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Reforma al Sistema de Compensación y Liquidación
de Valores en Chile
Hernán López Bohner
Superintendencia de Valores y Seguros
Chile
Mayo 2004
INDICE
I. Compensación y liquidación de valores en Chile
II. Evaluación según estándares internacionales
III. Reforma a la liquidación de pagos del Banco Central: LBTR
IV. Propuesta para el sistema de compensación y liquidación de valores
I. COMPENSACION Y LIQUIDACION DE VALORES EN CHILE
Modalidades de liquidación
Diferentes procedimientos en función del instrumento, mercado,
tipo de depósito y plazo de liquidación:
Mercado: Bursátil: IRV, IRF, IIF
Extrabursátil (OTC): IRF,
IIF.
Plazo de liquidación: IRV, de preferencia en T+2
IRF e IIF, en T y T+1
Depósito en DCV / No depósito en DCV
I. COMPENSACION Y LIQUIDACION DE VALORES EN CHILE
Operaciones realizadas en bolsa:
Valores fuera de DCV: Entrega y pago bilateral (no compensada)
IRF e IIF en DCV: Entrega centralizada en el DCV y pago bilateral
(ambos no compensados)
RV en DCV: Entrega centralizada en el DCV (bilateral y
compensado), y pago centralizado en Unidad de Clearing de
las bolsas (multilateral y compensada)
Operaciones realizadas fuera de bolsa (OTC)
Fuera de DCV: Entrega y pago bilateral (no compensada)
En DCV: Entrega a través del DCV y pago bilateral (ambos no
compensados)
I. COMPENSACION Y LIQUIDACION DE VALORES EN CHILE
T: Corredores ejecutan en bolsa órdenes de clientes
Bolsas envían a DCV Información compensada de operaciones
bilateralmente de operaciones, a las 18:30.
T+1: Bolsa remite a corredores, listados con saldos financieros a recibir o
entregar, a las 9:30. Corredores chequean y avisan discrepancias.
T+2: DCV efectúa retención de valores vendidos, a las 9:30
Corredor entrega “Vale vista” a Depto. de Custodia, antes de 11:00
Corredor vendedor con valores disponibles en DCV, a las 11:00. Si
no, Bolsa retira operación, y rehace cálculo de liquidación financiera.
DCV mueve posiciones a las 11:30; y Bolsa entrega “vale vista” por
ella emitidos, a las 13:30
Entrega centralizada en DCV y pago centralizado / compensado
Confirmación Situación en Chile
• Confirmación de las operaciones en T, a más tardar en T+1
•Operaciones de Renta Variable (RV) con compensación centralizada no realizan confirmación (Bolsa informa).
II. EVALUACIÓN SEGÚN ESTANDARES INTERNACIONALES
1.- Riesgo Legal
2.- Riesgo Previo a la Liquidación
Marco Legal Situación en Chile
• Base legal bien fundamentada, clara y transparente.
• Sólo respecto al depósito (ley 18.876)
• Indefinición de términos: finalidad, novación y sustitución.
Entidades de Contrapartida Central
Situación en Chile
• Evaluación de beneficios y costos de la existencia de una entidad de contrapartida central
• No existe una entidad de contrapartida central
2.- Riesgo Previo a la Liquidación (cont.)
Préstamo de Valores Situación en Chile
• Facilitación de préstamo de valores
• No se ha desarrollado sistema automático de préstamos de valores ante falla de participantes.
Ciclos de la Liquidación Situación en Chile
• Liquidación final a más tardar en T+3.
• Liquidación de IRF y de IIF, en T y T+1
• Liquidación de IRV, de preferencia en T+2
Entrega contra pago Situación en Chile
• Eliminación del riesgo de principal logrando la entrega contra pago.
•RV con participación del DCV:
Liquidación calificada dentro del Modelo 3 de ECP. Medio de Pago: Vale Vista.
•RV sin participación del DCV
La entrega de los valores no se considera dentro de los modelos de ECP debido a que no es irrevocable.
• IRF e IIF
Liquidación de operaciones se inserta en Modelos de ECP.
•No es simultánea la entrega y el pago.
3.- Riesgo de Liquidación Centrales depositarias Situación en Chile
• Inmovilización o desmaterialización de valores y transferencia por medio de anotaciones en cuenta en centrales de depósito.
•Existe inmovilización y desmaterialización de títulos.
•Transferencia es realizada por anotaciones en cuenta
Control de riesgos en la CDV por incumplimiento de participantes
Situación en Chile
• Implementación de Controles de riesgo ante incumplimientos de los participantes.
•Existen requerimientos de capital, bajo parámetros distintos a las posiciones de riesgo diarias asumidas en la liquidación por los participantes.
3.- Riesgo de Liquidación (Cont.)
Momento de la firmeza en la liquidación
Situación en Chile
• Firmeza en la liquidación, el mismo día de la liquidación.
•Pago mediante vale vista se considera a firme. Garantizado por el Banco Central.
•Disponibilidad de fondos al día siguiente. .
Fiabilidad Operativa Situación en Chile
•Los sistemas deben ser fiables, seguros, capaces de responder ante aumentos de volúmenes.
•Establecimiento de planes de contingencia y sistemas de respaldo.
•Sistemas con adecuada capacidad operativa y sistema de seguridad de los fondos y valores bajo posesión.
•Existen sistemas de respaldo adecuados.
3.- Riesgo de Liquidación (Cont.)
4.- Riesgo Operativo
Activos para la liquidación del efectivo
Situación en Chile
•Utilización de activos con poco/sin riesgo en la liquidación financiera.
•Realizar pagos con fondos del disponibles en el Banco Central.
•Medio de Pago del mercado de Valores: Vale Vista. Garantizado por el Banco Central.
•Liquidación no se efectúa con fondos del Banco Central.
•El DCV no se encuentra conectado con el sistema de pagos.
Protección de los valores de los clientes
Situación en Chile
•Segregación de activos de los clientes y protección ante reclamaciones hacia el custodio.
•Separación de activos de participantes y mandantes, de los del depositario central.
•Mantención de registros especiales para valores de terceros mantenidos en custodia.
5.- Riesgo de Custodia
6.- Otros Riesgos
Acceso Situación en Chile
Criterios de participación objetivos y públicos.
La Ley N° 18.876 establece quienes pueden ser participantes. Otros son autorizados por el directorio del depositario.
Eficiencia Situación en Chile
•Sistemas de liquidación efectivos en términos de costo al cumplir requisitos de usuarios.
Tarifas son acordadas entre el depositario y sus usuarios (en revisión).
Procedimientos y estándares de comunicación
Situación en Chile
Utilización de procedimientos y estándares internacionales para liquidación de operaciones transfonterizas.
No existen sistemas para liquidar operaciones transfonterizas.
6.- Otros Riesgos (Cont.)
Transparencia Situación en Chile
Proporcionar información al mercado para evaluación de riesgos y costes del servicio.
Reglamento Interno del depositario, normativa y costos del depositario a disposición del público.
Regulación y vigilancia Situación en Chile
•Sistemas de liquidación deben estar sujetos a una regulación y vigilancia transparente y efectiva.
•Debe existir cooperación de reguladores de valores y bancos centrales.
•No existe unidad específica en la SVS para la fiscalización de los SCL, el modelo usado es “Autorregulación simplificada”.
•Existe reconocida cooperación entre distintos reguladores que intervienen en el mercado de capitales.
Riesgos en los enlaces transfonterizos
Situación en Chile
Diseño de enlaces transfronterizos minimizadores de riesgos.
No existen enlaces para realizar operaciones y liquidaciones transfonterizas.
6.- Otros Riesgos (Cont.)
II. EVALUACION SEGÚN ESTANDARES INTERNACIONALES
CONCLUSIONES
• Se puede clasificar el sistema como modelo 3 de ECP (en base a
netos de títulos y de pagos).
• Indefiniciones legales pueden llevar en el extremo a que
obligaciones netas puedan ser impugnadas.
• La disponibilidad de fondos no es simultánea la entrega de
valores.
• El sistema no considera mecanismos de minimización de riesgos
o administración de garantías líquidas.
Sistema de Liquidación Bruta en Tiempo Real Sistema de pagos interbancarios en moneda nacional en
línea y en tiempo real, en el que los pagos se liquidan en forma bruta, es decir, uno a uno.
Características Diseño considera recomendaciones del Banco de Pagos
Internacionales (BIS). Se establece la “Liquidación Final e Irrevocable”. La propiedad del sistema queda radicada en el Banco
Central. Encargado de su administración, control y operación.
III. REFORMA A SISTEMA DE PAGOS DEL BCO. CENTRAL: LBTR
Características (cont.)
Se definen Participantes Directos, Participantes Indirectos y Participantes Complementarios (DCV).
Establece procedimientos para la administración de los riesgos de crédito y de liquidez:
Crédito Intradía Garantías Colaterales Mecanismo de Administración de Filas de Espera Mecanismos de Vigilancia Oportuna
Soporte computacional y de comunicaciones basado en un sistema de mensajería y sistemas computacionales en línea.
III. REFORMA A SISTEMA DE PAGOS DEL BCO. CENTRAL: LBTR
Sistema Liquidación Bruta en Tiempo Real
Depósito de Valores
Interface de Comunicaciones
Empresas Bancarias y Sociedades Financieras
Entidades de Compensación
Bancaria
Sistemas Cuentas Corrientes BCCH
III. REFORMA A SISTEMA DE PAGOS DEL BCO. CENTRAL: LBTR
IV. PROPUESTA PARA LA COMPENSACION Y LIQUIDACION DE VALORES
Bases para mejora del sistema
Instauración de base legal sólida para procesos de compensación y liquidación.
Constitución formal de una cámara de compensación que asuma responsabilidades de contraparte de las operaciones, con la correspondiente gestión de riesgos.
Establecimiento de mecanismos de minimización de riesgos.
Vinculación de la transferencia de valores a la de fondos, con interconexión al sistema de pagos.
Separación de funciones del depósito, respecto de las de compensación y liquidación, y ésta última del resto del mercado, incluido el bancario.
IV. PROPUESTA PARA LA COMPENSACION Y LIQUIDACION DE VALORES
Separación de funciones
Adecuada administración de riesgos de cada negocio demanda separación de funciones entre distintas entidades.
Cada una tiene objetivos propios, en conflicto con los de otros, así como riesgos y formas de gestionarlas distintas.
Función / Entidad
Propiedad de los títulos Inversionistas mandantes
Intermediación de valores Corredores mandatarios
Transacción de valores Bolsas de valores
Depósito de valores Depositario central
Compensación y liquidación Unidad de C&L de Valores
Sistema de pagos LBTR
IV. PROPUESTA PARA LA COMPENSACION Y LIQUIDACION DE VALORES
Conexión con el sistema de pagos
Regulación eficiente de los riesgos del mercado de capitales obliga a revisar forma de interconexión.
Mercado de valores y mercado bancario son dos alternativas de asignación de ahorro a inversión de la economía.
Es deseable minimizar riesgos de contagio de un sector a otro.
Participación directa de Unidad de C&L, como contraparte directa de los bancos en el sistema LBTR disminuye riesgo de contagio.
Bolsa
DepositoCentral
LBTR
. . .. . .
Bco. 1
Bco. 2
Bco. 3
Unidad de compensación y liquidación de valores
Diagrama de entidades y sus relaciones en modelo propuesto
IV. PROPUESTA PARA LA COMPENSACION Y LIQUIDACION DE VALORES
Inversionista 1
Inversionista 2
Inversionista n
Corred. 1
Corred. n
Corred. n
Reforma al Sistema de Compensación y Liquidación
de Valores en Chile
Hernán López Böhner
Superintendencia de Valores y Seguros
Chile
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