tema 1. macro ii tema 9-belzunegui et al. (2ª ed. 07) capítulo 18-blanchard. (4ª ed. 06)
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TEMA 1. TEMA 1. Macro IIMacro II
Tema 9-Belzunegui et al. (2ª Ed. 07)Tema 9-Belzunegui et al. (2ª Ed. 07)Capítulo 18-Blanchard. (4ª Ed. 06)Capítulo 18-Blanchard. (4ª Ed. 06)
La apertura de los mercados de La apertura de los mercados de bienes y financierosbienes y financieros
La apertura de los mercados de bienes y financierosLa apertura de los mercados de bienes y financieros
IntroducciónIntroducciónIntroducciónIntroducción
1. La apertura y el sector exterior: dos conceptos relativos.
2. Tipos de operaciones con el exterior: bienes, servicios, rentas, transferencias, capital…
3. Fuentes de información sobre el Sector Exterior:
• Enumeración y características: criterio de imputación, valoración, precio, …
• La Balanza de Pagos y la Contabilidad Nacional
4. La Balanza de Pagos: Cuentas, anotación e interpretación…
LA APERTURA DE LOS MERCADOS DE BIENES
• La Balanza de Pagos y el mercado de divisas: la formación del tipo de cambio
• Definición y tipos de tipo de cambio.
• Apreciación/Depreciación de la moneda y su efecto sobre las X y M.
LA APERTURA DE LOS MERCADOS DE BIENES
• La Balanza de Pagos y el mercado de divisas: la formación del tipo de cambio
• Definición y tipos de tipo de cambio.
• Apreciación/Depreciación de la moneda y su efecto sobre las X y M.
La apertura de los mercados de bienesLa apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjerosLa elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Tipos de cambio real: el precio de los bienes extranjeros
expresado en bienes interiores
Tipos de cambio nominal: los precios relativos de las monedas
Los tipos de cambio nominales: dos formasLos tipos de cambio nominales: dos formas
2 T. c. indirecto: El precio de la moneda nacional expresado en la moneda extranjera.
1. T.c. directo: El precio de la moneda extranjera expresado en la moneda nacional.
Por ejemplo:Por ejemplo:
Cambio nominal entre € y $: número de $ que tengo que pagar para adquirir un € .
$/€: 1€ = 1,3 $
Por ejemplo:Por ejemplo:
Cambio nominal entre $ y €: número de € que tengo que pagar para adquirir un $.
€/$: 1$ = 0,8 €
Ojo: t.c. directo para España = t.c. indirecto para EEUU.Ojo: t.c. directo para España = t.c. indirecto para EEUU.
Nuestra definición del tipo de cambio nominal:Nuestra definición del tipo de cambio nominal:
Universal Currency Converter www.XE.com
Tipos de cambio en el mercado medio, del 2009.02.19 10:24:33 UTC 1.00 EUR
1 eur =1.26722 USD SD 1 USD = 0.789127 EUR
Tipos de cambio Tipos de cambio nominales:nominales:Tipo de cambio nominal indirecto (E): precio de la moneda nacional expresado en la moneda extranjera.
Ej:Ej: E= t. cambio nominal entre España (nacional) y EE.UU. (extranjero) es el precio de 1 € expresado en $.
• E = $/€= 1,45 (febrero 2008)
• Para comprar 1 € se debe pagar 1,45 $.
• Por cada € se recibe 1,4 $.
Variaciones en el tipo de cambio nominal (Variaciones en el tipo de cambio nominal (EE))
Una apreciación de la moneda nacional (€) corresponde a un aumento del tipo de cambio, E.
• Aumento de E ($/€)= el € se aprecia, el $ se deprecia,
• ▼ el número de € que debo pagar para comprar 1 $.
• ▲ el número de $ que recibo al vender 1 €.
• Jerga periodística: “el euro se fortalece”, “el dólar se debilita”
• Efectos:
• Con 1€ puedo comprar más productos USA.
• Con 1$ se pueden comprar menos productos españoles.
• Efectos en la competitividad de los b y s nacionales:
• Se encarecen las exportaciones nacionales y se abaratan las importaciones.
• Con elasticidad normal: ▲ Déficit C.Corriente.
Variaciones en el tipo de cambio nominal (Variaciones en el tipo de cambio nominal (EE))
Una depreciación de la moneda nacional corresponde a una disminución del tipo de cambio, E.
• Disminución de E ($/€)= el € se deprecia, el $ se aprecia
• ▲ el número de € que debo pagar para comprar 1 $.
• ▼ el número de $ que recibo al vender 1 €.
• Jerga periodística: “el euro se debilita”, el “dólar se refuerza”.
• Efectos:
• Con 1€ puedo comprar menos productos USA.
• Con 1$ se pueden comprar más productos españoles.
• Efectos en la competitividad de los b y s nacionales:
• Se abaratan las exportaciones nacionales y se encarecen las importaciones.
• Con elasticidad normal: ▲ Superavit C.Corriente.
El tipo de cambio nominal entre el marco alemán y el dólar
1978 - 1998
DM
en
dó
lare
s
0,70
0,60
0,55
0,50
0,45
0,75
0,65
0,45
0,30
0,35
0,40
La elección entre los bienes interiores y los extranjerosLa elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Pregunta:Pregunta:
¿Un aumento en el tipo de cambio nominal (E= $/€) implica necesariamente que los españoles puedan comprar más productos americanos con sus €?
El precio de un bien español (Naranjas) expresado en un bienamericano (Ordenadores).
Relación de intercambio de bienes interiores/extranjeros:
• Precio ordenador$ =P*= 1.000 $/1 ordenador
• Precio 1kg naranjas € =P= 10 €/1 kg naranjas
• Tipo de cambio indirecto para la UE= E0 $/€ = 1 $/1€
Los tipos de cambio realesLos tipos de cambio reales
naranjaskg
USAordenador
USAordenador
naranjaskg
USAordenador
naranjaskgP
PE
__1
_01,0
__1
$000.1__1
$10
__1
$000.1__1
€10*€1
$1
*0
0
¿Qué pasa si el euro se deprecia y E pasa de 1$/€ a 0,5 $/€?
Relación de intercambio de bienes interiores/extranjeros:
• Precio ordenador$ = P*= 1.000 $/1 ordenador
• Precio 1kg naranjas € = P= 10 €/1 kg naranjas
• E1 $/€ = 0,5 $/1€
Los tipos de cambio realesLos tipos de cambio reales
naranjaskg
USAordenador
USAordenador
naranjaskg
USAordenador
naranjaskgP
PE
__1
_005,0
__1$000.1
__1$5
__1$000.1__1€10
*€1$5,0
*1
1
El cálculo del tipo de cambio real en el sistema económico mundialEl cálculo del tipo de cambio real en el sistema económico mundial
Si: P = el deflactor del PIB en España.P* = el deflactor del PIB de EEUU.E = el tipo de cambio nominal indirecto para España $/€.
NOTA:Los tipos de cambio reales () son un número índice que sólo mide las variaciones relativas.
Entonces: • El precio de los bienes españoles en $ es = EP
• El tipo de cambio real es =*P
EP
El cálculo del tipo de cambio realEl cálculo del tipo de cambio real
Precio de los bienes europeos en €
P
Precio de los bienes europeos en $
EP
Precio de los bienesamericanos en $
P*
Tipo de cambioreal ($/€*[P/P*])
= EP P*
Precio de los bienes europeos expresados en bienes americanosPrecio de los bienes europeos expresados en bienes americanos
Variaciones en el tipo de cambio real (Variaciones en el tipo de cambio real (εε))
Una apreciación real de la moneda nacional (€) corresponde a un aumento del tipo de cambio real: εε=E(P/P*)=E(P/P*).
• Los aumentos de ε se pueden deber a: (▲ E ) y/ò (▲ P/P*)
• Los aumentos de ε suponen una aprecia real del € y una depreciación real del $.
• ▲ el precio de los bienes españoles en términos de bienes USA.
• ▼ el precio de los bienes USA en términos de bienes españoles.
• Efectos:
• Se abaratan las importaciones y se encarecen las exportaciones nacionales.
• Con elasticidad normal: ▲ Déficit C.Corriente.
Variaciones en el tipo de cambio real (Variaciones en el tipo de cambio real (εε))
Una depreciación real de la moneda nacional (€) corresponde a una disminución del tipo de cambio real: εε=E(P/P*)=E(P/P*).
• La disminución de ε se puede deber a: ▼ E y/ò ▼ P/P*
• La disminución de ε provoca una depreciación real del € y una apreciación real del $.
• Como consecuencia:
• ▼ el precio de los bienes españoles en términos de bienes USA.
• ▲ el precio de los bienes USA en términos de bienes españoles.
• Efectos:
• Se abaratan las exportaciones nacionales y se encarecen las importaciones.
• Con elasticidad normal: ▲ Superavit C.Corriente.
La elección entre los bienes interiores y los extranjerosLa elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Tipos de cambio reales y nominales entreAlemania y los Estados Unidos, 1975-1998
Tipo de cambio real
Tipo de cambio
nominal
0,75
0,60
0,55
0,50
0,45
0,40
0,35
0,30
0,70
0,65
La apertura de los mercados de bienesLa apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjerosLa elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Tipos de cambio reales y nominales entre Alemania y los Estados Unidos, 1975-1998
Observaciones:Observaciones:
• El tipo de cambio real en 1998 (0,60) fue el mismo que en 1975. E y P aumentaron, así se mantuvo
invariable.
• A partir de 1980, las variaciones en se producen como consecuencia de una variación en E.
La elección entre los bienes interiores y los extranjerosLa elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Pregunta:Pregunta:
1. ¿Puede el cambio real €/$ explicar toda la competitividad de lo bienes españoles y toda la evolución de la Balanza por Cuenta Corriente?
2. Sabiendo que España y Francia tienen la misma moneda: ¿les afecta por igual una depreciación del Peso Mejicano?
3. ¿Qué pasaría si España no comerciara nada con EEUU en $ y se volcará en la UE?
• Es un numero índice que recoge una media ponderada de los tipos de cambio reales de la moneda nacional con la cesta de monedas de los países que más comercian con el país nacional
• Es la mejor medida de competitividad comercial vía tipo de cambio de los bienes y servicios de un país.
• Las ponderaciones de cada ε se pueden calcular con:
• El peso relativo de las exportaciones, o
• El peso relativo de las importaciones, o
• El peso relativo de X+M
Los tipos de cambio efectivos realesLos tipos de cambio efectivos reales
MXTotal
MX
MXTotal
MX
MXTotal
MXITC enenenenenen
Spain _*
_*
_* £_£_
€£/¥_¥_
€¥/$_$_
€/$
La composición por países del comercio de mercancías de EE.UU., 1998
*Excluido Japón**OPEP: Organizaciones de Países Exportadores de Petróleo
Exportaciones a Importaciones de Países Miles de millones Porcentaje Miles de millones Porcentaje
Canadá 156 23 177 19Europa Occidental 159 24 193 21Japón 57 8 121 13México 78 12 95 11Asia* 126 19 247 27OPEP** 15 2 19 2Otros 80 11 67 7Total 671 100 919 100
• Canadá y Europa Occidental constituyen un 40-47% delcomercio americano.
• El gran déficit comercial con Japón: Exportaciones a = 57 Mm Importaciones de = 121 Mm$
El tipo de cambio real efectivo de EE.UU., 1975 - 1998
Índ
ice
(199
=1,
0)
0,56
0,72
0,80
0,88
0,96
0,64
1,04
1,12
Tipo de cambio cruzadoTipo de cambio cruzado
Tipos de cambio cruzados:Tipos de cambio cruzados:
USD
EUR
GBP
JPY
CAD
CHF
RUB
CNY
1 USD = 1.000 0.78879 0.69634 93.5849 1.54274 1.17823 35.8017 6.83723
Inverse: 1.000 1.26776 1.43609 0.01069 0.64820 0.84873 0.02793 0.14626
1 EUR = 1.267 1.00000 0.88279 118.643 1.95582 1.49371 45.3879 8.66796
Inverse: 0.788 1.00000 1.13278 0.00843 0.51130 0.66947 0.02203 0.11537
1 GBP = 1.436 1.13278 1.00000 134.396 2.21550 1.69204 51.4143 9.81885
Inverse: 0.69634 0.88279 1.00000 0.00744 0.45137 0.59100 0.01945 0.10184
Tipos de cambio cruzados:Tipos de cambio cruzados:EJEMPLO del cálculo de un tipo de cambio cruzado entre el euro y el yen (conocido el tipo de cambio respectivo con el dólar):
Tc marzo 04: $/€: 1,22 Yen/€: 126,970
Si 1 € = 126,970 Yenes
1 $ = “x” Yenes
Como 1 $= 1/1,22€= 0,818 €……entonces 1$……….. x = 126,970 * 0,818 = 103,886 Yenes
Tc febrero 05: $/€: 1,304 ; en/€: 137,0
Si 1 € = 137,0 Yenes
1 $ = “x” Yenes
Como 1 $= 1/1,304€= 0,766 €……entonces 1$……….. x = 137,0 * 0,766 = 104,942 Yenes
Resultado:
En marzo 04: 1$=103,886 Yenes………… Yen/$= 103,886
En febrero 05: 1$=104,942 Yenes………… Yen/$= 104,942
Aprec/Deprec= entre ambas fechas el tc.nominal indirecto visto desde USA aumenta:
• el Yen se ha depreciado y el Dólar se aprecia.
• Tasa de cambio= ((104,9-103,8)/103,8)*100= 1,1%
Tipo de cambio contado/futuro (“spot”/”forward”)Tipo de cambio contado/futuro (“spot”/”forward”)
LA APERTURA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
• El tipo de cambio y las operaciones financieras con el exterior
LA APERTURA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
• El tipo de cambio y las operaciones financieras con el exterior
La apertura de los mercados financierosLa apertura de los mercados financieros
• ¿Qué parte de las transacciones de divisas se deben a operaciones comerciales?
• Compraventa de monedas extranjeras
• En 1997 el volumen diario registrado de divisas extranjeras fue de 2,5 billones de dólares.
• Un 80% de los valores de 1997 fue en dólares en uno de los lados (antes de la UME).
• SIN EMBARGO: La suma de X+M USA en 1997 = 1,8 bill $
• CONCLUSIÓN: sólo el 0,3% de movimientos de divisa diarios de $ se correspondían al comercio de bienes… el resto, movimientos financieros de arbitraje y especulación…
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros
Introducción
¿Por qué se tiene Dinero/Activos financieros?
• Liquidez / Rentabilidad. Desde la lógica económica:
• Sólo se tiene Dinero para realizar transacciones.
• El resto se tiene en Activos…
¿Activos nacionales o extranjeros? ¿en qué moneda?
• Dependerá de la rentabilidad y el riesgo.
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
• Bonos españoles
• it = tipo de interés nominal español
• (1+it) = rendimientos el próximo año /bonos españoles comprados en €
Ejemplo: la elección entre los bonos a 1 año españoles y americanos
• Bonos americanos
• Para comprar bonos USA necesito $. ¿cuántos $? Nos lo dirá el tipo nominal indirecto: (Et) = $/1€
• i*t = el tipo de interés nominal a un año de los bonos americanos (en $)
• (Et)(1+i*t) = rendimientos por € invertidos
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros
¿Qué pasa si el tipo de cambio $/€ cambia antes de cobrar el cupón?
• Bonos americanos
• Eet+1 = tipo de cambio nominal del próximo año
•(Et)(1+i*t)(1/Eet+1 ) = rendimiento/€ invertidos
Observación: los tipos de interés y los tipos de cambio influyen en la elección entre los activos nacionales y extranjeros.
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros
Rendimientos esperados de la tenencia de bonos españoles y americanos a 1 año
Bonos españoles
Bonos americanos
Año t Año t+1
1€ €(1+it)
)*1($ tt iE
1
1)*1($
tett E
iE
tE$
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
Si: Los inversores sólo mantienen el activo con mayor tasa de
rendimiento.Entonces: Para mantener tanto los bonos españoles como los
americanos, éstos tienen que tener el mismo rendimiento.
O: )1
)(*1(11
tettt E
iEi
Rendimientodel bono español
Rendimiento delbono americano
=
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
)1
)(*1(11
tettt E
iEi
Rendimientodel bono español
Rendimiento delbono americano
=
Reorganizándola ligeramente:
Condición de la paridad
de los tipos de interés:))(*1(11
tet
tt E
Eii
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
¿Es realista el supuesto de que los inversores financieros sólo tendrán los bonos cuya tasa esperada de rendimiento sea más alta?
Otras consideraciones:- Los costes de transacción- El riesgo del tipo de cambio
Observación:
La condición de la paridad de los tipos de interés es una buena aproximación para los países desarrollados con los mercados abiertos y los grandes mercados financieros.
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
La condición de la paridad de los tipos de interés para las variaciones en el valor de la moneda nacional
t
tte
E
EE 1= tasa esperada de apreciación de la moneda nacional
La condición de la paridad
de los tipos de interés:
))(*1(11
tet
tt E
Eii
O:
]/)(1
)*1(1
1 ttte
tt EEE
ii
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
Una aproximación:
t
tte
tt E
EEii
1
*
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
t
tte
tt E
EEii
1
*O:
RecordarRecordar El arbitraje implica: el tipo de interés nacional debe
ser (aproximadamente) igual al tipo de interés
extranjero más la tasa esperada de apreciación de
la moneda nacional.
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
En septiembre de 1993:En septiembre de 1993:
• Los bonos brasileños tenían un tipo de interés mensual del 36,9%.
• Los bonos americanos tenían un tipo de interés mensual del 0,2%.
¿Debían los americanos comprar los bonos brasileños?¿Debían los americanos comprar los bonos brasileños?
¿Cuál es el rendimiento de los bonos brasileños en $?
¿Cuál es la tasa de apreciación de la moneda (cruceiro)?
Tomemos la tasa del mes anterior para calcularla:
Julio de 1993: 100.000 cruceiros = 1,0 $ Agosto de 1993: 134.000 cruceiros = 1,0 $
Disminución del tcn cruceiro/$…. Apreciación $, Deprec Cruc
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financierosLa elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
¿Merecía la pena comprar bonos de Brasil?; ¿Merecía la pena comprar bonos de Brasil?;
¿Por qué no baja más?¿Por qué no baja más?
No olvidar: el riesgo país y los costes de transacción
EE.UU. al mes en 0,2% Vs.Brasil al mes en%6,1
...1016,101,1
75,0)369,1()*1(
1
t
te
t E
Ei
]/)(1
)*1(
1 ttte
t
EEE
i
La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros
La apertura en los mercados financierosLa apertura en los mercados financieros
Tipos de interés nominales a 1 año de EE.UU. y Alemania, 1975-1998Tipos de interés nominales a 1 año de EE.UU. y Alemania, 1975-1998
Tip
o d
e i n
t eré
s , i
(%
)
Tipo de interés de Estados Unidos
Tipo de interés de Alemania
CONCLUSIONES:CONCLUSIONES:IntroducciónIntroducción
• Apertura / sector exterior: 2 conceptos relativos.
• Fuentes contables ≠: Balanza Pagos, C. Nacional, Aduanas...
• La Balanza de Pagos y el mercado de divisas: D y S autónomas.
Activos financierosActivos financieros
• La apertura de los mercados financieros permite elegir entre los activos nacionales y los activos extranjeros.
• La elección depende principalmente de:
• Las tasas relativas de rendimiento
• La tasa esperada de apreciación de la moneda nacional
BienesBienes
• La apertura de los mercados de bienes permite elegir entre los bienes interiores y extranjeros.
• La elección depende principalmente del tipo de cambio real.
Final del capítuloFinal del capítulo
La apertura de los mercados La apertura de los mercados de bienes y financierosde bienes y financieros
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