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EL METODO WACCEL METODO WACC….. Permite valuar empresas en forma simple y directa
WACC = TASA PROMEDIO PONDERADA DEL COSTO DE CAPITALincluye escudo fiscalestructura de financiamiento targetla estructura de financiamiento debe ser calculadaa valores de mercado o económicos no libros
Para valuar empresas en marcha
FREE CASH FLOWDESCONTADO A LA WACC
=VALOR DEL ACTIVO + ESCUDO FISCAL
(-)DEUDA NETA AL INICIO
=VALOR DEL EQUITY DE LA EMPRESA EN MARCHA
Prof.: Oscar A. De Leo
¿ Y PARA UN PROYECTO COMO ¿ Y PARA UN PROYECTO COMO DEBERIA ADAPTARSE?DEBERIA ADAPTARSE?
1) Se calcula la WACC para una estructura de financiamiento target para lo cual se obtiene la Re conforme a esa estructura.
2) Se descuenta los FCF del primer período en adelante a la WACC =“Valor Bruto del Proyecto ”
3) A éste valor se le resta el valor de la Inversión para obtener EL VAN del Proyecto.
Prof.: Oscar A. De Leo
Problemas de la WACCProblemas de la WACC
l Supone la estructura de capital constante.l Supone además el costo de la deuda
constante.l Los ponderadores de capital propio y deuda
sobre el valor de la firma deben ser calculados a valor de mercado, pero este es precisamente lo que se quiere determinar en un proyecto.
Prof.: Oscar A. De Leo
Consecuencias de la WACCConsecuencias de la WACC
l No permite discernir entre el valor básico del proyecto y el escudo fiscal.
l Calcula en forma inexacta el costo de financiamiento, el costo del capital propio y el escudo fiscal..
l Necesita valerse de una circularidad para determinar la estructura de capital a valor descontado o de mercado ya que esto es justamente lo que se pretende conocer.
Prof.: Oscar A. De Leo
METODO “APV” (Adjusted METODO “APV” (Adjusted PresentPresentValueValue))
RIGE Modigliani-Miller, por tanto el endeudamiento no genera valor salvo por escudo fiscal
FREE CASH FLOWDESCONTADO
A LA TASA DEL ACCIONISTASIN DEUDA
+VALOR
ESCUDOFISCAL
DEBE SER=
FREE CASH FLOWDESCONTADO
A la WACC
VALOR del Proyecto VALOR del Proyecto
Prof.: Oscar A. De Leo
Ventajas del Ventajas del APVAPVl Funciona donde lo hace la WACC y donde ésta no
funciona.l No sólo valua activos, sino que permite conocer la
fuente de valor. Separa lo efectos financieros de los efectos operativos.
l Permite separar los flujos y trabajar con distintas tasas de descuento según el riesgo involucrado.
l Mide exactamente el real escudo fiscal y además puede estimar los costos por financial distress.
l Permite decidir sobre las mejores estrategias de financiamiento, de risk management, de reducción de costos, outsourcing etc.
Prof.: Oscar A. De Leo
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