros desde 2010 con leves oscilaciones. El análisis de los datos saca a colación que la mayor inversión de dichas empresas suele realizarse en el activo corriente, partida que el último año de análisis representó el 65,1% del total de activo con un valor absoluto de 225.450,9 euros; mientras que la inversión en activo no corriente el mismo año supuso el 34,9% del total de activo con un valor de 120.756,8 euros.

Su activo corriente se mantuvo durante el horizonte temporal, tanto en valor absoluto como en peso específico, en torno a los valores de 2013; y sus partidas más importantes han sido “Efectivo y otros activos líquidos y equivalentes” y “Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar”. La primera partida representó el último año de análisis el 23% del activo total con un valor de 79.523,02 euros tras crecer un 13,9% respecto al año anterior, mientras que la segunda partida supuso el 22% del activo total con un valor absoluto de 76.153 euros en 2013, habiendo registrado una pérdida de valor absoluto e importancia relativa durante el horizonte de estudio, pasando de 95 mil euros en 2010 (el 26,8% del activo) a los valores de 2013.

El activo no corriente presenta como partida más importante y condicionante de su valor el “Inmovilizado material” con un valor absoluto de 87.150 y una proporción del 25,2% del activo total en 2013. Esta partida no ha experimentado cambios


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significativos ni en valor, ni en proporción desde 2010; mientras que el resto de partidas presenta valores residuales.

Estructura financiera En cuanto a la estructura financiera, se puede destacar que la micro-agencia de viajes media se ha venido financiando, durante todos los años analizados, más con recursos ajenos (entre el 70 y el 75%) que con recursos propios.

El Pasivo Corriente es la fuente de financiación de la que más recursos se han obtenido, habiendo pasado de proveer el 54,7% de la financiación con un valor absoluto de 194.271,4 euros en 2010, al 50,4% con 174.604,8 euros en 2013. Dentro de éste, los subgrupos más importantes son los “Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar” y las “Deudas a corto plazo”.

Los Acreedores comerciales y otras cuentas comerciales a pagar, con un valor de 126.272,59 euros, aportaron el 36,5% de los recursos en 2013, tras haber ofrecido en 2010 el 42,6% de los recursos con 151.354,75 euros; mientras que las Deudas a corto plazo han pasado de ofrecer el 11,2% de la financiación con 39.806,11 euros en 2010, a proveer el 13,1% en 2013 con unos 45.195,17 euros.

El Pasivo no Corriente ha sido una fuente que ha aportado una financiación de valor absoluto e importancia relativa relativamente estable durante el horizonte temporal, habiendo ofrecido en 2013 el 18,3% de los recursos. Su partida más significativa son las “Deudas a largo plazo” (dentro de éstas las contraídas con entidades de crédito), con una importancia relativa del 17% y un valor absoluto en torno a los 60 mil euros.

El Patrimonio Neto de la micro-agencia de viajes típica de Andalucía ha sido positivo en todos los años analizados, y con unos valores con tendencia creciente, que han pasado de 95.056,2 euros (26,8% de la financiación) a 108.364,79 euros (31,3%) de 2010 a 2013, su partida más significativa han sido los fondos propios mediante el Capital y las Reservas. El Capital se ha mantenido en torno a los 58 mil euros, ofreciendo entre el 16,5 y el 17% del total de recursos en todo el horizonte temporal; mientras que las Reservas han pasado de 57.110 (16,1%) en 2010 a 69.261,92 (20%) en 2013, con crecimientos interanuales de 3,4; 11,8 y 4,9%. El resto de partidas del patrimonio neto presentan una reducida importancia relativa.

CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS

Prácticamente la totalidad del resultado de la micro-agencia de viajes media andaluza proviene de actividades continuadas, y es positivo en todos los años analizados con valores de 5.060 euros y 6.779 euros en 2010 y 2011 respectivamente; aunque al año siguiente se reducen un 75,5% hasta situarse en 1.658,25 euros. En 2013 se recupera el crecimiento con un incremento del 491,8% con un valor de 9812,9 euros.

Los ingresos de explotación proceden casi en su totalidad del Importe neto de la cifra de negocios, que el último año fue de 786.045,67 euros, tras haber perdido este año y el anterior el 2,1 y el 6,9% de su valor.

En cuanto a los gastos de explotación, los más significativos son los “Aprovisionamientos”, los “Gastos de personal”, y los “Otros gastos de explotación”. Los Aprovisionamientos con un valor en 2013 de 621.534,78 euros drenaron el 79,1% del importe neto de la cifra de negocios; y mantuvieron valores similares a los del último año de forma estable durante el horizonte temporal. Los Gastos de personal pasaron de 105.258,4 euros a 96.370,86 euros de 2010 a 2013, aunque mantuvieron su importancia relativa en torno al 12,4% del importe neto de la cifra de negocios. Los Otros gastos de explotación crecieron un 45,7% en 2011, pasando de 80.207,91 euros


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en 2010 a 116.876,84 euros en 2011; y a partir de entonces comienzan a reducirse hasta situarse en 75.639,81 euros en 2013.

En todo el horizonte de análisis los ingresos de explotación de la micro-agencia de viajes andaluza han podido hacer frente a los gastos de explotación, lo cual queda reflejado con unos resultados de explotación positivo en todos los años con valores crecientes excepto en 2012, cuando sufre un decremento del 47,7% situándose en 6.510,29 euros. En los años extremos de análisis, con valores de 11.503,48 euros y 16.334,08 euros, sólo el 1,4 y el 2,1% del importe total de la cifra de negocios llega a resultado de explotación en 2010 y 2013 respectivamente.

En cuanto a la parte financiera, los gastos financieros siempre han sido superiores a los ingresos financieros en los correspondientes ejercicios, por lo que el resultado financiero ha sido negativo en todos, por importes que, con leves oscilaciones, se han mantenido entre -3.204,76 euros y -3.751,23 euros. A pesar de todo, la actividad financiera tienen en la micro-agencia de viajes andaluza una importancia relativa muy reducida, ya que ninguna de las partidas financieras alcanza una importancia relativa del 1% en relación con la cifra de negocios.

Al juntar el resultado de explotación y el financiero, se obtienen unos resultados antes de impuestos que, aunque siendo positivos en todos los años del horizonte temporal, se ven minorados por los resultados financieros negativos de cada ejercicio. Dichos resultados antes de impuestos presentan valores crecientes excepto en el año 2012, en el que se redujeron un 62,4% respecto al año anterior. En los años extremos del horizonte de estudio presenta unos valores de 8.298,72 y 12.582,85 euros en 2010 y 2013; con un peso específico máximo y mínimo de 1,6% y 0,4% del importe neto de la cifra de negocios.

INDICADORES ECONÓMICO-FINANCIEROS

El fondo de Maniobra (FM), que muestra en qué medida los activos no corrientes están siendo financiados por los recursos a largo plazo, es positivo en todos los años; de modo que ante una eventual necesidad de financiación del ciclo de explotación, éste se podría servir de dicho excedente de recursos. Éste es creciente en todo el horizonte, pasando de 42.923 euros a 50.846 euros de 2010 a 2013.

El Capital Circulante Típico (CCT), diferencia entre los Activos Corrientes Funcionales (ACF) y los Pasivos Corrientes Espontáneos (PCE), que muestra cómo se autofinancia el ciclo de explotación de la micro-agencia de viajes media andaluza utilizando los recursos espontáneos que genera en su actividad, tiene signo positivo y unos valores con tendencia creciente todos los años, habiendo evolucionado de los 37.196 euros iniciales, a los 45.762 euros el último año. A pesar de este desequilibrio financiero que presenta el ciclo de explotación en todos los ejercicios, su necesidad de financiación se vio cubierta por los recursos a largo plazo que ofrece el Fondo de Maniobra (FM).

La Duración Media del Ciclo de Operaciones (DMCO) se sitúa entre 135 y 150 días, lo cual pone de manifiesto que la financiación recibida de los proveedores es insuficiente para hacer frente a las inversiones en el activo corriente permanente, ya que hay que pagarles de media 141 días antes de vender y cobra a los clientes.

En relación a la capacidad financiera a corto plazo, se observa que el Ratio de Liquidez y el Ratio Quick, que manifiestan en qué medida con el Activo Corriente (en el caso del primero) y con el Activo Corriente Disponible (en el caso del segundo) sin considerar las existencias se puede afrontar la devolución del Pasivo Corriente; presenta en todos los años un valor superior a 1 en ambos ratios, lo cual significa que existe cobertura.


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Durante todo el periodo de análisis, la microempresa media presenta unos Fondos Generados Ordinarios (FGO) positivos que presentan una tendencia en forma de dientes de sierra, pasando de 13.694 euros en 2010 a 19.383.6 euros en 2013. Estos FGO están condicionados por los elevados gastos de explotación que han soportado estas empresas y por sus resultados financieros negativos.

La evolución de los FGO ha determinado los valores del Ratio de Cobertura de la Financiación no Recurrente a c/p en base a éstos (FNR a cp / FGO), con unos valores en todo el periodo de estudiado superiores a 1, lo cual significa que estas empresas generalmente no pudieron hacer frente al pago de la amortización de su financiación negociada a corto plazo solo con los fondos. No obstante, si se consideran los Activos Extrafuncionales como posible una fuente de recursos en la construcción del ratio anterior, se observa cómo éste pasa a tener valores negativos todos los años, lo que significa que con los activos extrafuncionales se podría devolver toda la financiación negociada.

En cuanto a la capacidad financiera a largo plazo, el Patrimonio Neto (PN), que es garantía de pago frente a terceros, ha sido positivo y con tendencia creciente durante todo el horizonte temporal, incremento que se ha debido principalmente a las aportaciones de los socios y a la dotación a reservas de parte de los resultados en todos los años. El ratio que relaciona por cociente el Activo Total (AT) y el Pasivo Ajeno ha variado de 1,37 el primer año a 1,46 el último, habiendo sido siempre superior a la unidad, lo que significa que la micro-agencia de viajes media de Andalucía dispone de los suficientes recursos a largo plazo, invertidos en todo su activo, para hacer frente a todos sus compromisos de pago con terceros.

El Ratio de Cobertura de los Gastos Financieros en base al BAIT presenta unos valores mínimo y máximo de 1,69 y 3,37; lo que se interpreta como que el BAIT normalmente generado por estas empresas durante el periodo estudiado ha sido suficiente para afrontar los costes de su financiación ajena, y además han mantenido una capacidad de endeudamiento adicional.

El Ratio de Cobertura de la Financiación no Recurrente Total en base a los Fondos Generados Ordinarios (FNR Total / FGO) muestra unos valores relativamente elevados, con unos valores mínimo y máximo de 5,07 y 14,79 durante el horizonte temporal, lo que da a entender que la microempresa media del sector objeto de estudio ha necesitado más de 5 años para atender a los pagos de su financiación no recurrente sólo con sus fondos generados; aunque si se tienen en cuenta los activos extrafuncionles en la construcción de este ratio, la cobertura se sitúa en todos los años entre 2 y 3 años, excepto en 2012 en el que se sitúa en 5,26 años.

Por su lado, en la capacidad económica se pone de manifiesto que la Rentabilidad Financiera Ordinaria (RFO) se mantuvo en el 9% los dos primeros años hasta su brusco decremento en 2012 hasta situarse en el 3%, sin embargo el último año crece significativamente con un 12%. Estas variaciones en la RFO se deben a las siguientes razones:

a) La Rentabilidad Económica Ordinaria (REO) los dos primeros años se mantiene en el 4%; al año siguiente se reduce a un 2%, y finalmente en 2013 se sitúa en el 5%. A su vez la Rentabilidad Económica Ordinaria viene explicada por la Rentabilidad Económica de Explotación (REE), que ha presentado los mismos valores que la REO los tres primeros años, aunque el último año ésta es ligeramente superior a la primera debido a la existencia de activos no afectos a la actividad de explotación que generan ingresos muy reducidos.

b) El efecto Apalancamiento Financiero ha sido positivo durante todo el horizonte, ya que la REO ha sido mayor que el Coste Medio del Pasivo Ajeno en todos los años, excepto en 2012, en que ambos ratios tienen el mismo valor, lo cual provoca una caída de la RFO hasta el 3%.


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4.2.2. Pequeñas agencias de viajes

BALANCE

Estructura económica La pequeña agencia de viajes andaluza tuvo de media en 2013 un activo total de 2.338.600,66 euros. Experimentó un crecimiento interanual cercano al 8% desde 2010, aunque en el año 2012 se interrumpe la tendencia con un decrecimiento de 4,3%. La mayor inversión de estas empresas se suele centrar en el activo corriente con una proporción respecto al total de activo que oscila entre el 77,4% y el 80%.

Durante los cuatro años de estudio las tres partidas del activo corriente que aglutinan casi el 70% de la inversión total son los “Deudores comerciales y otras cuentas a pagar”, el “Efectivo y otros activos líquidos equivalentes” y las “Inversiones financieras a corto plazo”. La primera partida en 2010, con un valor de 716.706.08 euros, supuso el 31,7% del total de activo; sin embargo en 2012 se reduce un 38,6%, situándose en 443.364,82 euros con una importancia relativa también menor del 20,3%. En 2013 crece un 31,1% pasando a poseer el 24,9% de la inversión con un valor absoluto de 581.327,51 euros.

El efectivo y otros activos líquidos equivalentes mantuvieron su valor en torno a los 550 mil euros y su peso específico entre el 23% y el 25% del total de activo en todos los años salvo en 2012 en el que se reduce un 37% con un valor de 332 mil euros. Mientras que el valor de las inversiones financieras a corto plazo sigue una tendencia en forma de dientes de sierra durante el periodo de análisis; en los años extremos supone el 21,1% y el 19,9% de todo el activo con valores absolutos de 478.560,47 euros y 466.391,88 euros en 2010 y en 2013 respectivamente.

En cuanto al activo no corriente, con valores que oscilan entre los 450 y los 520 mil euros, representa entre el 20% y el 23% del total de inversión de la pequeña agencia de viajes andaluza entre 2010 y 2013. Sus dos partidas más importantes son las “Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo” y el “Inmovilizado material” con proporciones de inversión en 2013 del 10,1% y el 8% respectivamente.

Estructura financiera La estructura financiera de estas empresas ha estado formada en un 60% por recursos ajenos y en un 40% con recursos propios. El pasivo corriente es el que más financiación aporta, en 2010 con 1.373.175,72 euros ofreció el 60,7% de la financiación, y en 2013 con 1.271.939,19 euros supuso el 54,4%. Dentro de éste, destacan los “Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar”, que dan de media el 50,5% de los recursos con los que cuentan estas empresas, y las “Deudas a corto plazo” con un 10,2% de la financiación en 2013.

El patrimonio neto es la segunda fuente de recursos tras el pasivo corriente, habiendo aportado el 37,1% (con 840.372,26 euros) en 2010 y el 39,7% (con 927.468,51 euros) en 2013. Su partida más relevante son los fondos propios, y dentro de estos las reservas, que han sido crecientes en todos los años y han pasado de 694.696,73 euros (34,1%) en 2013.

Por último el pasivo no corriente en 2013 apenas ofrece el 6% de los recursos, sin embargo desde 2011 ha crecido en valor e importancia relativa pasando de 22.127,11 euros (1%) en dicho año a los 139.192,96 euros del último año.

CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS


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La cuenta de pérdidas y ganancias de la pequeña agencia de viajes andaluza presenta resultados positivos en todos los años, aunque con una tendencia claramente decreciente, con unos valores que van desde los 83.440,63 euros de 2010 a los 18.863,79 euros de 2013; tras haber perdido de media un 35% de su valor cada año. También cabe hacer mención del hecho de que la parte del importe neto de la cifra de negocios que llega a resultar el ejercicio no alcanza el 1%, y el último año está en el 0,2%.

El importe neto de la cifra de negocios, con un valor de 8.573.168,58 euros en 2013, presenta una tendencia decreciente en los tres primeros años de análisis, aunque el último año revierte dicha tendencia con un crecimiento del 1,7%. El resto de ingresos de explotación tienen una importancia relativa muy residual.

En cuanto a los gastos de explotación la partida más significativa y la que drena el 86% del importe neto de la cifra de negocios en cada ejercicio son los “Aprovisionamientos”, que al igual que la cifra de negocios tiene una tendencia decreciente, pasando de -8.140.839,19 euros en 2010 a -7.461.633,07 en 2013. Los gastos de personal y los otros gastos de explotación, aunque con mucho menor peso específico, se llevan de media cada año el 8% y el 6% del importe neto de la cifra de negocios respectivamente.

El Resultado de explotación es positivo durante todos los años analizados, y presente la misma tendencia decreciente que muestran los ingresos y los gastos de explotación. De este modo, ha pasado de 123.278,15 en 2010 a 5.559,97 euros en 2013.

Los Ingresos financieros son crecientes los tres primeros años de análisis, pasan de 37 mil euros a 43 mil euros de 2010 a 2012; pero se reducen un 4,8% en 2013 situándose en 41. 812,55 euros. Mientras que los gastos financieros siguen una tendencia en forma de dientes de sierra, con valores máximo y mínimo de -16.684,18 euros y -8.151,64 euros. Los primeros tres años se registran unos “Deterioros y resultado por enajenación de instrumentos financieros” negativos con un valor en 2012 de -31.670,35 euros, aunque para el año siguiente pasan a ser cero.

El Resultado financiero es negativo los tres primeros años del horizonte temporal, pasa de -5.122,84 euros en 2010 a -1.429,05 en 2012; y en 2013 se convierte en positivo por un valor de 28.332,09 euros.

El Resultado antes de impuestos es positivo durante todo el horizonte, aunque los tres primeros años se ve ligeramente aminorado por el efecto de las pérdidas en la actividad financiera. Presentan un decrecimiento sostenido en todos los años del análisis y pasa de 118.155,31 en 2010 a 33.892,06 en 2013.

INDICADORES ECONÓMICO-FINANCIEROS El Fondo de Maniobra de la pequeña agencia de viajes media ha sido positivo en todos los años del horizonte temporal pasa de 427.643,45 euros en 2010 a 537.532 euros en 2013, aunque decrece el segundo año con un valor de 414.978,49 euros. Esto significa que se han financiado con recursos a largo plazo las inversiones en activo fijo.

El Capital Corriente Típico es positivo los dos primeros años de análisis por valor de 150 y 166 mil euros respectivamente, lo cual manifiesta que la inversión en Activos Corrientes Funcionales no encontró suficiente financiación en los Pasivos Corrientes Espontáneos que generó la actividad de explotación de estas empresas, provocando de este modo un desequilibrio financiero del ciclo de explotación. Al año siguiente el Capital Circulante Típico pasa a ser negativo por un importe de -180.792,38 euros por el decremento del valor de los Activos Corrientes Funcionales. Esta nueva situación permitió que con los Pasivos Corrientes Espontáneos de dicho año se pueda financiar


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toda la inversión en ACF. Sin embargo, en 2013 la inversión en ACF vuelve a tener valores similares a los de los primeros años, manteniéndose estable el valor de los PCE, lo que originó de nuevo un desequilibrio en el ciclo de explotación por valor de 279.401,02 euros.

Las Necesidades de Fondo de Maniobra tuvieron signo negativo en todos los años del horizonte temporal; en 2010, 2011 y 2013 esto significa que la falta de recursos del ciclo de explotación encontró en el Fondo de Maniobra los recursos suficientes para equilibrar el ciclo de operaciones, mientras que en 2012 este signo negativo representa el exceso de recursos derivado del FM positivo y del exceso de recursos que ofrecen los PCE al ciclo de operaciones.

La Duración Media del Ciclo de Operaciones es negativa y con una tendencia decreciente durante todo el horizonte de estudio, poniendo de manifiesto que la financiación que ofrecen los proveedores cubre con creces la inversión en activo corriente permanente, de modo que en 2013 se les paga treinta días más tarde tras vender y cobrar a los clientes.

En cuanto a la capacidad financiera a corto plazo de la pequeña agencia de viajes andaluza, el Ratio de liquidez y el Ratio Quick presentan todos los años valores superiores a la unidad, en 2010 tienen unos valores de 1,31 y 1,28 respectivamente, y en 2013 estos pasan a ser 1,42 y 1,32. Esto significa que con todo el Activo Corriente y con el Activo Corriente Disponible se ha podido hacer frente a la devolución de todo el Pasivo Corriente. Los fondos ordinarios (FGO) que han generado estas empresas durante el periodo de estudio han sido positivos, aunque con una clara tendencia decreciente, habiendo pasado de 223.443 euros en 2010 a 50.785,86 euros en 2013.

El Ratio de Cobertura de la Financiación Negociada a corto plazo en base a los FGO muestra, aunque con leves oscilaciones, unos valores próximos a 1 durante los tres primeros años, lo cual significa que estas empresas, generalmente han necesitado entre un año y uno y medio para afrontar la devolución de su financiación negociada a corto plazo en dichos años; sin embargo, el último año el valor del ratio se sitúa en 4,67 debido al aumento de las deudas a corto plazo por una parte, y a la reducción de los FGO por la otra. Con la concurrencia de estas dos circunstancias se perdió totalmente la cobertura de la Financiación no Recurrente a corto considerando sólo los fondos generados.

Al considerar en el ratio anterior los Activos extrafuncionales como inversiones que se pueden liquidar para devolver las deudas, se observa que ratio pasa a tener valore negativos y con tendencia decreciente, lo cual significa que sólo con los activos extrafuncionales se podría devolver toda la financiación negociada corto plazo.

En cuanto a la capacidad financiera a largo plazo, se puede observar que el Patrimonio Neto es positivo y con tendencia creciente durante todo el periodo de análisis. El ratio que relaciona el activo total y el pasivo ajeno ha presentado siempre valores superiores a la unidad, lo cual muestra que con todo el activo se podría devolver todo el pasivo.

El Ratio de Cobertura de la Financiación Negociada total muestra los tres primeros años valores muy inferiores a 5, concretamente pasan de 1,08 el primer año a 1,96 el tercero; por lo que en estos, sólo con los Fondos Generados Ordinarios pudo afrontar la devolución de toda su financiación no recurrente total en un plazo aceptable considerando el largo plazo. Pero en 2013 el valor de este ratio asciende a 7,22 y perdiendo de esta forma la cobertura mantenida en los primeros años. A pesar de esto, al incorporar los activos extrafuncionales en el ratio, éste pasa a ser negativo por la superioridad en valor de éstos activos frente a la Financiación No Recurrente, por lo que con ellos se podría afrontar su devolución.

La pequeña agencia de viajes generó entre el año 2010 y el 2013 un BAIT ordinario positivo, pero decreciente, que pasó de 134.839,49 euros el primer año a 45.904,70 el último. El BAT también fue positivo, y mostró la misma tendencia que el


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BAIT, habiendo pasado de 118.155,31 euros a 33.892,06 euros de 2010 a 2013. La Rentabilidad Financiera Ordinaria (RFO) fue positiva en todos los años, aunque también en claro decremento tras pasar de 14% el primer año a 4% el último; evolución que se debe principalmente a que la Rentabilidad Económica Ordinaria (REO) que pasa del 6% en 2010 al 2% en 2013, lo que a su vez se debe a la paulatina disminución de la Rentabilidad Económica de Explotación (REE), que se reduce de 8,1% el primer año hasta 0,4% el último. Se puede observar que la REE es considerablemente inferior todos los años a la REO debido a la existencia de activos extrafuncionales que generan una rentabilidad menor a la generada por la actividad de explotación de estas empresas. También tiene lugar un Apalancamiento Financiero positivo en todos los años por las REO que superan a los costes del pasivo ajeno de los correspondientes ejercicios. No obstante es la primera razón la que determina la tendencia de la REO.

La Rotación de los activos totales también se redujo levemente, lo que muestra que estas empresas han obtenido con cada unidad de activo cada vez menores ingresos. La rentabilidad de las inversiones financieras también se reduce de un 9,9% a un 2% de 2010 a 2013.


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CAPÍTULO 5

ESTADOS FINANCIEROS PREVISIONALES

Tras el análisis histórico de las dos agencias de viajes típicas de Andalucía, hemos procedido a la elaboración de los estados financieros previsionales utilizando el método de planificación financiera recogido en el manual de Planificación financiera en la práctica empresarial, Durbán et al. (2009), considerando un solo escenario para simplificar el análisis y para un horizonte de pronóstico de cuatro años comprendido entre los años 2014-2017.

Es importante puntualizar que en nuestra proyección de las variables empresariales hemos tratado de mantener un equilibrio: por un lado evitando en la medida de lo posible la especulación y tratando de permanecer en la realidad de las empresas del sector presente en la información histórica en la que hemos basado nuestro estudio; y por otro adaptándonos a las dificultades en la disponibilidad de información y de datos. 5.1. MICRO-AGENCIAS DE VIAJES El escenario de previsión previsto para estas empresas presenta las siguientes estrategias: 5.1.1. Estrategia de capital

a) Política de Inversiones En este escenario hemos considerado que la micro-agencia de viajes media, con las señales de recuperación económica, adoptará una estrategia de crecimiento confiando en un continuo aumento de la cifra de negocios para el conjunto del sector. En vistas a esto acometerá inversiones de forma sucesiva de 2014 a 2017 para adaptarse a la coyuntura económica. Concretamente se llevarán a cabo inversiones por un total de 12.084 euros de 2014 a 2017, que se repartirán en 4.198 euros en activo no corriente y 7.885 euros en activo corriente. El primer año se invertirán en total 5.796.9 euros, el siguiente 2.375.88 euros, el tercero 2.082,91 euros y el último 1.782,32 euros. b) Política de financiación Para cubrir las inversiones, se realizarán ampliaciones de capital todos los años del plan estratégico por importes de 1.454,73 euros; 406,27 euros; 356,18 euros y 304.77 euros de 2014 a 2017 respectivamente. Además la empresa contará con dos nuevos préstamos a largo plazo de 15.000 euros en 2014 y de 56.250 euros en 2016, con vencimientos de 3 y 11 años respectivamente. 5.1.2. Mercados Se estima, según la información histórica analizada, que las ventas en el sector podrían crecer entre un 2% y un 4% si las previsiones macroeconómicas mejoran y si se consolida el crecimiento iniciado en 2010 en el sector turístico. De este modo hemos estimado un crecimiento del 3,4% para los cuatro años proyectados, que se repartirán en 1,7%; 0,7%; 0,6% y 0,5% del primero al último. La previsión de los principales gastos de explotación es:


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a. Los aprovisionamientos se estima que mantendrán su importancia relativa en torno a la cifra actual, pasando de -631.942 euros en 2014 a -643.146,21 euros en 2017.

b. Los gastos de personal pasaran de -97.984,49 euros el primer año a -99.721,77 euros el último, creciendo a razón del 2% cada año. 5.1.3. Estrategia financiera El inmovilizado antiguo mantendrá constante su política de amortización, mientras que el nuevo se amortizará en función del uso que se haga de ellos para la generación de ingresos, de este modo se estima que el gasto por amortización será el 0,6% del importe neto de la cifra de negocios de cada ejercicio.

En cuanto a la política de dividendos se seguirá la práctica llevada a cabo en los últimos años, consistente en repartir a los socios el resto del resultado tras haber dotado una parte del mismo a reservas y la otra como aportación voluntaria de socios. Se tiene previsto repartir a los socios unos dividendos por valor de 6.194,98 euros, 6.777,44 euros, 6.809,90 euros y 6.925 euros del primero al último año de pronóstico respectivamente. 5.1.4. Estrategia a corto plazo Se considera que durante los años proyectados se mantendrá estable el ciclo de operaciones de la microempresa media del sector de las agencias de viaje, de forma que no se prevén variaciones sustanciales en la duración media de éste, por lo que se mantendrán los actuales periodos medios de pago y de cobro.

El nivel de tesorería objetivo aumentará levemente conforme se vaya implementando el plan estratégico, de este modo se tiene previsto unos objetivos de tesorería de 80.855,36 euros; 81.401,10 euros; 81.879,55 euros; 82.288,94 euros de 2014 a 2017 respectivamente. Se pretende mantener la inversión en existencias constante en el 4% del total de activo de la empresa.

Se considera que estas empresas tributarán durante todo el horizonte proyectado al tipo reducido del impuesto de sociedades debido a su tamaño, que es del 20%.

Para el resto de partidas del balance histórico que no hemos proyectado de forma particular, consideramos que mantendrán su peso específico en los balances previsionales tras determinar los valores de las partidas proyectadas.

Con la anterior estrategia la microempresa media obtiene unos Cash-flow de explotación, atípicos (generados por activos fuera de la explotación) y extraordinarios (generados por plusvalías/minusvalías en la enajenación de activos) positivos, así como una Autofinanciación (parte del Cash-flow que se retiene en la empresa) que se mantiene entre los 7.419,74 euros de 2014 y los 6.802,51 euros de 2017 como se muestra en la Tabla 5.1.

Los gastos de inversión planificados y la estrategia a corto plazo definida para el futuro originarán variaciones en el capital corriente de la empresa y que deberán ser financiadas con recursos a largo plazo, estos cambios son conocidos como las Necesidades de Capital Corriente (NNCC), y aparecen reflejados en la Tabla 5.2. En este cuadro sólo se reflejan las operaciones a corto plazo, tanto activos como recursos, con los que se prevé que contará la micro-agencia de viajes media andaluza durante el horizonte de proyección.


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Tabla 5.1 Cuadro de Cash-Flow

Fuente: Elaboración propia a partir de Durbán et al. (2009, pp. 80-84)

Tabla 5.2 Cuadro de Necesidades Netas de Capital Corriente


Las Necesidades Netas de Capital Corriente (NNCC), que son la diferencia entre las variaciones que sufre el activo corriente y las del pasivo corriente son negativas en todos los años de planificación, lo cual significa que constituyen una fuente financiera a largo plazo en forma de desinversión en capital corriente que se integra en el presupuesto de capital como fuente de recursos.


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El presupuesto de recursos y empleos a largo plazo, Tabla 5.3, viene recogido en el Presupuesto de capital, y en él se cuantifican las entradas y salidas de recursos a largo plazo que registrará la microempresa media debido a las estrategias de planificación previstas.

El objetivo que se persigue con este presupuesto es equilibrar cuantitativamente, en la medida de lo posible, las aplicaciones y los orígenes de los fondos; sin embargo la no coincidencia entre entradas y salidas hace que este objetivo sea muy difícil de alcanzar. A pesar de lo anterior el presupuesto de capital de la microempresa media es viable ya que su saldo final acumulado es positivo, lo que implica la total cobertura de las necesidades financieras en el horizonte de planificación, compensando el déficit de recursos de 2015 con los superávits de los años siguientes.

Tabla 5.3 Presupuesto de Capital

Fuente: Elaboración propia a partir de Durbán et al. (2009, pp. 66 -71)

El presupuesto de Tesorería proporciona los cobros y pagos según el origen de los mismos, y la posición de liquidez al final de los diferentes años del horizonte de planificación. Se estima en términos de tesorería, y no de renta. Lo hemos recogido en la Tabla 5.4, en la que se muestran tanto la tesorería total, como las cinco tesorerías parciales que se generan con las diferentes operaciones.

Con los pronósticos establecidos la empresa genera una tesorería de explotación, proveniente de los Cash-flow de explotación, positivos todos los años, por unos importes que oscilan entre los 19.606,18 euros en 2014 y los 19.072,37 euros en 2017.

Las tesorerías tanto por operaciones de capital como por operaciones a corto plazo, son negativas y con tendencia creciente durante el periodo de planificación.

La tesorería acumulada que se prevé es positiva, aunque presenta considerables variaciones interanuales debido a que en 2015 y 2017 las tesorerías netas son negativas.


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Con los datos obtenidos en todos cuadros de presupuesto elaboramos los balances previsionales recogidos en la Tabla 5.5.

Tabla 5.4 Presupuesto de Tesorería


Tabla 5.5 Balances previsionales



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5.2. PEQUEÑAS AGENCIAS DE VIAJES Los estados previsionales de la pequeña agencia de viajes han sido elaborados para un escenario similar al previsto para las micro-agencias y considerando las siguientes estrategias: 5.2.1. Estrategia de capital a) Política de inversión La política de inversión de la pequeña agencia de viajes media durante el horizonte de pronóstico consiste en aumentar su activo total en 79.110,05 euros, de los que 24.183,58 euros se invertirán en activo no corriente y 54.926,47 euros en activo corriente. El plan se llevará a cabo de forma escalonada, de forma que en 2014 se invertirán en total 37.820,42 euros, al año siguiente la inversión será de 14.580,66 euros, en 2016 será de 14.680,55 euros y el último año de 12.028,41 euros.

b) Política de financiación

Para simplificar el cálculo y teniendo en cuanta las restricciones de información, hemos considerado que la deuda antigua del balance tiene una cuota de amortización financiera de 7.758,42 euros al año.

Las nuevas inversiones serán financiadas con una nueva deuda a largo plazo por importe de 14.714,14 en 2014 a amortizar en cuatro años y con una ampliación de capital el mismo año de 2.548,50 euros, que será desembolsado el mismo año. 5.2.2. Mercados Estimamos un crecimiento de las ventas durante todo el horizonte previsional, y pasan de 10.168.769,76 euros en 2014 a 14.075.459,31 euros en 2017. Y para los principales gastos de explotación hemos previsto la siguiente evolución:

Para los aprovisionamientos hemos considerado que mantendrán su importancia relativa en el 87% de la cifra de ventas de cada año, de modo que pasarán de -8.850.360,06 euros en 2014 a -12.250.536,29 euros en 2017.

Prevemos que los Gastos de personal también mantendrán su proporción de 2013 durante todo el periodo proyectado, y pasaran de -809.286,06 el primer año hasta -1.120.201,69 euros el último año. 5.2.3. Estrategia financiera La política de amortización del inmovilizado antiguo será la misma que ha mantenido la pequeña agencia de viajes durante el periodo histórico analizado, y la amortización del nuevo inmovilizado estará vinculada a su productividad, por lo que las dos cuotas de amortización drenarán el 0,2% del importe neto de la cifra de negocios de los respectivos ejercicios.

En cuanto al reparto de dividendos, hemos considerado que la empresa no repartirá dividendos durante el horizonte de planificación.


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5.2.4. Estrategia a corto plazo No se esperan cambios significativos en la estructura operativa de la pequeña agencia de viajes media, por lo tanto mantenemos los periodos medios de pago y cobro históricos para el futuro.

La tesorería objetivo es de 595.662,48 euros en 2014, de 598.640,79 euros en

2015, de 601.633,99 euros en 2016 y de 604.642,16 euros el último año.

Se estima que se mantendrán unas existencias por valor de 132.406,67 euros,

133.068,70 euros, 133.734,04 euros y 134.402,71 euros de 2014 a 2017

respectivamente.

La empresa incrementará sus deudas a corto plazo un nuevo préstamo de

21.367,27 euros, y tanto por ésta deuda como por la antigua hemos supuesto que

pagará anualmente una cuota de amortización financiera y unos gastos financieros por

valor de 10.000 euros y 5.000 euros respectivamente.

Para el resto de partidas del balance histórico que no hemos proyectado de forma particular, consideramos que mantendrán su peso específico en los balances previsionales tras determinar los valores de las partidas proyectadas.

Al proyectar la anterior estrategia, obtenemos el siguiente cuadro de Cash-flow, recogido en la Tabla 5.6.

Tabla5.5 Cuadro de Cash-Flow

Fuente: Elaboración propia a partir de Durbán, et al. (2009, pp. 80-84)

En este podemos observar que la empresa presenta unos Cash-flow de explotación y atípicos positivos y crecientes todos los años, y unos Cash-flow extraordinarios negativos. El Cash-flow total es positivo y creciente todos los años, y pasa de 29.631,36 euros en 2014 a 38.976,29 euros en 2017. La parte de estos Cash-flow que


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se quedan en la empresa (autofinanciación) crecen de 21.862, 12 euros el primer año a 31.137,70 el último.

El cuadro de Necesidades Netas de Capital Corriente (NNCC), recogido en la Tabla 5.6, muestra las variaciones que se prevén que sufrirá el capital corriente necesario de la empresa.

Tabla 5.6 Cuadro de Necesidades Netas de Capital Corriente

Fuente: Elaboración propia a partir de Durbán, et al. (2009, pp. 71-76)

Las necesidades netas de capital corriente de la pequeña empresa media con las estrategias implementadas y en el escenario definido son negativas, lo que equivale a una desinversión en capital corriente que nos ofrece financiación, de este modo actúa como fuente financiera a largo plazo.

El presupuesto de Capital, en el que se cuantifican las variaciones que experimentará la parte permanente del balance, muestra un superávit en todos los periodos con el consiguiente superávit acumulado final positivo, lo que indica su viabilidad. Queda recogido en la Tabla 5.7, en el que se desglosan las diferentes partidas de empleos y recursos que componen dicho presupuesto, así como su evolución durante el periodo planificado.

El presupuesto de tesorería de la pequeña agencia de viajes media registra una tesorería de explotación positiva que pasa de 51.980,57 euros en 2014 a 49.839,75 euros en 2017. La tesorería por operaciones de capital es negativa en todo el horizonte debido a que los pagos por estas operaciones son superiores a los cobros en todos los años. Hemos considerado que la empresa no generará tesorería atípica en ningún ejercicio.

La tesorería por operaciones a corto plazo es positiva sólo el primer año de proyección, el resto de años pasa a tener valores negativos debido a que no se vuelven a producir cobros por créditos a corto plazo, mientras que los pagos por retribución de recursos fijos a largo plazo solo contemplan los pagos por intereses a largo plazo, ya que no se prevén pagos de dividendos.

La agregación de todas estas partidas deja una tesorería neta positiva y creciente en todo el horizonte de presupuesto como se muestra en la Tabla 5.8.

Los balances previsionales con los que se concluye el proceso de planificación financiera están recogidos en la Tabla 5.9.


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Tabla 5.7 Presupuesto de Capital


Tabla 5.8 Presupuesto de Tesorería



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Tabla 5.9 Balances previsionales



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CAPÍTULO 6

VALORACIÓN DEL SECTOR

Para desarrollar el proceso de valoración del sector seguimos la clasificación hecha al principio de nuestro trabajo con la que hemos identificado dos tipos de empresas dentro del mismo, de modo que valoramos los dos colectivos de forma separada utilizando como modelo de valoración el Análisis fundamental, para lo que hemos utilizado como bibliografía básica el manual de valoración de empresas y análisis bursátil, De la Torre y Jiménez (2014).

En nuestra pretensión de determinar el valor intrínseco de las dos empresas medias típicas del sector de las agencias de viajes y operadores turísticos en Andalucía (y no su valor de mercado), hemos considerado más apropiado utilizar el Análisis fundamental debido a sus características:

Es un análisis dinámico que depende de las expectativas de evolución futuras

de la empresa valorada.

El valor que se obtiene es un valor relativamente objetivo.

Compara los flujos descontados con el riesgo de la inversión con la que se

producen.

No utilizamos otros modelos de valoración debido a las limitaciones de tiempo y formato de presentación de nuestro proyecto.

Es importante matizar que no pretendemos determinar en este apartado una cifra única y exacta, sino de estimar un valor o rango de valores que sea representativo o entre los que esté el valor real de las dos empresas típicas del sector, estimación que dependerá de varios factores como el escenario y las hipótesis definidas en la planificación financiera, entre otros.

Llevaremos a cabo nuestra valoración desde el punto de vista del accionista; es decir, con el objetivo de determinar el valor financiero o equity value, que es el precio que recibirían los accionistas por la enajenación de su empresa en funcionamiento. Y desde el punto de vista de la empresa, determinando su valor económico o entreprice value, que es el valor de las obligaciones que asumiría un comprador potencial de esta.

6.1. VALORACIÓN DE LA MICRO-AGENCIA DE VIAJES MEDIA Comenzamos esta tarea determinando el Valor Teórico Contable (VTC) de la micro-agencia objeto de valoración, que se obtiene mediante la relación por cociente entre Activo Neto Contable (ANC) o Patrimonio Neto y el número de acciones de la empresa objeto de valoración. En nuestro caso, al estar valorando un sector y por las dificultades en la obtención de esta información, suponemos que la micro-agencia de viajes media en Andalucía tiene un PN formado por 10.000 acciones. Con este supuesto su VTC en 2013 fue de 10,84 euros la acción, valor que sirve de referencia para comparar aquel que se obtenga tras la valoración.

A continuación hemos calculado los factores de actualización que se utilizan para descontar los flujos de efectivo. Por un lado calculamos el Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC), que es la tasa de actualización a utilizar para valorar la actividad de la empresa mediante el descuento de la renta futura. Es necesario que esta tasa incorpore los costes de los recursos que utiliza la empresa o, lo que es lo mismo, el riesgo al que está sometida. Para el CMPC hemos calculado los valores medios de los


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recursos con sus correspondientes costes medios durante el horizonte histórico como se recoge en la Tabla 6.1.

Por otro lado estimamos el coste de los títulos mediante el método del Capital Asset Price Model (CAPM), que es la tasa de actualización que se utiliza para valorar los títulos, desde el punto de vista del accionista, tasa que debe incorporar el riesgo de mercado en el que se negocian dichos títulos y el coste de oportunidad que sufre el inversor como consecuencia de la operación. El cálculo de esta segunda tasa se recoge en la Tabla 6.2.

R. Ajenos R. propios

Valor medio 153.103,16 101.169,08

Coste medio 5.121,57 977,08

Coste medio en % 3,35 0,97

CMPC medio en % 2,40 Recursos totales

medios 254.272,23 Tabla 6.1 Cálculo del Coste Medio Ponderado de Capital

Fuente: Elaboración propia a partir de De la Torre y Jiménez (2014, pp. 106-107)

Cálculo del Coste de los títulos Coeficiente Beta de la empresa (β) 0,336

Rentabilidad libre de riesgo (Rf) 3%

Prima de riesgo de mercado (E(Rm) – Rf) 5,9

K=Rf + (E(Rm) – Rf)*beta en % 5,015

Tabla 6.2 Cálculo de la rentabilidad exigida por el accionista Fuente: Elaboración propia a partir de De la Torre Jiménez (2014, pp. 106-107)

Para el cálculo de la Beta de la empresa media, hemos considerado la beta de la empresa E-Dreams Odigeo Reg (β=0,66), que hemos ajustado al riesgo financiero de la micro-empresa media utilizando la metodología recogida en el manual arriba citado. Primero calculamos una beta teórica en ausencia de deuda, segundo asociamos la beta anterior a la deuda de nuestra empresa suponiendo un endeudamiento nulo, y tercero ajustamos la beta sin deuda para añadir el riesgo financiero de nuestro título.

El siguiente paso fue determinar los Cash-Flow Libre para el accionista y para la empresa.

Como dicen los profesores De la Torre y Jiménez Naharo, el beneficio neto, el dividendo y Cash-flow presentan una serie de inconvenientes para identificar claramente la liquidez que queda libre en la empresa y que potencialmente puede recibir el inversor; y a diferencia de estas tres magnitudes, el Cash-Flow Libre es la variable que mide mejor esa liquidez.

Se define el Cash-flow libre para el accionista como el conjunto de fondos generados por la empresa y que son susceptibles de ser extraídos de la empresa sin alterar su estructura óptima de capitales, mientras que el Cash-flow libre para la empresa es la liquidez disponible para retribuir a los recursos propios y ajenos. Se recoge en la Tabla 6.3 el cálculo de ambas variables para la micro-agencia de viajes media, así como las respectivas partidas que intervienen en su composición.


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Tabla 6.3 Cálculo de los Cash-flow libre para el accionista y para la empresa Fuente: Elaboración propia a partir de De la Torre y Jiménez (2014, pp. 139-146)

El horizonte previsible en este proceso de valoración ha sido el determinado por la planificación financiera (2014-2017), en el que las variables utilizadas para el cálculo de los Cash-flow libre se cogen de los diferentes cuadros de presupuestos. En el horizonte no previsible hemos estimado el valor de continuidad de la empresa a partir de un ratio PER asimilable, el de la empresa E-Dreams Odigeo Reg (ratio PER=13,88), multiplicándolo por el beneficio neto previsto para el año 2017.

Para el accionista, los Cash-flow libres que obtendría con las estrategias y el escenario previsto en la planificación son 12.589,67 euros, -4.761,45 euros, 51.206,11 euros y -4.725,20 euros de 2014 a 2017 respectivamente, valores que descontados (utilizando como tasa el coste de los títulos) junto con el valor de continuidad de la empresa al final del horizonte previsible muestran un valor para la empresa desde el punto de vista del accionista de 149.326,08 euros en 2013, lo que equivale a 14,93 euros considerando que su patrimonio está formado por diez mil acciones.

Desde el punto de vista del gestor, los Cash-flow libres con los que contaría la empresa para retribuir los recursos propios y ajenos que utiliza con las políticas definidas en la planificación serían 8.651,66 euros, 7.385,48 euros, 7.185,05 euros y 7.582,59 euros de 2014 a 2017 respectivamente. Al actualizar a 2013 dichos flujos junto con el valor de continuidad utilizando el coste medio ponderado de capital como tasa, el valor económico de la empresa en dicho año asciende a 141.298,20 euros; es decir, 14,13 euros por acción.

6.2. VALORACIÓN DE LA PEQUEÑA AGENCIA DE VIAJES MEDIA De forma análoga al apartado anterior, hemos determinado el Valor Teórico Contable de la pequeña agencia de viajes media de Andalucía en 2013 suponiendo un patrimonio neto formado por diez mil acciones, que ha sido de 92,75 euros. Los


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factores de actualización han sido determinados de la misma forma que en la valoración de la micro-agencia media, y se han obtenido como tasas de actualización un Coste Medio Ponderado de Capital de 2,03% y un coste de los títulos de 4.59% como se muestra en las tablas 6.4 y 6.5.

R. Ajenos R. propios

Valor medio 695.178,58 877.385,95

Coste medio 10.917,35 20.969,07

Coste medio en % 1,57 2,39

CMPC medio en % 2,03

Recursos totales medios 1.572.564,53

Tabla 6.4 Cálculo del Coste Medio Ponderado de Capital Fuente: Elaboración propia a partir de De la Torre y Jiménez (2014, pp. 106-107)

Cálculo del Coste de los títulos

Coeficiente Beta de la empresa (β) 0,265

Rentabilidad libre de riesgo (Rf) 3%

Prima de riesgo de mercado (E(Rm) – Rf) 5,9

K=Rf + (E(Rm) – Rf)*beta en % 4,591 Tabla 6.5 Cálculo de la rentabilidad exigida por el accionista

Fuente: Elaboración propia a partir de De la Torre y Jiménez (2014, pp. 106-107)

En el cálculo del coeficiente Beta también hemos seguido los mismos pasos arriba descritos para adaptar la Beta asimilable al riesgo financiero de la pequeña agencia de viajes.

Los Cash-flow libres (CFL) obtenidos, tanto para el accionista como para la empresa, así como el valor de la empresa en 2013 desde ambas perspectivas vienen recogidos en la Tabla 6.6. Al actualizar los CFL para el accionista y el valor de continuidad al año 2013 utilizando el coste de los títulos como tasa de actualización, se obtiene un valor de la empresa de 91.981,11 euros (9,20 euros por acción); mientras que los CFL para la empresa y el valor de continuidad actualizados al coste medio ponderado de capital dan un valor de la actividad empresarial de 125.419,66 euros, que equivale a 12,54 euros por acción para un patrimonio neto de diez mil acciones.

Tabla 6.6 Cálculo de los Cash-flow libre para el accionista y para la empresa Fuente: Elaboración propia a partir de De la Torre y Jiménez (2014, pp. 139-146)


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CAPÍTULO 7

RESULTADOS, ANÁLISIS Y DISCUSIÓN

Después de haber analizado y valorado el sector, es importante señalar aquellos aspectos que consideramos que nuestro estudio ha ayudado a poner de manifiesto, de esta forma exponemos a continuación los principales resultados de la investigación realizada:

En la estructura económica del sector de las agencias de viajes en Andalucía, la inversión en activo corriente suele ser notablemente superior a la inversión en activo no corriente tanto en las pequeñas como en las micro-agencias de viajes, siendo esta diferencia mayor en el caso de las primeras. Su estructura financiera generalmente está formada en mayor medida por recursos ajenos, y concretamente por el pasivo corriente, que suele ofrecer entre el 50% y el 60% de la financiación en ambas empresas, mientras que su autonomía financiera suele situarse entre el 25% y el 30%.

La cuenta de pérdidas y ganancias muestra que los gastos de aprovisionamientos son la partida más significativa de estas empresas, ya que supone entre el 80% y el 87% de la cifra de negocios en las empresas del sector en Andalucía. Las empresas del sector presentan un equilibrio financiero a corto plazo, aunque los recursos que generan de forma espontánea en su actividad de explotación no suelen ser cuantitativamente suficientes para financiar las inversiones corrientes funcionales.

Los dos tipos de empresa suelen tener una buena capacidad financiera a corto plazo. Generalmente presentan fondos ordinarios positivos, y en el caso de la pequeña agencia de viajes, en algunos ejercicios su cuantía es suficiente para poder hacer frente a la financiación negociada a corto plazo en periodos razonablemente inferiores; mientras los de la micro-agencia no suelen ser tan cuantiosos como los de la anterior. Sin embargo, ambas empresas poseen unos activos extrafuncionales por un valor elevado para poder afrontar sus deudas a corto plazo.

Las agencias de viajes típicas en Andalucía suelen ser empresas solventes, con unos fondos propios positivos que normalmente ofrecen entre el 25% y el 40% del total de sus recursos, y con una capacidad de afrontar la devolución de todas sus deudas en un plazo inferior a cinco años. Son empresas rentables; las pequeñas agencias han presentado rentabilidades económicas y financieras decrecientes, debido principalmente a que se está obteniendo unos beneficios por la actividad de explotación cada vez menores, mientras que las micro-agencias han sido más estables en su rentabilidad de explotación, económica y financiera.

El valor actual de la micro-agencia de viajes media desde el punto de vista del accionista es superior al valor obtenido desde el punto de vista de la gestión, esto se debe a que los Cash-Flow libres para el accionista en cada año son siempre superiores a los Cash-Flow libres para la empresa. En esta línea, la microempresa típica que opera en este sector en Andalucía, teniendo en cuenta su valor contable en 2013 y considerando que se van a implantar en el futuro todas las estrategias definidas en la planificación financiera, ha sido valorada en 149.326,08 euros, cifra que sería una buena referencia para que los accionistas establezcan el precio que exigen a cambio de la venta de su empresa en funcionamiento; mientras que el potencial comprador asumiría unas obligaciones por valor de 141.298,20 euros, que engloba el valor del capital y el de la deuda financiera neta.

Para las pequeñas agencias de viajes en cambio, las estrategias previstas en el plan financiero hacen que el valor estimado de la empresa desde el punto de vista del accionista sea muy inferior al valor del patrimonio neto en 2013, lo cual se debe a su


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vez a que los Cash-Flow que se obtendrían en el escenario definido son relativamente bajos.

Como hemos señalado antes, los valores obtenidos servirían de referencia sólo si, teniendo como base el valor contable en 2013, se estima que el futuro económico inmediato de la pequeña agencia de viajes típica es el que recoge el plan financiero que elaborado.


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CAPÍTULO 8

CONSIDERACIONES FINALES, CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

El análisis del marco teórico pone de manifiesto que en las investigaciones recientes sobre las agencias de viajes no suele ser objeto de estudio la realidad económico-financiera de estas empresas, y que aquellos estudios en los que se analizan otras cuestiones, estas variables no suelen tenerse en cuenta.

A pesar de las múltiples definiciones que recibe el concepto de agencias de viajes, consideramos que aquella que mejor refleja su realidad es la recogida en la normativa andaluza que regula el sector (Decreto 301/2002, de 17 de Diciembre).

La clasificación de estas empresas es muy amplia y varía en función de los diversos criterios que se consideren, los cuales dependen de los aspectos que en cada caso se quieran analizar con más detenimiento; de esta forma podrían ser válidos otros criterios de clasificación si se analizan estas empresas considerando relevantes otros factores. Sus funciones principales son el asesoramiento, la mediación y la producción.

El sector de las agencias de viajes en Andalucía está formado mayoritariamente por microempresas, en los términos que define la normativa contable vigente, cuyo número de empleados más frecuente es 1 trabajador. Málaga es la provincia andaluza que más micro-agencias de viajes posee y en la que más empleo generan estas empresas, seguida de Sevilla y Cádiz.

Los dos grupos de empresas que operan en el sector suelen ser líquidas, solventes y rentables, presentando mayor inversión en activos corrientes y financiándose más con proveedores y capital social. Todos sus resultados son de operaciones continuadas, la mayoría de sus ingresos provienen de su cifra de negocios y los aprovisionamientos son sus gastos de explotación más relevantes. Su resultado de explotación generalmente es positivo, a diferencia del financiero, que suele ser negativo por los elevados gastos financieros. Sin embargo esta última partida suele tener poca importancia relativa en la cuenta de resultados estas empresas.

El ámbito de la valoración de empresas, como ya señaló la profesora Rocío García en su Tesis doctoral, posee un marco teórico muy sólido, pero las necesidades que se pretenden satisfacer en cada valoración hacen que se adopte un modelo u otro al no existir en la práctica un acuerdo generalmente suscrito en cuanto al uso de un determinado modelo, García, R. (2008). En esta línea, hemos utilizado el modelo fundamental, y concretamente el método del descuento de flujos para valorar las dos empresas típicas que operan en el sector en Andalucía, el cual a pesar de ser cuantitativo, incorpora igual que otros modelos de valoración premisas que dependen de juicios subjetivos como señala la profesora.

A pesar de ello, hemos obtenido una estimación del valor económico y el valor financiero de estas empresas que, como hemos dicho antes, ha dependido de varios factores como son las expectativas futuras de estas empresas, la previsión de liquidez que potencialmente pueden recibir sus accionistas, ambos factores recogidos en las políticas definidas en la planificación financiera; entre otros.


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8.1. LIMITACIONES Y FUTURAS LÍNEAS DE INVESTIGACIÓN

Las limitaciones que hemos encontrado en el desarrollo de nuestro análisis son principalmente dos: En primer lugar, no hemos podido encontrar información económico-financiera del subsector de las agencias de viajes referida a Andalucía, ya que las fuentes sólo utilizan datos económicos para el sector turístico en su conjunto, y cuando se hace referencia a estas empresas, generalmente no se utilizan variables económicas. En segundo lugar, las limitaciones de tiempo y de formato de presentación del Trabajo Fin de Grado han dificultado la ampliación del marco teórico de la investigación y el uso de más modelos de valoración para poder comparar los valores obtenidos.

De este trabajo de investigación subyacen futuras líneas de investigación tanto en el ámbito de la valoración como en un análisis de la correlación que podría existir entre las variables económico-financieras y otras variables importantes para las empresas del sector como su grado de utilización de las Tecnologías de Información y Comunicación (TICs), estudios que nos permitirían conocer cada vez más la realidad de estas empresas utilizando tanto variables económico-financieras como otras más presentes en los estudios recientes que se están realizando sobre el sector. En cuanto a la valoración, se podría flexibilizar el plan financiero utilizando las opciones reales y utilizar, a parte del modelo de descuento de flujos, otros modelos de valoración.


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Real Decreto 1515/2007, de 17 de noviembre, por el que se aprueba el Plan General de Contabilidad de Pequeñas y Medianas Empresas y los criterios contables específicos para microempresas (B.O.E. núm. 279, de 21 de noviembre).

Subdirección General de Planificación y Prospectiva Turísticas (1988): Estructura económico-financiera del sector de las agencias de viajes. http://www.iet.tourspain.es/img-iet/Revistas/RET-98-1988-pag15-41-43557.pdf (Consultado el 25/01/2015).

Vargas, A. (2013): “El turismo aporta el 15,2% del PIB español”, Hosteltur.com, 15 de abril. http://www.hosteltur.com/145340_turismo-aporta-152-pib-espanol.html (Consultado el 5/02/2015).

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http://www.iet.tourspain.es/img-iet/Revistas/RET-98-1988-pag15-41-43557.pdf

http://www.iet.tourspain.es/img-iet/Revistas/RET-98-1988-pag15-41-43557.pdf

http://www.hosteltur.com/145340_turismo-aporta-152-pib-espanol.html


-41-

Anexos

Anexo 1: Balance de la micro-agencia de viajes media


BA

LA

NC

E M

ED

IO S

EC

TO

RIA

L

TO

TA

L S

EC

2010

TO

TA

L S

EC

2011

TO

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EC

2012

TO

TA

L S

EC

2013

Acti

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(V%

)(V

%)

(H%

)(V

%)

(H%

)(V

%)

(H%

)

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) A

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nte

117.6

91,4

033,2

%120.0

57,9

034,8

%2,0

%121.8

43,2

435,3

%1,5

%120.7

56,8

034,9

%-0

,9%

I Inm

oviliz

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ngib

le3.6

68,3

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%4.0

93,9

91,2

%11,6

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%2,1

%4.7

52,8

61,4

%13,7

%

II In

moviliz

ado m

ate

rial

90.2

43,4

525,4

%91.6

40,4

426,5

%1,5

%89.8

50,1

126,0

%-2

,0%

87.1

50,0

025,2

%-3

,0%

III Invers

iones inm

obilia

rias

4.2

50,5

61,2

%4.2

32,8

31,2

%-0

,4%

4.2

15,1

11,2

%-0

,4%

4.1

97,3

81,2

%-0

,4%

IV

Invers

iones e

n e

mpre

sas d

el gru

po y

asocia

das a

larg

o p

lazo

1.3

58,5

90,4

%1.1

43,9

00,3

%-1

5,8

%934,5

60,3

%-1

8,3

%769,2

30,2

%-1

7,7

%

V

Invers

iones fin

ancie

ras a

larg

o p

lazo

9.8

60,0

92,8

%9.7

06,2

92,8

%-1

,6%

12.2

64,7

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%26,4

%13.6

08,3

93,9

%11,0

%

V

I A

ctivos p

or

impuesto

diferido

8.3

10,4

02,3

%9.2

40,4

52,7

%11,2

%10.3

98,9

93,0

%12,5

%10.2

78,9

33,0

%-1

,2%

V

II D

eudas c

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iale

s n

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iente

s0,0

00,0

%0,0

00,0

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!0,0

00,0

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IV/0

!0,0

00,0

%#¡D

IV/0

!

B

) A

cti

vo

co

rrie

nte

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95,2

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%225.1

93,2

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,1%

223.4

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364,7

%-0

,8%

225.4

50,9

365,1

%0,9

%

I E

xis

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s11.2

28,8

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%11.4

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63,3

%2,4

%10.0

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23,9

%34,4

%

II D

eudore

s c

om

erc

iale

s y

otr

as c

uenta

s a

cobra

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69,9

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,9%

85.7

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%-1

1,2

%

1.

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s p

or

venta

s y

pre

sta

cio

nes d

e s

erv

icio

s53.0

43,9

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115,7

%2,3

%57.6

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616,7

%6,2

%51.6

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414,9

%-1

0,3

%

a)

Cliente

s p

or

venta

s y

pre

sta

cio

nes d

e s

erv

icio

s a

larg

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00,0

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00,0

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or

venta

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nes d

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erv

icio

s a

cort

o p

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51.6

87,2

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%54.2

77,6

115,7

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%57.6

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616,7

%6,2

%51.6

84,8

414,9

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0,3

%

2.

Accio

nis

tas (

socio

s)

por

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bols

os e

xig

idos

0,0

00,0

%0,0

00,0

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!0,0

00,0

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!

3.

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s18.2

98,1

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%14.7

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9,3

%17.4

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45,1

%18,3

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%-8

,1%

III Invers

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n e

mpre

sas d

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po y

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cort

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2.9

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31,7

%98,3

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58,6

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3,2

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%-2

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%

IV

Invers

iones fin

ancie

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cort

o p

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45,8

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06,7

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%50.3

40,6

714,6

%9,4

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014,2

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,5%

V

Periodific

acio

nes a

cort

o p

lazo

4.1

53,2

21,2

%3.4

36,5

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%-1

7,3

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8,2

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%46,0

%

V

I E

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otr

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ctivos líq

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A

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A

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01,6

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%98.7

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%102.3

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%

I C

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37,7

217,0

%1,4

%

1.

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58.8

60,2

716,6

%59.7

95,9

417,3

%1,6

%57.9

26,7

016,8

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58.7

37,7

217,0

%1,4

%

2.

(Capital no e

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0,0

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III R

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517,1

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%

IV

(A

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V

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%

V

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%17,3

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,8%

V

II R

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el eje

rcic

io5.0

60,0

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%6.7

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%

V

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)-4

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,1%

-617,2

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%

A

-2)

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A

-3)

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1.

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57.4

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,2%

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2.

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or

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%

3.

Otr

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%

III D

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IV

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V

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72,5

936,5

%-2

,5%

1.

Pro

veedore

s55.1

96,6

615,6

%49.2

00,8

614,3

%-1

0,9

%48.9

85,4

214,2

%-0

,4%

41.5

25,6

412,0

%-1

5,2

%

a)

Pro

veedore

s a

larg

o p

lazo

1.3

76,0

30,4

%94,1

70,0

%-9

3,2

%1.8

32,9

20,5

%1846,3

%240,6

40,1

%-8

6,9

%

b)

Pro

veedore

s a

cort

o p

lazo

53.8

20,6

315,2

%49.1

06,6

814,2

%-8

,8%

47.1

52,5

013,7

%-4

,0%

41.2

85,0

011,9

%-1

2,4

%

2.

Otr

os a

cre

edore

s66.8

73,3

418,8

%62.7

54,4

118,2

%-6

,2%

55.7

84,3

016,2

%-1

1,1

%63.8

50,4

318,4

%14,5

%

V

Periodific

acio

nes a

cort

o p

lazo

1.0

57,5

20,3

%283,3

20,1

%-7

3,2

%130,8

80,0

%-5

3,8

%585,0

10,2

%347,0

%

V

I D

euda c

on c

ara

cte

rísticas e

specia

les a

cort

o p

lazo

14,6

60,0

%0,0

00,0

%-1

00,0

%1,7

30,0

%#¡D

IV/0

!0,0

00,0

%-1

00,0

%

T

ota

l p

atr

imo

nio

ne

to y

pa

siv

o (

A +

B +

C)

354.8

86,6

5100,0

%345.2

51,1

6100,0

%-2

,7%

345.3

13,0

7100,0

%0,0

%346.2

07,7

3100,0

%0,3

%


-42-

Anexo 2: Cuenta de Pérdidas y Ganancias de la micro-agencia de viajes media


CUEN

TA D

E PE

RDID

AS Y

GAN

ANCI

AS M

EDIA

SEC

TORI

ALTO

TAL

SEC

2010

TO

TAL

SEC

2011

TOTA

L SE

C 20

12TO

TAL

SEC

2013

P y

G(V

%)

(V%

)(H

%)

(V%

)(H

%)

(V%

)(H

%)

1. I

mpo

rte

neto

de

la ci

fra

de n

egoc

ios

825.

670,

3010

0,0%

861.

789,

0610

0,0%

4,4%

802.

609,

5210

0,0%

-6,9

%78

6.04

5,67

100,

0%-2

,1%

2. V

aria

ción

de

exis

tenc

ias d

e pr

oduc

tos t

erm

inad

os y

en

curs

o de

fabr

icac

ión

1.24

6,47

0,2%

657,

920,

1%-4

7,2%

779,

820,

1%18

,5%

359,

290,

0%-5

3,9%

3. T

raba

jos r

ealiz

ados

por

la e

mpr

esa

para

su a

ctiv

o0,

000,

0%33

,33

0,0%

#¡DI

V/0!

0,00

0,0%

-100

,0%

0,00

0,0%

#¡DI

V/0!

4. A

prov

isio

nam

ient

os-6

52.5

68,0

2-7

9,0%

-654

.519

,23

-75,

9%0,

3%-6

41.1

19,2

0-7

9,9%

-2,0

%-6

21.5

34,7

8-7

9,1%

-3,1

%

5. O

tros

ingr

esos

de

expl

otac

ión

26.8

56,1

33,

3%28

.388

,42

3,3%

5,7%

25.5

48,2

13,

2%-1

0,0%

25.4

57,2

83,

2%-0

,4%

6. G

asto

s de

pers

onal

-105

.258

,40

-12,

7%-1

08.8

68,0

2-1

2,6%

3,4%

-103

.368

,70

-12,

9%-5

,1%

-96.

370,

86-1

2,3%

-6,8

%

7. O

tros

gas

tos d

e ex

plot

ació

n-8

0.20

7,91

-9,7

%-1

16.8

76,8

4-1

3,6%

45,7

%-7

4.30

4,44

-9,3

%-3

6,4%

-75.

639,

81-9

,6%

1,8%

8. A

mor

tizac

ión

del i

nmov

iliza

do-5

.346

,50

-0,6

%-6

.024

,34

-0,7

%12

,7%

-4.2

75,5

0-0

,5%

-29,

0%-4

.686

,28

-0,6

%9,

6%

9. I

mpu

taci

ón d

e su

bven

cion

es d

e in

mov

iliza

do n

o fin

anci

ero

y ot

ras

48,3

30,

0%0,

000,

0%-1

00,0

%0,

000,

0%#¡

DIV/

0!18

,99

0,0%

#¡DI

V/0!

10.

Exc

esos

de

prov

isio

nes

0,00

0,0%

0,00

0,0%

#¡DI

V/0!

0,00

0,0%

#¡DI

V/0!

0,00

0,0%

#¡DI

V/0!

11.

Det

erio

ro y

resu

ltado

por

ena

jena

cion

es d

el in

mov

iliza

do97

,57

0,0%

6.85

7,57

0,8%

6928

,6%

50,3

60,

0%-9

9,3%

2.13

3,51

0,3%

4136

,3%

12.

Otr

os re

sulta

dos

965,

510,

1%1.

019,

130,

1%5,

6%59

0,22

0,1%

-42,

1%55

1,06

0,1%

-6,6

%

A) R

esul

tado

de

expl

otac

ión

(1 +

2 +

3 +

4 +

5 +

6 +

7 +

8 +

9 +

10

+ 11

+ 1

2)11

.503

,48

1,4%

12.4

57,0

01,

4%8,

3%6.

510,

290,

8%-4

7,7%

16.3

34,0

82,

1%15

0,9%

13.

Ingr

esos

fina

ncie

ros

997,

840,

1%1.

029,

700,

1%3,

2%1.

178,

890,

1%14

,5%

1.29

4,64

0,2%

9,8%

a)

Impu

taci

ón d

e su

bven

cion

es, d

onac

ione

s y le

gado

s de

cará

cter

fina

ncie

ro0,

000,

0%1,

260,

0%#¡

DIV/

0!1,

890,

0%50

,0%

0,00

0,0%

-100

,0%

b)

Otr

os in

gres

os fi

nanc

iero

s99

7,84

0,1%

1.02

8,44

0,1%

3,1%

1.17

7,00

0,1%

14,4

%1.

294,

640,

2%10

,0%

14.

Gas

tos f

inan

cier

os-4

.836

,47

-0,6

%-5

.545

,16

-0,6

%14

,7%

-4.7

88,0

2-0

,6%

-13,

7%-5

.316

,62

-0,7

%11

,0%

15.

Var

iaci

ón d

e va

lor r

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inst

rum

ento

s fin

anci

eros

-232

,24

0,0%

-40,

280,

0%-8

2,7%

0,00

0,0%

-100

,0%

-1,8

60,

0%38

324,

1%

16.

Dife

renc

ias d

e ca

mbi

o96

8,02

0,1%

1.07

9,82

0,1%

11,5

%61

0,22

0,1%

-43,

5%40

7,28

0,1%

-33,

3%

17.

Det

erio

ro y

resu

ltado

por

ena

jena

cion

es d

e in

stru

men

tos f

inan

cier

os-1

01,9

10,

0%-1

59,8

60,

0%56

,9%

-195

,63

0,0%

22,4

%-1

34,6

80,

0%-3

1,2%

B) R

esul

tado

fina

ncie

ro (1

3 +

14 +

15

+ 16

+ 1

7)-3

.204

,76

-0,4

%-3

.642

,56

-0,4

%13

,7%

-3.1

94,5

4-0

,4%

-12,

3%-3

.751

,23

-0,5

%17

,4%

C) R

esul

tado

ant

es d

e im

pues

tos (

A +

B)8.

298,

721,

0%8.

814,

441,

0%6,

2%3.

315,

750,

4%-6

2,4%

12.5

82,8

51,

6%27

9,5%

18.

Impu

esto

s sob

re b

enef

icio

s-3

.238

,63

-0,4

%-2

.035

,10

-0,2

%-3

7,2%

-1.6

57,5

1-0

,2%

-18,

6%-2

.769

,89

-0,4

%67

,1%

D) R

esul

tado

del

eje

rcic

io (C

+ 1

8)5.

060,

090,

6%6.

779,

340,

8%34

,0%

1.65

8,25

0,2%

-75,

5%9.

812,

961,

2%49

1,8%


-43-

INDICADORES ECONÓMICO-FINANCIROS 2010 2011 2012 2013

FM 42.923,81 45.174,72 47.174,32 50.846,10

Activos Corrientes Funcionales (ACF) 189.608,73 173.355,14 168.070,46 172.768,68

Pasivos Corrientes Espontáneos(PCE) 152.412,27 135.961,02 129.639,65 127.005,94

CCT 37.196,47 37.394,12 38.430,81 45.762,74

NECESIDADES DE FM (CCT-FM) -5.727,35 -7.780,60 -8.743,51 -5.083,36

Rotación de Existencias 2,05 2,02 1,93 2,07

PMM DE EXISTENCIAS 175,60 178,03 186,55 174,26

Rotacion de cuentas a cobrar 9,64 10,17 9,37 9,29

PMM DEUDORES 37,35 35,40 38,43 38,76

Rotación de cuentas a pagar 4,81 4,94 4,77 4,60

PMM PROVEEDORES 74,86 72,89 75,47 78,19

DMCO 138,09 140,54 149,51 134,83

RATIO DE LIQUIDEZ 1,22 1,25 1,27 1,29

RATIO QUICK 1,16 1,19 1,21 1,21

RATIO DE TESORERÍA 0,41 0,40 0,40 0,46

FGO 13.694,45 21.696,35 7.641,62 19.383,65

COBERTURA FNR en base a FONDOS (FNR a Cp /FGO) 3,06 2,03 6,11 2,46

COBERTURA FNR en base a FONDOS (FNR a Cp - Act Extraf /FGO) -0,42 -0,36 -1,14 -0,26

PN 95.056,20 98.823,79 102.431,52 108.364,79

AT/P. AJENO 1,37 1,40 1,42 1,46

BAIT/GASTOS FROS 2,76 2,60 1,69 3,37

R COBERTURA FNR TOTAL en base a FONDOS (FNR TOTAL/FGO) 7,82 5,07 14,79 5,71

R COBERTURA FNR TOTAL en base a FONDOS (FNR TOTAL - Act Extraf/FGO) 3,22 1,99 5,26 2,03

BAIT Ordinario 13.367,43 14.406,66 8.103,78 17.901,33

BAT Ordinario 8.298,72 8.814,44 3.315,75 12.582,85

RFO 9% 9% 3% 12%

REO 4% 4% 2% 5%

MARGEN OPERATIVO (BAIT/VENTAS) 2% 2% 1% 2%

ROT DE ACTIVOS (VENTAS/AT) 233% 250% 232% 227%

REE (RDO EXP/ACT FUNC) 4% 4% 2% 6%

MARGEN DE EXPLOTACIÓN (RDO EXP/VENTAS) 1% 1% 1% 2%

RENTAB INV FRAS (BN/PN) 5% 7% 2% 9%

L (PASIVO AJENO/PN) 2,73 2,49 2,37 2,19

COSTE MEDIO DEL PASIVO AJENO (G FROS/P. AJENO) 2% 2% 2% 2%

REO-i = RF=RE +(RE-CMP)*L 2% 2% 0% 3% Anexo 3: Indicadores económico-financieros de la micro-agencia de viajes media



-44-

Anexo 4: Balance de la pequeña agencia de viajes media Fuente: Elaboración propia

BA

LAN

CE

ME

DIO

SE

CT

OR

IAL

TO

TA

L S

EC

20

10

TO

TA

L S

EC

20

11

TO

TA

L S

EC

20

12

TO

TA

L S

EC

20

13

Act

ivo

(V%

)(V

%)

(H%

)(V

%)

(H%

)(V

%)

(H%

)

A)

Act

ivo

no

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rrie

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46

2.7

79

,44

20

,4%

45

6.6

54

,35

20

,0%

-1,3

%4

91

.81

1,0

92

2,5

%7

,7%

52

9.1

29

,07

22

,6%

7,6

%

I

Inm

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nta

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0,4

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.79

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22

,4%

13

.89

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,6%

41

,8%

15

.99

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15

,1%

II

In

mo

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iza

do

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%1

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%1

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%

II

I In

ve

rsio

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mo

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,2%

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%

IV

In

ve

rsio

ne

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o p

lazo

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05

.34

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0,6

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21

.77

3,2

11

0,2

%8

,0%

23

5.4

72

,77

10

,1%

6,2

%

V

In

ve

rsio

ne

s fi

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V

I A

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43

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1,5

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35

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6,9

%

I

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47

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11

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12

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42

,34

5,6

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13

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49

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5,6

%7

,4%

II

De

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ore

s co

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tra

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tas

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71

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06

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31

,7%

72

1.5

25

,33

31

,6%

0,7

%4

43

.36

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ota

l p

atr

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siv

o (

A +

B +

C)

2.2

63

.59

8,6

21

00

,0%

2.2

83

.82

6,3

01

00

,0%

0,9

%2

.18

4.9

46

,84

10

0,0

%-4

,3%

2.3

38

.60

0,6

61

00

,0%

7,0

%


-45-

Anexo 5: Cuenta de Pérdidas y Ganancias de la pequeña agencia de viajes media Fuente: Elaboración propia

CUEN

TA D

E PER

DIDA

S Y G

ANAN

CIAS

MED

IA SE

CTOR

IAL

TOTA

L SEC

2010

TOTA

L SEC

2011

TOTA

L SEC

2012

TOTA

L SEC

2013

P y G

(V%)

(V%)

(H%)

(V%)

(H%)

(V%)

(H%)

1. Im

porte

neto

de la

cifra

de ne

gocio

s9.4

21.52

4,35

100,0

%8.8

62.72

3,25

100,0

%-5

,9%8.4

32.87

9,30

100,0

%-4

,9%8.5

73.16

8,58

100,0

%1,7

%

2. V

ariac

ión d

e exis

tenc

ias de

prod

ucto

s ter

min

ados

y en

curso

de fa

brica

ción

7.421

,540,1

%19

.392,2

00,2

%16

1,3%

1.721

,470,0

%-9

1,1%

0,00

0,0%

-100

,0%

3. T

raba

jos r

ealiz

ados

por l

a em

pres

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a su a

ctivo

932,0

00,0

%0,0

00,0

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00,0%

0,00

0,0%

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V/0!

0,00

0,0%

#¡DI

V/0!

4. A

prov

ision

amie

ntos

-8.14

0.839

,19-8

6,4%

-7.64

4.646

,58-8

6,3%

-6,1%

-7.23

7.820

,84-8

5,8%

-5,3%

-7.46

1.633

,07-8

7,0%

3,1%

5. O

tros i

ngre

sos d

e exp

lota

ción

96.31

0,53

1,0%

97.29

5,59

1,1%

1,0%

115.9

85,68

1,4%

19,2%

107.9

83,79

1,3%

-6,9%

6. G

asto

s de p

erso

nal

-692

.547,0

0-7

,4%-7

06.11

2,07

-8,0%

2,0%

-706

.255,7

2-8

,4%0,0

%-6

82.29

9,43

-8,0%

-3,4%

7. O

tros g

asto

s de e

xplo

tació

n-6

25.38

7,30

-6,6%

-542

.160,4

9-6

,1%-1

3,3%

-506

.269,5

2-6

,0%-6

,6%-5

21.45

4,00

-6,1%

3,0%

8. A

mor

tizac

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mov

iliza

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7.226

,18-0

,3%-2

4.598

,74-0

,3%-9

,7%-2

3.313

,79-0

,3%-5

,2%-1

7.772

,67-0

,2%-2

3,8%

9. Im

puta

ción d

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venc

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nmov

iliza

do no

fina

ncie

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otra

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0,00

0,0%

0,00

0,0%

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,0%1.0

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0,0%

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V/0!

265,1

90,0

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5,0%

10.

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sos d

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visio

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0,00

0,0%

0,00

0,0%

#¡DI

V/0!

0,00

0,0%

#¡DI

V/0!

0,00

0,0%

#¡DI

V/0!

11.

Dete

rioro

y re

sulta

do po

r ena

jena

cione

s del

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ovili

zado

78.96

2,11

0,8%

24.25

6,72

0,3%

-69,3

%-3

03,58

0,0%

-101

,3%-6

13,68

0,0%

102,2

%

12.

Otro

s res

ulta

dos

3.227

,290,0

%-1

.166,0

60,0

%-1

36,1%

-1.93

3,62

0,0%

65,8%

7.915

,270,1

%-5

09,4%

A) R

esul

tado

de ex

plot

ació

n (1 +

2 + 3

+ 4 +

5 + 6

+ 7 +

8 + 9

+ 10

+ 11

+ 12

+ 13

)12

3.278

,151,3

%84

.983,8

21,0

%-3

1,1%

75.74

8,94

0,9%

-10,9

%5.5

59,97

0,1%

-92,7

%

13.

Ingr

esos

fina

ncie

ros

37.01

7,06

0,4%

42.40

4,79

0,5%

14,6%

43.89

8,42

0,5%

3,5%

41.81

2,55

0,5%

-4,8%

a)

Impu

tació

n de s

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ncio

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dona

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gado

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196,8

90,0

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00,0

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00,0%

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0,0%

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V/0!

0,00

0,0%

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V/0!

b)

Otro

s ing

reso

s fin

ancie

ros

6.529

,700,1

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84,69

0,1%

52,9%

10.31

7,77

0,1%

3,3%

7.381

,590,1

%-2

8,5%

14.

Gasto

s fin

ancie

ros

-16.6

84,18

-0,2%

-8.15

1,64

-0,1%

-51,1

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0.301

,01-0

,1%26

,4%-8

.532,5

7-0

,1%-1

7,2%

15.

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0!-5

.567,9

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,7%-3

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80,0

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7,5%

16.

Dife

renc

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-711

,040,0

%76

0,68

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-207

,0%2.2

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0,0%

190,8

%-1

.467,8

10,0

%-1

66,4%

17.

Dete

rioro

y re

sulta

do po

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jena

cione

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nstru

men

tos f

inan

ciero

s-2

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,35-0

,4%4,8

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00,0

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00,0%

B) R

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tado

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ncie

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+ 17

+ 18

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.122,8

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,1%-1

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0,0%

-97,4

%-1

.429,0

50,0

%96

4,8%

28.33

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-208

2,6%

0,00

0,0%

0,00

0,0%

#¡DI

V/0!

0,00

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V/0!

0,00

0,0%

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V/0!

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118.1

55,31

1,3%

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1,0%

-28,2

%74

.319,8

90,9

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2,4%

33.89

2,06

0,4%

-54,4

%

0,00

0,0%

0,00

0,0%

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V/0!

0,00

0,0%

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V/0!

0,00

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V/0!

18.

Impu

esto

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-34.7

14,67

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-25.8

73,42

-0,3%

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1.395

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,3%-1

7,3%

-15.0

28,26

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-29,8

%

0,00

0,0%

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V/0!

0,00

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V/0!

D) R

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tado

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19)

83.44

0,63

0,9%

58.97

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0,7%

-29,3

%52

.924,8

70,6

%-1

0,3%

18.86

3,79

0,2%

-64,4

%


-46-

INDICADORES ECONÓMICO-FINANCIROS 2010 2011 2012 2013

FM 427.643,45 414.978,49 484.264,23 537.532,40

Activos Corrientes Funcionales (ACF) 1.319.843,47 1.374.560,49 913.640,64 1.313.926,04

Pasivos Corrientes Espontáneos(PCE) 1.169.837,95 1.208.397,94 1.094.433,02 1.034.525,02

CCT 150.005,52 166.162,55 -180.792,38 279.401,02

NECESIDADES DE FM (CCT-FM) -277.637,94 -248.815,94 -665.056,61 -258.131,38

Rotación de Existencias 78,17 73,52 69,45 71,58

PMM DE EXISTENCIAS 4,61 4,90 5,18 5,03

Rotacion de cuentas a cobrar 17,63 14,39 12,98 12,98

PMM DEUDORES 20,42 25,02 27,74 27,74

Rotación de cuentas a pagar 7,24 6,77 5,47 5,72

PMM PROVEEDORES 49,70 53,20 65,83 62,93

DMCO -24,68 -23,28 -32,90 -30,16

RATIO DE LIQUIDEZ 1,31 1,29 1,40 1,42

RATIO QUICK 1,28 1,21 1,30 1,32

RATIO DE TESORERÍA 0,40 0,37 0,27 0,46

FGO 223.443,59 133.705,07 96.270,54 50.785,86

COBERTURA FNR en base a FONDOS (FNR a Cp /FGO) 0,91 1,52 1,19 4,67

COBERTURA FNR en base a FONDOS (FNR a Cp - Act Extraf /FGO) -1,24 -1,86 -6,91 -5,08

PN 840.372,26 849.505,73 892.197,29 927.468,51

AT/P. AJENO 1,59 1,59 1,69 1,66

BAIT/GASTOS FROS 8,08 12,02 8,76 5,38

R COBERTURA FNR TOTAL en base a FONDOS (FNR TOTAL/FGO) 1,08 1,60 1,96 7,22

R COBERTURA FNR TOTAL en base a FONDOS (FNR TOTAL - Act Extraf/FGO) -2,21 -3,77 -9,13 -8,58

BAIT Ordinario 134.839,49 97.943,31 90.188,84 45.904,70

BAT Ordinario 118.155,31 84.849,61 74.319,89 33.892,06

RFO 14% 10% 8% 4%

REO 6% 4% 4% 2%

MARGEN OPERATIVO (BAIT/VENTAS) 1% 1% 1% 1%

ROT DE ACTIVOS (VENTAS/AT) 4,16 3,88 3,86 3,67

REE (RDO EXP/ACT FUNC) 8% 5% 7% 0%

MARGEN DE EXPLOTACIÓN (RDO EXP/VENTAS) 1% 1% 1% 0%

RENTAB INV FRAS (BN/PN) 10% 7% 6% 2%

L (PASIVO AJENO/PN) 1,69 1,69 1,45 1,52

COSTE MEDIO DEL PASIVO AJENO (G FROS/P. AJENO) 1% 1% 1% 1%

RE-i = RF=RE +(RE-CMP)*L 5% 4% 3% 1% Anexo 6: Indicadores económico-financieros de la pequeña agencia de viajes media


análisis financiero y valoración sectorial : las agencias de viajes en andalucía

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